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FINANZAS I

WERNER KRISTJANPOLLER R

1. Administracin financiera.
El objetivo de la Administracin Financiera es la toma de decisiones financieras dentro de la empresa. Esto no slo involucra al departamento de Finanzas sino que a toda la Empresa. Dentro de las responsabilidades de la administracin financiera estn las siguientes decisiones a nivel estratgicos, en las cuales debe estar presente, ya que impactan en la finanzas de la empresa: Eleccin de productos y mercados objetivos Estrategias de investigacin, inversin produccin, comercializacin y ventas Seleccin, capacitacin, organizacin y motivacin de ejecutivos y trabajadores Obtencin de recursos financieros con condiciones ptimas Re-evaluacin constante de estas decisiones estratgicas.

El administrador financiero debe analizar los siguientes tpicos para complementar la toma de estas decisiones por parte de la empresa: Anlisis de los aspectos financieros Inversiones asociadas Formas de financiamiento Impacto en los Estados Financieros

1.1 Decisiones Financieras:


i. Decisiones de Inversin: o Esta decisin tiene dos dimensiones a resolver antes de seleccionar el instrumento de financiamiento: Fuente Plazo

Plazo-Fuente:

Interna

Corto Plazo

Externa Crdito controlado a corto plazo. Lnea de Crdito. Proveedores. Factoring. Tarjeta de crdito. Crdito a largo plazo. Bonos. Leasing. Leaseback.

Largo Plazo

Capital aportado. Aumento de capital. Utilidades retenidas. Capital de riesgo.

Fuente Externa a Corto Plazo:

Crdito controlado a corto plazo: Monto de dinero que otorgan bancos o entidades financieras a personas o empresas previa evaluacin del sujeto de crdito y estipulando la forma de pago. Lnea de crdito: Es un monto de dinero aprobado por el banco/instituciones financieras que esta a disposicin de una empresa o persona natural, para utilizarlo y que se paga cuando la empresa quiera o pueda. Se tiende a pensar que es de plazo indefinido, lo cual es falso, ya que tiene vencimiento. Proveedores: Es el crdito directo que entregan los proveedores a la empresa estipulado en la forma de pago. Habitualmente no existe inters implcito. Factoring: Es un instrumento de financiamiento, mediante el cual la empresa entrega documentos con derecho de pago la cual le adelanta un porcentaje del monto de esta, descontando intereses, comisiones, etc. Y encargndose ella de la cobranza. Tarjeta de Crdito: hiper-ultra corto plazo

Fuente Externa a Largo plazo:

Crdito a largo plazo: Habitualmente existe una garanta, que puede ser: o Prendario (prenda: Bien mueble). o Hipotecario (Hipoteca: Bien inmueble). Bonos: Son instrumentos de financiamiento mediante el cual la empresa emite deuda al mercado. En el Bono se estipula como la empresa va a pagar esa deuda. Leasing: Son un instrumento de financiamiento que esta compuesto de un contrato de arriendo y una opcin de compra. Leaseback: Es un instrumento de financiamiento mediante el cual la empresa vende un activo imprescindible a la empresa del leasing la cual se lo paga y se genera un contrato de leasing.

Fuente Interna a Largo plazo: ii. iii. iv.

Capital aportado: El dinero que colocan los dueos para la constitucin/conformacin de la empresa, o sea, solamente en el momento inicial. Aumento de capital: Cuando ya esta en funcionamiento. (OSA: oferta selectiva de acciones). Utilidades retenidas: Son el porcentaje de utilidades que no son repartidas, las cuales al no salir son aumento de capital. Capital de riesgo: Inversionistas ngeles, capital ngel. Decisiones de Financiamiento. Decisin de Poltica de Dividendo. Decisin de Administracin de Activos.

1.2 Rol del Administrador Financiero:

Activos Circulantes Activos Fijos Cunto vale la empresa? i. Cuanto vale el patrimonio. ii. Cuanto valen los activos:

Pasivos Circulantes Pasivos Largo Plazo Patrimonio

Se refiera a cuento vale el patrimonio de la empresa o cuanto vale los activos. Cuando se habla de comprar patrimonio, la empresa sigue con la deuda y en la otra se hace dueo de los activos. Si se quiere comprar como activos, se compra la planta, las patentes. como un remate, los activos pasan a ser de la empresa que compra. En cambio en patrimonio, aparece la compra como inversin en otras empresas.

Pasivos Circulantes Activos Circulantes Capital de Trabajo Neto

1.3 Objetivo de la Administracin Financiera.


El objetivo fundamental de la Administracin financiera es Maximizar el valor de la Empresa. En algunas ocasiones los objetivos de los administradores puede ir en contraposicin a la maximizacin del valor.

2. Valorizacin de Acciones.
Accin: Es un titulo que acredita un porcentaje de la propiedad de una empresa. Una accin y un porcentaje de propiedad es lo mismo. Se gana dinero con las acciones: i. ii. Dividendos Aumento de precios

La rentabilidad esperada es la tasa porcentual que el inversor pronostica de una inversin especfica, tambin es denominada tasa de capitalizacin de mercado. Valorizacin de acciones:

Dividendo

La rentabilidad esperada para un periodo es:

Por lo tanto, la rentabilidad es independiente del nmero de acciones que se tenga. La ganancia por capital no constituye renta, si constituye renta, si al momento de la renta la accin en cuestin tiene una presencia burstil o presencia ajustada mayor al 25%. Presencia burstil: Es el porcentaje de los ltimos de los 180 das hbiles en los cuales la accin en cuestin haya tenido un volumen de transaccin mayor a 1000 UF. La rentabilidad esperada se puede apreciar que se compone de dos partes: i. ii. Dividendo (%) Apreciacin de Capital (%)

Existe un r proyectado y obtenido.

Formas de Valorizacin de Acciones


1. Modelo Frmula General

Al ser una rentabilidad (r) proyectada se obtiene que el precio actual recursivamente se puede expresar de la siguiente forma: (Frmula General, es la primera forma de valorizacin) n, significa que es la valoracin a largo plazo. Para traer a valor presente se tiene r, si el riesgo es alto la rentabilidad es alta y como es esperada, se espera rentar alto. Si r sube el valor presenta una baja. El precio actual con dividendos tendiendo al infinito:

El precio actual con dividendos tendiendo al infinito y dividendos constantes:

2. Modelo Gordon: El precio actual si los dividendos proyectados crecen constantemente con una tasa g:

Donde:

Cmo puede obtenerse g? Criterio de Expertos. Anlisis histrico y correlaciones: regresiones con respecto al tiempo.

Relacin Financiera: o Donde:

g asume que la empresa va a mantener un ROE constante. 3. Valor Actual de la Oportunidad de Crecimiento. (VAOC)

Especulativo, se ve reflejado en el valor de la empresa, por lo tanto en el porcentaje de la accin de la empresa. El precio actual estar compuesto por los dividendos proyectados constantes ms un trmino producto de las utilidades por accin que genera la oportunidad de crecimiento:

Donde:

Ejercicio #1.

Los actuales pronsticos de la accin Copec son que pagar dividendos de $120, $132, $145,2 y $159,72 por los prximos 4 aos. Se espera que el precio en el ao 4 sea de $10.600. a) Cul es la tasa de crecimiento de los dividendos en los 4 aos proyectados? b) Cul debiera ser el precio actual? (r=12%) R: a) Modelo Gordon: 10% anual b) Formula General: Hay que traer cada uno de los valores a valor presente.

Si el precio de cierre de Copec se presenta a continuacin, Est sobrevalorada o subvalorada la accin? Recomendara comprar, mantener o vender?

Ejercicio #2.

Cuprum es una AFP en Chile que se transa en Bolsa. Si se asume que en el ao 2008 pagar los mismos dividendos del 2007 y se mantendrn constantes a travs del tiempo. Cul es la tasa de capitalizacin de mercado?

R: a) Div2007=1150 $/a

Si la tasa exigida a esta accin fuera 10%, cul es el crecimiento constante de los dividendos? Bajo estas condiciones cul es el valor proyectado de la accin para el 2015? b) r=10%, g = ?

Ejercicio #3.

Una compaa proyecta pagar $5 como dividendo el prximo ao y por siempre, lo que representa el 100% de las utilidades. Los inversores pretenden rentar un 12%. a) b) R: a) Utilidad Neta= 5 $/a (EPS) i. Poltica dividendo = 100% Div= 5% = cte Existe la posibilidad de pagar el 60% de las utilidades como dividendos. La rentabilidad patrimonial (ROE) es de un 10%. Cul es el precio con una poltica de dividendo del 100% y del 60%? A qu se atribuye la diferencia?

ii.

PD=60%

Poltica de dividendo ms austera, hace que el precio baje, esto sucede porque la rentabilidad sobre la inversin es menor a la tasa de descuento del inversionista. Teoras de poltica de dividendo:

Teora de la libre eleccin: cada uno decide que hacer con el dinero. Teora de los impuestos: los dividendos pagan impuestos; en pases que las tasas impositivas son muy altas se prefiere reinversin. Teora Modigliani y Miller: la poltica de dividendos es irrelevante, o sea, no afecta el precio.

4. Flujo de Caja Descontado. Cuanto vale un activo, una empresa, un instrumento, su capacidad de generar flujos en el futuro.
El precio actual ser el valor actual de los flujos de caja libre del horizonte de evaluacin de la accin (trado a valor presente):

Ejercicio #5 Dado los flujos de caja de Concatenator Manufacturing Division. Calcule el valor de la accin, si desde el ao 7 los FCL crecen constantemente al 6%. (r=10%)

Ejercicio #6. Una empresa ha emitido 100.000 acciones. Se proyecta que obtenga utilidades de $2MM por ao y la reparta completamente en dividendos (Constante hasta la eternidad). Cul es el valor de la accin? (r=12%) Existe la posibilidad de realizar una inversin de $8MM la cual generara $3.5MM al ao (Constante hasta la eternidad). Cul es el VAOC y el nuevo valor de la accin?

5. Mtodos basados en ratios (Relacin entre Valor de Mercado y Aspectos Contables) Es ms utilizado, sirve para alinear las decisiones Los principales mtodos son: i. ii. Relacin Precio Utilidad (RPU; PER) Mltiplos de Ventas

Ambos son aplicables, entendiendo que puede haber inexactitud en el mtodo. i. Relacin Precio Utilidad

Debe ser analizado entre empresas de la misma industria, las cuales debieran tender a tener la misma relacin precio utilidad. Segn este mtodo el valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio neto anual por un coeficiente denominado RPU o PER (price earnings ratio). Si se define: RPUa= 8,5 veces = 8,5x. Se multiplica la utilidad por el ratio, para saber cuanto vale la empresa. Si una empresa tiene un ratio menor al de la industria, se dice que la empresa est subvalorada, por lo cual se espera que llegue a tener el mismo de la industria (comprar cuando es barato y vender cuando est caro). Cuando se habla de utilidades, deben ser utilidades recurrentes, o sea, propias del negocio y constantes en el tiempo (mediano y largo plazo).

Que porcentaje de las ventas se transforma en utilidad neta?

ii.

Mltiplos de Ventas

Este mtodo es utilizado muy frecuentemente en algunos sectores (mediana y pequea empresa) y consiste en calcular el valor de una empresa multiplicando las ventas por un factor. *Dime cuanto vendes y te dir cuanto vales.

Una empresa en promedio vale 3 veces lo que vende al ao.

iii.

Otros mltiplos

Valor Empresa/BAIT Valor Empresa/BAAIT Valor Empresa/Flujo de Caja Operacional

6. Break Up Value El Valor de una Empresa se puede calcular como la suma de los valores de las distintas divisiones o unidades de negocios que pertenecen a ella. Este es el caso tpico de los Holdings. Ejemplo de una valorizacin de empresa a comienzos de los 80 en Estados Unidos. Esta empresa tena tres divisiones diferenciadas: Productos para el Hogar Construccin Naval Accesorios para el Automvil

Un grupo financiero lanz una OPA (Oferta pblica de acciones) sobre la empresa a 38 U$ por accin y un conocido banco de inversiones recibi el encargo de valor, la empresa. El banco valor el total de las acciones de la empresa entre $430 y $479 millones, lo que significa entre 35$ y 39$ por accin. La metodologa que utiliz fue: Proyect las utilidades netas de cada unidad de negocio Determin un PER mnimo y mximo por unidad de negocio Valor cada unidad de negocio Adicion el exceso de caja que tena la empresa Rest fondos faltantes de previsin Dividi el valor ajustado de la empresa por el nmero de acciones para determinar el valor de la accin.

No se pueden utilizar los ratios, si se toman todos los valores mezclados.

3. Rentabilidad, Financiamiento y Riesgo.


3.1 Rentabilidad Econmica o del negocio.

Retorno sobre activo (Return on assets), o sea, resultado operacional neto (sobre el giro de la empresa, sin contar los impuestos). Cual es la capacidad de generacin de utilidad del giro despus de impuesto sobre los activos

Retorno sobre la inversin (Return on inversement) Se toma toda la utilidad, sin discriminar si es del giro o no.

Poder generador de utilidades, activos operacionales, son los activos fijos ms los activos circulantes. El ROA, ROI y PGU, debiera ser similar entre empresas de una misma industria. Cmo se descompone la Rentabilidad Econmica? Cmo se genera la Rentabilidad del Negocio?

Rotacion de activos, indica cuantas veces la empresa factura en el ao el nivel de los activos. Entre las variables Margen de Utilidad Operacional y Rotacin de Activos existe una relacin directa y negativa. Esto significa que para aumentar la rentabilidad se debe analizar ambos indicadores con precaucin

(i) (ii)

Menor Margen Operacional, Mayor Rotacin (volumen) Mayor Margen, Menor Rotacin. Son empresas en nichos de mercado de alta tecnologa, no venden mucho, pero venden caro.

. Sirve para chequear si desde el punto de vista financiero, se est alineado con el objetivo de la empresa (Alta rotacin, menor margen o Baja rotacin y alto margen). Diagrama Dupont

Vender ms implica que se acaben los problemas? No necesariamente, hay que evaluar los distintos escenarios.

Qu hubiera sucedido con el ROI si se hubiera implementado el proyecto de nueva ruta el cual implicaba un aumento de activos fijos de MMU $300, publicidad por MMU$200 anual, aumento de gasto de personal por MMU$150? El costo de venta hubiera sido proporcional a las ventas como en la actualidad y las ventas aumentaran en 12%.

Pas EE.UU UK UE Japn Todos

Rentabilidad 14.0% 13.8% 8.0% 6.5% 11.0%

Margen Bruto 9.5% 8.0% 9.0% 7.5% 8.5%

Rotacin Activos 1.5 1.7 0.9 0.9 1.3

Cul es la relacin entre la rentabilidad econmica y la rentabilidad financiera?

Relacin ROA- ROE

La Empresa S.A. al trmino de ao presenta activos totales por KU$18 de los cuales el 80% son operacionales. No tiene deuda y tuvo ventas por KU$12 con un costo de venta de KU$6 y GAV de KU $3. La tasa impositiva es de 15%. Cul es el PGU? Cul es el ROA? Cul es la ROE? Relacin ROA, PGU v/s ROE.

Ventas C.Ventas M. Bruto GAV UAI Imp UDI

12000 6000 6000 3000 3000 450 2550

Relacin ROA, PGU v/s ROE.

Rentabilidad Patrimonial para distintos niveles de endeudamiento. Calcule con los datos anteriores y endeudamiento del 25%, 50%, 75%. Tasa de inters del 10%. Analice ROE, ROA y PGU. Cul es el costo de la deuda para los accionistas?

El resultado operacional es independiente a la forma de financiamiento, al igual que los activos y el ROA. PGU constante y el ROE se ve afectado por los gastos financieros, ya que, a medida que se endeuda la empresa el ROE es mayor (ojo, solo en este caso). Rentabilidad Patrimonial para distintos niveles de venta.

Calcule con los datos anteriores y un endeudamiento del 50% y 75%. Tasa de inters del 10%. Itere con niveles de ventas (+25%, -25%). Analice ROE, ROA y PGU. Compare con caso base.

xxxxxxxxxxxxxxxxxx

Mientras mayor sea el endeudamiento el ROE tiene mayor dispersin, o sea, para los dueos existe un mayor riesgo. Conclusiones. La relacin Deuda Capital tiene un poder amplificador de los resultados de la Empresa El PGU es ms estable que ROE

Resultado Operacional Gasto Financiero Utilidad Bruta Impuesto Utilidad Neta

Muestra el endeudamiento de la empresa, se llama leverage o apalancamiento o relacin deuda-capital Si y se apalanca la empresa, el ROE aumenta. Hay que tener en cuenta que es lo peor. Cuando se apalanca la empresa el riesgo sube.

Sea

Si la empresa se endeuda, el riesgo del inversionista aumenta y el ROE subir ssi el ROA > ief

4. Anlisis Financiero.
Sirve para: Estn: 1. 2. 3. 4. Anlisis Industrial. Anlisis de Evolucin. Anlisis en Base Comn. Anlisis de Ratios. Comparar los resultados anteriores de la misma empresa, permitiendo observar los resultados de las decisiones anteriores, y para comparar la empresa con la competencia. Aplicar el anlisis en la planificacin, para as proyectar indicadores. Medir empresas, desde el punto de vista de proveedores y clientes.

4.1 Anlisis Industrial

4.2 Anlisis de Evolucin.

1Anlisis Financiero Falabella

2Anlisis Financiero Falabella

4.3 Anlisis en Base Comn

4.4 Anlisis de Ratios.


Ratios Financieros. Las Razones financieras son una comparacin de relaciones de cifras financieras provenientes del Balance y del Estado de Resultado, para obtener una conclusin significativa. Este anlisis permite evaluar y proyectar las situaciones financieras de una Empresa. Tambin sirven para hacer un anlisis comparativo con las dems empresas de la industria. Estos ratios tambin son importantes a la hora de planificar, hay que tener en cuenta: i. ii. iii. En una primera instancia son sacados desde la contabilidad, lo que puede tener cierta manipulacin. Sirven para comparar empresas que son de una misma industria. Hay que tener en cuenta la estacionalidad de las empresas, para el anlisis de ratios. a. Cuando se analiza una empresa se hace a la misma fecha(31-diciembre), o sea, toma en cuenta toda la informacin del ao. b. Hay que conocer la estacionalidad, para poder conocer que condicin vive la empresa en el momento en el cual fue medida.

Familias de Ratios.

1. Liquidez: buscan ilustrar la capacidad que tiene la empresa para enfrentar sus obligaciones de corto plazo. 2. Endeudamiento: Sealan cual ha sido la decisin de la empresa para financiar sus activos. 3. Cobertura: Muestran la capacidad de las empresas para enfrentar sus cargos fijos (intereses). 4. Rentabilidad: Sealan la eficiencia de la empresa para generar utilidades con respecto a la inversin. 5. Rotacin o Actividad: Indica cuan eficiente ha sido el uso principalmente de los activos en la empresa. 6. Ratios de Mercado: estn compuestos por valores de los estados financieros y valores de mercado, conjugando rentabilidad exigida y riesgo. 7. Razones de Crecimiento: Muestran la variacin porcentual de las principales cuentas o ratios de la empresa.

Ratios de Liquidez. 1. ndice Corriente o Razn Circulante:

Indica la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Este ndice es recomendable que se mantenga entre 1,5 y 2. Si este ratio es muy bajo se corre el riego de no pago, pero si hay exceso de liquidez, implica que, el capital de trabajo es muy alto, lo que significa que hay ms de lo que se necesita. 2. Prueba cida:

Se trabaja con flujos efectivos, ya que al descontar las existencias quedan las partidas ms liquidas de los activos circulantes. Este indicador debiera estar entre 1,1 y 1,8. 3. Ratio de Disponibilidad:

Este indicador muestra la relacin entre los dineros que cuenta la empresa para pagar obligaciones a corto plazo. Este indicador debiera estar entre 0,3 y 0,5. 4. Ratio Fondo de Maniobra:

Se relaciona con el ndice corriente:

Este indicador debiera estar entre 0,5 y 1. 5. Intervalo de Defensa:

Ratios de Endeudamiento 1. Nivel de Endeudamiento (Leverage, Apalancamiento)

Relacin de la estructura de los pasivos. Una empresa sin apalancamiento esta perdiendo la oportunidad de financiar con un costo menor sus activos. Este ratio responde a la pregunta: Cuntos $ de deuda tengo por cada $ de patrimonio? El patrimonio siempre debera ser ms caro que la deuda. Est relacin debiera estar entre 0,5 y 3,5.

2. Ratio de Garanta:

3. Endeudamiento a Largo Plazo:

Relacin de las obligaciones a largo plazo, que porcentaje del financiamiento de largo plazo es de fuente externa.

4. Ratio de Costo de Deuda:

Relacin entre los intereses y la deuda. Ratios de Cobertura. 1. ndice de Cobertura:

Indica cuantas veces se alcanzan a pagar los gastos financieros con la operacin. Este Ratio debe ser mayor a 3. 2. ndice de Cobertura Total:

Razones de Rentabilidad. 1. Rentabilidad sobre Activos (PGU)

2. Rentabilidad Neta sobre Inversin (ROI):

3. Rentabilidad sobre Activos (ROA):

4. Rentabilidad sobre Patrimonio (ROE):

5. Margen de Utilidad sobre Ventas:

6. Earnings before Interests, Taxes, Depreciation & Amortization (Utilidades antes de Intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin). 7. Utilidad por Accin:

Razones de Actividad. 1. Rotacin de Activos:

2. Rotacin cuentas por cobrar:

3. Rotacin de Cuentas por Pagar:

*dependiendo del caso se pueden tomar las compras o los gastos operacionales. 4. Periodo de cobranza:

5. Rotacin de Inventarios:

El ciclo de produccin se puede definir como la suma de las rotaciones de materias primas, produccin en proceso y rotacin de producto terminados. Si sumamos el perodo de cobro y restamos el perodo de pago tenemos el ciclo estimado de rotacin del dinero en la empresa. Ciclo de Conversin de Dinero:

Es el tiempo promedio que demora la empresa en recuperar el capital operacional.

Una empresa distribuidora de trajes franceses adquiere sus productos de su distribuidor de Paris. Desde que el distribuidor recibe el pedido hasta que llega a Chile transcurre un mes. Luego esta empresa de distribucin vende los trajes a minoristas y tiendas a crdito. Las rotaciones del inventario y de las cuentas por cobrar son de 6 y 8veces respectivamente. Si la rotacin de cuentas por pagar es de 9, Cul es el tiempo en das promedio entre que se pide el traje a Paris hasta que se cobra? Cul es el ciclo de conversin del efectivo? Razones de Mercado. 1. Precio Utilidad:

2. Precio Dividendo:

3. Relacin Mercado Libro:

Razones de Crecimiento.

Son las relaciones porcentuales de los crecimientos en un perodo determinado de las: Ventas Porcentaje de Mercado Utilidades Precio de M Medidas de Gestin. Estos ratios se pueden agrupar en tres categoras como ndices de gestin: Medidas de Desempeo Medidas de Eficiencia Medidas de Polticas Financieras Las razones se deben analizar en un contexto determinado, condiciones econmicas del pas, sector e industria; como tambin en la evolucin de la empresa ya sea financiera como comercialmente. Puede haber diferencias si se han cambiado polticas o estrategias de la empresa de un perodo a otro. Q de tobn. Mide cual ha sido el aumento de valor por la gestin. Indica cuanto vale la empresa versus cuanto vale hacerla hoy en da (Activo fijo, cuanto vale construir). Cuanto vale la empresa versus cuanto vale la estructura, planta, etc.

Donde:

Market Value Added (MVA) Cuantifica el dinero en concepto de Valor agregado.

Donde: Economic Value Added (EVA)

Capital de Trabajo

AF K

La deuda est afecta a distintas deudas cada una con una tasa propia, que en promedio generan una tasa kd. Por otro lado, el patrimonio tiene una tasa ks, que es lo que esperan rentar los dueos. Las cuales en conjunto conforman el Costo Capital Promedio Ponderado (CCPP), el cual es:

El WACC es el rendimiento mnimo de los activos, porque eso significa que los activos son capaces de cubrir la deuda. Por lo cual:

Si EVA 0: Se dice que existe creacin de valor econmico. Si EVA 0: Se dice que existi destruccin de valor econmico. Por lo tanto, como el objetivo es crear valor, la forma de medirlo es el EVA

Cmo mejorar el EVA?

Aumentando el ROA: Para aumentar el ROA se debe mejorar la eficiencia de los activos, o sea, con los activos actuales se debe aumentar la utilidad neta. o La utilidad neta se mejora: 1. Convertir los costos fijos en costos variables para que la empresa sea ms flexible ante cambios en la demanda. 2. Eliminar actividades que no aporten valor a los clientes o que su valor agregado sea menor que el costo agregado. 3. Realizar anlisis de la cadena de valor. Reducir los activos innecesarios para disminuir los gastos relacionados con los mismos. Por ejemplo, eliminar bodegas, gastos de mantencin en caso de maquinarias. 4. Externalizar, o sea subcontratar aquellos procesos en los que la empresa no es competitiva. 5. Redisear procesos para que cuesten menos, sin que la calidad se resienta 6. Incrementar la productividad de los empleados a travs de mtodos de incentivos. o Mejorando el margen o Aumentando la rotacin. o Recordar Diagrama Du Pont. Disminuyendo el impuesto: Para disminuir el impuesto se deben conocer todos los mecanismos existentes para rebajar impuestos que incentivan las inversiones. Tambin se debe realizar una planificacin tributaria para optimizar el pago de impuesto.

Invertir en proyectos rentables: Se entiende por proyectos rentables a todos aquellos que rinden por encime de la rentabilidad exigida. En este caso se deber invertir en activos que rindan ms que el WACC. Ntese que estas inversiones tienen riesgos asociados, por lo cual se debe escalonar la tasa exigida segn el riesgo. Reduccin del capital de trabajo: Se debe disminuir el capital de trabajo hasta el nivel ptimo en el cual no existe exceso de liquidez y da pie para que la empresa funcione perfectamente. Para ello se debe tener definido el nivel de caja necesario. De existir una proyeccin de caja con exceso a travs del tiempo se debe buscar una inversin rentable, de no ser posible entonces se puede: o Pagar dividendos o Hacer una devolucin de patrimonio o Pago de deudas o Pago a proveedores o Pagos anticipados con descuentos o Reduccin de las cuentas por cobrar, mejorando la gestin de cobranza. o Realizar gestin sobre el inventario (just in time). Bajar costo financiero: o Utilizar el financiamiento externo adecuado a las necesidades de financiamiento. o Pactar crditos a tasa convenientes y con clusulas beneficiosas. o Ajustar financiamiento con Principio de Igualdad.

5. Planificacin Financiera.
pocos negocios planean fracasar, pero no planearon muchos de aquellos que s fracasan El Flujo de Efectivo es el enfoque principal de la Administracin Financiera. Objetivo Doble: o Cumplir con las Obligaciones Financieras o Generar Flujos positivos de Efectivo para los propietarios. La planeacin financiera se concentra en el efectivo y las utilidades de la empresa. Recuerde: Aumentar el Valor de la Empresa es el Objetivo de la Administracin Financiera.

La Planeacin Financiera se puede dividir por los plazos: Corto plazo, aproximadamente a doce meses Largo plazo desde cinco aos en adelante dependiendo del tipo de Empresa. La Planeacin Financiera a corto plazo y administracin de efectivo cuenta de varias tcnicas relacionadas con: Manejo de la cobranza Manejo de desembolso de efectivo Administracin de valores negociables El resultado final de la Planeacin Financiera es: El Plan de Inversiones y Financiamiento. Proyecciones de Resultados. La planeacin sirve para proyectar el futuro y tambin debe ser utilizada para verificar los resultados despus de ocurridos. La mayora de las empresas crecen cuando crecen sus ventas, lo que conlleva automticamente a la necesidad de tener ms: Activos, ya sea inventarios, cuentas por cobrar e incluso ms equipos o mquinas, pero si aumentan los activos obligatoriamente deben crecer los pasivos. Entonces se debe planificar el financiamiento

Objetivos de la Planificacin:
Anticipar o proyectar la condicin financiera futura de la Empresa Planear con tiempo los financiamientos, ya sean externos o internos. Generar el Plan Financiero

Contenidos de la Planificacin:
El Plan financiero contiene balances, estados de resultados y otros estados proforma, describiendo las fuentes y empleos de tesorera. El Plan describe la inversin de capital desglosada por categoras, su justificacin e influencia en los objetivos.

Debe contener la financiacin de los proyectos indicando el tipo de deuda y la poltica de dividendo que regir en principio al perodo de planeacin. Para la elaboracin del Plan hay que tener en cuenta las oportunidades que no se contemplan como inversiones inmediatas. Proyeccin de Caja: Existen dos mtodos de proyeccin de caja: Mtodo del Balance General Proforma: se determina la posicin futura de caja a partir del aumento de los activos Presupuesto de caja: se detallan todos los cambios de posicin hasta llegar a la final. Mtodo del Balance General Proforma. Se realiza un anlisis de los requerimientos de activos circulantes a partir de las ventas proyectadas. Tambin se proyectan indicadores financieros que se pretenden tener a fin del perodo. Ejercicio Mtodo del Balance General Proforma. Una empresa tiene $270 millones como activos totales, de los que 1/3 son circulantes. La razn corriente es de 1.33, el test cido de 1.07 y el ndice de rotacin de cuentas por cobrar es de 7.5. Realice la proyeccin de caja si las ventas suben de $300millones a $360 millones. Cul es el requerimiento extra de efectivo? Cmo afectara si los costos suben en un 15%? Presupuesto de Caja. Tambin es llamado como Anlisis de Fuentes y Usos, es mucho ms preciso que el Balance General Proforma, ya que analiza de dnde proviene el dinero de la empresa y en que se gasta. Pasos: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.

Estimar la Proyeccin de Ventas Proyectas la forma de pago, para as estimar los ingresos Proyectar los costos asociados a las ventas y el plan de produccin Estimar la Proyeccin de Ventas Proyectas la forma de pago, para as estimar los ingresos Proyectar los costos asociados a las ventas y el plan de produccin Estimar Plan de Inversiones Estimar Plan de Financiamiento Anlisis de Ventas de Activos Fijos

10. 11. 12. 13.

Obtencin del Flujo de Caja Anlisis de la necesidad de Financiamiento Extra Estimacin de Balance General y Estado de Resultado Anlisis Financiero

Punto de Equilibrio.

Cantidad de Ventas (Q) que se debe vender para hacer que el resultado operacional sea nulo.

Qu pasa si existen muchos productos? Qu pasa con precios fluctuantes en el ao? Costos fijos semivariable o variables semi fijos? Resultado operacional o utilidad neta? Apalancamiento Operativo: Relacin entre el aumento porcentual del resultado operacional con el aumento porcentual de las ventas. Proyeccin de Financiamiento: Existen dos mtodos de proyeccin de financiamiento adicional: Mtodo de Porcentaje de Ventas Se basa en la proyeccin como proporcionalidad de las ventas. Determina los pasivos circulantes que crecen naturalmente con las ventas => Pasivos Espontneos Aumenta ventas => aumenta cxc Aumenta caja Aumenta inventario Aumenta Activo Fijo Pasivos espontneos: crecen naturalmente cuando las ventas crecen

A Aumenta Caja Aumenta Cxc Aumenta Inv Aumenta Activo Fijo Aumenta Pasivo es Aumenta FAR

FAR: Financiamiento adicional requerido, monto que hay que financiar para no poner en riesgo la empresa, dada la falta de liquidez que genera el aumento de activos. Se basa en la proyeccin como proporcionalidad de las ventas. Todo lo que tiene que ver con los pasivos espontneos Pasos a) Estime el porcentaje de los activos circulantes sobre las ventas actuales. (Calcular que porcentaje son hoy) b) Estime el porcentaje de los pasivos espontneos sobre las ventas actuales. (Determinar que porcentaje es la composicin de los pasivos espontneos con respecto al nivel actual de ventas (cxc, proveedores)) c) Realice la diferencia entre el resultado (a) menos el (b). (Calcular el diferencial porcentual) d) La diferencia (c) multiplquela por el aumento de las ventas en monedas. e) Estime las inversiones en activos fijos necesarias f) Calcule las utilidades netas proyectadas y la reinversin de ellas para el periodo. g) Obtenga el Financiamiento Adicional Requerido como la suma del resultado (d) + (e) (f). Determina los pasivos circulantes que crecen naturalmente con las ventas => Pasivos Espontneos Mtodo general proforma: Cmo se financia el FAR?

Metodologa

Administracin de Efectivo: Efectivo se define a menudo como un activo que no genera utilidades. Su funcin es pagar la mano de obra y materia prima y todos los pagos inmediatos.

El efectivo no gana intereses pero puede aprovechar oportunidades de descuentos, mantener imagen crediticia y salvar situaciones inesperadas. Descuentos Comerciales Imagen Crediticia Oportunidad de Negocio Salvar situaciones inesperadas

Los valores negociables se manejan junto con el efectivo ya que son fcilmente liquidables con un costo de transaccin menor. Las Empresas mantienen efectivo por cuatro razones: Saldos para Transacciones. Saldo Compensador Saldo Especulativas Saldo Preventivo Saldos para Transacciones. El principal motivo de mantener efectivo para una empresa es porque permite la realizacin de sus operaciones cotidianas. Mientras mayor sea el grado de predictibilidad de los ingresos y gastos efectivos, la relacin entre efectivo y ventas o activos ser menor. Una mayor variabilidad de los ingresos y egresos, por el contrario, requiere una mayor relacin de efectivo versus ventas o activos. La existencia de estacionalidades tambin requiere una mayor proporcin de efectivo. Saldos Compensadores. Los saldos compensadores son niveles mnimos que una empresa se compromete a mantener en su cuenta corriente o en garanta. Saldos Especuladores. Los saldos especuladores o de necesidades estn en reservas por potenciales negocios que en el futuro se puedan dar. No todas las empresas lo utilizan. Saldos Preventivos. El motivo preventivo se relaciona principalmente con la predictibilidad de la demanda. Por ejemplo, empresas de industrias que necesitan tener mayores inventarios para satisfacer a sus clientes. Saldos Preventivos. Otra razn para mantener efectivo por razones preventivas es la facilidad de acceso a crditos inmediatos.

Administracin de efectivo implica: Sincronizacin de flujos de efectivos Uso de Flotacin Mejoras de las Cobranzas Mantencin de Fondos Disponibles Control de Desembolsos

Modelos de Administracin de Efectivo.

Modelo William Baumo Modelo Miller-Orr

Modelo William Baumol El Modelo William Baumol es la aplicacin del modelo de gestin de inventario de Wilson. Se supone que la empresa crece, que utiliza efectivo y agota los valores negociables.

Donde
b: Costo por transaccin T: Monto de dinero administrado. i: Tasa de inters.

Ejemplo 1. Una empresa recibe por sus ventas $40 millones a la semana. En la actualidad estn viendo la forma de depsito del dinero con una empresa de seguridad de valores. Ella cobra $50 mil por cada retiro. Si el costo de oportunidad de la empresa es 5% mensual. Cul es la mejor poltica de retiro de caja? Ejemplo 2. Fox Inc. necesita $1.200 millones de efectivo para el prximo ao. Estima que puede obtener rentabilidad del 12% al ao sobre los valores invertidos en fondo mutuo y que cada transaccin cuesta $31.250. Cul es el monto ptimo de retiro? Cul es el costo anual? Cul es la frecuencia? Modelo Miller-Orr El modelo de Miller-Orr es ms avanzado suponiendo que los flujos de efectivo son aleatorios pero se comportan como una distribucin normal. Es un modelo estocstico de gestin de efectivo donde existe incertidumbre en relacin con los desembolsos, o en otras palabras, los desembolsos son irregulares. El modelo establece un lmite

superior y otro inferior al efectivo. De forma que, cuando el saldo de efectivo rebasa el lmite superior, la empresa coloca efectivo en valores negociables, y alternativamente, cuando el saldo de efectivo cae por debajo del lmite inferior la empresa recupera efectivo liquidando las inversiones en valores. Si el saldo se mantiene entre ambos valores, la empresa no realiza ninguna operacin con el efectivo.

El lmite superior (h) es 3 veces z, mientras que el lmite inferior es la caja mnima, como extremo cero. Si el saldo de efectivo es mayor que h, entonces la empresa debe invertir el exceso de caja (2z), mientras que si la caja llega al mnimo debe obtener dinero para dejarla en el nivel z. Para un lmite inferior r cualquiera, z = z* + r, y el lmite superior (h) es 3 veces z 2r 3z* + r. El saldo promedio de efectivo es r + 4/3 z*. Este modelo es muy utilizado y es una administracin por excepcin. Los administradores permiten que el saldo de efectivo flucte entre los lmites definidos y solo cuando tocan lmites intervienen. Ejemplo 1. KFC ha estimado que la desviacin estndar de los FCL diarios es $750 mil. Adems el costo de transaccin es de $10 mil. La tasa de inters anual es del 10%. Debido a sus transacciones y saldos compensatorios su caja mnima es $1,5 millones. Cul es el lmite de control superior y punto de regreso de KFC?

Decisin de Financiamiento.
Introduccin. La Planeacin Financiera es el anlisis global de todas y cada una de las inversiones y su financiamiento en una Empresa. Este anlisis global involucra: Influencias mutuas Proyeccin de consecuencias y resultados Decisin de alternativas Comparacin del comportamiento con los objetivos

Financiamiento de Activos. Principio de Igualdad: Financiar los Activos permanentes con pasivos a largo plazo y patrimonio; por su parte, activos fluctuantes con deudas a corto plazo. Las decisiones financieras a corto plazo afectan generalmente a activos y pasivos de corta duracin y comnmente son fciles de revocar. Estas decisiones se toman con o por flujos monetarios ciertos que generarn en los prximos meses. Fondo de Maniobra. Se define como Fondo de Maniobra o Capital de Trabajo Neto a la diferencia entre los activos circulantes menos los pasivos circulantes. El activo circulante ms importante para el fondo de maniobra es cuentas por cobrar y las existencias, ya que son inciertos su transformacin a efectivo. La Administracin del Capital de Trabajo est relacionado con todas las decisiones de los flujos de efectivo a corto plazo, en otras palabras, los movimientos de activos circulantes y de pasivos circulantes.

Existen tres modelos de financiamiento del Capital de trabajo:

Moderado Conservador Agresivo

6. Instrumentos de Financiamiento
Clasificacin.
Para poder desarrollar sus actividades normales, aumentar su capacidad de produccin las empresas necesitan recursos los cuales deben ser financiados por algn instrumento. Bsicamente estos se clasifican por la maduracin: Corto Plazo Largo Plazo Corto Plazo. Los financiamientos a corto plazo tienen un vencimiento a menos de un ao. Los ms utilizados son: Crditos a corto plazo Proveedores Factoring Crditos a Corto Plazo. Los crditos a corto plazo son financiamiento entregados por instituciones, dentro de los que se distinguen: Crditos Controlados Lnea de Crdito Los crditos controlados a corto plazo son financiamiento entregados por instituciones financieras, especialmente bancos y financieras. Estos crditos pueden ser garantizados o no. Cuando queda una garanta por lo general son fciles de liquidar o bienes muebles. Esta garanta se llama prenda. Un crdito con garanta tiene una menor tasa que uno sin garanta, ya que este ltimo solamente es una promesa de pago, lo cual lo hace ms riesgoso para la institucin financiera. Las garantas habituales que se dejan son los vehculos, las cuentas por cobrar y los inventarios. La lnea de crdito, es un fondo pre-aprobado para prestar por parte de un banco, el cual puede ser utilizado en cualquier momento. El pago de este crdito, es flexible y depende del cliente, el cual puede amortizar capital y pagar intereses cuando conste con flujos. La tasa de inters de la lnea de crdito es mayor que la de un crdito controlado, dada su flexibilidad en el monto del crdito (rango predeterminado) y el perodo en el cual se amortiza el capital y pagan los intereses. En conclusin la lnea de crdito es ms cara que un crdito controlado, pero mayores ventajas.

Crditos de Proveedores. Las empresas negocian con sus proveedores lneas de crditos, las cuales se definen por monto mximo y forma de pago. Es uno de los financiamientos ms tradicionales y utilizados por las empresas. Factoring. El Factoring, es un mtodo de obtener capital a corto plazo, traspasando el cobro de factura a empresas especializadas, las cuales cobran una comisin de las facturas al momento de cobrarlas. El dinero pagado no es el total de lo facturado, ya que solamente se realiza un adelanto (80%) y lo restante es contra-pago. La empresa puede asumir dos modalidades en esta operacin: a) Se despreocupa del cobro a clientes, su actividad termina con la venta, ya que el encargado del cobro, y quin asume el riesgo, pasa a ser la empresa de factoring. b) Asume el riesgo de la cobranza y el factor opera como un prestamista Procedimiento: 1. La empresa entrega antecedentes propios y de las facturas que quiere traspasar al factor. 2. La empresa de factoring analiza los antecedentes de la empresa y de su deudor, determinando la forma del contrato. 3. Si la empresa acepta se firma un contrato notarial haciendo las transferencia de las cuentas por cobrar, previa notificacin de la empresa deudora y su autorizacin. 4. El factor entrega por adelantado el porcentaje pactado, deduciendo la comisin, iva, gastos notariales y un margen de utilidad para la empresa de factoring. 5. Si el deudor cancela sus cuentas por pagar dentro del perodo prestablecido, el factor entrega a la empresa cliente el diferencial que quedaba por pagar. De lo contrario, o sea, si no se pagan las facturas a tiempo, la empresa factoring aplica intereses los que se descuentan del diferencial a pagar. Ejemplo 1 Crditos a Corto Plazo. Una empresa necesita $3.000.000 para producir un pedido. El pedido va a ser pagado en 90 das. El banco le entrega el dinero al 1,4% mensual. A la empresa le conviene pedir una sola cuota o tres cuotas iguales. (r=2% mensual). Si se pagaran impuestos en 10 meses ms y t = 17%. Qu conviene? Si los flujos de la empresa fueran: $200.000; 1.200.000; 4.000.000. La caja inicial es de $300.000 Qu conviene? Ejemplo 2 Crditos a Corto Plazo. Una empresa necesita $4.000.000 para producir un pedido. El pedido puede ser pagado en 30 das o 60 das, segn Ventas existe la misma probabilidad de pago. Ud. como administrador financiero debe tomar la decisin si utilizar la lnea de crdito o pedir un crdito a plazo fijo. La tasa de un crdito a plazo fijo es de un 1,8% mensual, mientras que la lnea de crdito tiene una tasa de 2,5% mensual.

Por otra parte se puede solicitar al proveedor una prrroga de pago por el monto pero a un costo del 3% mensual lineal. La ltima alternativa es entregar a un Factor la factura que se generar con la venta (6.000.000), siendo la comisin de un 3% ms intereses del 1,9%. Qu decisin toma si la rentabilidad del negocio a corto plazo es de un 4%? Largo Plazo. Los financiamientos a largo plazo tienen un vencimiento de ms de un ao. Las fuentes de estos financiamientos son dos: Fuentes Internas Fuentes Externas Los principales instrumentos de financiamiento interno son: Acciones Utilidades Retenidas Capital de Riesgo Los principales instrumentos de financiamiento externo son: Deudas a Largo Plazo Leasing Bonos Leaseback Acciones. Las acciones son ttulos que acreditan porciones o participaciones en la empresa. Bsicamente existen dos tipos de acciones convencionales: Acciones Comunes Acciones Preferenciales

Las acciones comunes no expiran y dan derecho a voto y recibir dividendos segn las utilidades obtenidas en el perodo de ejercicio. Los dividendos son materializados en dinero, acciones o especies. Si la empresa es abierta ellas se transan en las bolsas de comercios. Las acciones preferenciales tienen una duracin prestablecida. Dan a sus poseedores ciertos privilegios y niegan ciertos derechos de los accionistas comunes. Por lo general, los dividendos son establecidos a priori y no influyen en ellos las utilidades del ejercicio. Algunas tambin restringen el derecho a voto a sus poseedores.

Utilidades Retenidas. La retencin de utilidades es la contraparte de los dividendos y es una forma de financiacin interna. Es una forma automtica de reinversin por parte de los accionistas. Las utilidades retenidas estn completamente relacionadas con la poltica de dividendo. Capital de Riesgo. Son flujos de dinero de inversionistas que buscan negocios riesgosos, administrados por empresas especiales que invierten financiando como socios porcentajes de proyectos. El negocio es que posterior a unos aos venden su participacin obteniendo utilidades, a parte de recibir los dividendos correspondientes. Crditos a Largo Plazo. Los crditos a largo plazo son financiamiento entregados por instituciones financieras, especialmente bancos y financieras. La tasa generalmente es real, o sea, en UF. Se caracterizan por la garanta exigida y la forma de pago. Segn las garantas exigidas se pueden distinguir los crditos prendarios y los crditos hipotecarios. La garanta exigida en los prendarios son bienes muebles, mientras que en los hipotecarios la garanta son bienes inmuebles. Dependiendo de los antecedentes de la empresa, perodo y la liquidez de los bienes en garanta es la tasa del crdito. Leasing. Es un contrato de financiamiento de bienes y equipos mediante el cual una sociedad financiera llamada Leasing, proporciona al usuario la utilizacin de los mismos durante un cierto lapso de tiempo, mediante el pago de una renta determinada y al cabo del cual este ltimo tiene derecho a preservar en el contrato, restituir el material o comprarlo por el valor prefijado. Existen dos tipos de leasing: Financiero Operativo El leasing financiero es un contrato a largo plazo, cuya ltima cuota es opcin de compra. Deben cumplirse a cabalidad y durante el perodo de vigencia debe haber depreciado a lo menos el 75% del valor del activo. Un leasing operativo no cumple alguna de las clusulas anteriores.

Bonos. Los bonos son pagars a largo plazo emitidos por las empresas que buscan financiamiento. Se caracterizan por: la tasa de inters o cupn la maduracin o perodo de vencimiento el capital o principal. Leasback. El Leasback, es un mtodo de obtener fondos frescos en el corto plazo. Es una operacin que se hace para procurar fondos en efectivo a una empresa que teniendo un bien productivo o que permite la prestacin de un servicio, lo vende a una empresa de Leasing, quien le paga el precio de la compraventa. Posteriormente, ya en su calidad de propietaria del bien, lo da en arrendamiento al primitivo dueo. O sea, consiste en vender activos a una empresa de Leasing y posteriormente arrendrselo. Con esta modalidad la empresa puede tener dinero para suplir problemas de iliquidez, pero trae consecuencias en el mediano y largo plazo. Caso. Una empresa est analizando financiar $15 millones de pesos de inversin en maquinarias con un crdito al 8% a cinco aos o un leasing al 9% a 6 aos. La tasa impositiva es del 17% y el costo de oportunidad del 15%. Qu le conviene?

7. Poltica Crediticia
Anlisis del Crdito.
Cuando una empresa otorga un crdito debe distinguir entre los clientes que pagarn y aquellos que no lo harn. Las empresas utilizan numerosos instrumentos y procedimientos para determinar la probabilidad de pago. Por lo general la informacin que se utiliza para valorar la capacidad de crdito comprende los siguientes factores: 1. Estados Financieros 2. Historial de pago del cliente con la empresa 3. Informes de crdito acerca del historial de pago del cliente a otras empresas 4. Bancos Una vez recopilada la informacin la empresa debe decidir el otorgamiento del crdito. Tradicionalmente se aplica el mtodo de las cincos C de Crdito. Ejercicio. Una empresa vende mensualmente $10.000.000 y su margen neto es 6%. En la actualidad planea flexibilizar su crdito. La rotacin de cuentas por cobrar es 10 y piensa ofrecer un pago a 60 das. Con esto las ventas subiran en un 20%. Ejercicio. El costo financiero es de 10%. a. Conviene flexibilizar el cobro para los nuevos clientes? b. Qu sucede si los antiguos saben de esta forma y la exigen?

Modelo 5C.
1. Carcter: la disposicin del cliente para cubrir las obligaciones del crdito 2. Capacidad: La capacidad del cliente para saldar las obligaciones de crdito de los flujos de caja operativos. 3. Capital: Las reservas financieras del cliente 4. Garanta Colateral: En caso de incumplimiento se puede embargar un activo 5. Condiciones: Las condiciones econmicas Generales

Perodo de Cobro.
Las empresas que otorgan crditos deben establecer una poltica para el cobro de efectivo cuando sea pertinente. El perodo de cobro se determina por tres factores: 1. Probabilidad que el cliente no pague 2. El importe de la cuenta 3. El grado al que las mercancas son perecederas