CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)

Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Capital Asset Pricing Model (C.A.P.M, Modelo de Valoracin de Activos de Capital) nos dice cul es la medida de riesgo de un activo o cartera ineficiente y la rentabilidad que debemos esperar de ste, dentro del marco de la teora de carteras.

Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Supuestos... No hay costos de transaccin. Las acciones son infinitamente divisibles. No hay impuestos.
Un inversionista no puede afectar el precio de una accin con su compra o venta.

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Supuestos... Se puede prestar o pedir prestado a una tasa libre de riesgo.
Los inversionistas tiene expectativas homogneas.

Los individuos toman decisiones en trminos de valor esperado y desviacin estndar.

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El riesgo de un activo se pude dividir en : Riesgo caracterstico, diversificable.

Riesgo de mercado o no diversificable.

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El riesgo de mercado de un portafolio bien diversificado depende del riesgo de mercado de los activos incluidos en el portafolio. La contribucin de riesgo de un activo a un portafolio bien diversificado es el riesgo de mercado de un activo / sensibilidad a los movimientos del mercado.

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Cul es la medida del riesgo de mercado de un activo?
Esta medida es beta (). Tambin se le llama riesgo sistemtico no diversificable. Beta () describe la sensibilidad del retorno de un activo a cambios en la rentabilidad del mercado.

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Pasos para el clculo de betas:
Hallar la diferencia histrica entre la rentabilidad del mercado y la tasa libre de riesgo. Hallar la diferencia histrica entre la rentabilidad del activo en particular y la tasa libre de riesgo. Graficar los excesos de rentabilidad sobre la tasa libre de riesgo que se hallaron y realizar una regresin lineal para obtener la lnea caracterstica del activo del tipo:

(ri rf) = + (rm rf)

(ri rf)

Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Lnea Caracterstica del Activo i

(rm rf)

(ri rf) = + (rm rf)

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Qu significan los diferentes valores de beta? > 1:amplifica las variaciones del mercado. = 1: se mueve de la misma manera que el mercado. < 1: atena las variaciones del mercado.

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Otra expresin para los betas: rjm*j*m j = m rjm = Correlacin entre el activo j y el mercado. j = Desviacin estndar de los retornos del activo j. m = Desviacin estndar de los retornos del mercado.

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Una de los propiedades de los betas es que son aditivos, es decir el de un portafolio es el promedio ponderado de los betas de los activos que los conforman.

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Ajuste de los betas: Usualmente, el riesgo sistemtico tiende a revertir hacia el riesgo de mercado de la industria en que la firma representada en el activo, opera. Para ajustar esa reversin, la medida de los betas suele ajustarse ponderando la importancia que se d a cada fuente de reversin.

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Ejemplo: Suponga que el clculo del beta para un activo arroj un resultado de 1.5. Si el 70% de ese resultado est atado al propio beta y el 30% al beta de la industria (1.2), el beta ajustado ser: a = 1.5*(0.70) + 1.2*(0.30) = 1.41

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El riesgo no sistemtico (diversificable) est descrito por la dispersin de los estimativos involucrados en la prediccin de la lnea caracterstica del activo. Este riesgo se encuentra representado por la distancia relativa de los datos a la lnea.
(ri rf) (ri rf)

(rm rf)

(rm rf)

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Riesgo Total = Riesgo sistemtico (No diversific.) +Riesgo no sistemtico (Diversific.)
La primera parte se debe a riesgos inherentes a todo el mercado (cambios en la economa nacional, reformas impositivas, crisis energtica mundial, etc). El segundo componente del riesgo es particular para cada activo e independiente de factores econmicos, polticos y cualquier otro aspecto que afecte al activo de manera sistemtica.

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El riesgo no sistemtico se reduce mediante diversificacin a una tasa decreciente hasta eliminarse a medida que se aaden activos aleatoriamente a un portafolio.

Algunos estudios sugieren que de 15 a 20 activos son suficientes para eliminar gran parte del riesgo no sistemtico.

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En equilibrio de mercado la relacin entre el retorno esperado de un activo y su riesgo sistemtico () es lineal. Esta relacin est descrita por la Lnea del Mercado de Valores, anloga a la Lnea del Mercado de Capitales presentada en la teora de la cartera.
Bajo los supuestos del CAPM, todos los activos estn contenidos en esta lnea.

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La ecuacin que define la lnea del mercado de valores (S.M.L, Security Market Line) se presenta a continuacin: Rj = Rf + (Rm Rf)* j R

Rf

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La lnea del mercado de Capitales y la lnea del mercado de valores son dos caras de las misma moneda.

El precio del riesgo del mercado, por unidad de riesgo es el mismo en CML y SML.

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El C.A.P.M. nos da una tasa de descuento para descontar flujos de caja con cierto nivel de de riesgo. Tambin nos indica el costo de ciertas fuentes de financiacin. Nos dice que los inversionistas necesitan / estn satisfechos con invertir su dinero en dos portafolios de activos bsicos: El activo libre de riesgo y el portafolio de mercado; ya que combinaciones de estos dos, pueden replicar el beta y por ende la rentabilidad de cualquier activo ineficiente.

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Si valoramos los Flujos de caja libres de una firma con esta tasa de descuento, el C.A.P.M nos dice que el valor de sta no depende solo de s misma sino del comportamiento del riesgo de mercado y que adems no depende de las preferencias de riesgo del inversionista.

Es una teora ampliamente usada por la sencillez de su aplicacin.

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Problemas al tratar de aplicar el C.A.P.M: No hay acuerdo sobre qu tasa libre de riesgo se debe usar. La prima de riesgo cambia cuando Rf cambia, cuando la aversin al riesgo de los inversionistas cambia y segn el plazo de la tasa de inters considerada.

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Nos preguntamos adems, qu tan buen estimativo de las rentabilidades futuras son las rentabilidades pasadas. La historia se repite? El verdadero portafolio del mercado est conformado por todos los activos del mercado. Usar ndices es una buena aproximacin, pero no es exacta y puede producir distorsiones al medir el desempeo de las acciones.

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La evidencia emprica ha mostrado:
Que si bien la rentabilidad de los activos tiene una correlacin positiva con el , la lnea del mercado de valores es ms plana de lo que el C.A.P.M predice. Hay / hubo un efecto importante del tamao de la firma y de la razn Valor de Mercado a Valor en libros, que el C.A.P.M no predice.