MAKALAH EKONOMI PEMBANGUNAN II KEBIJAKAN MONETER DAN KEBIJAKAN FISKAL YANG DI AMBIL DI NEGARA KENYA

Disusun Oleh : Alfina Juwita Maharani Maria Dewi Ursula Nadya Gulang Nastiti Nurul Huda Mediana !utfiana "unitasari Oli$ia %wasti&a ' Hadriyati& )i*awati C1A011090 C1A011091 C1A011092 C1A01109 C1A01109# C1A01109( C1A01109+

,-M-N.-'/AN 0-ND/D/,AN DAN ,-1UDA"AAN UN/2-'%/.A% J-ND-'A! %O-D/'MAN 3A,U!.A% -,ONOM/ 2014 KATA PENGANTAR

0u5i syu&ur &a6i 7an5at&an &ehadirat .uhan "ang Maha -sa &arena dengan rah6at8 &arunia8 serta taufi& dan hidayah9Nya lah &a6i da7at 6enyelesai&an 6a&alah : ,e*i5a&an 6;neter dan ,e*i5a&an 3is&al di negara ,enya< ,a6i sangat *erhara7 6a&alah ini da7at *erguna dala6 rang&a 6ena6*ah wawasan serta 7engetahuan &ita 6engenai &e*i5a&an 6;neter dan &e*i5a&an fis&al yang di a6*il di negara ,enya= ,a6i 5uga 6enyadari se7enuhnya *ahwa di dala6 tugas ini terda7at &e&urangan9&e&urangan dan 5auh dari a7a yang &a6i hara7&an= Untu& itu8 &a6i *erhara7 adanya &riti&8 saran dan usulan de6i &e*ai&an di 6asa yang a&an datang 6engingat tida& adanya sesuatu yang se67urna tan7a sarana yang 6e6*angun= %e6;ga 6a&alah sederhana ini da7at di7aha6i sia7a7un yang 6e6*a>anya= %e&iranya 6a&alah 6a&alah yang telah disusun ini da7at *erguna *agi &a6i sendiri 6au7un ;rang yang 6e6*a>anya= %e*elu6nya &a6i 6;h;n 6aaf a7a*ila terda7at &ata9&ata yang &urang *er&enan dan &a6i 6enghara7&an &riti& dan saran yang 6e6*angun de6i &e*ai&an di 6asa de7an= 0urw;&ert;8 N;$e6*er 2014

0enyusun

BAB I PENDAHULUAN 1.1 LATAR BELAKANG ,enya atau 'e7u*i& ,enya adalah se*uah negara yang terleta& di &awasan Afri&a .i6ur yang *er*atasan langsung dengan -thi;7hia dise*elah utara8 %;6alia dise*elah .i6ur8 Uganda dise*elah *arat serta di*atasi %a6udera Hindia dise*elah .enggara= 0ada tahun 2010 ,enya 6e6ili&i 7;7ulasi 7endudu& &eseluruhan se*anya& 4 =4 1=000 5iwa= 0ertu6*uhan 7endudu&nya se&itar 4=2 7ersen 7er tahun dengan &e7adatan 7endudu& #( 5iwa?&62= 0enda7atan 7er &a7ita rata9rata 7endudu& ,enya &urang le*ih U%@ 490= Dala6 siste6 e&;n;6inya8 0e6erintah ,enya i&ut serta dala6 7ere&;n;6ian di negaranya= 1erdasar&an 6a&alah Fiscal Policy and Economic Growth in Kenya ;leh Daniel MAA6an5a dan Oli$er M;rrissey yang &a6i *a>a8 &el;67;& &a6i 6enyi67ul&an *ahwa in$estasi 7e6erintah sangat *er6anfaat *agi 7ertu6*uhan dala6 5ang&a 7an5ang di Negara ,enya= Dala6 6enentu&an &e*i5a&an di *idang e&;n;6i 7e6erintah harus *isa 6eru6us&an &a7an 7engeluaran tida& 7r;du&tif harus di*atasi agar 6ening&at&an in$estasi 7u*li&= 0engeluaran &;nsu6si 7r;du&tif dan in$estasi 7e6erintah 6e6ili&i 7eran dala6 6enentu&an 7ertu6*uhan 7enda7atan 7er &a7ita riil di ,enya= /67li&asi lain adalah *ahwa *ai& in$estasi swasta dan 7enge6*angan 6;dal 6anusia 6e6ili&i efe& 6enguntung&an yang &uat 7ada 7enda7atan 7er &a7ita di ,enya= Jadi &e*i5a&an 7e6erintah yang 6en5a6in &ualitas dan 7ertu6*uhan *er&elan5utan *er7;tensi da7at 6ening&at&an la5u 7ere&;n;6ian ,enya= %e6entara di 1an& %entral ,enya atau .he Central 1an& BC1,C sela6a *ertahun9 tahun 6engguna&an &e*i5a&an 6;neter untu& 6ensta*il&an inflasi dan ;ut7ut dengan 6engguna&an dua instru6en8 su&u *unga dan >adangan uang se>ara *ersa6aan= Na6un literatur 6enun5u&&an *ahwa &edua instru6en yang diguna&an se>ara *ersa6aan tida& a&an efe&tif dala6 6e6u&ul sasaran &e*i5a&an 6;neter= .u5uan uta6a 1an& %entral ,enya BC1,C adalah 6eru6us&an dan 6ela&sanaan &e*i5a&an 6;neter yang diarah&an untu& 6en>a7ai dan 6e67ertahan&an sta*ilitas di ting&at harga u6u6= .u5uannya adalah untu& 6en>a7ai harga yang sta*il8 yaitu inflasi rendah serta 6e67ertahan&an nilai dari 6ata uang negara ,enya Bshilling KenyaC= Oleh &arena itu &e*i5a&an 6;neter C1, diran>ang untu& 6endu&ung

&egiatan yang diingin&an 0e6erintah dan 7ertu6*uhan e&;n;6i serta 7en>i7taan la7angan =&er5a 6elalui 7en>a7aian dan 6e67ertahan&an inflasi yang rendah dan sta*il= Untu& 6en>a7ai target inflasi yang rendah dan sta*il8 1an&9*an& sentral harus selalu 6e6utus&an a7a&ah a&an 6engguna&an su&u *unga se*agai instru6en atau >adangan uang se*agai instru6en= %e*uah 7ilihan 7ada alat &e*i5a&an 6;neter yang a&an diguna&an untu& 6e67engaruhi instru6en yang di7ilih &e6udian da7at di*uat= Ada 5uga instru6en9instru6en &e*i5a&an 6;neter yang diguna&an di ,enya: %u&u 1unga se*agai /nstru6en ,e*i5a&an M;neter Uang 1eredar se*agai /nstru6en ,e*i5a&an M;neter

1.2 RUMUSAN MASALAH: 1= 1agai6ana&ah ga6*aran u6u6 negara &enyaD 2= %e7erti a7a &;ndisi 7ere&;n;6ian se>ara u6u6 di negara ,enyaD 4= 1agai6ana &e*i5a&an fis&al yang ditera7&an di negara ,enyaD = 1agai6ana &e*i5a&an 6;neter yang ditera7&an di negara ,enyaD 1.3 TUJUAN PENULISAN: 1= Untu& 6engetahui ga6*aran u6u6 6engenai negara ,enya 2= Untu& 6engetahui &;ndisi 7ere&;n;6ian di negara ,enya 4= Untu& 6engetahui &e*i5a&an fis&al yang ditera7&an di negara ,enya = Untu& 6engetahui &e*i5a&an 6;neter yang ditera7&an di negara ,enya

BAB II PEMBAHASAN 2.1 Gamba a! "m"m N#$a a K#!%a ,enya atau 'e7u*li& ,enya atau Jumhuriye Kenya adalah se*uah negara yang terleta& di &awasan Afri&a .i6ur yang *er*atasan langsung dengan -thi;7ia di se*elah utara8 %;6alia di se*elah ti6ur dan ti6ur laut8 .anEania di selatan8 Uganda di *arat8 dan %udan di *arat laut serta di*atasi %a6udera Hindia di *agian tenggara= !uas wilayah negara ,enya se*esar #F2=( ( &62 dengan i*u&;ta Nair;*i= 1ahasa 7ersatuan di Negara ,enya adalah *ahasa %wahili= ,enya adalah re7u*li& de6;&rasi 7erwa&ilan dengan siste6 7residensial8 di 6ana 7residen ,enya 6en5adi &e7ala negara dan &e7ala 7e6erintahan se&aligus= Negara ini 5uga 6e6a&ai siste6 6ulti7artai= ,e&uasaan e&se&utif di7egang ;leh 7e6erintah8 yang 5uga 6e6egang &e&uasaan legislatif *ersa6a National Assembly= 0ertu6*uhan 7endudu& di ,enya se*esar 482 7ersen 7er tahun dengan &e7adatan 7endudu& #( 5iwa?&628 di6ana se&itar +( 7ersen dari &eseluruhan 7endudu&nya 6asih *erte67at tinggal di 7edesaan8 hutan8 7edala6an dan daerah daerah ter7en>il lainnya8 hanya 2 7ersen sa5a yang hidu7 di 7er&;taan atau &;ta satelit= 2.1.1 P# #&'!'m(a! Mata uang yang diguna&an adalah ,enyan %hilling B,-%C di6ana saat ini nilai 1 ,enyan shilling sa6a dengan U%@ 0=011+92= 0enda7atan 7er &a7ita rata9rata9 7endudu& ,enya &urang le*ih se*esar U%@ 490= 0enda7atan ini didu&ung ;leh *era7a se&t;r antara lain se*agai *eri&ut= 0ertanian 0ertanian 6eru7a&an hasil tulang 7unggung 7ere&;n;6ian se*agian *esar warga negara ,enya= Hasil9hasil 7ertaniannya antara lain 7adi8 te*u8 gandu68 *uah9*uahan8 sayur9sayuran8 &;7i8 &a7as8 dan Jagung= ,enya sadar *etul *ahwa 7ertanian yang 6a5u da7at 6e6*eri&an da67a& 7;sitif atau &euntungan 6a&si6al *agi negara 6ere&a8 6a&a se5a& tahun 200F ,enya 6ulai 6enggelar intensifi&asi 7ertanian *esar9*esaran=

,enya ter>atat se*agai salah satu dari e67at negara Afri&a yang 6e6ili&i siste6 7ertanian ter7adu yang *ai& dengan didu&ung ;leh siste6 irigasi dan 7en5ualan?distri*usi 7u7u& yang 6erata= ,enya 6eru7a&an negara n;6;r wahid didunia dala6 6enghasil&an 0iretru6 yang 6eru7a&an inse&tisida ala6i= 'e&;r lain 6ili& ,enya antara lain : negara 7enghasil gula te*u ter*esar di Afri&a8 negara 7enghasil 6ilet ter*esar di Dunia8 negara 7enghasil te6*a&au uta6a di Afri&a dan negara 7enghasil >eng&eh n;6;r dua di Afri&a= 0eterna&an ,enya 6eru7a&an salah satu negara 7enghasil susu ter*esar?uta6a di 1enua Afri&a= .er>atat8 *ahwa ,enya adalah negara 7eterna&an &elas 2 didunia= Hewan9hewan yang diterna&an antara lain *iri9*iri8 &a6*ing8 sa7i 8 &er*au 8 d;6*a dan unta8 5arang yang 6enerna&&an hewan unggas se7erti iti& dan aya6= Ju6lah &eseluruhan hewan terna& 6en>a7ai tiga 7uluh 5uta e&;r &a6*ing8 se7uluh 5uta e&;r *iri9*iri8 e67at 5uta e&;r sa7i8 dua ratus ri*u e&;r unta8 e67at 5uta e&;r d;6*a8 satu 5uta e&;r *iri9*iri dan se7uluh ri*u e&;r &er*au= 0erta6*angan Hasil ta6*ang negara ,enya 6e6*eri nilai ta6*ah de$isa *agi negaranya= 1arang9*arang ta6*angnya antara lain *atu &a7ur8 6i&a8 as*es8 7asir8 7asir *esi8 7asir &uarsa8 7era&8 ni&el8 gas ala68 *atu *ara8 &;rundu68 intan8 e6as8 te6*aga8 dan 6inya& *u6i serta *anya& 6ineral 5enis *atu lainnya= 0erindustrian %e&t;r industri negara ,enya *aru 6enyu6*ang se7erli6a 7enda7atan d;6esti& *rut; dengan 6enyera7 tenaga &er5a se7uluh 7ersen= Hasil indutrinya antara lain se6en8 te&stil8 *arang &i6ia8 6a&anan &aleng8 &endaraan *er6;t;r8 dan gula te*u= 0ara 6itra e&s7;r uta6a untu& ,enya 6eli7uti seluruh &awasan Afri&a .i6ur serta /nggris8 1elanda dan A6eri&a %eri&at = Mitra i67;r uta6a ter6asu& Cina 8 /ndia 8 Uni -6irat Ara* B U-A C dan Afri&a %elatan= 0erdagangan

1arang9*arang e&s7;rnya yaitu teh8 &;7i8 sisal8 gula8 ser*u& s;da8 dan se6en= 1arang9*arang i67;rnya yaitu *ahan &i6ia8 7a&aian8 alat ru6ah tangga8 6inya& 6entah8 dan 6esin96esin 7ertanian= 0ariwisata Daerah yang 6en5adi te67at 7ariwisata u6u6nya *eru7a wisata ala6= Jenis9 5enis wisata yang ada di ,enya &e*anya&an .e67at )isata Ala6 se7erti: 1= 1a6*uri Nature .rail Jenis ;*5e& wisata : Jalur !intas Ala6 2= Danau 2i>t;ria Jenis ;*5e& wisata: 0erairanG Area )isata Ala6?.a6an Margasatwa 4= %iawa %wa67 Nati;nal 0ar& Jenis ;*5e& wisata: .a6an Nasi;nal= A&ti$itas : Menga6ati 6argasatwa Bfauna9faunan lang&aC = M;unt -lg;n Nati;nal 0ar& Jenis ;*5e& wisata: .a6an Nasi;nal= A&ti$itas : Menga6ati 6argasatwa8 Menga6ati *urung8 1er5alan &a&i dan 7e6andian air 7anas 0erdagangan 1= -&s7;r -&s7;r uta6a dari negara ini antara lain : teh8 7r;du& h;rti&ultura8 &;7i8 7r;du& *ahan *a&ar8 i&an dan se6en= Negara tu5uan e&s7;r : /nggris 29=1H8 A6eri&a %eri&at 1(=4(H8 Jer6an F=4H8 0eran>is #=2H8 Ia6*ia 8 H8 'usia 48+H BC/A8 2009C= Nilai t;tal e&s7;r ,enya se*esar U%@ 48120 5uta tahun 200# 7ada tahun 200( telah 6engala6i 7ening&atan se*esar U%@ 48444 5uta dan 7eru*ahan nilai tahun 200(?200# se*esar (=F4H dengan nilai rata9rata tahun 200#92009 se*esar B+=91CH= 2= /67;r uta6a negara ini antara lain 6esin dan 7eralatan trans7;rtasi8 7r;du& 7er6inya&an8 &endaraan *er6;t;r8 *esi dan *a5a dan 7lasti&8 yang *erasal dari : China 21=9H8 Afri&a %elatan 1#=1H8 A6eri&a %eri&at 11=4H8 Je7ang 9=2H8 U, +H8 Jer6an =FH BC/A8 2009C= Nilai t;tal i67;r ,enya se*esar U%@ 9= # 5uta tahun 200F8 7ada tahun 2009 telah 6engala6i 7enurunan se*esar U%@ 4=(4+ 5uta dan 7eru*ahan nilai tahun 2009?200F se*esar 4F=#0H dengan nilai rata9rata tahun 200#92009 se*esar 20=24H=

0D1?GD0 nasi;nal ,enya tahun 2009 disu6*ang dari se&t;r industri B1(=4HCG 5asa B(2=4HC dan 7ertanian B21= HC= %e&t;r uta6a 7ere&;n;6ian ,enya antara lain 7ertanian8 industri dan 5asa= %e&t;r 5asa 6enyu6*ang 7ersentase tertinggi untu& negara t;tal 0D1 dii&uti ;leh se&t;r 7ertanian= /n$estasi swasta yang ter*esar ya&ni *idang tele&;6uni&asi yang saat ini di&uasai ;leh dua 7erusahaan *esar %afari>;6 B*e&er5asa6a dengan 2;daf;ne dari /nggrisC dan Celtel B*e&er5asa6a dengan M.N yang *er*asis di Afri&a %elatanC= 0enda7atan e&;n;6i ,enya tahun 2009 BGD0C se*esar U%@ 18(00 dengan rata rata 7ertu6*uhan se*esar 2H dan ting&at inflasi 20=#H= 2.2 K#b()a&a! F(*&a+ ,( !#$a a K#!%a 0ertanyaan tentang a7a&ah &e*i5a&an fis&al 6erangsang 7ertu6*uhan telah 6end;6inasi te;ritis dan 7erde*atan e67iris untu& wa&tu yang la6a= %alah satu sudut 7andang 7er>aya *ahwa &eterli*atan 7e6erintah dala6 &egiatan e&;n;6i sangat 7enting untu& 7ertu6*uhan8 teta7i 7andangan yang *erlawanan 6enyata&an *ahwa ;7erasi 7e6erintah dasarnya tida& efisien dan *ir;&ratis sehingga 6engha6*at dari7ada 6end;r;ng 7ertu6*uhan= ,ateg;ri 7engeluaran 7e6erintah di*agi 6en5adi 7engeluaran 7r;du&tif dan 7engeluaran tida& 7r;du&tif8 sedang&an 7a5a& 7enda7atan terdiri atas 7a5a& dist;rsi dan n;n9 dist;rtif= /n$estasi 7e6erintah diangga7 sangat *er6anfaat *agi 7ertu6*uhan negara ,enya dala6 5ang&a 7an5ang= 0ara 7e6*uat &e*i5a&an di ,enya dala6 6eru6us&an 7engeluaran dan &e*i5a&an 7a5a& harus 6e6*atasi 7engeluaran tida& 7r;du&tif yang se6entara agar da7at 6ening&at&an in$estasi 7u*li&= K#-#!,# "!$a! b#+a!)a .*#ba$a( *a/am GDP0 "!1"& K#!%a

Ga6*ar 1 di atas 6enun5u&&an 7;rsi *elan5a rutin 7e6erintah Bsetelah di&urangi hutang 7e6*ayaranC rata9rata antara 1#H dan 20H sela6a 7eri;de 19( 92002 sedang&an 6;dal 7engeluaran se>ara &;nsisten selalu di *awah 10H sela6a seluruh 7eri;de dan turun drastis se&itar tahun 19F09an dan 19909an= ,e>enderungan 7enurunan *elan5a 6;dal 7eri;de ini 6ung&in dise*a*&an lang&ah9lang&ah 7enghe6atan yang dila&u&an 7e6erintah ;leh le6*aga 1rett;n w;;ds 9 *ai& dala6 *entu& 7r;gra6 7enyesuaian stru&tural 1an& Dunia atau 6elalui 7r;gra6 sta*ilisasi /M3= ,arena 7engeluaran ter*esar adalah 7engeluaran teta7 se7erti ga5i?u7ah8 *unga utang 7u*li&8 dll8 6a&a >ara 7e6erintah untu& 6enghe6at anggaran adalah dengan lang&ah9 lang&ah 7enghe6atan di se&t;r 7e6*angunan= Hasilnya da7at dilihat se&itar tahun 19909an 7engeluaran 7e6erintah >enderung 6engala6i 7enurunan= Na6u6 hal ini 6eni6*ul&an &e&hawatir&an &arena disisi lain 7engeluaran 7e6*angunan se7erti 7enyediaan atau 7er*ai&an infrastru&tur daerah yang da7at 6enari& in$estasi di se&t;r swasta8 tida& da7at dila&u&an= Di sisi lain8 7engeluaran rutin relatif tinggi dan 6enun5u&&an &e>enderungan &enai&an 7ada tahun 19909an= Di sisi 7enda7atan8 &;67;nen uta6a 9 7a5a& langsung dan tida& langsung9 &enai&annya tida& se*anding dengan 7engeluaran= Ga6*ar 2 di *awah ini

6enun5u&&an &e>enderungan dala6 7enda7atan 7eri;de 19( 92002= %e*agian *esar 7eneri6aan dala6 0D1 di7er;leh dari 7a5a& tida& langsung B148(HC lalu 7eneri6aan 7a5a& langsung B+8+HC &e6udian 7eneri6aan negara *u&an 7a5a& B48FHC= 0eneri6aan negara *u&an 7a5a& antara lain se7erti denda8 f;rfeitures8 lisensi8 7enda7atan 7r;7erti8 dan hasil 7ri$atisasi=

Gamba

2. T #! P#!,a2a1a! *#ba$a( Sa/am PDB "!1"& K#!%a3 145672882

0ada de&ade 7erta6a &e6erde&aan8 7ere&;n;6ian *er&e6*ang 7esat8 se6ua &;67;nen 7enda7atan 6ening&at a&i*at rising buoyancy dan elasticity= Na6un8 7ada de&ade &edua8 7a5a& langsung dan n;n 7a5a& 7enda7atan 6erun>ing dengan satu9satunya yang *erasal dari 7ening&atan 7a5a& tida& langsung dan di>atat dengan 7a5a& 7engeluaran yang dihasil&an dari commodity boom 7ertengahan 19+09an= Dala6 de&ade &etiga8 se6ua

&;67;nen 7enda7atan 6engala6i stagnasi se*agai a&i*at dari 7erla6*atan e&;n;6i sela6a 7eri;de ini= ,enai&an 7enda7atan *eri&utnya adalah se&itar tahun 19929199F yang da7at di&ait&an dengan 7ening&atan ad6inistrasi 7er7a5a&an dala6 6enangga7i ref;r6asi 7a5a& yang di6ulai 7ada a&hir 19F09an dan awal 19909an serta 7ening&atan 7a5a& &;nsu6si tahun 199291994 dan 199(?9+= /67li&asi dari 7er*edaan dala6 ting&at 7ertu6*uhan 7engeluaran dan 7enda7atan adalah defisit anggaran terus96enerus sela6a 7eri;de sa67el= Ga6*ar 4 6enun5u&&an saha6 defisit anggaran terhada7 0D1 dengan dan tan7a hi*ah sela6a 7eri;de 19( J 2002=

Gamba 3. K#-#!,# "!$a! +a(! ,#9(*(1 a!$$a a! ,#!$a! ,a! 1a!2a /(ba/ .: '9 GDP03 1456 ; 2882

0erlu di7erhati&an dari ga6*ar di atas adalah 7ening&atan ta5a6 defisit anggaran 7ada se6ester 7erta6a tahun 19909an &eti&a 7angsa defisit anggaran tan7a hi*ah 6ening&at dari 48#H 7ada tahun 1990 dan 6en5adi yang tertinggi yaitu 1 84H 7ada tahun 199 se*elu6 5atuh se>ara *ertaha7 7aling rendah dari 181 H 7ada tahun 2002= ,enai&an defisit se&itar

wa&tu ini se*agian &arena &etida&disi7linan fis&al di sisi 7e6erintah dan 6ening&atnya &ewa5i*an utang 7u*li&= Di sisi lain8 7enurunan setelah tahun 199 da7at di&ait&an dengan lang&ah9lang&ah 7enghe6atan fis&al yang dila&u&an ;leh 7e6erintah di *awah naungan le6*aga9le6*aga 1rett;n );;ds se*agai 7ra&;ndisi untu& du&ungan &euangan= Untu& tu5uan esti6asi8 dan 6engingat fa&ta *ahwa defisit B1DC &e6ung&inan untu& se>ara signifi&an 6e67engaruhi 7ertu6*uhan dala6 5ang&a 7ende& di*anding&an dala6 5ang&a 7an5ang8 &ita 6enge>uali&an dala6 analisis 5ang&a 7an5ang= Diantara $aria*el n;n9fis&al yang diguna&an dala6 7enelitian ini adalah in$estasi swasta B0/N2C8 7endaftaran se&;lah BA-N'C dan *antuan luar negeri dala6 *entu& hi*ah BA/DC= /n$estasi swasta terlihat di *anya& negara8 ter6asu& ,enya8 se*agai 6esin 7ertu6*uhan= Na6un8 7engu&uran dan &;67;sisinya telah di7erde*at&an dala6 literatur 7ertu6*uhan= %alah satu u&uran di7er;leh dengan di&urangi in$estasi 7e6erintah BG/N2C dari 7e6*entu&an 6;dal teta7 *rut; B0M.1C= /n$estasi 7e6erintah dala6 7enelitian ini di7r;&si&an dengan t;tal anggaran 7e6*angunan 7e6erintah= 0ada 19+09an8 7ertu6*uhan 6;dal *rut; rata9rata +81H 7er tahun8 teta7i se>ara &;nsisten telah 5atuh &e rata9rata tahunan se*esar 28+H 7ada tahun 19F0 dan 7ada tahun 19909an8 7ertu6*uhan 7e6*entu&an 6;dal *rut; hanya >u&u7 untu& 6engi6*angi 7enyusutan= Data %tatisti& yang tersedia 5uga 6enun5u&&an *ahwa 0M.1 telah 6enurun dari wa&tu &e wa&tu= Misalnya8 0M.1 se*agai *agian dari 0D1 telah turun dari 2+89H antara tahun 19F0 dan 19F99218+H antara tahun 1990 dan 2001= Ga6*ar 19( 92002= Gamba 6. K#-#!,# "!$a! I!<#*1a*( ,( K#!%a3 145672882 di *awah 6enun5u&&an tren saha6 in$estasi 6;dal *rut;8 in$estasi swasta dan in$estasi 7e6erintah sela6a 7eri;de

%e*agian *esar 7enurunan 0M.1 da7at di&ait&an dengan 7enurunan nyata dala6 in$estasi 7u*li& &hususnya 6ulai tahun 19909an= Hal ini &;nsisten dengan 7e6*ahasan se*elu6nya &a6i di 6ana &a6i 6ene6u&an *ahwa se*agian *esar funda6ental 6a&r; e&;n;6i 6ulai 6e6*uru& di awal 19909an= %ela6a 7eri;de ini8 7e6erintah ter7a&sa 6ela&u&an 7in5a6an d;6esti& yang *erle*ihan dala6 6enangga7i 6e6*e&u&an *antuan asing 7ada tahun 1991= 0eri;de ini 5uga *erte7atan dengan 7e6ilihan u6u6 6ulti7artai 7erta6a 7ada tahun 1992 yang di&ait&an 7engeluaran tinggi serta &etida&7astian 7;liti& yang *isa ter7engaruh in$estasi= /n$estasi swasta 6engala6i *e*era7a &enai&an antara tahun 19F+ dan 1991 se*agian &arena *;;6ing &;7i se6i tahun 19F( dan 5uga dala6 6enangga7i *e*era7a &e*i5a&an di*erla&u&an 7ada saat itu ;leh 7e6erintah untu& 6end;r;ng in$estasi se&t;r swasta= /tu 5atuh dala6 tiga tahun &e de7an &arena 6asalah yang *er&aitan dengan &etida&7astian 7;liti& dan ling&ungan e&;n;6i 6a&r; yang *uru&= Mening&atnya setelah tahun 199 da7at di&ait&an dengan ref;r6asi 5auh 6en>a7ai dia6*il sela6a ini *ertu5uan 6ere$italisasi e&;n;6i8 ter6asu& 7ri$atisasi 1UMN= 2aria*el n;n9fis&al lain yang ter>a&u7 dala6 studi ini adalah 7endaftaran se&;lah8 yang *anya& diguna&an dala6 literatur 7ertu6*uhan &e 7r;Ky untu& 7enge6*angan su6*er daya 6anusia atau 7ertu6*uhan ang&atan &er5a= 1e*era7a 7eneliti 6engguna&an 7endaftaran se&;lah *ai& 7ri6er atau se&under atau &eduanya se*agai 7r;Ky $aria*el ini= Dala6 studi saat

ini8 *ai& 7endaftaran se&;lah dasar dan 6enengah yang se*enarnya dia6*il se7erti yang dila7;r&an dala6 *er*agai 7u*li&asi dari sur$ei -&;n;6i= Untu& tu5uan esti6asi8 l;g 7endaftaran yang se*enarnya dia6*il= .ren t;tal 7endaftaran se&;lah dala6 ri*uan untu& 7eri;de 19( 92002 ditun5u&&an 7ada Ga6*ar # di *awah ini= Gamba =. K#-#!,# "!$a! P#!,a91a a! S#&'+a/3 145672882

Untu& 7ertu6*uhan e&;n;6i8 na6un8 7ening&atan ang&a 7artisi7asi sa5a 6ung&in tida& >u&u7 &ualitas se&;lah dan 5enis &etera67ilan yang dia5ar&an di se&;lah 6ung&in le*ih 7enting dari7ada ang&a *ela&a= %e*agai 0rit>hett B2004C 6enga6ati8 6ung&in dian5ur&an untu& 6ela67aui 7endidi&an yang *ai& untu& 7ertu6*uhan dan le*ih f;&us 7ada &ualitas 7e6*ela5aran8 sifat dan dina6i&a 7er6intaan dan 7as;&an lulusan se&;lah= 2aria*el tera&hir yang &ita 7erhati&an adalah *antuan luar negeri8 yang telah 6en5adi *agian integral dari 7eren>anaan 7e6*angunan di &e*anya&an negara *er&e6*ang= Aliran su6*er daya e&sternal atau *antuan asing *ai& dari negara &e negara lain atau dari le6*aga 6ultilateral untu& suatu negara dan datang dala6 *er*agai *entu& B&euangan8 *antuan te&nis8 6a&anan ? &;6;ditas dan 7eralatanC= Menurut %ur$ei -&;n;6i8 seri 7ada su6*er daya asing di&lasifi&asi&an se*agai hi*ah e&sternal Byang tida& dila&u&an 7e6*ayaran 6asa de7anC atau 7in5a6an e&sternal *ersih Bnet 6ana *erarti arus 6asu& &urang ;utfl;wsC= 1antuan luar negeri8 5i&a di6anfaat&an dengan *ai&8 da7at 6e6*eri&an &;ntri*usi 7;sitif terhada7 ta*ungan *rut; suatu negara dan in$estasi dan a&hirnya 7ertu6*uhan e&;n;6i= ,enya telah 6e6ili&i *agiannya dari arus 6asu& 6;dal asing dan 6enurut statisti&

res6i8 se&itar +0H dari anggaran 7e6*angunan 7e6erintah adalah d;n;r di*iayai yaitu dala6 *entu& hi*ah dan 7in5a6an 7r;ye&= %elain itu8 7e6erintah telah *ergantung 7ada 1an& Dunia dan /M3 untu& du&ungan 7r;gra6 sta*ilisasi 6a&r;e&;n;6i 7rasyarat untu& in$estasi8 7ertu6*uhan dan 7er&e6*angan= Antara 19( dan 19+48 hi*ah e&sternal untu& 7e6erintah 5atuh8 ta7i 6ulai 6ening&at se>ara *ertaha7 setelah itu sa67ai tahun 199 &eti&a 6ere&a 6ulai 5atuh se*elu6 6enga6*il lagi 7ada tahun 1999= 'ata9rata8 hi*ah 6eru7a&an *agian &e>il dala6 0D1 rata9rata hanya 184H dari GD0 sela6a 7eri;d# studi= 'endah ini 7ersentase saha6 su6*er daya e&sternal yang ter>er6in dala6 7e6erintahan >atatan res6i ,enya dan itu 7ada ang&a9ang&a ini *ahwa anggaran &euangan dan 7eren>anaan e&;n;6i didasar&an= Na6un8 6eneliti su6*er data 7ada hi*ah8 &hususnya O-CD ? DAC dataset8 6e6*eri&an ga6*aran yang sedi&it *er*eda= Untu& 7eri;de 19( 20018 Data DAC 6enun5u&&an *ahwa rata9rata8 hi*ah se*esar #81H dari 0D1 di*anding&an dengan 184H dari %ur$ei -&;n;6i antara 19( dan 2002= Ga6*ar ( 6e6*anding&an hi*ah DAC dan hi*ah ter>atat dala6 *u&u9*u&u res6i negara 7eneri6a=

Gamba 5: K#-#!,# "!$a! DA> ,a! H(ba/ !#$a a P#!# (ma3 145672881

%e7erti da7at dilihat 7ada 7l;t di atas8 hi*ah DAC &e ,enya 5auh le*ih tinggi *ahwa a7a >atatan negara 7eneri6a= Hal ini &arena data DAC 6en>a&u7 se6ua hi*ah e&sternal di7eruntu&&an *agi ,enya se*agai negara *elu6 tentu untu& yaitu 7e6erintah ter6asu& hi*ah di6a&sud&an untu& le6*aga swadaya 6asyara&at B!%MC= %elain itu8 data 7ada dasar &;6it6en dan *u&an a7a yang *enar9*enar dirilis &e ,enya= /ni 5uga 6en>a&u7 hi*ah untu& *antuan te&nis8 6esin dan 7eralatan 9 &;67;nen yang &esulitan untu& 6engu&ur dan 6ung&in di&e>uali&an dari >atatan res6i= 0asang surut dala6 tren hi*ah 6en>er6in&an hu*ungan dingin antara 7e6erintah dan le6*aga d;n;r se5a& 6un>ulnya 7r;gra6 7enyesuaian stru&tural 7ada 19F09 an= Hal ini telah 6en5adi ritual: 7e6erintah *eru*ah 6en5adi d;n;r *ila dihada7&an dengan &etida&sei6*angan 6a&r;e&;n;6i dan d;n;r 7ada *agian 6ere&a 6en5an5i&an du&ungan 6ere&a sela6a 7enghargaan 7e6erintah 6enyetu5ui 7ersyaratan97ersyaratan= %etelah 7en>airan 6e6ulai dan situasi e&;n;6i dala6 negeri 6e6*ai&8 7e6erintah ing&ar &;ndisi;nalitas yang dise7a&ati8 d;n;r 6eres7;n dengan 6enghenti&an 7endanaan= 0ada taha7 tertentu8 7e6erintah *eru*ah 6en5adi d;n;r se&ali lagi dan ritual terus= Jadi untu& *antuan asing untu& 6e6*uat da67a& yang diingin&an 7ada 7ertu6*uhan8 arus harus &urang sta*il dan le*ih da7at di7redi&si= ,edua *elah 7iha& harus 7rasyarat realistis dan tanda yang se>ara te&nis dan laya& se>ara 7;litis sehingga untu& 6enghindari gangguan dari 7r;ye& dan 7r;gra6 yang diren>ana&an dan dengan de6i&ian 6ening&at&an efe&ti$itas *antuan luar negeri=

1erdasar&an hasil 7enelitian dite6u&an *ahwa &edua 7engeluaran 7e6erintah yang tida& 7r;du&tif dan 7a5a& n;n9dist;rtif 6e6ili&i efe& yang netral terhada7 7ertu6*uhan dan 6en5atuh&an salah satu atau &eduanya tida& 6engu*ah8 >ara a7a7un yang signifi&an8 *esarnya dan tanda9tanda &;efisien $aria*el di7ertahan&an= %elain itu8 ada &;integrasi di se6ua 6;del se7erti yang dihara7&an= U5i 7enge>ualian $aria*el 5uga di$alidasi 7enge>ualian $aria*el fis&al terse*ut= Ha*(+ a!a+(*(* Ji&a &edua 7engeluaran yang tida& 7r;du&tif dan 7a5a& n;n9dist;rtif di5atuh&an a&an 6enghasil&an esti6asi &;efisien le*ih te7at Bter>er6in dala6 &esalahan standar yang le*ih rendah relatif terhada7 salah satu dari dua 6;del se*elu6nyaC= M;del ini &e6udian 6engala6i 7r;sedur esti6asi dan 7engu5ian di*ahas se*elu6nya8 di6ulai dengan 6;del dina6is8 u5i &;integrasi8 5ang&a 7an5ang statis8 dan re9f;r6ulasi dan esti6asi dari -CMF= Hasil esti6asi -CM untu& 6;del ini 6enyata&an *ahwa se6ua &;efisien &e>uali 7endaftaran se&;lah sangat signifi&an= ,;efisien istilah &;re&si &esalahan yang dihara7&an 6e6ili&i tanda negatif dan >u&u7 signifi&an=

R(!$&a*a! Ha*(+ P#!#+(1(a! ,a! A!a+(*(* Da1a Hasil 7enelitian 6enyi67ul&an *ahwa e&;n;6i ,enya &e6ung&inan a&an *er7erf;r6a le*ih *ai& 5i&a le*ih *anya& su6*er daya dialih&an dari &;nsu6si 7e6erintah untu& 7engeluaran in$estasi= Dala6 5ang&a 7ende&8 *agai6ana7un8 in$estasi 7e6erintah ta67a&nya tida& 6en5adi fa&t;r signifi&an yang 6e67engaruhi 7ertu6*uhan di ,enya= Hal ini da7at di&ait&an dengan fa&ta *ahwa in$estasi 7e6erintah 6e6ili&i 7eri;de &eha6ilan yang la6a se*elu6 6enghasil&an &euntungan 6enguntung&an= 0enda7atan 7a5a& dan n;n97a5a& dist;rtif yang dite6u&an *er&;relasi 7;sitif dengan ;ut7ut 7er &a7ita8 dengan &edua 6e6ili&i 5ang&a 7an5ang elastisitas 080# dan 081# 6asing96asing= .anda 7;sitif dan signifi&ansi 5uga disa&si&an dala6 5ang&a 7ende&= %e*uah 7enafsiran 6ung&in dari te6uan ini adalah *ahwa &edua *entu& 7enda7atan >ara 6ung&in le*ih *ai& in$estasi 7e6erintah 7e6*iayaan dan &arenanya 7ertu6*uhan di*anding alternatif se7erti 7in5a6an dala6 negeri dan ? atau e&sternal= %elain itu8 *isa 6en5adi &asus *ahwa 7a5a& dist;rtif di ,enya 6ung&in telah 6enye*a*&an internalisasi e&sternalitas ;leh agen9agen

swasta sehingga 6end;r;ng efisiensi dala6 al;&asi su6*er daya Blihat H;77ner B2001C untu& &asus Jer6anC= Hasil 7ada 7enda7atan n;n97a5a& ta67a&nya 6enun5u&&an *ahwa *entu& 7enda7atan n;n9dist;rsi dan &arena itu di&ait&an dengan 7ertu6*uhan e&;n;6i= Dala6 7enelitian ini8 &a6i *erte&ad untu& 6enyelidi&i da67a& dari &e*i5a&an fis&al dan $aria*el yang ter&ait 7ada 7ertu6*uhan di ,enya= ,a6i *erusaha untu& 6engis;lasi &;67;nen 7engeluaran &;nsu6si dan 7enda7atan yang tida& 6e6*eri&an &;ntri*usi terhada7 7ertu6*uhan dan 6engha7usnya dari 6;del 7ertu6*uhan &a6i tan7a &ehilangan nilai inf;r6asi dan &etahanan dari 6;del= ,e6udian &a6i 6elan5ut&an untu& 6engguna&an 7er&e6*angan ter*aru dala6 ti6e series e&;n;6etri& untu& 6enganalisis *e*era7a $aria*el 7enting yang 6e67engaruhi 7ertu6*uhan di ,enya= M;del yang dihasil&an ta67a& &uat dan da7at diguna&an untu& 6enari& *e*era7a 7ela5aran &e*i5a&an yang 7enting *agi &e*i5a&an e&;n;6i di ,enya dan negara9negara lainnya %%A= %alah satu te6uan uta6a adalah *ahwa &e*i5a&an fis&al *er7engaruh terhada7 7ertu6*uhan e&;n;6i = 0engeluaran &;nsu6si 7r;du&tif dan in$estasi 7e6erintah 6e6ili&i 7eran dala6 6enentu&an 7ertu6*uhan 7enda7atan 7er &a7ita riil di ,enya = 0engeluaran &;nsu6si 7r;du&tif ta67a&nya 6e6ili&i efe& negatif yang &uat 7ada 7ertu6*uhan 8 6enun5u&&an *ahwa &;67;sisi &ateg;ri ini 7engeluaran 7erlu di&a5i ulang dengan 6a&sud untu& &e6*ali 6engatur itu sehingga 6e6*eri&an &;ntri*usi terhada7 7ertu6*uhan e&;n;6i = Di sisi lain 8 hasil &a6i 6enun5u&&an *ahwa 6ening&at&an in$estasi 7e6erintah da7at 6ening&at&an 7eran saling 6eleng&a7i untu& 7ertu6*uhan dan in$estasi swasta = 0e6erintah harus 6ening&at&an in$estasi sendiri di daerah yang *er6anfaat *agi se&t;r swasta dan 6en5auh&an diri dari ;rang9;rang yang *ersaing dengan atau &eru6unan itu = Dala6 nada yang sa6a 8 setia7 lang&ah9lang&ah 7enghe6atan yang *ertu5uan untu& 6engurangi 7engeluaran 7e6erintah tida& harus di>a7ai dengan 7e6;t;ngan anggaran 7ada anggaran 7e6*angunan8 se7erti yang sering ter5adi di ,enya 8 untu& ini 6engurangi in$estasi 7u*li& = ,;nsisten dengan 7redi&si te;ritis 8 7engeluaran &;nsu6si yang tida& 7r;du&tif dan 7a5a& n;n 9 dist;rtif 6e6ili&i efe& netral 7ada 7ertu6*uhan = Mengurangi 7engeluaran yang tida& 7r;du&tif untu& 6en;7ang in$estasi 7e6erintah B yang 7r;du&tif 6enurut 7enelitian ini C adalah re&;6endasi &e*i5a&an 6enge5ar laya& = /67li&asi lain adalah *ahwa *ai& in$estasi swasta dan 7enge6*angan 6;dal 6anusia 6e6ili&i efe& 6enguntung&an yang &uat 7ada 7enda7atan 7er &a7ita di ,enya= Jadi &e*i5a&an 7e6erintah yang 6en5a6in &ualitas dan 7ertu6*uhan *er&elan5utan *er7;tensi

da7at 6ening&at&an la5u &e6a5uan e&;n;6i ,enya= 2;latilitas in$estasi swasta untu& &edua gun>angan internal dan e&sternal dan fa&t;r lainnya da7at disang&al dala6 te;ri dan 7ra&te&= A&i*atnya8 itu adalah tanggung 5awa* 7e6erintah untu& lang&ah9lang&ah le6*aga yang 6elindungi dan 6e67r;6;si&an in$estasi se&t;r swasta untu& 6en>a7ai ting&at yang le*ih tinggi 7ertu6*uhan dan &e6a&6uran=

KEBIJAKAN MONETER INSTRUMEN KEBIJAKAN MONETER DI NEGARA KENYA P# a!a! Ba!& S#!1 a+ K#!%a ,a+am S(*1#m M'!#1# 1an& %entral ,enya atau .he Central 1an& BC1,C sela6a *ertahun9tahun 6engguna&an &e*i5a&an 6;neter untu& 6ensta*il&an inflasi dan ;ut7ut dengan 6engguna&an dua instru6en8 su&u *unga dan >adangan uang se>ara *ersa6aan= Na6un literatur 6enun5u&&an *ahwa &edua instru6en yang diguna&an se>ara *ersa6aan tida& a&an efe&tif dala6 6e6u&ul sasaran &e*i5a&an 6;neter= 1ah&an8 C1, sela6a *ertahun9tahun telah &ehilangan target inflasi8 se*uah fa&ta yang *isa di5elas&an se*agian a&i*at dari 7enggunaan dua instru6en se>ara *ersa6aan= ,arena itu C1, harus 6e6*uat 7ilihan antara dua instru6en= !iteratur 6enun5u&&an *ahwa 7ilihan tergantung 7ada ling&ungan e&;n;6i negara yang *ersang&utan= %elain itu8 *e*era7a literatur 6enyata&an *ahwa &e*i5a&an &;6*inasi yang 6eru7a&an >a67uran dari dua instru6en da7at *e&er5a le*ih *ai& dari7ada salah satu dari dua diguna&an se>ara inde7enden= .u5uan uta6a 1an& %entral ,enya BC1,C adalah 6eru6us&an dan 6ela&sanaan &e*i5a&an 6;neter yang diarah&an untu& 6en>a7ai dan 6e67ertahan&an sta*ilitas di ting&at harga u6u6 agar 6en>a7ai harga yang sta*il8 yaitu inflasi rendah Btarget 7e6erintah se*esar # 7ersenC dan untu& 6e67ertahan&an nilai dari 6ata uangnya Bshilling ,enyaC= 1an& %entral 6engguna&an se5u6lah instru6en &e*i5a&an 6;neter antara lain O7erasi 0asar .er*u&a BO0.C8 Central 1an& 'ate BC1'C8 standing fa>ilities Bse*agai 7e6*eri 7in5a6an tera&hirC8 ;7erasi 7asar luar negeri8 7eriEinan dan 7engawasan *an& &;6ersial dan &;6uni&asi &e7utusan 1an&= 1e*era7a alat se7erti 7eru*ahan dala6 7ersyaratan >adangan dan 7artisi7asi dala6 7asar $aluta asing di6a&sud&an se>ara &husus untu& 6engu*ah >adangan uang dan 5u6lah uang yang tersedia dala6 7ere&;n;6ian Bsu&u *unga 7er*an&an &;6ersial se7erti su&u *unga &redit a&an *eru*ah se*agai hasilnyaC se6entara alat9alat lain se7erti 7eru*ahan C1' di6a&sud&an untu& 6engu*ah *iaya uang Bini hanya a&an 6engu*ah su&u *unga *an& u6u6 ta7i tida& a&an 6engu*ah 5u6lah li&uiditas yang di6ili&i ;leh *an& &;6ersialC= Oleh &arena itu8 instru6en ini 7ada dasarnya diguna&an untu& 6e67engaruhi su&u *unga yang 6eru7a&an harga li&uiditas atau uang saha68 yang 6eru7a&an 5u6lah uang dala6 7ere&;n;6ian= Jadi su&u *unga dan 7ersediaan uang adalah instru6en &e*i5a&an 6;neter

B6ere&a *er*eda dari alat &e*i5a&an 6;neter= Na6un 5u6lah li&uiditas dala6 7ere&;n;6ian da7at *eru*ah 5i&a *an&9*an& &;6ersial tida& 6a67u untu& 6e6a5u&an 7in5a6an &arena tingginya *iaya uangC= .ing&at su&u *unga dan st;& uang a&an 6e67engaruhi target $aria*el 6elalui antara lainnya ter6asu& &redit B7in5a6anC8 nilai tu&ar dan 7er&iraan inflasi= Arah dari 7engaruh 7eru*ahan &e*i5a&an 6;neter se7erti yang di*eri&an dala6 hu*ungan s&e6a di *awah:

Untu& 6en>a7ai target inflasi yang rendah dan sta*il8 1an&9*an& sentral harus selalu 6e6utus&an a7a&ah a&an 6engguna&an su&u *unga se*agai instru6en atau >adangan uang se*agai instru6en= %e*uah 7ilihan 7ada alat &e*i5a&an 6;neter yang a&an diguna&an untu& 6e67engaruhi instru6en yang di7ilih &e6udian da7at di*uat= %e6entara se*agian *esar literatur e67iris Blihat ,ydland dan 0res>;tt tahun 19++8 .ayl;r 19F4 8 dan M>Callu6199#C 6enyaran&an 7enggunaan &e*i5a&sanaan dala6 7ilihan instru6en yang a&an diguna&an untu& 6ensta*il&an inflasi dan ;ut7ut8 ada &;nsensus *ahwa su&u *unga dan uang >adangan tida& a&an efe&tif dala6 6en>a7ai tu5uan &e*i5a&an 6;neter8 inflasi yang rendah dan sta*il *ila diguna&an se>ara *ersa6aan= Ada hu*ungan ter*ali& antara ting&at su&u *unga dan 5u6lah uang *eredar dan &arena hu*ungan ini8 ;t;ritas 6;neter tida& da7at se>ara *ersa6aan 6engguna&an uang *eredar dan ting&at su&u *unga se*agai instru6en &e*i5a&an teta7i *u&an di7a&sa untu& 6e6ilih di antara 6ere&a= Menurut D;rn*us>h dan 3is>her B 1990C8 1an& %entral tida& da7at se>ara *ersa6aan 6eneta7&an &edua ting&at *unga dan 7ersediaan uang 7ada setia7 ting&at target yang di*eri&an itu da7at 6e6ilih= Mere&a *er7enda7at 5i&a 1an& %entral 6e6ilih untu& 6e67er*ai&i su&u *unga8 6a&a a&an &ehilangan &;ntr;l atas 7as;&an uang= %elain itu8 5i&a 1an& %entral ingin 6eneta7&an target tertentu untu& su&u *unga 6a&a harus 6enyedia&an 5u6lah uang yang di6inta 7ada ting&at su&u *unga= Di sisi lain8 5i&a ia 6e6ilih untu& 6eneta7&an target 7as;&an uang tertentu8 itu harus 6e6ung&in&an su&u *unga untu& 6enyesuai&an diri dengan 6enya6a&an 7er6intaan uang= Hal ini da7at ditun5u&&an se*agai *eri&utG Ga6*ar 1=1: Cadangan Uang dan %u&u 1unga Jang&a 0ende& se*agai .arget /nstru6en

Dari ga6*ar 1=1 diatas8 da7at dilihat *ahwa untu& 7er6intaan di*eri&an untu& >adangan uang RD8 untu& 6engguna&an ting&at *unga n;6inal (? se*agai instru6en8 7as;&an uang >adangan harus RS elastis se67urna sehingga 6enye*a*&an &uantitas uang >adangan untu& 6enuntut ditentu&an= Di sisi lain8 5i&a uang >adangan yang a&an diguna&an se*agai target *er7eran R?8 7as;&an >adangan a&an inelastis se67urna dan ting&at su&u *unga a&an ditentu&an 7er6intaan= %e7erti da7at dilihat dari ga6*ar 1=1 di atas8 5elaslah *ahwa 1an& %entral tida& 7ernah *isa da7at 6eneta7&an &edua ( ? dan R ? se>ara *ersa6aan dan efe&tif 7engendalian uang *eredar= 1ah&an dengan &;nsensus dala6 literatur yang 6engguna&an &edua su&u *unga dan >adangan uang a&an 6enye*a*&an hasil tu5uan &e*i5a&an 6;neter yang su*9;7ti6al8 1an& %entral ,enya 6asih 6engguna&an &edua su&u *unga dan >adangan uang untu& 6e67engaruhi arah &e*i5a&an 6;neter= 0enggunaan dua instru6en ini &e6ung&inan da7at 6enye*a*&an C1, &ehilangan target inflasi= D;rn*us>h dan 3is>her B1990C 6en>atat8 >adangan federal 1an& tida& *isa 6e6u&ul target 7ertu6*uhan uang8 *u&an &arena alasan te&nis teta7i &arena 6engatur &edua target su&u *unga dan target 7ersediaan uang 7ada wa&tu yang sa6a= %e7erti dise*ut&an se*elu6nya8 tu5uan uta6a C1, adalah untu& 6en>a7ai ting&at inflasi # 7ersen BC1, 2010C= .a7i ini se>ara &;nsisten telah ter5awa* se7erti yang ditun5u&&an 7ada ga6*ar di *awah:

Ga6*ar 1=2: .arget /nflasi 2s A&tual

S"mb# : C1, we*site at htt7:??www=>entral*an&=g;=&e?0u*li>ati;ns?default=as7 dia&ses 7ada 40 Juni 2011 Dari ga6*ar 1=28 &e*i5a&an 6;neter di ,enya ta67a&nya tida& efe&tif dala6 6ensta*il&an inflasi target se&itar # 7ersen= /ni *isa 5adi se*agai a&i*at dari 7enggunaan &edua instru6en se>ara *ersa6aan= ,arena itu C1, harus 6e6*uat 7ilihan 6ana dari instru6en yang ;7ti6al B6enye*a*&an hilangnya antara target 6ini6u6 dan inflasi a&tualC= %ayangnya8 *ah&an dengan &ese7a&atan *ahwa 7ilihan antara dua instru6en harus di*uat8 literatur di*agi yang 6ana dari instru6en le*ih unggul= %e6entara G;rd;n B19+9C 6ene6u&an *ahwa ting&at su&u *unga adalah instru6en yang su7eri;r untu& &e*i5a&an 6;neter di ,anada8 %ersan dan )alla>e B19+#C 6enulis *ahwa tarif *unga 6ung&in tida& 6en5adi instru6en yang *ai& &arena &etida&7astian &esei6*angan 6e6*eri&an &erugian sela6a >adangan uang se*agai instru6en= Nie6ann8 et al B2010C 6enyi67ul&an *ahwa untu& 6e6a&si6al&an &ese5ahteraan8 7ilihan instru6en tergantung 7ada ling&ungan e&;n;6i yang sedang di7erti6*ang&an= ,esen5angan 7engetahuan ;leh &arena itu 5elas8 *ahwa se6entara ada &;nsensus dala6 literatur *ahwa dua instru6en tida& da7at diguna&an se>ara *ersa6aan dan &arena itu C1, harus 6e6ilih antara instru6en yang 6ana8 literatur yang a&an unggul di*agi= 0ada literatur ter*ai& 6enun5u&&an *ahwa itu se6ua tergantung 7ada ling&ungan 7ere&;n;6ian= 0enelitian lain telah 6enun5u&&an *ahwa &;6*inasi &e*i5a&an se*enarnya a&an 6en5adi le*ih unggul *ahwa dua instru6en yang diguna&an se>ara inde7enden= ,e*i5a&an &;6*inasi 6eli*at&an >a67uran dari dua instru6en dengan *;*;t tertentu dala6 a7a yang *isa dise*ut &;ndisi inde&s &e*i5a&an 6;neter= Menurut 0;;le B19+0C8 );gl;6 B19+9C8 dan 1ena$ie 3r;yen B19F4C8 1utter B19F4C dan 0h;ngthiengtha6 Btan7a tanggalC8 ;t;ritas 6;neter da7at 6e6ili&i instru6en &;6*inasi yang terleta& antara ting&at &e7entingan dan agregat 6;neter yang *isa le*ih *ai& untu& ting&at *unga atau &;ntr;l

agregat 6;neter yang diguna&an dala6 is;lasi= Untu& 0;;le B19+0C8 dan );gl;6 B19+9C8 &;6*inasi instru6en se*esar deter6inisti& yang hu*ungannya antara 7ersediaan uang dan ting&at *unga=

P '9(+ K#b()a&a! M'!#1# K#!%a

De&ade 7erta6a setelah &e6erde&aan da7at diga6*ar&an 7asif dala6 7ela&sanaan &e*i5a&an 6;neter di ,enya8 teruta6a &arena ada inter$ensi yang di7erlu&an dala6 ling&ungan 7ertu6*uhan 0D1 F 7ersen dan di *awah ting&at inflasi 2 7ersen= Dala6 dua de&ade 7erta6a8 &e*i5a&an 6;neter dila&u&an se>ara langsung yaitu >ash rati; >adangan8 rasi; li&uiditas8 7laf;n &redit untu& *an&9*an& &;6ersial8 dan &;ntr;l su&u *unga= .ahun 19909an ter5adi li*eralisasi e&;n;6i di 6ana &;ntr;l su&u *unga telah diha7us dan nilai tu&ar di*uat fle&si*el8 6engantar&an era *aru dala6 &e*i5a&an 6;neter di 6ana O7erasi 0asar .er*u&a BO0.C 6eru7a&an alat uta6anya= /ni adalah 7eri;de yang ditandai dengan ting&at *unga yang tinggi dan 6ele*arnya 6inat8 yang 6engha6*at 6anfaat dari &e*i5a&an su&u *unga fle&si*el se7erti 6ening&at&an 7enghe6atan &euangan dan 6engurangi *iaya 6;dal= .ing&at inflasi yang *ersaing dua digit did;r;ng ;leh uang *eredar yang *erle*ihan dan a&;6;dasi *an&9*an& *er6asalah8 C1, 6engguna&an alat tida& langsung untu& 6en5ina&&an inflasi dala6 suasana &etida&sta*ilan dan &etida&7astian yang e&stri6 C1, ini *er;7erasi di *awah &erang&a 7e6r;gra6an &e*i5a&an 6;neter yang 6en>a&u7 agregat 6;neter Bli&uiditas dan &reditC target yang &;nsisten dengan suatu ting&at inflasi dan 7ertu6*uhan e&;n;6i= Untu& tu5uan ini8 C1, 6eneta7&an *atas tertinggi untu& uang >adangan dan dasar untu& aset asing *ersih atau Net 3;reign Assets BN3AC= /ni adalah andalan &e*i5a&an 6;neter setida&nya sa67ai 7engenalan ting&at C1' 1an& %entral= 0enggunaan 7enargetan 6;neter yang saat ini diguna&an ;leh C1, 5uga telah di&riti&= ,e*i5a&an 0enargetan agregat 6;neter le*ih efe&tif di 6ana ada 7er6intaan sta*il untu& uang tergantung 7ada hu*ungan &egiatan e&;n;6i se>ara &eseluruhan dan ting&at harga8 ta7i ini tida& 6ung&in ter5adi di ,enya yang 6e6ili&i se&t;r &euangan yang *erada 7ada 6asa 7ertu6*uhan8 sehingga 7er6intaan uang tida& sta*il= 1. S1 a1#$( K#b()a&a! M'!#1# ,( N#$a a K#!%a

1=1 %trategi ,e*i5a&an M;neter %u&u 1unga

.ing&at *unga adalah ting&at 7enge6*alian in$estasi dan *iaya atas dana 7in5a6an= Hal ini ditentu&an ;leh 7as;&an dan 7er6intaan uang= %u&u *unga 5ang&a 7an5ang yang di*ayar&an &e7ada 7e6in5a6 s;l$a*ilitas se67urna untu& 7in5a6an durasi ter*atas= Di ,enya8 ini ter>er6in ;leh ting&at su&u *unga untu& ;*ligasi 5ang&a 7an5ang= %u&u *unga 5ang&a 7ende& di sisi lain ditun5u&&an ;leh surat 7er*endaharaan negara= %u&u *unga 5ang&a 7ende& yang rata9rata le*ih rendah dari harga 5ang&a 7an5ang ta7i 6e6ili&i flu&tuasi yang le*ih tinggi= Menurut Darryl B19(9C8 ting&at su&u *unga adalah harga untu& 7enggunaan dana dan 5i&a e&s7ansi 6;neter yang >e7at 6e6*eri&an &;ntri*usi untu& 7er6intaan yang *erle*ihan dan inflasi8 5uga 6e6*eri&an &;ntri*usi untu& &enai&an su&u *unga= 0eran 1an& %entral di *awah instru6en su&u *unga adalah untu& 6eneta7&an ting&at res6i 5ang&a 7ende& yang 6enari&8 yang 6enun5u&&an harga di 6ana itu a&an 6e6*uat li&uiditas yang tersedia untu& siste6 7er*an&an se*agai 7e6*eri 7in5a6an tera&hir= Di ,enya8 ting&at ini dise*ut Central 1an& 'ate= Ang&a ini ter>er6in dala6 harga re&ening &;ran C1,= %ta*ilisasi inflasi da7at dii67le6entasi&an 6elalui aturan .ayl;r di 6ana su&u *unga yang disesuai&an dala6 6enangga7i ;ut7ut dan inflasi= Dala6 6engguna&an tarif *unga8 7erta6a 1an& %entral 6eneta7&an target ang&a inflasi dan su&u *unga &e6udian di&e6udi&an untu& 6e6indah&an ting&at inflasi yang di6a&sud&an= Dala6 hal ini8 su&u *unga 6ening&at *ila la5u inflasi *erada di atas target su&u *unga8 dan *er&urang *ila inflasi di *awah ting&at target= 0enurunan ting&at res6i 6isalnya8 6end;r;ng *an&9*an& &;6ersial untu& 6e6in5a6 uang dari 1an& %entral8 sehingga 6ening&at&an 7as;&an uang dala6 7ere&;n;6ian= Hal ini 6ening&at&an &;nsu6si dan ;ut7ut terhada7 target ;ut7ut yang diingin&an= Na6un8 tinda&an ini 6ening&at&an ting&at inflasi= /ni 6e67er&enal&an 7arad;&s &e*i5a&an 6;neter yaituG su&u *unga terlalu rendah se&arang a&an hanya 6enye*a*&an 5auh le*ih tinggi su&u *unga yang tera&hir= 1=2 %trategi ,e*i5a&an M;neter Uang Cadangan

Cadangan uang atau uang 7ri6er 6enga>u 7ada &ewa5i*an 1an& %entral dala6 *entu& >atatan dan >adangan *an&= /tu *erisi >ara 6enentu&an 7e6*ayaran8 yang tida& 6e6*awa risi&; &redit dan 6elalui itu8 siste6 7er*an&an inter6ediet antara *an& sentral dan sisanya

e&;n;6i dala6 6e67er;leh li&uiditas yang di7erlu&an= Cadangan uang di*uat &eti&a *an& sentral 6e67er;leh aset dan 6e6*ayar untu& aset ini dengan 6en>i7ta&an &ewa5i*an yaitu 6ata uang dan de7;sit; *an&= ,e&uatannya itu adalah u&uran uang yang se67it8 ter&;ntr;l8 a&urat teru&ur tan7a 7enundaan dan data tentang hal itu sering dan tan7a di7er;leh 7enundaan= %elan5utnya8 6es&i7un dasar uang adalah instru6en yang se*enarnya8 1an& %entral *isa sangat *ai& *er7erila&u se;lah9;lah 7asar ting&at *unga n;6inal adalah instru6en di 6ana ia a&an 6enyesuai&an dasar untu& 6en>a7ai *e*era7a nilai target ting&at *unga n;6inal= /ni adalah &asus 7r;sedur target su&u *unga= Dala6 &;ntr;l 7eran uang >adangan C1, adalah untu& 6eneta7&an target 7ertu6*uhan uang dan 6eninggal&an swasta dan tugas se&t;r 7er*an&an 6enghasil&an su&u *unga dan nilai tu&ar &;nsisten dengan 7ertu6*uhan uang= %trategi ini 6e6ili&i &e&uatan dala6 hal itu8 le*ih langsung dan 6e6ili&i 6e&anis6e &;ntr;l yang efisien= ,;ntr;l8 *ertinda& le*ih dari sisi 7as;&an dan le*ih >;>;& di 6ana 7r;du&ti$itas di se&t;r *arang nyata tida& da7at di7redi&si teta7i 7asar uang le*ih di7redi&si= 0;;le B19+0C 6engguna&an &erang&a /%9!M untu& 6enun5u&&an *ahwa di 6ana *arang se&t;r riil se>ara a>a& ter&e5ut dan 7er6intaan fungsi uang sta*il8 le*ih *ai& untu& 6engendali&an &e*i5a&an 6;neter 6engguna&an uang >adangan &arena 7enggunaan su&u *unga hanya *erfungsi untu& 6ening&at&an $ariasi dala6 ;ut7ut dan inflasi= 1an& %entral sering *eru*ah st;& >adangan uang 6elalui ;7erasi 7asar ter*u&a di 6ana itu *ai& 6ela&u&an 7e6*elian atau 7en5ualan= ,eti&a 1an& %entral 6e6*eli di 7asar ter*u&a8 6a&a ini 6ening&at&an aset dan 7ada saat yang sa6a 6ening&at&an &ewa5i*an B>adangan uangC dengan 5u6lah 7e6*elian yang sa6a= ,eti&a 1an& sentral 6ela&u&an 7en5ualan8 ini 6engurangi 5u6lah uang *ertenaga tinggi se5a& C1, 6engurangi asetnya yang se&arang 7ergi &e 6asyara&at B7e6*eliC dan &e6udian 6enurun &ewa5i*annya B7engurangan $;lu6e uang tunai di 7ere&;n;6ianC atas efe& 5u6lah 7en5ualan= Na6un8 7enting untu& di>atat *ahwa 6engingat st;& tinggi uang *ertenaga8 su7lai uang 6ening&at dengan uang 7engganda= Multi7lier 6ening&at dengan ting&at su&u *unga 7asar dan 7enurunan dengan ting&at dis&;nt;8 rasi; >adangan yang di7erlu&an dan 6ata uang de7;sit rati;= 1an& %entral tida& da7at 6eng;ntr;l 7ersediaan uang dengan te7at &arena 6ulti7lier tida& 7ernah &;nstan= Menurut Maturu B200(C8 ,enya 6engguna&an uang >adangan se*agai agregat 6;neter dala6 7enargetan &erang&a &e*i5a&an ;7erasi= Uang >adangan diguna&an se*agai target ;7erasi se6entara luas uang *eredar M4L adalah target 6enengah dala6 7enargetan inflasi yang

rendah dan sta*il 7ada #H= Dala6 7enggunaan uang >adangan se*agai instru6en8 7ertu6*uhan 7as;&an uang tida& ditentu&an ;leh 7er6intaan ;leh 6asyara&at u6u6 teta7i ;leh 1an& %entral= 0asar itu 6enentu&an ting&at *unga8 yang se&arang di luar &endali *an& sentral= %u&u *unga yang ditinggal&an se*agai 7erang&at dala6 strategi &e*i5a&an ini atau di7ertahan&an hanya untu& &eadaan darurat 7ada &e*i5a&sanaan *an& sentral= 0enyelesaian >adangan tertinggal di*iar&an 6engantar&an 7eri;de 7enyelesaian serenta&= 0ra&te& ini untu& 1an& %entral agar 6ene67at&an &e*utuhan >adangan seraga6 terhada7 se6ua de7;sit; 6e6asu&i definisi uang dan n;l &e*utuhan >adangan terhada7 se6ua si67anan lainnya=

Untu& 7ertu6*uhan agregat 6;neter se*agai indi&at;r inflasi8 7erlu ada 7redi&si hu*ungan antara 7ertu6*uhan uang dan inflasi &e de7an= 1an& %entral harus 6e6ili&i &endali atas di7redi&si 7ertu6*uhan uang se6entara ;7erasi instru6en 6;neter= 0ening&atan ta5a6 dala6 7as;&an uang awalnya 6e67engaruhi ;ut7ut nyata dan &ese67atan &er5a teta7i dala6 5ang&a 7an5ang harga hanya a&an ter7engaruh8 se6ua $aria*el lainnya diangga7 &;nstan= ,esi67ulan ini 6un>ul dari te;ri &uantitas uang identitas yang diguna&an se*agai dasar untu& 7enargetan 6;neter= /tu dire7resentasi&an se*agaiG M$ M 0"

Di6ana M adalah 5u6lah uang *eredar8 0 adalah ting&at harga u6u68 " adalah 7enda7atan riil8 B0" adalah 0D1 atas dasar harga *erla&uC8 dan 2 6eru7a&an ting&at di 6ana uang *er7indah tangan dala6 7ere&;n;6ian= M ditentu&an ;leh 1an& %entral= Uang *eredar dii6*angi ;leh 7er6intaan uang dari ru6ah tangga dan 7erusahaan yang diwa&ili dengan identitas ini= .e;ri ini 6enun5u&&an *ahwa nilai uang tida& hanya ditentu&an ;leh 5u6lah uang dala6 sir&ulasi teta7i 5uga 7ada ting&at di 6ana ia *er7indah tangan dan dengan ;ut7ut *arang dan 5asa= M;netaris *er7enda7at *ahwa 6es&i7un 2 da7at *eru*ah &arena 7engenalan dan 7enye*aran 7ra&te&97ra&te& &euangan *aru dan te&ni& 7enyelesaian utang8 se7erti &artu &redit8 itu tida& a&an *eru*ah dala6 6enangga7i 7eru*ahan di M atau 5i&a tida& 7eru*ahan yang ter5adi a&an sering 6e67er&uat inflasi atau deflasi da67a& dari flu&tuasi 6;neter *u&an 6engi6*angi 6ere&a=

,erugian uta6a 6engguna&an *asis 6;neter adalah 7an5ang dan $aria*elnya la6*at antara &e*i5a&an 6;neter dan da67a&nya 7ada 7ere&;n;6ian yang 6e6*uat sulit *agi C1, untu& 6elawan &e*i5a&an=

2. I!*1 "m#! K#b()a&a! M'!#1# ,( K#!%a

%e>ara te;ritis8 7ilihan antara instru6en 6eli*at&an 7enilaian a7a&ah risi&; e&;n;6i yang ti6*ul8 ta& *eralasan &arena 7ergera&an ting&at su&u *unga dala6 5ang&a 7ende&8 6engingat &;ntr;l >adangan uang le*ih *esar dari *ahaya res7;n &e*i5a&an sedi&it le*ih la6*at terhada7 gun>angan inflasi ta& terduga yang di*eri&an &;ntr;l su&u *unga= 0ilihannya adalah 7ertanyaan tentang a7a&ah target yang di*eri&an dari 7ersediaan uang da7at di7ertahan&an le*ih a&urat dengan 6e6egang su&u *unga teta7 atau dengan 6e67er*ai&i >adangan uang= )hite B19+9C8 6en>atat *ahwa dala6 u7aya untu& 6en>a7ai 7ertu6*uhan 6;neter8 6enarget&an 1an& %entral *isa 6engandal&an teruta6a 7ada &ara&teristi& *ai& &ur$a 7er6intaan dengan su&u *unga se*agai instru6en8 atau &ur$a 7enawaran dengan uang 7ri6er se*agai instru6en8 atau &;6*inasi ;7ti6al dari &eduanya=

=1 %u&u 1unga se*agai /nstru6en ,e*i5a&an M;neter

0;;le B19+0C8 dengan 6engguna&an 7ende&atan /%9!M 6enun5u&&an *ahwa 5i&a ;ut7ut 6enyi67ang dari &eseti6*angan teruta6a &arena 7er6intaan untu& fungsi 7ergeseran uang8 1an& %entral harus *er;7erasi &e*i5a&an 6;neter dengan 6eneta7&an su&u *unga dan *u&an 5u6lah uang *eredar= Dengan >ara ini8 ia ;t;6atis 6enetral&an efe& 7ergeseran dala6 7er6intaan uang 6engguna&an target su&u *unga= Ji&a fungsi /% sta*il dan fungsi 7er6intaan uang adalah a>a&8 7ilihan instru6en 6asalah *isa diga6*ar&an se7erti terlihat 7ada diagra6 di *awah iniG Ga6*ar 2=1: Me6ilih /nstru6en ,e*i5a&an M;neter dengan %h;>&s M;neter

Dala6 diagra6 di atas8 se&t;r *arang riil diasu6si&an sta*il dan dengan de6i&ian &etida&7astian dala6 &e*i5a&an 6;neter 6un>ul dari 7ergeseran dala6 7er6intaan uang diwa&ili ;leh fungsi !M= 1an& sentral 6asih 6e6ili&i &;ntr;l 5u6lah uang *eredar dan &ur$a !M *ergeser se5a& 7er6intaan uang *ergeser= 1an& sentral tida& tahu a7a ting&at *unga a&an ditentu&an &eti&a 6eneta7&an 7ersediaan uang= Asu6si&an *ahwa *ai& &ur$a !M1 atau !M2= Ji&a 1an& sentral 6ela&u&an 7er*ai&an ting&at *unga 'N8 ini a&an 6e6asti&an *ahwa ting&at ;ut7ut yN= Ji&a 7ersediaan uang adalah teta78 ;ut7ut a&an terleta& antara "1 dan "2= %e*uah &e5utan 7;sitif dala6 7er6intaan uang 6enggeser fungsi !M &e &iri dari !M1 &e !M2 6enai&&an su&u *unga &e r1 dan 6engurangi in$estasi dan &arenanya ;ut7ut &e "2 5auh dari target 7r;du&si " N= %e*uah &e5utan negatif a&an 6enurun&an su&u *unga &e r1 dan 6ening&at&an in$estasi 6a&a ;ut7ut "1 5auh dari " N= /ni *erarti *ahwa 5i&a ;ut7ut yang 6enyi67ang dari e&uili*riu6 &arena 7ergeseran 7er6intaan uang8 6a&a 1an& %entral harus 6e67er*ai&i su&u *unga= /ni 6enetral&an efe& dari 7ergeseran 7er6intaan uang= Dala6 hal ini tarif *unga instru6en yang te7at= Menurut 0;;le B19+0C8 7ilihan instru6en le*ih u6u6 tergantung 7ada &e7entingan relatif nyata di*anding&an gangguan 6;neter dan ;leh &arena itu 7ilihan instru6en tergantung 7ada &e7entingan relatif dari gangguan a>a& dan di lereng /% dan fungsi !M yang ada di siste6 7ara6eter stru&tural=

=2 Uang 1eredar se*agai /nstru6en ,e*i5a&an M;neter

1e*era7a 7enelitian telah 6engan5ur&an untu& 6engguna&an uang *eredar se*agai instru6en yang te7at dala6 *e*era7a &;nte&s= 3ried6an B19(0C8 6engan5ur&an untu& 6engguna&an aturan uang *eredar Baturan &97ersenC di 6ana ting&at 5u6lah uang *eredar tu6*uh di*eri&an dala6 rang&a untu& 6e6*eri&an sta*ilitas harga a6an terle7as dari si&lus *isnis= 0endu&ung Aturan 7ertu6*uhan &;nstan 6erasa diingin&an &eti&a ;t;ritas tida& 6e6ili&i inf;r6asi atau &e6a67uan untu& tahu &a7an atau *era7a *anya& untu& 6erangsang e&;n;6i= Ang&a ini a&an disa6a&an dengan ting&at 7ertu6*uhan riil d;6esti& *rut; 7r;du&=

0;;le B19+0C8 dengan 6engguna&an 7ende&atan /%9!M 6enun5u&&an *ahwa 5i&a ;ut7ut yang 6enyi67ang dari ting&at e&uili*riu6 yang teruta6a &arena 7ergeseran &ur$a /%8 6a&a ;ut7ut dista*il&an dengan 6e6ani7ulasi uang dan saha6 tida& su&u *unga= Hu*ungan ini da7at dilihat 7ada diagra6 di *awah iniG

Ga6*ar 2=2: Me6ilih /nstru6en ,e*i5a&an M;neter dengan %h;>&s Nyata

Dala6 diagra6 di atas fungsi /% ta& terduga *ergeser antara /% 1 dan /% 2= 1an& sentral tida& da7at tertentu yang &ur$a /% a&an di7er;leh= !M B6NC 6eru7a&an &ur$a !M &eti&a *an& sentral 7er*ai&an uang saha6= !M Br NC 6engga6*ar&an &esei6*angan 7asar uang &eti&a 7er*ai&an ting&at *unga *an& sentral 6ening&at= %e&arang h;riE;ntal 7ada ting&at yang di7ilih dari ting&at *unga r N= .u5uan dari &e*i5a&an 6;neter adalah untu& 6e6*uat ;ut7ut sede&at 6ung&in &e target8 " N= Hal ini ter5adi &eti&a &ur$a !M yaitu !M B6NC di 6ana ;ut7ut &asus a&an terleta& antara "1 dan "2 Ble*ih de&at &e "NC= Hal ini &arena 5i&a /% *ergeser &e &anan B&e5utan 7;sitifC dan !M B6NC &ur$a *erla&u8 6a&a ting&at *unga nai& &e r1 6engurangi 7er6intaan in$estasi dan dengan de6i&ian 6;derasi 7engaruh *ergeser 7ada ;ut7ut= 0erhati&an *ahwa se*ali&nya 5uga *enar *ahwa gun>angan negatif a&an 6engurangi su&u *unga r0 dan sehingga 6;derat efe& dari 7ergeseran dala6 ;ut7ut= Ji&a &e*i5a&an 6;neter 6e6ilih untu& 6e67er*ai&i su&u *unga !M Br NC8 ini a&an 6e6*awa hasil le*ih 5auh dari ;ut7ut sasaran "N diwa&ili ;leh daerah antara "0 dan "4= 0enyi67angan ini le*ih *esar &arena su&u *unga teta7 7ada rN dan se*agai hasilnya tida& *isa nai& atau turun untu& 6e6;derasi efe& dari /% gun>angan &ur$a= A&i*atnya8 5i&a gangguan *erasal teruta6a dari fungsi /% yang 6erang&u6 se&t;r riil 7ere&;n;6ian B&;nsu6si dan 7erila&u in$estasi dan 7e6erintahan 7engeluaran dan 7er7a5a&anC 7ersediaan uang adalah instru6en yang te7at dari &;ntr;l dan tida& su&u *unga=

.ayl;r B1994C 6enun5u&&an *ahwa aturan .ayl;r8 dengan ting&at *unga 5ang&a 7ende& se*agai instru6en &e*i5a&an8 6eres7;ns 7ergera&an inflasi dan &esen5angan ;ut7ut8 dan dii&uti ting&at dana federal di A6eri&a %eri&at 7ada tahun F09an dan awal 909an= Me6ang8 aturan .ayl;r tida& 6era6al&an 1an& %entral 6engguna&an &edua saha6 6;neter dan su&u *unga dala6 6engarah&an &e*i5a&an 6;neter teta7i se6ata96ata &e7entingan tarif se*agai instru6en s;liter untu& 6engatur arah &e*i5a&an 6;neter=

Ga$in et al B200# C 8 6enge6*ang&an &erang&a st;&asti& e&uili*riu6 u6u6 dina6is8 6eneliti efe& dari alternatif aturan &e*i5a&an 6;neter 7ada inflasi 8 isi inf;r6asi data 6;neter 8 dan $aria*el riil= Mere&a 6enun5u&&an *ahwa 7ersistensi inflasi dan $aria*ilitas inflasi relatif terhada7 7ertu6*uhan uang tergantung 7ada a7a&ah *an& sentral 6engi&uti aturan 7ertu6*uhan uang atau aturan su&u *unga = Dengan aturan 7ertu6*uhan uang 8 inflasi tida& tinggi dan ting&at harga 5auh le*ih sta*il dari7ada 5u6lah uang *eredar = Na6un 6ere&a

6enghilang&an i67li&asi &;ntrafa&tual dengan 6engguna&an aturan su&u *unga terle7as dari a7a&ah harga elastis atau tida& = Mengguna&an 1an& %entral aturan su&u *unga 8 na6un8 6enya6ar&an isi inf;r6asi agregat 6;neter dan 5uga 6enye*a*&an 6asalah &e>il untu& e&;n;6etri yang 6en>;*a untu& 6e67er&ira&an fungsi 7er6intaan uang atau untu& 6engidentifi&asi gun>angan &e>enderungan dan si&lus &;67;nen 7ersediaan uang S1",( L(1# a1" #m2( (* 0;;le dan !ie*er6an B 19+2C 8 *erusaha untu& 6enentu&an &elaya&an te&nis 7engendalian inflasi 6elalui 7ersediaan uang se*agai lawan su&u *unga dan 6ene6u&an *ahwa &etida&a&uratan dala6 7engendalian 6;neter dengan 6engguna&an agregat 6;neter >enderung 6e67er*esar flu&tuasi 7enda7atan dan ting&at su&u *unga= Mere&a 6enun5u&&an *ahwa &;ntr;l su&u *unga relatif 6udah8 &;ntr;l st;& 6;neter tida& &arena data 7ersediaan uang hanya tersedia setelah lag signifi&an dan tundu& 7ada re$isi dan su*stansial= 1urger B 19+2C dan !e$in B 19+4C8 6enun5u&&an *ahwa &riteria e67iris sederhana dala6 7e6ilihan instru6en yang ;7ti6al adalah untu& 6e6*anding&an se*era7a *ai& agregat 6;neter da7at di7redi&si *ai& 6engguna&an fungsi 7er6intaan uang atau 7enyediaan fungsi uang ter&ait 7ertu6*uhan 6;neter se7erti 7engganda uang 8 7eru*ahan dala6 u&uran *asis &as 8 dan fa&t;r9fa&t;r ter&ait lainnya se7erti su&u *unga 5ang&a 7ende& = %ersan dan )alla>e B 19+#C 8 6eng&riti& instru6en ting&at *unga yang 6engata&an *ahwa &esei6*angan &etida&7astian 6e6*eri&an su&u *unga &erugian ala6i atas target 7ertu6*uhan uang = G;rd;n B 19+9C ,anada 8 6engguna&an 6;del Mundels &e*i5a&an sta*ilisasi di *awah &urs fle&si*el 6en5elas&an *ahwa ting&at su&u *unga adalah instru6en yang le*ih *ai& untu& &;ntr;l &e*i5a&an 6;neter &arena 6ere&a 6elindungi 7enda7atan dari gangguan di 7asar uang yang seharusnya dihara7&an untu& 6en5adi *esar sela6a 7eri;de sesing&at9sing&atnya satu *ulan atau &urang= Dia 6ene6u&an *ahwa tida& ada hu*ungan antara 6ulti7lier sederhana >adangan dan 5u6lah uang *eredar = ,;ntr;l 6elalui agregat 6;neter a&an 6engurangi efe& 7ada 7enda7atan flu&tuasi ta& terduga dala6 7er6intaan agregat dan nera>a 7e6*ayaran teta7i a&an 6engiEin&an 7asar uang untu& 6ensta*il&an 7enda7atan &hususnya dala6 &asus di 6ana arus 6;dal yang inelastis sangat 6enari& = Adil B 19F+C A6eri&a %eri&at8 6engguna&an si6ulasi st;&asti& untu& 6e6ilih antara su&u *unga dan uang >adangan 6engguna&an $arians 8 &;$arians 8 dan 7ara6eter 6;del 7ada

GN0= %tudi ini 6ene6u&an *ahwa ting&at su&u *unga se>ara langsung ter&ena da67a& 7a*ri&8 7eralatan dan 6;del in$estasi 8 sehingga 6ening&at&an sensiti$itas GN0 riil dengan su&u *unga dan ini disu&ai &e*i5a&an su&u *unga atas &e*i5a&an uang *eredar = Nilai tu&ar adalah e&s;gen dala6 6;del teta7i 5i&a itu end;gen dan di7engaruhi ;leh ting&at su&u *unga 8 6a&a $arians &e6ung&inan a&an le*ih *esar untu& &e*i5a&an uang *eredar = Hasil 7enelitian 5uga 6enun5u&&an *ahwa &;ntri*usi istilah &esalahan dala6 7er6intaan untu& 7ersa6aan uang untu& $arians dari GN0 riil tida& terlalu *esar *ah&an &eti&a 5u6lah uang *eredar adalah instru6en &e*i5a&an = %taundiger B 2001C 6engguna&an &ur$a 0hilli7s aug6ented dala6 analisis &esei6*angan dina6is sederhana dan 6ene6u&an *ahwa se6a&in tinggi ting&at 7ersistensi gun>angan 7enawaran 8 se6a&in &uat adalah rea&si dari su&u *unga 8 sedang&an se*ali&nya *erla&u untu& sh;>& 7er6intaan= %tudi ini 6ene6u&an *ahwa rea&si 7ada gangguan 7er6intaan inde7enden *erat di*eri&an &e ;ut7ut sta*ilisasi ;leh 1an& %entral 8 dala6 &asus gun>angan 7enawaran rea&si ting&at *unga tergantung 7ada *erat ini = At&es;n et al B 200+C 6enera7&an &ur$a 0hilli7s 6enghu*ung&an 7ertu6*uhan inflasi dan ;ut7ut &e 7ersa6aan -uler dala6 6enentu&an 7ilihan antara instru6en ting&at 8 instru6en 7ertu6*uhan 6;neter *unga dan nilai tu&ar dala6 6engendali&an inflasi = Mendasar&an 7ilihannya 7ada sesa& dan trans7aransi 8 ia 6ene6u&an *ahwa ting&at su&u *unga yang ditentu&an se>ara end;gen 6e6ili&i &eunggulan ala6i atas nilai tu&ar dan instru6en 7ertu6*uhan 6;neter 6asing96asing= 1hatta>harya dan %ingh B 200+C 8 dengan 6engguna&an 6;del generasi tu67ang tindih dengan &;6uni&asi yang ter*atas dan rel;&asi st;>hasti> 6en>i7ta&an 7eran transa&si end;gen untu& uang fiat 8 6enyelidi&i 6asalah 7ilihan instru6en &e*i5a&an dala6 7ere&;n;6ian dengan gun>angan riil dan n;6inal = Mere&a 6ene6u&an *ahwa &eti&a gun>angan yang nyata 8 &ese5ahteraan yang le*ih tinggi di *awah 7ertu6*uhan uang 7enargetan = ,eti&a gun>angan n;6inal dan tida& *esar 8 &ese5ahteraan yang le*ih tinggi di *awah 7enargetan su&u *unga = %e6entara di *awah instru6en su&u *unga 8 selalu ;7ti6al untu& 6enge5ar &e*i5a&an e&s7ansif 8 tida& 7ernah ;7ti6al untu& 6ela&u&annya di *awah 7ertu6*uhan uang 7enargetan = Nie6ann et al B 2010C 6engguna&an &e*i5a&an fis&al dan 6;neter yang ;7ti6al dis&resi;ner dile67ar&an se*agai 7er6ainan dina6is antara 1an& %entral 8 ;t;ritas fis&al dan se&t;r swasta 8 6ene6u&an *ahwa sela6a ada &;nfli& &e7entingan antara dua 7e6*uat &e*i5a&an 8

7ilihan instru6en 6;neter *an& sentral &ritis 6e67engaruhi Mar&;$ 9 se67urna &eseti6*angan Nash ga6e ini = 1erf;&us 7ada se*uah s&enari; di 6ana ;t;ritas fis&al tida& sa*ar relatif terhada7 ;t;ritas 6;neter 8 6ere&a 6enun5u&&an *ahwa al;&asi &eseti6*angan *iasanya ditandai dengan 7engeluaran 1ias u6u6 5i&a 1an& %entral 6engguna&an uang *eredar n;6inal se*agai instru6ennya=Ji&a *u&an 6engguna&an ting&at *unga n;6inal 8 1an& %entral da7at 6en>egah dist;rsi &arena &etida&sa*aran fis&al dan 6enera7&an al;&asi &esei6*angan yang sa6a yang a&an di7er;leh atas &er5asa6a dua ;t;ritas &e*i5a&an *ai& hati= Mes&i7un 7r;7erti ini8 7ilihan 6e6a&si6al&an &ese5ahteraan instru6en tergantung 7ada ling&ungan e&;n;6i sedang di7erti6*ang&an = %e>ara &husus8 instru6en 7ertu6*uhan uang le*ih disu&ai *ila &etida&sa*aran fis&al 6e6ili&i efe& &ese5ahteraan 7;sitif8 yang 6udah 6ung&in di *awah &urangnya &;6it6en =

0h;ngthiengtha6 B tan7a tanggalC 6engguna&an &erang&a /% 9 !M dengan err;r >;rre>ti;n 6;del $e&t;r B 2-CM C te&ni& esti6asi e67iris untu& 6e6*anding&an instru6en su&u *unga untu& instru6en *asis 6;neter dan 6ene6u&an instru6en su&u *unga tertinggi *asis 6;neter = Menga6*il 7er*andingan le*ih lan5ut untu& 6e6asu&&an &;6*inasi ;7ti6al su&u *unga dan *asis 6;neter 8 &;6*inasi ;7ti6al ter*u&ti le*ih *ai& dari salah satu dari instru6en tunggal = Dari 7e6*ahasan se*elu6nya8 ada &;nsensus dala6 literatur *ahwa ada *iaya untu& 6e6*ayar &eti&a 1an& %entral 6en>;*a untu& se>ara *ersa6aan 6eneta7&an &edua su&u *unga dan agregat 6;neter untu& 6en>a7ai inflasi dan target 7ertu6*uhan e&;n;6i = Oleh &arena itu8 1an& %entral tida& harus 6e6*uat 7ilihan antara instru6en = Hal ini 5uga 5elas dari re$iew *ahwa sastra di*agi di 6ana dari instru6en le*ih unggul = %e6entara G;rd;n B 19+9C 6ene6u&an *ahwa ting&at su&u *unga adalah instru6en unggul untu& &e*i5a&an 6;neter 8 %ersan dan )alla>e B19+# C le*ih 6e6ilih uang >adangan se*agai instru6en= Nie6ann et al B 2010C 6enyi67ul&an *ahwa &ese5ahteraan 6e6a&si6al&an 7ilihan instru6en tergantung 7ada ling&ungan e&;n;6i sedang di7erti6*ang&an = 0;;le B19+0 C 8 );gl;6 B 19+9C 8 dan 1ena$ie 3r;yen B 19F4C 8 1utter B 19F4C dan 0h;ngthiengtha6 B tan7a tanggalC di sisi lain *er7enda7at *ahwa ;t;ritas 6;neter *ah&an da7at 6e6ili&i instru6en &;6*inasi ;7ti6al yang terleta& antara &e7entingan ting&at dan instru6en 6;neter = Oleh &arena itu tida& 5elas dari literatur 6ana instru6en C1, harus 6e6ilih = /nilah >elah *ahwa studi ini 6en>;*a untu& 6engisi dala6 &asus ,enya =

%elan5utnya 8 tida& ada 7enelitian yang telah dila&u&an di ,enya untu& 6enentu&an instru6en &e*i5a&an 6;neter yang ;7ti6al =

P#mba/a*a! Ha*(+ P#!#+(1(a! ,a! A!a+(*(* Da1a 0enelitian ini *erusaha untu& 6enentu&an 6ana instru6en antara su&u *unga dan uang >adangan adalah ;7ti6al dala6 6e67engaruhi arah &e*i5a&an 6;neter di ,enya dan 6enentu&an a7a&ah &e*i5a&an &;6*inasi 6engguna&an >a67uran &edua instru6en adalah &e*i5a&an yang le*ih *ai& dari7ada 6engguna&an salah satu instru6en 6andiri = Hasil 7enelitian ini 6enun5u&&an *ahwa antara instru6en su&u *unga dan instru6en >adangan uang8 instru6en su&u *unga adalah le*ih *ai& dari7ada instru6en >adangan uang dala6 6en>a7ai tu5uan &e*i5a&an 6;neter ,enya = /ni &arena instru6en su&u *unga 6enye*a*&an &erugian yang le*ih rendah 7enda7atan di*anding&an dengan instru6en uang >adangan = 0ada tu5uan &edua a7a&ah instru6en &;6*inasi 6ela&u&an le*ih *ai& dari7ada su&u *unga dan instru6en uang >adangan diguna&an se>ara inde7enden 8 7enelitian ini 6ene6u&an *ahwa &e*i5a&an &;6*inasi 6ela&u&an le*ih *ai& dari &edua instru6en = Hal ini &arena tulisan instru6en &;6*inasi &erugian terendah di*anding&an dengan *ai& su&u *unga instru6en atau instru6en >adangan uang = %esuai dengan te6uan dari 6a&alah ini &arena C1, *erdiri &ese67atan yang le*ih *ai& untu& 6e67engaruhi &e*i5a&an 6;neter dengan 6engguna&an instru6en &;6*inasi = Na6un8 5i&a C1, &einginan untu& 6e6ilih salah satu instru6en antara uang >adangan dan ting&at su&u *unga 8 6a&a itu yang ter*ai& a&an 6e67engaruhi &e*i5a&an dengan 6engguna&an su&u *unga dari7ada uang >adangan = .e6uan 6a&alah ini *erada dala6 7er5an5ian dengan ;rang9;rang dari &ertas lainnya teruta6a yang dari 0;;le B19+0 C 8 G;rd;n B 19+9C 1ena$ie dan 3r;yen B 19F4C 8 1utter B 19F4C dan 0h;ngthiengtha6 B tan7a tanggalC yang se6uanya dite6u&an alat &;6*inasi yang le*ih *ai& dari7ada *ai& instru6en su&u *unga atau instru6en agregat 6;neter= 0ada tu5uan 7erta6a 7ilihan antara ting&at *unga dan >adangan uang 8 6a&alah ini adalah sesuai dengan te6uan 0;;le B19+0 C 8 G;rd;n B 19+9C 8 1utter B 19F4C 8 Adil B 19F+C 8

%taundiger B 2001C 8 dan At&es;n et al B 200+C yang 6ene6u&an *ahwa instru6en su&u *unga le*ih unggul agregat 6;neter dala6 6e67engaruhi arah &e*i5a&an 6;neter =

K#*(m2"+a! R(!$&a*a! Da! R#&'m#!,a*( K#b()a&a! 0enelitian ini *erusaha untu& 6eneta7&an instru6en &e*i5a&an 6;neter yang ;7ti6al di ,enya antara ting&at *unga 8 uang >adangan dan a7a&ah &;6*inasi ;7ti6al dari dua instru6en le*ih *ai& dari7ada salah satu dari dua dia6*il se>ara inde7enden = Masalah instru6en diselidi&i dala6 st;&asti& 6;del /% 9 !M dengan nilai9nilai 7ara6eter nyata untu& ,enya = /tu 6enga6ati *ahwa terda7at hu*ungan 5ang&a 7an5ang antara su&u *unga >eru&an dan 6a&na 0D1 *ahwa su&u *unga yang le*ih rendah >enderung *erhu*ungan dengan 7eru*ahan dala6 0D1 dala6 5ang&a 7an5ang = 0enga6atan le*ih lan5ut *ahwa ada suatu hu*ungan 5ang&a 7an5ang antara agregat 6;neter 8 0D1 dan su&u *unga yang *erarti *ahwa 7eru*ahan dala6 agregat 6;neter 6ela>a& 7eru*ahan dala6 0D1 dan ting&at >eru&an dala6 5ang&a 7an5ang = Adanya hu*ungan ini 5ang&a 7an5ang 6enyeru&an 7enggunaan 6et;de &;re&si &esalahan B -CM C untu& 6e6enuhi &edua efe& 5ang&a 7an5ang dan 5ang&a 7ende& dan &e6udian 6e6asti&an *ahwa setia7 7enyi67angan dari &eseti6*angan disesuai&an = Mengguna&an data antara 199 dan 2010 dan 6;del &;re&si &esalahan B -CM C 8 hasil analisis 6enun5u&&an *ahwa 8 instru6en su&u *unga 6enye*a*&an &erugian yang le*ih rendah dala6 tu5uan &e*i5a&an 6;neter B 6ini6alisasi &esen5angan ;ut7ut C dari instru6en agregat 6;neter= Hasil ini ta67a&nya aga& *ertentangan dengan intuisi 8 teruta6a dala6 &asus 7engiri6an uang langsung dala6 /% 9 &ur$a = Orang a&an *erhara7 6e&anis6e ini a&an 6enguntung&an *agi &e*i5a&an 6;neter agregat 8 ta7i 6e6ang dala6 hal ini ni&6at &e*i5a&an su&u *unga = %elain itu8 &e*i5a&an &;6*inasi instru6en 6enye*a*&an &erugian yang le*ih rendah dala6 tu5uan &e*i5a&an 6;neter dari &edua su&u *unga dan instru6en agregat 6;neter= Hasil ini 6enegas&an hara7an dari te;ri yang 6ela&u&an le*ih *ai& = /ni *erarti *ahwa instru6en &;6*inasi 7aling >;>;& untu& 6engarah&an &e*i5a&an 6;neter di ,enya =

=.3 R#&'m#!,a*( K#b()a&a!

%esuai dengan te6uan 7enelitian lain yang seru7a dengan 7enelitian ini 8 *eri&ut ini adalah re&;6endasi &e*i5a&an yang ti6*ul dari 7enelitian ini : .e6uan *ahwa instru6en su&u *unga di6ini6al&an &erugian dala6 &e*i5a&an 6;neter di*anding&an dengan instru6en uang >adangan harus 6e6*eritahu 1an& %entral ,enya 6engandal&an se>ara e&s&lusif 7ada instru6en su&u *unga se*agai instru6en &e*i5a&an 6urni dari7ada 6engguna&an dua instru6en se&aligus = Hal ini a&an 6e6*antu 6engarah&an &e*i5a&an &e*i5a&an instru6en 6;neter dala6 arah yang *enar saat 6e6e>ah&an 6asalah 7enggunaan si6ultan dari instru6en = .e6uan *ahwa &e*i5a&an &;6*inasi 6ela&u&an le*ih *ai& dari7ada &edua su&u *unga dan instru6en agregat 6;neter *erarti *ahwa 1an& %entral ,enya 7erlu 6e6*angun ,e*i5a&an /nde&s ,;ndisi M;neter se*agai instru6en &e*i5a&an 6;neter untu& 6eng;7ti6al&an efe& dari tinda&an &e*i5a&an 6;neter 7ada target $aria*el B ;ut7ut dan inflasi C =

,-%/M0U!AN

Di*idang 6;neternya8 1an& %entral ,enya atau .he Central 1an& BC1,C 6engguna&an &e*i5a&an 6;neter untu& 6ensta*il&an inflasi dan ;ut7ut dengan 6engguna&an dua instru6en8 su&u *unga dan uang >adangan se>ara *ersa6aan= Na6un literatur 6enun5u&&an *ahwa &edua instru6en yang diguna&an se>ara *ersa6aan tida& a&an efe&tif dala6 6e6u&ul sasaran &e*i5a&an 6;neter= 1ah&an8 C1, sela6a *ertahun9tahun telah &ehilangan target inflasi8 se*uah fa&ta yang *isa di5elas&an se*agian a&i*at dari 7enggunaan dua instru6en se>ara *ersa6aan= 2aria*el sasaran uta6a untu& &e*i5a&an 6;neter inflasi dan ;ut7ut= Na6un8 C1, tida& da7at 6e67engaruhi $aria*el target Binflasi dan ;ut7utC se>ara langsung= /ni 6e67engaruhi $aria*el target se>ara tida& langsung teruta6a 6engguna&an dua instru6en &e*i5a&an 6;neter8 su&u *unga yang 6eru7a&an harga li&uiditas dan >adangan uang yang 6eru7a&an 5u6lah li&uiditas= Untu& 6e67engaruhi instru6en8 1an& %entral 6engguna&an se5u6lah instru6en &e*i5a&an 6;neter= /nstru6en &e*i5a&an 6;neter ter6asu& O7erasi 0asar .er*u&a BO0.C8 Central 1an& 'ate BC1'C8 standing fa>ilities Bse*agai 7e6*eri 7in5a6an tera&hirC8 di7erlu&an >adangan8 ;7erasi 7asar luar negeri8 7eriEinan dan 7engawasan *an& &;6ersial dan &;6uni&asi &e7utusan 1an&= %elain itu8 terda7at 2 &e*i5a&an 6;neter di negara &enya yang *isa dia6*il8 yaitu: %trategi ,e*i5a&an M;neter %u&u 1unga .ing&at *unga adalah ting&at 7enge6*alian in$estasi dan *iaya atas dana 7in5a6an= Hal ini ditentu&an ;leh 7as;&an dan 7er6intaan uang= %trategi ,e*i5a&an M;neter Uang Cadangan Cadangan uang atau uang 7ri6er 6enga>u 7ada &ewa5i*an 1an& %entral dala6 *entu& >atatan dan >adangan *an&= /tu *erisi >ara 6enentu&an 7e6*ayaran8 yang tida& 6e6*awa risi&; &redit dan 6elalui itu8 siste6 7er*an&an inter6ediet antara *an& sentral dan sisanya e&;n;6i dala6 6e67er;leh li&uiditas yang di7erlu&an Mela&u&an &e*i5a&an &;6*inasi le*ih *ai& dari &edua instru6en = Hal ini &arena tulisan instru6en &;6*inasi &erugian terendah di*anding&an dengan *ai& su&u *unga instru6en atau instru6en >adangan uang =%esuai dengan te6uan dari 6a&alah ini &arena C1, *erdiri &ese67atan yang le*ih *ai& untu& 6e67engaruhi &e*i5a&an 6;neter dengan 6engguna&an instru6en &;6*inasi = Na6un8 5i&a C1, &einginan untu& 6e6ilih salah satu instru6en antara uang >adangan dan ting&at su&u *unga 8 6a&a itu yang ter*ai& a&an 6e67engaruhi &e*i5a&an dengan 6engguna&an su&u *unga dari7ada uang >adangan

%esuai dengan te6uan 7enelitian lain yang seru7a dengan 7enelitian ini 8 *eri&ut ini adalah re&;6endasi &e*i5a&an yang ti6*ul dari 7enelitian ini : O .e6uan *ahwa instru6en su&u *unga di6ini6al&an &erugian dala6 &e*i5a&an

6;neter di*anding&an dengan instru6en uang >adangan harus 6e6*eritahu 1an& %entral ,enya 6engandal&an se>ara e&s&lusif 7ada instru6en su&u *unga se*agai instru6en &e*i5a&an 6urni dari7ada 6engguna&an dua instru6en se&aligus = Hal ini a&an 6e6*antu 6engarah&an &e*i5a&an &e*i5a&an instru6en 6;neter dala6 arah yang *enar saat 6e6e>ah&an 6asalah 7enggunaan si6ultan dari instru6en = O .e6uan *ahwa &e*i5a&an &;6*inasi 6ela&u&an le*ih *ai& dari7ada &edua su&u

*unga dan instru6en agregat 6;neter *erarti *ahwa 1an& %entral ,enya 7erlu 6e6*angun ,e*i5a&an /nde&s ,;ndisi M;neter se*agai instru6en &e*i5a&an 6;neter untu& 6eng;7ti6al&an efe& dari tinda&an &e*i5a&an 6;neter 7ada target $aria*el B ;ut7ut dan inflasi C =

DA3.A' 0U%.A,A

htt7:??id=wi&i7edia=;rg?wi&i?,enya htt7:??www=heritage=;rg?indeK?>;untry?&enya htt7:??&enya=u6=d&?en?a*;ut9&enya9new?e>;n;6y9new?