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TERCER TRABAJO PRCTICO

Finanzas Empresariales 02 - UPAO


Tema: Estructura de Capital con Riesgo
Grupo 03: Ejercicio 09
Ejercicio extrado del libro: Principios De Administracin Financiera. Autor: Gitman
Pgina 504: P12.27

Integrantes del Grupo 03:


Ascn Rojas, Hellen
Garca Burga, Catherin
Valderrama Cieza, Csar

Enunciado del Ejercicio


P12.27 Integracin: Estructura ptima de capital:
Country Textiles, que tiene costos operativos fijos de $300,000 y costos operativos variables del
40% de las ventas, realiz las siguientes estimaciones de ventas, indicando las probabilidades de
que ocurran.
VENTAS
600,000
900,000
1,200,000

PROBABILIDAD
0.3
0.4
0.3

La Empresa desea analizar cinco posibles estructuras de capital, con ndices de endeudamiento de
0%, 15%,30%,45% y 60%. Los activos totales de la empresa son de $1 milln y se suponen
constantes. Sus acciones comunes tienen un valor en libros de $25 cada una, y la empresa se
encuentra en el nivel fiscal de 40%. Se reunieron los siguientes datos adicionales para usarlos en el
anlisis de las cinco estructuras de capital.

INDICE DE ENDEUDAMIENTO (%)


0
15
30
45
60

COSTO DE LA DEUDA ANTES DE


IMPUESTOS (%)
0.0
8.0
10.0
13.0
17.0

RENDIMIENTO
REQUERIDO (%)
10.0
10.5
11.6
14.0
20.0

a) Calcule el nivel de UAII asociada con cada uno de los tres niveles de ventas.
b) Calcule el monto de la deuda, el monto del capital patrimonial y el nmero de acciones
comunes en circulacin para cada estructura de capital que se estn considerando.
c) Calcule el inters anual sobre la deuda para cada una de las cinco estructuras de capital
consideradas. (Nota: El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es la tasa de inters
aplicable a toda la deuda asociada con el ndice de endeudamiento correspondiente).
d) Calcule las GPA asociadas con cada uno de los tres niveles de UAII calculados en el inciso a)
para cada una de las cinco estructuras de capital.
e) Calcule: 1. las GPA esperadas, 2. la desviacin estndar de las GPA, y 3. el coeficiente de
variacin de las GPA para cada una de las cinco estructuras de capital, usando los clculos
del inciso d).
f) Grafique las GPA esperadas y los coeficientes de variacin de las GPA contra las
estructuras de capital (eje x) en sistemas separados de ejes, y comente sobre el
rendimiento y el riesgo relacionados con la estructura de capital.
g) Con base en los datos de UAII y GPA desarrollados en el inciso d), grafique las estructuras
de capital con 0%, 30% y 60% sobre un mismo sistema de ejes UAII-GPA, y comente los
intervalos preferidos. Cul es el problema fundamental en el uso de este mtodo?

h) Con base en el modelo de valuacin presentado en la ecuacin 12.12 y los clculos del
inciso e), calcule el valor de las acciones para cada una de las estructuras de capital
consideradas.
i) Compare los clculos de los incisos f) y h). Cul estructura sera preferible si la meta es
maximizar la GPA? Cul estructura sera preferible si la meta es maximizar el valor de las
acciones? Cul estructura de capital recomendara? Explique sus respuestas.

Desarrollo del Ejercicio


a) Calcule el nivel de UAII asociada con cada uno de los tres niveles de ventas.

Estructura de Ventas y Costos Estimados

Probabilidad de ventas
Ingreso por ventas(miles $)
(-) costos operativos fijos
(-) Costo operativo variable(40% de ventas)
UAII ESTIMADAS(MILES DE DOLARES)

30.00%
600
300
240
60

40.00%
900
300
360
240

30.00%
1200
300
480
420

b) Calcule el monto de la deuda, el monto del capital patrimonial y el nmero de acciones


comunes en circulacin para cada estructura de capital.

INDICE DE
ENDEUDAMIENTO (%)

TOTAL DE
ACTIVOS MILES

($)

0%
15%
30%
45%
60%

1000
1000
1000
1000
1000

CAPITAL DE DEUDA

CAPITAL PATRIMONIAL

MILES ($)

MILES ($)

0
150
300
450
600

1000
850
700
550
400

# ACCIONES EN
CIRCULACION

40
34
28
22
16

c) Calcule el inters anual sobre la deuda para cada una de las cinco estructuras de capital
consideradas. (Nota: El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es la tasa de inters aplicable
a toda la deuda asociada con el ndice de endeudamiento correspondiente).

ENDEUDAMIENTO

CAPITAL DE
DEUDA

(%)

MILES ($)

INDICE DE

0%
15%
30%
45%
60%

0
150
300
450
600

TASA DE
INTERES DE
DEUDA

MONTO DE
INTERES DE
DEUDA

($)

MILES ($)

MILES

0.00%
8.00%
10.00%
13.00%
17.00%

0
12
30
58.5
102

d) Calcule las GPA asociadas con cada uno de los tres niveles de UAII calculados en el inciso a)
para cada una de las cinco estructuras de capital.
GPA = Ganancia o Utilidad Por Accin

CALCULO DE LAS UPA


(En miles de $)

INDICE DE ENDEUDAMIENTO =
Probabilidad de UAII
UAII(tabla 1)
(-) Interes (tabla 4)
(=) Utilidad antes de impuestos
(-) Impuestos(40%)
(=) Utilidades despues de Impuestos
NUMERO DE ACCIONES COMUNES(MILES)
UPA(EN DOLARES)

0%
30%
60
0
60
24
36
40
0.9

40%
240
0
240
96
144
40
3.6

30%
420
0
420
168
252
40
6.3

(En miles de $)

INDICE DE ENDEUDAMIENTO=
Probabilidad de UAII
UAII(tabla 1)
(-) Interes (tabla 4)
(=) Utilidad antes de impuestos
(-) Impuestos(40%)
(=) Utilidades despues de Impuestos
NUMERO DE ACCIONES COMUNES(MILES)
UPA(EN DOLARES)

15%
30%
60
12
48
19.2
28.8
34
0.85

40%
240
12
228
91.2
136.8
34
4.02

30%
420
12
408
163.2
244.8
34
7.20

40%
240
30
210
84
126
28
4.50

30%
420
30
390
156
234
28
8.36

40%
240
58.5
181.5
72.6
108.9
22
4.95

30%
420
58.5
361.5
144.6
216.9
22
9.86

(En miles de $)

INDICE DE ENDEUDAMIENTO=
Probabilidad de UAII
UAII(MILES DE $)(tabla 1)
(-) Interes (tabla 4)
(=) Utilidad antes de impuestos
(-) Impuestos(40%)
(=) Utilidades despues de Impuestos
NUMERO DE ACCIONES(MILES)
UPA (EN DOLARES)

30%
30%
60
30
30
12
18
28
0.64

(En miles de $)

INDICE DE ENDEUDAMIENTO =
Probabilidad de UAII
UAII(MILES DE $)(tabla 1)
(-) Interes (tabla 4)
(=) Utilidad antes de impuestos
(-) Impuestos(40%)
(=) Utilidades despues de Impuestos
NUMERO DE ACCIONES(MILES)
UPA (EN DOLARES)

45%
30%
60
58.5
1.5
0.6
0.9
22
0.04

(En miles de $)

INDICE DE ENDEUDAMIENTO =

60%

Probabilidad de UAII
UAII(MILES DE $)(tabla 1)
(-) Interes (tabla 4)
(=) Utilidad antes de impuestos
(-) Impuestos(40%)
(=) Utilidades despues de Impuestos
NUMERO DE ACCIONES(MILES)
UPA (EN DOLARES)

30%
60
102
-42
-16.8
-25.2
16
-1.58

40%
240
102
138
55.2
82.8
16
5.18

30%
420
102
318
127.2
190.8
16
11.93

e) Calcule: 1. las GPA esperadas, 2. la desviacin estndar de las GPA, y 3. el coeficiente de


variacin de las GPA para cada una de las cinco estructuras de capital, usando los clculos del
inciso d).

CUADRO RESUMEN
INDICE DE

DESVIACION

UPAE($)

ENDEUDAMIENTO

0%
15%
30%
45%
60%

3.60
4.02
4.5
4.95
5.18

ESTANDAR

CV COEFICIENTE DE
VARIACION

2.09
2.46
2.99
2.8
5.30

0.58
0.61
0.66
0.77
1.009

Para hallar todos los datos mostrados en el cuadro resumen usamos las siguientes tres frmulas
en nuestra hoja de clculo:

.
=

=
=

f) Grafique las GPA esperadas y los coeficientes de variacin de las GPA contra las estructuras de
capital (eje x) en sistemas separados de ejes, y comente sobre el rendimiento y el riesgo
relacionados con la estructura de capital.

Para graficar las GPA esperadas contra las estructuras de capital, haremos un cuadro resumen con
todas las estructuras de capital, y agregaremos un ndice de endeudamiento ms (ndice de
endeudamiento del 75%) para poder visualizar mejor el pico de las GPA esperadas.
ndice de
endeudamiento %

GPA Esperada

0
15
30
45
60
75

3.6
4.02
4.50
4.95
5.18
4.5

GPA ESPERADA ( $)

GPA esperada ($) vs Indice de endeudamiento %


6
5
4
3
2
1
0
0

15

30

45

60

75

INDICE DE ENDEUDAMIENTO %
GPA Esperada

Interpretacin: La figura nos muestra que conforme la deuda sustituye al capital


patrimonial (cuando el ndice de endeudamiento se incrementa), el nivel de GPA aumenta y luego
comienza a declinar. Nos damos cuenta que el pico de las ganancias por accin se presentan en
un ndice de endeudamiento de 60%. La disminucin de las ganancias por accin pasando este
ndice, se debe a que los aumentos significativos de inters no se compensan totalmente por la
reduccin del nmero de acciones comunes en circulacin.

Para graficar los coeficientes de variacin de las GPA contra las estructuras de
capital, primero hacemos nuestro cuadro resumen para luego pasar a la grfica:

ENDEUDAMIENTO

CV: COEFICIENTE
DE VARIACIN

0%
15%
30%
45%

0.58
0.61
0.66
0.77

60%

1.02

NDICE DE

Riesgo
Financiero
Riesgo de la
empresa

Si observamos el comportamiento del riesgo medido por el coeficiente de


variacin, nos damos cuenta que el riesgo se incrementa al aumentar el
apalancamiento financiero. Una parte del riesgo es consecuencia del RIESGO DE LA
EMPRESA pero la parte que cambia en respuesta al aumento del apalancamiento
financiero se atribuye al RIESGO FINANCIERO.

Nos damos cuenta que conforme una empresa introduce ms apalancamiento en


su estructura de capital, normalmente experimenta un aumento tanto en el nivel
esperado de rendimiento como en el riesgo asociado.

g) Con base en los datos de UAII y GPA desarrollados en el inciso d), grafique las estructuras de
capital con 0%, 30% y 60% sobre un mismo sistema de ejes UAII-GPA, y comente los intervalos
preferidos. Cul es el problema fundamental en el uso de este mtodo?
Primero recopilamos la informacin necesaria en este cuadro resumen:
ndice de endeudamiento de la
estructura de capital

Utilidad Operativa(UAII)

60

240

420

Ganancias por Accin (GPA)

0.9
0.64
-1.58

0%
30%
60%

3.6
4.50
5.18

6.3
8.36
11.93

Para luego pasar los datos a la grfica y realizar las interpretaciones de los intervalos.

Grfica UAII GPA

Interpretacin de los Intervalos Preferidos:


Una vez que se graficaron las alternativas de estructuras de capital de Country Textiles, sobre los
ejes UAII-GPA, como podemos visualizar, pasamos a interpretar las preferencias:
No tener deuda en absoluto (es decir, un ndice de endeudamiento del 0%) es lo mejor
para los niveles de utilidad operativa entre $0 y $100000. Lo cual tiene mucho sentido
debido a que cuando las condiciones del negocio son relativamente dbiles, Country

Textiles tendra dificultades para cumplir sus obligaciones financieras si tuviera alguna
deuda.
Si nos encontramos ante una utilidad operativa entre %100000 y $198000, la estructura
de capital relacionada con un ndice de endeudamiento del 30% producira GPA ms altas
que cualquiera de las otras dos estructuras de capital.
Y cuando nos encontramos con una utilidad operativa excediendo los $198000, la
estructura de capital preferida ser la estructura de capital con ndice de endeudamiento
del 60% debido a que genera las ganancias por accin ms altas.
Nos damos cuenta que cuando la empresa est en auge, lo mejor para los accionistas es que la
empresa use gran cantidad de deuda.

Cul es el problema fundamental en el uso de este mtodo?


Al usar el anlisis UAII-GPA, debemos darnos cuenta que esta tcnica lo que busca es
incrementar al mximo las ganancias ms que incrementar al mximo la riqueza de los
propietarios (reflejada en el precio de las acciones de la empresa). El uso de un mtodo para
maximizar las GPA, por lo general ignora el riesgo. Si los inversionistas no requirieran primas de
riesgo a medida que la empresa aumenta la proporcin de su deuda, la estrategia que se enfoca
en maximizar las GPA tambin traera incrementos en el precio de las acciones.
Sin embargo el caso no es as, los inversionistas si requieren primas de riesgo
(rendimientos adicionales), y estas aumentan con los incrementos del apalancamiento financiero;
es por eso que incrementar las GPA no garantiza incrementar al mximo la riqueza de los dueos.
Entonces para poder seleccionar la mejor estructura de capital, tanto el rendimiento (GPA) como
el riesgo, deberan integrarse.
Es por todo esto que consideramos como el problema fundamental del mtodo de anlisis
UAII-GPA, es que este enfoque no tiene en cuenta la maximizacin de la riqueza de los
accionistas (es decir, el precio de la accin).

h) Con base en el modelo de valuacin presentado en la ecuacin 12.12 y los clculos del inciso
e), calcule el valor de las acciones para cada una de las estructuras de capital consideradas.

.
.

Rendimientos requeridos por las diferentes estructuras de


capital
CV del GPA
Rendimiento
ndice de
esperado
Requerido (Ks) (%)
endeudamiento (%)

0
15
30
45
60

0.58
0.61
0.66
0.77
1.02

10
10.5
11.6
14
20

ndice de
endeudamiento (%)

GPA esperado

Rendimiento
Requerido
(Ks) (%)

3.6

10

15

4.02

10.5

30

4.50

11.6

45

4.95

14

60

5.18

20

Valor estimado
accin ($)

36.00
38.29
38.79
35.36
25.90

Se observa que el valor mximo de las acciones se presenta con un ndice de endeudamiento del
30% considerando un rendimiento del 11,6%.

VALOR ESTIMADO DE ACCION($)

i) Compare los clculos de los incisos f) y h). Cul estructura sera preferible si la meta es
maximizar la GPA? Cul estructura sera preferible si la meta es maximizar el valor de las
acciones? Cul estructura de capital recomendara? Explique sus respuestas.

45

Valor mximo de las acciones= $38.79

40
35
30
25

Valor estimado de
las acciones

20
15

UPAE ($)

10

UPA mximas =$5.18

5
0
0

10

20

30

40

50

60

INDICE DE ENDEUDAMIENTO (%)

Cul estructura sera preferible si la meta es maximizar la GPA?


Si nuestra meta es maximizar las utilidades por accin, la estructura de capital preferible
sera la estructura con ndice de endeudamiento igual a 60%. Como nos pudimos dar cuenta en el
inciso f, el pico de las GPA o Utilidades por accin se encontraba en el ndice de endeudamiento de
60%.

70

Cul estructura sera preferible si la meta es maximizar el valor de las acciones?


Como recin hemos visto en el inciso h, la estructura de capital que nos proporcionaba el
mximo valor de acciones es la estructura con un ndice de endeudamiento igual a 30%, por lo
tanto esta estructura seria la preferible si nuestra meta es maximizar el valor de las acciones.

Cul estructura de capital recomendara?


Aunque las utilidades de la empresa (GPA) se incrementan al mximo con un ndice de
endeudamiento del 60%, el valor de las acciones se incrementa al mximo con un ndice de
endeudamiento del 30%. Por lo tanto, la estructura de capital preferida seria el ndice de
endeudamiento del 30%.
Como futuros gerentes financieros, nuestra meta es maximizar la riqueza de los dueos.
Es por eso que usamos la riqueza de los propietarios (reflejada en el valor estimado de las
acciones) como nuestro mayor criterio para seleccionar la mejor estructura de capital.