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EMPRESA TELEFNICA CELULAR DE BOLIVIA S.A.

Informe con Estados Financieros al 31 de marzo de 2013 Diego Cardona Pardo Vernica Tapia (591) 2 2124127 (591) 2 2124127 Fecha de Comit: 28 de Junio de 2013 dacardona@ratingspcr.com vtapia@ratingspcr.com

Aspecto o Instrumento Calificado

Calificacin PCR

Equivalencia ASFI

Perspectiva

Bonos Telecel S.A. Emisin 1, comprendida dentro del Programa de Emisiones de Bonos Telecel S.A. Serie nica Monto en (Bs) 1.360.000.000 Plazo 2.880 das
BAA

AA2

Estable

Significado de la Calificacin PCR


Categora BAA: Emisiones con alta capacidad crediticia. Los factores de proteccin son fuertes. El riesgo es modesto pudiendo variar en forma ocasional a causa de las condiciones econmicas. Estas categorizaciones podrn ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la calificacin alcanzada entre las categoras BAA y BB. El subndice B se refiere a calificaciones locales en Bolivia.

Significado de la Perspectiva PCR


Perspectiva Estable Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el que opera, as como sus factores internos ayudan a mantener su posicin competitiva. Su situacin financiera, as como sus principales indicadores se mantienen estables, mantenindose estable la calificacin asignada. La Perspectiva (Tendencia, segn ASFI) indica la direccin que probablemente tomar la calificacin a mediano plazo, la que podra ser positiva, estable o negativa.
Factores internos y externos que modifican la perspectiva, La calificacin de riesgo de los instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo, acciones preferentes y emisores, podran variar significativamente entre otros, por los siguientes factores: cambios significativos en los indicadores de la situacin financiera del emisor, cambios en la administracin y propiedad, proyectos que influyan significativamente en los resultados de la sociedad, cambio en la situacin de sus seguros y sus garantas, sensibilidad de la industria relativa a precios, tasas, crecimiento econmico, regmenes tarifarios, comportamiento de la economa, cambios significativos de los proveedores de materias primas y otros as como de sus clientes, grado de riesgo de sustitucin de sus productos, cambios en los resguardos de los instrumentos, y sus garantas, cambios significativos en sus cuentas por cobrar e inversiones y otros factores externos e internos que afecten al emisor o la emisin PCR determinar en los informes de calificacin, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y de los factores sealados en el anterior prrafo, que podran hacer variar la categora asignada en el corto y mediano plazo para cada calificacin, un indicador de perspectiva o tendencia.

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Significado de la Calificacin ASFI


Categora AA: Corresponde a aquellos valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa. Se autoriza aadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categora genrica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificacin especfica de los valores de largo plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones: Si el numeral 1 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el valor se encuentra en el nivel ms alto de la calificacin asignada. Si el numeral 2 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el valor se encuentra en el nivel medio de la calificacin asignada. Si el numeral 3 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el valor se encuentra en el nivel ms bajo de la calificacin asignada.

La calificacin de riesgo no constituye una sugerencia o recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o garanta de una emisin o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversin. La informacin empleada en la presente calificacin proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algn error u omisin por el uso de dicha informacin. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinin sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.

Racionalidad
Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesin de Comit N025/2013 de 28 de junio de 2013, acord ratificar la Calificacin de AA2 (B AA segn la simbologa de calificacin utilizada por PCR) con perspectiva estable, a la nica serie de los Bonos Telecel S.A. Emisin 1. Lo expuesto se sustenta en lo siguiente: Ingresos por ventas. En los ltimos cinco periodos auditados de anlisis Telecel ha demostrado un comportamiento creciente en su generacin de ingresos netos por ventas. Registrando el periodo concluido en marzo de 2013 (reclculo a ltimos 12 meses) ingresos por Bs 3.143,29 Millones, habiendo crecido en 5 aos en total 124,86%, o compuestamente por ao 22,46%, creciendo 5,21% en relacin a fines de marzo de 2012. Participacin de Mercado. Entre los 3 principales competidores (Entel, Telecel y Nuevatel) la Sociedad ha mantenido un slido segundo lugar por participacin, registrando un participacin 1 promedio en los ltimos 4 aos de 35,44% (31,8% en junio de 2012 por volumen de usuarios 2,86 Millones) separndose de Nuevatel, que registr una participacin de mercado de 24,9 % en el mismo periodo, siendo el lder Entel con 43,18% de participacin 3,87 Millones de usuarios. La estructura financiera de la Sociedad, medida a travs del ratio de Deuda Financiera a Patrimonio histrico, se puede apreciar la mejora de la razn entre diciembre de 2008 a 2012, de Bs 1,60 a Bs 0,97; a marzo de 2013 ya es posible apreciar en la estructura de capital de la sociedad la emisin por Bs 1.360 millones, siendo el valor a ese mes de anlisis 1,05 veces inferior al registro de fines de 2012, valor alto, sin embargo no superior al ms alto histrico. Adems el haber sido calificado como sujeto de crdito por International Finance Corporation y por el FMO holands (Entrepreneurial Development Bank) demuestra que la Sociedad fue capaz de responder a estrictos estndares de otorgacin de crdito. En 2012 se utiliz el financiamiento burstil para prepagar el total de la deuda con IFC y una porcin de la deuda con FMO. (Bs 129 Millones), as como la aceleracin del total del pago de la deuda con el sistema bancario nacional por Bs 335.31 Millones. Slidos indicadores histricos de rentabilidad, los indicadores observados de Rentabilidad sobre Activos y sobre Patrimonio en los 5 aos pasados estudiados, muestran niveles positivos. Llegando
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Segn informacin publicada en La Razn: En el pas hay 8,9 millones de lneas activas en telefona mvil Chipana, Willy, el 6

de septiembre de 2012

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a registrar al ltimo periodo auditado (internamente) de estudio, marzo de 2013, valores de 14,42% para ROA y 40,52% para el ROE, diferencia explicada por el fuerte apalancamiento financiero obtenido durante el ao, aproximadamente un multiplicador de capital de 2,80 veces. Cobertura de gastos financieros y repago de capital, la Sociedad ha mostrado altos niveles de cobertura de obligaciones financieras, promediando un ratio de 18,43 veces en la cinco gestiones anteriores, explicado por una alta capacidad de generacin de ingresos operativos, en marzo de 2013 la cobertura de intereses con ingreso operativo EBITDA se calcula en 11,95 veces (por debajo del promedio), mayor nivel de gastos financieros, 2,51 veces superior a un ao atrs, por encima del crecimiento de ingreso operativo (1,39 veces) influenciaron el clculo del indicador en marzo pasado. La capacidad de la Sociedad de implementar con antelacin nuevas tecnologas en el mercado nacional. La Empresa Telefnica Celular de Bolivia S.A. est presente en el mercado boliviano de telecomunicaciones desde el ao 1991, siendo en su momento pionera del mercado. El ao 1996 ofreci en el pas por primera vez el sistema de telefona celular prepagado, Celucash. En 1999 realiza la migracin a tecnologa Digital, TDMA, triplicando su capacidad, ofertando no solo servicios de telefona celular, sino tambin envo y recepcin de SMSs y transmisin de datos (internet). En el ao 2005, bajo una nueva estructura accionaria la Compaa lanza al mercado la marca TIGO, servicio GSM. En 2008 la Sociedad introduce en el mercado la nueva tecnologa 3G Business Mobile. El 9 de enero de 2013 Tigo lanz en Bolivia el servicio Tigo Money, billetera mvil para realizar transferencias domsticas, habindose ya realizado 1851 transacciones en ese mes, Tigo tambin demostr liderazgo en la implementacin del servicio en Bolivia. Dependencia de Millicom International S.A., empresa internacional de telecomunicaciones incorporada en Luxemburgo y con cotizacin en la bolsa de Estocolmo y NASDAQ. Matriz que tiene operaciones en 13 pases de frica y Latinoamrica. Millicom cuenta con ms de 47 millones de usuarios, y con uno de los ms altos mrgenes de utilidad EBITDA en la industria, 43% en 2012 sobre ingresos de USD 4,81 Billones (miles de milln). Auditora Interna de Estados Financieros bajo normas SOX , Ley Federal americana sancionada en 2002 a raz de los escndalos financieros de Enron y WorldCom, que define nuevos y mejorados estndares para firmas pblicas en Estados Unidos (debido a la cotizacin de la accin de Millicom en el mercado Nasdaq americano). Mediante la cual se implementa al interior de la empresa un rgano casi independiente, el PCAOB (Public Company Accounting Oversight Board), para revisar, regular, inspeccionar y disciplinar prcticas de reporte en compaas enlistadas en bolsas americanas. Telecel Bolivia recibe asesoramiento de oficinas internacionales para acometer estas funciones, as como programas de intercambio de auditores entre miembros del holding corporativo. Cultura Organizacional y Calidad de la Direccin, en visitas realizadas a instalaciones de la Sociedad en Santa Cruz se pudo evidenciar el clima organizacional imperante en la compaa que valora el aporte y capacitacin de y a los empleados, contando inclusive con espacios de esparcimiento dentro de los edificios corporativos. Por otra parte la pertenencia a un grupo multinacional permite la capacitacin cruzada de ejecutivos as como el intercambio y rotacin de personas claves entre distintas oficinas de la Corporacin.
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Nota de Calificacin: La Calificadora observ durante el proceso de calificacin los niveles de liquidez histricos de la compaa, que en los cinco aos estudiados siempre reflejaron valores inferiores a la unidad, y capital de trabajo negativo, el Emisor explic las razones para estos ratios: Ventas prcticamente al contado y trminos de compras al crdito superiores a 90 das, el efectivo se recibe rpidamente y se decide reinvertirlo en capital de inversin inmediatamente para minimizar el efectivo ocioso. Ventas de tarjetas prepagadas no registradas como ingreso inmediato (sino como pasivo diferido de corto plazo). El Activo histrico refleja la partida WIP (Work In Progress): insumos, materiales y servicios adquiridos de proveedores para la construccin de nuevas radio bases que se registran directamente como una partida de propiedad, planta y equipo , desconocindose en su fecha de registro si estos proyectos (activos) se registrarn como listos para su uso en menos de 12 meses. Esta partida debera registrarse como Activo Corriente. Crditos otorgados por proveedores internacionales (Huawei) inferiores a un ao segn contrato, son en realidad Pasivo a Largo Plazo, sujetos a una serie de aprobaciones tcnicas que difieren su pago a ms de 12 meses

La Calificadora realiz el clculo de los ratios de liquidez de la forma solicitada por el Emisor. En Fecha 26 de septiembre de 2011, debido a la inexistencia de este covenant en los prospectos de emisin, la Sociedad se comprometi a mantener un ratio de Liquidez igual o superior a 1,00 (uno coma cero) durante la vigencia de la Emisin.

SarbanesOxley Act, tambin conocida como la Reforma de Contabilidad para Compaa Pblicas y la ley de proteccin del inversor.

Con datos de: http://en.wikipedia.org/wiki/Sarbanes%E2%80%93Oxley_Act

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Informacin de la Calificacin
Informacin empleada en el proceso de calificacin: Informacin financiera: Cubre los perodos diciembre 2008 diciembre 2012 (auditados). Estados financieros preliminares a marzo de 2011, de 2012 y de 2013. Proyecciones financieras. Estructura de costos y gastos. Detalle de las principales cuentas del activo, pasivo y patrimonio. Informacin de las operaciones: Estadsticas de produccin y ventas. Principales clientes y proveedores. Informacin y estadsticas de mercado. Informacin Estadstica del sector. Informacin sobre la Emisin: Prospecto Marco del Programa de Emisiones de Bonos Telecel S.A. Prospecto Complementario de la Emisin: Bonos Telecel S.A. Emisin 1 Carta de Telecel Adenda al Prospecto de Emisin GATF1720911 de Sept 26 de 2011. Normativa Utilizada: Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologas de Informacin y Comunicacin. Ley No.164 del 8 de agosto de 2011. Decreto Supremo 29674 que reglamenta el rgimen de Regulacin Tarifaria de los Servicios Pblicos de las Telecomunicaciones Otros: -

Informacin financiera del sector de Telecomunicaciones boliviano a 2011 - ATT

Anlisis Realizados
1. Anlisis financiero histrico: Interpretacin de los estados financieros histricos con el fin de evaluar la gestin financiera de la empresa, as como entender el origen de fluctuaciones importantes en las principales cuentas. 2. Anlisis financiero proyectado: Evaluacin de los supuestos que sustentan las proyecciones financieras, as como anlisis de la predictibilidad, variabilidad y sensibilidad de la capacidad de pago de la empresa a diversos factores econmicos. 3. Evaluacin de la gestin operativa: La cual incluye una visita a las instalaciones de la empresa y entrevistas con las distintas reas administrativas y operativas. 4. Anlisis de hechos de importancia recientes: Evaluacin de eventos recientes que por su importancia son trascendentes en la evolucin de la institucin. 5. Evaluacin de los riesgos y oportunidades: Anlisis de hechos (ciclos econmicos, expansiones de instalaciones o a nuevos mercados, nuevos competidores, cambios tecnolgicos), que bajo ciertas circunstancias, incrementen (suavicen), temporal o permanentemente, el riesgo financiero de la empresa.

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Instrumentos Calificados: BONOS TELECEL S.A.


Emisor La Empresa Telefnica Celular de Bolivia S.A., Telecel S.A., con nmero de registro como emisor en el Registro del Mercado de Valores (RMV) de la Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero (ASFI): ASFI/DSV-EM-TCB-002/2012 otorgado mediante Resolucin ASFI N 128/2012 de 17 de abril de 2012. Caractersticas del Programa de Emisiones Con ASFI/N152/2012 de fecha 27 de abril de 2012 emitida por la ASFI se autoriza e inscribe en el RMV de la ASFI el Programa de Emisiones de Telecel S.A., asignndole el nmero de registro: ASFI/DSV-PEBTCB-003/2012
Cuadro 1: Caractersticas del Programa de Emisiones Denominacin del Programa Monto total del Programa PROGRAMA DE EMISIONES DE BONOS TELECEL S.A. USD 200.000.000 (Doscientos millones 00/100 Dlares de los Estados Unidos de Amrica) A ser determinado por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo dispuesto por el artculo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad. Bonos obligacionales y redimibles a plazo fijo. A ser determinado por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo dispuesto por el artculo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad. Los recursos monetarios obtenidos con la colocacin de los Bonos que componen las diferentes Emisiones del Programa de Emisiones sern utilizados de acuerdo a lo siguiente: Recambio de pasivos y/o Capital de inversiones y/o Capital de operaciones

Series de cada emisin

Tipo de Valores a Emitirse: Monto de cada Emisin dentro del Programa:

Destino de los Fondos

Para cada una de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones se establecer el destino especfico de los fondos y el plazo de utilizacin de acuerdo a lo establecido en el punto 2.2 del Acta de Junta de Accinistas de 20 de enero de 2012, referido a Delegacin de Definiciones por la Delegacin de Definiciones. Un mil ochenta (1.080) das calendario computables desde el da siguiente hbil de notificada la Resolucin de la ASFI, que autorice e inscriba el Programa de Emisiones de Bonos en el RMV de la ASFI El plazo de cada una de las emisiones de Bonos dentro del Programa de Emisiones ser determinado por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo dispuesto por el artculo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad. Todos los plazos sern computados a partir de la fecha de Emisin. A ser determinado para cada una de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo dispuesto por el artculo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad. El inters ser nominal, anual y fijo o variable y ser determinado por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo dispuesto por el artculo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad. La tasa de inters de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones ser determinada por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo dispuesto por el artculo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad. A ser determinada de conformidad a lo mencionado en el punto 2.2 del acta de Junta de Accionistas de 20 de enero de 2012, referidos a Delegacin de Definiciones.

Plazo del Programa:

Plazo de las emisiones dentro del programa de emisiones:

Valor Nominal:

Tipo de Inters:

Tasa de Inters:

Fecha de Emisin

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Cuadro 1: Caractersticas del Programa de Emisiones a) Forma de Amortizacin del Capital y Pago de Intereses de cada Emisin que compone el Programa de Emisiones En el da del vencimiento de cada Cupn: la(s) amortizacin(es) de capital y pago de intereses correspondientes se pagarn contra la presentacin de la identificacin respectiva en base a la lista emitida por la EDV. A partir del da siguiente hbil de la fecha de vencimiento de cada Cupn: la(s) amortizacin(es) de capital y pago de intereses correspondientes se pagarn contra la presentacin del Certificado de Acreditacin de Titularidad (CAT) emitido por la EDV, dando cumplimiento a las normas legales vigentes aplicables. El plazo para el pago de los Cupones (Amortizacin de Capital y Pago de Intereses) ser determinado para cada Emisin dentro del Programa de Emisiones por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo dispuesto por el artculo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad. La(s) amortizacin(es) de capital y pago de intereses, se realizarn al vencimiento del Cupn en las oficinas del Agente Pagador, BISA S.A. Agencia de Bolsa, o de quien la reemplace de conformidad a lo mencionado en el punto 2.2 del Acta de Junta de Accinistas de 20 de enero de 2012, referido a Delegacin de Definiciones. Las Emisiones que componen el presente Programa de Emisiones y el emprstito resultante no sern reajustables en caso de que stas sean denominadas en Dlares de los Estados Unidos o en Bolivianos. En caso de Emisiones denominadas en Bolivianos Indexados a la UFV, el emprstito resultante ser reajustable con el valor de la UFV a la fecha de vencimiento del Cupn. En caso de Emisiones denominadas en Bolivianos con Mantenimiento de Valor respecto al Dlar de los Estados Unidos de Amrica (MVDOL), el emprstito resultante ser reajustable con el tipo de cambio oficial de compra del Dlar de los Estados Unidos de Amrica del Bolsn del Banco Central de Bolivia a la fecha de vencimiento del Cupn. Las Emisiones dentro del Programa de Emisiones estarn respaldadas por una Garanta Quirografaria de la Sociedad, lo que significa que la Sociedad garantiza las Emisiones de Bonos dentro del Programa de Emisiones con todos sus bienes presentes y futuros en forma indiferenciada y slo hasta el monto total de las obligaciones emergentes de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones. Las monedas de las Emisiones del Programa de Emisiones sern: Dlares de los Estados Unidos de Amrica (USD) o Bolivianos (Bs) o Bolivianos Indexados a la Unidad de Fomento de Vivienda (UFV) o Bolivianos con Mantenimiento de Valor respecto al Dlar de los Estados Unidos de Amrica (MVDOL). La moneda de cada una de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones ser determinada por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo dispuesto por el artculo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad. El Plazo de Colocacin primaria de cada Emisin dentro del Programa de Emisiones es de ciento ochenta (180) das calendario, computables a partir de la fecha de Emisin. Mercado Primario Burstil a travs de la Bolsa Boliviana de Valores S.A. Se designa a la Sra. Evelyn Grandi Gmez A mejor esfuerzo Mnimamente a la par del valor nominal Mediante anotaciones en cuenta en el Sistema de Registro de Anotaciones en Cuenta a cargo de la Entidad de Depsito de Valores de Bolivia S.A. (EDV), de acuerdo a regulaciones legales vigentes

b)

Periodicidad de Amortizacin de Capital y Pago de Intereses

Fecha y Lugar de Amortizacin de Capital y Pago de Intereses

Reajustabilidad del Emprstito:

Garanta:

Moneda en la que se expresarn las Emisiones que forman parte del Programa de Emisiones

Plazo de colocacin primaria:

Procedimiento de colocacin primaria, Representante provisorio de los tenedores de bonos: Modalidad de colocacin: Precio de colocacin:

Forma de representacin de los valores:

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Cuadro 1: Caractersticas del Programa de Emisiones Forma de circulacin de los Bonos: Bolsa en la cual se inscribir el Programa y sus Emisiones: Agente Estructurador y Colocador A la Orden. Bolsa Boliviana de Valores S.A. Bisa S.A. Agencia de Bolsa Bisa S.A. Agencia de Bolsa u otra designada al efecto de conformidad a lo determinado en el punto 2.2 del acta de Junta de Accionistas de 20 de enero de 2012 referido a la Delegacin de Definiciones Fuente: ASFI / Elaboracin: PCR

Agente Pagador

Delegacin de Definiciones La Junta General Extraordinaria de Accionistas de TELECEL S.A. de fecha 20 de enero de 2012, y cuyas decisiones respecto a la Delegacin de Definiciones fueron ratificadas por las Juntas Generales Extraordinarias de Accionistas de TELECEL S.A. de fechas 8 de febrero de 2012 y 7 de marzo de 2012; determin que las caractersticas de cada una de las Emisiones que vayan a conformar el Programa de Emisiones, referidas a: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Fecha de Emisin. Destino especfico de los fondos y su plazo de utilizacin. Agente Pagador que podr sustituir a BISA S.A. Agencia de Bolsa. Determinacin de la(s) Empresa(s) Calificadora(s) de Riesgo para cada una de las Emisiones que forme parte del Programa de Emisiones. Frecuencia y forma en que se comunicarn los pagos a los Tenedores de Bonos con la indicacin del o de los medios de prensa de circulacin nacional a utilizar. Determinacin del procedimiento de redencin anticipada. Definir los honorarios peridicos al Representante Comn de Tenedores de Bonos

Fecha desde la cual el Tenedor del Bono comienza a ganar intereses Los Bonos devengarn intereses a partir de su fecha de Emisin y dejarn de generarse a partir de la fecha de vencimiento establecida para el pago del Cupn. En caso de que la fecha de vencimiento de un Cupn fuera da feriado, sbado o domingo, el Cupn ser cancelado el primer da hbil siguiente (fecha de pago) y el monto de intereses se mantendr a la fecha de vencimiento del Cupn. Forma de Clculo de los Intereses i) En caso de tratarse de una Emisin denominada en Dlares de los Estados Unidos de Amrica o en Bolivianos, el clculo ser efectuado sobre la base del ao comercial de trescientos sesenta (360) das. La frmula para dicho clculo se detalla a continuacin: IB = K * (Tr * Pl / 360) Donde: IB = Intereses del Bono K = Valor Nominal o saldo de capital pendiente de pago. Tr = Tasa de inters nominal anual. Pl = Plazo del Cupn (nmero de das calendario). ii) En caso de tratarse de una Emisin denominada en Bolivianos Indexados a la Unidad de Fomento de Vivienda (UFV), el clculo ser efectuado sobre la base del ao comercial de trescientos sesenta (360) das. La frmula para dicho clculo se detalla a continuacin: IB = K * (Tr * Pl / 360)

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Donde: IB = Intereses del Bono, expresados en UFVs. K = Valor Nominal o saldo de capital pendiente de pago expresados en UFVs. Tr = Tasa de inters nominal anual. Pl = Plazo del cupn (nmero de das calendario). El monto a ser pagado por intereses en Bolivianos en la fecha de vencimiento ser calculado como sigue: IB * Valor de la UFV en Bolivianos Donde: Valor de la UFV en Bolivianos = Valor en Bolivianos de la Unidad de Fomento de Vivienda (UFV) en la fecha de vencimiento del cupn, publicada por el Banco Central de Bolivia. iii) En caso de tratarse de una Emisin denominada en Bolivianos con Mantenimiento de Valor respecto al Dlar de los Estados Unidos de Amrica (MVDOL), el clculo ser efectuado sobre la base del ao comercial de trescientos sesenta (360) das. La frmula para dicho clculo se detalla a continuacin: IB = K * (Tr * Pl / 360) Donde: IB = Intereses del Bono, expresados en MVDOL K = Valor Nominal o saldo de capital pendiente de pago, expresado en MVDOL Tr = Tasa de inters nominal anual Pl = Plazo del Cupn (nmero de das calendario) El monto a ser pagado por intereses en Bolivianos en la fecha de vencimiento ser calculado como sigue: IB * TCc Donde: TCc = Tipo de cambio oficial de compra del Dlar de los Estados Unidos de Amrica del Bolsn del Banco Central de Bolivia en la fecha de vencimiento*del Cupn. Frmula para la Amortizacin de Capital i) En caso de tratarse de una Emisin denominada en Dlares de los Estados Unidos de Amrica o en Bolivianos, el monto a pagar se determinar de acuerdo a la siguiente frmula: Capital: VP = VN *PA Donde: VP = Monto a pagar. VN = Valor nominal. PA = Porcentaje de amortizacin. ii) En caso de tratarse de una Emisin denominada en Bolivianos Indexados a la Unidad de Fomento de Vivienda (UFV), el monto para el pago se determinar de acuerdo a la siguiente frmula: Capital: VP = VN *PA Donde: VP = Monto a pagar, expresados en UFVs.

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VN = Valor nominal, expresado en UFVs. PA = Porcentaje de amortizacin El monto a ser pagado por capital en Bolivianos en la fecha de vencimiento ser calculado como sigue: VP * Valor de la UFV en Bolivianos Donde: Valor de la UFV en Bolivianos = Valor en Bolivianos de la Unidad de Fomento de Vivienda (UFV) en la fecha de vencimiento del cupn o Bono, publicada por el Banco Central de Bolivia. iii) En caso de tratarse de una Emisin denominada en Bolivianos con Mantenimiento de Valor respecto a Dlares de los Estados Unidos de Amrica (MVDOL), el monto para el pago se determinar de acuerdo a la siguiente frmula: Capital: VP = VN *PA Donde: VP = Monto a pagar, expresado en MVDOL. VN = Valor nominal, expresado en MVDOL. PA = Porcentaje de amortizacin El monto a ser pagado por capital en Bolivianos en la fecha de vencimiento ser calculado como sigue: VP * TCc Donde: TCc = Tipo de cambio oficial de compra del Dlar de los Estados Unidos de Amrica del Bolsn del Banco Central de Bolivia en la fecha de vencimiento del Cupn o Bono.

Rescate Anticipado mediante sorteo La Sociedad se reserva el derecho de rescatar anticipada y parcialmente los Bonos que componen este Programa de Emisiones, en una o en todas las Emisiones comprendidas dentro del Programa de Emisiones, de acuerdo a lo establecido en los artculos 662 y siguientes (en lo aplicable) del Cdigo de Comercio. Sobre la base de las delegaciones establecidas en el punto 2.2 del Acta de la Junta de Accionistas de 20 de enero de 2012. se determinar la realizacin del rescate y la cantidad de Bonos a redimirse, Emisiones que intervendrn en el sorteo, la fecha y hora del sorteo, el mismo que se celebrar ante Notario de Fe Pblica, quien levantar Acta de la diligencia indicando la lista de los Bonos que salieron sorteados para ser rescatados anticipadamente, acta que se protocolizar en sus registros. La lista de los Bonos sorteados se publicar dentro de los cinco (5) das calendario siguientes, por una vez y en un peridico de circulacin nacional, incluyendo la identificacin de Bonos sorteados de acuerdo a la nomenclatura que utiliza la EDV y la indicacin de que sus intereses y capital correspondiente cesarn y sern pagaderos desde los quince (15) das calendario siguientes a la fecha de publicacin. Los Bonos sorteados conforme a lo anterior, dejarn de devengar intereses desde la fecha fijada para su pago. El Emisor depositar en la cuenta que a tal efecto establezca el Agente Pagador, el importe del Capital de los Bonos sorteados y los intereses generados a ms tardar un (1) da antes del sealado para el pago. La decisin de rescate anticipado de los Bonos mediante sorteo ser comunicada como Hecho Relevante a la ASFI, a la BBV y al Representante de Tenedores. Esta redencin estar sujeta a una compensacin monetaria al inversionista, calculada sobre la base porcentual respecto al monto de capital redimido anticipadamente, en funcin a los das de vida remanente de la Emisin con sujecin a lo siguiente:

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Cuadro 2 : Premios por rescate anticipado Plazo de vida remanente de la emisin (en das) 2521 en adelante 2520 -2161 2160 - 1801 1800 - 1441 1440 - 1081 1080 - 721 720 - 361 360 - 1 Porcentaje de compensacin 2,50% 2,00% 1,75% 1,25% 1,00% 0,75% 0,50% 0,00%

Fuente: ASFI / Elaboracin: PCR

Redencin Mediante Compra en el Mercado Secundario El Emisor se reserva el derecho a realizar redenciones anticipadas de Bonos a travs de compras en el mercado secundario siempre que stas se realicen en la BBV. Sobre la base de las delegaciones establecidas en el punto 2.2 del Acta de Junta de Accionistas de 20 de enero de 2012, se definir la redencin mediante compra en Mercado Secundario. Cualquier decisin de redimir los Bonos a travs del mercado secundario deber ser comunicada como Hecho Relevante a la ASFI, a la BBV y al Representante de Tenedores. Tratamiento del RC-IVA en caso de Redencin Anticipada En caso de haberse realizado una redencin anticipada, y que como resultado de ello el plazo de algn Bono resultara menor al plazo mnimo establecido por Ley para la exencin del RC-IVA, el Emisor pagar al Servicio de Impuestos Nacionales (SIN) el total de los impuestos correspondientes por retencin del RC-IVA, sin descontar este monto a los Tenedores de Bonos que se vieran afectados por la redencin anticipada.

Compromisos financieros a) Relacin de Endeudamiento (RDP) menor o igual a tres (3) durante los dos primeros trimestres, computables a partir de la fecha de celebracin de la Junta de 20 de enero de 2012 (marzo y junio 2012). Posteriormente, y mientras estn vigentes los Bonos de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones, la Relacin de Endeudamiento (RDP) deber ser menor o igual a dos punto siete (2.7). La Relacin de Endeudamiento ser calculada trimestralmente de la siguiente manera: pasivo total entre patrimonio neto.
PASIVO TOTAL RDP = PATRIMONIO NETO

Donde: PASIVO TOTAL: Suma (en fecha de clculo relevante) de todas las obligaciones de la Sociedad con terceros que se registran en el pasivo segn las normas de contabilidad generalmente aceptadas. PATRIMONIO NETO: Es la diferencia entre el Activo Total y Pasivo Total. b) Relacin de Cobertura del Servicio de la Deuda (RCSD) mayor o igual a uno punto uno (1.1). La Relacin de Cobertura del Servicio de la Deuda ser calculada de la siguiente manera: activo corriente ms EBITDA, entre amortizacin de capital e intereses.
ACTIVO CORRIENTE + EBITDA RCSD = AMORTIZACION DE CAPITAL E INTERESES

Donde: ACTIVO CORRIENTE: Suma (en la fecha de clculo relevante) de todas la cuentas expresadas en el activo corriente dentro del Balance General.

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AMORTIZACIONES DE CAPITAL: Amortizaciones de capital de la Deuda Financiera Neta que vencen durante el perodo relevante de doce (12) meses siguiente. EBITDA: Es el resultado de los ltimos 12 meses a la fecha de clculo relevante de la Utilidad antes de impuestos, ms Depreciacin, ms Amortizacin de Cargos Diferidos, ms Previsin para Indemnizaciones (neta de pagos), ms Previsin para Incobrables, ms Previsin de Intereses por Financiamiento, ms otros cargos que no representan una salida de efectivo. Este resultado se presume como el mejor estimador del EBITDA de los siguientes doce (12) meses. INTERESES: Intereses por pagar durante los 12 meses siguientes de la deuda financiera neta. Se aclara que se entender por Deuda Financiera Neta a la suma (en fecha de clculo relevante) de todas las deudas bancarias y financieras de corto, mediano y largo plazo, incluyendo emisiones de ttulos valores de contenido crediticio. Para realizar el clculo se tomar como fecha relevante el ltimo da del trimestre al que se desea realizar el clculo para conceptos del numerador, y 12 meses siguientes para conceptos del denominador.

Caractersticas de la Primera Emisin


Con carta ASFI/DSV/R-57718/2012 de fecha 11 de mayo de 2012 emitida por ASFI se autoriza e inscribe la emisin, asignndole el nmero de registro ASFI/DSV-ED-TCB-011/2012 y la clave de pizarra TCB-1N1U-12. Las caractersticas de esta primera emisin son las siguientes:
Cuadro 3: Caractersticas de la Emisin Denominacin: Monto de la Emisin: Moneda: Series en que se dividir la Emisin: Valor Nominal de los Bonos: Fecha de Emisin: Tipo de Inters: Bonos TELECEL S.A. EMISIN 1 Bs 1.360.000.000.- (Un Mil Trescientos Sesenta millones 00/100 Bolivianos) Bolivianos Serie nica Bs 10.000.- (Diez mil 00/100 bolivianos) 14 de mayo de 2012 Nominal, anual y fijo Las amortizaciones de capital se realizarn cada 360 das calendario, de acuerdo al siguiente detalle: Cupn 2: % Amortizacin (9%): 360 das acumulados Cupn 4: % Amortizacin (10%): 720 das acumulados Cupn 6: % Amortizacin (11%): 1.080 das acumulados Periodicidad de Pago del Capital: Cupn 8: % Amortizacin (12%): 1.440 das acumulados Cupn 10: % Amortizacin (13%): 1.800 das acumulados Cupn 12: % Amortizacin (14%): 2.160 das acumulados Cupn 14: % Amortizacin (15%): 2.520 das acumulados Cupn 16: % Amortizacin (16%): 2.880 das acumulados Periodicidad de Pago de Intereses: Procedimiento de Colocacin primaria: Los intereses sern cancelados cada 180 das calendario. Mercado Primario Burstil en la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Fuente: Bisa S.A. Agencia de Bolsa / Elaboracin: PCR

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Cuadro 4: Resumen de Caractersticas de Emisin3 Serie Total (Bs) Cantidad de Valores Valor Ttulo (Bs) Plazo (das) 2.880 A partir de la emisin Tasa de Inters Fecha de Emisin Fecha de Vencimiento

nica

1.360.000.000

136.000

10.000

4,75%

14/05/2012

02/04/2020

Fuente: Bisa S.A. Agencia de Bolsa / Elaboracin: PCR

Cada bono contara con 16 cupones pagables semestralmente, la amortizacin de capital se realizara cada fin de ao bajo el esquema indicado por el anexo 5 y 6 Destino de los Fondos a obtenerse mediante la Emisin Los recursos monetarios obtenidos con la colocacin de los Bonos TELECEL S.A. - EMISIN nica sern utilizados de acuerdo a lo siguiente: Hasta Bs 300.000.000.- (Trescientos millones 00/100 Bolivianos) para recambio de Pasivos, entendindose como pasivos, cualquier crdito contrado por Telecel S.A., en moneda nacional, y/o Hasta Bs 1.360.000.000- (Un mil trescientos sesenta millones 00/100 Bolivianos) en capital de Inversiones, vale decir cualquier compra de activos, de acuerdo al objeto de la sociedad, previsto dentro del Plan Anual de Inversin de la Sociedad (Capex), descrito en el siguiente cuadro, y/o

Cuadro 5: Plan de Inversiones CAPEX hasta 2013 Propsito Red 2G Red 3G/4G Facturacin Sistemas General, Administracin Otros Spectro Otros Totales 2012 (USD K) 20.834 26.455 4.261 7.784 3.750 24.393 14.651 102.128 2013 (USD K) 8.175 41.176 6.057 5.785 2.261 8.855 10.055 82.364

Fuente: Bisa S.A. Agencia de Bolsa / Elaboracin: PCR

Hasta Bs 340.000.000.- (Trescientos cuarenta millones 00/100 Bolivianos) en Capital de Operaciones, que consiste en costos y gastos necesarios para el normal desenvolvimiento del negocio (mantenimiento de la red, compra de inventarios, contratacin de servicios externos y otros relacionados con el capital de trabajo permanente. El plazo de utilizacin de los recursos ser de 750 (setecientos cincuenta) das calendario de iniciada la Colocacin.

Factores de Riesgo y su Mitigacin


Riesgo de variacin de tasas de inters El grado de liquidez del mercado ha variado significativamente en los ltimos meses, esas variaciones han afectado de manera importante la tasa de inters del mercado de capitales en Bolivia y esto a su vez ha afectado el precio de mercado de los valores en mercado secundario. Si las tasas de inters del mercado se incrementan de manera significativa y consistente, esto podra perjudicar la rentabilidad real de los Bonos que formen parte de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones.
3

Por favor referirse a los Anexos 4,5 y 6 que contiene el cronograma de pago de cupones detallado

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La inexistencia en el momento de un mercado secundario de negociacin activo de instrumentos de renta fija en Bolivia representa un posible riesgo de iliquidez para los tenedores de los bonos de la sociedad. Si en un futuro llegar a desarrollarse este mercado en el pas los tenedores pueden ver afectado su rendimiento esperado por ganancia de capital en caso de negociarse los valores por debajo de la par, dependiente de fuerzas de oferta y demanda. Riesgo de variacin en las tarifas cobradas por el Emisor El 2011 fue aprobada la nueva Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologas de Informacin y Comunicacin que fomenta la competencia entre empresas de telecomunicaciones, controlando especialmente la calidad de los servicios (velando por precios competitivos de oferta de los mismo). Adems, siempre existe la posibilidad de ingreso de un nuevo competidor en el sector de Telecomunicaciones. La Autoridad de Regulacin y Fiscalizacin de Telecomunicaciones y Transporte realiza estudios para definir el nuevo rgimen de tope de precios y cargos de interconexin, que permitir definir un nuevo marco para el establecimiento de tarifas e impactar en la estructura de costos del servicio a travs de un eventual cambio del cargo de interconexin. Riesgo de cambios en el marco regulatorio de las telecomunicaciones TELECEL debe contar con las respectivas concesiones y licencias otorgadas por el ente Regulador de Telecomunicaciones de Bolivia. Por mandato expreso del Decreto Supremo N 0726 de fecha 6 de diciembre de 2010 todas las concesiones otorgadas, fueron migradas a Autorizaciones Transitorias Especiales. La nueva Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologas de Informacin y Comunicacin reemplaza la denominacin concesiones por las actuales Licencias. Con condiciones y requerimientos legales cambiantes, el riesgo de variacin de condiciones de la inversin privada nacional y extranjera, como tambin la posibilidad de implementacin de nuevas reformas, las operaciones del Emisor pueden verse afectadas tanto positiva como negativamente. De acuerdo al artculo 42 de la Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologas de Informacin y Comunicacin N 164 de 8 de agosto de 2011, al vencimiento del plazo de los contratos suscritos entre la ex SITTEL, la ATT y los operadores o proveedores o, la declaratoria de caducidad del contrato, se podr optar por: a) La renovacin del o los contratos y licencias de acuerdo a los planes elaborados por el Ministerio de Obras Pblicas, Servicios y Vivienda, si corresponde. b) La Licitacin Pblica para otorgar la correspondiente licencia a un nuevo operador bajo las siguientes disposiciones: En cumplimiento a la Disposicin Transitoria Octava de la Constitucin Poltica del Estado, la migracin al nuevo rgimen jurdico de la nueva Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologas de Informacin y Comunicacin, en ningn caso supondr el desconocimiento de los derechos adquiridos, que se encuentran vigentes y hayan sido otorgados conforme a norma.

Riesgo de tipo de cambio Las ventas de la Sociedad se realizan en Bolivianos. En cambio, los gastos de la empresa se encuentran denominados tanto en Bolivianos como en USD. La Sociedad mantiene deudas con el sistema bancario local denominada en Bolivianos y deuda internacional denominada en Dlares de los Estados Unidos de Amrica. A raz de esta estructura de costos, las variaciones en el tipo de cambio tienen su impacto sobre el resultado neto, pudiendo derivarse tanto ganancias como prdidas por tipo de cambio. Para mitigar el impacto de las variaciones en el tipo de cambio, la Sociedad tiene como poltica calzar sus activos con sus pasivos segn tipo de moneda.

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Informacin del Mercado4


De acuerdo a informacin financiera de fines de gestin 2011 publicada por la Autoridad de Telecomunicaciones y Transportes se puede analizar el sector industrial de telecomunicaciones a esa fecha. Las 3 empresas estudiadas fueron Entel, Viva y Telecel. A diciembre de 2011 la compaa del sector de telecomunicaciones ms grande por nivel de activos fue Entel con Bs 6.801,12 millones, siendo la segunda en el mercado a esa fecha de anlisis Telecel con derechos por Bs 2.803,40 millones, el nivel total de activos del mercado en su conjunto fue Bs 11.552,85 millones. Fue Entel la compaa con la mayor base patrimonial en 2011: Bs 4.807,33 millones (representando esta cifra 70,68% del financiamiento de sus activos. Viva (Nuevatel) registr el segundo mayor nivel de patrimonio a 2011, 57,94% de los activos de esa sociedad. En 2011 la empresa con el mayor nivel proporcional de pasivos fue Telecel (51,97%).

Grfico 1
Cuota de Mercado del Sector de Telecom segun No de Usuarios a junio de 2012
2,500.00

Grfico 2
Ventas del Sector Telecom a junio de 2012 (en Bs MM)
2,096.10 2,000.00 1,501.90 1,500.00 1,026.60

3,875,103 43%

2,239,121 25%

2,860,067 32%

1,000.00
500.00 0.00

Nuevatel

Telecel

Entel

Nuevatel

Telecel

Entel

Fuente: ATT / Elaboracin: PCR

Al analizar las operaciones de los 3 operadores de telefona en la gestin 2012 (solamente acumulativo de los ltimos 6 meses a junio) se puede apreciar que el nivel de facturacin de la industria alcanz Bs 4.624,60 millones, obteniendo Entel 45,33% de esa cifra total de la industria, Telecel ocupo el segundo lugar con 32,48% ( Bs 1.501,90 Millones), correspondiendo el residuo al aporte de Nuevatel (Viva).

Grfico 3
Estructura financiera del sector de Telecom en 2011 (en Bs MM)
7.000 6.000 5.000
4.000 3.000 2.000 1.000 0

Grfico 4
Indicadores de Rentabilidad a dic de 2011
45,00%
40,00% 35,00% 44,90%

30,00%
25,00% 20,00% 15,00%
Entel
Activos

30,82%

21,57%
12,51% 17,86% 8,84%

ROE
ROA

Nuevatel
Pasivos Patrimonio

Telecel

10,00%
5,00%

Nuevatel

Telecel

Entel

Fuente: ATT / Elaboracin: PCR

Informacin disponible a la fecha del Informe. Fuente: ATT a diciembre de 2011, y la Razn a junio de 2012, se opt por no

utilizar la informacin provista por el departamento de inteligencia de mercados de Telecel a diciembre de 2012

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Informacin del Emisor


Caractersticas Generales Telecel S.A. inici operaciones comerciales de telefona mvil en 1991 en las ciudades de La Paz y Santa Cruz siendo en su momento la empresa pionera en la provisin de servicios de telefona mvil. En abril de 1992 lleg a Cochabamba. La Sociedad contaba con dos celdas en La Paz, una en Santa Cruz y otra en Cochabamba. Tres grandes ampliaciones de la red se realizaron en 1993, 1996 y 1997. En 1995 inici operaciones en Puerto Surez y en 1997 en: Sucre, Oruro, Potos, Tarija y Trinidad cubriendo toda Bolivia. En julio de 1999 se realiz la migracin hacia la nueva Red Digital, que representaron 14 radiobases en La Paz, 20 en Santa Cruz y 12 en Cochabamba. La tecnologa digital TDMA triplic la capacidad con relacin a la red anloga, permitiendo la oferta de nuevos servicios como SMS y transmisin de datos. La compaa empez con 75 abonados Post Pago en el ao 1991, en 1996 luego de la transicin a TDMA, Telecel lanz el producto Celucash (prepago) en el ao 1996. Diez aos despus Telecel lanza al mercado TIGO. En el 2005 la Sociedad lanza al mercado nacional el nuevo servicio GSM bajo la marca comercial TIGO, la sinergia de los esfuerzos tomados (la novedad del sistema GSM, comunicacin agresiva, y estrategia de expansin de la cobertura, tanto hacia nuevos mercados urbanos como rurales), Telecel experiment un acelerado incremento de ingresos y de su base de clientes. En Agosto del 2008, se lanz la tecnologa 3G business mobile, siendo Telecel S.A. la primera empresa boliviana en ofertar y obtener rendimientos por la operacin de estos avances tecnolgicos. En 2010, los ingresos se incrementaron en 23% con relacin a los datos de diciembre de 2009. Hoy en da, este comportamiento de crecimiento sigue dndose y cumpliendo con los objetivos trazados. Actualmente Telecel brinda los servicios de transmisin de datos mediante Internet Mvil, telefona de larga distancia y complementa su oferta con diversos servicios de valor agregado (VASs). La participacin de mercado de Telecel hacia el ao 2010 se expone en el grfico 4 (3 principales competidores del mercado). En 2011, Telecel adquiere autorizacin transitoria para operar redes pblicas de telecomunicaciones y alquiler de circuitos y portadores, a nivel nacional, para ofrecer un servicio ms integral a sus clientes Hitos importantes de mercado en los ltimos aos son: Crecimiento de VASs, debido a actividades incrementales de promocin, y el lanzamiento de nuevos productos al mercado: Blackberry y Iphone 4 Esfuerzos para posicionar a Tigo como una empresa innovadora. Crecimiento de clientes y revenue en los servicios de internet mvil 3G, superando los 100 mil usuarios. Aumento de cobertura a nivel nacional en la red 3G totalizando 908 Radio Bases en 2010, atendiendo nuevas localidades y aumentando capacidad en ciudades principales. Lanzamiento de puntos de recarga internacionales y del nuevo sistema de distribucin, reduciendo intermediarios en venta/distribucin, de tarjetas y recargas electrnicas.

Entre los servicios ofrecidos por Telecel S.A. tenemos, para apreciar a mayor detalle el portafolio de productos/servicios de Telecel S.A., por favor referirse al cuadro siguiente: Servicio de telefona mvil pre-pago Servicio de telefona mvil post-pago Servicio de telefona de larga distancia Servicio Roaming Internacional Servicio de Internet (Data 3G, Blackberry, Wimax) 15

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Servicios de valor agregado

Composicin Accionaria y Fuerza Laboral de la Sociedad La composicin accionaria de Telecel S.A. se detalla a continuacin:

Cuadro 6: Composicin Accionistas a 31 de marzo de 2013 Accionista Millicom International IV de NV Shain Holding S.A. Millicom International Holding Total No. de Acciones 2.015.616 1 1 2.015.618 Participacin 99,99990077% 0,00004961% 0,00004961% 100,00%

Fuente: Bisa S.A. Agencia de Bolsa. / Elaboracin: PCR

Por su parte los propietarios del principal accionista de Telecel se exponen en el siguiente cuadro: Cuadro 7: Composicin Accionaria de Millicom Int'l IV de NV Accionista Investment AB Kinnevik Capital Research & Management BlackRock MIllicom Intl. treasury shares Dodge & Cox Swedbank Robur Fidelity Investments Otros Total N de Acciones 37.835.438 5.061.869 3.882.836 3.506.632 2.978.604 2.784.002 1.877.364 15.106.303 73.033.048 Porcentaje de Participacin 36,10% 4,80% 3,70% 3,30% 2,80% 2,70% 1,80% 15,00% 70,20%

Fuente: Bisa S.A. Agencia de Bolsa/ Elaboracin : PCR

La administracin de Telecel S.A. est organizada funcionalmente (tipo horizontal), con 12 gerentes de lnea, y cuatro gerencias regionales que comparten la provisin de funciones de la oficina central (tipo matricial). A diciembre de 2012 la estructura estaba conformada de la siguiente manera:

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Grfico 5

Fuente y Elaboracin: Bisa S.A. Agencia de Bolsa

La composicin del Directorio y de la Plana Gerencial se exponen a mayor detalle a continuacin, donde se puede tambin apreciar el grado de formacin y antigedad en la empresa:

Cuadro 8: Directorio de la Sociedad a 31 de marzo de 2013 Cargo Director titular Director titular Director titular Director titular Director titular Director suplente Director suplente Sndico Nombre Mikael Grahne Ricardo Maiztegui Gloria Ortega Salvador Escalon Carlos Diaz Rossi Arnaldo Denis Luis Forcadell Hermn Stelzer Profesin MBA, Swedish School of Economics Lic. Fsica de UBA Ing. Industrial, Civil y de Sistemas Abogado Abogado Ing. Electrnico, MBA Economista Ing. Produccin Ingreso 2002 1998 2000 2010 2001 1992 2001 2008

Fuente: Bisa S.A. Agencia de Bolsa / Elaboracin: PCR

Cuadro 9: Plana Gerencial de la Sociedad a 31 de marzo de 2013 Nombre Pablo Guardia Vsquez Milton Gabriel Muller Daniela Rivera Gamarra Limberg Daroca Adriana Murialdo Claudia Landivar Luis Padilla Alejandro Horvath Horacio Romanelli Ronald Andia Eduardo Vias Cargo C.E.O. C.F.O. Gerente de RRHH. Go to market Manager Supply Chain Manager Gerente de atencin al cliente Consumer Manager C.T.O. Corporate Affair Manager Risk Manager Compliance Manager Formacin Lic. en Adm. Emp. Lic. en Contadura Pblica Administrador de Empresas Lic. Administracin de empresas Lic. Administracin de Empresas Lic. Ingeniera Comercial Lic. Economa y negocio Ingeniera Elctrica Ing. Industrial Ing. Informtico Economista Fecha ingreso 12/06/2001 01/06/2007 01/08/2004 01/01/2000 22/04/1998 18/12/2002 08/12/2010 01/06/2000 13/10/2009 06/11/2002 17/10/2006

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Cuadro 9: Plana Gerencial de la Sociedad a 31 de marzo de 2013 Alvaro Alfredo Cuadros Einar Murillo Mobile Financial Mngr Corporate Business Manager Ing. Sistemas Ing. Elctrico 17/01/2011 14/02/2011

Fuente: Telecel S.A. / Elaboracin: PCR

Ingresos por Ventas a marzo de 2013 Al analizar los ingresos por ventas de la sociedad a marzo de 2013 (segn cifras interinas de reporte por solo 3 meses de operacion: Bs 754,78 Millones) los servicios de telefonia representaron el 51,51% de los ingresos de la misma ( Bs 396,30 Millones), siendo la segunda linea de negocios mas importante por aporte en facturacin, los servicios de interconexion brindados a otras telefnicas (19,54% Bs 147,47 millones), en tercer lugar se puede apreciar a los ingresos por provision de servicios de valor agregado (VASs), con un aporte de 15,42%. Los graficos y cuadro siguientes permiten observar la contribucion porcentual y en valores de cada uno de las 7 lineas de negocios del portafolio de productos de telecel durante las ltmas 5 gestiones. Se puede apreciar que en los utimos 5 aos VASs e internet movil han presentado interesantes crecimientos y una mayor participacion en el portafolio de ingresos de la sociedad, en detrimento de unidades de negocio ms tradicionales, como servicios de telefona.

Cuadro 10: Composicin de Ventas de la Sociedad (en Bs Miles) Ventas Netas Servicios Interconexin Vta. de sim cards VASs Vta. de equipos Otros Internet mvil Total Bs. (Miles) 2008 839,095 424,470 27,262 84,910 12,595 2,676 3,359 1,394,367 2009 1,074,382 520,315 21,421 143,095 20,875 6,014 37,676 1,823,777 2010 1,231,226 623,920 9,668 234,468 29,380 6,236 94,206 2,229,104 2011 1,385,505 656,836 11,583 351,479 33,968 6,122 181,429 2,626,922 2012 1,610,236 730,336 15,888 465,028 40,494 14,399 259,061 3,135,442

Fuente: Telecel S.A. / Elaboracin: PCR

Grfico 6
Composicion Porcentual Historica de Ventas
100%
80% 60% 40% 20% 0%
500,000

Grfico 7
Ventas Anuales Histricas (en Bs. Miles)
1,800,000

450,000
400,000

1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000


400,000

350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0

200,000 0
2010 2011 2012 mar-12 mar-13

2010 Servicios VASs Internet mvil

2011

2012 Interconexin Vta. de equipos

mar-12 mar-13 Vta. de sim cards Otros

Vta. de sim cards Internet mvil

VASs Series1

Vta. de equipos Series2

Otros

Fuente: Telecel S.A. / Elaboracin: PCR

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Ventajas Competitivas de la Sociedad La Sociedad considera diferenciarse de sus 2 competidores principales mediante la explotacin de los siguientes activos estratgicos, que sustentaran su crecimiento a futuro: a) Calidad del servicio ofrecido, la consultora Captura Consulting realizo un estudio de satisfaccin del usuario de telefona mvil en las ciudades capitales del eje troncal. En mencionado estudio Telecel ha obtenido buenos resultados en el indicador de calidad de producto, (medido como rango de cobertura calidad de recepcin), el usuario tiene tambin la percepcin de que la marca TIGO es moderna e innovadora. Por el contrario Entel recibi tambin buenas calificaciones en el indicador de cobertura, el otro participante lder, Nuevatel, recibi altas notas en las variables de Precios, Imagen y Programas de Fidelizacin. Posicionamiento de Marca, segn datos de IPSOS en abril de 2011 la marca Tigo (Telecel S.A.) es preferida por 4 de cada 10 usuarios jvenes consultados, Viva (la marca de Nuevatel) es reconocida por 38% de los encuestados como una marca joven y divertida, Entel obtuvo el tercer lugar solamente reconocida por el 14% de la gente encuestada joven encuestada. Sin embargo, es Entel la marca (u operador) de telefona mvil ms conocida por las personas encuestadas, 99% tiene conocimiento del producto de la telefnica nacional. Tigo (Telecel) es conocida por 98 de cada 100 encuestados.

b)

Principales riesgos a los que se expone la Sociedad en la Emisin de Bonos y medidas para su Mitigacin. TELECEL para prestar los servicios de telecomunicaciones que ofrece al pblico, debe contar con las respectivas concesiones y licencias otorgadas por la ATT segn disposiciones del Captulo Quinto de la nueva Ley (164) General de Telecomunicaciones, Tecnologas de Informacin y Comunicacin, de 8 de agosto de 2011. Siempre existe la posibilidad de ingreso de un nuevo competidor a la industria. No existen procesos judiciales, que afecten significativamente las operaciones de TELECEL S.A. No es previsible la ocurrencia de situaciones polticas, sociales, macroeconmicas, sectoriales o de mercado que puedan tener un impacto negativo en la generacin de los recursos destinados al pago de la deuda, o que pudieran dificultar el ejercicio de los derechos de las garantas.

Responsabilidad Social Empresarial La Responsabilidad Social Empresarial se define al interior de la sociedad como: una contribucin al desarrollo humano sostenible a travs del compromiso y la confianza de la empresa hacia sus empleados, sus familias y hacia la sociedad en general con el objetivo de mejorar la calidad de vida de todo su entorno. Presente dentro de su de su misin empresarial se utilizan las tecnologas de informacin para integrar la sociedad y abrir un vnculo entre la empresa, la sociedad, autoridades, y su entorno en general. Entre las principales actividades de RSE realizadas por TELECEL S.A., podemos nombrar: Libro Mercados y Ferias (Junio 2008) Con el objetivo de difundir la variedad en arte y riqueza de las prcticas cotidianas y culturales bolivianas.

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Tigo ya haba publicado con anterioridad 2 libros bilinges destinados a mostrar la riqueza cultural. El primero titulado A paso de Romero, un viaje por las Misiones Jesuticas de Chiquitos . Una segunda iniciativa denominada La Belleza del Diablo, mostr aspectos variados del Carnaval de Oruro. Campaa Soy responsable ConTigo Los principales objetivos de esta campaa son:

Promover el uso responsable del telfono celular (evitando su uso mientras se manejan vehculos). Concientizar a pblicos externos e internos de la compaa a favor de una mejor convivencia. Difundir informacin relevante sobre esta problemtica a travs de los medios de comunicacin.

Tigo apoya la campaa contra el dengue Junto al SEDES de Santa Cruz, realiz el apoyo a la campaa contra el dengue a fin de precautelar la salud de la poblacin en su conjunto contra la epidemia de dengue clsico y hemorrgico. Proyecto de Matemticas: Estoy ConTigo Ejecutado en conjuncin con el Departamento de Matemticas de la Facultad de Ciencias Exactas y Tecnolgicas de la Universidad Autnoma Gabriel Ren Moreno, que ayudar a los estudiantes de bajos recursos a aprovechar el uso de las tecnologas de informacin y nuevos mtodos de aprendizaje usando el pensamiento lateral. Se capacit tambin a profesores con los nuevos mtodos de aprendizaje y se acondicionaron aulas en los establecimientos educativos con computadoras e Internet.

Millicom International S.A.

Es una empresa que provee telefona celular de forma accesible a ms de 43 millones de clientes en 13 pases de Amrica Latina y frica, posee una estrategia de expansin en economas emergentes. Su ventaja competitiva es la de servir mercados masivos ofreciendo liderazgo en precios, amplia cobertura y mxima accesibilidad. La misin de la compaa matriz es la de ofrecer servicio de comunicacin a usuarios que quieran mantenerse comunicados con su comunidad y a la vez entretenerse mediante servicios de valor agregado, pudiendo expresar sus emociones y mejorar sus vidas. Fue constituida en 1990 en Luxemburgo, y cotiza en la bolsa de valores de Estocolmo. Actualmente mantiene operaciones en 13 pases del globo, en cada una de estas 13 oficinas se realizan auditoras internas y externas, SOX y financieras, para validar sus estados financieros. En 2011 obtuvo un crecimiento en ventas de 13% (totalizando a esa fecha USD 4.530 millones) con relacin a los USD 4.018 Millones facturados en 2010. El comportamiento de ingresos por ventas durante el periodo de estudio compuesto por los cinco aos transcurridos entre 2007 y 2011 fue creciente, su margen de generacin de EBITDA creci en 10% con relacin a 2010, la inversin en Capex a 2011 represent 18,72% del total de Ventas, la base de clientes creci entre fines de gestin 2010 y 2011 los abonados crecieron en 12 % (de 38,6 millones a 43,1 millones). La marca TIGO mantiene posiciones de liderazgo tcnico en 6 de los 14 pases donde opera. La participacin de mercado de la compaa durante 2011 fue de 54,1% en Centroamrica, 18,1% en Sudamrica y de 30,6% en frica. Del total de ventas por USD 4.530 millones, 41% fue aportado por sus operaciones en Centroamrica, 38% por sus subsidiarias sudamericanas y el restante correspondi a oficinas de frica. La calificacin de largo plazo de deuda corporativa (LT Corporate Familiy Ratings) de Millicom S.A, experimento un upgrade por parte de la calificadora internacional Moodys el 15 de diciembre de 2010, de
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Con informacin obtenida de: http://files.shareholder.com/downloads/MICC/1921129705x0x361043/19261e29-951b-4c3f-85cf-

4019954919cc/Company_Fact_sheet.pdf

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Ba2 a Ba1 , la cual refleja segn la racionalidad del reporte de calificacin: su fuerte desempeo operativo en las regiones donde opera, el mejoramiento en su generacin de flujo de caja proveniente de sus oficinas en frica, expectativas de mantenimiento de sus slidos ratios financieros, sin embargo tambin refleja los siguientes factores: los riesgos inherentes a los pases en los cuales MIC mantiene operaciones, la competencia en alza en sus mercados objetivo, y la poltica de distribucin de dividendos de la sociedad.
Grfico 8
Distribucin Porcentual de Ingresos Millicom por Regin (a 2012)

1,900.95

973.75

1,926.65

Africa

SAM

CAM

Fuente: Telecel S.A. / Elaboracin: PCR

Hechos Relevantes
El 5 de mayo de 2013 se comunic la renuncia del Sr. Eduardo Ignacio Vias de Vivero al cargo de Gerente de tica, efectiva el 28 de febrero de 2013. Se ha convocado a Asamblea General de Tenedores de Bonos TELECEL S.A. - Emisin 1, a realizarse el 4 de abril de 2013, con el siguiente Orden del Da: 1. Informe del Emisor. 2. Informe del Representante Comn de Tenedores de Bonos. 3. Eleccin o ratificacin del Representante Comn de Tenedores de Bonos. 4. Modificacin del Compromiso Financiero de la Relacin de Endeudamiento (RDP) del Programa de Emisiones de Bonos TELECEL S.A. e inclusin de un Nuevo Compromiso Financiero. 5. Designacin de dos representantes para la firma del Acta. Ha comunicado la renuncia del Sr. Alejandro Horvath Codas, al cargo de Gerente de Operaciones y Sistemas que ejerca en la Sociedad, efectiva el 28 de febrero de 2013. Asimismo, ha informado que en su reemplazo design como Gerente de Operaciones y Sistemas interino al Sr. Omar Antezana. Ha comunicado que a partir del 2 de enero de 2013, el Sr. Roger Bazn, asume las funciones de Gerente de Recursos Humanos. Ha comunicado la reanudacin de la Asamblea General de Tenedores de Bonos de 29 de noviembre de 2012, en la cual se determin por unanimidad dar consentimiento a la modificacin de la Escritura Pblica N 188/90 de fecha 23 de agosto de 1990, sustituyendo el Objeto Social descrito en su clusula segunda as como en el Artculo 2 de su Estatuto, por el siguiente: La Sociedad tiene por objeto operar y prestar servicios de telecomunicaciones incluyendo, entre otros, el servicio mvil, utilizando para tal propsito los sistemas y equipos de comunicacin que correspondan. Asimismo, prestar servicios de corresponsala no financiera, soporte administrativo y tecnolgico, as como comprar y vender productos y servicios a travs de medios electrnicos como internet, otras
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Con informacin obtenida de: http://www.moodys.com/research/Moodys-upgrades-Millicom-to-Ba1-outlook-stable--PR_211191

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redes informticas y de telecomunicaciones, pudiendo utilizar las nuevas tecnologas de la informacin y comunicacin. Para la prosecucin de su objeto, la Sociedad tiene plena capacidad jurdica para realizar todos los actos y contratos de cualquier naturaleza sin limitacin alguna permitidos por las leyes y para desarrollar todas las actividades mercantiles inherentes, derivadas o accesorias a su objeto. Ha comunicado que la primera Asamblea General de Tenedores de Bonos Telecel S.A. Emisin 1, realizada el 26 de noviembre de 2012, determin declarar cuarto intermedio hasta el 29 de noviembre de 2012. Ha convocado a Asamblea General de Tenedores de Bonos Telecel S.A. Emisin 1, a realizarse el 26 de noviembre de 2012, con el siguiente Orden del Da: Informe del Emisor. Autorizacin de modificacin del Objeto Social y Estatutos de Telefnica Celular de Bolivia S.A. Designacin de dos representantes para la firma del Acta. Ha comunicado la renuncia de la Sra. Daniela Margarita Rivera Gamarra al cargo de Gerente de Recursos Humanos, efectiva el 30 de septiembre de 2012. Asimismo, ha informado que en su reemplazo se design como Gerente de Recursos Humanos interino a la Sra. Sandra Cabrera.

Anlisis Financiero
Para la elaboracin del anlisis se utilizaron Estados Financieros auditados al 31 de diciembre de las gestiones 2008 a 2012, as como los estados financieros preliminares a 31 de marzo de 2011, de 2012 y de 2013. Anlisis del Balance General Telecel S.A. en el transcurso de los ltimos 5 aos (segn estados financieros a cierre de gestin entre 2008 y 2012, ha ido incrementando sus activos en 122,66%, creciendo sus derechos y propiedades en Bs 2.103,88 Millones, en ese periodo, hasta registrar Bs 3.819,13 Millones en diciembre de 2012, en el quinquenio analizado los derechos de la empresa crecieron compuestamente por ao aproximadamente 22,15% por gestin. En marzo de 2013 los activos redujeron en los ltimos 3 meses en Bs 51,36 Millones (decremento de 1,34%). Los activos circulantes han decrecido en el ltimo trimestre en 4,51%, principalmente por la contraccin de los saldos de inventarios y disponibilidades. El activo fijo de la sociedad se incremento en 1% entre fines de 2012 y marzo de 2013, un incremento de Bs 15 Millones. Las obligaciones de la firma tambin presentaron un comportamiento creciente en los ltimos 5 aos, incrementndose entre 2008 y 2012, Bs 1.085 Millones (vale decir un incremento de 83%), registrando Bs 2.392 Millones a diciembre de 2012, creciendo compuestamente por ao 16,31%. En el ms reciente periodo, por el contrario a lo observado en los derechos de la sociedad, los pasivos presentaron un incremento A fines de marzo de 2013 el saldo de pasivos se increment en 1,45% en relacin a valores de cierre de 2012. Fondos obtenidos por emisin publica de bonos (Bs 1,286.20 millones) se utiliz principalmente, no en su totalidad, para el prepago del total de la deuda financiera en moneda nacional de la sociedad (aproximadamente Bs 334 Millones), as como una reduccin parcial de sus deudas en moneda extranjera con acreedores internacionales (IFC y FMO Holands) por aproximadamente Bs 129 millones. Aun as se registraron en los ltimos 3 meses Bs 32,74 millones adicionales en deuda financiera, y es el factor explicativo del incremento en obligaciones de la sociedad en el ltimo periodo. Por otro lado, el patrimonio de la empresa ha seguido tambin una tendencia creciente durante el quinquenio estudiado entre 2008 a 2012, creciendo Bs 1.019 Millones, totalizando Bs 1.4276 Millones en 2012. El Capital suscrito y pagado de la compaa mantuvo un saldo inmvil en el periodo de Bs 201.56 Millones a partir de ese ao. El Patrimonio Neto a marzo de 2013 se redujo en Bs 86 Millones en relacin a fines de 2012, (en trminos relativos disminucin de 6%).

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Grfico 9
Estructura Financiera en Bs Millones
4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500

1,000
500 0 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 mar-13

1,000
500 0

Total Pasivo

Total del Patrimonio Neto

Total Activo (Eje Der.)

Fuente: Telecel S.A. / Elaboracin: PCR

Calidad de Activos y Pasivos El 62,73% del activo total corresponde al no circulante, Bs 2.363,27 millones, por su parte el activo corriente represent el 37,27% del total indicado un acpite anterior. A marzo de 2013 las disponibilidades de Telecel (caja, bancos y DPFs) representan el 50,02% de sus activos circulantes ( 18,65% del total de los derechos, similar a su contribucin un trimestre atrs, debido al registro de influjo de efectivo por financiamiento burstil en la gestin), la sociedad fonde capital de operaciones con el financiamiento pblico indicado, principalmente acreencias comerciales, otorgo crdito comercial adicional por Bs 14,67 Millones.

Grfico 10
Estructura Porcentual de Activos
100% 90% 80% 70% 60%
2,500 2,000 1,500 1,000 500 0

Grfico 11
Pasivo en Bs Millones

50%
40% 30% 20% 10% 0%

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

dic-12

mar-13

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

dic-12

mar-13

Total Activo Corriente

Total Activo No Corriente


Total Pasivo Corriente Total Pasivo No Corriente

Fuente: Telecel S.A. / Elaboracin: PCR

A continuacin analizamos los pasivos de la Sociedad, que a fines del primer trimestre de 2013 mostraron un saldo de Bs 2.426,80 millones. De este total, las obligaciones corrientes representaron 4 dcimos, o Bs 972,85 Millones, experimentando este concepto un incremento de Bs 27,73 Millones (3%) con relacin a la cifra de cierre de 2012, (la reduccin en deudas comerciales del periodo fue prcticamente neutralizado con el incremento de deuda financiera de corto plazo, y deudas con partes relacionadas), el financiamiento burstil se utilizo en parte para el prepago de deuda de corto plazo, y sustituyndola por una mayor duracin, mejorando ostensiblemente los ratios de liquidez de la compaa. El pasivo no corriente por su parte represent 60% del total de obligaciones del emisor, este importe se incremento en Bs 34,72 Millones durante el ltimo ao por efecto del registro contable de la deuda burstil de largo plazo.

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Cuadro: Deuda Financiera vigente a Marzo de 2013 (en Bs Miles) C Plazo Acreedor Huawei (Vendor Financing) FMO Leasing Financiero Burstil Total Total Parcial Porcin Cte 1,464 25,127 893 120,390 147,874 178,062 Total Deuda 12.61% 26,602 30,188 3,586 Intereses Porcentaje 0.82% 16.13% 0.50% 82.55% 1,212,071 1,233,916 1,233,916 87.39% 1,411,978 98.23% 21,845 1.77% L Plazo Porcin No Cte Porcentaje Total Deuda

1,464 50,559 893 1,359,063 1,411,978

Fuente: Telecel S.A. / Elaboracin: PCR

La deuda financiera de la sociedad a marzo de 2013 totaliza aproximadamente Bs 1.411,98 Millones, representando la deuda burstil de largo plazo contrada en moneda nacional, aproximadamente 88% (Bs 1.233,92 Millones) de ese total, el restante es deuda financiera circulante, sus principales componentes fueron crditos con instituciones internacionales por 16,13% del total de la deuda (Bs 28,71 Millones), otros mnimos componentes de deuda circulante fueron el financiamiento otorgado por proveedores y operaciones de leasing operativo (1,32%), el remanente o Bs 147 millones (83%) correspondi a obligaciones corrientes de la deuda burstil (los intereses y el principal a amortizarse en la gestin 2013). Segn clasificacin de la deuda por plazo de vencimiento el 87,39% corresponde a deuda de largo plazo. La razn Deuda Financiera a Patrimonio (D/E) se deterior en el ltimo ao, de un nivel de 0,97 a 1,05, el incremento se explica por la contabilizacin de la nueva deuda burstil en la estructura de la sociedad.
Grfico 12

Estructura Porcentual de Deuda Financiera


100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 mar-13

Deudas Financieras CP

Deudas financieras LP

Fuente: Telecel S.A. / Elaboracin: PCR

Patrimonio En marzo de 2013, el patrimonio neto de la Sociedad fue de Bs 1.340,97 Millones, estuvo compuesto principalmente por resultados de gestiones pasadas por 65% del total, por capital suscrito y pagado (15,03% respecto del valor patrimonial en libros). Dejando apreciar la poltica de retencin de utilidades para fondear proyectos fijada por la empresa (se presupone el anlisis de costo de deuda ha hecho decidir a Telecel por optar por financiamiento burstil para financiar sus necesidades de capital en esta ocasin) En el grfico 13 se puede observar, el descenso del apalancamiento patrimonial (pasivo/patrimonio) durante el ltimo quinquenio, hasta registrar valores cercanos a Bs 1,81 de deuda por cada Bs 1 de Patrimonio en marzo de 2013, posterior financiamiento burstil, sin embargo el ratio se situ por debajo del promedio histrico de 1,99. Se puede mencionar que debido al fuerte nivel de crecimiento orgnico de

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gestiones pasadas la contratacin de deuda por USD 200 millones no deterioro en gran manera la estructura de capital de la sociedad.
Grfico 13
Solvencia a Largo Plazo (veces)
3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 mar-13

Deuda Financiera / Patrimonio

Pasivo Total / Patrimonio

Fuente: Telecel S.A. / Elaboracin: PCR

Anlisis del Estado de Resultados

Durante los ltimos 5 aos, los ingresos de Telecel han presentado una tendencia creciente, llegando a incrementarse en 124,86% durante el periodo 2008-2012 (o compuestamente por gestin 22,46%), totalizando a marzo de 2013: Bs 3.143,29 Millones por concepto de productos y servicios facturados. Los ingresos brutos por los ltimos 12 meses mostraron un incremento de Bs 156 Millones respecto a similar periodo del ao pasado, incrementndose esta cifra en 1/20. La lnea de negocios con mayor participacin en los ingresos netos de la Sociedad fueron los ingresos por llamadas (52,51%), seguidos por los ingresos reportados por los servicios de interconexin (19,54%) los ingresos por la prestacin de servicios de Valor Agregado representaron 15,42%. La composicin porcentual histrica de ventas se aprecia en el grfico siguiente:
Grfico 14
Ingresos, Costos y SGA en Bs Millones
dic-08 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 dic-09 dic-10 dic-11 mar-12 dic-12 mar-13 3,500 3,000

2,500
2,000 1,500 1,000 500 0

-1,200
-1,400 -1,600 -1,800 -2,000

Ingresos por Ventas (derecha)

Costo de los servicios vendidos

SG&A

Fuente: Telecel S.A. / Elaboracin: PCR

El costo de servicios vendidos (COGS) se increment en 90,91% durante las 5 ltimas gestiones estudiadas, comportamiento que va por debajo del incremento en ingresos que la Sociedad experiment en el mismo periodo, vale decir creciendo Bs 486,81 Millones en ese periodo, hasta registrar Bs 1.027,66 Millones a cierre de 2012, representando en promedio el costo de ventas 35,32% de Ventas durante los 5 periodos de anlisis (32,78% en 2012). La utilidad bruta en marzo ltimo, 2013, ascendi a Bs 2.166,59 Millones, margen de 69%, superior en Bs 208,93 Millones, 10,67% por encima del nivel registrado en marzo de 2012. Durante los ltimos 5 aos, el promedio de margen bruto en ventas para la Sociedad fue de 64,56% (67,22% al ltimo ao).
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Cifras de reporte intermedio en el acpite se expresan re calculados para totalizar la operacin de los ltimos 12 meses

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Los gastos operacionales (S.G. & A.), ascendieron en marzo de 2013 a Bs 1.774,33, totalizando este concepto en 2012, marzo, Bs 1.515 millones, aumento de 17,12%. Del total de gastos operativos a marzo de 2013, gastos de venta representaron el 33,75%, seguidos de gastos operativos, 20%. El ingreso operativo (EBIT) por consiguiente fue el 12,48% de ventas, Bs 392,26 Millones, un ao atrs totalizaba ese concepto Bs 442,64 Millones, habiendo experimentado un decremento de11,38% ( 50,37 Millones). Un mayor volumen de costos fijos, gastos administrativos, operativos y de asistencia tcnica en los ltimos 12 meses, ocasionaron la comprensin del margen operativo) El rubro no operativo mostr un influjo de Bs 132,47 Millones, inferior a los Bs 220,24 millones de un ao anterior, actualizaciones y conversiones de moneda, principalmente incrementaron este importe, cifra que debe interpretarse con prudencia, ya que al ser rubros no recurrentes no se puede depender de los mismos a futuro. Finalmente, Telecel S.A. alcanz una utilidad neta a fines del primer trimestre de 2013 de Bs 543,31 Millones, inferior en 11% con relacin al margen neto de un ao atrs. Anlisis de Indicadores de Relevancia Respecto a los indicadores de cobertura de la Sociedad, se puede evidenciar que la empresa ha podido ser capaz de honrar tanto sus deudas a corto como de largo plazo en los ltimos 5 aos, 18,43 veces en promedio. Este hecho se comprob analizando los ratios de cobertura de intereses pasados del Emisor (EBITDA/Gastos Financieros), en marzo de 2013, el cociente alcanz a 11,95 veces, siendo inferior al ratio obtenido un ao atrs; 21,45 veces. As mismo se calcul el ratio (EBIT/gastos financieros), para sensibilizar an ms la capacidad de pago de obligaciones financieras de la Compaa, luego del anlisis se evidenci que la Sociedad tambin pudo honrar sus obligaciones financieras con solamente ingresos operacionales, registrando una razn de 5,52 veces, inferior al promedio histrico de 10,94 veces, inferior tambin al registro previo de 2012: 15,63 (cargos contables por depreciacin y amortizacin de activos fueron mayores durante la ltima gestin). La utilidad EBITDA dio como resultado a fines de marzo de 2013 un valor de Bs 848,56 millones, superior a la cifra registrada una gestin atrs. La superior cifra se debe a mayor ingreso operativo y adiciones mayores por Depreciacin y Amortizacin en este ao. Los cargos financieros a marzo de 2013 alcanzaron los Bs 71,03 millones, duplicando el nivel de una gestin anterior, el registro de pago de intereses por la porcin corriente de deuda no burstil durante el trimestre repercuti en el incremento de este componente de resultados.
Grfico 15
Cobertura de Gastos Financieros (veces)
30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 mar-12 dic-12 mar-13

Grfico 16
Cobertura de Pasivos y Deuda Financiera (en aos)
4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

mar-12

dic-12

mar-13

Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)

EBIT / Gastos Financieros (12 meses) EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)

Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)


Pasivo Total / EBITDA (12 meses)

Fuente: Telecel S.A. / Elaboracin: PCR

Para el anlisis de la solvencia se realiz el cmputo de la cobertura de pasivos de largo plazo con ingresos operacionales EBITDA (que en marzo ltimo lleg a 1,71 aos), tiempo superior al registrado en 2012, cuando se alcanz 1/3 de esa cifra, el ratio de 2013 ya reflejara el efecto del financiamiento burstil de mayo pasado. Asimismo la Deuda Financiera se cancela a fines de marzo de 2013 con uso exclusivo de EBITDA en 1,66 aos, un ao atrs se necesitaban solo 8 meses, el incremento de la deuda burstil de largo plazo afect el cmputo de esta razn. Por ltimo el ratio de cobertura de Pasivos Totales con EBITDA (que cancelaba obligaciones totales en 2,86 aos en 2012), tambin experiment deterioro al

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compararlo con cifras registradas en marzo de 2012, cuando la empresa cubra el total de sus pasivos con EBITDA en un trmino de 2,40 aos. El margen bruto hacia marzo de 2013, registr 68,93%. El margen operativo mantena a marzo ltimo un rendimiento de 12,48 ctvs por cada Bs 1 facturado. Se puede observar un spread entre el margen operativo y bruto a fines del trimestre pasado, de aproximadamente 56 puntos porcentuales, debido a que por el mismo rubro del negocio en el que Telecel opera, son necesarias intensivas campaas de mercadeo y promociones, para dar a conocer nuevos productos (captar nuevos clientes), y fidelizar la base existente. El margen neto, se ubic en 17,28% (16,97% en 2011) las cifras obtenidas pueden registrase a clculos a ltimos 12 meses de los ratios mencionados.
Grfico 17
Mrgenes de Rendimiento
70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 mar-12 dic-12 mar-13

Grfico 18
Rendimiento Histrico
80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00%

10.00% 0.00%
dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 mar-12 ROE (12 meses) dic-12 mar-13

Margen bruto (12 meses) Margen neto (12 meses)

Margen operativo (12 meses)

ROA (12 meses)

Fuente: Telecel S.A. / Elaboracin: PCR

En lo referente al rendimiento sobre activos (ROA), segn cifras del ltimo trimestre, la empresa registr un rdito de 14,42% estando el valor en 2011 en un nivel de 21,94 %, reduccin de tanto dividendo como divisor ocasionan el descenso del ratio. El ROE, durante los ltimos 5 aos se sito alrededor de 46 ctvs por cada Bs 1 invertido en la empresa, a marzo de 2013 expuso un valor de 40,52%, en comparacin del ratio de 1 ao atrs: 46,04%. La empresa presenta indicadores de liquidez durante los ltimos 5 aos con valores superiores a la unidad, tendencia apreciable en el Grfico siguiente; el promedio para los 5 aos de estudio es de Bs 1,144, y la razn de prueba cida (liquidez de la empresa posterior deduccin de inventarios) promedio es de Bs 1,11 durante ese tiempo. La naturaleza del servicio prestado por Telecel, en su mayora prepago, segn explicado por gerentes de la Sociedad de cada Bs 1 facturado, ctvs.90 corresponden a la venta de servicios prepago aproximadamente, normativa contable impone que la telefnica registre ingresos percibidos por adelantado (tarjetas prepagadas) como un pasivo diferido entre sus pasivos circulantes, y no como ingresos sino hasta 6 meses despus cuando el crdito efectivamente consumido por el abonado es registrado en Ingresos por Ventas. A marzo pasado se aprecia una razn corriente de Bs 1,44 (11 centavos por debajo del ratio de fines de 2012, pasivos corrientes crecieron por encima del nivel de los derechos corrientes durante el ltimo trimestre), el test cido tambin registr similar evolucin durante los ltimos 3 meses: Bs 1,43 (9 centavos por debajo del cociente calculado para fines de 2012). Deudas con Huawei, proveedor de equipos de telefona y transmisin de datos chino, son temporalmente registradas en pasivos corrientes, pero posteriormente debido a tratarse de contratos de llave en mano (turn key) superiores a un ao, y no cancelables en el corto plazo, debido a reevaluaciones y estimaciones posteriores de gerencias tcnicas, son trasladadas a deudas de largo trmino, registro inicial que sobredimensiona el total de pasivos circulantes, junto con el registro de ingresos diferidos de corto plazo.

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Grfico 19
Indicadores de liquidez (veces)
600,000

Grfico 20
Razones de Actividad Histricas (en das)
1.80 1.60
100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 mar-12 dic-12 mar-13 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 -140.00

500,000
400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 mar-13

1.40
1.20 1.00

0.80
0.60 0.40

0.20
0.00

Das en Inventario

Periodo promedio de cobranzas Ciclo de Comercializacin

Capital de Trabajo

Liquidez General

Prueba Acida

Periodo promedio de pagos

Fuente: Telecel S.A. / Elaboracin: PCR

En cuanto a las razones de actividad, Telecel presenta a marzo de 2013 una recuperacin de cuentas por cobrar de cada 41 das (explicada por la naturaleza de ventas al contado, servicios prepagados, de la industria de telecomunicaciones) y paga sus obligaciones cada 133 das en promedio, obteniendo mediante proveedores un financiamiento libre de carga financiera. Si a esto aadimos el hecho de que el inventario se efectiviz en promedio cada 8 das, se tiene otro criterio de justificacin de que la empresa opera sobre una base de efectivo, el ciclo de conversin del efectivo arroja un resultado negativo de 83 das (de difcil interpretacin), sus ventas son convertidas en efectivo 83 das antes de que la sociedad 8 tenga que pagar facturas a sus proveedores

Basado en la interpretacin provista por Moltzen Edward en Dell's cash conversion cycle gets one once over, twice. Disponible

en: http://www.crn.com/blogs-op-ed/the-chart/193300259/dells-cash-conversion-cycle-gets-one-once-over-twice.htm

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ANEXO 1
Res umen de Indic adores
TIGO En Mi l e s d e Bo l i vi a n o s BAL AN C E GEN ER AL Total Activo Corriente Inventario (neto de prevision para obsolescencia) Activo Corriente Prueba cida Total Activo No Corriente Total Activo Total Pasivo Corriente Total Pasivo No Corriente Total Pasivo Total del Patrimonio Neto d i c-0 8 4 654.090 26.684 627.406 1.061.151 1.715.241 764.427 542.671 1.307.098 408.141 d i c-0 9 7 664.842 16.471 648.370 1.366.745 2.031.587 854.758 503.090 1.357.847 673.739 d i c-1 0 10 610.485 29.291 581.194 1.655.737 2.266.222 891.234 582.908 1.474.141 792.081 934.192 30.187 904.005 1.718.745 2.652.937 933.626 523.224 1.456.850 1.196.087 996.330 27.854 968.476 1.787.747 2.784.077 980.267 477.093 1.457.360 1.326.718 1.470.731 31.154 1.439.576 2.348.395 3.819.125 945.119 1.446.957 2.392.076 1.427.050 1.404.394 15.849 1.388.546 2.363.372 3.767.766 972.853 1.453.943 2.426.796 1.340.970 d i c-1 1 m a r-1 2 d i c-1 2 m a r-1 3

Total Deudas Financieras y Bancarias


Deudas financieras Deudas financieras LP EBITD A y C o b e rtu ra (a 1 2 m e se s) Ventas netas de servicios Costo de los servicios vendidos SG&A Gatos no Operativos Utilidad Neta Margen bruto (12 meses) Margen operativo (12 meses) Margen neto (12 meses) Deprec. y amort. de cargos diferidos Ganancia Operativa EBITDA (12 meses) Gastos Financieros EBIT / Gastos Financieros (12 meses) EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) So l ve n ci a Pasivo Corriente / Pasivo Total Pasivo No Corriente / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total Pasivo No Corriente / Patrimonio Deuda Financiera / Patrimonio Pasivo Total / Patrimonio Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses) Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) Pasivo Total / EBITDA (12 meses) R e n ta b i l i d a d ROA (12 meses) ROE (12 meses) C a l ce d e C u e n ta s d e C o rto Pl a zo Liquidez General Prueba Acida Capital de Trabajo R o ta ci n d e i n ve n ta ri o s Rotacion de Inventarios (veces) 365 das/Rotacin promedio de inventarios Rotacion de cuentas por cobrar (veces) Periodo promedio de cobranzas Rotacion de cuentas por pagar (veces) Periodo promedio de pagos Ciclo de Comercializacin C a p i ta l d e l a Fi rm a Deuda Patrimonio D /E R a ti o % Deuda C Pl % Deuda L Pl

653.493
227.974 425.519 1.394.367 -540.851 -651.499 108.346 277.544 61,21% 14,49% 19,90% 123.043 202.017 325.060 -28.663 7,05 11,34 0,58 0,42 0,50 1,33 1,60 3,20 1,67 2,01 4,02 16,18% 68,00% 0,86 0,82 -110.337 29,08 12,55 4,85 75,19 -1,79 -204 -116,67

640.991
284.260 356.730 1.823.777 -680.475 -836.487 -11.107 287.005 62,69% 16,82% 15,74% 172.717 306.815 479.532 -23.468 13,07 20,43 0,63 0,37 0,47 0,75 0,95 2,02 1,05 1,34 2,83 14,13% 42,60% 0,78 0,76 -189.916 31,54 11,57 5,03 72,51 -2,36 -154 -70,33

701.607
283.699 417.908 2.229.104 -773.485 -1.045.198 -31.779 352.376 65,30% 18,41% 15,81% 255.201 410.422 665.623 -32.145 12,77 20,71 0,60 0,40 0,48 0,74 0,89 1,86 0,88 1,05 2,21 15,55% 44,49% 0,6850 0,65 -280.749 33,80 10,80 7,44 49,07 -2,38 -154 -93,68

498.012
240.390 257.622 2.626.922 -877.398 -1.303.851 61.112 445.677 66,60% 16,97% 16,97% 337.925 445.673 783.598 -29.786 14,96 26,31 0,64 0,36 0,34 0,44 0,42 1,22 0,67 0,64 1,86 16,80% 37,26% 1,00 0,97 566 29,50 12,37 10,98 33,24 -2,67 -137 -91,30

469.068
231.309 237.759 2.987.730 -1.030.065 -1.515.030 220.236 610.836 65,52% 14,82% 20,44% 164.885 442.635 607.519 -28.321 15,63 21,45 0,67 0,33 0,32 0,36 0,35 1,10 0,79 0,77 2,40 21,94% 46,04% 1,0164 0,99 16.064 31,75 11,50 14,56 25,07 -3,32 -110 -73,50

1.379.237
159.326 1.219.911 3.135.442 -1.027.659 -1.697.015 193.696 613.832 67,22% 13,10% 19,58% 392.983 410.768 803.751 -60.068 6,84 13,38 0,3951 0,6049 0,5766 1,0139 0,9665 1,6762 1,8003 1,7160 2,9761 16,07% 43,01% 1,5561 1,52 525.612 33,51 10,89 9,03 40,41 -2,84 -129 -77,33

1.411.978
178.062 1.233.916 3.143.288 -976.696 -1.774.330 132.473 543.309 68,93% 12,48% 17,28% 456.299 392.263 848.562 -71.029 5,52 11,95 0,4009 0,5991 0,5818 1,0842 1,0530 1,8097 1,7134 1,6640 2,8599 14,42% 40,52% 1,4436 1,43 431.542 44,70 8,17 8,85 41,25 -2,75 -133 -83,12

1.061.635 61,56% 38,44% 1,6011 34,89% 65,11%

1.314.730 48,75% 51,25% 0,9514 44,35% 55,65%

1.493.688 46,97% 53,03% 0,8858 40,44% 59,56%

1.694.099 29,40% 70,60% 0,4164 48,27% 51,73%

1.795.786 26,12% 73,88% 0,3536 49,31% 50,69%

2.806.287 49,15% 50,85% 0,9665 11,55% 88,45%

2.752.948 51,29% 48,71% 1,0530 12,61% 87,39%

Fuente: Telecel S.A. / Elaboracin: PCR

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