ADMINISTRACION FINANCIERA II

2012-III

Docente: Ciclo:

JULIO C. SANABRIA MONTAEZ VIII

Mdulo II

Nota:

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HASTA EL DOM. 02 DICIEMBRE A las 23.59 PM

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1. Recuerde verificar la correcta publicacin de su Trabajo Acadmico en el Campus Virtual. Revisar la opcin: No se aceptar el Trabajo Acadmico despus del 02 de Diciembre 2012 Las actividades que se encuentran en el libro servirn para su autoaprendizaje mas no para la calificacin, por lo que no debern ser remitidas. Usted slo deber realizar y remitir obligatoriamente el Trabajo Acadmico que adjuntamos aqu. Recuerde: NO DEBE COPIAR DEL INTERNET, el Internet es nicamente una fuente de consulta. Los trabajos copias de internet sern calificados con 00 (cero).

2.
3.

4.
Gua del Trabajo Acadmico

5. Estimado alumno: El presente trabajo acadmico tiene por finalidad medir los logros alcanzados en el desarrollo del curso. Para el examen parcial Ud. debe haber logrado desarrollar hasta la pregunta N 1 Y 2 y para el examen final debe haber desarrollado el trabajo completo.

Criterios de evaluacin del trabajo acadmico: 1 2 3 4

Presentacin adecuada del trabajo Investigacin bibliogrfica: Situacin problemtica o caso prctico: Otros contenidos considerando los niveles cognitivos de orden superior: Considera la evaluacin de la redaccin, ortografa, y presentacin del trabajo en este formato. Valor: 2 ptos Considera la consulta de libros virtuales, a travs de la Biblioteca virtual DUED UAP, entre otras fuentes. Valor: 3 ptos Considera el anlisis de casos o problematizadoras por parte del alumno. la solucin de situaciones Valor: 5 ptos Valor: 10 ptos

Pregunta 1: (03 Ptos.) 1TA050120123DUED

 Hallar la cuota uniforme de una inversin que pago el 7% de inters nominal

trimestral con capitalizacin trimestral, que al cabo de 10 aos se obtuvo un monto de S/. 40,000.

Una persona deposita S/.2,800 al final de cada mes en una cuenta que abona el 8%
de inters nominal anual, capitalizable bimensualmente. Calcular su saldo en la cuenta, al cabo de 8 aos.

Hallar el monto final de una inversin que paga el 12%

de inters nominal semestral con capitalizacin semestral, sabiendo que mi cuota uniforme es de S/.950 al cabo de 6 aos.

Hallar el monto inicial de una inversin que paga el 12% de inters nominal

semestral con capitalizacin quincenal, sabiendo que mi cuota uniforme es de S/. 12,000 al cabo de 3 aos.

Hallar la cantidad que es necesario disponer en una inversin que paga el 20% de

inters efectiva trimestral con capitalizacin trimestral, para disponer de S/. 100,000 al cabo de 15 aos.

Pregunta 2: (05 Ptos.) Se cuenta con los siguientes resultados de una Empresa: Ventas de S/.600 mil producto de 5 mil unidades de ventas, Costos variables S/. 350 mil, Costos fijos S/. 98 mil; Intereses S/. 4 mil, Impuestos S/. 2 mil, Acciones comunes 800, producto de estas acciones los dividendos anuales son de S/. 6 mil nuevos soles. Tambin se cuenta que para el prximo ao las ventas aumentaran un 25%. Se pide determinar lo siguiente: a. b. c. e. Cul es el Grado de Apalancamiento Operativo. Comente su resultado. Cul es el Grado de Apalancamiento Financiero. Comente su resultado. Cul es el Apalancamiento Total. d. En el aumento de las ventas en un 15% En qu porcentaje aumenta la UAimp y la UDAC (Utilidad disponible Para Accionistas Comunes). Cul es el Punto de Equilibrio. Comente su resultado. Pregunta 3 (08 Ptos.)

En el cuadro se tiene el resultado del flujo de caja de un proyecto cuya inversin inicial es de 90,000 mil nuevos soles, siendo su costo de capital del 5% anual:

FLUJO DE CAJA Nota: estn en miles de soles

1 -7,

2 63,

3 89,

4 115,

5 139,

Se pide calcular: a.- El VAN o VPN. Comente su resultado b.- La TIR (Tasa Interna de Retorno). Comente su resultado. c.- La relacin B/C (Beneficio Costo). Comente su resultado.

d.- El P.R.C. (Periodo de Recuperacin del Capital).Comente su resultado.

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Pregunta 4 (02 Ptos.) De la lectura del Captulo 1, Item 1.3 Mtodos Basados en las Cuentas de Resultado Pg. 34, del texto de VALORACION DE EMPRESAS Como Medir y Gestionar la Creacin de Valor del Autor Pablo Fernandez, se solicita: 1. Analizar los Items 1.3.1 y 1.3.2

Los Temas lo encontraran en el Link Bibliogrfico siguiente:

http://books.google.com/books?id=b3s5Fq8Oe_kC&lpg=PP1&dq=valoracion%20de %20empresas&hl=es&pg=PA34#v=onepage&q=valoracion%20de%20empresas&f=false

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El anlisis fundamental es mucho ms que un ratio pero si hay uno, de los que utiliza, que tenga capacidad de sintetizar situaciones del valor y el rendimiento de las acciones ese es el PER. El PER (Price Earnings Ratio) o ratio del precio-beneficio de una accin es el resultado de dividir la cotizacin de una accin por el beneficio neto. Es, por tanto, una relacin que indica el nmero de veces que el beneficio neto est contenido en el precio de la accin. Dicho de otra forma, el nmero de aos que tardara en recuperarse va beneficios la inversin realizada al adquirir la accin en el caso de mantenerse en el tiempo.

PER (Price Earnings Ratio) = Precio de la accin / Beneficio neto por accin
La capacidad de sntesis del ratio es perfecta. El problema est en el periodo al que se refieren los datos. Por el lado del numerador no hay ninguna reserva ni inconveniente porque la cotizacin es pblica y al instante. Sin embargo, por el lado del denominador, el beneficio neto o bien es pasado o tiene que ser estimado. En el primer caso, el dato ltimo o pasado puede ser una excelente referencia pero las circunstancias pueden haber cambiado y, en el segundo caso, las estimaciones tambin pueden ser excelentes pero igualmente equivocadas, eso nadie lo puede asegurar. An con esas reservas sobre el parmetro del beneficio pasado o estimado es una referencia que por su capacidad de sntesis suele ser muy apropiada para la toma de decisiones de inversin y/o especulacin, cuando se quiere tener en cuenta los criterios del anlisis fundamental.
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En lnea con lo anterior, el valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio por accin esperado por el PER de la accin:

Precio de la accin = PER x beneficio neto por accin

Esta igualdad puede explicar a algunos los vaivenes de las acciones tras la publicacin de resultados que realizan las empresas cotizadas en bolsa. En el valor de las acciones una parte esencial es la expectativa de beneficios que va a tener. Si esta expectativa se confirma, no tendra que alterarse el valor de la accin pero si no es como se esperaba, inmediatamente el mercado lo corrige. Vemoslo con nmeros. Si el PER de una empresa es 10 porque se espera que el beneficio por accin para los prximos aos sea 1, el precio de la accin debera ser de 10 (10 x 1 = 10). Si el beneficio por accin cambia a 1,2 el valor de la accin pasar a 12 (10 x 1,2) pero si cae a tener un beneficio por accin de 0,8, pasar la accin a tener un valor en el mercado de 8 (10 x 0,8). El valor de la accin es directamente proporcional a la esperanza de beneficio de la empresa. Cadas en las expectativas de beneficios van a implicar cadas en el valor de la accin y, a la inversa, mejoras en el resultado implican mayor valor de las acciones. An con la simplicidad de estos nmeros nunca se olvide que el mercado es dinmico y corrige sobre la marcha. El anlisis del PER suele estar muy ligado al PER de las empresas del mismo sector y, ms an, con su subsector o con las empresas de las mismas caractersticas y con los ndices de rentabilidad que proporciona esa actividad. Se dice que el PER de una determinada accin es el inverso de la rentabilidad financiera:

Rentabilidad = Beneficio neto por accin/Precio de la accin

y sabiendo que: PER = Precio de la accin / beneficio neto accin se puede decir que:

PER= 1 / rentabilidad
Es decir, el PER es el inverso de la rentabilidad. Pero adems el PER proporciona ms referencias vlidas para la adopcin de decisiones burstiles. Supngase que el tipo de inters sin riesgo es del 5 por 100. La rentabilidad mnima que debera exigir a una accin atendiendo a esa referencia ser el 5 por 100 (0,05 en tantos por uno), que corresponde a una accin con PER de 20. Recurdese que el PER es el inverso a la rentabilidad (1/0,05 = 20). PER superiores implicara rentabilidades inferiores a las que se obtiene sin riesgo.
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Por tanto, el tipo de inters del mercado tambin va a influir en el valor de la accin. El anlisis del PER tambin esta influenciado por el crecimiento esperado de los beneficios futuros. A mayores beneficios futuros mayor valor de las acciones. Existe una relacin al respecto que dimensiona el PER mximo adecuado de una accin en funcin de la tasa de crecimiento de los beneficios (g) y la rentabilidad que se exige a la accin (K) , es decir, el inters libre de riesgo ms una prima de riesgo. En una primera aproximacin, el PER mximo adecuado sera:

PER= 1/(k -g)

Como se ha expuesto, el PER es una simple relacin entre el precio de la accin en el mercado y el beneficio neto pero lgicamente existen muchas variables que afectan a cada uno de los lados. Cada uno de ellos a su vez, concentra todas esas variables, de ah la calidad de esa relacin. Tal como se ha visto, el tipo de interes del mercado va a afectar a la rentabilidad que se le exija a las acciones y , adems, segn el nivel de riesgo de las acciones as se le exigir una prima mayor o menor. Por ejemplo, estar dispuesto a entrar enTelefnica a un determinado PER exigindole una prima de riesgo inferior a Colonial, ya que esta empresa a mi entender tiene un mayor nivel de riesgo. A mayor nivel de riesgo mayor ser la prima que se le exija a las acciones y, en consecuencia, menor ser el valor de la accin que estaremos dispuestos a pagar y menor ser el PER. Empresas con ms riesgo, obligan a menores PER. El que se reparta o no dividendos, como es lgico, tambien afecta al PER pero sobre todo la rentabilidad o expectativas de beneficios que tenga la empresa. El empleo del PER que se da en el mercado es tomarlo como indicador para detectar acciones que puedieran estar minusvaloradas o supervaloradas con el fin de aprovechar oportunidades de inversin o, en caso contrario, descartar invertir en una accin con alto PER. Est ms o menos consensuado que en circunstancias normales, un PER 15 es un indicador normal. Pero el mercado cambia y eso de lo normal tambin se tiene que ir ajustando. Un PER de 15 equivaldra a una rentabilidad del 6,7% aproximadamente. Como ya se ha indicado, pedir una rentabilidad del 6,7% es muy diferente en su valoracin dependiendo a qu accin se le pida, tan slo atendiendo al riesgo que implica esa accin. La situacin de la economa y del mercado en su conjunto tambin lo condiciona. Ahora, en mi opinin, el riesgo del mercado llevara a bajar el nivel del PER recomendable para entrar en una inversin.

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Salvando esas matizaciones, a la hora de su aplicacin, un PER bajo es una invitacin a comprar mientras que un PER alto desaconsejara entrar comprado en esa accin salvo que existan unas expectativas de beneficios muy superiores a las actuales. An con un PER bajo habra que analizar si las perspectivas de la accin son muy negativas y de ah que haya cado su PER. Como siempre digo, es una pena que la Economa no sea una ciencia exacta, porque de serlo estara tirada su aplicacin. Siempre hay sorpresas y situaciones que se salen de lo normal o probable pero si no hay nada anormal, el PER es un magnfico indicador, especialmente para el medio y largo plazo. Ver adems:

Valor de los dividendos

Relacin existente entre los dividendos percibidos por el tenedor de una accin y el precio o cotizacin de sta.[1] La rentabilidad por dividendo es el cociente entre el dividendo esperado para el prximo ao y el precio de la accin hoy:

A veces se calcula con los dividendos del ltimo ao, en vez de los del prximo. Muchos gestores utilizan la rentabilidad por dividendos como criterio de seleccin de valores, eligiendo aquellas acciones con mayor rentabilidad por dividendo. La lgica es sencilla: obtenemos un dividendo importante, slo algo ms bajo que el de la renta fija, y adems podemos conseguir plusvalas si las acciones suben. Si bajan no hay mucho problema, pues las podemos mantener en cartera cobrando el dividendo; por esto es considerada una estrategia defensiva propia de mercados bajistas o de personas que necesitan unos ingresos peridicos de sus acciones. Habitualmente, las empresas que reparten ms dividendos suelen ser empresas grandes y que crecen poco; si crecieran mucho no podran repartir dividendos, ya que necesitaran esos recursos para financiar los nuevos proyectos de crecimiento. Esto hace que sus acciones sean en general poco voltiles y que no se caractericen por grandes plusvalas. Los dividendos nos pueden servir tambin para valorar la accin: a) Precio de la accin a partir de la rentabilidad por dividendos.

E1 analista estima cul debe ser la rentabilidad por dividendos de la accin,

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basndose en la rentabilidad por dividendos histrica y en el promedio de rentabilidad por dividendos del sector; teniendo el dato del dividendo previsto para el ao prximo, puede calcular cul debera ser el precio de la accin:

b) Precio a partir de dividendos constantes.

El precio de un activo es el valor actual neto de los flujos futuros que proporciona. Si consideramos que una accin slo proporciona como nico flujo los dividendos, y hacemos la hiptesis de que estos dividendos son constantes (lo que se conoce tcnicamente como perpetuidad), el valor de la accin viene dado por:

Donde K es la rentabilidad exigida por el inversor. En el caso de la empresa ABC, si consideramos que el dividendo se va a mantener constante indefinidamente en, por ejemplo, 5 pesos y el inversor espera obtener de su accin ABC una rentabilidad anual del 10 por 100, debera pagar: 5/0,10 = 50 pesos. Segn esta valoracin, la accin ABC ya estara cara, pues hoy cotiza a 120 pesos.

c) Precio

partir

de

dividendos

crecientes

(Gordon-Shapiro).

Consideramos que los dividendos crecern a una tasa constante g de manera indefinida. El valor de la accin vendr dado por la siguiente expresin, conocida como modelo de Gordon-Shapiro:

En la prctica ponemos como dividendo aquel que nos parece ms realista a partir del ao en que nos encontramos. No tendra sentido utilizar el dividendo del ao que viene, si por cualquier causa ste resulta muy alto y prevemos que no se va a repetir en los aos siguientes. Esta frmula, sencilla y muy utilizada, plantea algunos importantes problemas:

a) Problemas de resultados: cuando la diferencia entre K (rentabilidad exigida) y

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g es pequea, el valor de la accin se dispara hacia infinito, lo que obviamente es irreal.

b) Problema de la tasa K a utilizar: a qu tasa descontamos los dividendos? c) Tasa de crecimiento de los dividendos, g, a utilizar:

Para ello se puede: Utilizar un crecimiento razonable que estimamos sostenible a largo plazo, teniendo en cuenta el crecimiento de la economa o, que el crecimiento dependa de la rentabilidad sobre recursos propios (ROE) y del porcentaje de beneficios distribuidos como dividendos, conocido como pay out. Para mayor claridad, citaremos la definicin de rentabilidad sobre recursos propios: Porcentaje que mide los resultados econmicos de una empresa calculados por la relacin entre el beneficio neto y los recursos propios.[2] Existe una tercera alternativa, que es calcular el g en funcin del crecimiento histrico de los dividendos durante los ltimos cinco a diez aos, pero debemos estar seguros de que vamos a poder seguir manteniendo el crecimiento que hemos tenido hasta ahora. Con respecto a qu dividendo usar, debe ser aquel que creemos sostenible. Debemos recordar que este modelo tiene sentido slo en empresas muy grandes, con poco crecimiento y alto dividendo, en las que la mayora de los recursos (cash flows[3]) que generan pueden destinarse a los accionistas, pues no tienen grandes proyectos en que invertir.

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