Analiza Si Prezentarea Situatiilor Financiare Care Prives

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.
Analiza si prezentarea situatiilor financiare care privesc fluxurile de

trezorerie
Capitolul 1
DELIMITRI I STRUCTURI PRIVIND FLUXURILE DE TREZORERIE
Astzi, n plin revoluie informaional, unica resurs inepuizabil, informaia a
devenit un veritabil factor de putere, un bun social care influeneaz n mod nemijlocit starea
de prosperitate a unui popor. O parte nsemnat a informaiilor vehiculate n mediul economic
au la baz informaia contabil sau derivate ale acesteia.
Aprut din necesitatea gestionrii patrimoniului, n scopul conservrii i dezvoltrii
acestuia, contabilitatea se organizeaz i se conduce n oricare unitate patrimonial. Adesea
considerat un simplu mecanism de tratare a informaiei, bazat pe aplicarea principiului
partidei duble, contabilitatea este nainte de toate o tehnic de reflectare, de modelare a
ntreprinderii, destinat s informeze partenerii acesteia asupra funcionrii sale.
Contabilitatea a devenit astfel un domeniu consacrat al tiinelor economice care ofer
un sistem de informaii corelat i verificat aducnd o mare contribuie n economie, nelsnd
loc subiectivismului i promovnd rigurozitatea n reflectarea fenomenelor economicofinanciare.
Informaiile pe care ea le produce contribuie n consecin ntr-un anumit mod la
reglarea social. Contabilitatea aduce un aport semnificativ n economie, ea fiind considerat
nu numai un simplu sistem de informaii ci i un instrument de modelare i o practic social
de reglare.
Obiectul contabilitii este reprezentat de ansamblul micrilor de valori exprimabile
n bani, dintr-un perimetru de mic sau mare ntindere precum i raporturile economicojuridice n care unitatea patrimonial este parte i genereaz decontri bneti; calculele
contabilitii reflect deodat micarea i transformarea mijloacelor precum i resursele n
ordinea lor de formare i dup destinaia lor n procesul de reproducie. Un rol deosebit de
important n jocul social al contabilitii l au utilizatorii informaiei contabile, n funcie de
tipul acestora putndu-se constata stadiul (nivelul) n care se afl progresul contabilitii ntro ar sau alta.
Pagina 1 din 68
n condiiile economiei romneti tranziia la economia de pia, nfiinarea regiilor

autonome i a societilor comerciale (pe aciuni sau cu rspundere limitat) sporesc
considerabil gradul de complexitate a proceselor i fenomenelor economice. 1 Funcionarea
acestor structuri organizatorice este de neconceput fr activitatea unui sistem informaional
economic modern, operativ i eficient n toate manifestrile sale. De modul n care este
condus contabilitatea depinde n bun msur gospodrirea patrimoniului ntreprinderii,
respectarea disciplinei financiare, luarea deciziilor, aplicarea gestiunii economice.
Privit prin prisma scopului su, contabilitatea ca activitate practic reprezint una din
funciunile ntreprinderii, respectiv funciunea contabil sau funciunea de securitate contabil
aa cum a numit-o H. Fayol, cel care pentru prima dat la nceputul acestui secol a propus
gruparea pe funciuni a activitilor complexe i multiple care se desfoar ntr-o unitate
economic.
Contabilitatea este o tiin deoarece dispune de principii i legi proprii care
guverneaz grupul de fapte i fenomene investigate. tiina reprezint rezultatul cutrilor de
a explica natura, fenomenele ei, dobndind noi cunotine prin studiu la obiect i experiment.
Ea este evident i o istorie cuprins ntre primele registre de conturi descoperite n antichitate
i modelele contabile de mare suplee constituite n zilele noastre.
Contabilitatea presupune studierea pe baz de documente a originii i stadiilor de
dezvoltare a acesteia, de la primele nsemnri contabile pn la contabilitatea actual. Astfel,
studiind trecutul ei se constat c n toate ornduielile sociale s-a simit nevoia folosirii
contabilitii pentru a evidenia, sistematiza, controla, analiza i interpreta fenomene legate de
viaa economic a societii omeneti, devenind indispensabil pentru ntreprindere.2
Perioada secolelor XI XV este caracterizat printr-o dezvoltare continu a forelor
de producie. Italia este ara unde producia capitalist s-a dezvoltat mai repede dect n alte
ri, industria acelor timpuri aflndu-se n plin ascensiune. Relaiile marf-bani au evoluat
vertiginos i au antrenat n acest proces i masele rneti.
Se dezvolt puternic comerul, negustoria, meteugurile i odat cu acestea i
oraele considerate drept centre economice politice. n aceste mprejurri se simea
necesitatea unui studiu de economie concret, a unui tratat care s cuprind reguli de conduit
economic, inspirate din practica vremii.
Un moment esenial n istoria contabilitii este apariia n anul 1494 a primei opere
mprimate care trateaz contabilitatea, lucrarea savantului italian Luca Paciolo: Summa di
1
Legea nr. 15/1990 privind reorganizarea unitilor economice de stat ca regii autonome i societi comerciale
n Monitorul Oficial nr. 98/1990
2
Bojian, O., Bazele contabilitii, Editura Intergraph, Bucureti, 1995, p. 4
Pagina 2 din 68
arithmetica, geometria, proportioni et proportionalita (Tratat de aritmetic, geometrie a

proporiilor i proporionalitii). Tratatul este o mic enciclopedie de cunotine matematice
ale epocii. Structurat n dou pri, aritmetica i geometria, lucrarea lui Paciolo va marca de
fapt momentul de consacrare oficial a tiinei contabilitii. n al XI-lea capitol al lucrrii,
Paciolo procedeaz la cea dinti descriere teoretic a contabilitii n partid dubl.
Prin aezarea n centrul sistemului de calcul a contului Capital, Paciolo formuleaz
prima egalitate contabil, ntre conturile Casa i Capital din care, prin extensie se reduce la
relaia de echilibru: Avere = Capital (a = c). Autorul descrie n amnunt cele trei pri
eseniale ale sistemului de calcul digrafic: memorialul (memoriale), jurnalul (giornale) i
cartea mare (gran libero). Se poate observa folosirea termenilor bilancio ce desemneaz
balana de verificare i pro e dano (profit i pierdere).
Se poate afirma c odat cu apariia lucrrii lui Paciolo se deschide un nou curent de
gndire economic privind organizarea activitii economice unde a ncolit rodul struinelor
care au ncercat s fac lumin n labirintul acestei tiine. Dup lucrarea lui Paciolo,
contabilitatea a evoluat prin apariia colilor italiene, franceze i germane, definindu-i
obiectivele i tehnica de calcul. Probleme privind teoriile contabile, clasificarea acestora, au
constituit elemente cheie n dezvoltarea contabilitii.
Istoria contabilitii este, nainte de toate, aceea a adaptrii sale empirice la evoluia
condiiilor de funcionare i ale mediului ntreprinderilor. Contabilitatea a ptruns, aadar,
discret i ireversibil n viaa noastr. Termenul francez compter (a socoti) i are originea n
latinescul computare (a calcula).
Contabilitatea ns nu se reduce doar la un calcul propriu-zis i cu att mai puin la o
numrare sau socotire, dei le presupune pe amndou. Aadar contabilitatea face parte din
patrimoniul gndirii universale la intersecia utilului i pragmaticului cu armonia echilibrului
permanent pstrat prin calcule economice riguroase.
1.1 Locul i rolul trezoreriei n cadrul contabilitii
Informaiile ce vizeaz fluxuri de trezorerie ale unei ntreprinderi sunt folositoare
utilizatorilor situaiilor financiare, deoarece ele ofera acestora o baza de evaluare a capacitii
ntreprinderii de a genera elemente de trezorerie i echivalente de trezorerie, ct i nevoile de
utilizare a acestor elemente de ctre ntreprindere. Deciziile economice pe care le iau
utilizatorii impun evaluarea acestei capaciti ct i cunoaterea scadenelor i asigurarea
concretizrii elementelor de trezorerie.
Pagina 3 din 68
Trezoreria este o informaie-cheie pentru c prin intermediul ei ntreprinderea ii

asigur finanarea activitaii i perenitatea. De asemenea prin ea se determin indicatorii
necesari gestiunii i analizei financiare, solvabilitatea i msurarea nevoii de finanare. O
asemenea informaie este obiectiv pentru c nu prezint convenii i nu cade sub incidena
politicilor contabile, spre deosebire de fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i
capacitatea de autofinanare.
Conceptul de trezorerie se refer la ansamblul lichiditilor i echivalentelor de
lichiditi. ntr-o accepie mai extins ea include soldurile debitoare la banc i titlurile de
plasament care se pot transforma n disponibiliti. n anii 70 trezoreria net a fost definit ca
diferen ntre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment i msurat ca diferen
ntre disponibiliti i fondurile de trezorerie. Aceast definiie se utilizeaz pe plan
conceptual pentru a calcula diferena dntre activele cu lichiditate imediat i datoriile cu
exigibilitate imediat.
Privit n detaliu trezoreriei i se includ disponibilitile, titlurile de plasament si
conturile curente debitoare.
Conform standardului american FAS 95, tabloul fluxurilor de lichiditi trebuie s
explice variaiile, n cursul exerciiului, a lichiditilor sau echivalentelor lor.
Lichiditile sunt fondurile disponibile i depozitele la vedere, iar echivalentele de
lichiditi sunt plasamentele pe termen scurt, foarte lichide, convertibile cu uurin i a cror
valoare nu se schimb n mod semnificativ. Scopul deinerii echivalentelor de lichiditi este
de a face fa angajamentelor de trezorerie pe termen scurt, iar detinerea lor nu se face pentru
realizarea unor obiective de plasament. IAS 7 Situaia fluxurilor de numerar definete de
asemenea termenii: numerar, echivalente de numerar, fluxuri de numerar, activiti de
exploatare, activiti de investiii, activiti de finanare. Investiiile vor fi clasificate, n mod
normal, n echivalente de numerar doar atunci cnd ele au o perioad scurt de scaden, de
regul trei luni sau chiar mai puin de la dat achiziiei. Prin urmare, investiiile de capital vor
fi excluse din aceast categorie.
Conform standardului american sunt definite trei condiii pentru a demonstra c
lichiditatea nu suport nici o restricie: existena unei piee care s asigure lichiditatea
imediat a activelor, absena conveniei de blocaj, absena riscului de pierdere de capital,
legat de variaia ratelor dobnzii.
Fluxurile de numerar sunt intrrile sau ieirile de numerar i echivalente de numerar.
Situaia fluxurilor de numerar reprezint raportarea fluxurilor de numerar din perioad
clasificate n funcie de activitile la care se preteaz, exploatare, investiii, finanare.
Pagina 4 din 68
Fluxurile de numerar nu includ micrile ntre elementele care constituie numerar sau
echivalente de numerar pentru c acestea se refer la gestiunea trezoreriei ntreprinderii i nu
la tabloul fluxurilor de trezorerie. Aceasta se refer la intrrile i ieirile de fonduri din
activitile de exploatare, investiii i finanare.
Componente ale fluxurilor de trezorerie
Activitatea unei ntreprinderi genereaz, alturi de fluxuri reale de material, mrfuri,
servicii i fluxuri monetare. La nivelul fluxurilor monetare legtura dntre intrri i ieiri este
asigurat de trezorerie.
Dei conceptul de trezorerie este considerat un element determinant n gestiunea
firmei, nu exist un consens n ceea ce privete definirea i elementele constitutive ale
trezoreriei.
Denumirea de trezorerie i are originea n limba latin unde thesaurus se traduce prin
comoar sau depozit pentru obiectele de valoare. Noiunea de trezorerie poate fi abordat n
dou dimensiuni. n sens restrns, conceptul de trezorerie cuprinde disponibilitile bneti
ale firmei, aflate n conturi bancare sau n casieria unitii, iar, n sens larg, termenul cuprinde
toate mijloacele de care o unitate dispune pentru a efectua plile, adugnd la disponibiliti
valorile mobiliare de plasament, efectele comerciale scontate i creditele bancare pe termen
scurt. n teoria financiar- contabil trezoreria este preluat n accepiunea extins.
Conceptul de trezorerie are accepiuni diferite n funcie de perspectiva din care este
privit, astfel pentru omul de afaceri (gestionarul afacerilor) trezoreria poate fi definit ca
totalitatea mijloacelor financiare de care dispune o ntreprindere pentru a face fa plilor,
disponibiliti n conturi bancare, numerar n casierie, cecuri de ncasat, efecte comerciale de
primit neajunse la scaden, titluri de plasament. n cazul n care aceste mijloace sunt
insuficiente, exist posibilitatea obinerii imediate a unui credit sub forma: credit bancar pe
termen scurt, acceptarea unui efect comercial (credit comercial), scontarea unei cambii
neajunse la scaden etc.
Pentru analistul financiar, preocupat de asigurarea echilibrului financiar al
ntreprinderii, trezoreria reprezint diferena ntre disponibilitile (sau lichiditile) i
exigibilitile (datoriile) imediate. n acest sens se poate vorbi despre o trezorerie pozitiv
(sau un excedent de lichiditi fa de exigibilitile imediate) sau o trezorerie negativ, n
situaia invers.
Pagina 5 din 68
Acest echilibru, ntre lichiditile i exigibilitile imediate, care degaj mrimea i

sensul (pozitiv sau negativ) al trezoreriei firmei, depinde de suma lichiditilor la nceputul
perioadei de referin, de fluxul de ncasri i pli aferente perioadei, ct i de alte variabile
cum sunt structura i dimensiunile activitii ntreprinderii.
ntre multitudinea de definiii care s-au dat termenului de trezorerie, se ncadreaz
sugestiv cea prin care trezoreria este ansamblul operaiilor bneti i financiare pe care le
efectueaz un agent economic, n scopul asigurrii mijloacelor bneti necesare desfurrii
activitii sale.
O alt abordare definete trezoreria ca imaginea disponibilitilor monetare aprute n
evoluia curent a ncasrilor i plilor, n disponibiliti care trebuie s fac fa scadenelor
n mod continuu.
Prin trezorerie se nelege ansamblul de operaii financiare pe care le face unitatea
patrimonial pentru procurarea mijloacelor bneti necesare acoperirii cheltuielilor
determinate de activitatea desfurat. n literatura de specialitate 3 n sfera activitii de
trezorerie a ntreprinderii se cuprind toate operaiile de gestiune a valorilor mobiliare de
plasament, a valorilor de ncasat, a disponibilitilor bneti, a altor valori de trezorerie,
precum i concursurilor bancare sub forma creditelor de scont i de trezorerie.
n concepia sistemic, ntreprinderea este considerat drept un sistem deschis ce
presupune intrri, prelucrri, ieiri i autocontrol. Din punct de vedere economic, nici o
activitate nu se poate derula fr suport financiar, concretizat de cele mai multe ori n bani,
ceea ce conduce la ideea c trezoreria ntreprinderii reprezint puntea de legtur ntre
activitatea de exploatare, investiii i finanare. Acest lucru este reprezentat n figura
urmtoare
EXPLOATARE
Trezoreria unei ntreprinderi ocup locul central n toate reprezentrile sistemului
informaional economic, deoarece toate operaiunile economice se exprim valoric, iar
majoritatea lor presupun transferuri interne sau externe de bani. n acelai timp, trezoreria
TREZORERIA
unei ntreprinderi joac un rol de filtru pentru majoritatea operaiunilor ce se desfoar n
perimetrul su datorit restriciilor impuse de acoperirea financiar a acestor operaiuni.
3
Ristea, M., Noul sistem

contabil al agenilor economici din Romnia, ediia
II-a, Editura CECCAR, 1993, p.
INVESTIII
FINANARE
127
Locul trezoreriei n cadrul sistemului

informaional
al ntreprinderii
Pagina
6 din 68
Sursa: Feleag, N.,Ionacu, I-Contabilitatea financiar, vol.III, Editura
Economic, Bucureti, 1993, p.145
Locul trezoreriei n cadrul ntreprinderii trebuie analizat i prin prisma mrimii

acesteia. Astfel, n cadrul ntreprinderilor mici, n general nu exist un compartiment
specializat n operaiuni de trezorerie. Faptul nu presupune, ns, lipsa operaiunilor specifice,
care se deruleaz sub directa coordonare a unui director sau angajat superior (cu sarcini de
rspundere).
n ceea ce privete ntreprinderile mari, cu activiti diversificate, chiar la nivel
internaional i cu structuri organizatorice diversificate s-au delimitat mai multe etape n
evoluia funciei compartimentului trezoreriei, dup cum urmeaz: pn n anii `60,
ntreprinderile considerau gestiunea trezoreriei ca o activitate marginal i deci o anex a
contabilitii; pe parcursul anilor `60 - `70 funcia de trezorerie a societii a fost creat i
pus sub directa coordonare a directorului financiar, fr ca aceast s constituie un centru de
costuri propriu-zis; n anii `80 aceast funciune a fost lsat s se dezvolte necontrolat, ca
urmare a unor fenomene cum sunt: creterea ratelor dobnzii, dereglarea i globalizarea
pieelor, complexitatea sporit a instrumentelor financiare, rate reale ale dobnzii pe piaa
monetar superioare rentabilitii activelor industriale. Toi aceti factori au condus la
transformarea trezoreriei din centru de costuri n centru de profit ceea ce a permis anumitor
grupuri industriale i comerciale s se diversifice cu succes n domeniul financiar; numeroase
crize financiare survenite dup octombrie 1987 pe pieele monetare i de capital au
determinat multe ntreprinderi s-i dezvolte progresiv integrarea responsabilitilor i a
respectului pentru marile echilibre financiare, fapt ce a condus la o atitudine preventiv n
domeniul speculaiilor financiare, fr intervenii particulare pe pieele monetare i la o
optimizare intern a gestiunii trezoreriei.
n Frana, trezoreria a cptat ntre timp mai multe expresii: n anii `70, trezoreria net
a fost definit ca diferen ntre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment i msurat
ca diferen dntre disponibiliti i credite de rezerve.
Aceast definiie este reinut de Planul Contabil General francez i se utilizeaz pe
plan conceptual, pentru desemnarea diferenei dntre activele cu lichiditate imediat i
datoriile cu exigibilitate imediat.
Recomandarea Ordinului Experilor Contabili (O.E.C.) reia definiia Planului
Contabil General i o dezvolt4. Aceast definiie extinde coninutul de trezorerie net,
adugnd disponibilitilor titlurile de plasament, iar ansamblului credite pe termen scurt i
Feleag, N., Ionacu, I., Tratat de contabilitate financiar, vol. I, Editura Economic, 1998, p. 220
Pagina 7 din 68
solduri creditoare ale conturilor curente, efectele comerciale dar neajunse la scaden, precum
i creanele cedate (din afara bilanului).5
Contrar Planului Contabil General care include efecte scontate, dar neajunse la
scaden i creanele cedate, n categoria angajamentelor n afara bilanului, recomandarea
OEC le cuprinde n variaia de trezorerie i ca urmare, n contrapartid se nregistreaz
mrimile corespunztoare creanele clieni.
Conform standardului american FAS 95, tabloul fluxurilor de lichiditi trebuie s
explice
variaiile,
cursul
exerciiului,
lichiditilor
sau
echivalentelor
lor
(cvasilichiditile). Cvasilichiditile sunt reprezentate de investiiile pe termen scurt, foarte

lichide, care ndeplinesc urmtoarele condiii: sunt imediat convertibile n sume de bani
perfect determinate; sunt att de aproape de dat lor de exigibilitate, nct un risc de
schimbare a valorii datorat unei schimbri a ratelor dobnzii este nesemnificativ. Rata de
exigibilitate pentru aceste investiii este de cel mult trei luni.
Standardul american definete trei condiii care permit s se estimeze c lichiditatea
nu suport nici o restricie: existena unei piee care s asigure lichiditatea imediat a
activelor; absena conveniei de blocaj; absena riscului de pierdere de capital, legat de
variaia ratelor dobnzii.
Aadar, se deduce c definiia recomandrii franceze este mai larg dect cea adoptat
de standardul american. FAS 95 reine noiunea de cash i cash echivalent care exclude
creditele de trezorerie. Acestea din urm sunt nscrise n cadrul funciei de finanare.
Conform normei internaionale IAS 7 Situaia fluxurilor de numerar, expresia
fluxuri de trezorerie desemneaz ansamblul intrrilor i ieirilor de lichiditi sau de
echivalente de lichiditi. Lichiditile sunt reprezentate de fondurile disponibile i depozitele
la vedere. Echivalentele de lichiditi sunt plasamente pe termen scurt sunt foarte lichide,
convertibile cu uurin ntr-o mrime determinat de lichiditi i a cror valoare nu risc s
se schimbe n mod semnificativ.
Scopul pentru care sunt deinute de ctre uniti aceste echivalente de lichiditi este
de a face fa angajamentelor de trezorerie pe termen scurt. Scadena lor este prevzut sub
trei luni, de regul deinerea lor nefcndu-se n scopul realizrii unor obiective de plasament.
Titlurile care reprezint capitalurile proprii sunt excluse din echivalentele de
lichiditi. Fac excepie aciunile privilegiate achiziionate cu puin timp naintea scadenei lor
i care au o dat de rambursare determinat.
Feleag, N, Ionacu, I., Contabilitate financiar, Editura Economic, vol. III, 1993, p. 135
Pagina 8 din 68
mprumuturile pe termen scurt, rambursabile la vedere, acordate prin conturile curente

sunt incluse n unele ri n categoria lichiditilor i echivalentelor de lichiditi, spre
deosebire de mprumuturile bancare care sunt, n principiu, elemente ale activitilor de
finanare.
Principalele activiti aferente trezoreriei sunt: prevederea i asigurarea fluxurilor de
intrare i de ieire ale trezoreriei; asigurarea i plasarea ntreprinderii, evaluarea diferitelor
tipuri de plasamente i plasarea excedentului de trezorerie; aprecierea, evaluarea diferitelor
surse de finanare pe termen scurt; stabilirea bugetului trezoreriei i previziunea trezoreriei.
Fluxurile monetare trebuie evaluate i previzionate n vederea stabilirii soldului zilnic
al trezoreriei. Prin intermediul nevoilor, ca fluxuri de ieire i mijloacelor, ca fluxuri de
intrare se stabilete gradul n care trezoreria face fa unor situaii neprevzute, probabile.
Astfel, mijloacele trebuie s depeasc nevoile. De aici rezult sarcina fundamental a
trezoreriei, aceea de asigurare a lichiditii.
Importana trezoreriei a crescut n ultima perioad datorit modificrilor intervenite n
viaa economic cum ar fi evoluia rapid i contradictorie a ratei dobnzii i cursul valutar
precum i nzestrarea unitilor economice cu tehnic modern de calcul.
Aceast evoluie subliniaz rolul din ce n ce mai operaional pe care l-a cptat n
timp trezoreria n cadrul sistemului informaional al ntreprinderii, n special n activiti
legate de gestiunea riscului i a ratei dobnzii, precum i n ajustarea echilibrului financiar
prin recurgerea la aa numitele credite de trezorerie.
Fiecare ntreprindere trebuie s ntocmeasc un tablou al fluxurilor de trezorerie, iar
acesta este o parte integrant a situaiilor sale financiare. Este nevoie de acest lucru pentru a
i conduce activitile, pentru a-i achita obligaiile, a-i ncasa creanele i nu n ultimul rnd
pentru a asigura o rentabilitate sporit pentru investitorii lor. De asemenea un Tablou al
fluxurilor de trezorerie, atunci cnd este folosit mpreun cu celelalte situaii financiare, poate
aduce informaii valoroase despre schimbrile activului net al ntreprinderii legate de
lichiditate i solvabilitate. Utilizatorii situaiilor financiare sunt mai n msur s aprecieze
diferitele ntreprinderi cu ajutorul situaiilor financiare, deci i al Tabloului fluxurilor de
trezorerie.
Pentru a furniza elemente privitoare la tabloul fluxurilor de trezorerie se are n vedere
norma contabil internaional IAS 7 Situaia fluxurilor de numerar. Aceast norm are ca
obiectiv furnizarea informaiilor n legtur cu istoricul evoluiei fluxurilor de trezorerie ale
unei ntreprinderi.
Pagina 9 din 68
Fluxurile de trezorerie reprezint o parte din ansamblul fluxurilor financiare dintr-o

unitate, respectiv cele cu efect imediat asupra trezoreriei. n ntreprinderi se desfoar
aciuni ce determin, imediat sau mai trziu, intrri sau ieiri pentru trezorerie, ceea ce duce
la decalaje ntre fluxurile operaiunilor economice i modificrile trezoreriei. Fcnd analiza
asupra fluxurilor de trezorerie se urmrete dinamica fenomenelor economice, rezultatele
acestei analize fiind eseniale pentru deciziile viitoare.
Tabloul fluxurilor de trezorerie prezint clasificarea fluxurilor n funcie de activitile
generatoare: fluxuri generate de activitatea de exploatare, fluxuri generate de activitatea de
investiii i cele generate de activitatea de finanare. Aceast clasificare este una funcional a
fluxurilor ntreprinderii. Informaiile furnizate servesc la evaluarea relaiilor dntre cele trei
genuri de activiti. O operaie poate presupune micri de trezorerie care aparin mai multor
categorii diferite. Astfel ea poate fi inclus att la exploatare, ct i la finanare sau o parte la
exploatare i o parte la investiii.
Fluxurile de trezorerie din acivitatea de exploatare

Activitatea de exploatare este principala activitate generatoare de venit n cadrul
ntreprinderii precum i alte activiti ce nu fac parte din categoria operaiilor de investiii sau
de finanare. Fluxurile din exploatare sunt cele care sunt folositepentru rambursarea
mprumuturilor ntreprinderii, meninerea capacitii de exploatare, vrsarea de dividende i
realizarea de noi investiii fr a apela la surse externe de finanare. Aceste fluxuri sunt utile
i pentru previzionarea fluxurilor aferente exploatrii viitoare.
Exemple de fluxuri de trezorerie aferente exploatrii sunt: ncasrile n numerar din
vnzarea de bunuri i prestarea de servicii; ncasrile n numerar din redevene, onorarii,
comisioane i alte venituri; plile n numerar ctre furnizorii de bunuri i prestatorii de
servicii; plile n numerar ctre i n numele angajailor (salarii, contribuii); plile n
numerar de impozite i taxe, cu excepia cazurilor cnd vizeaz activiti de investiii sau
finanare; ncasrile i plile n numerar provenite din contractele n scopuri de plasament
sau tranzacionare; ncasrile i plile generate de cumprarea i vnzarea titlurilor de
plasament i tranzacionare; avansurile n numerar i creditele acordate.
Fluxurile de trezorerie din activitatea de exploatare pot fi prezentate utiliznd dou
metode, i anume direct i indirect, dar IAS 7 Situaia fluxurilor de numerar recomand
folosirea metodei directe pentru c prin intermediul ei se poate realiza previzionarea
Pagina 10 din 68
fluxurilor de trezorerie viitoare. n cadrul metodei directe se realizeaz un tabel de ncasri i

pli brute, iar la sfrit se calculeaz fluxul net de trezorerie din activitatea de exploatare. n
cazul metodei indirecte rezultatul net este corectat cu influena operaiilor care nu au caracter
monetar, cu orice report sau regularizare a ncasrilor sau plilor trecute sau viitoare,
presupuse de exploatare, cu elementele de venituri sau cheltuieli asociate fluxurilor de
trezorerie care vizeaz investiiile sau finanarea. Pentru prezentarea fluxului net de trezorerie
n cadrul metodei indirecte n alt form se realizeaz reliefarea veniturilor i cheltuielilor
aferente contului de profit i pierdere i a variaiilor intervenite n cursul exerciiului n cadrul
stocurilor, creanelor i datoriilor din exploatare.
Metoda direct presupune operarea direct n fluxuri monetare care sunt grupate n
ncasri i pli. Spre exemplu avem:
ncasri de la clieni
- Pli ctre furnizori i personal
= Numerar generat din exploatare
- Dobnzi pltite
+ Dividende ncasate
Alte ncasri pli privind cheltuielile i veniturile
- Impozitul pe profit
= Fluxul de numerar nainte de elementele extraordinare
ncasri/ Pli din elemente extraordinare
= Fluxul de numerar net din activitatea de exploatare.
n cazul metodei indirecte prezentarea tip a normei internaionale vizeaz urmtoarele
categorii:
Rezultatul net naintea impozitrii i elementelor extraordinare
Ajustri din elemente nemonetare
+ Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele
- Venituri din amortizri i provizioane
+ Pierderi din diferene de curs valutar
-Ctiguri din diferene de curs valutar
+ Cheltuieli cu dobnzile
- Venituri din plasamente
= Rezultatul din exploatare naintea variaiei necesarului de fond de rulment
Variaia capitalului circulant
Variaia stocurilor
Pagina 11 din 68
Variaia conturilor clieni i a altor creane din exploatare

Cheltuieli nregistrate n avans
Variaia conturilor furnizori i a altor datorii din exploatare
Venituri nregistrate n avans
= Fluxul de numerar generat de exploatare
- Dobnzi i dividende pltite
+ Dobnzi i dividende ncasate
- Impozit pe profit pltit
= Fluxul de numerar naintea elementelor extraordinare
Elemente extraordinare
= Fluxul de numerar net provenit din activitatea de exploatare.
Fluxurile de trezorerie din activitatea de investiii
Activitatea de investiii se refer la achiziionarea i nstrinarea de active pe termen
lung. Fluxurile de trezorerie din activitatea de investiii ofer informaii cu privire la modul n
care ntreprinderea i asigur perenitatea i creterea.
Aceste fluxuri sunt: plile n numerar pentru achiziionarea de active imobilizate,
inclusiv titlurile financiare imobilizate; ncasrile n numerar din vnzarea de active
imobilizate, inclusiv titlurile financiare imobilizate; avansurile n numerar i mprumuturile
efectuate ctre pri; ncasrile n numerar din rambursarea avansurilor i mprumuturilor
efectuate ctre pri; ncasrile i plile n numerar aferente contractelor futures, forward de
opiuni i swap. 6
Formula de calcul a fluxului de numerar net provenit din activitatea de investiii este:
- Achiziionarea filialei x (-) trezoreria achiziionat
+ Cesiunea filialei y
- Achiziionarea de imobilizri
- Achiziionarea de plasamente
+ ncasrile ce rezult din cesiunea de imobilizri
+ ncasrile ce rezult din cesiunea de plasamente
+ Dobnzi ncasate
+ Dividende primite
6
Clasificare inspirat din lucrarea: Contabilitate financiar, Mihai Ristea, Editura Mrgritar, 2003
Pagina 12 din 68
= Fluxul de numerar net provenit din activitatea de investiii.

Funcia de investiie pune n eviden necesarul de trezorerie nscut din operaiile de
investiii. Ea apreciaz efortul investiional al ntreprinderii, att la nivelul creterii interne
(achiziionarea imobilizrilor corporale i necorporale), ct i la nivelul creterii externe
(imobilizri financiare).
Referitor la diferenele de valoare care pot s apar prin reevaluare, chiar dac sunt
direct legate de activitatea de investiii, ele nu influeneaz fluxurile de trezorerie i, ca
urmare, nu sunt avute n vedere la determinarea fluxului net. Ca o particularitate a acestui
model, n acast categorie de fluxuri este inclus i partea de capital din cadrul redevenei la
contractele de leasing, n timp ce sistemul american o include n activitatea de finanare. n
Romnia, prin Reglementrile contabile armonizate cu Directiva a IV-a European, aceast
component nu este menionat distinct, ntreaga valoare a redevenei fiind ncadrat la
activitatea de finanare.
Fluxurile de trezorerie din activitatea de finanare

Activitatea de finanare const n schimbri ale mrimii i structurii capitalului
propriu i datoriilor ntreprinderii. Deci vizeaz constituirea i rambursarea resuselor de
finanare pe termen lung sau stabile. Fluxurile de finanare sunt prezentate separat n Tabloul
fluxurilor de trezorerie pentru aprovizionarea sumelor pe care aportorii de capitaluri le vor
retrage din fondurile viitoare.
n aceast categorie sunt incluse: ncasrile n numerar din emisiunea de aciuni sau
alte instrumente de capital; plile n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau
rscumpra aciunile ntreprinderii; ncasrile n numerar provenite din emisiunea titlurilor de
crean, a mprumuturilor, datoriilor neasigurate, obligaiunilor, ipotecilor i a altor
mprumuturi pe termen scurt sau lung; rambursrile n numerar ale creditelor contractate;
vrsmintele efectuate de un locatar pentru reducerea soldului datoriei referitoare la un
contract de locaie-finanare.
Pentru activitatea de finanare avem urmtoarea prezentare tip a fluxului net:
ncasri din creteri de capitaluri proprii
+ Creteri de datorii financiare
- Rambursarea de capital propriu
- Rambursri de datorii financiare
Pagina 13 din 68

- Avansuri pe termen lung primite de la teri
= Fluxul de numerar net provenit din activitatea de finanare.
Situaia fluxurilor de numerar trebuie deci s analizeze fluxurile de numerar ale
perioadei n funcie de natura activitii: de exploatare, de investiii sau finanare. Activitile
de investiii i finanare care nu presupun existena numerarului sau a echivalentului de
numerar nu trebuie incluse n situaia fluxurilor de numerar, dar trebuie prezentate altundeva
n situaiile financiare.
Probleme particulare privind fluxurile de trezorerie

n general fluxurile de trezorerie trebuie prezentate n mrimea lor brut, fiind totui
acceptate dou excepii de la aceast regul, admise de IAS 7 Situaia fluxurilor de
numerar, i anume n cazul fluxurilor de trezorerie ce provin din activiti de exploatare,
investiii sau finanare pot fi prezentate ca mrimi nete urmtoarele: ncasrile i plile n
numele clienilor ce provin din activitatea ntreprinderii clienilor, ncasrile i plile
elementelor cu ritm de rotaie rapid, valoare mare i scaden scurt. De asemenea n cazul
instituiilor financiare fluxurile ce trebuie prezentate n mrime net sunt: ncasrile i plile
privind acceptarea i rambursarea depozitelor cu scaden determinat, plasarea i retragerea
depozitelor la alte instituii financiare, mprumuturi i avansuri acordate clienilor i
rambursarea lor.
Legat de problema fluxurilor n monede strine acestea sunt convertite la cursul zilei
ncasrii sau plii, existnd posibilitatea s se foloseasc i un curs mediu ponderat pentru o
anumit perioad, iar cnd sunt prezente la sfritul exerciiului lichiditi n monede strine,
acestea sunt convertite la cursul de nchidere. Variaiile cursurilor lichiditilor determin
ctiguri sau pierderi. Acestea nu sunt fluxuri monetare, dar totui sunt prezentate n Situaia
fluxurilor de trezorerie, separat de fluxurile din exploatare, investiii sau finanare. Aceasta se
realizeaz pentru a se compara lichiditile de la deschiderea exerciiului cu cele de la
nchidere.
n problema dobnzilor i dividendelor exist mai multe preri. Absena unui consens
n aceast problem a determinat ca IASC s nu se pronune n favoarea unei soluii sau a
alteia. Fluxurile de numerar ce provin din dobnzi i dividende ncasate trebuie prezentate
Pagina 14 din 68
separat de cele din dobnzi i dividende pltite, iar toate acestea trebuie afectate celor trei
tipuri de activiti: exploatare, investiii i finanare i pstrate de la un exerciiu la altul.
Este evident c n cazul instituiilor financiare dobnzile i dividendele ncasate i
pltite sunt aferente activitii de exploatare, dar pentru celelalte tipuri de ntreprinderi nu mai
este att de evident unde trebuie prezentate aceste fluxuri. Dobzile i dividendele pltite sunt
clasificate fie la finanare, fie alii le consider n categoria fluxurilor de exploatare. De
asemenea dobnzile i dividendele ncasate pot aparine dup unii autori fluxurilor de
investiii, pe cnd alii le adaug fluxurilor de exploatare.
Impozitul asupra beneficiilor prezint de asemenea unele probleme cu privire la
delimitarea lui pe cele trei activuti. Impozitul se calculeaz pe baza rezultatului
ntreprinderii, iar acest rezultat provine din toate cele trei activiti: exploatare, investiii i
finanare i deci ar trebui imputat la toate. S-a ajuns la consensul n care plile cu privire la
impozitul asupra beneficiilor s fie afectate exploatrii, cu excepia cazului n care atunci
cnd o operaie d natere unui flux clar identificabil din categoria acivitilor de investiii
sau de finanare, acest flux s fie prezentat la investiii, respectiv la finanare.
Fluxurile generate de elementele extraordinare trebuie prezentate separat pe cele trei
categorii de activiti, n cadrul fluxurilor de exploatare, de investiii i de finanare pentru a
nelege natura i incidena lor asupra trezoreriei.
1.2.5 Reglementri legislative privind trezoreria
n condiiile mondializrii economiilor, a globalizrii pieelor de capital i a
concurenei tot mai acerbe, se constat c fiecare ar dispune de propria practic i propriul
sistem contabil, ceea ce pune utilizatorul de situaii financiare n faa unor informaii
contradictorii greu de controlat i mai ales de comparat.
La nivel internaional, fluxurile de trezorerie au fost avute n vedere n activitatea de
standardizare (normalizare) a contabilitii tocmai din dorina de a pune la dispoziia
utilizatorilor de situaii financiare informaii despre capacitatea ntreprinderii de a face fa
plilor pe termen scurt i mediu din fluxurile de disponibiliti generate din desfurarea
activitilor sale.
Astfel, n prezent, s-a ajuns ca din cele 34 standarde contabile internaionale 7
(International Accounting Standards - IAS) emise de IASC, doar dou dntre ele s fac
IASC, Standardele internaionale de contabilitate 2000, Editura Economic 2000, Bucureti, 2000, p.
Pagina 15 din 68
trimitere direct la fluxurile de trezorerie i anume: IAS 1 Prezentarea situaiilor financiare

i IAS 7 Situaia fluxurilor de trezorerie.
1.2.5.1 IAS 1 Prezentarea situaiilor financiare
Actualul IAS 1 intitulat Prezentarea situaiilor financiare a fost revizuit ultima dat
n iulie 1997 i a nlocuit fostele IAS 1 Prezentarea politicilor contabile, IAS 5 Informaii
ce trebuie prezentate n situaiile financiare i IAS 13 Prezentarea activelor curente i a
datoriilor curente.
Obiectivul principal al IAS 1 este acela de a stabili baza pentru prezentarea situaiilor
financiare cu scop general, pentru a se asigura comparabilitatea acestora n timp i spaiu.
Standardul se aplic tuturor tipurilor de ntreprinderi individuale i de grup, inclusiv bncilor
i societilor de asigurri, cu unele adaptri specifice. Astfel se ndeplinete obiectivul
situaiilor financiare de a oferi informaii despre poziia financiar, performana i fluxurile
de numerar ale unei ntreprinderi, utile unei game largi de utilizatori pentru luarea unor
decizii economice.
Conform cerinelor IAS 1, componentele situaiilor financiare sunt: Bilanul; Contul
de profit i pierderi; o situaie care s reflecte fie toate modificrile capitalului propriu, fie
modificrile capitalului propriu, altele dect acelea provenind din tranzacii de capital cu
proprietarii i distribuiri ctre proprietari; Situaia fluxurilor de numerar; Politicile contabile
i notele explicative.
Acolo unde se trateaz problema structurii i coninutului situaiei fluxurilor de
numerar, IAS 1 face trimitere la IAS 7, care detaliaz toate aspectele cu privire la Tabloul
fluxurilor de numerar.
1.2.5.2 IAS 7 Situaia fluxurilor de trezorerie
IAS 7, intitulat Situaia fluxurilor de trezorerie a fost revizuit n 1992 i a nlocuit IAS
7 din 1977 intitulat Situaia modificrilor n poziia financiar.
Obiectivul IAS 78 Situaia fluxurilor de numerar const n a impune furnizarea unei
informri asupra istoricului evoluiei trezoreriei i echivalentelor de trezorerie ale
ntreprinderii prin intermediul Tabloului fluxurilor de trezorerie. Cerina expres a IAS 1 cu
privire la componentele i coninutul situaiilor financiare este subliniat n IAS 7, care
specific faptul c ntreprinderea trebuie s ntocmeasc situaia fluxurilor de numerar n
8
Feleag, N. - Sisteme contabile comparate, vol. II, Editura Economic, Bucureti, 1999
Pagina 16 din 68
conformitate cu cerinele standardului i s o prezinte ca parte integrant a situaiilor sale

financiare pentru fiecare perioad pentru care sunt prezentate aceste situaii financiare.
Utilizatorii situaiilor financiare ale unei ntreprinderi sunt interesai de modul n care
ntreprinderea genereaz i folosete numerarul i echivalentul de numerar. Aplicabilitatea
acestor reglementri este obligatorie pentru toate ntreprinderile, indiferent de natura
activitilor, chiar dac numerarul constituie un produs al acesteia (ca n cazul societilor
financiare).
Informaiile despre fluxurile de numerar permit utilizatorilor de situaii financiare s
stabileasc capacitatea unei ntreprinderi de a genera numerar i echivalent n numerar,
precum i de a evalua i compara valoarea prezent a viitoarelor fluxuri de numerar pentru
diferite ntreprinderi.
n ceea ce privete prezentarea situaiei fluxurilor de numerar, ntreprinderea trebuie
s o realizeze pentru perioada de raportare, n mod separat pe activiti de exploatare, de
investiii i de finanare, ntr-o manier care s corespund cel mai bine activitii sale.
Fluxurile de numerar considerate ca aparinnd activitii de exploatare sunt cele
derivate din principalele activiti productoare de venit ale ntreprinderii, n timp ce fluxurile
de numerar incluse n activitatea de investiii se refer la msura n care cheltuielile au fost
fcute pentru operaiuni menite s genereze venituri i fluxuri de numerar n viitor. n mod
similar, n activitatea de finanare sunt incluse fluxurile de numerar ce provin sau care vor fi
rambursate finanatorilor ntreprinderii. Astfel, constituie fluxuri de trezorerie ale exploatrii
urmtoarele: ncasrile ce provin din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii; ncasrile ce
provin din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri; plile privind furnizorii i
salariaii; plile de impozite, exceptnd activitile de investiii sau de finanare.
Prezentarea fluxurilor de trezorerie ale exploatrii (IAS 7 pe 18) se poate face fie
dup: metoda direct (n care se utilizeaz categorii de ncasri i pli brute n numerar), fie
dup: metoda indirect (n care rezultatul net este corectat, pentru a ine cont de influena
operaiilor care nu au caracter monetar, de orice reportare sau regularizare a ncasrilor sau
plilor trecute sau viitoare, presupuse de exploatare i de elementele de venituri i cheltuieli
asociate cu fluxurile de numerar din investiii sau finanri).
Standardul precizeaz c fluxurile de numerar provenite din tranzaciile efectuate n
valut trebuie nregistrate n moneda de raportare a ntreprinderii, prin aplicarea asupra
valorii n valut a cursului de schimb dntre moneda de raportare i valut, la dat fluxului de
Pagina 17 din 68
numerar, iar fluxurile de numerar ale unei sucursale din strintate trebuie convertite la
cursurile de schimb dntre moneda de raportare i valut la dat fluxului de numerar.9
1.2.5.3 Cadrul de organizare al fluxurilor de trezorerie n Romnia
Pe parcursul celor 12 ani de tranziie, n Romnia s-a tot discutat de trezorerie, de cele
mai multe ori sub forma aa-zisului cash-flow, utilizat ca un criteriu de evaluare a unei
afaceri, a unui proiect sau a unei ntreprinderi.
Nu s-a pus problema ns a includerii acestui document n lista raportrilor contabile
periodice ca un document contabil de sintez (situaie financiar) cu caracter obligatoriu,
ntocmit pe baza datelor contabilitii, chiar dac pe plan mondial existau asemenea practici
nc din 1986 n Canada, 1987 n SUA sau 1992 n Marea Britanie.
O prim ncercare de utilizare a unor asemenea informaii s-a realizat prin intermediul
Ordonanei Guvernului nr. 13/1995 privind unele msuri de accelerare a procesului de
restructurare a regiilor autonome i a unor societi comerciale cu capital majoritar de stat, de
ntrire a disciplinei financiare i de mbuntire a decontrilor n economie. Prin acest act
normativ se stabilea ntocmirea unui tablou al fluxului de numerar document integrat
programelor de restructurare i redresare financiar ce trebuiau ntocmite de agenii
economici aflai n regim de supraveghere economico-financiar.
n practica bancar ns, se utiliza n mod curent o situaie a fluxurilor de
disponibiliti ntocmit de ntreprinderile care solicitau un credit i care reflecta att ntreaga
activitate a ntreprinderii ct i pentru proiectul de investiii avut n vedere.
n plan conceptual, acest document a fost definit i discutat pe larg n literatura de
specialitate10, dar prima includere a tabloului fluxurilor de trezorerie alturi de bilan, cont de
rezultate i notele explicative a fost fcut prin Ordinul Ministrului Finanelor nr. 403/1999
pentru aprobarea Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a Comunitii
Economice Europene i cu Standardele de contabilitate internaionale, publicat n Monitorul
Oficial al Romniei, Partea I, nr. 480 din 4 octombrie 1999.
Ulterior, n ianuarie 2001, acest Ordin cu reglementrile corespunztoare a fost
abrogat prin Ordinul Ministerului Finanelor nr. 94 din 29 ianuarie 2001 pentru aprobarea
Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a Comunitii Economice Europene
9
IAS 7, pc .25 i pc. 28, Standardele internaionale de contabilitate 2000, Editura Economic 2000,
Bucureti, 2000
10
Ristea, M.- Noul sistem contabil al agenilor economici din Romnia, CECCAR, Bucureti, 1993
Pagina 18 din 68
i cu Standardele internaionale de Contabilitate, publicat n Monitorul Oficial al Romniei

nr. 85 din 20 februarie 2001. Reglementrile contabile de armonizare cu Directiva a IV-a a
Comunitilor Europene i cu standardele Internaionale de contabilitate aprobate prin
Ordinul 94 al Ministerului Finanelor sunt structurate pe cinci capitole i anume:
Reglementri privind contabilitatea i situaiile financiare ale ntreprinderii; Planul de conturi
general; Formatul bilanului, contul de profit i pierdere, situaia fluxurilor de trezorerie,
situaia modificrii capitalului propriu i exemple de prezentare a notelor explicative;
exemplu de coresponden a planului de conturi general cu formatul bilanului i contul de
profit i pierdere; explicarea unor termeni utilizai i colaterali acestora.
Ordinul 94 din 29 ianuarie 2001 stabilete o serie de condiii referitoare la aplicarea
Reglementrilor contabile armonizate i anume: aplicarea mpreun cu Legea contabilitii
nr. 82/1991 i cu Standardele internaionale de Contabilitate (prin art. 1 alineatul 2) ncepnd
cu situaiile financiare ale anului 2000; aria de aplicabilitate o constituie societile
comerciale cotate la Bursa de Valori Bucureti, unele regii autonome, companii societi
naionale, ntreprinderi de interes naional i anumite societi ce opereaz pe piaa de capital;
programul de implementare este prevzut a se desfura pe perioada 2001 2005, n funcie
de nivelul cifrei de afaceri, de totalul activelor i de numrul salariailor; agenii economici
care nu se ncadreaz n criteriile de mrime prevzute pot solicita aprobarea aplicrii acestor
reglementri din partea Ministerului Finanelor Publice.
Reglementrile de armonizare includ Situaia fluxurilor de trezorerie n categoria
situaiilor financiare anuale, alturi de Bilan, Cont de profit i pierdere, Situaia modificrilor
capitalului propriu, Politicile contabile i notele explicative (paragraf 3.2), iar paragraful 3.3
stipuleaz: situaiile financiare anuale trebuie s ofere o imagine fidel a poziiei financiare, a
performanei, a modificrilor capitalului propriu i a fluxurilor de trezorerie ale ntreprinderii
pentru respectivul exerciiu financiar. Modelul Situaiei fluxurilor de trezorerie, aprobat de
Ministerul Finanelor Publice este prezentat n anexa numrul 1.
Categorii de tranzacii i alte evenimente generatoare de fluxuri de trezorerie
Orice ntreprindere se caracterizeaz prin deinerea de capitaluri i prin activarea
funciei de producie care se bazeaz pe colaborarea celorlalte funciuni ale sale, pe fondul
participrii la procesele de schimburi, din interiorul i din exteriorul su, intermediate de
moned. De aceste schimburi depinde n final, derularea n condiii normele a procesului de
producie.
Pagina 19 din 68
Astfel, n cadrul ntreprinderii apar activitile financiar-monetare specifice condiiilor

concrete de derulare a activitilor economice. Cantitile de bunuri i servicii cumprate n
cursul unei perioade sunt numite fluxuri de intrare, iar produsele i serviciile vndute n
aceeai perioad de timp sunt fluxuri de ieire.
Fiecare dntre fluxurile de intrare i ieire corespunztoare proceselor de schimb
implic dou micri de sens opus: una generat de transferul de bunuri i servicii, adic
fluxuri reale, iar alta de transferul de moned sau de modificri ale creanelor i datoriilor,
adic fluxuri financiare. Astfel, se constat c un flux real de intrare are corespondent un flux
financiar de ieire i invers, un flux real de ieire corespunde unui flux financiar de intrare.
Aceast coresponden este ilustrat n figur urmtoare:
TERI
Flux derulrilor
real de intrarefluxurilor economice
Flux financiar
de ieire
Schema
n cadrul
ntreprinderii
Sursa:ugui,I.,Fluxurile de trezorerie i transpunerea lor contabil-tez doctorat, 2001
n lucrarea sa Contabilitatea aprofundat, Niculae Feleag definete fluxul ca fiind
Proces de transformare sau de producie
un concept de natur economic ce corespunde unei micri sau unui transfer al unei cantiti
real de ieire
Flux financiar de intrare
de bunuri de servicii sau Flux
de moned,
ntr-o perioad de timp.
Opinia mprtit de majoritatea economitilor

este aceea de a se face o delimitare
TERI
ntre micri contabile i fluxuri, deoarece toate fluxurile sunt micri contabile, dar nu toate
micrile contabile sunt fluxuri.
Pentru nelegerea mai exact a noiunii de flux se apeleaz la conceptul de non-flux
prin care se nelege ansamblul micrilor contabile care nu au impact asupra trezoreriei sau
acele elemente calculate.11
Fluxul reprezint astfel orice modificare care are loc n urma unei operaii
economico-financiare dintr-o unitate i care influeneaz structura i valoarea elementelor
patrimoniale indiferent de efectul asupra trezoreriei.12
ntruct aceste fluxuri influeneaz patrimoniul ele sunt numite i fluxuri
patrimoniale, clasificndu-se n trei categorii: fluxuri reale, financiare i neutre (de
verificare). Fluxurile financiare cuprind la rndul lor fluxurile de trezorerie i fluxurile
decalate.
Fluxurile de trezorerie mai sunt numite i monetare i reprezint o parte din ansamblul
fluxurilor financiare dintr-o unitate, respectiv cele care au efect imediat asupra trezoreriei.
11
12
Tribuna economic nr. 7/95: Popescu, N. - Trezoreria ntreprinderii

ugui, I. - Fluxurile de trezorerie i transpunerea lor contabil, - Tez de doctorat, Iai, 2001
Pagina 20 din 68
Operaiile care au loc n perimetrul unei ntreprinderi influeneaz direct sau indirect,
imediat sau ulterior trezoreria acesteia. Exist o multitudine de astfel de operaii care
influeneaz trezoreria, ca exemplu: aportul n bani la capitalul social (vrsarea acestuia),
cumprarea de utilaje, cumprarea de materii prime, materiale, mrfuri, active circulante,
vnzarea produselor finite etc.
Operaiile care nu genereaz influene asupra trezoreriei sunt aportul n natur al
acionarilor, operaiile de repartizare i reportare a rezultatului, operaiuni de reevaluare a
patrimoniului, constituirea de amortizri i provizioane, anularea provizioanelor constituite
anterior; consumul de materii prime i materiale auxiliare, obinerea produselor finite etc.
Operaiunile ce au loc ntr-o ntreprindere pot influena, direct sau indirect, imediat
sau ulterior trezoreria. Exemple de operaiuni ce influeneaz trezoreria sunt: aportul n bani
la capitalul social ( vrsarea acestuia), cumprarea de utilaje, cumprarea de materii prime,
materiale, mrfuri i alte active circulante, vnzarea produselor finite, executarea de lucrri
sau prestarea de servicii, plata datoriilor fa de personal, stat, organisme sociale, banc,
reactivarea unor clieni, operaiuni cu acionarii sau asociaii, achiziia de valori mobiliare sau
titluri de participare, avansurile acordate spre decontare, justificarea avansurilor, contractarea
de credite pe termen scurt sau lung etc.
Nu genereaz asemenea influene asupra trezoreriei operaiuni cum sunt: aportul n
natur al acionarilor, operaiunile de repartizare i reportare a rezultatului, operaiunile de
reevaluare a patrimoniului, constituirea de amortizri i provizioane, anularea provizioanelor
constituite anterior, parte din operaiunile specifice realizrii de investiii n regie, consumul
de materii prime i materiale auxiliare, operaiuni specifice obinerii produciei, determinrii
costurilor efective i a produciei n curs, descrcri de gestiune, plusuri la inventar, minusuri
la inventar neimputabile, operaiuni de compensri ntre parteneri, operaiuni specifice
determinrii i nregistrrii plusurilor i minusurilor poteniale de valoare la elemente
patrimoniale exprimate n valut. 13
Furnizori
i conturi
asimilate
Debitori
Creditor
Acionari
Impoz
it pe
venit
Investiii
temporare
13
ugui, I. Contabilitatea fluxurilor de trezorerie, Editura Economic, 2002
Pagina 21 din 68
Salar
ii
Creante pe
termen lung
Disponibil
Clieni i conturi
asimilate
Instalaii i
echipamente
Costuri
amnate
Investiii pe
termen lung
Costuri
directe
de
produci
e
Alte
costuri
Costuri
de
desfacere
Materii prime
i materiale
Cheltuieli
generale
Produse finite
Vnzri
Fig.
1. Fluxurile de trezorerie din ntreprindere14
L.A. Bernstein face nite precizri legate de locul central pe care l ocup disponibilul
n administrarea operaional a unei activiti.
Prima precizare se refer la faptul c unele fluxuri de trezorerie sunt prezentate
simplificat pentru a fi mai uor nelese. De exemplu, debitele sunt prezentate ca fiind surse
directe de numerar, dar n realitate pot fi amnate temporar, ceea ce reprezint o ntrziere a
plilor la achiziia bunurilor i serviciilor.
Fluxurile de intrri de numerar sunt intercorelate cu cele de ieiri de numerar. Spre
exemplu, cnd nceteaz vnzrile este afectat transformarea produselor finite n lichiditi,
ceea ce conduce mai departe la o scdere a rezervelor de numerar, iar aceasta duce la
ncetarea activitii de producie dac aceste rezerve nu sunt completate din alte surse. Dac
nceteaz activitatea de producie sunt afectate vnzrile viitoare care se pot pierde.
Vnzarea de produse finite este singura surs operaional de lichiditi i ea este o
sum a tuturor cheltuielilor. Dac prin vnzare marja de profit sporete ncasrile n numerar
atunci ne dm seama c exist o relaie direct de dependen ntre marj i ncasri.
Deinerea numerarului nu asigur profit sau asigur un profit sczut, dar nu reprezint
un mare risc. Atunci cnd deine numerar o ntreprindere trebuie s se gndeasc cum trebuie
investit, iar aceasta se face innd cont de faptul c riscul de conversie a numerarului n
investiii temporare este mai sczut dect angajarea capitalului n investiii pe termen lung i
1420
Prelucrare dup Bernstein, L.A. - Financial Statement Analysis. Theory, Application and Interpretation, 5 th
edition, Editura Economic, 1998
Pagina 22 din 68
de asemenea de riscul de investire a numerarului n active sau costuri pentru crearea i

comercializarea unui nou produs.
Numerarul neangajat trebuie utilizat n mod raional, decizia acestui fapt fiind la
latitudinea conducerii.
Capitolul 2
PREZENTAREA
INFORMAIILOR
CONINUTUL
SITUAIEI
FLUXURILOR DE TREZORERIE
Metode de ntocmire a Situaiei fluxurilor de trezorerie
Reglementrile de armonizare contabile includ Situaia fluxurilor de trezorerie n
categoria situaiilor financiare anuale, alturi de toate celelalte situaii, cum ar fi Bilanul,
Contul de profit i pierdere, Situaia modificrilor capitalului propriu, politicile contabile i
notele explicative.
Forma i coninutul Situaiei fluxurilor de trezorerie trebuie s prezinte elementele
sale ntr-unul din formatele Situaiei fluxurilor de trezorerie, prevzute de IAS 7 Situaia
fluxurilor de trezorerie n paragraful 4.1.
Situaia fluxurilor de trezorerie prezint evoluia situaiei financiare a ntreprinderii,
respectiv fluxurile de lichiditi i micarea lor n cadrul ntreprinderii. Ea are numeroase
opinii favorabile sau contra, punndu-se n discuie utilitatea sa i faptul c trezoreria este
factorul cheie n asigurarea finanrii activitii i continuitii n timp.
Prezentarea fluxurilor de trezorerie n cadrul Situaiei fluxurilor de trezorerie se
urmrete pe cele trei activiti: exploatare, investiii i finanare. Determinarea fluxurilor de
trezorerie din activitatea de exploatare se face prin dou metode: direct i indirect. Anexa la
norma IAS 7 Situaia fluxurilor de trezorerie furnizeaz exemple pentru determinarea
fluxurilor de trezorerie, fie prin metoda direct, fie prin cea indirect. Tot aceast norm
recomand metoda direct pentru c ea realizeaz i o estimare a fluxurilor de trezorerie
viitoare. n ciuda acestei recomandri, ntreprinderile utilizeaz n calculul fluxului de
exploatare mai mult metoda indirect pentru c aceasta se face cu costuri mai mici i deci este
mai rentabil.
Informaiile necesare pentru situaia fluxurilor de trezorerie sunt obinute din Bilan
conform diferitelor seciuni standard ale Situaiei fluxurilor de trezorerie. Prin urmare, de
Pagina 23 din 68
exemplu, reconcilierea profitului din exploatare nainte de impozitare, preluat din Contul de
profit i pierdere, cu fluxul de numerar rezultat din activitile de exploatare nu va include
toate micrile nregistrate n conturile debitorilor i creditorilor ale acelui an, ci doar acele
micri survenite n aceste conturi, care sunt aferente activitilor de exploatare. Aceasta
nseamn c, de exemplu, micarea nregistrat n dobnda de pltit nu trebuie inclus n
seciunea aferent activitilor de exploatare din situaia fluxurilor de numerar, dar trebuie
inclus n seciunea aferent activitilor de investiii.
Pe baza metodei directe sunt prezentate plile i ncasrile brute n numerar. Pentru a
obine informaiile ce trebuie prezentate pe baza acestei metode, este necesar s se obin
nti informaiile care aplic prevederile metodei indirecte.
Metoda direct pentru fluxurile din exploatare este urmtoarea:
ncasri de la clieni
- Pli ctre furnizori i angajai
= Numerar generat din exploatare
Dobnzi pltite
+ Dividende ncasate
Alte ncasri pli privind cheltuielile i veniturile
Impozitul pe profit
= Fluxul de numerar nainte de elementele extraordinare
ncasri/Pli din elemente extraordinare
= Fluxul de numerar net din activitile de exploatare 15
Pentru activitatea de investiii, care este operaia specific imobilizrilor, formula de
calcul este urmtoarea:
ncasri rezultate din cesiunea imobilizrilor necorporale i corporale
+ ncasri rezultate din cesiunea imobilizrilor financiare
+ Rambursarea obinut din creane imobilizate
- Pli provenind din achiziionarea de imobilizri necorporale i financiare
- Pli provenind din achiziionarea imobilizrilor financiare
- Cheltuieli de repartizat pe mai multe exerciii
= Fluxul numerar provenit din operaii de investiie ( sau afectat operaiilor de
investiie).
15
Sursa:Ristea,M., Dima, M. Contabilitatea societilor comerciale, Editura Universitar, 2003
Pagina 24 din 68
Activitile de finanare includ fluxurile de trezorerie generate de finanarea pe termen

lung, iar fluxul corespunztor se calculeaz astfel:
ncasri din creteri de capitaluri proprii
+ Creteri de datorii financiare
- Pli privind reduceri de capitaluri proprii
- Rambursri de datorii financiare
- Dividende vrsate asociailor
- Avansuri pe termen lung primite de la teri
= Fluxul de numerar provenit din operaii de finanare ( sau afectat operaiilor de
finanare).
n cadrul metodei indirecte profitul sau pierderea net este ajustat cu efectele
tranzaciilor ce nu au natur de numerar, amnrile sau angajamentele de pli sau ncasri n
numerar din exploatare trecute sau viitoare, i elementele de venituri i cheltuieli asociate cu
fluxurile de numerar din investiii sau finanre.
Metoda indirect pentru fluxurile din activitatea de exploatare este urmtoarea:
Rezultatul naintea impozitrii i elementelor extraordinare
Ajustri din elementele nemonetare
+ Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele
- Venituri din amortizri i provizioane
+ Pierderi din diferene de curs valutar
- Ctiguri din diferene de curs valutar
+ Cheltuieli cu dobnzile
- Venituri din plasamente
= Rezultatul din exploatare nainte de modificrile capitalului circulant ( variaia
necesarului fondului de rulment )
Variaia capitalului circulant ( necesarului de fond de rulment)
Creteri/Micorri de stocuri
Creteri/Micorri de creane din exploatare
Cheltuielile nregistrate n avans
Creteri/Micorri de datorii comerciale i alte datorii din exploatare
Venituri nregistrate n avans
= Fluxul de numerar generat de exploatare
Pagina 25 din 68
- Impozit pe profit pltit

= Fluxul de numerar naintea elementelor extraordinare
+ ncasarea asigurrii
= Fluxul net de numerar provenit din activitatea de exploatare (A).16
Fluxul de numerar din activitatea de investiii se calculeaz n cadrul metodei
indirecte astfel:
ncasri din vnzarea de imobilizri corporale, necorporale i alte asemenea active
pe termen lung (inclusiv costurile de dezvoltare capitalizate i construciile din resurse proprii
de terenuri i imobilizri corporale)
+ ncasrile din vnzarea titlurilor financiare deinute ca instrumente de capital
propriu i de creane ale altor ntreprinderi i interesele n asocierile n participaie (altele
dect ncasrile pentru acele instrumente considerate a fi echivalente ale numerarului sau
acelea pstrate n scopuri de plasament i tranzacionare)
- Plile pentru achiziia de titluri financiare deinute ca instrumente de capital propriu
i de creane ale altor ntreprinderi i interesele n asociere n participaie (altele dect plile
pentru aceste instrumente considerate a fi echivalente de numerar sau acelea pstrate n
scopuri de plasament i de tranzacionare)
+ ncasri din rambursarea avansurilor i mprumuturilor acordate altor pri (altele
dect avansurile i mprumuturile unei investiii financiare)
- Achiziia de filiale diminuat cu numerarul pltit
- Pli privind avansurile n numerar i mprumuturile acordate altor pri (altele dect
avansurile i mprumuturile efectuate de o investiie financiar)
+ ncasrile n numerar din conturile de futures, de forward, de opiuni sau de swap n
afara cazului cnd contractele sunt deinute n scopuri de plasament sau de tranzacionare sau
cnd ncasrile sunt tratate drept activiti de finanare
- Plile n numerar pentru contractele de futures, de forward, de opiuni i de swap n
afara cazului cnd contractele sunt deinute n scopuri de plasament sau de tranzacionare sau
cnd plile sunt tratate drept activiti de finanare
= Fluxul de numerar folosit n activitatea de investiii (B). 17
Fluxul de numerar provenit din activitatea de finanare:
Venituri n numerar din emisiunea capitalului social
16
17
Pagina 26 din 68
- Plile n numerar ctre acionari pentru achiziia sau rscumprarea aciunilor

proprii
+ ncasri din emisiunea de bonuri de tezaur, obligaiuni, credite, ipoteci i alte
mprumuturi pe termen lung sau scurt
- Pli privind rambursrile de mprumuturi
- Plata obligaiilor n leasing financiar
- Dividende pltite
= Fluxul de numerar net folosit n activitatea de finanare (C)
I Creterea/Micorarea de numerar i echivalente ale numerarului (+-A+-B+-C)
II Numerar i echivalente de numerar la nceputul perioadei
III Numerar i echivalente de numerar la finele perioadei. 34
Suma celor trei fluxuri de trezorerie, n sens algebric, trebuie s fie egal cu variaia
trezoreriei, ce reprezint diferena dntre trezoreria la nchiderea exerciiului i cea de la
deschiderea exerciiului.
2.2 Prezentarea informaiilor n coninutul Situaiei fluxurilor de trezorerie
n sistemul de contabilitate continental european, ntocmirea unor documente privind
fluxurile de trezorerie, cu o larg aplicabilitate n practic, s-au obinut dupa 1982. nainte de
acest an au existat multe cercetri n acest domeniu, dar rezultatele lor au fost mult prea puin
acceptate i totui ai fost un pas nainte pentru c au dat de gndit. S-a pornit de la
demersurile empirice ale practicienilor axate pe aprecierea riscului financiar i s-a ajuns la
cercetrile profesorilor universitari axate pe analiza fluxurilor de trezorerie. Rezultatele au
dus la publicarea unor tablouri i situaii financiare, multe fiind orientate spre evidenierea
fluxurilor de trezorerie pe tipuri de activiti.
Cele mai reprezentative tablouri ale fluxurilor de trezorerie sunt: Tabloul plurianual al
fluxurilor financiare (TPFF), Tabloul fluxurilor elaborat de Banca Franei, Tablourile
fluxurilor de trezorerie pe tipuri de activiti. Aceste tipuri de tablouri au unele puncte
comune.
Excedentul brut de exploatare (EBE) este n centrul acestor tablouri, fapt care nu se
ntmpla n celelalte tablouri. Legtura ntre operaiunile generatoare de rezultate i celelalte
operaiuni se face prin intermediul EBE i nu prin capacitatea de autofinanare (CAF). n
cuprinsul acestor tablouri este explicat trecerea de la EBE la excedentul de trezorerie al
exploatrii (ETE).
Pagina 27 din 68
Variaia necesarului de fond de rulment cuprinde n cadrul tablourilor de trezorerie

variaia stocurilor, variaiile decalajelor aferente creanelor i datoriilor. Rolul lor este de a
crea un pasaj ntre fluxurile poteniale i fluxurile efective de trezorerie.
Operaiunile ntreprinderii sunt regrupate la diferite niveluri ce determin contribuia
fiecaruia la variaia trezoreriei.
Structura tablourilor pune n eviden incidena operaiilor asupra mijloacelor de plat
a ntreprinderii. Cele mai reprezentative tablouri ale fluxurilor de trezorerie sunt tabloul
plurianual al fluxurilor de trezorerie i tablourile fluxurilor de trezorerie pe tipuri de activitai.
2.2.1 Tabloul plurianual al fluxurilor de trezorerie
Tabloul plurianual al fluxurilor de trezorerie a fost publicat n 1977 de Geoffroy
Murard, membru al Societii Franceze a Analitilor Financiari. El este deosebit de celelalte
modele prin faptul c este sub form de list i caracterul plurianual, chiar i pe cinci ani dac
este posibil. n reconstituirea fluxurilor de trezorerie se pornete de la EBE ca punct de
legtur ntre contul de rezultate i bilanurile de deschidere i de nchidere a exerciiului.
Acest model are ca punct de plecare veniturile, ajungndu-se la determinarea variaiei
lichiditilor i delimitndu-se trei pri succesive.
n cadrul primei pri se determin soldul economic sau disponibilul dup finanarea
creterilor (DAFIC) pe baza fluxurilor de ncasri i pli din activitatea de exploatare
curent, precum i a fluxurilor de exploatare care contribuie la finanarea intern a creterii
datorate investiiilor.
n a dou parte se determin soldul financiar pe baza fluxurilor financiare fr
contrapartid material distinct, respectiv fluxurile determinate de angajamentele financiare,
fr a face distincie dup natur sau maturitate, fluxurile generate de cheltuielile financiare
sau de repartiie (impozit pe profit, participarea salariailor la profit). Deci angajamentele
financiare includ i datoriile din cumprri n leasing sau n rate, efectele scontate i neajunse
la scaden, iar cheltuielile financiare include i dobnzile sau alte cheltuieli aferente acestor
datorii.
A treia parte a tabloului realizeaz soldul curent ca sum a celor dou solduri
anterioare, influenat ulterior cu fluxurile generate de operaiuni ce nu au fost incluse pn
acum: alte cheltuieli i venituri financiare, vnzrile de imobilizri, achiziiile de imobilizri,
creteri de capital. Fluxurile aferente acestor operaiuni sunt corectate cu variaiile decalajelor
Pagina 28 din 68
de trezorerie corespunztoare, astfel nct soldul final calculate la sfritul prii a treia
reprezint variaia lichiditilor.
Structural acest tablou se prezint astfel:
Elemente
Vnzri de mrfuri
Anul N-4
+ Producia exerciiului
- Costul mrfurilor vndute
- Consumurile provenite de la teri
= Valoarea adugat
+ Subvenii de exploatare
- Cheltuieli cu personalul
- Cheltuieli cu alte impozite i taxe
= Excedentul brut de exploatare (EBE)
- Variaia stocurilor
- Variaia creanelor de exploatare
+ Variaia datoriilor de exploatare
= Excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE)
- Investiii n imobilizri corporale i necorporale
- Variaia creanelor asupra imobilizrilor
+ Variaia datoriilor asupra imobilizrilor
= Soldul economic (DAFIC)
Variaia datoriilor financiare (toate tipurile de datorii
financiare)
- Cheltuieli financiare
- Impozit pe profit
- Participarea salariailor la profit
- Variaia creanelor financiare
+ Variaia datoriilor financiare
= Soldul financiar
Soldul curent = Soldul economic + Soldul financiar
+ Vnzrile de imobilizri cu caracter financiar i n
afara exploatrii
Pagina 29 din 68
Anul N
+ Creteri de capital
- Achiziii de imobilizri financiare
- Dividende distribuite
+ Alte venituri excepionale
- Alte cheltuieli exceoionale
- Variaia altor creane
+ Variaia altor datorii
= Variaia lichiditilor
Tabloul plurianual al fluxurilor de trezorerie a fost foarte important n evoluia
tablourilor de analiz a fluxurilor de. Toate fluxurile de trezorerie sunt corectate cu variaiile
decalajelor lor prin care se datermin sumele ncasate sau pltite efeciv n cursul anului. De
aceea acest tablou plurianual este unul orientat spre trezoreria ntreprinderii. Prin intermediul
lui se face trecerea de la fluxurile poteniale la cele efective, astfel calculndu-se soldul
variaiei lichiditilor perioadei. De asemenea n cadrul tabloului plurianual se determin trei
solduri intermediare: soldul economic, soldul financiar i soldul curent, ca sum a celor dou
anterioare.
Soldul economic sensibil pozitiv corespunde unei situaii financiare caracterizate
printr-o rentabilitate economic ridicat, n care EBE acoper nevoia de fond de rulment i
investiiile aferente activitii de exploatare. O valoare excesiv pozitiv pentru soldul
economic nu trebuie interpretat ca o situaie excelent, deoarece eapoate fi rezultatul unor
investiii insuficiente sau a unei politici de destocaj legate de problemele financiare ale
unitii. n acelai timp soldul economic negativ corespunde unei situaii n care
ntreprinderea nu degaj un excedent de trezorerie suficient pentru a face fa investiiilor.
Soldul financiar sensibil negativ, n condiiile meninerii unui sold economic pozitiv,
semnific o rentabilitate financiar inferioar rentabilitii economice, ntreprinderea avnd
posibilitatea unei creteri reale. Soldul curent calculat ca sum a soldului economic i a celui
financiar n cele mai frecvente cazuri are o valoare apropiat de zero sau pozitiv, avnd n
vedere faptul c, n condiii normale, primul este sensibil pozitiv, iar al doilea esta sensibil
negativ. O valoare negativ a soldului curent, n condiiile unui sold economic sensibil
pozitiv, este dat de o insuficient ndatorare, caz n care ntreprinderea a apelat la resurse
excepionale i nu la mprumuturi. 18
n funcie de situaia concret din ntreprindere se pot face mai multe analize i
interpretri, astfel nct s existe un echilibru ntre creterea ntreprinderii i rentabilitatea sa,
18
Prelucrare dup Iuliana ugui Contabilitatea fluxurilor de trezorerie, Editura Economic, 2002
Pagina 30 din 68
n sensul n care creterea trebuie s fie la un nivel optim care s permit atingerea
performanelor. Astfel creterea echilibrat este obiectivul gestiunii financiare pe termen lung
i corespunde unui sold economic sensibil pozitiv. ndatorarea echilibrat corespunde unui
sold economic sensibil negativ i este n funcie de politica de ndatorare a firmei.
Tabloul plurianual al fluxurilor de trezorerie a fost destul de criticat datorit faptului
c este diferit de celelalte modele n legtur cu politica de investiii i cea de finanare.
Modul n care se calculeaz soldul economic i legtura ntre ETE i cheltuielile cu
investiiile pentru exploatare necesit ca lichiditile datorate creterii economice s fie
trecute la investiii. Acest lucru poate crea neplceri mari ntreprinderilor mici rezultnd din
aceast metod proiecte de investiii nerentabile. n cazul soldului financiar nu se acord
destul
atenie
ndatorrii,
mprumuturile
contractate
fiind
pentru
rambursarea
mprumuturilor scadente, plii dobnzilor i impozitului pe profit i nu pentru a finana

creterea. Un alt neajuns al acestui tablou ar fi c investiiile financiare i creterile de capital
propriu sunt considerate ca venituri excepionale i trecute n partea de final.
2.2.2 Tabloul fluxurilor de trezorerie pe tipuri de activiti
Nici unul dntre modelele de tablouri prezentate nu a gsit aplicabilitate n practic
dect pentru o perioad scurt de timp i din aceast cauz a aprut tabloul fluxurilor de
trezorerie, care este un instrument mult mai bun dect exemplele anterioare. El a aprut n
SUA n noiembrie 1987, prin norma SFAS 95 (Statement of Financial Accounting Standard).
n anul 1988 n Frana Ordinul Experilor Contabili se inspir din modelul american i
solicit agenilor economici s nlocuiasc tabloul de finanare cu un tablou care s explice
variaia trezoreriei. O versiune modificat a acestei recomandri se public n 1997, iar
naintea acesteia Comitetul Internaional de Standarde pentru Contabilitate (IASC) publicase
norma internaional IAS 7 Situaia fluxurilor de trezorerie n anul 1992.
n Romnia ncepnd din 2001 s-a solicitat ntocmirea unui document de sintez:
Situaia fluxurilor de trezorerie n cadrul situaiilor financiare anuale. Acest lucru s-a
reglementat prin intermediul Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a 4-a
European. Motivele pentru care ar fi necesar acest document sunt dup H. Stolowy (Les
tableaux de financement et de flux): depete concepia tradiional privind trecerea de la
un bilan la altul i explic variaia trezoreriei, aceasta din urn fiind considerat informaia
cheie prin intermediul creia societatea exist; permite o abordare a ncasrilor i plilor
grupate pe funcii i n acest fel trecerea la prezentarea de date previzionale devine mult mai
Pagina 31 din 68
uoar; determinarea trezoreriei se face pornind de la ncasrile i plile efective. Astfel se

ofer o imagine realist asupra acestui indicator, comparativ cu imaginea obinut n cazul
utilizrii fondului de rulment i a necesarului de fond de rulment. 19
Prin intermediul tabloului fluxurilor de trezorerie s-a abandonat descrierea variaiilor
patrimoniului prin bilan i prin contul de rezultate, i deci s-a renunat la determinarea
variaiei fondului de rulment i a necesarului de fond de rulment, a EBE pentru a calcula ETE
( excedentul de trezorerie a exploatrii) care corespunde fluxurilor monetare. Se pornete de
la excedentul brut de exploatare i se calculeaz astfel:
EBE
Plus
Minus
Creane clieni la nceputul perioadei
Creane clieni la sfritul perioadei
Alte creane de exploatare la nceputul
Alte creane de exploatare la sfritul
perioadei
perioadei
Stoc iniial-stoc final la active circulante
Stoc final-stoc iniial la activele circulante
materiale
materiale
Datorii de exploatare la sfritul perioadei

ETE
Datorii de exploatare la nceputul perioadei
Deci modul de a calcula ETE pornind de la EBE se face dup formula:

ETE = EBE - NFR.
ETE se mai poate determina i din celelalte tipuri de activiti, nu numai din
exploatare, ci i din investiii i finanare, deci acest indicator permite att aprecierea
capacitii ntreprinderii de a genera lichiditi pornind de la rezultatul obinut n cursul
exerciiului, ct i posibilitatea ntreprinderii de a finana politica sa de cretere. El mai este
folosit i n analiza previzional pentru acoperirea costurilor mprumuturilor, remunerrii
proprietarilor, finanrii investiiilor. Atunci cnd avem o valoare negativ a ETE
ntreprinderea se afl n situaie critic datorit unei rentabiliti insuficiente sau a unei
politici financiare neadecvate.
Clasificarea fluxurilor de trezorerie din punct de vedere funcional este urmtoarea:
fluxuri nete de trezorerie provenite din acivitatea de exploatare, fluxuri nete de trezorerie
provenite din acivitatea de investiii i fluxuri nete de trezorerie provenite din acivitatea de
finanare.
19
Niculae Feleag Contabilitate aprofundat, Editura Economic, 1996
Pagina 32 din 68
Se poate face o analiz comparativ pentru cele trei modele de tablouri ale fluxutilor
de trezorerie (modelul american, modelul publicat de Comitatul Internaional de Standarde
pentru Contabiliate i modelul prevzut de cadrul legislativ din Romnia OMF 94/2001) 20:
Tipuri de tablouri
I.Determinarea
FAS 95
IAS 7 SITUAIA
fluxului net de
FLUXURILOR DE
trezorerie din
activitatea de
exploatare
OMF 94/2001
1.Metoda direct
NUMERAR
1.Metoda direct
1.Metoda direct
ncasri clieni
ncasri clieni
ncasri clieni
+ncasri dobnzi i
-Pli furnizori i
+ncasri redevene
dividende
salariai
-Pli n numerar
+ncasri prime
-Dobnzi i
ctre furnizori i
asigurare
dividende pltite
salariai
-Pli furnizori i
-Plata impozitului
-Pli n numerar
salariai
pe profit
sau restituiri de
-Plata impozitelor i
-Alte pli aferente
impozit pe profit,
taxelor
activitii de
doar dac nu pot fi
-Plata dobnzilor.
exploatare
identificate n mod
Elementele
specific cu
extraordinare.
activitile de
investiii i de
20
2.Metoda indirect
2.Metoda indirect
finanare.
2.Metoda indirect
Profit net
Rezultatul net
Rezultatul net
Amortizri i
nainte de
Elemente
provizioane
impozitare i
nemonetare
Rezultatul din
elemente
(amortizri i
cedarea
extraordinare
provizioane)
imobilizrilor
Amortizri i
Variaia capitalului
Variaia stocurilor
provizioane
circulant
i creanelor
Rezultatul din
Variaia altor
Iuliana ugui Contabilitatea fluxurilor de trezorerie, Editura Economic, 2002
Pagina 33 din 68
Variaia datoriilor
cedarea
elemente care nu
de exploatare
imobilizrilor
sun incluse n
+Cheltuieli cu
Variaia stocurilor
activitatea de
dobnzile.
i creanelor
finanare sau de
Variaia datoriilor
investiii.
de exploatare
+Cheltuieli cu
dobnzile
-Dobnzi i
dividende pltite
-Plata impozitului
pe profit
Elemente
II. Determinarea
Fluxuri pozitive de
extraordinare.
ncasri din:
ncasri din:
fluxului net de
lichiditi:
Cesiunea
Cesiunea
trezorerie din
+ncasri din
imobilizrilor
imobilizrilor
activitatea de
cesiunea
corporale i
corporale i
investiii
imobilizrilor
financiare
financiare
corporale i
+Dobnzi i
+ncasrile n
financiare
dividende ncasate
numerar din
Fluxuri negative de
-Achiziii de
rambursarea
lichiditi:
imobilizri
avansurilor n
-Achiziii de
corporalei
numerar i
imobilizri
financiare
mprumuturilor
corporale i
-Redevena
efectuate ctre alte
financiare.
corespunztoare
pri
prii de capital,
-Avansuri i
pentru achiziiile n
mprumuturi
leasing financiar.
efectuate ctre alte

pri
-Achiziii de
imobilizri
corporalei
Pagina 34 din 68
III. Determinarea
ncasri prin
ncasri prin
financiare.
ncasri prin
fluxului net de
contractarea de noi
contractarea de noi
contractarea de noi
trezorerie din
mprumuturi pe
mprumuturi pe
mprumuturi pe
activitatea de
termen lung
termen lung
termen lung
finanare
+ncasri din
+ncasri din
+ncasri din
emisiuni de aciuni
emisiuni de aciuni
emisiuni de aciuni
-Rambursarea
-Rambursarea
-Rambursarea
fraciunilor scadente
din mprumuturile
din mprumuturile
din mprumuturile
pe termen lung
pe termen lung
pe termen lung
-Rscumprare de
-Rscumprare de
-Rscumprare de
aciuni
aciuni
aciuni
-Redevena
-Dobnzi i
-Plata redevenelor
corespunztoare
dividende pltite.
pentru leasingul
prii de capital,
financiar.
pentru achiziiile n
leasing financiar
-Plata dividendelor.
Din cele prezentate mai sus se poate spune c diferenele dntre aceste modele nu sunt
reprezentative, constatnd chiar c i tabloul fluxurilor de trezorerie recent introdus n
Romnia i prevzut a face parte din conturile anuale ncepnd cu anul 2001 s-a aliniat
normelor internaionale.
Extinderea sferei de aplicabilitate pentru acest tip de tablou este rezultatul avantajelor
pe care le are fa de tabloul de finanare, concretizate n: cunoaterea situaiei fluxurilor de
numerar are un rol important n aprecierea viabilitii entitii economice, a posibilitii de ai achita plile la scaden. Un cash-flow pozitiv reflect o cretere real a capacitii de
finanare a investiiilor, n timp ce un cash-flow nwgativ evideniaz o reducere a puterii
economice, existena unor dificulti financiare n achitarea obligaiilor fa de teri;
determinarea fluxurilor de trezorerie dup criteriul funcional asigur fluxului generat de
activitatea de exploatare un rol determinant n finanarea investiiilor i n stabilirea
necesarului de finanare extern i corespunde capacitii de autofinanare ncasat; pune la
dispoziia investitorului informaii pentru aprecierea capacitii ntreprinderii de a plti
Pagina 35 din 68
dividende, interesul acestuia se regsete, mai degrab, n fluxuri monetare dect n beneficii
contabile sau ali indicatori derivai21; informaiile care vizeaz fluxuri de trezorerie ale unei
ntreprinderi sunt folositoare utilizatoirilor situaiilor financiare, deoarece ele ofer o baz de
evaluare att a capacitii ntreprinderii de a genera elemente de trezorerie i echivalente de
trezorerie, ct i a nevoilor de utilizare a acestor elemente de ctre ntreprindere. Pe lng
aceste utilizri, informaiile relative la fluxurile de trezorerie sut folositoare pentru a permite
destinatarilor situaiilor financiare sa-i elaboreze modele pentru aprecierea diferitelor
ntreprinderi.22
Cu toate acestea, Tabloul fluxurilor de trezorerie nu este lipsit de o serie de critici,
ntre care cele mai semnificative sunt: nu exist o delimitare precis a operaiunilor
economice ce constituie activitatea de exploatare, i din acest motiv, utilitatea informaiei
oferite de fluxul de trezorerie al exploatrii este limitat; efectuarea unei analize asupra
evoluiei situaiei financiare a unitii, pe baza informaiilor oferite de tabloul fluxurilor, nu
este relevant, pentru c la ntocmirea acestuia nu sunt luate n calcul unele operaii fr
influen direct asupra trezoreriei; includerea n activitatea de exploatare a dobnzilor i
dividendelor pltite de ntreprindere a dat natere la numeroase controverse n Statele Unite.
Pornind de la ideea c dobnda reprezint modalitatea de remunerare a creditorilor, iar
dividendele constituie remunerarea proprietarilor, ambele ar trebui s fie ncadrate n funcia
de finanare.
n ceea ce privete problema ncadrrii dobnzilor i dividendelor, IAS 7 Situaia
fluxurilor de trezorerie face distincie ntre dobnzile i dividendele pltite i cele ncasate,
astfel c dobnzile i dividendele pltite pot fi considerate consecina politicii de finaare, dar
pot fi interpretate i ca modaliti de apreciere a capacitii ntreprinderii de a degaja activele
necesare finanrii i, astfel, fcd posibil includerea lor n activitatea de exploatare.
Dobnzile i dividendele ncasate pot fi considerate ca modaliti de remunerare a
plasamentelor efectuate i ncadrate n activitatea de investiii, dar exist i puncte de vedere
care le ncadreaz n activitatea de exploatare. Asupra acestor dou forme nu exist un
consens, ceea ce a determinat IASC s nu se pronune asupra nici uneia dntre soluii.
21
Niculae Feleag Contabilitate aprofundat, Editura Economic, Bucureti, 1996, p.117
22
Niculae Feleag Sisteme contabile comparate, Ediia a II-a, vol. II, Norme contabile internaionale, Editura
Economic, Bucureti, 1999, p.66
Pagina 36 din 68
2.2.3 Legtura ntre Tabloul fluxurilor de trezorerie, Bilan i Cont de profit i

pierdere
Consideram interesant, att pentru emitentul de situaii financiare ct i pentru
utilizatorii acestora, s prezentam legtura care exista ntre Tabloul fluxurilor de trezorerie,
Bilan i Cont de profit, ca principale surse de informaii financiar-contabile. Aceasta
coresponden este structurat in urmatorul tabel.
Corespondene ntre masele patrimoniale i Tabloul fluxurilor
Mase patrimoniale
Rezerve de autofinanare
Fluxuri
Excedent brut de exploatare
-rezerve i profit
-amortizri i provizioane
Stocuri,creane clieni, datorii furnizori
Variatia activelor i pasivelor de
exploatare
Flux de trezorerie provenit din exploatare (ETE)
Imobilizri corporale i necorporale
Investiii corporale i necorporale
Imobilizri financiare
Investiii financiare
Flux net degajat/utilizat din/n activitatea de investiii
Datorii financiare (fr credite de
Variaia datoriilor financiare
trezorerie)
Capital social i prime
Flux net din activitatea de finanare
Valori mobiliare de plasament
Disponibiliti
Credite de trezorerie
Creteri sau reduceri de capital

Variaia trezoreriei
Din analiza corespondenelor enumerate n tabelul anterior constatm faptul c relaia

dntre masele patrimoniale i fluxurile de trezorerie se structureaz n mod diferit, comparativ
cu relaia Bilan - Tablouri de finanare, numit i coresponden clasic. Astfel, n
corespondena clasic nu deosebim dect corespondena posturi bilaniere - variaii ale
posturilor bilaniere, n timp ce n corespondena mase patrimoniale fluxuri de trezorerie se
delimiteaz fluxurile pe cele trei tipuri de activiti (exploatare, investiii, finanare),
concomitent cu utilizarea indicatorilor specifici analizei funcionale: EBE i ETE.
Legtura Tabloului fluxurilor de trezorerie cu Contul de profit i pierderi se
realizeaz, aa cum se observ n tabelul anterior prin intermediul excedentului brut de
exploatare, care reprezint un sold intermediar de gestiune calculat pe baza elementelor
preluate din Contul de profit i pierderi.
Pagina 37 din 68
Capitolul 3
Valorificarea informaiilor oferite de Situaia fluxurilor de trezorerie
3.1 Valoarea cognitiv i punctele nevralgice ale Tabloului fluxurilor de trezorerie
Tabloul fluxurilor de trezorerie este determinat de o concepie de echilibru financiar,
centrat, n mod esenial, pe solvabilitatea ntreprinderii i, n al doilea rnd, pe flexibilitatea
financiar. Aceste caracteristici sunt apreciate prin intermediul capacitii ntreprinderii de a
genera fluxuri pozitive de trezorerie, plecnd de la activitile sale de exploatare.
Fluxul de trezorerie generat de activitile de exploatare este, de altfel, indicatorul
central al analizei situaiei unei ntreprinderi. El este utilizat i pentru aprecierea
performanelor acesteia pe o perioad medie.
Arhitectura Tabloului fluxurilor de trezorerie a fost influenat, n mod implicit, de
cercetarea generat o dat cu proliferarea pieelor financiare i mai ales de: modelul de luare
a deciziei de ctre investitor; modelul de evaluare a ntreprindeii, adoptat n teoria financiar;
ipoteza de eficien a pieelor de capitaluri.
Cercetrile i practica bursier au dovedit c interesul investitorului se regsete, mai
degrab, n fluxurile monetare, dect n beneficiile contabile sau indicatorii derivai. Tabloul
fluxurilor de trezorerie permite s se stabileasc un raport ntre informaiile contabile i
procesul de luare a deciziilor de ctre investitor. Unul dntre obiectivele acestui model este de
a ajuta investitorul n aprecierea capacitii ntreprinderii de a plti dividende.
Fiind utile investitorilor, informaiile furnizate de tablou contribuie la asigurarea
eficienei pieelor financiare. Ipoteza eficienei pieelor financiare presupune c preurile
activelor financiare reflect informaiile disponibile. Pe o pia eficient, preul unui activ
financiar este rezultatul unei estimri corecte a valorii actualizate a fluxurilor viitoare de
venituri generate de deinerea acestuia.
Structura Tabloului fluxurilor de trezorerie i, mai ales, ordinea de prezentare a
funciilor favorizaz o lectur normativ, prin care se atribuie fluxurilor din exploatare un rol
determinant n finanarea creterii i n determinarea necesarului de finanare extern. Deci
cash-flow-ul din exploatare este un indicator cheie, n aprecierea capacitii ntreprinderii de
a genera lichiditi suficiente, n vederea realizrii de noi investiii, fr s se recurg la surse
externe de finanare.
Pagina 38 din 68
Tabloul fluxurilor de trezorerie prezint informaii istorice referitoare la fluxurile

monetare, dar aceste informaii stau la baza previziunilor de fluxuri. Se creeaz astfel
premisele pentru estimarea valorii ntreprinderii.
Noiunea de flux de trezorerie prezint un caracter mai obiectiv dect cea de fond de
rulment, concept influenat de aplicarea unor convenii contabile. Fluxurile de trezorerie din
exploatare corepund capacitii de autofinanare ncasate.
Tabloul faciliteaz definirea cauzelor care explic divergenele ntre rezultatul
contabil i trezorerie (surplusul monetar). Modelul tabloului permite relevarea rolului
acionarilor n finanarea creterii.
Dei considerat net superior Tabloului de utilizri i resurse, Tabloul fluxurilor de
trezorerie nu a scpat nici el criticilor. Limitele sale vizeaz: definirea i rolul trezoreriei;
coninutul funciei de exploatare i modul de calcul al fluxurilor care i sunt asociate;
evaluarea performanelor, prin intermediul fluxurilor de trezorerie; insuficiena sa, n
aprecierea evoluiei situaiei financiare a unei ntreprinderi.
Definiia i rolul trezoreriei sunt criticabile, deoarece aceasta este considerat un sold
rezidual, o variabil dependent de operaiile de exploatare, de investiii i de finanare. Este
i critica adus modelului Tabloului de utilizri i resurse.
Diversele modele de tablouri ale fluxurilor de trezorerie nu definesc, n mod precis,
funcia de exploatare. Structura fluxurilor care o compun este influenat de o logic de
natur contabil, n conformitate cu fluxul net de trezorerie din exploatare trebuie s reflecte
efectele asupra trezoreriei, a operaiilor care particip la formarea rezultatului. De aici apare
i limita c, n funcia de exploatare, sunt incluse i cheltuielile financiare a cror mrime i
evoluie depind de politica financiar a ntreprinderii.
Includerea dobzilor pltite de ntreprinderi, n funcia de exploatare, a dat natere n
Statele Unite la numeroase polemici, cu ocazia adoptrii standardului FAS 95. Or, este
cunoscut pentru c, pe plan financiar, dobnzile constituie remunerarea creditorilor, aa cum
dup cum dividendele constituie remunerarea acionarilor. De aici, rezult c att dobnzile
ct i dividendele vrsate (pltite) ar trebui s fie incluse n funcia de finanare. Un astfel de
tratamet unic ar permite s se evite disocierea dobnzilor de variaia capitalurilor
mprumutate, fapt care ar permite s se aprecieze, in mod direct, adevratul rol al creditorilor,
n finanarea creterii. Ct privete norma internainal (IAS 7), controversa este departe de a
fi tranat. Fiind vorba despre un produs tranzacional, norma las ntreprinderilor
posibilitatea s includ dobnzile i dividendele pltite, fie n cadrul fluxurilor din exploatare,
fie n cele de finanare.
Pagina 39 din 68
Pe de alt parte, se cunoate c nu pot fi identificate toate fluxurile de trezorerie care

fundamenteaza exploatarea. Recursul la metoda indirect interzice orice clasificare a
fluxurilor, pe baza naturii activitii. Or, practica mondial probeaza c acesta metod este cel
mai des utilizat de ntreprinderi, din motive legate de organizarea sistemului de informare
contabil.
Ct privete aprecierea performanelor ntreprinderii, cu ajutorul Tabloului fluxurilor
de trezorerie, n special prin intermediul fluxurilor de trezorerie din exploatare, aceasta nu
poate s aiba o valoare operational dect de perioade medii i lungi. Volatilitatea fluxurilor
de trezorerie interzice utilizarea lor ca indicator al performanei, pe perioade scurte. Din
punct de vedere gestionar, interpretarea performanelor aferente unei perioade medii prezint
totui avantajul c se evit favorizarea termenului scurt, deci a politicii de investiii cu termen
scurt de recuperare.
Aprecierea evoluiei situaiei financiare a unei ntreprinderi prezint i ea unele limite.
Este tiut c, prin acest tablou, nu sunt luate n consideraie o serie de operaii care au o
inciden asupra structurii capitalurilor i angajamentelor ntreprinderii, dar care au o
influen direct asupra trezoreriei. Astfel de operaii, n special cele care sunt incluse n
categoria angajamentelor financiare n afara Bilanului, tind s se prolifereze sub influena
dezvoltrii tehnicilor de inginerie financiar sau a contabilitii creative.
Cotroversa privind prioritatea acordat contabilitii de stoc sau celei de flux nu are
un raspuns unic. Dac ne atam consideraiilor lui Jaques Richard una din cile ieirii
contabilitii franceze din perioada de criz, pe care o traverseaz, este recursul la o
contabilitate de tip dinamic. Oricum, credibilitatea produselor contabilitii este pus, dup
cum s-a constatat, sub semnul ntrebrii.
3.2 Utilizri ale fluxurilor de trezorerie n diagnosticul financiar
Diagnosticul financiar al unei ntreprinderi apreciaz starea de echilibru sau de
dezechilibru. Acest diagnostic se calculeaz pentru a detecta eventualele stri de dezechilibru,
pentru a i gsi originea acestuia i metodele de redresare. El se mparte, din punct de vedere
conceptual, n diagnostic al rentabilitii i diagnostic al riscului.
Primul diagnostic urmrete obinerea de informaii cu privire la rentabilitate, iar al
doilea msoar variabilitatea rezultatelor ca urmare a modificrilor posibile a cifrei de
afaceri, a structurii cheltuielilor fixe i variabile, a structurii capitalurilor i a gradului de
solvabulitate. Principalele obiective ale diagnosticului financiar constau n msurarea
Pagina 40 din 68
rentabilitii capitalurilor investite i aprecierea condiiilor de echilibru economic i financiar,

pentru a evalua gradul de risc (economic, financiar i de faliment) al unei entiti
economice.23
O ntreprindere poate fi apreciat n mod pozitiv atunci cnd folosete diagnosticul
financiar, cnd obine o rentabilitate care s acopere riscurile asumate de investitor la
nceputul investiiei. De acest lucru sunt preocupai utilizatorii externi, dar i cei interni.
Utilizatorii externi ai informaiilor financiare sunt investitorii i creditorii. n cadrul
investitorilor se includ acionarii existeni, potenialii acionari i intermediarii financiari.
Creditorii sunt furnizorii de bunuri i servicii, creditorii societii i alte instituii ce au
calitatea de creditor fa de entitatea economic. Investitorii sunt interesai de indicatorii de
performan, profitabilitate i risc, iar creditorii de lichiditate, solvabilitate i riscul afacerii.
Utilizatorii interni ai informaiilor financiare sunt cei din funciile de conducere i care au
responsabilitatea deciziilor luate n gestionarea ntreprinderii.
Pentru a putea realiza un diagnostic financiar se ina seama de faptul c o mare parte
din documentele contabile se concentreaz pe profiturile raportate, care pot fi diferite de cele
din fluxurile reale de numerar. Deci atunci cnd se analizeaz performana unei ntreprinderi
sau se evalueaz aceasta se va ine seama de fluxurile reale de lichiditi. Realizarea unui
diagnostic financiar presupune determinarea unor categorii de indicatori ce vizeaz
modalitile de gestionare i dimensionare a elementelor patrimoniale, capacitatea de a
asigura echilibrul financiar i de asemenea nivelul rentabilitii n activitatea desfurat.
Utilitatea fluxurilor de trezorerie n diagnosticul financiar se refer la prezentarea
informaiilor care s ajute investitorii i creditorii s prognozeze volumul de numerar care va
fi distribuit n viitor sub form de dividende sau de dobnzi sau s ajute la evaluarea riscului.
Riscul include variabilitatea prognozat a veniturilor viitoare i, de asemenea, probabilitatea
insolvabilitii i a falimentului. n realizarea diagnosticului financiar sunt dou direcii care
se urmeaz i sunt considerate relevante: analiza riscului de faliment i analiza rentabilitii.
3.2.1 Analiza riscului de faliment prin intermediul fluxurilor de trezorerie
n general riscul se refer la urmtoarele forme: riscul economic, riscul financiar,
riscul de faliment.
Riscul economic reprezint variabilitatea profitului fa de media rentabilitii din
ultimele dou exerciii i se evalueaz prin analiza sensibilitii profitului i intermediul
23
ugui, I. - Contabilitatea fluxurilor de trezorerie, Editura Economic, Bucureti, 2002
Pagina 41 din 68
efectului de levier de exploatare, calculat ca raport ntre cifra de afaceri i diferena dntre
cifra de afaceri i pragul de rentabilitate exprimat n cifra de afaceri. Cu ct efectul de levier
este mai mare, cu att riscul economic este mai mare. Evaluarea riscului se face prin
comparabilitate ntre anii succesivi sau ntre entiti economice din acelai sector de
activitate.
Riscul financiar caracterizeaz variabilitatea indicatorii de rezultate, sub incidena
structurii financiare a unei entiti economice. Se folosesc mai multe metode pentru calculul
acestui risc: metoda pragului de rentabilitate calculat n funcie de cheltuielile financiare
aferente datoriilor pe termen lung (considerate cheltuieli fixe la un nivel al cifrei de afaceri)
n mod similar riscului economic, metoda indicatorului de poziie absolut (diferena dntre
cifra de afaceri i pragul de rentabilitate financiar) sau relativ (raportarea diferenei
precedente la pragul de rentabilitate) i matoda coeficientului de elasticitate a profitului
curent fr dobnd i a cifrei de afaceri. Riscul financiar se calculeaz la fel ca riscul
economic pentru dou perioade de timp ale unei entiti economice sau pentru dou entiti
economice diferite.
Riscul de faliment const n evaluarea capacitii ntreprinderii de a face fa
angajamentelor asumate ctre teri. Acest risc se analizeaz prin intermediul analizei asupra
elementelor patrimoniale la o anumit dat (metoda static) sau prin intermediul fluxurilor
preluate din Tabloul fluxurilor de trezorerie (metoda dinamic).
Evaluarea riscului de faliment prin metoda static se face pe baza indicatorilor de
echilibru financiar i a ratelor de analiz financiar prin care se evalueaz capacitatea
ntreprinderii de a-i onora plile. Principalele rate de analiz a riscului de faliment 24 sunt:
ratele de lichiditate, prin care se msoar capacitatea firmei de a-i onora obligaiile de plat
pe termen scurt, cu o perioad de maturitate mic i ratele privind managementul datoriei,
care explic n ce msur firma se finaneaz prin credite i i asigur disponibilitile
necesare rambursrii acestora la termen.
Ratele de lichiditate sunt urmtoarele:
Lichiditatea imediat sau testul acid =
Disponibiliti
Datorii pe termen scurt
Valoarea sa trebuie s fie subunitar, dar nici prea mic, pentru a se evita riscul de
neplat la scaden a datoriilor.
24
Halpern, P., Weston, J.F.., Brigham, E.F. - Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998
Pagina 42 din 68
Disponibiliti + Creane
Lichiditatea relativ
=
Valoarea sa trebuie s fie supraunitar.

Lichiditatea general =
Valoarea sa poate s depeasc 1,5.
Active circulante
De nivelul ratelor privind managementul datoriei sunt interesai att analitii

financiari din interiorul unei ntreprinderi, ct i creditorii acesteia. Msura n care o firm
utilizeaz creditul pentru finanare are implicaii importante, deoarece trebuie s se
stabileasc un echilibru ntre gradul de risc asumat prin ndatorare i fluxurile viitoare de
lichiditi preconizate. Determinarea valorii optime datorate pentru o firm se realizeaz prin
intermediul urmtoarelor rate:
Rata ndatorrii
Datorie total
Active
Aceast rat msoar ct la sut din totalul fondurilor provin din credite.
acoperire a dobnzilor =
Rata de Profit nainte de plata dobnzilor

Impozite la valoarea cheltuielilor cu
dobnda
Acest raport definete msura n care veniturile, respectiv profitul, pot s scad fr ca
aceast scdere s determine probleme financiare pentru firm, ca urmare a incapacitii de ai onora dobnzile anuale.
Rata de acoperire a datoriei prin
Intrri de numerar
Datoria financiar de
rambursat
fluxul de numerar =
Rata de acoperire a datoriei prin fluxul de numerar evideniaz msura n care intrrile
de numerar asigur resursele financiare pentru acoperirea datoriei finaciare. Valoarea acestei
rate nu trebuie s fie prea mare pentru c lichiditile unitii trebuie s asigure efectuarea
tuturor plilor, nu numai pentru datoria financiar, i, n acelai timp, trebuie s existe un
echilibru ntre valoarea acestui raport i valoarea raportului dntre cifra de afaceri i datoriile
de achitat ntr-o perioad.
Pagina 43 din 68
Evaluarea riscului de faliment prin analiza dinamic se realizeaz prin intermediul

fluxurilor de trezorerie, folosind o serie de indicatori specifici, cum sunt: excedentul de
trezorerie al exploatrii (ETE), flux net de trezorerie din exploatare (FNTE), cash-flow (CF)
i capaciatea de autofinanare (CAF). Ultimul dntre indicatorii menionai se determin pe
baza datelor preluate din Contul de profit i pierdere, ceilali indicatori se calculeaz pe baza
datelor din Tabloul fluxurilor de trezorerie.
Pornind de la CAF, analiza riscului de faliment apeleaz la ratele de rambursare a
datoriilor i cele de autonomie financiar:
Datorii
CAF
Rata capacitii de rambursare =

Valoarea acesteia pe termen lung trebuie s fie mai mic de trei sau patru ani.
CAF
Datorii pe termen lung
Rata autonomiei financiare =

Valoarea ratei autonomiei financiare trebuie s fie mai mare dect 2.
Numeroasele studii25 efectuate pe mai multe ntreprinderi, cu scopul de a determina
capacitatea fluxurilor financiare n predicia riscului de faliment, s-au axat pe interpretarea
indicatorilor regsii n structura Tabloul fluxurilor de trezorerie i manionai mai sus,
respectiv ETE, FNTE i CAF. Astfel dac ne referim la utilizarea n timp a indicatorilor de
previziune a falimentului exist o anumit periodizare.
n perioada dinaintea anului 1996 studiile realizate n Statele Unite, Frana i Japonia
au vizat capacitatea de evideniere a dificultilor financiare cu ajutorul cash-flow-ului, care
se calcula pe baza rezultatului net plus amortizare. Rezultatele obinute au pus n eviden
capacitatea predictiv a acestui indicator, care s-a dovedit a fi mai mare n anii ndeprtai
celui n care se declaneaz falimentul. O explicaie a acestui fapt ar putea fi dat de variaiile
necesarului de finanare a exploatrii, n special de creditul comercial ntre ntreprinderi, care
joac un rol reglator i permite ntreprinderilor n dificultate s genereze temporar o trezorerie
de exploatare pozitiv. Indicatorul se calcula pornind de la rezultatul net i nu lua n calcul
variaiile utilizrilor i pasivelor de exploatare. Acest comportament explic slaba capacitate
predictiv a fluxurilor de trezorerie n ultimii ani ce preced falimentul. n tabelul urmtor
prezentm, n situaia unei amortizri constante, o gril de evaluare a capacitii cash-flowului de a prezice falimentul:
Capacitatea predictiv a cash-flow-ului nainte de 1996
25
Hoarau, C. Lanalyse du risque de faillite par les flux financiares: bilan et perspectives, 1993
Pagina 44 din 68
Perioada
Rezultat net
Amortizare
Cash-flow
Capacitate predictiv
Mult naintea falimentului

Mic
Constant
Mic
Mare
Anii dinaintea falimentului

Mai mare
Constant
Mare
Mic
Perioada 1996 1983 indic utilizarea cu rezultate favorabile a evoluiei raportului

cash-flow la datorii totale, care s-a dovedit a fi indicatorul cu cel mai ridicat grad de predicie
a riscului de faliment. Au fost rezultate favorabule n ce privete previziunea riscului de
faliment cu treicinci ani nainte, pentru un numr de cazuri ce variaz ntre 70% i 98%.
Totui, n aceeai perioad s-au utilizat i ali indicatori ce utilizau fluxuri de trezorerie n
predicia falimentului, i anume: cash-flow raportat la cifra de afaceri (flux de lichiditi
degajat la o anumit cifr de afaceri), cash-flow raportat la active totale (flux de lichiditi
realizat cu activele totale deinute), cash-flow raportat la situaia net (fluxul realizat cu
activele nete deinute).
Studiile realizate dup 1980 n Statele Unite s-au axat pe capacitatea de a prevedea
dificultile financiare prin intermediul fluxului net de trezorerie din exploatare (FNTE), n
timp ce studiile realizate n Frana au fost axate pe excedentul de trezorerie al exploatrii
(ETE). Diferena dntre aceti doi indicatori const n determinarea ETE nainte de deducerea
cheltuielilor financiare cu dobnzile, n timp ce FNTE ia n calcul i acest tip de cheltuieli. n
acest sens, s-au calculat trei indicatori, a cror interpretare trage un semnal de alarm
utilizatorilor (n special cei interni) pentru a lua msurile ce se impun n scopul evitrii unor
dificulti financiare majore, dup cum urmeaz: FNTE, raportul FNTE la datorii pe termen
scurt (ct din datoriile pe termen scurt pot fi acoperite pe seama FNTE), raportul FNTE sau
ETE la cifra de afaceri ( ct din cifra de afaceri reprezint lichiditi nete realizate din
exploatare).
Rezultatele obinute n urma utilizrii acestor indicatori confirm c ETE este un
indicator sensibil la apariia dificultilor ntr-o ntreprindere, dar dovedesc c raportarea
FNTE la cifra de afaceri ofer informaii mult mai concludente dect ETE.
Pertinena fluxurilor de trezorerie n detectarea dificultilor ntreprinderii presupune
i identificarea impactului pe care l au asupra trezoreriei degajate de unitate urmtorii
factori: creterea activitii, modificarea ratei rentabilitii, varieiile structurale ale
necesarului de finanare a exploatrii. n aceste condiii, ETE dintr-un an poate fi determinat
pe baza urmtoarelor elemente: fluxul de fonduri din anul precedent, influena creterii cifrei
de afaceri asupra trezoreriei de exploatare, influena ratei rentabilitii asupra trezoreriei,
Pagina 45 din 68
influena pe care o are evoluia structural a necesarului de fond de rulment asupra fluxurilor
de trezorerie, influena altor decalaje de exploatare asupra fluxurilor de trezorerie.
Fluxul de fonduri din anul precedent reprezint valoarea de referin. n absena unei
creteri a cifrei de afaceri i a unor modificri la nivelul ratei rentabilitii i n modul de
gestionare a nevoilor de finanare a exploatrii, acest flux corespunde celui ce va fi degajat n
anul curent.
Impactul creterii cifrei de afaceri asupra trezoreriei de exploatare se refer la faptul
c, dac rata rentabilitii i indicatorii de gestionare a necesarului de fond de rulment rmn
neschimbate, atunci creterea cifrei de afaceri va sta la baza creterii ETE.
Influena modificrii ratei rentabilitii asupra trezoreriei (Inf_ETE) este calculat n
condiiile creterii cifrei de faceri pe baz real:
Inf_ETE = (EBEN/CAN EBEN-1/CAN-1)*CAN
n cazul influenei altor decalaje de exploatare asupra trezoreriei se va avea n vedere
o cretere a cifrei de afaceri, concomitent o cretere a ratei rentabilitii. Astfel, se va deduce
n valoare absolut sau relativ influena variaiei fiecrui element circulant la variaia ETE.
3.2.2 Analiza rentabilitii ntreprinderii prin fluxuri de trezorerie
Conceptul de rentabilitate este strns legat de cel de beneficiu i, la modul general,
putem defini rentabilitatea unei ntreprinderi ca fiind capacitatea acesteia de a obine profit
(profitabilitate). De altfel, n literatura anglo-saxon, termenul profitability este explicat
simplu prin rentabilitate. Determinarea rentabilitii ntreprinderii se realizeaz printr-un
sistem de indicatori de eficien, calculai ca raport ntre efectele economico-financiare
obinute i eforturile depuse pentru obinerea lor.26
Efectele economice i financiare se regsesc sub forma acumulrilor brute de capital,
a profiturilor sau dividendelor distribuite, n timp ce eforturile mbrac forma capitalurilor
totale investite sau a activului economic utilizat. Dntre indicatorii posibil de obinut cei mai
des utilizai sunt:
Rata rentabilitii economice =
Rezultat din exploatare

Capitalul angajat
Rata rentabilitii economice se determin prin raportarea rezultatului din exploatare
la capitalul angajat, fr a se ine cont de modalitatea de procurare a acestor capitaluri (proprii
sau mprumutate). Astfel, se creaz att posibilitatea de comparare a ntreprinderilor,
26
ugui, I. - Contabilitatea fluxurilor de trezorerie, Editura Economic, Bucureti, 2002
Pagina 46 din 68
independent de modul lor de finanare, ct i posibilitatea de a vedea efectul utilizrii

capitalurilor mprumutate. Rentabilitatea economic se determin sub dou forme: net, care
se obine din raportul profit din exploatare la suma capitalurilor investite i brut, care se
obine prin raportul EBE la capitalurile investite.
Rata rentabilitii financiare prin intermediul creia se msoar randamentul
capitalurilor proprii, care permite remunerarea proprietarilor / acionarilor prin acordarea de
dividende sau prin creterea rezervelor. La rndul ei, rata rentabilitii financiare se poate
determina sub dou forme: brut, care se obine din raportul profit brut la total capital propriu
i net, din raportul profit net la total capital propriu. Se poate folosi pentru raportare i
capitalul permanent. Rentabilitatea financiar se compar cu rata dobnzii medii de pe pia,
care pentru atragerea investitorilor trebuie s fie superioar acesteia.
Interpretarea acestor indicatori de analiz financiar-contabil trebuie s se fac n
coroborare cu ceilali indicatori din perioada analizat, din perioadele precedente pentru
aceeai entitate economic, cu indicatorii medii din sectorul de activitate i cu valorile
considerate optime pentru indicatorul n discuie.
Din analiza modalitilor de calcul pentru cele dou categorii de rate ale rentabilitii
putem afla ce profit s-a obinut din activitatea de exploatare n condiiile utilizrii ntregului
capital investit sau ce profit net s-a realizat cu ajutorul capitalului propriu investit, dar nu se
poate formula nici o concluzie cu privire la fluxurile de lichiditi obinute prin utilizarea
acestui capital. O astfel de informaie este foarte util n cazul rentabilitii financiare, a crui
valoare indic nivelul puterii de remunerare a acionarilor, remunerare care necesit, de cele
mai multe ori, lichiditi.
Pentru calculul ratelor de rentabilitate economic se folosesc profitul exploatrii i
EBE n condiiile prelucrrii celor doi indicatori prin prisma fluxurilor de trezorerie, dup
cum urmeaz: EBE se calculeaz pornind de la valoarea adugat la care se adun subveniile
de exploatare i se scad cheltuielile cu personalul i cele privind impozitele i taxele. Fiecare
dntre elementele de calcul menionate pot fi nsoite de decalaje ntre fluxurile de trezorerie
i cele reale deoarece valoarea adugat calculat ntr-o contabilitate de angajamente nu ine
cont de ncasrile efective pentru produsele vndute i nici de consumurile reale i cele
achitate efectiv, iar cheltuielile cu personalul i cele cu impozitele i taxele dau natere la
frecvente decalaje n timp ntre momentul nregistrrii lor i momentul plaii. Din cauza
acestui lucru se folosete indicatorul ETE n locul EBE, iar trecerea de la un indicator la altul
se face innd cont de aceste decalaje create prin creterea stocurilor, vnzri sau achiziii pe
credit, amnarea la plat a unor datorii sociale sau fiscale.
Pagina 47 din 68
EBE Variaia necesarului de fond rulment = ETE

Profitul din exploatare se obine din EBE influenat cu valoarea altor cheltuieli i
venituri din exploatare i cu elementele nemonetare (amortizri i provizioane). Alte
cheltuieli i venituri din exploatare pot fi asimilate categoriilor de cheltuieli i venituri
analizate anterior, prin prisma influenei asupra trezoreriei. Datorit faptului c amortizrile i
provizioanele nu influeneaz n mod direct lichiditile, ele nu pot fi luate n calculul unui
indicator care-i propune reflectarea fluxurilor. n aceste condiii, rata rentabilitii economice
ncasate (REI) se calculeaz prin raportul: ETE la capitaluri investite (CI).
REI = ETE / CI
Profitul net preluat din Contul de profit i pierdere i utilizat n calculul rentabilitaii
financiare nu reprezint i profitul net ncasat. Pentru a putea raspunde solicitrilor financiare
pe care le impune acest indicator, ntreprinderile ar trebui sa foloseasc n locul profitului net,
indicatorul flux net degajat de ntreprindere (cash-flow), calculat n Situaia fluxurilor de
trezorerie.
Propunem aceasta modalitate de calcul al rentabilitaii financiare ncasate (RFI)
pornind de la urmtoarele dou considerente: profitul net contabil este considerat un indicator
al capacittii firmei de a plti dividende; de obicei, conducerea unitaii repartizeaz
dividendele prin raportarea la o fraciune fix din profitul net. Totui, decizia legat de
dividende trebuie s ina seam de muli ali factori, ntre care: disponibilitatea numerarului,
oportunitile si obiectivele firmei privind creterea economic sau mrirea capitalului i
capacitatea de a obine fonduri externe.
Una dintre cele mai mari deficiene ale profitului net raportat prin prisma capacitii
sale predictive cu privire la dividendele viitoare este faptul ca poate duce n eroare datorit
incapacitii, n multe cazuri, de a obine o concordan perfect ntre cheltuieli i venituri,
precum i a naturii arbitrare a procedurilor de distribuie. n asemenea condiii, utilizarea
fluxurilor de numerar ca mijloc de prognoz a dividendelor viitoare evita aceasta deficien a
profitului net raportat, cu excepia faptului dac perioada anumitor ncasri i plai va fi
schimbat de conducere.
Rata rentabilitaii financiare ncasate (RFI), propus de noi, se poate calcula n paralel
cu rata rentabilitii financiare, utilitatea acesteia constnd n faptul c se evit a se face
repartizri ale profitului net care necesit lichiditai n perioadele urmtoare (spre exemplu,
dividende de plat). Prin compararea celor dou rate se poate decide c partea nencasat din
profitul net s fie repartizat pe destinaii care nu impun utilizarea imediat a lichiditailor
(spre exemplu, constituirea de rezerve).
Pagina 48 din 68
3.3 Previziunea fluxurilor de trezorerie

Considerm c prezentarea conceptual a fluxurilor de trezorerie, transpunerea
contabil a acestora i analiza financiar pe baza fluxurilor de trezorerie sunt incomplete fr
o abordare a aspectelor ce in de posibilitile de realizare a previziunilor n domeniul
fluxurilor de trezorerie.
Literatura de specialitate pune in eviden utilitatea i rolul situaiilor financiarcontabile n ceea ce privete previziunile financiare att pentru utilizatorii interni ai
ntreprinderii, ct i pentru utilizatorii si externi. Avnd n vedere faptul c fluxurile de
trezorerie, grupate intr-un tablou, fac parte din situaiile financiare, atunci problematica
previziunii acestora devine foarte important. n plus, practica confirm faptul c utilizatorii
externi, creditorii i investitorii, sunt interesai din ce n ce mai mult n obinerea informaiilor
cu privire la capacitatea ntreprinderii de a genera un volum suficient de lichiditi, astfel
nct s asigure desfaurarea activitilor celor trei tipuri de activiti, inclusiv plata de
dividende.
Este cunoscut faptul c gestiunea financiar este o funcie a ntreprinderii ce are
scopul de a asigura ritmic i cu costuri mici fondurile necesare pentru activitatea curent i
pentru investiii n active imobilizate, fr a prejudicia independena fa de teri i
posibilitile de cretere economic. Gestiunea trezoreriei reprezint un domeniu larg al
gestiunii financiare ce i propune optimizarea ncasrilor i plilor pentru meninerea
echilibrului financiar n condiii ct mai avantajoase. Altfel spus, gestiunea trezoreriei
regrupeaza ansamblul deciziilor, regulilor si procedurilor care asigur meninerea echilibrului
financiar al ntreprinderii cu costurile cele mai reduse.
O component important a gestiunii de trezorerie o constituie previziunea
echilibrului
financiar
al
ntreprinderii,
nelegand
prin
aceasta
anticiparea
unor
echilibre/dezechilibre ntre ncasri si pli, ntre nevoi i resurse, avndu-se n vedere att
cuantumul fluxurilor, ct i periodicitatea sau ritmul n care vor avea loc. Cu alte cuvinte,
previziunea fluxurilor de trezorerie ocup un loc prioritar n cadrul activitii de gestionare a
resurselor de trezorerie, dac avem n vedere utilitatea acestor previziuni pentru conducerea
ntreprinderii, acionari, investitori, creditori si alte instituii, dup cum urmeaz: conducere
ntreprinderii trebuie s aib n vedere ca diversele alternative de finanare i cretere
existente n prezent vor avea influena asupra fluxurilor viitoare de numerar. Din aceast
cauz, deciziile ce privesc gestionarea patrimoniului, i n special deciziile ce vizeaz
Pagina 49 din 68
perioade mai lungi de timp, trebuie luate dupa o prealbil informare asupra tuturor
implicaiilor economice si financiare viitoare. Astfel, cnd se fac prognozri privind fluxurile
de numerar viitoare din operaiunile economice desfaurate, este important s se nceap cu
informaiile istorice clasificate n funcie de caracteristicile comportamentale ale necesarului
de flux de numerar.
Spre exemplu: este ideal ca fluxurile de numerar legate de operaiunile economice sa
fie clasificate n funcie de grupurile sau categoriile majore de produse sau servicii, astfel
nct se pot face prognozri privind cererea viitoare de produse i relaia dintre costul i
preul fiecrei categorii de produse; necesarul de numerar cel mai greu de prevzut este cel
care se refer la cheltuielile de capital, deoarece deprecierea calculat sub forma amortizrii
pentru imobilizrile n folosin nu este relevant n acest scop, iar nlocuirile nu sunt n mod
necesar legate de costul elementelor achiziionate n trecut. Chiar dac nivelul cheltuielilor de
capital din trecut poate servi drept ghid pentru cele viitoare, prognozele conducerii privind
planurile i oportunitile legate de acestea pot fi de mare folos n procesul de previzionare a
fluxurilor. n ncercarea de a prezice un rezultat al cheltuielilor viitoare de capital, se poate
face o distincie ntre cheltuielile de capital pentru nlocuire i cele pentru dezvoltare.
Cheltuielile pentru nlocuire sunt n principal n funcie de durata normal parcurs i durata
normal de funcionare prevzute pentru activele imobilizate existente. Cheltuielile pentru
dezvoltare sunt n funcie de creterea anticipat a volumului vnzrilor pentu produsele noi
i ale celor n curs i de gradul de utilizare a capacitilor existente.
O alt component a gestiunii de trezorerie o constituie acionarii i viitorii investitori
care sunt interesai de ctigul pe care l pot. obine n urma investiiilor efectuate n capitalul
unei societi i, mai ales, ct din acest ctig poate mbrca forma de lichiditi. n aprecierea
dividendelor pe care le pot ncasa, acionarii trebuie s aib informaii privind "atitudinea sau
filozofia" firmei n ceea ce privete politica de plate a dividendelor, precum si cea de
investire sau reinvestire a disponibilitilor.
n sfrit o ultim component este format din creditori, inclusiv bncile care i
plaseaz temporar disponibilitile cu scopul de a ncasa o doband. Aceast categorie de
utilizatori este preocupat de felul n care vor fi investite aceste disponibiliti, astfel nct s
poat recupera suma avansat i s ncaseze dobanda prevazut.
Avnd n vedere utilitatea informaiilor referitoare la preziunea fluxurilor de
trezorerie, se consider necesar o analiz detaliat a urmtoarelor dou aspecte:
Un aspect ar fi concretizarea previziunilor fluxurilor de trezorerie n documente de
sintez (buget de trezorerie i tablou previzional al fluxurilor de trezorerie), ca instrumente ce
Pagina 50 din 68
reflect previziunile fluxurilor de ncasri i pli, pentru o perioad viitoare delimitate la cel
mult un an, ce evideniaz dezechilibrele i care dau posibilitatea selecionrii mijloacelor de
finanare sau de plasament adecvate. Realizarea unei gestionri echilibrate a lichiditilor, la
nivelul
fiecrei
ntreprinderi, reprezint un obiectiv prioritar, de care depinde nsi existena acesteia.

Pornind de la aceast necesitate, considerm util prezentarea unor aspecte legate de
gestionarea lichiditilor i, n special, cele care vizeaz o bun dimensionare a fluxurilor de
lichiditi i asigurarea unui sold minim al acestora pentru fiecare unitate economic, n
funcie de specificul acesteia.
Iar cel de-al doilea aspect este evidenierea principalelor utilizri ale previziunilor
fluxurilor de trezorerie fie pentru efectuarea unor investiii i funcionarea acestora, fie pentru
evaluarea ntreprinderii n ansamblul su. Necesitatea analizrii activitii investiionale, prin
prisma fluxurilor, este dat de faptul c micrile de lichiditi din perioada efectuarii
investiiei au o pondere mare n totalul fluxurilor, iar influenele investiiei asupra activitii
viitoare este esenial.
Activitatea de previzionare a fluxurilor de trezorerie este un proces complex, n cadrul
cruia sunt analizate informaii preluate din toate compartimentele operaionale ale
ntreprinderii.
3.3.1 Modele previzionale ale fluxurilor de trezorerie
n asigurarea echilibrului financiar la nivelul agenilor economici, un rol important l
are previziunea fluxurilor de trezorerie, care se refer la elaborarea unor instrumente de plan
de tipul bugetelor de trezorerie i a tablourilor ntocmite pentru perioade scurte (de obicei, un
an). Prin intermediul previziunilor de trezorerie se reflect, n mod sintetic, ansamblul
fluxurilor financiare de ncasri i pli pentru o perioad determinat i se ofer posibilitatea
de a se cunoate anticipat nivelul valorilor de trezorerie sau al necesarului de trezorerie.
ntreprinderile trebuie s-i asigure propriile investiii, att cele de natura
imobilizarilor, ct i cele corespunztoare ciclului de exploatare, de unde necesitatea de a
previziona necesarul de finanare a acestora. Att conducerile unitailor, ct i potenialii
investitori sau creditori sunt interesai de fluxurile viitoare de lichiditi i deci nu trebuie
ignorat felul n care diversele alternative de finanare i de cretere a activitii vor afecta
fluxurile viitoare ale ntreprinderilor.
Pagina 51 din 68
O buna gestionare a lichiditailor presupune cunostine precise asupra eventualelor

dezechilibre (suma, dat i locul producerii), precum si ameliorarea acestora prin
exploatarea unor documente de sintez previzionale, ntre care:
planuri
bugete
de
trezorerie; Tabloul previzional al fluxurilor de trezorerie.

3.3.2 Tabloul previzional al fluxurilor de trezorerie
Cel de-al doilea document previzional de sintez utilizat n gestiunea lichiditilor,
alturi de Bugetul de trezorerie, este Tabloul previzional al fluxurilor de trezorerie, care va
evidenia fluxurile viitoare de trezorerie pe cele trei activiti ale ntreprinderii. Ideea de baz
n realizarea tabloului previzional const n obinerea Bilanului previzional i a Contului de
profit i pierdere previzional, care faciliteaz construirea Tabloului fluxurilor de trezorerie.
Dac Bugetul de trezorerie reprezint obiectul a numeroase dezbateri i analize,
pentru tabloul previzional al fluxurilor de trezorerie (TPFT) literatura de specialitate nu a
aratat pn acum, o preocupare deosebit. Astfel, posibilitatea de a ntocmi acest document se
explic prin urmtoarele trei aspecte: Tabloul fluxurilor de trezorerie este inclus n categoria
conturilor anuale, alturi de Bilan i Contul de rezultate; ntocmirea Tabloului previzional al
fluxurilor de trezorerie se realizeaz pe baza informaiilor preluate din celelalte dou conturi
anuale, la care se adaug informaii suplimentare din anexe; nevoia de informaii pentru
realizarea unor analize financiare complexe sau pentru luarea unor decizii impune intocmirea
Bilanului i a Contului de profit i pierdere previzionale.
Pentru a explica prin ce este util acest nou document previzional i ce informaii ofer
n plus fa de Bugetul de trezorerie, prezentm cteva dintre deosebirile celor dou
documente previzionale: Bugetul de trezorerie se ntocmete pe baza datelor previzionale ce
privesc ncasrile i plile, preluate din celelalte tipuri de bugete corespunztoare categoriilor
de operaiuni, astfel nscriindu-se n procesul bugetar din unitate, n timp ce Tabloul
previzional al fluxurilor de trezorerie folosete date din conturile anuale previzionale sau
chiar din Bugetul de trezorerie (dac se folosete metoda direct de calcul al fluxului net
degajat de activitatea de exploatare); utilizarea datelor din surse diferite determin ca i
informaia pe care o ofer s fie diferit, astfel nct ncasrile i plile nscrise n Bugetul de
trezorerie sunt prevzute detaliat pe categorii de operaiuni ce au stat la originea lor, n timp
ce Tabloul previzional al fluxurilor de trezorerie prezint o informaie sintetic asupra
fluxurilor de trezorerie prevazute a fi degajate pe categorii de activiti; Tabloul previzional
al fluxurilor de trezorerie se ntocmete pentru sfritul anului N+l, n timp ce Bugetul de
Pagina 52 din 68
trezorerie poate avea un orizont de un an de zile, de la care se detaliaz pe fraciuni de timp

mai mici, ajungnd i la cteva zile. Legtura valoric ce se stabilete ntre cele dou
documente este dat de egalitatea dintre soldul final calculat prin Bugetul de trezorerie pentru
sfritul anului i soldul ce rezult din tabloul previzional al fluxurilor de trezorerie cumulnd
fluxul
net
de
trezorerie
din
desfurarea
activitii
cu
situaia
iniial
elementelor de trezorerie; elementele de cvasilichiditi, ca elemente structurale de trezorerie

influeneaz cele dou documente previzionale prin plile care le generaz n momentul
procurrii lor, respectiv prin ncasrile obinute prin vnzare. Cvasilichiditile, sub form de
valori ce nu prezint riscuri i care pot fi transformate n lichiditi ntr-o perioada scurt de
timp, se gsesc nscrise n structura Bilanului i nu n Tabloul fluxurilor.
Pentru a putea prezenta modalitatea de ntocmire a Tabloului previzional al fluxurilor
de trezorerie se evideniaz principalele aspecte ce vizeaz realizarea Contului de rezultate i
a Bilanului previzional.
Contul de rezultate previzional reprezint o sinteza a bugetelor de exploatare,
obiectivul su fiind acela de a defini rezultatul exerciiului viitor, n timp ce Bilanul
previzional prezint imaginea ntreprinderii la sfritul anului, n condiiile realizrii
previziunilor. Astfel, pentru ntocmirea celor dou documente previzionale se pot utiliza
urmtoarele metode:
Metoda "procent din vnzri", care poate fi aplicat cu mare eficien pornind de la
urmtoarele dou seturi de ipoteze: majoritatea elementelor patrimoniale prezentate prin
Bilan variaz o dat cu vnzrile; valorile curente ale activelor ntreprinderii sunt optime
pentru valorile curente ale vnzrilor.
Primul set de ipoteze vizeaz cea mai mare parte a elementelor de patrimoniu, dar
trebuie inut cont i de faptul c exist o serie de particulariti ale acestora care fac ca
variaia s nu depind n mod direct de vnzri (spre exemplu: valorile mobiliare lichide,
structura imobilizarilor necorporale, capitalul propriu etc.). n acelai timp, cel de-al doilea
set de ipoteze are n vedere faptul c o cretere a vnzrilor nu impune n mod automat o
cretere a activelor, n general a celor corporale, pentru c pot exista situaii n care o parte
dintre acestea nu a fost folosit n perioada anterioar la ntreaga capacitate, iar creterea
volumului vnzrilor nu face dect s ridice gradul de utilizare a imobilizrilor existente.
Aceast ultim ipotez i gsete aplicabilitate, n special, n ntreprinderile al cror obiect de
activitate necesit un volum mare de mijloace fixe pentru prelucrarea i transformarea
stocurilor i mai puin n cadrul ntreprinderilor cu activitate comercial.
Pagina 53 din 68
Etapele care se parcurg n aplicarea metodei "procent din vnzri" sunt: se identific
elementele de bilan care variaz direct proporional cu vnzrile; se raporteaz fiecare dintre
elementele din etapa precedent la cifra de vnzri realizat pentru a se determina care este
ponderea poziiei respective n totalul vnzrilor, iar rezultatul obinut se va folosi n etapa
urmtoare. Informaiile contabile ce reprezint puncte de referin sunt preluate din Bilanul
i Contul de rezultate ale perioadei expirate, acestea fiind date efectiv realizate; se estimeaz
nivelul veniturilor i al cheltuielilor i se ntocmete Contul de rezultate previzional pentru
perioada viitoare, pornind de la previziunea cifrei de vnzri; se procedeaz la nmulirea
cifrei previzionate a vnzrilor cu ponderea fiecarui element patrimonial, calculate n etapa a
doua, pentru a se obine sumele previzionate ale poziiilor bilaniere direct variabile cu
vnzrile. Dac valoarea activelor deinute de o societate se majoreaz ca urmare a creterii
vnzrilor, atunci i datoriile i capitalurile proprii (componente ale pasivului) trebuie s
creasc n aceeai msur, astfel nct orice cretere de activ trebuie s fie finanat de o
cretere de pasiv. O parte din aceste resurse sunt generate n mod spontan o dat cu creterea
cifrei de afaceri, cum ar fi efectele comerciale de pltit (datorii comerciale rezultate n urma
aprovizionrilor), impozite i taxe, obligaii fa de salariai, care cresc odat cu creterea
cifrei de afaceri. Exist i poziii bilaniere care nu variaz direct proporional cu valoarea
vnzrilor, n general elementele de capitaluri proprii i datoriile pe termen lung, precum si
activele imobilizate.
Parcurgerea operaiunilor prezentate pn aici poate duce la obinerea unui Bilan
previzional care nu prezint echilibru ntre activ i pasiv, de obicei n cadrul pasivului
aparnd un necesar suplimentar de fonduri. Acoperirea necesarului de fonduri se va face prin
atragerea de noi surse, fie de la acionari, fie prin contractarea de mprumuturi pe termen
scurt sau lung, iar alegerea se va face plecnd de la analiza comparata a costurilor acestor
tipuri de mprumuturi i de la eventualele restricii existente. Restriciile asupra efecturii de
mprumuturi suplimentare sunt determinate inand cont de: nivelul maxim permis al datoriei
stabilit prin indicatorul "grad de ndatorare"; capitalul mprumutat estimat deja pentru
perioada viitoare; prin diferen se determin mprumuturile suplimentare la care se mai poate
apela. n cazul acestor mprumuturi se are n vedere nivelul permis al celor pe termen scurt i
a celor pe termen lung.
Dac necesarul de fonduri nu se poate acoperi prin contractarea de noi mprumuturi,
atunci se apeleaz la creteri ale capitalurilor proprii prin atrageri de noi aporturi. Echilibrarea
Bilanului previzional pe baz de mprumuturi va ine cont de faptul c apar fluxuri noi
generate de costurile fondurilor atrase, care vor influena, ulterior, Contul de rezultate
Pagina 54 din 68
previzional. Utilizarea acestei metode se bazeaz pe ipoteza variaiei elementelor

patrimoniale n funcie de evoluia vnzrilor. n situaia n care aceasta ipoteza nu se
confirm, se poate apela la alte metode de previziune a vnzrilor, ca surse principale ale
ncasrilor.
O alta metod de ntocmire a documentelor de sinteza previzionale este utilizarea
datelor din Bilanul de la sfritul anului N si din bugetele ntocmite pe tipuri de activiti.
Astfel, n Contul de rezultate previzional, se vor nscrie la venituri datele preluate din Bugetul
vnzrilor i din planul de producie (pentru producia stocat), iar la cheltuieli se vor prelua
date din bugetele aprovizionrilor, produciei, cheltuielilor comerciale etc. Principalele
posturi din Bilanul previzional sunt determinate astfel: imobilizarile se calculeaz pe baza
imobilizrilor de la sfaritul anului N achiziiile/ieirile din anul N+l preluate din Bugetul
investiiilor (similar se calculeaz i amortizarea); stocurile se calculeaz innd cont de
stocurile iniiale din Bilan i cele prevazute prin Bugetele de aprovizionare i de producie;
creanele i datoriile se determin pornind de la situaiile din Bilanul dat i de la valorile
nscrise n Bugetul de trezorerie la ncasari, respectiv la plai; elementele de lichiditi sunt
date de soldul final al Bugetului de trezorerie; capitalul social i celelalte elemente de
capitaluri proprii se calculeaza pe baza soldurilor iniiale i a valorilor prevzute n Bugetul
activitaii de finanare (cu excepia rezultatului previzional care se preia din Contul de
rezultate previzional).
Alturi de cele dou metode discutate, mai exist o metod pentru ntocmirea
documentelor previzionale prin aplicarea "procentului din vnzri" pentru Contul de rezultate
previzional, n timp ce pentru Bilanul previzional se face apel la indicatorii de gestiune
intern, calculai pe baza datelor din anul precedent i care se aplic pentru anul urmator.
Astfel, aceasta metod s-ar putea numi metoda de previziune "procent din vnzri - indicatori
de gestiune".
Pentru Contul de rezultat previzional se respect urmtoarele etape: se calculeaz
ponderea fiecarei categorii de cheltuieli n totalul veniturilor din vnzri n anul de baz;
stabilind o rat de cretere a vnzrilor se pot determina vnzrile prognozate pentru anul
urmtor; ponderile calculate n prima etap se aplic la veniturile preconizate i se obin
valorile corespunztoare pe fiecare categorie de cheltuieli.
Pentru Bilanul previzional: valorile corespunztoare elementelor patrimoniale ce nu
variaz n funcie de cifra de afaceri se calculeaz pe baza soldurilor din bilanul dat i a
sumelor prevazute n bugetele corespunztoare; pentru stocuri, creane i datorii din
Pagina 55 din 68
exploatare se calculeaz viteza de rotaie a acestora n exerciiul curent (raportnd cifra de

afaceri la stocul mediu).
Considernd c se menine aceeai viteza de rotaie i pentru anul de prognoz se
calculeaz valoarea medie viitoare a stocurilor/creanelor/datoriilor folosind cifra de afaceri
previzional. Particularizm acest procedeu pentru stocuri cnd se determin valoarea
stocului final astfel:
Sm= (Si+Sf)/2
Sf=(2*Sm)-Si
Metoda regresiei pornete de la ipoteza conform creia relaia existent ntre un
anumit activ i cifra de vnzri este o relaie de tip linear, situaie n care se poate folosi
metoda regresiei liniare, pentru a se estima creterea valorii acelui activ odat cu o anumit
cretere a cifrei vnzrilor. Stabilirea unei relaii de calcul se face pe baza informaiilor din
ultimii cinci sau chiar zece ani i se reprezint grafic. n condiii de inflaie, aceast metod
presupune transfomri succesive intr-o moned constant pentra a se ajunge la date
edificatoare.
Pe baza datelor din cele dou conturi anuale previzionale, la care se adaug i alte
informaii preluate din Bugetele pe tipuri de activiti, se va ntocmi un ,,Tablou al fluxurilor
de lichiditi previzional" cu structur cunoscut. Fluxul net de trezorerie previzional
reprezint, de fapt, variaia elementelor de lichiditi prevzute n Bilanul previzional fa de
Bilanul anului ncheiat.
Utilizarea previziunilor legate de intrrile si ieirile de numerar pe termen scurt,
pentra a evalua lichiditaile viitoare, reprezint unul dintre cele mai utile instrumente pe care
le are la dispoziie analistul financiar. n contrast cu indicatorii lichiditaii, acest instrument
implic o examinare a surselor i utilizrilor numerarului.
3.3.3 Utilizarea previziunilor fluxurilor de trezorerie

n ultimii ani, teoria financiar a cunoscut mutaii profunde, att sub aspect conceptual
i metodologic, ct i sub aspect cantitativ. n acelai timp, analiza proceselor financiare din
ntreprindere a fost orientat spre o analiz financiar de tip previzional bazat pe dinamica
fluxurilor previzionale. n condiiile unei economii de tranziie cu un nivel al inflaiei
fluctuant la perioade scurte de timp, gestiunii financiare i revine rolul esenial de meninere a
unui echilibru la nivelul ntregii activiti desfaurate. Meninerea acestui echilibru necesit
Pagina 56 din 68
stpnirea unor teorii i concepte cum sunt: costurile capitalului, structura resurselor de
finanare a ntreprinderii, teoria portofoliilor, evaluarea patrimoniului, valoarea de pia a
ntreprinderii etc. n acest sens, problematica evalurii att a proiectelor de investiii ca
obiective individuale, ct i a ntreprinderilor n ansamblul lor s-a bucurat de o atenie
deosebit din partea teoreticienilor i analitilor financiari.
Principalii utilizatori ai documentelor ce reflect fluxurile viitoare de trezorerie sunt:
acionarii i viitorii investitori, creditorii i nu n ultimul rnd conducerea unitii. Fiecare
dintre utilizatorii mentionai sunt interesai de felul n care sunt investite fondurile bneti i
care sunt ctigurile posibile de realizat sau riscurile la care se expun prin efectuarea unor
investiii. Domeniile n care se folosesc cel mai frecvent estimrile viitoarelor ctiguri sub
forma de lichiditai sunt investiiile pe termen lung n active corporale sau financiare.
3.3.3.1 Fluxurile de numerar ale proiectelor de investiii
ntreprinderile investesc anual fonduri n active imobilizate, investiii ce influeneaz,
prin natura lor, situaia financiar pentra o perioad de mai muli ani. Stabilirea bugetului de
investiii implic angajarea unor fonduri n proiecte care va determina generarea i/sau
creterea fluxurilor de numerar, estimate pe o lung perioad de timp. Esena unui proiect de
investiii eficient const n estimarea corecta a intrrilor i ieirilor de numerar declanate de
acel proiect. Deciziile de investiie sunt n primul rnd bazate pe fluxurile de numerar
prognozate, dei, cnd trebuie evaluate activitatea, fluxurile de profit devin principala surs
de date. Acest lucru poate crea confuzie pentru ca o investiie poate ,,arta bine" pe o baza i
"mai puin bine" pe alt baz. Pentru evitarea discrepanei dintre cele dou baze, deciziile de
investiii trebuie fondate fie pe fluxurile de numerar, fie pe fluxurile de profit.
Etapa cea mai important, dar i cea mai dificil de realizat, n analiza unui proiect de
investiii este estimarea fluxurilor sale de numerar, respectiv cheltuielile de investiii i
intrrile nete anuale de numerar previzionate pentru perioada de funcionare a investiiei. Att
costurile iniiale, ct i fluxurile de numerar previzionate vor influena n mod direct
acceptarea proiectului de investiii. n evaluarea investiiilor trebuie s se in cont de
caracteristicile financiare ale eforturilor i efectelor acestora. Dac efortul investiiei este
ntotdeauna msurabil, deoarece se desfaoar pe o perioad mai scurt de timp, efectul este
mai greu de evaluat sau chiar imposibil, datorit faptului c efectele scontate dup punerea n
funciune a unei investiii sunt determinate pe baz de date previzionale.
Pagina 57 din 68
Pentru a surprinde efortul i efectul unei investiii, este necesar a se cunoate

urmtorii indicatori specifici: cheltuielile iniiale efectuate; durata de viat; fluxurile nete de
trezorerie; valoarea rezidual; rat de actualizare.
Cheltuiala iniial a unei investiii reprezint ansamblul de fonduri necesare punerii n
funciune a acesteia i se compune din: costul efectiv de achiziie al imobilizrilor (corporale,
necorporale i financiare), cost ce include i eventualele cheltuieli de montaj, punere in
funciune sau alte cheltuieli suplimentare efectuate pentru funcionarea acestora. Mrimea
acestui cost reprezint valoarea de intrare (contabil) a investiiei respective, la care se va
calcula amortizarea, procedeu care va influena fluxurile viitoare degajate de obiectivul
investiional, din dou puncte de vedere. Amortizarea, n sistem liniar sau degresiv, va
influena fluxurile viitoare de trezorerie ale investiiei respective, ea fiind o cheltuial
deductibl fiscal. Mai mult, amortizarea degresiv va determina o economie la plata
impozitului pe profit n primii ani de via.
Rata inflaiei are influen invers asupra fluxurilor de trezorerie pentru c
amortizarea se determin la nivelul valorii de intrare (actualizate doar n situaia unui act
normativ corespunztor), iar influena asupra impozitului pe profit nu este cea real.
O influen notabil asupra fluxurilor viitoare de lichiditi o are fiscalitatea, prin
intermediul amortizrii calculate n funcie de gradul de utilizare al imobilizrilor. Trezoreria
este influenat prin prisma diminuarii cheltuielilor calculate (amortizare calculat i
nregistrat) i creterii cheltuielilor de pltit sub forma impozitului pe profit.
Creterea necesarului de fond de rulment (NFR) este determinat de creterea cifrei de
vnzri prin punerea n funciune a noii investiii. Dac investiia efectuat nu modific
structural activitatea din unitatea respectiv, creterea necesarului fondului de rulment se va
determina proporional cu creterea preconizat a vnzrilor, iar dac investiia modific
procesul de producie sau de desfacere, atunci creterea necesarului fondului de rulment se va
calcula n funcie de creterea elementelor patrimoniale pe baza crora se determin (valoarea
medie a activelor circulante suplimentare solicitate de noua investiie - valoarea medie
suplimentar a pasivelor de exploatare atrase de noua investiie). Fa de costul efectiv de
achiziie, creterea necesarului de fond de rulment poate suferi unele modificri n perioada
viitoare, acest indicator fiind calculat pe baz de date previzionale.
Preul de vnzare al activelor nlocuite, vnzare ce atrage n aproape toate cazurile o
diferen, favorabil sau nefavorabil, ntre preul obinut prin valorificare i valoarea rmas
neamortizat. Preul de vnzare influeneaz cheltuiala iniial a investiiei, n timp ce
Pagina 58 din 68
diferenele de valoare ce apar la vnzare vor influena impozitul pe profit fie prin creterea
acestuia, fie printr-o economie de impozit.
Durata de via este perioada de timp, exprimat n ani, n care investiia trebuie s
funcioneze, s fie utilizat i s-i recupereze valoarea prin intermediul amortizrii. n mod
concret se poate vorbi de o durat fiscal (contabil), cnd se are n vedere numarul de ani
stabilii prin lege pentru recuperarea valorii de intrare sau se poate avea n vedere o durat de
funionare efectiv (tehnic) determinate de caracteristicile tehnice funcionale. Durata
tehnic poate fi mai mare sau mai mic dect durata fiscal, n funcie de gradul de utilizare a
mijlocului fix.
Fluxurile
nete
de
trezorerie
reprezint
fluxurile
viitoare
estimate
fi
degajate prin utilizarea investiiei. n estimarea acestora, un element de importan

deosebit
este
identificarea
fluxurilor
relevante,
reprezentate
de
grupul
acelor
fluxuri care trebuie luate n considerare pentru decizia respectiv. Pentru a obine o imagine
corect, n evaluarea unui proiect de investiii trebuie s avem n vedere urmtoarele aspecte:
deciziile pe baza crora se vor stabili viitoarele investiii trebuie s porneasc de la fluxurile
de lichiditi i nu de la venitul contabil, care include i o serie de venituri i cheltuieli
nemonetare; se iau n calcul numai acele fluxuri de lichiditi care rezult direct din investiia
respectiv, ca rezultat al acceptrii ei. n practica evalurii proiectelor de investiii calculele
fluxurilor nete se realizeaz pentru proiectul de investiii i pe total activitate. Astfel,
determinarea fluxurilor de lichiditi ale investiiei respective necesit o serie de precizri.
Costurile nerecuperabile care au fost deja realizate i care nu mai pot fi influenate de
decizia de acceptare sau respingere a proiectului, nu trebuie s fie incluse n analiz. De
exemplu, un studiu efectuat i achitat pentru o investiie care poate fi respins.
Trebuie s fie analizate si costurile de oportunitate, definite ca fiind fluxurile de
trezorerie care pot ar fi putut fi generate de o serie de active pe care societatea le deine deja
i sunt angajate n proiectul de investiii. De exemplu, un teren care ar fi putut fi vndut i
care se folosese pentru ridicarea unei construcii.
Fluxurile previzionate a fi degajate din exploatarea unei investiii viitoare trebuie
calculate inand cont i de efectele noului obiectiv de investiii asupra altor centre de profit
ale firmei. De exemplu, deschiderea unui nou magazin poate prelua o parte din clienii vechi
care prefer noul spaiu, dar care nu genereaz vnzri mai mari pe ansamblul activitii.
Estimarea fluxurilor viitoare pentru proiectele de investiii se va face avnd n vedere
serii de ipoteze, cum sunt: seria de ipoteze potrivit crora investiia urmeaz a se realiza i
funciona ntr-un mediu cert, far variaii de rentabilitate, cu o rat a inflaiei relativ
Pagina 59 din 68
constant, la nivelul ratei din anul de realizare. Fluxurile viitoare de trezorerie ale unei
investiii, ce ar putea avea loc n condiiile prezentate anterior, se determin pornind de la un
cont de rezultate previzional, n care sunt estimate vnzrile i cheltuielile suplimentare
ocazionate
de
darea
exploatare
investiiei respective i care reprezint excedentele de trezorerie de exploatare ale noii

investiii (ETE). Trecerea de la fluxurile de ncasri i pli poteniale (reflectate prin venituri
i cheltuieli) la cele efective se face prin estimarea decalajului ntre durata ncasrii clienilor
i a plii furnizorilor (necesarul de fond de rulment). Pe baza elementelor prezentate anterior
se pot calcula urmtorii indicatori: EBE, ETE si FNT.
Seria de ipoteze continu cu vizarea existenei unui mediu probabilistic, n care se
presupun cunoscute diferitele sale stri de manifestare i probabilitatea de apariie a acestora.
Se va lua n calcul riscul ca fluxurile viitoare de trezorerie s fie variabile de mrimi i
frecvene de apariie cunoscute. Pentru fiecare dintre anii de exploatare a investiiei trebuie
identificate diferitele stri rezultante ale fluxurilor de trezorerie i probabilitile de apariie a
fiecruia dintre ele.
Dac au existat proiecte de investiii similare n trecut i exist o statistic a variaiilor
fluxurilor de trezorerie nregistrate anterior, se va proceda la extrapolarea diferitelor stri ale
acestor fluxuri si frecvenele lor de apariie durata de via a investiiei noi.
n locul n care investiia proiectat se va desfura n condiii tehnologice total noi
pentru unitate, se va proceda la simularea diferitelor scenarii ale vnzrilor si cheltuielilor,
care va conduce la o estimare a fluxurilor de trezorerie.
Valoarea rezidual exprim valoarea nsumat a fluxurilor de lichiditi posibil de
realizat dupa incheierea duratei de via a investiiei, prin vnzarea sau valorificarea
subansamblelor
recuperate
la
dezmembrarea
unor
active
fixe.
Astfel, valoarea rezidual este mai mare n cazul activelor a cror durat de funcionare este
mai mic dect durata tehnic i este relativ mic, n cazul activelor utilizate la ntreaga lor
capacitate o perioad de timp egal cu durata tehnic. Influenele pe care le poate avea
valoarea rezidual asupra fluxurilor viitoare ale unei investiii pot fi sintetizate astfel:
ncasrile realizate din vnzrile de active sau de piese componente au efect direct asupra
fluxurilor de lichiditi; valoarea rezidual care depete valoarea ramas neamortizat a
unor active fixe va influena baza impozabil i deci, automat, impozitul pe profit astfel nct
fluxul net de trezorerie degajat depinde si de politica fiscal care reglementeaz impozitul;
estimarea valorii reziduale devine important pentru investiii cu durate de via mai mici de
Pagina 60 din 68
zece ani sau pentru cele la care se estimeaz o perioada de utilizare mai mic dect cea
normal.
Rata de actualizare este rata avut n vedere la calcularea factorului de actualizare
ataat valorii nominale a unei sume ce va fi ncasat sau pltit n viitor i care este adus la
valoarea ei prezent de la dat finalizrii investiiei Necesitatea actualizrii sumelor viitoare
deriv din faptul c banii nu au aceeai valoare n perioade diferite de timp, astfel, cu ct anul
n care o suma de bani este ncasat sau pltit este mai ndepartat, cu att valoarea ei actual
este rnai mic n calculele de actualizare se utilizeaz urmtoarele noiuni: actualizare,
operaiunea prin care o suma viitoare este adus la valoarea ei actual; rata de actualizare (t),
care trebuie s cuprind rata inflaiei, rata riscului investitional etc.; factor de actualizare
calculat cu formula: l /(1+t).
Selectarea i finanarea unei anumite investiii se fac pe baza mai multor criterii,
dintre care cele mai utilizate sunt: termenul de recuperare a investiiei; valoarea actualizat
net; rata intern de rentabilitate.
Termenul de recuperare a investiiei (TR) este cel mai simplu criteriu utilizat n
evaluarea proiectelor de investiii i reprezint numarul de ani necesari pentru ca o unitate si recupereze investiia iniial din fluxurile nete de lichiditi degajate de ctre aceasta.
Pentru determinarea termenului de recuperare se procedeaz astfel: se calculeaz valorile
anuale ale fluxurilor nete viitoare; se face suma acestora pn n anul n care suma cumulat
este cel puin egal cu valoarea investiiei iniiale, an care devine termen de recuperare.
Chiar dac perioada de recuperare este foarte uor de calculat, aceasta poate s
determine decizii incorecte, pentru c nu sunt luate n calcul fluxurile ulterioare perioadei de
recuperare. Acest aspect poate duce la eliminarea unui proiect de investiie profitabil doar
pentru faptul c nu ofer cel mai mare randament n primii ani de exploatare. Utilizarea
acestui criteriu pentru estimarea unor proiecte de investiii catig popularitate la nivelul
ntreprinderilor mici, pentru c ofera acestora o aproximare a momentului n care numerarul
investit va fi recuperat i deci disponibil pentru rambursarea mprumuturilor bancare
(utilizate la finanarea investiiei) sau pentru a fi folosit n alte scopuri. Deci este mult mai
edificatoare utilizarea fluxurilor nete actualizate n determinarea termenului de recuperare,
pentru a se asigura o comparabilitate n timp a valorilor obinute.
Valoarea actualizat net (VAN) corespunde sumei valorilor actualizate a fluxurilor
financiare provenite din exploatarea investiiei, care depesc valoarea investiiei iniiale.
Pentru operaia de actualizare, ntreprinderea va utiliza propria rat corespunztoare costului
Pagina 61 din 68
capitalului i depinde de gradul de risc al proiectului, de nivelul ratelor dobnzilor n

economie, de riscul mediu pe ramura etc. Calculul acestui indicator se realizeaz dupa relaia
n CFi
VAN =
I0
i=1 (1 +t)n
n care:
CFi fluxurile nete de lichiditi viitoare ale fiecrui an n ;
t rata de actualizare ;
n - durata de via a investiiei;
Io - investiia iniiala care se deduce din valoarea nsumata a fluxurilor viitoare
actualizate.
Pagina 62 din 68
Un proiect de
investiie este
CFi
(1+r)n
acceptat atunci cnd
valoarea indicatorului
VAN este pozitiv.
Dac sunt mai multe
proiecte care se
exclud reciproc i a
caror valoare
actualizat neta este
pozitiv, se va selecta
proiectul cu VAN
maxim. Totui , se
recomand s se
compare proiectele
cu aceeai durat de
via. Cel mai
puternic argument n
favoarea utilizrii
valorii actualizate
nete n luarea
deciziilor pentru
cheltuielile de
capital, este c
aceasta metod ofer
o msur explicit a
efectului investiiei
asupra firmei,
respectiv
majorarea/diminuarea
valorii firmei cu
valoarea VAN. Se
poate spune c cei
care pun bani la
dispoziia unei uniti
fie c sunt titulari de
aciuni prefereniale
sau obinuite, fie c
sunt creditori, la acest
lucru ateptandu-se
s obin un catig
Pagina 63 din 68
Practic, investitorii nu-i vor plasa fondurile ntr-un proiect de investiii dac valoarea
prezent actualizat a fluxurilor de numerar prognozate nu este cel puin egal cu costul
investiiei. Elementul-cheie este stabilirea informaiei care trebuie furnizat investitorilor i
creditorilor pentru a le permite s prognozeze valoarea investiiilor proprii i luarea unor
decizii corecte. Ideal ar fi s se poat calcula fluxurile de numerar viitoare ce se vor acumula
pentru fiecare individ, lucru ce este costisitor de realizat.
Rata intern de rentabilitate (RIR) se definete ca rat pentru care valoarea actualizat
a intrrilor de numerar viitoare generate de o investiie egaleaz costul iniial al investiiei.
n cazul unor investiii finanate pe baz de mprumuturi este necesar o rat de
actualizare care s acopere costurile generate de atragerea de fonduri. Pornind de la acest
aspect, putem considera c o firm se angajeaz n dou tipuri distincte de activitii prin
prisma fluxurilor de numerar. Unul const n activiti investiionale i cellalt n activiti de
finanare.
Activitile investiionale sunt cele n care numerarul este cheltuit anticipat. Fluxurile
de numerar asociate acestei activitai sunt numite fluxuri de numerar investiionale i constau
din investiii, respectiv ieiri de numerar, i recuperare, respectiv intrare de numerar.
Recuperrile, la rndul lor, pot fi mprite n recuperri ale investiiilor iniiale i profituri
adugate la acestea.. Activitaile de finanare sunt cele n care numerarul este primit cu
promisiunea de a fi rambursat n viitor. Fluxurile de numerar asociate acestei activitai sunt
numite fluxuri de finanare i constau din finanri, respectiv intrri de numerar si rambursri,
respectiv ieiri de numerar. La rndul lor, rambursrile pot fi mprite n rambursri ale
finanrilor iniiale i plata dobnzilor corespunztoare.
3.3.3.2 Evaluarea ntreprinderilor prin metoda fluxurilor de lichiditi actualizate
Majoritatea deciziilor de gestionare a unei ntreprinderi sunt fondate pe un anumit
model de evaluare a acesteia. Conducerea unei ntreprinderi face eforturi pentru a lua msuri
de cretere a valorii aciunilor, fiind interesat de a-i fonda deciziile sale pe modele de
evaluare care reflect cu mai mult exactitate valoarea aciunilor.
Fluxurile de trezorerie prognozate pentru un anumit interval de prognoz sunt folosite
cu succes n evaluarea ntreprinderii, prin intermediul metodei Discounted Cash Flow (DCF),
denumit n multe surse bibliografice din Romnia metoda fluxurilor financiare actualizate.
La aceast metod exist i o metod concurent , denumit metoda contabil, potrivit creia
Pagina 64 din 68
singurul indicator prin care se poate determina valoarea real a unei ntreprinderi este
rezultatul contabil al ntreprinderii. Astfel, valoarea ntreprinderii se determin prin
nmulirea beneficiului cu un coeficient de capitalizare. n aceast form, metoda contabil
presupune c este important rezultatul exerciiului curent sau a celui viitor. ntr-o form mai
complex a acestei metode, pentru a calcula valoarea innd cont de rezultatele viitoare se
utilizeaz i un coeficient de actualizare. Metoda contabil de mai sus este denumit n
literatura romaneasc ,,metoda beneficiilor capitalizate" sau ,,metoda capitalizrii /
actualizrii profitului net".
Metoda fluxului de lichiditi actualizate este metoda potrivit creia valoarea unei
ntreprinderi este egal cu valoarea viitoare a fluxurilor de lichiditi degajate din activitate, la
care se aplic un coeficient de actualizare ce reflect riscurile ce pot afecta aceste fiuxuri.
Aceast metod de evaluare este larg folosit, dar, n special, se utilizeaz n evaluarea
investiiilor, pentru c metoda pornete de la ideea c o investiie ajut la creterea valorii
ntreprinderii numai dac nivelul de rentabilitate a acesteia este superior nivelului de
rentabilitate a unei alte investiii cu riscuri similare.
Utilizarea fluxurilor de lichiditi actualizate pentru a se lua o serie de decizii privind
achiziiile, investiiile sau vnzrile impune gsirea unor rspunsuri la ntrebri cum sunt:
,,Cum este definit fluxul de lichiditi?"; ,,Care este rata de actualizare corect?"; ,,Care este
durata pentru care se realizeaz previziunea fluxurilor de lichiditi?".
Sintetiznd cele prezentate n capitolele precedente, prin flux de lichiditi (cash flow)
nelegem fluxul de trezorerie disponibil pe care-1 degaj un activ sau o societate i care are
mai multe semnificaii, n funcie de sfera de cuprindere. Astfel, dac se are n vedere
evaluarea rentabilitii unei investiii, aceasta reprezint fluxul net de lichiditi ce urmeaz a
fi generat de investiia respectiv, iar dac se are in vedere ntreprinderea n ansamblul ei,
fluxul de disponibiliti este cel ce rezult din totalul operaiunilor, respectiv creterea
trezoreriei nete pe perioada exerciiului.
Mrimea real a fluxului de lichiditi net rezultat n ntreprindere din funcionarea
curent a acesteia, pe parcursul anului, este diferena dintre fluxul de lichiditi existent la
sfritul anului i cel existent la nceputul anului. Metodele de evaluare a ntreprinderii
utilizeaz dou denumiri pentru acest indicator: flux de lichiditi brut format din profitul net
la care se adaug toate celelalte disponibiliti create de unitate sub forma de amortizri si
provizioane. Acest indicator reflect capacitatea ntreprinderii de a face investiii, de a plti
dividende acionarilor, de a restitui rate scadente la mprumuturi pe termen lung. Pentru
utilizarea fluxului de lichiditi brut n evaluarea ntreprinderii se deduc, din mrimea
Pagina 65 din 68
calculat iniial, investiiile finanate n cursul anului ; flux de lichiditi net disponibil
calculat prin nsumarea fluxului de trezorerie pe cele trei activiti: exploatare, investiii si
finanare.
Exist mai multe formule de evaluare pe baza fluxurilor de disponibiliti, dar cea mai
utilizat poart denumirea de "discounted cash flow" 27 care reprezint fluxurile de trezorerie
deduse att prin actualizare, ct i prin ntreruperea la un anumit an de prognoz, cnd se
calculeaz valoarea rezidual.
Determinarea valorii ntreprinderii prin aceast metod const n nsumarea fluxurilor
nete viitoare degajate prin exploatarea activelor unitii pn la un anumit an, actualizate, la
care se mai adaug i valoarea rezidual calculat n acel an.
Previzionarea se face pe baza analizei diagnostic, iar n ceea ce privete valoarea
rezidual, aceasta reprezint valoarea ntreprinderii dup perioada previzionat. Determinarea
valorii unui activ sau a unei societi pe baza acestei metode se face parcurgand succesiv
urmtoarele etape : determinarea fluxurilor de lichiditi nete dintr-o perioad anterioar de
cel puin trei ani; proiectarea fluxurilor de lichiditi viitoare pe o perioad compatibil cu
strategia unitii pe termen lung; determinarea valorii reziduale, care se va aduna la fluxul net
din ultimul an. Acest lucru se poate face fie prin calcularea fluxurilor actualizate pe care
ntreprinderea va fi capabil s le produc dincolo de perioada de prognoz i adunarea lor,
fie prin corectarea fluxului de disponibiliti (sau a profitului net) din ultimul an cu un
coeficient de corecie.
Determinarea valorii reziduale este o operaiune complex, datorit numarului mare
de factori care o pot influena i care pot duce la un anumit grad de incertitudine. Astfel, se va
avea n vedere: stabilirea ultimului an luat n analiza de la care se calculeaz valoarea
rezidual. Cu ct acest ultim an este mai ndepartat, cu att valoarea rezidual este mai mic,
iar dac ultimul an este mai apropiat, valoarea rezidual este mai mare; coeficientul de
corecie ce se utilizeaz se calculeaz pe baza experienei din ultimii ani, dar care nu este
ntotdeauna reprezentativ pentru perioada viitoare.
Foarte important pentru evaluator n estimarea valorii reziduale este orizontul estimat.
Astfel, determinarea unui orizont de estimare a fluxurilor de ncasri i pli trebuie s in
cont de aspecte cum sunt: situaia i evoluia previzibil a mediului economic; sectorul de
activitate al ntreprinderii ; mediul intern al ntreprinderii, organizarea i managementul
27
Toma, M., Chivulescu, M. Ghid pentru diagnostic i evaluare a ntreprinderii, Editura CECCAR, Bucureti,
1996
Pagina 66 din 68
propriu al unitii conin gradul cel mai mare de expresivitate a potenialului de profitabilitale
n viitor.
Determinarea ratei de actualizare pe baza creia fluxurile nete viitoare i valoarea
rezidual sunt aduse la valoarea lor curent. Nivelul ratei de actualizare depinde de mai muli
factori, cum sunt: nivelul ratei neutre sau a dobnzii fara risc; mrimea riscului (economic
sau financiar); rata anual a inflaiei.
Determinarea valorii unei ntreprinderi prin metoda fluxului de disponibiliti innd
cont i de valoarea rezidual reprezint varianta standard de evaluare a ntreprinderii prin
intermediul fluxurilor. n afara acestei variante se mai pot utiliza i altele.
Metoda disponibilitilor succesive potrivit creia valoarea ntreprinderii este egal cu
suma actualizat a fluxurilor nete anuale i care se utilizeaz atunci cnd apar variaii mari ale
fluxurilor de la un an la altul.
Metoda disponibilitilor totale n cadrul creia valoarea ntreprinderii se determin ca
o medie actualizat a fluxurilor nete de disponibiliti i se utilizeaz n situaiile n care
variaiile fluxurilor, de la un an la altul, sunt minime.
Utilizarea metodei fluxurilor de lichiditi n evaluarea ntreprinderilor are avantajul
c reflect aprecierea valorii n funcie de sperana catigurilor viitoare i de continuitatea
activitii. Metoda se aplic frecvent, fiind considerat cea mai realist n cazul evalurilor cu
scopul de a vinde ntreprinderea ctre salariai. Pe baza previziunii fluxurilor de lichiditi se
poate aprecia posibilitatea restituirii eventualelor credite pe termen lung pe care salariaii leau contractat n vederea efecturii investiiei (tiut fiind faptul c, flux de lichiditi reprezint
sursa de acordare a dividendelor).
Principalele inconveniente n utilizarea acestei metode se refer la: probabilitatea ca
mrimea
anual
investiiilor
de
efectuat
variaia
NFR s fie diferite de previziuni. n general, modificrile n structura activelor

fixe atrag dup ele modificri n variaiile nevoii de fond de rulment; riscul unei evoluii
diferite a ratei inflaiei fa de cea previzionat; mrimea diferit a valorii reziduale, n
funcie de modalitatea de calcul. Deoarece n calculul fluxului de lichiditi net anual se
pleac de la profitul net previzionat, metoda nu este recomandat spre utilizare societilor la
care acest indicator este mic (5-15%), din cauza riscurilor mari prin nerealizarea previziunilor
referitoare la evoluia profitului net.
Trebuie remarcat faptul c aceste prognoze nu sunt la ndemana oricrui utilizator de
situaii financiare, ci doar a unui segment specializat n aceasta munc, i ca de cele mai
Pagina 67 din 68
multe ori acetia se regsesc n interiorul ntreprinderii. Utilizatorii externi, cu excepia

instituiilor financiare, se mulumesc s studieze situaiile financiare pentru o perioad
trecut, astfel nct s obin o imagine asupra evoluiei ntreprinderii n discuie, pentru ca
apoi decizia lor s se bazeze pe o extrapolare a acestui trecut n corelaie direct cu informaii
colaterale care circul n mediul economic. Astfel, aproape totul este filtrat n termeni de
catig potenial i grad de acoperire cu lichiditi a acestuia.
Pagina 68 din 68

Analiza Si Prezentarea Situatiilor Financiare Care Prives

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Analiza Si Prezentarea Situatiilor Financiare Care Prives

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.