CAPITOLUL III

CONCEPTE, MODELE, TEHNICI I PRACTICI DE ANALIZ PE BAZ DE BILAN.

1. Analiza financiar obiect, preocupri majore, perspective de dezvoltare. 2. Analiza financiar pe baz de bilan ntre static i dinamic decupaje, ajustri i fluxuri ntre masele patrimoniale. 3. Mize, dezbateri i tendine majore actuale n cmpul operaional al analizei financiare. 4. Tabloul de finanare utilizri resurse. 5. Tabloul fluxurilor de trezorerie. 6. Variaiile bilanului funcional : tabloul explicativ de variaie, balana mutaiilor i tabloul plurianual al fluxurilor de trezorerie. 7. Analiza gestiunii ciclului de exploatare.

141

3.1. ANALIZA FINANCIAR OBIECT,PREOCUPRI MAJORE,PERSPECTIVE DE DEZVOLTARE Analiza financiar poate fi definit ca ansamblu de instrumente i metode de diagnostic care permit aprecierea just a situaiei financiare i a performanei ntreprinderilor i altor organizaii care se bucur de autonomie efectiv n conducerea operaiilor lor economice i financiare. Orientrile dominante ale analizei financiare sunt foarte mult legate de preocuprile iniiatorilor i primilor utilizatori. Dezvoltat la origine de ctre bancherii interesai de raionalitatea studiului n dosarele de credit, analiza financiar a fost orientat asupra studiului riscurilor de incapacitate de plat adic asupra aprecierii solvabilitii. n msura n care ntreprinderea este obligat contractual i legal s fac fa plilor imperative ( impozite, salarii, contribuii, cotizaii ) criteriul continuitii i necesitatea echilibrului de trezorerie a impus analiza financiar asupra echilibrului financiar, a riscului de faliment.Investitorii, intermediarii pieei bursiere au cutat n analiz un mijloc de apreciere cvasi obiectiv a rezultatelor i performanelor economice i financiare ale ntreprinderilor. n aceast perspectiv, evaluarea riscului legat de variabilitatea rezultatelor, analiza lichiditate / solvabilitate, analiza riscului de faliment, controlul performanelor au devenit un tot inseparabil pe fondul evoluiei continue a demersurilor de extindere a cmpului de aplicare. Principalele abordri n analiza financiar. Pentru a anticipa i justifica cu argumente formularea de judeci relative la situaia i performanele unei ntreprinderi, analiza financiar pune n lucru demersuri de investigare care se aplic asupra surselor de informaie contabil ( bilan, cont de rezultate, situaia fluxurilor de numerar, situaia modificrilor de capital, anexe i note) sau extra contabil. Atenia analitilor financiari se focalizeaz cu precdere asupra a trei aspecte majore asupra activitii i situaiei entitii luate n studiu: (1) studiul privind finanarea natura i compoziia resurselor, stabilitatea acestora, costuri i riscuri financiare ataate acestora, (2) studiul utilizrii resurselor alocare, structur, nivel i variabilitate, (3) studiul asupra economice. rezultatelor care permit degajarea riscurilor

142

Confruntarea dintre deciziile de finanare i deciziile de alocare a resurselor conduce la interogaii i variabile de rspuns asupra condiiilor de ajustare : (1) ajustarea financiar ntre lichiditate i exigibilitate, (2) ajustarea funcional ntre resurse i utilizri, (3) ajustarea global ntre costul resurselor i randamentul utilizrii factorilor. Ajustare structural resurselor. ntre lichiditatea utilizrilor i exigibilitatea

n termenii faptului comun, ajustarea financiar fundamental a ntreprinderii economice presupune armonizarea ntre durat / maturitate / scaden, ca termen ataat resurselor i utilizrilor. Analistul trebuie s aprecieze cu judeci obiective dac resusele puse n lucru sunt suficiente i stabile, innd cont de utilizrile crora acestea le sunt afectate. Acest fapt presupune termene de scaden pentru rambursarea resurselor, care pot fi respectate numai dac ncasrile ntreprinderii obinute din realizarea activelor deinute sunt normale n raport cu ciclurile exploatrii. n termenii bilanului contabil aceast concepie pune n centrul analizei ajustarea ntre lichiditatea activelor (aptitudinea de a se transforma n moned) i exigibilitatea pasivelor (scadena, termenul de decontare). Studiul bazat pe utilizarea tabloului de finanare permite verificarea adecvrii ntre stabilitatea fluxurilor de resurse i utilizri. Abordat prin optica fluxurilor de stocuri, analiza echilibrului financiar presupune ajustarea structural ntre lichiditastea activelor i exigibilitatea pasivelor confruntarea ntre structura la termen a utilizrilor i structura la termen a resurselor. Ajustarea funcional utilizri resurse. A doua abordare impune o schimbare semnificativ de optic asupra criteriilor i condiiilor de ajustare, definite nu prin referina lichiditate / exigibilitate, ci prin referina la decupajul funcional care conduce la separarea utilizrilor i resurselor dup modul de participare a acestora la cele 4 cicluri financiare fundamentale care structureaz operaiile unei ntreprinderi.

143

Pe primul loc sunt operaiile curente definite de ciclul de exploatare aprovizionare, producie, vnzare care se deruleaz continuu. Pe al doilea loc sunt operaiile ciclului de acumulare care pune n lucru operaii referitoare la colectarea de resurse permanente proprii i mprumutate i angajarea acestora n utilizri durabile cu ocazia investiiilor materiale, imateriale sau financiare. Pe al treilea loc sunt operaiile care angajeaz ntreprinderea n procesul de repartizare a veniturilor, rezultatelor i ctigurilor venituri n contrapartida investiiilor, ceea ce presupune partajul drepturilor proprii i a obligaiilor fa de teri. Ansamblul operaiilor de trezorerie implic asumarea funciei de ajustare global. Dac cele trei cicluri precedente aduc un excedent global de resurse, ntreprinderea poate proceda la plasamente de trezorerie. Dac ns se manifest o insuficien a resurselor fa de utilizri, ntreprinderea trebuie s solicite mprumuturi suplimentare de trezorerie. Din aceast perspectiv, chestiunile centrale puse analistului financiar presupun abordarea msurrii contribuiei fiecrui ciclu funcional la bogia resurselor ntreprinderii n termeni de ajustare a resurselor i utilizrilor i n termeni de rezultat. Miza este asigurarea stabilitii coerenei structurale a diferitelor cicluri i msurarea adecvat a incidenelor financiare. Ajustarea global ntre costul resurselor i randamentul utilizrilor. Viziunea recent dezvoltat n teoria financiar consider ntreprinderea ca un sistem deschis i stabil care permite punerea n valoare a resurselor ca intrri ieiri de tip capital resurse bani lichizi n sensul mobilizrii adecvate pe criterii de randament i eficacitate. Obinerea resurselor implic costuri i induce riscuri utilizarea reclam anticiparea unui randament, iar riscul este legat de instabilitatea recuperrii resrselor avansate n investiia iniial. Abordarea demersului de analiz presupune definirea perspectivei unui model de gestiune a echilibrelor ce caracterizeaz arbitrajul ntre randament, costuri i riscuri departajarea standard dintre afectri i rezultate.

144

Confruntarea abordrilor mize i dezbateri.

ntr-o formulare tradiional, analiza financiar las teritoriul deschis implicaiilor de apreciere pe baza criteriului lichiditate exigibilitate.Instrumentele de analiz a echilibrului i performanelor apar ca norme de utilizare cvasi necesar, iar respectul lor se traduce printr-o veritabil ortodoxie financiar. Aceste principii pot fi realizate dac sunt respectate practic dou prescripii majore : (1) ntreprinderea asigur n mod stabil finanarea utilizrilor prin stabilitatea resurselor cu o durat comparabil; (2) ntrepriinderea menine un excedent al activelor circulante, potenial lichide pe termen scurt, n raport cu datoriile exigibile pe termen scurt. Meninerea unui fond de rulment net pozitiv apare ca o regul de aur a echilibrului financiar. Preeminena acestei abordri este repus astzi n cauz prin succesul abordrilor de tip funcional : dezvoltarea analizei economice este marcat de necesitatea prezentrii normalizate a situaiilor financiare i a raportrilor de sintez materialul prelucrrilor contabile constituind sursa de informaii privilegiat pentru analiza financiar. Acesta este curentul dominant al analizei financiare dup 1980, dei acesta nu a fost aplicat consecvent de o manier coerent. Analiza n termenii de ajustare ntre riscuri i randamentul activelor pe de o parte, respectiv costul resurselor pe de alt parte rmne nc mai puin aplicat. Aplicarea monismului n abordarea unitii de apreciere ntre contabilitatea financiar i contabilitatea de gestiune intr n contradicie cu interesul privat de garantare a confidenialitii costurilor, dar asta nu face dect s accentueze necesitatea unicitii de expresie prin coeren i rigoare asupra calitilor care trebuie s orienteze demersul de analiz bazat pe o schem operaional a implicaiilor practice. Metodele de pilotaj a gestiunii i criteriilor de valoare ncearc s rspund raionalitii economice i introduc indiscutabil o difuzie a demersurilor de diagnostic :

145

Abordare Funcional I.Mize teoretice Analiza n Orientarea termeni de problematicii echilibru parial Majore relativ a fiecrui domeniu de gestiune Concepte cheie Solvabilitate Funcii, Lichiditate fluxuri,abordarea ajustrilor i Exigibilitate performanei pe baza funciilor ntreprinderii II.Mize relative la Aprecierea Localizarea aplicarea viabilitii surselor de abordrilor. ntreprinderii din performan i a de Punctul de punct de vedere factorilor vulnerabilitate n vedere privilegiat. al partenerilor. Analiz financiar diferite cmpuri de gestiune. extern. Aplicaii Analiza creditului operaionale la bnci. Control intern i caracteristice Analiza riscului autodiagnostic asupra unui partener (client). III.Mize relative la instrumentele de analiz.Metode caracteristice Degajarea structurii termen bilanului Degajarea la structurii a funcionale situaiilor rapoartelor financiare

Abordare Patrimonial Evaluarea riscului de faliment i a probabilitii pierderilor

Abordare capital, Resurse,lichiditi Analiz combinat resurse, active, utilizri pe baza trezoreriei Costul capitalului Structur financiar Randamentul activelor Alocarea resurselor. Analiza orientat asupra controlului utilizrii resurselor. Evaluarea ntreprinderii ca investitor n resurse proprii

Degajarea relaiei ntre structura a financiar, costul i capitalului i randamentul utilizrii factorilor

Demersurile i mijloacele analizei financiare. Asupra aprecierii demersului de analiz opereaz dou perspective temporale.n perspectiv static analiza permite studiul patrimoniului considerat ca entitate static utilizri i resurse acumulate de ntreprindere la un moment dat.Analiza static este centrat pe bilanul patrimonial.Analiza dinamic este centrat pe bilanul funcional.

146

3.2. ANALIZA FINANCIAR PE BAZ DE BILAN NTRE STATIC I DINAMIC DECUPAJE, AJUSTRI I FLUXURI NTRE MASELE PATRIMONIALE. Analiza static a bilanului pune n lucru : (1) relaia fundamental de trezorerie care ine cont de ajustarea global ntre masele patrimoniale de activ i de pasiv; (2) un ansamblu de rapoarte ( ratios ) calculat pe baza indicatorilor relativi la patrimoniu. Relaia fundamental de trezorerie. Decuparea orizontal a bilanului n termenii echilibrului de trezorerie. Termenii relaiei fundamentale de trezorerie sunt definii pe baza decuprii orizontale a bilanului. Acesta permite distincia , pe baza criteriului funcional i a criteriului privind termenul de scaden de a delimita : 1. Utilizri permanente active imobilizate / Resurse permanente capital permanent. 2. Utilizri ciclice active circulante / Resurse ciclice datorii de exploatare. 3. Utilizri de trezorerie plasamente i disponibiliti / Resurse de trezorerie mprumuturi de ajustare pe termen scurt. Comparaia dintre capitaluri permanente i active imobilizate permite calculul fondului de rulment net (FRN) : FRN = Capitaluri permanente ( CP ) Active imobilizate (AI) Comparaia expunerilor ciclice de utilizri i resurse pune n eviden nevoia de fond de rulment, corespunztoare nevoii de finanare pentru activiti curente (NFR) : NFR = Utilizri ciclice (UC) Resurse ciclice (RC) Comparaia dintre utilizrile i resursele de trezorerie pune n eviden trezoreria (T) : T = Utilizri de trezorerie (UT) Resurse de trezorerie (RT) Construcia i analiza relaiei fundamentale de trezorerie Relaia de trezorerie se poate deduce cu uurin din egalitatea fundamental a bilanului : ACTIV = PASIV

147

AI + UC + UT

CP + RC + RT - UC

UT - RT = CP + RC - AI ( UT - RT ) T =

= ( CP AI ) - ( UC - RC ) FRN NFR

Analiza static a bilanului patrimonial exprim interdependena dintre trezorerie, fondul de rulment i necesarul de fond de rulment. Situaia trezoreriei rezult din ajustarea structural ntre fondul de rulment net i nevoia de fond de rulment. Dac fondul de rulment net excedent al capitalurilor permanente asupra activelor imobilizate depete nevoia de finanare a activitii curente, atunci ntreprinderea dispune de o trezorerie pozitiv, adic utilizri de trezorerie excedentare, tranferabile n moned fr perturbarea activitii curente : ntreprinderea beneficiaz de asigurarea solvabilitii i de flexibilitate autonomie relativ n raport cu mprumuturile pe termen scurt. Dac fondul de rulment net este insuficient pentru finanarea integralitii nevoilor de fond de rulment, ntreprinderea este tributar mprumuturilor de trezorerie, de origine bancar, purttoare de dobnzi i rambursabile la termen. Relaia funcional de trezorerie exprim sub form sintetic interdependena structural ntre diferite straturi corespunztoare angajamentelor patrimoniale care prezint scaden diferit, care sunt ataate diferitelor cicluri fundamentale. Aceast relaie de structur se traduce prin lectura orizontal a bilanului, punnd accentul pe ajustarea ntre angajamente determinate de utilizri i resurse, constituind straturile orizontului de explorare i analiz prin interdependene. Pe de alt parte, o asemenea abordare este compatibil cu abordarea funcional, determinat de raporturile lichiditate exigibilitate care pun accent pe scadena maturitii angajamentelor. Dac analistul se situeaz n optica scadenei, poate defini fondul de rulment pornind de la angajamentele cu scadena mai mare de un an ( capitaluri permanente i active imobilizate ). Dac se adopt optica funcional, scadena elementelor se raporteaz la durata ciclurilor fundamentale.De aceea, fondul de rulment net funcional ine cont de elementele cu scadena nominal stipulat pe termen scurt, dar a cror nlocuire permanent este determinat de preeminena economic a normalitii permanena fiind asigurat de fapt. 148

Pentru clarificare metodologic, analistul financiar poate departaja nevoia de fond de rulment de exploatare fa de nevoia de fond de rulment n afara exploatrii Ratele utilizate n analiza static Ratele financiare utilizate n analiza static permit studiul compoziiei bilanului i a rotaiei componentelor. Ratele de structur. Ratele de structur compar mrimea analitic posturilor de activ sau de pasiv cu marimea total a acestora din urm. Ratele privind activul traduc n general influena exercitat asupra compoziiei economice a patrimoniului ntreprinderii de ctre condiiile tehnico economice ale activitii proprii. Ratele privind pasivul exprim stabilitatea finanrii i gradul de autonomie n asigurarea resurselor de finanare. Raport Numrtor R1 Imobilizri corporale R2 Imobilizri necorporale Numitor Activ total Activ total Interpretare Exprim greutatea investiiilor fizice n infrastructur i echipament Traduce importana legturilor funcionale iniiate de ntreprindere sub forma angajamentelor imateriale ce garanteaz unitatea i reprezentarea resurselor. Reflect importana stocajului atunci cnd aceasta rezult din natura activitii sau din condiii tehnice.Lungimea ciclului de rotaie i nivelul ridicat al stocurilor poate fi ntlnit n industria construciilor, nave i aeronautic. Exprim importana creditului comercial acordat clientelei n cadrul uzanelor sectoriale acceptate n condiii contractuale Traduce stabilitatea finanrii Traduce ponderea capitalurilor proprii n finanarea global a ntreprinderii, i n consecin gradul de autonomie Traduce ponderea ndatorrii n finanarea ntreprinderii i n consecin,raportul dintre autonomie i ndatorare Traduce autonomia ntreprinderii ca prob a compoziiei capitalurilor permanente 149

R3

Stocuri

Activ total

R4

Creane clieni Capitaluri permanente Capitaluri proprii Datorii totale Capitaluri proprii

Activ total

R5 R6 R7

Pasiv total Pasiv total Pasiv total

R8

Capitaluri permanente

R9 R 10

Datorii mai Capitaluri mari de 1 an permanente Datorii mai Capitaluri mari de 1 an proprii

Traduce autonomia ntreprinderii ca prob a compoziiei capitalurilor permanente Acest raport denumit prghie de manevr(levier) traduce gradul de autonomie financiar n condiiile specifice ntreprinderii

Ratele de sintez definite pe baza bilanului compar elementele de activ cu elementele de pasiv. Raport Numrtor R 11 Capitaluri permanente R 12 Active Circulante Numitor Active imobilizate
Datorii mai mici de 1 an

R 13

Creane + Datorii mai disponibiliti mici de 1 an

R 14

Disponibiliti

Datorii mai mici de 1 an

Interpretare Traduce condiiile de finanare stabil a imobilizrilor n termenii care permit calculul fondului de rulment net. Rata trezoreriei generalepermite analiza ajustrii globale a ntre elementele active cu grad mare de lichiditate ale activului i pasivele exigibile. Rata trezoreriei restrnse traduce echilibrul financiar pe termen scurt, de o manier restrictiv, n funcie de activele cele mai lichide. Traduce condiiile trezoreriei imediate, formularea fiind mai puin semnificativ,deoarece postul disponibiliti este sensibil la instabiliti.

Ratele de rotaie Ratele de rotaie pun n relaie nivelul mediu al stocurilor cu scadena semnificativ a fluxurilor care permite variaia acestora n raport cu perioada. Viteza de rotaie exprim durata de timp n zile a unui ciclu de nlocuire valoric, respectiv numrul de rotaii pe an : Raport Numrtor Aprovizionri R 13
(fr taxe)

Numitor Stoc mediu

Aprovizionri (fr taxe)

R 14

Stoc mediu x 12 /x 360

Interpretare Traduce viteza de rotaie a stocurilor, numrul de rotaii pe care fluxul de aprovizionare l poate asigura pe durata exerciiului Traduce durata necesar pentru asigurarea unei rotaii sau pentru acoperirea complet a portofoliului, exprimabil n luni sau n zile.

Condiiile de recuperare a creanelor sunt dependente de durata medie a scadenei raportat la vnzri inclusiv taxele aferente :

150

Raport Numrtor Numitor Vnzri (cu Scadena R 15 taxe incluse) medie a creanelor comerciale R 16 Scadena medie x 12 /x 360

Interpretare Traduce viteza de rotaie a perioadei de recuperare a creanelor, numrul de rotaii pe care realizarea scadenei acoper fluxul de vnzri pe durata exerciiului Vnzri (cu Traduce durata necesar pentru taxe asigurarea unei rotaii sau pentru incluse) acoperirea complet a portofoliului, exprimabil n luni sau n zile.

Condiiile de derulare a creditului comercial n raport cu furnizorii sunt traduse astfel : Raport Numrtor Aprovizionri R 17 Numitor Interpretare Scadena Traduce viteza de rotaie a plilor medie a scadente datoriilor comerciale Traduce durata necesar pentru asigurarea unei rotaii, de rambursare complet a unei datorii la furnizori

R 18

Aprovizionri Durata medie a datoriilor comerciale

Rotaia activelor globale n cifra de afaceri pune n relaie fluxul global de activitate cu ansamblul capitalului economic pus n lucru de ntreprindere. Rotaia capitalurilor proprii ncearc s intensitatea cu care fondurile aportate de asociai sunt puse n lucru. Raport Numrtor Numitor Cifra de Activ total R 19
afaceri taxe Cifra afaceri taxe fr

traduc

R 20

de Capitaluri fr proprii

Interpretare Traduce ritmul de rotaie a activelor, intensitatea cu care acestea sunt puse n lucru pentru a asigura unitatea fluxurilor de vnzare a exerciiului. Traduce ritmul de rotaie a capitalurilor,intensitatea cu care acestea sunt puse n lucru pentru a asigura fluxul activitii

Analiza dinamic fluxuri financiare i performane Abordarea dinamic a analizei financiare se bazeaz pe un demers de sintez : integrarea studiului a trei tipuri de fluxuri financiare. Fluxurile de utilizri i resurse sunt analizate cu ajutorul tabloului de finanare. 151

Fluxurile generatoare de rezultate sunt analizate cu ajutorul contului de rezultate. Modificrile trezoreriei induse de operaiile perioadei sunt analizate cu ajutorul tabloului de variaie a fluxurilor de ncasri i respectiv de fonduri. Tabloul de finanare Tabloul de finanare constituie reflectarea modului de reconstituire a echilibrelor bazate pe fondurile adiionale obinute de ntreprindere ntr-o perioad dat ( resurse ) i a utilizrilor noi la care acestea particip. Principiul de construcie este relativ simplu clar perceptibil consistnd n asimiolarea variaiilor ce afecteaz posturile bilanului la utilizri ( +A sau - P ) respectiv la resurse ( + P sau A ): Utilizri +A - P Resurse -A +P

Tabloul de finanare permite calculul capacitii de autofinanare ( CAF ) asupra resurselor.Acest sold poate fi degajat pornind de la contul de rezultate, ceea ce permite stabilirea legturii ntre analiza performanelor i analiza fluxurilor financiare : asigur o viziune dinamic coerent capacitatea de autofinanare degajat pe baza operaiilor generatoare de rezultate apare ca pivot n susinerea finanrii ntreprinderii ceea ce permite validarea opiunilor de justificare a deciziilor de aporturi de fonduri ce pot completa resursele reasamblate pentru finanarea utilizrilor perioadei. UTILIZRI STABILE Investiii corporale Investiii necorporale Rambursare mprumuturi Dividende distribuite Reconstituire FRN TOTAL GENERAL Variaia fondului de rulment Variaia stocurilor Variaia creanelor Variaia disponibilitilor Variaia datoriilor furnizori Variaia altor datorii Reconstituire fond rulment RESURSE DURABILE Capacitate de autofinanare Creteri de capital mprumuturi Resurse din contracte de cesiune TOTAL GENERAL Utilizri Degajri Solduri

152

Extensia recent a analizei fluxurilor. Studiul fluxurilor financiare a constituit unul din domeniile foarte active ale cercetrilor metodologice de analiz financiar, ncepnd cu 1970 1980. Treptat s-au produs ameliorri semnificative a construciei tablourilor de flux i n degajarea indicatorilor semnificativi pentru aprecierea performanelor realizarea ajustrilor financiare fundamentale : tabloul multianual al fluxurilor financiare ( G.de Murard 1978 ), tabloul resurselor i utilizrilor propus de Centrala Bilanurilor din Banca Franei, tabloul fluxurilor ( M.Levasseur 1979), tabloul fluxurilor ( G.Charreaux 1984), sau tabloul variaiei ncasrilor. Diversitatea propunerilor prezint un caracter comun : extinderea cmpului de cercetare deschis de analiza financiar pentru o mai bun nelegere a corelaiilor integrative dintre modificrile de trezorerie, analiza rezultatelor i a echilibrelor dintre utilizri resurse. Astfel este posibil construirea de noi indicatori de performan, derivai din noiunea de cash-flow reprezentnd noiunea de rezultat ca expresie a unui surplus monetar. Excedentul de trezorerie i construirea de tablouri bazate pe tipologia ooperaiilor mbuntesc semnificativ posibilitile de abordare funcional a performanei. Analiza performanelor. Dispunnd de noi indicatori performanelor i-a lrgit cmpul de aplicaie. de rezultate, analiza

Demersul de abordare poate fi nscris ntr-o schem ce rspunde comparaiei ntre trei categorii de indicatori : (1) indicatorii rezultatului, (2) indicatorii fluxurilor financiare specifici ciclurilor ntreprinderii, (3) indicatorii de control asupra mijloacelor economice i financiare angajate de ntreprindere pentru atingerea rezultatelor. Ratele calculate ca indicatori de apreciere a performanei sunt defalcai de asemenea n trei categorii : (1) ratele de marj, (2) ratele de randament, (3) ratele de rentabilitate. Ratele de marj fluxului de activitate. stabilesc relaia dintre rezultat i msura

Sunt posibile diferite formulri, pe baza specificrii termenului de comparaie de la numrtor : rezultatul de exploatare, excedentul brut de exploatare, capacitatea de autofinanare, rezultatul global.

153

Ratele de randament pun n lucru valoarea capitalului economic angajat de ntreprindere.Variantele posibile sunt legate de referenialul formulat ca numrtor reinut ca indicator de performan : rezultatul de exploatare, excedentul brut de exploatare , capacitatea de autofinanare, rezultatul global sau rezultatul net. Expresia indicatorului difer, de asemenea, n funcie de formularea denominatorului care traduce valoarea potenialului economic pus n lucru de ntreprindere : activul total, activul de exploatare, nevoia de fond de rulment pentru exploatare. Ratele de rentabilitate permit configurarea mrimii profitului degajat pe baza capitalurilor avansate. R 21 R 22 R 23 R 24 R 25 R 26 R 27 R 28 R 29 R 30 Numrtor Numitor Interpretare Rezultat de Cifra de afaceri Marj.Exprim eficacitatea exploatrii exploatare fr taxe ( activitate curent, aprovizionare,producie, vnzare) Excedent Cifra de afaceri Marj.Exprim performana exploatrii brut de fr taxe exploatare Rezultatul Cifra de afaceri Marj.Exprim eficacitatea global a exerciiului fr taxe ntreprinderii, n ansamblul activitilor sale Rezultat de Activ total Randament.Exprim eficacitatea exploatare utilizrii patrimoniului economic pentru degajarea rezultatului activitii curente Excedent Activ total Randament.Exprim performana brut de exploatrii exploatare Rezultatul Activ total Randament.Exprim performana exerciiului global Excedent Imobilizri de Randament strict definit asupra brut de exploatare + exploatrii. exploatare nevoie de FRE Capacitate Imobilizri + Randament extensiv asupra de NFR exploatrii
autofinanare

Rezultatul exerciiului
Capacitate de autofinanare

Capitaluri proprii Rentabilitate.Exprim profitul degajat pe baza capitalurilor proprii furnizate de proprietari Capitaluri proprii Rentabilitate.Exprim punerea n eviden a ritmului n care autofinanaerea permite reconstituirea capitalurilor proprietarilor.

154

Ratele pot fi integrate n formule convenabile care s evidenieze diferite dimensiuni de analiz a performanelor:

Rezultat Rezultat Cifra de afaceri ______________________ = __________________ x _______________ Capitaluri proprii Cifra de afaceri Capitaluri proprii

Capacitatea de autofinanare a exerciiului poate fi calculat n 2 modaliti : formula descendent, bazat pe excedentul brut de exploatare formula ascendent, plecnd de la rezultatul global :

Excedent brut de exploatare / Insuficien brut de exploatare + Alte venituri de exploatare - Alte cheltuieli de exploatare - Cote de pri de rezultat pentru operaii comune ( participaie ) + Venituri financiare (excepie venituri din provizioane) - Cheltuielui financiare (excepie cheltuieli cu amortizri i provizioane) + Venituri excepionale ( excepie vnzarea activelor, subvenii virate) - Cheltuieli excepionale ( excepie valoarea contabil a activelor cedate, amortizri i provizioane excepionale ) - Participarea salariailor la profit - Impozit pe beneficiu CAPACITATEA DE FINANARE A EXERCIIULUI Rezultat net - Plus valori calculate / venituri din vnzarea activelor + Minus valori calculate / valoare contabil active cedate - Cote pri de subvenii virate + Amortizri i provizioane - Reluri de provizioane CAPACITATEA DE AUTOFINANARE

155

Soldurile intermediare de gestiune : VENITURI CHELTUIELI Vnzri de mrfuri Costul de achiziie al Producia vndut mrfurilor vndute Producia stocat Producia imobilizat Destocajul produciei Producia exerciiului + Consumul exerciiului provenit de la teri Marja comercial Valoarea adugat Dobnzi, taxe i Subvenii de exploatare vrsminte Cheltuieli de personal EBE + Insuficien brut Reluri i transferuri de Amortizri i provizii cheltuieli Alte cheltuieli Rezultatul exploatrii Pierderi Cote de participaie Distribuiri participaii Venituri financiare Cheltuieli financiare Venituri excepionale Cheltuieli excepionale Rezultat curent nainte Participarea salariailor de impozitare la profit Rezultat excepional Impozit pe beneficiu Venituri din cedarea Valoarea contabil a activelor activelor cedate

SOLD INTERMEDIAR Marja comercial Producia exerciiului Valoarea adugat Excedent / insuficien brut de exploatare Rezultatul exploatrii Rezultat curent Rezultat excepional Rezultatul exerciiului Ctig/pierdere cedarea activelor din

156

Soldurile intermediare de gestiune : VENITURI CHELTUIELI Vnzri de mrfuri Costul de achiziie al Producia vndut mrfurilor vndute Producia stocat Producia imobilizat Destocajul produciei Producia exerciiului + Consumul exerciiului provenit de la teri Marja comercial Valoarea adugat Dobnzi, taxe i Subvenii de exploatare vrsminte Cheltuieli de personal EBE + Insuficien brut Reluri i transferuri de Amortizri i provizii cheltuieli Alte cheltuieli Rezultatul exploatrii Pierderi Cote de participaie Distribuiri participaii Venituri financiare Cheltuieli financiare Venituri excepionale Cheltuieli excepionale Rezultat curent nainte Participarea salariailor de impozitare la profit Rezultat excepional Impozit pe beneficiu Venituri din cedarea Valoarea contabil a activelor activelor cedate

SOLD INTERMEDIAR Marja comercial Producia exerciiului Valoarea adugat Excedent / insuficien brut de exploatare Rezultatul exploatrii Rezultat curent Rezultat excepional Rezultatul exerciiului Ctig/pierdere cedarea activelor din

3.3. MIZE, DEZBATERI I TENDINE MAJORE ACTUALE N CMPUL OPERAIONAL AL ANALIZEI FINANCIARE.

Analiza financiar a cunoscut dup anii 1960 o remarcabil dezvoltare care s-a prelungit i s-a amplificat n anii din urm. Patru tendine majore subliniaz pregnant amploarea acestei dezvoltri : (1) o reconsiderare i renoire profund a abordrilor i schemelor de analiz fundamental, (2) inovaii metodologice prin abordarea i punerea n lucru a noi indicatori de echilibru i performan, construcia de noi tablouri de sintez, (3) dezvoltarea surselor de informare contabil i financiar, creterea considerabil a posibilitilor de tratare a informaiei prin punerea n lucru de mijloace puternice i accesibile de informatic i telecomunicaii, (4) o veritabil explozie a cererii de informaii elaborate pe fondul liberalizrii mecanismelor de iniiativ privat, pia i concuren - care au lrgit considerabil cmpul operaional de aplicaie i de reflecie a contabilitii i analizei financiare.

156

Extinderea cmpului de aplicare. Extinderea cmpului de aplicare al analizei are ca efect deschiderea acesteia ctre nevoile de informaie ale utilizatorilor, diversificarea demersului n favoarea satisfacerii acestora fiind o latur privilegiat. Diagnosticul financiar a fost repus n cauz pornind de la evoluiile recente ale mecanismului economic i ale practicii financiare. Tendinele economiei reale creaz noi nevoi n materie de apreciere global i analitic a situaiei ntreprinderii, a performanelor i a mecanismelor de producere i distribuire a valorii, cteva trebuie ns subliniate de o manier particular. Dezvoltarea rolului pieei de capital implic exigena calitii recursului la demersul de analiz cu ocazia procedurilor de rating i notare a performanelor financiare, studiul monografic al evoluiei titlurilor, fixarea preului de emisiune la introducerea cotaiei aciunilor la Burs. Aplicarea analizei financiare a fost n ultimii ani privilegiat de multiplicarea actelor civile i comerciale, juridic dependente de partajul de interese, de restructurri i privatizri, de lichidri i reorganizri dependente funcional de necesitatea unui diagnostic competent.

O atenie deosebit este acordat n direcia depistrii i tratamentului adecvat a riscurilor economice i financiare de insolvabilitate i faliment bazate pe scoring i tehnici de cuantificare. Procedurile de alert, monitorizarea i supravegherea financiar, redresarea judiciar presupun diagnosticul i ghidajul adecvat de rezolvare favorabil a intereselor aflate n conflict. Manifestarea instabilitii economice i a riscurilor afecteaz nivelul i rezultatele activitii economice ( creterea preurilor, modificarea ratei de schimb a valutei, evoluia dobnzilor ) avnd imact major asupra posibilitilor de control a performanelor.Instabilitatea antreneaz exigene noi n materie de control, gestiunea riscurilor i a resurselor.

157

DIAGNOSTIC INTERN PREGTIREA DECIZIILOR INTERNE Analiza pentru gestiune previzional Elaborarea de planuri operaionale, investiii,finanare, previziuni bugetare Analiza pentru control de gestiune Supravegherea performanelor Tablou de bord Reporting Controlul abaterilor dintre previziuni i realizri

DIAGNOSTIC INTERN STUDIU I INFORMARE FINANCIAR Informare financiar prin decizii de comunicare intern Informare financiar prin relaii contractuale Informare prin acte, proceduri i competene de control,stimulare i sancionare

DIAGNOSTIC EXTERN DIAGNOSTIC EXTERN STUDIU I PREGTIREA DECIZIILOR INFORMARE FINANCIAR INTERNE Decizie relevant pentru Politic de comunicare extern banc(analiza solvabilitii la acordarea unui credit) Decizie de investiie instituional, Politic de studiu i motivare a garanii de portofoliu i gestiunea oportunitilor pe piaa financiar
resurselor de patrimoniu,investiii,plasamente,finanare

Decizie public executiv central sau local pentru acordarea de subvenii i atragerea de finanri prin trezorerie Decizie a justiiei, acte de contencios, administrarea rspunderii materiale, civile sau penale, bancrut,faliment,moratoriu,redresare Decizie de parteneriat/negociere pentru participaii, fuziuni,achiziii Decizie comercial de administrare a creditului furnizori pentru oportunitatea plilor Decizie comercial de marketing pentru prospectarea pieii

Material pentru presa scris

Suport pentru studii statistice

Mijloc de combatere a concurenei neloiale Evaluarea titlurilor pentru rating Rapoarte de certificare a calitii

158

Creterea cantitativ i calitativ a produselor informaionale din domeniul contabilitii. Evoluia realitilor economice pune contabiitatea i analiza financiar n situaia de a se adapta la noi necesiti, de a realiza o adaptare necesar a instrumentelor i demersurilor de investigaie. Legtura indisolubil dintre calitatea mediului intrinsec pe care l deservete, materialul informaional bogat i pertinent i nevoia de justificare a deciziilor pe criterii juste reclam n domeniul analizei mijloace de tratament adecvate. Diversificarea informaiei contabile, multiplicarea surselor i a situaiilor de raportare contabil impune coordonarea i anticiparea orientrii strategice i operaionale de control a riscurilor. Evoluia legislaiei n domeniul reformei a impus ntreprinderilor sarcini instituionale multiple.Impunerea de obligaii juridice, administrative i fiscale nu este totdeauna raportat la exigenele de evaluare, analiz i diagnostic. Impactul noilor tehnologii informaionale, de comunicare i tratament a informaiei. Raportat la exigenele provocate de schimbrile majore din domeniul tehnologiei i economiei informaiei, analiza estev integrat sistemic n trei planuri distincte : (1) accesul la informaie este rapid, facil i asigur o larg disponibilitate pentru conexiuni multiple, (2) utilizarea microcalculatoarelor, a reelelor i a programelor standardizate permite accelerarea i multiplicarea tratamentelor, automatizarea fazelor de calcul, exploatarea rapid a bazelor de date sintetice i analitice, eliminarea efortului pentru calcule costisitoare i concentrarea eforturilor pentru soluii inteligente, (3) automatizarea aspectelor majore de diagnostic financiar i integrarea sistemelor expert n rezolvarea problemelor complexe.

159

3.4.TABLOUL DE FINANARE UTILIZRI RESURSE Tabloul de finanare sau de flux are ca obiect retratarea nevoilor financiare nscute n cursul unei perioade date n legtur cu mijloacele puse n lucru pe care trebuie s le acopere. Dup natura fluxurilor financiare recenzate, acesta permite aprecierea incidenei operaiilor ntreprinderii asupra structurii financiare sau de trezorerie. Acest document de sintez este menit s furnizeze o imagine dinamic de sintez a situaiei financiare care completeaz necesarul de informaii contabile pentru acurateea deciziilor. Tabloul de finanare a aprut iniial ca document oficial n SUA (1863) n rapoartele financiare ale Companiilor de Ci ferate i Telefonie. n Frana practica utilizrii acestui Tablou s-a impus dup 1960. Cunoscnd etape diferite de evoluie i modaliti difereniate de prezentare, dup 1980 utilizarea acestuia s-a generalizat n ntreaga lume. n decembrie 1997 Uniunea European a Experilor Contabili a recomandat utilizarea tabloului de flux inspirat de norma 7 IASC i norma 95 FASB. Tabloul utilizri resurse este inspirat de abordarea dinamic funcional a ntreprinderii. Acesta permite identificarea n dinamic variaia trezoreriei i evoluia fondului de rulment pe fondul variaiei necesarului de fond de rulment logica financiar a bilanului funcional. Conform teoriei patrimoniale tabloul utilizri resurse explic variaia patrimoniului ntreprinderii n decursul unei perioade de referin. Evoluia trezoreriei nete a ntreprinderii depinde de variaia fondului de rulment net global i de variaia nevoi de fond de rulment. Evoluia fondului de rulment net global. n prima parte a acestui tablou sunt puse n eviden resursele i utilizrile stabile. Dac resursele stabile ale unei ntreprinderi sunt superioare utilizrilor stabile, ntreprinderea dispune de situaie net pozitiv cretere de fond de rulment.n situiaia invers, dac utilizrile stabile sunt superioare resurselor stabile ntreprinderea nregistreaz o reducere a situaiei nete scderea fondului de rulment net global.

160

Resursele stabile corespund resurselor care prin funciunea de origine finaneaz utilizrile durabile ale ntreprinderii, avnd stabilitate i durabilitate. Dup optica funcional, stabilitatea este apreciat dup natura deciziei care st la originea ncadrrii utilizare / resurs. Resursele stabile sunt compuse din dou mari categorii : resurse interne, msurate prin capacitatea de autofinanare i resursele externe. Resursele externe sunt constituite din resurse n fonduri proprii, resurse excepionale procurate din cedarea i reducerea elementelor de activ imobilizat i a resurselor de ndatorare stabile. Capacitatea de autofinanare msoar surplusul monetar potenial degajat de activitatea ntreprinderii. Aceasta se analizeaz pe baza contribuiilor determinate de activitile curente la variaia fondului de rulment net global. CAF poate fi determinat prin mai multe variante de calcul, de natur substractiv i aditiv. Metoda tradiional se racordeaz modelului contului de rezultat i const n calcularea CAF pornind de la excedentul brut de exploatare (EBE) : UTILIZRI Distribuire de resurse prin punere n plat n cursul exerciiului Achiziii de elemente de activ imobilizat ( necorporale, corporale,financiare) Cheltuieli de repartizat pe mai multe exerciii (transferuri brute n cursul exerciiului). Reduceri de capital propriu ( conversie,retrageri) Rambursarea datoriilor financiare (fr soldul creditor al datoriilor bancare pe termen scurt ) TOTAL UTILIZRI RESURSE Capacitatea de autofinanare a exerciiului Cesiuni i reduceri de activ imobilizat Necorporale i corporale Cesiuni i reduceri de imobilizri financiare Creteri de capitaluri proprii (aporturi i capitalizarea resurselor) Creterea datoriilor financiare (fr prime de rambursare a obligaiunilor) TOTAL RESURSE

Variaia fondului de rulment net global Variaia fondului de rulment net global ca resurs net ca utilizare net EBE se poate calcula cu ajutorul tabloului soldurilor intermediare de gestiune, n care trebuie ajustate : (1) toate veniturile ncasabile ; (2) veniturile din cesiuni ; (3) cheltuielile pltibile ; (4) valoarea net contabil a elementelor de activ cedate.

161

CAF poate fi reconstituit de asemenea, plecnd de la rezultatul net recalculat pe baza cheltuielilor i a veniturilor care nu au inciden direct asupra trezoreriei. Trecerea de la CAF la rezultatul net exprim prin diferite afectri contabile utilizarea teoretic a surpluisului monetar potenial.CAF constituie un indicator de finanare intern susceptiibil de a asigura : 1. Renoirea echipamentelor (amortizare ). 2. Acoperirea pierderilor probabile i a riscurilor la care ntreprinderea este expus (provizioane). 3. Dezvoltarea capacitii de producie i promovarea creterii externe (pri de rezultat conservat prin capitalizare). 4. Remunerarea proprietarilor ( rezultat distribuit ). Creterile de capital propriu pe baza aporturilor de fonduri proprii i subvenii de investiie ntreprinderea. Aporturile n fonduri proprii se ateapt creterea de capita propriu zis cu prime de emisiune aferente. Creterile de capital trebuie s figureze la mrimea nominal apelat. Creterile prin ncorporarea de rezerve sau conversia de datorii nu au o inciden imediat asupra trezoreriei i de acccea nu sunt nscrise ca resurse n tabloul de finanare. Creterea de datorii financiare regrupeaz noile mprumuturi contractate pe parcursul exerciiului, exclusiv mprumuturile din credite curente pe termen scurt i soldurile creditoare care sunt ataate trezoreriei nete. Tratamentul mprumuturilor rspunde implicit unei concepii funcionale, care conduce la diferenierea explicit a mprumuturilor de finanare a investiiilor cu scadena mai mare de un an. Utilizrile stabile se compun n special pentru dividende, investiii rambursarea datoriilor financiare stabile. i

Distribuirile puse n plat n cursul exerciiului corespund dividendelor pltite n cursul exerciiului cu titlu de afectare a rezultatului exerciiului precedent i aconturilor pentru dividende care sunt decise n contul viitoarei afectri a rezultatelor. Achiziiile elementelor de activ imobilizat regrupeaz investiiile i creterile de activ imobilizat . Rambursrile de datorii financiare cuprind rambursrile de datorii anterioare , considerate datorii stabile.

162

Variaiile nevoilor de fond de rulment i de trezorerie. Obiectivul major este prezentarea modalitilor de utilizare a creterilor de fond de rulment net global, ori a modului de acoperire a reducerilor de fonduri care pun n eviden variaiile nevoii de fond de rulment n mod distinct pentru exploatare i n afara exploatrii, ceea ce determin variaii la nivelul trezoreriei nete. Variaia net a nevoii de fond de rulment de exploatare regrupeaz variaiile posturilor de activ i de pasiv care se ataeaz ciclului de exploatare stocuri, creane clieni, datorii la furnizori, sociale, fiscale. Pe baza concepiei funcionale, stocurile i creanele sunt reinute la valoare brut. Variaia net a nevoii de fond de rulment n afara exploatrii regrupeaz posturi de debitori i creditori ce reprezint elemente aciclice sau instabile elemente de activ xcirculant care nu sunt relevante n raport cu ciclul de exploatare i care nu sunt de obicei integrate trezoreriei nete. Variaia trezoreriei nete regrupeaz variaia disponibilitilor i a mrumuturilor curente de trezorerie care determin solduri creditoare ale conturilor de disponibiliti. Interpretarea tabloului utilizri resurse. Modelul tabloului de finanare utilizri resurse se bazeaz pe concepia funcional a dinamicii financiare a ntreprinderii. Centrat pe modaliti de acoperire a necesarului de finanare a exploatrii, acesta permite aprecierea echilibrului financiar al ntreprinderii. Echilibrul financiar este respectat dac ntreprinderea i poate finana stabil creterea, fr a degrada trezoreria net, altfel spus dac variaia fondului de rulment net global este suficient de mare pentru acoperirea stabil i permanent a creterii structurale a nevoii de fond de rulment. Logica contabil i financiar consider c ntreprinderea economic este viabil dac aceasta dispune de resurse stabile care s i permit finanarea investiiilor i a nevoilor de trezorerie generate de ciclul de exploatare. Utilizrile stabile trebuie acoperite din resurse stabile.Variaiile sezoniere sau conjuncturale aler necesarului de fond de rulment pot fi acoperite de mprumuturi bancare curente. Modalitile de finanare a necesarului de fond de rulment de exploatare relev vulnerabiliti i riscuri.

163

Dac resursele stabile sunt superioare utilizrilor stabile ntreprinderea dispune de trezorerie pozitiv, iar dac acestea sunt insuficiente, ntreprinderea trebuie s recurg la credite, ajungnd la trezorerie negativ. Utilizate pentru finasnarea prii structurale a NFRE mprumuturile bancare induc o situaie de vulnerabilitate, n care meninerea echilibrului finasnciar este condiionat de renoirea creditelor. Tabloul de finanare este un instrument de analiz esenial pentru aprecierea condiiilor de echilibru financiar funcional. Acesta permite identificarea originii variaiilor constatate. Materia rezidual a variaiilor de trezorerie conduce la centrarea analizei asupra examenului variaiilor nevoii de fond de rulment de exploatare i a nevoii de fond de rulment net global. Analiza evoluiei NFRNG determinat pe fluxuri ataate permite aprecierea modalitilor de finanare a investiiilor, a cror inciden asupra echilibrului financiar implic estimarea capacitii de rambursare plecnd de la CAF. Aprecierea modului de acoperire global a utilizrilor stabile de ctre resurse stabile este realizat pornind de la 2 rate : (1) flux de resurse stabile raportat la investiii i (2)flux de resurse stabile raportat la investiii condiionate de variaia NFRE. Acoperirea investiiilor din mpriumuturi condiionate este un indicator de risc. Partea de autofinanare a investiiilor industriale, raportul dintre CAF i investiiile corporale este msura gradului de autonomie financiar. CAF este utilizat pentru aprecierea capacitii de rambursare a datorilor financiare stabile.Aceasta se poate analiza prin 2 indicatori de baz : CAF / mprumuturi rambursate i Datorii financiare stabile / CAF.Primul indicator estimeaz numrul de ani n care CAF este afectat de rambursarea mprumuturilor. Analiza NFRE permite aprecierea gestiunii curente a ntreprinderii. Analiza variaiilor principalelor componente ale NFRE recunoaterea variaiilor determinate de evoluia activitii. presupune

Aplicarea tratamentului standard de analiz a structurii costurilor ofer posibilitatea de diagnosticare corect a modificrilor determinate de raiuni structurale sau conjuncturale, dar analiza normativ a costurilor necesit date de gestiune pe care ntreprinderile nu sunt dispuse s le divulge.

164

Limitele tabloului de finanare. Exist dou categorii de limite : (1) determinate de concepia de echilibru financiar a analizei funcionale, (2) determinate de finalitatea, utilitatea sau ambiguitile modelului. 1. Pertinena alegerii modalitilor de finanare induce distorsiuni de diagnostic financiar. 2. CAF este un surpus monetar potenial calculat, dar aceasta nu ia n considerare toate decalajele de pli. 3. CAF nu devine i nu este un flux real disponibil de trezorerie dup decontarera tuturor cheltuielilor calculate asupra rezultatului. 4. Caracterul potenial al resurselor este calculat prin integrarea valorilor rectificative determinate de provizioane. 5. Caracterul de stabilitate a resurselor msurate cu CAF este criticabil, aceasta nu este resurs n totalitate disponibil pentru finanarea ntreprinderii. 6. CAF trebuie apreciat cu pruden n comparaie cu investiiile i plile de datorii financiare, deoarece poate conduce la judeci erionate i decizii riscante. 7. CAF este o resurs global de natur compozit.Nu permite aprecierea rentabilitii i profitabilitii activitiilor, iar judecarea global a activitilor industriale, comerciale neimplicate de costurile de renoire a echipamentelor determin distorsiuni asupra claritii diagnosticului. 8. CAF este un indicator influenat de administrarea politicilor fiscale i contabile n raport cu obiectivele ntreprinderii i ale mediului economic (politica impozitrii, tratamentul amortizrii i al provizioanelor, tratamentul stocurilor, decontarea cheltuielilor). 9. Persistena i rezistena modului de abordare juridic, escamotarea dualitii dintre patrimonial i funcional, nedisimularea verosimilitii dintre realitatea economic i constrngerile juridice. 10. Refuzul autoritii i acceptarea tacit a neimplicrii ntreprinderilor n utilizarea consecvent a tabloului de finanare ca mijloc de validare empiric a concepiei de echilibru funcional i n validarea practicilor adecvate.

165

3.5. TABLOUL FLUXURILOR DE TREZORERIE Modelul tabloului de flux de trezorerie este generalizat n ntreaga lume, pe fondul renunrii la tradiionala concepie a fondului de rulment i a capacitii de autofinanare. Obiectivul principal al acestuia este furnizarea informaiilor pertinente asupra ncasrilor i plilor unei ntreprinderi pe parcursul unei perioade determinate, analiza solvabilitii. Structura Tabloului fluxurilor de trezorerie. Modelul tabloului de flux FASB 95, adoptat de SUA n 1987, prin IASC n 1992 ( IAS 7), recomandat de FEEC are n vedere unicitatea fluxurilor monetare care au impact asupra trezoreriei n cursul perioadei considerate. Structura documentului rspunde unui clasament funcional al fluxurilor ntreprinderii, n fluxuri de trezorerie legate de activitate, fluxuri de trezorerie legate de investiii i fluxuri de trezorerie legate de finanare. Soldul operaiilor de flux pentru fiecare din categoriile prezentate partajeaz contribuia funciilor la variaia trezoreriei, care trebuie justificat implicit ca diferen calculat asupra trezoreriei dela nchiderea i deschiderea exerciiului. Definiia trezoreriei. Tabloul de flux este axat asupra variaiilor trezoreriei.Prezentarea presupune o definire prealabil a sensurilor i semnificaiei trezoreriei. Tabloul fluxurilor de trezorerie este considerat ca un document de sintez financiar compus cu date de referin din structura bilanului, excuznd elementele n afara bilanului. Trezoreria cuprinde fondurile imediat disponibile, ansamblul instrumentelor financiare utilizate pentru garantarea, n afara riscurilor semnificative a excedentelor sau a nevoilor de trezorerie pe termen scurt. Trezoreria se obine fcnd suma elementelor urmtoare : 1. Conturile de cas i depunerile de numerar la vedere care nu fac obiectul restriciilor. 2. Conturile la termen , care nu fac obiectul restriciilor, dobnzile i interesele monetare legate, cu condiia ca aceste conturi la termen s fie deschise pe o perioad mai mic de trei luni, scadena ncasrilor s nu depeasc trei luni. 3. Valorile mobiliare de plasament care nu prezint risc semnificativ de variaie pe termen scurt, care pot fi convertite facil n disponibiliti curente.Sunt excluse obligaiile cu scadena superioar termenului de trei

166

luni i aciunile cotate cu risc de fluctuaie a valorii respectiv aciunile necotate n absena pieii care s permit conversia direct imediat n moned curent. 4. Partea soldurilor creditoare de credite curente de trezorerie i a dobnzilor ataate aferente descoperirilor de cont curent momentan.Sunt excluse creditele de trezorerie necesare finanrilor i descoperirile de cont autorizate la termen. 5. Toate viramentele i compensrile aferente participa-iilor n ntreprinderi legate din carwe rezult fluxuri directe de numerar. Norma american FASB 95 i Standardul IASC 7 definesc cvasi disponibilitile prin referin la scadena mai mic de trei luni i nu rein n perimetrul trezoreriei dect descoperirile de cont curent rambursabile la vedere.mprumuturile bancare curente sunt incluse la datorii scadente i n consecin sunt ataate funciei de finanare. Fluxurile de trezorerie legate de activitate. Cu o definiie precis a priori a funciei activitate apare dificil msurarea coninutului trezoreriei ca valoare rezidual. Fluxurile legate de activitate compun ansamblul fluxurilor ne legate de operaii de investiie i finanare adic : 1. Fluxurile de trezorerie de exploatare n sens strict, - ncasri i pli legate de ciclul de exploatare. 2. Fluxurile de trezorerie posibil de ataat activitii ncasri i pli legate de cheltuielile i veniturile financiare, cheltuieluile i veniturile excepionale, participarea salariailor la profit, impozitul pe profit. Norma IAS 7 las ntreprinderilor libertatea alegerii clasamentelor pentru dobnzi asupra mprumuturilor i veniturib din investiii financiare, n timp ce FASB 95 le claseaz n fluxurile activitii de exploatare. Este evident legtura dintre dobnzile la mprumuturi i costul de finanare a ntreprinderii. Pentru determinarea fluxului de trezorerie legat de activitate sunt posibile de aplicat dou modaliti de calcul: (1) plecnd de la rezultatul net,pe baza punerii n eviden a marjei brute de autofinanare din care se deduce variaia necesarului de fond de rulment legat de exploatare; (2) plecnd de la rezultatul exploatrii prin eliminarea cheltuielilor i veniturilor de exploatare fr inciden asupra trezoreriei ( exceptnd provizioanele pentru activul circulant care nu sunt eliminate ) se ajunge la rezultatul brut de exploatare din care se deduce variaia NFRG.

167

Pentru obinerea fluxurilor de trezorerie legate de activitate se corecteaz fluxurile de trezorerie ale exploatrii cu alte ncasri i pli legate de activitate. Fluxurile de trezorerie legate de operaiile de investiii finanare. Dau indicaii asupra resurselor consacrate de ntreprindere pentru renoirea sau dezvoltarea activitilor, n vederea meninerii stabilitii fluxurilor viitoare de trezorerie. Sunt legate de acest aspect ncasrile i plile destinate s asigure : 1. Achiziia sau cedarea activelor corporale i necorporale. 2. Achiziia sau cedarea titlurilor reprezentnd pri de capital deinute n alte ntreprinderi. 3. Subscrierea / autorizarea acordrii de mprumuturi sau avansuri rambursabile. 4. Achiziia i cedarea altor imobilizri financiare depozite, titluri de cauiune/garanie i plasamente excluse din trezoreria curent. Fluxurile de trezorerie legate de operaiile de finanare corespund ncasrilor i plilor legate de finanarea extern a ntreprinderii. Prezentarea distinct a acestora permite identificarea surselor de finanare, a creterilor de capital, a noilor mprumuturi sau subvenii respectiv a plilor pentru dividende i rambursri de mprumuturi. Interpretarea tabloului fluxurilor de trezorerie. Depind concepia contabil tradiional care face din tabloul de finanare un act de stare ntre bilanul de deschidere i bilanul de nchidere, tabloul fluxurilor de trezorerie constituie un document de sintez de sine stttor a crui prim finalitate este explicarea variaiei trezoreriei, la fel cum contul de rezultat explic formarea rezultatului. Putem considera c, pe fondul realizrii acestui scop relativ limitat, tabloul fluxurilor de trezorerie integreaz o reprezentare normativ a dinamicii financiare a ntreprinderii, iar aceasta nu poate fi neutr din moment ce obiectivele utilizatorilor au o logic financiar. Obiective i avantaje ale utilitii tabloului de trezorerie. Principalul obiectiv al tabloului fluxurilor de trezorerie este identificarea fluxurilor de intrare i de ieire n trezoreria unei ntreprinderi : (1) ceea ce d posibilitatea utilizaorilor de informaie contabil cu precdere creditorilor i finanatorilor de a evalua capacitatea de mobilizare a resurselor unei nttreprinderi n scopul obinerii de lichiditi i a nevoii de finanare.

168

(2) Permite aprecierea aptitudinii firmei de a respecta scadena angajamentelor i de a plti dividende. (3) Face posibil evaluarea distorsiunilor dintre rezultatul net contabil i fluxurile de trezorerie corespunztoare. (4) Furnizeaz informaii asupra flexibilitii financiare a ntreprinderii, cu deosebire asupra capacitii de modificare stabil a mrimii angajamentelor de intrare i ieire n trezorerie, n vederea adaptrii evoluiei la circumstane i oportuniti determinate de mediul economic. Trei raiuni calitative pot fi avansate pentru a justifica alegerea tabloului de trezorerie : (1) motivaia preponderent care justific trezoreria ca indicator de gestiune a ntreprinderii n analiza riscului de faliment, (2) caracterul obiectiv al fluxurilor de trezorerie, (3) adaptarea flexibil a tabloului de trezorerie la previziuni. Elaborarea modelului de echilibru al fluxurilor de trezorerie poate fi considerat un indicator cheie al gestiunii pe termen scurt sau pe termen lung. n fapt, echilibrul propriu de trezorerie este o problem vital pentru orice ntreprindere. Prin trezorerie ntreprinderea poate s controleze echilibrul dintre finanarea intern i cea extern i pe aceast cale s i asigure perenitatea, poate s justifice raional opiuni de gestiune i analiz n fundamentarea strategiei de utilizare a resurselor, poate s controleze pe termen scurt msura solvabilitii, iar pe termen lung msura necesarului de finanare. Importana trezoreriei ca model de echilibru n valoare absolut i relativ const n accea c evoluia sa controlat poate s caracterizeze cu certitudine evoluia ntreprinderii ( ca entitate de control ) : stare bun de sntate, prevenia i tratarea adecvat a riscurilor de vulnerabilitate i faliment. Ca model de echilibru structural dinamic, spre deosebire de alte modele, trezoreria are un plus de obiectivitate. Comparativ cu concepia bazat pe fond de rulment, concepia ntemeiat pe fluxuri de trezorerie este sub sanciunea direct a mecanismelor de pia liber i concuren. Spre deosebire de fondul de rulment trezoreria este un indicator privilegiat n raport cu normele practicii internaionale, a crui msur nu este afectat nici de alegerile metodelor contabile, nici de estimrile nregistrate la nchiderea conturilor anuale.

169

Tabloul fluxurilor de trezorerie poate fi adaptat la prezentarea de date previzionale i poate fi integrat unui demers de control bugetar standardizat asupra costurilor i resurselor. Tabloul fluxurilor de trezorerie permite analiza retrospectiv sau previzional a dinamicii financiare a ntreprinderii. Clasamentul funcional al fluxurilor de trezorerie favorizeaz elaborarea de previziuni financiare distincia ntre fluxuri de trezorerie pentru activiti curente ( rezultate din operaii ciclice ) i fluxurile de trezorerie de investiii i finanare ( rezultate din operaii, resurse i nevoi aciclice ) urmrete adaptarea flexibil la o strategie dependent de obiective asumate, pe termen mediu sau lung. Tabloul fluxurilor de trezorerie furnizeaz o informaie istoric compatibil i comparabil asupra fluxurilor monetare ceea ce constituie o preioas baz de fundamentare a previziunii fluxurilor de trezorerie viitoare fcnd posibil estimarea coerent a creaiei de valoare la care particip ntreprinderea. Logica contabil i financiar a analizei fluxurilor de trezorerie. Toate modelele care privesc sistematizarea fluxurilor de trezorerie pot prezenta unul sau altul din tratamentele de clasificare a operaiilor ntreprinderii, dar n ansamblu i n esen acestea relev o structur comun a crei concepie de echilibru financiar este centrat n principal asupra solvabilitii i secundar asupra flexibilitii financiare. Contingena fluxurilor de trezorerie autorizeaz aprecierea performanei financiare, permind determinarea fluxurilor de trezorerie disponibile pentru deschiderea fondurilor asupra crora exist indicatori de creare a valorii economice Modelul McKinsey (1990) i respectiv Rappaport (1986). Solvabilitatea, flexibilitatea i performana sunt apreciate pe baza capacitii ntreprinderii de a obine pe baza propriilor activiti fluxuri pozitive de trezorerie. Indicatorul central i polivalent n analiza situaiei unei ntreprinderi fluxul net de trezorerie provenit din exploatare permite aprecierea fluxului de trezorerie produs sau consumat n activitile curente. Dac fluxul este pozitiv, agregatul poate fi asimilat capacitii de autofinanare ncasate, adic unei sume certe, lichide, disponibile.Nivelul i evoluia agregrii trezoreriei furnizeaz indicaii asupra flexibilitii financiare interne a ntreprinderii i asupra graduluii de control a fluxurilor de trezorerie produse de activitile industriale sau comerciale ale ntreprinderii. Fluxul net de trezorerie a activitilor curente poate fi utilizat pentru aprecierea performanelor ntreprinderii raportate la perioada optim.

170

Analiza solvabilitii i flexibilitii poate fi completat prin studiul ratelor stabilite plecnd de la fluxurile de trezorerie cu elemente din structura bilanului i a contului de rezultate. Ratele calculate sunt pertinente i fiabile ca indicatori de lichiditate.n SUA agenii, intermediarii i analitii recurg la rate privind fluxul de trezorerie de o manier curent pentru evaluarea riscurilor. Se pot distinge trei mari categorii de rate : (1) coeficientul de acoperire a datoriilor pe termen scurt : - flux de trezorerie a activitii / datorii pe termen scurt ; (2) coeficientul de acoperire a dobnzii : - flux de trezorerie + dobnzi pltite + impozite / dobnzi pltite; (3) coeficientul de lichiditate a vnzrilor : - flux de trezorerie din activiti curente / cifra de afaceri. Ratele sunt utile pentru aprecierea strii de sntate financiare a ntreprinderii i n mod particular aptitudinii de a satisface angajamentele financiatre i operaionale :(1) - Flux de trezorerie dividende pltite / datorii pe termen scurt. (2) - Flux de trezorerie / scadena datoriilor. (3) - Flux de trezorerie / datorii financiare. (4) - Flux de trezorerie / datorii totale. Dou rate permit aprecierea marjei de manevr de care ntreprinderea dispune n finanarea intern a dezvoltrii : (1) - Flux de trezorerie din activiti curente / Flux de investiii industriale. (2) - Flux de trezorerie din activiti curente /Flux de investiii global. Structura tabloului fluxului de trezorerie n particular ordinea de prezentare a funciilor, favorizeaz o lectur normativ, iar fluxul de trezorerie asupra activitii un rol determinant n finanarea creterii i a nevoii sau capacitii de finanare extern. Fluxul de trezorerie dup finanarea intern este msurat prin diferena dintre fluxul de trezorerie al activitii i fluxul net de trezorerie afectat investiiilor. Fluxul de trezorerie al activitii devine un indicator cheie pentru aprecierea capacitii ntreprinderii de a obine lichiditi suficiente pentru realizarea de noi investiii fr a recurge la surse externe de finanare. De aceast capacitate depinde fluxul net de trezorerie a operaiilor de finanare, care poate fi apreciat plecnd de la dou rate : (1) flux de fonduri proprii / flux de finanare. (2) Flux de ndatorare / flux de finanare. Aceste rate sunt utile pentru aprecierea arbitrajului operat n materie de resurse stabile i a rolului acionarilor n finanarea creterii.

171

Fr a fi un instrument unic i universal de diagnostic financiar, tabloul fluxurilor de trezorerie permite rspunsul la la chestiuni eseniale : [ 1 ] - Strategia de gestiune a ntreprinderii se traduce prin creterea fluxurilor nete de trezorerie provenind din activitile ntreprinderii ? [ 2 ] - Care este calitatea rezultatelor contabile a ntreprinderii ? Analiza fluxurilor de trezorerie a activitilor curente este un ghid necesar pentru rspuns adecvat la aceste chestiuni. Ea furnizeaz cauzele distorsiunilor ntre rezultatul contabil i fluxul trezorerie corespondent. de

Dac pe termen lung trezoreria i profitul converg, pe termen scurt divergena acestora poate furniza indicaii asupra situaiei financiare reale a ntreprinderii. Un profit curent acompaniat de un deficit de trezorerie curent poate fi o indicaie a unei situaii mai puin favorabile, care ne poate duce la recursul utilizrii de artificii contabilitate creativ pentru justificarea aparent virtual a beneficiilor. Pentru aprecierea calitii i a lichiditii rezultatului, analistul financiar poate recurge la una din urmtoarele rate : Excedent de trezorerie de exploatare / rezultat brut de exploatare. Excedent de trezorerie de exploatare / rezultat de exploatare. Flux de trezorerie din activiti curente / rezultat curent.

[ 3 ] Excedentul sau deficitul de trezorerie provine din activiti curente de exploatare sau din activiti de investiie / finanare ? [ 4 ] ntreprinderea are capacitatea de a secreta un flux de trezorerie din activitatea curent suficient pentru a plti dividende ? [ 5 ] Care este mrimea resurselor de trezorerie absorbite de serviciul plii datoriilor ? [ 6 ] Care este mrimea resurselor de trezorerie alocate investiiilor industriale i investiiilor de cretere extern ? [ 7 ] Care este mrimea resurselor atrase pentru dezinvestire i / sau cesiune de activiti ? [ 8 ] Care este necesarul de finanare extern i cum poate fi acesta acoperit n mod stabil ? ( creterea ndatorrii ?, cretere de capital ?, utilizarea temporar a rezervelor de trezorerie ? ). [ 9 ] Care este capacitatea de finanare exterrn a ntreprinderii i cum este aceasta utilizat ? (rambursare de mprumuturi?;rscumprarea de aciuni*? creterea temporar stabil a rezervelor interne de trezorerie ? ). Limitele Tabloului fluxurilor de trezorerie. Principalele limite ale tabloului de trezorerie sunt legate de urmtoarele aspecte :

172

(1) coninutul, modalitile de prezentare i de determinare a fluxurilor nete de trezorerie legate de activitate; (2) evaluarea performanelor prin fluxuri de trezorerie ; (3) insuficiena aprecierii corecte a evoluiei situaiei financiare a ntreprinderii pe termen mediu i lung. Funciile activitii sunt definite de o manier rezidual i depind de coninutul funciilor de investiie / finanare. Conform IAS 7, fluxurile de trezorerie legate de activitate compun ansamblul de fluxuri ne legate de operaii de investiie i finanare. Este totui dificil delimitarea foarte strict a perimetrului de activitate cu precizarea fluxurilor de trezorerie a exploatrii n sens strict cu departajarea ncasrilor i plilor aferente. Clasificarea fluxurilor este n fapt influenat de logica contabil dup care fluxul net de trezorerie a activitii trebuie s reflecte efectele asupra trezoreriei deternminate de toate operaiile care au contribuit la rezultat. Eliminarea provizioanelor de depreciere asupra activului circulant antreneaz o confuzie ntre flux i non flux. Determinarea EBE, a MBA i a variaiei NFRG reprezint fluxuri de finanare calculate. Marja brut de autofinanare ca sold intermediar de gestiune este n contradicie cu comncepia i logica tabloului de trezorerie.Aprecierea performanelor ntreprinderii pe baza tabloului de trezorerie i n special plecnd de la fluxurile de activitate nu poate opera pe un orozont de timp mediu sau lung. Volatilitatea fluxurilor de trezorerie nu permite utilizarea acestora ca indicator de performan dect pentru perioade scurte.n planul de gestiune, analiiza performanelor pe termen scurt este un avantaj deoarece favorizeaz o politic de investiii i finanare cu garanii de recuperare i urmrire imediat. ntreprinderea trebuie s-i modeleze propriul sistem de gestiune, caracteristicile de finanare trebuie puse de acord cu ciclul optim de via al activitii i al produselor. Arbitrajul ntre categorii de fluxuri i activiti sau produse reprezint un domeniu de strategie care trebuie individualizat n mod unic n funcie de caracteristicile ntreprinderii. Tabloul fluxurilor de trezorerie este un document de sintez de sine stttor, care permite explicarea variaiilor de trezorerie , dar nu poate explica i motiva n totalitate evoluia real a situaiei financiare a ntreprinderii. Un numr de operaii cu inciden asupra capitalului i a angajamentelor, nu au trasducere direct n trezorerie, deci nu sunt ataate, crend distorsiuni. Angajamentele cu rezerve de proprietate, considerate n afara bilanului pot dezvolta inginerii financiare n materia contabilitate creativ .

173

174

3.6.VARIAIILE BILANULUI FUNCIONAL : TABLOUL EXPLICATIV DE VARIAIE, BALANA MUTAIILOR I TABLOUL PLURIANUAL AL FLUXURILOR DE TREZORERIE.

Balana mutaiilor este un document de sintez cu caracter preparator elaborat prin intermediul variaiilor posturilor bilanului funcional survenite ntre debutul i sfritul exerciiului financiar. Balana mutaiilor permite inventarierea ansamblului modificrilor contabile ale exerciiului.Clasificarea acestora n utilizri i resurse este fcut dup reguli deja prezentate : Flux de utilizri = Creterea unui stoc de utilizri (activ) + Diminuarea unui stoc de resurse (pasiv) Flux de resurse = Diminuarea unui stoc de utilizri (activ ) + Creterea unui stoc de resurse (pasiv) Modificrile contabile identificabile nu sunt imediat fluxuri. Calificarea direct este arbitrar, chiar abuziv. Trebuie operate diferite reclasri contabile funcionale pentru a obine fluxuri financiare veritabile pentru a construi corect tabloul de finanare. Respectnd principiile fundamentale de partid dubl pe parcursul exerciiului vom avea egalitatea fluxuri de utilizri = fluxuri de resurse. Construcia balanei de mutaii trebuie fcut de preferin dup stabilirea bilanului funcional, ceea ce permite ulterior verificri contabile de corelaie, concordan i exactitate. n consecin structura balanei mutaiilor depinde de forma reinut pentru construcia bilanului funcional.

174

ntre balana mutaiilor i bilanul funcional orizontal se stabilesc urmtoarele corelaii : Rubrici de bilan Funcional Fond de rulment funcional Stocuri de resurse stabile Resurse proprii (externe i interne) Capital i prime Rezerve Rezultat Subvenii de investiie Provizioane Amortizare Datorii financiare stabile Conturile asociailor (blocate) mprumuturi pe termen mediu i lung Stocuri de utilizri stabile Imobilizri brute
Variaie ( +/- )

UTILIZRI

RESURSE

Reducere Distribuie Distribuie sau ncorporare n rezerve Reintegrare Reluri Reluri Retratare + integrare n capital Rambursare Investiii i noi mprumuturi Cretere global Reducere global Achiziie Cretere Diminuare

Aport sau integrare la rezerve ncorporare n rezerve sau rezultat Rezultatul exerciiului Atribuire Dotaii Dotaii Aport Noi datorii Modificri legate de cedarea sau rambursarea mprumuturilor Reducere global Cretere global Cedare Diminuare Cretere

NFR exploatare utilizri globale NFR n afara exploatrii Trezorerie Stocuri de utilizri Titluri de plasament Disponibiliti Stocuri de resurse Credite de trezorerie Total

175

Determinarea fluxurilor de fonduri economic semnificative. Modificrile contabile care figureaz n balana mutaiilor trebuie s fie analizate n scopul de a degaja fluxurile de fonduri economic semnificative i de a elimina fluxurile fictive. Un flux este fictiv dac nu conduce la termen la un flux de trezorerie. Trebuie eliminate incidenele urmtoarelor operaiuni : creterile de capital prin ncorporarea de rezerve, de prime de emisiune, conturi curente ale asociailor, reducerile de capital prin absorbia pierderilor, reevaluarea bilanului. Fluxurile de fonduri economic semnificative sunt urmtoarele : Fluxuri de fonduri - utilizri 1. 2. 3. 4. 5. 6. Investiii n imobilizri necorporale i corporale. Investiii n imobilizri financiare. Distribuirea de dividende. Rambursarea mprumuturilor pe termen mediu i lung. Creterea NFR de exploatare. Atragerea de titluri de plasament i de disponibiliti

Fluxuri de fonduri resurse Resurse proprii : 1. Cretere de capital ( numerar sau aport n natur ). 2. Subvenii pentru investiii. 3. Capacitate de autofinanare ( marja brut de autofinanare ). 4. Cesiuni. ndatorare financiar 1. Aportul asociailor n contul curent. 2. mprumut pe termen mediu sau lung contractat n cursul exerciiului. 3. Creterea datoriilor bancare pe termen scurt. Resurse diverse. 1. Creterea NFR n afara exploatrii Resursele proprii nu pot proveni dect din 4 origini : creterile de capital aport de numerar sau n natur, subvenii, capacitatea de autofinanare cesiunea de active. 176

Dificulti n elaborarea tabloului de fluxuri. 1.Determinarea i evaluarea activitii de investire. Mrimea investiiilor poate fi reconstituit prin calcul pe baza urmtoarei scheme contabile : Variaia imobilizrilor brute = Investiii Cesiuni ( la valoare de achiziie ) Variaia amortizrilor = Dotaii la amortismente Amortizare cesiuni Variaie Imobilizri nete = Investiii = Investiii - Dotaii amortismente - Valoare contabil net cesiune imobilizri + VNC cesiune imobilizri

Variaie + Dotaii Imobilizri nete amortismente

Trebuie asigurat coerena dintre imobilizrile considerate i amortizrile aferente acestora. Se analizeaz separat imobilizrile dup natura lor. Dac imobilizrile fac obiectul provizioanelor, valoarea contabil a imobilizrilor cedate se ia in calcul fr a ine seama de provizioane de depreciere, valoarea contabil a acestora fiind valoarea de origine. 2.Dezinvestirea presupune evaluarea veniturilor excepionale din operaii de capital i a diferitelor micri care au loc cu ocazia cesiunii de imobilizri. 3.Determinarea raporturilor pre de cesiune/valoare contabil net pentru valorile mobiliare de plasament. 4.Determinarea dividendelor i nscrierea acestora la utilizri. 5.Evaluarea raportului rambursare / contractare pentru andgajamentele aferente exerciiului. 6.Calculul capacitii de autofinanare. CAF reprezint o resutrs de finanare secretat de ntreprindere din resurse interne. Balana mutaiilor nu permite determinarea exact a CAF. O determinare exact nu se poate face nici pe baza contului de rezultate.

177

Variaiile contabile a balanei mutaiilor trebuie corectate n funcie de plus sau minus valori stabilite pruin referine fa de contul de rezultate ( reconstituirea CAF plecnd de la Balana mutaiilor pe baza variaiei posturilor de stocuri i a resurselor proprii interne ). Relaia precis ntre CAF i variaia fondurilor proprii interne este urmtoarea : CAF = Variaia fondurilor proprii interne + Creteri de valoare Diminuri de valoare + Reluri de amortizri i provizii din cesiuni + Dividende distribuite.

TABLOUL PLURIANUAL AL FLUXURILOR DE TREZORERIE ( TPFF ) Considerat n literatur heterodox acest tablou trebuie menionat n legtur cu concepia sistemului economic gndit de autor De Murard ( 1977). Murard repune n cauz realitatea unei concepii economice admis n mod curent n mediul financiar sau bursier. Acoperirea riscului economic prin obinerea profitului, costul capitaluluii i rolul pieii condiioneaz opiunile i deciziile furnizorilor de fluxuri de capital.Murard se raliaz la o idee major veche de mai bine de un secol i unanim respectat de majoritatea economitilor : esena controlului este valoarea costului. Prezentarea TPFF. Ideea de baz, directoare a concepiei lui De Murard este abordarea integrat operaional a racordrii ntre tablourile de fluxuri financiare, contul de rezultate i bilan i centrarea analizei nu pe autofinanare, ci pe rezultatul brut de exploatare. Racordarea contribuiilor la modul de formare a rezultatului de exploatare este decisiv pentru analiza echilibrelor i pentru optimizarea gestiunii resurselor. TPFF nu menioneaz capacitatea de autofinanare i nu consider necesar de explicat variaia fondului de rulment .Nevoia de fond de rulment apare ca o component a investiiilor globale. Excedentul de trezorerie este considerat calcul accesoriu rolul central este acordat excedentului brut de exploatare. 178

TABLOUL PLURIANUAL AL FLUXURILOR FINANCIARE EXPLOATARE, CRETERE, REZULTAT N-4 PRODUCIE CONSUMURI INTERMEDIARE Materii prime Prelucrri intermediare Alte consumuri Redevene i brevete VALOARE ADUGAT Cretere aparent Inflaie Cretere real Salarii A.REZULTAT BRUT DE EXPLOATARE Marja asupra valorii adugate FINANAREA CRETERII PRIN REZULTAT Valoarea net a stocurilor Variaia creditului comercial B.VARIAIA NFDR C = A B EXCEDENT DE TREZORERIE DE EXPLOATARE D.Investiii i imobilizri E = C D SOLD INTERN AFERENT EXPLOATRII NDATORARE NET I N CONTRAPARTID Variaia net a datoriilor Cheltuieli financiare i leasing Impozit pe profit Participarea salariailor la profit Dividende cuvenite acionarilor F.SOLD FINANCIAR EXTERN ALTE FLUXURI FINANCIARE G = E + F SOLD CURENT + Venituri financiare + Venituri din cesiuni + Emisiuni de capital +/- Alte venituri i pierderi excepionale - Valori imobilizate achiziionate = VARIAIA TREZORERIEI DISPONIBILE 179 N-3 N-2 N-1 %mediu al VA

Autorul TPFF distinge trei mari categorii de operaii la care sunt asociate trei solduri. (1) Soldul de exploatare sau sold economic ( soldul E ) sau, altfel spus, disponibil dup finanarea intern a creterii care permite analiza operaiilor specifice de exploatare. (2) Soldul financiar ( soldul F ), asupora operaiilor de finanare pentru ndatorare, care cuprinde de asemenea impozitul pe beneficii i dividende. (3) Soldul curent ( soldul G ) poate fi evaluat plecnd de la suma soldurilor economic i financiar, fie prin suma soldurilor care rezult din operaii excepionale, sau care sunt regrupate n creterile de capital, cesiuni i reluri din operaii n participaie. Interpretare i critici la adresa TPFF. 1.Noiunea de cretere echilibrat. n prezentarea TPFF este asociat o concepie particular a echilibrului financiar, conducnd la definirea unei scheme de cretere.Creterea este considerat echilibrat dac soldul curent G este aproape de zero, soldul exploatrii E este sensibil lejer pozitiv, iar ca un corolar, soldul financiar F este sensibil lejer negativ acestea toate la un loc posibile de realizat pe o perioad medie, respectiv 4 5 ani. Regula determinant care trebuie avut n vedere este aceea dup care soldul exploatrii E trebuie s fie pozitiv.Altfel spus, ritmul de cretere este condiionat de nivelul excedentului brut de exploatare,ce reprezint o limit maximal pentru fixarea investiiilor (nelegnd indirect, necesarul fondului de rulment de exploatare). Cum Murard susine, ca i alii, c fluxurile ce provin din operaii excepionale sunt n medie neglijabile ( soldul G tinde la 0 ) i, n particular creterile de capital nu au nici un rol n finanarea normal a creterii, aceast regul determin ansamblul politicii financiare i este sinonim cu echilibrul financiar. Acest fapt sugereaz de altfel, o tipologie a dezechilibrelor financiare fondat pe mrimea soldurilor curent G i de exploatare E. Un dezechilibru financiar poatte fi semnalat dac soldul curent G este vecin cu zero, iar soldul de exploatare E apare puternic negativ sau puternic pozitiv. n primul caz originea dezechilibrului se datoreaz unei insuficiente rentabiliti a exploatrii, n al doilea caz dezechilibrul este dat de lipsa msurilor de control avnd ca efect exploatarea insuficient a posibilitilor de cretere.

180

2.Criticile TPFF. 1.Se bazeaz pe o concepie simplist a echilibrului financiar, iar ignorarea contribuiilor acionarilor la finanare este o ipotez eronat. 2.Excedentul brut de exploatare finaneaz prioritar investiiile i determin ritmul de cretere.Preocuparea controlului rentabilitii nu intervine n nici un moment n fixarea mrimii investiiilor i de aceea, aceast regul poate la fel de bine s conduc la investiii n proiecte nerentabile. 3.ndatorarea nu posed dect un rol marginal : oare ntreprinderea este rentabil dac se mprumut ca s plteasc dobnzi, impozite, dividende i s ramburseze credite ? 4.Activitatea normal este exploatarea industrial i de aceea creterea extern prin participaii este ignorat. 5.Creterea de capital nu este considerat ca mijloc normal de finanare a creterii economice.

181

2.Criticile TPFF. 1.Se bazeaz pe o concepie simplist a echilibrului financiar, iar ignorarea contribuiilor acionarilor la finanare este o ipotez eronat. 2.Excedentul brut de exploatare finaneaz prioritar investiiile i determin ritmul de cretere.Preocuparea controlului rentabilitii nu intervine n nici un moment n fixarea mrimii investiiilor i de aceea, aceast regul poate la fel de bine s conduc la investiii n proiecte nerentabile. 3.ndatorarea nu posed dect un rol marginal : oare ntreprinderea este rentabil dac se mprumut ca s plteasc dobnzi, impozite, dividende i s ramburseze credite ? 4.Activitatea normal este exploatarea industrial i de aceea creterea extern prin participaii este ignorat. 5.Creterea de capital nu este considerat ca mijloc normal de finanare a creterii economice.

3.7.ANALIZA GESTIUNII CICLULUI DE EXPLOATARE Gestiunea ciclului de exploatare are ca obiectiv creterea rentabilitii i diminuarea corespunztoare a riscului economic financiar. Relaia dintre rentabilitate i risc privete criteriile i condiiile de realizare a echilibrului dintre necesarul de active circulante i sursele de finanare a acestora. Gestiunea activelor circulante urmrete eliminarea rupturii de stoc, a lipsei de lichiditi, a ntreruperilor accidentale n aprovizionare, funionare, livrare. Aceast situaie reclam constituirea stocului de siguran, care ns determin creterea costurilor de exploatare i implicit o diminuare a rentabilitii. Gestiunea ciclului de exploatare cuprinde determinarea necesarului de active circulante i determinarea necesarului de finanare a ciclului de exploatare. Activele circulante au un grad mare de lichiditate, existnd posibilitatea acoperirii operative din ncasri a datoriilor, a efecturii plasamentelor favorabile sau a pstrrii la termen a rezervelor de lichiditi curente. Gestiunea pasivelor circulante urmrete diminuarea riscului prin reducerea sau eliminarea deficitului de capitaluri temporare solicitate de ciclul de exploatare, creterea autonomiei financiare a ciclului de exploatare.

181

Pentru aceasta la nivelul pasivelor circulante se constituie fondul de rulment surplus de resurse permanente necesar pentru a pune n siguran echilibrul financiar pe termen scurt. Egalitatea dintre nevoi i resurse se realizeaz cu condiia degajrii unei trezorerii nete pozitive. Alegerea nivelului activelor circulante i a modalitilor concrete de finanare este o problem de administrare a opiunilor politicii manageriale a ntreprinderii. ntr-o ntreprindere obinuit, mai bine de 15% din valoarea activului total o reprezint stocurile. Analiza i gestiunea stocurilor asigur profitabilitatea (stocurile sunt eseniale pentru mobilizarea vnzrilor, iar mobilizarea vnzrilor aduce profit Stocurile deinute de ntreprindere pot fi grupate n trei categorii : (1) materii prime, (2) producie neterminat, (3) produse finite ( sau mrfuri pentru comercializare). Cantitatea de materii prime este determinat de anticiparea volumului produciei, sezonalitatea produciei, stabilitatea surselor de apriovizionare, eficiena i randamentul produciei. Nivelul stocurilor produciei neterminate depinde de perioada de timp necesar unui proces complet de producie, gradul de asimilare i de stpnire a tehnologiei.Nivelul stocurilor de produse finite depinde de volumul produciei i de vnzri. Garania material a activului circulant se bazeaz pe susinerea financiar a capitalului necesar pentru procurarea, exploatarea, transformarea, stocarea i realizarea lor n raport ciu cererea de consum solvabil. Capitalul alocat nu poate fi recuperat dect dup ce stocurile au parcurs n ntregime ciclul complet de exploatare. Factorii determinani ai necesarului de investiii pentru finanarea stocurilor sunt urmtorii : (1) nivelul vnzrilor; (2) durata procesului de producie; (3) durabilitate/ perisabilitate/randament/calitate; (4)echilibrare i stabilitate n aprovizionare; (5) uurina nlocuirii, (6) asumarea costurilor. Costurile stocurilor pot fi clasificate astfel : (1) costuri de prelucrare; (2) costuri de deinere; (3) costuri de comand; (4)costuri de suportat prin rupturi de stoc.

182

Stocul de siguran este deinut pentru a evita ruptura de stoc, dac cererea efectiv este mai mare dect cea estimat, respectiv dac exist pericolul unor ntrzieri n expediie. Costurile totale de deinere sunt egale cu produsul dintre costul procentual de deinere (C), preul de achiziie pe unitatea de stoc ( P ), i numrul mediu de uniti deinute ( A ) : CTD = C x P x A

Costurile totale de comand sunt egale cu costurile fixe pentru o comand (CF) nmulit cu numrul de comenzi pe an (NC) : CTC = CF x NC

Costul total este egal cu suma dintre costurile de deinere i costurile de comand. Modelul cantitii optime de comandat ( economic ordering quantity model EOQ) se stabilete cu formula : 2 (F) (S) EOQ = ---------------(C) (P) F este costul fix pe comand, S este cifra anual de vnzri n uniti, C este costul procentual de deinee a stocurilor, iar P este preul de achiziie pentru unitatea de stoc. Modelul Wilson Whitin pornete de la ipoteza costului total care trebuie minimizat n condiiile maximizrii rentabilitii activitii de exploatare : N TxS CT = ------- x ca + ------------ x cd, S 2 Unde S este mrimea optim a stocului, N necesarul de aprovizionat, ca este costul fix unitar pentru aprovizionare, T intervalul de timp necesar pentru nlocuire optim, iar cd costul de depozitare. Nivelul de renoire a comenzii este nivelul la care stocul disponibil trebuie nlocuit.Stocurile de tranzit sunt stocurile care au fost comandate, dar care nu au fost recepionate. Costurile de suportat n cazul unei rupturi de stoc include pierderea de vnzri i pierderea ncrederii clienilor.Aceste costuri pot fi evitate prin deinerea stocurilor de siguran. Costurile deinerii stocului de siguran se stabilesc pe baza costului procentual de deinere C, nmulit cu preul de achiziie pe unitatea de stoc P, nmulit cu numrul de uniti deinute ca stoc de siguran.

183

Sistemele de control a stocurilor pot fi tradiionale sau evoluate. Metoda de avertizare a liniei roii, metoda recipientelor de control, metoda EDI schimburi de date pe cale electromnic, sistemul JIT just in time, procedeul Out sourcing cu subcontractare, sistemul computerizat MRP ncearc coordonarea politicii de stocuri cu politica de producie i de achiziie, pentru minimizarea costurilor. Fundamentarea NFCE se realizeaz difereniat prin metode analitice i metode sintetice. Metodele analitice presupun determinarea mrimii NFCE pe elemente de stocuri i de solduri scadente pentru stocuri expediate. La fiecare element calculul analitic se desfoar pe fiecare fel de stoc curent, de siguran, de condiionare, de transport. Sistemul de calcule este destul de costisitor i de aceea se adopt modaliti de simplificare ( nevoia de finanare se stabilete ca medie anual, iar pentru nevoia trimestrial se folosesc metode sintetice, fundamentarea nevoii de finanare se calculeaz analitic n cazul modificrii structurale semnificative i considerabile a activitii ). Metodele sintetice presupun determinarea nevoii de capitaluri circulante pentru totalul acestora, n funcie de volumul planificat al activitii de exploatare i de viteza de rotaie nregistrat anterior. Se obin rezultate semnificative n condiii de stabilitate.Cel mai adesea se folosesc modele liniare de proporionalitate direct a mrimilor financiare raportate la volumul de activitate ( producia exprimat n costuri sau cifra de afaceri). Metode analitice de deterrminare a NFCE Metode bazate pe costurile exploatrii. Se bazeaz pe elementele de cheltuieli caracteristice fazelor ciclului de exploatare. Cheltuielile de exploatare sunt previzionate prin bugetul exploatrii. Timpul necesar ntre 2 reconstituiri succesive a stocurilor se determin ca medie aritmetic a duratelor anterioare. Cheltuielile exploatrii = ----------------------------- x Durata rotaiei. 360

NFCE

Necesarul de finanat mediu se determin cu relaia :

184

Nan x pa NFCE = ---------------------- x ( I /2 + s + c + tr ) 360

Nan necesar annual; pa preul de aprovizionare; I intervalul mediu ; s intervalul pentru stocul de siguran; c intervalul pentru stocul de condiionare; tr intervalul pentru transport. Pentru produsele n curs de fabricaie necesarul mediu de finanat se determin cu relaia : Q x Cuz NFCE = ----------------- x k x D 360 unde : Q este producia anual, Cuz este costul de uzin unitar antecalculat, k este coeficientul de corecie specific ritmului de avansare a cheltuielilor de fabricaie.Pentru fiecare produs semnificativ necesarul mediu de finanaere se stabilete cu formula : Q x Cc NFCE = ----------------- x Dst 360 unde Cc este costul complet antecalculat, iar Dst este durata de staionare n depozit a produselor finite.Pentru produsele expediate la clieni necesarul de finanare se stabilete astfel : Q x Cc NFCE = ----------------- x Dec 360

Durata medie a rotaiei se stabilete pe fiecare din cele 4 categorii de stocuri i solduri astfel : NFCE s + NFCE d Dmr = ------------------------------- x 360

185

Chs

+ Chd

Necesarul trimestrial de finanare se stabilete ca produs ntre cheltuielile medii zilnice i timp : NFCE trimestrial = Chelt.trim./ 90 x Dmr Metode analitice bazate pe cifra de afaceri. Se bazeaz pe relaia de proporionalitate dintre NFCE i cifra de afaceri a perioadei de gestiune.Elementele de fundamentare sunt cifra de afaceri previzionate n bugetul vnzrilor i durata rotaiei celor 4 categorii de stocuri. CA NFCE trimestrial = -------- x Rc 90 Ratele cinetice se calculeaz distinct pentru materiale, producie n curs, produse finite i respectiv creane. Metodele sintetice pentru determinarea NFCE Sunt bazate pe relaii de proporionalitate dintre activele circulante, costurile exploatrii i cifra de afaceri.Metodele sintetice sunt fundamentate pe : (1) viteza de rotaie n funcie de costuri; (2) activele circulante raportate la valoarea produciei; (3) rata cinetic a activelor circulante.

186

REFERINTE BIBLIOGRAFICE LA CAPITOLUL III.

1. ANTHONY N. ROBERT, REECE S. JAMES, HARTENSTEIN H.JULIE Accounting text and cases, ninth edition, 1995, Editor Richard D. IRWIN, INC.,Harvard Business School Publishing Division, Boston, MA. 2. AVARE PHILIPE, LEGROS G.,RAVARY L.,LEMONNIER P., Gestiune i analiz financiar, Traducere i revizie tiinific Maria NICULESCU, Maria DIMITRIU, Vasile ROBU, Editura Economic, Bucureti, 2002. 3. BOTEZATU PETRE Introducere n logic, Editura Polirom, Iai, 1997. 4. BRAN PAUL Finanele ntreprinderii gestionarea fenomenului microfinanciar, Ediia a 2 a, Editura Economic, Bucureti, 2003. 5. CARAIANI CHIRAA, OLIMID LAVINIA Bazele contabilitii, Editura ASE, Bucureti, 2001. 6. CLIN OPREA, RISTEA MIHAI Bazele contabilitii, Editura Naional, 2000. 7. CRSTEA GHEORGHE, PRVU FLOREA Economia i gestiunea ntreprinderii, Editura Economic,Bucureti, 1999. 8. CLEMENT ELISABETH, DEMONQUE CHANTAL, LOVE HANSEN LAURENCE, KAHN PIERRE Filosofia de la A la Z, dicionar enciclopedic de filosofie, All Esenial, Editura All Educaional, 2000. 9. COLASSE BERNARD Contabilitate general, ediia a 4 a,traducere de Neculai Tabr, Editura Moldova IAI, 1995. 10. COLASSE BERNARD Encyclopedie de comptabilite, controle de gestion et audit, Economica, Paris, rue Hericart 49 75015, 2000. 11. COLLIN H.PETER, YORK DAVID, JOLIFFE ADRIAN Dictionary of Accounting, second edition, Peter Collin Publishing, London SWIP, Great Britain, 2001. 12. DNESCU TATIANA Conturile anuale documente de sintez i de raportare contabil, Colecia Universitaria, Editura Dacia, Cluj Napoca, 2000. 13. DEACONU ADELA Bilanul contabil al agenilor economici modele de analiz -, Editura Intelcredo, Deva, 1999. 14. DEACONU ADELA Diagnosticul i evaluarea ntreprinderii, Editura Intelcredo, Deva, 1998. 15. DEMETRESCU G. CONSTANTIN, POSSLER LADISLAU, PUCHI VICTOR, VOICA VALERIN Contabilitatea tiin fundamental i aplicativ, Editura Scrisul romnesc, Craiova, 1979. 16. DEVITT MICHAEL, STERELNY KIM Limbaj i realitate o introducere n filosofia limbajului, Editura Polirom Iai, 2000. 17. DRURY COLIN Management and cost accounting, second edition, Chapman & Hall University and Professional Division, 1988/1991, Boundary Row, London, SE 1, 8HN, UK. 18. DUCROT OSWALD, SCHAEFFER JEAN MARIE Noul dicionar enciclopedic al tiinelor limbajului, Editura Babel, Bucureti, 1996.

187

19. FELEAG NICULAE Sisteme contabile comparate, Ediia a 2 a, Editura Economic, 2000. 20. FELEAG NICULAE, IONACU ION Tratat de contabilitate financiar, Editura Economic, 1999. 21. GEORGESCU NICOLAE Analiza bilanului contabil, Editura Economic, 1999. 22. GHEORGHIU ALEXANDRU, MRGULESCU DUMITRU; IFNESCU AUREL Analiza activitii economice a ntreprinderilor industriale, Editura didactic i pedagogic, Bucureti, 1977. 23. GILBERT ABRAHAM FROIS Economia politic, Editura Humanitas, Bucureti, 1994 24. HALPERN PAUL, WESTON FRED, BRIGHAM EUGENE Finane manageriale, Ediie romneasc MBA, coordonare, traducere i adaptare Livia ILIE, Editura Economic, Bucureti, 1998. 25. HAUSMAN M. DANIEL Filosofia tiinelor economice, Editura Humanitas, Bucureti, 1993, traducere de Dorin Stanciu. 26. IFNESCU AUREL ( coordonator ) Analiza activitii economice a ntreprinderilor industriale, de construcii i transporturi, Editura ASE, 1986. 27. IFNESCU AUREL, TUU ANCA Practica evalurii economice a ntreprinderii, Tribuna Economic, Bucureti, 1995. 28. IFNESCU AUREL, ROBU VASILE, ANGHEL ION, TUU ANCA Evaluarea ntreprinderii, Editor Tribuna Economic, Bucureti, 1998. 29. IFNESCU AUREL, STNESCU CONSTANTIN, BICUI AUREL, Analiza economico financiar cu aplicaii la societile comerciale industriale, de construcii i de transporturi,,Ediia a II a, Editura Economic, 1999. 30. IFNESCU AUREL, ROBU VASILE, HRISTEA ANCA MARIA, VASILESCU CAMELIA Analiz economico financiar, Editura ASE, 2002. 31. KRAMAR MIHAI Psihologia stilurilor de gndire i aciune uman, Editura Polirom, Iai, 2002. 32. LANDE EVELYNE, BLIN PIERRE, DENOS PASCAL, GONTHIER MARCEL, DELESALLE ERIC, OBERT ROBERT, LECLERE DIDIER Contabilitate financiar aprofundat, Traducere i revizie tiinific Ion IONACU, Editura Economic, Bucureti, 2002. 33. LANGLOIS GEORGES, FRIEDERICH MICHELINE Comptabilite generale pour l*enseignement comptable superior, Editions Foucher, 128, Rue de Rivoli 75001 Paris, 1992. 34. LUCEY TERRY Tehnici cantitative, DP Publications Letts Educational Ltd, Editura Tehnic, 2001. 35. MAESO ROBERT Comptabilite generale approfondie, reviser la gestion express, 3 eme edition, Dunod, Paris, 2001. 36. MRGULESCU DUMITRU ( coordonator ) Analiza economico financiar a ntreprinderii, Editor Tribuna Economic, 1994. 37. MRGULESCU DUMITRU, NICULESCU MARIA, ROBU VASILE Diagnostic economico financiar, Editura Romcart, 1994. 38. NEEDELES E.BELVERD, ANDERSON R.HENRY, CALDVELL C.JAMES, - Principiile de baz ale contabilitii, Ediia a 5 a, traductor : econ.Rodica LEVICHI, Editura ARC, MOLDOVA, 2000.

188

39. NICULESCU MARIA Diagnostic global strategic, volumul 1, Diagnostic economic, Editura Economic, Bucureti, 2003. 40. OPREAN IOAN ntocmirea i auditarea bilanului contabil sinteza i valorificarea informaiei contabile, Editura Intelcredo, Deva, 1997. 41. PEROCHON CLAUDE, DUBRULLE LOUIS Contabilitate financiar, traducere i revizie tiinific Mihai RISTEA i Corina DUMITRU, Editura Economic, Bucureti, 2002. 42. POP ATANASIU Contabilitate comparat i aprofundat, Editura Intelcredo, Deva, 1996. 43. POP ATANASIU Contabilitatea romneasc armonizat cu Directivele contabile europene i standardele internaionale de contabilitate, Editura Intelcredo, Deva, 2002. 44. PUXTY G. ANTHONY, DODDS J. COLLIN Financial Management method and meaning, second edition, Edited by Richard M.S.Wilson, London, 1991. 45. RISTEA MIHAI Modele de echilibru privind gestiunea ntreprinderii, Editura Academiei, Bucureti,1983 46. RISTEA MIHAI Bilanul n gestiunea patrimoniului, Editura Academiei, Bucureti, 1989. 47. RISTEA MIHAI Baz i alternativ n contabilitatea ntreprinderii, Editor Tribuna Economic, 2003. 48. RISTEA MIHAI Contabilitatea ntre fiscal i gestionar, Editor Tribuna Economic, Bucureti, 1998. 49. RISTEA MIHAI Metode i politici contabile de ntreprindere, Editor Tribuna Economic, Bucureti, 2000. 50. RISTEA MIHAI Normalizarea contabilitii baz i alternativ, Editor Tribuna Economic, Bucureti, 2002. 51. RISTEA MIHAI Noul sistem contabil din Romnia, Editura Cartimex, Bucureti, 1994. 52. RISTEA MIHAI Opiuni i politici contabile de ntreprindere, Editor Tribuna Economic, Bucureti, 2001. 53. RISTEA MIHAI, DIMA MIRELA Contabilitatea societilor comerciale, Editura Universitar, Bucureti, 2002. 54. RISTEA MIHAI, DUMITRU CORINA Contabilitate financiar, Editura Mrgritar, 2003. 55. RISTEA MIHAI, DUMITRU CORINA GRAZIELLA Contabilitate aprofundat, Editura Universitar, Bucureti, 2003. 56. ROBINSON STEVE Management financiar, traducere de Roxana Toader, FT Handbook, Pitman Publishing, Pearson Proffesional Limited, Editura Teora, Bucureti, 1998. 57. SIMON YVES, JOFRE PATRICK Enciclopedie de gestion, 2 eme edition, 3 tomes, entierement revue, actualisee et augmentee, Economica, Paris, rue Hericart 75015, 1997. 58. SILBIGER STEVEN MBA n zece zile, ce se nva n cele mai bune universiti americane, Casa de Editur Andreco, Bucureti, 1999. 59. STAN V. SORIN Evaluarea ntreprinderii metode i uzane, Institutul romn de cercetare n evaluare, Editura Teora, Bucureti, 1996. 60. STANCU ION Gestiunea financiar a agenilor economici, Editura Economic, Bucureti, 1994.

189

61. STANCU ION Finane, teoria pieelor financiare, finanele ntreprinderii, analiza i gestiunea financiar, Editura Economic, Bucureti, 1997. 62. STARK EROS LORANT, PANTEA IOAN MARIUS Analiza situaiei financiare a firmei, Elemente teoretice i studiu de caz, Editura Economic, 2001. 63. TOMA MARIN, CHIVULESCU MARIUS Audit financiar i certificarea conturilor anuale, Editat de Fundaia pentru management financiar contabil i audit Grigore Trancu Iai, Bucureti, 1997. 64. TOMA MIHAI, ALEXANDRU FELICIA Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 1998. 65. TRAC MARGARETA Evaluri contabile patrimoniale, Editor Tribuna economic, Bucureti, 1998. 66. TUU ANCA Bilanul contabil n gestiunea ntreprinderii, editor Tribuna Economic, Bucureti, 1999. 67. VOICA VALERIN Contabilitatea financiar a agenilor economici, Editor CMCFPP Centrocoop, Bucureti, 1996. 68. VINTIL GEORGETA Gestiunea financiar a ntreprinderii, ediia a II a, Editura didactic i pedagogic,Bucureti, 1999. 69. X X X Ghid practic de aplicare a standardelor internaionale de contabilitate, partea I, Editura Economic, Bucureti, 2001.

190