La dolarizacin en Ecuador: un proceso de cambios Resumen El artculo tiene por objetivo analizar las causas que incidieron para

la aplicacin de la dolarizacin en la economa ecuatoriana. A raz de la crisis financiera que se vivi en 1999 Ecuador decide tomar un nuevo rumbo y cambiar radicalmente su sistema econmico, abandona el sucre y adopta el dlar como moneda nacional. Seis aos despus de este cambio, se observa que el pas se ha mantenido adelante con la dolarizacin, beneficiado por los altos precios en su principal producto de exportacin y con relevantes ingresos por remesas, en tanto que las verdaderas reformas estructurales que permitan mantener el sistema an no han llegado. 1. Introduccin A travs del tiempo se ha vivido y estudiado numerosos sistemas cambiarios, que han surgido como producto de una necesidad y sobre todo del ambiente que se vivi en los momentos en que fueron establecidos. Un ejemplo claro de ello es el rgimen de Bretton Woods que se adopta en 1944 tras la finalizacin de la Segunda Guerra Mundial y ante la necesidad de reconstruir la economa y los pases afectados por dicho conflicto, sin embargo como el mundo es cambiante y ante la crisis mundial que se dio en 1971 este rgimen fue reemplazado, surgiendo as nuevos sistemas cambiarios en los distintos pases. Actualmente se est experimentando una nueva transicin en el que las distancias se acortan, las fronteras de los pases se abren en busca de una mayor interaccin comercial, y las economas emergentes dependen cada vez ms de sus principales socios comerciales, lo que influye en gran medida en el comportamiento y las polticas econmicas adoptadas por esos pases, de ah que escuchar el trmino dolarizacin se vuelto tan comn que ha nadie sorprende el surgimiento de este nuevo sistema. 2. La Dolarizacin: Conceptos Berg, Borensztein y Mauro (2003) definen la dolarizacin nacional como la adopcin oficial de una moneda extranjera como moneda de curso legal, no una dolarizacin informal o de facto en la cual una moneda extranjera circula simultneamente con la moneda local y se pueden constituir cuentas bancarias u otros activos financieros en esa moneda (p.25). Para Naranjo (2003) la dolarizacin es un nuevo sistema basado en el uso del dlar como unidad de cuenta, medio de pago y reserva de valor (p. 232). Por ende cuando se habla de dolarizacin se describe el proceso en el que el dlar se convierte en moneda de uso nacional sustituyendo a la moneda local del pas que la adopta, en el caso de Ecuador el dlar reemplaz a la moneda nacional el sucre por disposicin de las autoridades monetarias del pas, por ende en todas las transacciones diarias, financieras y comerciales se utiliza el dlar como moneda oficial. Cuando un pas adopta la dolarizacin formal en su economa es indudable que lo hace buscando beneficiarse de las ventajas que este sistema en teora ofrece, tal como mencionan Berg y Borensztein (2000) la plena dolarizacin permite, en principio, evitar crisis cambiarias y de balanza de pagos. Al no haber una moneda propia, no pueden producirse bruscas depreciaciones ni sbitas salidas de capital motivadas por el temor de una devaluacin (p.39), por ende, es una medida que implica estabilidad econmica. Adems entre los beneficios ms importantes se destacan: Estabilizacin y reduccin de la inflacin a niveles internacionales. Bajas tasas de inters y con ello mayor acceso a los capitales. Eliminacin de riesgo de emitir dinero sin respaldo lo que provocaba altos ndices inflacionarios.

Se descarta cualquier influencia poltica en el manejo monetario y fiscal del pas. Credibilidad en el esquema monetario y en consecuencia atraccin de capitales extranjeros. Mayor integracin a mercados internacionales especialmente con Estados Unidos. Balanza comercial que refleja la realidad productiva del pas al no poder devaluar la moneda y beneficiar a los exportadores con esta medida.

Sin embargo como todo sistema el mismo puede implicar desventajas para los pases que la aplican, entre las principales se mencionan: El Banco Central cede la posibilidad de emplear la poltica monetaria para planificar la economa del pas. Perdida de ingresos para el fisco por concepto de seoreaje. El Banco Central no podra auxiliar al sistema financiero en caso de una crisis. Es una decisin casi irreversible.

Cabe destacar que tanto las ventajas como las desventajas no estn escritas en piedra y por ende, el beneficio o no que estas aporten al pas depender en gran escala de las reformas e instrumentos que los pases utilicen para el adecuado funcionamiento del sistema. Es conveniente aclarar que, muchas veces, se tiende a confundir caja de convertibilidad con dolarizacin asumiendo que son anlogos, lo que dista mucho de la verdad. Larran (2005) define a la caja de convertibilidad como un rgimen que fija por ley el precio de la moneda local en una relacin estricta respecto a otra, de tal manera que toda emisin monetaria est respaldada por su equivalente en moneda extranjera (p.9). En otras palabras, el pas que cuenta con un sistema de caja de conversin tiene en circulacin dos monedas, su moneda local y la moneda extranjera a la cual est ligada, y ambas tienen el mismo valor monetario. En este sistema, el Banco Central no puede proporcionar crditos al gobierno o a instituciones financieras a fin de mantener la paridad y evitar emisiones monetarias sin respaldo. Berg y Borensztein (2000) sostienen que aunque la caja de conversin y la dolarizacin son similares, la comparacin resulta til. La dolarizacin implica que el Estado pierde ingresos de seoreaje, pero lo que distingue a la dolarizacin es su carcter permanente. En teora, es mucho ms difcil abandonar la dolarizacin que modificar o suprimir un mecanismo de caja de conversin (p.39). 3. Antecedentes de la dolarizacin en Ecuador La crisis financiera, econmica y social que vivi Ecuador en el ao de 1999 fue el resultado de una serie de acontecimientos que se dieron a lo largo de muchos aos, sobre todo a la falta de previsin por parte de los organismos encargados de disear y ejecutar las polticas econmicas y sociales que conduzcan a un crecimiento real y continuo de la economa del pas. Al hacer un recuento de los antecedentes sociales, polticos y econmicos que llevaron a Ecuador hacia una dolarizacin de su economa se confirma que sta se dio tras varios aos de complicaciones econmicas que vivi el pas. Ecuador emprendi sus reformas en 1994, las autoridades econmicas consideraron que una poltica de liberalizacin del mercado financiero y tasas de intereses no reguladas sera la mejor opcin para atraer capitales y mejorar la economa del pas, sin embargo se no pens que a lo interno no exista una adecuada regulacin ni supervisin al sistema financiero, adems el sistema de banda cambiaria fue adoptado por el Banco Central para regular la cotizacin del sucre con respecto al dlar sin embargo para 1997, se empieza a observar un movimiento ascendente de la cotizacin del dlar en relacin a la moneda nacional.

No se puede desconocer que los desequilibrios en la economa ecuatoriana tambin se dan como consecuencia de factores externos como las crisis que atravesaban sus socios comerciales, el fenmeno de El Nio entre 1998 y 1999, la cada del precio del barril del petrleo (su principal producto de exportacin) y el riesgo pas por las nubes, lo que hizo ms difcil acceder a crditos externos que fortalecieran las finanzas internas. No obstante las razones de fondo de la crisis ecuatoriana son internas, generadas por una inestabilidad poltica que se inici con la expulsin de Abdal Bucaram como presidente del pas en febrero de 1996 y la llegada de Fabin Alarcn como presidente interino, el mismo que no tena un rumbo trazado en la conduccin econmica del pas, adems con una corrupcin galopante y por si fuera poco un dficit fiscal insostenible. Debido a que no se procur una apropiada regulacin ni supervisin al sistema financiero, esto dio lugar a que los dueos de los bancos soliciten crditos vinculados dando como garanta empresas que solo existan en el papel, lo que fue una prctica comn en muchos bancos privados, y en la que las instituciones encargadas de ejercer el control no se dieron por enteradas o en todo caso no hicieron nada por evitarlo, lo que motiv que muchos bancos cerraran, lo que provoc desconfianza en el sistema, masivos retiros de dinero y por consiguiente la quiebra de muchos bancos, como en un efecto domin. Para enfrentar el problema las autoridades econmicas pusieron en marcha una serie de mecanismos tendientes a regularizar la situacin y evitar una presin mayor sobre la ya dbil economa, para ello elev la tasa pasiva en sucres con el fin de volver atractiva esta moneda ante los ojos de los inversionistas, a pesar de ello el Banco Central continu con sus operaciones de mercado abierto ofreciendo los Bonos de Estabilizacin Monetaria con atractivas tasas para as captar el circulante existente en la economa, sin embargo la desconfianza en la economa continuaba presionando sobre todo la cotizacin del sucre en relacin al dlar, obligando al Banco Central a liberar la cotizacin a un sistema de flotacin, regulado por la oferta y la demanda, lo que aceler aun ms la depreciacin del sucre con respecto a la moneda norteamericana. Con todo este panorama y para evitar que todo el sistema financiero colapsara el gobierno opt por congelar los depsitos y con ello se arrincon aun ms la actividad real. El resultado fue una situacin de insolvencia en la mayor parte del sistema financiero ecuatoriano y lo peor la total desconfianza en el sucre lo que originaba que la especulacin con el dlar fuera insostenible. Las finanzas pblicas arrojaban nmeros en rojo, si en 1997 el dficit fiscal fue del 2% del Producto Interno Bruto (PIB) para 1998 este se ubic en un 6% del PIB, en tanto que el saldo en cuenta corriente con relacin al PIB era -4% en 1997 para el ao siguiente estuvo en -12%, lo que provoc no solo el deterioro general de las cuentas nacionales, sino tambin la incapacidad de cumplir con el servicio de la deuda externa, cayendo en moratoria y con ello la imposibilidad de acceder a financiamiento externo. En definitiva el pas atravesaba una de las peores crisis econmicas vividas en los todos los tiempos, con los indicadores macroeconmicos por los suelos, un descontento general en la poblacin, desconfianza en el sistema financiero, recesin en el aparato productivo y aislamiento internacional, por lo que el gobierno se vio obligado a buscar soluciones, lamentablemente estas fueron producto de la inmediatez y no del anlisis profundo que se hubiera querido y as como queriendo apagar un incendio con solo buena voluntad el gobierno del entonces presidente Dr. Jamil Mahuad puso en marcha un nuevo sistema monetario. Todo ello dio como resultado que el gobierno haya decidido adoptar el dlar como moneda nacional tan solo para salir del problema, sin un estudio previo, sin tener las mejores condiciones para dicho cambio, solo por una vez ms para salir del apuro.

La Crisis

Luego del perodo (1992-1995) que se consider se alcanz el despegue macroeconmico, del aparato productivo y de las instituciones financieras, dada las tendencias a la baja de las tasas de inters y de inflacin, en las postrimeras de la dcada de 1990, el Ecuador enfrenta la ms severa crisis econmica y financiera de su historia. Luego del perodo (1992-1995) que se consider se alcanz el despegue macroeconmico, del aparato productivo y de las instituciones financieras, dada las tendencias a la baja de las tasas de inters y de inflacin, en las postrimeras de la dcada de 1990, el Ecuador enfrenta la ms severa crisis econmica y financiera de su historia. Una serie de factores exgenos sucesivos coinciden para impulsar la crisis, la elevacin de las tasas de inters utilizada para frenar la corrida del sucre ante el dlar agudiza la devaluacin de la moneda nacional. La crisis macroeconmica contagia al sistema financiero nacional evidenciando los problemas del sistema y de las empresas financieras. Adicionalmente, serios problemas de supervisin bancaria y de mala gestin de las instituciones financieras dan origen y provocan graves dificultades de liquidez y solvencia del sistema financiero. En ese contexto de crisis, el Banco Central del Ecuador acta como prestamista de ltima instancia, como previ la Ley, tratando de evaluar el riesgo de proteger a los depositantes, al sistema general de pagos, y a las instituciones financieras inmiscuidas en acciones riesgosas ante el pnico bancario. Para ahondar el problema, la informacin manejada por la supervisin bancaria y por las auditorias internacionales, en ese momento, demuestran la inefectividad y debilidad del sistema para enfrentar la crisis. DESARROLLO DE LA CRISIS En 1994 se hacen unas reformas al sistema financiero de Ecuador que fomentan una liberalizacin financiera. El incremento de ingreso de capitales en esa poca brinda seguridad al crecimiento y desarrollo. Estos hechos generan un boom de crditos en forma acelerada por parte de las empresas y entidades financieras. La tasa de crditos creci alrededor de un 80% nominal (60% real). En 1998 se hacen evidentes los efectos acumulados de la situacin econmica del pas y su alto endeudamiento. Como se mencion anteriormente, el fenmeno del Nio, hizo que la produccin agrcola se estancara, mientras que la recesin de la economa hizo que se acumularan obligaciones vencidas en el sistema financiero, aumentando el endeudamiento de los empresarios con crditos internacionales. El incremento acelerado de la cartera vencida producto de la depresin de los negocios por tres aos seguidos, unida a una situacin de crisis fiscal provoc que el pblico comenzara a sacar dinero de los bancos, con el objeto de protegerse en dlares. Esto ocasion que la banca privada se fuera quedando sin liquidez y, a su vez, pidiendo crditos de liquidez al Banco Central.

Despus de la cada econmica del Filanbanco y de otros bancos pequeos, se produjo la cada del banco de El Progreso, considerado, hasta ese momento, el segundo banco del pas por el tamao de sus activos, y una de las instituciones ms rentables (R. Espinoza 2005). Las causas de la debacle de esta institucin son producto de la crisis general de la economa y la reduccin del ingreso de capitales al Ecuador. Para evitar que todo el sistema financiero colapsara, el gobierno opt por congelar los depsitos y con ello se arrincon aun ms la actividad real. El resultado fue una situacin de insolvencia en la mayor parte del sistema financiero ecuatoriano y lo peor la total desconfianza en el sucre lo que originaba que la especulacin con el dlar fuera insostenible. MEDIDAS TOMADAS POR EL GOBIERNO Para enfrentar el problema las autoridades econmicas pusieron en marcha una serie de mecanismos tendientes a regular la situacin y evitar una presin mayor sobre la ya dbil economa, para ello elev la tasa pasiva en sucres con el fin de volver atractiva esta moneda ante los ojos de los inversionistas, a pesar de ello el Banco Central continu con sus operaciones de mercado abierto ofreciendo los Bonos de Estabilizacin Monetaria con atractivas tasas para as captar el circulante existente en la economa, sin embargo la desconfianza en la economa continuaba presionando sobre todo la cotizacin del sucre en relacin al dlar, obligando al Banco Central a liberar la cotizacin a un sistema de flotacin, regulado por la oferta y la demanda, lo que aceler aun ms la depreciacin del sucre con respecto a la moneda norteamericana. Las medidas que el Gobierno adopt para contrarrestar la situacin fueron las siguientes: Primero, se declar un feriado bancario, en el que se congelaron las cuentas de depsitos bancarios para evitar que la gente sacara todo el dinero y una fuga masiva del capital. Segundo, se cre una entidad estatal llamada Agencia de Garanta de Depsitos (AGD) que sera la encargada de intervenir y estabilizar el sistema financiero nacional. Tercero, en enero del 2000 se dolariza oficialmente la moneda cuando un dlar equivala a 25.000 sucres. DESPUS DE LA CRISIS El nuevo esquema econmico trajo consecuencias tanto negativas como positivas. Por una lado se beneficiaron ciertos grupos reducidos de ecuatorianos, que ostentan el capital econmico del pas, pero que sin embargo, no aportan considerablemente a la redistribucin equitativa de la riqueza. El sistema financiero se beneficio del cobro de comisiones por la mayora de sus servicios.

Los importadores que se benefician de una moneda que no les representa cambios impredecibles y con la que obtienen mejores precios en pases que si devalan su moneda. El sector de la construccin que se ha favorecido del auge consumista que ha caracterizado a los agentes econmicos en los ltimos aos, producto de su preferencia por la liquidez antes que el ahorro en bancos. Los servicios de telefona mvil ahora son de ms fcil acceso para la poblacin ya que antes de la dolarizacin resultaban restrictivos para la gran mayora. El gobierno central que ha visto incrementar su recaudacin tributaria pues el monto que ahora recauda no se devala con el tiempo. Entre los principales sectores a los que la medida los ha perjudicado se tienen: Los productores y exportadores que al no contar ms con el beneficio de la devaluacin estn obligados a ser eficientes y creativos para competir con productos similares y a menores precios, toda vez que la competencia si cuenta con una moneda adaptable a las necesidades de su comercio exterior. FIJACIN DEL TIPO DE CAMBIO Con el propsito de facilitar la decisin gubernamental de llevar adelante una profunda reforma estructural de la economa ecuatoriana, enmarcada en un esquema de dolarizacin, el Banco Central del Ecuador, con fecha 10 de enero de 2000, determin una nueva poltica de participacin en el mercado cambiario, fijando la cotizacin del dlar de los Estados Unidos en 25.000 sucres, precio al que el Banco Central del Ecuador canjeara los sucres emitidos, en dlares (monedas y billetes)2. REFORMAS LEGALES Ley de Transformacin Econmica del Ecuador A fin de introducir las reformas legales e institucionales necesarias para la consolidacin del proceso de dolarizacin, el H. Congreso Nacional, expidi el 13 de marzo de 2000, la Ley para la Transformacin Econmica del Ecuador (Ley 2000-4) la cual modifica el rgimen monetario y cambiario, e introduce cambios a la legislacin vigente en el mbito financiero y en otros cuerpos legales. rgimen monetario vigente por uno fundamentado en el principio de plena circulacin de las divisas internacionales en el pas y su libre transferibilidad al exterior, a ser ejecutado por el Banco Central del Ecuador. Se fija, por ley, que el Banco Central canjear los sucres en circulacin por dlares de los Estados Unidos de Amrica a una cotizacin fija e inalterable de 25.000 sucres por dlar. Se prohbe al Banco Central del Ecuador realizar la emisin de nuevos sucres, salvo la moneda fraccionaria que solo podr ser puesta en circulacin como canje de circulante de sucres, tanto de billetes como de las monedas existentes. Adicionalmente, a travs del desagio se determin un reajuste por una sola vez de las tasas de inters activas y pasivas a todas las obligaciones, aplicando tasas de 16.82% y en 9.35%, respectivamente. Adems se prohbe pactar obligaciones que impliquen indexacin, actualizacin monetaria o

cualquier otra forma de repotenciacin de las deudas, y la indexacin de sueldos o salarios Ley para la Promocin de la Inversin y la Participacin Ciudadana. Con el propsito de continuar con las reformas legales, el 18 de agosto de 2000 e introducir los cambios estructurales orientados a una mayor apertura de la economa, se expidi la Ley para la Promocin de la Inversin y la Participacin Ciudadana. Las principales reformas que contiene se enfocan en los siguientes cuerpos legales: Ley de Modernizacin del Estado, Ley de Hidrocarburos, Ley de Minera, Ley del Sector Elctrico, Ley de Rgimen Monetario y Banco del Estado, Ley de Instituciones del Sistema Financiero, Reformas a la Ley para la Transformacin Econmica, y Cdigo de Trabajo, entre otros. ECUADOR ANTES DE LA DOLARIZACIN En este capitulo, presentamos un examen del desenvolvimiento de las siguientes variables econmicas, a saber, la inflacin y los agregados monetarios, tasas de inters y crecimiento real de la produccin del pas. 1.1._ Inflacin De enero de 1998 hasta diciembre de 1999, comprende el periodo en el que examinamos la evolucin de la tasa de crecimiento anual con respecto al mes del ao anterior del ndice de Precios al Consumidor (IPC) y la de los siguientes agregados monetarios: Emisin Monetaria (EM), Base Monetaria (BM) y el M1(que incluye a las especies monetarias en circulacin mas los depsitos monetarios). Podemos observar en el Grfico 1 que hasta el mes de diciembre de 1998 las tasas de crecimiento de los agregados monetarios mencionados, se encontraban por debajo de la correspondiente a la inflacin. De ah en adelante, tanto la emisin como la base monetaria empiezan a crecer mas rpidamente que la inflacin. Y desde mayo de 1999 el M1 tambin crece a tasas por encima de la inflacin. La emisin monetaria a fines del ao 98 se ubic en 44.2% mientras que la inflacin en 43.4%, y en julio del ao 99 la emisin monetaria llego a 134.8% y la inflacin solo 56.5%, adems el M1 ya se encontraba creciendo al 72.5%. Estos datos coinciden con las fechas en que: primero Filanbanco se someti al rgimen de reestructuracin (estatizacin realmente) de la Agencia de Garanta de Depsitos (AGD) y posteriormente otras instituciones como el Banco del Progreso que cerro sus puertas. A los que se sumaron luego del informe de las firmas auditoras, el Banco del Pacifico, entre otros, que se sometieron tambin al rgimen de reestructuracin de la AGD. Esto refleja el hecho de que el financiamiento del "salvataje bancario", fue cubierto en parte por la emisin de dinero desde el banco central y el resto por el congelamiento de depsitos.

La aceleracin en el crecimiento de estos agregados monetarios con relacin al de la inflacin resulta un aspecto clave cuando nos referimos al hecho de que aun despus del anuncio de la dolarizacin oficial de la economa la inflacin segua creciendo. Es decir, el crecimiento de los agregados monetarios tuvo un efecto rezagado en la tasa de inflacin. El precio que se ajusto ms rpidamente fue el tipo de cambio, debido sobretodo porque se abandono el esquema de bandas cambiarias desde el mes de febrero de 1999. De marzo del 99 a enero del 2000 la devaluacin alcanz un 260%2 y la inflacin solo un 60% a final del ao 99. Nuevamente la inflacin segua rezagada. Al respecto debemos considerar el ajuste de los precios transables y los precios no transables, pero esto ser cuando nos refiramos a los precios y el proceso de transicin mas adelante. Adicionalmente, al realizar un anlisis de correlacin entre el ndice de precios (IPC) y el agregado monetario de M1, esta presenta una relacin positiva y estadsticamente significante de 0.98. Claro esto no hace ms que confirmar la tan citada frase de Friedman acerca de que la inflacin es en todo momento y en todo lugar un fenmeno monetario. Estos datos y hechos, son los antecedentes del lado monetario de la economa ecuatoriana que alteraron gravemente la estabilidad de los precios contribuyendo de esta manera a la desconfianza en el desempeo de las autoridades monetarias y creando el caldo de cultivo para una medida drstica como la Dolarizacin. Por esto debe recalcarse que tuvieron su impacto incluso despus del anuncio de la Dolarizacin. 1.1.a._ Una Digresin sobre la Definicin de Inflacin De acuerdo, a uno de los mas respetados libros de texto de Macroeconoma3 de pregrado como es el de Robert Barro de la Universidad de Harvard, la inflacin se define como el incremento continuo del nivel general de precios. Esta no solo coincide con la del resto de la corriente principal de tericos dentro de la ciencia econmica sino tambin con la creencia popular. Sin embargo, existe una escuela de pensamiento econmico destacada en los aos 30 del siglo pasado y que actualmente se encuentra en franco resurgimiento, a saber, la Escuela Austriaca, liderada por Mises y Hayek4, quienes definen a la inflacin como el incremento continuo de los medios de pago circulando en la economa que en igualdad de circunstancias origina un alza de precios general.

Aunque al parecer solo existen diferencias sutiles la realidad es que la primera y ms conocida solo se refiere al efecto producido por la emisin inorgnica de dinero, mientras que la segunda a su causa, i.e., el crecimiento del dinero que en nuestro caso se encontraba bajo la responsabilidad del Banco Central. Es importante recalcar esto ya que tanto en los medios de comunicacin como algunos analistas econmicos insisten en que la inflacin es y puede ser provocada por especuladores, sequas, etc., que en realidad simplemente son incrementos de una sola vez (salto de precios) en algunos productos que pueden verse compensados con disminuciones de otros precios. 1.2._ Tasas de Inters El anlisis de la serie de las tasas de inters en sucres, pasiva y activa, determinadas por el mercado bancario comprende el periodo de enero del ao 98 a diciembre del ao 99. La tasa de inters activa oscil entre un mnimo de 40.48% en el mes de febrero del ao 98 a un mximo de 70.36% en el mes de febrero del ao 99 (ver Grfico 2). Es decir, que tan solo en un ao creci aproximadamente en un 74%, por lo que para cualquier empresario que se haya endeudado durante ese periodo este incremento le resultara muy oneroso y hasta pudo complicar el cumplimiento de sus obligaciones con el banco que le haya prestado el dinero. A su vez, la tasa de inters pasiva aument en un 65% aproximadamente para el periodo comprendido entre enero del ao 98 a febrero del ao 99 en que se ubico en 33.36% y 54.99% respectivamente. Con el fin de realizar un mejor examen de las variables se ha procedido a calcular la volatilidad de ambas tasas de inters5. La volatilidad para la serie de la tasa activa es de 9.1955 mientras que la volatilidad para la serie de la tasa pasiva es de 5.7833, por lo tanto la tasa activa tiene mayor variabilidad que la tasa pasiva. Sin embargo, ambas series son muy voltiles.

Todo esto significa que la planeacin empresarial de tomar dinero prestado en dicho periodo no era estable y de hecho incrementaba los costos financieros por esta incertidumbre incorporada en las transacciones crediticias. Para los depositantes el panorama bancario no era ms favorable, puesto que desde el mes de marzo del ao 99 sus ahorros fueron congelados. El spread o margen de intermediacin financiera 6oscilo entre 538 bps(5.38%) y 2218 bps(22.18%) para el mismo periodo. Esto representa un incremento del 312%. Su volatilidad fue de 4.7175, que significa tambin una alta variabilidad. Adicionalmente a esto la actividad bancaria en este periodo sufri serios problemas, en diciembre del ao 98 el Filanbanco se someti a la AGD y desde febrero a junio del ao 99 el Banco del Progreso tuvo una tortuosa quiebra, a estos bancos se agregaron otros medianos y pequeos despus(y algunos antes) de los informes de las firmas auditoras. En suma, el sistema de intermediacin financiera del pas no funcionaba, ya que tanto ahorristas, inversionistas y banqueros vieron sus proyectos empresariales desplomarse.

1.3._ Producto Interno Bruto (PIB) Para el anlisis de esta variable se consideraron periodos anuales desde 1990 hasta el ao 1999. La serie estudiada es la tasa de crecimiento del PIB real a precios de 1975. El Grafico 3 muestra cual era la tendencia del crecimiento real de la economa ecuatoriana en la dcada previa a la adopcin de la Dolarizacin oficial. El aumento ms favorable se dio en 1991 y en 1994, con tasas de 5% y 4.3% respectivamente. En cambio, de1998 a 1999 la tasa cayo dramticamente de 0.4% a -7.3%. Y el crecimiento promedio de esta dcada fue solo del 1.87%. El shock de oferta causado por el incremento del precio del petrleo durante el conflicto del Golfo Prsico explica el repunte de la economa en 1991. Por otro lado, el shock real determinado por el fenmeno de El Nio en 1998 mas la debacle monetaria, bancaria y poltica de 1999 contribuyeron al decrecimiento de las actividades productivas para estos aos. El cierre de las lneas de crdito internacionales y la paulatina desaceleracin de la economa estadounidense(shock externo) fueron el golpe de gracia.

En este escenario, no cabe duda de que al final de este periodo los agentes econmicos del Ecuador se enfrentaban a una severa crisis. 1.4._ Panorama antes de la dolarizacin Como hemos examinado el panorama macroeconmico de Ecuador a fines del ao 99 no era en absoluto favorable. Las pugnas polticas, la prolongacin del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el desgaste del modelo tradicional de ajuste de la poltica monetaria provocaron una crisis econmica de la que nos ha costado y nos sigue costando bastante recuperarnos. Ni el Banco Central ni el Gobierno se manejaron de manera efectiva y coherente a la hora de tomar decisiones cruciales y a tiempo para evitar la desconfianza persistente de los ciudadanos del pas, peor aun de disminuir las distorsiones en los principales precios de la economa.

Este era el escenario en el que se encontraba la economa ecuatoriana antes de adoptar una medida radical como la de la Dolarizacin. En realidad, el Gobierno de Mahuad se encontraba presionado y decidido a tomar una medida como esta. RESULTADOS DESPUS DE LA DOLARIZACIN. El 9 de Enero del ao 2000 Jamil Mahuad en su calidad de Presidente del Ecuador anunci la implementacin de la Dolarizacin oficial de la economa. A partir de marzo a septiembre de ese ao el Banco Central haba canjeado mas del 90% de los sucres por los dlares. Ahora 23 meses despus, nos interesa conocer si las predicciones de quienes estuvieron a favor o en contra de tal medida se han realizado o no. A continuacin, realizamos un anlisis integral (estadstico, econmico y poltico) de las variables analizadas en el capitulo precedente y adems incluimos la evolucin de la recaudacin fiscal a partir de la adopcin de la Dolarizacin. 2.1._ Inflacin En el Grafico 4 se puede observar lo siguiente: De marzo 1999 a marzo 2000 la inflacin anual (variacin anual del IPCU) se incrementa de 54.3% a 80.9% que representa un crecimiento del 49%. La inflacin anual desde marzo 2000 a octubre del 2001 decreci de 80.9% a 25.9%, es decir, se redujo en un 68%. De septiembre 1999 a marzo 2000, la inflacin anual paso de 50.4% a 80.9% que representa un crecimiento del 61%. Mientras que desde septiembre 2000 a octubre 2001, se redujo de 107.9% a 25.9%, por lo que ha existido una disminucin de 76% en la inflacin anual. Con respecto a la inflacin mensual (variacin mensual del IPCU) se redujo en un 43%, pasando de 13.5% en marzo 1999 a 7.6% en marzo 2000. Y de marzo 2000 hasta octubre 2001, en que la inflacin mensual fue de 1.17%, existi una disminucin del 85%. Si acompaamos estas cifras con sus respectivos contextos socio-polticos se percibirn mucho mejor algunos de estos hechos econmicos.

En el mes de marzo de 1999 la corrida bancaria, que sucedi como corolario de la desconfianza de los participantes del sistema financiero y de los rumores de insolvencia de algunos de los principales bancos del pas, no pudo ser contenida por el feriado bancario decretado por el Gobierno de Jamil Mahuad, ni por los prestamos de ltima instancia del Banco Central. Todas las medidas adoptadas para el salvataje del sector bancario dieron como resultado efectos contrarios a los que el mismo Gobierno esperaba y los sacrificios exigidos a los miembros de la sociedad, no insertos en los grupos de poder poltico, no les brindaron el bienestar que el Gobierno prometa y hasta aseguraba. Fue durante este mes que la inflacin anual ascendi a 54.3% que represent una inflacin mensual del 13.5%, cifra alarmante en relacin con la de otros meses. A partir de enero del 2000 se llev a cabo un proceso de Dolarizacin oficial de la economa ecuatoriana, inicialmente con el decreto gubernamental del mismo Presidente (que al final del mes sera defenestrado). Pero el retiro oficial de la moneda nacional, el Sucre, empez en marzo de ese ao, y se esperaba sacar todo el stock de esta moneda hasta septiembre del 2000, durante este perodo la inflacin anual creci en un 33% (desde 80.9% a 107.9%). Antes de que se tomaren dichas medidas, en el mes de diciembre de 1999, la emisin monetaria alcanz un crecimiento anual de 152%, debido a los prestamos de ltima instancia que fueron cedidos por el Banco Central a los bancos insolventes del Ecuador, dada la fuente de donde procedan estos fondos no debe sorprendernos que las autoridades monetarias no exigieran a los prestatarios las garantas del caso. La depreciacin del sucre desde diciembre de 1998 a los primeros das de enero del 2000 haba llegado a 289%. Las polticas monetarias emprendidas por la autoridad, como el incremento de las tasas de inters hasta un 160% y los encajes sobre depsitos en sucres que pasaron de 19% a 24%8, no sirvieron para amortiguar los efectos de las medidas inflacionistas y especulativas que ellos mismos haban generado. Mas bien, agravaron la situacin del sector de la produccin del pas, dificultndoles el conseguir nuevos crditos. Hecho que contradice lo que todo Gobierno les ha ofrecido. Esta informacin sirve para recordar que la causa subyacente a todo proceso inflacionario es el aumento creciente de la masa monetaria dentro de la economa de un pas donde despus de alterar la estructura de precios relativos anterior a la manipulacin monetaria, afecta en mayor o menor medida todos los precios que sirven de gua a los empresarios durante el desarrollo de la asignacin de recursos en el mercado. 2.1.a._ Precios en Transicin Puesto que la inflacin anual a finales del ao 2000 se ubico en 91%, quienes estuvieron en contra y los que dudaban del proceso de Dolarizacin se jactaban de haberlo

previsto. Sin embargo, esto se debe principalmente a dos hechos previos a la Dolarizacin10. Primero, como mencionamos en el acpite 2.1, una emisin monetaria del 152% y una inflacin del 60% dejaban una brecha que se cubrira, hubiera o no la Dolarizacin. En otras palabras la inflacin en sucres se rezago. Segundo, el tipo de cambio nominal se devalo severamente(en 260%) y los precios en dlares de productos no transables -de primera necesidad, los inmuebles y otros solo de consumo interno- y de productos transables tales como: electrodomsticos, autos, etc., disminuyeron mas alla de lo previsto. Por lo tanto, esta deflacin en dlares(el salario en dlares tambin cayo drsticamente) por la devaluacin y el rezago de la inflacin se compensaran los siguientes meses. Es decir, que los precios convergeran, ajustndose al nuevo tipo de cambio. Debo enfatizar, por lo tanto, que con o sin Dolarizacin habramos pasado por este ajuste. Claro que esto se dilato tambin por la demora en la implementacin del nuevo rgimen monetario. 2.1.b._ Precios Relativos e Inflacin El anlisis tradicional que relaciona el crecimiento del dinero con el de los precios, se concentra especialmente en el nivel de precios llegando a referirse incluso a la Neutralidad del Dinero. Sin embargo, si la emisin se reflejara simultneamente en el alza de todos los precios no se produciran las consecuencias sociales que provoca un auge inflacionario, porque no se alterara el esquema de produccin vigente. Lo que realmente sucede, entonces, es que al inicio de la emisin monetaria solo se benefician unos pocos que pueden ser grupos de inters que obtuvieron prebendas del Gobierno, las cuales se financian con dinero recin creado. Al poseer estos mayores saldos monetarios su demanda relativa de productos es ms intensa, i.e., compran mas y pueden pagar ms. Luego aquellos sectores productivos que recibieron indirectamente este dinero nuevo tambin aumentan su demanda relativa de otros productos, al final pues de todo este proceso los precios en general resultan mas o menos afectados pero no en la misma medida. Y quienes pierden finalmente por todo esto son aquellos que reciben salarios fijos o rentas fijas y no fueron beneficiados inicialmente de la nueva emisin. Como el dinero a estas personas lleg demasiado tarde ahora se enfrentan a mayores precios y a una estructura de produccin que talvez no corresponde a sus necesidades y mucho menos a su capacidad de pago, ya que los bienes que en primera instancia aumentaron sus precios guan a otros empresarios a dedicarse a estas actividades en detrimento de otras. De esta manera es que surge un nuevo auge inflacionario, ya que quienes vieron sus empresas florecer por la emisin monetaria empiezan a presionar mas con el fin de que sus actividades sean estimuladas por el Gobierno, y esto significa una tasa de crecimiento monetario ms acelerado y 2.2._ Tasas de Inters La Ley de Desagio publicada el 13 de marzo del 2000 en el Registro Oficial, estableci en su articulo sexto que la tasa de inters activa seria 16.82% mientras que la tasa de inters pasiva seria de 9.35%, ambas regiran desde el 11 de enero del 2000. Desde entonces la tasa activa en promedio ha sido del 16% y la tasa pasiva en promedio del 7.6%, por su parte el spread ha promediado los 839 bps (8.39%).

Aunque son relativamente altas estas tasas en comparacin a las internacionales no olvidemos que esto se debe en gran parte al riesgo pas percibido por agentes externos y por otro lado a que el Ecuador no se encuentra plenamente integrado a la banca internacional. Asimismo, el spread financiero es alto con relacin a otros sistemas bancarios. A este respecto, el economista Francisco Zalles11 en un estudio realizado ha concluido que el costo de intermediacin financiera en el pas es elevado en parte por los altos tributos aplicados sobre la banca. Pero se debe considerar tambin que la actividad bancaria ha recibido subsidios (por medio del salvataje) y un trato especial que otros sectores de la economa no recibieron de parte del Gobierno. Adems, de manejarse como una industria oligoplica, debido a la alta concentracin de los depsitos en no ms de 4 bancos. A pesar de todo esto lo que se destaca es que la volatilidad de las tasas pasivas, activas y del spread no alcanzo la unidad desde marzo del ao 2000, y nicamente fueron de 0.37, 0.97 y 0.91 respectivamente. En cambio durante el periodo que va de enero del ao 1998 a diciembre de 1999 la volatilidad para cada una de las variables consideradas fue de 9.2, 5.8 y 4.72 respectivamente. As tenemos que para el ultimo periodo mencionado, enero-98 hasta diciembre-99, el spread tuvo un mximo de 2218 bps(22.18%) mientras que en el periodo marzo-2000 hasta agosto 2001 se ubico en un mximo de 990 bps(9.9%). Es decir, mucho ms bajo y sobretodo menos variable. 2.3._ Recaudacin Fiscal De la observacin del Grfico 5 se puede destacar las recaudaciones de los dos principales impuestos como son el IVA y el impuesto a la Renta. El IVA crece durante todos los trimestres del ao 2000(a un promedio de 1.7% trimestral) y en el segundo trimestre del ao 2001(2%) despus de una cada en el primero. Mientras tanto los aranceles y el Impuesto a los consumos especiales (ICE) no han tenido un mayor repunte con relacin al PIB.

2.4._ Los Sectores de la Economa El Producto Interno Bruto por clase de actividad econmica estimado para finales de este ao, nos muestra una perspectiva completamente alentadora. Este ao ningn sector econmico tendr una tasa de crecimiento negativa. La construccin crecer en aproximadamente el 15%(ver grfico 6), el sector petrolero en 8%, el comercio y el turismo en mas del 3%, la industria manufacturera en 5%, la agricultura en 3.8% y el PIB en 4.6%. Este aumento del PIB significa un incremento en 100% de la tasa de crecimiento en un ao, algo que no se produca desde 1994.

2.5._ Los Hechos despus de la dolarizacin Una inflacin anual que se redujo a su cuarta parte desde octubre del ao pasado(de 105% a 25.9%) y que sigue esa tendencia. Una moneda dura que permite realizar el

calculo econmico, a travs de la proyeccin de horizontes de inversin mas alejados en el tiempo. Precios mas transparentes y competitivos puesto que reflejan el verdadero alcance productivo de los empresarios. Esto es lo se ha alcanzado despus de la Dolarizacin. As es, los empresarios pueden realizar proyecciones para sus iniciativas a mas largo plazo por la disminucin del riesgo cambiario e incertidumbre monetaria que afecta sobretodo al poder adquisitivo del dinero. Estas percepciones influyen sobre las positivas y crecientes tasas de crecimiento de las diferentes actividades econmicas que conforman el PIB. Y aunque las tasas de inters estn disminuyendo, estas no alcanzaran niveles internacionales si es que las debidas reformas al Sistema Financiero no se llevan a cabo. Sobre este tema volveremos en el cuarto capitulo. En suma, las fortalezas de la Dolarizacin han resultado ser mayores que sus costos directos(perdida de seoreaje, poltica monetaria, financiamiento del dficit fiscal, etc.). Ahora el Gobierno solo nos puede privar de nuestro dinero por medio de los impuestos y de la deuda y ya no del impuesto inflacionario.