Pengaruh Nilai Derivatif Mata Uang Asing Terhadap Nilai Perusahaan

Bab 1. Pendahuluan

Pondasi keuangan negara memiliki beberapa teori asumsi ,manajemen risiko keuangan
adalah sia-sia ( Modigliani dan Miller 1958). Namun, tidak hanya asumsi-asumsi jelas tidak
realistis , tetapi juga , bukti-bukti menunjukkan bahwa perusahaan dan investor mengelola risiko
keuangan dan sebenarnya , mereka mencurahkan sejumlah besar sumber daya untuk itu.
Pekerjaan keuangan pada penciptaan nilai pasar melalui kebijakn nilai Stulz ( 1984) , yang telah
mengembangkan model waktu kontinu di mana nilai yang memaksimalkan perusahaan secara
optimal kebijakan nilai aktif .Makalah ini menunjukkan bahwa dinamika nilai tukar , biaya
kebijakan nilai dan sifat kontrak kompensasi manajerial merupakan penentu fundamental holding
perusahaan kontrak forward .
Salah satu ciri dari era globalisasi ditandai dengan adanya perdagangan
bebas.
Perdagangan bebas yang dihadapi yaitu semakin meningkatnya persaingan serta gejolak harga
pasar yang membuat ketidakpastian atau risiko usaha semakin meningkat dalam
mempertahankan usahanya. Baik usaha kecil, menengah, dan besar berlomba-lomba untuk
mempertahankan usahanya tersebut dengan berbagai cara untuk menyesuaikan dengan kondisi
yang terjadi.Risiko tersebut memiliki dua karakteristik, pertama merupakan ketidakpastian
atas terjadinya suatu peristiwa, dan kedua merupakan ketidakpastian yang bila terjadi
akan menimbulkan kerugian (Djojosoedarso, 1999). Dari beberapa kutipan di atas, dapat saya
simpulkan,risiko adalah perubahan atau penyimpangan dari hasil yang sudah diperkirakan atau
diharapkan, menjadi sesuatu yang tidak pasti, dan bahkan dapat membuat perkiraan tersebut
hilang atau mengalami kerugian.
Contoh kerugian adalah keuangan perusahaan dalam laporan keuangan suatu
perusahaan manufaktur yang menunjukkan perusahaan tersebut mendapatkan beban lebih
besar akibat eksposur valuta asing. Dalam laporan keuangan tercantum bahwa terdapat kerugian
akibat nilai tukar mata uang asing yang mempengaruhi besaran laba yang seharusnya lebih besar
apabila tidak terkena dampak nilai tukar mata uang asing tersebut. Dampak dari kerugian nilai
tukar mata uang asing tersebut bisa dirasakan secara luas, mulai dari penurunan laba perusahaan,
penurunan laba per saham, dan diikuti dengan penurunan harga saham di pasar modal, apabila
penurunan harga saham tersebut terjadi, kemungkinan dapat mempengaruhi jumlah investor
menjadi menurun, dan perusahaan akan kehilangan saluran pendanaan.Risiko-risiko tersebut
tidak dapat langsung dicegah kapan munculnya, pasti akan langsung mempengaruhi kondisi



perusahaan tersebut, namun perusahaan tetap dapat menanggulangi risiko dengan berbagai cara
dan pengelolaan berbagai cara penanggulangan risiko inilah yang disebut manajemn risiko
( Djojosoedarso.1999




1.1. Isu Utama apa
Literatur menyediakan beberapa dukungan untuk peningkatan kekayaan pemegang
saham melalui manajemen risiko perusahaan , namun, bukti masih cukup dicampur dan
meyakinkan ( Aretz et al 2007 . ) , Dan masalah teknis adalah tantangan yang masih harus benar-
benar diperhatikan ( Aretz dan Bartram 2010; . Bartram et al 2009b ).Bukti yang ada pada
penggunaan derivatif dan nilai perusahaan diterapkan untuk perusahaan-perusahaan di pasar
negara berkembang relatif langka . Namun, itu lebih meyakinkan dari pada bukti yang diperoleh
untuk negara maju , mendukung dampak positif lindung nilai atas nilai perusahaan . Schiozer dan
Saito ( 2009 ) menyelidiki faktor penentu manajemen risiko mata uang di perusahaan-perusahaan
non finansial di Argentina , Brazil , Chile , dan Meksiko antara 2001 dan 2004 , dan menemukan
bahwa derivatif yang diadakan untuk tujuan lindung nilai dapat menghasilkan arus kas dari
urutan yang sama besarnya sebagai orang-orang dari belanja modal . Menggunakan data untuk
non finansial Brasil
Kebijakan nilai menyampaikan kapasitas utang yang lebih besar dan lebih tinggi nilai
perusahaan melalui perisai pajak yang lebih tinggi. Untuk perusahaan rata-rata, kenaikan suku
bunga hedging nilai perusahaan sebesar 1,4 persen, meningkat lindung nilai mata uang nilai
perusahaan sebesar 2,1 persen. Rata-rata, perusahaan yang menghadapi risiko mata uang dan
menggunakan derivatif mata uang memiliki premi hedging 4,87 persen, terlepas dari perilaku
valuta asing. Perusahaan yang mulai (berhenti) pengalaman kebijakan lindung nilai kenaikan
(penurunan) nilai di atas perusahaan-perusahaan yang memilih untuk tetap eksis
Penggunaan derivatif dikaitkan dengan nilai premium yang positif, meskipun
kekhawatiran variabel secara statistik lemah dan sensitif terhadap endogenitas dan dihilangkan.
Hedging perusahaan memiliki 10 persen ke kas 25 persen lebih rendah volatilitas yang rendah, 3
persen menjadi deviasi standar 10 persen lebih rendah dari pengembalian, 6 persen menjadi 22
persen lebih rendah sensitivitas untuk pengembalian pasar (yaitu, beta pasar yang lebih rendah),
dan 1 persen menjadi 7 persen premium nilai .
1.2. Motivasi
Mempelajari penggunaan global derivatif adalah penting.Sementara beberapa berbasis
komoditas( algrikultur) industri memiliki sejarah panjang dengan nilai lindung derivatif yang
diperdagangkan di bursa.Penggunaan derivatif telah berkembang luar biasa sejak
diperkenalkannya mata uang asing dan suku bunga.Perusahaan non financial juga penting karena
motivasi dan strategi untuk menggunakan turunannya adalah yang paling dipahami.Selain itu
perusahaan-perusahaan non financial membuat sebagian besar perusahaan besar mengunakan
derivatif. Sebagai persyaratan pengungkapan akuntansi berubah di awal 1990-an , sejumlah studi
akademis telah memeriksa penggunaan derivatif oleh perusahaan nonfinansial . Sebagian besar
penelitian ini menggunakan sampel dari perusahaan-perusahaan AS , terutama karena



ketersediaan data ( misalnya , pengungkapan cukup untuk tujuan mereka dan ada banyak
perusahaan untuk belajar ) .
Meskipun demikian , Amerika Serikat tidak mungkin laboratorium terbaik untuk
memeriksa penggunaan derivatif . Karena merupakan salah satu negara yang paling stabil secara
finansial di dunia, manajemen risiko keuangan dengan derivatif mungkin kurang penting bagi
perusahaan-perusahaan AS . Demikian juga , perdagangan internasional , diukur sebagai impor
ditambah ekspor sebagai persen dari PDB , tidak terlalu tinggi untuk Amerika Serikat
menunjukkan bahwa hedging FX ( jenis yang paling dipelajari dari manajemen risiko keuangan )
mungkin relatif kurang penting bagi perusahaan-perusahaan AS

1.3. Kontribusi Penilitian
Fondasi keuangan negara teori bahwa di bawah beberapa asumsi, manajemen risiko
keuangan adalah sia-sia (Modigliani dan Miller 1958). Namun, tidak hanya orang-orang asumsi-
asumsi jelas tidak realistis, tetapi juga, bukti-bukti menunjukkan bahwa perusahaan dan investor
mengelola risiko keuangan; sebenarnya, mereka mencurahkan sejumlah besar sumber daya
untuk itu.
Pekerjaan mani pada penciptaan nilai pasar melalui hedging adalah bahwa Stulz (1984),
yang mengembangkan model waktu kontinu di mana nilai-memaksimalkan perusahaan secara
optimal kebijakan hedging aktif un-dertake. Makalah ini menunjukkan bahwa dinamika nilai
tukar, biaya lindung nilai, dan sifat kontrak kompensasi manajerial merupakan penentu
fundamental holding perusahaan kontrak forward.
Karya-karya lain, seperti dari Aretz et al. (2007) dan Smith dan Stulz (1985),
menunjukkan bahwa dengan adanya ketidaksempurnaan pasar modal seperti biaya agen, biaya
trans-aksi, dan lain-lain, manajemen risiko perusahaan merupakan sarana untuk meningkatkan
nilai pemegang saham. Dalam dunia nyata, di mana biaya-biaya tersebut ada, perusahaan dapat
menggunakan hedging untuk meningkatkan nilainya, dengan menggunakan derivatif sebagai (1)
pelindung pajak, (2) instrumen untuk meningkatkan fleksibilitas keuangan, (3) instrumen untuk
meningkatkan peran disiplin utang , (4) instrumen-instrumen untuk mengurangi masalah
keagenan, dan (5) instrumen untuk meningkatkan sinyal yang tepat.

1.4. Tujuan Penelitian

Pasar derivatif Kolombia terdiri, pada dasarnya, nila tukar turunan-insentif. Khususnya,
turunan suku bunga hampir tidak ada, kecuali untuk menjual-beli-punggung dikontrak antar
bank. Oleh karena itu, dalam bagian ini kita fokus dalam menggambarkan nilai tukar pasar
derivatif dalam negeri, dan dalam analisis empiris dari tulisan ini kita merujuk bertukar
exclusively.8 tingkat kebijakan nilai.



Selama beberapa tahun terakhir, pasar untuk derivatif valuta asing telah berkembang
sangat di Kolombia, disukai oleh pertumbuhan integrasi keuangan dengan seluruh dunia. Total
omset, yang pada Desember 1998 menyumbang $ 1,2 miliar, tumbuh terus selama sepuluh tahun
ke depan, mencapai total $ 13200000000 pada bulan Desember 2008. Dalam langkah dengan
ekspansi ini, rasio volume yang diperdagangkan di pasar ke depan dengan volume yang
diperdagangkan di pasar spot telah meningkat secara substansial dalam beberapa tahun terakhir,
dari kurang dari 25 persen pada tahun 1998 menjadi hampir 100 persen saat ini.
Sebagian besar kontrak berjangka yang dilakukan oleh bank dan dana pensiun . The
partisipasi dari sektor korporasi relatif rendah . Memang , total omset transaksi forward oleh
sektor korporasi menyumbang sekitar 10 persen dari total. Perusahaan nonfinansial
menggunakan depan nilai tukar di Kolombia pada dasarnya untuk melindungi terhadap risiko
nilai tukar . Kolombia memiliki salah satu nilai tukar yang paling stabil di antara negara emerg -
ing . Bahkan , volatilitas dari Kolombia peso / US nilai tukar dolar sebanding dengan volatilitas
dari real Brasil / AS kurs dollar . Peraturan di Kolombia tidak memungkinkan perusahaan-
perusahaan non-keuangan untuk menggunakan derivatif mata uang asing untuk tujuan selain
untuk menutupi dari risiko nilai tukar . Bahkan , perusahaan-perusahaan non keuangan di
Kolombia hanya dapat kontrak kontrak berjangka jika mereka memiliki eksposur mata uang
asing . Mereka tidak bisa menggunakan derivatif mata uang asing untuk berspekulasi di pasar
valuta asing . Dalam hal ini , regu - lation di Kolombia sangat berbeda dari peraturan di negara
Amerika Latin lainnya seperti Meksiko dan Brazil .
1.5 Perumusan Masalah
Apakah Derivatif Mata Uang Asing mempengaruhi Hedging



Bab 2 Kajian Literatur dan Pengembangan Hipotesis


2.1 Teori Keagenan
Teori keagenan muncul akibat adanya pemisahan kepemilikan oleh principal (pemilik) dengan
pengendalian oleh agen (manajer) dalam sebuah organisasi yang mengakibatkan adanya konflik antara
principal dan agen (Jensen dan Meckling 1976). Laporan keuangan yang dilaporkan dalam angka-
angka akuntansi menurut Watts & Zimmerman (1986) dapat meminimalkan konflik antara pihak-pihak
yang berkepentingan. Laporan keuangan tersebut sebagai bentuk pertanggung jawaban kinerja agen dan
dapat dinilai, diukur, dan diawasi oleh principal sebagai dasar untuk meningkatkan kesejahteraan agen
beserta pemberian kompensasi kepada agen.



Teori keagenan dilandasi berdasarkan tiga asumsi (Eisenhardt 1989 dan Emirzon 2007). Ketiga
asumsi itu adalah asumsi tentang sifat manusia, asumsi keorganisasian, dan asumsi informasi. Asumsi
sifat manusia menjelaskan bahwa manusia memiliki sifat mementingkan diri sendiri, memiliki daya
pikir terbatas tentang persepsi masa mendatang, dan manusia selalu menghindari resiko. Asumsi
keorganisasian adalah adanya konflik antar anggota organisasi, efisiensi sebagai kriteria efektivitas, dan
adanya asimetri informasi antara principal dan agen. Asumsi informasi adalah bahwa informasi sebagai
barang komoditas yang dapat diperjualbelikan.
Berangkat dari masalah keagenan yang timbuldariteori keagenan tersebut, maka muncul konsep
good corporate governance yang diharapkan bisa meyakinkan investor bahwa dana yang mereka
investasikan akan dikelola oleh agen dan investor akan menerima return atas dana mereka. Good
corporate governance menghasilkan mekanisme bagaimana investor yakin bahwa agen akan
memberikan keuntungan bagi investor dan tidak menginvestasikan dana investor ke dalam proyek-
proyek yang menguntungkan pribadi agen saja.
2.2 Hasil-hasil Penelitian (Pro dan Kontra)
Jorion (1990) menemukan support yang sangat lemah untuk eksposur nilai tukar. Selama
periode 1971-1987 hanya 15 dari 287 perusahaan yang beroperasi secara internasional menunjukkan
eksposur yang signifikan pada tingkat 5 persen. Mean eksposur 0,093 yang berarti bahwa depresiasi
dolar AS (USD) dengan 1 persen menyebabkan kerugian rata-rata nilai perusahaan sebesar 0,09 persen.
Jorion (1990) juga menemukan bahwa eksposure nilai tukar adalah waktu yang bervariasi. Penulis
mengkonstruksi tiga sub-periode dan menemukan bahwa hanya 190 perusahaan memiliki koefisien
eksposur dengan tanda yang sama pada periode pertama dan kedua dan hanya 159 perusahaan memiliki
tanda eksposur yang sama di periode kedua dan ketiga.
Amihud (1994) menguji eksposur nilai tukar dari portofolio 32 perusahaan AS pengekspor antara 1982
dan 1988. Dia menemukan koefisien eksposur menjadi tidak signifikan tidak sama dengan nol, yang
menunjukkan bahwa tidak ada pengaruh kontemporer dari pergerakan nilai tukar pada nilai eksportir.
Namun, dengan menggunakan data kuartalan, penulis menemukan bukti efek tertinggal. Bartov
dan Bodnar (1994) meneliti efek kontemporer dan tertinggal untuk sampel dari 208 perusahaan AS
yang melaporkan penyesuaian mata uang asing dalam laporan keuangan tahunan mereka di masa lalu
dan memiliki eksposur dari tanda yang sama. Seperti Jorion (1990) dan Amihud (1994) mereka juga
menemukan kontemporer eksposur nilai tukar yang signifikan. Namun, mereka menemukan sensitivitas
nilai tukar yang signifikan ketika regresi return saham kontemporer terhadap perubahan tertinggal
dalam nilai dolar. Choi dan Prasad (1995) meneliti eksposur nilai tukar dari 409 sampel perusahaan
multinasional yang memiliki penjualan asing, keuntungan dan aset minimal 25 persen dari total masing-
masing. Selama jangka waktu antara tahun 1978 dan 1989, 61 perusahaan menunjukkan eksposur yang
signifikan pada tingkat 10 persen. Berbeda dengan temuan Jorio n (1990), Choi dan Prasad (1995)



menemukan rata-rata koefisien eksposur positif (0,16), yang menunjukkan bahwa rata-rata keuntungan
perusahaan AS dari depresiasi USD.
Tabel 2. statistik deskriptif

variabel Mean Standar deviasi minimum maksimum
Q Tobin 1.55 0.57 1.04 7.59
Ukuran
(aset) * 4.043.123 1.600.537 34.210 9.757.337
Leverage 0,29 0,43 0,00 3,27
Profitabilitas 0,07 0,07 -0,06 0,38
Hedge 339.002 159.000 0 1.880.000
* Jutaan peso Kolombia.
Tabel 2 menunjukkan statistik deskriptif dari perusahaan yang termasuk dalam sampel. Meskipun ada
cukup banyak variasi di antara perusahaan-perusahaan, dalam semua kasus, nilai hedging secara signifikan
lebih rendah dari nilai aset perusahaan. Hal ini disebabkan kekhasan regulasi Kolombia. Resolusi 8 Tahun 2000
dari Bank Sentral Kolombia tidak memungkinkan perusahaan-perusahaan non-keuangan untuk memegang
posisi derivatif melebihi nilai eksposur valuta asing mereka. Dalam hal ini, peraturan Kolombia pada eksposur
nilai tukar yang berbeda-fers sepenuhnya dari negara-negara berkembang lain regulasi, seperti Brazil dan
Meksiko.
Tabel 3 menyajikan hasil utama yang diperoleh dari regresi dijalankan mengikuti metodologi yang
dijelaskan dalam Metodologi empiris dan Estimasi Hasil section.13 Kami tidak melaporkan hasil di sini untuk
dummies industri dimasukkan dalam regresi karena semua dari mereka secara signifikan tidak berbeda dari
nol. Untuk alasan yang sama, kita tidak melaporkan hasil untuk melayani variabel dummy sebagai proxy untuk
potensi kendala keuangan dan untuk efek waktu. Tabel 3 menunjukkan bahwa setelah mengendalikan
variabel penting banyak digunakan dalam literatur untuk menjelaskan tingkat pertumbuhan nilai hedging
perusahaan itu penting. Namun, hanya lag pertama variabel ini tampaknya signifikan. Untuk menguji apakah
lindung nilai merupakan faktor penentu penting dari nilai perusahaan dalam jangka log, kita menghitung
koefisien jangka panjang dari variabel ini sebagai kombinasi linear dari koefisien dari empat tertinggal, dan
Tabel
Table 3. Estimation results by feasible generalized least squares in a cross- sectional time-series framework
(dependent variable is Tobins q )
Variable Coefficient Standard error z Pr > z



Constant 0.0141 0.2732 0.0516 0.9588
Hedging (t 1) 0.0669* 0.0230 2.9086 0.0036
Hedging (t 2) 0.0558 0.0445 1.2539 0.2099
Hedging (t 3) 0.0039 0.0306 0.1274 0.8986
Hedging (t 4 ) 0.0049 0.0078 0.6282 0.5299
Size 0.1199* 0.0206 5.8204 0.0001
Profitability 0.0844 0.0939 0.8988 0.3688
Leverage 0.0329 0.0326 1.0092 0.3129
Wald c2 (7) 8,653.8
Prob > c2 0.0000
* Significantly different from zero at the 5 percent level.
Sesuai standard error dari kombinasi linear menggunakan delta method.Table 4 menunjukkan hasil.
Spesifikasi yang berbeda dibuat di mana variabel-seperti lainnya sebagai rasio likuiditas dan arus kas-
dimasukkan untuk melihat apakah keputusan lindung nilai tergantung pada mereka. Namun, hasil kami masih
kuat di bawah skenario ini. Oleh karena itu, kami hanya melaporkan hasil model, yang sesuai dengan data
terbaik. Seperti Tabel 4 menunjukkan, hedging merupakan faktor penentu penting dari tingkat pertumbuhan
perusahaan q Tobin dalam jangka panjang. Selain itu, dampak dari lindung nilai atas nilai perusahaan adalah
salah satu yang diharapkan: peningkatan dalam memimpin lindung nilai terhadap kenaikan nilai perusahaan.
Dibandingkan dengan spesifikasi lain, struktur ini kuat dan konsisten dengan pentingnya komponen jangka
panjang lindung nilai nilai perusahaan.
Ukuran juga penting : perusahaan besar cenderung memiliki tingkat pertumbuhan yang lebih tinggi dari
q Tobin daripada perusahaan-perusahaan kecil dinyatakan identik . Hasil ini konsisten dengan analisis empiris
serupa yang dilakukan negara-negara lain . Sementara itu, tingkat leverage dan profitabilitas tidak menjadi
masalah , setidaknya untuk sampel perusahaan dipertimbangkan dalam studi empiris ini .
Banyak variabel dimasukkan sebagai regressor dalam model empiris mungkin endogen keputusan lindung nilai
. Secara khusus , leverage dan lindung nilai akan mengalami masalah simultanitas , dan mungkin juga menjadi
kasus bahwa perusahaan besar lebih rentan untuk lindung nilai dari perusahaan-perusahaan kecil . Oleh
karena itu , untuk memeriksa kekokohan hasil kami , kami menggunakan prosedur panel 2SLS , berikut
Balestra dan Varadharajan - Krishnakumar ( 1987) . Karena prosedur ini tidak memerlukan panel harus
seimbang , kami berlari regresi terpisah untuk delapan puluh satu perusahaan ( panel skor ) dan untuk 102
perusahaan ( panel seimbang ) . Hasil yang diperoleh untuk kedua sampel secara kualitatif sama . Oleh karena
itu, kami hanya melaporkan hasil yang sesuai dengan panel seimbang dan membandingkannya dengan yang
diperoleh di bawah estimasi GLS layak ( Tabel 5 dan 6 ) .



Tabel 5 menunjukkan bahwa hasil yang diperoleh oleh 2SLS secara kualitatif identik dengan yang
diperoleh oleh GLS layak, seperti yang diharapkan. Tanda-tanda parameter yang terkait dengan regressors
tetap tidak berubah, serta tingkat signifikansi mereka. Tabel 6 menunjukkan dampak jangka panjang dari
lindung nilai atas nilai perusahaan. Seperti yang diharapkan, tanda koefisien yang positif dan signifikan secara
statistik pada tingkat konvensional. Namun, besarnya
Table 4. Estimation results by feasible generalized least squares in a cross- sectional time-series
framework (dependent variable is Tobins q, long-run parameter estimates)
Variable Coefficient Standard error z Pr > z
Constant 0.0141 0.2732 0.0516 0.9588
Hedging (long run) 0.0184* 0.0048 3.8333 0.0001
Size 0.1199* 0.0206 5.8204 0.0001
Profitability 0.0844 0.0939 0.8988 0.3688
Leverage 0.0329 0.0326 1.0092 0.3129
Wald c2 (7) 8,653.8
Prob > c2 0.0000
* Significantly different from zero at the 5 percent level.

Table 5. Estimation results by 2SLS in a panel data framework (dependent variable is Tobins q )
Variable Coefficient Standard error z Pr > z
Constant 0.1289 0.3201 0.4027 0.6872
Hedging (t 1) 0.0601* 0.0290 2.0724 0.0382
Hedging (t 2) 0.0983* 0.0315 3.1206 0.0018
Hedging (t 3) 0.0120 0.0351 0.3419 0.7324
Hedging (t 4) 0.1210 0.1102 1.0980 0.2722
Size 0.0990* 0.0254 3.8976 0.0001
Profitability 0.0030 0.0139 0.2158 0.8291
Leverage 0.1203 0.0905 1.3293 0.1837
Wald c2 (7) 7,333.2
Prob > c2 0.0000



r 2 0.6971
Root mean squared error 22.13
* Significantly different from zero at the 5 percent level.
koefisien berbeda dari yang diperkirakan oleh GLS layak. Sementara di bawah layak GLS peningkatan
marginal dalam meningkatkan lindung nilai nilai perusahaan di 1,8 persen rata-rata, estimasi kenaikan nilai
perusahaan karena peningkatan marginal dalam lindung nilai di bawah 2SLS adalah hampir 2,0 persen rata-
rata.
Sebagai ketahanan pemeriksaan tambahan, kami memperkirakan model empiris menggunakan model
data panel dinamis termasuk komponen autoregressive dari variabel dependen-tindak ing Arellano dan
Obligasi (1991). Hasilnya kualitatif identik-tanda koefisien 'tetap tidak berubah-tetapi kesalahan standar dari
beberapa koefisien yang diperkirakan lebih besar. Karena kehilangan efisiensi ini, kita tidak melaporkan hasil
panel dinamis regresi data yang di sini.
Table 6. Estimation results by 2SLS in a panel data framework (dependent variable is Tobins q, long-run
parameter estimates)
Variable Coefficient Standard error z Pr > z
Constant 0.1289 0.3201 0.4027 0.6872
Hedging (long run) 0.0196* 0.0039 5.0256 0.0001
Size 0.0990* 0.0254 3.8976 0.0001
Profitability 0.0030 0.0139 0.2158 0.8291
Leverage 0.1203 0.0905 1.3293 0.1837
Wald c2 (7) 7,333.2
Prob > c2 0.0000
r 2 0.6971
Root mean squared error 22.13
* Significantly different from zero at the 5 percent level.


2.3 Kerangka/Model Teoritis Penelitian
Eksposur valuta asing adalah kepekaan perubahan dalam nilai riil asset, kewajiban atau
pendapatan operasi yang dinyatakan dalam mata uang domestik terhadap perubahan kurs yang



tidak terantisipasi (Levi, 2001). Eksposur valuta asing akan dialami oleh perusahaan yang melakukan
dan/atau menerima pendapatan dalam valuta asing (Yuliati, 2002). Ditinjau dari dampak dan
pengaruhnya, terdapat tiga macam eksposur valuta asing, yaitu:
Eksposur transaksi mengukur perubahan pada nilai transaksi karena terdapat perbedaan antara
kurs valuta asing pada saat transaksi disepakati dan saat transaksi diselesaikan/dipenuhi. Jadi eksposur
ini berhubungan dengan transaksi-transaksi yang sudah ada, tetapi belum jatuh tempo
(Yuliati, 2002). Nilai aliran kas masuk perusahaan yang diterima dalam berbagai
denominasi mata uang asing akan ditentukan oleh kurs valuta asing, pada saat penerimaan
dikonversikan ke mata
uang yang dikehendaki. Demikian juga dengan aliran kas keluar yang dibayarkan dalam
denominasi mata uang asing, nilainya akan tergantung pada kurs valuta asing saat
pembayaran akan dilakukan. Eksposur transaksi dapat terjadi disebabkan oleh penggunaan transaksi
kredit atau meminjam dana yang pelunasannya dinyatakan dalam mata uang asing. Eksposur transaksi
dapat dilakukan dengan melakukan kontrak hedging valuta asing atau menempuh strategi operasi
tertentu (Madura, 2006). Kontrak hedging valuta asing bisa dilakukan di pasar forward, pasar futures,
pasar uang, opsi, dan kesepakatan swap.
Eksposur operasi mengukur setiap perubahan pada nilai sekarang perusahaan yang
disebabkan oleh perubahan aliran kas operasi, karena perubahan yang tidak terduga pada kurs
valuta asing. Analisis eksposur operasi bertujuan untuk mengetahui dampak dari perubahan kurs


2.4 Hipotesis
Pengaruh Debt Equity Ratio terhadap Hedging
Penggunaan hutang diyakini mampu mengungkit kemampuan perusahaan untuk
meningkatkan kinerja perusahaan. Ketersediaan dana tersebut mampu menjalankan
perusahaan
untuk berbagai kebutuhan, seperti kebutuhan operasional, ekspansi usaha, dan lain-lain.
Karena
terpenuhinya dana tersebut, maka perusahaan dapat memperoleh keuntungan yang lebih
besar. Namun semakin tinggi proporsi tingkat hutang terhadap modal sendiri, maka akan
berpengaruh terhadap besaran risiko yang semakin besar.
Penggunaan hutang yang lebih besar dibandingkan dengan kuantitas modal yang
dimiliki tersebut menimbulkan permasalahan baru yaitu meningkatnya biaya
kebangkrutan, biaya keagenan, tingkat pengembalian bunga yang lebih tinggi, dan
terciptanya asimetri informasi sesuai dengan pernyataan Franco Modigliani dan Milton
Miller (Teori MM). Dengan risiko yang semakin besar tersebut, maka perusahaan perlu
untuk mengambil keputusan yang strategis terkait manajemen risiko agar meloloskan



perusahaan dari adanya risiko tersebut yang dapat membuat perusahaan bangkrut. Salah
satu tindakan dalam manajemen risiko adalah penggunaan instrumen derivatif untuk
aktivitas hedging (Clark, Judge, Ngai ; 2006 dan Batram, Brown, dan Fehle ; 2006).
Semakin tinggi rasio hutang terhadap modal sendiri atau debt to equity ratio yang
ditanggung perusahaan, sehingga semakin besar tindakah hedging yang perlu dilakukan
untuk mengurangi dampak buruk risio tersebut, sehingga semakin besar tingkat debt to
equity ratio yang diterima perusahaan, semakin besar peluang perusahaan untuk
mengambil keputusan hedging.

H : Debt Equity Ratio(DER) berpengaruh positif terhadap Hedging

Pengaruh Financial Distress terhadap Hedging
Altman Z-Score adalah pengukur kinerja dalam memprediksi kecenderungan
kebangkrutan dan ketidakbangkrutan perusahaan. Apabila nilai hasil perhitungan
menunjukkan angka yang
rendah, maka perusahaan tersebut termasuk dalam perusahaan yang mempunyai
kemungkinan kebangkrutan, hal tersebut membuat perusahaan tersebut akan lebih berhati-
hati dalam mengelola keuangannnya, sehingga lebih memungkinkan untuk mencari suatu
mekanisme pengalihan risiko yaitu aktivitas hedging.
Jadi ketika nilai Z-Score Altman menurun perusahaan akan terdorong untuk
melakukan aktivitas hedging sehingga dapat diketahui bahwa hubungan antara nilai Z-
Score Altman dengan
aktivitas hedging adalah berhubungan negatif. Hal ini sesuai dengan penelitian yang
dilakukan oleh Triki (2005) dan (Guniarti, 2011).
H : Financial Distress berpengaruh negatif terhadap Hedging

Pengaruh Growth Opportunity terhadap Hedging
Perusahaan yang memiliki kesempatan pertumbuhan yang tinggi menunjukkan
bahwa perusahaan tersebut mempunyai probabilitas untuk tumbuh dan digemari oleh para
calon investor, untuk menjawab kesempatan yang sudah ditunjukkan, perusahaan
membutuhkan tambahan dana,agar perusahaan tersebut tumbuh. Salah satu cara
mendapatkan sumber dana dengan cepat untuk membiayai tumbuhnya perusahaan adalah
memasukkan sumber hutang ke dalam struktur modal perusahaan. Perusahaan yang
memiliki pertumbuhan yang pesat cenderung menggunakan hutang sebagai sumber
pendanaan yang lebih besar dibandingkan perusahaan yang memiliki pertumbuhan yang
lambat (Baskin, 1989; Weston dan Brigham, 1984).



Hutang merupakan salah satu cara efektif untuk mendapatkan suntikan dana secara cepat,
namun hal tersebut akan membawa dampak baru, yaitu adanya risiko tambahan dari penggunaan
hutang tersebut, yaitu seperti fluktuatifnya suatu komoditas, valuta asing, dan suku bunga. Dengan
semakin besarnya kesempatan pertumbuhan perusahaan, hal tersebut mendorong semakin tingginya
hutang dari pihak eksternal dan semakin tinggi risiko kesulitan keuangan maka tindakan lindung
nilai atau hedging yang dilakukan juga akan semakin banyak. Sesuai dengan hasil penelitian yang
dilakukan oleh Nance, Smith, dan Smithson (1993). menyatakan bahwa perusahaan yang memiliki
tingkat kesempatan pertumbuhan yang tinggi akan semakin banyak melakukan aktivitas hedging
dalam usaha untuk melindungi risiko-risiko yang merugikan. Berdasarkan uraian diatas maka dapat
diperoleh hipostesis yaitu :
H : Net Profit Margin (NPM) berpengaruh positif terhadap Return Saham

Pengaruh Liquidity terhadap Hedging
Rasio likuiditas mengukur kemampuan likuiditas jangka pendek perusahaan yang diproksi
dengan current ratio. Current ratio merupakan salah satu rasio likuiditas yang bertujuan untuk
melihat besarnya aktiva lancar relatif terhadap utang lancarnya.Nilai CR yang tinggi dari suatu
perusahaan akan mengurangi ketidakpastian bagi investor, namun mengindikasikan adanya dana
yang menganggur (idle cash) sehingga akan mengurangi tingkat profitabilitas perusahaan,
akibatnya ROA juga semakin kecil (Priharyanto, 2009). Apabila tingkat profitabilitas menurun
menunjukkan perusahaan tersebut tidak mampu menggunakan dananya dengan maksimal untuk
mendapatkan laba atau profit. Adanya eksposur transaksi memperburuk penurunan profitabilitas
tersebut, dikarenakan eksposur transaksi mempengaruhi aliran kas jangka pendek perusahaan,
apabila pembayaran transaksi dilakukan dengan menggunakan denominasi kurs valuta asing,
nilainya akan lebih besar apabila valuta asing mengalami apresiasi terhadap mata uang domestik,
sehingga risiko meningkat. Dengan demikian semakin tinggi nilai likuiditas maka semakin rendah
aktivitas hedging yang dilakukan karena risiko kesulitan keuangan yang muncul cenderung rendah
dan sebaliknya (Spano, 2004). Berdasarkan uraian diatas maka dapat diperoleh hipostesis yaitu :
H
4
: Liquidity berpengaruh positif terhadap Hedging


Pengaruh Firm Size terhadap Hedging
Sama halnya dengan pertumbuhan perusahaan yang cepat akan
menimbulkanrisiko-risiko yang mengganggu aktivitas perusahaan. Ukuran Perusahaan pun
demikian, semakin besar suatu perusahaan, maka aktivitas perusahaan tidak hanya melibatkan
perdagangan dalam negeri, namun juga menggunakan jalinan bisnis mancanegara. Hubungan
bisnis dengan perusahaan yang berada di luar negeri pun biasanya berkaitan dengan
perjanjian dagang, pinjaman hutang, persaingan, dan lain-lain. Operasional yang mencakup



berbagai negara akan menimbulkan eksposur valuta asing dan adanya risiko fluktuasi nilai tukar
mata uang.Semakin besar suatu perusahaan semakin besar risiko yang timbul, maka semakin
mungkin perusahaan untuk melakukan hedging. Perusahaan yang lebih besar akan lebih banyak
melakukan aktivitas hedging dibandingkan dengan perusahaan dengan ukuran yang lebih kecil.
Berdasarkan uraian diatas maka dapat diperoleh hipostesis yaitu :
H
5
: Firm Size berpengaruh positif terhadap Hedging


Bab 3 Metode Penelitian
3.1 Metode Penelitian Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang berupa data untuk semua
variabel yaitu Hedging, Debt Equity Ratio, Financial Distress, Growth Opportunity, Liquidity, dan
Firm Size yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Data sekunder ini diperoleh dengan metode
pengamatan laporan keuangan konsolidasi Automotive and Allied Products selama pengamatan dari
tahun 2006 sampai dengan tahun 2010.
Dalam penelitian ini, melihat laporan keuangan tahunan konsolidasi perusahaan automotive and
allied products yang terdaftar di BEI periode 2006-2010, apabila perusahaan menggunakan instrumen
derivatif sebagai aktivitas hedging, diberi angka 1 sebagai kategori bahwa perusahaan melakukan
aktivitas hedging, dan diberi angka 0 apabila perusahaan tidak melakukan penggunaan instrumen
derivatif sebagai aktivitas hedging.
3.2 Sampel Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan pada industri Automotive and Allied
Products sebanyak 15 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006 sampai
2010. Teknik pengambilan sampel dilakukan menggunakan metode purposive sampling dengan
kriteria:
a. Perusahaan manufaktur dengan jenis Automotive and Allied Products yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia pada periode tahun 2006 2010.
b. Perusahaan Automotive and Allied Products yang secara kontinyu melaporkan data
keuangan pada periode tahun 2006 2010.

3.3 Pengukuran variabel


Teknik analisis data yang dilakukan dalam penelitian ini adalah regresi logistik. Regresi
Logistik dilakukan ketika peneliti ingin menguji apakah probabilitas terjadinya variabel terikat
dapat diprediksi dengan variabel bebasnya (Ghozali, 2007). Teknik analisis regresi logistik tidak
memerlukan asumsi normalitas data dan uji asumsi klasik pada variabel bebasnya. Regresi
logistik tidak memiliki asumsi normalitas atas variabel independen yang digunakan dalam model,
artinya variabel penjelasannya tidak harus memiliki distribusi normal, linier, maupun memiliki
varian yang sama dalam setiap grip. Gujarati (2003) menyatakan bahwa regresi logistik



mengabaikan heteroscedacity artinya variabel dependen tidak memerlukan homoscedacity untuk
masing-masin