Journal Review

Multinational Finance Journal, 2004, vol.8, no.1 & 2, pp. 115139 Jurnal Akuntansi & Keuangan Vol. 5, No. 1, Mei 2003: 1 - 17

Pengaruh Pengumuman Dividen terhadap Harga Saham:

Studi Perbandingan Bursa Efek Oslo, Nowergia dengan Bursa Efek Jakarta, Indonesia
Manajemen Keuangan Lanjutan
Dosen: Dr. Muslich Lufti, SE., MBA

Share Price Reaction to Dividend Announcements: Empirical Evidence on the Signaling Model from the Oslo Stock Exchange
John Capstaff University of Strathclyde, U.K. Audun Klboe Nordea Bank, Norway Andrew P. Marshall University of Strathclyde, U.K.

Pengaruh Pengumuman Dividen terhadap Perubahan Harga Saham (return) sebelum dan Sesudah (Ex-Dividend Date) di Bursa Efek Jakarta
R. Andi Sularso Staf Pengajar Fakultas Ekonomi - Universitas Jember

Oleh:
Popo R Alexander Simanjuntak Ilmu Manajemen Kelas B

SEKOLAH PASCASARJANA

UNIVERSITAS SUMATERA UTARA

Review Journal: Pengaruh Pengumuman Dividen terhadap Harga Saham Tugas Manajemen Keuangan Lanjutan Manajemen Keuangan Lanjutan Ilmu Manajemen Sekolah Pascasarjana USU 2013

Share Price Reaction to Dividend Announcements: Empirical Evidence on the Signaling Model from the Oslo Stock Exchange
John Capstaff University of Strathclyde, U.K. Audun Klboe Nordea Bank, Norway Andrew P. Marshall University of Strathclyde, U.K.

Abstrak: Penelitian ini menguji teori Signaling Dividen dengan menyelidiki reaksi harga saham
terhadap pengumuman dividen di Bursa Efek Oslo (OSE) dan perubahan berikutnya dalam arus kas dari perusahaan yang terlibat. Tulisan ini menambahkan bukti yang ada dengan memeriksa peran dividen di pasar terutama struktur kepemilikan perusahaan berbeda dari AS dan Inggris, dan di mana motivasi untuk menggunakan dividen sebagai mekanisme signaling tampaknya menjadi lebih kuat. Hasil menunjukkan return saham yang abnormal signifikan adalah terkait dengan pengumuman perubahan dividen. Hasilnya kuat untuk model alternatif ekspektasi dividen, setelah mengendalikan dampak pengumuman laba, dan konsisten di seluruh sub-periode sampel. Reaksi pasar saham yang paling besar menonjol untuk dividen pengumuman deviden yang diikuti oleh peningkatan arus kas permanen. Ini bukti memberikan dukungan moderat untuk teori signaling dividen Norwegia, tetapi tidak mendukung dalil bahwa struktur kepemilikan perusahaan merupakan pengaruh penting pada penggunaan dividen sebagai sinyal yang untuk menaikkan harga saham.

Kata Kunci: dividend announcements, Oslo stock exchange, signaling.

Review Journal: Pengaruh Pengumuman Dividen terhadap Harga Saham Manajemen Keuangan Lanjutan Ilmu Manajemen Sekolah Pascasarjana USU 2013

I.

Pendahuluan

Pengertian Dividen
Dividen adalah Pembagian keuntungan dari laba bersih yang dihasilkan perusahaan dalam periode tertentu kepada para pemegang saham yang berhak setelah sebelumnya harus melalui persetujuan RUPS terlebih dahulu. Bentuk pembagian dividen dibagi 2: 1. Dividen Tunai (Cash Dividen) adalah dividen yang dibagikan dalam bentuk cash atau tunai. 2. Dividen Saham (Stock Dividen) adalah dividen yang dibagikan dalam bentuk saham. Dividen yang sering dibagikan adalah dalam bentuk dividen tunai. Besar kecilnya persentase dividen yang dibagikan dari laba bersih tergantung dari kebijakan perusahaan maupun permintaan dari pemegang saham terutama pemegang saham utama dan harus disetujui dalam RUPS. Istilah dalam Dividen a. Dividend Payout Ratio (DPR) adalah Rasio perbandingan antara dividen yang dibagikan dengan laba bersih yang diperoleh. b. Dividen Final (Full) dan Dividen Interim Dividen Interim adalah dividen yang diberikan perusahaan yang sifatnya sementara dan umumnya dibagikan sebelum akhir tahun tutup buku sehingga ada kemungkinan akan dibagikan dividen berikutnya sedangkan dividen final adalah dividen yang dibagikan setelah akhir tahun tutup buku, jika sebelumnya dibagikan dividen interim, maka dividen final jumlahnya akan dikurangi dividen interim. c. Dividen Yield adalah Prosentase keuntungan dari perbandingan dividen yang dibagikan dengan harga saham perusahaan. d. Cum-date adalah hari dimana masih terdapat hak untuk mendapatkan dividen sampai ditutup perdagangan saham tersebut yaitu pada pukul 16.00, jika pemegang saham masih memiliki saham tersebut,maka pemegang saham berhak mendapat dividen. e. Ex-date adalah hari dimana tidak terdapat hak untuk mendapatkan dividen, jika pemegang saham menjual sahamnya pada Ex-date maka pemegang saham tetap berhak mendapatkan dividen, sedangkan investor yang membeli pada saat Ex-date tidak berhak mendapatkan Dividen. f. Recording date adalah tanggal pengumuman para pemegang saham yang mendapatkan dividen.

g. Payment date adalah tanggal pembayaran dividen kepada seluruh pemegang saham yang berhak.

Review Journal: Pengaruh Pengumuman Dividen terhadap Harga Saham Manajemen Keuangan Lanjutan Ilmu Manajemen Sekolah Pascasarjana USU 2013

II.

Hasil Rangkuman
Studi ini memeriksa signaling theory dividen dengan menyelidiki reaksi harga saham pada saat pengumuman dividen di Oslo Stock Exchange (OSE), dan perubahan berikutnya dalam keterlibatan arus kas perusahaan . Data diambil dari Datastream, Worldscope, FTExtel, laporan keuangan, dan database Amadeus di Norwegia sekolah ekonomi dan administrasi bisnis. Persyaratan untuk data saham harga dan pengumuman dividen terdiri dari sampel akhir 64 perusahaan dari sektor industri dari tahun 1993-1998 .

Pada tabel panel A diatas menjelaskan bahwa 52% perusahaan yang berpengalaman baik permanen atau sementara mengalami kenaikan arus kas dalam empat tahun diikuti pengumuman dividen yang positif.Hasil pada Tabel panel B menunjukkan reaksi pasar saham positif yang signifikan bagi perusahaan-perusahaan yang kemudian mengalami peningkatan permanen arus kas, dan juga bagi perusahaan-perusahaan dengan arus kas yang tidak mengalami peningkatan. Ada reaksi positif yang signifikan bagi perusahaan-perusahaan yang meningkat arus kas sementaranya. Besarnya AAR terbesar bagi perusahaan-perusahaan dengan arus kas permanen yang meningkat, dan secara Statistik ini signifikan lebih besar daripada AAR bagi perusahaanperusahaan dengan arus kas sementara atau tidak ada arus kas yang meningkat (Meja 10 panel C).

Review Journal: Pengaruh Pengumuman Dividen terhadap Harga Saham Manajemen Keuangan Lanjutan Ilmu Manajemen Sekolah Pascasarjana USU 2013

Struktur kepemilikan di Norwegia, dengan Implikasi-implikasinya bagi biaya agensi dan informasi asimetris, meningkatkan kemungkinan penjelasan teori signal dividen. Harga saham abnormal yang signifikan kembali hadir pada hari pengumuman untuk kedua portofolio yaitu portofolio positif dan negatif dari pengumuman dividen sementara pengumuman netral berhubungan dengan hasil negatif yang tidak signifikan. Reaksi pasar lebih besar menjadikan perubahan dividen pun semakin besar. Tidak ada perbedaan yang signifikan dalam hasil yang menggunakan model harapan dividen berdasarkan prediksi para analis, dan hasilnya kuat yang mungkin membingungkan efek ketika pengumuman pendapatan dan dividen terjadi pada saat bersama-sama. Reaksi pasar paling signifikan terjadi untuk pengumuman dividen positif dividen yang diikuti oleh arus kas permanen yang meningkat, dan ini mendukung signaling teori. Namun, pengumuman dividen positif tidak selalu meningkatkan sinyal pada arus kas yang permanen sehingga bukti tidak menyediakan dukungan tegas dari teori signal dividen. Penjelasan alternatif adalah bahwa dividen menyampaikan informasi positif tentang kinerja saat ini atau kemarin tetapi, seperti makalah penelitian lain juga menemukan, tes empiris yang ada tidak mampu membedakan antara altenatif interprestasi. Secara keseluruhan hasil studi mendukung tahap pertama dari signal hipotesis yang mengumumkan perubahan dalam bentuk dividen menyampaikan informasi ke pasar, tetapi bukti-bukti arus kas kurang kuat. Temuan dari kepentingan tertentu mengingat perbedaan karakteristik kepemilikan perusahaan Norwegia dan 138 jurnal keuangan multinasional Amerika Serikat, dimana sebagian besar penelitian sebelumnya telah terjadi. Hasilnya, bagaimanapun, tidak lebih kuat daripada yang ditemukan pada penelitian US , menyiratkan bahwa struktur kepemilikan bukanlah pengaruh penting bagi penggunaan dividen. Lebih khusus lagi, bukti dari Norwegia menunjukkan bahwa biaya agen yang lebih rendah dan lebih besar informasi asimetri tidak meningkatkan kemungkinan bahwa manajer akan menggunakan dividen sebagai mekanisme signaling.

Review Journal: Pengaruh Pengumuman Dividen terhadap Harga Saham Manajemen Keuangan Lanjutan Ilmu Manajemen Sekolah Pascasarjana USU 2013

Pengaruh Pengumuman Dividen terhadap Perubahan Harga Saham (return) sebelum dan Sesudah (Ex-Dividend Date) di Bursa Efek Jakarta
R. Andi Sularso Staf Pengajar Fakultas Ekonomi - Universitas Jember

Abstrak:

Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh pengumuman ex-dividend date di Bursa Efek Jakarta, dengan mengambil sampel 14 saham. Sampel dibagi menjadi dua, yaitu dividen naik dan dividen turun. Periode penelitian selama 120 hari yang dibagi menjadi dua periode yaitu periode estimasi selama 90 hari dan periode peristiwa selama 30 hari termasuk 15 hari sebelum dan sesudah event. Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah event study yang akan mengamati pergerakan harga saham di pasar modal. Untuk menguji adanya reaksi harga dilakukan tes abnormal return selama periode peristiwa dengan analisis perhitungan berdasarkan konsep model-model keseimbangan yaitu Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan dengan melakukan pengujian abnormal return terhadap dividen naik dan dividen turun pada saat ex-dividend date. Hasil penelitian menunjukkan bahwa pada tingkat signifikansi 10% ada 2 hari kerja yang masih menghasilkan abnormal return yang signifikan pada dividen naik, yaitu hari ke 4 sebelum event date sebesar 0,001102 atau sekitar 0,1% dan pada hari ke 5 setelah event date sebesar 0,032184 atau sekitar 3%. Sedangkan pada dividen turun menunjukkan bahwa ada 3 hari bursa yang masih memberikan abnormal return yang signifikan, yaitu pada hari ke 13 dan pada hari ke 2 sebelum event date sebesar 0,028263 atau sekitar 2% dan 0,0166274 atau sekitar 1%, serta pada hari ke 5 setelah event date sebesar 0,029105 atau sekitar 3%. Dari hasil penelitian disimpulkan bahwa harga saham bereaksi negatif terhadap informasi pengumuman dividen naik pada saat ex-dividen date, dan bereaksi positif terhadap informasi pengumuman dividen turun pada saat ex-dividend date.

Kata kunci: Ex-dividend date, return, CAPM.

Review Journal: Pengaruh Pengumuman Dividen terhadap Harga Saham Manajemen Keuangan Lanjutan Ilmu Manajemen Sekolah Pascasarjana USU 2013

I.

Pendahuluan

Pengertian dan Definisi Dividen

Pengertian Deviden Stice at al (2004:902) menyatakan bahwa Deviden adalah pembagian kepada pemegang saham dari suatu perusahaan secara proporsional sesuai dengan jumlah saham yang dipegang oleh masing-masing pemilik. Sedangkan menurut Skousen et al (2001:757) yang dikutip oleh Manurung & Siregar (2008:3) Deviden adalah pendistribusian laba secara proporsional kepada para pemegang saham sesuai dengan jumlah saham yang dimilikinya. Jenis Deviden Ada beberapa jenis Deviden (Siswi Nirwanasari, 2007:22) yaitu : 1. Deviden kas, Deviden yang paling umum dibagikan perusahaan adalah bentuk kas. Yang perlu diperhatikan oleh pimpinan perusahaan sebelum membuat pengumuman adanya Deviden kas adalah apakah jumlah kas yang ada mencukupi untuk pembagian Deviden tersebut. 2. Deviden aktiva selain kas (Property Devidend), Kadang-kadang Deviden dibagikan dalam bentuk aktiva selain kas, Deviden dalam bentuk ini disebut property Deviden. Aktiva yang dibagikan bisa berbentuk surat-surat berharga perusahaan lain yang dimiliki oleh perusahaan, barang dagang atau aktivaaktiva lain. 3. Deviden hutang (scrip Devidend), Deviden hutang timbul apabila laba tidak dibagi saldonya, mencukupi untuk pembagian Deviden, tetapi saldo kasnya tidak cukup sehingga pimpinan perusahaan akan mengeluarkan scrip Devidend yaitu janji tertulis untuk membayar jumlah tertentu di waktu yang akan datang. Scrip Devidend ini mungkin berbunga mungkin tidak. 4. Deviden likuidasi, Deviden likuidasi adalah Deviden yang sebagian merupakan pengembalian modal. Apabila perusahaan membagi Deviden likuidasi, maka para pemegang saham harus diberitahu mengenai berapa jumlah pembagian laba, dan berapa yang merupakan pengembalian modal sehingga para pemegang saham bisa mengurangi rekening investasinya. 5. Deviden saham, Deviden saham adalah pembagian tambahan saham tanpa dipungut pembayaran kepada pemegang saham, sebanding dengan sahamsaham yang dimilikinya. Deviden saham dapat berupa saham yang jenisnya sama maupun yang jenisnya berbeda. Definisi Deviden Dividen merupakan bagian laba yang diperoleh pemegang saham atau pemegang polis asuransi atau pembagian sisa hasil usaha koperasi yang diperoleh anggota koperasi. Termasuk dalam pengertian dividen adalah: pembagian laba baik secara langsung ataupun tidak langsung, dengan nama dan dalam bentuk apa pun; pembayaran kembali karena likuidasi yang melebihi jumlah modal yang disetor; pemberian saham bonus yang dilakukan tanpa penyetoran termasuk saham bonus yang berasal dari kapitalisasi agio saham; pembagian laba dalam bentuk saham; pencatatan tambahan modal yang dilakukan tanpa penyetoran; jumlah yang melebihi jumlah setoran sahamnya yang diterima atau diperoleh pemegang saham karena pembelian kembali saham-saham oleh perseroan yang bersangkutan;

Review Journal: Pengaruh Pengumuman Dividen terhadap Harga Saham Manajemen Keuangan Lanjutan Ilmu Manajemen Sekolah Pascasarjana USU 2013

pembayaran kembali seluruhnya atau sebagian dari modal yang disetorkan, jika dalam tahun-tahun yang lampau diperoleh keuntungan, kecuali jika pembayaran kembali itu adalah akibat dari pengecilan modal dasar (statuter) yang dilakukan secara sah; pembayaran sehubungan dengan tanda-tanda laba, termasuk yang diterima sebagai penebusan tanda-tanda laba tersebut; bagian laba sehubungan dengan pemilikan obligasi; bagian laba yang diterima oleh pemegang polis; pembagian berupa sisa hasil usaha kepada anggota koperasi; pengeluaran perusahaan untuk keperluan pribadi pemegang saham yang dibebankan sebagai biaya perusahaan.

Pembayaran deviden, atau yang dikategorikan sebagai pembayaran deviden, kepada Orang Pribadi, Firma, Perseroan Komanditer (CV), yayasan, dan organisasi sejenis serta perusahaan terbatas (PT) sebagai Wajib Pajak dalam negeri, BUMN, BUMD (seperti Bank Pemerintah, Bank Pembangunan Daerah dll.) yang memiliki penyertaan saham dibawah 25 % dikenakan pajak penghasilan Pasal 23 sebesar 15 % dari jumlah bruto deviden yang terutang atau dibayarkan. Apabila penerima deviden tidak memiliki NPWP pengenaan PPh adalah 100 % lebih tinggi dari semula (pajaknya jadi 30 % dari jumlah deviden bruto). Khusus untuk deviden yang diterima oleh WP Orang Pribadi Dalam negeri dikenakan PPh Pasal 17 ayat (2c) sebesar 10% final. Pembayaran deviden kepada Wajib Pajak Luar Negeri selain kepada BUT dipotong/dikenakan pajak penghasilan (PPh Pasal 26) sebesar 20 % dari jumlah bruto, atau sesuai dengan tarif dalam Tax Treaty negara Indonesia dengan negara domisili Wajib Pajak Luar Negeri yang bersangkutan.

Review Journal: Pengaruh Pengumuman Dividen terhadap Harga Saham Manajemen Keuangan Lanjutan Ilmu Manajemen Sekolah Pascasarjana USU 2013

II.

Hasil Rangkuman
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh pengumuman ex-dividend date di Bursa Efek Jakarta, dengan mengambil sampel 14 saham. Sampel dibagi menjadi dua, yaitu dividen naik dan dividen turun. Periode penelitian selama 120 hari yang dibagi menjadi dua periode yaitu periode estimasi selama 90 hari dan periode peristiwa selama 30 hari termasuk 15 hari sebelum dan sesudah event. Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah event study yang akan mengamati pergerakan harga saham di pasar modal. Untuk menguji adanya reaksi harga dilakukan tes abnormal return selama periode peristiwa dengan analisis perhitungan berdasarkan konsep model-model keseimbangan yaitu Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan dengan melakukan pengujian abnormal return terhadap dividen naik dan dividen turun pada saat ex-dividend date. Hasil penelitian menunjukkan bahwa pada tingkat signifikansi 10% ada 2 hari kerja yang masih menghasilkan abnormal return yang signifikan pada dividen naik, yaitu hari ke 4 sebelum event date sebesar - 0,001102 atau sekitar 0,1% dan pada hari ke 5 setelah event date sebesar - 0,032184 atau sekitar 3%. Sedangkan pada dividen turun menunjukkan bahwa ada 3 hari bursa yang masih memberikan abnormal return yang signifikan, yaitu pada hari ke 13 dan pada hari ke 2 sebelum event date sebesar 0,028263 atau sekitar 2% dan 0,0166274 atau sekitar 1%, serta pada hari ke 5 setelah event date sebesar 0,029105 atau sekitar 3%.

III.

Kesimpulan
Dari kedua jurnal diatas, pada penelitian yang dilakukan di Bursa Efek Oslo Norwegia mengindikasikan bahwa pengumuman dividen yang positif tidak terlalu berpengaruh terhadap reaksi harga saham di bursa. Reaksi harga saham yang positif harus diikuti oleh peningkatan arus kas permanen dari perusahaan. Namun peningkatan arus kas yang permanen bukan dipengaruhi oleh pengumuman dividen. Sedangkan pada penelitian yang dilakukan di Bursa Efek Jakarta menunjukkan adanya respon yang positif terhadap harga saham jika pengumuman dividen naik pada saat ex-dividen date, dan bereaksi positif terhadap informasi pengumuman dividen turun pada saat ex-dividend date.

Review Journal: Pengaruh Pengumuman Dividen terhadap Harga Saham Manajemen Keuangan Lanjutan Ilmu Manajemen Sekolah Pascasarjana USU 2013

Lampiran (Appendix)

Jurnal

Review Journal: Pengaruh Pengumuman Dividen terhadap Harga Saham Manajemen Keuangan Lanjutan Ilmu Manajemen Sekolah Pascasarjana USU 2013