Anda di halaman 1dari 8

Efisiensi Pasar : Kasus Palestina Exchange ( PEX )

Akram Alkhatib dan Murad Harasheh


Penelitian ini bertujuan untuk menguji secara empiris efisiensi pasar ang lemah ! bentuk
Palestina Exchange ( PEX ) sebagai pasar keuangan berkembang di "ilaah #imur
#engah $ #e%ri rand%m "alk ang diselidiki secara meneluruh untuk menguji apakah
indeks masa lalu kembali dapat memprediksi keuntungan masa mendatang $ Pengamatan
pengembalian masa lalu dari tujuh indeks pasar saham Palestina adalah input utama
untuk analisis data empiris $ Penelitian ini menggunakan k%relasi serial dan uji
Augmented &icke ! 'uller ( A&' ) sebagai tes parametrik $ Pengujian akan dijalankan
juga digunakan sebagai tes n%n ! parametrik $ Hasil tes parametrik k%nsisten dengan
hip%tesis alternatif bah"a pasar saham tidak efisien pada tingkat lemah ! bentuk sebagai
indeks dipamerkan aut%k%relasi dan perilaku stasi%ner $ (ementara itu) hasil tes berjalan
juga mendukung inefisiensi pasar sebagai indeks utama ang ditemukan akan mengikuti
p%la daripada rand%m "alk $ Akhirna ) hasil analisis regresi indeks saham tidak
mendukung m%del rand%m "alk
*idang Penelitian : efisiensi pasar keuangan
Kata kunci : hip%tesis pasar efisien) efisiensi pasar lemah ! bentuk) m%del rand%m "alk )
k%relasi serial) menjalankan tes) Augmented &uck 'uller ( A&' ) tes) dan PEX
Pendahuluan
Pasar ang efisien hip%tesis ( EMH ) ) dikenal sebagai +and%m ,alk #he%r )
menatakan bah"a harga saham saat ini sepenuhna mencerminkan semua inf%rmasi
ang tersedia tentang nilai perusahaan ) dan tidak ada cara untuk mendapatkan
keuntungan berlebih dengan menggunakan inf%rmasi ini $
- $ penelitian ang rele.an tentang muncul dan pasar saham Arab juga diringkas dalam bagian - $
*agian / adalah tentang met%d%l%gi ) desain penelitian ) dan uji statistik disertai dengan hasil
disajikan dalam bagian 0 $ Mereka belajar berakhir dengan pernataan menimpulkan dalam
bagian 1 ) dan implikasi pada bagian 2 $
Efisiensi pasar saham menunjukkan bah"a harga saham meresp%n langsung dan akurat
untuk inf%rmasi ang rele.an $ (ebagai inf%rmasi tiba secara acak ) harga saham juga
harus berperilaku atau berfluktuasi tak terduga $ Hip%tesis pasar ang efisien berikut tiga
tingkatan :
3 ! pasar efisien bentuk lemah: pada tingkat ini ) semua data hist%ris ang berkaitan return
saham di masa lalu tercermin dalam harga saham $ &engan demikian) kita tidak dapat
menggunakan analisis time series untuk memprediksi kinerja saham di masa mendatang $
4ni adalah ruang lingkup studi empiris ini $
- ! efisiensi pasar (emi ! kuat : menegaskan bah"a semua inf%rmasi publik seperti data
akuntansi ang ditemukan dalam lap%ran tahunan perusahaan tercermin dalam harga
saham saat ini $
/ ! efisiensi pasar Kuat : berarti bah"a semua publik dan s"asta dalam inf%rmasi ang
tercermin dalam harga saham saat ini $
(ebagian besar studi tentang EMH dilakukan di pasar saham terbesar di dunia $ &alam
beberapa tahun terakhir ) efisiensi di pasar negara berkembang telah diteliti secara luas $
*eberapa penelitian menargetkan negara!negara dari ka"asan #imur #engah ) sebagian
besar dari mereka terk%nsentrasi pada pengembalian prediktabilitas dan pasar integrasi
dan keterkaitan $ (elain itu) sebagian besar penelitian ini
biasana berf%kus pada indi.idu atau sekel%mp%k kecil negara untuk h%ri5%n pendek $
Pasar negara berkembang ang biasana ditandai dengan likuiditas ang rendah )
perdagangan tipis ) dan in.est%r mungkin kurang mendapat inf%rmasi dengan akses ke
inf%rmasi ang dapat diandalkan dan .%latilitas ang cukup besar $ 6leh karena itu)
dalam k%nteks ka"asan #imur #engah ) %rang akan berharap inefisiensi dan likuidasi
pasar m%dal l%kal untuk meningkatkan biaa marjinal sebuah perusahaan m%dal ) ketika
dipaksa untuk meningkatkan m%dal l%kal $ (edikit ang diketahui tentang perilaku harga
saham di negara tersebut $ Hal ini juga diketahui bah"a perdagangan jarang dapat
mempengaruhi hasil
studi empiris pada efisiensi dengan memperkenalkan bias ang serius dalam hasil kerja
empiris $ ( *ashar ) -772) $
Palestine Exchange ( PEX ) (ekilas
#he Palestine Exchange ( PEX ) ) di 8ablus ) didirikan sebagai perusahaan saham pribadi
pada a"al tahun 3991 $ * Agustus 3992 *ursa sepenuhna %perasi%nal) dan pada
tanggal : 8%.ember tahun itu PEX menandatangani perjanjian %perasi dengan 6t%ritas
8asi%nal Palestina ) ang memungkinkan untuk lisensi dan kualifikasi perusahaan pialang
untuk mengambil tempat $ Pada tanggal 3; 'ebruari 399:) PEX melakukan perdagangan
sesi pertama $ Pada tahun -737 ) PEX diubah menjadi perusahaan saham publik $
#ransf%rmasi ini adalah disertai dengan peluncuran 4dentitas baru perusahaan )
menandang nama dagang
< Exchange Palestina < dan sl%gan < Palestina untuk kesempatan < $
(ejak a"al) PEX telah berupaa untuk memanfaatkan tekn%l%gi pasar keuangan terbaru
serta untuk bersaing dengan hukum dan peraturan terbaru untuk memastikan pasar
dengan transparansi maksimal ) integritas dan perlindungan in.est%r $ Pada tanggal /7
=uli ) -73-) 0; perusahaan dengan t%tal nilai pasar >( ? -); miliar dicatatkan di bursa
Palestina $ 4ni mencakup lima sekt%r ek%n%mi perbankan dan jasa keuangan ) asuransi )
4n.estasi ) 4ndustri dan =asa $ (etengah dari perusahaan ang terdaftar perdagangan dinar
@%rdania ) sementara separuh perdagangan lainna dalam d%lar A( $ (aat ini hana
saham biasa diperdagangkan tetapi masih ada kemungkinan dan kesiapan untuk
perdagangan surat berharga lainna di masa depan $
AlAuds 4ndex adalah indeks utama dalam PEX ang mencakup 31 perusahaan dari 02
perusahaan $ Mereka 31 perusahaan sendiri me"akili ;/ persen dari t%tal kapitalisasi
pasar $ =uga ) PEX memiliki lima sub ! sekt%r indeks aitu: perbankan dan laanan
keuangan ) Asuransi ) 4n.estasi ) 4ndustri dan =asa indeks $
#abel 3 : Palestine pasar saham figues statistik kunci
Peri%de =umlah sesi Perdagangan Pasar Bap
( >( ? ) C%lume
( (aham ) 8ilai
( >( ? ) Pendapatan
( >( ? )
-737 -09 -)0 miliar -/7 juta 013 juta -); juta
-733 -0; -): miliar 3;0 juta /21 juta -)9 juta
Mengubah !7$07 D 3/)1: D !39 D !3;)9 D -)2 D
E (umber : lap%ran tahunan pertukaran Palestina -733
#abel di atas menunjukkan perdagangan dangkal di PEX ang memberikan k%ntribusi
terhadap kurangna likuiditas ) dan hampir 17 D dari perusahaan ang terdaftar ang
tidak likuid $
Hipotesis
#ujuan kami dalam penelitian ini adalah untuk memeriksa apakah pasar saham mengikuti
p%la acak atau in.est%r dapat mengandalkan analisis teknikal untuk mengalahkan pasar
dan mencapai hasil abn%rmal$
H7 : nilai indeks kembali menunjukkan fitur rand%m "alk selama peri%de "aktu
penelitian$
H3 : nilai indeks kembali tidak menunjukkan rand%m "alk selama peri%de "aktu
penelitian$
/ $ Met%d%l%gi dan &esain Penelitian
/$3 B%nt%h &ata
&ata ang digunakan dalam penelitian ini adalah nilai penutupan harian indeks pasar dari
peri%de "aktu setiap indeks didirikan ( seperti ang ditunjukkan dalam tabel 3 di ba"ah )
sampai /3F37F-73- ) kita mulai dari indeks Al ! Guds ang dimulai pada tahun 399; )
maka kita termasuk indeks industri ang dimulai pada tahun -772 ) kami tidak dapat
menggunakan data sebelumna karena tahun 399; adalah titik a"al dari indeks ) dan juga
untuk melacak jumlah terbesar dari pengamatan ang memberikan lebih kekakuan
penelitian) kami juga ingin mulai dari a"al indeks untuk menunjukkan perbandingan
antara indeks Al ! Guds dan indeks lainna ang dimulai kemudian dalam hal ukuran dan
jumlah perusahaan ang dapat mempengaruhi efisiensi $
8ilai penutupan harian diambil dari situs pertukaran Palestina $ Masing!masing kembali
indeks kemudian ditransf%rmasikan ke l%garitma natural untuk mendapatkan serangkaian
"aktu k%ntinu pengembalian diperparah sebagai :
+t H I%g ( Pt F Pt ! t ) E 377
&imana +t adalah return indeks pada "aktu t ) Pt adalah nilai indeks saat ini ) dan Pt ! 3
adalah nilai indeks hari sebelumna $ M%del ini adalah m%del ang umum digunakan
untuk menguji perilaku return pasar untuk menguji efisiensi pasar saham $
Pengujian Random Walk Model
Kita dimaksudkan untuk menggunakan tes dijelaskan di ba"ah ini karena mereka
digunakan %leh penelitian sebelumna untuk menguji efisiensi lemah ! bentuk ) sehingga
mereka secara statistik .alid$ (elain itu kami menambahkan tes A&' karena banak
penelitian terdahulu pada pengembangan pasar kekurangan tes ini $
Pertama : k%relasi (erial ( atau aut%k%relasi ) tes adalah uji parametrik ang mengukur
k%efisien k%relasi antara serangkaian pengembalian dan tertinggal kembali di seri ang
sama $ (ebuah k%relasi serial p%sitif ang signifikan menunjukkan bah"a tren ada dalam
seri ) sedangkan ) sebuah k%relasi serial negatif menunjukkan adana pembalikan dalam
pergerakan harga $ (erangkaian kembali ang benar!benar acak akan memiliki n%l
k%efisien k%relasi serial$
Kedua : >ji +uns adalah tes n%n ! parametrik di mana jumlah urutan pengembalian
p%sitif dan negatif berturut!turut ) atau berjalan ) ditabulasi dan dibandingkan dengan
distribusi sampling ba"ah berjalan hip%tesis rand%m $ (elanjutna ) uji deret menentukan
apakah perubahan harga berturut!turut adalah independen $ *erbeda setara parametrik na
uji k%relasi serial) tes berjalan tidak memerlukan pengembalian terdistribusi secara
n%rmal $
Ketiga : Augmented &icke ! 'uller unit r%%t adalah uji parametrik digunakan untuk
memeriksa adana unit r%%t dalam time series pengembalian masa lalu $ Khususna ) tes
ini digunakan untuk mencari n%n ! stasi%ner dalam time series kembali $ M%del rand%m
"alk membutuhkan saham kembali menjadi n%n ! stasi%ner J aitu fitur unit r%%t harus
ada dalam seri untuk mendukung efisiensi bentuk lemah$ Ketika indeks kembali stasi%ner
) mereka tidak k%nsisten dengan hip%tesis pasar efisien ang menunjukkan adana
peluang arbitrase menguntungkan $ ( Bhien dan =un -737) $
Keempat : Analisis regresi adalah pr%ses statistik ang digunakan untuk memperkirakan
hubungan antara .ariabel dependen dan .ariabel independen ( s ) $ >ntuk menguji m%del
rand%m "alk ) .ariabel dependen adalah nilai indeks hari ini dan independen
.ariabel nilai indeks sebelumna memberikan K jangka k%nstan sebagai berikut :
+t H K L K3 +t ! 3 L t
>ntuk berjalan acak untuk terus benar di ba"ah m%del regresi di atas ) hip%tesis n%l
menatakan bah"a K jangka k%nstan dan nilai K3 diprediksi harus tidak signifikan
berbeda dari n%l $
0 $ Analisis dan Hasil data
+ingkasan statistik Palestina pertukaran keamanan kembali indeks harian : #abel -
4ndeks Al ! Guds >mum Iaanan Perbankan in.estme nt insuranc e
peri%de =an$399;
! 6ct$-73- =an$-77
/ ! 6ct$-73
- =an$-77
2 ! 6ct$-73
- =an$-772
! 6ct$-73- =an$-77
2 ! 6ct$-73
- =an$-772
! 6ct$-73- =an$-77
2 ! 6ct$-73
-
*erarti -)777 3)999 -)777 3)999 3)999 3)999 3)999
Max -)7:9 3)99: -)7-7 -)7-; -)79/ -)7-3 -)7-3
Min 3)917 3);2 3)9;7 3)979 3)979 3)9:: 3)9:;
(td$&e. 7)772 7)77: 7)770 7)770 7)77: 7)77: 7)771
6bser. neg%siasi /7;2 -/32 32:3 32:3 32:3 32:3 32:3
Pengujian Hipotesis Random Walk Menggunakan Uji Serial Correlation
#abel / : Hasil uji k%relasi (erial untuk pengembalian harian untuk setiap indeks
.ariabel
( 4ndeks ) 3 - lag tertinggal / tertinggal 0 lags
AlAuds K%efisien
P ! .alue 7$-11
7$777 7$713
7$777 7$717
7)777 !7)7-7
7$777
K%efisien umum
P ! .alue 7)32-
7)777 !7)79/
7)777 !7)72-
7)777 !7)7//
7$777
K%efisien Perbankan
P ! .alue 7$-/3
7)777 7)723
7)777 !7)7/:
7)777 !7)7-9
7$777
K%efisien industri
P ! .alue 7)791
7)777 !7)7/7
7)777 !7)7--
7)777 !7)700
7$777
K%efisien laanan
P ! .alue 7)3/;
7)777 !7)739
7)777 !7)7//
7)777 !7)7/9
7$777
K%efisien in.estasi
P ! .alue 7$397
7)777 !7)732
7)777 !7)7-0
7)777 !7)70/
7$777
K%efisien asuransi
P ! .alue 7)70;
7)777 !7)73:
7$330 !7)731
7$33; !7)737
7$3-/
Aut%k%relasi ini digunakan untuk menguji hubungan antara "aktu seri dan nilai!nilaina
sendiri pada kelambatan "aktu ang berbeda $
Pengujian Hipotesis Random Walk Menggunakan Uji Deret
#abel 0 : Menjalankan hasil tes untuk kembali indeks harian indeks masing!masing
.ariabel
( 4ndeks ) # ! nilai Kasus M Kasus #C N H #C =umlah kasus O runs P ! (tat (ig
AlAuds -)7773 3:7/ 3/;0 /7;: 3/20 !1)9 7)777
Qeneral 3)999: /3/ -77/ -/32 /:1 !30); 7)777
Perbankan -)7777 ;32 ;11 32:3 ;7/ !3)2 7)32
4ndustri 3)999; ;/0 ;/: 32:3 ;3; !3)9 7 $ /1
Iaanan 3)999; ;/: ;/0 32:3 ;/7 !3)/ 7):1
4n.estasi 3)9999 ;1- ;39 32:3 ;31 !3)7/ 7)//
Asuransi 3)9999 :-- 909 32:3 ;/3 !3)02 7)2-
Ketika melakukan uji c%ba) kita mencari apakah berhasil kembali harga %t%n%m satu
sama lain seperti ang muncul di ba"ah rand%m "alk hip%tesis n%l $ =ika tidak ada efek
sebelumna pengembalian berikut kembali ) maka pengamatan ang independen dan
mengikuti rand%m "alk $ K%nsultasi tabel / di atas ) kita menemukan bah"a nilai ! P
hana dua indeks ( AlAuds dan indeks >mum ) kurang dari 7)71 $ &an lima indeks
lainna mengikuti rand%m "alk $ Meskipun demikian ) sebagai indeks utama ang
me"akili ;/ D dari kapitalisasi pasar ( indeks AlAuds ) ditemukan n%n ! acak ) kita
menimpulkan bah"a hasil tes berjalan mendukung hip%tesis alternatif bah"a pasar
saham tidak efisien pada bentuk lemah $
Pengujian Walk Acak Menggunakan Augmented Dickey - uller
&alam melakukan uji A&' menggunakan E ! pandangan ) tujuan utama kami adalah
untuk menemukan apakah unit r%%t dan pr%ses n%n ! stasi%ner ada di seri kembali masa
lalu $ 8%n ! stasi%ner dalam seri kembali adalah k%ndisi ang diperlukan untuk berjalan
acak untuk berlaku $ #abel 0 menunjukkan bah"a hip%tesis n%l ang kembali seri
memiliki unit akar jelas dit%lak sebagai A&' t ! statistik lebih negatif daripada nilai kritis
ang sesuai $ #emuan A&' tidak k%nsisten dengan te%ri rand%m "alk dan dengan
demikian pasar saham tidak efisien pada bentuk lemah $
Pengujian Walk Acak Menggunakan Analisis Regresi
#abel 2 : Hasil analisis regresi untuk indeks Palestina *ursa
+t H K L K3 +t ! 3 L t
+egresi least sAuare digunakan dalam m%del di atas memberikan perkiraan untuk K
k%nstan) dan independen .ariabel k%efisien K3 $ Cariabel dependen adalah nilai indeks
saat ini sedangkan .ariabel independen adalah nilai indeks sebelumna kembali $ >ntuk
berjalan acak untuk dibenarkan dalam m%del regresi ) hip%tesis n%l
menatakan bah"a k%nstanta dan K3 istilah k%efisien harus tidak signifikan berbeda dari
n%l $ 8amun demikian) P ! nilai dari semua indeks pada tabel di atas menunjukkan bah"a
baik k%nstan dan istilah k%efisien secara signifikan berbeda dari n%l )
ang berarti bah"a pengembalian nilai saat ini dapat diprediksi dengan menggunakan
analisis regresi $
1 $ Kesimpulan
>ntuk rekap ) studi empiris ini menguji efisiensi pasar ekuitas Palestina dan menemukan
bah"a pasar tidak efisien di lemah ! bentuk karena didukung %leh hasil tes parametrik
dan n%n!parametrik $ #iga tes ang digunakan dalam makalah ini adalah uji k%relasi serial
( tes parametrik ) ) uji +uns ( tes n%n ! parametrik ) dan Augmented &icke ! 'uller unit
r%%t ( uji parametrik ) $ (ampel dari Penelitian terdiri dari nilai penutupan time series
return harian dari tujuh indeks di PEX $ >ji aut%k%relasi mengungkapkan bah"a seri
imbalan serial berk%relasi sebagai nilai ! p dari tes ini adalah kurang dari 1 D $ Hasil dari
uji deret juga menunjukkan bah"a keuntungan masa mendatang dapat diprediksi dari
pengembalian sebelumna untuk indeks utama dan indeks umum saja $ Iima indeks sub !
sekt%r lainna menunjukkan keacakan $ Augmented &icke fuller test ( A&' )
diasumsikan bah"a ada unit r%%t dalam seri kembali $ (ebalikna ) Hasil uji A&' tersirat
bah"a unit r%%t tidak tidak tahan dalam time series ) ang berarti bah"a indeks adalah
stasi%ner dan tidak menunjukkan keacakan $ #es akhir dari perjalanan acak adalah
analisis regresi ang membutuhkan K k%nstan dan k%efisien K3 menjadi
berbeda tidak nata dengan n%l agar berjalan acak untuk eksis $ regresi
Hasil dari semua indeks mengungkapkan bah"a baik K k%nstan dan k%efisien K3 adalah
signifikan berbeda dari n%l ) menunjukkan n%n ! keacakan indeks$ Pada akhirna temuan
mereka mendukung penelitian sebelumna ang dilakukan di pasar regi%nal ang sama di
@%rdania dan Arab (audi$

!U"AS #UR$A% S!A!&S!&'A
8ama : Eka 'itriani
8PM : 3:7;373/77-3
=>+>(A8 4IM> P6I4#4K
'AK>I#A( 4IM> (6(4AI &A8 4IM> P6I4#4K
>84CE+(4#A( PA&=A&=A+A8
-730