Anda di halaman 1dari 5

Bab 10

Teori Pasar Efisien


Efisiensi pasar modal menunjukkan secara tidak langsung bahwa seluruh informasi
relevan yang tersedia tentang suatu saham langsung tercermin dalam harganya. Suatu
pasar yang efisien adalah pasar di mana harga surat berharga saat ini memberikan
estimasi terbaik tentang nilai yang sebenarnya.
Dalam pasar efisien tidak ada makan siang gratis atau makan malam mahal.
Konsep awal efisien pasar berhubungan dengan informasi laporan keuangan yang
berasal dari praktik analis sekuritas yang mencoba untuk menemukan sekuritas-sekuritas
yang memiliki harga salah (mispriced. Sekuritas-sekuritas yang mispriced adalah
sekuritas-sekuritasnya yang harganya menyimpang dari nilai intrinsiknya atau nilai
fundamentalnya. Dalam konteks ini! "eaver (#$%$ mengemukakan efisiensi pasar
(market efficiency dapat diukur dari seberapa jauh harga sekuritas menyimpang dari nilai
intrinsiknya! atau pasar yang efisien menurut konsep ini adalah pasar di mana nilai-nilai
(harga sekuritasnya tidak menyimpang dari nilai-nilai intrinsiknya.
&ama (#$'( mendefinisikan pasar yang efisien adalah pasar di mana harga
sekuritas-sekuritasnya mencerminkan secara penuh informasi yang tersedia. )ipotesis
pasar efisien menyatakan bahwa tidak ada informasi masa lalu yang dapat digunakan
untuk memprediksi pergerakan harga saham di masa yang akan datang.
)ipotesis pasar efisien menyatakan bahwa harga saham sekarang mencerminkan
seluruh informasi yang ada! dengan kata lain tidak ada informasi masa lalu yang dapat
digunakan untuk memprediksi harga di masa yang akan datang. Secara statistik
fenomena pasar efisien dapat digambarkan dengan data yang berdistribusi normal
dengan nilai mean dan varians yang stabil. Secara formal pasar modal yang efisien
didefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritasnya telah mencerminkan seluruh
informasi yang ada
Efisien dalam konteks investasi dapat diartikan dari pernyataan *+o one can beat
the market (tidak ada seorang investor yang dapat ambil untung dari pasar,. -rtinya! jika
pasar efisien dan semua informasi dapat diakses secara mudah dan murah oleh semua
pelaku pasar! maka harga yang terbentuk adalah harga keseimbangan sehingga tidak
seorang pun dapat memperoleh keuntungan di atas normal (abnormal return dengan
memanfaatkan informasi
Efisien .
1. -lokasinya jika tingkat hasil pengembalian (rate of return yang
memperhitungkan risiko untuk seluruh investasi adalah sama pada marginnya.
2. /perasional jika dana-dana dapat dipindahkan (digeser dengan biaya
minimum.
#
0asar modal submartingale karena hasil pengembalian yang diharapkan1
diperoleh adalah positif. Sifat martingale adalah pasar di mana di dalamnya hasil
pengembalian yang diharapkan adalah real.
Random walk menyatakan bahwa tidak ada perbedaan antara distribusi hasil
pengembalian yang tergantung (conditional pada struktur informasi tertentu dengan
distribusi hasil pengembalian yang tidak bersyarat (unconditional.
Random walk lebih kuat dari fairgame dan martingale. 2andom walk theory
bahwa data1informasi masa lalu tidak berhubungan dengan nilai sekarang.
"entuk efisiensi pasar (&ama! #$'( .
#. "entuk lemah (Weak Form hipotesis harga surat berharga saat ini
betul-betul mengambarkan seluruh informasi yang terkandung dalam harga-harga
surat berharga di masa lalu.
-le3ander (#$4#! &ama dan "lume (#$44 bahwa tidak mungkin menggunakan
pedoman teknis untuk menghasilkan pengembalian yang lebih besar karena harga
surat berharga saat ini sudah mencerminkan semua informasi pada harga masa lalu.
5ika harga-harga sekuritas tercermin secara penuh (fully reflect informasi masa lalu
(yang sudah terajdi dengan demikian investor tidak dapat menggunakan informasi
masa lalu untuk memperoleh keuntungan yang tidak normal.
6. "entuk setengah kuat (Semi Strong Form hipotesis bahwa harga surat
berharga betul-betul menggambarkan seluruh informasi yang dipublikasikan.
"all dan "rown menguji respons harga surat berharga ketika suatu informasi
(laporan keuangan dipublikasikan. 0asar dikatakan efsiien setengah kuat jika harga-
harga sekuritas secara penuh mencerminkan (fully reflect semua informasi yang
dipublikasikan (all publictly available termasuk yang berada dalam laporan
keuangan.
7nformasi tersebut dapat berupa .
a. 7nformasi yang dipublikasikan yang hanya mempengaruhi harga sekuritas dari
perusahaan yang mempublikasikan seperti pembagian dividen! dll.
b. 7nformasi yang dipublikasikan yang mempengaruhi harga sekuritas sejumlah
perusahaan! sperti kebijakan moneter (89:.
c. 7nformasi yang dipublikasikan yang mempengaruhi harga-harga seluruh
sekuritas! seperti kebijakan pajak.
;. "entuk kuat (Strong Form hipotesis bahwa harga surat berharga benar-
benar menggambarkan seluruh informasi baik yang dipublikasikan maupun tidak.
Pasar di mana harga sekuritas secara penuh mencerminkan semua informasi yang
tersedia termasuk private.
5ogiyanto (6((< mengemukakan terdapat tiga jenis pasar efisien! yaitu.
6
#. 0asar efisien secara informasi (Informationally efficient market didasarkan
pada ketersediaan informasi yang ada disebut juga efisiensi pasar secara
eksternal (external efficiency.
Di pasar yang kompetitif! harga keseimbangan suatu aktiva ditentukan oleh
tawaran yang tersedia dan permintaan agregat. )arga keseimbangan ini
mencerminkan konsensus bersama semua pelaku pasar tentang nilai dari aktiva
yang diperdagangkan berdasarkan informasi yang tersedia. 5ika suatu informasi
baru yang relevan masuk ke pasar yang berhubungan dengan suatu aktiva!
informasi ini akan digunakan untuk menganalisis dan menginterpretasikan nilai
aktiva yang bersangkutan. -kibatnya terdapat kemungkinan pergeseran harga
keseimbangan yang baru. )arga keseimbangan ini tetap bertahan sampai suatu
informasi baru lainnya merubahnya kembali ke harga keseimnbangan yang baru.
External efficiency menunjukkan bahwa pasar berada dalam keadaan
keseimbangan sehingga keputusan perdagangan saham berdasarkan atas
informasi yang tersedia di pasar dan pasar tidak akan memberikan tingkat
keuntungan di atas tingkat keuntungan keseimbangan (normal.
6. 0asar efisien secara operasional (Operationally efficient market didasarkan
pada operasi pasar yang likuid disebut juga efisiensi pasar secara internal
(internal efficiency
0asar efisien secara operasional lebih ditekankan pada operasi pasarnya!
di mana pasar efisien secara operasional jika operasi pasar dapat dilakukan
dengan cepat dan dengan biaya murah.
Internal efficiency menunjukkan bahwa pasar tidak hanya memberikan
harga yang benar! tetapi juga menyediakan jasa yang diperlukan dengan biaya
murah (efisien.
;. 0asar efisien secara keputusan (Decisionally efficient market didasarkan pada
kepintaran pasar dalam mengambil keputusan.
0asar efesien dapat terjadi karena peristiwa-peristiwa sebagai berikut .
1. 7nvestor adalah penerima harga (price taker atau investor tidak dapat
mempengaruhi dan harga ditentukan oleh demand and supply! karena jumlahnya
cukup banyak.
2. 7nformasi tersedia secara luas pada saat bersamaan dengan biaya yang murah.
3. 7nformasi bersifat acak (random walk! artinya investor tidak dapat memprediksi
kapan informasi masuk.
4. 7nvestor bereaksi berdasarkan informasi secara penuh dan cepat.
=eori ekspektasi rasional (Rational expectation teory menyatakan bahwa investor yang
tidak mempunyai informasi privat akan melakukan transaksi dengan mengikuti transaksi
yang dilakukan oleh investor yang memiliki informasi privat dengan cara mengamati
perubahan dari harga.
0ada pasar yang efisien setiap sekuritas dijual pada harga yang wajar (fair sepanjang
waktu! setiap usaha untuk mengidentifikasi mispriced adalah usaha uang sia-sia.
;
=eori pasar efisien mencatat bahwa harga semua instrumen keuangan khususnya saham
dan obligasi mencerminkan semua informasi yang relevan tersedia! sehingga pasar akan
melakukan penyesuaian dengan segera dan terus menerus setiap perubahan
fundamental emitin.
5ika teori pasar efisien adalah benar! chartist tidak berhasil dan akan mengalami
kegagalan total dalam mempengaruhi harga sekuritas. =eori efisien pasar menyatakan
secara tidak langsung bahwa pergerakan harga saham tidak dapat diprediksi. 5ika dapat
diprediksi harga saham akan bergerak.
=erdapat beberapa asumsi pasar efisien .
#. 5umlah pelaku pasar cukup banyak dan bermaksud untuk memaksimalkan profit
serta nilai1harga sekuritas berssifat bebas (independent.
6. 7nformasi tentang sekuritas masuk kem pasar secara acak (random walk.
;. 0elaku pasar akan berupaya untuk melakukan penyesuaian harga dengan segera
sebagai cerminan dari efek adanya informasi baru yang relevan.
Kriteria pasar efisien.
#. 7nvestor banyak dan bertujuan untuk memaksimalkan profit (price taker dan tidak
dapat dipengaruhi harga.
6. 7nformasi yang murah dan merata.
;. 7nformasi bersifat acak.
>. 7nvestor berekasi dengan segera dan fully information.
Pengujian Pasar Efisien.
# "entuk ?emah.
0engujian pasar efisien bentuk lemah dimaksudkan untuk mengetahui seberapa
kuat informasi masa lalu dapat memprediksi nilai masa yang akan datang. 0engujian
dilakukan dengan cara menguji independensi data masa lalu.
"entuk pengujian pasar efisien bentuk lemah antara lain .
a 2un =est.
( )
1
. . 2
) (
2 1
+ =
N
N N
N E
R
) 1 ( ) (
) . . 2 ( . 2
2
2 1 2 1 2

=
N N
N N N N N
R

2
R R
=
R
R R
N E N
Z

) (
=
b Korelasi dan 2egresi.
>
0engujian pasar bentuk lemah banyak digunakan dengan 2un =est.
6 "entuk @ Kuat
0engujian pasar efisien bentuk setengah kuat dimaksudkan untuk mengetahui
seberapa cepat respon atau reaksi pasar atas suatu informasi baru yang masuk pasar.
Dengan melakukan pengujian pasar efisien setengah kuat akan diketahui apakah suatu
informasi memiliki kandungan nilai atau tidak. 0asar dikatakan efisien dalam bentuk
setengah kuat! jika tidak terdapat investor memperoleh imbal hasil di atas rata-rata
(abnormal return dan sebagian besar investor memperoleh imbal hasil rata-rata (normal
return.
"entuk pengujian pasar efisien bentuk setengah kuat banyak dilakukan dengan
studi peristiwa (Event Study.
; "entuk Kuat.
0engujain pasar efisien bentuk kuat dimaksudkan untuk mengetahui apakah
investor memiliki informasi khusus (privat yang tidak tercermin pada harga sekuritas
atau apakah harga sekuritas yang ada sudah mencerminkan seluruh informasi yang
ada.
0engujian dilakukan secara tidak langsung dengan membandingkan imbal hasil
yang diperoleh pihak-pihak yang terkait dengan suatu perusahaan (insider company
dengan imbal hasil reksadana
<