Leffet de levier Olivier Levyne (2009) 1. Formule de leffet de levier a.

Notations Re = rentabilit conomique Rf = rentabilit financire = taux e roit commun e l!im"#t sur les socits soit $%&%$' (arron i ( $%') en )rance i = co*t e la ette CP = ca"itaux "ro"res D = ette financire nette N+ , frais financiers = i x D b. -finitions
RN CP REX .e = CP + D Rf =

c. -monstration e la formule e l!effet e levier /l s!a0it e trouver une relation entre la rentabilit financire et la rentabilit financire ,
Rf = RN RCAI IS REX iD IS ( REX iD )(1 ) REX (1 ) D = = = = i.(1 ) CP CP CP CP CP CP

REX (1 ) D REX (1 ) CP + D D .e = CP + D i.(1 ) = . i.(1 ) CP CP CP + D CP CP CP + D

Rf = .e .(1 ).(1 + D D D D ) i.(1 ) = .e .(1 ) + .e .(1 ). i.(1 ). CP CP CP CP

)inalement ,
Rf =.e .(1 ) +(.ei ).(1 ). D CP

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. /nter"rtation e la formule e l!effet e levier Re i s!a""elle le iffrentiel e l!effet e levier

D s!a""elle le bras e levier ou le ratio !en ettement CP

La formule e l!effet e levier montre qu!une au0mentation u bras e levier (c!est2(2 ire u "oi s e la ette ans le financement) se tra uit "ar une amlioration e la rentabilit financire ( con ition que le iffrentiel e l!effet e levier soit "ositif. 3n !autres termes& une entre"rise "rofite e l!effet e levier si sa rentabilit conomique ( Re) est su"rieure au co*t e sa ette (i). -ans le cas contraire& c!est2(2 ire lorsque la rentabilit conomique ( Re) est infrieure au co*t e la ette (i)& toute au0mentation u "oi s e la ette ans le financement se tra uit "ar une 0ra ation e la rentabilit financire. On it alors que l!entre"rise est victime e l!effet e massue. 2. Cas dapplication La valeur com"table es actifs !une entre"rise est e %00 000 4. -eux mo alits e financement e ces actifs sont envisa0eables , soit ( 100' "ar ca"itaux "ro"res 5 soit ( 60' "ar ca"itaux "ro"res et ( 60' "ar en ettement. 7rois informations relatives au com"te e rsultat sont is"onibles , 89 "rvisionnel e :60 000 4 7aux e mar0e sur co*ts variables e %0' 8;ar0es fixes annuelles sont e 2%% 000 4. .ecomman e<2vous e financer cette entre"rises ( 100' "ar ca"itaux "ro"res ou ( 60' "ar ca"itaux "ro"res et ( 60' "ar en ettement en istin0uant 2 ;y"ot;ses , 1re ;y"ot;se , le 89 ralis est 0al ( 90' u 89 "rvisionnel 2me ;y"ot;se , le 89 ralis est 0al ( 110' u 89 "rvisionnel /l s!a0it e c;oisir une mo alit e financement. -ans ce cas& on retient celle qui "ermet e maximiser la rentabilit financire. % cas sont alors envisa0eables , 1er cas , 89 ralis 0al ( 90' u 89 "rvisionnel et financement ( 100' "ar ca"itaux "ro"res 2me cas , 89 ralis 0al ( 90' u 89 "rvisionnel et financement ( 60' "ar ca"itaux "ro"res et ( 60' "ar en ettement $me cas , 89 ralis 0al ( 110' u 89 "rvisionnel et financement ( 100' "ar ca"itaux "ro"res %me cas , 89 ralis 0al ( 110' u 89 "rvisionnel et financement ( 60' "ar ca"itaux "ro"res et ( 60' "ar en ettement

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Actifs financer Cot de le dette Taux d'IS CA r alis en %du CA !r "isionnel CA !r "isionnel CA r alis Coefficient de 'SC( 'SC( )C*ar+es fixes, ./. )0otations, 1.2 Structure financire Ca!itaux !ro!res 0ette T3TA4 1a!!el du 1.2 )5rais financiers, 1CAI )IS, 1 sultat net Ca!itaux !ro!res R entabilit financire : R f 1enta6ilit cono7i8ue 9 1e

400 000 9% 34% 90% #$0 000 %#$ 000 40% 2#0 000 )244 000, -----2% 000 0 -----2% 000 110% #$0 000 &2$ 000 40% 330 000 )244 000, -----&% 000 0 -----&% 000

100% 0% ----100%

400 000 $0% 0 $0% ------ ----400 000 100% 2% 000 0 -----2% 000 )& &40, -----1# 1%0 400 000 4,3% %:$%

200 000 200 000 -----400 000 2% 000 )1& 000, -----& 000 )2 #20, -----$ 2&0 200 000 2,6% %:$%

100% 0% ----100%

400 000 $0% 0 $0% ------ ----400 000 100% &% 000 0 -----&% 000 )29 240, -----$% #%0 400 000 14,2% 21:$%

200 000 200 000 -----400 000 &% 000 )1& 000, -----%& 000 )23 120, -----44 &&0 200 000 22,4% 21:$%

>

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N+ , ce tableau "eut =tre rcu"r ans la sous2rubrique ci2 essous , > 3xem"le e mise en ?uvre e l!effet e levier sous 3xcel @ Conclusion Ai le 89 ralis est 0al ( 90' u 89 "rvisionnel& la rentabilit conomique e B&6' est infrieure au co*t e la ette e 9'. -ans ce cas& toute au0mentation u "oi s e l!en ettement ans le financement 0ra e la rentabilit financire. 9insi& en "ortant le ratio !en ettement e 0' ( 60'& la rentabilit financire est ramene e %&$' ( 2&B'. L!entre"rise est alors victime e l!effet e massue. 3n revanc;e& si le 89 ralis est 0al ( 110' u 89 "rvisionnel& la rentabilit conomique e 21&6' est su"rieure au co*t e la ette e 9'. -ans ce cas& toute au0mentation u "oi s e l!en ettement ans le financement amliore la rentabilit financire. 9insi& en "ortant le ratio !en ettement e 0' ( 60'& la rentabilit financire est "orte e 1%&2' ( 22&%'. L!entre"rise bnficie alors e l!effet e levier.

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