Tema 6.

Emisiunea valorilor mobiliare primare (piaa primar de capital)

1. Tehnica emisiunii valorilor mobiliare primare
2. Particulariti ale emisiunii i plasrii valorilor mobiliare primare n Republica Moldova
Prospectul de emisiune
Particulariti ale emisiunii i plasrii aciunilor
Particulariti ale emisiunii i plasrii obligaiunilor
Noiuni de baz
Emisiune, emisiune privat, emisiune public, ofert public, prospect de emisiune, emisiune de
constituire, emisiune suplimentar, efect de diluie
1. Tehnica emisiunii valorilor mobiliare primare
Emisiunea de valori mobiliare reprezint o practic dinamic de finanare a unor proiecte de investiii
prin intermediul pieei de capital. Emitentul valorilor mobiliare va primi, n schimbul acestora, capitalul
investitorilor interesai de valorificarea resurselor disponibile.
Operaiunile de emisiune creeaz baza pieei valorilor mobiliare, adic mediul n care, n viitor, se
efectueaz operaiunile de tranzacionare.
Cu ajutorul operaiunilor de emisiune se formeaz att copilul, propriu, ct i capitalul de mprumut. n
acest scop, se emit cele dou tipuri de valori mobiliare: aciunile - la formarea capitalului propriu
obligaiunile - la formarea capitalului de mprumut.
Dei scopul principal al activitii de emisiune este atragerea, capitalului, emisiunea permite i rezolvarea
altor probleme - reconstituirea proprietii, de exemplu, de stat n cea acionar prin intermediu, privatizrii.
Emind valorile mobiliare pentru vnzare se poate mbunti planificarea financiar i gestiunea fluxurilor
financiare.
Emisiunea valorilor mobiliare este perceput att ca totalitate a valorilor mobiliare ale unui emitent,
care aparin unei clase i au acelai termen iniial i final de plasare, ct i ca totalitate a aciunilor
(operaiunilor) stabilite prin lege i ntreprinse de emitent n vederea plasrii valorilor mobiliare.
Emisiunea de valori mobiliare este avantajoas pentru emitent, deoarece nu-i solicit acestuia
restituirea, ntr-o perioad anumit, a banilor investii de acionar i/sau efectuarea plilor de dobnzi
aferente creditelor bancare.
Principalul scop al emisiunii valorilor mobiliare primare const n transformarea resurselor
financiare disponibile i dispersate din economie n capitaluri pe termen, accesibile emitenilor, destinate
realizrii de investiii sau transformrii n capital de mprumut.
Emisiunea valorilor mobiliare genereaz anumite motivaii, dar impune i unele limite.

Emisiunea valorilor mobiliare poate fi clasificat conform urmtoarelor criterii:

momentul emisiunii:
emisiune la constituire - prima emisiune (doar de aciuni) efectuat de societatea pe aciuni.
Aciunile emise la nfiinarea societii se plaseaz integral ntre fondatori, prin emisiune
nchis.
emisiune suplimentar - toate emisiunile (att de aciuni, ct i de obligaiuni) efectuate pe
parcursul activitii societii pe aciuni n vederea majorrii de capital.

tipul subscrierii:
emisiune nchis (fr emisiune public) - presupune plasarea valorilor mobiliare n cadrul
unui cerc limitat de investitori, a cror list se aprob n modul prevzut de statutul
emitentului. Emisiunile nchise de aciuni se efectueaz n scopul:
o nfiinrii societii;
o majorrii capitalului social (prin plasarea de aciuni suplimentare);
o restructurrii emisiunilor de valori mobiliare (ca rezultat al majorrii valorii nominale);
o convertirii, fracionrii sau consolidrii valorilor mobiliare (plasate anterior).
emisiune

deschis

(emisiune public sau

ofert public)

presupune plasarea valorilor mobiliare printre potenialii investitori, perfectarea prospectului

ofertei publice i asigurarea accesului liber i egal la informaia pe care o conine prospectul.
Emisiunea de valori mobiliare, prin intermediul ofertei publice, se efectueaz la plasarea
aciunilor din emisiunile suplimentare de aciuni destinate unui numr nedeterminat de
persoane. n scopul majorrii capitalului social i la plasarea obligaiunilor.
Conform legislaiei naionale, oferta public a valorilor mobiliare se realizeaz att pe piaa primar a
valorilor mobiliare (ofert public pe piaa primar), ct i n procesul circulaiei valorilor mobiliare (ofert
public pe piaa secundar).
tipul restructurrii valorilor mobiliare din emisiunile

nregistrate anterior:

emisiune la modificarea capitalului social prin denominalizarea aciunilor restructurarea emisiunii (emisiunilor) anterioare prin reducerea sau majorarea valorii
nominale;

emisiune la introducerea modificrilor referitoare la drepturile conferite de aciuni restructurarea emisiunii (emisiunilor) anterioare prin plasarea aciunilor cu alte proprieti,
de exemplu, cu drepturi noi;

emisiune la consolidarea aciunilor - restructurarea emisiunii (emisiunilor) anterioare a

valorilor mobiliare, de o anumit clas, ale unui emitent, aflate n circulaie, efectuat prin
nlocuirea tuturor valorilor mobiliare de clasa respectiv cu un numr mai mic de valori
2

mobiliare, cu reducerea proporional a numrului de valori mobiliare ale tuturor

proprietarilor. La consolidarea acestora, valoarea lor nominal se majoreaz proporional;

emisiune la fracionarea (mprirea) sau convertirea aciunilor - restructurarea

emisiunii (emisiunilor) anterioare a valorilor mobiliare, de o anumit clas, ale unui emitent,
efectuat prin nlocuirea tuturor valorilor mobiliare din clasa respectiv, aflate n circulaie,
cu un numr mai mare de valori mobiliare, cu majorarea proporional a numrului de
valori mobiliare ale tuturor proprietarilor. La fracionarea acestora, valoarea lor nominal se
reduce proporional,

emisiune la reorganizarea societii i alte cazuri prevzute de legislaie - restructurarea

emisiunii (emisiunilor) anterioare a valorilor mobiliare n cazuri de fuziune, achiziie,
preluare de firme etc.

Realizarea unei emisiuni de valori mobiliare primare, prin oferta public iniial, cuprinde mai multe etape:
1. alegerea consultanilor i intermediarilor;
2. ntlnirea preliminar cu cei mai importani colaboratori ai firmei intermediare i pregtirea
prospectului de emisiune;
3. nregistrarea condiiilor ofertei la autoritatea de supraveghere a pieei;
4. asumarea diligent de ctre firma intermediar a angajamentelor;
5. tranzacionarea valorilor mobiliare primare pe piaa informal (piaa gri"), stabilizarea i
introducerea titlurilor n burs.
Cele menionate sunt reflectate n figura 6.1.

Figura 6.1. Schema derulrii unei emisiuni de valori mobiliare primare

I. Alegerea consultanilor i intermediarilor (de exemplu, bnci de investitii etc.). Primul pas pentru
ptrunderea pe pia const n contractarea serviciilor unei firme de consultan i intermediere (de regul, o
banc de investiii) pentru a vinde (distribui) titlurile de valoare. Banca de investiii trebuie s aib
competena legal, conexiunile de marketing i abilitile necesare pentru a plasa titlurile.
Bncile de investiii au un rol central n elaborarea prospectului de ofert i pot oferi asisten n
alegerea celorlalte firme de servicii profesionale implicate. n stadiul iniial al emisiunii primare de aciuni,
banca de investiii acord consultana necesar pentru stabilirea oportunitii lansrii emisiunii (se are n
vedere situaia emitentului, pieei i sectorului respectiv) i analizeaz modalitatea prin care vor fi distribuite
aciunile.
Pentru lansarea i vnzarea titlurilor pe piaa de capital, bncile de investiii parcurg trei etape:
1. iniierea (pregtirea) emisiunii valorilor mobiliare (origination);
2. subscrierea (garantarea) emisiimii valorilor mobiliare (underwhting);
3. vnzarea i distribuia valorilor mobiliare (sales and distribution).
1. La iniierea unei noi emisiuni, banca de investiii poate oferi consultan emitentului n ceea ce
privete fezabilitatea proiectului i stabilirea sumei ce va fi mprumutat. Banca de investiii decide ce tip de
finanare este necesar (sub form de aciuni sau obligaiuni), stabilete caracteristicile titlurilor ce vor fi
emise (scadena, rata cuponului, fondul de amortizare etc.) i propune data la care trebuie s se realizeze
vnzarea, astfel, nct emitentul s beneficieze de cel mai sczut cost pentru finanare. Odat ce decizia de
emisiune este luat, banca de investiii l ajut pe emitent s ntocmeasc documentele necesare.
Cel mai important document n cadrul emisiunii de aciuni, depus la autoritatea de supraveghere a pieei
de capital este declaraia de nregistrare (registration statement).
Declaraia conine informaii detaliate despre situaia financiar a emitentului, domeniul de activitate,
experiena i componena managementului, proiectul pentru care vor fi utilizate fondurile i caracteristicile
titlurilor ce vor fi emise. Dup aprobarea de ctre autoritatea de supraveghere a pieei de capital, o parte din
declaraia de nregistrare, numit prospect, este multiplicat i distribuit tuturor potenialilor investitori.
2. Subscrierea (asumarea riscurilor) este procedeul prin care banca de investiii se oblig s cumpere
noile titluri la un anumit pre. Riscul exist ntre momentul n care banca de investiii cumpr titlurile de la
emitent i momentul n care ele sunt vndute publicului. Riscul const n faptul c titlurile pot fi vndute la un
pre mai mic dect acela pe care banca 1-a oferit pentru ele. Riscul unor modificri neprevzute ale preului,
ca urmare a unor schimbri ale condiiilor de pia, poate fi, uneori, substanial.
Exist trei modaliti de a lansa titlurile emise pe pia:
1. subscrierea tradiional sau angajamentul ferm (engl. flrm commitment);
2. cea mai bun execuie (engl. best efforts);
3. metoda singurei nregistrri (engl. shelf registration).
4

3. Vnzarea i distribuia valorilor mobiliare. Odat ce banca de investiii a cumprat titlurile, ea

trebuie s le revnd investitorilor. Problema cea mai mare a sindicatului bancar (organizat n mod analog
celui de pe piaa titlurilor de crean) este de a vinde ct mai repede titlurile la preul propus. Din aceast
vnzare, bncile de investiii ctig diferena (engl. underwriting spread) dintre preul pe care l pltesc
pentru titlurile respective i preul la care acestea sunt revndute publicului. Dac titlurile nu sunt vndute n
cteva zile, sindicatul care se ocup de vnzare se desfiineaz, iar membrii acestuia vnd titlurile la preurile
pe care le pot obine.
n cazul unei oferte negociate, practicate n marea majoritate a cazurilor, distribuia titlurilor se poate
face prin diverse metode: metoda plasamentului garantat; metoda celei mai bune execuii: metoda totul sau
nimic".
II. ntlnirea preliminar cu cei mai importani colaboratori ai firmei intermediare i pregtirea
prospectului de emisiune. Startul oficial" al procesului este dat de convocarea unei ntlniri cu cei mai
importani colaboratori ai firmei, care vor constitui, n continuare, grupul de lucru". ntlnirea preliminar
este primul pas n elaborarea prospectului de emisiune. Acesta este un document care conine toate
informaiile necesare pentru ca investitorii s poat lua decizii raionale, n cunotin de cauz.
III. nregistrarea condiiilor ofertei la autoritatea de supraveghere a pieei Odat ce prospectul
preliminar este revizuit i acceptat de toi membrii grupului de lucru, el va fi naintat autoritii de
supraveghere a pieei de capital, mpreun cu alte documente (de exemplu, o declaraie din partea
auditorilor), conform legii. Autoritatea pieei nu aprob" prospectul preliminar, ci l poate doar accepta i
declara oferta valid. Acceptnd acest document, autoritatea pieei confirm doar c acesta ndeplinete
cerinele legale.
Odat ce documentaia este acceptat, prospectul preliminar (engl. red herring) se anuleaz, iar forma
modificat a acestuia - prospect final - poate fi folosit pentru solicitarea ordinelor de la publicul investitor.
Prospectul ofer investitorilor informaiile de baz, de care au nevoie pentru a cunoate, cel puin, dac oferta
societii este n concordan cu legile n vigoare.
IV. Asumarea diligent de ctre firma intermediar a angajamentelor. n perioada cuprins ntre
ntlnirea preliminar i depunerea cererii de nregistrare, nsoit de prospectul preliminar la autoritatea pieei
(aprox. 50-60 de zile), banca de investiii va ntreprinde o investigaie foarte atent a tuturor aspectelor
importante ale afacerii.
V. Tranzacionarea valorilor mobiliare primare pe piaa informal (piaa gri"), stabilizarea i
introducerea titiuruor n bursa. Perioada de timp scurs de la publicarea prospectului preliminar pn la
nceperea tranzacionrii oficiale este destul de mare, de aceea, se creeaz, adesea, o pia informal care
anticipeaz tranzaciile propriu-zise.
Piaa gri a aciunilor, pe care tranzacionarea ncepe cu mult timp nainte de lansarea ofertei n care
preurile sunt disponibile n variante multiple, chiar dac nu sunt oficial confirmate. Un pre pe piaa gri mai
mare dect cel de emisiune poate genera supra-subscriere. Pe aceast pia, se tranzacioneaz exclusiv pe
5

cale verbal, dar participanii se expun unui risc considerabil, deoarece este posibil ca tranzaciile s nu fie
onorate n termenele stabilite sau s nu fie onorate deloc.
2.Particulariti ale emisiunii i plasrii valorilor mobiliare primare n Republica Moldova
Prospectul de emisiune
Prospectul de emisiune este elaborat n cazul ofertei publice de valori mobiliare.
Prospectul ofertei publice este un document al emitentului sau ofertantului, ce conine informaiile
necesare investitorilor pentru adoptarea hotrrii de procurare sau de vnzare a valorilor mobiliare, plasate
de emitent prin ofert public pe piaa primar sau propuse de ofertant pe piaa secundar.
Prospectul de emisiune const din mai multe componente distincte:

Oferta este detaliat n prima parte a documentului, care prezint att procedura de obinere a

fondurilor, ct i modalitatea n care vor fi folosite acestea de ctre firm.

Descrierea societii trebuie s conin referiri la orice schimbare semnificativ din ultimii cinci ani

i s acopere principalele produse sau servicii oferite de aceasta. Alte elemente, prezentate n aceast
seciune, sunt avantajele competitive de care dispune firma n domeniul pieelor, clienilor, proprietii
intelectuale (patente, mrci comerciale .a.) etc.

Informaiile financiare se refer att la rezultatele operaionale ale firmei, ct i la structura de

capital, incluznd obligatoriu i o analiz a datoriilor. Prospectul trebuie s includ situaiile financiare
auditate pentru un anumit numr de ani, situaii financiare interimare (neauditate), dar i previziuni (de
obicei, pentru anul de gestiune).

Schimbrile semnificative care au avut loc n structura societii sunt prezentate n prospect, dac

s-au petrecut relativ recent (de exemplu, cu doi-trei ani nainte). Aceste schimbri se refer la achiziii sau
dezinvestiri mai importante i la impactul lor asupra profiturilor operaionale ale societii. De asemenea, este
necesar oferirea de informaii despre contractele importante realizate n afara cursului obinuit al afacerii
emitentului n uitimii doi ani.

Managementul, conducerea i acionarii semnificativi ai firmei sunt inclui ntr-o prezentare

detaliat, care va conine, pe lng unele date personale referitoare la acetia, informaii despre remuneraii,
precum i despre orice tranzacie din ultimii doi ani dintre emitent i directorii, managerii superiori sau
deintorii a 10% sau mai mult din aciunile sale.

Aspectele fiscale de interes pentru investitori, eventualele aciuni n justiie, n care firma este

implicat, i o analiz a factorilor de risc.

Autoritatea de supraveghere a pieei de capital (CNPF, n cazul Republicii Moldova) stabilete
specimenul prospectului ofertei publice.
Specimenul prospectului ofertei publice, pe piaa primar, se stabilete de ctre autoritatea de
supraveghere a pieei (CNPF, n czul Republicii Moldova). Pentru bnci i alte instituii financiare,
6

prospectul ofertei publice pe piaa primar se stabilete de ctre Comisia Naional n comun cu Banca
Naional a Moldovei.
Conform legislaiei naionale, prospectul ofertei publice trebuie s conin:
Informaia general despre emitent;
Specificarea strii financiare a emitentului;
Specificarea emisiunii preconizate a valorilor mobiliare;
Declaraia investiional.
A. Informaia general despre emitent trebuie s cuprind:
a) datele de identificare ale emitentului;
b) specificarea formei juridice de organizare a emitentului;
c) data i numrul nregistrrii de stat al emitentului ca persoan juridic, denumirea organului care l-a
nregistrat;
d) specificarea structurii organelor de conducere ale emitentului;
e) date despre membrii consiliului de supraveghere, organului executiv, comitetului de conducere,
comisiei de cenzori, despre membrii altor organe de conducere ale emitentului;
f) date despre persoanele care dein cel puin 5% din numrul total de aciuni cu drept de vot ale
emitentului;
g) lista i datele de identificare ale filialelor i reprezentanelor emitentului;
h) lista i datele de identificare ale ntreprinderilor n care emitentul deine cel puin 5% din capitalul
social.
B. Informaia despre starea financiar a emitentului se autentific de ctre auditorul independent i
trebuie s conin:
a) specificarea capitalului social i a activelor nete;
b) bilanurile contabile anuale i drile de seam privind venitul i pierderile din ultimii 3 ani financiari
finalizai sau n fiecare an financiar ncheiat din momentul constituirii emitentului, dac perioada respectiv e
mai mic de 3 ani;
c) bilanul contabil conform datelor de la finele ultimului trimestru, nainte de adoptarea hotrrii privind
emisiunea valorilor mobiliare;
d) volumul datoriei emitentului, cu termenul de rambursare expirat fa de creditori i la plile n
bugetul respectiv;
e) darea de seam privind formarea i utilizarea mijloacelor din fondul de rezerv n decursul ultimilor 3
ani financiari finalizai sau n fiecare an financiar ncheiat din momentul constituirii emitentului, dac
perioada respectiv e mai mic de 3 ani;
f)structura impozitelor, ncasrilor i taxelor de stat pltite de emitent;
g) specificarea emisiunilor precedente ale valorilor mobiliare ale emitentului;
7

h) datele despre contractele economice de lung durat, care ar putea influena starea financiar a
emitentului.
C. Informaia despre emisiunea preconizat a valorilor mobiliare trebuie s conin:
a) date generale despre emisiunea preconizat a valorilor mobiliare;
b) descrierea drepturilor conferite de valoarea mobiliar din clasa respectiv i a altor caracteristici
distinctive;
c) termenele iniiale i finale ale plasamentului valorilor mobiliare;
d) specificarea preului i a modului de achitare a valorilor mobiliare;
e) specificarea restriciilor la procurarea valorilor mobiliare sau remarca privind absena acestora;
f) specificarea modului i a termenului primirii dividendelor pe valori mobiliare;
g) descrierea factorilor care fac riscant procurarea valorilor mobiliare;
h) date despre underwriterul emitentului;
i) date despre registratorul independent care ine registrul.
D. Declaraia investiional trebuie s specifice direciile de utilizare, de ctre emitent, a mijloacelor
mobilizate. Volumul informaiei respective se stabilete de ctre Comisia Naional, n dependen de
particularitile emitentului i de tipul valorilor mobiliare emise de acesta. Prospectul ofertei publice trebuie
s se afle la adresa juridic a emitentului i la locurile de vnzare a valorilor mobiliare, punndu-se gratuit la
dispoziia comprtorului potenial de valori mobiliare, la cererea adresat emitentului sau underwriterului
acestuia.
Particulariti ale emisiunii i plasrii aciunilor
Societatea pe aciuni emite valori mobiliare (aciuni) la nfiinarea sa i pe parcursul existenei
acesteia (att aciuni, ct i obligaiuni). Emisiunea aciunilor poate fi efectuat pe piaa primar prin
intermediul ofertei publice (emisiunea public) sau far ofert public (emisiune nchis).
La nfiinare, societile efectueaz emisiune nchis. La emisiunile ulterioare, societile pe aciuni
de tip nchis emit valori mobiliare far ofert public. Societile de tip deschis, n cadrul emisiunilor
suplimentare, plaseaz valorile mobiliare prin ofert public sau prin emisiune nchis.
Emisiunea public a valorilor mobiliare include, conform legii privind societile pe aciuni,
urmtoarele etape;
adoptarea de ctre emitent a hotrrii privind emisiunea valorilor mobiliare;
perfectarea de ctre emitent i underwriter a contractului de prestare a serviciilor de underwriting
n cazul plasrii valorilor mobiliare prin intermediul underwriterului;
pregtirea i aprobarea de ctre emitent a prospectului ofertei publice;
perfectarea de ctre emitent i registratorul independent a contractului de inere a registrului n
cazul primei emisiuni publice a valorilor mobiliare nominative;
8

 nregistrarea prospectului ofertei publice a valorilor mobiliare la Comisia Naional, cu atribuirea

valorilor mobiliare a numrului nregistrrii de stat;
deschiderea de ctre emitent a contului provizoriu n valut naional pentru acumularea mijloacelor
bneti obinute n procesul plasamentului valorilor mobiliare;
multiplicarea prospectului ofertei publice, precum i imprimarea certificatelor valorilor mobiliare
pentru emitenii care emit valori mobiliare materializate;
dezvluirea informaiei cuprinse n prospectul ofertei publice, n modul stabilit de prezenta lege;
plasamentul valorilor mobiliare;
adoptarea de ctre emitent a drii de seam asupra rezultatelor emisiunii i calificarea emisiunii
drept efectuat sau neefectuat;
nregistrarea la Comisia Naional a drii de seam asupra rezultatelor emisiunii;
operarea n statutul emitentului a modificrilor i completrilor determinate de rezultatele emisiunii
(n cazul emisiunii aciunilor);
nchiderea contului provizoriu i transferarea mijloacelor de pe acest cont pe contul curent al
emitentului n cazul n care Comisia Naional a nregistrat darea de seam privind rezultatele
emisiunii publice de valori mobiliare;
introducerea n registru a datelor despre deintorii de valori mobiliare, eliberarea certificatelor (n
cazul emisiunii valorilor mobiliare materializate) sau a extraselor din registru (n cazul emisiunii
valorilor mobiliare nematerializate) subscriitorilor de valori mobiliare.
Emisiunea nchis a valorilor mobiliare include urmtoarele etape:
adoptarea de ctre emitent a hotrrii privind emisiunea valorilor mobiliare;
plasamentul valorilor mobiliare;
aprobarea de ctre emitent a rezultatelor emisiunii i calificarea emisiunii ca efectuat sau
neefectuat;
nregistrarea la Comisia Naional a emisiunii, cu excepia cerinelor fa de ntocmirea, nregistrarea
i publicarea prospectului ofertei publice pe piaa primar;
operarea n statutul emitentului a modificrilor i completrilor determinate de rezultatele emisiunii;
introducerea n registru a datelor despre deintorii de valori mobiliare i eliberarea extraselor din
registru.
Valorilor mobiliare plasate n procesul emisiunii nchise, li se atribuie, n modul stabilit de ctre Comisia
Naional a Pieei Financiare, numrul nregistrrii de stat. Indiferent de tipul de emisiune a valorilor
mobiliare, se impun, prin lege, anumite cerine.
Modul de nregistrare a ofertei publice a valorilor mobiliare pe piaa primar se stabilete de ctre
Comisia Naional a Pieei Financiare.
Comisia Naional nregistreaz oferta public a valorilor mobiliare pe piaa primar sau respinge motivat
(Anexa 3) nregistrarea ei, n termen de cel mult 30 de zile de la data recepionrii tuturor documentelor.
9

Darea de seam privind rezultatele emisiunii suplimentare a valorilor mobiliare va conine date despre
organul de conducere autorizat al emitentului, care a aprobat darea de seam, termenele n care s-a efectuat
subscrierea valorilor mobiliare i caracteristica clasei, numrul total de valori mobiliare subscrise din
numrul valorilor mobiliare anunate spre plasare, aporturile i sumele achitate de subscriitori n contul
valorilor mobiliare subscrise, suma aporturilor ndreptat ctre majorarea capitalului social i n contul
venitului din emisiunea suplimentar (capitalul suplimentar), mrimea capitalului social dup majorare,
precum i datele despre deintorii a mai mult de 5% din valorile mobiliare cu drept de vot ale emitentului
pn la i dup efectuarea emisiunii suplimentare.
Emisiunile suplimentare de valori mobiliare primare, n vederea majorrii capitalului, pentru
acionarii vechi, cauzeaz urmtoarele efecte nedorite:

diluia capitalului;

dttuia profitului;

diluia dreptului de vot

Pentru acionarii noi, efectul este similar emisiunii iniiale.

Cele trei forme concentrate ale diluiei sunt centralizate n tabelul 6.2.
Tabelul 6.2.
Efecte nedorite ale majorrii capitalului pentru acionarii vechi
Nr.
Forma diluaiei
Crt.
1
Diluia capitalului (DC)
profitului

pe

Relaia de capital
DC = VI0 VIt
VIt < VI0

Diluaia
(DPPA)

aciune DPPA = PPA0 - PPAt

Diluaia dreptului de vot (DDV)

DDV = DV0 - DVt

Interpretarea
Dreptul acionarilor vechi
asupra activelor emitentului scade
cu DC
Dreptul acionarilor vechi la
remuneraia cu dividend scade
rentabilitatea plasamentului
Dreptul de vot al unui acionar
scade, dac i pstreaz acelai
numr de aciuni

unde:
0 - exprim perioada de baz;
t - perioada dup majorarea capitalului social.
VI - valoarea intrinsec;
CS - capitalul social al emitentului;
RL - rezervele legale constituite de emitent;

CP - capitalul proptiu al emitentului:

N0 - numrul de aciuni emise de SA n perioada
de baz;
n - numrul de aciuni nou-emise de SA;
10

Na.v.- numrul de aciuni deinute de un acionar

vechi;
PPA - profit pe aciune;

Pnet - profit net;

RRF- rata rentabilitii financiare;
DV- dreptul de vot.

Aplicaia 1. O societate i majoreaz capitalul social cu 230 000 u.m., emind 2000 de aciuni noi la
valoarea nominal. Capitalul social era de 241 500 u.m., format din 2100 de aciuni, iar rezervele erau de 600
000 u.m. Presupunnd c rata rentabilitii financiare (RRF) s-a meninut constant i dup majorare,
respectiv 20%, iar un acionar vechi deine 5 aciuni, s se calculeze diluia:
a) profitului pe aciune;
b) puterii de decizie;
c) capitalului propriu.

11

 Particulariti ale emisiunii i plasrii obligaiunilor

Obligaiunile pot fi emise de societile pe aciuni, precum i de autoritile administraiei publice
centrale i locale, n cazurile prevzute de legislaie.
Emitentul va asigura emisiunea de obligaiuni, precum i dobnda aferent, prin: gajul bunurilor sale
proprii i/sau bunurilor persoanelor tere i/sau cu garania bancar, i/sau prin fidejusiune, i/sau prin
12

polia de asigurare, cu excepia cazurilor emiterii obligaiunilor convertibile n aciuni sau ntrunirii
concomitente de ctre emitent a urmtoarelor condiii:
a) valoarea capitalului social al emitentului este mai mare de 1 milion de lei;
b) emitentul desfoar activitate timp de cel puin 3 ani i n ultimii 2 ani a obinut profit net; n cazul
bncilor comerciale - desfurarea activitii timp de, cel puin, 1 an i finalizarea acestuia cu rezultat
financiar pozitiv;
c) pe parcursul perioadei de 3 ani anteriori adoptrii hotrrii de emisie, emitentul a respectat ntocmai
prevederile legislaiei privind dezvluirea informaiei i drepturile deintorilor de valori mobiliare;
d) emitentul nu are precedente de neexecutare sau de nerespectare a termenelor de executare a
obligaiilor sale fa de deintorii de obligaiuni plasate anterior.
Societatea pe aciuni este n drept s emit obligaiuni convertibile n aciuni, numai dac statutul
societii sau hotrrea Adunrii generale a acionarilor conine astfel de prevederi.
Hotrrea privind emisiunea obligaiunilor convertibile i prospectul ofertei publice trebuie s
prevad procedura i perioada n care va avea loc convertirea obligaiunilor n aciuni ale emitentului.
Hotrrea privind emisiunea obligaiunilor convertibile va conine i meniunea despre dreptul
emitentului de a emite aciuni n perioada circulaiei obligaiunilor.
Plasarea obligaiunilor se efectueaz prm ncheierea contractelor de subscriere la obligaiuni ntre
emitent i subscriitorii la obligaiuni. Contractul de subscriere la obligaiuni (n continuare - contract de
subscriere) va conine informaia detaliat despre drepturile i obligaiile att ale subscriitorilor la obligaiuni,
ct i ale emitentului acestora.
Contractul de subscriere este valabil din momentul semnrii lui pn la includerea subscriitorului la
obligaiuni n registrul deintorilor de obligaiuni i diberarea ctre acesta a extrasului din registru, n cazul
obligaiunilor nominative nematerializate, sau a extrasului din registru i a certificatului de obligaiuni, n
cazul obligaiunilor materializate. Din acest moment, subscriitorul deine totalitatea drepturilor proprietarului
obligaiunilor.
Contractul de subscriere poate fi anulat (reziliat) n perioada valabilitii acestuia:

la iniiativa emitentului, n cazul survenirii evenimentelor specificate n prospectul ofertei publice;

la iniiativa subscriitorului la obligaiuni, n cazul evenimentelor ce afecteaz activitatea financiareconomic a emitentului;

la calificarea de Comisia Naional a Pieei Financiare sau de instana de judecat a emisiunii ca

nevalabil;

n alte cazuri stipulate de legislaie sau de contractul de subscriere.

Stingerea obligaiunilor se efectueaz n modul i n conformitate cu condiiile stabilite n prospectul

ofertei publice rscumprarea lor de ctre emitent.

Emitentul nu este n drept s resping cererea deintorului de obligaiuni privind rscumprarea
obligaiunilor dac acesta acioneaz n conformitate cu condiiile stipulate n prospectul ofertei publice.
13

Emitentul este obligat s rscumpere obligaiunile cel puin la valoarea lor nominal.
Din momentul expirrii termenului de circulaie a obligaiunilor, prevzut n hotrrea de emisiune a
obligaiunilor i n prospectul ofertei publice a obligaiunilor, circulaia lor se suspend.
Modul de emisie, circulaie i stingere a obligaiunilor plasate de societile pe aciuni se stabilete de
Comisia Naional a Pieei Financiare.
n baza unei obligaiuni (sau aciuni), emise n Republica Moldova de un emitent strin, se poate
emite, conform legii privind piaa valorilor mobiliare, valoarea mobiliar, numit recipis depozitar
moldoveneasc, care confer deintorului su:

dreptul de proprietate asupra uneia sau asupra mai multor valori mobiliare strine;

dreptul de a primi dobnda sau orice alte pli achitate de emitenii strini n privina acestor
obligaiuni i aciuni;

alte drepturi conexe stabilite de emitentul recipisei (nregistrat n Republica Moldova).

mprumuturile de stat se realizeaz pe diferite ci, dintre care una este prin emisiuni de valori
mobiliare de stat (VMS).
Dup cum a fost menionat, pe piaa intern a Republicii Moldova, se emit trei tipuri de valori
mobiliare de stat:

bonuri de trezorerie,

bonuri de acoperire a decalajului de cas

obligaiuni de stat.
Guvernul, n persoana Ministerului Finanelor, se autorizeaz s contracteze mprumuturile de stat de

la Banca Naional a Moldovei i de la instituiile financiare din Republica Moldova, n limitele generale ale
plafoanelor, prevzute n legea bugetar anual i conform criteriilor stabilite n Legea cu privire la Banca
Naional a Moldovei.
Emisiunea de titluri de valoare, lansate pe pieele financiare externe, se aprob de Guvern, la
propunerea Ministerului Finanelor, solicitndu-se i avizul consultativ al Bncii Naionale.
Ministerul Finanelor, n numele Republicii Moldova, este autorizat s emit valori mobiliare de stat.
Valorile mobiliare de stat se emit sub form de nregistrare n cont sau sub form fizic i sunt
considerate documente jnridice scrise.
Valorile mobiliare de stat sub form de nregistrare n cont sunt valorile mobiliare a cror
emisiune, eviden, precum i confirmarea dreptului de proprietate asupra lor, se efectueaz printr-o
nregistrare n sistemul dc nregistrri n cont dc Banca Naional a Moldovei, agent fiscal al statului n
organizarea serviciului acestor valori mobiliare.
Valorile mobilare de stat sub form fizic sunt valorile mobiliare de stat emise pe suport de hrtie,
pe care sunt imprimate numrul, valoarea nominal i alte elemente de identificare a acestora.

14

Plata sumei principale i a dobnzii aferente valorilor mobiliare de stat sub form de nregistrare
n cont se efectueaz prin intermediul sistemului de nregistrri n cont, conform prevederilor regulamentelor
privind valorile mobiliare sub form de nregistrare n cont, elaborate n conformitate cu legislaia n vigoare.
Plata sumei principale i a dobnzii aferente valorilor mobiliare de stat sub form fizic se
efectueaz n conformitate cu normele juridice pentru astfel de valori i cu regulamentele privind titlurile de
valoare sub form fizic, elaborate n conformitate cu legislaia n vigoare.
Suma principal a valorilor mobiliare de stat constituie datorie de stat.
Emisiunea de valori mobiliare de stat, vnzarea i rscumprarea acestora, precum i plata dobnzilor
i a altor speze aferente se face, de regul, direct de Ministerul Finanelor sau prin intermediul altor instituii
financiare specializate, care dobndesc calitatea de agent al statului, n baza conveniilor ncheiate.
Titlurile de stat se rscumpr n conformitate cu condiiile de emisiune a acestora i cu regulamentele
elaborate n temeiul legislaiei n vigoare. n urma rscumprrii, obligaiile, ce decurg din titlurile de valoare
de stat. se sting.

Adugtor
Cerinele de baz fa de prospectul ofertei publice pe piaa primar
Specimenul prospectului ofertei publice pe piaa primar se stabilete de ctre Comisia Naional.
Pentru bnci i alte instituii financiare, prospectul ofertei publice pe piaa primar se stabilete de ctre
Comisia Naional n comun cu Banca Naional a Moldovei.

15

Prospectul ofertei publice pe piaa primar va conine, ntr-o form accesibil i uor analizabil, toat
informaia care, n conformitate cu caracterul specific al emitentului i cu valorile mobiliare oferite
publicului, este necesar pentru a le permite investitorilor s fac o evaluare bine fundamentat a activelor i
pasivelor, a strii financiare, a profitului i pierderilor, a perspectivelor emitentului i ale garanilor, precum i
ale drepturilor aferente acestor valori mobiliare, i anume:

informaia general despre emitent;

specificarea strii financiare a emitentului;

specificarea emisiunii preconizate a valorilor mobiliare;

declaraia investiional.

Informaia general despre emitent trebuie s cuprind:

a) datele de identificare ale emitentului;

b) specificarea formei juridice de organizare a emitentului;
c) data i numrul nregistrrii de stat al emitentului ca persoan juridic, denumirea organului care l-a
nregistrat;
d) specificarea structurii organelor de conducere ale emitentului;
e) date despre membrii consiliului societii, ai organului executiv, ai comisiei de cenzori, ai altor
organe de conducere ale emitentului;
f) date despre persoanele care dein cel puin 5% din numrul total de aciuni cu drept de vot ale
emitentului;
g) lista i datele de identificare ale filialelor i reprezentanelor emitentului;
h) lista i datele de identificare ale ntreprinderilor n care emitentul deine cel puin 5% din capitalul
social.

Informaia despre starea financiar a emitentului se autentific de ctre auditorul

independent i trebuie s conin:

a) specificarea capitalului social i a activelor nete;

b) rapoartele financiare, cu toate anexele corespunztoare, pe ultimii 3 ani financiari ncheiai sau pe
fiecare an financiar ncheiat din momentul constituirii emitentului, dac perioada respectiv e mai mic de 3
ani;
c) bilanul contabil conform datelor de la finele ultimului trimestru, nainte de adoptarea hotrrii
privind emisiunea valorilor mobiliare;
d) volumul datoriei emitentului, cu termenul de rambursare expirat, fa de creditori i la plile n
bugetul respectiv;
e) darea de seam privind formarea i utilizarea mijloacelor din fondul de rezerv n decursul ultimilor
3 ani financiari finalizai sau n fiecare an financiar ncheiat din momentul constituirii emitentului, dac
perioada respectiv e mai mic de 3 ani;
f) structura impozitelor, ncasrilor i taxelor de stat pltite de emitent;
16

g) specificarea emisiunilor precedente ale valorilor mobiliare ale emitentului;

h) date despre contractele economice de lung durat, care ar putea influena starea financiar a
emitentului.

Informaia despre emisiunea preconizat a valorilor mobiliare trebuie s conin:

a) date generale despre emisiunea preconizat a valorilor mobiliare;

b) descrierea drepturilor conferite de valoarea mobiliar din clasa respectiv i a altor caracteristici
distinctive;
c) termenele iniiale i finale ale plasamentului valorilor mobiliare;
d) specificarea preului i a modului de achitare a valorilor mobiliare;
e) specificarea restriciilor la procurarea valorilor mobiliare sau remarca privind absena acestora;
f) specificarea modului i a termenului de primire a dividendelor (n cazul emisiunii aciunilor) sau a
dobnzilor (n cazul emisiunii obligaiunilor);
g) descrierea factorilor de risc legai de emitent sau de clasa valorilor mobiliare emise;
h) date despre underwriterul emitentului;
i) date despre registratorul independent care ine registrul.

Declaraia investiional trebuie s specifice direciile de utilizare de ctre emitent a

mijloacelor mobilizate.

Not: n cazul emisiunii obligaiunilor, suplimentar la prevederile specificate mai sus, informaia
despre starea financiar a emitentului va conine rezultatele estimrii bunurilor gajate n scopul asigurrii
executrii de ctre emitent a obligaiilor fa de deintorii de obligaiuni (n cazul emisiunii obligaiunilor
asigurate cu bunurile emitentului), iar informaia despre emisiunea preconizat a obligaiunilor va conine:
a) dobnda conferit de obligaiuni i metoda de determinare a acesteia;
b) modul de asigurare a obligaiunilor i a bunurilor gajate (n cazul emisiunii obligaiunilor asigurate);
c) modul de convertire a obligaiunilor (n cazul emisiunii obligaiunilor convertibile);
d) modul i termenele de publicare a condiiilor subscrierii i rapoartelor financiare ale emitentului i
garantului (fidejusorului), dup caz, pe tot termenul de circulaie a obligaiunilor;
e) modul de stingere a obligaiunilor;
f) specificarea evenimentelor ce pot produce anularea (rezilierea) contractului de subscriere la iniiativa
emitentului;
g) specificarea dreptului emitentului de a rscumpra obligaiunile nainte de termen, precum i a
termenului de la care rscumprarea poate fi efectuat, sau remarca privind lipsa acestui drept;
h) specificarea dreptului deintorilor de obligaiuni de a cere rscumprarea obligaiunilor nainte de
termen.
Prospectul ofertei publice pe piaa primar va conine, de asemenea, un rezumat, n care vor fi
prezentate pe scurt principalele caracteristici i riscurile aferente emitentului, garantului i valorilor mobiliare

17

n limba n care a fost elaborat iniial prospectul, i va conine avertizarea precum c orice decizie de a investi
n valorile mobiliare trebuie s se bazeze pe examinarea de ctre investitor a prospectului ca un tot ntreg.
Modul de nregistrare a ofertei publice a valorilor mobiliare pe piaa primar se stabilete de ctre
Comisia Naional.
Pentru nregistrarea ofertei publice a valorilor mobiliare pe piaa primar, emitentul este obligat s
prezinte la Comisia Naional urmtoarele documente:

cererea de nregistrare;

copiile documentelor de constituire cu toate modificrile i completrile autentificate n modul

stabilit;

documentul care autentific nregistrarea de stat a emitentului;

procesul-verbal al organului mputernicit care a adoptat hotrrea privind emisiunea valorilor

mobiliare, cu anexarea hotrrii respective;

prospectul ofertei publice;

specimenele certificatelor valorilor mobiliare pentru emitenii care emit valori mobiliare
materializate;

autorizaia organului abilitat n cazurile prevzute de legislaia antimonopol;

autorizaia Bncii Naionale a Moldovei n cazul emitenilor instituii financiare;

documentul ce confirm asigurarea valorilor mobiliare (n cazul emisiunii obligaiunilor asigurate)

sau probe de corespundere a emitentului criteriilor stabilite (n cazul emisiunii obligaiunilor
neasigurate);

confirmarea obligaiilor asumate de ctre underwriter n scopul asigurrii rezultatelor emisiunii (n

cazul prestrii serviciilor conform principiului responsabilitii ferme);

copia contractului de inere a registrului, ncheiat cu registratorul independent, n cazul n care

registrul este inut de registratorul independent;

copiile ordinelor de plat privind achitarea plilor i taxelor aferente nregistrrii ofertei publice.
Comisia Naional nregistreaz oferta public a valorilor mobiliare pe piaa primar sau respinge

motivat nregistrarea ei n termen de cel mult 30 de zile de la data recepionrii tuturor documentelor
indicate.
Dup examinarea cererii de nregistrare a ofertei publice a valorilor mobiliare pe piaa primar emise de
o instituie financiar, Comisia Naional informeaz Banca Naional a Moldovei despre nregistrarea sau
respingerea cererii de nregistrare a ofertei n cauz.
Rspunderea pentru veridicitatea informaiei cuprinse n prospectul ofertei publice i n alte
documente, prezentate pentru nregistrarea ofertei publice, o poart emitentul valorilor mobiliare n
conformitate cu legislaia, precum i underwriterul acestuia, n conformitate cu contractul de underwriting.

18

La nregistrarea ofertei publice a primei emisiuni a valorilor mobiliare dintr-o clas anumit, acestei
clase i se atribuie numrul nregistrrii de stat.
Motiv pentru refuzul (respingerea) de a nregistra oferta public a valorilor mobiliare pe piaa primar
poate fi:

necorespunderea informaiei cuprinse n documentele prezentate, a modului de adoptare a acestora

prevederilor legislaiei;

existena n documentele prezentate a informaiei care demonstreaz c condiiile emisiunii i

circulaiei valorilor mobiliare snt n contradicie cu prevederile legislaiei;

introducerea n prospectul ofertei publice, n hotrrea privind emisiunea valorilor mobiliare sau n
alte documente, n a cror baz se efectueaz nregistrarea emisiunii valorilor mobiliare, a informaiei
false sau eronate.
Respingerea cererii de nregistrare a ofertei publice a valorilor mobiliare pe piaa primar din

considerente de neraionalitate nu se admite.

Decizia privind refuzul de a nregistra oferta public a valorilor mobiliare pe piaa primar cu
argumentarea refuzului se expediaz emitentului de ctre Comisia Naional n termen de 5 zile de la data
intrrii n vigoare. Decizia privind refuzul de a nregistra oferta public a valorilor mobiliare pe piaa primar
poate fi atacat n instana de judecat.
n cazul n care, dup nregistrarea prospectului ofertei publice a valorilor mobiliare pe piaa primar,
la Comisia Naional se constat greeli sau inexactiti n informaia inclus n prospect i/sau n perioada
subscrierii s-au produs evenimente care pot afecta efectuarea ofertei, emitentul este obligat s le specifice
ntr-un supliment la prospect.
Suplimentul la prospect, n termen de cel mult 7 zile calendaristice, se nregistreaz i se public n
acelai mod ca i prospectul. n caz de necesitate, rezumatul prospectului urmeaz, de asemenea, s fie
completat.
Particularitile efecturii ofertei publice a valorilor mobiliare pe piaa primar
Emitentul este n drept s iniieze oferta public a valorilor mobiliare pe piaa primar numai
dup nregistrarea prospectului ofertei publice a valorilor mobiliare la Comisia Naional.
Plasamentul valorilor mobiliare poate ncepe nu mai devreme dect peste 15 zile calendaristice
dup asigurarea, pentru toi investitorii poteniali, a accesului la informaia cuprins n
prospectul ofertei publice.
Informaia despre preul valorilor mobiliare plasate se dezvluie din prima zi a plasamentului
valorilor mobiliare.
Oferta public a valorilor mobiliare pe piaa primar poate fi efectuat de underwriterul
emitentului n numele acestuia ori n numele su.
Particularitile efecturii emisiunii de obligaiuni

19

Obligaiunile pot fi emise de ctre societile pe aciuni, precum i de ctre autoritile

administraiei publice centrale i locale, n cazurile prevzute de legislaie. Emisiunea, circulaia i
stingerea obligaiunilor emise de ctre autoritile administraiei publice centrale i locale se
reglementeaz de actele normative ale Comisiei Naionale, elaborate n comun cu autoritile de resort.
Emitentul va asigura emisiunea de obligaiuni, precum i dobnda aferent, prin gajul bunurilor sale
proprii i/sau bunurilor persoanelor tere i/sau cu garania bancar, i/sau prin fidejusiune, i/sau prin
polia de asigurare, cu excepia cazurilor emiterii obligaiunilor convertibile n aciuni sau ntrunirii
concomitente de ctre emitent a urmtoarelor condiii:
a) valoarea capitalului social al emitentului este mai mare de 1 milion de lei;
b) emitentul desfoar activitate timp de cel puin 3 ani i, n ultimii 2 ani, a obinut profit net; n cazul
bncilor comerciale desfurarea activitii timp de cel puin un an i finalizarea acestuia cu rezultat
financiar pozitiv;
c) pe parcursul perioadei de 3 ani anteriori adoptrii hotrrii de emisie, emitentul a respectat ntocmai
prevederile legislaiei privind dezvluirea informaiei i drepturile deintorilor de valori mobiliare;
d) emitentul nu are cazuri de neexecutare sau de nerespectare a termenelor de executare a obligaiilor
sale fa de deintorii de obligaiuni plasate anterior.
Obligaiunea asigurat i acord deintorului ei toate drepturile aprute din aceast asigurare.
Transmiterea dreptului de proprietate asupra obligaiunii asigurate ctre noul deintor, n urma circulaiei
acesteia pe piaa secundar, are ca efect transmiterea tuturor drepturilor ce decurg din aceast asigurare.
Garania bancar, acordat n scopul asigurrii drepturilor aferente obligaiunilor, nu poate fi retras sau
anulat. Garania bancar trebuie s fie valabil pn la onorarea de ctre emitentul obligaiunilor a tuturor
datoriilor aferente rscumprrii obligaiunilor. n cazul n care banca ce a acordat garania respectiv devine
insolvabil, emitentul este obligat, n cel mult 15 zile lucrtoare, s ntreprind msuri n vederea substituirii
garaniei mprumutului financiar.
Societatea pe aciuni este n drept s emit obligaiuni convertibile n aciuni numai dac statutul
societii sau hotrrea adunrii generale a acionarilor conine astfel de prevederi.
Stingerea obligaiunilor se efectueaz prin rscumprarea lor de ctre emitent. Emitentul nu este n
drept s resping cererea deintorului de obligaiuni privind rscumprarea obligaiunilor dac acesta
acioneaz n conformitate cu condiiile stipulate n prospectul ofertei publice.
Emitentul este obligat s rscumpere obligaiunile cel puin la valoarea lor nominal.
Din momentul expirrii termenului de circulaie a obligaiunilor, prevzut n hotrrea de emisiune a
obligaiunilor i n prospectul ofertei publice a obligaiunilor, circulaia lor se suspend.
Modul de efectuare a ofertei publice a valorilor mobiliare pe piaa secundar
Not: n cazul adoptrii de ctre emitent a hotrrii care implic modificarea datelor despre valorile
mobiliare, a cror ofert public pe piaa primar a fost nregistrat la Comisia Naional, emitentul este
20

obligat s prezinte aceast hotrre pentru nregistrare n termen de 5 zile lucrtoare dup adoptarea ei, n
modul stabilit de ctre Comisia Naional.
Cerinele de baz fa de oferta public pe piaa secundar

Prospectul ofertei publice pe piaa secundar va conine:

a) datele de identificare ale ofertantului;

b) data anunrii i termenul de aciune a ofertei;
c) datele de identificare ale emitentului, ale crui aciuni intenioneaz s le procure sau s le vnd
ofertantul;
d) numrul i tipul aciunilor respective, preul de procurare sau de vnzare propus;
e) specificarea modului de prezentare ofertantului de ctre deintorii de aciuni a propunerilor de
vnzare a aciunilor ce le aparin (n cazul ofertei publice pe piaa secundar de procurare) sau de ctre
potenialii investitori a propunerilor de procurare a aciunilor ce aparin ofertantului (n cazul ofertei publice
pe piaa secundar de vnzare), precum i modul de revocare a propunerilor menionate;
f) datele de identificare ale deintorului de registru sau ale depozitarului aciunilor indicate n
propunerile respective;
g) date despre condiiile i modul de executare de ctre ofertant a obligaiilor sale referitor la oferta
respectiv;
h) informaia privind finanarea ofertei, inclusiv data transferului de ctre ofertant pe contul brokerului
al mijloacelor bneti pentru onorarea obligaiilor din cadrul ofertei;
i) alte condiii care nu contravin legislaiei.
Propunerile de vnzare a aciunilor fcute de deintorii acestora, precum i propunerile de
procurare a aciunilor fcute de ctre solicitani se nregistreaz n mod gratuit de ctre participantul
profesionist la piaa valorilor mobiliare care desfoar activitate de brokeraj n lista persoanelor care
accept oferta.
Oferta public pe piaa secundar trebuie s fie valabil cel puin 30 de zile, dar nu mai mult de 60 de
zile calendaristice.
Preul aciunilor indicat n oferta public de procurare va fi cel puin egal cu cel mai mare pre dintre
urmtoarele preuri:
a) cel mai mare pre pltit de ofertant sau de persoanele afiliate acestuia n ultimele 6 luni anterioare
datei depunerii la Comisia Naional a cererii de nregistrare a ofertei;
b) preul mediu ponderat nregistrat n cadrul tranzaciilor derulate n regim de licitaie n ultimele 6
luni anterioare datei depunerii la Comisia Naional a cererii de nregistrare a ofertei.
Dac nici una din prevederile menionate nu poate fi aplicat, preul oferit va fi determinat cu luarea n
considerare a cel puin dou din urmtoarele criterii:
a) preul mediu ponderat de tranzacionare a aciunilor n ultimele 12 luni anterioare datei anunrii
ofertei;
21

b) valoarea activelor nete ce revine la o aciune conform ultimei situaii financiare auditate a
emitentului;
c) valoarea estimativ a aciunilor, determinat de ctre o companie de estimare a valorilor mobiliare i
a activelor ce se refer la ele, neafiliat emitentului i ofertantului.
Condiiile ofertei publice pe piaa secundar trebuie s fie egale pentru toi deintorii aciunilor
respective sau potenialii cumprtori.
Orice informaie prezentat de emitent unui ofertant urmeaz a fi prezentat nentrziat n acelai
volum altor ofertani.
Orice persoan, cu excepia emitentului, poate anuna o ofert public de procurare competitiv avnd
ca obiect aceleai valori mobiliare, n urmtoarele condiii:
a) obiectul ofertei competitive constituie cel puin acelai numr de aciuni i/sau scopul ofertei este de
a atinge aceeai cot n capitalul social; precum i
b) preul propus este mai mare dect preul propus n prima ofert.
nregistrarea ofertei publice pe piaa secundar
Prospectul ofertei publice pe piaa secundar se nregistreaz la Comisia Naional
Se interzice depunerea ofertei publice pe piaa secundar, procurarea, vnzarea, negocierea procurrii
sau negocierea vnzrii valorilor mobiliare n baza ofertei publice pe piaa secundar, precum i publicitatea
ofertei respective pn la nregistrarea prospectului ofertei n cauz la Comisia Naional.
Ofertantul poate opera n oferta public pe piaa secundar modificri i completri care nu contravin
legislaiei, cu condiia nregistrrii lor la Comisia Naional. Modificrile i completrile nu trebuie s
nruteasc condiiile ofertei publice pe piaa secundar.
Efectuarea ofertei publice pe piaa secundar
Informaia privind iniierea ofertei publice pe piaa secundar urmeaz a fi adus la cunotina
deintorilor de valori mobiliare i/sau potenialilor investitori prin publicarea ei n organul de pres
specificat n statutul societii, iar n cazul ofertei publice de preluare obligatorie i prin ntiinarea
personal a deintorilor de valori mobiliare.
Deintorul de valori mobiliare care accept oferta public pe piaa secundar expediaz brokerului care
deservete ofertantul propunerea de vnzare a valorilor mobiliare ce i aparin.
Deintorul de valori mobiliare care a naintat propunerea de vnzare a valorilor mobiliare este n drept
s o revoce n termenul valabilitii ofertei publice pe piaa secundar. Dac n termenul stabilit n oferta
public pe piaa secundar au fost fcute propuneri de vnzare a unui numr de valori mobiliare egal sau mai
mare dect cel indicat n ofert, ofertantul este obligat s le procure n numr nu mai mic dect cel indicat n
ofert, satisfcnd aceste propuneri pe deplin sau n baz proporional.
Dac n termenul stabilit n oferta public pe piaa secundar au fost fcute propuneri de vnzare a unui
numr de valori mobiliare mai mic dect cel indicat n ofert, ofertantul este n drept s resping executarea
obligaiilor sau s procure toate aciunile respective, satisfcnd propunerile menionate.
22

Pe parcursul ntregii perioade de valabilitate a ofertei publice pe piaa secundar, ofertantul nu este n
drept:
a) s procure, direct sau indirect, n alt mod dect cel indicat n oferta public pe piaa secundar, sau s
negocieze procurarea valorilor mobiliare care constituie obiectul ofertei respective;
b) s vnd valorile mobiliare indicate n oferta public pe piaa secundar.
Oferta public pe piaa secundar se efectueaz prin intermediul participantului profesionist la piaa
valorilor mobiliare ce desfoar activitate de brokeraj.
Dreptul de proprietate asupra valorilor mobiliare nominative trece de la o persoan la alta prin
intermediul dispoziiei de transmitere (n cazul n care evidena valorilor mobiliare se ine n registru) sau
prin intermediul dispoziiei date deintorului nominal (n cazul n care evidena valorilor mobiliare o ine
deintorul nominal), perfectate n conformitate cu cerinele stabilite de ctre Comisia Naional.
Dispoziia de transmitere se semneaz de ctre persoana nregistrat care transmite valorile mobiliare
nominative sau de ctre alt persoan stabilit de legislaie. n cazul transmiterii valorilor mobiliare
nominative ca rezultat al tranzaciei efectuate la bursa de valori, dispoziia de transmitere se semneaz i de
persoana mputernicit de ctre membrul bursei de valori.
Semnturile persoanelor fizice n dispoziiile de transmitere i dispoziiile date deintorului nominal
se autentific notarial,de ctre deintorul registrului sau de ctre participanii profesioniti la piaa valorilor
mobiliare ale cror clieni snt aceste persoane fizice. Persoana care autentific semntura poart rspundere,
n conformitate cu legislaia, pentru prejudiciile cauzate n urma nerespectrii cerinelor stabilite la
autentificarea semnturii.
Dezvluirea informaiei de ctre emitent
Societile pe aciuni snt obligate s dezvluie informaia despre valorile lor mobiliare i despre
activitatea lor financiar-economic, publicnd:
a) darea de seam anual asupra valorilor mobiliare;
b) informaie despre evenimentele i aciunile ce afecteaz activitatea lor financiar-economic.
Societatea pe aciuni care va ntruni criteriile unei entiti de interes public va dezvlui suplimentar i
alt informaie prevzut de legislaie.
Societatea pe aciuni care se afl n proces de insolvabilitate sau dizolvare este scutit de dezvluirea
informaiei pe piaa valorilor mobiliare.
Darea de seam anual asupra valorilor mobiliare trebuie s conin urmtoarele date:
a) despre emitent:
- lista insiderilor emitentului, informaie despre circulaia valorilor mobiliare ale emitentului care
aparin acestora;
- lista persoanelor care intr n componena organelor de conducere ale emitentului i mrimea cotelor
lor de participare n capitalul social al emitentului;
- lista persoanelor afiliate emitentului;
23

- lista acionarilor care dein cel puin 5% din numrul total de aciuni cu drept de vot plasate de
emitent;
- lista persoanelor juridice n al cror capital social emitentul deine cel puin 25%;
- lista filialelor i reprezentanelor emitentului;
- informaie despre reorganizarea emitentului i a persoanelor afiliate acestuia;
b) despre activitatea financiar-economic a emitentului:
- bilanul contabil, informaie despre profit i despre pierderi;
- informaie despre capitalul social;
- informaie despre obligaiile financiare neonorate;
c) despre valorile mobiliare ale emitentului:
- numrul de valori mobiliare emise, clasele acestora;
- numrul de valori mobiliare rscumprate sau achiziionate;
- specificarea dividendelor i dobnzilor aferente valorilor mobiliare.
Comisia Naional este n drept s stabileasc cerine suplimentare fa de darea de seam anual a
emitentului asupra valorilor mobiliare.
Avizele privind evenimentele i aciunile care afecteaz activitatea financiar-economic a emitentului
se public de emitent n conformitate cu statutul acestuia n termen de 15 zile din momentul producerii
acestor evenimente sau aciuni.

Noiuni de baz
anulare a valorilor mobiliare totalitatea aciunilor ntreprinse de emitent n vederea stingerii i/sau anulrii
valorilor mobiliare conform regulilor stabilite de prezenta lege i de alte acte normative;
circulaie a valorilor mobiliare procesul de transmitere i de nregistrare a dreptului de proprietate asupra
valorilor mobiliare n urma efecturii tranzaciilor de vnzare-cumprare, de schimb, de donaie, de motenire, de
mprumut, precum i a altor tranzacii civile;

24

clas a valorilor mobiliare totalitatea valorilor mobiliare de acelai tip ale unui emitent, care le asigur
proprietarilor lor aceleai drepturi i care au aceleai caracteristici distinctive. Toate valorile mobiliare ale unei clase,
indiferent de emisiune, au unul i acelai numr al nregistrrii de stat;
consolidare a valorilor mobiliare restructurarea emisiunii (emisiunilor) anterioare a valorilor mobiliare de o
anumit clas ale unui emitent, aflate n circulaie, efectuat prin nlocuirea tuturor valorilor mobiliare de clasa
respectiv cu un numr mai mic de valori mobiliare, cu reducerea proporional a numrului de valori mobiliare ale
tuturor proprietarilor. n cazul n care valorile mobiliare au valoare nominal, la consolidarea acestora valoarea lor
nominal se majoreaz proporional;
convertire a valorilor mobiliare excluderea din circulaie de ctre emitent i anularea tuturor valorilor
mobiliare ale unei clase prin schimbul lor contra valori mobiliare de alt clas ale aceluiai emitent (n cazul n care
aceast aciune este stipulat n hotrrea privind emisiunea valorilor mobiliare date) sau contra valori mobiliare ale
altui emitent (n cazul reorganizrii emitentului respectiv);
deintor de cot substanial persoana fizic, persoana juridic, un grup de persoane afiliate i/sau un grup de
persoane activnd n comun, care deine, direct sau indirect, o cot de cel puin 5% din capitalul social al unui emitent
sau din valorile mobiliare cu drept de vot ale acestuia;
deintor de valori mobiliare persoan care deine valori mobiliare n baza dreptului de proprietate (proprietar)
sau n baz de contract (deintor nominal);
dezvluire a informaiei pe piaa valorilor mobiliare (n continuare dezvluirea informaiei) asigurarea
accesibilitii acestei informaii pentru toate persoanele interesate, conform unei proceduri care garanteaz obinerea
informaiei respective, indiferent de scopul solicitrii ei;
dispoziie de transmitere dispoziia unei persoane nregistrate sau a altei persoane, stabilite de legislaie,
privind transmiterea dreptului de proprietate asupra valorilor mobiliare altei (altor) persoane n cazul vnzriicumprrii, donaiei, motenirii valorilor mobiliare, n alte cazuri stabilite de legislaie;
emisiune a valorilor mobiliare totalitatea valorilor mobiliare ale unui emitent, care aparin unei clase i au
acelai termen iniial i final de plasare; totalitatea aciunilor stabilite de prezenta lege i ntreprinse de emitent n
vederea plasrii valorilor mobiliare;
emisiune nchis a valorilor mobiliare plasarea valorilor mobiliare din emisiunea suplimentar ntre acionarii
societii i/sau ntr-un cerc limitat de persoane, aprobat de adunarea general a acionarilor;
emitent persoan juridic sau autoritate a administraiei publice, care emite valori mobiliare i i asum
obligaii fa de deintorii de valori mobiliare n vederea realizrii drepturilor conferite de valorile mobiliare
respective;
fracionare a valorilor mobiliare restructurarea emisiunii (emisiunilor) anterioare a valorilor mobiliare de o
anumit clas ale unui emitent, efectuat prin nlocuirea tuturor valorilor mobiliare din clasa respectiv, aflate n
circulaie, cu un numr mai mare de valori mobiliare, cu majorarea proporional a numrului de valori mobiliare ale
tuturor proprietarilor. n cazul n care valorile mobiliare au valoare nominal, la fracionarea acestora valoarea lor
nominal se reduce proporional;
informaie privilegiat informaie de natur precis care nu a fost dezvluit public, care se refer n mod
direct sau indirect la unul sau mai muli emiteni ori la una sau mai multe valori mobiliare i care, dac ar fi dezvluit
public, ar putea avea un impact semnificativ asupra preului acelor valori mobiliare sau asupra preului valorilor
mobiliare derivate cu care se afl n legtur;

25

manipulare pe piaa valorilor mobiliare aciuni sau operaiuni cu valori mobiliare, efectuate cu utilizarea de
metode, mijloace, informaii eronate n scopul meninerii, majorrii, micorrii sau destabilizrii preului de pia sau a
cursului valorilor mobiliare;
numr al nregistrrii de stat cod exprimat n litere i n cifre, care identific o clas concret a valorilor
mobiliare i care se atribuie de ctre Comisia Naional n modul stabilit de ea;
ofert public a valorilor mobiliare pe piaa primar comunicare, efectuat de ctre emitent de sine stttor
sau prin intermediari, sub orice form i prin orice mijloace, care prezint informaii suficiente despre termenele ofertei
i despre valorile mobiliare oferite spre subscriere, dar cu condiia posibilitii egale de receptare a acesteia de ctre
persoane nedeterminate n vreun fel de ctre ofertant;
ofert public a valorilor mobiliare pe piaa secundar propunere, efectuat obligatoriu, n cazurile stabilite
de legislaie, sau benevol, ce vine de la o persoan (n continuare ofertant), referitoare la procurarea (ofert public
de procurare) sau la vnzarea (ofert public de vnzare) a unui pachet de aciuni cu drept de vot, difuzat prin
intermediul mass-media i/sau al ntiinrilor potale;
ofert public de preluare ofert public pe piaa secundar, adresat deintorilor de valori mobiliare cu drept
de vot ale unei societi, pentru achiziionarea tuturor acestor valori mobiliare sau a unei pri din ele, indiferent dac
oferta este obligatorie sau benevol, cu condiia c are ca obiectiv preluarea a mai mult de 50% din volumul total de
aciuni cu drept de vot;
pia a valorilor mobiliare pia unde are loc emisiunea i circulaia valorilor mobiliare;
pia primar a valorilor mobiliare pia unde are loc emisiunea valorilor mobiliare;
pia secundar a valorilor mobiliare pia unde are loc circulaia valorilor mobiliare emise;
prospect al ofertei publice document al emitentului sau ofertantului coninnd informaii necesare investitorilor
pentru adoptarea hotrrii de procurare sau de vnzare a valorilor mobiliare, care se plaseaz de ctre emitent prin ofert
public pe piaa primar sau se propun de ctre ofertant pe piaa secundar;
restructurare a emisiunii (emisiunilor) de valori mobiliare modificarea numrului de aciuni i/sau a valorii
nominale a tuturor valorilor mobiliare de o anumit clas aflate n circulaie, i/sau a mrimii capitalului social, care,
dup caz, poate fi nsoit de consolidarea sau fracionarea valorilor mobiliare de clasa dat;

26