Vnia Sofia dos Santos Gomes Imagem Avaliao de Projectos de Investimento:

Elaborao de um Estudo de Viabilidade Econmico-Financeira

Mestrado em Gesto Faculdade de Economia
Setembro de 2011

Relatrio de Estgio apresentado na Faculdade de Economia da Universidade de Coimbra, sob orientao da Professora Doutora Patrcia Pereira da Silva.

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AGRADECIMENTOS

Este relatrio representa o culminar do meu percurso na vida acadmica na Faculdade de Economia e marca o final de um ciclo importante na minha vida, para o qual vrias pessoas e/ou entidades contriburam de diversas formas. Pretendo, por isso, enderear-lhes um agradecimento. Em primeiro lugar quero agradecer Faculdade de Economia da Universidade de Coimbra, por possibilitar a realizao de Estgio Curricular, que tanto contribui para um primeiro contacto com a vida profissional activa, ampliando o desenvolvimento pessoal dos alunos e possibilitando a aplicao em ambiente real e profissional dos conceitos e conhecimentos adquiridos ao longo do percurso acadmico. Quero agradecer Silora Consultoria e Gesto, Lda. pela oportunidade que me concederam de realizar o estgio. Um agradecimento ao Dr. Lus Loureno, scio gerente da empresa, Dra. Helena Santos, a minha orientadora na empresa, e aos restantes colaboradores, pelo acolhimento, amizade, pacincia e conhecimentos transmitidos durante o perodo de estgio. Agradeo minha orientadora, Professora Doutora Patrcia Pereira da Silva, pela disponibilidade e apoio prestados. Agradeo a toda a minha famlia, em especial aos meus pais, irmo, tios, primos e avs, pelo apoio incondicional e conselhos dados ao longo da minha vida. Por fim, a todos os meus amigos, que me foram acompanhando ao longo destes anos, por todas as convivncias, experincias e momentos que partilhmos, que jamais sero esquecidos, em especial aos meus colegas e amigos da Faculdade de Economia da Universidade de Coimbra. Um agradecimento especial ao meu namorado, por todo o apoio, carinho, compreenso e motivao que significam muito, principalmente nesta fase decisiva da minha vida.

Coimbra, Setembro de 2011

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RESUMO

No seguimento do contacto com a rea de Consultoria Financeira durante o perodo de estgio na Silora Consultoria e Gesto, Lda., este relatrio pretende desenvolver a temtica A Avaliao de Projectos de Investimento: Estudo Econmico-Financeiro. Primeiramente, ser introduzida a informao relevante de base para a elaborao do estudo econmico e financeiro de uma empresa/negcio e da respectiva avaliao financeira, com explicitao e enquadramento dos respectivos conceitos. Para efeitos de aplicao tcnica e prtica da matria objecto de estudo, foi realizado um estudo econmico e financeiro de uma start-up, que envolve a elaborao dos mapas financeiros relevantes e respectiva anlise, finalizando com a avaliao financeira do projecto e a devida concluso sobre a viabilidade econmica e financeira do mesmo.

ABSTRACT

As following the contact with the area of Financial Consulting during the training period in Silora Consultoria e Gesto, Lda., this report aims to develop the theme The Evaluatio n of Investment Projects: Study of Economic and Financial Feasibility. First of all, will be introduced relevant information which is the basis for the economic and financial study of a company / business and its financial evaluation, with explanation and guidelines on its concepts. For technical and practical purposes, it was conducted a study from a start-up, which involves the formulation of the main financial maps and its analysis, concluding with the financial evaluation of the project and conclusions about its financial and economic viability.

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NDICE GERAL
Agradecimentos............................................................................................................................. iii Resumo / Abstract .........................................................................................................................iv ndice Geral ................................................................................................................................... v ndice de Figuras e Quadros ........................................................................................................ vii ndice de Acrnimos ...................................................................................................................... x

Introduo...................................................................................................................................... 1 CAPTULO I Apresentao da Empresa de Acolhimento .......................................................... 3 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. Descrio da Silora Consultoria e Gesto, Lda ........................................................... 3 Historial da Empresa....................................................................................................... 4 Servios Prestados ......................................................................................................... 4 Recursos Humanos e Organizao Interna.................................................................... 6

CAPTULO II Fundamentos Gerais da Avaliao de Projectos de Investimento ...................... 8 2.1. 2.2. 2.3. 2.4. Definio de Investimento............................................................................................... 8 Tipologia dos Investimentos ........................................................................................... 9 A Avaliao de Projectos de Investimento ................................................................... 11 Estudos de Viabilidade de um Projecto ........................................................................ 12 2.4.1. 2.4.2. 2.5. Estudos Tcnico-Econmicos ........................................................................ 12 Estudos Econmico-Financeiros .................................................................... 12

Noo e Determinao do Cash Flow .......................................................................... 13 2.5.1. 2.5.2. ptica do Investidor ....................................................................................... 15 ptica do Projecto .......................................................................................... 17

2.6. 2.7.

O Principio do Valor Temporal do Dinheiro .................................................................. 18 A Taxa de Actualizao ................................................................................................ 19

CAPTULO III Principais Critrios de Rendibilidade e Mtodos de Avaliao de Projectos.... 22 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7. Valor Actual Lquido ...................................................................................................... 22 Taxa Interna de Rendibilidade ...................................................................................... 25 Perodo de Recuperao Actualizado .......................................................................... 28 ndice de Rendibilidade do Projecto ............................................................................. 29 Critrios de Rendibilidade sem Actualizao ............................................................... 30 Critrios de Seleco em Condies Especificas ........................................................ 31 Anlise Ps-Deciso de Financiamento ....................................................................... 34 3.7.1. Valor Actual Lquido Ajustado ....................................................................... 35 CAPTULO IV Anlise do Risco e da Incerteza ....................................................................... 37 4.1. 4.2. Anlise da Sensibilidade ............................................................................................... 37 Anlise de Cenrios ...................................................................................................... 41

4.3.

Opes Reais ............................................................................................................... 43

CAPTULO V Estruturao do Estudo de Viabilidade Econmico-Financeira de um Projecto de Investimento ........................................................................................................................... 46 5.1. 5.2. 5.3. Plano de Investimento ....................................................................................... 46 Plano de Explorao .......................................................................................... 49 Plano de Financiamento .................................................................................... 51

CAPTULO VI Elaborao do Estudo de Viabilidade Econmico-Financeira de um Projecto de Investimento ................................................................................................................................ 57 6.1. 6.2. Sumrio Executivo ........................................................................................................ 57 Identificao dos Promotores do Investimento ............................................................. 58 6.2.1. 6.2.2. 6.3. Identificao ................................................................................................... 58 Historial da Empresa ...................................................................................... 58

Caracterizao do Projecto........................................................................................... 59 6.3.1. 6.3.2. 6.3.3. Descrio Sumria do Projecto ...................................................................... 59 Sntese do Plano de Investimento ................................................................. 61 Sntese do Plano de Financiamento .............................................................. 62

6.4.

Estudo da Viabilidade Econmica e Financeira do Projecto ........................................ 64 6.4.1. 6.4.2. 6.4.3. 6.4.4. 6.4.5. Pressupostos Econmicos e Financeiros ...................................................... 64 Plano de Investimento .................................................................................... 65 Plano de Explorao ...................................................................................... 67 Plano de Financiamento ................................................................................. 75 Avaliao do Projecto, Principais Indicadores Econmicos e Financeiros e

Anlise do Risco ........................................................................................................... 79 6.4.6. Concluses Sobre a Viabilidade Econmico-Financeira do Projecto ............ 87

Concluso.................................................................................................................................... 89 Bibliografia ................................................................................................................................... 91 Anexos ......................................................................................................................................... 93 Anexo I Quadros Auxiliares do Estudo Econmico-Financeiro ............................................ 93

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NDICE DE FIGURAS E QUADROS

FIGURAS:
Figura 1 Organigrama da Silora Consultoria e Gesto, Lda. .................................................. 6 Figura 2 Curva do Val .............................................................................................................. 25 Figura 3 Interseco de Fisher de dois Projectos .................................................................... 27 Figura 4 Comando de Acesso Ferramenta de Anlise de Sensibilidade no Excel ........... 38 Figura 5 Anlise da Sensibilidade do VAL Variao de uma Varivel.................................. 39 Figura 6 Resultado da Anlise da Sensibilidade com uma Varivel........................................ 39 Figura 7 Analise da Sensibilidade do VAL a Variaes em duas Variveis ............................ 40 Figura 8 Resultado da Analise da Sensibilidade com duas Variveis ..................................... 40 Figura 9 Funo Atingir Objectivo do Excel ........................................................................... 41 Figura 10 Comando de Acesso Ferramenta de Anlise de Cenrios no Excel ................ 42 Figura 11 Gestor de Cenrios do Excel ............................................................................... 43 Figura 12 Diagrama dos Estudos de Viabilidade de um Projecto............................................ 46 Figura 13 Grafico Demonstrativo da Sensibilidade do VAL face a variaes no volume de vendas ......................................................................................................................................... 85 Figura 14 - Grafico Demonstrativo da Sensibilidade do VAL face a variaes no preo de venda ..................................................................................................................................................... 85 Figura 15 - Grafico Demonstrativo da Sensibilidade do VAL face a variaes no preo de compra da matria-prima ............................................................................................................ 85

QUADROS:
Quadro 1 Informaes Gerais da Silora Consultoria e Gesto, Lda. ..................................... 3 Quadro 2 Sequncia dos Fluxos em Funo do Tipo de Investimento ................................... 10 Quadro 3 Mapa do Investimento .............................................................................................. 47 Quadro 4 Oramento de Tesouraria ........................................................................................ 48

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Quadro 5 Demonstrao dos Resultados Previsional ............................................................. 50 Quadro 6 Cobertura Financeira do Projecto ............................................................................ 51 Quadro 7 Servio de Divida de um Emprstimo Bancrio. ...................................................... 52 Quadro 8 Mapa de Origem e Aplicao de Fundos ................................................................. 53 Quadro 9 Resumo do Plano de Investimento .......................................................................... 61 Quadro 10 Quadro Sintese de Investimento em Fundo de Maneio......................................... 62 Quadro 11 Resumo da Cobertura Financeira do Projecto ....................................................... 62 Quadro 12 Pressupostos Econmicos e Financeiros do Projecto ........................................... 64 Quadro 13 Sintese do Investimento a Realizar........................................................................ 65 Quadro 14 Plano de Tesouraria ............................................................................................... 67 Quadro 15 Evoluo Previsional do Volume de Negcios ...................................................... 68 Quadro 16 Evoluo do Custo Previsional das Matrias Consumidas.................................... 69 Quadro 17 Evoluo Previsional das Compras de Matria-Prima........................................... 69 Quadro 18 Evoluo Previsional dos Fornecimentos e Servios Externos ............................. 70 Quadro 19 - Evoluo do Quadro de Pessoal ........................................................................... 71 Quadro 20 Remunerao Base Mensal por Departamento..................................................... 71 Quadro 21 Resumo do Total dos Gastos com o Pessoal ........................................................ 72 Quadro 22 Retenes de Segurana Social e IRS referentes aos Colaboradores ................. 72 Quadro 23 Mapa de Depreciaes e Amortizaes ................................................................ 73 Quadro 24 Demonstrao dos Resultados Previsional ........................................................... 74 Quadro 25 Cobertura Financeira do Projecto ........................................................................... 75 Quadro 26 Servio de Divida do Emprstimo a Contrair em 2012 .......................................... 75 Quadro 27 Servio de Divida do Emprstimo a Contrair em 2013 .......................................... 76 Quadro 28 Esquema de Reembolso do Incentivo ................................................................... 76 Quadro 29 Mapa de Origens e Aplicaes de Fundos ............................................................ 77 Quadro 30 Balano Previsional ................................................................................................ 78 Quadro 31 Clculo do Cash Flow na ptica do Investidor ...................................................... 79 Quadro 32 Clculo do ndice de Rendibilidade na ptica do Investidor ................................. 80 Quadro 33 - Clculo do Cash Flow na ptica do Projecto ......................................................... 80

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Quadro 34 Clculo do ndice de Rendibilidade na ptica do Projecto .................................... 81 Quadro 35 Principais Indicadores Econmicos e Financeiros do Projecto ............................. 82 Quadro 36 Resumo da Anlise de Sensibilidade..................................................................... 84 Quadro 37 Anlise de Cenrios Hipotticos ............................................................................ 86 Quadro 38 Resultado Liquido Previsional do Cenrio Pessimista........................................... 87

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NDICE DE ACRNIMOS

ACT AICEP ARR CAE CAP CF CMPC CMVMC DGERT EBIT EUA FCL FCOL FSE IAPMEI IRC IRP IRS IVA MLE MODCOM NRCF PALOP PME PMP PMR PRA QREN RCP ROI SHST SS STC TIC TIR TOC USD VAL

Autoridade para as Condies do Trabalho Agncia para o Investimento e Comrcio Externo de Portugal Accountig Rate of Return Classificao Portuguesa de Actividades Econmicas Certificado de Aptido Profissional Cash Flow Custo Mdio Ponderado do Capital Custo das Mercadorias Vendidas e das Matrias Consumidas Direco-Geral do Emprego e das Relaes do Trabalho Earnings Before Interest and Taxes Estados Unidos da Amrica Fluxo de Caixa Livre Fluxo de Caixa Operacional Liquido Fornecimentos e Servios Externos Instituto de Apoio s Pequenas e Mdias Empresas e Inovao Imposto sobre o Rendimento das Pessoas Colectivas ndice de rendibilidade do projecto Imposto sobre o Rendimento das Pessoas Singulares Imposto sobre o Valor Acrescentado Meios Libertos de Explorao Modernizao do Comrcio Norma Contabilstica e de Relato Financeiro Pases Africados de Lngua Oficial Portuguesa Pequenas e Mdias Empresas Prazo Mdio de Pagamento Prazo Mdio de Recebimento Perodo de Recuperao Actualizado Quadro de Referncia Estratgico Nacional Rendibilidade do Capital Prprio Return on Investment Segurana, Higiene e Sade no Trabalho Segurana Social Sistema Cientfico e Tecnolgico Tecnologias de Informao e Comunicao Taxa Interna de Rentabilidade Tcnico Oficial de Contas United States Dolar Valor Actual Lquido

INTRODUO

O presente relatrio encontra-se enquadrado no plano curricular da vertente profissional do Mestrado em Gesto da Faculdade de Economia da Universidade de Coimbra, no seguimento do estgio curricular realizado numa empresa de acolhimento. Pretende-se apresentar sumariamente a empresa de acolhimento e a respectiva anlise crtica referente ao perodo de estgio, assim como desenvolver o tema A Avaliao de Projectos de Investimento: Elaborao de um Estudo de Viabilidade Econmico-Financeira. O estgio teve incio no dia 10 de Maro de 2011 na empresa Silora Consultoria e Gesto, Lda. e culminou no dia 29 de Julho de 2011, tendo-se enquadrado na rea da consultoria financeira e de gesto, no que concerne elaborao de estudos de viabilidade econmicofinanceira de projectos de investimento. Especificamente na Silora, so elaborados estes estudos, que s por si, podem ser requeridos pelo cliente, ou podem estar enquadrados na elaborao de um plano de negcios, ou numa potencial candidatura a um dos diversos incentivos comunitrios disponveis. Actualmente, qualquer deciso estratgica por parte das empresas, requer investimento em projectos, de forma a dar resposta s mudanas que ocorrem ou podem vir a ocorrer no mercado em que estas actuam. Partindo de uma perspectiva da maximizao do lucro, que comum viso da maioria dos investidores, os estudos de viabilidade econmica e financeira permitem demonstrar, analisar e avaliar a capacidade de em projecto em gerar valor para os seus promotores com base na explorao da competitividade da empresa. Um projecto vivel para uma empresa se acrescentar mais valor do que aquele que lhe vai custar para o implementar. Este relatrio divide-se em seis captulos principais: no primeiro captulo feita uma breve apresentao da empresa, expondo os principais dados que a caracterizam, o seu historial e organizao interna em termos de recursos humanos. O objectivo do segundo captulo prende-se com o entendimento da abordagem terica que serve de base elaborao dos estudos de viabilidade econmico-financeira, nomeadamente no que diz respeito a projectos de investimento. O terceiro captulo aborda os principais mtodos e critrios utilizados na avaliao de projectos de investimento, quer isoladamente, quer perante a necessidade de seleccionar um projecto entre vrios. Sero ainda especificados os critrios mais aconselhados quando em anlise esto projectos envoltos em condies especficas, assim como o diferencial da anlise quando esta ocorre num momento ps-deciso de financiamento.

No quarto captulo encontram-se especificadas algumas das principais tcnicas utilizadas na anlise do risco e da incerteza, de forma a reunir mais informao sobre o projecto, nomeadamente no que se relaciona incerteza quanto variabilidade dos valores previstos. ainda abordada, embora de forma superficial, a importncia da considerao das opes reais aquando da avaliao de um projecto de investimento. O quinto captulo pretende demonstrar a estrutura geralmente aceite dos estudos de viabilidade econmico-financeira de projectos de investimento, assim como as principais demonstraes financeiras que os devem integrar que permitem reunir a informao til que servir de base sua avaliao e posterior deciso. Por ltimo, ser elaborado um estudo de viabilidade econmico-financeiro de um projecto referente construo e instalao de uma start-up de produo de pectinas de fruta, apresentando os principais traos que o caracterizam, assim como todas as demonstraes financeiras necessrias reunio de informao til para a aplicao dos principais critrios de rendibilidade expostos em captulos anteriores, que se revelaram mais adequados ao projecto em questo. A anlise do projecto, alm da avaliao econmica e financeira, tambm incluir a anlise do risco e a anlise e respectiva concluso sobre os principais rcios econmicos e financeiros. Este relatrio culmina com a apresentao das principais concluses, destacando a importncia do estgio, entre outros comentrios finais. Sero tambm apresentados os anexos relevantes para onde foi remetida informao de suporte compreenso de determinados pontos do presente trabalho.

CAPTULO I APRESENTAO DA EMPRESA DE ACOLHIMENTO

1.1. DESCRIO DA SILORA CONSULTORIA E GESTO , LDA

A Silora uma empresa com micro dimenso caracterizada pelos seguintes dados gerais: Designao Social Data de Constituio Capital Social: Silora Consultoria e Gesto, Lda. 13 de Fevereiro de 1991 15.000 (quinze mil euros) Avenida Marqus de Pombal Localizao da Sede: Edifcio Arcadas, Escritrio 8 2410-121 Leiria Contactos: E-mail: Telef.: 244 819 400 geral@silora.com - Consultoria Financeira e de Gesto Principais Actividades: - Entidade Formadora, direccionada para particulares e tambm para empresas - Prestao de servios na rea da contabilidade Fax: 244 819 409

CAE

(Classificao

CAE PRINCIPAL: 70220 Outras Actividades de Consultoria para os Negcios e a Gesto CAE SECUNDRIO: 85591 Formao Profissional

Portuguesa de Actividades Econmicas) - Reviso 3:

QUADRO 1 INFORMAES GERAIS DA SILORA CONSULTORIA E GESTO, LDA. Fonte: Elaborao Prpria

1.2.

HISTORIAL DA EMPRESA

A Silora foi constituda a 13 de Fevereiro de 2001, sob a forma de Sociedade por Quotas. A sociedade foi composta por quatro scios at 1994, ano em que um dos scios cedeu a sua quota. Actualmente conta com trs scios, o Dr. Lus Loureno, a Eng. Paula Rente e Pedro Loureno, cada um com uma quota no valor nominal de 5.000 . Desde a sua constituio que a evoluo da empresa foi notria. No incio da sua actividade, a Silora dedicava-se exclusivamente prestao de servios no mbito da formao profissional, programando e executando a formao, nomeadamente em PMEs (Pequenas e Mdias Empresas), que necessitavam de qualificar os seus recursos humanos. Ainda nesta fase comeou a acompanhar alguns projectos de investimento. Com o contnuo sucesso e consequente aumento da sua quota de mercado, nomeadamente na actividade relacionada com a elaborao de projectos de investimento e candidaturas a programas de incentivos comunitrios, a empresa alargou a sua rea geogrfica de actuao de regional para nacional, chegando at a alcanar propores internacionais, principalmente ao nvel dos PALOPs (Pases Africados de Lngua Oficial Portuguesa). Este tipo de actividade, at ento subcontratada, passou a ser realizada internamente por um consultor com nvel de qualificao V (actual nvel VI). Recentemente passou a integrar nas suas actividades a prestao de servios na rea da contabilidade, aproveitando a deciso prvia de comear a realizar todos os procedimentos contabilsticos e fiscais internamente, formalizada pela contratao de uma TOC (Tcnica Oficial de Contas).

1.3.

SERVIOS PRESTADOS

Actualmente os servios prestados pela Silora centram-se na Formao Profissional e na Consultoria Financeira e de Gesto. No que concerne rea da Formao, tal como j foi referido, a Silora uma entidade formadora acreditada pela DGERT (Direco-Geral do Emprego e das Relaes do Trabalho) e certificada pela ACT (Autoridade para as Condies do Trabalho). Sendo detentora de uma Bolsa de Formadores, que constantemente actualizada segundo as exigncias e necessidades dos seus clientes, e de instalaes devidamente equipadas para o efeito, tem a capacidade e a acreditao necessrias para a concepo, a organizao e a execuo de aces de formao profissional.

A oferta, em termos de reas de formao, inclui a Qualidade, as TICs (Tecnologias de Informao e Comunicao) para apoio s tarefas de gesto, SHST (Segurana, Higiene e Sade no Trabalho) e a rea comportamental. A Silora ministra ainda cursos de Tcnico Superior de Higiene e Segurana no Trabalho, para obteno do respectivo CAP (Certificado de Aptido Profissional). Neste momento esto a ser estudadas novas reas de formao de forma a alargar a oferta da empresa, indo ao encontro da procura verificada. A Formao, que pode ser financiada ou no financiada, encontra-se direccionada, quer para candidatos individuais, quer para empresas que pretendam qualificar os seus recursos humanos de forma a dar resposta s exigncias necessrias para a execuo dos seus objectivos. Neste ltimo segmento de mercado, a Silora prope-se a realizar o levantamento das necessidades de formao da empresa sua cliente, a efectuar as respectivas candidaturas no mbito dos diversos programas de incentivos disponveis e a acompanhar o desenvolvimento das aces de formao. No mbito da Consultoria, a Silora prope-se a aconselhar e a acompanhar outras empresas, essencialmente micro e PMEs, no domnio financeiro e de gesto. A oferta neste segmento abrange a elaborao de Projectos de Investimento, enquadrados nos diversos Programas de Incentivo ao Investimento, com apoio na candidatura e posterior acompanhamento na implementao do projecto. So tambm realizados estudos de mercado e estudos de viabilidade econmico-financeiros, que servem de suporte s decises estratgicas dos seus clientes, podendo tambm ser apresentados junto das entidades que eventualmente os solicitem (entidades financeiras, por exemplo). Os seus clientes podem ainda requerer auditorias na rea da gesto e da qualidade, assim como servios de consultoria para processos de garantia e certificao da qualidade e segurana, higiene e sade no trabalho, com o objectivo de certificar as empresas de acordo com os requisitos das normas aplicveis.

1.4.

RECURSOS HUMANOS E O RGANIZAO INTERNA

A organizao interna da Silora assenta nas relaes hierrquicas representadas no seguinte organigrama:

FIGURA 1 ORGANIGRAMA DA SILORA CONSULTORIA E GESTO, LDA. Fonte: Manual da Qualidade da Empresa (2009)

Actualmente, a Silora conta com 6 colaboradores, entre os quais cinco tm qualificao de nvel 6 e um tem qualificao de nvel 3 . As funes de Gerncia esto afectas a um dos scios da empresa, o Dr. Lus Loureno, que tambm exerce a sua profisso de advogado. Os Servios Administrativos so da responsabilidade da D Dora Santos e da Dra. Ins Cunha, que tambm faz parte do Departamento de Formao. A Dra. Margarida Pinto responsvel pelo Departamento de Formao, ao qual tambm esto subordinados os formadores externos, e tambm pelo Departamento da Qualidade. Por ltimo, o Departamento de Consultoria de Gesto liderado pela Dra. Helena Santos, Consultora Snior.
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Cada cargo est sujeito a determinadas tarefas, funes e responsabilidades. Como tal, as competncias e os requisitos mnimos para o desempenho de todas as actividades esto prestabelecidos de forma a garantir o bom funcionamento da organizao. Uma estrutura organizacional adequada e consistente potencia o aproveitamento dos esforos individuais dos colaboradores e consequentemente o aumento da eficcia e eficincia da empresa. Por ser uma micro empresa, a Silora dispe de uma estrutura organizacional simples, sendo gerida por um dos scios, que supervisiona toda a actividade dos colaboradores da empresa. nesse gestor que se concentram todas as decises de carcter estratgico e o planeamento geralmente
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De acordo com o Quadro Nacional de Qualificaes definido pela Portaria n 782/2009, de 23 de Julho que o regula.

realizado no curto prazo. uma estrutura adequada para empresas cuja estratgia se resuma a produtos-mercados, dado que as actividades da Silora se subdividem em pequenos segmentos com base nos servios prestados, a Formao e a Consultoria Financeira e de Gesto. (anlise baseada em Adriano Freire (2006, p. 456-457), Estratgia: Sucesso em Portugal). Segundo do mesmo autor, as principais vantagens deste tipo de estrutura residem : na flexibilidade e na facilidade de coordenao de todos os membros em torno de um objectivo comum, o que imprime um grande dinamismo comercial empresa. As linhas de comunicao reduzidas possibilitam tambm uma maior rapidez de actuao e favorecem a tomada de iniciativa e a criatividade por parte dos trabalhadores e funcionrios. Por outro lado, o facto de no existirem regras claras e possibilidades de ascenso na carreira pode ser desmotivador para os membros mais capazes da empresa. A excessiva dependncia do empresrio gera tambm riscos, uma vez que a sua orientao pode nem sempre ser a mais correcta. Durante o perodo de estgio, as vantagens e desvantagens supra citadas foram de facto notrias. O poder de deciso na Silora est de facto concentrado no scio-gerente, revelando-se uma demasiada dependncia de cada departamento quando necessitam de tomar uma deciso que acarreta maior relevncia. De certa forma essa dependncia produz impacto na eficincia da empresa. Existem possibilidades muito restritas de ascenso de carreira por parte dos colaboradores, dada a dimenso reduzida da empresa e dos departamentos que a compem.

CAPTULO II FUNDAMENTOS GERAIS DA AVALIAO DE PROJECTOS DE INVESTIMENTO

2.1. DEFINIO DE INVESTIMENTO

De acordo com Bodie, Kane e Marcus (1998, p. 23-24), investimento implica comprometer recursos na expectativa de obter benefcios futuros. Ao comprometer recursos, o investidor incorre num custo de oportunidade, na medida em que sacrifica a hiptese de poder despender os seus recursos hoje, em ambiente certo, optando por investi-los numa alternativa que devolver resultados futuros, em ambiente de risco e incerteza. Ainda segundo os mesmos autores, os activos sujeitos opo de investimento, podem assumir a forma de activos reais ou de activos financeiros. Os activos reais abrangem aqueles que detm a capacidade de produzir bens e servios de forma a gerar riqueza. Nesta categoria temos, por um lado, os bens de equipamento, edifcios, terrenos e activos circulantes, e por outro, os activos intangveis, como as patentes, transferncia de tecnologia, investigao e desenvolvimento, etc., que apesar de no deterem representao fsica imediata, desenvolvem um papel importante na actividade das empresas no sentido da eficincia e aumento da competitividade e da diferenciao. Os activos financeiros, como as aces e obrigaes, constituem ttulos representativos dos direitos sobre os activos reais. Atravs destes, os investidores reivindicam a sua quota-parte nos resultados obtidos pela produtividade dos activos reais. Anatol Murad (1962, p. 43), apoiado na definio de Keynes, torna o conceito mais explcito e diferencia as vrias perspectivas da definio de investimento. Alega que na teoria financeira investimento se refere estritamente ao termo valores mobilirios contudo, perante a teoria econmica, significa despender dinheiro/recursos com o objectivo de adicionar mais capital. Citando Keynes (2008, p. 56) investimento o acrscimo no valor do capital resultante da actividade produtiva do perodo, excluindo assim os activos financeiros como parte integrante da definio, quer como termo equivalente, quer como alvo de compra no acto de investir a que o mesmo autor se refere. O investimento em activos reais enquadra-se na realidade empresarial, dado que qualquer empresa se depara com decises sobre a alocao de recursos disponveis no sentido de potenciar a actividade da empresa. Alm disso, o investimento constitui um dos factores que mais influenciam o valor das empresas e o seu potencial de gerar mais valor. Assim, a noo de investimento deve englobar todas as aplicaes possveis dos fundos disponveis, considerando activos correntes e no correntes, quer para a criao de novas empresas, quer para estimular a criao de valor ao longo do
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Partindo de uma traduo letra, Keynes refere-se a capital no sentido de equipamentos (activos tangveis).

perodo de existncia da entidade, pelo que a definio de Keynes se torna, de certa forma, incompleta ou pouco explicita quanto abrangncia do termo capital utilizado. Damodaran (1997, p. 160), por sua vez, sugere que um investimento, numa definio aplicada directamente aos projectos de investimento em particular, pressupe um custo inicial significativo, a gerao de fluxos financeiros durante um determinado perodo de tempo e a incluso de um valor residual correspondente valorao dos activos utilizados no projecto no final da vida til do mesmo. Esta definio consistente com a de Keynes, embora acarrete maior especificidade. Na ptica econmica, perante a hiptese de investimento, expectvel que os resultados obtidos no futuro se revelem superiores aos recursos aplicados no momento presente. No entanto, dado o ambiente de incerteza, o cenrio futuro hipottico mais positivo pode no se verificar. No obstante o risco associado s decises de investimento, estas detm o mrito de factor crtico para o sucesso empresarial, da a importncia do contributo da anlise e avaliao de investimentos (no mbito do presente estudo, com foco nos activos reais) nas e para as empresas.

2.2.

TIPOLOGIA DOS INVEST IMENTOS

Segundo Joo Soares et al. (2007, p. 14-16), os investimentos podem ser categorizados de acordo com diferentes critrios. A classificao do tipo de investimento pode determinar os mtodos e tcnicas de anlise do mesmo, pelo que importa enquadrar o projecto de investimento em estudo para que seja avaliado com os instrumentos adequados. Genericamente e de modo sucinto, podemos categorizar os projectos de acordo com as seguintes classificaes: Investimentos de reposio/substituio: a empresa pretende manter a sua capacidade produtiva actual, substituindo equipamentos usados por equipamentos novos com caractersticas tcnicas similares. Investimentos de expanso: o objectivo aumentar a capacidade produtiva da empresa, de forma a corresponder ao aumento da procura. Investimentos de modernizao: consistem na substituio de equipamentos usados por novos equipamentos, com caractersticas tcnicas melhoradas e inovadoras. O nvel de produo mantm-se, contudo garante uma melhoria na eficincia (menores custos) e/ou na qualidade do produto ou da prestao do servio. Investimentos de inovao: perante a mudana nas preferncias e na exigncia dos consumidores, a empresa opta por diversificar a sua actividade atravs da produo de novos produtos. Investimentos estratgicos: enquadram-se no plano estratgico da empresa a longo prazo, com o objectivo de assegurar o futuro da mesma. Nesta fase, consideram-se investimentos que permitam reduzir o risco do negcio, e ao mesmo tempo expandir a actividade. Tomamse como exemplos: diversificao de actividades, integrao vertical que permite absorver

as margens da cadeia de valor e aumentar a dimenso da empresa, aquisio de concorrentes, etc. Investimentos obrigatrios: so necessrios para que a empresa cumpra a legislao legal em vigor.

Classificao quanto dependncia a) Investimentos independentes: investimentos cujas caractersticas tcnicas e financeiras no esto relacionadas, podendo ser implementados em simultneo. b) Investimentos dependentes i. Mutuamente Exclusivos - Perante dois investimentos mutuamente exclusivos, a escolha de um deles determina a rejeio do outro. ii. Complementares - So investimentos cuja aceitao de um determina a aceitao do segundo. A implementao pode ser simultnea, implicando uma anlise conjunta, ou sequencial, na medida em que a implementao de um investimento dependa directamente da implementao prvia e bem-sucedida do outro. Classificao quanto distribuio temporal das receitas e despesas a) Investimentos convencionais - nesta tipologia de investimentos, a distribuio das receitas e despesas obedece a uma sequncia inicialmente constituda por fluxos negativos, seguida posteriormente por perodos de fluxos positivos (entenda-se aqui por fluxos a diferena entre receitas e despesas). b) Investimentos no convencionais - so constitudos por sequncias de fluxos negativos e positivos que alternam entre si durante o perodo considerado. Pode dever-se ao facto de serem realizados investimentos faseados. Demonstrao: Investimento Convencional No convencional N - 1500 -1000 N+1 -300 400 N+2 500 -600 N+3 500 300

QUADRO 2 SEQUNCIA DOS FLUXOS EM FUNO DO TIPO DE INVESTIMENTO Fonte: Elaborao Prpria

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Classificao quanto relao com a produo a) Investimentos directamente produtivos nesta tipologia enquadram-se os investimentos afectos directamente actividade produtiva, quer em termos de produo de bens, quer em termos de prestao de servios. b) Investimentos no directamente produtivos referem-se queles que tm como objecto as actividades de suporte actividade produtiva, ou actividades que asseguram a vida colectiva e o bem-estar populacional.

Todas as distines supra, nomeadamente no que concerne distribuio temporal dos fluxos financeiros e dependncia, condicionam directamente a escolha dos indicadores que vo servir de suporte deciso de investimento. De acordo com o tipo de projecto em anlise, ou perante uma opo entre projectos, existem critrios de rendibilidade que so desaconselhados para suportar a deciso devido s suas limitaes, dado que no fornecem informao suficientemente til. Essas limitaes sero especificadas no Captulo III Critrios de Rendibilidade.

2.3.

A AVALIAO DE PROJE CTOS DE INVESTIMENT O

Em primeiro lugar, um projecto entendido como um conjunto de informao sistematizada com o objectivo de fundamentar uma deciso de investimento. Pretende estimar o valor (o mais exacto possvel) a ser criado pelo investimento, aumentando a eficincia da utilizao dos recursos. Um projecto envolve um conjunto de decises e objectivos, entre os quais, a escolha dos recursos a alocar, a determinao das receitas e despesas, a escolha das fontes de financiamento e o estudo do enquadramento legal e financeiro. (BARROS, 2007, p. 19) No que concerne prpria avaliao do projecto de investimento, esta tem um carcter multidisciplinar na medida em que pode ser realizada partindo de diferentes perspectivas em funo dos objectivos do analista, que frequentemente se complementam. O presente trabalho est focado na vertente da avaliao econmica e financeira, que parte do pressuposto da maximizao do lucro e valor da empresa, cujo processo pode dividir-se em duas etapas principais: a) Avaliao Econmica ou de Pr-financiamento: avalia a rendibilidade do investimento pressupondo que este exclusivamente financiado por capitais prprios. Admite-se que a estrutura de financiamento ainda no se encontra definida, pelo que esta no influencia a deciso que recai sobre os critrios utilizados para a suportar.

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b) Avaliao Financeira ou de Ps-financiamento: avalia a rendibilidade do investimento, considerando os custos de financiamento decorrentes do recurso a capitais alheios e outras consequncias que advm da opo por capital alheio, que incluem a poupana fiscal, por exemplo. Numa perspectiva empresarial, o investidor tem a percepo do interesse do investimento a partir da avaliao do grau de rendibilidade que este lhe apresenta. A rendibilidade de um investimento est de acordo com o seu potencial em assegurar a recuperao total dos capitais investidos, ao mesmo tempo que concede um rendimento adicional em montante suficiente para liquidar os juros relativos s fontes de financiamento de capital alheio e remunerar os respectivos scios/accionistas em funo da rendibilidade requerida (directamente influenciada pelo grau de risco e de incerteza inerente ao projecto). (ABECASSIS & CABRAL, 1988) Assim, a determinao da rendibilidade de um projecto assenta no confronto directo do montante de capital investido com o montante dos fluxos financeiros (cash flow ) decorrentes da explorao do mesmo, durante a sua vida til.
3

2.4.

ESTUDOS DE VIABILIDA DE DE UM PROJECTO

O estudo de rendibilidade de um projecto pode subdividir-se em estudos tcnico-econmicos e em estudos econmico-financeiros. Marques (2000), por exemplo, sugere: 2.4.1. ESTUDOS TCNICO-ECONMICOS Numa primeira fase, so realizados estudos tcnico-econmicos, que incluem estudos de mercado, estudos tcnicos e o estudo do enquadramento jurdico e financeiro. Estes constituem estudos preliminares que permitem conceber e planear as condies e caractersticas tcnicas que satisfazem os requisitos do promotor para que sejam analisados e determinadas as vantagens da sua realizao. Partindo destes estudos ainda possvel delinear variantes alternativas passveis de serem consideradas e analisadas. Fornecem ainda a informao necessria que vai servir de suporte aos estudos econmico-financeiros. 2.4.2. ESTUDOS ECONMICO-FINANCEIROS Com os estudos econmico-financeiros pretende-se determinar os fluxos financeiros gerados pelo projecto no sentido de o avaliar e concluir sobre a sua rendibilidade e viabilidade. A concluso retirada destes estudos determinam se o projecto em causa revela interesse ou no do ponto de vista do promotor.

No presente trabalho utilizo a terminologia anglo-saxnica de cash flow, pois a sua traduo para o portugus (fluxo de caixa) pode induzir em erro relativamente ao seu significado. Fluxo de Caixa corresponde ao fluxo de pagamentos e recebimentos efectuados pela empresa num determinado perodo de tempo.

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A informao obtida com os estudos econmico-financeiros dever ser agregada e sistematizada, resultando na elaborao de quadros previsionais essencialmente distribudos pelas seguintes peas contabilsticas: o Plano de Investimento, o Plano de Explorao e o Plano de Financiamento, que fornecem a informao para a construo dos balanos previsionais (exposio estruturada do activo e do passivo do projecto, devidamente financiados por capitais prprios e capitais alheios). O Plano de Investimento deve conter os activos a adquirir no mbito do projecto, classificados por natureza e origem (interna ou externa), os anos de investimento e os respectivos valores;

O Plano de Explorao inclui as contas de explorao previsionais, discriminadas em receitas e despesas de funcionamento, para os vrios anos da vida til do projecto, assim como os resultados da empresa apresentados atravs da Demonstrao dos Resultados Previsional;

O Plano de Financiamento, onde detalhado o oramento da tesouraria e o mapa de origens e aplicaes de fundos, de forma a apurar os valores que devem compor os Balanos Previsionais dos anos considerados no projecto.

Finda a elaborao dos planos supra, esto reunidas as condies para proceder ao clculo do cash flow relevante, consoante a ptica da avaliao pretendida. Os vrios tipos de cash flow e os respectivos mtodos de clculo sero demonstrados no ponto seguinte do presente captulo.

2.5.

NOO E DETERMINAO DO CASH FLOW

Um projecto de investimento avaliado de acordo com o valor que gera para a empresa, critrio que sustenta a deciso de investir por parte do investidor. Durante o seu perodo de vida til, o projecto gera fluxos financeiros decorrentes da explorao da actividade inerente. Assim, a rendibilidade de um projecto pode ser mensurada atravs do clculo dos seus cash flows, cujo valor tem por base os fluxos de benefcios e de custos econmicos gerados pelo mesmo. Importa sublinhar a diferena entre cash flow e lucro contabilstico, pois este ltimo facilmente manipulvel e o seu valor depende dos critrios contabilsticos e de valorimetria utilizados. Alm disso, na determinao do lucro so considerados os proveitos e as despesas, que normalmente envolvem receitas e pagamentos, conceitos que diferem dos benefcios e custos econmicos considerados no clculo do cash flow. No se considera ainda os momentos em que ocorrem esses recebimentos e pagamentos, o que se torna inadequado na perspectiva econmica, j que deve ser considerado o valor temporal do dinheiro. (ABECASSIS & CABRAL, 1988) Assim, comparativamente ao resultado liquido, o mtodo dos cash flows assume maior rigor e objectividade no mbito da avaliao de um projecto, alm de considerar o valor temporal do dinheiro.

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O conceito de Cash Flow pode ser desagregado de acordo com a sua natureza: Cash Flow de Investimento; Cash Flow de Explorao; Cash Flow Lquido; Cash Flow Absoluto; Cash Flow Incremental.

E tambm de acordo com a ptica de avaliao: Cash Flow na ptica do investidor Fluxo de Caixa Livre para os Accionistas (avaliao econmica); Cash Flow na ptica do projecto Fluxo de Caixa Operacional Lquido (avaliao financeira).
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Identificados os vrios tipos de cash flow que podem ser determinados e utilizados na avaliao de um projecto, seguidamente so explicitados os conceitos e a forma de clculo em cada ptica de avaliao. O Cash Flow de Explorao regista os fluxos lquidos associados explorao da actividade relacionada com a implementao do projecto. O Cash Flow de Investimento engloba as despesas associadas implementao do projecto e, por conseguinte, os recebimentos pela sua extino. O seu valor indica o montante das necessidades de investimento do projecto. O Cash Flow Lquido, calculado pela diferena entre o Cash Flow de Explorao e o Cash Flow de Investimento. Quando no comparado com outro, simultaneamente lquido e absoluto. O Cash Flow Incremental resulta da diferena entre dois cash flows lquidos, quando comparados. A ttulo de exemplo, podemos referir a diferena entre os cash flows pr-projecto e os cash flows psprojecto. De facto, este o cash flow absolutamente relevante no processo de determinao dos cash flows de explorao e de investimento, o que se justifica pelo facto do valor de um projecto depender de todos os cash flows adicionais que resultam da respectiva deciso de aceitao. () os cash flows incrementais representam as variaes sofridas pelos cash flows da empresa, resultantes de se ter aceite um projecto. (MARTINS, CRUZ, AUGUSTO, SILVA, & GONALVES, 2009, p. 37) Assim, valores que se mantero inalterados com a implementao do projecto no devem ser considerados no cash flow incremental, como o caso de determinados custos fixos, por exemplo. A diferena entre o cash flow de explorao e o de investimento constitui o valor utilizado para a determinao dos critrios de rendibilidade. Contudo importa fazer a distino no mtodo de clculo de ambos nas pticas que consideramos no processo de avaliao do projecto.
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Damodaran (1996) utiliza a terminologia anglo-saxnica Free Cash Flow to Equity. Damodaran (1996) utiliza a terminologia anglo-saxnica Free Cash Flow To Firm.

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2.5.1. PTICA DO INVESTIDOR Na ptica do investidor, relevante determinar Fluxo de Caixa Livre (FCL) para os accionistas. O valor apurado representa os meios financeiros lquidos gerados pela actividade de explorao da empresa, pelo investimento e pelo financiamento externo, que ficam disponveis para os seus accionistas ou scios, de acordo com a taxa de remunerao requerida para aquele nvel de risco. Esta ptica de determinao do cash flow pressupe o financiamento exclusivo por capitais alheios, pretendendo calcular o fluxo que pertence aos accionistas / scios, da ser deduzido da amortizao da divida, decorrente do recurso a capitais alheios. A independncia deste mtodo relativamente deciso de financiamento trata-se apenas de uma simplificao do processo, para que se consiga concluir sobre a viabilidade econmica do projecto.

Cash Flow de Explorao

Resultado Lquido + Depreciaes / Amortizaes do Exerccio * (1-IRC6) + Provises do Exerccio * (1-IRC) - Amortizao da Dvida Investimento em Activo Fixo + Investimento em Fundo de Maneio - Valor Residual do Investimento

Cash Flow de Investimento =

FCL =

Cash Flow de Explorao - Cash Flow de Investimento = Resultado Lquido + Depreciaes / Amortizaes do Exerccio * (1-IRC) + Provises do Exerccio * (1-IRC) - Amortizao da Dvida - Investimento em Activo Fixo - Investimento em Fundo de Maneio + Valor Residual do Investimento

O Resultado Lquido o lucro obtido pela empresa, apurado atravs da diferena entre os gastos e os rendimentos contabilsticos, lquido de impostos. O valor das Depreciaes / Amortizaes do Exerccio resulta da depreciao dos activos da empresa ao longo da vida til de cada um. Periodicamente, ao valor do activo, deduzida uma parte do mesmo, de acordo com a sua vida til e respectiva taxa de depreciao. O objectivo de depreciar os bens da empresa advm da lgica de imputar o custo do activo ao longo da sua vida til, em vez de exclusivamente, e na sua totalidade, no momento da sua aquisio. Como foram deduzidas aquando do apuramento do valor do resultado lquido, o seu valor deve ser agora adicionado dado que no constituem um gasto, mas sim um pagamento. Alm de que o investimento j considerado como custo no cash flow, e as depreciaes podem ser consideradas como sendo a distribuio do
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Taxa de Imposto sobre o Rendimento das Pessoas Colectivas.

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investimento em activo fixo faseado no tempo. Se fossem consideradas haveria uma duplicao do valor dos custos que representam. importante considerar o efeito fiscal no valor das depreciaes / amortizaes a adicionar dado que estas foram includas no clculo do resultado lquido, diminuindo o seu valor. Assim, a taxa de imposto incidiu sobre um valor realmente menor do que seria se as depreciaes no fossem consideradas um custo. As Provises, de acordo com o descrito no Sistema de Normalizao Contabilstica, so os gastos no perodo decorrentes das responsabilidades cuja natureza esteja claramente definida e que data de balano sejam de ocorrncia provvel ou certa, mas incerta quanto ao seu valor ou data de ocorrncia. (ALMEIDA, DIAS, ALBUQUERQUE, CARVALHO, & PINHEIRO, 2010, p. 236) Apesar de no darem lugar a um fluxo de sada da empresa, gerado um fluxo financeiro que est disposio da empresa para fazer face aos riscos que deram origem sua constituio. As provises, tal como as depreciaes, no representam uma sada de fluxo monetrio, logo no devem ser consideradas no clculo do cash flow. Dado que esto deduzidas no clculo do resultado lquido, o seu valor deve acrescer ao valor deste. E, pela mesma razo das depreciaes, o seu valor deve ser corrigido do efeito fiscal. A Amortizao da Dvida no considerada no clculo dos resultados da empresa, contudo representa um fluxo de pagamento por parte da empresa, e como a ptica do investidor considera as fontes de financiamento externo s quais a empresa recorreu, necessrio deduzir o seu valor. No valor do Investimento em Capital Fixo considera-se o montante necessrio para adquirir todo o activo fixo tangvel e intangvel do projecto constitui tambm um fluxo de pagamento. As Necessidades de Fundo de Maneio representam o conjunto de necessidades indispensveis ao desenvolvimento da actividade principal da empresa. O ciclo de explorao da empresa exige um conjunto de meios financeiros para realizar os pagamentos das despesas operacionais, ainda antes de se obter o recebimento do cliente. Deste modo, traduz-se no valor que a empresa necessita para financiar o seu ciclo de explorao. O seu montante varia proporcionalmente com o nvel de actividade da empresa. A variao dessas necessidades implica um montante de Investimento em Fundo de Maneio, cujo valor consiste no acrscimo das necessidades de fundo de maneio de um perodo para o outro, representado um fluxo de sada de meios monetrios.

Necessidades de FM

= + + + +

Clientes Inventrios Estado (a receber) Adiantamentos a Fornecedores Outros Devedores de Explorao

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Fornecedores Estado (a pagar) Adiantamentos a Clientes Outros Credores de Explorao

O Valor Residual do Investimento, no mbito da avaliao de projectos, considerado no final do horizonte temporal do projecto, e inclui o valor de mercado dos terrenos, edifcios, etc. que foram includos na despesa de investimento. um valor relevante no clculo do cash flow, dado que no final do projecto, apesar do horizonte temporal ter terminado, os activos permanecem na empresa e encerram valor, assim como existe uma recuperao das necessidades de fundo de maneio. No caso dos activos fixos tangveis e intangveis, na ausncia de melhor estimativa considera-se o valor lquido contabilstico, que consta no balano. No caso das necessidades de fundo de maneio, o seu valor residual corresponde ao valor das mesmas no ltimo ano do horizonte temporal do projecto. No caso de se utilizar o valor de mercado como valor residual do investimento, e atendendo a que o efeito fiscal da mais ou menos valia afecta o cash flow, este deve ser tido em conta: ( )
(EQ. 1)

2.5.2. PTICA DO PROJECTO Na ptica do projecto, o cash flow relevante o chamado Fluxo de Caixa Operacional Liquido (FCOL). Indica os meios gerados pela actividade de explorao da empresa, deduzidos do investimento em activo fixo e fundo de maneio, realizados no mbito do projecto. No considera a forma de financiamento utilizado.

Cash Flow de Explorao

Resultados Operacionais * (1-IRC) + Depreciaes / Amortizaes do Exerccio * (1-IRC) + Provises do Exerccio * (1-IRC) Investimento em Activo Fixo + Investimento em Fundo de Maneio - Valor Residual do Investimento

Cash Flow de Investimento =

FCOL =

Cash Flow de Explorao - Cash Flow de Investimento = R. Operacionais (EBIT7) * (1-IRC) + Depreciaes / Amortizaes do Exerccio * (1-IRC) + Provises do Exerccio * (1- IRC)

EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) o lucro antes de encargos financeiros (juros) e impostos, tambm denominado de Resultado Operacional.

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- Investimento em Activo Fixo - Investimento em Fundo de Maneio + Valor Residual do Investimento

A lgica das rubricas utilizadas no clculo do cash flow nesta ptica apenas difere da anterior, nos seguintes aspectos:

No clculo do Cash Flow de Explorao so considerados os Resultados Operacionais, deduzidos de IRC. A razo reside no facto desta ptica no ser influenciada pela escolha da forma de financiamento a adoptar. Ou seja, como se pressupe que o investimento totalmente financiado por capitais prprios, no existe pagamento de juros relativos a financiamento externo. O valor do Resultado Lquido inclui a deduo dos juros decorrentes do financiamento, pelo que o valor a considerar nesta ptica o dos resultados operacionais, sobre os quais deve ser aplicada a taxa de IRC.

Pela mesma razo a Amortizao da Dvida no deduzida, pois no existe fluxo de pagamento nesse sentido.

2.6.

O PRINCIPIO DO VALOR TEMPORAL DO DINHEIRO

A deciso de investir, tal como j foi referido, implica prescindir do consumo hoje, de forma a aplicar o dinheiro numa alternativa com resultados futuros. Receber um euro hoje, no o mesmo que receber um euro amanh, pois a segunda alternativa implica que o individuo esteja privado desse euro durante esse espao de tempo. No mesmo sentido, para comparar valores monetrios recebidos (ou a receber) em perodos diferentes, h que transport-los para o mesmo instante temporal no caso desse instante temporal ser posterior os valores so capitalizados, caso contrrio so actualizados atravs da utilizao de uma taxa. Na avaliao de projectos, trata-se sobretudo de valorizar os fluxos gerados no futuro ( cash flows) no momento actual a este processo est adjacente o mtodo de actualizao dos cash flows, que implica descontar um fluxo futuro a uma determinada taxa de actualizao ( k). A taxa k tanto pode quantificar o custo de oportunidade, como a remunerao exigida pelo investidor de acordo com o risco do investimento e/ou o facto de ter de prescindir daquele montante at a um determinado momento futuro. Assim, no momento actual, o valor do cash flow do perodo t, actualizado a uma taxa k, determinado pela seguinte frmula (pressupondo que a taxa k se mantm constante):

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)
(EQ. 2)

Geralmente, na avaliao de projectos, considera-se que os cash flows ocorrem no final do perodo, pelo que possvel converter cash flows intercalares em cash flows anuais equivalentes, atravs da utilizao da taxa de actualizao. (SOARES, FERNANDES, MARO, & MARQUES, 2007) No caso de cash flow semestral: ( ) ( ) ( )
(EQ. 3)

A expresso geral, considerando um perodo t submltiplo de n, para obteno da taxa efectiva : ( )

(EQ. 4)

2.7.

A TAXA DE ACTUALIZAO

A taxa de actualizao (k) um factor importante e crucial na determinao do VAL (Valor Actual Lquido) do projecto e, consequentemente, na avaliao do projecto em questo. Possibilita descontar os custos e benefcios gerados ao longo do perodo de estudo do projecto para um momento comum, que frequentemente coincide com o momento da deciso, de forma a tornar os valores equivalente e passveis de serem comparados. Deve reflectir a taxa de retorno mnima para o capital investido e o risco do projecto, medido pelo grau de incerteza quanto evoluo futura dos resultados. A determinao de k tambm difere em funo da ptica de avaliao. Na ptica do investidor, interessa determinar os fluxos que ficam disponveis para os accionistas / scios, pelo que a taxa de actualizao apropriada o custo do capital prprio (no caso do perfil de risco do projecto ser equivalente ao da empresa) ou o custo de oportunidade. Deve quantificar a remunerao requerida pelo investidor. Na ptica do projecto importa determinar o valor dos fluxos que ficam disponveis para accionistas e para credores, sendo que a taxa de actualizao mais indicada a do custo mdio do capital, cujo valor reflecte o custo das fontes de financiamento, quer em termos de capitais prprios, quer em termos de capitais alheios.

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a) Custo do Capital para o Accionista / Scio No caso do perfil de risco do projecto ser equivalente ao risco da empresa, a taxa de actualizao pode ser dada pelo custo de capital da empresa. De outra forma, e no caso da ptica de avaliao do investidor, a determinao da taxa de actualizao pode ser feita atravs de uma estimativa, mesmo que subjectiva, assente nos seguintes princpios e pressupondo que o projecto financiado exclusivamente por capitais prprios. Assim, Joo Soares et al. (2007, p. 65) sugere que: - Deve ser prxima da taxa de rendibilidade de uma alternativa de investimento equivalente e com o mesmo perfil de risco; - O risco do investimento em questo deve ser quantificado atravs de um prmio de risco a ser adicionado melhor rendibilidade disponvel para activos sem risco. O prmio de risco indica a rendibilidade adicional requerida pelo investidor por este aplicar o seu capital num investimento cujos resultados futuros so incertos pressupondo que o investidor racional . Para a definio da taxa de rendibilidade dos activos sem risco pode considerar-se a taxa dos Bilhetes do Tesouro portugueses com maturidade de 182 dias, por exemplo; - No existindo uma frmula concreta para o clculo do prmio de risco, este deve reflectir a imprevisibilidade dos resultados futuros do projecto, assim como deve estar enquadrado na conjuntura que afecta directa e indirectamente o projecto. Quanto maior o risco, maior dever ser a taxa de rendibilidade. Posto isto, a frmula para a determinao da taxa de actualizao nesta ptica de acordo com a seguinte expresso (taxa nominal inclui o impacto da inflao): [( ) ( ) ( )]
(EQ. 5)
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Onde: Rf a taxa de remunerao do activo sem risco, como o exemplo dos bilhetes do tesouro, que pretende compensar os investidores por prescindirem dos recursos (custo de oportunidade). Pr o prmio de risco que reflecte o risco e a incerteza associados ao investimento no projecto, ou seja, constitui a rendibilidade adicional relativamente a um investimento seguro, com resultado garantido. Ti a taxa de inflao prevista (apenas utilizada quando os cash flows a actualizar esto a preos correntes) que existe para repor/manter o poder de compra do investidor no final do investimento, o que na prtica significa que ele dever poder adquirir os bens que normalmente, e em mdia, consome actualmente.

Um investidor racional exige maior taxa de rendibilidade para investimentos que incorram num maior risco.

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No caso de a anlise e os clculos previsionais de custos e proveitos ocorrer a preos constantes, a taxa de inflao no deve ser includa no clculo do custo de capital. Contudo, desaconselhado dado que pode levar a tomadas de deciso com base em valores pouco realistas.
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b) Custo Mdio Ponderado do Capital (CMPC)

O Custo Mdio Ponderado do Capital (CMPC) traduz-se numa taxa que engloba os retornos requeridos pelas diversas fontes de financiamento, ponderados pelo peso que cada uma tem no total do capital investido. Como tem em conta as vrias opes de financiamento, utilizado para actualizar os cash flows calculados na ptica do projecto.

Assim, pode ser determinado partindo da seguinte frmula: ( Onde: ke o custo do capital prprio, ou rendibilidade exigida pelos accionistas / scios kd o custo do capital alheio CP o valor total do capital prprio CT o valor total do capital investido CA o valor total do capital alheio t a taxa de imposto sobre o rendimento )

O custo do capital alheio a taxa de juro paga pela empresa, de acordo com o financiamento externo contratado (emprstimo bancrio, contrato de leasing, etc.). Este encontra-se reflectido na frmula supra, liquido de impostos dado que um custo fiscalmente aceite, e como tal, produz uma poupana fiscal. (NEVES, 2002) Alm disso, os cash flows a determinar devem ser lquidos de impostos, logo no momento da actualizao a taxa utilizada tambm deve reflectir esse princpio.

Este mtodo deve ser utilizado apenas nas situaes em que a estrutura financeira da empresa se mantm inalterada (SILVA, 1999, p. 61), caso contrrio necessrio recorrer a outras tcnicas. A aplicabilidade do CMPC tambm limitada no sentido em que a estrutura de financiamento dos projectos difere da prpria estrutura financeira da empresa promotora, assim como nos casos em que a estrutura financeira da empresa influencia directamente a estrutura financeira dos projectos. (NEVES, 2002) Por estas razes, o CMPC revela dificuldade em reflectir convenientemente o perfil de risco dos projectos.

Tambm conhecido como WACC (Weighted Average Cost of Capital).

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CAPTULO III PRINCIPAIS CRITRIOS DE RENDIBILIDADE E MTODOS DE AVALIAO DE PROJECTOS

Na avaliao de projectos recorre-se a critrios de rendibilidade de forma a suportar a deciso de investir ou no naquele projecto, ou escolher entre vrias alternativas de investimento. Os critrios mais utilizados na avaliao de projectos recorrem s projeces previsionais dos cash flows, pretendendo-se comparar os cash flows de explorao com os cash flows de investimento de forma a determinar a rendibilidade do(s) projecto(s). De uma forma genrica, um projecto aceitvel se o somatrio dos cash flows de explorao actualizados for superior ao valor do somatrio dos cash flows de investimento tambm actualizados. No presente trabalho vamos pressupor que a anlise realizada em condies determinsticas, ou seja, a anlise vai basear-se no princpio de que os valores a partir dos quais se determinam os cash flows so conhecidos, no havendo lugar utilizao de distribuies de probabilidade, por exemplo.

3.1

VALOR ACTUAL LQUIDO VAL

Teoricamente, o indicador de rendibilidade mais consistente em condies determinsticas o VAL (Valor Actualizado Lquido), que aglomera os fluxos lquidos actualizados gerados pelo projecto. Este conceito pode ser entendido como a quantificao do efeito do investimento na riqueza de uma empresa, pelo que o mais indicado quando os promotores do projecto assumem uma ptica de maximizao da riqueza. A frmula genrica para o clculo do VAL dada pela expresso seguinte: ( )
(EQ. 6)

Onde: t o nmero do perodo n o nmero total de perodos da vida til do projecto ou do horizonte temporal da anlise CFt o valor do Cash Flow, positivo ou negativo, gerado pelo projecto no perodo t k a taxa de actualizao

O clculo deste critrio pode ser adaptado de acordo com a ptica de avaliao pretendida:

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a) ptica do Investidor Na ptica do investidor, tal como j foi referido anteriormente, interessa calcular o VAL utilizando o Fluxo de Caixa Livre (FCL) para os accionistas para cada perodo, actualizado taxa de retorno exigida pelos accionistas (ke). Assim temos:

)
(EQ. 7)

b) ptica do Projecto Na ptica do projecto, o cash flow relevante no clculo do VAL constitui o Fluxo de Caixa Operacional Lquido (FCOL) e dever ser actualizado utilizando a taxa do custo mdio ponderado do capital (km). A frmula dever ser:

)
(EQ. 8)

de referir que em ambas as pticas, alm das fases de investimento e de explorao, tambm est considerada a fase de desinvestimento, que marca o momento de concluso do projecto, ou o final do horizonte temporal considerado o valor residual. Est implcito no clculo dos cash flows correspondentes, tal como j foi explicitado em captulo anterior. Anlise de um projecto isolado: VAL > 0 A deciso de investir no projecto vivel. Um VAL positivo significa que realizar o projecto gera retorno suficiente para cobrir o investimento inicial, corresponder rendibilidade mnima exigida pelo investidor / fontes de financiamento (de acordo com a ptica de avaliao), resultando num excedente que corresponde ao valor do VAL. Significa que gera mais recursos que uma alternativa de investimento com nvel de risco equivalente.

VAL = 0 Constitui o ponto de indiferena. Contudo, dado o nvel de incerteza quanto aos resultados futuros, existe uma grande probabilidade do projecto se tornar invivel.

VAL < 0 O projecto economicamente invivel, devendo ser rejeitado.

23

Seleco entre projectos: Se os projectos apresentam condies idnticas em termos de perfil de risco, montante de investimento inicial e vida til, prefervel optar pelo projecto que apresenta um VAL mais elevado, dado que apresenta maior capacidade de retorno do investimento e um excedente (dado pelo valor do VAL) superior. Contudo, quando esto em causa projectos com diferenas significativas no montante de investimento necessrio, e tambm em termos de vida til, a utilizao do critrio do VAL torna-se pouco vivel, pelo que se deve recorrer a outros critrios para suportar a deciso. O critrio do VAL prevalece no caso de projectos mutuamente exclusivos com valores de investimento e cash flows de explorao muito distintos, conjuntamente com a ausncia de nveis de risco de referncia que possam condicionar a deciso. O mesmo se aplica a projectos mutuamente exclusivos com diferentes sequncias de cash flows. Limitaes deste critrio: Um projecto com elevados nveis de rendimentos e despesas tem um VAL muito maior do que um projecto com baixos nveis de rendimentos e despesas, determinando a rejeio do segundo. Contudo, nestas condies, possvel que ambos sejam indiferentes perante outros critrios de rendibilidade. , portanto, o nico critrio que sugere a dimenso absoluta do investimento. Perante dois projectos com vida til diferente, o resultado do VAL pode determinar indiferena. A diferena de horizontes temporais coloca em causa a fiabilidade da utilizao do VAL como critrio de deciso. Neste caso aconselhvel o recurso TIR (Taxa Interna de Rentabilidade). O interesse atribudo ao projecto dependente do valor de k, ou seja, existe um valor de k a partir do qual o VAL correspondente passa a ser negativo, tornando o projecto invivel. Quanto maior for a taxa de actualizao, menor ser o VAL, pois sero necessrios montantes superiores de fluxos financeiros de forma a corresponder nova taxa de rentabilidade exigida. A comparao entre projectos alternativos obriga a que as actualizaes sejam feitas para o mesmo momento de referncia, caso contrrio invalida a anlise, dado que os valores no so economicamente comparveis. Um determinado VAL, seja qual for o seu valor, tanto pode resultar de um elevado investimento, como de um investimento com montante pouco significativo em termos absolutos.

24

3.2

TAXA INTERNA DE RENDIBILIDADE (TIR)

A Taxa Interna de Rendibilidade aquela que torna o valor actual dos benefcios econmicos futuros igual ao valor actual dos respectivos custos, pelo que traduz a taxa de rendibilidade peridica do capital investido. Pode ser calculada ao igualar a expresso do VAL a zero:

)
(EQ. 9)

Quando se efectua o clculo da TIR atravs da expresso supra, esta assume o valor k dado que representa a taxa de juro interna ao projecto, tal como ilustrado na Figura 2:

VAL

TIR k

FIGURA 2 CURVA DO VAL Fonte: Elaborao Prpria

Actualmente existem ferramentas informticas de fcil utilizao para realizar este tipo de clculos de forma instantnea, simplificando o processo. Contudo, este clculo pode ser realizado por interpolao linear , resultando numa aproximao ao valor efectivo da TIR. Normalmente utiliza-se este critrio quando as condies de financiamento, nomeadamente os juros, no so conhecidas e quando est em causa uma deciso entre projectos com investimentos e vida til significativamente distintos.
10

10

De forma a realizar o clculo por interpolao linear, necessrio estimar valores do VAL, correspondentes a taxas progressivas, ou seja, vo

sendo atribudas taxas (cada vez maiores), de forma a obter o VAL correspondente. Chegando a um ponto em que o VAL passa de positivo a negativo, a TIR dever situar-se no intervalo entre as duas ltimas taxas calculadas, associadas, respectivamente, a um VAL positivo e a um VAL negativo.
| |

Findo

processo

encontradas

as

taxas

os

valores

do

VAL,

substituem-se

na

expresso:

, onde o k1 a ultima taxa com VAL positivo (VAL1), k2 a primeira taxa com VAL negativo (VAL2).

25

Determinada a TIR do projecto, pode ser comparada com a taxa de financiamento do prprio projecto, de modo a concluir se este rentvel o suficiente para cobrir as remuneraes do capital prprio e do capital alheio. Pode ainda ser comparada com a taxa de juro em vigor no mercado financeiro, podendo o investidor optar por investir nesse mercado ao invs de investir no projecto se este se revelar uma alternativa menos rentvel e/ou de maior risco (ABECASSIS & CABRAL, 1988). A TIR, como critrio de rendibilidade, complementa-se com o critrio do VAL, principalmente em decises entre projectos. Anlise de um projecto isolado: Como critrio de deciso, a TIR deve ser comparada com a taxa de custo do capital ( k). Contudo, em projectos simples e convencionais, a TIR e o VAL so equivalentes em termos de concluso sobre a rejeio ou aceitao do projecto tendo em conta que: VAL 0 quando TIR k o projecto vivel, dado que a TIR indica a taxa de rendibilidade mxima que os investidores podem exigir; VAL < 0 quando TIR < k o projecto no vivel pois os investidores esto a exigir uma taxa de retorno superior taxa mxima que o projecto pode apresentar. Genericamente, quanto mais elevada, mais capacidade ter o projecto de remunerar o capital investido. Seleco entre projectos: Perante uma deciso entre projectos, a TIR e o VAL, isoladamente, podem levar a decises divergentes, principalmente devido influncia da taxa de actualizao no valor do VAL. De forma a contornar o antagonismo entre os dois critrios de deciso, Dudley (1972) criou a taxa de rentabilidade de Fisher. A taxa de Fisher representa a taxa de actualizao para a qual dois projectos distintos obtm o mesmo VAL (Figura 3). Permite hierarquizar os projectos pelo valor do VAL e da TIR, partindo de comparaes entre a taxa de Fisher (k) e as taxas de actualizao utilizadas nos projectos (k).

26

VAL

A B

FIGURA 3 INTERSECO DE FISHER DE DOIS PROJECTOS

Fonte: Elaborao Prpria

Segundo o mesmo autor e partindo da observao do grfico supra, retira-se a seguinte anlise: Quando k < k, o critrio de seleco o VAL, optando-se pelo projecto B, que tem um VAL superior para esses valores de k. Quando k > k, o critrio de seleco passa a ser a TIR, concluindo-se que o projecto A o mais vivel dado que a TIR superior.

Limitaes deste critrio: Perante a escolha entre projectos alternativos, quando esto em causa projectos do tipo no convencional (projectos que apresentam cash flows intercalares ou finais negativos), desaconselhado o recurso TIR, dado que, devido distribuio dos cash flows, pode resultar em vrias solues, dificultando a anlise. Pressupe que o custo de capital se mantm constante ao longo do tempo, logo desajustado quando se pretende considerar variaes futuras no custo do capital. Comparativamente ao VAL, existe dificuldade em apreciar e avaliar o efeito do investimento na riqueza da empresa. Perante uma deciso entre projectos, o valor do VAL de um dos projectos pode ser efectivamente mais interessante do ponto de vista do investidor, mesmo que o valor da TIR correspondente seja menor. Contudo esta deve servir de base para ordenar os projectos cujo investimento est em causa. (SILVA, 1999)

27

3.3

PERODO DE RECUPERAO ACTUALIZADO (PRA)

O perodo de recuperao actualizado (PRA) determina o perodo de retorno do investimento realizado, ou seja, reflecte quanto tempo necessrio para que os fluxos gerados pelo projecto cubram na totalidade o investimento que foi realizado para os obter (BREALEY & MYERS, 1998). O seu valor no faz qualquer referncia rendibilidade do investimento. Refere-se ento, ao perodo de tempo que decorre at que se verifique a seguinte condio:

)
(EQ. 10)

Comparativamente verso original do perodo de recuperao (PR), o PRA foi sugerido por Rappaport em 1965, e apresenta a vantagem de considerar o custo do capital no seu clculo intervm o valor dos cash flows actualizados. De um modo geral, este pode ser comparado com o perodo de tempo de recuperao do investimento considerado aceitvel pelos promotores do projecto, devendo ser rejeitados os projectos cujo perodo de recuperao se revele superior. Quando no existe um valor fixado, aceitam-se os projectos cujo payback seja inferior ao perodo de vida til do projecto. Este critrio, por si s, utilizado por pequenas empresas como indicador de liquidez do projecto a curto prazo, por sugerir a rapidez com que o capital investido recuperado, representando significado suficiente para suportar determinadas decises de investimento, principalmente quando esto em causa montantes de investimento reduzidos. Contudo no deve ser entendido como um indicador de liquidez dotado de carcter slido, at porque no considera os momentos em que so realizados os cash flow. (BROYLES J. , 2003) Alm disso, prefervel utilizar este critrio em conjunto com outros. Pode ser ainda entendido como uma medida de risco no caso de empresas que querem o seu capital recuperado o mais rapidamente possvel de forma a evitar riscos decorrentes de ameaas competitivas, por exemplo. Nessa ptica, um PRA menor est associado a um menor risco. Limitaes: No tem em conta o valor dos cash flows posteriores ao perodo de recuperao. Ignora a distribuio temporal dos cash flows. No quantifica a rendibilidade do projecto.

28

3.4

NDICE DE RENDIBILIDADE DO PROJECTO (IRP)

O ndice de Rendibilidade indica a rendibilidade que efectivamente se obtm por cada unidade de capital investido. (SILVA, 1999, p. 37) O seu valor obtm-se partindo da seguinte frmula de clculo (ESPERANA & MATIAS, 2005): ( ( ( )

) (

( ) )

(EQ. 11)

Em que: n a vida til do projecto / horizonte temporal da anlise t o perodo CFt o valor do Cash Flow (de Explorao) no momento t k a taxa de actualizao, custo de oportunidade do capital VR o Valor Residual do Investimento I o Valor do Investimento

Anlise de um projecto isolado: Interessa que este indicador assuma um valor superior unidade. Na prtica significa que cada unidade de capital investido obteve rendibilidade suficiente para cobrir todo o investimento, incluindo a taxa de retorno exigida, apresentando um excedente. As concluses retiradas da utilizao deste indicador so paralelas s decorrentes da utilizao do VAL. Um IR igual unidade pressupe um VAL nulo, dado que os Cash Flows de Explorao actualizados taxa k igualam o investimento, tambm actualizado mesma taxa. Dentro da mesma lgica, um IR>1 corresponde a um VAL positivo e um IR<1, por sua vez, a um VAL negativo. Seleco entre projectos: Permite hierarquizar projectos tendo em conta a dimenso do investimento e particularmente til quando existem restries oramentais para futuros investimentos (MENEZES, 2003). Limitaes: Tal como acontece com o critrio do VAL, necessrio conhecer previamente a taxa de actualizao.

29

3.5

CRITRIOS DE RENDIBI LIDADE SEM ACTUALIZA O

No contexto da anlise financeira, podem ainda ser utilizados critrios que no consideram o valor temporal do dinheiro nem dependem da definio de uma taxa de custo do capital, como o caso dos rcios de rendibilidade. Apesar de partirem de informao financeira fornecida pela contabilidade, cujos critrios contabilsticos podem influenciar as variveis utilizadas, fornecem informao bastante til, quer para concluir sobre o desempenho financeiro da empresa e a eficcia da sua estratgia, quer para servir de base a previses futuras partindo dos seus dados histricos e presentes. Concluindo sobre a situao da empresa, esta pode ser analisada ao longo de um determinado perodo de tempo, pode ser comparada com a informao da indstria em que est inserida ou pode servir de referncia para comparaes de benchmarking. (PALEPU, HEALY, BERNARD, & PEEK, 2007) a) Rendibilidade do Capital Prprio (RCP) Revela o lucro gerado pelo capital investido na organizao (na perspectiva dos seus investidores). O seu valor indica a percentagem de lucro por unidade monetria de capital prprio.

(EQ. 12)

A percentagem resultante da frmula supra deve ser comparada com o custo do capital de forma a determinar o valor da empresa e tambm para efeitos de previso da rendibilidade futura. No caso do projecto ter o mesmo perfil de risco da empresa, o RCP pode ser utilizado como taxa de actualizao na ptica do investidor.

b) Taxa Mdia de Rendibilidade Contabilstica ou Return on Investment (ROI)

A Taxa Mdia de Rendibilidade Contabilstica (ou ARR - Accountig Rate of Return) pretende calcular a taxa de rendibilidade do investimento em relao ao seu custo. O seu valor indica a percentagem de lucro por cada unidade monetria investida, podendo ser obtido atravs do seguinte clculo (ESPERANA & MATIAS, 2005):

(EQ. 13)

30

Em termos de deciso, deve ser comparada com a taxa de rendibilidade associada a uma alternativa de investimento previamente definida. Nesse sentido, devem ser rejeitados os projectos com uma ARR inferior previamente fixada.

c) Rentabilidade Operacional das Vendas A rendibilidade operacional das vendas permite analisar o desempenho do negcio

independentemente da forma de financiamento adoptada e pode ser obtida atravs do recurso seguinte frmula de clculo:

(EQ. 14)

O valor deste rcio indica o lucro (ou prejuzo) por cada unidade vendida, traduzindo a eficincia do negcio. d) Rotao do Capital Prprio Este rcio d-nos o nmero de vezes, por ano, que o capital prprio reconstitudo atravs das vendas. Quanto maior este indicador, melhor para a rendibilidade da empresa, uma vez que, se o activo renovado muitas vezes durante o ano, significa que as vendas potenciam o crescimento da empresa. Caso os valores dados por este indicador no sejam consistentes com os da rendibilidade do capital prprio, a empresa deve rever as suas polticas de investimento e de vendas. O seu clculo parte da utilizao da seguinte frmula:

(EQ. 15)

3.6

CRITRIOS DE SELEC O EM CONDIES ESPECIF ICAS

Por vezes os projectos esto sujeitos a caractersticas especficas, que invalidam a aceitao dos critrios de avaliao convencionais. Seguidamente sero especificadas alguns dos critrios e mtodos de avaliao que contornam as limitaes dos critrios convencionais, possibilitando a sua aplicao nos casos mais especficos atravs do recurso a variantes dos mesmos.

31

a) Cash Flow Diferencial Perante duas alternativas de investimento correspondentes a projectos mutuamente exclusivos, frequente recorrer ao clculo do VAL diferencial, que pressupe a determinao prvia dos cash flows diferenciais. Assim, o VAL diferencial dado pela seguinte expresso: ( ( )
(EQ. 16)

Se o VAL diferencial for superior a zero, ento o cash flow diferencial dado por ( ) economicamente vivel, devendo ser seleccionado o Projecto 1, caso contrrio, o Projecto 2 deve ser o seleccionado.

Outra abordagem (BROYLES J. , 2003), prende-se com o clculo da TIR, que assume o valor de k, partindo da mesma frmula e igualando-a a zero: ( ( )
(EQ. 17)

Sendo o Projecto 2 de menor dimenso, considera-se que representa o custo de oportunidade por se optar em investir no projecto de maior dimenso - o Projecto 1. A TIR representa a taxa para a qual indiferente investir no Projecto 1 ou no Projecto 2.

Se a taxa de actualizao k for superior TIR obtida, a empresa deve investir no Projecto 2, e investir o remanescente em activos financeiros com o mesmo nvel de risco ou, em alternativa, pode investir em projectos mais atractivos do ponto de vista do investidor.

b) Projectos com Restries Oramentais

A existncia de restries oramentais pressupe a escassez de recursos, ou seja, existe um limite referente ao montante que o promotor tem disponvel para investir no projecto. Tal como referido anteriormente neste captulo, aquando da referncia ao critrio do ndice de Rendibilidade do Projecto (IRP), este revela-se indicado na avaliao de projectos com restries oramentais. Para comparar duas alternativas de investimento, necessrio utilizar uma variante do IRP (IRP), cujo valor ser obtido atravs da ponderao do VAL de cada projecto pelo respectivo investimento (SOARES, FERNANDES, MARO, & MARQUES, 2007):

32

(EQ. 18)

Nesse sentido, um projecto isolado aceite para os valores que obedecem condio: IRP > 0, enquanto que no IRP original, o valor de referncia um. Em comparao entre projectos alternativos (independentes) permite estabelecer uma ordem de preferncia.

Limitaes:

No o critrio mais indicado em situaes mais especficas, nomeadamente quando esto em causa projectos mutuamente exclusivos ou quando existem restries oramentais em mais do que um perodo. Nestes casos particulares o mais indicado recorrer programao linear, cuja funo objectivo dever ser a maximizao do somatrio dos VAL dos projectos, multiplicados pela percentagem de realizao dos mesmos e sujeitos s restries (que podem ser de variadas origens oramentais, de mercados, tcnicas, etc.). Uma das ferramentas que pode ser utilizada para programao linear consiste na funo Solver do Excel. (NEVES, 2002)

c) Projectos com diferentes horizontes temporais

Perante projectos mutuamente exclusivos com diferentes horizontes temporais, existem mtodos que contornam essa particularidade, permitindo suportar a deciso.

i.

Mtodo da Anuidade ou do VAL Mdio

Este mtodo pressupe que o VAL repartido por prestaes iguais ao longo do horizonte temporal considerado. (MARTINS, CRUZ, AUGUSTO, SILVA, & GONALVES, 2009, pp. 55-56) Assim, partindo da seguinte expresso: ( ( )
(EQ. 19)

Pretende-se calcular T, que representa a anuidade do VAL, repartido por n perodos, actualizado taxa k. O projecto que apresentar uma anuidade superior, apresenta maior viabilidade.

33

Limitao:

Apenas pode ser utilizado este critrio quando os projectos em causa tm uma taxa de actualizao idntica.

ii.

Horizonte Temporal Comum

Partindo de um horizonte temporal comum dos dois projectos, assume-se um reinvestimento a partir do ltimo ano de vida til, replicando os seus cash flows durante sucessivos perodos, at que os horizontes temporais dos projectos se igualem. Por outras palavras, este mtodo consiste na determinao do mnimo mltiplo comum entre os vrios perodos de vida til dos projectos. (MARTINS, CRUZ, AUGUSTO, SILVA, & GONALVES, 2009, p. 54)

Tomando como exemplo dois projectos, um com vida til de 2 anos e outro com vida til de 3 anos, teramos: 23 = 6 anos. Desta forma, replicaramos os cash flows de ambos os projectos, at que ambos tivessem completado 6 anos de vida til. Findo este processo, e aps a soma dos cash flows replicados para cada um dos projectos, opta-se por aquele que obtiver um VAL maior. Outra forma de aplicar este mtodo apenas replicar os cash flows do projecto com vida til mais curta, at que iguale a vida til do segundo projecto. A concluso do processo mantm-se.

d) Projectos de Substituio

Um projecto de substituio visa manter a capacidade produtiva actual da empresa, substituindo equipamentos usados por equipamentos novos com caractersticas tcnicas similares. Um investimento de substituio realizado com o objectivo de reduo de custos, obtido pela melhoria de eficincia na utilizao dos recursos. Nesse sentido importa calcular o valor actual do investimento exclusivamente na ptica da componente da despesa, com o pressuposto de que o nvel das receitas se mantm constante. O valor actual do investimento vai determinar os resultados obtidos com a venda do equipamento obsoleto e consequente aquisio do novo, em termos de poupana nos custos decorrentes da actividade da empresa directamente relacionados com o alvo dessa substituio.

3.7.

ANLISE PS -DECISO DE FINANCIAMENTO

Aps a deciso que recai sobre a escolha das fontes de financiamento, existem duas formas de incluir o peso dessas decises na avaliao de projectos:

34

Pelo ajustamento do Valor Actual Lquido (VAL), dando origem ao Valor Actual Lquido Ajustado (VALA), que consiste na determinao dos benefcios fiscais obtidos por se optar pelo financiamento com recurso a capitais alheios, adicionando-os ao VAL obtido anteriormente com o pressuposto do projecto ser financiado na totalidade por capitais prprios.

Pelo ajustamento da taxa de actualizao, recorrendo ao Custo Mdio Ponderado do Capital (CMPC).

A importncia de considerar os efeitos da deciso de financiamento na avaliao do projecto decorre da possibilidade de um projecto se tornar financeiramente vivel aps uma correcta definio da sua estrutura financeira. (SILVA, 1999, p. 61)

3.7.1. VALOR ACTUAL LQUIDO AJUSTADO (VALA)

Este mtodo pretende avaliar o resultado do investimento, agregando a deciso de investimento e a deciso de financiamento, dada a ligao entre ambas. O valor do VALA obtm-se partindo do valor do VAL pressupondo o financiamento exclusivo por capital prprio, ao qual se adiciona o valor fiscal resultante da opo por financiamento externo. (SILVA, 1999, pp. 62-64) A frmula de clculo obedece seguinte expresso:

)
(EQ. 20)

Onde: FCOLt o Fluxo de Caixa Operacional Lquido no momento t ku o custo do capital econmico (custo do capital com ausncia de financiamento) EFt so encargos financeiros (juros) no momento t, decorrentes do recurso a capitais alheios T taxa de imposto sobre o rendimento de pessoas colectivas ki taxa de juro do mercado O primeiro membro da frmula corresponde ao somatrio dos Fluxos de Caixa Operacionais Lquidos (FCOL) do projecto, actualizados taxa de custo do capital que exclui o custo dos capitais alheios (custo do capital econmico). Por sua vez, o segundo membro corresponde ao valor criado pela dvida (poupana fiscal), decorrente do facto dos juros serem aceites fiscalmente.

35

Caso o financiamento do projecto implique novas entradas de capital social, na obteno do VALA, o valor do VAL (na ptica do investidor) deve ser deduzido dos custos de emisso do processo (NEVES, 2002). Comparativamente ao CMPC, a utilizao do VALA nos casos em que a estrutura de endividamento sofre alteraes o mais correcto. O VALA pressupe que haja conhecimento das condies agregadas a cada fonte de financiamento. Caso no haja esse conhecimento pode optar-se pelo CMPC. (SILVA, 1999, pp. 63-64)

3.7.2. AJUSTAMENTO DA TAXA DE ACTUALIZAO Este mtodo j se encontra demonstrado aquando da apresentao do CMPC e tambm da ptica do projecto, quer em termos de determinao dos cash flows , quer em termos de critrios de avaliao.

36

CAPTULO IV ANLISE DO RISCO E DA INCERTEZA

Investir num projecto, partida, implica um enorme esforo por parte dos seus promotores, nomeadamente em termos de recursos financeiros, humanos, materiais e de tempo. Nesse sentido, a deciso de investir deve ser devidamente suportada e analisada dentro de vrias perspectivas, de forma a ter a menor margem de erro possvel quanto s previses dos resultados. A realidade no controlvel e o processo de avaliao e deciso baseia-se em informao previsional, pelo que a conjuntura e os factores externos que condicionam o projecto esto envoltos num ambiente de incerteza. Qualquer variao nesse ambiente produz efeitos, positivos ou negativos, no cenrio inicialmente previsto. importante para o investidor ter conscincia das possibilidades que podem ocorrer de forma a estabelecer estratgias para contornar factores que possam produzir resultados menos favorveis. Estas decises tornam igualmente necessrio Atravs da anlise do risco e da incerteza, formada uma perspectiva mais abrangente e mais til no processo de tomada de deciso, ao mesmo tempo que permite avaliar o interesse das alternativas de investimento disponveis. (NEVES, 2002, p. 277) Partindo de diversos critrios, necessrio decompor o risco de forma a determinar quais as incertezas, assim como os valores e resultados possveis que lhes esto associados. Seguidamente sero especificadas algumas das tcnicas que podem ser utilizadas para lidar com as incertezas, entre as quais: Anlise de Sensibilidade; Anlise de Cenrios.

4.1.

ANLISE DA SENSIBILI DADE

A Analise de Sensibilidade uma tcnica que permite simular o valor do projecto e estimar a variao que ocorre, partindo da variao de uma ou mais variveis independentes, mantendo tudo o resto constante. (NEVES, 2002, p. 280) Esta tcnica parte da seleco prvia das variveis crticas de sucesso do projecto, que constituem aquelas que esto revestidas de um elevado grau de incerteza e cujas variaes afectam significativamente a rendibilidade do projecto. A ttulo de exemplo podem ser apontados o investimento e o preo de venda do produto/servio. A incerteza existe desde logo no meio

37

envolvente (econmico, social, tecnolgico, etc.) e, ainda que na anlise do projecto sejam utilizadas as melhores tcnicas de previso no sentido de a reduzir, ela no pode ser eliminada por completo. (MARTINS, CRUZ, AUGUSTO, SILVA, & GONALVES, 2009, p. 98) Actualmente, bastante simples utilizar esta tcnica recorrendo ao Excel, que disponibiliza ferramentas para o efeito. A anlise pode ser feita partindo de uma ou vrias variaes de uma ou duas variveis, originando uma variao no VAL ou na TIR (consoante o alvo da anlise). Vejamos a sua aplicao a um caso prtico (Fonte: Elaborao Prpria): A ferramenta associada anlise de sensibilidade est disponvel no menu Dados Anlise de Hipteses Tabela de Dados, conforme Figura 4.

FIGURA 4 COMANDO DE ACESSO FERRAMENTA DE ANLISE DE SENSIBILIDADE NO EXCEL

ANLISE DE SENSIBILIDADE COM UMA VARIVEL Constri-se uma tabela, onde conste na coluna da esquerda o(s) valor(es) possveis que a varivel quantidades vendidas pode assumir. Neste caso, pretendemos obter o valor do VAL perante uma variao (nica) de 10% nas quantidades vendidas. A clula onde consta o valor do VAL no cenrio inicial (clula O23) deve ter ligao frmula de clculo do mesmo. Aps a seleco da rea da tabela, como demonstrado na Figura 5, selecciona-se o comando Tabela de Dados e no espao designado por clula de entrada da coluna deve-se fazer referncia clula correspondente s quantidades vendidas (que deve estar associada frmula de clculo do VAL).

38

FIGURA 5 ANLISE DA SENSIBILIDADE DO VAL VARIAO DE UMA VARIVEL

O resultado obtido imediatamente, conforme Figura 6:

FIGURA 6 RESULTADO DA ANLISE DA SENSIBILIDADE COM UMA VARIVEL

O novo valor obtido corresponde ao valor do VAL pressupondo que as quantidades vendidas assumem um valor 10% superior ao inicialmente previsto, mantendo-se tudo o resto constante. Comparando este valor ao inicial, retiram-se as respectivas concluses quanto sensibilidade do VAL a variaes nas quantidades vendidas.

ANLISE DE SENSIBILIDADE COM DUAS VARIVEIS Neste caso especfico, pretende-se avaliar a sensibilidade do VAL perante conjugaes de valores de duas variveis: as quantidades vendidas e o preo de venda. Na nova tabela que servir para os resultados da anlise deve constar uma das variveis e respectivos valores em coluna (quantidades vendidas) e a outra em linha (preo de venda). Para ambas foi seleccionado um conjunto de valores que estas podem assumir. Seleccionando novamente a rea da tabela, como demonstrado na Figura 7, recorre-se novamente ao comando Tabela de Dados. No espao designado por clula de entrada da linha ficar associada a clula correspondente ao preo de venda e na clula de entrada da coluna deve constar a clula correspondente s quantidades vendidas.

39

FIGURA 7 ANALISE DA SENSIBILIDADE DO VAL A VARIAES EM DUAS VARIVEIS

Finalizado o processo, o conjunto de valores do critrio VAL que surgem resultam da combinao dos vrios valores atribuidos a cada uma das variveis.

FIGURA 8 RESULTADO DA ANALISE DA SENSIBILIDADE COM DUAS VARIVEIS

Apesar de til em termos de percepo do risco, esta ferramenta no suficientemente exacta, na medida em que apenas considera variaes individuais, ignorando a possibilidade de haver correlao entre elas. No tem em conta a probabilidade de acontecimento de cada uma das variaes simuladas e acarreta demasiada subjectividade na definio do intervalo de valores para o qual testada a sensibilidade dos resultados. (NEVES, 2002) A anlise de sensibilidade pode ser complementada com a anlise dos break-even points, que representam os limiares de rendibilidade para as variveis crticas anteriormente consideradas. Estes constituem os valores mnimos (para variveis proveitos ) ou mximo (para variveis custos ) que as variveis podem tomar sem que seja posta em causa a viabilidade do projecto. (MARTINS, CRUZ, AUGUSTO, SILVA, & GONALVES, 2009, p. 98) Sem recurso a sistemas informticos, esta anlise seria feita efectuando simulao sucessivas para essas variveis (descidas para variveis proveitos e subidas para variveis custos) at que o VAL
11 12

11

12

Actualmente, no SNC (Sistema de Normalizao Contabilstica) so denominados rendimentos. No actual sistema contabilstico (SNC) so denominados de gastos.

40

seja nulo ou at que a TIR seja igual taxa de referncia. (MARTINS, CRUZ, AUGUSTO, SILVA, & GONALVES, 2009, p. 98) Contudo, o Excel disponibiliza uma ferramenta adequada para o efeito denominada Atingir Objectivo, no menu Dados, que pode ser visualizado na Figura 4. Acedendo ferramenta mencionada, surge a janela seguinte:

FIGURA 9 FUNO ATINGIR OBJECTIVO DO EXCEL

No campo definir a clula deve fazer-se referncia clula para a qual queremos definir o valor: no caso do VAL (como demonstrado na Figura 9) deve constar para o valor zero (o objecti vo que o VAL se torne nulo); no caso da TIR o valor do objectivo que deve constar no campo para o valor o da taxa de referncia (taxa de rendibilidade exigida pelos investidores ou CMPC, consoante a ptica de anlise). No campo por alterao da clula deve constar a referncia da clula pertencente varivel crtica cujo limiar queremos determinar. Findo este processo com sucesso, dada a ligao entre as clulas pertencentes s demonstraes financeiras previsionais no Excel, o valor do VAL tornar-se- nulo, baseado na alterao nica da varivel seleccionada, que por sua vez determinar alteraes nas demonstraes financeiras que dependem dessa mesma varivel. No caso da TIR a lgica dever ser a mesma, contudo o valor objectivo igual ao da taxa de referncia.

4.2.

ANLISE DE CENRIOS

A Anlise de Cenrios permite avaliar o impacto conjunto das variveis crticas partindo da simulao de trs cenrios, sugeridos por Neves (2002, p. 285): Cenrio Pessimista: cenrio composto pelas estimativas mais pessimistas que as variveis crticas podem assumir. Este cenrio dar origem ao pior resultado que o projecto pode obter em termos expectveis.

41

Cenrio Optimista: as variveis crticas assumem valores segundo uma expectativa optimista, originando os resultados mximos do projecto, dentro do que est previsto.

Cenrio mais provvel: este cenrio conjuga os valores mais provveis que as variveis crticas podem assumir, permitindo obter o resultado mais provvel do projecto.

Mais uma vez, o Excel disponibiliza uma ferramenta com o objectivo de traar vrios cenrios, permitindo simular os resultados do projecto para cada um, que pode ser acedida no menu Dados Anlise de Hipteses Gestor de Cenrios, como demonstrado na Figura 9.

FIGURA 10 COMANDO DE ACESSO FERRAMENTA DE ANLISE DE CENRIOS NO EXCEL

Acedendo a esta funcionalidade, surge uma janela onde podem ser adicionados os vrios cenrios a considerar na anlise do projecto (Figura 10), referindo as clulas coligadas s variveis independentes. Depois de indicado o nome do cenrio e as variveis cujo valor vai ser alterado de acordo com o cenrio estabelecido, ir surgir uma janela com a listagem dessas variveis, na qual devero ser nomeados os respectivos valores assumidos por cada uma.

42

FIGURA 11 GESTOR DE CENRIOS DO EXCEL

Aps definidos todos os cenrios pr-estabelecidos, a opo Sumrio devolver a anlise de cenrios com a discriminao das variveis para cada cenrio e o respectivo resultado (que pode ser o VAL, por exemplo). A principal limitao desta tcnica prende-se com a baixa probabilidade de ocorrncia dos cenrios pessimista e optimista, pois assumem os extremos. A anlise de risco partindo da anlise de cenrios apenas faz sentido se houver conhecimento da probabilidade de ocorrncia de cada um dos cenrios estabelecidos, de forma a calcular o valor esperado, caso contrrio a anlise pode levar a equvocos em termos de interpretao. (NEVES, 2002, p. 289) Outra das limitaes est relacionada com a subjectividade envolvida no processo de definio dos cenrios e dos valores institudos para as variveis independentes. Assim como acontece com a anlise de sensibilidade, tambm no tem em conta eventuais correlaes entre as variveis.

4.3.

OPES REAIS

So notrias as limitaes inerentes abordagem tradicional da avaliao de projectos de investimento, principalmente devido a esta no ser fiel realidade empresarial. Apesar do previsto em termos de realizao do projecto, existe flexibilidade e poder de escolha relativamente s condies em que esta ocorre ou pode ocorrer. Os promotores do projecto tm a possibilidade de fazer alteraes que causam impacto nos valores previsionais dos cash flows e at na durao do

43

projecto, assim como podem optar por adi-lo. Face a um vasto leque de possibilidades, h que valor-las de forma a efectuar uma anlise mais correcta e mais coincidente com a realidade, dado que essa incluso pode ter um impacto significativo no valor do VAL. Esta temtica, no seio dos acadmicos, denomina-se de Teoria das Opes Reais. (MARTINS, CRUZ, AUGUSTO, SILVA, & GONALVES, 2009, pp. 101-102) As opes reais do ao gestor a possibilidade de fazer uma escolha futura que poder trazer consequncias favorveis, sem que incorra numa obrigao. Entre as opes reais que podem ser consideradas, Broyles (2003) sugere: A possibilidade de investir num projecto futuro pode trazer valor empresa, mesmo que ainda no haja conhecimento da sua natureza; Adiar o investimento poder adicionar mais valor ao projecto caso acrescente informao til; Escolher a capacidade inicial do projecto, que pode ser mais limitada, incorrendo num menor investimento, mas que ao mesmo tempo permita flexibilidade para corresponder a eventuais aumentos na procura; Expandir a capacidade depois de feito o investimento inicial, de forma a corresponder a aumentos inesperados na procura; Alterar a tecnologia, cuja influncia recai sobre a eficincia do processo produtivo e tambm na qualidade do produto final, permitindo reduzir custos e/ou acrescentar valor ao produto; Alterar a finalidade do projecto durante a sua vida til, caso os promotores se deparem com uma actividade alternativa que se revele mais rentvel; Suspender o projecto para o retornar mais tarde, se se prever que as condies futuras so mais favorveis; Abandonar ou vender o projecto para prevenir futuros custos decorrentes de maus resultados, ao mesmo tempo que permite realizar algum dinheiro com a venda do activo fixo; Aumentar a vida econmica do projecto.

O mesmo autor acrescenta que quanto maior o risco, maior o valor inerente s opes reais. Em qualquer um dos casos, a presena das opes reais adiciona valor ao projecto. No caso da opo pelo adiamento do projecto, por exemplo, existe mais tempo para recolher mais informao, o que pode adicionar mais valor do que aquele que perdido por adiar o investimento. Contudo, no possvel medir o valor das opes reais utilizando o convencional mtodo de actualizao dos cash flows. Assim, ao VAL obtido pelo mtodo convencional, h que adicionar o valor associado opo real, constituindo o VAL Estratgico (SILVA, 1999, pp. 85-87):

(EQ. 21)

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O projecto de investimento, tal como inicialmente previsto, reflecte uma viso meramente operacional. Aps a sua iniciao, o nvel de informao conhecida aumenta, diminuindo gradualmente o espectro da incerteza que envolve as variveis. Isto trar a possibilidade do gestor realizar alteraes de forma a retirar vantagens para o valor do projecto, com base na informao que foi sendo disponibilizada. Claro que isso pressupe que o projecto seja acompanhado desde o incio da implementao, de forma a detectar os desvios comparativamente ao previsto. Assim, perante um projecto, deve considerar-se sempre a hiptese de o adiar, medindo as vantagens que advm dessa opo, nomeadamente em termos de incremento da informao conhecida. Nos casos em que isso no possvel, deve-se principalmente vantagem que os promotores podem aproveitar comparativamente aos seus concorrentes potenciais.

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CAPTULO V ESTRUTURAO DO ESTUDO DA VIABILIDADE ECONMICO-FINANCEIRA DE UM PROJECTO DE INVESTIMENTO

Tal como j foi referido em captulo anterior, o estudo da viabilidade financeira de um projecto resulta de um conjunto de estudos tcnicos e econmicos realizados previamente, tal como consta no diagrama seguinte:

FIGURA 12 DIAGRAMA DOS ESTUDOS DE VIABILIDADE DE UM PROJECTO Fonte: MARQUES, A. (2000). Concepo e Anlise de Projectos de Investimento.

Assim, o estudo da viabilidade financeira rene um conjunto de elementos e mapas financeiros divididos em trs peas principais: o Plano de Investimento, o Plano de Explorao e o Plano de Financiamento, que sero desmembradas seguidamente, discriminando o processo de apuramento dos valores que devem constar nos referidos mapas.

5.1.

PLANO DE INVESTIMENTO

O contedo desta componente advm das alternativas seleccionadas decorrentes dos estudos tcnicos efectuados. Deve incluir a descrio e a calendarizao temporal dos investimentos em propriedades de investimento, activos fixos tangveis e activos intangveis previstos e respectivos montantes, por ano de investimento at ao ano final da vida til do projecto.
Valor do Investimento por Ano Propriedades de investimento 20__ 20__

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Terrenos e recursos naturais Edifcios e Outras construes Outras propriedades de investimento Total propriedades de investimento Activos fixos tangveis Terrenos e Recursos Naturais Edifcios e Outras Construes Equipamento Bsico Equipamento de Transporte Equipamento Administrativo Equipamentos biolgicos Outros activos fixos tangveis Total Activos Fixos Tangveis Activos Intangveis Goodwill Projectos de desenvolvimento Programas de computador Propriedade industrial Outros activos intangveis Total Activos Intangveis Total do Investimento

IVA (Imposto sobre o Valor Acrescentado) QUADRO 3 MAPA DO INVESTIMENTO

Numa fase inicial, alm do investimento em activo permanente, o promotor deve considerar uma margem de investimento em activo circulante de modo a colmatar as necessidades de curto prazo, em termos de pagamentos a fornecedores, ao Estado, encargos financeiros, etc. o chamado investimento em Fundo de Maneio. O valor do Fundo de Maneio e, consequentemente, o do Investimento em Fundo de Maneio so obtidos atravs do oramento da tesouraria, onde so confrontados os recebimentos e pagamentos relacionados com o funcionamento da empresa.
20__ Necessidades Fundo Maneio 1.Reserva Segurana Tesouraria 2.Clientes 3.Inventrios 4.Estado 5.Adiantamentos a Fornecedores 6.Outros devedores de explorao 7.TOTAL (1+2+3+4+5+6) Recursos Fundo Maneio 8.Fornecedores 9.Estado 10.Adiantamentos de Clientes 20__

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11.Outros Credores de Explorao 12.TOTAL (8+9+10+11) a b

Fundo Maneio Necessrio (7-12)

a Investimento em Fundo de Maneio QUADRO 4 ORAMENTO DE TESOURARIA

b-a

Reserva de Segurana Tesouraria: A determinar pela empresa, para que o projecto mantenha um nvel mnimo de meios financeiros lquidos ao longo da sua vida til.

Clientes: Saldo final da conta clientes no final de cada perodo. Considerando o prazo mdio de recebimento, o saldo final da conta clientes corresponde ao montante do volume de negcios do perodo, que ir transitar para o perodo seguinte devido ao espao de tempo que decorre entre a venda propriamente dita e o devido pagamento por parte do cliente.

Inventrios: A partir da definio da rotao das existncias (em dias ou em meses), corresponde ao montante de existncias (mercadorias ou matrias-primas) adquiridas no perodo, que no foram vendidas/consumidas e, consequentemente, transitam para o perodo seguinte.

Estado: Montante a receber (necessidades de fundo de maneio) ou a pagar (recursos de fundo de maneio) ao Estado, referente a Segurana Social, reteno de Imposto sobre o Rendimento dos colaboradores e Imposto sobre o Valor Acrescentado. Depende directamente da poltica contabilstica da empresa, ou seja, tomando como exemplo o caso do IVA, existem dois regimes de liquidao: o mensal e o trimestral. Admitindo que o IVA liquidado trimestralmente, ento o montante que deve integrar o saldo final corresponde ao ltimo trimestre do ano, que ser liquidado no incio do ano seguinte. O mesmo se aplica s restantes obrigaes fiscais supra, embora tenham periodicidade mensal. Em princpio, a empresa apenas ter montante a receber do Estado no que respeita ao IVA dedutvel das aquisies de activos e matrias-primas ou mercadorias e em algumas componentes dos Fornecimentos e Servios Externos. Quanto s restantes obrigaes fiscais, representam montantes a entregar s entidades pblicas.

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Fornecedores: O saldo a apurar para a conta de fornecedores tem em conta o prazo mdio de pagamento definido pela empresa, e inclui fornecedores de mercadorias e/ou matrias-primas e os de fornecimentos e servios externos.

Necessidades de Fundo de Maneio As Necessidades de Fundo de Maneio em cada ano correspondem diferena do fundo de maneio desse ano relativamente ao ano anterior.

5.2.

PLANO DE EXPLORAO

Na elaborao do plano de explorao devem ser descritos os pressupostos que servem de base ao clculo dos gastos e rendimentos do projecto. Neste ponto devem ser apresentados os mapas financeiros previsionais referentes a: vendas, custo das mercadorias vendidas e das matrias consumidas, gastos com o pessoal, etc. Os valores previsionais tm por base os dados histricos conhecidos da empresa, no caso de esta j laborar no mercado. No caso do projecto considerar a constituio de uma nova empresa, os dados tcnicos referentes actividade em que est inserida. O objectivo prende-se com a reunio dos dados numricos fundamentais ao clculo do cash flow do projecto, em particular do cash flow de explorao.

20__ + Vendas e servios prestados + Subsdios Explorao + Ganhos/perdas imputados de subsidirias, associadas e empreendimentos conjuntos + Variao nos inventrios da produo + Trabalhos para a prpria entidade - Custo das mercadorias vendidas e das matrias consumidas - Fornecimento e servios externos - Gastos com o pessoal - Imparidade de inventrios (perdas/reverses) - Imparidade de dvidas a receber (perdas/reverses) - Provises (aumentos/redues) - Imparidade de investimentos no depreciveis/amortizveis (perdas/reverses) - Aumentos/redues de justo valor + Outros rendimentos e ganhos - Outros gastos e perdas = Resultado antes de depreciaes, gastos de financiamento e impostos - Gastos/reverses de depreciao e de amortizao

20__

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- Imparidade de activos depreciveis/amortizveis (perdas/reverses) = Resultado Operacional (antes de financiamento e impostos) + Juros e rendimentos similares obtidos - Juros e gastos similares suportados = RESULTADO ANTES DE IMPOSTOS - Imposto sobre o rendimento do perodo = RESULTADO LQUIDO DO PERODO QUADRO 5 DEMONSTRAO DOS RESULTADOS PREVISIONAL

Vendas e Servios Prestados: Saldo apurado atravs do mapa de volume de negcios , que deve abranger transaces nacionais e internacionais, partindo da discriminao dos produtos e servios disponibilizados pela empresa, respectivos preos de venda e quantidades vendidas (previsionais).
13

Custo das Mercadorias Vendidas e das Matrias Consumidas (CMVMC): Saldo retirado do mapa correspondente , determinado pela deduo de uma margem bruta de contribuio, a definir pela empresa e de acordo com o sector, s vendas de cada produto.
14

Fornecimentos e Servios Externos: () regista os gastos com materiais consumidos e/ou servios prestados por terceiros ao longo do perodo. (ALMEIDA, DIAS, ALBUQUERQUE, CARVALHO, & PINHEIRO, 2010) como se pode verificar no respectivo mapa .
15

Imparidades: Segundo o descrito na NRCF 12 (Norma Contabilstica e de Relato Financeiro), a entidade deve assegurar que os seus activos sejam mensurados por um valor no superior sua quantia recupervel. Assim, um activo escriturado por mais do que a sua quantia recupervel se a sua quantia escriturada exceder a quantia a recuperar atravs do uso ou da venda do activo. Se este for o caso, o activo descrito como estando com imparidade e a Norma exige que a entidade reconhea uma perda por imp aridade. (ALMEIDA, DIAS, ALBUQUERQUE, CARVALHO, & PINHEIRO, 2010, p. 457) - A perda por imparidade deve ser reconhecida como gasto do exerccio a que corresponde. Aquando da avaliao de cada relato, a entidade deve verificar se as imparidades constitudas em perodos anteriores possam ter diminudo ou desaparecido. Nesse caso deve haver uma reverso da perda por imparidade, que ser reconhecida nos resultados como um rendimento.

13 14 15

Anexo I, item 1 Anexo I, item 2 Anexo I, item 3

50

Provises: um montante posto de parte pela empresa, sem que esta incorra numa despesa, de forma a enfrentar determinados riscos decorrentes da actividade que no futuro assumam a forma de gasto, como o caso de provises para cobranas duvidosas e provises para depreciao de inventrios. A primeira constituda devido ao risco das dvidas de clientes se tornarem difceis de cobrar. A segunda destina-se a proteger a empresa do risco da deteriorao das mercadorias e matrias-primas em armazm.

Gastos de Depreciao e Amortizao: Referem-se aos totais, para cada ano, de depreciaes e amortizaes dos activos fixos tangveis e activos intangveis, respectivamente. Podem ser calculados a partir do mapa de depreciaes e amortizaes .
16

Imposto sobre o Rendimento: Aplica-se uma determinada taxa, pr-estabelecida, aos resultados (positivos) da empresa.

Resultado Lquido do Perodo: Consiste no lucro que a empresa apresentar no perodo em questo. Mais concretamente, o que resta da sua receita, depois de deduzidos todos os custos do exerccio, quer das vendas, quer operacionais, quer de financiamento, quer extraordinrios, quer estejam relacionados com o imposto sobre o rendimento.

5.3.

PLANO DE FINANCIAMENTO

Revela a cobertura financeira do projecto em termos de investimento e das actividades de explorao durante a sua vida til. Primeiramente deve ser apresentado um esquema onde so descritas as fontes de financiamento previstas, quer sejam capital prprio ou capital alheio, e as respectivas condies do financiamento.
Fontes de Financiamento Meios Libertos (de Explorao) Capital Social Outros instrumentos de capital Emprstimos de Scios Financiamento bancrio e outras Inst. Crdito Subsdios TOTAL QUADRO 6 COBERTURA FINANCEIRA DO PROJECTO 20__ 20__

16

Meios Libertos do Projecto:

ANEXO I, item 4.

51

De acordo com o IAPMEI

17

, incluem os resultados gerados na empresa e os custos

suportados no exerccio mas que no originaro pagamentos (depreciaes e provises). Permitem empresa assegurar a manuteno do capital, remunerar os capitais prprios e tambm os alheios, assegurar a amortizao do capital alheio, assim como o pagamento das comparticipaes ao Estado e o prprio crescimento da empresa. Neste caso estamos perante os Meios Libertos de Explorao, cujo valor representa os meios financeiros excedentes depois de liquidados os custos de explorao e pode ser obtido pela seguinte frmula de clculo:

) (

(EQ. 22)

Para as fontes de financiamento de capital alheio, como o caso de emprstimos bancrios, devem ser construdos os respectivos quadros do servio de divida, para cada emprstimo:
20__ Capital em dvida (incio perodo) Taxa de Juro Juro Anual Reembolso Anual Imposto Selo (0,4%) Servio da dvida Valor em dvida QUADRO 7 SERVIO DE DIVIDA DE UM EMPRSTIMO BANCRIO. 20__

( ) (EQ. 23)

(EQ. 24)

18

(EQ. 25)

(EQ. 26)

17 18

Consulta no site www.iapmei.pt Neste caso foi considerada uma taxa de 0,4% por ano.

52

)
(EQ. 27)

No sentido de concluir sobre a liquidez do projecto a curto prazo, elaborado o oramento de tesouraria deste retira-se o financiamento a curto prazo, reproduzido pelo mapa de pagamentos e recebimentos a efectuar pela empresa em cada ano, referentes a produo, compras, vendas, etc. Fornece informao sobre as origens dos recursos e as respectivas aplicaes e permite detectar uma eventual necessidade de novos financiamentos. Relativamente a fundos de financiamento a mdio e longo prazo, so demonstrados atravs de um mapa de origens e aplicaes de fundo, que j inclui as movimentaes decorrentes do oramento de tesouraria. As fontes de financiamento neste horizonte temporal dividem-se em capital prprio, quando advm dos prprios recursos da empresa, que inclui entradas de capital e prestaes suplementares, e em capital alheio, quando advm de recursos de terceiros. O Oramento de Tesouraria foi anteriormente apresentado no Plano de Investimento, contudo parte integrante do Mapa de Origens e Aplicaes de Fundos:
20__ ORIGENS DE FUNDOS Meios Libertos Brutos Capital Social (entrada de fundos) Outros instrumentos de capital Emprstimos Obtidos Desinvestimento em Capital Fixo Desinvestimento em Fundo de Maneio Proveitos Financeiros 20__

(1)Total das Origens

APLICAES DE FUNDOS Investimento em Capital Fixo Investimento em Fundo de Maneio Imposto sobre os Lucros Pagamento de Dividendos Reembolso de Emprstimos Encargos Financeiros (2)Total das Aplicaes

Saldo de Tesouraria Anual (1)-(2) Saldo de Tesouraria Acumulado Aplicaes / Emprstimo Curto Prazo Soma Controlo QUADRO 8 MAPA DE ORIGEM E APLICAO DE FUNDOS

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Meios Libertos Brutos: Destinam-se a liquidar os juros, impostos, dividendos, a reembolsar o capital alheio, podendo tambm servir para auto financiamento do projecto.

(EQ. 28)

Desinvestimento/Investimento em Fundo de Maneio: Montante absoluto do investimento em fundo de maneio apurado no oramento de tesouraria. Quando este negativo corresponde a um desinvestimento (origem de fundos); quando positivo corresponde a um investimento (aplicao de fundos).

Aplicaes/Emprstimos de Curto Prazo: Corresponde valor absoluto apurado com base no saldo de tesouraria acumulado. No caso de este ser positivo, o projecto tem um excedente que pode ser aplicado em aplicaes financeiras de curto prazo, obtendo uma taxa de remunerao. O montante a aplicar deve constar no balano, na rubrica do activo - meios financeiros lquidos (caixa e depsitos bancrios). No caso de este ser negativo, a empresa enfrenta uma necessidade de recorrer a financiamento de forma a manter a liquidez e honrar os seus compromissos de curto prazo. Assim, o valor absoluto deve transitar para balano, para a rubrica do passivo corrente financiamentos obtidos.

Apresentados todos os quadros e mapas que devem compor os planos indicados, esto reunidas condies e todos os dados necessrios estruturao do Balano Previsional:
20__ ACTIVO Activo No Corrente Activos fixos tangveis Propriedades de investimento Activos Intangveis Participaes Financeiras Accionistas/Scios Activos por impostos diferidos Investimentos financeiros 20__

Activo corrente Inventrios Clientes Adiantamentos a Fornecedores Estado e Outros Entes Pblicos

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Accionistas/scios Outras contas a receber Diferimentos Caixa e depsitos bancrios TOTAL DO ACTIVO

CAPITAL PRPRIO Capital realizado Aces (quotas) prprias Outros instrumentos de capital prprio Reservas Excedentes de revalorizao Outras variaes no capital prprio Resultado lquido do perodo TOTAL DO CAPITAL PRPRIO

PASSIVO

Passivo no corrente Provises Financiamentos obtidos Passivos por impostos diferidos Outras Contas a pagar

Passivo corrente Fornecedores Adiantamentos de Clientes Estado e Outros Entes Pblicos Accionistas/scios Financiamentos Obtidos Outras contas a pagar Diferimentos

TOTAL DO PASSIVO TOTAL DO CAPITAL PRPRIO E PASSIVO

Activos Fixos Tangveis, Activos Intangveis e Propriedades de Investimento: Valor total de cada tipo de activo no corrente, deduzido das depreciaes/amortizaes acumuladas, para cada ano. Este valor apurado no plano de investimento.

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Rubricas do Activo Corrente: Os valores so os apurados no oramento de tesouraria.

Capital Realizado, Outros Instrumentos de Capital Prprio: Os valores devem estar de acordo com o plano de financiamento, mais concretamente ao financiamento por capitais prprios.

Reservas: Podem ser de carcter obrigatrio (reservas legais) ou no. No caso das reservas legais, existem obrigatoriedades segundo o Cdigo das Sociedades Comerciais, podendo tambm ser impostas por disposio no contrato de sociedade. A constituio de reservas feita com o montante dos lucros da empresa, parcial ou integral, conforme obrigatoriedade estipulada legalmente ou por deliberao dos scios/accionistas. As reservas destinam-se a cobrir resultados negativos de perodos anteriores ou para incorporao no capital da sociedade. De forma a simplificar, no balano vamos considerar que o total do resultado lquido do perodo transita para a rubrica das reservas no perodo seguinte, acumulando com o montante anterior. O resultado lquido apurado atravs da demonstrao dos resultados previsional. (ALMEIDA, DIAS, ALBUQUERQUE, CARVALHO, & PINHEIRO, 2010)

Excedentes de Revalorizao: Esta conta utilizada para reconhecer os excedentes de revalorizao, positivos, de activos fixos tangveis e intangveis, que a diferena entre a quantia revalorizada e a quantia escriturada data da revalorizao. Note-se que so apenas registados nesta conta os excedentes positivos, sendo os negativos reconhecidos nos resu ltados como gastos. (ALMEIDA, DIAS, ALBUQUERQUE, CARVALHO, & PINHEIRO, 2010, p. 206)

Finalizado o Balano Previsional, e conjuntamente com todos os mapas exibidos neste captulo, so conhecidos os valores necessrios para o clculo do cash flow relevante e posterior avaliao financeira, podendo esta ser complementada com uma anlise de risco e incerteza, e com a anlise de sensibilidade, mtodos j abordados anteriormente neste trabalho.

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CAPTULO VI ELABORAO DO ESTUDO DE VIABILIDADE ECONMICO-FINANCEIRA D E U M P R O J E C T O D E I N V E S T I M E N T O 19

6.1. SUMRIO EXECUTIVO

A empresa XYZ, Lda., constituda no incio de 2011, sob a forma jurdica de Sociedade por Quotas, pretende executar um investimento, com incio em Janeiro de 2012 e durao de 18 meses, na construo e instalao de uma unidade de produo de pectinas de fruta no Parque Industrial de Vendas Novas Alentejo. Com o presente projecto pretende-se construir de raiz uma unidade produtiva devidamente equipada, e dotada da mais recente tecnologia, para a produo de alto valor acrescentado a partir do aproveitamento de biomassa residual. A partir dos resduos da fruta, como o caso da casca, dos resduos da polpa, e tambm de fragmentos do caroo, a empresa ir produzir pectinas de fruta. A pectina um polissacardeo que provm das membranas celulares vegetais e a principal matriaprima para a sua produo tem origem nas cascas de ma e de frutas ctricas, como a laranja. A pectina de origem comercial utilizada como agente de geleificao, agente espessante e estabilizante, tanto na indstria alimentar, na produo de geleias, gelados, molhos, como na indstria farmacutica e de cosmtica, quando necessrio alterar a viscosidade dos produtos. No existindo produtores deste tipo de substncia em Portugal, nem mesmo na Pennsula Ibrica, a empresa considera esta uma boa oportunidade de negcio, no s pela ausncia de concorrncia directa, mas tambm pela potencial facilidade em obter a matria-prima necessria produo, que ao mesmo tempo representa uma soluo alternativa e mais rentvel para as indstrias alimentares e agro-industriais tratarem os seus resduos. ainda de salientar que um produto com crescente procura e com variadas utilizaes em diversas indstrias. Serve o presente estudo de viabilidade para expor toda a informao tcnica e financeira necessria concluso sobre a viabilidade econmica e financeira deste projecto de investimento.

19

O objecto deste captulo meramente acadmico e centra-se na avaliao (quase) exclusivamente financeira de um projecto, em detrimento dos estudos tcnico-econmicos que tambm devem ser realizados previamente ao estudo econmico-financeiro, tal como j foi referido em captulos anteriores. O contedo integrante do sumrio executivo e da caracterizao do projecto servem para fornecer a informao base indispensvel ao enquadramento tcnico e econmico do projecto.

57

6.2.

IDENTIFICAO DOS PROMOTORES DO INVESTIMENTO

6.2.1. IDENTIFICAO DESIGNAO SOCIAL: XYZ, Lda. SEDE: Leiria FORMA JURDICA: Sociedade por Quotas CAPITAL SOCIAL: 5.000,00 SCIOS E QUOTAS: Scio 1 Quota: 2.500,00 Scio 2 Quota: 2.500,00 CAE: 20594 Fabricao de outros produtos qumicos diversos, n.e. OBJECTO SOCIAL: valorizao e transformao de resduos e biomassas agrcolas, florestais e agro-industriais, sua comercializao, importao e exportao. Fabricao de produtos qumicos e sua comercializao, importao e exportao.

6.2.2. HISTORIAL DA EMPRESA A sociedade XYZ, Lda. foi constituda no incio de 2011 sob a forma jurdica de Sociedade por Quotas, com um capital social de 5.000 , por dois scios: o Scio 1, titular de uma quota no valor nominal de 2.500 , e o Scio 2, titular de uma quota de 2.500 , ambos com funes de gerncia. A empresa, numa primeira fase, ir dedicar-se ao tratamento de subprodutos e resduos das indstrias alimentar e agrcola, mais concretamente, resduos de fruta, para a produo de pectinas de fruta um produto pioneiro a nvel ibrico. Nesse sentido, pretende localizar o seu centro de produo em Vendas Novas, Alentejo, provido de todo um conjunto de equipamentos, tecnologias e capital humano devidamente qualificado, de forma a aproveitar eficiente e eficazmente todo o potencial produtivo da unidade. O empreendimento ser inicializado em Janeiro de 2012, culminando 18 meses depois, quando a fbrica estiver com a sua capacidade total instalada e pronta para iniciar a produo. O incio de actividade est previsto para Janeiro de 2014.

58

6.3.

CARACTERIZAO DO PROJECTO

6.3.1. DESCRIO SUMRIA DO PROJECTO O presente projecto trata da execuo de um investimento direccionado para a construo de raiz de um edifcio onde ir funcionar o centro produtivo da empresa XYZ, Lda., dedicado produo de pectinas de fruta a partir da biomassa e resduos da fruta, tais como caroos, cascas e resduos da polpa, resultantes da actividade econmica de outras empresas do ramo alimentar e agrcola. A pectina um polissacardeo que pode ser encontrado nas paredes celulares das plantas, e tambm entre as paredes das clulas, e ajuda a regular o fluxo de gua entre as clulas, mantendo-as rgidas. maioritariamente extrada de frutas como a ma ou a laranja, pois contm uma elevada concentrao desta substncia, contudo tambm est presente no anans, na goiaba doce, no maracuj e na beterraba. Dependendo do tipo de tratamento aplicado, e tambm do tipo e qualidade de matria-prima, podem ser obtidas diferentes qualidades de pectina, de acordo com a sua finalidade. A pectina de origem comercial utilizada como agente de geleificao, agente espessante e estabilizante. Entre as indstrias consumidoras deste produto destacam-se as indstrias alimentar, farmacutica e de cosmtica. Na indstria alimentar a pectina utilizada como agente de geleificao na fabricao de marmeladas, compotas e geleias, assim como na produo de recheios e coberturas de fruta utilizados na indstria da panificao. Podem ainda ser aplicadas como agente estabilizante em fermentaes e processamentos de iogurtes e outras bebidas lcteas. Na indstria farmacutica, as pectinas, especialmente as que so extradas da ma, so utilizadas como fibras dietticas solveis pois, devido s suas propriedades nutritivas, ajudam a atrasar o aumento do nvel de glicose no sangue e a reduzir o colesterol srico. Os comprimidos e plulas podem ser revestidos com um filme de pectina para proteger a mucosa gstrica e permitir a libertao sustentada da substncia activa para a circulao sangunea. Na indstria de cosmtica frequentemente utilizada para dar uma textura natural a pastas, pomadas, leos e cremes. tambm utilizada como espessante e estabilizante de tnicos capilares, loes para o corpo e champs. Na indstria vincola utilizado na produo de espumantes, como agente clarificante e aglutinante. O mercado mundial da produo de pectinas est avaliado em USD $300.000.000 e cresce aproximadamente a uma taxa de 5% ao ano. A produo est concentrada na Dinamarca, Alemanha e nos EUA (Estados Unidos da Amrica, com uma produo anual estimada de 35.000 toneladas. O maior produtor a dinamarquesa CP Kelco, uma empresa do ramo alimentar cujas vendas anuais superam os 50 bilies de euros. O facto de no existir concorrncia a nvel ibrico representa uma vantagem para a promotora, no sentido de no existir competio pela obteno da matria-prima. Apesar da identificao desta

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vantagem, a promotora tem em conta que no um dado adquirido a longo prazo, devido ao potencial surgimento de novos sectores industriais que possam aproveitar os mesmos subprodutos, assim como o eventual aparecimento de novas empresas dedicadas produo de pectinas de fruta. Prev-se que o volume de negcios da empresa seja ento repartido da seguinte forma: Alemanha 70%, Frana 20% e Itlia 10%. A nvel nacional ainda no existe mercado que absorva este tipo de produo. Pretende-se iniciar os trabalhos para a execuo do investimento em Janeiro de 2012, e sero concludos at ao primeiro semestre do ano de 2013. A empresa prev iniciar a sua actividade em Janeiro de 2014, j com a sua capacidade produtiva total instalada. A unidade de produo ser devidamente equipada com os mais recentes equipamentos e tecnologia existentes para este tipo de produo. Esta tecnologia inexistente a nvel da Pennsula Ibrica e inovadora, pelo que trar uma forte vantagem em relao s indstrias que j actuam no mercado. Est ainda previsto um investimento em capital humano, composto por 16 colaboradores, devidamente qualificado e competente, de modo a rentabilizar todo o potencial produtivo e estratgico da empresa. Alm de considerar a aquisio de equipamento produtivo totalmente informatizado, este empreendimento tem a particularidade de apostar na sustentabilidade ambiental e energtica, pois considera a aquisio de equipamento direccionado para a produo de energia trmica, que reside no vapor gerado pela gaseificao dos resduos de biomassa resultantes do processo produtivo. O vapor e calor gerados por este sistema so necessrios ao processo de extraco de pectinas, pelo que serviro para colmatar as necessidades da prpria instalao industrial, contribuindo para que o processo produtivo seja auto-sustentvel. O grau de novidade e inovao da tecnologia constituem um risco para a empresa quando confrontada com a dificuldade em recrutar operadores profissionais com os conhecimentos tcnicos necessrios para operar a unidade produtiva. De forma a contornar este aspecto, a promotora prev contratar uma componente de transferncia de tecnologia junto do prprio fornecedor dos equipamentos, que inclui a formao dos operadores e transmisso do know-how necessrio para operar os equipamentos. Ao nvel do investimento em activos intangveis, alm da componente de transferncia de tecnologia, esto includos o diagnstico, concepo e implementao do sistema integrado de qualidade, ambiente e segurana no trabalho, auditoria final e respectiva certificao por entidade competente, assim como o estudo econmico e financeiro previsional e os estudos tcnicos de engenharia, licenciamento e construo. Outro dos pontos fortes do presente investimento relaciona-se com a sua localizao Vendas Novas, Alentejo devido proximidade com potenciais fornecedores de matria-prima. A cidade de

60

Vendas Novas em geral, e o Parque Industrial em particular, esto inseridos numa regio com forte carcter agrcola, alm de estarem prximos de regies frutcolas, como o caso da regio oeste, Santarm e Lisboa. Em suma, com este investimento pretende-se reunir todas as condies essenciais ao negcio de produo e comercializao de pectinas de fruta, especialmente direccionadas para o mercado europeu. Entre os factores determinantes para o sucesso deste projecto destacam-se a inovao do produto, a ausncia de concorrncia na pennsula ibrica, a auto-sustentabilidade do processo produtivo e a prpria localizao da fbrica, devido grande proximidade com zonas de produo agrcola e frutcola, onde tambm existe um subaproveitamento dos resduos provenientes da fruta. 6.3.2. SNTESE DO PLANO DE INVESTIMENTO Para a execuo deste projecto, e aps anlise das opes disponveis, a empresa entende que o plano de investimento vai obedecer ao seguinte mapa, por tipo de activo e por ano de aquisio, a iniciar em Janeiro de 2012:
Unid.: Euros Investim ento por ano Activos fixos tangveis Edificios e Outras Construes Obras Equipamento Bsico directamente afecto actividade Equipamento Especfico Total Activos Fixos Tangveis Activos Intangveis Elaborao de Estudos Transferncia de Tecnologia Certificao de Sistema Integrado de Qualidade Total Activos Intangveis Total Investim ento 543.000 750.000 12.750 1.305.750 25.120.750 37.000 37.000 497.000 700.000 50.000 11.665.000 11.400.000 23.815.000 460.000 410.000 50.000 2012 2013

QUADRO 9 RESUMO DO PLANO DE INVESTIMENTO

A rubrica Equipamento bsico directamente afecto actividade diz respeito a todo o equipamento que serve de base unidade de produo de pectinas propriamente dita. Por sua vez, a rubrica Equipamento Especfico refere-se ao sistema de gaseificao, ao sistema de alimentao de biomassa e outras tecnologias de suporte ao equipamento base. Dentro dos Activos Intangveis, a Elaborao de Estudos engloba os projectos de engenharia, licenciamento e construo, o estudo econmico e financeiro previsional, o parecer da entidade de STC (Sistema Cientfico e Tecnolgico), a implementao do sistema de gesto integrado de qualidade, a auditoria final ao mesmo e a respectiva certificao por entidade competente.

61

O montante a investir em transferncia de tecnologia deve-se forte componente de inovao do equipamento produtivo afecto actividade. Como se trata de uma tecnologia inexistente a nvel nacional, existe dificuldade, por parte da empresa promotora, em conseguir recrutar operadores com experincia neste tipo de tecnologia. Assim, a empresa ir recorrer transferncia de tecnologia e know-how, atravs do fornecedor do equipamento em questo, de forma a conceder a formao e qualificao necessrias para operar a unidade produtiva de forma eficiente e eficaz. O investimento em activo fixo tangvel e activo intangvel previsto representa um montante total de 25.617.750,00 . Ao longo da sua actividade a empresa vai deparar-se com necessidades de investimento em fundo de maneio, distribudos da seguinte forma durante o horizonte temporal considerado:
Unid.: Euros 2012 Investimento em Fundo de Maneio 171.796 2013 - 40.392 2014 1.199.059 2015 98.163 2016 111.054 2017 82.360 2018 73.240 2019 77.905 2020 35.530

QUADRO 10 QUADRO SINTESE DE INVESTIMENTO EM FUNDO DE MANEIO

Atendendo aos dois primeiros anos, nos quais se concentra o investimento inicial, em 2012 o investimento em fundo de maneio ascende a 171.796,00 e, por outro lado, em 2013 existe um desinvestimento no montante de 40.392,00 . 6.3.3. SNTESE DO PLANO DE FINANCIAMENTO Para fazer face ao montante do investimento pretendido, a empresa vai optar pelas seguintes fontes de financiamento e respectivos montantes:
Unid.: Euros Fontes de Financiam ento Meios Libertos de Explorao Capital Outros instrumentos de capital Emprstimos de Scios Dividas a Instituies de Crdito Incentivo (Reembolsvel) Subsidios TOTAL 25.420.750 497.000 3.741.841 4.059.888 4.531.761 4.888.195 6.217.791 6.553.526 6.692.698 79.763 4.000.000 15.840.988 72.950 400.000 24.050 2012 5.500.000 2013 2014 3.741.841 2015 4.059.888 2016 4.531.761 2017 4.888.195 2018 6.217.791 2019 6.553.526 2020 6.692.698

QUADRO 11 RESUMO DA COBERTURA FINANCEIRA DO PROJECTO

O Capital Social ser reforado para 5.500.000,00 (havero novas entradas de capital no montante de 5.495.000,00 ) no ano de 2012 e representa cerca de 21% do financiamento necessrio. Relativamente ao Capital Alheio est subdividido em emprstimos de scios, emprstimos bancrios e incentivo comunitrio de natureza reembolsvel, cujas quotas-partes so (aproximadamente) de 0,6%, 17% e 60%, respectivamente. Ambos os emprstimos bancrios sero remunerados a uma taxa de 4,5%, e o perodo de financiamento de 6 anos, que inclui um perodo de carncia de 2 anos

62

e um perodo de reembolso de 4 anos. No perodo de carncia apenas tem lugar o pagamento de juros, mantendo-se o capital em dvida constante (no h reembolso de capital). O Incentivo Comunitrio resultar do programa de Incentivos do QREN (Quadro de Referncia Estratgico Nacional), sob o regime de Sistema de Incentivos Inovao, na tipologia de Produo de Novos Bens. A taxa base de incentivo aplicada ao presente projecto de 35%, acrescida de uma majorao de 20 % atribuda a Pequenas Empresas e outra de 10% por ser um projecto de Inovao Produtiva, e aplicada ao montante do Investimento Elegvel. No caso da empresa XYZ, o montante elegvel de 24.407.750,00 , pois excluem-se do mbito do incentivo os gastos em Edifcios e Construes. Este incentivo de natureza reembolsvel, e segundo o estipulado pelo QREN, tem um perodo de carncia de 2 anos e ter de ser reembolsado em 5 anos. No passvel de pagamento de juros. Aps o incio de actividade verificar-se-o meios libertos de explorao, gerados pelo prprio projecto com base nos cash flows obtidos em cada ano, cujo Quadro 11 tambm faz referncia.

63

6.4.

ESTUDO DA VIABILIDADE ECONMICA E FINANCEIRA DO PROJECTO

6.4.1. PRESSUPOSTOS ECONMICOS E FINANCEIROS Os pressupostos que serviram de base elaborao da anlise econmica e financeira do projecto apresentam-se no seguinte quadro:
Unidade m onetria Euros

Ano de Investim ento

2012

Prazo m dio de Recebim ento (dias) Prazo m dio de Pagam ento (dias) Rotao das Existncias (dias)

60 60 30

Taxa de IVA - Vendas Taxa de IVA - CMVMC Taxa de IVA - FSE Taxa de IVA - Investim ento

0% 23% 23% 23%

Taxa de Seg. Social - entidade - rgos sociais Taxa de Seg. Social - entidade - colaboradores Taxa de Seg. Social - pessoal - rgos sociais Taxa de Seg. Social - pessoal - colaboradores Taxa m dia de IRS Taxa de IRC

20,30% 23,75% 9,30% 11,00% 15,00% 25,00%

Taxa de juro de em prstim o ML Prazo Taxa de Juro de em prstim o C Prazo Taxa de Juro Aplicaes Financeiras C Prazo

4,50% 2,25% 0,75%

Taxa de Juro Activos sem Risco Prm io de Risco

4,96% 3,00%

2012 Taxa de Inflao Crescim ento Real das Vendas Evoluo dos Custos com o Pessoal Evoluo de Outros Custos (FSE) Margem Bruta das Vendas 2,5%

2013 2,5%

2014 2,5% 100,0% 1,0% 0,0% 85%

2015 2,5% 5,0% 1,0% 5,0% 85%

2016 3,0% 5,0% 1,0% 5,0% 85%

2017 3,0% 2,5% 1,0% 2,5% 85%

2018 3,0% 1,7% 1,0% 1,7% 85%

2019 3,0% 0,4% 1,0% 0,4% 85%

2020 3,0% -0,8% 1,0% -0,8% 85%

QUADRO 12 PRESSUPOSTOS ECONMICOS E FINANCEIROS DO PROJECTO

Na taxa de IVA das Vendas considerou-se 0% pois o volume de negcios da empresa representado, na sua totalidade, por exportaes para o mercado europeu. Na taxa de juro de mdio longo prazo, considerou-se a taxa relativa aos emprstimos bancrios que fazem parte da cobertura financeira do presente projecto. A taxa de juro de emprstimos de curto

64

prazo e a taxa de aplicaes financeiras de curto prazo so as de referncia no mercado europeu e em vigor a partir de 13 de Julho de 2011. A taxa de juro de activos sem risco refere-se taxa mdia dos bilhetes do tesouro portugueses, com prazo de 182 dias, com data de liquidao de Julho de 2011 e maturidade em Janeiro de 2012. Definiu-se um prmio de risco de 3% para o presente projecto, tendo em conta o perfil de risco em que se insere. O prmio de risco indica a rendibilidade adicional relativamente aos activos sem risco, de forma a compensar o investidor por aplicar o seu capital num investimento que acarreta um elevado nvel de incerteza e, consequentemente, de risco. Assim, alm da rendibilidade que obteria se investisse em activos sem risco, o investidor obtm mais 3% por forma a compensar o acrscimo no nvel de risco. Quanto evoluo das vendas, existe um acrscimo de 5% ao ano at 2016. Aps 2016 foram determinadas taxas cada vez menores de acrscimo, para a constituio de um cenrio mais realista. Prev-se que os Custos Variveis que constam no quadro de Fornecimentos e Servios Externos vo evoluir na mesma proporo das vendas. Para os Custos Fixos definiu-se uma taxa de crescimento anual de 1%. 6.4.2. PLANO DE INVESTIMENTO 6.4.2.1. Mapa dos Investimentos

Os investimentos a realizar no mbito da implementao do presente projecto, constam no quadro seguinte, por natureza contabilstica e por ano de investimento:
Unid.: Euros Investim ento por ano Activos fixos tangveis Edificios e Outras Construes Obras Equipamento Bsico directamente afecto actividade Equipamento Especfico Total Activos Fixos Tangveis Activos Intangveis Elaborao de Estudos Transferncia de Tecnologia Certificao de Sistema Integrado de Qualidade Total Activos Intangveis Total Investim ento 543.000 750.000 12.750 1.305.750 25.120.750 37.000 37.000 497.000 700.000 50.000 11.665.000 11.400.000 23.815.000 460.000 410.000 50.000 2012 2013

IVA

23%

300.323

114.310

Investim ento + IVA

25.421.073

611.310

QUADRO 13 SINTESE DO INVESTIMENTO A REALIZAR

65

O centro produtivo vai ser construdo de raiz, pelo que os montantes associados rubrica Edifcios e Outras Construes referem -se construo civil e s construes metlicas que vo constituir o edifcio em si. Por sua vez, as obras correspondem s instalaes elctricas do edifcio. O Equipamento Bsico directamente afecto actividade, tal como o prprio nome indica, constitui todo o equipamento e suporte informtico directamente afecto produo de pectinas. Quanto rubrica subsequente de Equipamento Bsico, alusiva ao sistema de aproveitamento de biomassa para a produo de energia trmica, que reside no vapor gerado pela gaseificao dos resduos de biomassa resultantes do processo produtivo. Dentro dos Activos Intangveis, a Elaborao de Estudos engloba os projectos de engenharia, licenciamento e construo, o estudo econmico e financeiro previsional, o parecer da entidade de STC (Sistema Cientfico e Tecnolgico), a implementao do sistema de gesto integrado de qualidade, a auditoria final ao mesmo e a respectiva certificao por entidade competente. O montante a investir em transferncia de tecnologia deve-se forte componente de inovao do equipamento produtivo afecto actividade. Como se trata de uma tecnologia inexistente a nvel nacional, existe dificuldade, por parte da empresa promotora, em conseguir recrutar operadores com experincia neste tipo de tecnologia. Assim, a empresa ir recorrer transferncia de tecnologia e know-how, atravs do fornecedor do equipamento em questo, de forma a conceder a formao e qualificao necessrias para operar a unidade produtiva de forma eficiente e eficaz. A taxa normal de IVA foi exclusivamente aplicada aos investimentos, com excepo do equipamento bsico e da componente de transferncia de tecnologia, pois a sua aquisio vai ser realizada a partir de um fornecedor europeu. 6.4.2.2. Oramento de Tesouraria

Relativamente ao nvel da tesouraria de explorao, os pressupostos utilizados nas projeces efectuadas so os seguintes: Prazo Mdio de Recebimento (vendas) 60 dias; Prazo Mdio Pagamento (fornecedores matria-prima e fornecimentos e servios externos) 60 dias; Rotao das Existncias 30 dias; Custos com o Pessoal pagos no ano a que se referem; Imposto sobre o Rendimento (relativo empresa) pago no ano seguinte quele a que se refere; Retenes do Imposto sobre o rendimento dos Colaboradores liquidadas ao Estado mensalmente; Segurana Social liquidada mensalmente; Imposto sobre o Valor Acrescentado liquidado trimestralmente.

66

Unid.: Euros 2012 Necessidades Fundo Maneio Clientes Inventrios Estado (a receber) Adiantamentos a Fornecedores Outros Devedores de Explorao TOTAL 171.796 171.796 131.403 131.403 1.397.260 106.849 102.846 1.606.955 1.502.055 114.863 108.645 1.725.563 1.622.219 124.052 113.799 1.860.070 1.711.441 130.875 117.617 1.959.933 1.791.879 137.026 120.092 2.048.998 1.852.642 141.673 1.994.314 1.893.733 144.815 2.038.548 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Recursos Fundo Maneio Fornecedores Adiantamentos de Clientes Estado (a pagar) Outros Credores de Explorao TOTAL 276.493 276.493 296.938 296.938 320.391 320.391 337.895 337.895 353.719 353.719 365.771 11.169 376.940 374.028 11.616 385.644

Fundo Maneio Necessrio Investim ento em Fundo de Maneio

171.796

131.403

1.330.462

1.428.625

1.539.679

1.622.039

1.695.279

1.617.374

1.652.904

171.796

- 40.392

1.199.059

98.163

111.054

82.360

73.240

77.905

35.530

QUADRO 14 PLANO DE TESOURARIA

6.4.3. PLANO DE EXPLORAO

6.4.3.1.

Vendas e Custo das Existncias Consumidas Previsionais

VOLUME DE NEGCIOS Estima-se que o preo de um quilograma de pectinas se situa entre os 8 e os 12. Na presente anlise estabeleceu-se um preo mdio de 8,5 . Em 2014, primeiro ano de actividade, a empresa prev vender 1.000 toneladas de pectinas. A 8,5 cada quilograma, perfaz um volume de negcios total anual de 8.500.000,00 . A evoluo anual nos anos subsequentes, tal como foi referido anteriormente, tem em conta a taxa de inflao e a taxa de crescimento das vendas previstas para cada ano considerado do investimento. Em 2016, a empresa atinge um volume de negcios superior a 9.500.000,00 . A partir do ano cruzeiro foram definidas taxas de crescimento das vendas cada vez menores, de forma a determinar os proveitos da empresa numa perspectiva prudente.

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2014 Taxa Inflao Taxa Crescim ento das Vendas 2,50% 100,00%

2015 2,50% 5,00%

2016 3,00% 5,00%

2017 3,00% 2,50%

2018 3,00% 1,70%

2019 3,00% 0,39%

2020 3,00% -0,78%

2014 Produo Anual (kg) Preo Venda (/Kg) 1.000.000 8,50

Unid.: Euros

2014 Meses de Actividade 12 8.500.000

2015 12 9.137.500

2016 12

2017 12

2018 12

2019 12

2020 12

Vendas

9.868.500 10.411.268 10.900.597 11.270.236 11.520.210

TOTAL VOLUME DE NEGCIOS

8.500.000

9.137.500

9.868.500 10.411.268 10.900.597 11.270.236 11.520.210

IVA

0%

TOTAL VOLUME DE NEGCIOS + 8.500.000 IVA

9.137.500

9.868.500 10.411.268 10.900.597 11.270.236 11.520.210

QUADRO 15 EVOLUO PREVISIONAL DO VOLUME DE NEGCIOS

CUSTO DAS MERCADORIAS VENDIDAS E DAS MATRIAS CONSUMIDAS

Segundo o que foi apurado, a matria-prima utilizada para a produo da pectina de fruta, que provm essencialmente de resduos de fruta, tais como a casca, caroos e eventualmente resduos da polpa, tem um custo estimado de 15 por tonelada. Contudo, este preo define um cenrio optimista. Assim, e face possibilidade de acrscimo de valor da matria-prima (devido tomada de conscincia dos respectivos fornecedores em atribuir valor comercial a resduos considerados matria inerte e sem aproveitamento), considera-se o preo de 20 / tonelada. Para a produo das 1.000 toneladas de pectinas prevista para o ano de 2014, sero necessrias 64.000 toneladas de resduos de fruta. Totaliza portanto um montante anual de 1.300.000 . Atravs de um simples clculo de percentagem, a margem bruta da venda das pectinas representa cerca de 85% do volume de negcios total. Face aos pressupostos supra identificados, segue o quadro obtido relativo ao Custo das Mercadorias Vendidas e Matrias consumidas, seguido da estimativa dos valores das compras de matria-prima:

68

2014 Vol. MatriaPrim a (ton) Preo Com pra (/ton) 65.000 20,00

Unid.: Euros
CMVMC Margem Bruta 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

CMVMC

85%

1.300.000

1.397.500

1.509.300

1.592.312

1.667.150

1.723.683

1.761.914

TOTAL CMVMC

1.300.000

1.397.500

1.509.300

1.592.312

1.667.150

1.723.683

1.761.914

IVA

23%

299.000

321.425

347.139

366.232

383.445

396.447

405.240

TOTAL CMVMC + IVA

1.599.000

1.718.925

1.856.439

1.958.543

2.050.595

2.120.130

2.167.155

QUADRO 16 EVOLUO DO CUSTO PREVISIONAL DAS MATRIAS CONSUMIDAS

Unid.: Euros
2012 Existncias Iniciais Consum o Regularizao de Existncias Existncias Finais TOTAL DAS COMPRAS 2013 2014 1.300.000 106.849 1.406.849 2015 106.849 1.397.500 114.863 1.405.514 2016 114.863 1.509.300 124.052 1.518.489 2017 124.052 1.592.312 130.875 1.599.134 2018 130.875 1.667.150 137.026 1.673.301 2019 137.026 1.723.683 141.673 1.728.330 2020 141.673 1.761.914 144.815 1.765.057

QUADRO 17 EVOLUO PREVISIONAL DAS COMPRAS DE MATRIA-PRIMA

Na determinao das Existncias Finais de Matria-Prima foi considerado uma rotao de existncias de 30 dias. Por sua vez, no clculo do valor das compras foi utilizada a frmula:

(EQ. 29)

6.4.3.2.

Fornecimentos e Servios Externos

O quadro de Fornecimentos e Servios Externos indica-nos os gastos gerais suportados pela empresa promotora no mbito do projecto. Foram considerados Custos Variveis, ou seja, custos que variam em funo do volume de negcios, os referentes s seguintes rubricas: Subcontratos Electricidade gua Material de Escritrio Limpeza, Higiene e Conforto

69

Conservao e Reparao Deslocaes e Estadas

As estimativas estipuladas esto claramente sobrestimadas, de forma a actuar como margem de segurana.
2014 N Meses Taxa de Crescim ento (FSE Variveis) Taxa de Crescim ento (FSE Fixos) Taxa de Inflao 12 0,0% 1,0% 2,50% 2015 12 5,0% 1,0% 2,50% 2016 12 5,0% 1,0% 3,00% 2017 12 2,5% 1,0% 3,00% 2018 12 1,7% 1,0% 3,00% 2019 12 0,4% 1,0% 3,00% 2020 12 -0,8% 1,0% 3,00%
Unid.: Euros

2014 Subcontratos Servios especializados Publicidade e propaganda Vigilncia e segurana Conservao e reparao Materiais Ferramentas e utensilios de desgaste rpido Livros e documentao tcnica Material de escritrio Energia e fluidos Electricidade Combustveis gua Deslocaes, estadas e transportes Deslocaes e Estadas Transportes de pessoal Transportes de mercadorias Servios diversos Rendas e alugueres Comunicao Seguros Contencioso e notariado Despesas de representao Limpeza, higiene e conforto Outros servios TOTAL FSE 7.200 4.200 5.400 100.000 382.000 144.400 6.000 60.000 3.600 30.000 18.000 3.000 18.000 600 30.000 96.000

2015 103.200

2016 111.456

2017 117.586

2018 123.113

2019 127.298

2020 130.099

18.630 621 32.250

19.375 646 34.830

20.150 672 36.746

20.956 699 38.473

21.794 726 39.781

22.666 756 40.656

18.630 3.225

19.375 3.483

20.150 3.675

20.956 3.847

21.794 3.978

22.666 4.066

64.500 3.726 32.250

69.660 3.875 34.830

73.491 4.030 36.746

76.945 4.191 38.473

79.562 4.359 39.781

81.312 4.533 40.656

6.450 -

6.966 -

7.349 -

7.695 -

7.956 -

8.131 -

7.740 4.347 5.805 107.500 408.874 153.454

8.359 4.521 6.269 116.100 439.746 163.892

8.819 4.702 6.614 122.486 463.215 172.189

9.233 4.890 6.925 128.242 484.638 179.934

9.547 5.085 7.161 132.603 501.426 186.362

9.757 5.289 7.318 135.520 513.425 191.430

FSE - Custos Fixos

FSE - Custos Variveis

237.600

255.420

275.854

291.026

304.704

315.064

321.995

TOTAL FSE

382.000

408.874

439.746

463.215

484.638

501.426

513.425

IVA

87.860

94.041

101.142

106.539

111.467

115.328

118.088

FSE+IVA

469.860

502.915

540.887

569.754

596.105

616.754

631.513

QUADRO 18 EVOLUO PREVISIONAL DOS FORNECIMENTOS E SERVIOS EXTERNOS

70

6.4.3.3.

Estrutura e Custos de Pessoal

A empresa iniciar o recrutamento de pessoal em 2013, ano em que contratar um director para que este acompanhe a implementao do projecto. No ano de 2014, o quadro de pessoal ser completo com o recrutamento de mais 15 colaboradores, de forma a dotar a empresa dos recursos humanos necessrios ao seu pleno funcionamento.
Quadro de Pessoal Administrao / Direco Administrativa Financeira Comercial / Marketing Produo / Operacional Engenharia - Concepo e Projecto TOTAL 1 2013 1 2014 1 1 2 10 2 16 2015 1 1 2 10 2 16 2016 1 1 2 10 2 16 2017 1 1 2 10 2 16 2018 1 1 2 10 2 16 2019 1 1 2 10 2 16 2020 1 1 2 10 2 16

QUADRO 19 - EVOLUO DO QUADRO DE PESSOAL

O clculo dos gastos com as remuneraes do pessoal, partiu da definio de um valor base mensal bruto para cada colaborador, em funo das suas competncias dentro da organizao:
2013 N Meses 14 2014 14 1,00% 2,5% 2015 14 1,00% 2,5% 2016 14 1,00% 3,0% 2017 14 1,00% 3,0% 2018 14 1,00% 3,0% 2019 14 1,00% 3,0% 2020 14 1,00% 3,0%
Unid.: Euros

1,00% Increm ento Anual (Vencim entos + Sub. Alm oo) Taxa de Inflao 2,5%

Rem unerao base m ensal Administrao / Direco Administrativa Financeira Comercial / Marketing Produo / Operacional Engenharia - Concepo e Projecto

2013 2.000

2014 2.000 700 1.200 800 1.500

2015 2.070 725 1.242 828 1.553

2016 2.153 753 1.292 861 1.615

2017 2.239 784 1.343 896 1.679

2018 2.328 815 1.397 931 1.746

2019 2.422 848 1.453 969 1.816

2020 2.518 881 1.511 1.007 1.889

QUADRO 20 REMUNERAO BASE MENSAL POR DEPARTAMENTO

A evoluo dos valores totais anuais das remuneraes foi calculada com base no valor da remunerao mensal de cada colaborador, por ano, aplicando uma taxa de crescimento de 3,5% (1% incremento no valor dos salrios + 2,5% taxa de inflao) por ano nos dois primeiros anos, e de 4% (1% incremento no valor dos salrios + 3% taxa de inflao) nos restantes anos. Relativamente aos outros gastos com o pessoal, foram consideradas as seguintes rubricas: Segurana Social: o o rgos Sociais 20,30 % Pessoal 23,75%

Seguro Acidentes de Trabalho 1% Subsdio de Alimentao 4,27 x 22 dias = 93,94 por ms

71

Agregando os gastos com as remuneraes aos outros gastos com o pessoal, o total dos gastos com o pessoal representado pelos valores que constam no quadro seguinte:
Unid.: Euros

QUADRO RESUM O Remuneraes rgos Sociais Pessoal Encargos sobre remuneraes

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

28.000 5.684

28.000 197.400 52.567 2.254 16.533 296.754

28.980 204.309 54.406 2.333 17.112 307.140

30.139 212.481 56.583 2.426 17.797 319.426

31.345 220.981 58.846 2.523 18.508 332.203

32.599 229.820 61.200 2.624 19.249 345.491

33.903 239.013 63.648 2.729 20.019 359.311

35.259 248.573 66.194 2.838 20.819 373.683

Seguros Acidentes de Trabalho e doenas profissionais 280 Subsdio Alimentao Outros gastos com pessoal TOTAL GASTOS COM PESSOAL 1.033 34.997

QUADRO 21 RESUMO DO TOTAL DOS GASTOS COM O PESSOAL

Ainda de acordo com as suas obrigaes fiscais, as retenes a fazer pela empresa relativamente aos seus colaboradores, ser a seguinte:
Unid.: Euros

Retenes Colaboradores Reteno SS Colaborador Gerncia / Administrao Pessoal Reteno IRS Colaborador TOTAL Retenes 9,30% 11,00% 15,00%

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2.604 4.200 6.804

2.604 21.714 33.810 58.128

2.695 22.474 34.993 60.162

2.803 23.373 36.393 62.569

2.915 24.308 37.849 65.072

3.032 25.280 39.363 67.675

3.153 26.291 40.937 70.382

3.279 27.343 42.575 73.197

QUADRO 22 RETENES DE SEGURANA SOCIAL E IRS REFERENTES AOS COLABORADORES

6.4.3.4.

Determinao do Saldo da Conta de Clientes

Na determinao do Saldo Final da Conta de Clientes, foi definido um prazo mdio de recebimento de 60 dias. Assim, para o ano de 2014, temos: ( )

Para os anos subsequentes, utiliza-se a mesma frmula de clculo, substituindo o Volume de Negcios de acordo com o ano pretendido.

6.4.3.5.

Determinao do Saldo da Conta de Fornecedores

Na determinao do Saldo Final da Conta de Fornecedores (que inclui os fornecedores de matrias primas e outros fornecedores correspondentes ao quadro de Fornecimentos e Servios Externos), foi definido um prazo mdio de pagamento de 60 dias. Nesse sentido, o saldo para o ano de 2014 foi calculado a partir da seguinte frmula:

72

A mesma frmula foi utilizada para os anos posteriores, tendo em conta a substituio dos valores do CMVMC e dos FSE para cada ano.

6.4.3.6.

Mapa de Depreciaes e Reintegraes

As depreciaes, amortizaes e reintegraes foram calculadas com base no mtodo das quotas constantes e de acordo com a legislao vigente, tendo em considerao o activo fixo tangvel e o activo tangvel que a Empresa ir adquirir com este projecto.
Unid.: Euros
Depreciaes e am ortizaes Activos fixos tangveis Edificios e Outras Construes Obras 2,00% 5,00% 22.200 5.000 1.458.125 1.425.000 1.480.325 22.200 5.000 1.458.125 1.425.000 1.480.325 22.200 5.000 1.458.125 1.425.000 1.480.325 22.200 5.000 1.458.125 1.425.000 1.480.325 22.200 5.000 1.458.125 1.425.000 1.480.325 22.200 5.000 1.458.125 1.425.000 1.480.325 22.200 5.000 1.458.125 1.425.000 1.480.325 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Equipamento bsico directamente afecto activ. 12,50% Equipamento Especfico TOTAL Activos Intangveis Elaborao de Estudos Transferncia de Tecnologia Certificao de Sistema Integrado de Qualidade TOTAL 33,33% 33,33% 33,33% 12,50%

180.998 250.000 16.583 447.582

180.998 250.000 16.583 447.582

181.004 250.000 16.583 447.587

Total Depreciaes & Am ortizaes

1.927.907

1.927.907

1.927.912

1.480.325

1.480.325

1.480.325

1.480.325

QUADRO 23 MAPA DE DEPRECIAES E AMORTIZAES

73

6.4.3.7.

Demonstrao dos Resultados Previsional

A Demonstrao dos Resultados Previsional resulta dos valores determinados atravs dos mapas exibidos anteriormente e ainda do Plano de Financiamento, discriminado no ponto seguinte deste estudo.
Unid.: Euros

2012 Vendas (liquidas) Subsdios Explorao Ganhos/perdas imputados de subsidirias, associadas Variao nos inventrios da produo Trabalhos para a prpria entidade CMVMC Fornecimento e servios externos Gastos com o pessoal Imparidade de inventrios Imparidade de dvidas a receber Provises (aumentos/redues) Imparidade de investimentos no Aumentos/redues de justo valor Outros rendimentos e ganhos Outros gastos e perdas EBITDA Gastos/reverses de depreciao e amortizao Imparidade de activos depreciveis/amortizveis EBIT Juros e rendimentos similares obtidos Juros e gastos similares suportados RESULTADO ANTES DE IMPOSTOS Imposto sobre o Rendimento RESULTADO LQUIDO 0 0 0 0 0 0

2013 0

2014 8.500.000

2015 9.137.500

2016

2017

2018

2019

2020

9.868.500 10.411.268 10.900.597 11.270.236 11.520.210

0 0 34.997

1.300.000 382.000 296.754

1.397.500 408.874 307.140

1.509.300 439.746 319.426

1.592.312 463.215 332.203

1.667.150 484.638 345.491

1.723.683 501.426 359.311

1.761.914 513.425 373.683

-34.997 0

6.521.246 1.927.907

7.023.986 1.927.907

7.600.028 1.927.912

8.023.538 1.480.325

8.403.318 1.480.325

8.685.816 1.480.325

8.871.188 1.480.325

-34.997

4.593.340

5.096.079 9.477

5.672.116 12.900 103.914 5.581.102

6.543.213 14.938 54.216 6.503.935

6.922.993 24.922 4.518 6.943.397

7.205.491 52.218 0 7.257.709

7.390.863 52.410 0 7.443.272

180.720 -180.720

198.792 -233.789

198.792 4.394.548

153.612 4.951.944

0 -180.720

0 -233.789

1.098.637 3.295.911

1.237.986 3.713.958

1.395.276 4.185.827

1.625.984 4.877.951

1.735.849 5.207.548

1.814.427 5.443.282

1.860.818 5.582.454

QUADRO 24 DEMONSTRAO DOS RESULTADOS PREVISIONAL

74

6.4.4. PLANO DE FINANCIAMENTO

6.4.4.1.

Financiamento Total

Tal como foi referido no captulo anterior, o investimento em activo fixo tangvel e activo intangvel comporta um montante total de 25.617.750,00 . De forma a efectuar a cobertura do investimento requerido para o presente projecto, a estrutura de financiamento dever corresponder ao demonstrado no seguinte quadro:
Fontes de Financiam ento Meios Libertos Capital Outros instrumentos de capital Emprstimos de Scios Dividas a Instituies de Crdito Incentivo (Reembolsvel) Subsidios TOTAL 25.420.750 497.000 3.741.841 4.059.888 4.531.761 4.888.195 6.217.791 6.553.526 6.692.698 79.763 4.000.000 15.840.988 72.950 400.000 24.050 2012 5.500.000 2013 2014 3.741.841 2015 4.059.888 2016 4.531.761 2017 4.888.195 2018 6.217.791 2019 6.553.526 2020 6.692.698

QUADRO 25 COBERTURA FINANCEIRA DO PROJECTO

Face s necessidades de financiamento, os scios pretendem aumentar o Capital Social no ano de 2012, de 5.000 para 5.500.000 . Ainda da parte dos scios, sero concedidos emprstimos prpria sociedade nos anos de 2012 e 2013, no valor de 79.763,00 e 72.950 , respectivamente. A empresa recorrer a um emprstimo no montante de 4.000.000 em 2012 associado a uma taxa de juro de 4,5%, imposto de selo de 0,4% e prazo de financiamento de 6 anos, com perodo de carncia de 2 anos. A partir destes dados, construiu-se o seguinte quadro do servio de dvida do emprstimo em questo:
Ano 2012 Montante do Emprstimo N. de anos reembolso Perodo de Carncia (anos) Taxa de juro associada
Unid.: Euros

4.000.000 4 2 4,50%

2012 Capital em dvida (incio perodo) Taxa de Juro Juro Anual Reembolso Anual Imposto Selo (0,4%) Servio da dvida Valor em dvida 4.000.000 720 4.000.000 4,5% 180.000

2013 4.000.000 4,5% 180.000

2014 4.000.000 4,5% 180.000 1.000.000

2015 3.000.000 4,5% 135.000 1.000.000 540 1.135.540 2.000.000

2016 2.000.000 4,5% 90.000 1.000.000 360 1.090.360 1.000.000

2017 1.000.000 4,5% 45.000 1.000.000 180 1.045.180 -

720

720 1.180.720

4.000.000

3.000.000

QUADRO 26 SERVIO DE DIVIDA DO EMPRSTIMO A CONTRAIR EM 2012

75

Em 2013, ano da aplicao do restante investimento previsto, a empresa vai recorrer a um segundo emprstimo, no montante de 400.000,00 , com taxa de juro de 4,5% e com prazo de financiamento de 6 anos (2 anos de carncia e 4 anos de reembolso). Segue o quadro do servio de divida deste emprstimo:
Ano 2013 Montante do Emprstimo N. de anos reembolso Perodo de Carncia (anos) Taxa de juro associada
Unid.: Euros

400.000 4 2 4,50%

2012 Capital em dvida (incio perodo) Taxa de Juro Juro Anual Reembolso Anual Imposto Selo (0,4%) Servio da dvida Valor em dvida

2013 400.000 4,5% 18.000

2014 400.000 4,5% 18.000

2015 400.000 4,5% 18.000 100.000

2016 300.000 4,5% 13.500 100.000 54 113.554 200.000

2017 200.000 4,5% 9.000 100.000 36 109.036 100.000

2018 100.000 4,5% 4.500 100.000 18 104.518 -

72

72 18.072

72 118.072 300.000

400.000

400.000

QUADRO 27 SERVIO DE DIVIDA DO EMPRSTIMO A CONTRAIR EM 2013

Tal como referido no captulo anterior, a empresa realizou uma candidatura ao programa de incentivos do QREN, no mbito do Sistema de Incentivos Inovao, na vertente de Produo de Novos Bens. O valor deste incentivo calculado em funo da aplicao de uma taxa ao montante do investimento elegvel. De forma simplificada, e aplicada ao presente projecto, o investimento elegvel inclui todos os gastos com equipamentos e activos intangveis, no abrangendo os gastos com edifcios e outras construes, incluindo obras (o IVA tambm no elegvel). A taxa base de incentivo aplicada ao presente projecto de 35%, acrescida de uma majorao de 20 % atribuda a Pequenas Empresas e outra de 10% por ser um projecto de Inovao Produtiva. Assim, o montante concedido pelo incentivo foi calculado aplicando uma taxa de 65% (definida pelo prprio programa, de acordo com a tipologia do investimento e o programa em que est inserido) ao investimento elegvel, no montante de 24.407.750 , perfazendo um incentivo no valor total de 15.865.038 . De acordo com o sistema de incentivos em questo, o incentivo em questo de natureza reembolsvel e no est sujeito ao pagamento de juros. O prazo de financiamento definido de 7 anos, que inclui 2 anos de carncia e 5 anos de reembolso. O perodo de reembolso ter incio em 2014 e ser concludo em 2018. Face aos dados expostos, o quadro de reembolso do incentivo resultante o seguinte:
N. Anos de Reembolso Perodo de Carncia Taxa de Juro 5 2 0% 2012 15.840.988 2013 15.865.038 2014 12.692.030 3.173.008 2015 9.519.023 3.173.008 2016 6.346.015 3.173.008 2017 3.173.008 3.173.008

Unid.: Euros
2018 3.173.008

Incentivo em Dvida (final perodo) Reem bolso

QUADRO 28 ESQUEMA DE REEMBOLSO DO INCENTIVO

76

A partir de 2014, a empresa iniciar a explorao do negcio a que se prope, pelo que se vo verificar meios libertos do projecto excedentes decorrentes dos resultados da empresa depois de liquidados os custos de explorao, cujo conceito corresponde ao cash flow de explorao (no caso deste ser positivo). 6.4.4.2. Mapa de Origens e Aplicaes de Fundos

O mapa seguinte resume as necessidades e as respectivas aplicaes da empresa, tanto a curto, como a longo e mdio prazo, incluindo os valores j apurados no oramento de tesouraria. Permite apurar a eventual necessidade em recorrer a novos financiamentos de forma a dotar a empresa de uma estrutura financeira sustentvel, ao mesmo tempo que assegure a sua liquidez.
Unid.: Euros

2012 ORIGENS DE FUNDOS Meios Libertos Brutos 0

2013 -34.997 0 72.950 400.000 24.050

2014 6.521.246 0 0 0 0

2015 7.023.986 0 0 0 0

2016 7.600.028 0 0 0 0

2017 8.023.538 0 0 0 0

2018 8.403.318 0 0 0 0

2019 8.685.816 0 0 0 0

2020 8.871.188 0 0 0 0

5.500.000 Capital Social (entrada de fundos) Outros instrumentos de capital Emprstimos Obtidos Incentivo Reembolsvel Desinvest. em Capital Fixo Desinvest. em FMN Proveitos Financeiros Total das Origens APLICAES DE FUNDOS Inv. Activo Fixo Tangvel Inv . Activo Intangvel Inv Fundo de Maneio Imposto sobre os Lucros Pagamento de Dividendos Reembolso de Emprstimos Reembolso Incentivo Encargos Financeiros Total das Aplicaes Saldo Meios Financeiros Lquidos Saldo Acum ulado 0 0 180.720 23.815.000 1.305.750 171.796 0 0 0 79.763 4.000.000 15.840.988

40.392 0

0 0

0 9.477

0 12.900

0 14.938

0 24.922

77.905 52.218

0 52.410

25.420.750

502.395

6.521.246

7.033.463

7.612.928

8.038.476

8.428.240

8.815.939

8.923.597

460.000 37.000 0 0

0 0 1.199.059 1.098.637

0 0 98.163 1.237.986

0 0 111.054 1.395.276

0 0 82.360 1.625.984

0 0 73.240 1.735.849

0 0 0 1.814.427

0 0 35.530 1.860.818

0 0 198.792

1.000.000 3.173.008 198.792

1.100.000 3.173.008 153.612

1.100.000 3.173.008 103.914

1.100.000 3.173.008 54.216

100.000 3.173.008 4.518

0 0 0

0 0 0

25.473.266 -52.516 -52.516

695.792 -193.397 -245.913

6.669.495 -148.249 -394.162

5.762.768 1.270.694 876.532

5.883.251 1.729.678 2.606.210

6.035.567 2.002.909 4.609.119

5.086.615 3.341.625

1.814.427 7.001.512

1.896.348 7.027.249

7.950.743 14.952.255 21.979.504

QUADRO 29 MAPA DE ORIGENS E APLICAES DE FUNDOS

Os encargos e proveitos financeiros j incluem os juros associados a financiamentos e aplicaes financeiras de curto prazo, respectivamente, decorrentes do saldo apurado previamente pela diferena entre as origens e as aplicaes de fundos. O Saldo Acumulado apurado pelo mapa apresentado, quando positivo, vai constituir o saldo da rubrica do activo Meios Financeiros Lquidos no Balano Previsional.

77

6.4.4.3.

Balano Previsional

O Balano Previsional constitui o mapa de concluso resultante da conjugao dos anteriores, partindo dos saldos obtidos para cada conta, respectivamente.
Unid.: Euros

2012 ACTIVO Activo No Corrente Activos fixos tangveis Propriedades de investimento Activos Intangveis Investimentos financeiros 171.796 0 0 171.796 1.305.750

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

25.120.750 25.617.750 23.689.843 21.761.937 19.834.025 18.353.700 16.873.375 15.393.050 13.912.725 23.815.000 24.275.000 22.794.675 21.314.350 19.834.025 18.353.700 16.873.375 15.393.050 13.912.725

1.342.750

895.168

447.587

Activo corrente Inventrios Clientes Estado e Outros Entes Pblicos Accionistas/scios Outras contas a receber Diferimentos Meios Financeiros Liqudos TOTAL ACTIVO

131.403 0 0 131.403

1.606.955 106.849 1.397.260 102.846

2.602.096 114.863 1.502.055 108.645

4.466.280 124.052 1.622.219 113.799

6.569.052 130.875 1.711.441 117.617

9.999.741 16.946.570 24.018.053 137.026 1.791.879 120.092 141.673 1.852.642 0 144.815 1.893.733 0

876.532

2.606.210

4.609.119

7.950.743 14.952.255 21.979.504

25.292.546 25.749.153 25.296.799 24.364.033 24.300.305 24.922.752 26.873.116 32.339.620 37.930.778

CAPITAL PRPRIO Capital realizado Aces (quotas prprias) Outros instrumentos de capital prprio Reservas Excedentes de revalorizao Outras variaes no capital prprio Resultado lquido do perodo TOTAL DO CAPITAL PRPRIO -180.720 5.319.280 -233.789 5.085.491 3.295.911 3.713.958 4.185.827 4.877.951 5.207.548 5.443.282 5.582.454 0 0 -180.720 0 -414.509 0 2.881.401 0 0 0 0 0 6.595.359 10.781.186 15.659.137 20.866.685 26.309.967 5.500.000 5.500.000 5.500.000 5.500.000 5.500.000 5.500.000 5.500.000 5.500.000 5.500.000

8.381.401 12.095.359 16.281.186 21.159.137 26.366.685 31.809.967 37.392.421

PASSIVO Passivo no corrente Provises Financiamentos obtidos Incentivo Reembolsvel Accionistas/Scios Outras Contas a pagar 4.000.000 4.400.000 3.400.000 2.300.000 9.519.023 152.713 1.200.000 6.346.015 152.713 100.000 3.173.008 152.713 0 0 152.713 0 0 152.713 0 0 152.713 15.840.988 15.865.038 12.692.030 79.763 152.713 152.713 19.920.750 20.417.750 16.244.743 11.971.735 7.698.728 3.425.720 152.713 152.713 152.713

Passivo corrente Fornecedores Estado e Outros Entes Pblicos Accionistas/scios Financiamentos Obtidos Outras contas a pagar TOTAL PASSIVO

52.516 0 0

245.913 0 0

670.655 276.493 0

296.938 296.938 0

320.391 320.391 0

337.895 337.895 0

353.719 353.719 0

376.940 365.771 11.169

385.644 374.028 11.616

52.516

245.913

394.162

19.973.266 20.663.663 16.915.397 12.268.673

8.019.119

3.763.615

506.431

529.653

538.357

TOTAL PASSIVO + CAPITAIS PRPRIOS

25.292.546 25.749.153 25.296.799 24.364.033 24.300.305 24.922.752 26.873.116 32.339.620 37.930.778

QUADRO 30 BALANO PREVISIONAL

78

6.4.5. AVALIAO

DO

PROJECTO,

PRINCIPAIS

INDICADORES

ECONMICOS

FINANCEIROS E ANLISE DO RISCO 6.4.5.1. Avaliao do Projecto

AVALIAO NA PTICA DO INVESTIDOR

Unid.: Euros
2012 Meios Libertos do Projecto Resultado Liquido Depreciaes e amortizaes x(1-IRC) Provises do exerccio X (1-IRC) Amortizao da Dvida CASH FLOW de Explorao 180.720 180.720 233.789 233.789 3.295.911 1.445.930 1.000.000 3.741.841 3.713.958 1.445.930 1.100.000 4.059.888 4.185.827 1.445.934 1.100.000 4.531.761 4.877.951 1.110.244 1.100.000 4.888.195 5.207.548 1.110.244 100.000 6.217.791 5.443.282 1.110.244 6.553.526 5.582.454 1.110.244 6.692.698 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Investim./Desinvest. em Fundo Maneio Investim./Desinvest. em Capital Fixo Valor Residual do Investimento CASH FLOW de Investim ento

171.796 25.120.750

40.392 497.000

1.199.059 -

98.163 -

111.054 -

82.360 -

73.240 -

77.905 -

35.530 13.948.255

25.292.546

456.608

1.199.059

98.163

111.054

82.360

73.240

77.905

- 13.912.725

CASH FLOW Lquido

- 25.473.266

690.397

2.542.782

3.961.725

4.420.707

4.805.835

6.144.551

6.631.431

20.605.423

Free cash flow to equity Taxa Juro Activos s/ Risco Prm io de Risco Taxa de Actualizao

- 25.473.266 4,96% 3,00% 8,11%

690.397 4,96% 3,00% 10,81%

2.542.782 4,96% 3,00% 11,08%

3.961.725 4,96% 3,00% 11,36%

4.420.707 4,96% 3,00% 11,70%

4.805.835 4,96% 3,00% 12,05%

6.144.551 4,96% 3,00% 12,41%

6.631.431 4,96% 3,00% 12,78%

20.605.423 4,96% 3,00% 13,17%

Fluxos Actualizados Fluxos Actualizados Acum ulados

- 25.473.266 - 25.473.266

623.037

2.060.740 - 24.035.563

2.868.865 - 21.166.698

2.839.782 - 18.326.916

2.720.807 - 15.606.109

3.045.168 -12.560.941

2.856.680 - 9.704.261 -

7.659.346 2.044.916

- 26.096.303

QUADRO 31 CLCULO DO CASH FLOW NA PTICA DO INVESTIDOR

Unid.: Euros

VAL - 2.044.916 TIR 11%

Payback Period > 9 anos

A ptica do investidor pretende calcular os meios financeiros lquidos que ficam disponveis para o investidor (accionista (s) / scio (s)), partindo da taxa de remunerao mnima pr-estabelecida pelo mesmo. A taxa de remunerao deve ter em conta o perfil de risco em que o projecto se encontra inserido e o custo de oportunidade decorrente da aplicao do capital em detrimento do gasto imediato desse montante. Atendendo aos valores obtidos para os critrios de rendibilidade, conclui-se que o projecto se revela invivel para a taxa de retorno exigida pelo investidor. O VAL tem um valor negativo, revelando que os cash flows produzidos pelo projecto no so suficientes, quer para cobrir o investimento realizado durante o horizonte temporal considerado, quer para remunerar o capital do investidor taxa requerida. A TIR situa-se nos 11%, pelo que os cash flows gerados pelo projecto igualam o investimento realizado (VAL nulo) para uma taxa de retorno mdia e constante de 11%, inferior mdia das taxas de actualizao consideradas.

79

O perodo de recuperao actualizado superior a 9 anos. Para o cenrio considerado, e dada a taxa de retorno exigida, o investimento ser recuperado num espao temporal superior vida til do projecto.
Unid.: Euros
Cash Flow + VR (Act) Investimento (Act) ndice de Rendibilidade 180.720 25.292.546 0,92 210.979 412.058 3.032.490 971.750 2.939.949 71.084 2.911.121 71.339 2.767.435 46.628 3.081.465 36.297 2.823.120 33.560 7.672.553 13.207

QUADRO 32 CLCULO DO NDICE DE RENDIBILIDADE NA PTICA DO INVESTIDOR

Outro dos critrios de deciso possveis, encontra-se o IR (ndice de Rendibilidade), que neste caso assume o valor de 0,92. Significa que cada unidade de capital investido rende 0,92, revelando que o investimento neste projecto no suficientemente rentvel para o investidor, dado que para o horizonte temporal considerado, no tem capacidade para cobrir o investimento.

AVALIAO NA PTICA DO PROJECTO

2012 Meios Libertos do Projecto Resultados Operacionais (EBIT) x (1-IRC) Depreciaes e amortizaes x (1-IRC) Provises do exerccio x (1-IRC) CASH FLOW de Explorao -

2013 26.248 26.248

2014 3.445.005 1.445.930 4.890.935

2015 3.822.059 1.445.930 5.267.989

2016 4.254.087 1.445.934 5.700.021

2017 4.907.410 1.110.244 6.017.654

2018 5.192.245 1.110.244 6.302.488

2019 5.404.119 1.110.244 6.514.362

2020 5.543.147 1.110.244 6.653.391

Investim./Desinvest. em Fundo Maneio Investim./Desinvest. em Capital Fixo Valor Residual do Investimento CASH FLOW de Investim ento

171.796 25.120.750

40.392 497.000

1.199.059 -

98.163 -

111.054 -

82.360 -

73.240 -

77.905 -

35.530 13.948.255

25.292.546

456.608

1.199.059

98.163

111.054

82.360

73.240

77.905

- 13.912.725

CASH FLOW Lquido

-25.292.546

482.856

3.691.876

5.169.826

5.588.968

5.935.294

6.229.248

6.592.268

20.566.116

Unid.: Euros
Free cash flow to firm WACC -25.292.546 6,06% 482.856 7,26% 3.691.876 8,68% 5.169.826 10,08% 5.588.968 11,13% 5.935.294 12,01% 6.229.248 12,41% 6.592.268 12,78% 20.566.116 13,17%

Fluxos Actualizados Fluxos Actualizados Acum ulados

-25.292.546 -25.292.546

450.168

3.125.692 - 22.617.022

3.875.362 -18.741.659

3.664.670 - 15.076.989

3.366.372 - 11.710.617

3.087.142 - 8.623.475

2.839.809 - 5.783.665

7.644.735 1.861.069

- 25.742.714

QUADRO 33 - CLCULO DO CASH FLOW NA PTICA DO PROJECTO

Unid.: Euros

VAL 1.861.069 TIR Payback Period 14% 8 anos

Na ptica do projecto, interessa determinar o fluxo financeiro gerado pela explorao do projecto, deduzido do investimento em activo fixo e fundo de maneio. Nesta ptica, a taxa de actualizao advm do custo mdio ponderado do capital, calculado a partir das taxas das fontes de financiamento capital prprio e capital alheio ponderadas pelo peso de cada uma no total do capital investido.

80

O presente projecto obteve um VAL positivo, no valor de 1.861.069 , o que significa que os fluxos gerados pela explorao do projecto cobrem o investimento inicial na sua totalidade, remuneram as fontes de financiamento, obtendo ainda um excedente no valor de 1.861.069 . Conclui -se que o projecto vivel na ptica considerada. A TIR de 14%, valor superior mdia do custo mdio ponderado do capital ao longo da vida til do projecto, remetendo tambm sua viabilidade financeira. O perodo de recuperao actualizado indica que o capital investido no projecto recuperado em cerca de 8 anos.
Unid.: Euros
Cash Flow + VR (Act) Investimento (Act) ndice de Rendibilidade 25.292.546 1,07 24.471 425.697 4.140.864 1.015.172 3.948.946 73.584 3.737.488 72.818 3.413.085 46.713 3.123.439 36.297 2.806.249 33.560 7.657.942 13.207

QUADRO 34 CLCULO DO NDICE DE RENDIBILIDADE NA PTICA DO PROJECTO

Atendendo ao ndice de rendibilidade, cada unidade de capital investidor gera 1,07 em termos de fluxos financeiros o projecto suficientemente rentvel para recuperar o investimento, tendo capacidade para gerar um excedente. Esta ptica considera na sua anlise a estrutura financeira da empresa, podendo afirmar-se que dada a estrutura financeira estabelecida para o financiamento deste projecto, este economicamente vivel, tendo capacidade para remunerar os seus investidores e tambm credores, e apesar disso gerar um excendente.

6.4.5.2.

Indicadores Financeiros do Projecto e da Empresa

Apesar de na ptica do investidor, o projecto ter-se revelado invivel, h que ter em conta que essa concluso condicionada pelo horizonte temporal considerado e pela taxa de retorno estipulada previamente de acordo com as exigncias do investidor. No entanto, para suportar a deciso de investir, h que considerar outros critrios, nomeadamente os rcios econmicos e financeiros de modo a fundamentar a opo de investimento.

81

INDICADORES ECONMICOS Taxa de Crescimento do Negcio Rentabilidade Lquida sobre o rdito

2012

2013

2014 39%

2015 8% 41%

2016 8% 42%

2017 5% 47%

2018 5% 48%

2019 3% 48%

2020 2% 48%

INDICADORES ECONMICOS - FINANCEIROS Return On Investment (ROI) Rendibilidade do Activo Rotao do Activo Rendibilidade dos Capitais Prprios (RCP)

2012 -1% 0% 0% -3%

2013 -1% 0% 0% -5%

2014 13% 18% 34% 39%

2015 15% 21% 38% 31%

2016 17% 23% 41% 26%

2017 20% 26% 42% 23%

2018 19% 26% 41% 20%

2019 17% 22% 35% 17%

2020 15% 19% 30% 15%

INDICADORES FINANCEIROS Autonomia Financeira Solvabilidade Total Cobertura dos encargos financeiros

2012 21% 127% 0,00

2013 20% 125% -0,18

2014 33% 150% 23,11

2015 50% 199% 33,18

2016 67% 303% 54,58

2017 85% 662% 120,69

2018 98% 5306% 1532,31

2019 98% 6106% #DIV/0!

2020 99% 7046% #DIV/0!

INDICADORES DE LIQUIDEZ Liquidez Corrente Liquidez Reduzida

2012 3,27 3,27

2013 0,53 0,53

2014 2,40 2,24

2015 8,76 8,38

2016 13,94 13,55

2017 19,44 19,05

2018 28,27 27,88

2019 44,96 44,58

2020 62,28 61,90

INDICADORES DE RISCO NEGCIO Margem Bruta Grau de Alavanca Operacional Grau de Alavanca Financeira

2012 #DIV/0! 0%

2013 0% 15%

2014 6.818.000,00 148% 105%

2015 7.331.126,00 144% 103%

2016 7.919.454,24 140% 102%

2017 8.355.741,11 128% 101%

2018 8.748.808,86 126% 100%

2019 9.045.127,20 126% 99%

2020 9.244.870,71 125% 99%

QUADRO 35 PRINCIPAIS INDICADORES ECONMICOS E FINANCEIROS DO PROJECTO

Relativamente aos indicadores econmicos, estes revelam valores favorveis. O negcio apresenta taxas elevadas de crescimento, embora se tenha de ter em ateno que incluem o efeito da inflao nos preos. A rentabilidade lquida sobre o rdito indica a capacidade das vendas da empresa em gerar resultados, e apresenta valores elevados e crescentes ao longo dos anos. Nos indicadores econmico-financeiros, -nos apresentado o retorno do investimento (ou return on investment ROI), que indica a taxa de retorno real do capital investido. Nos primeiros dois anos apresenta-se negativo, dado que so anos exclusivamente de investimento e a empresa no apresentou resultados lquidos positivos. At 2017 crescente, dado que o resultado lquido cresce a um ritmo superior ao crescimento do valor do activo. A partir desse ano, apesar do ritmo de crescimento dos resultados se manter, o activo cresce em montantes bastante significativos, produzindo uma diminuio no retorno do investimento. A rendibilidade do activo um indicador de rendibilidade que no considera as decises financeiras, dado que medida considerando o resultado antes de juros e impostos. Esta apresenta sempre taxas elevadas e crescentes at 2017, ano a que se segue ligeiras diminuies. Contudo, apresenta sempre valores superiores ao custo do capital alheio, pelo que o aumento da dvida pode potenciar um aumento na rendibilidade dos capitais prprios da empresa. O rcio de rotao do activo indicia a eficincia com que a empresa utiliza os seus activos. Para concluir sobre o valor deste rcio, deve ser comparado com a mdia da indstria. Caso seja inferior, existe um potencial de vendas que no est a ser maximizado, devido escassez de activos. A rendibilidade do capital prprio mede a capacidade deste em gerar retorno financeiro. Alm de depender do retorno do activo, tambm depende da alavancagem financeira. A partir de 2014, a RCP apresenta valores decrescentes, contudo favorveis. Deve ser comparada com a taxa de juro em vigor no mercado. Caso seja inferior, ento o investimento no projecto suficientemente rentvel.

82

Relativamente autonomia financeira, esta determina a parte do activo que financiado por capitais prprios. Quanto maior a autonomia, maior a estabilidade financeira da empresa. Atendendo ao presente projecto, a autonomia financeira crescente ao longo dos anos, dado que os perodos de reembolso do capital alheio remunerado so inferiores vida til do projecto. Assim, no final do horizonte temporal, o projecto exclusivamente financiado por capitais prprios. Quanto capacidade da empresa em honrar os compromissos financeiros para com os seus credores, indiscutvel, dado que a solvabilidade total apresenta valores bastante elevados. Os resultados decorrentes da actividade da empresa tambm se revelam suficientes para cobrir os encargos com o financiamento externo ao longo da vida til do projecto. Os indicadores de liquidez indicam a capacidade da empresa em honrar os seus compromissos de curto prazo, nomeadamente no que concerne a dvidas decorrentes da explorao (matria-prima, fornecimentos e servios externos, salrios, etc.) e tambm a obrigaes perante o Estado e outros entes pblicos. A diferena da liquidez corrente para a liquidez reduzida reside no facto de nesta ltima considerar-se que as matrias-primas em inventrio no so facilmente convertveis em dinheiro. Perante os valores apresentados pelo projecto, os rcios de liquidez so superiores a 1, excepo do ano de 2013. Nesse ano, o passivo corrente revela-se superior ao activo corrente dado que um ano exclusivamente de investimento. Alm disso, a empresa viu-se forada a recorrer a um emprstimo de curto prazo para fazer face s despesas inerentes ao projecto. Quanto ao risco do projecto, este pode ser medido pelo grau de alavancagem operacional e pelo grau de alavancagem financeira. Apesar de se tratar de uma produo de alto valor acrescentado, atendendo margem bruta apresentada, o projecto apresenta uma grande volatilidade dos resultados operacionais face a variaes nas vendas, dado o peso dos custos fixos comparativamente margem de contribuio que pode ser detectada atravs do grau de alavancagem operacional. Dada a grande sensibilidade dos resultados perante pequenas variaes nas vendas, remete para um maior risco. Uma empresa diz-se alavancada quando inclui fontes de financiamento externas na sua estrutura de capital. Quanto maior o grau de alavancagem financeira (GAF), maior o risco financeiro ao qual a empresa se encontra exposta. Nos dois primeiros anos, o GAF inferior a 1, pelo que existe risco financeiro a empresa incorre em custos quase exclusivamente financeiros nestes anos pois ainda no iniciou a sua actividade de explorao.

83

6.4.5.3.

Anlise de Sensibilidade e de determinao do Break-Even Point (ponto crtico)

Unid.: Euros

VARIVEIS CRTICAS Volum e de Vendas Preo de Venda Margem Bruta Preo Com pra M. Prim a Investim ento Taxa de Juro Prm io de Risco

Valor Inicial Varivel 1.000.000 8,50 84,71% 20,00 25.617.750 4,50% 3,00%

1% na Varivel 1.010.000 8,59 86% 20,20 25.873.928 4,55% 3,03%

VAL Investidor 14,09% 14,09% 12,36% -2,23% -12,28% 0,00% -2,23%

VAL Projecto 15,50% 16,41% 13,60% -2,46% -13,50% -0,08% -2,58%

TIR TIR Investidor Projecto 2,02% 2,14% 1,77% -0,32% -1,66% 1,60% 1,70% 1,41% -0,25% -1,48% -

Ponto Crtico VAL (Inv) = 0 1.151.390 9,79 91,59% 11,04 22.160.122 0,83%

Ponto Crtico VAL (Proj) = 0 980.157 8,33 78,48% 28,14 25.575.131 19,35% 3,30%

QUADRO 36 RESUMO DA ANLISE DE SENSIBILIDADE

Na anlise de sensibilidade foram consideradas as variveis que mais determinam o sucesso do projecto. Pretende-se obter a variao do VAL e da TIR, para uma variao de 1% de cada varivel, ceteris paribus. O ponto crtico, por sua vez, revela para que valor de cada varivel, o VAL nulo valores que ultrapassem esse limiar, tornam o projecto invivel. Perante os valores apresentados, pode concluir-se que o investimento, o preo de venda, o volume de vendas, e logicamente tambm a margem bruta, so as variveis mais crticas para o sucesso do projecto dado que a variao de 1% em cada uma tem um impacto significativo no valor do VAL. A variao na taxa de juro no revela impacto significativo no VAL da ptica do investidor, dado que no entra directamente no seu clculo, ao contrrio do que acontece na ptica do projecto. Tal como j referido anteriormente, o prmio de risco estipulado pelo investidor para este projecto revela-se uma varivel que interfere bastante com o valor do VAL em ambas as pticas. A par da anlise de sensibilidade foi realizada uma simulao do break-even point (ponto crtico) cujo objectivo determinar o valor de cada varivel para o qual o VAL nulo. Esta anlise revela o mnimo que cada varivel pode atingir mantendo o projecto vivel, ceteris paribus. Para uma melhor visualizao e percepo do impacto das variaes do valor das variveis crticas no sucesso do projecto (traduzido aqui pelo valor do VAL), vamos tomar como exemplo trs das mais determinantes no sucesso do projecto, s quais foram atribudos valores dentro de um intervalo com maior probabilidade de ocorrncia, transferindo para um grfico o impacto de cada uma na variao do VAL (em percentagem). Desta forma, possvel observar o comportamento do VAL, em ambas as pticas, perante as variaes consideradas. A ttulo de exemplo, foram apenas utilizadas as variveis: volume de vendas, preo de venda e preo de compra da matria-prima.

84

FIGURA 13 GRAFICO DEMONSTRATIVO DA SENSIBILIDADE DO VAL FACE A VARIAES NO VOLUME DE VENDAS

FIGURA 14 - GRAFICO DEMONSTRATIVO DA SENSIBILIDADE DO VAL FACE A VARIAES NO PREO DE VENDA

FIGURA 15 - GRAFICO DEMONSTRATIVO DA SENSIBILIDADE DO VAL FACE A VARIAES NO PREO DE COMPRA DA MATRIA-PRIMA

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Partindo exclusivamente da observao do comportamento da curva do VAL em todas as anlises, possvel concluir que comparativamente ao VAL na ptica do investidor, o VAL na ptica do projecto mais sensvel a alteraes de valor das variveis consideradas. O valor do VAL bastante sensvel a variaes no preo de compra. Daqui advm algum risco associado ao projecto, na medida em que uma varivel dotada de uma grande incerteza quanto ao valor que poder assumir no futuro. Prev-se que esse valor sofra um acrscimo significativo cuja causa prende-se tomada de conscincia por parte dos fornecedores do valor comercial associado matria-prima. De forma a adicionar valor ao projecto, e perante a variao possvel e aceitvel do preo de venda, a empresa pode optar por praticar um preo superior ao previamente considerado na anlise, produzindo um aumento significativo do VAL (pressupondo a no altera o das restantes variveis) que justificada pela inovao e qualidade inerentes ao produto em questo. Contudo, esta hiptese deve ser avaliada com precauo, pois a principal concorrncia actua nos mercados para os quais a empresa pretende exportar, e os preos a praticados devem ser tidos em considerao.

6.4.5.4.

Anlise de Cenrios
Unid.: Euros
VARIVEIS CRTICAS / CENRIOS Volum e Vendas Preo Venda Preo Com pra MP Taxa de Juro FSE Inflao IVA Cenrio Considerado 1.000.000 8,50 20,00 4,50% 382.000 2,50% 23,00% Cenrio Mais Provvel Valor 1.050.000 9,50 15,00 4,00% 362.900 2,30% 25,00% Var (%) 5% 12% -25% -11% -5% -8% 9% Cenrio Pessim ista Valor 900.000 8,00 25,00 5,00% 420.200 3,50% Var (%) -10% -6% 25% 11% 10% 40% -100% Cenrio Optim ista Valor 1.100.000 12,00 13,00 3,50% 343.800 1,60% Var (%) 10% 41% -35% -22% -10% -36% -100%

Critrios de Avaliao VAL Investidor TIR Investidor Payback Period (anos) - 2.044.916 11,04% 9 4.515.494 15,49% 8 120,82% 40,35% -1 - 9.105.587 7,00% 9 -345% -37% -1 17.438.202 22,00% 6 953% 99% -1

VAL Projecto TIR Projecto Payback Period (anos)

1.861.069 13,74% 8

8.477.311 18,15% 8

355,51% 32,06% =

- 5.196.516 10,00% 9

-379% -27% 1

21.521.626 25,00% 6

1056% 82% -2

QUADRO 37 ANLISE DE CENRIOS HIPOTTICOS

Na anlise de cenrios foram construdos 3 cenrios hipotticos, alm do cenrio considerado inicialmente no estudo. Para cada cenrio foram determinados valores para cada varivel crtica de sucesso do projecto, indicando na coluna ao lado a variao em percentagem relativamente ao cenrio inicial.

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O cenrio mais provvel ostenta um VAL positivo em ambas as pticas, pelo que o projecto se afigura vivel. A maior diferena reside essencialmente no acrscimo do preo de venda da pectina, e na diminuio do preo de compra da matria-prima. Apesar desta diferena comparativamente ao cenrio inicial, este perfeitamente aceitvel e executvel em termos prticos dado que, como j foi referido, o preo de venda pode variar entre 8 e os 12 por quilograma, e o preo da matria prima est estimado em 15 por tonelada. Neste cenrio tambm foi considerado um aumento do IVA em 2% dado que, devido conjuntura econmica actual, um facto praticamente adquirido. No cenrio pessimista foram considerados os valores mnimos que o projecto pode assumir, resultando na deciso de no investir dado que o VAL se revela negativo em ambos os casos. Contudo, este continua a apresentar resultados lquidos positivos logo a partir do incio de actividade, tal como demonstrado no Quadro 38:
Unid.: Euros

2012 RESULTADO LQUIDO -180.720

2013 -233.789

2014 2.077.161

2015 2.440.524

2016 2.850.566

2017 3.512.978

2018 3.825.006

2019 4.062.986

2020 4.222.616

QUADRO 38 RESULTADO LIQUIDO PREVISIONAL DO CENRIO PESSIMISTA

No cenrio optimista, a deciso, quer na ptica do investidor, quer na ptica do projecto investir, Dado que o cenrio bastante favorvel, produzindo um VAL bastante positivo, revelando um excedente considervel. Para uma melhor concluso sobre o risco do projecto, necessrio associar cada cenrio a uma probabilidade de ocorrncia. Conseguimos prever qual a influncia de cada cenrio nos critrios de deciso, mas no conhecemos a probabilidade de ocorrncia de cada um.

6.4.6. CONCLUSES PROJECTO

SOBRE

VIABILIDADE

ECONMICO-FINANCEIRA

DO

O presente projecto de investimento referente construo de fbrica de pectinas no montante global de 25.617.750 apresenta viabilidade na ptica do projecto, contudo na ptica do investidor revela-se invivel, dada a taxa de retorno requerida pelo mesmo. A taxa de retorno depende directamente do risco associado ao projecto, que se revela elevado dado o avultado montante de investimento inicial e ao factor inovao.

A TIR de 11% na ptica do investidor e de 14% na ptica do projecto; O VAL assume o valor de 2.044.916 na ptica do investidor e 1.861.069 na ptica do projecto, com uma taxa de actualizao mdia de 11,9 % e 10,9 %, respectivamente;

87

O ndice de Rendibilidade de 0,92 na ptica do investidor e 1,07 na ptica do projecto;

O projecto apresenta resultados lquidos positivos desde o arranque de actividade, em 2014, mesmo no cenrio pessimista simulado com valores desfavorveis de volume de negcios, inflao, taxa de juro e custos com fornecimentos e servios externos, variveis que so criticas para o sucesso do mesmo;

Estrutura de investimento e de financiamento adequadas sua execuo;

Boa capacidade de libertao de fundos financeiros;

Apesar de o negcio estar caracterizado com um elevado risco operacional, apresenta indicadores bastante favorveis no que concerne autonomia financeira, solvabilidade total e liquidez. Apresenta ainda uma taxa real de retorno do investimento elevada;

Crescimento previsional sustentado;

Assume valor social, na medida em que cria 16 novos postos de trabalho numa zona com elevada desertificao Alentejo;

A nvel econmico, uma mais-valia a nvel nacional, pois o produto exclusivamente direccionado para exportao, contribuindo positivamente para a balana comercial;

Em termos ambientais, alm de fazer o aproveitamento de resduos de fruta como matriaprima, o processo produtivo permitir recolher biomassa para a produo de energia, constituindo uma mais-valia para o ambiente e para o perfil de eficincia energtica da empresa;

Localizao privilegiada devido proximidade com potenciais fornecedores de matria-prima e a vias de comunicao terrestres e martimas, que facilitaro a exportao do produto final, resultando em eficincia em termos de tempo e custo;

No geral, um projecto com elevado carcter tecnolgico e de inovao, direccionado para o aproveitamento de resduos agrcolas na produo de alto valor acrescentado. Encerra um grande potencial de contribuio para inspirar o surgimento de novos sectores que faam o aproveitamento de subprodutos que aparentemente no tenham qualquer valor comercial.

88

CONCLUSO
CONSIDERAES GERAIS SOBRE A AVALIAO DE PROJECTOS

As decises de investimento ocupam um lugar de destaque na vida de qualquer empresa, quer na sua fase de constituio, quer em fases posteriores com vista ao crescimento da sua actividade. O investimento permite criar valor para a empresa retirando aproveitamento da sua capacidade competitiva. Quando uma empresa se depara com uma opo de investimento (e aqui referimo-nos ao investimento em activos reais, que implicam a sua utilizao com vista produo), a sua deciso deve ter como base a avaliao do mesmo, quer em termos de valor, quer em termos estratgicos. Aqui pressupe-se que previamente ao estudo da sua viabilidade econmico-financeira, haja uma concluso relativamente sua viabilidade tcnica e econmica, que engloba reas como a ambiental, a legal, etc. Partindo da estimativa de todos os gastos e rendimentos, assim como despesas e receitas, inerentes implementao do projecto, a determinao dos critrios de rendibilidade deve partir do valor dos cash flows incrementais, resultantes do confronto entre os cash flows pr-projecto e os cash flows ps-projecto. Quer isto dizer, que o que importa para anlise exclusivamente o impacto que o projecto ter nas contas da empresa, pelo que a concluso dever ter como base a comparao entre a empresa antes do projecto e a empresa aps a implementao do projecto. Tal como referido anteriormente, a deciso de investir no deve ser suportada apenas pelos critrios de avaliao usualmente propostos, como o caso do VAL e da TIR, que permitem concluir sobre a viabilidade econmica e financeira do projecto. A avaliao deve ser complementada com a anlise do risco e a considerao de opes reais, ou seja, devem ser tido em conta o valor intrnseco flexibilidade de deciso por parte do gestor do projecto, como exemplo a opo de o adiar. Por conseguinte, a deciso de investimento num determinado projecto partindo apenas da anlise da sua rendibilidade no justificvel, tendo em conta que esta se baseia em valores meramente previsionais, com demasiada dependncia da ptica operacional e sem que se considere a probabilidade de ocorrncia dos mesmos. Desta forma, deve haver recurso a tcnicas de anlise de risco, de forma a diminuir o nvel de incerteza quanto aos resultados futuros, permitindo avaliar e determinar alternativas que possam melhorar o aproveitamento e consequente sucesso do projecto em causa. Uma anlise e avaliao cuidadas permitem aos promotores optarem pela deciso que melhor responde s suas necessidades, sem que incorram em riscos desnecessrios, dada a necessidade de aplicar recursos significativos aquando da implementao de um projecto. Pode acontecer que,

89

apesar do projecto aparentemente se apresentar atractivo, a melhor deciso para a empresa poder ser a opo de no investimento.

ANLISE CRTICA RELA TIVAMENTE AO PERODO DE ESTGIO

O estgio na Silora foi o meu primeiro contacto com o mundo profissional e empresarial, pelo que se revelou uma experincia gratificante e repleta de novas aprendizagens, quer em termos de competncias, quer em termos de conhecimentos. Apesar do mbito do estgio se ter tornado transversal a todas as reas de actuao da Silora, acabou por ter mais nfase na rea da consultoria financeira, rea que pessoalmente me agrada bastante e que sempre me suscitou mais curiosidade. Alm de ter tido contacto com a rea da contabilidade, tendo auxiliado nos procedimentos rotineiros associados a esta actividade, tive a oportunidade de entender os procedimentos caractersticos da elaborao de estudos relativos aos projectos de investimento, nomeadamente no mbito de candidaturas a incentivos comunitrios e respectivos procedimentos de acompanhamento de projectos em curso. Foi-me ainda dada a possibilidade de participar em alguns aconselhamentos de ordem financeira dada a empresas clientes, contribuindo com os conhecimentos adquiridos at ento, principalmente ao longo do meu percurso acadmico. Durante o perodo de estgio fui recordando alguns dos termos e conceitos aprendidos ao longo da minha licenciatura e mestrado, nomeadamente no que concerne a anlise financeira, avaliao de projectos, contabilidade financeira e clculo financeiro, o que me permitiu ter conscincia da sua aplicabilidade prtica. Dada a importncia das concluses retiradas dos estudos de viabilidade para a aceitao de um determinado projecto, decidi direccionar o meu relatrio para esta temtica, o que ao mesmo tempo me permitiu aprofundar e sistematizar os meus conhecimentos na rea. Alm do aprofundar de conhecimentos, o estgio permitiu a aquisio de novas competncias, possibilitando a criao de bases para a minha vida profissional futura. Aps esta experincia acredito sair do ambiente acadmico com uma maior e melhor preparao, que acrescenta alguma auto-confiana para enfrentar a vida profissional futura. O desempenho e dedicao com que me comprometi no perodo de estgio advm sobretudo da vontade de aprender cada vez mais aliada ao gosto pela rea, factores que acabaram por ser recompensados com uma proposta de trabalho por parte da empresa de acolhimento.

90

BIBLIOGRAFIA
MANUAIS

ABECASSIS, F., & CABRAL, N. (1988). Anlise Econmica e Financeira de Projectos. Fundao Calouste Gulbenkian. ALMEIDA, R., DIAS, A. I., ALBUQUERQUE, F. d., CARVALHO, F., & PINHEIRO, P. (2010). SNC Explicado. ATF - Edies Tcnicas. BARROS, C. P. (2007). Avaliao Financeira de Projectos de Investimento. Lisboa: Escolar Editora. BODIE, Z., KANE, A., & MARCUS, A. (1998). Essentials of Investments. McGraw-Hill. BREALEY, R., & MYERS, S. (1998). Principios de Finanas Empresariais, 3 Edio. Portugal: McGraw-Hill. BROYLES, J. (2003). Financial Management and Real Options. John Wiley & Sons Ltd. ESPERANA, J. P., & MATIAS, F. (2005). Finanas Empresariais. Lisboa: Publicaes Dom Quixote. FREIRE, A. (2006). Estratgia: Sucesso em Portugal. Lisboa: Verbo. KEYNES, J. M. (2008). The General Theory of Employment, Interest and Money. New Delhi: Atlantic Publishers & Distributors Ltd. MARQUES, A. (2000). Concepo e Anlise de Projectos de Investimento. Lisboa: Edies Slabo. MARTINS, A., CRUZ, I., AUGUSTO, M., SILVA, P. P., & GONALVES, P. G. (2009). Manual de Gesto Financeira Empresarial. Coimbra: Coimbra Editora. MENEZES, H. C. (2003). Princpios de Gesto Financeira, 9 Edio. Lisboa: Editorial Presena. MURAD, A. (1962). What Keynes Means Pb. Rowman & Littlefield Publishers. NEVES, J. C. (2002). Avaliao de Empresas e Negcios. Lisboa: McGraw-Hill. PALEPU, K. G., HEALY, P. M., BERNARD, V. L., & PEEK, E. (2007). Business Analysis and Valuation - IFRS Edition. Londres: Thomson Learning. SILVA, P. P. (1999). Tcnicas de Anlise de Investimentos: do VAL s Opes Reais, Separata do Boletim de Cincias Econmicas. Coimbra: Grfica de Coimbra.

91

SOARES, J., FERNANDES, A., MARO, A., & MARQUES, P. (2007). Avaliao de Projectos de Investimento na ptica Empresarial. Lisboa: Edies Slabo.

RECURSOS ONLINE E W E BSITES CONSULTADOS

www.iapmei.pt, Site Oficial do IAPMEI, consultado em Maio de 2011. www.incentivos.qren.pt , site oficial do Programa de Incentivos no mbito do QREN, consultado em Maio de 2011. www.silora.com , site oficial da empresa Silora Consultoria e Gesto, Lda., consultado em Maio de 2011. www.iefp.pt , site oficial do IEFP, consultado em Julho de 2011. www.bportugal.pt , site oficial do Banco de Portugal, consultado em Agosto de 2011.

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ANEXOS

ANEXO I QUADROS AUXILIARES DO ESTUDO ECONMICO -FINANCEIRO

1. Volume de Negcios Previsional

2012 Taxa de variao dos preos (5) 2013 2014 2015 2016 ()

VENDAS (1) Produto A (2) Quantidades vendidas (3) Taxa de crescimento das unidades vendidas Preo Unitrio TOTAL

2012

2013

2014

2015

2016

2017

PRESTAES DE SERVIOS (1) Servio A (2) Taxa de crescimento TOTAL

2012

2013

2014

2015

2016

2017

IVA VENDAS

IVA PRESTAES DE SERVIOS

TOTAL VOLUME DE NEGCIOS (4)

IVA

TOTAL VOLUME DE NEGCIOS + IVA

(1) (2) (3) (4) As vendas e prestaes de servios devem ser discriminadas por mercado nacional e internacional. Listar quantos produtos e servios forem necessrios, de acordo com a oferta da empresa. No caso de no haver conhecimento das quantidades, pode ser utilizado o valor total das vendas. O total de volume de negcios resulta da soma do montante das vendas com o montante da prestao de servios, nacional e internacional. (5) Taxa de inflao prevista para cada ano considerado.

93

2. Custo das Mercadorias Vendidas e Matrias Consumidas

CMVMC MERCADO NACIONAL Produto A (1) () MERCADO EXTERNO Produto A () TOTAL CMVMC

Margem Bruta (2)

2012

2013

2014

2015

2016

2017

(3)

IVA

TOTAL CMVMC + IVA

(1) (2) (3) Listar todos os produtos considerados no mapa de volume de negcios. A Margem Bruta (em percentagem) definida para cada produto. CMVMC (para cada ano) = Total Valor Vendas do Produto * (1-Margem Bruta)

3. Mapa Previsional dos Fornecimentos e Servios Externos

2012 N Meses Taxa de crescimento (4) 2013 2014 2015 2016 2017

CF (1) Subcontratos Servios especializados Trabalhos especializados Publicidade e propaganda Vigilncia e segurana Honorrios Comisses Conservao e reparao Materiais Ferramentas e utenslios de desgaste rpido Livros e documentao tcnica Material de escritrio

CV (2)

V. Mensal (3)

2012

2013

2014

2015

2016

2017

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Artigos para oferta Energia e fluidos Electricidade Combustveis gua Deslocaes, estadas e transportes Deslocaes e Estadas Transportes de pessoal Transportes de mercadorias Servios diversos Rendas e alugueres Comunicao Seguros Royalties Contencioso e notariado Despesas de representao Limpeza, higiene e conforto Outros servios TOTAL FSE

FSE - Custos Fixos

FSE - Custos Variveis

TOTAL FSE

IVA

FSE + IVA
(1) (2) Definir uma percentagem do valor de cada rubrica, correspondente a Custos Fixos (CF) e Custos Variveis (CV). Os Custos Variveis so aqueles que variam proporcionalmente ao volume de negcios da empresa. O Custos Fixos mantm-se mesmo que haja uma variao do nvel de produo ou das vendas da empresa. (3) (4) Valor Mensal de cada rubrica, que ser multiplicado pelo nmero de meses de funcionamento da empresa. Taxa de crescimento anual dos FSE.

4. Mapa de Depreciaes e Amortizaes

Tx Amort (2) 2012 2013 2014 2015 2016 ()

Depreciaes e amortizaes (1) Propriedades de investimento Edifcios e Outras construes Outras propriedades de investimento TOTAL Activos fixos tangveis

95

Edifcios e Outras Construes Equipamento bsico Equipamento de transporte Equipamento administrativo Equipamento biolgicos Outros activos fixos tangveis TOTAL Activos Intangveis Projectos de desenvolvimento Programas de computador Propriedade industrial Outros activos intangveis TOTAL Total Depreciaes & Amortizaes
NOTA: Podem ser adicionadas / alteradas rubricas conforme o necessrio. (1) (2) Os totais calculados so o correspondente a cada ano, para cada rubrica de activos permanentes. A taxa de depreciao/amortizao definida segundo o tipo de activo e a poltica de depreciaes/amortizaes da empresa.

Depreciaes & Amortizaes acumuladas Propriedades de investimento Activos fixos tangveis Activos Intangveis TOTAL

2012

2013

2014

2015

2016

()

Valores Balano (3) Propriedades de investimento Activos fixos tangveis Activos Intangveis TOTAL
(3)

2012

2013

2014

2015

2016

()

Os Valores do Balano correspondem ao valor dos activos lquidos, ou seja, ao total dos activos para cada ano, deduzido do valor das amortizaes acumuladas at esse ano.

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5. Estrutura e Gastos com o Pessoal

2012 N Meses (1) Incremento Anual (Vencimentos + Sub. Almoo) 2013 2014 2015 2016 ()

Quadro de Pessoal (2) Administrao / Direco Administrativa Financeira Comercial / Marketing Produo / Operacional Qualidade Manuteno Aprovisionamento Investigao & Desenvolvimento Outros TOTAL

2012

2013

2014

2015

2016

()

Remunerao base mensal (3) Administrao / Direco Administrativa Financeira Comercial / Marketing Produo / Operacional Qualidade Manuteno Aprovisionamento Investigao & Desenvolvimento Outros

2012

2013

2014

2015

2016

()

Remunerao base anual - TOTAL Colaboradores (4) Administrao / Direco Administrativa Financeira Comercial / Marketing Produo / Operacional Qualidade Manuteno Aprovisionamento Investigao & Desenvolvimento Outros TOTAL

2012

2013

2014

2015

2016

()

97

Outros Gastos Segurana Social (5) rgos Sociais Pessoal Seguros Acidentes de Trabalho Subsdio Alimentao Comisses & Prmios rgos Sociais Pessoal Formao Outros custos com pessoal TOTAL OUTROS GASTOS

2012

2013

2014

2015

2016

()

TOTAL GASTOS COM PESSOAL

QUADRO RESUMO Remuneraes rgos Sociais Pessoal Encargos sobre remuneraes Seguros Acidentes de Trabalho e doenas profissionais Gastos de aco social Outros gastos com pessoal TOTAL GASTOS COM PESSOAL

2012

2013

2014

2015

2016

()

Retenes Colaboradores (6) Reteno SS Colaborador Gerncia / Administrao Outro Pessoal Reteno IRS Colaborador TOTAL Retenes
(1)

2012

2011

2012

2013

2014

()

Nmero de meses a considerar num ano, em termos de remunerao dos trabalhadores. Por definio, o subsdio de frias e o subsdio de natal contam como um ms de salrio cada.

(2) (3)

O Quadro de Pessoal deve apresentar o nmero de colaboradores por funo/departamento. Remunerao base mensal para cada colaborador, por funo/departamento. Os anos subsequentes devem considerar a taxa de incremento anual.

(4) (5)

Remunerao base anual multiplicada pelo nmero de trabalhadores agregados a cada funo. Os Gastos de Segurana Social, incorridos pela entidade, so calculados com base nas taxas pr-definidas pela Segurana Social, para trabalhadores e para os rgos sociais, aplicadas s remuneraes base anuais.

(6)

As retenes de Segurana Social e de Imposto sobre o Rendimento, so calculadas com base em taxas pr-definidas pelo Estado aplicadas ao total das remuneraes base anuais.

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