Modul CC 3033 Prinsip Kewangan

~
_M
_o,A
.-.4.u.l.:4
..:..U
..n
,.i't_-4---3
Korporat

t.

bagaimanapun,

pada masa yang sarna ia juga akan merendahkan

harga

saham di mana pernbayaran dividen akan mengurangkan dana bagi tujuan

peJaburan semula, bermakaa kadar pertumbuhan yang dijangka (g) akan

dan ini .seterusnya. akan rnerendahkan

menurun
itu

harga

saham. Oleb

firma perlulah menetapkan sam sasaran bagi tahap dividen yang akan
dibayar bagi tujuan menyeimbangkan antara dividen semasa dan kadar
pertumbuhan

di masa hadapan yang seterusnya

akan memaksimakan

harga saham. Tahap sasaran ini dikenali sebagai polisi dividen optima.
Dalam menentukan
dahulu membincangkan

polisi .dividen optimum kita akan terlebih

mengenai tiga teori polisi dividen iaitu teori

dividen tidak relevan., teori burung dalam sangkar dan teori keutamaan
cukai.

1.2 TEORI POLIS1DIVlDEN

Teori Dividen Tidak Relevan

T60ri ini menyatakan

bahawa:

Polisi dividen tidak penting dalam menentukan nilai firma, harga saham
atau

kos modal.

mendapatkan
Nilai firma hanya ditentukan oleh keupayaan firma
untuk
pulangan daripada aset dan risiko perniagaan dan bukannya disebabkan

firma membayar dividen atau tidak.

Pemegang saham tidak akan mendapat faedah tambahan jika firma

membayar dividen

Program Pengajian Jarak

Jauh
Fakulh Pengurusan
Perniagaan
Universiti Kebangsaan
Malaysia

diperkenalkan

& Miller (MM) berdasarkan

oleh Modigliani

andaian-andaian berikut:
-tiada kos pengapungan dalam menerbitkan saham
-tiada cukai
-maklurnat

menyeluruh

mengenai

semua pihak tanpa kos

-leveraj kewangan tiada kesan ke atas kos modal
-keputusan pelaburan dan pembiayaan telah pun dibuat dan ridat

dapat diubah oleh polisis dividen

-pengagihan .perolehan

antara

dividen dan perolehan

tidakada kesan ke atas kos ekuiti.firma (ks)

Teori Burung Dalam

Sangkar

teori ini membidas andaian MM bahawa polisi drviden tidak memberi

kesan ke atas kadar pulangan perlu bagi.pelabur
.

andaian

M!v1

(ks).

".'-'

tidak dipersetujui

& Lintner dan

oleh Gordon

menyatakan
bahawa (k.) akan meningkat jika dividen dikurangkan
pelabur berpendapat pulangan daripada

pelaburan

disebabkan para

semula itu mungkin

ada risiko berbanding dengan dividen yang pasti diterima.

menurut Gordon & Lintner pelabur lebih sukakan dividen dari perolehan'"

tertaha kerana hasil pulangan dividen DJ/Po adalah kurang berisiko dan
n
kadar pertumbuhan
g

's' dalam

walau bagaimanapun MM

kadar pulangan dijangka k,

= (D1IPO) +

tidak bersetuju dan menamakan teori Gordon

& Lintner sebagai 'burung dalam sangkar'. Menurut

MM pelabur

merancang untuk melabur semula dividen yang diterima dalam saham

firma yang sarna tahap risikonya

. bergantung kepada aliran tunai dari

operasi dan bukannya bergantung kepada polisi dividen.

Program Pengajian Jarak

Jauh
Fakulti Pengurusan
Perniagaan
Universiti Kebangsaan Malaysia

Modul CC 3033 Prinsip Kewangan Korporat

Modul 4: Unit 4-3

Teori Keutamaan Cukai

mengikut teori ini pelabur lebih sukakan firma tidak membayar

dividen

dan menahan perolehan untuk pelaburan semula.Ini adalah kerana

pelabur
lebih mengutamakan kepada cukai yang perlu dibayar .Cukai ke atas
dividen adalah lebih tinggi daripada perolehan tertahan

Rajah I memberikan penerangan kepada ketiga-tiga teori di

atas
berhubung dengan kesan polisi dividen ke atas kadar
pulangan
harga saham.

perlu dan

~,

t.b

I
',

-r

Rajah 1 :Teori polisi dividen

',:

35
MM: tidak relevan

keutamaan cukai
50%

nisbah bayaran dividen

,<
!,

keutamaan cukai

Kos ekuiti (%)

16.

l\IIJ\.1: tidak

relevan
burung dalam sangkar
50%

.~.

Program Pengajtan Jarak

Jauh
Fakulti Pengurusan Pemiagaan

Universtti Kebangsaan
Malaysia

nisbah bayaran, dividen

. HasH

AJ~ernatif polisi
bayaraa

divideD

Nisbah o/oditahanDi

v.

'"

Burungdlm

l\1M

K.

Sanzka

~p=h~m

...

Cukai

P DIPKs.

P D/PKs

P DIPKs
.'

4
1

5 6

0%

100

15i 30 0

15

30 0

50%

50

2.25

7j 30 7.5 15

10

11 12 13

15

30 0 15

35 6.43

25

9 16.5

13..91
100%

4.50

o
;

3,0 15 15

40 11.3 11.3

2023

23

Nota:

nilai buku=nilai saham asai=RM30

pulangan ke alas ekuiti ROE";'15%
perolehan sesaham=30(15%)=4.50

g=%ditahan x pulangan ke atas ekuiti, contoh: pada nisbah

50%,
g = 50% xI5%=7.5%

Ks=hasil dividen (DIP)+g

Sumber: Brigham, E.F. Fundamentals of Financial Management.
Rajah 1 menerangkan 3 alternatif teori polisi dividen iaitu teori

.MM dividen tidak reievan, teori

burung

dalam

sangkar

dan teori

keutamaan cukai. Untuk memahami 'ketiga-uga teori ini kita akan melihat
kepada contoh firma yang ingin menukar polisi dividen dari tiada bayaran
dividen kepada satu polisi yang akan memaksimakan harga sabam. Geraf

Program Pengajian Jarak Jauh

Fakulti Pengurusan Perniagaan

Universitt Kebangsaan Malaysia

Modul CC 3033 Prinsip Kewangan

Korporat
Modul 4: Unit 4-3
dalam Rajah

1 adalah berdasarkan

kepada perkiraan

dari data yang

terdapat di bawab geraf tersebut.

Darr data yang diberikan kita dapat lihat beberapa pembahagian

ruangan Ihingga 13.

Ruanga 1 - 4 menunjukkan 3 altematifpolisi

n
iaitu:

Menahan

pendapatan,

bennalma

nisbah

pembiayaan

dividen 0% dan %

semua

.pendapatan ditahan 100%

Membayar dividen dengan nisbah 50%

>

bermakna % pendapatan ditahan

ialah 50%

Membayar dividen dengan nisbah 100%, bermakna % pendapatan ditaha

ialah 0%

Ruangan 5 ,6 dan 7 menerangkan teori MM dividen tidak relevan.

Mengikut teori ini harga dan kos ekurti tidak akan berubah walau pun
. nisbah pembayaran dividen meningkat, Jelas disini harga dan kos
ekuiti
masih kekal pada tahap RM30 dan 15% masing-masingnya

, walaupun

dividen meningkat dati nisbah 0% kepada 100% .

. ' RUa11.gan '8,9 dan 10 adalah bagi teori burung dalam
sangkar.

Mengikut teori ini pelabur lebih suka menerima dividen, Sernakin tinggi
nisbah pernbayaran dividen semakin nnggi harga
dan
saham
merendahkan
kos ekuiti firma. Jelas disini dengan nisbah 100% harga saham meningkat
dari RM30 kepada

RM40 dan begitu juga dengan kos modal yang

menu run dari 15% kepada 1l.3%.

Ruangan 11, 12 dan 13 menunjukkan situasi. bagi teori keutamaan
cukai.

Program Pengajian Jarak Jauh

Pengurusan
Perniagaan
Untversiti Kebangsaan
Malaysia
Fakulti

Teori

ini menyatakan

pelabur

lebih

suka

firma

menahan
7

pendapatan

oagi tujuan pelaburan

semula

Lagi tinggi dividen yang

diberikan bennakna lagi kuranglah perolehan yang ditahan dan ini akan
menurunkan harga saham dan meningkatkan kos ekuiti. Dapat dilihat dari
rajah di atas bahawa dengan nisbah pembayaran dividen 100% harga
saham menurun dari RM30 kepada'RM20

manakala kos ekuiti meningkat

dari 15% kepada 23%

Lain-lain Teori Dividen

Selain daripada tiga teori di atas .terdapat dua lagi hipotesis yang
boleh memberi kesan ke atas polisi dividen iaitu hipotesis

kandungan maklumat dan hipotesis kesan klientel.

Hipotesis kandungan
maklumat
Hipotesis
ditetapkan
pelabur.

ini menyatakan

bahawa

oleh firma menyampaikan

setiap polisi dividen yang

maklumat

yang tertentu kepada

Setiap perubahan dalam pemberian dividen

sebagai memberi

petunjuk atau signal kepada para pelabur. mengenai jangkaan pendapatan

yang

akan .diperolehi oleh firma.

Peningkatan dalam dividen melebihi dari apa yang dijangkakan

oleh pelabur

memberikan

menjangk.akan pendapatan

signal kepada
yang

para pelabur

bahawa

firma

lebih tinggi eli masa

hadapan

dan

begitu juga sebaliknya, penurunan dividen atau tiada berian dividen oleh
firma memberikan signal kepada para pelabur
pendapatan firma yang dijangka akan menurun

Program Pengajian Jarak Jauh

Fakulti Pengurusan Pemiagaan

Universiti Kebangsaan
Malaysia

bahawa prestasi

dan

Modul CC 3033 Prinsip Kewangan Korporat

Modul 4: Unit 4-3

Kesan
Klientel
Kesan klientel adalah berkaitan dengan tarikan atau minat para
pelabur ke atas polisi dividen yang telah ditetapkan oleh sesebuah firma.
Pelabur akan memilih firma yang mempunyai polisi dividen yang disukai
oleh mereka

Sebagai
mengharapkan
pendapatan
tertahan),

contoh:

seorang

pelabur

yang

pulangan . pelaburan jangka

telah

panjang.Ia

bersara

tidak

lebih inginkan

sernasa (dividen) berbanding dengan laba modal (perolehan

oleh itu ia akan memilih firma

yang

mempunyai

polisi

pembayaran dividen yang tinggi. Berbeza p.ula dengan pelabur yang tidak
memerlukan pendapatan semasa dan lebih inginkan pulangan pelaburan di
masa

hadapan.. pelabur

ini akan memilih firma

yang

memberikan

perolehan tertahan yang lebih tinggi iaitu polisi pembayaran dividen yang
rendah.

'.

pdLISI DIVIDEN SECARA

PRAKTIS
Setelah

membincangkan

mengenai

teori

dan

hipotesis

yang

berkaitan dengan polisi dividen, seterusnya marilah kita membincangkan

pula polisi dividen yang biasa diamalkan oleh pihak pengurusan
Kita akan dapati bahawa

polisi dividen yang diamalkan

firma.

oleh firma

berbeza dengan apa yang dikatakan oleh teori yang telah kita bincangkan

di atas. Ini 'adalh disebabkan oleh terdapatnya

teori-teori

yang tidak

berapa sesuai dipraktiskan oleh firma.

Ada beberapa polisi pembayaran dividen yang bias a dilakukan

oleh firma iaitu polisi dividen sisa, peningkatan

Program Pengajian Jarak

Jauh
Fakulti Pengurusan
Pemtagaan
Universiti Kebangsaan
Malaysia

dividen malar, nisbah

. ',~"

.'T&3rl 'stmktur

tri6chldibentuk

be;~askan kepad~

d~~ perkara
';',' ..,., . l;jaiilfT"eorHt)f~'tt:tafu\~:tr.:t1iebrY)%dii'enai faedah cukai
dan kos bankrap

.:::'" d3liO"f~fi1ietrlnjlik'~'i~'WiB''fh'eot0../':.!, '" .:.

I',) ~.~~(\fr..; "

,,' t.: Teori ini

di~~bnoieil'Fianco M6CU~fi~idan

MertOn Miller

(MM)

berperS&~t baHa-waberdasarkahicbpada

;~g

beberapa andaian
dandisebabkan

pdt6ng~,bukai

olat

nilaffirma
akan
Pi ... ~

s~

o()

.... "

".....

,_.

faAi~bm~ aka

dari
..

..'

... -

...
p'ot6rigan'cilka'i
e
'lOO%'1i'Utang.:; Men:gikltfttiOthm'
yang
"fu:ehih~
secara
bertehIsarl
:'aPabila
firma
dlteririla dari kadar
;~
irfehj~tiiMh~t
rii'et;ggunakan
lebih banyak
htilrtgleb'1
in
hiirlm~~etbaAdiii'f~men
lain
itu
'h8~g'O. leb
Dil:ii,'fiiTna bblhldfuriilks'~

seperti sahamperi~aan
dan saham keutamaan. Nisbah hutang yang tinggi
dengart

v
to:'

i,.

:j",.:- ',"':

lIiiabn ~itigkai:kan

'!ifitin8~'p6t(:)hga6'c{ilCiiJfiD~ ~'dali

,~: -. .. l)en~a1an
'~ri!6ikr~ilf(EBtT)i~'seterJsiiya1mei'lUigRaik!ill:

all~ tunai

:i1iihhargHanaRf!firllM:I1\lidai:~J.tta{ri~;'jaijtlij~aIcabigi

:~ '., ~~;'l:"

pendapar

. 'Pelabt(f'b6Ieb meminjam pada kos yang sarna

dengan firma
PeJabur memperolehi maklumat yang sama dengan
pihak

penguriJsalhnengerla1 peluang
P~latiuhm.iuma.. '. '. :,.)....
',"f:.'J:'f

.Pr~ir.a"~'peng~ji;n-

".~:,:':

'i~; "

!p" :c.'"

:', '~
.._">

. ~.:.'::t.~~'

EBIT
olehtidak
penggunaan
hutang
!ll~punyai
Semuatidak
hutang firma adalah
rjs_!ko~a
!~':"
" ........
:..
l::~.t,;
dipengaruhi
._......
'" .".. ...... ';r::)~;.~ ..~_':'~';".. \~.
'_
mengira_=:::;-_.
berapa banyak yang!i7._""_
digunakan," _._

JQr;kJa~-"_.._
Fakulti Pengurusan Perniagaan
Untversiti KgbpI11w~(.mMaltiysia

'~~:;..'!'

-s ,
,~.

"f',:

,.:

':

Yi...t

.;'~I.'. '

\t:.\o!~\':

Oll,,:!: ,...;.i..::, .,

Modul. CC30S3 Prins;pX"iiwtilrrglll'rKbrptiraf

MddUf.
Unit 4. ]

Teori MM
ini'boleh'dilihat dalam Rajah
yang:nnengambilkiralcesailt\ikai
I di:l1aw~"
'~;.:H'"'f. : ~~.:<! .S'.~I.'.~!. .' ~ : :'
',',f.,

: 1:

. :.

.-::.",:

.~ ':
.~- '7Nilii"u-liiiiiJ~~!:!:!:;=E:....::;~~~~~

.,.,,',i .

.'

bulaDgO
: ':i

~:.

."

:.::--"",..-'..~.,. :..

!~~7

nisbah
butang

.~

. ,:,
.. :u.~~

...:.:'. : ~ :: ..:
:H.~
.\.
J. ' .~ '. J.J:l[l .
:..-i'.'
lo.t

.'\,:Dan rajah-di :alas' boleIl'diImat~wwa-Iagf banyak

hutang

::) \'!"n~j

digunakail'iagi'tfuggi hibii-saham 'fi~a,disebabJC8:nnilai tambab

yang!'~~~ ~J:\(\ i!t-.. :.~ ?1;"'1(., to

'!tol ':"'~'.

:~t?'

tinggi dari potongan cukai ke atas kadar faedah.

','~'.;'~''~;'
~';k'i~'~~g:m~'gl~<~}'f~aiJitiidhak realistik,
walau

..~r
. {j ~1{1~~")mi ~ f~iJ.i~'.! ...~.,':'~..'.:::t :"!.-:-,,: l~ ",
";1.: : '~;~;~i:pli~r~~di
l~
~termasuklah
it:dili~i~
kepada andaian di ~
atas.t !~
Ini
teoridengan
MM yang
h!'1~;,
-: ., '< 1,1 ~.,\perubahan
' . ,..'''; '',
" "1, ,
c " . .- .. .
e: .... ,''''::C.
- i
' ." ~ 'J"
:t.'".p
... ' .' ".~f.1.
'me"h. .~.~..
'im' ai"~ '. .,,~..li,'..'bti
'"l '. a8.,Y'Hl.g
" . .. ... ~ n...,.. '
membuat

"fiili
rt

,>, .. :

.
"'".t:.:- .ii~(' p.e.nggI;1Jla8.l1 ... .
inj..n;te~g1trrkjlira-kesan. cukalla:itu;J)otong~ cukai
'ko ,hu~,
., , ,:w:{~!'4:
i:i' ud
,'!, -"",L i

'.>

" ', , .

l.:.it,tfH.r....

" ."

,:~,,~.'~1:':

dari
kadar-faedah
~.j~ga.,kos
se~.~I\in~b.t

YiUlg~ggppg>apab
iJa

penggunaan
hutang
d ik ait

iaittr~~'f~thff.:.ri<~~;b~

ketidakmampuan firma
kan untuk
denganmembayar faedah dan prinsipal apabila

!l"'':'.1:..\~~;~f)f"II\
SQ}U~p'~y

~{,r}h:s~
..

~!,f;hl:jf!l:.~~

ft~g,w.gpp'

... :1.;1";'i;
i.!

d.r.:;(i

,~

..

. ~r.:1!.

.'
.),::.,'.

::>!i.M'~n~i~M
t\~
M~:~
:~i p~il;~~~Jk'eisaan~cu~kai dan kos

~j'::.:,:;.>.flf,h~'_ .. r:a'>'.I'~C:t.

'~:';-:'liii~6ail.Il~tan:1
..':~\~~~~i~~~~~:~~~';'::
)
'ful"fe'-

"(~;~ut~/~leh'li~~l:"'e~6irlkfae

ah.

~ ~H"'/~/ ;v:."'li:

~.. ",,;'jt .

~~~:l

:.i;'~ ~~;r:::'i:i~
p;
i."g~.,.,. ~I'~.
g
ini sebaran
peningkatan dalam
hutang akan menurukan nilai firma kerana wujud kos

"is:ai'1rtaha
). i'

bankrap kepada firma.

...

Modul CC303)'Rri"sip.~angan Korporot

.i,'<O:

MQd.!JI'4.! Unit 4.

'!

'"

1.

"

kep$.finna

rum meJJW,lf~

p-~j!.lK~'m~da pelabur.rnengenai

prospek
~.
:D.enga.Q,ini pelab"l.r t.J.leJlj artgkakap. firma yang.mempunyai
prospek
: ;JY.fI{lI.~~~:~m~.)}..ut,apg,bagi,~endapatkanmodal-.dan,>

. rl!"'"

biCl$lmyaPillak;pengurusM,~'''Jl
berkengsi ~oolehan
.;;m~c;Jw.iUp~m:pw~.p..elqj~baik:,~adalahkerana
ltuk
yang

("

rJ1.~<9~W.l,p~~,s.~;ap~ila
prospek balk dan
berkongsi ke~m,;t
~~~~ pemegang saham jib fuma
akan

b~~.
mengalami kerugian,
,~'l;' l,ll<
',1",;,,:-.;

.~,~. (.::

.1~...

',.'

'~l': :, '.,

'

Oleb itu.tindakan firma menggunakan hutang sebagai

":.:.:
~:J.i.
. :'.. ~ '. sumber
:':;.IL; 1';1>
,'..',
pem1:iiayaan ada1ah merupakan petunjUk positif manakala
penggunaan

ekuitlidaiah petunjuk negatif kepada prospek firma .

......
.