Dlar Equilibrio y Dlar Blue: Fundamentos

Qu es el dlar de equilibrio? Es el tipo de cambio que iguala la oferta de pesos liquida (pesos en la calle no en depsitos) con la oferta de dlares efectiva (dlares disponibles en 24 horas). La relacin entre stock internacional de divisas y la oferta disponible de moneda local, crea un tipo de cambio de equilibrio cambiario. Se llama de equilibrio porque relaciona la oferta de dinero de alto poder (base monetaria) con un stock de moneda extranjera que directa o indirectamente es demandado por esa oferta de pesos La oferta de pesos se filtra en la economa como demanda de bienes, servicios y activos. Esta demanda generada por pesos presiona cantidades y tambin precios, generando desde la necesidad de dlares para importar hasta un aumento de precio de los bienes y servicios. Al no filtrarse esta oferta de pesos por igual en toda la economa, distorsiona la demanda de bienes, servicios y activos, en cantidades y precios, de forma diferente, y a distintos tiempos. Los primeros en recibir la oferta de pesos, son los primeros beneficiarios. A mediano plazo la sobre-oferta de pesos, presiona la balanza de pagos, y as empeora la oferta disponible de dlares para atender a la demanda, lo que obliga al emisor de pesos a una actualizacin del tipo de cambio que equilibre la oferta y demanda. Cuando la demanda se anticipa a estos cambios, se produce una crisis cambiaria, y la situacin actual de crisis

Dlar Equilibrio y Dlar Blue: Cmo se forma?

1. El blue se conforma de dos precios : a) El dlar de equilibrio b) La prima de restriccin
2. a) El dlar de equilibrio es un dato objetivo proveniente de los fundamentos de la economa. Un precio que sucedera si maana se liberaran todas las prohibiciones y la demanda de dlares oficiales se congelara. Es un ceteris paribus cambiario. Un precio congelado en la oferta y demanda actual, y no supone que la apertura total crear nueva demanda al precio de equilibrio. b) La prima de restriccin es la variable voltil del precio. Es la consecuencia de las restricciones y la creacin de un mercado paralelo. Que restringe la oferta y disminuye las bocas de expendio de billete fisico. Adems la prima anticipa el precio futuro de equilibrio. El blue no depende del precio de equilibrio de hoy solamente, sino tambin futuro. Y esto influye en el precio presente. Incrementando la prima o reducindola. 3. La prima de restriccin aumenta a medida que el estado suprime y monopoliza mas dolares, dejando a la oferta de pesos sin cobertura ante la necesidad de actualizaciones cambiarias. La volatilidad de la prima se relaciona con momentos de prohibicionismo. 4. La prima ha tenido un promedio histrico de 11% por encima de equilibrio desde 2011. Pero desde la prohibicin de atesoramiento aument al 14%. Durante 2013 promedia 20%

Dlar Equilibrio y Dlar Blue: Prima

1. A continuacin observaremos medido en centavos y porcentajes, el valor de la prima a lo largo de la existencia del blue. A partir de estos datos trabajaremos y estimaremos
restricciones

restricciones restricciones restricciones

restricciones

restricciones

Dlar Equilibrio y Dlar Blue: Cmo se forma?

1. En el grafico se observa la relacin de fondo entre el blue, el dlar de equilibrio y la volatilidad de la prima. El blue siempre est por encima del dlar de equilibrio, y eso es correcto. El blue debe adems de suministrar una oferta restringida e informal, debe anticipar en su precio presente el dlar de equilibrio futuro.
Precio dlar
10.40 10.20 10.00 9.80 9.60 9.40 9.20 9.00 8.80 8.60 8.40 8.20 8.00 7.80 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 5.60 5.40 5.20 5.00 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00

Prima en % sobre equilibrio

31.60 30.60 29.60 28.60 27.60 26.60 25.60 24.60 23.60 22.60 21.60 20.60 19.60 18.60 17.60 16.60 15.60 14.60 13.60 12.60 11.60 10.60 9.60 8.60 7.60 6.60 5.60 4.60 3.60 2.60 1.60 0.60 (0.40)

PRECIO BLUE/CCL = Equilibrio + Prima

Dlar Equilibrio Dlar Blue Prima del blue

El blue siempre ha estado por encima de equilibrio. Cuando convergieron el blue reacciono abruptamente para arriba

10

11

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19

Meses transcurridos desde prohibiciones

Dlar Equilibrio y Dlar Blue: perspectiva

1. La situacin de solvencia del banco central es dramtica. Desde 2010 a la fecha el dlar solvencia, similar al dlar de equilibrio, ha pasado de 2.50 pesos a 7.50 actuales, y se espera bajo supuestos conservadores que llegue a 10.60 para fin de ao. Actualmente el dficit de dlares alcanza los 20 mil millones de dlares, y se espera que alcance en diciembre los 33 mil millones. En 4 aos el estado gener un dficit de dlares de 45 mil millones . Clave segundo semestre en empeorar el dficit
24,000,000 21,000,000 18,000,000 15,000,000 12,000,000 9,000,000 6,000,000 3,000,000 (3,000,000) (6,000,000) (9,000,000) (12,000,000) (15,000,000) (18,000,000) (21,000,000) (24,000,000) (27,000,000) (30,000,000) (33,000,000) (36,000,000) (39,000,000) (42,000,000) 12.25 11.90 11.55 11.20 10.85 10.50 10.15 9.80 9.45 9.10 8.75 8.40 8.05 7.70 7.35 7.00 6.65 6.30 5.95 5.60 5.25 4.90 4.55 4.20 3.85 3.50 3.15 2.80 2.45 2.10 1.75 1.40 1.05 0.70 0.35 -

Ac estamos
ReservasExcedentes tipo de cambio solvencia tipo de cambio mayorista

Dlar Equilibrio y Dlar Blue: 2002 vs actualidad

1. Por qu la situacin cambiaria actual es peor que en 2002? : Porque en la crisis de 2002 el banco central no financiaba al gobierno. El dlar de equilibrio solo necesit adecuar su precio al monto emitido en redescuentos a la banca comercial. La insolvencia era con los depsitos en dlares que fueron pesificados y no con la oferta de pesos. Hoy la insolvencia es sistmica porque el problema es la sobreoferta de pesos, y la brecha es gigantesca. En el grafico se observa como al tipo de cambio oficial en 2002 la brecha no existi. En diciembre de 2013 la brecha alcanzar los 33 mil millones de dlares.
90,000,000 85,000,000 80,000,000 75,000,000 70,000,000 65,000,000 60,000,000 55,000,000 50,000,000 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 90,000,000 85,000,000 80,000,000 75,000,000 70,000,000

Reservas Base Monetaria Dolares

Estamos ac Ac estamos Con brecha

65,000,000 60,000,000 55,000,000 50,000,000 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000

Sin brecha
Acumulacin de reservas
2009 2010 2011
2002 2002 2002 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2009 2009 2010 2010 2011 2011 2012 2012 2012 2013 2013 2013

15,000,000
10,000,000 5,000,000 -

15,000,000
10,000,000 5,000,000 -

Dlar Equilibrio y Dlar Blue: Oferta de Pesos

1. El crecimiento de base monetaria nos dar informacin de la presin de la oferta de pesos en la ecuacin de equilibrio cambiario. 2. Nuestra estimacin de crecimiento de base monetaria se hace con el promedio de 34 meses de crecimiento anualizado. La serie empieza desde enero de 2008 a abril 2013
60.0000

Variacin anual de Base Monetaria

50.0000

40.0000

Promedio 34 meses = 35%

30.0000

20.0000

10.0000

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65

-10.0000

Dlar Blue: a cuanto en diciembre 2013?

1. A continuacin plantearemos los 2 escenarios con mas chances para el precio del blue. Se tendr presente todo lo trabajado hasta aqu. Nuestras 3 variables claves: Crecimiento de base monetaria anualizado, reservas en stock y prima de restriccin del blue en porcentaje 2. La base monetaria promedio anualizada la fijamos en 34%, que es el promedio de 35 meses hasta abril 2013. Est 5% por debajo del ao pasado. 3. Las reservas las hemos congelado en 39 mil millones de dlares. Suponemos que la ley de blanqueo incorporar 2 mil millones netos a reservas. 4. La prima de restriccin la hemos fijado en 14% por encima del dlar de equilibrio, el promedio histrico que ha tenido desde la prohibicin total de atesoramiento. 5. RESULTADOS: Dlar blue 31 diciembre 2013 = 12.10 Reservas= 39 000 Prima Blue= 1.5

Dlar Blue: a cuanto en diciembre 2013?

1. El segundo escenario que consideramos tambin probable es uno donde la ley de blanqueo no compensa las necesidades de dlares para diciembre, sea para deuda como para YPF. Las necesidades financieras del gobierno igualan a las del ao pasado en pesos, pero estabilizamos la prima del blue igual que el escenario 1. Dos variables empeoran, una se mantiene igual de acuerdo al promedio histrico. 2. El escenario de base monetaria se da por el incremento de los adelantos transitorios como giro de utilidades del central, un 25% ms que el ao pasado (efecto precios en dficit). 3. Reservas consideramos el escenario de tres bancos de inversin, que ya el ao pasado haban anticipado que los 40 mil millones eran insostenibles. Ellos fijaron reservas en 37 mil millones para diciembre 2013. 4. La prima del blue sobre equilibrio se mantiene igual. Suponemos que no habr mas restricciones. 5. RESULTADOS: Dlar blue 31 diciembre 2013 = 13.12 Reservas= 37 000 Prima Blue= 1.5

Dlar Blue: A cuanto en diciembre 2013?

1. La compra o venta de dlares para un ahorrista depende no tanto del precio de venta sino de su espacio temporal de ahorro. Un ahorrista que compre dlares pensando a 60 das seguramente no este haciendo negocio. Pero si lo compra para las elecciones o fin de ao, sin duda lo es. 2. La tenencia de dlares en el escenario (1) con un dlar HOY a $10 , est dejndole en pesos una ganancia de 20% para diciembre. En el escenario (2) esa ganancia sube al 30% en pesos. Cul es la ventaja? Ganar en pesos con tenencia fsica de dlares. 3. No hay un instrumento de ahorro libre de riesgo cambiario que las proyecciones del dlar para diciembre 2013. En el escenario (1) una tenencia de dlares deja como ganancia en pesos lo mismo que el bono de YPF para mayo 2014. O el doble de ganancia que un plazo fijo de ac a diciembre 2013. 4. Para un turista que decida vacacionar en el exterior, de poder ir comprando todos los meses una tenencia chica de dlares, estar evitando pagar entre 20 y 30% mas en pesos para fin de ao. Ms cuando la extraccin en el exterior de dlares ha sido limitada a 300
5. IMPORTANTE: como se observ cualquier medida del gobierno relacionada con el dlar que no implique una reduccin considerable de la base monetaria o un aumento legitimo de la tenencia de dlares (aumentar reservas sin emitir) NO AFECTA AL DLAR DE EQUILIBRIO. La dlar es impermeable a cualquier medida perifrica que no afecte sus fundamentos, crecimiento de base monetaria y reservas.