Economie teoretic i aplicat Volumul XIX (2012), No. 3(568), pp.

26-39

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n context european
Leonardo BADEA Universitatea Valahia din Trgovite leobadea@yahoo.com

Rezumat. Lucrarea urmrete s analizeze impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n scopul stabilirii principalelor evoluii financiare. Exist n mod evident un fenomen de contagiune, care ns duce la manifestri diferite ale crizei pe pieele de capital. Urmrim s stabilim prin metoda regresiei statistice liniare factorii care influeneaz evoluia pieei de capital. Ajungem la rezultate surprinztoare, care ne dovedesc c investitorii nu sunt ntotdeauna raionali i nu reacioneaz dup statistici. Cuvinte-cheie: risk; volatility; financial crisis; capital market. Coduri JEL: G01, G11. Cod REL: 11B.

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n context european

27

1. Substana crizei financiare actuale Crizele pot fi definite ca fiind situaii caracterizate de o instabilitate pronunat, sunt deci nsoite de o volatilitate i de o incertitudine n cretere. Problema cu definiia acestora const n a spune ct de mare s fie volatilitatea sau cderea pieelor pentru a ncadra o evoluie de acest gen n categoria unei crize. Ct de mare s fie inflaia, omajul sau scderea PIB-ului unei ri pentru a aprecia intrarea ei ntr-o criz. Convenional s-a stabilit c recesiune este atunci cnd dup dou trimestre succesive avem de a face cu scderea PIB-ului unei ri sau regiuni. National Bureau of Economic Research (NBER) definete criza ca fiind o scdere semnificativ a activitii economice pentru cteva luni reflectat n scderea PIB, scderea veniturilor individuale, reducerea nivelului ocuprii, diminuarea produciei industriale i a consumului. Specialitii clasific aceste crize n crize sociale (inflaie n cretere, omaj, srcie), n crize financiare (volatilitate accentuat pe pieele de capital, cderea burselor i revenirea lor spectaculoas), crize politice (care pot degenera n rzboaie), crize locale sau internaionale, crize cauzate de dezastre naturale sau crize economice generalizate. n principiu vorbim ntotdeauna de o criz economic generat de cauze financiare, politice sau sociale. Criza financiar nu este dect o form de manifestare a crizei economice i reflect o nencredere n sistemul financiar, o scdere semnificativ a volumului tranzaciilor la burs, o dereglare a mecanismelor de pia. Conform teoriei instabilitii financiare susinut de economistul Hyman Minsky, crizele financiare urmeaz un curs previzibil. Astfel, primul semn care anun o viitoare criz financiar l constituie un oc din exterior asupra economiei, care poate mbrca forma unui rzboi, a unei recolte foarte bogate sau foarte srace, inventarea unei tehnologii. Acest factor exogen puternic conduce la creterea anselor de profit ntr-unul din sectoarele majore ale economiei i reduce oportunitile economice din alte domenii. Creterea anselor de profit ntr-un anumit sector economic atrage sursele de finanare, genernd o explozie sau o manie a investiiilor. Febra investiiilor este alimentat de creterea substanial a creditului bancar, precum i de atragerea fondurilor personale i ale firmelor. Atragerea creditelor conduce la creterea impulsului de a specula, manifestat prin creterea preurilor la activele i bunurile cu mare cutare. Creterea preurilor conduce la creterea anselor de profit, atrgnd noi investitori pe pia. n goana lor dup profit, tot mai muli investitori ignor regulile de comportament raional i investesc ntr-o pia care este deja riscant prin supraevaluarea activelor. ntr-o urmtoare etap, o parte dintre investitori observ c piaa a atins un punct de maxim i caut s-i transforme activele supraevaluate n bani sau active de calitate. Ulterior, tot mai muli investitori sesizeaz pericolul i caut s-i vnd activele riscante i

28

Leonardo Badea

supraevaluate, fapt care conduce la o prbuire a preurilor. Evenimentul care anun pericolul i creeaz panic poate fi cderea unei bnci sau falimentul unei corporaii. Dup declanarea crizei n investiii urmeaz o criz a creditului provocata de faptul c bncile nu mai acord credite. Falimentele se declaneaz n lan, iar economia poate intra n recesiune sau chiar n depresiune economic. 2. Efectele crizei financiare asupra pieei de capital la nivel internaional Criza pieelor de capital a nceput n primele luni ale lui 2007 pe piaa de capital pentru mprumuturi ipotecare, mprumuturi legate n mod direct de piaa produselor financiare structurate. A continuat apoi n vara lui 2007 pe piaa de mprumuturi corporative de tip buyout, de asemenea legat de piaa produselor financiare structurate. Pe msur ce numrul de investitori tradiionali pe aceast pia s-a micorat, valoarea produselor deja existente pe pia a nceput s scad. Deoarece bncile de investiii globale aveau att rol de investitor, ct i rol de intermediar pe aceast pia, scderea preurilor le-a forat s contabilizeze pierderi masive n timp record ncepnd din ultimele luni ale lui 2007. Aceste pierderi au atras scderea valorii bncilor, precum i necesitatea recapitalizrii lor cu capital privat, aciune derulat n primele opt luni ale lui 2008. Cnd investitorii n capitalul acestor bnci au disprut i ei, a disprut ncrederea n aceste instituii. Deoarece bncile de investiii erau motorul principal al pieelor de capital, pierderea ncrederii n acestea, odat cu falimentul Lehman Brothers, a condus la blocarea ntregului sistem financiar la nivel global. Acel moment a marcat nceputul crizei economice, acutizat de criza pieelor de capital care se afl n desfurare de peste trei ani. Falimentul Lehman Brothers a marcat un moment important nu datorit pierderilor provocate de falimentul respectiv, ci datorit dispariiei subite a ncrederii n bncile aflate n centrul sistemului financiar. Atunci a devenit clar pentru orice investitor, persoana fizic sau instituie, c orice banc e supus riscului falimentului subit, orict ar fi de mare i de vestit. Pentru prima dat a fost cltinat credina conform creia ce e prea mare nu cade. Confruntai cu aceast nou realitate, investitorii au decis s i pstreze banii, refuznd s mprumute oricui i oricum. Aproape instantaneu, au disprut creditele pentru cumprarea unei case, a unei maini, a produselor casnice de folosin ndelungat. Odat cu acestea au disprut creditele educaionale, creditele ctre agenii i subdiviziuni guvernamentale de orice fel, precum i mprumuturile de o zi ntre bnci. Paralizia subit a sistemului financiar nu avea cum s nu afecteze economia real. Dimpotriv, efectele acutizrii crizei financiare au fost aproape instantaneu simite n toate colurile economiei globale, ducnd la scderea produsului global brut pentru prima dat de la terminarea rzboiului.

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n context european

29

Odat declanat, orice criza economic devine un proces de durat. Creterea i descreterea economic au loc n etape care se msoar n multe luni. Soluiile de vindecare a crizei economice sunt extrem de complicate, relativ greu de controlat i iau mult timp de la implementare la materializare. Criza pieelor de capital e diferit. Pe piaa de capital crizele sunt de scurt durat, deseori pot fi subite i se pot vindeca relativ repede. Aceast diferen marcant ntre criza economic i cea a pieelor de capital e creat de faptul c refacerea economiei necesit coordonarea aciunilor unui numr foarte mare de participani. 3. Evoluiile pieei de capital din Romnia dup 2008 n contextul pieei de capital europene Criza financiar a influenat evoluia pieei de capital din Romnia ncepnd cu anul 2008 din cauza fenomenului de contagiune care s-a manifestat la nivelul pieei europene de capital i nu numai. Pe piaa de capital din Romnia, n cursul anului 2008 s-a nregistrat o cretere a numrului de intermediari care au calitatea de participant, pe parcursul anului fiind nregistrate cinci noi participani (patru instituii de credit: BCR, MKB ROMEXTERRA BANK, CREDIT EUROPE BANK, BRD GSG i un intermediar din alt stat membru, Raiffeisen Centrobank AG Viena). Totui acest lucru nu a putut mpiedica scderea interesului pentru tranzaciile bursiere. n anul 2009 numrul participanilor s-a diminuat comparativ cu finalul anului 2008, din cauza situaiei economice de criz, n Romnia existnd o criz local suprapus peste una global.
Tabelul 1 Agenii pe bursa romneasc, perioada 2008-2009 Ageni de burs 2008 2009 Ageni autorizai 87 58 Ageni retrai 89 76 Ageni de burs 310 292 Sursa: BVB, Rapoarte anuale BVB, 2008-2010. 2010 65 59 262

La finalul anului 2009, Bursa de Valori Bucureti reunea un numr de 306 acionari, dintre care 87 acionari persoane juridice i 219 acionari persoane fizice, avnd un capital social n valoare de 76.741.980 ron. Toate aciunile emise de ctre SC BVB SA sunt dematerializate i fac parte integral din categoria aciunilor ordinare. Astfel, n 2009, numrul total de aciuni emise de ctre SC BVB SA a fost de 7.674.198, fiecare valornd 10 ronaciune. Analiznd dinamica pieei de capital din Romnia, n contextul integrrii n Uniunea European i n alte sisteme de mrimi asemntoare, n cursul anului

30

Leonardo Badea

2009 au fost nregistrate diminuri ale numrului total de intermediari care au rol de participant la sistemul de tranzacionare BVB, dup cum urmeaz: patru noi participani au fost nscrii n sistemul de tranzacionare al BVB: trei instituii de credit (OPT Bank, Piraeus Bank i RBS Romnia); un intermediar dintr-un stat membru al Uniunii Europene Balkan Advisory Company IP EAD Bulgaria; calitatea de participant le-a fost retras unui numr de nou intermediari financiari; Pentru o mai bun evideniere a evoluiei numrului total al participanilor pe piaa de capital din Romnia a fost construit tabelul 2, din care se observ diminuarea accentual a numrului acestora:
Tabelul 2 Participani n anii 2009 i 2010 pe piaa de capital din Romnia Participani Participani 2010 Tipuri de participani Participani 2008 2009 SSIF 70 61 54 Instituii de credit 5 8 7 Remote member (SSIF-uri strine) 2 3 3 Instituii de credit care i desfoar 1 1 1 activitatea prin sucursal n Romnia Total 78 73 65 Sursa: BVB, Rapoarte anuale 2008-2010.

Asemenea numrului de participani pe BVB, i numrul agenilor pe piaa romneasc de capital cunoate aceeai evoluie descresctoare, diminundu-se n interval de doi ani cu 48 de ageni.
Tabelul 3 Prezentarea i performanele burselor europene n 2010(1) PIB locuitor % din % din PIB PIB/locuitor Capitalizare USD (preuri capitalizarea EUROPA regiune USD (PPP) (mil USD) constante) global Anglia 2.662.852 6.14 75.43 35.445 28.489 Frana 1.538.747 3.55 52.25 34.045 24.362 Germania 1.188.010 2.74 29.49 35.613 25.420 Elveia 967.300 2.23 174.43 42.536 37.789 Spania 555.617 1.28 39.69 31.954 16.330 Italia 529.993 1.22 23.67 30.756 19.580 Rusia 508.373 1.17 16.50 16.139 3.074 Austria 104.271 0.24 21.91 38.152 27.132 Romnia 17.129 0.02 19.97 27.605 13.662 Bulgaria 4.804 0.01 12.31 12.393 2.570 Sursa: Evoluia pieei de capital n 2010, raport realizat de Intercapital Invest SA.

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n context european

31

n tabelul 2 se prezint o comparaie privind evoluia principalelor burse la nivel european, principalele criterii fiind capitalizarea, ponderea deinut de fiecare stat din capitalizarea global, ponderea din PIB-ul din regiune, PIB-ul pe locuitor, comparaia incluznd 10 burse europene. Se observ cum Romnia deine printre cele mai sczute ponderi din capitalizarea global, o pondere de doar 0,02%, valori mai mici cunoscnd state precum Bulgaria, Islanda, Letonia, Estonia, Malta .a. Cel mai nalt nivel de capitalizare l deine bursa din Anglia, cu 6.14% i cu o capitalizare de 2.662.852 milioane dolari. Spre deosebire de alte perioade, corelaia pieei de capital din Romnia cu pieele din regiune a slbit n intensitate n anul 2010, acest lucru reieind din corelarea celor trei indici cu indicii pieelor externe, respectiv PX, WIG i BUX, indicii burselor din Cehia, Polonia i Ungaria. Valorile nregistrate de aceti coeficieni pe parcursul anului 2010 (coeficienii de corelaie ntre BET i indicii WIG, PX i BUX) au fost de 0,16, 0,67, respectiv 0,74, fa de 0,97, 0,99, respectiv 0,98 n anul 2009. Ca urmare, a sczut i corelaia evoluiilor de pe piaa romneasc cu evoluiile de pe pieele dezvoltate: coeficientul de corelaie ntre BET i indicele american S&P500 a fost de 0,49 n 2010, comparativ cu 0,98 n anul 2009 i 0,94 n anul 2008. Aceste valori sunt prezentate n figura 1:

Sursa: Raport de analiz, Listarea BVB, anul 2010, p. 9, disponibil la www.kmarket.ro. Figura 1. Evoluia indicilor BUX, PX i WIG, comparativ cu BET n 2010

32

Leonardo Badea

Aceast evoluie arat c n anul 2010 factorii locali au avut o importan sporit n ceea ce privete evoluia aciunilor listate la BVB n defavoarea factorilor externi, singurii care contau n anii anteriori. De aceea, performanele economice sczute atinse de ara noastr au condus o bun parte din investitorii nerezideni s adopte o strategie general de ateptare, care a fost adoptat ulterior i de investitorii locali. Aceste msuri nu au ntrziat s produc efecte asupra nivelului de lichiditate: valoarea medie a tranzaciilor zilnice cu aciuni n ultimul trimestru al anului 2010 a fost n scdere cu peste 50% fa de valoarea nregistrat n primele dou trimestre ale anului, respectiv de 29,9 milioane de lei. 4. Analiza evoluiei aciunilor cotate pe piaa de capital din Romnia n contextul crizei financiare Chiar dac evoluia tiinei economice din ultimele decenii a parcurs numeroase progrese, iar autoritile monetare i guvernamentale i-au stabilit o palet diversificat a instrumentelor capabile s anticipeze i s influeneze evoluiile economice, actuala criz economico-financiar mondial a demonstrat, o dat n plus, cum economia n ansamblul su pstreaz domenii care nu sunt ndeajuns cercetate, printre acestea putndu-se numra i ciclurile economice. n acest context turbulent, i evoluia pieei aciunilor din Romnia a cunoscut acelai traseu dificil, sinuos i plin de incertitudini. Spre exemplu, pe parcursul anului 2009, dinamica indicilor bursieri caracteristici Bursei de Valori Bucureti a cunoscut urmtoarea evoluie, sintetizat n tabelul 4.
Tabelul 4 Dinamica indicilor BVB n 2009 Indice BVB Valoare la 31,12,2009 Modificare indice n 2009 (puncte) (%) BET 4.690,57 61,68 BET - XT 461,95 66,55 BET C 2.714,77 37,31 BET FI 23.885,96 90,33 BET NG 596,16 71,10 ROTX 9.674,67 46,80 RAQ I 2.382,57 5,52 RAQ II 5.491,44 12,43 Rasdaq compozit 2.239,51 8,13 Sursa: Raport anual al Bursei de Valori Bucureti, 2009, pe www.bvb.ro, p. 5.

Astfel, la finalul anului 2009, toi indicii calculai de ctre BVB constatau aprecieri nsemnate comparativ cu cele din anul 2008. Astfel, cele mai

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n context european

33

spectaculoase creteri au fost nregistrate de ctre cei doi indici sectoriali, BET FI (+90,33%) i, respectiv, BET NG (+71,10%). Evoluia indicilor prezentai anterior pentru anul 2009 a fost influenat n principal de trendul imprimat de principalele burse din Europa. n acest sens, evoluia indicelui BET C a fost peste media european, nregistrnd o valoare de +37,31%, ceea ce poziioneaz Bursa de Valori Bucureti printre cele mai dinamice burse din Europa. n ceea ce privete evoluia capitalizrii bursiere n anul 2009, se poate spune c aceasta a fost n principal influenat de dinamica preurilor de tranzacionare a titlurilor deja listate, ntruct n acel an nu s-au nregistrat admiteri la tranzacionare de noi aciuni ale companiilor romneti care s fi putut modifica n mod semnificativ valoarea capitalizrii bursiere. Astfel, dac la finalul anului 2008 capitalizarea cumulat a celor dou piee administrate de ctre BVB se situa la aproximativ 15 miliarde de euro, la finalul anului 2009 capitalizarea cumulat atingea aproape pragul de 22 miliarde de euro, nregistrnd astfel o cretere de 50%, fapt datorat i valorii de pia la care a ajuns n acel moment Erste Group AG, singura companie strin ale crei aciuni sunt admise la tranzacionare pe piaa bursier romneasc. Aceast situaie este descris n figura 2, pentru perioada 2000-2009, astfel:
miliarde euro

35 30 25 20 15
Piata Rasdaq

10 5 0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Piata reglementata

Sursa: Raport anual al Bursei de Valori Bucureti, 2009, www.bvb.ro , p. 6. Figura 2. Evoluia capitalizrii bursiere n Romnia, perioada 2000-2010

Creterea capitalizrii bursiere n ultimii ani reprezint un semnal pozitiv. Dup cum reiese i din graficul anterior, dei ritmul capitalizrii companiilor naionale tranzacionate la burs a fost peste media european n anul 2009,

34

Leonardo Badea

valoarea nominal a acestuia rmne relativ sczut comparativ cu potenialul pe care piaa de capital romneasc l are. Aadar, pe fondul diminurii valorilor tranzaciilor cu aciuni, creterea lichiditii din cadrul segmentului de pia dedicat instrumentelor financiare cu venit fix a schimbat semnificativ structura tranzaciilor realizate de ctre bursa romneasc. Spre exemplu, ponderea tranzaciilor cu obligaiuni n totalul BVB s-a situat n 2009 la 18%, comparativ cu 2% n 2008. Astfel, titlurile de stat au reprezentat majoritatea n totalul rulajului tranzaciilor bursiere cu instrumente financiare cu venit fix. n analiza evolutiv a pieei Rasdaq, n tabelul 5 este prezentat activitatea de tranzacionare a pieei Rasdaq n perioada 2004-2009, aceasta fiind destul de redus din punct de vedere al valorii tranzaciilor i al capitalizrii pieei:
Tabelul 5 Indicatori piaa Rasdaq, perioada 2005 2010 (milioane euro) Indicatori Piaa Rasdaq 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Valoare tranzacionat total 296,92 241,11 1.287,72 426,49 136,32 291,62 Numr societi listate 3.683 2.420 2.019 1.753 1.555 Capitalizare bursier 2.241,33 3.126,44 6.985,67 3.079,08 2.937,41 Sursa: http://www.bvb.ro/info/SumareDeTranzactionare/BER/2010-12-31. Raport_Zilnic_Tranzactionare.html. 1.309 2.526,44

De remarcat este valoarea medie a numrului de tranzacii realizate pe piaa Rasdaq, respectiv 748, corelat cu valoarea zilnic a numrului de aciuni tranzacionate, respectiv 6.203.310. Consider c aceste valori sunt destul de ridicate, fapt ce nu poate fi dect benefic pentru dinamica pieei Rasdaq, ct i pentru operatorul de pia, care percepe comisioane aferente fiecrei tranzacii efectuate. Conform ateptrilor, cele mai multe tranzacii i aciuni tranzacionate au fost nregistrate n decursul anului 2008, anul declanrii actualei crize mondiale i n Romnia, apogeul fiind urmat ns de scderi spectaculoase la nivelului anului 2009, cnd att volumul tranzaciilor, ct i al aciunilor tranzacionate au fost reduse cu cteva mii, respectiv milioane aciuni, aa cum s-a evideniat n figura 3. Se observ c evoluia numrului de tranzacii este corelat cu numrul de aciunii tranzacionate, valorile maxime fiind atinse n 2008, iar odat cu accentuarea crizei economico-financiare n piaa de capital romneasc ambii indicatori au nceput s scad pronunat.

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n context european

35

Sursa: Raport anual al Bursei de Valori Bucureti, 2010. Figura 3. Evoluia numrului de tranzacii i a numrului de aciuni tranzacionate, perioada 2000-2010

Se poate observa n anul 2010 o ncercare de redresare a volumului de aciuni tranzacionate pe piaa Rasdaq, dup ce de la maximul atins n anul 2008 numrul acestora ncepuse s scad ngrijortor. Pentru operaiunile derulate n cadrul pieelor de oferte i operaiuni speciale, n anul 2009 au fost nregistrate urmtoarele valori:
miliarde euro
1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010
2005 2006 2007 2008 2009 2010

Sursa: Evoluia pieei de capital n 2010, raport SSIF Intercapital, p. 15. Figura 4. Valoarea tranzaciilor pe piaa Rasdaq, perioada 2005-2010

36

Leonardo Badea

Capitalizarea bursier a Rasdaq a sczut cu 12,2% n 2010, de la 12,3 miliarde lei n 2009 la 10,8 miliarde lei, i a reprezentat 10,6% din capitalizarea pieei reglementate a BVB n 2010, fa de 15,1% din cauza situaiei de criz financiar care persist n percepia investitorilor. 5. Scurt analiz a corelaiei capitalizare bursier produsul intern brut investiiile strine directe n Romnia n perioada 2005-2011 Am dorit s studiez n perioada 2005 -2011 evoluia pieei de capital din Romnia n scopul identificrii legturilor de influen, dac ele exist, ntre anumii indicatori bursieri i factori macroeconomici, n scopul stabilirii naturii i substanei crizei pe piaa de capital din Romnia. Astfel am ncercat s stabilim nivelul legturii ntre evoluia capitalizrii bursiere la BVB i evoluia PIB al Romniei. Am folosit pentru acest calcul mult disputata metod a regresiei liniare. Analiza de regresie studiaz dependena dintre o variabil rezultativ (y) i una sau mai multe variabile independente (x). Caracteristica rezultativ se mai numete caracteristica dependent, endogen sau efect, iar caracteristica independent se mai numete caracteristica factorial, exogen sau cauz. Regresia ne arat modul n care o variabil este dependent de alt variabil (sau de alte variabile). Metoda regresiei simple presupune explicarea unei variabile rezultative Y pe baza unei variabile factoriale, utiliznd un model care poart denumirea de funcie de regresie. ntr-un astfel de model este folosit noiunea de cauzalitate, adic schimbrile n variabila independent determin schimbri n variabila dependent. Relaii exacte ntre fenomene i procese social-economice nu pot fi descrise, orict de multe caracteristici factoriale am lua n considerare, datorit fenomenelor aleatoare care nu pot fi modelate sau explicate. Aceste variaii neexplicate n model, cauzate de variabile neincluse, formeaz eroarea aleatoare (rezidual). La studiul dependenelor din economie trebuie s avem n vedere c fenomenele socioeconomice sunt fenomene complexe, aflate sub influena a numeroi factori, unii eseniali, alii ntmpltori, cu aciune i intensitate diferit, n direcie diferit. Obiectivele studiului de caz sunt: identificarea cu ajutorul metodei statistice a legturii dintre cele doua variabile, formei i intensitii acesteia, precum i determinarea parametrilor modelului.

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n context european Analiza regresiei ntre capitalizarea bursier a BVB i PIB n perioada 2005-2011(2) SUMMARY OUTPUT Regression Statistics Multiple R 0,377084765031786 R Square 0,142192920019077 Adjusted R Square -0,029368495977107 Standard Error 19,6010085642703 Observations 7

37

Multiple R = 0,377 este coeficientul de corelaie multipl, dar n cazul nostru cu o singur variabil independent Multiple R este coeficientul de corelaie Pearson. R Square = 0,48 este coeficientul de determinare multiplu; R2 reprezint proporia variaiei capitalizrii bursiere explicat de relaia liniar cu evoluia PIB. n cazul nostru R2=0,142, deci doar 14,5 % din evoluia capitalizrii bursiere este explicat de evoluia PIB; Standard error = 19,6% reprezint eroarea standard estimat i este interpretat ca media erorii n predicia capitalizrii bursiere n funcie de evoluia PIB cu ecuaia de regresie. Observation= 7 ani reprezint numrul total de perioade cuprinse n studiu. Anova Analiza de regresie include i un test cu ipotez nul: panta dreptei este egal cu 0 (adic nu exist corelaie ntre variabila dependent i cea independent luate n studiu). Dac panta este semnificativ diferit de 0 (acest lucru se ntmpl dac la Signature F avem o valoare p < 0.05) tragem concluzia c exist o relaie liniar intre cele dou variabile. n cazul nostru nu exist o legtur semnificativ ntre evoluia PIB al Romniei i evoluia capitalizrii bursiere.
Analiza regresiei ntre capitalizarea bursier a BVB i ISD n perioada 2005-2011 SUMMARY OUTPUT Regression Statistics Multiple R R Square Adjusted R Square Standard Error Observations 0,644138293 0,414914141 0,297896969 16,18800784 7

38

Leonardo Badea

Multiple R = 0,644 este coeficientul de corelaie multipl, dar n cazul nostru cu o singur variabil independent Multiple R este coeficientul de corelaie Pearson. R Square = 0,41 este coeficientul de determinare multiplu; R2 reprezint proporia variaiei capitalizrii bursiere explicat de relaia liniar cu evoluia ISD. n cazul nostru R2=0,41 deci doar 41% din evoluia capitalizrii bursiere este explicat de evoluia ISD. Standard error = 16,188% reprezint eroarea standard estimat i este interpretat ca media erorii n predicia capitalizrii bursiere n funcie de evoluia ISD cu ecuaia de regresie. Observation= 7 ani reprezint numrul total de perioade cuprinse n studio Anova Analiza de regresie include i un test cu ipotez nul: panta dreptei este egal cu 0 (adic nu exist corelaie ntre variabila dependent i cea independent luate n studiu). Dac panta este semnificativ diferit de 0 (acest lucru se ntmpl dac la Signature F avem o valoare p < 0.05) tragem concluzia c exist o relaie liniar intre cele dou variabile. n cazul nostru nu exist o legtur semnificativ ntre evoluia ISD i evoluia capitalizrii bursiere. Nici n acest caz nu exist o corelaie semnificativ ntre evoluia ISD i evoluia capitalizrii bursiere. 6. Concluzii n contextul naional i internaional, caracterizat prin incertitudine, principalele obiective ale Bursei de Valori Bucureti pentru urmtoarea perioad aduc n discuie creterea nivelului de lichiditate, atragerea de noi investitori n pia, companiile locale fiind astfel ncurajate de BVB s absoarb ofertele de aciuni sau obligaiuni. Atingerea acestor deziderate se realizeaz printr-o colaborare strns ntre instituiile pieei de capital din Romnia, fapt ce se dorete a se realiza n anii urmtori. Se poate observa de asemenea c studiul legturii dintre capitalizarea bursier la BVB i doi indicatori de referin PIB ul i ISD ne arat c n mod surprinztor acetia nu au o influen semnificativ asupra evoluiei bursei. Influena este mai important a ISD artnd interesul pe care investitorul romn l are fa de capitalul strin. n mod evident investiiile de portofoliu fcute de investitorii strini au o importan mult mai mare. S-a putut observa ns, c n topul capitalizrii bursiere pentru rile europene Romnia ocup unul din ultimele locuri. Adncimea pieei de capital este destul de redus, lucru care nu ncurajeaz marii investitori, adic petii cei mari. De asemenea, impactul crizei s-a resimit prin afectarea indicilor bursieri n 2006

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n context european

39

ca urmare a unei inatabiliti economice i politice i n 2008 ca urmare a fenomenului de contagiune pe pieele de capital europene. Mulumiri Aceast lucrare a beneficiat de suport financiar prin proiectul Studii Postdoctorale n Economie: Program de formare continu a cercettorilor de elit SPODE cofinanat din Fondul Social European, prin Programul Operaional Sectorial Dezvoltarea Resurselor Umane 2007-2013, contract nr. POSDRU/89/1.5/S/61755. Note
(1) (2)

Din cele 34 de burse existente n Europa, a fost prezentat situaia a doar 10 dintre acestea, cu care Romnia interacioneaz mai mult. Datele din 2011 sunt preluate din prognozele realizate de BVB, respectiv banca Mondial.

Bibliografie
Akerlof, G., Shiller, R., (2011). Spirite animale. Despre modul n care psihologia uman influeneaz economia i ce nseamn aceasta pentru capitalismul global, Editura Publica, Bucureti Anghelache, Gabriela (2009). Piaa de capital n context european, Editura Economic, Bucureti Badea, L. (2010). Gestiunea portofoliului de active, Editura ProUniversitaria, Bucureti Minsky, H.P. The Financial Instability Hypothesis, Working Paper, No. 74, May 1992, pp. 6-8 Mishkin, F.S. (2001). The Economics of Money, Banking and Financial market, 6th edition, Addison Wesley Longman Nassim, N.T. (2010). Lebda neagr. Impactul foarte puin probabilului, Editura Curtea Veche, Bucureti Roubini, N., Mihm, S. (2010). Economia crizelor. Curs-fulger despre viitorul finanelor, Editura Publica, Bucureti Soros, G. (2009). Noua paradigm a pieelor financiare, Editura Litera Internaional, Bucureti