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Ejercicio de Valoracin de Empresas (II)

Examen de Valoracin de Empresas UNED (Junio 2010 2 Semana) Sea una empresa con los siguientes datos:

Suponiendo que el tipo impositivo es del 30%, el tipo de inters de un activo sin riesgo es el 3%, que la rentabilidad de mercado es del 7.5%, que la beta del activo es de 0.95, responda a las siguientes preguntas: Cul es el cash flow libre de la empresa? Ocultar solucin

Cul es el cash flow disponible para los accionistas? Ocultar solucin Sin deuda: Cul es el coste de capital de la empresa? Ocultar solucin Sin deuda:

Cul es el valor de la empresa sin deuda? Ocultar solucin

Cul es el valor de la empresa sin deuda y sin impuestos? Ocultar solucin Primero hay que calcular el FCF sin impuestos:

En caso de que la empresa tuviera una deuda de 1500 millones de euros y que el coste de la deuda para la empresa fuera del 5,25%: Cul es el coste del capital medio ponderado de la empresa? Ocultar solucin

(1)
Falta conocer el valor de las acciones , que podemos deducir de la frmula de APV:

Sustituyendo en 1:

Cul es la beta apalancada? Ocultar solucin

(2)
Falta conocer el valor de la beta de la deuda , que podemos deducir de la frmula de CAPM:

Sustituyendo en 2:

Cul es el valor de la empresa? Ocultar solucin

Ejercicio de examen de Valoracin de Empresas (I)


Publicado el 06/06/2012 por Antonio Martinez

Sea una empresa con los siguientes datos:

Suponiendo que el tipo impositivo es del 35%, el tipo de inters de un activo sin riesgo es el 1.5%, que la rentabilidad de mercado es del 7.5%, que la beta del activo es de 1.1, responda a las siguientes preguntas: Cul es el cash flow libre de la empresa? Ocultar solucin

Cul es el cash flow disponible para los accionistas? Ocultar solucin

Cul es el coste de capital de la empresa? Ocultar solucin

Cul es el valor de la empresa sin deuda? Ocultar solucin

Cul sera el valor de la empresa sin deuda y sin impuestos? Ocultar solucin

En caso de que la empresa tuviera una deuda de 3150 millones de euros y que el coste de la deuda para la empresa fuera del 3.5%: Cul es el cash flow para los accionistas? Ocultar solucin

Cul es el coste del capital medio ponderado de la empresa? Ocultar solucin

(1)
Falta el valor de las acciones , que podemos deducir de la frmula de APV:

Sustiuyendo en (1)

Cul es la beta apalancada? Ocultar solucin

(2)
Falta conocer la beta de la deuda , que deducimos de la frmula del CAPM:

Sustituyendo en (2):

Cul es el valor de la empresa? Ocultar solucin

Principales Mtodos de Valoracin de Empresas


1 Mtodos basados en el balance 2 Mtodos basados en la cuenta de resultados 3 Mtodos mixtos basados en el fondo de comercio (goodwill) 4 5 Mtodos basados en el descuento de flujos de fondos (cash flows)

Mtodos basados en el balance


1. 2. 3. 4. 5. Valor Contable: Es el valor de los recursos propios que aparecen en el balance (capital + reservas) Valor Contable Ajustado: Es el valor contable, cuando los valores de los activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado. Valor de Liquidacin: Es el valor de la empresa en el caso que se vendan los activos y se cancelen sus deudas, incluyendo los gastos de liquidacin. Valor Sustancial: Es el valor de reposicin de los activos, bajo el supuesto de continuidad de la empresa. Valor Contable y Valor de Mercado

Mtodos basados en la cuenta de resultados


Valor de los beneficios. Valor de los dividendos: Mltiplo de las ventas:

Otros mltiplos:

Valor de la empresa / BAITT Valor de la empresa /BAAIT Valor de la empresa / Cash Flow operativo Valor de las acciones / Valor Contable

Mtodos mixtos basados en el fondo de comercio (goodwill)


Mtodo de valoracin clsico: Mtodo de la UEC simplificado: Mtodo de la UEC: Mtodo indirecto o de los prcticos: Mtodo directo / anglosajn:

Mtodo de compra de resultados anuales: Mtodo de la tasa con riesgo y de la tasa sin riesgo:

Mtodos basados en el descuento de flujos de fondos (cash flows)


1. Mtodo general para el descuento de flujos: Clculo a travs del free cash flow Clculo como el valor sin apalancamiento ms el valor de los ahorros fiscales debidos a la deuda Clculo a partir del cash flow disponible para las acciones Clculo a partir del capial cash flow

2. 3. 4. 5.

Valoracin de la Empresa
Publicado el 13/10/2009 por Antonio Martinez

Contenido [ocultar] 1 Introduccin 2 Limitaciones de todo proceso de valoracin 3 Elementos susceptibles de valoracin y criterios usuales 4 El Valor Histrico 5 El Valor Sustancial 6 El Valor Capitalizado 7 El Good-Will 8 El Valor Burstil 9 Mtodos de Valoracin de la Empresa 10 La sistematizacin de mtodos de valoracin y nuevas perspectivas

Introduccin
Caractersticas generales de un proceso de valoracin: Se encamina a la bsqueda del valor de un bien. La valoracin puede considerarse desde una doble ptica: En relacin al precio del bien. La capacidad que ste tiene de generar un rendimiento. El precio del bien puede considerarse en distintos momentos, distinguiendo entre valor histrico, de enajenacin y sustancial. Respecto al rendimiento, puntual: Podramos asignar el valor de un bien por el precio de liquidacin. potencial: Contempla el bien como generador de expectativas de beneficio. Perspectivas del proceso de valoracin: Contable: Se asigna el valor de un bien de acuerdo con los datos histricos de nuestro balance y cuenta de resultados. Prospectiva: Tendramos en cuenta la capacidad de generar rendimientos que tiene un bien cara al futuro. Mixta: Combinando las dos anteriores para precisar el valor del bien.

Limitaciones de todo proceso de valoracin


Posiciones de las principales escuelas en torno al concepto de valor: Los primeros clsicos de la Economa: Asignaban a los bienes su valor histrico. Adam Smith se inclin por el valor de cambio. La escuela de los utilitaristas polariz el valor de los bienes en funcin de su utilidad y disponibilidad. La escuela neoclsica consider la utilidad, disponibilidad y posibilidades de enajenacin. Principios de valoracin: No existe un valor objetivo, si acaso, una aproximacin a hechos objetivos. Deben distinguirse los conceptos de precio y valor. El precio mide el valor de cambio de un bien. El valor es un concepto ms amplio y general. El papel del experto en valoracin es de gran relevancia teniendo en cuenta el principio de igualdad entre precio y valor y el principio del beneficio duradero. La valoracin es un concepto dinmico. El proceso de valoracin debe ser una tarea peridica a lo largo del tiempo. La valoracin exige de determinados criterios, que deben aplicarse con carcter permanente. El horizonte de la valoracin ha de ser siempre de carcter prospectivo.

La valoracin no es tarea de un nico profesional, sino que exige el trabajo colegiado de expertos de origen diverso: jurdico, fiscal, contable, tcnico Se aconseja la mayor prudencia en la emisin de juicios subjetivos.

Elementos susceptibles de valoracin y criterios usuales


Clasificacin de la Unin Europea de Expertos Contables: Valores susceptibles de incluir en el Balance como elementos individualizables: Inmovilizado Stocks Derechos de participacin y crdito Disponible Efectos en cartera Patentes, licencias y good-will adquirido Valores susceptibles de incluir en el Balance durante un periodo ilimitado: Gastos de Organizacin Gastos de Investigacin Gastos de Diseo y Proyecto Valores no susceptibles de incluir en el Balance y de difcil valoracin Good-will creado por la empresa Valor de la clientela Valor de la firma en el mercado Aspectos esenciales del PGC : Imagen fiel. Empresa en funcionamiento. Registro. Precio de adquisicin. Devengo. Uniformidad. Prudencia.

El Valor Histrico
Representa el precio por el que se adquiri un bien en el momento de incorporarse al patrimonio de la empresa. Restricciones: El precio histrico puede no tener nada que ver con el que pueda tener en un momento ulterior. La inversin realizada para adquirir un bien, no siempre es correlativa con el valor econmico que tenga. La poltica que se ha seguido en contabilidad al asignar o no plusvalas o minusvalas de los diferentes elementos de activo. Existencia de inflacin. Indudables progresos en la tecnologa. El valor histrico tiene una importancia secundaria, debido a la necesidad de actualizar las valoraciones de los elementos patrimoniales.

El Valor Sustancial

Valor sustancial o valor de reemplazo o valor de reposicin, est referido al que tendra un bien que tuviere que sustituir, en un instante determinado y con la misma capacidad de prestaciones, al objeto de valoracin. Hay dos posiciones respecto a su significado: 1. Valor sustancial = Valor contable de su Activo Real 2. Valor sustancial = Valor del Activo Real Valor contable del Pasivo Exigible Fases del clculo: Identificacin de los elementos patrimoniales que participan en la explotacin y generan renta. Asignacin de valor a cada uno de estos elementos y conforme a los criterios que siguen: Activo Fijo Material: Una evaluacin tcnica y otra econmica, elemento por elemento. Activo Fijo Inmaterial: Deben eliminarse las partidas no realizables. Activo Circulante: Los bienes de explotacin: Por su valor de renovacin o realizacin. Los crditos: Por su valor de realizacin, teniendo en cuenta las condiciones, plazo y solvencia del deudor. Disponible: Por su valor nominal. Segn el grado de precisin y rigor que quiera darse a la valoracin, se podran exigir clculos adicionales: Clculo del rendimiento producido por los elementos que se valoran. Anlisis de las proyecciones del cash-flow 1. 2.

El Valor Capitalizado
Valor Capitalizado o Valor de Rendimiento. Hay dos posibles criterios para su estimacin: Criterio de primaca contable ex post: Adecuado para empresas de naturaleza comercial. Determina el promedio de los beneficios en los ltimos cinco aos. Criterio de orden econmico: Adecuado para empresas de tipo industrial. El clculo del beneficio futuro depende de parmetros objetivos, internos o externos a la empresa. Estos datos nos permiten disponer una estimacin de la expectativa de beneficio. Dada la aleatoriedad de los datos, en la prctica se introducen unos coeficientes de probabilidad.

El Good-Will
Good-Will o Fondo de Comercio, es otra de las acepciones relativas al valor de la empresa. Definiciones: Rivero: Diferencia entre el valor capitalizado y el valor sustancial. Garca Cuellar: Diferencia entre el valor de adquisicin de la empresa y valor contable neto. PGC : El conjunto de bienes inmateriales que impliquen valor para la empresa. En resumen: Representa la valoracin de los activos inmateriales de la empresa. Su valor es una aproximacin que refleja una expectativa.

Se refiere a la empresa en su conjunto, tratando de estimar el valor potencial de los recursos que inciden sobre el precio justo que tendra en caso de una posible transmisin de propiedad. Procedimientos de clculo:

El Valor Burstil
La valoracin de un ttulo burstil puede acometerse desde varias perspectivas: A travs del clculo del valor actualizado de los rendimientos:

Aadiendo el valor de reembolso R que tienen los ttulos en el momento de la extincin de los derechos (acciones) o deuda (obligaciones)

Ms sencillo es el valor terico de una accin:

Mtodos de Valoracin de la Empresa


Mtodo indirecto: Desarrollado por Eugen Schmalenbach

admitiendo que de good-will ser Mtodo directo:

y sabiendo que

, tendremos que el concepto

Mtodo de actualizacin del cash-flow:

Valoracin de activos y pasivos monetarios

La sistematizacin de mtodos de valoracin y nuevas perspectivas