Anda di halaman 1dari 16

Peneliti manajemen strategis telah pendukung teori bahwa memberikan dukungan kepada hubungan antara, lingkungan perusahaan struktur

strategi, dan kinerja. Beberapa manajemen peneliti dari orang-orang seperti Dill (1958), Chandler (1962), Lawrence & Lorsch (1967), Jurkovich (1974), Miles & Snow (1978), Porter (1980, 1985), Bourgeois (1980, 1981), Hambrick (1981, 1983), Dess & Davis (1984), Dess dan Beard (1984), Mintzberg (1988), Miller (1986), Hamel & Prahalad (1991), Kotha & Valdamani (1995), dan lain-lain langsung atau tidak langsung melakukan upaya-upaya untuk berteori efek konstruksi tunggal atau ganda, vis-a-vis lingkungan perusahaan, strategi, dan struktur terhadap kinerja perusahaan. Upaya ini telah menyebabkan tambahan pengembangan literatur manajemen strategis yang stres pada hubungan antara konstruksi yang disebutkan di atas. Berdasarkan pada kebutuhan untuk menguji dan memvalidasi model co-alignment, spesifik Tujuan dari penelitian ini adalah: 1. Untuk menguji apakah model co-alignment empiris layak dalam industri perhotelan pengaturan. 2. Untuk menguji model co-alignment sebagai model menyeluruh yang berlaku untuk tidak hanya manajemen strategis domain, tetapi juga ke domain keuangan perusahaan. Selain itu, konsep di perusahaan keuangan harus digunakan dalam manajemen strategis untuk menjelaskan yang hubungan antara konstruksi dan variabel. 3. Untuk menguji keselarasan (hubungan) antara konstruksi dalam manajemen strategis dan perusahaan keuangan, yaitu risiko lingkungan, strategi perusahaan, struktur modal, dan perusahaan kinerja. 4. Untuk menguji apakah konstruksi di atas yang terbaik menjelaskan ketika model multidimensi digunakan untuk mewakili mereka daripada melalui model unidimensional, pendekatan terutama digunakan dalam penelitian keuangan perusahaan. 5. Untuk menguji kelayakan strategi pertumbuhan perusahaan restoran yang mungkin tidak valueadding strategi, dianggap sebagai penting oleh para praktisi. Pertanyaan penelitian untuk penelitian ini meliputi: 1. Apakah risiko lingkungan didefinisikan oleh variabel dan dimensi yang digunakan di bidang keuangan sebelum dan penelitian strategi, yaitu risiko ekonomi, risiko bisnis, dan risiko pasar menjelaskan strategi korporasi pertumbuhan perusahaan, vis-a-vis dan strategi likuiditas? 2. Apakah ini strategi perusahaan secara signifikan mempengaruhi struktur modal perusahaan, di itu, adalah pilihan struktur modal perusahaan bergantung pada strategi perusahaan? Lebih khusus

lagi, lakukan dimensi strategi perusahaan, yaitu pertumbuhan dan likuiditas menjelaskan sejumlah besar perbedaan dalam pilihan struktur modal? Jika demikian, apa yang adalah dampak dari segi sumber dana dan perwakilan mereka di ibukota struktur perusahaan? 3. Apakah kinerja perusahaan yang lebih baik dijelaskan oleh keselarasan antara risiko lingkungan,

strategi dan konstruksi struktur modal? 4. Apakah strategi pertumbuhan nilai tambah strategi yang menghasilkan perusahaan ditingkatkan kinerja?
Manajemen Strategis dan Teori Corporate Finance Konseptual Sekilas Constructs Konsep-konsep dalam manajemen strategis dan keuangan perusahaan menekankan peran Lingkungan dalam hal dampaknya pada perusahaan. Ini stres konsep pada kebutuhan perusahaan untuk menganalisis lingkungan eksternal untuk mengidentifikasi peluang dan ancaman strategis (Hamel & Prahalad, 1991; Bourgeois, 1981; Olsen, 1981; Ried & Olsen, 1981). Proses menganalisis lingkungan eksternal berkisar mengidentifikasi kekuatan dalam macroexternal lingkungan untuk mempelajari efeknya terhadap lingkungan tugas dan industri lingkungan, yang pada gilirannya mempengaruhi lingkungan perusahaan (Olsen et al., 1998). kuncinya untuk proses ini terletak dalam mengidentifikasi peluang dan ancaman yang muncul melalui perubahan yang terjadi di lingkungan eksternal perusahaan (Hill & Jones, 1995; Olsen & DeNoble, 1981). Proses pemindaian lingkungan dan mengidentifikasi peluang dan ancaman terus mengikuti perusahaan dari perubahan lingkungan eksternal, yang selanjutnya membantu perusahaan merumuskan strategi yang menjawab perubahan. Olsen et al. (1998) menyebut proses ini sebagai keselarasan antara lingkungan eksternal perusahaan dan pilihan strategi. Dalam literatur manajemen strategis, dampak risiko lingkungan dipelajari di bawah konsep lingkungan seperti ketidakpastian, kompleksitas, dinamika, dan illiberality (misalnya Emery dan Trist, 1965; Jurokovich, 1972; Anak, 1972; Lawrence dan Lorsch, 1967; Olsen, 1980; Dess dan Davis, 1984; Dess dan Beard, 1984, Olsen et al,. 1998). Di perusahaan keuangan, konsep-konsep ini jatuh ke dalam payung risiko, yang dapat diklasifikasikan menjadi tiga jenis, yaitu risiko ekonomi, risiko bisnis, dan risiko pasar. Perhatikan bahwa definisi risiko di perusahaan keuangan serupa dengan yang ada di manajemen strategis, di bahwa strategi perusahaan untuk menangkap peluang dan mengurangi ancaman melekat dalam jenis risiko bahwa teori keuangan perusahaan menekankan pada. Risiko ini sendiri menangkap efek dari peluang dan ancaman yang konseptual dijelaskan oleh manajemen teori. Para peneliti di kedua manajemen strategis dan keuangan perusahaan memiliki domain mempelajari dampak dari risiko lingkungan terhadap perusahaan. Strategi peneliti telah mempelajari dampak lingkungan terhadap perusahaan dan bagaimana proses perumusan strategi adalah dipengaruhi oleh konsep lingkungan. Ini teori menentukan formulasi strategi sebagai fungsi memilih strategi yang membahas perubahan yang terjadi di perusahaan lingkungan eksternal. Hill & Jones (1995) menunjukkan bahwa perusahaan perlu membandingkan kekuatan, kelemahan, peluang, dan ancaman dengan tujuan mengeksploitasi peluang melalui kekuatan yang ada atau potensi dan ancaman kontra dengan memperbaiki

perusahaan kelemahan. Mereka lebih menekankan bahwa proses pilihan strategis melibatkan identifikasi tingkat korporasi, tingkat bisnis, dan strategi tingkat fungsional, dengan tujuan keseluruhan untuk bisa beradaptasi dengan lingkungan yang cepat berubah kompetitif. Konsep-konsep ini berlaku untuk bagaimana teori keuangan perusahaan telah menetapkan Pendekatan perusahaan untuk mengelola risiko untuk meningkatkan nilai nyata dan dirasakan perusahaan. di keuangan perusahaan, ini didefinisikan di bawah konsep risiko dan bagaimana dampak cara sumber daya dialokasikan. Perbedaan antara manajemen strategis dan keuangan terletak pada bagaimana tingkat manajemen didefinisikan. Sedangkan di perusahaan keuangan strategi perusahaan dan alokasi sumber daya yang belajar di bawah strategi perusahaan dan struktur modal perusahaan, dalam manajemen strategis mereka didefinisikan sebagai perusahaan, bisnis, dan fungsional strategi tingkat. Teori manajemen telah menyarankan bahwa untuk mencapai kompetitif keuntungan, perusahaan harus mencapai kesesuaian antara, strategi struktur lingkungan, dan pengawasan (Jennings & Lumpkin, 1992). Strategi yang efektif formulasi dan pelaksanaan mengarah pada pencapaian tujuan kinerja yang diidentifikasi oleh stakeholder perusahaan. Sedangkan konsep kesesuaian antara lingkungan dan Strategi adalah penting untuk mencapai keberhasilan kompetitif, Hamel & Prahalad (1991) menyarankan bahwa tujuan strategis adalah kunci untuk mencapai sukses dibandingkan dengan strategis cocok, paradigma bahwa teori manajemen paling diikuti sampai akhir tahun delapan puluhan. itu penulis menyarankan bahwa maksud strategis tentang membangun sumber daya baru dan kompetensi untuk tekan peluang masa depan yang bertentangan dengan perspektif strategis cocok untuk mencapai cocok antara sumber daya perusahaan yang ada dan peluang lingkungan saat ini. Di perusahaan keuangan, perspektif tujuan strategis yang belajar di bawah konsep bagaimana dampak risiko masa depan perusahaan dan bagaimana perusahaan harus mengalokasikan sumber daya untuk mengelola risiko jangka panjang. Penyelarasan antara risiko lingkungan, strategi, struktur, dan kinerja sehingga dapat divalidasi dengan mempertimbangkan efek lag risiko pada sumber daya Alokasi keputusan. Alokasi sumber daya belajar di bawah strategi perusahaan mempengaruhi struktur modal perusahaan (Barton dan Gordon, 1987, 1988, Lowe, Naughton, dan Taylor, 1994). Dan perusahaan-perusahaan yang melakukan lebih mampu mengelola proses di atas, visavis alokasi sumber daya dan keputusan yang berkaitan dengan struktur modal perusahaan, dengan cara yang lebih baik yang mengarah ke penambahan nilai (Barton dan Gordon, 1987, 1988). Kinerja perusahaan menjadi konstruksi paling penting yang telah dipelajari oleh para peneliti manajemen, peneliti perhotelan strategi, serta

perusahaan keuangan peneliti. Karena tujuan kinerja adalah apa yang perusahaan ingin mencapai, konstruksi ini akan diteliti untuk mengungkapkan variabel kunci yang mewakilinya. Tujuan keseluruhan dari keberadaan perusahaan adalah untuk terus bertahan melalui puncak dan palung dari siklus hidup industri. Dan untuk melakukannya, perusahaan perlu untuk memastikan bahwa tujuan kinerja terpenuhi secara konsisten. Para peneliti telah menekankan pada berbagai ukuran kinerja yang berkisar dari ukuran kepuasan pemegang saham, vis-a-vis kembali pada ekuitas dan laba bersih per saham menjadi ukuran kinerja operasional, yaitu laba atas penjualan dan laba kotor operasional. Langkah-langkah ini juga bervariasi dari ukuran akuntansi untuk berbasis pasar tindakan. Penelitian ini akan mengidentifikasi ukuran kinerja berbagai oleh memeriksa karya peneliti yang telah menganjurkan penggunaan kinerja utama variabel, baik ukuran akuntansi dan pasar, yang mewakili variabel hasil dari suatu perusahaan. mengembangkan Hipotesis Model co-alignment berteori hubungan antara konstruk vis-avis lingkungan, strategi, struktur, dan kinerja perusahaan. Sebelumnya bagian telah dijelaskan hubungan antara konstruksi, dan bagian ini akan mengembangkan dan mengusulkan hipotesis menggunakan variabel dinyatakan dalam bagian sebelumnya. Bagian ini adalah dibagi menjadi subbagian yang mengembangkan hipotesis yang menggambarkan hubungan antara variabel independen dan variabel dependen. Ini sub-bagian meliputi: (a) Lingkungan Risiko dan Strategi Perusahaan; (b) Lingkungan Risiko dan Struktur Modal; (c) Lingkungan Risiko dan Kinerja Perusahaan, (d) Strategi Perusahaan dan Modal Struktur, (e) Strategi Perusahaan dan Kinerja Perusahaan, (f) Struktur Permodalan dan Kantor Kinerja; (g) Lingkungan, Strategi Perusahaan, Struktur Modal, dan Kantor Kinerja. Lingkungan Risiko dan Strategi Perusahaan (Strategi Pertumbuhan) Elemen pertama dari konstruksi lingkungan, yaitu risiko ekonomi dihipotesiskan memiliki hubungan negatif dengan strategi pertumbuhan. Karena strategi pertumbuhan termasuk tiga variabel, yaitu pertumbuhan penjualan, pertumbuhan aset, dan potensi pertumbuhan, maka hipotesis bahwa risiko ekonomi akan memiliki efek negatif yang signifikan pada pertumbuhan penjualan dan pertumbuhan potensi perusahaan dan bukan pada pertumbuhan aset perusahaan. Hal ini karena risiko ekonomi didefinisikan sebagai kovarians dari pertumbuhan penjualan perusahaan 'dengan pertumbuhan PDB. ini lebih lanjut menunjukkan bahwa semakin tinggi risiko, semakin signifikan akan mempengaruhi perusahaan penjualan dibandingkan dengan pertumbuhan aset Perhatikan bahwa hubungan antara risiko ekonomi dan pertumbuhan penjualan diterjemahkan menjadi variabilitas laba, yang menciptakan risiko bisnis. Oleh karena itu, arah hubungan antara dua variabel akan sama dengan risiko perusahaan dan penjualan pertumbuhan, yang diuji menjadi negatif oleh Oviatt & Bauerschmidt (1991) dan Gembala

(1972). Hubungan antara risiko ekonomi dan pertumbuhan aset perusahaan tidak hipotesis dalam penelitian ini sebagai hubungan dianggap tidak langsung dan signifikan. Hal ini menyebabkan hipotesis 1 (a): H1 (a): Akan ada hubungan negatif yang signifikan antara risiko ekonomi dan pertumbuhan penjualan ceteris paribus. Seiring dengan peningkatan risiko ekonomi, pertumbuhan penjualan perusahaan akan menurun. Di sisi lain, penurunan risiko ekonomi akan mendukung pertumbuhan penjualan. Risiko ekonomi akan mempengaruhi potensi pertumbuhan perusahaan, sebagai perusahaan yang terkena risiko lebih ekonomis biasanya mungkin memiliki potensi pertumbuhan yang lebih rendah dibandingkan untuk perusahaan yang terkena risiko ekonomi yang lebih rendah. Hal ini juga karena efek ekonomi risiko pada pertumbuhan penjualan. Seperti dinyatakan sebelumnya, perusahaan yang lebih terkena risiko ekonomi cenderung memiliki pertumbuhan yang lebih rendah penjualan (lihat hipotesis H1), yang juga akan mempengaruhi potensi pertumbuhan penjualan perusahaan. Hal ini semakin mempengaruhi potensi pertumbuhan secara keseluruhan perusahaan. Oleh karena itu, kondisi ekonomi yang mengarah pada risiko yang lebih tinggi akan menghasilkan lebih rendah potensi pertumbuhan. Demikian juga, risiko ekonomi yang lebih rendah akan menyebabkan potensi pertumbuhan yang lebih tinggi. Hal ini menyebabkan Hipotesis 1 (b): H1 (b): Akan ada hubungan negatif yang signifikan antara risiko ekonomi dan perusahaan potensi pertumbuhan ceteris paribus. Risiko perusahaan lebih tinggi ekonomi, semakin rendah akan potensi pertumbuhannya. Sebaliknya, semakin rendah risiko ekonomi, semakin tinggi akan potensi pertumbuhan perusahaan. Dimensi kedua dari membangun resiko lingkungan, yaitu risiko bisnis didefinisikan sebagai kovarians dari kas perusahaan mengalir dengan bahwa dari S & P 500 rata (Pettit & Westerfield, op. cit.), akan memiliki efek negatif pada potensi pertumbuhan perusahaan. Ini adalah karena risiko bisnis yang lebih tinggi akan mempengaruhi arus kas perusahaan, yang pada gilirannya akan mempengaruhi perusahaan nilai pasar aset. Hal ini akan mengakibatkan penurunan potensi pertumbuhan perusahaan. Perhatikan bahwa sesuai Oviatt & Bauerschmidt (1991), hubungan antara risiko perusahaan dan pertumbuhan yang negatif, yang sebenarnya juga akan berlaku dalam kasus hubungan antara risiko perusahaan dan potensi pertumbuhan. Asumsi yang mendasari bahwa perusahaan dengan lebih rendah pertumbuhan penjualan biasanya akan memiliki potensi pertumbuhan yang lebih rendah dapat dibenarkan, karena ini jenis perusahaan tidak akan memiliki pertumbuhan penjualan yang lebih rendah dan potensi pertumbuhan yang lebih tinggi. Di sisi lain, penurunan risiko bisnis akan menyebabkan penurunan varians

arus kas, yang dapat menyebabkan peningkatan profitabilitas. Selain itu, kenaikan atau penurunan risiko bisnis akan mempengaruhi kapitalisasi pasar perusahaan (Schwartz, 1959), yang pada gilirannya akan mempengaruhi nilai pasar aset dan karenanya potensi pertumbuhannya. Perhatikan bahwa risiko bisnis perusahaan berasal dari cara ia melakukan dalam hal operasi arus kas dibandingkan dengan industri. Sebuah arus kas operasi beta, yang menunjukkan bagaimana kas perusahaan s mengalir covary dengan bahwa dari rata-rata industri, lebih besar dari 1 adalah indikator berapa banyak kas perusahaan mengalir covary dengan bahwa dari rata-rata pasar; dan beta di bawah 1 merupakan indikator seberapa kurang kovarians tersebut dibandingkan dengan rata-rata pasar. Hal ini menyebabkan hipotesis 2: H2: Akan ada hubungan negatif yang signifikan antara risiko bisnis perusahaan dan potensi pertumbuhan ceteris paribus. Semakin tinggi risiko bisnis, rendah akan nya potensi pertumbuhan. Sebaliknya, semakin rendah risiko bisnis, semakin tinggi akan nya potensi pertumbuhan. Risiko pasar perusahaan didefinisikan sebagai kovarians antara harga pasar perusahaan saham dengan rata-rata dari S & P 500 yang diduga memiliki efek positif pada pertumbuhan penjualan. Hal ini karena risiko pasar secara langsung berkaitan dengan pengembalian, seperti yang diusulkan oleh peneliti. Semakin tinggi risiko pasar, lebih tinggi akan menjadi premi risiko (Copeland & Weston, 1983;. Ross et al, 1999), dan karenanya lebih tinggi akan return. Oleh karena itu, perusahaan akan mengejar strategi pertumbuhan yang tinggi untuk meningkatkan potensi pendapatan mereka untuk mengurangi tingkat risiko dengan beta pasar rata-rata 1. Hal ini dapat menyebabkan mengikut tinggi pertumbuhan penjualan, pertumbuhan aset, dan potensi pertumbuhan keseluruhan perusahaan. Hal ini menyebabkan hipotesis 3 (a): H3 (a): Akan ada hubungan positif yang signifikan antara risiko pasar dan penjualan Pertumbuhan ceteris paribus. Risiko pasar lebih tinggi, semakin perusahaan akan mengejar penjualan strategi pertumbuhan. Demikian juga, perusahaan yang memiliki risiko pasar yang lebih tinggi akan mengejar pertumbuhan tinggi strategi, yang meliputi pertumbuhan aset. Ini mengikuti penjelasan yang diberikan di atas untuk pertumbuhan penjualan, dalam bahwa sejak aset lebih akan diperlukan untuk mengejar pertumbuhan penjualan yang tinggi strategi, nilai pasar dari aset akan tumbuh pada tingkat yang lebih cepat dibandingkan dengan Rata-rata perusahaan dengan risk8 pasar yang lebih rendah. Hal ini menyebabkan hipotesis 3 (b): H3 (b): Akan ada hubungan positif yang signifikan antara risiko pasar perusahaan dan asetnya pertumbuhan ceteris paribus. Semakin tinggi risiko pasar, semakin tinggi akan menjadi aset strategi pertumbuhan. Sebaliknya akan terjadi ketika risiko pasar rendah. Risiko pasar akan memiliki efek positif pada potensi pertumbuhan perusahaan. Karena perusahaan dengan risiko pasar yang lebih tinggi akan mengejar strategi pertumbuhan yang lebih tinggi (dari hipotesis 3b),

potensi pertumbuhannya juga akan meningkat. Pertumbuhan penjualan meningkat akan tercermin dalam meningkatkan nilai pasar saham, yang pada gilirannya akan meningkatkan MVA untuk rasio BVA. Selain itu, perusahaan dengan risiko pasar yang lebih tinggi biasanya memiliki postur pasar yang lebih agresif, yang pada gilirannya akan memiliki efek positif pada potensi pertumbuhan di masa depan (Oviatt & Bauerschmidt, 1991). Sebaliknya akan menjadi kenyataan ketika risiko pasar rendah dibandingkan ke perusahaan rata-rata. Perusahaan tersebut akan memiliki potensi pertumbuhan yang lebih rendah sebagai akibat dari rendah penjualan dan pertumbuhan aset. Hal ini menyebabkan hipotesis 3 (c): H3 (c): Akan ada hubungan positif yang signifikan antara risiko pasar dan pertumbuhan potensi paribus perusahaan ceteris. Semakin tinggi risiko pasar, semakin besar akan menjadi potensi pertumbuhan. Sebaliknya akan terjadi ketika risiko pasar rendah. Lingkungan Risiko dan Strategi Perusahaan (Likuiditas) Karena likuiditas didefinisikan sebagai rasio kas ditambah surat berharga dan total aset, komponen risiko lingkungan yang akan memiliki pengaruh yang signifikan di atasnya akan risiko bisnis. Resiko bisnis adalah fungsi dari cara kas operasional perusahaan mengalir bergerak dengan bahwa dari S & P rata-rata, dan karena itu menurut definisi, tingkat tinggi bisnis resiko akan menunjukkan bahwa perusahaan rendah terhadap likuiditas dibandingkan dengan situasi di mana risiko bisnis rendah. Selain itu, sebuah perusahaan dengan risiko bisnis yang lebih tinggi akan memiliki tingkat yang lebih rendah dari operasi arus kas untuk dapat mempertahankan tingkat yang lebih tinggi likuiditas (Veliyath, 1996). Kas dan investasi jangka pendek mempengaruhi arus kas operasi, dan karenanya, lebih tinggi risiko bisnis akan mempengaruhi posisi likuiditas perusahaan dalam cara yang negatif. Hal ini menyebabkan Hipotesis 4: H4: Akan ada hubungan negatif yang signifikan antara risiko bisnis dan likuiditas ceteris paribus. Semakin tinggi risiko bisnis perusahaan, lebih rendah akan nya posisi likuiditas. Hal sebaliknya akan menjadi kenyataan dalam kasus risiko bisnis yang lebih rendah. Perhatikan bahwa tidak akan ada hubungan yang signifikan antara risiko ekonomi dan likuiditas, dan risiko pasar dan likuiditas. Hal ini karena hubungan antara bagaimana pertumbuhan penjualan perusahaan bergerak dengan indikator ekonomi makro, yakni pertumbuhan PDB, dan pengaruhnya terhadap likuiditas tidak langsung, dan karena itu, tidak dapat ditentukan jika lebih tinggi tingkat risiko ekonomi mengarah ke tingkat yang lebih tinggi dari posisi likuiditas. Perusahaan dengan lebih tinggi tingkat risiko ekonomi mungkin lebih likuid dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan dengan tingkat yang lebih rendah dari ekonomi risiko dan / atau sebaliknya. Likuiditas merupakan fungsi dari bagaimana kas dikelola oleh

bisnis dan belum tentu merupakan indikator seberapa tinggi atau rendah risiko ekonomi yang dihadapinya. Hal yang sama berlaku untuk risiko pasar. Sebuah perusahaan dengan risiko pasar yang tinggi mungkin atau mungkin tidak tinggi pada likuiditas. Risiko pasar merupakan fungsi dari bagaimana harga saham perusahaan bergerak dengan dari pasar, dan karenanya, kovarians ini mungkin tidak memiliki efek langsung pada seberapa tinggi atau rendah itu adalah pada investasi kas dan jangka pendek. Akibatnya, dua dimensi risiko, yaitu risiko ekonomi dan risiko pasar bertekad untuk tidak memiliki hubungan yang signifikan dengan likuiditas strategi perusahaan. Persamaan berikut ini dikembangkan berdasarkan pada hipotesis yang menangkap teoritis hubungan antara risiko lingkungan dan strategi perusahaan. Persamaan 1: Pertumbuhan Penjualan = b0 - b1 * risiko ekonomi + b2 * risiko pasar + b3 * ukuran perusahaan Persamaan 2 Pertumbuhan Aset = b0 + b1 * risiko pasar + b2 * ukuran perusahaan Persamaan 3 Potensi Pertumbuhan = b0 - b1 * risiko ekonomi - * risiko bisnis b2 + b3 * risiko pasar + * b4 ukuran perusahaan Persamaan 4 Likuiditas = b0 - b1 * risiko bisnis - * ukuran perusahaan b2 + b3 * pertumbuhan penjualan Lingkungan Risiko dan Struktur Modal Ada mungkin ada hubungan negatif antara risiko bisnis dan struktur utang. Semakin tinggi risiko bisnis, rendah akan menjadi rasio utang perusahaan. Ini adalah karena sebuah perusahaan dengan risiko bisnis yang lebih tinggi akan memiliki kovarians yang lebih tinggi dalam arus kas sebagai dibandingkan dengan rata-rata pasar, dan sebagai hasilnya akan mencoba untuk mengurangi leverage dan risiko yang terkait dengan hal itu dianggap sebagai perusahaan dengan risiko yang lebih rendah. Perusahaan dengan tinggi laba risiko biasanya akan terkena kebangkrutan (Ross et al, 1999;. Titman & Wessels, 1988), dan karena itu akan lebih konservatif dalam penggunaan utang di ibukota struktur. Hal ini didukung oleh fakta bahwa perusahaan akan berhati-hati terhadap klaim pemegang obligasi pada perusahaan bila penghasilan tidak memenuhi tingkat minimum untuk mempertahankan hidup perusahaan s (Ross et al, 1999). Oleh karena itu, perusahaan tersebut akan menggunakan tingkat yang lebih rendah dari utang dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki lebih rendah resiko laba (Barton & Gordon, 1988). Karena arus kas perusahaan dari operasi digunakan untuk debt service, maka akan mengurangi tingkat atau mempertahankan tingkat yang lebih

rendah dari utang dalam rangka mengelola risiko yang terkait dengan kovarian arus kas dengan pasar. Hal ini menyebabkan hipotesis 5: H5: Akan ada hubungan negatif yang signifikan antara risiko bisnis perusahaan dan rasio hutang ceteris paribus. Semakin tinggi risiko bisnis, rendah akan utang rasio. Hal sebaliknya akan menjadi kenyataan dalam kasus risiko bisnis yang lebih rendah. Persamaan berikut menggambarkan hubungan teoritis antara hipotesis struktur permodalan membangun dan variabel lingkungan risiko: Persamaan 5 Debt Ratio = b0 - b1 * risiko bisnis + b2 * ukuran perusahaan - b3 * likuiditas Lingkungan Risiko dan Kinerja Perusahaan Faktor risiko yang berasal dari lingkungan perusahaan memiliki dampak pada kinerja. Langkah-langkah yang menggambarkan kinerja perusahaan dapat dikategorikan sebagai akuntansi langkah-langkah dan tindakan keuangan atau arus kas. Biasanya, peningkatan risiko

lingkungan (Risiko sistematis) dampak kinerja perusahaan dengan cara negatif (Fewings, 1979). Untuk Misalnya, risiko ekonomi yang lebih tinggi akan menunjukkan bahwa perusahaan penjualan kovarians dengan PDB lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan rata-rata, yang biasanya harus memiliki negatif berdampak pada pendapatan perusahaan. Karena eksposur risiko meningkat, perusahaan ini bottomline akan terpengaruh, diukur dalam hal pengembalian ekuitas atau return on aset. Ini pengembalian akrual lebih tergantung pada tingkat pendapatan perusahaan menghasilkan pada periode-periode ke-dasar karena eksposur risiko diterjemahkan ke dalam variansi kinerja, mempengaruhi variabel seperti pendapatan usaha dan laba bersih. Hal ini menyebabkan hipotesis 6 (a): H6 (a): Akan ada hubungan negatif yang signifikan antara risiko ekonomi dan kinerja perusahaan. Semakin tinggi risiko ekonomi, rendah akan menjadi kinerja diukur sebagai return on equity. Di sisi lain, semakin rendah risiko ekonomi, lebih tinggi akan kinerja. Ini harus menunjukkan bahwa risiko ekonomi mungkin tidak memiliki dampak langsung terhadap membiayai atau uang tunai ukuran aliran. Langkah-langkah ini didasarkan pada posisi kas perusahaan. Hal ini diukur misalnya, dalam hal arus kas bebas per saham, yang tergantung pada bagaimana perusahaan mengelola arus kas secara periode-ke-titik. Demikian pula, risiko bisnis tidak mempengaruhi akuntansi suatu perusahaan ukuran kinerja, karena dampak arus kas mengukur lebih dari laba akuntansi. Di sisi lain, bisnis Risiko akan memiliki dampak langsung terhadap arus kas perusahaan dan oleh karena itu akan mempengaruhi

arus kas bebas per saham (lihat hipotesis 2). Hal ini karena peningkatan risiko bisnis menghasilkan dampak langsung pada arus kas operasional perusahaan, yang pada gilirannya mengurangi kas bebas flow9 perusahaan. Sebaliknya akan terus baik jika risiko bisnis menurun. Ini didukung oleh Veliyath (1996), yang menyarankan bahwa ada hubungan negatif antara risiko bisnis dan kinerja perusahaan. Hal ini menyebabkan hipotesis 6 (b): H6 (b): Akan ada hubungan negatif yang signifikan antara risiko bisnis dan gratis arus kas per saham ceteris paribus. Semakin tinggi risiko bisnis, rendah akan menjadi arus kas bebas per saham. Sebaliknya akan menjadi kenyataan untuk risiko bisnis yang lebih rendah. Demikian pula, peningkatan risiko pasar menunjukkan bahwa kovarians dari perusahaan harga pasar saham dengan pasar yang lebih besar dari perusahaan rata-rata. Ini dapat diterjemahkan ke dalam penurunan dalam arus kas bebas per saham, sebagai risiko pasar meningkat mungkin memiliki dampak langsung terhadap arus kas perusahaan beroperasi dalam jangka menengah dan jangka panjang, yang hasil dari meningkatnya biaya yang berkaitan dengan pembayaran hutang dan modal kerja (Ross et. Al, 1999). Juga, perusahaan dengan risiko pasar yang lebih tinggi mungkin memiliki modal yang lebih tinggi biaya pengeluaran dibandingkan dengan perusahaan dengan risiko pasar yang lebih rendah untuk dibandingkan investasi (Hatten & Schendel, 1977). Hal ini karena perusahaan yang memiliki pasar yang lebih tinggi risiko dapat dianggap sebagai lebih berisiko dalam hal pengembalian investasi yang diberikan, dan Oleh karena itu harus menanggung biaya yang lebih tinggi terkait dengan proyek dibandingkan dengan perusahaan dengan risiko pasar yang lebih rendah. Hal ini menyebabkan hipotesis 7 (c):
H6 (c): Akan ada hubungan negatif yang signifikan antara risiko pasar perusahaan dan gratis arus kas per saham ceteris paribus. Risiko pasar yang lebih tinggi, semakin rendah akan menjadi arus kas bebas per saham. Hal sebaliknya akan terjadi ketika risiko pasar adalah rendah. Di sisi lain, akan ada dampak positif risiko pasar terhadap profitabilitas ekuitas. Semakin tinggi risiko pasar, lebih tinggi akan menjadi hasil yang diharapkan investor (Pemegang saham) akan mencari investasi dari perusahaan (Ross et al,. 1999, Fewings, 1979). Hal ini akan menyebabkan perusahaan-perusahaan untuk memberikan keuntungan yang lebih tinggi untuk memenuhi kebutuhan investor, sementara mampu menarik mereka di tempat pertama. Oleh karena itu, hubungan antara risiko dan kembali akan membantu menjelaskan arah hubungan antara risiko pasar dan pemegang saham kita kembali (return on equity). Hal ini menyebabkan hipotesis 6 (d):

H6 (d): Akan ada hubungan positif yang signifikan antara risiko pasar dan pengembalian pada paribus ekuitas ceteris. Risiko pasar yang lebih tinggi, semakin tinggi akan tingkat kembali bahwa perusahaan harus memberikan kepada pemegang saham mereka untuk memuaskan mereka. Di sisi lain tangan, perusahaan mungkin tidak perlu untuk mengkompensasi pemegang saham dengan return yang lebih tinggi jika risiko pasar lebih rendah dari rata-rata pasar. Persamaan berikut menggambarkan hubungan teoritis antara hipotesis risiko lingkungan variabel dan kinerja perusahaan: Persamaan 6 Kinerja (arus kas) = b0 - b1 * risiko bisnis - b2 * risiko pasar + b3 * likuiditas + * b4 ukuran perusahaan Persamaan 7 Kinerja (Akrual) = b0 - b1 * risiko ekonomi + b2 * risiko pasar - b3 * ukuran perusahaan Interaksi antara Dimensi Strategi Perusahaan Strategi korporasi seperti telah disebutkan sebelumnya termasuk pertumbuhan dan likuiditas strategi. Hubungan antara pertumbuhan dan posisi likuiditas perusahaan akan memiliki efek pada strategi perusahaan secara keseluruhan. Oleh karena itu penting untuk menguji bagaimana dua jenis strategi berinteraksi satu sama lain. Interaksi ini didefinisikan sebagai pertumbuhan efek memiliki likuiditas, yang akan membantu memahami bagaimana jenis strategi mempengaruhi perusahaan secara keseluruhan perumusan strategi dan implementasi. Hubungan antara pertumbuhan penjualan dan likuiditas diduga menjadi positif. Tinggi pertumbuhan penjualan, lebih tinggi akan menjadi posisi likuiditas. Ini akan benar jika asumsi memegang baik bahwa peningkatan pertumbuhan penjualan memiliki sama persentase likuiditas dalam hal pendapatan tunai dan kredit dibandingkan dengan perusahaan posisi semula, atau jika rasio penjualan tunai untuk penjualan kredit adalah untuk meningkatkan dalam meningkatkan tingkat penjualan perusahaan. Mengingat asumsi ini, dan mengingat asumsi bahwa struktur biaya perusahaan akan meningkat pada tingkat penurunan ketika penjualan meningkat karena skala ekonomi (Hill & Jones, 1995), hubungan antara pertumbuhan penjualan perusahaan dan posisi likuiditas akan positif. Hal ini menyebabkan hipotesis 7 (a): H7 (a): Akan ada hubungan positif yang signifikan antara pertumbuhan penjualan dan posisi likuiditas ceteris paribus. Pertumbuhan penjualan yang lebih tinggi dari perusahaan, semakin tinggi akan posisi likuiditas dan sebaliknya, ceteris paribus. Hubungan antara potensi pertumbuhan perusahaan dan posisi likuiditas akan positif (Kim et al., 1998). Hal ini karena sebuah perusahaan dengan potensi pertumbuhan yang lebih tinggi akan perlu lebih likuid untuk membiayai operasi dan pertumbuhan aset untuk memenuhi pertumbuhan potensial. Selain itu, diasumsikan bahwa posisi likuiditas perusahaan akan mempengaruhi nya nilai pasar, yang pada gilirannya akan meningkatkan potensi pertumbuhannya. Perhatikan bahwa suatu

perusahaan aset Pertumbuhan per se mungkin tidak terkait dengan posisi likuiditas. Perusahaan tidak likuid dapat menggunakan tinggi bunga instrumen utang bantalan untuk mendanai pertumbuhan aset. Oleh karena itu, hubungan antara pertumbuhan aset dan likuiditas dan sebaliknya dianggap tidak mempengaruhi satu sama lain. Ini bukan kasus dengan potensi pertumbuhan karena tergantung pada bagaimana posisi likuiditas perusahaan dapat mempengaruhi modal kerja dan kebutuhan pendanaan, dan juga untuk mempertahankan nilai pasar pada tingkat yang lebih tinggi untuk tumbuh. Perhatikan bahwa pasar reaksi terhadap potensi pertumbuhan diterjemahkan ke perusahaan reaksi harga saham, yang juga tergantung pada skenario investasi perusahaan (Pilotte, 1992). Hal ini menyebabkan hipotesis 7 (b): H7 (b): Akan ada hubungan positif yang signifikan antara potensi pertumbuhan perusahaan dan posisi likuiditas ceteris paribus. Semakin tinggi potensi pertumbuhan, lebih besar akan posisi likuiditasnya. Persamaan berikut menangkap interaksi antara hipotesis perusahaan strategi jenis / dimensi: Persamaan 8 (1) Likuiditas = b0 + b1 * pertumbuhan penjualan - b2 * ukuran perusahaan (2) Likuiditas = b0 + b1 * potensi pertumbuhan - * b2 ukuran perusahaan Strategi Perusahaan (Pertumbuhan) dan Struktur Modal Hubungan antara strategi pertumbuhan dan struktur modal perusahaan memiliki telah diuji dalam literatur keuangan di masa lalu dan ditegaskan menjadi negatif. Penelitian ini menggunakan perspektif keuangan dampak dari strategi pertumbuhan pada struktur modal, yang menunjukkan bahwa sebagai potensi perusahaan untuk meningkatkan pertumbuhan, maka akan menurunkan tingkat nya hutang atau debt ratio (Ross et al., 1999). Berdasarkan hal ini, maka hipotesis bahwa perusahaan potensi pertumbuhan akan memiliki hubungan negatif dengan rasio utang. Hal ini dapat dijelaskan oleh fakta bahwa leverage perusahaan atau keberisikoan keuangan mungkin memiliki negatif berpengaruh terhadap harga pasar saham (Schwartz, 1959), yang pada gilirannya akan mempengaruhi pertumbuhan potensial. Oleh karena itu, perusahaan yang memiliki potensi pertumbuhan yang lebih tinggi akan memiliki tingkat yang lebih rendah dari utang dalam struktur modal mereka. Hal ini menyebabkan hipotesis 8: H8: Akan ada hubungan negatif yang signifikan antara potensi pertumbuhan suatu perusahaan dan utang rasio ceteris paribus. Semakin tinggi potensi pertumbuhan, rendah akan nya Rasio utang. Sebaliknya akan berlaku untuk perusahaan dengan potensi pertumbuhan yang lebih rendah. Strategi Perusahaan (Likuiditas) dan Struktur Modal Perusahaan yang lebih likuid akan memiliki posisi utang yang lebih rendah dibandingkan dengan perusahaan yang lebih likuid (Baskin, 1987). Hal ini didasarkan pada kenyataan bahwa peningkatan utang akan menyebabkan penurunan arus kas operasi perusahaan sebagai akibat dari peningkatan layanan utang

ceteris paribus. Oleh karena itu, perusahaan lebih likuid akan menurunkan tingkat utang mereka di struktur modal untuk mempertahankan tingkat likuiditas yang tinggi. Hal ini menyebabkan hipotesis 9: H9: Akan ada hubungan negatif yang signifikan antara likuiditas dan rasio utang ceteris paribus. Semakin tinggi likuiditas, rendah akan menjadi rasio utang. Di Sebaliknya, perusahaan dengan tingkat likuiditas yang rendah akan memiliki rasio utang yang lebih tinggi. Persamaan berikut menangkap hubungan teoritis antara hipotesis perusahaan strategi dan struktur modal: Persamaan 9 Rasio Utang = b0 + b1 * potensi pertumbuhan - b2 * likuiditas + b3 * ukuran perusahaan Strategi Perusahaan (Pertumbuhan) dan Kinerja Perusahaan Perusahaan yang mengejar strategi pertumbuhan penjualan yang tinggi akan memiliki dampak positif pada kinerja (Capon et al., 1990). Di sini kinerja diukur sebagai kembali perusahaan pada ekuitas. Perusahaan yang meningkatkan pertumbuhan penjualan saat menggunakan aset mereka secara efisien menyebabkan penggunaan sumber daya yang optimal akan berdampak laba atas ekuitas dengan cara yang positif. Itu Asumsi yang mendasarinya adalah bahwa perubahan struktur biaya perusahaan pada tingkat yang sama dari penjualan pertumbuhan atau pada tingkat penurunan karena skala ekonomi (Hill & Jones, 1995). Ini mengarah ke hipotesis 10 (a): H10 (a): Akan ada hubungan positif yang signifikan antara pertumbuhan penjualan dan kembali pada paribus ekuitas ceteris. Pertumbuhan penjualan yang lebih tinggi, semakin tinggi akan menjadi return on equity. Perusahaan dengan potensi masa depan yang lebih besar untuk tumbuh akan memiliki hubungan negatif dengan arus kas bebas. Potensi pertumbuhan menunjukkan kemampuan perusahaan untuk tumbuh di masa depan sebagai hasil suara strategi investasi. Hal ini didukung oleh argumen bahwa perusahaan yang memiliki potensi pertumbuhan yang lebih tinggi di masa depan akan memiliki belanja modal lebih tinggi untuk mendanai masa pertumbuhan (Barton & Gordon, 1988), yang akan mengakibatkan penurunan arus kas bebas per berbagi. Perhatikan bahwa arus kas bebas per saham tiba di dengan mengurangi belanja modal dari arus kas operasi. Perusahaan akan perlu berinvestasi dalam metode kompetitif dan inti kompetensi hari ini untuk memperbaiki masa depan mereka secara keseluruhan pertumbuhan (Prahalad & Hamel, 1990; Olsen et al, 1998.), Yang pada gilirannya akan menyebabkan penurunan arus kas bebas. Hal ini menyebabkan hipotesis 10 (b): H10 (b): Akan ada hubungan negatif yang signifikan antara potensi pertumbuhan perusahaan dan arus kas bebas per saham ceteris paribus. Pertumbuhan masa depan yang lebih besar

potensial, lebih rendah akan arus kas bebas per saham. Sebaliknya akan menjadi kenyataan jika potensi pertumbuhan masa depan perusahaan lebih rendah. Strategi Perusahaan (Likuiditas) dan Kinerja Perusahaan Perusahaan yang menjalankan strategi likuiditas yang tinggi akan memiliki efek positif pada kas bebas Aliran per saham. Kim et al. (1998) menguji hubungan antara arus kas bebas per saham dan likuiditas, yang diuji untuk menjadi positif. Efek sebaliknya akan digunakan dalam hadir studi. Hal ini karena perusahaan yang mengejar untuk meningkatkan posisi likuiditas biasanya akan meningkatkan operasi arus kas. Ini adalah asumsi bahwa tidak ada perubahan yang signifikan dalam belanja modal perusahaan selama periode ini. Sebaliknya akan berlaku untuk perusahaan-perusahaan yang lebih likuid dibandingkan dengan perusahaan yang lebih likuid. Hal ini menyebabkan hipotesis 11 (a). H11 (a): Akan ada hubungan positif yang signifikan antara strategi likuiditas dari perusahaan dan arus kas bebas per saham ceteris paribus. Semakin tinggi likuiditas posisi perusahaan, semakin banyak efek positif yang akan terjadi pada arus kas bebas. Itu Sebaliknya akan berlaku bagi perusahaan-perusahaan yang rendah pada likuiditas. Di sisi lain, hubungan antara likuiditas perusahaan dan return on equity adalah diduga menjadi negatif. Perusahaan yang lebih likuid memiliki uang tunai lebih banyak dan berharga surat berharga dibandingkan dengan perusahaan rata-rata, yang dengan kata lain menunjukkan bahwa seperti perusahaan memiliki cadangan kas lebih. Sebuah perusahaan yang berpegang pada pendapatannya dalam bentuk cadangan kas biasanya akan melakukannya dengan biaya kesempatan yang lebih tinggi (Ross et al., 1999). Dengan kata lain, seperti perusahaan menyerah kesempatan investasi aset yang berlebihan cair dalam investasi yang membantu meningkatkan laba perusahaan di masa depan. Hal ini menyebabkan hipotesis 11 (b): H11 (b): Akan ada hubungan negatif yang signifikan antara likuiditas dan return pada paribus ekuitas ceteris. Likuiditas perusahaan yang lebih tinggi, lebih rendah akan kembalinya pada ekuitas. Di sisi lain, perusahaan-perusahaan yang tidak terlalu tinggi pada likuiditas akan berdampak kembali ekuitas dengan cara yang positif. Persamaan berikut menangkap hubungan teoritis hipotesis antara strategi perusahaan, yaitu pertumbuhan dan likuiditas dan kinerja perusahaan: Persamaan 10 (1) Kinerja (arus kas) = b0 - b1 * potensi pertumbuhan + b2 * ukuran perusahaan (2) Kinerja (arus kas) = b0 + b1 * likuiditas + b2 * ukuran perusahaan

Persamaan 11 Kinerja (akrual) = b0 + b1 * pertumbuhan penjualan - b2 * ukuran perusahaan - b3 * likuiditas Struktur Permodalan dan Kinerja Perusahaan Perusahaan yang menggunakan tingkat yang lebih tinggi dari utang dalam struktur modal mereka dibandingkan dengan perusahaan

bahwa penggunaan tingkat yang relatif lebih rendah dari utang akan berdampak negatif pada laba atas ekuitas, ceteris paribus (Arditti, 1967; Hall & Weiss, 1967; Gale, 1972). Peningkatan Tingkat utang akan meningkatkan layanan melalui utang beban bunga meningkat, yang akan menurunkan laba bersih yang tersedia bagi pemegang saham (Damodaran, 1997;. Ross et al, 1999). Ini adalah asumsi bahwa struktur biaya operasional secara keseluruhan perusahaan tetap sama atau perubahan sedikit sehingga tidak mempengaruhi kinerja secara signifikan dari waktu ke waktu periode. Peningkatan tingkat utang juga akan meningkatkan kemungkinan perusahaan pailit (Damodaran, 1997), yang akan mengakibatkan peningkatan biaya yang terkait dengan pembiayaan strategi perusahaan. Sebaliknya akan terjadi ketika perusahaan debt ratio menurun selama periode waktu tertentu. Hal ini menyebabkan hipotesis 12: H12: Akan ada hubungan negatif antara tingkat hutang dan tingkat pengembalian ekuitas ceteris paribus. Semakin tinggi tingkat utang, menurunkan akan menjadi imbal hasil ekuitas. Itu sebaliknya akan benar ketika rasio utang perusahaan menurun. Persamaan berikut akan menangkap hubungan teoritis hipotesis antara struktur modal dan kinerja perusahaan: Persamaan 12 Kinerja (akrual) = b0 - b1 * rasio utang - b2 * ukuran perusahaan - b3 * likuiditas Lingkungan Strategi, Perusahaan, Struktur Modal, dan Kinerja Perusahaan Seperti dijelaskan sebelumnya, perusahaan yang memiliki keselarasan antara konstruk, yaitu lingkungan, strategi dan struktur akan tampil lebih baik dari perusahaan-perusahaan yang tidak memiliki suatu keselarasan antara konstruksi (Olsen et al., 1998). Hal ini membentuk dasar dari co-alignment model, yang menjadi premis yang hipotesis akhir adalah dikembangkan. Kinerja perusahaan akan menjadi lebih unggul untuk perusahaan lain jika mampu mengelola kekuatan lingkungan, mengembangkan strategi, perusahaan vis-a-vis pertumbuhan dan / atau likuiditas yang sejalan dengan kekuatan lingkungan, dan memilih struktur modal untuk mendukung strategi perusahaan. Model dengan semua langkah-langkah tersebut mewakili konstruksi akan membantu menjelaskan variasi yang signifikan dalam kinerja perusahaan diwakili oleh arus kas bebas per saham dan imbal hasil ekuitas. Dengan kata lain, model ini akan terus baik untuk menjelaskan varians dalam kinerja menggunakan kedua keuangan dan arus kas mengukur serta sebagai ukuran kinerja akuntansi. Hal ini menyebabkan hipotesis 13:
H13: Variabel dari model yang mewakili risiko lingkungan konstruksi, perusahaan strategi, dan struktur modal akan menjelaskan sejumlah besar varians dalam perusahaan kinerja yang mencakup langkah-langkah arus kas, yaitu arus kas bebas per saham serta akrual tindakan, yaitu pengembalian pada ekuitas perusahaan. Hipotesis yang menguji hubungan antara tambahan satu atau lebih dari konstruksi atas dan kinerja juga akan diuji dan model ini akan dibandingkan untuk menguji dan memverifikasi hipotesis di atas, vis-a-vis prinsip co-alignment. untuk melihat mana dari model yang terbaik dalam hal kinerja menjelaskan, model inkremental akan

diuji dengan kinerja sebagai variabel dependen dan lingkungan, perusahaan strategi, dan struktur modal sebagai variabel independen. Ini tambahan teoritis model akan menjadi jenis berikut: Lingkungan, Strategi Perusahaan, dan Kinerja Persamaan 13 (a) Kinerja (arus kas) = b0 - b1 * risiko bisnis - b2 * risiko pasar + b3 * asset Pertumbuhan + b4 * potensi pertumbuhan + b5 * likuiditas + b6 * ukuran perusahaan Persamaan 13 (b) Kinerja (akrual) = b0 - b1 * risiko bisnis + b2 * risiko pasar + b3 * pertumbuhan penjualan * b4 likuiditas - b5 * ukuran perusahaan Lingkungan, Struktur Modal, dan Kinerja Persamaan 13 (c) Kinerja (akrual) = b0 - b1 * risiko ekonomi + b2 * risiko pasar - b3 * rasio utang * b4 ukuran perusahaan Lingkungan Strategi, Perusahaan, Struktur Modal, dan Kinerja Persamaan 13 (d) Kinerja (arus kas) = b0 - b1 * risiko bisnis - b2 * risiko pasar + b3 * asset Pertumbuhan + b4 * potensi pertumbuhan + b5 * likuiditas + b6 * ukuran perusahaan Persamaan 13 (e) Kinerja (akrual) = b0 - b1 * risiko ekonomi + b2 * risiko pasar + b3 * pertumbuhan penjualan * b4 likuiditas - b5 * debt ratio - b6 * ukuran perusahaan