NAMA : TRI ARINI FEBRIANTI

NIM : 2013230896
PPAk 23
OPSI
A. DEFINISI DAN MACAM-MACAM SEKURITAS DERIVATIF
Derivatif merupakan kontrak atau perjanjian yang nilai atau peluang keuntungannya terkait
dengan kinerja aset lain. Aset lain ini disebut sebagai underlying assets. Dalam pengertian yang
lebih khusus, derivatif merupakan kontrak finansial antara dua atau lebih pihak-pihak guna
memenuhi janji untuk membeli atau menjual assets atau commodities yang dijadikan sebagai
obyek yang diperdagangkan pada waktu dan harga yang merupakan kesepakatan bersama antar
pihak penjual dan pihak pembeli. Derivatif yang terdapat di Bursa Efek adalah derivatif
keuangan (financial derivative. !nstrumen-instrumen derivatif sering digunakan oleh para
pelaku pasar (pemodal dan perusahaan efek sebagai sarana untuk melakukan lindung nilai
(hedging atas portofolio yang mereka miliki. Beberapa jenis produk turunan yang
diperdagangkan di Bursa Efek !ndonesia adalah sebagai berikut"
a. #ontrak $psi %aham (#$%, adalah Efek yang memuat hak beli (call option atau hak jual
(put option atas Underlying Stock (saham perusahaan ter&atat, yang menjadi dasar
perdagangan seri #$% dalam jumlah dan strike price (harga yang ditetapkan oleh Bursa
untuk setiap seri #$% sebagai a&uan dalam exercise tertentu, serta berlaku dalam periode
tertentu.
b. #ontrak Berjangka !ndeks Efek (#B!E, adalah kontrak untuk membeli atau menjual suatu
underlying (dapat berupa indeks, saham, obligasi, dll di masa mendatang.
'ontoh produk derivatif di pasar modal adalah indeks harga saham dan indeks kurs obligasi.
!ndeks saham dan indeks obligasi adalah angka indeks yang diperdagangkan untuk tujuan
spekulasi dan lindung nilai (hedging. (erdagangan yang dilakukan tidak memerlukan
penyerahan barang se&ara fisik, melainkan hanya perhitungan untung rugi dari selisih antara
harga beli dan harga jual. Berbeda dengan saham, obligasi, bukti right, dan waran, indeks saham
dan indeks obligasi diperdagangkan se&ara berjangka, mekanisme perdagangan produk
derivative ini dilakukan se&ara future dan option.
B. ISTILAH-ISTILAH DAN MEKANISME PERDAGANGAN OPSI
$psi adalah kontrak resmi yang memberikan hak (tanpa adanya kewajiban untuk membeli atau
menjual sebuah aset pada harga tertentu dalam jangka waktu tertentu. $psi pertama kali se&ara
resmi diperdagangkan melalui Chicago Board Exchange ('B$E pada tahun )*+,. !stilah-
istilah penting yang berhubungan dengan opsi adalah sebagai berikut"
a. Exercising the option, adalah tindakan apakah akan melaksanakan atau tidak opsi yang
dipegangnya yaitu hak membeli atau hak menjual.
b. Strike atau exercise price, adalah harga kesepakatan dalam kontrak opsi dimana pemegang
opsi dapat membeli atau menjual underlying assets.
&. Expiration date, adalah tanggal waktu jatuh tempo dari opsi, setelah e-piration date opsi
dinyatakan mati.
d. American and European options. $psi tipe Amerika memberikan kesempatan kepada
pemegang opsi (taker untuk meng-e-er&ise haknya setiap saat hingga waktu jatuh tempo.
%edangkan $psi Eropa hanya memberikan kesempatan kepada pemegang opsi (taker untuk
meng-exercise haknya pada saat waktu jatuh tempo.
e. Stock option adalah perdagangan saham untuk tujuan spekulasi ataupun hedging. (enjual
akan mempunyai risiko yang tak terbatas sedangkan keuntungannya terbatas. %ebaliknya,
pembeli akan memiliki keuntungan yang tak terbatas dengan risiko terbatas.
C. OPSI CALL PUT DAN DIAGRAM PAYOFF-N!A
O"#$ C%&&
$psi beli (call option adalah suatu tipe kontrak yang memberikan hak kepada pembeli opsi
untuk membeli (call dari penjual opsi sejumlah lembar saham tertentu pada harga tertentu
dalam jangka waktu tertentu. #ontrak opsi berisi dengan empat hal utama, yaitu sebagai berikut"
.ama perusahaan yang sahamnya dapat dibeli.
/umlah lembar saham yang dapat dibeli.
0arga pembelian sahamnya yang disebut dengan exercise price atau strike price.
1anggal opsi kadaluarsa yaitu tanggal terakhir opsi dapat digunakan yang disebut dengan
expiration date.
(ada opsi beli ini terdapat dua pihak yang disebut"
(embeli opsi beli atau biasa disebut call option buyer atau juga long call.
(enjual opsi beli atau biasa juga disebut call option seller atau juga short call.
O"#$ P'(
$psi jual (put option yaitu suatu tipe kontrak yang memberikan hak kepada pembeli opsi untuk
menjual (put kepada penjual opsi sejumlah lembar saham tertentu pada harga tertentu dalam
jangka waktu tertentu. #ontrak opsi juga berisi nama perusahaan yang sahamnya dapat dijual,
jumlah lembar saham yang dapat dijual, harga penjualan sahamnya yang juga disebut dengan
exercise price atau strike price dan tanggal kadaluarsa (expiration date dari opsi. (ada opsi jual
ini juga terdapat 2 pihak yang disebut "
a. (embeli opsi jual atau biasa disebut put option buyer atau juga long put.
b. (enjual opsi jual atau biasa juga disebut put option seller atau juga short put.
N$&%$ K)*(+%k O"#$
#ontrak opsi adalah mempertemukan antara suatu perkiraan harga dari pihak penjual (penerbit
opsi dan pihak pembeli (pemegang opsi.
a. (ada opsi beli (call option"
) In-the-money 3 harga kesepakatan (exercise price kurang dari harga saham pada saat
transaksi.
2 At-the-money 3 harga kesepakatan sama dengan harga saham pada saat transaksi.
, ut-of-the-money 3 harga kesepakatan lebih besar dari harga saham pada saat transaksi.
b. (ada opsi jual (put option"
) In-the-money 3 harga kesepakatan lebih besar dari harga saham pada saat transaksi.
2 At-the-money 3 harga kesepakatan sama dengan harga saham pada saat transaksi.
, ut-of-the-money 3 harga kesepakatan (strike price kurang dari harga saham pada saat
transaksi.
!" #ear-the-money yaitu istilah yang digunakan baik pada opsi beli maupun opsi jual, untuk
suatu harga kesepakatan yang mendekati harga nyata (harga aset a&uan.
Payoff ,%* L%-% ,%+$ O"#$
$ayoff adalah keuntungan akibat menggunakan (excercise opsi. $ayoff masih menunjukkan
keuntungan kotor dari selisih harga saham di pasar dengan harga penggunaan opsi (excercise
price. 4aba (profit adalah keuntungan bersih yaitu payoff dikurangi dengan harga pembelian
opsi.
P%.)// ,%* L%-% '*('k O"#$ B0&$
Ada dua pihak yang terlibat dalam opsi, yaitu pembeli dan penjual (%riter dari opsi. 4aba dari
pembeli adalah rugi bagi penjual dan sebaliknya. 5ntuk pembeli opsi beli, payoff dapat
diperhitungkan sebagai berikut. (embeli opsi beli ini akan menggunakan opsi untuk membeli
saham pada harga pada harga yang sudah ditentukan (exercise price. /ika harga opsi tidak
diperhitungkan, maka pembeli tidak akan menggunakan opsi ini untuk membeli saham jika
harga saham di pasar lebih rendah atau sama dengan harga exercise. /ika harga saham di pasar
(( lebih rendah atau sama dengan harga exercise (E opsi, maka akan lebih murah membeli
saham langsung di pasar dibandingkan dengan menggunakan opsi. 5ntuk kasus harga saham di
pasar lebih rendah atau sama dengan harga exercise (( 6 E, maka opsi tidak akan digunakan,
sehingga tidak terjadi payoff atau nilai payoff adalah nol sebagai berikut"
$ayoff 3 7 jika ( 6 E.
%ebaliknya pembeli opsi beli akan dituntungkan menggunakan opsi jika harga pasar saham lebih
besar dibandingkan dengan harga e-er&ise dengan payoff sebesar"
(ayoff3 ((-E jika (8E
Page | 2
0asil penjelasan diatas akan terbalik untuk penjual opsi beli. /ika pembeli opsi diuntungkan
dengan mendapatkan payoff sebesar ((-E, maka penjual opsi beli akan rugi sebesar nilai yang
sama.
Payoff ,%* L%-% '*('k O"#$ 1'%&
5ntuk pembeli opsi (put option, payoff dapat diperhitungkan sebagai berikut. (embeli opsi jual
akan menggunakan opsi untuk menjual saham pada harga yang sudah ditentukan (exercise
price. /ika harga opsi tidak diperhitungkan, maka pembeli tidak akan menggunakan opsi ini
untuk menjual saham jika harga saham di pasar lebih tinggi atau sama dengan harga exercise.
/ika harga saham di pasar (( lebih tinggi atau sama dengan nilai exercise (E opsi, maka akan
lebih murah menjual saham langsung di pasar dibandingkan dengan menggunakan opsi jualnya.
5ntuk kasus ini, yaitu harga saham di pasar lebih tinggi atau sama dengan harga exercise (( 6
E, maka opsi jual tidak akan digunakan, sehingga tidak terjadi payoff atau nilai payoff adalah
nol sebagai berikut.
$ayoff 3 7 jika ( 9 E
%ebaliknya pembeli opsi jual akan diuntungkan menggunakan opsi jualnya jika harga pasar
saham lebih ke&il dibandingkan dengan exercise dengan payoff sebesar"
(ayoff 3 (E : ( jika ( 9 E
0asil penjelasan di atas akan terbalik untuk penjual opsi jual. /ika pembeli opsi jual diuntungkan
dengan menggunakan payoff sebesar (E : (, maka penjual opsi jual akan rugi sebesar nilai
yang sama.
D. HEDGING COVERED CALL PROTECTIVE PUT DAN PORTOFOLIO INSURANCE
P0*22'*%%* O"#$ '*('k L$*,'*2 N$&%$ 3 Hedging 4
&edging adalah tindakan yang dilakukan untuk melindungi sebuah perusahaan dari exposure
terhadap nilai tukar. Exposure terhadap fluktuasi nilai tukar adalah sejauh mana sebuah
perusahaan dapat dipengaruhi oleh fluktuasi nilai tukar. ;elindungi satu saham dengan suatu
opsi disebut dengan hedge yang didefinisikan sebagai suatu &ara menggunakan turunan-turunan
untuk mengurangi atau kalau mungkin saling menghilangkan risiko dari aktiva yang akan
dilindungi.
$psi jual digunakan untuk melindungi dari penurunan harga saham yang dimiliki oleh investor.
#arena opsi jual di gunakan untuk memproteksi penurunan harga suatu saham, maka strategi
penggunaan opsi untuk perlindungan ini disebut dengan protective put' %ebaliknya opsi beli
digunakan untuk perlindungan kenaikan harga saham yang harus dibeli oleh investor yang
melakukan transaksi penjualan pendek.
M0&$*,'*2$ O"#$ 3 Coveed !a"" 4
Covered call adalah strategi membeli terlebih dahulu sahamnya dan pada saat besamaan menjual
opsi jualnya. #ondisi ini terjadi jika penerbit opsi jual akan mengalami kerugian jika saham
Page | 3
naik. (embeli opsi akan menggunakan haknya untuk membeli sahamnya dengan harga lebih
murah dibandingkan dengan harga pasar yang naik tersebut. (enjual opsi harus menyediakan
saham ini dan membelinya di pasar dengan harga jual yang lebih tinggi. 5ntuk mengatasi
kerugian ini penjual opsi jual dapat membeli terlebih dahulu dan pada saat bersamaan menjual
opsi jualnya.
P0+&$*,'*2%* P0*'+'*%* H%+2% S%5%6 3 Po#e!#ed P$# 4
!nvestor membeli suatu saham dengan harapan harganya akan naik sehingga jika dijual akan
mendapatkan return yang positif. #enyataan harga sahan dapat turun untuk menghindari
kerugian besar dari penurunan harga saham ini investor dapat menggunakan opsi menjualnya.
Dengan demikian opsi jual dapat digunakan untuk memproteksi penurunan harga saham.
%trategi lindung nilai harga saham dengan opsi jual ini disebut dengan nama jual terproteksi
(protected put.
Po#fo"io In%$an!e
$ortofolio insurance merupakan strategi investasi di mana berbagai instrumen keuangan seperti
hutang dan ekuitas dan derivatif digabungkan sedemikian rupa sehingga degradasi nilai
portofolio dilindungi. !ni adalah strategi lindung nilai dinamis yang menggunakan indeks saham
di masa depan. !ni menyiratkan membeli dan menjual sekuritas se&ara berkala untuk
mempertahankan batas dari nilai portofolio. #erja dari portofolio asuransi ini mirip dengan
membeli sebuah put option indeks, dan juga dapat dilakukan dengan menggunakan opsi indeks
yang terdaftar.
E. SAHAM DAN OBLIGASI DILIHAT SEBAGAI OPSI
S%5%6
Dalam ptions (rading, kita tidak memperdagangkan saham itu sendiri. %ebaliknya, kita hanya
memperdagangkan hak untuk memiliki atau menjual saham tersebut, dan kontrak untuk menjual
atau membeli saham yang berada di bawah kontrak inilah yang dikenal sebagai %to&k $ptions.
%to&k $ptions hanya membutuhkan biaya yang sedikit untuk membeli sementara
memperbolehkan kita untuk mengatur keuntungan dari %to&ks yang ada di bawahnya, seperti
kita memiliki saham tersebut sendiri. 0al ini sangat menyerupai pilihan untuk membeli ($ption
1o (ur&hase yang kita tandatangani sewaktu kita membeli rumah. /ika harga dari saham
menguat setelah kita membeli %to&k $ptions, maka kita dapat menghasilkan keuntungan yang
sama tanpa membeli saham tersebut sama sekali.
Ada 2 tingkatan dari options yaitu 'all $ptions dan (ut $ptions.
a" Call ption )psi Beli"
'all $ptions adalah sto&k options yang memberikan sebuah hak, bukan kewajiban, untuk
membeli saham yang berada di bawahnya dengan harga yang sudah ditentukan pada masa yang
akan datang.
b" $ut ption )psi *ual"
(ut $ptions adalah sto&k options yang memberikan 0ak, bukan kewajiban, untuk menjual
saham yang berada dibawahnya dengan harga tertentu pada masa yang akan datang.
O-&$2%#$
$bligasi merupakan surat utang jangka menengah-panjang yang dapat dipindahtangankan yang
berisi janji dari pihak yang menerbitkan untuk membayar imbalan berupa bunga pada periode
tertentu dan melunasi pokok utang pada waktu yang telah ditentukan kepada pihak pembeli
obligasi tersebut. Dilihat dari hak penukaran<opsi, obligasi dibedakan menjadi"
). Convertible Bonds" obligasi yang memberikan hak kepada pemegang obligasi untuk
mengkonversikan obligasi tersebut ke dalam sejumlah saham milik penerbitnya.
2. Exchangeable Bonds" obligasi yang memberikan hak kepada pemegang obligasi untuk
menukar saham perusahaan ke dalam sejumlah saham perusahaan afiliasi milik penerbitnya.
,. Callable Bonds" obligasi yang memberikan hak kepada emiten untuk membeli kembali
obligasi pada harga tertentu sepanjang umur obligasi tersebut.
=. $utable Bonds" obligasi yang memberikan hak kepada investor yang mengharuskan emiten
untuk membeli kembali obligasi pada harga tertentu sepanjang umur obligasi tersebut.
Page | 4
F. PARITAS PUT-CALL
(ut-&all parity yang dikembangkan oleh %toll didefinisikan sebagai suatu hubungan antara harga
opsi jual dan opsi beli. 0ubungan tersebut meliputi menghitung perbedaan harga &all dan put
serta inverstor dapat menghitung harga &all bila tahu harga put, demikian pula sebaliknya.
>umus untuk menghitung paritas put-&all adalah sebagai berikut"
((%,t ? %(t 3 '(%,t ? # @ B(t
Dan dapat menjadi"
((%,t ? %(t 3 '(%,t ? # @ e
-r(1-t
Dimana"
( (%, t 3 harga put option ketika harga saham saat ini (% dan tanggal saat ini (t
% (t 3 harga sekarang suatu saham (s
' (%, t 3 harga opsi beli saat harga saham saat ini adalah % dantanggal saat ini t
# 3 harga strike put option dan &all option
B (t 3 harga ikatan bebas risiko
r 3 tingkat bunga bebas risiko
t 3 tanggal saat ini
1 3 tanggal berakhirnya put option dan &all option
G. VALUASI OPSI
N$&%$ I*(+$*#$k O"#$ B0&$
/ika harga pasar saham (( lebih besar dari e-er&ise pri&e (E atau opsi beli atau posisi opsi beli
adalah in the money, maka nilai intrisik opsi beli adalah (-E . %ebaliknya jika harga pasar saham
lebih ke&il dari e-er&ise pri&e dari opsi beli adalah out the money, maka intrisik opsi beli adalah
7 ,karena opsi beli tidak akan digunakan disebabkan membeli saham di pasar modal lebih
murah. %e&ara matematik hal ini dapat disimpulkan sebagai berikut"
.ilai intrisik opsi beli 3 maksimum A((-E,7B
N$&%$ I*(+$*#$k O"#$ 1'%&
.ilai opsi jual adalah kebalikan dari nilai opsi beli dimana ( C E dari opsi jual adalah in the
money maka nilai intrisik dari opsi jual adalah E-(. %ebaliknya jika ( 8 E dari opsi jual adalah
out the money maka nilai intrisik dari opsi jual 7. #arena opsi jual tidak akam digunakan
desebabkan karena menjual saham di pasar modal lebih tinggi. %e&ara matematik dapat
disimpulkan sebagai berikut"
.ilai intrisik opsi beli 3 maksimum A(E-(,7B
N$&%$ 7%k(' O"#$
.ilai pasar dari opsi tidak mungkin lebih rendah dari nilai intrinsiknya. /ika ini terjadi maka
arbitrageus, yaitu spekulator-spekulator yang memanfaatkan keuntungan akibat penyimpangan
tidak berisiko akibat penyimpangan, akan akan membeli opsi tersebut untuk mendapatkan
keuntungan. #alau banyak spe&ulator melakukanya maka harga opsi akan naik sehingga tidak
akan terjadi arbitase lagi.
#ebalikan mungkin terjadi yaitu harga suatu opsi akan lebih tinggi dari nilai intrisiknya. 0al ini
disebabkan karena adanya nilai waktu . waktu mempunyai nilai positif yaitu semakin pendek
waktu jatuh temponya semakin ke&il fliktuasi dari harganya dan semakin rendah harga dari opsi.
Demikian juga sebaliknya, semakin panjang waktu jatuh tempo opsi semakin besar fluktuasi dari
hargaya dan semakin tinggi nilai pasar opsi.
.ilai dari waktu dapat dihitung sebagai perbedaan antara nilai pasar suatu opsi dengan nilai
intrisiknya adalah sebagai berikut"
.ilai waktu 3 nilai opsi : nilai intrisik
.ilai pasar opsi 3 nilai intrisik ? nilai waktu
H. KONTRAK OPSI SAHAM DI BEI
#ontrak $psi %aham (#$% adalah efek yang memuat hak beli (&all option atau hak jual (put
option atas saham induk (underlying sto&k dalam jumlah dan harga pelaksanaan (strike
pri&e<e-er&ise pri&e tertentu, serta berlaku dalam periode tertentu. %ebagaimana layaknya
saham, #$% adalah surat berharga yang juga dapat diperjualbelikan, namun yang
diperjualbelikan adalah hak beli atau hak jual.
%8 C%&& )"($)*
Page | 5
0ak beli (&all option adalah suatu kontrak dimana pembeli (taker &all #$% diberi hak oleh
penjual (writer &all #$% untuk membeli saham a&uan (underlying sto&k dalam jumlah dan
pada harga pelaksanaan (strike pri&e<e-er&ise pri&e tertentu dan berlaku dalam periode waktu
tertentu. 1aker &all berhak sepenuhnya untuk meng-e-er&ise hak belinya atau tidak, sampai
dengan waktu jatuh tempo. (enjual &all option (writer &all, wajib untuk menyerahkan atau
menjual saham a&uan (underlying sto&k dalam jumlah dan pada harga pelaksanaan (strike
pri&e<e-er&ise pri&e dimaksud kepada pembeli &all option (taker &all karena telah menerima
&all premium (harga &all option dari pembeli &all option tersebut.
-8 P'( )"($)*
0ak jual (put option adalah suatu kontrak dimana pembeli (taker put #$% diberi hak oleh
penjual (writer put #$% untuk menjual saham a&uan (underlying sto&k dalam jumlah dan
harga pelaksanaan (strike pri&e<e-er&ise pri&e tertentu dan berlaku dalam periode waktu
tertentu. 1aker put berhak sepenuhnya untuk meng-e-er&ise hak jualnya atau tidak, sampai
dengan waktu jatuh tempo.
Beberapa manfaat #$% bagi investor"
) Berfungsi sebagai sarana lindung nilai (hedging investasi terhadap pada saham a&uan
(underlying sto&k.
2 Bagi investor yang telah memiliki saham a&uan (underlying sto&k option dapat menerima
tambahan in&ome selain dari dividen, yaitu dengan menerbitkan &all option (&all option
writer<seller atas saham mereka, untuk itu investor memperoleh pasif in&ome berupa &all
premium yang dibayarkan oleh taker &all.
R0/0+0*#$
>oss, %tephen A.D Eesterfield, >andolph E.D /ordan, Bradford D. Alih bahasa " Ali Akbar
Fulianto, >afika Funiasih, dan 'hristine. 277*. $engantar +euangan $erusahaan. Buku
). Edisi G. /akarta " %alemba Empat.
Page | 6