ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO

CAPITAL DE TRABAJO NETO El capital de trabajo neto, o capital de trabajo, es la cantidad de dinero que la empresa necesita para mantener el giro habitual del negocio, es decir, sus operaciones que se realizan normalmente en l (compras de materia prima, produccin, venta y cobro). Por lo tanto, podemos decir que el capital de trabajo neto es el margen de seguridad para que la empresa opere sin tropiezos.

El tiempo que transcurre entre que se realiza la compra de materias primas y se realiza la cobranza de las vetas, se denomina CICLO OPERATIVO del negocio. Por otro lado, existe otro que est relacionado con los ingresos y egresos de dinero, y recibe el nombre de CICLO DE EFECTIVO, el cual comprende el perodo de tiempo que transcurre desde que se realizan los pagos a los proveedores hasta que se realizan las cobranzas de efectivo. A partir de la figura anterior vemos que las necesidades de capital de trabajo surgen de las diferencias temporales existentes entre el ciclo operativo y el ciclo de efectivo de la empresa.

Numricamente, el capital de trabajo se calcula como la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente de la empresa. Por otra parte, la cantidad de dinero que se necesita para financiar el ciclo de efectivo de la compaa se denomina necesidades operativas de fondos y se calculan como la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos espontneos (los que surgen a partir del giro del negocio como las deudas con los proveedores, impuestos, sueldos). En sntesis, el capital de trabajo indica el margen de seguridad con que cuenta la empresa para hacer frente a los compromisos de corto plazo. Los acreedores lo analizan con el fin de evaluar el estado de liquidez de la empresa y, por lo tanto, su capacidad de repago de deuda. Los integrantes de la empresa lo tienen como gua para mantener el equilibrio de los flujos de fondos de la empresa, para evitar que la misma llegue a situaciones de falta de liquidez que podran llevarla a un estado en el que no pueda hacer frente a sus compromisos de corto plazo.

CICLOS DE LA EMPRESA Los ciclos de la vida de las empresas son: Ciclo Operativo Es el tiempo que pasa entre la compra de materias primas hasta la cobranza de las cuentas por cobrar originadas en las ventas de los productos terminados que se produjeron a partir de las mismas. Este ciclo est compuesto por 2 perodos diferentes: - Perodo de Inventarios: tiempo que pasa entre la compra de materias primas y la venta de los productos terminados. - Perodo de Cuentas por Cobrar: tiempo que pasa entre la venta de los productos terminados y la cobranza de los crditos generados por las mismas.

 Ciclo de Efectivo Es el tiempo que pasa desde el pago a los proveedores hasta la cobranza de los crditos por ventas. Se debe diferenciar que el tiempo transcurrido desde la compra de materias primas hasta el pago a los proveedores se denomina Perodo de Cuentas a Pagar.

Debemos remarcar que todas las decisiones que se toman sobre las compras, ventas, cobranzas y pagos influyen en los ciclos de vida de las empresas, y tambin en las necesidades de capital de trabajo, debido a que al modificarse los ciclos, se modifican las necesidades de capital de trabajo. Adems, la necesidad de tomar decisiones financieras en el corto plazo est indicada por el vaco que existe entre los flujos de entrada y los de salida de efectivo. Este vaco, el cual est relacionado con las longitudes de los Ciclos Operativos y del Perodo por Cuentas a Pagar, puede llenarse mediante la solicitud de fondos en prstamo o mediante el mantenimiento de una reserva de liquidez de valores negociables. Tambin puede acortarse si se modifican los Perodos de Inventario, Cuentas por Cobrar y Cuentas a Pagar.

UTILIZACIN DE LOS CICLOS PARA LA TOMA DE DECISIONES Otorgamiento de Crdito a Clientes Para el caso de los proveedores de la empresa, los ciclos de vida sirven para ayudarlos a calcular el plazo mximo de crdito a otorgar:

- Si se otorga a la empresa un plazo igual al Perodo de Inventarios, se estara financiando la produccin realizada con las materias primas vendidas. - Si se otorga a la empresa un plazo igual al de todo el Ciclo Operativo, se estara financiando no slo la produccin, sino tambin el perodo en que la empresa financia a sus clientes; por lo que se estara financiando todo el negocio de la empresa. - Si se otorga a la empresa un plazo mayor al del Ciclo Operativo, se estara financiando las actividades de la empresa fuera del Ciclo Operativo. Pedido de Plazo a Proveedores Para el caso de la empresa que debe solicitar un plazo de pago a sus proveedores, debe tratar de que este sea lo ms cercano, o bien que supere, al plazo del Ciclo Operativo.

VALORES PROBALES SIGNIFICADO

DEL

CICLO

DE

EFECTIVO

SU

- Ciclo de Efectivo Positivo (+): significa que los pagos a los proveedores se realizan antes de la cobranza de las ventas. - Ciclo de Efectivo Negativo (-): significa que los pagos a los proveedores se realizan despus de haber cobrado las ventas, por lo que los proveedores estaran financiando todo el negocio de la empresa y las actividades por fuera de l. - Ciclo de Efectivo Cero (0): significa que se paga a los proveedores el mismo da en que se cobran las ventas, en este caso los proveedores financian todo el negocio.

DEFINICIN DE ELEMENTOS

EFECTIVO

EN

TRMINOS

DE

OTROS

Luego de una serie de frmulas y despejes, llegamos a que el Efectivo queda definido por la siguiente ecuacin: EFECTIVO = Deuda a Largo Plazo + PN o Capital Activos No Corrientes Capital de Trabajo Neto (excluyendo el Efectivo) o EFECTIVO = PNC + PN ANC CTN (Excluyendo el Efectivo) A partir de esta ecuacin podemos decir que cuando se incrementa la deuda a largo plazo y el capital, a la vez que se reducen los activos no corrientes y el capital de trabajo neto (excluyendo el efectivo), el nivel de efectivo de la empresa aumenta. Por lo tanto, con esta ecuacin podemos encontrar las distintas causas del aumento o generacin de efectivo, es decir, los orgenes y aplicaciones fondos.

EL CAPITAL DE TRABAJO Y LA PLANIFICACIN FINANCIERA La planificacin financiera es un proceso en el cual se analizan las interacciones entre las decisiones de inversin y de financiacin en el presente y su interaccin en el futuro. El anlisis de corto plazo que estudiamos se centra en un horizonte de planeacin que se extender a lo sumo 1 ao. La planificacin financiera alternativas o posturas: presenta las siguientes

- Crecimiento Agresivo: en estos planes se destacan fuertes inversiones de capital, nuevos productos, el ingreso a nuevos sectores del mercado o el aumento de la participacin en el mercado actual.

- Crecimiento Normal: en estos planes la empresa crece a la par del mercado, sin tratar de tomar grandes porciones del mercado de sus competidores. - Reduccin: en estos planes se trata de minimizar las inversiones y, en caso de ser necesario, liquidar gradualmente algunas divisiones de la empresa. - Desinversin: se trata de la venta de algunas divisiones o de la empresa.

POLTICA FINANCIERA A CORTO PLAZO La poltica financiera que adopte una empresa en el corto plazo se ver reflejada en 2 factores fundamentales: - Magnitud de la Inversin de la Empresa en Activos Corrientes: por lo general esta magnitud se mide en relacin con el nivel de ingresos operativos totales de la empresa. - El Financiamiento de los Activos Corrientes: este se mide como la proporcin de la deuda a corto plazo en relacin con la deuda a largo plazo. De esta forma, una empresa puede tomar 2 tipos de polticas financieras en el corto plazo: - Poltica Flexible: en este tipo de polticas las empresas optan por mantener un elevado nivel de activos corrientes y un nivel de deuda bajo en el corto plazo, y uno alto en el largo plazo. Por lo tanto, las empresas que adopten este tipo de polticas mantienen un alto nivel de liquidez global. Se la denomina flexible porque el alto nivel de activos corrientes (alto nivel de stock) permite atender cualquier pedido extraordinario. Es frecuente que este tipo de polticas se vea acompaado por un alto nivel

de cuentas por cobrar, que permite captar ms pedidos. - Poltica Restrictiva: en este tipo de polticas las empresas optan por mantener un nivel de activos corrientes bajo y un nivel de endeudamiento alto en el corto plazo, y uno bajo en el largo plazo. Por lo tanto, las empresas que adopten este tipo de polticas mantienen un bajo nivel de liquidez global. Se la denomina restrictiva debido a que al mantener un nivel de stock mnimo, no hay mucho margen para atender a picos de demanda esperados. De esta forma, se trata de cobrar al contado la mayor cantidad de operaciones para lograr un ingreso de efectivo que permita atender los compromisos financieros de corto plazo. El punto ptimo de activos corrientes a mantener (nivel de stock ptimo) se encontrar cuando los costos por mantener los activos corrientes en stock (costos de oportunidad, costos de mantenimiento) son iguales a los costos por conseguir los faltantes de esos mismos activos (costos por faltantes). Esto ocurre cuando la curva de costo total de los activos corrientes tiene su mnimo.

Como vemos en la figura anterior, los costos que aumentan con el nivel de las inversiones en activos corrientes se denominan costos de mantenimiento, mientras los que disminuyen debido a los incrementos del nivel de inversiones en activos corrientes se llaman costos por

faltantes. Los costos totales de invertir en activos corrientes se determinan sumando los costos de mantenimiento y los costos por faltantes. El punto mnimo de la curva de costos totales CA refleja el saldo ptimo de activos corrientes.

Si los costos de mantenimiento son bajos y los costos por faltantes son altos, la poltica ptima exigir la existencia de una gran cantidad de activos corrientes. Por lo que la poltica ptima en este caso es de tipo flexible.

Por otro lado, si los costos de mantenimiento son altos y los costos por faltantes son bajos, la poltica ptima exigir la adopcin de una menor cantidad de activos circulantes, es decir, ser del tipo restrictiva.

POLTICAS ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO DE LOS ACTIVOS CORRIENTES

En un mundo ideal, donde los activos corrientes se financian con pasivos corrientes, al llegar al final del ejercicio econmico, el activo corriente ser igual al pasivo corriente, es decir que, el capital de trabajo neto ser igual a 0. Sin embargo, en el mundo real no es probable que esto se cumpla, ya que un nivel de ventas en ascenso da por resultado un aumento en los crditos por ventas, por lo que comienza a surgir una inversin permanente en activos corrientes. Por lo que podemos afirmar que el crecimiento de una empresa demanda mayor cantidad de inversiones en activos. Por lo general, las empresas en crecimiento buscan financiacin de corto plazo. Si esta financiacin es superior a los recursos que necesitan, la empresa tiene un excedente de efectivo que puede invertir en activos financieros negociables (inversiones temporarias). Por lo tanto, en este caso nos encontramos frente a una poltica financiera flexible con respecto al maneja del capital de trabajo neto. Por otro lado, si el financiamiento de largo plazo es insuficiente para cubrir los requerimientos de efectivo de la empresa, nos encontramos frente a una poltica restrictiva con respecto al maneja del capital de trabajo neto, y por ende, la empresa debe solicitar crditos de corto plazo para financiar el activo corriente. En relacin a la cantidad de deuda aconsejada en el corto plazo, no existe ninguna respuesta definitiva, sin embargo es posible tener en cuenta los siguientes factores: - Reservas de Efectivo: la aplicacin de una poltica flexible en el manejo del capital de trabajo neto implica que siempre habr excedentes de efectivo y poca deuda en el corto plazo, por lo que la empresa evita enfrentarse a dificultades financieras. - Cobertura de Vencimientos: todas las empresas tratan de igualar los vencimientos de los activos con los vencimientos de sus pasivos, de forma tal que

tratan de financiar el corto plazo con corto plazo y el largo plazo con largo plazo. - Estructura de los Plazos: las tasas de inters a corto plazo son por lo general ms bajas que las de largo plazo. Esto implica que, en promedio, es ms costosa la financiacin a largo plazo.

DETERMINACIN DEL SALDO DE EFECTIVO FIJADO COMO META El saldo de efectivo fijado como meta implica un anlisis de ventajas y desventajas entre los costos de oportunidad de mantener una cantidad excesiva de efectivo y los costos comerciales de mantener una cantidad demasiado pequea. El costo comercial surge de la necesidad de vender ttulos negociables para hacerse de efectivo y luego tener que reponerlos con mayor frecuencia. Por otro lado, el costo de oportunidad es el rendimiento que se podra haber ganado si se tuviera invertido el dinero en ttulos negociables (costo de mantenimiento). Los costos comerciales tendern a disminuir a medida que el saldo de efectivo aumenta. Por el contrario, los costos de mantenimiento aumentan a medida que aumentan los saldos de efectivo. El objetivo de la empresa debera ser que la suma de ambos costos, es decir, su costo total, se encuentre en su valor mnimo, ese sera el saldo de efectivo ptimo o fijado como meta. Dicho punto se ubica en el punto C*.

EL MODELO DE BAUMOL Baumol fue el primero en proporcionar un modelo de administracin del efectivo en el que se incorporan los costos de oportunidad y los costos comerciales. Su modelo puede usarse para establecer el saldo de efectivo fijado como meta. Para resolver el problema se necesitan conocer 3 aspectos: - F = costo fijo de la venta de ttulos para reponer efectivo. - T = monto total de efectivo nuevo que se necesitar para realizar las transacciones a lo largo del perodo. - K = costo de oportunidad de mantener efectivo, el cual es la tasa de inters sobre los ttulos negociables. De esta forma se pueden ir obteniendo los costos totales de mantener distintos niveles de efectivos para as determinar el saldo de efectivo fijado como meta donde el costo total es el mnimo. A pesar de las ventajas de este modelo, tambin presenta algunas limitaciones: - Se basa en el supuesto que la empresa tiene una tasa constante de desembolsos, es decir, supone la existencia de flujos de efectivo ciertos y discretos. - Supone que no existen entradas de efectivo durante el perodo proyectado. - No se permite ningn stock de seguridad, a pesar de que la gran mayora de las empresas mantienen un nivel de efectivo mnimo de seguridad para reducir la posibilidad de faltantes de efectivo.

EL MODELO MILLER ORR

Miller y Orr desarrollaron un modelo de saldos de efectivo para tratar los flujos de entrada y salida de efectivo que fluctan diariamente de manera aleatoria.

Lmite Superior Nivel Deseado

Lmite Inferior
Este modelo se basa en los lmites de control superiores H e inferiores L, y un saldo de efectivo fijado como meta Z. La empresa permite que su saldo de efectivo vare aleatoriamente dentro de los lmites inferior y superior. Cuando el saldo de efectivo alcanza el punto H, la empresa compra H-Z unidades en ttulos negociables, con lo que disminuye el saldo de efectivo hasta Z. De la misma forma, cuando el saldo de efectivo disminuye hasta L, la empresa debe vender Z-L ttulos para incrementar el saldo de efectivo hasta Z. El lmite inferior L es fijado por la administracin, segn el nivel de riesgo que quiera correr la empresa respecto de la posibilidad de incurrir en un faltante de efectivo. Al igual que en el modelo de Baumol, el modelo de Miller y Orr depende de los costos comerciales y de los costos de oportunidad. El costo por transaccin derivado de la compra y venta de ttulos negociables F se supone fijo. Por otro lado, el costo de oportunidad derivado del mantenimiento de efectivo K es la tasa diaria de inters sobre los ttulos negociables. A diferencia del modelo de Baumol, el nmero de transacciones por perodo es una variable aleatoria que oscila entre los perodos, segn los flujos de entrada y salidas de efectivo.

GESTIN DE CRDITO

Los componentes de una poltica de crdito son: Trminos de la Venta Los trminos de la venta se refieren al perodo por el cual se otorga el crdito, al descuento de efectivo y al tipo de instrumento de crdito. Una cantidad ptima de crdito se da cuando los flujos de efectivo adicionales provenientes de los incrementos de ventas son exactamente iguales a los costos de mantenimiento provenientes del aumento de cuentas a cobrar. Anlisis de Crdito Antes de conceder un crdito, la empresa tratar de distinguir entre los clientes que pagarn y los que no lo harn. La informacin que se usa para evaluar el potencial de crdito de un cliente incluye: - Estados Financieros (propios del cliente). - Reportes de Crdito sobre la Historia de Pago de los Clientes con Otras Empresas. - Bancos. - Historia de Pagos de los Clientes con la Empresa. Poltica de Cobranzas La cobranza se refiere a la obtencin del pago de las cuentas vencidas. El administrador de crdito mantiene un registro de la historia de pago de cada cliente.

Adems debemos destacar que la decisin de conceder crdito depende de 4 factores:

- El retraso de ingresos proveniente de la concesin de crdito. - Los costos inmediatos derivados de la concesin de crdito. - La probabilidad de pago. - La tasa de rendimiento para los flujos de efectivo demorados.