BAB I

PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang
CAPM pertama kali diperkenalkan oleh Sharpe, Lintner, dan Mossin pada
pertengahan tahun 1960-an. Menurut Prof. r. !duardus "andelilin, M#A, C$M,
CAPM adalah Model %ang menghu&ungkan tingkat return harapan dari suatu aset
&erisiko dengan risiko dari suatu aset terse&ut pada kondisi pasar %ang seim&ang.
Capital Asset Pri'ing Model (CAPM) &ukanlah satu-satun%a teori %ang men'o&a
men*elaskan &agaimana suatu akti+a ditentukan hargan%a oleh pasar, atau &agaiman
menentukan tingkat keuntungan %ang dipandang la%ak untuk suatu in+estasi. ,oss
(19-6) merumuskan suatu teori %ang dise&ut se&agai Ar&itrage Pri'ing "heor% (AP").
.etika pada CAPM analisis dimulai dari &agaimana pemodal mem&entuk portofolio
%ang efisien (karena market portfolio %ang mempun%ai kedudukan sentral dalam
CAPM merupakan portofolio %ang efisien), maka AP" mendasarkan diri konsep satu
harga (the la/ of one pri'e ).
1.2 Rumusan Masalah
ari latar &elakang diatas maka %ang men*adi rumusan masalah dalam
pem&ahasan kami adalah apakah model CAPM &erguna dalam memahami fenomena
dalam pasar modal dan perilaku para in+estor.
1
BAB II
PEMBAHASAN
2.1 Captal Asset Pr!ng M"#el $1%
Capital Asset Pri'ing Model (CAPM) merupakan se&uah model %ang
menggam&arkan hu&ungan antara risiko dan return %ang diharapkann, model ini digunakan
dalam penilaian harga sekuritas (A model that des'ri&es the relationship &et/een risk and
e0pe'ted return and that is used in the pri'ing of risk% se'urities)
Model CAPM diperkenalkan oleh "re%nor, Sharpe dan Litner. Model CAPM
merupakan pengem&angan teori portofolio %ang dikemukan oleh Marko/it1 dengan
memperkenalkan istilah &aru %aitu risiko sistematik (s%stemati' risk) dan risiko
spesifik2risiko tidak sistematik (spesifi' risk 2uns%stemati' risk). Pada tahun 1990, $illiam
Sharpe memperoleh no&el ekonomi atas teori pem&entukan harga aset keuangan %ang
kemudian dise&ut Capital Asset Pri'ing Model (CAPM)
#odie et al. (3004) men*elaskan &ah/a Capital Asset Pri'ing Model (CAPM)
merupakan hasil utama dari ekonomi keuangan modern. Capital Asset Pri'ing Model
(CAPM) mem&erikan prediksi %ang tepat antara hu&ungan risiko se&uah aset dan tingkat
harapan pengem&alian (e0pe'ted return). $alaupun Capital Asset Pri'ing Model &elum dapat
di&uktikan se'ara empiris, Capital Asset Pri'ing Model sudah luas digunakan karena Capital
Asset Pri'ing Model akurasi %ang 'ukup pada aplikasi penting.
Capital Asset Pri'ing Model mengasumsikan &ah/a para in+estor adalah peren'ana
pada suatu periode tunggal %ang memiliki persepsi %ang sama mengenai keadaan pasar dan
men'ari mean-+arian'e dari portofolio %ang optimal. Capital Asset Pri'ing Model *uga
mengasumsikan &ah/a pasar saham %ang ideal adalah pasar saham %ang &esar, dan para
in+estor adalah para pri'e-takers, tidak ada pa*ak maupun &ia%a transaksi, semua aset dapat
diperdagangkan se'ara umum, dan para in+estor dapat memin*am maupun memin*amkan
pada *umlah %ang tidak ter&atas pada tingkat suku &unga tetap %ang tidak &erisiko (fi0ed risk
free rate). engan asumsi ini, semua in+estor memiliki portofolio %ang risikon%a identik.
Capital Asset Pri'ing Model men%atakan &ah/a dalam keadaan ekuili&rium,
portofolio pasar adalah tangensial dari rata-rata +arians portofolio. Sehingga strategi %ang
2
efisien adalah passi+e strateg%. Capital Asset Pri'ing Model &erimplikasi &ah/a premium
risiko dari sem&arang aset indi+idu atau portofolio adalah hasil kali dari premi risiko terdapat
portofolio pasar dan koefisien &eta.
Se'ara intuitif, akan terlihat &ah/a in+estor akan menuntut pengem&alian %ang tinggi
untuk memegang in+estasi &erisiko tinggi. Artin%a, harga aset &erisiko %ang tinggi harus
disesuaikan dengan ta/aran %ang 'ukup rendah sehingga hasil %ang dapatkan di masa depan
men*adi tinggi (relatif terhadap harga). Ada kesulitan dengan alasan ini mun'ul, namun,
ketika resiko dari in+estasi tergantung pada 'ara di mana ia diselenggarakan.
2.1.1 D&ers'kas( )"relas #an Rsk"
5agasan &ah/a di+ersifikasi mengurangi risiko &era&ad-a&ad.Pada a&ad kedelapan
&elas ter*emahan &ahasa 6nggris dari on 7ui0ote, San'ho Pan1a men%arankan tuann%a, 86ni
adalah &agian dari orang &i*ak untuk. . . tidak &erani semua telur dalam satu keran*ang. 8
Menurut 9er&ison (300:), pepatah 8;angan men%impan semua telur Anda dalam satu
keran*ang8 &enar-&enar mun'ul se*auh "orriano ini (1666) <mum "empat 6talia Amsal.
Marko/it1 (1943) melan*utkan untuk menun*ukkan se'ara analitis &agaimana
manfaat di+ersifikasi tergantung pada korelasi. .orelasi antara tingkat pengem&alian dari dua
aset mengukur se*auh mana mereka fluktuasi &ersama-sama. .oefisien korelasi &erkisar
antara 1,0 dan 1,0. .etika korelasi adalah 1.0, dua aset se'ara sempurna &erkorelasi positif.
Mereka &ergerak dalam arah %ang sama dan tetap proporsi (ditam&ah konstan). alam kasus
ini, dua aset pengganti untuk satu sama lain. .etika korelasi adalah 1.0, kem&ali sempurna
negatif dan &erkorelasi ketika salah satu aset naik, %ang lain turun dan dalam proporsi fi0
(ditam&ah konstan). alam kasus ini, dua aset &ertindak untuk memastikan satu sama lain.
.etika korelasi adalah nol, mengetahui la&a atas satu aset tidak mem&antu Anda
memprediksi kem&alin%a di sisi lain.
.etika kem&alin%a aset dalam portofolio se'ara sempurna &erkorelasi positif (1),
risiko portofolio adalah rata-rata tertim&ang dari risiko aset dalam portofolio. ,isiko
portofolio maka dapat din%atakan se&agai =

P 0 A % #
6ni adalah /a/asan penting 9arr% Marko/it1= 1) di+ersifikasi %ang tidak &ergantung
pada risiko indi+idu %ang tidak &erkorelasi, han%a agar mereka tidak sempurna &erkorelasi,
dan 3) &ah/a pengurangan risiko dari di+ersifikasi di&atasi oleh se*auh mana pengem&alian
3
aset indi+idual &erkorelasi. ;ika Marko/it1 mengulang saran San'ho Pan1a >s, dia mungkin
mengatakan= ?Le&ih aman untuk men%e&arkan telur Anda di antara keran*ang tidak sempurna
&erkorelasi daripada men%e&arkann%a di antara keran*ang &erkorelasi sempurna@.
"a&el 1 menggam&arkan keuntungan di+ersifikasi ekuitas pasar-pasar internasional.
"a&el daftar &ursa saham ter&esar di dunia &erdasarkan kapitalisasi pasar pada tanggal :1
esem&er 300:, kom&inasi %ang akan kita se&ut pasar ekuitas dunia portofolio, di&eri la&el
dalam ta&el se&agai $!MP. .apitalisasi portofolio pasar ekuitas dunia adalah sekitar A :0
triliun %ang terdiri le&ih dari 94 persen dari semua saham-dengan pu&lik %ang Statese ,a%a
4
me/akili se*auh fraksi ter&esar. "a&el 1 meliputi standar de+iasi dari total return &ulanan
untuk masing-masing negara selama periode sepuluh tahun %ang &erakhir pada tanggal :1
esem&er 300:, men%atakan pada &asis tahunan.
2.1.2 *e"r P"rt"'"l"( Rskless Pn+am Memn+am #an Dana Pemsahan
<ntuk ti&a di CAPM, perlu dika*i &agaimana korelasi %ang tidak sempurna antara
pengem&alian aset mempengaruhi trade off in+estor antara risiko dan return. Sementara risiko
pengga&ungan non linear (karena di+ersifikasi), pengem&alian %ang diharapkan. Artin%a,
hasil %ang diharapkan dari portofolio in+estasi han%a rata-rata tertim&ang dari pengem&alian
%ang diharapkan dari aset %ang mendasarin%a. #a%angkan dua aset dengan return %ang
diharapkan %ang sama dan standar de+iasi %ang sama kem&ali. engan memegang kedua aset
dalam portofolio, diperoleh hasil in+estasi pada portofolio %ang sama dengan salah satu dari
mereka, tetapi portofolio de+iasi standar %ang le&ih rendah dari salah satu dari mereka se'ara
indi+idu. i+ersifikasi sehingga mengarah pada penurunan risiko tanpa mengorbankan
keuntungan yang diharapkan.
<ntuk melihat &agaimana risiko pin*am-memin*am tanpa mempengaruhi pilihan
keputusan in+estor, perlu dipertim&angkan in+estasi dalam tiga instrumen &erikut= aset
&erisiko M dan H, dan aset tanpa risiko, di mana pengem&alian %ang diharapkan dan risiko
dari aset terse&ut ditun*ukkan pada "a&el 3.Misalkan pertama %ang Anda pun%a pilihan
in+estasi semua keka%aan Anda hanya dalam satu dari aset terse&ut. Mana %ang akan kamu
pilihB ;a/a&ann%a tergantung pada toleransi risiko Anda. Aset H memiliki risiko tertinggi
dan *uga diharapkan return tertinggi. Anda akan memilih Aset H *ika Anda memiliki toleransi
%ang tinggi terhadap risiko.Aset tanpa risiko tidak memiliki risiko, tetapi *uga kem&alin%a
terendah diharapkan. Anda akan memilih untuk memin*amkan pada tingkat &e&as risiko *ika
Anda memiliki toleransi %ang sangat rendah untuk risiko. Aset M memiliki risiko menengah
dan keuntungan %ang diharapkan, dan Anda akan memilih aset ini *ika Anda memiliki
toleransi %ang moderat untuk risiko.
5

*a,el 2 - Bagamana Pn+aman Rskless #an Len#ng Mempengaruh Plhan
In&est"r
.am,ar 1 -
Mengga,ungkan Asset Bersk" #engan Asset Be,as Rsk" #alam Pn+am
Memn+am
5am&ar 1 adalah risiko dan pengem&alian %ang diharapkan %ang dapat di'apai
dengan mengga&ungkan Asset M dengan pin*aman tanpa risiko dan pin*aman. Sharpe ,asio
Aset M adalah 0,34, %ang le&ih tinggi dari Asset 9, dan setiap tingkat risiko serta tingkat
pengem&alian %ang dapat diperoleh dengan &erin+estasi di Asset 9 &ersama dengan pin*aman
6
tanpa risiko atau memin*am didominasi oleh &e&erapa kom&inasi dari Asset M dan pin*aman
tanpa risiko atau memin*am. Se&agai 'ontoh, untuk risiko %ang sama seperti Asset H, Anda
dapat memperoleh pengem&alian %ang le&ih tinggi diharapkan dengan &erin+estasi di Asset
M dengan 03=01 le+erage. Seperti ditun*ukkan dalam 5am&ar 1, pengem&alian %ang
diharapkan dari 3=1 posisi le+erage di Asset M adalah 14 persen (%aitu, (3 10 per-sen) (1 4
persen)), %ang le&ih tinggi dari 13 persen keuntungan %ang diharapkan dari Aset H. ;ika
Anda &isa memegang han%a satu aset &erisiko &ersama dengan pin*aman tanpa risiko atau
pin*aman, itu *elas akan Asset M.
.am,ar 2 -
E'sen /r"nter #engan Dua Aset Bersk"
5am&ar 3 mengilustrasikan pendekatan dalam kasus di mana kita dapat &erin+estasi
dalam kom&inasi-tions dari dua aset &erisiko, M dan H, ditam&ah pin*aman tanpa risiko dan
pin*aman. .orelasi antara tingkat pengem&alian aset M dan H dianggap nol. alam figurasi,
kur+a %ang menghu&ungkan aset M dan H me/akili semua return 2 pasang standar de+iasi
diharapkan dapat di'apai melalui kom&inasi aset M dan H. .om&inasi dari aset M dan H
%ang memiliki ,asio Sharpe tertinggi adalah -C persen di Asset M dan 36 persen di Asset H
(titik singgung). Pengem&alian %ang diharapkan dari kom&inasi ini adalah 10,43 persen, dan
standar de+iasi 1D,09 persen. "he Sharpe ,atio menge+aluasi ke 0.:04, %ang *auh le&ih tinggi
dari ,asio Sharpe aset M dan H (0,34 dan 0,1-4, masing-masing).6n+estor %ang &er&agi
7
sama perkiraan keuntungan %ang diharapkan dan risiko semua akan men'ari portofolio
mereka pada garis singgung %ang menghu&ungkan aset &e&as risiko untuk per&atasan. Se'ara
khusus, mereka semua akan memiliki akti+a M dan H dalam proporsi -C236.
.am,ar 0 -
E'sen /r"nter #engan ,an1ak Asset Bersk"
5am&ar : mena/arkan gam&aran umum. 5unakan algoritma Marko/it1 >s untuk
mendapatkan per&atasan efisien portofolio aset &erisiko. Cari portofolio pada men'ukupi
per&atasan ef %ang memiliki tertinggi Sharpe ,atio, %ang akan men*adi titik di mana sinar
%ang mem&entang dari titik &e&as risiko han%a &ersinggungan dengan per&atasan
efisien..emudian, sesuai dengan toleransi risiko Anda, mengalokasikan keka%aan Anda
antara ini tertinggi Sharpe ,atio por-lio dan pin*aman &e&as risiko atau pin*aman.
2.1.0 Pasar2Dtentukan Pengem,alan 1ang #harapkan #an Stan#2Al"ne Rsk
i lain sisi, Capital Asset Pri'ing Model prihatin dengan harga aset dalam
kesetim&angan. CAPM &ertan%a= Apa implikasi untuk harga aset *ika semua orang tunduk
pada saran iniB alam keseim&angan, semua aset harus dipegang oleh seseorang. <ntuk pasar
&erada dalam keseim&angan, pengem&alian %ang diharapkan dari setiap aset harus
sedemikian rupa sehingga in+estor se'ara kolektif memutuskan untuk menahan pasokan
saham dari aset persis. Capital Asset Pri'ing Model akan mem&eritahu kita &agaimana
8
in+estor menentukan pengem&alian %ang diharapkan-dan dengan demikian aset-harga se&agai
fungsi risiko.
engan demikian, hu&ungan antara return %ang diharapkan dan risiko harus
didasarkan pada ukuran risiko %ang tidak &erdiri sendiri risiko. Seperti %ang kita akan segera
melihat, &ah/a ukuran risiko di&erikan oleh risiko tam&ahan %ang men%ediakan aset ketika
ditam&ahkan ke portofolio, seperti %ang di&ahas pada &agian &erikutn%a.
2.1.3 Menam,ahkan St"!k 1ang t#ak ,erk"relas #engan P"rt"'"l" 1ang a#a

.apan portofolio akan didi+ersifikasi men*adi saham &erkorelasiB ;ika pengem&alian
kele&ihan pada saham dan portofolio %ang ada tidak &erkorelasi, menam&ahkan ke'il *umlah
saham hampir tidak &erpengaruh pada risiko portofolio. Pada margin, oleh karena itu, saham
adalah pengganti &erin+estasi dalam aset &e&as risiko. "ermasuk saham akan meningkatkan
portofolio >s Sharpe ,atio *ika saham %ang diharapkan E
S
mele&ihi &e&as risiko tingkat r
f.
.ata lain, stok tam&ahan harus dimasukkan dalam portofolio *ika premi risiko E
S
r
f
positif.
2.1.4 Menam,ahkan St"!k 1ang sempurna ,erk"relas #engan P"rt"'"l" 1ang a#a

;ika saham dan portofolio kele&ihan pengem&alian sempurna &erkorelasi, in+estasi di
saham men*adi pengganti untuk in+estasi di portofolio itu sendiri. <ntuk melihat ini, ingat
&ah/a korelasi sempurna &erarti &ah/a saham dan portofolio kele&ihan pengem&alian
&ergerak &ersama dalam rasio tetap ditam&ah konstan. ,asio tetap dise&ut &eta, dinotasikan
dengan, dan konstan dise&ut alpha, dinotasikan dengan. alam kata lain, kele&ihan return
saham sama dengan alpha ditam&ah kali &eta e0'ess return portofolio. 9al ini *uga mengikuti
&ah/a kele&ihan return yang diharapkan dari saham adalah alpha ditam&ah kali &eta
kele&ihan return yang diharapkan pada portofolio-%aitu, E
S
r
f
(E
P
r
f).
Alpha konstan karena
itu di&erikan oleh per&edaan antara risiko premium dari saham dan &eta kali premi risiko
portofolio..arena saham dan portofolio &ergerak &ersama dalam proporsi %ang tetap, &eta
di&erikan oleh rasio saham untuk portofolio standar de+iasi dari e0'ess return=
S
2
P.
2.2 Captal Asset Pr!ng M"#el $2%

9
Aturan untuk meningkatkan ,asio Sharpe portofolio memungkinkan kita untuk
memperoleh Pri'ing Model Capital Asset dengan 'ara mudah dan intuitif. .ita mulai dengan
empat asumsi. Pertama, in+estor menghindari risiko dan menge+aluasi portofolio in+estasi
mereka han%a dalam hal pengem&alian %ang diharapkan dan standar de+iasi pengem&alian
diukur selama periode kepemilikan tunggal %ang sama. .edua, pasar modal %ang sempurna
dalam &e&erapa pengertian= semua aset dalam di&agi, ada tidak ada &ia%a transaksi,
pem&atasan short selling atau pa*akE informasi tanpa &ia%a dan tersedia untuk semua orang,
dan semua in+estor dapat memin*am dan memin*amkan pada &e&as risiko tingkat..etiga,
in+estor semua memiliki akses ke peluang in+estasi %ang sama. .eempat, in+estor semua
mem&uat perkiraan %ang sama dari masing-masing aset mantan pe'ted kem&ali, standar
de+iasi dari return dan korelasi antara pengem&alian aset.
Asumsi CAPM ini merupakan asumsi %ang sangat ideal, namun diperlukan &e&erapa
model untuk mendapatkan CAPM dalam &entuk dasarn%a. Model ini telah diperpan*ang
dengan &er&agai 'ara untuk mengakomodasi &e&erapa kompleksitas n%ata di dunia n%ata.
"etapi di &a/ah asumsi ini, mengingat harga %ang &erlaku, in+estor semua akan menentukan
tertinggi Sharpe ,atio portofolio %ang sama dari aset &erisiko. "ergantung pada toleransi
risiko mereka, masing-masing in+estor akan mengalokasikan se&agian dari keka%aan
portofolio optimal ini dan sisan%a untuk pin*aman &e&as risiko atau pin*aman. 6n+estor semua
akan mengadakan aset &erisiko dalam proporsi %ang relatif sama.

<ntuk pasar &erada dalam keseim&angan, harga (%aitu, pengem&alian %ang
diharapkan) dari setiap aset harus sedemikian rupa sehingga in+estor se'ara kolektif
memutuskan untuk menahan pasokan aset persis. ;ika in+estor semua memegang aset
&erisiko dalam proporsi %ang sama, mereka harus proporsi proporsi di mana aset &erisiko
diadakan di portofolio pasar - portofolio %ang terdiri dari seluruh saham %ang tersedia dari
masing-masing aset &erisiko. alam keseim&angan, oleh karena itu, portofolio aset &erisiko
dengan ,asio Sharpe tertinggi harus men*adi portofolio pasar.

;ika portofolio pasar memiliki ,asio Sharpe tertinggi di'apai, tidak ada 'ara untuk
mendapatkan le&ih tinggi ,asio Sharpe dengan memegang le&ih atau kurang dari satu aset.
Menerapkan aturan peningkatan portofolio, maka &ah/a premi risiko dari setiap aset harus
memenuhi E
S
r
f
(E
M
r
f),
di mana E
S
dan E
M
adalah pengem&alian %ang diharapkan pada
10
aset dan portofolio pasar, masing-masing, dan sensiti+itas pengem&alian aset untuk
pengem&alian portofolio pasar.
engan kata lain, dalam kesetim&angan, rasio Sharpe aset apapun tidak le&ih tinggi dari rasio
Sharpe dari portofolio pasar (se*ak 1). Selain itu, aset %ang memiliki korelasi %ang sama
dengan portofolio pasar akan memiliki ,asio Sharpe sama.
Capital Asset Pri'ing Model mem&eritahu kita &ah/a untuk menghitung
pengem&alian %ang diharapkan dari saham, in+estor perlu mengetahui dua hal= premi risiko
pasar ekuitas se'ara keseluruhan E
M
r
f
(dengan asumsi &ah/a ekuitas adalah satu-satun%a
aset &erisiko) dan &eta saham >s di&andingkan pasar.Saham >s premi risiko ditentukan oleh
komponen kem&alin%a %ang sempurna &erkorelasi dengan pasar-%aitu, se*auh mana saham
adalah pengganti untuk &erin+estasi di pasar..omponen return saham >s %ang tidak
&erkorelasi dengan pasar dapat didi+ersifikasi dan tidak memerintahkan premi risiko.

Capital Asset Pri'ing Model memiliki se*umlah implikasi penting. Pertama, mungkin
aspek %ang paling men'olok dari CAPM adalah apa pengem&alian %ang diharapkan dari aset
tidak tergantung pada.Se'ara khusus, pengem&alian %ang diharapkan dari saham tidak
tergantung pada risiko %ang &erdiri sendiri. Memang &enar &ah/a saham &eta tinggi akan
'enderung memiliki risiko %ang &erdiri sendiri tinggi karena se&agian dari risiko saham >s
&erdiri sendiri ditentukan oleh &eta, tetapi saham tidak perlu memiliki &eta tinggi untuk
memiliki &erdiri tinggi risiko sendiri. Se&uah saham dengan risiko %ang &erdiri sendiri %ang
tinggi karena itu han%a akan memiliki return %ang tinggi diharapkan se*auh &ah/a risiko
%ang &erdiri sendiri %ang &erasal dari kepekaan terhadap pasar saham %ang luas.

.edua, &eta mena/arkan metode pengukuran risiko aset. .ami melihat se&elumn%a
&ah/a setiap tindakan risiko untuk menentukan pengem&alian %ang diharapkan harus
memenuhi pers%aratan &ah/a risiko portofolio adalah rata-rata tertim&ang risiko dari
kepemilikan dalam portofolio. Satis #etafies pers%aratan ini.Se&agai 'ontoh, *ika dua saham
memiliki &eta pasar 0,D dan 1,C, masing-masing, maka &eta pasar 40240 portofolio saham ini
adalah 1.1, rata-rata dua &eta saham. Selain itu, kapitalisasi rata-rata tertim&ang dari &eta
pasar dari semua saham adalah &eta pasar +ersus sendiri. ,ata-rata saham karena itu memiliki
&eta pasar 1,0.

11
Pada grafik di mana risiko aset %ang diukur dengan &eta adalah pada sum&u
horisontal dan kem&ali adalah pada sum&u +ertikal, semua sekuritas &er&aring di line-tunggal
%ang dise&ut 5aris Pasar Sekuritas ditun*ukkan pada 5am&ar C.;ika pasar &erada dalam
kondisi ekuili&rium, semua aset harus &er&aring di &aris ini. ;ika tidak, in+estor akan dapat
memper&aiki portofolio pasar dan mendapatkan le&ih tinggi ,asio Sharpe. Se&alikn%a,
5am&ar : disa*ikan risiko diukur se&elumn%a pada sum&u hori1ontal se&agai risiko %ang
&erdiri sendiri, standar de+iasi dari masing-masing saham, sehingga saham %ang terse&ar di
diagram. "api ingat &ah/a tidak semua risiko %ang &erdiri sendiri dari aset dengan harga ke
kem&ali %ang diharapkan, han%a sa*a se&agian dari risiko,
S,
%ang &erkorelasi dengan
portofolio pasar.

.etiga, dalam Pri'ing Model Capital Asset, e0pe'ted return saham tidak tergantung
pada la*u pertum&uhan aliran kas masa depan %ang diharapkann%a. <ntuk menemukan
pengem&alian %ang diharapkan dari saham perusahaan, maka dengan demikian tidak perlu
untuk melakukan analisis keuangan %ang luas dari perusahaan dan untuk meramalkan aliran
kas masa depan. Menurut CAPM, semua kita perlu tahu tentang spesifikasi perusahaan
adalah &eta saham, parameter %ang &iasan%a *auh le&ih mudah untuk memperkirakan dari
arus kas %ang diharapkan di masa depan perusahaan.
.ami telah menetapkan Pri'ing Model Capital Asset= alam keseim&angan,
pengem&alian %ang diharapkan dari aset di&erikan oleh =

E
S
r
f
E
M
r
f
.

Formula ini adalah salah satu %ang Sharpe, "re%nor, dan Lintner Mossin &erhasil
&erangkat untuk penemuan. 6ni merupakan hu&ungan antara return %ang diharapkan dan
risiko %ang konsisten dengan in+estor &erperilaku sesuai dengan resep dari teori portofolio.
;ika aturan ini tidak &erlaku, maka in+estor akan mampu mengungguli pasar (dalam arti
mendapatkan le&ih tinggi ,asio Sharpe) dengan menerapkan aturan peningkatan portofolio,
dan *ika se'ara 'ukup &an%ak in+estor melakukan ini, harga saham akan men%esuaikan ke
titik dimana CAPM men*adi &enar.

Cara lain untuk mengekspresikan persamaan CAPM adalah

12
Sharpe ,asio Asset S Sharpe ,atio dari Portofolio Market
2.2.1 Apakah CAPM Berguna5

Capital Asset Pri'ing Model adalah teori elegan dengan implikasi %ang &esar untuk
asset pri'ing dan perilaku in+estor. "api &agaimana &erguna model di&erikan dunia ideal
%ang mendasari turunann%aB Ada &e&erapa 'ara untuk men*a/a& pertan%aan ini. Pertama,
kita dapat memeriksa apakah harga aset dunia n%ata dan portofolio in+estor sesuai dengan
prediksi dari model, *ika tidak selalu dalam arti kuantitatif %ang ketat, dan paling tidak dalam
arti kualitatif %ang kuat. .edua, &ahkan *ika model tidak menggam&arkan dunia kita saat ini
sangat &aik, mungkin memprediksi in+estor masa depan perilaku-misaln%a, se&agai
konsekuensi-Guen'e friksi pasar modal %ang &erkurang melalui ino+asi keuangan fi, regulasi
im-ter&ukti dan meningkatkan integrasi pasar modal ..etiga, CAPM dapat &erfungsi se&agai
patokan untuk memahami fenomena pasar modal %ang men%e&a&kan harga aset dan perilaku
in+estor men%impang dari resep model.
2.2.2 D&ers'kas Su,"ptmal
Salah satu 'ontoh %ang paling mem&ingungkan di+ersifikasi su&optimal
adalah &egitu dise&ut home &ias dalam &erin+estasi internasional. i hampir semua
negara, sendiri-kepemimpinan asing aset rendah, %ang &erarti &ah/a in+estor 'enderung
menahan se&agian &esar rumah aset negara. Se&agai 'ontoh, pada tahun 300:,
kepemilikan asing han%a men%um&ang 10 persen dari pu&lik ekuitas AS dan 31 persen
13
pu&lik ekuitas ;epang. Hleh karena itu, portofolio in+estor ;epang men%impang se'ara
signifikan dari portofolio pasar ekuitas dunia= mereka memiliki se&agian &esar saham
negara asal mereka, tetapi han%a &agian ke'il dari ekuitas AS. Se&alikn%a, dan seperti
%ang ditun*ukkan pada "a&el 1, in+estor memegang portofolio pasar ekuitas dunia akan
diin+estasikan CD persen pada ekuitas AS dan han%a 10 persen di ekuitas ;epang.

Mengapa su&optimal di+ersifikasi &egitu luasB Pen*elasan %ang umum adalah &ah/a
untuk mendapatkan di+ersifikasi %ang luas akanlah mahal, &aik itu dalam hal &ia%a langsung
maupun pa*ak, dan *uga in+estor harus tunduk pada &ias perilaku dan kurangn%a
ke'anggihan."ak satu pun dari alasan ini, *ika &erlaku, akan &erarti &ah/a CAPM tidak
&erguna. CAPM mengatakan &ah/a in+estor mem&a%ar harga untuk men*adi didi+ersifikasi
dalam &ah/a mereka mengam&il risiko %ang mereka tidak dikompensasi. engan demikian,
terdapat potensi untuk per&aikan pela&uhan-folio, %ang pada gilirann%a men'iptakan peluang
untuk pendidikan in+estor dan ino+asi keuangan. Memang, kepemilikan asing ekuitas di
&an%ak negara memiliki le&ih dari dua kali lipat selama 30 tahun terakhir, kemungkinan &esar
karena peningkatan ketersediaan kendaraan murah untuk &erin+estasi se'ara glo&al dan
apresiasi in+estor le&ih &esar dari ke&utuhan untuk di+ersifikasi. 6n+estor saat ini tampakn%a
didi+ersifikasi *auh le&ih &aik daripada di dekade terakhir, se&uah tren %ang mun'ul akan
terus &erlan*ut.
2.2.0 Pengukuran )ner+a

Salah satu aplikasi paling a/al dari Pri'ing Model Capital Asset adalah untuk
pengukuran kiner*a mana*er in+estasi ("re%nor, 1964E Sharpe, 1966E ;ensen, 196D).
Pertim&angkan dua dana, A dan B, %ang dikelola se'ara aktif dengan harapan mengalahkan
pasar. Misalkan &ah/a dana %ang diperoleh kem&ali dari 13 persen dan 1D persen, masing-
masing, selama periode ketika tingkat &e&as risiko adalah 4 persen dan pasar se'ara
keseluruhan kem&ali 14 persen. Asumsikan le&ih lan*ut &ah/a standar de+iasi dana A dan B
adalah C0 persen per tahun dan :0 persen per tahun, masing-masing. ana %ang memiliki
kiner*a %ang le&ih &aikB

Pada pandangan pertama, dana A memiliki risiko %ang le&ih &esar dan pengem&alian
%ang le&ih rendah dari dana B, sehingga dana B akan mun'ul telah dana &erperforma le&ih
&aik. Iamun, kita tahu dari CAPM %ang &erfokus pada risiko %ang &erdiri sendiri
14
men%esatkan *ika in+estor dapat memegang portofolio di+ersifi ed.<ntuk menarik
kesimpulan tegas, kita perlu mengetahui &agaimana dana terse&ut dikelola= Misalkan dana A
terdiri dari &erisiko tinggi tetapi 8netral-pasar8 portofolio %ang memiliki posisi pan*ang di
&e&erapa saham dan posisi pendek pada orang lain, dengan &eta portofolio dari nol.ana B,
di sisi lain, &erin+estasi di saham %ang dipilih &eta tinggi, dengan &eta portofolio 1.4.
aripada &erin+estasi dalam dana A dan 2 atau B, in+estor &isa &ertahan 'orre-
sponding meniru atau 8patokan8 portofolio.<ntuk dana A, karena &eta adalah nol, portofolio
patokan adalah in+estasi dalam aset &e&as risiko, karena dana B, &en'hmark adalah posisi di
portofolio pasar memanfaatkan 1,4=1 dengan pin*aman pada tingkat &e&as risiko.Portofolio
a'uan masing-masing akan kem&ali 4 persen dan 30 persen (4 persen 1,4 (14 persen 4
persen)).
*a,el 0 -
Menge&aluas Mana+er P"rt"'"l" #engan CAPM


Pengembalia
n
(euntungan) !isiko (S") Beta Alfa

Aset tanpa
risiko 4J 0J 0.0 0J
Portofolio pasar 14J 30J 1.0 0J
ana A 13J C0J 0.0 -J
ana B 1DJ :0J 1.4 3J


ana <mum A sehingga mengungguli a'uan se&esar - persen, sedangkan dana under
performed n%a a'uan se&esar 3 persen, seperti %ang ditun*ukkan pada "a&el :.
alam hal kerangka CAPM, dana A dan B memiliki Alpha dari - persen dan 3 persen,
masing-masing, di mana alpha adalah per&edaan antara dana >s kiner*a dan %ang diperkirakan
di&erikan &eta dana."epat risiko disesuaikan, dana A >s kiner*a (alpha - persen) melampaui
dana B (alpha 3 persen).Seorang in+estor %ang memegang portofolio pasar akan, pada mar*in,
telah memperoleh pengem&alian %ang le&ih tinggi untuk risiko yang sama dengan
mengalokasikan uang untuk mendanai A daripada untuk mendanai B.
-

15
6de kun'i di sini adalah &ah/a mendapatkan pengem&alian %ang tinggi dengan memiliki
saham &eta tinggi tidak mengam&il skill, karena in+estor pasif dapat mem&uat portofolio &eta
tinggi han%a melalui posisi le+erage dalam portofolio pasar. Mendapatkan pengem&alian
%ang tinggi dengan saham &eta rendah *auh le&ih sulit, namun, karena kiner*a terse&ut tidak
dapat direplikasi dengan strategi pasif. Hleh karena itu in+estor perlu menilai kiner*a
&erdasarkan tingkat pengem&alian %ang telah disesuaikan dengan tepat risiko. CAPM
mem&erikan kerangka %ang *elas untuk memikirkan masalah ini.
2.2.3 CAPM #an Ds!"unte# Cash /l"6 Anal1ss

Menurut CAPM, tingkat diskonto %ang tepat untuk menilai kas e0-pemerintah
diharapkan di masa depan flo#s dari se&uah perusahaan atau pro%ek in+estasi &aru ditentukan
oleh tingkat &e&as risiko, premi risiko pasar dan &eta +ersus pasar perusahaan atau
pro%ek.Akurasi dalam memperkirakan parameter ini hal-hal %ang sangat untuk dunia n%ata
proses pengam&ilan keputusan karena, untuk arus kas lama-tanggal, kesalahan dalam tingkat
diskonto diper&esar &erlipat ganda ketika menghitung nilai sekarang &ersih.

#eta &iasan%a diperkirakan dengan menggunakan analisis regresi linier diterapkan
pada pasar saham mengem&alikan data historis. #eta dapat dalam &an%ak keadaan diukur
se'ara akurat dengan 'ara ini &ahkan selama /aktu %ang relatif singkat, asalkan ada data
'ukup dan frekuensi %ang tinggi. .etika perusahaan atau pro%ek %ang dinilai tidak
diperdagangkan se'ara pu&lik atau tidak ada se*arah kem&ali rele+an, adalah ke&iasaan untuk
men%impulkan &eta dari entitas %ang se&anding &eta dapat diperkirakan. "api masalah
pengukuran dapat tim&ul &ahkan *ika ketersediaan pasar kem&ali data tidak men*adi masalah,
misaln%a ketika ko+arians dengan pasar adalah /aktu %ang &er+ariasi dan ketika indeks pasar
saham lokal digunakan se&agai pro0% untuk portofolio pasar %ang luas karena %ang terakhir
tidak &aik ditentukan.
2.2.4 Ekstens #ar CAPM

Capital Asset Pri'ing Model telah diperpan*ang dalam &er&agai 'ara. #e&erapa
ekstensi %ang paling terkenal termasuk memungkinkan keper'a%aan heterogen (Lintner,
1969E Mer-ton, 19D-)E menghilangkan kemungkinan pin*aman &e&as risiko dan pin*aman
(#la'k, 19-3)E memiliki &e&erapa aset men*adi nonmarketa&le (Ma%ers, 19-:)E
16
memungkinkan untuk &e&erapa periode /aktu dan peluang in+estasi %ang &eru&ah dari satu
periode ke periode &erikutn%a (Merton, 19-:E #reeden, 19-9)E ekstensi untuk in+estasi
internasional (Solnik, 19-CE Stul1, 19D1E Adler dan umas, 19D:), dan menggunakan asumsi
%ang le&ih lemah dengan mengandalkan ar&itrase harga (,oss, 19-6). alam ke&an%akan
ekstensi dari CAPM, tidak ada portofolio tunggal aset &erisiko %ang optimal untuk semua
orang. Se&alikn%a, in+estor mengalokasikan keka%aan mereka &er&eda-&eda di antara
&e&erapa portofolio &erisiko, %ang seluruh in+estor agregat untuk portofolio pasar.
<ntuk menggam&arkan, mempertim&angkan Pri'ing Model 6nternational Capital
Asset. Model ini memperhitungkan &ah/a in+estor memiliki konsumsi ke&utuhan khusus ke
negara di mana mereka &erdomisili. engan demikian, in+estor 6nggris akan kha/atir tentang
da%a &eli pound sementara in+estor Amerika kha/atir tentang da%a &eli dolar, %ang &erarti
&ah/a in+estor 6nggris dan Amerika &er&eda akan menilai kontri&usi tam&ahan &ah/a setiap
aset tertentu mem&uat risiko portofolio. Aki&atn%a, mereka akan memegang portofolio agak
&er&eda.
BAB III
)ESIMPULAN

Capital Asset Pri'ing Model merupakan kontri&usi mendasar untuk pemahaman kita
tentang faktor-faktor penentu harga aset. CAPM mengatakan &ah/a kepemilikan aset oleh
in+estor di+ersifikasi menurunkan pengem&alian %ang diharapkan mereka dan menaikkan
harga mereka.Selain itu, in+estor %ang memegang portofolio didi+ersifikasi kemungkinan
akan mengam&il risiko %ang mereka tidak sedang dihargai.Se&agai hasil dari model, dan
meskipun kiner*a empiris 'ampuran, kami sekarang &erpikir se'ara &er&eda tentang
hu&ungan antara return %ang diharapkan dan risiko, kita &erpikir se'ara &er&eda tentang
&agaimana in+estor harus mengalokasikan portofolio in+estasi mereka, dan kami &erpikir
se'ara &er&eda tentang pertan%aan seperti pengukuran kiner*a dan penganggaran modal.
CAPM dikritik se&agai pen%e&a& masalah kompetisi di Amerika Serikat. Mana*er di
se&uah perusahaan di Amerika Serikat %ang menggunakan CAPM terpaksa mem&uat
in+estasi %ang aman dalam *angka pendek dan perolehann%a dapat diprediksi dalam *angka
pendek daripada in+estasi %ang aman dan perolehan dalam *angka pan*ang. Para peneliti telah
menggunakan CAPM untuk mengu*i hipotesa %ang &erhu&ungan dengan hipotesa pasar
efisien.
17
DA/*AR PUS*A)A
#urton, ;onathan. 199D. ,e+isiting "he Capital Asset Pri'ing Model. o/ ;ones
Asset Manager, Ma%2;une 199D, pp. 30-3D
KAlso A+aila&le at http= 22///.stanford.edu2L/fsharpe2art2d*am2d*am.htmM
(6n+estopedia, http=22///.in+estopedia.'om2terms2'2'apm.asp)
A#ler( M!hael #an Bernar# Dumas. 19D:. 86nternational Pilihan Portfolio dan Finan'e
Corporation=. Sintesis8 ;ournal of Finan'e. ;uni, :D, hlm 934-DC.
Bern"ull( Danel. 1-:D K194CM. 8Spesimen "heoriae Io+ae de Mensura Sortis (!0posi-t
ion dari "eori #aru pada Pengukuran ,isk). 8 Louise Sommer, trans. !'onometri'a. 33,
hlm3: -:6.
Bernsten( Peter L. 1996. Mela/an e/a= "he .isah luar &iasa dari ,isiko.Ie/ Nork=
;ohn $ile% O Sons, 6n'
Berman( Har"l# #an Se1m"ur Sm#t. 1966.
Analisis .eputusan !konomi Capital #udgeting dan Pem&ia%aan Pro%ek 6n+estasi. Ie/
Nork= Ma'millan Compan%.
Htam( /s!her. 19-3. 8Pasar Modal !Guili&-rium dengan Pin*aman i&atasi.8 ;ournal of
#usi -ness.;uli, C4=:, hlm CCC -44.
18
Htam( /s!her( M!hael C. 7ensen #an M1r"n S!h"les. 19-3. 8"he Capital Asset Pri'ing
Model= #e&erapa "es empiris, 8di Studi di "eori Pasar Modal.Mi'hael C. ;ensen, ed. Ie/
Nork= Praeger, hlm -9 -131.
Bree#en( D"uglas *. 19-9. 8An 6ntertemporal Asset Pri'ing Model dengan Sto'hasti'
konsumsi tion dan Peluang 6n+estasi. 8;ournal of
Finan'ial !'onomi's. Septem&er, -, hlm 364-96.
C"nstantn#es( .e"rge M. 19D:. 8Modal !Guili&rium pasar dengan Pa*ak Hrang Pri&adi.
8!'ono-Metri'a. Mei, 41=:, hlm 611-:6.
Dms"n( Elr"1 #an RA Breale1. 19-D. 8"he Premium risiko di 6nggris !Guities. 86n+estasi
Analis.esem&er, 43, hlm 1C -1D.
/ama( Eugene /. #an )enneth R. Peran!s.
1993. 8"he Cross-Se'tion of Pengem&alian Saham %ang diharapkan.8 ;ournal of Finan'e.
;uni, C-, hlm C3--64.
/ama( Eugene /. #an 7ames D. Ma!Beth. 19-:.
8,isiko, ,eturn, dan !kuili&rium= Pengu*ian !mpiris.8 ;ournal of Politi'al !'onom%. Mei 2
;uni, :, hlm -4: -44.
/sher( L. #an 7H L"re. 196C. 8"ingkat ,eturn on 6n+estasi di Saham #iasa. 8;our - nal of
#usiness. ;anuari :-, hlm 1-31.
/sher( L. #an 7H L"re. 196D. 8"ingkat ,eturn on 6n+estasi di Saham #iasa=. "ahun demi
"ahun ,ekam, 1936 -1964 8;ournal of #usi - ness.;uli C1, hlm 391-:16.
."r#"n( M1r"n 7. Shapr" #an El. 1946. 8Cap-ital Peralatan Analisis= iperlukan
"ingkat La&a.8 6lmu Mana*emen. Hkto&er, :=1, hlm 103 -10.
I,,"ts"n( R",ert .. #an Re8 A. Sn9ue'el#.
19-6. 8Saham, H&ligasi, #ills, dan 6nflasi= "ahun-
&%-"ahun Pengem&alian Se*arah (1936 -19-C). 8 Ma*alah dari #isnis. ;anuari C9, hlm 11 - C-.
Her,s"n( B7 300:. 8Catatan tentang Pener*emahan dari on 7ui0ote.8 "ersedia di
///.her&ison. 'om 2 her&ison 2 &rokenPeggsPGui0ote.html .
7ensen( M!hael C. 196D. 8.iner*a dari ,eksa ana pada Periode 19C4-196C. 8Ma*alah
.euangan.Mei, 3:, hlm :D9 - C16.
Lntner( 7"hn 1964a.. 8"he Penilaian ,isiko Aset dan Pemilihan 6n+estasi ,isk% di
Portofolio Sto'k dan Anggaran Modal. 8,e -
pandangan !konomi dan Statistik. Fe&ruari, C-,
hlm 1:-:-.
19
Lntner( 7"hn 1964&.. 89arga .eamanan, ,isiko dan Maksimal .euntungan dari
i+ersifikasi. 8;our-nal .euangan. esem&er, 30, hlm 4D- - 614.
Lntner( 7"hn. 1969. 8"he Agregasi 6n-dari in+estor Putusan #eragam dan Preferensi di
Pasar .eamanan Murni kompetitif.8 ;ournal of .euangan dan Analisis .uantitatif.esem&er,
C, hlm :C--C00.
Mark"6t:( Harr1. 1943. 8Portofolio Sele'tion.8
;ournal of Finan'e. Maret, -, hlm ---91. Mark"6t:( Harr1. 1949. Portofolio Seleksi= !ffi-
sien di+ersifikasi 6n+estasi. Co/les Foun-dation Monograph Io 16.Ie/ Nork= ;ohn $ile% O
Sons, 6n'
Ma1ers( Da&#. 19-:. 8Aset Ionmarketa&le dan Penentuan Capital Asset 9arga di "idak
adan%a ,iskless Aset. 8;ournal of #usi - ness.April, C6, hlm 34D - 6-.
Mert"n( R",ert C. 19-:. 8An 6ntertermporal Asset Modal Pri'ing Model. 8!'onometri'a.
Septem&er-tem&er, C1, hlm D6--D-.
Mert"n( R",ert C. 19D-. 8Se&uah Model Sederhana Capital Market !Guili&rium dengan
lengkap dalam formasi. 8;ournal of Finan'e. ;uli C3, hlm CD:-410.
M"#glan( /ran!" #an Mert"n H. Mller.
194D. 8#ia%a Modal, Perusahaan Fi-nan'e, dan "eori 6n+estasi.8 Amerika !'onomi'
,e+ie/.;uni, CD=:, hlm 361-9-.
M"ssn( 7anuar 1966. 8!Guili&rium Modal a Pasar aset. 8!'onometri'a. Hkto&er, :4, hlm
-6D-D:.
R"ss( Stephen A. 19-6. 8Ar&itrage "eori 9arga Aset Modal. 8;urnal "eori !konomi.
esem&er, 1:, hlm :C1 - 60.
R"1( An#re6 D. 1943. 8Safet% First dan Memegang Aset. 8!'onometri'a. ;uli 30, hlm C:1
-:9.
Sa&age( Le"nar# 7. 194C. "he Na%asan Statistik.Ie/ Nork= ;ohn $ile% O Sons, 6n'
Sharpe( ;llam /. 196C. 8Capital Asset 9arga= A "heor% of Market !Guili&rium <nder
Conditions ,isiko. 8 ;ournal of Finan'e. Septem&er, 19, hlm C34-C3.
Sharpe( ;llam /. 1966. 8,eksa ana Per kiner*a.8 ;ournal of #usiness. ;anuari :9, hlm
119 - :D.
S"lnk( Brun" H. 19-C. 8An !Guili&rium Model Pasar Modal 6nternasional. 8;our - nal
"eori !konomi. Agustus D, hlm 400 - 3C.
Stul:( Rene <M. 19D1. 8A Model of 6nterna-tional Asset Pri'ing.8 ;urnal .euangan !'onom
- i's.Septem&er, 9, hlm :D: - C06.
20
*",n( 7ames. 194D. 8Preferensi Likuiditas se&agai Perilaku Menu*u ,isiko. 8"in*auan
!konomi Stud-ies. Fe&ruari, 34, hlm 6D - D4.
*re1n"r( 7L 1963. 8Menu*u "eori Mar-ket Iilai Aset ,isk%.8 "idak dipu&likasikan manu-
S'ript. Qersi Final 9arga Asset dan Portofolio .iner*a 1999, ,o&ert A. .ora*'1%k, ed, Lon-
don=. #ooks ,isiko, hlm 14-33.
*re1n"r( 7L 1964. 8Cara Menilai kiner*a ,eksa ana.8 9ar+ard #usiness ,e-+ie/. ;anuari 2
Fe&ruari, C:, hlm 6:--4.
#e la =ega( 7"seph P. 16DD K194-M. .e&ingungan de Confusiones."er*emahan &ahasa
6nggris oleh 9. .allen-&en1, Io 1:.Cam&ridge, Mass= "he .ress Li&rar% Seri Pu&likasi, "he
.ress Li-&rar% #isnis dan !konomi, 9ar+ard <ni+ersit%.
&"n Neumann( 7"hn L. #an >skar M"rgen2keras. 19CC. "eori Permainan dan !konomi
#e-ha+ior. Prin'eton, I;= Prin'eton <ni+ersit% Press.
21