Jelajahi eBook
Kategori
Jelajahi Buku audio
Kategori
Jelajahi Majalah
Kategori
Jelajahi Dokumen
Kategori
MANAJEMEN PORTOFOLIO
Oleh :
Anthony Wijaya
37411008
37411028
37411038
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS KRISTEN PETRA
SURABAYA
2013
i
KATA PENGANTAR
Puji syukur kepada Tuhan Yang Maha Esa atas berkat dan pimpinan-Nya yang telah
penulis terima selama melaksanakan tugas
Penulis
ii
ABSTRAK
Tugas ini dilakukan untuk mengetahui Teori Capital Asset Pricing Model (CAPM)
khususnya dalam penerapannya pada portofolio. Dasar dari prinsip Capital Asset Pricing
Model (CAPM) bahwa adanya hubungan linear antara systematic risk, yang diukur
menggunakan beta, dengan expected share returns. CAPM berusaha menjelaskan
hubungan tersebut dengan menggunakan beta untuk menjelaskan perbedaan antara
ekspektasi pengembalian (expected returns) dalam berbagai macam saham dan portofolio.
iii
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL .. i
KATA PENGANTAR.........ii
ABSTRAK...iii
DAFTAR ISI....iv
1. Latar Belakang Muncul Teori.1
1.1 Sejarah CAPM1
2. Konten Teori Capital Asset Pricing Model (CAPM)..2
2.1 3 Parameter dari Capital Asset Pricing Model (CAPM)....3
2.2 SECURITY MARKET LINE (SML).5
3. Asumsi Teori Capital Asset Pricing Model (CAPM) .8
3.1 Capital Asset Pricing Model memiliki sejumlah
implikasi penting......8
4. Pengujian Teori Capital Asset Pricing Model (CAPM)...9
4.1.Tantangan untuk validitas teori.....9
4.2. Pengembangan model Capital Asset Pricing Model (CAPM).13
4.3. Kritik terhadap Capital Asset Pricing Model (CAPM)14
5. Kelebihan Capital Asset Pricing Model (CAPM) 15
5.1 Keuntungan (penerimaan proyek) dalam CAPM.15
5.2 Pendekatan CAPM dan variabilitas total (alat memperkirakan
investasi yang beresiko) .16
6. Kelemahan Capital Asset Pricing Model (CAPM) ..16
7. Penerapan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dalam Portfolio...17
7.1.Perbandingan CAPM dengan single equity.......18
7.2. Perbandingan CAPM dengan porfolio..............19
8. Apakah CAPM masih relevan sampai sekarang19
8.1.Alasan CAPM masih digunakan20
9. Kesimpulan.....22
DAFTAR REFERENSI...23
iv
mengembangkan analisis mean-variance tersebut menjadi sebuah buku yang membuat teori
portfolio sebagai salah satu pilar dari ekonomi keuangan. Hasil tulisan karya Markowitz
inilah yang kemudian menjadi dasar dari munculnya CAPM.
Tulisan lainnya yang menginspirasi munculnya CAPM berasal dari Franco Modigliani
dan Merton Miller yang berjudul The Cost of Capital, Corporation Finance, and Theory
Investment. Franco dan Merton mencari tahu hubungan antara modal struktur dari suatu
perusahaan dengan cost of capital atau discount rate.
Jack Treynor merupakan yang paling awal mengembangkan teori CAPM. Pada tahun
1958, Treynor membaca tulisan karya Modigliano dan Miller, yang kemudian membuatnya
menulis karya yang berjudul, Market Value, Time, and Risk, namun hasilnya tidak ia
publikasikan. Treynor menunjukkan hasil karyanya pada John Lintner, yang beberapa tahun
kemudian mempublikasikan karyanya mengenai CAPM.
William Sharpe setelah menyelesaikan gelar Master-nya, ia bekerja sebagai ahli ekonomi
di sebuah perusahaan bernama RAND. Sharpe kemudian melanjutkan kuliahnya untuk
mengambil gelar PhD, untuk itu ia mempelajari hasil tulisan dari Markowitz. Sharpe sempat
bertemu dengan Markowitz yang kebetulan juga bekerja di RAND dan kemudian meminta
masukkan dari Markowitz mengenai disertasi yang ia kerjakan. Di akhir disertasi Sharpe, ia
mengembangkan rancangan (draft) yang pertama mengenai CAPM.
John
Lintner
juga
mempublikasikan
hasil
tulisannya
mengenai
CAPM.
Ia
Kemudian pada tahun 1966 Jan Mossin adalah orang terakhir yang mempelopori teori
CAPM. Pada bab terakhir dari disertasinya, Mossin menyertakan CAPM dengan dasar
analisisnya sendiri. Mossin kemudian mempublikasikan hasil tulisannya mengenai dua tahun
lebih awal dari tesis yang ia kerjakan.
Capital Asset Pricing Model (CAPM), kemudian dikenal merevolusi teori dan
praktek investasi dengan menyederhanakan masalah pemilihan portofolio. Menariknya,
hanya William Sharpe yang menerima hadiah Nobel tahun 1990 di bidang ilmu ekonomi
untuk penemuan ini. Tulisan karya Sharpe mengilhami orang-orang untuk mengembangkan
model ini pada waktu yang sama dan menjelaskan mengapa hanya Sharpe yang diakui oleh
Komite Nobel
2. Konten Teori Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Capital Asset Pricing Model milik Sharpe (1964), dan Lintner (1965) merupakan model
teori keuangan yang paling sering di uji dan dibicarakan. Capital Asset Pricing Model (CAPM)
digunakan untuk mengkalkulasi biaya modal dan mengukur kinerja portofolio sejak era 70-an
Model CAPM merupakan model keseimbangan yang menggambarkan hubungan suatu
risiko non-diversifiable dan return secara lebih sederhana, berdasarkan dua kriteria investor
memanfaatkan expected return dan standar deviasi dalam mengambil keputusan investasi.
Model keseimbangan akan membantu pemahaman tentang bagaimana menentukan risiko
yang relevan terhadap suatu aset, serta hubungan risiko dan return yang diharapkan untuk suatu
aset ketika pasar dalam kondisi seimbang.
CAPM memprediksi bahwa hasil yang diharapkan dari suatu aset di atas tingkat risiko
bebas berhubungan linier dengan risiko non-diversifiable, yang diukur oleh variabel (Beta).
Semakin besar suatu saham, maka semakin besar pula risiko yang terkandung didalamnya.
Tingkat pengembalian pasar yang digunakan adalah tingkat pengembalian rata-rata dari
kesempatan investasi di pasar modal (indeks pasar).
Hubungan linear ini
membandingkan risiko sistematis saham dan tingkat pengembalian, bersamaan dengan risiko
pasar dan tingkat bebas risiko
CAPM berasumsi bahwa harga saham tidak akan dipengaruhi oleh unsystematic risk, dan
saham yang menawarkan risiko yang relatif lebih tinggi (higher ) akan dihargai relatif lebih
2
daripada saham yang menawarkan risiko lebih rendah (lower ). Riset empiris mendukung
argumen mengenai sebagai prediktor yang baik untuk memprediksi nilai saham di masa yang
akan datang (future stock prices).
Persamaan CAPM juga dikenal sebagai Security Market Line (SML) :
( (
Dimana :
= Tingkat suku bunga bebas resiko
( ) = Tingkat pengembalian yang diharapkan dari aset i
E(RM) = Tingkat pengembalian yang diharapkan dari portfolio pasar
Non-diversifiable risk, juga dikenal sebagai covariance risk, menggambarkan bagian total resiko
sekuritas individual, varians, bahwa itu berkorelasi dengan resiko pasar portofolio(M):
(
Dimana :
( )
Persamaan beta :
(
)
(
akan diestimasi. Ward (2000:35) memperingatkan bahwa parameter ini tidak konstan, tetapi
berubah-ubah dari waktu ke waktu, sementara Firer (1993:25) menambahkan bahwa, dalam
mengestimasi parameter, tidak mungkin untuk menerapkan CAPM dalam bentuk yang
murni, karena harus ada pengganti untuk parameter CAPM berikut ini:
Tingkat pengembalian bebas risiko.
Pengembalian aset yang tidak memiliki risiko, yakni tidak memiliki varian atau kovarian
dengan pengembalian pasar. Pada kenyataannya, aset bebas risiko sulit untuk ditemukan
dan diragukan apakah itu benar-benar ada. Ini berarti bahwa berbagai pengganti
(misalnya: Obligasi Pemerintah, Treasury bills, dan lain-lain). Namun, pengganti ini
masih dipengaruhi oleh ketidakpastian dan inflasi, karena itu tidak sepenuhnya bebas
risiko (2001:260 Harrington, Watson 1998:249).
Tingkat pengembalian pasar.
Keberadaan portofolio pasar yang efisien secara optimal adalah salah satu implikasi
yang paling penting dari CAPM. Secara teori, portofolio pasar terdiri dari semua aset
berisiko dan portfolio yang dapat diversifikasi secara luas. Saat portofolio ini dipegang,
tidak dapat mendiversifikasi risiko lebih jauh (Radcliffe 1997:259). Pengembalian pasar
harus sama dengan portofolio pasar, yang mencakup semua aset berisiko (Rees
1995:171; Firer 1993:31). Sama dengan tingkat pengembalian bebas risiko, return pasar
tidak mudah untuk diperkirakan. Hal ini biasanya diperkirakan dengan menggunakan
indeks bursa sebagai pengganti return pasar. Namun, ada permasalahan mengenai
indeks yang digunakan sebagai pengganti (2001:263 Harrington, Watson 1998:249)
Beta
Parameter ketiga ini penting untuk CAPM dan menyatukan ekspektasi tingkat
pengembalian investor pengembalian dengan tingkat pengembalian pasar. Sejarah Beta
umumnya digunakan untuk memperkirakan beta masa depan. Hal ini diperdebatkan,
apakah beta historis merupakan perkiraan yang baik untuk digunakan dalam model
ekspektasi. Aspek penting dari beta saham yaitu dapat digunakan untuk memperkirakan
beta portofolio saham. Hal penting lainnya untuk diperhatikan bahwa beta portofolio
berasal dari data historis dan berguna untuk memprediksi beta portfolio dimasa yang
akan datang.
4
Beta merupakan ukuran risiko non-diversifiable dan merupakan ukuran relatif dari
risiko. Beta adalah perkiraan risiko relatif terhadap portofolio pasar. Dengan kata lain,
beta mengukur volatilitas (yaitu fluktuasi harga) dari portofolio saham atau saham dan
perkiraan bagaimana tingkat pengembalian yang diharapkan pada saham atau portofolio
saham akan bergerak relatif terhadap gerakan dalam tingkat pengembalian portofolio
pasar. Risiko sistematik adalah risiko yang mendasari gerakan-gerakan perubahan harga
saham, dan tidak bisa dihilangkan dengan diversifikasi
Bila > 1.00, artinya saham cenderung naik dan turun lebih tinggi daripada pasar.
< 1.00, artinya saham cenderung naik dan turun lebih rendah daripada indeks pasar
secara umum (general market index).
Bila nilai = 1, artinya adanya hubungan yang sempurna dengan kinerja seluruh
pasar seperti yang diukur indek pasar (market index), contohnya nilai yang diukur
oleh Dow-Jones Industrials dan Standard and Poors 500-stock-index.
SML adalah linear, dengan demikian maka tingkat keuntungan yang diharapkan dari suat
saham sama dengan tingkat bunga bebas risiko plus premi risiko. Semakin besar risiko (yang
ditunjukan oleh ), semakin tinggi tingkat keuntungan yang diinginkan.
6
Garis pasar modal adalah garis lurus yang menghubungkan aset bebas risiko dan
portofolio pasar. Dalam keseimbangan pasar, harga semua aset harus menyesuaika sampai
semua aset dipegang oleh investor. Tidak boleh terdapat kelebihan permintaan. Dalam pasar
keseimbangan portfolio akan terdiri dari semua aset berharga yang dimiliki secara
proporsional dengan bobot nilai mereka.
Gambar grafik di bawah menunjukkan opportunities portfolio dan metode CAPM (tanpa
asumsi risk-free untuk borrowing dan lending).
Garis horizontal menunjukkan resiko portfolio diukur melalui standar deviasi, sedangkan
garis vertikal menunjukkan expected return. Kurva abc menunjukkan minimum variance
7
frontier, yaitu kombinasi dari expected return dan resiko portfolio dari risky assets yang
meminimalisasi return dari variance dalam berbagai macam level expected return. Gambar
grafik di atas tidak memiliki risk-free borrowing dan lending, maka hanya portfolio yang
diatas titik b, sepanjang kurva abc, yang memiliki mean-variance-efficient, karena portfolio
yang berdasarkan gambar grafik di atas memaksimalkan expected return dengan resiko yang
berbeda-beda.
Jika gambar grafik di atas ditambahkan dengan risk-free borrowing dan lending maka
akan mengubah efficient set (set dari portfolio dengan return yang maksimal dengan resiko
tertentu) menjadi garis lurus. Diumpamakan sebuah portfolio yang diinvestasikan dengan
proposi x dari jumlah dana portfolio dalam sekuritas risk-free dan 1-x dalam portfolio g. Jika
semua dana diinvestasikan ke dalam sekuritas yang risk-free maka akan menghasilkan titik
Rf dalam grafik di atas, yaitu sebuah portfolio dengan variance nol dan memiliki risk-free
rate untuk return-nya. Portfolio yang merupakan kombinasi dari risk-free lending atau
borrowing dengan portfolio yang memiliki resiko ditunjukkan melalui garis lurus Rf hingga
titik g.
3. Asumsi Teori Capital Asset Pricing Model (CAPM)
1. Semua investor menghindari risiko (risk-averse). Semua investor adalah Individu
yang memaksimalkan utilitas yang diharapkan terhadap kekayaan mereka.
2. Semua investor dapat meminjam atau meminjamkan uang pada tingkat return bebas
risiko.
3. Pasar sekuritas keuangan adalah pasasr persaingan sempurna, semua investor adalah
price takers dan memiliki ekspektasi yang sama terhadap pengembalian aset.
4. Tidak ada pajak, peraturan, atau pembatasan short selling
5. Investor akan melakukan diversifikasi dalam investasi mereka dengan baik.
6. Informasi pasar tersedia bagi investor dan tanpa biaya
7. Mempunyai pengharapan yang seragam (homogenous expectation) terhadap tingkat
keuntungan yang diharapkan dan risiko saham
3.1 Capital Asset Pricing Model memiliki sejumlah implikasi penting :
1. Tingkat pengembalian yang diharapkan dalam CAPM tidak bergantung pada apapun
2. Beta merupakan metode pengukuran risiko aset yang tidak dapat didiversifikasi.
3. Return CAPM tidak tergantung pada tingkat pertumbuhan arus kas masa depan yang
diharapkan.
4. Pengujian Teori Capital Asset Pricing Model (CAPM)
4.1. Tantangan untuk validitas teori
Pada awal 1980-an beberapa penelitian menunjukkan bahwa ada penyimpangan dari
risk-return CAPM linier-Off karena variabel lain yang mempengaruhi tradeoff perdagangan
ini. Tujuan dari studi di atas adalah untuk menemukan komponen CAPM yang hilang dalam
menjelaskan risk-return trade-off dan untuk mengidentifikasi variabel yang menciptakan
penyimpangan Banz [1981] CAPM diuji dengan memeriksa apakah ukuran perusahaan dapat
menjelaskan sisa variasi dalam laba rata-rata di seluruh aset yang tetap terjelaskan oleh beta
CAPM itu. Dia menantang CAPM dengan menunjukkan bahwa ukuran perusahaan tidak
menjelaskan cross-sectional variasi dalam laba rata-rata pada koleksi tertentu aset lebih baik
dari beta.
Rata-rata pengembalian saham perusahaan kecil (yang dengan nilai pasar ekuitas
rendah) adalah lebih tinggi daripada rata-rata pengembalian saham perusahaan besar (yang
dengan nilai pasar yang tinggi dari ekuitas). Temuan ini telah dikenal sebagai ukuran efek.
Penemu
Bradfield, Barr dan Affleck-
Tahun
1988:1 , 1979:7
Graves, Casabona
Hasil Penemuan
CAPM juga merupakan
pengenalan terhadap konsep
fundamental dari teori
portfolio dan asset pricing,
sebelum belajar model yang
jauh lebih rumit, seperti
CAPM milik Merton (1973).
1972 , 1973
Menginvestigasi apakah
MacBeth
Tahun
1977
Hasil Penemuan
Pada saat saham
dikelompokkan berdasarkan
rasio E/P, tingkat
pengembalian pada saham
dengan rasio E/P yang tinggi
10
1981
Bhandari : pendekatan
1988
diharapkan.
1992
Penelitian empiris di masa lalu telah menyajikan bukti-bukti yang membantah prediksi
model CAPM Sharpe (1964), Lintner (1965) dan Black (1972) bahwa tingkat pengembalian
yang diharapkan secara lintas sektor adalah linier di dalam beta.
Hasil empiris penelitian terdahulu diatas telah menunjukkan bahwa beberapa
karakteristik aset selain dari beta pasar memiliki kemampuan dalam menjelaskan ekspektasi
tingkat pengembalian.
Penemu
(Banz, 1981), earning yield
Tahun
1981 , 1977 dan 1983, 1988
Hasil Penemuan
Penyimpangan dari resiko
pengembalian CAPM
variabel-variabel lainnya;
1992, 1993
1997
Bahwa hubungan
antara ukuran perusahaan,
rasio B/M, dan tingkat
pengembalian saham adalah
sama untuk perusahaan
keuangan dan non-keuangan.
4.2. Pengembangan model Capital Asset Pricing Model (CAPM) dalam berbagai cara :
Pengembangan Asumsi
13
b. Mengeliminasi kemungkinan
Black, 1972
Mayers, 1973
f. APT.
Ross, 1976
tidak
menggambarkan
semua
faktor
yang
mempengaruhi
tingkat
pengembalian saham
CAPM salah dalam hal mendeskripsi tingkat pengembalian yang diharapkan.
Arbitrage Pricing Theory (APT) yang dikembangkan oleh Ross (1976), seperti
dikutip dalam Laubscher (2001:185), mungkin merupakan model yang lebih baik.
APT menunjukkan bahwa tingkat pengembalian adalah fungsi dari berbagai macam
faktor risiko makroekonomi dan bukan hanya satu faktor risiko, beta, seperti yang
14
disarankan oleh CAPM. Kedua model tidak harus dilihat sebagai alternatif, karena
CAPM mendiskripsikan hubungan yang mendasari pasar, sementara
APT untuk
terjadi keseimbangan lagi yaitu tingkat keuntungan untuk semua proyek akan berada pada
garis pasar modal lagi.
5.2. Pendekatan CAPM dan variabilitas total (alat memperkirakan investasi yang
beresiko)
Jika kedua metode menyarankan untuk menerima atau menerima proyek maka hal ini
sudah jelas. Namun jika metode menerima dan yang lain menolak maka:
a) Apabila saham perusahaan diperdagangkan secara luas dan apabila kemungkinan
kebangkrutan tidak begitu nyata, serta apabila perusahaan bisa menyatakan secara
realistis keuntungan yang diharapkan dari proyek dengan mempertimbangkan faktor
perubahan nilai kapitalisasi aktiva (proyek) tersebut untuk setiap periode maka
kemungkinan CAPM cukup kuat.
b) Apabila saham diperdagangkan dengan biaya transaksi yang sangat tinggi,
kemungkinan kebangkrutan menjadi sangat nyata, keuntungan proyek tidak bisa
dinyatakan dalam bentuk keuntungan seperti keuntungan saham maka dipakai total
variabilitas.
6. Kelemahan Capital Asset Pricing Model (CAPM)
1. Hanya menggunakan satu faktor model yaitu beta.
2. Hubungan antara beta dan rata-rata return terlalu datar. (Friend and Blume (1970),
Black, Jensen, and Scholes (1972), and Stambaugh (1982)).
3. Terdapat bukti kuat bahwa ada variabel lain yang tidak dapat ditangkap oleh Beta (Basu
(1977)).
4. CAPM yang dikembangkan oleh Sharpe dan Lintner memang tidak berhasil secara
empiris. Contohnya pada saat mengestimasikan cost of equity capital. Intinya adalah
untuk mengestimasi beta saham di pasar dan menggabungkannya dengan risk-free
interest rate dan rata-rata risk premium pasar untuk menghasilkan estimasi cost of
equity. CAPM mengestimasi cost of equity yang terlalu tinggi untuk beta saham yang
tinggi dan mengestimasi terlalu rendah untuk cost of equity yang beta sahamnya rendah.
5. Secara empiris penggunaan CAPM tidak memberikan hasil yang akurat.
6. Tidak memperhitungkan adanya faktor pajak (tax).
16
)
(
17
Grafik 1. Perbandingan Wal-Mart (WMT) (garis merah) dengan CAPM (garis biru)
Grafik 2. Perbandingan Apple Inc. (AAPL) (garis merah) dengan CAPM (garis biru)
aktual
jauh
lebih
volatile
daripada
perhitungan
pengembalian
menggunakan CAPM
2. Garis CAPM tidak dapat digunakan sebagai predictor (penentu) atas pengembalian
dari satu ekuitas.
18
Hasilnya:
Penggunaan CAPM menjadi tidak akurat saat digunakan untuk menghitung
pengembalian dari satu perusahaan saja (single equitys return).
19
dan menyatakan bahwa secara rata-rata 45% para CFO perusahaan masih tetap menggunakan
CAPM
Terlepas dari itu, dalam batas-batas yang mendasari asumsi, validitas dasar CAPM
sepenuhnya tanpa cedera, dan terlepas dari model bersaing tersebut, CAPM masih merupakan
model yang dominan dan paradigma untuk pemahan risiko dan expected return dalam
keseimbangan.
Capital Asset Pricing Model (CAPM) memberikan kemudahan, namun penjelasan yang
signifikan dari hubungan yang ada antara risiko dan return di pasar yang efisien. CAPM efektif
memberikan kontribusi kepada teori keuangan dengan mengubah cara berpikir para akademisi
dan investor.
CAPM adalah sebuah model yang menyatakan hubungan antara expected return pada
asset tertentu dan risiko sistematiknya. CAPM sering digunakan karena membantu investor
memahami permasalahan kompleks dalam gambaran yang lebih sederhana. Asumsi dasar
CAPM adalah semua faktor seperti isu politik, perubahan kurs, inflasi, dan fenomena
ekonomi yang terjadi yang diwakili oleh pasar. CAPM merupakan kontribusi fundamental
dalam memahami harga asset. Prediksi return CAPM yang bernilai fair value dapat
digunakan sebagai prediktor return yang tepat.
Walaupun memiliki banyak kekurangan, dimana CAPM awalnya mengasumsikan
bahwa para investor menghindari risiko, namun kenyataannya tidak demikian. Setiap
keputusan investasi kita tidak lepas dari risiko. Meskipun sulit untuk memprediksi bagaimana
beta saham individu mungkin bereaksi terhadap gerakan tertentu, investor mungkin dapat
dengan aman menyimpulkan bahwa portofolio saham tinggi, beta akan bergerak lebih dari
pasar di kedua arah , dan portofolio saham rendah beta akan bergerak kurang dari pasar .
Hal ini penting bagi investor - terutama manajer investasi investor dapat
menyesuaikan portofolio dengan kebutuhan spesifik risk-return mereka , hal ini bertujuan
untuk memiliki surat berharga dengan beta lebih dari 1 sementara pasar meningkat, dan efek
dengan beta kurang dari 1 ketika pasar sedang jatuh .
20
Menurut CAPM , satu-satunya ukuran yang relevan dari risiko proyek adalah variabel
unik untuk model ini , yang dikenal sebagai beta proyek . Dalam CAPM , biaya modal
merupakan fungsi linear yang tepat dari tingkat pada sebuah proyek bebas risiko dan beta
proyek yang sedang dievaluasi . Seorang manajer yang memiliki perkiraan beta dari proyek
potensial dapat menggunakan CAPM untuk memperkirakan biaya modal untuk proyek
tersebut .
Jika CAPM menangkap perilaku investor memadai, maka data historis harus
mengungkapkan hubungan linear positif antara return rata-rata aset keuangan dan beta
mereka. Selain itu, tidak ada ukuran risiko lainnya harus dapat menjelaskan perbedaan
tingkat pengembalian rata-rata di aset keuangan yang tidak dijelaskan oleh beta CAPM .
Studi Empiris CAPM telah mendukung model ini pada kedua titik-titik - sampai saat ini.
CAPM tidak sepenuhnya sempurna, tapi CAPM memberikan ukuran yang dapat
digunakan, yaitu dengan memperhitungkan resiko pada tingkat pengembalian yang
diharapkan maka membantu investor menentukan
menempatkan uangnya pada risiko.
21
kembali apakah
layak untuk
9. Kesimpulan
Capital Asset Pricing Model merupakan kontribusi fundamental bagi pemahaman kita
tentang faktor-faktor penentu harga aset. Capital Asset Pricing Model adalah teori dengan
implikasi yang mendalam untuk harga aset dan perilaku investor. Capital Asset Pricing Model
(CAPM) digunakan untuk mengkalkulasi biaya modal dan mengukur kinerja portofolio sejak era
70-an. Di tahun 1990-an. CAPM telah menjadi alat yang sering dipakai dalam bidang finance,
untuk menentukan cost of capital, portfolio performance, diversifikasi portfolio, pemilihan
strategi portfolio dan sebagainya.
Model ini telah dikembangkan dengan berbagai cara untuk mengakomodasi beberapa
kompleksitas dalam dunia nyata. Terlepas dari itu, batas-batas yang terdapat dari asumsi yang
mendasari fundamental validitas CAPM sepenuhnya tanpa cela, dan terlepas dari model lainnya,
CAPM masih merupakan model yang dominan dan digunkan sebagai paradigma untuk
memahami keseimbangan antara risko dan tingkat pengembalian. .
Asumsi yang tidak realistis jelas tidak memiliki efek negatif yang signifikan pada
implikasinya. Selain itu, penting untuk dicatat bahwa CAPM adalah model ekspektasi dan
harusnya CAPM tidak dinilai berdasarkan asumsi tersebut, tetapi lebih kepada seberapa baik
CAPM menjelaskan hubungan antara variabel dan prediksi perilaku kedepannya (Pike dan
Neale 1996: 285). Radcliffe (1997:309) menyimpulkan bahwa validitas CAPM hanya dapat
dinilai dengan menyelidiki seberapa baik CAPM dapat memprediksi fenomena dunia nyata, dan
penilaian tersebut membutuhkan pengujian empiris.
CAPM seharusnya dinilai berdasarkan pengetahuan yang terhadap hubungan risk dan
return. Tanpa CAPM, pengetahuan kita tentang pasar modal dan kondisi pasar akan sangat
terbatas (Karnosky 1993:56).Investor harus berhati-hati ketika menerapkan CAPM untuk
memperkirakan tingkat pengembalian saham dan mengevaluasi kinerja investasi karena CAPM
tidak spesifik dan valid dalam penerapan aplikasi praktis.
22
DAFTAR REFERENSI
Dayala, roger. 2012. The Capital Asset Pricing Model, A Fundamental Critique. United
Kingdom: Roger Dayala.
Sullivan , Edward J. 2006. A Brief History Of The Capital Asset Pricing Model. Pennsylvania:
Lebanon Valley College.
Laubscher, ER. 2002. A Review Of The Theory Of And Evidence On The Use Of The Capital
Asset Pricing Model To Estimate Expected Share Returns. Meditari Accountancy Research Vol.
10 2002 : 131146.
Perold, Andre F. 2004.The Capital Asset Pricing Model. Journal of Economic PerspectivesVolume 18, Number 3-Summer 2004-Pages 3-24.
Pasaribu , Rowland Bismark Fernando.2009. Model Fama Dan French Sebagai Pembentukan
Portfolio Saham Di Indonesia. Surakarta : Jurnal Akuntansi dan Bisnis, Vol. 9.
Sciubba , Emanuela. 2005. The evolution of portfolio rules and the capital asset pricing model.
Springer-Verlag.
Knox,David R.2011. Examining CAPM in Today's Markets.Honors Scholar Theses. Paper 171.
23