Analiza Eonomico - Financiara

UNIVERSITATEA A. I.
CUZA IAI

FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILOR

SILVIA PETRESCU

ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR II

Concepte metode studii de caz

Anul IV Contabilitate i Informatic de Gestiun

Iai 2006

Partea a III-a: Analiza financiar
3
CUPRINS

Cuprins ................................................................................................................. 5

PARTEA A III-A: ANALIZA FINANCIAR .................................................. 5
CAPITOLUL1: BAZELE TEORETICE ALE ANALIZEI FINANCIARE .... 5
1.1. Necesitatea i utilizatorii analizei financiare ................................................ 5
1.2. Relaia analiz financiar - gestiune financiar ............................................ 9
1.3. Diagnosticul financiar - instrument al analizei financiare .......................... 11
1.4. Sursele de date i informaii ale analizei financiare ................................... 15
1.5. Metodele i procedeele analizei financiare ................................................. 19
1.6. Etapele analizei financiare .......................................................................... 23
CAPITOLUL 2: ANALIZA RENTABILITII ............................................. 24
2.1. Rentabilitatea criteriu de performan ..................................................... 24
2.2. Tabloul soldurilor intermediare de gestiune ............................................... 27
2.2.1. Solduri intermediare de gestiune activitate ....................................... 28
2.2.2. Solduri intermediare de gestiune - rentabilitate ................................... 28
2.3. Analiza marjelor de rentabilitate ................................................................. 31
2.4. Analiza rezultatului din exploatare ............................................................. 33
2.5. Analiza rezultatului aferent cifrei de afaceri ............................................... 37
2.5.1. Analiza beneficiului aferent produciei vndute .................................. 37
2.5.2. Analiza beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri 39
2.6. Analiza capacitii de autofinanare i a autofinanrii ............................... 41
2.7. Analiza ratei rentabilitii ........................................................................... 45
2.7.1. Analiza ratei rentabilitii resurselor consumate ................................. 46
2.7.1.1. Analiza ratei rentabilitii produciei vndute .............................. 46
2.7.1.2. Analiza ratei rentabilitii activitii comerciale ........................... 49
2.8. Pragul de rentabilitate i evaluarea riscurilor ............................................. 51
2.8.1. Modaliti de evaluare a riscurilor ....................................................... 57
2.8.1.1. Evaluarea riscului de exploatare ................................................... 58
2.8.1.2. Evalurea riscului financiar ............................................................ 60
2.8.1.3. Evaluarea riscului total (global) .................................................... 62
2.8.2. Analiza efectelor de levier n previziunile financiare .......................... 64
CAPITOLUL 3: ANALIZA SITUAIEI FINANCIARE PE BAZA
BILANULUI ...................................................................................................... 65
Partea a III-a: Analiza financiar
4
3.1. Studiul bilanului - etap a analizei financiare ............................................ 65
3.2. Tipuri de bilan utilizate n analiza financiar ............................................ 66
3.3. Analiza echilibrelor financiare .................................................................... 74
3.3.1. Analiza situaiei nete ............................................................................ 74
3.3.2. Analiza fondului de rulment ................................................................ 77
3.3.3. Analiza necesarului de fond de rulment .............................................. 81
3.3.4. Analiza trezoreriei................................................................................ 83
3.3.5. Analiza echilibrelor financiare n optica funcional ........................... 85
3.4. Analiza bilanului prin metoda ratelor (ratios) ........................................... 90
3.4.1. Analiza ratelor de structur a bilanului ............................................... 90
3.4.2. Analiza ratelor de finanare; structura finanrii .................................. 94
3.4.3. Analiza ratelor de rotaie a posturilor de bilan ................................... 97
3.4.4. Analiza ratelor de rentabilitate; riscul financiar ................................ 100
3.5. Analiza solvabilitii i lichiditii ............................................................ 110
3.6. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante ........................................ 118
3.6.1. Indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante ............................. 118
3.6.2. Efectele accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante .............. 120
3.7. Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de trezorerie ....................... 125
3.7.1. Analiza tabloului de finanare ............................................................ 125
3.7.2. Analiza tabloului fluxurilor de numerar ............................................ 129
3.8. Analiza riscului de faliment (insolvabilitate) ............................................ 132
3.9. Analiza bursier a ntreprinderii cotate ..................................................... 142

BIBLIOGRAFIE ................................................................................................ 147
Analiza economico-financiar II
5

ANALIZA FINANCIAR
CAPITOLUL 1
BAZELE ZEORETICE ALE ANALIZEI FINANCIARE
1.1. Necesitatea i utilizatorii analizei financiare
Dicionarul fiduciar financiar aprut la Paris n anul 1991 definete
Analiza financiar ca fiind un studiu metodic al situaiei i evoluiei unei
ntreprinderi privind structura sa financiar i rentabilitatea, pornind de la bilan,
contul de rezultat i de la toate celelalte informaii oferite de ntreprindere sau care
pot fi obinute referitor la ntreprindere i viitorul su.
Parte component a analizei economico-financiare, analiza financiar
este inclus n categoria analizelor cu scop special, care a aprut i s-a dezvoltat
mai ales n ultimii 20 de ani i se afl ntr-o evoluie permanent. Printre factorii
care au impus i stimulat dezvoltarea i perfecionarea analizei financiare pot fi
amintii: dezvoltarea societilor anonime pe aciuni; creterea rolului bncilor i
instituiilor financiare n economie.
Dac primele analize financiare efectuate de ctre acionarii societilor
anonime se limitau doar la verificarea unor echilibre financiare suficiente pentru
asigurarea rambursrii mprumuturilor acordate de bnci, indiferent de evoluia
situaiei financiare a ntreprinderii, criteriul principal de acordare a creditelor
rmnea doar situaia patrimonial a ntreprinderii. Analiza financiar se limita
doar la studiul unor rate financiare privind solvabilitatea ntreprinderii.
n cazul n care se punea problema maximizrii profitului sau beneficiilor
nu erau vizate beneficiile contabile, deoarece conceptele economic i contabil
pentru profit erau foarte diferite, iar metodele contabile conduceau la rezultate
variabile n funcie de metodele de evaluare sau de amortizare folosite.
6
Acest mod de abordare s-a dovedit limitat, ceea ce a impus o abordare
modern a analizei financiare, care tinde s devin un sistem de tratare a
informaiei apt s ofere managerului datele necesare adoptrii deciziilor
financiare. Rolul acestei discipline a crescut, n sensul c ea nu se limiteaz numai
la date financiare, dar integreaz date economice i bursiere, iar rezultatele
analizei sunt integrate n modele financiare necesare elaborrii previziunilor.
Evoluia analizei financiare n ultimii ani este datorat mai multor cauze:
1. Tendina de concentrare a ntreprinderilor a condus la dezvoltarea investiiilor
de talie mare, a cror rentabilitate se ntinde pe mai muli ani, ceea ce a impus
bncilor i instituiilor financiare elaborarea i folosirea unor metode de analiz
mai perfecionate n vederea acordrii sau refuzului unor credite.
2. Imposibilitatea bncilor de a cere garanii pentru a-i acoperi riscul de non-plat
le-a obligat s pun la punct analize ale riscului economic i financiar, deoarece
noiunea de lichiditate a devenit insuficient pentru angajamentele pe termen lung.
3. Dezvoltarea mijloacelor moderne de finanare a impus aprofundarea studiului
echilibrelor financiare i a costului capitalului, indiferent de proveniena lui.
4. Constrngerile politicii creditului, ratele nalte ale dobnzii, inflaia, variaiile
cursului de schimb au acutizat problemele financiare ale ntreprinderii.
5. Dezvoltarea internaional a societilor a condus la cutarea unor tehnici
adaptate pentru efectuarea de comparaii ntre situaiile financiare i contabile ale
diferitelor ri.
Evoluia analizei financiare vizeaz adaptarea obiectivelor sale cerinelor
diverilor utilizatori n funcie de aspectele specifice domeniului de interes.
Principalii utilizatori ai analizei situaiilor financiare sunt: gestionarii,
acionarii actuali si poteniali, creditorii, personalul ntreprinderii, organele fiscale,
analitii financiari. Aceste categorii de utilizatori pot adopta decizii privind:
gestiunea ntreprinderii, cumprarea sau vnzarea de titluri, acordarea sau refuzul
unui credit, achiziia total sau parial a ntreprinderii.
Finalitatea analizei financiare se concretizeaz n diagnosticuli financiar,
parte distinct a diagnosticului economico-financiar, orientat n special spre
funciunea financiar-contabil a ntreprinderii. Efectuat n interiorul
ntreprinderii - analiza intern sau din exterior de ctre organisme specializate,
7
financiar-bancare, sau de specialiti independeni (analiti financiari) - analiza
extern conduce la diagnosticul financiar intern sau extern, cu obiective
specifice diverilor utilizatori.
1) Analiza financiar i gestionarii: Analiza financiar efectuat n interiorul
ntreprinderii de ctre serviciile financiare este o analiz intern care vizeaz
aspectele susceptibile de a-i ameliora gestiunea i rezultatul. Ea are la baz date
care permit efectuarea unor studii de finee, avnd mai multe obiective:
a) Periodic se pot face aprecieri asupra gestiunii ntreprinderii, prin urmrirea
echilibrelor financiare, a rentabilitii, solvabilitii i riscului financiar.
b) Pe aceast baz, se vor orienta deciziile de investiii, de finanare, de distribuire
a dividendelor, elaborndu-se previziuni financiare privind investiiile, cheltuielile
financiare, trezoreria n pregtirea viitorului ntreprinderii.
c) Efectuarea controlului de gestiune pe baza analizei interne.
d) Diagnosticul financiar intern degajat de analiza financiar este fundamental
pentru gestionari (manageri), clarificnd nu numai politica financiar, ci i politica
economic general a ntreprinderii care motiveaz comportamentul actualilor i
potenialilor parteneri sau concureni.
2) Analiza financiar i investitorii: Acionarii particulari sau ntreprinderi
sunt direct interesai n creterea valorii ntreprinderii, deoarece ei investesc
capitaluri supuse la riscuri. Remunerarea acionarilor este constituit prin
dividende i plus-valoarea ateptat de ntreprindere. n concepia unor autori (F.
Modigliani i M.H.Miller), valoarea aciunilor este dependent de profit,
independent de dividende, n timp ce ali autori (M.Gordon, E.Shapiro) consider
c aceasta este egal cu valoarea actual a fluxurilor dividendelor estimate.
n practic, investitorii procedeaz la o evaluare a rentabilitii sperate de
ntreprindere, fiind interesai att n perspectiva ctigurilor viitoare (beneficiul pe
aciune i plus-valoarea n capital), ct i n rentabilitatea imediat prin studiul
politicii dividendelor i al riscului n vederea orientrii spre titlurile avantajoase.
Acionarii actuali i cei poteniali urmresc sectorul de activitate al
ntreprinderii i locul pe care aceasta l ocup aici, fiind interesai n ndatorarea
acesteia, capacitatea de autofinanare i rentabilitatea investiiilor.
3) Analiza financiar i creditorii: Dac analiza financiar s-a dezvoltat rapid n
8
bnci interesate n capacitatea de rambursare a mprumuturilor acordate clienilor
lor, aceasta se utilizeaz i de ctre ntreprinderile care consimt s ofere
mprumuturi sau avansuri altor ntreprinderi, sau care vnd pe credit. Analiza
difer dup cum este vorba de mprumuturi pe termen scurt sau pe termen lung.
a) Pe termen scurt, creditorii sunt interesai de lichiditatea ntreprinderii,
adic de capacitatea acesteia de face fa scadenelor pe termen scurt, dar nu
rmn indifereni la echilibrul financiar pe termen lung, fiind interesai de
mrimea fondului de rulment i a necesarului de fond de rulment.
b) Pe termen lung, creditorii (obligatarii, organismele specializate,
bncile) trebuie s se asigure de solvabilitatea i rentabilitatea ntreprinderii, de
care depinde plata dobnzilor i rambursarea datoriilor. Ei sunt interesai de
mrimea datoriilor, posibilitatea de rambursare, capacitatea de autofinanare a
ntreprinderii, precum i de rentabilitatea i utilitatea mprumutului acordat.
c) Pe termen scurt i pe termen lung, creditorii sunt interesai de structura
financiar a ntreprinderii care exprim gradul de risc prin levierul financiar
(raportul datorii-capitaluri proprii).
4) Analiza financiar i partenerii de afaceri: Furnizorii i ali creditori
comerciali, interesai n iniierea i continuarea relaiilor comerciale i acordarea
de faciliti, vizeaz solvabilitatea ntreprinderii, clienii interesai n colaborarea
pe termen lung vizeaz evaluarea continuitii ntreprinderii.
5) Analiza financiar i personalul ntreprinderii: Prin salariile pltite
ntreprinderea constituie uneori unica surs de venit a personalului angajat. Mai
mult, regimul de participare a salariailor la profit permite acestuia perspectiva de
a participa la beneficii n condiiile legislaiei n vigoare. Aceasta creeaz interesul
salariailor privind rentabilitatea pe termen scurt, dar i pstrarea locurilor de
munc prin echilibrul financiar pe termen lung, care s asigure perenitatea
ntreprinderii i evitarea riscului de faliment.
6) Analiza financiar i administraia fiscal: Administraia fiscal trebuie s se
asigure de achitarea cu regularitate a diverselor impozite i de conformitatea
anumitor operaiuni cu legislaia n vigoare, cum ar fi de exemplu politica n
domeniul amortismentelor.
7) Analiza financiar i analistul financiar: Acionarii individuali ai marilor
9
ntreprinderi recurg la intermediari specializai analiti financiari care studiaz
informaiile economice i financiare, in legtura cu serviciile financiare ale
ntreprinderilor pentru a descoperi perspectivele de dezvoltare i a le evalua
aciunile pe piaa financiar. Aceti specialiti independeni interpreteaz obiectiv
documentele, punnd la dispoziia celor interesai rezultatele analizei externe pe
care au efectuat-o, evideniind n special aspectele legate de rentabilitate i
riscuri, care confer semnificaie noiunii de echilibru financiar.
Din aprecierea analistului financiar va decurge atracia terilor pentru
relaii comerciale sau plasamente ctre ntreprinderile studiate.
1.2. Relaia analiz financiar - gestiune financiar
Conform definiiei date de Dicionarul fiduciar financiar francez,
Gestiunea financiar a ntreprinderii (sau grupului de ntreprinderi) constituie
ansamblul de decizii i activiti care asigur reglarea fluxurilor financiare ale
ntreprinderii, ceea ce implic: procurarea fondurilor necesare activitii la cel mai
mic cost fr a-i afecta echilibrul financiar i asigurarea unui control constant al
utilizrii corecte i eficiente a fondurilor, ca principala restricie a rentabilitii.
Cu alte cuvinte, gestiunea financiar urmrete adaptarea n fiecare
moment a resurselor i utilizrilor de fonduri, innd seama de funciunea
industrial i comercial a ntreprinderii, de situaia sa particular i de evoluia
conjuncturii economice.
Domeniul de aciune al gestiunii financiare este foarte vast i vizeaz mai
ales operaiuni financiare: stabilirea bugetelor de trezorerie, procurarea creditelor
pe termen scurt, gestiunea ncasrilor la termen, situaia finanrii i autofinanrii.
Oiectivele gestiunii financiare, adesea contradictorii, situiaz pe primul
loc securitatea ntreprinderii, nu numai solvabilitatea, respectiv, capacitatea de a
face fa scadenelor, dar i flexibilitatea, adic o structur financiar care s lase
suficient suplee gestiunii, furnizndu-i fondurile necesare exploatrii curente, cu
riscurile aferente.
Pe de alt parte, rentabilitatea ntreprinderii poate crete prin reducerea
dobnzilor i a altor cheltuieli bancare i prin optimizarea utilizrii capitalurilor
proprii. Aceste obiective la fel de prioritare trebuie analizate n vederea gsirii
10
unui compromis optim n fiecare moment corespunztor strategiei generale a
ntreprinderii.
Analiza financiar, ca studiul metodic ce folosete instrumente i
mijloace specifice entru aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii n vederea
adoptrii unor decizii coerente de gestiune, urmrete diagnosticarea situaiei
financiare pentru fundamentarea politicii economico-financiare i a strategiei
ntreprinderii. Astfel, analiza financiar poate fi considerat ca prima faz a
gestiunii financiare, fiind necesar n studiul echilibrului financiar, al rezultatelor
ntreprinderii, n evaluarea rentabilitii i riscurilor, n studiul fluxurilor
financiare, n studiul proiectelor de investiii i n elaborarea prognozelor.
Pe baza rezultatelor analizei financiare se pot adopta decizii financiare,
att n cadrul gestiunii financiare pe termen lung (deciziile privind investiiile,
finanarea i repartizarea profitului), ct i n cadrul gestiunii financiare pe termen
scurt (deciziile de trezorerie, gestiunea trezoreriei i a ciclului de exploatare).
Primatul analizei financiare n gestiunea financiar i exercitarea
controlului de gestiune poate fi ilustrat prin relaia de feed-back n triada:

Analiz financiar Decizii financiare Control de gestiune

n prezent cmpul de studiu al analizei financiare s-a extins considerabil,
aceasta integrnd studiul mediului ntreprinderii, prin analiza tendinelor evoluiei
sectorului i a domeniului concurenial.
Utilizat ntr-o optic de investiii bursiere, analiza financiar servete la
evaluarea ntreprinderii pe baza beneficiilor previzionale, pe baza capitalizrii
bursiere, ceea ce presupune acordarea unei valori ntreprinderii, care va servi
gestionarilor de portofolii fiind obligatorie n cazul ntreprinderilor cotate la burs.
n condiiile sporirii complexitii actului decizional, analiza financiar
este tot mai mult considerat ca un demers al diagnosticului global strategic, n
care trebuie s se introduc elemente suplimentare privind mediul economic i
social, precum i elemente de ecologie.
11
1.3. Diagnosticul financiar - instrument al analizei financiare
Analiza financiar folosete instrumente i mijloace specifice adaptate
scopului urmrit i conduce la diagnosticul financiar; parte a diagnosticului
economico-financiar, alturi de diagnosticul contabil, fiind orientat n special spre
rentabilitatea i riscurile ntreprinderii.
Termenul diagnostic, preluat din grecescul diagnostikos (apt de a
cunoate) i mprumutat din practica medicinei, este un demers care vizeaz
recunoaterea anumitor boli dup simptomele lor, n vederea descoperirii cauzelor
i instituirii terapiei necesare vindecrii. n acest scop se parcurg trei etape:
I. Cercetarea simptomelor cu ajutorul tuturor mijloacelor de investigare.
II. Identificarea unei afeciuni , ceea ce corespunde diagnosticului propriu zis.
III. Enunarea unui pronostic i recomandarea unei terapeutici adecvate.
Diagnosticul financiar, elaborat pe baza analizei financiare, procedeaz
n acelai mod, avnd cteva obiective generale:
1) Evidenierea disfuncionalitilor sau elementelor nefavorabile n situaia
financiar i a performanelor ntreprinderii;
2) Identificarea cauzelor dificultilor prezente sau viitoare ale ntreprinderii;
3) Prezentarea perspectivelor de evoluie a ntreprinderii i propunerea unor
aciuni de ntreprins pentru ameliorarea sau redresarea situaiei.
Diagnosticul financiar presupune aa dar unele judeci asupra sntii
financiare a ntreprinderii, punctele forte i punctele slabe ale gestiunii financiare,
prin care se pot aprecia riscurile trecute, prezente i viitoare ce decurg din situaia
financiar i soluiile pentru diminuarea riscurilor i mbuntirea rezultatelor.
Obiectivele diagnosticului financiar sunt subordonate intereselor
utilizatorilor, rolul analizei financiare fiind adaptat tipului de diagnostic.
Obiectivele diagnosticului financiar interior vizeaz punctul de vedere al
acionarilor i al participanilor la viaa ntreprinderii (angajai i manageri).
Astfel, diagnosticul financiar necesar managerului ntreprinderii vizeaz
rspunsul la patru ntrebri eseniale privind:
1) Creterea: cum s-a desfurat activitatea ntreprinderii n perioada examinat i
care a fost ritmul creterii acesteia n raport cu ritmul sectorului.
12
2) Rentabilitatea: dac rezultatele obinute sunt pe msura mijloacelor folosite i
dac creterea a fost nsoit de o rentabilitate suficient.
3) Echilibrul: care este structura financiar a ntreprinderii i dac aceasta este
echilibrat, n contextul raportului ntre masele de capitaluri pentru un suport
financiar convenabil.
4) Riscurile: care sunt ele, dac ntreprinderea prezint puncte de vulnerabilitate i
dac exist un risc de faliment crescut sau nu.
Dac se urmrete creterea se verific dac ntreprinderea are suficiente
resurse pentru investiii i un necesar de fond de rulment pentru activitatea curent
fr riscul de a dezechilibra structurile financiare. De asemenea, se verific dac
ntreprinderea are o rentabilitate suficient pentru a face fa creterii, ceea ce
impune compararea rezultatelor obinute cu mijloacele folosite.
Cunoaterea rezultatelor i a modului n care s-au format i repartizat ele
ntre partenerii interni i externi ai ntreprinderii permite evaluarea performanelor
ntreprinderii, care se reflect n echilibrul financiar. Aici se urmrete n primul
rnd dac structurile financiare ale ntreprinderii sunt echilibrate, n sensul
aptitudinii ntreprinderii de a face fa angajamentelor pe termen scurt i lung,
ceea ce impune examinarea solvabilitii i lichiditii ntreprinderii.
n al doilea rnd, intereseaz modul n care este finanat ntreprinderea,
ceea ce impune cunoaterea structurii capitalului prin ponderea capitalului propriu
i a datoriilor. Din compararea rezultatelor obinute cu capitalurile utilizate apare
rentabilitatea economic rentabilitatea financiar de care se leag riscurile.
n al treilea rnd, trebuie s se vad dac n cursul evoluiei sale
ntreprinderea a tiut s-i menin echilibrul financiar, ceea ce impune studierea
fluxurilor financiare n timpul unuia sau mai multor exerciii. Aici intereseaz
care au fost n aceast perioad utilizrile noi ale ntreprinderii (investiii
corporale, necorporale, financiare, rambursarea mprumuturilor) i de ce noi
resurse a dispus ntreprinderea n aceeai perioad (autofnanare sau credite).
Pentru a caracteriza comportamentul financiar al ntreprinderii n
finanarea creterii este necesar s se stabileasc tablouri plurianuale de fluxuri
financiare, continund cu introducerea elementelor de analiz strategic, pentru a
prevedea evoluia structurilor financiare.
13
Rolul analizei financiare n atingerea obiectivelor diagnosticului financiar
exterior necesar diverilor utilizatori se prezint astfel:

Obiectivul Utilizatorul Analiza vizeaz Executantul
Credite bancare Banca Solvabilitatea Specialitii bncii creditoare
Credit inter -
- ntreprinderi
Furnizorul Echilibrul financiar pe
termen scurt
Departamentul specializat
al furnizorului.
Descoperire
bancar
Banca
creditoare
Echilibrul financiar pe
termen scurt
Serviciile specializate ale
bncii creditoare.
mprumut pe
termen lung
Banca
creditoare
Echilibrul financiar pe
term. scurt + Planul de
finanare previzional.
Serviciile specializate ale
bncii sau creditorului.
Introducere la
burs
Acionarii Rentabilitatea poten -
ial pentru acionari
Servciile specializate ale
bncilor; Analitii financiari.
Privatizarea
ntreprinderii
Statul;
Investitorii
Situaia financiar
actual; Rentabilitate
potenial pt.
studiul de evaluare.
Cabinetele de audit i de
comisari de conturi; Serviciile
specializate ale bncilor;
Specialitii evaluatori.

Analiza financiar condus n vederea diagnosticului financiar parcurge
mai multe etape succesive complementare:
I. Prima etap: Analiza creterii ntreprinderii
n aceast etap se caut mai nti s se auditeze funciunea de exploatare
a ntreprinderii, independent de funciunea financiar, n trei timpi succesivi:
1) Evoluia activitii: cifra de afaceri, producia exerciiului, valoarea adugat,
marja comercial i a elementelor componente, cu urmtoarele precizri:
a) O cretere mai mare a produciei exerciiului comparativ cu cifra de afaceri
reflect un transfer de dificulti asupra exerciiilor urmtoare (stocuri costisitoare
i generatoare de depreciere);
b) Producia imobilizat ascunde adesea o sub-activitate, supra-evaluarea ei d o
imagine eronat asupra rezultatului.
2) Mijloacele puse n oper: personalul; capitalul economic.
3) Rezultatele obinute: Excedentul brut al exploatrii, rezultatul exploatrii,
rezultatul curent, rezultatul brut i net al exerciiului.
14
Aceast etap este completat prin examinarea rezultatului altor funciuni
(financiar, comercial).
II. Etapa a doua: Analiza rentabilitii
Examinarea rezultatelor n sine nu este suficient; numai din confruntarea
rezultatelor cu mijloacele utilizate rezult rentabilitatea pe baza creia se poate
aprecia eficiena i competitivitatea exploatrii i a altor funciuni:
1) Marjele brute i nete de rentabilitate;
2) Ratele de rentabilitate economic i financiar.
III. Etapa a treia: Echilibrul structurilor i strategia financiar
Creterea este o surs de dezechilibre; fluxurile de operaiuni se vor
acumula n timpul diferitelor cicluri care caracterizeaz viaa ntreprinderii, iar
acumularea de fluxuri se efectueaz mai mult sau mai puin armonios, ceea ce
impune aprecierea nivelului echilibrului financiar:
1) Analiza capitalului angajat i efectul de levier;
2) Determinarea independenei financiare;
3) Acoperirea capitalurilor investite;
4) Determinarea trezoreriei disponibile pentru investiii, finanarea investiiilor
IV. Etapa a patra: Aprecierea i evaluarea riscurilor
Natura creterii ntreprinderii, nivelul rentabilitii, dezechilibrele
acumulate produc un ansamblu de riscuri, dintre care, unele anun falimentul iar
altele, fragilitatea ntreprinderii, ceea ce impune urmtoarele:
1) Analiza riscului economic;
2) Analiza riscului financiar;
3) Analiza riscului de faliment.
Sinteza diagnosticului financiar vizeaz: punctele forte i punctele slabe.
n concluzie, diagnosticul financiar este orientat spre utilizatori i vizeaz
msurarea rentabilitii capitalurilor investite i a riscurilor, condiiile de realizare
a echilibrelor financiare i autonomia, urmnd decizii majore: ntreprinderea i
ntrerupe activitatea, i redefinete strategia sau politica pe termen scurt.
Un bun diagnostic financiar permite o mai bun alocare a resurselor, pe
baza lui i se poate acorda sau refuza ntreprinderii un credit, iar investitorul l
poate folosi pentru a lua decizii de cumprare sau de vnzare a aciunilor.
15
1.4. Sursele de date i informaii ale analizei financiare
O analiz financiar efectuat n scopul realizrii unui diagnostic
financiar, care s permit adoptarea unor decizii i stabilirea unor previziuni
financiare se bazeaz n primul rnd pe de date i informaii provenite din
situaiile financiare ale ntreprinderii, dar nu se poate limita doar la acestea. Ea
trebuie s nceap prin adunarea mai multor informaii:
a) Informaii generale pe plan economic, fiscal i monetar;
b) Informaii asupra sectorului de care aparine ntreprinderea;
c) Informaii de ordin juridic i economic asupra ntreprinderii.
Informaiile generale privesc conjunctura economic - situaia general a
economiei la un moment dat, tiut fiind c rezultatele ntreprinderii sunt
influenate de conjunctura favorabil sau nefavorabil: expansiunea (recesiunea)
economic general pot determina creterea (reducerea) activitii, a beneficiului
i a cursului aciunilor la burs.
Informaiile sectoriale specifice activitii ntreprinderii se refer la:
natura produselor, procesele tehnologice utilizate, structura de producie, care au
inciden asupra rentabilitii, rotaiei stocurilor, mijloacelor de finanare.
Informaiile privind ntreprinderea sunt diverse; unele sunt obligatorii i
publice, altele sunt date numai cu ocazia analizelor interne sau externe ntreprinse
periodic sau la cerere.
Analiza financiar nu poate pleca dect de la documentele reprezentative
ale imaginii fidele a ntreprinderii prezentat partenerilor interni i externi:
1) Partenerii interni:
a) Managerii, al cror obiectiv este asigurarea rentabilitii capitalurilor investite
i a perenitii ntreprinderii, prin meninerea i creterea mijloacelor de producie.
b) Salariaii, dimensiunea uman a productivitii i a supravieuirii ntreprinderii,
sunt interesai de stabilitatea i profitbilitatea ntreprinderii.
2) Partenerii externi:
a) Investitorii (acionarii) actuali sau poteniali, care doresc s-i minimizeze
riscurile i s-i rentabilizeze capitalurile, sunt interesai n evaluarea corelaiei
risc-beneficiu. Cunotinele de care dispun acetia depind de poziia lor fa de
16
ntreprindere: dac ei lucreaz n ntreprindere sau dein o participare nsemnat,
diagnosticul va fi mai bogat dect dac ei cunosc doar simple date publicate.
b) Instituiile financiare, precum bncile i alte organisme de creditare, doresc s-
i recupereze i s-i rentabilizeze fondurile pe care le-au ncredinat
ntreprinderii, fiind interesai de indicatorii de performan, de riscurile financiare
i de capacitatea de rambursare a acesteia.
c) Furnizorii i ali creditori comerciali sunt interesai n evalurea solvabilitii
pentru continuarea i dezvoltarea relaiilor comerciale.
d) Clienii sunt interesai n evaluarea continuitii activitii ntreprinderii pentru
colaborri pe termen lung.
e) Statul este dublu interesat pentru prezentarea fidel a patrimoniului, a
rezultatului i a situaiei financiare a ntreprinderii, deoarece trebuie s opereze
prelevri i s verse printr-un fel de impozit negativ subvenii i ajutoare sociale
sau fiscale directe, care sunt considerate drept surse de finanare.
Imaginea fidel a patrimoniului unei ntreprinderi este asigurat de
contabilitatea general, care ofer informaiile necesare analizei financiare prin
documente de sintez (conturi anuale) Situaiile financiare anuale - ce se
bazeaz pe un suport ce rspunde exigenelor reglementrilor romneti
armonizate cu Directiva a IV-a a C.E.E. i cu Standardele Internaionale de
Contabilitate (IAS 1), O.M.F.P. 1752/2005, care cuprinde urmtoarele documente
egale ca importn:
1. Bilanul;
2. Contul de profit i pierdere;
3. Situaia modificrii capitalurilor proprii;
4. Situaia fluxurilor de trezorerie (numerar);
5. Politici contabile i note explicative.
Obiectivul situaiilor financiare este furnizarea de informaii despre
poziia financiar, performanele i modificrile poziiei financiare a ntreprinderii
n exerciiul financiar ncheiat i se prezint n raportul anual, alturi de raportul
administratorilor i raportul auditorilor financiari (cenzorilor).
Informaia contabil oferit de aceste documente este adaptat i
prelucrat n cadrul analizei financiare n funcie de obiectivele vizate, trebuind s
17
fie inteligibile, relevante, credibile, comparabile, complete i s asigure eficiena
necesar printr-un raport cost-beneficiu optim utilizatorilor.
Bilanul este documentul contabil de sintez care fotografiaz, la un moment
dat, situaia patrimonial i financiar a unei ntreprinderi. El red, sub form
de tabel sau n list, ansamblul resurselor de care dispune ntreprinderea la o
anumit dat, ca i utilizrile acestora la aceeai dat, indicnd rezultatul pe
care l-a obinut ntreprinderea n cursul exerciiului financiar.
Din bilan se desprinde originea i folosirea fondurilor de care dispune
ntreprinderea: originea fondurilor o constituie capitalurile proprii (ce aparin
acionarilor i asociailor, provizioanele pentru riscuri i cheltuieli) i datoriile (de
exploatare, financiare) i sunt cuprinse n pasivul bilanului.
Utilizrile fondurilor puse la dispoziia ntreprinderii, cu titlu durabil sau
activ imobilizat, i utilizrile cu titlu provizoriu i ciclic, sau activ circulant, sunt
prezentate n activul bilanului.
Bilanul reflect poziia financiar a ntreprinderii, respectiv capacitatea
acesteia de a se adapta schimbrilor mediului, oferind informaii eseniale despre
capacitatea acesteia de a degaja fluxuri viitoare de numerar i echivalente de
numerar i despre necesitile viitoare de resurse.
Spre deosebire de bilan care nregistreaz stocurile n sens larg, respectiv,
cantitile acumulate de bunuri, creane, titluri i datorii la un moment dat,
contul de profit i pierdere traduce activitatea ntreprinderii n termeni de flux.
El nregistreaz n credit totalul de bunuri, servicii sau moned care intr
ca venituri (fluxul de intrri), iar n debit, bunurile, serviciile, moneda care ies ca
i cheltuieli (fluxul de ieiri).
Contul de rezultat regrupeaz, sub form de tabel sau n list, cheltuielile
i veniturile exerciiului structurate pe categorii (exploatare, financiare,
extraordinare), astfel nct permite determinarea ca sold a rezultatelor (profitul sau
pierderea) pe tipuri de activiti.
Altfel spus, contul de profit i pierdere reflect performana
ntreprinderii, respectiv, capacitatea de a genera profit, care se exprim prin
aptitudinea acesteia de a genera fluxuri viitoare de numerar (venituri) prin
utilizarea resurselor existente (cheltuieli ale perioadei), permind s se stabileasc
18
gradul de eficien n utilizarea de noi resurse.
n scopul efecturii unor comparaii n timp, prezentarea sub form de
tabel sau n list a contului de rezultat ca i a bilanului trebuie s fie identic de la
un exerciiu la altul. Formatul obligatoriu de prezentare a conturile anuale cerut de
reglementrile contabile romneti armonizate prevede structura vertical a
bilanului i a contului de profit i pierderi dup natur, fr s fie ns restrictiv.
Bilanul i contul de profit i pierdere sunt considerate cele mai
importante documente de raportare financiar, bilanul ocupnd locul central n
economiile bazate pe implicarea major a statului, iar contul de rezultat fiind
preferat n economiile finanate prin contribuia capitalului privat.
Situaia modificrii capitalurilor proprii prezint detaliat toate variaiile pe
care le-au suferit capitalurile proprii ntre momentul de nceput i cel de sfrit
al exerciiului financiar, permind analiza capacitii de meninere a
capitalului i a rezultatului final (profitul sau pierderea).
Situaia fluxurilor de numerar ofer informaii despre capacitatea
ntreprinderii de a genera numerar i echivalente de numerar din activitatea de
exploatare i din activitatea investiional i modul de utilizare a acestora.
Notele explicative i politicile contabile prezint informaii despre bazele de
ntocmire a situaiilor financiare i politicile contabile adoptate, completeaz i
detaliaz toate informaiile prezentate n celelalte documente de raportare
financiar i prezint, narativ sau prin tabele de analiz, situaii i indicatori
care nu sunt prezentate n alt parte.
Notele explicative, n numr de 10, trebuie prezentate sistematic,
trebuind s cuprind informaii detaliate care s servesc analizei ulterioare, i
mpreun cu celelalte documente de sintez s ofere, conform Planului Contabil
General, imaginea fidel a patrimoniului, a situaiei financiare i a rezultatului
ntreprinderii n exerciiul financiar ncheiat.
Situaiile financiare anuale utilizate n diagnosticul financiar ofer date i
informaii pentru dou abordri specifice:
1) Analiza-diagnostic a performanelor i riscurilor pe baza contului de rezultat;
2) Analiza-diagnostic a situaiei financiare pe baza bilanului.
19
1.5. Metodele i procedeele analizei financiare
Analiza financiar, ca studiu sistematic i metodic al informaiilor
contabile i financiare privind ntreprinderea pentru a-i cunoate situaia financiar
i a-i nelege evoluia, folosete, n cadrul metodologiei generale prezentate n
capitolul I, o serie de instrumente i mijloace specifice adaptate scopului urmrit
de utilizatorul intern sau extern al diagnosticului financiar.
Dac, iniial, analiza financiar desemna doar metodele de examinare a
documentelor contabile care vizau elaborarea tablourilor de reclasament a contului
de rezultate i a bilanului, n prezent cmpul de studiu al analizei s-a extins
considerabil, ceea ce a impus diversificarea metodelor i procedeelor utilizate n
scopul atingerii obiectivelor.
Deosebirea dintre diferite tipuri de necesiti financiare ale ntreprinderii
a favorizat progresul metodelor de analiz financiar. n acest sens, noiunea de
echilibru financiar nu are acelai coninut n analiza tradiional bazat pe bilanul
financiar, n analiza funcional bazat pe bilanul funcional, sau n analiza prin
fluxuri, care completeaz metodele tradiionale, fr ns a le eclipsa total.
Printre metodele analizei financiare tradiionale amintim:
Compararea situaiilor financiare
Compararea constituie prima treapt a metodei a analizei economice,
frecvent aplicat n analiza financiar care permite utilizatorilor s compare
informaiile din conturile anuale n timp pentru a extrage tendina privind poziia
financiar i performanele ntreprinderii, precum i n spaiu cu uniti similare.
Compararea bilanului la sfrit de perioad cu bilanul la nceput de
period permite determinarea modificrii poziiei financiare a ntreprinderii n
cursul exerciiului. Comparaiile n timp pe mai muli ani permit evidenierea
trendului indicatorilor i stau la baza previziunilor financiare, ceea ce necesit
date i informaii provenite din 3 - 5 conturi anuale succesive.
Comparaiile n spaiu, ntre ntreprinderi din acelai sector permit
ntreprinderii de a se situa mai bine n cadrul sectorului i de a-i cunoate forele
i slbiciunile n raport cu concurenii.
Analizele comparative n timp pun n eviden abaterea indicatorilor fa
20
de un criteriu de referin, ale cror cauze trebuie cunoscute, ceea ce impune
efecturea unor analize factoriale i structurale. n acest scop, se utilizez procedee
de cuantificare a influenei factorilor (substituia n lan, metoda balanier,
metoda soldului, .a), prezentate detaliat n capitolul I.
Metoda de analiz prin rate (Ratios)
n analiza financiar termenul englezesc Ratio, de origine latin (Ratus =
calculat, socotit), este sinonim cu: coeficient, raport, procent, rat i desemneaz
un raport economic sau financiar semnificativ ntre dou mrimi absolute care
reprezint dou posturi sau grupe de posturi din bilan, din contul de rezultat, sau
din bilan i din contul de rezultat.
Raportul poate fi exprimat n procente, n numr de zile sau ani, sau sub
form de coeficient, fiind utilizat n scopul obinerii unor informaii mai
semnificative dect le pot oferi valorile absolute ale mrimilor contabile sau datele
extracontabile. Evident c nu pot fi raportate dect mrimi ce au relaii ntre ele
pentru a obine o rat semnificativ.
Dup elementele care se compar, aceste rate pot informa analistul
financiar asupra a numeroase aspecte ale ntreprinderii pe care dorete s le
evidenieze: rentabilitatea, independena financiar, rotaia activelor, .a.
Metoda de analiz prin rate a aprut n analiza financiar de peste 20 de
ani i ea prezint avantajul c permite analistului financiar s urmreasc
progresul ntreprinderii i s prezinte imaginea acesteia utilizatorilor. Este ns
vorba de o viziune a posteriori. Ca urmare, a avea rate bune la nchiderea
exerciiului nu implic neaprat un viitor favorabil pentru ntreprindere.
Metoda de analiz prin rate trebuie utilizat cu pruden, aceasta oferind
de multe ori doar un fragment al unor informaii necesare pentru o decizie
financiar. Rareori o rat luat izolat este semnificativ prin ea nsi, nefiind
suficient pentru a caracteriza o ntreprindere. Numai o baterie de rate urmrite n
dinamic pe mai muli ani i comparate cu ntreprinderi similare, sau cu valori
standard pot mbogi informaiile necesare deciziilor financiare.
Obiectivul fundamental al metodei ratelor viznd cunoaterea ct mai
bun a ntreprinderii i evaluarea ct mai real a performanelor i dificultilor
sale, utilizarea corect a acesteia impune respectarea ctorva cerine de baz:
21
1) Asigurarea comparabilitii elementelor raportului prin evaluarea lor n aceleai
uniti.
2) Folosirea n calcul a unor mrimi semnificative i coerente, ntre care trebuie s
existe relaii directe;
3) Compararea ratelor n timp, spaiu, sau cu valori standard.
Practica utilizrii metodei ratelor a devenit curent n domeniul financiar,
dar este frecvent i n alte domenii (tehnic, comercial, fiscal) i vizeaz n general
dinamica indicatorilor (prin indici cu baz fix sau cu baz n lan) sau structura
lor, alturi de ratele financiare de rotaie, rentabilitate, finanare, .a.
Opiniile privind structura unei baterii de rate difer n funcie de
organismul specializat care le elaboreaz, dar acestea vizeaz n general:
activitatea i randamentul ntreprinderii, marjele i rentabilitatea, investiiile i
finanarea; structura financiar i riscurile.
Centrala Bilanurilor din Banca Franei editeaz anual norme cuprinznd
baterii care cuprind urmtoarele rate:
1) Rate de analiz a factorilor de producie;
2) Rate de gestiune i de rentabilitate;
3) Rate de exploatare;
4) Rate financiare.
Potrivit reglementrilor contabile romneti armonizate ntreprinderile
trebuie s raporteze n Nota explicativ 9 Principalii indicatori economico-
financiari urmtorii indicatori sub forma unei baterii de rate:
I. Indicatori de lichiditate:
1) Lichiditatea general (Lg);
2) Lichiditatea imediat (Li).
II. Indicatori de risc:
1) Gradul de ndatorare (Gd);
2) Acoperirea dobnzilor (Ad).
III. Indicatori de activitate:
1) Viteza de rotaie a stocurilor (Ns);
2) Numr de zile de stocare (Ds);
3) Viteza de rotaie a debitelor clieni (Dc);
22
4) Viteza de rotaie a creditelor furnizori (Df);
5) Viteza de rotaie a activelor imobilizate (Nai);
6) Viteza de rotaie a activelor totale (Na).
IV. Indicatori de profitabilitate:
1) Rentabilitatea capitalului angajat (Re);
2) Marja brut din vnzri (Rv).
Bateria de rate de mai sus cuprinde indicatori reprezentativi ce servesc n
urmtoarele scopuri:
1) Msurarea performanelor (activitatea, randamentul, rezultatele), consecinele
deciziilor n materie de investiii i de finanare, structura financiar;
2) Efectuarea de comparaii n timp pentru a studia evoluia situaiei financiare;
3) Situarea ntreprinderii n mediul su profesional, prin compararea propriilor
rate cu ratele medii ale ntreprinderilor similare.
Metoda analizelor specifice
n funcie de scopul urmrit, analiza financiar poate utiliza o serie de
metode specifice adaptate anumitor situaii: studiul lichiditii-solvabilitii,
analiza rentabilitii i riscului, analiza activitii (gestiunii) ntreprinderii, analiza
structurii financiare (calculul levierelor), lanurile de rate, analiza de fluxuri,
analiza discriminant, scoringul (riscul de faliment) .a.
Utilizarea instrumentului informatic
Efectuarea analizei financiare n diferite scopuri este facilitat de accesul
i utilizarea instrumentului informatic n mai multe direcii:
1) Stocarea datelor;
2) Calculul ratelor;
3) Determinarea echilibrelor financiare;
4) Elaborarea proieciilor i previziunilor privind situaia financiar;
5) Efectuarea analizelor de sensibilitate i a simulrilor.
Atingerea obiectivelor analizei financiare n vederea elaborrii
diagnosticului financiar care vizeaz n special performanele (rentabilitatea) i
riscurile impune efectuarea unor analize complexe structurale i factoriale- prin
utilizarea combinat a mai multor procedee i tehnici de analiz multicriterial i
multifactorial.
23
1.6. Etapele analizei financiare
Efecturea unei analize financiare ample care s conduc la un diagnostic
financiar complet presupune parcurgerea mai multor etape:
1) Etapa preliminar
Pentru a avea o prim reprezentare schematic a ntreprinderii se vor
prezenta informaii privind: sectorul de activitate; evoluia cifrei de afaceri n
ultimii 4-5 ani; rentabilitatea (rata creterii beneficiului brut i net, rata
rentabilitii capitalurilor investite i a capitalurilor proprii) riscurile, ndatorarea
total i datoriilor pe termen scurt n pasivul bilanului, .a.
2) Examinarea situaiei financiare
Aceasta presupune urmtoarele:
a) Analiza contului de rezultat, care pune n eviden solduri semnificative privind
activitatea economic i rentabilitatea (Cascada SIG).
Pornind de la aceste solduri se poate examina structura costurilor i
evoluia lor, cu reflectarea n costuri a consumului de resurse.
b) Analiza bilanului financiar i funcional, care vizeaz evoluia structurii
financiare, situaia echilibrelor financiare i a rentabilitii capitalurilor.
c) Studiul tabloului de finanare sau al fluxurilor de numerar (trezorerie).
Acesta constituie un examen al politicii de investiii, de finanare i de
distribuire a profitului net, care permite o analiza dinamic a fluxurilor financiare
i a fluxurilor de trezorerie.
3) Formularea diagnosticului financiar
n sintez se vor prezenta punctele tari i punctele slabe, aa cum au
rezultat din analiza efectuat.
Rezultatele analizei financiare vor fi valorificate diferit, n funcie de
utilizator, dar n general, se va cuta rspuns la ntrebri de natur financiar,
economic, fiscal, juridic. O atenie special se va acorda aspectelor de natur
financiar, cum ar fi cererea de credite pe termen scurt i lung, achiziia de
aciuni, emiterea de noi aciuni, noi investiii, sau din contra, dezinvestirea.
Rezultatele analizei financiare se vor utiliza pentru formularea de ipoteze
care trebuie s se bazeze pe informaii economice, financiare, monetare diverse
24

CAPITOLUL 2
ANALIZA RENTABILITII
PE BAZA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE
2.1. Rentabilitatea criteriu de performan
Rentabilitatea este categoria economic prin care se exprim capacitatea
ntreprinderii de a obine profit, ceea ce reflect performana acesteia. Obiectivul
major al ntreprinderii este att mrirea averii participanilor la viaa ntreprinderii
(acionari, salariai, creditori, stat), ct i creterea valorii sale, pentru asigurarea
propriei dezvoltri. Realizarea acestui obiectiv este condiionat de desfurarea
unei activiti rentabile, care s permit remunerarea factorilor de producie i a
capitalurilor utilizate, indiferent de provenien.
Orice afacere implic o investiie care are drept consecin rezultatul
ateptat de investitor. Cu ct acest rezultat este mai mare, cu att se pot forma noi
surse disponibile pentru alte investiii n diverse scopuri: stimularea partenerilor,
asigurarea propriei dezvoltri, crearea de rezerve. Rentabilitatea unei afaceri
rezult din comensurarea efectelor concretizate n venituri cu eforturile depuse
reflectate n cheltuielile aferente.
Dup modul n care se realizeaz comparaia ntre efecte i eforturi n
analiza rentabilitii se utilizeaz dou serii de indicatori de evaluare: n mrimi
absolute i n mrimi relative. Indicatorii n mrimi absolute se obin ca marje,
(diferene) ntre venituri i cheltuieli, iar indicatorii n mrimi relative se obin ca
rate (rapoarte) ntre rezultate i cheltuieli sau capitaluri utilizate.
Marjele prin ele nsele caracterizeaz insuficient gradul de rentabilitate al
ntreprinderii, deoarece pot exista uniti foarte rentabile cu marje mici i invers,
rentabiliti slabe cu marje mari. Numai ratele caracterizeaz real gradul de
25
rentabilitate, exprimnd n modul cel mai sintetic eficiena utilizrii capitalurilor.
Analiza rentabilitii se realizez pe baza datelor din contul de rezultat
Profit i pierdere, situaie financiar anual redactat n termeni de flux, care
cuprinde ansamblul fluxurilor patrimoniale ce permit crearea bogiei plecnd de
la ansamblul cheltuielilor i veniturilor. Soldul net al contului (creditor sau
debitor) reflect performana ntreprinderii, respectiv capacitatea de a genera
fluxuri viitoare de numerar prin utilizarea resurselor existente.
Prezentarea contului de rezultat poate fi realizat dup natur i dup
funcii (destinaie), fiind redat tabelar sau n list.
Structurarea contului de profit i pierdere sub form tabelar permite
determinarea marjelor de rentabilitate pe cinci niveluri:
Debit Contul de profit i pierdere Credit
Cheltuieli pe tipuri de activiti Venituri pe tipuri de activiti
1. Cheltuieli de exploatare 1. Venituri din exploatare
(+) A. Rezultatul din exploatare (-)
2. Cheltuieli financiare 2. Venituri financiare
(+) B. Rezultatul financiar (-)
(+) C. Rezultatul curent (A+B) (-)
3. Cheltuieli extraordinare 3. Venituri extraordinare
(+) D. Rezultatul extraordinar (-)
Cheltuieli totale Venituri totale
(+) E. Rezultatul brut (C+D) (-)
Impozit pe profit
(+)F. Rezultatul net al exerciiului (-)

Reglementrile contabile romneti armonizate prefer formatul contului
de profit i pierdere dup natur n list, dar Nota explicativ 4 Analiza
rezultatului din exploatare cere detalierea rezultatului i dup destinaie.

De exemplu, Contul de profit i pierdere al ntreprinderii luate n studiu,
conform formatului de prezentare n list este redat n Tabelul 1:

26
Aplicaia 1: Contul de profit i pierdere n list
Tabelul 1
Nr. Venituri, cheltuieli i rezultate Exerciiul financiar Abateri Indici
rd. (milioane lei) Precedent Curent ( ) (%)
1. Cifra de afaceri net 535016 783518 +248502 146,4
Producia vndut (Pv) 530551 777384 +246833 146,5
Venituri din vnzarea mrfurilor 4465 6134 + 1669 137,4
2.
a.
b.
Variaia stocurilor (ct. 711)
- Sold C
- Sold D
- 4924
50069
54993
- 89949
29637
119586
- 85025
- 20432
+ 64593
1826
60,2
217,4
3. Producia imobilizat (Pi) 598 2254 + 1656 376,8
4. Alte venituri din exploatare 4418 4604 + 186 104,2
VENITURI DIN EXPLOATARE -
TOTAL(1 + 2a - 2b + 3 + 4)
535108 700425 +165317 130,9
5.a. Chelt.cu mat.prime + mater. consumabile 219897 296076 + 76179 134,6
Alte cheltuieli materiale 4894 2879 - 2015 58,1
b. Alte chelt, din afar (cu energie + ap) 49306 48420 - 886 98,2
Cheltuieli privind mrfurile(ct. 607) 4158 5350 + 1192 128,7
6. Cheltuieli cu personalul 112265 152105 + 39840 135,5
a. Salarii 77140 197482 +120342 256,0
b. Cheltuieli cu asigurrile i prot. social 35125 44623 + 9498 127,0
7.a. Ajustarea val. imobiliz.corp.+ necorporale 10000 50445 + 40445 504,4
a.1. Cheltuieli 10000 50445 + 40445 504,4
7.b. Ajustarea valorii activelor circulante 653 876 + 223 134,1
b.1. Cheltuieli (+) 653 2218 + 1565 233,7
b.2. Venituri (-) - 1342 + 1342 -
8. Alte cheltuieli de exploatare 33929 49667 + 15738 146,4
8.1 Cheltuieli privind prestaiile externe 21449 32692 + 11243 152,4
8.2 Chelt.cu alte impozite, taxe, vrsminte 5555 8441 + 2886 151,9
8.3 Chelt. despgubiri, donaii, active cedate 6924 8534 + 1610 123,2
CHELTUIELI DE EXPLOATARE -
TOTAL
432100 605817 +173717 140,2
REZULTATUL DIN EXPLOATARE 103008 94608 - 8400 90,9
9. Venituri din interese de participaie - - - -
10. Venituri din dobnzi 298 751 + 453 252,0
11. Alte venituri financiare 2739 4890 + 2151 178,5
VENITURI FINANCIARE-TOTAL 3097 5641 + 2544 182,1
12. Ajustarea valorii imobiliz. financiare 30886 - - 30886 -
13 Cheltuieli privind dobnzile 4525 7008 + 2483 154,8
14. Alte cheltuieli financiare 19898 23952 + 4054 120,3
15. REZULTATUL CURENT 50796 69289 + 18493 136,4
27
16. REZULTATUL EXTRAORDINAR - - - -
17. VENITURI TOTALE 538204 706066 +167862 131,2
18. CHELTUIELI TOTALE 487408 636777 +149369 130,6
19. REZULTATUL BRUT 50796 69289 + 18493 136,4
20. Impozitul pe profit 10128 17905 + 7777 176,8
21. REZULTATUL NET AL
EXERCIIULUI FINANCIAR
40668 51384 + 10716 126,3
22. REZULTATUL PE ACIUNE
- de baz
- diluat

0,137
0,137

0,174
0,174

+ 0,137
+0,137

200,0
200,0

Din analiza datelor Tabelului 1 se constat c indicatorii de performan
ai ntreprinderii au cunoscut dinamici ascendente, rezultatul net al exerciiului
nregistrnd o cretere de 26,3 %.
Creterea rezultatului brut al exerciiului a fost consecina creterii
veniturilor totale cu 31,2 %, iar a cheltuielilor totale cu 30,6 %.
Studiul modului de determinare a rezultatului constituie preambulul
analizei rentabilitii, al analizei financiare, al diagnosticului financiar i al
evalurii ntreprinderii. Pornind de la rezultat se definete capacitatea de
autofinanare a ntreprinderii, autofinanarea i conceptul de cash-flow, care sunt
la originea conceptului de flux de trezorerie.
2.2. Tabloul Soldurilor Intermediare de Gestiune
Contul de rezultat al exerciiului furnizeaz date care pot fi analizate
pentru a obine indicatori necesari gestiunii, prin amenajarea Tabloului Soldurilor
Intermediare de Gestiune (Cascada SIG).
Soldurile n Cascad permit evidenierea legturii dintre funciunea de
exploatare i funciunea financiar a ntreprinderii i pot fi mprite n dou
categorii: SIG activitate i SIG rentabilitate.
n partea final a Tabloului Soldurilor Intermediare de Gestiune se
determin dou solduri reziduale de flux (Capacitatea de Autofinanare i
Autofinanarea), indicatori de interes n analiza financiar prin semnificaia i
utilitatea lor n aprecirea performanelor financiare i n calculul unor rate
financiare semnificative.
28
2.2.1. Solduri Intermediare de Gestiune activitate
Din punctul de vedere al analizei economice, soldurile intermediare de
gestiune caracteristice exploatrii sunt indicatorii valorici ai produciei i
comercializrii prezentai pe larg i analizai detaliat n capitolul II:
1) Cifra de afaceri (CA) exprim volumul afacerilor realizate cu terii cu ocazia
activitii curente a ntreprinderii i se determin cu ajutorul relaiei:
CA =Vnzri de mrfuri (activitate comercial + prestri servicii)(Vmf)+
+ Producia vndut (activitatea industrial) (Pv).
2) Marja comercial (Mc) este suplimentul de valoare adus de ntreprindere prin
activitatea de comercializare (produse i mrfuri cumprate i revndute), este un
element al valorii adugate i se determin cu ajutorul relaiei:
Mc = Vnzri de mrfuri (Vmf) Costul mrfurilor (Chmf).
3) Producia exerciiului (Pex) cuprinde bunurile i serviciile produse de
ntreprindere n cursul exerciiului, indiferent de destinaie, fiind egal cu suma:
Pex = Producia vndut (Pv) + Producia stocat (S) + Producia
imobilizat (Pi).
4) Valoarea adugat (Vad) exprim ceea ce adaug ntreprinderea la circuitul
economic prin propria activitate i se calculeaz cu relaia:
Vad = Marja comercial (Mc) + Producia exerciiului (Pex)
Consumurile intermediare (Ci).
2.2.2. Solduri Intermediare de Gestiune rentabilitate
Contul de profit i pierdere permite evaluarea performanelor
ntreprinderii, prin stabilirea conexiunii ntre soldurile intermediare de activitate
economic i fluxul de rezultate, avnd ca punct de plecare valoarea adugat.
1) Excedentul brut (Insuficiena) de exploatare (EBE) este rezultatul realizat din
activitatea curent a ntreprinderii, care permite s se msoare capacitatea de a
genera i conserva fonduri n condiii de funcionare, fiind independent de politica
financiar, fiscal i n domeniul amortizrii; se calculeaz cu ajutorul relaiei:
EBE = Valoarea adugat (Vad) + Subvenii de exploatare (Sbv) -
Impozite, taxe, vrsminte asimilate (I+Tx) Cheltuieli cu personalul (Chp).
29
2) Rezultatul din exploatare (Rexp) msoar performana comercial i industrial
a ntreprinderii, fiind independent de politica financiar i fiscal, dar ine cont de
amortizare i provizioane; se determin cu relaia:
Rexp = Excedentul brut (EBE) + Alte venituri din exploatare (Ave)
Amortizri i provizioane - Alte cheltuieli de exploatare.
Acest rezultat mai poate fi determinat i prin diferena:
Rexp = Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare.
3) Rezultatul financiar (Rfin) este rezultatul din activitatea financiar, cuprinde
elemente de fluxuri financiare i elemente ce corespund riscurilor ataate, fiind
intermediar ntre rezultatul de exploatare i rezultatul curent:
Rfin = Venituri financiare Cheltuieli financiare.
4) Rezultatul curent (Rcrt) ine cont de politica de finanare a ntreprinderii, nu
este influenat de elemente extraordinare sau fiscale pure i este egal cu suma:
Rcrt = Rexp+ Rfin.= Rexp +(Venituri financiare Cheltuieli financiare).
5) Rezultatul extraordinar (Rextr) provine din activitatea neobinuit a
ntreprinderii, nefiind legat de activitatea curent i se determin ca diferen:
Rextr = Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare.
6) Rezultatul brut al exerciiului (Rbr) constituie soldul rezidual ntre veniturile
totale i cheltuielile totale i se determin ca diferen:
Rbr = Venituri totale Cheltuieli totale.
7) Rezultatul net al exerciiului (Rnet) constituie soldul final dup aplicarea cotei
procentuale de impozit (i), asupra rezultatului brut, conform relaiei:
Rnet = Rbr Impozitul pe profit = Rbr (1 - i).
Rezultatul net urmeaz a fi repartizat conform legii, parial distribuit
(participare salariai la profit, dividende acionari) sau reinvestit (pentru mrirea
capitalurilor proprii prin autofinanare)
De exemplu, Soldurile Intermediare de Gestiune calculate pe baza
contului de profit i pierdere (Tabelul 1) sunt prezentate n Tabelul 2, din care se
desprind urmtoarele concluzii:
1. Creterea marjei comerciale cu 55 % s-a datorat creterii mai rapide a
veniturilor din vnzarea mrfurilor fa de costul de cumprare (137,4 > 128,7%).
30
Aplicaia 2: Tabloul Soldurilor Intermediare de Gestiune
Tabelul 2
Nr. Solduri intermediare de gestiune Exerciiul financiar Abateri Indici
crt. (milioane lei) Precedent Curent ( ) (%)
1. Vnzri de mrfuri (Vmf) 4465 6134 + 1669 137,4
2. Costul mfurilor vndute (Chmf) 4158 5350 + 1192 128,7
3. Marja comercial (Mc)(1-2) 307 784 + 477 155,0
4. Producia vndut (Pv) 530551 777384 + 246833 146,5
5. Cifra de afaceri net (CA)(1+4) 535016 783518 + 248502 146,4
6. Variaia stocurilor (S) - 4924 - 89949 - 85025 1826
7. Producia imobilizat (Pi) 598 2254 + 1656 376,8
8. Producia exerciiului(Pex)(4+6+7) 526225 689688 + 163463 131,0
9. Consumuri intermediare (Ci) 292546 380067 + 87521 129,9
10. Valoarea adugat (Vad)(3+8-9) 233987 310405 + 76418 132,6
11. + Subvenii de exploatare - - - -
12. - Alte impozite i taxe 5555 8441 + 2886 151,9
13. - Cheltuieli cu personalul 112265 152105 + 39840 135,5
14. = Excedent brut de exploatare(EBE) 116167 149859 + 33692 129,0
15. + Alte venituri din exploatare 4418 4604 + 186 104,2
16. - Ajustare valori imobilizri 10000 50445 + 40445 504
17. - Alte cheltuieli de exploatare 7577 9410 + 1833 124,2
18. = Rezultatul din exploatare (Rexp) 103008 94608 - 8400 91,8
19. Venituri financiare 3097 5641 + 2544 182,1
20. - Cheltuieli financiare 55309 30960 - 24349 55,9
21. = Rezultatul financiar (Rfin) - 52212 - 25319 + 26893 48,5
22. Rezultatul curent (Rcrt)(18 + 21) 50796 69289 + 18493 136,4
23. Rezultatul extraordinar (Rextr) - - - -
24. Rezultatul brut (Rbr)(22 +23) 50796 69289 + 18493 136,4
30. - Impozitul pe profit 10128 17905 + 7777 176,8
31. = Rezultatul net (Rnet)(24 - 30) 40668 51384 + 10716 126,3

2. Creterea cifrei de afaceri nete cu 46,4 % s-a datorat att creterii produciei
vndute, ct i a vnzrilor de mrfuri.
3. Creterea produciei exerciiului cu 31 % s-a datorat att creterii destocajului
ct i creterii produciei imobilizate.
4. Creterea valorii adugate cu 32,6 % a fost consecina creterii mai rapide a
produciei exerciiului n raport cu consumurile intermediare(131 > 129,9 %).
5. Creterea Excedentului Brut din Exploatare cu 29 % s-a datorat creterii valorii
31
adugate, pe seama cheltuielilor cu personalul i a altor impozite i taxe.
6. Reducerea Rezultatului din Exploatare cu 8,2 % s-a datorat creterii mai lente a
sumei dintre excedentul brut din exploatare cu alte venituri din exploatare
|
|
.
|
\
|
= =
+
+
% 128
120585
154463
4418 116167
4604 149859
comparativ cu suma dintre amortizare i
alte cheltuieli de exploatare
|
|
.
|
\
|
= =
+
+
% ,5 340
17577
59855
7577 10000
9410 50445
.
7. Reducerea pierderii financiare cu 45,8 % a fost consecina creterii veniturilor
financiare i a reducerii cheltuielilor financiare.
8. Creterea Rezultatului Curent cu 36,4 % a fost consecina reducerii n proporie
mai mare a pierderii financiare (54,2 %) comparativ cu scderea rezultatului din
exploatare (8,2 %).
9. Lipsa rezultatului extraordinar s-a reflectat n egalitatea rezultatului curent cu
rezultatul brut, care a crescut cu 36,4 % ca urmare a creterii mai rapide a
veniturilor totale (31,2 %) comparativ cu cheltuielile totale (0,6 %).
10. Rezultatul net contabil al exerciiului a crescut cu 26,3 % ntr-un ritm inferior
creterii rezultatului brut (36,4 %) datorit creterii mai rapide a impozitului pe
profit (36,4 %).
2.3. Analiza marjelor de rentabilitate
Contul de rezultat este un document care preia ansamblul cheltuielilor i
veniturilor exerciiului pe trei niveluri de activitate: exploatare, financiar,
extraordinar, de unde rezult profitul (+) sau pierderea (-) pentru fiecare nivel.
Tabloul SIG permite s se msoare fluxul global de activitate, rezultatul
pe tipuri de activiti fiind determinat sub forma marjelor:
A. Rezultatul din exploatare = Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare;
B. Rezultatul financiar = Venituri financiare Cheltuieli financiare ();
C. Rezultatul curent = Rezultatul din exploatare(A) + Rezultatul financiar(B);
D. Rezultatul extraordinar = Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare;
E. Rezultatul brut = Venituri totale - Cheltuieli totale;
F. Rezultatul net = Rezultatul brut Impozitul pe profit.
32
n partea final a contului de profit i pierdere se determin:
G. Rezultatul/aciune = Rezultatul brut (net)/Numr aciuni.
Pe baza analizei datelor Tabloului SIG (Tabelul 2) privind marjele de
rentabilitate ce caracterizeaz fluxul de rezultate din contul de profit i pierdere se
obin datele din Tabelul 3:
Aplicaia 3: Fluxul de rezultate ale contului de profit i pierdere
Tabelul 3
1. Rezultatul din exploatare (Rexp) + 103008 + 94608 - 8400 91,8
2. Rezultatul financiar (Rfin) - 52212 - 25319 + 26893 48,5
3. Rezultatul curent (Rcrt) 50796 69289 + 18493 136,4
4. Rezultatul extraordinar (Rextr) - - - -
5. Rezultatul brut (Rbr) 50796 69289 + 18493 136,4
6. Rezultatul net (Rnet) 40668 51384 + 10716 126,3
7. Numrul de aciuni (mii) 59200 295996 + 236796 500,0
8. Rezultatul net/aciune
- de baz
- diluat

0,687
0,687

0,174
0,174

- 0,513
- 0,513

25,32
25,32

Din analiza datelor Tabelului 3 se constat urmtoarele:
1. Rezultatul din exploatare s-a redus cu 8,2 %, ca urmare a decalajului
nefavorabil ntre dinamica veniturilor i a cheltuielilor de exploatare: I
Vexp
< I
Chexp

(130,9 < 140,2).
2. Rezultatul financiar constituie o pierdere, care s-a redus cu 45% datorit
creterii veniturilor financiare cu 82% i reducerii cheltuielilor aferente cu 44%.
3. Rezultatul curent a crescut cu 36,4 % datorit decalajului indicilor de dinamic:
I
Rexp
> I
Rfin
(91,8 > 45,8 %).
4. Inexistena rezultatului extraordinar antreneaz egalitatea rezultatului brut cu
rezultatul curent.
5. Rezultatul net contabil al exerciiului a crescut cu 26,3%, datorit creterii mai
rapide a rezultatului brut, ceea ce a majorat rezultatul pe aciune cu 27 %.
Pornind de la veniturile din producia exerciiului, analiza cheltuielilor
prin funcii permite determinarea mai multor marje de rentabilitate:
33
1) Marja industrial = Producia exerciiului Costul aprovizionrilor;
2) Marja costurilor de producie = Marja industrial Alte cheltuieli
de producie.
Aceste marje sunt caracteristice activitii industriale a ntreprinderii i
trebuie raportate la marja comercial specific activitii de comer. Ele pun n
eviden faptul c producia stocat i cea imobilizat nu reprezint dect venituri
calculate (transferuri de cheltuieli) i c numai producia vndut i vnzrile de
mrfuri genereaz rezultat.
3) Marja costului de cumprare = Cifra de afaceri Costul de cumprare;
4) Marja comercial = Vnzri de mrfuri Costul de cumprare a mrfurilor;
5) Marja costurilor variabile = Cifra de afaceri Cheltuieli variabile.
Aceste marje se analizeaz la nivelul rezultatului curent, deoarece
elementele extaordinare nu sunt dependente de vnzri, ceea ce poate fi ilustrat pe
baza datelor Tabelului 4:
Aplicaia 4: Marje de rentabilitate aferente cheltuielilor prin funcii
Tabelul 4
Nr. Venituri i cheltuieli prin funcii Exerciiul financiar Abateri Indici
1. Producia exerciiului 526225 689688 + 163463 131,0
2. Costul aprovizionrilor 292546 380067 + 87521 129,9
3. Marja industrial (1 2) 233679 309621 + 75942 132,5
4. Alte cheltuieli de producie 37885 55015 + 17130 145,2
5. Marja costurilor de producie (3 - 4) 195794 254606 + 58812 130,0
6. Cifra de afaceri 535016 783518 + 248502 146,4
7. Costul de cumprare 344015 482320 + 138305 140,2
8. Marja costului de cumprare (6 - 7) 191001 301198 + 110197 157,7
9. Cheltuieli variabile 383562 49481 + 115919 130,2
10. Marja costurilor variabile (6 - 9) 151454 284037 + 132583 187,5
11. Vnzri de mrfuri 4465 6134 + 1669 137,4
12. Costul de cumprare a mrfurilor 4158 5350 + 1192 128,7
13. Marja comercial (11 12) 307 784 + 477 155,0

Din analiza datelor Tabelului 4 se constat urmtoarele:
1. Prin producia exerciiului, marja industrial a crescut cu 32,5 % ca urmare a
creterii mai rapide a produciei exerciiului fa de costul aprovizionrilor.
34
2. Marja costurilor de producie a crescut cu 30 % n condiiile creterii marjei
industriale i a altior cheltuieli de producie cu 45,2 %.
3. Prin cifra de afaceri, marja costului de cumprare a crescut cu 57,7 %, n
condiiile creterii cifrei de afaceri cu 46.4 % i a costului de cumprare cu 40,2
%, n timp ce marja costurilor variabile a crescut cu 87,5 %.
4. Marja comercial a crescut cu 55 % ca urmare a creterii vnzrilor de mrfuri
cu 37,4 % i a costului mrfurilor vndute cu 28,7 %.
2.4. Analiza rezultatului din exploatare
Rezultatul din exploatare este dominant n rezultatul brut al exerciiului,
caracterizeaz n mrime absolut rentabilitatea activitii curente a ntreprinderii
i este calculat cu ajutorul relaiei:
, exp
exp
exp
1 exp exp exp exp R V
V
Ch
V Ch V R =
|
|
.
|
\
|
= =
n care:
R = 1 I = Rata de eficien a cheltuielilor de exploatare.
De exemplu, prelund date din Tabelul 1 rezult datele din Tabelul 5:
Aplicaia 5: Calculul rezultatului din exploatare
Tabelul 5
1. Venituri din exploatare - total 535108 700425 + 165317 130,9
2. Cheltuieli de exploatare - total 432100 605817 + 173717 140,2
3. Rezultatul din exploatare (Rexp) 103008 94608 - 8400 91,8
4. I = Ch exp /Vexp 0,808 0,865 + 0,057 107,2
5. R = 1 - I 0,192 0,135 - 0,057 69,9
6. Rexp = Vexp R 103008 94608 - 8400 91,8

Din analiza datelor Tabelului 5 rezult urmtoarele:
Modificarea rezultatului din exploatare este egal cu diferena:
= Vexp
1
R
1
Vexp
0
R
0
= 94608 103008 = - 8400 mil. lei.
Factorii de influen sunt urmtorii:
35
= Vexp + R,
n care:
Vexp = (Vexp
1
- Vexp
0
) R
0
= 165317 0,192 = + 31741 mil. lei;
R = Vexp
1
(R
1
- R
0
) = 700425 (- 0,057) = - 40141 mil. lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Vexp + R = + 31741 40141 = - 8400 mil. lei = .
n concluzie:
1. Reducerea rezultatului din exploatare cu 8400 milioane lei (8,2%) s-a realizat n
condiiile creterii veniturilor din exploatare, datorit reducerii ratei de eficien a
cheltuielilor de exploatare 0,057 lei (30,1 %).
2. Reducerea ratei de eficien (R) s-a datorat creterii cheltuielilor de exploatare
la 1 leu venituri aferente cu 0,057 lei (7,2 %), ceea ce echivaleaz cu creterea
indicatorului Cheltuieli la 1000 lei venituri.
Aprofundarea analizei rezultatului din exploatare (Nota explicativ 4)
implic abordarea structurii cheltuielilor de exploatare dup destinaie i calculul
rezultatului din exploatare conform relaiei:
Rexp = Rezultatul brut aferent cifrei de afaceri nete (R
CA
) Cheltuieli de
desfacere (Chd) - Cheltuieli generale de administraie (Chad) + Alte venituri din
exploatare (Ave),
n care:
R
CA
= Cifra de afaceri net (CA) Costul bunurilor vndute i al serviciilor
prestate (Cv), unde:
Cv = Cheltuielile activitii de baz (Chab) + Cheltuielile activitilor auxiliare
(Chaa) + Cheltuielile indirecte de producie (Chi).

De exemplu, aprofundm analiza Rezultatului din Exploatare conform
Notei Explicative 4, pe baza datelor Tabelului 6, din care se desprind:urmtoarele:
Modificarea rezultatului din exploatare este egal cu diferena:
= Rexp
1
Rexp
0
= 94608 - 103008 = - 8400 mil. lei;
= R
CA
+ Chd + Chad + Ave,
n care:
36
Aplicaia 6: Analiza rezultatului din exploatare
Tabelul 6
Nr. Indicatorul Exerciiul financiar Abateri Indici
1. Cifra de afaceri net (CA) 535016 783518 + 248502 146,4
2. Cost bunuri vnd. i serv.prest.(Cv) 344015 482320 + 138305 140,2
3. Cheltuielile activit. de baz (Chab) 239083 335202 + 96119 140,2
4. Cheltuielile activit. auxiliare (Chaa) 43364 60798 + 17434 140,2
5. Cheltuielile indirecte de prod.(Chi) 61568 86320 + 24752 140,2
6. Rezultat brut aferent CA nete (1-2) 191001 301198 + 110197 157,7
7. Cheltuielile de desfacere (Chd) 10251 16373 + 6122 159,7
8. Cheltuieli grale de administr.(Chad) 82160 194821 +112661 137,1
9. Alte venituri din exploatare (Ave) 4418 4604 + 186 104,2
10. Rezultatul din exploatare (6-7-8+9) 103008 94608 - 8400 91,8

a) Pe prima treapt de diviziune:
R
CA
= R
CA1
R
CA0
= 301198 191001 = + 110197 mil. lei;
Chd = Chd
0
Chd
1
= 10251 16373 = - 6122 mil. lei;
Chad = Chad
0
Chad
1
= 82160 194821 = - 112161 mil. lei;
Ave = Ave
1
Ave
0
= 4604 - 4418 = + 186 mil. lei.
R
CA
+ Chd +Chad +Ave =110197- 6122-112661+186= + 8400 mil.lei = .
b) Pe treapta a doua de diviziune: R
CA
= CA + Cv,
n care:
CA = CA
1
CA
0
= 783518 535016 = + 248502 mil. lei;
Cv = Cv
0
Cv
1
= 344015 482320 = - 138305 mil. lei.
CA + Cv = 248502 138305 = + 110197 mil. lei = R
CA
.
n concluzie:
1. Reducerea rezultatului din exploatare a fost consecina creterii mai rapide a
sumei cheltuielilor de desfacere i de administraie comparativ cu suma
rezultatului brut aferent cifrei de afaceri i altor venituri din exploatare:
37
4418 191001
4604 301198
5 156 5 228
82160 10251
194821 16373
+
+
= ) =
+
+
, , .
2. Creterea rezultatului brut aferent cifrei de afaceri nete s-a datorat creterii mai
rapide a cifrei de afaceri fa de costul bunurilor vndute (146,4 > 140,2 %).
2.5. Analiza rezultatului aferent cifrei de afaceri
Dup provenien rezultatul aferent cifrei de afaceri (R
CA
) cuprinde dou
componente, corespunztor modului de calcul al cifrei de afaceri: rezultatul
(beneficiul) din producia vndut (B) i rezultatul (beneficiul) din vnzrile de
mrfuri (Bmf):
R
CA
= B + Bmf
2.5.1. Analiza beneficiului aferent produciei vndute
Beneficiul (B) aferent produciei vndute se determin cu relaia:
B = q(S)p - q(S)c,
n care:
q = Volumul fizic al produselor vndute;
S = Structura sortimental a produciei vndute;
p = Preul mediu de vnzare al produselor;
c = Costul complet unitar al produselor.
De exemplu, efectum analiza factorial a beneficiului aferent produciei
vndute folosind datele din Tabelul 7:
Aplicaia 7: Analiza beneficiului aferent produciei vndute
Tabelul 7
Produse
convenionale
Valoarea vnzrilor la pre
(milioane lei)
Valoarea vnzrilor la cost
(milioane lei)
q
0
. p
0
q
1
. p
1
q
1
. p
0
q
0
. c
0
q
1
. c
1
q
1
. c
0

A to 212221 326501 320280 186990 318240 281520
B buc. 185692 287632 253800 156826 265080 214320
C buc. 132638 163251 157464 117936 147744 139968
Total 530551 777384 731544 461752 731064 635808

38
Pe baza datelor Tabelului 7 se obin urmtoarele rezultate:
( )

= = = |
.
|
\
|
68799 461752 530551 0 0 0 0 0 0 0 c S q p S q B mil. lei;
( )

= = = |
.
|
\
|
46320 731064 777384 1 1 1 1 1 1 1 c S q p S q B mil. lei.
Modificarea beneficiului este egal cu diferena:
= B
1
B
0
= 46320 68799 = - 22479 mil. lei.
= q + S + c + p ,
n care:
( ) ( ) | |
lei . mil
B B B Iq B B c S q p S q q
26064 68799 94863 68799
530551
731544
68799
0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 1
+ = = =
= ' = = = A

( ) ( ) | | ( ) . mil B c S q p S q S 873 98463 635808 731544 0 0 1 1 0 1 1 + = = ' = A

( ) ( ) | | ( ) . mil B c S q p S q c 95256 95736 731064 731544 0 1 1 1 0 1 1 = = ' ' = A

45840 480 46320 1 1 + = = ' = A B B p mil. lei.
22479 45840 95256 873 26064 = + + = A + A + A + A p c S q mil. lei = .

n concluzie:
1. Reducerea beneficiului din vnzarea produciei cu 32,6 % a fost consecina
creterii costului unitar al produselor, care a diminuat beneficiul cu 138,4 %.
2. Beneficiul a evoluat echiproporional cu gradul de realizare a vnzrilor, a cror
cretere cu 37,9 % a condus la majorarea beneficiului cu acelai procent.
3. Modificarea structurii sortimentale a determinat creterea beneficiului cu 1,27
% prin creterea ponderii produselor cu ratele de rentabilitate superioare ratei
medii a rentabilitii produciei.
4. Creterea preului mediu a majorat beneficiul cu 66,63 %, ceea ce poate fi
consecina influenei a doi factori:
a) mbuntirea calitii produselor prin creterea ponderii claselor superioare de
calitate, factor care reflect efortul propriu al ntreprinderii;
b) creterea preului pe clase de calitate, factor independent de efortul propriu.
39
2.5.2. Analiza beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri
Beneficiul aferent vnzrilor de mrfuri caracterizez performana
activitii comerciale i se calculeaz cu ajutorul relaiei:

( )
N A
R
circ . Ch Mc Bmf -
100
- = =
n care:
Mc = Marja comercial;
Ch circ = Cheltuieli de circulaie;
R = Volumul desfacerilor (rulajul) de mrfuri;
A = Cota procentual medie de adaos comercial;
N= Nivelul mediu relativ al cheltuielilor de circulaie.
Datele necesare analizei se extrag din Tabloul soldurilor intermediare de
gestiune (Cascada SIG) elaborat pe baza contului de profit i pierdere.
De exemplu, din Tabloul SIG (Tabelul 2) extragem datele din Tabelul 8:
Aplicaia 8: Analiza beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri
Tabelul 8
Nr. Indicatori Exerciiul financiar Abateri Indici
1. Desfaceri de mrfuri (R) 1024 2376 +1352 232,0
2.
Cota medie de adaos ( A) (%)
30,0 33,0 + 3,0 110,0
3. Marja comercial (Mc)(1*2) 307 784 + 477 155,0
4.
Nivelul relativ al chelt. de circ ( N) (%)
23,55 25,62 + 2,07 108,8
5. Cheltuielile de circulaie (1*6) 242 609 +367 251,0
6. Beneficiul aferent vnz. de mrfuri (5 -7) 65 175 + 110 269,2

Din datele Tabelului 8 rezult urmtoarele:
( ) ( )
65 55 23 30
100
1024
100
0 0
0
0 = = = , N A
R
Bmf mil. lei;
( ) ( )
175 62 25 33
100
2376
100
1 1
1
1 = = = , N A
R
Bmf mil. lei.
Modificarea beneficiului este diferena:
40
= Bmf
1
Bmf
0
= 175 65 = + 110 mil. lei.
= R + A + N ,
n care:
( ) ( )
87 55 23 - 30
100
1352
-
100
-
0 0
0 1
+ = = = , N A
R R
R A mil. lei;
( ) ( )
72 30 - 33
100
2376
100
0 1
1
+ = = = A A
R
A - A mil. lei;
( ) ( )
49 62 25 55 23
100
2376
-
100
1 0
1
= = = , , N N
R
N A mil. lei
n concluzie:
1. Creterea beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri cu 169,2% a fost consecina
creterii volumului desfacerilor cu 132 %, care a majorat beneficiul cu 133,8 % i
a creterii cotei medii de adaos cu 3%, care l-a majorat cu 110,8 %.
2. Creterea nivelului mediu al cheltuielilor de circulaie cu 2,07 procente (8,8 %)
a diminuat beneficiul cu 75,4 %.

Pe o treapt superioar de analiz factorial, cota medie de adaos i
nivelul mediu al cheltuielilor de circulaie depind de structura desfacerilor pe
grupe de mrfuri (S), cotele de adaos (A) i nivelul cheltuielilor pe grupe de
mrfuri (N):
100

=
A S
A ;
100

=
N S
N

41
2.6. Analiza Capacitii de Autofinanare i a Autofinanrii
Capacitatea de autofinanare (CAF), numit i marj brut de
autofinanare, este un sold rezidual de flux semnificativ pentru ntreprindere, care
se obine ca o diferen ntre fluxurile de intrare i fluxurile de ieire generate de
operaiunile curente de gestiune care las la dispoziia ntreprinderii resurse
proprii ce rmn disponibile pentru finanarea diverselor necesiti: rezultatul
exerciiului dup impozitare i cheltuielile care nu au antrenat pli (amortizri,
provizioane), dup deducerea sumelor corespunztoare participrii salariailor la
profit acordate n condiiile legii.
Capacitatea de autofinanare se poate determina prin dou metode:
1) Prin metoda fluxurilor, pornind de la excedentul brut al exploatrii (EBE):
CAF = EBE + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli de exploatare
(Cheltuieli cu despgubiri, donaii, activele cedate) + Venituri financiare
- Cheltuieli financiare + Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare
Impozitul pe profit.
Aceast metod pune n eviden originea capacitii de autofinanare,
corectnd excedentul brut de exploatare cu veniturile i cheltuielile care sunt la
originea fluxurilor de trezorerie.
2) Prin metoda aditiv, pornind de la rezultatul net al exerciiului (Rnet):
CAF = Rnet + Amortizri i provizioane pt. deprecierea imobilizrilor
corporale i necorporale + Ajustarea valorii activelor circulante + Ajustri
privind provizioanele
Aceast metod simpl i rapid nu explic originea capacitii de
autofinanare i ansamblul fluxurilor de trezorerie care vor nate operaiuni, ci
informeaz asupra utilizrii acesteia n mai multe scopuri: acoperirea pierderilor
probabile i a riscurilor (provizioanelor); finanarea creterii (rezultatul pus n
rezerv); remunerarea capitalului propriu (dividende) i rambursarea
mprumuturilor.
n esen, capacitatea de autofinanare poate fi caracterizat ca fiind un
sold rezidual al fluxurilor generate de ansamblul operaiunilor de gestiune
(exploatare, financiare) i de unele operaiuni extraordinare.
42
Ea are caracterul unei resurse degajate n cursul exerciiului, putndu-se
calcula ca diferen ntre intrri i ieiri de fonduri din care nu se deduce nici un
element contabil calculat (amortizri, provizioane):
CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile.
Capacitatea de autofinanare prezint cteva caracteristici cum ar fi:
a) Este un flux de trezorerie efectiv sau potenial care cuprinde inexactiti i
este eterogen, deoarece include mai multe feluri de resurse: resurse ce rmn
timp scurt n ntreprindere; resurse disponibile durabile pentru a asigura finanri
structurale; operaiuni (cheltuieli i venituri) extraordinare.
b) Trebuie s concure la meninerea valorii ntreprinderii, fiind un factor de
cretere a acesteia prin propriile mijloace putnd s dispun de capitaluri
suplimentare, prin apelarea la mprumut.
c) Utilitatea CAF vizeaz: finanarea (total sau parial) a noilor investiii;
ntrirea fondului de rulment; rambursarea mprumutului la termen pentru
completarea mijloacelor de finanare a programului de investiii; rambursarea
datoriilor bancare de finanare a investiiilor; distribuirea de dividende.
n final, capacitatea de autofinanare servete la determinarea unor rate
financiare de performan i pentru calculul unui alt sold rezidual important
pentru ntreprindere: autofinanarea.
Autofinanarea (AF) constituie partea din capacitatea de autofinanare
care rmne la dispoziia ntreprinderii dup deducerea dividendelor distribuite:
AF = CAF Dividende distribuite
Autofinanarea reprezint mbogirea ntreprinderii, fiind un mijloc de
finanare pe care aceasta l gsete n propriile fore, care i va ntri structura
financiar, mrind fondul de rulment. Ea constituie o resurs proprie de care
dispune ntreprinderea prin prezena capitalurilor proprii, a cror absen conduce
la dezechilibrarea structurii bilanului.
Exist situaii n care ntreprinderea are capacitate de autofinanare, n
schimb nu are o autofinanare suficient care se traduce prin apelarea la
mprumuturi de toate felurile, ceea ce are ca efect prezena datoriilor n totalul
capitalurilor din bilan.
Creterea autofinanrii presupune reducerea dividendelor distribuite,
43
ceea ce nemulumete acionarii, care doresc remunerarea capitalurilor investite.
Nivelul ideal de autofinanare este dificil de apreciat, dar pot exista cel
puin urmtoarele trei situaii:
1) Autofinanarea minim care cuprinde numai amortismentele, cnd
ntreprinderea dorete s se retrag de pe o pia n regres, urmnd s-i produc
numai sumele necesare rennoirii mijloacelor de producie.
2) Autofinaarea de meninere este necesar pentru pstrarea nivelului produciei,
fr dezvoltarea lui. Pe lng amortismente, autofinanarea trebuie s cuprind
compensarea creterii preurilor. Mijloacele de producie pot fi rennoite.
3) Autofinanarea de dezvoltare este cerut n cazul n care se dorete creterea
produciei. Este o autofinanare de meninere plus un supliment pentru a pune n
oper mijloace mai performante i poate fi nsoit de alte surse de finanare (noi
aporturi ale acionarilor).

Att capacitatea de autofinanare ct i autofinanarea sunt utilizate n
analiz pentru determinarea unor indicatori de rentabilitate cu semnificaie n
evaluarea performanelor ntreprinderii, cum ar fi:
a) 100 1 =
ui exerciiul od
CAF
R
. Pr
, sau: ; 100 2 =
afaceri de Cifra
CAF
R
b) 100 3 =
ui exerciiul od
AF
R
. Pr
, sau: 100 4 =
afaceri de Cifra
AF
R ;
c)
Datorii
CAF
R = 5 , sau:
Datorii
AF
R = 6

Aceste rate trebuie urmrite n timp, pe o perioad de mai muli ani,
pentru a pune n eviden evoluia sntii i independenei financiare a
ntreprinderii.

Exemplificm calculul Capacitii de Autofinanare i Autofinanrii pe
baza datelor contului de profit i pierdere al ntreprinderii analizate, din care se
extrag datele prezentate n Tabelul 9:
44
Aplicaia 9: Calculul CAF i AF
Tabelul 9
1. Metoda fluxurilor
1. Excedent brut de exploatare (EBE) 116167 149859 + 33692 129,0
2. + Alte venituri din exploatare 4418 4604 + 186 104,2
3. - Alte cheltuieli de exploatare 7577 9410 + 1833 124,2
4. + Venituri financiare 3097 5641 + 2544 182,1
5. - Cheltuieli financiare 55309 30960 - 24349 56,0
6. + Venituri extraordinare - - - -
7. - Cheltuieli extraordinare - - - -
8. - Impozitul pe profit 10128 17905 + 7777 176,8
9. Capacitatea de autofinanare (CAF) 50668 101829 +50409 205,4
10. - Dividende distribuite 14356 18139 + 3783 126,3
11. Autofinanarea (AF) 36312 83690 + 47378 230,47
2. Metoda aditiv
1. Rezultatul net (Rnet) 40668 51384 + 10716 126,3
2. + Ajustare valori imobilizri 10000 50445 + 40445 504
3. Capacitatea de autofinanare(CAF) 50668 101829 +50409 205,4
4. - Dividende distribuite 14356 18139 + 3783 126,3
5. Autofinanarea (AF) 36312 83690 + 47378 230,47

Din datele Tabelului 9 se desprind urmtoarele concluzii:
1. Ambele metode utilizate pentru calculul Capacitii de Autofinanare arat
creterea acestui sold rezidual de flux cu 105,4 %.
2. Metoda fluxurilor reflect faptul c la originea creterii acesteia a stat majorarea
excedentului brut de exploatare i diminuarea pierderii financiare.
3. Alte rezultate din exploatare au redus Capacitatea de Autofinanare, ca urmare a
depirii altor venituri din exploatare de ctre cheltuielile aferente.
4. Metoda aditiv arat c aceast majorare s-a datorat att creterii rezultatului
net, ct i creterii amortizrii i provizioanelor (ajustrile imobilizrilor).
5. Autofinanarea s-a majorat cu 139,3 %, ntr-un procent mai mare dect
capacitatea de autofinanare, ca urmare a creterii ntr-o proporie mai mic a
dividendelor distribuite acionarilor comparativ cu Capacitatea de Autofinanare.
45
2.7. Analiza ratei rentabilitii
Rata rentabilitii caracterizeaz gradul de rentabilitate, singurul care
difereniaz ntreprinderi cu acelai beneficiu dar cu rentabiliti diferite, ca
urmare a costurilor diferite. Numai raportnd beneficiul la costuri se poate stabili
gradul de rentabilitate al fiecrei ntreprinderi i eficiena activitii desfurate.
Inclus n bateria indicatorilor de eficien, rata rentabilitii se determin
pe baza datelor din contul de rezultat sau din bilan, prin raportarea unui rezultat
(excedentul brut al exploatrii, rezultatul din exploatare, rezultatul exerciiului) la
un indicator de efort (costuri, cifr de afaceri, capital investit, capital propriu).
Calculate n mai multe variante n funcie de factorii raportului efect-
efort, ratele de rentabilitate servesc la efectuarea comparaiilor n timp, spaiu sau
cu valori standard acceptate sau elaborate de organisme de specialitate i pot fi
exprimate n urmtoarele forme:
1) Rata rentabilitii resurselor consumate: 100 =
Costuri
Benef iciu
Rc (%);
2) Rata rentabilitii veniturilor: 100 =
afaceri de Cifra
Beneficiu
Rv (%);
Rata rentabilitii resurselor consumate (Rc) compar beneficiul (efectul)
cu efortul propriu reflectat n costuri, iar rata rentabilitii veniturilor (Rv), care
compar beneficiul cu un factor parial dependent de efortul propriu (CA), d
expresie politicii comerciale a ntreprinderii, indicnd profitabilitatea cifrei de
afaceri, impropriu denumit Rata rentabilitii comerciale.
3) Rata marjei brute: 100
afaceri de Cifra
loatare Exp de Brut Excedent
RMBE = (%);
Execedentul Brut de Exploatare, rezultat independent de politica de
finanare i reglementrile fiscale, permite o mai bun msurare a performanelor
industriale i comerciale ale ntreprinderii.
4) Rata rentabilitii comerciale pure: 100 =
mrfuri de Vnzri
comercial Marja
Rrc (%).
Indicatorul reflect eficiena activitii comerciale, marja comercial
fiind primul indicator de performan n activitatea de vnzare a mrfurilor.
46
2.7.1. Analiza ratei rentabilitii resurselor consumate
Rata rentabilitii resurselor consumate caracterizeaz gradul de eficien
al consumului de factori de producie i se determin prin raportarea beneficiului
aferent cifrei de afaceri la costurile acesteia. n funcie de componena cifrei de
afaceri, analiza vizeaz att factorii specifici rentabilitii produciei vndute ct i
cei specifici vnzrilor de mrfuri (din activitatea comercial).
2.7.1.1. Analiza ratei rentabilitii produciei vndute
Rata rentabilitii produciei vndute poate fi calculat n dou moduri:
1) Pe total producie:
( ) ( )
( )
100 100

= =

c S q
c S q p S q
Ct
B
Rc (%);
2) Prin calculul pe produs:
100
100
100
=
c
c p
S
r S
Rc
c
(%).
n care:
S = Structura sortimental a vnzrilor;
r
c
= Rata rentabilitii produselor;
= p Preul mediu unitar al produselor;
c = Costul unitar al produselor.
Efectum analiza a ratei rentabilitii resurselor consumate prin calculul
pe total producie vndut folosind datele Tabelului 10:
Aplicaia 10: Analiza ratei rentabilitii pe total producie vndut
Tabelul 10
Nr.
crt.
Date de calcul
(milioane lei)
Exerciiul financiar Abateri
( )
Indici
(%) Precedent Curent
1. Valoarea produciei la cost 461752 731064 + 269312 158,3
2. Val. produciei ef. recalculate la cost x 635808 - -
3. Valoarea produciei la pre 530551 777384 + 246833 146,5
4. Val. produciei ef. recalculate la pre x 731544 - -
5. Beneficiul aferent produciei vndute 68799 46320 - 22479 67,4
5. Rata medie a rentabilitii (Rc) - % 14,9 6,3 - 8,6 42,3
47
Pe baza datelor Tabelzului 10 se obin urmtoarele rezultate:
9 14 100
461752
68799
100
0
0
0 , = = =
Ct
B
Rc %;
3 6 100
731064
46320
100
1
1
1 , = = =
Ct
B
Rc %.
Modificarea ratei rentabilitii este egal cu diferena:
= Rc
1
Rc
0
= 6,3 14,9 = - 8,6 %.
= Ct + B,
n care:
= = = A 9 14 100
731064
68799
100 0
1
0
, Rc
Ct
B
Ct - 5,5 %;
% 1 , 3 4 , 9 3 , 6 0 1 = = ' = A c R Rc B .
Ct + B = - 5,5 3,1 = - 8,6 % = .
n concluzie:
1. Reducerea ratei rentabilitii aferente produciei vndute cu 8,6 % a fost
consecina reducerii beneficiului cu 32,6 % i a creterii costurilor aferente
produciei vndute cu 58,3 %.
2. Detalierea pe o treapt superioar a factorilor conduce la urmtoarele influene:
p c S A + A + A = A ,
n care:
( ) ( )
( )
% , , 1 0 9 14 100
635808
635808 731544
100 0
0 1 1
0 1 1 0 1 1
=

= A

Rc
c S q
c S q p S q
S
( ) ( )
( )
% ,9 14 15 100
731044
731064 731544
100 0
1 1 1
1 1 1 0 1 1
=
= '

= A

c R
c S q
c S q p S q
c
2 , 6 1 , 0 3 , 6 1 1 + = = ' = A c R Rc p %.
= + = A + A + A 2 , 6 9 , 14 1 , 0 p c S - 8,6 % = .
n concluzie:
1. Reducerea ratei rentabilitii produciei vndute a fost exclusiv consecina
48
creterii costului unitar al produciei.
2. Creterea preului mediu a majorat rata rentabilitii, fie ca efect al ridicrii
calitii produselor, fie datorit creterii preului pe clase de calitate.
3. Modificarea structurii produciei a influenat n mic msur creterea ratei
rentabilitii produciei, ceea ce poate fi pus n eviden prin calculul pe produs:
De exemplu, analiza ratei medii a rentabilitii prin calculul pe produs, se
bazeaz pe datele din Tabelul11:
Aplicaia 11: Analiza ratei rentabilitii pe produs
Tabelul 11
Produse
convenio-
Structura
vnzrilor (%)
Preul unitar
(mii lei/to)
Costul unitar
(mii lei/to)
Rata rentabilitii
produselor (rc) (%)
nale S
0
S
1
p
0
p
1
c
0
c
1
rc
0
rc
1
rc
1

A to 40 42 785 800 690 780 13,6 2,5 0,7
B buc. 35 37 45 51 38 47 18,3 8,4 - 4,2
C buc. 25 21 81 84 72 76 12,3 10,5 6,6
Total 100 100 236 373 x x 14,90 6,30 0,1

Pe baza datelor Tabelului 11 se obin urmtoarele rezultate:
9 14
100
3 12 25 3 18 35 6 13 40
100
0 0
0 ,
) , ( ) , ( ) , (
=
+ +
=
=

rc S
Rc %;
3 6
100
5 10 21 4 8 37 5 2 42
100
1 1
1 ,
) , ( ) , ( ) , (
=
+ +
=
=

rc S
Rc %.
Modificarea ratei rentabilitii este egal cu diferena:
= Rc
1
Rc
0
= 6,3 14,9 = - 8,6 %.
= S + rc,
n care:
1 0 9 14
100
5 12 21 4 18 37 7 13 42
100
0
0 1
, ,
) , ( ) , ( ) , (
+ =
+ +
=
= A

Rc
rc S
S %;
7 , 8 15 3 , 6 0 1 = = ' = A c R Rc rc %.
49
S + rc = 0,1 8,7 = - 8,6 % = .
n concluzie:
1. Creterea ratei medii a rentabilitii datorit modificrii structurii produciei
fost rezultatul creterii ponderii produsului B care are rata (18,3 %) superioar
ratei medii (14,9 %).
2. Prin intermediul ratei rentabilitii produselor, analiza impune separarea
influenelor pe treapta a doua de diviziune: p c rc A + A = A ,
n care:
9 14 15
100
6 6 21 2 4 37 7 0 42
100
100
0
1
1 0
1
, =
+
= '
= A

) , ( ) , ( ) , (
c R
c
c p
S
c %
2 , 6 1 , 0 3 , 6 1 1 + = = ' = A c R Rc p %.
rc p c A = = + = A + A % 7 , 8 2 , 6 9 , 14 .
n concluzie:
1. Ratele rentabilitii produselor au diminuat rata medie pe total producie
vndut prin reducerea lor, ca urmare a creterii costului unitar al acestora.
2. Creterea preului unitar al produselor a majorat ratele rentabilitii produselor
i prin acestea au influenat favorabil rata medie a rentabilitii produciei vndute.
2.7.1.2. Analiza ratei rentabilitii activitii comerciale
Rata rentabilitii activitii comerciale vizeaz eficiena vnzrilor de
mrfuri i se bazeaz pe urmtorul model de calcul:

( )
N A
R
N A R
R
B
Rrc =
= = 100 100 (%),

n care:
R = Desfacerile (rulajul) de mrfuri;
A= Cota procentual medie de adaos comercial;
N = Nivelul mediu relativ al cheltuielilor de circulaie.
De exemplu, efectum analiza ratei rentabilitii comerciale pure pe baza
datelor Tabelului 8, din care se obin urmtoarele rezultate:
50
Aplicaia 12: Analiza ratei rentabilitii comerciale
Calculul ratei rentabilitii comerciale conduce la urmtoarele rezultate:
45 , 6 55 , 23 30 0 0 0 = = = N A Rrc %
38 , 7 62 , 25 33 1 1 1 = = = N A Rrc %.
Modificarea ratei rentabilitii este diferena:
= Rrc
1
Rrc
0
= 7,38 6,45 = + 0,93 %.
N A A + A = A ,
n care:
3 30 33 0 1 + = = = A A A A %;
07 , 2 62 , 25 55 , 23 1 0 = = = A N N N %.
A = + = + = A + A % 93 , 0 07 , 2 3 N A
n concluzie:
Creterea ratei rentabilitii comerciale cu 0,93 % a fost consecina
creterii cotei medii adaosului comercial cu 3 %, n condiiile creterii nivelului
mediu al cheltuielilor de circulaie cu numai 2,07 %, la care a contribuit att
modificarea structurii desfacerilor ct i modificarea cotelor pe grupe de mrfuri.

51
2.8. Pragul de rentabilitate i evaluarea riscurilor
Indiferent de obiectivele vizate de utilizatorii diagnosticului financiar, exist o baz
comun a relaiei rentabilitate - risc, n sensul c rentabilitatea este un indicator de performan
al ntreprinderii, indiferent de natura acesteia.
Rentabilitatea este privit i determinat n mod diferit n funcie de participanii la
viaa ntreprinderii: gestionari, acionari, bancheri, salariai.
Orice activitate implic un consum de capital care este supus unor riscuri ce nsoesc
rentabilitatea. Cnd creeaz sau dezvolt o ntreprindere aducndu-i capitaluri, proprietarii si
anticipeaz un anumit nivel de rentabilitate previzional pentru un anumit nivel de activitate
dat. n cazul variaiei acestui nivel, rentabilitatea financiar va suferi modificri care vor
exprima riscul capitalului.
Un capital investit va fi cu att mai riscant cu ct sensibilitatea ratei rentabilitii la
modificarea volumului de activitate este mai mare, dup cum i rentabilitatea ateptat este cu
att mai mare, cu ct riscul asumat este mai mare.
Analiza financiar vizeaz att rentabilitatea n ansamblu, prin studiul performanelor
exploatrii nscrise n contul de rezultat, ct i impactul resurselor de finanare utilizate n
raport cu mijloacele folosite.
Rentabilitatea exploatrii, nsoit de riscul de exploatare condiioneaz nivelul
celorlalte rentabiliti i riscurile aferente: financiar, total, de faliment.
Riscul economic este legat de structura costurilor de exploatare (n fixe i variabile) i
depinde n mod direct de ponderea mai mare sau mai mic a cheltuielilor fixe n totalul
cheltuielilor.
Riscul financiar decurge din prezena cheltuielilor financiare care remunereaz
capitalurile mprumutate (dobnzile la credite).
Noiunea de risc nu are semnificaie dect atunci cnd se prezint viitorul i se
ncearc estimarea fluctuaiilor ratei rentabilitii n elaborarea de previziuni.
Pentru estimarea riscului de exploatare i a riscului financiar, practica afacerilor
utilizeaz un instrument de analiz cunoscut sub denumirea de: pragul de rentabilitate
(Analyse cot volume - profit), (Breakeven Point Analysis), o metod de analiz previzional
care permite stabilirea condiiilor necesare realizrii echilibrului microeconomic, cu sau fr
profit (punctul mort).
52
Este o metod grafic de reprezentare a elementelor care prin diferen dau beneficiul:
pe abscis se reprezint volumul produciei vndute (q), iar pe ordonat, cifra de afaceri (CA),
costurile totale (C
T
), fixe (Cf) i variabile (Cv).
Metoda este aplicabil n cazul unei producii omogene sau pe produs, dup
repartizarea cheltuielilor i pleac de la ipoteza liniaritii costurilor i cifrei de afaceri (Figura
1).

Realizarea echilibrului n aceste condiii presupune egalitatea:
B = CA C
T
= q p (Cf + q v) = q(p v) Cf,
care poate fi restrns la egalitatea:
B + Cf = Mcv,
n care:
q = Volumul fizic al vnzrilor;
p = Preul de vnzare;
v = Cheltuieli variabile pe unitate de produs;
p v = mcv = Marja unitar a costurilor variabile;
q (p v) = Mcv = Marja total a costurilor variabile;
C T
CA CA
CT
B
0
(+)
CV
CAcritic
E
(-)
O
Cf
O
q
critic
q
B
0
q
Fig. 1: Pragul de rentabilitate n condiii de liniaritate
C
T
CA CA
C
T
B
0
(+)
C
V
CA
critic
E
(-)
O
Cf
O q
critic
q
B
0
q
Fig. 4: Pragul de rentabilitate liniar
C
T
CA CA
C
T
B
0
(+)
C
V
CA
critic
E
(-)
O
Cf
O q
critic
q
B
0
q
Fig. 4: Pragul de rentabilitate liniar
53
Cf = Costurile fixe.
Pragul de rentabilitate reprezint volumul de activitate (volumul fizic al vnzrilor sau
volumul critic) la care veniturile (cifra de afaceri) echilibreaz cheltuielile, rezultatul fiind egal
cu zero (B = 0) numit i punctul mort.
n grafic, punctul E de intersecie a dreptei veniturilor (CA) cu dreapta costurilor (Ct)
are aceeai ordonat, ceea ce analitic nseamn egalitatea:
CA = Cf + Cv = Cf + q v,
sau factorial:
q
critic
p = Cf + q
critic
v.
ncepnd de la acest punct, ntreprinderea, avnd acoperit ansamblul cheltuielilor fixe
i variabile, intr n zona de beneficii.
Diagrama pragului de rentabilitate n condiii de liniaritate a cifrei de afaceri i a
costurilor variabile, este utilizat n urmtoarele scopuri:
1) Stabilirea condiiilor necesare recuperrii cheltuielilor din venituri fr profit, la punctul
mort (B = 0), cnd din egalitatea:
q
critic
(p v) = Cf, rezult urmtoarele valori critice:
a) Volumul critic al vnzrilor:
mcv
Cf
v p
Cf
qcritic =
= (uniti fizice);
b) Cifra de afaceri critic:
p v
Cf
p q CA critic critic
/
= =
1
(unitti monetare).
Din grafic se constat c punctul E, de echilibru (numit i prag de rentabilitate sau
punctul mort) delimiteaz dou zone:
a) Zona pierderilor, unde cheltuielile depesc cifra de afaceri (O'E > OE), ca urmare a unor
vnzri inferioare volumului critic (q
v
< q
critic
);
b) Zona beneficiilor, unde cifra de afaceri depete cheltuielile (ECA > ECT) datorit uinor
vnzri superioare volumului critic (q
v
> q
critic
).
2) Determinarea condiiilor necesare realizrii unui beneficiu (B
0
), cnd din ecuaia de
echilibru: CA = Cf + Cv + B
0
rezult urmtoarele valori:

a) Volumul vnzrilor:
cv m
B Cf
v p
B Cf
qB
0 0
0
+
=
+
= (uniti fizice);
54
b) Cifra de afaceri:
p v
B Cf
p q CA B B
/
+
= =
1
0
0 0 (uniti monetare);
3) Determinarea marjei de securitate (Ms), care s permit desfurarea unei activiti n
condiii de siguran, n dou variante:
a) Ms = q
v
q
critic
(uniti fizice);
b) Ms = CA CA
critic
(uniti monetare).
4) Determinarea intervalului de siguran (Is) oferit de vnzrile efectuate n dou variante:
a) 100
=
critic
critic v
S
q
q q
I (%);
b) 100
-
critic
critic
CA
CA CA
Is = (%)
5) Calculul indicelui de rentabilitate care msoar marja de securitate n procente din cifra de
afaceri, sau sporul de eficien (Se), n dou variante:
a) 100
=
v
critic v
q
q q
Se (%);
b) 100
-
CA
CA CA
Se
critic
= (%).
Pentru evitarea riscului de exploatare maxim n zona punctului mort, se consider
necesar o marj de securitate de 10 - 20 % peste cifra de afaceri critic.
Exemplificm analiza pragului de rentabilitate pentru produsul A, pe baza datelor
Tabelului12, din care se desprind urmtoarele concluzii:
1. Volumul de activitate s-a situat peste pragul de rentabilitate, volumul fizic al vnzrilor i
cifra de afaceri, superioare valorilor critice, au asigurat marje de securitate, intervale de
siguran i sporuri de eficien pozitive.
2. n exerciiul financiar curent, performanele au cunoscut dinamici nefavorabile comparativ
cu exerciiul precedent, care reflect o degradare a rentabilitii, confirmat de creterea mai
rapid a cheltuielilor fixe (78 %) comparativ cu creterea cifrei de afaceri (53,8 %), ceea ce a
majorat valorile pragului de rentabilitate (volumul i cifra de afaceri critice), n vederea limtrii
riscului economic i financiar.
Aplicaia 13: Pragul de rentabilitate al produsului A
Tabelul 12
55
Nr Indicatori Exerciiul financiar Abateri Indici
crt. Precedent Curent ( ) (%)
1. Volum vnzri (q
v
) - tone 271 408 +137 150,5
2. Pre unitar (p) - mii lei/t 785 800 + 15 102,0
3. Cifra de afaceri (CA) milioane lei 212221 326501 +114280 153,8
4. Cheltuieli fixe (Cf) - mil.lei 121544 216403 + 94859 178,0
5. Cheltuieli variabile (Cv) - mil.lei 65446 101837 + 36391 155,6
6. Cheltuieli variabile unitare(v) - mii lei/t 242 250 + 8 103,3
7. Volum critic (q
critic
) - to 224 394 + 170 176,0
8. CAcritic milioane lei 175840 315200 + 139360 179,2
9. Marja de securitate (Ms) - to + 47 + 14 - 33 29,8
10. Marja de securitate (Ms) mil. lei + 36381 + 11301 - 25080 31,0
11. Intervalul de siguran (Is) - % 20,70 3,60 - 17,1 17,32
12. Sporul de eficien (Se) - % 17,11 3,46 - 13,65 20,2

Analiza pragului de rentabilitate n activitatea comercial pur pe baza diagramei
punctului mort prezint factori specifici acestei activiti, pornind de la modul de calcul al
beneficiului:

|
|
.
|
\
|
+
= =
100 100
v N R
Cf
A R
Chcirc CA B
La punctul mort (B = 0), acoperirea cheltuielilor de cisrculaie din cifra de afaceri
presupune egalitatea CA = Chcirc, corespunztoare punctului de echilibru E, care conduce la
urmtoarea ecuaie de echilibru:
Cf
N A
R
v
critic =
|
|
.
|
\
|
100

Din egalitate rezult valorile critice specifice activitii comerciale pure: desfacerile (R
critic
) i cifra de afaceri (CA
critic
):
a) 100
=
v
critic
N A
Cf
R (uniti monetare);
b)
A v N
Cf
A R CA critic critic
/
= =
1
(uniti monetare).
Valorile astfel determinate trebuie luate n calcule n gestiunea curent i previzional
a ntreprinderii.
Cu toate avantajele metodei ce st la baza analizei cost-volum-profit n stabilirea
56
echilibrului microeconomic pe baza pragului de rentabilitate, aceast metod prezint unele
limite de care trebuie s se in seama din mai multe considerente, dintre care amintim:
1) Analiza presupune fie o cerere nelimitat la un pre fix, la care se nregistreaz o elasticitate
cerere-pre ce tinde spre infinit, fie o pia concurenial perfect care justific liniaritatea
cifrei de afaceri, care depinde de volumul vnzrilor, ca singura variabil asupra creia poate
aciona productorul n condiiile unui pre de echilibru al pieii ce nu depinde de acesta.
Costurile variabile liniare corespund situaiei particulare ce caracterizeaz
randamentele factoriale constante, de obicei variabile.
2) n condiiile unei piee concureniale imperfecte i randamentelor factoriale
variabile, cifra de afaceri i cheltuielile sunt neliniare (Figura 2).
n realitate att cifra de afaceri ct i cheltuielile variabile evolueaz neliniar, ceea ce
schimb condiiile de echilibru: intersecia curbelor ce le reprezint n dou puncte (E
1
, E
2
)
atest existena a dou praguri de rentabilitate (q
critic 1
, q
critic 2
), care delimiteaz zona optim de
cretere a volumului produciei.
3) Metoda nu poate fi aplicat prin extindere la nivelul unei producii neomogene, ci reclam o
producie omogen sau individualizare la nivel de produs.
C
T
CA C
T

B
max
E
2
(-)
C
v
E
1
(+)
CA
crit
CA
(-)
O' Cf

O q
critic 1
q
optim
q
critic

2
q
Figura 2: Pragul de rentabilitate n condiii de neliniaritate
57
4) Orizontul de timp este pe termen scurt, cnd nu au loc modificri structurale ale produciei.
Cu toate aceste limite, analiza punctului mort este folosit n gestiunea ntreprinderii
deoarece ofer unele informaii utile n urmtoarele direcii:
1) Ofer o indicaie asupra nivelului minimal de activitate pentru ca ntreprinderea s realizeze
beneficii.
2) Este un instrument de ajutor deciziei n privina alegerii unei investiii ntr-un nou produs, a
investiiei de extindere sau investiiei de modernizare.
3) Permite anticiparea profiturilor n diferite ipoteze de lucru, avnd n vedere costurile fixe i
variabile, precum i diferite variante de preuri.
4) Explic diferenele ntre previziuni i realizri, indicnd n ce msur o scdere a beneficiilor
este datorat unei scderi a vnzrilor, unei creteri a costurilor fixe sau costurilor variabile.
5) Permite aprecierea gradului de risc economic i financiar al activitii, pe baza coeficientului
de levier economic i financiar.
6) Permite estimarea condiiilor de maximizare a beneficiului n raport cu piaa concurenial,
n cazul relaiei dintre beneficiu i volumul vnzrilor prin funcia:
B = f (q), care implic anularea derivatei (beneficiului marginal):
( ) | | 0 = = = Cf v p q
dq
d
B
dq
dB
M ,
de unde rezult: p = v, respectiv mcv = 0.
b) ( ) 0 = = = M M M C CA Ct CA
dq
d
B , de unde rezult: CA
M
= C
M
.
Egalitatea capt expresii care permit determinarea preului optim n funcie de piaa
concurenial (pur sau imperfect):
1) Cifra de afaceri liniar: CA
M
= p, deci: p
optim
= C
M
;
2) Cifra de afaceri parabolic: ( ) q Ep p CAM / + = 1 , deci: p
optim
= C
M
/(1+Ep/q).
2.8.1. Modaliti de evaluare a riscurilor
Cea mai important utilizare a analizei cost-volum-profit decurge din relaia pragului
de rentabilitate cu riscurile ce nsoesc activitatea curent: riscul de exploatare (economic),
riscul financiar (de ndatorare), riscul total (global).
58
2.8.1.1. Evaluarea riscului de exploatare
Riscul de exploatare (economic) decurge din fluctuaiile rezultatului exploatrii n
funcie de poziia fa de pragul de rentabilitate (punctul mort) i de structura costurilor de
exploatare (n fixe i variabile).
a) O prim modalitate de apreciere a riscului de exploatare are la baz marja de securitate i
intervalul de siguran, care reflect poziia cifrei de afaceri fa de pragul de rentabilitate.
Studii statistice arat c un interval de siguran de pn la 10 % arat o situaie instabil, unul
de 20 % caracterizeaz situaia relativ stabil, iar peste 20 % arat o situaie confortabil n
raport cu pragul de rentabilitate.
Intervalul de siguran, denumit i indicator de poziie (flexibilitate) exprim
capacitatea ntreprinderii de a-i modifica producia i de a se adapta la cerinele pieii. Cu ct
valoarea lui este mai mare, cu att flexibilitatea ntreprinderii este mai ridicat i, prin urmare,
riscul economic este mai redus.
b) Aprecierea i evaluarea riscului economic se poate realiza pe baza coeficientului levierului
de exploatare (CLE) sau gradul de echilibrare a funcionrii ntreprinderii - Degree Operating
Leverage (DOL).
Acest coeficient exprim sensibilitatea (elasticitatea) rezultatului din exploatare la
variaiile vnzrilor, care msoar creterea procentual a acestuia, ca rspuns la creterea cu
un procent a vnzrilor (volum fizic, cifr de afaceri):

( ) ( )
CA q CA q
R R
CLE
/
exp / exp
A
A
= ,
calculat n dou variante:
1)
( ) ( )
100
100
=
A
A
=
CA q
R
I
I
CA rq
rR
CLE
exp exp
;
2)
( )
( )
CA
CA
q R
q R
CLE
/ exp
/ exp A A
= .
Dac analiza punctului mort indic grafic efectele unei schimbri a vnzrilor asupra
profitului, coeficientul levierului de exploatare msoar algebric mrimea acestei schimbri i
exprim direct gradul de risc economic (exploatare).
Avnd n vedere c rezultatul din exploatare provine n cea mai mare parte din
vnzarea produciei, factorial CLE este egal cu raportul:
59
( )
| |
( )
( )
( )
xp e R
Mcv
Cf v p q
v p q
Cf v p q
q
dq
Cf v p q d
E CLE q R =

=

= = exp/ ,
n care:
Mcv = CA Cv = Rexp + Cf = Marja costurilor variabile.
Relaia arat c, pentru un nivel dat al produciei, CLE i implicit riscul de exploatare,
este cu att mai mare cu ct cheltuielile fixe sunt mai mari:

exp
exp
R
Cf R
CLE
+
=
Pe plan financiar rezult c, dac o ntreprindere are un coeficient al levierului de
exploatare ridicat, schimbri mici ale vnzrilor vor avea consecine majore asupra rezultatului
exploatrii: acesta crete mult la creterea vnzrilor, dar scade la fel de mult la reducerea
acestora; acesta este riscul de exploatare asumat de ntreprindere, care depinde de cuantumul
cheltuielilor fixe.
Pentru diminuarea riscului rezultat dintr-un levier de exploatare ridicat, ntreprinderea
trebuie s-i variabilizeze cheltuielile fixe, recurgnd la reducerea stocurilor i la dezinvestire.
n acelai timp, ea trebuie s-i asigure o marj de securitate suficient prin evitarea zonei
punctului mort, unde riscul de exploatare este maxim, fiind caracterizat de un coeficient de
levier cu valori ce tind la infinit:
a)
0
Mcv
R
Mcv
CLE = =
exp
.
n concluzie, la punctul mort (Rexp = 0), cheltuielile fixe deosebit de mari, absorb n
ntregime marja costurilor variabile [Mcv = q(p - v) = Cf.], riscul economic fiind maxim, prin
imposibilitatea acoperirii cheltuielilor fixe din marja costurilor variabile.
ntreprinderea poate fi ferit de riscul de exploatare, cvasi- inexistent, n cazul n care
CLE este egal cu zero:
b) 0 = =
exp R
Mcv
CLE , ceea ce corespunde cazului n care:
Mcv = q(p-v) = 0, de unde rezult egalitatea: p = v.
Aceast egalitate corespunde cazului n care Rexp = maxim, deoarece:
( ) | | 0 = = = exp
exp
M R Cf v p q
dq
d
dq
dR
,
60
ceea ce confirm maximul rezultatului exploatrii (Rexp = maxim).
Riscul de exploatare este minor n cazul unor cheltuieli fixe relativ reduse (Cf 0)
neglijabile n raport cu cheltuielile variabile, CLE fiind egal cu 1:
c)
( )
( )
1 =

=
Cf v p q
v p q
CLE .
n acest caz rezultatul din exploarare evolueaz echiproporional cu volumul
vnzrilor (I
Rexp
= I
q
).
Acest risc este caracteristic ntreprinderilor cu munc predominant manual, sau celor
care au un utilaj nvechit, complet amortizat, la care cheltuielile fixe legate de amortizare sunt
relativ mici sau inexistente.
Evaluarea riscului economic poate fi realizat i prin intermediul coeficientului
levierului de exploatare calculat n funcie de cifra de afaceri:

CA CA
R R
E CLE CA R
/
exp / exp
exp/
A
A
= = =
xp
CA
CA
R
Re
exp
A
A
,
n care:
( )
1 =
=
A
A
CA d
C CA d
CA
R T exp

Factorial, valoarea CLE crete cu costurile totale (C
T
):
T C CA
CA
xp
CA
CLE
= =
Re
1 .
Riscul de exploatare n raport cu cifra de afaceri este cu att mai mare cu ct costurile
aferente sunt mai mari, avnd valoarea maxim la punctul mort, la care costurile egaleaz cifra
de afaceri (CA = C
T
) i Rexp = 0.
Fluctuaiile rezultatului exploatrii care traduc riscul economic depind de: cifra de
afaceri, ponderea cheltuielilor fixe i proximitatea de punctul mort.
2.8.1.2. Evalurea riscului financiar
Riscul financiar, sau de capital, privete structura financiar i depinde de modul de
finanare a activitii: dac aceasta este finanat exclusiv din capitaluri proprii, nu comport
nici un risc financiar. Riscul financiar apare n cazul finanrii din surse mprumutate care
implic cheltuieli financiare pentru remunerarea datoriilor (dobnzi) care influeneaz
61
rentabilitatea ntreprinderii.
Acest risc se manifest prin sensibilitatea rezultatului net la variaiile rezultatului
exploatrii i se estimeaz prin elasticitatea E
Rnet/ Rexp
cunoscut sub denumirea de coeficient de
levier financiar (CLF):

exp exp/
/
exp /
R R
Rnet Rnet
E CLF R net R
A
A
= = ,
Calculul coeficientului levierului financiar poate fi efectuat n dou variante i reflect
faptul c el exprim modificarea procentual a rezultatului net ca rspuns la modificarea cu un
procent a rezultatului exploatrii:
1)
100
100
=
A
A
=
exp exp R
net R
I
I
rR
rRnet
CLF ;
2)
Rnet
xp
xp d
dRnet
net R
R
R
Rnet
CLF
Re
Re
exp
exp
=
A
A
= .
Mrimea coeficientului astfel calculat este direct proporional cu gradul de risc
financiar, care, factorial se determin pe baza contului de profit i pierdere, n care rezultatul
net impune deducerea impozitului pe profit din rezultatul brut:

( ) ( )
| |
( )
i extr R Vfin Chfin R i Rbrut Rnet + + = = 1 exp 1
Cum veniturile financiare (Vfin) i rezultatul extraordinar (Rextr) nu sunt legate de
activitatea curent, CLF capt expresia:
( )( )
| |
( )( )
Chfin R
R
i Chfin R
R
i Chfin R
dR
d
CLF
=

=
exp
exp
exp
exp
exp
exp 1
1 .
Valoarea CLF crete odat cu majorarea cheltuielilor financiare i reflect gradul de
risc financiar asumat de ntreprinderea care recurge la ndatorare, valorile pe care le poate avea
coeficientul levierului financiar fiind dependente de structura financiar a ntreprinderii, care
expune ntreprinderea la un risc de ndatorare mai mare sau mai mic, dup cum urmeaz:
1) Riscul financiar este inexistent sau nesemnificativ n urmtoarele situaii:
a) 0 =
=
Chfin R
xp
CLF
exp
Re
, la punctul mort (Rexp = 0);
n acest caz rezutatul net atinge maximul, deoarece 0 =
xp d
dRnet
Re
.
62
b) 1
0
=
=
exp
exp
R
R
CLF , la finanarea din capitaluri proprii (Chfin = 0):
n acest caz, rezultatul net evolueaz echiproporional cu rezultatul din exploatare
(I
Rnet
= I
Rexp
).
2) Riscul financiar maxim (ce tinde la infinit):
Chfin xp
R
CLF
=
Re
exp
, n cazul finanrii din mprumuturi nsemnate purttoare de
dobnzi care pot absorbi rezultatul din exploatare (Ch fin Rexp).
n cazul unor cheltuieli financiare echivalente dobnzilor la mprumuturi la care se
adaug ratele scadente pentru rambursarea mprumuturilor coeficientul levierului financiar
poate lua valori negative ce prefigureaz riscul de insolvabilitate (faliment).
Pentru limitarea efectului cheltuielilor financiare prin intermediul coeficientului de
levier financiar se are n vedere restabilirea unui echilibru microeconomic care s permit
acoperirea cheltuielilor financiare pe lng cheltuielile fixe, ceea ce impune majorarea pragului
de rentabilitate (valori critice) prin determinarea unui prag de rentabilitate global mai mare:
v p
Chfin Cf
qcritic
+
= ;
p v
Chfin Cf
CAcritic
/
+
=
1
.
n concluzie, importana coeficientului de levier financiar n gestiunea financiar
curent i previzional decurge din faptul c rezultatul net este sensibil la gradul de ndatorare
i el condiioneaz mrimea beneficiului i dividendelor pe aciune, interesante pentru acionari
precum i autofinanarea ntreprinderii, care i poteneaz capitalurile proprii.
2.8.1.3. Evaluarea riscului total (global)
Riscul total (economic- financiar) cumuleaz riscul economic cu riscul financiar,
caracterizeaz riscul activitii economice i financiare i se evalueaz cu ajutorul
coeficientului levierului total (CLT), fiind calculat prin produsul:
CLT = CLE CLF.
Factorial, coeficientul levierului total poate fi exprimat astfel:
( )
( )
( )
( )
( )
Chfin R
v p q
Chfin Cf v p q
Cf v p
Cf v p q
v p q
CLT

=
exp
q

CLT, calculat n final ca raport ntre marja costurilor variabile i rezultatul exploatrii
63
diminuat cu cheltuielile financiare, exprim sensibilitatea rezultatului net la variaiile
vnzrilor:
rq
rRnet
q q
Rnet Rnet
R R
Rnet Rnet
q
CLT
A
A
=
A
A
=
A
A
A
A
=
/
/
exp exp/
/
q /
exp/Rexp R

Riscul total este inexistent cnd rezultatul exploatrii este maxim (p = v) i maxim n
cazul cheltuielilor financiare care l anuleaz (Rexp = Chfin).
Exemplificm analiza riscurilor folosind datele Tabelului 13:
Aplicaia 14: Calculul coeficienilor de levier economic, financiar, total
Tabelul 13
1. Cifra de afaceri (CA) 535016 783518 + 248502 146,5
2. Cheltuieli variabile (Cv) 383562 499481 +115919 130,2
3. Marja costurilor variabile (Mcv) 151454 284037 +132583 187,5
5. CLE = Mcv/Rexp 1,47 3,00 + 1,53 204,2
6. Cheltuieli fixe (Cf) 48446 189429 +140983 390,9
7. CLE = (Rexp + Cf)/Rexp 1,47 3,00 +1,53 204,2
8. Cheltuieli financiare (Chfin) 55309 30960 - 24349 55,9
9. CLF = Rexp/(Rexp Chfin) 2,16 1,49 - 0,67 68,5
10. CLT = CLE * CLF 3,17 4,46 + 1,29 140,1
11. CLT = Mcv/(Rexp Chfin) 3,17 4,46 + 1,29 140,1
1. Coeficientul levierului financiar, n cretere de la 1,47 la 3, arat majorarea dependenei
rezultatului din exploatare de cifra de afaceri i accentuarea riscului economic determinat de
creterea cheltuielilor fixe cu 290,9 %.
2. Reducerea coeficientului levierului financiar de la 2,16 la 1,49 arat diminuarea dependenei
rezultatului net de rezultatul exploatrrii i reducerea riscului financiar prin diminuarea
cheltuielilor financiare cu 45,1 %.
3. Creterea coeficientului levierului total de la 3,17 la 4,46 arat creterea dependenei
rezultatului net de dinamica cifrei de afaceri i a riscului total (economic financiar) prin
majorarea cheltuielilor fixe.
64
2.8.2. Analiza efectelor de levier n previziunile financiare
Analiza financiar, orientat spre viitor, urmrete cuantificarea efectelor n lan ale
coeficienilor de levier n elaborarea de previziuni privind rezultatele:
1) Efectul levierului de exploatare (ELE) reprezint modificarea rezultatului din exploatare
(rRexp) sub impactul creterii r a vnzrilor (cifrei de afaceri):
ELE = CLE r
q(CA)
= rRexp (%).
2) Efectul levierului financiar (ELF) constituie modificarea rezultatului net (rRnet), ca urmare
a creterii estimate a rezultatului din exploatare (rRexp):
ELF = CLF rRexp = rRnet (%)
3) Efectul levierului total (ELT) const n modificarea rezultatului net (rRnet), ca efect al
creterii vnzrilor (r
q(CA)
):
ELT = CLT rq(CA) = rRnet (%).
De exemplu, creterea cifrei de afaceri cu 12 % n perioada urmtoare va avea
urmtoarele efecte n lan:
1) ELE = CLE rCA = 3 12 = 36 % = rRexp i deci:
Rexp = 1,36 94608 = 128858 mil. lei;
2) ELF = CLF rRexp = 1,49 36 = 53,64 % = rRnet i deci:
Rnet = 1,5364 63648 = 97789 mil. lei;
3) ELT = CLT rCA = 4,46 12 = 53,52 % = rRnet i deci:
Rnet = 1,5352 63648 = 97713 mil. lei.
Creterea vnzrilor are efecte favorabile asupra tuturor rezultatelor.
65

CAPITOLUL 3
ANALIZA SITUAIEI FINANCIARE
PE BAZA BILANULUI
3.1. Studiul bilanului - etap a analizei financiare
n vederea elaborrii diagnosticului financiar care s permit msurarea rentabilitii
economice a capitalurilor investite, a rentabilitii financiare a capitalurilor proprii, aprecierea
condiiilor n care sunt realizate echilibrele financiare, deducerea gradului de autonomie al
ntreprinderii, analiza financiar parcurge mai multe etape, care presupun cercetarea unor
informaii necesare n vederea detectrii simptomelor ce prefigureaz fenomene care impiedic
continuitatea activitii ntreprinderii. Scopul principal l constituie adoptarea unor decizii
corective n gestiunea pe termen scurt, mediu i lung.
Bilanul este documentul contabil de sintez prin care se prezint elementele de activ
i de pasiv (mijloacele i resursele) la nchiderea exerciiului i n alte situaii prevzute de lege,
grupate dup natur, destinaie i lichiditate, respectiv, dup natur, provenien i exigibilitate.
Elementele de pasiv vizeaz fondurile de care a beneficiat ntreprinderea (capitalurile proprii
ale asociailor, provizioanele, datoriile de exploatare, financiare), iar cele de activ, utilizrile
acestor fonduri, cu titlu durabil (active imobilizate) i cu titlu provizoriu i ciclic (active
circulante).
Activul i pasivul reflect aceeai realitate vzut sub forma mijloacelor de finanare i
a utilizrii acestora la acelai moment, ceea ce impune echilibrul permanent ntre activele i
pasivele bilanului, indiferent de forma de prezentare a acestuia (tabelar sau n list).
Conform IAS 1, Prezentarea situaiilor financiare, bilanul prezentat n list (Tabelul
14) are drept scop de a prezenta fidel informaii despre poziia financiar a ntreprinderii,
respectiv, capacitatea de a se adapta schimbrilor mediului, cu ajutorul resurselor economice
controlate (activele), structurii de finanare (datorii i capitaluri proprii), precum i cu ajutorul
unor indicatori economico-financiari specifici (lichiditatea i solvabilitatea).
66
3.2. Tipuri de bilan utilizate n analiza financiar
Criteriile de clasament al activelor i pasivelor bilanului difer n funcie de scopul
urmrit n analiz i de utilizator, ceea ce a condus la amenajarea mai multor tipuri (modele) de
bilan cu prezentare tabelar cum ar fi: bilanul financiar, bilanul funcional, bilanul pool de
fonds(ansamblul resurselor) .a.
Studiul bilanului trebuie efectuat dup repartizarea rezultatului i trebuie s nceap
cu examinarea structurii pasivului i a structurii activului.
Bilanul contabil elaborat n optica patrimonial-juridic utilizat pn la adoptarea
Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a CEE i cu Standardele
Internaionale de Contabilitate s-a dovededit insuficient adaptat analizei financiare orientate
spre gestiune, ceea ce a impune utilizarea unui bilan mai operaional, pentru a evidenia relaia
dintre resursele disponibile i nevoile de finanare ale ntreprinderii, tiut fiind c orice nevoie
de finanare trebuie acoperit din resurse financiare.
n acest scop se dovedete deosebit de util bilanul financiar, elaborat n optic
patrimonial, care constituie suportul analizei financiare tradiionale ce are ca finalitate
descrierea patrimoniului ntreprinderii n vederea unei evaluri patrimoniale care poate interesa
att proprietarii, ct i creditorii. n msura n care creditorii utilizeaz un asemenea studiu, se
procedeaz la o analiz financiar extern, ce vizeaz recuperarea capitalurilor investite mai
ales n cazul lichidrii ntreprinderii.
Logica bilanului financiar, numit i bilan lichiditate-exigibilitate, se bazeaz pe
criteriul lichiditii cresctoare a activului i al exigibilitii cresctoare a pasivului, ceea ce
implic separarea elementelor de activ n funcie de gradul de lichiditate i a elementelor de
pasiv n funcie de scaden.
De exemplu, bilanul contabil armonizat este apropiat logicii financiare, avnd
prezentarea n list (Tasbelul 14):
Bilan Contabil armonizat restns
Tabelul 14
Denumirea indicatorului (mii lei) Nr. Exerciiul financiar
rnd Precedent Curent
A. Active imobilizate - total 01 334134112 442396673
I. Imobilizri necorporale 02 112827 761587
II. Imobilizri corporale - total 03 333960171 441573972
67
III. Imobilizri financiare 04 61114 61114
B. Active circulante - total 05 330562056 515792600
I: Stocuri - total 06 141953183 122067958
II. Creane - total 07 180200143 390840345
III: Investiii financiare pe termen scurt 08 - -
IV. Casa i conturi la bnci 09 8408730 2884297
C. Cheltuieli n avans 10 1902966 1489075
D. Datorii ce trebuie pltite pn la 1 an 11 227834680 186432713
E. Active circulante nete, respectiv datorii
curente nete (05 + 10 11 16)
12 100194521 325651589
F. Total active minus datorii curente(01 + 12) 13 434328633 768048262
G. Datorii ce trebuie pltite peste 1 an 14 8493328 127907177
H. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli 15 - -
I. Venituri n avans 16 4435821 5197373
J. Capital i rezerve 17 448290076 634448682
I. Capital (subscris vrsat) 18 59199226 295996131
II. Prime de capital 19 - -
III. Rezerve din reevaluare 20 245482220 95164551
IV. Rezerve 21 143608630 243288000
V. Rezultatul reportat Sold C 22 - 28147174
- Sold D 23 22454771 22454771
VI. Rezultatul exerciiului Sold C 24 40667697 51384049
Repartizarea profitului 25 40667697 51384049
Total capitaluri proprii (18 + 20 + 21 + 22 23) 26 425835305 640141085
Patrimoniul public 27 - -
Capitaluri total (26 + 27) 28 425835305 640141085

Lichiditatea cresctoare a posturilor de activ este disponibilitatea din ce n ce mai
mare a acestora de a deveni lichide i de a acoperi nevoile ntreprinderii; n fruntea activului
se afl valorile imobilizate, cele mai puin lichide, iar la sfrit disponibilitile, cele mai
lichide.
Clasarea posturilor de pasiv n ordinea exigibilitii cresctoare semnific faptul c
exigibilitatea unei surse de finanare este legat de scadena sa, primele posturi fiind cele mai
68
lent exigibile, (capitalurile proprii), iar ultimele cele mai rapid exigibile (datoriile pe termen
scurt).
Construcia bilanului financiar implic respectarea unor principii i reguli care permit
ordonarea posturilor de bilan dup criteriul pe termen scurt i pe termen lung. Printre
elementele constitutive ale bilanului se face distincie ntre cele care rmn la dispoziia
ntreprinderii pe termen lung (peste 1 an) i cele care nu i aparin dect pe termen scurt (sub 1
an).
Amenajarea posturilor de activ conduce la existena a dou ansambluri: activul
imobilizat care reprezint elementele pe termen lung cu trei categorii de valori imobilizate
(necorporale, corporale, financiare), la care se adaug partea de activ circulant cu scadena mai
mare de 1 an (creane - clieni, cheltuieli efectuate n avans). n schimb, n activul circulant se
includ imobilizrile cu scaden scurt (imobilizrile financiare ce ajung la scaden sub 1 an).
Amenajarea posturilor de pasiv structureaz pasivul bilanului n grupa capitalurilor
permanente, format din capitalurile proprii i datoriile pe termen mediu i lung (cu scadena
peste 1 an) i grupa datoriilor pe termen scurt (cu scadena sub 1 an), indiferent de natura lor
(datorii de exploatare, credite bancare curente, venituri realizate n avans cu scaden scurt i
datoriile pe termen lung ajunse la scaden).
Dac o parte a datoriilor pe termen lung ajung la scaden mai repede de 1 an, ele vor
fi trecute la datorii pe termen scurt. Veniturile realizate n avans cu scadena peste 1 an sunt
incluse n datoriile pe termen mediu i lung.
Obinerea bilanului financiar implic efectuarea unor corecii ale activului i pasivului
pe baza informaiilor din anex, prin respecarea unor principii de evaluare i regrupare a
posturilor dup criteriul vechimii (peste sau sub 1 an).
Schematic, bilanul financiar se prezint astfel:
Bilan financiar
Activ = Necesar Pasiv = Resurse
Necesar permanent Capitaluri permanente (Cp)
Activ imobilizat net > 1 an 1. Capitaluri proprii (C)
Necesar temporar 2. Datorii cu scadene > 1 an
1. Activ circulant net < 1 an Resurse temporare
2. Imobilizri financiare < 1 an 1. Datorii cu scadene < 1 an
69
3. Disponibiliti (Trezorerie activ) 2. Credite bancare (Trezorerie pasiv
Total Activ Total Pasiv

Prezentarea bilanului financiar (Tabelul 15) pune n eviden dou pri distincte pe
orizontal: partea superioar care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care
l compun (necesarul de finanat i resursele de finanare permanente) i partea inferioar care
reflect finanarea ciclului de activitate (necesarul de finanat pe termen scurt i resursele
temporare de finanare).
Clasamentul activelor i pasivelor dup criteriul vechimii pune n eviden, printr-o
simpl lectur orizontal, echilibrele sau dezechilibrele structurale ale bilanului, conform
Normei 13 din IASC i n cazul conturilor consolidate.
Importana bilanului financiar n analiza financiar decurge din faptul c el servete la
determinarea marjei de securitate financiar prin intermediul fondului de rulment, care permite
ntreprinderii s fac fa riscurilor pe termen scurt, garantnd solvabilitatea acesteia.
Conform Reglementrilor romneti, bilanul n list (Tabelul 14) este apropiat
modelului de bilan financiar (Tabelul 15), cu excepia resurselor care sunt prezentate n ordine
invers scadenei, capitalurile proprii fiind situate n partea final a listei.
Abandonarea principiului de clasament al posturilor n bilanul financiar a condus la
apariia bilanului funcional, care regrupeaz posturile de bilan pe marile funciuni ale
ntreprinderii (investiii, exploatare, finanare, trezorerie), fiind un bilan economic, construit de
Centrala Bilanurilor din Banca Franei n scopul explicrii funcionrii economice a
ntreprinderii de ctre bancheri.
Construcia bilanului funcional are la baz un set de principii i reguli menite s pun
n eviden utilizrile i resursele corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare a ntreprinderii,
gruparea posturilor fiind legat de operaiile realizate n raport cu natura, destinaia sau funcia
lor. n aceast prezentare, bilanul este destinat analizei funcionale, care poate fi i o analiz
extern.
Un principiu de elaborare a bilanului funcional se refer la exprimarea posturilor de
bilan la valoarea brut, (valoarea de origine a acestora), ceea ce impune includerea
amortismentelor i provizioanelor n capitalurile proprii, bilanul funcional constituind un
punct de plecare ideal pentru o analiz de flux, deoarece permite determinarea variaiilor de
70
stocuri.
Un alt principiu al bilanului funcional se refer la conceptul de stabilitate, care are n
vedere durata posturilor n patrimoniu; acesta difer de conceptul permanenei al bilanului
financiar, n sensul c un mprumut pe termen lung va rmne n imobilizrile financiare,
indiferent de scadena sa, iar datoriile pe termen lung nu vor fi trecute la datorii pe termen
scurt, indiferent de scaden.
Al treilea principiu, al afectrii, avut n vedere la structurarea posturilor permite
descrierea ciclurilor care compun viaa ntreprinderii i a echilibrelor financiare ce decurg din
ele.
Schematic, bilanul funcional se prezint astfel:
Bilan funcional
Activ = Utilizri Pasiv = Resurse
I. Funcia de investiii IV. Funcia de finanare
Utilizri stabile brute Resurse stabile (durabile)
II. Funcia de exploatare 1. Capitaluri proprii:
1. Activ circulant de exploatare 2. Datorii financiare stabile
2. Activ circulant nafara exploatrii II. Funcia de exploatare
III. Funcia de trezorerie 1. Datorii de exploatare
Activ circulant financiar (Disponibiliti) 2. Datorii n afara exploatrii

Bilanul financiar (lichiditate exigibilitate)
Tabelul 15
Active = Necesaruri nete Exerciiul financiar Pasive = Resurse Exerciiul financiar
(mii lei) Precedent Curent (mii lei) Precedent Curent
Mijloace cu durata > 1 an 334134112 442396673 Resurse cu scadena >1an 434328633 768048262
A. Active imobilizate 334134112 442396673 J. Capital i rezerve 425835305 640141085
I. Imobilizri necorporale 112827 761587 I. Capital 59199226 295996131
II. Imobilizri corporale 333960171 441573972 II. Prime de capital - -
III. Imobilizri financiare 61114 61114 III. Rezerve din reevaluare 245482220 95164551
Mijloace cu durata < 1 an 330562056 515792600 IV. Rezerve - total 143608630 245288000
B. Active circulante 330562056 515792600 V. Rezultatul reportat - Sold C - 26147174
I. Stocuri - total 141953183 122067958 - Sold D 22454771 22454771
II. Creane - total 180200143 390840345 VI.Rezultatul exerciiului - Sold C 40667697 51384029
III: Invest. financiare/termen scurt - - Repartizarea profitului 40667697 51384029
IV: Casa i conturi la bnci 8408730 2884297 Total capitaluri proprii 425835305 640141085
C. Cheltuieli n avans 1902966 1489075 H.Provizioane pt.riscuri-cheltuieli - -
G. Datorii pe o perioad > 1 an 8493328 127907177
D. Datorii pe o perioad de 1 an 227834680 186432713
Total datorii 236328008 314339890
I. Venituri n avans 4435821 5197373
Total Active Nete 666599134 959678348 Total Capitaluri 666599134 959678348

Bilanul funcional (economic)
Tabelul 16
Active = Utilizri Exerciiul financiar Pasive = Resurse Exerciiul financiar
(valoare brut)(mii lei)- Precedent Curent (mii lei) Precedent Curent
I. Funcia de investiii IV. Funcia de finanare
Utilizri stabile Resurse stabile 608138189 1011158943
A. Active imobilizate brute 507943668 685507354 1. Capitaluri proprii 425835305 640141085
1. Imobilizri necorporale 177647 916041 - Capital 59199226 295996131
2. Imobilizri corporale 507704907 684530199 - Rezerve - total 389090850 340452551
3. Imobilizri financiare 61114 61114 - Rezultatul reportat - 22454771 + 3692403
II. Funcia de exploatare - Rezultatul exerciiului(nerepartiz) - -
B.Active circulante de exploatare 316198333 502973608 2. Amortismente i provizioane 173809556 243110681
1. Stocuri - total 141953183 122067958 3. Datorii financiare stabile (>1 an) 8493328 127907177
2. Creane comerciale 174245150 380905650 II. Funcia de exploatare
Active circ. n afara exploatrii 5954993 9934695 1. Datorii de exploatare 132550559 77021000
Alte creane 5954993 9934695 2. Datorii nafara exploatrii 95284121 109411718
C. Cheltuieli n avans 1902966 1489075 3. Credite bancare curente - -
III: Funcia de trezorerie I. Venituri n avans 4435821 5197373
Activ circulant financiar 8451440 2927007
Casa i conturi la bnci 8408730 2884297
Total Active valoare brut 840408690 1202789029 Total Resurse 840408690 1202789029

Analiza economico- financiar II
73
Structurarea bilanului funcional (Tabelul 16) permite evidenierea a dou categorii de
utilizri n activ: una legat efectiv de exploatare i alta independent de ciclul de producie, iar n
pasiv dou categorii de resurse: unele generate de exploatare i altele fr legtur cu aceasta.
Importana bilanului funcional n analiza financiar decurge din faptul c el permite
aprecierea stabilitii structurii financiare a ntreprinderii prin intermediul trezoreriei nete i astfel
exprim interdependena dintre structura financiar i natura activitii sale.
Comparaia ntre bilanul financiar i bilanui funcional pune n eviden dou deosebiri
eseniale ntre acestea, i anume:
a. n timp ce bilanul financiar permite o analiz extern a situaiei financiare a ntreprinderii
interesant pentru creditori, bilanul funcional permite n primul rnd o analiz intern
realizat n principal de managerii ntreprinderii;
b. bilanul funcional se stabilete din perspectiva continuitii activitii, n timp ce bilanul
financiar este realizat din perspectiva ncetrii activitii.
Ca rspuns adus criticilor bilanului financiar i bilanului funcional, adepii conceptelor
mai recente ale teoriei financiare neoclasice au conceput modelul de bilan pool de fonds sau
ansamblul de fonduri.
Teoria financiar neoclasic avanseaz un criteriu care privete costul capitalului compus
din diferitele resurse folosite, n funcie de care se judec oportunitatea diverselor utilizri crora
le-au fost afectate.
n consecin, bilanul trebuie privit ca un ansamblu de resurse i de utilizri, care ofer
indicii asupra deciziilor strategice n materie de investiii i de finanare, fr a exista o afectare a
unei resurse unui anumit tip de utilizare.
Acest tip de bilan se apropie de bilanul funcional prin prezena amortismentelor i
provizioanelor n fondurile proprii, n pasiv. n activ posturile sunt grupate n dou pri distincte
pentru a evidenia impactul strategiilor ntreprinderii: industrial i comercial, pe de o parte,
creia i corespund imobilizrile brute non financiare i activele circulante de exploatare (inclusiv
lichiditile necesare pentru exploatare) i strategia financiar, inclusiv lichiditile, care servete
obiectivelor de tip financiar.
Schematic, bilanul ansamblului de fonduri se prezint astfel:
Bilan Pool de fonds
Activ = Utilizri Pasiv = Resurse
74
Portofoliu de active Portofoliu de resurse
I. Utilizri industriale i comerciale I. Fonduri proprii
1. Imobilizri brute 1. Fonduri proprii externe
2. Active circulante de exploatare 2. Fonduri proprii interne
3. Active circulante nafara exploatrii II. Datorii
II. Utilizri financiare 1. Resurse financiare
1. Imobilizri financiare 2. Datorii de exploatare
2. Active circulante (Disponibiliti) -

Indiferent de modul de structurare a elementelor patrimoniale, bilanul servete ca
document esenial n analiza modificrilor poziiei financiare a ntreprinderii ca rspuns la
cerinele mediului economic n care aceasta i desfoar activitatea.
3.3. Analiza echilibrelor financiare
Bilanul este fotografia ntreprinderii, care, indiferent de forma de prezentare, trebuie s
ofere rspuns la o serie de ntrebri specifice celui care efectueaz analiza. Aceste ntrebri decurg
din modul n care se realizeaz egalitatea ntre activul i pasivul bilanului, egalitate care transpune
o identitate fundamental ntre dou reprezentri diferite ale aceleiai mrimi economice, sursele
fondurilor (originea lor), trebuind s corespund cu utilizrile (necesitile) crora le-au fost
afectate.
Studiul bilanului implic analiza acestuia n dou direcii: orizontal i vertical, fiecare
punnd n eviden anumite corelaii cu semnificaii deosebite n aprecierea situaiei financiare a
ntreprinderii.
Analiza pe orizontal a bilanului pune n eviden modul n care se realizeaz
principalele echilibre financiare pe termen scurt i pe termen lung ale ntreprinderii sau grupului
de ntreprinderi, prin intermediul unor mrimi cum ar fi: situaia net, fondul de rulment, necesarul
de fond de rulment, trezoreria.
3.3.1. Analiza Situaiei Nete
Pe baza abordrii juridice a bilanului, analitii financiari determin Situaia Net (SN) a
ntreprinderii cu ajutorul relaiei:
75
SN = Active Datorii totale
Aceasta exprim valoarea contabil a drepturilor pe care le posed proprietarii asupra
ntreprinderii, fiind averea proprietarilor i trebuind s fie suficient pentru a asigura funcionarea
i independena financiar a ntreprinderii.
Comparativ cu capitalurile proprii, situaia net este mai restrictiv, deoarece exclude
subveniile i provizioanele reglementate. De aceea, situaia net este un indicator mai relevant, ce
exprim valoarea activului realizabil la un moment dat, care intereseaz proprietarii, acionarii, ct
i creditorii ntreprinderii, mai ales n cazul lichidrii acesteia. Ea se calculeaz punnd fa n fa
bunurile i datoriile de aceeai scaden.
Pe baza bilanului financiar Situaia Net se determin ca diferen:
a) SN = Total active Datorii totale - Venituri n avans = Capitaluri proprii.
Pe baza bilanului contabil armonizat Situaia Net este diferena:
b) SN = (Total active Datorii curente) Datorii peste 1 an = F G.
De exemplu, Situaia Net n cele dou variante de calcul este prezentat n Tabelul 17:
Aplicaia 15: Calculul i analiza situaiei nete (capitalurilor proprii)
Tabelul 17
crt (mii lei) Precedent Curent ( ) (%)
1. Total active 666599134 959678348 293079214 143,96
2. Datorii totale 236328008 314339890 78011882 133,01
3. Venituri n avans 4435821 5197373 761552 171,68
4. Situaia net (SN)(a) 425835305 640141085 21430578 105,03
5. Total active Datorii curente (F) 434328633 768048262 333719629 176,83
6. Datorii curente (G) 8453328 127907177 119453849 1513
7. Capitaluri proprii (F G)(b) 425835305 640141085 21430578 105,03

Din datele Tabelului 17 se constat o situaie net pozitiv i cresctoare care reflect o
gestiune economic sntoas, ce maximizeaz valoarea ntreprinderii, prin potenarea
capitalurilor proprii.
O situaie net negativ reflect o stare de prefaliment, fiind consecina ncheierii cu
pierderi a exerciiilor anterioare, pierderi care au epuizat integral capitalurile proprii. Partea
neacoperit rmne exclusiv n sarcina creditorilor, acesta fiind riscul de insolvabilitate al
76
ntreprinderii.
Creterea situaiei nete (activului net) are ca efect creterea rentabilitii i a
independenei financiare, pe baza ei putndu-se determina riscul global sau lichidativ, prin
raportul:
Activ
valoare f r Activ - SN
< 0,3.
Activul net (capitalurile proprii) reprezint un indicator esenial care d dimensiunea
gradului de sntate a ntreprinderii referitor la meninerea capitalului fizic sau financiar, mai
ales n condiiile inflaiei care l erodeaz.
Meninerea capitalului fizic presupune ca profitul s fie obinut numai prin creterea
capacitii fizice productive n cursul perioadei, iar meninerea capitalului financiar presupune
obinerea profitului prin creterea valorii financiare (monetare) a activelor nete.
Performanele ntreprinderii fiind direct legate de meninerea capitalului fizic sau
financiar, Situaia modificrii capitalurilor proprii este un alt document al situaiilor financiare
anuale prevzut de Ordinul M.F.P. 94/2001, inspirat din cerinele IAS 1, prin care se prezint
detaliat toate variaiile pe care le-a suferit n cursul exerciiului financiar fiecare element al
activului net (capitalurile proprii).
Din situaia modificrii capitalurilor proprii rezult capacitatea de meninere (erodare) a
capitalului, precum i profitul (pierderea) ntreprinderii n cursul exerciiului, prin intermediul
urmtoarelor elemente de coninut:
- profitul net (pierderea net) al perioadei;
- fiecare element de venit i cheltuial recunoscute direct n capitalurile proprii;
- efectul cumulat al modificrii politicilor contabile i corecia erorilor;
- tranzaciile de capital cu i distribuirile ctre proprietari;
- soldul profitului (pierderii) cumulate la nceputul perioadei i la data bilanului i modificrile
aferente;
- o reconciliere ntre valoarea contabil a fiecrei categorii de capitaluri proprii la nceputul i
sfritul perioadei, cu prezentarea distinct a fiecrei modificri.
Situaia modificrii capitalurilor proprii cuprinde date referitoare la: soldul la 1 1anuarie,
creterile(+), reducerile (-) i soldul la 31 decembrie, aa cum rezult din datele Tabelului 18:
Aplicaia 16: Situaia modificrii capitalurilor proprii (mii lei)
Tabelul 18
77
Elemente ale capitalului
propriu
Sold la
1 ianuarie
Creteri
(+)
Reduceri
(-)
Sold la
31 decembrie
Capital subscris 59199226 236796905 - 295996131
Rezerve din reevaluare 245482220 86479236 236796905 95164551
Rezerve legale 8973772 3464468 - 12438240
Alte rezerve 134634858 97584582 1369680 230849760
Rezultat reportat
- Profit nerepartizat 0 21771189 - 21771189
- Pierdere neacoperit - - - -
Rezultat reportat din adoptarea
pt. prima dat a IAS mai puin
IAS 29 Sold D (ct 1172)
22454771
(pierdere)
- - 22454771
(pierdere)
Rezultat reportat din corectarea
erorilor fundamentale Sold C
(ct.1174)
6375985
(profit)
- - 6375985
(profit)
Rezultat reportat din surplusul
din rezerva de evaluare
- - - -
Rezultatul exerciiului financiar - - - -
Total 425835305 452472365 238166585 640141085

Din analiza datelor Tabelului 18 se desprind urmtoarele concluzii:
1. Soldul final al capitalurilor proprii este calculat cu relaia:
Sf = Si + Creteri Reduceri,
2. Modficarea capitalurile proprii este egal cu diferena:
= Sf Si = 640141085 425835305 = + 214305780 mii lei.
3. Majorarea capitalurilor proprii a fost consecina unor solduri iniiale i a creterii mai accentuate
a capitalului subscris, a rezervelor i a existenei profitului nerepartizat, aceasta fiind diminuat de
reducerea unor rezerve i de soldul debitor al contului 1172, o pierdere reportat rezultat din
adoptarea pentru prima dat a IAS, mai puin IAS 29, privind retratarea informaiei financiare
necesare nlturrii efectelor inflaiei.
3.3.2. Analiza Fondului de Rulment
Echilibrul financiar al ntreprinderii rezult din confruntarea maselor mari ale bilanului:
78
Fondul de Rulment (FR) cu Necesarul de Fond de Rulment (NFR), din care rezult Trezoreria (T).
Acest echilibru este determinat conform concepiilor de prezentare a bilanului: optica financiar
i optica funcional.
Pe baza bilanului financiar care grupeaz posturile dup criteriul permanenei, echilibrul
financiar presupune finanarea activului cu durata mai mare de 1 an din resurse cu scadena peste 1
an, iar finanarea activelor sub 1 an din resurse scadente sub 1 an.
Un prim echilibru rezult din confruntarea pasivului pe termen lung (capitalurile
permanente) cu necesarul permanent (activul imobilizat), aa cum rezult din analiza prii
superioare a bilanului financiar:
FRF = Capitaluri permanente (Capitaluri proprii + Datorii pe termen lung i mediu) +
Provizioane pentru riscuri i cheltuieli Necesar permanent (Active imobilizate nete).
Aceast metod pune n eviden echilibrul financiar pe termen lung, fondul de rulment
reprezentnd partea din capitalurile permanente rmas dup finanarea imobilizrilor, pe care
ntreprinderea o consacr finanrii activelor circulante. Este partea din capitaluri cu grad de
exigibilitate slab, care servete finanrii elementelor de activ cu grad de lichiditate suficient de
crescut.
Metoda insist asupra originii Fondului deRulment i permite nelegerea cauzelor
variaiei sale, creterea lui fiind determinat de creterea capitalurilor permanente (emisii de noi
aciuni, obligaiuni, noi mprumuturi pe termen lung) i de reducerea imobilizrilor nete (vnzri
de titluri, dezinvestire, cesiuni de imobilizri). Odat cu Fondul de Rulment, marja de securitate a
ntreprinderii crete, ceea ce arat c o parte mai nsemnat din activele circulante este finanat
din capitaluri permanente.
Scderea Fondului de Rulment este cauzat de scderea capitalurilor permanente
(rambursri de mprumuturi pe termen lung sau de obligaiuni) i de creterea imobilizrilor nete
(investiii).
Un Fond de Rulment staionar reflect stagnarea ntreprinderii, care poate fi temporar
sau de durat, avnd diferite cauze.
Partea inferioar a bilanului financiar permite determinarea Fondului de Rulment
Financiar ca diferen:
FRF = (Active circulante + Cheltuieli n avans) (Datorii pe termen scurt + Venituri n
avans).
Metoda pune n eviden afectarea i finalitatea Fondului de Rulment care este finanat
79
din activul circulant. n aceast ipostaz, fondul de rulment Financiar arat surplusul activelor
circulante nete nefinanate din datoriile temporare, evideniind excedentul de lichiditate potenial,
ca o marj de securitate privind solvabilitatea ntreprinderii.
Bilanul contabil armonizat permite determinarea mai rapid a Fondului de Rulment n
dou moduri:
a) FRF = (Total active Datorii sub 1 an) Active imobilizate = F A;
b) FRF = Active circulante, respectiv datorii curente nete (E).
Teoretic, Fondul de Rulment trebuie s fie pozitiv, ceea ce nu nseamn c n anumite
situaii nu poate exista un fond de rulment negativ fr a compromite buna funcionare a
ntreprinderii.
Un Fond de Rulment pozitiv (Capitaluri permanente > Imobilizri nete) constituie marja
de securitate a ntreprinderii pentru exploatarea sa cotidian, permindu-i s-i asigure un nivel
minim al unor active circulante strict necesare funcionrii (stocuri minime, fond de cas minim),
activul circulant fiind superior datoriilor pe termen scurt (Activ circulant net > Datorii sub 1 an).
Un Fond de Rulment negativ constituie un semnal de alarm pentru ntreprindere, care va
fi lipsit de capitaluri permanente suficiente s-i asigure finanarea imobilizrilor (Capitaluri
permanente < Imobilizri nete), sau care are active circulante inferioare datoriilor scadente pe
termen scurt, pe care nu le va putea achita (Activ circulant net < Datorii sub 1 an). Aceast situaie
se ntlnete mai frecvent n sectorul de distribuie, unde viteza de rotaie a stocurilor este foarte
rapid (sub o lun) i unde exist credite-furnizori nsemnate.
De exemplu, calculul Fondului de Rrulment n cele trei variante conduce la rezultatele
din Tabelul 19:
Aplicaia 17: Calculul i analiza Fondului de Rulment
Tabelul 19
Nr. Indicatori Exerciiul financiar Abateri() Indici
crt. (mii lei) Precedent Curent () (%)
1. Capitaluri proprii 425835305 640141085 21430578 105,03
2. Datorii cu scadena peste 1 an 8493328 127907177 119413849 1505
3. Provizioane pt. riscuri - cheltuieli - - - -
4. Capitaluri permanente (Cp) 434328633 768048262 333719629 176,83
5. Active imobilizate (Ai) 334134112 442396673 108262561 132,40
6. Fond de Rulment Financiar (FRF) 100194521 325651589 225457068 325,02
80
7. Active circulante 330562056 515792600 185230544 156,03
8. Cheltuieli n avans 1902966 1489075 - 413891 78,25
9. Datorii pe termen scurt 227834680 186432713 - 41401967 81,83
10. Venituri n avans 4435821 5197373 761552 117,17
11. Fond de Rulment Financiar (FRF) 100194521 325651589 225457068 325,02
12. Total active - Datorii curente (F) 434328633 768048262 333719629 176,83
13. Active imobilizate (A) 334134112 442396673 108262561 132,40
14. Fond de Rulment Financiar(F A) 100194521 325651589 225457068 325,02
15. Active circ,resp.datorii curente (E) 100194521 325651589 225457068 325,02

Din datele Tabelului 19 se constat c Fondul de Rulment pozitiv i n cretere confirm o
dinamic favorabil a marjei de securitate a ntreprinderii.
n practic, se consider c Fondul de Rulment al ntreprinderii industriale trebuie s
reprezinte valoarea a 13 cifre de afaceri lunare.
n interiorul capitalurilor permanente, ponderea capitalurilor mprumutate nu trebuie s
fie excesiv n raport cu cea a capitalurilor proprii (s nu depeasc 50 %), ceea ce impune
determinarea Fondului de Rulment propriu (FRp) i a Fondului de Rulment strin (FRs):
FRp = Capitaluri proprii Imobilizri nete;
FRs = mprumuturi pe termen lung i mediu Imobilizri nete.
Fondul de Rulment propriu pune n eviden influena structurii de finanare asupra
constituirii sale, adic msura n care echilibrul financiar se asigur prin capitalurile proprii, ceea
ce reflect gradul de autonomie financiar.
Fondul de Rulment mprumutat (strin) reflect gradul de ndatorare pe termen lung
pentru a finana nevoi pe termen scurt.
De exemplu, calculul Fondului de Rulment propriu i strin pe baza datelor din Tabelul
19 conduce la rezultatele din Tabelul 20:
Aplicaia 18: Calculul i analiza fondului de rulment
Tabelul 20
crt. (mii lei) Precedent Curent () (%)
1. Capitaluri proprii 425835305 640141085 21430578 105,03
2. Datorii cu scadena peste 1 an 8493328 127907177 119413849 1505
81
3. Active imobilizate (Ai) 334134112 442396673 108262561 132,40
5. Fond Rulment propriu (FRp) (1-3) 91701193 197744412 +106043219 215,5
6. Fond de Rulment strin (FRs) (2-3) -325640784 -314489496 +11151288 96,5

Din datele Tabelului 20 se constat urmtoarele:
1. Fondul de Rulment propriu este pozitiv i n cretere cu 115,5 %, ceea ce confirm c
ntreprinderea dispune de o autonomie financiar care i permite finanarea imobilizrilor nete din
capitaluri proprii.
2. Fondul de Rulment strin este negativ i n scdere cu 3,5 %, ceea ce arat c nevoile pe termen
scurt nu pot fi finanate prin ndatorare pe termen lung, dei gradul de ndatorare la termen
(raportul Datorii peste 1 an/Capitaluri proprii) a crescut de la 1,994 % la 19,98 %.
3. Echilibrul financiar pe termen lung i pe termen scurt este asigurat ca urmare a unei marje de
securitate pe care o confer Fondul de Rulment Financiar pozitiv.
4. Independena financiar a ntreprinderii se dovedete a fi satisfctoare, chiar dac ponderea
capitalurilor proprii n capitalurile permanente s-a redus de la 98 % la 83,3 %.
3.3.3. Analiza Necesarului de Fond de Rulment
Necesarul de Fond de Rulment desemneaz nevoile financiare generate de executarea
unor operaiuni repetitive care compun ciclul de exploatare curent (cumprri, vnzri, pli
salarii), al crui total trebuie acoperit cel puin parial de resurse stabile (Fondul de Rulment Net).
El reprezint banii ce trebuie rulai n ntreprindere pentru a-i asigura funcionarea (dup
finanarea imobilizrilor), care reclam cheltuieli ce vor fi recuperate la achitarea facturilor de
ctre clieni.
Structura Necesarului de Fond de Rulment cuprinde, pe de o parte, stocurile (de materii
prime, produse finite, semifabricate) a cror valoare ncorporeaz cheltuielile de fabricaie i, pe
de alt parte, creanele. Din suma acestor componente se scad datoriile (de exploatare i n afara
exploatrii), care corespund decalajelor ntre ncasri i pli:
NFR = Necesiti ciclice Resurse ciclice,
n care:
Necesiti ciclice = Necesar temporar Disponibiliti;
Resurse ciclice = Resurse temporare Credite de trezorerie.
Pe baza bilanului necesarul de fond de rulment se determin ca diferen:
82
NFR =(Active circulante + Cheltuieli n avans Casa i conturi la bnci) - (Datorii ce
trebuie pltite ntr-un an + Credite bancare + Venituri n avans).
De exemplu, calculul Necesarului de Fond de Rulment pe baza datelor din bilanul
contabil armonizat (Tabelul 14) conduce la rezultatele din Tabelul 21, din care rezult urmtoarele
concluzii:
1. Necesarul de fond de rulment pozitiv i n cretere confirm dinamica ascendent a surplusului
de necesiti temporare fa de resursele temporar disponibile.
2. Creterea necesarului de fond de rulment a fost consecina creterii necesitilor ciclice cu
58,72 %, ca urmare a creterii activelor circulante cu 56,03 %, a reducerii cheltuielilor n avans i
a disponibilitilor bneti, n condiiile n care resursele ciclice s-au redus cu 17,49 %, prin
reducerea datoriilor sub 1 an i a veniturilor n avans.
Aplicaia 19: Calculul i analiza necesarului de fond de rulment
Tabelul 21
crt (mii lei) Precedent Curent ( ) (%)
1. Active circulante 330562056 515792600 185230544 156,03
2. Cheltuieli n avans 1902966 1489075 - 413891 78,25
3. Casa i conturi la bnci 8408730 2884297 - 5524433 34,31
4. Total I (1 + 2 3) 324056292 514357378 190301086 158,72
5. Datorii cu scadena de pn la 1 an 227834680 186432713 - 41401967 81,83
6. Credite bancare de trezorerie - - - -
7. Venituri n avans 4435821 5197373 761552 117,17
8. Total II (5 + 6 + 7) 232270501 191630086 - 40640415 82,51
9. Nec de fd de rulment (NFR)(4 8) 91785791 322767292 230981501 351,65

Pornind de la relaia care trebuie s existe ntre necesarul temporar i resursele temporare,
NFR constituie un indicator de echilibru financiar, care poate fi pozitiv sau negativ, dup cum
urmeaz:
a) Dac NFR > 0, rezult un surplus de necesar temporar fa de resursele temporare ce pot fi
mobilizate, fiind o situaie normal dac este consecina unor investiii privind creterea
necesarului de finanare a ciclului de exploatare.
n caz contrar, NFR > 0 arat un decalaj nefavorabil ntre lichidarea stocurilor i
83
creanelor i exigibilitatea datoriilor de exploatare, n sensul ncetinirii ncasrilor i accelerrii
plilor.
b) Un NFR < 0 reflect un surplus de resurse nete temporare fa de capitalurile circulante,
necesitile temporare fiind mai mici dect resursele temporare ce pot fi mobilizate. Aceast
situaie este favorabil dac este consecina accelerrii rotaiei activelor circulante, a urgentrii
ncasrilor i relaxrii plilor.
Necesarul de fond de rulment reflect echilibrul curent al ntreprinderii, este mai
fluctuant, mai instabil dect fondul de rulment i depinde de cifra de afaceri), durata de rotaie a
stocurilor, decalajul dintre termenul de recuperare a creanelor i termenul de plat a furnizorilor.
El poate fi exprimat n zile de vnzare prin intermediul vitezei de rotaie (NFRz =
NFR360/ CA) care reflect acest decalaj.
3.3.4. Analiza Trezoreriei
Trezoreria Net (TN) poate fi determinat pornind de la egalitatea de bilan Activ = Pasiv
care conduce la confruntarea fondului de rulment (FR) cu necesarul de fond de rulment (NFR), din
care rezult echilibrul financiar al ntreprinderii, fiind un rezultat al operaiunilor ce afecteaz
toate posturile de bilan i rezultnd din lectura pe orizontal a bilanului financiar, respectiv:
a) a prii superioare: TN = FR NFR;
b) a prii inferioare: TN = Disponibiliti Credite de trezorerie sau:
TN = Trezoreia activ Trezoreria pasiv.
Trezoreria activ cuprinde disponibilitile curente degajate de funcionarea
ntreprinderii, la care se adaug plasamentele rambursabile n orice moment (valori mobiliare de
plasament).
Trezoreria pasiv este reprezentat de creditele bancare curente, soldurile creditoare de
bnci i efectele scontate (n afara bilanului).
c) Pe baza bilanului contabil armonizat, trezoreria este dat de diferena:
TN = Active circulante respectiv datorii curente nete (E) NFR.
De exemplu, calculul Trezoreriei Nete pe baza bilanului conduce la rezultatele din
Tabelul 22:
Aplicaia 20: Calculul i analiza Trezoreriei Nete
Tabelul 22
84
Nr. Indicatori (mii lei) Exerciiul financiar Abateri Indici
1. Fondul de rulment financiar(FRF) 100194521 325651589 225457068 325,02
2. Necesarul de fd. de rulment (NFR) 91785791 322767292 230981501 351,65
3. Trezoreria net (TN) (1 2) (a) 8408730 2884297 - 5524433 34,31
4. Disponibiliti bneti 8408730 2884297 - 5524433 34,31
5. Credite bancare de trezorerie - - - -
6. Trezoreria net (TN) (4 5) (b) 8408730 2884297 - 5524433 34,31
7. Active circ., resp. dat.crte nete (E) 100194521 325651589 225457068 325,02
8. Trezoreria net (TN) (7 2) (c) 8408730 2884297 - 5524433 34,31

Se constat c Trezoreria Net este pozitiv i n scdere, ceea ce reflect decalajul dintre
ritmul superior de cretere a necesarului de fond de rulment comparativ cu creterea fondului de
rulment financiar (351,65 > 325,02 %).
Trezoreria Net () rezult att din operaiuni ce afecteaz capitalurile permanente i
activul imobilizat, ct i din operaiuni care privesc activele circulante i datoriile pe termen scurt.
Creterea Trezoreriei Nete poate fi realizat prin creterea fondului de rulment i prin
scderea necesarului de fond de rulment, sau prin creterea disponibilitilor i reducerea
creditelor bancare de trezorerie.
Valoarea pozitiv sau negativ a Trezoreriei Nete este consecina unor inegaliti ntre
Fondul de Rulment i Necesarul (resursa) de Fond de Rulment:

1. Trezorerie pozitiv (TN > 0), cnd: FR > NFR i respectiv, Disponibiliti > Credite trezorerie,
n urmtoarele cazuri:
a) FR > 0 i NFR > 0, cnd NFR este finanat n ntregime din resurse permanente (FR > 0), care
degaj disponibiliti ce pot ascunde o sub-utlizare de capitaluri;
b) FR > 0 i NFR < 0, cnd resursele din ciclul de exploatare (NFR < 0) se adaug la un excedent
de resurse permanente (FR > 0) pentru a degaja un excedent mare de lichiditi, care pot ascunde
sub-utilizri de capitaluri;
c) FR < 0 i NFR < 0, cnd resursele din exploatare (NFR < 0) acoper un excedent crescut de
lichiditi i numai o parte a activului imobilizat ( FR < 0).
Ciclul de exploatare i o parte din imobilizri sunt finanate din datorii pe termen scurt
85
(furnizori i avansuri clieni), ceea ce impune creterea capitalurilor permanente (resurselor
stabile).

2. Trezorerie negtiv (TN < 0), cnd FR < NFR i respectiv, Disponibiliti < Credite trezorerie,
n urmtoarele cazuri:
a) FR > 0 i NFR > 0, cnd NFR este finanat parial din capitaluri permanente (FR> 0) i parial
din credite bancare curente care sunt mai mari dect disponibilitile, ceea ce impune aprecierea
riscului bancar curent;
b) FR < 0 i NFR > 0, cnd creditele bancare pe termen lung i mediu acoper o parte din
imobilizri (FR < 0), NFR i disponibilitile (inferioare creditelor de trezorerie), ceea ce impune
reconsiderarea structurii de finanare;
c) FR < 0 i NFR < 0, cnd resursele permanente nu acoper dect o parte a activului imobilizat
(FR < 0), restul fiind acoperit din datorii pe termen scurt (furnizori, avansuri clieni) i din credite
bancare curente, ceea ce impune revederea structurii finanrii, fiind crescut riscul dependenei de
exterior.
3.3.5. Analiza echilibrelor financiare n optica funcional
Echilibrele financiare pot fi analizate i prin prisma prezentrii bilanului conform opticii
funcionale, care structureaz posturile de bilan n strns legtur cu ciclurile economice care
caracterizez viaa ntreprinderii: investiii, exploatare, finanare, trezorerie. Analiza efectuat pe
baza bilanului funcional (economic) este o analiz funcional, mai bine adaptat unei gestiuni
previzionale, care situiaz n centrul ateniei ciclul de exploatare. Ea completeaz analiza
financiar static prin intermediul Tabloului de Finanare, principalul instrument al analizei
dinamice a echilibrului financiar funcional.
Echilibrul financiar funcional impune ca utilizrile stabile s fie finanate din resurse
durabile, surplusul resurselor durabile fa de imobilizrile brute reprezentnd fondul de rulment
net global (FRNG):
FRNG = Resurse durabile Utilizri stabile brute.
Un FRNG pozitiv arat excedentul de resurse stabile dup finanarea utilizrilor stabile,
destinat finanrii ciclului de exploatare, fiind i diferena:
FRNG = Activ circulant (Datorii diverse + Credite bancare de trezorerie)
Pe baza bilanului funcional (Tabelul 16) rezult datele din Tabelul 23:
86
Aplicaia 21: Calculul fondului de rulment net global
Tabelul 23
crt. (mii lei) Precedent Curent ( ) (%)
1. Resurse stabile (durabile) 608138189 1011158943 403020754 166,27
2. Utilizri stabile brute 507943668 685507354 177563686 134,95
3. Fond rulment net global (FRNG)(a) 100194521 325651589 225457068 325,02
4. Activ circulant 332465022 517281675 184816653 155,59
5. Datorii diverse + credite bancare 232270501 191630086 - 40640415 82,51
6. Fond rulment net global (FRNG)(b) 100194521 325651589 225457068 325,02
Se constat un Fond de Rulment Net Global pozitiv i n cretere, ca urmare a creterii
mai rapide a resurselor stabile fa de utilizrile stabile (166,27 > 134,9) i a activului circulant
comparativ cu datoriile (155,59 > 82,5).
Aceast valoare a FRNG arat mrimea necesarului ciclic i de trezorerie rmas
nefinanat de resursele ciclice i de trezorerie, ceea ce arat c ntreprinderea are lichiditi pentru
a-i finana necesarul de exploatare.
Necesarul de fond de rulment (NFR) decurge din confruntarea nevoilor de finanare cu
resursele de finanare a operaiilor repetitive:
NFR = Utilizri ciclice Resurse ciclice
Avnd n vedere rennoirea permanent a stocurilor i creanelor impus de ciclul de
exploatare, surplusul nevoilor ciclice neacoperit financiar de resursele ciclice de capital devine un
necesar de finanare permanent rennoibil. Acest necesar este finanat din Fondul de Rulment
Funcional, care la rndul su apare ca un surplus de resurse stabile, fiind un Necesar de Fond de
Rulment Total (NFRT), cu dou componente legate de: activitatea de exploatare i din afara
exploatrii:
NFRT = NFRE + NFRAE.
Calculul Necesarului de Fond de Rulment Total este redat n Tabelul 24:
Aplicaia 22: Calculul Necesarului de Fond de Rulment Total
Tabelul 24
1. Utilizri ciclice totale, din care: 324056292 514397378 190341086 158,73
87
2. Active circulante de exploatare 318101299 504462683 186361384 158,59
3. Alte active circulante 5954993 9934695 3979702 166,82
4. Resurse ciclice totale, din care: 232270501 191630086 - 40640415 82,51
5. Datorii de exploatare 136986380 82218373 - 54768007 60,02
6. Datorii nafara exploatrii 95284121 109411713 14127592 114,82
7. Nec. fd rulment total(NFRT)(1- 4) 91785791 322767292 230981501 351,65
8. NFRE (2 5) 181114919 422244310 241129391 233,13
9. NFRAE (3 6) - 89329128 - 99477018 -10147890 111,36

Din datele Tabelului 24 se constat c Necesarul de Fond de Rulment Total este pozitiv i
n cretere, ceea ce arat un necesar de finanare permanent rennoibil pentru ciclul de exploatare,
surplusul de nevoi ciclice fiind neacoperit financiar de resurse ciclice de capital.
Resursa net n afara exploatrii (NFRAE < 0) este n cretere, datoriile fiind superioare
activelor circulante din afara exploatrii.
La originea NFRE se afl ciclul de exploatare (cumprare producie - vnzare), cu o
durat variabil. Acest necesar corespunde unor alocri de fonduri pentru constituirea stocurilor i
creanelor, reflect decalajele ntre vnzri i ncasri, respectiv, ntre cumprri i pli i se
calculeaz prin diferena:
NFRE = Active circulante de exploatare Datorii de exploatare.
Plile l mresc, iar ncasrile l reduc.
NFRAE este mai mic fa de NFRE i se obine prin diferena:
NFRAE = Alte active circulante Datorii n afara exploatrii,
n care:
Alte active circulante cuprind: creane diverse, capital subscris nevrsat;
Datoriile n afara exploatrii cuprind: datorii fiscale, alte datorii.
Necesarul de Fond de Rulment astfel determinat mai poart numele de necesar net cnd
este pozitiv, sau resurs net cnd este negativ.
Din confruntarea Fondului de Rulment Net Global cu Necesarul de Fond de Rulment
(necesarul net) rezult Trezoreria Net (TN):
TN = FRNG (NFRE + NFRAE)
Trezoreria Net este legat de operaiile financiare pe termen scurt care sunt evideniate
n partea inferioar a bilanului funcional, ea fiind i diferena:
88
TN = Necesar de trezorerie Resurse de trezorerie sau:
TN = Activ circulant financiar Credite bancare curente.
Trezoreria Net poate fi pozitiv sau negativ, dup cum urmeaz:
a) TN > 0, cnd FRNG > NFRT, sau Necesar trezorerie > Resurse trezorerie;
b) TN < 0, cnd FRNG < NFRT, sau Necesar trezorerie < Resurse trezorerie.
De exemplu, pe baza bilanului funcional (Tabelul 16), rezult Trezoreria net (Tabelul
25) determinat ca diferen:
TN = Trezoreria activ(Disponibiliti) Trezoreria pasiv(Creditede trezorerie):
Aplicaia 23: Calculul i analiza Trezoreriei Nete
Tabelul 25
1. Fond rulment net global (FRNG) 100194521 325651589 225457068 325,02
2. Necesar fond rulment total (NFRT) 91785791 322767292 230981501 351,65
3. Trezoreria net (TN)(1 2) 8408730 2884297 - 5524433 34,31
4. Activ circulant financ.(Trez.activ) 8408730 2884297 - 5524433 34,31
5. Credite bancare crte(Trez. pasiv) - - - -
6. Trezoreria net (TN)(4 5) 8408730 2884297 - 5524433 34,31

Din datele Tabelului 25 se constat c Fondul de Rulment Net Global este superior
Necesarului de Fond de Rulment Total, ceea ce a condus la o Trezorerie Net pozitiv, dar n
scdere, ca urmare a decalajului ntre indicii Fondului de Rulment i Necesarului de Fond de
Rulment(351,65 > 325,02 %).
Reducerea Trezoreriei Nete reflect reducerea cu aceeai valoare a activului circulant
financiar, respectiv a Trezoreriei active n condiiile absenei creditelor de trezorerie (Trezoreria
pasiv).

O Trezorerie Net pozitiv reflect un excedent de trezorerie n raport cu obligaiile
financiare pe termen scurt, ceea ce asigur ntreprinderii posibilitatea de face plasamente pe piaa
de capital.
Spre deosebire de resursele ciclice obinute n activitatea curent i reflectate de un
Necesar de Fond de Rulment negativ, o Trezorerie Net negativ reflect resurse de trezorerie
89
furnizate de parteneri financiari (bnci) i sunt legate de gestiunea financiar pe termen scurt.
90
3.4. Analiza bilanului prin metoda ratelor (ratios)
Aprofundarea analizei situaiei financiare pe baza bilanului impune recurgerea la un
procedeu frecvent utilizat n analiza financiar - metoda ratios.
Ratio este un raport ntre dou posturi de bilan, din contul de rezultat, sau din bilan i
contul de rezultat, echivalent cu termenul de rat, coeficient, indice, procent. ntre elementele
raportului trebuie s existe omogenitate din punct de vedere al modului de evaluare i relaii
directe ntre mrimile ce se compar.
Metoda ratelor completeaz analiza indicatorilor n mrimi absolute i prezint avantajul
c permite efectuarea de comparaii pentru a situa mai corect ntreprinderea n mediul su
concurenial sau pentru a-i aprecia evoluia.
3.4.1. Analiza ratelor de structur a bilanului
Ratele de structur a bilanului reflect structura financiar (de finanare) a ntreprinderii
i se definete prin proporiile posturilor din activul i pasivul bilanului n raport cu totalul
acestuia.
Ratele de structur se obin n urma analizei pe vertical a bilanului financiar i pun n
eviden caracteristici financiare ale ntreprinderii, cum ar fi: capacitatea activelor de a se
transforma n lichiditi, autonomia i independena financiar a ntreprinderii, calitatea
echilibrului financiar pe termen scurt, .a.
Structura activului caracterizeaz compoziia patrimoniului economic al ntreprinderii, n
concordan cu caracterul mai mult sau mai puin capitalistic al acesteia ca i vulnerabilitatea sa
la evoluiile inflaioniste.
Ratele de structur a activului reflect apartenena sectorial i depind de natura
activitii ntreprinderii, astfel:
1) Ponderea imobilizrilor: 100
Activ
imobilizat Activ
Si = (%) reflect indirect intensitatea
capitalistic (prin ponderea imobilizrilor corporale) i a relaiilor financiare cu alte uniti (prin
ponderea imobilizrilor financiare).
2) Ponderea activului circulant: 100
Activ
circulant Activ
Sa = (%) depinde de sectorul de activitate
i durata ciclului de producie (prin ponderea stocurilor), de durata termenelor de plat convenite
91
cu clientela (prin ponderea creanelor) i reflect esena trezoreriei (prin ponderea lichiditilor n
patrimoniu).
Structura pasivului degaj politica de finanare a ntreprinderii, evideniind gradul de
stabilitate a finanrii i autonomia financiar pe care le asigur combinaia de resurse cu
maturiti i origini diverse.
Ratele de structur a pasivului reflect autonomia financiar i gradul de ndatorare a
ntreprinderii, astfel:
1) Ponderea capitalurilor permanente: 100
Pasiv
permanente Capitaluri
Scp = (%) reflect autonomia
financiar global (prin ponderea capitalurilor proprii), autonomia la termen a ntreprinderii (prin
ponderea datoriilor pe termen lung).
2) Ponderea datoriilor pe termen scurt: 100
Pasiv
scurt termen / Datorii
Sdts = (%) se coreleaz cu
trezoreria ntreprinderii.
Cu ct este mai mare ponderea capitalurilor proprii n totalul pasivului, cu att este mai
mare autonomi i independena financiar a ntreprinderii.
De exemplu, pe baza datelor din bilanul financiar (Tabelul 15) structura activului i
pasivului se prezint n Tabelul 26:
Aplicaia 24: Ratele de structur a bilanului financiar
Tabelul 26
Structura activului Exerciiul financiar Structura pasivului Exerciiul financiar
(%) Precedent Curent (%) Precedent Curent
Active imobilizate 50,12 46,10 Capital permanent(Cp) 65,15 80,08
Imobilizri necorporale 0,017 0,079 Capitaluri proprii (C) 63,88 66,70
Imobilizri corporale 50,10 46,01 Datorii peste 1 an(D/tl) 1,27 13,38
Imobilizri financiare 0,003 0,011 Datorii sub 1 an (D/t.s) 34,85 19,92
Active circulante 49,88 53,90 Total datorii (D) 36,12 33,30
Stocuri - total 21,59 12,88 Total capitaluri (C+ D) 100 100
Creane - total 27,03 40,72 Total capital (Cp+D/ts) 100 100
Disponibiliti 1,26 0,30 Levier financ.(LF=D/C) 0,565 0,499
Total Active Nete 100 100 Capacit.ndatorare(C/Cp) 0,98 0,83

92
1. Structura activului reflect ponderea de peste 50 % a imobilizrilor corporale n totalul
activului, care este n reducere pn la 46 % n favoarea activelor circulante, care depesc
activele imobilizate, ajungnd de la 49,88 % la 53,90 %.
2. Imobilizrile corporale dein ponderea dominant n totalul activelor imobilizate, n consens cu
activitatea predominant industrial a ntreprinderii.
3. Structura pasivului arat creterea capitalurilor permanente de la 65,15 la peste 80 %, n care
capitalurile proprii dein ponderea cea mai mare i n cretere la peste 66 %, n defavoarea
datoriilor totale, care au sczut de la 36 la 33 %.
3. Structura datoriilor s-a modificat prin creterea datoriilor cu scadena peste 1 an i a reducerii
datoriilor curente, cu scadena pn la 1 an.

Analiza pe vertical a bilanului vizeaz corelaiile dintre posturile din activ i din pasiv,
structura pasivului trebuind s fie adecvat structurii activului: o ntreprindere industrial foarte
capitalistic are capitaluri permanente mai importante fa de una mai puin capitalistic din
sectorul de distribuie, ceea ce
se reflect prin rate de sintez referitoare la condiiile de ajustare ntre utilizrile i resursele puse
n oper de ntreprindere.
Ratele de sintez reflect echilibrul financiar n mrimi relative:
1) Rata de finanare stabil a imobilizrilor:
net imobilizat Activ
Rfi = 1
msoar stabilitatea resurselor afectate finanrii activelor durabile, din care:
a) Rata de finanare din resurse proprii:
proprii Capitaluri
Rfp = 1 exprim autonomia
financiar de care dispune ntreprinderea;
b) Rata de finanare din resurse strine:
mediu lung termen / Datorii
Rfs
+
= exprim gradul de
insecuritate financiar a ntreprinderii.
2) Rata de lichiditate general:
circulant Activ
lg R = 1 exprim gradul de lichiditate
potenial(echilibrul financiar pe termen scurt), din care:
93
a) Rata de lichiditate relativ (Testul acid)):
Stocuri circulant Activ
Rlr = 1 exprim
capacitatea ntreprinderii de rambursare a datoriilor pe termen scurt;
b) Rata de lichiditate imediat (Testul acid):
scurt /termen Datorii
iti Disponibil
Rli = exprim aptitudinea
ntreprinderii de rambursare a datoriilor cu scadena sub 1 an.
Ratele de sintez se coreleaz cu ratele de finanare i reflect indirect structura
financiar a ntreprinderii.
De exemplu, ratele de sintez ale bilanului sunt expuse n Tabelul 27:
Aplicaia 25: Ratele de sintez pe baza bilanului
Tabelul 27
Nr. Rate de echilibru financiar Exerciiul financiar Abateri Indici
1. Rata de finanare stabil a imobiliz. (Rfi) 1,30 1,74 + 0,44 133,8
2. Rata de finanare din resurse proprii (Rfp) 1,27 1,44 + 0,17 113,4
3. Rata de finanare din resurse strine (Rfs) 0,03 0,30 + 0,27 1000
4. Rata de lichiditate general (Rlg) 1,43 2,70 + 1,27 188,8
5. Rata de lichiditate rapid (redus) (Rlr) 0,836 2,120 + 1,284 253,6
6. Rata de lichiditate imediat (Rli) 0,037 0,015 - 0,022 40,5

Din datele Tabelului 27, se constat urmtoarele:
1. Valorile supraunitare i n cretere ale ratei de finanare stabil a imobilizrilor confirm marja
de securitate consecutiv fondului de rulment pozitiv cresctor.
2. Valorile supraunitare i n cretere ale ratei de finanare a imobilizrilor din resurse proprii
confirm existena fondului de rulment propriu pozitiv i cresctor.
3. Valorile subunitare i n cretere ale ratei de finanare a imobilizrilor din resurse strine arat
existena unui fond de rulment strin negativ.
4. Valorile supraunitare i n cretere ale ratelor de lichiditate general i de lichiditate redus
confirm echilibrul financiar pe termen scurt, fondul de rulment pozitiv, respectiv capacitatea de a
face fa obligaiilor pe termen scurt, ceea ce nu se confirm prin valoarea subunitar i n scdere
a ratei de lichiditate (trezorerie) imediat, disponibilitile bneti nu permit acoperirea datoriilor
pe termen scurt.
94
3.4.2. Analiza ratelor de finanare. Structura finanrii
Analiza ratelor de structur a bilanului permite studiul structurii financiare a
ntreprinderii, respectiv examinarea modului n care sunt repartizate sursele de finanare a
activelor ntre capitalurile proprii i aporturile externe, de unde rezult autonomia (independena)
Structura financiar este un concept fundamental n gestiunea financiar a ntreprinderii,
deoarece determin costul capitalului i are influen asupra politicii de investiii, afectndu-i
rentabilitatea.
Sursele de finanare trebuie adaptate naturii activelor pe care le finaneaz: resursele
utilizate pentru finanarea unui activ imobilizat trebuie s poat rmne investite n ntreprindere o
durat cel puin egal cu durata de via a acestuia. Exigibilitatea capitalurilor trebuie armonizat
cu lichiditatea activelor finanate, adic imobilizrile trebuie finanate din capitaluri stabile
(permanente), iar activul circulant trebuie finanat din datoriile de exploatare. Numai n aceste
condiii poate fi vorba de o structur financiar echilibrat care poate asigura independena
n gestiunea financiar se utilizeaz att noiunea de structur financiar ct i cea de
structur a capitalului, cu precizarea c structura financiar desemneaz compoziia pasivului
bilanului financiar, n timp ce structura capitalului arat compoziia finanrii ntreprinderii pe
termen lung: aciuni (ordinare, privilegiate), obligaiuni (ordinare, convertibile), mprumuturi
bancare.
n privina unor structuri financiare ideale sau acceptabile exist cteva principii eseniale
de care trebuie s se in seama n gestiunea financiar, printre care amintim:
1) Activele stabile (ciclice sau aciclice) nu trebuie s fie finanate din datorii pe termen scurt (de
trezorerie); numai activele ocazionale (nestabile) pot fi finanate tranzitoriu din asemenea datorii.
2) Finanarea activelor stabile prin ndatorarea pe termen mediu i lung este admis cu condiia ca
aceasta s nu reprezinte mai mult de 50% din capitalurile permanente i s poat fi rambursat
progresiv prin autofinanare, pn ntreprinderea ajunge la autonomie financiar (finanarea din
capitaluri proprii).
Structura finanrii reflectat prin ratele de structur a pasivului, care n optica bilanului
financiar grupeaz posturile dup criteriul scadenei, vizeaz raportul ntre capitalurile proprii (C)
i datorii (D), pasivul fiind egal cu suma:
95
Pasiv = Capitaluri proprii (C) + Datorii (D),
n care:
D = Datorii pe termen lung (durata peste 1 an) + Datorii termen scurt (sub 1 an):
Pasiv = Capital permanent (Cp) + Datorii pe termen scurt.
Raportul dintre datoriile totale (D) i capitalurile proprii (C) exprim rata ndatorrii
globale, fiind cunoscut sub denumirea de levier financiar i prezint importan att pentru
manageri ct i pentru creditori, deoarece reflect, pe de o parte, gradul de independen financiar
i, pe de alt parte, posibilitatea ntreprinderii de a recurge la capitaluri externe (noi mprumuturi).
Definirea structurii financiare implic i determinarea raportului ntre fondurile pe
termen lung (capitalurile permanente) i fondurile pe termen scurt (datoriile sub 1 an), care
depinde de natura activelor ntreprinderii, sursele permanente de finanare trebuind astfel
structurate nct s maximizeze valoarea ntreprinderii (capitalurile proprii).
Autonomia financiar reprezint aptitudinea ntreprinderii de a face fa angajamentelor
financiare, aceasta msurndu-se cu ajutorul unor rate care exprim gradul de ndatorare i gradul
de lichiditate-solvabilitate. Acest autonomie este ameninat de existena unei structuri financiare
inadecvate, prin raportul Datorii/Capitaluri proprii, care poate conduce la ncetarea de pli sau la
pierderea controlului de ctre acionari.
Autonomia financiar poate fi estimat prin intermediul mai multor rate:
1) Rata ndatorrii globale: Rg =
Pasiv
totale Datorii
0,5 exprim dependena ntreprinderii de
diveri creditori, precum i ansele de rambursare a datoriilor.
a) Levierul financiar:
proprii Capitaluri
totale Datorii
LF= depinde de structura finanrii, cu efecte asupra
ratei rentabilitii capitalurilor proprii, fiind un indicator de risc financiar n corelaie cu
randamentul activelor i rata dobnzii.
b) Rata autonomiei financiare: Raf =
totale Datorii
proprii Capitaluri
>1, fiind n relaie invers cu levierul
financiar (Raf = 1/LF).
c) Rata ndatorrii la termen:
proprii Capitaluri
lung termen / Datorii
Rt = >1 exprim dependena fa de creditori
i este afectat de inflaie.
96
2) Capacitatea de ndatorare:
permanent Capital
proprii Capitaluri
C = 0,5 exprim posibilitile de ndatorare
ale ntreprinderii.
3) Capacitatea de rambursare:
totale Datorii
CAF
Cr = 0,25 exprim capacitatea ntreprinderii de a-i
rambursa datoriile totale.
De exemplu, ratele de autonomie financiar calculate pe baza bilanului sunt prezentate n
Tabelul 28:
Aplicaia 26: Ratele de finanare (autonomia financiar)
Tabelul 28
Nr. Rate de finanare Exerciiul financiar Abateri Indici
1. Rata ndatorrii globale (Rg = D/Pasiv) 0,354 0,327 - 0,027 92,37
2. Levierul financiar (LF = D/C) 0,5492 0,4871 -0,0621 88,70
3. Rata autonomiei financiare (Raf = C/D) 1,82 2,05 + 0,23 112,6
4. Rata ndatorrii la termen (Rt =Dt.lg/C) 0,02 0,20 + 0,18 1000
5. Capacitatea de ndatorare (C = C/Cp) 0,98 0,83 - 0,15 84,7
6. Capacitatea de rambursare (Cr = CAF/D) 0,160 0,152 - 0,08 95,0

1. Rata ndatorrii globale sub 0,5 i n scdere arat reducerea ponderii datoriilor i creterea
ponderii capitalurilor proprii n structura finanrii.
2. Reducerea levierului financiar reflect scderea gradului de ndatorare ca urmare a creterii
ponderii capitalurilor proprii, avnd ca efect creterea gradului de autonomie financiar la valori
supraunitare.
3. Creterea ratei de ndatorare la termen de peste 10 ori a fost consecina creterii mai rapide a
datoriilor cu scadena peste 1 an comparativ cu capitalurile proprii.
4. Reducerea capacitii de ndatorare, care se menine superioar valorii de 0,5, arat tendina de
reducere a ponderii capitalurilor proprii n capitalul permanent.
5. Reducerea capacitii de rambursare a datoriilor din capacitatea de autofinanare este consecina
creterii mai rapide a datoriilor comparativ cu CAF.
97
3.4.3. Analiza ratelor de rotaie a posturilor de bilan
n msura n care ratele de structur i de sintez ale bilanului vizeaz posturile la un
moment dat, acestea au un caracter static. ns gestiunea financiar pe termen scurt necesit
informaii pentru aprecierea echilibrului financiar i a lichiditii ntreprinderii n dinamic, ceea
ce impune determinarea unor rate de rotaie a posturilor de bilan.
Ratele de rotaie furnizeaz indicaii dinamice deoarece permit s se introduc o
dimensiune temporal n analiza bilanului, prin evidenierea ritmului de rennoire a unor
componente ale acestuia.
n acest scop, se compar elemente statice de patrimoniu din bilan cu indicatori din
contul de rezultat care exprim fluxuri caracteristice ale activitii de exploatare cum ar fi cifra de
afaceri (CA), din care rezult ritmul de rennoire a postului din activul sau pasivului bilanului
financiar.
Ratele astfel determinate caracterizeaz unul dintre cei mai sintetici indicatori de
eficien, viteza de rotaie a posturilor de bilan, prin intermediul numrului de rotaii (N) i al
duratei unei rotaii (D). ntre aceste rate exist o relaie invers: creterea numrului de rotaii
antreneaz reducerea duratei unei rotaii, ceea ce reflect acelai lucru: accelerarea vitezei de
rotaie.
Principalele rate de rotaie a posturilor de bilan sunt urmtoarele:
1) Numrul de rotaii ale activelor:
Activ
CA
Na = (rotaii) i, respectiv:
Durata unei rotaii: 360
CA
Activ
Na
T
Da = = (zile/rotaie);
2) Numrul de rotaii ale capitalurilor proprii:
C
CA
Nc = (rotaii) i, respectiv:
CA
C
Nc
T
Dc = = (zile/rotaie);
3) Numrul de rotaii ale activelor circulante:
Sac
Na
Ac
Activ
Activ
CA
Nac = = ,
n care:
= = Sac
Activ
Ac
Ponderea activelor circulante n activ (gradul de lichiditate);
98
CA
Ac
Nac
T
Dac = = (zile/rotaie);
4) Numrul de rotaii ale stocurilor:
Sm
CA
Ns = (rotaii),
n care:
Sm = Stocul mediu =
2
Sf Si +
;
CA
Sm
Ns
T
Ds = = (zile/rotaie);
5) Numrul de rotaii ale creanelor:
Smcr
CA
Ncr = (rotaii);
Durata (termenul) de recuperare a creanelor: 360 = =
CA
Smcr
Nc
T
Dcr (zile);
6) Numrul de rotaii ale furnizorilor:
Smf
nri) (Aprovizio Cumprri
Nf = (rotaii);
Durata (termenul) de plat a furnizorilor: 360
Cumprri
Smf
Smf
T
Df = = (zile).
Numrul de rotaii (N) al unui post de bilan compar un flux de activitate (vnzri,
aprovizionri-cumprri) cu elemente de patrimoniu (activul total, activul circulant, capitalul total,
capitalul propriu) ncredinate ntreprinderii, indicnd intensitatea cu care este valorificat
patrimoniul ntreprinderii.
Durata n zile (luni, ani) a unei rotaii (D), n relaie invers cu numrul de rotaii, reflect
rapiditatea unei ncasri (pli): un decalaj ntre termenul de recuperare a creanelor i termenul de
plat a furnizorilor poate fi benefic pe termen scurt, crescnd lichiditile ntreprinderii.
Calculul ratelor de rotaie pe baza bilanului (Tabelul 14) i a contului de rezultat
(Tabelul 1) conduce la rezultatele din Tabelul 29:
Aplicaia 27: Ratele de rotaie a posturilor de bilan
Tabelul 29
Numrul de rotaii Exerciiul financiar Durata unei rotaii Exerciiul financiar
Preced. Curent (zile) Preced. Curent
1.Nr.rotaii active (Na) 0,802 0,816 Durata unei rotaii (Da) 448,87 441,17
99
2.Nr.rot. cap.proprii (Nc) 1,256 1,224 Durata unei rotaii (Dc) 286,62 294,12
3.Nr.rot. active circ(Nac) 1,618 1,519 Durata unei rotaii (Dac) 222,49 236,99
44.Nr.rotaii stocuri (Ns) 3,769 6,418 Durata unei rotaii (Ds) 95,51 56,09
5.Nr.rotaii creane (Ncr) 2,969 2,004 Term.recup.creane (Dcr) 121,25 179,64
6.Nr.rotaii furnizori (Nf) 4,519 4,149 Term.plat furnizori (Df) 79,65 86,75

1. Numrul de rotaii ale posturilor de bilan au cunoscut modificri, avnd valori supraunitare, cu
excepia activelor totale, la care se nregistreaz i durate de rotaie ce depesc 1 an.
2. Viteza de rotaie a posturilor de bilan nregistreaz o ncetinire, cu excepia stocurilor, la care
numrul de rotaii a crescut i durata unei rotaii a sczut.
3. Termenul de recuperare a creanelor este superior termenului de plat a furnizorilor , ambele
durate nregistrnd creteri diferite, care au majorat decalajul ntre ncasri i pli de la 42 zile la
93 zile.
Factorii care contribuie la modificarea vitezei de rotaie trebuie identificai pe faze ale
exploatrii: aprovizionare, producie, desfacere i vizeaz diminuarea stocurilor, accelerarea
vitezei de rotaie a acestor stocuri, scurtarea duratei ciclului de producie, reducerea termenului de
recuperare a creanelor, .a.

100
3.4.4. Analiza ratelor de rentabilitate. Riscul financiar
Ratele de structur a activului i pasivului bilanului, ratele de finanare i
de structur a finanrii, precum i ratele de rotaie determinate prin analiza
intern a bilanului n direcie vertical, orizontal i combinat cu elemente ale
contului de rezultat permit s se calculeze o baterie de rate de rentabilitate, care
servesc la evaluarea performanelor ntreprinderii ntr-o viziune dinamic.
Aprecierea performanelor implic luarea n considerare a unor aspecte
ale activitii ntreprinderii n strns legtur cu rezultatele globale i pariale.
Diagnosticul financiar permite aprecierea performanelor dezvoltnd trei
puncte de vedere caracteristice:
1) El impune o viziune parial a performanelor. Eficacitatea ntreprinderii poate
fi apreciat diferit prin criterii analitice.
2) Analiza financiar abordeaz performanele pe baza unor criterii monetare de
msurare i evaluare.
3) Aprecierea financiar a performanelor se realizeaz din punct de vedere
sintetic i global, printr- o viziune de ansamblu a rezultatelor.
n final, diagnosticul financiar va permite evaluarea ntreprinderii n
funcie de rentabilitate i de gradul de risc aferent.
Rentabilitatea constituie capacitatea unui capital investit sau plasat de a
asigura venituri exprimate n termeni financiari, aceasta fiind evaluat n mrimi
absolute (prin marje) i n mrimi relative (prin rate).
Ratele de rentabilitate rezult din confruntarea unui indicator de rezultat
(EBE, Rexp, Rbrut, Rnet), cu un indicator referitor la fluxul global de activitate
(CA), sau la mijloacele utilizate pentru obinerea rezultatului considerat (capital
economic, capital propriu, costuri). De aici rezult gruparea uzual a ratelor de
rentabilitae n dou categorii: rate de marj i rate de randament i rentabilitate.
A. Ratele de marj permit aprecierea eficacitii ntreprinderii n activitatea
comercial, exprimnd profitabilitatea acesteia n raport cu:
1) Exploatarea, prin intermediul rapoartelor:
CA
comercial Marja
R = 1 ;
CA
EBE
R = 2 ;
CA
exp R
R = 3 .
101
2) Activitatea global, prin intermediul rapoartelor:
CA
CAF
R = 4 ;
CA
net R
R = 5 (rata marjei nete).
B. Ratele de randament i de rentabilitate se pot grupa n dou categorii:
1) Rate de randament care raporteaz un indicator de rezultat la o evaluare a
capitalului economic pus n oper de ntreprindere. Apare astfel noiunea de
rentabilitate economic, care exprim capacitatea activului economic (activ
imobilizat brut + NFRE) de a degaja un surplus i de a asigura remunerarea
aportorilor de fonduri acionari i creditori care asigur finanarea.
a) O prim variant:
NFRE brut imobilizat Activ
EBE
Re
+
= 1 ,
care este o rat de rentabilitate economic brut ce permite aprecierea
performanei exploatrii (industrial i comercial) i faciliteaz comparaii
intrasectoriale.
Evoluia n timp a acestei rate arat creterea, stagnarea sau scderea
eficacitii ntreprinderii, fr a fi afectat de fiscalitate, amortizare i provizioane.
b) n lipsa unor date suficient de precise se poate utiliza:
total Activ
EBE
Re = 2 .
Acest raport poate fi introdus ntr-un lan de rate echivalent cu noiunea
de ROA (return on assets), care este o rat a rentabilitii investiiilor:
c)
total Activ
xp Re
Re = 3 =
EBE
xp e R
total Activ
EBE
= Re
2
S
Rex,
,
n care:
exp R S
EBE
xp Re
= = Ponderea rezultatului exploatrii n excedentul brut.
Randamentul economic al activelor (Re
3
) poate fi exprimat prin lanul:
Sac Nac Rv
Activ
Ac
Ac
CA
CA
xp e R
Na Rv
Activ
CA
CA
xp e R
Activ
xp e R
Re3 = = = = = ,
n care:
=
CA
xp Re
Rv = Rata rentabilitii veniturilor (profitabilitatea cifrei de afaceri);
102
=
Activ
CA
Na = Numrul de rotaii ale activului bilanului;
=
Ac
CA
Nac = Numrul de rotaii ale activelor circulante;
=
Activ
Ac
Sac = Ponderea activelor circulante n activul bilanului.
De exemplu, ratele de rentabilitate economic se prezint n Tabelul 30:
Aplicaia 28: Ratele de rentabilitate economic
Tabelul 30
1. Marja comercial (Mc) 307279 783650 476371 155,0
2. Cifra de afaceri (CA) 535016030 783517354 248501324 146,4
3. R
1
= Mc/CA (1/2) (%) 0,0574 0,100 0,0426 174,2
4. Excedentul brut din exploatare (EBE) 116166818 149859165 33692347 129,0
5. R
2
= EBE/CA (4/2) (%) 21,71 19,12 - 2,59 88,08
7. R
3
= Rexp/CA (7/2) (%) 19,25 12,07 - 7,18 62,71
8. Capacitatea de autofinanare (CAF) 37814451 47778944 9964493 126,3
9. R
4
= CAF/CA (8/2) (%) 7,06 6,10 - 0,96 86,4
10. Rezultatul net (Rnet) 40667697 51384049 10716352 126,3
11. R
5
= Rnet/CA (10/2) (%) 7,60 6,56 - 1,04 86,31
12. Activ imobilizat brut (Aibr) 507943668 685507354 177563686 134,9
13. Necesar fond rulment de expl. (NFRE) 181114919 422244310 241129391 233,1
14. Re
1
= EBE/(Ai br+NFRE)[4/(12+13)] 16,86 13,53 - 3,33 80,25
15. Total activ brut (Abr) 840408690 1202789029 362380339 143,1
16. Re
2
= EBE/Abr(4/15) (%) 13,82 12,46 - 1,36 90,16
17. Re
3
= Rexp/Abr (6/15) (%) 12,25 7,86 - 4,39 64,16
18. Ponderea rez. expl.n EBE (S
Rexp
= 6/4) 0,8867 0,6313 - 0,2554 71,19
19. Re
3
= Re
2
* S
Rexp
(16*18) (%) 12,25 7,86 - 4,39 64,16
20. Rata rentabilitii veniturilor: Rv = 6/2 19,25 12,07 - 7,18 62,71
21. Nr. rotaii active: Na = 2/15 0,6366 0,6514 0,0148 102,3
22. Active circulante (Ac) 332465022 517281675 184816653 155,6
23. Nr. rotaii active circulante: Nac = 2/21 1,6092 1,5147 - 0,0945 94,12
24. Pondere active circulante: Sac = 21/15 0,3956 0,4300 0,0344 108,7
25. Re
3
= Rv * Na (20*21) (%) 12,25 7,86 - 4,39 64,16
26. Re
3
= Rv* Nac* Sac (20*23*24) (%) 12,25 7,86 - 4,39 64,16

103
1. Ratele de marj privind exploatarea (R
1
R
3
) au cunoscut reduceri, cu excepia
ratei marjei comerciale (R
1
), care a crescut cu 74,2 %, ca urmare a decalajelor
dintre ritmurile de cretere a factorilor ce determin rapoartele respective.
2. Ratele de marj privind activitatea global (R
4
R
5
) s-au redus corespunztor
dinamicii factorilor de influen luai n calcul.
3. Ratele de randament economic al activelor s-au redus toate, n proporii
diferite, dup cum urmeaz:
4. Re
1
(EBE/Ai brut + NFRE) cu valoarea cea mai mare, a sczut cu 19,75 %,
creterea EBE fiind inferioar creterii activului economic.
5. Re
2
(EBE/Activ brut) a sczut cu 9,84 % datorit creterii mai lente a EBE n
raport cu activul brut (29 < 43,1 %).
6. Re
3
(Rexp/Abrut) s-a redus cu 35,84 % datorit reducerii rezultatului din
exploatare cu 8,2 %, n condiiile creterii activului brut cu 43 %.
Aceste evoluii individuale ale ratelor de marj i de randament se
reflect n continuare n evoluia indicilor agregai ce caracterizeaz eficiena
general a utilizrii activelor prin ratele de rentabilitate i ratele de randament
determinate pe baza lanului de rate:
Reducerea randamentului economic al activelor (Re
3
) s-a datorat
reducerii ponderii rezultatului din exploatare n excedentul brut (S
Rexp
), scderii
rentabilitii veniturilor (Rv), reducerii vitezei de rotaie a activelor circulante
(Nac) n condiiile creterii ponderii activelor circulante n activ (Sac).
n urma analizei ratelor de rentabilitate economic prin ratele de marj i
de randament se pot desprindse factorii care au efect favorabil asupra acestora, din
care pot rezulta politici comerciale cu efect favorabil asupra randamentului
economic, cum ar fi: politica privind calitatea produselor cu profitabilitate mare,
ca urmare a unor preuri mari, dar cu o vitez de rotaie mic, sau politica unor
preuri mici, cu profitabilitate redus, dar cu o vitez de rotaie accelerat.
La acestea se poate aduga efectul benefic al creterii ponderii activelor
circulante n activul bilanului, care reflect aportul favorabil al creterii gradului
de lichiditate al activelor asuzpra creterii randamentului economoc al activelor,
respectiv asupra ratei rentabilitii economice..
104
2) Ratele de rentabilitate financiar exprim capacitatea capitalurilor proprii de a
crea un surplus, dup remunerarea capitalurilor mprumutate, care va permite
remunerarea capitalurilor acionarilor (dividende) i autofinanarea ntreprinderii.
Indicatorul cel mai sintetic al ratei rentabilitii financiare (Rf) rezult din
raportul dintre rezultatul exerciiului i capitalurile proprii:
100
proprii Capitaluri
ui exerciiul zultatul Re
Rf = (%)
Raportul ofer o informaie privind rata de remunerare a investiiilor
realizate de acionarii care au constituit iniial capitalul ntreprinderii sau au lsat
n rezerv o parte din beneficii.
Rezultatul exerciiului brut sau net permite determinarea ratei
rentabilitii financiare nete (Rfn) n funcie de rata rentabilitii brute (Rfbr):

propriu Capitalul
) i - ( brut zultatul Re
propriu Capitalul
net zultatul Re
Rfn
1
= = = Rfbr (1 i),
n care:
i = cota de impozit.
Rata rentabilitii financiare nete corespunde noiunii de ROE.(return on
equity) utilizat n terminologia anglo-saxon.
Un nivel ridicat al rentabilitii capitalurilor proprii i permite
nteprinderii s gseasc noi capitaluri pe piaa financiar pentru a-i finana
creterea. Dac aceast rat este mic i inferioar ratelor pieei, ntreprinderea va
avea dificulti n atragerea de capitaluri.
Un nivel ridicat al ratei rentabilitii financiare nu este totdeauna
favorabil, deoarece el poate fi consecina unor capitaluri proprii prea slabe i a
unui nivel de risc ridicat, ceea ce poate fi pus n eviden prin calculul ratei
rentabilitii capitalurilor permanente (durabile) (Rcp):

mediu i lg . term / atorii D Cpropriu
iului xerci e zultatul Re
permanent Capitalul
lui iu exerci zultatul Re
Rcp
+
= =
Rezultatul care permite remunerarea capitalurilor permanente cuprinde
cel puin rezultatul net i dobnzile dup impozit, cheltuielile financiare fiind
deductibile din rezultatul brut, rata capitalurilor permanente (Rcp) fiind egal cu:
105

financiare Datorii Cpropriu
Dobnzi net zultatul Re
Rcp
+
+
=
Pentru stabilirea factorilor de cretere a ratei rentabilitii financiare (a
capitalurilor proprii), se recurge la urmtorul lan de rate:

C
D C
Sac Nac Rv
C
Pasiv
Activ
Ac
Ac
CA
CA
ex R
C
ex R
Rf
+
= = = ,
n care:
=
CA
x Re
Rv = Profitabilitatea cifrei de afaceri (marja net sau rata rentabilitii
veniturilor);
=
Ac
CA
Nac = Numrul de rotaii ale activelor circulante;
=
Activ
Ac
Sac = Ponderea activelor circulante n activul total.
LF
C
D
C
D C
C
Pasiv
+ = + =
+
= 1 1
n care:
LF
C
D
= = Levierul financiar (rata ndatorrii).
n final, rata rentabilitii financiare devine egal cu produsul:
Rf = Rv Nac Sac(1 + LF).
Aa se explic de ce o marj net (Rv) mic, cum este n cazul marilor
uniti, poate conduce la o rentabilitate financiar bun, dac activele circulante se
rotesc rapid (stocuri mici, fr creane), dac crete gradul de lichiditate al
activului (Sac) i dac capitalurile proprii sunt relativ slabe (folosesc investiii
prin leasing i au credite-furnizori mari). Aceasta are ca efect creterea ratei
ndatorrii, respectiv a levierului financiar (LF), ceea ce poate orienta
ntreprinderea n deciziile strategice de finanare referitoare la raportul capitaluri
proprii/datorii, n funcie de randamentul economic al activelor i de rata dobnzii.
Efectul creterii levierului financiar (ratei ndatorrii) poate fi favorabil
dar i riscant, n egal msur, de acest efect fiind legat riscul financiar ce
106
decurge din costul capitalului (propriu sau mprumutat) care asigur finanarea.
Diferena dintre costul capitalurilor proprii i costul capitalurilor
mprumutate const n faptul c primele sunt remunerate numai dac
ntreprinderea realizeaz un beneficiu net contabil, n timp ce capitalurile
mprumutate trebuie remunerate indiferent de situaie (beneficiu sau pierdere). n
acest caz, cheltuielile financiare ce includ dobnzile la imprumuturi pot diminua
capacitatea de autofinanare pn la insolvabilitate, acesta fiind riscul financiar.
Riscul financiar este evaluat prin mecanismul efectului de levier, care
rezult din diferena dintre rata rentabilitii economice (Re) i rata rentabilitii
financiare (Rf), ca efect al ndatorrii ntreprinderii.
Din relaia:
D C
xp Re
Pasiv
exp R
Activ
exp R
Re
+
= = = ,
se deduce:
Rexp = Re(C+D), care se introduce n relaia de calcul a rentabilitii financiare:
C
extr R Vfin f in Ch - exp R
C
ex R
Rf
+ +
= = ,
n care, veniturile financiare (Vfin) i rezultatul extraordinar (Rextr) nefiind legate
de exploatare, se pot exclude din calcul, rentabilitatea financiar fiind egal cu:
d) - (Re
C
D
e R
C
d . D - ) D C ( e R
C
f in Ch - exp R
Rf + =
+
= = ,
n care:
d = Rata dobnzii;
LF
C
D
= = levierul financiar
n final, rezult rata rentabilitii financiare din egalitatea:
Rf = Re + LF(Re d),
Din relaia de mai sus poate fi dedus egalitatea:
Rf Re = LF (Re d) = ELF
n care:
LF (Re d) = ELF = Efectul de levier financiar
Efectul de levier financiar astfel calculat, trebuie verificat de egalitile:
107
ELF = Rf Re = (Re d) LF
Se constat c efectul de levier financiar este cu att mai mare, cu ct
diferena dintre rentabilitatea economic (randamentul activelor) i rata de
ndatorare (levierul financiar) este mai mare. n privina efectului ndatorrii prin
mecanismul efectului levierului financiar pot fi menionate urmtoarele cazuri:
a) ndatorarea nu are nici un efect (ELF = 0), n cazul n care rentabilitatea
economic este egal cu rata dobnzii (Re = d) i, n consecin, rentabilitatea
financiar este egal cu rentabilitatea economic (Rf = Re).
b) Recurgerea la ndatorare permite amelioararea rentabilitii financiare printr-
un efect de levier pozitiv (ELF > 0) n msura n care rentabilitatea economic este
superioar ratei dobnzii (Re > d) i, n consecin, rentabilitatea financiar este
superioar rentabilitii economice (Rf > Re).
c) Efectul de levier devine negativ (ELF < 0) sau de mciuc n cazul n care
rentabilitatea economic este inferioar ratei dobnzii (Re < d), ceea ce reduce
rentabilitatea financiar fa de cea economic (Rf < Re).
n consens cu valorile pozitive sau negative ale efectului levierului
financiar, se determin indicele levierului financiar (
Re / Rf ILF =
) ale crui valori
indic urmtoarele situaii privind recurgerea la ndatorare:
a) ntreprinderea se poate ndatora dac I
LF
> 1, deoarece ndatorarea i poteneaz
gradul de rentabilitate a capitalurilor proprii.
Utilizarea ndatorrii trebuie totui fcut cu pruden, deoarece aceasta
limiteaz independena financiar a ntreprinderii, i reduce posibilitile
suplimentare de ndatorare n perioada de criz i i crete volatilitatea rezultatelor
i a rentabilitii capitalurilor proprii la variaiile volumului de activitate n raport
cu valorile critice (pragul de rentabilitate).
b) ntreprinderea este supus riscului de insolvabilitate dac I
LF
< 1, efectul
negativ al ndatorrii fiind consecina unui randament economic al activelor
insuficient pentru acoperirea ratei dobnzii.
c) Absena ndatorrii prin finanarea exclusiv din capitaluri proprii, cnd I
LF
= 1,
are ca efect egalitatea dintre rentabilitatea financiar i rentabilitatea economic,
ceea ce elimin riscul financiar.
108
n legtur cu efectul de levier se impun urmtoarele precizri de care
trebuie s se in seama n calculele analitice:
a) Efectul de levier trebuie s se exprime mai frecvent dup impozitare, ratele nete
de rentabilitate (economic, financiar) trebuind calculate dup deducerea
impozitului pe profit, n cot i:

( ) ( )
i d br Re
C
D
br Re Rfn - 1 - + =
Efectul de levier net trebuie determinat pe baza efectului de levier brut
corectat cu cota de impozit (i):
ELFnet = ELFbr(1 - i) = Rfn Ren
De exemplu,din bilanul i contul de profit i pierderi rezult ratele de
rentabilitate financiar din Tabelul 31:
Aplicaia 29: Ratele de rentabilitate financiar efectul de levier
Tabelul 31
1. Rezultatul din exploatare(Rexp) 103007588 94608162 - 8399426 91,85
2. Cheltuielile financiare (Chfin) 55308696 30959596 -24349100 56,0
3. Capitalul propriu (C)(Activ Datorii) 430271126 645338458 215067332 150,0
4. Rata rentab.fin.brute(Rfbr)[(1-2)/3] -% 11,08 9,86 - 1,22 88,9
5. Rezultatul brut al exerciiului (Rexbr) 50795774 69289398 18493624 136,4
6. Capitalurile permanente (Cp) 434328633 768048262 333719629 176,8
7. Rata rentab.cap.perm. (Rcp) (5/6) - % 11,70 9,02 - 2,68 77,1
8. Activul total net (A) 666599134 959678348 293079214 143,9
9. Rata rentabilit. econ.(Rebr) (1/8) - % 15,45 9,86 - 5,59 63,8
10. Datoriile totale (D) 236328008 314339890 78011882 133,0
11. Levierul financiar (LF) (10/3) 0,5492 0,4871 - 0,0621 88,7
12. Rata dobnzii (d) (2/10) 23,40 9,86 - 13,54 42,1
13. Impozitul pe profit (I) 10128077 17905349 7777272 176,8
14. Cota procentual (i) (13/5) - % 19,94 25,84 + 5,90 129,6
15. Efect levier financ.br(ELFbr)(4 9)-% - 4,37 0 + 4,37 -
16. Efect levier fin.br. ELFbr = LF(Re d) - 4,37 0 + 4,37 -
17. Rata rentab.fin.nete (Rfn) [4*(1-i)] - % 8,87 7,31 -1,56 82,4
18. Rata rentab.econ.nete(Ren)[9*(1-i)]-% 12,37 7,31 - 5,06 59,1
19. Efect levier financ.net(ELFn) (1718)% - 3,50 0 + 3,50 -
20. Efect levier fin.net (ELFn)[16*(1-i)]- % - 3,50 0 + 3,50 -
109
1. Rata rentabilitii financiare (att a capitalurilor proprii ct i a capitalurilor
permanente) s-a redus, ca urmare a dinamicii inferioare a rezultatului din
exploatare i, respectiv, a rezultatului brut comparativ cu capitalurile proprii i
capitalurile permanente.
2. Reducerea randamentului economic al activelor s-a datorat reducerii
rezultatului din exploatare n condiiile creterii activului net total.
3. Rata rentabilitii financiare a fost inferioar randamentului activelor n
exerciiul precedent, efectul de mciuc al ndatorrii, diminund-o corespunztor
diferenei dintre randamentul economic i rata dobnzii (cheltuielilor financiare).
4. Reducerea levierului financiar concomitent cu reducerea ratei cheltuielilor
financiare pn la nivelul randamentului economic (9,86%) n exerciiul curent a
redus la zero efectul levierului financiar; ca urmare, rata rentabilitii financiare a
ajuns egal cu randamentul activelor.

Recurgerea la efectul de levier este o practic ncurajat de tratamentul
fiscal, mult mai sever fa de beneficiile conservate i de dividende (puin sau
deloc deductibile din impozitul ntreprinderii) dect fa de dobnzile la datorii
(totdeauna deductibile din impozit).
n concluzie, riscul financiar decurge din utilizarea ndatorrii, fiind legat
de structura financiar (a pasivului) i crete odat cu gradul de ndatorare. De
aceea, studiul riscului legat de ndatorare trebuie aprofundat prin analiza
solvabilitii i lichiditii ntreprinderii, direct afectate de prezena datoriilor n
cadrul resurselor de finanare a activitii curente.
110
3.5. Analiza solvabilitii i lichiditii
Efectul de levier financiar (ELF) exprim efectul ndatorrii asupra
rentabilitii capitalurilor proprii, care poate nsemna i riscul ntreprinderii
ndatorate de a nu putea face fa angajamentelor, afectndu-i solvabilitatea.
Solvabilitatea constituie aptitudinea ntreprinderii de a face fa
scadenelor pe termen lung i mediu i depinde de mrimea datoriilor cu
asemenea scadene i de cheltuielile financiare (costul ndatorrii).
Solvabilitatea reprezint un obiectiv prioritar al ntreprinztorului care
dorete s-i pstreze autonomia financiar i flexibilitatea gestiunii i ea rezult
din echilibrul dintre fluxurile de ncasri i fluxurile de pli, dar i dintr-un fond
de rulment net pozitiv, ceea ce rezult dintr-o bun adecvare ntre necesarul de
finanare pe termen lung (n active corporale i financiare) i resursele de finanare
cu caracter permanent (capitalurile proprii i ndatorarea la termen).
Solvabilitatea se definete mai ales n perspectiva unei lichidri a
ntreprinderii, dac se afl n ncetare de plat ca urmare a lipsei de lichiditate a
bilanului. n acest sens, ntreprinderea este solvabil n msura n care activul real
este suficient pentru a-i permite plata tuturor datoriilor.
Meninerea solvabilitii este condiionat de sincronizarea ritmului
ncasrilor de fonduri legate de transformarea n moned a activelor ajunse la
maturitate i ritmul plilor imperative legate de lichidarea datoriilor ajunse la
scaden. n acest sens, o prim apreciere a solvabilitii se realizeaz prin
compararea ntre lichiditatea activului i exigibilitatea pasivului, respectiv a
activelor totale cu datoriile totale, din care rezult:
1) Activul net contabil: ANC = Activ total Datorii totale, care exprim mrimea
capitalurilor proprii.
n aprecierea solvabilitii se mai utilizeaz o serie de rate din structura
pasivului ce caracterizeaz ndatorarea i autonomia financiar a ntreprinderii:
2) Rata solvabilitii patrimoniale:
Pasiv
propriu Capitalul
Rsp = , care exprim
ponderea capitalului propriu n pasiv, a crei valoare minim trebuie s se situeze
ntre 0,3 - 0,5. Valorile mai mari de 0,5 reflect o situaie normal.
111
3) Rata solvabilitii generale: 1
1
1 + = + =
+
= =
LF D
C
D
D C
totale Datorii
total Activ
Rsg ,
n care:
LF D
C 1
= = Gradul de autonomie financiar (inversul levierului financiar, LF).
Creditorii sunt interesai ntr-o valoare ct mai mare a raportului, garania
lor fiind constituit din activul ntreprinderii, n condiiile unui activ net pozitiv.
4) Exist i alte variante de calcul privind rata solvabilitii generale:
a) 1 1
lung termen pe Datorii
) C ( propriu Capitalul
Rsg = ;
b)
lung termen pe Datorii
) CAF ( are autofinan de a Capacitate
Rsg = 2 .
5) Rata ndatorrii totale:
) D ( totale Datorii
Rd = = LF
6) Rata ndatorrii pe termen lung:
propriu Capitalul
an Datorii
Rdtl
1
=
Aceast rat exprim dependena de creditorii pe termen lung, este
majorat de inflaie, fiind un indicator de risc direct proporional cu valoarea ei i
cu gradul de variabilitate beneficiilor. Variaz de la un sector de activitate la altul.
7) Capacitatea de ndatorare:
) Cp ( permanent Capitalul
Cd = , care depinde de
structura financiar i arat posibiliti de ndatorare crescute pentru valori 0,5.
8) Capacitatea de rambursare:
totale Datorii
CAF
Cr = , care exprim capacitatea
ntreprinderii de a-i rambursa datoriile totale i completeaz rata de ndatorare,
valoarea minim de 0,25 fiind acceptabil.
9) Rata cheltuielilor financiare:
) xp (Re loatare exp din zultatul Re
) Chfin ( financiare Cheltuieli
Rcf = , care
exprim indirect solvabilitatea, prin ponderea cheltuielilor financiare n rezultatul
exploatrii, trebuind s fie ct mai mic pentru a evita riscul de non-plat.
112
O variant a acestei rate se obine prin raportul:
10)
) iului exerci . od (Pr afaceri de Cifra
) Chfin ( financiare Cheltuieli
Rcf = 1 , care nu trebuie s depeasc 3
%, ceea ce face ntreprinderea vulnerabil i o expune riscului de insolvabilitate.
Pentru ca ntreprinderea s fie ntr-o situaie satisfctoare, nu este
suficient ca ea s-i poat achita datoriile (s fie solvabil), ci trebuie s le poat
achita la scadena convenit.
ntreprinderea poate fi solvabil, avnd un activ total superior datoriilor
(situaie net pozitiv), dar s nu posede suficiente lichiditi pentru a respecta
scadenele, ceea ce impune analiza separat a lichiditii sale.
Dac solvabilitatea vizeaz aptitudinea ntreprinderii de a-i regla
datoriile pe termen mediu i lung i ofer o informaie parial asupra lichiditii
pe termen scurt, gradul de lichiditate exprim calitatea echilibrului financiar al
ntreprinderii pe termen scurt.
Lichiditatea msoar aptitudinea ntreprinderii de a face fa obligaiilor
pe termen scurt i reflect capacitatea de a transforma rapid activele circulante n
disponibiliti (bani). O ntreprindere este lichid cnd resursele degajate de
operaiunile curente ale exerciiului i furnizeaz suficiente disponibiliti pentru a
face fa scadenelor pe termen scurt.
Noiunea de lichiditate poate viza bilanul i activele acestuia: lichiditatea
bilanului se refer la faptul c activele sub 1 an sunt superioare datoriilor sub 1
an, ceea ce ferete ntreprinderea de faliment pe termen scurt. Ea rezult din
comparaia ntre activele lichide i pasivul exigibil, ceea ce se reflect n:
1) Fondul de rulment financiar: FRF = Active circulante Datorii curente(< 1 an).
Lichiditatea activelor presupune posibilitatea de a le schimba rapid contra
moned, gradul de lichiditate general fiind msurat prin:
2) Rata lichiditii generale:
curente Datorii
circulante Active
lg R = , care exprim gradul de
lichiditate potenial (echilibrul financiar pe termen scurt) i variaz dup sectorul
economic: este subunitar n sectorul de distribuie i aproape 2 n sectoarele
industriale cu ciclu lung.
113
Valoarea acestei rate trebuie comparat cu ntreprinderi similare i ea
depinde de viteza de rotaie a stocurilor i a datoriilor pe termen scurt.
Valorile supraunitare ale ratei arat o lichiditate satisfctoare, n caz
contrar, lipsa de lichiditi, ca urmare a unui fond de rulment negativ, poate
conduce la ncetare de pli, ceea ce echivaleaz cu riscul de faliment sau de
insolvabilitate.
Insuficiena de lichiditi are consecine att pentru ntreprindere
(limitarea dezvoltrii), ct i pentru creditori (ntrzieri de plat a dobnzilor, de
rambursri, pierderi de creane), precum i pentru clieni (modificarea condiiilor
de credit).
Noiunea de lichiditate comport mai multe grade, dup cum urmeaz:
3) Rata lichiditii reduse:
scurt termen pe Datorii
Stocuri - circulant Active
Rlr = , care reflect
capacitatea de rambursare a datoriilor pe termen scurt, valoarea optim peste 0,5
confirm o lichiditate normal.
4) Rata lichiditii immediate (rapide):
scurt termen pe Datorii
iti Disponibil
Rli = , numit rat
de trezorerie, sau Testul acid, a crei valoare minim de 0,2 - 0,3 reflect o
garanie de lichiditate satisfctoare.
De exemplu, ratele de solvabilitate lichiditate calculate pe baza datelor
din bilan sunt expuse n Tabelul 32, din care se desprind urmtoarele concluzii:
1. Activul net contabil pozitiv (ANC) i n cretere arat existena solvabilitii
necesare acoperirii datoriilor din activele nete, ceea ce confirm creterea
capitalurilor proprii cu 50 %.
2. Ratele de solvabilitate patrimonial (Rsp) i general (Rsg) confirm acelai
lucru, avnd valori peste limitele admisibile, ceea ce reflect un bun echilibru
financiar pe termen lung.
3. Fac excepie capacitatea de rambursare a datoriilor (Cr) i rata cheltuielilor
financiare (Rcf
1
) n perioada precedent, care nu sunt situate n limite normale.
4. Urmare unui fond de rulment financiar pozitiv, ratele de lichiditate general
(Rlg) i redus (Rlr) - n perioada curent - sunt supraunitare, n timp ce ratele de
114
lichiditate rapid (Rli) sunt subunitare i n scdere, ceea ce reflect dificulti n
trezoreria imediat.
Aplicaia 30: Calculul ratelor de solvabilitate - lichiditate
Tabelul 32
Nr. Rate de solvabilitate - lichiditate Exerciiul financiar Abateri Indici
crt. Precedent Curent ( ) %
I. Ratele de solvabilitate
1. ANC = Activ Datorii (> 0) 430271126 645338458 215067332 150,0
2. Rsp = Capital propriu/Pasiv (> 0,5) 0,64 0,67 + 0,03 104,7
3 Rsg = Activ/Datorii totale (> 1) 2,82 3,05 + 0,23 108,2
4. Rsg
1
= C/D pe termen lung (> 1) 50,13 5,00 - 45,13 9,98
5. Rsg
2
= CAF/D pe termen lung 4,45 3,74 - 0,71 84,05
6. Rd = D/C (LF) 0,5492 0,4871 - 0,0621 88,7
7. Rdtl = Datorii pe term.lg /C 0,02 0,20 + 0,18 1000
8. Cd = C/Cpermanent (> 0,5) 0,98 0,83 - 0,15 84,7
9. Cr = CAF/D (> 0,25) 0,160 0,152 - 0,008 93,75
10. Rcf = Chfin/Rexp 0,54 0,32 - 0,22 59,26
11. Rcf
1
= Chfin/CA (< 0,03) 0,10 0,04 - 0,06 40,0
II. Ratele de lichiditate
1. FRF = Acirc D pe term.sc. (> 0) 100194521 325651589 225457068 325,02
2. Rlg = Acirc/D pe term.scurt (> 1) 1,43 2,70 + 1,27 188,81
3. Rlr = (Acirc - Stocuri)/D pe term sc. 0,83 2,12 + 1,29 255,42
4. Rli = Disponib./D term scurt (> 0,2) 0,037 0,015 - 0,022 40,55

Reglementrile romneti impun ntocmirea Notei Explicative 9
Exemple de calcul i analiz a principalilor indicatori economico-financiari,
document prezentat sistematic n cadrul situaiilor financiare anuale, care cuprinde
o sintez a ratelor de bilan cu urmtoarea baterie de indicatori:
I. Indicatori de lichiditate:
1) Lichiditatea general:
curente Datorii
curente Active
Lg =
2) Lichiditatea imediat:
curente Datorii
Stocuri circulante Active
Li
-
=
II. Indicatori de risc:
115
1) Gradul de ndatorare: 100 =
propriu Capital
mprumutat Capital
Gd
2) Acoperirea dobnzilor:
dobnda cu Cheltuieli
profit pe impozit i dobnd de e int na ofit Pr

III. Indicatori de activitate:
1) Viteza de rotaie a stocurilor:
mediu Stocul
vnzrilor Costul
Vrs =
2) Numrul de zile de stocare = 365
rilor vnz Costul
mediu Stocul
;
3) Viteza de rotaie a debitelor clieni = 365
afaceri de Cifra
i clien mediu Soldul
;
4) Viteza de rotaie a creditelor furnizori =
bunuri de ii Achizi
furnizori mediu Soldul
;
5) Viteza de rotaie a activelor imobilizate =
e imobilizat Active
afaceri de Cifra
;
6) Viteza de rotaie a activelor totale =
active Total
afaceri de Cifra
.
IV. Indicatori de profitabilitate:
1) Rentabilitatea capitalului angaja =
= 100
) permanent Capital ( angajat Capitalul
impozit i dobnd de e int na ofitul Pr

2) Marja brut din vnzri = 100
afaceri de Cifra
ri vnz din brut ofitul Pr
.
De exemplu, calculul indicatorilor din Nota explicativ 9 ataat
situaiilor financiare anuale ale ntreprinderii analizate conduce la rezultatele din
Tabelul 33, din care se desprind urmtoarele concluzii privind sinteza ratelor de
solvabilitate-lichiditate pe baza bilanului:
1. Indicatorii de lichiditate general i imediat, cu valori supraunitare, au crescut,
primul cu 88,8 % i al doilea cu 162,5 %.
116
Aplicaia 31: Principalii indicatori economico-financiari
Tabelul 33
Nr. Rate de solvabilitate - lichiditate Exerciiulfinanciar Abateri Indici
crt. Precedent Curent ( ) %
I. Indicatori de lichiditate

1.
Lichiditatea general
|
|
.
|
\
|
curente Datorii
curente Active

1,43

2,70

+ 1,27

188,8

2.
Lichiditatea imediat
|
|
.
|
\
|
curente Datorii
Stocuri circ Active .

0,83

2,12

+ 1,29

262,5
II. Indicatori de risc

1.
Gradul de ndatorare
|
|
.
|
\
|
propriu Capital
mprumutat Capital
- %

54,92

48,71

- 6,21

88,7

2.
Acoperirea dobnzilor
|
|
.
|
\
|
dobnzile cu Chelt
brut ofit
.
Pr

12,2 ori

10,8 ori

- 1,4

88,5
III. Indicatori de activitate

1.
Viteza de rotaie a stocurilor
|
|
.
|
\
|
mediu Stoc
vnzri Cost

3,8 ori

3,4 ori

- 0,4 ori

89,5

2.
Numrul de zile stocare
|
|
.
|
\
|
365
vnzri Cost
mediu Stoc

97 zile

108 zile

+11 zile

111,3

3.
Vit. de rotaie debite - clieni
|
|
.
|
\
|
afaceri de Cifra
clieni mediu Sold

90 zile

122 zile

+32 zile

135,5

4.
Vit. de rotaie credite - furniz.
|
|
.
|
\
|
bunuri Achiziii
furniz mediu Sold .

57 zile

56 zile

- 1 zi

98,2

5.
Vit. de rotaie active imobiliz.
|
|
.
|
\
|
e imobilizat Active
afaceri de Cifra

1,6 ori

1,8 ori

+ 0,2 ori

112,5

6.
Viteza de rotaie active totale
|
|
.
|
\
|
totale Active
afaceri de Cifra

0,8 ori

0,8 ori

-

100
IV. Indicatori de profitabilitate

1.
Rentabilit. capitalului angajat
|
|
.
|
\
|
permanent Capital
brut ofit Pr

12,73%

9,93 %

- 2,8 %

78,0

2.
Marja brut din vnzri
|
|
.
|
\
|
afaceri de Cifra
vnzri din brut ofit Pr

19,3 %

11,9 %

- 7,4 %

61,6

2. Indicatorii de risc au evoluat n acelai sens: gradul de ndatorare s-a redus,
117
concomitent cu gradul de acoperire a dobnzilor din profitul brut cu peste 11 %,
ceea ce poate fi consecina reducerii profitului brut, dar i a creterii cheltuielilor
cu dobnzile.
3. Indicatorii de activitate au evoluat diferit, dup cum urmeaz:
a) Viteza de rotaie a stocurilor s-a redus, ceea ce a nsemnat reducerea numrului
de rotaii cu 10,5 % i creterea numrului de zile de stocare cu 11,3 %.
b) Durata de recuperare a creanelor-clieni a crescut cu 35,5 %, concomitent cu
reducerea termenului de plat a furnizorilor cu 1,8 %, ceea ce a mrit decalajul
dintre ncasri i pli de la 33 zile la 66 zile.
c) Viteza de rotaie a activelor imobilizate a crescut cu 12,5 %, iar a ctivelor totale
a rmas neschimbat.
d) Indicatorii de profitabilitate s-au redus astfel: rentabilitatea capitalului angajat
s-a redus cu 22 %, iar marja brut din vnzri cu 38,4 %.

Ratele de rentabilitate-profitabilitate i de risc au un aspect static i
punctual i ele trebuie coroborate cu ratele de gestiune privind rotaia posturilor
de bilan. Lor li se poate aduga analiza n dinamic prin intermediul fluxurilor de
lichiditi pe perioade mai scurte, ceea ce vizeaz excedentele de trezorerie, ceea
ce implic determinarea unor fluxuri de mijloace i resurse pe baza unor bilanuri
succesive.
118
3.6. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante
Interpretarea indicatorilor de bilan trebuie realizat numai n legtur cu
datele privind activitatea economic desfurat de ntreprindere n cursul anului.
Modificarea valorii unui indicator de bilan trebuie apreciat numai dup
confruntarea acesteia cu sumele nregistrate n rulajele conturilor, dat fiind c
tocmai rulajele caracterizeaz aciunea util a mijloacelor avansate n diferite faze
ale circuitului economic al ntreprinderii (aprovizionare producie desfacere).
Pentru evaluarea complet a gradului de utilizare a activelor circulante,
bilanul singur nu este suficient, el trebuie completat cu datele analitice referitoare
la rulajele diferitelor conturi care se regsesc n indicatorii de bilan, folosindu-se
balana de verificare pe rulaj a conturilor. n acest sens, se impune efectuarea unei
analize externe a bilanului, care vizeaz unul din cei mai importani indicatori
sintetici calitativi viteza de rotaie a activelor circulante care are efecte directe
asupra indicatorilor de performan (beneficiul i rata rentabilitii).
3.6.1. Indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante
Viteza de rotaie a activelor circulante este un indicator sintetic ce
caracterizeaz eficiena cu care sunt folosite activele circulante ale ntreprinderii.
Cu ct viteza de rotaie este mai mare, cu att volumul de active circulante
necesare pentru obinerea unei anumite producii este mai mic sau, producia
obinut ntr-o anumit perioad de timp cu acelai volum de active circulante este
mai mare. De aici decurge importana accelerrii vitezei de rotaie n vederea
creterii eficienei generale a activitii economice a ntreprinderii.
Evaluarea vitezei de rotaie a activelor circulante se realizeaz prin
intermediul urmtorilor indicatori:
1) Numrul de rotaii:
Sm
CA
N = (rotaii),
n care:
CA = Cifra de afaceri;
Sm = Soldul mediu al activelor circulante, calculat ca medie ntre soldul iniial
119
(Si) i soldul final (Sf):
2
Sf Si
Sm
+
= .
2) Durata unei rotaii:
CA
Sm T
N
T
Dz

= = (zile / rotaie),
n care:
T = durata perioadei financiare de referin (360, 180, 90, 30 zile).
3) Active circulante la 1000 lei cifr de afaceri: 1000
1
1000 = =
N CA
Sm
Ac .
Analiza indicatorilor ce caracterizez viteza de rotaie vizeaz factorii de
accelerare (ncetinire) att pe total ct i din punct de vedere al structurii activelor
circulante aferente celor trei stadii ale circuitului economic (aprovizionare
producie desfacere), precum i pe fiecare element al activelor circulante n
parte: stocuri (materii prime i materiale consumabile, produse finite i mrfuri,
producie n curs de execuie, avansuri pentru cumprri de stocuri), creane,
investiii financiare pe termen scurt, casa i conturi la bnci.
Totodat analiza urmrete efectele accelerrii (ncetinirii) vitezei de
rotaie a activelor circulante asupra performanelor financiare, accelerarea fiind
caracterizat prin creterea numrului de rotaii care antreneaz reducerea duratei
de rotaie i respectiv, reducerea activelor circulante la 1000 lei cifr de afaceri.
De exemplu, pe baza datelor Tabloului SIG (Tabelul 2) i bilanului
armonizat (Tabelul 14) se determin indicatorii vitezei de rotaie din Tabelul 34:
Aplicaia 32: Indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante
Tabelul 34
1. Active circulante total(Sm) - mil.lei 330562 515793 + 185231 156,1
2. Cifra de afaceri (CA) mil. lei 535016 783518 +248502 146,4
3. Numrul de rotaii (N) (2/1) 1,62 1,52 - 0,10 94,35
4. Durata anului financiar (T) - zile 360 360 - 100
5. Durata unei rotaii (Dz)zile/rot (4/3) 222,2 236,8 + 14,6 106,6
6. Active circ la 1000 CA (Ac)-(1000/N) 617,3 657,9 + 40,6 106,6

120
1. Toi indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante au cunoscut dinamici
nefavorabile, ceea ce exprim degradarea eficienei utilizrii acestora.
2. Reducerea numrului de rotaii cu 0,1 a antrenat creterea duratei unei rotaii cu
14,6 zile i ca urmare, majorarea activelor circulante la 1000 lei CA cu 40,6 lei.
3.6.2. Efectele accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante
n general, viteza de rotaie a activelor circulante influeneaz cei mai
importani indicatori de performan ai ntreprinderii. Orice accelerare a vitezei
de rotaie va determina o evoluie favorabil a acestor indicatori, dup cum orice
ncetinire va avea efecte negative asupra lor.
Accelerarea vitezei de rotaie se exprim, fie prin creterea numrului de
rotaii a activelor circulante n cursul unei perioade, fie prin reducerea duratei unei
rotaii, ceea ce antreneaz n final reducerea activelor circulante ce revin la 1000
lei cifr de afaceri.
Viteza de rotaie a activelor circulante st n legtur direct cu mai muli
indicatori, pe care i influeneaz favorabil, prin accelerare, sau nefavorabil, prin
ncetinire:
1) Eliberri (E) (-) sau imobilizri (I) (+) de active circulante:

360
-
1
0 1
CA
) Dz Dz ( ) I ( E = (mii lei),
n care:
D
1(0)
= durata unei rotaii n cele dou perioade;
2) Beneficiul din activitatea de baz:
B = CA Ct = Ct -
Dz
T Sm
(mii lei).
3) Rata rentabilitii economice prin lanul de rate:
Sac N Rv
Activ
Ac
Ac
CA
CA
exp R
Activ
exp R
Re = = = ,
n care:
Rexp = Rezultatul din exploatare;
Rv = Rata rentabilitii veniturilor (profitabilitatea cifrei de afaceri);
N =Numrul de rotaii;
121
Sac = Ponderea activelor circulante n activul bilanului (lichiditatea activului).
4) Rata rentabilitii financiare calculat prin lanul de rate:
) LF ( Re
C
Pasiv
Activ
Ac
Ac
CA
CA
x Re
C
x Re
Rf + = = = 1 = RvNSac(1+LF)
n care:
Rex = Rexp Ch fin = Re (C+D) D d;
C = Capitaluri proprii;
D = Datorii totale;
d = Rata dobnzii;
= =
C
D
LF Levierul financiar (rata ndatorrii).
Se constat efectul favorabil al accelerrii vitezei de rotaie a activelor
circulante prin reducerea duratei unei rotaii, care conduce la eliberri de active
circulante i la creterea beneficiului. Implicit, creterea numrului de rotaii
majoreaz ratele de rentabilitate economic i financiar, alturi de creterea
gradului de lichiditate a activului i de profitabilitatea cifrei de afaceri.

De exemplu, pe baza contului de rezultat al ntreprinderii analizate
(Tabelul 1) i a bilanului armonizat (Tabelul 14) se determin efectele modificrii
vitezei de rotaie a activelor circulante pe baza datelor din Tabelul 35,
baza datelor Tabelului 33 din care se desprind urmtoarele concluzii:
1)
360
1
0 1
CA
) Dz Dz ( ) I ( E - = = (236,8 222,2) 783518/360 = + 31776
mil.lei
Deci, creterea duratei unei rotaii cu 14,6 zile a avut ca efect imobilizri
de active circulante n valoare de 31776 milioane lei.
2) Modificarea beneficiului din activitatea de baz este diferena:
= B
1
B
0
= 301198 191001 = + 110197 mil. lei.
a) Pe prima treapt: = CA + Ct,
n care:
CA = CA
1
CA
0
= 535016 783518 = + 248502 mil. lei;
122
Ct = Ct
0
Ct
1
= 344015 482320 = - 138305 mil. lei.
Aplicaia 33: Efectele modificrii vitezei de rotaie a activelor circulante
Tabelul 35
1. Cifra de afaceri net (CA) mil. lei 535016 783518 + 248502 146,4
2. Cost bunuri vndute i serv. prest.(Ct) 344015 482320 + 138305 140,2
3. Rezultat brut aferent CA nete (B)-mil. 191001 301198 + 110197 157,7
4. Total active nete (A) mil. lei 666600 959679 + 293079 143,9
5. Active circulante (Sm) - mil.lei 330562 515793 + 185231 156,17
6. Ponderea activelor circulante (Sac)- % 49,60 53,75 + 4,15 108,36
7. Numrul de rotaii active circ (N) 1,62 1,52 - 0,10 94,35
8. Durata unei rotaii (Dz) zile/rot 222,2 236,8 + 14,6 106,6
9. Capitaluri proprii (C) mil. lei 425836 640142 + 214306 150,3
10. Datorii totale (D) mil. lei 236328 314340 + 78012 133,0
11. Rata profitabilitii CA (Rv) (3/1) - % 35,70 38,44 + 2,74 107,7
12. Rata rentabilit. econom. (Re)(3/4) - % 28,65 31,38 + 2,73 109,5
13. Levierul financiar (LF) (10/9) 0,5549 0,4910 - 0,0639 88,48
14. Rata rentabilit. financ. (Rf) (3/9) - % 44,85 47,05 + 2,20 104,9

CA + Ct = 248502 138305 = + 110197 mil. lei = .
b) Pe treapta a doua: CA = Sm + T + Dz,
n care:
=
= ' =
= A 0 0 0
0
0 0
0
0 1
2 222
360 515793
CA
,
CA A C
Dz
T Sm
Dz
T Sm
Sm
= 835668 535016 = + 300652 mil. lei;
T = 0 835668
2 222
360 515793
0 1
0
0 1
0
1 1
=
= ' ' =
,
A C A C
Dz
T Sm
Dz
T Sm
;
Dz = 52150 835668 783518 1 1
0
1 1
1
1 1
= = ' =
A C CA
Dz
T Sm
Dz
T Sm
mil. lei;
123
Sm + T + Dz = 300652 + 0 52150 = + 248502 mil. lei = CA.
n concluzie:
1. Creterea cifrei de afaceri a majorat beneficiul aferent cu 248502 milioane lei,
dar aceasta s-a datorat majorrii activelor circulante cu 185231 milioane lei, pe
seama creia beneficiul a crescut cu 300652 milioane lei.
2. Creterea duratei de rotaie cu 14,6 zile a diminuat cifra de afaceri i beneficiul
aferent cu 52150 milioane lei.

3) Modificarea ratei rentabilitii economice este diferena:
= Re
1
Re
0
= 31,38 28,65 = + 2,73 %.
= Rv + N + Sac,
n care:
Rv = Rv
1
N
0
Sac
0
Re
0
= Re
0
Re
0
= 38,44 1,62 0,496 28,65 = 2,23 %;
N = Rv
1
N
1
Sac
0
Re
0
= Re
1
- Re
0
= 38,44 1,52 0,496 30,88 =
= 28,98 30,88 = - 1,9 %;
Sac = Re
1
Re
1
= 31,38 28,98 = + 2,40 %.
Rv + N + Sac = 2,23 1,90 + 2,40 = + 2,73 % = .
n concluzie:
1. Creterea ratei rentabilitii economice a fost consecina creterii rentabilitii
veniturilor i a majorrii ponderii activelor circulante n activul bilanului.
2. Reducerea numrului de rotaii ale activelor circulante a diminuat rata
rentabilitii economice.

4) Modificarea ratei rentabilitii financiare este diferena:
= Rf
1
Rf
0
= 47,05 44,85 = + 2,20 %.
a) Pe prima treapt: = Re + LF,
n care:
Re = Re
1
(1 + LF
0
) Rf
0
= Rf
0
44,85 = 31,38 (1 + 0,5549) - 44,85 = +
3,94%;
124
LF = Rf
1
- Rf
0
= 47,05 48,79 = - 1,74 %.
Re + LF = + 3,94 1,74 = + 2,20 % = .
b) Pe treapta a doua: Re = Rv + N + Sac,
n care:
Rv = Re
0
(1 + LF
0
) Rf
0
= Rf
0
Rf
0
= 30,88 1,5549 44,85 = 3,16 %
N = Re
1
(1 + LF
0
) - Rf
0
= Rf
1
- Rf
0
= 28,98 1,5549 48,01 = - 2,95 %.
Sac = Re
1
(1 + LF
0
) - Rf
1
= 31,38 1,5549 - 45,06 = 48,79 45,06 = + 3,73 %
Rv + N + Sac = 3,16 2,95 + 3,73 = + 3,94 = Re.
n concluzie:
1. Creterea ratei rentabilitii financiare s-a datorat majorrii ratei rentabilitii
economice, n condiiile reducerii levierului financiar, care a redus-o.
2. Prin intermediul ratei rentabilitii economice se manifest efectul favorabil al
creterii rentabilitii veniturilor i al majorrii ponderii activelor circulante, care
au majorat rata rentabilitii financiare.
3. Scderea numrului de rotaii (ncetinirea vitezei de rotaie a activelor
circulante) a diminuat i rata rentabilitii financiare, ca i n cazul ratei
rentabilitii economice.
Importana accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante pentru
mbuntirea situaiei financiare impune descoperirea cilor de cretere a
acesteia, care vizeaz toate fazele circuitului economic (aprovizionare - producie
desfacere), printre care amintim: reducerea stocurilor de materii prime i
materiale la minimum necesar, valorificarea materialelor ce nu mai sunt necesare
produciei, scurtarea duratei ciclului de producie, reducerea termenelor de
recuperare a creanelor, ntrirea controlului financiar - contabil curent.
125
3.7. Analiza Tabloului de Finanare i a fluxurilor de trezorerie
Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de trezorerie constituie o
etap important n examinarea documentelor de sintez privind situaia financiar
a ntreprinderii, dup analiza contului de rezultat, a bilanului i a modificrii
capitalurilor proprii statuate prin IAS 1.
Ansamblul fluxurilor financiare completeaz diagnosticul ntreprinderii
printr-o abordare mai dinamic i mai global, dei acestea nu apar explicit nici n
bilan, nici n contul de rezultat. Din acest motiv, analitii financiari construiesc
tablouri de finanare i tablouri de fluxuri de trezorerie (numerar), care permit
reconstituirea fluxurilor financiare ale perioadei.
Fluxurile financiare reprezint modificrile mijloacelor din activul
bilanului, ale datoriilor, situaiei nete i circulaiei efective a monedei.
Tablourile fluxurilor de numerar, o variant a tabloului de finanare, sunt
obligatorii n cazul ntreprinderilor cotate la burs i al marilor ntreprinderi,
conform OMFP 94/2001, care clarific modalitile de prezentare dup IAS-7, i
opionale n cazul reglementrilor contabile simplificate (OMFP 306/2002).
3.7.1. Analiza Tabloului de Finanare
Tabloul de Finanare, numit i Tablou al Utilizrilor i Resurselor, este
utilizat n special n cazul marilor ntreprinderi occidentale i permite s se
analizeze modificrile structurii patrimoniale a ntreprinderii n cursul unei
perioade, prezentnd situaia resurselor noi i a utilizrilor acestora.
Tabloul de Finanare constituie principalul instrument al analizei
dinamice privind echilibrul financiar n termeni de flux, conform opticii
funcionale a bilanului, fiind mai bine adaptat gestiunii previzionale comparativ
cu bilanul finaciar lichiditate-exibilitate.
Acest tablou pune n eviden variaia fondului de rulment (FR), care
rezult din comparaia post cu post a dou bilanuri funcionale succesive,
explicnd variaia patrimoniului n cursul exerciiului..
Elaborarea Tabloului Utilizrilor i Resurselor impune o distincie clar
ntre fluxurile patrimoniale, financiare i fluxurile monetare care se exprim prin
126
ncasri i pli, avnd ca scop evidenierea fluxurilor financiare ale utilizrilor i
resurselor caracteristice activitii ntreprinderii n cursul exerciiului.
Utilizrile sunt considerate creterile posturilor de activ ce corespund
unor achiziii (creri) de bunuri, precum i reducerile posturilor de pasiv prin
diminuarea capitalurilor proprii (rambursarea unor datorii).
Resursele sunt considerate diminurile posturilor de activ care corespund
vnzrii unui bun (diminurii unor creane), precum i creterile de pasiv ce
corespund unor aporturi de capital.
Tabloul de Finanare trebuie situat ntre bilanul de deschidere i bilanul
de nchidere al exerciiului i are urmtoarea structur:
Tabloul de finanare
Utilizri Resurse
1. Dividende distribuite 1. C A F
2. Achiziie elemente de activ
imobilizat:
a. Imobilizri corporale
b. Imobilizri financiare
2. Cesiune (reducere) de elemente de
activ imobilizat
3. Cretere de capitaluri proprii
(aporturi noi n numerar)
3. Rambursare de datorii financiare 4. Cretere datorii financiare
Total utilizri Total resurse
Creterea FRNG (FRNG) -
Total Utilizri Total Resurse

Tabloul de Finanare clasic, centrat pe variaia fondului de rulment,
explic direct modificrile structurale ale patrimoniului ntreprinderii prin variaia
disponibilitilor i trateaz trezoreria ca o variabil rezidual ntre fondul de
rulment i necesarul de fond de rulment, fiind mai puin utilizat de ntreprinderi.
Mai uzual este o variant a Tabloului de Finanare clasic, care situiaz
trezoreria pe un loc central, resspectiv Tabloul Utilizri-Resurse, care se bazeaz
pe echilibrul financiar determinat cu ajutorul unor bilanuri funcionale succesive
i care evideniaz fluxul de trezorerie net (TN) ca diferen:
TN = FRNG NFRT,
127
n care:
FRNG = Variaia Fondului de Rulment Net Global;
NFRT = Variaia Necesarului de Fond de Rulment Total.
Variaia FRNG este prezentat n prima parte a Tabloului n funcie de
variaia elementelor din partea superioar a bilanului:
FRNG = Resurse stabile Utilizri stabile brute,
n care:
Resurse stabile = Cretere capitaluri stabile + Reducere active imobilizate brute;
Utilizri stabile = Cretere active imobilizate brute + Reducere capitaluri stabile.
Variaia NFRT este prezentat n partea a doua a tabloului i se
determin pe baza elementelor din partea inferioar a bilanului, separat pe tipuri
de activiti: exploatare(NFRE) i nafara exploatrii(NFRAE):
NFRT = Utilizri (ciclice i neciclice) - Resurse(ciclice i neciclice),
n care:
Utilizri = Cretere active + Reducere pasive (datorii pe termen scurt);
Resurse = Cretere pasive (datorii pe termen scurt) + Reducere active.
Fiind legat de operaiunile financiare pe termen scurt evideniate n
partea inferioar a bilanului funcional, variaia Trezoreriei Nete poate fi
determinat i prin diferena:
TN = UT(Utilizri pentru trezorerie) RT(Resurse pentru trezorerie),
n care:
UT = Cretere disponibiliti + Reducere credite trezorerie;
RT = Reducere disponibiliti + Cretere credite trezorerie.
Tabloul de finanare Utilizri- Resurse permite s se analizeze politica de
investiii i de finanare a ntreprinderii i s se verifice dac principiile
echilibrului financiar au fost respectate n perioada trecut.
n mod normal, variaia fondului de rulment ar trebui s fie pozitiv,
pentru a nu compromite solvabilitatea viitoare a ntreprinderii. Aceast variaie
este influenat de modificarea capitalurilor permanente, din care modificarea
capitalului propriu este o component distinct a situaiilor financiare anuale.
De exemplu, pe baza bilanului funcional (Tabelul 16) se elaboreaz
Tabloul de Finanare din Tabelul 34:
128
Aplicaia 36: Structura funcional a Tabloului de Finanare
Tabelul 34
Utilizri Mii lei Resurse Mii lei
I Variaia fondului de rulment net global: FRNG = Resurse stabile- Utilizri stabile
1 Creteri de active imobilizate brute 177563686 1 Creteri resurse stabile 403020754
FRNG = 403020754 177563686 = + 225457068 mii lei
II Variaia neces. de fond de rulment total: NFRT = Utilizri totale Resurse totale
1 Cretere de active circulante totale +190341086 1 Reduceri de active circ. 0
2 Reduceri de pasive - 40640415 2 Creteri de pasive 0
NFRT = 190341086 40640415 = + 230981501 mii lei
II.1 Variaia nec. de fond rulm de expl: NFRE = Utilizri expl. Resurse din expl.
1 Creteri active de exploatare + 186361384 1 Reduceri active expl. 0
2 Reduceri datorii de exploatare - 54768007 2 Creteri datorii expl. 0
NFRE = 186361384 54768007 = + 241129391 mii lei
II.2 Variaia nec. de fd rulm naf. expl: NFRE = Utiliz.naf expl. Res.n afara expl
1 Creteri alte active circulante + 3979702 1 Creteri datorii naf.expl. 14127592
NFRAE = 3979702 14127592 = -10147890 mii lei
III Variaia trezoreriei nete: TN = FRNG NFRT = TN
1
TN
0

TN = 225457068 230981501 = - 5524433 mii lei = 8408730 - 2884297

Tabloul de de Finanare din Tabelul 34 determinat pe baza bilanului
funcional reflect urmtoarele aspecte;
1. Fondul de Rulment Net Global (FRNG) a cunoscut o variaie pozitiv de peste
225 miliarde lei, care a asigurat marja de securitate pentru finanarea activelor
circulante.
2. Necesarul de Fond de Rulment Total (NFRT) a cunoscut o variaie pozitiv de
peste 230 miliarde lei, care se datoreaz exclusiv activitii de exploatare. La
activitatea din afara exploatrii s-a nregistrat o variaie negativ, respectiv o
Resurs de Fond de Rulment de peste 10 miliarde lei.
3. Tezoreria Net a cunoscut o variaie negativ de peste 5 miliarde lei, ca urmare
a decalajului dintre variaia Fondului de Rulment Net Global i variaia
Necesarului de Fond de Rulment Total, variaie ce se verific prin diferena dintre
Trezoreia Net a c elor dou exerciii financiare (TN
1
TN
0
).
129
Variaia trezoreriei nete reprezint ceea ce n mod curent se exprim prin
termenul anglo-saxon Cash-flow (flux de numerar), care permite evidenierea
fondurilor obinute de ntreprindere n ultimul exerciiu financiar pe tipuri de
activiti (exploatare, investiii, finanare), a modului n care au fost utilizate i
msura n care s-a apelat la alte surse dect cele din exploatare.
Analiza echilibrului financiar prin prisma fluxurilor de numerar servete
la estimarea necesitilor viitoare de numerar pe baza situaiei trecute, cunoaterea
acestora fiind util att acionarilor, interesai n existena unui numerar suficient
pentru plata dividendelor, ct i creditorilor, interesai n recuperarea
mprumuturilor acordate. n egal msur, cunoaterea fluxurilor viitoare de
numerar intereseaz pe potenialii investitori, metoda cash-flow-ului actualizat
fiind una din metodele de evaluare a ntreprinderii.
3.7.2. Analiza tabloului fluxurilor de numerar
Introducerea Situaiei fluxurilor de numerar (trezorerie) ca o component
a situaiilor financiare anuale (IAS 7), obligatorie n cazul ntreprinderilor mari i
opional n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii (OMFP 1752/2005) permite o
analiz dinamic a echilibrului financiar, prin descrierea operaiunilor pe tipuri de
activiti (exploatare, investiii, finanare) care au antrenat transformarea
patrimoniului.
Aceast situaie exprim evoluia poziiei financiare a ntreprinderii fa
de situaia de la nceputul anului, genernd o dimensiune ipotetic a
performanelor, deoarece profitul prezentat la sfritul anului nu coincide cu
soldul disponibilitilor bneti la acel moment, singurele care pot conferi
autenticitate bunei gestionri a ntreprinderii.
Situaia fluxurilor de numerar ofer informaii referitoare la gradul n
care diferitele activiti ale ntreprinderii degaj fluxuri (excedente sau deficite) de
numerar, aceste fluxuri fiind structurate n trei categorii:
1) Fluxuri de numerar din activitatea de exploatare;
2) Fluxuri de numerar din activitatea de investiii;
3) Fluxuri de numerar din activitatea de finanare.
Situaia fluxurilor de numerar (trezorerie) descrie i consider trezoreria
130
ca fiind o variabil central care este expresia intrrilor i ieirilor de lichiditi i
de echivalente, iar variaia trezoreriei se explic prin fluxurile de ncasri i de
pli nregistrate n cursul perioadei. ncasrile n numerar sunt afectate de semnul
(+), iar plile efectuate n numerar pentru aceleai activiti sunt afectate de (-).
Dei trezoreria ntreprinderii este unic, toate fluxurile trecnd prin
trezorerie, aceast situaie (tablou) explic contribuia fiecrei funcii la variaia
global a trezoreriei nete (TN), ca rezultat al nsumrii algebrice a fluxurilor de
numerar provenind din: exploatare (TExp), investiii (TI), finanare (TF).
Fluxurile de numerar pot fi determinate prin dou metode: direct i
indirect. Metoda direct presupune deducerea plilor din ncasrile aferente ale
exerciiului financiar pe tipuri de activiti i permite estimarea fluxurilor viitoare
de numerar pe total i pe activiti.
Conform metodei directe, fluxurile de numerar din activitatea curent
reprezint un indicator-cheie al generrii de numerar pentru alte activiti:
rambursarea mprumuturilor, meninerea capacitii de funcionare a
ntreprinderii, plata dividendelor, noi investiii fr finanare extern.
Fluxurile de numerar din investiii reflect msura n care cheltuielile
efectuate au generat resurse care vor produce venituri n viitor (cldiri, instalaii).
Fluxurile de numerar din activiti de finanare permit estimarea cererii
viitoare de fluxuri de numerar din partea finanatorilor ntreprinderii (primiri sau
rambursri de credite, ncasri din emisiuni de titluri, pli pentru rscumprarea
titlurilor emise, ncasri sau pli din contracte de leasing).
Metoda indirect difer n privina fluxurilor de numerar din exploatare,
care se determin corectnd rezultatul net cu influenele unor operaiuni ce nu au
caracter monetar (amortizri, provizioane, diferene de curs valutar), precum i cu
variaia necesarului de fond de rulment net (capitalul circulant).
La aceste fluxuri se adaug numerarul net al celorlalte activiti, de unde
rezult numerarul net total, la nceputul i sfritul perioadei, diferena obinut
reprezentnd variaia () a fluxului de numerar.
De exemplu, n completarea analizei Tabloului de Finanare din Tabelul
34 se prezint Tabloul fluxurilor de numerar din Tabelul 35, care confirm
aceleai concluzii:
131
Aplicaia 37: Situaia fluxurilor de numerar
Tabelul 35
Denumirea fluxurilor An preced. An curent Modificri
I. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITI DE EXPLOATARE
1 ncasri din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii 347358780 52925590 181897200
2 ncasri din redevene, onorarii, comisioane . a venituri 95376 2204072 2108696
3 Pli n numerar ctre furnizori de bunuri i servicii -176983048 -310308354 -133325306
4 Pli numerar ctre angajai, n legtur cu personalul -103342668 -165295446 - 61952778
5 Taxa pe valoarea adugat pltit -18958981 -26990685 - 8031704
6 Alte impozite, taxe i vrsminte asimilate - 989875 - 1475153 - 485278
7 = Numerar generat de exploatare 47169584 27390414 -19779170
8 Dobnzi pltite - 5271158 - 7478344 - 2207186
9 Impozit pe profit pltit - 6339738 - 7975428 - 1635690
10 Fluxul de numerar nainte de elemente extraordinare 35558688 11936642 - 23622046
I. Fluxuri de numerar nete din activitatea de exploatare 35558688 11936642 - 23622046
II. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITI DE INVESTIII
1 ncasri din vnzarea de terenuri, cldiri, instal. .a active - 212037 212037
2 ncasri i pli n numerar din alte activiti de investiii 859866 1977914 1118048
3 Pli numerar pt. achizi. de terenuri, mijl.fixe .a active -23382510 -38626647 - 15244137
4 Dobnzi ncasate 263086 719554 456468
II. Fluxuri de numerar nete din activitatea de investiii -22259558 -35717142 - 13457584
III. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITI DE FINANARE
1 ncasri din mprumuturi pe termen lung/Rambursri (-) -5004375 25433427 30437802
2 ncasri din mprumuturi pe termen scurt/Rambursri (-) 13885928 13447575 - 438353
3 Pli pentru operaiuni de leasing financiar - - 502838 - 502838
4 Achizionarea de aciuni - 12297 - 12297
5 Dividende pltite - 82227 - 1960042 - 1877815
III. Fluxuri de numerar nete din activiti de finanare 8787029 36418122 27631093
6 Efectele variaiei ratei de schimb aferente numerarului i
echivalentelor de numerar
-18190189 -18162055 28134
Fluxuri de numerar Total (I + II + III 6) 3895970 - 5524423 - 9420403
+ Numerar i echivalente de numerar la nceputul perioadei 4512760 8408730 3895970
= Numerar i echivalente de numerar la finele perioadei 8408730 2884297 - 5524433

Din datele Tabelului 35 se constat reducerea fluxului de numerar i
echivalente de numerar datorit activitii de exploatare i celei de investiii.
132
3.8. Analiza riscului de faliment (insolvabilitate)
Un obiectiv major al diagnosticului financiar n aprecierea strii de
sntate financiar a ntreprinderii l constituie evaluarea riscurilor ce i nsoesc
activitatea, din care unele semnaleaz fragilitatea (vulnerabilitatea), iar altele
prefigureaz falimentul (insolvabilitatea) ce amenin supravieuirea (perenitatea).
Noiunea de risc nu are semnificaie dect atunci cnd se prefigureaz
viitorul i cnd se ncearc estimarea fluctuaiilor posibile ale ratei rentabilitii cu
ajutorul previziunilor, pornind de la semnalele oferite de analiza situaiei trecute.
Conceptul de risc apare n strns legtur cu strategia financiar a
ntreprinderii, fiind legat de costul capitalului (propriu sau mprumutat). Este
numit risc de capital i are dou componente: riscul de exploatare i riscul
financiar, ambele dependente de fluctuaia ratei rentabilitii la variaiile
volumului de activitate.
Riscul de exploatare este legat de prezena cheltuielilor fixe n totalul
cheltuielilor de exploatare, se apreciaz pe baza coeficientului levierului de
exploatare i msoar sensibilitatea rezultatului exploatrii la variaia vnzrilor.
Riscul financiar decurge din prezena cheltuielilor ce remunereaz
datoriile, se apreciaz prin coeficientul levierului financiar i msoar
sensibilitatea rezultatului curent la variaia rezultatului din exploatare.
Cumularea riscului economic cu riscul financiar prin intermediul
coeficientului levierului total permite evaluarea riscului global economic i
financiar cu att mai ridicat cu ct cheltuielile legate de amortizare i dobnzi
dein o pondere mai mare n totalul cheltuielilor.
Mrimea riscului activitii economico-financiare intereseaz nu numai
ntreprinderea care apeleaz la credite, ci mai ales bncile creditoare, care
consider c pentru a beneficia de un credit, ntreprinderea trebuie s prezinte o
bonitate financiar, care s exprime o garanie a gestionrii sntoase a activitii
la toate nivelurile, de la cel operaional (tactic) la cel strategic.
n acest sens, evaluarea complet a stabilitii ntreprinderii i a
posibilitii de a nregistra pierderi care s anticipeze degradarea situaiei
financiare, pn la riscul de faliment, se poate realiza prin intermediul
133
indicatorilor ce exprim calitatea activitii economico-financiare:
1) Solvabilitatea patrimonial - gradul n care capitalurile proprii asigur
acoperirea obligaiilor pe termen lung i a creditelor prin elemente patrimoniale-
trebuie s aib valori de peste 0,3 i o evoluie ascendent. O valoare sub 0,3 este
un semnal de pruden deosebit ce impune o alert crescut din partea bncii
finanatoare, ntreprinderea fiind cvasi-falimentar.
2) Lichiditatea - capacitatea de achitare la termen a obligaiilor pe termen scurt
din resursele bneti disponibile- trebuie s aib valori supraunitare pentru a arta
existena unui supliment de resurse care s fac fa incidentelor ce pot apare n
micarea capitalului circulant, adic un fond de rulment pozitiv.
3) Trezoreria - partea care rmne din resursele stabile dup ce au fost finanate
imobilizrile i necesarul de fond de rulment- exprim aptitudinea ntreprinderii
de a se finana din resursele stabile dac este pozitiv. O trezorerie negativ
implic recurgerea la credite bancare de trezorerie pentru plile curente, ceea ce
arat dificulti financiare pe termen scurt.
4) Rata rentabilitii financiare - capacitatea ntreprinderii de a obine profit net
prin utilizarea capitalurilor proprii - este favorizat de recurgerea la mprumuturi
ca urmare a unui efect de levier financiar pozitiv.
Prin sistemul de rate de rentabilitate i de echilibru financiar, diagnosticul
financiar permite evidenierea punctelor tari i a punctelor slabe ale gestiunii
financiare, respectiv a performanelor i riscului economic i financiar, dar nu
ofer posibilitatea evalurii riscului de faliment care amenin continuitatea
activitii ntreprinderii aflate n dificultate.
Cauzele care pot conduce la faliment sunt numeroase i vizeaz
reducerea de activitate, reducerea marjelor i ratelor de rentabilitate, probleme
specifice de trezorerie, de management, precum i cauze accidentale legate de
falimentul unor clieni, reducerea pieelor de desfacere, blocajul n lan, .a.
Studiul cauzelor falimentului a condus la concluzia c acesta nu este un
fenomen brutal, imputabil doar fluctuaiilor conjuncturale, ci un rezultat al unei
degradri progresive a situaiei financiare a ntreprinderii, riscul de insolvabilitate
fiind previzibil cu civa ani naintea ncetrii plilor.
Degradarea n timp a rezultatelor ntreprinderii, dificultile cu care se
134
confrunt i care nu sunt numai de ordin financiar, au furnizat analizei financiare
un cmp de investigaii deosebit de bogat n scopul gsirii unor metode de
detectare precoce i previzionare a riscului de faliment consecutiv dificultilor.
Studii ntreprinse n SUA i Frana au artat c n vederea previzionrii
falimentului unei ntreprinderi pot fi utilizate metode contabile i metode bancare.
Metodele contabile (cantitative i analitice) se folosesc n cazul analizelor
comparative n timp n scopul estimrii evoluiei viitoare a activitii. n acest
scop, analiza aptitudinii ntreprinderii de a fi solvabil i de a evita falimentul
vizeaz echilibrul financiar pe baza fondului de rulment patrimonial (financiar),
acea marj de securitate financiar care asigur capacitatea de plat pe termen
lung i scurt, precum i ratele de solvabilitate-lichiditate.
Concluziile unor asemenea analize sunt semnificative doar n cazul
comparaiilor temporale ale aceleiai ntreprinderi sau spaiale cu ntreprinderi
similare din acelai sector de activitate, dar ofer informaii insuficiente asupra
viitorului, tiind c rezultatele financiare ale ntreprinderii se pot degrada n timp.
Metodele bancare propun detectarea timpurie a vulnerabilitii i riscului
de faliment prin intermediul unor note de risc sintetice obinute pe baza unor
metode statistice de analiz discriminant, care permit determinarea unei funcii-
scor, a crei valoare clasific ntreprinderile n vulnerabile i sntoase.
Calculul funciei scor se bazeaz pe o baterie de rate financiare obinute
pe ntreprinderi care s-au comportat diferit fa de riscul de faliment.
Se cunosc mai multe metode-scoring (modele de calcul): Altman, Conan-
Holder, al Bncii Franei, al Bncii Comerciale Romne, al Bncii Agricole .a.
1) Modelul Altman a fost elaborat n anul 1968 n SUA, fiind prima funcie-scor
care a permis anticiparea a 75 % din falimente cu 2 ani naintea producerii lor.
Modelul este aplicabil n special ntreprinderilor cotate la Bursa de
valori, funcia-scor (Z) comport 5 variabile (rate) i are urmtoarea expresie:
Z = 1,2R
1
+ 1,4R
2
+ 3,3R
3
+ 0,6R
4
+ 0,999R
5
,
n care:
total Activ
circulant Activ
R = 1 exprim ponderea capitalului circulant n totalul activelor,
135
msoar flexibilitatea ntreprinderii i folosirea eficient a capitalului circulant;
total Activ
are Autofinan
total Activ
reinvestit ofit Pr
R = = 2 msoar capacitatea de finanare intern;
total Activ
loatare exp din zultat Re
total Activ
brut ofit Pr
R = = 3 msoar randamentul activelor;
totale Datorii
propriu i capitalulu a pia de Valoarea
totale Datorii
bursier re Capitaliza
R = = 4 msoar
independena (autonomia) financiar;
total Activ
afaceri de Cifra
R = 5 msoar viteza de rotaie a activelor (numrul de rotaii).
Vulnerabilitatea ntreprinderii n funcie de scor se apreciaz astfel:

Valoarea scorului Z Situaia ntreprinderii Riscul de faliment (%)
Z > 2,675 Bun - solvabilitate Redus - inexistent
1,81 < Z < 2,675 Precar - dificultate Nedeterminat
Z < 1,81 Grea - insolvabilitate Iminent - maxim

De exemplu, pe baza conturilor anuale ale ntreprinderii analizate au
rezultat valorile din Tabelul 36:
Aplicaia 38: Determinarea funcieiscor Z model Altman
Tabelul 36
Nr.crt Denumirea variabilelor (ratelor) An precedent An curent
1. R
1
= Activ circulant /Activ total 0,496 0,538
2. R
2
= Profit reinvestit (AF) /Activ total 0,0352 0,0309
3. R
3
= Profit brut /Activ total 0,0762 0,0722
4. R
4
= Capitaluri proprii /Datorii totale 1,802 2,036
5. R
5
= Cifra de afaceri /Activ total 0,802 0,816
6. Funcia scor Z 2,780 2,964

Valoarea scorului superioar i n cretere fa de limita minim de 2,675
plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie financiar bun, fiind solvabil, credibil
136
pentru bancher i cu riscul de faliment cvasi-inexistent.
Aplicabilitatea acestei metode este, ns, relativ limitat ntruct
cercetarea care a stat la baza elaborrii ei s-a axat pe sectorul manufacturier
american n perioada 1946-1965 i concluziile nu permit extrapolarea lor la un
univers mai larg datorit caracterului lor particular.
n Frana sunt cel puin 2 funcii-scor de depistare a riscului de faliment:
2) Modelul Conan-Holder a fost elaborat n anul 1978 pe un eantion de 190
ntreprinderi mici i mijlocii, din care jumtate au falimentat n anii1970-1975.
Funcia-scor cuprinde 5 variabile (rate) i se prezint astfel:
Z = 0,24R
1
+ 0,22R
2
+ 0,16R
3
- 0,87R
4
- 0,1R
5
,
n care:
totale Datorii
loatare exp de brut Excedent
R = 1 ;
total Activ
R = 2 ;
total Activ
Stocuri circulante Active
total Activ
e disponibil i e realizabil Valori
R3 = = ;
afaceri de Cifra
financiare Cheltuieli
R = 4 ;
ugat ad Valoarea
personalul cu Cheltuieli
R = 5 .
Vulnerabilitatea ntreprinderii n funcie de scorul realizat se apreciaz
dup urmtoarea gril de evaluare:

Z > 0,16 Foarte bun < 10 %
0,1 < Z < 0,16 Bun 10 30 %
0,04 < Z < 0,1 Alert 30 65 %
- 0,05< Z < 0,04 Pericol 65 90 %
Z < - 0,05 Eec > 90 %

De exemplu, calculul Funciei-scor dup Modelul Conan-Holder n cazul
unitii analizate a condus la valorile nscrise n Tabelul 37, din care rezult
vulnerabilitatea acesteia la riscul de faliment, dup cum urmeaz:

137
Aplicaia 39: Determinarea funcieiscor Z model Conan-Holder
Tabelul 37
1. R
1
= EBE /Datorii totale 0,4912 0,4671
2. R
2
= Capitaluri permanente /Activ total 0,6514 0,8001
3. R
3
= (Active circulante - Stocuri) /Activ total 0,2863 0,4122
4. R
4
= Cheltuieli financiare /Cifra de afaceri 0,1032 0,0395
5. R
5
= Cheltuieli de personal /Valoarea adugat 0,4791 0,4901
6. Funcia scor Z 0,1692 0,2702

Din datele Tabelului 37 se constat valori ale Funciei-scor superioare
limitei minime de 0,16 i n cretere, care plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie
foarte bun cu un risc de faliment sub 10 %.
3) Modelul Centralei Bilanurilor a Bncii Franei a fost elaborat pe baza a 3000
ntreprinderi industriale cu 3 ani naintea falimentului, n perioada 1975-1980.
Modelul prezice riscul de faliment pentru un orizont de 3 ani, opereaz
cu un numr de 8 variabile (rate) i msoar gradul de similitudine al
ntreprinderii cu cele normale sau aflate n pragul falimentului, avnd expresia:
100Z = - 1,255R
1
+ 2,003R
2
0,824R
3
+ 5,221R
4
0,689R
5
1,164R
6
+
+ 0,706R
7
+ 1,408R
8
85,544,
n care:
financiare Cheltuieli
R = 1 ;
total Activ
investit Capital
stabile surse Re
R = = 2 ;
totale Datorii
are autofinan de Capacitate
R = 3 ;
afaceri de Cifra
R = 4 ;
360 5 = =
mrfuri de Cumprri
furnizori mediu Sold
T
ri Aprovizion
comerciale Datorii
R ;
100
-
100
0
0 1
0
6
Vad
Vad Vad
Vad
te uga ad valorii a Modificare
R = = ;
138
360 7 =
afaceri de Cifra
i clien mediu Sold
R ;
ugat ad Valoare
corporale ii Investi
R = 8 .
Semnul () al Scorului Z reflect probabilitatea de normalitate
(dificultate) i riscul de faliment dup cum urmeaz:
a) Z > 0: probabilitatea de normalitate = 76,1 % i de dificultate = 23,9 %;
b) Z < 0: probabilitatea de normalitate = 20,6 % i de dificultate = 79,4 %.

Z > 0,125 Normal 10 45 %
- 0,25 < Z < 0,125 Incert 45 70 %
Z < - 0,25 Riscant 70 100 %

De exemplu, n cazul analizat, Funcia-scor calculat dup Modelul
Centralei Bilanurilor a Bncii Franei are valorile prezentate n Tabelul 38:
Aplicaia 40: Calculul funcieiscor Z model Banca Franei
Tabelul 38
1. R
1
= Cheltuieli financiare/EBE 0,4761 0,2066
2. R
2
= Capitaluri permanente/Activ total (%) 65,14 80,01
3. R
3
= CAF/Datorii totale 0,1600 0,1520
4. R
4
= EBE/Cifra de afaceri 0,2171 0,1912
5. R
5
= Sold mediu furnizori 360/Cumprri mrfuri 79,65 86,75
6. R
6
= (Vad
1
Vad
0
)/Vad
0
- % 26,80 32,66
7. R
7
= Sold mediu clieni 360/CA 121,25 179,64
8. R
8
= Investiii corporale/Valoare adugat 0,0025 0,0072
9. Funcia scor Z 0,448 1,043

Din datele Tabelului 38 se constat c valoarea scorului superioar i n
cretere fa de limita minim de 0,125 plaseaz ntreprinderea ntr-o zon de
normalitate cu riscul de faliment sub 10 %.
4) Modelul Bncii Comerciale Romne, innd seama de specificul i condiiile
economiei romneti, utilizeaz un set de rate i indicatori de performan pentru
139
stabilirea bonitii ntreprinderii pe baza unei grile de punctaj cu 6 criterii:
a) Lichiditatea patrimonial:
scurt termen pe Pasive
scurt termen pe Active
Lp = ;
b) Solvabilitatea:
Pasiv
propriu Capital
S = ;
c) Rentabilitatea financiar:
propriu Capital
brut ofit Pr
Rf = ;
d) Rotaia activelor circulante:
circulante Active
afaceri de Cifra
Nac = ;
e) Dependena de pieele de aprovizionare (A) i desfacere (D) - interne, externe;
f) Garanii (depozite n lei i valut gajate, gajuri, ipoteci, bunuri achiziionate din
credite, cesionare creane).
Criteriile de evaluare a bonitii financiare modelul BCR - sunt notate
cu puncte care, nsumate, servesc la clasificarea ntreprinderilor n 5 categorii (de
la A la E ), n funcie de care li se apreciaz credibilitatea.
Grila de evaluare a bonitii pe baza Modelului BCR se prezint astfel:

Nr.crt Criteriul de evaluare Limite de valori Puncte
< 80 % - 2
1. Lichiditatea patrimonial 80 100 % - 1
(Lp = Active term.scurt/Pasive term.scurt) 100 120 % + 1
120 140 % + 2
140 160 % + 3
> 160 % + 4
< 30 % 0
2. Solvabilitatea 30 40 % 1
(S = Capital propriu/Pasiv) 40 50 % 2
50 60 % 3
60 70 % 4
70 80 % 5
> 80 % 6
< 0 0
3. Rentabilitatea financiar 0 10 % 3
(Rf = Profit brut/Capital propriu) 10 30 % 4

140
< 5 1
4. Rotaia activelor circulante 5 10 2
(Nac = Cifra de afaceri/Active circulante) > 10 4
At > 50%; De >50 % 4
5. Dependena de piee (aprovizionare-desfacere) Ai > 50%; De >50 % 3
Aprovizionare: din ar (At); din import (Ai) At > 50%; Dt >50 % 2
Desfacere: n ar (Dt); la export (De) Ai > 50%; Dt >50 % 1
Depozite gajate 4
6. Garanii Gajuri, ipoteci 3
Achiziii din credite 2
Cesionare creane 1

n funcie de punctajul realizat se apreciaz situaia economic-financiar
i gradul de risc de insolvabilitate al ntreprinderii ce poate fi ncadrat n una din
cele 5 categorii de bonitate, care i permite sau nu s beneficiete de credite:

Categoria Total puncte Situaia economic financiar - gradul de risc
A > 20 Foarte bun - se pot acorda credite
B 16 20 Bun - se pot acorda credite
C 11 15 Oscilant - prezint risc ridicat
D 6 10 Risc deosebit nu prezint garanii pentru acordare de credite
E 0 5 Deosebit de precar - fr garanii pentru acordare de credite

Pe baza grilei se consider c ntreprinderile din categoriile A i B au o
situaie economico-financiar bun, o bonitate corespunztoare pentru a putea
beneficia de credite bancare.
ntreprinderile din categoria C prezint un grad ridicat de risc, bonitatea
pentru a beneficia de credite impunnd o prim de risc relativ ridicat. Ele trebuie
supravegheate din punct de vedere al solvabilitii n vederea recuperrii
creditelor la primele semne de nencredere.
ntreprinderile din categoriile D i E au boniti care nu prezint garanii
i nu pot beneficia de credite pe care s le poat rambursa la termen.
De exemplu, grila de punctaj a ntreprinderii analizate, conform
Modelului BCR se prezint n Tabelul 40:
141
Aplicaia 42: Grila de evaluare a bonitii Model BCR
Tabelul 40
Criteriul de performan Anul precedent Anul curent
Nivelul Puncte Nivelul Puncte
1. Lichiditate patrimonial (Lp) 143,13 3 269,9 4
2.Solvabilitate (S) 64,54 4 67,24 4
3.Rentabilitate financiar brut (Rfb) 8,38 3 10,82 4
4. Rotaia activelor circulante (Nac) 1,61 1 1,51 1
5.Dependena de piee (Aproviz.din ar)
(Desfacere n ar)
At > 50;
Dt > 50

2
At> 50;
Dt > 50

2
6.Garanii Depozite 4 Depozite 4
Total puncte - 17 - 19

Punctajul acumulat (1620) situiaz ntreprinderea n categoria B, cu o
situaie economico-financiar bun, care prezint o bun bonitate ce i permite s
beneficieze de credite.

n activitatea practic ntreprinderile se pot confrunta cu dificulti ce pot
fi temporare, ocazionale, dar i permanente privind achitarea obligaiilor fa de
teri, ceea ce reflect fragilitatea i prefigureaz insolvabilitatea acestora.
Analiza ntreprinderilor aflate n dificultate prezint o importan major
pentru partenerii de afaceri, pentru acionari, investitori i n mod deosebit pentru
bnci, preocupate de calitatea portofoliilor de credit pe care le dein.
Analiza cauzelor falimentului ntreprinderilor pune n eviden dou
categorii de factori generatori ai acestui fenomen: factorii de mediu economic
general i factorii ce se datoresc mediului intern privind managementul general i
dificultile cu care se confrunt ntreprinderea.
Analiza financiar i poate aduce o contribuie decisiv la detectarea
precoce a diverselor categorii de riscuri ce prefigureaz o stare de prefaliment, att
prin metodologia clasic de evaluare a riscului economic i a riscului financiar, ct
i prin utilizarea unor metode i procedee speciale de evaluare a riscului de
insolvabilitate utilizate pe plan internaional sau specifice economiei romneti.
142
3.9. Analiza bursier a ntreprinderii cotate
Dup cum se cunoate, admiterea unui titlu la cota oficial (burs de
valori) cotarea este supus anumitor condiii. Astfel, nu sunt cotate dect
titlurile ntreprinderilor care public anual raportul de gestiune prin care, nainte
de emisiune, sunt aduse la cunotina publicului toate elementele importante ale
ntreprinderii.
Analiza unei ntreprinderi cotate la burs (listate) comport un studiu
suplimentar pe baza datelor bursiere, care nu trebuie s lipseasc din situaiile
financiare anuale, menit s serveasc la elucidarea unor aspecte referitoare la
politica n domeniul portofoliului de titluri: dac trebuie s se cumpere, s se
vnd sau s se conserve titlurile; dac valoarea n cauz este un titlu de portofoliu
de rentabilitate satisfctoare, sau din contra, unul de speculaie, n care
rentabilitatea este sacrificat n favoarea plus-valorii; situaia real a cursului
aciunilor (preul de pia al titlurilor).
Analiza financiar aplicat plasamentelor de capital la bursa de valori
analiza bursier - este o analiz profesionist n care se regsesc dou tendine:
una fundamental i una tehnic.
Analiza fundamental vizeaz factori multipli pentru a determina
tendina unui titlu de valoare, ceea ce impune cunoaterea unor aspecte referitoare
la: situaia financiar a ntreprinderii, capitalizarea bursier, cursul aciunilor,
decotarea, randamentul aciunilor, evoluia pieei, factorii economici, sociali i
politici, sectorul, .a.
Analiza tehnic vizeaz trei direcii de cercetare: proiecia n viitor a
comportamentului trecut al pieei aciunilor, tendina acesteia cu referire la
evoluia cotelor estimate comparativ cu cele reale; cercetarea micrilor ciclice ale
pieei privind evoluia cursului aciunilor; analiza tendinei actuale pentru a
descoperi momentul n care o variaie a cursurilor va indica un punct de revenire.
n scopul efecturii unei analize bursiere fundamentale se utilizeaz mai
multe rate bursiere, dintre care cele mai semnificative sunt urmtoarele:
Cifra de afaceri pe aciune echivaleaz cu productivitatea pe aciune i se
determin raportnd cifra de afaceri (CA) la numrul de aciuni (Na):
143
CAa = CA/Na.
2) Beneficiul pe aciune este un indicator de baz al pieei bursiere, care arat
partea din beneficiu adus de fiecare aciune i se obine prin raportarea
beneficiului net (Bnet) la numrul de aciuni (Na):
Bpa = Bnet/Na.
Indicatorul prezint importan n evaluarea rentabilitii aciunilor,
servete la calculul multiplului de capitalizare bursier i poate fi diluat sau
ajustat, n funcie de capitalul (diluat sau nediluat) luat n calcul.
3) Capacitatea de autofinanare pe aciune indic partea din CAF adus de fiecare
aciune i se determin prin raportul:
CAFa = CAF/Na.
Acest raport trebuie utilizat cu discernmnt la burs, deoarece acionarii
pot prefera dividende n detrimentul autofinanrii, autofinanarea avnd ca efect
reducerea sau renunarea la dividende.
4) Capitalizarea bursier exprim valoarea pe care bursa o acord ntreprinderii i
se determin prin multiplicarea numrului de aciuni emise (Na) cu ultimul curs
cotat al unei aciuni (Ca):
Cb = Na Ca.
Acest indicator permite aprecierea ntreprinderii pe baza valorii bursiere
a aciunilor sale, punnd n eviden preul de evaluare al operatorilor, tiut fiind
c una dintre funciile pieei financiare este i aceea de acordare a unui pre
ntreprinderilor cotate.
Numrul de aciuni ce compun capitalul unei ntreprinderi i valoarea lor
nominal sunt indicatori de cotare a aciunilor la burs, cu influene directe asupra
celorlali indicatori de eficien a aciunilor.
Cursul unei aciuni rezult din ofert i cerere i reflect valoarea
bursier, respectiv preul pe pia al unui titlu, ale cror fluctuaii pe termen lung
pot afecta preul real al ntreprinderii, n contextul utilizrii acesteia n scopul
evalurii ntreprinderii.
Poate fi vorba de o capitalizare bursier a unei piee financiare sau de
capitalizarea obligaiunilor. Aceasta servete ca mod obiectiv de comparaie a
capitalizrii bursiere cu valoarea contabil a ntreprinderii, de unde rezult fie
144
subestimarea afacerii (plus-valori latente), dac valoarea contabil este inferioar
capitalizrii bursiere, sau supraestimarea acesteia (minus-valori latente), dac
valoarea contabil este superioar capitalizrii bursiere a acesteia.
n scopul determinrii preului real al ntreprinderii exist mai multe
criterii de apreciere a capitalizrii bursiere: valoarea substanial, prin care
capitalizarea bursier corespunde valorii actuale a activelor nete; actualizarea
beneficiilor viitoare, prin care, n analiz trebuie s se in seama de teoria
portofoliului de valori mobiliare, conform creia cursul unui titlu se fixeaz la
preul su just n funcie de rata de actualizare a beneficiilor viitoare, plecnd de
la cursul aciunilor, corectat cu o prim de risc proporional cu fiecare valoare.
5) Coeficientul de capitalizare bursier (PER) este un multiplu de capitalizare
(sau multiplu bursier), adic un raport curs-beneficiu care stabilete legtura ntre
cursul unui titlu i rentabilitatea lui.
Coeficientul se poate obine n dou moduri:
a) Ca raport ntre capitalizarea bursier i rezultatul exerciiului:

( )
( )
Rex ului exercii zultatul Re
Cb bursier rea Capitaliza
PER = sau:
b) Ca raport ntre cursul aciunii la burs i beneficiul pe aciune:

( )
( )
Bpa iune ac pe Beneficiul
Ca iunii ac al bursier Cursul
PER = .
Acest multiplu bursier de capitalizare a beneficiilor indic de cte ori este
capitalizat beneficiul pe aciune, artnd ci ani de beneficiu actual cost fiecare
afacere cotat. Echivalentul franuzesc al termenului anglo-saxon Price Earning
Ratio (PER) este cel de Coeficient de capitalizare a rezultatelor (CCR).
Prin multiplicarea beneficiului pe aciune cu PER se obine cursul
aciunii la burs ( PER Bpa Ca = ), care permite aprecierea randamentului unui
plasament n aciuni, fiind de preferat utilizrii unui simplu randament asigurat de
dividendele distribuite.
Aciunile cu un PER ridicat se comport cel mai bine la burs, favoriznd
speculaii avantajoase vnzrii lor, dup cum un PER relativ sczut indic o
evaluare destul de ieftin. De aceea acest raport st la baza unei alte metode de
145
evaluare a ntreprinderii, care permite doar o estimare a beneficiilor ntreprinderii
pentru anul n curs sau pentru cel urmtor.
Diviznd beneficiul scontat cu numrul titlurilor, se obine beneficiul pe
aciune ateptat, la care se raporteaz preul actual al aciunii pentru a obine, n
final, multiplul de capitalizare (PER) al ntreprinderii, care este un indicator al
atraciei pieei de capital n raport cu plasamentele de nlocuire.
Raportul curs-beneficiu (PER) variaz n timp i spaiu i depinde de
beneficiile anticipate ale operatorilor, de evoluia ratelor dobnzii i de ritmul
inflaiei, fa de care evolueaz n sens invers.
6) Rata de distribuire a dividendelor (Pay Out Ratio POR) exprim politica n
ceea ce privete distribuirea de dividende i se calculeaz raportnd totalul
dividendelor la rezultatul net:
100 =
net zultatul Re
e distribuit Dividende
POR (%)
Rata prezint importan pentru cei interesai n achiia de aciuni n
scopul obinerii unui venit sub forma dividendelor, sau pentru realizarea unei
plus-valori de capital, stimulnd mai mult acionarii i mai puin capitalizarea
rezultatelor, pentru reinvestire i dezvoltarea ntreprinderii.
7) Dividende pe aciune constitue un indicator ce depinde de rata de distribuire a
dividendelor i se calculeaz raportnd totalul dividendelor la numrul de aciuni:
actiuni de Numar
e distribuit Dividende
Dpa =
Raportul curs beneficiu (PER) permite s se compare ntreprinderile
ntre ele, indiferent de rata de distribuire a dividendelor, fiind mai obiectiv n
aprecierea rentabilitii aciunilor comparativ cu dividendele pe aciune.
Metoda de evaluare a ntreprinderii n funcie de criteriul Capitalizarea
beneficiilor (dup formula Gordon-Shapiro) msoar randamentul capitalurilor
investite (randamentul unui plasament n aciune), prin intermediul indicatorului.
8) Rentabilitatea pe aciune:
100 =
aciunii Cursul
aciune pe Dividende
Ra (%)
146
Aceast rat msoar rentabilitatea plasamentului i depinde de
dividendele distribuite, n funcie de mrimea beneficiului, de ratele de repartizare
beneficiului i de nivelul cursului, constituind un indicator ce poate orienta
investitorii interesai n plasamente eficiente.

De exemplu, pe baza datelor din bilanul i contul de profit i pierdere
analizate, ratele specifice analizei bursiere sunt redate n Tabelul 41:
Aplicaia 43: Analiza ratelor bursiere
Tabelul 41
1.. Cifra de afaceri (CA) mil. lei 535016 783518 + 248502 146,4
2. Numrul de aciuni (Na) - mii 59200 295996 + 236796 500
3. Cifra de afaceri/aciune (CAa) (1/2) 9,037 2,647 - 6,39 29,3
4. Beneficiul net (Rnet) mil. lei 40668 51384 + 10716 126,3
5. Beneficiul pe aciune (Bpa) (4/2) 0,687 0,173 - 0,514 25,3
6. Capacitatea ded autofinanare (CAF) 47815 98224 + 50409 205,4
7. Capacit. de autofin./ac. (CAFa) (6/2) 0,807 0,331 - 0,476 41,1
8. Cursul mediu al aciunii (Ca) (lei) 2150 2350 + 200 109,3
9. Capitalizare bursier (Cb) (2*8) 127280 695591 + 568311 546,5
10. Coef. de capitaliz.bursier (PER)(9/4) 3,13 13,53 + 10,4 432,2
11. Coef. de capitaliz.bursier (PER)(8/5) 3,13 13,53 + 10,4 432,2
12. Dividende distribuite 14356 18139 + 3783 126,3
13. Rata distrib. dividende(POR) (12/4) % 35,3 35,3 - 100
14. Dividende/aciune (Dpa) (12/2) 0,242 0,061 - 0,181 25,2
15. Rentabilitate pe aciune (Ra) (14/8) % 11,25 2,59 - 8,66 23,1
16. Rata rentabilit.aciunii (Rra) (5/8) % 31,95 7,36 - 24,59 23,1

1. Majoritatea indicatorilor bursieri au cunoscut dinamici nefavorabile, cum ar fi:
cifra de afaceri pe aciune, beneficiul pe aciune, capacitatea de autofinanare pe
aciune, ca urmare a creterii mai lente a indicatorilor de performan (cifra de
147
afaceri, beneficiul, capacitatea de autofinanare) comparativ cu creterea
substanial a numrului de aciuni.
2. Fac excepie capitalizarea bursier i coeficientul de capitalizare bursier (PER)
care au crescut ca urmare a creterii cursului mediu al aciunii i dinamicii mai
rapide a acestuia n raport cu beneficiul pe aciune care s-a redus.
3. n condiiile meninerii ratei de distribuire a dividendelor la nivelul anului
precedent, s-au redus ratele de rentabilitate a aciunilor ca urmare a creterii mai
rapide a cursului mediu al aciunilor pe piaa de capital n raport cu dividendele pe
aciune.
n concluzie, n cazul ntreprinderilor cotate, analiza clasic a
rentabilitii trebuie completatt cu studiul indicatorilor bursieri, deoarece cursul
bursier al aciunii pe piaa de capital constituie un barometrual performanei
ntreprinderii recunoscute public pe aceast pia.
Dinamica cursului bursier este consecina evoluiei indicatorilor economico-
financiari de performan ai ntreprinderii care se reflect n final n raportul
cerere-ofert pe piaa de capital.
Indicatorii performanei bursiere a ntreprinderii pot fi determinai att la
nivel de aciune(profitul pe aciune, dividendul pe aciune,vnzrile pe aciune),
ct i la nivel de pia bursier, sau multipli de pia (PER, Cursul aciunii
raportat la Cifra de afaceri pe aciune).
Ratele bursiere(multiplii de pia) se calculeaz pe baza cursului bursier
i a indicatorilor bursieri la nivel de aciune, permind efectuarea de compraii
intrasectoriale i n dinamic.
Un indicator semnificativ n acest sens l poate constitui Lichiditatea
aciunii (Marketability), care exprim ponderea aciunilor tranzacionate n cursul
exerciiului n totalul aciunilor emise i aflate n circulaie, calculat cu ajutorul
raportului:
aciuni de total . Nr
nate tranzacio aciuni . Nr
La = .
Unele din ratele analizei bursiere sunt utilizate n metodologia de
evaluare a ntreprinderilor cotate la burs.
147
BIBLIOGRAFIE
1. Arcimeles C-H. (d'), Saulquin J.Y., Finance applique - Analyse financire , 2
e

dition, Vuibert, Paris, 1998.
2. Ballada S., Coille J. C. Outils et mcanismes de gestion financire, Ed.
Maxima, Paris, 1996.
3. Bowlin O., Martin J., Scott D., Guide to Financial Analysis, Mc. Graw-Hill
Book Company, New-York, 1986.
4. Budugan Dorina, Contabilitate i control de gestiune, Sedcom Libris, Iai,
2001.
5. Cohen E., Analyse financire, Ed. Economica, Paris, 1990.
6. Deprez M., Duvant M., Analyse financire, Techniplus, Paris, 1993.
7. Dumitrean E., Contabilitate financiar, Vol. II, Ed. Sedcom Libris, Iai, 2002.
8. Duescu Adriana, Ghid pentru nelegerea i aplicarea Standardelor
Internaionale de Contabilitate, Ed: CECCAR, Bucureti, 2001.
9. Eglem J.Y., Philipps A., Raullet C., Analyse comptable et financire, Ed.
Dunod, Paris, 1986.
10. Erik de La Villegurin, Dictionnaire fiduciaire financier, La Villegurin
Editions, Paris, 1991.
11. Foster G., Financial Statement Analysis, Prentice-Hall, New- York, 1986.
12. Georgescu N., Robu V., Analiz economico-financiar, ASE, Bucureti, 2001.
13. Gheorghiu A. (coordonator), Analiza activitii economice a ntreprinderilor,
Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1982.
14. Goffin R., Analyse microconomique, Ed.Dalloz, Paris, 1993.
15. Granier R., Giran J.P., Analyse conomique, Ed. Economica, Paris, 1984.
16. Ifnescu A., Stnescu C., Bicui A., Analiza economico-financiar, ed. II-a,
Ed. Economic, Bucureti, 1999.
17. Langlois G, Mollet M., Analyse comptable et financire, Editions Foucher,
Paris, 1992.
18. Lecaillon Jacques, Analyse microconomique, Ed. Cujas, Paris, 1993.
19. Mailler J., Remilleret M., Analyse financire de l'entreprise, CLEF, Paris,
1986.
148
20. Mailler J., Remilleret M., Prparation l'analyse financire de l'entreprise,
Dunod, Paris, 1992.
21. Mollet Michle., Choisir et construire son tableau de financement, Editions
Foucher, Paris, 1992.
22. Pappas J L., Hirschey M., Managerial Economics, New-York, 1983.
23. Petrescu Silvia, Diagnostic economic financiar. Metodologie. Studii de caz,
Editura Sedcom Libris, Iai, 2004.
24. Peyrard Josette, Analyse financire, 8
e
dition Paris, 1999.
25. Richard J., Analyse financire et audit des performances, La Villegurin
Editions, Paris, 2
e
edition, 1993.
26. Rusu D., Cuciureanu A., Petrescu Silvia, Dan G., Analiza activitii
economice a ntreprinderilor, Ed.Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1979.
27. Samuelson P., Foundations of Economic Analysis, New-York, 1955.
28. Stancu I., Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor.
Analiza i gestiunea financiar, Ed. Economic, Bucureti, 1996.
29. Tabr N., Horomnea E., Toma C., Conturile anuale n procesul decizional,
Tipo, Moldova, Iai, 2001.
30. Ternisien M., Comprendre l'entreprise par les flux, La Villegurin Editions,
Paris, 1990.
31. Teuli J., Analyse financire de l'entreprise, Ed. Cujas, Paris, 1992.
Thibaut J. P., Le diagnostic d'entreprise, Ed. Dunod, Paris, 1990.
32. Vlceanu Gh, Robu V., Georgescu N., Analiz economico-financiar, Editura
Economic, Bucureti, 2004.
33. Vintil Georgeta, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 2000.
34. *** Ministerul Finanelor Publice, Ghid practic de aplicare a Standardelor
Internaionale de Contabilitate, Ed. Economic, Bucureti, 2005.
35. *** Ordinul Ministerului Finanelor Publice nr.1752/2005 pentru aprobarea
Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a CEE i cu Standardele
Internaionale de Contabilitate.

Analiza Eonomico - Financiara

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Analiza Eonomico - Financiara

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

UNIVERSITATEA A. I.

= = 100 100 (%),

Anda mungkin juga menyukai