Tugas

: Kelompok

Mata Kuliah : MKIL

Tanggal Penyerahan : 26 April 2014

Batas Penyerahan

: 26 April 2014

Dosen: Dr. Ir. Perdana Wahyu Santosa, MM

DOKTOR MANAJEMEN DAN BISNIS

PROGRAM PASCASARJANA MANAJEMEN DAN BISNIS
INSTITUT PERTANIAN BOGOR
2014

1. Duration dari Sudut Pandang Praktisi

Apa yang kita ketahui tentang duration tidak terlepas dari yang sudah dikembangkan oleh
Macaulay dan pada perkembangannya dijabarkan lebih jauh oleh para praktisi dan akademisi. Pada
awalnya para praktisi menggunakannya dalambidang aktuaria, namun pada tahun tujuhpuluhan atau awal
delapanpuluhan, di kalangan investor Amerika mengkaji kelemahan dan kekuatan duration dan
memperkenalkannya di komunitas yang lebih luas.
Salah satu contoh penerapan duration adalah di Solomon Brother yang menajdi bagian dari Hedge
Group yang melibatkan berbagai teknik hedging dan instrument termasuk interest rate swap yang baru
ditemukan. Salah satu alasan kenapa studi dilakukan disini adalah karena perusahaan ini memiliki kapital
yang sedemikian besar yang berkaitan dengan persedian instrument pendapatan tetap. Hal ini termasuk
bond tradisional dengan karakteristik opsional (puts, calls, double-up sinkers, dan lain-lain), dan
instrument yang relative baru di pasar seperti misalnya CATS, swaps, interest rate options, dan lain-lain.
Hingga saat ini, para praktisi sudah mempergunakan duration dalam praktek setiap hari. Dealer
masih membatasi posisinya, dan manager asset selalu membandingkan portofolio dengan pembanding.
Hedge funds menggunakan pengukuran volatilitas portofolio untuk mengontrol atau setidak-tidaknya
mengukur resiko tingkat bunga.

Macaulay dan Duration yang dimodifikasi

Hampir 70 tahun sejak duration ditemukan, para investor masih memakai duration Macaulay atau
turunannya yang lebih muda yaitu duration yang dimodifikasi. Pada level sekuritas, cukuplah layak pada
potongan pertama pada volatilitas instrument seperti treasury bonds, notes, dan corporate bonds yang tidak
memiliki fitur-fitur opsional. Seiring dengan keterlibatan pasar dan sekuritas pada lingkungan yang
semakin kompleks, sedikit demi sedikit, simple bonds duration Macaulay atau modifikasinya akan
bermanfaat. Di saat duration Macaulay dan modifikasinya menyedikan alat permulaan untk mengukur
volatilitas harga bonds, bentuk natural yang mendekati menunjukkan nilai yang disetujui oleh semua
orang. Selama harga dan yield berdekatan secara beralasan, nilai dari semua orang secara vitual dianggap
sama. Oleh karena itu yang akan didiskusikan selanjutnya adalah yang melibatkan jumlah besar dari
sekuritas yang lebih kompleks (Kopprasch B, 2006).

Effective Duration
Pada September 1986, Solomon Brothers menerbitkan lembar pertama dari sekuritas effective
duration of mortgage-backed. Model awal ini mempunyai struktur termin selama 1 tahun treasury rate.
Pada April 1987, Solomon menerbitkan lembar effective duration corporate bonds. Dengan ketersediaan

model korporat, para investor sekarang dapat mengevaluasi merit relative (misalnya AOS) dari MBS dan
korporat pada basis yang dapat dibandingkan selama volatilitas yang sama digunakan.
Metodologi yang diadopsi secara esensial menjelaskan praktek saat ini walaupun permodelan
struktur termin sekarang ini jauh lebih canggih seperti misalnya permodelan prepayment.
Tahap pertama dalam menentukan effective duration adalah dengan mengestimasi OAS (Option
Adjusted Spread) yaitu metric valuasi tunggal dalam pendapatan tetap sekuritas. Para investor yang
memakai metodologi OAS secara umum menyukai effective duration yang ditentukan oleh kurva yield
yang bergerak naik turun karena perbedaan kecil dan menghitungkembali harga sekuritas sembari OAS
konstan.

Perubahan harga dari scenario yield menurun menjadi scenario yield menaik akan

dinormalisasikan untuk perubahan 100 bp dan kemudian diekspresikan sebagai prosentase dari harga awal
(lebih presisi, present value) untuk menghitung effective duration.

Anomali antara Effective Duration dan Modified Duration

Effective duration dirancang untuk menangkap efek dari aliran kas yang bervariasi berdasarkan
bervariasinya tingkat bunga. Oleh karena itu tidaklah beralasan bila diasumsikan bahwa untuk bonds,
tidak memiliki aliran kas yang berubah, dimana effective duration akan menghasilkan nilai yang sama
seperti duration Macaulay yang dimodifikasi.
Duration Macaulay mengukur sensitivitas harga secara proporsional pada perubahan 100 bp dalam
yield bond. Dalam Yield Book, effective duration mengestimasi efek dari perubahan 100 bp pada level
kurva par seperti yang ditetapkan oleh kurva model treasury. Sebagai contoh coba lihat pada kasus kupon
zero bonds. Tergantung dari bentuk kurva par, kurva zero untuk kematangan yang beragam akan berad di
atas atau di bawah kurva par. Lebih penting lagi, perubahan 100 bp pada kurva par akan menghasilkan
different shift pada kurva zero. Dengan asumsi kurva zero-coupon bergerak 110bp pada maturity tahun
ke-20. Effective duration akan mengukur respon harga secara proporsional ke 100bp pada kurva par,
dimana merupakan perubahan 110bp pada yield bond itu sendiri. Dengan demikian, effective duration
akan menjadi kira-kira 110% dari duration Macaulay, walaupun tidak ada pilihan pada zero.

Portofolio Duration
Sementara para investor pada umumnya tertarik pada duration sekuritas individual pada
portofolionya, mereka sesungguhnya menaruh perhatian pada portofolio duration secara keseluruhan
sebagai rangkuman pengukuran terutama pada saat dibandingkan dengan duration benchmark. Terdapat
dua pendekatan yang mungkin pada pertanyaan portofolio duration yaitu (1) duration individual rata-rata
(dibobot secara tepat), atau (2) perlakukan portofolio keseluruhan sebagai satu sekuritas dengan rangkai
aliran kas dan perhitungan durationnya (atau estimasi effective durationnya).

Pendekatan pertama adalah metoda pembobotan rata-rata terdekat dimana satu pasar membobot
duration individual untuk mendapatkan portofolio duration. Pendekatan kedua pada portofolio duration
yang memperlakukan portofolio sebagai satu grup aliran kas dengan satu harga (nilai pasar total) dan satu
yield. Simulasi dapat dilakukan dengan menggunakan aliran kas untuk menghitung OAS dan effective
duration untuk menentukan fluktuasi portofolio keseluruhan sebagai perubahan tarif.
Portofolio OAS yang sesungguhnya akan melihat aliran kas dari berbagai instrument pada seluruh
titik dalam pohon (beberapa semi tahunan, beberapa bulanan, dn lain-lain) dan memperlakukan mereka
sebagai datang dari satu instrumen. Kemudian OAS pada sekuritas tunggal dapat diestimasi. Pada
kenyataannya, jumlah issu yang kompleks begantung pada kalkulasi akan lebih kompleks dari pada yang
dijelaskan oleh teori.

Spread Duration
Sebutan spread duration menjelaskan bahwa sementara beberap aspek tentang harga bond bergerak
ditangkap oleh perubahan level pasar secara keseluruhan, terdapat situasi dimana perubahan pada spread
dapat mempengaruhi bond secara berbeda dan terkadang dengan magnitude yang lebih besar, dan
terkadang melibatkan floaters. Secara umum floaters dirancang untuk memperdagangkan mendekati par
dengan coupon yang berdasarkan reset pada tingkat beberapa pasar. Harga secara umum akan akan dijaga
mendekati par terlepas dari maturitynya. Akan tetapi apabila spread berubah, harga akan terpengaruh
tergantung dari maturity. Jika spread pada floater baru bergerak lebih tinggi 10bp, katakanlah meunju
LIBOR +50, pemegang floater yang lebih tua pada LIBOR +40 akan menjadi 10bp dari pendpatan
tahunan untuk sisa jangka waktu sekuritas. Jika bond pada 20 tahun, spread duration kira-kira adalah 12
tahun, sangat mirip dengan duration Macaulay 20 tahun fixed-rate bonds.

Empirical Duration
Seperti seseorang dapat melihat dari deskripsi effective duration, banyak asumsi berkaitan dengan
aliran kas, tarif, dan volatility diperlukan untuk menimbulkan effective duration. Sering-sering tejadi
bahwa pasar tidak Nampak memperdagangkan instrument dengan duration yang diprediksi. Empirical
duration diciptakan untuk menghadapi situasi seperti ini. Daripada mengestimasi bagaimana sekuritas
menggerakkan pasar, empirical duration mengestimasi bagaiman hal itu sudah di perdagangkan.
Umumnya dihitung dengan meregresi pergerakan prosentase harga dari sekuritas dibandingkan dengan
beberapa benckmark di pasar. Sementara interpretasinya sama dengan effective duration, sering penemu
empirical duration akan mengkonversikan hal ini langsung pada rasio empirical hedge. Suatu rasio hedge
0.6 sepuluh tahun berarti bahwa bond memiliki dolar volatilitas ekuivalen dengan 0.6 sepuluh ahun
Treasury (atau swaps).

Bahkan untuk perhitungan ini tanpa asumsi atau parameter yang diperlukan, perhitungan empirical
duration membutuhkan keputusan investor yaitu (1) seberapa sering data dicatat, (2) selama berapa
periode, data dianalisa, dan (3) instrument apa (Treasury note atau swap) dan maturity mana yang menjadi
variable independen. Biasanya periodeny dari beberapa minggu ke 60 hari.

Prepayment Duration
Prepayment duration mengukur perubahan prosentase harga yang dihasilkan dari 1% perubahan
pada model prepay. Kalkulasi actual menggeser model ke atas dan ke bawah sebesar 5% dan memberikan
harga kembali sekuritas pada OAS konstan. Perubahan harga yang dihasilkan diekspresikan sebagai
prosentase dari harga original dan kemudian dibagi dengan 10 untuk menormalisasikan ke perubahan 1%.

2. Yield Elasticity: Sebuah Alat Ukur yang baru dan obyektif atas Resiko Tingkat Suku Bunga
Duration bukanlah metode yang tepat dalam mengukur Interest-Rate Risk (IRR) dari Obligasi
karena duration selalu bersifat menentang: ketika yields meningkat, maka IRR akan meningkat, tetapi
duration akan turun. Artikel in melaporkan penemuan dan uji-coba awal Yield-Elasticity (YE), yaitu
elastisitas dari harga obligasi terhadap yield-nya. YE adalah sebuah alat ukur yang objektif dan tidak
bersifat menentang. Secara kuantitatif YE sama dengan duration dari sebuah Surat Berharga dikalikan
dengan yield continuously compounded. YE menampilkan hasil yang lebih handal dan lebih stabil dalam
meramalkan IRR satu bulan kedepan bila dibandingkan dengan duration. Dalam hal ini IRR diukur
sebagai unexpected-return untuk bulan yang bersangkutan.
YE jauh lebih superior daripada Macaulays Duration (MD) (1938).
dihitung dan mudah dimengerti.
melakukan imunisasi portfolio,

YE juga mudah untuk

Walaupun duration sejak lama digunakan sebagai criteria untuk

tetapi sejatinya duration tidak melaksanakan tugasnya dengan baik.

Sebagai contoh, sudah sejak lama, variasi MD hanya menjelaskan 5% dari varian dalam estimasi empiric
bulanan dari IRR. Bahkan Term to Maturity, sebuah kriteria yang lemah untuk imunisasi portfolio yang
sebenarnya fungsinya akan digantikan olehMD, hanya menjelaskna 12% dari varian.
YE dihitung dengan menggunakan informasi yang sama seperti halnya menghitung MD. YE
adalah rata-rata tertimbang dari logaritma natural jumlah dari setiap pembayaran,
menggunakan angka yang sama seperti halnya menghitung MD.

dimana bobotnya

Sebagai sebuah ukuran risiko, YE

bersesuaian dengan intuisi seseorang bahwa IRR Surat Berharga seharusnya tergantung, setidak-tidaknya
sebagian besar, kepada jumlah total bunga dan capital gain yang akan dibayarkan kepada pemilik Surat
Berharga.
YE adalah juga merupakan elastisitas dari harga sebuah fixed-income security terhadap yield-nya.
Temuan ini tidak bersifat empiris. YE diturunkan secara matematik. Bila yield dan MD atau Modified

Duration diketahui, maka menemukan YE amatlah mudah. Dari formulanya, sangatlah mudah untuk
menunjukkan bahwa YE dapat dihitung dengan mengalikan MD dengan continuously compounded yieldnya.
Apabila YE diuji untuk meramalkan IRR sebulan kedepan, YE akan mampu menjelasakan 30%
dari varian dari estimated IRR. Hal ini berarti enam kali lebih baik dari MD. Disamping jauh lebih baik
dalam meramalkan IRR dibandingkan dengan MD, YE dapat dengan mudah digunakan untuk melakukan
imunisasi portfolio dan untuk semua tugas yang dapat dilakukan oleh duration. Diyakini bahwa intuisi
yang menjadi dasar dari YE dapat dimengerti oleh orang awam. Tetapi karena tidak ada intuisi yang
menjadi dasar dari duration sebagai ukuran risiko, bahkan setelah 70 tahun sejak pertama kali
diperkenalkan pada tahun 1938, duration hanya dapat dipahami oleh mereka yang mengerti kalkulus
diferensial.
Uji coba pertama terhadap YE didasarkan kepada stratified random sample imbal-hasil satu bulan
dari US Treasury Securities.

Samplenya didasarkan kepada satu obligasi setiap bulan selama 57 tahun

sejak November 1941 sampai dengan Desember 1998.

Dengan demikian sample mengandung 686

observasi independen. Sample dipilih dari obligasi dalam CRSP Fixed Term Indices File. Setiap bulan,
file ini mengandung obligasi dengan tujuh nominal terms of maturity (1, 2, 5, 10, 20, dan 30 tahun).
Reaksi yang sering kali muncul terhadap YE adalah, Kenapa kita memerlukan YE? Bukankah
Hicks (1939) sudah menyatakan jauh hari sebelumnya bahwa duration sendiri sebetulnya menunjukkan
elastisitas?

Tetapi Hicks melakukan kesalahan.

Walaupun Hicks menyatakan adanya hubungan

matematik antara duration dengan tingkat bunga, Hicks berusaha untuk menemukan nonexistent elasticity.
Hicks melakukan dua kesalahan: (1) derivasi yang dilakukan Hikcs salah, (2) seadainyapun Hicks tidak
melakukan kesalahan, temuan Hicks bukanlah elastisitas melainkan hanyalah rasio dari dua duration, yaitu
rasio YE Surat Berharga terhadap arbitrary payment.

Apa yang salah dengan Duration sebagai Ukuran Risiko

Macaulay (1938) menurunkan MD sebagai ukuran dari rata-rata panjang-waktu sampai dengan
investasi penyewaan Surat Berharga dibayar lunas. Ia tidak menurunkannny asebagai ukuran risiko.
Namun Samuelson (1945) menggunakan konsep Macaulay untuk melakukan imunisasi terhadap solvency
sebuah institusi karena adanya perubahan sukubunga dengan cara membuat duration dari asset sama
dengan duration di sisiliabilitas-nya. Redington (1952), seorang aktuaris Inggris secara independen
menemukan imunisasi portfolio yang sangat bermanfaat untuk industry asuransi. Fisher and Weil (1971)
menguji ide ini secara empiric dan menemukan bahwa portfolio yang telah di-imunisasi jauh berkurang
tingkat risikonya dibandingkan dengan portfolio yang hanya rata-rata terms of maturity-nya saja yang

dibuat matched. Hubungan antara imbal-hasil dengan ukuran-ukuran alternative dari duration telah pula
diteliti oleh beberapa pakar (GultekindanRogalski, 1984).
Dalam semua kasus ini perbandingan duration dibuat secara terpisah pada titik-titik waktu tertentu.
Namun, seperti yang akan kita lihat, pada saat tingkat bunga berubah, duration sebagai ukuran risiko
berperilaku berlawanan. Sebagai contoh adalah obligasi atau portfolio obligasi. Duration adalah presentvalue dari rata-rata tertimbang waktu untuk membayar. Dengan demikian, pada saat suku-bunga naik,
tanggal pembayaran yang dekat akan menjadi semakin penting dibandingkan dengan tanggal pembayaran
yang masih jauh: maka dampaknya duration akan turun. Tetapi secara empiris pada saat suku-bunga naik,
IRR juga naik. Dengan demikian untuk IRR dari Surat-surat Berharga dengan tanggal yang terpisah jauh,
ketika yield obligasi sangatlah berbeda-beda, maka duration menjadi tidak berguna.
Konsep duration juga menyisakan teka-teki di seputar penggunaan MD dalam membandingkan IRR.
Sebagai contoh, Corporate Bonds dipandang lebih berisiko bila dibandingkan dengan Treasury Bonds.
Tetapi kalau kita membandingkan Corporate Bonds dan Treasury Bonds dengan term of maturity dan
harga yang sama, maka kita akan menemukan bahwa MD untuk Corporate Bonds akan lebih rendah dari
MD untuk Treasury Bonds karena kupon Corporate Bonds lebih tinggi dari Treasury Bonds.
Contoh lainnya adalah dengan membandingkan par bond di tangan tax-exempt dan taxable investors.
Tentu saja taxable investors akan menerima net interst rate yang lebih rendah, dan konsekuensinya adalah
MD atas obligasinya akan lebih tinggi. Padahal kedua investor ini menghadapi risiko yang sama atau
setidak-tidaknya taxable investor menghadapi IRR yang lebih rendah.
Kedua teka-teki di atas akan dapat di atasi bila kita menggunakanYE sebagai alat pengukuran risiko.
Penggunaan MD atau MoD menjadi tidak tepat untuk melakukan imunisasi atas surat berharga yang
memberikan yield yang berbeda secara substansial.
Dalam penelitian empiris yang dilakukan oleh Fisher (2006), akan terlihat bahwa sepanjang
periode 98 bulan rata-rata IRR dan MD berkorelasi negative, tetapi dalam setiap bulannya selama periode
98 bulan, IRR

dan MD berkorelasi positif.

Jadi secara keseluruhan IRR dan MD hampir tidak

berkorelasi. Ini berarti bahwa MD dan yield senantiasa harus dihitung untuk meramalkan IRR; persis
seperti yang dilakukan dalam perhitungan YE.
Secara teoritis, tentu saja, term of maturity (M) bukanlah ukuran yang baik untuk IRR apabila
obligasi memiliki tingkat kupon atau harga yang berbeda. Tetapi setidak-tidaknya M tidak menentang:
karena M bersifat independen dari suku-bunga, artinya M tidak berubah manakala suku-bunga berubah.

Menurunkan Yield of Elasticity dari Fixed-Income Security

Pertama marilah kita melihat elastisitas harga dari zero-coupon bond terhadap yield yang
dihasilkannya.

Dimana

= present value dari pembayaran pada saat .

Selanjutnya Yield Elasticity didefinisikan sebagai perkalian dari (-1) x True Yield Elasticity. Seperti
diketahui bahwa secara umum duration dapat di defenisikansebagai :

Dimana:
n = jumlahdarirents yang harusdibayarkan
j = specifies which rent
= nilai dari rent yang ke j.
V = hargadarisuratberharga.

Untuk surat-berharga yang memiliki lebih dar isatu rent, maka :

YE = iMD

(3)

Persamaan (3) menjelaskan secara elegan hubungan sederhana dari tiga variable yang dapat dihitung dari
informasi tentang cash-flow (streams of rents) yang dibayarkan kepada pemegang obligasi beserta
harganya. Yield dari surat berharga menyatakan berapa sebenarnya internal-rate of return-nya apabila
semua kupon dan harganya dibayarkan pada saat yang sama. Duration adalah rata-rata tertimbang dari
rents dan YE menjelaskan hubungan antara perubahan harga dengan perubahan relative dariyield.
Perlu juga dicatat bahwa YE tidaklah berubah manakala dihitung terhadap peridiocally
compounded yields walaupun formula perhitungannya berbeda. Perhatikan bahwa
apabila:

akan sama dengan I

Dimana m adalah frekuensi pada saat tingkat bunga di compounded. Dari persamaan (3), dengan
mensubstitusikan i akan diperoleh:

Selanjutnya sepanjang perhitungan MD menggunakan satuan waktu yang sama dengan tingkat
bunga nominal, maka YE bersifat independen dari satuan yang digunakan untuk menyatakan waktu.
Sebagai contoh, YE dapat dinyatakan dalam satuan waktu tingkat bunga bulanan atau tahunan dan YE
tidak akan berubah sepanjang MD dinyatakan dalam satuan waktu yang sama (tahunan atau bulanan).
Akan tetapi persamaan (5) akan menjadi lebih kompleks apabila kita menggunakan ModD
sebagaipengganti MD sebab kita harus mengganti MD dengan (1+

/m) ModD, sehingga menjadi :

3. Risk Estimation:A New Dur ati on - Base d Appr oac h

Durasi hedging adalah sebuah blok bangunan utama dari manajemen risiko suku bunga. Sejumlah
indikator sensitivitas penghasilan tetap, termasuk "nilai harga sebuah basis poin" (PV01) dan "nilai hasil
perubahan harga" terletak dalam kerangka durasi (Fabozzi, 2005).

Selain itu, kesederhanaan dan

interpretasi intuitif durasi telah membuatnya menjadi alat manajemen risiko suku bunga yang populer bagi
manajer keuangan. Secara khusus, durasi dapat digunakan untuk melengkapi pendapatan beresiko (EaR)
dan analisis kesenjangan, karena karakteristik yang relevan dari arus kas masa depan (ukuran dan waktu).
Akhirnya, durasi dapat digunakan untuk mengukur dampak dari perubahan suku bunga terhadap kekayaan
bersih pemegang saham (Crouhy, Galai, dan Mark, 2001).
Penggunaan orde kedua pendekatan deret Taylor (konveksitas) mengarah ke pengurangan
substansial dalam kesalahan estimasi, tetapi membutuhkan perhitungan faktor risiko tambahan. Selain itu,

durasi ditambah dengan konveksitas dapat menyebabkan kesalahan yang signifikan untuk perubahan yield
obligasi tertentu kombinasi karakteristik. Misalnya, dalam hal terjadi 1 persen penurunan yield obligasi,
estimasi harga melalui durasi ditambah dengan konveksitas selama 30 tahun obligasi zero-coupon adalah
sekitar lima puluh basis poin, yang tidak dapat dianggap sebagai kesalahan diabaikan.
Makalah ini memberikan kontribusi untuk literatur penghasilan tetap dengan mengusulkan metode
baru sensitivitas suku bunga, yang kita sebut durasi diskrit. Durasi diskrit secara signifikan meningkatkan
pada tingkat ukuran durasi tradisional dan ketepatannya atau lebih baik yang lebih kompleks ditambah
dengan ekstensi konveksitas.

Pembahasan
Dengan ekspansi Taylor kita dapat mengevaluasi dampak dari pergeseran paralel dalam kurva yield, dari
yoke yo+y, nilai obligasi. Harga baru yang tepat didapat dari

Memotong rangkaian ini pada urutan yang menghasilkan perkiraan harga obligasi dan, terbatas pada
urutan pertama atau kedua, diwakili oleh persamaan (3) dan (4), masing-masing.

di mana D dan C menentukan durasi Macaulay (1938) yang dimodifikasi, persamaan (5), dan Redington
(1952) yang dimodifikasi konveksitas, persamaan (6).

Didapatkan kesalahan pendekatan secara progresif dikurangi dengan menambahkan istilah lebih lanjut
untuk ekspansi deret Taylor dalam persamaan (2). Dengan kata lain, perbedaan antara harga obligasi yang
benar (persamaan (2) dan harga obligasi yang diperkirakan diperoleh melalui durasi pendekatan dasar

(persamaan (3) selalu lebih besar dari perbedaan antara harga obligasi yang benar dan durasi ditambah
konveksitas perkiraan harga (persamaan (4) .
Baru-baru ini, Livingston dan Zhou (2005) telah mengusulkan ukuran baru, yang disebut durasi
eksponensial, yang meningkatkan pada akurasi rumus orde pertama pendekatan harga. Dengan durasi
eksponensial, harga obligasi dalam perubahan jatuh tempo nya diperkirakan dengan persamaan(7).

Kelemahan
Manajer keuangan dan obligasi pasar menggunakan durasi untuk menerapkan strategi
perdagangan. Namun, durasi hanya menyediakan ukuran perkiraan risiko suku bunga dan menghasilkan
estimasi bias yang signifikan untuk perubahan yield yang besar, terutama long-dated dan low-coupon
bonds.
Baru-baru ini, Livingston dan Zhou (2005) telah mengusulkan pendekatan berbasis durasi baru
untuk estimasi harga obligasi.Para penulis menunjukkan bagaimana transformasi eksponensial durasi
klasik menghasilkan perkiraan harga yang lebih akurat.Namun ada beberapa penelitian yang
menunjukkan, pendekatan eksponensial selalu meremehkan harga obligasi yang sebenarnya dan sering,
durasi ditambah dengan konveksitas, menyebabkan kesalahan perkiraan yang lebih rendah.
Model Durasi dasar tidak dapat secara tepat memperkirakan risiko suku bunga untuk obligasi
coupon rendah dengan jangka waktu tinggi hingga jatuh tempo. Sebuah contoh numerik sederhana,
didasarkan pada 30 tahun obligasi zero-coupon akan membantu untuk menggambarkan besarnya potensi
masalah. Penurunan 1 persen pada yield to maturity menyebabkan durasi perkiraan error sebesar -468
basis poin. Bahkan dengan durasi ditambah dengan konveksitas, kesalahan pendekatan adalah -46 basis
poin. Oleh karena itu, bahkan penggunaan pendekatan dua faktor tidak sepenuhnya mengurangi kesalahan
pendekatan, berpotensi mengarah ke kesalahan spesifikasi berdasarkan metode durasi hedging.Oleh
karena itu, bahkan penggunaan pendekatan dua faktor tidak sepenuhnya mengurangi kesalahan
pendekatan, malah justru berpotensi mengarah ke kesalahan spesifikasi dan kinerja yang kurang strategi
berdasarkan metode durasi hedging. Untuk itu, sekarang kita fokus pada long-dated zero-coupon bond
untuk menggambarkan keuntungan dari durasi diskrit.
Secara umum, pendekatan kedua menawarkan model yang lebih realistis. Namun, upaya yang
diperlukan untuk memperkirakan sejumlah besar parameter membuatnya kurang nyaman dalam banyak

kasus. Oleh karena itu tidak mengherankan bahwa metodologi didasarkan pada pendekatan pertama masih
digunakan meskipun akurasi mereka lebih rendah.

Kesimpulan
Dalam tulisan ini kami menyarankan pendekatan baru, durasi diskrit, yang secara signifikan
meningkatkan pada akurasi metode durasi tradisional dan mencapai tingkat akurasi dekat dengan durasi
yang lebih kompleks ditambah dengan konveksitas. Secara khusus, durasi diskrit melakukan sangat baik
untuk obligasi tingkat bunga jatuh tempo rendah dan tingkat bunga jatuh tempo rendah panjang, di mana
kesalahan estimasi yang mengesankan mendekati nol.
Kami memperkenalkan dan menguji ukuran durasi baru, yang kita sebut durasi diskrit, dan
menunjukkan bahwa itu melebihi semua metode lain untuk satu set besar skenario perubahan karakteristik
obligasi dan yield yang berbeda. Durasi diskrit mendominasi durasi eksponensial dalam semua simulasi,
dan melakukan sangat baik terhadap durasi ditambah dengan konveksitas. Secara umum, durasi diskrit
lebih akurat daripada durasi ditambah dengan konveksitas untuk yield atas pergeseran kurva dan, dengan
kupon obligasi yang rendah, untuk setiap pergerakan tingkat bunga.
Makalah ini didasarkan pada teknik berbasis durasi yang ada dengan memperkenalkan
transformasi sederhana tetapi sangat efektif yang secara signifikan meningkatkan pada ukuran dasar
dengan metode yang lebih kompleks.

Kami melakukan sejumlah simulasi untuk menilai ketahanan

ukuran dan stress test baru untuk berbagai jenis obligasi.

Sayangnya, mengingat sejumlah asumsi ketat dalam menghitung durasi, kesalahan perkiraan
berbasis durasi pergerakan harga obligasi dapat menjadi substansial. Sebagai tanggapan, dua pendekatan
yang terpisah telah dikembangkan untuk meminimalkan kesalahan pendekatan yang timbul dari
menggunakan durasi saja. Pendekatanpendekatan yang sering digunakan dalam pengukuran ini antara
lain :
Pendekatan pertama, yang mengasumsikan korelasi sempurna antara kurs pada jatuh tempo yang
berbeda, memperkenalkan istilah orde tinggi ke dalam rumus durasi dasar (misalnya, durasi ditambah
dengan metode konveksitas Redington 1952). Atau, efisiensi rumus durasi asli dapat diperbaiki (lihat
misalnya, durasi eksponensial (Livingston dan Zhou, 2005).
Pendekatan kedua menghilangkan asumsi pergeseran paralel dalam kurva imbal hasil dan
memperkenalkan struktur multifaktor untuk mewakili fungsi tingkat diskonto (Litterman dan Scheinkman,
1991; Nelson dan Siegel, 1987; dan Svensson, 1994), atau menambah faktor risiko tambahan untuk
pendekatan durasi standar (Ho, 1992).
Secara umum, pendekatan kedua menawarkan model yang lebih realistis. Namun, upaya yang
diperlukan untuk memperkirakan sejumlah besar parameter membuatnya kurang nyaman dalam banyak

kasus.Oleh karena itu tidak mengherankan bahwa metodologi didasarkan pada pendekatan pertama masih
digunakan meskipun akurasi mereka lebih rendah.

DAFTAR PUSTAKA

Bajo E., MASSIMILIANO B., DAVID H. 2009. Interest Rate Risk Estimation:A New Duration-Based
Approach. http://ssrn.com/abstract=1395565
Crouhy, M., Galai, D. and R. Mark, 2001. Risk Management. McGraw-Hill Professional.
Fabozzi, F.J., 2005. The Handbook of Fixed Income Securities, 7th Ed.. McGraw-Hill.
Fisher, Lawrence, 2006. Yield Elasticity: A New Objective Measure of Interest Rate Risk. Journal of
Applied Finance, Fall 2006.
Fisher, Lawrence, and Roman L. Weil, 1971. Coping with the Risk of Interest Rate Fluctuations.
Journal of Business 44 (No 4, October), 408-431.
Gultekin, N. Bulent, and Richard J. Rogalski, 1984. Alternatives Durations Specifications and
Measurement of Basis Risk: Empirical Test. Journal of Business 57 (No 2, April), 241-264.
Hicks, J. R., 1939. Value and Capital, London. Oxford University Press.
Ho, T.S.Y., 1992. Key Rate Durations: Measures of Interest Rate Risks. Journal of Fixed Income 12, 4150.
Livingston, M. and L. Zhou, 2005. Exponential Duration: A More Accurate Estimation of Interest Rate
Risk. Journal of Financial Research 28, 343-361.
Litterman, R. and J. Scheinkman, 1991. Common Factors Affecting Bond Returns. Journal of Fixed
Income 1, 54-61.
Kopprasch B. 2006. Duration : A Practitioners Views. Journal of Applied Finance; Fall 2006; 16, 2;
ABI/INFORM Complete pg. 138
Macaulay, F., 1938. Some Theoretical Problems Suggested by theMovement of Interest Rates, Bonds,
Yields, and Stock Prices in the United States Since 1856. Columbia University Press.
Nelson, C.R. and A.F. Siegel, 1987. Parsimonious Modeling of Yield Curves. Journal of Business 60, 473489.
Redington, F.M., 1952. Review of the Principles of Life-Office Valuations. Journal of Institute of
Actuaries 77.
Samuelson, Paul A., 1945. The Effect of Interest Rate Increase on the Banking System. American
Economic Review 35, (No 1, March), 16-21.
Svensson, L., 1994. Estimating and Interpreting Forward Interest Rates: Sweden 1992-94. CEPR
Discussion Paper 1051.