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UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA­UNAD 

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS 

MATEMATICAS 
FINANCIERAS 

ARTURO ROSERO GÓMEZ 

BOGOTA – COLOMBIA 
2005


COMITÉ DIRECTIVO 

Jaime Alberto Leal    Afanador 
Rector 

Roberto Salazar Ramos 
Vicerrector Académico 

Sheifar Ballesteros Moreno 
Vicerrector Administrativo y Financiero 

Maribel Córdoba Guerrero 
Secretaría General 

Edgar Guillermo Rodríguez 
Director de Planeación 

La edición de este módulo estuvo a cargo de la 
Facultad de Ciencias Administrativas de la UNAD. 

Decano: Roque Julio Rodríguez Parra 

MODULO 
CURSO COMPONENTE DISCIPLINAR 
@Copy Rigth 
Universidad Nacional Abierta y a Distancia UNAD 

Isbn 
2005­10­30


Centro Nacional de Medios 
CONTENIDO 

Pág. 
Presentación  6 
Introducción  8 
UNIDAD DIDACTICA UNO 
10 
COSTO DEL DINERO EN EL TIEMPO 
Explorando conocimientos previos  11 
Capítulo Uno. Interés  12 
1.  Interés  13 
1.1  Conceptos  13 
1.1.1 Concepto de interés  13 
1.1.2 Concepto de interés simple  14 
1.1.3 Concepto de interés compuesto  25 
1.2    Tasas de interés  34 
1.2.1Tasa de interés nominal  34 
1.2.2 Tasa de interés efectiva  35 
1.2.3 Conversión de tasas  42 
Ejercicios para profundización de las temáticas  55 
Capitulo Dos. Equivalencias con cuotas fijas  58 
2.      Equivalencias con cuotas fijas  59 
2.1    Cuotas fijas vencidas  59 
2.1.1 Equivalencias entre un valor futuro y una serie de cuotas fijas  59 
vencidas 
2.1.2 Equivalencias entre un valor presente y una serie de cuotas  60 
fijas vencidas 
2.2  Cuotas fijas anticipadas  61 

2.2.1 Equivalencia entre un valor futuro y una serie de cuotas fijas  61 
anticipadas 
2.2.2 Equivalencia entre un valor presente y una serie de cuotas fijas  61
anticipadas 


2.2.3  Equivalencia  entre  un  valor  futuro  y  una  serie  de  cuotas  fijas  62 
vencidas con interés anticipado 
Capitulo Tres. Equivalencias con cuotas variables  64 
3.        Equivalencias con cuotas variables  65 
3.1.    Gradientes  65 
3.1.1 Gradiente Aritmético  65 
3.1.2 Gradiente Geométrico  69 
3.2.    Equivalencia entre un valor presente y un Gradiente  70 
3.2.1 Equivalencias entre un valor presente y un Gradiente  70 
Aritmético 
3.2.2 Gradiente Aritmético Creciente  72 
3.2.3 Gradiente Aritmético Decreciente  74 
3.2.4 Equivalencia entre un valor presente y un Gradiente  76 
Geométrico 
3.3    Amortizaciones  78 
3.3.1Tablas de amortización  78 
3.3.2 Perpetuidades  90 
Ejercicios para    profundización de las temáticas  92 
UNIDAD DIDACTICA DOS  94 
EVALUACION DE ALTERNATIVAS DE INVERSION 
Actividades de exploración de conocimientos previos  95 

Capitulo Uno. Clases de evaluaciones y criterios de decisión  96 
1.  Clases o tipos de evaluaciones  97 
1.1    Evaluación de proyectos sociales  97 
1.1.1 Características  97 
1.1.2 Relación Beneficio/Costo  98 
1.1.3 Costo Capitalizado  98 
1.2    Criterios para evaluar proyectos de inversión  103 
1.2.1Tasa de descuento  103 
1.2.2 Costo promedio Ponderado de Capital­WACC  104 
1.2.3 Valor Presente Neto –VPN  105 
1.2.4 Relación Valor Presente de los de los ingresos/ egresos  106 
1.2.5 Tasa interna de Retorno –TIR  106 
1.2.6 Costo Anual Uniforme Equivalente ­CAUE  109


2.        Análisis de Riesgos en los proyectos de inversión  112 
2.1    Sistemas de Análisis  113 
2.1.1 Distribución Beta 2  13 
2.1.2 Distribución Beta  120 
Capítulo Tres. Alternativas Mutuamente Excluyentes y no  126 
Excluyentes 
3.1    Alternativas Mutuamente Excluyentes  127 
3.1.1 Comparación de alternativas  127 
3.1.2 Tasa Verdadera  129 
3.1.3 Tasa Ponderada  133 
3.1.4 Sensibilidad de los proyectos a diferentes tasas de descuento  136 
3.1.5 Proyectos con vidas diferentes  139 
Ejercicios para profundización de las temáticas  141 
3.2.    Racionamiento de Capital  146 
3.2.1 Modelo de Optimización  146 
3.2.2 Planteamiento del Modelo  146 
Ejercicios para la profundización de las temáticas  154 
Apéndice. Sistema de financiación con UVR  155 
Bibliografía y Cibergrafìa  165


PRESENTACION 

La nueva    Universidad Nacional Abierta y a Distancia­ UNAD, recorrió    presurosa 


toda  su  historia;  inició  un    proceso  de  reflexión  que  por  principio  se  convirtió  en 
permanente  y  con  base  en  las  realidades  detectadas  mediante  el  proceso  de 
“planificación  estratégica,  prospectiva  y  situacional”,  estructuró  un  conjunto  de 
transformaciones    que  la  asoman  al  siglo  XXI    como  la  fuente  dinamizadora  del 
desarrollo del país y de la región. Por eso y por sus innovaciones organizacionales 
la  UNAD  de  hoy  es  una  organización  inteligente,  es  decir,  una  organización  que 
aprende. 

Desde  esta  perspectiva,  la  nueva  UNAD  redefinió  su  misión  y  su  accionar  cada 
vez es más coherente con ella y mediante su pedagogía propia de la metodología 
de  la  educación  abierta  y  a  distancia  ofrecerá  oportunidades  tangibles  a  los 
colombianos  mas  vulnerables,  para  ingresar  a  la  educación  superior 
contribuyendo efectivamente a la educación para todos. 

La  implementación  de  las  tecnologías  de  la  información  y  de  la  comunicación, 
TIC’s, la ponen más cerca del nuevo paradigma educativo mundial, de conformar 
redes  interactivas  con  todas  las  comunidades  y  organizaciones  nacionales  e 
internacionales  interesadas  en  gestar  procesos  de  crecimiento  individual  y 
colectivo.  Y  los  cambios  e  innovaciones  que  viene  adelantando  la  pondrán  a  la 
vanguardia, en el siglo XXI, de la Educación Abierta y a Distancia. 

La  producción  de  material  didáctico hace  parte  de los  cambios  estructurales  que 
se  vienen  dando;  es  una  de  las  actividades  docentes;  aquí  es  donde  se  tiene  la 
gran  oportunidad  de  actualizar  y  contextualizar  las  temáticas  de  los  cursos 
académicos;  planear,  diseñar  y  actualizar  los  currículos  y  operacionalizar  el 
modelo planteado desde el Proyecto Académico Pedagógico­PAP­ por el cual se 
orienta  la  institución.  En  consecuencia  ­como  lo  expone  el  PAP­  el  material 
didáctico  tiene  como  fin  apoyar  el  trabajo  académico  del  aprendiente,  mediante 
la  planificación  de  los  procesos  de  aprendizaje,  acorde  con  las  competencias  e 
intencionalidades formativas propuestas en los cursos académicos que componen 
los campos de formación de un programa. 

El  módulo  que  se  presenta  hace  parte  del  material  didáctico  correspondiente  al 
Curso  Académico  de  Matemáticas  Financieras  en  el  Ciclo  Tecnológico  del 
Programa  de  Administración  de  Empresas.  Es  un  rediseño  al  texto  escrito  por el 
Doctor Jorge S. Rosillo C. y editado por la UNAD en 2002. Se tomó esta decisión 
con  base  en  el  levantamiento  del  estado  del  arte  del  material  que  se  venia 
trabajando  hasta  enero  de  2005,  en  consecuencia  se  determinó  que  el  texto  del 
Doctor Rosillo además de presentar las temáticas correlacionadas con el currículo


del programa académico, está planteado desde lo básico hasta lo más complejo, 
elemento esencial en el diseño de material didáctico. 

El  producto  resultante  de  esta  mediación,  tiene  en  cuenta  los  elementos 
estructurales del material didáctico; por tanto está organizado de tal manera que, 
conjuntamente con la Guía Didáctica, sirva como soporte pedagógico al curso de 
Matemáticas  Financieras,  el  cual  esta  estructurado  por  el  sistema  de  créditos 
académicos.  Como  material  didáctico,      su  intencionalidad  es  apoyar  el  trabajo 
académico de los aprendientes y el trabajo tutorial    en función del aprendizaje y el 
desarrollo  cognitivo  y  metacognitivo  de  los  aprendientes,  en  correlación  con  las 
intencionalidades formativas del curso. 

En  atención  a  que  el  nuevo  ordenamiento  mundial    está  provocando  nuevas 
dinámicas en la economía; que la cultura, la comunicación y el mercado están en 
un  proceso  de  globalización  acelerado  y  que  las  matemáticas  financieras 
evolucionan  constantemente  en  la  medida  en  que  cambian  los  escenarios  sobre 
los  cuales  actúan,  serán  bien  venidas  las  sugerencias  y  los  aportes  de 
estudiantes,  tutores  y  cualesquiera  personas  que  quieran  contribuir  para  el 
mejoramiento  de  este  material,  tanto  en  lo  temático    como  en  lo  pedagógico, 
didáctico y metodológico.


INTRODUCCIÓN 

El  administrador  de  empresa  puede  desenvolverse  profesionalmente  en  el  nivel 
operativo  de  la  organización  aplicando  las  cuatro  funciones  principales  de  la 
administración:  planeación,  organización,  dirección  y  control;  en  el  nivel  medio 
como jefe de departamento o en la toma de decisiones a nivel institucional. En los 
tres  niveles  se  encarga    de  que  los  recursos  sean  productivos  y  contribuyan  al 
logro de las metas corporativas. 

La  comprensión,  interpretación  y  aplicación  de  los  conceptos  propios  de  las 
matemáticas  financieras  le  permiten  al  aprendiente    el  desarrollo  de  habilidades 
en  el    manejo  de  las  herramientas  financieras  que  le  permitirán  en  el  ejercicio 
profesional  proponer  con  argumentos  sólidos  alternativas  de  solución  a  las 
problemáticas se presenten y que tengan que ver con la toma de decisiones sobre 
evaluación  de  alternativas  de  inversión    o  de  uso  y  aplicación  de  recursos 
financieros. 

Entre  las  posibilidades  inmediatas  de  aplicación  de  las  diferentes  herramientas 
financieras  apropiadas  mediante  el  estudio  juicioso  de  las  temáticas  que 
conforman  el  presente  módulo,  se  encuentran:  el  Proyecto  de  Desarrollo 
Empresarial    (PDE)  objeto  del  trabajo  de  grado  y  en  la  resolución  de  problemas 
prácticos  que  se  identifiquen  en  las  actividades  de  proyección    y  apoyo  a  la 
comunidad  en que  se  desenvuelven los  aprendientes.  Este  es la  mayor  atractivo 
del estudio de esta rama del las matemáticas aplicadas. 

Además de las competencias básicas, se pretenden desarrollar otras complejas y 
transversales  que  permitan  al  estudiante,  identificar,  apropiar  y  transferir  los 
conceptos y las herramientas financieras aplicables en el análisis y    evaluación de 
proyectos  de  inversión  y  aplicar  ese  conocimiento  en  situaciones  de  toma  de 
decisiones en su gestión como empresario, como responsable del área financiera 
de una organización o como miembro activo de su comunidad. 

El  presente  módulo  conjuntamente  con  la  guía  didáctica  (protocolo  académico  y 
guía  de  actividades),  conforman  el  material  didáctico  que  apoyará  el  trabajo 
académico del aprendiente en el estudio del curso y con el propósito particular de 
presentar  la  información  en  forma  inteligible,  está  escrito  en  un  lenguaje  simple, 
sin apartarse del léxico técnico pertinente a las cuestiones financieras. 

En  atención  a  que  el  curso,  curricularmente  responde  a  dos  crédito  académicos, 
coherentemente el módulo se compone de dos unidades didácticas: 1. Costo del 
dinero en el tiempo; 2. Evaluación de alternativas de inversión.    La primera unidad 
la constituyen tres capítulos, los cuales contienen las temáticas relacionadas con 
el  manejo  del  dinero,  tratado  como  mercancía  y  de  lo  cual  se  encargan 
sustancialmente las matemáticas financieras; la segunda unidad integra otros tres 
capítulos  que  tratan  los  temas  que  permiten  la  toma  de  decisiones  sobre  la


viabilidad  o  no  de  un  proyecto  y  la  elección  de  la  alternativa  más  conveniente  y 
rentable para el uso de los fondos de las organizaciones. 

La  metodología  propuesta  para  lograr  los  objetivos  esperados  se  orienta  al 
autoaprendizaje, a través de la lectura con propósito de las temáticas, para lo cual 
se  recomienda  desarrollar  la  estrategia  SQA  dispuesta  al  inicio  de  cada  unidad; 
resolver  los  ejercicios  propuestos  para  la  profundización  de  las  temáticas  y  la 
aplicación  inmediata  en  el  PDE  o  en  casos  prácticos  para  la  solución  de 
problemas en la comunidad. 

Como  se  anotó  anteriormente,  este  material  viene  acompañado  de  la  guía 
didáctica,  la  cual  además  de  la  información  sobre  las  características  del  curso 
académico  contiene la  guía  de  actividades  con    los  elementos  metodológicos  de 
evaluación y seguimiento del proceso de aprendizaje del curso.


UNIDAD UNO 

COSTO DEL DINERO EN EL TIEMPO 

Justificación 

Con el estudio de esta unidad el aprendiente apropiará una serie de conceptos como: 
interés, interés simple, interés compuesto, tasas de interés; asimismo comprenderá el 
principio  de  equivalencia  financiera  y  conocerá  la  manera  de  realizar  todas  las 
conversiones posibles entre las diferentes tasas de interés. 

Objetivo General 
A partir de su reconocimiento y aplicación en casos prácticos, deducir las fórmulas 
de  interés  simple  e  interés  compuesto  y  establecer  los  parámetros  para  su 
aplicación en las cuestiones financieras. 

Objetivos específicos

· Deducir las fórmulas de interés simple e interés compuesto
· Encontrar una tasa de interés efectiva equivalente a una tasa de 
Interés nominal dada o viceversa.
· Hallar sumas futuras y presentes equivalentes a una serie de pagos
· Establecer los parámetros que permitan la liquidación de intereses sobre 
saldos mínimos
· Encontrar  los  parámetros  que  permitan  calcular  las  sumas  presentes 
equivalentes    a una serie de cuotas que crecen o decrecen en forma lineal
· Determinar  una  expresión  matemática  que  el  cálculo  del  valor  de  la  primera 
cuota  para  con  base  en  el  sistema  de  amortización  se  pueda  calcular  las 
restantes
· Elaborar  tablas  y  gráficas  de  amortización  de  amortización  para  sistemas  de 
amortización diferentes

10 
Qué se 
sobre…..? 

ACTIVIDAD DE EXPLORACIÓN 
DE CONOCIMIENTOS PREVIOS

El  desarrollo  de  esta  actividad  permite  indagar  los  conocimientos  que  se  tiene 
sobre los contenidos a estudiar, de tal forma que    facilita la recepción de la nueva 
información y genera mayor comprensión de las temáticas. 

Después de inspeccionar ligeramente la unidad y sin adelantar la lectura contestar 
las siguientes preguntas y registrarlas en la primera columna del cuadro 1. “SQA”. 

¿Qué SE acerca de? 

¿Interés;  Interés  simple;  interés  compuesto;  tasas  de  interés;  tasa  de  interés 
nominal;  tasa  de  interés  efectiva,  crédito  con  cuotas  fijas;  crédito  con  cuotas 
variables; amortización de créditos? 

Una vez realizada la reflexión sobre los vacíos encontrados al tratar de responder 
los interrogantes  anteriores,  consignar  en la columna  dos  del  cuadro  1  “SQA”, lo 
que se desea conocer sobre los temas tratados. Así se resuelve la pregunta: 

¿Qué Quiero Saber? 

Después  de  abordar  la  lectura  de  los  contenidos;  analizar  los  ejemplos;  resolver 
las  actividades  de  profundización  y  de  socializar  las  temáticas  con  los  demás 
estudiantes  del  curso,  se  debe  completar  el  cuadro  “SQA”    registrando  en  la 
tercera  columna  el  conocimiento  nuevo,  construido  mediante  el  estudio  de  la 
unidad. El registro de los logros, responde la pregunta: 

¿Qué Aprendí? 

Cuadro 1 “SQA” 

¿QUÉ SÉ  QUÉ QUIERO SABER  QUÉ APRENDÍ 

Saberes previos:  Meas de aprendizaje:  Logros: nuevo conocimiento 

11 
CAPITULO UNO 

INTERÉS 

Justificación 

Una vez el aprendiente haya terminado el estudio de este capítulo estará en 
capacidad  de  comprender  el  concepto  del  valor  del  dinero  respecto  del 
tiempo  y  de  manejar  los  diagramas  de  tiempo  para  analizar  los  problemas 
de índole financiero y realizar los cálculos para las operaciones financieras 

Objetivo General 
A  partir  del reconocimiento  y  profundización de las  temáticas el  estudiante 
debe  deducir  las  fórmulas  de  interés  simple  e  interés  compuesto  y 
encontrar  una  tasa  de  interés  efectiva  equivalente  a  una  tasa  de  Interés 
nominal dada o viceversa. 

Objetivos específicos

· Establecer las diferencias precisas entre las diferentes clases de interés
· Interpretar los diagramas económicos
· Calcular operaciones financieras con interés simple e interés compuesto
· Definir e interpretar el concepto de tasa de interés
· Calcular la tasa de interés efectiva a partir de la tasa nominal y viceversa
· Calcular el interés real en el año

12 
1. INTERÉS 

En  la  sociedad  primitiva  los  seres  humanos  se 


autoabastecían:  generalmente  el  hombre  salía  a  cazar  o 
pescar  para  conseguir  alimento  o  vestido    y  la  mujer  se 
dedicaba  a  cuidar  el  fuego  y  a  recoger  frutos;  no  se 
cazaba más de lo que se consumía.
El  concepto  de  acumulación  tuvo  su  origen  en  la  sociedad  artesanal,  la  cual  se 
caracterizó  por  la    división  del  trabajo;  esta  sociedad  estaba  formada  por 
carpinteros, panaderos, alfareros, herreros, albañiles, ganaderos, agricultores, etc. 
Quienes  no  solamente  producían  para  su  consumo,  sino  que  generaban 
excedentes,  lo  que  les  permitía  intercambiar  otros  productos  para  satisfacer  sus 
necesidades    de alimentación, vivienda, vestuario y educación. 

Por  ejemplo,  el  productor  de  papa  sólo  satisfacía  parte  de  su  necesidad  de 
alimento  y    para  que  el    producto  de  su  trabajo  le  sirviera  como  medio  de  vida, 
debía  intercambiar    sus  excedentes  por  otros  productos,  debía  buscar  otro 
individuo  que  estuviera  interesado  en  adquirir  su    producto.    Se  requería  la 
existencia de una necesidad recíproca para poder realizar el intercambio, sin ella 
era imposible realizar la transacción; una vez se encontraban los dos individuos se 
debía  fijar  cuántas  unidades  del  producto  “A”  serían  necesarias  para  adquirir  el 
producto  “B”,  la  relación  entre  la  cantidad  de  un  producto  que  se  entrega  para 
obtener  una  unidad  del  otro,  es  el  precio  de  un  bien  expresado  en  unidades  del 
otro bien. 

1.1  CONCEPTOS 

1.1.1  Concepto de Interés 

El concepto de interés tiene su origen en las transacciones que realizan dos o más 
actores por el intercambio de bienes y servicios. 

La necesidad de intercambiar de los individuos para satisfacer sus necesidades y 
las limitantes del intercambio que generaba la “necesidad recíproca”, fue haciendo 
germinar  el  establecimiento  de  un  bien  que  fuera  aceptado  por  todos  para 
negociar.    Inicialmente, este bien fue el ganado y servía    para expresar el precio 
de cualquier transacción; poco a poco fueron surgiendo otros productos, el oro y la 
plata que se usaron como dinero cumpliendo funciones de unidad de valor y medio 
de  cambio  desplazando  a  otros  sistemas  de  cambio  por  su  fácil  manejo  hasta 
llegar  a  nuestro  días  con  el  papel  moneda  de  aceptación  universal,  como 
instrumento de intercambio. 

De  la  misma  forma  que  en  la  sociedad  artesanal  se  producían  excedentes  para 
poder  intercambiar,  en  la  sociedad  contemporánea  los  excedentes  de  dinero  de 

13 
los  individuos  que  no  se  consumen  se  llaman  AHORRO,  los  cuales  pueden 
invertirse  o  cederse  a  otros  en  el  instante  del  tiempo  que  los  soliciten  para 
satisfacer sus necesidades.    El costo o el rendimiento de estas transacciones se 
llama INTERÉS. 

Partamos  de  un  ejemplo  para  fundamentar  este  concepto:  supongamos  que 
tenemos  dos  personas  que  tienen  el  mismo  dinero  para  invertir  y  ambos  son 
comerciante,  el  dinero  disponible  de  cada  uno  de  ellos  es  de  $10  millones,  pero 
tienen diferentes negocios;    el primero  de  ellos  se  llama  Linda  Plata,  es  joyera  e 
importa  joyas  de  Panamá  y  el  segundo  es  don  Armando  Rico,  quien  ofrece  al 
mercado perfumes importados de Francia. 

Mensualmente  estos  individuos  adquieren  $10.000,000  en  mercancías,  pero  los 


dos  obtienen  resultados  diferentes.    Doña    Linda  obtiene  una  ganancia  de 
$300.000  en  el    mes  y  don  Armando  $500,000  en  el  mismo  lapso  de  tiempo. 
Observemos  que  teniendo  la  misma  inversión  reciben  beneficios  diferentes, 
podemos  definir  entonces  el  INTERÉS  como  la  utilidad  que  se  tiene  sobre  una 
inversión en “X” tiempo, o sea: 

Utilidad 
Interés  = 
Inversión

Siendo el interés del comerciante en joyas    = 300,000 / 10,000,000    = 3% 


mensual 

y el interés del comerciante en perfumes    =500,000 / 10,000,000 = 5% mensual. 

Dado  el  caso  de  que  una  tercera  persona,  por  ejemplo  Justo  Sin  Plata,  necesite 
$10,000,000 y se los solicite a don Armando, éste se los cedería solamente si le 
reconoce una tasa de interés igual a la que le rinden sus inversiones, es decir, al 
5% mensual; de aquí nace otro concepto conocido con el nombre    de  TASA  DE 
INTERÉS  DE  OPORTUNIDAD  que  quiere  decir  que  cualquier  inversionista  está 
dispuesto a ceder su dinero, si se le reconoce una tasa de interés igual o superior 
a la que rinden sus inversiones. 

1.1.2  Concepto de Interés    Simple 

Siendo el interés la utilidad sobre la inversión, se puede tomar el ejemplo anterior 
en el cual el comerciante en joyas doña Linda Planta de Rico, gana mensualmente 
$300,000 con $10,000,000 invertidos; si continuamos su análisis indefinidamente, 
es decir, mes a mes, el resultado es el siguiente: 

14 
MES  DINERO  GANANCIA  DINERO 
INVERTIDO  ACUMULADO 
1  $10,000,000  $300,000  $10,300,000 
2  $10,000,000  $300,000  $10,600,000 
3  $10,000,000  $300,000  $10,900,000 


N  $10,000,000  $300,000 

Si:  Utilidad 
Inter és = 
Inver sión 

Utilidades = 3% x $10.000,000 = $300,000 en cada período, para este caso cada 
mes. 

Lo anterior se puede presentar simbólicamente de la siguiente forma: 

Dinero invertido = P 
Tasa de Interés = i 

Utilidad    = Inversión x Tasa de interés 
Utilidad    = Pi

MES  DINERO  INVERTIDO  UTILIDADES 


2  P  Pi 
3  P  Pi 
.  P  Pi 

n  P  Pi 

Lo  anterior  quiere  decir  que  doña  Linda  Plata  de  Rico  tiene  unas  utilidades  (Pi) 
por    período y    si quiere saber cuántas utilidades ha generado su inversión desde 
el  momento  en  que  la  realizó,  simplemente  deberá  multiplicar  las  utilidades  de 
cada  período  por  el  número  de  ellos  transcurridos  a la  fecha,  desde  el  momento 
en que realizó la inversión. 

15 
Generalizando  a  n  los  períodos,  se  tendrían  en  este  punto  unas  utilidades 
acumuladas  Pin  y  el  total  de  dinero  acumulado  sería  igual  a  la  inversión  inicial 
más  las  utilidades  acumuladas;  a  esta  suma  se  le  conoce  con  el  nombre  de 
MONTO  o  VALOR  FUTURO  y  en  términos  simbólicos  se  representa  de  la 
siguiente forma: 

P    =  Valor de la inversión ó valor actual 
F    =  Valor futuro 
N =  Número de períodos 
%  i =  Tasa de interés 

F = inver siones + Utilidades Acumuladas 

F = P + Pin 

F = p (1 + in)

Nótese  que  en  el  ejemplo  doña  Linda  Plata,  no  reinvirtió  las  ganancias  sino 
siempre  invirtió  la  misma  cantidad  ($10  millones);  es  decir,  cuando  no  hay 
reinversión de las utilidades se conoce con el nombre de inversiones a INTERÉS 
SIMPLE. 

Ejemplo 1 

¿Cuánto  dinero  acumularía  Juan  Pérez  dentro  de  5  años,  si  invierte  hoy 
$4.000.000 a    una tasa de interés simple del 3% mensual? 

El  primer  paso  para  resolver  el  problema  planteado  es  elaborar  un  diagrama  de 
flujo de la siguiente manera: 
Considerar los ingresos de dinero  con  una  flecha  hacia  arriba  y los desembolsos 
con  una  flecha  hacia  abajo,  en  una  escala  de  tiempo  que  pueden  ser  años, 
semestres, meses, días.    La escala de tiempo debe estar expresada en el mismo 
período  que  está  expresada  la  tasa  de  interés;  en  el  ejemplo  la  tasa  de  interés 
está expresada en meses, por lo tanto los 5 años se deben convertir a meses, o 
sea 60 meses. 

16 
1 = 3% mensual 

60 meses 
P = 4.000.000 

F = P (1 + in) 

F= 4,000,000(1 + 0.03 (60)) 

F= 11,200,000 

Lo anterior quiere decir que don Juan Pérez se ganó $7,200,000 en los 5 años y 
adicionalmente tiene el dinero que invirtió o sea $4,000,000. 

SUPUESTO: El inversionista no hace ningún retiro de dinero en el lapso de tiempo 
considerado. 

Ejemplo 2 

Armando Rico recibió hoy $3,450,000 del Banco de Bogotá por    una inversión que 
realizó  hace  tres  semestres;  si  la  tasa  de  interés  es  del  2%  mensual,  ¿cuánto 
dinero invirtió don Armando? 

Como  se  explicó  anteriormente,  el  punto  de    partida  es  realizar  el  gráfico  o  flujo 
de caja correspondiente; el problema quedaría planteado así: 

En  razón  a  que  la  tasa  es  mensual  se  deben  expresar  los  tres  semestres  en 
meses, para que los elementos estén en la misma base. 

0  1=2% mensual  F = 3.450.000 

18 meses = 3 
P  Semestres

17 
Reemplazando en la ecuación que relaciona estas variables se tiene: 

F = P (1 + in) 

F = $3.450.000      porque en este valor se consolidan la inversión y las utilidades 

I = 2% mensual 

N = 3 semestres = 18 meses 

Entonces, 

3,450,000 = P (1 + 2% (18)) 
3,450,000 = P (1 + 0.36) 
P = 3,450,000 / (1.36) 
P = $2,536,764.71 

Este es el valor que invirtió don Armando hace 18 meses. 

Ejemplo 3 

Patricia  Fernández  recibió  un  préstamo  de  $3,000,000,  que  debe  paga  en  18 
meses;  si  al  final  del  plazo  debe  cancelar  $3,850,000,  calcular  tasa  de  interés 
simple del préstamo. 

P = 3.000.000 
18 meses 

0 F = 3,850,000 

18 
Nótese que se dibujaron los $3,000,000 con una flecha hacia arriba, puesto que se 
está  tomando  como  referente  a  Patricia  Fernández;  al  recibir  el  dinero  del 
préstamo tienen un ingreso y cuando cancela el crédito ella tiene un desembolso, 
por lo cual se dibuja con una flecha hacia abajo. 

Si se toma como referente el prestamista, el gráfico sería el siguiente: 

F = 3.850.000 

18 meses

P = 3.000.000 

Reemplazando los datos de la ecuación se tiene: 

F = P (1 + in) 

3,850,000    =    3,000,000 (1 + i% (18)) 

3,850,000/3,000,000= (1 + i18) 

1.2833 – 1 = i18 

i = 0.2833/18 
i = 0.015740 

Expresándolo en términos porcentuales se tiene, 

I = 1,5740% mensual simple. 

19 
Ejemplo 4 

Armando  Mendoza  recibió  un  préstamo  de  $7,000,000  de  Beatriz  Pinzón 
Solano,  si  canceló  $10,500,000  y  la  tasa  de  interés  fue  del  2%  mensual 
simple, calcular, ¿cuál fue el plazo del préstamo? 

Gráfico para Armando Mendoza 

P = 7.000.000 
1 = 2% mensual 


F    = 10.500.000 

Gráfico para Beatriz Pinzón Solano 

F = 10.5000.000
i = 2% mensual 

P = 7,000,000 

Reemplazando en la ecuación se tiene: 

F = P (1 + in) 

10,500,000 = 7,000,000 (1 +(2%)n) 

10,500,000/7,000,000 = 1 + 2%n;      2% = 0.02 

1.5 – 1 = 0.02n 

20 
0.5  = 0.02n 

0.5/0.02 = n 

n = 25 meses 

Nótese que la tasa de interés se expresó en meses porque está dada en meses. 

Ejemplo 5 

Sofía  Vergara  recibió  un  préstamo  del  Banco  Santander  que  debe  pagar  de  la 
siguiente  forma:  $3,000,000  dentro    de  6  meses,  $4,000,000  dentro  de  un  año  y 
$5,000,000 en año y medio. 

Si la tasa de interés es del    10% semestral simple, determinar, ¿cuánto dinero le 
prestó el Banco Santander a Sofía? 
Recordando  que  los  períodos  del  plazo  deben  estar  en  el  mismo  período  que  la 
tasa de interés, se tiene: 

6 meses = un semestre 

Un año = dos semestres 

Año y medio =    tres semestres 

Gráfico para el Banco Santander 

3.000.000  4.000.000  5.000.000 

0  1  2  3  Semestre 

i = 10% semestral

21 
Gráfico para Sofía Vergara 

i = 10% semestral 

0  1  2  3  Semestre 


3,000,000 
4,000,000 
5,000,000

Observando  el  gráfico  y  el  planteamiento  del  problema,  se  tiene  una  concepción 
diferente  a  la  tratada  en  los  ejemplos  anteriores  en  los  cuales  se  tenía  un  solo 
ingreso y un solo pago o viceversa.    Este ejemplo plantea tres desembolsos en el 
futuro para el caso de Sofía.    La solución de este tipo de problema se basa en el 
mismo concepto, simplemente se analiza cada ingreso o desembolso en el futuro 
de manera independiente. 

Cada  pago  se  hace  Sofía,  se  considera  dentro  del  toral  de  la  cuota  una  parte 
correspondiente  a  intereses  y  otra  un  abono  al  préstamo.    Para  el  Banco 
Santander,  los  intereses  serían  las  utilidades  y  el  abono  al  préstamo  una 
devolución  de  una  parte  de  la  inversión.    Este  concepto  es  congruente  con  la 
definición  de  valor  futuro,  como  el  consolidado  de  la inversión  más  las  utilidades 
explicado al principio de este capítulo; en este caso las utilidades y la inversión se 
devolverán al Banco en tres pagos y no en uno. 

F = P (1 + in) 

P = F/(1 + in) 

Analizando cada pago independiente se tiene: 

Pago 1 = P1 = 3,000,000/(1 + 0.10 (1)) = $2,727,272.73 

Pago 2 = P2 = 4,000,000/(1 + 0.10 (2)) = $3,333,333.33 

Pago 3 = P3 = 5,000,000/(1 + 0.10 (3)) = $3,846,153.85 

22 
Por lo tanto el valor del préstamo sería: 

P1 = P1 + P2 + P3 

P2 = 2,727,272.73 + 3,333,333.33 + 3,846,153.85 

P3 = $9,9060759.91 

Ejemplo 6 

Natalia  París  desea  realizar  un  viaje  por  el  continente  europeo  de  un  año  y  se 
propone  el  siguiente  plan  de  ahorros  para  realizar  su  sueño:  hoy,  ahorra 
$1,000,000;  dentro  de  tres  meses,  ahorrará  $1,000,000;  dentro  de  un  semestre, 
ahorrará $1,500,000 y dentro de 10 meses, ahorrará $1,700,000. 

¿Cuánto dinero tendrá exactamente dentro de un año, si la tasa de interés que le 
paga el Banco es del 1% mensual simple? 

Gráfico para Natalia 

0  1          2            3            4          5                6            7            8            9        10            11        12 

F = ?
meses 
1,000,000 
1,000,000 
1,500,000 
1,700,000 
i = 1% mensual, 1% = 0.01 

Se  debe  recordar que  los  desembolsos  o ingresos  deben  estar  expresados  en  el 
mismo período de tiempo que la tasa de interés. 

Retomando  el  ejemplo  anterior,  cada  ahorro  o  inversión  se  trata  de  manera 
independiente por lo tanto se tiene: 

Ahorro o inversión #1 = F1 
Ahorro o inversión #2 = F2 
Ahorro o inversión #3 = F3 

23 
Ahorro o inversión #4 = F4 

La inversión o ahorro de $1,000,000 que hace en el período #1 dura exactamente 
en el banco 12 meses, por lo tanto n = 12. 

F1 = P1 (1 + in) 

F1 = 1,000,000 (1 + 0.01(12)) = $1,120,000 

La inversión o ahorro de $1,000,000 que hace en el período #3 dura exactamente 
en el banco 9 meses (12 meses­3meses), por tanto n = 9. 

F2 = P2 (1 +    in) 

F2 = 1,000,000 (1 + 0.01(9)) = $1,090,000 

La  inversión  o  ahorro  de  $1,500,000  que  hace  Natalia  en  el  período  #6  dura 
exactamente en el banco 6 meses (12 – 6 meses),    por lo tanto    n = 6. 

F3 = P3 (1 + in) 

F3 = 1,500,000 (1 + 0.01(6) = $1,590,000 

La inversión o ahorro de $1,700,000 que hace en el período #10 dura exactamente 
en el banco 2 meses (12 meses – 10 meses), por lo tanto n = 2. 
F4 = P4 (1 + in) 

F4 = 1,700,000 (1 + 0.01(2)) = $1,734,000 

Por lo tanto, el dinero que tendría acumulado Natalia París dentro de un año será: 

F = F1 + F2 + F3 + F4 

F = $5,534,000

24 
1.1.3  Concepto de Interés Compuesto 

En  el  caso  de  interés  simple  se  consideró  que  las  ganancias  eran  iguales  para 
todos  los  períodos,  puesto  que  la  inversión  permanecía  constante.    Cuando  se 
trata  de interés  compuesto,  las  utilidades  no  son iguales para todos los  períodos 
puesto que la inversión varía de un período a otro, en razón de que las utilidades 
obtenidas en un período se reinvierten en el siguiente. 

Tomando  nuevamente  el  ejemplo  con  el  que  se  inicio  el  capítulo,  donde  la 
inversionista  Linda  Plata  tenía  $10,000,000  disponibles;  si  doña  Linda  invierte 
estos dineros a una tasa del 3% mensual y reinvierte sus utilidades, se tendría el 
siguiente resultado: 

MES  DINERO  GANANCIA  DINERO 


INVERTIDO  ACUMULADO 

1  $10,000,000  10,000,000 * 0.03 = 300,000  10,000,000+300,0 


00 
=10,300,000 
2  $10,300,000  10,300,000 * 0.03 = 309,000 
10,300,000+309,0 
00 
3  $10,609,000  10,609,000 * 0.03 = 318,270  = 10,609,000 

10,609,000+318,2 
.  70 
=10,927,270 

Lo anterior lo podemos generalizar de la siguiente forma: 

P =  Inversión 

% i =  Tasa de Interés 

Utilidad =  Inversión X i = Pi 

F =  Valor futuro

25 
DINERO 
MES  INVERTIDO  GANANCIA  DINERO ACUMULADO 

1  P  P (i)  P + Pi = P(1 +i) 

P(1+i) 
2  P(1+i) (i)  P (1+i) + P(1+i)i = P(1+i)(1+i) = P(1+i) 2 

P(1+i) 2 +P(1+i) = P(1+i) 2 (1+i) = P(1+i) 3 
2  2 
3  P(1+i)  P(1+i)  (i) 

4  .  .  . 

.  .  .  . 


n  P(1+i) n 

Generalizando,  se  concluye  que  cuando  se  reinvierten  las  utilidades  (interés 
compuesto) el dinero acumulado a valor de futuro se puede definir como: 

F = P (1+i) n

Si  se  aplica la  anterior  equivalencia  al  caso de  doña  Linda,  se  puede  plantear  el 
siguiente ejercicio: 
Cuánto  dinero  acumulará  (valor  futuro)  doña  Linda  dentro  de  tres  meses  a  una 
tasa de interés del 3% mensual, si invierte $10,000,000 inicialmente: 
F = P(1+i) n 

F= $10,000,000 (1+0.03) 3 

F = $10,927,270 

Valor que coincide con los $10,927,270 obtenidos en la primera tabla. 

En conclusión, gran diferencia entre el interés compuesto radica en la reinversión 
de  utilidades.    Si  se  comparan  los  dineros  acumulados  en  el  tercer  mes  para  el 
caso de doña Linda con una inversión de $10,000,000 al 3% mensual, se obtienen 
los siguientes resultados: 

26 
Interés simple:  dinero acumulado al tercer mes $10,900,000 

Interés compuesto:  dinero acumulado al tercer mes $10,927,270 

Ejemplo 1 

¿Cuánto  dinero  acumularía  Juan  Pérez  dentro  de  5  años,  si  invierte  hoy 
$4.000.000 a una tasa de interés compuesto del 3% mensual? 

El  primer  paso  para  resolver  el  problema  planteado  es  elaborar  un  diagrama  de 
flujo de la siguiente manera: 

Considerar los ingresos de dinero  con  una  flecha  hacia  arriba  y los desembolsos 


con  una  flecha  hacia  abajo  en  una  escala  de  tiempo  que  pueden  ser  años, 
semestres, meses, días.    La escala de tiempo debe estar expresada en el mismo 
período  que  está  expresada  la  tasa  de  interés;  en  el  ejemplo  la  tasa  de  interés 
está expresada en meses, por lo tanto los 5 años se deben convertir a meses, o 
sea 60 meses. 

I = 3% mensual 

60 meses 

P = 4,000,000

F = P (1 + i ) n 

F = 4,000,000 (1 + 0. 03) 60 = 23,566,412.42 
Este  mismo  ejemplo  con  tasa  de  interés  simple,  obtuvo  un  valor  futuro  de 
$11,200,000. 

Ejemplo 2 

Armando Rico recibió hoy $3, 450,000 del Banco de Bogotá por una inversión que 
realizó  hace  tres  semestres:  si la  tasa  de interés  es  del  2% mensual  compuesto, 
¿Cuánto dinero invirtió don Armando? 

Como se explico anteriormente el punto de partida    es realizar el gráfico o flujo de 
caja correspondiente; el problema quedaría planteado así: 

27 
En  razón  d  que  la  tasa  es  mensual,  se  deben  expresar  los  tres  semestres  en 
meses, para que los dos elementos estén la misma base: 

F = 3,450,000 
0 I = 2% mensual 

18 meses = 3 semestres 

Reemplazando en la    ecuación que relaciona estas variables se tiene: 

F =  P ( i  + i) n 

F = $ 3.450,000, porque en este valor se consolidan la inversión y las utilidades 
i= 2% mensual 
n= 3 semestres = 18 meses 

Entonces, 

3,450.000 = P (1 + 0.02) 18 

3,450,000 = P (1.42824624758) 

P = 3.450.000/1.42824624758 

P = $2,415,549.84 

Este es el valor que invirtió don Armando hace 18 meses. 

Ejemplo 3 

Patricia Fernández recibió un préstamo de $3,000,000, que debe pagar en 18 meses; 
si al final del plazo debe cancelar $3,850,000, calcular la tasa de interés del préstamo. 

P = 3,000.000 
18 meses

28 
Nótese que se dibujaron los $3,000,000 con una flecha hacia arriba, puesto que se 
está tomando como referente a Patricia Fernández; al recibir el dinero del préstamo 
tiene un ingreso y cuando ella cancela el crédito tiene un desembolso, por lo cual se 
dibuja con una flecha hacia abajo. 

Si se toma como referente al prestamista el gráfico sería el siguiente: 

F = 3,850,000 
0

18 mesea 
P = 3,000,000 

Reemplazando los datos de la ecuación se tiene 

F = P(1  + i ) n 
3,850,000 = 3,000,000(1 + i) 1 

3,850,000/3,000,000 = (1 + i) 1 

18  1.283333  =  18  (1+ i) 18 

1.013955 = 1+l 

1.013955­1 = i 

0.013955 = i 

En términos porcentuales,i = 1.3955% mensual 

Ejemplo 4 

Armando Mendoza recibió un préstamo de $7,000,000 de Beatriz inzón Solano, si 
canceló  $10,500,000  y  la  tasa  de  interés  fue  del  2%  mensual  compuesto, 
calcular, ¿cuál fue el plazo del préstamo? 

29 
Gráfico para Armando Mendoza 

P = 7,000,000 

I = 2% mensual 

F = 10,500,000 

Gráfico para Beatriz Pinzón Solano 

F = 10,500,000 

0 i =    2 % mensual 

P = 7,000,000 

Reemplazando en la ecuación se tiene: 

F = P(1 + i ) n 


2% = 0.02 
10,500,000 = 7,000,000 (1 + 0.02) n 

10,500,000/7,000,000 = (1 .02) n 

1.5 =1.02 n 

Aplicando logaritmos en base 10 se tiene: 

log 1.5 = n l o g  1.02 

0. 17609 125 =n (0.0086001 71 7) 

n =0.17609125/0.0086001717 

n = 20.47 meses 

30 
Nótese que la respuesta se expresó en  meses  porque la tasa de interés está dada en 
meses. 

Ejemplo 5 

Sofía Vergara recibió un préstamo del Banco Santander que debe pagar de la siguiente 
forma: $ 3,000,000 dentro de 6 meses, $ 4,000,000 dentro de un año y $ 5,000,000 en año 
y medio. 

Si la tasa de interés es del 10% semestral compuesto, determinar, ¿cuánto dinero le 
prestó el Banco Santander a Sofía? 

Recordando que los períodos del plazo deben estar en el mismo período que la tasa 
de interés, se tiene: 

6 meses =      un semestre 
un año      =    dos semestres  : 
año y medio = tres semestres 

Gráfico para el Banco Santander 
5,000,000 
3,000,000 

0  1  2  3  semestres 

i = 10% semestral 

Gráfico para Sofía Vergara 

i = 10% semestral 

0  1  2  3 
semestres 

P  3,000,000  4,000,000 
5,000,000

31 
del problema, se tiene una concepción diferente a la tratada en los ejemplos anteriores 
en  los  cuales  se  tenía  un  solo  ingreso  y  un  solo  pago  o  viceversa.  Este  ejemplo 
plantea tres desembolsos en el futuro para el caso de Sofía. La solución de este tipo 
de problema se basa en el mismo concepto, simplemente se analiza cada ingreso o 
desembolso en el futuro de manera independiente. 

Cada  pago  que  hace  Sofía  se  considera  dentro  del  total  de  la  cuota  una  parte 
correspondiente  a intereses  y  otra un abono  al  préstamo.  Para  el  Banco  Santander, 
los intereses serían las utilidades y el abono al préstamo una devolución de una parte 
de la inversión. Este concepto es congruente con la definición de valor futuro, como el 
consolidado de la inversión más las utilidades explicado al principio de este capítulo: 
en este caso las utilidades y la inversión se devolverán al Banco en tres pagos y no en 
uno. 

F = P(1+i) n 

P = F / (1+i) n 

Analizando cada pago independientemente se tiene: 

Pago 1 = P1  = 3,000,0007(1+0.10) 1  = 2,727,272.73 

Pago 2 = P2  =4,000,000/(1+0.10) 2  =3,305,785.12 

Pago 3 = P3  =5,000,0007(1+0.10) 3  =3,756,574 

Por lo tanto, el valor del préstamo sería: 

P = P1  +P2  +P3 

P = $9,789,631.86 

Ejemplo 6 

Natalia  París  desea  realizar  un  viaje  por  el  continente  europeo  dentro  de  un  año  y  se 
propone  el  siguiente  plan  de  ahorros  para  realizar  su  sueño:  hoy,  ahorra  $1,000,000; 
dentro de tres meses, ahorrará $ 1,000,000; dentro de un semestre, ahorrará $ 1,500,000 y 
dentro de 10 meses, ahorrará $ 1,700,000.

32 
¿Cuánto dinero tendrá exactamente dentro de un año, si la tasa de interés que le paga el 
Banco es del 1% mensual compuesto? 

Gráfico para Natalia 

0  1  2  3  4  5  6  7        8  9  10  11  12 

F =? 
meses 
1,000,000  1,000,000 1,500,000  1,700,000 

Retomando el ejemplo anterior, cada ahorro o inversión se trata de manera independiente, 
por lo tanto se tiene: 

Ahorro o inversión # 1 = F1 
Ahorro o inversión # 2 = F2 
Ahorro o inversión # 3 = F3 
Ahorro o inversión # 4 = F4 

La inversión o ahorro de $1,000,000 que se hace en el período # 1 dura exactamente en el 
banco 12 meses, por lo tanto n = 12 

F1  =    P1  (1+ i) n 


F1  = 1,000,000(1+0.01)  =$1,126,825.03 
La inversión o ahorro de $1,000,000 que hace en el período 3 dura exactamente en el 
banco 9 meses (12 meses ­ 3 meses) por lo tanto n = 9 

F2  =    P2  (1+ i) n 

33 
F      = 1,000,000(1+0.01 ) 9  =$1,093,685.27 

La inversión o ahorro de $ 1 ,500,000 que hace Natalia en el período 6 dura exactamente en 
el banco 6 meses (12 meses ­ 6 meses) por lo tanto n = 6 

F3  =    P3  (1+ i) n 


F3  = 1,500,000(1 +0.01 ) 6  =$1,592,280.22 

La inversión o ahorro de $1,700,000 que hace Natalia en el período 10 dura exactamente 
en el banco 2 meses (12 meses ­ 10 meses) por lo tanto n = 2 

F4  =P3 (1+ i) n 
F4  = 1,700,000(1 +0.01 ) 2  =$1,734,170 

Por lo tanto, el dinero que tendrá acumulado Natalia París dentro de un año será: 
F = F1  + F2  + F 3  + F 4 
F = $5.546,960.53 

1.2    TASAS DE INTERÉS 

El concepto de tasa de interés, se aplica a la relación entre el valor a pagar como 
interés y el capital recibido en préstamo por el cual se debe pagar ese interés en 
un tiempo determinado. Se expresa en términos de porcentaje y su nomenclatura 
es: i%. 

1.2.1 Tasa de Interés Nominal 

Es la tasa de interés que generalmente se aplica a todas las operaciones financieras y 
que aparece estipulada en los contratos. Cuando opera este tipo de tasa, se entiende 
que las utilidades por intereses no se reinvirtieron en el periodo.

34 
1.2.2 Tasa de Interés Efectiva 

Los usuarios del sistema financiero se enfrentan a un problema en el diario vivir en las 
transacciones personales o de empresa, pues usualmente en todas las operaciones que se 
realizan se habla de tasa efectiva como referencia o criterio para tomar decisiones. 
La  mayoría  de  ejecutivos  en  finanzas  o  ejecutivos  comerciales  de  empresas  del 
sistema financiero, productivo o de servicios opinan que la tasa efectiva es equivalente 
a la tasa real, es decir, según ellos el interés que realmente se cobra al cliente. ¿Será 
esto cierto? 

Con el ejemplo siguiente se deducirá el concepto de tasa de interés efectiva; supóngase; 
que doña Linda Plata de Rico tiene disponibles $100 millones, los cuales no necesita sino 
hasta  dentro  de  un  año,  y  desea  invertirlos.  Con  este  objetivo,  se  dirige  al  Banco  de 
Bogotá y le plantea la situación al señor Armando Bueno, gerente de la sucursal de Suba 
y antiguo compañero de la universidad. El le ofrece que le pagará por los $100 millones 
una  tasa  del  40%  anual  y  que  los  intereses  se  liquidarán  trimestre  vencido,  doña 
Linda,  administradora  de  empresas  de  gran  prestigio  profesional  en  la  capital 
colombiana, hace el siguiente cálculo: 

Plazo:  Un año 
Tasa de interés:  40% anual 
Liquidación de interés:  Trimestre vencido 
Inversión:  $100 millones 
Número de liquidaciones por año:  4 
Tasa trimestral o del período:  40% / 4 = 10%

35 
TRIMESTRE  SALDO INICIAL  INTERESES  SALDO FINAL 
i = 10% 
1  100.00  $10.00  $ 110.00 
2  110  $11.00  $ 121.00 
3  121  $12.10  $ 133.10 
4  133.10  $13.31  $ 146.41 
TOTAL  $46.41 

La inversionista recuerda que: tasa de interés se define como utilidad sobre la inversión; en 
este caso las utilidades serían la suma de la columna interés que es de 46.41 en el año, 
si  la  inversión  fue  de  $100  millones  quiere  decir  que  se  obtuvo  un  interés  (%)  o 
rentabilidad de $46.41/100 = 46.41% en un año. 

Si  el  40%  de  interés  se  hubiera  liquidado  solo  al  final  del  año,  doña  Linda  habría 
obtenido $40 de intereses, es decir, que lo que establece la diferencia es el número de 
liquidaciones  de  intereses  que  hay  en  el  plazo  fijado  (para  este  caso  son  4  las 
liquidaciones en el año). 

Para deducir el concepto de tasa nominal y efectiva se toman varios casos, los cuales se 
derivan  de  considerar  como  punto  de partida los  $100  millones  y el plazo de un año 
pero  con  diferentes  formas  de  liquidar  los  intereses  por  ejemplo,  bimestralmente, 
semestralmente, etc. 

TASA  FORMA DE LIQUIDACIONES 

40%  Semestre vencido 
40%  Trimestre vencido 
40%  Bimestre vencido 
40%  Mes vencido 
40%  Día vencido 

Para el primer caso 40% anual semestre vencido, lo primero que se tiene que definir es la 
tasa del período. En este caso es semestral, o sea que la tasa periódica (semestral) sería 
igual a 0% dividido entre los dos semestres del año, lo que equivale a un 20% semestral; 
si se considera el plazo de un año se puede hacer el cálculo que se realizó para el 40% 
anual trimestre vencido, es decir:

36 
Plazo:  Un año 
Tasa de interés:  40% anual 
Liquidación de interés:  Semestre vencido 
Inversión:  $100 millones 
Número de liquidaciones por  2 
año: 
Tasa trimestral o del período:  40% / 2 =20% 

SEMESTRE  SALDO INICIAL  INTERESES  SALDO FINAL 

1  100  20  120 

2  120  24  144 

Total  44 

Intereses primer trimestre = Saldo inicial x Tasa de interés 

Intereses primer trimestre = $100 x 20% = $20 

Saldo final primer trimestre = Saldo inicial + Intereses 

Saldo final primer trimestre = 100 + 20 = 120  ; 

El saldo final del primer semestre pasa a ser el saldo inicial del segundo semestre. 

intereses segundo semestre = 120 x 20% = $24 
saldo final del segundo semestre =120+ 24 = $144 

Lo anterior quiere decir que los $ 100 millones invertidos, por el efecto de la reinversión de 
utilidades generaron $44 millones de intereses, lo que significa una rentabilidad de ó sea 
$44 millones de utilidad dividido entre los $100 millones de inversión. 

En relación con lo anterior, se puede concluir que la tasa efectiva se obtiene por los efectos 
de la reinversión de las utilidades ó intereses; cuando esto no se da se obtiene lo que se 
llama  tasa  de interés  nominal.  Se  puede  deducir  que  existe  un paralelo  entre  el interés 
simple y la tasa nominal y el interés compuesto y la tasa efectiva. En las dos primeras, no 
se tiene en cuenta la reinversión mientras que en las dos últimas sí.

37 
Con base en los ejemplos se obtiene una fórmula para calcular la tasa efectiva, la cual se 
expresa de la siguiente forma: 

ie =  Tasa de interés efectiva 
ip =  Tasa periódica 
n =  Número de liquidaciones de intereses en el plazo fijado 

i e  =    (1+ i) n  ­1 

Si se toman los ejemplos analizados anteriormente, se obtiene lo siguiente: 

1) Si se tiene una tasa del 40% anual trimestre vencido, ¿cuál es la tasa efectiva anual? 

Tasa periódica = ip 

Tasa anual 
ip = ——————————————— 0.40 / 4 = 0.1 = 10% trimestral 
# de períodos en el año

i e = (1 + 0.1)  ­ 1 = 0.4641 ó 46.41 % efectivo anual 

Si se considera el mismo ejemplo, es decir 40% anual trimestre vencido, pero en lugar 
de calcular la tasa efectiva anual se calcula la tasa efectiva semestral 

ip = 0.40 74 = 0.10 ó 10% semestral 
n = Número de liquidaciones en el período = 2 en un semestre 
i e = (1 + 0.10) 2 ­ 1 = 0.21 = 21% efectiva semestral 

2) Si se tiene una tasa anual del 40%    semestre vencido, calcular la tasa efectiva anual 

ip = 0.40 / 2 = 0.20 ó 20% semestral 
n = número de liquidaciones = 2 
ie= (1 + 0.20) 2  ­1 = 0.44    ó    44%    efectiva anual 

38 
Con base en la siguiente información calcular la tasa efectiva anual: 

TASA ANUAL  FORMA DE LIQUIDACIÓN  NÚMERO DE  i 


DE INTERESES  LIQUIDACIONES  PERIÓDICA 
POR AÑO 
40%  Semestre vencido  2  20% semestral 

40%  Trimestre vencido  4  10% trimestral 

40%  Bimestre vencido  6  6.67% bimestral 

40%  Mes vencido  12  3.33% mensual 

40%  Día vencido  360  0.11% diario 

Las dos primeras tasas fueron calculadas anteriormente, a continuación se obtienen las 


restantes: 

40% anual bimestre vencido 
i    bimestral = 0.40 / 6 = 6.67% 
Número de liquidaciones en un año: 6 
ie anual = (1+0.0667) 6 ­ 1 = 0.4732 

40% anual mes vencido 
i mensual = 0.407 12 = 0.0333 = 3.33% 
Número de liquidaciones en un año: 12 
ie anual = (1+0.0333) 12  ­1 = 0.4816 

40% anual día vencido 
i diario = 0.40 / 360 = 0.001111 = 0.11 % 
Número de liquidaciones en un año: 360 
ie anual = (1+0.001111) 360  ­ 1 = 0.4914

39 
De acuerdo con los cálculos se obtuvieron las siguientes cifras: 

FORMA DE LIQUIDACIÓN  NUMERO DE 


TASA  ANUAL  DE INTERESES  LIQUIDACIONES  TASA 
POR AÑO  EFECTIVA 
40%  Semestre vencido  2  44.00% 

40%  Trimestre vencido  4  46.41% 

40%  Bimestre vencido  6  47.32% 

40%  Mes vencido  12  48.16% 

40%  Día vencido  360  49.14% 

Como  se  observa  en  la  tabla  anterior,  a  medida  que  se  aumenta  el  número  de 
liquidaciones se incrementa la tasa efectiva anual; sin embargo  tomando  otros dos 
casos, supóngase que el gerente señor Armando Bueno le ofrece a doña Linda que le 
liquidará intereses 2 veces al día o sea cada 12 horas o tres veces al día o sea cada 
8 horas; veamos qué tasa efectiva anual se obtiene: 

40% anual liquidando intereses cada 12 horas 

ip = 0.40 7720 = 0.0005555 
n = 360 x 2 = 720 períodos 
ie anual = (1+0.0005555) 720  ­ 1 = 0.491659 

Ahora analizando    el caso del 40% anual liquidando intereses cada 8 horas 
ip = 0.40 / 1080 = 0.00037037 
n = 360 x 3 = 1,080 periodos 
le anual    = (1 +0.00037037) 1080  ­ 1 =  0.491714 
Como  se  observa,  a  medida  que  se  aumenta  el  número  de  liquidaciones  se 
incrementa  la  tasa  efectiva  anual;  sin  embargo,  este  valor  tiende  a  estabilizarse, 
es decir, su comportamiento es exponencial como se observa en el gráfico siguiente.

40 
Comportamiento tasa efectiva anual para diferentes capitalizaciones de tasas 
vencidas 

60.000% 


50.000% 



40.000% 


30.000% 



20.000% 


A  10.000% 

0.000%

0  2  4  6  8  10  12  14 

NUMERO DE CAPITALIZACIONES 

Con lo anterior se explica lo que en matemáticas se conoce con el nombre de interés 
continuo, que se expresa así: 

ie  = e i ­ 1 

Que para el caso del 40% anual se obtiene: 

i e =  e 0.40  ­1 = 2.718281 0.40 ­1 

i e  = 0.49182 

Cifra que coincide cuando se liquidan 720 y 1080  veces en el año.  Si se siguen 


aumentando el número de liquidaciones, no se va a obtener una cifra mayor. La fórmula 
anterior se conoce con el nombre de interés continuo ó capitalización continua. 

41 
Con  base  en  los  cálculos  realizados  anteriormente,  se  concluye  que  la  tasa  de 
interés  electiva  está  íntimamente  ligada  con  el  interés  compuesto,  es  decir, 
considera la reinversión de utilidades. 

1.2.3 Conversión de tasas 

El concepto de tasa efectiva permite convertir las tasas de un período a otro fácilmente; 
este  concepto  es  de  gran  utilidad  en  Matemáticas  Financieras,  por  cuanto  permite 
solucionar  situaciones  recurrentes,  donde  los  períodos  de  los  flujos  de  caja 
(ingresos y desembolsos) no coinciden con los períodos de las tasas de interés. 

Ejemplo 1 

Con  una  tasa  del  40%  anual  trimestre  vencido,  ¿calcular  la  tasa  semestral 
equivalente? 

Este ejercicio se puede resolver de varias formas: 

Primera forma 

i= 40% anual trimestre vencido 

i  periódica = i anual    / # períodos en el año 

i  periódica = i trimestral =0.40 / 4 =0.10 

Con base en la tasa periódica se puede calcular la tasa efectiva anual 

ie = tasa de interés efectiva anual 

Donde n es el número de liquidaciones en el año. 

La tasa de interés está especificada inicialmente como i = 40% anual trimestre vencido, lo 
que quiere decir que los intereses se van a  liquidar cada trimestre, o sea que al 
año e liquidan 4 veces, una al final de cada trimestre, por lo tanto: 

= (1+0.10) 4 ­! = 0.4641 

Con  base  en  el  anterior  resultado  se  puede  calcular  la  tasa  semestral partiendo  de 
calcular la efectiva anual. 

iea = (1+ip) n  ­1 


­ 
0.4641 =    (1+i semestral) 2  1

42 
n = 2,    porque los intereses se liquidan 2 veces (1 año = 2 semestres) 

1.4641  =    (1+i semestral) 2 


2  1.4641  2  (1+i semestral) 2 

1.21 = 1 + i semestral 

1.21 ­1 =   i semestral 

0.21 = 2 1 % 

Segunda forma 

i = 40% anual trimestre vencido 
i  periódica  = i  trimestral  =0.40/4 =0.10 

Obsérvese que el período toma como referencia el que está estipulado en la liquidación de 
intereses, para nuestro ejemplo es trimestre vencido. La forma de liquidación siempre 
aparece adyacente a la tasa de interés anual. 

Con base en la tasa trimestral se puede calcular la trimestral, utilizando la ecuación de 
tasa efectiva. 

iea  = (1+ip) n  ­1 

i semestral  = (1+    i trimestral ) 2  ­1 

i semestral  =(1 + 0.10 ) 2 ­ 1 = 0.21 

Es el mismo resultado que se obtuvo en la primera forma. 

Ejemplo  2 

Con una tasa del 30% anual bimestre vencido, calcular: 

a. La tasa semestral equivalente.

43 
b. La tasa mensual equivalente. 

a. Tasa Semestral 

Primera forma 

i = 30% anual bimestre vencido 

Bimestre = cada 2 meses 

i periódica  = i bimestral  = 0.30/6 =0.05, dividido entre 6 porque hay 6 bimestres en un año. 

iea  = (1+ ip) n  ­1 

i semestral  =(1 + 0.10 ) 2 ­ 1 = 0.21 

ia  = (1 +0.05) 6 ­!  = 0.3400 

Con base en la tasa efectiva anual se puede calcular la semestral 

Iea  =    (1+ ip) n  ­1 

0.34 =  ( 1 + i semestral ) 2 ­1 

1.34 =    (1 + i semestral) 2 

2  1.34    =  2  (1+ i semestral) 2 

1.157625 =1 + i semestral

44 
1.157625 ­1 = i semestral 

0.157625 = i semestral 

15.7625% = i semestral 

Segunda forma 

i = 30% anual bimestre vencido 

Bimestre = cada 2 meses 

i periódica  = i bimestral  = 0.30/6 =0.05 

iea  = (1+ i periódico) n  ­1 

i semestral  =(1 + 0.05 ) 3 ­ 1 = 0.157625 ó 15.7625% 

n = 3, porque en un semestre hay 3 bimestres. 

b. Tasa mensual 

Primera forma 

i periódica = i bimestral  = 0.30/6 =0.05 

ia = (1+0.05) 6 ­!  = 0.3400 

Combase en la tasa efectiva anual se puede calcular la tasa mensual 

ia  = 0.34 

i    = ( 1 + i periódica) n ­1 

0.34 =  (1 +i mes ) 12  ­ 1 

n = 12 meses, porque un año tiene 12 meses, y al ser la tasa mensual se liquidarán 12 
veces en el año. 

1.34 =  (1 +i mes ) 12 

12  1.34 =  12  (1 +i mes ) 12

45 
1.02469 = 1 +i mes 

1.02469­1=1 +i mes 

0.02469 = i mes 

2.469%    = i mes 

Segunda forma 

i = 30% anual bimestre vencido 

i periódica = i bimestral 0.30 / 6 =0.05 

Utilizando la fórmula de tasa efectiva se tiene: 

i ea  = (1 + i periódica) n ­ 1 

0.05            = (1 + i mes) 2  – 1 

1.05 = (1+ i mes) 2 

12  I .05 =  12  (1 + i mes) 2 

1.02469 =1 + i mes 

0.2469 = i mes 

i mes  = 2.469% 

Obsérvese que se consideró la tasa del 5% bimestral como efectiva; la razón es 
muy  sencilla,  los  meses  están  contenidos  dentro  del  bimestre.  Lo  mismo 
sucedería  si  se  tuviera  una  tasa  del  3%  mensual  y  se  preguntara  la  tasa 
quincenal;  como  la  quincena  está  contenida  dentro  del  mes,  el  3%  se  tomaría 
como efectiva. 

Ejemplo 3 

Justo  Pastor  Malo  recibió  un  préstamo  del  Banco  Popular  de  $7,000,000  que 
debe  ¡pagar  en  una  sola  cuota  dentro  de  2  años.  Si  la  tasa  de  interés  es  del 
24%  anual  semestre  vencido,  ¿calcular  el  valor  de  la  cuota  que  debe  pagar 
Justo Pastor al Banco Popular? 

P = 7,000,000 
2 años 

0  I = 24 % anual semestre vencido  F = ? 46 


Obsérvese que la tasa está estipulada en diferente período que el plazo, la primera en 
semestres  y  la  segunda  en  años;  por  lo  anterior  se  debe  efectuar  la  conversión: 
correspondiente. 

Primera forma 

Se  debe  hallar  la  tasa  de  interés  efectivo  anual  para  que  coincida  con  el  período  del 
plazo que está dado en años, por lo tanto: 

iea  = (1+ i periódico) n  ­1 

i periódica  = i semestral  = 0.24 / 2    = 0.12 

iea  = (1+0.12) 2 ­1=0.2544 

F =P(1 + i ) n 

F = 7,000,000 (1+0.2544) 2 

F = $11,014,635.52 

• Segunda forma 

i = 24% anual semestre vencido 

i periódica  = i semestral  = 0.24 / 2    = 0.12 

Plazo = 2 años = 4 semestres, por lo tanto el gráfico puede expresarse de la siguiente 
manera: 

P = 7,000,000 

1  2  3  4 
semestres 

0  F    = ?

i = 12% semestral 

F =P(1 + i ) n 

F = 7,000,000(1+0.2544) 2  = $11,014,635.52 
· Tasas anticipadas 

Para analizar este concepto se considera el siguiente caso hipotético; supóngase que 
doña  Linda  Reina  desea  invertir  $100  millones  y  se  dirige  al  Banco  Santander.  Su 
gerente,  el  doctor  Pastor  Bueno  le  ofrece  una  tasa  del  40%  anual  año  anticipado. 
Veamos  cómo  sería  el  comportamiento  con  un  gráfico,  doña  Linda  no  necesita  el 
dinero sino hasta dentro de un año. 

$ 40 millones “hoy”  $ 100 millones devolución de 
Interés anticipado  la inversión Un año

$ 100 millones 
inversión 

En el gráfico puede observarse que el inversionista invierte $100 millones y en el mismo 
momento  recibe  los  intereses  correspondientes  o  sea  $40  millones,  es  decir,  que  solo 
invirtió $60 millones, lo cual puede resumirse en el siguiente gráfico: 

$100 millones 
1 año 

$60 millones (Inversión) 

En el gráfico anterior se tiene un valor presente que son los $60 millones y un valor futuro 
dentro de un año por un valor de $100 millones. Si se aplica la primera equivalencia 
(ver capítulo 1) se puede hallar el interés: 

F= P (1 + i) n 

F = $100 
P = $60 
N = 1 año 

100= 60(1+i) 1 

100/60 = (l+i) 
1.6667 = 1+ i 

i =   1 .6667 ­ 1 = 0.6667 = 66.67% anual 

Lo  anterior  quiere  decir  que  para  doña  Linda  Reina  es  equivalente  el  40%  anual  año 
anticipado ó el 66.67% anual año vencido. Si se hace el análisis utilizando la definición 
dada  en  el  primer  capítulo,  en  el  cual  se  dice  que  interés  es  igual  a  utilidad  sobre 
inversión se obtiene lo siguiente 

i= Utilidad / Inversión = 407(100­40)= 40/60= 0.6667 ó 66.67% 

Si se expresa en términos porcentuales se tiene: 

i=0.40/(l­0.40)=0.40/0.60=0.6667 ó 66.67% anual 

De lo anterior podemos generalizar la siguiente fórmula: 

ia 
i vencido =  ­­­­­­­­­­­­­­­­­ 
(1­ ia) 
donde: 

iv =      i vencido 
ia = interés anticipado 

i vencido = 0.407(1­0.40) = 0.40/0.6 = 0.6667 = 66.67% anual 

Con base en la conversión anterior, se pueden calcular las tasas efectivas cuando son 
anticipadas. 

Consideremos las siguientes posibilidades como una tasa única de 40% anual pero con 


diferentes modalidades de liquidación de intereses y calculemos las tasas efectivas anuales 
correspondientes. 

TASA ANUAL  LIQUIDACIÓN DE INTERESES 

40%  Semestre anticipado 
40%  Trimestre anticipado 
40%  Bimestre anticipado 
40%  Mes anticipado 
40%  Día anticipado 
40%  Cada 12 horas anticipado
(1)  40% anual semestre anticipado 

i periódica = i semestral anticipada = 40%/2 = 20% semestre anticipado 
i semestre vencida = 0.20 / (1­0.20) = 0.20/0.80 = 0.25 

i efectiva anual = (1+0.25) ­1 = 0.5625 

(2)    40% anual trimestre anticipado 
i periódica = i trimestral anticipada = 40% / 4 = 10% trimestre anticipado 

i trimestre vencido = 0.10 / (1 ­0.10) = 0.111111 

i efectiva anual = (1+0.1111II) 4  ­1 =0.524157 

(3) 40% anual bimestre anticipado 

i bimestral anticipado = 40% 16 = 6.67% 

i bimestral vencida = 0.0667 /(I­0.0667) = 0.07143 

i efectiva anual = (1+0.07143) 6  ­1 = 0.51282484 

(4) 40% anual mes anticipado 

i mes anticipado = 0.40 /12 = 0.03333 

i vencida = 0.033333 /(1­0.0333) = 0.03447919 

i efectiva anual = (1+0.03447919) 12  ­ 1 = 0.50196949 

(5) 40% anual día anticipado 

i día anticipado = 0.40/360 = 0.001111 

i vencida = 0.001111 / (l­0.001111) = 0.00111235 

i efectivo anual = (1+0.00111235) 360 ­1 =0.4921565 

(6) 40% anual cada 12 horas anticipado 

i cada 12 horas anticipado = 0.40/720 = 0.00055556 

i vencida = 0.00055556 / (1­0.00055556) =0.00055586 

i efectiva anual = (1+0.00055556) 720 ­1 = 0.49199053
Los cálculos anteriores se pueden resumir en la siguiente gráfica: 

Con base en los cálculos realizados anteriormente, sobre las tasas efectivas considerando 
diferentes sistemas de liquidación de intereses y las tasas efectivas vencidas y anticipadas, 
se puede obtener el siguiente resumen 

TASAS VENCIDAS  TASAS ANTICIPADAS 
# de  #de 
Tasa nominal  liquidaciones  T.E.A.  Tasa nominal  liquidaciones  T.E.A. 
por año  por año 
40% anual A. V.  1  40.00%  40% anual A. A.  1  66.67% 

40% anual S.V.  2  44.00%  40% anual S.A.  2  56.25% 

40% anual T.V.  4  46.41%  40% anual T.A.  4  52.42% 

40% anual B.V.  6  47.32%  40% anual B.A.  6  51.28% 

40% anual M.V.  12  48.16%  40% anual M.A.  12  50.20% 

40% anual D.V.  360  49.14%  40% anual D.A.  360  49.22%


Con  base  en la  tabla anterior  se  puede  concluir lo siguiente:  en las  tasas vencidas  a 
medida  que  aumenta  el  número  de  liquidaciones  aumenta  la  tasa  efectiva  anual 
logrando como tasa máxima la capitalización continua (ie=ei ­1). El comportamiento de 
las tasas anticipadas es inverso; a medida que aumenta el número de liquidaciones 
disminuye la tasa efectiva anual, es decir, se logra la tasa efectiva máxima en el caso 
de las anticipadas cuando es una sola liquidación. 

En el gráfico siguiente se ve el comportamiento de las dos modalidades, vencida y 
anticipada. 

Tasas efectivas correspondientes a tasas nominales vencidas y anticipadas

· Tasas efectivas con tasa de interés anticipadas 

Este  tipo  de  conversión  es  similar  al  descrito  en  los  temas  anteriores,  simplemente 
incluye  un  paso  adicional que  consiste  en  convertir las  tasas  periódicas  anticipadas 
en periódicas vencidas; en otras palabras, es hallar la tasa equivalente vencida a la 
anticipada. 

Ejemplo 

Con una tasa del 20% anual trimestre anticipado, hallar la tasa mensual. 

Primera forma 

i = 20% anual trimestre anticipado
i  =  i  =0.20/4 =0.05 
periódica  trimestral anticipada 

i vencido  =            i anticipado  /   (1­ i anticipado) 

i trimestre vencido =    I trimestre anticipado / (1­ i trimestre anticipado' 

i trimestre vencido = (0.05 / ( I ­0.05) = 0.05/0.95 

i trimestre vencido = 0.052631578 

i ea  = (1 + i periódica) n ­ 1 

i ea  = (1 + 0.052631578) 4 ­1 

i          = 0.2277 o 22.77% 

Con base en la tasa efectiva anual se calcula la tasa mensual 

i ea  = (1 + i periódica) n ­ 1 

i ea  = 0.2277 = ( 1+ i mes) 12 ­1 

1.2277 = (l +i mes ) 12 

12  I.2277 =  12  (l + i mes  ) 12 

1.017244= 1 +  i mes 

1.017244 – 1  =  i mes0.017244 = i mes 

i mes  = 1.7244% 

Segunda forma 

i = 20% anual trimestre anticipado 

i periodica  = i  trimestral anticipada = 0.20 / 4 = 0.05 

i  vencido    =  i anticipado / (1­i anticipado) 

i  trimestre vencido    =  i trimestre anticipado / (1­i trimestre anticipado)
i  trimestre vencido    =  0.05 /(I ­0.05) = 0.05/0.95 

i  trimestre vencido    =  0.052631578 

Con  base  en  la  tasa  trimestral  vencida  se  puede  calcular  la  tasa  mensual  y  en 
razón a que el mes está contenido dentro del trimestre, la tasa trimestral se puede 
considerar como efectiva. 

i  trimestre vencido    =  0.052631578 

i ea  = (1 + i periódica) n ­ 1 

0.052631578 = (1+imes) 3 ­ 1 

1.052631578= (1+imes) 3 

3  1.052631578 =  3  (1+imes) 3 

1.017244 = 1+i mes 

0.017244 = i mes = 1.7244%


EJERCICIOS PARA PROFUNDIZACIÓN DE LAS TEMÁTICAS 

1.  Sandra  Muñoz  canceló  hoy  $7,560,000  al  Banco  de  Bogotá  por  un  préstamo 
que le fue otorgado hace un año. Calcular el dinero prestado a Sandra si: 

a. La tasa de interés es del 3% mensual simple 
b. La tasa de interés es del 3% mensual compuesto 
c. La tasa de interés es del 4% mensual simple 

2.  Lady  Noriega  recibió  un  préstamo  del  Banco  Santander  de  $10,000,000;  si 
canceló $13,500,000 en un solo pago, calcular el plazo del préstamo si: 

a. La tasa de interés es del 2% mensual simple. 
b. La tasa de interés es del 2% mensual compuesto 
c. La tasa de interés es del 1.5% mensual compuesto. 

3.  Pastor  Bueno  desea tener  $20,  000,000  dentro  de  2  años  para la  cuota inicial 
de un vehículo Audi, para lo cual se ha propuesto el siguiente plan de ahorros: 

Hoy, ahorra $1,000,000 
Dentro de 2 bimestres, 3,000,000 
Dentro de 8 meses, $5,000,000 ; 
Dentro de 1 año, $2,000,000 
Dentro de año y medio, $7,000,000 

El Banco de Bogotá le ha propuesto 3 planes: 

Plan A: i = 1% mensual simple 
Plan B: i = 2% mensual compuesto 
Plan C: i = 2% bimestral simple (Un bimestre = 2 meses) 

Nota:  No  olvidar  que  el  plazo  y  la  tasa  de  interés  deben  estar  expresados  en  el 
mismo período 

a. Determinar el dinero acumulado dentro de 2 años de cada uno de los planes. 

b. ¿Cuál es el mejor plan? 

4.  En  los  ejemplos  1  a  6  de  interés  simple  y  1  a  6  de  interés  compuesto  que  se 
desarrollaron anteriormente, comparar el ejemplo 1 de interés simple con el ejemplo 1 
de  interés  compuesto  y  así  sucesivamente  hasta  el  6.  Sacar  las  conclusiones 
respectivas para cada una de las 6 comparaciones y presentar un informe. 

5. Con base en una tasa del 30% anual mes vencido calcular: 

a. Tasa trimestral
b. Tasa semestral 
c. Tasa efectiva .anual 

2. Con base en una tasa del 30% anual mes anticipado, calcular: 

a. Tasa trimestral;  b. Tasa semestral 
c. Tasa efectiva anual;  d. Tasa trimestral vencida 

3. Calcular las tasas efectivas anuales de las siguientes tasas nominales, compararlas y 
sacar conclusiones: 

a. 25% anual semestre vencido  b. 25% anual trimestre vencido 

c. 25% anual bimestre vencido  d. 25% anual mes vencido 

e. 25% anual día vencido  f. 25% anual año anticipado 

g. 25%) anual semestre anticipado  h. 25%) anual trimestre anticipado 

i. 25% anual bimestre anticipado  j. 25% anual mes anticipado 

k. 25% anual día anticipado 

4. Si se tiene una tasa del 24%> anual trimestre anticipado, calcular: 

a. Tasa mensual 

b. Tasa semestral 

c. Tasa efectiva anual d. Tasa trimestral 

5.  Cuánto  dinero  tendrá  acumulado  dentro  de  5  años  Juan  Pérez  si  invierte  hoy  5 
millones  en  el  Banco  Santander,  que  le  paga  una  tasa  de  interés  del  20%  anual 
semestre anticipado. 

6. Linda Plata recibió un préstamo de su amigo Armando Rico hace 2 años y medio. Si 
Linda pagó hoy a Armando $12,133,450 y la tasa pactada fue del 28% anual mes 
vencido, calcular el valor el préstamo. 

7.      En el  problema  anterior ¿Cuál sería  el valor  del préstamo si la tasa  de interés 


fuera del 32% anual bimestre anticipado? 

8.  Linda  de  Bonito  planea  adquirir  un  vehículo  CITROEN  dentro  de  2  años  y  se  ha 
propuesto el siguiente plan de ahorros para este lapso de tiempo: 

Hoy, ahorra $1,500,000  Dentro de 2 bimestres, $4,000,000
Dentro de 2 trimestres, $6,000,000;  Dentro de un año, $3,000,000 
Dentro de 18 meses, $5,000,000 

Si la  cuota inicial que  se  requiere para adquirir  ese  vehículo dentro de 2  años  es  de 


$23,500,000 y la tasa de interés que le pagan por su dinero ahorrado es del 32% anual 
trimestre  vencido,  ¿tendrá  doña  Linda  el  dinero  suficiente  para  la  cuota  inicial  del 
vehículo?
CAPÍTULO DOS 

EQUIVALENCIAS CON CUOTAS FIJAS 

Justificación 

El  sistema  de  cuotas  constantes  y  periódicas,  conocido  mas 


generalmente  como  anualidades,  es  el  más  utilizado  en  el 
ámbito  financiero  en  el  tratamiento  de  pago  de  cuotas  o  en 
operaciones de ahorro y su aplicación se da en la necesidad de 
encontrar el valor de sumas futuras o presentes equivalentes a 
una serie de cuotas fijas iguales vencidas o anticipadas. 

Objetivo General 

Hallar sumas futuras y presentes equivalentes a una serie de 
pagos uniformes ya sea en forma vencida o anticipada. 

Objetivos específicos

· Establecer el valor futuro de una serie de pagos uniformes en 
forma vencida
· Calcular  el  valor  presente  de  una  serie  de  pagos  uniformes 
de manera anticipada
· Encontrar  el  calor  presente  de  una  serie  de  cuotas  fijas 
vencidas liquidadas con intereses anticipados
2.    EQUIVALENCIA CON CUOTAS FIJAS 

Una  de las  formas  más  utilizadas  en  nuestro  sistema  financiero  es  el pago  de prés­ 
tamos a través de cuotas fijas, en el lenguaje de las Matemáticas Financieras se les llama 
anualidades  o  rentas.  La  relación  que  existe  entre  las  cuotas  fijas  y  un  valor 
presente o un valor futuro se conoce con el nombre de equivalencias. 

2.1. CUOTAS FIJAS VENCIDAS 

2.1.1 Equivalencias entre un valor futuro y una serie de cuotas fijas vencidas 

Cuotas fijas = A 

Valor futuro = F 

N = Número de períodos 

i% = Tasa de interés por período 

Para poder ver la relación que existe entre una serie de cuotas fijas (iguales) y un : 
futuro  F,  considere  que  el  señor  Armando  Casasbuenas  tiene  excedentes  de 
liquidez cada período y quiere invertirlos para tener dentro de un lapso de tiempo n el 
suficiente dinero para adquirir una finca en la sabana de Bogotá. Estos ahorros se 
harán  al  final  de  cada  período  a  una  tasa  de  interés  del  i%.  Gráficamente  el 
comportamiento del problema sería el siguiente: 


n­2 n­1 
0  1  2  3          4  12 

Con base en el gráfico anterior, se puede considerar cada  punto del tiempo en el 
cual  se  hace  el  ahorro  como  un  valor  presente  en  relación  con  el  período  n  en  el 
cual se retirará el dinero para comprar la finca que en este caso sería el valor futuro. 
Por ejemplo, el ahorro que se hace en el período n­1 que tiene un valor de SA sí se 
considera que estará invertido solo un período, su valor futuro correspondiente será 
igual a A(1+i) (ver fórmulas del capítulo 1). 

Si tomamos el ahorro de $A  en  el período  n­2 su  valor futuro  será  A(1+i) 2 , para  el 


período  n­3  se  obtendría  A(1+i)  3 ,  para  el  período  n­4  se  obtendría  A(1+i) 4  y  así 
sucesivamente  hasta  llegar  al  período  1;  donde  el  valor  futuro  del  ahorro  A  sería 
A(1+i)(n­1) y el ahorro que se hace en el período n, como coincide con el retiro del 
dinero no genera intereses, por lo cual su valor futuro sería A(1+i) 0  o sea A porque 
toda cantidad elevada a la cero es igual a uno. 

Si se suman todos los valores futuros de cada uno de los ahorros de cada período se 
obtiene: 

F = A + A(1+i) + A(1+i) 2 + A(1+i) 3 + ...... + A(1+i) (n­1)  Ecuación # 1 

Si  se  multiplica  esta  ecuación  por  (1+  i)  y  se  le  llama  Ecuación  2,  se  obtiene  lo 
siguiente: 
F(1+i) = A(1+i) + A(1+i) 2  + A(1+i) 3  + A(1+i) 4  +......... + A(1+i) n  Ecuación # 2 

Si restamos la ecuación 2 de la ecuación 1 se obtiene: 

F(1+i)­F = A(1+ i) n ­ A , despejando se tiene 

F + Fi­F = A(1+ i) n ­ A 

F+Fi­F = A(1+ i) n ­ 1 

F = A[(1+i) n  ­1] 

F = A[((1+i) n  ­1) / i]  Fórmula 1 

La anterior ecuación es la equivalencia entre un valor futuro y una cuota fija vencida o 
anualidad. 

2.1.2  Equivalencia entre un valor presente y una serie de cuotas fijas vencidas 

La  equivalencia  entre  un  valor  presente  y  una  cuota  fija  se  deduce  de  la  fórmula 
número  1  simplemente  reemplazando  F  por  P(1+i) n ,  que  es  la  fórmula  base  de  las 
Matemáticas Financieras. 

P(1+i) n  = A[(1+i) n  ­1/i] 

P = A[{ (1+i) n  ­1} / { (1+i) n }]  Fórmula 2 

De las fórmulas 1 y 2 se puede calcular el valor de la cuota fija de la    siguiente forma: 

A =    F [{ i} /{ (1+i) n  ­1}]  Fórmula 3 

A =    P [{i (1+i) n  } / { (1+i) n  ­1 }]  Fórmula 4


2.2    CUOTAS FIJAS ANTICIPADAS 

2.2.1 Equivalencia entre un valor futuro y una serie de cuotas fijas anticipadas 

Utilizando el procedimiento anterior, se pueden calcular las equivalencias entre cuotas fijas 
anticipadas  y  los  valores  presente  y  futuro;  utilicemos  el  gráfico  que  tomamos  como 
referencia para calcular las equivalencias anteriores pero considerando que las cuotas se 
realizan anticipadamente o sea: 

0  1  2  3  4  n­3  n­2  n­1  n 

El paso inicial es calcular el valor futuro de cada uno de los ahorros A; nótese que en el 
período n no hay ahorro y sí lo hay en el período cero. Esta es la diferencia que hay con 
respecto  al  gráfico  de  las  cuotas  vencidas,  pues  las  cuotas  fijas  se  consideran 
anticipadamente o a principios de cada período, por lo tanto el valor futuro obtenido con 
base en el diagrama anterior sería: 

F =  A(1+i) + A(1+i) 2  + A(1+i) 3  + A(1+i) 4  +......... + A(1+i) n 

Si  a  esta  ecuación  la  llamamos  la  ecuación  número  1  y  la  multiplicamos  por  (1+i) 
obtenemos la ecuación número 2. 

F (1+i) =    A(1+i) 2 + A(1+i) 3 + ...... + A(1+i) (n+1) 

Si sacamos la diferencia entre las dos ecuaciones se obtiene: 

F (1+i)­F =    A(1+i) (n+1) ­­­ A(1+i) 

F + Fi­F = A[(1+i) (n+1)  ­ (1+i)] 

F = A[{(1+i) (n+l)  ­ (1+i)}/ i]  Fórmula 5 

2.2.2 Eequivalencia entre un valor presente y una serie de cuotas fijas anticipadas 

Con base en la equivalencia anterior entre un valor futuro y una cuota fija anticipada se 
puede  obtener  la  existente  entre  un  valor  presente  y  una  cuota  fija  anticipada, 
simplemente reemplazando F por P(l+i) n 
P(l+i) n  = A[{(1+i) (n+l)  ­ (1+i)}/ i] 
P = A[{ (1+i) (n+l)  ­ (1+i) } / { i(1+i) n }]  Fórmula 6
De las fórmulas 5 y 6 podemos obtener el valor de la anualidad en función del valor 
presente o del valor futuro. 

A = F[{ i } / {(1+i) (n+1)  ­ (1+i) ]  Fórmula 7 

A= P[{ i ( 1+i) n } / { (1+i) (n+1) ­(1+i)} ]                              Fórmula 8 

Las anteriores equivalencias permiten pactar una serie de transacciones en el mundo real. 

2.2.3  Equivalencia  entre  un  valor  futuro  y  una  serie  de  cuotas  fijas  vencidas 
con intereses anticipados 

Este    caso se presenta cuando en un crédito se pactan cuotas uniformes vencidas 
pero  le  cobran  intereses  anticipadamente,  es  decir  en  el  momento  de  recibir  el 
préstamo  el  beneficiario  no  recibe  la  totalidad  sino  la  diferencia  entre  el  valor  del 
crédito y los intereses correspondientes al primer período. 

En  este  caso  como  el  usuario  pago  los  intereses  anticipadamente,  en  la  última 
cuota  no  se  pagarían  intereses,  sino  la  totalidad  del  valor  pagado  sería  abono  a 
capital. 

La    equivalencia a usar en este caso sería: 

A = P[ i / ((1­(1­ i) n ))]  Fórmula 9 

A  continuación  se  tratan    casos  prácticos  relacionados  con  las  equivalencias 


expuestas anteriormente. 

Ejemp lo  1 

Doña  Linda  Reina  recibió  un  préstamo  del Banco  de  Bogotá  por  $10  millones  para 
cancelar en 12 cuotas mensuales iguales vencidas con una tasa del 3% mensual. Calcular 
el valor de las cuotas. 

Gráficamente se tendría la siguiente interpretación del problema: 

10,000.000
1 2 3  4 5 6 7  8  9          10          11          12  Meses


A= ? 
I = 3% 

Se debe utilizar la fórmula 4 

A = P[{ ¡ ( 1+¡) n  / {(1+i) n  ­1}] 

P = Valor presente, es en este caso, el valor   del préstamo o sea $ 10.000.000 

i = 3% 

n = 12 meses 

Tenemos las tres variables, por lo cual podemos calcular la cuota fija A 

A = 10.000.000 [ {3%(1+3%) 12 } / { (1+3%) 12 ­1}] 

Alternativamente se puede escribir de la siguiente forma reemplazando el 3% por 0.03 

A=10.000.000[{0.03(1+0.03) 12 }/{(1+0.03) 12 ­1}] A= $1.004.620.85 

CAPÍTULO TRES 
EQUIVALENCIAS CON CUOTAS VARIABLES 

Justificación 

Una  serie  de  pagos  puede  hacerse    en  forma  uniforme  en 
cuanto  al  tiempo,  pero  aumentar  o  disminuir  en  una  cantidad 
constante  denominada gradiente.  Esto lo  que se  conoce  como 
cuota variable, sistema utilizado alternativamente para el manejo 
de  los  créditos  en  el  sistema  financiero.  Con  el  estudio  del 
capítulo, el aprendiente  estará  en  condiciones de  establecer la 
correspondencia entre unaa serie de pagos variables y un valor 
presente. 

Objetivo General 

Determinar  la  equivalencia  entre  una  cuota  variable  y  un 


valor presente 

Objetivos específicos

· Establecer el valor de cada cuota en un sistema de cuotas 
con incremento previamente pactados
· En  un  sistema  de  cuotas  crecientes  o  decrecientes 
determinar el valor de la primera cuota.
· Utilizar  la  hoja  electrónica  para  el  cálculo  de  las  cuotas 
variables
3.    EQUIVALENCIA CON CUOTAS VARIABLES 

3.1. GRADIENTES 

El sistema financiero colombiano además de las cuotas fijas, utiliza métodos alternos para 
sus créditos, las cuotas variables es uno de ellos, la filosofía de esta forma de pago 
es realizar incrementos periódicos en los pagos de los usuarios. Desde este punto 
de  vista  se  generan  dos  formas  de  aplicarlo;  la  primera  de  ellas  es  incrementos  en 
cantidades fijas, este sistema se conoce con el nombre de gradiente aritmético;  o 
incremento en las cuotas mediante un porcentaje fijo, lo que se conoce con el nombre de 
gradiente geométrico, veamos con unos ejemplos como opera cada uno de ellos. 

3.1.1. Gradiente Aritmético 

Consideremos el caso de don Pastor Bueno, quién solicitó un crédito de $15 millones al 
Banco Santander; para pagar en un plazo de 3 años con pagos semestrales e incrementos 
de $ 100.000 a partir de la segunda cuota, si el interés es del 15% semestral, calcular el 
valor de las cuotas que debe pagar don Pastor Bueno al Banco. 

Gráficamente el problema se expresa así: 

$I 5.000.000 

0  6 semestres 

A
A+100.000 
A+200.000 

A+300.000 
A+400.000 

A+500.000 

El  problema  se  puede  resolver  utilizando  la  equivalencia,  base  de  las  matemáticas 
financieras  explicada  en  el  capítulo  1,  o  sea,  F  =  P(l  +  i) N ,  que  para  el  problema 
planteado sería de la siguiente manera: 

1. Traer a valor presente cada una de las cuotas: 
A/(1+0.15)' + (A + $100.000) / (1+0.15) 2  + (A + $200.000) / (1 + 0.15) 3  + 

(A + $300.000)/(1+0.15) 4  + (A + $400.000)/(1+0.15) 5  + (A+$500.000)/(1+0.15) 6 

2. Por  el  concepto  de equivalencia igualar el  valor del  préstamo  al  valor  presente  de las 
cuotas, es decir: 

$15.000.000. =A/(1+0.15)' + (A + $100.000)7 (1+0.15) 2  + (A + $200.000)/ 

(1+0.15) 3 +(A + $300.000) /(1+0.15) 4  + (A + $400.000) / (1+0.15) 5  + 

(A + $500.000) / (1 + 0.15) 6 

3. Hallar el valor de A 

4. A = $3.753.834.56 

Alternativamente  se  puede  utilizar  las  fórmulas  de  gradiente  aritmético  que  se 
derivan'  de  la  fórmula  matriz  para  resolver  el  problema  planteado;  sin  embargo  el 
problema  se  j  puede  resolver  fácilmente,  utilizando  del  menú  principal  de  Excel 
herramientas de la I siguiente forma: 

Hoja de Excel 

A  B  C  D  E  F  G 

2  0  ­150000000  Valor 
3  1  20  ———— >  préstamo 
Colocar 
cualquier valor 

4  2  =B3+1 00000 
5  3  =B4+1 00000  =VNA (0.15, B3:B8)+B2 

4  =B5+100000 
7  5  =86+100000 
8  6  =B7+100000 

El  primer  paso  es  colocar  sobre  la  hoja  de  cálculo  los  ingresos  y  desembolso  de 
dinero que tiene la transacción (Flujos de Caja). Si nos colocamos en la posición de la
entidad  financiera,  el  desembolso  lo  hace  cuando  entrega  el  dinero  al  cliente,  los 
ingresos cuando recibe los pagos; en el  ejemplo se  consideró que  el préstamo era  de 
Si5.000.000  como  es  desembolso  para  el  Banco  le  colocamos  signo  negativo,  los 
ingresos  de  dinero  que  corresponde  a  los  pagos  del  cliente  no  los  conocemos  solo 
sabemos que se incrementan en $100.000, cada uno de ellos. 

Para calcular el valor de los pagos que es nuestro objetivo, se coloca primero que todo 
en la columna A de las filas 2 a la 8 el encabezado semestre y luego, los períodos 
de los flujos de caja los cuales son en este caso de cero a seis (O a 6); en la última 
columna B con el encabezado flujos de caja se coloca en las filas 2 a la 8 los ingresos y 
egresos  de  la  transacción  para  la  entidad  financiera  comenzando  con  el  valor  del 
préstamo que colocamos en la celda B2, en las celdas B3 a B8 se colocan los pagos que 
hace el cliente. Como éstos se desconocen, en la celda B3 se registra cualquier valor, 
pero con signo contrario al valor del préstamo y se formulan los siguientes; es decir, el 
pago 2 sería igual al pago 1, incrementado en $100.000 o sea = B3 +100.000 y el 
pago  3  como  =B4  +100.000  y  así  sucesivamente,  hasta  llegar  al  pago  6  que  se 
formularía como =B7 +100.000, como muestra la figura. 

Una  vez  terminado  de  formular  los  ingresos  y  desembolsos  de  la  transacción  de  la  i 
transacción se coloca en cualquier otra celda para nuestro caso G5 el cálculo del 
valor  presente  neto  (VNA),  de  los  flujos  de  caja  a  la  tasa  dada  (1%  semestral),  que 
quedan; de la siguiente forma: 

= VNA (0.15, B3:B8) + B2 

TASA DE INTERÉS 

0.15  Corresponde al 15% de tasa de interés. 

B3 :B8 Es el rango de los pagos que hará el cliente, los cuales se traen a valor presente. 

B2        Valor del préstamo 

Seguidamente,  se  busca  en  el  menú  principal  del  Excel  herramientas,  y  allí  se 
selecciona buscar objetivo y aparece el siguiente menú: 

DEFINIR CELDA: 

CON EL VALOR: 

PARA CAMBIAR CELDA:

En definir la celda  se coloca G5, que corresponde al valor presente neto de la 


transacción. 
Con  el  valor  se  coloca  cero  (0),  partiendo  del  concepto  de  equivalencia  de  toda  la 
transacción, es decir, que el valor presente de los pagos futuros debe ser igual al valor del 
préstamo a la tasa de interés dada, al calcular la diferencia este valor debe ser cero. En 
nuestro  ejemplo, los pagos  futuros que  vamos  a  calcular traídos a  valor presente a la 
tasa de interés del 1 5% deben ser iguales a los $ 1 5 .000 .000 del préstamo, este concepto 
debe  cumplirse  para  cualquier  transacción,  por  lo  tanto  al  sacar  la diferencia entre  el 
préstamo desembolsado hoy y el valor presente de los pagos futuros ésta debe ser CERO. 

Para cambiar la celda: se coloca la celda en la cual se colocó cualquier valor 
en nuestro caso es la B3 que tiene un valor de 20. 

En resumen, buscar objetivo debió quedar definido de la siguiente manera: 

DEFINIR CELDA:  G5 

CON EL VALOR:  O 

PARA CAMBIAR CELDA:  B 3

Se registra "aceptar" y automáticamente en las celdas que se formularon los pagos 
debe aparecer el valor de cada uno de ellos y en la celda G5 que es el valor presente 
neto, debe aparecer cero. 

La hoja de Excel debe quedar finalmente con la siguiente presentación: 

A  B  C  D  E  F  G 
1  Semestre  Flujo de Caja 
2  0  ­15.000.000.00 
3  1  3.753.834.56 
4  2  3.853.834.56 
5  3  3.953.834.56  0.00 
6  4  4.053.834.56 
7  5  4.153.834.56 
8  6  4.253.834.56 

3.1.2 Gradiente Geométrico 

Otra  forma  alterna  de  cuota  variable  es  el  gradiente  geométrico,  es  decir  cuando  una 
cuota varía respecto a otra no en una cantidad específica, por ejemplo $100.000, sino en 
un porcentaje ejemplo 10%. 

Con  base  en  el  ejemplo  de  doña  Linda  Plata  de  Rico  que­recibió  un  préstamo  de  su 
amigo  don  Pastor  Bueno,  el  cual  debe  pagar  en  un  plazo  de  una  año  y  medio  en  3 
cuotas semestrales con un interés del 20% semestral, con incrementos de la cuota en un 
10%, gráficamente se expresaría para don Pastor Bueno: 

A(1.10)(1.10) 
A(1.10)  = A (1.21)

1  2  3  semestres 

Tasa de interés: 20% semestral 
$ 5,000,000 

El ejercicio anterior se puede desarrollar utilizando la primera fórmula de equivalencia vista 
en el capítulo 1, es decir, P = F/(l + i ) n , de la siguiente forma: 

Primero se trae a valor presente los pagos futuros que debe hacer doña Linda a don 
Pastor. 

P= A/ 1 I  +0.20) + A ( 1 . 1 0 ) / (1 +0.20) 2 + A ( 1 . 2 1 ) / (1 + 0.20) 3 

Luego, se iguala el valor presente de los pagos futuros al valor del préstamo, es decir: 

$5.000.000 =          A/ ( 1 +0.20) +A(1.10)/ (1+0.20) 2  +A(1.21)/ (1+0.20) 3 

Finalmente, se calcula A haciendo el despeje respectivo de la siguiente forma: 

$5.000.000= A/1.2 + 1.10 A/1.44 + 1.21 A /1.728 

$5.000.000 = 0.83333 A + 0.7638 A + 0.70023 A 

$ 5.000.000 = 2.2974537037 A 

A = $2.176.322 42 
Como se observa cualquier cálculo en matemática financiera se puede hacer utilizando la 
primera equivalencia utilizada en este libro, y que se definió de la siguiente manera: 

F = P( 1 + i) 

Y despejando P se tiene: 

P = F / (I1+ i ) N 

3.2    EQUIVALENCIA ENTRE UN VALOR PRESENTE Y UN GRADIENTE 

3.2.1 Equivalencia entre un    valor presente y un    gradiente    aritmético 

Se define el gradiente aritmético a las cuotas variables en un plazo dado que aumenta una 
cantidad g en cada período 

n semestres 

A+g 
A+2g 
A+3g 
A+4g 
A+(n­1)g 

Obsérvese en el gráfico anterior que en cada una de las cuotas permanece A como una 
constante, simplemente aumenta una cantidad fija g con respecto al período anterior. 
Nótese que el incremento en el período 3 es 2g en el 4 es 3g y así sucesivamente, por lo 
cual se puede concluir que en el período n será (n­1)g. 

Para deducir la equivalencia que permite a través de una sola fórmula hacer los cálculos que 
se hicieron antes, lo primero que hay que identificar es que las cuotas variables tienen 2 
componentes, uno fijo y otro variable; el fijo como se anotó anteriormente es A y su valor 
presente se definió de la siguiente forma: 

P = A[{(1+i) n  ­  1} / { i (1+i)n} n ]
La  parte  variable  se  presenta  a  partir  del  segundo  período,  cuando  comienza  el 
incremento g, en el tercer período es 2g, en el cuarto es 3g y así sucesivamente hasta 
r.  donde  el  incremento  es  (n­1)g.  Todos  estos  valores  representan  el  incremento 
acumulado  de la cuota,  si  se  obtuvo  el  valor  presente  de la  parte fija  de la cuota 
variable,  también  es  posible  calcular  el  valor  presente  del  componente  cambiante 
utilizando para su cálculo la primera equivalencia, como se presenta a continuación: 

P1 = g / (1+i) 2 

P2 = 2g / (1+i) 3 

P3 = 3g / (1+i) 4 

P4 = (n—1)g / (1+i) n 

P = P, + P2 + P3 + P4 

P = g/(1 + i ) 2  + 2g / (1 + i) 3  + 3g / (1 +i) 4 +.................+(n­1)/(1+i) n 

Factorizando se tiene lo siguiente: 

P = g[ 1/(1 + i ) 2  + 2/(1 + i) 3  + 3/(1 +i) 4 +.................+(n­1)/(1 +i)"] 

Llamando X a los términos que se encuentran entre paréntesis se tiene: 

P = g(X) 

X = 1/(1 + i ) 2  + 2/(l + i ) 3  + 3/(l + i ) 4  +....... ..+(n­l)/(l + i ) n  Ecuación #1 

Multiplicando la ecuación anterior por (1 + i ) se tiene: 

X(l + i ) =1/(1 + i )' +2/(1 + i ) 2  +3/(1 + i ) 3  +....... .+(n­1) / (1 + i ) n ­ 1  Ecuación #2 

Si se resta la Ecuación #2 ­ Ecuación #1 se tiene lo siguiente: 

X­X(1+i) = 1/(1 + i )' +1/ (1 + i ) 2  +1/ (1 + i ) 2  +.....  ........ .... ­(n­l)/  (I + i ) n 

X ­ X  + Xi =Xi 

Xi = 1/(1+ i) 1  + 1/(1 +i) 2  + 1/(i+ 1) 3  +..... ........ ....­(n­l)/ (1 + i ) n 

El último término de la ecuación anterior se puede descomponer en: 
por lo tanto: 

­n / (1 + i ) n  +(1 + i ) n
Por lo tanto: 

Xi = i/(1 + i) 1  +   i ( 1 + i ) 2 +  1/1+ i) 3 ... ..+1/1 + i ) n  ­n/(1 + i ) n  Ecuación #3 


Todos  los  términos  del  segundo  miembro  de  la  ecuación  a  excepción  del  último 
corresponden a una serie uniforme de 1 : 

1 /(1 + i ) 1  + 1/(1 + i ) 2  + 1/(1 + i) 3  +......+1 /(1 + i ) n  serie uniforme de $1 

entonces, esta serie es una anualidad cuyo factor sería: 

[(1+i) n  ­ 1] / [i(1+i) n ] 

Por lo tanto la Ecuación #3 quedaría expresada así: 

Xi = [(1+i) n ­ 1] / [ i (1+i) n ] ­ n/(1+ i ) 


Al comienzo de esta deducción se determinó que P = g(X) 

Reemplazando el valor de X, se tiene el valor presente del gradiente aritmético, definido 
de la siguiente forma: 

P = (g / i) [ [ (1+i) n  ­ 1] / (i (1+i) n ] ­ n / ( 1 + i ) n ]  Fórmula # 9 

En el gradiente aritmético se presentan dos situaciones, la primera es cuando la cuota 
variable  aumenta  período  a  período  en  una  cantidad  fija  y  la  segunda  cuando  es 
decreciente, en ambos casos se emplea la misma fórmula, pero el planteamiento del 
problema se hace en forma diferente, como se explica a continuación: 

3.2.2  Gradiente aritmético creciente 

Si se recibe un préstamo de una entidad bancaria y éste debe ser cancelado en cuotas 
variables, las cuales se incrementan en la misma cantidad en cada período hasta terminar 
el  plazo,  se  tendría  un  caso  de  gradiente  creciente;  su  ilustración  mediante  un 
ejemplo sería de la siguiente forma: 

Linda Plata de Rico recibe un préstamo del Banco Santander por $5.000.000 el cual debe 
ser cancelado en 3 años en cuotas variables semestrales con una tasa de interés del 5% 
semestral,  e  incrementos  de  $250.000  en  cada  una  de  las  cuotas;  con  base  en  la 
información anterior determinar el valor de la primera cuota. 

El punto de partida de este problema sería la elaboración del gráfico correspondiente:
semestres
0  1  2  3  4  5  6 


A +250.000 

A +500.000 

A+750.000 

A+1.000.000 

A+ 1.250.000 

Como se había explicado anteriormente las cuotas variables tienen un componente 
fijo  que  para  el  problema  se  llama  "A";  la  variable  seria  el  gradiente  de  $250.000 
que  es  el  incremento  semestral  del  pago,  por  lo  que  el  valor  del  préstamo  sería 
igual  al  valor  presente  de  la  parte  fija  más  el  valor  presente  del  componente 
variable. 

P1 = Valor presente parte fija 

P2  = Valor presente parte variable                  , 

Valor del préstamo = P1+ P2 

Tasa de interés    =    i    =    5%    semestral;          n = 6 

P1  = P = A[((1+i) n  ­ 1) /(i(1+i) n )] = A[((1+5%) 6  ­ 1) / (5%(1+5%) 6 )] 

P1 =A( 5.07569206721) 

P2  =      (g/i [[(1+i) n  – 1]/[i(1+i ) n ]­n/(1+i )"] 

P2  = (250.000/5%) [[( 1+5%) 6  ­  1] /[5%(1+5%) 6 ] ­ 6/ (1 + 5% ) 6 ] 

P2  = $ 2.991.998,44 

P, + P2 = $5.000.000 

A( 5,07569206721) + 2.991.998,44 = 5.000.000 
Despejando A se tendría: 

A( 5,07569206721) = 5.000.000­2.991.998.44 

A( 5,07569206721 ) = 2.008.001,56 

A= 2.008.001,56/5,07569206721 

A =$395.611,38 

El resultado anterior quiere decir que el valor de la primera cuota es de $ 395.611,38 
el de la segunda es este último valor adicionado en $250.000 que es el gradiente, lo 
que  genera  un  valor  de  $  645.611,38  y  así  sucesivamente  hasta  el  período  sexto 
que  es  el  plazo  convenido;  en  la  siguiente  tabla  se  detalla  la  amortización  del 
préstamo, con una tasa de interés del 5% semestral 

SEMES  SALDO  INTERESES  CUOTA  ABONO A  SALDO 


TRE  INICIAL  CAPITAL  FINAL 

1  $5,000,000.00  $250,000.00  $395,611.38  $145,611.38  $4,854,388.62 

2  $4,854,388.62  $242,719.43  $645,611.38  $402,891.95  $4,451,496.66 

3  $4,451,496.66  $222,574.83  $895,611.38  $673,036.55  $3,778,460.11 

4  $3,778,460.11  $188,923.01  $1,145,611.38  $956,688.38  $2,821,771.74 

5  $2,821,771.74  $141,088.59  $1,395,611.38  $1,254,522.80  $1,567,248.94 

6  $1,567,248.94  $78,362.45  $1,645,611.38  $1,567,248.94  $0.00 

3.2.3 Gradiente aritmético decreciente 

En  este  caso  el  valor  de  la  cuota  variable  disminuye  una  cantidad  igual  “g”  con 
respecto al periodo anterior. 

Gráficamente se expresaría de la siguiente forma
0  1  2  3  4  5  n 

A­(n­1)g 
A­4g 
A­3g 
A­2g 
A­g 

En este caso se toma la cuota de mayor valor y se considera como constante, y se calcula 
su valor presente; posteriormente se determina el valor presente del gradiente. Como se tomó la 
de mayor valor como constante, se calcula la diferencia entre el valor presente de la parte 
constante y la del gradiente o parte variable. 
Un ejemplo que ilustra el concepto anterior se detalla a continuación: Juan Pérez recibió un 
préstamo  de  $2.000.000  para  pagar  en  6  bimestres  en  cuotas  variables,  con 
disminuciones de $30.000 en el valor de cada cuota. Si la tasa de interés es del 2% 
bimestral, calcular el valor de la primera cuota. 

El diagrama sería el siguiente: 

0  1  2  3  4  5  n 

A­150,00 
A­120,000 
A­90,000 
A­60,000 
A­30,000 

Primero, se calcula el valor presente de "A" o sea la parte constante. 

P, = A[((1+i) n  ­ 1)/(i(1+i)")] = A[((1+0.02) 6  ­ 1)/(0.02(1+0.02) 6 )]


P 1 =A ( 5.6014308) 

Luego, se calcula el valor presente del gradiente 

P2  =  (g/i)[[(1+i) n  ­ 1]/[i(1+i) n ]­n/(1+i) n ] 

P 2 = (30.000/0.02) [[(1+0.02) 6  ­ 1]/[0.02(1+0.02) 6 ]­6/(1+0.02/] 

P2  = $ 410,403.90 

Finalmente, se calcula el valor de A 

P 1 ­ P 2 =  2,000,000 

A[5.6014308]­410,403.90 = 2,000,000 

A[5.6014308] =2,410,403.90 

A = $ 430,319.31 
El valor de la segunda cuota sería 430,319.31 ­ 30,000 = 400,319.31 y así 
sucesivamente hasta el período 6. 

3.2.4 Equivalencia entre un valor presente y un Gradiente Geométrico 

La cuota variable que se incrementa un porcentaje fijo j respecto a la anterior, recibe el nombre 
de gradiente geométrico y gráficamente se expresaría de la siguiente forma: 

n períodos 
0  1  2  3  4 

k (1+0,04) 4

k(1+j) 


k(1+j)  k(1+j)3 
k(1+j) 
La equivalencia de estas cuotas variables que se incrementan un      % j      en cada 
período, y un valor presente está dada por: 

P = K[{(1+i) n ­(1+j) n }/(i­j)(1+i) n ] para      i diferente de j, y 

P= Kn/(1 +i )     p a r a     i   = j 

Los conceptos anteriores se ilustran con un ejemplo: Pedro Rodríguez recibió un préstamo 
de  $5  millones  del  Banco  de  Bogotá  que  debe  pagar  en  6  cuotas  trimestrales  con 
incrementos del 4% trimestral; si la tasa de interés es del 7% trimestral, hallar: a) el valor 
de la primera cuota y b) el valor de la primera cuota si   i=3% y    j = 3% trimestral. 
Gráficamente el problema se plantearía así: n períodos 

Si i es diferente de j 

5,000,000 

0  1  2  3  4  5  6 trimestres 


k (1+0.04) 

k (1+0,04) 3 

k (1+0.04) 2 

k (1+0,04) 4
k (1+0,05) 5 

P = K[{(1+i) n  – (1+j) n } / (i­j)(1+i) n ] 
5,000,000 = K[{(1+0.07) 6  ­ (1+0.04) 6 }/(0.07­0.03)(1+0.07) 6 ] 

5,000,000 = K[5.22881704586] 

K = $956,239.23 

Si i es igual a j; i = 3% trimestral; j = 3% trimestral 

P = Kn/(l +i ) 
5,000,000 =K6/(1.03) 

[1.03(5,000,000)]/6 = 

K = $858,333.33 

3.3 AMORTIZACIÓN DE PRÉSTAMOS 

La amortización de un préstamo indica período a período qué cantidad de la cuota 
que se paga corresponde a los intereses del préstamo y qué cantidad es el abono 
a capital. La suma de estos dos componentes es el valor de la cuota. 

3.3.1 Tablas de amortización 

El comportamiento de estas variables puede observarse mediante las tablas de 
amortización, herramienta que adicionalmente permite determinar en un momento 
dado    el saldo del préstamo. 

Con base en la información del ejemplo anterior, se elabora la tabla de amortización y 
se realiza el análisis correspondiente. 

La tabla está conformada por los siguientes elementos:

· Período: para el ejercicio, es en meses.

· Saldo inicial: para el período 1 es el valor del préstamo, o sea $10.000.000. 
Para períodos posteriores, el saldo inicial del período n será el saldo final del 
período n­1

· Intereses  =  Saldo  inicial  x  tasa  de  interés;  para  el  ejemplo  los  intereses 
para el ­primer mes serían iguales a $10.000.000 x 3% o sea $300.000

· Valor  de  la  cuota  fija  A :  es  el  calculado  mediante  la  fórmula,  en  este 
caso $1.004.620.85

· Abonos  a  capital  =  Cuota  fija ­ Intereses;  para  el  primer  período  (mes)  del 
ejemplo sería:

· Abonos a capital = $1.004.620.85­$300.000 = $704.620.85

· Saldo final = Saldo inicial ­ Abonos a capital. Siguiendo con el ejemplo se tendría 
para el primer mes 

Saldo final =10.000.000­704.620.85 = $9.295.379.15 
Resumiendo, los encabezados de la tabla de amortización serían:
SALDO  CUOTA  ABONOS A  SALDO 
MES  INICIAL  INTERESES  FIJA  CAPITAL  FINAL 

A continuación puede observarse la tabla de amortización correspondiente al ejemplo 

CUOTAS  12 
TASA DE 
PRÉSTAMO  $1O.OOO.OOO  INTERÉS  3%

CUOTA  ABONOS 
MES  SALDO INICIAL  INTERESES  SALDO FINAL 
MENSUAL  CAPITAL 
1  $10,000,000.00  $300,000.00  $1,004,620.85  $704,620.85  $9,295,379.15 

2  $ 9,295,379.15  $278,861.37  $1,004,620.85  $725,759.48  $8,569,619.66 

3  $ 8,569,619.66  $257,088.59  $1,004,620.85  $747,532.26  $7,822,087.40 

4  $ 7,822,087.40  $234,662.62  $1,004,620.85  $769,958.23  $7,052,129.17 

5  $ 7,052,129.17  $211,563.88  $1,004,620.85  $793,056,98  $6,259,072.19 

6  $ 6,259,072.19  $187,772.17  $1,004,620.85  $816,848.69  $5,442,223.50 

7  $ 5,442,223.50  $163,266.70  $1,004,620.85  $841,354.15  $4,600,869.35 

8  $ 4,600,869.35  $138,026.08  $1,004,620.85  $866,594.77  $3,734,274.57 

9  $ 3,734,274.57  $112,028.24  $1,004,620.85  $892,592.62  $2,841,681.96 

10  $ 2,841,681.96  $ 85,250.46  $1,004,620.85  $919,370.40  $1,922,311.56 

11  $ 1,922,311.56  $ 57,669.35  $1,004,620.85  $946,951.51  $      975,360.05 

1  2  $    975,360.05  $ 29,260.80  $1,004,620.85  $975,360.05  ($0.00) 

TOTALES  $2,055,450.26  $12,055,450.26  $10,000,000.0 


Para comprobar si una tabla de amortización fue bien elaborada, el saldo final al terminar 
plazo debe ser CERO. 

Alternativamente  podemos  utilizar  las  funciones  de  la  hoja  electrónica  Excel  para 
calcular  el  valor de la  cuota fija.  Para ello empleamos las funciones  f(x) financieras de 
Excel siendo el primer plazo hacer clic en f(x), señalar financieras y buscar pago (significa 
cuota fija, anualidad ó renta), hacer  clic  y aparece la siguiente información: 

Tasa  =  3% 
Nper  =  12 
VP  =  $10.000.000 
VF  =  $0 

TIPO  =  O  por  ser  de  modalidad  vencida;  si  hubiera  sido  modalidad  anticipada  se 
colocaría UNO (1) 

Excel arroja el pago por $1.004.620.85 

Ejemplo 2 

Considere  el  ejemplo  número  1  pero  modifique  la  forma  de  pago  de  vencida  a 
anticipada, es decir, el mismo préstamo de $10.000.000 a un plazo de 12 meses y una 
tasa de interés del 3%. 

Para este cálculo se utilizará la fórmula número 8 y obtenemos el valor de la cuota 
fija cancelada anticipadamente de la siguiente forma: 

A = P[{i(1+i) n } / { ( 1+i) (n+1) ­ (1+i)} 

A = 10.000.000[{0.03(1+0.03) 12 }/{(1+0.03) 13 ­(1+0.03)} 

A = $975.360.05 

Para  la  elaboración  de  la  tabla  de  amortización  de  este  préstamo,  al  suido  inicial  del 
período número  1 ó  sea el valor del préstamo  se le  debe  restar  el valor  de la  cuota 
anticipada, es decir $10.000.000 ­ 975.360.05 = $9.024.639.95 

A continuación se observa la correspondiente tabla. 

CUOTAS  12  TASA DE INTERÉS  3.00% 

PRÉSTAMO  $10.000.000.00
CUOTA 
MENSUAL  ABONOS 
MES  SALDO INICIAL  INTERESES  SALDO FINAL 
ANTICIPADA  CAPITAL 

1  $9,024,639.95  $270,739.20  $975,360.05  $704,620.85  $8,320,019,09 

2  $8,320,019.09  $249,600.57  $975,360.05  $725,759.48  $7,594,259.61 

3  $7,594,259.61  $227,827.79  $975,360.05  $747,532.26  $6,846,727.35 

4  $6,846,727.35  $205,401.82  $975,360.05  $769,958.23  $6,076,769.11 

5  $6,076,769.11  $182,303.07  $975,360.05  $793,056.98  $5,283,712.13 

6  $5,283,712.13  $158,511.36  $975,360.05  $816,848.69  $4,466,863.45 

7  $4,466,863.45  $134,005.90  $975,360.05  $841,354.15  $3,625,509.30 

8  $3,625,509.30  $108,765.28  $975,360.05  $866,594.77  $2,758,914.52 

9  $2,758,914.52  $ 82,767.44  $975,360.05  $892,592.62  $1,866,321.90 

10  $1,866,321.90  $ 55,989.66  $975,360.05  $919,370.40  $ 946,951.51 

11  $ 946,951.51  $ 28,408.55  $975,360.05  $946,951.51  ($0.00) 

12  ($0.00)  ($0.00)  $0.00  $0.00  ($0.00) 

Alternativamente se puede utilizar las funciones financieras de Excel para calculare valor 
de la cuota fija anticipada; para eso entramos por pago y nos aparece el siguiente menú: 

TASA =  3% 

NPER =  12 

VP =  $10.000.000 

VF =  0

81 
TIPO =  1 

Tipo 1 por ser modalidad anticipada y nos arroja el siguiente resultado: 

A = $ 975,60.05 

Ejemplo 3 

El señor Armando Casasbuenas recibió un préstamo de $5.000.000 del Banco Sudameris 
que debe pagar en 6 cuotas mensuales iguales vencidas. Si la tasa de interés es del 2% 
para los tres primeros meses y de 3% para los tres siguientes, calcular el valor de la cuota 
y elaborar la tabla de amortización correspondiente. 

Gráficamente el problema se representa de la siguiente forma: 

1  2  3  4  5  6  Meses

2%  3% 

El planteamiento matemático se haría de la siguiente forma: como se trata de cuotas las 
vencidas la fórmula a emplear sería: 

P= A[ { ( 1+i) n  ­ 1} / { i (1+i) n  }] 

Sin embargo, hay que tener en cuenta que se tienen dos tasas de interés diferentes; 
para    los tres primeros meses es del 2% y para los siguientes del 3%, por lo tanto hay 
que dividir el problema en dos partes: 
Primero, se trae a valor presente las tres primeras cuotas con una i = 2%; este valor 
presente se llamará P1 

P1 = A[{(1+0.02) 3 ­1}/{0.02(1+0.02) 3 }] 

Luego, se trae a valor presente las tres cuotas siguientes con un i = 3% mensual; este 
valor presente se llamará P2 

P2 = A[{1+0.03) 3 ­1}/{0.03(1+0.03) 3 }] 
La gráfica resume lo que pasó: 

82 
$ 5.000.000  ♣ 
1  2  3  4  5  6 

2%  3% 

Al traer a valor presente con tres períodos las cuotas de los segundos tres meses, se 
cae en el mes 3 (donde está situado el trébol) y se debe estar en el mes cero; como la 
tasa de esos primeros períodos es del 2%, el mes 3 es un valor futuro con respecto al 
cero.  Para  estar  en  el  período  cero  simplemente  se  aplica  la  fórmula  matriz  de  las 
Matemáticas Financieras o sea: 

P= ­­­­­­­­­­ 
( 1+i ) n

Por lo tanto    P2 = A [ { (1+0.03 ) 3 ­ 1} / {0.03 (1+0.03) 3 } ] / [ (1+0.02) 3 ] 

Por el concepto de equivalencia la suma de los valores presentes deben ser, igual al 
valor del préstamo de $5 millones. 

$5.000.000 = A[{(1+0.02) 3 ­1}/{0.02(1+0.02) 3 }] + A[{(1+ 0.03) 3 ­1} / {0.03(1+0.03) 3 } ] /  [ 
(1+0.02) 3 ] 

Resolviendo se obtiene el valor de A 

$5.000.000 = A[2,88388] + A[2,6654636] 
$5.000.000 = A[5,54993469] 
A = $5.000.000 75,5493469 *W 
A = $901.006,92 

Alternativamente, el anterior ejercicio se puede desarrollar utilizando las herramientas de 
Excel de la siguiente forma: 

83 
Representación de una HOJA DE EXCEL 

A  B  C 
1  PRÉSTAMO  ­50000000 
PAGO1  123  Colocar 
2  cualquier valor 

3  PAGO 2  =$B$2  Todas las cuotas son iguales, 


4  PAGO 3  = $ B $2  deben  quedar  formulado 
como  aparece  aquí,  debe 
5  PAGO 4  = $ B $2  aparecer  123      para    todas 
las cuotas, pero formulado. 
6  PAGOS  = $ B $ 2 
7  PAGO 6  = $ B $ 2 

En la celda C8 o en cualquier otra celda colocar el valor presente: 

=VNA(2%,B2:B4) + VNA(3%,B5:B7)/((1+0.02) 3 +B1 

Se  hace  clic  en  herramientas  (menú  principal),  se  señala  buscar  objetivo  y  aparece 
definir celda (donde s e coloca el valor      presente      en este caso     $ C $ 8,      con e l 
v al o r cero (por el concepto de equivalencia), cambiando la celda (donde se escribe 
cualquier valor) en este caso B2 y se hace clic en aceptar. 

El valor que aparece en los pagos es el valor a pagar por el préstamo de $5.000.000, la 
cuota correspondiente a las condiciones iniciales dadas es de $901.006,92. 

La  tabla  de  amortización  aparece  a  continuación,  tener  en  cuenta  en  la  columna  de 
intereses que en los tres primeros meses la tasa es del 2% mensual y en los siguientes . 
3% mensual. 

CUOTAS  6 

PRÉSTAMO  $ 5,000,000.oo 
3%  3 siguientes
SALDO  INTERESES  CUOTA  ABONOS  SALDO FINAL 
MES  INICIAL  MENSUAL  CAPITAL 

1  $5,000,000.00  $100,000.00  $901,006.92  $801,006.92  $4,198,993.0 8 

2  $4,198,993.08  $ 83,979.86  $901,006.92  $817,027.06  $3,381,966.02 

3  $3,381,966.02  $ 67,639.32  $901,006.92  $833,367.60  $2,548,598.41 

4  $2,548,598.41  $ 76,457.95  $901,006.92  $824,548.97  $1, 724,049.44 

5  $1,724,049.44  $ 51,721.48  5901,006.92  $849,285.44  $      874,764.00 

6  $ 874,764.00  $ 26,242.92  $901,006.92  $874,764.00  $0.0 

TOTAL  $406,041.54  $5,406,041.54  $5,000,000.00 

Ejemplo 4 

Utilizando  la  información  del  ejemplo  1,  calcular  cuánto  dinero  debe  al  Banco  de 
Bogotá doña Linda Reina después de cancelar la cuota # 7, y cuál es la composición 
(abonos a capital e intereses) de la cuota # 5. 

A través de la tabla de amortización se pueden encontrar las respuestas a 
estas preguntas. 

El saldo después de cancelar la cuota # 7 es de $ 4,600,869.35 y la composición la 
cuota # 5 es $211,563.88 de intereses y un abono a capital de $793,056.98, para un 
total de $1,004,620.85 que es el valor de la cuota. 

Alternativamente se puede resolver este problema de la siguiente manera: ¿Cuánto 
debe Linda Reina al Banco de Bogotá, después de cancelar la cuota # 7? 

1 2 3  4 5 6 7 8  9            10            11           12  Meses


A = 1, 004,620.85 
Simplemente observando el gráfico se tiene que doña Linda debe 5 cuotas, por lo 
tanto el valor presente de ellas en el período 7 es el saldo del préstamo. 
P = A[{ (1+i) n  ­1} / { i (1+i) n } ] 

P = 1.004.620.85 [(1+0.03) 5 ­1} / {0.03 (1+0.03) 5 } ] = $4, 600,869.35 

Para determinar el valor de la cuota # 5, se parte del concepto visto en las tablas de 
amortización en el que los intereses de una cuota son iguales a la tasa de interés 
multiplicada por el saldo inicial, el cual es igual al saldo final del período anterior. Se 
deduce que si se pregunta la composición de la cuota # 5, se debe determinar cuánto 
se debe después de cancelar la # 4 (saldo final del período # 4), que es simplemente el 
valor presente de las 8 cuotas que quedan pendientes. 

1 2 3  4 5 6 7 8  9                  10                  11           Meses


    12 

A = 1,004,620.85 

P= 1,004,620.85[{(1+0.03) 8 ­1}/{0.03(1+0.03) 8 }] 
P = $7,052,129.17 

Este valor sería el saldo final del período 4 que a su vez es el saldo inicial del período 5, 
por lo tanto: 

Intereses de la cuota # 5 = Saldo inicial * i% 

Intereses de la cuota # 5 = 7,052,129.17    * 3% 

Intereses de la cuota # 5 = $211,563.88 

Abono a capital cuota # 5 = Cuota fija ­ Intereses cuota # 5 

Abono a capital cuota # 5 = 1, 004,620.85 ­ 211,563.88 

Abono a capital cuota # 5 = 793,056.98 

Los valores anteriores coinciden con los obtenidos en la tabla de amortización. 

Ejemplo 5 
Completar la siguiente tabla de amortización: 
BIMES  SALDO  INTERESES  CUOTA  ABONOS  SALDO FINAL 
TRE  INICIAL  MENSUAL  CAPITAL 
1  $840,477.44 
2  $14,708.36 



La tabla de amortización puede ser completada con los conceptos expuestos en ejemplo 4. 

Saldo final del período 1 = Saldo inicial período 2 

intereses período 2 = (Saldo inicial período 2) i% 

14,708.36 = 840,477.44i% 

i= 14,708.36/840,477.44 = 1.75% bimestral. 

Con  base  en  el  saldo  final  del  bimestre  #  1,  después  de  pagar  la  cuota 
correspondiente 
a ese período, queda un saldo de $840,477.44 y 5 cuotas pendientes. Por lo tanto, y 
de a cuerdo con lo explicado en el ejemplo #4, P = 840,477.44 

P = A[{ (1+i) n  ­1} / { i (1+i) n } ] 

840,477.44= A[{(1+0.0175) 5 ­1}/{0.0175(1+0.0175) 5 }] 

840,477.44 = A[4.74785507588] 

Despejando A 

A = 840,477.44 /    4.74785507588 

A    = 177,022.56 
Con el valor de    la cuota se puede hallar el valor del préstamo y de ahí en adelante se 
continúa armando la tabla, de acuerdo con lo aprendido previamente. 

P = A[{ (1+i) n  ­1} / { i (1+i) n } ] 

P = 177,022.56 [{(1+0.0175) 6 ­1}/{0.0175(1+0.0175) 6 }]
P    =      $1,000,000 

n      = 6, porque es el plazo del préstamo de acuerdo con lo estipulado en la tabla de 
amortización. 

i = 1.75% bimestral 

Completando la tabla se tiene: 

BIMES  SALDO  CUOTA  ABONOS  SALDO 


INTERESES 
TRE  INICIAL  MENSUAL  CAPITAL  FINAL 
1  $1,000,000.00  $ 17,500.00  $ 177,022.56  $159,526.56  $840,477.44 

2  $840,477.44  $ 14,708.36  $ 77,022.56  $162,314.20  $678,163.24 

3  $678,163.24  $11,867.86  $ 77,022.56  $165,154.70  $513,008.54 

4  $513,008.54  $8,977.65  $ 177,022.56  $ 168,044.91  $344,963.64 

5  $344,963.64  $ 6,036.86  $ 77,022.56  $ 170,985.69  $173,977.94 

6  $173,977.94  $3,044.61  $177,022.56  $173,977.94  $0.00 

Ejemplo 6 

Justo Sin Plata recibió un préstamo de su primo Armando Rico Plata de $ 10.000.000 que 
debe pagar en 3 años, cuotas semestrales iguales vencidas con una tasa de interés del 
10% semestral, pero los intereses deben ser pagados anticipadamente, calcular el valor 
de la cuota que debe pagar Justo Sin Plata a su primo Armando y elaborar : tabla de 
amortización del préstamo. 

En  este  caso,  se  debe  utilizar  la  equivalencia  correspondiente  a  la  fórmula  9  que  es  la 
específica    para este caso. 

A = P [i / ((1­(1­i) n  )) ] 

A =$10.000.000 [0.10/((1­(1­0.10) 6 ))] = $ 2.134.202,95
Para la elaboración de la tabla de amortización se debe tener en cuenta lo siguiente: 

En    la última cuota " A"  que se pague en este caso la número 6 no habrá pago de 


intereses, todo corresponderá a abono a capital, puesto que los intereses han sido 
calculados anticipadamente. 

Simbólicamente los abonos a capital se expresarían de la siguiente forma: 

Abono a capital última cuota período n = A 

Abono a capital cuota período n­1 = A ­  Ai = A(1­i), que es simplemente la diferencia 
entre el saldó que es A y los intereses anticipados de ese saldo que serían Ai, de la 
misma forma se hace para los siguientes períodos. 

Abono a capital cuota período n ­2 = A(1­ i) ­ i(A(1­i)) = A(1­i) 2 

Y    así sucesivamente hasta llegar al período #1 donde: 

Abono a capital cuota # 1 = A( 1 – i ) ) n­1 

Para el ejemplo que se está analizando, los abonos a capital se calcularían de la siguiente 
forma: 

El abono a capital de la cuota #6     que es la última cuota      es igual a    A    o sea 


$2.134.202,95 puesto que los intereses fueron pagados anticipadamente en la #5 

El abono a capital de la cuota #5 = A(1­i) = 2.134.202,95(1­0.10) = $1.920.782,65 

El abono a capital de la cuota #4 = A(1­i) 2 = 2.134.202,95(1­0.10) 2 = $1.728.704.39 

El abono a capital de la cuota #3 = A(1­i) 3 = 2.134.202,95(1­0.10) 3 = $1.555.833.95 

El abono a capital de la cuota #2 = A(1­i) 4 = 2.134.202,95(1­0.10) 4 = $1.400.250.56 

El abono a capital de la cuota #1 = A(1­i) 5 = 2.134.202,95(1­0.10) 5 = $1.260.225.50 

Los  intereses  de  cada  período  serían  la  diferencia  entre  la  cuota  y  el  abono  a  capital 
calculado anteriormente. 

Intereses = Cuota ­ Abono a Capital 

La tabla de amortización para el caso analizado sería la siguiente: 

Préstamo: $10.000.000 

Interés:.... 10% semestral
Plazo:...... 6 semestres 

PERIO­  SALDO  ABONO A 


INTERESES  CUOTA  SALDO FINAL 
DO  INI CI AL  CAPITAL 

0  $ 10,000,000.00  $ 1,000,000.00  $ 10,000,000.00 

1  $ 10,000,000.00  $      873,977.45  $2,134,202.95  $ 1,260,225.50  $     8,739,774.50 

•>   $    8,739,774.50  $      733,952.39  $2,134,202.95  $ 1,400,250.56  $   7,339,523.94 

3  $    7,339,523.94  $        578,369.00  $2,134,202.95  $ 1,555,833.95  $    5,783,689.99 

4  $   5,783,689:99  $      405,498.56  $2,134,202.95  $ 1,728,704.39  $    4,054,985.60 

5  $    4,054,985.60  $  213,420.29  $2,134,202.95  $ 1,920,782.65  $   2,134,202.95 

6  $   2,134,202.95  $                      0.00  $2,134,202.95  $2,134,202.95  $                       0.00 

Nótese que en el período cero se pagan intereses anticipados de $ 1.000.000 

Nota:  Es  importante  distinguir  entre  el  uso  de  la  fórmula  #8  que  corresponde  a  la 
equivalencia entre  una  serie  de  cuotas  uniformes  anticipadas  y  un  valor  presente  y  la 
fórmula # 9 que  es la  equivalencia  entre una  serie de  cuotas uniformes vencidas con 
intereses anticipados  y un  valor  presente.  En la  primera  se  paga  el  valor de  una  cuota 
anticipadamente de manera semejante a una cuota inicial, es decir que se disminuye Ia 
cantidad  prestada  inicialmente  en  una  cantidad  igual  a  la  cuota  (ver  ejemplo  2),  en  la 
fórmula #9 solamente los intereses son anticipados(Ver ejemplo 7). 

3.3.2 Perpetuidades 

Las perpetuidades se presentan cuando no existe un período final n, porque éste es muy 
grande. 

P = A[{ (1+i) n  ­1} / { i (1+i) n } ] 
Separando los elementos que constituyen el numerador se tiene: 

P= A[(1+i) n / i (1­fi)"­1/ i (1+i) n ] 

Simplificando se tiene: 

P = A[1/i 1­/i(1+ i) n ]
El último término del factor entre paréntesis es cero, cuando n es muy grande; por lo 
tanto: 

P = A/i 

A = Pi 

Ejemplo 7 

Armando  Rico  Bueno  desea  que  su  esposa  e  hijos  reciban  una  cantidad  mensual 
uniforme cuando él se muera, para lo cual ha depositado $30 millones en un fondo a una 
tasa de 1.5% mensual. Determinar el valor de la mesada. 

A = Pi 

A = 30.000.000(1.5%) = $450.000
EJERCICIOS PARA PROFUNDIZACIÓN DE LAS TEMÁTICAS 

1.  Sofía  Vergara  recibió  un  préstamo  del  Banco  Santander  de  $30  millones  para 
cambiar de vehículo; si el plazo es de 5 años y se debe pagar en cuotas bimestrales 
vencidas, determinar: 

a.      El valor de las cuotas si la tasa de interés es del 25% anual, trimestre vencido. 

b. ¿Cuál es el saldo de la deuda después de cancelar la cuota # 9? 

c. ¿Cuál es la composición (capital e intereses) de la cuota # 13? 

2. Natalia París recibió un préstamo de $50 millones del Banco Popular para adquirir 
un nuevo apartamento; si el interés es del 30% anual semestre vencido y el crédito se 
debe pagar en cuotas iguales  mensuales anticipadas durante 7 años, determinar el 
valor de cada cuota. 

3. Beatriz Pinzón recibió un préstamo de $10 millones de su amiga Marcela Valencia 
para pagar en 3 años, en cuotas iguales semestrales, determinar el valor de la cuota si 
las tasas de interés para cada uno de los años son los siguientes: 

a. Primer año: 8% semestral 

b. Segundo año: 10% semestral 

c. Tercer año: 22% anual trimestre vencido. 

5. Sandra Muñoz recibió un préstamo del Banco Santander que debe pagar en 2 años en 
cuotas trimestrales iguales vencidas, si la tasa de interés es del 6% trimestral. Calcular 
el valor de las cuotas y elaborar la tabla de j amortización, sabiendo que los intereses se 
pagan anticipadamente. 

6. Natalia París recibió un préstamo de $12,000,000 de su amiga Sofía Vergara para 
pagar en 5 años en cuotas semestrales variables; si el valor de la cuota se incrementa en 
$40,000 por período y la tasa de interés es del 20% anual trimestre vencido, hallar el valor de 
cada una de las cuotas que debe pagar Natalia a Sofía. 

7. Juan Valdés recibió un préstamo de Bancafé por $30 millones que debe pagar en doce 
cuotas  trimestrales  variables;  si  la  tasa  de  interés  es  del  5%  trimestral  y  los 
incrementos de las cuotas son del 3%, calcular el valor de la primera cuota. 

8. Armando Casas Rojas recibió un préstamo del Citibank por $35 millones que debe 
pagar en 18 cuotas bimestrales variables; si la tasa de interés es del 2% bimestral y la 
tasa crece el 2% trimestral, calcular el valor de la primera cuota.
9. Desarrollar el problema # 1 utilizando la metodología Excel explicada al principio 
del capítulo. 

10. Desarrollar el problema # 2 utilizando la metodología Excel explicada al 
principio del capítulo. 

11. Desarrollar el problema # 3 utilizando la metodología Excel explicada en la sección de 
3.1.1 (gradiente aritmético.)
UNIDAD DIDACTICA DOS 

EVALIUACION DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN 

Justificación 

La  toma  de  decisiones  sobre  nuevos  productos,  mercados,  inversiones  en  activos 
por  adquisición  o  mejora;  compra  de  empresas  y  otras  estrategias  que  las 
organizaciones deben afrontar cada día, permite la aplicación de las herramientas de 
las matemáticas financieras. Las temáticas de esta unidad, no solo permiten aplicar 
las  herramientas  apropiadas  mediante  el  estudio  de  la  unidad  anterior  sino  que 
además  proporciona  otras  técnicas  necesarias  para  la  toma  de  decisiones  en  la 
elección de la mejor alternativa de inversión, mediante la comparación de resultados 
que se esperan obtener. 

Objetivo General 
Reconocer  los  criterios,  identificar  los  diferentes  métodos  y  aplicar  las 
herramientas  financieras  para  la  evaluación  de  diferentes  alternativas  de 
inversión para establecer las condiciones inequívocas que apoyen la toma de 
decisiones en la  elección  de la  mejor  alternativa  en  razón  de la  rentabilidad 
financiera o de los beneficios para una comunidad específica. 

Objetivos específicos

· Establecer las diferencias entre las evaluaciones financiera, económica o social
· Analizar la importancia de la tasa de descuento en la evaluación financiera
· Definir  los  criterios de decisión  a  utilizar  cuando se  tienen varias  alternativas  de 
inversión
· Medir el riesgo de una inversión a través de la teoría de probabilidad
· Optimizar la utilización de los recursos financieros de las organizaciones
Qué se 
sobre..?

ACTIVIDAD DE EXPLORACIÓN 
DE CONOCIMIENTOS PREVIOS 

El  desarrollo  de  esta  actividad  permite  indagar  los  conocimientos  que  se  tiene 
sobre los contenidos a estudiar, de tal forma que    facilita la recepción de la nueva 
información y genera mayor comprensión de las temáticas. 

Después de inspeccionar ligeramente la unidad y sin adelantar la lectura contestar 
las siguientes preguntas y registrarlas en la primera columna del cuadro 1. “SQA”. 

¿Qué SE acerca de? 

¿Evaluación financiera; tasa de descuento; costo promedio; Valor presente neto; 
tasa interna de retorno; tasa ponderada; ? 

Una vez realizada la reflexión sobre los vacíos encontrados al tratar de responder 
los interrogantes  anteriores,  consignar  en la columna  dos  del  cuadro  1  “SQA”, lo 
que se desea conocer sobre los temas tratados. Así se resuelve la pregunta: 

¿Qué Quiero Saber? 

Después  de  abordar  la  lectura  de  los  contenidos;  analizar  los  ejemplos;  resolver 
las  actividades  de  profundización  y  de  socializar  las  temáticas  con  los  demás 
estudiantes  del  curso,  se  debe  completar  el  cuadro  “SQA”    registrando  en  la 
tercera  columna  el  conocimiento  nuevo,  construido  mediante  el  estudio  de  la 
unidad. El registro de los logros, responde la pregunta: 

¿Qué Aprendí? 

Cuadro 1 “SQA” 

¿QUÉ SÉ  QUÉ QUIERO SABER  QUÉ APRENDÍ 

Saberes previos:  Meas de aprendizaje:  Logros: nuevo conocimiento 


CAPITULO UNO 

CLASES DE EVALUACIONES Y CRITERIOS DE DECISION 

Justificación 

La  evaluación  de  un  proyecto  es  el  procedimiento  mediante  el  cual  se  comparan  los 
resultados esperados, con los objetivos predeterminados y mediante la utilización de criterios 
específicos  de  evaluación.  El  estudio  del  capitulo  y  los  interactividades  propuestas 
desarrollarán en el aprendiente las competencias para definir si un proyecto se realiza o no. 

Objetivo General 
A partir del reconocimiento y profundización de las temáticas y la aplicación de 
de  las  herramientas  financieras,  el  estudiante  estará  en  condiciones  de 
establecer  las  diferencias  concretas  entre  las    evaluaciones  financiera, 
económica  y  social,  definir  los  criterios  de  decisión  a  usar  e  identificar  el 
método  mas  conveniente  a  aplicar  para  la  toma  de  decisiones  cuando  se 
tienen varias alternativas de inversión. 

Objetivos específicos

· Identificar las características de las evaluaciones social, económica y financiera
· Definir la relación beneficio /costo como herramienta financiera
· Definir e interpretar los conceptos de las demás herramientas financieras
· Calcular el costo promedio ponderado de capital­WACC
· Establecer el valor presente ­VP
· Calcular la tasa interna de retorno –TIR
· Determinar el costo anual uniforme equivalente –CAUE
· Aplicar el costo capitalizado a la toma de decisiones
1. CLASES DE EVLUACIONES Y CRITERIOS DE DECISION 

La  evaluación  de  proyectos  permite  establecer  sus  bondades  y  determinar  si  es  o  no 
conveniente su ejecución. Mediante  la evaluación es como se comparan los resultados que se 
desean  obtener  con  los  objetivos  fijados  previamente  y  a  través    de  criterios  de  evaluación 
definidos. 

Esencialmente se tienen en cuenta tres tipos básicos de evaluación de proyectos: evaluación 
económica; evaluación de impacto social; y evaluación financiera. 

La  evaluación  económica  tiene  como  finalidad  medir  el  impacto  de  un  proyectos  obre  el 
bienestar de los nacionales y determinar la rentabilidad desde la óptica de la economía. Está 
basada  en  los  flujos  de  beneficios  y  costos  que  afectan  en forma  positiva  o  negativa  a  los 
individuos de una localidad, región o del país en cuanto a su bienestar individual. 

En cuanto a la evaluación social y financiera, se debe considerar lo siguiente: 

1.1  EVALUACIÓN DE PROYECTOS SOCIALES 

La evaluación social complementa la evaluación económica adicionando juicios sobre 
el valor de redistribuciones del ingreso y sobre el valor de metas que son deseables 
por su impacto en la totalidad de la sociedad. 

1.1.1  Características 

Atendiendo los objetivos de desarrollo del país, la rentabilidad del proyecto se 
establece mediante la evaluación social. Para lo cual se tienen las siguientes 
características. 

a. Distribución geográfica de los beneficios 

b. Distribución social de los beneficios entre los diversos estados y grupos de la 
sociedad. 

c. Distribución de los beneficios entre consumo e inversión. 

d. Creación de empleo 

e. Contribución de otros aspectos, como el mejoramiento en las balanzas externas 

En general se puede afirmar que la evaluación de un proyecto depende en alto grado 
del  propietario  del  proyecto.  Los  proyectos  estatales  pretenden  establecer 
prioritariamente el impacto positivo que el proyecto tendrá en la comunidad. 

La explotación de los proyectos sociales no es atractiva para el sector privado por sus 
altos  costos    y  su  poca  relevancia  en    rentabilidad  financiera.  Igual  otros  proyectos
podrán  ser  muy  atractivos  desde  el  punto  de  vista  financiero,  pero  no  pueden  serlo 
desde  el  punto  de    vista  social  o  de  la  economía  nacional.  De  ahí  que  para  los 
proyectos  de  gran  envergadura  es  necesario  realizar  su  evaluación  conjugando 
ambos aspectos: el impacto social y la rentabilidad financiera. 

1.1.2  Relación beneficio/costo ­ R B/C­ 1 

Si  bien  este  método  se  utiliza  en  la  evaluación  financiera  como  se  verá  más 
adelante,  su  uso  es  más  generalizado  en  la  evaluación  de  proyectos  de  interés 
social  o  proyectos  públicos  cuando  los  fondos  para  la  financiación  provienen  de 
organismos  internacionales.  Para  obtener la relación  beneficio/costo  se  realiza el 
cociente  entre  la  sumatoria  de  los  valores  actualizados  de  los  ingresos  y  la 
sumatoria de los valores actualizados de los egresos. 

∑ It / (1+i) t 
B/C 
R  = 
∑ Et / (1+i) t 

De otro modo, de lo que se trata es de calcular el valor presente de los ingresos y 
de  los  egresos  del  proyecto  con  base  en  la  tasa  de  oportunidad  y  hacer  la 
correspondiente división. 

Los valores resultantes de la relación B/C deben ser interpretados como sigue: 

R B/C > 1  El proyecto es viable, dado que el VP de los ingresos es mayor que 
el VP de los egresos 

R B/C < 1  El proyecto no es atractivo, dado que el VP de los ingresos es inferior 
al VP de los egresos 

R B/C =1  Teóricamente es indiferente realizar o no el proyecto. En este caso la 
TIR  y  la  tasa  de  oportunidad  son  iguales.  El  VP  de  los  ingresos  es 
igual al VP de los egresos 

1.1.3  Costo Capitalizado 

Su fundamento teórico está en las perpetuidades. Se usa para evaluar proyectos 
de  larga  vida  generalmente  mayores  a  15  años,  como  por  ejemplo  puentes, 
carreteras, parques, etc. 
En perpetuidades: 

A = Pi, donde, 

CONTRERAS B, Marco Elías . Formulación y evaluación de proyectos. UNAD Bogotá 2004
A = Cuota uniforme 

P = Valor presente 

I  = Tasa de descuento 

Despejando P, se obtiene lo que se llama costo capitalizado: 


P = ­­­­­­ 

Ejemplo 

El alcalde de Pereira está considerando dos alternativas en su ciudad; la primera, 
es  construir  un  puente  nuevo  que  tendría  un  costo  de  $1,500  millones  e 
inversiones  adicionales  cada  20  años  de  $60  millones  y  costos  anuales  de  $30 
millones. 

La segunda opción, es reparar un puente construido hace 50 años, con un costo 
operativo de $1,300 millones e inversiones cada 5 años de $25 millones y costos 
anuales  de  mantenimiento  de  $60  millones.  Si  la  tasa  dc  descuento  es  del  25% 
anual, ¿cuál seria la opción menos costosa para la ciudad? 

Opción 1:  Construir puente nuevo 

El diagrama es el siguiente: 
0  20  40 
∞ 

años

30 millones  30 millones 

1.500 millones  30 millones  60 millones 

P1  = Valor de la inversión inicial = $1 ,500,000,000 
P2  = Valor presente o costo capitalizado de las inversiones cada 20 años de $60 
millones. 

Los  $60  millones  que  deben  invertirse  cada  20  años  son  un  valor  futuro  con 
respecto  al  año  cero;  por  lo  tanto  se  podrían  obtener  cuotas  uniformes  de  la 
siguiente manera: 

A = Cuota uniforme 

F Valor futuro 

[
A= F i / (1+i) n ­ 1 ] 

[
A = 60,000,000 0.25 / (1+0.25) 20 ­ 1 ] 
A = $ 174,955.32 

Este  valor  se  origina  para  los  primeros  20  años;  para  el  año  40  se  repite  la 
inversión  y  por  lo  tanto  se  obtendría  la  misma  cuota  uniforme  de  $  174,995.32; 
igual situación se presentaría para el año 60; es decir, las inversiones de cada 20 
años, al distribuirlas en cuotas uniformes se vuelven una perpetuidad. 

Por lo tanto: 
P3 =Valor presente de los costos anuales de mantenimiento 

Estos  costos  se  consideran  una  perpetuidad  porque  se  repiten  cada  año,  por  lo 
tanto: 

30.000.000 
P3  =  =  $120.000.000 
0.25 
Costo capitalizado opción # 1:
P1 =  1,500,000,000 

P2 =  699,821.28 

P3 = 120,000,000 

P opcion1  = Costo capitalizado opcional  P1= + P2 + P2 

P opcion1  = 1,620,699,821 

Opción 2: reparar puente 

El diagrama sería el siguiente: 

0  20  40  ∞ 
25 millones 25 millones 
años 

1,300 millones  60 millones  60 millones 

P1  = Valor de la inversión inicial = $1,3000 millones 

P2=  Valor  presente  o  costo  capitalizado  de  las  inversiones  cada  5  años  de 
$25,000,000. 

El procedimiento es idéntico al empleado en la opción # 1, sino que en este caso 
las inversiones son cada cinco años. 
A = Cuota uniforme 

F = Valor futuro 
[
A= F i / (1+i) n ­ 1 ] 

[
A = 25,000,000 0.25 / (1+0.25) 5 ­ 1 ] 
A = 25,000,000 [0.12 184674] 

A = $ 3,046,168.49 

Este valor se origina para los primeros 5 años, y como la operación se repite en el 
año  10,15,  20,  etc,  se  obtendrá  la  misma  cifra  anualmente,  es  decir  que  los 
53,046,168.49 se convierten en una perpetuidad, por lo tanto: 

P2=  3,046,168.49 =  $12,184,674 


0.25 

P3=  Valor presente de los costos anuales de mantenimiento 

Estos costos se consideran una perpetuidad porque se repiten cada año; por lo 
tanto: 

P3=  60,000,000 = $240 ,000,000 
0.25 

P opción 2  = Costo capitalizado opción2  = P1 +P2 +  P2 

P opción 2= 1,300,000,000 + 12,184,674 + 240,000,000 

P opción 2=    $1,552,184,674 

Por lo tanto el Alcalde de Pereira debe seleccionar la opción # 2, por ser menos costosa 
(costo capitalizado menor).
1.2  CRITERIOS PARA EVALUAR PROYECTOS DE INVERSÍÓN 

Las matemáticas financieras a través de su concepto de interés, que no es otra cosa 
que el valor del dinero en el tiempo, proporciona los conceptos para definir los criterios 
que servirán de base para tomar decisiones sobre nuevos productos, mercados, clientes, 
etc.,  los  cuales  se  constituyen  en  proyectos  o  estrategias  que  toda  empresa  debe 
realizar para sobrevivir en una economía de mercado. 

Adicional a la tasa de descuento, debe tenerse en cuenta en la evaluación de proyectos 
de inversión el concepto de los "flujos de caja". Su estimación adecuada es fundamental 
y  depende  a  su  vez  de  investigación  objetiva  de  mercados,  estimación  idónea  de 
costos, fijación de precios, asignación de maquinaria, selección de recursos técnicos 
y humanos, entre otros. 

Otro aspecto importante es la estimación de la vida útil de la inversión, generalmente 
depende del proyecto, por ejemplo un proyecto para cultivar rosas tiene una duración 
de 10 años que es la duración de la mata y un cultivo de clavel de 2 a 3 años, que es 
el tiempo productivo de la planta. 

Los criterios de decisión en evaluación de proyectos tienen como fuente los flujos de caja 
y la tasa de descuento. A continuación se explicará cada uno de ellos. 

1    Tasa de descuento 

2    Valor presente neto 

3    Tasa interna de retorno 

4.    Costo anual uniforme equivalente 

La confiabilidad de cada uno de estos criterios depende de varios factores los cuales están 
íntimamente relacionados. Por ejemplo, la certeza de los flujos de caja depende de una 
acertada estimación de precios, costos, demanda, etc. La estimación correcta de la tasa 
de  descuento  puede  ser  fundamental  a  la hora  de  determinar  la  viabilidad  o  no  de  un 
proyecto de inversión. 

1.2.1 Tasa de Descuento 

En el capítulo 1 cuando se hizo el paralelo entre 2 inversionistas para deducir a partir de 
esta situación los conceptos de interés y el de tasa de interés de oportunidad, se está 
planteando implícitamente el concepto de tasa de descuento. Basta recordar el ejemplo 
de doña Linda Plata de Rico, cuando se planteó que sólo cedería su dinero si la tasa que 
le ofrecen por su dinero era como mínimo del 3% mensual.
La determinación de la tasa de descuento es uno de los elementos fundamentales en la 
evaluación  de  proyectos  de  inversión,  pues  de  ella  va  a  depender  la  viabilidad  del 
proyecto. 

Los  investigadores  en  finanzas  han  concluido  que  la  tasa  de  descuento  debe  ser  el 
resultado de seleccionar entre la tasa de interés de oportunidad y el costo ponderado de 
capital, escogiendo la mayor de las dos para ser más exigentes con el proyecto. 

1.2.2  Costo Promedio Ponderado de Capital –WACC­ 

Es  el  costo  promedio  de  los  recursos  propios  y  externos  después  de  impuestos  que 
requiere un proyecto. 

En  lo  que  hace  referencia  al  costo  de  los  recursos  propios,  existen  modelos  como  el 
CAPM (Capital Assets Pricing Model) que permite acercarse al costo de los recursos propios. 

Costo promedio ponderado de capital = Ko = WACC 

Ko = KdWd + KpWp 

Kd = Costo de la deuda después de impuestos 

Wd = % de deuda en relación con el total de recursos 

Kp = Costo de los recursos propios 

Wp = % de los recursos propios en relación con el total de recursos 

Por ejemplo, si el proyecto "YY" requiere $500 millones de inversión de los cuales $200 
millones son recursos propios, que tienen una tasa de oportunidad para el inversionista del 
23% efectivo anual y la diferencia son recursos externos, con un costo del 27% efectivo 
anual y una tasa de impuestos del 35%, el costo promedio ponderado de capital será: 

Wd = 300/500 = 60% 

Wp = 200/500 =40% 

Kd =27%(1­T) = 27%(1­ 0.35) = 0.1755 

Kd == 17.55% efectivo anual 
Kp = 23%
Ko = 60%(17.55%) + 40%(23%) 

Ko = Costo de capital =0.1973 ó 19.73% efectivo anual. 

La  tasa  de  descuento  es  el  resultado  de  escoger  la  mayor  de  las  dos  tasas,  la  de 
oportunidad del inversionista o costo de recursos propios y el costo promedio ponderado 
de  capital  o  WACC  del  proyecto.  En  el  ejemplo  anterior  es  mayor  la  tasa  de 
oportunidad, por lo tanto la tasa de descuento es el 23% efectivo anual. La razón por 
la cual se escoge la mayor, es la de ser más "duro" con la evaluación del proyecto y 
evitar crear falsas expectativas. 

1.2.3    Valor presente neto ­VPN 

Es el resultado de descontar (traer a valor presente) los flujos de caja proyectados de una 
inversión a la tasa de interés de oportunidad o costo de capital y sustraerle el valor de 
la inversión. Si el resultado obtenido genera un remanente positivo, el proyecto es viable en 
caso contrario no. 

Gráficamente se expresaría así: 

REMANENTE 

COSTO DE CAPITAL O TASA DE OPORTUNIDAD 

INVERSION 

El diagrama anterior quiere decir que si el proyecto devuelve la inversión genera un interés 
y adicionalmente genera un remanente, es factible. 

Ejemplo 

Armando  Rico  Plata  desea  incursionar  en  un  proyecto  de  transporte  masivo  para  una 
importante  ciudad  colombiana,  el  cual  requiere  $5.000  millones  de  inversión.  Beatriz 
Pinzón  lo  ha  asesorado  en  la  elaboración  del  proyecto  y  ha  estimado  los  siguientes 
flujos de caja:
AÑO  FLUJO DE CAJA 
AÑOO  ­5,000 
AÑO1  1,450 
AÑO 2  1,789 
AÑO 3  2,345 
AÑO 4  3,617 

La tasa de descuento calculada para el inversionista es del 10% 

1.2.4    Relación del valor presente de los ingresos y los egresos 

Relaciona  el  valor  presente  de  los  ingresos  y  el  valor  presente  de  los  egresos;  si  el 
resultado de esta relación es mayor que uno, el proyecto es viable en caso contrario, no. 
En otras palabras si el cociente valor presente ingresos 7 valor presente egresos es >1, la 
inversión es factible. A este criterio se conoce como Relación beneficio/costo 

Para el proyecto que se está analizando se tendría: 

Valor  presente  ingresos  =  1,4507(1+0.10)  +  1,7897(1+0.10) 2  +  2,345/(l+0.10) 3  +  3,617(1+0.10) 4  = 


7,028.99 

Valor presente egresos = 5.000, se toma el valor absoluto de la inversión, el cual es e 
único flujo de egreso o negativo que tiene el proyecto. Si existiera otro flujo negativo, se 
debe traer a valor presente tal como se hizo con los ingresos, utilizando la tasa del 
descuento que se utilizó para evaluar. 

V P  ingresos  7028.99 
B/C  =  — ———————  =  —————  = 1.41 
VP egresos  5000 

Como la relación B/C > 1, el proyecto es factible. 

1.2.5    Tasa Interna de Retorno ­TIR­ 

Es la tasa de interés a la cual los flujos de caja descontados y sustraída la inversión, 
genera un valor presente neto igual a CERO; si esta TIR es mayor que la tasa 
de  oportunidad  del  inversionista  o  alternativamente  mayor  que  el  costo  de 
capital, el  proyecto es viable.
El procedimiento para el cálculo de la tasa interna de retorno es como sigue: 

10. Tomar una tasa cualquiera "i", eventualmente puede ser la del inversionista y traer 
a valor presente los flujos de caja estimados. Considérese una i = 20% anual. 
2  3  4 
VPN = ­5,000 + 1,4507(1 + 0.20)+ 1,7897(1 + 0.20)  + 2,3457(1 + 0.20)  + 3,6177 (1+0.20)  =552.06 

11. Efectuar el mismo cálculo del numeral anterior con una nueva tasa; como el VPN 
obtenido con i = 20% es mayor que CERO, se debe estimar con una tasa mayor, 
por ejemplo    i = 25% 

VPN = ­5,000 + 1,4507(1 + 0.25)+ 1,7897(1 + 0.25) 2 + 2,3457(1 + 0.25) 3 + 3,6177 (1+0.25) 4  =­12.88 

3. Calcular la tasa para la cual el VPN es igual a cero, mediante el método de interpo­ 
lación, para lo cual se recomienda graficar los resultados de la siguiente forma: 

­12.88  0  552.06 

VPN 

i =25%  cero  i =20% 

Luego calcular la diferencia entre las tasas de interés (25% ­ 20% = 5%) y entre los valo­ 
res presentes netos (552.06 ­12.88 = 564.94), tomando los valores negativos en absoluto. 

Posteriormente, se toma cualquiera de los dos puntos extremos, por ejemplo tomar el 
valor presente neto que corresponde a 25% o sea ­$12.88 y obtener la diferencia con 
el punto focal cero. Con estos datos, se plantea la siguiente regla de tres: 

Si para una diferencia en la tasa de interés de 5% corresponde una diferencia de 
$564.94. ¿Qué variación de i% corresponde a una variación de $12.82? 

i% =
12.82x5% 

564.94 

i    = 0.11346 % 
Como la TIR debe estar entre 20% y 25%, por cuanto fueron las tasas de descuento 
con las cuales se obtuvo el valor presente positivo y negativo respectivamente, y 
como se tomó el VPN de ­$12.82 que corresponde a i = 25% entonces: 

TIR = 25% ­ 0.11346 = 24.88% anual 

Si se hubiera tomado como referencia el otro extremo, o sea      i = 2 0%    tasa con la 


cual el VPN es $552.06, el raciocinio habría sido el siguiente: 

Si para una diferencia en la tasa de interés de 5% corresponde una diferencia de $564.94. 
¿Qué variación de i% corresponde a una variación de $552.06? 

552.06 x 5% 
i =  ­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­ 
564.94 

i %    = 4.88% 

En tanto se tomó como referencia el 20% y la TIR no puede ser ni menor de 20% ni 
mayor de 25%, entonces: 

TIR = 20% + 4.88% = 24.88% anual 
Valor que coincide con el anterior cuando se hizo el cálculo con el otro extremo. 

En razón a que el resultado de la TIR es mayor que la tasa del inversionista (10%), el 
proyecto es viable. 

Como se observa en el ejemplo anterior, para poder calcular la TIR se requiere haber 
calculado  el  VPN  con  dos  tasas  diferentes;  debe  tenerse  presente  que  uno  de  los 
resultados  del  VPN  debe  ser  positivo  y  el  otro  negativo  para  que  se  pueda  utilizar  la 
herramienta de interpolación. En otras palabras, cuando se obtienen dos VPN positivos 
o dos VPN negativos es imposible calcular la TIR. 

§  Cálculo del VPN y la TIR con Excel 

Alternativamente se puede utilizar la hoja Excel para calcular el valor presente neto y 


la tasa interna de retorno. 

Tomando como base la información del proyecto de transporte del señor Armando Rico 
Plata, completar la hoja de la siguiente forma:
A  B  C  D 
1  0  ­5,000  Tasa de  10% 
oportunidad 
2  1  1,450 
3  2  1,789 
4  3  2.345 
5  4  3.617 
6  TIR  = TIR (B2:B6) 
7  VPN  =VNA(D1,B3:B6)+B 

Posteriormente, registrar en la celda    “=TIR(B2:B6)”, incluyendo dentro del  rango 


el valor de la inversión, al teclear    “enter”    se obtiene la TIR de 24.88%. 

Para  el  cálculo  del  valor  presente  neto  se  debe  completar  la  celda  con 
“=VNA(D1,B3:B6)+B2”;  donde  D1  es  la  tasa  de  oportunidad  del  inversionista,  es 
decir la tasa de descuento. Nótese que no  se dio todo el rango en el paréntesis; 
en caso de señalarse completamente, el cálculo del valor presente correspondería 
al periodo ­1 y no al período cero. 

El  valor  de  la  inversión  debe  ser  adicionado  al  valor  presente  de  los  flujos,  para 
obtener el valor presente neto del proyecto. Siguiendo este procedimiento el VPN 
es igual a $2,028.99. 

1.2.6 Costo Anual Uniforme Equivalente –CAUE 

Este  criterio  es  muy  utilizado  cuando  se  tienen  proyectos  que  solo  involucran 
costos; su base conceptual son las anualidades o cuotas fijas y permite comparar 
proyectos  con  diferentes  vidas  útiles.  El  criterio  de  decisión  es  escoger  la 
alternativa o proyecto que genere menor CAUE. 

Ejemplo 

Almacenes “El Triunfo” está considerando la posibilidad de utilizar montacargas en 
sus  bodegas  con  el  fin  de  emplearlos  en  la  ubicación  de  productos  en  sus 
estantes; actualmente esta labor se hace manualmente. El gerente general, señor 
Juan Pérez ha reunido la siguiente información para evaluar las opciones:
Alternativa A: adquirir 2 montacargas. 

Alternativa B: trabajar con una cuadrilla de 8 trabajadores y usar carretillas 
manuales. 

Los costos de cada alternativa son: 
Alternativa  A:  el  valor  de  los  dos  montacargas  es  de  $20  millones  y  para  su 
manejo se requiere de 2 conductores y 2 ayudantes; los primeros devengarán un 
salario de $500.000/mes cada uno y los otros $300.000/mes. A dichos salarios se 
les debe adicionar un 5º%    por concepto de prestaciones sociales. 

Para el mantenimiento y los seguros de los dos equipos se requieren $2 millones 
por año. La vida útil de los montacargas es de 5 años. 

Alternativa B: el salario de los trabajadores de la cuadrilla es de $3 00.000/mes y 
un 50% anual por concepto de prestaciones sociales. 

La tasa de descuento es 20% anual. 

Con  base  en  la  información  anterior,  se  calculan  los  costos  de  cada  una  de  las 
alternativas: 

Alternativa A: 

Costos por año:

· Salarios por año conductores = (500.000 x 12 x 2) (1.50) = $ 18,000,000
· Salarios por año ayudantes (300.000 x 12 x 2) (1 .50) $1 0,800,000
· Mantenimiento por año = $ 2,000,000 

Total costos por año: $ 18,000,000 + 10,800,000 ± 2,000,000 = 30,800,000 

Costo montacargas 

Costo anual uniforme equivalente =  P  i(1 +i) n 
(1+i) n  ­ 1 

CAUE  = 20,000,000    0.20(1+0.20) 5 


Montacargas 
(1+0.20) 5  ­1
CAUE  = 20,000,000 [0.33437970329] 
Montacargas 

CAUE  = 6,687,594.07 
Montacargas 

Total CAUE = Total costo por año + CAUE 
Montacargas 

Total CAUE = 30,800,000 + 6,687,594.07 

Total CAUE = $37,487,594.07 

Alternativa B: 

Costos por año = (30,000,000 x 12 x 8) (1.50) = 43,200,000 

CAUE por  año = $ 43 ,200,000 

De acuerdo con los resultados previos es más económico adquirir los equipos de 
carga, por lo tanto se debe escoger la alternativa “A”.
CAPITULO DOS 

ANALISIS DE RIESGOS EN LOS PROYECTOS DE INVERSION 

Justificación 

En  el  medio  de  los  negocios  toda  decisión  involucra  un  riesgo  que  de  no  prever  su 
ocurrencia  podría  generar  grave  daño  a  las  organizaciones  llevándolas,  inclusive,  a  su 
desaparición. Mediante el estudio del capítulo se apropiará la metodología para el análisis 
del riesgo en una inversión. 

Objetivo General 
A  partir  de la  teoría  de  probabilidad  determinar  el  riesgo  de  una  inversión  y 
utilizar los resultados matemáticos como criterio para la toma de decisiones. 

Objetivos específicos

· Identificar los sistemas de análisis de riesgo
· Identificar y aplicar la Distribución Beta 2 para medir el riesgo
· Identificar y aplicar la Distribución Beta como instrumento para medir el 
riesgo.
2.1 SISTEMAS DE ANALISIS 

Toda  decisión  involucra  un  riesgo  y  los  seres  humanos  por  naturaleza  sienten 
aversión a él. En los negocios las decisiones se ven sujetas a la incertidumbre y al 
riesgo,  los  cuales  se  toman  como  dos  términos  sinónimos  pero  no  lo  son:  el 
primero  es  un  total  desconocimiento  del  comportamiento  de  una  variable  y  en  el 
segundo si se conoce, bien sea a través de información histórica, investigaciones 
de mercado, opiniones de expertos, etc. 
El análisis del riesgo se puede hacer mediante dos sistemas: distribución Beta 2 y 
distribución Beta. 

2.1.1 DISTRIBUCION BETA DOS 

La  primera  es  una  aproximación  a  la  distribución  normal,  pero  achatada  a  los 
extremos de la siguiente forma: 

f(x)
0.5 

0.4 

0.3 

0.2

0.1 


­3  ­2  ­1  0  1  2  3  VPN 
VPN Pr omedio 
Se deben considerar tres escenarios para cada uno de los flujos de caja del 
proyecto: 

El optimista, el más probable y el pesimista. Con base en esta información se 
calcula el promedio y la varianza de cada flujo de caja utilizando las siguientes 
ecuaciones: 
Flujo de 
Flujo de caja  4 Flujo de caja  caja 
optimista i  +  más probable i  +  pesimista i 
Promedio flujo de caja período i = 

2
Flujo de caja optimista i – Flujo de caja pesimista i 

Varianza flujo de caja período i = 

Una  vez  obtenidos  los  flujos  de  caja  promedio  y  su  varianza,  se  traen  a  valor 
presente a la tasa de descuento. 

VPN promedio  = Promedio Flujo Caja 0+ Promedio Flujo Caja 1/(1+i) + Promedio Flujo 

Caja 2/(1+i) 2 +……….  + Promedio Flujo Caja n/(1+i) n 

VPN varianza  = Varianza Flujo Caja O + Varianza Flujo Caja 1/((1+i)) 2 + Varianza Flujo 

Caja 2/((1+i) 2 ) 2 +…..+ Varianza Flujo Caja n / ((1+i) n ) 2 

Ejemplo 

Con base en la información anterior de los proyectos “A” y “B” del señor Armando 
Rico, y considerando tres escenarios para cada flujo de caja, determinar el riesgo 
de cada inversión, asumiendo que el escenario más probable fue el empleado en 
el capítulo anterior de evaluación de alternativas mutuamente excluyentes. 
Proyecto A: 

ESCENARIO  ESCENARIO MÁS  ESCENARIO 


OPTIMISTA  PROBABLE  PESIMISTA 

Flujo caja año 0  ­4,000  ­5,000  ­6,500 


Flujo caja año 1  2,200  1,450  1,234 
Flujo caja año 2  2,400  1,789  1,456 
Flujo caja año 3  2,657  2,345  2,178 

Flujo caja año 4  4,300  3,617  2,969 

Proyecto B: 

ESCENARIO  ESCENARIO MÁS  ESCENARIO 


OPTIMISTA  PROBABLE  PESIMISTA 

Flujo caja año 0  ­6,500  ­7,000  ­9,000 


Flujo caja año 1  2,845  2,345  2,156 
Flujo caja año 2  2.845  2,345  2,156 
Flujo caja año 3  2,845  2,345  2,156 
Flujo caja año 4  5,259  4,682  4,300 

Con base en la información anterior, se deben realizar los siguientes cálculos para 
el proyecto A: 

Promedio flujo de caja O = (­4,000 + 4(­5,000)­6,500)/6 = ­5,083.33 

Promedio flujo de caja 1 = (2,200 + 4(1,450)+1,234)/6 = 1,539 

Promedio flujo de caja 2 = (2,400 + 4(1,789)+1,456)/6 = 1,835.33 

Promedio flujo de caja 3 = (2,657 + 4(2,345)+2,178)/6 = 2,369.17 

Promedio flujo de caja 4 = (4,300 + 4(3,617)+2,969)/6 = 3,622.83
Varianza flujo de caja período O 

­4000 + 6500  =  173.611.11 

Varianza flujo de caja período 1 

=  2.200 – 1.234 
= 25.921

Varianza flujo de caja período 2 

=  2.400 – 1.456 

Varianza flujo de caja período 3 

=        2.657 – 2.178 


= 6.373.36 

Varianza flujo de caja período 4 

=        4.300 – 2.969 


=  49.210.03 

Resumiendo se tiene: 

PROMEDIO  VARIANZA 

Flujo caja año 0  ­5,083.33  173,611.11 


Flujo caja año 1  1,539.00  25,921.00 
Flujo caja año 2  1,835.33  24,753.78 
Flujo caja año 3  2,369.17  6,373.36 
Flujo caja año 4  3,622.83  49,210.03 
VPN promedio  A  =­5,08 3.33 + 1,539/(1+O. 10) + 1 ,835.33/(l +0.10) 2 + 
2,369.17/(1+0.10) 3  + 3,622.83/(1+O.1O) 4 

VPNpromedio  A  =2,087 

=  25.921 
=  6.373.36 
1 ­ 9.78x10 6 = 0.999 

o sea que P(VPN>0) = 0.999 = 99.9% 

A continuación se efectúan los mismos cálculos con la información del proyecto B, 
obteniendo los siguientes resultados: 

Promedio flujo de caja O = (­6,500 + 4(­7,000)­9,000)/6 = ­7,250 

Promedio flujo de caja 1 = (2,845 + 4(2,345)+2,156)/6 = 2,396.83 

Promedio flujo de caja 2 = (2,845 + 4(2,345)+2,156)/6 2,396.83 

Promedio flujo de caja 3 = (2,845 + 4(2,345)+2,156)/6 = 2,396.83 

Promedio flujo de caja 4 = (5,259 + 4(4,682)+4,300)/6 = 4,7 14.50 

­6.500 + 9.000 
=  173.611.11 
Varianza flujo de caja período O =  6 

Varianza flujo de caja período 1 =  2.845 – 2.156 


=  13.186.69 
6  2 
Varianza flujo de caja período 2 =  2.845 – 2.156 
=  13.186.69 
6  2 
Varianza flujo de caja período 3 =  2.845 – 2.156 
=  13.186.69 
6  2
Varianza flujo de caja período 4 =  5.259 – 4.300 
=  25.546.69 

PROMEDIO  VARIANZA 

Flujo caja año 0  ­7,250.00  173,611.11 


Flujo caja año 1  2,396.83  13,186.69 
Flujo caja año 2  2,396.83  13,186.69 
Flujo caja año 3 .  2,396.83  13,186.69 
Flujo caja año 4  4,714.50  25,546.69 

VPN promedio B = ­7,2 50+2,396.837(1+0.10) + 2,396.937(1+0.10)2 + 
2,396.83/(1+O.1O)~ + 4,714.5O/(1+O.1O)~ 

VPN promedio B = 1,930.64 

VPNVarianza B = 173,611.11 + 13,186.69/((l+O.1O)) 2  + 13,186.69/((1+O.1O) 2 ) 2  + 13,1 


86.69/((1+O. 10)3) 2  + 25,546.69/((1+O. 10) 4 ) 2 

VPN varianza  B  =212,877.16 
VPN desviación estándar B  = 461.39 

Con base en la información anterior ¿Cuál es la probabilidad de que el VPN sea 
mayor que cero’? 

Utilizando la distribución normal y estandarizando en unidades / se tiene: 
0 – 1.930.64 
Z= 
461.39 

­ 1.930.64 
Z=  = ­4.1844
461.39 

El resultado anterior se puede buscar en una tabla de distribución normal o en 
Excel utilizando las funciones estadísticas “f(x)” se selecciona distribución normal 
estandarizada y se coloca el valor ­4,1844 donde dice Z. 

Como resultado se obtiene el área bajo la curva hasta el punto de la referencia 
que es cero, que para el ejemplo es de 1.4305x10 5 . Como el área total de la curva 
es 1, la probabilidad de que el VPN sea mayor que cero sería: 

1­ l.4305 x 10 5 = 0 .999 

O sea que P(VPN>O) 0.999    = 99.9% 

Los resultados permiten concluir que los dos proyectos analizados tienen un 
riesgo mínimo. 

Con  base  en  la información  obtenida  se  pueden  resolver inquietudes  en  relación 
con  el  riesgo  de  obtener  determinados  valores  del  VPN  y  no  solamente  de  cero 
como se explicó anteriormente. Se puede calcular por ejemplo la probabilidad de 
que  el  valor  presente  neto  sea  mayor  a  $2,500  millones  en  cada  uno  de  los 
proyectos. 

Para el proyecto “A” se efectuaría el siguiente raciocinio: 

P(VPNA> 2,5 00) =? 

En primer lugar se debe encontrar el valor de “ Z” , que consiste en tipificar o 
estandarizar, es decir, convertir la información en unidades de desviación estándar 
aplicando la siguiente ecuación: 

z = VPN ­ VPN promedio 
DESVEST VPN 

donde, VPN = 2,500, VPNpromedio. =2,O8’7y DES VESTVPN  = 488.36 

2.500 ­ 2.08 7 
Z =                                          =      0.85 
488.36 

que  corresponde  al  área  bajo  la  curva  hasta  $2,500  millones  de  0.8012  y  una 
probabilidad. 

(Probabilidad VPN>2,5 00 ) = 1—0.8012=0.1988 

o  sea que existe  un  19.88%  de  probabilidad  de  que  el VPN  del  proyecto  “A”  sea 
mayor a $2,500 millones.
Para el proyecto “B” se tendrían los siguientes resultados: 

VPN – VPN promedio 
z = 
DES VEST 
VPN 

donde, VPN = 2,500, VPN promedio  = 1,930.64 y DESVEST VPN  = 461.39 

2.500 ­ 1.930.64 
Z=                                                1.23 
461.39 
Que corresponde al área bajo la curva hasta $2,500 millones de 0.8915. Lo que 
implicaría  que  la  probabilidad  mayor  a  $2,500  millones  se  expresaría  de  la 
siguiente forma: 

(ProbabilidadVPN>2,500) = 1 — 0.8915 = 0.1085 

o  sea que existe  un  10.85%  de  probabilidad  de  que  el VPN  del  proyecto  “B”  sea 
mayor a $2,500 millones. 

De lo anterior se concluye que la probabilidad de que los proyectos ~‘A” y “B” den 
un resultado negativo es muy pequeña, es decir son poco riesgosos. No obstante, 
si el inversionista señor Armando Rico tiene como meta ganar $2,500 millones en 
valor  presente  neto,  las  probabilidades  de  obtener  esta  cifra  son  muy  bajas, 
19.88% para el proyecto “A” y el 10.85% para el proyecto “B”. 

2.1.2 Distribución Beta 

Alternativamente  la  distribución  Beta  proporciona  otro  instrumento  adicional  para 


medir  el  riesgo;  ésta  ofrece  varias  alternativas  de  conformación  de  la  población. 
En el caso de la distribución Beta 2 se habla de una distribución normal achatada 
hacia los extremos; en este caso la media de la población puede estar posicionada 
a la derecha o a la izquierda, centrada, plana o puntiaguda, y dependiendo de su 
conformación  se  asignan los  valores  de a  y b  como  puede  verse  en  el  gráfico la 
página siguiente. La combinación de estos dos parámetros da la dirección hacia la 
derecha o a la izquierda de la curva. Cuando son iguales se presenta simetría y la 
magnitud  de  su  valor  indica  silos  datos  están  concentrados;  si  a  y  b  =  5  la 
distribución es puntiaguda, o si a y b =1 la distribución es más plana porque existe 
más dispersión. ( Ver gráfico).
En esta distribución, “A” es el límite superior del rango o sea el valor presente neto 
de  los  flujos  de  caja  optimista,  “B”  es  el  límite  inferior  del  rango  o  sea  el  valor 
presente  neto  de  los  flujos  de  caja  pesimista  y  “X”  es  el  punto  entre  el  límite 
superior  (optimista)  y  el  límite  inferior  (pesimista)  en  que  desea  estar  el 
inversionista. 

La información requerida para medir el riesgo de los dos proyectos es el siguiente:
Proyecto A: 

ESCENARIO  ESCENARIO 
OPTIMISTA  PESIMISTA 
Flujo caja año 0  ­4,000  ­6,500 
Flujo caja año 1  2,200  1,234 
Flujo caja año 2  2,400  1,456 
Flujo caja año 3  2,657  2,178 
Flujo caja año 4  4,300  2,969 

VPN optimista = ­4,000 +2,200/(1+010) + 2,4007(1+0.10) 2  +2,657/(1+0.10) 3 + 4,300/(1+0.1 


0) 4 

VPN optimista  = 4,916.67 

VPN pesimista  =­6,500 +1,234/(1+0.10) +1,456/(1+0.10) 2  + 2,178/(l+0lo) 3 + 2,969/(1+0.1 


0) 4 

VPN pesimista = ­5 10.65 

Proyecto B: 

ESCENARIO OPTIMISTA  ESCENARIO PESIMISTA 

Flujo caja año 0  ­6,500  ­9,000 


Flujo caja año 1  2,845  2,156 
Flujo caja año 2  2,845  2,156 
Flujo caja año 3  2,845  2,156 
Flujo caja año 4  5,259  4,300 

2  3  4 
VPN Optimista =­6,500+2,845/(1+0.10)+2,845/(1+0.10)  +2,845/(l+0lo)  + 5,259 /(1+0.1 0) 

VPN  = 4,167.06 
Optimista

VPN pesimista =­9,000+2,156/(1+0.10)+2,156/(1+0.10) 2 +2,156/(1­t­0.10) 3 + 4.300/(1+0.1 0) 

VPN pesimista  = ­701.39 

Para la medición del riesgo & y ß, son definidos por el analista de acuerdo con lo 
que  considere  es  la  tendencia  de  la  concentración  o  dispersión  que  exista  en  la 
información.  Para  los  proyectos  del  señor  Armando  Rico  se  consideran  varias 
alternativas. 

Los  límites  inferior  y  superior  fueron  hallados  previamente,  cuando  se  calcularon 
los valores presentes netos pesimista y optimista de los proyectos “A” y “B” que se 
pueden resumir en la siguiente forma: 

PROYECTO " A"   PROYEC TO " B"  

VPNpesimista  .          parámetro A  ­510.65  ­701.39 


VPN optimista  parámetro B  4,916.67  4,167.06 

X,  es  el  punto  entre  el  límite  inferior  y  el  límite  superior  en  que  desea  estar  el 
inversionista,  que  en  este  caso  sería  cero  (O),  por  cuanto  se  desea  estimar  la 
probabilidad de que el VPN de los dos proyectos sea mayor que cero. 

Los resultados obtenidos para cada proyecto, asignando diferentes valores a los 
parámetros & y ß son los siguientes:
Proyecto A: 

DISTRIBUCIÓN  PROBABILIDAD 
OPCIÓN  X  ß  B  BETA  (VPN>0) 
&  A 
1  0  5  5  ­510.65  4,916.67  0.067%  99.933% 
2  0  3  3  ­510.65  4,916.67  0.720%  99.280% 
3  0  2  2  ­510.65  4,916.67  2.489%  97,511% 
4  0  1  1  ­510.65  4,916.67  9.409%  90,591% 
5  0  1.5  5  ­510.65  4,916.67  20.726%  79,274% 
6  0  5  1.5  ­510.65  4,916.67  0.0002%  99,998% 
7  0  1.5  3  ­510.65  4,916.67  11.249%  88,571% 
8  0  3  1.5  ­510.65  4,916.67  0.176%  99,824% 

9  0  1  2  ­510.65  4,916.67  17,932%  82,068% 


10  0  2  1  ­510.65  4,916.67  0.885%  99,115% 

Provecto B: 

OPCIÓN  X  &  ß  A  B  DISTRIBUCIÓN  PROBABILIDAD 


BETA  (VPN>0) 

1  0  5  5  ­701.39  4,167.06  0.470%  99.530% 


2  0  3  3  ­701.39  4,167.06  2.381%  97.619% 
3  0  2  2  ­701.39  4,167.06  5.629%  94.371% 
4  0  1  1  ­701.39  4,167.0  14.407%  85.593% 

5  0  1.5  5  ­701.39  4,167.06  34.725%  65.275% 
6  0  5  1.5  ­701.39  4,167.06  0.016%  99,984% 
7  0  1.5  3  ­701.39  4,167.06  20.001%  79.999% 
8  0  3  1.5  ­701.39  4,167.06  0.618%  99,382% 
9  0  1  2  ­701.39  4,167.06  26.738%  73.262% 
10  0  2  1  ­701.39  4,167.06  2.076%  97.294%
La  distribución  Beta  puede  hallarse  en  Excel  con  funciones  estadísticas  “f(x)” 
distribución Beta; se deben completar los parámetros X, &, ß, A y B y el resultado 
es  la  probabilidad  acumulada  hasta  el  punto  “X”;  como  el  objetivo  es  que  sea 
mayor que cero (0); para este caso entonces, la probabilidad (VPN>O) va a ser 1 
menos la probabilidad acumulada hasta “X,’. 

Los  resultados  obtenidos  en  los  cuadros  previos  con  todas  las  opciones  a  y  b 
dadas,  muestran  que  los  dos  proyectos  son  viables  y  presentan  bajísimo  riesgo. 
La distribución con & = 1.5 y ß = 5 fue la que presentó menor probabilidad para los 
dos  proyectos;  este  resultado  es  obvio  puesto  que  presentaría  los  datos  más 
concentrados a la izquierda que corresponde al escenario pesimista.
CAPITULO TRES 

ALTERNATIVAS MUTUAMENTE EXCLUYENTES Y NO EXCLUYENTES 

Justificación 

En el medio de los negocios toda decisión involucra un riesgo que de no prever 
su  ocurrencia  podría  generar  grave  daño  a  las  organizaciones  llevándolas, 
inclusive,  a  su  desaparición.  Mediante  el  estudio  del  capítulo  se  apropiará  la 
metodología para el análisis del riesgo en una inversión. 

Objetivo General 
Definir  los  criterios  de  decisión  a  utilizar  cuando  se  tienen 
alternativas  mutuamente  excluyentes  y  aplicar  el  modelo  de 
optimización  cuando  se  tiene  varios  proyectos  que  se  pueden 
realizar simultáneamente. 

Objetivos específicos

· Establecer  y  diferenciar  las  limitaciones  de  los  criterios  de 


decisión
· Apropiar los conceptos de TIR Verdadera Y TIRponderada
· Conocer y aplicar el modelo de optimización para resolver 
situaciones de racionamiento de capital para la inversión
3.1 ALTERNATIVAS MUTUAMENTE EXCLUYENTES 

Cuando  se  trate  de  escoger  una  alternativa  entre  varias  opciones,  es  decir  que 
una excluye a las demás, lo más sensato es evaluar la decisión para cada caso: si 
se  trata  de  un    proyecto  de  inversión  social,  se  tendrá  en  cuenta  el  criterio  de 
beneficio/  costo,  costo  capitalizado,  etc.;  en  lo  que  se  refiere  a  proyectos  de 
inversión  financiera  debe  examinarse  con  base  en  los  criterios  financieros  vistos 
también con anterioridad. 

3.1.1    Comparación de alternativas 

Cuando se trate de escoger entre una alternativa u otra, es decir que una excluye 
a la otra, los criterios más usados son: el valor presente neto (VPN), tasa interna 
de retorno (TIR) y la relación beneficio­costo. 

Suponga  que  el  señor  Armando  Rico  opcionalmente  al  proyecto  de  transporte, 
tiene la posibilidad de invertir en un proyecto turístico en la población de Tocaima 
(Cundinamarca); la información de los proyectos es la siguiente: 

AÑO  PROYECTO “A”  PROYECTO “B” 


TRANSPORTE  TURISTICO 
Flujo de caja año 0  5,000  7,000 
Flujo de caja año l  1,450  2,345 
Flujo de caja año2  1,789  2,345 
Flujo de caja año 3  2,345  2,345 
Flujo de caja año 4  3,617  4,682 

Considerando una tasa de descuento de 10% resultados para cada uno de los 
proyectos: anual, se obtendrían los siguientes 

Proyecto A: 

VPN= ­5,000+ 1,4501(1 +0.10)+1,7891(1 +0.10) 2 +2,3451(1 +0.10) 3 + 3,617/ (1 +0.l0) 4  = $2,028.99 

Proyecto B:
2  3  4 
VPN = ­7,000 +2,345 / (1 +0.10) +2,345 / ( 1+ 0.10)  + 2,345/( 1 +0.1 0)  +4,682/ (1+0. l0)  = $ 2,029.54 

Los proyectos anteriores también se pueden evaluar a través de la tasa interna de 
retorno mediante tanteo (sistema de interpolación ya explicado) o alternativamente 
utilizando Excel como se describe a continuación: 

A  B  C  D  E 
1  PROYECTO A  PROYECTO B  TASA  DE  10% 
DESCUENTO 
2  0  ­500  ­7,000 

3  1  1,450  2,345 
4  2  1,789  2,345 
5  3  2,.345  2,345 
6  4  3,617  4,682 
7  VPN 
8  TIR 

Valor  presente  neto  =  VNA  (tasa  de  descuento,  rango  flujo  de  caja  sin  incluir  el 
año 0) + flujo caja año cero. 

Tasa interna  de  retorno =  TIR (rango  de  todos los  flujos  de  caja).  Los  resultados 
obtenidos fueron los siguientes: 

A  B  C  D  E 
1  PROYECTO  PROYECT  TASA  DE  10% 
A  O B  DESCUENTO 
2  0  ­5000.00  ­7,000.00 

3  1  1,450.00  2,345.00 
4  2  1,789.00  2,345.00 
5  3  2,.345.00  2,345.00 
6  4  3,617.00  4,682.00 
7  VPN  2,028.99  2,029.54 
8  TIR  24.88%  21.32%
Obsérvese que si se toma el criterio de valor presente neto es mejor el proyecto B 
que  el  A,  por  cuanto  el  resultado  del  primero  es  de  $2,029.54,  mientras  el  del 
segundo  $2,02  8.99.  Sin  embargo,  si  tomamos  el  criterio  de  la  tasa  interna  de 
retorno,  es  mejor  el  proyecto  A,  por  cuanto  la  TIR  es  de  24.880  o  mientras  el 
proyecto B es de solo 21.32%. 

En forma similar a lo que se explicaba en el ejemplo de doña Linda Plata de Rico 
en  el  capítulo  de  interés  compuesto,  donde  se  suponía  que  ella  reinvertía  sus 
beneficios  en  su  negocio  y  que  esa  reinversión  la  realizaba  a  la  misma  tasa  de 
interés que los anteriores, igualmente pasa con los proyectos del señor Armando 
Rico: la evaluación con el criterio de valor presente neto está suponiendo que se 
reinvierte a la tasa de descuento, que para el ejemplo es del 10% anual, mientras 
si el criterio utilizado es la tasa interna de retorno, se supone que reinvierte a esta 
tasa, que para el proyecto “A” es de 24.82% anual y para el proyecto “B” es de 2 
1.32% anual. 

De acuerdo con los resultados anteriores se presenta una aparente contradicción 
entre  los  dos  criterios  de  decisión;  esto  lleva  a  un  nuevo  concepto  el  de  tasa 
verdadera, que se explica a continuación. 

3.1.2    Tasa Verdadera 

Descubierto  el  origen  del  problema  entre  los  criterios  de  decisión:  valor  presente 
neto  y  tasa  interna  de  retorno,  es  simplemente  que  la  inversión  del  dinero 
generado  por  el  proyecto  no  es  la  misma  para  los  dos  sistemas,  se  dispone  del 
criterio  tasa  verdadera,  la  cual  se  calcula  tomando  como  base  los  fondos 
generados por el proyecto a la misma tasa de descuento. 

Lo anterior significa que para el caso del señor Rico, el flujo de caja de $ 1,450 del 
proyecto “A” que se genera al final del año 1, serán reinvertidos en los años 2, 3 y 
4 al 10% anual; el flujo de caja del año 2 será reinvertido en los años 2 y 4 y así 
sucesivamente. En el’ejemplo, la situación sería la siguiente: 

Proyecto A: 

Reinversión del flujo de caja 1 hasta el final de la vida del proyecto o sea período 4 

F1 = Valor futuro en el período 4 del flujo de caja 1 
Valor flujo de caja # 1: $1,450 

F1 = 1,450 (1+0.10) 3 = $1,929.95
Reinversión del flujo de caja 2 hasta el final de la vida del proyecto o sea período 4 

F2 = Valor futuro en el período 4 del flujo de caja 2 

Valor flujo de caja # 2: $ 1,789 

F2  =  1,789(1+0.10) 2  =    $2,164.69 

Reinversión del flujo de caja 3 hasta el final de la vida del proyecto o sea período 4 

F3 = Valor futuro en el período 4 del flujo de caja 3 

Valor flujo de caja # 1: $2,345 

F3 = 2,345 (1+0.10)= $2,579.50 

Reinversión del flujo de caja 4 hasta el final de la vida del proyecto o sea período # 

F4 = Valor futuro en el período 4 del flujo de caja 4 

Valor flujo de caja # 4: $3,6 17 

F4= 3,617(1±0.10) 0  = $3,617 

F = Valor de todas las reinversiones de los flujos de caja hasta el año 4 

F = F1+ F2 + F3+ F4 

F= 1,929.95 + 2,164.69 + 2,579.50 + 3,617 

F= $10,291.14 
La configuración del proyecto quedaría de la siguiente forma: 

0  4 10,291.14 

5,000 

Con base en estos dos flujos de caja se calcula la TIR verdadera del proyecto  utilizando 
la primera equivalencia o sea: 
F = P(1+i) n 

10,291.14  = 5,000 (1+i) 4 

10291.14 
­­­­­­­­­­­­­­­ = (1+i) 4 
5000 

2.058228 = (1+i) 4 

4  2.O58228 = 4  (1+i) 4 

I = 19.77% 

Proyecto B:

· Reinversión del flujo de caja 1 hasta el final de la vida del proyecto o sea periodo 

F1 = Valor futuro en el período 4 del flujo de caja 1 

Valor flujo de caja # 1: $2,345 

F1= 2,345(1+0.10)~= $3,121.20 
Reinversión del flujo de caja 2 hasta el final de la vida del proyecto o sea período 4 

F2 = Valor futuro en el período 4 del flujo de caja 2 

Valor flujo de caja # 2: $2,345 

F2 = 2,345 (1+0.10)2 = $ 2,837.45 

Reinversión del flujo de caja 3 hasta el final de la vida del proyecto o sea período 4 

F3 = Valor futuro en el período 4 del flujo de caja 3 

Valor flujo de caja # 1: $2,345
F3= 2,345 (1+0.10) = $2,579.50 

Reinversión del flujo de caja 4 hasta el final de la vida del proyecto o sea período 4 

F4 = Valor futuro en el período 4 del flujo de caja 4 

Valor flujo de caja # 4: $4,682 

F4= 4,682 (1+0.10) 0  = $4,682 

F = Valor de todas las reinversiones de los flujos de caja hasta el año 4 

F = F1+ F2 + F3 +F4 

F = 3,121.20 ± 2,837.45 ± 2,579.50 ± 4,682 

F=$13,220.15 

La configuración del proyecto quedaría de la siguiente forma: 

0  4 13,220.15 

7,000 

Con base en estos dos flujos de caja se calcula la TIR verdadera del proyecto  utilizando la 
primera equivalencia o sea: 

F = P(1+i) n 

13,220.15  = 7,000 (1+i) 4 

13,220.15 
= (1+i) 4 
7,000 
1,88859 = (1+i) 4 

4  1.88859  4  (1+i) 4 

i = 17.229% 

Nótese que con la tasa verdadera se obtiene una rentabilidad para el proyecto “A’ 
de 19.77% y de 17.229% para el proyecto “B” 

En el cuadro anexo se resume la información obtenida con los diferentes criterios: 

CRITERIO  PROYECTO A  PROYECTO B 


VPN  2,028.99  2,029.54 

TIR  24.88%  21.32% 

TlR verdadera  19.78%  17.23% 

Del  cuadro  anterior  se  deduce  con  el  criterio  del  valor  presente  neto,  el  mejor 
proyecto es el “B”, mientras que con los criterios de tasa interna de retorno y tasa 
verdadera el mejor proyecto es el “A”. 

3.1.3  Tasa Ponderada 

La reinversión de los fondos generados por el proyecto a la tasa de descuento, no 
eliminó  en  nuestro  ejemplo,  la  discrepancia  entre  los  dos  criterios  valor  presente 
neto y la tasa de retorno verdadera. 

Si  se  observan  cuidadosamente  los  dos  proyectos,  existe  una  diferencia  en  el 
valor  de  la  inversión  inicial:  en  el  “A”  es  de  $5,000,  mientras  en  el  “B”  es  de 
$7,000. Lo anterior quiere decir que para poder hacer comparables los criterios se 
requiere: 

1.Que la reinversión se realice a tasa de descuento. 

2.Que las dos inversiones sean iguales. 

Para obviar el problema anterior surge el concepto de tasa de retorno ponderada,
que  toma  como  referencia  el  proyecto  que  tenga  mayor  inversión;  esta  nueva 
variable se define como dinero disponible. 

Para el ejemplo del señor Armando Rico, el proyecto “A” requiere de una inversión 
de  $5,000  millones  mientras  el  “B”  de  $7,000  millones;  si  los  dos  proyectos  se 
están  analizando  como  alternativas  de  inversión,  se  parte  del  supuesto  que  el 
señor Rico debe tener $7,000 millones disponibles. 

El  cálculo  de  la    TIR    Ponderada  para  el  proyecto  “A”  implica  cumplir  con  el 
supuesto de la reinversión de los fondos generados en el proyecto hasta el final de 
la  vida  del  mismo,  empleando  la  tasa  de  descuento.  Es  decir,  se  sigue  con  el 
mismo procedimiento empleado en el cálculo de la    TIRverdadera: 

F1 = 1,450(1+0.10) 3 = $1,929.95 

F2 = 1,789(1+0.10) 2  = $2,164.69 

F3 = 2,345 (1+0.10) 1 = $2,579.50 

F4 = 3,617(1+0.10) 0  = $3,617.00 

En el proyecto “A” solo se invierten $5,000 millones, pero el dinero disponible del 
señor Rico es $7,000, por lo tanto los $2,000 millones restantes se deben invertir a 
la tasa de descuento de la siguiente forma: 

0  4 F5 =? 

2,000 

F5= 2,000(1+0.10) 4 = $2,928.20 

F = F1+ F2+ F3 + F4 + F5 

F = 1,929.95 +2,164.69 +2,579.50 +3,617 +2,928.20 
F= 13,219.34 
Por lo tanto la TIRPonderada  del proyecto “A”. 

0  4 13,219.34 

2,000 

F = P(1+i) n 

13,219.34 = 7,000 (1+ i) 4 

13,219.34  =   (1+ i) 4 
7,000 

1,88848 = (1+ i) 4 

1.88848=    (1+ i) 4 

1 = 17.227% 

TlRponderada  e A = 17.227% anual 

En  razón  a  que  el  proyecto  “B”  no  tiene  excedentes,  el  cálculo  de  su  TIRpondera 
equivale a la TIRverdadera  que de acuerdo con lo explicado previamente equivale a 
17.229% 

El siguiente cuadro resume la información obtenida con los diferentes criterios: 
CRITERIO  PROYECTO        A  PROYECTO          B 
VPN  2,028.99  2,029.54 

TIR  24.88%  21.32% 


TIR verdadera  1 9.78%  17.23% 
TIR ponderada  17.227%  17.229% 

Obsérvese que con la TIR ponderada  la decisión es idéntica a la del valor presente neto; la 
razón es que ambos criterios consideran dos supuestos básicos: reinversión a la tasa de 
descuento e igual valor de las inversiones. 

Por  lo  tanto,  cuando  se  evalúen  proyectos  mutuamente  excluyentes  se  debe  utilizar 
como criterio de decisión el valor presente neto o la TIR ponderada 

3.1.4  Sensibilidad de los proyectos a diferentes tasas de descuento 

Dependiendo  de  la  tasa  de  descuento  que  se  utilice,  un  proyecto  puede  ser 
factible  o  no;  de  ahí  la  importancia  de  los  conceptos  costo  de  capital  (WACC)  y 
tasa de interés de oportunidad en la determinación de tasa de descuento. 

Continuando  con  el  ejemplo  del  señor  Armando  Rico,  el  cuadro  anexo  detalla  el 
cálculo  del  VPN  para  cada  uno  de  los  proyectos  utilizando  diferentes  tasas  de 
descuento: 

TASA DE DESCUENTO  PROYECTO "A"  PROYECTO "B" 


5%  3,0005.04  3,237.91 
7%  2,591.33  2,725.90 
9%  2,209.18  2,252.73 
10%  2,028.99  2,029.54 
12%  1,688.62  1,607.79 
14%  1,372.87  1,216.35 
16%  1,079.50  852.44 
20%  552.06  197.61 
25%  ­12.88  ­504.81
Obsérvese  que  para  tasas  de  descuento  inferiores  o  iguales  a  10%  anual  es  mejor  el 
proyecto “B” que el “A”, mientras que para tasas de descuento mayores al 12% es mejor 
“A” que “B”. Esto quiere decir, que hay un punto de corte donde las dos alternativas son 
indiferentes o sea es la tasa de descuento a la cual es indiferente invertir en “A” o en “B”. 

Gráficamente se expresaría así: 

Proyecto A    vs.    Proyecto B 

El  punto  de  indiferencia  puede  calcularse  planteando  dos  ecuaciones  cuyo 
objetivo  es  que  los  dos  valores  presentes  sean  iguales,  donde  la  variable  a 
encontrar  sería la  tasa  de  descuento i%.  Matemáticamente  esto  se  representaría 
así: 


VPNA  = ­5,000 + 1,450/(1+i)+ 1,789/(1+i) 2 + 2,345/(1+i) 3 + 3,617/(1+i) 

VPNB  = ­7,000 + 2,345/(1+i)+ 2,345/(1+i) 2 ± 2,345/(1+i) 3 + 4,682/(1+i) 4 

En el punto de corte las dos alternativas son iguales, es decir: 

VPNAA  = VPNBB
­5,000 + 1,450/(1+i)+ 1,789/(1+) 2 ± 2,345/(1+i) 3 +3,617/(1+) 4 = ­7,000 + 2,345/(1+i) + 
2,345/(1+i) 2 + 2,345/(1+i) 3 + 4,682/(1+i) 4 

El cálculo anterior se puede hacer por tanteo o alternativamente empleando Excel, 
siguiendo la siguiente metodología 
Considerar 
6 decimales 

A  B  C  D 
1  Tasa de descuento  10% 

3  Proyecto A  Proyecto B 
4  Flujo caja 0  ­5,000.00  ­7,000.00 
5  Flujo caja 1  1,450.00  2,345.00 
6  Flujo caja 2  1,789.00  2,345.00 
7  Flujo caja 3  2,345.00  2,345.00 
8  Flujo caja 4  3,617.00  4,682.00 
9  VPN  2,028.99  2,029.54 
10  Diferencia VPN  =C9­D9 

VNA($C$1,C5:C8)+C4  VNA($C$1,D5:D8)+C4

Posteriormente se busca la opción “herramientas” en el menú principal de Excel y 
se selecciona “buscar objetivo”, donde se requiere completar la siguiente 
información: 

DEFINIR CELDA:  C10 

CON EL VALOR:  0 

PARA CAMBIAR LA CELDA:      C1 
La  celda  C1O  es  la  diferencia  entre  los  dos  valores  presentes  y  debe  contener 
cero (0) porque corresponde al punto de corte donde los VPN de los dos proyectos 
son iguales; el resultado debe actualizar la celda donde está la tasa de descuento, 
o sea C1. Es importante tener presente que el valor presente debe estar formulado 
para que se pueda emplear la herramienta “buscar objetivo”. 

Los resultados se detallan en el cuadro anexo, una vez realizado el procedimiento 
descrito: 
Considerar 6 
decimales

1  A  B  C  D 
1  Tasa de descuento  10.013052% 

3  Proyecto A  Proyecto B 
4  Flujo caja 0  ­5,000.00  ­7,000.00 
5  Flujo caja 1  1,450.00  2,345.00 
6  Flujo caja 2  1,789.00  2,345.00 
7  Flujo caja 3  2,345.00  2,345.00 
8  Flujo caja 4  3,617.00  4,682.00 
9  VPN  2,026.68  2,026.68 
10  Diferencia VPN  0 

De  acuerdo  con la información  anterior  se  deduce  que  la  tasa de  descuento  que 
hace  los  dos  proyectos  iguales  es  $  10.013052%;  para  esta  tasa  el  VPN  de  las 
dos alternativas es de $2,026.68 

3.1.5 Proyectos con vidas diferentes 

En  la  evaluación  de  inversiones  se  presenta  el  caso  de  analizar  proyectos  con 
vidas  económicas  diferentes,  al  comienzo  de  este  capítulo  se  tomaron  dos 
ejemplos relacionados con la floricultura: rosas y claveles, las primeras tenían una 
vida  de  10  años,  mientras  los  claveles  de  2  años,  estos  casos  requieren  un 
tratamiento  especial  para  que  su  comparación  tenga  los  mismos  parámetros.  La 
propuesta  de  los  investigadores  en  esta  temática,  ha  sido  igualar  las  vidas 
utilizando  el  mínimo  común  múltiplo  del  número  de  años,  como  medio  que 
iguala  las  vidas  y  suponiendo  que  la  inversión  se  repite  periódicamente  en  ese 
lapso de tiempo. En el caso analizado, el mínimo común  múltiplo es de 10 años; 
por lo tanto, la inversión de rosas se realiza una sola vez en ese período y la de 
claveles 5 veces, una cada 2 años. 

Ejemplo 

Juan  Pérez  debe  decidir  si  realizar  entre  el  proyecto  “X”  o  el  proyecto  “ Y”   que 
tienen los siguientes flujos de caja proyectados: 

PROYECTO “ X”   PROYECTO “ Y”  
Flujo de caja año 0  ­100  ­120 
Flujo de caja año l  40  90 
Flujo de caja año 2  100  180 
Flujo de caja año 3  160 

La tasa de descuento que utiliza el inversionista para evaluar sus proyectos es del 
15% anual. 

Solución 

El  proyecto  “X”  tiene  una  vida  de  3  años  y el proyecto “Y”  de  2  años  ,  el  mínimo 
común  múltiplo  de  las  vidas  sería  6  años,  por  lo  tanto  hay  que  suponer  que  el 
proyecto “X” se repite 2 veces en ese lapso de tiempo y el proyecto “Y” 3 veces. 
Los flujos de caja de los proyectos quedarían de la siguiente forma: 

FLUJOS DE CAJA  PROYECTO "X"  PROYECTO "Y" 

Flujo de caja año 0  ­100  ­120 


Flujo de caja año 1  40  90 
Flujo de caja año 2  100  180­120 = 60 
Flujo de caja año 3  160­100 = 60  90 
Flujo de caja año 4  40  180­120 = 60 
Flujo de caja año 5  100  90 
Flujo de caja año 6  160  180
Nótese que en el proyecto “X” la inversión se repite al final del año 3, por eso el —100 y en 
el proyecto “Y” la inversión se repite al final de los años 2 y 4, por eso el —120. 

El VPN de los 2 proyectos sería: 

VPNX  = ­ 100 + 40/(1+0.15) + 100/(1+0.15) 2  + 6O/(l+O.15) 3  + 40/(1+0.15) 4  + 


100/(1+0.15) 5  + 160/(1+0.15) 6  = $191,61 

VPNy  = ­120 + 90/(1+0.15) + 60/(1+0.15) 2  + 9O/(l+0.15) 3  + 60/(1+0.l5) 4  + 9O/(1+0.15) 5  + 


1801(1+0.15) 6  = $219,68 

Por lo tanto, es mejor el proyecto “Y” por tener mayor valor presente neto.
EJERCICIOS PARA PROFUNDIZACIÓN DE LAS TEMÁTICAS 

1.  Justo  Sin  Plata  desea  evaluar  la  viabilidad  de  un  proyecto  agroindustrial  para 
invertir el dinero que le dejo un tío suyo hace unos meses, su amigo Pastor Bueno 
experto financiero ha realizado los siguientes cálculos: 

MILLONES DE PESOS 
AÑO  VALOR 
Flujo de Caja 0  ­2,500 
Flujo de Caja 1  0 
Flujo de Caja 2  1,250 
Flujo de Caja 3  1,250 
Flujo de Caja 4  4,500 
Flujo de Caja 5  4,500 

Si la tasa de descuento para don Justo es 27% anual, determinar la viabilidad del 
proyecto. 

a)  Utilizar como criterio de evaluación el valor presente neto 

b)  Utilizar como criterio de decisión la TIR 

e)  Utilizar como criterio de decisión la relación beneficio/costo. 

2.  Antanas  Mockus  con  base  en  su  política  de  bienestar  de  la  comunidad,  ha 
considerado la posibilidad de dotar a la capital de un nuevo parque al occidente de 
la ciudad, para lo cual ha planteado al concejo dos opciones: 

Opción 1: Construir un nuevo parque con una inversión de $12.000 millones, unos 
costos anuales de mantenimiento de $400 millones e inversiones cada 20 años de 
$1.000 millones. 

Opción 2: Reparar un parque ya existente con una inversión de $ 11.000 millones, 
unos  costos  anuales  de  mantenimiento  de  $550  millones  e  inversiones  cada  15 
años de $1.200 millones.
Si la tasa de descuento es del l2oo anual, determinar qué decisión debe tomar el 
alcalde. 

3. Juan Pérez debe decidir si reparar su vehículo actual o comprar uno nuevo de 
la  misma  marca  pero  último  modelo;  la  reparación  le  costaría  $4.000.000  y  le 
duraría 4 años más; el nuevo le costaría $12.000.000 y tendría una vida útil de 7 
años, los costos anuales de mantenimiento serían de $1.000.000 para el actual y 
de  $300.000  para  el  nuevo;  si  la  tasa  de  descuento  para  don  Juan  es  del  18% 
anual, ¿cuál será la mejor opción? 

4. Determinar la viabilidad económica del siguiente proyecto: 

AÑO  FLUJO DE CAJA (MILLONES) 

0  ­2,000 
1  300 
2  600 
3  1,200 
4  1,500 
5  7,000 

Si la tasa de descuento es del 20% anual, utilizar:

· VPN
· TIR 

5. Sofía Vergara tiene los proyectos que se resumen en la tabla anexa. Si la tasa 
de descuento es del 15% anual, en qué proyecto debe invertir Sofía. Utilizar como 
criterios de decisión VPN y TIRponderada.  Hallar la tasa de descuento para la cual 
las dos alternativas son indiferentes y hacer el gráfico correspondiente.
PROYECTO A  PROYECTO B 

Flujo de caja 0  ­18,000  ­23,000 


Flujo de caja 1  4,000  4,000 
Flujo de caja 2  4,000  6,000 
Flujo de caja 3  4,000  7,000 
Flujo de caja 4  8,000  8,000 
Flujo de caja 5  8,000  9,000 
Flujo de caja 6  8,000  10,000 

6. Evaluar los siguientes proyectos mutuamente excluyentes: 

PROYECTO " R"   PR O YEC T O" S"  

Flujo de caja año 0  ­1345  ­1500 


Flujo de caja año 1  0  1000 
Flujo de caja año 2  800  1250 
Flujo de caja año 3  1600 
Flujo de caja año 4  2400 

Tasa de descuento = 12% anual 

1.        Determinar el riesgo del siguiente proyecto: 

AÑO  FLUJO DE CAJA  FLUJO DE CAJA  FLUJO DE CAJA 


OPTIMISTA  MÁS PROBABLE  PESIMISTA 
0  ­3,500  ­2,000  ­1,800 
1  200  300  500 
2  500  600  700 
3  800  1,200  1,350 
4  1,350  1,500  1,600 
5  1,650  1,700  1,900 

a)    Calcular el riesgo para el proyecto utilizando la distribución Beta y Beta 2, si la tasa de 


descuento es del 20% anual. 

b)    Calcular el riesgo para el proyecto utilizando la distribución Beta y Beta 2, si la 
tasa de descuento es del 12% anual.
2. Sofía Vergara tiene los siguientes proyectos: 

Provecto A: 

AÑO  FLUJ O DE CAJ A OPTIMISTA  FLUJ O DE CAJ A MÁS PROBABLE  FLUJ O  DE  C AJ A PESIM ISTA 

0  ­20,000  ­18,000  ­17,000 


1  3,000  4,000  4,500 
2  3,000  4,000  4,500 
3  3,000  4,000  4,500 
4  7,000  8,000  8,500 
5  7.000  8,000  8,500 
6  7.000  8,000  8,500 

Provecto B: 

FLUJ O DE CAJ A  FLUJ O DE CAJ A  FLUJ O DE CAJ A 


AÑO  OPTIMISTA  MÁS PROBABLE  PESIMISTA 

0  ­25.000  ­23,000  ­21,500 


1  3.000  4,000  4,500 
2  5.500  6,000  6,500 
3  6.500  7,000  7,500 
4  7,000  8,000  9,000 
5  8.250  9,000  10,000 
6  9,300  10.000  11,000 

Calcular el riesgo para cada uno de los proyectos, utilizando distribución Beta 2 y Beta, si la tasa 
de descuento es del 15% anual.
3.2 RACIONAMIENTO DE CAPITAL 

Cando  se  expuso  la  evaluación  de  alternativas  mutuamente  excluyentes,  se 
planteaba  que  si  se  hacia  un  proyecto  no  se  podía  realizar  el  otro;  el  caso  de 
racionamiento  de  capital  es  diferente,  se  pueden  realizar  varios  proyectos 
simultáneamente  pero  su  ejecución  va  a  depender  de  que  se  tenga  el  dinero 
suficiente para invertir, es lo que se conoce con el nombre de cartera o portafolio 
de  proyectos,  la  pregunta  es:    ¿Cuáles  se  deben  llevar  a  cabo,  si  se  tienen 
restricciones de capital para invertir? 

3.2.1  Modelo de optimización 

La  solución  a  la  pregunta  que  se  plantea:  ¿Cuáles  proyectos  se  deben  llevar  a 
cabo,  si  se  tienen restricciones  de  capital para  invertir?,  es  relativamente  simple, 
se  trata  de  ejecutar  un  modelo  de  optimización  que  se  puede  resolver  con  la 
programación lineal, su planteamiento es el siguiente: 

Se  tiene  una  función  objetivo  cuyo  fin  es  maximizar  el  valor  del  dinero  del 
inversionista, lo cual se puede hacer a través del valor presente neto, se requieren 
los  flujos  de  caja  proyectados  de  cada  una  de  las  opciones,  posteriormente  se 
establecen las restricciones monetarias del inversionista, para los períodos que así 
se requiera. 

3.2.2 Planteamiento del modelo 

Se  tienen  m  proyectos  con  vida  den  años  que  serán  evaluados  a  una  tasa  de 
descuento del i% y se tienen restricciones económicas en los períodos 0 y 1. 

Simbólicamente se expresarían así: 

Número de proyectos: desde A hasta M 

tasa de descuento = 

Disponible en el período O = Disponible O 

Disponible en el período 1 = Disponible 1 
VPN = Valor presente neto
Se tomaron dos restricciones monetarias, no solamente considerando la inversión 
inicial  en  el  periodo  cero,  sino  también  en  el  período  uno,  puesto  que  no 
necesariamente  un  proyecto  genera  dinero  en  el  primer  período,  existen  algunas 
inversiones de tardío rendimiento como es el caso de la palma africana o algunos 
productos  de  la  floricultura  que  requieren  varios  períodos  para  generar  flujos  de 
caja positivos. 

VPNA= Valor presente neto del proyecto A 


VPNM  Valor presente neto del proyecto M 

Xi = Variable de decisión, si el resultado es uno se invierte en el proyecto, en caso 
contrario no 

i=A.....................  M 

FCOA  = Flujo de caja del período cero del proyecto “ A”  
FC1A  = Flujo de caja del período uno del proyecto “ A”  


FC OB  = Flujo de caja del período cero del proyecto “ B”  

FC IB  = Flujo de caja del período uno del proyecto “ B”  


FCNM  = Flujo de caja del período N del proyecto “ M”
Modelo de optimización 

Función objetivo: Maximizar(VPNAXA+ VPNBXB  +..........+ VPNMXM) 

Restricciones 

sujeto a: 

Periodo cero: 

FCOAX A  + FCOB  XB +...............................+  FCOMXM    <      =  Disponible 0 

Período uno: 

FC 1AX A + FC1BXB +.......................+FC1MXM <= Disponible 1 

XA  XB...............XM  >= 0 

XA  XB...............XM  <= 1 

XA  XB...............XM  >= Enteros 

El  resultado  obtenido  por  las  X  que  debe  ser  cero  o  uno,  indica  si  se  debe  o  no 
realizar el proyecto, de acuerdo a las restricciones económicas. 

Ejemplo 

El señor Armando Plata Rico debe conformar su portafolio de proyectos y para ello 
su asistente doña Linda Reina de Malo ha elaborado las respectivas proyecciones 
de los flujos de caja de cada una de las inversiones, considerando como tasa de 
descuento  la  tasa  de  oportunidad  del  señor  Plata  que  es  del  20%  anual, 
determinar en qué proyectos debe invertir el señor Plata, si su disponibilidad para 
invertir  en  el  momento  inicial  es  de  $1.200  millones  y  en  el  año  1  es  de  $125 
millones.
Flujos de caja proyectados (millones de pesos) 

PROVECTO A  PROYECTO B  PROYECTO C  PROYECTO D 

Flujo de caja año 0  ­350  ­400  ­250  ­300 


Flujo de caja año 1  70  0  ­100  ­50 
Flujo de caja año 2  170  0  400  300 
Flujo de caja año 3  270  400  800  900 
Flujo de caja año 4  370  1000  1200  1300 

El paso inicial sería calcular el valor presente neto de cada proyecto que sería lo 
que se va a maximizar y se plantearía de la siguiente forma: 

Maximizar (VPNAXA  + VPNBXB  + VPNCXC+ VPNDXD) 

VPN A  Valor presente neto  = ­350+ 70/(1+0.20) + 170/(1+0.20) 2 + 270/(1+0.20) 3 + 


370/(1+0.20) 4 

VPNB  = Valor presente neto  =­400 + 0/(1+0.20) + 0/(1+0.20) 2  + 400/(1+ 0.20) 3  1000/(1+ O.20) 4 

VPNC  =Valor presente neto= ­250 – 100/(1+0.20) + 400/(1+0.20) 2  + 800/(1+ 0.20) 3  +1200/(1+ 


0.20) 4 

VPND  Valor presente neto  =­300 ­ 50/(1+0.20) + 300/(1+0.20) 2  + 900/(1+ 0.20) 3  +1300/(1+ 


0.20) 4 

VPNA  = 134.23 

VPNB  = 261.45 

VPNC  = 821.76 

VPND  = 845.36
Restricciones 

En el año 0 solamente se pueden invertir $ 1.200 millones o sea que la restricción 
No. 1,    se plantearía así: 

350XA + 400XB  +250XC  +300XD  <=$ 1.200 

Nótese  que  los  coeficientes  tienen  signo  positivo  a  pesar  de  ser  desembolsos, 
puesto  que  lo  que  se  trata  es  de  sumarlos  para  determinar  cuánto  dinero  se 
requiere para todos los proyectos propuestos, en este caso son $1.300 millones y 
solamente se dispone de $1.200 millones. 

En  el  año  1  solamente  el  proyecto  “A”  genera  dinero,  los  demás  generan 
desembolsos, la restricción se plantearía de la siguiente manera: 

­7OXA + 0XB + 100XC + 50XD  <=$ 125 

El  proyecto “A” tiene signo negativo, puesto que es el único que genera dinero al 
final del año 1 y en caso de ser elegido aliviaría esta restricción. 

Y finalmente: 

X A  X B  X C  X M  >=0 

X A  X B  X C  X M  <=  1 


X A  X B  X C  X M  enteros 

La respuesta debe ser cero o uno, por eso se le incluye la restricción entero, para 
que el proyecto se realice a plenitud y no parcialmente. 

La solución del problema anterior se puede hacer utilizando la hoja de Excel de la 
siguiente manera:

A  B  C  D  E  F 
Tasa 
Descuento  20% 
2  PROYECTO A  PROYECTO B  PROYECTO C  PROYECTO D 

3  Flujo caja 0  ­350  ­400  ­250  ­300 


4  Flujo caja 1  70  0  ­100  ­50 
5  Flujo caja 2  170  0  400  300 
6  Flujo caja 3  270  400  800  900 
7  Flujo caja 4  370  1000  1200  1300 
8  =VNA(C1,B  =VNA(C1,C4  =VNA(C1,D4  =VNA(C1,E4 
VPN  4:B7)+B3  :C7)+C3  :D7)+D3  :E7)+E3 
9  X  2  2  2  2  TOTAL 

10  Función  =SUMA 


objetivo  =B 8*B9  =C8*C9  =D8*D9  =E8*E9  (B10:E10) 

11 
12  Restricción #1  =B3*B9  C3*C9  =D3*D9  =E3*E9  =SUMA 
(B12:E12) 
13  =C4*C9  =D4*D9  =E4*E9  =SUMA 
Restricción #2  =B4 * B9  (B13:E13) 

Colocar cualquier valor: 
Ej: 2,3, 25,16,...etc .

Con base en la tabla anterior, se busca en el menú principal, herramientas y se 
ubica resolver, aparece cuadro de parámetros que dice: 

Celda objetivo: es la suma de los valores presentes netos de cada proyecto 
multiplicado por las “x” respectiva en este caso $F$10 

Valor celda objetivo: máximo 

Cambiando las celdas: son las “X” $B$9:$E$9 

Agregar: 

Referencia de la celda: 
$B$9: $E$9 < =1 como se había planteado las “X” deben ser menor que 1 

Agregar: 

Referencia de la celda: 

$B$9: $E$9 > = 0 como se había planteado las “X” deben ser mayor que 0 

Agregar: 

Referencia de la celda: 

$B$9: $E$9 int    como se había planteado las “X” deben ser enteros 

Agregar: 

Referencia de la celda: 

$F$ 12 <= 1.200 que corresponde a la restricción monetaria de la inversión inicial 

Agregar: 

Referencia de la celda: 

$F$ 13 <= 125 que corresponde a la restricción monetaria del primer año 

Posteriormente, se pulsa resolver y el modelo nos muestra el siguiente cuadro:

B  C  D  E  F 
1  Tasa 
20%  
Descuento 

2  PROYECTO A  PROVECTO B  PROYECTO C  PROYECTO D 

3  Flujo caja 0  ­350  ­400  ­250  ­300 


4  Flujo caja 1  70  0  ­100  ­50 
5  Flujo caja 2  170  0  400  300 
6  Flujo caja 3  270  400  800  900 
7  Flujo caja 4  370  1000  1200  1300 
8  VPN  134.23  261.45  821.76  845.36 
9  X  1  0  1  1  TOTAL 
10  Función  134.2  0  821.76  845.36  1801.34 
objetivo 
11
12  Restricción #1  350  0  250  300  900 
13  Restricción #2  ­70  0  100  50  80 

Obsérvese  en  el  cuadro,  que  la  fila  9  que  corresponde  a  las  “NP  variaron  los 
valores que se habían colocado inicialmente que eran 2 en cada celda, los valores 
actuales  son  las  respuestas  que  significan  lo  siguiente:  si  el  resultado  es  1  el 
proyecto  debe  hacerse  en  caso  contrario  no,  o  sea  que  deben  realizarse  los 
proyectos A,C,D y no debe llevarse a cabo el proyecto B.
EJERCICIO PARA LA PROFUNDIZACIÓN DE LAS TEMÁTICAS 

Natalia  París  debe  conformar  su  portafolio  de  proyectos  y  para  ello  su  asistente 
Sandra Muñoz, ha elaborado las respectivas proyecciones de los flujos de caja de 
cada  una  de  las  inversiones,  considerando  como  tasa  de  descuento  la  tasa  de 
oportunidad  de  Natalia  que  es del  18%  anual, determinar  en  qué  proyectos  debe 
invertir la señorita París, si su disponibilidad para invertir en el  momento inicial es 
de $1.500 millones y en el año 1 es de $143 millones. 

Flujos de caja proyectado (millones de pesos) 

Proyecto  Proyecto  Proyecto  Proyecto  Proyecto 


A  B  C  D  E 
Flujo de caja año 0  ­350  ­420  ­250  ­300  ­300 
Flujo de caja año 1  70  0  ­100  ­50  ­50 
Flujo de caja año 2  170  70  395  300  100 
Flujo de caja año 3  270  470  820  900  800 
Flujo de caja año 4  370  1000  1200  1300  1975
APENDICE 

SISTEMA DE FINANCIACIÓN CON 
UNIDAD DE VALOR REAL – UVR­ 

La UVR (unidad de valor real) es el sistema actual de crédito de vivienda que se 
usa  en  Colombia,  en  reemplazo  del  UPAC  sistema  creado  en  los  años  setenta, 
con el objeto de facilitar el desarrollo de la construcción. 

Según  lo  dispone  el  artículo  2,  resolución  externa  N 0  13  de  2000,  de  la  Junta 
Directiva  del  Banco  de  la  República,  esta  entidad  es  la  encargada  del  cálculo  y 
divulgación diaria de la UVR de acuerdo con la metodología allí prevista. 

El  valor  de la  mencionada  unidad  puede  consultarse  en  la  página  web  de  dicha 
entidad en la dirección  www.banrep.gov.co 

Con  el  objeto  que la tasa interés  efectiva  cobrada durante  cada  período  para los 


créditos de UVR no sobrepase la tasa de usura, el Decreto 234 de 2000, establece 
que  esta  unidad  se  reajustará  con  la  inflación  ocurrida  durante  el  año;  esto  es 
tomando  los  doce  meses  inmediatamente  anteriores  a  cada  período  y  no  con 
variaciones de cada mes anualizadas. La Superintendencia Bancaria, con base en 
las  certificaciones  emitidas  por  el  DANE,  es  la  entidad  encargada  de  informar 
mensualmente el valor de dicho reajuste. 
A manera  de ilustración,  a  continuación  se  analizan  a  través  de ejemplos  dos  de 
los sistemas de amortización de préstamos financiados con UVR; debe aclararse 
antes, que el sistema tiene dos tasas: uno para calcular el valor de las cuotas en 
UVR y la otra corresponde a la inflación, la cual se usa para proyectar el valor de 
la UVR. 

1.  Cuota constante en UVR
Determinar la  tabla  de  amortización  con  cuota  constante  en  UVR  para  un  crédito 
de $ 1,000,000 con un plazo de 60 meses y una tasa efectiva anual sobre UVR = 
13%, inflación 10% anual, UVR inicial = 111,3366. 

El valor de la cuota constante en UVR se calcula con la siguiente fórmula: 

(1+i) n  i 
A = P  = 

(1+i)  ­ 1 

i =  13% efectivo anual 

¡mes  =  12  1.13­1 = 1.02368% 

Valor UVR inicial = 111.3366 

Valor crédito en pesos $1 ,000,000 

Valor crédito en UVR = 1,000,000/111.3366 = 8,981.77 

Cuota constante 

A=  Cuota constante  0.0102368 (1+0.0102368) 60 


En UVR                        = 8.981.77  (1+0.0102368) 60  ­ 1

A = Cuota constante en UVR = 201.0869 

La UVR se puede estimar con el valor de la inflación proyectada, que en el 
ejemplo es 10% anual. 

Inflación mensual =  12  1.10­1    =    0.7974% 

Si la UVR al momento del préstamo es 11.3366, para el mes siguiente sería: 

111.3366 (1+0.7974%) = 112.2244 

y para el mes siguiente: 

112.2244(l+0.7974%)= 113.1193 

y así sucesivamente se puede proyectar hasta el final del plazo. 

La tabla de amortización se debe elaborar primero en términos de UVR; con base 
en  esta información  y  en el  valor  de la  UVR estimada  hasta  el final  del  plazo  del 
préstamo, permite obtener el valor en pesos. (Ver tabla en la hoja siguiente).
UVR  UVR  UVR  UVR  UVR 

Mes  Saldo  Intere  Cuota  Abonos a  Saldo final  Cuota $  Saldo $  UVR 


Inicial  ses  Constante  Capital 

1,000,000.00  111.34 
1  8,981.77  91.95  201.09  109.14  8,872.63  22,566.86  995,725.75  112.22 

2  8,872.63  90.83  201.09  110.26  8,762.37  22,746.82  991,193.36  113.12 

3  8,762.37  89.7  201.09  111.39  8,650.98  22,928.20  986,396.68  114.02 

4  8,650.98  88.56  201.09  112.53  8,538.46  23,111.03  981,329.42  114.93 

5  8,538.46  87.41  201.09'  113.68  8,424.78  23,295.33.  975,985.18  115.85 

6  8,424.78  86.24  201.09  114.84  8,309.93  23,481.09  970,357.41  116.77 

7  8,309.93  85.07  201.09  116.02  8,193.91  23,668.33  964,439.46  117.7 

8  8,193.91  83.88  201.09  117.21  8,076.70  23,857.06  958,224.52  118.64 

9  8,076.70  82.68  201.09  118.41  7,958.30  24,047.30  951,705.65  119.59 

10  7,958.30  81.47  201.09  119.62  7,838.68  24,239.06  944,875.78  120.54 

11  7,838.68  80.24  201.09  120.84  7,717.83  24,432.34  937,727.68  121.5 

12  7,717.83  79.01  201.09  122.08  7,595.75  24,627.17  930,254.00  122.47 

13  7,595.75  77.76  201.09  123.33  7,472.42  24,823.55  922,447.23  123.45 

14  7,472.42  76.49  201.09  124.59  7,347.83  25,021.50  914,299.70  124.43 

15  7,347.83  75.22  201.09  125.87  7,221.96  25,221.02  905,803.62  125.42 

16  7,221.96  73.93  201.09  127.16  7,094.81  25,422.14  896,950.99  126.42 

17  7,094.81  72.63  201.09  128.46  6,966.35  25,624.86  887,733,72  127.43 

18  6,966.35  71.31  201.09  129.77  6,836.57  25,829.19  878,143.49  128.45


UVR  UVR  UVR  UVR  UVR 

Mes  Saldo  Intere  Cuota  Abonos  Saldo final  Cuota $  Saldo $  UVR 


Inicial  ses  Constante  a 
Capital 
19  6,836.57  69.98  201.09  131.1  6,705.47  26,035.16  868,171.87  129.47 

20  6,705.47  68.64  201.09  132.44  6,573.03  26,242.77  857,810.24  130.5 

21  6,573.03  67.29  201.09  133.8  6,439.23  26,452.03  847,049.80  131.55 

22  6,439.23  65.92  201.09  135.17  6,304.06  26,662.96  835,881.59  132.59 

23  6,304.06  64.53  201.09  136.55  6,167.50  26,875.58  824,296.48  133.65 

24  6,167.50  63.14  201.09  137.95  6,029.55  27,089.89  812,285.13  134.72 

25  6,029.55  61.72  201.09  139.36  5,890.19  27,305.91  799,838.04  135.79 

26  5,890.19  60.3  201.09  140.79  5,749.40  27,523.65  786,945.52  136.87 

27  5,749.40  58.86  201.09  142.23  5,607.17  27,743.12  773,597.69  137.97 

28  5,607.17  57.4  201.09  143.69  5,463.48  27,964.35  759,784.46  139.07 

29  5,463.48  55.93  201.09  145.16  5,318.32  28,187.34  745,495.56  140.17 

30  5,318.32  54.44  201.09  146.64  5,171.68  28,412.11  730,720.51  141.29 

31  5,171.68  52.94  201.09  148.15  5,023.53  28,638:68  715,448.63  142.42 

32  5,023.53  51.43  201.09  149.66  4,873.87  28,867.04  699,669.01  143.56 

33  4,873.87  49.89  201.09  151.19  4,722.68  29,097.23  683,370.55  144.7 

34  4,722.68  48.35  201.09  152.74  4,569.94  29,329.26  666,541.93  145.85 

35  4,569.94  46.78  201.09  154.31  4,415.63  29,563.14  649,171.59  147.02 

36  4,415.63  45.2  201.09  155.88  4,259.75  29,798.88  631,247.76  148.19 

37  4,259.75  43.61  201.09  157.48  4,102.27  30,036.50  612,758.43  149.37 

38  4,102.27  41.99  201.09  159.09  3,943.17  30,276.01  593,691.37  150.56


UVR  UVR  UVR  UVR  UVR 

Mes  Saldo  Intere  Cuota  Abonos  Saldo final  Cuota $  Saldo $  UVR 


Inicial  ses  Constante  a 
Capital 
39  3.943.17  40.37  201.09  160.72  3,782.45  30,517.44  574,034.11  151.76 

40  3,782.45  38.72  201.09  162.37  3,620.09  30,760.79  553,773.90  152.97 

41  3,620.09  37.06  201.09  164.03  3,456.06  31,006.08  532,897.80  154.19 

42  3,456.06  35.38  201.09  165.71  3,290.35  31,253.32  511,392.57  155.42 

43  3,290.35  33.68  201.09  167.4  3,122.95  31,502.54  489,244.73  156.66 

44  3,122.95  31.97  201.09  169.12  2,953.83  31,753.75  466,440.55  157.91 

45  2,953.83  30.24  201.09  170.85  2,782.98  32,006.96  442,966.01  159.17 

46  2,782.98  28.49  201.09  172.6  2,610.38  32,262.19  418,806.83  160.44 

47  2,610.38  26.72  201.09  174.36  2,436.02  32,519.45  393,948.45  161.72 

48  2,436.02  24.94  201.09  176.15  2,259.87  32,778.76  368,376.04  163.01 

49  2,259.87  23.13  201.09  177.95  2,081.91  33,040.15  342,074.45  164.31 

50  2,081.91  21.31  201.09  179.77  1,902.14  33,303.61  315,028.28  165.62 

51  1,902.14  19.47  201.09  181.62  1,720.52  33,569.18  287,221.79  166.94 

52  1,720.52  17.61  201.09  183.47  1,537.05  33,836.87  258,638.96  168.27 

53  1,537.05  15.73  201.09  185.35  1,351.70  34,106.69  229,263.46  169.61 

54  1,351.70  13.84  201.09  187.25  1,164.45  34,378.66  199,078.63  170.96 

55  1,164.45  11.92  201.09  189.17  975.28  34,652.80  168,067.50  172.33 

56  975.28  9.98  201.09  191.1  784.18  34,929.12  136,212.77  173.7 

57  784.18  8.03  201.09  193.06  591.12  35,207.65  103,496.80  175.09 

58  591.12  6.05  201.09  195.04  396.08  35,488.40  69,901.63  176.48 

59  396.08  4.05  201.09  197.03  199.05  35,771.39  35,408.92  177.89 

60  199.05  2.04  201.09  199.05  0  36,056.64  0  179.31


2.    Abono constante a capital en UVR 

Determinar la tabla de amortización para un crédito de $1,000,000 con un plazo de 
60 meses, una tasa efectiva anual sobre UVR igual al 13%, inflación = 10% anual, 

UVR inicial =  111.3366 

Valor crédito pesos = $1,000,000 

Valor crédito UVR = 1,000,000/111.3366 = 8,981.7724 

Abono constante a capital = 8,981.7724/60 = 149.6962 

El detalle de las cuotas se observa en la siguiente tabla:
UVR  UVR  UVR  UVR  UVR 
Mes  Saldo  Intere  Cuota  Abonos a  Saldo final  Cuota $  Saldo $ 
Inicial  ses  Constante  Capital  UVR 
1,000,000.00  111.34 

1  8,981.77  91.95  241.64  149.7  8,832.08  27,118.04  991,174.57  112.22 

2  8,832.08  90.41  240. 1 1  149.7  8,682.38  27,160.94  982,144.81  113.12 

3  8,682.38  88.88  238.58  149.7  8,532.68  27,202.80  972,908.00  114.02 

4  8,532.68  87.35  237.04  149.7  8,382.99  27,243.59  963,461.44  114.93 

5  8,382.99  85.82  235.51  149.7  8,233.29  27,283.31  953,802.36  115.85 

6  8,233.29  84.28  233.98  149.7  8,083.60  27,321.93  943,927.96  116.77 

7  8,083.60  82.75  232.45  149.7  7,933.90  27,359.43  933,835.44  117.7 

8  7,933.90  81.22  230.91  149.7  7,784.20  27,395.79  923,521.94  118.64 

9  7,784.20  79.69  229.38  149.7  7,634.51  27,431.00  912,984.57  119.59 

10  7,634.51  78.15  227.85  149.7  7,484.81  27,465.02  902,220.43  120.54 

11  7,484.81  76.62  226.32  149.7  7,335.11  27,497.84  891,226.57  121.5 

12  7,335.11  75.09  224.78  149.7  7,185.42  27,529.43  880,000.00  122.47 

13  7,185.42  73.56  223.25  149.7  7,035.72  27,559.78  868,537.72  123.45 

14  7,035.72  72.02  221.72  149.7  6,886.03  27,588.87  856,836.68  124.43 

15  6,886.03  70.49  220.19  149.7  6,736.33  27,616.66  844,893.79  125.42 

16  6,736.33  68.96  218.65  149.7  6,586.63  27,643.15  832,705.96  126.42 

17  6,586.63  67.43  217.12  149.7  6,436.94  27,668.30  820,270.03  127.43 

18  6,436.94  65.89  215.59  149.7  6,287.24  27,692.10  807,582.81  128.45 

19  6,287.24  64.36  214.06  149.7  6,137.54  27,714.51  794.641.10  129.47


UVR  UVR  UVR  UVR  UVR 

Mes  Saldo  Intere  Cuota  Abonos  Saldo final  Cuota $  Saldo $ 


Inicial  ses  Constante  a Capital  UVR 
20  6,137.54  62.83  212.53  149.7  5,987.85  27,735.52  781,441.64  130.5 

21  5,987.85  61.3  210.99  149.7  5,838.15  27,755.11  767,981.14  131.55 

22  5,838.15  59.76  209.46  149.7  5,688.46  27,773.24  754.256.28  132.59 

23  5,688.46  58.23  207.93  149.7  5,538.76.  27,789.90  740,263.70  133.65 

24  5,538.76  56.7  206.4  149.7  5,389.06  27,805.06  726,000.00  134.72 

25  5,389.06  55.17  204.86  149.7  5,239.37  27.818.69  711.461.75  135.79 

26  5,239.37  53.63  203.33  149.7  5.089.67  27.830.77  696.645.47  136.87 

27  5,089.67  52.1  201.8  149.7  4.939.97  27.841.28  681.547.66  137.97 

28  4,939.97  50,57  200.27  149.7  4,790.28  27,850.18  666.164.77  139.07 

29  4,790.28  49.04  198.73  149.7  4,640.58  27,857.46  650,493.21  140.17 

30  4,640.58  47.5  197.2  149.7  4.490.89  27,863.08  634,529.35  141.29 

31  4,490.89  45.97  195.67  149.7  4,341.19  27,867.01  618,269.54  142.42 

32  4,341.19  44.44  194.14  149.7  4,191.49  27,869.24  601,710.06  143.56 

33  4,191.49  42.91  192.6  149.7  4,041.80  27,869.74  584,847.18  144.7 

34  4,041.80  41.38  191.07  149.7  3,892.10  27,868.47  567.677.10  145.85 

35  3,892.10  39.84  189.54  149.7  3,742.41  27,865.40  550,195.99  147.02 

36  3,742.41  38.31  188.01  149.7  3,592.71  27,860.52  532,400.00  148.19 

37  3,592.71  36.78  186.47  149.7  3,443.01  27,853.78  514,285.21  149.37 

38  3,443.01  35.25  184.94  149.7  3,293.32  27,845.17  495,847.66  150.56 

39  3,293.32  33.71  183.41  149.7  3.143.62  27,834.65  477.083.36  151.76


UVR  UVR  UVR  UVR  UVR 

Mes  Saldo  Intere  Cuota  Abonos a  Saldo final  Cuota $  Saldo $  UVR 


Inicial  ses  Constante  Capital 
40  3,143.62  32.18  181.88  149.7  2,993.92  27,822.19  457,988.28  152.97 

41  2,993.92  30.65  180.34  149.7  2,844.23  27,807.76  438,558.32  154.19 

42  2,844.23  29.12  178.81  149.7  2,694.53  27,791.33  418,789.37  155.42 

43  2,694.53  27.58  177.28  149.7  2,544.84  27,772.87  398,677.26  156.66 

44  2,544.84  26.05  175.75  149.7  2,395.14  27,752.35  378,217.75  157.91 

45  2,395.14  24.52  174.21  149.7  2,245.44  27,729.74  357,406.61  159.17 

46  2,245.44  22.99  172.68  149.7  2,095.75  27,705.00  336,239.51  160.44 

47  2,095.75  21.45  171.15  149.7  1,946.05'  27,678.10  314,712.11  161.72 

48  1,946:05  19.92  169.62  149.7  1,796.35  27,649.02  292,820.00  163.01 

49  1,796.35  18.39  168.09  149.7  1,646.66  27,617.70  270,558.74  164.31 

50  1,646.66  16.86  166.55  149.7  1,496.96  27,584.14  247,923.83  165.62 

51  1,496.96  15.32  165.02  149.7  1,347.27  27,548.28  224,910.73  166.94 

52  1,347.27  13.79  163.49  149.7  1,197.57  27,510.09  201,514.84  168.27 

53  1,197.57  12.26  161.96  149.7  1,047.87  27,469.54  177,731.53  169.61 

54  1,047.87  10.73  160.42  149.7  898.18  27,426.60  153,556.10  170.96 

55  898.18  9.19  158.89  149.7  748.48  27,381.23  128,983.82  172.33 

56  748.48  7.66  157.36  149.7  598.78  27,333.39  104,009.88  173.7 

57  598.78  6.13  155.83  149.7  449.09  27,283.04  78,629.45  175.09 

58  449.09  4.6  154.29  149.7  299.39  27,230.15  52,837.64  176.48 

59  299.39  3.06  152.76  149.7  149.7  27,174.69  26,629.49  177.89 

60  149.7  1.53  151.23  149.7  0  27,116.61  0  179.31


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