Anda di halaman 1dari 27

Makalah TEORI PASAR MODAL DAN PEMBENTUKAN PORTOFOLIO Mata Kuliah : Pasar Modal

Disusun oleh: Kelompok 4 Edoardus A dre !a dra "#$%$""%#"$$"# &e''r( Ard)a *o Ro+a Pu*era

PENDIDIKAN PROFESI AKUNTANSI UNIVERSITAS DIPONEGORO SEMARANG !"#

TEORI PASAR MODAL DAN PEMBENTUKAN PERTOFOLIO Teor) Keua ,a da Pasar Modal Pada a$al tahun "%&!'an literatur keuan(an se)a(ian )esar *asih )erisi teori +an( )ersi,at nor*ati, dan san(at sedikit +an( )eru-a analisis +an( siste*atis. To-ik +an( )an+ak dika/i -ada saat itu adalah )a(ai*ana *en0a-ai ke)i/akan in1estasi2 -endanaan2 dan -e*)a+aran di1iden +an( o-ti*al. Pada akhir tahun "%&!'an ter/adi -eru)ahan +an( 0uku- ,unda*ental dala* -erke*)an(an il*u keuan(an dan -asar *odal. Metode dan teknik analisis +an( kera- di-akai dala* il*u ekono*i *ulai ditera-kan untuk *en(analisis *asalah'*asalah keuan(an dan -asar *odal. Pada saat +an( sa*a *etodolo(i -en(e*)an(an il*u /u(a *en(ala*i -er(eseran dari nor*ati, ke -ositi,. Menurut Me((inson 3"%%45 ada )e)era-a teori dasar dala* il*u keuan(an dan -asar *odal +aitu : "5 Ta)un(an dan In1estasi di Pasar Modal +an( Se*-urna Fisher 3"%#!5 *en(atakan )ah$a adan+a -asar *odal akan *enin(katkan utilitas )aik )a(i a(en ekono*i +an( sur-lus 3-ena)un(5 *au-un a(en ekono*i +an( o-ortunitas in1estasin+a le)ih )esar dari keka+aann+a 3-e*in/a*5 den(an *e*)erikan ke-ada kedua -ihak )ia+a +an( le)ih rendah untuk *en0a-ai tu/uann+a. 6asil ker/a Fisher ini *e*un0ulkan suatu teore*a +an( dikenal den(an na*a Fisher Se-aration Theore*. Teore*a ini *enun/ukkan )ah$a -asar *odal akan *e*un0ulkan satu suku )un(a +an( da-at di/adikan dasar -en(a*)ilan ke-utusan in1estasi atau konsu*si oleh -e*in/a* dan -e*)eri -in/a*an2 dan ini -ada (ilirann+a *e*un(kinkan di-isahn+a ke-utusan in1estasi dan ke-utusan -endanaan. Prinsi-'-rinsi- dasar Fisher tentan( in1estasi dan konsu*si ini dise*-urnakan *en/adi alat analisis +an( e,ekti, untuk -en(a*)ilan ke-utusan in1estasi dan keuan(an -erusahaan. Salah satu alat analisis terse)ut adalah discounted cash flow 3D7F5 +an( *en(hitun( nilai sekaran( dari satu8)e)era-a -enda-atan +an( di-rediksi akan diteri*a di *asa +an( akan datin(. 5 Teori Porto,olio

Marko$it9 *enun/ukkan )ah$a ketika seseoran( *ena*)ahkan suatu aset ke dala* -orto,olio in1estasin+a *aka total risiko dari -orto,olio terse)ut akan )erkuran(2 na*un eks-ektasi returnn+a teta- se)esar rata'rata terti*)an( dari eks-ektasi return *asin('*asin( aset +an( ada di -orto,olio. Den(an kata lain2 di1ersi,ikasi akan *enurunkan risiko total tan-a *en(or)ankan return. Ketika -orto,olio sudah terdi1ersi,ikasi den(an )aik2 artin+a -ena*)ahan ke*)ali suatu aset ke dala* -orto,olio sudah tidak la(i *enurunkan total risiko se0ara )erarti2 *aka -ada saat itu 1aria)ilitas +an( *elekat -ada tia- aset dala* -orto,olio 3serin( dise)ut risiko tidak siste*atik5 akan hilan(. Risiko +an( *asih akan *un0ul adalah risiko siste*atis +aitu risiko +an( )er-en(aruh -ada seluruh aset. Den(an de*ikian2 -enilaian -orto,olio tidak -erlu la(i dihitun( dari )esarn+a total risiko teta-i dari )esar ke0iln+a risiko siste*atis +an( tidak da-at dihilan(kan den(an di1ersi,ikasi terse)ut. Se)a(ai aki)atn+a2 -en+eleksian suatu aset untuk di*asukkan ke dala* -orto,olio ditentukan oleh )esarn+a ko1arian aset terse)ut den(an aset +an( lainn+a. Aturan seleksi -orto,olio +an( dike*ukakan oleh Marko$it9 adalah *e*ilih aset +an( tertin((i ratio return dan ko1ariann+a dan *en(ko*)inasikan aset'aset terse)ut ke dala* e,,i0ient -ort,olio2 di*ana *en0ari risiko terendah untuk eks-ektasi return tertentu atau *en0ari return *aksi*u* -ada le1el risiko tertentu. #5 Model'Model Assets Pri0in( Shar-e 3"%:;5 *enulis artikel tentan( 7a-ital Asset Pri0in( Model 37APM5 +an( )erasu*si )ah$a in1estor *e*e(an( suatu -orto,olio +an( sudah terdi1ersi,ikasi den(an )aik sehin((a risiko tidak siste*atis +an( *elekat -ada tia-' tia- aset +an( terda-at dala* -orto,olio *en/adi tidak )erarti. Pada kondisi se-erti ini han+a risiko siste*atis2 +aitu risiko +an( *e*-en(aruhi seluruh aset ,inan0ial2 +an( tidak da-at dihilan(kan *elalui -roses di1ersi,ikasi. Kontri)usi uta*a +an( di)erikan Shar-e adalah )a(ai*ana dia *ende,inisikan risiko siste*atis dan *e*,or*ulakan )a(ai*ana in1estor da-at *elakukan trade'o,, antara risiko dan return. Kontri)usi lainn+a dari Shar-e adalah -ada kondisi

kesei*)an(an setia- aset harus *ena$arkan eks-ektasi return +an( se0ara linier )erkorelasi -ositi, den(an ko1arian dari eks-ektasi return -orto,olio -asar. ;5 Teori Pasar Modal E,isien Menurut Fa*a 3"%4!5 e,isien -ada -asar *odal artin+a ke0e-atan dan kelen(ka-an suatu har(a sekuritas dala* *eres-on in,or*asi +an( rele1an. Dala* -asar *odal +an( e,isien2 har(a suatu saha* -asti telah *en0er*inkan seluruh in,or*asi +an( )erkaitan den(an akti1itas *ana/e*en dan -ros-ek -erusahaan di *asa *endatan(2 dan ketika *un0ul in,or*asi )aru tentan( -erusahaan terse)ut *aka har(a saha* akan s-ontan )eru)ah *en0er*inkan adan+a in,or*asi )aru terse)ut. Fa*a *ende,inisikan e,isiensi dala* # tin(katan. Perta*a2 -asar e,isien dala* )entuk le*ah 3$eak ,or*5 di*ana har(a sekuritas telah *en0er*inkan seluruh data historis +an( rele1an. Kedua2 -asar e,isien dala* )entukseten(ah kuat 3se*i'stron( ,or*52 di*ana har(a sekuritas telah *en0er*inkan seluruh in,or*asi rele1an +an( di-u)likasikan. Keti(a2 -asar e,isien dala* )entuk kuat 3stron( ,or*5 di*ana har(a sekuritas telah *en0er*inkan seluruh in,or*asi -entin( )aik sudah di-u)likasikan *au-un +an( )elu* di-u)likasikan. 6i-otesis -asar e,isien +an( din+atakan oleh Fa*a telah *en(u)ah 0ara -andan( *as+arakat tentan( )a(ai*ana 0ara ker/a -asar *odal. Pada -asar *odal +an( e,isien2 in1estor ke0il tidak -erlu kha$atir akan di-e0undan(i in1estor )esar dan -erusahaan tidak -erlu kha$atir saha*n+a akan dihar(ai se0ara tidak rasional oleh in1estor. &5 Teori O-tion Pri0in( <la0k dan S0holes 3"%4#5 *e*-u)likasikan artikel +an( *endeskri-sikan se)uah *odel untuk -enilaian har(a o-si 3o-tion52 +an( dikenal den(an na*a O-tion Pri0in( Model 3OPM5. Model ini se*-at *en/adi ,eno*enal karena *e*)erikan solusi untuk -enilaian -ut dan 0all o-tion den(an han+a *e*)utuhkan & 1aria)el : e=er0ise -ri0e dari o-si2 har(a saat ini dari saha* +an( *en/adi underl+in( o-si2 /arak $aktu ke /atuh te*-o dari o-si2 1arian dari return saha*2 dan tin(kat )un(a )e)as

risiko. Teori OPM da-at di-akai untuk ke-erluan hed(in( 3lindun( nilai5 terhadasuatu situasi di*ana -erusahaan atau indi1idu akan *en(ala*i keru(ian /ika arah har(a )er(erak )erla$anan dari -rediksi a$al na*un tidak kehilan(an kese*-atan untuk *e*-eroleh la)a ketika har(a terse)ut )er(erak sesuai ren0ana.

Expected Return Expected return *eru-akan return +an( di(unakan untuk -en(a*)ilan ke-utusan in1estasi. Expected return /u(a *eru-akan return +an( dihara-kan dari in1estasi +an( akan dilakukan. Expected return da-at dihitun( )erdasarkan )e)era-a 0ara se)a(ai )erikut: "- Berdasarka )la) ekspek*as)a masa depa Den(an adan+a ketidak-astian (uncertainty) )erarti in1estor akan *e*-eroleh return di*asa *endatan( +an( )elu* diketahui -ersis nilain+a. Return +an( akan diteri*a -erlu diesti*asi nilain+a den(an se(ala ke*un(kinan +an( da-at ter/adi. Den(an *en(antisi-asi se(ala ke*un(kinan +an( da-at ter/adi ini )erarti )ah$a tidak han+a se)uah hasil *asa de-an (outcome) +an( akan diantisi-asi2 teta-i -erlu diantisi-asi )e)era-a hasil *asa de-an den(an ke*un(kinan -ro)a)ilitas ter/adin+a. Den(an adan+a ketidak-astian (uncertainty) )erarti distri)usi -ro)a)ilitas dari hasil'hasil *asa de-an -erlu diketahui. Distri)usi -ro)a)ilitas *eru-akan satu set dari ke*un(kinan outcome dihu)un(kan den(an -ro)a)ilitas ke*un(kinan ter/adin+a. Distri)usi -ro)a)ilitas ini da-at di-eroleh den(an 0ara esti*asi se0ara su)/ekti, atau )erdasarkan dari ke/adian se/enis di*asa lalu +an( -ernah ter/adi untuk di(unakan se)a(ai esti*asi. Expected Return da-at dihitun( den(an expected value method +aitu *en(alikan *asin('*asin( hasil *asa de-an (outcome) den(an -ro)a)ilitas ke/adiann+a dan *en/u*lahkan se*ua -roduk -erkalian terse)ut.

E.R)/ 0 1 .R)+ - p+/ +0"

Keteran(an : E3Ri5 : expected return suatu akti1a atau sekuritas ke'i Ri/ -/ N : hasil *asa de-an ke'/ untuk sekuritas ke'i : -ro)a)ilitas hasil *asa de-an ke'/ 3untuk sekuritas ke'i5 : /u*lah dari hasil *asa de-an

7ontoh : <erikut ini *eru-akan li*a )uah hasil *asa de-an den(an -ro)a)ilitas ke*un(kinan ter/adin+a untuk *asin( > *asin( kondisi ekono*i +an( )er)eda.

Kondisi ekono*i 3/5 6asil Masa De-an 3Ri/5 Resesi '!2!% 7uku- Resesi '!2!& Nor*al !2"& <aik !2 & San(at <aik !2 4 Expected Return da-at dihitun( se)esar :

Pro)a)ilitas 3Pi5 !2"! !2"& !2 & !2 ! !2#!

2 E.R)/ 0 1 .R)+ - p+/ +0"

E3Ri5 ? Ri" . -" @ Ri . - @ Ri# . -# @ Ri; . -; @ Ri& . -&

E3Ri5 ? '!2!% 3!2"!5 '!2!& 3!2"&5 @ !2"& 3!2 &5 @ !2 & 3!2 !5 @ !2 4 3!2#!5 E3Ri5 ? !2"& E3Ri5 ? "&2 !A #- Berdasarka )la)3 )la) re*ur 4)s*or)s

Ken+ataann+a *en(hitun( hasil *asa de-an dan -ro)a)ilitasn+a *eru-akan hal +an( tidak *udah dan )ersi,at su)/ekti,. Aki)at dari -erkiraan +an( su)/ekti, ini2 ketidakakuratan akan ter/adi. Untuk *en(uran(i ketidak akuratan ini2 data historis da-at di(unakan se)a(ai dasar eks-ektasi. Ti(a *etode da-at ditera-kan untuk *en(hitun( e=-e0ted return den(an *en((unakan data historis2 +aitu se)a(ai )erikut ini: a. Metode rata > rata (mean method) Metode rata > rata *en(asu*sikan )ah$a expected return da-at dian((a- sa*a den(an rata > rata nilai historisn+a. Men((unakan rata > rata return historis tidak *e*-erti*)an(kan -ertu*)uhan dari return > returnn+a. ). Metode trend (trend method) A-a)ila -ertu*)uhan akan di-erhitun(kan2 e=-e0ted return da-at dihitun( den(an *en((unakan *etode trend. 0. Metode /alan a0ak (random walk method) Metode random walk )eran((a-an )ah$a )ah$a distri)usi data return )ersi,at a0ak sehin((a sulit di(unakan untuk *e*-rediksi2 sehin((a di-erkirakan return terakhir akan terulan( di*asa de-an. Metode ini *e*-rediksi )ah$a expected return sa*a den(an return terakhir ter/adi. 7ontoh : <erikut ini *eru-akan li*a -eriode terakhir return *in((uan historis se)a(ai )erikut :

Min((u Ke Return 3Ri5 '& !2#!A '; !2;!A '# !2!&A ' !2 !A '" !2 &A Expected Return da-at dihitun( se)a(ai )erikut : a. Den(an *etode rata > rata E3Ri5 ? 3!2#! @ !2;! @ !2!& @ !2 ! @ !2 &5A 8 & E3Ri5 ? !2 ;A ). Den(an *etode trend Da-at ditarik (aris lurus den(an kesalahan terke0il 3lihat -ada (a*)ar di)a$ah dan )iasan+a le)ih te-at dihitun( den(an *etode trend *isaln+a re(resi2 rata > rata )er(erak dan lain se)a(ain+a5 den(an *etode trend akan dihasilkan E3Ri5 ? !2#&A. 0. Den(an *etode random walk Maka nilai expected returnn+a adalah nilai terakhir ter/adi2 +aitu E3Ri5 ? !2 &A. E3Ri5

!2;! !2#& !2#! !2 & !2 ! !2"& !2"! !2!&

# E.R)/ 0 $5%26 E.R)/ 0 $5#26

Ke*era ,a 7 " 0 me*ode ra*a3ra*a # 0 me*ode *re d

" E.R)/ 0 $5#46

Min((u ke '& '; '# ' '" !

8am9ar 7 per9a d) ,a a *ara expected return me*ode ra*a : ra*a5 me*ode *re d da me*ode random walk %- Berdasarka model expected return (a , ada Model > *odel untuk *en(hitun( expected return san(at di)utuhkan. Teta-i tidak )an+ak *odel +an( tersedia. Model +an( tersedia +an( -o-uker dan )an+ak di(unakan adalah Single Index Model dan *odel 7APM. Model indeks tun((al didasarkan -ada -en(a*atan )ah$a har(a dari suatu sekuritas )er,luktuasi searah den(an indeks har(a -asar. Model indeks tun((al *e*)a(i return dari sekuritas ke dala* dua ko*-onen2 +aitu: ". Ko*-onen return +an( unik di$akili oleh ai +an( inde-enden terhada- return -asar. . Ko*-onen return +an( )erhu)un(an den(an return -asar +an( di$akili oleh )i . RM.

S*a dar De;)as) da <ar)a s Varians adalah *en(ukur rata > rata kuadrat -er)edaan antara -en(e*)alian aktual dan -en(e*)alian rata > rata. Se*akin )esar an(ka ini2 se*akin )esar ke0enderun(an -en(e*)alian aktual )er)eda dari -en(e*)alian rata > rata. Se*akin )esar 1arian atau standar de1iasi2 se*akin )esar kisaran -en(e*)alian +an( ter/adi. <e)era-a 0ara *en(hitun( standar de1iasi dan 1arians : "- Me ,4)*u , s*a dar de;)as) da ;ar)a s Berdasarka Pro9a9)l)*as Pen+i*-an(an standar de1iasi *eru-akan -en(ukuran +an( di(unakan untuk *en(hitun( risiko. Standar de1iasi da-at ditulis se)a(ai )erikut :

SD) 0 .E.=R) : E.R)/>#//"?#

Selain standar de1iasi2 risiko /u(a da-at din+atakan dala* )entuk 1arian. Varian adalah kuadrat dari standar de1iasi se)a(ai )erikut :

<ar.R)/ 0 SD# 0 E.=R) : E.R)/>#/

Ru*us 1arian ini da-at ditulis den(an din+atakan dala* )entuk -ro)a)ilitas. Misal BRi > E3Ri5C ? Ui *aka Var3Ri5 da-at ditulis den(an :

<ar.R)/ 0 E.U)/

0 1 .U)+ - p+/ +0"

Su)stitusi ke*)ali Ui den(an BRi > E3Ri5C se)a(ai )erikut :

<ar.R)/ 0 1 .=R)+ : E.R)/@# - p+/ +0"

Standar de1iasi adalah akar dari 1arian

B 0 C<ar.R)/

7ontoh: <erikut ini *eru-akan li*a )uah hasil *asa de-an den(an -ro)a)ilitas ke*un(kinan ter/adin+a untuk *asin( > *asin( kondisi ekono*i +an( )er)eda. Kondisi ekono*i 3/5 6asil Masa De-an 3Ri/5 Pro)a)ilitas 3Pi5 Resesi '!2!% !2"! 7uku- Resesi '!2!& !2"& Nor*al !2"& !2 & <aik !2 & !2 ! San(at <aik !2 4 !2#! A-a)ila E3Ri5 ? !2"& . Maka 1arian dari e=-e0ted return da-at dihitun( se)esar : Var3Ri5 ? 3Ri" > E3Ri55 . -" @ 3Ri > E3Ri55 . - @ 3Ri# > E3Ri55 . -# @ 3Ri; > E3Ri55 . -; @ 3Ri& > E3Ri55 . -& ? 3'!.!% > !2"& 5 . !2"! @ 3'!2!& > !2"& 5 . !2"& @ 3!2"& > !2"& 5 . !2 & @ 3!2 & > !2"& 5 . !2 ! @ 3!2 4 > !2"& 5 . !2#! ? !2!!!&D: @ !2!!:" @ !2!!!!!" @ !2!!"% " @ !2!!;"D ? !2!"D <esarn+a standar de1iasi adalah akar dari 1arian2 +aitu se)esar : E ? F!2!"D ? !2"#; #- Me ,4)*u , s*a dar de;)as) da ;ar)a s Berdasarka Da*a A)s*or)s

Risiko +an( diukur den(an *en((unakan standar de1iasi +an( *en((unakan data historis da-at din+atakan se)a(ai )erikut :

1 =D)3E.D)/># )0" SD 0 Keteran(an : D Gi 3" ? standar de1iasi ? nilai ke'i

E3Gi5 ? nilai eks-ektasian N ? /u*lah dari o)ser1asi data historis untuk sa*-el )esar den(an n 3-alin( sedikit #! o)ser1asi5 dan untuk sa*-el ke0il (unakan 3n'"5 7ontoh : Ta)el di )a$ah ini *enun/ukkan nilai > nilai return sela*a 4 tahun *ulai tahun "%%! > "%%:. Rata > rata arith*atika 3RA5 se)esar !2!%%&4. Per)ode "%%! "%%" "%% "%%# "%%; "%%& "%%: Re*ur .R*/ !2!:! !2!44 !2!%& !2"%# !2!;4 !2""# !2"" Rt ? !2!%%&&4 .R* : R*/# 3!2!:! > !2!%%&45 ? !2!!"&4 3!2!44 > !2!%%&45 ? !2!!!&" 3!2!%& > !2!%%&45 ? !2!!!! 3!2"%# > !2!%%&45 ? !2!!D4# 3!2!;4 > !2!%%&45 ? !2!! 4: 3!2""# > !2!%%&45 ? !2!!!"D 3!2"" > !2!%%&45 ? !2!!!"& H3Rt ' Rt5 ? !2!"#%

Dari -erhitun(an di ta)el2 *aka standar de1iasi da-at dihitun( se)esar:

1 =D)3E.D)/># )0" SD 0 3" SD 0 $5$4G# 0 C$5$"%E# ? .F3"/

Nilai standar de1iasi da-at /u(a dihitun( se)a(ai )erikut ini: SD ? B33!2!:!'!2!%%&45 @ 3!2!44'!2!%%&45 @ 3!2!%&'!2!%%&45 @ 3!2"%#'!2!%%&45 @ 3!2!;4'!2!%%&45 @ 3!2""#'!2!%%&45 @ 3!2"" '!2!%%&45 8 34'"5C"8 SD ? !2!;D Standar de1iasi da-at /u(a dihitun( )erdasarkan rata'rata (eo*etrik2 den(an rata > rata (eo*etrik 3RG5 se)esar !2!%D4 se)a(ai )erikut : SD ? B33!2!:!'!2!%D45 @ 3!2!44'!2!%D45 @ 3!2!%&'!2!%D45 @ 3!2"%#'!2!%D45 @ 3!2!;4'!2!%D45 @ 3!2""#'!2!%D45 @ 3!2"" '!2!%D45 8 34'"5C"8 SD ? !2!;D# Ko;ar)a Ko1arian adalah -en(ukur +an( *enun/ukkan arah -er(erakan dua )uah 1aria)el. Ko1arian antara return saha* A dan <2 +an( ditulis se)a(ai 7o13Ra2 R)5 atau E RA2R<2 *enun/ukkan hu)un(an arah -er(erakan dari nilai'nilai return sekuritas A dan <. Nilai ko1arian +an( -ositi, 3@5 *enun/ukkan nilai'nilai dari dua 1aria)el )er(erak ke arah +an( sa*a2 +aitu /ika salah satu *enin(kat8*enurun2 +an( lainn+a /u(a akan *enin(kat8*enurun. Nilai ko1arian +an( ne(ati, *enun/ukkan nilai'nilai dari dua 1aria)el )er(erak ke arah )erla$anan2 +aitu /ika salah satu *enin(kat *aka +an( lainn+a *enurun atau ke)alikann+a. Nilai ko1arian +an( nol *enun/ukkan nilai'nilai dari dua 1aria)el inde-enden2 +aitu -er(erakan satu 1aria)el tidak ada hu)un(ann+a den(an -er(erakan 1aria)el lainn+a.

Ko1arian da-at dihitun( *en((unakan 0ara -ro)a)ilitas *au-un *en((unakan data historis. "/ Ko;ar)a de ,a !ara Pro9a9)l)*as Ru*us : 7o13RA2 R<5 ? ERA2R< ?

Keteran(an : 7o13RA2 R<5 RAi R<i E3RA5 E3R<5 Ii n ? ko1arian return antara saha* A dan saha* < ? Return *asa de-an saha* A kondisi ke'i ? Return *asa de-an saha* < kondisi ke'i ? Return eks-ektasian saha* A ? Return eks-ektasian saha* < ? Pro)a)ilitas ter/adin+a *asa de-an untuk kondisi ke'i ? Ju*lah dari kondisi *asa de-an dari i ? "2 n.

7ontoh soal : Pro)a)ilitas " # ; & Total Pen(e*)alian dihara-kan Varians 3-"5 !2"& !2 !2# !2 !2"& "2!! Return saha* A !2&& '!2" !2"& !2; '!2 & !2"& !2!4D Return saha* < '!2 & !2; !2"& '!2" !2&& !2"& !2!4D

Standar De1iasi !2 4% !2 4% Dari ta)el di atas2 *aka ko1arian return saha* A dan < da-at dihitun( se)a(ai )erikut : 7o13RA2R<5 ? 3RA2">E3RA2i55.3R<2">E3R<2i55.P"@3RA2 >E3RA2i55.3R<2 'E3R<2i55.P 3RA2&>E3RA2i55.3R<2&>E3R<2i55.P& ? 3!2&&'!2"&5.3'!2 &'!2"&5.!."& @ 3'!2" '!2"&5.3!2; '!2"&5.!2 3!2"&'!2"&5.3!2"&'!2"&5.!2# 3'!2 &'!2"&5.3!2&&'!2"&5.!2"& ? '!2!4D Ko1arian dua saha* ne(ati, ini *enun/ukkan )ah$a return saha* A dan < akan )er(erak den(an arah +an( )erla$anan2 +aitu ru(i di satu saha* akan diko*-ensasikan den(an untun( di saha* lain. I*-likasin+a adalah in1estasi saha*'saha* den(an ko1arian ne(ati, di dala* -orto,olio akan *en(uran(i atau )ahkan *en(hilan(kan se*ua risiko. Varian dari return -orto,olio +an( terdiri dari &!A saha* A 3a?!2&5 dan &!A saha* < 3)?!2&5 ini selan/utn+a da-at dihitun( den(an 0ara : Var3R-5 ? a .Var3RA5 @ ) .Var3R<5 @ .a.).7o13RA2R<5 ? !2& .!2!4D @ !2& .'!2!4D @ .!2&.!2&.'!2!4D ?! 6asil -erhitun(an terse)ut *enun/ukkan )ah$a /ika saha* A atau saha* < di*iliki ter-isah2 *aka in1estor akan *enan((un( risiko se)esar !2!4D +aitu dari nilai Var3RA5 atau Var3R<5. Jika kedua saha* ini di*iliki )ersa*a2 *aka 1arian return dari -orto,olio ini adalah nol2 +an( )erarti -orto,olio terse)ut tidak *e*-un+ai risiko. Artin+a2 dala* kondisi a-a-un +an( ter/adi2 -orto,olio akan teta- *enda-at return se)esar "&A. @ 3!2; '!2"&5.3'!2" '!2"&5.!2 @ @ @

3RA2#>E3RA2i55.3R<2#>E3R<2i55.P#@3RA2;>E3RA2i55.3R<2;> E3R<2i55.P; @

#/ Ko;ar)a de ,a Da*a A)s*or)s

Keteran(an : 7o13RA2R<5 RAi R<i E3RA5 E3R<5 n ? ko1arian return antara saha* A dan saha* < ? Return *asa de-an saha* A kondisi ke'i ? Return *asa de-an saha* < kondisi ke'i ? Return eks-ektasian saha* A ? Return eks-ektasian saha* < ? Ju*lah dari o)ser1asi data historis untuk sa*-el )esar 3*ini*al #! o)ser1asi5 dan untuk sa*-el ke0il di(unakan 3n'"5 7ontoh soal : Ta)el )erikut *enun/ukkan return realisasian untuk Saha* A 3RA5 dan saha* < 3R<5 sela*a # -eriode. Periode ke " # E3RA5 E3R<5 E A ? !2! # E < ? !2! # E A2< ? '!2! # Perhitun(an : Return A Return < 3RA5 !2 & !2"! '!2!& !2"! 3R<5 '!2!& !2"! !2 & !2"!

Risiko -orto,olio +an( di)entuk dari &!A saha* A dan &!A saha* < se)esar :

Koe')s)e Korelas) Koe,isien korelasi *enun/ukkan )esarn+a hu)un(an -er(erakan antara dua 1aria)el relati, terhada- *asin('*asin( de1iasin+a. 7ara -erhitun(ann+a :

Nilai dari koe,isien korelasi )erkisar dari @" sa*-ai den(an '". Nilai koe,isien korelasi @" *enun/ukkan korelasi -ositi, se*-urna2 nilai koe,isien korelasi '" *enun/ukkan korelasi ne(ati, se*-urna2 dan nilai koe,isien korelasi ? ! *enun/ukkan tidak ada korelasi. Jika akti1a *e*-un+ai return den(an koe,isien korelasi @" *aka se*ua risikon+a tidak akti1a *e*-un+ai return den(an koe,isien korelasi '" *aka se*ua

da-at didi1ersi,ikasikan 8 risiko -orto,olio akan sa*a sa/a den(an risiko akti1a indi1idualn+a. Jika risikon+a da-at didi1ersi,ikasikan atau risiko -orto,olio sa*a den(an nol. Jika koe,isien korelasi antara @" dan '" *aka akan ter/adi -enurunan risiko -orto,olio2 teta-i tidak *en(hilan(kan se*ua risikon+a.

Pada 0ontoh soal ko1arian2 ko*)inasi saha* A dan saha* < *en(hasilkan risiko -orto,olio sa*a den(an nol. Jika )enar2 *aka koe,isien korelasin+a harus se)esar '".

Efficient Frontiers Seluruh set +an( *e*)erikan ke*un(kinan -orto,olio +an( da-at di)entuk dari ko*)inasi akti1a'akti1a +an( tersedia dise)ut den(an opportunity set atau attainable set. Efficient frontiers *eru-akan ko*)inasi aset'aset +an( *e*)entuk -orto,olio +an( e,isien. Pada saat in1estor *enetukan -orto,olio > -orto,olio +an( e,isien +an( sesuai den(an -re,erensi in1estor2 *aka -orto,olio > -orto,olio +an( lain di luar -orto,olio +an( e,isien akan dia)aikan oleh in1estor.

7ontoh soal :

Dua )uah sekuritas A dan < +an( *e*-un+ai korelasi -ositi, se*-urna dan *asin(' *asin( *e*-un+ai return eks-ektasian dan risiko +an( din+atakan dala* de1iasi standar se)a(ai )erikut : Sekuritas A : E3RA5 ? "&A dan EA ? !A Sekuritas < : E3R<5 ? DA dan E< ? 4A

6u)un(an antara return eks-ektasian den(an -ro-orsi sekuritas untuk nilai E3R A5 ? !2"& dan E3R<5 ? !2!D2 da-at din+atakan se)a(ai )erikut : E3R-5 ? !2"&a @ !2!D3"'a5 ? !2"&a @ !2!D > !2!Da ? !2!D @ !2!4a

Dan untuk EA ? !2 ! dan E< ? !2!42 de1iasi standar -orto,olio da-at ditulis : E-

Untuk ko*)inasi sekuritas A dan < )erdasarkan data di atas da-at dilihat -ada ta)el : a !2! !2" !2 !2# !2; !2& !2: !24 !2D !2% "2! E.Rp/ 0 $5$GH$5$Fa !2!D! !2!D4 !2!%; !2"!" !2"!D !2""& !2" !2" % !2"#: !2";# !2"&! Bp !2!4! !2!:: !2!:% !2!44 !2!%! !2"!: !2" # !2"; !2":" !2"D! !2 !!

E.Rp/

A D E

Bp
Ga*)ar (ra,ik di atas *enun/ukkan attainable set 3kur1a <'E'D'A5 +an( *eru-akan se*ua ke*un(kinan hu)un(an dua sekuritas A dan <. E,,i0ient set 8 e,,i0ient ,rontiers han+a terletak -ada kur1a E'D'A. Kur1a E'< )ukan *eru-akan e,,i0ient set karena letakn+a di )a$ah kur1a E'D'A2 +an( )erarti untuk risiko +an( sa*a di titik' titik kur1a E'<2 kur1a E'D'A akan *e*)erikan return eks-ektasian +an( le)ih tin((i di)andin(kan di kur1a E'<. D);ers)')kas) Di1ersi,ikasi risiko ini san(at -entin( untuk in1estor2 karena da-at *e*ini*u*kan risiko tan-a harus *en(uran(i return +an( diteri*a. In1estor da-at *elakukan di1ersi,ikasi den(an )e)era-a 0ara2 se-erti *isaln+a den(an *e*)entuk -orto,olio )erisi )an+ak akti1a2 *e*)entuk -orto,olio se0ara rando* atau di1ersi,ikasi se0ara *etode Marko$it9.

"- D);ers)')kas) de ,a Ba (ak Ak*);a Men(ikuti huku* statistik )ah$a se*akin )esar ukuran sa*-el2 se*akin dekat nilai rata'rata sa*-el den(an nilai eks-ektasian dari -o-ulasi dise)ut den(an 6uku* Ju*lah <esar ( aw of arge !umbers). Asu*si +an( di(unakan adalah )ah$a tin(kat hasil (rate of return) untuk *asin('*asin( sekuritas se0ara statistik adalah inde-enden. Ini )erarti )ah$a rate of return untuk satu sekuritas tidak ter-en(aruhi oleh rate of return sekuritas +an( lainn+a. Den(an asu*si ini2 standar de1iasi +an( *e$akili risiko dari -orto,olio da-at dituliskan se)a(ai )erikut:

B) Bp 0 C
Dari ru*us diatas terlihat )ah$a risiko dari -orto,olio akan *enurun den(an 0e-at den(an se*akin )esarn+a /u*lah sekuritas 3n5. 7ontoh : Suatu -orto,olio )erisi den(an "!! )uah sekuritas +an( *e*-un+ai standar de1iasi +an( sa*a se)esar !2 & untuk tia-'tia- sekuritasn+a. Maka risiko -orto,olion+a adalah: E- ? !2 & 8 F"!! E- ? !2! & Se*akin )an+ak sekuritas +an( di*asukkan ke -orto,olio2 se*akin ke0il risiko -orti,olion+a. Ken+ataann+a2 asu*si rate of return +an( inde-enden untuk *asin(' *asin( sekuritas adalah kuran( realities2 karena u*u*n+a return sekuritas )erkorelasi satu den(an lainn+a. #- D);ers)')kas) SeIara Ra dom

Di1ersi,ikasi se0ara rando* *eru-akan -e*)entukan -orto,olio den(an *e*ilih sekuritas'sekuritas se0ara a0ak tan-a *e*-erlihatkan karakteristik dari in1estasi +an( rele1an se-erti return dari sekuritas itu sendiri. In1estor han+a *e*ilih sekuritas se0ara a0ak.

R)s)ko Por*o'ol)o
Risiko dapat didiversifikasi atau risiko perusahaan atau risiko spesifik atau risiko unik atau risiko tidak sistematik

Risik o total

Risiko dapat didiversifikasi atau risiko pasar atau risiko umum atau risiko sistematik

Jumlah Saham

%- D);ers)')kas) SeIara MarkoJ)*K Se)elu*n+a telah ditun/ukkan )ah$a den(an *en((unakan *etode mean"variance dari Marko$it92 sekuritas'sekuritas +an( *e*-un+ai korelasi le)ih ke0il dari @" akan *enurunkan risiko -orto,olio. Se*akin )an+ak sekuritas +an( di*asukkan ke dala* -orto,olio2 se*akin ke0il risiko -orto,olio. Den(an *en((unakan *etode Marko$it92 di1ersi,ikasi ini da-at di)uktikan se0ara siste*atis.

Por*o'ol)o Op*)mal Porto,olio o-ti*al *eru-akan -orto,olio +an( di-ilih seoran( in1estor dari sekian )an+ak -ilihan +an( ada dala* ku*-ulan -orto,olio e,isien. Porto,olio +an( di-ilih tentun+a

sesuai den(an -re,erensi in1estor )ersan(kutan den(an return atau-un risiko +an( )ersedia ditan((un(n+a. "- Por*o'ol)o Op*)mal Berdasarka Pre'ere s) I ;es*or E3R-5

U% U# U"
!# A

E" !" D"

Bp Untuk in1estor ke'"2 -orto,olio o-ti*al adalah )erada di titik 7" +an( *e*)erikan ke-uasan ke-ada in1estor ini se)esar U . Jika in1estor ini rasional2 dia tidak akan *e*ilih -orto,olio D" karena $alau-un -orto,olio ini tersedia dan da-at di-ilih +an( )erada di attaina)le set2 teta-i )ukan -orto,olio +an( e,isien2 sehin((a akan *e*)erikan ke-uasan se)esar U" +an( le)ih rendah di)andin(kan den(a ke-uasan se)esar U . Idealn+a2 in1estor ini akan *e*ilih -orto,olio +an( *e*)erikan ke-uasan +an( tertin((i. In1estor ke'" /ika dihada-kan ke-ada -ilihan untuk *e*ilih -orto,olio 7" atau E"2 *aka dia akan *e*ilih -orto,olio E" karena -orto,olio E" *e*)erikan ke-uasan se)esar U# +an( le)ih tin((i dari-ada -orto,olio 7" +an( han+a *e*)erikan ke-uasan se)esar U . Akan teta-i da-atkah in1estor ini *e*ilih -orto,olio E"K Dia tidak da-at *e*ilih -orto,olio E" karena -orto,olio ini tidak tersedia di -asar 3-orto,olio ini tidak )erada di attainable set5. Den(an ar(u*entasi +an( sa*a2 in1estor kedua akan *e*ilih -orto,olio o-ti*al +an( )erada di efficient set +an( /u(a *en+in((un( ,un(si utilitin+a2 +aitu di titik 7 .

#- Por*o'ol)o Op*)mal Berdasarka Model MarkoJ)*K Model Marko$it9 *en((unakan asu*si > asu*si se)a(ai )erikut ini. "5 Laktu +an( di(unakan han+a satu -eriode 5 Tidak ada )ia+a transaksi #5 Pre,erensi in1estor han+a didasarkan -ada expected return dan risiko dari -orto,olio ;5 Tidak ada -in/a*an dan si*-anan )e)as risiko Misaln+a $i adalah -ro-orsi akti1a ke'i +an( diin1estasikan di dala* -orto,olio +an( terdiri dari n akti1a2 *aka kendala -erta*a ini da-at dituliskan se)a(ai:

HJ) 0 " )0" Kendala +an( kedua adalah -ro-orsi dari *asin('*asin( sekuritas tiak )oleh )ernilai
ne(ati, se)a(ai )erikut : J) L $ u *uk ) 0 " sampa) de ,a Kendala +an( keti(a adalah /u*lah rata > rata dari seluruh return *asin('*asin( akti1a 3Ri5 sa*a den(an return -orto,olio 3R-5:

HJ) - R) 0 Rp
Den(an)0" de*ikian2 *odel -en+elesaian o-ti*asi ini da-at ditulis se)a(ai )erikut ini.

HJ) - B)# H H HJ) - J+ - B)+ )0"Op*)mal Berdasarka )0" +0" %- Por*o'ol)o Ak*);a Be9as R)s)ko

Porto,olio +an( )enar')enar o-ti*al se0ara u*u* 3tidak ter(antun( -ada -re,erensi in1estor tertentu5 da-at di-eroleh den(an *en((unakan akti1a )e)as )erisiko. Suatu akti1a )e)as risiko da-at dide,inisikan se)a(ai akti1a +an( *e*-un+ai return eks-ektasian tertentu den(an risiko +an( sa*a den(an nol. Porto,olio o-ti*al se0ara u*u* adalah -orto,olio di titik M -ada (a*)ar di )a$ah ini. E3R-5

M
E3R-5

R<R

Bp

Bp

Porto,olio o-ti*al ini *eru-akan hasil -ersin((un(an (aris lurus dari titik R <R den(an kur1a efficient set. Titik -ersin((un(an M ini *eru-akan titik -ersin((un(an antara kur1a efficient set den(an (aris lurus +an( *e*-un+ai sudut atau slope 35 ter)esar. Slope ini nilain+a adalah se)esar return eks-ektasian -orto,olio dikuran(i den(an return akti1a )e)as risiko dan se*uan+a di)a(i den(an de1iasi standar return dari -orto,olio se)a(ai )erikut:
E.Rp/ 3 RBR p 0 Bp

Keteran(an : ? slope dari -orto,olio o-ti*al

E3R-5 ? return eks-ektasian -orto,olio o-ti*al R<R H? return akti1a )e)as risiko ? risiko 3de1iasi standar5 -orto,olio o-ti*al

4- Por*o'ol)o Op*)mal de ,a Ada (a S)mpa a da P) +ama Be9as R)s)ko Akti1a )e)as risiko adalah akti1a +an( *e*-un+ai return eks-ektasi tertentu den(an 1arian return 3risiko5 +an( sa*a den(an nol. Karena 1ariann+a 3de1iasi standarn+a5 sa*a den(an nol2 ko1arian antara akti1a )e)as risiko ini den(an akti1a )erisiko +an( lainn+a akan *en/adi sa*a den(an nol se-erti )erikut. E<R2i ? I<R2i . E<R . Ei E<R2i ? I<R2i . ! . Ei ? !

RBR

In1estor da-at *e*asukkan akti1a )e)as risiko ke dala* -orto,olio e,isien akti1a )erisiko dala* )entuk si*-anan 3lending5 atau -in/a*an 3borrowing5. Dala* )entuk si*-anan )erarti *e*)eli akti1a )e)as risiko dan *e*asukkann+a ke dala* -oto,olio e,isien akti1a )erisiko. Dala* )entuk -in/a*an )erarti *e*in/a* se/u*lah

dana den(an tin(kat )un(a )e)as risiko dan *en((unakan dana ini untuk *ena*)ah -ro-orsi -oto,olio e,isien akti1a )erisiko. Ken+ataann+a tidak selalu in1estor da-at *e*)eli atau *en/ual akti1a )e)as risiko den(an tin(kat -en(e*)alian +an( sa*a2 +aitu se)esar return )e)as risiko. U*u*n+a in1estor da-at *e*)eli atau *en(in1estasikan danan+a den(an tin(kat return )e)as risiko2 +aitu *ialn+a den(an *e*)eli Serti,ikat <ank Indonesia 3S<I5. Teta-i in1estor )iasan+a harus *e*in/a* den(an -en(e*)alian +an( le)ih tin((i dari return tin(kat )e)as risiko. Jika in1estor han+a da-at *e*)eli akti1a )e)as risiko2 ta-i tidak da-at *e*in/a* den(an tin(kat )e)as risiko2 e,,i0ient set +an( tersedia adalah di kur1a R<R'S'A. Untuk kasus ini2 in1estor *e*-un+ai alternati1e +an( da-at dilakukan +aitu: a. Menana*kan se*ua *odaln+a ke akti1a )e)as risiko den(an *enda-atkan tin(kat return -asti se)esar R<R. ). Menana*kan se*ua *odaln+a ke -orto,olio o-ti*al akti1a )erisiko di titik S den(an *enda-atkan return eks-ektasian se)esar E3RS5 den(an risiko se)esar Es. 0. Menana*kan se)a(ian *odaln+a ke akti1a )e)as risiko dan se)a(ian la(i ke -orto,olio o-ti*al akti1a )e)as risiko den(an hasil return eks-ektasian le)ih )esar dari R<R teta-i le)ih ke0il dari E3RS5 atau R<R M E3R-5 M E3RS5. Sedan( risiko +an( di-eroleh adalah se)esar ! M E- M Es.