ANALISIS EKONOMI TEKNIK UNTUK UTILITAS YANG DIMILIKI SENDIRI OLEH

INVESTOR
1. KARAKTERISTIK UMUM PERUSAHAAN PENYEDIA UTILITAS YANG DIMILIKI
INVESTOR
1. Investasi modal per pekerja dan rasio biaya tetap terhadap biaya variabel sangat tinggi, sehingga
harus diperhatikan terhadap masalah investasi dan untuk menjamin arus modal yang tepat bagi
keperluan ekspansi.
2. Perusahaan penyedia utilitas harus memberikan pelayanan apa pun yang diminta oleh konsumen
dalam rentang tarif yang telah ditetapkan.
3. Sebuah perusahaan penyedia utilitas diharuskan untuk terus mengikuti perkembangan teknologi
dalam bidangnya yang akan memungkinkan penurunan biaya pelayanan serta memperbaiki
kualitasnya.
4. Tarif yang dibebankan pada jasa sebuah utilitas didasarkan pada biaya total, termasuk
pendapatan setelah pajak yang tidak berlebihan, terhadap nilai tarif dasar properti yang
dimilikinya.
5. Konsep dasar dalam menentukan tarif utilitas adalah bahwa perusahaan harus dapat
menghasilkan keuntungan yang cukup untuk membayar dividen sedemikian rupa sehingga dapat
menarik modal yang diperlukan.
6. Pendapatan jasa utilitas dibatasi oleh tarif dasar.
7. Perusahaan penyedia utilitas memiliki stabilitas pendapatan yang lebih besar dibandingkan
dengan perusahaan-perusahaan lainnya. Batas maksimum pendapatan setelah pajak penghasilan,
tidak selalu diijinkan melebihi 12% sampai 16% dari ekuitas modal.
8. Karena sifat kestabilan bisnis serta pendapatannya, perusahaan penyedia utilitas umumnya
mendanai pengeluaran modalnya dengan persentase modal pinjaman yang lebih tinggi
dibandingkan dengan perusahaan nonuitilitas.
9. Secara rata-rata aset perusahaan penyedia utilitas melibatkan periode penghapusan jangka lebih
panjang dibandingkan dengan yang dilakukan oleh perusahaan nonutilitas.
10. Jika perusahaan penyedia utilitas akan melakukan ekspansi, mereka harus menyediakan modal
baru yang lebih besar dibandingkan deengan yang harus disediakan oleh perusahaan
nonutilitas.
11. Perusahaan penyedia utilitas tidak begitu terbatas dalam hal ketersediaan modal dibandingkan
dengan perusahaan nonutilitas karena stabilitas pendapatan mereka yang lebih besar.
2. KONSEP-KONSEP UMUM ANALISIS EKONOMI PADA PERUSAHAAN PENYEDIA
UTILITAS
1. Analisis ekonomi pada perusahaan penyedia utilitas yang diatur pemerintah biasanya
menggambarkan kepentingan konsumen. Analisis ekonomi pada perusahaan nonutilitas
umumnya menggambarkan sudut pandang pemilik.
2. Analisis ekonomi pada perusahaan penyedia utilitas yang dimiliki oleh investor biasanya
melibatkan alternatif cara untuk atau alternatif program untuk melakukan sesuatu.
3. Biaya administrasi dan pengawasan umuum sering tidak dimasukkan.
4. Biaya uang, penyusutan, pajak penghasilan dan pajak properti biasanya dinyatakan dalam
satuan modal yang diinvestasikan.

3. METODE ANALISIS EKONOMI TEKNIK PADA PROYEK UTILITAS YANG DIMILIKI

INVESTOR
Metode syarat pendapatan minimum (minimum revenue requirement method) : menghitung
pendapatan yang harus dihasilkan sebuah proyek untuk menutupi semua biaya yang berkaitan
dengan proyek tersebut, termasuk pendapatan yang cukup bagi investor. untuk membandingkan
berbagai alternatif yang tidak saling tergantung (mutually exclusive). Metodee ini lebih sering
dianggap sebagai teknik penyaringan daripada sebagai metode pemilihan akhir, karena metode ini
melakukan pengurangan sejumlah kandidat alternatif sampai apada ukuran yang dapat dikelola.

Pendapatan
untuk
pemilik
Pajak
penghasilan
Total biaya
sebelum pajak
penghasilan

Total biaya setelah

pajak penghasilan

Beban-beban yang
melekat (carrying
charges)

Syarat pendapatan

4. PENGEMBANGAN REVENUE REQUIREMENT METHODS

Bunga utang
Beban
penyusutan
Biaya-biaya
tahunan

Gambar hubungan antara syarat pendapatan dan biaya pada sebuah utilitas yang dimiliki investor
Beban yang melekat (carrying charges) disebut juga sebagai total fixed charges, beban ini
meliputi;
Bunga obligasi yang digunakan untuk membiayai sebagian proyek
Syarat pengembalian ekuitas bagi para pemegang saham
Pajak penghasilan yang akan dibayar kepada pemerintah lokal dan negara bagian
Beban penyusutan pada investasi
Konsep tarif beban tetap (fixed-charge rate) digunakan secara luas dalam industri utilitas. Tarif
beban tetap didefinisikan sebagai biaya investasi kepemilikan tahunan (beban yang melekat) yang
dinyatakan sebagai persentase dari investasi.
Untuk menemukan biaya tambahan/administrasi tahunan pada tahun k, CCk :
CCk = DBk + [(1-)ek + ib ].UIk + Tk
Dimana DBk = penyusutan buku pada tahun k, 1 k N
= persentase modal pinjaman terhadap total kapitalisasi
ea = pengembalian terhadap modal ekuitas (dalam desimal)
ib = biaya modal pinjaman (dalam desimal)
UIk = investasi yang tidak tertutupi pada awal tahun k
UIk = I(investasi awal), k=1

UIk-2 DBk-1 , 2 k N
Tk = pajak penghasilan yang dibayarkan pada tahun k
Pajak penghasilan pada tahuun tertentu : Tk = t(CCk - ib UIk DTk )
Dimana DTk adalah penyusutan pajak untuk tujuan pajak penghasilan pada tahun k dan t adalah
tarif pajak penghasilan efektif.
T = [t/(1-t)][(1-)ea UIk + DBk DTk ]
Syarat pendapatan pada tahun k, (RRk ) adalah RRk = CCk + Ck
5. ASUMSI-ASUMSI PADA REVENUE REQUIREMENT METHOD
Investasi total dalam aset selama tahun tertentu sama dengan nilai bukunya pada awal tahun.
Jumlah modal pinjaman yang diinvestasikan dalam aset selama tahun tertentu merupakan
bagian yang konstan dari nilai bukunya selama tahun tersebut, dan bagian ini tetap konstan
selama umur hidup aset tersebut.
Modal ekuitas dan utang melibatkan tingkat pengembalian yang konstan selama umur proyek.
Beban penyusutan buku digunakan untuk menghentikan (retire) stok modal dan obliasi setiap
tahun yang seimbang dengan pendanaan dari aburan ekuitas-utang yang dipergunakan.
Tarif pajak penghasilan efektif adalah konstan selama umur proyek.
6. PENGATURAN TARIF UTILITAS
Jika terjadi perubahan biaya atau pendapatan utilitas sebagai akibat perubahan instalasi fisik
perusahaan, maka dilaksanakan rapat lagi untuk mempertimbangkan apakah penetapan tarif baru
dapat dibenarkan.
Tarif dasar = total investasi dalam penggunaan
- akumulasi cadangan penyusutan
+ material dan bahan-bahan kebutuhan pabrik (opsional)
+ cadangan bahan bakar fosil (opsional)
+ penyisihan modal kerja (opsional)
- pajak penghasilan yang ditangguhkan (opsional)
- kredit pajak investasi yang ditangguhkan (opsional)
+ pengerjaan konstruksi yang sedang berjalan (opsional)
Biaya utang setelah pajak ia adalah :
ia = ib tib
= (1-t)[(1+ib )(1+f)-1]
dimana
ib = biaya modal pinjaman yang telah disesuaikan dengan inflasi
= [(1+ib )(1+f)-1]
t = tarif pajak penghasilan efektif
f = laju inflasi tahunan rata-rata
Biaya modal setelah pajak, Ka , termasuk penyesuaian inflasi adalah :
Ka = ia + (1-) ea
= (1-t)ib + (1-)ea
dengan
1 = proporsi utang terhadap total kapitalisasi utilitas
(1-) = proporsi modal ekuitas terhadap total kapitalisasi
ea = ekuitas yang telah disesuaikan dengan inflasi = [(1+ea )(1+f)-1]

Biaya modal setelah pajak riil (bebas inflasi), Ka, adalah :

Ka =

1+ Ka
1+ f

1 =

(1 t )ib + (1 )ea t f
1+ f

Dimana ea merupakan tingkat inflasi riil.

7. METODE AKUNTANSI FLOW-THROUGH DAN NORMALIZED
Metode akuntansi Flow-through memerlukan penghematan kredit pajak penghasilan yang
diperoleh dari :
(1) penyusutan yang dipercepat
(2) Kredit investasi (jika diterapkan)
(3) Bunga yang dibayar untuk dana yang digunakan selama pembangunan/konstruksi yang
selanjutnya akan dibebankan kepada konsumen utilitas.
Metode akuntansi normalized memerlukan penghematan pajak penghasilan untuk diamortisasi
(disusutkan) selama umur proyek. Normalized accounting dipergunakan oleh sebagian besar
perusahaan utilitas yang dimiliki investor sebagai cara untuk melindungi perusahaan terhadap
perubahan tarif pajak penghasilan dan hukum federal/ negara bagian masa datang yang tak dapat
diramalkan dan dapat mempengaruhi operasi mereka. Selain itu dipergunakan untuk menetapkan
tarif pelayanan yang diberikan kepada konsumen.
8. ILUSTRASI MENGENAI METODE SYARAT PEMDAPATAN : PROSEDUR DENGAN
MENGGUNAKAN TABEL
Contoh 1 :
Contoh untuk mengevaluasi sebuah proyek tunggal ini menggunakan data proyek berikut:
Umur proyek, N = nilai buku = 4 tahun
Investasi modal awal, I = $7.500
Nilai pasar, MV = $1.500
Beban O&M tahunan, C = $500
Biaya modal pinjaman riil (bebas inflasi), ib = 5%
ROE riil (bebas inflasi) ea = 16,07% per tahun
Rasio utang, = 0,3
Tarif pajak penghasilan efektif, t = 50%
Metode penyusutan buku = garis lurus
Metode penyusutan pajak = garis lurus
Tingkat inflasi tahunan rata-rata, f = 0%
Tahun
,k

1
2
3
4

(1)
Investasi
yang
tidak
tertutupi,
UIk
$7.500
6.000
4.500
3.000

(2)
Penyusutan
buku, DBk

(3)
Penyusutan
pajak, DTk

(4)
Pengembalian
utang, ibUIk

(5)
Pengembalian
ekuitas, (1)eaUIk

(6) Pajak
penghasilan,
Tk

(7)
Beban
tahunan,
Ck

(8)
RRk=2+4
+5+6+7

1.500
1.500
1.500
1.500

1.500
1.500
1.500
1.500

$113
90
68
45

$844
675
506
337

$844
675
506
337

500
500
500
500

$3.780
3.440
3.080
2.720

Kolom 1 : UI2 = UI1 DB1 = $7.500 - $1.500 = $6.000

Kolom 2 dan 3 : D = (I-MV)/N = ($7.500-$1.500)/4 = $1.500

Kolom 4 : ib UI2 = 0,3(0,05)($6.000) = $90
Kolom 5 : (1-)ea UI 2= 0,7(0,1607)($6.000) = $674.94
Kolom 6 : T2 = [t/(1-t)][(1-)ea UI2 + DB2 DT2 ]
= [0,5/(1-0,5)].[0,7x0,1607x$6.000+$1.500-$1.500] = $674,94
Kolom 7 : C2 = $500
Kolom 8 : RR2 = $1.500+$500+$90+$674,94+$674,94 = $3.439,88
Nilai sekarang kumulatif, nilai tahunan ekuivalen (juga disebut sebagai levelized revenue
requirement, RR) dan nilai kapitalisasi adalah tiga ukuran yang paling sering digunakan oleh
perusahaan utilitas untuk melaporkan manfaat ekonomi dari sebuah proyek. Untuk menghitung
besaran ini, dibutuhkan faktor diskonto untuk memasukkan nilai waktu dari uang (time value of
money). Biaya modal riil setelah pajak perusahaan utilitas, K a , biasanya merupakan tingkat bunga
yang dipergunakan untuk perhitungan tersebut.
Ka = 0,3(1-0,5)0,05+(1-0,3)0,1607-0,30,50/(1+0) = 0,12
PWRR(Ka) = RR(P/f,Ka%,k)
= [$3.799,86(P/F,12%,1)+$3.439,88(P/F,12%,2)
+$3.079,92(P/F,12%,3)+$2.719,94(P/F,12%,4)]
= $10.055,59
Levelized revenue requirement : RR(Ka) = PWRR(Ka)(A/P,Ka%,N)
= $10.055,59(A/P,12%,4)
= $3.310,70
Syarat pendapatan yang dikapitalisasi : CRR(Ka) = RR(Ka) / Ka
= $3.310,70 / 0,12
= $27.589,17
Dalam melakukan pilihan di antara berbagai alternatif investasi proyek, ketiga ukuran kuantitatif di
atas adalah ekuivalen. Alternatif-alternatif yang meminimumkan ukuran syarat pendapatan
menggambarkan pilihan yang paling ekonomis. Karena perusahaan utilitas bertanggung-jawab
untuk memberikan pelayanan kepada publik, permintaan untuk meningkatkan tarif dapat
disampaikan kepada komisi pengatur jika investor merasa bahwa penadapatan yang diperoleh dari
sebuah proyek dianggap tidak memuaskan.
Contoh 2:
Sebuah perusahaan utilitas publik harus memperluas jasa daya listriknya ke sebuah pusat
perbelanjaan kecil. Keputusan harus dibuat terhadap kedua pilihan ini : menggunakan tiang-tiang
listrik atau menggunakan sistem bawah tanah. Pemasangan sistem tiang listrik hanya akan
memerlukan biaya sebesar $158.000. Namun karena harus melakukan antisipasi terhadap berbagai
kemungkinan perubahan dalam perkembangan dan penggunaan pusat perbelanjaan di masa datang,
perusahaan mengestimasi bahwa biaya pemeliharaan tahunan akan sebesar $29.000. Sementara itu
sistem bawah tanah memerlukan biaya pemasangan $315.000, namun biaya pemeliharaan
tahunannya tidak akan lebih besar dari $5.500. Pajak properti tahunan adalah 1,5% dari investasi
modal. Perusahaan beroperasi dengan 33% modal pinjaman pada tingkat bunga 8% per tahun.
Modal harus dapat memberi hasil 11% per tahun setelah pajak. Untuk soal ini, pengembalian
setelah pajak 11% harus diartikan sebagai nilai Ka. Periode analisis yang akan digunakan adalah 20
tahun. Pengaruh inflasi terhadap arus kas dapat diabaikan. Metode garis lurus digunakan untuk
tujuan penyusutan buku dan pajak. Terakhir, tarif pajak penghasilan efektif 39,94%.

Jawaban :
Nilai tingkat pengembalian terhadap ekuitas :
ea = {Ka-[(1-t)ib-tf(1-f)]}/(1-)
= {0,11-0,33[(1-0,3994)0,08-0,39940(1-0)]}/(1-0,33)
= 0,1405
Perhitungan sistem tiang listrik
Tahun,
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
k
Investasi Penyus Penyus Penge
Pengem
Pajak
yang
utan
utan
mbalia
balian
Pengha
tidak
buku
pajak
n utang ekuitas
silan
tertutupi
1
$158.000 $7.900 $7.900 $4.171 $14.875 $9.892
2
150.100
7.900
7.900
3.963
14.131
9.397
3
142.200
7.900
7.900
3.754
13.387
8.902
4
134.300
7.900
7.900
3.546
12.644
8.408
5
126.400
7.900
7.900
3.337
11.900
7.914
6
118.500
7.900
7.900
3.128
11.156
7.419
7
100.600
7.900
7.900
2.920
10.412
6.924
8
102.700
7.900
7.900
2.711
9.669
6.430
9
94.800
7.900
7.900
2.503
8.925
5.935
10
86.900
7.900
7.900
2.294
8.181
5.440
11
79.000
7.900
7.900
2.086
7.437
4.946
12
71.000
7.900
7.900
1.877
6.694
4.452
13
63.200
7.900
7.900
1.668
5.950
3.957
14
55.300
7.900
7.900
1.460
5.206
3.462
15
47.400
7.900
7.900
1.251
4.462
2.967
16
39.500
7.900
7.900
1.043
3.719
2.473
17
31.600
7.900
7.900
834
2.975
1.978
18
23.700
7.900
7.900
626
2.231
1.484
19
15.800
7.900
7.900
417
1.487
989
20
7.900
7.900
7.900
209
744
495
Perhitungan sistem bawah tanah
Tahun,
(1)
(2)
(3)
k
Investasi Penyusu Penyusu
yang
tan buku
tan
tidak
pajak
tertutupi
1
$315.000 $15.750 $15.750
2
299.250
15.750
15.750
3
283.500
15.750
15.750
4
267.750
15.750
15.750
5
252.000
15.750
15.750
6
236.250
15.750
15.750

(7)
Beban
tahunan

(8)
RRk=2+
4+5+6+
7

$31.370 $68.208
31.370
66.761
31.370
65.313
31.370
63.867
31.370
62.420
31.370
60.974
31.370
59.526
31.370
58.080
31.370
56.632
31.370
55.185
31.370
53.739
31.370
52.292
31.370
50.845
31.370
49.399
31.370
47.951
31.370
46.504
31.370
45.057
31.370
43.611
31.370
42.163
31.370
40.717
RR=$59.496.77

(4)
Penge
mbalia
n utang

(5)
Pengem
balian
ekuitas

(6)
Pajak
Penghas
ilan

(7)
Beban
tahunan

(8)
RRk=2+
4+5+6+
7

$8.316
7.900
7.484
7.069
6.653
6.237

$29.665
28.173
26.690
25.207
23.724
22.242

$19.721
18.735
17.749
16.763
15.777
14.791

$10.225
10.225
10.225
10.225
10.225
10.225

$83.667
80.783
77.899
75.014
72.129
69.245

7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

220.500
204.750
189.000
173.250
157.500
141.750
126.000
110.250
94.500
78.750
63.000
47.250
31.500
15.750

15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750

15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750

5.821
5.404
4.990
4.574
4.158
3.742
3.326
2.911
2.495
2.079
1.663
1.247
832
416

20.759
19.276
17.793
16.310
14.828
13.345
11.862
10.379
8.897
7.414
5.931
4.448
2.966
1.483

13.805
12.809
11.832
10.846
9.861
8.874
7.888
6.902
5.917
4.930
3.944
2.958
1.972
986

10.225
66.360
10.225
63.476
10.225
60.590
10.225
57.705
10.225
54.822
10.225
51.936
10.225
49.052
10.225
46.167
10.225
43.283
10.225
40.398
10.225
37.513
10.225
34.629
10.225
31.744
10.225
28.859
RR=$66.403,74
Berdasarkan table diatas, hasil RR tahunan untuk system dengan menggunakan tiang listrik dan
system bawah tanah adalah system tiang listrik memiliki RR yang paling rendah. Jika hanya
didasarkan pada pertimbangan keuangan saja, maka pilihan akan jatuh pada system dengan
menggunakan tiang listrik.

9. INVESTASI SAAT INI VERSUS INVESTASI YANG DITANGGUHKAN

Contoh 3 :
Sebuah perusahaan air minum akan memutuskan apakah harus memasang instalasi saluran pompa
baru dan mengabaikan sistem kecepatan gravitasi yang telah disusutkan secara penuh, atau
menunggu 5 tahun mendatang setelah timbul keruskan dalam sistem kecepatan gravitasi saluran
pipa. Biaya O&M tahunan dan pajak untuk sistem gravitasi adalah $45.000. Pemasangan instalasi
pompa akan memakan biaya $375.000, dan diestimasi akan memiliki nilai pasar sebesar 5% dari
investasi modalnya ketika masa manfaat instalasi tersebut habis 20 tahun mendatang. Pada saat itu
sebuah sistem gravitasi baru yang lebih besar akan dipasang. Biaya O&M tahunan dan pajak
property untuk instalasi yang diusulkan tersebut akan sebesar $30.000. Sistem kecepatan garavitasi
tidak memiliki nilai pasar, saat ini maupun nanti.
Jika instalasi pompa dipasang sekarang, instalasi ini akan memiliki masa manfaat selama 20 tahun.
Jika dipasang 5 tahun dari sekarang, masa manfaatnya hanya sebesar 15 tahun, namun nilai
pasarnya tetap 5% dari investasi modal. Dengan menggunakan metode syarat pendapatan,
tentukanlah alternative mana yang paling baik. Diasumsikan digunakan metode penyusutan garis
lurus untuk tujuan buku maupun pajak. Perusahaan beroperasi dengan modal pinjaman sebesar
50% yang harus dibayar dengan tingkat bunga 7% per tahun. Tingkat ekuitas diharapkan akan
sebesar 14% per tahun, dan perusahaan membayar tariff pajak penghasilan efektif sebesar 50%.
Jawaban:
Ka= 0,5[(1-0,5)(0,07)]+0,5(0,14) = 0,0875
Syarat pendapatan instalasi pompa baru dengan menggunakan biaya modal yang disesuaikan
dengan pajak (tax-adjusted cost of capital) : RR (8,75%) = $92.135
Syarat pendapatan dari instalasi yang ditangguhkan : RR (8,75%) = $74.876
Teakhir, perbandingan terhadap syarat pendapatan kedua alternative tersebut memperlihatkan
bahwa akan lebih ekonomis untuk menunda instalasi pompa baru selama 5 tahun lagi.

Pasang Pompa Baru Sekarang

Tahun,
k
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

Tahun,
k

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14

(1)
Investasi
yang tidak
tertutupi
$375.000
357.187,5
339.375,0
321.562,5
303.750,0
285.937,5
268.125,0
250.312,5
232.500,0
214.687,5
196.875,0
179.062,5
161.250,0
143.437,5
125.625,0
107.812,5
90.000,0
72.187,5
54.375,0
36.562,5

(2)
Penyusutan
buku

(3)
Penyusutan
pajak

(4)
Pengembali
an utang

(5)
Pengembali
an ekuitas

(6)
Pajak
Penghas
ilan
$26.250
25.003
23.756
22.509
21.262
20.016
18.769
17.522
16.275
15.028
13.781
12.534
11.288
10.041
8.794
7.547
6.300
5.053
3.806
2.559

(7)
Beban
tahunan

(8)
RRk=2+4
+5+6+7

$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5

$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5

$13.125,00
12.501,56
11.878,13
11.254,69
10.631,25
10.007,81
9.384,38
8.760,94
8.137,50
7.514,06
6.890,63
6.267,19
5.643,75
5.020,31
4.396,80
3.773,44
3.150,00
2.526,56
1.903,31
1.279,69

$26.250,00
25.003,13
23.756,25
22.509,38
21.262,50
20.016,62
18.769,76
17.522,88
16.275,00
15.028,12
13.781,26
12.534,38
11.288,50
10.041,62
8.794,76
7.547,88
6.300,00
5.053,12
3.806,26
2.559,38

(1)
Investasi
yang
tidak
tertutupi
0
0
0
0
0
$375.000
351.250
327.500
303.750
280.000
256.250
232.500
208.750
185.000

(2)
Penyusu
tan buku

(3)
Penyusu
tan
pajak

(4)
Pengembali
an utang

(5)
Pengemba
lian
ekuitas

(6)
Pajak
Penghas
ilan

(7)
Beban
tahunan

(8)
RRk=2+4
+5+6+7

0
0
0
0
0
$23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750

0
0
0
0
0
$23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750

0
0
0
0
0
$13.125,00
12.293,75
11.462,50
10.631,25
9.800,00
8.968,75
8.137,50
7.306,25
6.475,00

0
0
0
0
0
$26.250
24.588
21.263
21.263
19.600
17.938
16.275
14.673
12.950

0
0
0
0
0
$26.250
24.588
21.263
21.263
19.600
17.938
16.275
14.673
12.950

$45.000
45.000
45.000
45.000
45.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000

$45.000
45.000
45.000
45.000
45.000
$119.375
115.220
111.063
106.907
102.750
98.595
94.438
90.402
86.125

$30.000 $113.438
30.000
110.320
30.000
107.203
30.000
104.086
30.000
100.970
30.000
97.852
30.000
94.735
30.000
91.618
30.000
88.501
30.000
85.383
30.000
82.266
30.000
79.148
30.000
76.033
30.000
72.915
30.000
69.798
30.000
66.680
30.000
63.563
30.000
60.446
30.000
57.328
30.000
54.210
RR=$92.135

15
16
17
18
19
20

161.050
137.500
113.750
90.000
6.250
42.500

23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750

23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750

5.643,75
4.818,50
3.981,25
3.150,00
2.318,75
1.487,50

11.288
9.625
7.963
6.300
4.638
2.975

11.288
9.625
7.963
6.300
4.638
2.975

30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000

81.970
77.813
73.657
69.500
65.345
61.188
RR=$74.876

10. ANALISIS SYARAT PENDAPATAN DI BAWAH KONDISI INFLASI

Contoh 4 :
Sekarang kita akan mengevaluasi ulang contoh 1 ketika biaya tahunan meningkat 10% per tahun
dan ketika biaya modal pinjaman serta tingkat pengembalian ekuitas juga meningkat akibat adanya
inflasi ini. Diasumsikan bahwa nilai pasar tida terpengaruh oleh inflasi. Selanjutnya, besar-besaran
yang diestimasi untuk biaya tahunan dinyatakan dalam daya beli tahun nol.
Tabel syarat pendapatan diperoleh dengan menggunakan persamaan-persamaan yang dipergunakan
dalam contoh 1, kecuali bahwa seluruh besaran tahun nol (riil) digantikan oleh nilai-nilai ekuivalen
yang telah disesuaikan inflasi (equivalent inflation-adjusted values) dan metode penyusutan
MACRS (GDS kelas property tiga tahun) dimasukkan kedalam kolom 3. Misalnya, biaya modal
pinjaman yang telah disesuaikan dengan inflasi dihitung sbb:
ib' = (1 + ib ).(1 + f ) 1 = (1+0,05).(1+0,1)-1 = 0,155
dan tingkat ekuitas yang telah disesuaikan inflasi adalah sbb :
ea' = (1 + ea ).(1 + f ) 1 = (1+0,1607).(1+0,1)-1 = 0,27677
Dengan cara sama, biaya tahunan dalam tahun k adalah sbb :
C k = $500.(1 + f ) k ,1 k 4

Tahun,
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
(7)
(8)
k
Investasi Penyusutan Penyusutan Pengembalian Pengembalian
Pajak
Beban
RRk=ko
yang
buku
pajak
utang
ekuitas
penghasilan tahunan 2+4+5+6
tidak
tertutupi
1
$7.500
$1.500
$2.500
$349
$1.453
$453
$550
$4.305
2
6.000
1.500
3.334
279
1.162
-671
605
2.875
3
4.500
1.500
1.111
209
872
1.261
666
4.508
4
3.000
1.500
556
140
581
1.525
733
4.479
Kolom 4 : Pengembalian utang tahun k = ibUIk
Pengembalian utang tahun 1 = (0,3)(0,155)($7.500) = $348,75
Kolom 5 : Pengembalian ekuitas dalam tahun k = (1-) ea' .UIk
Pengembalian ekuitas dalam tahun 1 = (1-0,3)(0,27677)($7.500) = $1.453,04
'
Kolom 6 : Pajak penghasilan Tk
= [t/(1-t)][(1-) ea .UIk+DBk DTk]
Pajak penghasilan dlm thn 1 = [0,5/(1-0,5)][(1-0,3)(0,27677)($7.500)+$1.500-$2.500]
= $453
Biaya modal setelah pajak yang telah disesuaikan adalah sbb. :
K a' = (1 t )ib' + (1 )ea' = 0,3(1-0,5)(0,155)+(1-0,3)(0,27677) = 0,216989 = 21,7%
The levelized revenue requirement proyek pada situasi inflasi adalah :

RR ( K a' ) = [$4.305,08(P/F;21,7%;1)+$2.875,11(P/F;21,7%;2)+$4.507,66(P/F;12,7%;3)

+$4.478,69(P/F;21,7%;4)
= $3.996,43
Contoh 5 :
Contoh berikut ini menggambarkan penggunaan metode syarat pendapatan di bawah kondisi inflasi
dengan melibatkan tingkat esklasi biaya.
Departemen produksi nuklir sebuah perusahaan listrik besar sedang mempertimbangkan apakah
akan membangun fasilitasnya sendiri untuk memposes material sampah radiasi cair atau
menyerahkan operasi ini kepada pihak luar. Investasi modal yang diperlukan untuk membangun
keseluruhan fasilitas tersebut diestimasi sebesar $106 juta. Masa manfaat fasilitas adalah 20 tahun.
Pada akhir tahunkeduapuluh tersebut tidak ada lagi nilai pasar yang dimiliki fasilitas. Biaya operasi
tahunan diestimasi sebesar $3,46 juta bedasarkan dolar tahun 1996. (Perkiraan tanggal operasi
komersial awal adalah bulan Januari 1997).
Jika operasi ini dikontrakkan kepada pihak luar, perusahaan tetap perlu membangun sistem daur
ulang resin (resin recovery system) yang menghabiskan biaya sebesar $17 juta. Sistem ini akan
membebani perusahaan sebesar$2,1 juta untuk biaya operasi dan $3,0 juta untuk pemeliharaan
pada setiap awal lima tahun dalam penggunaan. Sistem daur ulang akan habis dalam 20 tahun dan
tidak memiliki nilai pasar lagi pada akhir tahun masa manfaatnya. Selain itu, perusahaan utilitas ini
akan mengalami perkiraan rugi sebesar $3,5 juta per tahun akibat penutupan instalasi yang tak
terencana. Sewa jasa tahunan pihak luar diestimasi sebesar $5,3 juta dan akan naik pada tingkat
15% per tahun. Biaya O&M perusahaan untuk sistem daur ulang resin diharapkan naik pada
tingkat 10% per tahun.
Asumsikan bahwa perusahaan beroperasi dengan menggunakan 50% modal pinjaman pada tingkat
bunga riil 7% per tahun dan digunakan tingkat ekuitas riil sebesar 14% per tahun. Juga asumsikan
bahwa perusahaan utilitas memiliki tariff pajak penghasilan efektif 50% dan digunakan metode
penyusutan MACRS (GDS kelas property 15 tahun). Alternatif mana yang harus dipilih?
Jawaban :
Karena biaya modal naik dengan tingkat 10% per tahun, maka harus digunakan tingkat bunga yang
disesuaikan dengan inflasi. Tingkat bunga yang telah disesuaikan dengan inflasi untuk modal
pinjaman adalah sbb: ib' = (1+0,07).(1+0,1)-1 = 0,177
Pengembalian tehadap ekuitas yang telah disesuaikan inflasi adalah sbb :
ea' = (1+0,14).(1+0,1)-1 = 0,254
Nilai modal setelah pajak yang telah disesuaikan inflasi bagi perusahaan utilitas yaitu :
K a' = 0,5.(1-0,5).0,177+(1-0,5).0,254 = 0,17125
Dari tabel, memberikan hasil syarat pendapatan untuk dua alternative investasi yang saling
mutually exclusive yang sedang dipertimbangkan oleh perusahaan.
Terakhir, menghitung the levelized revenue requirement pada 17,125% menjadi sebesar $37,7810
juta untuk alternative pembangunan fasilitas sampah radiasi dan sebesar $29,9106 juta untuk
alternative mengontrakkan/menyerahkan operasi tersebut kepada pihak lain. Dengan demikian,
berdasarkan pertimbangan ekonomi saja, perusahaan harus mengontrak pihak luar untuk
memproses sampah radiasi cair tersebut.
Bangun fasilitas pemroses sampah radiasi (dalam juta dolar)
Tahun,

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

(6)

(7)

(8)

Investasi Penyusutan Penyusutan Pengembalian Pengembalian

yang
buku
pajak
utang
ekuitas
tidak
tertutupi

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

108,0
102,6
97,2
91,8
86,4
81,0
75,6
70,2
64,8
59,4
54,0
48,6
43,2
37,8
32,4
27,0
21,6
16,2
10,8
5,4

5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4

5,4000
10,2600
9,2340
8,3160
7,4844
6,7284
6,3720
6,3720
6,3828
6,3720
6,3828
6,3720
6,3828
6,3720
6,3828
3,1860
0
0
0
0

9,5580
9,0801
8,6022
8,1243
7,6464
7,1685
6,6906
6,2127
5,7348
5,2569
4,7790
4,3011
3,8232
3,3453
2,8674
2,3895
1,9116
1,4337
0,9558
0,4779

13,7160
13,0302
12,3444
11,6586
10,9728
10,2870
9,6012
8,9154
8,2296
7,5438
6,8580
6,1722
5,4864
4,8006
4,1148
3,4290
2,7432
2,0574
1,3716
0,6858

Pajak
penghasila
n

13,7160
8,1702
8,5104
8,7426
8,8884
8,9586
8,6292
7,9434
7,2468
6,5718
5,8752
5,2002
4,5036
3,8286
3,1320
5,6430
8,1432
7,4574
6,7716
6,0858

Beban
tahun
an

RRk=kol.
2+4+5+6
+7

3,46 45,8500
3,81 39,4905
4,19 39,0470
4,61 38,5355
5,07 37,9776
5,57 37,3841
6,13 36,4513
6,74 35,2115
7,42 34,0312
8,16 32,9325
8,97 31,8822
9,87 30,9435
10,86 30,0732
11,94 29,3145
13,14 28,6542
14,45 31,3115
15,90 34,0980
17,49 33,8385
19,24 33,7390
21,16 33,8095
RR=$37.781.000

Gunakan jasa pihak luar (dalam juta dolar)

Tahun
,k

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

(1)
Invest
asi yg
tdk
tertut
upi
17.00
16.15
15.30
14.45
13.60
12.75
11.90
11.05
10.20
9.35
8.50
7.65
6.80
5.95
5.10
4.25
3.40
2.55
1.70
0.85

(2)
Peny
usut
an
buku

(3)
Penyus
utan
pajak

(4)
Pengem
balian
utang

(5)
Pengem
balian
ekuitas

(6) Pajak
penghasi
lan

(7)
Kapasitas
berkurang

(8) Beban
operasi

(9)
Perbaikan

(10)
Biaya
vendo
r

(11) Total
beban
tahunan

(12) RRk
=
kol.2+4+5
+6+7

0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85

0.85
1.615
1.4535
1.309
1.1781
1.0591
1.003
1.003
1.0047
1.003
1.0047
1.003
1.0047
1.003
1.0047
0.5015
0
0
0
0

1.5045
1.4293
1.3541
1.27889
1.2036
1.1284
1.0532
0.9779
0.9027
0.8275
0.7523
0.6770
0.6018
0.5266
0.4514
0.3761
0.3009
0.2257
0.1505
0.0752

2.159
2.0511
1.9431
1.8352
1.7272
1.6193
1.5113
1.4034
1.2954
1.1875
1.0795
0.97155
0.8636
0.75565
0.6477
0.53975
0.4318
0.32385
0.2159
0.10795

2.159
1.28605
1.3396
1.37615
1.3991
1.41015
1.3583
1.25035
1.1407
1.03445
0.9248
0.88855
0.7089
0.60265
0.493
0.88825
1.2818
1.17385
1.0659
0.95795

3.50
3.85
4.235
4.6585
5.12435
5.636785
6.200464
6.8205099
7.502560
8.252817
9.07810
9.98591
10.9845
12.08295
13.291244
14.6203686
16.082406
17.690646
19.459711
21.405682

2.10
2.31
2.541
2.7951
3.07461
3.38207
3.72028
4.09231
4.50154
4.95169
5.44686
5.99155
6.59070
7.24977
7.974747
8.77222
9.64944
10.614388
11.675826
12.84341

3.00
0
0
0
0
4.83153
0
0
0
0
7.78123
0
0
0
0
12.53175
0
0
0
0

5.30
6.10
7.01
8.06
9.27
10.66
12.26
14.10
16.21
18.64
21.44
24.66
28.36
32.61
37.50
43.13
49.60
57.03
65.59
75.43

13.9
20.5725
12.26
17.8764
13.786
19.2728
15.5136
20.8537
17.469
22.6489
24.5104
29.5191
22.1808
26.9535
25.0128
29.4944
28.2141
32.4029
31.8445
35.7439
43.7462
47.3528
40.6375
43.9547
45.9352
48.9595
51.9428
54.6778
58.766
61.2081
79.0544
81.7086
75.3318
78.1963
85.3351
87.9086
96.7255
99.0078
109.6791
111.6702
RR = $29.910.600