Ekonomi Keuangan N Kerjasama International TWI-2013

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia
PERKEMBANGAN EKONOMI KEUANGAN DAN KErJA SAMA INTErNASIONAL TrIWULAN I - 2013
Perkembangan Ekonomi Global Respon Kebijakan, Risiko dan Prospek Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional Artikel
Departemen Internasional
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007
Tulisan dalam buku Perkembangan Ekonomi, Keuangan, dan Kerja Sama Internasional ini bersumber dari berbagai publikasi dan pendapat pribadi para penulis dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan Bank Indonesia. Pengutipan diizinkan dengan menyebut sumbernya.
Redaksi sangat mengharapkan komentar, saran, dan kritik demi perbaikan terbitan ini. Redaksi juga mengundang sumbangan artikel, karangan, laporan untuk dapat dimuat dalam terbitan ini.
Alamat Redaksi: Grup Studi Internasional Departemen Internasional Bank Indonesia Menara Sjafruddin Prawiranegara, Lantai 6 Jl. M.H. Thamrin No. 2, Jakarta 10110 Telepon: (021) 381-8196, 381-8048, Faksimili: (021) 3857358
ii
Kata Pengantar
Perekonomian dunia pada triwulan pertama 2013 diperkirakan masih relatif lemah. Prospek perekonomian pada 2013 juga masih akan diliputi oleh ketidakpastian yang tinggi, sejalan dengan sejumlah faktor risiko yang diperkirakan masih akan secara signifikan membayangi perekonomian global. Tantangan yang dihadapi negara dunia diperkirakan semakin besar meskipun sejumlah risiko terutama di pasar keuangan menurun. Dua risiko terbesar yang diperkirakan dapat mengganggu proses pemulihan ekonomi global untuk sementara dianggap dapat dihindari, yaitu pecahnya ekonomi Kawasan Euro dan kontraksi fiskal yang tajam di AS. Walaupun tail risk di negara maju menurun, ketidakpastian ekonomi global masih tinggi dan perbaikan perekonomian secara signifikan diperkirakan belum akan terjadi. Di tengah pesimisme tersebut, kebijakan Abenomics diperkirakan mampu menumbuhkan optimisme akan adanya perbaikan pada ekonomi di Jepang. Namun perlu dicatat bahwa kebijakan Abenomics di Jepang masih memerlukan waktu yang lebih panjang untuk mengukur keberhasilannya. Resiliensi ekonomi negara emerging dikhawatirkan mulai berkurang. Negara emerging menghadapi tantangan yang tidak sedikit dalam mempertahankan pertumbuhan ekonominya. Penurunan permintaan dunia terutama dari negara maju dan tekanan apresiasi nilai tukar di sebagian besar negara emerging telah memukul kinerja ekspor. Lebih lanjut, kebijakan quantitative easing yang diterapkan negara maju dalam kurun waktu yang cukup panjang diperkirakan menimbulkan risiko yang cukup besar terutama di pasar keuangan negara emerging. Oleh karena itu, potensi risiko terjadinya external shocks dampak dari financial imbalances dan tingginya harga aset harus menjadi pertimbangan utama bagi negara emerging dalam merumuskan kebijakannya.
iii
Menghadapi berbagai permasalahan dan tantangan tersebut di atas, mendorong negaranegara dunia maupun lembaga keuangan internasional untuk terus memperkuat kerjasama baik di tataran regional, bilateral, maupun multilateral. Permasalahan fundamental di negara maju yang masih jauh dari selesai dan tingginya ketidakpastian ekonomi global menyebabkan risiko dalam jangka menengah masih tinggi. Terkait itu kami mengangkat judul Ketidakpastian Ekonomi Global Kian Meningkat sebagai tema PEKKI kali ini. Selamat Membaca!
Jakarta, Mei 2013 Departemen Internasional
iv
Daftar Isi
Halaman KATA PENGANTAR. ..................................................................................................... DAFTAR ISI. .................................................................................................................. DAFTAR SINGKATAN.................................................................................................. RINGKASAN EKSEKUTIF. ............................................................................................. BAB I PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL. ............................................................. A. Perkembangan Ekonomi Global dan Regional. ........................................................... B. Perkembangan Ekonomi Individu Negara . ................................................................ B.1 Negara Maju ...................................................................................................... B.1.1 Amerika Serikat ......................................................................................... B.1.2 Kawasan Euro............................................................................................ B.1.3 Inggris ....................................................................................................... B.1.4 Jepang ...................................................................................................... B.2 Negara Emerging ............................................................................................... B.2.1 China ........................................................................................................ B.2.2 India . ........................................................................................................ B.2.3 Korea ........................................................................................................ B.2.4 Malaysia .................................................................................................... B.2.5 Filipina ...................................................................................................... B.2.6 Singapura . ................................................................................................ B.2.7 Thailand .................................................................................................... B.2.8 Vietnam .................................................................................................... B.2.9 Brazil ......................................................................................................... iii v vii 1 5 7 20 20 20 22 23 24 26 26 28 29 30 31 32 34 35 36
BAB II RESPON KEBIJAKAN, RISIKO DAN PROSPEK ................................................. 39 Boks. Langkah Kebijakan Monetary Easing Jepang ..................................................... 54 BAB III PERKEMBANGAN KERJA SAMA INTERNASIONAL DAN LEMBAGA INTERNASIONAL ...................................................................................... A. Kerja Sama Regional. ................................................................................................. B. Kerja Sama Multilateral.............................................................................................. B.1 Respon Forum Multilateral Atas Perkembangan Ekonomi Global. ......................... B.2 Reformasi Aristektur Keuangan Internasional (IFA): Reformasi Quota dan Tatakelola IMF................................................................... B.3 Reformasi Regulasi Keuangan. .............................................................................
59 60 64 64 67 68
BAB IV ARTIKEL .......................................................................................................... 73 Artikel 1 Pengukuran Ruang Manuver Kebijakan di Negara Emerging Kebijakan Moneter dan Fiskal Negara Emerging: Room bagi Manuver Kebijakan. ........................... 73 Artikel 2 Menakar Potensi Dampak Stimulus Jepang (Abenomics) dan Efek Rambatannya ke Negara Lain ................................................................................ 87 Artikel 3 Perbandingan Sovereign Rating Indonesia dan Filipina .................................... 95 LAMPIRAN................................................................................................................... Tabel 1 Produk Domestik Bruto. .................................................................................... Tabel 2 Angka Pengangguran....................................................................................... Tabel 3 Inflasi IHK......................................................................................................... Tabel 4 Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral. ................................................................. Tabel 5 Uang Beredar................................................................................................... Tabel 6 Surplus Defisit Keuangan Pemerintah. ............................................................... Tabel 7 Neraca Berjalan. ................................................................................................ Tabel 8 Cadangan Devisa. ............................................................................................. Tabel 9 Nilai Tukar Dunia terhadap USD. ....................................................................... Tabel 10 Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia. ................................................ Tabel 11 Indeks Saham.................................................................................................. Tabel 12 Harga Komoditi Dunia..................................................................................... 105 106 107 108 119 110 111 112 113 114 115 116 117
vi
Daftar Singkatan
ADB AMRO ASEAN ASEAN+3 ASEAN5 ASEAN6 Aspac BANXICO BBM BCB BCBS BCMLV BIS BNM BoE BoK BOJ BOT BSP BUMN CAP CDS CF CFT CGIF CMIM CoE CPI CRA CRR DIFX
Asian Development Bank ASEAN+3 Macroeconomic Research Office Association of South East Asian Nations Kelompok Kerjasama ASEAN dengan China, Jepang, dan Korea Selatan Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina dan Vietnam Asia Pasifik Bank Sentral Mexico Bahan Bakar Minyak Banco Central do Brazil Basel Committee on Banking Supervision Terdiri dari Brunei, Cambodia, Myanmar, Lao, Vietnam Bank for International Settlements Bank Negara Malaysia Bank of England Bank of Korea Bank of Japan Bank of Thailand Bangko Sentral ng Pilipinas Badan Usaha Milik Negara Cannes Action Plan Credit Default Swap Consensus Forecast Combating the Financing of Terrorism Credit Guarantee and Investment Facility Chiang Mai Initiative Multilateralization Certificate of Entitlement Consumer Price Index Credit Rating Agencies Cash Reserve Ratio Dubai International Financial Exchange
vii
DJIM EB EBA ECB EFSF EMDCs EMEAP ESM ETP FDI Fedres FSB FSSB Growth FTA G-3 G-20
G-SIBs G-SIFIs GDP GWM ICDPS IILM IFA IFC IFI IHK IMF ISM JII KPR
Dow Jones Islamic Market Executive Board European Bank Authority European Central Bank European Financial Stability Facility Emerging Market and Developing Countries Executives Meeting of East Asia-Pacific Central Banks European Stability Mechanism Economic Transformation Program Foreign Direct Investment Federal Reserve Financial Stability Board Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth Free Trade Area Group-3 yang terdiri dari Amerika Serikat, Jerman, dan Jepang Group-20 yang terdiri dari Argentina, Australia, Brazil, Kanada, China, Perancis, Jerman, India, Indonesia, Italia, Jepang, Meksiko, Rusia, Arab Saudi, Afrika Selatan, Korea, Turki, Inggris, Amerika Serikat dan Uni Eropa. Globally Systemic Important Banks Global Systematically Important Financial Institutions Gross Domestic Product Giro Wajib Minimum Islamic Cooperation for the Development of the Private Sector International Islamic Liquidity Management International Financial Architecture International Finance Corporation International Financial Institutions Indeks Harga Konsumen International Monetary Fund Institute for Supply Management Jakarta Islamic Index Kredit Perumahan Rakyat
viii
KRW LCBMs LTROs MAS MEA MPI NPA NPL OECD OIS OMTs OPR OTC PBoC PDB PIIGS PLN PMI PPI PRGT QE QEP QOQ QTQ RBI REER RFA SBV SEACEN SELIC SSBG SSE
Korean Won Local Currency Bond Markets Longer-term Refinancing Operations Monetary Authority of Singapore Masyarakat Ekonomi ASEAN Manufacturing Production Index Note Purchase Agreement Non Performing Loan Organisation for Economic Co-operation and Development Overnight Indexed Swap Outright Monetary Transactions Overnight Policy Rate Over The Counter Peoples Bank of China Produk Domestik Bruto Portugal, Irlandia, Italy, Yunani (Greece) dan Spanyol Pinjaman Luar Negeri Purchasing Manager Index Producer Price Index Poverty Reduction and Growth Trust Quantitative Easing Quantitative Easing Policy Quarter on Quarter Quarter to Quarter Reserve Bank of India Real Effective Exchange Rate Regional Financial Arrangement State Bank of Vietnam South East Asian Central Banks The Central Depository of Securities yang dikeluarkan oleh The National Treasury and The Banco Central do Brasil Strong, Sustainable and Balanced Growth Shanghai Stock Exchange
ix
S&P TW TWI ULN USD WEO WPI WTI YOY
Standard & Poors Triwulan Trade Weighted Index Utang Luar Negeri US Dollar World Economic Outlook Wholesale Price Index Western Texas Intermediate Year on Year
Ringkasan Eksekutif
Ringkasan Eksekutif
"Ketidakpastian Ekonomi Global Kian Meningkat"
Memasuki triwulan pertama 2013, ekonomi global diperkirakan belum menunjukkan perbaikan signifikan. signifikan Proses pemulihan ekonomi global diperkirakan tertahan dampak dari berlarut-larutnya permasalahan fundamental di negara maju. Permasalahan fiskal yang struktural dan adanya pemotongan otomatis belanja pemerintah AS (dikenal sebagai budget sequestration) merupakan faktor utama yang diperkirakan dapat mengganggu proses pemulihan ekonomi AS. PDB di Kawasan Euro terkontraksi kian dalam termasuk Jerman. Ekonomi Kawasan Euro masih relatif rentan dan lemah di tengah terbatasnya pengeluaran masyarakat, tingginya angka pengangguran, rentannya sektor keuangan dan permasalahan fiskal, serta adanya ketidakpastian politik di beberapa negara kawasan. Sementara ekonomi Jepang di periode yang sama tumbuh jauh di atas perkiraan sejalan dengan komitmen pemerintah dan bank sentral untuk melakukan kebijakan fiskal dan moneter yang agresif (Abenomics). Di tengah permasalahan fundamental dan masih tingginya ketidakpastian di negara maju, pertumbuhan ekonomi di negara maju diprediksi belum akan meningkat signifikan meski risiko di pasar keuangan mulai menurun. Pertumbuhan ekonomi dunia masih didukung oleh negara emerging Asia, terutama China dan India India. Meskipun masih mencatat pertumbuhan ekonomi yang tinggi, PDB negara
emerging Asia tersebut tidak setinggi prediksi sebelumnya. PDB negara emerging masih ditopang
oleh tingginya permintaan domestik di tengah melemahnya permintaan negara maju yang masih menekan ekspor negara emerging. Selain itu, pertumbuhan negara emerging banyak ditopang oleh kebijakan makro yang kondusif. Kinerja ekspor negara emerging terus menurun. Penurunan aktivitas ekspor tersebut terutama berasal dari masih lemahnya permintaan dari mitra dagang utama terutama dari negara maju. Selain itu, cenderung terapresiasinya nilai tukar di sejumlah negara emerging diperkirakan mempengaruhi daya saing ekspor. Walaupun motor utama pertumbuhan ekonomi global masih bertumpu pada negara emerging, tantangan yang dihadapi negara emerging dalam mempertahankan pertumbuhan ekonominya terus meningkat. Dengan perkembangan tersebut, IMF merevisi ke bawah proyeksi pertumbuhan ekonomi dunia pada 2013 2013. Penurunan proyeksi tersebut khususnya disebabkan oleh penurunan
outlook ekonomi AS dampak dari pengurangan pengeluaran pemerintah AS secara otomatis

(automatic spending cuts) atau budget sequestration, kian dalamnya kontraksi ekonomi di Kawasan Euro, dan ekonomi China yang diperkirakan tidak setinggi prediksi awal. Dua risiko terbesar yang diperkirakan mengganggu proses pemulihan ekonomi global untuk sementara
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2013
dianggap dapat dihindari, yaitu pecahnya ekonomi Kawasan Euro dan kontraksi fiskal yang tajam di AS. Walaupun tail risk di negara maju menurun, ketidakpastian ekonomi global masih tinggi dan perbaikan perekonomian secara signifikan diperkirakan belum akan terjadi. Di sisi lain, resiliensi perekonomian negara emerging akan menghadapi tantangan sejalan dengan masih lemahnya ekonomi global khususnya negara-negara yang tergantung pada penerimaan ekspor dan meningkatnya risiko financial imbalances. Selain itu, negara emerging juga dihadapkan pada meningkatnya ekspektasi inflasi akibat masih tingginya permintaan domestik, peningkatan upah minimum, serta perkiraan pengurangan subsidi BBM. Kebijakan bank sentral negara dunia cenderung bias longgar longgar. Negara maju cenderung mempertahankan kebijakan suku bunga rendah dan memperpanjang kebijakan quantitative
easing (QE). AS, Inggris, dan Jepang masih mempertahankan kebijakan suku bunga rendah.
Sedangkan Kawasan Euro dan Australia menurunkan suku bunga kebijakan guna mendongkrak pertumbuhan ekonomi. Di negara emerging kebijakan yang ditempuh cenderung bervariasi. China, Thailand, Filipina, dan Malaysia mempertahankan suku bunga kebijakan. Sementara itu, India, Vietnam, dan Meksiko menurunkan suku bunga kebijakan guna mendorong perekonomian domestik. Sebaliknya, Brazil memutuskan untuk menaikan suku bunga kebijakan di tengah tingginya laju inflasi. Ke depan, arah kebijakan moneter bank sentral dunia masih cenderung bias longgar, setidaknya hingga akhir 2013. Di sisi fiskal, alternatif kebijakan stimulus fiskal di negara maju sudah sangat terbatas di tengah utang pemerintah yang sudah melampaui batas aman. Ke depan, tantangan perekonomian global diperkirakan masih besar meskipun sejumlah risiko terutama di pasar keuangan menurun menurun. Tingginya utang pemerintah di negara maju dan potensi ekses likuiditas di negara emerging menjadi tantangan kebijakan ke depan. Pertumbuhan ekonomi di negara maju diperkirakan belum akan meningkat signifikan di tengah permasalahan fundamental yang masih jauh dari selesai dan masih tingginya ketidakpastian. Dengan demikian, motor utama pertumbuhan ekonomi global bertumpu pada negara emerging. Namun tantangan yang dihadapi negara emerging dalam mempertahankan pertumbuhan ekonominya kian meningkat. Potensi risiko external shocks mulai menghantui ekonomi negara
emerging Asia sebagai dampak dari financial imbalances dan tingginya harga aset. Hal ini
menambah kompleksitas respon kebijakan di negara emerging. Di pasar keuangan, risiko dan keketatan pasar keuangan global terus menurun dan pasar keuangan masih menunjukan kinerja positif positif. Langkah yang telah diambil oleh para pemimpin Eropa dalam mengatasi krisis melalui austerity program dan sejumlah kebijakan akomodatif bank sentral di negara maju untuk sementara dapat menahan pemburukan di pasar keuangan. Langkah otoritas di negara maju tersebut memberi sentimen positif kinerja bursa
Ringkasan Eksekutif
dunia. Yield obligasi AS, Kawasan Eropa dan Jepang yang di triwulan laporan juga cenderung menurun dan perilaku risk aversion investor terus menurun. Di negara emerging, kinerja bursa saham Asia juga menunjukkan kinerja positif. Dampak dari sentimen positif di bursa saham global disertai dengan kondisi fundamental ekonomi negara emerging yang masih relatif kuat diperkirakan melatarbelakangi peningkatan aktivitas di bursa saham negara emerging. Selain itu, imbal hasil negara ASEAN yang tergolong masih cukup tinggi semakin mendorong risk appetite
investor sehingga mendorong naik portfolio investment di kawasan tersebut. Kondisi tersebut
mendorong berlanjutnya tren apresiasi mata uang dunia terhadap USD terutama di negara
emerging. Berbagai perkembangan positif di pasar keuangan global tersebut pada akhirnya
menurunkan risiko baik di pasar keuangan baik di negara maju maupun di negara emerging. Agenda utama fora kerja sama internasional masih difokuskan pada upaya pemulihan ekonomi global dan upaya mendukung proses integrasi Masyarakat Ekonomi ASEAN 2015 2015. Di tataran regional, kerja sama keuangan negara kawasan masih tetap fokus kepada upaya integrasi dalam kerangka mewujudkan Masyarakat Ekonomi ASEAN 2015, penyempurnaan jaring pengaman keuangan, serta pengembangan kapasitas surveillance. Di sisi lain, proses pendalaman pasar keuangan terus dilakukan melalui pengembangan pasar obligasi. Kerja sama dan koordinasi di kawasan juga dilakukan pada tataran bilateral melalui policy discusion antara Bank Indonesia dengan Bank of Thailand pada pertemuan tanggal 22 Maret 2013 di Bangkok. Isu utama pembahasan fokus pada kondisi ekonomi, keuangan, dan perbankan terkini, serta sistem pembayaran di kedua negara. Di fora multilateral, fokus pembahasan masih terpusat pada upaya pemulihan ekonomi global, penguatan arsitektur keuangan internasional, serta reformasi sektor keuangan. Selain itu, perkembangan reformasi pasar derivatif OTC juga masih mewarnai pembahasan dalam kerangka isu reformasi regulasi keuangan.
Halaman ini sengaja dikosongkan
Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global
BAB
1
Perkembangan Ekonomi Global
Pertumbuhan ekonomi global pada triwulan pertama 2013 diperkirakan tidak setinggi perkiraan awal1. PDB dunia diperkirakan tumbuh 2,9% yoy pada TW1-13, sama dengan triwulan sebelumnya. Ekonomi dunia tersebut masih ditopang oleh negara emerging terutama China (7,7% yoy) dan India (5,2% yoy). PDB negara emerging masih ditopang oleh tingginya permintaan domestik di tengah melemahnya permintaan negara maju yang masih menekan ekspor negara emerging. Selain itu, pertumbuhan negara emerging banyak ditopang oleh kebijakan makro yang kondusif. Meskipun masih mencatat pertumbuhan ekonomi yang tinggi, PDB negara emerging Asia tersebut tidak setinggi prediksi sebelumnya. Namun proses pemulihan ekonomi global diperkirakan tertahan dampak dari berlarut-larutnya permasalahan fundamental di negara maju. Asesmen IMF April 2013 mengindikasikan bahwa PDB dunia pada 2013 tumbuh lebih rendah dari prediksi Januari 2013. Dua risiko terbesar yang diperkirakan mengganggu proses pemulihan ekonomi global untuk sementara dianggap dapat dihindari, yaitu pecahnya ekonomi Kawasan Euro dan kontraksi fiskal yang tajam di AS. Walaupun tail risk di negara maju menurun, ketidakpastian ekonomi global masih tinggi dan perbaikan perekonomian secara signifikan diperkirakan belum akan terjadi. PDB global pada 2013 diperkirakan tumbuh 3,3% yoy (dari 3,5% yoy proyeksi Januari 2013). Penurunan proyeksi tersebut khususnya disebabkan oleh penurunan outlook ekonomi AS dampak dari pengurangan pengeluaran pemerintah AS secara otomatis (automatic spending cuts) atau budget sequestration, kian dalamnya kontraksi ekonomi di Kawasan Euro, dan ekonomi China yang diperkirakan tidak setinggi prediksi awal. Di negara berkembang, risiko yang dihadapi cenderung bervariasi. China masih menghadapi risiko perlambatan ekonomi sebagai dampak dari kebijakan ketat di sektor properti, adanya upaya rebalancing perekonomian yang lebih diarahkan pada konsumsi, dan tingginya
Proyeksi Consensus Forecast Mei 2013 sebesar 2,9% yoy lebih rendah dibandingkan proyeksi Consensus Forecast Januari 2013 sebesar 3,4% yoy.
utang pemerintah daerah yang diperkirakan membatasi ekspansi. Resiliensi perekonomian ASEAN akan menghadapi tantangan sejalan dengan masih lemahnya ekonomi global khususnya negara-negara yang tergantung pada penerimaan ekspor dan meningkatnya risiko financial imbalances. Selain itu, negara ASEAN juga dihadapkan pada meningkatnya ekspektasi inflasi akibat masih tingginya permintaan domestik, peningkatan upah minimum, serta perkiraan pengurangan subsidi BBM. Beberapa kejadian penting di perekonomian global terkini semakin mengkonfirmasi sulitnya upaya pemulihan ekonomi di negara maju. Budget sequestration di AS dan berlarutlarutnya kontraksi ekonomi di Kawasan Euro yang dikhawatirkan kian memperlemah daya tahan ekonomi kawasan terutama negara periferal dipastikan menahan proses pemulihan di AS dan Kawasan Euro. Namun demikian, kebijakan stimulus fiskal dan moneter agresif yang ditempuh Jepang (dikenal sebagai kebijakan Abenomics) memberikan sedikit harapan akan adanya sedikit perbaikan pada ekonomi Jepang. Di tengah permasalahan fundamental dan masih tingginya ketidakpastian di negara maju, pertumbuhan ekonomi di negara maju diprediksi belum akan meningkat signifikan meski risiko di pasar keuangan mulai menurun. Dengan demikian, motor utama pertumbuhan ekonomi global bertumpu pada negara emerging. Namun tantangan yang dihadapi negara emerging dalam mempertahankan pertumbuhan ekonominya meningkat. Di pasar keuangan, risiko dan keketatan pasar keuangan global pada TW1-13 terus menurun dan pasar keuangan masih menunjukan kinerja positif. Langkah yang telah diambil oleh para pemimpin Eropa dalam mengatasi krisis melalui austerity program dan sejumlah langkah kebijakan bank sentral AS (QE3), Kawasan Euro (OMT), dan otoritas Jepang (melalui kebijakan Abenomics) untuk sementara dapat menahan pemburukan di pasar keuangan. Langkah otoritas di negara maju tersebut memberi sentimen positif kinerja bursa dunia. Yield obligasi AS, Kawasan Eropa dan Jepang yang di triwulan laporan juga cenderung menurun. Di periode yang sama perilaku risk aversion investor terus menurun. Di negara emerging, kinerja bursa saham Asia terutama ASEAN juga menunjukkan kinerja positif. Hal ini diperkirakan sebagai dampak dari sentimen positif di bursa saham global ditambah dengan kondisi fundamental ekonomi emerging yang masih dianggap relatif kuat. Selain itu, imbal hasil negara ASEAN yang tergolong masih cukup tinggi semakin mendorong risk appetite investor sehingga mendorong naik portfolio investment di kawasan tersebut. Kinerja positif yang dialami oleh bursa saham global pada gilirannya mendorong berlanjutnya tren apresiasi mata uang dunia terhadap USD terutama di negara emerging. Berbagai perkembangan positif di pasar keuangan global tersebut menurunkan risiko baik di pasar keuangan di negara maju maupun di negara emerging.
A. PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL DAN REGIONAL Penurunan aktivitas ekonomi mulai tertahan memasuki triwulan awal 2013 Ekonomi global masih relatif
Berbeda dengan Kawasan Euro, optimisme ekonomi Inggris sedikit meningkat dan pada TW1-13 Inggris berhasil menghindari triple-
dip-recession. Sementara ekonomi Jepang

meski lebih rendah dari TW4 2012, tumbuh 0,2% yoy pada TW1-13 jauh di atas perkiraan sejalan dengan komitmen pemerintah dan bank sentral untuk melakukan kebijakan fiskal dan moneter yang agresif (Abenomics). Ekonomi AS pada TW1-13
lemah pada triwulan awal 2013 dan diperkirakan tumbuh lebih rendah dari proyeksi CF Januari 2013. PDB dunia diperkirakan tumbuh 2,9% yoy pada TW1-13, sama dengan triwulan sebelumnya dan lebih rendah dari proyeksi sebelumnya (proyeksi CF Januari 2013 sebesar 3,2% yoy) (Grafik 1.1 dan Tabel 1.8). Penopang utama ekonomi dunia tersebut diperkirakan masih didorong oleh ekonomi negara emerging. Pada periode laporan, ekonomi negara maju diperkirakan tumbuh 0,8% yoy, sama dengan triwulan sebelumnya. Ekonomi AS diperkirakan tumbuh 1,8% yoy pada TW1-13. Sebaliknya ekonomi di Kawasan Euro pada periode yang sama terkontraksi kian dalam (minus 1,0% yoy). Seluruh negara inti Kawasan Euro mengalami kontraksi termasuk Jerman.
%, yoy 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Dunia Negara Maju Negara Berkembang Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Forecast
diperkirakan masih lemah lemah. Data PDB AS terkini mengindikasikan ekonomi AS di TW113 tumbuh 1,8% yoy, dari 1,7% yoy di TW4 2012. Walaupun lebih tinggi dari periode sebelumnya, realisasi PDB AS tersebut lebih rendah dari prediksi Consensus Forecast April 2013 (1,9% yoy). Permintaan domestik masih menjadi penopang utama pertumbuhan ekonomi di tengah melemahnya permintaan dunia serta masih rentannya kepercayaan masyarakat dan investor. Kondisi ini berdampak pada masih relatif lemahnya aktivitas investasi dan turunnya aktivitas
%, yoy 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 Q2 Q4 2008 Q2 Q4 2009 Q2 Q4 2010 Dunia Kawasan Amerika Kawasan Eropa Kawasan Aspac Q2 Q4 2011 Q2 Q4 2012 Q2 Q4 2013 Q2 Q4 2014 Forecast
2008 Sumber : Bloomberg
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Sumber : Bloomberg
Grafik 1.1 PDB Dunia
Grafik 1.2 PDB Kawasan
ekspor.
Meskipun
PDB
TW1-13
yang selama ini menjadi penopang ekonomi kawasan. Bahkan ekonomi Jerman pada periode laporan untuk pertama kalinya mengalami kontraksi menyusul negara inti Euro lainnya. Seluruh komponen PDB diperkirakan mengalami kontraksi selama TW1-13. Ekonomi kawasan masih relatif rentan dan lemah di tengah terbatasnya pengeluaran masyarakat, tingginya angka pengangguran, rentannya sektor keuangan dan permasalahan fiskal, serta adanya ketidakpastian politik di beberapa negara kawasan. Kondisi sektor tenaga kerja terus meburuk sehingga berdampak pada menurunnya daya beli masyarakat yang pada akhirnya mempengaruhi penurunan konsumsi masyarakat. Sejalan dengan hal itu, aktivitas investasi juga menurun dampak dari meningkatnya ketidakpastian dan sentimen negatif pelaku usaha dan menurunnya aktivitas ekonomi negara di Kawasan Euro dan global. Di sisi lain, ruang stimulus fiskal yang sangat terbatas, austerity measures yang diterapkan oleh sejumlah negara kawasan guna mengatasi permasalahan utang dan prospek ekonomi kawasan yang terus memburuk juga turut membatasi daya beli masyarakat dan pengeluaran pemerintah. Sejalan dengan menurunnya aktivitas ekonomi dan perdagangan intra kawasan, kinerja ekspor kawasan juga diperkirakan masih lemah.
mengindikasikan perbaikan, ekonomi AS masih relatif rentan dan belum stabil serta proses pemulihan ekonomi AS masih diliputi ketidakpastian yang tinggi. Permasalahan fiskal yang struktural dan adanya pemotongan otomatis belanja pemerintah AS (dikenal sebagai budget sequestration) merupakan faktor utama yang diperkirakan dapat mengganggu proses pemulihan ekonomi AS. Selain itu, sektor perumahan menunjukkan perkembangan yang belum stabil. Walaupun indikator sektor tenaga kerja sedikit membaik, sejumlah indikator penuntun konsumsi dan investasi masih lemah. Hal ini dapat dijadikan indikasi aktivitas ekonomi ke depan masih relatif rentan dengan ketidakpastian yang masih tinggi. Masih rentannya ekonomi AS tersebut tercermin dari pergerakan indikator penuntun konsumsi yang bergerak mixed dan masih belum stabil. Kondisi itu mencerminkan lemahnya daya beli masyarakat sehingga konsumen lebih berhati-hati dalam membelanjakan uangnya. Selain itu, imbas dari kenaikan PPh dan pemotongan anggaran ( budget sequestration) juga diperkirakan berdampak pada aktivitas konsumsi domestik. Ekonomi Kawasan Euro pada
triwulan awal 2013 kian terkontraksi. PDB di TW1-13 tumbuh sebesar minus 1,0% yoy, dari minus 0,9% yoy triwulan sebelumnya. Penurunan PDB diperkirakan terjadi di semua negara di kawasan termasuk negara inti Euro
Tabel 1.1 PDB Kawasan Euro

% yoy
Negara Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Yunani Portugal Irlandia
2011 1.4 3.1 1.7 0.4 0.4 -7.1 -1.6 1.4
2012 -0.6 0.9 0.0 -2.4 -1.4 -6.4 -3.2 0.9
Proyeksi IMF WEO April 2013 2013 2014 -0.3 1.1 0.6 1.5 -0.1 0.9 -1.5 0.5 -1.6 0.7 -4.2 -2.3 1.1 0.6 0.6 2.2
2013* TW1 -1.0 -0.3 -0.4 -2.3 -2.0 -5.3 -2.3 -3.9 TW2 -0.5 0.4 -0.1 -1.2 -1.9 n/a n/a n/a TW3 -0.3 0.7 -0.1 -1.1 -1.6 n/a n/a n/a TW4 0.5 1.7 0.4 -0.4 -0.9 n/a n/a n/a TW1 0.8 1.8 0.6 -0.2 -0.3 n/a n/a n/a
2014* TW2 1.0 1.8 0.8 0.2 0.2 n/a n/a n/a TW3 1.1 1.7 0.9 0.5 0.5 n/a n/a n/a TW4 1.2 1.6 1.0 0.8 0.8 n/a n/a n/a
Sumber: Eurostat *) Proyeksi Consensus Forecast Mei 2013
PDB
Jepang
pada
TW1-13
perbaikan ekonomi Jepang masih relatif tinggi. Selain itu, belum stabilnya ekspektasi konsumen dikhawatirkan dapat berimbas lebih lanjut pada tertahannya pertumbuhan ekonomi Jepang serta tidak tercapainya target inflasi.
mengindikasikan ekonomi Jepang tidak seburuk perkiraan sebelumnya meski lebih rendah dari triwulan sebelumnya sebelumnya. PDB Jepang tercatat tumbuh sebesar 0,2% yoy pada TW1-13, dari 0,4% yoy triwulan sebelumnya. Penurunan PDB tersebut diperkirakan sebagai dampak dari lemahnya kinerja investasi dan kinerja sektor eksternal yang masih berada di zona kontraksi pada periode laporan. Meski menurun, PDB TW113 tersebut jauh lebih baik dari proyeksi
Ekonomi negara emerging masih tumbuh solid dan menjadi penopang ekonomi global Kinerja ekonomi negara
consensus forecast Mei 2013 (tumbuh hanya

sebesar minus 0,5% yoy). Hal ini diperkirakan sejalan dengan komitmen pemerintah dan bank sentral untuk melakukan kebijakan fiskal dan moneter yang agresif (Abenomics). Walaupun rilis PDB di TW1-13 tersebut mengindikasikan bahwa terdapat sinyal dan respon positif terhadap langkah kebijakan yang telah ditempuh oleh otoritas terkait, tantangan ekonomi kedepan masih tinggi. Sejumlah indikator penuntun investasi, konsumsi dan sektor tenaga kerja masih belum stabil. mengindikasikan ketidakpastian
emerging relatif masih solid pada TW1 2013 meski tidak setinggi prediksi sebelumnya sebelumnya. PDB negara emerging diprediksi tumbuh 5,4% yoy pada TW1 2013 dari 5,2% yoy pada TW4 2012 (Grafik 1.1 dan Tabel 1.8). Adapun penopang utama ekonomi negara emerging masih berasal dari negara China (7,7% yoy) dan India (5,2% yoy). Sementara negara ASEAN6 rata-rata masih mampu mencatat pertumbuhan PDB di atas 4% yoy (kecuali Singapura), terutama Indonesia (6,0% yoy). Secara umum, PDB negara emerging masih ditopang oleh
tingginya permintaan domestik di tengah melemahnya permintaan negara maju yang masih menekan ekspor negara emerging. Selain itu, pertumbuhan negara emerging banyak ditopang oleh kebijakan makro yang kondusif. Meskipun masih mencatat pertumbuhan ekonomi yang tinggi, PDB negara emerging Asia tersebut tidak setinggi prediksi sebelumnya. Sejumlah indikator penuntun investasi dan konsumsi mengindikasikan bahwa aktivitas ekonomi menurun selama TW1-2013. Pertumbuhan indikator penjualan ritel selama triwulan laporan cenderung menurun dan semakin menjauhi rata-rata pertumbuhan selama periode 2010-2012 (Tabel 1.2). Sama halnya dengan indikator penuntun konsumsi, indikator produksi industri negara emerging cenderung
menurun dan masih berada di bawah rata-rata periode 2010-2012 2010-2012. Bahkan produksi industri di Korea, Singapura, Malaysia, Meksiko, Argentina, dan Brazil mengalami kontraksi selama dua bulan terakhir di TW1-13 (Tabel 1.3). Investasi yang terkontraksi semakin dalam pada periode laporan di Korea juga diperkirakan akan menjadi salah satu kendala dalam proses pemulihan yang masih terus berjalan. Sejalan dengan hal ini, indikator PMI di sebagian besar negara emerging juga menurun sebagai indikasi aktivitas investasi ke depan belum akan meningkat signifikan. Namun demikian, adanya penyelenggaraan piala dunia 2014 dan Olimpiade 2016 di Brazil diperkirakan mampu mendorong aktivitas investasi Brazil selama beberapa kurun waktu ke depan.
Tabel 1.2 Penjualan Ritel Emerging Asia

Negara China India* Korea Singapura Thailand Filipina* Malaysia* Indonesia Vietnam Jan 12.3 5.1 2.3 3.3 -24.9 -25.3 15.1 27.6 Feb Mar 16.4 15.2 12.2 10.3 8.3 3.6 9 19.9 7.7 13.5 -6.9 -1.0 9.0 -15.3 11.6 12.5 25.0 26.1 Apr 14.1 10.0 2.9 2.4 12.1 4.1 -6.2 11.7 25.8 Mei 13.8 10.5 5.3 0.7 24.6 30.7 26.6 8.0 24.8 2012 Jun Jul Ags Sep Okt 13.7 13.1 13.2 14.2 14.5 9.0 7.5 -3.9 -9.4 14.8 1.4 5.0 3.3 3.1 3.9 3.7 2.7 -1.2 -0.8 -2.9 14.1 17.7 12.5 13.5 39.4 24.8 25.6 -1.8 2.4 11.8 35.4 -7.2 -11.2 3.3 3.3 14.3 20.0 10.6 19.2 19.3 24.8 24.6 24.0 23.0 22.8 Nop 14.9 1.8 5.3 -1.4 53.1 20.9 10.5 17.2 16.8 Des Jan 15.2 2.8 5.3 2.7 -2.0 -2 -1.7 22.9 18.0 48.1 47.7 26.1 34.5 15.1 8.2 16.0 9.7
% yoy
2013 Rata-rata Feb Mar 2010-2012 16.7 - 12.6 17.4 -5.4 -7.8 11.9 2.1 2.6 2.1 -3 -7.4 14.2 5.9 8.1 5.5 7.5 2.2 16.9 13.9 27.0 11.0 11.7
Sumber: Bloomberg *) Data Vehicle Sales
Penjualan Ritel naik/tetap dari periode sebelumnya atau di atas/sama dengan rata-rata jangka panjang Penjualan Ritel turun/tetap dari periode sebelumnya dan masih di bawah rata-rata jangka panjang
10
Tabel 1.3 Produksi Industri Emerging Asia

% yoy
Negara China India Korea Singapura Thailand Filipina Malaysia Indonesia Vietnam
Jan 1.0 -3.2 -10 -14.6 4.3 0.6 2.3 -11.4
Feb Mar - 11.9 4.3 -2.8 15.3 0.5 12.2 -3.4 -3.3 -2.6 10.2 13.5 9.2 2.9 11.4 -1.8 16.5 6.1
Apr 9.3 -1.3 -0.4 -1.9 0.0 6.1 3.5 2.7 3.8
Mei 9.6 2.5 3.1 6.4 6.0 -1.9 7.9 3.1 2.9
2012 2013 Rata-rata Jun Jul Ags Sep Okt Nop Des Jan Feb Mar 2010-2012 9.5 9.2 8.9 9.2 9.6 10.1 10.3 - 8.9 12.8 -2.0 -0.1 2.0 -0.7 8.4 -1.0 -0.6 2.4 0.5 2.5 5.1 0.6 -0.3 -2.1 -0.8 -1.9 2.1 -0.4 7.7 -9.4 -3.0 8.0 7.7 2.2 -2.8 -3.6 -5 2.8 1.6 0.2 -16.4 -3.8 13.4 -9.6 -5.5 -11.2 -15.9 36.0 82.3 23.0 10.2 -1.2 0.5 4.5 8.9 2.5 2.4 7.6 15.9 6.4 5.3 8.5 9.1 4.3 2.3 0.1 5.0 6.7 7.2 3.5 5.0 -5.2 -0.2 4.3 0.9 -0.6 -4.6 3.9 9.4 12.7 11.0 4.2 5.2 6.0 3.0 2.8 4.9 4.1 4.4 7.3
Sumber: Bloomberg
Produksi Industri naik/tetap dari periode sebelumnya atau di atas/sama dengan rata-rata jangka panjang Produksi Industri turun/tetap dari periode sebelumnya dan masih di bawah rata-rata jangka panjang
Aktivitas perdagangan dunia cenderung menurun Sejalan dengan masih lemahnya kinerja perekonomian, dunia terus aktivitas menurun perdagangan
baik di negara maju dan negara berkembang terus menurun dan jauh di bawah rata-rata pertumbuhan selama periode 2010-2012. Aktivitas ekspor di AS, Kawasan Euro, dan Inggris relatif masih lemah (Grafik 1.4 dan Tabel 1.4). Sebaliknya, ekspor di Jepang mulai menunjukkan perbaikan meski masih belum meningkat signifikan. Hal ini sejalan dengan depresiasi nilai tukar Yen terutama pasca diumumkannya kebijakan Abenomics.
selama TW1-13. Hal ini tercermin pada indikator baltic dry index yang merupakan indikator leading bagi aktivitas perdagangan dunia yang masih berada di level rendah (Grafik 1.3). Selain itu pertumbuhan ekspor
Indeks 12000 10000 8000 6000
%, yoy 50 40 30 20 10 Amerika Inggris Kawasan Euro Jepang
4000 2000 0
0 -10 -20
1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
6 9 2010
12
6 9 2011
12
6 9 2012
12
3 2013
Sumber : Bloomberg
Sumber : Bloomberg
Grafik 1.3 Baltic Dry Index
Grafik 1.4 Ekspor Negara Maju
11
Tabel 1.4 Ekspor Negara Maju

% yoy
Negara Amerika Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Inggris Jepang Australia
Jan 6.3 11.1 15.5 16.2 4.7 9.3 2.2 -6.0 5.3
Feb Mar Apr Mei 8.2 6.0 3.9 4.2 10.9 4.5 6.0 6.2 13.1 5.9 9.8 3.0 13.8 3.2 7.2 3.6 11.6 12.1 2.2 14.1 10.4 3.5 5.8 15.1 -0.8 4.2 -2.4 1.3 -8.5 2.4 11.3 5.1 5.4 -2.3 1.2 -0.4
2012 Jun Jul Ags Sep Okt 0.9 1.5 3.3 7.5 2.4 12.2 11.2 10.4 1.1 14.5 19.5 15.6 12.5 1.9 14.9 7.8 6.2 15.1 18 15.8 12.2 9.6 14.2 0.4 17.2 17.6 18.6 22.9 10.0 34.1 -1.5 1.1 -0.8 -0.4 -6.2 -4.3 -5.3 -7.2 -8.2 -6.8 0.8 -3.6 -13.8 -12.8 -10.3
Nop 3.3 5.3 5.9 2 10.9 9.6 -4.0 -3.9 -9.2
Des 5.0 -3.2 -7.2 -1.9 1.5 5.2 -2.1 -1.4 -8.0
Jan 3.2 5.2 4.9 -1.6 17.6 16.0 -3.6 2.3 -1.1
2013 Feb 3.2 -1.1 -1.5 -4.4 2.1 7.8 -1.2 1.5 3.7
Mar -0.2 0.1 -2.1 5.1 -1.3 19.4 -1.3 2.3 3.1
Rata-rata 2010-2012 11.8 13.8 16.4 12.1 13.8 19.8 6.8 7.0 7.3
Sumber: Bloomberg, CEIC
Ekspor naik/tetap dari periode sebelumnya atau di atas/sama dengan rata-rata jangka panjang Ekspor turun/tetap dari periode sebelumnya dan masih di bawah rata-rata jangka panjang
Di negara emerging , pelemahan aktivitas ekonomi domestik di negara maju semakin terasa selama TW1-13. Kinerja ekspor negara emerging terus menurun dan semakin menjauhi rata-rata pertumbuhan ekspor selama periode 2010-2012 (Grafik 1.5 dan Tabel 1.5). Penurunan aktivitas ekspor di negara emerging tersebut terutama berasal dari masih lemahnya permintaan dari mitra dagang utama terutama dari negara maju.
Selain itu, cenderung terapresiasinya nilai tukar di sejumlah negara emerging diperkirakan mempengaruhi daya saing ekspor. Di sisi lain, kinerja ekspor India berhasil terlepas dari zona kontraksi dan tumbuh sebesar 3% yoy. Meningkatnya kinerja ekspor India tersebut terutama disebabkan low base
effect dan perpanjangan waktu berlakunya

insentif pemerintah bagi para eksportir.
%, yoy 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 1 3 China India 6 9 2010 12 Korea Brazil 3 6 9 2011 12 3 6 9 2012 12 3 2013
%, yoy 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 1 3 6 9 2010 12 3 6 9 2011 12 3 6 9 2012 12 3 2013 Indonesia Singapura Malaysia Thailand Filipina Vietnam
Sumber : Bloomberg
Sumber : Bloomberg
Grafik 1.5 Ekspor Negara Emerging
12
Tabel 1.5 Ekspor Negara Emerging

% yoy
Negara China India Korea Singapura Thailand Filipina Malaysia Indonesia Vietnam Brazil
Jan Feb Mar -0.6 18.3 8.8 11.8 -7.3 -4.6 -2.7 3.0 0.7 8.4 20.4 24.8 4.0 12.8 13.6 -5.2 -1.5 -2.3 -5.0 -0.8 -1.1
Apr Mei 4.9 15.3 0.5 -6.7 -5.0 -1.0 1.5 3.2 -1.8 9.1 7.6 19.7 -1.0 6.2
2012 Jun Jul Ags Sep Okt Nop 11.3 1.0 2.7 9.8 11.6 2.9
2013 Rata-rata Des Jan Feb Mar 2010-2012 14.1 25.0 21.8 10.0 20.4 7.0 0.1 -7.6 4.2 0.1 -2.9 23.3 16.0 10.1 15.6 12.5 9.0 20.5 24.6 18.3
-6.5 -13.6 -11.0 -7.2 0.7 -2.5 -3.5 -2.2 4.2 0.9 -8.7 -6.0 -2.4 1.0 3.9 -6.0 10.9 -8.6 -0.5 0.2 -6 -6.5 1.6 -2.8 -13.8 2.2 -19.6 -2.4 -3.9 -5.1 -0.1 14.4 27.1 13.7 15.6 -4.6 4.3 6.0 -9.0 22.8 6.1 5.5 16.5 -2.7 -15.6 3.3 -2.6 -4.5 2.6 -3.3 2.3 -5.8 3.5 -7.7
6.6 8.9 5.4 -2.3 -8.0 -16.0 -21.9 15.6 23.0 15.6 25.8 15.2 6.1 7.7 8.4 -3.0 0.0 -18.3
-7.6 -24.7 -9.4 -9.6 -5.3 -9.9 -1.3 -4.3 -13.0 3.0 18.1 16.9 17.9 15.2 14.4 42.4 -9.6 16.0 -5.6 -14.4 -14.1 -1.7 -6.0 -10.7 -1.1 -13.7 -7.6
Sumber: Bloomberg, CEIC
Ekspor naik/tetap dari periode sebelumnya atau di atas/sama dengan rata-rata jangka panjang Ekspor turun/tetap dari periode sebelumnya dan masih di bawah rata-rata jangka panjang
Tekanan inflasi di negara maju cenderung menurun Inflasi dunia masih relatif
maju turun menjadi 1,9% yoy (triwulan sebelumnya 2,3% yoy) (Tabel 1.6). Inflasi AS dan Kawasan Euro menurun pada Maret 2013, masing-masing ke level 1,5% yoy dan 1,7% yoy seiring dengan menurunnya harga energi dan masih lemahnya aktivitas ekonomi domestik (Tabel 1.6). Sebaliknya inflasi Inggris cenderung meningkat ke level 2,8% yoy pada
terkendali selama triwulan pertama 2013 2013. Inflasi di negara maju menunjukkan perkembangan yang menurun selama TW113 dan masih dalam target masing-masing bank sentral, kecuali Inggris. Inflasi negara
Tabel 1.6 Inflasi Negara Maju

% yoy
Negara Amerika Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Inggris Jepang Australia*
2012 Jan Feb Mar Apr Mei Jun 2.9 2.9 2.7 2.3 1.7 1.7 2.7 2.3 2.6 3.4 2.0 3.6 0.1 1.6 2.7 2.5 2.5 3.4 2.0 3.4 0.3 1.6 2.7 2.3 2.6 3.8 1.9 3.5 0.5 1.6 2.6 2.2 2.4 3.7 2.1 3.0 0.4 1.2 2.4 2.2 2.3 3.5 1.9 2.8 0.2 1.2 2.4 2.0 2.3 3.6 1.9 2.4 1.2
Rata-rata Rata-rata Target Inflasi Jul Ags Sep Okt Nop Des Jan Feb Mar TW4-12 TW1-13 2013 2012 2.0 2.0 1.7 1.9 1.4 1.7 2.0 2.2 1.8 1.7 1.6 2.0 1.5 2.4 1.9 2.2 3.6 2.2 2.6 2.0 2.6 2.2 2.4 3.3 2.7 2.5 2.0 2.6 2.1 2.2 3.4 3.4 2.2 2.0 2.5 2.1 2.1 2.8 3.5 2.7 2.2 2.2 1.9 1.6 2.6 2.9 2.7 2.2 2.2 2.0 1.5 2.6 2.9 2.7 2.2 2.0 1.9 1.4 2.4 2.7 2.7 2.5 1.8 1.8 1.2 2.0 2.8 2.8 2.5 1.7 1.8 1.1 1.8 2.4 2.8 2.5 2.3 2.0 1.7 2.7 3.1 2.7 -0.2 2.2 1.8 1.8 1.2 2.1 2.6 2.8 -0.6 2.5 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2-3 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2-3
2013
-0.2 -0.4 -0.4 -0.3 -0.4 -0.2 -0.1 -0.3 -0.7 -0.9
Sumber: Bloomberg *) Data Triwulan
Inflasi naik/tetap dari periode sebelumnya atau di atas/sama dengan rata-rata jangka panjang Inflasi turun/tetap dari periode sebelumnya dan masih di bawah rata-rata jangka panjang
13
akhir TW1-13 dari 2,7% yoy di akhir TW4 2012. Namun, memasuki April 2013, tekanan inflasi Inggris mereda sejalan dengan menurunnya harga energi dan transportasi. Di sisi lain, hingga akhir TW1-13 deflasi masih mewarnai ekonomi Jepang (minus 0,9% yoy). Ke depan, tekanan inflasi pada negara maju diperkirakan masih relatif terkendali sejalan dengan masih rendahnya harga komoditi dan relatif lemahnya ekonomi dunia.
makanan berdampak pada tingginya tekanan inflasi di Brazil. Sebaliknya, rata-rata inflasi India, Korea, periode menurun Thailand, yang dan sama Meksiko di cenderung triwulan
dibandingkan
sebelumnya dan masih di dalam target (kecuali India sudah di atas target) target). Faktor pendorong turunnya atau tertahannya laju inflasi yaitu melemahnya tekanan inflasi kelompok transportasi dan energi, imbas lanjutan dari apresiasi nilai tukar yang mempengaruhi biaya impor minyak, menurunnya harga kelompok makanan dan atau faktor base effect pasca Lunar Year, dan tren apresiasi nilai tukar. Turunnya inflasi kelompok makanan di Korea merupakan imbas dari membaiknya supply produk pertanian yang pada periode sebelumnya terganggu akibat kerusakan yang terjadi di sejumlah besar lahan pertanian. Selain itu, berakhirnya perayaan imlek di sejumlah negara emerging Asia diperkirakan juga turut berkontribusi mendorong penurunan inflasi. Ke depan negara emerging juga dihadapkan pada meningkatnya ekspektasi inflasi akibat masih tingginya permintaan domestik, peningkatan upah minimum (Malaysia dan Thailand), meningkatnya pertumbuhan kredit (Thailand), serta perkiraan pengurangan subsidi BBM di Malaysia pascapemilu April 2013. Indikasi meningkatnya ekspektasi inflasi juga tercermin pada tren peningkatan spread
Inflasi di negara emerging cenderung mixed dan relatif stabil di level tinggi Berbeda dengan negara maju,
emerging cenderung mixed dan relatif stabil di level tinggi pada TW1-13 TW1-13. Inflasi negara emerging pada
inflasi negara triwulan laporan sebesar 5,2% yoy, tidak berbeda dengan triwulan sebelumnya. Di negara emerging Asia dan Amerika Latin, ratarata inflasi China, Malaysia, Brazil, Filipina, dan Singapura selama TW1-13 cenderung meningkat dibandingkan TW4 2012 namun masih berada di dalam target (kecuali Singapura, India dan Brazil sudah di atas/sama dengan target). Adanya kendala distribusi makanan dan bottle neck (India) serta kenaikan biaya sewa di akhir tahun dan kenaikan tarif CoE (Singapura) diperkirakan turut berkontribusi menyebabkan inflasi di kedua negara tersebut berada di level yang tinggi. Selain itu, kenaikan harga pangan yang persisten karena adanya faktor gangguan cuaca yang mengganggu suplai bahan
14
Tabel 1.7 Inflasi Negara Emerging

% yoy
Negara
China India* Korea Singapura Thailand Filipina Malaysia Indonesia Vietnam Meksiko Argentina** Brazil
2012 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul

4.5 7.2 3.4 4.8 3.4 3.0 2.7 3.7 4.1 9.7 6.2 3.2 7.6 3.1 4.6 3.3 2.7 2.2 3.6 3.9 9.7 5.9 3.6 7.7 2.6 5.2 3.5 2.6 2.1 4.0 3.7 9.8 5.2 3.4 7.5 2.5 5.4 2.5 3.0 1.9 4.5 3.4 9.8 5.1 3.0 7.6 2.5 5 2.5 2.9 1.7 4.5 8.3 3.9 9.9 5.0 2.2 7.6 2.2 5.3 2.6 2.8 1.6 4.5 6.9 4.3 9.9 4.9 1.8 7.5 1.5 4 2.7 3.2 1.4 4.6 5.4 4.4 9.9 5.2
2013 Rata-rata Rata-rata Target Inflasi Ags Sep Okt Nop Des Jan Feb Mar TW4-12 TW1-13 2013 2012
2.0 8.0 1.2 3.9 2.7 3.8 1.4 4.6 5.0 4.6 5.2 1.9 8.1 2.0 4.7 3.4 3.6 1.3 4.3 6.5 4.8 5.3 1.7 7.3 2.1 4 3.3 3.1 1.3 4.6 7.0 4.6 5.5 2.0 7.2 1.6 3.6 2.7 2.8 1.3 4.3 7.1 4.2 5.5 2.5 7.3 1.4 4.3 3.6 2.9 1.2 4.3 6.8 3.6 5.8 2.0 7.3 1.5 3.6 3.4 3.0 1.3 4.6 7.1 3.3 6.2 3.2 7.3 1.4 4.9 3.2 3.4 1.5 5.3 7.0 3.6 6.3 2.1 6.0 1.3 3.5 2.7 3.2 1.6 5.9 6.6 4.3 6.6 2.1 7.3 1.7 4.0 3.2 2.9 1.3 4.4 7.0 4.1 10.5 5.6 2.4 6.9 1.4 4.0 3.1 3.2 1.5 5.3 6.9 3.7 10.8 6.4 3.5 5-5,5 2,5-3,5 3-5 3-5 2-3 8.0 3.0 9.3 4.0 5-5,5 2-4 3-5 3-5 2,5-3 <10 2-4 9.3
2,5-3,5 2,5-3,5
3,5-5,5 3,5-5,5
17.3 16.4 14.2 10.5
10.0 10.0 10.2 10.6 10.8 11.1 10.8 10.6
2,5-6,5 2,5-6,5
Sumber: Bloomberg *) India menggunakan data WPI, **) Target inflasi menggunakan rata-rata 2005-2012
Inflasi naik/tetap dari periode sebelumnya atau di atas/sama dengan rata-rata jangka panjang Inflasi turun/tetap dari periode sebelumnya dan masih di bawah rata-rata jangka panjang
antara obligasi pemerintah jangka Panjang (10 tahun) dan obligasi jangka pendek (2 tahun) seperti di negara India, Singapura, Thailand, dan Meksiko.
meski risiko kerentanan di AS, Kawasan Eropa, dan Jepang masih tinggi. Hal itu tercermin pula dari yield obligasi AS, Kawasan Eropa dan Jepang yang di triwulan laporan cenderung menurun.
Risiko di pasar keuangan global menurun namun ketidakpastian masih tinggi Risiko keuangan pertama pasar dan global 2013 terus keketatan pada menurun pasar triwulan dan
Memasuki TW1-13 prilaku risk
aversion investor terus menurun menurun. Meskipun keberhasilan kebijakan QE di negara

maju masih dipertanyakan dampaknya dalam mendorong kinerja ekonomi domestik, sentimen positif investor masih relatif terjaga. Langkah yang telah diambil oleh para pemimpin Eropa dalam mengatasi krisis melalui austerity program dan sejumlah langkah kebijakan bank sentral AS (QE3), Kawasan Euro (OMT), dan otoritas Jepang (melalui kebijakan Abenomics) untuk sementara dapat menahan pemburukan di pasar keuangan.
keuangan
masih
menunjukan
kinerja positif positif. Langkah otoritas di negara maju yang terus mengeluarkan kebijakan akomodatif dan kebijakan Abenomics Jepang memberi sentimen positif kinerja bursa dunia. Indeks Dow Jones (AS), Stoxx 50 (Eropa), dan Nikkei 225 (Jepang) di triwulan tercatat mengalami kinerja di atas periode sebelumnya
15
emerging , selama triwulan pertama 2013 kinerja bursa saham Asia terutama ASEAN juga
Di negara menunjukkan kinerja positif positif. Hal ini diperkirakan sebagai dampak dari sentimen positif di bursa saham global ditambah dengan kondisi fundamental ekonomi
Kinerja positif yang dialami oleh bursa saham global pada gilirannya mendorong berlanjutnya tren apresiasi mata uang dunia terhadap USD USD. Hal tersebut masih dipengaruhi oleh langkah negara maju yang terus melanjutkan kebijakan QE. Bahkan kebijakan Abenomics yang diluncurkan otoritas Jepang pada TW1-13 semakin mendorong tren apresiasi nilai tukar di negara emerging. Berbagai perkembangan positif di pasar keuangan global tersebut pada gilirannya menurunkan risiko baik di pasar keuangan di negara maju maupun di negara
emerging yang masih dianggap relatif kuat.

Selain itu, imbal hasil negara ASEAN yang tergolong masih cukup tinggi semakin mendorong risk appetite investor sehingga mendorong naik portfolio investment di kawasan tersebut.
Indeks 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 Mar Jun Sep DesMar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep DesMar Jun Sep DesMar Jun Sep Des Mar 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 USD/UER JPY UER/USD 140 130 120 110 100 90 80 70
Indeks
Korea (Won) China (Remimbi) India (Rupee) Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber : Bloomberg
Sumber : Bloomberg
Indeks 150 140 130 120 110 100 90 80 70 Malaysia (Ringgit) Indonesia (Rupiah) Mar Jun Sep DesMar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep DesMar Jun Sep DesMar Jun Sep Des Mar 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Filipina (Peso) Singapura (Dolar Singapura) Thailand (Bath)
Sumber : Bloomberg
Grafik 1.6 Pasar Keuangan Dunia
16
emerging. Penurunan risiko di pasar

keuangan tercermin pada pergerakan CDS yang mengindikasikan menurunnya risiko. Ke depan, ketidakpastian di
belum stabil, masalah krisis utang di Eropa yang masih belum ditangani dengan baik diperkirakan masih menyebabkan pasar keuangan global bergerak volatile. Di sisi lain, kondisi perekonomian negara periferal Euro yang terus menurun (diantaranya kondisi Cyprus dan Slovania) perlu diwaspadai karena berpotensi dapat mengganggu kestabilan di pasar keuangan global jika tidak mampu diatasi dengan baik. Selain itu, langkah otoritas negara maju menerapkan kebijakan QE dalam kurun waktu yang cukup panjang dikhawatirkan berpotensi menimbulkan ketidakstabilan di pasar keuangan global.
pasar keuangan global diperkirakan masih tinggi terutama di negara maju maju. Permasalahan fundamental ekonomi negara maju yang jauh dari selesai, penyelesaian permasalahan fiskal di AS yang masih penuh ketidakpastian dan rentannya kondisi perekonomian di Kawasan Euro diperkirakan masih mewarnai sentimen negatif investor dan potensi gejolak pasar keuangan global diperkirakan masih akan terus berlanjut. Perekonomian AS yang masih rentan dan
17
Tabel 1.8 PDB Dunia

% yoy
18
Perkiraan Consensus Forecast** TW1
3,3 2,9 0,8 5,0 2,3 1,8 1,7 3,4 0,4 -1,0 -0,2 -0,4 -2,3 -2,0 0,6 2,3 4,8 0,2 7,7 5,2 1,5 2,5 1,9 4,9 4,7 -0,6 5,3 5,9 4,1 6,1 5,0 3,3 3,9 6,0 4,9 3,2 4,4 2,5 2,6 2,4 5,3 5,0 1,4 4,7 6,2 5,2 6,2 5,4 3,2 4,4 5,8 8,3 0,4 5,2 5,6 2,1 8,3 6,2 3,5 2,7 3,1 5,6 5,3 4,0 5,1 6,2 5,2 6,3 5,4 3,2 4,4 2,3 2,3 1,2 0,5 1,1 2,3 5,4 2,9 8,1 6,5 3,9 2,8 3,1 5,3 5,0 4,2 3,3 6,2 5,0 6,4 5,4 2,0 4,4 -1,9 -1,6 -0,9 -1,2 -1,1 -0,4 -0,1 -0,1 0,4 0,4 0,7 1,7 1,8 0,6 -0,2 -0,3 1,2 2,9 6,0 3,2 8,2 6,6 4,2 3,0 3,2 5,6 5,3 4,4 4,6 6,2 4,9 6,3 5,7 4,0 4,9 -0,5 -0,3 0,5 0,8 0,7 0,7 1,2 1,6 1,8 1,0 1,8 0,8 0,2 0,2 1,4 2,9 5,7 1,1 8,2 7,0 3,8 3,1 3,0 5,5 5,2 4,4 4,8 5,8 4,9 6,2 5,7 4,0 4,9 3,4 3,4 3,4 -3,9 -3,9 1,3 1,7 2,1 2,2 2,4 1,9 1,7 2,2 2,3 2,7 2,3 2,2 2,5 0,4 0,7 0,8 2,9 2,5 -3,9 1,8 1,1 1,7 0,9 0,5 0,5 1,6 2,9 5,7 0,5 8,2 7,2 3,7 3,1 2,8 5,5 5,2 3,9 4,8 5,6 5,1 6,3 5,7 4,0 4,9 5,3 5,3 5,3 5,7 5,7 5,7 1,1 1,4 1,9 2,1 2,1 2,1 2,1 5,8 0,9 3,0 2,6 -3,9 1,9 1,2 1,6 1,0 0,8 0,8 1,7 2,9 5,6 0,0 8,2 7,2 3,3 3,2 2,7 5,6 5,3 3,7 5,0 5,5 5,3 6,3 5,7 4,0 4,9 3,2 3,3 3,5 3,3 3,3 3,3 3,3 1,7 5,0 2,5 2,4 2,0 3,0 0,7 -0,1 1,2 0,3 -1,6 -0,7 0,5 2,0 5,4 3,4 8,1 5,3 2,8 4,4 2,8 4,4 4,1 1,5 0,4 6,3 5,1 6,3 4,0 3,3 3,9 3,9 3,3 3,3 3,9 4,4 4,7 6,4 6,2 5,6 5,3 6,5 6,0 7,2 6,8 4,4 3,1 19,1 2,3 0,0 1,5 5,0 4,6 7,8 5,3 4,9 8,1 2,5 1,9 3,0 3,7 3,1 3,1 2,4 1,6 1,5 5,5 5,3 4,5 7,6 7,4 7,9 3,9 0,4 0,5 5,4 4,7 5,1 2,0 2,0 2,0 0,0 0,4 0,2 -1,4 -1,6 -1,9 -2,6 -2,6 -2,8 0,1 0,1 -0,3 1,0 0,9 0,4 -0,5 -0,6 -0,9 0,4 0,4 0,2 3,0 3,0 3,0 2,5 1,1 0,7 2,1 2,6 1,7 2,4 2,6 2,0 4,9 4,8 5,1 1,5 1,2 0,7 3,2 3,0 2,9 2013E 2012 2013E 2014E
WEO April 2013
Negara/Kaw asan
Perkiraan PEKKI Consensus Forecast edisi sebelumnya Mei 2013 2012 TW2 TW3 TW4 TW1 TW4 TW1 TW4 2013E TW2 TW3 2014E TW2 TW3
2012 3,4 1,5 1,2 4,8 2,4 2,2 1,8 3,0 0,5 -0,5 0,7 0,0 -2,4 -1,4 0,2 2,0 5,2 2,0 7,8 5,2 2,0 3,6 2,3 5,6 5,3 1,3 6,4 6,6 5,6 6,2 4,8 3,3 3,9 4,4 4,9 3,2 4,0 5,4 5,7 6,2 6,3 5,2 5,3 6,1 5,9 5,0 4,9 2,2 3,7 5,1 5,3 5,4 5,6 2,7 3,0 2,6 3,0 2,8 3,6 6,1 6,8 7,9 7,9 1,4 1,5 5,3 5,7 2,3 2,9 0,8 1,6 -1,6 0,2 -1,4 0,4 -0,2 0,7 0,6 1,6 -0,5 0,9 0,6 1,7 3,4 -3,9 1,7 2,5 1,9 2,7 2,3 0,7 5,2 5,6 1,2 2,2 5,5 2,6 2,0 1,8 3,9 1,1 -0,1 0,7 0,1 -0,9 -1,6 1 2,9 5,4 0,7 8,1 6,5 3,2 2,6 2,5 5,3 5,0 2,7 4,6 5,7 4,9 6,2 5,5 3,6 4,4 3,1 3,2 3,2
2013E
2014E
TW1-13
Dunia* Negara Maju*
3,2 1,2
3,3 1,2
4,0 2,2
3,2 0,9
Negara Emerging*
5,1
5,3
5,7
5,5
Kaw asan Amerika*
2,4
2,3
0,9
2,4
AS
2,2
1,9
3,0
1,8
Canada
1,8
1,5
2,4
1,5
Amerika Lainnya
3,0
3,4
-3,9
3,9
Kaw asan Eropa*
0,4
0,7
1,8
0,8
Kaw asan Euro
-0,6
-0,3
1,1
-0,6
Jerman
0,9
0,6
1,5
0,5
Perancis
0,0
-0,1
0,9
-0,1
Italia
-2,4
-1,5
0,5
-1,8
Spanyol
-1,4
-1,6
0,7
-2,2
Inggris
0,2
0,7
1,5
0,9
Eropa Lainnya
2,0
2,3
2,9
2,9
Kaw asan Asia Pasifik*
5,0
5,3
5,7
5,1
Jepang
2,0
1,6
1,4
-0,6
China
7,8
8,0
8,2
8,1
India
4,0
5,7
6,2
6,0
Korea
2,0
2,8
3,9
2,2
Australia
3,6
3,0
3,3
2,3
Selandia Baru
2,5
2,7
2,6
2,2
ASEAN*
5,7
5,5
5,5
5,1
ASEAN-6*
5,4
5,3
5,2
4,8
Singapura
1,3
2,0
5,1
1,4
Thailand
6,4
5,9
4,2
4,9
Filipina
6,6
6,0
5,5
5,1
Malaysia
5,6
5,1
5,2
4,7
Indonesia
6,2
6,3
6,4
6,1
Vietnam
5,0
5,2
5,2
5,5
Asia Pasifik Lainnya
3,3
3,2
4,0
3,6
Afrika*
3,9
4,4
4,9
4,4
Sumber: Bloomberg, WEO April 2013, Consensus Forecast Mei 2013
Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007
**) Data perkiraan PDB dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast Mei 2013
***) Selain AS, Canada, Kawasan Eropa, Jerman, Perancis, Italia, Spanyol, Inggris, Jepang, China dan India menggunakan data berdasarkan WEO September 2011 E= Proyeksi; Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal;
Arah panah menunjukkan perbandingan dengan PEKKI edisi sebelumnya Kontraksi yang melambat Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya
India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi
Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang
Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang
Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya
Tabel 1.9 Inflasi Dunia
Rata-rata Periode % yoy
WEO April 2012 2013E 2011 2012E 2013E
Negara/Kaw asan
Perkiraan PEKKI Consensus Forecast edisi sebelumnya Mei 2013
Perkiraan Consensus Forecast** TW1

4,3 3,8 1,9 5,2 3,0 1,7 0,9 6,3 2,9 1,8 1,5 1,1 2,1 2,6 2,8 4,6 4,4 -0,6 2,4 11,7 1,4 2,5 0,9 4,2 3,9 4,0 3,2 2,9 1,3 4,5 5,6 8,8 9,1 9,1 4,4 7,0 8,8 9,1 4,0 3,1 3,2 1,5 5,3 6,9 8,1 7,4 4,4 -0,1 3,1 8,8 2,3 2,9 1,1 4,3 4,0 3,6 3,4 3,4 2,0 5,2 7,4 8,1 7,4 4,6 3,0 2,4 1,7 3,1 4,6 4,5 0,2 3,5 8,3 2,7 2,3 1,4 4,3 4,0 3,6 3,2 3,4 2,4 5,1 7,4 8,1 7,4 1,8 2,0 1,2 1,3 1,8 1,8 1,9 1,4 2,0 1,2 2,9 4,6 4,6 0,3 3,7 7,8 2,9 2,5 1,9 4,4 4,2 3,5 3,4 3,8 2,7 5,3 7,4 8,1 7,4 1,8 1,7 1,6 3,0 2,9 2,8 2,8 1,7 2,1 1,7 2,0 1,4 2,8 4,3 4,4 0,3 3,7 7,3 2,9 2,6 1,9 4,5 4,3 3,3 3,5 4,0 2,7 5,2 8,1 7,1 7,6 6,3 6,3 6,3 5,8 1,1 1,5 1,8 1,9 1,9 1,9 1,8 1,7 3,2 3,2 3,1 2,9 3,1 2,0 1,9 5,8 2,8 1,7 2,1 1,7 1,9 1,5 2,8 4,3 4,6 2,2 3,5 7,7 2,8 2,6 2,0 4,5 4,3 3,0 3,5 4,1 2,9 5,2 8,1 7,1 7,6 5,1 5,2 5,0 5,1 4,9 2,1 2,1 2,1 2,1 2,4 2,3 2,7 3,1 2,0 1,9 5,8 2,8 1,7 2,1 1,7 1,7 1,5 2,8 4,3 4,5 2,3 3,4 7,6 2,8 2,7 2,2 4,5 4,3 2,9 3,5 4,3 3,2 5,0 8,1 7,1 7,6 3,8 3,8 3,8 3,7 3,8 3,8 3,0 5,5 3,7 2,8 2,3 6,0 3,7 2,7 2,2 2,3 3,5 2,0 3,5 5,4 4,7 0,3 3,8 7,2 3,0 1,6 1,6 4,6 4,4 4,9 3,4 3,1 2,3 3,7 16,0 8,8 9,1 8,8 8,6 4,5 1,7 2,9 3,5 1,4 2,5 2,9 5,2 4,2 3,8 3,5 3,6 4,0 3,7 3,8 1,0 0,8 0,9 1,2 2,0 2,2 2,4 1,6 1,7 10,1 9,8 10,1 2,9 1,9 2,1 0,1 -0,4 -0,2 4,6 4,1 4,2 5,4 5,4 5,4 2,7 2,4 2,7 2,0 2,8 3,1 3,6 3,4 2,7 2,0 2,0 1,5 1,9 2,0 2,0 2,5 2,5 2,3 3,5 3,5 3,4 6,0 6,0 6,0 1,6 1,2 0,9 1,9 1,7 1,9 3,1 3,0 3,1 5,5 5,1 5,2 2,4 2,3 2,3 4,1 3,8 3,9
2012
2013E
2014E
TW1-13
2012 TW2 TW3 TW4 TW1 TW4 TW1
2013E TW2 TW3
2014E TW2 TW3
TW4
3,8 2,3 2,8 3,2 2,1 2,0 5,8 2,8 1,7 2,1 1,7 1,7 1,5 2,7 4,3 4,6 2,3 3,4 7,7 2,7 2,8 2,4 4,5 4,2 2,7 3,5 4,3 3,2 5,0 8,1 7,1 7,6
Dunia* Negara Maju* 3,4 6,6 4,1 3,1 2,9 6,7 4,3 2,7 2,3 2,1 2,9 3,2 4,5 6,6 5,5 -0,3 5,4 8,9 4,0 3,4 4,1 5,9 5,7 5,2 3,8 4,8 3,2 5,4 18,6 8,3 8,8 9,1 7,4 8,8 8,1 9,1 7,4 4,3 5,6 1,7 2,3 3,1 3,4 3,0 3,0 4,6 3,4 3,8 4,1 4,0 4,4 1,1 1,2 1,8 2,4 2,2 2,1 9,6 8,2 2,6 3,0 0,0 0,0 4,4 4,3 5,4 4,6 2,8 2,9 2,4 1,8 3,0 1,7 2,0 1,2 2,0 1,6 2,5 1,6 3,6 2,8 6,0 6,3 1,5 1,4 2,1 1,6 3,2 3,0 5,4 5,0 2,5 1,9 5,0 3,1 1,9 1,8 6,1 3,2 1,9 1,9 1,5 2,0 2,3 2,6 5,2 4,2 -0,2 3,2 7,6 2,6 2,9 1,6 4,5 4,2 3,8 3,3 3,6 2,3 5,3 8,5 7,7 7,4
4,0 2,0
3,9 1,7
3,9 1,9
3,7
2,1
3,8 2,2
4,9
4,0
3,7
Negara Emerging*
4,7
4,5
4,4
5,1
Kaw asan Amerika*
3,2
3,1
3,0
2,9
AS
2,1
1,8
1,7
1,6
Canada
1,5
1,5
1,8
1,6
Amerika Lainnya
6,0
6,3
5,8
6,1
Kaw asan Eropa*
3,5
2,9
2,7
3,2
Kaw asan Euro
2,4
1,7
1,5
2,0
Jerman
2,1
1,6
1,7
1,9
Perancis
2,0
1,6
1,5
1,5
Italia
3,3
2,0
1,4
2,2
Spanyol
2,4
1,9
1,5
3,0
Inggris
2,8
2,7
2,5
2,7
Eropa Lainnya
5,4
4,6
4,3
5,2
Kaw asan Asia Pasifik*
4,4
4,7
4,9
4,2
Jepang
0,0
0,1
3,0
-0,5
China
2,7
3,0
3,0
2,7
India
9,3
10,8
10,7
9,5
Korea
2,2
2,4
2,9
2,0
Australia
1,8
2,5
2,5
3,2
Selandia Baru
1,1
1,4
2,2
1,3
ASEAN*
4,0
4,5
4,5
4,3
ASEAN-6*
4,0
4,4
4,4
4,1
Singapura
4,6
4,0
3,4
3,9
Thailand
3,0
3,0
3,4
3,4
Philipina
3,1
3,1
3,2
3,7
Malaysia
1,7
2,2
2,4
1,7
Indonesia
4,3
5,6
5,6
5,0
Vietnam
9,1
8,8
8,0
8,5
Asia Pasifik Lainnya
8,8
8,1
7,1
7,7
Afrika*
9,1
7,4
7,6
7,4
Sumber: Bloomberg, WEO April 2013, Consensus Forecast Mei 2013
Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007
**) Data perkiraan Inflasi dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast Mei 2013
E= Proyeksi;
Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal;
Arah panah menunjukkan perbandingan dengan PEKKI edisi sebelumnya Kontraksi yang melambat Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya
India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi
Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang
Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang
Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya
19
B. PERKEMBANGAN EKONOMI INDIVIDU NEGARA B.1 Negara Maju B.1.1 Amerika Serikat Ekonomi pertama 2013 AS pada triwulan dari
leading indikator investasi masih lemah. Hal ini dapat dijadikan indikasi aktivitas ekonomi ke depan masih penuh ketidakpastian. Seiring dengan berkurangnya tekanan dari harga energi dan masih lemahnya aktivitas ekonomi domestik, tekanan inflasi menurun. Sementara ekspektasi inflasi diperkirakan tetap stabil. Defisit neraca perdagangan AS di akhir TW1-13 menyempit menyempit. Ekspor di akhir TW1-13 terkontraksi sebesar minus 0,2% yoy sedangkan impor terkontraksi mencapai minus 5,6% yoy. Berdasarkan mitra dagang utamanya, penurunan terbesar terutama terjadi pada impor dari China. Sedangkan berdasarkan kategorinya, kontraksi terbesar terutama pada kelompok capital goods ,
lebih
rendah
perkiraan perkiraan. PDB AS pada TW1-13 tumbuh 1,8% yoy, dari 1,7% yoy di TW4 2012. Walaupun lebih tinggi dari periode sebelumnya, realisasi PDB AS tersebut lebih rendah dari prediksi Consensus Forecast April 2013 (1,9% yoy). Permintaan domestik terutama konsumsi swasta merupakan kontributor utama pertumbuhan ekonomi di tengah melemahnya permintaan dunia serta masih rentannya kepercayaan masyarakat dan investor. Peningkatan pajak penghasilan diperkirakan membatasi pengeluaran rumah tangga. Kondisi ini berdampak pada masih relatif lemahnya aktivitas investasi dan turunnya aktivitas ekspor. Walaupun PDB TW1-13 mengindikasikan perbaikan, ekonomi AS masih relatif rentan dan belum stabil serta proses pemulihan ekonomi AS masih diliputi ketidakpastian yang tinggi. Indikator mengindikasikan penuntun masih konsumsi dan
Industrial supplies dan crude oil . Dengan

perkembangan tersebut, defisit neraca perdagangan AS menyempit menjadi minus USD38,82 milyar di akhir TW1-13, dari defisit sebesar minus USD43,62 milyar periode sebelumnya. Ke diperkirakan ketidakpastian depan, masih yang ekonomi rentan masih AS tinggi tinggi.
dengan
Permasalahan fiskal yang struktural dan adanya pemotongan otomatis belanja pemerintah AS (dikenal sebagai budget
bergerak mixed dan masih belum stabil, rentan belum stabilnya ekonomi AS AS. Meski menunjukkan perbaikan, sektor perumahan mengindikasikan perkembangan yang belum stabil. Di sektor tenaga kerja, tingkat pengangguran AS kembali menurun ke level 7,5% di April 2013. Walaupun indikator sektor tenaga kerja sedikit membaik, sejumlah
sequestration) merupakan faktor utama yang

diperkirakan dapat mengganggu proses pemulihan ekonomi AS. Masih rentannya ekonomi AS tersebut tercermin dari pergerakan indikator penuntun konsumsi bergerak mixed dan masih belum stabil, mencerminkan lemahnya daya beli masyarakat sehingga konsumen lebih berhati-hati dalam
20
membelanjakan uangnya. Selain itu, imbas dari kenaikan PPh dan pemotongan anggaran (budget sequestration) juga diperkirakan berdampak pada aktivitas konsumsi domestik. Secara keseluruhan, beberapa potensi downside risks ekonomi AS meliputi sbb.: i) rentannya kondisi solvabilitas keuangan Pemerintah AS, dampak budget sequestration dan berlarut-larutnya pembahasan isu debt ceiling; ii) rentannya sektor tenaga kerja dan properti dapat berimbas pada pendapatan masyarakat/pelaku usaha sehingga mempengaruhi konsumsi dan investasi; dan iii) penurunan ekonomi China yang lebih besar dari perkiraan. Hal yang perlu menjadi perhatian pemerintah AS adalah langkah konkrit konsolidasi fiskal AS karena saat ini AS sudah memasuki kondisi debt trap yang mengkhawatirkan. Suku bunga kebijakan tetap
akomodatif sebagai berikut.: Melanjutkan pembelian Mortgage Back Securities (MBS) sebesar $40 miliar perbulan, Melanjutkan pembelian UST jangka panjang sebesar $45 miliar per bulan dan melanjutkan kebijakan
roll-over
terhadap UST jatuh tempo melalui lelang, Mempertahankan kebijakan reinvestasi dari nilai pokok surat berharga Agency maupun Agency Mortgage Backed Securities (MBS) yang jatuh tempo ke dalam surat-surat berharga Agency MBS. Kebijakan pembelian mortgage-backed
securities dan Treasury securities tersebut akan

terus dilakukan hingga outlook pasar tenaga kerja mengalami perbaikan secara signifikan. Hasil keputusan FOMC yang diselenggarakan di Mei 2013 ini juga pada dasarnya tidak berbeda signifikan dibandingkan dengan FOMC yang diselenggarakan periode sebelumnya. Namun, pada FOMC kali ini terdapat indikasi bahwa Fedres kemungkinan akan melakukan penyesuaian terhadap
dipertahankan selama periode laporan laporan. Sebagai respon atas perkembangan tersebut, pada pertemuan 1 Mei 2013, Fedres memutuskan untuk tetap mempertahankan suku bunga kebijakan di level 0-0,25%. Suku bunga kebijakan tersebut akan terus dipertahankan pada level tersebut setidaknya selama tingkat pengangguran masih di atas 6,5%, laju inflasi selama 1-2 tahun ke depan tidak melampaui dari 0,5% yoy dari target inflasi jangka panjangnya sebesar 2% (atau berada di kisaran 1,5-2,5% yoy) dan ekspektasi inflasi jangka panjang tetap stabil. Selain memutuskan untuk kembali mempertahankan suku bunga kebijakan, FOMC juga memutuskan untuk melanjutkan kebijakan
magnitude dari program pembelian assetnya.

Selanjutnya, dalam rangka mengatasi keterbatasan anggaran negara, Pemerintah AS memangkas anggaran dan menaikkan pajak bagi orang kaya menjadi 39,6% (sebelumnya 35%) bagi individu yg berpendapatan lebih dari USD400,000 dan pendapatan pasangan lebih dari USD450,000. Ke depan, kebijakan yang bersifat akomodatif ini, masih akan berlanjut dengan penyesuaian pada magnitude program pembelian aset sesuai
21
dengan
perkembangan
data
sektor
periferal relatif membaik, negara inti (Jerman) meningkat sementara periferal cenderung menurun. Kontraksi pada TW1-13 ini pada dasarnya telah tertangkap oleh leading
tenaga kerja dan trend inflasi inflasi. Langkah menuju pengurangan pembelian aset diperkirakan kecil kemungkinannya untuk ditempuh dalam waktu dekat. Hal ini mengingat penurunan tingkat pengangguran dan perkembangan yang terjadi di pasar tenaga kerja yang telah berlangsung selama ini diperkirakan masih belum stabil.
indikator yang terbit sebelumnya. Dari

sisi permintaan, penjualan ritel Maret 2013 masih terkontraksi 0,1% yoy, survei
purchasing manager index (PMI) juga tetap

melambat (< 50). Di sisi penawaran, kontraksi juga terjadi pada produksi industri sebesar 1,7% yoy. Pelemahan di kedua sisi ini
B.1.2 Kawasan Euro Penguatan moneter pemulihan kerangka integrasi merupakan
kemudian terefleksi pada penurunan inflasi dari 1,7% yoy di Maret 2013 ke 1,2% yoy pada April 2012. Selanjutnya, dengan penurunan inflasi ruang manuver kebijakan moneter menjadi semakin melebar. Di tengah konsolidasi fiskal yang ketat, ECB secara eksplisit mengkomunikasikan akan terus melakukan kebijakan moneter akomodatif untuk menopang stabilitas keuangan dan ekonomi. Kebijakan longgar ECB disinyalir mempunyai peranan sentral dalam menjaga keutuhan sistem keuangan Kawasan Euro. Sejalan dengan pelaksanaan
sekaligus ekonomi
menjalankan
pilihan yang sulit bagi kawasan Euro. Opsi untuk tetap pada kesatuan mata uang tunggal mengharuskan kawasan ini melakukan pengetatan APBN sesuai dengan kriteria Maastricht (maksimum 3% defisit APBN dan 60% utang pemerintah terhadap PDB). Kontraksi ekonomi pun harus diterima sebagai konsekuensi. Di TW1-13, PDB Kawasan Euro terkontraksi 1% yoy yang merupakan titik nadir sejak lima triwulan terakhir. Kali ini pelemahan lebih disebabkan terkontraksinya negara inti, Jerman minus 0,3% yoy dan Perancis minus 0,4% yoy. Di periferal pelemahan terjadi di Portugal dan Spanyol, sementara Yunani, Italia, dan Irlandia pemburukan relatif tertahan. Dari distribusinya pertumbuhan di TW1-13 relatif lebih konvergen, menyiratkan adanya penyesuaian sisi fundamental. Sebagai contoh, meskipun tersamar, biaya tenaga kerja (labor cost) di
quantitative easing (QE), yield spread

pemerintah (10 tahun) cenderung menurun dan indeks saham terus mengalami tren positif. Meskipun demikian, tren tersebut sempat terkoreksi pada awal Maret dan April 2013 akibat pecahnya krisis perbankan Cyprus dan penurunan peringkat Slovania. Namun tren perbaikan di sektor keuangan ini belum diiringi dengan perbaikan di sektor riil. Karenanya, pemerintah European Commission
22
(EC) menggagas sumber pemulihan baru, yakni melalui penguatan UMKM dalam skema penjaminan kredit. Sebesar EUR1,1 miliar dialokasikan program ini untuk 222.000 UMKM yang terutama tersebar di periferal Kawasan Euro.
produksi industri tertahan dari minus 2,5% yoy di Februari 2013 menjadi minus 1,7% yoy di Maret 2013. Tingkat pengangguran di Maret 2013 sedikit menurun menjadi 7,8% dari 7,9%, namun menurut BPS Inggris sepanjang TW 1 sebanyak 15.000 orang keluar dari pekerjaannya. Tingkat upah pun mengalami penurunan menjadi minus 0,7%
B.1.3
Inggris Di tengah komitmen konsolidasi
yoy pada bulan Maret 2013 dari 0,8% yoy pada bulan sebelumnya. Merosotnya komponen pembentuk harga ini kemudian dapat berdampak postif untuk pengendalian inflasi Bank of England (BoE). Realisasi inflasi April 2013 ekonomi Inggris
fiskal,
memperlihatkan sedikit optimisme di TW1-13. Inggris berhasil menghindari triple-
dip-recession
setelah
mencatatkan
pertumbuhan 0,6% yoy (0,3% qoq) pada Maret 2013. Tiga triwulan sebelumnya ekonomi negara tersebut tumbuh masingmasing 0%, 0,4%, dan 0,2% yoy (minus 0,4%, 0,9% dan minus 0,3% qoq). Dengan pertumbuhan di atas tiga triwulan sebelumnya, Inggris diperkirakan mampu menghindar dari tren penurunan PDB yang terjadi sejak akhir 2012. Pertumbuhan kali ini lebih
ternyata melemah menjadi 2,4% yoy dari 2,8% yoy pada bulan sebelumnya. Angka tersebut lebih rendah dari ekspektasi BoE sebesar 2,6% yoy. Faktor-faktor yang melemahkan inflasi di antaranya adalah menurunnya harga energi dan transportasi. Inflasi inti sesuai ekspektasi BoE berada dalam radar 2% yoy. Tekanan imported inflation juga berkurang akibat apresiasi Pound TW1 yang mencapai rata-rata 2,2%. BoE pun akan tetap melakukan kebijakan stimulus moneter (QE) dengan total GBP375 miliar. Selanjutnya Inggris pun sebagai melakukan alternatif, strategi
ditopang oleh perkembangan sektor jasa-jasa yang meningkat (0,6% qoq). Kemajuan 1,4% yoy, di sektor
penyumbang bagian dari PDB Inggris ini selanjutnya juga dikonfirmasi oleh data
penguatan permodalan Usaha Mikro Kecil dan Menengah (UMKM). Dalam hal ini Bank Sentral melakukan penyaluran kredit langsung kepada bank komersial yang memberikan kredit UMKM. Untuk setiap GBP 1 kredit UMKM yang disalurkan maka bank tersebut berhak mendapatkan dana murah dari GBP 10 di 2014 dan GBP 5 di 2015.
Purchasing Manager Index (PMI) sektor jasajasa dengan nilai rata-rata TW1 sebesar 51,4 (PMI meningkat jika nilainya >50). Indikator produksi pengangguran lainnya dan turut seperti tingkat
industri
menunjukkan
adanya sedikit perbaikan. Perlambatan
23
B.1.4 Jepang Seiring dengan diluncurkannya
dalam mengatasi jerat stagflasi-deflasi di Jepang memberikan andil yang proses positif dalam mendorong
program pemulihan ekonomi baru oleh perdana menteri Abe di awal tahun 2013, ekonomi Jepang di periode laporan menunjukkan ekspansi yang positif. Hal ini tercermin dari rilis data PDB terkini yang mengindikasikan ekonomi Jepang masih tumbuh positif sebesar 0,2% yoy di TW1-13. Meskipun laju pertumbuhan ekonomi ini masih lebih rendah dibandingkan dengan pertumbuhan triwulan sebelumnya (0,4%), namun performa ekonomi Jepang di triwulan laporan tidak seburuk ekspektasi sebelumnya yang justru memperkirakan ekonomi akan memasuki zona kontraksi.
pemulihan ekonomi Jepang saat ini. Meningkatnya kepercayaan akan perbaikan ekonomi telah mendorong belanja swasta baik rumahtangga maupun korporasi. Efek psikologis atas kenaikan harga saham dan ekspektasi kenaikan gaji menjadi motor penggerak pertumbuhan konsumsi swasta pada triwulan ini. Hal ini dikonfirmasi oleh laju pertumbuhan konsumsi swasta rumahtangga pada triwulan laporan yang relatif lebih baik dibandingkan triwulan sebelumnya. Tren positif ini memberikan dampak yang signifikan mengingat komponen ini memiliki pangsa 60% terhadap pembentukan PDB Jepang. Pergerakan indeks kepercayaan konsumen, indeks penjualan eceran, penjualan mobil dan properti selama periode laporan mendukung indikasi kenaikan belanja konsumen. Ekspektasi konsumen yang positif ini diharapkan akan tetap meningkat, sehingga momentum pemulihan ekonomi Jepang dapat terus terjaga. Pemulihan ekonomi Jepang juga didukung oleh kinerja ekspor selama periode laporan laporan. Meski dibayangi oleh konflik Jepang China yang berdampak pada perdagangan bilateral kedua negara tersebut, kinerja ekspor pada triwulan laporan mulai membaik meski masih berada di fase kontraksi. Selain karena faktor permintaan global yang mulai membaik, depresiasi Yen yang terjadi selama TW1-13 memberikan
Consesus Forecast pada Januari 2013 bahkan

memperkirakan ekonomi Jepang akan terkontraksi cukup dalam sebesar minus 0,6%. Membaiknya kinerja ekonomi ini searah dengan optimisme outlook Jepang pada asesmen IMF terkini (April 2013) yang melakukan revisi ke atas pertumbuhan tahunan ekonomi di 2013 sebesar 0,4% menjadi 1,6%. Perbaikan proyeksi ini didasarkan pada asumsi keberhasilan stimulus fiskal dan moneter serta perbaikan struktural yang tercakup dalam program Abenomics domestik Jepang. Di tengah kondisi perekonomian dunia yang masih yang dibayangi euforia ketidakpastian tinggi,
2
dalam mendorong pemulihan ekonomi
atas keberhasilan program Abenomics

2 Pembahasan tentang program Abenomics disajikan di bagian artikel terbitan ini.
24
peran yang besar dalam mendorong kinerja ekspor. Selama triwulan laporan Yen mengalami depresiasi sekitar 7% dan berdampak positif pada meningkatnya daya saing ekspor Jepang. Ekspor secara neto berkontribusi sekitar 0,4% terhadap pembentukan PDB di triwulan laporan ditengah kinerja impor yang meningkat sebagai akibat dari pelemahan Yen. Membaiknya ekspor terutama ke negara tujuan di kawasan Asia dan Amerika juga berdampak pada positif pada defisit neraca perdagangan yang semakin menyempit di periode laporan. Meski demikian, secara keseluruhan kondisi neraca pembayaran Jepang masih mengalami defisit yang terutama disebabkan meningkatnya aliran modal keluar. Menurunnya yield surat berharga pemerintah Jepang sebagai dampak dari program
terlihat di beberapa periode ke depan. Hal ini didorong oleh kebutuhan sejumlah pengusaha untuk memperbaiki fasilitas produksi terkait dengan rekonstruksi pascatsunami dan efek dari meningkatnya belanja kapital pemerintah seiring dengan implementasi stimulus dalam program Abenomics yang sebagian besar baru akan direalisasikan di triwulan berikutnya. Meskipun mulai pemulihan ekonomi positif, domestik tanda-tanda namun
mengindikasikan yang
pergerakan harga belum menunjukkan tren yang menggembirakan. Pada akhir triwulan laporan, pergerakan harga belum keluar dari teritori deflasi sebagaimana yang diharapkan sebelumnya. Meskipun Bank of Japan telah mentargetkan inflasi di 2014 mencapai 2% melalui quantitative dan
monetary easing melalui pembelian surat

utang pemerintah tersebut ditengarai menjadi penyebab meningkatnya aliran modal keluar meskipun belum cukup masif. Fenomena Yen
qualitative monetary easing , namun hal

tersebut terindikasi belum mendorong perubahan ekspektasi masyarakat ke arah
carry trade dan faktor spekulasi diduga lebih

menjadi faktor yang memicu aliran modal keluar selama periode laporan daripada dampak quantitative easing. Membaiknya performa ekspor ini diharapkan dapat mendorong permintaan belanja kapital eksportir. Hal ini akan berperan penting dalam mendorong pemulihan investasi domestik yang pada triwulan laporan kinerjanya masih lemah. Mengingat perbaikan ekspor belum cukup signifikan, maka momentum kenaikan investasi domestik diperkirakan akan mulai
inflationary expectation selama periode

laporan. Hal ini terindikasi dari rilis data inflasi yang pada Maret 2013 masih tercatat minus 0,9%. Deflasi ini bahkan lebih besar dibandingkan dengan triwulan sebelumnya yang hanya minus 0,1% pada Desember 2012. Deflasi yang relatif besar ini terutama disebabkan oleh koreksi penurunan harga kelompok makanan (durable consumer goods) yang sangat signifikan sebesar minus 2,47%, terendah dalam kurun waktu tiga tahun terakhir. Koreksi harga juga terjadi di kelompok transportasi seiring dengan penurunan harga energi.
25
Sebagai
tindak
lanjut
dari
fiskal dan moneter yang baru serta seberapa jauh pemerintah Jepang mampu melakukan perbaikan struktural. Permasalahan aging
program Abenomics yang diluncurkan di awal tahun, Bank Sentral Jepang akan melakukan kebijakan moneter yang lebih agresif melalui qualitative dan
population dan jumlah penduduk yang

terbatas juga menjadi tantangan bagi implementasi program Abenomics dalam menggenjot pertumbuhan ekonomi yang lebih tinggi. Kebijakan pelonggaran moneter yang agresif akan mendukung perbaikan kondisi pasar keuangan dan pertumbuhan ekonomi, namun juga berpotensi meningkatkan tekanan inflasi. Dalam jangka pendek, konsumsi rumahtangga akan kembali menghadapi tantangan apabila kenaikan bonus pendapatan tidak sejalan dengan kenaikan harga energi dan barang impor yang meningkat akibat depresiasi Yen. Kekhawatiran juga muncul terkait dengan semakin membengkaknya utang pemerintah Jepang yang dapat memicu pengalihan fokus kebijakan pemerintah dari peningkatan skala ekonomi ke arah penanganan utang pemerintah.
quantitative
monetary
easing .
Terkait dengan hal ini, suku bunga kebijakan akan tetap dipertahankan sebesar 0,1% yang dibarengi dengan pembelian besar-besaran surat utang pemerintah guna mendorong
relabancing portfolio aset domestik sehingga

dapat menggerakan invetasi untuk mendorong pemulihan ekonomi domestik. Selain itu, bank sentral juga menargetkan inflasi akan mencapai 2% di 2014. Masyarakat diharapkan menjangkarkan ekspektasi inflasi terhadap target bank sentral tersebut sehingga diharapkan dapat mendorong konsumsi masyarakat yang lebih agresif. Di sisi fiskal, pemerintah akan kembali mengeluarkan stimulus fiskal sebesar 10 triliun dalam bentuk
supplementary budget dan program lainnya

untuk mendukung dana pensiun masyarakat. Di samping itu, program perbaikan struktural juga akan dicanangkan untuk memperbaiki kinerja investasi domestik yang diharapkan dapat menjadi salah satu faktor utama pendorong pertumbuhan ekonomi Jepang dalam jangka menengah. Ke depan, sejumlah faktor risiko masih membayangi pelaksanaan program pemulihan ekonomi Jepang Jepang. Kemampuan Jepang untuk mencapai pertumbuhan ekonomi 2% di tahun 2013 sangat ditentukan oleh sejauh mana konsistensi implementasi program stimulus
B.2 Negara Emerging B.2.1 China Prospek pemulihan ekonomi
global masih dibayangi ketidakpastian ketidakpastian. Kondisi tersebut sejalan dengan kondisi perekonomian China yang kembali melemah di TW1-13 setelah berhasil rebound di triwulan sebelumnya. PDB China di TW1-13 tercatat turun menjadi 7,7% yoy dibandingkan dengan triwulan sebelumnya yang tumbuh sebesar 7,9% yoy. Pencapaian ini berada
26
dibawah proyeksi Consensus Forecast Mei 2013 yang memperkirakan PDB China akan tumbuh sebesar 8,2% yoy di triwulan laporan. Namun demikian, pencapaian tersebut masih berada diatas target tahunan yang telah ditetapkan oleh pemerintah sebesar 7,5% yoy. Kondisi ini kemudian memberikan sinyal bahwa proses recovery ekonomi China yang sudah dimulai di TW4-12 dan diprediksi akan berlanjut di tahun 2013 terindikasi akan sedikit tertahan. Melemahnya pertumbuhan PDB China produksi pada triwulan dari dan laporan turunnya konsumsi. merupakan imbas industri
di TW1-13 dibandingkan dengan triwulan sebelumnya. Selanjutnya, tingginya domestik tercermin indikasi dari masih kembali
aktivitas
permintaan
naiknya laju inflasi selama triwulan laporan. Laju inflasi rata-rata TW1-13 tercatat meningkat menjadi 2,43% yoy. Laju ini lebih tinggi dibandingkan dengan rata-rata triwulan sebelumnya yang berada di kisaran 2,07% yoy. Namun demikian, laju inflasi tersebut masih lebih rendah dibandingkan dengan proyeksi Consensus Forecast Mei 2013 yang memperkirakan inflasi TW1-13 akan berada di level 2,6% yoy. Peningkatan inflasi pada periode laporan terutama didorong oleh meningkatnya inflasi kelompok makanan3 yang tercatat naik menjadi 3,87% yoy disusul oleh inflasi kelompok perumahan sebesar 2,9% yoy. Disisi lain, banjir likuiditas imbas dari
Produksi industri turun menjadi rata-rata 8,9% yoy dari 10,3% yoy di TW4-12. Sementara itu indikator penuntun konsumsi yaitu penjualan ritel turun menjadi rata-rata 13,3% yoy, dibandingkan 14,87% yoy pada triwulan sebelumnya. Penurunan konsumsi dipengaruhi oleh upaya pemerintah China yang sedang menggalakkan anti-korupsi dan berhasil menekan belanja barang mewah pemerintah, serta endemik flu burung H7N9 yang menyebabkan masyarakat enggan mengkonsumsi unggas dan telur. Di sisi lain, kinerja sektor eksternal China pada periode laporan cenderung bervariasi. Terlepas dari rata-rata pertumbuhan ekspor yang tumbuh lebih baik dari TW4-12, surplus neraca perdagangan China menyempit di triwulan laporan. Kondisi ini didorong oleh defisit neraca perdagangan di Februari 2013 yang terjadi pertama kalinya sejak 13 bulan terakhir imbas dari pertumbuhan impor yang agresif
capital inflow menimbulkan indikasi kerentanan di China khususnya terhadap maraknya

kuatnya kredit baru. Pertumbuhan kredit yang pesat dipandang tidak stabil dan berpotensi mengancam stabilitas ekonomi. Atas perkembangan ini lembaga pemeringkat Fitch pada April 2013 lalu kemudian menurunkan peringkat kredit domestik China untuk aset jangka panjang. Hal lain yang juga menjadi perhatian Pemerintah China di triwulan
Secara umum, inflasi di China lebih banyak dipengaruhi harga makanan dan harga properti. Bobot makanan dan properti pada perhitungan CPI China masing-masing adalah 31,8 dan 17,2.
27
laporan adalah pertumbuhan harga properti di China yang semakin meroket dipenghujung 2012 dan masih berlanjut hingga Februari 2013 yang dikhawatirkan akan memicu terjadinya bubble harga properti. Menyikapi hal tersebut pada awal Maret 2013 pemerintah China mengumumkan akan memperketat aturan di sektor properti mulai 1 April 2013. Namun diluar dugaan, pengumuman tersebut ternyata belum berhasil meredam kenaikan harga dan penjualan rumah. Sebaliknya, justru kemudian berimbas pada melonjaknya penjualan rumah dan kenaikan harga rumah di hampir seluruh kota di China selama Maret 2013, terlepas dari tren peak season penjualan rumah yang biasanya berlangsung di bulan Maret.
bermotor mulai memasuki zona kontraksi di TW1-13 setelah mengalami peningkatan yang cukup signifikan di triwulan sebelumnya. Sementara itu, pertumbuhan investasi yang diwakili oleh produksi industri pada triwulan laporan juga tercatat mengalami penurunan terutama indikator produksi sektor pertambangan yang terkontraksi semakin dalam. Hal tersebut terindikasi sebagai imbas dari melemahnya permintaan domestik. Di lain pihak, kinerja sektor eksternal India tercatat sedikit membaik di TW1-13. Defisit neraca perdagangan menyempit pada triwulan laporan sebagai imbas dari membaiknya kinerja ekspor yang berhasil terlepas dari zona kontraksi dan tumbuh sebesar 3% yoy. Hal ini terutama disebabkan low base effect dan perpanjangan waktu berlakunya insentif pemerintah bagi para eksportir. Di sisi lain, penurunan impor yang terjadi di triwulan laporan merupakan imbas dari pengurangan impor minyak dari Iran terkait pengetatan sanksi yang diterapkan US dan EU kepada Iran. Selanjutnya, tekanan laju inflasi Wholesale Price Index (WPI) TW1-13 mereda namun masih berada di atas target pemerintah. Setelah mencapai rata-rata 7,29% yoy di triwulan sebelumnya, inflasi WPI di TW1-13 turun menjadi rata-rata 6,85% yoy. Penurunan tersebut terutama didorong oleh turunnya harga kelompok produk
B.2.2 India Di tengah kerentanan ekonomi global yang masih cukup tinggi, kinerja ekonomi India di TW1-13 diperkirakan masih belum Hal menunjukkan ini tercermin sinyal dari perbaikan.
perkembangan indikator penuntun konsumsi dan investasi yang menunjukkan tren menurun di sepanjang triwulan laporan. Berdasarkan perkembangan tersebut, diperkirakan laju pertumbuhan ekonomi India di TW1-13 akan berada di bawah proyeksi
Consensus Forecast Mei 2013 yang

memproyeksikan laju pertumbuhan ekonomi India di triwulan laporan akan tumbuh sebesar 5,2% yoy. Pertumbuhan konsumsi yang diwakili oleh indikator penjualan kendaraan
non-food
manufacturing.
Dengan pertumbuhan ekonomi perlambatan yang masih
berlanjut di tahun 2012 dan relatif
28
terkendalinya inflasi, Reserve Bank of India (RBI) kemudian melihat adanya ruang untuk menurunkan suku bunga kebijakan dan Cash Reserve Ratio (CRR) di tahun 2013 untuk mendorong pertumbuhan ekonomi ke level yang lebih baik. Oleh karena itu, sepanjang TW113 RBI kembali menempuh langkah akomodatif dengan menurunkan CRR sebesar 25 bps menjadi 4%. Selain itu, RBI juga memangkas suku bunga kebijakannya di Februari dan Maret 2013 masing-masing sebesar 25 bps sehingga suku bunga repurchase rate dan reverse repo rate di akhir TW1-13 masing-masing menjadi berada di level 7,50% dan 6,50%. Langkah ini ditempuh dengan harapan dapat mendorong pertumbuhan ekonomi yang terindikasi masih belum stabil sebagai imbas dari melemahnya permintaan dan krisis energi.
beberapa hal yang patut diwaspadai. Hal tersebut antara lain adalah menurunnya motor pendorong pertumbuhan ekonomi Korea di 2012 yaitu konsumsi (dari 2,8% yoy di TW412 menjadi 1,6% yoy di TW1-13) dan ekspor (dari 4,4% yoy di TW4-12 menjadi 3,6% yoy di TW1-13). Sejalan dengan hal tersebut, investasi yang terkontraksi semakin dalam pada periode laporan juga diperkirakan akan menjadi salah satu kendala dalam proses pemulihan yang masih terus berjalan. Selanjutnya, tingkat konsumsi dan investasi yang melemah pada periode laporan dikonfirmasi pula oleh sejumlah indikator penuntun konsumsi seperti penjualan ritel, penjualan kendaraan dan produksi industri yang juga menunjukkan indikasi pelemahan. Di sisi lain, tekanan laju inflasi di TW1-13 melemah dan berada di level 1,4% yoy dibandingkan dengan triwulan sebelumnya yang berada di
B.2.3 Korea Di tengah kondisi memasuki sebesar pencapaian ekonomi TW1-13 yoy
level 1,7% yoy. Penurunan tersebut terjadi seiring turunnya inflasi kelompok makanan dan transportasi. Turunnya inflasi kelompok makanan merupakan imbas dari membaiknya
global yang diproyeksi masih penuh ketidakpastian, behasil sama tumbuh seperti ekonomi Korea masih bertahan dan 1,5% triwulan
supply produk pertanian yang pada periode

sebelumnya terganggu akibat kerusakan yang terjadi di sejumlah besar lahan pertanian. Terkendalinya inflasi dan belum stabilnya prospek pertumbuhan ekonomi Korea yang tercermin dari sejumlah indikator penuntun selanjutnya tidak serta merta mendorong otoritas untuk menurunkan suku bunga kebijakannya. Bank of Korea (BoK) pada TW113 memutuskan untuk mempertahankan suku bunga kebijakannya (seven-day repurchase) di
sebelumnya. Pencapaian ini berada dibawah proyeksi Consensus Forecast Mei 2013 yang memperkirakan PDB Korea akan tumbuh sebesar 1,8% yoy pada triwulan laporan. Meskipun tren penurunan pertumbuhan ekonomi Korea yang berlangsung sejak awal tahun 2012 mulai tertahan, namun terdapat
29
level 2,75%. BoK menilai bahwa tingkat suku bunga tersebut sudah cukup akomodatif mengingat upaya yang sedang ditempuh dalam mengatasi permasalahan tingkat utang rumah tangga yang cukup tinggi di tengah belum stabilnya sektor tenaga kerja (tingkat pengangguran mengalami peningkatan di triwulan laporan). Selanjutnya, momentum
aktivitas ekonomi di Malaysia tumbuh melambat dengan kinerja pertumbuhan mencapai titik terendah sejak TW2-12. Pada TW1-13 PDB Malaysia tercatat tumbuh 4,1% yoy, menurun dibandingkan TW4-12 yang sebesar 6,5% yoy dan TW1-12 (5,1% yoy). Terhambatnya pertumbuhan PDB dipicu oleh pelemahan net ekspor yang masih terkontraksi 36,4% yoy. Imbas pelemahan pertumbuhan global masih mempengaruhi kinerja ekspor Malaysia yang diindikasikan belum membaiknya permintaan eksternal khususnya dari negara maju. Selain aktivitas ekspor ke negara ASEAN yang tumbuh positif, pertumbuhan ekspor Malaysia ke negara maju termasuk China terkontraksi selama TW1-13. Sementara itu, permintaan domestik dan investasi pemerintah kembali berperan sebagai penggerak ekonomi di Malaysia seiring dengan adanya kenaikan upah minimum dan berbagai kebijakan populis pemerintah menjelang Pemilu 5 Mei 2013 yang secara tidak langsung mendorong permintaan domestik. Konsumsi rumah tangga tumbuh 7,5% yoy pada TW1-13 sementara investasi pemerintah tumbuh solid pada tingkat 17,3% yoy ditopang oleh sejumlah proyek infrastruktur antara lain
pertumbuhan selama paruh pertama 2013 diperkirakan masih akan lemah. Di sisi eksternal, risiko berasal dari masih lemahnya demand mitra dagang utama (AS, Eurozone, dan China) dan tekanan depresiasi yen yang membayangi daya saing ekspor Korea. Sedangkan disisi domestik, konsumsi diperkirakan juga masih lemah. Pelemahan tersebut diperkirakan sebagai imbas melambatnya aktivitas ekonomi, tingginya utang rumah tangga, sektor perumahan yang stagnan, dan sektor ketenagakerjaan yang belum stabil. Seiring dengan perkembangan tersebut, BoK pada April 2013 lalu menurunkan proyeksi pertumbuhan 2013 menjadi 2,6% yoy dari proyeksi Januari 2013 sebesar 2,8% yoy.
B.2.4 Malaysia Pelemahan triwulan berpengaruh perekonomian pertama terbuka pertumbuhan 2013 juga negara
ekspansi jalur MRT dan pembangunan pembangkit listrik. Sementara dari sisi tekanan
ekonomi global yang terus berlanjut di terhadap
harga, inflasi pada TW1-13 tercatat 1,5% atau lebih tinggi dibandingkan inflasi pada TW4-12 yang mencapai 1,3%. Peningkatan terjadi pada kategori
sebagaimana
Malaysia. Pada triwulan pertama 2013 ini
30
makanan dan minuman non alkohol seiring dengan peningkatan harga komoditas pangan khususnya daging. Tekanan inflasi yang masih berlanjut dan kondisi ekonomi global yang belum membaik direspon oleh bank sentral Malaysia dengan kembali mempertahankan
B.2.5 Filipina Perekonomian Filipina pada TW113 diperkirakan akan melanjutkan performa positifnya di triwulan akhir 2012 yang tumbuh mencapai 6,8% yoy, meskipun dengan level pertumbuhan yang lebih rendah. Consensus Forecast (Mei 2013) memprediksi PDB TW1-13 tumbuh 6,1%, sementara RGE (Maret 2013) memperkirakan lebih tinggi yaitu 6,4% yoy. Performa positif tersebut ditopang oleh konsumsi domestik dan aktivitas investasi yang kuat, serta akselerasi konsumsi pemerintah dan perbaikan ekspor. Laju inflasi masih tetap terjaga dalam target bank sentral (3-5%) meskipun mengalami sedikit kenaikan. Rata-rata inflasi TW1-13 meningkat ke level 3,2% yoy dibandingkan TW4-12 sebesar 2,9% yoy. Kenaikan ini merupakan implikasi dari peningkatan harga bahan pangan terutama beras, daging dan sayur-sayuran yang mengindikasikan keterbatasan pasokan di pasar domestik. Selain itu, kenaikan harga minuman beralkohol dan rokok sebagai akibat tingginya permintaan setelah pajak kedua produk tersebut diturunkan juga menjadi faktor yang melatarbelakangi kenaikan inflasi. Fundamental yang solid ekomomi Filipina
Overnight Policy Rate pada tingkat 3% selama

TW1-13, yang telah ditetapkan sejak Mei 2011. Keputusan mempertahankan policy rate dilakukan dengan pertimbangan ekspektasi inflasi ke depan akan mengalami peningkatan dibandingkan rata-rata tahun 2012, dan pertumbuhan ekonomi diperkirakan masih melambat pada kisaran 5-6% yoy. Meskipun kinerja pertumbuhan pada triwulan pertama dibawah target tahunan bank sentral Malaysia, namun bank sentral Malaysia tetap optimis bahwa target pertumbuhan ekonomi Malaysia pada kisaran 5-6% dapat tercapai. Kebijakan populis pemerintah menjelang pemilu Mei 2013 diperkirakan dapat meningkatkan konsumsi rumah tangga sekaligus pemerintah sehingga mampu mempertahankan laju pertumbuhan ekonomi. Sementara kebijakan peningkatan investasi pemerintah melalui sejumlah proyek infrastruktur diharapkan mampu menggairahkan aktivitas ekonomi domestik. Untuk sektor eksternal, belum membaiknya pasar di negara maju termasuk China akan mendorong Malaysia untuk menajamkan penetrasinya di pasar Asia, khususnya negara kawasan ASEAN.
tersebut peringkat
memperoleh
pengakuan dari Fitch rating dengan memberikan
investment
31
grade untuk pertama kalinya pada 27 Maret 2013. Fitch menaikkan sovereigns long term foreign currency Filipina menjadi
BBB- (sebelumnya BB+) dan long term local
longgar selama periode berjalan. Selama TW113, BSP melakukan dua kali pemangkasan
special deposit account rate masing-masing

sebesar 50bps menjadi 2,5%. Sementara suku bunga overnight borrowing dan overnight
currency menjadi BBB (sebelumnya BBB-),

dengan outlook stable untuk kedua kategori. Keputusan Fitch menaikkan peringkat Filipina antara lain dilatarbelakangi oleh external
lending dipertahankan masing-masing pada

level 3,5% dan 5,5%. Kebijakan moneter longgar tersebut juga ditujukan untuk memperbaiki kinerja ekspor yang terpengaruh oleh penguatan nilai tukar sehingga neraca perdagangan berada pada teritori negatif. Ke depan, perkembangan capital inflow dan harga asset akan tetap menjadi perhatian otoritas moneter untuk memastikan bahwa kondisi Demi moneter akan tetap kondusif untuk
balance sheet yang kuat, surplus current account yang didukung oleh arus masuk
remitansi yang konsisten, ketahanan perekonomian secara keseluruhan, peningkatan manajemen fiskal, ekonomi makro yang kondusif, serta kerangka kebijakan moneter yang kuat oleh Bangko Sentral Ng Pilipinas (BSP). Arus menjadi masuk salah remitansi satu konsumsi yang sumber dan
menggerakkan
perekonomian.
tujuan tersebut, BSP siap menerapkan kebijakan makroprudensial sebagai tindakan prefentif terjadinya misalignment harga asset.
pertumbuhan
pembayaran utang masih tetap tumbuh positif meski eskalasinya mengalami pelemahan. Rata-rata arus remitansi selama TW1-13 tumbuh 5,6% yoy, menurun dibandingkan TW4-12 sebesar 8,6% yoy. Penurunan tersebut terutama disebabkan oleh pelemahan pertumbuhan ekonomi di negara maju khususnya Amerika yang memberikan sumbangan sekitar 50% dati total remitansi yang diterima. Sebagaimana negara di kawasan, Filipina mengalami tekanan apresiasi nilai tukar seiring maraknya capital
B.2.6 Singapura Kondisi kondisi ekonomi global yang
belum membaik juga mempengaruhi perekonomian Singapura secara signifikan signifikan. Pertumbuhan ekonomi Singapura turun tajam dengan hanya tumbuh 0,2% yoy pada TW1-2013 seiring dengan belum pulihnya permintaan eksternal. PDB di TW1-13 tersebut jauh di bawah PDB pada TW1-2012 dan TW4-2012 yang tercatat sebesar 1,5% yoy. Penurunan pertumbuhan ini sedikit di bawah perkiraan Consensus Forecast yang memperkirakan bahwa pada
inflow akibat kebijakan quantitative easing negara maju. Kondisi tersebut

memicu dilakukannya kebijakan moneter
32
TW1-2013 perekonomian Singapura akan tumbuh 0,7%. Kinerja ekspor, yang menopang sekitar 30% dari perekonomian Singapura, masih belum membaik pada TW1-13. Secara rata-rata ekspor tumbuh tipis 3% yoy pada TW1-13 dari 2,5% pada TW412. Permintaan eksternal yang masih belum pulih juga diikuti dengan permintaan domestik yang belum solid pada TW1-13 sebagaimana diindikasikan oleh penjualan ritel yang terkontraksi. Pada Maret 2013 penjualan ritel terkontraksi 7,4% yoy, jauh dibawah estimasi pasar yang memperkirakan bahwa penjualan ritel total akan terkontraksi pada kisaran 2,5% yoy. Secara rata-rata, penjualan ritel pada TW1-13 terkontraksi 4,1%.Indeks produksi secara rata-rata juga terkontraksi 6,7% pada TW1-13 dengan penurunan tertinggi dialami oleh komponen elektronika. Namun demikian, secercah harapan muncul dari leading indicator untuk investasi dimana Purchasing Managers Index (PMI) mulai memasuki zona ekspansi pada TW1-13 yang mengindikasikan bahwa kegiatan investasi akan mulai bergairah. Peningkatan indeks terjadi baik untuk PMI manufaktur maupun elektronik. Pada TW1-13 rata-rata tekanan inflasi mencapai 4% yoy, lebih rendah dibandingkan dengan TW1-12 yang mencapai mencapai 4,9% batas yoy atas namun target sudah inflasi
menyumbang
tertinggi
adalah
transportasiseiring peningkatan harga kendaraan bermotor seiring kenaikan tarif kepemilikan mobil (Certificate of Entitlement/ CoE). Mempertimbangkan kondisi
ekonomi global yang masih penuh ketidakpastian serta tekanan inflasi domestik yang masih tinggi, maka otoritas moneter Singapura pada TW113 mempertahankan kebijakan nilai tukarnya (S$NEER) tanpa melakukan pelebaran band maupun slope nilai tukar. Sepanjang TW1-13, nilai tukar dollar Singapura terhadap USD cenderung apresiatif namun masih dianggap memadai untuk mengakomodir tekanan inflasi sekaligus menjangkar ekspektasi inflasi agar sejalan dengan target 2013. Ke depan, diperkirakan
perekonomian Singapura masih akan mengalami perlambatan pertumbuhan mengingat penuntun yang sejumlah dan indikator
mengindikasikan melemah
leading aktivitas
dan
indicator ekonomi
permintaan
domestik tidak cukup memadai untuk mendongkrak pertumbuhan ekonomi secara signifikan. Pertumbuhan ekonomi diperkirakan lebih rendah dari proyeksi otoritas moneter Singapura yang mentargetkan pertumbuhan ekonomi 2013 bergerak pada kisaran 1-3% dengan ditopang oleh perbaikan permintaan eksternal.
pemerintah pada 2013 yang ditetapkan pada kisaran 3-4%. Komponen inflasi yang
33
B.2.7 Thailand Kinerja perekonomian Thailand pada TW1-13 jauh di bawah perkiraan. Kinerja TW1-13 dianggap kurang memuaskan yaitu tumbuh 5,3% yoy, dibawah perkiraan sebelumnya yaitu 6-7% dan jauh di bawah kinerja TW1-12 yang mencapai 19,1% yoy. Penurunan kinerja dipicu oleh hampir seluruh determinan PDB baik dari sisi konsumsi, investasi maupun ekspor. Dari sisi konsumsi, pengeluaran rumah tangga mencatat penurunan pertumbuhan pada TW1-13 yaitu hanya tumbuh moderat 3,9% yoy, jauh di bawah pertumbuhan TW4-12 yang mencapai 12,4% yoy. Penurunan kinerja yang sangat tajam juga terjadi pada aktivitas investasi yang hanya tumbuh 7% yoy pada TW1-13, jauh di bawah performa TW4-12 yang mencapai 27%. Sementara tahun sebelumnya kinerja sebagai sektor akibat
diatas target inflasi pemerintah sebesar 2,7% pada pada harga 2013, seiring dengan dan adanya kebijakan subsidi pemerintah bahan bakar transportasi publik yang diluncurkan Februari 2013, serta penguatan baht yang menurunkan harga energi. Meskipun tekanan inflasi mulai melemah, namun bank sentral Thailand tetap mempertahankan suku bunga kebijakan pada level 2,75% dengan pertimbangan masih adanya risiko/potensi tekanan inflasi ke depan akibat kenaikan upah minimum sejak Januari 2013 lalu dan terus meningkatnya pertumbuhan kredit. Mempertimbangkan kinerja TW113 yang cukup mengecewakan ini, pemerintah pertengahan untuk 2013 Thailand Mei yaitu 2013 dari pada telah
melakukan revisi atas proyeksi PDB 4,5-5,5% menjadi 4,2-5,2%. Proyeksi inflasi terbaru ini sebenarnya masih dalam kisaran proyeksi inflasi
eksternal, yang sempat terpukul pada pelemahan permintaan global, pada TW1-13 hanya mampu tumbuh tipis pada tingkat 9,2% yoy, jauh dibawah kinerja TW4-12 yang mampu bertumbuh 44,5% yoy. Nilai tukar baht yang masih terapresiasi cukup tinggi selama TW1-13 juga dianggap menganggu kinerja ekspor. Tekanan inflasi pada TW1-2013 melemah (3,1%), meskipun masih
Consensus
Forecast
yang
memperkirakan ekonomi Thailand akan tumbuh moderat sebesar 4,8% yoy pada 2013. Dari sisi kebijakan moneter, adanya tekanan dari pemerintah kepada bank sentral Thailand untuk meredam apresiasi baht agar tidak mengganggu kinerja ekspor, kemungkinan akan direspon dengan penurunan suku bunga oleh bank sentral seiring dengan tekanan inflasi yang mulai mereda selama TW1-13.
34
B.2.8 Vietnam Perekonomian TW1-13 perlambatan Vietnam pada sedikit periode
2011 4 untuk mengendalikan inflasi yang sempat di atas 20%. Tekanan inflasi yang mereda
mengalami dibandingkan
menjadi pertimbangan bank sentral untuk menerapkan kebijakan moneter longgar dengan menurunkan suku bunga. Selama TW1-13, bank sentral telah menurunkan discount rate dan refinancing rate masing-masing 100 bps menjadi 6% dan 8%. Kebijakan tersebut juga dilakukan untuk meningkatkan jumlah kredit dan mendorong pertumbuhan konsumsi. Ke depan, diperkirakan kemungkinan penurunan suku bunga lebih lanjut semakin terbatas mengingat core inflation masih berada pada level yang cukup tinggi di TW1-13. Kinerja mulai perdagangan eksternal
sebelumnya. PDB TW1-13 tumbuh 4,9% yoy dari 5% yoy pada triwulan akhir 2012. Aktivitas konsumsi yang melemah akibat kondisi kredit yang memburuk, serta melambatnya kinerja produksi dan defisit neraca perdagangan berada dibalik perkembangan tersebut. Pelemahan aktivitas konsumsi terutama dipengaruhi oleh penurunan penjualan ritel yang rata-rata hanya tumbuh 10,8% yoy selama TW1-13, jauh lebih rendah dibandingkan TW4-12 yang mencapai 18,5% yoy. Sementara rata-rata produksi industri Vietnam di TW1-13 hanya tumbuh 5,6% yoy, turun dibandingkan TW4-12 yang mencapai 7,4% yoy. Melanjutkan perkembangan di
menunjukkan
perkembangan
positif, ditunjukkan dengan rata-rata kenaikan volume ekspor dan impor di TW1-13 tumbuh masing-masing 17,9% dan 21,4% 7,8% dan yoy. 22,2% yoy dari TW4-2012 yang hanya Pertumbuhan ekspor terutama ditopang oleh meningkatnya ekspor produk komputer dan telepon genggam yang mampu menggantikan pelemahan pada ekspor produk tradisional (pakaian, sepatu, pertanian
triwulan sebelumnya, tekanan inflasi kembali mengalami penurunan. Ratarata inflasi di TW1-13 tercatat sebesar 6,9% yoy, sedikit lebih rendah dibandingkan triwulan sebelumnya 7,0% yoy ataupun ratarata selama tahun 2012 (9,3%). Selain disebabkan oleh menurunnya harga pangan dan energi, keberhasilan Vietnam menjaga inflasi pada level yang rendah tidak terlepas dari konsistensi pemerintah melakukan pengetatan ekonomi pada periode sebelumnya, dengan secara agresif menaikkan
dan seafood ). Namun demikian, dengan

perkembangan pertumbuhan impor yang relatif lebih tinggi dibandingkan ekspor maka surplus neraca perdagangan di TW1-13 menyempit menjadi hanya USD45,3 juta dari USD349,7 juta di periode sebelumnya. Ke depan, diperkirakan kinerja ekspor akan
discount rate dan refinancing rate selama
Selama 2011, The State Bank of Vietnam telah menaikkan discount rate dan refinancing rate masing-masing sebesar 600bps.
35
menghadapi tantangan pelemahan nilai tukar sejalan dengan sentimen negatif penyelesaian krisis Eropa yang berlarut-larut. Selain tukar, risiko pelemahan Vietnam nilai juga
13 masih dimotori oleh permintaan domestik. Konsumsi rumahtangga masih menjadi motor penggerak utama pertumbuhan ekonomi di triwulan laporan yang ditopang oleh upah pekerja yang masih meningkat dan ekspansi kredit rumahtangga yang tumbuh moderat seiring dengan masih rendahnya tingkat bunga. Beberapa indikator penuntun aktivitas konsumsi seperti indeks kepercayaan konsumen, penjualan kendaraan bermotor, penciptaan lapangan kerja dan tingkat pengangguran turut mengonfirmasi masih kuatnya pertumbuhan konsumsi rumahtangga di triwulan laporan. Selain konsumsi rumah tangga, kinerja investasi ekonomi oleh yang di TW1-13 juga didukung akselerasi semakin kegiatan
perekonomian
akan menghadapi risiko core inflasi yang masih tinggi, ketahanan fiskal dan krisis sektor perbankan. Ketahanan fiskal menghadapi ancaman penurunan pendapatan seiring diterapkannya kebijakan penurunan pajak untuk mengatasi kesulitan bisnis di awal 2013. Sementara di sisi lain, peningkatan gaji pegawai pemerintah akan semakin membebani anggaran. Dengan kondisi demikian, tidak tertutup kemungkinan pemerintah akan mencairkan pinjaman untuk menutupi kebutuhan pembiayaan sehingga rasio debt to GDP berpotensi meningkat. Sementara dari sisi perbankan, pemerintah dihadapkan pada problem non performing
meningkat.
Pembangunan infrastruktur dalam rangka persiapan penyelenggaraan Piala Dunia 2014 dan Olimpiade 2016 memberikan andil terhadap kinerja investasi di triwulan laporan. Semakin membaiknya performa investasi ini tidak lepas dari dukungan kebijakan pemerintah. Di sisi moneter, selain tingkat suku bunga kebijakan yang masih ditahan pada level 7,25%, Bank Central do Brasil (BCB) juga menurunkan persyaratan reserve
loan kredit perbankan yang tinggi . Hal ini

5
akan menghambat kredit perbankan sehingga dikhawatirkan akan berdampak pada pelemahan konsumsi. Oleh karena itu, pemerintah dituntut untuk dapat melakukan reformasi di sektor perbankan agar permasalahan tersebut dapat segera teratasi.
requirement sebesar 20% bagi bank besar

B.2.9 Brazil Seiring ketidakpastian dengan di meningkatnya perekonomian yang memberikan kredit investasi barangbarang modal. Hal ini dilakukan untuk mendorong penciptaan kredit segar ke perekonomian. Di sisi fiskal, pemerintah melanjutkan pemberian pemotongan pajak dan konsesi untuk proyek infrastruktur publik.
5 NPL Vietnam per September 2012 telah mencapai level psikologis 8,82% dari total kredit, naik dari 8,6% pada Maret 2012.
global, kinerja ekonomi Brazil di TW1-
Selain dukungan dari sisi kebijakan,
36
membaiknya kinerja investasi juga terkait dengan mulai pulihnya kepercayaan investor terhadap prospek ekonomi Brazil. Di ekspor sektor dan eksternal, pada kinerja triwulan
tekanan inflasi tersebut, pemerintah menerapkan kebijakan penurunan pajak bahan makanan dan sektor tertentu serta menurunkan tarif listrik. Dengan tren inflasi yang masih tinggi, BCB merivisi ke atas perkiraan inflasi di 2013 menjadi 5,7%6 atau 0,9% lebih tinggi dari proyeksi Desember 2012. Sebagai respon terhadap kondisi perekonomian selama TW1-13, BCB masih mempertahankan suku bunga kebijakannya sebesar 7,25%. Kebijakan ini ditempuh mengingat sumber kenaikan inflasi masih dari faktor pasukan dan guna mendorong proses pemulihan ekonomi Brazil yang tengah berlangsung. Namun demikian, ke depan, ruang untuk penurunan suku bunga kebijakan semakin terbatas. Bahkan, kebijakan moneter diharapkan tidak lagi digunakan sebagai instrumen utama untuk mendorong pemulihan ekonomi, sehingga kemungkinan masa pelonggaran moneter akan segera berakhir. Hal ini dikonfirmasi oleh asesmen BCB terkini yang memproyeksikan SELIC rate akan bergerak dari 7,25% menuju 7,79%. sementara itu, kebijakan pemerintah diharapkan dapat diarahkan untuk mengatasi persoalan struktural di sisi pasokan, terutama dalam rangka meningkatkan daya saing beberapa sektor industri dan produktivitas ekonomi secara keseluruhan. Selain itu, guna mencegah terjadinya kembali apresiasi nilai tukar yang tajam sebagai dampak limpahan aliran modal masuk seiring dengan kebijakan
impor
laporan belum dapat diandalkan untuk menopang pemulihan ekonomi Brazil. Pelemahan ekonomi China yang tidak serendah perkiraan semula memberikan dampak positif pada kinerja ekspor. Namun demikian, masih lemahnya permintaan dunia dan belum meningkatnya daya saing produk Brazil mengakibatkan pemulihan kinerja ekspor belum dapat mengimbangi tekanan impor yang masih relatif tinggi. Dengan demikian, kondisi neraca perdagangan Brazil belum menunjukkan perbaikan yang signifikan di triwulan laporan. Pemulihan ekonomi yang secara umum mulai menunjukkan tren positif tersebut dibayangi oleh tekanan inflasi yang semakin besar. Tingginya tekanan inflasi terutama masih bersumber dari kenaikan harga pangan yang persisten akibat cuaca yang kurang menguntungkan sehingga mengganggu pasokan bahan pangan. Pada akhir TW1-13, laju inflasi tercatat 6,59% yoy atau telah melampaui batas atas target bank sentral untuk pertama kalinya sejak Desember 2011. Tren kenaikan harga pangan yang tajam dan persisten ini memicu kekhawatiran akan kembali terjadinya hyperinflation seperti pada era 1980an. Selain itu, tingginya inflasi juga dikhawatirkan akan menghambat aktivitas konsumsi dan investasi. Guna mengendalikan
Inflation Report March 2013.
37
quantitative easing yang masih terus

dijalankan di negara maju, pemerintah juga memberikan pajak untuk foreign inflows , pasar derivative, dan penjualan dolar di pasar
terkait infrastruktur diharapkan menjadi faktor kunci dalam menggenjot pertumbuhan ekonomi Brazil. Sementara itu, sejumlah risiko juga masih membayangi perekonomian Brazil ke depan. Menurunnya kredibilitas bank sentral dalam mengontrol maupun menjaga ekspektasi inflasi, kegagalan pemerintah dalam mengatasi persoalam struktural yang berdampak pada rendahnya potensial output, dan kekhawatiran terhadap kondisi global yang dapat memicu pembalikan arus modal merupakan Brazil. faktor yang berpotensi menurunkan tingkat pertumbuhan ekonomi
spot, forward dan future.

Dengan demikian, selama 2013 perkembangan PDB diperkirakan yang Brazil hanya pertumbuhan
berada pada kisaran 3%. Bank Sentral Brazil, IMF dan Consensus Forecast merevisi ke bawah perkiraan pertumbuhan ekonomi Brazil sebesar 0,3 0,5% pada asesmen terbarunya di April 2013 7 . Ke depan, implementasi kebijakan struktural terutama
World Economic Outlook April 2013 memproyeksikan pertumbuhan ekonomi Brazil akan berada di kisaran 3%, menurun 0,5% dibandingkan perkiraan pada sebelumnya (Januari 2013). Sementara Consensus Forecast April 2013 memperkirakan pertumbuhan ekonomi Brazil mencapai 3,1%, lebih rendah dari perkiraan tiga bulan sebelumnya (3,3%).
38
Bab 2 - Respon Kebijakan, Risiko Dan Prospek
BAB
2
Respon Kebijakan, Risiko Dan Prospek
Sebagai respon atas masih lemahnya aktivitas ekonomi domestik, kebijakan bank sentral negara dunia cenderung bias longgar. Negara maju cenderung mempertahankan kebijakan suku bunga rendah dan memperpanjang kebijakan quantitative easing (QE). Bahkan Kawasan Euro dan Australia menurunkan suku bunga kebijakan guna mendongkrak pertumbuhan ekonomi Di negara emerging kebijakan yang ditempuh cenderung bervariasi. China, Thailand, Filipina, dan Malaysia memutuskan untuk mempertahankan suku bunga kebijakan. Sementara itu, sejalan dengan terus menurunnya perekonomian domestik, India, Vietnam, dan Meksiko menurunkan suku bunga kebijakan. Sebaliknya, Brazil memutuskan untuk menaikan suku bunga kebijakan di tengah tingginya laju inflasi. Ke depan, arah kebijakan moneter bank sentral dunia masih cenderung bias longgar, setidaknya hingga akhir 2013. Di sisi fiskal, alternatif kebijakan stimulus fiskal di negara maju sudah sangat terbatas di tengah utang pemerintah yang sudah melampaui batas aman. Perekonomian global ke depan diperkirakan masih akan menghadapi tantangan yang cukup berat meskipun sejumlah risiko terutama di pasar keuangan menurun. Tingginya utang pemerintah di negara maju dan potensi ekses likuiditas di negara emerging menjadi tantangan kebijakan ke depan. Sementara itu, di tengah tingginya utang pemerintah, Pemerintah Jepang tetap berkomitmen untuk mengeluarkan stimulus fiskal. Di tengah permasalahan fundamental dan masih tingginya ketidakpastian di negara maju, pertumbuhan ekonomi di negara maju diprediksi belum akan meningkat signifikan selama beberapa kurun waktu ke depan meski risiko di pasar keuangan mulai menurun. Dengan demikian, motor utama pertumbuhan ekonomi global bertumpu pada negara emerging. Namun tantangan yang dihadapi negara emerging dalam mempertahankan pertumbuhan ekonominya kian meningkat. Permasalahan fundamental di negara maju yang mash jauh dari selesai dan tingginya ketidakpastian ekonomi global menyebabkan risiko dalam jangka menengah masih tinggi. Prospek ekonomi masih diliputi
39
ketidakpastian yang tinggi. Potensi risiko external shocks mulai menghantui ekonomi negara emerging Asia sebagai dampak dari financial imbalances dan tingginya harga aset. Hal ini menambah kompleksitas respon kebijakan di negara emerging. Dengan demikian, ruang bagi otoritas kebijakan moneter di negara emerging semakin terbatas dan tantangan yang dihadapi untuk mempertahankan pertumbuhan semakin besar.
Kebijakan moneter longgar masih terus dipertahankan di negara maju dan sebagian besar negara emerging Sebagian besar negara dunia
melanjutkan pembelian mortgage securities USD40 miliar per bulan, dan (iii) melanjutkan pembelian Treasury securities berjangka waktu lebih panjang sebanyak USD45 miliar/bulan (menggantikan kebijakan QE berupa operation twist yang berakhir pada Desember 2012) dan kebijakan roll-over terhadap UST jatuh tempo melalui lelang; dan (iv) mempertahankan kebijakan reinvestasi dari nilai pokok surat berharga Agency maupun Agency Mortgage Backed Securities (MBS) yang jatuh tempo ke dalam surat-surat berharga Agency MBS. Kebijakan pembelian
mempertahankan
kebijakan
moneter
longgar selama periode laporan. Negara maju terus mempertahankan kebijakan suku bunga rendah dan memperpanjang kebijakan
quantitative easing. Bahkan Kawasan Euro dan

Australia menurunkan suku bunga kebijakan guna mendongkrak pertumbuhan ekonomi. Sementara respon kebijakan yang harus dilakukan oleh negara emerging semakin kompleks. Proses pemulihan ekonomi negara maju yang berjalan sangat lamban dan bauran kebijakan ekonomi makro di negara maju termasuk kebijakan moneter longgar yang agresif diperkirakan meningkatkan risiko di negara emerging. The Fed selama periode laporan menetapkan untuk terus melanjutkan kebijakan highly accommodative accommodative. Kebijakan akomodatif tersebut meliputi: (i) mempertahankan suku bunga kebijakan di level 0-0,25% setidaknya selama pengangguran masih di atas 6,5% dan inflasi antara 1-2 tahun ke depan diprediksi tidak lebih dari 0,5% di atas proyeksi jangka panjang Fedres di kisaran 2% yoy, (ii)
mortgage-backed securities dan Treasury securities tersebut akan terus dilakukan hingga outlook pasar tenaga kerja mengalami
perbaikan secara signifikan. Selanjutnya, pada FOMC Mei 2013 terdapat indikasi bahwa Fedres kemungkinan akan melakukan penyesuaian terhadap magnitude dari program pembelian assetnya sesuai dengan perkembangan data sektor tenaga kerja dan trend inflasi. Langkah menuju pengurangan pembelian aset diperkirakan kecil kemungkinannya untuk ditempuh dalam waktu dekat. Hal ini mengingat penurunan tingkat pengangguran dan perkembangan yang terjadi di pasar tenaga kerja dan sektor perumahan diperkirakan masih belum stabil.
40
ECB menurunkan pada Mei
memutuskan suku 2013 bunga guna
untuk kebijakan
mengendap di neraca bank mengalir ke bisnisbisnis kecil di wilayah periferal. Di sisi lain, bank sentral Inggris (BOE) akan tetap menopang ekonomi melalui kebijakan QE berupa target pembelian aset sebesar GBP375 miliar. BOJ secara konsisten suku masih bunga
mendukung
kinerja perekonomian domestik domestik. Setelah menurunkan suku bunga kebijakan terakhir kalinya pada 5 Juli 2012, pada pertemuan 2 Mei 2013 ECB kembali menurunkan suku bunga kebijakan, efektif 8 Mei 2013, yaitu: (i) suku bunga kebijakan atau dikenal sebagai main refinancing operation (mengatur likuditas perbankan) diturunkan 25bps menjadi 0,5%; (ii) suku bunga marginal lending facility (suku bunga overnight credit yang diberikan euro system ke perbankan) diturunkan 50bps menjadi 1%; dan (iii) suku bunga deposit facility (suku bunga overnight deposit yang diberikan ke perbankan oleh Eurosystem) tetap dipertahankan di level 0,0%. Sebelumnya, pada pertemuan 6 September 2012 ECB telah memutuskan untuk mengimplementasikan program Outright Monetary Transactions (OMTs) atau transaksi moneter langsung di pasar sekunder untuk obligasi sovereign di Kawasan Euro. Seiring dengan menurunnya aktivitas ekonomi ke depan dan relatif terjaganya tingkat inflasi, kebijakan moneter longgar diperkirakan masih akan terus ditempuh oleh ECB dalam kurun waktu yang cukup panjang. Ke depan, ECB diperkirakan secara teknis sedang bersiap untuk menjalankan suku bunga negatif, di mana bank yang mempunyai reserve besar seolah akan dikenai pajak. Target yang ingin disasar dalam kebijakan hal ini adalah penurunan tingkat bunga kredit UMKM sehingga dana-dana QE yang sekarang
mempertahankan
kebijakannya di level 0,1% 0,1%. Sebelumnya, pada pertemuan April 2013, BOJ telah mengumumkan langkah agresif yang ditempuh sehubungan dengan kebijakan
monetary easing-nya yang memasuki tahapan

baru baik secara kuantitas maupun kualitas. Pembelian surat utang pemerintah yang berjangka waktu lebih panjang sebagai upaya BOJ melakukan rebalancing portfolio aset domestik yang pada akhirnya diharapkan dapat mendorong aktivitas investasi. Dalam rangka mencapai target inflasi 2% yoy yang telah dicanangkan sebelumnya, BOJ memutuskan untuk mengadopsi monetary
base control sebagai sasaran operasi

moneternya menggantikan uncollateralized
overnight call rate yang sebelumnya

digunakan. Di negara berkembang kebijakan yang ditempuh selama periode laporan cenderung bervariasi bervariasi. Bank sentral China, Thailand, Filipina, dan Malaysia memutuskan untuk mempertahankan suku bunga kebijakan. Sementara itu, sejalan dengan terus menurunnya perekonomian domestik, India, Vietnam, dan Meksiko menurunkan suku bunga kebijakan. Sebaliknya, Brazil memutuskan untuk menaikan suku bunga
41
kebijakan di tengah tingginya laju inflasi. Selain menggunakan instrumen suku bunga kebijakan, sejumlah negara juga lebih banyak menggunakan instrumen non suku bunga seperti pengetatan di sektor properti dan GWM. Ke depan, di tengah semakin terbatasnya ruang pelonggaran suku bunga, China, Malaysia, Filipina diperkirakan akan mempertahankan suku bunga kebijakan di sisa 2013. Sementara itu, Korea dan Thailand diperkirakan masih akan menurunkan suku bunga kebijakan di sisa 2013 guna mendorong pertumbuhan ekonomi. Sebaliknya, seiring dengan meningkatnya ekspektasi inflasi, Brazil diperkirakan akan secara bertahap menaikkan suku bunga kebijakan. Di China, room pelonggaran
hingga akhir 2013. Hal ini sejalan dengan kekhawatiran pemerintah akan terjadinya
bubble di sektor properti.

Bank Sentral India (RBI)
memangkas suku bunga kebijakannya di Februari dan Maret 2013 masingmasing sebesar 25bps sehingga suku bunga repurchase rate dan reverse
repo rate di akhir TW1-13 masingmasing menjadi berada di level 7,50% dan 6,50% 6,50%. Langkah ini ditempuh dengan
harapan dapat mendorong pertumbuhan ekonomi yang terindikasi masih belum stabil sebagai imbas dari melemahnya permintaan dan krisis energi. Selanjutnya, pada 3 Mei-13 RBI kembali menurunkan suku bunga kebijakan. Repo rate dan reverse repo rate diturunkan 25bps masing-masing menjadi 7,25% dan 6,25%. Penurunan tersebut ditujukan untuk lebih mendorong pertumbuhan ekonomi di tengah penurunan tekanan inflasi. Selain itu, Cash Reserve Ratio (CRR) pada TW1-13 diturunkan sebesar 25bps menjadi 4%. RBI juga mengusulkan untuk menurunkan proporsi obligasi yang dipegang perbankan India menjadi 23%, dari 25% yang berlaku selama ini. Usulan tersebut bertujuan agar bank meningkatkan lending -nya. Kedepan, tingginya defisit current account dan inflasi yang masih di level tinggi (di atas target) dipandang masih membatasi ruang kebijakan. Selain itu, di sisi suplai, berbagai tantangan yang masih perlu diatasi adalah supply
kebijakan fiskal dan moneter untuk mendorong pertumbuhan masih cukup luas luas. Semakin rentannya sektor properti di China mendorong pemerintah untuk menerapkan kebijakan makroprudensial. Pada awal Maret 2013 pemerintah China mengumumkan akan memperketat aturan di sektor properti mulai 1 April 2013. Akan tetapi, langkah tersebut belum berhasil meredam kenaikan harga dan penjualan rumah. Sebaliknya, justru kemudian berimbas pada melonjaknya penjualan rumah dan kenaikan harga rumah di hampir seluruh kota di China selama Maret 2013, terlepas dari tren
peak season penjualan rumah yang biasanya

berlangsung di bulan Maret. Ke depan, kebijakan ketat di sektor properti diperkirakan akan terus dipertahankan Pemerintah China
bottlenecks, governance, lemahnya investasi

pemerintah dan konsolidasi fiskal. Selama TW1-13, bank sentral
42
Brazil
tetap
mempertahankan
suku
akhirnya menurunkan suku bunga kebijakan
bunga kebijakan. Namun, pada pertemuan 17 April 2013 suku bunga kebijakan dinaikkan sebesar 25bps menjadi 7,50%. Kebijakan ini ditempuh setelah sejak Oktober 2012 otoritas memilih untuk mempertahankan suku bunga kebijakannya guna menciptakan kestabilan moneter di tengah proses pemulihan ekonomi domestik. Langkah menaikkan suku bunga kebijakan ini merupakan respon dari meningkatnya tekanan inflasi bulan Maret 2013 (6,59% yoy) yang telah melewati batas atas target inflasi Brazil tahun 2013 serta bertujuan untuk mendorong terciptanya kestabilan harga jangka panjang ditengah permasalahan ekonomi global yang belum teratasi. Dengan strategi ini diharapkan target inflasi Bank Sentral tahun 2013 dapat tercapai dan terjaga sehingga proses recovery ekonomi dapat berlanjut. Langkah yang diambil oleh Bank Sentral Brazil ini juga ditengarai sebagai salah satu upaya untuk menjaga persepsi konsumen dan investor terhadap laju inflasi kedepan yang dapat berpengaruh terhadap menurunnya kepercayaan konsumen maupun investor dan menghambat proses recovery kedepan. Lebih lanjut, guna mengatasi tekanan apresiasi terhadap nilai tukar pemerintah menerapkan pajak untuk foreign inflows, pasar derivative, serta penjualan dollar di pasar spot, forward dan future. Selama Korea TW1-13, (BoK) suku Bank Sentral bunga
benchmark seven-day repurchase menjadi

2,5%,. BoK memandang kebijakan perlu lebih akomodatif guna mendorong kinerja ekonomi domestik di tengah laju inflasi yang terus menurun. BoK juga memprediksi negative
output gap akan tetap terjadi dalam beberapa

waktu mendatang karena lemahnya ekonomi global, pelemahan yen dan tekanan geopolitik. Otoritas moneter Singapura pada TW1-13 nilai mempertahankan tukarnya (S$NEER) kebijakan tanpa
melakukan pelebaran band maupun
slope nilai tukar. Sepanjang TW1-13, nilai tukar dollar Singapura terhadap USD
cenderung apresiatif namun masih dianggap memadai untuk mengakomodir tekanan inflasi sekaligus menjangkar ekspektasi inflasi agar sejalan dengan target 2013.
Stimulus kebijakan fiskal sudah sangat terbatas di negara maju Alternatif kebijakan stimulus
fiskal sudah sangat terbatas di tengah utang pemerintah di negara maju yang sudah melampaui batas aman. Untuk menjaga keutuhan ekonomi, negara-negara di Kawasan Euro dihadapkan pada pilihan yang sulit untuk secara disiplin melakukan pengetatan anggaran sesuai kriteria Maastricht (defisit APBN maksimal 3% dan utang pemerintah maksimal 60% terhadap PDB). Kegagalan pemerintah dalam mendorong peningkatan kinerja di sektor riil memaksa otoritas mencari alternatif sumber
cenderung
mempertahankan
kebijakan (sejak Oktober-12 ditahan di level 2,75%) 2,75%). Namun pada 8 Mei-13
43
pemulihan baru melalui penguatan sektor UMKM dalam skema penjaminan kredit. Sebagai tahap awal, European Commision mengalokasikan EUR1,1 miliar untuk 222 ribu UMKM di negara periferal Kawasan Euro. Di sisi lain, di tengah tingginya utang pemerintah, Pemerintah Jepang tetap berkomitmen untuk mengeluarkan stimulus fiskal fiskal. Stimulus fiskal sebesar 10 Triliun akan dikucurkan dalam bentuk supplementary budget dan programprogram terkait lainnya guna mendukung dana pensiun masyarakat. Di samping itu, Pemerintah Jepang juga berupaya mendorong aktivitas investasi domestik dalam bentuk program perbaikan struktural yang direncanakan akan diumumkan program detailnya pada pertengahan tahun 2013. Di Brazil Brazil, dalam rangka mengendalikan tekanan inflasi, Pemerintah menurunkan pajak bahan makanan dan pajak pada sektor tertentu serta menurunkan tarif listrik.
menetapkan respon kebijakannya. Kegagalan otoritas negara maju dalam merespon permasalahan tersebut dikhawatirkan dapat menyeret ekonomi negara maju ke dalam resesi yang berkepanjangan. Sama halnya dengan negara
maju, tantangan kebijakan di negara
emerging juga semakin besar besar. Di tengah financial imbalances yang persistent, output gaps yang mendekati atau sedikit di atas tren
di sebagian besar ekonomi Asia, otoritas kebijakan moneter sebaiknya berjaga-jaga untuk segera merespon risiko ke depan. Selain itu, kebutuhan dan arah kebijakan moneter negara Asia ke depan berbeda-beda, terutama merefleksikan berbedanya eksposure. Di negara
emerging
Asia,
kebijakan
makroprudential akan memegang peranan penting di tengah tingginya pertumbuhan kredit yang berpotensi menyebabkan permasalahan stabilitas keuangan terutama jika diiringi derasnya aliran modal masuk. Walaupun secara umum negara Asia memiliki buffers untuk mengatasi risiko tersebut karena kondisi balance sheet perbankan dan korporasi relatif sound, adanya imbalances di sektor keuangan tersebut tetap perlu dimonitor secara hati-hati. Dengan kata lain, adanya potensi risiko terjadinya external
Tingginya utang pemerintah di negara maju dan potensi ekses likuiditas di negara emerging menjadi tantangan kebijakan ke depan Kebijakan diperkirakan negara maju moneter akan dan akomodatif ditempuh besar
masih
shocks pada ekonomi negara Asia dampak dari financial imbalances dan tingginya harga aset
perlu mendapat perhatian khusus bagi negara
sebagian
negara emerging di sisa 2013 2013. Namun kondisi utang pemerintah yang sudah dalam level yang mengkhawatirkan diperkirakan menjadi tantangan serius bagi negara maju dalam
emerging. Di tengah kondisi tersebut, ruang

bagi otoritas kebijakan moneter di negara
emerging semakin terbatas dan tantangan

yang dihadapi negara emerging dalam
44
mempertahankan pertumbuhan ekonomi semakin besar.
Ekonomi signifikan signifikan. fundamental Di
negara tengah dan
maju
diperkirakan belum akan meningkat permasalahan tingginya masih
Risiko jangka pendek menurun namun tantangan ke depan masih tinggi Perekonomian global ke depan diperkirakan masih akan menghadapi tantangan yang cukup berat meskipun sejumlah risiko terutama di pasar keuangan menurun menurun. Dua risiko terbesar yang diperkirakan dapat mengganggu proses pemulihan ekonomi global untuk sementara dianggap dapat dihindari, yaitu pecahnya ekonomi Kawasan Euro dan kontraksi fiskal yang tajam di AS. Walaupun tail risk di negara maju menurun, ketidakpastian ekonomi global masih tinggi dan perbaikan perekonomian secara signifikan diperkirakan belum akan terjadi. Permasalahan fundamental di
ketidakpastian di negara maju, pertumbuhan ekonomi di negara maju diprediksi belum akan meningkat signifikan selama beberapa kurun waktu ke depan meski risiko di pasar keuangan mulai menurun. Dengan demikian, motor utama pertumbuhan ekonomi global bertumpu pada negara emerging. Namun tantangan yang dihadapi negara emerging dalam mempertahankan pertumbuhan ekonominya saat ini kian meningkat dengan karakteristik permasalahan yang cukup bervariasi. Tantangan tersebut terkait dengan kemampuan negara emerging markets untuk tetap tumbuh kuat di tengah berbagai masalah yang melingkupinya, seperti ketidakpastian lingkungan global, tekanan permintaan domestik, dan terbatasnya kapasitas ekonomi maupun instrumen kebijakannya (policy tools). Respon kebijakan di emerging markets perlu mengantisipasi pula kemungkinan masuknya ekonomi dunia ke periode new normal, di mana pertumbuhan ekonomi pada negara maju dalam periode ke depan akan berada dalam lintasan pertumbuhan ekonomi yang lebih rendah dibandingkan sebelum krisis. Apabila risiko-risiko pelemahan tersebut tidak mampu dihindari, konsekuensinya proyeksi PDB dunia yang dilakukan oleh beberapa lembaga internasional masih perlu disikapi dengan hati-hati.
negara maju diperkirakan menghambat upaya pemulihan ekonomi di negara maju maju. Adanya pemotongan otomatis belanja pemerintah AS (budget sequestration) dan kian terkontraksinya ekonomi di Kawasan Euro serta ketidakstabilan kondisi politik di beberapa negara di Kawasan Euro semakin mengkonfirmasi sulitnya upaya pemulihan ekonomi di kawasan tersebut. Pemburukan ekonomi di Cyprus dan penurunan rating Slovenia dikhawatirkan menambah bobot risiko di sektor keuangan kawasan Euro. Ke depan, potensi pemburukan krisis utang di negara kawasan Euro diperkirakan masih menjadi ancaman serius.
45
Risiko ekonomi global jangka menengah masih tinggi Permasalahan fundamental di
ekonomi ekonomi. Sementara perkembangan terkini masih mengkonfirmasi bahwa sektor tenaga kerja dan sektor perumahan AS pemulihannya masih belum stabil di tengah pengeluaran rumah tangga yang masih terbatas. Budget sequestration AS tersebut diperkirakan juga turut mempengaruhi proses pemulihan sektor tenaga kerja. Selain itu, dampak fiscal cliff masih menjadi downside risks ekonomi di samping AS masih menghadapi risiko pendanaan fiskal akibat belum disetujuinya pagu utang. Untuk sementara penurunan defisit fiskal yang tajam (fiscal cliff) berhasil dihindari pada akhir 2012. Meski permasalahan fiscal cliff telah dapat teratasi dengan tercapainya kesepakatan untuk menaikkan pajak dan menurunkan pengeluaran pemerintah pada komponen tertentu, namun hal tersebut belum menyentuh permasalahan utang yang telah melampaui debt ceiling sebesar USD16,4 triliun di akhir 2012 yang tenggat waktunya berakhir di Mei 2013. Pemotongan otomatis pengeluaran pemerintah federal dan pelampauan limit utang (debt ceiling) menjadi agenda yang harus diselesaikan dalam jangka pendek yang akan menentukan sustainabilitas fiskal AS dalam jangka menengah. Kegagalan dalam melakukan strategi penerapan budget
negara maju yang mash jauh dari selesai dan tingginya ketidakpastian ekonomi global menyebabkan risiko dalam jangka menengah masih tinggi tinggi. Dalam jangka menengah, downside risks perekonomian global terutama terkait dengan hal-hal sbb.: (i) belum adanya langkah konkrit konsolidasi fiskal di AS dan Jepang, (ii) tingginya beban utang dan terbatasnya ruang kebijakan di Kawasan Euro, (iii) potensi perlambatan ekonomi China; (iv) adanya distorsi yang disebabkan oleh kebijakan moneter yang akomodatif dan kebijakan
unconventional di negara maju, dan (v) overinvestment dan tingginya harga aset di
beberapa negara emerging. Di 2013, negara risiko dan maju masih
menghadapi perekonomian yang tinggi mendorong
fundamental ketidakpastian dapat ekonomi ekonomi.
sehingga
perlambatan
D ownside risks masih bersumber dari persoalan struktural di negara-negara maju yang merupakan episentrum dari krisis global, antara lain konsolidasi fiskal AS dalam jangka pendek, potensi stagnasi ekonomi di Kawasan Euro, dan serta pelemahan lebih lanjut ekonomi di negara-negara emerging market terutama di China. Di signifikan AS,
sequestration ( back-loaded measures )

dikhawatirkan akan menyebabkan ekonomi AS tumbuh lebih rendah dari proyeksi sebelumnya. Di Kawasan Euro, stagnasi
diperkirakan
budget sequestration cukup berdampak

pada pertumbuhan
ekonomi masih menjadi ancaman jika momentum pemulihan ekonomi tidak
46
mampu dipertahankan dipertahankan. Ekonomi kawasan masih menghadapi risiko yang tinggi terhadap pemburukan sovereign debt , potensi kembali meningkatnya risiko sistemik perbankan kawasan, dan potensi dampak pengetatan kebijakan austerity measures. Selain itu, proses pemulihan menjadi semakin berat seiring dengan kondisi beberapa negara inti yang diharapkan menjadi pendorong pemulihan ekonomi masih mengalami kontraksi ekonomi, seperti Perancis, Italia dan Spanyol, sementara ekonomi Jerman sebagai negara terbesar di kawasan mulai mulai digerogoti oleh persoalan investasi. Berlarutlarutnya resesi di Kawasan Euro dikhawatirkan semakin memperlemah ketahanan ekonomi negara periferal. Permasalahan di Cyprus dan penurunan rating Slovania mengindikasikan bahwa kondisi negara periferal Kawasan Euro kian memburuk sehingga diperkirakan dapat mengganggu proses perbaikan ekonomi kawasan. Kondisi ini menyebabkan pertumbuhan ekonomi di Kawasan Euro diperkirakan masih lemah dan mengalami kontraksi selama 2013. Dalam jangka pendek, risiko terutama terkait dengan lemahnya
memerlukan proses yang panjang seiring masih terdapat pertentangan politis di antara negara kawasan Euro. Perkembangan yang sama juga dihadapi Inggris dengan outlook pertumbuhan jangka menengah yang diperkirakan terus menurun menurun. Tantangan tersebut mendesak pemerintah di Kawasan Eropa melakukan konsolidasi fiskal. Beban utang yang tinggi dan terus naik, memperburuk kapasitas shock absorption dari neraca pemerintah dan diperkirakan tidak akan membaik dalam beberapa tahun ke depan (Pada 22 Feb 2013 Moodys menurunkan rating pemerintah Inggris dari kategori Aaa menjadi Aa1 dengan outlook stable. Di Jepang, resesi masih akan terjadi berhasil apabila pemerintah inflasi tidak dan menangani
konsolidasi fiskal jangka menengah menengah. Jepang juga masih dihadapkan oleh risiko
liquidity trap yang menyebabkan target inflasi

sulit tercapai meskipun telah menempuh kebijakan yang sangat ekspansif (Abenomics). Permasalahan yang harus segera diatasi adalah meningkatkan inflasi, konsolidasi fiskal dan reformasi struktural untuk mendorong pemulihan ekonomi. Di sisi lain, stimulus baik fiskal dan moneter diperkirakan mendorong pelemahan Yen sehingga menimbulkan kekhawatiran currency war. Di negara berkembang, risiko yg dihadapi cenderung bervariasi. China masih menghadapi risiko perlambatan ekonomi, terlebih kebijakan ketat di sektor
balance sheet, channel kredit yang terganggu

pada negara periperal, dan lambannya proses penguatan economic dan monetary union di Kawasan Euro. Upaya penyelesaian krisis dengan meningkatkan kesehatan pasar keuangan kawasan, mewujudkan skim
banking union dan sofereign rescue funds

harus dilanjutkan untuk menjaga momentum pemulihan ekonomi. Meskipun demikian, upaya membentuk banking union masih
47
properti masih tetap akan dilanjutkan. Hal ini mengingat besarnya backward dan forward
akibat masih tingginya permintaan domestik, peningkatan upah minimum seperti yang terjadi di Malaysia, Indonesia, dan Thailand, serta perkiraan pengurangan subsidi BBM di Malaysia pascapemilu April 2013. Di Brazil, kemampuan bank sentral dalam mengontrol dan menjaga ekspektasi inflasi, kegagalan pemerintah dalam mengatasi persoalan struktural, dan risiko pembalikan aliran modal menjadi faktor utama yang berpotensi menurunkan pertumbuhan ekonomi Brazil.
linkage sektor tersebut ke investasi di China.

Selain itu, pemerintah daerah yang diharapkan dapat menjadi motor utama pertumbuhan ekonomi China dihadapkan oleh kondisi tingginya utang yang akan membatasi ekspansi. Lebih lanjut, derasnya aliran modal masuk turut meningkatkan kerentanan ekonomi China khususnya terkait dengan kenaikan pemberian kredit baru. Pesatnya pertumbuhan kredit tersebut dianggap tidak stabil dan dapat mengganggu stabilitas ekonomi. Sebagai respon atas perkembangan ini, lembaga pemeringkat Fitch pada April 2013 menurunkan peringkat kredit domestik China untuk aset jangka panjang. Di sisi lain, pertumbuhan harga properti yang terus meningkat hingga TW1-13 dikhawatirkan memicu terjadinya bubble harga properti. Di Korea, risiko terbesar masih berasal dari sisi eksternal eksternal. Penurunan permintaan dari negara mitra dagang utama (AS, Kawasan Euro, dan China) dan tekanan depresiasi yen yang membayangi daya saing ekspor Korea berpotensi mengganggu kinerja ekspor Korea. Di India, ancaman inflasi serta defisit fiskal dan current account masih menghantui ekonomi . Resilensi perekonomian ASEAN akan menghadapi tantangan sejalan dengan masih lemahnya ekonomi global khususnya di negara-negara yang tergantung pada penerimaan ekspor seperti Singapura, Malaysia, dan Thailand. Selain itu, negara ASEAN juga dihadapkan oleh risiko meningkatnya ekspektasi inflasi
Prospek
ekonomi
masih
diliputi
ketidakpastian yang tinggi Ekonomi global di 2013
diperkirakan tumbuh lebih rendah dari prediksi prediksi. Prospek perekonomian pada 2013 juga masih akan diliputi oleh ketidakpastian yang tinggi, sejalan dengan sejumlah faktor risiko (downside risks) yang diperkirakan masih akan secara signifikan membayangi perekonomian global ke depan. Berbagai asesmen terkini dari lembaga internasional, seperti IMF, World Bank, BIS dan Consesus
Forecast menggambarkan pertumbuhan

ekonomi dunia pada 2013 diperkirakan lebih rendah dari proyeksi sebelumnya dan hanya akan tumbuh sedikit lebih tinggi dibandingkan tahun 2012. Berdasarkan prediksi IMF terkini (melalui WEO April 2013), PDB global pada 2013 diperkirakan tumbuh 3,3% yoy (proyeksi sebelumnya 3,5% yoy) dan PDB global di 2014 tumbuh 4,0% yoy yoy. Penurunan proyeksi PDB global tersebut
48
khususnya disebabkan oleh penurunan
IMF tersebut. Hal ini juga dikonfirmasi oleh asesmen terkini Uni Eropa. Pada 4 Mei 2013 Uni Eropa merevisi ke bawah prediksi PDB Kawasan Euro 2013 dari minus 0,3% yoy menjadi minus 0,4% yoy. Revisi tersebut terutama dilatarbelakangi oleh resesi ekonomi yang diperkirakan berlangsung lebih lama dari prediksi awal dan memburuknya sektor tenaga kerja. Berbeda dengan AS dan Kawasan Euro, kebijakan mampu Abenomics menumbuhkan diperkirakan
outlook
ekonomi
AS
dampak
dari
pengurangan pengeluaran pemerintah AS secara otomatis (automatic spending cuts) atau dikenal sebagai budget sequestration, kian dalamnya kontraksi ekonomi di Kawasan Euro, dan ekonomi China yang diperkirakan tidak setinggi prediksi awal. IMF merevisi ke bawah
pertumbuhan ekonomi AS di 2013. PDB AS di 2013 diprediksi hanya tumbuh 1,9% yoy, dari 2,1% yoy prediksi IMF sebelumnya (WEO, Januari 2013). Namun demikian, potensi PDB AS lebih rendah dari proyeksi masih besar. Perkembangan terkini masih mengkonfirmasi bahwa sektor tenaga kerja masih belum stabil di tengah pengeluaran rumah tangga yang masih terbatas. Selain itu, investasi (terutama pada business fixed investment) masih lemah walaupun menunjukan perbaikan. Sementara, meski sektor perumahan mulai menunjukkan sinyal awal perbaikan, kondisinya masih sangat rentan. Selanjutnya, budget sequestration dan permasalahan fiscal cliff masih menjadi
optimisme akan adanya perbaikan pada ekonomi di Jepang Jepang. Kombinasi kebijakan fiskal dan quantitative easing tersebut diperkirakan dalam jangka pendek dapat mendongkrak ekonomi Jepang. PDB Jepang di 2013 direvisi ke atas sebesar 0,4% atau tumbuh menjadi 1,6% yoy. Namun perlu dicatat bahwa kebijakan Abenomics di Jepang masih memerlukan waktu yang lebih panjang untuk mengukur keberhasilannya. Dengan demikian, keberhasilan program Abenomics tersebut sangat bergantung pada sejauh mana konsistensi implementasi program stimulus fiskal, moneter, dan reformasi struktural serta kemampuan otoritas kebijakan dalam menjangkar ekspektasi inflasi. Kian membengkaknya utang pemerintah dikhawatirkan dapat mengganggu proses pemulihan ekonomi Jepang. Di pertumbuhan negara ekonomi emerging, di 2013
downside risks ekonomi AS.

Asesmen terkini IMF juga mengkonfirmasi pemburukan ekonomi di Kawasan Euro Euro. IMF merevisi ke bawah proyeksi PDB Kawasan Euro di 2013 menjadi minus 0,3% yoy (proyeksi sebelumnya minus 0,1% yoy ) (WEO April 2013). Namun perkembangan terkini mengindikasikan ketidakpastian ekonomi di Kawasan Euro masih tinggi sehingga masih terdapat potensi bahwa PDB di 2013 lebih rendah dari prediksi
diperkirakan masih solid meski sedikit lebih rendah dibandingkan proyeksi IMF Januari 2013 2013. Ekonomi negara
49
emerging diperkirakan tumbuh 5,4% yoy

(turun 0,1%). Masih solidnya ekonomi di negara emerging Asia diperkirakan mampu mengimbangi penurunan ekonomi yang terjadi di negara Middle East & North Africa (MENA), Amerika Latin, dan negara periperal di Kawasan Eropa. Ekonomi China diperkirakan masih menjadi motor penggerak ekonomi global, tumbuh 8,2% yoy di 2013. Di Kawasan ASEAN, ekonomi di 2013 diprediksi menguat terutama di Filipina, Malaysia, dan Thailand. Sebaliknya, ekonomi Korea, Singapura, India, dan Vietnam mengalami koreksi ke bawah. Solidnya ekonomi di emerging Asia terutama didorong oleh perdagangan intra regional dan masih kuatnya permintaan domestik domestik. Konsumsi dan investasi swasta diperkirakan didukung oleh kondisi pasar tenaga kerja yang kondusif dan kondisi keuangan yang relatif baik, didukung oleh sejumlah faktor sbb.: (i) kombinasi antara kebijakan moneter yang akomodatif, pertumbuhan kredit yang tinggi terutama di beberapa negara ASEAN, serta derasnya capital inflows, (ii) meningkatnya permintaan domestik di China dan stimulus fiskal di Jepang, dan (iii) meningkatnya integrasi perdagangan untuk final consumer
maju masih jauh dari selesai. Lebih lanjut, proyeksi IMF yang memperkirakan bahwa ekonomi global di 2014 tumbuh menguat mencapai 4,0% yoy dirasakan terlalu optimis. Hingga saat ini belum ada langkah konkrit guna mengatasi permasalahan fundamental di negara maju sehingga dikhawatirkan proses pemulihan ekonomi global masih akan berjalan lambat. Beberapa potensi downside risks ekonomi global meliputi sbb.: (i) pemburukan ekonomi dan keuangan di Kawasan Euro di tengah kondisi politik di sejumlah negara Kawasan Euro yang tidak stabil; (ii) berlarut-larutnya persoalan debt
ceiling dan fiscal cliff di AS; dan (iii) pertumbuhan

ekonomi China yang berpotensi tumbuh lebih lambat dari prediksi. Ke depan, kebijakan moneter
akomodatif diperkirakan masih akan ditempuh negara maju dan sebagian besar negara emerging . Namun di tengah
financial imbalances yang persistent, output

gaps yang mendekati atau sedikit di atas tren di sebagian besar ekonomi Asia, otoritas kebijakan moneter sebaiknya berjaga-jaga untuk segera merespon risiko ke depan. Selain itu, kebutuhan dan arah kebijakan moneter negara Asia ke depan berbeda-beda, terutama merefleksikan berbedanya eksposure. Di negara
goods, terutama di negara ASEAN.

Secara umum, meskipun sudah melakukan lebih koreksi asesmen IMF tersebut tetap perlu dipahami secara berhati-hati ekonomi mengingat permasalahan di negara penyelesaian fundamental
emerging
Asia,
kebijakan
makroprudensial akan memegang peranan penting di tengah tingginya pertumbuhan kredit yang berpotensi menyebabkan permasalahan stabilitas keuangan terutama jika diiringi derasnya aliran modal masuk.
50
Potensi risiko external shocks mulai menghantui ekonomi negara emerging Asia Asesmen sudah potensi mulai risiko IMF tersebut juga
alam/ketegangan geopolitik), (iii) menurunnya kepercayaan akan kemampuan Pemerintah Jepang mengatasi permasalahan ekonomi, dan (iv) lambannya proses reformasi dan
menyoroti terjadinya
mengenai
recovery pada perekonomian China. Adanya

potensi risiko terjadinya external shocks pada ekonomi negara Asia dampak dari financial
shocks pada ekonomi dampak dari financial imbalances dan tingginya harga aset aset. Hal ini menambah
kompleksitas respon kebijakan di negara
external negara Asia
imbalances dan tingginya harga aset

menambah kompleksitas respon kebijakan negara emerging. Walaupun secara umum negara Asia memiliki buffers untuk mengatasi risiko tersebut karena kondisi balance
emerging . Dengan demikian, ruang bagi

otoritas kebijakan moneter di negara

yang dihadapi untuk mempertahankan pertumbuhan semakin besar. Dalam Outlook, ekonomi IMF Regional Economic bahwa
sheet perbankan dan korporasi sound , adanya imbalances di keuangan tersebut tetap
relatif sektor perlu
menegaskan Asia
dimonitor secara hati-hati hati-hati. Dengan kata lain, adanya potensi risiko terjadinya external
potensi terjadinya external shocks pada negara meningkat terutama dipicu oleh beberapa faktor sebagai berikut berikut.: (i) financial imbalances dan meningkatnya harga aset yang diperkirakan terjadi di sejumlah negara Asia terutama didukung oleh tingginya pertumbuhan kredit dan kondisi pembiayaan yang relatif murah, (ii) terganggunya perdagangan intra regional (faktor bencana
shocks pada ekonomi negara Asia dampak dari financial imbalances dan tingginya harga aset
perlu mendapat perhatian khusus bagi negara
emerging. Di tengah kondisi tersebut, ruang

bagi otoritas kebijakan moneter di negara

yang dihadapi negara emerging dalam mempertahankan pertumbuhan ekonomi semakin besar.
51
Tabel 2.1 Suku Bunga Kebijakan

Akhir Periode
Negara
2012 Jan
6,56 8,50 2,00 3,00 4,25 3,00 6,00
2013
Prediksi*
Feb Mar Apr Mei Jun
Jul
Ags Sep Okt Nop Des Jan Feb Mar Apr Mei Des-13 Mar-14
6,00 7,00 2,75 2,75 3,50 3,00 6,00 8,25 4,00 0,25 0,50 0,50 0,05 2,75 2,75 6,25 7,00 2,75 2,75 3,50 3,00 6,00 8,25 4,00 0,25 0,50 0,50 0,05 2,75 3,00
Negara Berkembang China India Korea Thailand Filipina Malaysia Indonesia Vietnam Brazil Meksiko Argentina Amerika Kawasan Euro Inggris Jepang Australia New Zealand 6,56 6,56 6,56 6,56 6,31 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 8,50 8,50 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 7,75 7,75 7,50 7,50 7,25 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,75 2,75 2,50 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 2,75 2,75 2,75 2,75 2,75 2,75 2,75 2,75 4,25 4,00 4,00 4,00 4,00 3,75 3,75 3,75 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75
15,00 15,00 14,00 13,00 12,00 11,00 10,00 10,00 10,00 10,00 10,00 9,00 9,00 9,00 8,00 8,00 7,00 10,50 10,50 9,75 9,00 8,50 8,50 8,00 7,50 7,50 7,25 7,25 7,25 7,25 7,25 7,25 7,50 7,50 4,50 9,03 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,00 4,00 4,00 9,24 9,25 9,30 9,21 9,39 9,59 9,57 9,79 9,67 9,64 12,75 10,50 9,82 11,90 10,28 13,95 Negara Maju 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 4,25 4,25 4,25 4,25 3,75 3,50 3,50 3,50 3,50 3,25 3,25 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50
Sumber: Bloomberg *) Berdasarkan prediksi JP Morgan 3 Mei 2013
52
Tabel 2.2 Suku Bunga Kebijakan Dunia (%)

Des. 10 Des 11 Des 12 Des 2013 **) Suku Bunga Terkini (Pertemuan Terakhir) Tgl Kebijakan Saat Ini Pertemuan Berikutnya Tgl *)Prediksi Sk Bunga Flat Flat Flat Flat 25 bps 25 bps -
No.
Negara Negara Maju
1 AS (Fed fund rate) 2 Euro (Refinancing rate) 3 Inggris (Base rate) 4 Jepang (O/N call rate) 5 Australia (Cash rate) 6 New Zaeland (Cash rate) 7 Korsel (O/N call rate) Negara Berkembang China (1 year lending 8 rate) 9 India (Repo rate) 10 Indonesia (BI rate) 11 Malaysia (O/N policy rate) 12 Thailand (1D repo) 13 Filipina (O/N policy rate) 14 Brazil (Selic rate) 15 Mexico (Target rate) Vietnam 16 (Refinancing Rate)
0,25 1,00 0,50 0,10 4,75 3,00 2,50
0,25 1,00 0,50 0,10 4,25 2,50 3,25
0,25 0,75 0,50 0,10 3,00 2,50 2,75
0,25 0,50 0,50 0,05 2,75 2,75 2,75
1 Mei 2 Mei 9 Mei 26Apr 7 Mei 24 Apr 9 Mei
Flat 25 bps Flat Flat 25 bps Flat 25 bps
0-0,25 0.50 0,50 0-0,10 2,75 2,50 2,50
19 Jun 6 Jun 6 Jun 22 Mei Nov 13 Sep 13 -
5,56 6,25 6,50 2,75 2,00 4,00 10,75 4,50 9,00
6,56 8,50 6,00 3,00 3,25 4,50 11,00 4,50 15,00
6,00 8,00 5,75 3,00 2,75 3,50 7,25 4,50 9,00
6,00 7,00 3,00 2,75 3,50 8.25 4,00 -
7 Jul 3 Mei 11 Apr 9 Mei 3 Apr 25 Apr 17 Apr 26 Apr Feb-13
31 bps 25 bps Flat Flat Flat Flat 25 bps Flat Flat
6,00 7,25 5,75 3,00 2,75 3,50 7,50 4,00 9,00
n/a Jun 13 14 Mei 29 Mei 13 Juni 29 Mei 7 Juni n/a
Flat Flat Flat 50 bps Flat -
*) Berdasarkan survei Bloomberg (AS, Euro, Inggris, dan Jepang) dan JP Morgan Mei 2013 **) Berdasarkan prediksi JP Morgan Mei 2013
53
Boks Langkah Kebijakan Monetary Easing - Jepang
Pada 4 April 2013, Bank of Japan (BoJ) melaksanakan Monetary Policy
sebagai sasaran operasi moneternya menggantikan
uncollateralized
Meeting . Selain memutuskan untuk

mempertahankan suku bunga kebijakan di level 0,1% yoy, BOJ mengumumkan langkah yang ditempuh terkait kebijakan
overnight call rate yang sebelumnya

digunakan. Sasaran penambahan jumlah monetary base outstanding yang ingin dicapai adalah sejumlah 60-70 triliun per tahunnya. Dengan posisi monetary base outstanding di akhir 2012 mencapai 138 triliun, diharapkan di tahun 2013 akan mencapai 200 triliun dan di tahun 2014 mencapai 270 triliun (Tabel 1).
monetary easing di 2013.

Kebijakan Monetary Easing BOJ Dalam rangka mencapai target inflasi 2% yoy yang telah dicanangkan sebelumnya, BOJ memutuskan untuk mengadopsi monetary base control
Tabel 1. Monetary Base Target and The Banks Balance Sheet Projection
(trillion Yen)
End 2012 (Actual)

Monetary Base Breakdown of The Bank's Balance Sheet JGBs CP Corporate bonds Exchange-traded funds (ETFs) Japan real estate investment trusts (J-REITs) Loan Support Program Total assets (including others) Banknotes Current deposits Total liabilities and net asset (including others)
Source: BOJ
End 2013 (Actual)

200
End 2014 (Actual)

270
138
89 2,1 2,9 1,5 0,11 3,3 158 87 47 158
140 2,2 3,2 2,5 0,14 13 220 88 107 220
190 2,2 3,2 3,5 0,17 18 290 90 175 290
54
Selain itu, BOJ juga mengambil langkah untuk meningkatkan pembelian Japanese Government
Kondisi ini tercermin dari bobot JGB yang mencapai 82% dari keseluruhan instrumen yang digunakan oleh BOJ (Grafik 1).
Composition Instrument to be Purchase
Bonds (JGBs) untuk semua jenis tenor

dan kriteria. Target penambahan yang ingin dicapai terkait instrument JGB tersebut adalah mencapai 50 triliun per tahunnya. Tidak hanya instrumen JGB, BOJ juga merencanakan untuk melakukan penambahan pembelian Exchange
2% 0% 0% 0%
16%
82%
Trade Fund (ETF) dan Japan Real Estate Investment Trusts (J-REITSs).
Dalam rangka mendukung kebijakan
JGBs CP Corporate bonds Source: Bank of Japan
Exchange-traded funds (ETFs) Japan real estate investment trusts (J-REITs) Loan Support Program
monetary easing tersebut, BOJ juga

mengambil beberapa langkah yang diantaranya adalah mengakhiri Asset
Grafik 1. Komposisi Pembelian Aset
Purchase Program yang telah

berlangsung sebelumnya, menunda banknote
Selain itu, BOJ juga dinilai cukup agresif dengan menargetkan untuk membeli JGB dalam jumlah yang jauh lebih besar ( double
principle
serta
meningkatkan dialog dan hubungan dengan para pelaku pasar. Selain itu, mengingat masih berlangsungnya rekonstruksi pasca gempa di beberapa daerah maka periode
size )
dibandingkan dengan kebijakan sebelumnya (2009-2012). Begitu juga halnya dengan target untuk menyasar JGBs dengan average
funds-supplying operation dalam

rangka mendukung
remaining maturity yang juga dua kali

lebih panjang (diperkirakan mencapai rata-rata 7 tahun) dari pembelian JGBs sebelumnya yang average remaining maturity -nya kurang dari 3 tahun (Grafik 2 dan Tabel 2).
financial
institutions di daerah yang terkena

dampak gempa akan diperpanjang selama satu tahun. Berdasarkan rilis kebijakan tersebut, dapat diketahui bahwa selain menitikberatkan kepada monetary
base , BOJ juga lebih fokus pada

instrumen JGBs.
55
Tabel 2. Kategori Maturity Pembelian Obligasi 2009-11, 2012, dan 2013

in Trillion Yen in Trillion Yen
Category Bond Purchase up to 1 year more than 1 year & up to 10 years more than 10 years & up to 30 years Floating rate bonds Inflation-indexed bonds Total amount JGB purchase per year
2012 7,44 12 1,2 0,84 0,12 21,6
Category Bond Purchase up to 1 year more than 1 year & up to 10 years more than 10 years & up to 30 years Floating rate bonds Inflation-indexed bonds Total amount JGB purchase per year
2009-2011 7,44 12 1,2 0,72 0,24 21,6

in Trillion Yen
Category Bond Purchase up to 1 year more than 1 year & up to 5 years more than 5 years & up to 10 years more than 10 years Floating rate bonds Inflation-indexed bonds Total amount JGB purchase
Apr-13 0,11 2,1 3,05 0,8 0,14 0 6,2
Mei-13 0,22 3 3,4 0,8 0 0,02 7,44
Target 2013
50
Composition JGBs Purchase2009-2011 3% 1% 6% 34% 56%
Composition JGBs Purchase 2012 4% 0% 6% 34%
56%
up to 1 year more than 1 year & up to 10 years more than 10 years & up to 30 years
Floating rate bonds Inflation-indexed bonds
Floating rate bonds Inflation-indexed bonds
Composition JGBs Purchase April 2013 2% 2% 0%
Composition JGBs Purchase May 2013 0% 3% 0% 11%
13% 34%
46%
40%
49%
more than 10 years Floating rate bonds Inflation-indexed bonds
more than 10 years Floating rate bonds Inflation-indexed bonds
Grafik 2. Komposisi Pembelian Aset antara Tahun 2009-2011, 2012, dan 2013 (April & Mei)
56
Pasar Keuangan Jepang bereaksi positif pasca BOJ merilis update kebijakan moneternya Setelah melemah di tiga hari pertama perdagangan, indeks pasar saham bergerak tipis ke arah positif di akhir perdagangan tanggal 4 April 2013. Hal ini dipicu oleh respon positif dari pelaku pasar pasca BOJ menempuh langkah kebijakan moneter yang dianggap cukup agresif. Sementara itu, pasar obligasi kondisinya juga menunjukkan hal yang serupa dan lebih baik bila dibandingkan pergerakan minggu lalu. Namun demikian, perkembangan yield obligasi secara mingguan maupun bulanan dibandingkan awal tahun masih terus berada dalam tren perbaikan, sedangkan CDS bergerak ke arah berlawanan, yang mencerminkan masih cukup tingginya risiko akan ketidakpastian dan tantangan ekonomi Jepang kedepan. 97 95 93 91 89 87 85 83 81 79 77 75
USD/JPY Spot: USD/JPY (lhs) Nikkei225 (rhs)
Indeks 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000
Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar 2010 2011 2012 2013 Sumber: Bloomberg
Grafik 4. Nilai Tukar dan Pasar Saham
Di pasar valas, secara mingguan nilai tukar Jepang mengalami sedikit apresiasi terhadap USD. Berbeda halnya dengan yang terjadi pada pasar saham, nilai tukar Yen terhadap USD di tiga hari pertama bulan April cenderung terapresiasi. Namun pascapengumuman oleh BOJ 4 April 2013 nilai tukar Yen terhadap USD kembali mencapai
Indeks 2
terdepresiasi 96,34
hingga
Yen/USD.
bps 180 160 140 120 100 80 60 40
CDS (rhs)
1,8 1,6
Govt10yr bonds yield
1,4 1,2 1
Spot: USD/JPY (lhs) YTD Nikkei225 (rhs) Avg weekly change MTD
0,8 0,6 0,4 0,2

-40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00%
Govt10yr bonds yield (lhs)
CDS (rhs)
20
-60.00% Sumber: Bloomberg, diolah
0 Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar 2010 2011 2012 2013
Sumber: Bloomberg
Grafik 3. Pergerakan Indikator Pasar Keuangan Jepang
Grafik 5. CDS dan Yield JGB
57
Dibandingkan awal April 2013 maupun awal 2013, Yen juga masih cenderung terdepresiasi terhadap USD. Ke depan, terdapat potensi bahwa investor domestik melakukan diversifikasi
portfolio dari JGBs ke foreign fixed income.

Namun demikian, peralihan dari JGBs ke
portfolio tersebut ditengarai tidak akan

substansial terkait dengan ketentuan Basel III dan reformasi asuransi, serta peralihan ke central clearing.
58
Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional
BAB
3
Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional
Kerja sama keuangan negara kawasan masih tetap fokus kepada upaya integrasi dalam kerangka mewujudkan Masyarakat Ekonomi ASEAN 2015, penyempurnaan jaring pengaman keuangan, serta pengembangan kapasitas surveillance. Perwujudan integrasi ekonomi terus diupayakan melalui proses liberalisasi lebih lanjut aliran modal, integrasi pasar modal, integrasi sistem pembayaran dan setelmen, serta liberalisasi perbankan. Adapun penyempurnaan jaring pengaman keuangan dilakukan melalui penguatan kerja sama Chiang Mai Initiative Multilateralization (CMIM), penguatan unit surveillance independen kawasan melalui peningkatan status menjadi organisasi internasional, serta penyusunan indikator kerentanan kawasan. Di sisi lain, proses pendalaman pasar keuangan terus dilakukan melalui pengembangan pasar obligasi. Kerja sama dan koordinasi di kawasan juga dilakukan pada tataran bilateral melalui policy discusion antara Bank Indonesia dengan Bank of Thailand dalam pertemuan yang dilaksanakan tanggal 22 Maret 201 di Bangkok. Perkembangan kerja sama multilateral hingga TW1-13 masih difokuskan pada sikap fora multilateral terhadap perkembangan pemulihan ekonomi global, penguatan arsitektur keuangan internasional, serta reformasi sektor keuangan yang terus bergulir. Dalam rangka pemulihan krisis, IMF dan G-20 mendorong komitmen negara anggota untuk melakukan reformasi struktural guna mendorong pertumbuhan, disamping perlunya menghindari kebijakan domestik yang menyebabkan negative spillover termasuk indikasi ke arah terjadinya perang nilai tukar. Reformasi sektor keuangan dalam rangka Basel III juga mencapai perkembangan berarti dimana separuh Negara G20 telah merilis ketentuan final mereka yang selaras dengan Basel III, dan G20 akan terus mengadopsinya untuk anggota lainnya kedepan.
59
Sementara itu, BIS juga berkomitmen memonitor terus perkembangan finalisasi aturan Basel III di setiap negara anggota. Perkembangan reformasi pasar derivatif OTC juga senantiasa mewarnai pembahasan fora seperti G-20 dan BIS dalam kerangka isu reformasi regulasi keuangan tersebut. Dalam pertemuan BIS SGM, para gubernur BIS juga memberikan perhatian terhadap profitabilitas perbankan Asia Pasifik di tengah era suku bunga rendah yang memberikan tekanan untuk meraup pendapatan bunga.
A. KERJA SAMA REGIONAL Kerjasama Keuangan ASEAN dan Mitra Dialog Perkembangan fokus pada upaya kerjasama integrasi dalam
2015. Studi dilakukan tim Prof. Yung Chul Park dari Korea dengan dukungan pembiayaan ADB. Saat ini ringkasan hasil studi dimaksud dapat diakses pada laman ADB1 dan Bank Sentral negara ASEAN. Publikasi ini diharapkan dapat memberikan
keuangan negara ASEAN saat ini masih kerangka mewujudkan Masyarakat
announcement effect positif dan menandakan

keseriusan ASEAN dalam mewujudkan integrasi keuangan. Dalam kerangka liberalisasi lebih lanjut aliran modal, negara anggota ASEAN pemetaan telah selesai negara. melakukan di Pemetaan tingkat keterbukaan
Ekonomi ASEAN 2015. Dalam kaitan ini, BI (bersama Kementerian Keuangan) dan negara anggota ASEAN terus mengupayakan proses liberalisasi lebih lanjut aliran modal, integrasi pasar modal, integrasi sistem pembayaran dan setelmen, serta liberalisasi perbankan. Roadmap integrasi keuangan pengembangan ASEAN semakin
masing-masing
tersebut memperlihatkan tingkat keterbukaan aliran modal yang masih sangat bervariasi. Hal ini kemudian dijadikan alat bantu dalam melakukan proses liberalisasi lanjutan ke tingkat konvergensi yang dianggap layak untuk memfasilitasi proses integrasi. Namun, proses liberalisasi lanjutan ini tetap mengedepankan prinsip liberalisasi bertahap sesuai kesiapan negara anggota serta tersedianya langkah pengamanan yang memadai (safeguard). Kedua prinsip tersebut diharapkan dapat memastikan adanya
tergambar jelas setelah para menteri keuangan dan gubernur bank sentral ASEAN memberikan endorsemen atas
combined study on assessing the financial landscape and formulating milestones for monetary and financial integration in ASEAN. Studi ini merupakan
inisiatif bersama Kementerian Keuangan dan Bank Sentral ASEAN yang bertujuan melihat perkembangan dan kesiapan negara anggota dalam proses integrasi keuangan menuju MEA
1 http://www.adb.org/publications/road-asean-financial-integration
60
manfaat yang lebih besar dari kerugian yang mungkin timbul karena proses liberalisasi. Lebih lanjut, saat ini
perbankan, dan pasar modal yang sedang dilakukan ASEAN. Saat ini negara ASEAN juga terus melakukan proses liberalisasi sektor jasa keuangan (asuransi, pasar modal, dan perbankan). Proses liberalisasi dan negosiasi dilakukan melalui putaran perundingan yang terjadual. Saat ini negara ASEAN telah memasuki putaran perundingan ke 6 dan sedang melakukan proses request dan offer liberalisasi sektor asuransi, perbankan2, dan pasar modal. Pada putaran perundingan kali ini, Indonesia menyampaikan request pembukaan sektor perbankan kepada beberapa negara ASEAN. Implementasi MEA 2015 yang mendekat semakin menuntut kesiapan negara anggota ASEAN. Di sisi lain, disadari bahwa saat ini masih terjadi ketimpangan kapasitas antar negara anggota ASEAN. Dalam kaitan ini, negara anggota ASEAN sedang melakukan beragam kegiatan
perkembangan integrasi pasar modal kawasan masih belum menunjukkan kemajuan yang signifikan. Hal ini disebabkan oleh masih bervariasinya kondisi pasar modal negara anggota serta relatif terbatasnya komitmen liberalisasi yang diberikan masing-masing negara. Namun, upaya terus dilakukan diantaranya melalui penyusunan ASEAN
bond
market
dan
development
scorecard (BMDC)
pelaksanaan studi integrasi pasar modal ASEAN. BMDC disusun sebagai referensi perkembangan, tingkat keterbukaan dan likuiditas pasar obligasi ASEAN serta basis pemetaan bagi kegiatan capacity building yang diperlukan untuk proses pengembangan lebih lanjut. Selain itu, saat ini negara ASEAN juga sedang sistem Hal ini melakukan dilakukan proses dan untuk intregrasi setelmen. pembayaran
capacity building yang diperuntukkan bagi

negara yang relatif belum berkembang. Dalam kaitan ini, Bank Indonesia (bersama Kementerian Keuangan) Malaysia, Singapura, Thailand, dan Filipina telah dan akan terus menyediakan capacity building dimaksud. Cakupan isu yang diberikan adalah liberalisasi arus modal, pengembangan pasar modal, liberalisasi jasa keuangan, dan pengembangan sistem pembayaran. Program capacity building
2 Proses liberalisasi jasa perbankan juga dilakukan melalui taskforce ASEAN Banking Integration Framework (ABIF). Saat ini proses perumusan konsep liberalisasi jasa perbankan dalam taskforce ABIF masih berlangsung.
menciptakan sistem pembayaran dan setelmen yang terintegrasi, aman dan efisien yang dapat memfasilitasi pelaku bisnis dan individu melakukan pembayaran elektronik dengan nyaman. Untuk mencapai cita-cita tersebut, sedang dilakukan pengembangan secara simultan pada 5 koridor utama yaitu
trade settlement, money remittance, retail payment system, capital market settlement,
dan standardization. Proses ini diharapkan dapat memfasilitasi proses liberalisasi di sektor perdagangan, tenaga kerja, pasar modal,
61
tersebut diberikan dalam bentuk policy
Line
(CMIM-PL).
Saat
ini
proses
dialogue, program magang, dan workshop

yang diperuntukkan bagi rekan bank sentral dan kementerian keuangan negara BCLMV (Brunei, Cambodia, Laos, Myanmar, Vietnam). Adapun dengan negara kerjasama ASEAN
penyempurnaan CMIM telah direfleksikan dalam amandemen perjanjian CMIM yang telah disetujui menteri keuangan dan gubernur bank sentral ASEAN+3 dan dalam proses penandatanganan. Penguatan lembaga hukumnya AMRO sebagai independen organisasi
Plus Three (China, Jepang dan Korea) saat ini masih fokus kepada upaya pemeliharaan stabilitas
sistem keuangan kawasan. Hal ini diantaranya dilakukan melalui (CMIM),
surveillance menjadi
dilakukan dengan meningkatkan status internasional4. Peningkatan status tersebut diharapkan dapat membuat AMRO memiliki status yang setara dengan lembaga keuangan internasional lain seperti International Monetary Fund (IMF) dan ADB sehingga dapat menjalankan perannya secara lebih efektif.
penyempurnaan kerja sama Chiang Mai
Initiative
Multilateralization
penguatan unit surveillance independen kawasan, serta penyusunan indikator kerentanan kawasan. CMIM merupakan kerja sama
Upaya
peningkatan
status
ini
antar negara ASEAN+3 dalam bentuk
direfleksikan dalam penyusunan AMRO Agreement yang akan menjadi dasar hukum pembentukan AMRO menjadi organisasi internasional. Draf AMRO
pool of commitment yang dapat menyediakan bantuan likuiditas jangka pendek bagi anggota yang mengalami
permasalahan likuiditas jangka pendek maupun neraca pembayaran, baik dalam konteks pencegahan maupun penanganan krisis. Penyempurnaan CMIM dilakukan dengan meningkatkan size dari semula USD120 miliar menjadi USD240 miliar, meningkatkan IMF de-linked portion menjadi 30% pada 2012 dan 40% pada 2014, jika kondisi dinilai mendukung3, memperpanjang
Agreement memuat elemen-elemen yang

diperlukan bagi pembentukan AMRO sebagai organisasi internasional yang kredibel dan independen dan mengatur antara lain mengenai Keanggotaan, tujuan, fungsi, dan Governance AMRO serta status, priviledges
and immunities yang diberikan kepada AMRO.

Proses drafting
AMRO
Agreement
menggunakan draf AMRO Articles of Agreement (AoA) sebagai rujukan utama (dokumen yang menjadi dasar pembentukan AMRO sebagai company limited by guarantee
maturity period untuk IMF linked portion

menjadi 3 tahun dan IMF de-linked portion menjadi 2 tahun, serta meluncurkan fasilitas pencegahan krisis atau CMIM Precautionary
4 3 peningkatan ini juga berlaku untuk skema pencegahan krisis.
Saat ini status hukum AMRO masih berupa perseroan terbatas yang berbadan hukum Singapura.
62
di Singapura). Selain itu, AMRO Agreement merujuk kepada perjanjian serupa milik IMF, ADB, serta organisasi internasional lainnya. Saat ini draft AMRO Agreement telah selesai disusun dan sedang dalam proses finalisasi. Selain itu, saat ini negara
menjadi fokus utama adalah pengembangan sisi penawaran dengan memperbanyak penerbitan, pengembangan sisi permintaan dengan memperkenalkan pasar obligasi kawasan kepada calon investor, perbaikan regulasi, dan pengembangan infastruktur.
ASEAN+3 sedang menyusun indikator kerentanan sebagai salah satu referensi dalam asesmen pencegahan yang krisis. sedang Beberapa indikator Kerjasama Bilateral dengan Bank Sentral di ASEAN Pada Pertemuan Triwulan Bilateral I-2013, antara Bank Bank
dikembangkan berada di area fiskal, sektor eksternal, dan sektor keuangan. Sebagai pembanding, saat ini Eropa telah memiliki
Indonesia berpartisipasi aktif dalam Indonesia dengan Bank of Thailand (BOT) yang dilaksanakan tanggal 22 Maret 2013. Policy discussion antara kedua bank sentral tersebut fokus pada pembahasan mengenai kondisi ekonomi, keuangan, dan perbankan terkini, serta sistem pembayaran. BI secara dan BOT menilai baik, kondisi dengan oleh
alert mechanism report (AMR) yang berisi

asesmen beberapa indikator awal yang menunjukkan gejala imbalances atau resiko kerentanan. AMR adalah respon atas keinginan menyempurnakan mekanisme monitoring kebijakan negara anggota Eropa paska krisis keuangan global. Ketika indikator AMR menunjukan nilai yang melebihi
fundamental ekonomi kedua negara umum yang pertumbuhan didukung
threshold, maka European Commission akan

melakukan asesmen kondisi terkini dan
outlook sebelum memberikan peringatan atau

rekomendasi kebijakan ke negara yang bersangkutan. Selain saat ini upaya negara pemeliharaan ASEAN+3 juga pasar upaya
permintaan domestik yang kuat dan risiko inflasi dalam kendali. Tantangan utama BI saat ini khususnya terletak pada kondisi global yang mempengaruhi current account dan komposisi portofolio inflow yang lebih didominasi portofolio jangka pendek. Adapun tantangan BOT terutama menjaga stabilitas keuangan, khususnya terkait peningkatan volatilitas capital inflows dan pasar keuangan, peningkatan spekulasi di pasar saham, pertumbuhan di pasar perumahan, dan peningkatan utang rumah
stabilitas sistem keuangan kawasan, melakukan keuangan pendalaman melalui
pengembangan pasar obligasi. Hal ini dilakukan dalam kerangka mengurangi risiko
maturity and currency mismatch yang telah

memicu krisis Asia. Beberapa area yang
63
tangga. Di tengah kondisi dan tantangan tersebut, kedua bank sentral mendiskusikan berbagai strategi kebijakan di antaranya dengan memperkuat pelaksanaan kebijakan moneter dan melengkapinya dengan kebijakan makroprudensial. Di sisi perbankan dan keuangan, BI dan BOT memandang kondisi sistem perbankan dan keuangan di masingmasing yurisdiksi dalam kondisi stabil dengan profitabilitas, kapitalisasi, dan likuiditas yang terjaga baik. Kedua bank sentral memandang penting upaya untuk memperkuat kerangka kebijakan bank sentral guna menjaga stabilitas moneter dan keuangan. BI dan BOT juga membahas mengenai latar belakang, tahapan, dan tantangan dalam pengembangan National Payment Gateway (NPG). Untuk mengantisipasi berbagai tantangan ke depan, BI dan BOT menekankan pentingnya koordinasi
B. KERJA SAMA MULTILATERAL B.1 Respon Forum Multilateral Atas Perkembangan Ekonomi Global Upaya pertumbuhan untuk ekonomi menciptakan dunia yang
tinggi, berkelanjutan dan berimbang ( Strong, Sustainable and Balanced Growth /SSBG) merupakan prioritas forum G-20 sejak Pittsburgh Summit (September 2009) 2009). Untuk itu, pada pembahasan G-20 pada kuartal pertama 2013, isu pemulihan ekonomi global dari krisis serta realisasi komitmen kebijakankebijakan ekonomi negara anggota tetap menjadi fokus utama. Pembahasan tersebut masih akan terus berlanjut selama Presidensi Rusia 2013. Terkait kondisi perekonomian
global saat ini, pada Pertemuan Tingkat Menteri Keuangan dan Gubernur Bank Sentral (MGM), di Moscow, Rusia, 1516 Februari 2013, G20 memandang bahwa pelemahan angka ekonomi global di masih berlanjut disertai dengan masih tingginya pengangguran berbagai negara negara. Secara umum pemulihan ekonomi global masih belum jelas disertai dengan perbedaan percepatan pemulihan antara negara-negara emerging dengan negara-negara maju. Ketidakpastian dimaksud terutama disebabkan oleh sejumlah faktor seperti proses deleveraging sektor swasta, intermediasi yang belum pulih dan proses penyeimbang global yang belum sempurna, serta dampak dari konsolidasi fiskal
dan kolaborasi antar otoritas domestik yang memiliki tanggung jawab untuk menjaga stabilitas keuangan. Sejalan dengan upaya ini, BI dan BOT sepakat untuk mempererat ikatan kerjasama antarkedua bank sentral yang diwujudkan dengan saling tukarmenukar informasi dan pengalaman.
64
di AS, Jepang, dan Kawasan Euro. Isu kesinambungan fiskal dan stabilitas keuangan juga menjadi tantangan jangka menengah di berbagai negara anggota. Terkait dengan isu spillover , masih terdapat berbagai pandangan berbeda di antara negara G-20 dalam menyikapi isu tersebut. Kebijakan
20 berkomitmen lebih cepat menuju nilai tukar yang berbasis mekanisme pasar ( market
determined exchange rate). Di sisi lain,

kebijakan moneter harus diarahkan pada stabilitas harga dan pemulihan ekonomi domestik, sesuai posisi masing-masing. G-20 juga berkomitmen memantau dan meminimalkan dampak negatif monetary
Quantitative Easing (QE) negara maju

dianggap bukan hanya mendorong domestic
easing negara maju.

Menyikapi perkembangan
demand, namun juga mendepresiasi nilai

tukar negara maju sehingga secara langsung meningkatkan daya saing ekspornya. Dampak negatif semakin dirasakan oleh negara berkembang karena menyebabkan volatilitas
perekonomian global tersebut, G-20 juga sepakat melanjutkan reformasi berbagai kebijakan untuk mendorong tercapainya pertumbuhan global yang kuat, upaya berkesinambungan reformasi struktural dan dan yang seimbang (SSBG), dengan melanjutkan ambisius untuk meningkatkan potensi pertumbuhan penciptaan lapangan kerja kerja. Negara maju diharapkan dapat menyusun strategi fiskal yang lebih kredibel (medium term fiscal target) yang akan dipresentasikan pada G20 Leaders Summit September mendatang, sesuai komitmen yang disampaikan G20 Leaders di Los Cabos, Meksiko tahun lalu. Respon atas perkembangan
capital
flows
dan
mengakumulasi
vulnerabilitas, terutama bagi negara dengan cadangan devisa terbatas. Di sisi lain, negara maju berargumen QE justru dapat mendukung pembiayaan di negara berkembang melalui
capital inflows.
Merespon berujung ( currency pada dampak perang nilai negatif tukar 5 G20 dari
kebijakan moneter longgar yang dapat
war ), anggota berkomitmen diri menahan
kebijakan depresiasi kompetitif dan tidak akan menargetkan nilai tukar untuk tujuan meningkatkan daya saing ekspor, serta menolak segala bentuk proteksionisme proteksionisme. Dalam hal ini, anggota G5 Kebijakan moneter longgar melalui quantitative easing seperti yang dilakukan di Jepang, disinyalir tidak hanya mendorong pertumbuhan domestik, namun dapat berujung pada terdevaluasinya nilai tukar domestik sehingga dapat berpotensi melemahkan daya saing produk ekspor negara-negara lain secara relatif.
terkini global ekonomi ke depan juga menjadi perhatian utama IMF sejak akhir 2012 2012. Senada pembahasan di G20, pada pertemuan IMFC Spring Meeting tanggal 17-20 April 2013 (pertemuan level tertinggi di IMF), didiskusikan risiko perekonomian global yang telah melampaui masa terburuk, namun belum sepenuhnya keluar dari
65
kesulitan. Walaupun indikasi pemulihan mulai tampak enam bulan lalu, pertumbuhan tahun ini diperkirakan tidak akan jauh lebih tinggi dibandingkan 2012. Diakui bahwa di banyak negara, perbaikan di pasar keuangan belum berhasil bertransformasi menjadi pemulihan nyata di sektor riil dan perbaikan kehidupan masyarakatnya masyarakatnya. Sebagaimana G20, IMF meyakini bahwa risiko ke depan masih cukup tinggi, baik risiko lama maupun risiko baru, seperti kelanjutan dampak spillover dari kebijakan moneter yang longgar di negara maju serta risiko penyesuaian yang lamban ( adjustment
mendorong kesempatan kerja, menjaga sustainabilitas utang, serta memperbaiki sistem keuangan dan mengurangi ketidakseimbangan global. Secara merekomendasikan kebijakan di beberapa spesifik IMF beberapa kelompok
negara tertentu tertentu. Untuk kelompok negara berkembang, seiring tantangan aliran modal yang eksesif, IMF merekemondasikan untuk memperkuat supervisi dan regulasi dalam mengelola aliran modal, termasuk memitigasi risiko ketidakstabilan melalui kebijakan makro prudensial. Untuk AS diharapkan dapat menaikan debt ceiling di saat yang tepat serta menyusun kerangka kebijakan fiskal jangka menengah yang kredibel. Negara maju di Eropa diharapkan terus melakukan konsolidasi fiskal, kebijakan yang akomodatif serta peningkatkan daya saing dan reformasi sistem perbankan. Di Jepang, IMF merekomendasikan penyeimbangan antara stimulus fiskal dengan penurunan utang serta reformasi struktural, yang diharapkan dapat meningatkan tren pertumbuhan jangka panjang secara permanen. Dengan latar belakang asesmen ekonomi global di atas, secara umum agenda kerja IMF ke depan akan terus melanjutkan penajaman surveillance perekonomian global, perbaikan
fatigue ) di negara-negara Eropa akibat

konsolidasi fiskal dan berbagai reformasi yang berdampak pada kegiatan ekonomi dan beban fiskal bagi penduduknya. IMF juga memandang saat ini muncul fenomena pemulihan dengan kecepatan yang bervariasi (three speed global economy), yaitu negara-negara yang berkinerja baik (EMDCs), negara-negara yang memulihkan ekonomi sendiri termasuk AS, dan negara-negara yang masih jauh dari pulih seperti Kawasan Euro dan Jepang. Sebagai respon IMF, sebagaimana disampaikan Managing Director (MD) IMF dalam Agenda Kebijakan Global (Global Policy
Agenda), ditetapkan langkah prioritas IMF

dalam mengatasi krisis yang berlangsung, termasuk membangun fondasi untuk pertumbuhan ekonomi, termasuk kebijakan
macrofinancial
analysis,
peningkatan policy advice dan bantuan teknis kepada negara anggota a.l. sebagaimana bagan 1.
66
Bagan 1
B.2.Reformasi Aristektur Keuangan Internasional (IFA): Reformasi Quota dan Tatakelola IMF Dalam forum Menteri Keuangan dan Gubernur Bank Sentral di Moskow, G20 terus mendorong reformasi kuota dan tata kelola IMF peran yang yang lebih negara mencerminkan berkembang
meratifikasi GRQ IMF sebelumnya (ke-14) yang seharusnya sudah diselesaikan pada Oktober 2012. Tanpa ratifikasi AS (yang memiliki lebih dari 15% quota IMF), implementasi quota and
governance reforms ke-14 tidak dapat

direalisasikan sehingga pembahasan GRQ ke15 sebaiknya ditunda. Usulan AS tersebut ditentang oleh negara BRICS dan Indonesia, sementara anggota lain (terutama Euro, Korea, Jepang, China dan UK) menunjukkan dukungan terhadap AS. Bagaimanapun, dalam communiqu , G20 sepakat terus untuk melanjutkan upaya meningkatkan kredibilitas, legitimasi dan efektivitas IMF, dengan melanjutkan pembahasan review quota
kontribusinya
terhadap perekonomian global semakin meningkat meningkat. Pembahasan tatakelola IMF tersebut masih dalam rangkaian General
Review Quota IMF (GRQ) ke-15 yang

diharapkan dapat rampung pada 2014. Dalam pembahasan tersebut, AS sempat meminta penundaan pembahasan sampai dengan Juni 2013, dengan alasan terdapat proses politik terkait anggaran pemerintah AS yang membutuhkan waktu lebih panjang dari perkiraan semula, sehingga AS tidak dapat
formula . Dalam hal ini G20 sepakat

mengintegrasikan proses perumusan formula kuota yang baru dengan G eneral Review
67
Quota IMF ke-15 untuk diselesaikan pada

Januari 2014 dan mempertegas komitmen bahwa formula kuota baru harus merefleksikan pangsa relatif negara anggota, khususnya
meningkatkan
komplementaritas
antara IMF dan RFAs RFAs. Hal ini diperlukan untuk mendukung stabilitas keuangan dan pada akhirnya juga akan menjadi faktor pendorong pertumbuhan ekonomi global yang berkelanjutan dan seimbang. G-20 menyambut baik hasil kerja IMF pada keterlibatannya dengan RFAs, serta seminar G-20/IMF terbaru yang mengeksplorasi opsiopsi untuk meningkatkan kerja sama antara IMF dan RFA. Berdasarkan hasil tersebut, G20 berharap dapat dihasilkan rekomendasi kebijakan yang spesifik pada pertemuan berikutnya untuk selanjutnya dibawa pada Leaders Summit di St Petersburg. Sementara di forum IMFC Spring Meeting, sepakat ratifikasi negara untuk 2010 anggota ke-14) masih proses tanpa melanjutkan (GRQ
dynamic emerging and developing countries,

serta melindungi hak suara dan keterwakilan negara miskin anggota IMF. Kesepakatan G20 tersebut nampaknya sejalan dengan harapan negara berkembang untuk bisa mendapatkan rumusan kuota yang lebih baik dan mencerminkan dinamika kontribusi negara berkembang dalam perekonomian global. Masih dalam konteks IFA, terkait dengan kredibilitas IMF, negara BRICS menyampaikan tidak negara adil dalam intervensi menangani krisis dan krisis Asia mengkritik IMF yang menurut mereka maju dibanding
1997 1997. Kredibilitas IMF yang berkurang ini mendorong lahirnya berbagai Regional
adanya penundaan penundaan. Hal ini penting mengingat reformasi IMF yang bersifat segera menunjukkan kredibilitas, legitimasi dan efektivitas lembaga. Seperti halnya G20, IMFC menyepakati bahwa pembahasan formula kuota baru perlu tetap menjadi bagian dari GRQ ke-15. IMFC di akhir sesi menegaskan kembali bahwa GRQ ke-15 tersebut selambatlambatnya diselesaikan pada Januari 2014.
Financial
Arrangement
(RFA).
Pada
pembahasan mengenai RFA, ditegaskan kembali mandate leaders G20 dalam Guidelines tahun 2011 di Cannes yang menekankan hubungan IMF dan RFA yang saling menghormati dan independen. Oleh karena itu, diharapkan sedapat mungkin meningkatkan competitive advantages yang dimiliki RFA dan IMF. Dalam communique , ditegaskan kembali komitmen dukungan G-20 terkait peran penting dari RFAs dalam kerangka jaring pengaman keuangan regional, salah satunya melalui upaya memperkuat kerjasama dan
B.3. Reformasi Regulasi Keuangan Krisis 2008 dipicu permasalahan di sektor keuangan negara-negara maju, khususnya di kawasan Eropa Eropa. Guna mengantisipasi perkembangan kondisi global dan dalam rangka menjaga ketahanan
68
perbankan, aturan Basel III mengharuskan antara lain pemenuhan penguatan modal yang diharapkan dapat menjaga rasio kecukupan modal bank (Capital Adequacy
Dalam laporan BIS di forum G20 MGM, Moskow, 16-17 Februari 2013 di disampaikan bahwa
implementasi Basel III secara penuh, tepat waku dan konsisten merupakan hal yang fundamental resiliensi untuk sistem membangun
Ratio/CAR ) pada level yang tinggi dan

menambah modal sesuai profil risiko dan kegiatan usaha bank di tengah berlanjutnya krisis global. Penguatan modal berdasarkan Basel III mencakup diantaranya redefinisi modal termasuk komponen pembentuk modal inti (Tier 1), modal pelengkap (Tier2) dan penghapusan Tier 3 capital. Disamping itu, dalam Basel III juga terdapat beberapa tambahan kewajiban modal mencakup
keuangan keuangan. Untuk membantu implementasi Basel III secara keseluruhan, BCBS BIS menerapkan the Regulatory Consistency
Assessment Programme (RCAP) yang

memonitor, mereview dan melaporkan implementasi Basel III yang mencakup tiga area: (i) timing adopsi standar Basel; (ii) konsistensi regulasi domestik dengan standar Basel serta (iii) identifikasi konsistensi efek dari regulasi-regulasi tersebut. Sementara BCBS memonitor melalui mekanisme RCAP, forum G-20 mengapresiasi kemajuan berarti regulasi sektor keuangan yang tercermin dari penerbitan regulasi final implementasi Basel III yang dicapai oleh separuh negara anggota G-20 dimaksud. Dalam komunike-nya, G-20 juga berkomitmen terus melanjutkan penerapan Basel III di setiap negara anggota G-20. Selain isu Basel III, pembahasan regulasi sektor keuangan di G-20 juga mencatatkan dan akan kemajuan melaporkan penyelesaian regulasi dalam komitmen kerangka pelaksanaan reformasi OTC derivative rencana reformasi
mandatory capital conservation buffer , discretionary counter-cyclical buffer pada saat

pertumbuhan kredit tinggi serta tambahan pemenuhan kebutuhan modal ( capital
surcharge ) bagi bank yang dinyatakan

sistemik. Selain melaporkan implementasi Basel III terkait standar permodalan, laporan selain pendek tersebut isu-isu yang juga mencakup jangka perkembangan aturan lain di Basel III, implementasi perlu mendapatkan
perhatian dari sisi operasional dan kebijakan kebijakan. Komite BCBS BIS juga terus melanjutkan finalisasi ketentuan yang terkait dengan reformasi setelah krisis (post-crisis
reform), termasuk elemen-elemen liquidity,

salah satunya ketentuan Liquidity Coverage
Ratio yang dipublikasikan pada Januari 2013

serta serta elemen lilquidity lain yang akan difinalisasi pada 2014.
OTC derivative ini kepada Financial Stability

terkait
69
Board (FSB) (FSB). Namun untuk implementasi OTC derivative ,

Indonesia belum mengadopsinya ke dalam regulasi nasional karena pasar derivatif di Indonesia masih sederhana dan terbatas. Selain itu, G-20 juga mendukung hasil peer review yang dilakukan FSB terhadap langkah yang diambil setiap otoritas di anggota G-20 untuk mengurangi ketergantungan pada credit rating agencies, dan meminta laporan resminya dapat disampaikan pada Leaders Summit di September 2013 mendatang.
Selain itu, pengembangan pasar obligasi berdenominasi mata uang domestik ( local currency bond markets) dan menurunnya secara bertahap credit spread obligasi korporasi semakin meningkatkan insentif korporasi untuk memanfaatkan modal, pembiayaan pasar menggantikan pembiayaan
kredit bank bank. Credit spread yang rendah ini menunjukkan bahwa obligasi korporasi di perusahaan-perusahaan Asia yang memiliki
credit rating yang bagus yang diharapkan

dapat lebih mengandalkan pendanaan obligasi daripada kredit perbankan untuk
Topik Forum BIS SGM: Tantangan Profitabilitas Perbankan Asia Pasifik di Era Suku Bunga Rendah Tantangan yang diangkat pada profitabilitas
pendanaan jangka panjang. Di saat yang sama, terdapat fenomena bank-bank Asia menerbitkan obligasi global untuk meraup US
dollar
dan
menggunakannya
untuk
perbankan Asia Pasifik merupakan isu
mendukung pembiayaan domestik, termasuk pembiayaan proyek dan pembiayaan perdagangan. Selama satu dekade terakhir,
BIS Special Governors Meeting (SGM) pada 2-3 Februari 2013 2013. Pada pertemuan tersebut
dibahas relatif menurunnya pendapatan bunga (net interest margins/NIM) bank-bank Asia-Pasifik. Keuntungan perbankan komersial tradisional saat ini terjadi di era suku bunga rendah serta kurva imbal hasil (yield curves) yang cenderung flat. Selain itu, faktor yang menyebabkan menipisnya NIM perbankan yaitu langkah kebijakan moneter inkonvensional, dimana rendahnya suku bunga kebijakan membuat bank semakin kecilnya ruang untuk menurunkan tingkat deposito, sementara di sisi lain suku bunga pinjaman tertekan menurun.
perbankan Asia-Pasifik cukup ekspansif di kawasan, baik melalui pembukaan cabang baru atau dengan mengakuisi bank-bank lokal lokal. Penarikan bank-bank Eropa dari lini usaha seperti terkait trade
finance dan pembiayaan proyek telah

membuka ruang bagi perbankan Asia Pasifik untuk penetrasi di lini bisnis tersebut. Lebih jauh, proses liberalisasi keuangan di kawasan pada gilirannya juga meningkatkan kompetisi dan memberikan untuk tekanan mencari terhadap sumber perbankan
pendapatan baru, seperti aktivitas yang terkait di pasar modal.
70
Faktor lain yang mempengaruhi keuntungan bank yaitu siklus kredit kredit. Ekspansi kredit melambat di beberapa negara dan diperkirakan akan melambat di banyak kawasan. Di akhir 2012, boom kredit bank yang terjadi banyak negara mulai berakhir, terutama Hongkong SAR, India, dan Korea. Sementara, negara seperti Indonesia, Malaysia, dan Thailand masih mengalami pertumbuhan kredit yang robust. Bagaimanapun, terdapat beberapa faktor ekonomi seperti melemahnya permintaan eksternal dan proses deleveraging yang menghambat ekspansi kredit berikut keuntungannya. Atas hal-hal tersebut di atas, gubernur bank sentral BIS secara umum memiliki pandangan bahwa era suku bunga rendah memberikan tantangan bagi dari perbankan Asia Pasifik untuk meraup keuntungan, terutama dilihat
lain, pengembangan pasar obligasi dengan mata uang domestik, termasuk upaya financial
market deepening diharapkan dapat menekan cost of fund perbankan sehingga dapat
menjaga profitabilitas perbankan secara umum. Dengan menipisnya spread suku bunga diharapkan juga memberikan insentif bagi perbankan untuk menghapuskan inefisiensi yang pada gilirannya dapat menjaga profitabilitas.
spread suku bunga yang NIM. Namun demikian, di sisi menipiskan NIM
71
72
Bab 4 - A r t i k e l
BAB
4
ARTIKEL
Artikel 1
Pengukuran Ruang Manuver Kebijakan di Negara Emerging Kebijakan Moneter dan Fiskal Negara Emerging: Room bagi Manuver Kebijakan
Oleh: Grup Studi Internasional
Mempertimbangkan
beratnya
Terkait dengan ini, pemahaman yang umum adalah bahwa negara emerging lebih memiliki ruang untuk melakukan manuver kebijakan makro dibandingkan negara maju. Meskipun demikian, pengamatan lebih mendalam menunjukkan bahwa ruang manuver yang dimiliki negara emerging relatif bervariasi serta cenderung semakin terbatas. Pemahaman tentang ruang kebijakan ini penting untuk memperkirakan prospek ekonomi ke depan karena peran sentral yang dimainkan emerging dalam pertumbuhan ekonomi global. Selain itu, pengukuran ruang kebijakan juga berguna sebagai salah satu informasi dalam menentukan respon kebijakan domestik. Dalam hal ini, informasi tersebut tentu tidak dimaksudkan sebagai substitusi bagi penentuan respon kebijakan yang selama
persoalan yang dihadapi, pemulihan ekonomi di negara maju diperkirakan masih akan melewati jalan yang panjang. Dinamika perekonomian global ke depan dengan demikian akan semakin ditentukan oleh kekuatan negara emerging sebagai mesin utama pertumbuhan ekonomi. Sayangnya, kapasitas perekonomian maupun instrumen kebijakan di negara emerging juga terbatas. Dengan kondisi lingkungan perekonomian global yang kurang kondusif, kehati-hatian dalam mengelola kebijakan makroekonomi di negara emerging menjadi sangat penting dalam rangka tetap menjaga ruang untuk melakukan manuver kebijakan, agar dapat secara konsisten mempertahankan momentum pertumbuhan ekonomi.
73
ini dilakukan melalui proses perumusan kebijakan yang sudah ada; melainkan sebagai komplemen bagi proses tersebut. Karena karakteristiknya yang
emerging utama yaitu China, India, Korea, Malaysia, Filipina, Thailand, Indonesia dan Brazil. Ke delapan negara emerging tersebut mampu mewakili sekitar hampir 60% dari PDB negara emerging. Hasil pengukuran indeks ruang manuver kebijakan pada tahun 2012 mengonfirmasi bahwa ruang manuver kebijakan di sejumlah negara emerging utama cenderung bervariasi. Variasi ini mengindikasikan bahwa kekuatan negara emerging dalam mendorong pertumbuhan ekonomi global tidak sekuat yang diperkirakan sebelumnya. India merupakan negara dengan ruang manuver kebijakan yang secara relatif paling sempit. Hal ini tergambar dari pencapaian indeks ruang manuver kebijakan moneter maupun fiskal yang relatif paling tinggi (mendekati 100) di antara negaranegara emerging utama yang diamati. Dengan demikian, manuver kebijakan di India akan semakin terbatas, dan apabila dipaksakan berpotensi membahayakan sustainabilitas makroekonomi. Sebaliknya, China merupakan negara dengan ruang manuver kebijakan yang paling besar. Kondisi ini diperkirakan akan semakin mengukuhkan peran China sebagai mesin pertumbuhan ekonomi global. Apabila dibandingkan dengan tahun 2011, ruang manuver kebijakan di hampir semua negara relatif melebar, kecuali Brazil, Indonesia, dan Thailand. Untuk Indonesia, menyempitnya ruang manuver kebijakan ini berasal dari indikator moneter yaitu current account yang memburuk, gap inflasi dengan
memperbandingkan, perlu dibuat sebuah metodologi yang dapat menstandarisasi penentuan ruang kebijakan. Dalam kaitan ini, pengukuran indeks ruang manuver kebijakan yang dikembangkan oleh Departemen Internasional diharapkan dapat menjawab kebutuhan di atas. Secara umum, metode yang digunakan adalah dengan memilih beberapa variable kunci yang biasa digunakan dalam penentuan respon kebijakan, dan kemudian dilakukan proses scoring dan indeksasi. Kesederhanaan pada metode yang digunakan ini pada akhirnya menjadi salah satu nilai tambah dari indeks pengukuran ini. Namun demikian, mengingat subjektivitas yang cukup tinggi pada pemilihan metode scoring maupun sampel negara yang dipilih, hasil dari pengukuran ini perlu diinterpretasikan secara berhati-hati dengan mempertimbangkan berbagai aspek ekonomi terkait lainnya. Kelemahan ini juga dicoba diatasi dengan melakukan variasi dalam metode scoring maupun penambahan atau pengurangan sampel negara yang diamati. Secara umum, berbagai simulasi yang dilakukan menunjukkan hasil yang cukup konsisten, dimana negara-negara dengan posisi tertentu secara konsisten juga tetap berada di posisi tersebut. Dalam hal pemilihan sampel, negara emerging yang akan tercakup dalam penyusunan ruang manuver kebijakan ini meliputi negara-negara
74
target yang semakin sempit, serta depresiasi nilai tukar. Kondisi ini mengindikasikan relatif semakin terbatasnya ruang gerak kebijakan moneter di Indonesia dibandingkan negaranegara emerging lain yang diamati.
global ke depan akan semakin bertumpu pada negara emerging. Peran yang dibebankan kepada negara
emerging sebagai motor perekonomian global

bukan merupakan hal yang mudah. Tantangan yang dihadapi negara emerging dalam mempertahankan pertumbuhan ekonominya sangat besar. Selain terkena imbas dari memburuknya perekonomian global dan tingginya ketidakpastian ekonomi dan keuangan global, negara emerging juga harus menghadapi tekanan permintaan domestik dalam kondisi terbatasnya kapasitas ekonomi maupun instrumen kebijakan. Kondisi ini mengharuskan negara emerging semakin berhati-hati dalam menerapkan kebijakan moneter maupun fiskal, agar pertumbuhan ekonomi dan laju inflasi berada dalam level yang terjaga. Dalam kondisi lingkungan perekonomian global yang kurang kondusif, kehati-hatian dalam mengelola kebijakan makroekonomi juga menjadi sangat penting dalam rangka tetap menciptakan ruang guna melakukan manuver kebijakan agar dapat secara konsisten mempertahankan momentum pertumbuhan ekonomi. Secara khusus, hal ini juga ditegaskan dalam asesmen terkini IMF (WEO, Januari 2013), dimana bagi negara emerging : The general
1. PENDAHULUAN Dinamika perekonomian global ke depan diperkirakan masih akan menghadapi tantangan yang cukup berat. Semakin meningkatnya ketidakpastian sejalan dengan belum teratasinya permasalahan mendesak jangka pendek serta sejumlah persoalan ekonomi yang lebih struktural, menyebabkan pertumbuhan ekonomi di negara maju diprediksi belum akan meningkat signifikan selama beberapa kurun waktu ke depan1. Kondisi perekonomian global yang kurang kondusif ini juga tercermin dari dinamika angka outlook perekonomian global, dimana sejak April 2012 IMF secara sistematis terus melakukan revisi kebawah angka pertumbuhan ekonomi global. Gambaran ini tentunya sangat berbeda ketika di awal tahun 2012 nuansa optimisme terhadap prospek pemulihan ekonomi global masih sangat kuat. Dengan perkembangan ini, motor utama pertumbuhan ekonomi
1
challenge is to rebuild macroeconomic policy

Asesmen terkini IMF (WEO Update Januari 2013) memperkirakan pertumbuhan ekonomi global akan mencapai 3,5%, hanya sedikit di atas pertumbuhan tahun sebelumnya yang tercatat 3,2%. Perkiraan tersebut telah mengalami koreksi ke bawah sebesar 0,1% dibandingkan dengan proyeksi IMF pada Oktober 2012. Akselerasi pemulihan ekonomi global yang lambat juga dikonfirmasi oleh berbagai publikasi lainnya. Consesus Forecast (CF), Global Economic Prospect (World Bank) dan BIS yang dipublikasikan pada Januari 2013 juga memperkirakan laju pertumbuhan ekonomi global di 2013 hanya akan mengalami sedikit peningkatan dibandingkan tahun sebelumnya.
space..
Terkait dengan ruang untuk melakukan manuver kebijakan, pemahaman yang umum adalah bahwa negara emerging secara relatif dipandang lebih memiliki ruang untuk melakukan manuver kebijakan makro,
75
dibandingkan negara maju. Meskipun demikian, pengamatan lebih mendalam menunjukkan bahwa ruang manuver yang dimiliki negara emerging terindikasi cukup bervariasi. Variasi dalam ruang manuver kebijakan yang dimiliki negara emerging ini menyebabkan kekuatan negara emerging sebagai satu kawasan dalam mendorong pertumbuhan ekonomi global, perlu dipandang dengan menggunakan dimensi yang berbeda. Dalam kaitan ini, pengukuran ruang manuver kebijakan dapat memberikan gambaran lebih lengkap tentang kondisi sesungguhnya di negara emerging. Selain memberikan gambaran lebih konkrit tentang kekuatan negara emerging sebagai satu kawasan, pengukuran ruang manuver kebijakan dapat digunakan sebagai indikator pelengkap dalam melakukan asesmen ataupun memperkirakan respon kebijakan yang akan diambil suatu negara. Hal ini menjadi penting, mengingat dalam kondisi perekonomian global yang semakin terkoneksi, pengambilan kebijakan perlu juga untuk memperhitungkan kebijakan yang diambil negara lain. Dengan demikian, pengukuran ruang manuver kebijakan di negara lain ini sekaligus dapat menjadi salah satu indikator pelengkap dalam proses perumusan respon kebijakan domestik. Kajian singkat ini mencoba untuk mengukur ruang manuver kebijakan makro di negara berkembang melalui penggunaan indeks komposit moneter dan fiskal dengan mempertimbangkan beberapa faktor seperti inflasi, real interest rate, nilai tukar, excess credit
dan current account balance (merupakan indikator penyusun indeks komposit moneter) serta budget balance dan utang pemerintah (merupakan indikator penyusun indeks komposit fiskal). Pengukuran ruang manuver kebijakan ini secara umum bertolak dari the wiggle-room index (The Economist, Januari 2012). Namun selanjutnya metode pengukuran kemudian dikembangkan sendiri oleh Departemen Internasional. Dalam analisis ini negara emerging yang akan tercakup dalam penyusunan indeks ruang manuver kebijakan meliputi China, India, Korea, Malaysia, Filipina, Thailand, Indonesia dan Brazil. Ke delapan negara emerging tersebut untuk sementara ini dianggap mampu mewakili sekitar hampir 60% dari PDB negara emerging. Secara umum, salah satu nilai tambah dari metode pengukuran ini adalah pada kesederhanaan metode yang digunakan. Namun demikian, mengingat subjektivitas yang cukup tinggi pada pemilihan metodenya, hasil dari pengukuran ini perlu diinterpretasikan secara lebih berhati-hati dengan mempertimbangkan berbagai aspek ekonomi terkait lainnya.
2.
INDEKS
RUANG
MANUVER
KEBIJAKAN NEGARA EMERGING 2.1 Indikator-indikator Indeks Ruang Manuver Kebijakan Pengukuran ruang manuver kebijakan makro di negara emerging ini dilakukan dengan menyusun indeks komposit moneter dan fiskal dengan mempertimbangkan
76
beberapa indikator seperti inflasi, real interest
rate, nilai tukar, excess credit dan current account balance (indeks komposit moneter)
serta budget balance dan utang pemerintah (indeks komposit fiskal). Selanjutnya, penjumlahan indeks komposit moneter dan fiskal tersebut akan menghasilkan indeks komposit total. Secara umum, peningkatan indeks komposit moneter dan fiskal dapat mengindikasikan bahwa kondisi moneter dan fiskal suatu negara cenderung mengetat sementara penurunan indeks komposit moneter dan fiskal mengindikasikan bahwa keketatan kondisi moneter dan fiskal suatu negara cenderung menurun. Angka indeks berkisar dari 0 s/d 100. Angka 0 menggambarkan ruang manuver yang paling besar, dan 100 paling kecil (lihat uraian Metode dan juga Lampiran I). Pengukuran ruang manuver kebijakan makro dalam analis ini secara umum bertolak dari the wiggle-room index (The Economist, Januari 2012). Namun, dalam kajian ini, Departemen Internasional (c.q. Tim Surveillance) melakukan pengembangan metode pengukuran sendiri. Adapun penjelasan rinci mengenai indikator yang dipergunakan dalam menyusun indeks ruang manuver kebijakan meliputi sebagai berikut: 1) Indikator Moneter Inflasi. Pengukuran inflasi menggunakan gap antara inflasi dengan masing-masing target inflasi. Semakin jauh level inflasi di atas targetnya, semakin terbatas
Tabel 1. Perkembangan Inflasi dan Target Inflasi
Negara China Malaysia Thailand Philippines Korea Indonesia Brazil India
Inflasi 2012 Realisasi 2.65 1.68 3.02 3.12 2.18 4.28 5.41 7.54 Target 4.00 2,5-3 3-5 3-5 2-4 3,5-5,5 2,5-6,5 5-5,5 Selisih -1.35 -1.08 -0.98 -0.88 -0.83 -0.22 0.91 2.29
ruang kebijakan moneter suatu negara. Real interest rate. Rata-rata suku bunga riil masing-masing negara selama 2012 berdasarkan selisih suku bunga kebijakan terhadap inflasi tiap bulan (metode Fisher). Semakin positif suku bunga riil, semakin terbuka ruang untuk kebijakan moneter yang lebih ekspansif. Nilai tukar. Pergerakan nilai tukar domestik terhadap USD. Semakin terdepresiasi nilai tukar suatu negara, semakin sempit ruang bagi kebijakan moneter ekspansif. Excess credit: Selisih antara pertumbuhan kredit perbankan dan pertumbuhan PDB nominal, dimana pertumbuhan PDB nominal dianggap merupakan proksi dari permintaan kredit. Semakin besar
excess credit , semakin terbatas

ruang bagi kebijakan moneter.
77
Current account balance. Semakin

memburuknya kondisi current
Lampiran I): 1) Pertama, untuk masing-masing variabel (real interest rate, nilai tukar, excess credit dan current account balance (nantinya akan membentuk indeks komposit moneter) serta budget balance dan utang pemerintah (indeks komposit fiskal) diurutkan dari yang memiliki variabel terendah hingga tertinggi untuk seluruh negara yang diobservasi. Khusus untuk variabel inflasi, dihitung nilai tengah (mid) dari target inflasi setiap negara dan selanjutnya dihitung selisih antara realisasi inflasi dan mid target inflasi. 2) Kedua, penentuan nilai gap untuk setiap kelompok varibel dari seluruh negara yang diperoleh dengan cara mencari selisih antara setiap variabel dari masingmasing negara dengan nilai variabel tertinggi di kelompoknya. Khusus untuk inflasi, gap diperoleh dengan cara mencari selisih antara realisasi inflasi terhadap mid target. Selanjutnya, seluruh negara diurutkan berdasarkan nominal dari selisih realisasi inflasi terhadap target dari yang terendah hingga tertinggi. 3) Ketiga, hasil perhitungan diabsolute-kan (khusus untuk variabel suku bunga riil, nilai tukar, current account balance, dan
account mengindikasikan semakin

sempitnya ruang untuk kebijakan moneter yang lebih ekspansif. 2) Indikator Fiskal Utang pemerintah. Merupakan rasio General Government Gross Debt terhadap PDB. Semakin tinggi rasio utang pemerintah terhadap PDB, semakin terbatas ruang untuk melonggarkan kebijakan fiskal. -
Budget balance. Merupakan rasio

General Government Cyclically Adjusted Budget Balance terhadap PDB. Semakin tinggi defisit rasio General Government Cyclically Adjusted Budget Balance terhadap PDB, semakin terbatas ruang untuk melonggarkan kebijakan fiskal. Dalam analisis ini negara emerging
yang akan tercakup dalam penyusunan ruang manuver kebijakan meliputi China, India, Korea, Malaysia, Filipina, Thailand, Indonesia dan Brazil. Ke delapan negara emerging tersebut untuk sementara ini dianggap mampu mewakili sekitar hampir 60% dari PDB negara emerging.
general government cyclically budget

2.2 Metode Penghitungan Indeks Ruang Manuver Kebijakan Metode perhitungan indeks komposit dilakukan dengan menggunakan scoring dengan menggunakan beberapa tahapan sebagai berikut (penjelasan detail pada 4)
balance).
Keempat, menghitung indeks komposit untuk setiap indikator. Indeksasi dilakukan pada setiap variabel yang diamati berdasarkan proporsi nilai masing-masing negara terhadap nilai yang tertinggi pada
78
kelompok variabel dan dikali 100. Angka indeks berkisar dari 0 sampai dengan 100 (0 menggambarkan ruang yang paling besar, dan 100 paling kecil). Negara dengan nilai terendah akan mendapatkan nilai nol, sedangkan negara dengan nilai tertinggi akan memperoleh nilai 100. 5) Kelima, angka indeks kemudian dirataratakan untuk mendapatkan komposit indeks moneter, fiskal dan total komposit dengan cara sebagai berikut.: Komposit Moneter = (Komposit suku bunga riil + Komposit Inflasi + Komposit nilai tukar + Komposit CAB + Komposit Excess Credit) / 5 Komposit Fiskal = (General Government Cyclically Adjusted Budget Balance + Komposit General Government Gross Debt) / 2 Komposit Total = (Komposit Moneter + Komposit Fiskal) / 2
India Brazil Indonesia Thailand Korea Philippines Malaysia China 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Grafik 1. Composite Index Monetary Condition
karena kondisi real interest rate-nya masih positif tinggi. Di antara negara ASEAN4, Malaysia merupakan negara yang memiliki ruang manuver paling besar. Ruang manuver tersebut bersumber dari inflasi yang tercatat paling rendah, serta kinerja current account dengan surplus terbesar (Grafik 1). Sementara berdasarkan hasil
perhitungan composite index fiscal condition, India dan Brazil juga memiliki ruang manuver yang paling sempit. Ruang manuver untuk India sangat terbatas terutama akibat tingkat utang pemerintah dan defisit fiskal nya yang paling tinggi dibandingkan dengan negaranegara lain (Grafik 2).
3.
ANALISIS INDEKS RUANG MANUVER KEBIJAKAN NEGARA EMERGING
3.1 Composite
Index
Monetary
Condition dan Fiscal Condition Berdasarkan hasil perhitungan

India Brazil Malaysia Thailand Philippines Indonesia Korea China 0 20 40 60 80 100
composite index monetary condition, India

dan Brazil merupakan negara yang ruang manuver kebijakan moneternya paling terbatas. India bermasalah di hampir semua indikator moneter, yaitu inflasi yang tinggi, mata uang yang terdepresiasi, dan current
account yang mengalami defisit. Brazil lebih

memiliki ruang dibandingkan India, terutama
Grafik 2. Composite Index Fiscal Condition
79
3.2 Total Composite Index Berdasarkan hasil perhitungan total
3.3 Perbandingan Indikator: 2011 -2012 1) Monetary indicators (2011 -2012) Dibandingkan dengan tahun 2011, ruang manuver kebijakan moneter pada negara emerging pada umumnya cenderung melebar pada 2012, kecuali Brazil, Indonesia, dan Thailand (Grafik 4). Meningkatnya
composite index, India dan Brazil merupakan

negara yang ruang manuver kebijakannya paling terbatas. Sementara itu, China merupakan negara dengan ruang manuver paling besar. Inflasi yang terkendali (dibandingkan negara lain maupun target inflasinya) serta real interest rate yang masih positif, dan posisi fiskal yang sound , menunjang terbukanya kesempatan China untuk melakukan manuver kebijakan (Grafik 3).
Composite Index Monetary Condition di

Brazil, Indonesia, dan Thailand terutama sebagai dampak dari kian terdepresiasinya nilai tukar dan melebarnya defisit current account pada 2012 dibandingkan dengan tahun sebelumnya (Grafik 5).
India Brazil Thailand Malaysia Indonesia Philippines Korea China 0 20 40 60 80 100
Grafik 3. Total Composite Index
2012
India Brazil Indonesia Thailand Korea Philippines Malaysia China 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
2011
India Korea China Brazil Indonesia Philippines Thailand Malaysia 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Grafik 4. Perbandingan Composite Index - Monetary Condition 2011-2012
80
Grafik 5. Perbandingan Indikator Moneter 2011-2012 Inflasi IHK (Avg. 2012)

India Brazil Indonesia Thailand Philippines China Korea Malaysia 0 2 4 6 8 %
India Brazil China Indonesia Philippines Korea Thailand Malaysia 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 %
Inflasi IHK (Avg. 2011)
Real Interest rate 2012 (%)

China Brazil Indonesia Malaysia Korea Philippines India Thailand -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 %
Real Interest rate 2011 (%)

Brazil Indonesia China Malaysia Philippines Thailand Korea India -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 %
Nilai tukar thd USD (2012)

Philippines China Malaysia Korea Thailand Indonesia India Brazil -20 -15 -10 -5 0 5 % yoy
Malaysia Brazil China Korea Philippines Thailand Indonesia India -3
Nilai tukar thd USD (2011)
-2
-1
6 (% yoy)
81
CA Balances (2012)
Malaysia Philippines China Korea Thailand Indonesia Brazil India -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 % of GDP
CA Balances (2011)
Malaysia Thailand Philippines China Korea Indonesia Brazil India -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 % of GDP
2)
Fiscal Indicators 2011-2012 Dibandingkan dengan tahun 2011, utang pemerintah yang realtif tinggi pada negara India, Malaysia, dan Brazil menyebabkan Composite Index Fiscal
ruang manuver kebijakan fiskal pada negara
emerging pada umumnya masih tetap lebar

pada 2012, kecuali India, Brazil, dan Malaysia (Grafik 6 dan 7). Kombinasi antara kondisi rasio budget deficit terhadap PDB yang dan
Composite index of fiscal condition (2012)
India Brazil Malaysia Thailand Philippines Indonesia Korea China 0 20 40 60 80 100
Condition di ketiga negara tersebut berada

di posisi tiga teratas.
Composite index of fiscal condition (2011)

India Brazil Malaysia Philippines Thailand Indonesia China Korea 0 20 40 60 80 100
Grafik 6. Perbandingan Composite Index - Fisal Condition 2011-2012
82
General Government Cyclically Adjusted Budget Balance (2012)

Korea China Indonesia Brazil Thailand Philippines Malaysia India -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 % of GDP Korea China Indonesia Thailand Philippines Brazil Malaysia India -12,0
General Government Cyclically Adjusted Budget Balance (2011)
-10,0
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0 4,0 % of GDP
General Government Gross Debt (2012)

India Brazil Malaysia Thailand Filipina Korea Indonesia China 0 20 40 60 80 % of GDP
General Government Gross Debt (2011)

India Brazil Malaysia Philippines Thailand Korea China Indonesia 0 10 20 30 40 50 60 70 80 % of GDP
Grafik 7. Perbandingan Indikator Fiscal 2011-2012
3)
Total Composite index Dibandingkan dengan tahun memburuknya current account balance dan depresiasi nilai tukar. Selain itu, gap inflasi yang semakin sempit apabila dibandingkan dengan negara lain juga turut berkontribusi pada meningkatnya total composite index Indonesia.
sebelumnya, ruang manuver kebijakan di hampir semua negara cenderung melebar pada 2012, kecuali Brazil, Indonesia, dan Thailand (Grafik 8). Semakin terbatasnya ruang manuver ketiga negara tersebut terutama pada ruang kebijakan moneter yang berasal dari
83
2012
India Brazil Thailand Malaysia Indonesia Philippines Korea China 0 20 40 60 80 100
2011
India Brazil Malaysia Philippines Thailand Korea China Indonesia 0 20 40 60 80 100
Grafik 8. Perbandingan Total Composite Index 2011-2012
4. KESIMPULAN Analisis yang dilakukan menunjukkan bahwa ruang manuver kebijakan di sejumlah negara emerging utama cenderung bervariasi. Variasi dalam ruang manuver kebijakan yang dimiliki negara
seperti tercermin dari defisit current
account di 2012 yang mendekati 4%

dari PDB, perkembangan inflasi yang jauh melampaui target, serta defisit fiskal yang mendekati 10% dari PDB. Terkait dengan ini, manuver kebijakan di India (dan juga Brazil) ke depan diperkirakan semakin terbatas dan apabila dipaksakan dikhawatirkan berpotensi tersebut. Sebaliknya, China merupakan negara dengan ruang manuver kebijakan yang paling besar. Kondisi ini didukung oleh laju inflasi yang relatif terkendali sehingga gap inflasi dengan target-nya masih cukup besar, real interest rate yang positif, serta kondisi fiskal yang sound. Dengan ruang untuk melakukan manuver kebijakan yang masih cukup besar ini, maka peran China sebagai mesin pertumbuhan ekonomi global ke depan diperkirakan akan semakin kuat. membahayakan sustainabilitas makro di negara-negara
emerging menyebabkan kekuatan

negara emerging sebagai satu kawasan dalam mendorong pertumbuhan ekonomi global, perlu dipandang dengan menggunakan dimensi yang berbeda, karena terindikasi tidak sekuat seperti yang diperkirakan sebelumnya. India merupakan negara dengan ruang manuver yang secara relatif paling sempit. Hal ini tergambar dari pencapaian indeks ruang manuver kebijakan moneter maupun fiskal yang relatif paling tinggi (mendekati 100) di antara negara-negara
emerging utama yang diamati. Selain

terlihat dalam posisi yang lebih buruk secara relatif, kondisi India secara individu memang mengonfirmasi kesulitan negara ini untuk melakukan manuver kebijakan yang lebih agresif,
84
Apabila dibandingkan dengan tahun 2011, ruang manuver kebijakan di hampir semua negara relatif melebar, kecuali Brazil, Indonesia, dan Thailand. Untuk Indonesia, menyempitnya ruang manuver kebijakan apabila dibandingkan dengan tahun 2011 berasal dari indikator moneter yaitu current account yang memburuk, gap inflasi dengan target yang semakin sempit, serta depresiasi nilai tukar. Kondisi ini mengindikasikan relatif semakin terbatasnya ruang gerak
kebijakan moneter di Indonesia dibandingkan negara-negara emerging lain yang diamati. Secara umum, perkembangan terakhir dimana tren penurunan inflasi di negara
emerging mulai tertahan dan sebagian

negara emerging mulai menghadapi tekanan inflasi mengonfirmasi semakin terbatasnya ruang manuver kebijakan (khususnya kebijakan moneter) di negara
emerging (Tabel 2 dan Lampiran 2).
Tabel 2. Perkembangan Inflasi di Berbagai Negara

% yoy
Negara China India* Korea Singapura Thailand Filipina Malaysia Indonesia Vietnam Brazil Meksiko Argentina*** Amerika Kawasan Euro Inggris Jepang Australia** New Zealand**
2012 Jan Feb Mar 3.6 7.7 2.6 5.2 3.5 2.6 2.1 4.0 14.2 5.2 3.7 9.8 2.7 2.7 3.5 0.5 1.6 1.6 Apr Mei Jun Jul Ags Negara Berkembang 3.4 3.0 2.2 1.8 2.0 7.5 7.6 7.6 7.5 8.0 2.5 2.5 2.2 1.5 1.2 5.4 5.0 5.3 4.0 3.9 2.5 2.5 2.6 2.7 2.7 3.0 2.9 2.8 3.2 3.8 1.9 1.7 1.6 1.4 1.4 4.5 4.5 4.5 4.6 4.6 10.5 8.3 6.9 5.4 5.0 5.1 3.4 9.8 2.3 2.6 3.0 0.4 1.2 1.0 5.0 3.9 9.9 1.7 2.4 2.8 0.2 1.2 1.0 4.9 4.3 9.9 5.2 4.4 9.9 5.2 4.6 10.0 1.7 2.6 2.5 -0.4 2.0 0.8 Sep 1.9 8.1 2.0 4.7 3.4 3.6 1.3 4.3 6.5 5.3 4.8 10.0 2.0 2.6 2.2 -0.3 2.0 0.8 Okt 1.7 7.3 2.1 4.0 3.3 3.1 1.3 4.6 7.0 Nop 2.0 7.2 1.6 3.6 2.7 2.8 1.3 4.3 7.1 Des 2.5 7.3 1.4 4.3 3.6 2.9 1.2 4.3 6.8 Jan 2.0 7.3 1.5 3.6 3.4 3.0 1.3 4.6 7.1
2013 Feb 3.2 7.3 1.4 4.9 3.2 3.4 1.5 5.3 7.0 6.3 3.6 10.8 2.0 1.8 2.8 -0.7 2.5 0.9 Mar 2.1 6.0 1.3 3.5 2.7 3.2 1.6 5.9 6.6 6.6 4.3 10.6 1.5 1.7 2.8 -0.9 2.5 0.9
Target Inflasi 2013 3.5 5-5,5 2,5-3,5 2,5-3,5 3-5 3-5 2-3 3,5-5,5 8.0 2,5-6,5 3.0 8.9 2.0 2.0 2.0 2.0 2-3 0-3
4.5 3.2 7.2 7.6 3.4 3.1 4.8 4.6 3.4 3.3 3.0 2.7 2.7 2.2 3.7 3.6 17.3 16.4 6.2 4.1 9.7 2.9 2.7 3.6 0.1 1.6 1.6 5.9 3.9 9.7 2.9 2.7 3.4 0.3 1.6 1.6
5.5 5.5 4.6 4.2 10.2 10.6 2.2 2.5 2.7 -0.4 2.2 0.9 1.8 2.2 2.7 -0.2 2.2 0.9
5.8 6.2 3.6 3.3 10.8 11.1 1.7 2.2 2.7 -0.1 2.2 0.9 1.6 2.0 2.7 -0.3 2.5 0.9
Negara Maju 1.7 1.4 2.4 2.4 2.4 2.6 -0.2 -0.4 1.2 2.0 1.0 0.8
Sumber: Bloomberg *) India menggunakan data WPI **) Data triwulan ***) Argentina menggunakan rata-rata jangka panjang 2000-2007
Inflasi naik/tetap dari periode sebelumnya atau di atas/sama dengan rata-rata target pemerintah dan atau di atas rata-rata jangka panjang Inflasi turun dari periode sebelumnya namun sudah di atas target pemerintah/rata-rata jangka panjang Inflasi naik/tetap dari periode sebelumnya namun masih di bawah target pemerintah/rata-rata jangka panjang Inflasi turun/tetap dari periode sebelumnya dan masih di bawah target pemerintah/rata-rata jangka panjang/deflasi
85
5. PENUTUP Indeks pengukuran ruang manuver kebijakan dapat digunakan sebagai indikator pelengkap dalam melakukan asesmen atas kondisi ekonomi di suatu negara serta perkiraan respon kebijakan yang akan diambil negara tersebut. Meskipun demikian, mengingat
Sebagai tahap selanjutnya, Departemen Internasional berencana untuk terus melakukan penyempurnaan terhadap metode yang digunakan. Indeks ini juga berpotensi untuk terus diupdate sebagai salah satu indikator dalam kegiatan
surveillance.
Selain itu, tidak tertutup kemungkinan Departemen Internasional dapat mengembangkan indikator-indikator serupa, misalnya indeks resiliensi di negara emerging, dan lain sebagainya.
subjektivitas yang cukup tinggi pada pemilihan metode scoring maupun sampel negara yang dipilih, hasil dari pengukuran ini perlu diinterpretasikan secara berhati-hati dengan mempertimbangkan berbagai aspek ekonomi terkait lainnya. Dalam kajian ini, kelemahan diatas juga dicoba diatasi dengan melakukan variasi dalam metode
scoring
maupun
penambahan atau pengurangan sampel negara yang diamati. Secara umum, berbagai simulasi yang dilakukan menunjukkan hasil yang cukup konsisten, dimana negara-negara dengan posisi tertentu secara konsisten akan tetap berada di posisi tersebut.
86
Artikel 2
Menakar Potensi Dampak Stimulus Jepang (Abenomics) dan Efek Rambatannya ke Negara Lain 1
Oleh: Grup Studi Internasional
Dalam rangka mengatasi permasalahan stagflasi-deflasi yang telah berlangsung lebih dari satu dekade terakhir, pemerintah Jepang di bawah kepemimpinan PM Kenzo Abe pada Januari 2013 meluncurkan paket stimulus baru. Paket ini terdiri dari tiga strategi, yakni
policy, dan growth strategi for promoting investment (Diagram 1), yang kemudian
dikenal dengan sebutan Abenomics. Strategi tersebut dilakukan secara bersamaan oleh pemerintah dan Bank of Japan (BoJ). Di sisi fiskal, pemerintah mengeluarkan
aggressive monetary policy, flexible fiscal
Key Features of Abenomics

Concept: Three-Pronged Strategy
Aggressive Monetary Policy Flexible Fiscal Policy Growth Strategy for Promoting Investment
Policy Action
Emergency Economic Measures for The Revitalization of the Japanese Economy Expected impact on real GDP is approximately 2%
January 11, 2013
Joint Statement of the Government and the Bank of Japan on Overcoming Deflation an Achieving Sustainable Economic Growth Price stability target (2% increase in CPI)
January 22, 2013
Basic Principles of the Budget Formulation for FY2013 Cut PB deficit in half between FY2010 and FY 2015 Achieve fiscal surplus by FY2020 (Target)
January 24, 2013
New Growth Strategy (planned)
Mid - 2013
Goal
Exit from prolonged defaltion
Sumber: Cabinet Office Jepang
Revitalization of the economy
Diagram 1. Program Abenomics

1 Disarikan dari Catatan Analisis No. 15/3/CA/DInt/2013 Menakar Potensi Dampak Stimulus Jepang (Abenomics) dan Efek Rambatannya ke Negara Lain. Grup Studi dan Kerjasama Multilateral Departemen Internasional.
87
Emergency Economic Measures for the Revitalisation of Japanese Economy dengan

nilai mencapai 20,2 triliun. Program ini mencakup stimulus untuk rekonstruksi pasca tsunami, meningkatkan kesejahteraan masyarakat, dan jaring pengaman sosial (security in daily life). Sumber pembiayaan program tersebut ditopang oleh pemerintah pusat melalui Supplementary Budget FY 2013 sebesar 10,3 triliun dan sisanya dipenuhi dari pemerintah lokal, swasta dan penerbitan surat utang negara. Dengan stimulus tersebut, pertumbuhan ekonomi Jepang ditargetkan dapat mencapai 2% di 2013. Sementara di sisi moneter, BoJ menargetkan inflasi di 2014 akan mencapai 2%. Untuk mencapai target tersebut, BoJ akan melanjutkan kembali
sasaran operasi moneter sejak 1999, meningkatkan pembelian obligasi pemerintah (JGBs) dan memanjangkan
maturity-nya, serta meningkatkan pembelian

aset-aset lainnya (non pemerintah), seperti ETF dan J-REIT. Jika ditilik dari sejarahnya, saat ini bukanlah kali pertama Jepang mengeluarkan paket stimulus fiskal. Pasca pecahnya gelembung harga aset di akhir tahun 1980an, pemerintah Jepang telah memberikan paket stimulus dalam berbagai bentuk yang dimulai sejak tahun 1992. Paket stimulus fiskal tersebut tercatat telah digelontorkan dengan jumlah mencapai sekitar 200 triliun selama kurun waktu 1992-2011, termasuk di dalamnya stimulus untuk rekonstruksi pascatsunami 2011 lalu. Adapun besaran di tiap program stimulus fiskal yang dikeluarkan sangat bervariasi, yakni antara 5,1 triliun hingga 40,6 triliun atau sekitar 2,2% PDB hingga 8% PDB (Grafik 1). Dilihat dari komposisinya, sebagian besar stimulus tersebut diarakan pada public work, sementara lainnya diarahkan pada akuisis lahan untuk infrastruktur publik, pengurangan pajak, program untuk tenaga kerja (Grafik 2). Apabila dibandingkan dengan rencana stimulus fiskal yang diluncurkan saat ini sebagaimana disajikan pada Tabel 1 terindikasi baik dari besaran yang sekitar 2,2% PDB maupun komposisi yang masih fokus kepada public work (infrastruktur) sejatinya tidak jauh berbeda dengan stimulus fiskal yang telah dikeluarkan pada beberapa periode sebelumnya.
monetary easing yang lebih agresif dengan

besaran yang jauh lebih besar dibandingkan program sejenisnya, Dalam program ini, BoJ akan mengadopsi monetary base control sebagai sasaran operasi moneternya untuk menggantikan uncollateralized overnight call
rate yang selama ini digunakan sebagai

Triliun Yen 60 50 40 30 20 10 10.8 0 4.7 3.9 3.1 2.2 19.1 15.2 23.2 40.6 18.0 3.6 2.2 16.8 15.2 3.3 3.4 3.1 38.4 15.4 2.2 1.0 20.6 5.1 10.3 4.4 Nilai (Triliun Yen) 8.0 7.3 % PDB (Aksis kanan) % PDB 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
11.0
1992 1993 1994 1995 1998 1999 2000 2001 2002 2008 2009 2010 2011 2012 Tahun Fiskal
Sumber: Bruckner & Tuladhar (2010), Ito (2009), MOF & Cabinet Office Jepang
Grafik 1. Stimulus Fiskal
88
1990-95
Policy loan Tax cut
1996-2000
Policy loan Tax cut
2001-08
Public works Other Inv
Other Land Other Inv

Sumber: Nakagawa (2009)
Empl support
Other
Public works
Empl support
Public works Land Other Inv

Policy loan
Other
Grafik 2. Komposisi Stimulus Fiskal Tabel 1. Paket Stimulus Fiskal Abenomics

Measures Central Total size Government (trilion Yen) Expenditure
3.8 1.6 2.2 3.1 1.8 5.5 1.7 3.8 12.3 3.2 promotion of energy-saving & renewable energy-related equipment, research in advanced science and technology (induced pluripotent stem cell technology) measures for small andmediumsized enterprises, smal-scale businesses, improving the compe repairing aging roads, tunnels,railways & reconstruction from Earthquake.
Detail
Measures for post-quake reconstruction and disaster prevention 1 2 Acceleration of the efforts for reconstruction of the areas damaged by Disaster prevention and mitigation
II
Creation of wealth through growth - Stimulating private investment for stronger growth
Measures for small and medium-sized enterprises, smal-scale businesses, and measures for agriculture, forestry and fishery Facilitating the expansion of Japanese businesses in oversease markets Measures for human capital development and employment
0.9
8.5
0.1 0.3 3.1 0.8 0.9 1.4
0.3 0.3 2.1 0.9 1.2 1.9 T yen to beef up support in child-rearing and employment (Increasing the number of daycare centers)
III
Ensuring a sense of security in daily life and revitalizing the regions Ensuring a sense of security in daily life Revitalizing regions Supporting local goverments' funding and ensuring the swift implementation of the emergency economcis measures
Obligatory assurance of national subsidization for a multiyear construction project Related to economic measures Government's financial contrib.to pensions at 50% Total amount of supplementary budget
Sumber: Cabinet Office Jepang
0.3 10.3 2.8 13.1
0.3 20.2
89
Tabel 2. Efektivitas Paket Stimulus
Kajian
Bayoumi (2000) Kato (2001) Ihori and Kondo (2001) Ramaswamy and Rendu (2000) Karla, S (2003) Ihori, et. al (2006) Ito (2009)
Temuan
Kebijakan fiskal hanya memberikan dampak terbatas terhadap output (1981 - 1998) Dampak pengeluaran konsumsi dan investasi pemerintah (dgn VAR) terhadap output menurun setelah 1985 Dampak pengeluaran konsumsi pemerintah semakin menurun sejak 1965 Ekspansi fiskal tidak memberikan dampak besar terhadap output Kebijakan fiskal berdampak terhadap output dalam jangka pendek, namun efektifitasnya menurun dalam jangka panjang Meningkatnya investasi publik di era 1990an menyebabkan crowding out investasi swasta dan tidak meningkatkan konsumsi swasta dalam jumlah besar kebijakan fiskal di era 1990an tidak efektif Efektivitas kebijakan fiskal masih diperdebatkan. Dalam kondisi normal efektivitasnya tidak tinggi.
Sementara dilihat dari efektivitasnya, beberapa kajian terdahulu yang dilakukan oleh Bayoumi (2000), Kato (2001), Ihori dan Kondo (2001), Karla (2003), Ihori, et.al (2006) dan Ito (2009) mengindikasikan bahwa stimulus fiskal pada masa lalu belum memberikan dampak yang signifikan terhadap kinerja perekonomian Jepang. Ketidakefektifan tersebut diduga terkait dengan sejumlah permasalahan struktural yang melingkupi ekonomi Jepang saat itu, antara lain gangguan intermediasi perbankan, alokasi tenaga kerja dan modal ke sektor produktivitasnya rendah, defisit fiskal yang kian membesar, Ricardian effect2 dan krisis keuangan 1997. Stimulus fiskal yang terus menerus diberikan namun belum dibarengi dengan perbaikan pertumbuhan ekonomi yang signifikan, pada gilirannya mengakibatkan
2
defisit fiskal yang semakin besar, sehingga akumulasi utang pemerintah Jepang semakin meroket hingga mencapai 236,6% PDB pada tahun 2012. Tingkat utang pemerintah Jepang tersebut merupakan yang tertinggi dibandingkan dengan rasio utang pemerintah negara-negara maju lainnya, seperti AS (107,2%), Inggris (88,7%), dan Jerman (83%) (Grafik 3). Semakin tingginya akumulasi utang pemerintah semakin memberikan tekanan pada sustainabilitas fiskal Jepang dalam jangka panjang.
% GDP 250 Inggris 200 Jepang AS Jerman 150 236.6
100
66.5
50
0 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Ricardian equivalence menunjukkan kondisi di mana rumah tangga telah menginternalisasi keterbatasan keuangan pemerintah sehingga kebijakan pengurangan pajak tidak akan berdampak pada pengeluaran rumahtangga.
Sumber: WEO, IMF
Grafik 3. Utang Pemerintah (% PDB)
90
% 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Jan Ags Mar Okt Mei Des Jul Feb Sep Apr Nov Jun Jan Ags Mar Okt Mei Des Jul Feb 1981 1982 1984 1985 1987 1988 1990 1992 1993 1995 1996 1998 2000 2001 2003 2004 2006 2007 2009 2011 Discount rate Treasury bills (6 bln) Housing rate
mengindikasikan bahwa peran discount rate sebagai proksi dari policy rate terhadap pembentukan suku bunga jangka yang lebih panjang (suku bunga kredit perumahan belum jelas arahnya). Hal ini secara sederhana juga tercermin dari pergerakan antara discount
rate dengan housing rate (Grafik 4).

Terkait dengan dampak stimulus fiskal3 Abenomics, hasil perhitungan dengan memanfaatkan multiplier fiskal dari kajian empiris sebelumnya (Bruckner dan Tuladar, 2010) sebesar 0,6 0,8 mengindikasikan bahwa stimulus fiskal yang digelontorkan saat ini berpotensi membawa perekonomian Jepang untuk tumbuh pada kisaran 1,04% 1,39% pada tahun 2013 (Tabel 3). Perhitungan ini didasarkan pada asumsi penyerapan stimulus tersebut selama 2013 hanya 80% dari total besaran yang direncanakan mengingat implementasinya baru dimulai awal TW2 2013. Namun demikian, keberhasilan stimulus Abenomics dalam mendorong pemulihan ekonomi Jepang ditengarai akan dipengaruhi oleh sejauh mana pemerintah Jepang mampu mengatasi permasalahan struktural yang selama ini dihadapinya. Perubahan ekspektasi inflasi masyarakat, perbaikan pasokan tenaga kerja terutama tenaga kerja wanita, dan alokasi stimulus pada sektor yang produktif merupakan beberapa faktor yang perlu mendapat perhatian untuk mendukung keberhasilan stimulus fiskal saat ini.
3 Pengukuran dampak hanya dilakukan pada stimulus fiskal, sementara dampak dari monetary easing belum dilakukan pada kajian ini mengingat kebijakan tersebut baru akan diimplementasi di bulan Januari 2013 dan loan support progam BOJ baru akan diputuskan Juni 2013.
Sumber: CEIC
Grafik 4 . Perkembangan Suku Bunga Domestik
Sejalan dengan stimulus fiskal, pelonggaran moneter juga sudah kerap dilakukan oleh BoJ baik dalam bentuk zero
interest rate program maupun quantitative easing (baik melalui pembelian surat utang
pemerintah maupun aset finansial lainnya). Perbedaan yang mencolok antara monetary
easing saat ini dengan sebelumnya adalah

besarannya yang dilipatgandakan saat ini, sementara dari sisi komposisinya relatif masih sama yang didominasi pembelian surat utang pemerintah Jepang. Pelonggaran moneter di masa lalu tersebut terindikasi belum memberikan dampak signifikan terhadap inflasi dan pertumbuhan ekonomi sebagaimana dikonfirmasi oleh hasil kajian Kamada dan Sugo 2006. Sementara itu, berbagai hasil kajian lainnya hanya menemukan adanya dampak yang signifikan terhadap pembentukan yield obligasi dalam jangka pendek (Baba, et.al, 2005; Oda dan Ueda, 2005; Marumo, 2005; Okina dan Shiratsuka, 2004; Bernanke, Reinhart, dan sack; 2004). Sejalan dengan itu, identifikasi sederhana dengan Granger Causality Test
91
Tabel 3. Pengukuran Potensi Dampak Fiskal Stimulus dalam Abenomics
Items
Multiplier pengeluaran pemerintah (Bruckner & Tuladhar, 2010) Paket stimulus fiskal (milyar Yen) - asumsi penyerapan 80% Dampak kenaikan PDB di 2013 (milyar Yen) PDB 2012 (milyar Yen) PDB 2013 setelah stimulus fiskal (milyar Yen) Pertumbuhan PDB 2013 setelah stimulus (%)
Formula
m s a = m*s b c=a+b d = (c-b)/b *100
Skenario 1
0.80 8,240 6,592 474,558.64 481,150.64 1.39
Skenario 2
0.60 8,240 4,944 474,558.64 479,502.64 1.04
Meskipun
program
Abenomics
yang akan mendapatkan lebih banyak efek positif berupa kenaikan ekspor. Sementara di kawasan Asia dengan besaran yang relatif lebih kecil dibandingkan dengan negara mitra dagang utama Jepang ditengarai juga akan menerima imbas positif kenaikan ekspor. Singapura, Malaysia, Thailand dan Taiwan diduga akan menerima efek rambatan relatif lebih besar dibandingkan Indonesia sejalan dengan lebih besarnya peran Jepang terhadap pembentukan nilai tambah ekspor keempat negara tersebut (Grafik 5). Berdasarkan struktur ekspor Indonesia ke Jepang dalam tiga tahun terakhir (Grafik 6), maka kemungkinan komoditas barang tambang (tembaga dan
merupakan kebijakan yang bersifat domestik, namun dengan perekonomian global yang telah terintegrasi, maka efek rambatan dari kebijakan domestik ini ke negara-negara lain tidak dapat dihindari baik melalui jalur perdagangan maupun jalur finansial. Di sisi perdagangan, apabila program ini berhasil maka akan ada kenaikan permintaan domestik yang berdampak positif pada meningkatnya impor Jepang. Dilihat dari struktur perdagangannya, mitra dagang utama seperti AS, China dan Kawasan Euro yang masingmasing memiliki pangsa 12%, 16% dan 10% dari total perdagangan Jepang diperkirakan
60 50 40 30 20 10 0 Chn
Japan Rest of Asia Rest of World
60 50 40 30 20 10 0
Komoditas Ekspor Indonesia ke Jepang

Nuclear reactors 2% Others 18% Wood 3% Electrical equipment 4% Nickel 4% Cooper 4% Rubber 6% Mineral fuels & oil 59%
Ind
Kor
Mal
Phl
Sgp
Thl
Twn
Sumber: Japan Spillover-effect Report, IMF, 2011
Grafik 5 . Peran Jepang dalam Pembentukan Nilai Tambah Ekspor Regional Asia
Grafik 6. Komoditas Ekspor Indonesia ke Jepang
92
Dept Securities Outstanding, country of residence (Share of S5)
4%
0%
14%
2%
U.S International
EU Dom-Govt.
U.K. Dom-Other
China
Sumber: Japan Spillover-effect Report, IMF, 2011
Grafik 7. Cross-border Bank Claims
Grafik 8. Debt Securities
nikel), perkebunan (karet dan kayu) dan reaktor nuklir yang akan menerima kenaikan ekspor, terlebih apabila kucuran stimulus fiskal dapat merevitalisasi investasi baik infrastruktur maupun manufaktur (rekonstruksi pascatsunami). Sementara apabila program Abenomics tidak berhasil dalam menstimulus kegiatan investasi domestik, maka aliran modal keluar Jepang diperkirakan akan memberikan efek rambatan ke berbagai negara melalui jalur finansial. Dari sisi aliran dana perbankan, peran Jepang dalam cross-border banking terindikasi relatif kecil dibandingkan dengan negara maju lainnya, seperti Inggris, Perancis dan AS, sehingga efek rambatannya diperkirakan terbatas ke negara lain (Grafik 7). Sementara dari sisi debt securities, Jepang sebenarnya memiliki peran yang relatif besar di pasar debt
berupa surat utang pemerintah Jepang sendiri maupun surat utang domestik lainnya (Grafik 8). Dengan karakter yang demikian, apabila limpahan likuiditas akibat kebijakan QE Jepang tidak dapat diserap seluruhnya di pasar domestik, maka kemungkinan akan terjadi potensi aliran modal keluar untuk penempatan debt securities di luar Jepang relatif terbatas. Dampak langsung aliran modal terindikasi juga dapat berasal dari program stimulus fiskal, yakni dari program Facilitating the expansion of Japanese businesses in oversease markets dengan besaran sekitar 0,1 0,3 triliun Yen atau sekitar 0,02 0,06% PDB. Namun demikian, berdasarkan jenis outward direct investment pada periode sebelumnya, aliran modal Jepang sebagian besar masih mengalir ke negaranegara maju terutama US. Sementara aliran ke ASEAN+3 relatif masih kecil, termasuk ke Indonesia. Aliran modal Jepang ke Indonesia hanya berkisar 1,6% dari total aliran outward
securities global dengan pangsa mencapai

16%. Namun demikian, sebagian besar kepemilikan Jepang atas debt securities
4 Besar kecilnya bulatan pada gambar mengindikasikan besar kecilnya peran suatu negara (besarnya nilai cross-border bank claims)
direct
investment
Jepang,
sehingga
kemungkinan dampaknya ke Indonesia juga
93
Impact of a 1-percent demand shock in Japan (percent of output) 0.2 U.S. FRA CHN U.K. GER 0.1 0.2
0.1
0.0
0.0
-0.1 Impulse response from IMF G-20 Model -0.2 0 4 8 12 Quarters Sumber: Japan Spillover-effect Report, IMF, 2011 16 20
-0.1
-0.2
Grafik 9. Efek Rambatan Shock Pertumbuhan Ekonomi Jepang ke Berbagai Negara
terbatas. Masih adanya potensi aliran modal Jepang ke Indonesia diduga tidak terlepas dari faktor dengan return Indonesia yang relatif masih tinggi dibandingkan dengan negaranegara di regional Asia, meskipun tingkat resikonya juga masih besar. Secara keseluruhan, efek rambatan baik melalui jalur perdagangan maupun finansial dari program Abenomics yang terbesar adalah ke China, sementara ke negara-negara maju lainnya maupun negara emerging relatif kecil. Hasil analisis IMF dengan menggunakan IMF G20 model5 mengindikasikan efek rambatan dari kenaikan 1% PDB Jepang akan menyebabkan pertumbuhan ekonomi China
meningkat sebesar sekitar 0,15% dalam jangka pendek (Grafik 9 panel kiri). Sementara dampak ke negara-negara maju lainnya relatif jauh lebih kecil. Untuk dampak ke kenaikan pertumbuhan PDB regional Asia, termasuk Indonesia diperkirakan sekitar 0,15 0,2% (Grafik 9 panel kanan). Namun demikian, mengingat saat ini tengah terjadi ketegangan politik antara China dan Jepang yang berdampak pada perubahan kondisi perdagangan bilateral mereka, maka ditengarai hal ini akan memicu terjadinya relokasi ekspor-impor kedua negara tersebut ke negara lain, sehingga potensi dampak ke negara-negara lain dapat lebih besar.
IMF G20 Model merupakan World economy panel unobserved components model. Model ini terdiri dari multiple structural unobserved components model beberapa negara. Keterkaitan antarnegara terhubung melalui jalur perdagangan maupun finansial.
94
Artikel 3
Perbandingan Sovereign Rating Indonesia dan Filipina

Oleh: Tora Erita
I.
SOVEREIGN RATING INDONESIA DAN PEERS Sovereign rating Indonesia berada BB+/
Moodys), Indonesia berada pada kelompok yang sama (peer group) dengan India, Turki, Peru, Brazil dan Filipina. Posisi sovereign rating Indonesia pada peer group tersebut adalah sebagaimana Tabel 1.
BBB-/Baa3 masing-masing menurut Standard & Poors (S&P)/Fitch/Moodys. Indonesia telah memperoleh peringkat investment grade dari Moodys dan Fitch Rating namun masih 1 (satu) notch dibawah investment grade dari S&P. Berdasarkan publikasi hasil asesmen terakhir atas sovereign rating Indonesia pada tanggal 2 Mei 2013, S&P mengafirmasi rating Indonesia pada level BB+ dan mengubah
II.
FAKTOR-FAKTOR KEKUATAN DAN KELEMAHAN RATING INDONESIA DAN FILIPINA VERSI S&P Pada tanggal 2 Mei itu pula, Filipina
memperoleh upgrade dari BB+/ positive menjadi BBB-/stable. Dengan demikian, posisi
outlook dari positive menjadi stable.

Dengan membandingkan posisi
sovereign rating Filipina telah mencapai investment grade dan berada 1 (satu) notch
di atas Indonesia menurut S&P, sebagaimana
sovereign rating beberapa negara dari tiga

lembaga pemeringkat utama (S&P, Fitch dan
Tabel 1. Posisi Rating Indonesia Terkini dan Peers
Negara
Indonesia Filipina Peru Brazil India Turki China
S&P
BB+ / positif BBB- / positif Baa2/Positif BBB/Stabil BBB-/ Negatif BB+ / Stabil AA-/Stabil
FITCH
BBB-/Stabil BBB-/Stabil BBB/stabil BBB/stabil BBB-/Negatif BB+/Stabil A+/Stabil
MOODYS
Baa3 / stabil Ba1/Stabil Baa2/Positif Baa2/Positif Baa3 / Stabil Ba1 / Stabil Aa3/Stabil
95
Grafik 1. Perbandingan Sovereign Rating Indonesia dan Filipina menurut S&P

BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCSD
tahun
2013
masih
relatif
rendah
dibandingkan negara peers, walaupun pada dekade sebelumnya mengalami pertumbuhan yang cukup kuat. Pendapatan perkapita yang rendah tersebut telah membatasi fleksibilitas kebijakan dan kemampuan pemerintah melakukan manuver tanpa mengakibatkan kebijakan yang tidak populer.
Indonesia
Filipina
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Ketertinggalan infrastruktur menjadi kendala bagi Indonesia untuk mencapai pertumbuhan ekonomi yang lebih tinggi dan upaya penurunan kemiskinan. Selain menyampaikan kekhawatiran terkait kepastian hukum dan peraturan serta hambatan birokrasi, pertimbangan kepentingan politik menjelang pemilu 2014 juga dipandang sebagai hal yang mempengaruhi perumusan kebijakan. Untuk peningkatan peringkat, S&P mensyaratkan reformasi struktural yang mendorong pertumbuhan antara lain: rasionalisasi subsidi, penurunan kerentanan fiskal dan eksternal, perbaikan neraca pemerintah dan penurunan utang luar negeri swasta.
ditunjukkan oleh grafik diatas. Berikut ini secara ringkas diulas faktor-foktor yang membedakan peringkat kedua negara tersebut sesuai perspektif S&P.
a. Sovereign rating Indonesia Pada press release tanggal 2 Mei 2013, S&P menyatakan bahwa posisi peringkat Indonesia saat ini didukung oleh pertumbuhan ekonomi yang kuat dalam dekade terakhir, pengelolaan fiskal yang berhati-hati dan beban utang pemerintah yang rendah. Dalam hal faktor-faktor yang menjadi perhatian atas perubahan outlook sovereign
rating Indonesia, S&P mencatat pelambatan

dalam proses reformasi ekonomi yang telah berjalan. Pelemahan sektor eksternal juga berdampak pada defisit current account yang dianggap struktural. Dangkalnya pasar keuangan domestik dan suku bunga dalam negeri yang tinggi berdampak pada peningkatan utang luar negeri swasta. Selain itu, pendapatan per kapita Indonesia yang dipredikasikan akan mencapai USD 3,800 pada
b. Sovereign rating Filipina
Upgrade sovereign rating Filipina pada

tanggal 2 Mei 2013, didukung oleh penguatan profil neraca pembayaran eksternalnya. Diperkirakan Filipina akan mampu mencapai posisi neraca pembayaran yang seimbang karena surplus current account yang terjadi secara persisten, terutama disebabkan oleh penerimaan remitansi. Remitansi dan sektor
Business Process Outsourcing (BPO) telah
96
menghasilkan pendapatan valas sebesar kurang lebih 15% terhadap PDB, dan menutup defisit perdagangan sebesar 6% 9% terhadap PDB.
A. Kondisi Ekonomi (PDB) Indonesia memiliki economic size yang lebih besar dibandingkan Filipina namun lebih rendah dari rata-rata negara pada rating BBB- sd BBB+. PDB per kapita Indonesia tahun 2011 telah mendekati level USD4.000 dan diperkirakan masih pada level yang sama untuk tahun 2012 dan 2013 (Grafik 2). Adapun Filipina tahun 2011 belum mencapai USD3.000 meski sedikit meningkat pada tahun 2012 dan 2013 namun tidak lebih tinggi dari Indonesia. Dengan lebih besarnya skala ekonomi Indonesia tersebut dibandingkan Filipina, maka dalam kaitan dengan rasio utang pemerintah, Indonesia mempunyai capacity to repay yang lebih baik dari Filipina (berdasarkan rasio Utang pemerintah terhadap PDB) (Grafik 9). Lebih lanjut, kedua negara memiliki tren peningkatan PDB per kapita. Kondisi tersebut juga tercermin dalam PDB riil (Grafik 3). Meskipun Indonesia lebih baik dari Filipina, namun bila dibandingkan PDB per kapita negara-negara dalam peer rating BB- sampai dengan BB+ maupun BBB- sampai dengan BBB+, Indonesia masih lebih buruk, demikian pula Filipina. Aspek ini menunjukkan bahwa dalam hal economic size Indonesia dan Filipina sama-sama perlu mendorong pertumbuhan untuk dapat mencapai level peer groupnya.
Surplus current account yang telah

berhasil meningkatkan cadangan devisa Filipina secara signifikan, sejalan dengan inflow dari net foreign direct investments (FDI) dan
net portfolio equity, telah berhasil menurunkan

risiko refinancing dan meningkatkan import
cover ratio di atas ambang pruden. Tingkat

inflasi yang moderat dan stabil didukung oleh apresiasi peso, walaupun masih terdapat kelemahan pada transmisi kebijakan moneter. Penurunan utang luar negeri pemerintah diprediksi hingga mencapai 47% terhadap PDB pada 2013. Program konsolidasi fiskal, yang antara lain dilakukan melalui pengurangan pengeluaran, penurunan utang luar negeri, pendalaman pasar keuangan domestik, memberikan keyakinan akan semakin menurunkan ketergantungan Filipina terhadap pembiayaan eksternal.
III. ASESMEN DAN FILIPINA
INDIKATOR
YANG
MEMPENGARUHI RATING INDONESIA
Dari berbagai aspek yang dianalisis oleh lembaga pemeringkat, perlu dicermati tiga aspek utama yaitu skala ekonomi, perdagangan dan investasi, serta kinerja pengelolaan utang yang membedakan Indonesia dan Filipina sebagaimana digambarkan berikut ini.
B. Neraca Perdagangan dan Investasi. Salah satu keunggulan Filipina dari Indonesia adalah dalam aspek kinerja perdagangan. Performa neraca perdagangan
97
Indonesia terpengaruh oleh penurunan harga komoditi global dan volume ekspor akibat pelemahan permintaan eksternal serta pemulihan ekonomi yang masih lambat yang dialami negara mitra dagang utama. Sementara Filipina mempunyai keunggulan dari adanya positive net transfer dari remitansi dan tenaga outsourcing. Bahkan surplus
investasi tersebut disalurkan ke wasteful
project sehingga tidak memberikan multiplier effect. Demikian pula dengan saving
domestik, meskipun dalam nilai yang besar namun jika dalam bentuk idle money juga tidak dapat memberikan nilai tambah bagi perekonomian.
current account juga telah berhasil

meningkatkan cadangan devisa Filipina secara signifikan sejalan dengan inflow dalam bentuk C. Pengelolaan Utang Dari sisi beban utang, secara umum kinerja indikator utang Indonesia lebih buruk dari Filipina. External vulnerability Indonesia lebih tinggi dari Filipina (Grafik 6). Hal ini menunjukkan tingkat kerentanan Indonesia terhadap guncangan yang mungkin tiba-tiba datang lebih besar dari Filipina. Salah satu yang menyebabkan tingginya rasio tersebut adalah tren peningkatan posisi ULN Indonesia baik swasta maupun pemerintah. Short term
foreign direct investments (FDI) dan net portfolio equity. Meskipun Indonesia masih
mencatat surplus perdagangan hingga 2011, namun setelahnya secara lambat laun mengalami penurunan. Surplus perdagangan Indonesia semakin memburuk bahkan mengalami defisit dalam perkiraan dua tahun terakhir (Grafik 4). Berbeda halnya dengan Filipina, yang masih mengalami surplus meskipun cenderung menurun. Namun demikian, dalam aspek investasi asing yang masuk ke perekonomian (Grafik 5), rasio gross investment/GDP Indonesia lebih baik dari Filipina dan bahkan lebih tinggi dari negara dengan rating rata-rata BBB- sd BBB+. Faktor ini merupakan kekuatan dari Indonesia. Masuknya investasi yang masih deras ke Indonesia mencerminkan pull dan push factors yang masih positif meningkatkan arus modal masuk ke Indonesia. Namun demikian, dalam hal ini lembaga pemeringkat Moodys berpendapat bahwa negara yang memiliki investasi dan saving domestik besar belum tentu dapat mendorong pertumbuhan ekonomi yang lebih tinggi lagi apabila
external debt per total external debt Indonesia

juga lebih besar dari Filipina (Grafik 7).
i. Government Debt Rasio general government debt/general
government revenue Indonesia lebih kecil dari

Filipina (Grafik 8). Demikian pula rasio utang pemerintah terhadap PDB (Grafik 9), Indonesia . Hal ini merupakan nilai lebih baik dari FIlipina. lebih Indonesia dibandingkan Filipina. Pengelolaan utang pemerintah Indonesia yang semakin berhati-hati telah berhasil mengurangi beban pembayaran utang sehingga meningkatkan kemampuan bayar utang pemerintah kedepan.
98
ii. Private External Debt Burden Sebagaimana disampaikan diatas, dibandingkan dengan Filipina, data periode 2012 menunjukkan external vulnerability Indonesia lebih tinggi dari Filipina yaitu Indonesia sebesar 46,6% sedangkan Filipina sebesar 25,5%. Keduanya dengan tren menurun namun Filipina mengalami tren penurunan yang lebih stabil. Indikator lainnya juga menunjukkan kerentanan sektor eksternal Indonesia yang lebih tinggi dari Filipina, seperti
rangka menjaga prudential borrowing yang pada akhirnya berkontribusi positif pada peningkatan posisi sovereign rating Indonesia. Selain itu, kemampuan ekonomi Indonesia diharapkan semakin meningkat sehingga memberikan peningkatan capacity to
repay utang pemerintah maupun swasta. Hal

tersebut juga berdampak signifikan dalam mengurangi kerentanan terhadap external
shocks.
Hal lain yang perlu digarisbawahi adalah pentingnya upaya dan kerjasama dalam mengatasi masalah neraca perdagangan Indonesia. Perbaikan kinerja neraca perdagangan Indonesia bedampak signifikan terhadap perbaikan pertumbuhan ekonomi dan selanjutnya capacity to repay.
debt service ratio dan external debt to current account receipt 1 (Grafik 10, 11, 12).
IV. KESIMPULAN Dalam peningkatan peringkat sovereign
rating Indonesia, S&P mensyaratkan reformasi

struktural yang mendorong pertumbuhan antara lain reformasi kebijakan subsidi secara menyeluruh dan penurunan utang luar negeri swasta yang dapat menurunkan kerentanan fiskal dan eksternal, serta reformasi struktural. Dibandingkan dengan Filipina, dari beberapa aspek diatas, terlihat bahwa indikator dalam aspek utang menjadi salah satu kendala dalam peningkatan sovereign
rating Indonesia. Oleh karena itu, dalam

kaitan itu perlu ditingkatkan pengelolaan utang dalam dan luar negeri khususnya swasta. Perbaikan pengelolaan tersebut dalam
Dibandingkan negara lain, indikator ULN swasta per PDB Indonesia masih lebih baik dari Malaysia, Korea, Rusia dan Afrika Selatan, namun lebih buruk dari India, Mexico, dan Brazil.
99
Lampiran
GDP per capita (US$)
12,0 Real GDP (% change)
10.000
7,0
5.000
2,0
0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F Phillippines BB+ Brazil BBB Indonesia BB+ Indonesia BB+ India BBBMean (BBB- to BBB+)
-3,0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F Indonesia BB+ Brazil BBB Philippines BB+ Mean (BB- to BB+) India BBBMean (BBB- to BBB+)
Grafik 2. Perbandingan GDP Per capita Indonesia dan Filipina
Grafik 3. Perbandingan Real GDP Indonesia dan Filipina
Current Account Balance (US$ Bil.) 12,00 40,0
Gross Investment/GDP
-30,00
30,0
-80,00 India BBBPhilippines BB+ -130,00 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F Brazil BBB Mean (BB- to BB+) Indonesia BB+ Mean (BBB- to BBB+)
20,0
20,0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F Philippines BB+ Brazil BBB Indonesia BB+ Mean (BB- to BB+) India BBBMean (BBB- to BBB+)
Grafik 4. Perbandingan Kondisi Perdagangan Indonesia dan FIlipina
Grafik 5. Perbandingan Kondisi Investasi Indonesia dan FIlipina
100
External Vulnerability Indicator 200,00
Short-term External Debt/Total External Debt 30,00 25,00
150,00
20,00 15,00 10,00
100,00
50,00
5,00 0,00
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F India BBBPhilippines BB+ Brazil BBB Mean (BB- to BB+) Indonesia BB+ Mean (BBB- to BBB+)
0,00
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F India BBBPhilippines BB+ Brazil BBB Mean (BB- to BB+) Indonesia BB+ Mean (BBB- to BBB+)
Grafik 6. Perbandingan Kondisi Kerentanan Eksternal Indonesia dan FIlipina
Grafik 7. Perbandingan Kondisi ULN jangka Pendek Indonesia dan FIlipina
General Government Debt/General Government Revenue 550,00 450,00 350,00 250,00 30 150,00 50,00 -50,00 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F India BBBPhilippines BB+ Brazil BBB Mean (BB- to BB+) Indonesia BB+ Mean (BBB- to BBB+) 10 90 70
General Government Debt/GDP
50
-10 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F India BBBPhilippines BB+ Brazil BBB Mean (BB- to BB+) Indonesia BB+ Mean (BBB- to BBB+)
Grafik 8. Perbandingan Utang Pemerintah per Penerimaan Indonesia dan FIlipina
Grafik 9. Perbandingan Utang Pemerintah per Penerimaan Indonesia dan FIlipina
101
External Debt/GDP 100,00
80,00
60,00
40,00
20,00
0,00 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F India BBBPhilippines BB+ Brazil BBB Mean (BBB- to BBB+) Indonesia BB+ Mean (BB- to BB+)
Grafik 10.Perbandingan Indikator ULN Indonesia dan Filipina
(%) 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 Malaysia Korea Russia South Africa Brazil India Mexico Indonesia* 17.1 13.8 13.7 13.3 14.1 30.8 28.2 27.0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2007 2008 66.9 59.4 53.7
External Vulnerability Indicator Indonesia 63.9 67.5 Philippines
46.7
50.3 43.3 30.2 28.7
46.6
25.5
2009
2010
2011
2012
Source : Moody's Statistical Handbook Nov 2012, except for Indonesia
External Debt / Current Account Receipts 140 120 100 80 60 40 20 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 100.3 84.0 93.5 81.7 121.8 Indonesia 109.8 91.7 84.4 97.0 88.3 97.0 75.2 Philippines 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2007 2008 9.7 9.2 26.0 27.1 Indonesia
Debt Service Ratio Philippines 40.1
38.4
29.1
29.5
9.8
8.3
8.5
7.8
2009
2010
2011
2012
Grafik 11. Perbandingan Indikator ULN Swasta Indonesia dan Filipina
102
Debt Service Ratio 50,00
40,00
30,00
20,00
10,00 0,00 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F India BBBPhilippines BB+ Brazil BBB Mean (BBB- to BBB+) Indonesia BB+ Mean (BB- to BB+)
Grafik 12.Perbandingan Indikator DSR Indonesia dan Filipina
Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa Ca Indonesia Filipina
BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCSD Indonesia Filipina
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sumber: Moodys
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sumber: Fitch
Grafik 13. Perbandingan Sovereign Rating Indonesia dan Filipina menurut Moodys dan Fitch
103
104
Lampiran
Lampiran
105
Tabel 1. Produk Domestik Bruto

(%, yoy)
Negara
Amerika Amerika Serikat Argentina Brazil Chili Meksiko Asia Pasifik Australia China India Jepang Korea Selatan ASEAN-6 Indonesia Malaysia Filipina Singapura Thailand Vietnam Eropa Kawasan Euro Inggris Rusia Afrika Afrika Selatan
2006 2007 2008 2009
2010
2011
2012
2013
TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1
2,4 6,8 9,3 0,5 4,5 3,0 11,8 9,2 6,3 7,6 3,2 8,6 6,7 6,8 5,1 2,8 9,2 5,0 5,9 4,4 1,8 9,9 4,2 9,7 4,4 1,9 9,1 3,3 6,0 3,1 1,6 9,3 2,1 3,6 4,3 2,0 7,3 1,4 4,8 3,9 2,4 5,2 0,8 4,4 4,9 2,1 0,0 0,5 5,7 4,5 2,6 0,7 0,9 6,4 3,2 1,7 2,1 1,4 5,5 3,2 1,8 0,8
2,8 8,5 3,7 4,3 4,8
2,0 8,7 5,7 4,7 3,3
1,1 7,0 5,1 3,2 1,3
-2,4 0,9 -0,2 -1,5 -6,5
2,7 11,6 9,4 2,4 5,1 5,5 5,8 5,4 8,2 5,1 8,2
4,0 11,9 8,7 2,2 5,1 6,3 6,2 7,3 7,7 4,9 8,5
2,3 9,0 7,3 -0,7 2,2 6,1 4,6 4,6 1,1 2,6 6,2
1,3 8,7 5,7 -5,2 0,2 4,5 -1,7 0,9 -2,0 -2,3 5,3
2,4 11,9 8,6 5,6 8,5 5,6 10,1 8,4 16,4 12,0 5,8
3,2 10,3 8,9 3,2 7,5 6,1 8,9 8,9 19,4 9,2 6,2
2,7 9,6 8,9 4,9 4,4 5,8 5,3 7,3 10,5 6,6 6,5
2,7 9,8 8,3 2,2 4,7 6,9 4,8 6,1 12,0 3,8 6,8
1,2 9,7 7,8 -0,2 4,2 6,4 5,2 4,9 9,1 3,2 5,4
2,0 9,5 7,7 -1,8 3,5 6,5 4,3 3,6 1,2 2,7 5,6
2,6 9,1 6,9 -0,5 3,6 6,5 5,8 3,2 6,0 3,7 5,8
2,5 8,9 6,1 -0,7 3,3 6,5 5,2 4,0 3,6 -8,9 5,9
4,4 8,1 5,3 3,4 2,8 6,3 5,1 6,3 1,5 0,4 4,0
3,7 7,6 5,5 4,0 2,4 6,4 5,6 6,0 2,3 4,4 4,4
3,1 7,4 5,3 0,3 1,6 6,2 5,3 7,2 0,0 3,1 4,7
3,1 7,9 4,5 0,5 1,5 6,1 6,5 7,1 1,5 19,1 5,0
2,5
7,7
5,2
0,2 1,5 6,0 4,1
5,9
0,2 5,3 4,9
2,8 2,9 7,4
2,7 2,6 8,1
0,6 0,7 5,6
-4,1 -4,9 -7,9
0,8 -0,4 3,1
2,0 1,5 5,2
2,0 2,5 3,1
2,0 1,5 4,5
2,4 1,3 4,0
1,6 0,5 3,4
1,3 0,5 5,0
0,7 0,6 4,8
-0,1 0,5 4,8
-0,5 0,0 4,3
-0,7 0,4 3,0
-0,9 0,2 2,1
-1,0 0,6 1,6
5,0
4,7
3,8
-1,8
1,7
3,1
2,7
3,8
3,4
3,3
3,0
2,9
2,4
3,1
2,3
2,5
Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast Mei 2013 Keterangan: Cetak miring adalah angka proyeksi dari Consensus Forecast Mei 2013 Tanda (-) : data belum keluar
106
Lampiran
Tabel 2. Angka Pengangguran

Akhir Periode (%)
Negara
Amerika Amerika Serikat Argentina Brazil Chili Meksiko Asia Pasifik Australia China India Jepang Korea Selatan ASEAN-6 Indonesia Malaysia Filipina Singapura Thailand Vietnam Eropa Kawasan Euro Inggris Rusia Afrika Afrika Selatan
2006 2007 2008 2009
2010
2011
2012
2013
9,7 8,3 7,6 9,0 5,0 9,5 7,9 7,0 8,5 5,4 9,6 7,5 6,2 8,0 5,3 9,4 7,3 5,3 7,1 5,6 8,9 7,4 6,5 7,3 5,0 9,1 7,3 6,2 7,2 5,8 9,0 7,2 6,0 7,4 5,2 8,5 6,7 4,7 6,6 5,0 8,2 7,1 6,2 6,6 5,1 8,2 7,2 5,9 6,6 4,9 7,8 7,6 5,4 6,5 4,7 7,8 6,9 4,6 6,1 5,0 7,6 5,7 6,2 5,0
4,4 8,7 8,4 6,0 4,0
5,0 7,5 7,4 7,2 3,8
7,2 7,3 6,8 7,5 4,7
10,0 8,4 6,8 10,0 5,4
4,6 4,1 n.a 4,0 3,3 10,3 3,0 7,3 2,7 1,0 4,8
4,2 4,0 n.a 3,8 3,1 9,1 3,0 6,3 1,7 0,8 4,6
4,5 4,2 n.a 4,3 3,3 8,4 3,1 6,8 2,5 1,4 4,7
5,5 4,3 n.a 5,2 3,6 7,9 3,5 7,1 2,3 0,9 -
5,4 4,2 n.a 5,0 3,8 7,4 3,7 7,3 2,2 1,0 -
5,1 4,2 n.a 5,3 3,5 n.a 3,4 8,0 2,2 1,2 -
5,1 4,1 n.a 5,0 3,7 7,1 3,2 6,9 2,1 0,9 -
5,0 4,1 n.a 4,9 3,6 n.a 3,2 7,1 2,2 0,7 -
5,0 4,1 n.a 4,7 4,0 6,8 3,1 7,4 2,7 0,7 -
5,0 4,1 n.a 4,6 3,3 n.a 3,0 7,2 3,0 0,4 -
5,3 4,1 n.a 4,2 3,2 6,6 3,1 7,1 2,9 0,8 -
5,2 4,1 n.a 4,5 3,1 n.a 3,0 6,4 2,9 0,4 -
5,2 4,1 n.a 4,5 3,4 6,3 3,0 7,2 3,0 0,7 -
5,3 4,1 n.a 4,3 3,2 n.a 3,0 6,9 2,8 0,7 -
5,5 4,1 n.a 4,3 3,1 6,1 3,0 7,0 2,8 0,6 -
5,4 4,1 n.a 4,3 3,0 n.a 3,1 6,8 2,7 0,5 -
5,6 4,1 n.a 4,1 3,2 7,1 2,9 0,6 -
7,8 5,5 6,9
7,2 5,2 6,1
8,2 6,3 7,8
9,9 7,8 8,2
9,9 8,0 8,6
10,0 7,8 6,8
10,0 7,7 6,6
10,0 7,9 7,2
10,0 7,7 7,1
10,0 7,9 6,1
10,3 8,3 6,0
10,7 8,4 6,1
11,0 8,2 6,3
11,4 11,6 8,0 5,2 7,8 5,0
11,8 7,8 5,1
12,1 7,8 5,7
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
Sumber : Bloomberg, CEIC Keterangan : Cetak miring adalah angka proyeksi dari CEIC Tanda ( - ) : Data belum keluar n.a : Data tidak tersedia
107
Tabel 3. Inflasi IHK

Akhir Periode (%, yoy)
Negara
Amerika Amerika Serikat Argentina Brazil Chili Meksiko Asia Pasifik Australia China India* Jepang Korea Selatan ASEAN-6 Indonesia Malaysia Filipina Singapura Thailand Vietnam Eropa Kawasan Euro Inggris Rusia Afrika Afrika Selatan
2006 2007 2008 2009
2010
2011
2012
2013
2,3 9,7 5,2 0,3 5,0 1,1 11,0 4,5 1,2 3,7 1,1 11,1 4,7 1,9 3,7 1,5 10,9 5,9 3,0 4,4 2,7 9,7 6,3 3,4 3,0 3,6 9,7 6,7 3,4 3,3 3,9 9,9 7,3 3,3 3,1 3,0 9,5 6,5 4,4 3,8 2,7 9,8 5,2 3,8 3,7 1,7 4,9 2,7 4,3 2,0 5,3 2,9 4,8 1,7 10,8 5,8 1,5 3,6 1,5 10,6 6,6 1,5 4,3
2,5 9,8 3,1 2,7 4,1
4,1 8,5 4,5 6,3 3,8
0,1 7,2 5,9 8,7 6,5
2,7 7,7 4,3 -1,8 3,6
9,9 10,0
3,3 2,8 6,7 0,3 2,1 6,6 3,1 4,3 0,8 3,5 6,6
3,0 6,5 5,5 0,7 3,6 6,6 2,4 3,9 4,4 3,2 12,6
3,7 1,2 6,7 0,4 4,1 11,1 4,4 8,0 4,3 0,4 19,9
2,1 1,9 7,2 -1,7 2,8 2,8 1,1 4,4 0,0 3,5 6,5
2,9 2,4 10,4 -1,1 2,3 3,4 1,4 4,4 1,6 3,4 9,5
3,1 2,9 10,3 -0,7 2,6 5,1 1,6 3,9 2,7 3,3 8,7
2,8 3,6 9,0 -0,6 3,6 5,8 1,8 3,5 3,7 3,0 8,9
2,7 4,6 9,5 0,0 3,5 7,0 2,1 3,1 4,6 3,0 11,8
3,3 5,4 9,7 -0,5 4,1 6,7 3,0 4,8 5,0 3,1 13,9
3,6 6,4 9,5 -0,4 4,2 5,5 3,5 5,2 5,2 4,1 20,8
3,5 6,1 10,0 0,0 3,8 4,6 3,4 4,7 5,5 4,0 22,4
3,1 4,1 7,7 -0,2 4,2 3,8 3,0 4,1 5,5 3,5 18,1
1,6 3,6 7,7 0,5 2,6 4,0 2,1 2,6 5,2 3,5 14,2
1,2 2,2 7,6 -0,2 2,2 4,5 1,6 2,8 5,3 2,6 6,9
2,0 1,9 8,1 -0,3 2,0 4,3 1,3 3,6 4,7 3,4 6,5
2,2 2,5 7,3 -0,1 1,4 4,3 1,2 2,9 4,3 3,6 6,8
2,5 2,1 6,0 -0,9 1,3 5,9 1,6 3,2 3,5 2,7 6,6
1,9 3,0 9,0
3,1 2,1 11,9
1,6 3,1 13,3
0,9 2,9 8,8
1,4 3,2 6,5
1,4 3,2 5,8
1,8 3,1 7,0
2,2 3,7 8,8
2,7 4,0 9,5
2,7 4,2 9,4
3,0 5,2 7,2
2,7 4,2 6,1
2,7 3,5 3,7
2,4 2,4 4,3
2,6 2,2 6,6
2,2 2,7 6,6
1,7 2,8 7,0
5,8
9,0
9,5
6,3
5,1
4,2
3,2
3,5
4,1
5,0
5,7
6,1
6,0
5,5
5,4
5,7
5,9
Sumber : Bloomberg Keterangan:* Inflasi Wholesale Price Index
108
Lampiran
Tabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral

Posisi akhir periode (%, yoy)
Negara
Amerika Amerika Serikat (Fed fund rate) Brazil (Selic rate) Chili (Overnite rate) Meksiko (Overnite rate) Asia Pasifik Australia (Cash target rate) China (Lending rate) India (Reverse repo rate) Jepang (O/N Call target) Korea Selatan (Call rate) ASEAN-5 Indonesia (BI rate) Malaysia (O/N rate) Filipina (O/N rate) Thailand (Repo rate) Eropa Kawasan EURO (Refinancing rate) Inggris (Bank rate) Rusia (Refinancing rate) Afrika Afrika Selatan (Refinancing rate)
Sumber : Bloomberg Keterangan : -
2006 2007 2008 2009
2010
2011
2012
2013
0,25 1,00 4,50 0,25 0,25 2,50 3,25 4,50 4,50 0,25 4,00 4,50 0,25 5,25 4,50 0,25 5,25 4,50 0,25 5,25 4,50 0,25 0,25 9,75 8,50 5,00 5,00 4,50 4,50 0,25 7,50 5,00 4,50 0,25 7,25 5,00 4,50 0,25 7,25 6,00 4,00
5,25 5,25 7,00
4,25 6,00 7,50
0,25 8,25 8,25
0,25 0,25 0,50 0,50 4,50 4,50
13,25 11,25 13,75
8,75 8,75 10,25 10,75 10,75 11,75 12,25 12,00 11,00
6,25 6,12 6,00 0,25 4,50 9,75 3,50 7,50 4,94
6,75 7,47 6,00 0,50 5,00 8,00 3,50 5,25 3,25
4,25 5,31 6,50 0,50 3,00 9,25 3,25 5,50 2,75
3,75 4,00 5,31 5,31 4,75 5,00 0,10 0,10 2,00 2,00 6,50 6,50 2,00 2,25 4,00 4,00 1,25 1,25
4,50 5,31 5,25 0,10 2,00 6,50 2,50 4,00 1,25
4,50 4,75 5,31 5,81 6,00 6,25 0,10 0,10 2,25 2,50 6,50 6,50 2,75 2,75 4,00 4,00 1,75 2,00
4,75 6,06 6,75 0,10 3,00 6,75 2,75 4,25 2,50
4,75 6,31 7,50 0,10 3,25 6,75 3,00 4,50 3,00
4,75 6,56 8,25 0,10 3,25 6,75 3,00 4,50 3,50
4,25 6,56 8,50 0,10 3,25 6,00 3,00 4,50 3,25
4,25 3,50 6,56 6,31 8,50 8,00 0,10 0,10 3,25 3,00 5,75 5,75 3,00 3,00 4,00 4,00 3,00 3,00
3,50 6,00 8,00 0,10 3,00 5,75 3,00 3,75 3,00
3,00 6,00 8,00 0,10 2,75 5,75 3,00 3,50 2,75
3,00 6,00 7,50 0,10 2,75 5,75 3,00 3,50 2,75
3,50 5,00
4,00 5,50
2,50 2,00
1,00 1,00 0,50 0,50 8,75 8,25
1,00 0,50 7,75
1,00 1,00 0,50 0,50 7,75 7,75
1,00 0,50 8,00
1,25 0,50 8,25
1,50 0,50 8,25
1,00 0,50 8,00
1,00 1,00 0,50 0,50 8,00 8,00
0,75 0,50 8,25
0,75 0,50 8,25
0,75 0,50 8,25
11,00 10,00 13,00
9,00 11,00 11,50
7,00 6,50
6,50
6,00 5,50
5,50
5,50
5,50
5,50
5,50 5,50
5,00
5,00
5,00
109
Tabel 5. Pertumbuhan Uang Beredar

Akhir Periode (%, yoy)
Negara
Amerika Amerika Serikat (M2) Argentina (M3) Brazil (M3) Meksiko (M3) Asia Pasifik Australia (M3) China (M2) India (M3) Jepang (M3) Korea Selatan (M3) ASEAN-5 Indonesia (M2) Malaysia (M3) Filipina (M3) Singapura (M3) Thailand (M2) Eropa Kawasan Euro (M3) Inggris (M4) Rusia (M2) Afrika Afrika Selatan (M3)
Sumber : Bloomberg Keterangan : -
2006 2007 2008 2009
2010
2011
2012
2013
1,5 1,8 2,9 3,3 4,6 6,0 9,7 9,7 9,9 9,2 6,7 8,0 6,9
5,1
5,9
9,6
3,7
19,4 24,7 14,6 18,1 17,7 17,5 14,1 10,0 14,5
13,0 16,6 25,7 16,4 15,2 13,0 6,7 7,3 10,6
34,8 45,2 39,3 39,1 36,8 30,1 14,8 15,5 18,4 19,7 18,6 18,9 13,1 12,8 12,7 13,3 13,7 16,0
31,9 34,2 35,6 44,6 36,9 20,6 20,5 18,8 16,1 12,9 17,5 18,0 16,7 14,5 15,0
13,1 22,5 15,4 16,9 16,7 17,8 19,3 22,8 19,6 -0,6 0,7 0,7 9,6 10,6 10,4 14,9 18,9 14,7 12,3 9,5 11,9 21,4 10,6 15,6 19,1 14,1 11,6 8,2 6,3 9,2 7,5 1,7
5,8
5,7
4,6
6,1 10,3 10,0
9,0
9,9
8,1
7,5
9,2
7,6
7,1
6,8
27,6 22,5 18,5 17,2 16,7 14,5 2,2 8,1 13,0 9,1 10,6 6,7 2,0 8,9 2,2 9,3
19,0 19,7 16,6 15,9 13,0 13,6 14,7 16,6 16,1 17,1 16,3 15,6 2,1 7,7 1,8 6,9 2,0 4,7 2,3 4,1 2,3 5,7 2,6 6,2
13,4 13,6 14,8 13,8 15,7 13,2 13,2 13,4 11,2 13,6 2,6 8,7 2,0 8,5 2,1 7,6 2,2 7,3 2,5 6,8
8,6 12,8 8,7 8,2 6,1 8,8 8,4 7,0 0,3 3,0
12,5 13,8 16,1 13,1 16,2 16,4 8,5 7,8 7,0 8,4 8,0 12,4 12,5 14,4 7,4 6,3 8,6 10,6 11,3 10,1 10,5 10,6 10,3 11,4
18,8 20,9 18,2 14,9 14,0 15,0 12,9 12,7 5,6 10,0 7,1 6,9 6,5 9,0 7,6 9,1 8,8 9,6 2,6 0,3 7,5 10,6 11,4
8,3 10,3 10,3
9,9 10,9 13,2 16,3 16,2 15,2 1,1 1,7 2,2 1,9 2,8 -1,7 1,5 -2,6
13,1 11,1 12,6 10,3 2,8 2,9 2,7 -3,8 3,5 -1,0
9,9 11,5 48,8 47,5
-0,3 -0,1 6,7 3,6
12,5 12,3 16,3
1,1 -1,4
-1,3 -0,7
-4,7 -5,5
16,3 35,0 33,6
35,0 31,1 26,7 22,7 21,5 22,6
21,2 19,1 14,8 11,9 14,6
22,5 23,6 14,8
1,8
1,6
2,4
5,1
6,9
6,5
6,0
6,8
8,3
6,7
7,0
7,5
5,2
8,5
110
Lampiran
Tabel 6. Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah

(% PDB)
Negara Amerika Amerika Serikat Argentina Brazil Chile Meksiko Asia Pasifik Australia China India Jepang Korea Selatan ASEAN-6 Indonesia Malaysia Filipina Singapura Thailand Vietnam Eropa Kawasan Euro *) Inggris Rusia Afrika Afrika Selatan
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
-2,8 1,8 -3,4 7,3 -1,5
-2,5 1,1 -1,8 7,8 -1,6
-3,9 1,4 -1,8 4,1 -1,3
-10,9 -0,6 -3,3 -4,2 -1,9
-9,7 0,2 -2,8 -0,4 -2,4
-8,9 -1,7 -3,5 1,3 -2,3
-7,3 -1,3 -3,0 1,8 -1,9 -4,3 -1,5 -8,5 -10,0 0,7 -2,3 -4,4 -2,5 0,4 -3,1 -3,3 -3,4 -6,9 0,5
-4,4 -1,4 -2,6 1,7 -1,5 -1,1 -2,0 -8,2 -9,1 -0,3 -2,0 -4,1 -2,1 0,7 -3,5 -2,9 -6,7 0,2
2,0 -0,7 -5,4 -3,6 0,7 -0,9 -3,2 -1,1 0,0 1,1 -0,6 -1,4 -2,7 8,3
1,6 0,6 -4,0 -2,1 3,8 -1,3 -3,1 -1,5 2,8 -1,7 -1,0 -0,7 -2,7 6,8
1,3 -0,4 -8,3 -4,1 1,5 -0,1 -4,6 -1,3 0,1 -1,1 -1,9 -2,1 -5,0 4,9
-3,5 -2,2 -9,4 -10,4 -1,7 -1,6 -6,7 -3,7 -0,3 -4,4 -4,8 -6,4 -11,4 -6,3
-5,4 -1,7 -6,9 -9,4 1,4 -0,7 -5,4 -3,5 0,3 -2,6 -3,4 -6,2 -10,1 -3,5
-4,9 -1,1 -8,2 -9,8 1,5 -1,1 -4,8 -2,0 0,7 -0,9 -4,2 -4,1 -8,2 1,6
1,0
1,5
-0,6
-4,8
-3,7
-4,2
-4,4
-3,9
Sumber: Moody's Statistical Handbook November 2012 Keterangan : Cetak Miring = Proyeksi Moody's Statistical Handbook November 2012 *) Menggunakan data Moody's Statistical Handbook November 2011 Tanda (-) data tidak tersedia
111
Tabel 7. Neraca Berjalan

(% PDB)
Negara Amerika Amerika Serikat Argentina Brazil Chili Meksiko Asia Pasifik Australia China India Jepang Korea Selatan ASEAN-6 Indonesia Malaysia Filipina Singapura Thailand Vietnam Eropa Kawasan Euro *) Inggris Rusia Afrika Afrika Selatan
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
-6,0 3,6 1,3 4,6 -0,6
-5,1 2,8 0,1 4,1 -1,1
-4,7 2,2 -1,7 -3,2 -1,6
-2,7 3,6 -1,5 2,0 -0,6
-3,0 0,8 -2,2 1,5 -0,4
-3,1 0,0 -2,1 -1,3 -1,0
-3,1 -0,7 -2,2 -1,8 -1,0
-3,1 -1,1 -2,4 -1,9 -1,4
-5,3 8,3 -1,0 3,9 1,5 3,0 16,1 4,4 23,6 1,1 -0,3
-6,2 10,7 -1,3 4,9 2,1 2,4 15,4 4,8 24,7 6,3 -9,8
-4,3 9,3 -2,3 3,3 0,3 0,0 17,1 2,1 14,1 0,8 -11,9
-4,3 4,8 -2,8 2,9 3,9 2,0 15,5 5,6 15,7 8,3 -6,8
-2,8 4,0 -2,7 3,7 2,9 0,7 11,1 4,5 23,1 3,1 -4,0
-2,2 2,8 -4,2 2,0 2,4 0,2 11,0 3,1 22,7 1,7 0,2
-4,0 2,3 -3,6 1,0 2,6 -2,5 8,3 2,5 18,6 0,5 0,8
-5,3 2,0 -3,0 1,5 2,7 -2,6 7,9 2,2 20,0 1,0 -0,9
0,5 -2,9 9,6
0,4 -2,2 6,0
-0,7 -1,0 6,2
-0,1 -1,2 4,0
0,1 -2,5 4,8
-0,1 -1,9 5,3
0,0 -2,3 4,7
-1,6 2,6
-5,3
-7,0
-7,2
-4,0
-2,8
-3,3
-5,9
-5,8
Sumber : Moody's Statistical Handbook November 2012 Keterangan : Cetak Miring = proyeksi Moody's Statistical Handbook November 2012 *) Menggunakan data Moody's Statistical Handbook November 2011 Tanda (-) data tidak tersedia
112
Lampiran
Tabel 8. Cadangan Devisa

Akhir periode (Miliar USD)
Negara
Amerika Amerika Serikat Argentina Brazil Chili Meksiko Asia Pasifik Australia China India Jepang Korea Selatan ASEAN-6 Indonesia Filipina Malaysia Singapura Thailand Vietnam Eropa Kawasan Euro Inggris Rusia Afrika Afrika Selatan
2006 2007 2008 2009
2010
2011
2012
2013
44,4 45,5 242,6 25,6 101,3 43,3 46,8 253,1 25,2 103,5 46,7 46,0 275,2 26,4 108,0 47,5 46,5 288,6 27,9 113,6 47,7 45,6 317,1 31,5 121,9 48,2 45,8 335,8 34,9 129,6 48,1 42,2 349,7 37,8 138,0 52,2 40,1 352,0 42,0 142,4 46,5 40,8 365,2 39,6 150,3 46,0 40,0 373,9 40,3 157,3 50,4 38,3 378,7 40,1 161,9 50,5 36,8 378,6 38,9 163,6 45,6 34,2 376,9 39,3 167,0
54,9 30,9 85,2 19,4 76,3
59,5 44,7 179,4 16,8 87,1
66,6 44,9 192,8 23,2 88,5
119,7 47,7 237,4 26,0 90,4
53,4 170,7 879,7 238,9 41,1 20,0 82,1 136,3 65,3 13,4
24,8 267,0 952,8 262,2 55,0 30,2 101,1 167,7 90,3 23,6
30,7 245,9 201,2 49,6 32,7 91,0 174,2 108,7 23,8
39 265,2 273,7 60,4 40,0 95,6 189,6 135,5 16,4
34,8 257,7 272,3 66,1 40,7 94,0 196,4 141,1 13,4
37,8 256,2 274,1 70,4 41,0 93,3 200,0 140,2 13,7
264,5 289,8 80,3 53,8 96,6 214,7 157,1 13,7
267,8 291,6 89,7 62,4 101,7 225,8 165,7 12,1
273,7 298,6 99,1 66,0 109,4 234,2 174,4 12,2
277,1 304,5 112,8 69,0 129,8 242,3 176,6 15,2
275,7 303,4 107,4 75,2 126,3 233,6 170,0 15,3
262,9 306,4 103,3 75,3 128,9 237,7 165,2 13,5
260,1 316,0 103,1 76,1 130,9 243,6 168,8 17,8
257,0 312,4 99,4 76,1 129,6 243,4 164,4 20,1
260,0 322,0 102,6 82,0 132,5 252,1 172,7 21,7
262,0 327,0 105,3 83,8 134,9 259,3 171,1 23,6 259,7 327,4 97,5 84,0 135,0 258,2 167,7 -
1.068,5 1.528,0 1.946,0 2.399,2 2.447,1 2.454,3 2.648,0 2.847,3 3.044,7 3.197,4 3.201,7 3.181,2 3.305,0 3.240,1 3.285,1 3.311,6 3.442,7 982,8 1.033,9 1.015,2 1.009,8 1.051,5 1.035,8 1.041,4 1.061,4 1.122,9 1.220,8 1.210,5 1.195,6 1.198,1 1.193,1 1.181,8
197,0 40,7 295,6
214,9 49,0 464,4
232,2 44,6 426
283,6 55,7 424,8
197,2 56,7 423,3
194,8 59,2 448,0
206,6 48,1 463,7
205,6 46,6 448,8
216,5 53,6 456,5
211,7 57,6 484,0
204,6 56,6 472,5
208,2 56,2 454,0
208,0 58,7 465,7
217,8 60,8 468,0
218,4 63,9 476,4
219,8 64,9 486,6
217,1 65,3 480,2
23,1
29,6
30,2
35,1
37,6
37,2
36,0
35,4
40,7
41,1
40,4
39,8
41,2
40,1
41,0
41,2
40,8
Sumber : Bloomberg, SEKI (untuk Indonesia) Keterangan : Tidak termasuk emas Tanda (-) : Data belum keluar
113
Tabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USD

Rata-rata Periode
Negara
Amerika Argentina (Peso) Brazil (Real) Chili (Peso) Meksiko (Peso) Asia Pasifik Australia (Dollar) China (Yuan) India (Rupee) Jepang (Yen) Korea Selatan (Won) ASEAN-6 Indonesia (Rupiah) Malaysia (Ringgit) Filipina (Peso) Singapura (Dollar) Thailand (Bath) Vietnam (Dong) Eropa Kawasan Euro (USD/Euro) Inggris (Poundsterling) Rusia (Ruble) Afrika Afrika Selatan (Rand)
2006 2007 2008 2009
2010 TW1 TW2 TW3 TW4

3,84 1,80 3,90 1,79 3,94 1,75 12,80 3,97 1,70 12,38
2010

4,01 1,67 12,06 4,08 1,60 11,72 4,17 1,64 4,26 1,80
2011

4,34 1,77 12,97 4,45 1,97 13,54 4,61 2,03 13,17 4,80 2,06 12,95
2012
2013 TW1
5,01 2,00 12,64
3,07 2,18 10,91
3,12 1,95 10,93
3,07 1,96 10,72
3,73 2,00 13,51
3,91 1,76 12,63
4,13 1,68 12,44
4,55 1,96 13,16
530,53 522,28 510,43 559,06 519,08 530,63 510,71 480,05 510,12 481,69 469,21 471,96 511,90 483,69 489,03 496,30 482,32 477,84 486,37 472,44 12,77 12,57 12,34 13,65
0,75 7,97 44,41 955 9.165 3,67 51,26 1,59 37,91
0,84 7,61 41,35 929 9.139 3,44 46,10 1,51 32,33
0,85 6,95 43,49 1.101
0,79 6,83 48,38 93,62
0,90 6,83
0,88 6,82
0,91 6,77 46,51 85,77
0,99 6,66 44,85 82,55
0,92 6,77 45,74 87,77
1,01 6,58 45,26 82,25
1,06 6,50 44,74 81,57
1,05 6,42
1,01 6,36
1,03 6,46 46,70 79,72 1.108 8.773 3,06 43,30 1,26 30,48
1,06 6,31 50,30 79,37
1,01 6,33 54,51 80,09
1,04 6,35 55,19 78,62
1,04 6,24 54,15 81,25
1,04 6,31 53,54 79,83
1,04 6,22 54,17 92,25 1.085 9.707 3,08 40,71 1,24 29,80
45,92 45,67 90,71 92,06
45,78 51,00 77,69 77,36 1.085 1.145 8.614 8.987 3,02 1,23 3,15 1,29 42,75 43,44 30,13 31,00
116,34 117,80 103,31
1.277 1.144 1.166
1.182 1.132 1.156 1.119 1.083 8.996 8.967 9.085 8.901 8.591 3,15 45,22 1,36 31,62 3,11 43,63 1,30 29,98 3,22 45,09 1,36 31,71 3,05 43,79 1,28 30,53 3,02 43,24 1,24 30,28
1.131 1.152 1.133 1.090 1.127 9.082 9.312 9.507 9.646 9.387 3,06 43,03 1,26 30,98 3,11 42,77 1,26 31,28 3,12 41,90 1,25 31,35 3,06 41,18 1,22 30,67 3,09 42,22 1,25 31,07
9.697 10.404 9.262 9.115 3,33 44,42 1,42 33,00 3,52 47,63 1,45 34,33 3,37 1,40 3,24 1,39 45,98 45,53 32,88 32,37
15.991 16.083 16.449 17.813 18.780 19.004 19.273 19.494 19.138 20.249 20.694 20.725 20.978 20.662 20.898 20.877 20.865 20.853 20.873 20.881
1,22 1,84 27,17
1,37 2,00 25,57
1,47 1,85 24,90
1,39 1,57 31,76
1,38 1,56
1,27 1,49
1,29 1,55 30,60
1,36 1,58 30,71
1,33 1,55 30,36
1,37 1,60 29,23
1,44 1,63 27,99
1,41 1,61
1,35 1,57
1,39 1,60 29,40
1,31 1,57 30,16
1,28 1,58 31,07
1,25 1,58 31,95
1,30 1,61 31,08
1,29 1,59 31,06
1,32 1,55 30,42
29,83 30,31
29,17 31,22
6,77
7,05
8,27
8,42
7,51
7,54
7,32
6,90
7,32
7,00
6,79
7,16
8,11
7,26
7,75
8,13
8,26
8,69
8,21
8,95
Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: -
114
Lampiran
Tabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia

Rata-rata Periode
Negara
Amerika Amerika Serikat (Dollar) Argentina (Peso) Brazil (Real) Chili (Peso) Meksiko (Peso) Asia Pasifik Australia (Dollar) China (Renminbi) India (Rupee) Jepang (Yen) Korea Selatan (Won) ASEAN-5 Malaysia (Ringgit) Filipina (Peso) Singapura (Dollar) Thailand (Baht) Vietnam (Dong) Eropa Kawasan Euro (Euro) Inggris (Pound) Rusia (Rubbel) Afrika Afrika Selatan (Rand)
2006 2007 2008 2009

9.262 9.115 2.413 2.337 5.144 5.092 17,8 17,2 725,4 725,1 8.996 2.283 5.143 17,6 703,0 9.932 1.329 193,4 104,9 7,6 2.852 198,9 6.638 284,5 0,5
2010

8.901 2.219 5.340 18,5 738,2 8.850 1.352 196,7 108,2 8,0 2.922 203,3 6.973 291,6 0,4 8.591 2.105 5.385 18,3 733,2 8.083 1.322 192,0 105,3 7,9 2.846 198,7 6.930 283,7 0,4 8.614 8.987 2.068 2.111 5.264 4.987 18,3 17,6 698,1 658,2 8.206 8.872 1.342 1.414 188,2 176,2 110,9 116,2 7,9 7,8
2011

9.082 2.092 5.135 18,6 700,1 8.604 1.440 180,6 114,4 8,0 2.967 211,1 7.186 293,1 0,4 9.312 2.092 4.737 18,8 687,7 9.221 1.471 170,8 116,3 8,1 2.990 217,7 7.366 297,7 0,4 9.507 9.646 2.063 2.010 4.688 4.685 19,7 20,2 722,1 745,0 9.149 9.289 1.497 1.545 172,3 178,1 120,9 118,7 8,4 8,8
2012
2013 TW1
9.707 1.936 4.860 20,5 768,2 9.341 1.560 179,2 105,2 8,9 3.150 238,5 7.845 325,7 0,5
9.165 2.981 4.213 17,3 840,8 6.848 1.157 202,4 78,6 9,6 2.500 179,8 5.770 241,9 0,6
9.139 2.933 4.709 17,5 836,3
9.697 10.404 3.165 5.104 19,0 903,6 2.798 5.221 18,6 769,3
8.967 9.085 2.260 2.323 5.287 5.166 18,7 17,8 724,1 719,4 9.068 9.900 1.347 1.342 199,9 198,7 108,6 103,7 7,9 7,9
8.773 2.126 5.244 18,1 706,9 8.503 1.358 188,3 110,1 7,9 2.868 202,6 6.978 287,8 0,4
9.387 2.064 4.811 19,3 713,7 9.066 1.488 175,4 117,6 8,3 3.039 222,5 7.516 302,1 0,4
7.729 10.996 13.430 10.240 10.358 1.196 221,2 77,3 9,8 2.660 198,4 6.068 283,1 0,6 1.397 223,1 94,4 8,9 2.907 218,3 6.843 293,7 0,6 1.523 214,8 111,1 8,1 2.948 218,4 7.142 302,7 0,6 1.357 1.337 201,7 199,6 102,1 8,1 99,0 7,8
2.748 2.813 201,4 200,2 6.601 6.558 281,7 281,6 0,5 0,5
2.879 2.823 205,5 201,5 6.886 6.670 299,1 286,7 0,5 0,5
2.853 2.853 201,5 206,9 7.025 6.982 285,9 289,9 0,4 0,4
3.045 3.156 226,9 234,2 7.623 7.888 303,2 314,4 0,5 0,5
11.512 12.524 14.205 14.452 12.815 11.576 11.632 12.177 12.050 12.191 12.370 12.171 12.108 12.210 11.915 11.950 11.894 12.516 12.069 12.813 16.888 18.295 17.850 16.220 14.445 13.581 13.952 14.167 14.036 14.269 14.016 13.868 14.127 14.070 14.276 14.739 15.021 15.490 14.882 15.068 337,4 357,6 389,1 327,2 310,4 300,7 294,0 292,0 299,3 304,5 307,0 295,3 287,9 298,7 301,2 299,7 297,6 310,4 302,2 319,0
1.361
1.297
1.178
1.240
1.234 1.209
1.229
1.299 1.243
1.272
1.265
1.203 1.108
1.212
1.172
1.146
1.151 1.110
1.145
1.085
115
Tabel 11. Indeks Saham

Rata-rata Periode
Negara
Amerika Amerika Serikat (DJIA) Amerika Serikat (S&P 500) Argentina (MERV) Brazil (BVSP) Chili (IGPA) Meksiko (BOLSA) Asia Pasifik Australia (All Ord.) China (Shanghai) India (BSE) Jepang (Nikkei 225) Korea Selatan (KOSPI) ASEAN-6 Indonesia (JSX) Malaysia (KLSE) Filipina (PCOM) Singapura (STI) Thailand (SET) Vietnam (Ho Chi Min) Eropa
2006 2007 2008 2009
2010
2011
2012
2013 TW1
13.994 1.514 3.264 58.813 21.974 44.384
11.408 1.310 1.746 38.085 10.802 20.735
13.171 11.257 1.477 2.157 1.222 1.769
8.870 10.469 10.565 946 1.628 1.124 2.326 1.135 2.305
10.390 11.240 10.666 12.025 12.365 1.096 2.400 1.205 3.125 1.140 2.539 1.303 3.496 1.318 3.333
11.648 11.799 11.959 1.225 3.005 1.226 2.589 1.268 3.106
12.848 12.761 13.113 13.140 12.966 1.349 2.756 1.350 2.300 1.401 2.431 1.418 2.466 1.379 2.488
53.189 53.980 52.766 67.975 65.152 14.140 13.087 14.265 17.545 18.126 29.711 26.774 25.302 32.069 32.358
66.177 69.802 67.277 67.827 64.378 20.838 22.789 19.824 21.912 22.540 32.392 36.392 33.303 37.172 35.949
56.474 56.407 61.271 20.529 19.910 21.223 34.683 35.859 35.916
64.263 58.095 57.569 58.453 59.595 21.092 21.212 20.502 20.703 20.877 37.792 38.545 40.445 42.114 39.724
5.079 2.125 11.438 16.113 1.334 1.424 956 2.368 2.488 719 503
6.230 4.211
5.043 3.057
4.063 2.751
4.773 3.076
4.637 2.761
4.516 2.589 9.356 1.767 3.112 1.387 3.623 2.867 883 472
4.766 2.908
4.673 2.833
4.876 2.863
4.779 2.839 9.609 2.116 3.791 1.544 4.255 3.125 1.061 449
4.344 2.608 9.246 1.938 3.894 1.497 4.334 2.923 1.061 421
4.244 2.366 8.581 1.850 3.709 1.459 4.240 2.723 979 392
4.561 2.669 9.430 1.985 3.729 1.506 4.188 2.972 1.026 436
4.318 2.343 9.295 1.974 3.971 1.553 4.824 2.922 1.120 407
4.258 2.343 9.026 1.910 4.019 1.580 5.090 2.877 1.169 448
4.300 2.119 8.886 1.900 4.113 1.634 5.249 3.027 1.228 409
4.517 2.088 9.209 1.938 4.311 1.647 5.541 3.064 1.315 389
4.348 2.223 9.104 1.931 4.104 1.604 5.176 2.973 1.208 413
4.951 2.324 19.519 11.458 1.986 4.598 1.647 6.419 3.262 1.501 471
15.535 14.406 13.637 16.916 17.268 17.001 12.148 1.714 2.176 1.310 3.426 3.372 768 1.008 1.534 2.095 1.148 2.626 2.680 687 500 9.331 10.511 10.346 1.425 1.979 1.080 2.475 2.273 583 426 1.650 2.624 1.287 3.035 2.831 728 505 1.692 2.843 1.319 3.266 2.867 772 514
18.445 20.098 18.182 18.590 18.618 9.830 10.011 10.285 1.942 3.647 1.499 4.176 3.183 1.009 457 1.763 3.056 1.373 3.525 2.937 848 487 2.034 3.522 1.525 3.922 3.118 1.003 484
17.400 16.468 17.769
17.183 16.791 17.625 18.916 17.629
Kawasan Euro (DJ Stoxx 50) 3.794 Inggris (FTSE 100) Rusia (RTS. $ terms) Afrika Afrika Selatan (JSE AS) 21.202 5.920 1.541
4.317 6.405 1.978
3.323 5.370 1.694
2.466 4.562 997
2.849 5.431 1.481
2.736 5.356 1.469
2.716 5.318 1.468
2.818 5.760 1.666
2.780 5.466 1.521
2.933 5.945 1.929
2.863 5.905 1.936
2.382 5.463 1.713
2.278 5.429 1.445
2.614 5.686 1.755
2.474 5.822 1.608
2.226 5.551 1.428
2.401 5.744 1.424
2.543 5.844 1.463
2.411 5.740 1.481
2.677 6.300 1.557
28.234 26.868 23.275 27.542 27.797
27.827 30.979 28.536 32.030 31.866
30.718 31.743 31.589
33.778 33.743 35.113 37.558 35.048
40.336
116
Lampiran
Tabel 12. Harga Komoditi Dunia

Akhir Periode 2010
Total Indeks Energi Indeks Harga spot Minyak WTI (USD/barrel) Batubara (USD/ton) Gas Alam (USD/Mn Btu) Logam Indeks Harga spot Emas (USD/ounce) Timah (USD/mt) Tembaga (USD/mt) Alumunium (USD/mt) Nikel (USD/mt) Pangan Indeks Harga spot Jagung (USD/bushel) Gandum (USD/bushel) Gula (Cents/pound) Kedelai (USD/bushel) Beras (USD/mt) CPO (USD/mt) 5,9 7,1 36,2 13,5 536,8 6,7 7,9 31,6 13,9 515,2 6,3 6,2 31,1 0,8 518,1 5,7 6,1 26,3 11,5 615,6 6,3 6,6 23,3 11,8 6,4 6,4 24,4 13,3 6,3 6,3 20,5 14,2 7,7 8,4 20,0 16,9 590,5 7,2 8,2 19,3 14,5 565,5 7,3 7,1 18,5 14,6 564,5 5,4 6,3 19,6 10,3 521,0 6,4 7,6 34,7 13,5 526,6 6,6 8,1 23,5 13,6 506,4 7,0 7,1 28,7 13,5 6,1 6,2 24,7 11,6 6,3 6,4 24,3 12,5 555,2 6,3 6,1 21,9 14,2 7,9 8,3 21,2 16,9 7,3 8,4 19,7 14,7 7,2 7,4 18,5 14,5 570,7 755,8 273,2 264,9 232,6 260,2 195,6 245,5 240,3 273,1 246,7 244,2 198,2 254,5 255,7 257,0 232,5 239,2 242,1 278,6 252,9 245,0 1.421 1.432 1.500 1.624 9.600 9.428 9.430 7.019 2.413 2.648 2.532 2.157 1.564 1.677 1.601 7.600 8.455 7.431 2.020 2.226 1.924 1.746 8.095 2.077 1.683 7.990 2.098 1.594 1.227 1.388 1.509 1.706 1.683 7.684 7.558 9.629 9.163 8.993 7.530 1.951 2.200 2.531 2.618 2.430 2.115 1.692 1.613 1.657 1.717 8.327 7.829 7.732 7.925 2.219 2.018 1.954 2.022 1.631 7.954 2.039 26.900 31.800 26.050 20.350 19.200 23.044 19.231 20.734 22.881 23.343 20.441 29.916 28.635 24.682 20.912 22.995 20.580 19.324 21.591 24.065 248,3 274,7 248,2 241,4 216,2 235,6 209,8 226,8 229,7 222,6 206,9 270,4 258,9 251,0 223,1 236,6 218,1 214,3 225,8 229,5 91,4 71,2 4,2 106,7 75,2 4,4 95,4 79,7 4,3 79,2 80,2 3,7 98,8 106,2 75,3 3,0 66,1 2,2 82,4 57,3 2,5 94,5 63,7 2,9 88,2 68,2 3,3 92,9 65,0 3,8 87,3 65,0 4,4 94,5 77,1 4,2 102,3 78,7 4,4 89,5 80,0 4,1 94,0 78,9 3,3 102,9 70,2 2,4 93,4 60,1 2,3 92,2 61,2 2,9 88,1 66,8 3,4 94,3 66,6 3,5 123,6 135,2 117,5 109,6 112,3 107,5 89,7 101,8 102,4 105,1 99,4 129,8 120,3 112,6 111,7 108,9 97,1 99,2 101,9 105,7
Rata-rata 2012 2013 2010 2011 2012 2013

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1
2011
TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1
223,7 231,4 226,5 218,2 184,3 212,4 195,2 215,1 206,8 203,8 180,1 227,3 227,8 223,9 203,2 210,4 201,3 212,5 207,7 206,9
24.750 26.095 23.425 17.600 18.710 18.808 16.660 17.336 17.513 16.802 21.869 26.928 24.191 22.037 18.396 19.737 17.244 16.424 17.043 17.370
580,9 577,1 606,1
579,7 597,4
601,5 583,9 580,3
1.164 1.113 3.130 916,6
997,0 1.088 931,8 865,2 679,5 755,8 856,0 1.198 1.239 1.024 956,0
1.049 1.036 910,0 715,1
Sumber : Bloomberg, IMF, diolah Keterangan : Indeks Harga Komoditi, harga rata-rata 2005 = 100
117
Tim Penyusun PEKKI Triwulan I - 2013
Editor
Hidayah Dhini Ari
Tim Produksi
Hidayah Dhini Ari, Ita Vianty, Diah Indira, Tri Yanuarti, Sholihah, Arief Ardianto Rasyid, dan Betty Purbowati Cahyadewi.
Kontributor Tulisan, Tabel, dan Grafik

Perkembangan Ekonomi Global, Kawasan, dan Individu Negara Ita Vianty (Perkembangan Ekonomi Global dan Regional, Amerika Serikat); Arief Ardianto Rasyid (Kawasan Euro dan Inggris); Tri Yanuarti (Jepang dan Brazil); Betty Purbowati Cahyadewi (China,
India dan Korea); Diah Indira (Filipina dan Vietnam); Sholihah (Malaysia, Singapura, dan Thailand).
Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional Dadan Gandara dan Ahmad Adi Nugroho (Kerja Sama Regional); Azhari Firmansyah (Kerja Sama Multilateral). Artikel Grup Studi Internasional (Pengukuran Ruang Manuver Kebijakan di Negara Emerging Kebijakan Moneter dan Fiskal Negara Emerging: Room bagi Manuver Kebijakan; dan Menakar Potensi Dampak Stimulus Jepang (Abenomics) dan Efek Rambatannya ke Negara Lain); Tora Erita (Perbandingan Sovereign Rating Indonesia dan Filipina). Lampiran, Tabel, dan Grafik Betty Purbowati Cahyadewi, Azmi Utama Nawawi

Ekonomi Keuangan N Kerjasama International TWI-2013

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Ekonomi Keuangan N Kerjasama International TWI-2013

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

PERKEMBANGAN EKONOMI KEUANGAN DAN KErJA SAMA INTErNASIONAL TrIWULAN I - 2013

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Jakarta, Mei 2013 Departemen Internasional

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

S&P TW TWI ULN USD WEO WPI WTI YOY

outlook ekonomi AS dampak dari pengurangan pengeluaran pemerintah AS secara otomatis

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2013

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2013

Halaman ini sengaja dikosongkan

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2013

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

dip-recession. Sementara ekonomi Jepang

2008 Sumber : Bloomberg

Grafik 1.1 PDB Dunia

Grafik 1.2 PDB Kawasan

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2013

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

Tabel 1.1 PDB Kawasan Euro

2011 1.4 3.1 1.7 0.4 0.4 -7.1 -1.6 1.4

2012 -0.6 0.9 0.0 -2.4 -1.4 -6.4 -3.2 0.9

Sumber: Eurostat *) Proyeksi Consensus Forecast Mei 2013

consensus forecast Mei 2013 (tumbuh hanya

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2013

Tabel 1.2 Penjualan Ritel Emerging Asia

Sumber: Bloomberg *) Data Vehicle Sales

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

Tabel 1.3 Produksi Industri Emerging Asia

Jan 1.0 -3.2 -10 -14.6 4.3 0.6 2.3 -11.4

Indeks 12000 10000 8000 6000

%, yoy 50 40 30 20 10 Amerika Inggris Kawasan Euro Jepang

Grafik 1.3 Baltic Dry Index

Grafik 1.4 Ekspor Negara Maju

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2013

Tabel 1.4 Ekspor Negara Maju

Nop 3.3 5.3 5.9 2 10.9 9.6 -4.0 -3.9 -9.2

Sumber: Bloomberg, CEIC

effect dan perpanjangan waktu berlakunya

Grafik 1.5 Ekspor Negara Emerging

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

Tabel 1.5 Ekspor Negara Emerging

Sumber: Bloomberg, CEIC

Tabel 1.6 Inflasi Negara Maju

Sumber: Bloomberg *) Data Triwulan

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2013

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

Tabel 1.7 Inflasi Negara Emerging

2012 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul

17.3 16.4 14.2 10.5

10.0 10.0 10.2 10.6 10.8 11.1 10.8 10.6

Memasuki TW1-13 prilaku risk

aversion investor terus menurun menurun. Meskipun keberhasilan kebijakan QE di negara

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2013

emerging yang masih dianggap relatif kuat.