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COMPENDIO EJERCICIOS DE FLUJO DE CAJA

1. PLANTA MALTEO...................................................................................................................................................... 3 1.1. 2. SOLUCIN ........................................................................................................................................................... 4

CODEGUA, NUEVO LOCAL PASTELERO ............................................................................................................... 5 2.1. SOLUCIN ........................................................................................................................................................... 6

3. 4.

EMPRESA DE SERVICIO DE ALIMENTACIN MASIVA ......................................................................................... 7 EMPRESA PLAS-PLAS ............................................................................................................................................. 8 4.1. SOLUCIN ........................................................................................................................................................... 9

5.

REEMPLAZO DE MQUINAS EN EMPRESA TEXTIL ............................................................................................. 9 5.1. SOLUCIN ........................................................................................................................................................... 9

6.

ERRORES EN FC ..................................................................................................................................................... 11 6.1. SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 12

7.

PLANTA AVCOLA................................................................................................................................................... 13 7.1. SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 14

8.

MERCADO DE CORREOS....................................................................................................................................... 19 8.1. SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 20

9.

PROYECTO MINERO 4 AOS................................................................................................................................. 22 9.1. SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 22 LICITACIN LOCOMOCIN COLECTIVA ......................................................................................................... 25 SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 26 CLNICA Y NUEVO EQUIPO ............................................................................................................................... 29 SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 30 ERRORES EN FC VERSIN 2 ............................................................................................................................ 30 SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 31 GERENTE Y NUEVO EQUIPAMIENTO .............................................................................................................. 32 EMPRESA DE SERVICIO DE ALIMENTACION ................................................................................................. 32 FABRICA DE HELADOS ..................................................................................................................................... 35 ESTUDIANTE Y CRDITO CORFO .................................................................................................................... 35 EMPRESA RUBRO VIDRIO Y BOTELLAS......................................................................................................... 36 SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 36 ECONOMA CON CERTIDUMBRE ..................................................................................................................... 39 FACTURAS .......................................................................................................................................................... 39 EJERCICIO CON BALANCE.............................................................................................................................. 40 EMPRESA INVERSIN AF ................................................................................................................................. 40 CALCULE PUNTEADO ....................................................................................................................................... 42

10. 10.1. 11. 11.1. 12. 12.1. 13. 14. 15. 16. 17. 17.1. 18. 19. 20. 21. 22.

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

23. 23.1. 24. 24.1. 25. 25.1. 26. 26.1. 27. 28. 29. 29.1. 30. 31. 32. 32.1. 33. 33.1. 34. 34.1. 35. 35.1.

PROPUESTA MAQ MINERA............................................................................................................................... 42 SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 43 GALPN .............................................................................................................................................................. 45 SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 46 AMIGO E INVERSION ......................................................................................................................................... 47 SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 48 EMPRESARIO TRANSPORTE............................................................................................................................ 49 SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 51 CALCULAR FC (CORTO).................................................................................................................................... 53 CAMPERA............................................................................................................................................................ 53 AMIGO AYUDA.................................................................................................................................................... 54 SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 54 PLANTA DE CONCENTRADOS ......................................................................................................................... 55 PLANTA PROCESADORA DE MANGO ............................................................................................................. 57 PROYECTO 50 MIL UNIDADES.......................................................................................................................... 59 SOLUCIN, VER ARCHIVO EXCEL. ........................................................................................................................ 60 EMPRESA CABLE............................................................................................................................................... 60 SOLUCIN, VER ARCHIVO EXCEL. ........................................................................................................................ 60 RENOVACIN DE EQUIPOS .............................................................................................................................. 61 SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 61 GERENTE DE SUPERMERCADO ...................................................................................................................... 62 SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 63

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1. PLANTA MALTEO
Un empresario est considerando la posibilidad de invertir en una planta de malteo de cebada en la VIII regin. Planea invertir en una planta con capacidad para producir hasta 50.000 toneladas de malta al ao. La inversin en activos fijos fue estimada por los tcnicos en US$ 7.700.000 y se descompone en: Terreno Obras Civiles Silos Maquinas. y Equipos US$ 80.000 870.000 1.850.000 4.900.000 Vida Legal -40 20 10

Por las caractersticas del proceso de produccin de malta, se requiere 1,25 toneladas de cebada maltera por tonelada de producto final. El costo de procesamiento se estima en US$ 26 por tonelada de malta. Los costos fijos de la empresa son de US$ 1,3 millones al ao. De acuerdo a los estudios de mercado realizados por los asesores del inversionista, puede comprarse la cebada que requiera la futura planta pagando US$ 100 por tonelada de cebada maltera. Los estudios permiten concluir que el precio de venta esperado ser de US$ 240 la tonelada de malta y, que las ventas sern de 20.000, 35.000, 45.000 toneladas los primeros tres aos, y 50.000 los tres aos siguientes. Debido a que la empresa debe comprar en slo tres meses (enero, febrero y marzo) toda la cebada que va a necesitar durante el ao y tiene que cancelarla al contado, y que los ingresos por ventas se reciben al segundo mes despus de efectuada la entrega del producto, se ha estimado que el capital de trabajo requerido por el proyecto es de US$ 10 millones (no lo calcule, tmelo como dato). Para financiar la inversin, se puede acceder a un crdito por el 75% de la inversin ms el capital de trabajo en un banco local con una tasa de inters del 8% y dos aos de gracia (los intereses del perodo de gracia no se pagarn, se acumularn a la deuda), pagadero en 3 cuotas anuales iguales. El proyecto se evaluar a 6 aos. Suponga que la inversin se liquidar a un 65% de su valor inicial. Las utilidades contables de la empresa estarn afectas al Impuesto de Primera Categora (15%). Todos los valores estn en US$ de 2002 (de igual poder adquisitivo, es decir, es una unidad monetaria real) sin IVA, y suponga que la inversin no est afecta al IVA (no se paga). El inversionista tiene su riqueza actual invertida en bonos de largo plazo, que le dan una rentabilidad real anual de 10% en dlares. Elabore un flujo de caja para el inversionista con los antecedentes relevantes para la decisin de hacer el proyecto de maltera. Recomendara Ud. que el inversionista realice el proyecto?. Fundamente su respuesta.

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1.1.
Pregunta 1

Solucin

Inv. Capital de trab. activo Terreno OOCC Silos Maq. y eq. Total costo prod. Costos Fijos precio cebada ventas precio venta insumos precio insumos

7700000 10000000 US$ 80000 870000 1850000 4900000 7700000 26 1300000 100

US$ US$ vida til 40 20 10

Dep. Anual 21750 92500 490000 604250

VL (6) 80000 739500 1295000 1960000 4074500

V residual

gan cap.

5005000

930500

US$/ton malta US$/ao US$/ton 20000 240 4800000 25000 100 2500000 35000 240 8400000 43750 100 4375000 45000 240 10800000 56250 100 5625000 50000 240 12000000 62500 100 6250000 50000 240 12000000 62500 100 6250000 50000 240 12000000 62500 100 6250000

Flujo de Caja 0 Ingresos G. de capital Costos Fijos Costos Variables Prod. Insumos Intereses Depreciacin PEA U. antes Impto. Impto (15%) U. desp.Impto. Ganancia de C. Depreciacin PEA Inversin Prstamo -7700000 13275000 MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006 1 4800000 -1300000 -520000 -2500000 -604250 0 -124250 0 -124250 2 8400000 -1300000 -910000 -4375000 -604250 -124250 1086500 -162975 923525 3 10800000 -1300000 -1170000 -5625000 -3447677 -604250 0 -1346927 0 -1346927 4 12000000 -1300000 -1300000 -6250000 -857151 -604250 -1346927 341673 -51250,9 290422 5 12000000 -1300000 -1300000 -6250000 -445059 -604250 0 2100691 -315103,6 1785587 6 12000000 930500 -1300000 -1300000 -6250000 -604250 0 3476250 -521437,5 2954813 -930500 604250 0

604250

604250 124250

604250 0

604250 1346927

604250 0

Amortizacin Valor Residual C. de T. Rec. C. de T. Flujo de Caja VPN(10%) Prstamo Prstamo inters Cuota

-2560619 -10000000 -4425000 18.683.783 480000 1652025 1817942

-5151145

-5563236 5005000 10000000 17633563

7392743

7953074

13275000 8% 6008295 0 1 2 3 6008295 3447677 2560619 10714381 4 6008295 857151 5151145 5563236 5 6008295 445059 5563236 0

Cuota Inters Amortizacin Saldo Insoluto

13275000

4749886 13275000 18024886

2. CODEGUA, NUEVO LOCAL PASTELERO


Un conocido comerciante de la localidad de Codegua (VI Regin), dedicado a la produccin de pasteles chilenos y manjar, est interesado en comprar un nuevo local, ms amplio y moderno que el que arrienda en la actualidad, que le permita aumentar las ventas. Sabiendo que la Facultad de Ingeniera est cerca, se dirige a usted para que le ayude a decidir si hace o no la inversin. Como estudiante, usted le cobrara la mdica suma de $1.000.000 por evaluarle el proyecto. El comerciante le entrega los siguientes datos: El precio de venta del pastel es $480 Kg con IVA. Su produccin y venta actual es de 100 Kg/da, trabajando l y 2 personas ms. El sueldo de sus ayudantes es $170.000 por mes. El quintal de harina (40 Kg) tiene un valor de $8.500 sin IVA y el rendimiento es de 1,25 Kilos de pastel por Kg de harina. Otros ingredientes tales como azcar, sal, levadura, huevos y manjar cuestan $30 con iva por kilo de pastel. Los costos fijos de la actual pastelera, incluido el arriendo del local en 150.000 $/mes, ascienden a $300.000 mensuales. El capital de trabajo actual es de $400.000. El proyecto consiste en comprar un nuevo local por un valor de $8.000.000, el cual se acondicionara por la suma de $2.000.000 (sin IVA). El local se deprecia legalmente en 40 aos y las instalaciones en 5 aos. El valor comercial del local se mantiene constante en el tiempo y las instalaciones tendrn un valor comercial al quinto ao estimado en $500.000. Adems, se tendra que comprar un horno italiano por un valor de US$11.000, aranceles e IVA incluidos, y con una vida til legal de 12 aos. Se estima que el valor comercial del horno a los 5 aos ser un 30% de su precio de compra. Adems, se adquirir equipos de computacin en US$2.500, con IVA incluido, cuya depreciacin legal es a 5 aos. Al final del quinto ao los equipos computacionales deben renovarse y se vendern a un precio estimado en el 20% de su valor de adquisicin. Para financiar la inversin, el pastelero cuenta con ahorros personales de $10.150.000 colocados en un banco a una tasa del 7,0% real anual. El resto piensa financiarlo con un crdito bancario a una tasa de inters del 10,5% anual. El sistema de pago es en cuatro cuotas fijas sin perodo de gracia. MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

Con el nuevo horno, que se agrega al anterior, la produccin aumentara en un 100%. Para ello necesitara contratar un ayudante ms. Los costos fijos aumentarn en $100.000 mensuales. El capital de trabajo deber aumentarse en $150.000. El tipo de cambio es 600 $/US$, el IVA es 18% y la tasa de impuesto a la renta de primera categora es 15% y la tasa de impuesto a la renta relevante para el pastelero es 10%. Identifique los beneficios y costos relevantes para la decisin de realizar el proyecto desde la perspectiva del pastelero. Calcule el monto del prstamo necesario para financiar la inversin y el valor de las cuotas, amortizaciones e intereses para su cancelacin. Confeccione el flujo de caja para la decisin de realizar el proyecto desde el punto de vista del pastelero. Le recomendara usted hacer el proyecto?. Porqu?

2.1.

Solucin
Rec de delta de Cap. Trabajo F. Caja 14644067.8 7200000 -1800000 1200000 2040000 150000 17264406.78

BENEFICIOS Y COSTOS RELEVANTES Es importante definir que se deben considerar deltas de ingreso-costo y cap de trabajo Existe una mayor capacidad y por lo tanto mayor I= ingreso Los costos operacionales(Var) se mantienen iguales (aumenta en rel a la mayor CV= produccin) Ahorro en Arriendo AhA= Aumenta el Costo Fijo CF= Aumenta el costo en Mano de Obra crrhh= Existen variaciones en el capital de CP= trabajo INV= Existen variaciones en la inversin requerida FINANCIAMIENTO Prestamo inters Cuota 6764406.7 Perodo 8 10.50% 2157115 1 2157115 710263 1446852 6764406.7 5317555 8 0 4 aos

Cuota Inters Amortizacin Saldo Insoluto

2 2157115 558343 1598772 3718783

3 2157115 390472 1766643 1952140

4 2157115 204975 1952140 0

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FLUJO DE CAJA Mayores Ingresos Mayores Costos 1 1464406 8 1044000 0 1800000 2 1464406 8 1044000 0 1800000 3 1464406 8 1044000 0 1800000 4 1464406 8 1044000 0 1800000 5 1464406 8 1044000 0 1800000

Ahorro en Costos (Arriendo) Gastos Financieros Extras Depreciacin Local Depreciacin Inst+Horno+Hw Ganancia de Capital Local Ganancia de Capital Otras Inv UTILIDAD Impto (15%) UDI Depreciacin Local Depreciacin Inst+Horno+Hw Ganancia de capital Valor residual Inversin 1726440 7 Prestamos 6764407 Amortizaciones Aumento de Cap -150000 Trabajo Rec de delta de Cap. Trabajo F. Caja 1065000 0

-710263 -558343 -390472 -204975 0

GC=VCVr Total Valor Valor Depre Residu Com al

-200000 -200000 -200000 -200000 -200000 -1772881 -1772881 -1772881 -1772881 -1772881 1000000 2432203 3320924 498139 2822785 200000 1772881 3472843 520926 2951917 200000 1772881 3640714 546107 3094607 200000 1772881 3826212 573932 3252280 200000 1772881 7463390 1119508 6343881 200000 1772881 -3432203 7000000 1000000 700000 8000000 0 8864406 0 2432203.

1446852 1598772 1766643 1952140 0 VAN= 150000 6242519 6523570 6834131 7177302 1203455 9 $20,516,758

Aumento de riqueza adicional

3. EMPRESA DE SERVICIO DE ALIMENTACIN MASIVA


Un inversionista est evaluando la conveniencia de formar una empresa de servicio de alimentacin masiva a empresas en un emergente sector industrial de la regin metropolitana. El sector en que se realizara el servicio se encuentra varios kilmetros distante de los actuales centros de oferta, por lo que el servicio de alimentacin de los empleados se ha transformado en un problema relevante para las empresas que se han instalado y las numerosas que se espera se instalen en el mediano plazo en el lugar. La empresa ha MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

contemplado dar los servicios de entrega de alimentos envasados, transporte de alimentos a granel y la concesin de casinos en el caso de empresas mayores. A partir de esta lnea, todos los datos se presentan en miles de pesos de 2002 (M$). Como se trata de un negocio en crecimiento, la empresa tiene contemplado para el primer ao de operacin arrendar un local del sector y, para el segundo ao de operacin (fines del ao 1), comprar un terreno y edificar sus propios casinos y cocinera. Los ingresos y los costos de operacin y mantenimiento (COYM) de la empresa se presentan en el siguiente cuadro, junto con el porcentaje que se debe pagar por anticipado a comienzos de cada ao: % anticipado Ingresos 0% Personal 10% Insumos 10% Gastos bsicos y generales 0% Mantenimiento de equipos, 5% vehculos, seguros, permisos Total Gastos Item Ao 1 80.000 35.000 41.000 7.000 2.500 Ao 2 233.000 60.000 120.000 18.000 5.000 Ao 3 418.000 85.000 210.000 21.000 6.500 Ao 4 504.000 95.000 250.000 23.000 7.000 Ao 5 523.000 95.000 260.000 22.000 7.500

85.500

203.000

322.500

375.000

384.500

El arriendo del local cuesta 1.000 M$ mensuales, y se debe cancelar anticipadamente, junto con un mes de garanta. El terreno en tanto, cuesta 100.000 M$. El costo de oportunidad del dinero para el inversionista es del 15% real anual y la tasa de impuesto a las utilidades de la empresa es 15%. Para el negocio se requieren realizar las siguientes inversiones (a fines de cada ao): tem Construccin Equipamiento Cocina Equipamiento comedores Otros equipos Vehculos Total inversin Con esta informacin se pide: (4.0 puntos) Calcular el capital de trabajo necesario para el funcionamiento del proyecto y estimar los flujos de caja del proyecto suponiendo un horizonte de evaluacin de 5 aos, y que cuando los flujos de caja son positivos, los dueos los retiran al final del ao. Recomendara la ejecucin del proyecto al inversionista?. Porqu?. (2.0 puntos) Si al final del primer ao le ofrecen un prstamo para financiar la inversin por 200.000 M$ pagadero en 3 cuotas iguales con 1 ao de gracia a una tasa del 12% real anual convendra tomar el prstamo?. Cuantifique el efecto del prstamo en el VPN del proyecto. Vida til (aos) 30 10 10 3 5 Ao 0 (M$) 15.000 5.000 6.000 5.000 31.000 Ao 1 (M$) 80.000 20.000 20.000 3.000 5.000 128.000 Ao 2 (M$) Ao 3 (M$) Valor reventa (en ao 5 en M$) 70.000 30.000 5.000 1.000 5.000 110.000

5.000 5.000

4. EMPRESA PLAS-PLAS
La empresa Plas-Plas Ltda., de la industria del plstico, est evaluando la posibilidad de reemplazar sus mquinas de inyeccin por un modelo nuevo de reciente aparicin en el mercado Los ingenieros estiman que las mquinas nuevas permitiran reducir los costos de la mano de obra, los materiales y dems costos directos de la operacin, en unos $15 millones al ao. Estas mquinas tienen un MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

costo total de $130 millones (desprecie el efecto del IVA de la inversin), una vida til econmica de 15 aos y un valor residual econmico de $ 5 millones. La compra de estas mquinas implicar aumentar el capital de trabajo de la empresa en $ 16 millones. El Servicio de Impuestos Internos ha determinado que la vida til de este tipo de maquinarias es de 10 aos, pudiendo depreciarse aceleradamente en 3 aos. Por otro lado, la maquinaria usada tiene un valor libro de $33 millones y un valor de mercado de $50 millones; le resta un ao de depreciacin, no obstante, se encuentra en buenas condiciones de funcionamiento y durar, fsicamente, por lo menos quince aos. El costo de oportunidad del capital es del 12%. Suponga que la tasa de impuesto relevante para la empresa es del 15% y que los ingresos de la empresa son suficientemente altos para tener utilidades contables positivas en todos los perodos. (2 puntos) Elabore el flujo de caja del proyecto de reemplazar la maquinaria (1.5 puntos) Conviene reemplazar la maquinaria? Justifique cuantitativamente su respuesta. (1 punto) Cul es la tasa interna de retorno del proyecto? (1.5 puntos) Si el Gobierno estuviera patrocinando un proyecto de ley que deroga la depreciacin acelerada para fines tributarios. En consecuencia, todos los activos comprados a partir de la fecha de envo del proyecto debern ser depreciados normalmente (en 10 aos en vez de 3). Como afecta este hecho a sus respuestas de a) y b)? Justifique cuantitativamente su respuesta.

4.1.

Solucin

Ver archivo Excel.

5. REEMPLAZO DE MQUINAS EN EMPRESA TEXTIL


Una empresa del sector textil debe dar de baja sus mquinas hiladoras. Para su reemplazo, dispone de dos alternativas: hiladoras alemanas e hiladoras coreanas. Las mquinas alemanas tienen un costo de $250 millones, una vida til econmica de 12 aos y un valor residual econmico de $5 millones al final de ese perodo. Adems, se estima que los costos anuales de produccin se reduciran en $25 millones con relacin a los actuales. Las mquinas coreanas tienen un costo bastante inferior, de unos $180 millones; no obstante, su vida til econmica es de slo 9 aos y se estima que al final de ese perodo podran ser vendidas en $5 millones. Estas mquinas permitiran reducir los costos anuales en $20 millones. Para fines tributarios ambas mquinas pueden ser depreciadas en tres aos, con un valor residual de cero. La tasa de impuestos a las utilidades es de un 15% y el costo de oportunidad del capital es 12% y los ingresos de la empresa son suficientemente altos para tener utilidades contables positivas en todos los perodos. (2 puntos) Elabore el flujo de caja relevante para cada alternativa. (2 puntos) Qu mquinas recomendara comprar? Justifique cuantitativamente. (2 puntos) Si le ofrecen arrendar la mquina recomendada en a) en $ 27,5 millones anuales (pagados anticipadamente al comienzo de cada ao. Conviene ms comprarla o arrendarla?

5.1.

Solucin
15%

Tasa de Impuestos

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a) Flujos de Caja de cada una de las alternativas Mquinas Alemanas Costo 250 Vida Util Econmica 12 Valor Residual Econmico 5 Reduccin de Costos 25 0 Ahorro costos Depreciacin MN Ganancia de capital UT Impto UDI Depreciacin MN Ganancia de capital Valor resudual Inversin F. Caja 1 25 -83 0 -58 9 -50 83 0 0 0 34 2 25 -83 0 -58 9 -50 83 0 0 0 34

Perodo de depreciacin Cuota de depreciacin

3 83

0 0 0 0 0 0 -250 -250

3 25 -83 0 -58 9 -50 83 0 0 0 34

4 25 0 0 25 -4 21 0 0 0 0 21

5 25 0 0 25 -4 21 0 0 0 0 21

6 25 0 0 25 -4 21 0 0 0 0 21

7 25 0 0 25 -4 21 0 0 0 0 21

8 25 0 0 25 -4 21 0 0 0 0 21

9 25 0 0 25 -4 21 0 0 0 0 21

10 25 0 0 25 -4 21 0 0 0 0 21

11 25 0 0 25 -4 21 0 0 0 0 21

12 25 0 5 30 -5 26 0 -5 5 0 26

VPN TIR VPS Mquinas Coreanas Costo Vida Util Econmica Valor Residual Econmico Reduccin de Costos

-73 2.99% -98 180 9 5 20 0 1 20 -60 0 -40 6 -34 60 0 0 0 26 Perodo de depreciacin Cuota de depreciacin 3 60

Ahorro costos Depreciacin MN Ganancia de capital UT Impto UDI Depreciacin MN Ganancia de capital Valor resudual Inversin F. Caja

0 0 0 0 0 0 -180 -180

2 20 -60 0 -40 6 -34 60 0 0 0 26

3 20 -60 0 -40 6 -34 60 0 0 0 26

4 20 0 0 20 -3 17 0 0 0 0 17

5 20 0 0 20 -3 17 0 0 0 0 17

6 20 0 0 20 -3 17 0 0 0 0 17

7 20 0 0 20 -3 17 0 0 0 0 17

8 20 0 0 20 -3 17 0 0 0 0 17

9 20 0 5 25 -4 21 0 -5 5 0 21

VPN TIR VPS

-58 0.50% -91 MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

b) Eleccin de mejor mquina Costos TIR VPS

Alemanas -73 2.99% -98

Coreanas -58 0.50% -91

Como son costos se elige la que produce menos prdida: Coreanas Adems tiene una mejor TIR y su costo adicional en cada ciclo es menor. c) Eleccin frente a arriendo Suponemos elegida la coreana 0 Ahorro costos Costo adicional de arriendo UT delta impuesto UDI F. Caja Costos de arriendo 1 20 -27.5 -7.5 -1.1 -8.6 -8.6 2 20 -27.5 -7.5 -1.1 -8.6 -8.6 3 20 -27.5 -7.5 -1.1 -8.6 -8.6 4 20 -27.5 -7.5 -1.1 -8.6 -8.6 27.5 5 20 -27.5 -7.5 -1.1 -8.6 -8.6 6 20 -27.5 -7.5 -1.1 -8.6 -8.6 7 20 -27.5 -7.5 -1.1 -8.6 -8.6 8 20 -27.5 -7.5 -1.1 -8.6 -8.6 9 20 -27.5 -7.5 -1.1 -8.6 -8.6

VPN -50 ES MEJOR ARRENDAR TIR Ojo que ahora no descuento impuesto por las cuotas de depreciacin y descuento impuesto VPS -78 por el mayor costo operacional Dara lo mismo tambin determinar el VPN de los costos nuevos (ahorro - arriendo - impuesto)

6. ERRORES EN FC
Un ingeniero estudi un negocio, hizo el correspondiente flujo de caja, calcul el VPN y concluy que no le es conveniente. Como est consciente de los vacos que tiene en este mbito, le pide que lo revise, que lo corrija y le d su recomendacin. El flujo de caja de l es el siguiente: 0 Ingresos operacionales Costos operacionales Compra de activos Capital de trabajo Ventas de activos Prstamo Pago Prstamo 1.300,0 600,0 1.000,0 1 500,0 286,0 315,5 2 800,0 336,0 500,0 315,5 3 1.000,0 386,0 315,5 4 1.100,0 386,0 1.100,0 315,5

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Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad despus de impuestos VPN(r) = (165) r = 10 % (Los activos se deprecian en cinco aos).

(900,0) (900,0)

(101,5) (15,2) (86,3)

(351,5) (52,7) (298,8)

298,5 44,8 253,7

1.498,5 224,8 1.273,7

a) Identificar los errores del flujo de caja del ingeniero. b) Hacer el flujo de caja correcto. c) Hacer una recomendacin a partir de los nuevos resultados.

6.1.

Solucin

a) Se tienen los siguientes errores: La depreciacin no est descontando impuesto. Cuando hay prdidas, a la empresa no se le da dinero (los impuestos no se devuelven). Las prdidas del ejercicio anterior no se estn tomando en cuenta. La ganancia (prdida) de capital paga impuesto. El valor de reventa de los activos no paga impuesto. La amortizacin de los prstamos no paga impuesto (es parte del flujo de capital). Los intereses (gastos financieros) pagan impuestos. b)

La depreciacin de los activos adquiridos en el perodo 0 es

1.300 = 260. 5 500 La depreciacin de los activos adquiridos en el perodo 2 es = 100. 5

El valor libro de los activos al final del horizonte (al final del cuarto perodo) va a ser VL = 1.300 4 260 + 500 2 100 = 560. Por lo tanto, la ganancia de capital va a ser 1.000 560 = 540. El pago por prstamo corresponde a las cuotas. Del flujo de caja se ve que las cuotas son fijas.

(1 + i)4 1 1.000 = 315,5 (1 + i) 4 i


i = 0,1 Luego, tomando en cuenta que cuota = amortizacin + intereses, se tiene el siguiente flujo de caja. 0 Flujo operacional Ingresos operacionales Costos operacionales 500,0 286,0 800,0 336,0 1.000,0 386,0 1.100,0 386,0 1 2 3 4

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Depreciacin Gastos financieros Ganancia de capital Prdida del ejercicio anterior Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad despus de impuestos Depreciacin Ganancia de capital Prdida del ejercicio anterior

260,0 100,0 (146,0) (146,0) 260,0 114,0

260,0 78,5 146,0 (20,5) (20,5) 260,0 146,0 385,5

360,0 54,8 20,5 178,7 26,8 151,9 360,0 20,5 532,4

360,0 28,7 540 865,3 129,8 735,5 360,0 540 555,5

Flujo de capitales Compra de activos Capital de trabajo Recuperacin capital de trabajo Valor de reventa de activos Prstamo Amortizacin 1.300,0 600,0 1.000,0 (900,0) (900,0) 215,5 (215,5) (101,5) 500,0 237,0 (737,0) (351,5) 260,7 (260,7) 271,7 600 1.100,0 286,8 1.413,2 1.968,7

Flujo de caja c) Se calcula el VPN del proyecto.

VPN = 900 +

101,5 351,5 271,7 1.968,7 + + + = 266 1,1 1,12 1,13 1,14

Como el VPN del proyecto es mayor que cero, el negocio es conveniente

7. PLANTA AVCOLA
1. Un empresario est considerando invertir en una planta avcola. Para ello requiere comprar un galpn de 5.000 m2. El ciclo del negocio comienza comprando pollos de 1 da a $50 c/u, los que se colocan en una densidad de 14 pollos/m2. El peso del pollo depender del nmero de semanas de vida que tenga: Semana Peso (gr) 4 1.000 5 1.300 6 1.600 7 2.200 8 2.600 9 2.700 10 2.750 11 2.754 12 2.756

Los costos anuales variables de operacin del negocio en $/pollo son 120 por alimentos y agua y 30 en calefaccin. Adems se debe incurrir en los siguientes gastos anuales: $30.000.000 en Personal y $10.000.000 en Insumos Varios. Por otro lado, el pollo se vende a los mataderos en $500 el Kg La inversin requerida en $ es la siguiente: Terreno : 50.000.000 Galpn y Construcciones : 120.000.000 depreciable en 15 aos MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

Equipos e Implementos

: 40.000.000

depreciable en 10 aos

La inversin tiene un valor residual que alcanza el 60% de la inversin inicial. Para financiar los desfases de pagos de egresos e ingresos del proyecto se debe incorporar un capital de trabajo de $15.000.000. El horizonte de evaluacin es de 5 aos. El costo de oportunidad del dinero del empresario alcanza al 14% real anual, el impuesto de primera categora (a las utilidades de la empresa) es de 15%, y la tasa marginal de impuesto a la renta del inversionista es de 45%. Nota: Un ao tiene 52 semanas. Todos los precios estn sin IVA. a) Calcule el momento ptimo de semanas de vida de los pollos para su venta. b) Elabore el flujo de caja del inversionista. Calcule el aporte del proyecto a su riqueza. c) Suponga que el negocio ya se implement y que nos encontramos a finales del ao 2. El dueo del proyecto ha recibido una oferta de intencin de compra. Cul debera ser el precio mnimo al que debera estar dispuesto a vender el negocio? d) Cmo afecta su respuesta a (c) si, adicionalmente, puede financiar el 50% de la inversin y capital de trabajo con un crdito de 4 aos de cuota constante y un ao de gracia (en el cual no se pagan ni se amortizan intereses), a una tasa de inters real del 7% anual?

7.1.

Solucin

a) Dado que nos encontramos ante un proyecto repetible, en el que conocemos una estructura de costos y queremos ver los beneficios, ocupamos el indicador BAUE. Precio de venta : $500 por Kg. Costo inicial : $50 por pollo r : 14% anual Debemos convertir el ranual a rsemanal, de la siguiente forma:

(1 + ranual ) = (1 + rsemanal )52


rsemanal = 52 1 + ranual 1 rsemanal = 0,0025 rsemanal = 0,25%
Luego, calculamos el valor del VPN para cada semana:

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VPN =

valor (t )

(1 + r )t

valor (t = 4 ) (1 + 0,0025)4 500 VPN (t = 4 ) = 1,0025 4 VPN (t = 4 ) = 495 VPN (t = 4) =


No podemos comparar los VPN de los proyectos de distinta vida til, por lo que ocupamos el indicador BAUE.

BAUE = VPN FRC

(1 + rsemanal )n rsemanal BAUE = VPN (1 + rsemanal )n 1 (1 + 0,0025)4 0,0025 BAUE = 495 (1 + 0,0025)4 1
BAUE = 125
Realizamos los clculos, entonces, de manera anloga para cada semana. De esta forma, completamos la siguiente tabla

Semana Peso (gr.) Precio ($) Valor pollo ($) VPN ($) BAUE ($)

4 1.000 500 500 495 125

5 1.300 500 650 642 129

6 1.600 500 800 788 132

7 2.200 500 1.100 1.081 156

8 2.600 500 1.300 1.274 161

9 2.700 500 1.350 1.320 148

10 2.750 500 1.375 1.341 136

11 2.754 500 1.377 1.339 124

12 2.756 500 1.378 1.337 113

De la tabla se observa que el mayor BAUE posible se logra para el perodo de 8 semanas (BAUE=161). Como se tenan 8 semanas como ciclo ptimo, esto genera un problema, en un ao se lograrn tener 6,5 ciclos, por lo que se determina efectuar 6 ciclos en el primer ao y 7 ciclos en el segundo y as sucesivamente hasta lograr el horizonte de evaluacin: 5 aos-. Segn el enunciado se tienen los siguientes datos:

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b)

Inversin1: Terreno + Galpn y Construcciones + Equipos e Implementos = 50+120+40=MM$ 210

Capital de Trabajo: MM$15 Depreciacin: La inversin en bienes de capital es lo nico que se deprecia, en este sentido ni el terreno, ni menos el capital de trabajo pueden ser depreciados. Galpn: 120, tiempo de depreciacin = 15 aos. Luego, 120/15 = 8 por ao. Equipos e Implementos: 40, tiempo de depreciacin = 10 aos. Luego, 40/10 = 4 por ao. Finalmente la depreciacin anual ser de 8+4= MM$12. Perd/Gan. De Capital: Es la diferencia entre Vresidual - Vlibro Vresidual = 60% del valor de la inversin => 0.6 * 210 = 126 Vlibro= Valor final de los bienes despus de un perodo de depreciacin, en este caso se deprecia MM$12 c/ao, luego la depreciacin total en el perodo es de: 12*5aos = MM$60. Mientras que los bienes a depreciar eran : MM$210, entonces Vlibro = 210-60= MM$150. Finalmente Perd/Gan. De Capital = 126-150 = - 24 (se transforma en una prdida de capital, ya que el valor econmico es menor de lo que contablemente vale el bien). Ingresos:
Para el clculo de los ingresos es necesario se debe considerar (al menos para este caso), que los aos impares se considerarn 6 ciclos y los pares 7 ciclos. Alternativas a esto sera considerar 6.5 ciclos y calcular ingresos constantes. Es una alternativa. Para este caso se tiene: Q mximo= 14 pollos / mts2 * 5000 m2 = 70.000 pollos, como capacidad del galpn. Finalmente el ingreso: P = precio, Q= cantidad de pollos, W= peso del pollo en el ciclo, C= nmero de ciclos. I=P*Q*W*C

Todos los datos numricos en MM$, millones de pesos

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I = 500 $/pollo * 70.000 pollo * 2.6 Kg /pollo * 6 ciclos = MM$546 (aos 1,3) I = 500 $/pollo * 70.000 pollo * 2.6 Kg /pollo * 7 ciclos = MM$637 (aos 2, 4) I = 500 $/pollo * 70.000 pollo * 2.6 Kg /pollo * 6 ciclos + (500 $/pollo * 70.000 pollo * 1 Kg /pollo) = MM$581 (ao 52) Costos Fijos: Directo del enunciado: 30+10= MM$40 Costos Variables: Del enunciado se tiene que costos variables son alimentacin ($120) y calefaccin($30). Total $150. Adems hay que adicionar lo que cuesta el pollo(costo de insumo) en este caso $50. Luego: CV= (150+50)* 70.000 * 6 (ciclos)= MM$84 CV= 200*70.000 * 7 (ciclos) = MM$98 Finalmente y en resumen:

Galpn: Densidad: Momento Op. Ao Precio: Peso sem 8

5000 14 8 52 500 2,6

m2 pollos/m2 semanas semanas $/kg kg

Peso sem 4 Alimento y agua Calefaccin Costo pollitos CF: INV:

1 120 30 50 40 210

kg $/pollo $/pollo $/pollo MM$/ao mm$

Dep. 12 VR: 126 VL 150 P. de -24 C. C. de T. 15

MM$/ao mm$ mm$ mm$ mm$

FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA 0 1 Ciclos Venta/ao 6 Ingresos Prdida de C. Costos Variables Fijos Depreciacin U. antes Impto. Impto (15%) U. desp.Impto. Prdida de C. Depreciacin Inversin Valor Residual C. de T. Rec. C. de T. Flujo de Caja VPN (14%)=
2

2 7 637 -98 -40 -12 487 73 414 12

3 6 546 -84 -40 -12 410 62 349 12

4 7 637 -98 -40 -12 487 73 414 12

5 6 581 -24 -98 -40 -12 407 61 346 24 12 126

Notas al flujo de caja

546 -84 -40 -12 410 62 349 12 -210 -15 -225 1.186 361 MM$

Recordemos que en el caso de que el proyecto en cuestin no tenga utilidades, NO PUEDE PAGAR IMPUESTO!!!, por lo que en esos casos no se considera la celda del impuesto y se adiciona una adicional : Perdidas del ej. Anterior PEA, lo que no es ms que el arrastre de las prdidas al perodo siguiente y seguir descontando impuestos. Consideremos adems que las depreciaciones y los costos descuentan impuesto a la renta (15%), igual que las prdidas de

426

361

426

15 523

Esta es una variacin a la clase auxiliar en la que se utiliz el mismo ingreso que en los aos 1 y 3. Son alternativas distintas que se debe evaluar, en este caso se considera 6 ciclos de 8 semanas y se le suma el .5 equivalente a 4 semanas y lo que valdra el pollo en ese instante

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c) Para toda evaluacin de cuanto cuesta un proyecto, se deben considerar lo que el inversionista dejara de ganar con el proyecto, este valor es el al menos el inversionista que al dejara neutral. En este caso y considerando que estamos a finales del 2 perodo se debe considerar los ingresos futuros de los 3 siguientes perodos. 2 Flujo de Caja VPN (14%)= 997 3 361 MM$ 4 426 5 523

Luego, el mnimo precio (aquel que lo deja indiferente entre vender o quedarse con el negocio) es de 997 MM$. d) En este caso la alternativa puede considerarse como un proyecto adicional que, con algunas variaciones en el aporte en descuento de impuestos (costos financieros), se debe sumar en riqueza al anterior. Esto es lo que comnmente se llama flujo de caja marginal. Calculo de Cuota Cuota fija = P * (1 + i ) * ((1 + i)^t * i) ((1+ i )^t 1) En este caso el t = 4 aos, an considerando que es con un ao de gracia. El pptmo es un 50% de la inversin + capital de trabajo = MM$112.5 (P) La tasa de inters es i= 0.07 Despejando..... C = 35,538 MM$ al ao Con la cuota y el saldo del prstamo se determinan los intereses asociados al perodo : Saldo * 0.07, Finalmente la amortizacin se determina a partir de A = Cuota Intereses. Notas al financiamiento Puede considerarse que en el primer ao de pago se paguen 1 112,5 0 7,87* todos los intereses del perodo 2 112,5 25,3382 7,875 33,2132 2,32492 35,5381 de gracia. Otra alternativa sera 3 87,1618 27,1118 6,10133 33,2132 2,32492 35,5381 el caso de distribuir 4 60,05 29,0097 4,2035 33,2132 2,32492 35,5381 uniformemente los intereses del 5 31,0403 31,0403 2,17282 33,2132 2,32492 35,5381 primer ao en los perodos 112,5 siguientes, que es lo que se hace aqu. *: stos intereses no se pagan, y generan una segunda cuota para pagarlos del ao 2 al 5 Recordar que la suma de las amortizaciones tiene que ser igual al prstamo Finalmente el Flujo de caja del financiamiento queda como sigue: Considerando el pago de intereses del perodo + la distribucin uniforme de los intereses del perodo de gracia. Perodo Saldo Amortiza Intereses Cuota Cuota Prstamo Int 1 ao Cuota Total

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0 Gasto Financiero Dcto. De Imptos. Gasto Fin. Neto Prstamo Amortizaciones Flujo Prstamo

2 -10,1999 1,52999 -8,66993

3 -8,42625 1,26394 -7,16231

4 -6,52842 0,97926 -5,54916

5 -4,49775 0,67466 -3,82308

El hecho de considerar el gasto financiero 112,5 como costo, generara en cualquier flujo un descuento en el nivel VPN 3=>5 -80 MM$ de impuestos a pagar ( (14%)= es un costo adicional), Amortizaciones como por que es el gastos partir del tercer perodo lo que se calcula el que no Finalmente el flujo total del proyecto de financiamiento se calcula a 15% del costo como descuentan que nos interesa comparar. As VPN = -MM$80 aporte a un descuento impuestos!!!! de impuestos. Luego, el precio mnimo al que est dispuesto a vender el negocio es 80 MM$ menos que en el caso del -25,3382 -27,1118 -29,0097 -31,0403 -34,0081 -34,2741 -34,5588 -34,8634 proyecto puro, es decir, 997-80=917 MM$.

112,5

8. MERCADO DE CORREOS
Una empresa est estudiando la posibilidad de entrar al mercado chileno de servicios de correo. Segn un estudio realizado por una consultora nacional, esta empresa podra satisfacer en su primer ao de operacin un 10% de la demanda total por correo, cifra que subira 2% al ao, para llegar a un 18% al cabo del quinto ao de operacin del proyecto. La curva de demanda por correo tiene la forma funcional P(Q) = 250 -5 Q, donde P es el precio unitario por envo ($/envo) y Q es el nmero de envos anuales (expresado en millones de unidades). La demanda total por correo tendra un incremento del 5% anual. Actualmente el precio de equilibrio es de $200. El estudio seala que este precio se mantendr durante los prximos 5 aos. La inversin considerada para el proyecto se presenta en la siguiente tabla: tem Instalaciones Equipos Capital de Trabajo Costo 300 millones 40 millones 20 millones Vida til 20 aos 5 aos -

La empresa arrendar unos terrenos despoblados ubicados en las afueras de Santiago para construir sus instalaciones. Los costos fijos de operacin (arriendo del terreno e insumos) se estimaron en $500.000 por mes; los costos variables (slo de materiales) se estiman en $40 por envo. El personal administrativo de la empresa se estim en 10 personas y ser el nico contratado en forma fija, y el sueldo promedio se fij en $250.000 mensuales por empleado. A los repartidores de correspondencia se les pagar un valor de $75 por carta entregada. El proyecto durar un perodo de 5 aos. Cuando se liquide el negocio, el dueo del terreno pagar a la empresa el valor libro de las instalaciones. El costo de capital de la empresa para este proyecto es de 16% y la tasa de impuesto a las utilidades es de un 15%. Construir el flujo de caja del proyecto para un horizonte de 5 aos. Como analista del proyecto, haga una recomendacin a la empresa acerca de la conveniencia de ejecutarlo.

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8.1.

Solucin

Para realizar el flujo de caja efectuamos las siguientes operaciones:

250 - 200 i 1 Ingresos por ventas ao i = 200 1,05 (0,1 + 0,02 (i 1)) 5 Ingreso ao 1 = 200.000.000 Ingreso ao 2 = 252.000.000 Ingreso ao 3 = 308.700.000 Ingreso ao 4 = 370.440.000 Ingreso ao 5 = 437.582.250
Depreciacin legal = 300.000.000 40.000.000 + = 23.000.000 20 5

Inversin = 340.000.000 Capital de trabajo = 20.000.000

Costos operacionales ao i : Costos fijos = 12 (500.000 + 10 250.000) = 36.000.000 250 - 200 i 1 Costos variables = (40 + 75) 1,05 (0,1 0,02 (i 1)) 5 Costos variables ao 1 = 115.000.000 Costos variables ao 2 = 144.900.000 Costos variables ao 3 = 177.502.500 Costos variables ao 4 = 213.003.000 Costos variables ao 5 = 251.609.794

Luego, con esta informacin, procedemos a completar el flujo de caja (en millones de pesos) 0 Ingresos por ventas Costos operacionales Depreciacin legal 1 200 -151 -23 2 252 -189,9 -23 3 308,7 -213,5 -23 4 370,44 -249,0 -23 5 437,58 -286, 6 -23

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Gastos financieros Ganancia de capital Utilidad antes de impuesto Impuesto (15%) Utilidad despus de impuesto Depreciacin legal Flujo operacional Ganancia de capital Inversin Valor residual Capital de trabajo Recuperacin capital de trabajo Flujo no operacional Flujo de Caja 26 -3,9 22,1 23 45,1 48,1 -7,21 40,89 23 63,89 72,19 -10,83 61,36 23 84,37 98,43 -14,77 83,67 23 106,67 126,97 -19,05 107,92 23 130,93

340 225 20 20 -360 -360 45,1 63,89 84,37 106,67 -245 375,93

Dado que el costo de capital de la empresa es del 16%, el VPN corresponde a

45,1 63,89 84,37 106,67 375,93 + + + + 1,16 1,16 2 1,16 3 1,16 4 1,16 5 VPN = 18.30 millones de pesos VPN = 360 +
Por lo tanto, el aporte a la riqueza del empresario es positivo, lo que implica la conveniencia de ejecutar el proyecto.

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9. PROYECTO MINERO 4 AOS


Un empresario nacional est estudiando la posibilidad de invertir en un proyecto minero. La informacin que dispone es que la mina en cuestin se explotara totalmente en solo 4 aos. Un analista de su confianza le proporcion los siguientes antecedentes (los valores monetarios estn en miles de dlares): 0 Produccin (Ton/ao) Precios (MUS$/Ton) Ingresos (MUS$/Ton) Costos variables Costos Fijos Depreciacin legal (10 aos) Inversin fija Valor residual Capital de trabajo 1 100 10 1.000 400 500 200 2.000 500 500 2 250 10 2.500 1.000 500 200 3 400 10 4.000 1.600 500 200 4 500 10 5.000 2.000 500 200

El costo de oportunidad del dinero para el inversionista es de 10% real anual y la tasa de impuesto a la renta es de 15%. Elaborar el flujo de caja relevante y determinar si el proyecto es conveniente. Un economista le sugiri que estudiara la posibilidad de explotar la mina en un menor tiempo. Su asesor le sealo que con una inversin adicional de 1000 (MUS$) podra agotar la mina en slo 3 aos, pero perderan 50 Ton. El mejor programa de produccin sera sacar 200 Ton el primer ao, 500 el segundo ao y 400 el tercero. El capital de trabajo y los costos variables unitarios seran los mismos, la recuperacin de la inversin al final del tercer ao sera de 1.200 (MUS$) y la depreciacin legal sera a 10 aos. Sera recomendable la explotacin acelerada de la mina?. Al inversionista le ofrecen un prstamo a 1.500 (MUS$) con un inters del 8% anual sobre saldos, pagaderos en 3 amortizaciones iguales. Recomendara usted tomar el crdito para financiar la inversin?. Por qu, ah?

9.1.

Solucin

Ganancia de capital = Valor residual - Depreciacin acumulada Ganancia de capital = 500 - (2.000 - 4 200) = -700 Luego, el flujo de caja queda como sigue: 0 Ingreso por venta Costos operacionales Depreciacin legal Gastos financieros Ganancia de capital Prdida del ejercicio anterior 1 1.000 -900 -200 2 2.500 -1.500 -200 3 4.000 -2.100 -200 4 5.000 -2.500 -200 700 -100 MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

Utilidad antes de impuesto Impuesto (15%) Utilidad despus de impuesto Depreciacin legal Ganancia de capital Prdida del ejercicio anterior Flujo operacional Inversin Valor residual Capital de trabajo Recuperacin capital de trabajo Flujo no operacional Flujo de caja El VPN del proyecto corresponde a 2.000

-100 -100 200

700 105 595 200 100

1.700 255 1.445 200

1.600 240 1.360 200 -700

100

895

1.645

2.260

500 500 500 -2.500 -2.500 100 895 1.645 1.000 3.260

VPN = 2.500 + VPN = 1793


Luego, el proyecto es conveniente

100 895 1.645 3.260 + + + 1,1 1,12 1,13 1,14

Inversin = 3.000 Ganancia de capital = 1.200 - (3.000 - 300 3) = -900 3 perodos. Luego, el flujo de caja resulta ser: 0 Ingreso por venta Costos operacionales Depreciacin legal Gastos financieros Ganancia de capital Prdida del ejercicio anterior Utilidad antes de impuesto Impuesto (15%) Utilidad despus de impuesto Depreciacin legal Ganancia de capital Prdida del ejercicio anterior Flujo operacional 1 2.000 1.300 300 2 5.000 2.500 300 3 4.000 2.100 300 -900

400 60 340 300

2.200 330 1.870 300

700 105 595 300 900

640

2.170

1.795

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

Inversin Valor residual Capital de trabajo Recuperacin capital de trabajo Flujo no operacional Flujo de caja El calculo del VPN es:

3.000 1.200 500 500 -3.500 -3.500 640 2.170 1.700 3.495

VPN = 3.500 + VPN = 1.501

640 2.170 3.495 + + 1,1 1,12 1,13

Luego, la explotacin acelerada de la mina no es conveniente, ya que este VPN es menor que el encontrado en la parte a). Evaluamos la conveniencia del crdito Ganancia de capital = 500 - (2.000 - 200 4) = -700 Recordamos que Cuota = Inters + Amortizacin, y tenemos la siguiente tabla:

Ao 1 2 3 4

Deuda al inicio del perodo 1.500 1.000 500 0

Intereses 120 80 40 0

Amortizacin 500 500 500 0

Deuda al final del perodo 1.000 500 0 0

Luego, el flujo de caja queda como sigue: 0 Ingreso por venta Costos operacionales Depreciacin legal Gastos financieros Ganancia de capital Prdida del ejercicio anterior Utilidad antes de impuesto Impuesto (15%) Utilidad despus de impuesto Depreciacin legal Ganancia de capital 1 1.000 -900 -200 -120 2 2.500 -1.500 -200 -80 -220 -220 -220 200 500 75 425 200 1.660 249 1.411 200 1.600 240 1.360 200 700 3 4.000 -2.100 -200 -40 4 5.000 -2.500 -200 -700

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

Prdida del ejercicio anterior Flujo operacional Inversin Valor residual Capital de trabajo Recuperacin capital de trabajo Prstamo Amortizacin Flujo no operacional Flujo de caja 2.000 -20

220 845 1.611 2.260

500 500 500 1.500 500 -1.000 -1.000 -500 -520 500 -500 345 500 -500 1.111 1.000 3.260

Luego, el VPN se obtiene de la siguiente manera:

VPN = 1.000 + VPN = 1.874

520 345 1.111 3.260 + 2 + + 1,1 1,1 1,13 1,14

Entonces, dado que este VPN es mayor que los anteriormente encontrados, concluimos que conviene tomar el crdito.

10. LICITACIN LOCOMOCIN COLECTIVA


Un empresario est evaluando la alternativa de ingresar al negocio de la locomocin colectiva licitando una lnea de recorridos por los prximos 10 aos. Las condiciones de licitacin le exigen contar con 20 buses propios, los que deber comprarlos nuevos y cubrirn un recorrido de aproximadamente 30 kilmetros en cada sentido. La inversin necesaria consiste en dos garitas que cuestan $10.000.000 + IVA cada una y los 20 buses para el recorrido. Cada bus cuesta $50.000.000 + IVA y adems se requiere un cobrador automtico que cuesta $5.000.000 + IVA cada uno. Toda la inversin al final del proyecto podr venderse a un 30% de su valor de compra inicial (no considere el efecto del terreno y considere que no se paga IVA en la venta). Suponga que el SII autoriza depreciar completamente los buses en los mismos 10 aos que durar el proyecto y, adicionalmente, permite que el empresario pague el IVA de su inversin al final del primer ao de operacin (pago del IVA diferido). Los estudios de mercado indican que a la tarifa promedio actual de $220 (incluidos escolares), el cobrador registrar 16.000 pasajeros por mquina al mes. El costo fijo en choferes (2 por bus) es de $8.000.000 al mes, ms una comisin variable que equivale a $20 por pasajero registrado. Adicionalmente se deber pagar gariteros, un supervisor, aseadores, servicio de contabilidad, etc., que costarn en total $2.500.000 al mes. El costo promedio en combustible ser de $1.000.000 por mquina/mes y en mantenimiento y cuidado de los buses se gastarn $5.000.000 mensuales en total. Adems se estima un costo por imprevistos de $2.000.000.

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Para funcionar al inicio de cada ao la empresa tendr que pagar $20.000.000 por permiso anual de circulacin y anticipadamente $2.000.000 mensuales por concepto de seguros. Requerir tambin $500.000 diarios por concepto de combustibles y vueltos al inicio de cada da y deber pagar PPM equivalentes al 1% de sus ingresos brutos mensuales. La empresa estr afecta a un impuesto de primera categora del 15% sobre las utilidades al final de cada ao. La locomocin colectiva est exenta de IVA (por lo que el IVA es un costo para la empresa). EL costo de oportunidad del dinero para la empresa es de un 14% real anual. Suponga que todos los valores entregados se mantendrn en trminos reales por los 10 aos que dura el proyecto. Determinar: Suponiendo que, a igualdad de costos, el primer mes los buses llevan la mitad de pasajeros que el resto del ao, calcule el capital de trabajo necesario para el funcionamiento de la empresa. Calcule el flujo de caja del proyecto y de una recomendacin sobre la conveniencia para la empresa de realizarlo. Si al inicio del proyecto la empresa puede conseguir un prstamo por $500.000.000, pagadero en 4 cuotas anuales fijas a una tasa del 10% real anual y un perodo de gracia. Le conviene realizar el proyecto?. Cuantifique el efecto del prstamo. Cmo cambia la conveniencia del proyecto si se puede considerar que el proyecto se repetir de manera indefinida en iguales condiciones a las descritas en la parte (a)?. Cuantifique el efecto. Suponga que existen 2 posibles buses a ser comprados para el proyecto microbusero. Los datos relevantes de ambos se presentan an la siguiente tabla: Tipo Bus A B Capacidad (Pasajeros) 100 100 Valor Bus ($M) Costo total anual Vida til (aos) Valor Reventa ($M) ($M) 60.000 22.000 10 18.000 50.000 25.000 8 12.000

Despreciando el anlisis impositivo y suponiendo que en cualquier caso el proyecto de los buses se puede repetir indefinidamente. Qu bus preferira?. Cunto mejor es su alternativa elegida?. Justifique su respuesta.

10.1. Solucin
Inversin Garitas bus cobrador Total % Valor residual IVA 3600 180000 18000 201600 Dep 2360 118000 11800 132160

20000 1000000 100000 1120000 30% 336000

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a) CAPITAL TRABAJO Mensual Permisos Seguros

DE

20000 2000 0 1 35200 2 70400

Ingresos Cap de trab Operacin Otros PPM Total Acumulativos 500 22000

70400

43900 2000 352 -11052 -33552

43900 2000 704 23796 12744

43900 2000 704 23796 47592

-22500

Nboletos precio Meses Cvar Costos fijos Choferes otros salarios Combustible Mant Imprevistos Comision Total mensual Ingresos

16000 220 12 20 por maq total mes 8000 2500 20000 5000 2000 6400 43900 total 844800 total ao 96000 30000 240000 60000 24000 76800 450000 por mes 70400

1000

320

por maq 42240

b) Flujo de Caja 0 Ingresos G. De Cap Costos 1 Permisos y seg Depreciacin PEA Ubrutas 1 844800 450000 44000 132160 844800 450000 44000 132160 10 844800 336000 450000 44000 132160

218640

218640

554640

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Impuesto U Netas Dep PEA G. De cap F de cap Inversin Reventa Cap de trab FC r VPN(14%) r c) r n fas Prestamo Cuota Interes Amortiz Saldo insoluto 1120000 33552 -1153552 414440,811 14%

32796 185844 132160 0 0 318004 201600

32796 185844 132160 0 0 318004

83196 471444 132160 0 336000 267604

336000 -33552 116404 318004 637156

0,1 4 2,88169586 500 173,508942

500

173,508942 105 68,50894204 431,491058

173,508942 43,1491058 130,3598362 301,1312217

173,508942 30,11312217 143,3958199 157,7354019

173,508942 15,77354019 157,7354019 0

Los intereses son menores que las utilidades brutas, por tanto descuentan impuestos delta VPN d) frc VPN baue VPS >mejora en 165,807871 MM$ 0,191713541 414440,811 79453,91535 567527,9668 153087,1558

e) (M$) A B

Capacidad 100 100 BUS A 14% 169899,1556

Valor bus 60.000 50.000

Costo anual total Vida til 22.000 10 25.000 8 bus B 14% 165968,7929

Valor reventa 18.000 12.000

r vpn ciclo

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frc CAUE VPC INF > mejor a en

0,191713541 32571,96872 232656,9194 22899,4851 M$

0,215570024 35777,89663 255556,4045

11. CLNICA Y NUEVO EQUIPO


En octubre de 1997, un grupo de mdicos inversionistas inaugur una nueva clnica. La inversin realizada fue de US$ 300.000 en activos fijos y US$ 150.000 en capital de trabajo. En los dos aos recin pasados, la clnica se consolid en el mercado. De tal modo, sin considerar la deuda, la clnica podra venderse en el presente, octubre de 1999, en US$ 750.000. La deuda actual de la sociedad propietaria de la clnica es US$ 300.000, la que debe cancelarse en los prximos cinco aos con una tasa de inters del 10% anual en US$. El balance estimado para el perodo octubre 1999 - octubre 2000 es el que se indica a continuacin: TEMS DE INGRESOS Y EGRESOS INGRESOS ANUALES GASTOS DE OPERACIN Y MANTENCIN GASTOS FINANCIEROS DEPRECIACIONES LEGALES PRDIDA DEL EJERCICIO ANTERIOR UTILIDAD BRUTA DEVENGADA IMPUESTO DE PRIMERA CATEGORA UTILIDAD NETA DEVENGADA US$/AO 450.000 250.000 30.000 60.000 70.000 40.000 6.000 34.000

Por las proyecciones del mercado de la salud y las caractersticas de la clnica, se estima que hacia fines de septiembre de 2003 podr venderse con seguridad en US$ 600.000, sin considerar la deuda que la sociedad tenga en ese momento. Los dueos de la clnica, quienes estn permanentemente buscando formas de aumentar el valor de su inversin, recibieron la propuesta de crear un servicio de Medicina Nuclear, lo que est muy de moda. Para este fin, deberan dedicar tres de las oficinas que arriendan para consultas mdicas particulares, por las que la clnica percibe US$ 60.000 anuales, y deberan hacer transformaciones cuyo costo se estima en US$ 20.000. Se debe comprar, enseguida, una Gamma-cmara que cuesta, instalada y lista para operar, US$ 400.000. Este valor incluye el costo de entrenar a los operadores. Los gastos anuales de operacin del servicio y de manutencin de la mquina se estiman en US$ 85.000, sin incluir los US$ 48.000 anuales que debe pagarse a los mdicos que informarn los exmenes. La nueva inversin se puede depreciar legalmente en tres aos y exigira aumentar el capital de trabajo de la clnica en US$ 30.000. El valor econmico de la mquina al final del tercer ao de operacin se estima en US$ 300.000. Los ingresos por ventas del servicio de medicina nuclear se estiman en US$ 344.000 anuales. El proveedor de la mquina ofrece un crdito por US$ 300.000, pagadero en los tres primeros aos de operacin con amortizaciones de US$ 100.000 anuales y una tasa de inters del 10% anual en dlares. a) Construir el flujo de caja del proyecto de creacin del Servicio de Medicina Nuclear en la clnica. El horizonte de evaluacin es el periodo octubre 1999 a septiembre 2003. b) Si el costo de oportunidad del dinero para la sociedad de mdicos dueos de la clnica es 12% real anual en dlares, recomendara Ud. Invertir en este nuevo servicio? Explique las razones.

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11.1. Solucin
a) Flujo de Caja del servicio de Medicina Nuclear. 0 + + = = + + = + + + = Ingresos Costos Operacionales Sueldo Mdicos Gastos Financieros Ganancias de Capital Depreciaciones Legales Prdidas Ejercicio Anterior Utilidad Bruta Impuestos (15%) Utilidad Neta Prdidas Ejercicio Anterior Depreciaciones Legales Ganancias de Capital Flujo de Caja Operacional Mquina Transformaciones Valor Residual Capital de Trabajo Rec. Capital de Trabajo Crdito Amortizaciones Flujo de Capitales -400000 -20000 300000 -30000 30000 300000 -150000 -100000 -100000 -100000 -100000 -100000 230000 1 344000 -85000 -48000 -30000 -133333.33 47666.67 -7150.0005 40516.6695 133333.33 173850 2 344000 -85000 -48000 -20000 -133333.33 3 344000 -85000 -48000 -10000 300000 -133333.33

57666.67 367666.67 -8650.0005 -55150.0005 49016.6695 312516.67 133333.33 182350 133333.33 -300000 145850

-150000 73849.9995 82349.9995 375850 249109.021 399109.021 373152.104 335580.357 b) Se debe calcular el VPN del Proyecto al 12% VPN = 249109.021 > 0 Por lo tanto, conviene invertir porque el VPN > 0, es decir, aumenta nuestra riqueza.

= Flujo de Caja

12. ERRORES EN FC VERSIN 2


Un colega ingeniero estudi un negocio, hizo el correspondiente flujo de caja, calcul el VPN y concluy que no le es conveniente. Como est consciente que tiene vacos en este mbito, se acerca a Ud., le pide que lo revise, que lo corrija y le d su recomendacin. El flujo de caja de su colega es el siguiente: Ingresos Operacionales 588 788 988 Venta de Activos 1.000 Costos Operacionales 386 386 386 Depreciacin 280 280 280 Util. Antes de Impuestos Impuestos (15%) Util. Desp. de Impuestos Depreciacin Prstamo Pago Prstamo 600 (78) (12) (66) 280 260 122 18 104 280 240 1.322 198 1.124 280 220

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

Inversin Capital de Trabajo Flujo de Caja VPN(r) = r=

1.240 360 (1.000) (131) 14%

(46)

144

1.184

Se pide: Identificar los errores del flujo de caja del colega. Hacer el flujo correcto. Hacer una recomendacin a partir de los nuevos resultados.

12.1. Solucin
a) Errores: No distingue entre Flujo Operacional y Flujo Capitales Mezcla Amortizacin con Gastos Financieros No toma en consideracin la recuperacin del Capital de Trabajo Calcula impuesto a utilidades negativas No coloca Ganancia de Capital No coloca Prdida de Ejercicio Anterior b) Flujo de Caja
0 + + = = + + = + + + = Ingresos Operacionales Costos Operacionales Gastos Financieros Ganancias de Capital Depreciaciones Legales Prdidas Ejercicio Anterior Utilidad Bruta Impuestos (15%) Utilidad Neta Prdidas Ejercicio Anterior Depreciaciones Legales Ganancias de Capital Flujo de Caja Operacional Inversin Valor Residual Capital de Trabajo Rec. Capital de Trabajo Prstamo Pago Prstamo Flujo de Capitales -1240 1000 -360 360 600 -1000 -200 -200 -200 -200 162 1384.87227 -200 1160 1615.1 1416.75439 1 588 -386 -60 -280 -138 -138 280 142 2 788 -386 -40 -280 -138 -56 -56 138 280 362 3 988 -386 -20 600 -280 -56 846 -126.9 719.1 56 280 -600 455.1

= Flujo de Caja VPN =

-1000 -58 163.923042 1163.92304 163.923042 > 0

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c) Recomendacin: Como VPN > 0 entonces conviene hacer el proyecto.

13. GERENTE Y NUEVO EQUIPAMIENTO


El gerente de una empresa dedicada a la informtica recibi la oferta de un nuevo equipamiento computacional que le permitira aumentar sus ventas y reducir en algo sus costos de operacin y manutencin. En el presente, sus equipos valen US$ 80.000, sus ventas llegan a 100.000 US$/ao y los costos de operacin y manutencin ascienden a 20.000 US$/ao. De continuar con los equipos actuales, las ventas caern a US$ 95.000 en el ao prximo y a US$ 90.000 en el ao siguiente. Los costos crecern a 26.000 y 32.000, respectivamente. El valor comercial de sus equipos actuales bajar a US$ 50.000 en un ao, a US$ 20.000 en dos aos y tendrn valor nulo al tercer ao. En ese momento, habr que reemplazar los equipos de todos modos. Los nuevos equipos valen, en este momento, US$ 150.000. Se sabe que este precio ir reducindose en un 15% cada ao. La vida til de estos equipos es de 5 aos, al cabo de los cuales el valor residual se estima que ser un 20% del valor de adquisicin. Los costos de operacin y manutencin de los nuevos equipos se estiman en US$ 16.000 elprimer ao y se elevarn a 18.000, 20.000, 24.000 y 28.000 en los aos siguientes. Con los equipos nuevos, el Gerente estima que sus ventas aumentarn a 110.000 US$/ao. La tasa de descuento para la empresa, libre de impuestos es de 12%. Recomendars UD. Reemplazar los actuales equipos? Si su respuesta fuera positiva, cundo recomendara hacerlo?. Justifique sus respuestas.

14. EMPRESA DE SERVICIO DE ALIMENTACION


Un inversionista est evaluando la conveniencia de formar una empresa de servicio de alimentacin masiva a empresas en un emergente sector industrial de la regin metropolitana. El sector en que se realizara el servicio se encuentra varios kilmetros distante de los actuales centros de oferta, por lo que el servicio de alimentacin de los empleados se ha transformado en un problema relevante para las empresas que se han instalado y las numerosas que se espera se instalen en el mediano plazo en el lugar. La empresa ha contemplado dar los servicios de entrega de alimentos envasados, transporte de alimentos a granel y la concesin de casinos en el caso de empresas mayores. A partir de esta lnea, todos los datos se presentan en miles de pesos de 2006 (M$). Como se trata de un negocio en crecimiento, la empresa tiene contemplado para el primer ao de operacin arrendar un local del sector y, para el segundo ao de operacin (fines del ao 1), comprar un terreno y edificar sus propios casinos y cocinera. Los ingresos y los costos de operacin y mantenimiento (COYM) de la empresa se presentan en el siguiente cuadro, junto con el porcentaje que se debe pagar por anticipado a comienzos de cada ao: Item Ingresos Personal Insumos Gastos bsicos y generales Mantenimiento de equipos, vehculos, seguros, permisos Total Gastos % anticipado 0% 10% 10% 0% 5% Ao 1 80.000 35.000 41.000 7.000 2.500 Ao 2 233.000 60.000 120.000 18.000 5.000 Ao 3 418.000 85.000 210.000 21.000 6.500 Ao 4 504.000 95.000 250.000 23.000 7.000 Ao 5 523.000 95.000 260.000 22.000 7.500

85.500

203.000

322.500

375.000

384.500

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El arriendo del local cuesta 1.000 M$ mensuales, y se debe cancelar anticipadamente, junto con un mes de garanta. El terreno en tanto, cuesta 100.000 M$. El costo de oportunidad del dinero para el inversionista es del 15% real anual y la tasa de impuesto a las utilidades de la empresa es 17%. Para el negocio se requieren realizar las siguientes inversiones (a fines de cada ao): tem Construccin Equipamiento Cocina Equipamiento comedores Otros equipos Vehculos Total inversin Con esta informacin se pide: a) 50%Calcular el capital de trabajo necesario para el funcionamiento del proyecto y estimar los flujos de caja del proyecto suponiendo un horizonte de evaluacin de 5 aos, y que cuando los flujos de caja son positivos, los dueos los retiran al final del ao. Recomendara la ejecucin del proyecto al inversionista?. Porqu?. b) 10% Si al final del primer ao le ofrecen un prstamo para financiar la inversin por 200.000 M$ pagadero en 3 cuotas iguales con 1 ao de gracia a una tasa del 12% real anual convendra tomar el prstamo?. Cuantifique el efecto del prstamo en el VAN del proyecto. c) 10% Como este es un gran desafo para el empresario, le solicita que le explique cmo podra realizar un anlisis de escenarios respecto a este negocio. d) 15% El empresario se ha enterado que existe el riesgo sistemtico, y no est seguro de que la tasa del 15% sea la correcta para descontar los flujos. Por lo tanto se le pide a usted que en base a los siguientes supuestos, recalcule la tasa de descuento. Supuestos: Razn deuda patrimonio: 0.6 Tasa libre de riesgo: 8%, tasa de mercado: 10%. Beta del patrimonio=0.8. Tasa de la deuda: 12% real anual. e) 15% Si el proyecto fuera repetible infinitamente, sigue siendo rentable?, calclelo. Vida til (aos) 30 10 10 3 5 Ao 0 (M$) 15.000 5.000 6.000 5.000 31.000 Ao 1 (M$) 80.000 20.000 20.000 3.000 5.000 128.000 Ao 2 (M$) Ao 3 (M$) Valor reventa (en ao 5 en M$) 70.000 30.000 5.000 1.000 5.000 110.000

5.000 5.000

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PERIODO

Datos del Equipo Actual Ventas Costos Valor Liquid. 80 Datos del Equipo Nuevo Ventas Costos Valor Liquid. Inversin 150 Reemplazar Ahora: Ventas Costos Valor Liquid. Inversin Benef. Neto VPN BAUE

100 20 60

95 26 30

90 32 0

110 16

110 18

110 20

110 24

110 28 30

110 16 150 -150 189.54 52.58 94

110 18

110 20

110 24

110 28 30

92

90

86

112

Reemplazar en un ao ms Ventas Costos Valor Liquid. Inversin 80 Benef. Neto VPN BAUE -80 223.11 54.27

100 20 50 127.5 2.5

110 16

110 18

110 20

110 24

110 28 25.5

94

92

90

86

107.5

Reemplazar en dos aos ms Ventas Costos Valor Liquid. Inversin 80 Benef. Neto VPN BAUE -80 250.87 54.97

100 20

95 26 30 108.375 -9.375

110 16

110 18

110 20

110 24

110 28 21.675

80

94

92

90

86

103.675

Reemplazar en tres aos ms Ventas Costos Valor Liquid. Inversin 80 Benef. Neto VPN BAUE -80 259.15 52.17

100 20

95 26

90 32 0

110 16

110 18

110 20

110 24

110 28 18.42375

80

69

-34.11875

94

92

90

86

100.42375

Se debe reemplazar la que d mayor VPN. En este caso, corresponde a reemplazar en tres aos ms.

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15. FABRICA DE HELADOS


Una fbrica de helados, requiere para la produccin de su producto estrella una mquina altamente especfica. Dicha mquina comenz a operar el ao pasado, y en dicha ocasin, se compr nueva en 70.000 US$ y los costos de operacin y mantenimiento ese ao llegaron a 5.000 US$. Este ao, en la parte principal de dicha mquina, los costos de operacin y mantenimiento junto con las prdidas de materias primas que se producen, llegaron a 20.000 US$ y se estima que crecern un 10% por ao. En su estado actual, la mquina se podra vender en 40.000 US$, y de postergar la venta, su precio caera un 20% cada ao sobre su precio actual. A comienzos del quinto ao habra que cambiar de todas maneras el sistema actual. Para solucionar el problema del aumento de costos, su Giro sin tornillos est diseando un sistema especial que podra estar operativo a fines de este ao. Producir uno de estos sistemas cuesta a la fbrica 50.000 US$ y por su alta especificidad tiene un valor de reventa nulo. El costo de operacin y mantenimiento de este sistema llega a 10.000 US$ el primer ao y 15.000 el segundo. En caso de ocupar el sistema por ms de dos aos, se requiere realizar un ajuste mayor de 10.000 US$ al final de ao 2. El tercer y cuarto ao el costo de operacin del sistema crece a 20.000 US$ anuales. Al final del cuarto ao el sistema se debe cambiar de todas maneras por uno nuevo del mismo estilo. Para esta fbrica el costo de oportunidad del dinero es de un 10% real anual. En estas condiciones, se pide: De utilizar el sistema ideado por Giro, Cada cunto tiempo convendra cambiarlo? Cundo convendra cambiarse a la nueva tecnologa? Cunto estara dispuesto a pagar la empresa en caso de tener que comprar la tecnologa desarrollada por Giro?

16. ESTUDIANTE Y CRDITO CORFO


Un estudiante de cuarto ao de ingeniera vive con sus padres y trabaja a tiempo parcial para financiar sus estudios. Por su trabajo percibe $200.000 al mes, y con sus ingresos financia el arancel de su carrera que es de $100.000 al mes (en valor real). Los otros $100.000 los ocupa para satisfacer sus nececidades personales. Por el nivel de ingresos que percibe su familia, no tiene acceso al crdito fiscal universitario tradicional, y el pagar sus estudios ha postergado hace meses la compra de su anhelado automvil, el que valora como muy importante para su trabajo y para mejorar su calidad de vida. El auto de sus sueos vale $4.090.000 al contado, y segn un aviso publicado en el diario de ayer, lo podra obtener pagando 48 cuotas mensuales de $102.000 (en valor real) y sin requerir pie inicial. La creacin de los crditos CORFO para estudiantes universitarios, le ofrece la alternativa de financiar sus estudios pagndolos una vez terminada su carrera, en cuotas anuales iguales durante 12 aos, con una tasa de inters del 8% real anual. El estudiante no piensa abandonar su carrera (por los altos ingresos que espera recibir una vez titulado). Manteniendo su trabajo actual, estima que terminar su carrera dentro de los prximos cuatro aos. Suponga que no recibir mejores ingresos a futuro en su trabajo, que no puede acceder a otro tipo de financiamiento, y que no est evaluando otras alternativas de inversin. En estas condiciones, qu aconsejara a este estudiante: tomar el crdito CORFO o seguir postergando la compra de su anhelado automvil?. Por qu?

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17. EMPRESA RUBRO VIDRIO Y BOTELLAS


Una empresa en el rubro del vidrio tiene en carpeta un proyecto que consiste en la fabricacin de botellas de alta calidad para vino de exportacin. Para ello, planea utilizar una tecnologa de fabricacin europea, la que se obtiene a travs de la compra de una franquicia. La investigacin de este mercado indica que se podran vender 20.000 botellas durante los primeros cuatro aos de operacin, 28.000 entre el quinto y octavo ao y 30.000 unidades para el noveno y el dcimo. Por otra parte, se estim que el precio de venta sera de $580 la unidad. El proyecto considera contratar un grupo de vendedores, que recibirn una comisin del 1,5% de las ventas. El estudio tcnico indica que para los niveles de produccin sealados, los costos unitarios seran los siguientes:
Insumo Materias Primas Mano de Obra Directa Otros Costos Directos Costo Unitario $ 75 $ 25 $ 35

Los costos fijos se han estimado en $2.500.000 anuales. Por otra parte, para la operacin y puesta en marcha del proyecto se requiere invertir $4.000.000 en la compra de la franquicia para utilizar una marca y tecnologa francesas durante 10 aos, la que sera depreciable en ese mismo plazo. Al final de ese perodo, la franquicia expirar. Se requerir adems comprar dos camiones para la distribucin del producto avaluados en $3.000.000 cada uno, dos lneas de produccin independientes a $4.500.000 cada una y un galpn cuya inversin alcanza los $8.000.000. Estos activos se depreciarn linealmente en un perodo de 10 aos, al cabo del cual tendrn un valor residual de un 20% de su costo de adquisicin. La inversin en todos los activos se financiar en un 75% con prstamos bancarios a una tasa del 10% anual. La amortizacin de la deuda se realizar en seis cuotas iguales de capital, siendo la primera de ellas cancelada el cuarto ao de operacin, mientras que los intereses sern cancelados en forma anual. El proyecto requiere un capital de trabajo equivalente a cuatro meses de costo variable, excluyendo comisiones y gastos financieros. El capital de trabajo ser financiado totalmente con capital propio. Suponga que la tasa exigida por los inversionistas es de 12% anual y que la tasa de impuesto a las utilidades es de 17%. Evale el proyecto desde el punto de vista de los inversionistas construyendo los flujos de caja del proyecto financiado y calculando su VAN. No es necesario calcular la TIR.

17.1. Solucin
Para determinar el monto de la deuda, se requiere estimar la inversin del proyecto en activo fijo, ya que se indica que el 75% de esta inversin se financiar con deuda. Se puede construir la siguiente tabla:

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INVERSIONES ($) Activo Valor Depreciacin Anual 400.000 600.000 900.000 800.000 2.700.000 Valor a los 10 aos Libro Residual 0 0 0 0 0 0 1.200.000 1.800.000 1.600.000 4.600.000 4.600.000 Deuda % 75% 75% 75% 75% $ 3.000.000 4.500.000 6.750.000 6.000.000 20.250.000

Franquicia Camiones Lneas de produccin Galpn Total Ganancia de Capital

4.000.000 6.000.000 9.000.000 8.000.000 27.000.000

Ntese que se ha incluido en las inversiones la franquicia, porque de acuerdo al enunciado es un activo intangible que se puede depreciar. Al cabo de 10 aos, esa franquicia expira y por lo tanto vale cero. El resto de los activos tiene un valor residual distinto de cero. Esto genera una ganancia de capital que est sujeta a impuesto, que asciende a: Ganancia de Capital = Valor Residual Valor Libro = $4.600.000. De esta misma tabla se deduce que la deuda ascender a $20.250.000 (75% de las inversiones). Luego, podemos calcular la tabla de desarrollo de la deuda:
DEUDA ($) Ao 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Total Deuda Inicial 20.250.000 20.250.000 20.250.000 20.250.000 16.875.000 13.500.000 10.125.000 6.750.000 3.375.000 0 Intereses 2.025.000 2.025.000 2.025.000 2.025.000 1.687.500 1.350.000 1.012.500 675.000 337.500 0 13.162.500 Amortizacin 0 0 0 3.375.000 3.375.000 3.375.000 3.375.000 3.375.000 3.375.000 0 20.250.000 Deuda Final 20.250.000 20.250.000 20.250.000 16.875.000 13.500.000 10.125.000 6.750.000 3.375.000 0 0

Durante los primeros tres aos no se amortiza, y se pagan solamente intereses (10% anual). A partir del cuarto ao se comienza amortizar la deuda en seis cuotas iguales de capital de $3.375.000 ($20.250.000/6), pagndose cada ao tambin los intereses. Otro flujo relevante es el capital de trabajo, que equivale a cuatro meses de costo variable excluyendo comisiones y gastos financieros. Hay que considerar que en ciertos aos el nivel de produccin aumenta, por lo que se incrementa el capital de trabajo. Para calcular el capital de trabajo inicial, el primer ao tenemos una produccin anual de 20.000 botellas y asumimos que el comportamiento de la produccin es homogneo, por lo que la produccin mensual es de 1.667 botellas, o de 6.667 botellas en cuatro meses, lo que costeado a $135 la unidad (75+25+35), redunda en un capital de trabajo inicial de $900.000. Cada ao en que se produce un aumento de produccin se produce un incremento del capital de trabajo, lo que se calcula en la siguiente tabla:

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CAPITAL DE TRABAJO ($) Ao Produccin Anual 1 5 9 20.000 28.000 30.000 Produccin Mensual 1.667 2.333 2.500 Costo Unitario 135 135 135 Capital de Trabajo 900.000 1.260.000 1.350.000 Variacin

900.000 360.000 90.000

Podemos ver que se producen incrementos del capital de trabajo los aos 1 (inicial) 5 y 9. Hay que tener cuidado con el hecho de que estos incrementos son requeridos a principio de cada ao, por lo que se consideran dentro de los flujos de caja en los perodos 0, 4 y 8, respectivamente, y se financian con capital propio. Con los antecedentes anteriores se procede a construir los flujos de caja del proyecto financiado, es decir, considerando el flujo de caja de intereses, prstamos y amortizaciones de deuda. Estos flujos de caja se muestran en la siguiente pgina. El flujo de caja neto calculado es lo que queda para los inversionistas, despus de pagar los intereses y amortizaciones, y se debe descontar en este caso al 12%, lo que entrega un VAN de $16.552.644. Dado que el proyecto tiene VAN positivo, es decir, cubre en exceso el costo de oportunidad del capital exigido a la inversin de 12%, conviene hacer el proyecto.
FLUJO DE CAJA FINANCIADO ($) 0 Produccin (Unidades) Precio ($) Ventas Costos operacionales Comisin de ventas Costo fijo Intereses Depreciacin Ganancia de capital Utilidad antes de impuestos Impuestos (17%) Utilidad despus de impuestos Depreciacin Ganancia de capital Inversin activo fijo Recuperacin valores residuales Inversin capital de trabajo Recuperacin capital de trabajo Prstamo Amortizacin de deuda Flujo de caja neto VAN (12%) 1 20.000 580 2 20.000 580 3 20.000 580 4 20.000 580 5 28.000 580 6 28.000 580 7 28.000 580

11.600.000 11.600.000 11.600.000 11.600.000 16.240.000 16.240.000 16.240.000 16.2 -2.700.000 -2.700.000 -2.700.000 -2.700.000 -3.780.000 -3.780.000 -3.780.000 -3.7 -174.000 -174.000 -174.000 -174.000 -243.600 -243.600 -243.600 -2 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.5 -2.025.000 -2.025.000 -2.025.000 -2.025.000 -1.687.500 -1.350.000 -1.012.500 -6 -2.700.000 -2.700.000 -2.700.000 -2.700.000 -2.700.000 -2.700.000 -2.700.000 -2.7

1.501.000 -255.170 1.245.830 2.700.000 -27.000.000 -900.000 20.250.000 0 -7.650.000 16.552.644 3.945.830

1.501.000 -255.170 1.245.830 2.700.000

1.501.000 -255.170 1.245.830 2.700.000

1.501.000 -255.170 1.245.830 2.700.000

5.328.900 -905.913 4.422.987 2.700.000

5.666.400 -963.288 4.703.112 2.700.000

6.003.900 -1.020.663 4.983.237 2.700.000

6.3 -1.0

5.2

2.7

-360.000

0 3.945.830

0 3.945.830

-3.375.000 210.830

-3.375.000 3.747.987

-3.375.000 4.028.112

-3.375.000 4.308.237

-3.3

4.4

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18. ECONOMA CON CERTIDUMBRE


Suponga que existe una economa con certidumbre de dos perodos, y Ud. debe decidir cunto consumir hoy y cunto invertir para consumir maana. Adems tiene una riqueza inicial, la cual es invertida en forma ptima (maximizando su utilidad). Suponga que Ud. cuenta con la siguiente informacin: Si existiera solamente un Mercado de Capitales (MC) en el cual se puede prestar o pedir prestado a la misma tasa de inters, Ud. maximizara su utilidad consumiendo hoy $40.000 y maana $30.000. Si existieran solamente Oportunidades de Inversin (OI) en las cuales invertir (no hay Mercado de Capitales), Ud. maximizara su utilidad invirtiendo $10.000 y consumiendo maana $40.000. Si existen ambas alternativas, es decir, hay un Mercado de Capitales y adems se puede invertir en Oportunidades de Inversin, el ptimo es: invertir $20.000 en proyectos de Oportunidades de Inversin que tienen una TIR promedio de 250% y pedir prestado $30.000 al Mercado de Capitales para maximizar la utilidad. Con esta estrategia, el consumo de maana sera de $25.000. Responda las preguntas de tal forma que las restricciones anteriores sean vlidas: Cul es la riqueza inicial? Cul es el consumo de hoy suponiendo MC y OI? Cul es el Valor Presente Neto de la inversin ptima en OI, suponiendo adems MC?

19. FACTURAS
La empresa NN se encuentra funcionando desde el 30 de agosto del presente ao. Para formarse realiz inversiones por un total de 1000 UFs + IVA, que para efectos legales se esta depreciando en un perodo de cinco aos. Al final de este perodo, dichas inversiones podrn ser vendidas en 300 UFs. Desde el inicio de su funcionamiento ha debido invertir 50 UFs + IVA en instalarse e iniciar su operacin. Como poltica de funcionamiento, factura y le facturan los das 30 de cada mes. De manera adicional, NN gasta mensualmente 120 UFs en mano de obra y 30 UFs + IVA en pago de cuentas (luz, agua, arriendo, telfono y arriendo). Las facturas que tiene comprometida para ste y los prximos meses se presentan en el siguiente cuadro: Ventas Facturas Emitidas 512 513 514 515 516 517 518 519 520 521 522 523 524 525 526 527 528 Monto UF (Sin Plazo IVA) (das) 160 90 30 0 70 30 90 60 50 60 120 60 250 90 90 30 50 30 180 60 90 30 100 60 250 90 160 30 210 60 50 0 300 60 Compras pago Facturas cobranzas 250 315 327 374 413 451 490 528 567 605 644 Monto UF (sin Plazo de pago IVA) (das) 100 0 50 30 80 30 200 0 50 60 120 60 120 90 90 30 50 30 150 60 80 30

Emisin 30-Sep 30-Sep 30-Sep 30-Sep 30-Sep 30-Oct 30-Oct 30-Oct 30-Oct 30-Nov 30-Nov 30-Nov 30-Nov 30-Dic 30-Dic 30-Dic 30-Dic

Emisin 30-Sep 30-Sep 30-Sep 30-Oct 30-Oct 30-Oct 30-Nov 30-Nov 30-Nov 30-Dic 30-Dic

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

NN a sabiendas de los conocimientos que Ud. a adquirido en las ltimas clases le ha pedido a usted que calcule los requerimientos de capital de trabajo que tendr para el comienzo de la operacin y que, suponiendo que este cuatrimestre se repite durante los 5 aos de operacin de la empresa, calcule el flujo de caja anual para toda la operacin. Nota: NN est afecta al impuesto de primera categora del 15% y, por simplicidad, suponga que el IVA es del 20%, se paga el da 1 de cada mes, y que la declaracin de impuesto a la renta se efecta el da 31 de julio.

20. EJERCICIO CON BALANCE


Calcular el flujo de caja a partir de los siguientes datos: Ao DESEMBOLSO INGRESOS GASTOS ACTIVO CIRCULANTE PASIVO CIRCULANTE 1.500 0 22.000 30.000 20.000 3.000 1.000 3.500 1.500 3.800 2.000 4.000 2.000 4.500 2.500 1 2 3 4 5

El precio de venta subir anualmente un 5%, mientras que los costes se incrementarn un 3% los dos primeros aos y un 2% los siguientes. La amortizacin ser lineal obteniendo un valor residual igual al 10% del coste. La tasa impositiva asciende al 35%.

21. EMPRESA INVERSIN AF


Una empresa va a invertir en unos elementos de activo fijo 160.000 u.m.. Se espera que en ao 4 tengan un valor residual de 40.000 u.m. El sistema de amortizacin que seguir la empresa es el lineal. Las ventas esperadas del producto que va a fabricar son las que figuran en el siguiente cuadro: Ventas esperadas (uds.) Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 100 120 150 160

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El precio de venta para este ao es de 2.100 u.m. y la empresa incrementar sus precios un 4% en el segundo ao y un 3% en los aos tercero y cuarto. La empresa para fabricar ste producto necesitar comprar 3 tipos de materia prima, y su consumo ser el siguiente:

Materia prima 1 (uds. monetarias) 40.000 Materia prima 2 (uds. monetarias) 25.000 Materia prima 3 (uds. monetarias) 15.000 Adems necesita comprar repuestos por valor de 20.000 u.m., embalajes por 1.000 u.m. y envases por 2.500 u.m.. Los proveedores aumentarn el precio de estos factores productivos un 2,5% el segundo ao y un 2% en los siguientes aos. Los salarios a pagar el primer ao seran los siguientes: Administrativos Directivos Operarios Estos salarios se incrementarn un 3 % anual. A los distribuidores se les pagar unas comisiones del 10 % sobre el volumen de ventas. Adems se conocen los siguientes gastos generales: Luz Telfono Combustibles Material de oficina Transportes Agua Otros 6.000 2.000 2.600 1.000 3.000 1.500 1.000 5.000 15.000 1.000

Estos gastos tendrn un aumento previsto del 1% cada ao. Tambin se conocen los estados previsionales de Activo y Pasivo Circulantes y son los siguientes:

AO 0 ACTIVO CIRCULANTE EXISTENCIAS CLIENTES 25000 -

AO 1 30.000 110.000

AO 2 32.130 113.333

AO 3 34.411 121.380

AO 4 28.000 129.998

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TESORERA PASIVO CIRCULANTE PROVEEDORES HACIENDA

19000 -

19.053

19.435

19.823

20.220

48.000 12.000

50.220 13.107

52.814 19.814

55.572 27.232

Con estos datos, se desea conocer los flujos de caja del proyectO

22. CALCULE PUNTEADO


Considere el siguiente proyecto con las siguientes caractersticas: Ser posible vender 40,000 unidades en los dos primeros aos, luego 45,000 unidades durante los prximos dos aos y a partir del quinto ao se presenta un fuerte incremento de las ventas por lo que se venden 60,000 unidades anuales. El estudio de demanda concluy que el precio de venta durante los dos primeros aos ser $500, posteriormente subir a $600. Las inversiones requeridas son: Terrenos $12,000,000; Obras Fsicas $60,000,000; Maquinarias $48,000,000. Una maquinaria de $10,000,000 se reemplaza cada 6 aos, precio de venta $2,500,000. Para poder producir las mayores unidades a partir del cuarto ao se requerir una inversin adicional en: Obras Fsicas $12,000,000 y Maquinarias $8,000,000. Los costos por unidad hasta una produccin de 50,000 unidades anuales son: Mano de Obra $20, Materiales $35, Costos Indirectos $5. Para una produccin mayor a la anterior los Materiales se importan por lo que su costo disminuye a $32. Los costos fijos son $2,000,000. Debido a la ampliacin de capacidad se incrementan en $200,000. Gastos de Administracin y Ventas $800,000 durante los primeros 4 aos, luego se incrementan a $820,000. Los Gastos de Venta Variables son comisiones del 2% de las ventas. La depreciacin de Obras Fsicas es por 20 aos y de las Mquinas es por 6 aos. La Amortizacin de Activos Intangibles es en 5 aos. Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2,000,000. Se toma un leasing para la maquinaria que vale $38,000,000 para un plazo de 8 aos a una tasa de 10% anual. Asimismo se toma un prstamo de $40,000,000 para un plazo de 8 aos a una tasa de 8% anual. Inversin en capital de trabajo, 6 meses del costo total desembolsable (no considerar gastos financieros ni el flujo del leasing). Se sabe que a partir del octavo ao las utilidades de la empresa sern estables. Suponga que la empresa no termina de operar al trmino de los 8 aos del horizonte de evaluacin. La Tasa de Impuestos a las utilidades es 17%. La tasa de descuento es 10%. Se pide que calcule el flujo de caja.

23. PROPUESTA MAQ MINERA


P1) Ud. es hoy un prspero empresario en el negocio de Importacin y venta de Maquinarias. Este negocio, que se encuentra en crecimiento, le genera una rentabilidad del 15%. Sin embargo, en el ltimo tiempo se han MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

generado nuevas oportunidades de negocio que Ud. pretende evaluar, una de ellas es entrar en el negocio de arriendo de maquinarias para empresas mineras. La Compaa Minera, est dispuesta a entregarle un contrato con las siguientes caractersticas: a) Ud. Le entregara en arriendo una mquina por 32 UF/mes, ms impuestos. b) La mquina debe ser arrendada con un operario, el que recibe un salario de $300.000/mes. c) Los costos de combustibles de operacin de la mquina sern asumidos por la compaa minera. d) Es obligacin del contrato mantener en ptimo funcionamiento la mquina arrendada, para lo que se le exige tomar un "Contrato de Mantencin" por 3 UF/mes. e) El contrato con la compaa minera que Ud. firmar, es por 5 aos. La mquina que Ud. arrendara, tienen un Valor Neto puesto en su bodega de US$35.000 y normalmente usted las vende a US$50.000 cada una. La Vida Util que se considera para ella, es de 7 aos. Se estima que el Valor Residual al quinto ao ser del 10% del valor original. Las mquinas son adquiridas con Capital Propio. La tasa de impuestos vigente es del 15% sobre las utilidades. Indicaciones: Valor UF: $16.000 Valor Dlar: $700 Depreciacin: Lineal Tasa de Inters de Depsitos a Plazo 7% anual.

23.1. Solucin
Ingresos: 32 UF x 12 = 384 UF/ao Gastos en Operario: $300.000x12/16.000 (UF/$) = 225 UF/ao Costo Relevante del equipo para definir la Inversin = US$ 35.000 0 1531,3 UF. Valor Residual: U$3.500 = ?153,1 UF al ao 7. Depreciacin = (35.000 - 3.500) / 7 = US$ 4.500 = 196,9UF El activo se podra vender al final del ao 5 en el Valor Residual ms el valor que queda por dos aos de operacin = 2x196,9?+ 153,1? =546,9!!F Tasa de descuento a aplicar = 15%

Respecto a los impuestos, dado que hay prdida todos los meses, no se paga.

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En

Pesos

0
Ingresos Gasto Operario Gastos de Mantecin Depreciacin Utilidad antes Imp. Impuesto Ut. despues de Imp. Depreciacin Prdida de Capital Flujo Operativo Inversin Valor Residual Flujo de Capitales Flujo de Caja Flujo Actualizado VAN Impuesto Tasa Dcto 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -24.500.800 0 -24.500.800 -24.500.800 -24.500.800 -13.553.263 0,15 0,15

1
6.144.000 -3.600.000 -576.000 -3.150.400 -1.182.400 0 -1.182.400 3.150.400 0 1.968.000 0 0 1.968.000 1.711.304

2
6.144.000 -3.600.000 -576.000 -3.150.400 -1.182.400 0 -1.182.400 3.150.400 0 1.968.000 0 0 1.968.000 1.488.091

3
6.144.000 -3.600.000 -576.000 -3.150.400 -1.182.400 0 -1.182.400 3.150.400 0 1.968.000 0 0 1.968.000 1.293.992

4
6.144.000 -3.600.000 -576.000 -3.150.400 -1.182.400 0 -1.182.400 3.150.400 0 1.968.000 0 0 1.968.000 1.125.210

5
6.144.000 -3.600.000 -576.000 -3.150.400 -1.182.400 0 -1.182.400 3.150.400 0 1.968.000 8.750.400 8.750.400 10.718.400 5.328.939

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En UF

0
Ingresos Gasto Operario Gastos de Mantecin Depreciacin Utilidad antes Imp. Impuesto Ut. despues de Imp. Depreciacin Prdida de Capital Flujo Operativo Inversin Valor Residual Flujo de Capitales Flujo de Caja Flujo Actualizado VAN 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 -1531,30 0,00 -1531,30 -1531,30 -1531,30 -847,08

1
384,00 -225,00 -36,00 -196,90 -73,90 0,00 -73,90 196,90 0,00 123,00 0,00 0,00 123,00 106,96

2
384,00 -225,00 -36,00 -196,90 -73,90 0,00 -73,90 196,90 0,00 123,00 0,00 0,00 123,00 93,01

3
384,00 -225,00 -36,00 -196,90 -73,90 0,00 -73,90 196,90 0,00 123,00 0,00 0,00 123,00 80,87

4
384,00 -225,00 -36,00 -196,90 -73,90 0,00 -73,90 196,90 0,00 123,00 0,00 0,00 123,00 70,33

5
384,00 -225,00 -36,00 -196,90 -73,90 0,00 -73,90 196,90 0,00 123,00 546,90 546,90 669,90 333,06

Impuesto Tasa Dcto

0,15 0,15

24. GALPN
Para hacer el mantenimiento, la empresa ocupa un galpn de su propiedad, ubicado a 2 kilmetros de la planta. El galpn tiene un valor comercial, incluido el terreno, de $350 millones, y un valor contable (o de libros) de $320 millones ($80 millones el terreno y $240 millones la construccin). El galpn se construy hace diez aos, cuando se decidi hacer el mantenimiento interno, y le resta una vida til tributaria de 5 aos. Adems, en el mantenimiento se ocupa maquinaria liviana y mobiliario adquiridos en $ 70 millones hace 10 aos, los que se encuentran completamente depreciados, pero se podran liquidar a un valor comercial de $20 millones. Si no se externaliza el mantenimiento, tanto el galpn como la maquinaria y el mobiliario podran seguir siendo utilizados por 10 aos ms. Se estima que al final de ese perodo, el galpn, con terreno incluido, se podra vender en 100 millones, y la maquinaria y el mobiliario en unos $5 millones. Si se externaliza, la empresa deber pagar un desahucio equivalente a ocho meses de sueldo a los trabajadores que dejaran de ser requeridos en el desarrollo del proceso interno. Si la tasa de impuestos es del 15% y la de costo de capital del 16%, determine qu conviene hacer si el servicio externo cuesta $ 138 millones anuales y el proyecto se evala en un horizonte de diez aos.

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24.1. Solucin
Ganancia (prdida) de capital Mayor costo Desahucio personal mantencin Menor depreciacin Mayor (menor) utilidad bruta Impuesto Mayor (menor) utilidad neta (Ganancia) prdida de capital Menor depreciacin Valor residual FLUJO DE CAJA VAN No conviene externalizar la mantencin 0 50 -8 42 -6,3 35,7 -50 0 370 355,7 -27,70 48 -34 5,1 -28,9 0 -48 -76,9 48 -34 5,1 -28,9 0 -48 -76,9 48 -34 5,1 -28,9 0 -48 -76,9 48 -34 5,1 -28,9 0 -48 -76,9 48 -34 5,1 -28,9 0 -48 -76,9 -82 12,3 -69,7 0 0 -69,7 -82 12,3 -69,7 0 0 -69,7 1 -82 2 -82 3 -82 4 -82 5 -82 6 -82 7 -82

Tambin se puede resolver en tres pasos: 1. FC Situacin sin proyecto 2. FC Situacin con proyecto 3. Diferencia (2) - (3) 1. FC Situacin sin proyecto 0 Ganancia (prdida) de capital Costo Desahucio personal mantencin Depreciacin Utilidad bruta Impuesto Utilidad neta (Ganancia) prdida de capital Depreciacin Valor residual FLUJO DE CAJA 2. FC Situacin con proyecto Ganancia (prdida) de capital Costo Desahucio personal mantencin Depreciacin Utilidad bruta Impuesto Utilidad neta 0 50 -8 42 -6,3 35,7 -138 20,7 -117,3 -138 20,7 -117,3 -138 20,7 -117,3 -138 20,7 -117,3 -138 20,7 -117,3 -138 20,7 -117,3 -138 20,7 -117,3 1 -138 2 -138 3 -138 4 -138 5 -138 6 -138 7 -138 1 -56 0 0 0 0 0 0 -48 -104 15,6 -88,4 0 48 -40,4 2 -56 -48 -104 15,6 -88,4 0 48 -40,4 3 -56 -48 -104 15,6 -88,4 0 48 -40,4 4 -56 -48 -104 15,6 -88,4 0 48 -40,4 5 -56 -48 -104 15,6 -88,4 0 48 -40,4 6 -56 -56 8,4 -47,6 0 0 -47,6 7 -56 -56 8,4 -47,6 0 0 -47,6

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(Ganancia) prdida de capital Depreciacin Valor residual FLUJO DE CAJA 3. Diferencia (2) - (3) Ganancia (prdida) de capital Mayor costo Desahucio personal mantencin Menor depreciacin Mayor (menor) utilidad bruta Impuesto Mayor (menor) utilidad neta (Ganancia) prdida de capital Menor depreciacin Valor residual FLUJO DE CAJA VAN No conviene externalizar la mantencin

-50 0 370 355,7

0 0 -117,3

0 0 -117,3

0 0 -117,3

0 0 -117,3

0 0 -117,3

0 0 -117,3

0 0 -117,3

0 50 0 -8 0 42 -6,3 35,7 -50 0 370 355,7 -27,70

1 0 -82 0 48 -34 5,1 -28,9 0 -48 0 -76,9

2 0 -82 0 48 -34 5,1 -28,9 0 -48 0 -76,9

3 0 -82 0 48 -34 5,1 -28,9 0 -48 0 -76,9

4 0 -82 0 48 -34 5,1 -28,9 0 -48 0 -76,9

5 0 -82 0 48 -34 5,1 -28,9 0 -48 0 -76,9

6 0 -82 0 0 -82 12,3 -69,7 0 0 0 -69,7

7 0 -82 0 0 -82 12,3 -69,7 0 0 0 -69,7

25. AMIGO E INVERSION


Suponga que un amigo suyo le solicita que, aprovechando sus conocimientos adquiridos en el curso, le aconseje sobre la conveniencia de desarrollar un proyecto de inversin que le han ofrecido. Los datos sobre ingresos y costos se presentan en el siguiente cuadro: 1 28.800 25.300 2 36.000 31.625 3 64.800 56.925 4 158.400 139.150 5 165.600 145.475 6 172.800 151.800

Ingresos(M$) Costos Totales (M$)

Asimismo, la inversin requerida se descompone como sigue (no se requieren terrenos): Inversiones Construccin Maquinaria y equipos Vehculos M$ (s/IVA) 12.000 9.600 6.000 Vida til legal 30 8 6 Valor Reventa (M$ ao 6) 8.000 1.500 1.200

Suponga que todos los valores entregados son reales (equivalentes en UF's) y su amigo posee inversiones de igual nivel de riesgo que le reportan una rentabilidad del 14% real anual y el impuesto al que est afecto es de un 15%. MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

Calcule el flujo de caja del proyecto y de una recomendacin a su amigo sobre la conveniencia de realizar el proyecto. Suponga que no existen impuestos. 25.1. Solucin Del mismo modo que en el ejemplo 2, debemos confeccionar un flujo de caja. El resultado obtenido se muestra en la siguiente tabla:
0 Ingresos Costos Depreciaciones G/P Capital Utilidad Antes Impuestos Impuestos (15%) Utilidad Despus Impuestos Depreciaciones G/P Capital FCO Inversiones Valor residual FCC FC VPN (14%) TIR 1 $28,800 $25,300 $2,600 $900 $135 $765 $2,600 $3,365 $27,600 -$27,600 -$27,600 $16,052.34 27% $0 $3,365 $0 $4,109 $0 $7,084 $0 $16,753 $0 $17,496 $10,700 $10,700 $30,185 2 $36,000 $31,625 $2,600 $1,775 $266 $1,509 $2,600 $4,109 3 $64,800 $56,925 $2,600 $5,275 $791 $4,484 $2,600 $7,084 4 $158,400 $139,150 $2,600 $16,650 $2,498 $14,153 $2,600 $16,753 5 $165,600 $145,475 $2,600 $17,525 $2,629 $14,896 $2,600 $17,496 6 $172,800 $151,800 $2,600 $8,300 $10,100 $1,515 $8,585 $2,600 $8,300 $19,485

Los puntos importantes de ste problema son el clculo de las depreciaciones y de la GP de Capital. Realizaremos el clculo para cada uno de los tems del problema por separado: Construcciones: El valor de los activos asociados a ste tem alcanza los 12.000 [M$] y su vida til es de 30 aos. El clculo de la depreciacin (lineal) es el siguiente:

Dt =

Valor Activos 12.000 = = 400 [M $] Aos vida til 30

Para obtener el valor de la Ganancia o Prdida de capital de stos activos, es necesario conocer el valor de reventa de estas, el cual en ste caso es de 8.000 [M$]. Luego se tiene:
i =t Prdida Capitalt = VLt VRt = VA Di VRt = (12.000 6 * 400) 8.000 = 1.600 [M $] i =1

Ojo, es prdida de capital (valor positivo en el resultado), dado que el primer valor VLt nos indica el valor que (segn el registro contable) debera tener se activo y el segundo valor VRt es lo que sta dispuesto a pagar el mercado por se activo. Luego, si el valor es positivo (como en ste caso) estamos diciendo que el activo tiene un valor contable ms alto que el que estn cancelando por el, lo cual nos est generando una prdida como empresa. Maquinarias y Equipos: El valor de los activos asociados a ste tem alcanza los 9.600 [M$] y su vida til es de 8 aos. El clculo de la depreciacin (lineal) es el siguiente:

Dt =

Valor Activos 9.600 = = 1.200 [M $] Aos vida til 8

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Para obtener el valor de la Ganancia o Prdida de capital de stos activos, es necesario conocer el valor de reventa de estas, el cual en ste caso es de 1.500 [M$]. Luego se tiene:
i =t Prdida Capitalt = VLt VRt = VA Di VRt = (9.600 6 *1.200) 1.500 = 900 [M $] i =1

En ste caso tambin es prdida de capital (motivos explicados anteriormente). Vehculos: El valor de los activos asociados a ste tem alcanza los 6.000 [M$] y su vida til es de 6 aos. El clculo de la depreciacin (lineal) es el siguiente:

Dt =

Valor Activos 6.000 = = 1.000 [M $] Aos vida til 6

Para obtener el valor de la Ganancia o Prdida de capital de stos activos, es necesario conocer el valor de reventa de estas, el cual en ste caso es de 1.200 [M$]. Luego se tiene:
i =t Ganancia Capitalt = VLt VRt = VA Di VRt = (6.000 6 *1.000) 1.200 = 1.200 [M $] i =1

Ojo, es ganancia de capital (valor negativo en el resultado), dado que el primer valor VLt nos indica el valor que (segn el registro contable) debera tener se activo y el segundo valor VRt es lo que sta dispuesto a pagar el mercado por se activo. Luego, si el valor es negativo (como en ste caso) estamos diciendo que el activo tiene un valor contable ms bajo que el que estn cancelando por el, lo cual nos sta generando entonces una ganancia como empresa.

26. EMPRESARIO TRANSPORTE


Un empresario del transporte est estudiando la posibilidad de comprar hoy dos vehculos que le ofrecen, con financiamiento incluido, y un tercero en dos aos ms. Hasta el momento slo ha calculado el Flujo de Caja de este proyecto, que aparentemente est correcto. Los datos, expresados en Unidades de Fomento y sin IVA, son los siguientes: Flujo de Caja Operacional 0 + + = = + Ingresos operacionales Ganancias de Capital Costos operacionales Intereses de crdito Depreciacin Legal Prdida del Ejercicio anterior Utilidad devengada Impuesto a la Renta (15%) Utilidad Neta Depreciacin Legal 1 500 286 100 260 0 0 0 -146 0,00 -146,00 260 2 800 336 78,45 260 146 -20,45 0,00 -20,45 260 3 1000 386 54,75 390 20,45 148,8 22,32 126,48 390 4 1200 650 386 28,67 390 1045,33 156,80 888,53 390

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+ =

Prdida del Ejercicio anterior Ganancias de Capital Flujo de Caja Operacional

146 0 114,00 385,55

20,45 536,93 650 628,53

Flujo de Capitales + + + = Inversin Fija Valor Residual de Activos Capital de Trabajo Recuperacin de Capital de Trabajo Prestamos Amortizaciones Flujo de Capitales 0 1300 600 600 1000 -900 215,50 -215,50 237,05 -887,05 260,76 -260,76 286,83 1613,17 1 2 650 3 4 1300

Flujo de Caja + + = Flujo de Caja Operacional Flujo de Capitales Flujo de Caja Privado 0,00 -900,00 -900 114,00 -215,50 -101,50 385,55 -887,05 -501,5 536,93 -260,76 276,17 628,53 1613,17 2241,7005

La Tasa de Costo de Oportunidad para el empresario es de 8% real anual. El empresario le pide a Ud. que le recomiende si conviene o no hacer el proyecto, comentndole si existen otras opciones que sean ms convenientes que la que l ha considerado. Para tal efecto, Ud. debe realizar los siguientes clculos: (2.0 pts.) Calcular el Valor Presente Neto del Proyecto y la TIR. Recomendar si bajo este escenario le conviene realizar el proyecto. (1.0 pts.) Si el proyecto pudiera repetirse indefinidamente en el tiempo, sera esta situacin ms conveniente que la anterior? (3.0 pts.) Si el empresario tuviera la posibilidad de no pedir el prstamo que incluy en el Flujo de Caja anterior, le recomendara Ud. realizar el proyecto sin el prstamo? Por qu?

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26.1. Solucin
Parte a) 0 + + = = + + = + + + = + + = Ingresos operacionales Ganancias de Capital Costos operacionales Intereses de crdito Depreciacin Legal Prdida del Ejercicio anterior Utilidad devengada Impuesto a la Renta (15%) Utilidad Neta Depreciacin Legal Prdida del Ejercicio anterior Ganancias de Capital Flujo de Caja Operacional 1 500 286 100 260 0 0 0 -146 0,00 -146,00 260 2 800 336 78,45 260 146 -20,45 0,00 -20,45 260 146 385,55 650 1300 600 215,50 -215,50 114,00 -215,50 -101,50 237,05 -887,05 385,55 -887,05 -501,5 260,76 -260,76 536,93 -260,76 276,17 286,83 1613,17 628,53 1613,17 2241,7005 3 1000 386 54,75 390 20,45 148,8 22,32 126,48 390 20,45 536,93 4 1200 650 386 28,67 390 1045,33 156,80 888,53 390 650 628,53

114,00

Inversin Fija 1300 Valor Residual de Activos Capital de Trabajo 600 Recuperacin de Capital de Trabajo Prestamos 1000 Amortizaciones Flujo de Capitales -900 Flujo de Caja Operacional Flujo de Capitales Flujo de Caja Privado 0,00 -900,00 -900

i)

Clculo de Intereses: Para calcular cuotas iguales utilizamos el Factor de Recuperacin de Capital: Cuota = $ 315,5 Prstamo = $ 1000 FRC=r + r / [ (1+r)n - 1] con: n = 4 (aos) Perodos = 4 r desconocida El valor de cada cuota C estar dado por: C = VPN * FRC Por lo tanto, la tasa de inters se obtiene 315,5 = 1000 * { r + r / [ (1+r)4 - r = 10% resolviendo: 1] } Finalmente, se obtiene: Perodo 0 1 2 3 4 Saldo Amortizacin 1000 785 215,50 547 237,05 287 260,76 0 286,83 Total Amortizado: 1000 Intereses 100,00 78,45 54,75 28,67 Cuota 0 315,5 315,5 315,5 315,5

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ii) Clculo de la Depreciacin: Consideramos depreciacin legal Cada activo se deprecia en cinco aos. Por lo tanto, su depreciacin por ao ser: Depreciacin = 650 / 5 = 130

a) Clculo del VPN y la TIR del proyecto. Clculo del VPN: VPN = $443,01 Clculo de la TIR: TIR = 17,41% b) Clculo del VPNS Clculo del VPNS: $1.671,93 VPNS =

c) Clculo del VPN sin financiamiento 0 + + = = + + = + + + = + + Ingresos operacionales Ganancias de Capital Costos operacionales Intereses de crdito Depreciacin Legal Prdida del Ejercicio anterior Utilidad devengada Impuesto a la Renta (15%) Utilidad Neta Depreciacin Legal Prdida del Ejercicio anterior Ganancias de Capital Flujo de Caja Operacional 1 500 286 260 0 0 0 -46 0,00 -46,00 260 2 800 336 260 46 158 23,70 134,30 260 46 440,30 650 1300 600 3 1000 386 390 224 33,60 190,40 390 4 1200 650 386 390 1074 161,10 912,90 390 650 652,90

214,00

580,40

Inversin Fija 1300 Valor Residual de Activos Capital de Trabajo 600 Recuperacin de Capital de Trabajo Prestamos Amortizaciones Flujo de Capitales -1900 Flujo de Caja Operacional Flujo de Capitales 0,00 -1900,00

0,00 214,00 0,00

-650,00 440,30 -650,00

0,00 580,40 0,00

1900,00 652,90 1900,00

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Flujo de Caja Privado

-1900

214,00

-209,7

580,4

2552,9

Clculo del VPN: VPN = $455,56

27. CALCULAR FC (CORTO)


Calcular el flujo de caja a partir de los siguientes datos: Ao DESEMBOLSO INGRESOS GASTOS ACTIVO CIRCULANTE PASIVO CIRCULANTE 1.500 0 22.000 30.000 20.000 3.000 1.000 3.500 1.500 3.800 2.000 4.000 2.000 4.500 2.500 1 2 3 4 5

El precio de venta subir anualmente un 5%, mientras que los costes se incrementarn un 3% los dos primeros aos y un 2% los siguientes. La amortizacin ser lineal obteniendo un valor residual igual al 10% del coste. La tasa impositiva asciende al 35%.

28. CAMPERA
El propietario de la empresa CAMPERA,S.A. se plantea la posibilidad de ampliar el negocio incorporando a su produccin tambin la fabricacin de calzados. Para ello necesita realizar obras de acondicionamiento por 18.000 euros. As mismo se necesita comprar maquinaria por importe de 88.230 euros, amortizndose de forma lineal durante los diez aos de su vida til, momento en el que ya no tendr valor residual alguno. Tambin es necesario alquilar la nave contigua por 14.200 euros anuales, pagaderos a principios de cada ao. La nueva inversin permite estimar un aumento de las ventas anuales del negocio de 169.920 euros, siendo para ello necesario aumentar los gastos de materias primas en 81.000 euros anuales y los gastos de personal en 36.700 euros al ao. Adems los gastos de luz pasarn de 3.520 a 5.984 euros, mantenindose el resto de gastos generales en 4.820 euros. Los gastos derivados de la financiacin del nuevo proyecto suponen un pago anual de 30.000 euros de los que 3.000 corresponden a intereses bancarios.

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Se prev una duracin de 10 aos para este negocio. Si el tipo impositivo sobre beneficios es el 35%, y el coste de capital para la empresa se mantiene en el 12% actual, sera recomendable acometer dicho proyecto?

29. AMIGO AYUDA


Suponga que un amigo suyo le solicita que, aprovechando sus conocimientos adquiridos en el curso, le aconseje sobre la conveniencia de realizar un proyecto de inversin que le han ofrecido. Los datos sobre ingresos y costos se presentan en el siguiente cuadro: 1 28.800 25.300 2 36.000 31.625 3 64.800 56.925 4 158.400 139.150 5 165.600 145.475 6 172.800 151.800

Ingresos (M$) Costos Total (M$)

Asimismo, la inversin y capital de trabajo requerida se descompone como sigue (no se requieren terrenos): Inversiones Construccin Maquinaria y equipos Vehculos M$ (s/iva) 12000 9600 6000 Vida legal 30 8 6 til Valor reventa (M$ ao 6) 8000 1500 1200

Suponga que todos los valores entregados son reales (equivalentes en UFs) y su amigo posee inversiones de igual nivel de riesgo que le reportan una rentabilidad del 14% real anual. Calcule el flujo de caja del proyecto y de una recomendacin a su amigo sobre la conveniencia de realizar el proyecto.

29.1. Solucin
Flujo de Caja 0 Ingresos G. De Cap Costos Depreciacin U Netas Dep G. De cap F operacional Inversin Reventa F capitales $ 27.600 $ 27.600 $0 $0 $0 $0 $0 $ 10.700 $ 10.700 1 $ 28.800 -$ 25.300 -$ 2.600 $ 900 $ 2.600 $ 3.500 2 $ 36.000 -$ 31.625 -$ 2.600 $ 1.775 $ 2.600 $ 4.375 3 $ 64.800 -$ 56.925 -$ 2.600 $ 5.275 $ 2.600 $ 7.875 4 $ 158.400 -$ 139.150 -$ 2.600 $ 16.650 $ 2.600 $ 19.250 5 $ 165.600 -$ 145.475 -$ 2.600 $ 17.525 $ 2.600 $ 20.125 6 $ 172.800 -$ 1.300 -$ 151.800 -$ 2.600 $ 17.100 $ 2.600 $ 1.300 $ 18.400

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FC VPN(14%) r

$ 27.600 $ 65.315,27 14%

$ 3.500

$ 4.375

$ 7.875

$ 19.250

$ 20.125

$ 29.100

30. PLANTA DE CONCENTRADOS


Se plantea la posibilidad a un grupo de inversionistas de establecer un proyecto de alimentos concentrados para animales y as atender la demanda del mercado nacional y exportar el excedente de la produccin, estimado en un 30%, a pases vecinos. 1. La produccin inicial se calcul en 30.000 toneladas al ao, que corresponde al 50% de la capacidad instalada; el segundo ao de produccin ser el 60%, equivalente a 36,000 ton, el tercer ao el 70%, para un nivel de 42,000 ton y as en forma sucesivas hasta alcanzar su utilizacin plena. El precio de venta por tonelada se estima en $140,000. 2. El horizonte del proyecto se ha estimado en 10 aos, el primero para la instalacin, los 8 siguientes de funcionamiento y el ltimo de liquidacin. 3. El monto de las inversiones es el siguiente : a. Se adquiere un terreno por $70000,000 b. Para la construccin de instalaciones fabriles, oficinas administrativas, bodegas, vas vehiculares internas, zonas de parqueo, etc. se calcula una inversin de $80000,000. c. Los estudios tcnicos recomiendan la compra de una maquinaria importada por $180000,000 (el 10% corresponde a costos de importacin), y un equipo nacional por $130000,000. d. Despus de disear la estructura administrativa se estima una inversin en mobiliario por $52000,000. e. Para transporte interno de insumos y para distribucin del producto se adquiere un vehculo por valor de $71000,000. f. Los estudios tcnicos y econmicos se contrataron con un consorcio mixto (50% nacional y 50% extranjera) por la suma de $26000,000. g. Los gastos notariales y de constitucin, registros y estudio de documentos ascienden a $12000,000. h. El montaje de la maquinaria tanto importada como nacional se hace por un 10% de su valor. i. Los costos de pruebas y puesta en marcha ascienden a $10000,000. j. Este proyecto es intensivo en mano de obra no calificada por lo tanto se precisa un programa de capacitacin que cuesta $15000,000.

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k. El efectivo se estima en 15 das del costo de fabricacin del primer ao de produccin, excluyendo depreciaciones, amortizacin de diferidos y prestaciones, adems del valor de la materia prima cuyo monto quedar incluido en su inventario correspondiente. l. El inventario de materia prima se estima en un mes de las necesidades del primer ao. m. Para calcular el inventario de productos en proceso se sabe que el ciclo bsico de produccin se demora 3 das y se trabajan 288 das al ao. n. Se estima que los productos terminados permanecen en bodega 4 das. o. La poltica interna de la compaa determina que el 20% de las ventas se hace a crdito, a 45 das. 4. Los costos de funcionamiento son los siguientes a. Se precisan 40,000 toneladas de materia prima en el primer ao de operacin 48,000 en el segundo; 56,000 para el tercero; 64,000 para el cuarto ao 72,000 para el quinto y 80,000 para el sexto cuando la capacidad instalada se haya copado en su totalidad. Los aos siguientes de operacin requieren la misma cantidad. El precio por tonelada se ha estimado en $72,000. b. Las necesidades de materiales directos tales como empaques se estiman en 1600,000 unidades en el primer ao de operacin, con incremento anual similar a la produccin. El precio unitario por empaque es de $30. c. La necesidad de mano de obra tiene la misma tasa de incremento de la produccin. Se utiliza mano de obra de la regin en la cual existe una tasa de desempleo del 12%. La nmina de mano de obra directa en el primer ao de funcionamiento del proyecto cuesta $ 110000,000. El 60% de la mano de obra no es calificada. d. Otros materiales directos como pinturas, marcadores etc. ascienden a $15000,000 al ao con incremento similar al de la produccin. e. Los materiales indirectos se calculan en $10000,000 anuales. f. La nmina anual de mano de obra indirecta se calcula en $13000,000. g. El costo de los servicios anuales es de $36000,000. h. El costo de mantenimiento anual del equipo es de $45000,000. i. La Empresa toma una pliza de seguro cuya prima anual asciende a $22500,000 para la proteccin de las instalaciones fabriles. j. Los impuestos de industria y comercio y predial suman al ao $12000,000. k. El costo de la nmina administrativa es de $160000,000 al ao. l. Los gastos de ventas se estiman en 1O% de las ventas anuales.

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5. Se recibe un crdito a 6 aos, por $255 millones, con un ao muerto y una tasa de inters de fomento del 32% anual. El crdito se pagar con cuotas iguales. 6. El precio de venta por tonelada se ha calculado en $140,000. 7. La empresa tiene una capacidad instalada mxima de 60,000 ton al ao. 8. Las prestaciones se estiman en un 45%. 9. Los activos depreciarles tienen al liquidarse el proyecto un valor comercial equivalente al 20% de su valor de compra.

31. PLANTA PROCESADORA DE MANGO


Un grupo de inversionistas est interesado en adelantar un proyecto en donde se pretende instalar una pequea planta procesadora de pulpa de mango, dada la abundancia de la fruta en la regin y en la disponibilidad de mano de obra. Un estudio preliminar arroj los siguientes resultados: 1. Al ser una experiencia nueva, se ha decidido limitar el proyecto a 6 aos: En el primer ao se elaborarn los estudios complementarios y se negociarn los equipos (Son las inversiones al inicio del proyecto). El proyecto funcionar durante cinco aos y se liquidar en el ltimo. Se estima que el valor de salvamento de los equipos ser del 40% de su valor de compra. 2. La capacidad instalada total se ha calculado en 500 toneladas por ao. 3. El precio de venta en el mercado es de $ 100.000 por tonelada 4. El costo estimado para procesar una tonelada de fruta es de $50.000 de los cuales un 85% es costo variable. Los costos fijos son el 15% del costo instalado para procesar la fruta. 5. Las inversiones requeridas son: Equipo: Estudios y gastos de montaje: Capital de trabajo: $70000.000 $ 4000.000 $ 3000.000

6. Los inversionistas aportarn $ 50 millones y las necesidades adicionales de capital se cubrirn con un crdito de $ 27 millones, pagadero en tres aos con cuotas iguales, con un ao de gracia y una tasa de inters del 15% anual.

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7. La tasa de impuesto para esta industria el del 30% 8. Los planes de produccin y ventas estn dados por la utilizacin de la capacidad instalada en un 80% para el primer ao de funcionamiento; 90% para el segundo y 100% de all en adelante. 9. Los activos fijos se depreciarn en cinco aos y las inversiones se diferirn en cinco aos. 10. No se considerar la inflacin. Se requiere conocer los flujos de efectivo de este proyecto ( Sin financiacin y con financiacin).

BALANCE PRELIMINAR La inversin de los socios de $ 50000.000 constituye el patrimonio de la empresa. Sumado a los $ 27000.000 del crdito permitir cubrir las inversiones iniciales de: Activos fijos: $ 70000.000 Diferidos: $ 4000.000 Capital de trabajo: $ 3000.000 BALANCE INICIAL ACTIVOS Caja Diferidos Activos fijos 3000 4000 70000
(miles $)

PASIVOS Obligaciones Patrimonio 27000 50000

Con base en la capacidad de la planta, los precios definidos, realizaremos un estimado de ventas. VENTAS 0 Cantidades (ton) Ventas 1 2 400 40000 3 450 45000 4 500 50000 5 500 50000 6 500

50000

En el primer ao no hay produccin, la cual se inicia en el segundo ao y contina hasta el sexto ao, incrementndose la produccin de acuerdo a la capacidad instalada. En el sexto aos se espera liquidar la empresa. Aparecen los valores de venta de los equipos y recuperacin del capital de trabajo.

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Para realizar el anlisis econmico de este caso, necesitamos configurar el flujo de caja o flujo de efectivo, el cual iremos construyendo a medida que realicemos el anlisis. PRESUPUESTO DE INVERSIONES CON RECURSOS PROPIOS 0 Activos fijos Diferidos Capital de trabajo FLUJO DE INVERSION -70000 - 4000 - 3000 -77000 3000 31000 1
(miles $)

6 28000

En el ltimo ao se venden los equipos y se recupera el capital de trabajo: Son ingresos.

COSTOS DE OPERACION

(miles $)

0 Costos fijos Costos variables COSTOS TOTALES

2 3750 17000 20750

3 3750 19125 22875

4 3750 21250 25000

5 3750 21250 25000

6 3750 21250 25000

Con esta ayuda inicial se contina conformando los flujos de efectivo, usando los cuadros del modelo resumido o simplificado.

32. PROYECTO 50 MIL UNIDADES


Considere el siguiente proyecto que considera posible vender 50,000 unidades al ao de un producto a $500 cada una durante los primeros dos aos y a $ 600 a partir del tercer ao, cuando el producto se haya consolidado en el mercado. El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para el proyecto que requirira las siguientes inversiones: Terrenos $ 12,000,000; Obras Fsicas $ 60,000,000 y Maquinarias $ 48,000,000. Asimismo se sabe que una de las maquinarias, cuyo valor es de $ 10,000,000, debe reemplazarse cada ocho aos por otra similar. La mquina usada podra venderse en $ 2,500,000. La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas las mquinas en 10 aos. Los costos de fabricacin por unidad son los siguientes: Mano de obra $20, Materiales $35 y Costos Indirectos $5. Los costos fijos de fabricacin se estiman en $ 2,000,000. Los gastos de administracin y ventas se estiman en $ 800,000 anuales. Los gastos de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas. La inversin en capital de trabajo se estima en $ 4,000. Se obtendr un prstamo de $ 80,000,000 a una tasa de inters de 8% que deber ser pagada en cuotas anuales iguales durante 8 aos. La tasa de impuestos a las utilidades es 15% y el costo de oportunidad del capital es 12%.

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El horizonte de evaluacin es de 10 aos, ya que se considera que despus las condiciones de mercado sern ms estables por lo que el valor presente de los flujos futuros de la empresa es $ 139,000. Calcule el flujo de caja y el valor presente neto.

32.1. Solucin, ver archivo excel. 33. EMPRESA CABLE


Una empresa de televisin por cable se encuentra estudiando la conveniencia de invertir en un proyecto de ampliacin de su rea de servicio. Los estudios tcnicos indican que la inversin inicial sera de US$100.000, la que se deprecia linealmente en 5 aos sin valor residual. Dadas las caractersticas de esta inversin, se estima que el valor de desecho al final de horizonte de evaluacin es de slo un 5% del monto inicial. El proyecto producir un incremento de US$24.000 anuales en los costos fijos de operacin. El costo variable por usuario es despreciable y los costos generados por la conexin al servicio son pagados por el usuario. El capital de trabajo adicional requerido por la empresa para este proyecto es equivalente a un mes de los costos fijos imputables al proyecto. Por otra parte, el estudio de mercado seala que el precio que las personas estn dispuestas a pagar es de US$ 25 mensuales.
Si las expectativas de usuarios conectados al sistema es la que se detalla en el cuadro N1, la tasa de impuesto de la empresa es de 10%, el horizonte de evaluacin del proyecto es de 10 aos y la tasa descuento relevante es de 12%, se solicita que:

a. Construya el flujo de caja del proyecto (50%). b. Calcule el VAN del proyecto (20%). Cuadro N1: Estimacin demanda (usuarios conectados) Ao N Usuarios Conectados 1 150 2 180 3 270 4 300 5 a 10 400

33.1. Solucin, ver archivo excel.

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34. RENOVACIN DE EQUIPOS


Ud. desea renovar su equipo por otro ms moderno que permitira disminuir los costos de operacin. La vida til econmica de ambos equipos es de cuatro aos (nota: no considere en ningn caso la depreciacin de los equipos). Se presentan a continuacin los valores de los equipos con sus ingresos y costos anuales esperados. Equipo antiguo: -Valor de venta hoy : $10.000 -Costo de operacin anual: $ 500 -Ingresos anuales: $ 5.500. -Valor de venta dentro de cuatro aos: $ 7.000. Equipo nuevo: -Valor de compra (inversin) $16.000 -Costo operacin anual: $ 200 -Ingresos anuales: $ 8.500 -Valor de venta dentro de cuatro aos: $ 9.000

Determine la conveniencia de efectuar el cambio mediante un flujo incremental si la tasa de impuesto a las utilidades es de 15%, y la tasa de descuento pertinente es de 10% anual.

34.1. Solucin
Alternativa A (mantener tecnologia actual) AO 0 ingresos costos de operacin venta equipo Ut. Antes de impuestos impuestos 15% Ut. Despues de impuestos Flujo neto VAN AO 1 5500 -500 5000 -750 4250 4250 $17,535.86 AO 2 5500 -500 5000 -750 4250 4250 AO 3 5500 -500 5000 -750 4250 4250 AO 4 5500 -500 7000 12000 -1800 10200 10200

ALTERNATIVA B (adquirir tecnologia nueva) AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 Ingresos 8500 8500 8500 Costos de operacin -200 -200 -200 Venta de equipo 10000 Ut. Antes de impuestos 10000 8300 8300 8300 impuestos 15% -1500 -1245 -1245 -1245 Ut. Despues de impuesto 8500 7055 7055 7055 Inversin -16000 Flujo Neto -7500 7055 7055 7055 MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

8500 -200 9000 17300 -2595 14705 14705

VAN

$18,262.23

FLUJO INCREMENTAL (ALTERNATIVA B-A) AO 0 Ingresos costos de operacin venta equipo Ut. Antes de impuesto Impuesto15% Ut. Despues de impuesto Inversin Flujo neto VAN 10000 10000 -1500 8500 -16000 -7500 $2,320.54 AO 1 3000 300 3300 -495 2805 2805 AO 2 3000 300 3300 -495 2805 2805 AO 3 3000 300 3300 -495 2805 2805 AO 4 3000 300 2000 5300 -795 4505 4505

9) Concepto de TIR: representa la tasa de interes ms alta que un inversionista podra pagar sin perder dinero. Este criterio es equivalente a hacer el VAN = 0 y determinar la tasa que permite al flujo actualizado ser cero. TIR : BNt Donde BN representa el beneficio neto de cada periodo. Luego la tasa as calculada se compara con la tasa de descuento de la empresa. Si la TIR es igual o mayor que sta, el proyecto debe aceptarse y si es menor debe rechazarse.

35. GERENTE DE SUPERMERCADO


El gerente de un supermercado est preocupado porque diariamente se producen robos hormiga, que han reducido las utilidades anuales de la empresa en forma considerable. Para solucionar este problema, est analizando 3 alternativas se sistemas de seguridad: a) Un detector de sellos de productos, marca RTX, cuyo costo es de $3.000.000. Este sistema permite reducir los robos en $1.500.000 por ao. Su vida til es de 5 aos y su costo de operacin y mantecin es de $200.000 anual. b) Un detector de sellos de productos, marca Seg Max, cuyo costo es de $1.500.000. Este detector permitira reducir las prdidas en $800.000 anuales. Su vida til es de 4 aos y su costo de operacin y mantencin es de $250.000 anual. c) Licitar el sistema de vigilancia a una empresa privada especializada, con la cual se reduciran los robos en $600.000 al ao. Esta empresa cobra $1.250.000 anual, pagados por adelantado, ( el 1 de enero de cada ao se debe pagar el cobro anual), pero el supermercado ya no tendra que pagar los sueldos de sus actuales guardias, que ascienden a $1.000.000 anual. El contrato con esta empresa es por 3 aos, pudiendo renovarse. Datos Adicionales - Tasa de descuento relevante para el supermercado = 10% anual - Impuestos a las utilidades = 15% - Valor residual de los detectores = 20% de su valor de compra MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

Los detectores se deprecian en 3 aos Suponga que actualmente la empresa no puede descontar se sus utilidades las prdidas por robo.

Cul es sistema de vigilancia ms conveniente?

35.1. Solucin
alternativa a) Detector de sellos marca RTX Periodo Utilidades Mayores Ingresos Costo op y mant Venta detector Depreciacin aumento utilidad aumento impuesto Flujo de Caja Inversin Mayores Ingresos Costo op y mant Venta detector aumento impuestos Flujo de Caja Valor presente BAE 0 1 1.500.000 -200.000 -1.000.000 300.000 45.000 -3.000.000 1.500.000 -200.000 -45.000 -3.000.000 1.255.000 1.878.517 495.548 1.500.000 -200.000 -45.000 1.255.000 1.500.000 -200.000 -45.000 1.255.000 1.500.000 -200.000 -195.000 1.105.000 1.500.000 -200.000 600.000 -285.000 1.615.000 2 1.500.000 -200.000 -1.000.000 300.000 45.000 3 1.500.000 -200.000 -1.000.000 300.000 45.000 4 1.500.000 -200.000 1.300.000 195.000 5 1.500.000 -200.000 600.000 1.900.000 285.000

alternativa b) Detector de sellos marca Seg Max Periodo 0 1 Utilidades Mayores Ingresos 800.000 Costo op y mant -250.000 Venta detector Depreciacin -500.000 aumento utilidad 50.000 aumento impuesto 7.500 Flujo de Caja Inversin Mayores Ingresos Costo op y mant Venta detector aumento impuestos Flujo de Caja Valor presente BAE -1.500.000 800.000 -250.000 -1.500.000 342.594 108.079 -7.500 542.500

2 800.000 -250.000 -500.000 50.000 7.500

3 800.000 -250.000 -500.000 50.000 7.500

4 800.000 -250.000 300.000 850.000 127.500

800.000 -250.000 -7.500 542.500

800.000 -250.000 -7.500 542.500

800.000 -250.000 300.000 -127.500 722.500

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alternativa c) Empresa de Seguridad especializada Periodo 0 1 2 Utilidades Mayores Ingresos 600.000 600.000 Costo -1.250.000 -1.250.000 Ahorro sueldos guardias 1.000.000 1.000.000 aumento utilidad 350.000 350.000 aumento impuesto 52.500 52.500 Flujo de Caja Mayores Ingresos Costo
Ahorro sueldos guardias

3 600.000 -1.250.000 1.000.000 350.000 52.500

aumento impuestos Flujo de Caja Valor presente BAE

600.000 -1.250.000 -1.250.000 1.000.000 -52.500 -1.250.000 297.500 428.982 172.500

600.000 -1.250.000 1.000.000 -52.500 297.500

600.000 1.000.000 -52.500 1.547.500

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