ANALIZA PATRIMONIAL A ECHILIBRULUI FINANCIAR

Analiza patrimonial reprezint o abordare static a echilibrului financiar al ntreprinderii, propunndu-i s identifice starea de echilibru financiar la nivelul firmei, la sfritul exerciiului. Ea se deruleaz pe dou direcii majore, care fac obiectul detalierii n continuare: a) analiza fondului de rulment, necesarului de fond de rulment i a trezoreriei nete; b) analiza ratelor financiare. Studiul financiar al bilanului constituie aspectul esenial al analizei financiare statice a echilibrului financiar. n ideea n care pasivul reflecta sursele fondurilor constituite de ntreprindere iar activul grupeaz utilizrile crora le sunt afectate aceste fonduri, egalitatea ntre activ i pasiv trebuie vzut ca o egalitate ntre valoarea nevoilor de finanare i cea a resurselor de care dispune ntreprinderea. Echilibrul financiar nu consta ns ntr-o simpl egalitate. El incorporeaz anumite particulariti i corelaii ntre elementele sale structurale iar analiza structurii echilibrului financiar releva calitatea acestuia la un moment dat. Analiza patrimonial studiaz, n vederea confruntrii, gradul de lichiditate a elementelor de activ i gradul de exigibilitate a elementelor de pasiv. Lichiditatea reprezint capacitatea unui activ de a se transform n bani, fr termen, dar i fr pierdere de valoare. Exigibilitatea exprima nsuirea unui pasiv de a deveni scadent la un anumit termen. n acest context, dezechilibrul financiar (i respectiv riscul de insolvabilitate) presupune imposibilitatea ntreprinderii de a face fa pasivului exigibil cu activul sau disponibil. Majoritatea analitilor financiari considera c n realizarea practic a acestui demers se impune operarea cu un aa zis bilan suport al analizei (bilanul financiar sau patrimonial), ntruct ntre datele furnizate de bilanul contabil i realitatea economico-financiara a ntreprinderii analizate pot s apar uneori diferene semnificative. La stabilirea bilanului patrimonial se au n vedere urmtoarele reguli: - evaluarea elementelor patrimoniale la valoarea lor net; - pentru activ: ordinea lichiditii cresctoare (aptitudinea posturilor de activ de a se transform n numerar); - pentru pasiv: ordinea invers a exigibilitii (timpul ct sursa respectiv rmne la dispoziia ntreprinderii). Pentru a stabili bilanul patrimonial, pornindu-se de la bilanul contabil, se impun unele retratri (corecii) ale informaiilor din bilanul contabil, i anume: A. n activ: a) eliminarea activelor de natur nonvalorilor (activelor fictive) ntruct din punct de vedere al lichiditii acestea nu au nici o valoare (nu dau natere unui flux de numerar). Principalele active de aceast natur sunt cheltuielile de constituire, unele cheltuieli de repartizat asupra exerciiilor financiare urmtoare, primele pentru rambursarea obligaiunilor,diferene de conversie activ, debitorii din capital subscris i nevrsat. Pentru eliminarea acestor elemente din bilanul patrimonial se procedeaz astfel: cheltuielile de constituire, cheltuielile de repartizat asupra exerciiilor financiare urmtoare, diferenele de conversie activ i debitorii din capital subscris i nevarsat se scad din activ i concomitent, din capitalurile proprii; primele privind rambursarea obligaiunilor se scad din activ i concomitent, din mprumuturile pe termen mediu i lung. b) reevaluarea activelor n funcie de condiiile pieei. Cu efectul reevalurii se modifica activele i capitalurile proprii. c) activele care nu sunt n proprietatea ntreprinderii i nu sunt nregistrate n bilanul contabil se vor nregistra n activ, la valoarea net, cu aceeai valoare crescnd datoriile pe termen lung (exemplu: activele corporale deinute n leasing operaional, locaie de gestiune, cu chirie etc.); d) efectele scontate neajunse la scaden sunt creane cedate bncii pentru care s-a nregistrat o cretere a disponibilitilor, n consecin cu valoarea acestora se majoreaz activele circulante (creanele, concomitent cu majorarea creditelor pe termen scurt; 1

e) activul imobilizat se majoreaz cu partea activelor circulante cu termen de lichiditate mai mare de 1 an, activul circulant diminundu-se corespunztor; f) imobilizrile financiare cu lichiditate mai mic de un an se scad din activul imobilizat, adugndu-se activului circulant. B. n pasiv, pe lng modificrile de rspuns la coreciile activelor menionate anterior, se mai impun urmtoarele: a) veniturile nregistrate n avans sunt asimilate datoriilor i sunt prezentate n funcie de termenul de exigibilitate; b) provizioanele considerate justificate trebuie s fie reclasate n rndul datoriilor curente sau datoriilor pe termen lung, n funcie de termenul de exigibilitate (sub un an sau mai mare de un an); c) dividendele de plat se adauga datoriilor curente; d) provizioanele nejustificate sunt asimilate rezervelor, pentru partea care rmne dup aplicarea impozitului pe profit i sunt ncorporate n capitalul propriu; e) datoriile din exploatare i cele din afara exploatrii pe termen scurt cuprind: datorii fa de furnizori, personal, bugetul statului, creditori diveri; f) datoriile financiare curente cuprind mprumuturi cu exigibilitate sub un an. n urma coreciilor menionate, partea de sus a bilanului financiar reflecta structura financiar (fiind compus din nevoi, respectiv capitaluri permanente) n timp ce partea de jos evideniaz conjunctur, ciclul de activitate (nevoi, resurse temporare).

Figura nr. 1: Bilanul financiar (patrimonial) Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata unei operaii de finanat i durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n eviden dou reguli principale ale finanrii i anume: nevoile permanente de alocare a fondurilor bneti vor fi acoperite din capitaluri permanente, ndeosebi din capitaluri proprii; nevoile temporare vor fi, n mod normal, finanate din resurse temporare. Nerespectarea regulilor de finanare va genera o situaie de dezechilibru financiar. Cele dou pri ale bilanului financiar, cuprinznd elemente de activ n strns corespondenta cu cele de pasiv, reflect: - n partea de sus, echilibrul financiar pe termen lung; - n partea de jos, echilibrul financiar pe termen scurt. 2

Analiza fondului de rulment, a necesarului de fond de rulment i a trezoreriei nete Respectarea strict a acestor ecuaii de echilibru presupune o activitate fr ntreruperi i de o regularitate perfect n privina ncasrilor i plilor. Cu alte cuvinte, ntreprinderea trebuie s dispun la fiecare scadenta a unei obligaii, de disponibiliti suficiente pentru a le achita. Realizarea practic a acestor cerine este dificil deoarece activele (ca intrri poteniale de fonduri) i pasivele (ca ieiri poteniale de fonduri) sunt asimetrice din punct de vedere al riscului. n timp ce exigibilitatea obligaiilor pe termen scurt este certa, transformarea activului n disponibiliti este aleatoare, putnd fi perturbat de o serie de factori economici, financiari i de conjunctura lor. Aceasta asimetrie impune necesitatea constituirii unei rezerve, a unei marje n msur s fac fa neregularitilor de scadenta, cunoscut n teoria economic sub numele de fond de rulment patrimonial. Fondul de rulment poate fi definit: a) pornind de la elementele cuprinse n partea superioar a bilanului(modalitate specific rilor Europei continentale): FRN= CP - Ai. Prin urmare, fondul de rulment reprezint acea parte din capitalul permanent care depete valoarea imobilizrilor nete i poate fi afectat finanrii activelor circulante. b) pornind de la elementele de la baza bilanului (modelul anglo-saxon): FRN = Ac - DTS. n aceast aceeptiune, fondul de rulment reprezint excedentul activelor circulante peste valoarea obligaiilor pe termen scurt. Pornind de la componenta proprie i cea mprumutat a capitalului permanent, se poate calcula un fond de rulment propriu, respectiv un fond de rulment strin. Fondul de rulment propriu msoar excedentul de capital propriu peste valoarea activelor imobilizate. Se calculeaz astfel: Fond de rulment propriu = Fond de rulment patrimonial - Obligaii pe termen lung i mediu Existena unui fond de rulment propriu pozitiv certifica faptul c firma se afla ntr-o stare de echilibru financiar pe termen lung, realizat pe baza capitalurilor proprii. Astfel, chiar i dup rambursarea datoriilor bancare pe termen lung, activele imobilizate vor putea fi finanate n ntregime pe seama capitalurilor pe termen lung (acestea fiind capitalurile proprii, a cror exigibilitate este zero). Un FRP negativ nu trebuie interpretat ca fiind o situaie nefavorabil, cel puin pe termen scurt, ci doar un potenial semnal de alarm pentru viitor. Fondul de rulment strin reprezint diferena dintre fondul de rulment patrimonial i cel propriu. El reprezint surse atrase de la parteneri comerciali, sociali i financiari i reflecta msur ndatorrii pe termen lung pentru finanarea nevoilor pe termen scurt. Fondul de rulment ca rezultat al arbitrajului ntre finanarea pe termen lung i cea pe termen scurt are o valoare informativ deosebit, conferita i de poziia strategic a acestuia, de a realiza legtura ntre cele dou pri ale bilanului financiar. Unii analiti financiari sunt de prere c fondul de rulment reprezint cel mai important indicator al echilibrului financiar lichiditateexigibilitate. ntre activele circulante, ca lichiditi poteniale (obinute prin realizarea stocurilor, ncasarea creanelor i pstrarea de disponibiliti) i exigibilitatea potenial exista posibilitatea unei triple corelaii: a) Ac = DTS FRN = 0

Solvabilitatea pe termen scurt pare a fi asigurat, dar acest echilibru este fragil, putnd fi compromis de orice dereglare n realizarea creanelor.

b) Ac > DTS

FRN > 0

Se nregistreaz un excedent de lichiditi poteniale pe termen scurt fa de exigibilitatea potenial pe termen scurt. ntreprinderea are o situaie favorabil n termeni de solvabilitate, pentru c este n msur s fac fa obligaiilor la scaden, dispunnd n plus de un stoc tampon de lichiditi poteniale. Existena unui FRN pozitiv certifica totodat o stare de echilibru financiar pe termen lung, dezvluind existena unor capitaluri cu exigibilitate mai mare de un an suficiente pentru acoperirea necesarului de finanat al imobilizrilor. n principiu, firmele caracterizate prin cicluri lungi de producie ar trebui s nregistreze un FRN pozitiv semnificativ. Pentru c ntreprinderea s nu se ndeprteze de un management financiar performant, dimensiunea FRN pozitiv nu trebuie exagerat ntruct costurile capitalurilor procurate pe termen lung sunt superioare celor pe termen scurt. c) Ac < DTS FRN < 0

Lichiditile poteniale nu acoper n totalitate exigibilitatile poteniale, ntreprinderea putnd avea dificulti n ceea ce privete echilibrul financiar. Un FRN negativ va evidenia totodat inexistenta un excedent de resurse financiare pe termen lung din care s poat fi acoperite necesitile de finanare pe termen scurt. Aprecierea corespunztoare a semnificaiei fondului de rulment pentru echilibrul financiar necesita ns luarea n considerare i a duratei medii de realizare a activelor i a pasivelor, care n practic nu sunt egale dect ca excepie. Dac activele circulante se rotesc (deci devin lichide) mai repede dect obligaiile, nseamn c ntreprinderea poate s-i asigure echilibrul financiar. Un exemplu clasic n acest sens l reprezint situaia ntreprinderilor din sectorul distribuiei, a cror activitate se caracterizeaz printr-o rotaie rapid a activelor circulante, datorit ncasrii n numerar a vnzrilor (a clienilor) i o rotaie mai lent a obligaiilor pe termen scurt, datorit temenelor de plat favorabile, acordate de furnizori. n aceste condiii, echilibrul financiar e compatibil nu numai cu un fond de rulment mai mic ca valoare, dar i cu un fond de rulment negativ. Dac activele circulante se rotesc mai lent dect obligaiile pe termen scurt (deci timpul de transformare a activelor n lichiditi depete timpul de achitare a obligaiilor), meninerea echilibrului financiar necesita un fond de rulment pozitiv i de valoare ridicat. Comparaiile sectoriale au relevant i situaii n care dou firme au acelai fond de rulment, dar situaii financiare diferite ca urmare a raportului diferit active curente/pasive curente. Rezult astfel c nu exist o relaie simpl i clar ntre fondul de rulment i echilibrul financiar al unei firme. Anumite uniti satisfac cerinele echilibrului financiar cu un fond de rulment negativ, n timp ce altele se dovedesc insolvabile n ciuda unui fond de rulment pozitiv. Fondul de rulment n sine nu este suficient pentru a fundamenta o decizie de finanare. El trebuie pus n relaie cu necesarul de fond de rulment (NFR), care se calculeaz astfel: NFR = (Stocuri + Creane) - Datorii de exploatare curente NFR evideniaz echilibrul financiar pe termen scurt, dintre alocrile ciclice (stocuri i creane) i sursele ciclice (decalajele de pli ctre teri). NFR este un element de activ i reprezint volumul activele circulante ce trebuie finanate pe seama fondului de rulment. Mrimea pozitiv a NFR poate fi consecina unei creteri economice sntoase, dar i efectul unei ncetiniri a rotaiei stocurilor i creanelor n raport cu cifra de afaceri. Se poate aprecia i c un NFR pozitiv reflecta o situaie normal numai dac e rezultatul unei politici de investiii privind creterea nevoilor de finanare a ciclului de exploatare; n caz contrar, atenioneaz asupra decalajului nefavorabil dintre lichiditatea stocurilor i a creanelor i exigibilitatea datoriilor pe termen scurt. 4

Mrimea negativ a NFR poate evidenia fie un surplus de surse temporare ca urmare a accelerrii rotaiei activelor circulante sau a angajrii unor datorii cu scadente mai mari, fie o ntrerupere temporar n aprovizionarea i rennoirea stocurilor sau n activitatea de producie. Analiza lichiditate-exigibilitate continua cu abordarea comparativa a FR i NFR. Diferena dintre FR i NFR reprezint trezoreria net (TN): TN = FR - NFR = (DPB + VMP) - CRT unde: DPB = disponibiliti bneti VMP = valori mobiliare de plasament CRT = credite pe termen scurt Existena unei trezorerii nete pozitive certifica o stare de echilibru financiar la nivelul ntregii ntreprinderi. Insistm asupra faptului c obiectivul unui manager financiar nu poate fi asigurarea unei trezorerii nete ct mai mari, aceasta demonstrnd incapacitatea de a identifica soluii viabile de valorificare a capitalurilor disponibile. O trezorerie net negativ semnific un deficit de trezorerie, o insuficien a surselor permanente i a celor ciclice. Deficitul de trezorerie trebuie acoperit prin credite pe termen scurt, la cel mai mic cost de procurare. Din analiza evoluiei trezoreriei de la un exerciiu la altul, se desprinde un indicator cu o deosebit putere de analiza, denumit flux net de trezorerie (cash-flow). Variaia trezoreriei nete se exprim astfel: TN = TN1 - TN0 = (FR1 - NFR1) - (FR0 - NFR0) = FR1 - FR0 - (NFR1 - NFR0) TN = FR - NFR Analiza indicatorilor FR, NFR, TN conduce la elaborarea a trei politici de gestiune a ciclului de exploatare, cu efecte directe asupra rentabilitii i riscului: a) politica ofensiv/agresiv/de atac (FR < NFR); b) politica defensiv/de aprare (FR > NFR); c) politica echilibrat/intermediar (FR = NFR). a) Politica ofensiva este riscant, fiind promovat de acei manageri care doresc realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri minime. Acetia sunt dispui s accepte riscuri mari legate de lipsa de stoc, lipsa de lichiditi i de insolvabilitate a ntreprinderii. Ei mizeaz pe obinerea unei rentabiliti mult mai ridicate ca urmare a accelerrii vitezei de rotaie i a creterii gradului de lichiditate a activelor circulante. Avnd n vedere c FR < NFR, finanarea necesarului financiar al exploatrii se bazeaz pe resurse ciclice posibile de mobilizat (datorii de exploatare, credite bancare pe termen scurt etc) care n general, au cele mai mici costuri de procurare; acestea prezint o anumit nesiguran n procesul rennoirii lor, generat de riscul lipsei de capital i al creterii ratei dobnzii. b) Politica defensiv (de aprare) este practicat de conductorii prudeni i i propune realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri i lichiditi ridicate. Conductorii prudeni nu accepta riscul rupturii de stoc curent, chiar cu preul unei rentabiliti mai sczute. n consecin, pentru orice cretere a cifrei de afaceri, managerii se preocup i de creterea corespunztoare a stocurilor care asigura continuitatea activitii de exploatare (stocuri curente i de siguran). Finanarea necesarului financiar al exploatrii se realizeaz, n special din resurse permanente (fond de rulment) care au costuri de procurare mai mari, dar i o acoperire suficient mpotriva riscului de rennoire a creditelor i a creterii ratei dobnzii; altfel spus, dei politica este costisitoare i puin rentabil, este mai prudent. c) Politica echilibrat are un efect neutru, deoarece armonizeaz contradicia dintre rentabilitate i risc. Conform acestei politici, creterea activitii se realizeaz cu un stoc curent corespunztor sporului cifrei de afaceri; la rndul su, stocul de siguran este determinat la nivel optim, adic la acel nivel n care exist egalitate ntre costurile lipsei de stoc (rupturi de stoc) i costurile excesive (peste necesitile stricte ale exploatrii). Politica echilibrat este recomandat deoarece menine fondul de rulment la nivelul mediei fluctuaiilor nevoii de fond de rulment. 5

Totodat, aceast politic de echilibru ntre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment este i cea care asigura cel mai bine realizarea obiectivelor financiare de rentabilitate i lichiditate. Gradul de utilizare a disponibilitilor bneti proprii crete, diminundu-se aa numitele lichiditi lenee, cu impact asupra sporirii capacitii de plat a ntreprinderii. Prin urmare, ntreprinderea va recurge ntr-o proporie mai redus la credite pe termen scurt, avnd posibilitatea s-i utilizeze mai bine propriile lichiditi, consolidndu-i n acest mod autonomia financiar. n fine, politica echilibrat contribuie la realizarea fondului de rulment optimal care menine echilibrul financiar al ntreprinderii la cel mai sczut cost al procurrii capitalurilor. Astfel este probat un management financiar eficient, rezultat al economiilor de cheltuieli nregistrate la nivelul ntreprinderii. O viziune de ansamblu asupra celor trei politici este prezentat n Figura nr. 2:

Figura nr. 2: Politici de asigurare i meninere a echilibrului financiar pe termen scurt Analiza patrimonial pe baza ratelor de finanare Aprofundarea studiului echilibrului financiar al ntreprinderii se poate realiza i prin analiza ratelor de finanare. Aprecierea echilibrului financiar prin metoda ratelor comport totui anumite limite, datorit aprecierii generale a lichiditii, respectiv solvabilitii, fr luarea n analiz a gradului (duratei) de realizare a activelor, respectiv pasivelor. Principalele rate reinute de literatur de specialitate sunt urmtoarele:
Indicator Rata lichiditii generale Mod de calcul Active circulante/Obligaii pe termen scurt Nivel recomandat ntre 1.8 i 2 Observaii Permite aprecierea gradului de acoperire a obligaiilor pe termen scurt de ctre activul circulant. Valoarea supraunitar a ratei indic posibilitatea ca firma s-i poat rambursa datoriile pe termen scurt pe baza valorificrii activelor pe termen scurt. Dac rata lichiditii generale este prea mare, este posibil c ntreprinderea s dein stocuri sau disponibiliti bneti excedentare. Cunoascut i sub denumirea de "testul acid", exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile pe termen scurt din creane i disponibiliti. Aceast rat trebuie analizat i interpretat cu pruden, prin luarea n calcul a unor aspecte de detaliu privind structura creanelor (numrul de clieni, ponderea lor n totalul creanelor).

Rata lichiditii curente (intermediar e)

(Active circulante-Stocuri)/Obligaii pe termen scurt sau (Creane+Plasamente+Disponibiliti) /Obligaii pe termen scurt

ntre 0.8 i 1

Rata lichiditii imediate (solvabilitii imediate)

(Plasamente+Disponibiliti)/Obligai i pe termen scurt

minim 0.3

Rata solvabilitii generale Rata solvabilitii patrimoniale Rata fondului de rulment

Total active/Datorii totale

minim 1.4

Capital propriu/(Capital propriu+Credite bancare) Capital permanent/Active imobilizate

minim 0.3, nivel normal 0.5

Rata de finanare a nevoii de fond de rulment Rata de finanare a activelor circulante pe seama fondului de rulment Rata de finanare a stocurilor pe seama fondului de rulment Rata autonomiei financiare globale Rata autonomiei financiare la termen Rata fondului de rulment propriu Gradul de acoperire a activelor circulante cu capital propriu

Fond de rulment/Necesar de fond de rulment

Furnizeaz dovada lichiditii imediate a ntreprinderii. Dei, teoretic, un nivel ridicat al ratei indica o lichiditate, respectiv o solvabilitate ridicat, ea poate avea i alte semnificaii, ca de exemplu, o folosire mai puin performant a resurselor disponibile. n interpretarea nivelului acestei rate trebuie ns inut cont i de termenul de ncasare al creanelor, respectiv de vitez de rotaie a stocurilor. Exprim msura n care ntreprinderea face fa datoriilor totale. O valoare a raportului mai mare dect 1.4 reflecta capacitatea ntreprinderii de a face fa datoriilor contractate; o valoare inferioar nivelului de 1.4 evideniaz riscul de insolvabilitate. Este utilizat n special de societile bancare pentru ntreprinderile puse n situaia de a solicita credite bancare. O valoare supraunitar a acestei rate este efectul unui fond de rulment pozitiv, al existenei unui excedent de resurse permanente utilizabil n finanarea activitii curente. n alt ordine de idei, aceast rat este supraunitar cnd la acoperirea activelor circulante a concurat, pe lng obligaiile pe termen scurt, i capitalul permanent. n funcie de valoarea nregistrat de trezoreria net, rata de finanare a nevoii de fond de rulment poate fi mai mic, egal sau mai mare dect 1. Aceast rat reflecta proporia n care finanarea activelor circulante se realizeaz pe seama fondului de rulment.

Fond de rulment/Active circulante

Fond de rulment/Stocuri

Exprim msura n care finanarea stocurilor este asigurat pe seama excedentului de capital permanent, rmas la dispoziia ntreprinderii dup finanarea activelor imobilizate. minim 0.3 Red expresia independenei financiare a firmei i totodat, nivelul ratei de autofinanare a activelor acesteia. Reflecta autonomia ntreprinderii ca prob a compoziiei capitalurilor permanente. Aceast rat exprima gradul de finanare proprie a imobilizrilor, nivelul optim fiind reprezentat de o mrime supraunitar. Indicatorul exprima partea din active circulante finanat din resurse proprii, excedentare dup finanarea activelor pe termen lung.

Capital propriu/Total pasiv

Capital propriu/Capital permanent

minim 0.5

Capital propriu/Active imobilizate

Fond de rulment propriu/Fond de rulment total