PETRU POPESCU

FINANELE FIRMEI
Ediia a III-a

Bucureti
2013
1

Refereni tiinific: Prof. univ. dr. Dorin Jula

Prof. univ. dr. Aurel Octavian Berea
Conf. univ. dr. Antoniade Ciprian Alexandru

Editura Bren
2013
2

CUVNT NAINTE
n aceast lucrare se realizeaz o abordare nou a finanrii firmei, care pune
n eviden influena pe care o exercit asupra propriei gestiuni, contextul intern i
extern propriu fiecrei firme i se evideniaz mutaiile care se produc n finanarea
firmei pe msura evoluiei sistemului financiar.
Activitatea financiar ce se desfoar la nivelul firmelor simte nevoia unor
reconsiderri teoretice i aplicative pentru a deveni compatibil cu exigenele
noilor condiii n care criza economic i financiar s-a conturat n ara noastr.
Schimbrile care au loc impun reconsiderri n comportamentul general al
economistului finanist, n sensul asumrii unor responsabiliti de manager al
trezoreriei firmei, pentru conducerea prin finane a activitii economice.
Mutaiile deja intervenite (conturarea pieei de capital, extinderea legturilor
cu finanatorii strini, apariia unor raporturi noi cu proprietarii capitalului social
din ntreprindere, modul de lucru cu sistemul bancar) au un impact major asupra
profesiei de economist.
Lucrarea face apel la modele i procedee aplicate n munca financiar din
alte ri, valorificnd totodat experiena firmelor noastre.
Majoritatea colilor cu profil economic ofer o multitudine de cursuri de
finane. Dei textul prezent privete finanele firmei, acest domeniu nu reprezint
dect unul dintre domeniile n care studenii se pot specializa.
Lucrarea este conceput pentru a sta la ndemna studenilor de la instituiile
de nvmnt superior economic, pentru adaptarea lor la procesele moderne de
dimensionare a diverselor nevoi de fonduri i de gestionare competitiv a
elementelor patrimoniale pentru ca, n condiii concureniale, s poat obine
rentabiliti acceptabile.
Competenele specifice profesionale i transversale pe baza crora a fost
elaborat prezenta carte pentru a corespunde exigenelor actuale privind formarea
studenilor din cadrul Facultii de tiine Economice a Universitii Ecologice din
Bucureti are la baz:
1. Competenele specifice profesionale:
Cunoaterea, nelegerea conceptelor, teoriilor i metodelor de baz
ale finanelor firmei i utilizarea adecvat a acestora n comunicarea
profesional.
Explicarea i interpretarea cunotinelor de baz pentru analiza
economico-financiar i elaborarea unor procese de optimizare a
echilibrului financiar al firmei.
Utilizarea de criterii i metode standard existente pe plan european n
evaluarea conceptelor utilizate pentru maximarea valorii firmei.
3

 Elaborarea de proiecte pe baza politicilor economice utilizate n

analiza finanelor firmei.
2.Competene transversale:
Executarea responsabil a sarcinilor profesionale n abordarea
proceselor economice pentru valorificarea optim a finanelor firmei,
cu respectarea principiilor i a normelor de etic profesional.
Familiarizarea cu rolurile i activitile specifice muncii n echip
urmare creterii dificultilor determinate de criza economic n
obinerea de fonduri pentru finanarea firmei.
Utilizarea eficient a resurselor i tehnicilor de nvare pentru
valorificarea oportunitilor intelectuale i practice n dezvoltarea
abilitilor privind analiza i creterea valorii firmei n condiii de
nalt competitivitate.
Neexistnd un criteriu unic de apreciere a performanei financiare, n spaii
mai largi sau mai restrnse, cu accentele corespunztoare, se aduc n atenia celui
interesat trei aspecte eseniale ale acesteia: performana rezultatelor firmei
evaluat prin soldurile intermediare de gestiune, capacitatea de autofinanare i
riscul economic; aprecierea structurii financiare actuale prin analiza static i
dinamic a capitalului social; elaborarea unui plan de afaceri; constatarea i
explicarea evoluiei, n timp i/sau n spaiu sectorial, a performanelor firmei, prin
intermediul unui sistem de rate de eficien considerate cele mai semnificative
pentru gestiunea financiar i n final abordarea problematiciii privind achiiile,
fuziunile i a riscului de faliment.
Finanele firmei reprezint o disciplin de aciune direct pentru
ameliorarea vieii economice a firmei i a poziiei acesteia pe piaa monetar i de
capital. Pornind de la documentele de sintez contabil (auditate dup standardele
internaionale), ne-am preocupat, n prima seciune, de problematica analizei
financiare, a diagnosticului financiar al rentabilitii i riscului firmei.Pe suportul
concluziilor analizei financiare, am dezvoltat n continuare coninutul i practica
planificrii financiare a firmei. Partea final este rezervat aprofundrii metodelor
i tehnicilor de gestiune a firmelor i pasivelor pe termen scurt i pe termen lung,
ntrun mediu concurenial restrictiv i aleatoriu.
Valoarea de pia sintetizeaz interesul investitorilor de capital pentru
cumprarea i deinerea titlurilor emise de o firm sau alta, interes motivat de
competitivitatea economic i financiar a respectivei societi. Deci poziia la
burs a unei societi comerciale reflect standing-ul" financiar al acesteia i
poziia ei fa de concuren.
4

Cartea se bazeaz pe cercetarea tiinific proprie dar i pe baza experienei

prestigioasei universiti London Business School, astfel nct studentii au la
dispoziie un curs actualizat cu cele mai recente publicaii, respectiv cercetri n
domeniu efectuate n perioada 2010-2013.

CUPRINS
I.
OBIECTIVUL FINANELOR NTREPRINDERII. CONCEPT.
AFACERILE I INFORMAIILE FINANCIARE I CONTABILE.
1.1. Introducere n analiza finanelor ntreprinderii
1.2.Analiza la nivel internaional.

9
9
12

1.2.1.Maximizarea valorii firmei

16

1.2.2.Meninerea nivelului performanelor financiare

20

1.2.3.Riscurile financiare si dimensionarea global

a riscului
II.

III.

STRUCTURA CAPITALULUI I A POLITICII DE DIVIDENTE.

22

2.1.Politica structurii capitalului.

22

2.2.Valoarea firmei determinat de mrimea capitalului.

24

2.3.Recapitalizarea companiilor cu dezechilibre financiare.

63

2.4. Politici de cretere a performanei

71

MODELE DE DETERMINARE A MARJELOR DE

ACUMULARE.

IV.

21

73

3.1.Situaii speciale de raportri financiare.

73

3.2.Corecii ale elementelor de bilan.

86

GESTIONAREA RISCURILOR.

92

4.1.Identificarea riscurilor determinate de profilul activitii

ntreprinderii.

92

4.2.Aciuni de limitare a pierderilor financiare

determinate de riscuri.
V.

SITUAIA FLUXURILOR DE TREZORERIE.

103
113

5.1.Finanarea fluxurilor de exploatare i de investiii.

6

Echilibrul financiar.

113

5.2.Categorii ale cash-flow-ului ntreprinderii.

Cash flow-ul de exploatare, investire i finanare.

VI.

115

5.3.ntocmirea fluxurilor de trezorerie.

118

5.4.Determinarea cash flow-ului disponibil.

124

COMPONENTE ALE BUGETULUI DE VENITURI I

CHELTUIELI.
6.1.Importana bugetelor financiare. Forme i funcii.

137
137

6.2.Construcia bugetului pe baza estimrilor privind

activitatea viitoare.

151

6.3.Componentele bugetului de venituri i cheltuieli.

155

6.4.Consolidarea bugetar.

161

VII. POLITICA DE DIVIDENDE.

7.1.Optimizarea repartizrii profitului.

167
167

7.2.Meninerea nivelului de lichiditate i solvabilitate la

nivelul standardelor internaionale.

173

VIII. PLANUL DE AFACERI.

175

8.1.Globalizarea, inovarea i crearea de reele pentru creterea

finanelor ntreprinderii.

175

8.2.Maturitatea i declinul afacerilor. Caracteristici ale

modelului de determinare a acestora .

182

8.3.Model de acoperire multinaional a afacerilor

pentru creterea resurselor financiare.
IX.

192

INSTRUMENTE PENTRU EVALUAREA PERFORMANEI

NTREPRINDERII.

207

9.1.Componente ale raportului anual al acionarilor privind

rezultatele financiare ale ntreprinderii.

207

9.2.Mrimea profitului. Solvabilitatea i lichiditatea

7

ntreprinderii. Msuri de ajustare.

216

9.3.Abordarea n dinamic a resurselor financiare ale

ntreprinderii.
X.

XI.

FINAAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG.

220
224

10.1.Leasing.

224

10.2.Evaluarea contractelor de leasing.

229

10.3.Leasing versus credite bancare.

230

FUZIUNI I ACHIZIII.

235

11.1. Achiziii i absorbii.

235

11.2. Preluarea controlului unei companii.

243

11.3. Fuziuni i scindri.

246

Bibliografie

251

I.
OBIECTIVUL FINANELOR NTREPRINDERII. CONCEPT.
AFACERILE I INFORMAIILE FINANCIARE I CONTABILE.
1.1.

Introducere n analiza finanelor ntreprinderii

Firma modern i desfoar activitatea ntrun spaiu financiar care i ofer

instrumente i posibiliti de aciune specifice, dar care o supune unor constrngeri
deosebite. Se poate defini obiectul gestiunii financiare sau al finanelor firmei prin
raportarea la oportunitile i constrngerile determinate de mediul financiar.
Aceast abordare a finanelor firmei permite sublinierea unei orientri care
va reiei din aceast lucrare, aceea de a pune n eviden influena pe care o
exercit asupra propriei activiti financiare, contextul intern i extern propriu
fiecrei firme.
Aa cum sublinia Ana-Alexandrina Popescu in lucrarea sa Finanarea
sistemelor de protecie social, la pag. 7 ne confruntm cu inexistena unui
model de tranziie a societii de la o form social-economic bazat pe un
sistem de organizare i conducere social i economic autoritar la un sistem
bazat pe autonomizarea relaiilor i a agenilor i funcionarea economiei pe
principiile cererii i ofertei.
Mobilizarea resurselor menite s sprijine politica activ n domeniul
forei de munc pot s provin att din sectorul de stat, ct i din cel
particular, dei la nceputul tranziiei acestuia din urm i revine un rol foarte
limitat n domeniul finanrii.
Coninutul i condiiile problemelor financiare la care trebuie s fac fa
firma, precum i soluiile care pot fi gsite, sunt legate n mod evident de
caracteristicile mediului su financiar, precum i de propriile sale caracteristici.
Finanele firmei vor trebui adaptate sau cel puin nuanate n funcie de situaiile n
care se.aplic.
Astfel, problemele puse finanelor firmei apar extrem de difereniate, dup
cum este vorba, de exemplu:
- de tratarea problemelor unei microntreprinderi dintr-o ar n curs de
dezvoltare, aproape lipsit de orice suprastructur financiar;
- de problemele de finanare a unei firme multinaionale, care are acces la
pieele internaionale de capital;
- de problemele de investiii ale unei firme industriale mijlocii aflat pe o
pia bogat n lichiditi i n instituii care o pot finana.
1) n primul caz, acela al microntreprinderilor din rile n curs de
dezvoltare, aspectele financiare ale activitii firmei rmn embrionare. Ele se
limiteaz la realizarea unor tranzacii monetare pentru cumprarea utilajelor,
instalaiilor, materiilor prime i materialelor i pentru vnzarea produselor.
Domeniul finanelor firmei se limiteaz n acest caz la gestiunea plilor i a
ncasrilor monetare, cel mai adesea n sarcina unei persoane sau a unui grup
9

familial. Aceast concepie minimal" asupra gestiunii financiare se ntlnete n

multe firme din rile n curs de dezvoltare. Ea se nscrie n contextul unui sistem
financiar puin structurat i puin difereniat. Dar aceast concepie poate fi
remarcat i n unele sectoare economice care au aprut i adesea prosper n
anumite ri dezvoltate din Europa i America de Nord.
2) n cazul marilor firme cu activiti larg internaionalizate, domeniul
finanelor firmei se lrgete pentru a ngloba ansamblul problemelor financiare ale
firmelor i cuprinde:
- ncasrile i plile efectuate n moneda naional sau n valut;
- cutarea mijloacelor de finanare pe pieele de capital i la bnci, n propria
ar sau n strintate.
De asemenea, se au n vedere toate proiectele de investiii i de plasare a
disponibilitilor bneti n ar i n strintate, se asigur urmrirea i controlul
riscurilor financiare legate de toate operaiunile efectuate pe piaa naional sau pe
pieele strine. Aceast ultim misiune a gestiunii financiare este legat de:
- riscurile referitoare la evoluia cursului de schimb valutar (n legtur cu
operaiunile efectuate n moneda strin);
- riscurile referitoare la evoluia ratei dobnzilor (legate de mprumuturi, de
plasamente sau participaii financiare);
- riscurile administrative i politice.
Ne aflm n prezena unei concepii lrgite asupra finanelor firmei care
acoper toate aspectele finanelor, fr limite tehnice sau geografice.
3) n sfrit, n cazul firmelor mijlocii aflate ntro ar cu sistem financiar
dezvoltat, mediul financiar ofer o gam larg de instrumente financiare. Dar, n
funcie de mrimea ei, firma poate s nu fie interesat de anumite instrumente
financiare, piee sau circuite financiare. Astfel, ea nu poate lua n considerare o
finanare direct pe pieele de capital i trebuie s se ndrepte n mod necesar ctre
resursele propuse de bnci sau alte instituii financiare. n plus, o firm de acest tip
este adesea puin interesat de problemele complexe ale finanelor internaionale i
ale investiiilor financiare, n schimb, ea se preocup n general de probleme de
finanare legate de operaiunile sale industriale i comerciale, de achiziionarea de
echipamente sau alte active de folosin ndelungat.
Aa cum reiese din cele trei exemple caracteristice menionate, problematica
finanelor firmei i coninutul su tehnic sunt n strns legtur cu contextul intern
i cu cel extern. n aceste condiii apare necesar identificarea i evidenierea
aspectelor universale descoperite de teoria i practica financiar, dar i a aspectelor
circumstaniale i locale proprii unui anumit tip de firm i unui anumit context
naional sau regional.
Elementele care ar putea constitui baza universal a teoriei i practicii
financiare sunt legate de caracteristicile comune tuturor economiilor care practic
schimbul monetar i sistemele de credit. Astfel o firm de orice fel, trebuie s
10

abordeze problemele de finane ale firmei de fiecare dat cnd efectueaz sau are
n vedere o operaiune care implic achiziionarea, deinerea sau cesionarea de bani
sau de titluri financiare. n consecin, orice firm care face parte dintr-o economie
n care exist o circulaie a banilor sau a altor creane, este confruntat cu
oportuniti i constrngeri financiare i trebuie s-i pun la punct proceduri
adecvate de gestiune financiar.
n schimb, anumite aspecte ale finanelor prezint un caracter specific. Pe de
o parte, stadiul i formele de dezvoltare ale sistemului financiar naional sau
internaional influeneaz natura i diversitatea instrumentelor, instituiilor i
mecanismelor de care depind finanele firmei. Pe de alt parte, puterea i
orientrile fiecrei firme determin i ele posibilitile sale de aciune n plan
financiar
n consecin, abordarea finanelor firmei face necesar luarea n
consideraie a influenelor pe care aceasta le sufer, datorit caracteristicilor proprii
firmei i caracteristicilor inerente sistemului financiar. Aceste influene privesc
obiectivul general i scopurile recunoscute ale finanelor firmei precum i
responsabilitile operaionale care-i sunt atribuite.
Coninutul finanelor firmei poate fi abordat ntrun mod mai riguros fcnd
referire la obiectul su, la sarcinile fundamentale care-i revin i la rspunderile
operaionale ncredinate diferiilor specialiti din domeniul finanelor, aspecte ce
vor fi avute n vedere n continuare.
(1) Obiectul finanelor firmei
Stpnirea raporturilor cu componentele
mediului financiar al firmei

FINANELE
FIRMEI

(2)Sarcinile finanelor firmei

Responsabilitile operaionale ale finanelor firmei

Stpnirea dificultilor financiare

fundamentale i urmrirea
obictivelor financiare majore

Diviziunea intern a muncii de gestiune

financiar i diferentierea ntre specialitile
finanelor firmei

11

1.2.Analiza la nivel internaional.

La o prim analiz, spaiul financiar n care i desfoar activitatea firmele
constituie un ansamblu de procese legate de crearea, conservarea i circulaia
banilor i a altor active financiare. Cu toate acestea, banii i celelalte active
financiare nu constituie dect una din formele de manifestare ale sistemelor
financiare complexe care pun n micare, ntrun plan mai amplu, cinci ansambluri
de componente, clar definite.
n primul rnd, sistemul financiar nglobeaz un ansamblu de instrumente
care reprezint activele financiare, avnd multiple forme. Aceste active constituie
titlurile financiare, adic documente reprezentnd drepturi de proprietate sau
drepturi de crean deinute de o persoan fa de alt persoan.
Oricare ar fi forma lor, material sau imaterial, identitatea persoanei care le
emite i a celei care le deine sau natura exact a drepturilor care le sunt ataate,
aciunile, obligaiunile, bonurile, biletele de trezorerie, activele n bani i diverse
alte titluri de crean sau de proprietate aparin unei prime componente a sistemului
financiar, i anume titlurile financiare. Se pot caracteriza operaiunile financiare ca
fiind operaiuni de creare, achiziionare, deinere sau cesionare a titlurilor
financiare.
n al doilea rnd, sistemul financiar implic o serie de ageni avnd ca
specializare exclusiv sau principal realizarea operaiunilor financiare i care pot
fi deci caracterizai ca fiind instituii financiare. Este cazul, bncilor, al caselor de
economii, al societilor de asigurri, al intermediarilor specializai n efectuarea
tranzaciilor bursiere.
n al treilea rnd, circulaia titlurilor financiare presupune existena unor
piee ale activelor financiare unde se ncheie tranzaciile care le pun n circulaie.
Unele din aceste piee au un rol de finanare a ansamblului economiei (cum este
cazul pieelor bursiere). Altele au n principal un rol de refinanare a instituiilor
financiare i le sunt rezervate acestora n exclusivitate sau n principal (este cazul
pieelor monetare i ipotecare). n sfrit, altele intervin n acoperirea riscurilor
financiare (este cazul pieelor pentru opiuni i al pieelor pentru contracte
financiare la termen).
n al patrulea rnd, ansamblul tranzaciilor financiare i activitatea instituiilor i pieelor sunt reglate de reglementri juridice i tehnice care definesc
regulile formale ale practicii financiare. Aceste reglementri, care au ca scop
organizarea i reglarea comportamentelor financiare, au o diversitate i o complexitate impresionante. Ele nglobeaz, att dispoziiile referitoare la controlul
creditului i la organizarea profesiunilor bancare, ct i regulile profesionale ale
asociaiilor agenilor de valori mobiliare, fiscalitatea referitoare la veniturile din
plasamente sau regulile de deschidere a unei piee financiare.

12

n sfrit, comportamentele financiare sunt determinate de asemenea, i

poate n special, de intervenia anumitor variabile de reglare fixate pe pieele
specializate.
Ansamblul acestor variabile, care influeneaz modul de aciune al
operatorilor financiari, include de exemplu, ratele dobnzilor care regleaz raportul
ntre cei care dau i cei care iau cu mprumut, cursurile de schimb care regleaz
schimburile ntre monedele naionale, cotaiile care fixeaz preurile activelor
financiare supuse tranzaciilor.
Putem spune c obiectul finanelorfirmei poate fi definit mai bine fcndu-se
referire la aceste cinci componente ale sistemului financiar. Ajungem astfel, la o
reprezentare a celor cinci ramuri ale gestiunii financiare, astfel:
Instrumente de plat, de
finanare si de acoperire (1)
Piee ale activelor
financiare (5)

Instituii financiare
specializate (4)

Procedee juridice
de reglare (3)

Variabile de
reglare (2)
FIRMA

Firma i mediul su financiar

Aceast reprezentare arat c, n cazul oricrei organizaii sau firme,
finanele firmei trebuie s asigure cunoaterea instrumentelor sau activelor
financiare (1), a variabilelor (2) i procedeelor de reglare (3), s coordoneze
operaiunile financiare i s stpneasc relaiile cu partenerii financiari i cu
pieele (5) are au implicaii n activitatea firmei.
nainte ca departamentul de conducere s ia orice decizie, trebuie stabilite
obiectivele firmei. Dei unele pot avea obiective specifice organizrii lor,
obiectivul principal al majoritii firmelor este maximizarea bogiei proprietarilor.
Mai exist i alte obiective importante, dar acestea sunt n general subordonate
acestuia.
13

Autoritatea i responsabilitatea la ultimul nivel (vrful piramidei) n firm

revin acionarilor. Cum cei mai muli investitori cumpr aciuni la purttor n
special pentru a-i mri averea i cum managerii firmei lucreaz pentru acionari,
obiectivul managementului ar trebui s fie maximizarea bogiei proprietarilor.
Directorii executivi ai companiilor, n general, fac declaraii care confirm acest
obiectiv ca fiind obiectivul principal.
Avuia acionarilor este direct afectat att de cursul de pia al aciunilor pe
care le dein ct i de dividendele primite. Cursul de pia al aciunilor reflect,
printre alte lucruri, ateptrile privind dividendele ce se vor primi n viitor.
Deoarece preul aciunilor firmei reflect cele dou aspecte ale bogiei
acionarilor, obiectivul managementului este s maximizeze valoarea aciunilor
firmei. Obiectivul maximizrii bogiei acionarilor prin creterea valorii aciunilor
este tema central a fiecrui capitol al acestei lucrri.
Dei valoarea aciunilor firmei (ceea ce ele valoreaz n realitate) i valoarea
de pia pot fi diferite n condiiile unei piee imperfecte, managerii nu pot controla
diferena. De aceea, managementul poate cel mult ncearc s maximizeze valoarea
aciunilor i s spere la un pre corect din partea investitorilor.
In condiiile unei piee cu concuren perfect valoarea i preul aciunilor
sunt identice.
Majoritatea lucrrilor moderne referitoare la gestiunea financiar desemneaz acestei discipline un rol fundamental: maximizarea valorii firmei sau
maximizarea avuiei proprietarilor si. Formulrile propuse sufer uneori adaptri
pentru a ine seama de forma juridic a firmei. Astfel, se va vorbi de maximizarea
avuiei acionarilor n cazul societilor pe aciuni i de cea a cursurilor, cnd
titlurile reprezentative ale capitalului sunt negociate la burs. Dar, dincolo de
aceste nuane, referirea la maximizarea valorii i a avuiei apare ca element
integrator al finanelor moderne.Totui, din cauza caracterului su general, aceast
referire la bogie i la valoare trebuie precizat n ceea ce privete trei din
implicaiile sale majore, pentru a ajunge la o formulare clar i distinct a
sarcinilor gestiunii financiare.
Maximizarea valorii necesit, mai nti, ca patrimoniul s fie angajat n
proiecte de investiii, care s-1 valorifice, graie rentabilitii lor viitoare. n acest
sens:, "analiza financiar trebuie s asigure calitatea i nivelul performanelor
realizate de firm n diversele sale proiecte i activiti. n plus, maximizarea
valorii implic protejarea i conservarea sa. De aceea, gestiunea financiar are ca
scop s evite risipirea patrimoniului cauzat de un faliment i trebuie deci, s
vegheze la meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar al firmei. Dar riscul
falimentului nu constituie dect o form particular a riscului financiar. Firma este
supus unor riscuri multiple legate de instabilitatea mediului su financiar. Este
deci sarcina gestiunii financiare s pun la punct instrumentele de acoperire
adecvate, pentru a asigura protecia necesar contra acestor riscuri.
14

Ne putem ntreba dac nu ar trebui ca principalul scop al firmei s fie

atingerea unor obiective cum ar fi: mbuntirea vieii angajailor, a clienilor, a
comunitii, a societii n general. Cu alte cuvinte, nu ar trebui ca responsabilitatea
social s fie obiectivul pricipal? Pentru a pune aceste ntrebri considerm o firm
care ignor un numr de activiti sociale. Costul acestora trebuie suportat de ctre
cineva. El ar putea fi suportat de clienii firmei prin intermediul unor preuri mai
mari la produsele oferite de firm.
ntrun mediu competiional firmele ce ridic preurile se pot confrunta cu o
scdere a vnzrilor i o micorare a numrului angajailor firmei, o consecin
social inacceptabil, consecin ce poate avea ca efect falimentul dac vnzrile
sunt afectate n mod serios.
Ca o alternativ, firma ar putea s menin preurile neschimbate i s
opereze cu profituri mai sczute, caz n care costurile programelor sociale ar fi
suportate de acionari. De obicei, orice investitor care este dispus s obin un
profit mai mic va investi ntro asemenea firm.
Dei publicul este generos n susinerea organizailor de caritate, cei mai
muli oameni caut s investeasc n firme cu profituri mari i riscuri sczute. ntradevr goana dup profit face s funcioneze economia capitalist att de bine.
nseamn c o afacere nu poate fi n acelai timp i profitabil i
responsabil social. Majoritatea afacerilor demonstreaz responsabilitate social
ntro mulime de feluri i pentru diverse motive.
n primul rnd statul i autoritile locale stabilesc un nivel minim de
comportament social acceptabil. Exist legi, statute, ordonane care acoper
domenii ca sigurana social, curenia, protecia mediului etc. Acestea asigur
cadrul necesar ca toate firmele s ndeplineasc un minim de responsabiliti
sociale.
Al doilea aspect al responsabilitii sociale const n aciuni voluntare de
responsabilitate social.Aceste activiti mbrac numeroase forme:
Programe de protejare a sntii angajailor, programe ce depesc
limita impus de lege sau de contractul de munc;
Donaii fcute organizaiilor de caritate;
Sponsorizarea organizaiilor non-profit locale sau naionale;
Sprijinirea artelor.
Firmele au de obicei dou motive pentru a cheltui cu asemenea activiti:
1. Unul dintre motive, recunoscut de ctre toat lumea, este nevoia de a
contribui la mbuntirea comunitii i societii din care fac parte.
2. Al doilea motiv ar fi acela de a mbunti imaginea firmei n ochii
clienilor si.
Sumele cheltuite cu activiti sociale sunt uneori substaniale. Cteva din
numeroasele aciuni caritabile ce pot fi fcute de firme sunt: susinerea
programelor privind nevoile femeilor, combaterea srciei, susinerea nv15

mntului superior, a sntii, a culturii, susinerea organizaiilor civile i a

grupurilor de asisten social.
Un alt aspect al responsabilitii sociale privete activitatea normal (de
baz) a firmei. Firmele de succes produc i vnd bunuri care satisfac nevoile
societii. Dac produsul este de calitate proast, iar preul este prea mare sau
produsul nu este cerut de public (pia), firma nu va supravieui. n activitatea de
producie, firma angajeaz personal, asigur angajailor salarii i alte beneficii i n
cele mai multe cazuri asigur un mediu plcut pentru angajai. Dei aceste
contribuii aduse societii sunt adesea ignorate, atunci cnd indiscreiile i
abuzurile pasagere ale diferitelor firme fac titlurile ziarelor, acestea sunt importante
i ar trebui s fie apreciate de societate.

1.2.1. Maximizarea valorii firmei

Organizarea financiar se ocup n primul rnd de maximizarea valorii
firmei. Aceast valoare nu poate fi apreciat numai n raport cu patrimoniul su, cu
bogiile acumulate de firm pn la un anumit moment. Ea trebuie analizat i n
raport cu proiectele i activitile viitoare n care va fi angajat patrimoniul.
Bogia acumulat de firm la un moment dat nu constituie dect unul dintre
elementele care permit aprecierea valorii sale. Aceasta trebuie s in seama i de
rezultatele; ateptate n viitor, ca urmare a folosirii patrimoniului acumulat. Cu alte
cuvinte, valoarea firmei este o valoare anticipat; ea ine seama de valoarea
actual, pe care o corelm cu veniturile viitoare preconizate, provenite din
activitile firmei. Acesta este motivul pentru care valoarea firmei nu poate fi
separat de calitatea proiectelor n care este angajat patrimoniul acesteia.
Din acest motiv putem nelege de ce dou firme, care au patrimonii
aproximativ echivalente, pot fi evaluate diferit. S lum de exemplu dou
magazine care se situeaz n locuri nvecinate i dispun la nfiinare de mrfuri i
amenajri comparabile ca valoare. Activitatea unuia dintre magazine duce la
obinerea, nc din primele luni, a unei cifre de afaceri i a unor rezultate mai bune.
n plus se apreciaz c n viitor diferena dintre cele dou magazine se va accentua,
innd seama de mrfurile vndute i de calitatea gestiunii realizat de responsabilii
lor. Valoarea uneia dintre firme va fi, n consecin, mai mare dect valoarea
celeilalte. Dei cele dou afaceri au n prezent acelai patrimoniu, cel care va
prelua, eventual, una dintre cele dou firme, va considera c rezultatele de
perspectiv legate de activitatea preconizat a uneia i a celeilalte justific
diferena n evaluare.
Deci, valoarea unei firme nu poate fi asimilat valorii patrimoniului ei
prezent. Chiar dac valoarea patrimoniului n prezent are o oarecare importan,
trebuie luate n considerare alte trei aspecte:
16

1) Valoarea firmei este actualizat, adic echivalentul prezent al rezultatelor

viitoare preconizate.
2) n acest sens, valoarea nu este o mrime fixat" ntro bogie static, ci o
mrime dinamic, inseparabil de procesul de valorificare a patrimoniului.
Percepiile legate de calitatea proiectelor desfurate, de perspectivele lor viitoare
n ceea ce privete rezultatele, determin o reexaminare permanent a valorii
firmei. Aa se explic sensibilitatea evalurii la informaiile noi care orienteaz
anticiprile ntrun sens favorabil sau defavorabil. Astfel, cursul unei aciuni la
burs crete n mod constant odat cu anunarea unui fapt susceptibil s amelioreze
perspectivele firmei care a emis-o (descoperirea unui nou procedeu, succesul
comercial al unui produs, obinerea unei piee importante pe termen mediu). Dar
cursul poate fi i n scdere, n urma anunrii unui eveniment care nu este n
sensul celor anticipate (micri sociale, litigii, dificulti tehnice, catastrofe).
3) Evaluarea este sensibil la toate riscurile percepute ca susceptibile s
afecteze nivelul i stabilitatea viitoare a rezultatelor preconizate. Aceste riscuri ar
putea fi legate, fie de caracteristicile proprii firmei, fie de evoluiile mediului
nconjurtor. Perceperea unei agravri a riscului determin o depreciere a valorii
firmei respective. Astfel, o criz socio-politic major (un rzboi, o perioad de
instabilitate guvernamental sau de tulburri sociale) atrage dup sine anticipri
mai pesimiste asupra perspectivelor economice globale i deci o scdere a valorii
ansamblului firmelor respective. La fel, perceperea unei agravri a riscurilor
specifice la care se expune o firm n mod deosebit (din cauza contractrii unor
datorii prea mari, a unor eecuri n pian internaional, a unor tulburri sociale
majore etc.) determin o degradare a evalurilor al cror obiect l constituie,
ndeosebi pe pieele bursiere, dac este o firm cotat la burs. Dimpotriv, o
ameliorare a perspectivelor legate de riscurile venind din partea mediului
nconjurtor sau specifice unor firme aduce dup sine o cretere a valorii acestora.

17

Mrimea patrimoniului
acumulat n prezent

Rezultatele preconizate
ale activitilor i
proiectelor viitoare
(+V)

(+V)

VALOAREA
FIRMEI
(V)

(-V)
Riscuri induse de
mediul nconjurtor

(-V)
Riscuri specifice firmei

Determinantele valorii firmei

Putem spune c maximizarea valorii firmei apare ca fiind dependent de
nivelul performanelor asigurate de activitile firmei i de stpnirea riscului de
faliment i a riscurilor financiare n general.
n general, la firmele mici managerii i proprietarii sunt aceiai. La firmele
de dimensiuni medii sau mari, managerii se vor comporta, n general, ca ageni" ai
proprietarilor firmei (ai acionarilor). Cu ct aciunile firmei sunt deinute de mai
muli acionari, cu att contactul dintre manageri i proprietari este mai slab. Cu ct
proprietarii sunt mai ndeprtai de conducerea firmei, cu att potenialul conflict
de interese cu managerii este mai mare.
Acest conflict poate fi concretizat n luarea unor decizii manageriale care s
avantajeze managerii n detrimentul acionarilor.
Asemenea decizii pot intra n conflict direct cu obiectivul de maximizare a
bogiei proprietarilor.
Un alt conflict de interese poate aprea atunci cnd managerii firmei
mprumut bani pentru a cumpra toate aciunile deinute de firm pe stoc, i din
manageri devin proprietari ai firmei. Expresia compania este preluat privat"
nseamn c aciunile nu se mai tranzacioneaz n mod public. Obiectivul
managerilor este obinerea unui profit din tranzacionarea aciunilor firmei la preul
curent de pia, acionnd pentru a mbunti perspectivele de profitabilitate ale
firmei i apoi revnznd aciunile public la un pre mai mare, pentru a obine un
profit pentru ei nii. Cum managerii vor s obin un profit din diferena dintre
18

preul pltit pe aciunile din stocul comun al firmei i preul obinut din vnzarea
acestor aciuni, apare tentaia ca managerii s ncerce s cumpere stocul comun de
aciuni la cel mai mic pre posibil. Drept rezultat, managerii pot fi tentai s ia
decizii care s reduc preul stocului de aciuni nainte de iniializarea procedurii
de vnzare a acestor aciuni.
Acionarii pot lua cteva msuri ntrun efort de a reduce problema
agenilor" (cnd managerii acioneaz n favoarea lor i mai puin n interesul
proprietarilor). Una dintre cele mai comune msuri este ameninarea cu concedierea". Dei este, dificil pentru acionarii unei firme cu o dispersare mare a
aciunilor s adune suficiente voturi pentru nlocuirea managerilor, asemenea
aciuni au avut loc i tind s se nmuleasc ca numr n ultimii ani.
A doua posibil strategie pe care proprietarii o pot folosi pentru a-i motiva
pe manageri s maximizeze bogia acionarilor este s recompenseze o parte din
munca managerilor cu venituri obinute din performanele firmei. Acest lucru poate
fi fcut cu ajutorul aciunilor executive care ofer managerilor posibilitatea s
achiziioneze aciunile firmei la un pre fix.
Peste 90% din marile corporaii din SUA ofer aceast posibilitate
angajailor lor. Dac firma merge bine i preul de pia crete peste preul fix,
managerii pot cumpra aciunile cu un discount fa de preul curent.
Tentaia pentru aciunile executive a sczut mult din cauza slabelor
performane ale bursei de valori. Cnd bursa de valori are o evoluie sczut, chiar
i aciunile firmelor cu mari performane economice sunt n situaia de a nu
nregistra o cretere a cursului. Ca urmare, managerii se pot gsi n situaia de a nu
fi recompensai corespunztor n asemenea perioade.
Recent aciunile de performan au crescut n popularitate oferind noi
posibiliti managerilor. Acestora li se ofer un pachet de aciuni care este garantat
de performanele firmei msurate n funcie de rata venitului, rata profitului, rata
activelor sau alte modaliti de msurare a performanelor. Managerii pot beneficia
prin acest program de dou avantaje. n primul rnd, atingnd obiectivele firmei
obin aciunile firmei. n al doilea rnd, ca urmare a creterii performanelor firmei,
cota de pia a aciunilor este foarte probabil s creasc, sporind valoarea aciunilor
deinute de manageri.
Un dezavantaj al acestei metode este c managerii pot fi motivai s ia
msuri pe termen.scurt pentru a crete rentabilitatea firmei (pentru a obine
aciunile de performan) n detrimentul atingerii unor obiective pe termen lung.
O a treia metod este plata managerilor cu ajutorul unor bonusuri lichide n
cazul atingerii unor obiective stabilite. Aceast compensaie poate fi corelat cu
valoarea de pia a aciunilor, ncercndu-se s se apropie compensarea
executivului de obiectivul de maximizare a bogatei proprietarilor. Multe firme aleg
variante de plat din cele artate mai sus, n timp ce altele dezvolt variante mai
specializate care s le acopere nevoile.
19

1.2.2. Meninerea nivelului performanelor financiare

Finanele firmei trebuie s vegheze asupra meninerii performanelor firmei
la un nivel satisfctor. Formulrile teoretice ale finanelor firmei enun chiar
principiul maximizrii rezultatelor. Dar majoritatea formulrilor vorbesc de
cutarea unui nivel satisfctor al rezultatelor pe termen mediu i lung, ca sarcin a
gestiunii financiare.
Cutarea unui anumit nivel al rezultatelor reflect, pe de o parte, o constrngere major suferit de firm i pe de alta, alegerea deliberat a proprietarilor
i a conductorilor si.
Firma folosete resurse care implic un anumit cost. Ea trebuie s-i
plteasc diverii parteneri care furnizeaz aceste resurse, dobndind aceti bani
din veniturile obinute n activitatea sa. Gestiunea financiar trebuie deci s
verifice, mai nti, dac activitatea este destul de eficient pentru a obine veniturile care s permit plata furnizorilor de resurse i, dac va fi cazul, s asigure
restituirea acestor resurse. Astfel, n cazul unui mprumut, responsabilul financiar
va trebui s se asigure c resursele financiare obinute vor fi utilizate n condiii
suficient de eficiente pentru a permite plata de ctre firm a dobnzilor i
rambursrile la termenele convenite cu cel de la care a luat mprumutul.
Obinerea de ctre firm a unor rezultate defavorabile sau insuficiente va
reflecta o risipire a resurselor, duntoare, att pentru firm, ct i pentru furnizorii
si de fonduri i pentru economia naional.

Dar urmrirea atingerii unui anumit nivel al performanelor trebuie s in

seama i de durata ct vor fi obinute. Contrar unei idei mult rspndite, finanele
firmei nu preconizeaz cutarea cu orice pre a obinerii unui profit maxim pe
termen scurt. Ele apreciaz, dimpotriv, ntrun mod favorabil, stabilitatea
performanelor i, introducnd noiunile de valoare actualizat i de risc, caut s
obin un compromis satisfctor ntre stabilitate i rentabilitate.
Resurse financiare

Furnizori
de
resurse

Angajare a resurselor

Resurse reale

Restituiri i remunerri

Recuperarea resurselor
i un eventual surplus

Proiecte
sau
Activiti

20

Maximizarea profiturilor firmei este adesea greit neleas ca obiectiv

principal al managementului firmei.
n timp ce creterea profiturilor este important pentru firm, ea nu este
obiectivul principal, deoarece bogia acionarilor poate chiar s scad n ciuda
creterii profitului. Investitorii sunt dispui s fac o investiie riscant numai dac
se ateapt s fie compensai printrun venit superior. Cu ct este mai mare riscul,
cu att trebuie s fie mai mare venitul obinut.
Exemplu: Fie o firm care anul urmtor ateapt un venit de 3$ pe aciune.
Managerii firmei pot sa obin o cretere a venitului de 3,25$pe aciune, dar cu
condiia asumrii unor riscuri ce ar putea produce pierderi firmei i acionarilor.
Acionarii ar putea s nu fie dispui s accepte aceste riscuri. Dac cei mai multi i
vor vinde aciunile, preul aciunilor va scdea (nu doar pentru c au crescut
vnzrile de aciuni, ci pentru c mai puini poteniali investitori vor dori s
cumpere aciunile respective). De aceea, dei firma realizeaz venituri mai mari
per aciune, riscul crescut al firmei a facut s scad bogia proprietarilor ca
urmare a declinului preului aciunilor.
1.2.3. Riscurile financiare i dimensionarea global a riscului financiar
Stpnirea riscurilor financiare constituie al treilea imperativ major al
organizrii activitii financiare. n general, riscul legat de un activ, de un
ansamblu de active i deci de o firm care folosete un anumit volum de fonduri
poate fi definit n raport cu variabilitatea anticipat a rezultatelor susceptibile a fi
obinute. Aceast noiune general de risc se bazeaz pe luarea n consideraie a
instabilitii sau a variabilitii prevzute a performanelor financiare viitoare.
Totui, organizarea financiar completeaz aceast abordare general a
problematicii riscului, propunnd i abordri specifice. Astfel, ea studiaz i caut
s controleze instabilitatea legat de anumite situaii sau operaiuni (riscul n
exploatare legat de structura costurilor, riscul ndatorrii legat de efectul structurii
financiare a firmei, riscul de faliment legat de o eventual insolvabilitate). De
asemenea, organizarea activitii financiare caut s controleze influenele
exercitate asupra firmei de instabilitatea inerent a unor variabile ale mediului
(riscul de schimb valutar, riscul ratei dobnzii), sau de unele transformri deosebite
care au loc n mediul instituional (riscul administrativ i riscul politic).

21

II.

STRUCTURA CAPITALULUI I A POLITICII DE DIVIDENTE.

2.1.Politica structurii capitalului.

Analiza financiar este activitatea de diagnosticare a strii de sntate
financiar" a firmei, la ncheierea exerciiului contabil.
n sens larg, analiza financiar este un instrument managerial care ajut
conducerea firmei s neleag trecutul i prezentul n vederea fundamentrii
viitoarelor obiective strategice de meninere i de dezvoltare a firmei, ntrun mediu
concurenial. De asemenea, analiza financiar face obiectul preocuprilor externe
ale unor parteneri economici i financiar-bancari interesai n realizarea unor
aciuni de cooperare cu firma respectiv.
Analiza financiar urmrete s pun n eviden punctele tari i slabe ale
gestiunii financiare i s ofere elemente de explicitare a cauzelor dificultilor
existente, dar i s evalueze capacitatea firmei de a-i asigura finanarea dezvoltrii
i de a satisface exigenele acionarilor si ct i a celorlalte colectiviti interesate
n buna sa funcionare (creditori, consumatori, salariai etc).
Indiferent de poziia analistului financiar (analiza pe plan intern sau extern),
obiectivele diagnosticului financiar sunt orientate spre evidenierea rentabilitii i
a riscului.
Astfel, partenerii externi (bncile, deintorii de titluri, furnizorii etc.)
susceptibili de a fi afectai de riscul de faliment, sau de insolvabilitate, recurg
adesea la studiul echilibrului financiar ncercnd s detecteze principalele
simptome ale disfuncionalitilor, dat fiind c dezechilibrele fragilizeaz
stabilitatea firmei. Conductorii firmei, precum i anumii parteneri externi
interesai de rezultatele viitoare ale acesteia (deintorii de aciuni sau potenialii
investitori), orienteaz analiza ctre studiul performanelor, evoluia lor i
perspectivele viitoare ale acestora.
Metodele i tehnicile utilizate de analistul financiar sunt diferite, n funcie de
obiectivele analizei. n acest sens, merit subliniat convergena care opereaz ntre
indicaiile furnizate de diferitele metode i tehnici de analiz financiar. De pild,
noiunile care permit evaluarea surplusului monetar de exploatare (excedentul brut
de exploatare, de exemplu) sau surplusului monetar global (capacitatea de
autofinanare sau cash flow global") furnizeaz o indicaie
referitoare la
performanele economice ale firmei i una referitoare la capacitatea sa de
reconstituire a resurselor proprii care pot ameliora autonomia i echilibrul su
financiar. ns, evoluia lor are inciden i asupra echilibrului financiar dinamic
prezentat de tablourile fluxurilor financiare, care permit integrarea analizei
performanelor asupra condiiilor de finanare i de apreciere a echilibrelor
financiare pe termen lung i scurt.

22

RESURSE

3. Analiza resurselor:
pasivul bilanier (exigibilitate)

-Mrfuri
-Materii prime
-Servicii exterioare

- Consumuri externe
= Valoare adugat

Consumuri exterioare

- Cheltuieli cu personalul
= Excedent brut de exploatare

Mijloace nefinanciare

NEVOI

Activ

- Amortizri, provizioane calculate

Imobilizat

= Rezultatul exploatrii

-Utilaje

+ Rezultatul financiar
Aciune indirect asupra formrii rezultatului

=Rezultatul curent
+ Rezultatul excepional

Stocuri

Activ circulant

Credite Clieni
Credite Furnizori

Datorii de
exploatare

Capitaluri proprii
Mijloace
financiare

N
F
R
E

RENTABILITATE
ECONOMIC

Cifr de afaceri (fr TVA)

- Impozit pe profit
= Rezultat net

Dividende

RENTABILITATE
FINANCIAR

Datorii financiare
sau
Capitaluri
permanente

Datorii de
exploatare
sau
Datorii sub
un an

REZULTATE

Aciune direct asupra formrii rezultatului

-Fora de munc

INTERNE

Capitaluri proprii

Activ circulant
sau
Activ sub un an

EXTERNE

Activ imobilizat
sau
Activ > de un an

MIJLOACE

RESURSE

NEVOI

ANALIZA RENTABILITII

EXTERNE

STRUCTUR FINANCIAR
1.Analiza Mijloacelor
2. Analiza coerentei
Nevoi-Resurse

mprumuturi

Demersul analizei financiare

23

Obiectivele analizei
Metode i tehnici utilizate
"Studiul echilibrului Analiza static n funcie de cele dou concepii de
financiar i al riscului
elaborare a bilanului: patrimonial i funcional
de faliment
Analiza dinamic prin tablourile fluxurilor financiare
(insolvabilitate)
Ratele structurii financiare, ratele privind rotaia
capitalurilor
Studiul performanelor Analiza contului de profit i pierdere -soldurile
financiare
intermediare de gestiune -capacitatea de autofinanare
Ratele de rentabilitate
Evoluia efectului volumului de activitate asupra
rezultatelor
Schematizarea analizei financiare n funcie de obiectivele acesteia
Sursa de date pentru analiza financiar o constituie documentele contabile de
sintez: bilanul, contul de profit i pierdere i anexa la bilan. Bilanul reflect
starea patrimonial a firmei la un moment dat (nceputul sau sfritul
exerciiului financiar), iar contul de profit i pierdere sintetizeaz rezultatul
fluxurilor economice i financiare de intrare, prelucrare i ieire, pe perioada
considerat. Rentabilitatea firmei i noua stare patrimonial a acesteia se va
reflecta n rezultatul net al exerciiului (profit sau pierdere), informaie comun
ambelor documente contabile de sintez.
2.2.Valoarea firmei determinat de mrimea capitalului.
Analiza echilibrului financiar al firmei
ntro manier general, echilibrul evoc ideea de armonie ntre diferitele
elemente ale unui sistem, ceea ce n domeniul financiar se traduce prin armonizarea resurselor cu nevoile. Dar, resursele i utilizrile reflectate n bilan fiind
variate "preteaz la diferite concepii privind echilibrul. Astfel, noiunea de
echilibru financiar va fi prezentat n funcie de dou concepii de elaborare a
bilanului: patrimonial i funcional.
Dezvoltarea concepiei patrimoniale privind echilibrul financiar necesit
prezentarea unor aspecte referitoare la bilan i conceptul juridic al patrimoniului.

24

Bilanul i noiunea de patrimoniu

Studiul financiar al bilanului evideniaz modalitile de realizare a echilibrului financiar funcional sau patrimonial al firmei la un moment dat (de regul la
sfritul perioadei de gestiune), permind deci o analiz financiar static.
Sub aspect juridic, bilanul sintetizeaz starea patrimonial, respectiv ansamblul drepturilor i angajamentelor patrimoniale existente la un moment dat.
Drepturile patrimoniale cuprind drepturile de proprietate i cele de
crean i confer titularilor o putere asupra bunurilor (drepturi de proprietate), sau
posibilitatea obinerii unor prestaii din partea altor persoane (drepturi de crean).
Drepturile de proprietate se concretizeaz n posibilitatea utilizrii bunurilor (usus) n scopul consumului, produciei, sau fructificrii acestuia pentru obinerea unor venituri (usus-fructus).
n general, o firm deine anumite drepturi de proprietate asupra unui
ansamblu variat de bunuri materiale cum sunt terenurile, cldirile, stocurile de
mrfuri, de materii prime, de produse finite, ct i nemateriale reprezentate de
brevete, licene, mrci de fabric i alte elemente necorporale.
Drepturile de crean, adic drepturi asupra terilor, constau n
angajamente contractate de anumii parteneri, cum sunt clienii a cror termene de
plat, convenite n avans, au o scaden ulterioar livrrii bunurilor sau serviciilor,
precum i debitorii firmei n calitatea lor de beneficiari ai unor mprumuturi, pentru
angajamentele de rambursare n viitor a capitalului i costului aferent acestuia sub
form de dobnd. Drept urmare, conturile de imobilizri, clieni i debitori
corespunztoare drepturilor de proprietate i de crean se vor regsi n activul
bilanului.
Angajamentele patrimoniale corespunztoare obligaiilor pe care firma
trebuie s le onoreze la o anumit scaden, sunt nregistrate n pasivul bilanului.
n funcie de originea lor, angajamentele pot fi consecina unor decizii
voluntare sau a unor obligaii impuse firmei. Astfel, mprumuturile contractate,
sau obligaiile de plat fa de furnizori, sunt rezultatul unor angajamente liber
subscrise de ntreprindere, concretizate n datorii reflectate n pasiv, n timp ce
obligaiile fiscale constituie prelevri obligatorii impuse acesteia, nregistrate tot n
pasivul bilanului.
De asemenea, angajamentele patrimoniale pot fi difereniate n funcie de
efectele lor, n angajamente corespunztoare datoriilor i corespunztoare
capitalurilor proprii. Cele corespunztoare datoriilor implic, n general, pentru
firm obligaia de plat a dobnzilor i de rambursare a datoriilor, n funcie de
modalitatea i scadena convenit n contract. Angajamentele corespunztoare
capitalurilor proprii, apar n legtur cu remunerarea proprietarilor fondurilor
puse la dispoziia firmei sub form de aport iniial la constituirea capitalului social,
fie pentru aportul nou cu ocazia unei creteri de capital, fie pentru acceptarea
25

meninerii profiturilor nedistribuite, care, n fapt reprezint rezerve ce vor majora

capitalul propriu, prin ncorporarea lor n cuantumul acestuia.
Capitalurile proprii exprim valoarea drepturilor pe care proprietarii le dein
asupra firmei, cu toate c angajamentele de remunerare i de rambursare luate de
aceasta fa de proprietarii si sunt, n general, nesigure. Astfel, proprietarii nu
beneficiaz de nici o garanie ferm care s le asigure recuperarea fondurilor
investite i nici de o certitudine n ceea ce privete data unei eventuale recuperri.
n legtur cu remunerarea capitalurilor investite, exist riscul "de nedistribuire a
dividendelor, n ipoteza n care rezultatele obinute de firm vor fi slabe. n
compensarea riscurilor care decurg din aceast nedeterminare, proprietarii pot
beneficia de trei avantaje majore i anume: dividende superioare, dac firma are o
evoluie financiar favorabil i degaj rezultate bune la sfritul exerciiului
contabil (remunerarea nefiind garantat n caz contrar), creterea valorii
capitalurilor proprii, deci a bogiei pe care proprietarii o dein n firm (chiar dac
nu poate fi avut n vedere un anumit termen pentru recuperarea sa) i dreptul de
participare la deciziile majore din viaa firmei (n special la cele referitoare la
desemnarea conducerii acesteia).
Dac studiul juridic permite prezentarea drepturilor i angajamentelor patrimoniale, prezentarea financiar pune n eviden relaia dintre sursele fondurilor
(resursele) i nevoile (utilizrile) crora le sunt alocate fondurile. Astfel, pasivul
apare ca o sintez a angajamentelor contractate (optica juridic), sau ca o
inventariere a surselor de finanare (optica financiar), n timp ce elementele
nscrise n activ, corespund unor drepturi patrimoniale (sub aspect juridic), sau
unor alocri de fonduri pentru achiziionarea acestor drepturi (sub aspect
financiar).
Aceast dubl reprezentare a posturilor de activ i pasiv din bilanul firmei s
prezint astfel:
Prezentarea
bilanului
Contabil
juridic
financiar

Elementele patrimoniului
Activ
Drepturi
- de proprietate
- de crean
Utilizarea fondurilor
ncredinate firmei
Plasamente

26

Pasiv
Angajamente fa de
- proprietari (capitaluri proprii)
- teri (datorii)
Sursele fondurilor
ncredinate firmei
Resurse

Dubla reprezentare a patrimoniului

Bilanul constituie documentul principal care st la baza evalurii patrimoniale a firmei. Indiferent de momentul la care se ncheie bilanul, meninerea
egalitii ntre sumele totale nscrise n activul i pasivul su constituie o regul ce
trebuie strict respectat la ntocmirea bilanului, ea reprezentnd de fapt principiul
financiar fundamental care susine constituirea patrimoniului unei firme.Egalitatea
bilanier este necesar, nu pentru raiuni tehnice sau convenionale ci, pentru c
transpune o identitate fundamental ntre activ i pasiv care sunt de fapt dou
reprezentri diferite ale aceleiai mrimi economice. Deoarece pasivul reflect
sursele fondurilor constituite de ntreprindere, iar activul grupeaz utilizrile crora
le sunt afectate aceste fonduri, nseamn ca nici o resurs nu poate rmne fr
alocare, dup cum nu poate exista nici o nevoie de finanare fr surse de fonduri.
n aceste condiii egalitatea ntre suma activului i cea a pasivului, reprezint de
fapt egalitatea necesar ntre valoarea nevoilor de finanare i cea a resurselor de
care dispune firma.
Abordarea financiar a bilanului firmei
Analiza lichiditate-exigibilitate, numit n practica rilor occidentale
analiz patrimonial, are meritul de a pune n eviden riscul de insolvabilitate al
firmei. Acesta const n incapacitatea firmei de a-i onora angajamentele asumate
fa de teri.
Pentru evaluarea riscului de insolvabilitate, analiza patrimonial studiaz, n
vederea confruntrii, gradul de exigibilitate al elementelor de pasiv (nsuirea lor
de a deveni scadente la un anumit termen) i cel de lichiditate al elementelor de
activ (posibilitatea acestora de a fi transformate n bani). n acest context, riscul de
insolvabilitate presupune imposibilitatea firmei de a face fa pasivului exigibil cu
activul su disponibil.
Analiza lichiditate-exigibilitate se sprijin, pe de o parte, pe concepia
patrimonial a firmei, iar, pe de alt parte, pe criteriile de clasificare a
posturilor bilaniere.
n optica acestui tip de analiz, firma apare ca o entitate juridico-economic
ce posed un patrimoniu, inventariat n activul (bunuri, creane) i pasivul
bilanului. Expresia cea mai simpl a valorii patrimoniale a unei firme la data
ncheierii exerciiului o reprezint activul net contabil, respectiv capitalurile
proprii, calculate ca diferen ntre activul total (exclusiv elementele de activ fictiv)
i datoriile totale contractate, sau prin adugarea la capitalul social a rezultatelor
sau rezervelor ce revin acionarilor.

27

Numeroi analiti financiari, pornind de la abordarea juridic a bilanului,

utilizeaz conceptul de situaie net (SN), estimnd contabil valoarea drepturilor
ce le posed proprietarii asupra firmei.
SN = ACTIV - DATORII TOTALE
Spre deosebire de capitalurile proprii, noiunea de situaie net este mai
restrictiv, excluznd din categoria acestora subveniile pentru investiii i
provizioanele reglementate (Situaia net = Capitaluri proprii - Subvenii pentru
investiii - Provizioane reglementate), elemente susceptibile de a fi grevate de
datorii sau de a angaja creane fiscale. De aceea, indicatorul situaia net este mai
relevant, exprimnd valoarea activului, realizabil la un moment dat. Acest indicator
intereseaz nu numai acionarii i proprietarii firmei,care vor s cunoasc valoarea
pe care ei o posed, dar, n egal msur, i creditorii pentru care activul realizabil
constituie gajul creanelor lor. Astfel, situaia net evideniaz sumele ce vor reveni
asociailor sau acionarilor n caz de lichidare, dac cesiunea elementelor de activ
(excluznd non-valorile) asigur lichiditi la un nivel corespunztor valorii nete
bilaniere a acestora, i dac nu apar datorii necontabilizate.
Situaia net pozitiv i cresctoare reflect o gestiune economic sntoas.
Aceast cretere este consecina reinvestirii unei pri din profitul net i a altor
elemente de acumulri (de exemplu reporturi din exerciiile precedente). Creterea
situaiei nete marcheaz, de fapt, atingerea obiectivului major al gestiunii
financiare, i anume maximizarea valorii firmei, respectiv a valorii capitalurilor
proprii.
Valoarea negativ a situaiei nete evideniaz o situaie prefalimentar.
Aceasta este consecina ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare. Suma
acestor pierderi a consumat integral capitalurile proprii, iar partea neacoperit
rmne n sarcina creditorilor, ca rezultat al asumrii riscului de insolvabilitate al
firmei . n aceast situaie, datoriile totale contractate de firm au depit valoarea
activului real.
Datele necesare analizei financiare sunt preluate din bilanul financiar.
Construcia bilanului financiar, pornind de la elementele coninute n bilanul
contabil, necesit o tratare prealabil a posturilor de activ i de pasiv dup criteriile
de lichiditate-exigibilitate.

28

SN=50

ACTIV CAPITALURI
120
PROPRII 50 SN= -10

ACTIV DATORII (-10) risc de

insolvabilitate
120
130
30

DATORII 70

CPR20
a.
SN=ACTIV-DATORII TOTALE

b.

Evidenierea situaiei nete

Elementele de activ sunt structurate n funcie de creterea gradului de
lichiditate ncepnd din partea de sus a activului bilanier. Lichiditatea reprezint
aptitudinea unui activ de a se transforma, fr termen, n moned, dar i fr
pierdere de valoare. Astfel, n activ se vor nscrie mai nti elementele cele mai
puin lichide, respectiv imobilizrile (necorporale, corporale, financiare), numite i
nevoi sau ntrebuinri permanente datorit rotaiei lente a capitalurilor
investite.Se nscriu apoi activele circulante, avnd un grad de lichiditate mult mai
mare dect imobilizrile, motiv pentru care sunt numite i nevoi sau ntrebuinri
temporare.
Aceast grupare a posturilor de activ, presupune fr ndoial, nite riscuri
de clasament arbitrar legate de:
- ncadrarea imobilizrilor n afara exploatrii n categoria nevoilor;
permanente, dei n realitate sunt elemente uor vandabile i n consecin mai lichide;
- ncadrarea unor elemente mai puin lichide n categoria stocurilor sau
chiar a creanelor (n cazul creanelor nesigure), dei n realitate pot fi
asimilate imobilizrilor etc.
Elementele de pasiv sunt structurate dup gradul cresctor de exigibilitate
(nsuirea lor de a deveni scadente la un anumit termen). Astfel, se vor nscrie mai
nti capitalurile proprii, provenite de la asociai, ct i din reinvestiri ale
acumulrilor anterioare (rezerve, profit net repartizat), iar apoi capitalurile din
surse publice (subvenii, provizioane reglementate i alte fonduri). Practic, aceste
resurse nu au o anumit scaden deci, nu sunt exigibile (dect n situaii extreme
de faliment) i de aceea pot fi numite i resurse permanente sau capitaluri
permanente. Datoriile pe termen lung nscrise n categoria resurselor permanente
sunt mprumuturile pe termen lung i mediu cu scaden mai ndeprtat (mai mare
de un an). Datoriile pe termen scurt regrupeaz ansamblul datoriilor cu scaden
29

mai mic de un an, numite i resurse temporare. Analiza datorilor n funcie de

gradul lor de exigibilitate prezint o mare importan pentru evaluarea riscului pe
care-l implic ndatorarea firmei.
Aceast grupare n funcie de exigibilitate conine, de asemenea, riscuri de
clasament arbitrar al posturilor de pasiv, n una din cele dou mari grupe, riscuri
legate de ncadrarea necorespunztoare a creditelor bancare curente n categoria
resurselor temporare, n situaia n care acestea sunt acordate relativ continuu
firmei. Cuprinderea lor n categoria resurselor permanente ar fi mult mai realist,
avnd n vedere exigibilitatea mai mare de un an generat de caracterul
cvasipermanent al creditelor bancare curente.
Pregtirea datelor din bilanul contabil ntro form adecvat nevoilor de
analiz conduce la urmtoarea configuraie a bilanului financiar
Pe orizontal, schema bilanului, redat mai jos, are dou pri:
- partea de sus (nevoi, respectiv capitaluri permanente) care reflect structura
financiar prin stabilitatea elementelor care-l compun i
- partea de jos (nevoi, resurse temporare) care evideniaz dimpotriv conjuctura,
ciclul de activitate.
Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata unei
operaii de finanat i durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul
financiar pune n eviden dou reguli principale ale finanrii:

ACTIV = NEVOI
Activ imobilizat net
Nevoi
Permanente

(mai mare de un an)

Activ circulant net
(mai mic de un an)
- stocuri
- creane clieni
- titluri de plasament
- disponibiliti

Nevoi
Temporare

PASIV = RESURSE
Capital Social
Rezerve
Profit net nerepartizat
Provizioane pentru
chelt. mai mari de un an
Datorii cu scadene mai
mari de un an

Capitaluri
Permanente

Datorii cu scadene mai

mici de un an
- furnizori
- salariai
- stat
- bnci, etc.

Resurse
Temporare

Bilanul financiar

30

Nerespectarea regulilor de finanare va determina o situaie de dezechilibru

financiar.
Cele dou pri ale bilanului financiar, cuprinznd elemente de activ n
strns coresponden cu cele de pasiv, reflect echilibrul financiar pe termen
lung, partea de sus, iar partea de jos surprinde echilibrul financiar pe termen
scurt.
Cnd sursele permanente sunt mai mari dect necesitile permanente de
alocare a fondurilor bneti, firma dispune de un fond de rulment. Acest excedent
de resurse permanente degajat de ciclul de finanare al imobilizrilor poate fi
utilizat sau rulat" pentru rennoirea activelor circulante. Deci, fondul de rulment
apare ca o marj de securitate financiar care permite firmei, s fac fa, fr
dificultate, riscurilor diverse pe termen scurt. Aceast marj de securitate
financiar garanteaz solvabilitatea firmei permind acesteia, n caz de probleme
comerciale sau la nivelul ciclului financiar al exploatrii (reducerea temporar a
vnzrilor, ntrzierea plilor ctre clieni, accelerarea plilor ctre furnizori etc),
conservarea unei anumite autonomii, respectiv a unei independene financiare fat
de creanierii si.
Noiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulri, ns dou
dintre ele prezint interes deosebit i merit reinute drept concepte fundamentale
ale analizei financiare. Este vorba de fondul de rulment net sau permanent, pe de o
parte, i fondul de rulment propriu, pe de alt parte.
Fondul de rulment permanent, determinat pe baza bilanului financiar
(bilanul lichiditate-exigibilitate), constituie un fond de rulment lichiditate sau fond
de rulment financiar (FRF) i poate fi stabilit prin dou modaliti:
a)
FRF = CAPITALURI PERMANENTE - NEVOI PERMANENTE
(excl. amortiz. i proviz.)
(n valoare net)
FRF = Capitaluri permanente- Imobilizri nete
Sau
b)
FRF= CAPITALURI PERMANENTE - NEVOI PERMANENTE(plus
amortiz. i proviz.)
(n valoare brut)
n aceast ipotez, fondul de rulment financiar este o parte a capitalurilor
permanente degajat de etajul superior al bilanului pentru a acoperi nevoi de
finanare din partea de jos a bilanului.

31

FRF=ACTIV CIRCULANT NET - DATORII MAI MICI DE UN AN l(cu

lichiditate mai mic de un an.)PASIVE DE TREZORERIE
n aceast ipotez, fondul de rulment financiar evideniaz surplusul
activelor circulante nete n raport cu datoriile temporare, sau partea activelor
circulante nefinanat de datoriile pe termen scurt.
Dar, trebuie menionat c, indiferent de modalitatea de calcul, n logica
financiar nu exist dect un singur fond de rulment.
NEVOI

RESURSE

ACTIV
IMOBILIZAT
NET 35

CAPITALURI
PROPRII
50

ACTIV
CIRCULANT

DATORII MAI MARI

DE UN AN 10

NET
65

DATORII MAI
MICI DE UN AN
40

n funcie de mrimea celor dou mase bilaniere din partea de sus a

bilanului financiar, pot fi puse n eviden urmtoarele trei situaii:
a) Capitaluri permanente > Activ imobilizat net => FRF > 0
Deoarece fondul de rulment financiar este pozitiv, capitalurile permanente
finaneaz o parte din activele circulante, dup finanarea integral a imobilizrilor
nete . Aceast situaie pune n eviden fondul de rulment financiar ca expresie a
realizrii echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la
nfptuirea echilibrului financiar pe termen scurt.
FRF = 65-40 = 25 ( FRF = fond de rulment financiar = activ circulant net datorii
< 1 an )
FR propriu = 50-35 = 15 ( FR propriu = Fond de rulment propriu=Capitaluri
proprii activ imobilizat net )
FR mprumutat = 25-15 = 10 ( FR imprumutat = FRF FR propriu )
Valori pozitive ale FRF i FR propriu
32

b) Capitaluri permanente < Activ imobilizat net => FRF<0

Valoarea negativ a FRF reflect absorbirea unei pri din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, contrar principiului de finanare:
nevoilor permanente li se aloc resurse permanente. Aceast situaie genereaz un
dezechilibru financiar, care trebuie analizat n funcie de specificul activitii
desfurate de firma respectiv. Dezechilibrul poate fi considerat o situaie
periculoas, alarmant n cazul firmelor cu activitate industrial, fiind o situaie
permis firmelor cu activitate comercial, pentru care datoriile fa de furnizorii de
mrfuri (fiind n volum mare i rennoibile continuu) pot fi asimilate resurselor
permanente. Situaia firmelor industriale poate deveni critic, att sub aspectul
nevoii de rambursare a datoriilor pe termen scurt, care au finanat parial
imobilizrile, nainte ca acestea s intre n funciune, sau nainte de degajarea
surplusului monetar din vnzri (corespunztor amortizrii imobilizrilor
respective), ct i sub aspectul costului ridicat de procurare al creditelor pe termen
scurt renegociate n mod constant, uneori n condiii de dobnd, rambursare i
garantare mai puin avantajoase, n raport cu cele pe termen lung.

NEVOI
RESURSE
ACTIV
CAPITALURI
IMOBILIZAT PROPRII 30
NET 60

ACTIV
CIRCULANT
NET 40

DATORII
MAI MARI
DE UN AN 10
DATORII
MAI MICI DE
UN AN 60

FRF = 40-60 = -20 ( FRF =Fond de rulment financiar = Activ circulant net
datorii < 1 an)
33

FR propriu = 30-60 = -30 ( Fond de rulment propriu= capitaluri proprii activ

imobilizat net )
FR mprumutat = -20-(-30) = 10 ( FR impr.= FRF FR propriu )
Valori negative ale FRF i FR propriu
c) Capitaluri permanente = Activ imobilizat net => FRF=0
Aceast situaie mai puin probabil implic o armonizare total a
structurii resurselor cu necesitile de alocare a acestora (se asigur echilibrul
maselor bilaniere de aceeai durat).
Pornind de la a doua modalitate de calcul a fondului de rulment financiar, pe baza
elementelor din partea de jos a bilanului, pot fi evideniate, de asemenea, trei
situaii:

NEVOI
ACTIV
IMOBILIZAT
NET 50

RESURSE
CAPITALURI
PERMANENTE
50

ACTIV
CIRCULANT
NET 50

DATORII MAI
MICI DE UN
AN 50

FRF = 50 - 50 = 0 FRF=fond de rulment financiar = activ circulant net datorii<1

an )
Armonizarea total a resurselor
cu nevoile
a) Activ circulant net > Datorii pe termen scurt
=> Capitaluri permanente > Activ imobilizat net
=> FRF>0
Activele circulante transformabile n lichiditi ntrun termen scurt (sub un
an) vor permite nu numai rambursarea integral a datoriilor pe termen scurt
(exigibile ntrun interval de timp sub un an), dar, n egal, msur i degajarea
lichiditilor excedentare. Aceast situaie reflect o perspectiv favorabil firmei,
sub aspectul solvabilitii sale (figura 1.6).
b) Activ circulant net < Datorii pe termen scurt
34

=> Capitaluri permanente < Activ imobilizat net

=>FRF<0.
Situaia n care activele circulante transformabile n lichiditi sunt
insuficiente pentru rambursarea datoriilor pe termen scurt reflect, cel puin la
prima vedere, o stare de dezechilibru, o situaie defavorabil sub aspectul
solvabilitii. Dar, aprecierea precis a perspectivelor solvabilitii firmei
presupune analiza detaliat a structurii activelor circulante i a datoriilor pe termen
scurt, n acest sens fiind util situaia creanelor i datoriilor ntocmit n funcie
de lichiditatea i respectiv exigibilitatea acestora.
Dac scadena medie a activelor circulante este mai apropiat dect a
datoriilor pe termen scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat i n condiiile unui
fond de rulment financiar negativ. Acesta este cazul firmelor cu activitate
comercial. n aceast situaie, cea mai mare parte a clienilor efectund plile la
zi, apare posibilitatea de stingere a obligaiilor fa de furnizorii la termen (datoriile
fa de furnizori fiind asimilate resurselor permanente).
c) Activ circulant net = Datorii pe termen scurt
=> Capitaluri permanente = Activ imobilizat net
=>FRF = 0
n aceast ipotez, cel mai puin probabil, activele circulante acoper
strict" datoriile pe termen scurt, fr posibilitatea degajrii unui excedent de
lichiditate.
Ambele modaliti de stabilire a fondului de rulment pun n eviden dou
aspecte diferite, dar complementare, ale aceluiai indicator.
Formula care pune n discuie etajul inferior al bilanului financiar prezint
interes pentru faptul c evideniaz n termeni mai concrei problema solvabilitii
viitoare a firmei. Determinat prin confruntarea direct dintre lichiditile
previzibile pe termen scurt (activele circulante) i angajamentele imediat exigibile
(datoriile pe termen scurt), indicatorul fond de rulment financiar capt
semnificaia unui excedent de lichiditi poteniale, sau marj de securitate fa
de riscurile activitii economice.
Stabilirea fondului de rulment financiar pe baza maselor bilaniere din etajul
superior al bilanului financiar este important, deoarece pune n eviden
influena structurii de finanare asupra constituirii fondului de rulment financiar.
Fondul de rulment financiar poate fi analizat, n continuare, n funcie de
structura capitalurilor permanente (capitaluri proprii i datorii cu scaden mai
mare de un an), analiz care pune n eviden gradul n care echilibrul financiar se
asigur prin capitalurile proprii. Indicatorul care relev acest grad de autonomie
financiar este fondul de rulment propriu, adic excedentul capitalurilor proprii
n raport cu imobilizrile nete, determinat conform relaiei:
35

FR propriu = CAPITALURI PROPRII - IMOBILIZRI NETE

Rezultatul negativ al acestei relaii de calcul, denumit fond de rulment
mprumutat, reflect msura ndatorrii pe termen lung, pentru finanarea nevoilor
pe termen scurt.
FR mprumutat = FRF - FR propriu
Revenind la exemplele cifrice, se remarc urmtoarele corelaii dintre fondul
de rulment financiar i autonomia financiar a firmei:
- figura evideniaz existena unei situaii de echilibru financiar
(FRF = 25%) n condiii de autonomie financiar (FR propriu = 15%);
- n figura cealalt, valorile negative ale FRF i FR propriu reflect o situaie
de dezechilibru financiar (FRF=-20%) i o perspectiv riscant (lips
autonomie financiar, risc de insolvabilitate mare deoarece
FR propriu = -30%).
Exemplul prezentat n figura de mai jos demonstreaz c existena unui fond
de rulment financiar pozitiv (FRF = 15%) nu exprim ntotdeauna o situaie de
echilibru financiar n condiii de autonomie financiar (FR propriu = -5%). Se
observ c fondul de rulment financiar este un fond constituit integral pe seama
imprumuturilor pe termen lung (FR mprumutat = 20%), iar marja de siguran pe
care acesta o asigur pentru finanarea nevoilor temporare protejeaz firma de
riscul insolvabilitii numai pn la scadena acestor datorii nu i n perspectiv.

NEVOI
RESURSE
ACTIV
CAPITALURI
IMOBILIZAT PROPRII 40
NET 45
DATORII MAI
MARI DE UN
AN 20
ACTIV
CIRCULANT
NET 55
DATORII MAI
MICI DE UN
AN 40

36

FRF = =55-40 = 15 ( Fond de rulment financiar = activ circulant net- datorii < 1
an)
FR propriu = 40-45 = -5 ( capitaluri proprii activ imobilizat net )
FR mprumutat 15-(-5) = 20 ( FRF FR propriu )
Echilibrul i autonomia financiar a firmei
Aceste exemple au scos n eviden rolul fondului de rulment propriu
(valoarea pozitiv) n asigurarea unui anumit grad de autonomie, sau de libertate n
luarea deciziilor de investiii privind dezvoltarea firmei.
Valoarea informativ deosebit a fondului de rulment, conferit de poziia
strategic a acestuia, de a realiza legtura ntre cele dou pri ale bilanului
financiar, conduce la aprecierea analitilor financiari c fondul de rulment
reprezint cel mai important indicator al echilibrului financiar lichiditateexigibilitate. n cele din urm, fondul de rulment este rezultatul arbitrajului ntre
finanarea pe termen lung i cea pe termen scurt.
Pornind de la un anumit echilibru, care trebuie s existe ntre nevoile
temporare i resursele temporare, bilanul patrimonial pune n eviden un alt
indicator de echilibru financiar denumit nevoia de fond de rulment (NFR).
NEVOIA DE FOND DE RULMENT=NEVOI TEMPORARE-RESURSE TEMPORARE
(exclusiv disponibilitile) (exclusiv credite
bancare term. scurt

Dac nevoia de fond de rulment este pozitiv, ea semnific un surplus de

nevoi temporare, n raport cu resursele temporare posibile de mobilizat. Situaia n
care nevoia de fond de rulment este pozitiv, poate fi considerat normal, numai
dac este rezultatul unei politici de investiii privind creterea nevoii de finanare a
ciclului de exploatare. n caz contrar, nevoia de fond de rulment poate evidenia un
decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de o parte, i
exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte, respectiv ncetinirea
ncasrilor i urgentarea plilor.
Dac nevoia de fond de rulment este negativ, ea semnific un surplus de
resurse temporare, n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante,
sau necesiti temporare mai mici dect sursele temporare posibile de mobilizat.
Asemenea situaie poate fi apreciat favorabil, dac este rezultatul accelerrii
rotaiei activelor circulante i al angajrii de datorii cu scadene mai mari, adic sau urgentat ncasrile i s-au relaxat plile. Acesta este un caz frecvent ntlnit la
firmele cu activitate comercial, datorit creditelor-furnizor mult mai mari dect
creditele-clieni. n acest caz, nevoia de fond de rulment negativ constituie o surs
temporar, care nu trebuie finanat, ci dimpotriv, ea finaneaz fondul de rulment
37

i trezoreria. n caz contrar, nevoia de fond de rulment negativ, evideniaz o

situaie nefavorabil, datorat unor ntreruperi temporare n aprovizionarea i
rennoirea stocurilor, sau n activitatea de producie.
Nevoia de fond de rulment, determinat potrivit metodologiei prezentate, are
un caracter static. De aceea, se recomand completarea analizei patrimoniale cu un
studiu dinamic care evideniaz nevoile normative" ale ciclului de exploatare
determinate n funcie de cifra de afaceri, durata stocurilor fizice i financiare,
intensitatea fluxurilor operaiilor i structura costurilor de producie. Corelaia
volumului de activitate cu mrimea nevoii de fond de rulment confer acesteia din
urm un caracter dinamic.
n cadrul analizei patrimoniale, diferena dintre fondul de rulment financiar
i nevoia de fond de rulment reprezint trezoreria net (TN).
TREZORERIA NET = FOND DE RULMENT - NEVOIA DE FOND
DE RULMENT
Trezoreria net pozitiv este rezultatul ntregului echilibru financiar al
firmei. Dac trezoreria net este pozitiv (FRF > NFR), atunci excedentul de
finanare, expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti eficiente, se va
regsi sub forma disponibilitilor bneti n conturi bancare i n cas. Aceast
situaie favorabil se concretizez ntro mbogire a trezoreriei, ntruct firma
dispune din abunden de lichiditi care i permit, att rambursarea datoriilor
financiare pe termen scurt, ct i efectuarea diverselor plasamente eficiente i n
deplin siguran pe piaa monetar i/sau financiar. Se poate vorbi, n acest caz,
chiar de o autonomie financiar pe termen scurt.
nregistrarea unei trezorerii nete pozitive n cadrul mai multor exerciii
succesive demonstreaz o rentabilitate economic ridicat i posibilitatea plasrii
rentabile a disponibilitilor bneti pentru ntrirea poziiei firmei pe pia.
Trezoreria net negativ (FRF < NFR) semnific un dezechilibru financiar,
la ncheierea exerciiului contabil, un deficit monetar acoperit prin angajarea de noi
credite pe termen scurt. Aceast situaie evideniaz dependena firmei de
resursele financiare externe. n acest caz, se urmrete obinerea celui mai mic
cost de procurare al noilor credite, prin negocierea mai multor surse de astfel de
capital (credite de trezorerie, credite pe obiect, etc). Situaia de dependen, sau de
tensiune asupra trezoreriei, n care lichiditile sau cvasilichiditile sunt
insuficiente pentru rambursarea creditelor pe termen scurt limiteaz autonomia
financiar pe termen scurt. Chiar dac trezoreria net negativ evideniaz o
anumit dependen financiar, aceasta nu trebuie s fie interpretat implicit ca o
stare de insolvabilitate. Pot exista firme, cu o astfel de situaie, care s
supravieuiasc i s prospere, dac partenerii lor financiari accept meninerea
resurselor de trezorerie ncredinate acestora pentru acoperirea pasivului exigibil.
38

Echivalena ntre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment

corespunde unei situaii n care echilibrul trezoreriei este perfect asigurat, fr
excedent, sau fr deficit. Aceasta nseamn c fondul de rulment financiar permite
finanarea integral a nevoii de fond de rulment (FRF = NFR) i atunci firma poate
evita dependena sa fa de resursele de trezorerie.
n acest moment al analizei se remarc dependena trezoreriei fa de variaia
nevoii de fond de rulment, respectiv a decalajelor ntre ncasrile creanelor i
plile datoriilor scadente. n aceste condiii, o firm poate fi rentabil fr a avea
n mod automat i o trezorerie net pozitiv, aceasta depinznd nu numai de
variaiile necesitilor de finanare (stocuri), dar i de variaiile termenelor de
scaden a ncasrilor i plilor.
Din analiza evoluiei trezoreriei de la un exerciiu la altul, se desprinde un
indicator cu o deosebit putere de sintez denumit cash-flow.
Creterea trezoreriei nete, pe perioada exerciiului contabil analizat,
reprezint cash-flow-ul perioadei (CF), determinat conform relaiei:
CF = TN1 - TN0
n care : TN1 (TN0) = trezoreria net la sfritul (nceputul) exerciiului contabil.
Dac fluxul monetar net al exerciiului, respectiv cash-flow-ul perioadei,
este pozitiv, acesta semnific o cretere a capacitii reale de finanare a investiiilor, n consecin o mbogire a activului net real, o confirmare a majorrii
valorii proprietii. O valoare negativ a cash-flow-ului sugereaz o situaie
invers.
Analiza lichiditate-exigibilitate joac un rol important n diagnosticul
financiar, prin faptul c pune n eviden, att regulile viznd meninerea
echilibrului structurilor financiare ale unei firme, ct i riscul de insolvabilitate
cu care se pot confrunta acionarii i creditorii.
Echilibrul financiar patrimonial se fundamenteaz pe trei reguli principale:
- regula echilibrului financiar minim;
- regula ndatorrii maxime;
- regula finanrii maxime.
a) Regula echilibrului financiar minim, enunat i mai nainte, presupune
c resursele utilizate pentru finanarea activelor s rmn la dispoziia firmei pe
durata unei perioade care trebuie s corespund aceleia de imobilizare. Avnd n
vedere decalajele care se pot produce n categoria elementelor mai mici de un an,
din bilan, firma trebuie s prevad o marj de securitate, sub forma fondului de
rulment - lichiditate pozitiv:
Fond de rulment, lichiditate > 0
39

b) Regula ndatorrii maxime privete ndatorarea pe termen lung i

mediu. Pentru analiza patrimonial, datoriile pe termen scurt joac doar rolul de
acoperire a unui decalaj momentan, datorat unui fenomen sezonier sau
conjunctural. n fapt, ndatorarea la termen variaz ntre dou limite :
Prima limit: suma datoriilor la termen nu trebuie s depeasc suma
capitalurilor proprii.
Datorii pe termen lung i mediu Capitaluri proprii
Aceast limit poate fi exprimat i cu ajutorul raportului 50/50, adic
datoriile pe termen lung i mediu nu trebuie s depeasc 50% din capitalurile
permanente.
Datorii pe termen lung i mediu 50 sau
Capitaluri permanente
100
Datorii pe termen lung i mediu 1
Capitaluri proprii
A doua limit: suma datoriilor pe termen lung i mediu nu trebuie s
depeasc autofinanarea medie aferent unei perioade de trei ani.
Datorii pe termen lung i mediu Autofinanare medie anual x 3
c) Regula finanrii maxime este, n fapt, o aplicaie practic a primelor
dou reguli. Pentru fiecare operaie de investiie, angajat de firm recurgerea la
ndatorare pe termen nu trebuie s depeasc un anumit procent din valoarea
investiiei prevzute. Acest procent poate fi cuprins ntre 50 i 75% din valoarea
investiiei fr TVA. Procentul de 75% din valoarea investiiei fr TVA,
corespunde unui procent de 88,5% din suma incluznd TVA.
Analiza patrimonial prezint anumite limite privind sfera de cuprindere a
problemelor evideniate, ct i beneficiarii rezultatelor analizei. Astfel, analiza
lichiditate-exigibilitate evideniaz, n principal, riscul de insolvabilitate, cu interes
deosebit pentru creditori i bnci, n detrimentul riscului de exploatare, una dintre
preocuprile majore ale conducerii firmei. Aceast limit izvorte din nsi
concepia patrimonial potrivit creia, firma este definit ca o entitate juridic ce
posed un patrimoniu, nainte de a fi o unitate de producie (concepia funcional).
Msura riscului de insolvabilitate este evideniat de modul n care se
realizeaz echilibrul financiar. Apreciat ca indicator de risc limitat (la solvabilitate), existena unui fond de rulment financiar pozitiv, rmne totui condiia
imperativ a unei situaii financiare considerat aprioric sntoas de
mprumuttorii instituionali.
40

n optica patrimonial, fondul de rulment financiar ocup poziia central,

n analiza bilanului jucnd rolul fundamental n relaia firm-banc. Obiectivul
analizei fiind minimizarea riscului de insolvabilitate, analiza este, n principal,
axat pe respectarea echilibrului financiar lichiditate-exigibilitate. Acest echilibru
bazat pe alocarea unor resurse anumitor categorii de ntrebuinri este o idee care
se pierde progresiv, n msura n care finanarea nevoilor tinde s devin global i
negociat periodic ntre diveri parteneri, pe durate mai lungi sau mai scurte, n
funcie de variaia ratei dobnzii. Imaginea financiar propus prin analiza
funcional, nu disociaz termenul lung de cel scurt al resurselor i nevoilor, lund
n considerare costul acestor resurse i randamentul utilizrilor n cadrul unei
politici financiare ce realizeaz arbitrajele necesare ntre rentablitate i risc.
Analiza patrimonial acord puin importan aspectelor privind rentabilitatea mijloacelor economice i perspectivele de cretere a firmei, aceasta deoarece
n concepia patrimonial trecutul pare s fie garantul viitorului. Dac am aprecia
firma dup situaia reflectat n ultimele bilanuri (de exemplu, trei exerciii
succesive) n scopul prevederii evoluiei viitoare, aceasta ar putea s depind de
anumii factori care nu au fost luai n calculul indicatorilor de echilibru. De pild,
fondul de rulment ar trebui apreciat n funcie de specificul firmei, de natura
activitii i de nevoile financiare ale ciclului de exploatare, care la rndul lor sunt
ntro strns interdependen cu termenele de stocaj, natura i durata fazelor de
aprovizionare, fabricaie, comercializare, dar i cu duratele creditului furnizori i
clieni. ntruct modelul de analiz nu permite evidenierea influenelor diferiilor
factori asupra fondului de rulment, echilibrul financiar lichiditate-exigibilitate nu
poate fi dect aparent. Aceast deficien, constatat la nivelul calitii informaiei
furnizate de indictorul central al analizei lichiditate-exigibilitate, a condus la un
nou model de analiz (analiza funcional) centrat pe o noiune dinamic ce poate
fi dimensionat n raport cu volumul de activitate al firmei (nevoia de fond de
rulment pentru exploatare).
O exprimare dinamic a echilibrului financiar al firmei ar fi mult mai
relevant, dac s-ar utiliza sistemul de indicatori exprimai n numr de zile .
Eliminnd influena volumului specific de activitate asupra echilibrului financiar,
indicatorii avnd caracter dinamic sunt recomandai n calcule de previziune
financiar, n condiii de relativ stabilitate economic a firmei.
Exemplele 1 i 2 evideniaz modul de calcul al indicatorilor de echilibru
financiar lichiditate-exigibilitate.
Studiu de caz
Determinai indicatorii de echilibru financiar patrimonial la nceputul i sfritul
exerciiului N i interpretai variaia (creterea sau reducerea indicatorilor la
sfritul perioadei fa de nceputul acesteia) rezultatelor obinute. Datele se preiau
din bilanul (dup repartizare) prezentat n tabelul de mai jos.
41

BILAN LA 31.12.N
Mil.
Lei
ACTIV
Activ imobilizat net
Stocuri
Clieni
Disponibiliti

TOTAL

N-1
2400
1300
670
130

N
2200
1800
1200
300

4500 5500

PASIV
Capital social
Rezerve
Rezultat net nerep.
Datorii financiare
mai mari de un an
Datorii furnizori
Credite bancare
curente
TOTAL

N-1
2500
400
600
400

N
2500
500
620
930

550
50

850
100

4500

5500

Rezolvare:
1)Situaia net la nceputul exerciiului N-1 este egal cu capitalurile
proprii:
SN (N-1) = 4500 - (400+550+50) = 3500 mil lei
Situaia net la sfritul exerciiului N este egal cu capitalurile proprii
iniiale (3500) majorate cu creterea rezervelor i a profitului net nerepartizat
(120=100 + 20):
SN (N) = 5500 - (930+850+100) = 3620 mil lei
Creterea situaiei nete, de la un exerciiu la altul, indic o mbogire patrimonial a firmei, o cretere a valorii acesteia pe seama realizrii i reinvestirii unei
pri din profitul net (creterea capitalurilor proprii). SN = 3620 - 3500 = 120 mil
lei.
2) Fondul de rulment financiar la nceputul i sfritul exerciiului este:
FRF (N-1) = (2500+400+600+400) - 2400 = 1500 mil lei
FRF(N) = (2500+500+620+930) - 2200 = 2350 mil lei
FRF = 2350 - 1500 = 850 mil lei
Creterea fondului de rulment financiar reflect alocarea tuturor acumulrilor nete ale exerciiului (N-1), n creterea activelor circulante. Aceste alocri
de 850 mil. lei sunt generate de amortizarea imobilizrilor (200=2400-2200) i
42

creterea resurselor permanente (100 rezerve + 20 profit + 530 datorii financiare

mai mari de un an).
Evideniem creterea activelor circulante prin relaia de calcul a FRF bazat
pe elementele din partea de jos a bilanului:
FRF (N-1) = (1300+670+130) - (550+50) = 1500 mil.lei
FRF(N) = (1800+1200+300) - (850+100) = 2350 mil.lei
Activele circulante au crescut cu 1200 (adic 3300-2100) pe seama
amortizrii unei pri din valoarea imobilizrilor corporale (200=2400-2000) a
creterii capitalurilor permanente (650=2500+500+620+930-2500-400-600-400) i
a datoriilor mai mici de un an (350=850+100-550-50).Capitaluri permanente =
Capital social+Rezerve+Rezultat nerepartizat+Provizioane +datorii cu scadene
mai mari de 1 an;Datorii < 1 an = datorii furnizori+datorii bnci +
salariai+stat,etc.
3)Nevoia de fond de rulment la nceputul i sfritul exerciiului :
NFR(N-1) = (1300+670) - 550 = 1420 mil.lei NFR = (Stocuri +Clieni )
Datorii furnizori
NFR(N) = (1800+1200) - 850 = 2150 mil.lei
NFR = 2150 - 1420 = 730 mil. lei
Creterea stocurilor i a clienilor (1030) este finanat parial de creterea
datoriilor ctre furnizori (300), iar diferena (730) este acoperit din creterea
fondului de rulment financiar (850) care permite, n plus, i degajarea unei
trezorerii nete pozitive la sfritul exerciiului (120).
4) Creterea trezoreriei nete :
TN(N-1) = 1500 -1420 = 80 mil.lei disponibiliti bneti ( FRF-NFR)
TN(N) = 2350 - 2150 = 200 mil.lei disponibiliti bneti
CF = 200 - 80 = 120 mil. lei lichiditi
Aceast cretere a trezoreriei nete semnific o cretere a capacitii reale de
finanare a investiiilor, o confirmare a majorrii valorii patrimoniale a firmei
(creterea SN = 120).SN= situaia net
Exemplul 2.
Pe baza bilanului prezentat n tabelul de mai jos, calculai indicatorii de
echilibru financiar lichiditate - exigibilitate.

43

Bilan la 31.12 N

mii lei
ACTIV
Activ imobilizat net
Stocuri
Clieni
Creane diverse
Valori mobiliare de
plasament
Disponibiliti

TOTAL

918,1
17,2
696,6
335,9
1.254,6
350,5

3.572,9

PASIV
Capital propriu
Proviz. pentru risc. i
cheltuieli
mprumuturi pe termen
lung
Datorii furnizori
Alte datorii pe termen
scurt
Dividende datorate
Credite bancare curente
TOTAL

930,3
72,6
513,2
97,2
1.586,7
81,3
291,6

3.572,9

a) FRF = Capitaluri permanente - Nevoi permanente

Capitaluri permanente
1516.1
Capital propriu
930.3
Proviz. pentru risc i ch.
72.6
mprumuturi pe termen lung
513.2
FRF = 1516.1 - 918.1 = 598 mii lei

Nevoi permanente
918.1
Activ imobilizat net 918.1

FR propriu = Capitaluri proprii i asimilate - Activ imobilizat net

FR propriu = (930.3+72.6) - 918.1 = 84.8 mii lei
b) FRF = Nevoi temporare - Resurse temporare

Nevoi temporare
Stocuri
Clieni
Creane diverse
Valori mobiliare de plasam
Disponibiliti

2.654,8
17,2
696,6
335,9
1.254,6
350,5

Resurse temporare
Datorii furnizori
Alte datorii pe termen scurt
Dividende datorate
Credite bancare curente
44

2.056,8
97,2
1.586,7
81,3
291,6

FRF = 2.654,8 2.056,8 = 598 mil. Lei

2)

Determinarea NFR:

NFR=(Nevoi temporare-Active de trezorerie)-(Resurse temporare-Pasive de trezorerie)

NFR = 2654,8 - (1254,6 + 350,5) - (2056,8 291,6) = 1049 1765,2 = -715.5 mii
lei
3)Determinarea TN:
TN = FRF-NFR
TN = 598 - (-715,5) = 1313,5 mil lei
Surplusul capitalurilor permanente n raport cu imobilizrile nete pe care le
finaneaz (degajat sub forma FRF pozitiv de 598 mil lei) constituie o garanie a
lichiditii firmei, o marj de securitate pentru evenimentele neprevzute. Aceast
garanie este cu att mai mare cu ct firma dispune de un FR propriu pozitiv.
Echilibrul financiar pe termen scurt se realizeaz cu o degajare de resurse
temporare (NFR = - 715,5 mil lei) care sporesc resursele totale ale firmei astfel
nct exerciiul se ncheie cu o trezorerie net pozitiv (1 313,5 mil lei), expresie a
realizrii echilibrului ntregii activiti.
Analiza pe baza bilanului funcional
Rspunznd altor criterii de judecat asupra situaiei firmei, prezentarea
funcional a bilanului evideniaz aspectele financiare, structurale i legturile cu
gestiunea previzional, adaptndu-se mai bine cerinelor managerilor din firm.
Analiza funcional implic, pe de o parte, o nou concepie a firmei, iar, pe
de alt parte, un nou coninut pentru analiza financiar.
Firma n concepia funcional
Concepia funcional definete firma ca o entitate economic i financiar
asigurnd, n raport cu dezvoltarea sa, anumite funcii, cum ar fi: funcia de
producie (fabricarea bunurilor i serviciilor livrate pieelor situate n aval);
funcia de investire i dezinvestire (achiziionarea, crearea i cesiunea elementelor
de activ imobilizat) precum i funcia de finanare (stabilirea resurselor financiare
necesare dezvoltrii firmei).
n centrul analizei funcionale se situeaz ciclul de producie sau de
exploatare cu cele patru faze: achiziionarea i stocajul materiei prime; fabricarea;
stocajul produselor finite i comercializarea; ncasrile din vnzri.
Structura ciclului de producie-exploatare se prezint astfel:
45

n faza de aprovizionare se constituie un stoc fizic de materii prime.

Fluxurile reale de materii prime pot angaja, n contrapartid, fluxuri monetare
imediate (cazul plilor n numerar) sau decalaje (cazul cumprrilor pe credit).
Decalajul d natere unui stoc financiar (datorii ctre furnizorii de exploatare),
calificat drept o rezerv de credit", iar durata sa de disponibilitate constituie o
surs de finanare, atta timp ct plata datoriilor nu este efectuat.
n faza de fabricaie, stocurile reale de materii prime alimenteaz stocurile
de producie n curs de fabricaie, care se transform n produse finite. Dar,
producia antreneaz i alte fluxuri reale de munc, furnituri, energie etc. evaluate
n uniti monetare ce se adaug costului materiilor prime. Aceste costuri
adugate" genereaz fluxuri monetare de contrapartid imediate sau decalaje. Dac
durata creditului furnizor depete durata stocajului materiilor prime, faza de
fabricaie poate fi parial finanat prin credit furnizor.
Trebuie menionat c fluxul de amortizare care, de asemenea, face parte din
costurile adugate", fiind doar un consum economic, nu provoac nici o ieire de
fonduri, deci nici un flux monetar.
La sfritul procesului de producie se constat un flux de produse finite, al
crui cuantum este reprezentat de ansamblul costurilor angajate n fabricaie.
n urmtoarea faz i anume comercializarea, firma trebuie s finaneze
stocajul produselor finite, angajnd i cheltuieli de comercializare pn la vnzarea
acestora. Fluxurile de vnzri i au originea n stocurile de produse finite destinate
comercializrii. Dac vnzarea se face n numerar, fluxurile reale de ieire sunt
compensate imediat printr-un flux monetar de intrare. Dac vnzarea se face pe
credit, decalajul fluxurilor monetare d natere unui stoc financiar sub forma
creanelor asupra clienilor. Acest stoc financiar poate fi considerat o rezerv de
credit" i durata sa de indisponibilitate creeaz o nevoie de finanare pn n
momentul ncasrii creanei. Stingerea creanelor reprezint momentul trecerii
ctre ultima faz a ciclului de exploatare.
n faza de ncasare a creditelor-clieni, banca poate facilita finanarea
creditului clieni, mobiliznd sau rscumprnd creanele asupra clienilor
(scontare,factoring, mobilizarea creanelor comerciale etc.).
Fiecare stadiu al ciclului de exploatare este, de fapt, veriga unui lan
funcional propriu ntregii organizri a firmei. Cu toate acestea, n funcie de natura
activitii sale economice, una sau dou verigi ale acestui lan funcional pot lipsi
(cazul firmelor de comer i servicii).
Obiectivul prioritar al analizei funcionale l reprezint tocmai impactul
diferitelor operaii ale firmei asupra trezoreriei. Plile n numerar sunt operaii
cu inciden imediat asupra trezoreriei, n timp ce creditele acordate sau obinute
dau natere unor decalaje ntre momentul efecturii operaiilor i cel al ncasrilor
sau plilor propriu-zise; Apar astfel, decalaje de pli nefavorabile sub forma
stocurilor i creanelor, din momentul plii aprovizionrilor i cheltuielilor de
46

producie pn n momentul ncasrii produselor vndute, iar n compensarea lor,

pasivele circulante genereaz decalaje de pli favorabile, (plile pentru furnizori,
salarii, obligaii sociale etc). Gruparea posturilor bijaniere n vederea analizei se
va baza pe legtura acestora cu ciclul de exploatare: Analiza operaiilor de
exploatare conduce, n final, la determinarea rezultatului brut al exploatrii.
Operaiile de ncasri sau de distribuire a veniturilor, independente de ciclul
de exploatare (venituri i cheltuieli financiare,distribuirea dividendelor, impozitul
pe profit) sunt circumscrise funciei de repartiie i influeneaz prin soldul lor
capacitatea de autofinanare a firmei.
Complementar celorlalte funcii, operaiile de investiii i de finanare
ntregesc analiza financiar static prin elaborarea tabloului de finanare, care
devine instrumentul central al analizei dinamice a echilibrului funcional.

47

Structura ciclului de exploatare.

Fluxuri i
stocuri

Aprovizionare
i Stocri de
materii prime
Flux de intrare
materii prime

Fabricaie
Munc
Materiale
Energie

Comercializare

ncasarea
creditelor
clieni

Servicii
comerciale

Fluxuri reale
i
stocuri fizice

Fluxuri
monetare
i
stocuri
financiare

Stoc de materii
prime

Stoc de producie
n curs

Stoc de
produse finite

Livrare de
produse finite

Disponibiliti

Disponibiliti

Disponibiliti

Disponibiliti

Cumprri de
materii prime
cu plata n
numerar

Plat energie
Plat materiale
Salarii

Scont

Vnzri n
numerar

Credit furnizor

Creane clieni

Cheltuieli de
desfacere

Profit

Durata de
stocare a
produselor
finite

Durata
creditelor
clieni

Cheltuieli de
fabricaie

Costul materiei
prime
Durata de
stocare a
materiei prime

Durata de
fabricare i
stocare a
produciei n
curs

48

Coninutul analizei funcionale

Prezentarea bilanului funcional
Concepia funcional a bilanului are meritul de a oferi o imagine asupra
modului de funcionare economic a firmei, punnd n eviden stocurile i
resursele corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare.
Analiza funcional presupune o grupare prealabil a diferitelor operaii
realizate de firm n raport cu natura, destinaia sau funcia lor, de unde i originea
expresiei analiza funcional".
Funciile n cauz sunt reprezentate schematic n figura 1.11 Bilanul
funcional".

ACTIV = NEVOI

Funcia de
investiie

Funcia de
exploatare

PASIV = RESURSE

Activ imobilizat brut

Capitaluri proprii
Amortism i proviz
Datorii financiare

Activ circulant de
exploatare (brut)
Activ circulant n
afara exploat. (brut)
Activ de trezorerie

Datorii de exploatare
Datorii n afara
exploatrii
Pasiv de trezorerie

Funcia de
finanare

FRNG

Funcia de
exploatare

FRNG = Fondul de Rulment Net Global

Funcia de investiie grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i
financiare pe cele dou categorii (de exploatare i n afara exploatrii), indiferent
de durata lor de via astfel, imobilizrile n afara exploatrii includ terenuri,
cldiri anexe ca i participaii, alte active financiare i plasamente financiare, n
timp ce imobilizrile de exploatare cuprind totalitatea imobilizrilor utilizate n
exploatare cum sunt construciile, mainile, utilajele etc.
Spre deosebire de analiza lichiditii, care reine doar imobilizrile cu
lichiditate mai mare de un an, incluznd aici i activele circulante cu aceeai durat
(excluznd activele fictive), optica funcional regrupeaz utilizrile nscrise n
bilan, chiar dac o parte sunt considerate non valori (cheltuieli de nfiinare,
diferene de conversie activ, cheltuieli de repartizat pe mai multe exerciii), aceasta
49

datorit prudenei firmei de a-i asigura resurse suficiente pentru finanarea tuturor
nevoilor nscrise n activul bilanului contabil.
Aceast funcie st la baza strategiei de rennoire, mai mult sau mai puin
rapid, a echipamentelor, ct i a opiunilor de oportunitate ale dezvoltrii, ntre
investiiile productive i participaiile financiare. De cele mai multe ori, decizia
stabilit reprezint un arbitraj ntre rentabilitate i lichiditate. Se poate susine ideea
potrivit creia se dorete dispunerea de un maxim al trezoreriei (resurse financiare)
pentru a putea profita de oportunitile pe care piaa financiar le ofer. ns,
trebuie s fim contieni c pentru o firm industrial, raiunea sa economic de a
exista se bazeaz bineneles pe produsele, serviciile pe care ea este capabil s le
plaseze pe piaa comercial partajat cu concurenii si i chiar dac condiiile de
plasare a trezoreriei sunt n anumite momente foarte avantajoase, riscul de a
accepta anumite oportuniti n detrimentul investiiilor productive poate fi mai
mare. Dar, o rentabilitate financiar sporit poate fi obinut nu cu o investiie
productiv conservat n patrimoniul firmei o perioad ndelungat, ci cu o bun
marj de exploatare. Experiena ultimilor ani a rilor cu economie de pia
demonstreaz c firma nu se poate lsa condus n mod sistematic de lichiditate
imediat, chiar dac raional (matematic) ea poate demonstra c acea oportunitate
corespunde unui randament mai bun. Decizia rentabilitate-lichiditate constituie
obiectul funciunii financiare a firmei funciune ce reprezint o adevrat interfa
ntre firm i piaa financiar.
Imobilizrile, regrupate prin funcia de investiie, constituie nevoi (alocri)
stabile (aciclice) care n mod necesar sunt finanate din resursele durabile
(aciclice) existente n pasivul bilanului.
Funcia de finanare regrupeaz posturile privind capitalurile proprii,
datoriile financiare indiferent de scadena lor (mprumuturi obligatare,
mprumuturile bancare, mai puin creditele de trezorerie, exclusiv dobnzile
aferente lor), ca i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli. Activele imobilizate
fiind reinute n activ la valoarea lor brut, amortismentele i provizioanele sunt
asimilate resurselor proprii.
Aceast funcie st la baza strategiei optime de finanare a firmei, motivat
de creterea valorii acesteia prin reducerea costului mediu ponderat al capitalurilor.
Funciei de exploatare i corespund fluxurile de aprovizionare, produciei i
vnzri, generatoare de stocuri reale i financiare, care se rennoiesc cu o anumit
regularitate. Posturile de activ legate direct de operaiile ciclului de exploatare
(stocuri, creane, clieni, cheltuieli de exploatare constatate n avans) constituie
active circulante de exploatare (ACE), care, n mod normal, trebuie finanate din
datoriile de exploatare (DE) (datorii furnizori i asimilate, venituri din exploatare
constatate n avans etc).

50

Att activele circulante, ct i resursele pentru finanarea lor au caracter

ciclic, recuperarea capitalurilor alocate i rennoirea surselor fcndu-se dup
ncheierea fiecrui ciclu de exploatare.
Toate celelalte posturi, reflectnd operaiuni diverse (cum sunt: creane
diverse, operaiuni legate de funcia de repartiie a veniturilor, capital social
subscris i nevrsat, datorii fiscale i sociale, datorii diverse) sunt regrupate n
categoria activ circulant n afara exploatrii, (ACAE) avnd corespondent n
pasiv datoriile n afara exploatrii (DAE).iar cele privind disponibiliti bneti
(casa, banca, valori mobiliare de plasament (VMP) i creditele bancare curente)
formeaz activul i respectiv pasivul de trezorerie.
Astfel structurat, bilanul evideniaz dou categorii de utilizri n activ, una
independent de ciclul de producie i cealalt legat direct de exploatare, iar n
pasiv dou categorii de resurse, respectiv resurse fr legtur cu exploatarea i
resurse generate direct de aceasta. Elementele de trezorerie apar n mod distinct,
att n activul, ct i n pasivul bilanului.
Rolul bilanului funcional n analiza financiar este nu numai de a permite
apreciarea vulnerabilitii structurii financiare, a firmei reflectat de evoluia
trezoreriei nete, dar i de a exprima interdependena dintre structura financiar a
firmei i natura activitii sale.
Echilibrul financiar funcional
n optica analizei funcionale, firma este vulnerabil dac recurge n cea mai
mare parte la finanri prin credite bancare pe termen scurt. Acest aspect este
evideniat de studiul comparativ al variaiei fondului de rulment.
Analitii financiari apreciaz c nevoia de fond de rulment este indicatorul
cel mai relevant al echilibrului funcional, ntruct pune n eviden acele nevoi
ciclice neacoperite financiar din resursele temporare i rennoibile permanent n
cadrul acelorai cicluri de exploatare. Aceast apreciere pornete de la analiza
calitativ a activitii de exploatare, calitate apreciat prin capacitatea ciclului de
exploatare de a-i echilibra nevoile ciclice din resurse ciclice de capital. Partea
rmas nefinanat ar trebui s fie mai mic sau cel mult egal cu fondul de
rulment funcional, altfel calitatea necorespunztoare a ciclului de exploatare
conduce la un dezechilibru funcional care va afecta trezoreria firmei.
Trsturile caracteristice echilibrului funcional sunt evideniate de structura
bilanului funcional, aa cum rezult din figura de mai jos. Aceast schem
exprim un caz particular al echilibrului funcional, reprezentarea schematic
putndu-se face pentru fiecare situaie n parte.

51

Nevoi stabile
Activ

Pasiv

Active imobilizate n afara

exploatrii (AIAE)
Imobilizri de exploatare (IE)
Fond de rulment funcional
(FRF sau FRNG)

Resurse proprii (din care

amortismente si provizioane)
(RPR)
mprumuturi (Scadene mai
mari sau mai mici de un an)
(MPR)

Stocuri
ACE

Creane de
exploatare

Datorii de
exploatare (DE)
Nevoia de fond
de rulment pentru
exploatare
(NFRE)

Nevoi
ciclice

ACAE

Creane diverse
(n afara
exploatrii)

NFRE

NFRAE

Fond de
rulment
funcional
(FRF sau
FRNG)
Trezorerie
net

Datorii diverse
(n afara
exploatrii)
(DAE)
NFRAE

Nevoi
de
trezore
rie

Disponibiliti
(D)

Credite bancare
de trezorerie (CT)

Trezorerie net

Resurse
de
trezoreri
e

Structura bilanului funcional

ACE=active circulante de exploatare ;DE=datorii de exploatare;ACAE=activ
circulant n afara exploatrii;DAE=datorii n afara exploatrii;VMP=disponibiliti
bneti ( casa, banca,valori mobiliare de plasament );NFRAE=nevoie de fond de
rulment in afara exploatarii;NRFE=nevoia de fond de rulment pentru exploatare.
Realizarea acestui echilibru este pus n eviden de cele patru niveluri ale
bilanului funcional i anume: fondul de rulment pentru exploatare (FRF) sau
nivelul finanrii stabile, nivelul nevoii de fond de rulment pentru exploatare
52

(NFRE), pe de o parte, i al nevoii de fond de rulment n afara exploatrii

(NFRAE), pe de alt parte, i nivelul valorilor de trezorerie.
n optica funcional, realizarea echilibrului financiar al firmei nu presupune
doar existena unui fond de rulment pozitiv ca marj a unui fond de rulment
acoperitor nevoilor de finanare a ciclului de exploatare (stocuri+creane de
exploatare-datorii de exploatare).
Surplusul resurselor durabile n raport cu valorile imobilizate reprezint
Fondul de rulment funcional sau fondul de rulment net global (FRNG)
disponibil pentru finanarea operaiilor ciclului de exploatare.
n acest caz relaia de determinare a FRNG este:

FRNG= RESURSE DURABILE-NEVOI STABILE

(Activ imobilizat brut)
sau
b)
FRNG = CAPITALURI PERMANENTE -ACTIV IMOBILIZAT NET
FRNG = (Resurse durabile-Amortizri)-Imobilizri nete
Aceeai valoare a FRNG este dat de mrimea nevoilor ciclice i de trezorerie
rmas nefinanat de resursele ciclice i de trezorerie, stabilite conform expresiei:
2)
FRNG = (NEVOI CICLICE + NEVOI DE TREZORERIE)
- (RESURSE CICLICE + RESURSE DE TREZ.)
FRNG=(ACE+ACAE+D)-(DE+DAE+CT)
Dac ,,FR disponibil" va fi superior sau inferior nevoilor angajate de
exploatare (,,FR util"), firma va avea lichiditi sau, dimpotriv, va fi obligat s
angajeze noi credite pe termen scurt pentru finanarea nevoilor de exploatare.
Operaiile de exploatare antreneaz formarea nevoilor de finanare, dar ele
permit n acelasi timp constituirea mijloacelor de finanare. Din confruntarea
global a nevoilor cu mijloacele de finanare se degaj o nevoie de finanare a
ciclului de exploatare sau nevoie de fond de rulment. Nevoile de finanare generate
de ciclul de producie sau ,,nevoile ciclice" corespund alocrilor de fonduri
(blocarea lichiditilor) pentru constituirea stocurilor i creanelor (creditelor
acordate partenerilor debitori).
53

n compensarea acestor necesiti de finanare, activitatea firmei furnizeaz

resurse rennoibile pe msura derulrii ciclului de exploatare, respectiv ,,resurse
ciclice" sub forma creditelor acordate de ctre furnizori (forma tipic de resurse
ciclice).
Diferena dintre nevoile de exploatare i cele din afara exploatrii, pe de o
parte, i datoriile de exploatare i diverse, pe de alt parte, constituie nevoia de
fond de rulment total (NFRT sau NFR).
NFRT = (NEVOI CICLICE - RESURSE CICLICE)
NFRT=NFR=nevoia de fond de rulment total
n cazul n care stocurile, creanele de exploatare i diverse sunt aproximativ
egale cu datoriile de exploatare i diverse, nevoia de fond de rulment total tinde
ctre zero, sau chiar, adesea devine negativ. Se vorbete n acest caz de o resurs
n fond de rulment (RPR).
Nevoia de fond de rulment total are dou componente: nevoia de fond de
rulment pentru exploatare (NFRE) i nevoie de fond de rulment n afara exploatrii
(NFRAE). Cele dou componente ale sale stabilite la nivelul al doilea i al treilea
al bilanului funcional se determin astfel:
NFRT = NFRE + NFRAE
unde:
NFRE = ACE -DE
i
NFRAE = ACAE-DAE
NFRE=nevoie de fond de rulment pt. exploatare;NFRAE=nevoie de fond de
rulment n afara exploatrii
Dac activele circulante de exploatare depesc datoriile de exploatare,
nevoia de fond de rulment pentru exploatare evideniaz capitalul investit de firm
peste nivelul celui atras din pasivele circulante. n acest context NFRE capt
caracterul unei veritabile investiii cu acelai titlu ca i imobilizrile de exploatare
(construcii, echipamente etc). Astfel, capitalul angajat de firm apare n strns
relaie cu funciile principale pe care aceasta trebuie s le asigure, i se determin
potrivit expresiei:

Capital angajat =

Imobilizri de +
Imobilizri n afara
exploatare
exploatrii i financiare
+ (NFRE + NFRAE) + Disponibiliti

Capital economic = Imobilizri de exploatare + NFRE

Capital investit = Imobilizri n afara exploatrii + Capital economic
54

Capital angajat = Capital investit + NFRAE + Disponibiliti

Egalitatea capitalului angajat n activ cu cel din pasivul bilanului funcional,
conduce la ecuaia echilibrului funcional.
Astfel:
Capitalul angajat
Datorii pe
Credite de
=
Resurse
proprii
+
+
(total pasiv)
termen lung
trezorerie
Dar:
Active imobilizate + NFRE + NFRAE + Disponibiliti =
Resurse
Datorii pe
= proprii + termen lung

Credite de
trezorerie

Prin gruparea termenilor rezult:

NFRE + NFRAE + Disponibiliti - Credite de trezorerie =
= Resurse proprii + Datorii pe
termen lung

Active
- imobilizate

Adic:
NFRT + TN = FRNG
Avnd n vedere rennoirea permanent a stocurilor i creanelor la un nivel
determinat de ciclul de exploatare, putem asimila surplusul nevoilor ciclice
neacoperit financiar de resursele ciclice de capital cu o nevoie de finanare
permanent (permanent rennoibil). Este normal ca aceast nevoie s fie finanat
din fondul de rulment funcional care la rndul su apare ca un surplus de resurse
permanente, stabile.
Din ultima relaie se desprinde ideea c principala component a echilibrului
funcional este nevoia de fond de rulment, indicator dinamic a crui mrime este
dependent, n mod direct proporional, de evoluia cifrei de afaceri i poate fi
previzionat n funcie de politica viitoare a conducerii firmei, privind vnzrile.
Dac nu intervin modificri importante n structura resurselor i nevoilor stabile,
aceast interdependen a nevoii de fond de rulment cu cifra de afaceri previzionat
prezint o anumit stabilitate, care permite firmei s realizeze o previziune
pertinent a echilibrului funcional.
n timp ce componentele nevoii de fond de rulment sunt legate de activitatea
curent, i n special de activitatea de exploatare, cele ale trezoreriei sunt legate de
55

operaiile financiare pe termen scurt realizate de firm i evideniate n ultimul

nivel al bilanului funcional. Pe de o parte, acestea din urm presupun mijloace de
finanare pe termen scurt solicitate de la bnci sau ali parteneri financiari deci
resurse prezentnd un caracter financiar, sau mai concret ,,resurse de trezorerie".
Spre deosebire de resursele ciclice obinute n cadrul activitii curente i induse de
operaiile industriale i comerciale, resursele de trezorerie sunt furnizate de
parteneri financiari specifici, prin negocieri particulare, care nu fac obiectul
gestiunii curente, ci relev, n mod special, gestiunea financiar pe termen scurt sau
gestiunea trezoreriei. Pe de alt parte, firma degaj excedente monetare care-i
permit acoperirea diverselor ,,nevoi de trezorerie". Aceste excedente de trezorerie
pot fi plasate pe piaa monetar i/sau financiar, urmrindu-se procurarea unor
valori mobiliare de plasament rentabile, uor negociabile i cu o bun reputaie pe
piaa de capital.
Confruntarea nevoilor cu resursele de trezorerie evideniaz situaia
trezoreriei nete, expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti
eficiente.
n bilanul funcional , nivelul trezoreriei nete (TN) este dat de valoarea
(diferena) activelor i pasivelor de trezorerie excedentare i credite bancare
curente, care nu se rennoiesc automat cu fiecare ciclu de producie.
TN = NEVOI DE TREZORERIE RESURSE DE TREZORERIE
Cu ct pasivele de trezorerie cresc, cu att mai mult situaia financiar a
firmei devine vulnerabil.
Echilibrul funcional are la baz relaia fundamental a trezoreriei, care se
determin pornind de la egalitatetea dintre activul i pasivul bilanului funcional.
AIAE + IE + ACE + ACAE + D = RPR + MPR + DE + DAE + CT
AIAE=active imobilizate n afara exploatrii;IE=imobilizari de
exploatare;ACE=active circulante de exploatare;ACAE= activ circulant n afara
exploatrii;D=disponibilitai;RPR=Resurse
proprii;IMPR=mprumuturi
DE=datorii de exploatare;DAE=datoriile n afara exploatrii;CT=credite bancare
de trezorerie
Prin comutarea termenilor obinem:
(ACE DE) + (ACAE DAE) + (D CT) = (RPR + MPR) (AIAE + IE)
NFRE + NFRAE + TN = FRNG

56

Ecuaia fundamental a trezoreriei devine:

FRNG (NFRE +NFRAE) = TN
Se constat c indicatorii de nevoie de fond de rulment i fondul de rulment,
dimensionai prin ambele metode de analiz financiar (patrimonial i
funcional), vor nregistra valori diferite, datorit criteriilor difereniale care au
stat la baza regruprii posturilor bilaniere. Cu toate acestea ns, trezoreria firmei
nu este afectat. Aceasta demonstreaz c operaiile de corecie au avut ca efect
modificarea fondului de rulment i a nevoii de fond de rulment cu aceai valoare.
Categoria resurselor durabile din bilanul funcional prezint importana sub
aspectul asigurrii echilibrului stabil al firmei. La prima vedere, se poate crede c
este vorba de regula echilibrului financiar minim al analizei lichiditate exigibilitate. Noiunea de echilibru stabil al firmei este o noiune diferit,
deoarece categoria utilizrilor stabile include i o parte a nevoii de fond de
rulment.
Nevoia de fond de rulment pentru exploatare are un caracter dual incluznd
o dimensiune structural ce rezult din natura activitii i condiiile de exploatare
i una evolutiv (temporar) determinat de volumul activitii, fluctuaia CA, a
stocurilor, ct i de variaia creditelor clieni i a celor furnizori. Se observ c
nevoia de fond de rulment are o parte stabil echivalent cu mrimea componentei
sale structurale. Fiind echivalent a unui activ imobilizat, nevoia de fond de
rulment trebuie finanat de resursele durabile, mai concret de fondul de rulment
funcional care devine echivalent ,,finanrii stabile a NFR" (FRNG pozitiv).
Nefiind constant, acest indicator (NFR) variaz n timpul exerciiului i poate
antrena fie lichiditi excedentare care apar temporar sub forma valorilor de
trezorerie-activ, fie o insuficien a trezoreriei, care va trebui acoperit din credite
bancare pe termen scurt. Aceast situaie relev vulnerabilitatea financiar a firmei,
iar creditele de trezorerie trebuie, n principiu, sa fie limitate la acoperirea
variaiilor temporare ale nevoii de fond de rulment (creditele de trezorerie vor
permite finanarea nevoii de fond de rulment excedentar).
n definitiv, ase categorii de structuri funcionale pot fi observate (cu
consecinele corespunztoare) n figura,,Structuri funcionale".

57

Bilan funcional
NFR 0

FRNG 0

NFR 0

FRNG 0

FRNG 0

TN = NEVOI TN = RESURSE TN = RESURSE TN = NEVOI

FRNG 0

TN = NEVOI

TN =
RESURSE

Structuri funcionale
Detaliind cele ase categorii de structuri funcionale, vom pune n eviden
diversele modaliti de realizare a echilibrului financiar funcional:
1) nevoile de fond de rulment sunt finanate n ntregime din resursele stabile
(FR pozitiv) sau parial din resursele stabile i resursele ciclice, a cror valoare
total permite degajarea unei trezorerii pozitive;
2) resursele stabile i ciclice finaneaz parial nevoite de fond de
rulment,diferena fiind acoperit din credite de trezorerie. Dar, NFR constituie o
nevoie permanent care este finanat, n acest caz, din resursele de trezorerie
prezente, resurse care vor cpta un caracter stabil, structural, dac firma nu
reusete s-i reconstituie FR i/sau s-i/limiteze NFR. n aceast situaie trebuie
apreciat importana riscului bancar curent. Aa cum a mai fost subliniat, aceast
situaie poate fi viabil dac firma continu s beneficieze de resurse de trezorerie
de la partenerii si financiari (de care este dependent);
3) creditele bancare curente, dar i resursele n fondul de rulment finaneaz
o parte din activele fixe, nevoile de fond de rulment i disponibilitile. Situaia
finanrii integrale a nevoilor de fond de rulment din credite de trezorerie este
critic.Dac nu are caracter ocazional, impune reconsiderarea structurii financiare;
4) resursele induse de ciclul exploatrii se adaug surplusului de resurse
permanente (FR pozitiv), pentru a finana nevoile ciclice i a degaja un important
excedent de lichiditi;
5) resursele n fondul de rulment acoper parial activele imobilizate (FR-),
nevoile de fond de rulment, genernd i o trezorerie net pozitiv. n acest caz,
58

furnizorii i avansurile de la clieni finannd ciclul de productie i o parte din

imobilizri, se impune examinarea i consolidarea resurselor durabile;
6) resursele durabile finannd parial activul imobilizat (fond de rulment
negativ), insuficiena lor este compensat de creditele furnizori, avansurile de la
clieni i creditele bancare curente. Dependena financiar extern a firmei fiind
mare, structura de finanare trebuie revzut;
Este interesant de prezentat cteva scenarii, care conduc la degradarea
echilibrului funcional antrennd vulnerabilitatea firmei:
- creterea foarte rapid i nestpnit a cifrei de afaceri. Firma cunoate
o cretere a nevoii de fond de rulment paralel eu cea a cifrei de afaceri. Fondul de
rulment crete mai lent dect nevoia de fond de rulment, genernd automat o criz
de trezorerie;
- creterea insuficient a cifrei de afaceri. n decursul mai multor exerciii
financiare, firma beneficiaz de o trezorerie satisfctoare. Ca o reacie la creterea
insuficient a cifrei de afaceri, firma accept condiii noi de reglemetare vis-a-vis
de clienii si, concretizate n creterea creanelor sale. Aceasta antreneaz o
cretere brusc a nevoii de fond de rulment, care degradeaz situaia trezoreriei;
- ntrzierea executrii investiiilor. Dei firma beneficiaz de, o structura
financiar echilibrat, nu promoveaz o politic de investiii care s-i menin rata
sa de cretere. Datorit evoluiei slabe a cifrei de afaceri, ea decide s recupereze
ntrzierile intervenite n nivelul investiiilor. Va avea loc, eu aceast ocazie, o
scdere brutal a fondului de rulment funcional care va antrena o trezorerie net
negativ.
- acumularea pierderilor. Pierderile acumulate din mai multe exerciii
diminueaz n mod regulat fondul de rulment funcional, antrennd o trezorerie
net negativ.
- paradoxul reducerii activitii. Cifra de afaceri scade n mod regulat.
Scderea cifrei de afaceri antreneaz o diminuare a creanelor de exploatare, i
uneori chiar a stocurilor, reducnd astfel nevoia de fond de rulment. Va rezulta o
ameliorare temporar a trezoreriei. Dar, scderea rezultatelor antreneaz rapid o
diminuare a fondului de rulment funcional, care se concretizeaz, de asemenea,
ntr-o trezorerie net negativ.Realizarea echilibrului funcional ridic problema
alegerii strategiei de finanare a nevoii de fond de rulment: finanare integral cu
fonduri permanente (care presupune o lips de flexibilitate) sau pariale i n
completare cu resurse de scurt durat. Se poate afirma c exist o parte stabil
(structural) a NFR care trebuie, n principiu, s fie finanat de fondurile
permanente i o parte aleatoare (conjunctural, fluctuante) care poate fi finanat de
capitalurile provizorii (tip credite bancare curente). Strategia optim de finanare
va fi cea care asigur cel mai sczut cost al procurrii capitalurilor. O politic
59

eficient de gestiune a ratelor de dobnd, n perioada de instabilitate a acestora,

trebuie s ia n considerare ansamblul finanrilor exterioare, deoarece structura
ratelor de dobnd poate avantaja recurgerea la finanri pe termen scurt n
detrimentul celor pe termen lung.
Studii de caz
La 31.12 N, bilanul unei firme se prezint astfel

ACTIV

Brut

Imobilizri
80
necorporale
Imobilizri corporale 1.000
Imobilizri financiare
400

Amortiz
Proviz

Net

60
300
50

Stocuri

320

20

Clieni

180

30

Efecte de primit

151

--

20

--

Impozite i taxe de
ncasat
Debitori diveri
Disponibiliti
TOTAL

Capital social
20 Rezerve
700 Rezultatul exerciiului
350 Provizioane
pentru
riscuri
300 Provizioane
pentru
cheltuieli
150 mprumuturi pe termen
lung
151 Furnizori
Efecte de plat
20 TVA de plat
7 Creditori diveri
2 Credite
bancare
curente

7
2
2.160

PASIV

460

1700

TOTAL

SUMA
500
100
60
20
12
800
50
120
12
6
20
1.700

1) Calculai fondul de rulment net global prin cele doua metode (FRNG);
2) Determinai nevoia de fond de rulment i trezoreria net (NFR, TN);
3) Descompunei nevoia de fond de rulment total n nevoie de fond de rulment
pentru exploatare (NFRE) i nevoie de fond de rulment n afara exploatrii
(NFRAE);
4) Explicai cum este finanat nevoia de fond de rulment.
60

Rezolvare:
1)

Calculul FRNG:.

a)
FRNG = Resurse durabile - Activ imobilizat brut
FRNG = (Resurse durabile - Amortizri cumulate) - Activ imobilizat net
Resurse durabile:

Activ imobilizat

Capital social
500
Rezerve
100
Rezultatul exercitiului
60
Provizioane (20+12)
32
Amortismente si proviz.
de activ
460
- Datorii financiare
800
TOTAL
1.952

500
100
60
32

brut

Imobilizri necorporale 80 20
Imobilizri corporale 1000 700
Imobilizri financiare
400 350
TOTAL
1480 1070

50
800
1.542

FRNG = 1952 - 1480 = 472 mil lei

FRNG = 1542 -1070 = 472 mil lei
b)

FRNG = (ACE+ACAE+D)-(DE+DAE+CT)
ACE+ACAE+D

DE + DAE + CT

Stocuri
Clieni
Efecte de primit
Impozite i taxe
Debitori diveri
Disponibiliti

320
180
151
20
7
2

Furnizori
Efecte de plat
TVA de plat
Creditori diveri
Credite de trezorerie

50
120
12
6
20

TOTAL

680

TOTAL

208

FRGN = 680 208 = 472 mil lei

2)

Calculul nevoii de fond de rulment (NFRT):

NFRT = Nevoi ciclice Resurse ciclice

NFR = (680 - 2) - (208 - 20) = 490 mil lei

TN = Nevoi de trezorerie - Resurse de trezorerie

61

net

TN = 2 - 20 = -18 mil lei

TN = FRNG - NFRT
TN = 472-490 = -18 mil lei
3)

Descompunerea NFR total:

NFRT=NFRE + NFRAE

a)
NFRE = ACE - DE
Active circulante pentru exploatare
Stocuri
320
Clieni
180
Efecte de primit
151

Datorii de exploatare
Furnizori
Efecte de plat
TVA de plat

50
120
12

TOTAL

TOTAL

182

651

NFRE = 651 - 182 = 469 mil lei

b)

NFRAE = ACAE DAE

Active circulante n afara exploatrii

Impozite si taxe
20
Debitori diversi
7

Datorii n afara exploatrii

Creditori diveri

TOTAL

TOTAL

27

NFRAE = 27-6 = 21 mil lei

Verificare: 469 + 21 = 490 = NFRT
4)
NFR total este finanat n principal (96.3%) prin FRNG, ct i printr-o
ndatorare bancar pe termen scurt (pentru 3,75%). Se constat c NFRE este
finanat integral de sursele stabile (FRNG pozitiv), care n plus acoper i o parte
a NFRAE (3 mil lei) diferena (pn la 21 mil. lei) provenind din credite de
trezorerie .

62

Activ = Firm

Pasiv = Resurse

NFRE
469

FRNG
472

NFRAE 21

TN 18

490

490

Echilibrul funcional

2.3.Recapitalizarea companiilor cu dezechilibre financiare.

Evaluarea capitalurilor proprii
Evaluarea capitalurilor pune probleme complexe din cauza pluralitii
formelor de msurare. Trei noiuni referitoare la valoare sunt utilizate curent
n legtur cu capitalurile proprii.
Valoarea nominal a capitalului
Valoarea nominal a capitalului corespunde, unei simple valori de referin.
Aceast noiune o utilizm cnd spunem c societatea X prezint un capital de
200.000.000 lei compus din 2.000 de aciuni a 10.000 lei. Aceast valoare
nominal este cea imprimat pe aciunile societii. Termenul capital social"
desemneaz valoarea nominal a capitalului n cazul unei societi, oricare fi
forma sa (societate pe aciuni, cu rspundere limitat, n nume colectiv).

Valoarea intrinsec
Valoarea intrinsec a capitalului este o valoare patrimonial. Ea corespunde
situaiei nete (S), adic sumei care ar fi retrocedat proprietarilor dac firma i-ar
nceta activitatea. n acest caz, activele ar fi cedate i s-ar obine o sum de bani
(B). Apoi, creditorii fiind prioritari n raport cu asociaii, va trebui prelevat suma
necesar pentru rambursarea tuturor datoriilor (D).
Suma rmas s se mpart ntre asociai, proporional cu partea de capital
deinut va fi:
B-D = S
63

Aceast sum S permite s se calculeze valoarea intrinsec a fiecrei pri a

capitalului sau a fiecrei aciuni. Se poate scrie:
VI = S
n

unde n reprezint numrul de aciuni sau pri de capital i VI reprezint valoarea

intrinsec a fiecrei aciuni sau pri sociale.
Bineneles c aceast valoare intrinsec are puine anse de a coincide cu
valoarea nominal a capitalului. O asemenea ipotez nu ar putea fi posibil dect
dac firma s-ar limita s menin capitalul iniial, fr s pun n rezerv nici cea
mai mic parte din beneficiile realizate dup nfiinarea sa i fr s nregistreze
pierderi. Valoarea situaiei nete va fi deci, foarte probabil, diferit de cea a
capitalului nominal, superioar dac firma a lucrat bine i a obinut beneficii i
acestea (sau o parte a lor) nu au fost distribuite i inferioar dac firma a obinut
pierderi, diminundu-i astfel capitalul.
Valoarea de pia
Valoarea de pia a capitalului corespunde valorii cu care capitalul sau pri ale
acestuia sunt schimbate cu ocazia tranzaciilor. n cazul particular al firmelor cotate
la burs se poate vorbi de un pre determinat numit curs bursier. Astfel, pentru o
societate pe aciuni al crei capital este compus din 10.000 de aciuni, stabilim c
la un curs de 27.500 lei pe aciune valoarea global a capitalului este de
275.000.000 lei. Aceasta corespunde valorii pe care piaa bursier o recunoate
firmei i se numete valoare de pia sau capitalizare bursier. n general, n cazul
societilor ale cror aciuni sunt cotate la burs, vom avea:
Capitalizare bursier = Numr de titluri x Curs bursier
Am putea crede, la o prim analiz, c valoarea de pia a capitalului ar fi
apropiat de valoarea intrinsec, piaa pornind de la valoarea patrimoniului pentru
evaluarea aciunilor i pentru capitalizarea bursier. Dar, n fapt, un decalaj exist
diferite evaluri. Piaa ia n calcul valoarea patrimoniului, dar ine cont de
perspectivele de randament n viitor ale firmei. Dac aceasta are, perspective bune
de ctig n viitor, valoarea de pia va depi mult valoarea patrimonial la acea
dat. n schimb, dac perspectivele de ctig n viitor sunt defavorabile (din cauza
restrngerii pieei de desfacere, a tehnologiei depite etc), capitalizarea bursier
nu va reprezeta nici mcar valoarea patrimonial. Piaa bursier apreciaz o firm
nu dup valoarea patrimoniului su n prezent, ci dup previziunile privind evoluia
i ctigurile viitoare.
Pentru o firm care vizeaz o cretere de capital prin aporturi n numerar, o
imagine pe pia i asigur n acelai timp un pre ridicat (cursul practicat n
momentul creterii capitalului se numete pre de emisiune) i un plasament uor al
titlurilor, ceea ce-i permite s obin resurse suficiente n condiii favorabile.
64

n acest fel problema evalurii aciunilor pe pia este o variabil importan

a politicii de finanare pentru o firm care intenioneaz s recurg la creterea
capitalului.
Recurgerea la ndatorare
O clasificare a diferitelor forme de ndatorare s-ar prezenta astfel:
- obligaiuni
- titluri participative
-certificate de investitor
- note pe termen mediu
- bonuri
- bilete de trezorerie
- certificate de depozit

-mprumut prin apel direct

Forme de
ndatorare

- pe termen lung
i mediu

- credite pe termen lung i

mediu prin mobilizare de
creane
- credite pe termen lung i
mediu fr mobilizare de
creane
-credit-contract de
nchiriere (leasing)

- pe termen scurt

-credite de mobilizare
(scontare, factoring)
-credite de trezorerie
(faciliti de cas, credite
de campanie)

- mprumuturi
prin
intermediari
financiari

Acest tablou trebuie completat prin luarea n calcul a altor trei tipuri de
credite sau de mprumuturi enumerate n continuare.
Creditele specifice se refer la anumite operaiuni cum ar fi exportul, crearea
firmei, descentralizarea. Aceste credite sunt n general acordate de intermediari
financiari i trebuie deci cuprinse n aceast categorie.
Creditele firmei apar cnd o firm acord clienilor si termene de plat,
nefcndu-se deci apel la economiile publice sau la intermediari.
n sfrit, se pot obine credite pe pieele internaionale de capitaluri sau de
la bnci internaionale, reprezentnd sume importante, prin tehnici financiare
65

complexe. Dar acestea nu vizeaz dect un numr limitat de mari firme publice sau
private.
ndatorarea prin apel direct la economii
ndatorarea prin apel direct la economii constituie un mod deosebit de
finanare, care vizeaz marile firme sau importante instituii publice sau private.
Dac situaia economic i rezultatele lor sunt favorabile, publicul larg poate fi
atras prin apelul lor la economiile acestuia. n practic, acest mod de finanare se
regsete prin dou tipuri de operaiuni: emisiunea de titluri pe termen scurt i
emisiunea de obligaiuni i alte titluri pe termen lung
Pot exista i angajamente intermediare ntre datorii i capitaluri proprii,
numite cvasifonduri proprii.
Emisiunea de titluri pe termen scurt
Emisiunea de bonuri, de bilete de trezorerie sau alte titluri pe termen scurt
constituie o operaiune prin care mprumutatul emite un titlu n schimbul fondurilor
care-i sunt mprumutate pe termen scurt sau mediu. Aceste titluri, care pot fi oferite
publicului sau partenerilor cu care emitentul a stabilit un contract direct, apar ca
forme simplificate ale obligaiunilor i pe un termen mai scurt.
Emitent
................. .........................
(imprumutat)

mprumuttor
(Subscriitor)

..
Titluri reprezentnd
un angajament de remunerare
i de rambursare pe termen scurt

Schema emisiunii de titluri financiare

Emisiunea de obligaiuni
Emisiunea de obligaiuni (sau lansarea unui mprumut obligatar) constituie
forma principal de mprumut prin apel direct la economii, chiar dac aceasta este
rezervat numai societilor pe aciuni care ndeplinesc anumite condiii.
Principiul acestui tip de operaiune const n fracionarea mprumutului
ntrun mare numr de pri, obligaiunile. Aceast fracionare permite s se
realizeze o centralizare financiar mai eficace, prin mobilizarea de multiple
contribuii cu sume eventual limitate. Fiecare obligaiune costituie deci pentru
mprumuttor un titlu de creant i pentru mprumutat o recunoatere a datoriei.
Ca i alte valori mobiliare (i n special aciunile), obligaiunile sunt
transmisibile prin negociere. n caz de nevoie, mprumuttorul poate s reintre n
posesia fondurilor, n condiii mai mult sau mai puin rapide i mai mult sau mai
puin favorabile, dup calitatea titlului (deci a emitentului) i a conjuncturii de pe
66

piaa financiar. Aceast posilibilitate, de a revinde obligaiunile pe piaa

secundar" altor mprumuttori fr a atepta rambursarea lor de ctre mprumutat
(scadena), crete mobilitatea plasamentului pentru mprumuttori, cu toate c
termenul lor normal ar fi un termen lung (apte la douzeci de ani). Se realizeaz
astfel compatibilitatea ntre nevoile mprumutailor care doresc s dispun de
capitaluri pe termen lung i cele ale mprumuttorilor care doresc s dispun de
capitaluri pe termen lung i cele ale mprumuttorilor care caut suplee i
mobilitate pentru plasamentele lor.
Rambursarea obligaiunilor (se mai spune amortisment financiar) se
efectueaz n condiiile stabilite la lansarea lor, fie fcndu-se rambursarea o
singur dat (amortizare la sfritul perioadei), fie prin trane (amortizare prin
anuiti), n acest caz alegerea titlurilor amortizabile fcndu-se prin tragere la
sori.
Tradiional, remunerarea obligaiunilor este fix. Dar pot exista i obligaiuni
a cror remunerare variaz dup rezultatul firmei, precum i obligaiuni cu
dobnd variabil.
Mrimea emisiunilor variaz considerabil de la o ar la alta. Pe piaa
francez, se situeaz n general ntre 50 i 100 milioane Euro, aceste limite fiind
praguri economice indicative i nu norme juridice. Intervalul menionat corespunde
mrimii care permite s se acopere cheltuielile fixe legate de emisiune. Limita
superioar menionat exprim posibilitatea pieei de a absobi astfel de titluri. Este
posibil ca piaa s poat absorbi i emisiuni mai mari. Capacitatea de absorbie a
pieei este determinat de mrimea fondurilor susceptibile s fie angajate pe piaa
financiar i de concurena care se face emitenilor de titluri. Lansarea de
mprumuturi publice ntro conjunctur cnd bugetul statului este deficitar nu este
indicat. Aceasta pentru c titlurile emise de stat prezint garanie mai mare i sunt
preferate de cei care dau cu mprumut, restrngndu-se suma fondurilor accesibile
emitenilor privai de titluri.
mprumuturi acordate de bnci i ali intermediari financiari
mprumuturile acordate de intermediarii financiari se pot clasifica dup
obiectul lor economic:
- credite pentru investiii;
- credite pe termen scurt de mobilizare i de trezorerie;
- credite imobiliare;
- credite de export.
Creditele pentru investiii reprezint o parte important a creditelor
distribuite de intermediarii financiari. O form special a creditelor pentru investiii
o reprezint operaiunile de leasing. n acest caz, o instituie financiar sau o banc
de credit pe termen lung i mediu achiziioneaz un bun ales de firma care dorete
67

s investeasc. Apoi bunul este dat n locaie firmei care are posibilitatea s-l
rscumpere.
Astfel, investitorul nu obine un credit propriu-zis, dar evit s avanseze
suma necesitat de achiziionarea unui bun. El este un simplu locatar al bunului pe
care l utilizeaz i va trebui s plteasc, dup o periodicitate prevzut, chirie
instituiei de leasing, avnd i posibilitatea s-l rscumpere.
Creditele pe termen scurt au n general scadene de pn la un an, dar pot
merge i pn la doi ani. Sunt acordate de bnci i pot fi disociate n credite de
mobilizare(scontare, factoring) i credite de trezorerie.
Creditele de mobilizare se constituie de fiecare dat cnd o banc accept s
mobilizeze creane deinute de o firm. Cu ocazia operaiunilor lor comerciale
firmele acumuleaz creane de fiecare dat cnd acord un termen de plat
clienilor. Prin urmare, ele pot s atepte scurgerea acestui termen pentru a-i
ncasa vnzrile. Dar situaia financiar a firmelor poate s nu permit ateptarea
termenului care poate fi dup o perioad de 60 pn la 90 zile n astfel de situaii
intervin bncile care mobilizeaz" aceste creane. Ele pun la dispoziia firmei
imediat o sum de bani care corespunde valorii creanei, diminuat cu o sum care
reprezint remunerarea bncii (dobnd i comision)
n afar de aceste credite de mobilizare, firmele pot avea acces la credite de
trezorerie care s asigure echilibrul financiar pe termen scurt.
Diferitele tipuri de cretere a capitalului
Creterea capitalului prin aport n numerar i n natur
Aportul extern la capitalul propriu corespunde fie fondurilor iniiale avansate
de proprietari pentru constituirea firmei, fie fondurilor adugate cu ocazia creterii
capitalului.
Aceste aporturi se efectueaz fie n natur (cedarea ctre firm de imobile,
materiale, active necorporale), fie n bani lichizi sau numerar.
n contrapartid, aportorii de fonduri sunt recunoscui ca participani la
capitalul firmei, adic sunt proprietari ai unei pri a capitalului, situaie care le
confer statutul de asociai.
Asocierea la capital apare sub diverse forme, dup natura firmei: participarea
cu pri sociale ntro societate n nume colectiv sau ntro societate cu rspundere
limitat, cu aciuni ntro societate pe aciuni sau societate n comandit pe aciuni
etc.
Dar, n toate cazurile, proprietarul unei fraciuni a capitalului are
recunoscute trei drepturi. Pe de o parte, el beneficiaz de un drept de participare,
sub forme i grade diverse, la luarea deciziilor n ceea ce privete firma. Pe de alt
parte, el beneficiaz de un drept asupra unei cote-pri din eventualele beneficii. n
sfrit, el pstreaz posibilitatea de a primi o parte din patrimoniul firmei n cazul
68

dizolvrii acesteia. Creterile de capital prin aport n numerar i n natur

contribuie efectiv la finanarea firmei atunci cnd sunt resurse noi de care
beneficiaz firma.
n cazul creterii capitalului social prin aporturi n numerar, cu drept
preferenial de subscriere, preul de emisiune al aciunilor este inferior cursului
bursier, pentru a atrage investitorii, i superior valorii nominale a aciunilor.
Prima de emisiune = Preul de emisiune - Valoarea nominal
Vechii acionari au un drept preferenial de subscriere, numrul aciunilor
care pot fi subscrise fiind limitat. Acest drept este teoretic materializat, este
detaabil de aciuni i este negociabil la burs. n acest fel toi vechii acionari, care
nu vor s subscrie preferenial la creterea de capital, pot ceda dreptul ataat
fiecrei aciuni vechi i i compenseaz astfel prejudiciul determinat de creterea
de capital.
Dreptul de subscriere (DS) se calculeaz astfel:
DS =

__n__
(B E)
N+n

unde: n - numrulde aciuni noi;

N - numrul de aciuni vechi;
B - valoarea bursier;
E - valoarea de emisiune.

Studiu de caz
O societate cu un capital de 10.000 de aciuni a 100.000 lei valoare nominal
unitar, cotate la 150.000 lei aciunea, procedeaz la creterea capitalului social
prin aport n numerar, emind 10.000 de aciuni, avnd valoarea unitar de
emisiune de 130.000 lei.
Valoarea aciunilor vechilor acionari scade, n aceste condiii, de la 150.000
lei la 140.000 lei.
DS=10000/20.000x20000=10.000 lei
Vechii acionari pot fie s subscrie la creterea de capital, fie s vnd
dreptul lor de subscriere, care este de 10.000 lei pentru fiecare aciune .
Noii acionari, care pltesc 130.000 lei pentru o aciune care valoreaz
140.000 lei, ctig 10.000 lei pe care-i pltesc vechilor acionari, cumprnd un
drept de subscriere.
69

DS =

10.000
10.000 + 10.000

(150.000 - 130.000) = 10.000 lei

Dac beneficiul firmei nu crete proporional cu creterea de capital,

beneficiul care revine pentru fiecare aciune se va diminua.
Creterea capitalului social prin ncorporarea de rezerve
Este o form de cretere a capitalului care nu aduce resurse noi, ci se
limiteaz s fixeze, sa stabilizeze resursele deja existente n firm. n cazul
creterilor de capital prin, ncorporarea de rezerve, firma integreaz n capitalul
social o fraciune. Rezervele reprezentnd beneficiile anterioare obinute i
nedistribuite proprietarilor. Cu ocazia unei astfel de creteri a capitalului, se
procedeaz la distribuirea de aciuni gratuite asociailor, proporional cu
participarea lor la capitalul firmei.
Studiu de caz
O societate comercial cu un capital social compus din 20.000 de aciuni, avnd
valoarea nominal unitar de 200.000 lei, cotate la burs cu 299.200 lei,
procedeaz la creterea capitalul social cu 400.000 000 lei prin ncorporarea de
rezerve.
Firma va emite astfel 2000 de aciuni (400.000.000 : 200 000) i i va acorda
o aciune gratuit pentru 10 aciuni vechi deinute
Valoarea bursier a aciunilor firmei este de 5.984.000.000 lei (20.000 x
299.200), dar acum exist 22.000 de aciuni. Noua valoare bursier a unei actiuni
este de 272.000 lei (5.984.000.000 : 22.000)
Dreptul de atribuire va fi de 27.200 lei pentru fiecare actiune veche
(299.200-272.000).
Creterea capitalului prin conversia datoriilor
La fel ca ncorporarea de rezerve, creterea capitalului prin conversia
datoriilor pare s nu aib incinden asupra finanrii firmei. n acest caz se vireaz
la capitaluri proprii o sum care figura anterior n conturile de datorii, fr a se
modifica mrimea global a resurselor, adic suma pasivului. Operaia are totui
trei incidente directe sau indirecte asupra finanrii.
n msura n care datoriile sunt transformate n participare la capital, firma
este eliberat de o scaden viitoare i crete astfel stabilitatea finanrii sale. Li se
70

recunoate vechilor creditori participarea la capital, cu toate consecinele ce

decurg, mai ales influena asupra deciziilor firmei.
Pentru c suma datoriilor se diminueaz i cea a capitalurilor proprii crete,
firma este de acum nainte mai puin ndatorat i i amelioreaz structura
financiar. n caz de nevoie, ea va putea s solicite uor noi mprumuturi.
Conversia datoriilor i va permite s-i reconstituie capacitatea de ndatorare (i
capacitatea de finanare).
Dac scadena datoriilor care fac obiectul conversiei este apropiat, operaia
efectuat micoreaz presiunea exercitat asupra trezoreriei firmei i se reduc astfel
nevoile imediate de finanare.
Dintre toate formele de cretere a capitalului, numai cele care se fac prin
aporturi n numerar i n natur apar n mod direct ca fiind operaii de finanare.
Creterile de capital realizate cu ocazia ncorporrii de rezerve sau a conversiei
datoriilor sunt avantajoase prin restructurarea resurselor deja obinute si nu
afecteaz direct mrimea lor total. Totui aceste operaii exercit o influen
indirect asupra condiiilor de finanare.
2.4. Politici de cretere a performanei
Stratega performanei finanelor firmei vizeaz dezvoltarea i consolidarea
afacerii pe termen lung i are ca obiective fundamentale: creterea cifrei de afaceri,
realizarea investiiilor programate i promovarea firmei pe piaa int. Pentru
determinarea necesarului de finanare sunt necesare informaii legate de valoarea
anual a investiiilor, iar pentru stabilirea structurii de finanare trebuie cunoscut
politica de repartizare a profitului.
Activitatea curent al performanei n domeniul finanelor firmei urmrete
constant maximizarea vnzrilor i a profitului pe termen scurt. Pentru
maximizarea vnzrilor trebuie identificate principalele coordonate comerciale ale
afacerii, respectiv gama de produse i servicii, piaa int, clienii vizai, avantajele
concureniale, nivelul preurilor i tarifelor, planul de marketing, etc.
Pentru maximizarea profitului trebuie analizate i optimizate toate costurile
activitilor din interiorul i exteriorul organizaiei: costuri ale activitii de
aprovizionare, depozitare, distribuie i desfacere, ale activitii de producie, de
marketing, de reclam i publicitate, ale activitii administrative.
Performanele n domeniul finanelor firmei sunt influenate de obiectivele i
de politicile anuale ale organizaiei i anume: politici de vnzri, politici de
fidelizare, politici de obinere a finanrilor din diverse surse, inclusiv din fonduri
europene, etc.

71

Principalele politici ale finanelor firmei ce trebuiesc a fi abordate n

contextual actual al economiei romaneti sunt:
Necesitatea de a consolida tendina de reducere a inflaiei n faa
presiunilor crescnde din exterior. A fost atins un consens viznd necesitatea de
a consolida stabilitatea preurilor n calitate de obiectiv prioritar al Bncii
Naionale, de a permite o mai mare flexibilitate a ratei de schimb, i a nspri mai
mult politica monetar dac se mizeaz pe atingerea unei inflaii sub nivelul trei la
sut.
Politica fiscal trebuie s realizeze echilibrul potrivit ntre susinerea
tendinei de reducere a inflaiei i necesitile de dezvoltare.
Perspectivele fiscale mbuntite au creat o oportunitate n vederea
accelerrii reformelor pentru a crea posibiliti suplimentare de cheltuieli bugetare
dar i resurse suplimantare orientate spre creterea economic i spre reducerea
srciei, i de a moderniza administraia resurselor pentru a atinge o gestionare mai
bun a acestora.
Necesitatea de a ncuraja procesul de transformri rapide i eficiente n
economia de piaa n domeniul finanelor.
Analiza politicilor existente reflect necesitatea de a adnci reformele n
sectorul economic. Masurile structurale, ce sunt n derulare, sunt focusate spre
climatul de afaceri, finalizarea procesului de privatizare i simplificarea mediului
regulatoriu.

72

III.

MODELE DE DETERMINARE A MARJELOR DE ACUMULARE.

3.1.Situaii speciale de raportri financiare.

Dac bilanul exprim poziia financiar, starea patrimonial la care s-a
ajuns la ncheierea exerciiului, atunci contul de profit i pierdere exprim, n parte,
cum s-a ajuns la respectiva stare patrimonial final. Acesta evideniaz fluxurile
de venituri i de cheltuieli de gestiune, performana de la nceputul (So) pn la
sfritul exerciiului (S1).

S0
CPR0
AE0
DAT0
Bilan la nceputul
solduri iniiale
exerciiului
finale

S1
Cont de
rezultate al
exerciiului
(fluxuri de)
venituri
cheltuieli
profit

CPR1
AE1
DAT1
Bilan la sfritul exerciiului

solduri

S=Performana exerciiului .AE =Capitaluri investite.CPR= Capitaluri proprii .

DAT=Capitaluri mprumutate
Corelaia dintre bilan i contul de rezultate
n conformitate cu obiectul de activitate aprobat prin statut, firma are
libertatea s desfoare operaiuni de producie, construcii, prestri servicii,
operaiuni financiare pe piaa de capital i pe cea monetar, precum i operaiuni de
cesiune, de nchiriere spaii de producie i/sau comerciale etc. Drept urmare,
veniturile i cheltuielile de gestiune sunt generate, n principal, de dou domenii de
activitate curent:
Separarea elementelor bilaniere i ale contului de profit i pierdere pe
principalele domenii de activitate curent i extraordinar
ACTIVITATEA FIRMEI
Curent
Non Curent
(Ordinar)
(Extraordinar)

73

CPP

BILAN

Venituri Cheltuieli

ACTIVE PASIVE

Curente
Exploatare
+Financiare

Monetare
Financiare

Non Curente
Extraordinare

Non Curente
IMO

CPR
DTL

Curente
ACR

DCR

CPP= cont de profit i pierderi

IMO=Active fixe CPR= Capitaluri proprii. DTL=Datorii pe termen lung .ACR = Active circul.
DCR = Datorii curente catre furnizori

de exploatare (de baz), din fabricarea i vnzarea de produse i

furnizarea de servicii care se nscriu n activitatea curent, ca parte integrant a
obiectului su de activitate, inclusiv din activitile conexe n care aceasta se
angajeaz i care sunt o continuare a primelor activiti menionate, incidente ale
acestora sau care rezult din acestea: cu despgubiri, donaii i activele cedate, cu
alte impozite, taxe i vrsminte asimilate etc;
financiar, privind veniturile din dividende la aciuni deinute, dobnzi la
mprumuturi acordate, venituri din interese de participare la alte societi etc,
precum i cheltuielile financiare privind dobnzi la credite primite, pierderi din
creane legate de participaii etc.
Dincolo de cele dou activiti curente (ordinare: de exploatare i
financiar), pot s apar venituri i cheltuieli din evenimente necurente,
extraordinare (foarte rare i n afara puterii decizionale a conducerii firmei:
exproprieri, naionalizri, modificarea legislaiei fiscale, cutremure etc.).
Elementele extraordinare sunt veniturile sau cheltuielile rezultate din evenimente
sau tranzacii ce sunt clar diferite de activitile curente ale firmei i care, prin
urmare, nu se ateapt s se repete ntrun mod frecvent sau regulat. Elemente
extraordinare se vor nregistra n contul de profit i pierdere la valoarea net de
efectele lor fiscale.
Contul de profit i pierdere sintetizeaz deci fluxurile economice,
respectiv veniturile i cheltuielile perioadei de gestiune, rezultate din activitatea
curent (de exploatare, financiar) i din evenimente extraordinare. Veniturile de
gestiune, dup natura lor, provin din activiti curente (de exploatare i financiare)
i din evenimente extraordinare:
1.Venituri din activitile curente:
a. Veniturile din exploatare cuprind:
venituri din vnzarea de produse i mrfuri, executri de lucrri i prestri
de servicii (cifra de afaceri net de diverse impozite i taxe nregistrate n preul de
vnzare);
74

 venituri din variaia stocurilor, reprezentnd variaia n plus (cretere) sau

n minus (reducere) dintre valoarea la cost de producie efectiv a stocurilor de
produse i producie n curs de la sfritul perioadei i valoarea stocurilor iniiale
ale produselor i produciei n curs, nelund n calcul ajustrile pentru depreciere
reflectate;
venituri din producia de imobilizri, reprezentnd costul lucrrilor i
cheltuielilor efectuate de firm pentru ea nsi, care se nregistreaz ca active
imobilizate corporale i necorporale;
venituri din subvenii de exploatare, reprezentnd subveniile pentru
acoperirea diferenelor de pre i pentru acoperirea pierderilor, precum i alte
subvenii de care beneficiaz firma;
alte venituri din exploatarea curent, cuprinznd veniturile din creane
recuperate i alte venituri din exploatare.
b. Veniturile financiare cuprind:
venituri din imobilizri financiare;
venituri din investiii pe termen scurt;
venituri din creane imobilizate;
venituri din investiii financiare cedate;
venituri din diferene de curs valutar;
venituri din dobnzi;
venituri din sconturi primite n urma unor reduceri financiare;
alte venituri financiare.
c. Veniturile din reluarea provizioanelor, respectiv a ajustrilor pentru depreciere
sau pierdere de valoare se evideniaz distinct, n funcie de natura acestora.
2. Elementele extraordinare sunt veniturile sau cheltuielile rezultate din
evenimente sau tranzacii care sunt clar diferite de activitile curente i care, prin
urmare, nu se ateapt s se repete ntrun mod frecvent sau regulat, de exemplu
exproprieri sau dezastre naturale.
Veniturile de gestiune cuprind valoarea tuturor actelor de mbogire
(legal) a firmei, legate sau nu de activitatea sa ordinar. Partea preponderent a
veniturilor o constituie cifra de afaceri realizat de firm n cursul exerciiului
financiar, respectiv veniturile rezultate din livrrile de bunuri, executrile de lucrri
i prestrile de servicii i alte venituri din exploatare, mai puin reducerile
comerciale acordate clienilor.
n terminologia Standardelor Internaionale de Contabilitate (SIC),
veniturile sunt creteri de avantaje economice viitoare, n cursul exerciiului
financiar, ce au ca rezultat o cretere a capitalurilor proprii, diferit de cea care
provine din contribuiile proprietarilor capitalului. Veniturile pot lua forma
creterii de active (primirea de lichiditi, creane sau bunuri i servicii) sau lua
forma diminurii datoriilor (livrare de produse i servicii pentru rambursarea unei
datorii)
75

n aceiai termeni SIC( Standarde Internaionale de Contabilitate),

cheltuielile sunt diminuri de avantaje economice n exerciiul financiar, ce au ca
rezultat o diminuare a capitalurilor proprii, diferit de ceea ce provine din
distribuirile n favoarea proprietarilor de capital (restituiri, dividende). Acestea pot
s apar sub forma unei diminuri de active (pli de lichiditi, consum de stocuri,
active fixe etc) sau sub forma unei creteri de datorii (pentru plata salariilor, a
impozitelor i taxelor etc).
Cheltuielile de gestiune sunt clasificate pe feluri de cheltuieli, dup natura
lor, astfel
1. Cheltuieli ale activitilor curente:
a. Cheltuieli de exploatare, care cuprind:
cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile; costul de
achiziie al obiectelor de inventar consumate; costul de achiziie al materialelor
nestocate trecute direct asupra cheltuielilor; contravaloarea energiei i apei
consumate; costul mrfurilor vndute i al ambalajelor;
cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri, redevene, locaii
de gestiune i chirii; prime de asigurare; studii i cercetri; cheltuieli cu alte
servicii executate de teri (colaboratori); comisioane i onorarii; cheltuieli de
protocol, reclam i publicitate; transportul de bunuri i personal; deplasri,
detari i transferri; cheltuieli potale i taxe de telecomunicaii, servicii bancare
i altele;
cheltuieli cu personalul (salariile, asigurrile i protecia social i alte
cheltuieli cu personalul, suportate de firm);
alte cheltuieli de exploatare (impozite i taxe asimilate, pierderi din
creane i debitori diveri; despgubiri, amenzi i penaliti; donaii i alte
cheltuieli similare; cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital etc);
b. Cheltuieli financiare, care cuprind: pierderi din creane de natura
financiar;cheltuieli privind investiiile financiare cedate; diferenele nefavorabile
de curs valutar; dobnzile privind exerciiul financiar n curs; sconturile acordate
clienilor i altele;
c. Cheltuielile cu provizioanele, amortizrile i ajustrile pentru depreciere
sau pierdere de valoare, precum i cheltuielile cu impozitul pe profit i alte
impozite, calculate potrivit legii, se evideniaz distinct, n funcie de natura lor.
2. Cheltuieli extraordinare (calamiti i alte evenimente extraordinare).
Diferena dintre venituri i cheltuieli constituie rezultatul (profitul sau
pierderea) exerciiului. Ctigurile reprezint creteri ale beneficiilor economice
care pot aprea sau nu ca rezultat din activitatea curent, dar nu difer ca natur de
veniturile din aceast activitate. Pierderile reprezint reduceri ale beneficiilor
economice i pot rezulta sau nu ca urmare a desfurrii activitii curente a firmei.
Acestea nu difer ca natur de alte tipuri de cheltuieli.
76

Se impun cteva precizri ntre interpretarea contabil i cea financiar a

veniturilor i cheltuielilor:
1) o vnzare de produs finit reprezint, din punctul de vedere al
contabilitii, un venit, chiar dac aceast crean va fi ncasat mai trziu sau n
exerciiul urmtor. n schimb, ncasarea unei creane, constituit n exerciiul
anterior, nu va crea un nou venit (contabil); se va nregistra doar ncadrarea i se va
stinge creana;
2) un consum de materiale, de energie etc. este o cheltuial pentru firm,
chiar dac furnizorul nu va fi pltit pn la sfritul exerciiului. Plata furnizorului,
n exerciiul urmtor, nu va genera o nou cheltuial pentru acest exerciiu, ci va fi
doar plata unei datorii anterioare;
3) amortizarea anual a imobilizrilor corporale se nregistreaz la
cheltuielile de exploatare, dar nu are nicio inciden asupra trezoreriei dect dac
ntro zi se impune, de exemplu, nlocuirea unei maini complet amortizate, iar
pentru aceasta se va efectua o plat;
4) provizioanele constituite pentru acoperirea (n viitor) a deprecierii unor
active sau pentru acoperirea unor riscuri se vor contabiliza la cheltuieli i vor
diminua rezultatele exerciiului, fr consecine asupra trezoreriei. Dac n viitor
riscurile au devenit efective, atunci va avea loc o plat. Dac ns riscul este total
acoperit, provizionul rmne fr obiect i atunci se va nregistra ntrun cont de
venituri sub form de reluri asupra provizioanelor. El va majora rezultatul
exerciiului, dar nu va influena trezoreria (dect sub incidena unor aspecte
fiscale).
n concluzie, n raport cu influena asupra trezoreriei firmei, avem dou
categorii de venituri i de cheltuieli:
monetare (ncasabile/pltibile) care se vor concretiza ntro ncasare/plat
la termen determinat (vnzri de produse, servicii, aprovizionri cu materiale,
subansamble, cheltuieli cu salariile etc);
nemonetare (calculate) care se nregistreaz ca o rezerv financiar nu
neaprat ncasabil sau pltibil la un termen determinat (cheltuielile/relurile de
amortizri, de provizioane i de alte deprecieri).
Aceast clasificare are mare importan pentru calculului cash-flow-ului i
explicarea diferenierii acestuia de profitul net.

77

Studiu de caz
Bilant
La sfritul anului ( N+1)
N
N+1
N
Active imobilizate 68.000 80.000
Capitaluri proprii 52.000
Active circulante 102.000 120.000
Datorii > 1 an 50.000
Stocuri
42.500 50.000
Datorii <1an
68.000
Clieni
38.250 45.000
Furnizori
46.750
Inv.fin. T.S. 11.050 13.000
Imprum.<1an
850
Casa&Ct-b-ci 10.200 12.000
Divid. De plt. 7.300
Credite b-re
13.100
TOTAL

170.000 200.000

Cont de profit i pierdere

Vnzri
Costuri variabile
Costuri fixe
Amortizri
Dobnzi
Impozit pe profit
Profit net
Dividende
Profit nedistribuit

N+1
61.176
58.824
80.000
55.000
1.000
8.600
15.400

170.000 200.000

180.000
135.000
13.800
8.000
6.000
4.300
12.900
8.600
4.300

Situaia net este, de asemenea, egal cu capitalul propriu ( 61.176)

SN1= 200.000 ( 58.824 + 80.000)= 61.176
Creterea SN = 61.176-52.000= 9.176
Pe exemplul societii N se prezint succint, n clasificarea dup natur,
situaia contului de profit i pierdere:

78

Contul de profit i pierdere al societii N

pentru un exerciiu care se ncheie la 31 decembrie N+1
(n mii RON)
CA net (vnzri)
Costuri variabile
Costuri fixe

180.000
135.000
13.800

Consumuri de la teri (chelt. Din afar)

Salarii i CAS
Amortizare (ajustarea valorii activelor)
Alte cheltuieli de exploatare
Venituri financiare (incl. Ajustarea imo.fin.)
Cheltuieli financiare (dobnzi = 12%)
Rezultat extraordinar
Impozit pe profit (25%)
Profit net
Dividende
Profit nedistribuit

70.000
70.000
8.000
8.800
0
6.000
4.300
12.900
8.600
4.300

Impozit pe profit=25%
Marjele de acumulare
Pe baza contului de profit i pierdere se poate determina o serie de indicatori
valorici privind volumul i rentabilitatea activitii firmei. Construcia n trepte a
indicatorilor pornind de la cel mai cuprinztor (veniturile din exploatare) i
ncheind cu cel mai sintetic (profitul net al exerciiului), a sugerat denumirea seriei
lor de cascad a marjelor de acumulare (a soldurilor intermediare de gestiune).
Fiecare marj de acumulare reflect rezultatul gestiunii financiare, la treapta
respectiv de acumulare dup deducerea diferitelor categorii de cheltuieli
(variabile, fixe, externe etc). Am prezentat comparativ suita de marje de acumulare
aa cum rezult ele din clasificarea funcional a contului de profit i pierdere, pe
79

de o parte, i cascada soldurilor intermediare de gestiune (SIG) aa cum s-a

dezvoltat aceasta n literatura de specialitate, pe de alt parte. Cu excepia primei
marje, marja asupra cheltuielilor variabile (MCV), de o parte, i valoarea
adugat (VA), de cealalt parte, celelalte sunt similare chiar dac poart denumiri
diferite, ca urmare a limbii engleze i a celei franceze:
EBITDA = EBE
EBIT ~ PE
EBT = PC
NI = PN

Venituri din exploatare

SIC 1

Franceze (SIG)

MCV = Ven. expl. V

EBITDA = MCV F
EBIT = EBITDA Amo
EBT = EBIT Int.
NI = EBIT Int. Tax

VA = Ven. expl. - Cons. Ext.

EBE = VA Sal. Alte ch.
PE = EBE Amo
PC = PE +/ RF
PN = PC +/ R Extra Imp.

SIG = Solduri intermediare de gestiune ; MCV = marja asupra cheltuielilor

variabile.V= cheltuieli variabile;F= cheltuieli fixe; VA = valoarea adugat ;
EBITDA = EBE=Profit nainte de dobnzi , de impozit i de amortizare ; EBT =
PC = Profitul nainte de impozit ; EBIT = Profit nainte de dobnzi i de impozit;
PE = Profitul din exploatare ; NI = PN = Profitul net ; R Extra= Elemente
extraordinare ; PE= Profitul din exploatare; RF = Reluri asupra provizioanelor (+)
si Amortizri i provizioane calculate ( - )

80

Prezentarea marjelor de acumulare

i a soldurilor intermediare de gestiune (SIG)
Principalele marje de acumulare, utilizate n analiza financiar a unei firme
industriale, se determin astfel :

MARJE DE ACUMULARE
Venituri din exploatare
= Venituri din exploatare.
1. Marja asupra cheltuielilor
Cheltuieli variabile
variabile (MCV)
= 180.000 135.000 = 45.000
2. Profit nainte de dobnzi, de
= Marja asupra cheltuielilor variabile
Cheltuieli fixe (excl. amortizarea)
impozit i de amortizare
= 45.000-13.800 = 31.200
(EBITDA)
= EBITDA
3. Profitul din exploatare

+ Reluri asupra provizioanelor

Cheltuieli cu amortizri i provizioane
= 31.200 + 0 8.000 = 23.200

4. Profitul nainte de impozit

(EBT)

= Profitul din exploatare

+ Venituri financiare
Cheltuieli financiare
= 23.200 + 0 6.000 = 17.200

5. Profitul net

= Profitul nainte de impozit

+ Elemente extraordinare (nete)
Impozitul pe profit ( profit nedistribuit)
= 17.200 + 0 4.300 = 12.900

6. Profit nainte de dobnzi i

de impozit (EBIT)

= Profitul din exploatare

+ Venituri financiare
Cheltuieli financiare (exclusiv dobnzi)
+ Elemente extraordinare (nete)
= 23.200 + 0 0 0 = 23.200

7. EBIT (1 )
rata impoz. pe venit

= Profitul net + Dobnzi -.(1 - )

= 23.200 (1 0,25) = 17.400
= 12.900 + 6.000 (1 0,25)

8. EBIT Impozit pe profit

= Profitul net + Dobnzi = 23.200 4.300

= 18.900 = 12.900 + 6.000

81

SOLDURI INTERMEDIARE DE GESTIUNE (SIG)

Venituri din exploatare
1. Valoarea adugat (MCV)

= Venituri din exploatare.

Consumuri externe (de la teri)
= 180.000 - 70.000 = 110.000

2. Excedentul brut din

exploatare (EBITDA)

= Valoarea adugat
+ Alte venituri din exploatare
Cheltuieli de personal Alte chelt. de
exploatare
= 110.000 +0 70.000 8.800 = 31.200

3. Profitul din exploatare

= Excedentul brut din exploatare

+ Reluri asupra provizioanelor
Amortizri i provizioane calculate
= 31.200 + 0 8.000 = 23.200

4. Profitul nainte de impozit

(EBT)

= Profitul din exploatare

+ Venituri financiare
Cheltuieli financiare
= 23.200 + 0 6.000 = 17.200

5. Profitul net

= Profitul nainte de impozit

+ Elemente extraordinare (nete)
Impozitul pe profit
= 17.200 + 0 4.300 = 12.900

Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV) exprim diferena dintre

veniturile din exploatare (VE = cifra de afaceri, variaia stocurilor,producia
imobilizat etc.) i cheltuielile variabile (V):
MCV = VE-V.
Calcularea acestei marje presupune o contabilitate analitic a cheltuielilor n
funcie de corelarea lor cu volumul vnzrilor:
variabile.(V), direct proporionale cu volumul vnzrilor: materiale
directe, subansamble, salarii etc;
fixe (F), care nefiind corelate cu volumul vnzrilor, sunt
considerate ca nefiind aferente acestora: amortizare, cheltuieli administrative,
dobnzi etc. Ca urmare, ele sunt imputabile direct asupra rezultatului.
Distincia dintre cheltuielile variabile i cele fixe ne ofer informaii
relevante (marjele de acumulare), dar separarea cheltuielilor n raport cu
sensibilitatea lor fa de modificarea volumului vnzrilor poate fi arbitrar
i implic n,mod considerabil utilizarea raionamentului profesional."
82

Din aceast marj asupra cheltuielilor variabile urmeaz s se acopere

cheltuielile fixe (F), iar ceea ce rmne s constituie capacitatea brut de
autofinanare a dezvoltrii firmei (amortizare, profit brut, rezultatul
financiar i cel extraordinar, dup deducerea dobnzilor i a impozitului pe
profit)
Excedentul (marja) brut() a(l) exploatrii exprim acumularea brut din
activitatea de exploatare, tiind c amortizarea i provizioanele sunt doar
cheltuieli calculate, nu i pltite. De aceea, pn la solicitarea lor (pentru
investiii, riscuri sau cheltuieli), amortizarea i provizioanele calculate se
regsesc n acumulrile bneti ale firmei. Excedentul brut de exploatare
exprim capacitatea potenial de autofinanare a investiiilor (din amortizri,
provizioane i profit), de achitare a datoriilor ctre bugetul statului i de
remunerare a investitorilor de capital (acionarii i creditorii):
EBITDA = MCV - F (exclusiv Amo i Proviz)
F=cheltuielile fixe; MCV=marja asupra cheltuielilor variabile
Preferina pentru aceast marj brut de acumulare este determinat de
neutralitatea astui indicator n raport cu politicile financiare i contabile din firm.
Aceast marj exprim netrunchiat rezultatul brut al exploatrii, nainte de
aplicarea politicilor specifice firmei de amortizare, de ndatorare i de
impozitare.
Profitul din exploatare exprim mrimea absolut a rentabilitii activitii
de exploatare, prin deducerea tuturor cheltuielilor (pltibile i a celor calculate) din
veniturile exploatrii (ncasabile i a celor calculate):
PE = EBITDA - Amo - Proviz.
EBITDA=Excedent brut din exploatare;PE=profitul din exploatare
Problem pentru test gril:
Contul de profit i pierderi al exerciiului ofer urmtoarele informaii (u.m.):
excedentul brut din exploatare 31.200; reluri asupra provizioanelor 1.000;
amortizri i provizioane calculate 9.000; venituri financiare 5.000. S se calculeze
profitul din exploatare (PE):
a) PE= 22.200;
b) PE= 26.200;
c) PE= 28.200;
d) PE= 23.200;
e) PE= 18.200.
PE= excedentul brut din exploatare + reluri asupra provizioanelor amortizri i
provizioane calculate.
PE= 31.200 + 1.000 9.000= 23.200
83

Pentru calculele financiare de rentabilitate se calculeaz profitul nainte de

dobnzi i de impozit .Aceasta este diferena dintre veniturile totale i cheltuielile
totale (de exploatare i financiare), cu excepia dobnzilor i a impozitului pe
profit.
EBIT= PE + Venituri financiare
EBIT=Profit inainte de dobanzi si impozit;PE=profit din exploatare
Profitul nainte de dobnzi i impozit are, dup deducerea impozitului
pe profit (EBIT-Impozit), o semnificaie deosebit. Acesta exprim,
potenialul (contabil) de remunerare a acionarilor cu dividende i a
creditorilor (a bncilor) cu dobnzi. Se impune o difereniere a acestui
rezultat n raport cu contribuia activului economic al firmei, respectiv a
ndatorrii la obinerea lui:
performana exploatrii activului economic este apreciat dup mrimea:
EBIT (1 - ) = PN + Dob (1- ),
eliminndu-se economia fiscal determinat de deductibilitatea dobnzii din
profitul impozabil;
performana exploatrii activului economic, dar i a ndatorrii cu efecte
fiscale benefice este apreciat dup mrimea:
EBIT - Impozit = EBIT (1 - ) + Dob = Profitul net + Dobnzi.
Prima formulare a performanei, respectiv EBIT (1 - ), are calitatea
de a exprima capacitatea activelor firmei de a genera, n exploatare, rezultate
pentru aportorii" de capitaluri, indiferent de modul de finanare al firmei.
Prin aceast calitate, acest rezultat face comparabile firmele ntre ele din
perspectiva exclusiv a capacitii lor tehnico-economice, i nu ca urmare a unor
politici specifice de finanare.
Aadar, termenul din stnga egalitii exprim rezultatul net al
exploatrii capitalurilor investite n activele fixe i circulante nete ale firmei,
iar termenii din dreapta exprim destinaia acestui rezultat: acionari i
creditori. Mrimea real a remunerrii acionarilor i creditorilor este dat de
cash-flow-ul disponibil (CFD), dup operaiunile de capital (de cretere
economic a firmei).
Profitul nainte de impozit este determinat de rezultatul exploatrii, ct i
de cel al politicii de finanare. Este deci rezultatul activitii curente (de exploatare
i financiar).
84

EBT = EBIT - Dobnzi = Profitul din exploatare Rezultatul financiar

Profitul net exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare, cu
care sunt remunerai acionarii pentru capitalurile proprii investite. Acesta
urmeaz s se distribuie sub form de dividende, n raport cu numrul de
aciuni.
PN = EBIT - Dobnzi - Impozit pe profit( Elemente extraordinare)
EBIT=Profit inainte de dobanzi si impozite
Valoarea adugat exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea
factorilor de producie, ndeosebi a factorilor munc i capital, peste valoarea
materialelor, subansamblelor, energiei, serviciilor cumprate de firm de la teri.
Valoarea adugat = Producia exerciiului - Consumuri de la teri
Aceast valoare adugat reprezint sursa de acumulri bneti din care
se face remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea de exploatare
a firmei:
- personalul, prin salarii, indemnizaii, premii i cheltuieli sociale;
- statul, prin impozite, taxe i vrsminte asimilate (minus subvenii pentru
exploatare);
- creditorii, prin dobnzi, dividende i comisioane pltite;
- acionarii, prin dividende pltite;
- firma, prin capacitatea de autofinanare.
Raportnd remunerarea fiecrui participant la valoarea adugat, se poate
face o evaluare a distribuiei veniturilor globale ctre partenerii firmei.
Prin nsumarea valorilor adugate de la toate firmele din ar se obine
produsul intern brut (PIB). Acesta reprezint singura ofert intern de
bunuri i servicii pentru satisfacerea cererii (interne i externe) de consumuri
finale, n sectorul privat i n cel public.

85

3.2.Corecii ale elementelor de bilan.

Pregtirea informaiilor contabile pentru analiza financiar patrimonial
Structura bilanului contabil se aproprie foarte mult de o prezentare funcional a datelor, n detrimentul unei prezentri patrimoniale. De aceea, pentru
adaptarea datelor contabile la criteriile care permit o analiz patrimonial, este
necesar o tratare prealabil a datelor contabile. n acest sens, sunt utile detalierile
care se fac n anexa la bilan privind termenul de lichiditate a activului (sub un an,
peste un an), n special a creanelor din active imobilizate i din active circulante i
termenul de exigibilitate a pasivului (sub un an, 1-5 ani, peste 5 ani), ndeosebi a
datoriilor firmei. n urma regruprii posturilor de activ i de pasiv dup criteriile de
lichiditate i exigibilitate, se ajunge la construcia bilanului financiar.
Construcia bilanului lichiditate-exigibilitate, plecnd de la elementele
coninute n bilanul contabil, necesit, n principiu, urmtoarele operaii:.
- regruparea posturilor de activ i de pasiv n funcie de lichiditatea,
respectiv exigibilitatea lor, mai mare sau mai mic de un an;
- prelucrarea posturilor de activ considerate non-valori, sau active
fictive, ntro structur financiar prudent, cheltuielile de constituire incluse
n postul Imobilizrii necorporale", ca i Primele privind rambursarea
obligaiunilor", sunt considerate fr valoare (nule), pentru partea rmas
neamortizat, diminundu-se n contrapartid i capitalurile proprii.
- prelucrarea posturilor din structura Capitalurilor proprii", n special
Subveniile pentru investiii" i Provizioanele reglementate", precum i a
Provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli" care includ datorii mai mici sau mai
mari de un an, ndeosebi datorii fiscale (n msura n care provizioanele sunt
deductibile fiscal). n acest,caz, valoarea posturilor respective, reinut n structura
capitalurilor permanente este o valoare net (fr impozit), iar diferena, sub forma
impozitului datorat, va majora, n, principal, datoriile cu scaden mai mic de un
an (dac exist alte informaii cu privire la exigibilitatea datoriilor respective,
acestea se vor nscrie n grupa corespunztoare n funcie de termenul de scaden).
Din grupa Provizioane pentru riscuri i cheltuieli" se include n capitalurile proprii
doar valoarea reprezentnd provizioanele fr obiect real, aceasta putnd fi
asimilat unei rezerve. Cealalt parte reprezentnd provizioane pentru riscuri reale,
va fi asimilat datoriilor cu scaden mai mare sau mai mic de un an (dup cum
provizioanele fac obiectul unor utilizri ntrun interval mai mare sau mai mic de un
an).
Pentru a respecta ct mai fidel criteriile de lichiditate i exigibilitate sunt
necesare anumite corecii privind cele patru mari grupe ale bilanului financiar:
activ imobilizat i activ circulant, n activ i capitaluri permanente i datorii cu
scadene mai mici de un an, n pasiv.

86

Corecii referitoare la activul bilanului:

a)
Activ imobilizat net:
1) Diminuri ale activului imobilizat cu:
- activele imobilizate fictive (cheltuieli de constituire);
- imobilizrile financiare cu termen de lichiditate mai mic de
un an, acestea fiind transferate n grupa Activ circulant net".
2) Majorri ale activului imobilizat cu:
- partea activelor circulante nete cu termen de lichiditate mai
mare de un an. De pild, dac exist creane - clieni cu scadene mai
mari de un an, acestea vor fi eliminate de la rubrica respectiv i
transferate n grupa Activ imobilizat".
- partea cheltuielilor nregistrate n avans (aparinnd grupei
Conturi de regularizare i asimilate - Activ" din bilanul contabil)
avnd termenul de lichiditate mai mare de un an.
b)

Activ circulant net:

1) Diminuri ale activului circulant cu valoarea activelor circulante
nete avnd termenul de lichiditate mai mare de un an.
2) Majorri ale activului circulant cu:
- imobilizrile financiare cu termen de lichiditate sub un an.
- o parte din cheltuielile constatate n avans, din grupa Conturi
de regularizare i asimilate - Activ", avnd termenul de lichiditate mai
mic de un an.
Corecii referitoare la pasivul bilanului:
a)
Capitaluri permanente:
1)Diminuri ale capitalurilor permanente cu:
- valoarea activelor fictive (cheltuieli de constituire, prime
privind rambursarea obligaiunilor).
- partea din profitul net care urmeaz a fi repartizat (dac se
utilizeaz un bilan nainte de repartizarea profitului).
2)Majorri ale capitalurilor permanente cu:
- veniturile nregistrate n avans (aparinnd grupei Conturi de
regularizare i asimilate - Pasiv" din bilanul contabil) avnd termenul
de exigibilitate mai mare de un an.
- soldul diferenelor de conversie stabilit ca diferen ntre
soldul contului Diferene de conversie - pasiv" i al contului
Diferene de conversie - activ". Dac acest sold este negativ, atunci
el va diminua, cu valoarea corespunztoare, capitalurile permanente.

87

Datoriile cu scaden sub un an includ:

- datoriile de orice natur (financiar, nefinanciar) cu
exigibilitate mai mic de un an. Aceasta impune delimitarea
creditelor bancare curente (datorii financiare cu scaden sub un an)
din totalul datoriilor financiare.
- provizioanele pentru riscuri i cheltuieli reale mai mici de un
an.
- partea din rezultatul net distribuit sub form de dividende.
- venituri constatate n avans (din grupa Conturi de
regularizare i asimilate - Pasiv" din bilanul contabil), avnd
germenul de exigibilitate mai mic de un an.
n analiza financiar patrimonial se recomand utilizarea unui bilan dup
repartizarea profitului, dar dac aceasta nu este cunoscut, la momentul analizei
trebuie fcut o ipotez de repartizare n funcie de informaiile disponibile
referitoare la politica de dividend a firmei (politica de repartizare a profitului net).
Acest clasament al posturilor de activ i de pasiv din bilanul contabil n
vederea ntocmirii bilanului financiar nu se constituie ca o modalitate unic de
prezentare, n viitor, a structurii bilanului i nici nu pune n discuie, sub nici o
form, valoarea informativ a datelor coninute n bilanul contabil. n funcie de
necesitile de informare asupra situaiei economico-financiare a firmei,
responsabilii n metodologia contabilitii pot adopta soluia pe care o consider
cea mai adecvat obiectivelor evidenei contabile.
Studii de caz
Realizai conversia bilan contabil - bilan financiar i calculai indicatorii de
echilibru financiar lichiditate-exigibilitate, utiliznd informaiile din tabelul de mai
jos.
b)

88

Bilanul la 31.12.N
mii lei
ACTIV
Imobilizri necorporale
Imobilizri corporale
Imobilizri financiare (1)
Stocuri
Clieni (2)
Alte creane pe termen
scurt
Valori mobiliare de
plasament
TOTAL

PASIV
100.000
150.000
33.000
253.000
402.600
21.200
173.100

1.132.900

Capital social
Rezultatul exerciiului (3)
Provizioane pentru riscuri
i cheltuieli
Datorii financiare (4)
Datorii furnizori
Alte datorii pe termen
scurt
TOTAL

582.100
75.500
46.800
154.900
156.000
117.600

1.132.900

1)din care mai mici de un an 13000 mii lei

2)din care mai mari de un an 22600 mii lei
3)din care 49100 mil lei pentru fondurile proprii, 10400 mii lei pentru dividende i
restul se va reporta n exerciiul urmtor.
4)din care credite bancare curente 50000 mii lei
Rezolvare:
Corecii referitoare la activul bilanului:
- imobilizrile financiare de 33.000 mii lei se vor diminua cu valoarea
imobilizrilor mai mici de un an (13.000 mii lei) i se vor majora cu valoarea
clienilor care au o lichiditate mai mare de un an (22.600 mii lei) rezultnd
imobilizri financiare de 42.600 mii lei (33.000 13.000 + 22.600);
- valoarea clienilor de 402.600 mii lei se va diminua cu valoarea clienilor cu
termen de lichiditate mai mare de un an (22.600 mii lei) i se va majora cu valoarea
imobilizrilor financiare mai mici de un an (13.000 mii lei) rezultnd un sold al
clienilor sub un an n sum de 39.300 mii lei (40.260 22.600 +13.000).
Corecii referitoare la pasivul bilanului:
- capitalurile proprii se vor majora cu 49.100 mii lei reprezentnd profit net
repartizat pentru constituirea fondurilor proprii, ajungnd astfel la 631.200 mii lei
(582.100 + 49.100);
- rezultatul reportat va fi 16.000 mii lei (75.500 - (49.100 + 10.400));
- datoriile financiare pe termen lung reprezint 104.900 mii lei, deoarece din suma
total a datoriilor financiare de 154.900 mii lei, creditele bancare curente reprezint
50.000 mii lei (154.900 50.000);
89

- dividendele datorate sunt de 10.400 mii lei (distribuite din profitul net al
exerciiului).
Bilan financiar
mii lei
ACTIV
Nevoi permanente
Imobilizri
necorporale
Imobilizri corporale
Imobilizri financiare
Nevoi temporare
Stocuri
Clieni
Alte creane pe
termen scurt
Valori mobiliare de
plasament-active de
trezorerie
TOTAL

1)

292.600
100.000
150.000
42.600
840.300
253.000
393.000
21.200
173.100

1.132.900

PASIV
Capitaluri permanente
Capitaluri proprii
Rezultatul raportat
Proviz pentru riscuri i
cheltuieli
Datorii financiare pe
term. lung
Resurse temporare
Datorii furnizori
Dividende datorate
Alte datorii pe termen
scurt
Credite de trezorerie
TOTAL

798.900
631.200
16.000
46.800
104.900
334.000
156.000
10.400
117.600
50.000

1.132.900

Determinarea FRF:
a) FRF = Capitaluri permanente - Nevoi permanente
FRF = 798.900-292.600 = 506.300 mii lei( pozitiv= foarte bine )
b) FRF = Nevoi temporare - Resurse temporare
FRF = 840.300-334.000 = 506.300 mii lei ( pozitiv= foarte bine )

FR propriu = Capitaluri proprii i asimilate - Imobilizri nete

FR propriu = (631.200+16.000+46.800)-292.600 = 694.000-292.600 = 401.400 mii
lei
FR mprumutat = FRF - FR propriu
FR imprumutat = 506.300-401.400 = 104.900 mii lei
2)
Determinarea NFR:
NFR = (Nevoi temp.-Active de trezorerie) -(Resurse Temp. - Pasive de
trezorerie)
90

NFR = (840.300-173.100)-(334.000-50.000) = 667.200-284.000 = 383.200 mii lei

( din activ )
( din pasiv )
3)
Determinarea TN ( Trezorerie Net ) :
TN = FRF - NFR
TN = 506.300-383.200 = 123.100 mii lei
FRF pozitiv (506300 mii lei) reflect excedentul capitalurilor permanente n
raport cu imobilizrile nete pe care le finaneaz, excedent ce va fi utilizat pentru
finanarea activelor circulante din partea de jos a bilanului. Se constat c firma
dispune nu numai de un FRF pozitiv, ci chiar de un FR propriu pozitiv, ceea ce
nseamn c imobilizrile sunt finanate integral de capitalurile proprii, care permit
n plus i degajarea unei pri (401.400 mii lei) pentru constituirea FRF. FR propriu
are o contribuie substanial (79.3%) la constituirea FRF, n timp ce datoriile
financiare dein un procent mai mic (20.7%). Aceast situaie favorabil pune n
eviden autonomia financiar a firmei.
Partea activelor circulante nefinanat de datoriile pe termen scurt se
regsete sub forma NFR pozitiv (383.200 mii lei). Aceast NFR pozitiv
evideniaz decalajul nefavorabil dintre lichiditatea stocurilor i creanelor pe de o
parte (667.200 mii lei) i exigibilitatea datoriilor pe termen scurt (284.000 mii lei)
pe de alt parte.
ntruct FRF este mai mare dect NFR, echilibrul financiar este realizat cu
degajarea unei trezorerii nete pozitive la sfritul exerciiului (123.100 mii lei).

91

IV.

GESTIONAREA RISCURILOR.
4.1.Identificarea riscurilor determinate de profilul activitii

ntreprinderii.
Prezentarea riscurilor afacerii determinate de profilul activitii ntreprinderii
se poate realiza sub dou forme, i anume:
1. Prin includerea unui subcapitol dedicat riscurilor - ce va prezenta
toate riscurile semnificative determinate, precum i aciunile managerilor pentru
contracararea i reducerea la minim a acestora. n aceast situaie cnd se dedic
estimrii riscurile o seciune specific, aceast component a planului va trebui s
fie caracterizat de completitudine si nu de selectivitate. Dac vei include aici doar
acele riscuri pe care le putei contracara n mod satisfctor i cititorul planului de
afaceri i d seama de ncercarea dumneavoastr, atunci ncrederea sa n afacere
va fi serios cltinat.
2. Prin abordarea problemei riscurilor conexe n seciunile potrivite ale
planului de afaceri, n funcie de expunerea la risc a diferitelor "zone" ale afacerii
prezentate.
Pentru a genera o list complet a riscurilor, examinai-v toate ipotezele i
presupunerile pe care le-ai fcut n legtur cu evoluia viitoare a afacerii. Mai
mult, considerai cele mai frecvente greeli ale afacerilor mici ca riscuri poteniale
(salarii prea mari pentru angajai, angajarea mai degrab a prietenilor dect a
personalului cel mai bine calificat, subestimarea costurilor, supraestimarea
veniturilor, ignorarea competitorilor, ncercarea de a produce prea multe lucruri
pentru prea muli clieni etc.)
n multe domenii de activitate companiile mici inoveaz, iar companiile mari
copiaz i exploateaz respectiva inovaie. Acesta e un risc pe care ntotdeauna va
trebui s-l avei n vedere. Gndii-v la modul n care vei reui s v meninei
naintea competitorilor, cci, dac vei obine o rentabilitate crescut, vor fi i alii
care vor dori s fac aceeai afacere.
Procesul de management al riscului
Riscul n activitatea unei firme se refer la probabilitatea de a nu se respecta
obiectivele stabilite n termeni de performanta (nerealizarea standardelor de
calitate), program (nerespectarea termenului de execuie) si cost (depirea
bugetului).
Element de risc este orice element care are o probabilitate msurabil de a
devia de la plan. Aceasta presupune desigur existena unui plan. Strategiile,
92

planurile i programele firmei constituie elemente care permit prefigurarea

realitii i apoi confruntarea realizrilor efective cu rezultatele ateptate. Pentru
realizarea obiectivelor firmei este necesar derularea unor seturi de activiti. O
activitate, notat (a), poate fi considerat element de risc dac sunt ndeplinite
simultan urmtoarele dou condiii:
0 < P(a) < 1 (1)
L(a) = 0
(2)
unde: P(a) = probabilitatea ca un eveniment (a) s se produc
E(a) = efectul evenimentului (a) asupra obiectivelor
L(a) = evaluarea monetar a lui E(a)
Managementul riscului este un proces ciclic, cu mai multe faze distincte:
identificarea riscului,
analiza riscului
reacia la risc.
n faza de identificare a riscului se evalueaz pericolele poteniale, efectele
i probabilitile de apariie ale acestora pentru a decide care dintre riscuri trebuie
prevenite. Practic, n aceast faz se identific toate elementele care satisfac
condiiile (1) i (2).
Totodat, se elimin riscurile neconcordante, adic acele elemente de risc cu
probabiliti reduse de apariie sau cu un efect nesemnificativ. Aceasta nseamn c
pot fi neglijate acele elemente pentru care P(a) sau L(a) tind ctre zero.
Identificarea riscurilor trebuie realizat n mod regulat. Aceasta trebuie s ia
n considerare att riscurile interne ct i pe cele externe. Riscurile interne sunt
riscuri pe care echipa managerial le poate controla sau influena, n timp ce
riscurile externe nu se afl sub controlul acesteia.
Riscul poate fi identificat folosind diferite metode:
ntocmirea unor liste de control care cuprind surse poteniale de risc, cum ar fi:
condiii de mediu, rezultatele ateptate, personalul, modificri ale obiectivelor,
erorile i omisiunile de proiectare i execuie, estimrile costurilor i a termenelor
de execuie etc.;
analiza documentelor disponibile n arhiva firmei, pentru identificarea problemelor
care au aprut n situaii similare celor curente;
utilizarea experienei personalului direct productiv (efi de secii i de echipe) prin
invitarea acestora la o edin formala de identificare a riscurilor. De multe ori
oamenii de pe teren sunt contieni de riscuri i probleme pe care cei din birouri nu
le sesizeaz. O comunicare eficient teren - birouri este una dintre cele mai bune
surse de identificare i diminuare a riscurilor;
identificarea riscurilor impuse din exterior (prin legislaie, schimbri n economie,
tehnologie, relaii cu sindicatele) prin desemnarea unei persoane care s participe
93

la ntrunirile asociaiilor profesionale, la conferine i care s parcurg publicaiile

de specialitate.
Faza de analiz a riscului ia n considerare riscurile identificate n prima
faz i realizeaz o cuantificare aprofundat a acestora. Pentru analiza riscului se
folosete un instrumentar matematic divers, mergnd de la analiza probabilistic la
analiza Monte Carlo. Alegerea instrumentarului matematic trebuie s fie adaptat
necesitilor analizei i s in seama de acurateea datelor disponibile.
Cea mai simpl metod de cuantificare a riscurilor este aceea a valorii
ateptate (VA), care se calculeaz ca produs ntre probabilitile de apariie ale
anumitor evenimente i efectele acestora:
VA(a) = P(a) x E(a) (3)
unde: VA(a) = valoarea ateptat a evenimentului (a)
P(a) = probabilitatea de apariie a evenimentului (a)
E(a) = efectul apariiei fenomenului (a)
De exemplu, n cazul unei firme de construcii, determinarea riscului are un
impact major n calculaia costurilor i implicit n activitatea de ofertare - licitare.
Astfel, dac n timpul pregtirii documentaiei pentru participarea la o licitaie
pentru adjudecarea unei lucrri s-a identificat riscul de a se ntlni un strat de roc
dur n timpul sprii fundaiei, antreprenorul se poate asigura mpotriva acestui
risc calculnd valoarea ateptat a producerii acestui fenomen i o poate include n
calculele pentru elaborarea devizului ofert. Concret, dac costul suplimentar
antrenat de efectuarea de spturi n roc dur pentru o anumit lucrare este de
100.000 milioane lei, iar probabilitatea ca s se ntlneasc roc dur a fost
estimat la 30%, valoarea ateptat a acestui risc va fi:
VA(a) = 0,30 x 100.000 = 30.000 milioane lei
Antreprenorul poate s includ n valoarea ofertei suma de 30.000 milioane
lei pentru prevenirea acestui risc, tiind c dup un numr suficient de mare de
licitaii, indiferent de rezultatul acestora, se vor acoperi costurile riscului.
Avnd n vedere faptul c estimarea probabilitilor este un proces cu un
grad mare de subiectivitate, rezultatele obinute prin metoda valorii ateptate sunt
de obicei utilizate ca date de intrare pentru analize ulterioare.
Simulrile constituie o metod avansat de cuantificare a riscurilor.
Simularea utilizeaz un model al unui sistem pentru a analiza performanele sau
comportamentul sistemului. Pentru proiectele de construcii cel mai frecvent se
folosete simularea Monte Carlo a programului de execuie i a costurilor asociate
activitilor. Aceast tehnic simuleaz realizarea obiectivelor de un numr mare
de ori furniznd o distribuie statistic a rezultatelor.
Arborii decizionali sunt instrumente care descriu interaciunile cheie dintre
decizii i evenimentele aleatoare, aa cum sunt percepute de ctre decideni.
94

Ramurile arborelui reprezint fie decizii (reprezentate ca ptrate), fie rezultate

aleatoare sau incerte (reprezentate sub forma unor cercuri).
Valoarea ateptat (VA) a unui efect = Efect x Probabilitatea de apariie a efectului
Valoarea ateptat a unei decizii = suma valorilor ateptate ale tuturor efectelor
rezultnd din acea decizie
Programul agresiv are valoarea ateptat de 36 milioane lei i va fi preferat
programului conservator care are o valoare ateptat de 9 milioane lei.
Reacia la risc este faza de aciune din cadrul ciclului managementului riscului,
n care se ncearc: s se elimine riscurile; s se reduc riscurile i / sau s se
repartizeze riscurile.
Eliminarea riscurilor are scopul de a ndeprta riscurile. Echipa managerial
sau ntreprinztorul poate: s nu iniieze o anumit tranzacie sau afacere; s
stabileasc un pre foarte mare, care s acopere riscurile; s condiioneze oferta,
etc.
Cele mai multe dintre opiunile care elimin riscul tind s scoat organizaia din
afaceri. O organizaie cu aversiune prea mare fa de risc nu va supravieui mult
timp i ar trebui s-i investeasc capitalul n alt parte.
Diminuarea riscurilor se poate realiza printr-o serie de instrumente cum sunt:
-programarea. Dac riscurile sunt legate de termenul de execuie programarea
tiinific a activitilor cu ajutorul graficelor reea poate diminua riscurile n limite
rezonabile.
-instruirea. Multe riscuri sunt legate de securitatea muncii. Aceasta
influeneaz productivitatea i calitatea lucrrilor. Prin programe de instruire i
contientizare n domeniul securitii muncii se poate reduce probabilitatea
producerii accidentelor i efectul acestora.
-reproiectarea. Riscurile pot fi de multe ori diminuate printr-o reproiectare
judicioas a echipelor de munc, fluxurilor de materiale, folosirii echipamentelor i
a forei de munc.
Repartizarea riscurilor este de asemenea un instrument performant de
management al riscului. Aceasta se refer la prile care vor accepta o parte sau
ntreaga responsabilitate pentru consecinele riscului. Repartizarea riscului trebuie
s se fac inndu-se seama de comportamentul fa de risc al diferitelor organizaii
implicate. n acest sens regula general de alocare a riscului este s se aloce riscul
prii care poate s l suporte i s l controleze cel mai bine.
Strategia de contractare constituie un mecanism esenial n repartizarea
riscului. Riscurile pe care i le asum firma sunt n mod obinuit formalizate prin
contracte cu beneficiarii. Riscurile legate de resursele umane sunt acoperite, cel
puin parial, prin ncheierea contractelor colective i individuale de munc. n
majoritatea cazurilor, riscurile legate de materiale i echipamente pot fi transferate
furnizorilor acestora, prin garaniile pe care acetia le ofer. Unele riscuri pot fi
95

ndeprtate prin ncheierea unor contracte de asigurare. Compania de asigurri i

asum o parte din riscuri n schimbul unui pre (prima de asigurare). Dac riscul se
produce n condiiile specificate prin contractul de asigurare, asiguratorul va
rambursa partea asigurat sau toate pierderile suferite datorit riscului. Dac riscul
nu apare, asiguratorul pstreaz prima de asigurare.
Un proces formalizat de management al riscului va da rezultate pozitive
numai dac ia n considerare toate aspectele acestuia. Performana n procesul de
management al riscului este dat de calitatea managerilor i a personalului
implicat, i anume de cea mai slab verig din cadrul su. Managerii firmei trebuie
s se asigure c echipa care realizeaz managementul riscului este competent i a
gsit o cale de mijloc ntre tehnicizarea excesiv a procesului i aciunea pe baz de
intuiie.
Riscuri ale investiiei umane
Strategia unei firme, obiectivele pe care ne propunem s le realizm, ne
conduc s admitem prezena factorului uman n ecuaia afacerilor i s nelegem
rolul capitalului uman n structura societii comerciale.
Cunoscnd aciunea i efectele schimbrilor ce apar ntr-o firm, managerii
nu trebuie s trateze oamenii sau mai bine zis personalul ca un alt tip de
resurse n afaceri, ca o alt variabil a relaiilor mix-manageriale, pentru c
personalul condus cere mai mult de la manager. Orice firm care dorete s
prospere, s supravieuiasc schimbrilor ce apar n mediul economic trebuie
s investeasc n capitalul uman, s-i educe, s-i dezvolte o anumit cultur.
Datorit influenei factorilor exteriori cum ar fi sindicatele, diverse
asociaii profesionale sau cultura mediului de afaceri, fiecare firm rspunde
diferit la ideea de a dezvolta capitalul uman.
Majoritatea firmelor trebuie s-i construiasc managementul pornind
de la elementul uman. Ele trebuie s constate c oamenii sunt flexibili, c
anticipeaz schimbrile, deci c este nevoie s se investeasc n aceste capaciti ca
ntr-o alternativ ce genereaz progres i profit.
Pentru a forma un colectiv elastic, solidar, productiv, inovator i cu perspective
reale, trebuie acordat personalului firmei suficient ncredere pentru a mprti
cu el informaiile, autoritatea i sentimentele pe care le avem n calitate de
manageri.
Prin exercitarea rolului de manager va trebui s stabilim anumite limite
pentru a ne putea pstra dreptul de veto. Nimeni nu tebuie lsat s spere c
vei renuna la aceste prerogative . Este esenial ca n munca zilnic s cerem
fiecrui subordonat s aib iniiativ, iar n activitatea de conducere vom cere
ntregului colectiv de a lua iniiativa, de a-i asuma rspunderea i de a forma sub
ndrumarea noastr un grup solidar.
96

Afacerea: noiune, etape, caracteristici

Viaa social ne oblig s iniiem afaceri, s desfurm o activitate util.
Dicionarele "Larousse" definesc afacerea ca "... tot ce constituie obiectul unei
ocupaii i privete interesul cuiva (ntreprinztor): activiti comerciale,
industriale, financiare etc." sau, n Marea Britanie, conform "The Concice Oxford
Dictionary" (1985, p. 16): "... lucru ce trebuie fcut pentru a ctiga bani". n SUA
afacerea este "... o tranzacie cu finalitate" (S. Godin, C. Conley - Business Rules
of Thumb, Wamer Books, 1987, p. 3).
n sintez, afacerea poate fi definit ca un raport ntre doi ntreprinztori care
trateaz pentru a-i impune unul altuia interese morale sau materiale. Afacerea
poate aparine unui singur ntreprinztor care i asum ntregul risc sau aparine
mai multor persoane asociate care se neleg s mpart ntr-un anumit mod
drepturile i obligaiile.
Afacerile au o arie larg de manifestare n domeniul productiv, comercial,
financiar etc., din sectorul privat sau public.
Riscul n afaceri - component intrinsec a economiei concureniale
Un element major, cu profunde semnificaii i consecine ce caracterizeaz
din plin particularitile mediului de afaceri, l reprezint riscul n afaceri.
Noiunea de risc este opus celei de siguran. Din punct de vedere formal
se consider c starea de siguran desemneaz cazurile n care anticiprile sunt
unice sau limitate ntr-o marj foarte restrns. n realitate, ntreprinztorii
realizeaz anticipri care acoper marje largi de valori, cu grade de probabilitate
foarte diferite.
Termenul de risc este utilizat pentru a descrie tocmai asemenea situaii, n
care anticiprile nu sunt unice, dar se pot aprecia probabilitile fiecrei valori
posibile.
n fapt, selecia pe care o opereaz mecanismele pieei ntre agenii
competitivi i cei necompetitivi asociaz oricrei activiti economice riscul
eecului.
"ntr-o economie de pia, indivizii i risc timpul i banii, spernd c vor
ctiga profituri. n timp ce muli dau gre, alii reuesc. ... Sistemul de pia
funcioneaz prin ncercare i eroare pentru a separa succesele de eecuri i a aloca
resurse pentru ceea ce se dovedete a fi o inovaie plin de succes". (R.e. Lipsey,
K.A. Chrystal, Economia pozitiv. Editura Economic, Bucureti, 1999).
Desigur, comportamentul ntreprinderilor sau ntreprinztorilor, evident, este
difereniat, n funcie de perspectiva preferinei spre risc, n mai multe categorii:
adversari ai riscului
97

 indifereni la risc
iubitori ai riscului.
n acest context, instituia falimentului reprezint tocmai ncercarea de a
ncadra juridico-economic acele situaii n care riscul potenial devine, n anumite
mprejurri, o certitudine grav pentru anumite ntreprinderi.
Riscul economic poate fi definit prin modul de aciune ntr-un mediu de afaceri
n care factori mai puin controlabili sau necontrolabili pot interveni n mod aleator
i influena negativ rezultatele activitii unei ntreprinderi. Riscul trebuie evaluat
i acceptat numai n anumite limite.
Riscul economic, riscul eecului "n afaceri" trebuie avut n vedere ca un factor
omniprezent n condiiile economiei de pia, ca un factor de selecie natural, ceea
ce l impune tot mai evident ca o funcie a competenei manageriale.
Pentru a rspunde la ntrebarea: Cum pot fi adoptate deciziile manageriale
atunci cnd rezultatul oricrei alegeri este incert? Trebuie inut seama de dou
concepte:
-valoarea ateptat, care exprim efectul cel mai probabil n situaii care se
repet de mai multe ori;
-gradul de risc, care se msoar prin dispersia unor efecte posibile dac o
situaie se repet de mai multe ori.
Riscul n afaceri depinde de strategia fiecrei ntreprinderi, de capacitatea ei de
a anticipa evoluia segmentului economic condus, de a-i valorifica, ct mai
inspirat ansele.
"Concurena mbrac mai multe forme dect am putea nira i, de regul, mai
multe dect concurenii pot anticipa i prentmpina" (Paul Heyne, Modul
economic de gndire, E.D.P., Bucureti, 1991, p. 193).
n general, se disting dou tipuri de risc, i anume:
-risc "pur" (sau risc asigurat);
-risc speculativ.
Riscul "pur" (risc asigurat) este consecina unor evenimente accidentale,
care constituie o ameninare imprevizibil pentru ntreprindere, delimitarea
pierderilor fiind dificil. n afara celor provenite din aciunea unor factori externi
(uragane, furtuni, calamiti naturale, comportamente "anormale": rzboaie,
atentate, vandalism), riscurile "pure" pot fi generate de o serie de insuficiene n
activitatea unor ntreprinderi (de exemplu: erori de concepie ori de fabricaie,
ntreinerea defectuoas a mainilor i utilajelor, nerespectarea normelor de
securitate i protecie a muncii etc.).
Riscul "speculativ" provine din voina managerului de a-i realiza
obiectivele ce vor conduce la creterea puterii economice a ntreprinderii. Riscul
speculativ se poate realiza n timp i poate fi controlabil prin aplicarea tehnicilor de
gestiune, precum i a celor de management, marketing etc.
98

n general, factorii care implic acest tip de risc pot fi:

-deciziile autoritilor publice (de exemplu: fiscalitate, drepturi ale
societilor etc.);
-tehnicile de producie (de exemplu: brevete, informatizare);
-factorii financiari (de exemplu: investiii, rentabilitate etc.);
-factori umani;
-factori structurali (de exemplu: organizare, fuzionare cu alte ntreprinderi
etc.).
Economia clasic a opus adesea dou tipuri de riscuri, disociindu-le. Riscul
"pur" fiind considerat ca depinznd de ntmplare sau neans, iar riscul
"speculativ" intr n sfera de interes a managerilor de ntreprinderi.
Aa cum, n mod corect, semnaleaz Orio Giarini, "unul din efectele
complexitii n creterea societii industriale i una din principalele caracteristici
a fost aceea c... riscurile pure i riscurile antreprenorilor se condiioneaz din ce n
ce mai strns unele cu altele". Din acest motiv, asistm n prezent la o integrare a
managementului acestor dou tipuri de risc, nu numai pe vertical, dar i pe
orizontal. n general, cele dou tipuri de risc provin nu numai din cauze ale
funcionrii interne ale ntreprinderii, ci i din cauze generate de mediul
ntreprinderii.
Delimitri i interdependene ntre "riscurile pure" i "riscurile speculative"
Opus marii diversiti de manifestare, riscurile speculative prezint o serie
de caracteristici comune:
-riscul speculativ este acceptat; nu este suportat fr tirea ntreprinderii;
rezult dintr-o alegere gndit, studiat;
-riscul speculativ poate fi delimitat; ntreprinderea poate decide angajarea sa
n limita bugetului corespunztor: bugetul de lansare a produselor noi, bugetul de
publicitate, bugetul de cercetare... etc.;
-riscul speculativ se realizeaz n timp; numai dup o perioad de prob
ntreprinderea se poate pronuna asupra pierderilor ocazionate de un produs nou
sau a degradrii rezultatelor sale;
-realizarea riscului speculativ survine rareori fr semne premergtoare;
riscul speculativ poate fi controlat; ntreprinderea poate aciona asupra lui, oricare
ar fi stadiul de evoluie.
Riscurile pure reprezint caracteristici comune, ca:
-riscul pur nu este acceptat n contrapartid cu o posibilitate de ctig;
-realizarea sa determin o pierdere pentru firm; nerealizarea sa nu
constituie un ctig; ntreprinderea l suport uneori fr tirea sa;
-riscul pur nu se realizeaz n timp; acesta se realizeaz pe neateptate, n
general fr semne premergtoare;
99

-riscul pur este un eveniment aleator, independent de voina prilor;

aceste dou caracteristici au fost preluate de legiuitor pentru a defini natura
contractului de asigurare. De fapt, n limbaj curent, expresia "risc asigurat" este des
folosit n locul expresiei "risc pur";
-riscul pur este dificil de controlat, cu att mai mult cu ct apariia i
extinderea sinistrului sunt independente de voina ntreprinderii. Acesta este
motivul pentru care asigurarea riscului este ncredinat unor Companii de
Asigurri.
Economia clasic a opus adesea aceste dou tipuri de risc, disociindu-le. n
realitate, aceste dou tipuri de risc sunt adesea interdependente. Realizarea sau
agravarea unui risc pur poate avea la baz rezultatul interdependenei sporite ntre
cele dou categorii de risc. Acesta este un motiv al integrrii managementului
acestor categorii de risc ntr-un proces unic.
Dou dimensiuni ale managementului riscului n afaceri al ntreprinderii
Oricare ar fi domeniul n care se realizeaz, managementul riscului
comport, n mod fundamental, dou dimensiuni complementare, respectiv:
a) gravitatea sau consecinele financiare ale riscului;
b) costurile asociate gestiunii riscului respectiv.
investiiile i cheltuielile ocazionate de asigurarea cu mijloace de prevenire i
protecie;
c)costul transferului de risc (n special primele de asigurare);
pierderile pe care ntreprinderea i le asum n cazul realizrii situaiei de fisc.
Chiar atunci cnd un risc este identificat, aceasta implic un cost al lurii n
eviden, incluznd i costul unei eventuale asigurri.
Pe baza abordrii interdependente a acestor dou dimensiuni ale riscului, se pot
contura mai multe politici manageriale ale riscului.
Pornind de la o situaie tipic a unui risc situat n afara zonei de acceptare de
ctre firm, se pot contura mai multe tipuri de management sau politici
manageriale ale riscului (aa cum rezult din figura de mai sus) pentru o
ntreprindere:
Managementul preventiv permite reducerea costului riscului, limitnd
posibilitatea realizrii i respectrii lui;
Managementul prin transfer urmrete transferarea creterii costurilor de risc (de
exemplu: costul de asigurare), prin transferarea unor consecine asupra altui agent
economic (asigurantul, co-contractantul etc.);
Managementul previzional urmrete reducerea consecinelor financiare ale
riscului, prin aciuni de minimizare a efectului acestora.
100

Astfel, obiectivul ntreprinderii - prin asocierea corespunztoare a celor trei

politici manageriale - este de a rmne n interiorul unei zone unde riscul este
suportabil, respectiv variabilitatea (consecinele) este inferioar unui "sinistru"
maxim posibil, iar costul este inferior unei limite impuse de rentabilitatea
ntreprinderii.
Luarea n considerare a factorului de risc n procesul decizional se impune ca
una din preocuprile majore ale managementului ntreprinderii. Asigurarea
securitii i ameliorarea vulnerabilitii ntreprinderii impun o selecie atent i
riguroas a persoanelor angajate cu responsabiliti precise n managementul
riscului. De fapt, conceperea unei politici a riscului i controlul asupra aplicrii
acesteia sunt o sarcin a controlului contabil, acesta fiind cotat de o serie de
specialiti ca "mijloc de control sistematic *** de corectare a operaiilor
determinate" (J.M. Mousseron, Technique contractuelle, Francis Lefebre, 1988).
n domeniul managementului riscului, controlul contabil se justific cu att
mai mult cu ct riscurile sunt generate de toate funciunile ntreprinderii.
Amplificarea gravitii riscurilor a determinat marile ntreprinderi s creeze
o nou funciune, aa-numita funciune de control intern al riscurilor, al crei
teren de aciune se situeaz la fel de bine att n domeniul riscurilor speculative, ct
i n cel al riscurilor pure.
Locul controlului contabil intern n cadrul ntreprinderii este sugerat prin
rspunsurile la ntrebri de tipul celor cuprinse n Tabelul de mai jos.
Abordarea general a riscului va permite controlului contabil s neleag
specificul activitii ntreprinderii i caracteristicile controlului efectuat de
conducere sau manageri asupra activitii proprii; s pregteasc planul de
intervenie prin anticiparea zonelor expuse riscului i identificarea principalelor ci
de intervenie.
Riscul responsabilitii ntreprinderii de a produce o gam de produse sau
bunuri (mrfuri) se situeaz la limita riscului pur i a celui speculativ, cunoscut
fiind c datoreaz, n general, realizarea unor erori n comportamentul uman (de
exemplu: erori de concepie, de fabricaie, de etichetare, erori de instruciuni de
utilizare etc.).Intervenia factorilor de decizie ai ntreprinderii asupra diferitelor
faze de fabricaie i comercializare a produsului poate fi, spre exemplu, o
modalitate de diminuare a riscului.
Din acest punct de vedere, filozofia "cercurilor de calitate" care se nscriu
ntr-o strategie de progres i de performan socio-economic poate contribui la un
management mai bun al riscului.
n faa incertitudinii de a msura n avans riscul responsabilitii civile fa
de produse, organizarea transferului de risc apare ca o necesitate pentru
ntreprindere, ea avnd n acest sens dou posibiliti:
transferul juridic al riscului asupra altuia;
asigurarea riscurilor.
101

Un prim semnal al maturizrii relaiilor economiei de pia ar fi nsuirea - la

nivelul ntreprinderilor - a unei gndiri manageriale strategice n ceea ce privete
contracararea riscului economic.
Astfel, managerii de ntreprinderi din Romnia sunt puternic marcai n ceea ce
privete dimensiunea riscului n afaceri.
Trecerea de la starea de "protecie economic" asigurat de birocraia statal din
perioada anterioar, la cea expus riscurilor inerente sistemelor concureniale, este
ngreunat de particularitile perioadei de tranziie.
Problemele sunt cu att mai complexe, cu ct procesul de tranziie al economiei
romneti se anun dificil i ndelungat, ceea ce va selecta inevitabil pe cei
capabili s gndeasc i s acioneze creativ i eficient.
Riscurile nu sunt numai de natur comercial, financiar sau tehnologic. Ele
sunt, n esen, riscuri structurale derivate din poziia ntreprinderii n cadrul
economiei naionale, a ramurii, din nivelul dotrii tehnice etc. La aceasta se adaug
influena modificrii unor corelaii macroeconomice fundamentale (de exemplu:
msuri preconizate de guvern n concordan cu solicitrile organismelor
internaionale, de aliniere a preurilor interne la materii prime i energie la preurile
mondiale, unificarea cursului de schimb al monedei naionale n raport cu Dolarul
sau Euro etc.) care afecteaz deciziile managerilor de ntreprinderi romneti.
Elementele de fond ale teoriei i practicii care contureaz o adevrat strategie
de atenuare a riscului n afaceri se cer apropiate sistematic, cu maximum de atenie,
n corelare cu particularitile mediului de afaceri din fiecare ar.

102

4.2.Aciuni de limitare a pierderilor financiare determinate de riscuri

Elementele ce stau la baza materializrii riscurilor unui proiect
internaional de investiii:

Riscul operaional ine de specificul operaiunilor i de condiiile concrete

de administrare a activitii n ara gazd. Ca forme de materializare pot fi
amintite1:
riscul de produs - poate aprea ca urmare a neadaptrii produsului la cerinele
i standardele fiecrei piee, a comercializrii/producerii unor bunuri aflate n faza
de declin etc.; riscurile asociate acestui risc pot fi: riscul de distribuie (reea de
distribuie ineficient), riscul de cost (costuri prea ridicate pentru
producerea/comercializarea bunurilor comparativ cu preurile sau creteri la
preurile materiilor prime) etc.;
riscul de sector - care ine de caracteristicile proprii ale sectorului economic n
care opereaz firma i de trsturile particulare ale acestui sector n ara gazd; pot
fi menionate ca forme de risc: riscul tehnologic, costul de operare ridicat pe acest
segment, concuren ridicat, deficiene n asigurarea surselor de aprovizionare,
bariere de intrare ridicate, etc.;
riscul de neasigurare a resurselor care const n disponibilitatea limitat a
resurselor necesare - pre prea ridicat, volum redus, calitate i structur
1

Pun, C. i L. Pun, Riscul de ar, Editura Economic, 1999

103

necorespunztoare a resurselor, absena lor la momentul oportun, absena

resurselor alternative etc.; o form particular de materializare a acestui risc este
riscul de personal generat de posibilitatea ca personalul selectat s nu se ridice la
nivelul ateptrilor;
-riscul tehnologic determinat de uzura moral a tehnologiei utilizate de
firm comparativ cu nivelul tehnologic al sectorului economic n care opereaz (la
nivel internaional sau al rii gazd) i de performanele activitii de cercetare
dezvoltare la nivelul firmei strine;
-riscul de public relations depinde de politica de comunicare i de
promovare a imaginii firmei n ara gazd i n lume; reputaia de care se bucur
firma este un element important al succesului;
-riscuri specifice cum sunt: ntrzieri n derularea plilor i decontrilor,
dificulti n procurarea de informaii specifice (asimetria de informaie) etc.
Riscul de afacere vizeaz gradul de incertitudine asociat cu profiturile unei
anumite investiii; este dependent de domeniul n care se realizeaz investiia. Dei
se consider c investiiile ntr-un domeniu au acelai nivel de risc, totui
diferenele dintre sistemul de management utilizat, costuri i localizare determin
variaii semnificative de risc de la un domeniu la altul, de la o firm la alta i de la
o afacere la alta.
Reducerea riscurilor de proiect i de afacere depinde de modul cum
managementul acesteia valorific resursele interne de care dispune i abilitatea de a
"negocia " cu mediul, respectiv de a adopta msuri prin care s obin avantaje din
orice modificare a mediului extern firmei. Diferitele forme de fuziuni i achiziii au
capacitatea de a satisface cerinele specifice, fiind modaliti eficiente de
diversificare a riscurilor de proiect i de afacere. Diversificarea operaional
internaional ridic ns noi clase de factori de risc:
Factorii legai de sectorul economic. Este un fapt recunoscut c diferite
sectoare economice reacioneaz diferit la schimbrile intervenite n mediul
economic i politic naional sau diferit de la ar la ar n cazul unor
modificri la nivel internaional. Factorii de risc deriv din: natura sectorului
economic (caracterizat prin tipul i dimensiunea sectorului i proiectului,
importana relativ, prioritile sectoriale naionale, cererea, oferta i
preurile manifestate n domeniu); nivelul tehnologic (trebuie corelat cu
preocuparea pentru activitatea de cercetare dezvoltare, posibilitatea de a
alege dintre mai muli furnizori, nivelul general al calitii, cerinele firmei);
diferenierea produselor (respectiv necesitatea asigurrii unor materii prime
i materiale "specializate", a serviciilor adiacente, diferenierea propriu-zis
a produselor de la o firm la alta); nivelul concurenei (cele dou extreme - o
concuren slab aproape inexistent sau o concuren puternic -sunt mari
generatoare de riscuri).
Factorii specifici firmei. Un numr relativ ridicat de caracteristici proprii
104

firmei sunt de natur s modifice nivelul de risc al proiectului: naionalitatea

firmei (este un factor ce poate crete sau reduce riscul activitii n ara
gazd n funcie i de relaiile diplomatice i comerciale dintre aceasta i ara
de origine); sfera de cuprindere a operaiunilor firmei n strintate (trebuie
privit sub forma distribuiei geografice a subsidiarelor i a sectoarelor de
activitate); imaginea firmei n ara gazd (o imagine favorabil va reduce
riscul i nu trebuie ca firma s se implice n activitatea politic intern i s
evite scandalurile de orice tip). Modul cum este vzut firma pe piaa strin
are un rol important pentru asigurarea succesului operaiunilor sale.
Factorii structurali, respectiv modul de fundamentare i structurare a
proiectului, a viitoarei activiti, vor avea un impact major asupra mrimii
riscului. n aceast categorie se includ: transferurile intra-firm (respectiv
ponderea transferurilor ntre subsidiarele locale i gradul de integrare a
activitilor firmei - riscul este amplificat de un grad de integrare mai
ridicat); relaiile cu partenerii din ara gazd; incompatibilitatea cu mediul
extern (mai ales cu mediul cultural i social). Totodat, trebuie evaluat i
impactul activitii societii multinaionale asupra economiei locale. Aceste
efecte sunt pozitive (crearea de locuri de munc, influx de capital, asigurarea
unor venituri din taxe, stimularea creterii economice, reinvestirea
profiturilor) sau negative (scurgerea de capital, preurile de transfer,
generarea de importuri suplimentare, pli periodice legate de transferul de
tehnologie, etc.). Important pentru firm rmne realizarea unui raport cost beneficiu favorabil desfurrii unor operaiuni profitabile.
Factorii manageriali, n cele din urm, pot conduce la o diminuare
semnificativ a riscului operaiunilor externe ale firmei. Astfel,
managementul firmei poate adopta o politic de natur s limiteze expunerea
activitii internaionale la risc concomitent cu realizarea obiectivelor
propuse i cu asigurarea compatibilitii acestora, pe ct posibil, cu
interesele naiunii gazd. Dac apar divergene ntre obiectivele celor dou
entiti, firma dispune de patru factori care, n funcie de modul cum sunt
utilizai, pot diminua sau crete riscul: managementul local, cultura
companiei i modul de conducere (n special compatibilitatea acestora cu
specificul local), implicarea n viaa politic local i promovarea
contactelor cu ara de origine i a imaginii firmei, politica financiar. De
calitatea managementului corporaiei depinde calitatea estimrilor privind
evoluia mediului i implicit adoptarea unor msuri viabile de reducere a
riscului.

105

Abordarea riscurilor de ctre creditori

Este bine cunoscut c abordarea riscurilor afacerii reprezint un element de,
importan capital n special pentru finanatorii - creditori. Acetia vor studia cu
atenie sporit factorii ce pot conduce la imposibilitatea de a-i recupera sumele
avansate i dobnzile aferente acestora. n ceea ce privete investitorii, acetia sunt
mai dispui s accepte riscuri suplimentare, avnd n vedere contrapartida unor
posibile ctiguri pe msura riscurilor asumate.
Prin urmare, analiza riscurilor afacerii nu este fcut n mod unitar de toate
categoriile de finanatori, fiecare categorie avnd o abordare proprie. Deoarece
creditorii vor fi mai intransigeni n examinarea riscurilor, supunem ateniei un
model de evaluare a riscurilor unei afaceri, adaptat dup lucrarea "Analiza
creditului" - Richard Lloyd, Hanns Peter Muth i Frederick H. Gerlach).
n perspectiva autorilor, cele patru elemente ce pot influena nivelul riscului
de creditare a afacerii sunt:
a) calitatea conducerii firmei debitoare;
b) dinamica industriei n care se ncadreaz afacerea;
c) situaia financiara a debitorului;
d) nivelul garaniei oferite.

Calitatea
conducerii

Dinamica
industriei
Riscul de
creditare
Situaia
financiar

Garania
oferit

106

Calitatea conducerii firme: debitoare

n viziunea autorilor, aprecierea riscului din perspectiva calitii conducerii
se bazeaz pe trei elemente: integritatea managementului, competena sa i
ncrederea de care se bucur acesta n faa terilor.

Evaluare

Integritate

Competen

ncredere pe pia

Risc
inacceptabil

-nu i respect angajamentele

asumate
-oferinformaii
necorespunztoare i incerte
- nu e preocupat n cultivarea
relaiilor de afaceri

- reputaia proast n
rnduf creditorilor
- adversitate din partea
guvernului la
putere

Risc
mare

-rareori
i
respect
angajamentele asumate
- ofer informaii cu grad redus
de credibilitate
- e preocupat n mic msur
de cultivarea relaiilor de
afaceri

- lipsa experienei i
competenelor
profesionale necesare
- lipsa unei viziuni
manageriale clare
- organizarea inadecvat
i
incapacitatea
de
influenare
- lipsa sistemelor de
control: nu exist o
distincie ntre realizarea
i
supravegherea
activitilor riscante sau
nu exist nici un fel de
supraveghere
- asumare iresponsabil
a riscurilor
- experien redus
- viziune managerial
insuficient de clar
organizare
necorespunztoare
i
capacitatea redus de
influenare
- sisteme slabe de
control
- i asum riscuri
inutile

Risc moderat

-n majoritatea cazurilor i
respect angajamentele asumate
- ofer informaii de calitate
rezonabil, in general demne de
ncredere
- e preocupat de meninerea
relaiilor de afaceri

- declinul reputaiei pe
pia

experien
i - reputaie
competen profesional mediu
de nivel mediu
- viziune managerial
destul de clar
structur
organizatoric adecvat
si capacitate medie de
influenare
- sistem adecvat de
control

107

de

nivel

- i asum puine riscuri

inutile

Risc sczut

- i respect ntotdeuna
angajamentele asumate
- ofer informaii de calitate i
credibilitate
- manifest o preocupare
susinut pentru meninerea i
dezvoltarea relaiilor de afaceri

- experien i caliti - bun reputaie

profesionale excelente.
- vizionar
structura
organizatoric bun i
capacitate mare de
influenare.
- control excelent.
- nu i asum riscuri
inutile.

Dinamica industriei n care se ncadreaz afacerea

Situaia societii

Evaluare

Mediu industrial

Risc inacceptabil

- restrngerea pieei
- probleme structurale serioase
- mediu nevaforabil reglrii

Risc mare

Risc moderat

Risc sczut

- lipsa unei strategii credibile pentru

dezvoltarea problemelor
- excluderea societii comerciale
din aliane, ceea ce duce la slbirea
poziiei sale pe pia
- nu exist o cretere a pieei
- slbiciunea societii comerciale
- probleme structurale
n ceea ce privete "factorii
- nrutirea capacitii de reglare a principali de succes"
mediului
- strategie necorespunztoare pentru
rezolvarea problemelor
- aliane care slbesc poziia societii comerciale pe pia
- ncetinirea creterii, semn de - uoar diminuare a forei
cretere a ciclicitii
"factorilor principali de succes"
- apariia unor probleme structurale
- strategia practicat realizeaz
- capacitatea medie de reglare
numai o parial acoperire a
punctelor slabe
- alianele constante i neutre
- pia n expansiune
- poziie concurenial avantajoas
- structur corespunztoare
- strategia este realist, corect
- capacitate mare de reglare, nu se dimensionat i direcionat
prevd modificri
- aliane favorabile

c) Situaia financiar a debitorului (n.a.- limitele numerice au fost adaptate)

Evaluare

Lichiditate

Rentabilitate

108

ndatorare

- lichiditate general
sub 0,75
lichiditate
imediat mult sub
Risc
inacceptabil media industriei i
n
curs
de
deteriorare

indicatori
de
rentabilitate negativi i
n continu deteriorare
- costurile unitare cresc
n termeni reali

- gradul de ndatorare peste 2

- proprietarii nu mai doresc
s suplimenteze capitalul
social
- imobilizrile sunt finanate mai
ales prin datorii pe termen scurt

- lichiditate general
ntre 0,75-1,20
lichiditate
imediat sub 0,2
tendin
de
scdere
i
poziionare
sub media industriei

indicatorii
de
rentabilitate negativi;
tendin de a rmne
aproapela fel
- costurile unitare sunt
mari, dar nu cresc n
termeni reali

- gradul de ndatorare
ntre 1 i 2
- proprietarii nu intenioneaz s
suplimenteze
capitalul social
- o parte important a
imobilizrilor sunt finanate prin
obligaii pe termen scurt

- lichiditate general
ntre 1,20-1,80
lichiditate
imediat ntre 0,20,3
- indicatori uor sub
media industriei

indicatorii
de
rentabilitate
sunt
pozitivi, dar sub
media industriei sau n
curs de deteriorare
costuri
unitare
acceptabile, dar n
cretere

- gradul de ndatorare
ntre 0,5 i 1
- proprietarii sunt dispui s
suplimenteze capitalul social
- activul circulant finanat prin
obligaii pe termen scurt

- lichiditate generata
peste 1,80
lichiditate
imediat peste 0,3
indicatori
caracteristici
industriei

indicatori
de
rentabilitate
pozitivi,
peste media industriei,
cu tendin
constant sau de
cretere
- costuri meninute sub
control

- gradul de ndatorare sub

0,5
- proprietarii acord un
sprijin puternic
- o parte rezonabil a activul
circulant este finanat prin surse
proprii (capital propriu)

Risc
mare

Risc
moderat

Risc
sczut

d) Nivelul garaniei (n.a. limitele numerice au fost adaptate)

Evaluare

Control
- dreptul asupra garaniei nu a fost
constituit -capacitatea de a exercita acest
Risc
drept este serios afectat (ex: un alt
inacceptab
creditor are un drept primordial de
il
valorificare a garaniei)

Risc mare

Valoare net de lichidare

- acoperirea garaniei este sub 75%,
adic valoarea garaniei este sub
jumtatea
valorii
cerute
pentru
garantarea creditului

- dreptul asupra garaniei nu este - acoperirea garaniei este ntre 75% i

susinut
100%
- capacitatea de a-i exercita acest drept
este ndoielnic

109

Risc
moderat

- exist o certitudine rezonabil privind - acoperirea garaniei este ntre 100% i

acest drept
150%
- exist unele probleme legate de
exercitarea dreptului

- dreptul asupra garaniei este - acoperirea garaniei este de peste 150%

indiscutabil
Risc sczut - capacitatea de a-i exercita dreptul este
dincolo de orice ndoial

De regul, modul de ncadrare a solicitantului ntr-o clas sau alta de risc

depinde foarte mult i de relaiile respectivului cu instituia creditoare, de istoricul
colaborrii cu aceasta. n aceste condiii, avnd n spate o colaborare ndelungat
cu banca respectiv, solicitantul poate obine un credit n condiii rezonabile, fr
a fi aruncat n categoria riscului crescut chiar dac, s zicem, garania oferit de
el este acoperitoare n proporie de 80%.
Clasificarea riscurilor unui proiect de investiie
Riscuri fizice vs. Riscuri financiare
ntr-o prim abordare, riscurile ce afecteaz un proiect de investiie pot fi
clasificate n dou clase:
a) Riscuri fizice;
b) Riscuri financiare.
Riscurile fizice influeneaz precizia estimrii vnzrilor, exigenele privind
tehnologia, necesarul de resurse materiale i de alt natur.
Pentru acoperirea acestor riscuri se va avea n vedere cuantificarea unor
rezerve, rezerve ce se vor calcula ca procent din obiectul investiiei. Rezerva pentru
riscuri fizice poate varia, n funcie de exactitatea cu care s-a estimat baza de
capital. n concordan cu metodologia de elaborare a planurilor de afaceri agreat
de Banca Mondial, pentru activele (utilajele, construciile, terenurile) pentru care
contractul de achiziie s-a semnat deja, probabilitatea de erori i omisiuni fiind
mic, un procent de 5% pentru aceast rezerv este destul de mare. Pentru lucrrile
de construcii ns, ce sunt caracterizate de o doz de risc consistent, chiar un
procent de 15% este mic.
De asemenea, atunci cnd rezerva pentru riscuri fizice depete 15-20% din
baza de capital, se consider c e necesar a fi fcute investigaii asupra obiectului
de investiii pentru a reduce probabilitatea acestor riscuri.
110

Riscurile financiare
n categoria riscurilor financiare, inflaia are un impact foarte puternic
asupra viabilitii financiare a proiectului deoarece ea influeneaz volumul
activelor fixe, capitalul circulant, costurile de producie i ncasrile din vnzri.
n rile cu economie puternic inflaionist, aciunea inflaiei asupra
proiectelor de investiie este puternic, n special n cazul proiectelor cu perioad
lung de desfurare. n cazul previziunilor n preuri curente, pentru ajustarea
planului financiar n concordan cu inflaia, vor fi indexate cu un indice estimat al
inflaiei toate etapele (anuale, semestriale sau lunare) ce se succed n cadrul
procesului investiional (inclusiv rezerva pentru riscurile fizice) (schema 5.4).
Aceast rezerv se calculeaz aplicnd rata estimat a inflaiei la baza de
capital estimat. Analog se va proceda i n cazul costurilor de producie.
Pentru componentele investiiei ce vor fi importate va fi mai dificil de
previzionat, iar estimrile vor fi fcute distinct pe fiecare ar surs. Preurile
echipamentelor i materialelor de construcie indigene vor fi mai uor de estimat,
ns trebuie avut n vedere coninutul acestora n materii prime din import. n orice
caz, cheltuielile cu echipamentele i lucrrile de construcii trebuie ajustate cu
factorul de inflaie separat i, acolo unde este posibil, trebuie efectuat o corecie
pentru inflaia materialelor importate. Pentru creterile previzibile ale costurilor
proiectului datorate modificrii preurilor unitare ale diferitelor componente ce pot
interveni dup estimarea bazei de capital se prevede o rezerv de cretere a
preurilor.
Toate aceste considerente sunt valabile n ipoteza n care nu se opteaz
pentru realizarea previziunilor n valut. Astfel, aceste riscuri financiare ar fi mult
diminuate - lucru ce se va observa n cele ce urmeaz.
Rezerve+
Indexare

Rezerve

Riscuri
fizice

Proiect de
investiie

Riscuri
financiar
e

Riscuri de pia vs. Riscuri de ntreprindere

O alt metod de clasificare a riscului este cea care face distincia ntre
riscul de pia (puin controlabil) i riscul de ntreprindere (controlabil).
a) Riscuri de pia poteniale:
- scderea cererii produsului/serviciului;
111

- greutate n aprovizionarea cu materii prime i recrutare de personal;

- modificri legislative;
- posibile reacii ale concurenei (scderea preurilor sau lansri de noi
produse);
-alte riscuri (politice, sociale, climatice) etc.
b) Riscuri de ntreprindere poteniale:
- riscuri tehnologice (legate de activitatea de cercetare-dezvoltare);
- existena unui numr restrns de furnizori;
- existena unui numr restrns de clieni;
- incapacitatea reelei de distribuie;
- dependena afacerii de una/cteva persoane-cheie etc.
Odat riscurile identificate, trebuie s indicai politica pe care o vei utiliza
n contracararea lor. Pentru a arta cile ce vor fi urmate i aciunile ce vor fi
ntreprinse n eventualitatea producerii unor evenimente sau variaii posibile se
ntocmesc aa-numitele planuri contingente.
Planul contingent este planul ce va fi implementat numai n eventualitatea
producerii unor evenimente viitoare diferite de cele existente n planul iniial. El
poate fi pregtit pentru elemente posibile, att favorabile, ct i nefavorabile.
Legat de situaia viitoare a vnzrilor, un astfel de plan poate arta astfel:

plan
contingent A
Plan cadru

Vnzri n valoare de 1.500.000 $

Deschiderea unei noi linii de
producie
Vnzri prevzute n valoare de
1.000.000$
cu dou linii de producie

plan
contingent B
Vnzri n valoare de 600.000 $
nchiderea unei linii de producie

112

V.

SITUAIA FLUXURILOR DE TREZORERIE.

5.1.Finanarea fluxurilor de exploatare i de investiii. Echilibrul

financiar.
Capacitatea de autofinanare
Aa cum, pe baza bilanului, s-a determinat un indicator care s evidenieze,
la modul sintetic, potenialul de dezvoltare i de perenitate a firmei, respectiv cashflow-ul, tot astfel, n mod similar i cu semnificaie apropiat, se poate determina,
pe baza contului de profit i pierdere, capacitatea de autofinanare (CAF).
Aceasta reflect potenialul financiar de cretere economic a firmei, respectiv
sursa financiar generat de activitatea industrial i comercial a firmei dup
scderea tuturor cheltuielilor pltibile la o anumit scaden. Capacitatea de
autofinanare (CAF) se relev prin diferena dintre veniturile monetare
(ncasabile) i cheltuielile monetare pltibile.

Cheltuieli monetare
Consumuri din afar.
Salarii i CAS
Dobnzi
Impozite i taxe
Cheltuieli calculate
Amortizri i
provizioane calculate
Profitul net

Venituri monetare
Vnzri i alte
venituri din exploatare
Dividende, dobnzi
de ncasat
CAF

Venituri calculate
Variaia stocurilor
Producia
imobilizat
Provizioane reluate

CAF = Capacitatea de autofinanare

Reprezentarea grafic a capacitii de plat
n mod practic, capacitatea de autofinanare se poate determina prin dou
metode deductiv i adiional.
Prin procedeul deductiv se pornete de la excedentul brut de
exploatare (EBE, care semnific rezultatul brut al activitii industriale i
comerciale), din care se deduc, succesiv, celelalte cheltuieli pltibile ale
firmei (financiare, extraordinare etc):
113

CAF = Venituri ncasabile - Cheltuieli pltibile =

= EBE + Venituri financiare i extraordinare ncasabile
- Cheltuieli financiare i extraordinare pltibile
- Impozitul pe profit.
Metoda deductiv:
CAF = (Venituri totale - Venituri calculate) (Cheltuieli totale - Cheltuieli calculate);
CAF = EBE - Venituri calculate Alte cheltuieli monetare
Metoda aditiv:
CAF = Profit net + Cheltuieli calculate Venituri calculate
Metoda deductiv i aditiv a capacitii de plat
EBE = Rezultatul brut al activitii
Studiu de caz
Societatea N
Calculul CAF prin metoda deductiv
Excedentul brut de exploatare (EBITDA)
31.200
+ Venituri financiare
0
- Cheltuieli financiare
6.000
+ Elemente extraordinare
0
- Impozitul pe profit
4.300
= CAPACITATEA DE AUTOFINANARE a
20.900 = 8.000+
exerciiului
12.900
CAF = EBE + Venituri financiare Cheltuieli financiare + Elemente extraordinare
Impozitul pe profit
EBE = EBITDA; 12.900 = Profitul net ; 8.000= Cheltuieli calculate ( amortizri,
provizioane )
CAF= excedentul brut de exploatare cheltuieli financiare impozitul pe profit
CAF= 31.200 6.000 4.300= 20.900
n procedeul adiional se pornete de la rezultatul (net al) exerciiului la care
se adaug cheltuielile (amortizri, provizioane etc), nepltibile la o anumit
114

scaden dup ce s-au sczut din acestea veniturile calculate (relurile

asupra provizioanelor):
CAF= Rezultatul net + Cheltuieli calculate - Venituri calculate =
= Rezultatul net al exerciiului + Amortizri i provizioane calculate - Reluri
asupra provizioanelor + (Valoarea net contabil a activelor cedate - Venituri din
cedarea activelor
Calculul CAF prin metoda adiional
Profitul net al exerciiului
+cheltuieli calculate (amortizri, provizioane)
- reluri asupra cheltuielilor calculate
+ valoarea contabil a elementelor de activ cedate
- venituri din cesiunea elementelor de activ
= CAPACITATEA DE AUTOFINANARE a exerciiului

12.900
8.000
0
20.900

Capacitatea de autofinanare exprim deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabil a firmei. Ea nu are dect un caracter potenial dac nu este
susinut de mijloace financiare efective. Or, surplusul monetar degajat prin
creterea trezoreriei nete, adic cash-flow-ul , dovedete c aceast capacitate de
autofinanare este susinut n mic msur de o trezorerie efectiv disponibil.
5.2.Categorii ale cash-flow-ului ntreprinderii. Cash flow-ul de
exploatare, investire i finanare.
Principala distincie ce trebuie fcut n analiza cash i a cash-flow-urilor
firmei este aceea ntre operaiunile de gestiune i operaiunile de capital. Aa
cum fiecare individ se hrnete i nva zilnic, dar i cumpr o cas o dat
sau de cteva ori n via, tot astfel, firma desfoar n mod curent operaiuni
de gestiune (de exploatare, de investiii i de finanare) i n mod accidental,
operaiuni de capital (investiii sau dezinvestiii acompaniate de finanri sau
rambursri de capitaluri atrase). Operaiunile de gestiune se reflect n fluxurile
de venituri i cheltuieli din contul de profit i pierdere, i se sintetizeaz n profitul
115

net i n amortizare (dac nu a fost reinvestit) ca poteniale surse pentru cashflow-ul firmei. Msura exact a cash-ului i a cash-flow-ului se obine prin
corectarea potenialitii de ncasri de mai sus, cu influena operaiunilor de
capital (de investiii, dar i de finanare), operaiuni care nu apar n contul de profit
i pierdere.
n practica financiar-contabil din Romnia ntlnim mai multe
noiuni care se cumscriu aceleia de cash: trezorerie net, lichiditi,
disponibiliti bneti sau pur i simplu numerar. Din punctul nostru de
vedere i pentru scopurile acestei lucrri vom afirma c toate aceste noiuni
sunt echivalente i toate se regsesc n noiunea anglo-saxon de cash. Nu este
dect o singur distincie care se face n legtur cu noiunea de cash, respectiv
aceea de cash efectiv i cash echivalent:
cash-ul efectiv se refer la disponibilitile bneti n cas i n conturile
bancare curente: valorile de ncasat, cum sunt cecurile i efectele comerciale
depuse la bnci, disponibilitile n lei i valut, cecurile firmei, creditele bancare
pe termen scurt, precum i dobnzile aferente disponibilitilor i creditelor
acordate de bnci n conturile curente;
cash-ul echivalent se refer la disponibiliti cvasilichide: aciuni
deinute la firmele afiliate, obligaiuni emise i rscumprate, obligaiuni
achiziionate i alte valori mobiliare achiziionate n vederea realizrii unui profit
ntrun termen scurt.
Spre deosebire de imobilizrile financiare (aciuni deinute,
mprumuturi acordate, interese de participare etc), care sunt alocri de
capital pe termen lung i deci mai puin lichide, valorile mobiliare de
plasament sunt reputate ca avnd o pia secundar activ i deci o bun
lichiditate. Un deficit de cash efectiv ar putea s fie rapid acoperit prin lichidarea
n compensare a unui cash echivalent.
Cash-flow-ul (CF) este variaia (fluxul) trezoreriei nete (TN) de la
nceputul pn la sfritul exerciiului financiar. Ca i cash-ul (trezoreria net), i
cash-flow-ul sintetizeaz variaiunile rezultate din toate operaiunile de
gestiune i cele de capital ale firmei. Aa cum am prezentat pe scurt n capitolul
privind echilibrul financiar, n condiii de cretere
economic zero, cu
reconstituirea, n aceeai mrime a capitalurilor (fixe i circulante, proprii
mprumutate), cash-flow-ul are ca explicaie originar profitul net (CF = PN) sau
profitul net i amortizarea (CF = PN +Amo), atunci cnd amortizarea nu se
reinvestete, ci se acumuleaz sub form bneasc.
n condiii diferite fa de creterea zero, cash-flow-ul are o determinare
complex, alturi de operaiunile de gestiune care i aduc contribuia la formarea
116

lui i operaiunile de capital, respectiv de investiii i de finanare . Exist dou

curente teoretice de explicare a cash-flow-ului: anglo-saxon i francez.
CASH-FLOW
Operaional

CASH-FLOW
de investiii

CASH-FLOW
de finanare

PN +Amo - NFR

Imo

CPR+DAT

NFR =
NFR1 NFR0

lmo =
Imo1 - Imoo +
Amo1

CPR =
CPR1 -CPRo
DAT =
DAT1-DATo

Formarea cash-flow-ului firmei pe seama operaiunilor de gestiune i a

operaiunilor de capital
Amo= amortizarea; Imo =Active fixe; CPR = Capitaluri proprii ; DAT= Capitaluri
mprumutate;NFR=Necesar de fond de rulment
Curentul anglo-saxon explic variaia aceleiai trezorerii nete, cash-flow-ul,
pe seama variaiunilor de cash datorate operaiunilor de gestiune (operaionale),
inclusiv variaia nevoii de fond de rulment (NFR), datorate operaiunilor de
investiii (numai n active fixe imobilizri) i operaiunilor de finanare (prin
capitaluri proprii i prin capitaluri mprumutate):
CF = TN = CFgest + CFinv + CFfin.( Cash-flow de gestiune; CF de investiii
si CF de finanare )
CF= cash-flow
Includerea variaiei nevoii de fond de rulment n cash-flow-ul de gestiune i
nu n cel de investiii este puin controversat. Dac avem n vedere c investiia de
capital pentru creterea economic se refer n mod egal la achiziia de active fixe
(imobilizri) i de active circulante (creterea stocurilor i a creanelor), atunci pare
legitim includerea NFR n cash-flow-ul de investiii (CFinv). Dac avem n
vedere c ntre cifra vnzrilor (de afaceri) i volumul stocurilor i creanelor exist
o corelaie strns i c variaia cifrei de afaceri explic n mare parte NFR,
atunci pare legitim includerea NFR n cash-flow-ul de gestiune (CFgest).
Curentul, francez explic variaia de cash pe seama interaciunii dintre
echilibrul pe termen lung i echilibrul pe termen scurt, respectiv pe seama variaiei
fondului de rulment i a variaiei nevoii de fond de rulment (NFR).
FR
FR1 FRo
(CPR+DAT) Imo

117

NFR
NFR1 NFRo
TO+CRL-DCR

FR= fond de rulment ; CPR = Capitaluri proprii; DAT = Capitaluri imprumutate ;

Imo=Active fixe ; DCR = datorii curente catre furnizori;STO=stocuri;CRL=credite
pe termen lung
CF = TN = FR - NFR
CF= cash-flow;TN= trezorerie net
Determinarea complex a cash-flow-ului repune n discuie distincia dintre
profitul net ca informaie contabil (din contul de profit i pierdere) i cash-flow-ul
ca informaie monetar din Situaia fluxurilor de trezorerie (cash-flow-urilor). Aa
cum Keynes explica n macroeconomie c pe termen lung, toi vom fi bogai", tot
astfel putem afirma n mediul microeconomic c pe termen lung, profitul net este
egal cu cash-flow-ul. Dar aa cum se contra-afirm n macroeconomie ca pe
termen lung, muli vor fi dui", tot astfel se contra-argumenteaz c, pe termen
scurt, net este diferit de cash-flow.
n primul rnd, profitul net exprim o potenialitate (contabil) de a avea
ncasri n prezent n viitor, n timp ce cash-flow-ul exprim devenirea" concret
(n bani) a firmei. n al doilea rnd, profitul net este un rezultat exclusiv (cel puin
pe termen scurt) al operaiunilor de gestiune, respectiv de exploatare i financiare,
n timp ce cash-ul i cash-flow-ul sunt generate att de operaiunile de gestiune, ct
i de cele de capital: dezinvestiii sau investiii i finanri sau rambursri
(restituiri). n sfrit, n al treilea rnd, cash-flow-ul corecteaz veniturile
ncasabile i cheltuielile pltibile cu decalajele ntre momentul angajrii i al plii
acestora. Obligaiile de plat la anumite scadene sunt decalajele favorabile,
drepturile de crean (de ncasri) la anumite scadene sunt decalaje nefavorabile,
iar diferena dintre acestea (nevoia de fond de rulment, pentru operaiunile de
gestiune) corecteaz potenialitatea de cash efectiv a veniturilor i cheltuielilor
firmei.
5.3. ntocmirea fluxurilor de trezorerie.
Standardul Internaional de Contabilitate recomand construcia
Situaiei fluxurilor de trezorerie n completarea documentelor contabile de sintez:
bilan, cont de profit i pierdere, i anexa la bilan. A supravieui pe o pia din ce
n ce mai concurenial nseamn capacitate de a genera cash pentru plata la termen
a obligaiilor fa de partenerii de afaceri. Ori, principalul atu al Situaiei
fluxurilor de trezorerie este relevarea acestei abiliti a firmei de a genera
cash.
118

Utilizatorii Situaiei fluxurilor de trezorerie vor afla informaii privind:

a) modificrile n activele fixe nete de amortizare, n stocuri i creane
nete de datoriile de exploatare;
b) modificrile n masele bilaniere privind lichiditatea (ACR/Dexpl) i
solvabilitatea (DAT/CPR) firmei;
c) capacitatea firmei atunci cnd au loc modificri n sumele
programate a fi ncasate sau pltite, sau modificri ale scadenelor acestora;
d) relaia dintre profit i cash-flow i previziunea cash-flow-ului pentru
fundamentarea deciziilor financiare viitoare.
Situaia fluxurilor de trezorerie prezint cash-flow-urile (variaia trezoreriei
nete) n cursul exerciiului financiar generate de activitile de gestiune
(operaionale), de investiii (n active fixe corporale, necorporale i financiare) i
de finanare (cu capitaluri proprii i mprumutate). Nu se includ n Situaia
fluxurilor de finanare ncasrile/plile ce rezult din conversia cash-ului
efectiv (disponibiliti n banc i cas) n cash-echivalent (investiii financiare
pe termen scurt) i invers. Cele dou componente ale trezoreriei nete se
analizeaz ca un tot unitar n ceea ce privete modificarea (variaia)
trezoreriei.
Cash-flow-ul din activitile de gestiune (curent i extraordinar) este cel
mai important dintre cash-flow-urile firmei. Acesta este acoperitor att pentru
plile curente de gestiune, dar i pentru achiziia de noi active prin autofinanare
i/sau pentru rambursarea creditelor, precum i pentru remunerarea acionarilor cu
dividende i a creditorilor cu dobnzi.
Cash-flow-ul de gestiune (CFgest) poate fi explicat pe baza veniturilor
ncasabile i a cheltuielilor pltibile din contul de profit i pierdere corectate cu
variaia nevoii de fond de rulment (NFR). La rndul ei, variaia NFR se explic
prin modificrile n soldurile bilaniere ale stocurilor, creanelor i ale datoriilor de
exploatare.
Se propun dou metode pentru determinarea CFgest:
- direct, cu evidenierea tuturor ncasrilor i a plilor, precum i a
creterilor i scderii de solduri finale ale stocurilor, creanelor i datoriilor de
exploatare n raport cu soldurile lor iniiale;
- indirect, ce pornete de la profitul net i de la amortizare, i care se
corecteaz cu variaia nevoii de fond de rulment.
n metoda direct, ncasrile din activitile de gestiune sunt cele de
vnzri de bunuri i servicii din anul curent (CA1) plus soldul iniial (SV0) minus
soldul final (SV1) al creanelor-clienti:
ncasri CA = CA1 + SV0 SV1

119

La acestea se adaug ncasri din drepturi de autor, taxe de participare,

comisioane i alte asemenea ncasri. ncasrile din dividende i din dobnzi la
participaiile directe i la mprumuturile acordate altor firmei sunt evideniate
separat de activitile de exploatare pentru a releva impactul acestora asupra cashflow-ului din exploatare (EBE). Foarte adesea acestea se nscriu n cash-flow-ul de
investiii, deoarece sunt generate de investiiile financiare fcute la alte firme. Tot
astfel, ncasrile, din cesiunea (vnzarea) activelor fixe se vor include n cash-flowul de investiii. n CFgest se va opera doar cu profitul sau pierderea ce rezult din
cesiunea de active fixe.
Plile din activitile de gestiune sunt:
- pentru aprovizionrile de materii prime i materiale din anul curent (Mat 1)
minus soldul iniial (Sm0) plus soldul final (Sm1) de materiale plus soldul iniial
(Sf0) minus soldul final (Sf1) al furnizorilor de materiale:
PliMat = Mat1 - Sm0 + Sm1 + Sf0 Sf1.
- pentru salarii i cheltuieli sociale din anul curent (Sal1) plus soldul iniial
(Ss0) minus soldul final (Ss1) al salariilor neridicate:
PliMat = Sal1+ Ss0 - Ss1
- pentru dobnzi, care n general nu prezint sold al datoriilor de pltit;
- pentru impozite i taxe, de asemenea, n.general fr sold rmas de pltit.
Impozitul pe profit poate fi aferent i altor venituri dect cele de exploatare,
ceea ce ar impune mprirea lui ntre CFgest i CFinv. n general, impozitul pe profit
se nregistreaz n CFgest.
Coreciile la plile pentru aprovizionri, pentru salarii i pentru alte
cheltuieli de exploatare n raport cu modificrile soldurilor activelor i
pasivelor aferente se fac n urmtoarea logic:
-creterea soldului final al activelor circulante semnific o plat suplimentar
vizavi de cheltuielile din anul curent (diminuate cu soldul iniial al acestor
cheltuieli). Tot astfel, o diminuare a soldului final al activelor semnific o
degajare de cash (ncasare) ce va fi folosit pentru plata cheltuielilor din anul
curent.
-creterea soldului final al datoriilor este echivalent cu o reducere a plilor
n anul curent pentru respectivele datorii (semnific o degajare de cash =
ncasare). Invers, o scdere a soldului final este egal cu o plat suplimentar
pentru achitarea datoriilor respective din anul curent.
Studiu de caz: Pentru firma N bilanurile succesive i contul de profit i
pierdere prezentate cash-flow-ul de gestiune dup metoda direct se determina
astfel:
120

1) ncasri din vnzri: 180.000+ 38.250-45.000 = 173.250(38.250=Clieni

N; 45.000=Clieni N+1)
2) pli pentru aprovizionri: 70.000 - 42.500 + 50.000 +46.750 55.000 =
(-) 69.250
(70.000=Consumuri de la teri;42.500=Stocuri N;50.000=Stocuri N+1;46.750=
furnizori N;55.000=furnizori N+1)
3) pli pentru salarii i cheltuieli sociale: =(-) 70.000
4) alte cheltuieli de exploatare: 8.800 + 7.300(dividende de platit din anul N)
= (-) 16.100
5) pli pentru dobnzi 6.000 + 850-1.000+ 13.100-15.400 = (-) 3.550
850=imprumuturi<1 an din anul N;1.000=imprumuturi<1 din din anul
N+1;13.100=credite bancare anul N;15.400=credite bancare din anul N+1
6) plata impozitului pe profit: =

(-) 4.300

Cash-flow-ul de gestiune 10.050=173.250-69.250-70.000-16.100-3.550-4.300

Metoda indirecta opereaz cu informaiile deja prelucrate: profitul net,

amortizri i provizioane nete de relurile asupra lor, variaia nevoii de fond de
rulment etc. Cash-flow-ul de gestiune se obine corectnd potenialitatea contabil
de ncasri viitoare corespunztoare profitului net (PN), amortizrilor i
provizioanelor nete cu variaia nevoii de fond de rulment (NFR), n fapt cu
variaia decalajelor nefavorabile de ncasri (prin creterea stocurilor i creanelor
de ncasat) n raport cu decalajele favorabile de pli (prin creterea datoriilor de
exploatare):
CFgest = PN nedistrib. + Amo. i proviz. nete - Venituri fin - (NFR).
Veniturile financiare s-au sczut, deoarece sunt asociate cash-flow-ului de
investiii.
Studiu de caz
La firma N prin metoda indirect, CFgest este acelai:
CFgest, = 4.300 + 8.000 - 0 - 2.250 = 10.050 (ncasri),
( NFR in anul N = 42.500+38250) 68.000= 12.750; NFR in
N+1=(50.000+45.000)- 80.000= 15.000 ) Dif. De NFR= 15.000- 12.750=2.250
n care variaia nevoii de rulment (NFR) este egal cu:
[(50.000 + 45.000) - 80.000] - [(42.500 + 38.250) - 68.000] = 2.250.
50.000=stocuri n anul N;45.000=clieni anul N;80.000=active
imobilizate anul N;42.500=stocuri anul N;38.250=clieni anul N;68.000=active
imobilizate anul N
121

Cash-flow-urile din activiti de investiii sunt n general cash-out-flowuri (pli) pentru achiziia de active fixe noi;
- corporale, respectiv proprieti asupra terenurilor i construciilor, maini i
echipamente, inclusiv prin autodotare;
- necorporale, respectiv licene, brevete, mrci;
- financiare, respectiv participaii directe, cumprarea de aciuni i
obligaiuni emise de alte firme, acordarea de avansuri financiare ctre filiale.
Activitatea de investiii nregistreaz, de asemenea, cash-inflow-uri
(ncasri) din vnzarea (cesiunea) de active fixe (cumprate mai sus),ori de cte ori
se ia vreo decizie de Codificare a structurii acestora sau, pur i simplu, din raiuni
de echilibru financiar: vnzri de proprieti, maini, echipamente, de aciuni i
obligaiuni deinute sau rscumprri, la scaden, ale obligaiunilor deinute
sau ale avansurilor bneti acordate filialelor.
Cash-out-flow-ul din investiii (CFinv) se poate obine i prin metoda
indirect n care se compar imobilizrile de la sfritul anului cu cele de la
nceputul anului. Din imobilizrile iniiale (Imo0) se scad amortizrile i
provizioanele nete de relurile asupra lor. n continuare, se scad veniturile
financiare:
CFinv = (Imo0 - Amo. i proviz.) - Ven. fin.
La firma N, CFinv se determin astfel:
CFinv = 80.000 - (68.000 - 8.000) - 0 = - 20.000 i semnific o plat de cash
pentru cretera efectiv a imobilizrilor de la nceputul pn la sfritul anului.
80.000=active imobilizate anul N+1; 8.000=amortizri
Veniturile financiare sub form de dividende i dobnzi ncasate pentru
participaiile directe, aciunile i obligaiunile altor firme deinute de firma
analizat se nscriu, foarte adesea, n cash-flow-ul de investiii. Dimpotriv,
dobnzile pltite la creditele primite de firm se nscriu n CFgest, deoarece
creditele au fost primite pentru activitatea operaional (de exploatare, n
special).
Cash-inflow-urile din activitile de finanare cu capitaluri externe
(proprii i mprumutate) sunt generate de majorrile de capital social (prin
emisiune de aciuni noi) i/sau de majorrile de datorii financiare (prin contractarea
de noi mprumuturi sau prin emisiunea de obligaiuni ale firmei). Cash-outflowurile de finanare apar cel mai adesea sub forma rambursrilor de mprumuturi pe
122

termen lung i mediu, i, mai rar, sub forma rscumprrii (din profit) a propriilor
aciuni de pe piaa bursier sau extrabursier.

Dividendele pltite pentru exerciiul financiar precedent pot fi considerate pli ale
activitii de finanare, reprezentnd remunerri ale capitalurilor proprii
subscrise de acionari. Alternativ, acestea pot fi considerate pli n cashflow-ul de gestiune, evideniind astfel capacitatea firmei de a plti dividende
din cash-flow-ul de gestiune.
Indirect, cash-flow-ul de finanare (CFfin) poate fi determinat prin
compararea soldurilor finale cu cele iniiale ale capitalurilor proprii (exclusiv
profitul net al anului curent) i ale datoriilor pe termen lung:
CFfin = (CPR1 (exclusiv PN1) - CPRo) + (DAT1 - DAT0).
CPR=capitaluri proprii ; DAT=capitaluri mprumutate;PN= profit net

Studii de caz
La firma N s-au modificat soldurile capitalurilor permanente (proprii i
mprumutate) pentru a face fa efortului investiional semnificativ n creterea
imobilizrilor, cu mult mai mare dect cash-flow-ul de gestiune. n consecin:
CFfin = (61.176 - 4.300 - 52.000) + (58.824 - 50.000) = 13.700 (ncasri).
61.176=capitaluri proprii in anul N+1;4.300=profit nedistribuit;52.000=capitaluri
proprii in anul N;58.824=datorii >l.anul N;50.000=datorii >1an din anul N;
Cash-flow-ul total al firmei este deci suma celor trei cash-flow-uri ale
activitilor de gestiune, de investiii i de finanare, i va verifica (i va explica),
astfel, variaia trezoreriei nete de la nceputul pn la sfritul anului:
CF =CFgest + CFinv + CFfin = TN1 TN0
n consecin, cash-flow-ul este o informaie de analiz financiar a surselor
de formare a fluxului de trezorerie de la nceputul pn la sfritul exerciiului
financiar, a variaiei trezoreriei firmei care se regsete n conturi la bnci, n cas
i n investiii financiare pe termen scurt.
La firma N, cash-flow-ul, total este determinat numai de activitile de
gestiune (ndeosebi de exploatare) i cele de investiii (ndeosebi cele financiare):
CF gest.=(4.300+8.000)-2.250=10.050 incasri din exploatare
4.300=profit nedistribuit;8.000=amortizri;2.250=dif.NFR
123

CFinv=80.000-68.000+8.000=20.000 pli pentru investiii

80.000=active imobilizate an N+1;68.000=active imobilizate an N;
8.000=amortizri
CFfin= (61.176-4300-52.000)+(58.824-50.000)=13.700 incasri din afara
61.176=capitaluri anul N;4.300=profit nedistribuit;52.000=capitaluri
proprii anul N; 58.824=datorii t.l. an N+1; 50.000=datorii t.l. an
N
CF = 10.050 - (- 20.000) + 13.700 =3.750

5.4.Determinarea cash flow-ului disponibil.

n perspectiva determinrii valorii firmei, considerat un portofoliu de
investiii mai noi i mai vechi, noiunea de cash-flow comport anumite ajustri.
Acestea sunt necesare: pentru a reflecta capacitatea firmei de a degaja, ctre
acionari i mprumuttori, cash-flow disponibil pentru:
recuperarea capitalului iniial investit i:
remunerarea acestui capital, cel puin la rata normal de rentabilitate n
raport cu riscul asumat.
De la nceput facem precizarea c demersul nostru de evaluare pornete de la
determinarea valorii firmei n ansamblu, ca rezultat al investirii capitalurilor proprii
i mprumutate. n aceast perspectiv, dobnzile ne apar ca remunerare a
mprumuttorilor i deci ca o component a cash-flow-ului disponibil al firmei i
nu ca o cheltuial pltit din cash-flow-ul de gestiune. Odat calculat valoarea
firmei, se vor determina apoi cele dou componente ale ei:
1. valoarea capitalurilor proprii i
2. valoarea capitalurilor mprumutate (a datoriilor).
O alt ajustare a cash-flow-ului este includerea variaiei tuturor activelor
circulante (inclusiv a trezoreriei), nete de datoriile de exploatare, n cash-flow-ul
disponibil alturi de variaia imobilizrilor nete de amortizare (aa cum se
procedeaz n evaluarea proiectelor de investiii).
n sfrit, o ultim ajustare este aceea c n cash-flow-ul pentru evaluarea
firmei se includ doar cash-flow-urile de gestiune i de investiii (ajustate ca mai
sus), nu i cash-flow-ul de finanare. Acesta din urm (CFfin) nu este dect replica
pe pasiv al cash-flow-ului de investiii, de cretere a imobilizrilor i a activelor
circulante nete (n activ).
124

Este legitim s considerm c rezultatele operaiunilor de gestiune sunt

destinate remunerrii investitorilor de capital. Drept urmare, cash-flow-ul
disponibil este format din aceste rezultate: profitul net, amortizarea anual i
dobnzile. Deoarece profitul net al firmei ndatorate include i economia de
impozit (obinut prin deducerea dobnzii din profitul impozabil), atunci este
nevoie s se fac o corecie asupra rezultatelor gestiunii pentru a nu se face o dubl
nregistrare a acestei economii:
Rezultatele de gestiune = PN + Amo + Dob (1 - ).
Dac nu ar avea loc niciun fel de investiii n active fixe i n active
circulante nete, atunci rezultatele operaiunilor de gestiune s-ar putea distribui n
totalitate ctre investitori (acionari i mprumuttori). Cum ns au loc frecvente
investiii, cel puin de meninere a capacitii iniiale de producie (finanate din
amortizare) i au loc frecvente modificri ale volumului stocurilor, creanelor i
trezoreriei (finanate din profit i din alte surse externe), atunci cash-flow-ul
disponibil trebuie s in cont de aceste finanri ale creterii economice a firmei:
Creterea economic = lmo + ACRnete.
Drept urmare, cash-flow-ul disponibil este determinat de rezultatele
operaiunilor de gestiune (curent i extraordinar) corectate cu investiiile n
creterea economic
CFD=cash-flow disponibil
CFD = Rezultatele gestiunii - Creterea economic =
PN + Amo + Dob (1 - ) - Imo - ACRnete,
unde:
IMO = Imo1 - Imoo + Amo + VNC
ACRnete = ACRnetel - ACRnete0
unde:
VNC - valoarea net contabil a Imo vndute,
iar 1 i 0 exprim sfritul i nceputul exerciiului financiar.
CFgestiune
PN + Amo + Dob (1 )
Operaiuni de gestiune

125

Cretere economic
Imo + ACRnete
Imo = Imo1 Imo0 + Amo1
ACRnete = ACRnete1 ACRnete0

Formarea cash-flow-ului disponibil(CFD)

n cele din urm, creterea economic este variaia patrimoniului firmei de la
sfritul anului (VR1 = Imo1 + ACRnete1) n raport cu patrimoniul iniial (I0 = Imo0
+ ACRnete0):
Cr.ec. = VR1 - (I0 Amo1)
Aadar,cash-flow-ul disponibil este cel rmas dup acoperirea creterii
economice din rezultatele de gestiune:
CFD = EBIT (1 -) - (VR I0)
Cash-flow-ul disponibil i creterea patrimonial a firmei reprezint plusul
de valoare din exerciiul financiar ncheiat, respectiv rentabilitatea absolut:
X = PN + Dob (1- ) +VR-I0
n aceste condiii, rata intern de rentabilitate raporteaz rentabilitatea
absolut X la capitalurile iniiate I0:
RIR

X CFD + VR-I0 _ EBIT-(l- )-(VR- I0) + VR-I0

Io
Io
I0
.
EBIT (1 - ) PN+ Dob(1 - )
I0
I0

Valoarea firmei se obine prin actualizarea valorii finale a firmei:

(I0 + X = I0 +PN + Dob (1 - ) = CFD + VR) la rata k de actualizare din clasa
respectiv de risc.
V0 _I0 + EBIT-(1- )_ I0 + PN+ Dob(1 - )
1+k
1+k
V0 CFD + VR PN+ Dob(1 - )-VR+I0+VR) PN+ Dob(1 - )+I0
1+k
1+k
1+k

n raport cu destinaiile sale, cash-flow-ul disponibil, la nivelul firmei, se

compune din cash-flow-ul disponibil pentru acionari (CFDact.) i cash-flow-ul
disponibil pentru creditori (CFDcr):
CFD = CFDac. + CFDcr.
La rndul lor, cash-flow-urile disponibile investitorilor de capital se
formeaz din remunerarea potenial pe seama rezultatelor de gestiune (sub form
de dividend = Div i dobnzi = Dob) i din fluxurile de trezorerie determinate de
modificarea capitalurilor proprii (CPR) i a capitalurilor mprumutate (ADAT),
dup utilizarea amortizrii pentru autofinanare:
126

CFDact. = Div-ACPR
CFDcr. = Dob (1 - ) - DAT,
unde:
CPR = CPR1 (exclusiv PNnedistrib.) CPR0
DAT = DAT1-DAT0.
O firm ndatorat beneficiaz de economii fiscale determinate de
deductibilitatea dobnzii din profitul impozabil. Aceste economii fiscale au
majorat profitul net al firmei ndatorate. Drept urmare, plata ntreag a dobnzii
ctre creditori este suportat de firm la nivelul dobnzii nete de impozit [Dob (1 )], iar restul, Dob , este suportat din sacrificiul" bugetului de stat care primete
de la firma ndatorat un impozit pe profit mai mic dect de la o firm
nendatorat.
Pentru evaluarea firmei i a capitalurilor acesteia, cash-flow-urile disponibile
(CFD) i valorile patrimoniale de la sfritul anului (Imo 1 + ACRnete1; CPR1 i
DAT1 se actualizeaz la costurile specifice ale capitalurilor (mediu ponderat = k,
propriu kc i mprumutat = kd) corespunztoare claselor de risc specifice:
V0(ntrepr.) = CFD + Imo1 + ACRnete1
1+k
V0(CPR) = CFDac.+ CPR1
1 + kc
V0(DAT) = CFDcr + DAT
1 + kd
Exemplu: Pentru firma N, n baza bilanurilor succesive i a contului de
profit i pierdere prezentate n tabel., vom putea determina cash-flow-urile
disponibile i valoarea pe ansamblu i pe componente ale capitalurilor (proprii i
mprumutate):
CFD = -600
CFDac. = 3.723
CFDcr = -4.324

kee = 15%
kc = 20,574%
kd = 9%

Vo = 103.826
V0(CPR) = 53.826
V0(DAT) = 50.000

VAN = 1.826
VANCPR = 1.826
VANDAT = 0

CFD = 12.900 + 8.000 + 6.000(1- 0,25) -(80.000-68.000 + 8.000) (40.000 - 34.000) = 25.400 - 26.000 = -600
12.900= profit net;8.000=amortizari;6.000=dobanzi;80.000=active imobilizate
N+1;68.000=active imobilizate N;40.000=ACR nete N+1;34.000= ACR nete anul
N
ACR nete N+1= 120.000-80.000;120.000=active circulante N+1;80.000=active
imobilizate N+1
127

V0(ntrep.) 600 + 80.000 + 40.000 103.826

1 + 0,15
VAN = 103.826 102.000 = 1.826 > 0
CFDac. = 8.600 (61.176 4.300 52.000) = 3.724
V0(CPR) 3.724 + 61.176 53.826
1 + 0,20574
VAN(CPR) = 53.826 52.000 = 1.826
CFDcr.. = 6.000 (1 0,25) (58.824 50.000) = 4.324
V0(DAT) 4.324 + 58.824 50.000
1 + 0,09
VAN (DAT) = 50.000 50.000 = 0
CFD = CFDac. + CFDcr. = 3.724 + ( 4.324) = - 600

V0(ntrep.) = V0(CPR) + V0(DAT ) = 53.826 + 50.000 = 103.826

VAN = VANCPR + VANDAT = 1.826 + 0 = 1.826.

Concluzii
Analiza financiar identific starea de echilibru financiar (de risc) static i
dinamic i starea de profitabilitate (de rentabilitate) ale firmei pentru a msura
creterea valorii capitalurilor acesteia i pentru a planifica activitile viitoare de
exploatare, investiii i finanare. Analiza financiar rspunde, n primul rnd, unor
nevoi interne de informare i justificare a modului de ndeplinire a obiectivelor
managementului financiar, dar i a unor nevoi externe de informare i motivare a
actualilor i potenialilor parteneri de afaceri (acionari, mprumuttori, furnizori,
cumprtori etc). Sursa de date pentru analiza financiar este furnizat de
contabilitate prin bilan, cont de profit i pierderi, i anexa la bilan, auditate
financiar, precum i prin informaii ale pieei financiare privind evoluia preurilor,
a inflaiei, a cursurilor bursiere, a dobnzilor etc.
1. Analiza static i dinamic a echilibrului financiar se face pe baza
bilanului de la nceputul i de la sfritul exerciiului financiar, precum i a
rezultatelor nete din contul de profit i pierdere, care contribuie la autofinanarea
128

creterii patrimoniului firmei. Bilanul este reflectarea, la valoarea rmas

(contabil), a resurselor acumulate i controlate de firm, purttoare de
avantaje economice viitoare (n activ) i a obligaiilor firmei, acumulate n
timp, pentru procurarea activelor (n pasiv). Dintre obligaii, cele privind
valoarea angajamentelor ctre acionari (a capitalurilor proprii) au un caracter
rezidual ca diferen dintre activul total i datoriile totale contractate cu terii (alii
dect acionarii). Aceast diferen este denumit situaia (patrimonial) net,
activul net (finanat din capitaluri proprii) sau patrimoniul net.
Situaia net = Activ total - Datorii totale.
Variaia capitalurilor proprii (a situaiei nete) de la un exerciiu financiar
la altul se explic prin:
a) relaiile cu proprietarii (aporturi de capital, restituiri de capital, distribuiri
de dividende);
b) activitatea de gestiune (venituri totale - cheltuieli totale = profit net);
c) activiti accesorii, neobinuite (reevaluri, conversii etc.) i
d) politicile contabile ale firmei.
Profiturile nete reale determin creterea situaiei nete reale i, n consecin,
determin creterea averii acionarilor. Dimpotriv, pierderile conduc la scderea
situaiei nete, la decapitalizarea averii acionarilor pn la epuizarea ei i afectarea,
n continuare, a valorii capitalurilor mprumutate.
2.Pentru calculul indicatorilor echilibrului financiar informaia bilanier
trebuie structurat riguros n funcie de lichiditatea activelor i exigibilitatea
pasivelor. Lichiditatea este capacitatea activelor de a fi transformate n bani.
n bilan se vor nscrie mai nti activele fr lichiditate sau cu
lichiditatea cea mai redus: terenuri neutilizate, case de locuit, fondul
comercial, terenuri utilizate, licene, brevete. Se continu ca activele fixe
amortizabile, cu activele financiare. Toate activele cu durata de lichiditate mai
mare de un an se grupeaz n active necurente. n bilan se nscriu apoi
stocurile, creanele i, n cele din urm, cele mai lichide active: investiii
financiare pe termen scurt, disponibiliti bneti n banc i n cas.
Toate activele cu o durat de lichiditate mai mic de un an se grupeaz n active
curente.
Exigibilitatea este nsuirea datoriilor de a deveni scadente la o anumit
dat de plat. n bilan se vor nscrie mai nti capitalurile proprii care nu sunt
scadente, ele rmn, n principiu, alocate pe toat durata de existen a firmei.
Urmeaz datoriile pe termen lung, cele pe termen mediu, inclusiv provizioanele
pentru cheltuieli i riscuri n funcie de scadena lor mai ndeprtat sau mai
apropiat. Toate pasivele cu exigibilitate mai mare de un an se constituie n pasive
(datorii) necurente. n sfrit, bilanul se ncheie cu datoriile sub un an n funcie de
129

iminena ajungerii lor la scaden. ntre acestea se face o distincie ntre capitalurile
atrase gratuit (de la furnizori, de la buget, de la salariai) i cele contractate prin
plat de dobnzi (creditele pe termen scurt). Datoriile cu scaden mai mic de
un an formeaz datoriile curente.
Echilibrul financiar n partea de sus a bilanului, dintre activele cu durat de
lichiditate mai mare de un an i sursele permanente (durabile) de capitaluri proprii
i mprumutate, se evideniaz prin fondul de rulment (FR). Acesta este un
element de pasiv i se determin ca diferen dintre capitalurile proprii (CPR) i
mprumutate pe termen lung (>un an = DTL) i imobilizrile (activele cu durata
mai mare de un an) nete de amortizare (IMO):
FR = (CPR + DTL) - IMO
Activele circulante finanate prin fondul de rulment sunt cele care exced
datoriile curente (pe termen scurt):
ACRnete = ACR - DCR sau, mai analitic,
ACRnet = Active circulante (B*) + Chelt. n avans (C*) - Datorii curente
(D*) - Ven. n avans (I)
Mrimea pozitiv a FR evideniaz existena echilibrului financiar pe termen
lung, existena unei marje financiare de capitaluri permanente pentru finanarea
activelor circulante (ACR) nete de datoriile curente(DCR). (ACRnete). Mrimea
negativ a FR evideniaz dezechilibrul financiar pe termen lung, nclcarea regulii
de paritate a maturitii (duratei) activelor i pasivelor, respectiv alocrile durabile
n active fixe care au fost finanate, pentru completare dar incorect, din surse
temporare (pe termen scurt).
Echilibrul financiar pe termen scurt, dintre alocrile ciclice n stocuri i
creane, i sursele ciclice (temporare) din decalajele de pli ctre teri, este
evideniat de nevoia de fond de rulment, (NFR). Acesta este un element de activ i
se determin ca diferen dintre stocuri i creane, pe de o parte, i datoriile curente
(de exploatare ctre furnizori, bugetul statului, salariai etc), pe de alt parte:
NFR = (Stocuri + Creane) - Datorii curente.
Mrimea pozitiv a NFR poate fi efectul pozitiv al unei creteri economice
sntoase, dar i efectul unei ncetiniri a rotaiei stocurilor i creanelor n raport cu
cifra vnzrilor. Mrimea negativ a NFR poate evidenia fie un surplus de surse
temporare ca urmare a accelerrii evidente a rotaiei activelor circulante, fie o
ntrerupere temporar a aprovizionrilor
Echilibrul financiar general este surprins prin trezoreria net (TN),
respectiv pozitiv sau negativ dintre disponibilitile bneti (DPB) i investiiile
financiare pe termen scurt (InvTS), pe de o parte, i creditele pe termen scurt
130

(CrTS), pe de alt parte. n fapt, trezoreria net este rezultatul interaciunii dintre
echilibrul financiar pe termen lung (FR) i cel pe termen scurt (NFR).
TN = FR - NFR = (DPB + InvTS) - CrTS.
TN pozitiv evideniaz un excedent de trezorerie care trebuie s fie plasat
rentabil (uor recuperabil). Dimpotriv, TN negativ semnific un deficit de
trezorerie, o insuficient a surselor permanente i a celor ciclice. Deficitul de
trezorerie trebuie acoperit din credite pe termen scurt (de trezorerie, pe obiect, de
afacturare) la cel mai mic cost de procurare a acestora.
;
Variaia trezoreriei nete la sfritul anului n raport cu mrimea ei la
nceputul anului identific ceea ce se cheam cash-flow sau flux net de
trezorerie. Cash-flow-ul i diferenierea lui fa de profitul net i amortizare se
explic astfel:
prin rezultatele activitii curente de exploatare (profit net reinvestit,
amortizri) minus variaia nevoii de fond de rulment (CFexpl.);
prin operaiile de investiii (CFinv) i
prin operaiile de finanare din afar, cu capitaluri proprii i mprumutate
(CFfin): CF = CFgest + CFinv + CFfin
Variaia trezoreriei nete se poate explica i prin interaciunea dintre variaia
fondului de rulment i variaia nevoii de fond de rulment:
TN = FR-NFR.
Sursa de formare a acestuia o reprezint, n primul rnd, profitul net
nerepartizat, apoi amortizarea cumulat i, n al doilea rnd, ncasrile
suplimentare din dezinvestiii n active fixe i circulante sau din majorri ale
capitalurilor proprii i mprumutate.
3. Fondul de rulment finaneaz nevoia de fond de rulment i trezoreria
net. El se compune din capitaluri proprii (FRP) i/sau din capitaluri mprumutate
(strine = FRS):
FRP = CPR - IMO
FRS = FR-FRP
FRP > 0 semnific un surplus de capitaluri proprii
FRP < 0 i FRS > 0 semnific formarea FR numai din surse mprumutate
FRP < 0 i FRS < 0 semnific absena FR i finanarea nevoilor durabile pe seama
surselor ciclice (pe termen scurt).
n formarea i utilizarea FR se pot urmri trei politici financiare:
a) defensiv, de pruden, prin constituirea unui FR > NFR acoperitor
pentru orice variaie mai mare sau mai mic a NFR. Aceast politic este
costisitoare i puin rentabil sau chiar nerentabil;
b) ofensiv, riscant cu un FR < NFR, urmnd ca finanarea NFR s se fac
pe seama creditelor pe termen scurt, ce trebuie mereu rennoite i care prezint
131

riscul ntreruperii finanrii i deci al ntreruperii exploatrii. Aceast politic poate

reduce costul procurrii capitalurilor la strictul necesar, este rentabila, dar este i
foarte riscant.
c) neutr, optimal cu un FR = NFR i care fructific o parte din
avantajele, dar i din dezavantajele celor dou politici externe (defensiv i
ofensiv). n consecin, politica neutr poate avea o rentabilitate medie cu un risc
mediu.
4. Contul de profit i pierdere reflect fluxurile economice de venituri i de
cheltuieli generate de operaiuni curente (ordinare) de gestiune, respectiv:
a) operaiunile de exploatare a activelor n profilul de activitate al firmei:
producia i vnzarea de bunuri, prestaia de servicii etc;
b) operaiunile financiare de participare a firmei pe piaa de capital
(cumprare de aciuni altor firme, participare direct la formarea capitalului social
al altor firme etc.) i pe monetar (acordarea de mprumuturi sub form de avansuri
i filiale, i altele).
Operaiunile de exploatare i cele financiare au un caracter reproductibil,
repetitiv i de aceea ele neaz activitatea curent a firmei.
Foarte rar, firma poate nregistra i activiti extraordinare (necurente), n
afara puterii sale de decizie (exproprieri, naionalizri, modificri fiscale,
cutremure).
Veniturile i cheltuielile firmei reflect acte de mbogire sau de consumare
a capitalurilor proprii ca o potenialitate (contabil) de ncasri i de pli viitoare.
Unele venituri (constatate n avans) i mai ales unele cheltuieli (amortizri,
provizioane) sunt doar calculate, fr inciden direct asupra trezoreriei; ele nu au
o scaden ferm de ncasare sau de plat.
Veniturile pot lua forma creterii activelor i a scderii datoriilor, iar
cheltuielile pot s apar sub forma reducerii activelor i a creterii datoriilor.
5. Pe baza contului de profit i pierdere se pot calcula diferite marje
succesive de acumulare bneasc din vnzarea bunurilor i serviciilor. Cea mai
larg marj o reprezint veniturile din exploatare ce cuprinde producia vndut
ctre teri, producia stocat n produse n curs i n produse finite i producia
imobilizat n echipamente i instalaii prin autodotare:
Veniturile din exploatare = Producia vndut + Producia stocat +
Producia imobilizat.
Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV) exprim diferena dintre
veniturile din exploatare (VE = cifra de afaceri, variaia stocurilor, producia
imobilizat etc.) i cheltuielile variabile (V):
MCV = VE - V.
132

Calcularea acestei marje presupune o contabilitate analitic a cheltuielilor

variabile i a celor fixe n raport cu volumul vnzrilor. Din aceast marj asupra
cheltuielilor variabile urmeaz s se acopere cheltuielile fixe (F), iar ceea ce
rmne s constituie capacitatea brut de autofinanare a dezvoltrii firmei
amortizare, profit brut, rezultatul financiar i cel extraordinar, dup deducerea
dobnzilor i a impozitului pe profit).
Excedentul (marja) brut() a(l) exploatrii exprim acumularea brut din
activitatea de exploatare, tiind c amortizarea i provizioanele sunt doar cheltuieli
calculate, nu i pltite. De aceea, pn la solicitarea lor (pentru investiii, riscuri
sau cheltuieli), amortizarea i provizioanele calculate se regsesc n acumulrile
bneti ale firmei. Excedentul brut de exploatare exprim capacitatea potenial de
autofinanare a investiiilor (din amortizri, provizioane i profit), de achitare a
datoriilor ctre bugetul statului i de remunerare a investitorilor de capital
(acionarii i creditorii):
EBITDA = MCV - F (exclusiv Amo i Proviz).
Profitul din exploatare (PE) exprim mrimea absolut a rentabilitii
activitii de exploatare, prin deducerea tuturor cheltuielilor (pltibile i a celor
calculate) din veniturile exploatrii (ncasabile i a celor calculate):
PE = EBITDA - Amo - Proviz.
Pentru calculele financiare de rentabilitate se calculeaz profitul nainte de
dobnzi i de impozit. Aceasta este diferena dintre veniturile totale i cheltuielile
totale (de exploatare i financiare), cu excepia dobnzilor i a impozitului pe
profit. Foarte adesea, EBIT se consider a fi egal cu profitul din exploatare, n
ipoteza c celelalte elemente din afara profitului din exploatare sunt
nesemnificative:
EBIT = PE + Venituri financiare
Profitul nainte de dobnzi i impozit, dup deducerea impozitului pe profit
(EBIT-Impozit), exprim potenialul (contabil) de remunerare a acionarilor cu
dividende i a creditorilor (a bncilor) cu dobnzi. Se impune o difereniere a
acestui rezultat n raport cu contribuia activului economic al firmei, respectiv a
ndatorrii la obinerea lui:
performana exploatrii activului economic este apreciat dup mrime:
EBIT (1 - ) = PN + Dob (1 - ),
133

 performana exploatrii activului economic, dar i a ndatorrii cu efecte

fiscale benefice este apreciat dup mrime:
EBIT - Impozit = EBIT (1 - ) + Dob = Profitul net + Dobnzi.
Prima formulare a performanei, respectiv EBIT (1 - t), are calitatea de a
exprima capacitatea activelor firmei de a genera, n exploatare, rezultate pentru
aportorii" de capitaluri, indiferent de modul de finanare al firmei.
Profitul nainte de impozit este determinat de rezultatul exploatrii, ct i
de cel ai politicii de finanare. Este deci rezultatul activitii curente (de exploatare
i financiar).
EBT = EBIT - Dobnzi = Profitul din exploatare Rezultatul financiar.
Profitul net (PN) exprim rezultatul rezidual ce revine capitalurilor proprii
dup deducerea pozitului i a dobnzilor:
PN = EBIT - Dobnzi - Impozit pe profit ( Elemente extraordinare).
Valoarea adugat este plusul de valoare adus de firm la valoarea
consumurilor de la teri (materiale, subansamble, servicii cumprate):
Valoarea adugat = Producia exerciiului - Consumuri de la teri.
Valoarea adugat este sursa de remunerare a salariailor, a statului, a
creditorilor, a acionarilor i ai firmei nsi pentru autofinanarea creterii
economice. Prin agregarea tuturor valorilor adugate ale firmelor din ar se obine
produsul intem brut (PIB). Acesta constituie principala surs de formare a ofertei
interne de bunuri i servicii pentru consumurile finale, private i publice.
Capacitatea de autofinanare (CAF) este n principiu egal cu profitul net
i amortizarea:
CAF = aproximati egala cu PN + Amo.
n plan general, CAF este diferena dintre veniturile ncasabile i cheltuielile
platibile.
Pentru calcule analitice se folosete fie metoda deductiv (din EBE a altor
cheltuieli pltibile: dobnzi, impozit etc), fie metoda aditiv (la PN a amortizrii i
provizioanelor).
6. Cash-ul se definete ca trezorerie, lichiditi, disponibiliti sau numerar
n banc i n casa (cash efectiv), precum i ca investiii financiare pe termen scurt
n titluri monetare i financiare cu lichiditate mare (cash echivalent). Cash-flow-ul
se definete ca variaie a trezoreriei nete (TN) de la nceputul pn la sfritul
anului:
TN = TN1 - TN0.
134

|
Ca i cash-ul, cash-flow-ul sintetizeaz influene ale operaiunilor de
gestiune cu cele ale operaiunilor de capital (de investiii i de finanare). n
explicaia dat de finanitii anglo-saxoni, acelai cash-flow este suma cash-flowurilor rezultate din operaiunile de gestiune, de investiii i cele de finanare:
CF = CFgest+ CFinv+ CFfin.
n accepiunea finanitilor francezi, cash-flow-ul se explic prin conjugarea
variaiei fondului de rulment (FR) cu variaia nevoii de fond de rulment (NFR):
TN = FR - NFR.
Profitul net exprim deci o potenialitate contabil de ncasri prezente i
viitoare. Cash-flow-ul exprim monetar rezultatul echilibrului dintre ncasri i
pli de la nceputul pn la sfritul anului. Numai n condiii de cretere zero a
firmei i de reinvestire a amortizrii anuale, profitul net este egal cu cash-flow-ul.
n condiii de cretere economic diferit de zero, cash-flow-ul preia influena
acestei creteri economice asupra profitului net.
Situaia fluxurilor de trezorerie explic sursele de formare a cash-flowului firmei pe seama operaiunilor de gestiune, de investiii i de capital:
CF = CFgest + CFinv + CFfin
Cash-flow-ul de gestiune se determin fie prin metoda direct ca diferen
dintre veniturile ncasabile i cheltuielile pltibile, ocazionate de activitatea curent
de gestiune (de exploatare ndeosebi), fie prin metoda indirect de ajustare a
profitului net i a amortizrilor i provizioanelor (nete de relurile asupra lor) cu
variaia nevoii de fond de rulment:
CFgest =ncasri din vnzri - Pli pentru aprovizionri, salarii, dobnzi,
impozite,unde:
ncasri din vnzri (CA) = CA1 + SV0 (sold iniial de creane - clieni)
SV1 (sold final de creane clieni)
sau CFgest = PN + Amo. i proviz. nete - Ven. fin. - NFR.
Cash-flow-ul de investiii se determin n mod direct ca diferen dintre plile
pentru achiziia de active fixe (corporale, necorporale i financiare) i ncasrile din
cesiunea sau rambursarea lor i din remunerarea activelor financiare sub form de
dividende i dobnzi ncasate. n mod indirect, cash-out-flow-ul (plile) pentru
investiii se determin astfel:
CFinv = Imo0- (Imo0 - Amo.i proviz. nete) - Ven. Fin.
Cash-flow-ul de finanare se calculeaz n mod direct, ca diferen dintre
ncasrile din majorri de capitaluri externe (proprii i mprumutate) i plile
pentru rambursri, rscumprri de obligaiuni sau de aciuni proprii, precum i
pentru dividende. n mod indirect,
CFfin = (CPR1 (exclusiv PN1) CPR0) + (DAT1 - DAT0).
Cash-flow-ul disponibil (CFD) pentru evaluarea firmei se deosebete de
cel care rezult din variaia trezoreriei nete prin urmtoarele:
135

- dobnzile nu se scad, ci se adun ca remunerare a mprumuttorilor pentru

capitalurile mprumutate firmei;
- n cash-flow-ul de investiii se cuprinde i variaia activelor circulante
(inclusiv a trezoreriei) nete de datoriile curente, la fel ca i n evaluarea proiectelor
de investiii;
- n cash-flow-ul disponibil (CFD) pentru evaluarea firmei se include numai
CFinv, nu i replica acestuia pe pasiv, CFfin.
CFD = CFgest - Creterea economic (CFinv)unde:
CFgest = PN + Amo (i proviz.) + Dob (1 -)
Creterea economic (CFinv) = Imo0 + ACRnete, unde:
lmo = Imo1 - (Imoo - Amo)
ACRnete = ACRnete1- ACRnete0, unde:
ACRnete=ACR - DCR
CFD = CFDac + CFcr, cu:
CFDac = PN - (CPR1(exclusiv PNnedistrib) - CPR0)
CFDcr = Dob - (DAT1 - DAT0)
Pentru evaluare, se actualizeaz CFD i valoarea patrimonial rmas (Imo1
+ ACRnete1 = CPR1 + DAT1) la rata k de actualizare corespunztoare clasei de risc
a firmei:

V0 (ntrepr.) CFD + Imo1+ ACRnete1 i

1 + k.
V0(CPR) CFDac+CPR1
1 + kc
V0(DAT) CFDcr +DAT1
1 + kd

136

VI.

COMPONENTE ALE BUGETULUI DE VENITURI I CHELTUIELI.

6.1.Importana bugetelor financiare. Forme i funcii.

Din punct de vedere strict funcional, ct i din punct de vedere al aplicrii
principiilor strategiei este necesar elaborarea mai multor planuri din care unele se
refer direct la elementele patrimoniale productoare de venituri i cheltuieli (cum
sunt planul de trezorerie, care este n fapt un plan de resurse i plasamente, sau
planul de credite) ori se refer la categorii de activiti ce sprijin realizarea
obiectivelor cuprinse n planurile elementelor patrimoniale (planul de investiii,
planul de marketing, planul de orientare, i perfecionare profesional i
normativele de cheltuieli de funcionare).
Aplicarea asupra componentelor planurilor a cuantumului activelor i
pasivelor ori a nivelurilor celorlalte categorii de venituri i cheltuieli reglementate
de firm genereaz nivelurile de venituri sau cheltuieli.
Planurile ce prelimin nivelurile programate ale componentelor bugetelor de
venituri i cheltuieli se defalc n planuri financiare i planuri nonfinanciare,
cuprinznd:
Planuri financiare
Planul de trezorerie, care cuprinde pe de o parte volumul programat al
plasamentelor firmei n perioada urmtoare n titluri, ori sub forma de mprumuturi
acordate altor firme sau depuneri la banc. Plasamentele includ o desfurare pe
categorii de titluri (in primul rnd titlurile de stat, dar i plasamentele n valori
imobiliare pe diverse perioade de portofoliu) i pe categorii de depozite i
mprumuturi pe pia, inclusiv operatiunile de pia cu valute convertibile. Cealalt
component a planului de trezorerie este format din necesarul de resurse pe
diverse termene, n special resursele pe termen scurt, depozite i clieni, certificate
de depozit i alte forme de mprumuturi ale firmei de la entiti nonbancare, planul
de resurse atrase de pe pia.
Planul de credite cuprinde volumul estimat al creditelor propuse a se solicita
structurat pe scadente, pe forme i pe domenii de creditare. Planul de investiii
cuprinde repartizarea fondurilor firmei n achiziia de active fixe destinate
dezvoltarii activitii acesteia.

137

Planuri nonfinanciare
Planul de marketing ce
cuprinde proiectele firmei privitoare la
promovarea de noi produse i servicii n perioada urmtoare.
Planul de personal include modificrile n structura pe categorii de personal
n funcie de prevederile celorlalte planuri i, de asemenea, planul de pregtire i
perfecionare a personalului n perioada urmatoare.
Preliminarea nivelurilor cheltuielilor cu funcionarea firmei, n funcie
de nivelurile prognozate ale inflaiei i cursului valutar, precum i de estimrile
celorlalte planuri.
Strategia firmei cuprinde nu numai o defalcare pe coordonata temporal,
concretizat n planurile i bugetele anuale ci i pe coordonata orizontal a
elementelor strategice, concretizarea n elaborarea diverselor planuri incluse n
planul anual de activitate al firmei.
Procesul de elaborare a bugetului de venituri i cheltuieli presupune
implicarea coordonatei verticale, implicit defalcarea bugetului de venituri i
cheltuieli pe uniati teritoriale, astfel nct procesul de elaborare, coordonare i
control al realizrii bugetului la nivelul firmei s poat avea premisele necesare
unei aciuni eficiente, realizat n direcia respectrii la nivelul intregii firme a
elementelor strategice pe termen scurt.
Caracterul dualist al bugetului de venituri i cheltuieli, privit ca instrument
de aplicare a strategiei firmei i, n acelai timp, ca instrument al contabilitii de
gestiune ce asigur urmrirea evoluiei costurilor la nivelul firmei i corelarea
acestora cu veniturile, face posibil analiza elementului principal al activitii
manageriale n firm, circumscris conceptului de profitabilitate.
n cadrul strategiilor i politicilor firmei, profitabilitatea este factorul
determinant, care condiioneaz evoluia viitoare, dezvoltarea i consolidarea
poziiei acesteia n cadrul sistemului economic. Profitul brut este indicatorul ce
reflect eficiena ntregii activiti, sintetiznd influenele tuturor factorilor
cantitativi i calitativi care acioneaz direct sau indirect asupra veniturilor i
cheltuielilor.
Profitabilitatea este un concept managerial avand ca obiect evaluarea
rezultatelor activitii firmei din punctul de vedere al eficientei att pe ansamblu,
ct i pe diferite componente manageriale. Privit conceptual, profitabilitatea
reprezint modalitatea de realizare a scopului fundamental al activitii firmei,
acela de maximizare a profiturilor n condiii de minimizare a riscurilor.
Abordarea din punct de vedere calitativ a rezultatelor activitii conduce la
evaluarea modalitilor de aplicare a diferitelor componente ale conducerii,
138

comparativ cu elementele de strategie, astfel nct s rezulte gradul concret de

realizare a componentelor de politica i strategie a firmei.
Din punct de vedere managerial, se determin astfel o profitabilitate a unitilor
teritoriale ale firmei, o profitabilitate a produselor i serviciilor, precum i o
profitabilitate a clienilor firmei. n aceast abordare, unitile teritoriale, produsele
i serviciile, respectiv clienii firmei sunt definii ca fiind centre de profit.
n anul 2006 Eric Halfert a prezentat n lucrareaa tehnici de analiz
financiar un model de determinare a efectului de levier n determinarea
profitabilitii, astfel.:
Acesta a examinat mai detaliat impactul modificrii volumelor de activitate
asupra profitabilitii, n condiiile unui set de ipoteze legate de natura i nivelul
elementelor fixe n cadrul structurii de cost a societii comerciale, ocupndu-se i
de implicaiile acestora asupra structurrii i gestionarii segmentului operaional al
sistemului.
Apoi, a efectuat o prezentare a impactului levierului financiar asupra
profitabilitii companiei i modul n care introducerea unor costuri fixe cu
dobnda n cadrul sistemului financiar al firmei poate s fie att benefic pentru
rentabilitatea acesteia ct i s creasc variabilitatea acestor rentabiliti, pe baza
unor alegeri economice bazate pe relaia rentabilitate.
n cele din urm, Eric Halfert a elaborat un model integrat care reliefeaz
vectorii de cretere ai sistemului i implicaiile financiare ale acestora. Accentul a
czut pe testarea impactului financiar al modificrilor politicilor de baz n ceea ce
privete investiiile, operaiunile i finanarea.
Mijlocul de realizare al acestui proces este modelul financiar de cretere de
baz, care ofer posibilitatea urmririi corelaiilor cheie, ntrun format general,
ntre elementele financiare de baz care afecteaz creterea i performana
ntregului sistem de activitate al unei instituii. A fost efectuat o analiz asupra
urmtoarelor aspecte:
Modelul financiar de cretere de baz
Determinarea creterii sustenabile i obtenabile.
Planul financiar integrat
Efectul de levier
Levierul se refer att la condiii favorabile ct i la cele problematice, legate
de includerea n structura de cost a sistemului afacerii al unui element stabil care s
suporte o gam larg de activiti. Levierul de exploatare (operaional) semnific
faptul c o parte a costurilor permanente ale unei activiti sunt fixe pentru o
perioad lung de exploatare a activelor.
Ca rezultat, profiturile sunt majorate sau diminuate mai mult proporional
dect modificrile date ale volumului vnzrilor. Acest fenomen este pozitiv att
139

timp ct volumul este n cretere, ns cnd volumul se reduce datorit unor situaii
nefavorabile ale pieei, efectul negativ poate afecta semnificativ profitul
operaional
n mod similar, levierul financiar apare n momentul n care structura de
capital a unei firme conine obligaii cu rate fixe ale dobnzii. Profiturile curente
(dup deducerea dobnzilor) i rentabilitatea financiar sunt majorate sau
diminuate mai mult dect proporional pe msur ce volumul i profitabilitatea
fluctueaz. Oricum, exist diferenieri n cadrul elementelor specifice i a
metodelor de calcul a acestor leviere.
Att levierul operaional ct i cel financiar pot fi prezentate pentru orice afacere,
n funcie de opiunile managementului n structurarea operaiunilor i a
necesarului,n mod reciproc. Este nevoie s ntelegem impactul specific al efectului
de levier de a apare n cadrul unei afaceri, pentru c este un element important al
procesului de planificare financiar.
Levierul operaional
Diferenierea ntre costurile fixe i cele variabile (acele costuri care variaz
n timp i cele care variaz odat cu nivelul de activitate) nu este o idee nou.
Aceast separare a costurilor n funcie de comportamentul acestora este baza
analizei punctului-mort operaional sau a levierului operaional.
Ideea acestui punct mort" se bazeaz pe o ntrebare simpl: cte uniti de
produs sau de servicii prestate sunt necesare pentru a acoperi costurile fixe, nainte
de a se obine profit?
Se presupune, ca preurile sunt stabilite la un nivel suficient pentru a asigura
costurilor variabile unitare i exist o marj de costuri fixe i de obinere de profit.
O data ce s-au comercializat suficiente uniti pentru a se acumula suma necesar
acoperirii tuturor costurilor, marja oricrei uniti suplimentare valorificate devine
profit, n condiiile n care nu exist o suplimentare a costurilor fixe la un moment
viitor, necesare pentru a susine volumul crescut de activitate.
nelegerea acestui principiu va crete gradul de percepie asupra aspectelor
operaionale ale unei afaceri n ceea ce privete activitatea de planificare i
previziune financiar. Aceste informaii sunt de asemenea importante n stabilirea
politicilor operaionale care, mai ales ntrun mediu de afaceri volatil, poate, de
exemplu, s determine orientarea firmei spre minimizarea costurilor fixe pe seama
externalizrii (outsourcing) anumitor activiti cum se ntmpl n aceasta perioad
la marea majoritate a firmelor comerciale.
ntrun sens mai larg, aceste informaii permit s apreciem efectul perturbator
pe care levierul operaional il poate exercita asupra msurilor i comparaiilor
utilizate n analiza financiar.
140

Este necesar, totui, o "anumit pruden. Nu exist noiuni absolute n

legtur cu costurile fixe, pentru c, pe termen lung, fiecare element de cost devine
variabil. Toate costurile cresc sau se reduc ca i consecin a politicilor i deciziilor
manageriale, putnd fi astfel afectate. Ca i rezultat, conceptul de levier (punct
mort) trebuie abordat cu flexibilitate i inteligent.
Dup cum s-a menionat, existena costurilor fixe n cadrul operaiunilor
instituiei tinde s amplifice nivelul profiturilor la nivele de activitate n cretere,
pan la nivelul la care un alt eantion de costuri fixe sunt necesare pentru a susine
creterea volumului de activitate.
Acest lucru se datoreaz efectului incremental al contribuiei aduse de
fiecare unitate de produs vndut la crearea profitului sau acoperirea costurilor
variabile. n funcie de proporia costurilor fixe i a celor variabile n cadrul
structurii de cost a firmei, contribuia total incremental a unitilor suplimentare
poate s determine un salt" semnificativ al profitului.
Analiza levierului operaional (de exploatare) este una direct. Odat ce are
loc recuperarea costurilor fixe pe seama contribuiei cumulative a unitilor
individuale de produs sau serviciu a unui numr suficient de uniti vndute,
vnzrile suplimentare care depesc acest nivel genereaz profituri pentru
societatea comercial. Aceste profituri vor crete proporional i mai rapid dect
creterea volumului fizic al vnzrilor.
Din pcate, acest efect se menine i n cazul n care are loc reducerea
volumului de vnzri, determinnd o reducere a profitului i o accelerare a
pierderilor disproporionat fa de reducerea volumului. Levierul operaional este
n mod sigur o sabie cu doua tiuri
Se pot formaliza definiiile de baz ale acestei analize astfel:
Profit = Venit total - Cost total
Venit total = Volum (cantitate) x Pre
Cost total = Cost fix + Cost variabil
Modul formal de a prezenta efectul de levier este destul de simplu. Ne
intereseaz efectul asupra profitului (I) a modificrilor de volum (V). Elementele
care determin aceste modificri sunt preul (P), costurile variabile unitare (C) i
cositurile fixe (F). Relaia de calcul este:
I = V*P - (V*C + F)
Formula poate fi rescris astfel:
I = V*(P - C) - F
Aceast rescriere reflect faptul c profitul depinde de numrul bunurilor sau
serviciilor comercializate, nmulit cu diferena ntre pre i costul variabil unitar,
141

care este contribuia fiecrei uniti la acoperirea elementului constant, adic

nivelul costurilor fixe.
Pe msur ce are loc o modificare a volumului, contribuia (marja) unitar,
(P - C), multimplicat cu modificarea de volum va determina modificarea total a
profitului. n condiii normale, costurile fixe (F) ramn nemodificate.
Modificrile relative ale profitului pentru o anumit modificare a volumului
va fi amplificat datorit acestui element fix.
Planificarea financiar a dezvoltrii unei firme presupune ntocmirea
situaiilor financiare previzionate cu scopul prevenirii lipsei de lichiditi, a
reducerii incertitudinii care planeaz asupra viitorului societii dar i pentru
necesitile de informare ale acionarilor i ale altor investitori.
Pentru managementul de vrf al firmei i pentru ceilali utilizatori de
informaii financiare (acionari, firme, etc.) necesitatea construirii unor situaii
financiare previzionate este cu att mai importanta cu ct interesul i riscul asumat
n creditarea sau investiia efectuat este mai ridicat. n general, contul de profit i
pierdere este singurul document care se previzioneaz, bilanul i fluxul de
numerar constituind documente de raportare a situaiei economice trecute.
Dupa cum se tie, nicio firm nu-si poate ndeplini obiectivele strategice i
bugetare fr resursele necesare obinute la momentul oportun., Nici un creditor
sau acionar nu va investi dac nu este sigur c-i poate recupera investiia la
momentul stabilit de el.
n practica firmelor comerciale, i nu numai, se realizeaz investiii fara a
exista profit curent sau investiii peste limitele fondurilor disponibile, ncepnd cu
anii '90, cnd nu s-au mai virat la banc (ntrun cont de investiii) o sum egal cu
fondul dezvoltare constituit, investiiile au devenit libere pentru societi.
Sensul de "libere" trebuie neles c managementul investiiei, al
dezvoltrii,este pentru manageri o necesitate prin care trebuie s gseasc sursele
de finanare care s le asigure viitoarele pli pentru investiiile necesare bunei
funcionari a firmei i, de ce nu, pentru dezvoltarea de noi afaceri. Aici intervin
calitile echipei manageriale de a atrage fonduri de finanare i de a construi
planuri de afaceri. Pentru a obine fondurile necesare este nevoie de un plan de
afaceri care pe lng multe alte prognoze trebuie s cuprind situaii financiare
previzonate.
Principalele ntrebri la care se afl rspunsurile prin previzionarea
situaiilor financiare (contul de profit i pierdere, bilanul i fluxul de numerar)
sunt:
Care este necesarul de finanare extern al firmei n condiiile utilizrii
capacitilor disponibile la maxim ori la capacitatea dorit?
Care este nivelul cifrei de afaceri pentru care nu este necesar finanarea
extern (credite ori emisiuni de capital)?
Va putea societatea s obin o anumit marj a profitului meninnd
142

constant raportul datorii/capitaluri proprii i capitalul social la acelai nivel?

Vor putea recupera creditorii la termenul scadent banii?
investitii/imprumutai?
Care sunt ratele de rotaie (si alti indicatori) viitoare ale activelor i datoriilor
n noile condiii?
Etapele de construire a situaiilor financiare previzionate sunt identice pentru
toate cele cele trei modele elaborate de autor, respectiv:
stabilirea ipotezelor privind perioada viitoare;
stabilirea unui obiectiv, n spe, a unor indicatori financiari de atins i a
pragurilor limit de ncadrare a acestora;
elaborarea situaiilor financiare previzionate;
verificarea ndeplinirii obiectivelor stabilite.
Ipotezele privind mediul economic permit intalnirea unor niveluri posibile
de atins sau praguri limita impuse pentru diferii indicatori cum ar fi: cifra de
afaceri, cheltuielile aferente cifrei de afaceri, profitul brut, stocurile limit, nivelul
ndatorrii sau numerarul necesar unei anumite investiii, etc. Indicatorii int de
atins sunt intervale de variaie sau limite pentru anumii indicatori sau elemente de
patrimoniu.
Elaborarea situaiilor financiare previzionate se realizeaz pe baza unor
planuri de marketing, de investiii, de reducere a normelor de consum i cheltuieli,
de reorganizare, etc.
Orice strategie, plan, prognoz sau activitate necesit o verificare la final
(eventual i pe etape intermediare) pentru a fi siguri c au fost ndeplinite
obiectivele stabilite iniial.
Alte modele utilizate n analiza politicilor finanelor firmei. Indicatori
de performan.
Multe instituii i organizaii au produs, n ultimele doua decenii, documente
ce propun principii de guvernant corporativ, cele mai cunoscute fiind CalPERS
(California Public Employees Retirement Center, care are rolul sau de pionierat n
formularea principiilorde guvernan corporativ) i OCDE.
Numrul de instituii (bnci, fonduri de fonduri de investiii, organisme de
normalizare contabil) sunt o dovad a magnitudinii fenomenului de guvernan
corporativ n economia contemporan dinre acestea fcnd parte bursele de valori,
instituii internaionale de guvernan corporativ, grupuri de lucru naionale, bnci
de dezvoltare etc).
Codul de guvernan corporativ reprezint un set de principii, standarde i
bune practici de guvernan, emis de o anumit instituie, a crui aplicare nu are un
caracter obligatoriu, ci unul opional (Robu i Vasilescu, 2004). Punctul de pornire
pentru teoria guvernanei corporative este reprezentat de lucrarea The Modern
143

Corporate and Private Property", scris n anii '30 de Bearle i Means, care puneau
pentru prima dat explicit problema separrii proprietii de control n marile
companii americane (Mizruchi, 2004).
Autofinanarea i capacitatea de rambursare a datoriilor
Indicatorul care exprim capacitile de rambursare de ctre firm a
datoriilor este dat de raportul ntre datoriile pe termen mediu i lung i mrimea
autofinanrii.
Pornind de la aceste date se poate aprecia c, dac firma consacr n
totalitate surplusul su monetar anual rambursrii datoriilor pe termen lung i
mediu, i-ar trebui 1,5 ani.
Recurgerea la acest indicator se justific prin faptul c autofinanarea
msoar capacitatea firmei de a crea un surplus monetar, singura surs de fonduri
pentru rambursarea mprumuturilor. Dac raportul de mai nainte prezint valori
mici, firma nu este prea ndatorat, n raport cu capacitatea sa de autofinanare. n
schimb, dac raportul atinge valori mai mari firma are un grad ridicat de ndatorare
i va avea dificulti pentru rambursarea n viitor a datoriilor ajunse la scaden.
Valorile medii pentru acest indicator ar fi cuprinse ntre 2 i 3 ani, ceea ce
nseamn c firma trebuie s afecteze de la 2 pn la 3 ani marja brut de
autofinanare sau are finanarea pentru rambursarea datoriilor pe termen mediu i
lung.
Firma pentru care acest indicator este mai mic de 2 ani dispun de o ridicat
capacitate de rambursare i sunt n msur s solicite noi mprumuturi fr s-i
pericliteze solvabilitatea la termen. Firmele pentru care acest indicator depete 3
ani au o sczut capacitate de rambursare, iar recurgerea la noi datorii le agraveaz
situaia. Eventualii mprumuttori vot ezita s-i ia riscul acordrii de noi
mprumuturi a cror rambursare poate fi problematic. Aceste observaii arat c
autofinanarea constituie fundamentul capacitii de rambursare. Nivelul su actual
i evoluia autofinanriit sunt elemente eseniale pe care furnizorii de capital din
exterior caut s le ia n calcul nanite de a accepta s se implice n firm. Un nivel
satisfctor al autofinanrii apare ca o condiie fundamental pentru obinerea
altor surse de finanare. Nici creterea de capital i nici mprumuturile nu se pot
realiza dac firma nu manifest o capacitate de autofinanare suficient. Finanarea
extern apare astfel ca o completare i nu ca o substituire a resurselor procurate
prin autofinanare.
Autofinanarea i autonomia financiar
Autofinanarea fiind obinut prin activitatea firmei, ea apare ca singura
garanie pentru autonomie i stabilitate financiar. Bineneles, exist i alte surse
144

stabile n afara autofinanrii, ca de exemplu creterea de capital sau mprumuturile

pe termen mediu i lung. Dar insuficiena autofinanrii face s se reduc
posibilitile de finanare extern. Autofinanarea va constitui deci nceputul
inevitabil al oricrui plan de finanare la termen. Furnizorii externi de fonduri nu
vor accepta s aduc resurse dect dac suma autofinanrii este linititoare.
Aporturile la capitalul propriu nu par s mreasc dependena firmei fa de
acionari. Dar, pe de o parte, o firm care prezint rezultate i o autofinanare
insuficient risc s descurajeze aportul la capital al unor noi acionari i chiar s
descurajeze pe acionarii deja existeni. Pe de alta parte, n cazul insuficientei
autofinanrii, recurgerea la creterea de capital poate fi cauza pierderii totale sau
pariale a controlului asupra firmei pentru asociaii actuali constrni s fac apel
la resurse externe pentru reconstituirea capacitii de finanare a firmei.
Autofinanarea constituie n general pivotul finanrii firmelor pentru unele
dintre ele, sursa exclusiv a finanrii n fazele decisive al dezvoltrii.
Caracterul fudamental al acestei resurse ine de faptul c aceasta constituie
elementul n baza cruia finanarea extern va putea fi solicitat i atras de ctre
firm. Acest statut al autofinanrii ine de dou raiuni fundamentale.
Pe de o parte, mrimea sa (n valoare absolut i n valoare relativ)
furnizeaz indicaii cu privire la performanele firmei. O autofinanare ridicat
asigur pe investitorii financiari asupra posibilitilor de remunerare i de punere n
valoare de ctre firm a fondurilor pe care ei le vor investi.
Pe de alt parte autofinanarea creaz capacitatea de rambursare a datoriilor
firmei i d o msur riscului pe care furnizorii de fonduri i-l asum.
Msurarea autofinanrii
Autofinanarea corespunde resurselor noi obinute din activitatea firmei i
destinate s finaneze activitatea viitoare, este vorba de profitul brut sau rezultatul
brut reinvestit n firm. Aceast formulare pune mai nti probleme terminologice
i poate s suscite confuzii pentru c exist mai multe noiuni ale rezultatului i
pentru c epitetul brut" are semnificaii precise.
Este fr ndoial mai clar dac spunem c autofinanarea corespunde
unui surplus monetar degajat de firm din activitatea sa i folosit pentru
finanarea dezvoltrii viitoare.
Dar o definire mai tehnic a autofinanrii cere s fie precizate
componentele sale i modul su de calcul. n aceast privin dou puncte de
vedere pot fi propuse. Primul prezint autofinanarea ca diferen ntre fluxul
ncasrilor i al plilor determinate de activitatea firmei. Al doilea prezint
autofinanarea ca o parte a surplusului monetar (cash-flow sau capacitate de
autofinanare) obinut de firm.
Determinantele autofinanrii
145

Mrimea autofinanrii este determinat de factori a cror influen poate fi

pus n eviden n diferite etape ale formrii sale. Aceste etape pot fi reprezentate
astfel:

1.

2.

Vnzri
- Cheltuieli curente legate de prestaii externe

Valoarea adugat
- Cheltuieli de personal
- Impozite, taxe i vrsminte asimilate

3.

4.

Excedent brut din exploatare

+ Venituri financiare
+ Venituri excepionale
- Cheltuieli financiare
- Cheltuieli excepionale

Cash Flow Brut

(Excedent monetar naintea impozitrii)
- Impozit asupra beneficiilor

Cash Flow net sau marja brut de

autofinanare
- Dividende

Autofinanare
146

La nivelul (1) se compar mrimea activitii comerciale cu mrimea

aprovizionrilor, determinndu-se mrimea valori adugate. Aceasta din urm
suport astfel influena politicii i a condiiilor de vnzare, a politicii de
aprovizionare i de consumuri intermediare, n legtur cu bunurile i serviciile
furnizate de parteneri din afara firmei i consumate n cadrul activitii curente.
La nivelul (2) formarea autofinanrii este determinat de condiiile de
activitate curent. Se pune frecvent accentul pe influena exercitat de relaia
salarii-profit. Dar caracteristici ca dinamismul comercial, politica preurilor,
evoluia productivitii, evoluia diferitelor costuri influeneaz favorabil sau
defavorabil asupra mrimii excedentului brut din exploatare i, n consecin
asupra autofinanrii.
La nivelul (3) intervin factorii financiari i alte elemente excepionale care
afecteaz excedentul degajat de operaiunile curente. Pe de o parte, suma
prelevrilor asupra acestui excedent va fi condiionat de nivelul ndatorrii i rata
dobnzii, precum i de alte aspecte (incendii, penaliti etc). Pe de alt parte,
ctigurile speculative (plusvaloare asupra cesiunilor de exemplu) determin o
cretere a excedentului. Luarea n calcul a cheltuielilor i veniturilor financiare i a
pierderilor i profiturilor excepionale permite s se determine excedentul asupra
ansamblului operaiunilor efectuate n cursul perioadei.
La nivelul (4) dup prelevarea impozitului asupra beneficiului putem msura
surplusul monetar obinut i pus la dispoziia firmei i a proprietarilor adic cashflow-ul net, sau marja brut de autofinanare, sau capacitatea de autofinanare.
Suma prelevrilor fiscale este determinat de politica de amortizare i de
provizioane, n msura n care reglementrile fiscale permit s fie deduse din
beneficiul impozabil i condiioneaz mprirea ntre impozit i beneficiu net. La
rndul su cash-flow-ul va fi repartizat pe dou destinaii.
La nivelul (5), o parte va fi prelevat pentru plata dividendelor i eventual
pentru participarea salariailor la profit, iar alt parte rmne la dispoziia firmei i
va permite s se finaneze activiti viitoare, aceast parte reprezentnd mrimea
autofinanrii.
Autofinanarea apare deci ca un fond de acumulare pe care ntreprinderea l
obine din propria activitate i este o consecin sintetic a diferitelor aspecte ale
politicii sale.
Studiu de caz
Se va calcula capacitatea de autofinanare pentru Societatea comercial X.
din Bucureti la 31 decembrie anul N, pe baza datelor din contul de profit i
pierdere, prezentat sintetic n continuare.
147

- lei-

Denumirea indicatorilor
VENITURI TOTALE - din care:
Venituri din exploatare
Venituri excepionale
Venituri financiare, din care:
- diferene de curs valutar
- dobnzi

Suma
8.712.207
8.027.413
565.430
119.364
82.739
36.625

CHELTUIELI TOTALE din care:

7.017.670
Cheltuieli pentru exploatare din care
6.453.918
- amortizarea mijloacelor fixe
118.765
Cheltuieli excepionale
513.579
Cheltuieli financiare, din care:
50.173
- diferene de curs valutar
8.746
Profitul brut al exerciiului
1.694.537
Impozit pe profit
423.634
Profit net repartizat pentru:
1.270.903
- participarea salariailor la profit
127.091
- dezvoltarea firmei
571.906
-dividende de pltit
571.906
Capacitatea de autofinanare sau, altfel spus, marja brut de
autofinanare sau cash-flow-ul net.
ncasrile bneti poteniale obinute de firm din ntreaga sa activitate
reprezint 8.712.207 lei.
Pe de alta parte, plile bneti, determinate de activitatea firmei sunt
reprezentate de:

- cheltuieli pentru exploatare

(mai puin amortizarea mijloacelor fixe)
6.453.918-118.765=6.335.153
- cheltuieli excepionale
- cheltuieli financiare
- impozit pe profit
TOTAL PLI

148

6.335.153

513.579
50.173
423.634
7.322.539

Surplusul ncasrilor poteniale asupra plilor va fi deci:

8.712.207 7.322.539 = 1.389.668 lei
Acest surplus reprezint capacitatea de autofinanare a firmei. Se mai spune
acestui surplus al ncasrilor asupra plilor, marj brut de autofinanare sau cashflow net.
Scznd n continuare profitul atribuit fondului de participare a salariailor la
profit i dividendele de pltit acionarilor, obinem mrimea autofinanrii firmei:

- capacitate de autofinanare
1.389.668 lei
- participare a salariailor la profit
127.091 lei
- dividende
571.906 lei
Autofinanare
690.671 lei
Un al doilea mod de a stabili autofinanarea const n nsumarea la
profitul distribuit pentru fondul de dezvoltare, a amortizrii mijloacelor fixe:
- profit net pentru fondul de dezvoltare
- amortizarea mijloacelor fixe
Autofinanare

571.906 lei
118.765 lei
690.671 lei

Importana autofinanrii pentru finanarea firmei

Autofinanarea constituie o resurs financiar complet diferit de celelalte,
ea avnd un statut deosebit n politica de finanare a firmei. n msura n care
autofinanarea exprim aptitudinea firmei de a asigura reproducerea capitalurilor
care-i sunt conferite, aceasta constituie singura finanare independent i stabil,
putnd s asigure rambursarea mprumuturilor firmei. Autofinanarea constituie
fundamentul pe care se va putea edifica o politic de finanare viabil.
n primul rnd autofinanarea exprim aptitudinea firmei de a asigura
reproducia simpl i, n msura n care este posibil, reproducia lrgit, creterea
capitalului. Autofinanarea corespunde resurselor care permit mai nti
compensarea uzurii fizice i morale a activelor pe termen lung (amortizri).
Apoi autofinanarea asigur compensarea riscurilor, referitoare fie la
anumite elemente de activ (provizioane pentru deprecierea creanelor, a stocurilor
etc), fie la ansamblul patrimoniului (provizioane pentru pierderi i cheltuieli).
149

n sfrit, autofinanarea corespunde prii din rezultate care este meninut

i reinvestit n activitatea firmei.
Primele dou componente ale autofinanrii enunate mai nainte corespund
resurselor necesare pentru reconstituirea capitalurilor angajate permanent n
activitatea firmei (se spune autofinanare de meninere). A treia component
permite s se lrgeasc producia i deci s se dezvolte activitatea firmei (denumim
aceast component autofinanare de cretere).

Autofinanare
= Amortizri
- Provizioane
+Beneficiu nedistribuit

Autofinanare de meninere
Autofinanare de cretere

n caz de pierdere, autofinanarea nu permite s se menin constant nivelul

fondurilor angajate de firm, deci capitalul firmei va scdea.

Ciclul de acumulare poate fi reprezentat n felul urmtor:

Finanarea
investiiilor
Active
imobilizate

Creterea
capitalurilor
proprii
Capitaluri
proprii
Datorii pe
termen lung i
mediu

Autofinanarea

150

Rambursarea
mprumuturilor

Autofinanarea i ciclul capitalurilor pe termen lung angajate n firm

Autofinanarea poate s vizeze dou direcii fundamentale. Pe de o parte
poate viza activele imobilizate (investiiile n sensul tradiional al termenului). Pe
de alt parte, autofinanarea poate nsemna rambursarea mprumuturilor.
Comparaia ntre suma datoriilor pe termen lung i mediu i cea a mrimii
autofinanrii permite s se aprecieze capacitatea de rambursare de ctre firm a
datoriilor.
6.2.Construcia bugetului pe baza estimrilor privind activitatea
viitoare.
Politica monetar reprezint obiectivul strategiei economice iar
problemele monetar-financiare se afl n centrul ateniei politicii globale,
deoarece au efecte multiple asupra poziiei rii n raport cu alte state. Fa de
situaia n care se afl economia romneasc este important s se implementeze un
proces de restructurare a politicilor aplicate, astfel nct s se obtin schimbrile
necesare realizrii echilibrului macroeconomic.Pentru realizarea acestui obiectiv
este necesar obinerea unei stabiliti monetare ntrucat se poate vorbi de
stabilitate macroeconomic numai atunci cnd la nivelul microeconomic al
agenilor operatori, situaia este bun iar relaiile economice i financiare ntre
acetia se desfoar n mod normal.
Stabilitatea monetar-valutar este nca fragil n economia rii noastre i, ca
urmare se impune a fi integrat n procesul de asigurare a unui echilibru optim n
economia romneasca acutal constituind totodat o component principal a
procesului de depire a dezechilibrului din economia Romniei.
Mediul n schimbare n care opereaz firmele genereaz noi oportuniti de afaceri,
dar presupune totodat i riscuri mai complexe i mai diverse, care sunt o
provocare pentru abordrile tradiionale ale managementului , pe care firma trebuie
s le gestioneze ct mai adecvat pentru a putea supravieui concurenei i pentru a
susine creterea economic indus de sectorul privat.
Se impune realizarea unei aciuni de trasare a unei linii de demarcaie ntre
metodele de gestiune i instrumentele de monitorizare a riscurilor, ntrucat, prin
monitorizarea riscurilor se nelege identificarea, evaluarea i controlul politicilor
i practicilor privind managementul riscului unei firme, care permit detectarea
problemelor cu care se confrunt, iar gestiunea riscurilor const n ansamblul
metodelor de administrare a riscurilor n vederea limitrii, divizrii i finanrii lor,
precum i diminurii expunerii la risc a fiecrei firme din Romnia.
n ceea ce privete riscul de lichiditate, determinat de gradul de necorelare a
scadentelor dintre posturile de activ i cele de pasiv, o sarcin extrem de
important a managementului este aceea de estimare i acoperire corecta a nevoilor
151

de lichiditate, ntruct rentabilitatea unei firme poate fi afectat negativ pe termen

lung dac aceasta deine n portofoliu prea multe active lichide comparativ cu
necesarul su, dar pe de alt parte prea puine lichiditi pot crea mari probleme
financiare.
Managementul riscului de lichiditate se focalizeaz pe finanarea mixt de la
marii creditori i de la micii creditori, pe expunerea la riscul marilor deponeni i
pe modul n care firma se bazeaz sau nu pe surse individuale de finanare.
Un bun sistem de planificare financiar are rolul de a diminua riscul
insuficienei de fonduri proprii pentru acoperirea eventualelor pierderi. n sectorul
economic riscul de insolvabilitate este mai ridicat dect n cadrul altor activiti
avnd n vedere funcia de intermediere financiar din partea bncilor, drept pentru
care, n vederea contracarrii tendinei bncilor de a-i maximiza profitul prin
utilizarea intensiv a fondurilor proprii.
Cu ocazia organizrii de ctre Banca Naional a Romniei a seminarului "
Politica monetar : Evoluii i provocri " a fost prezentat modalitatea de
configurare a regimurilor de politic monetar sub asumia normalitii i
stabilitii proceselor economice i cadrului instituional n contextual crora se
aplic.
Scopul demersului :
1.a reprezentat examinarea robusteii regimurilor de politic monetar (cu
precdere a intirii inflaiei) la circumstane economice neuzuale n ultimii 20 de
ani care au constat n:
-turbulene semnificative pe pieele financiare internaionale;
-perspectivele unor rate mai nalte i persistente ale inflaiei determinate de
ocuri de natura ofertei (alimente i materii prime);
-implicaiile gestiunii de criz, cu orizont pe termen scurt a dificultilor n
anumite sectoare financiare naionale de anvergur internaional.
Analiza a fost realizat din doua perspective:
-relevana abordrii academice, ce poate fi util din perspectiva cercetrilor
efectuate pn n prezent pentru viitoarea conduit a politicii monetare;
-abordarea din perspectiva practicii decidenilor la nivel macroeconomic.
n ce privete perspectiva academic s-au subliniat unele consecine ale
turbulenelor semnificative i persistente pe pieele financiare internaionale.
Astfel, dei aceste situaii au fost declanate n economia SUA au avut i o
important rezonan global ceea ce a conclus la inregistrarea unei diminuri
majore a ncrederii n susinerea pieelor financiare, i a tendinei de reducere a
expunerilor fa de entitile percepute drept potenial mai riscante.
Decuplarea economiilor emergente fa de o asemenea situaie a fost n mare
parte iluzorie, dei acestea sunt presupuse a evidenia un anumit grad de rezilien
n principal datorita urmtoarelor motive :
152

Robusteea regimurilor ancorate pe agregate monetare sau curs de schimb,

este limitat n aceste condiii datorit unor factori dintre care se exemplifica:
-efectuarea de injecii de lichiditate n scopul prevenirii materializrii
riscului sistemic la nivelul stabilitii financiare care pot afecta dinamica
agregatelor, n special a celor n sens larg;
-modificrile semnificative ale preurilor unor categorii de active
tranzacionabile de ctre intermediarii financiari nerezideni cu efecte asupra
evoluiilor cursurilor de schimb;
-efectele de avuie i bilan manifestate la nivelul agenilor economici
rezideni care au fost de natur sa complice,suplimentar sarcina politicii monetare.
Perspectiva academica abordat n cadrul seminarului a mai scos n eviden i
urmtoarele aspecte :
intirea inflaiei este perceput pe plan teoretic drept potenial mai robust
ntruct:
-n economiile emergente, aceasta se aplic deja n condiiile unor volatiliti
mai pronunate ale ratelor inflaiei i nivelului activitii reale;
-intirea inflaiei pare s ntreasc rolul de absorbire a ocurilor pentru
sectorul real jucat de cursul de schimb iar efectul este discutabil ca eviden
empiric asupra ratelor de sacrificiu;
-aciunea de intire a inflaiei apare drept mai robust dect alte regimuri de
poltic monetar n condiiile unei diminuri brute i de proporii a fluxurilor de
capital de care beneficiaz o economie sau ale dominantei financiare neleas ca o
ndeprtare a bncii centrale de la int n condiiile unor dificulti semnificative
n sectorul financiar;
-intirea inflaiei poate fi teoretic configurat pentru a interaciona mai bine
cu regimuri alternative de politic fiscal i a reaciona la modificrile excesive ale
preurilor unor active. O configurare special a aciunii este perceput ca eficace
chiar n condiiile existenei unei capcane a lichiditii.
Recomandrile teoretice vizeaz.
-formulri flexibile ale intirii inflaiei;
-utilizarea avantajelor transparenei i comunicrii pe care le implic intirea
inflaiei n comparaie cu aplicarea altor regimuri de politic monetar, acestea
fiind utile n special n circumstane neobinuite (ex. crize financiare);
-rolul cursului de schimb, inclusiv ca stabilizator n condiiile unor surprize
inflaioniste peste inta planificat.
Convergenta cu recomandrile teoretice n a acorda atenie flexibilitii
regimului de politica monetar aplicat, referitoare la:
-elementele luate n calcul care variaz de la dorina evitrii fluctuaiilor
reale majore la gestionarea modificrilor preurilor activelor i chiar la moderarea
presiunilor de apreciere a cursului de schimb;
153

- consens n formare asupra utilitii formulrii intelor inflaie nu la nivelul

unui an, ci al termenului mediu (3-5 ani) sau chiar la nivelul unui ciclu de afaceri.
Importana stabilitii financiare drept premis i obiectiv complementar al
asigurrii sustenabile a stabilitii preurilor care consta n:
-creterea calitii i a sferei de cuprindere a activitilor de reglementare i
supraveghere a ansamblului sistemului financiar;
- ransparena sporit impus instituiilor financiare cu accent asupra
informrii publicului n legtur cu activitatea supraveghetorilor;
-stress testing la diferite niveluri, schimb de informaii/colaborare ntre
supraveghetorii naionali ai grupurilor financiare internaionale;
Pragmatism n implementarea politicii monetare i utilizarea comunicrii;
Provocarea major, respectiv evitarea conflictului de obiective n politica
monetar i asigurarea primatului stabilitii preurilor.
La nivelul Romniei s-a apreciat c utile i necesare iniierea de aciuni
pentru:
Abordarea ntro manier flexibil a intirii inflaiei avnd n vedere:
-perspectiva unei traiectorii dezinflaioniste pe termen mediu fezabile;
-sustenabilitatea ctigurilor dezinflaioniste realizate;
-accent asupra gestiunii de risc la nivel macroeconomic i al stabilitii
financiare n implementarea intirii inflaiei .
Evitarea agravrii dezechilibrelor existente far a transforma
variabilele macroeconomice aferente n inte ale politicii monetare.
Utilizarea instrumentelor neortodoxe cu recunoaterea exact a
eficacitii limitate n timp a acestora prin:
-urmrirea ancorrii eficace a anticipaiilor inflaioniste fr modificarea
traiectoriei dezinflaioniste anunate;
-rolul necesar jucat de celelalte componente ale mix-ului de politici n
gestionarea cererii agregate i asigurarea stabilitii macroeconomice.
Riscuri derivnd din actualul context economic internaional, i anume:
-riscuri limitate din perspectiva creterii economice, inclusiv prin canalul
schimburilor comerciale externe;
-evaluarea riscurilor asupra fluxurilor financiare prin prisma continurii
nregistrrii unor expuneri mai moderate pe Romnia. n acest sens aciunea de
stress test efectuat de BNR relev absena riscului sistemic prin nevoia de
limitare a acumulrii de credite n valut;
-persistenta ndeprtrii temporare de la traiectoria inflaionist anunat i
meninerea credibilitii bncii centrale.

154

6.3.Componentele bugetului de venituri i cheltuieli.

Scopul principal al unei afaceri l constituie profitul i de aceea trebuie
cunoscute i nelese toate coordonatele generale ale managementului unei afaceri.
Managementul strategic al afacerii vizeaz dezvoltarea i consolidarea,
afacerii pe termen lung i are ca obiective fundamentale creterea cifrei de afaceri,
realizarea investiiilor programate i promovarea firmei pe piaa int.
Pe baza acestor obiective strategice se elaboreaz diverse "scenarii de
aciune", apoi se determin necesarul de finanare i se identific structura optim
de finanare.
Pentru determinarea necesarului de finanare sunt necesare informaii legate
de valoarea anual a investiiilor, iar pentru stabilirea structurii de finanare trebuie
cunoscut politica de distribuire a dividendelor.
Managementul curent al afacerii urmrete constant maximizarea vnzrilor
i a profitului pe termen scurt, respectiv de pan la un an. Pentru maximizarea
vnzrilor trebuie identificate principalele coordonatele comerciale ale afacerii:
gama de produse i servicii, piaa inta, clienii vizai, avantajele concureniale,
nivelul preurilor i tarifelor, planul de marketing.
Pentru maximizarea profitului trebuie analizate i optimizate toate costurile
activitilor din interiorul i exteriorul firmei: costuri ale activitii de
aprovizionare, depozitare, distribuie i desfacere, ale activitii de producie, de
marketing, de reclam i publicitate, ale activitii administrative.
Dimensiunea profitului afacerii este rezultatul aciunilor i deciziilor
manageriale din fiecare departament al firmei. Performanele financiare ale afacerii
sunt influenate de obiectivele si de politicile anuale ale firmei i anume: politici de
acordare a creditelor comerciale (credite-client i credite-furnizor), politici de
acordare a discount-urilor i de fidelizare a clienilor, politici de stocare i de
calculaie a costurilor, politici de amortizare, politici de finanare etc.
Pentru dezvoltarea echilibrat a afacerii, trebuie nelese i armonizate toate
aceste obiective i politici sau strategii manageriale de firm.
Rolul managementului financiar este de a crea un sistem de raportri
manageriale care s asigure dezvoltarea eficient a afacerii. Acest sistem de
raportri manageriale cuprinde dou mari componente: analize economice i
diagnosticul financiar al firmei, planificarea financiara i bugetele firmei.
Cu ajutorul rapoartelor de analize economice se analizeaz procesele din
punct de vedere economic, prin prisma relaiei dintre rezultatele obinute i
resursele consumate ntro perioada anterioar predeterminat. Pe baza acestor
analize permanente pot fi identificate "punctele tari si punctele slabe" din
activitatea firmei.

155

De exemplu, pentru analiza vnzrilor firmei se pot elabora rapoarte

periodice privind evoluia i structura vnzrilor pe categorii de produse i servicii,
pe canale de distribuie, pe puncte de desfacere, pe categorii de clieni.
Suplimentar pentru analiza eficientei vnzrilor se evaluaeaza politicile care
au determinat aceste performane i anume: preurile, discount-urile acordate,
termenele de ncasare stabilite.
Pentru analiza costurilor se vor elabora rapoarte periodice care au ca
obiective analiza evoluiei i structurii costurilor dup diverse cerine manageriale
n funcie de interdependena fa de volumul vnzrilor (costuri fixe i variabile),
n funcie de natura cheltuielilor (costuri materiale financiare, cu personalul), n
funcie de modalitatea de generare, i alocarea costurilor(costuri directe i
indirecte).
Dar nu trebuie s se neglijeze faptul ca o analiz, economic este complet
i corect dac prezint i contextul general ai mediului de afaceri n care firma i
desfoar activitatea: reglementrile fiscale, evoluia cererii pe diverse domenii de
activitate, rata inflaiei, ratele de schimb valutar.
Pe baza rapoartelor de analize economice se calculeaz indicatorii
economico-financiari, care reprezint o expresie sintetic a performanelor firmei:
indicatori de profitabilitate, de lichiditate, de solvabilitate, de gestiune etc.
Cu ajutorul indicatorilor economico-financiari se poate elabora diagnosticul
financiar al firmei care reprezint "starea de sntate financiar" a afacerii i pe
baza creia se pot elabora strategii de dezvoltare pentru viitor.
Indicatori financiari versus indicatori nonfinanciari n analiza
performanelor firmei
Dup cum s-a prezentat anterior, prghiile principale pentru rezolvarea
problemelor de agenie i de guvernan sunt monitorizarea i msurarea
performanelor. n ceea ce privete monitorizarea, problemele de baz care apar
sunt legate de organismele externe i interne care, o pot asigura, precum i de
independena acestora (mai ales n cazul auditului financiar).
Ct despre msurarea performanei, ea este dependent de informaiile
introduse n sistemul de msurare i de instrumentele utilizate. Vom ncerca, n
cele ce urmeaz s realizm o trecere rapida n revist a principalilor indicatori
care pot fi utilizai n acest scop.
Indicatorii financiari utilizai pentru msurarea performanelor firmei au o
mare diversitate, clasificarea cea mai larg fiind n indicatori clasici i moderni
(dintre care un rol deosebit pentru comunicarea noastr o au indicatorii de creare
de valoare).
Calitile de baz ale indicatorilor de analiz financiar sunt urmtoarele:
-reflectarea sintetic i dinamic a situaiei economico financiare a firmei;
156

-asigurarea interdependenei dintre fenomenele economice, sociale i

naturale, n scopul prevenirii i ncetinirii degradrii mediului natural;
-reflectarea corelaiei dintre toate funciile firmei (cercetare-dezvoltare,
producie comercial, personal, financiar-contabil);
-oferirea posibilitii realizrii de comparaii n timp, spaiu i mixte, pe baza
utilizrii de rate financiare standardizate utilizate ataat pe plan naional ct i
internaional.
Calitatea finanelor firmei. Eficacitatea politicilor de remunerare a
conducerii executive se msoar prin indicatorii:
Gradul de execuie al strategiei firmei;
Calitatea strategiei companiei;
Experiena managerial;
Calitatea viziunii organizaionale;
Stilul de conducere, calitateamanagementului;
Armonizarea politicii de stimulare a managementului cu interesele
Acionarilor;
Politicile de remunerare bazate pe criterii corespunztoare de
Performan;
Raportul dintre remunerarea conducerii i remunerarea forei de munc.
Cultura corporativ. Calitatea sistemului de comunicare se msoar cu ajutorul
indicatorilor:
Abilitatea de a atrage i a pstra persoane talentate;
Calitatea forei de munc;
Calitatea sistemului de acordare de stimulente;
Calitatea programelor de traning a personalului;
Politicile sociale i de mediu.

Indicatorii uilizrii muncii n echip:

Credibilitatea managementului;
Accesibilitatea managementului;
Eficiena departamentului de relaii cu acionarii;
Calitatea materialelor publicate.
Cei mai reprezentativi indicatori utilizai n cadrul diagnosticului financiar
sunt ratele financiare. Se pot identifica, n literatura de specialitate, peste 150 de
rate financiare. Se prezint sintetic un set de rate financiare, considerate
reprezentative pentru diagnosticul financiar (Pinches, 1975, citat de Anghel, 2002):
157

Rentabilitatea investiiei;
ndatorare;
Eficien capital;
Lichiditate;
Cash-flow;
Rotaia stocurilor;
Rotaia creanelor;
Profit net/activ net;
Datorii/Capital propriu;
Cifra de afaceri/Active ;
Active circulante/Datorii curente ;
Disponibil/Active;
Stocuri/ Cifra de afaceri;
Creane/ Stocuri;
Profit net/ Capital propriu;
Datorii/Active;
Cifra de Afaceri/ Imobilizri;
Active Curente/ Datorii Curente;
Disponibil/ Cheltuieli;
Cost vnzri/ Stocuri;
Creane/ Cifra de afaceri;
Rate financiare reprezentative;

Pe lng aceste rate, considerate clasice n analiza financiar, practica a

dezvoltat anumii indicatori moderni, care se ncadreaz n viziunea acionarial a
firmei, aa numiii indicatori de creare de valoare. Dintre acetia amintim:
Valoarea Economic Adugat (EVA, proprietate a firmei de consultan Stern
Stewart), Valoarea de Piaa Adugat, Valoarea Lichid Adugat, Rentabilitatea
Lichid a Investiiilor, Rentabilitatea Total a Acionarilor.
Aceti indicatori afirm logica deja amintit, a orientrii gestiunii firmei n
funcie de nevoile acionarului.
Orientarea primordial a strategiei firmei este crearea de valoare pentru acionari,
impactul asupra managementului companiei fiind crucial prin dezvoltarea unor
metode de gestiune i pilotaj orientate ctre crearea de valoare pentru acionari.
Indicatorii gradului de execuie al strategiei firmei:
Calitatea strategiei companiei;
Experiena managerial;
Calitatea viziunii organizaionale;
Stilul de conducere al managementului;
Armonizarea politicii de stimulare managementului cu interesele
158

acionarilor;
Politicile de remunerare bazate pe criteriile corespunztoare de
performan;
Raportul dintre remunerarea conducerii executive i remunerarea forei de
munc.
Criterii nonfinanciare utilizate n evaluarea performanelor
Cei mai reprezentativi indicatori utilizai n cadrul diagnosticului financiar
sunt ratele financiare. Se pot identifica, n literatura de specialitate, peste.150 de
rate financiare. Pentru diagnosticul financiar exist un set de rate financiare,
considerate reprezentative.
Indicatori de performan
Indicatorii de performan sunt instrumentele primare ale procesului. Ei
reprezint un mod de a cuantifica schimbri survenite n standardele de
performan.
Ca atare, indicatorul de performan poate fi definit ca un numr (o mrime)
care msoar i transmite informaii despre un anumit aspect din dinamica unei
instituii publice sau a unui program. Astfel, pentru a putea fi utilizat n diferite
analize indicatorul trebuie s fie comparat cu standarde sau inte anterior stabilite
sau cu rezultate ale altor organizaii similare.
n literatura de specialitate, studiul comparativ cu cele mai bune rezultate
obinute de alte instituii similare poart denumirea de benchmarking.
Benchmarkingul const n preluarea sau crearea unei baze de date a performanelor
relevante, alctuit din studierea unor organizaii similare, a activitilor
asemntoare ale altor departamente din cadrul aceleiai instituii i din
compararea randamentului acestora cu gama experienelor dobndite.
Pe plan naional, demn de remarcat n acest sens este efortul depus, ncepand
cu anul 2003, de Federaia Autoritilor Locale din Romnia (FALR) mpreun cu
Institutul Bncii Mondiale, de a crea o baz de date ce conine, n momentul de
fa, 583 de indicatori de performan.
Principalii indicatorii de performan calculai de bncile comerciale sunt, pe
lng ROA, ROE i alii prezentai n capitolele anterioare :
Efectul de levier este un indicator sintetic care evideniaz gradul n care
utilizarea unor resurse atrase suplimentare duce la creterea rentabilitii capitalului
propriu.
159

Efectul de levier se calculeaz ca raport ntre activul bncii i

capitalurile proprii ale acesteia.
Este un indicator de structur care se exprim n uniti de msur absolute
i are n general valori mai mari dect 10. Cu ct ponderea capitalului este mai
mare, cu att firma se bazeaz mai puin pe resurse atrase i, astfel, riscul firmei
este mai mic. O pondere mai mic a capitalului semnific un risc i un efect de
prghie mai mare.
Rata profitului se calculeaz ca raport procentual profitul net i
veniturile totale.
Acest indicator sintetic al performanelor este denumit i marja net. Venitul
total al firmei este format din veniturile din dobnzi i alte venituri precum cele din
comisioane, consultan sau alte servicii financiare netradiionale aductoare de
venituri.
Evident, firma este cu att mai profitabil cu ct marja net este mai mare.
Mrimea acestui indicator depinde de presiunea fiscal de gradul de
concuren .n general, valoarea acestui indicator ar trebui s se incadreze n
intervalul 10-12%.
Gradul de utilizare activelor se calculeaz ca raport ntre totalul
veniturilor i totalul activelor.
Rata utilizrii activelor exprim capacitatea firmelor de a genera venit.
Nivelul acestui indicator depinde de structura-activelor i de remunerarea
plasamentelor. n general firmele din rile dezvoltate urmresc majorarea celui de
al doilea termen, orientndu-se spre creterea veniturilor din comisioane i taxe,
ncercnd s menin la un nivel ct mai stabil primul termen. n practica
internaional, nivelul standard al gradului de utilizare a activelor este de 10-12%.

160

6.4.Consolidarea bugetar.
Dup stadiul su de dezvoltare, mediul financiar pune la dispoziia firmelor
o gam de mijloace de finanare mai mult sau mai puin substanial. Foarte
diversificat n rile cu sisteme financiare dezvoltate, aceast gam rmne
limitat la tehnicile financiare de baz n majoritatea rilor n curs de dezvoltare.
Dar oricare ar fi contextul, firmele sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanare.
Autofinanarea constituie baza oricrei dezvoltri a firmelor. Aportul la
capitalul propriu constituie de asemenea, o surs esenial de finanare a
firmelor. Dar amploarea i modalitile acestor aporturi variaz dup cum
firma dispune sau nu de acces direct la pieele de capital.
n sfrit, recurgerea la ndatorare ar trebui, n principiu, s aduc completri
resurselor firmei. n fapt, aceasta are un rol fundamental n finanarea lor, chiar
dac rata dobnzii reale atinge niveluri foarte ridicate.
Importana deciziilor de finanare pentru firme
Deciziile de finanare i importana lor strategic
Aspectele finanrii prezint importan crucial pentru supravieuirea i
dezvoltarea firmei.
n primul rnd, firma trebuie s dispun de lichiditi pentru a face fa
angajamentelor asumate, adic de a onora datoriile cu scadena n viitorul apropiat,
asigurndu-i astfel echilibrul financiar pe termen scurt.
n al doilea rnd se pune, din partea firmei, problema lansrii n investiii de
orice natur (tehnologice, sociale, comerciale) care s fac s se dezvolte
posibilitile sale. n acest caz este vorba de finanarea dezvoltrii pe termen mediu
i lung care condiioneaz creterea rezultatelor n viitor i meninerea echilibrului
financiar.
Deci mijoacele de finanare trebuie s fie adaptate calitativ la nevoile firmei.
n acest sens firma poate fi confruntat cu dou tipuri de dificulti. Pe de o parte,
ea ar putea fi n situaia s trebuiasc s ramburseze resurse nainte chiar de a fi
ajuns s recupereze avansurile efectuate, mai ales cnd face investiii pe termen
lung.Pe de alt parte, firma poate fi n situaia de a folosi, pentru operaiuni pe
termen scurt, fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiii.
Costul mijloacelor de finanare este n raport cu rezultatele ateptate din
operaiunile n care sunt angajate. Remunerarea capitalurilor poate fi uneori prea
mare, neglijndu-se folosirea pentru dezvoltare a rezultatelor obinute. Procednd
aa firma nu mai efectueaz investiii. Dar este posibil ca tocmai realizarea de
investiii s asigure remunerarea capitalurilor n viitor.
161

Condiiile care nsoesc aporturile de capital de care firma beneficiaz o

plaseaz ntro situaie de dependen fa de furnizorii de fonduri.
Aceast observaie iese n eviden mai nti, n relaiile dintre firm i
deintorii de capitaluri (de exemplu acionarii n cazul unei societi pe aciuni).
Datorit mecanismelor juridice i financiare, deintorilor capitalului li se
recunoate puterea asupra firmei n materie de orientare, de direcionare-conducere
i de gestiune, pentru c sunt deintorii unei pri semnificative a capitalului
acesteia.
Dar relaiile de dependen i chiar de subordonare se pot stabili i fa de
mprumuttori, mai ales; fa de bnci, dac cei ce conduc i proprietarii firmei nui asigur autonomia financiar. Evoluiile care conduc la o asemenea situaie de
dependen sunt relativ tipice. Cteva scenarii caracteristice ilustreaz asemenea
cazuri de degradare a situaiei strategice, ca urmare a deciziilor financiare
inadecvate.
Un prim exemplu frecvent l constituie firmele care obin rezultate foarte
slabe i nu sunt n msur s produc o autofinanare suficient pentru a asigura
reproducia, chiar simpl, a potenialului lor.
O a doua ilustraie caracteristic este furnizat de firmele care n ciuda
rezultatelor satisfctoare, nu reinvestesc dect o mic parte din rezultate i refuz
o politic de constituire a fondurilor proprii.
Un al treilea caz tipic se refer la firmele care se lanseaz n operaii de dezvoltare
care depesc capacitile lor financiare. Ele i sectuiesc lichiditile i sunt
constrnse s solicite credite, ceea ce le plaseaz ntro situaie delicat fa de
mprumuttorii lor.
n sfrit, unele firme dispun de o finanare instabil n raport cu ritmul
activitilor i trebuie s negocieze n condiii defavorabile amnarea scadenelor
sau aporturi noi de resurse proprii.
Astfel, relaiile de finanare sunt suportul relaiilor de putere sau de
influen. De aceea, negocierea noilor aporturi de fonduri n condiii de criz i
urgen poate fi cauza pierderii autonomiei conductorilor firmei fa de creditori
sau a pierderii controlului proprietarilor actuali fa de noii participani cu fonduri.
Problemele finanrii prezint deci importan vital, pentru c soluionarea
lor condiioneaz supravieuirea firmei, perspectivele sale de dezvoltare,
performanele; sale prezente i viitoare, autonomia proprietarilor conductorilor
si.
Se relev astfel importana care revine perfecionrii metodelor i
instrumentelor de selectare a mijloacelor de finanare, adecvate nevoilor firmei.
Asemenea probleme de selectare se pun n legtur cu patru tipuri de resurse
financiare:
- autofinanarea firmei;
- finanarea extern prin participarea la capitalul propriu al firmei;
162

- finanarea extern prin mprumuturi (sau credite) pe termen lung, mediu i scurt, acordate firmei;
- creditarea ntre firme (creditul comercial).
Diversitatea i clasificarea mijloacelor de finanare
Instrumentele de finanare puse la dispoziia economiei n general i a
firmelor n particular comport o gam complex, astfel c ne vom limita la o
prezentare sintetic. Vom cuta s clasm i s caracterizm principalele tipuri de
resurse pe baza unor criterii semnificative de grupare.
Un prim element de clasificare ine de luarea n calcul a relaiei care se
stabilete ntre firm i mediul su cu ocazia unei operaiuni de finanare.
Datorit acestui prim tip de clasificare avem deja introdus o distincie ntre
trei moduri fundamentale de finanare: autofinanarea, finanarea direct
care pune firma n relaie cu cei care economisesc sau cu mprumuttorii
primari i intermedierea financiar care pune firma, avnd nevoi de
finanare, n raporturi cu instituiile specializate.
Pentru o clasificare analitic a resurselor de finanare, patru alte criterii
pot fi folosite. Acestea sunt: natura creanelor determinate de operaiunile
financiare, termenul operaiunilor, originea fondurilor care sunt utilizate, natura
utilizrii sau destinaiile fondurilor, (utilizarea care va fi dat fondurilor de
beneficiarul finanrii).
Clasificarea dup natura creanelor
Fiecare operaie de finanare se exprim printr-o dubl micare ntre
operatorii implicai. Cel care finaneaz (furnizorul de fonduri) remite fonduri (n
general bani lichizi) beneficiarului. Beneficiarul remite un titlu financiar (o
recunoatere a datoriei sau a aportului primit) furnizorului de fonduri.
Astfel, operaiunile de finanare antreneaz crearea de titluri financiare care
permit furnizorilor de fonduri s-i concretizeze dreptul pe care-l dein de acum
nainte asupra beneficiarului.
Un prim mod de clasificare a mijloacelor de finanare poate deci s fie
diferenierea dup natura titlurilor financiare (sau a activelor financiare) care
servesc ca suport pentru operaiunile financiare.

163

Clasificarea dup termenul operaiunilor

Clasificarea mijloacelor de finanare dup termenul lor (mai putem spune
clasificare dup durat, dup maturitate sau dup scaden) constituie posibilitatea
cea mai simpl de grupare.
Termenul scurt corespunde n general unui orizont de un an. n anumite
domenii, operaiile al cror termen se ntinde pn la o scaden de unu-doi ani pot
fi considerate ca fiind pe termen scurt (este mai ales cazul finanrii exporturilor).
Creditele cu scaden apropiat corespund, n general, creditelor de trezorerie sau
de finanare a operaiunilor de exploatare legate de cumprri de bunuri i servicii.
Termenul mediu este definit convenional ca avnd un orizont de timp
corespunznd unei perioade care se ntinde de la 1 sau 2 ani la 5-7 ani. n mod
obinuit acest termen este specific pentru finanarea investiiilor n maini, utilaje,
instalaii etc.
Termenul lung corespunde scadenelor care depesc 5 sau 7 ani.
Aceast mprire a mijloacelor de finanare dup durat, dei clasic, poate
prea arbitrar i convenional i nu semnificativ. n plus, se observ n practic
dificulti pentru delimitarea ntre termenul scurt i termenul mediu i ntre
termenul mediu i termenul lung totui aceast clasificare are importan.
n primul rnd, ea corespunde duratei ciclurilor caracteristice din viaa
firmei. Termenul scurt corespunde duratei necesare pentru a se nchide unul sau
mai multe cicluri de exploatare cuprinznd succesiunea fazelor de aprovizionare,
transformare i vnzare. Termenul mediu i lung corespunde ciclului caracteristic
de via al majoritii echipamentelor productive. El exprim de fapt durata
necesar pentru amortizarea i rennoirea majoritii investiiilor productive, a
investiiilor financiare, imobiliare i a lucrrilor de infrastructur.
n al doilea rnd, clasificarea mijloacelor financiare dup durat corespunde
diferitelor domenii de decizie i de previziune.
Termenul lung corespunde previziunilor strategice, alegerii principalelor
orientri asupra naturii i structurrii activitilor firmei.
Termenul mediu corespunde duratei pentru care firmele elaboreaz planuri
operaionale referitoare la diferite funcii (planul de marketing, planul dotrilor cu
echipamente, planul de personal). Implicaiile financiare ale acestor planuri sunt
sintetizate n planul de finanare care prevede utilizarea ce se va da resurselor (mai
ales investiii i rambursri de mprumuturi) i resursele de finanare
(autofinanare, cretere de capital propriu, mprumut) pe o perioad de 5 sau 7 ani
n viitor.
n sfrit, termenul scurt apare ca domeniul previziunilor i deciziilor cu
scadena apropiat incluse n bugete, referitoare la operaiuni curente (cumprri,
vnzri).
164

n al treilea rnd, clasificarea mijloacelor de finanare dup durat

corespunde adesea i diferenierii dup originea fondurilor i a procedurilor prin
care sunt obinute.
Clasificarea dup originea fondurilor
Clasificarea dup originea resurselor permite s se disting patru tipuri de
mijloace de finanare:
- autofinanarea;
- creterea de capital propriu;
- mprumuturile;
- creditul ntre firme, adic livrrile pe credit ale furnizorilor.
Autofinanarea este constituit din excedentele pe care firma le produce i
care sunt folosite pentru finanarea activitilor ulterioare.
Creterea capitalului propriu nseamn aporturile de capital pe care firma le
primete din exterior. Aceste aporturi pot fi furnizate de asociaii sau proprietarii
deja existeni i dispui s-i mreasc participarea. Dar pot fi asigurate i de noi
furnizori de fonduri doritori s participe la capitalul firmei. n ambele cazuri este
vorba de o finanare extern, furnizorii de capital primind titluri de proprietate
(aciuni, pri sociale) n schimbul aportului lor.
mprumuturile constituie de asemenea surse de finanare extern. Dar ele
sunt contractate fa de persoane fizice i juridice care rmn creditori ai firmei i
nu coproprietari.
n sfrit, creditul firmei nseamn termene de plat pe care furnizorii le
acord. Dac aceast practic vizeaz puin pe particulari, ea este foarte obinuit
cnd clientul este o firm, chiar dac importante diferene pot s apar ntre
practicile din diferite ri. Dac reputaia nu-i este defavorabil, o firm cumpr
materii prime, semifabricate, mrfuri, servicii etc, primind un credit-furnizor.
aproape automat, conform uzanelor de pia din brana de care aparine furnizorul.
Dar, la rndul su firma acord astfel de credite propriilor clieni cnd vinde bunuri
sau servicii. Pe total termenele de plat primite i acordate exercit influene care
sunt regsite n noiunea de nevoie de fond de rulment.
Clasificarea dup destinaia fondurilor
Al patrulea mod de clasificare a mijloacelor de finanare este dat de
utilizarea sau destinaia previzibil a fondurilor. Acest tip de clasificare este
larg, cuprinznd utilizri fundamentale i permanente, indiferent de firm i de
etapa sa de evoluie i utilizri ocazionale, corespunznd operaiunilor particulare
sau unei conjuncturi particulare.
165

Utilizrile fundamentale se refer la finanarea dotrii cu echipamente, la

finanarea exploatrii i la finanarea trezoreriei.
Utilizrile ocazionale corespund operaiilor particulare efectuate cum ar fi
finanarea exporturilor, finanarea inovaiilor, finanarea investiiilor care vor aduce
economie de energie, finanarea operaiunilor de descentralizare, finanarea crerii
de firme.
Putem constata c utilizrile din primul tip corespund funciilor sau
orientrilor permanente ale sistemului financiar, iar celelalte corespund orientrilor
specializate i uneori provizorii.
Clasificarea mijloacelor de finanare dup destinaia lor se sprijin pe
lista nevoilor firmei, adic pe problemele de finanare puse de sistemul de
producie i de schimb i nu pe criterii tehnice sau formale innd de conveniile
sistemului financiar. Dar, caracterul deschis i evolutiv al nevoilor duce la o
clasificare instabil a mijloacelor de finanare.
Limitele inerente oricrei clasificri a mijloacelor de finanare
Multitudinea criteriilor de clasificare a resurselor exprim fragilitatea
oricrei clasificri. Ne putem ntreba dac un astfel de efort de clasificare are sens
pentru gestiunea financiar. Toate sursele de fonduri obinute converg spre
finanarea tuturor necesitilor.
Astfel, o firm care a obinut un credit destinat finanrii investiiilor poate
s utilizeze aceste resurse pentru ameliorarea situaiei trezoreriei, dac ealonarea
plilor pentru investiii i permite.
Putem observa glisarea" utilizrilor n raport cu destinaiile iniiale
prevzute. Aceasta se ntmpl de fiecare dat cnd sistemul financiar asigur
credite privilegiate cu privire la cost sau la faciliti de obinere. Astfel este
cunoscut faptul c creditele pentru export, mult timp plasate n afara cmpului de
aplicare a controlului asupra creditelor, au permis multor firme s ocoleasc
rigorile controlului cantitativ asupra creditului, procurndu-i resurse care au servit
n fond ca resurse de trezorerie.
Ne putem ntreba dac referirea la destinaia fondurilor nu are ca funcie
principal linitirea aportorilor de fonduri, a instituiilor financiare i a autoritilor
din sistemul financiar.
Pentru a studia acordarea creditelor, bncile i alte instituii financiare cer
firmelor o justificare detaliat a utilizrilor prevzute. Informaiile i argumentele
dezvoltate n dosarele de credit dau astfel impresia linititoare c sistemul financiar
exercit un control riguros asupra destinaiei acestor credite. n fond, o banc sau o
instituie de credit nu finaneaz niciodat o operaie a unei firme, ci o firm
considerat ca un tot unitar. Aspectul acesta rezult clar din analiza care s-ar face
n caz de faliment al firmei. Chiar dac o banc sau o instituie de credit a acordat
166

fonduri destinate s finaneze un proiect de investiii sntos i echilibrat, riscul

ine de situaia de ansamblu a debitorului. Astfel, eventualul faliment al debitorului
va face s piard n totalitate sau o parte din crean, oricare ar fi performanele
realizate prin proiectul la care a crezut c particip.

VII. POLITICA DE DIVIDENDE.

7.1.Optimizarea repartizrii profitului.
Politica de dividend reprezinta un instrument de informare. Permite
managementului firmei sa arate pieei financiare ca ea aplica in natura de finante si
dezvoltare o politca transparenta, ca ea anticipeaza anumite rezultate. Modul de
repartizare a profitului net, trebuie sa raspunda unor cerinte multiple, variabile in
timp si spatiu, dar care sa satisfaca in acelasi timp si dezideratul profitul bine
utilizat.
Politica de dividend priveste decizia de a distribui profitul net, ce a rezultat
la incheierea exercitiului financiar, forma dividendelor si/sau de a le reinvesti in
dezvoltarea intreprinderii.
Decizia de dividend completeaza inaginea unei firme rentabile si
remuneratorii pentru capitalurile sale proprii. Reinvestirea din profitul net conduce
la cresterea autonomiei financiare, la cresterea capacitatii de autofinantare, la
imbunatatirea structurii financiare a capitalurilor intreprinderii.
Formele sub care se distribuie dividendul sunt:
1. Dividend anual in numerar, determinat ca rezultat al politicii de dividend
2. Dividend fix in numerar pentru acionarii privilegiai
3. Dividend repartizat sub forma de aciuni noi repartizate acionarilor
nregistrai, la o anumita data stabilita de AGEA.
Politica de dividend reprezinta o alta componenta importanta in stabilirea
politicii de finantare a intreprinderii , si implicit a determinarii structurii financiare
a intreprinderii . Alaturi de politica de investitii si cea de finantare , politica de
dividend sta la baza formarii structurii de finanatare si a structurii financiare a
intreprinderii .
Politica de dividend vizeaza decizia de repartizare a profitului sub forma
dividendelor , ca o modalitate de remunerare a capitalurilor pe care acestia le-au
plasat la formarea capitalurilor proprii ale intreprinderii .
Decizia de a repartiza sau nu dividende , si in ce masura , continua si pana in
zielele noastre sa reprezinte un conflict nesfarsit de interese intre managerii
intreprinderii si actionari . De aceea , pe de-o parte , managerii intreprinderii
doresc fructificarea oportunitatilor de investitii si procurarea de surse de capital cat
167

mai ieftine . Actionarii , pe de alta parte , isi manifesta preferinta pentru obtinerea
unui venit remunerator viitor cat mai ridicat , cu scopul de a-si recupera intr-un
timp cat mai scurt investitia efectuata in intreprindere , si se arata interesati de a
minimiza pe cat posibil riscul capitalurilor investite , generat de politica de
finantare a intreprinderii adoptata de catre manageri .
Profitul net obtinut se poate repartiza , fie prin acordarea de dividende , fie
prin constituirea de diverse fonduri proprii ( componente ale capitalului propriu ) ,
acordarea de actiuni gratuite etc. , fie concomitent . Insa oricare ar fi forma de
repartizare a profitului obtinut , acesta revine in final actionarilor , intrucat averea
intreprinderii este in fapt averea actionarilor .
Conform teoriei semnalului , politica de dividend reprezinta un factor
esential de influenta a valorii actiunilor . Lucrarile de specialitate au fundamentat
diverse modele de corelare a evolutiei actiunilor cu evolutia dividendelor . S-a
ajuns la concluzia ca marimea dividendelor nu determina modificarea valorii
intreprinderii , insa ofera informatii privind perspectivele de viitor ale acesteia .
Analistii bursieri si investitorii de capital sunt utilizatorii cei mai frecventi ai
interpretarii politicii de dividend a unei intreprinderi cotate .
Teoria si practica financiara au emis trei mari directi privind stabilirea
politicii de dividend , directi complet divergente , care nu ofera solutia unei politici
de dividend optime generalizate :
de neutralitatii ;
de favorizare a repartizarii de dividende ;
de descurajare a distribuirii de dividende .
Neutralitatea politicii de dividend
Aceasta teorie a fost formulate in lucrarile prefesorilor americani Franco
Modigliani si Meerton Miller . Aceasta teorie porneste , ca si in tratarea
independentei valorii intreprinderii de structura sa financiara , de la o serie de
ipoteze idealiste , printre care se numara : existenta unei piete perfecte , absenta
fiscalitatii , liberalizarea accesului la piata financiara , inexistenta costurilor de
intermediere , absenta asimetriei de informatii etc.
Teoria neutralitatii porneste de la relatia de cunatificare a valorii
intreprinderii , relatie ce subliniaza faptul ca politica de dividend a intreprinderii nu
influenteaza valoarea de piata a acesteia . Singurele variabile de influenta sunt
marimea cash-flow-urilor degajate de activitatea de exploatare si costul mediu
ponderat al capitalului intreprinderii , cost care coincide cu rata minima de
rentabilitate acceptata de catre investitori :
Vn

EBIT
EBIT
Vi
ks
ka

168

unde : V n = valoarea intreprinderii neindatorate ;

V i = valoarea intreprinderii indatorate ;
k s = costul capitalului intreprinderii neindatorate 2 ;
k a = costul capitalului intreprinderii indatorate ;
EBIT = profitul din exploatare sperat inainte de deducerea cheltuielilor
financiare si a impozitului pe profit .
Costul mediu ponderat al capitalului unei intreprinderi este independent de
structura financiara a intreprinderii , fiind egal cu rata de capitalizare a fluxului de
venituri viitoare ale unei intreprinderi neindatorate apartinand aceleasi clase de risc
. Cele doua intreprinderi efectueaza acelasi gen de activitate economica , prin
urmare potentialul cah-flow de exploatare este identic in ambele cazuri . Astfel este
asigurata egalitatea valorii de piata a celor doua intreprinderi , si este dovedita
independenta politicii de dividend asupra valorii de piata unei intreprinderi .
Acest model determina valoarea intreprinderi dupa urmatoarea relatie :
V0

V1 X 1 I 0
1 ka

S-au utilizat urmatoarele notatii :

- perioada urmatoare emisiunii de actiuni si distribuirii de dividende ( t1 ) ;
- valoarea intreprinderii in momentul ulterior emisiunii este V1 ;
- marimea cash-flow-ului aferent perioadei t0 - t1 este X1 ;
- investitiile aferente aceleasi perioade sunt I 0 ;
- costul capitalului intreprinderii .
Politica de dividend consta in decizia de alegere a modalitatii de finantare a
proiectelor intreprinderii intre finantarea din surse proprii interne ( marimea
autofinantarii , si implicit a profitului reinvestit ) si finantarea din surse proprii
externe ( emisiunea de noi actiuni ) . In ipoteza in care intreprinderea alege
repartizarea profitului in finantarea proiectelor de investitii , iar diferenta dintre
cash-flow si investitii nu acopera integral marimea dividendelor distribuite ,
intreprinderea apeleaza la emisiunea de noi actiuni . In cazul in care profitul ar fi
repartizat integral in proiectelor intreprinderii , eficienta utilizarii acestuia s-ar
traduce prin marimea cash-flow-urilor degajate de investitiile in care profitul a fost
plasat . Asadar valoarea intreprinderii ar depinde doar de diferenta
( X1 I0 ) .
In cazul in care s-ar emite noi actiuni , valoarea intreprinderii ar fi influentata de
2

coincide cu costul capitalului propriu ;

169

sporul de aporturi la capitalul social , pretul de emisiune ( V1 (n m) P1 ) si nu in

ultimul rand , diferenta ( X 1 I 0 ) . In ambele cazuri se procedeaza la actualizarea
acestor valori viitoare pentru a le ajusta la valoarea lor curenta de previzionare , cu
factorul de actualizare al capiatlului intreprinderii .
Pe scurt , teoria neutralitatii sustine influenta vizibila a politicii de investitii (
marimea cash-flow-ului intreprinderii , marimea investitiei ) si a ratei de
rentabilitate a capitalului sau economic asupra valorii intreprinderii , si
independenta politicii de dividend asupra valorii sale de piata .
Teoria reziduala a dividendului
Responsabil de emiterea acestei teorii este J.E.Walter , prin publicarea unui
articol de specialitate in anul 1956 . Teoria in cauza sutine ca politica de dividend
nu reprezinta o prioritate in politica generala a intreprinderii . Walter sustine ca
directiile principale de actiune ale intreprinderii , in perspectiva dezvoltarii si
cresterii economice , sunt reflectate de politica de investitii si politica de finantare .
Prin urmare , realizarea acestor doi vectori de actiune primeaza , in raport cu
aplicarea politicii de dividend .
Conform acestei teorii , actionarii trebuie sa abordeze o atitudine de
conservare a capitalurilor intreprinderii , prin evitarea generarii iesirilor de
lichiditati cauzate de o decizie , a priori , de distribuire de dividende . Astfel ,
situatia trezoreriei ramane stabile , iar sursele de finantare necesare unor investitii ,
de rentabilitate cel putin egala cu rata dobanzii , vor fi asigurate din fonduri proprii
, fara a se apela la o indatorare suplimentara , sau diluare a drepturilor vechilor
actionari , prin emisiunea de noi actiuni . De aceea , suma dividendelor distribuite
variazafunctie de oportunitatile de investitii si de marimea fondurilor de fiunantare
pe care intreprinderea le are la dispozitie .
In consecinta , Walter stabileste o serie de pas ice trebuie urmati in stabilirea
strategiei financiare si a politicii de finantare a intreprinderii :
stabilirea proiectelor de investitii ;
cuantificarea nivelului surselor de finanatare necesare ;
repartizarea profitului in scopul finantarii investitiilor intreprinderii;
profitul ramas dupa finantarea investitiilor poate fi distribuit .
Conform acestei teorii , actionarii accepta reinvestirea profitului atat timp cat
proiectele de investitii finantate prin afectarea profitului obtinut se caracterizeaza
printr-o valoarea neta actualizata pozitiva , si prin urmare marimea cash-flowurilor viitoare descrie o tendinta crescatoare . Aceste cash-flow-uri sporite vor
constitui , in final , baza de remunerare a actionarilor .
Insa , o astfel de politica nu se soldeaza cu efecte positive in planul imaginii
intreprinderii , care doreste sa acceseze diverse fonduri de pe piata de capital , fie
ele titluri de capital , roi titluri de credit . In pofida finanatrii unor proiecte ce se
170

dovedesc profitabile , mediul extern reactioneaza nefast la adoptarea unei politic de

reinvestire integrala a profitului , inclusiv creditorii care previzioneaza o posibila
dificultate financiara a intreprinderii in perioada viitoare . Astfel ca , la incercarile
de suplimentare a capitalurilor de finantare , intreprinderea se confrunta cu
reticenta invetitorilor de capital .
Pentru ameliorarea imaginii intreprinderii , se procedeaza la determinarea
unui nivel minim de repartizare a profitului obtinut prin distribuirea de dividende .
In consecinta profitul de repartizat pentru finantarea de investitii se diminueaza , si
necesitatea de creditare devine iminenta .
Modelul deciziei de distribuire de dividend , in viziunea lui Walter , este
reprezentat de relatia dintre pretul actiunii , rata de rentabilitate a proiectelor de
investitii , si proportiile de repartizare a protiului obtinut pe cele doua directii
posibile ( profit reinvestit , acordare dividende ) :
D
P

r ( PNA D)
ka
ka

unde : D = mrimea dividendului pe actiune ;

PNA = marimea profitului pe actiune ;
k a = costul mediu ponderat al capitalului intreprinderii ;
r = rata de rentabilitate a investitiilor ;
P = pretul unei actiuni .
Oportunitatea proiectelor de investitii se reflecta in marimea valorii nete
actualizate , a marimii cash-flow-urilor viitoare , a marimii ratei interne de
rentabilitate , ori a ratei de rentabilitate . Atat timp cat rata de rentabilitate a
investitiilor este superioara costului capitalului , intreprinderea este interesata sa
adopte o politica de reinvestire integrala a profitului . Daca r = k a , valoarea de
piata a actiunilor intreprinderii este independenta de politica de dividend . In caz
constrar , intrerpinderea trebuie sa adopte o politica de ditribuire cat mai mare a
profitului prin acordarea de dividende .
In situatia in care intreprinderea finanteaza proiectele proprii de investitii ,
iar marimea profitului repartizat finantarii acestora nu este utilizata integral ,
actionarii pot beneficia de suplimentarea ulterioara a dividendelor , prin acordarea
de extradividende . Aceste extradividende pot fi o completare la marimea
dividendelor statutare 3 .

prin statutul societatii intrerpinderea se oblige sa asigure un minim de dividende actionarilor ;

171

In concluzie , decizia de distribuire de dividende este subordonata deciziei

de investitii si deciziei de finantare , de unde vine si denumirea de politica
reziduala de dividend .
Teoria privind necesitatea distribuirii de dividende
De cealalta parte a baricadei se situeaza o politica de distribuire cat mai
pronuntata a dividendelor . In contradictie cu teoria reziduala a politicii de
dividend , teoria necesitatii distribuirii de dividende subliniaza importanta teoriei
semnalui privind legatura dintre politica de dividend si performantele intreprinderii
.
Specialistii Myron Gordon si John Lintner au sustinut in lucrarile proprii
faptul ca o tendinta crescatoare a dividendelor duce la o diminuare a costului
capitalului propriu . Daca ne amintim , defineam costul capitalului propriu al unei
intrerpinderi ca fiind rata de rentabilitate a capitalului propriu minima acceptata de
actionari . Aceasta rata (

PN
) nu face decat sa asigure siguranta investitiilor
CPR

actionarilor . Distribuirea de dividende nu face dacat sa mareasca acest grad de

siguranta , prin acordarea unei certitudini actionarilor privind beneficiile viitoare
acordate de intreprindere , premise de recuperare a investitiilor efectuate .
Teoria necesitatii distribuirii de dividende este foarte practica in cazul
societatilor care doresc sa acceseze fonduri de pe piata de capitaluri . Prin urmare
viziunea investitorului asupra unui titlu de valoare devine prioritara in decizia de
distribuire de dividende . Un investitor de capital isi plaseaza fondurile cu scopul
de a obtine venituri cat mai mari intr-un interval de timp cat mai scurt . O rata de
distribuire de dividende in scadere nu face decat sa indeparteze acesti investitori ,
si implicit sa genereze intrerpinderii probleme in stabilirea politicii de procurare a
surselor de finantare .
Modelul cel mai adecvat acestei conceptii privind politica de dividend este
cel elaborate de cercetatorii M. Gordon si E. Shapiro , model ce se bazeaza pe
constanta unei rate de crestere a dividendelor de la an la an . Matematic modelul se
axeaza pe realtia dintre pretul unei actiuni , dividendul pe actiune , ostul capitalului
si rata de crestere constanta :
P

D
ka g

unde : D = dividendul pe actiune ;

P = pretul unei actiuni ;
G = rata de crestere a dividendului pe actiune ;
k a = costul capitalului intreprinderii .
172

Din relatie deducem ca o evolutie continua a ratei de crestere a dividendelor

pe actiune ( g < ka ) , concomitent cu sporirea masei dividendelor pa actiune ( D )
determina o evolutie cresatoare tot mai pronuntata a pretului pe actiune . O
crestere a dividendelor mai mare decat costul capitalului intrerpinderii ste
nejustificata din punct de vedere economic , intrucat ar duce la suplimentarea
costului capitalului deloc neglijabila , poate chiar periculoasa . Dividendul pe
actiune , creste astfel , de la un an la altul , fie liniar ( D1 D0 (1 g ) ori
exponential D1 D0 e gt , functie de consistenta variatiilor sucesive inregistrate in
ultimii ani .
Conchidem aceasta sectiune prin a sublinia , in cadrul acestei teorii ,
importanta semnalului dividendului privind performantele intrerpinderii si
speculatia bursiera manifestata de unii actionari .
7.2.Meninerea nivelului de lichiditate i solvabilitate la nivelul
standardelor internaionale.
Problematica lichiditatii si solvabilitatii este complexa, fiind tratata diferit n
literatura de specialitate, crendu-se uneori confuzii.
Lichiditatea se refera la proprietatea elementelor patrimoniale de a se
transforma n bani, aceasta putnd fi si un criteriu de grupare a posturilor n bilant.
Deci, lichiditatea ar fi un raport ntre elementele de activ, n sensul ca se
poate stabili ct din valoarea activului se afla sub forma lichida, n conturile de
disponibilitati banesti si ct pot sa devina lichide imediat (ex.: creantele, stocurile
de produse finite etc.)
Solvabilitatea reprezinta capacitatea firmei de a face fata obligatiilor sale
banesti, respectiv de a-si onora platile la termenele scadente. n acest caz, intervine
comparatia dintre elementele de activ si pasiv, respectiv disponibilitati si obligatii.
Astfel, s-au construit diferiti indicatori, care includ ambele notiuni, utilizate n
scopuri diferite. n studiile de bonitate efectuate de banci, n cazul solicitarii de
credite se folosesc indicatorii:
- lichiditatea patrimoniala = disponibilitati + mijloace care devin lichide
datorii curente > 1 (3.71)
173

- solvabilitatea patrimoniala = capitalul propriu (Cpr) capitalul propriu (Cpr)

+ credite bancare(Csc) (3.72)
Se apreciaza ca valoarea minima trebuie sa fie 0,3, iar peste 0,5 situatia
poate fi considerata normala, lundu-se n considerare si ra portul dintre rata
rentabilitatii financiare a capitalului permanent si procentul de dobnda.
n cadrul studiilor de evaluare economica, n special n cazul transmiterii
dreptului de proprietate, se folosesc indicatorii:
a) solvabilitatea generala = Active circulante (Ac)
datorii curente(Dc) (3.73)
Se admite ca valoarea sa minima admisa poate varia ntre [1,2-1,8]
b) solvabilitatea imediata = Active circulante (Ac) stocuri (S)
Obligatii (datorii curente) (Dc) (3.74)
Intervalul care poate fi acceptat ca fiind satisfacator este [0,65-1].
c) solvabilitatea globala = total active (At) /datorii totale (Dt) (3.75)
d) rata solvabilitatii sau rata totalul capital propriu (Cpr) de autofinantare
a activelor = total active (At) (3.76)
Firma poate fi solvabila chiar daca la un moment dat, din lipsa de lichiditate,
nu prezinta capacitate de plata. Solvabilitatea este generata de o activitate eficienta,
iar lipsa capacitatii de plata si a lichiditatii pot avea caracter temporar, daca firma
se bazeaza pe o solvabilitate generala .
Nivelul ratelor de solvabilitate generala reflecta posibilitatea componentelor
patrimoniale curente de a se transforma, ntr -un termen scurt, n lichiditati, pentru
a satisface obligatiile de plata exigibile.
Capacitatea de rambursare la un moment dat, tinnd seama de ncasarile
existente, asigura interfata elementelor lichide ale activului cu obligatiile exigibile
ale pasivului.
La modul globa l de analiza, cuantumul datoriilor depaseste valoarea
activelor fixe si circulante, iar securitatea de care se bucura creditorii pe termen
174

lung, precum si marja de creditare a firmei sunt asigurate. Marimea si evolutia

indicatorilor de solvabilitate arata ca firma depaseste limita superioara de
acceptabilitate, cu conditia asigurarii disponibilitatilor banesti necesare onorarii
obligatiilor pecuniare n exercitiile financiare viitoare.
Rata solvabilitatii, n raport cu activele, indica solvabilitatea firmei si este
utilizata de catre banci pentru evaluarea riscului, avnd n Romnia un coeficient
mediu cuprins ntre [0,4-0,8].

VIII. PLANUL DE AFACERI.

8.1.Globalizarea, inovarea i crearea de reele pentru creterea
finanelor ntreprinderii.
Remarcm n ultima perioad o evoluie din ce n ce mai accelerat a
economiei n ansamblul ei, evoluie susinut de apariia unor noi idei de afaceri a
unor noi societi, de dezvoltarea i perfecionarea celor deja existente. Totui, nu
puine sunt obstacolele i riscurile ce apar cu ocazia lansrii unui proiect de
investiie sau unei noi ntreprinderi. Unul dintre cele mai importante pericole l
reprezint lipsa de transparen.
Cum poate fi prezentat un proiect/o afacere unor parteneri comerciali,
financiari, industriali de reacia crora depinde succesul demersului dumneavoastr? Rspunsul este simplu: realiznd un plan de afaceri cel puin la fel de
performant ca i ideea de afaceri n sine.
Este uimitor cte persoane sunt nerbdtoare s porneasc o afacere doar cu
o vag idee despre ceea ce au de gnd s fac. Eventual, ele vin cu o idee de afaceri
i ncep s o discute cu prietenii, cunotinele, sau cu ali oameni de afaceri. Acesta
este momentul n care ntreprinztorul are nevoie de un plan de afaceri i se
impune realizarea unei planificri a afacerii.
Planul de afaceri constituie un instrument indispensabil ntreprinztorilor ce
construiesc o afacere sau caut parteneri, managerilor ce propun proiecte noi altor
persoane sau instituii de finanare, instituiilor ce gestioneaz fonduri pentru
proiecte de investiii, gestionarilor de proiecte n cadrul aa-numitelor "incubatoare
de afaceri" etc. El reflect proiecte de investiii din toate domeniile de activitate.
Astzi aceste proiecte tind s devin din ce n ce mai importante i complexe, de
multe ori fiind de talie internaional.
175

Proiectele de investiii internaionale trebuie prezentate i negociate cu partenerii

externi. Pentru a permite acest lucru, planul de afaceri aferent unui proiect
internaional trebuie s prezinte informaia ntr-un sistem i limbaj accesibile
tuturor prilor vizate. Din acest punct de vedere, partea cea mai sensibil o
constituie translatarea previziunilor financiare din sistemul romnesc n sistemul
anglo-saxon. Iat de ce noi am ncercat s prezentm n lucrarea de fa 3 modele
ale situaiilor financiare previzionate (romnesc, britanic, american).
Termenul de plan de afaceri (business plan) este un element ce deine un loc
nsemnat n limbajul finanatorilor i investitorilor. Cea mai mare parte a discuiilor
ntre ntreprinztori i finanatori se poart asupra elementelor unui plan de
afaceri).
Planul de afaceri nu reprezint un formular ce trebuie completat la cererea
unui ofier de credite, un element birocratic ce trebuie realizat pentru a obine o
anumit sum din partea unui finanator. El reprezint cu mult mai mult - un
sistem complex bazat pe interdependen i care reflect de o manier
accesibil ideea de afaceri i evoluia acesteia n timp.
Rolul su este nu numai de a demonstra c afacerea merit finanat, ci i de a
ghida ntreprinztorul ncepnd cu primul an de operare a afacerii.
Implementarea lui nseamn control i adaptare n funcie de evoluia real. Acest
control exercitat de-a lungul derulrii afacerii va viza toate elementele critice ale
entitii economice (stocurile, costurile de producie, controlul calitii, vnzrile,
plile efectuate etc). Ceea ce este foarte important este ca documentul s nu
sfreasc pe fundul unui sertar odat ce finanarea a fost primit i afacerea
demarat.
El nu este totui un paaport pentru obinerea finanrii, ci o cale de
evideniere a flerului i spiritului antreprenorial, a ideii de afaceri promovat. n
forma sa scris, planul de afaceri este un document de reflectare a activitii
companiei pe un anumit interval de timp, de regul 12 luni, lund n calcul i
perioada urmtoare (2 pn la 5 ani). Puine companii planific activitatea pentru
mai mult de cinci ani, datorit nesiguranei ce caracterizeaz aceste previziuni.
Planul de afaceri este deci un document scris care descrie natura afacerii,
piaa-int, avantajele pe care afacerea le va avea asupra competitorilor, precum i
resursele i aptitudinile de care dispun proprietarii afacerii. Pentru ntocmirea lui
este necesar s se analizeze cu atenie produsele/serviciile oferite, competiia,
resursele financiare necesare i alte detalii operaionale.
Totodat, planul de afaceri este un instrument de lucru ce l folosim pentru a
ncepe i derula o afacere care necesit resurse materiale, financiare i umane. Prin
intermediul su este valorificat experiena i realizrile din trecut cu scopul de a
proiecta viitorul prin cele mai adecvate metode de estimare i aproximare. n
literatura de specialitate se ncearc o definire a planului de afaceri dup cum
urmeaz:
176

"Planul de afaceri este un instrument al prezentului, elaborat prin

aproximaii succesive, utiliznd experiena i realizrile din trecut ale firmei pentru
a proiecta n mod realist calea spre viitor. El are drept scop cel mai avantajos i
realizabil compromis ntre ceea ce dorete i ceea ce poate s fac firma respectiv.
Dac nu se acord suficient atenie planificrii afacerii, redactrii i
prezentrii rezultatului obinut, atunci mai mult ca sigur c destinatarii planului de
afaceri vor trata de o manier similar ceea ce li se prezint drept plan de afaceri
n consecin, una din primele sarcini ce trebuie ndeplinite pentru a demara
o afacere - i care este de cele mai multe ori cea mai dificil - este de a concepe un
plan de afaceri. Pregtirea lui cere timp i efort - ntre 100 i 300 ore - n funcie de
natura afacerii i de cantitatea de informaie avut la dispoziie. Dar orict de
nspimnttoare ar prea realizarea unui plan de afaceri, ea este o necesitate
absolut pentru orice afacere.
Este bine cunoscut faptul c 50% din afacerile de anvergur redus falimenteaz n primii 2 ani. Prima cauz este reprezentat de insuficiena
capitalului, a doua - de nelegerea redus a pieei. Pregtind un plan de afaceri
vei dobndi o imagine pertinent a pieei pe care evoluai, a competitorilor pe
care-i avei i v vei da seama dac ideea dumneavoastr de afaceri este fezabil
financiar. Orice afacere are cteva puncte sensibile care trebuie evaluate mpreun
cu toate corelaiile n care intr acestea, dar prin planul de afaceri se obine nu
numai o analiz a elementelor individuale ci i o imagine de ansamblu asupra
ntregii afaceri.
n sfrit, un lucru trebuie reinut - planul de afaceri nu e o prezicere, nu e
un glob de cristal n care se ghicete viitorul, este un instrument bine elaborat i
fundamentat, este un ghid al evoluiei viitoare a afacerii.
Pregtirea unui plan de afaceri este un fenomen dinamic, aflat ntr-o
permanent mbuntire, unele poteniale surse de finanare dorind s vad
mbuntiri ale planului, idei noi sau cifre de ultim or - n cazul n care firma
face deja afaceri. Orice plan de afaceri presupune o anumit succesiune de
operaiuni. Pentru ntocmirea sa e necesar parcurgerea urmtoarelor 3 etape):
1) culegerea informaiilor necesare (preuri, concureni, furnizori, date
tehnice, juridice etc);
2) planificarea efectiv a activitii respective - alegerea strategiei potrivite
i gsirea cilor de atingere a obiectivelor stabilite;
3) redactarea planului (etapa de alegere a formei optime de prezentare ctre
destinatar a rezultatului etapei anterioare).
Totui, prezentarea complet a ntregului proces ce st la baza afacerii i
ntocmirii planului de afaceri poate fi schematizat dup cum urmeaz:

177

Fixarea obiectivelor A
Unde vrei s ajungei -

Analiza D
SWOT

Randamentul investiiei
Produse/Piee
Productivitate
Expansiune/consolidare
etc.

Puncte forte
Puncte slabe
Oportuniti
Ameninri

Diagnosticul situaiei
actuale
Unde v aflai * Produse/Piee
* Producie
* Resurse: - umane
- materiale
- financiare
* Organizare
* Rezultate

Stabilirea strategiei
E
Care este cea mai cale de a ajunge de la B
la A considernd C si D
1) Strategii
2) Resurse necesare
3)Responsabiliti de
motivaii

Analiza mediului
economic de evoluie
- Cererea pieei
- Clienii
- Competitorii
- Tehnologiile existente
- Fora de munc
- Alte influene

implementare

C
ntocmirea
planului
de afaceri

Conceptul unei afaceri reprezint o idee intangibil. Dar cnd afacerea se

concretizeaz ntr-un plan de afaceri scris, ideile, conceptele, previziunile i
cercetrile devin tangibile, pot fi vzute i examinate.
Planul de afaceri apropie ideea de afaceri de realitate - fapt ce reprezint un
avantaj psihologic foarte mare. Planul de afaceri are patru funcii:
a) de cristalizare i dezvoltare a ideilor privitoare la cum ar trebui condus
afacerea;
b) de realizare a unei evaluri retrospective a performanelor reale ale unei
afaceri de-a lungul timpului;
c) de evaluare a unei noi idei de afaceri;
d) de a obine finanare.

178

Evaluare prospectiv
analizeaz
proiectele
de afaceri
evalueaz
compar
clasific

Planul de
afaceri

Cristalizare i dezvoltare
a ideilor
scopuri
obiective
aciuni
riscuri

Obinere finanare
creditare
investiii
grant-uri

179

Derularea afacerii se va face cu mai mult uurin dac vei elabora un plan
de afaceri i finanarea va fi mai accesibil dac prin acest document convingei
finanatorul (investitorul/creditorul) de soliditatea afacerii dumneavoastr.
Atunci cnd un ntreprinztor prezint o idee unui creditor comercial, unei
bnci sau unui potenial investitor fr s aib un plan de afaceri, ei vor cere
investitorului s fac unul i abia dup aceea s revin. Presupunnd c o firm
mic i-a nceput activitatea fr o planificare riguroas, necesitatea obinerii unei
finanri o foreaz s realizeze un plan de afaceri competitiv.
Dac suntei un astfel de ntreprinztor, pe lng ntocmirea documentului
solicitat de finanator, efectele pozitive generate de acest demers sunt evidente i
de necontestat).
=> vei avea prilejul s identificai unele aspecte ale afacerii care nu sunt sub
control i s acionai asupra lor cu unele msuri speciale;
=> vei oferi att angajailor firmei, ct i terilor un cadru operativ i
direcii noi de aciune;
=> cu ocazia aceasta contientizai i analizai n detaliu strategia firmei;
=> cu acest prilej v vei apleca mai mult asupra sistemului informaional al
firmei;
=> vei identifica domeniile n care compania nu are suficiente cunotine de
specialitate;
=> vei crea condiii i vei facilita reluarea procesului de planificare i cu
alte ocazii.
Da
marketing
SUCCES
financiar
eec
personal
Planificare?

EEC

Nu

succes

180

Relaia planificrii cu celelalte funcii manageriale:

Ce fel de structur
organizatoric
Organizare

PLANURI
Obiective
i realizare

Ce fel de oameni
sunt necesari i cand
Cum pot fi dirijai i
antrenai

Leading

Asigurarea normelor
de control al
activitii

Control

Planificare

Elementele planificrii: funcia de planificare solicit managerilor s ia decizii n

legtur cu urmtoarele elemente fundamentale:
obiectivele
formularea aciunilor ce trebuie urmate strategii
resursele necesare
implementarea
Succesul n afaceri depinde de felul n care managementul tie s rspund ct mai
bine factorilor de mediu, incertitudinii i instabilitii acestora. Aceasta presupune
realizarea procesului de planificare strategic.Planificarea strategic este procesul
prin care managerii, innd cont de toate condiiile i restriciile din mediul extern
i intern, stabilesc traiectoria pe termen lung a organizaiei, fixeaz obiective
specifice de performan, dezvolt strategii pentru a atinge aceste obiective,
implementeaz planurile de aciune alese, evalueaz performana strategic
realizat i iau deciziile de corectare corespunztoare.
Rezultatul planificrii strategice este planul strategic al firmei obinut prin analiza
mediului organizaiei, formularea misiunii organizaiei, stabilirea obiectivelor
strategice, i formularea strategiilor, n vederea realizrii obiectivelor i misiunii
ropuse.Procesul planificrii strategice este prezentat n figura urmtoare.

181

MEDIUL

1. Extern
Economici
Tehnologici
Socio-culturali
Politici i legislativi
Concureni
Produse substituente
Puterea furnizorilor

2. Intern
Competen
Poziia pe pia
Management
Tehnologia utilizat
Abilitile de cercetaredezvoltare
Experien

Corecie

Analiza (SWOT)

Planul strategic al organizaiei

Misiunea
organizaiei

Obiectivele
organizaiei

Strategiile
organizaitei

Implementare

Planul de marketing este ghidul pas cu pas pe calea succesului afacerii

voastre. El constituie mijlocul de implementare a strategiei de marketing alese. El
trebuie s se bazeze pe nelegerea clar a obiectelor de marketing ale firmei, a
ceea ce se dorete a fi realizat de afacerea respectiv n viitor.
8.2.Maturitatea i declinul afacerilor. Caracteristici ale modelului de
determinare a acestora .
Elaborarea i prezentarea unui plan de afaceri competitiv presupune
culegerea unor informaii corecte, suficiente i convingtoare, analiza i
interpretarea lor, proiectarea cu claritate a elementelor structurale ale planului.
Din punct de vedere al destinatarilor planului de afaceri i al
confidenialitii informaiilor furnizate, putem face urmtoarea clasificare a
formelor de prezentare a planului de afaceri:
Versiuni de prezentare
1) versiunea confidenial - ce prezint informaii confideniale i complete
destinate unor utilizatori speciali (conducerea superioar, acionarul majoritar sau cu unele restricii - un cumprtor potenial al companiei);
182

2) versiunea parial - ce pune accent pe fluxul de numerar i pe structura

capitalului i care e destinat investitorilor i creditorilor;
3) versiunea specific - destinat unui cititor specific, ce are o anumit
necesitate informaional (manageri de sucursal, manageri regionali, manageri
naionali);

confidenialitate i completitudine

4) versiunea general - n care nu se regsesc informaii confideniale i

care este ntocmit pentru destinatari de tipul acionarilor i analitilor financiari.

versiune
generala

versiune
specific

versiune
parial

versiune
confidenial

ntreprinztorul i pune firesc ntrebarea "Ct de amplu trebuie s fie un

plan de afaceri aa nct el s-i ating scopul pentru care a fost ntocmit?".
Indiferent de versiunea prezentat, un plan de afaceri trebuie s fie suficient de
amplu pentru a permite nelegerea subiectului i suficient de concentrat pentru a
menine treaz interesul cititorului.
Tipologia planului de afaceri
n ceea ce privete amplitudinea lucrrii, n funcie de gradul de
complexitate al problemelor abordate, de specificul proiectului i de necesitile de
informare se cunosc trei tipuri de planuri de afaceri, i anume:
PLAN DETALIAT

1. Planul sumar
2. Planul complet
3. Planul detaliat

PLAN COMPLET
PLAN SUMAR
MINIM
NECESAR

183

1. Planul sumar conine ntre 10-20 pagini i este folosit, n general, de

firmele ce se afl la nceputul activitii lor, nu au prea multe de spus despre
trecutul lor, iar operaiunile curente nu au un volum prea mare. n plus, un
asemenea tip de plan poate fi folosit i:
- de o firm cu experien, dar care intenioneaz s i diversifice activitatea
printr-un proiect de investiii nou;
- de un manager experimentat, datorit faptului c notorietatea i succesele
lui nu mai fac necesar solicitarea unor informaii mai detaliate;
- pentru rennoirea unei linii de credit sau pentru o valoare mic a
necesarului de finanare (mai mic de 100.000 USD - valoare utilizat n practica
internaional);
- atunci cnd se urmrete dezvoltarea unui produs existent.
Aceat prezentare prescurtat trebuie s cuprind informaii al cror
grad de suficien i pertinen s conving finanatorul c poate investi ntr-o
afacere cu riscuri reduse i profitabilitate crescut.
2. Planul complet conine un numr de 20-50 pagini i este utilizat n
special atunci cnd valoarea necesarului de finanat este consistent (de ordinul
sutelor de mii sau milioanelor de dolari), iar operaiunile trecute, prezente i mai
ales viitoare ale afacerii ce se dorete a fi finanat trebuie analizate cu atenie.
3. Planul detaliat conine un numr de minimum 50 pagini i reprezint
nivelul cel mai complex al prezentrii unui plan de afaceri, nivel de la care acesta
devine un ghid important pentru managerii firmei. Aceast situaie poate fi
ntlnit n ultima etap a negocierii cu finanatorul, cnd acesta dorete s
cunoasc n detaliu afacerea n care va investi, precum i n cazul iectelor de
investiii de mare anvergur i proiectelor de nalt tehnologie.
Tendina actual este de a se produce planuri de afaceri mai scurte, concise,
cu un impact mai mare asupra cititorului. n cazul planurilor interesante,
investitorii vor face propriile lor investigaii, vor solicita detaliile de care au
nevoie.
Unele planuri sunt prea lungi, incorect structurate sau de neneles! Pe tot
parcursul ntocmirii planului de afaceri trebuie s v gndii la cititor. n marea
majoritate a cazurilor, investitorii nu sunt specialiti n domeniul de activitate al
firmei, mai ales n cazul domeniilor de nalt tehnologie. De aceea, folosirea unor
termeni sofisticai, de specialitate, trebuie s fie ct mai redus.
Aa cum am mai spus, planurile de afaceri trebuie s fie ct mai clare cu
putin. Concizia este cel mai bun mijloc de a ajunge la claritate. Dac este
posibil, recomandm trimiterea tuturor detaliilor n anexe, n cuprinsul textului
rmnnd doar mesajul esenial. Astfel cititorul va avea acces mai uor la esena
184

propunerii. Specialitii sunt de prere c nu este nimic neobinuit ca mai mult de

50% din volumul unui plan de afaceri s fie constituit din anex.

Sinteza planului de afaceri

Sinteza planului poate avea urmtoarea structur:
1. Istoricul firmei i activitatea sa prezent
2. Conceptul i oportunitatea afacerii
3. Descrierea produsului sau a serviciului
4. Piaa
5. Echipa managerial
6. Solicitrile financiare i beneficiile oferite
7. Alte informaii de impact
Echipa managerial Piaa
Istoricul
firmei
activitate
prezent

Descrierea
produsului
serviciului

i
Sinteza
planului

Conceptul i
oportunitatea
afacerii

Solicitrile
financiare
beneficiile
oferite

Alte informaii
de impact

1. Istoricul firmei i activitatea sa prezent va cuprinde o descriere scurt

(un paragraf) a firmei beneficiare a planului de afaceri i a tipului de activitate
desfurat de aceasta, menionnd eventualele modificri ce au survenit de-a lungul
timpului. Acest paragraf constituie de fapt o foarte succint carte de vizit a firmei.
2. Conceptul i oportunitatea afacerii trebuie s atrag imediat atenia
cititorului. Acest lucru este realizat adesea prin explicarea motivului pentru care
planul dumneavoastr este deosebit sau unic. Identificai obiectivele generale i
specifice ale afacerii, avantajele acesteia, beneficiul produsului dumneavoastr, pe
ce se bazeaz anticiparea unei cereri importante pentru produsul sau serviciul
dumneavoastr. n primul rnd, ce diferenieri sau caracteristici v vor conduce
spre succes?
185

3.Descrierea produsului sau a serviciului se va face prin evidenierea

caracteristicilor unice ale acestuia ce-l fac s se ridice deasupra concurenei.
Majoritatea investitorilor evit afacerile imitative, de aceea este important s v
distingei pozitiv n ochii finanatorilor. Nu-i lsai, ns, pe acetia s cread c
suntei naiv n privina ofertei competitorilor.
Descriei produsul sau serviciul n termeni care s-i satisfac pe potenialii
clieni, i anume:
- Cum funcioneaz?
- La ce folosete?
- Unde se vinde?
- Ct cost?
- Care este benefjciul clientului?
Amintii-v ca n acest capitol s v limitai numai la informaiile
importante. Fii concis.
4. Piaa reprezint locul unde se achiziioneaz produsul/serviciul ofertat de
societate. Destinatarul planului dumneavoastr trebuie s fie convins c potenialii
clieni vor dori i vor fi n msur (financiar) s v achiziioneze produsul. Nu
ncercai s ascundei c avei concureni! Mai bine explicai cum putei ctiga
piaa cu avantajele afacerii, cine v sunt clienii, ct de mare este piaa
dumneavostr, cine v sunt concurenii, de ce suntei mai buni, care v este cota de
pia anticipat.
5. Echipa managerial reprezint paragraful care va demonstra principiile
de conducere a afacerii i cum vor conduce acestea la succesul demersului
antreprenorial. Trebuie s demonstrai c echipa dumneavoastr managerial este
experimentat i c are experiena i capacitatea de a atinge obiectivele trasate n
planul de afaceri.
Artai investitorului/creditorului c dispunei de o echip de conducere
credibil, cu aptitudini i experiene ce se completeaz reciproc. Atenie:
slbiciunile echipei manageriale propuse l pot determina pe examinator s nu mai
continue citirea planului.
6. Solicitrile financiare i beneficiile oferite constituie un punct forte n
rezumatul documentului.
Chiar i cei mai slab pregtii investitori i pot forma o idee solid asupra a
ceea ce reprezint o investiie rezonabil n afacerea dumneavoastr i ct din
capitalul social al firmei ar trebui s primeasc n schimbul banilor lor. Structura
acestui paragraf depinde de destinatarul planului de afaceri (creditor/investitor),
lat cteva ntrebri ale cror rspunsuri ar trebui s le conin acest paragraf,
indiferent de tipul finanatorului cruia i se adreseaz:
186

- Ce fonduri au fost investite pn acum?

- Care sunt previziunile privind veniturile pentru urmtorii ani?
- Care este valoarea mprumutului solicitat?
- n ce scop vor fi utilizate fondurile?
- De la cine ateptai investiii?.
- Ce ctiguri efective oferii investitorului?
- Care sunt posibilitile de prsire a afacerii pe care le au la
dispoziie potenialii investitori (exit-ul)?

O strategie de prsire a afacerii bine ntocmit v sporete ansele s

obinei fondurile de la investitori pentru c se adreseaz uneia din cele mai
importante preocupri ale lor - cum i vor recupera investiia. Totui, muli dintre
potenialii investitori nu vor mai da nici o atenie strategiei de prsire a afacerii
dac nu le putei capta atenia chiar de la nceput i nu-i atragei cu propunerea
dumneavoastr. Cum o putei face? Simplu. Scriei o sintez excelent!
7. Alte informaii de impact - cuprinde acele informaii care nu au fost
incluse n paragrafele anterioare, dar care constituie elemente de interes i de
impact asupra examinatorului (punctele critice anticipate, venitul pe aciune etc).
n situaia n care vrei s v asigurai c aceast seciune "aga" cititorul,
putei include cteva "crlige" subtile ce nasc ntrebri subliminale. Riscul acestei
aciuni const n aceea c, dac finanatorul nu vrea s citeasc ci doar s
gseasc rspunsuri, probabil ai pierdut o potenial surs de finanare.
Descrierea afacerii poate fi asimilat procedurilor de prezentare n cadrul
unei ntlniri de afaceri. nainte de a intra n discuii este necesar ca cei doi
interlocutori s se cunoasc reciproc. ntreprinztorul se presupune c-l cunoate ne
finanator - din moment ce-i pune la dispoziie un plan de afaceri - aa c e de
datoria sa s se prezinte (ca afacere) n faa celui de la care solicit fonduri.
Aadar, la acest punct al planului se va realiza o descriere complet a
afacerii analizate, rspunzndu-se de fapt la ntrebarea "Ce fel de afacere este
aceasta?". Descrierea unei afaceri se face cu ajutorul unor date i informaii
disponibile. Datele reprezint cifre brute, neprelucrate, informaii primare, valori
absolute, pe cnd informaiile se obin n urma unor procese de prelucrare,
interpretare i analiz a datelor.
Caracteristicile principale ale datelor i informaiilor utilizate in descrierea
afacerii sunt:
relevana - o planificare pe baza unor date irelevante este similar unei
btlii purtate pe timp de cea;
actualitatea - planificarea cu date nvechite nseamn pierdere de timp;
187

 exactitatea - valoarea i pertinena rezultatelor finale depind de exactitatea

informaiilor intrate n procesul de prelucrare.
Rspunsul la ntrebarea amintit va fi dat n 5 seciuni (schema 3.1):
1. Descrierea ideii afacerii
2. Descrierea societii
3. Descrierea produselor/serviciilor
4. Descrierea i avantajele localizrii societii
5. Descrierea mediului n care va evolua afacerea
exact

actual

relevant

?Descrierea afacerii?

Ideea de
afaceri

Societatea

Produsele/
serviciile

Avantajele
localizrii

Mediul de evoluie
al afacerii

Strategia de focalizare (n general firmele mici/nou nfiinate sunt cele care aplic o
astfel de strategie) se pot afla n urmtoarele situaii:
a) sub nivelul performanelor cerute de componenii niei vizate i atunci se
va aplica focalizarea prin difereniere;
b) peste nivelul performanelor necesare satisfacerii niei vizate i deci se va
aplica focalizarea prin cost, deoarece n acest caz i costurile sunt mai mari dect
poate fi dispus "nia" s accepte.
Indiferent de strategia aleas, trebuie s tii c nici o companie nu poate
supravieui cu un singur produs pentru o singur ni de pia. Aadar, dinamismul
economiei contemporane necesit flexibilitate i conexiune permanent ale
agenilor economici cu piaa).
Intrebari i raspunsuri privind caracteristicile afacerii
1. De ce vrei s ntreprinzi n afacerea respectiv?
Nu te apuca de crearea unei afaceri doar pentru nu ai nimic altceva mai bun
de fcut. Nu vei avea suficient motivaie s lucrezi i atunci cnd va fi mai greu.
Motivaia optim este ca tu s vrei s schimbi ceva n bine, s vrei s rspunzi la o
necesitate, s vrei s(-i) dovedeti c eti n stare, etc.

188

2. Ce fel de impact macro-social doreti s realizezi prin afacerea ta?

Crezi c se va realiza?
Toat lumea bani vrea n primul rnd s ctige, ctigarea banilor reprezint
cel mai important rezultat ce vrea s-l ating prin realizarea afacerii. Dac v
concentrai doar asupra acestui aspect nu vei putea cu adevrat satisface nevoia
pieei. Satisfacerea cererii de pe pia trebuie s fie scopul primordial. Dac afacerea
voastr reuete s ndeplineasc acest prim scop cu siguran va veni timpul
profitului, adic banii.
3. De ce cunotine i abiliti dispui ce pot fi folosite pentru
dezvoltarea afacerii? Dar ceilali membrii ai echipei?
Nu este de-ajuns s vrei s faci parte din echip. Trebuie s i aduci
aportul la efortul echipei de a pune pe picioare o afacere. Trebuie s v gndii bine
care sunt calitile reprezentative pentru fiecare dintre voi. Pe baza acestora trebuie
s decidei cine ce rol i va asuma n echip.
4. Dispui de capitalul de pornire necesar? Dac nu, vei putea n
viitorul apropiat i la modul obiectiv face rost de capitalul de pornire necesar?
Este adevrat c ai nevoie de bani pentru a porni afacerea. Nu facei greeala
de a sub-, sau supra-estima cantitatea de bani de care avei nevoie. n funie de
aceasta vi se va contura mrimea afacerii.

STUDIUL PIEEI I A CONCURENEI

Cuprins:
1. Ce este studiul?
2. Ce este piaa?
3. Ce studiem?
Grupul int
Concurena
4. Cum studiem?
Etapele cercetrii
Noi cum studiem

189

1. Studiul (Cercetarea):
este un instrument i nu un scop n sine.
Scopul final al afacerii este de a satisface nevoia existent pe pia i prin
aceasta de a deveni ct mai profitabil. Pentru a putea satisface nevoia existent pe
pia trebuie n primul rnd s o cunoatem, s tim ct mai multe depre ea.
Studiul pieei este un instrument prin care obinem informaii extrase din
realitate. Deciziile luate pe baza acestor informaii vor fi ancorate n realitate. Astfel
exist o mai mare probabilitate de a fi adecvate n ceea ce privete definirea
strategiilor fa de grupul int, concuren, strategia de marketing, etc.
ntrebrile crora se caut rspunsuri prin studierea pieei sau a concurenei sunt:
Cine?
Ce?
Cui?
Cum?
2. Piaa:
Real vs. ideal
Sensul cel mai des folosit al cuvntului pia este cel real, cel care desemneaz
acel loc n cadrul unei localiti unde se ntlnesc persoanele care reprezint oferta i
cei care reprezint cererea.
n sens ideal cuvntul pia se refer la acel loc virtual unde se ntlnesc
potenialul de cumprare i de vnzare a cumprtorilor, respectiv al ofertanilor.
n cadrul Bursei Ideilor, atunci cnd vom vorbi despre pia ne vom referi la
piaa de desfacere a produselor i serviciilor, adic n vom reeri la sensul ideal al
cuvntului.
3. Ce studiem
3.1Grupul int
Grupul int este grupul format din persoanele nspre care se va direciona
oferta firmei voastre. Este format din pesoanele care sunt intite de firm prin diferite
strategii. Prosusele sau serviciile voastre vor fi create astfel nct ele s satisfac
necesitatea sau preferinele persoaneleor din grupul int. Strategia de marketing
deasemenea va fi creat cu scopul de a convinge persoanle care se afl n grupul
vostru int.
Cine este grupul int?
ntrebarea cine este grupul int se refer la caracteristici demogrfice: gen,
vrst, ocupaie, studii, reziden, etc. Aceste caracteristici sunt prea generale pentru
190

a le putea afla prin intermediul unui studiu de pia. Cine este grupul int depinde
de decizia echipei voastre. Cine este grupul vostru int trebuie practic s decidei
voi niv. Desigur este riscant a decide care va fi categoria de persoane asupra
crora v vei ndrepta atenia. Riscurile ns sunt elementul de baz al unei afaceri.
Nici o afacere nu poate exista fr riscuri. Pe tot parcursul iniierii i dezvoltrii unei
afaceri se invesc riscuri pe care trebuie s ni le asumm. i problema grupului int
este tot o chestiune de risc.
Cum e grupul int?
Problema referitoare la caracteristicile grupului int este cea care i gsete
rspunsul cu ajutorul studierii pieei. Aceasta este o informaie mai fin care de
obicei necesit o investigare mai minuioas, nu poate fi aproximat att de uor ca
i caracetristicile demografice ale unui grup de persoane.
Cu ajutorul studiului pieei putem afla detalii legate de comportamentele
frecvente, respectiv preferinele persoanelor din grupul int.
Acelai set de ntrebri pot fi folosite pentru a obine o list exhaustiv de
ntrebri legate de caracteristicile grupului int:
Cine?
Ce?
Cui?
Cum?

3.2 Concurena
Concurena este reprezentat de acele firme care prin caracteristicile lor pot
atrage clienii firmei n cauz.
Cine e concurena?
Este necesar s aflm care sunt firmele concurente pentru a ne tii situa pe pia
n raport cu acestea.
Nu ntotdeauna firmele care au acelai domeniu de activitate sunt i concurente.
Cei trei factori care determin dac o aume firm este concurent sau nu sunt
urmtoarele:
Domeniul n care i desfoar activitatea
Teritoriul (geografic) unde i desfoar activitatea
Grupul lor int

191

 Cum este concurena?

Practic, pentru a afla cine este concurena trebuie n primul rnd s aflm cum
este ea.
Aspecte care sunt interesante n legtur cu firmele concurente pot fi
urmtoarele:
Ce fel de produs sau serviciu comercializeaz?
-calitatea
-ambalajul
-alte servicii sau promoii etc
Ce preuri i condiii au?
Ce prere au cumprtorii despre firmele concurente?
n ce fel i comercializeaz produsele sau serviciile?
Ce fel de publicitate sau canale publicitare folosesc?
8.3.Model de acoperire multinaional a afacerilor pentru creterea
resurselor financiare.
Scopul i obiectivele unei afaceri
Primele dou elemente ale schemei logice sunt scopul i obiectivele. Ele vor
fi abordate cu prioritate atunci cnd definim ideea de afaceri, cu ele ncepnd
ntregul proces de planificare. Mai mult dect att, acestea au un caracter
complementar n definirea finalitii demersului antreprenorial, deseori
confundndu-se ntre ele. Scopul are ns un grad de generalitate mai accentuat, iar
obiectivele alese contribuie la atingerea scopului.
Scopul unei afaceri trebuie s fie:
- suficient de restrns pentru a permite focalizarea eficient a resurselor
firmei pentru atingerea lui; nimic nu e mai pgubitor pentru o afacere mic dect
ncercarea de a face prea multe lucruri de la nceput;
- suficient de cuprinztor pentru a permite dezvoltarea firmei i valorificarea
potenialului su.
E interesant de remarcat faptul c la nivel mondial se nregistreaz un
procentaj ridicat al falimentelor n rndul firmelor mici ce activeaz n domeniul
construciilor, lat ns un model de definire a scopului unei firme de construcii de
succes:
"Ne vom specializa pe executarea lucrrilor de renovare i reparaie ale
locuinelor individuale, executnd lucrri de calitate i satisfcnd n acelai
timp urmtoarele dou cerine ale clienilor: un pre corect pentru lucrrile
efectuate i respectarea datelor de ncepere i finalizare a activitii".
192

lat cum scopul ales conine i elementul/ele care vor influena decizia
achiziie a clienilor i va diferenia n mod favorabil firma de competitorii si pe
pia.
Obiectivele reprezint o a doua component important a strategiei facerii.
Ar fi indicat ca n obiectivele alese s includei o referire privitoare la rimea la
care vrei s ajung afacerea, respectiv cota de pia urmrit.
Desigur c e dificil de previzionat volumul vnzrilor nainte de a ncepe s
vindei efectiv, dar nivelul la care dorii s ajung afacerea este mai degrab o
problem de judecat dect o problem de sintez a previziunilor. Aceast judecat
se va face n funcie de nivelul minim acceptat al produciei (pragul de
rentabilitate), volumul resurselor respective i mrimea pieei produsului
/serviciului respectiv. Este evident c nainte de a determina cota de pia urmrit
e necesar s identificai mrimea total a pieei respective.
Obiectivele pot fi mprite n obiective pe termen scuii (12-18 luni) i
obiective pe termen mediu i lung (1,5 -5 ani), funcie de ct de analitic se
dorete a fi planificarea.
n alt ordine de idei, scopul i obiectivele propuse ntr-un plan de afaceri
trebuie s arate:
- n ce domeniu de activitate se ncadreaz afacerea i care este intenia sa
(ex: Intertrans Sagace - acionm n domeniul transporturilor rutiere internaionale
i dorim s realizm un sistem de transport eficient i competitiv ntre Romnia i
celelalte ri din sud-estul Europei);
- ce se vrea realizat n urmtoarea perioad - obiective pe termen scurt sau
lung. Obiectivele fixate pot fi calitative (ex: mbuntirea calitii produselor
oferite) sau cantitative (ex: creterea cifrei de afaceri cu 15% anual);
- pe ce se bazeaz posibilitatea de a ajunge ia finalitatea propus (ex: pentru
firma de construcii se bazeaz pe un pre corect pentru lucrrile efectuate i pe
respectarea datelor de ncepere i finalizare a activitii);
- estimarea fondurilor necesare pentru finanarea afacerii respective
(eventual).
n plus, inteniile firmei trebuie s fie realiste, s poat fi duse la ndeplinire
i s fie exprimate ntr-o form concis.
V prezentm n continuare dou exemple de enunare a ideii de afaceri,
precum i a scopului i obiectivelor strategice ce trebuie atinse:
Exemplul 1:
MTB Fashion este o societate format de o creatoare de mod i o
economist (aceasta din urm de curnd devenit mmic), societate ce-i propune
ca beneficiind de experiena celor dou fondatoare s creeze i s vnd
vestimentaie modern pentru femeile nsrcinate.
193

Firma i propune ca scop s valorifice o ni neexploatat de Materna,

Marks & Spencer etc i, astfel, s devin o important for pe piaa vestimentaiei
pentru femei nsrcinate, bazndu-se n special pe comanda prin pot.
Dorim s atingem o cot de pia de 5% din totalul vnzrilor de astfel de
produse i o rentabilitate de 30% din cifra de afaceri n primii 3 ani de la
demararea activitii.
Conform calculelor noastre estimative, ne va fi necesar o sum de
500.000.000 lei pentru finanarea stocurilor, crearea catalogului de comand prin
pot i campania promoional.
Exemplul 2 - cu enunare distinct a scopului i obiectivelor:
Scopul enunat n cadrul planului de afaceri:
"Firma activeaz n sectorul de servicii al economiei i are drept scop
furnizarea de servicii rapide i complete de curenie pentru persoane particulare i
firme".
Poteniale obiective:
realizarea pn n anul 3 a 25% din cifra de afaceri pe baza noului serviciu
de ntreinere i curare a pereilor-cortin;
creterea rentabilitii firmei la 20% pn la sfritul anului 5;
creterea cifrei de afaceri cu 50% pn n anul 3;
achiziionarea unor utilaje noi i performante;
reducerea fluctuaiei de personal de la 30% la 15% pn n anul 4;
reducerea timpului mediu de onorare a comenzii de la o zi la 4 ore etc.
Obiectivele fixate se vor traduce ulterior n sarcini de ndeplinit i planuri
operative ce vor fi explicate i detaliate pe parcursul planului de afaceri. n funcie
de atingerea acestor obiective se apreciaz la sfritul perioadei planificate
succesul sau insuccesul planului de afaceri.
De regul, firmele pstreaz secrete obiectivele lor specifice, ce in de
politica i strategia concurenial a acestora, fcnd distincie de obiectivele pe care
le fac publice prin intermediul planurilor de afaceri, publicaiilor de specialitate i
ntrunirilor publice.
Descrierea produselor sau serviciilor
Descrierea produselor sau serviciilor se realizeaz prin detalierea
urmtoarelor aspecte:
a) prezentarea produselor/serviciilor;
b) tehnologia actual i poziionarea produsului/serviciului pe pia;
c) dezvoltarea ulterioar a produsului/serviciului;
d) planul de producie;
e) asigurarea calitii.
194

Descrierea produselor/serviciilor

Prezentare

Descriere
fizic
Utilitate
i interes
Grad de
dezvoltare

Tehnologie i
poziionare

Dezvoltare
ulterioar

Resurse
Perimarea
tehnologice
ofertei
Caracteristici
concurente
eseniale
Tehnologii
Poziionare
Perspective
Suficien
Proprietate
intelectual
Reglementri
legale
Asigurarea
calitii
perspectiva
productorului
F Dezvoltare""]
[~
P|an
I___ulterioar
Prezentarea
produselor/serviciilor
J I producie

Plan
producie

Asigurarea
calitii

Structur
Flux
Resurse
necesare
Relaii cu
terii

Perspectiva
clientului

a)
v ofer oportunitatea descrierii
avantajelor acestora din perspectiva clienilor. ntreprinztorii de succes tiu sau
cel puin au o idee despre ceea ce clientul ateapt de la ei. Acest tip de anticipare
este vital pentru atragerea i fidelizarea clientului, pentru asigurarea unei
competitiviti pe pia.
Nu uitai c una din cele mai bune metode de sinucidere a companiei o
reprezint axarea pe un singur tip de produs sau serviciu. Chiar dac piaa e imens
i competitorii insignifiani (ceea ce nu se prea ntmpl), aceast situaie va
persista doar pentru scurt timp. i ali ntreprinztori vor vedea ceea ce ai vzut
dumneavoastr. Nici cel mai complet set de drepturi de autor, brevete sau licene
nu va proteja complet afacerea de competiie. Cea mai bun aprare o reprezint
diversificarea bazei de produse i servicii oferite. Asigurai-v c avei mai
multe idei de viitoare produse/servicii i specificai-le n acesta component a
pianului de afaceri).
Produsul nu este numai un articol fizic, ci un concept complex care trebuie
definit cu atenie. n prezentarea unui produs se recomand s facei att o descriere
fizic, ct i o identificare a utilitii sau interesului pentru produsul respectiv.

195

Considerm c, urmtoarea schem de prezentare - cu titlu de exemplu -este

edificatoare i o recomandm ca atare.
- descrierea fizic - prezentarea caracteristicilor fizice; pentru o descriere
mai detaliat pot fi incluse n Anexe fotografii, schie, brouri. Pentru un serviciu
se poate utiliza o diagram. Potenialul desciptiv al unui serviciu este mai modest
dect cel al unui produs. Pentru a compensa aceast limit, n cazul serviciilor
putei angaja un specialist care s realizeze o serie de schie, desene sau
reprezentri ale modului n care se presteaz serviciul. Aceste fotografii/desene
sunt ocupionale, dar confer planului o not de profesionalism i las o impresie
pozitiv. Alturi de descrierea fiecrui produs sau serviciului poate fi anexat
ponderea deinut de acesta n cifra de afaceri
- utilitatea i interesul - prezentarea diferitelor utilizri i interesul
manifestat fa de produs/serviciu. Sunt obligatorii de menionat caracteristicile
unice ale produsului, precum i potenialul afacerii.
Interesul pentru produs poate fi determinat de avantaje funcionale, de
satisfacerea mai rapid i eficient a unor nevoi n comparaie cu produsele
concurenei, de o campanie agresiv de marketing, de design-ul lui, costul de
producie sczut, tehnologia superioar etc.
n situaia prestatorilor de servicii, explicai investitorului gama de servicii
pe care le realizai, cum funcioneaz i cror nevoi ale pieei se adreseaz. Unde
vei opera? Ce difereniaz serviciul dumneavoastr? Ce materiale sau echipamente
sunt necesare? Care sunt zilele i orele cnd lucrai (n care putei oferi serviciul
respectiv)?
Explicai serviciul cu paii procesului i beneficiile pe care le oferii
clienilor. Completai acest capitol cu destule informaii pentru a satisface dorina
de nelegere a unei persoane din afar, fr s o plictisii cu detalii banale.
Investitorii sunt mai "sensibili" la produsele i serviciile noi ce sunt
destinate ctre portofoliul de clieni ai firmei - n acest fel nu mai sunt necesare
eforturi de prezentare a companiei i de fidelizare a noilor clieni.
Dei mediul concurenial va fi dezbtut n detaliu ntr-un alt capitol, trebuie
urmrit relatarea clar, ct mai devreme, a avantajelor concureniale distincte i
semnificative ale produselor sau serviciilor.
Interesul manifestat fa de produs este n strns legtur cu ciclul de via
al acestuia. Ciclul de via al produsului este format din 5 etape:
196

- etapa crerii produsului - compania identific i dezvolt ideea noului

produs;
- etapa de introducere - caracterizat de vnzri uor cresctoare i profituri
reduse;
- etapa de cretere - caracterizat de creterea rapid a vnzrilor i
profitului; n acest interval, firma va ncerca s mbunteasc produsul, s
acapareze noi segmente de pia i canale de distribuie, s reduc uor
preurile;
- etapa de maturitate - ritmul vnzrilor scade i profiturile se stabilizeaz;
firma va cuta noi strategii pentru revitalizarea vnzrilor (modificri ale
pieei, produsului sau mixului de marketing);
- etapa de declin - vnzrile i profiturile scad, iar compania va trebui s
decid dac acesta (produsul) trebuie meninut, valorificat sau eliminat.
Creterea vnzrilor, profitul, cash-flow-ul generat i nivelul concurenei
depind de stadiul n care se afl produsul.
- gradul de dezvoltare
- reflect evoluia produsului/serviciului pn n
prezent i modul n care compania apreciaz c va evolua n viitor.
Dac produsul sau serviciul nu este complet definitivat este necesar s
artai ce mai trebuie fcut pentru a fi disponibil pe pia. n cazul unui produs mai sunt necesare cheltuieli de cercetare-dezvoltare suplimentare, de mbuntire
a formei de prezentare a produsului, etc?n cazul unui serviciu - dispunei de
aptitudinile, tehnica i resursele necesare prestrii acestuia?
Prin urmare, n situaia n care mai trebuie aduse completri sau mbuntiri produselor/serviciilor, vei prezenta ntr-un tabel activitile care mai
trebuie realizate n acest scop i intervalul de timp necesar.
La acest punct poate fi fcut o scurt referire la parametrii economici ai
produsului (cost de producie, pre de vnzare, profitabilitate etc).
n analiza produselor oferite exist o serie de aspecte care pot ridica
probleme n faa finanatorilor (prin riscurile implicate):
- ofert singular - obinerea unui singur produs permite focalizarea
resurselor afacerii, ns atrage o vulnerabilitate crescut n faa concurenei,
evoluiei modei sau perimrii tehnologiei folosite.
- produse care se vnd o singur dat - sunt acele produse pentru care
nevoia de achiziie se manifest o singur dat (cazul aparaturii medicale
sofisticate). Aceasta nseamn c un client odat cucerit nu poate fi fidelizat.
Lucrurile stau cu totul altfel n afacerile cu vestimentaie, produse alimentare,
cosmetice.
197

- produsele perisabile comercial, dar aflate totui la mod deseori

ntreprinztorii sunt atrai de elementele la mod, de lux (eventual) datorit
intervalului scurt de timp ntre promovare i vnzare efectiv. n acest domeniu
sunt frecvente dificultile financiare aprute ca urmare a modificrilor
neprevzute ale pieei - subiectivitatea pieei n exprimarea cererii pentru acest
gen de produse/servicii reprezint un factor demn de o atent consideraie. Se poate
afirma deci c sigurana pieei depinde de caracterul indispensabil al
produselor/serviciilor oferite (piaa hainelor de blan comparativ cu piaa
produselor lactate).
- produse/servicii prea simple (uor de imitat sau copiat) - uurina n
realizarea ofertei este contrabalansat de costul redus de intrare pe piaa
respectiv i de valoarea adugat redus ce se poate obine (sub presiunea
ofertei suplimentare a noilor intrai pe pia).
b) Tehnologia actual i poziionarea produsului/serviciului pe pia
Informaiile cuprinse aici vor trebui s fie mai degrab analitice,
comparative dect descriptive. Amnuntele i documentaiile tehnice vor fi ataate
n Anexe dac e-cazul. n descrierea mediului tehnologic, obiectivul principal este
de a anticipa ntrebrile ce pot fi puse n privina suportului tehnologic:
1) Firma dispune de resursele tehnologice suficiente? Dac nu, cum pot
fi acestea obinute?
Industriile cu coninut tehnologic puternic sunt cele ce utilizeaz tehnici
avansate (farmaceutic, electronic, informatic etc). Alte domenii au coninut
tehnologic redus (distribuie i servicii). Atenie: orice fel de activitate (inclusiv
rviciile) se bazeaz pe tehnologii i tehnici, deci indiferent de tipul activitii nu
tratai cu superficialitate acest segment al planului.
2) Care sunt caracteristicile eseniale (asemnri i deosebiri fa de
concuren)?
n primul rnd va fi necesar identificarea produselor/serviciilor concurente.
Acestea pot fi similare (margarina Rama i margarina Linco) sau pot fi diferite, dar
avnd capacitatea de a aciona ca substitueni (ex: untul n locul margarinei pentru
micul dejun).
Odat identificai aceti competitori vei face raportarea lor la
produsele/serviciile firmei, semnalnd asemnrile i deosebirile, avantajele i
dezavantajele. Aceasta analiz va fi reluat mai n detaliu n cadrul planului de
marketing, ocazie cu care vei face poate i unele modificri ale acestei seciuni.
Dup terminarea analizei comparative a caracteristicilor eseniale ale
produsului/tehnologiei utilizate vei fi n msur s emitei o concluzie sumar.
Dac produsul/ tehnologia utilizat este competitiv, atunci explicai de ce, iar dac
nu este - artai ce vei face pentru a-i spori gradul de competitivitate.
Dac este cazul, putei prezenta sumar avantajele oferite de:
198

- un service superior concurenei (ex: nlocuirea unui produs defect n primul

an de funcionare, garantarea pentru anumite perioade a componentelor produsului,
o linie de service activ 24h/24h etc);
- posibilitatea acordrii unui credit - furnizor prelungit;
- posibilitatea unor dezvoltri ulterioare a produsului (tehnologiei utilizate)
etc.
3) Cum v ncadrai n mediul tehnologic actual?
poziia n ciclul de via tehnic
tehnologie uor imitabil/protejat
raportarea costului noii tehnologii propuse la costul celei actuale (eventual)
- noua tehnologie permite mbuntirea calitii/scderea costului de
producie fr a micora celelalte avantaje ale produsului?
care e gradul de rezisten a noilor tehnologii? Au fost testate n prealabil
(prototip, producie serie 0, producie de serie).
4) Inovaiile tehnologice propuse sunt suficiente pentru a reui pe pia?
n proiectele cu puternic coninut tehnic principalul atu l ofer avantajul
tehnologic. Reuita unei noi tehnologii depinde de trei factori:
contribuia inovaiei la evoluia sectorului dumneavoastr de activitate;
acceptarea inovaiei pe pia;
reacia concurenei.
5) Cum s-au abordat problemele privitoare la proprietatea intelectual?
(ex: licen sau brevet achiziionat, cerere de brevetare depus etc) - prin acest
fragment vei arta cum vor fi protejate legal avantajele competitive de acest gen
(dac e cazul).
6) S-au avut n vedere reglementrile legale legate de
tehnologia/produsul n cauz? (dac a acionat sau cum va aciona firma ca s
obin avizele pentru producere i comercializare - de la organele sanitare,
protecia mediului, licenele pentru produse contingentate etc).
7) Cum se face (se va face) controlul calitii produselor (modalitile de
efectuare a controlului pe faze de fabricaie, de evitare a defectelor de
calitate).
n cazul n care nu se opteaz pentru abordarea distinct a calitii din punct
de vedere al clienilor, tot aici putei prezenta i politica firmei privitoare la
produsele defecte i reclamaiile beneficiarilor (retumri i reparaie la productor,
returnri i nlocuirea cu altele noi, reparaie la client, plata de bonificaii etc).
Investitorul trebuie convins c problema reclamaiilor privitoare ia calitatea
produselor este abordat cu responsabilitate i profesionalism.
199

Privitor la proiectele de introducere a unor noi tehnologii, trebuie s tii c

uneori acestea nltur rapid produsele depite, iar alteori noua tehnologie este
insuficient de convingtoare i chiar stnjenitoare. Mai mult, ea poate s nu fie
adaptat gusturilor clienilor sau poate fi blocat de o concuren puternic.
De cele mai multe ori situaia este mai complicat. Odat cu lansarea noii
tehnologii/noului produs, publicul dorete probe ale eficienei i fiabilitii sale i
trebuie s acceptai eforturi de marketing importante pentru propulsarea ofertei pe
pia.
Dei n aceast parte a planului de afaceri sunt analizate aspectele tehnice, n
planificarea preliminar a afacerii nu trebuie pierdut din vedere aspectul financiar
al funcionrii. O tehnologie ieftin (dar veche) poate fi atractiv financiar, ns
imposibilitatea mbuntirii ei i a gsirii pieselor de schimb va penaliza procesul
de producie i competitivitatea produselor.
c) Dezvoltarea ulterioar
Aceast component a planului va fi important, n special, n domeniile
De activitate dinamic, n care raportarea unui produs ce va fi lansat pe pia peste
un an la condiiile de pia actuale nu e tocmai potrivit. Este necesar cunoaterea
tendinelor i ateptrilor privitoare la produsele ce vor apare la acea dat.
Se vor avea n vedere urmtoarele: . necesitatea nlocuirii produselor; . posibilitatea
apariiei unor tehnologii concurente; - activitatea de cercetare-dezvoltare n curs,
obiectivele, resurse necesare etc.
d) Planul de producie
Dac afacerea este n domeniul produciei planul de afaceri trebuie s
includ si un plan de producie care s indice aspectele eseniale ale procesului,
eventualii subcontractori, costuri, contractele ce au fost ncheiate etc. Pentru a ce
nu e subcontractat se vor prezenta amnunte suplimentare i detalii.
Aadar, la acest nivel se vor aborda o serie de ntrebri-cheie, cum ar fi:
-Toate elementele componente vor fi realizate de fuma sau se vor
subcontracta anumite elemente?
-Dac unele procese subansamble sunt subcontractate, cine vor fi
subcontractorii? (Nme i adrese)
-De ce au fosat alei subcontractori?
-Care e costul elementelor subcontractate? (eventual copii ale contractelor).
- Ct spaiu de fabricaie necesit investiia?
- Ce tip de echipamente vor fi necesare?
- Investiia necesit atragerea de resurse umane suplimentare?
-Obiectul investiiei este susinut de cldiri, tehnologii, instalaii i
echipamente deja existente n companie?
200

-Cum se deruleaz procesul de producie i care sunt etapele de baz? Ce

interval de timp este necesar pentru fiecare etap?
-Exist vreo faz dificil sau loc ingust al procesului de producie?
-Materialele necesare sunt dificil de aprovizionat?
-Care vor fi furnizorii i din ce motive au fost alei acetia?
-Exist dependen de un furnizor sau de un numr restrns de furnizori?
-Ce parte din materialele necesare provin din strintate? Etc.
n situaia n care afacerea se ncadreaz n sfera comerului, atenia va fi
distribuit asupra altor necunoscute.
- De la cine se achiziioneaz marfa?
- Cum va funciona sistemul de control al stocurilor?
- Care vor fi necesitile de depozitare? etc.
e) Asigurarea calitii
Dac la nivelul Tehnologiei tratai Asigurarea calitii din punct de vedere al
productorului, la acest capitol vei aborda calitatea ofertei prin prisma clientului.
Indiferent de tipul afacerii pentru care se realizeaz planul, este necesar s stabilii
satisfacia clienilor ca deziderat prioritar. Fr acest element vei obine un
badwill (imagine negativ) ce va submina orice volum de reclam practicat.
Satisfacia clienilor v va face s stai drept n faa competitorilor i a clienilor
poteniali. Cele patru reguli necesare atingerii acestui obiectiv sunt:
- s-i furnizai un produs/serviciu ce ntrunete standardele de calitate cerute
pe piaa respectiv;
- s tratai clientul n aa fel nct s-i artai c-i apreciai
afacerea/persoana;
- s-i vindei produsul/ serviciul la un pre corect;
- s satisfacei nemulumirile clientului atunci cnd apar probleme.
Clienii sunt satisfcui atunci cnd ateptrile le sunt confirmate i ncntai
atunci cnd ateptrile le sunt depite. Clienii satisfcui rmn fideli firmei
pentru o perioad mai ndelungat, cumpr mai multe produse ale firmei, sunt mai
puin sensibili fa de pre i vorbesc mai apreciativ fa de firm.
Dac ceva nu merge conform ateptrilor clienilor, rezolvai problema
prompt, fr certuri. Este uor de spus, dar destul de greu de realizat deoarece egoul uman joac un rol important. Plngerile clienilor devin un joc n care vi se pare
c toi ncearc s obin ct mai mult de la dumneavoastr, s v nele.
Dei se ntmpl destul de rar, unii clieni pot exagera cu plngerile,
deoarece acetia au nvat c trebuie s se comporte aa cu cei mai muli dintre
furnizori pentru a obine un rspuns satisfctor. Ignorai-le micile decepii i
rezolvai-le cu amabilitate adevratele probleme (oricine din echipa dumneavoastr
ar trebui s procedeze la fel).
201

Dei numrul clienilor nemulumii va fi mic n general, acetia pot deveni o

minoritate glgioas, chiar i atunci cnd problemele exist doar n mintea lor.
Ajutai-i s-i rezolve aceste probleme i vei ctiga clieni fideli ce v vor
recomanda i altora, transformndu-se involuntar n ageni de vnzri.
Deoarece clienii vor calitate, artai c vei menine reguli stricte de asigurare a
calitii produselor/serviciilor i, implicit, a satisfaciei cumprtorilor.
Prezentarea gamei de produse/servicii trebuie fcut ntr-un limbaj
acceesibil uzual, investitorii sau bancherii nefiind n mod obligatoriu specialiti n
domeniul de activitate al firmei.
Iat cteva din cele mai frecvente greeli ntlnite n capitolul de des criere
a produsului/serviciului:
Nereuit n identificarea beneficiilor produsului sau serviciului,
focalizndu-v pe caracteristici;
Descrierea produsului/serviciului n termeni prea tehnici, coninnd prea
multe cuvinte sau fraze specifice industriei;
Descrierea produsului/serviciului n termeni prea generali;
Presupunerea c un produs/serviciu mbuntit se va "vinde singur";
Prezentarea unor planuri de viitor slabe, lsndu-v compania descoperit
n faa concurenilor;
Neincluderea unei alte preri privind evaluarea i analiza produsului
dumneavoastr;
Subestimarea importanei proteciei legale a produsului/serviciului
dumneavoastr;
Omiterea problemelor specifice crora produsul/serviciul se adreseaz i a
modului cum rezolv aceste probleme.

Politici
macroeconomice

Sistemul politic

Piaa imobiliar

Sistemul juridic

Firma
Performanele
macroeconomice

Piaa financiar

Resursele umane

Nivel tehnologic

Tendinele industriei
respective

202

Dac ngustm puin mediul de evoluie al firmei dumneavoastr vei

observa c acesta activeaz ntr-o anumit ramur industrial. Afacerea
dumneavoastr trebuie s-i concentreze atenia asupra industriei de care aparinei,
asupra domeniului unde compania dumneavoastr se ncadreaz. Demonstrndu-le
celor din afar c nelegei i anticipai factorii industriali importani v construii
drumul spre succesul business-ului dumneavoastr.
Planul operaional
Planul operaional reliefeaz modul de transpunere n practic a strategiei
construite pn acum. Structura acestui capitol depinde foarte mult de natura
afacerii i de modul n care sunt tratate celelalte capitole ale planului de
afaceri. n orice caz nu e necesar o descriere detaliat a operaiunilor de
implementare a afacerii.
Alturi de un grafic de realizare i implementare a investiiei, este necesar
s artai c avei n vedere principalele aspecte ale afacerii i c punei de
soluiile de rezolvare a problemelor ce pot interveni. Prin urmare, acesta este
capitolul n care trebuie s demonstrai c dispunei de un gram de aciune
antreprenorial; dac suntei deja n afaceri - oferii un program al planurilor
dumneavoastr viitoare, al modului cum vor decurge ele n urmtoarele 12-18 luni.
Ai putea s includei o diagram n planul de afaceri i subliniai timpul necesar
pentru paii i scopurile operaionale specifice.
Un exemplu de diagram (grafic GANTT) ar putea fi cea din tabelul
urmtor:
Operaiuni
Proiecte, aprobri
Achiziie i amenajare spaiu
Achiziie utilaje de producie

Anull
1

Anul II
3

Racordare utiliti

Probe tehnologice
Atingerea produciei planificate

10

11

12

X
X

Angajare personal

Transport i montaj utilaje

Achiziie materii prime

X
X

203

Obiective i inte intermediare

Facem precizarea c ultima lun a acestui plan poate s coincid sau

poate s nu coincid cu prima lun a proieciilor financiare. n funcie de tipul
activitii este posibil ca producia ce va fi vndut n prima lun a perioadei
previzionate s nu poat fi realizat doar n acea lun
Un plan operaional va cuprinde urmtoarele elemente:
a) Fora de vnzare;
b) Producia;
c) Personalul;
d) Protecia mpotriva riscurilor.
Fora de
vnzare

Producia

Planul
operaional
Personalul

Protecia mpotriva
riscurilor

Timp

a. Fora de vnzare va fi examinat cu mare atenie de ctre

creditori/investitori. Ei vor s vad modul n care ntreprinztorul i abordeaz
vnzrile i cum, prin organizarea acestui domeniu, esteapt s rspund la
urmtoarele ntrebri:
- Cine va conduce fora de vnzare, ce pregtire i experien are?
- Ce metode de vnzare vor fi utilizate?
- Ce target-uri ai fixat pentru fiecare metod de vnzare sau pentru fiecare
component al echipei de vnzri?
- Ce mijloace de promovare a vnzrilor se vor utiliza (fluturai, cataloage
etc)?
- Cum v vei instrui personalul de vnzri?
- Ce obiecii anticipai din partea clienilor i ce rspunsuri ai pregtit?
- Cine va lua decizia de cumprare i ce alte persoane pot influena aceast
decizie?
- Ce stimulente vor fi utilizate pentru echipa de vnzri?
- Cum vei trata reclamaiile clienilor nemulumii?

204

b. Producia trebuie s stea n atenia ntreprinztorului, mai ales c el

trebuie s demonstreze i s probeze n faa finanatorului c este capabil s
organizeze acest important domeniu al afacerii.
n cazul n care nu s-au tratat n alte seciuni, aici se vor avea n vedere
urmtoarele ntrebri:
- Care va fi calea de obinere a produsului ofertat? (achiziie subansamble
i montare, achiziie n stare final, producie efectiv)
- Care va fi fluxul de producie? (descrierea pe scurt a acestuia)
- Ce utilaje vor fi necesare ? Care vor fi capacitile lor de producie?
- Vei achiziiona sau vei nchiria echipamentul (echipamentul de producie,
autovehicole, computere i echipamentul de birou)? De ce i de unde?
- De ce asisten tehnic vei avea nevoie? (Dac e cazul)
- Cum va fi msurat, controlat, mbuntit calitatea?
Ce materii prime vor fi necesare? De unde vei obine i unde vei depozita
rnateria prim? (evideniai furnizorii principali, procesul de achiziie i cerine
speciale de achiziie).
- Unde vor fi depozitate produsele finite, care este spaiul necesar i la ce
cost va fi obinut ?
- Cum vei ine evidena stocurilor? Descriei pe scurt procedurile specifice
i echipamentul folosit.
- Unde va fi localizat afacerea? Ce suprafa necesit, n cte locaii? Ce
tip
De spaiu va fi (birouri, depozite, fabrici sau o combinaie)?
- Care este avantajul (dac exist vreunul) locaiei alese? Ce tip de asigurare
necesit afacerea dumneavoastr? Menionai obligaiile legale ale afacerii.
c. Personalul - este resursa cea mai important ntr-o afacere.
Indiferent de valoarea ideii de afaceri, dac nu exist cineva competent care
s-o pun n practic nu va avea nici cel mai mic rezultat. Planul operaional trebuie
s arate ce persoane sunt necesare pentru desfurarea afacerii, acordnd atenie
urmtorului gen de ntrebri:
- De ci angajai vei avea nevoie? Norm ntreag? Jumtate de norm?
- Vei avea mai multe schimburi? Care este programul de lucru?
- Exist o fi a postului pentru fiecare poziie din structura de personal?
- Sunt toate posturile ocupate? Dac nu - cum intenionai s recrutai i s selectai
personalul necesar?
- Ce gril de salarizare ai stabilit (salariile propuse pentru management, producie,
distribuie, vnzri i administraie)? Este aceasta n concordan cu situaia
existent la momentul respectiv pe piaa forei de munc.
- Ce program de pregtire i perfecionare al salariailor avei n vedere?
205

- Avei acoperire pentru cazurile n care o persoan important se mbolnvete sau

nu e disponibil pentru o anumit perioad de timp?
- Ce tip de inut/uniform a personalului se va utiliza? etc.
d. Protecia mpotriva riscurilor - acest element se apreciaz n funcie de
existena unor polie de asigurare a activelor companiei, asigurare pentru
rspundere civil, asigurare pentru rspundere profesional etc.
Planul operaional va fi examinat cu atenie de ctre un investitor/creditor
interesat n finanarea afacerii. Echipa de examinare i mai ales specialitii n
domeniul respectiv vor sesiza orice neregul, orice limit n organizarea operativ
a afacerii.
Pe parcursul acestei seciuni pot fi comise o serie de greeli periculoase
Eec n sublinierea procesului de producie, distribuie i vnzare a dusului
sau serviciului;
Omiterea unor elemente ale fluxului de producie i, implicit, a costurjiolf
de producie conexe (directe i indirecte);
Omiterea unor elemente de cost mai puin evidente (taxe, transport, instalaii, ntreinere, servicii etc);
Nereuita dezvoltrii unui control al stocurilor adecvat i a unor proceduri
de asigurare a unui standard de calitate;
Eec n identificarea tuturor mainilor i echipamentelor necesare;
Eec n planificarea corect a mrimii spaiului de producie, caracteriscilor activitii umane, procedurilor privind manipularea materiilor prime
materialelor;
Eec n evidenierea clar a personalului managerial, a orarului i a
procedurilor de angajare;
Eec n anticiparea corect a schimbrilor pe termen lung la nivelul utilitilor i echipamentului etc.

206

IX.

INSTRUMENTE PENTRU EVALUAREA PERFORMANEI

NTREPRINDERII.
9.1.Componente ale raportului anual al acionarilor privind rezultatele
financiare ale ntreprinderii.
Lansarea de produse i servicii noi care s obin succes pe piaa reprezint o
provocare permanent pentru firm i necesit o noua abordare din partea acesteia.
Pentru a reui s menin clienii existeni dar i s atrag noi clieni
firmele comerciale au la dispoziie soluii clasice care, utilizate n forme noi
pot genera produse i sevicii cu un grad de atractivitate mult mai mare dar i
soluii alternative care mbuntesc substanial performanele firmei.
Inovarea presupune o reacie rapid i flexibilitate la schimbrile pieei,
inclusiv a celor de mediu, ctigarea cotei de pia prin ntmpinarea mai buna a
dorinelor clienilor, modificarea limitelor de saturare prin realizarea de canale
alternative de distribuie a produselor i serviciilor i creterea ratei de lansare a
noilor produse n scopul reducerii substaniale a timpului de nlocuire.
n condiiile n care concurena firmelor comerciale pe piaa romaneasc a
crescut substanial, este necesar o noua abordare a performanei finanelor firmei
prin introducerea n cadrul strategiei firmei a unor politici comerciale adaptate la
noile cerine. Totodata, noul tip de firm trebuie s-i adapteze rapid i cu
mare atenie comportamentul astfel ncat clientul s simt ca are n acea
persoan un consilier profesionist.
Nu puine sunt cazurile n care un client se deplaseaz la dou sau mai
multe firme iar fiecare ofer soluii diferite pentru aceeai situaie. A fi o
firm competitiv i a ctiga interesul clientului const n a-i oferi soluia
optim la problema acestuia. Unele firme se gndesc uneori numai la
atingerea propriilor inte stabilite de veriga superioara de organizare, tiind
c sptmnal sau lunar va fi analizat gradul de atingere cantitativ al
intelor stabilite. Practic, n relaia cu clientul acesta i va ndruma spre
produse mai complexe care de multe ori se dovedesc mai scumpe pentru client
n condiiile n care nu utilizeaz dect n mica parte componentele produsului
complex. Clientul va suporta n acest caz costuri suplimentare pentru acele
componente neutilizate i, n mod cert va renuna dup o perioad de timp i la
pachetul de produse cumprat dar i la serviciile firmei.
Firma este cea care vine n ntmpinarea cerinelor clientului iar
atitudinea sa trebuie s fie concentrat n primul rnd spre satisfacia
clientului n condiii de costuri reduse pentru acesta far a neglija ns intele
de vnzare i, implicit obinerea performanei n activitatea sa i a filialei a
crei activitate o coordoneaz.
207

S nu uitm ca rolul firmei i, ndeosebi a finanelor firmei nu mai este

unul de natur preponderent de birou i de coordonare a activitii
subordonailor. Intervine n plus noua calitate de tiin a vnzrilor de
produse i servicii pentru firm. Nu este un rol uor n condiiile n care
calitatea clienilor din punct de vedere comportamental este uneori att de
diferit. Cunoatem cu toii din practica noastr ca de cele mai multe ori
clientul sau potenialul client al firmei dorete s obin informaii numai de
la conducerea acesteia, indiferent de complexitatea problemei pe care o are.
Uneori, pentru lucruri simple, ce pot fi foarte uor soluionate de ctre angajai cu
sarcini de vnzare a produselor i serviciilor firmei, clientul nu are ncredere dect
n discuia cu managerul firmei.
Este o abilitate de a-1 accepta la o discuie preliminar i apoi far ca acesta
s se simt ndeprtat, managerul sa-1 ndrume ctre un subordonat al su care va
prelua i rezolva problema clientului n condiiile n care deja are punctate de ctre
manager cteva posibiliti de abordare i obinerea succesului n vnzarea
produsului sau serviciului solicitat. Exist multiple metode de abordare a clientelei
iar sarcina managerului este uneori deosebit de complex. Atitudinea sa trebuie s
se adapteze la diversele situaii iar soluia aleas s fie cea optim. Numai n acest
context se poate vorbi despre un bun management i o activitate eficient a
finanelor firmei.
Cnd ne referim la rolul finanelor n noile condiii concureniale
trebuie s lum n considerare ca informatizarea activitilor firmei a
determinat mutaii importante n abordarea firmei i n metodele utilizate de
ctre managerul firmei care intra n relaie direct cu clientul.
Un bun rezultat n finanele firmei se poate obine prin aplicarea
modernismului utilizat de firm, ceea ce nseamn o bun cunoatere a aplicaiilor
informatice utilizate, n diminuarea timpului de servire al clientului, iar pe de alt
parte de promovarea ct mai rapid i pe o arie larg a noilor mijloace electronice
de plat.
O buna comunicare ntre manager i subordonai dar i n relaia cu diferiii
clieni reprezint o baz de maximizare a performanei muncii i profitabilitii
pentru firm.
Perfecionarea continu a aplicaiilor informatice precum i a sistemului
informaional constituie un avantaj competiional concretizat ntro nou abordare a
clientelei i anume cea de segmentare i selecie a acestora.
A trecut perioada n care firmele abordau clientela numai din punct de
vedere cantitativ publicnd chiar periodic numrul acestora n continu cretere
far a lua n considerare i aspectul calitativ. De altfel, i acum mai exist aceast
provocare n a alege politica de abordare a clientului din punct de vedere cantitativ
i calitativ.
208

Tendina este ns destul de clar dac se iau n calcul rezultatele aplicrii

politicilor de marketing aplicate n firmele comerciale de succes.
O firm cu o bun strategie de segmentare a clienilor int, de stabilire a
obiectivelor de vnzri n conformitate cu politicile comerciale moderne opteaz
pentru o selecie a clienilor.
A nu se confunda aceast politic de abordare a clientelei cu refuzul servirii
oricrui client sau potenial client, pentru c o firm far clieni nu poate exista
ntruct acetia sunt cei care permit utilizarea banilor ca marf n obinerea de
profit.
Exist modaliti i abordri diferite pentru clieni prin utilizarea cu abilitate
de ctre firm a canalelor de distribuie a serviciilor utiliznd diferitele categorii de
echipamente care permit efectuarea de operaiuni specifice de cele mai multe ori
timp de 24h/24h.
n abordarea acestei probleme de ctre firma modern se observ c, dei
unele firme au redus programul de lucru, spre nemulumirea fireasac a unor clieni
care nu cunosc posibilitile oferite de cretere a gradului de servire n Romnia,
volumul de operaiuni este n continu cretere iar performana activitii firmei
urmeaz acelai trend.
O firm performant, n condiii de competitivitate accentuat care are un
dialog cu un client trebuie s se realizeze o consiliere complex a acestuia i s nu
se rezume numai la rezolvarea strict a solicitrii punctuale a acestuia.
Este o oportunitate de promovare a noilor produse i servicii i un bun prilej
de vnzare a produselor complexe sub forma de pachete. n acest caz promovarea
i vnzarea devin cu adevrat eficiente att pentru client ct i pentru creterea
performanei firmei.
Firmele moderne au standardizat organizarea att din punct de vedere al
numrului de personal, categoriilor de personal, aplicaiilor informatice i a
modului de utilizare facil a fiei produsului de ctre angajai, precum i din alte
puncte de vedere precum semnalistic, reclama i pubilicitatea prin monitoare LCD
logistica performant pentru activitile sale, ambientul civilizat i plcut, mobilier
n structura i culori unitare utilizate n toate subsidiarele, conduita profesional,
tabele de afiaj electronice referitoare la produsele i serviciile firmei, condiiile
generale de afaceri, etc.
Ca exemplu, o aciune de adaptare a politicilor comerciale ale unei firme la
practicile hypermaketurilor sau a magazinelor de vnzri de produse din toate
categoriile de a afia pe monitoare LCD informaii de ultima ora n domeniul
economic, apoi cu revenire temporizat la principalele avantaje ale produselor i
serviciilor firmei la care se adaug i elemente de divertisment induc clientului o
stare de confort ambiental. n subcontientul su va rmne desigur ceea ce este cel
mai important pentru firm i anume finalizarea aciunii de vnzri. Este o metod
i o art s mbini plcutul cu utilul iar tehnicile de marketing devin din ce n ce
209

mai sofisticate, cunoaterea psihologiei comportamentale constituind astfel o

adevarat tiin aplicat n domeniu.
n alt ordine de idei, pentru ca o firm s fie performant este necesar
delimitarea unui cadru de lucru n care regulile sunt bine determinate astfel ncat
acest cadru s nu fie rigid n relaia cu clientul dar care s poat oferi posibilitatea
gestionrii riscurilor pe categorii de operaiuni care s protejeze clientul dar i
firma n relaiile cu acetia
Orientarea ctre segmente de activiti i clieni int are consecine deosebit
de favorabile asupra performanei firmei din punct de vedere al performanei
financiare, asupra consolidrii poziiei firmei pe piaa interna i ndeosebi pe cea
internaional, asupra mbuntirii ratingului acesteia i recunoaterii sale ca
partener n structurile riguroase ale pieei financiare internaionale.
Ariile finanelor fimei cuprind trei mari segmente, i anume:
- Coordonarea proceselor
- Cunoaterea sarcinilor
- Coordonarea activitii angajailor
Aceast clasificare nu este unic dar are calitatea de a reda ct mai bine
modul n care se imbin cunoaterea i aplicarea proceselor n firm, modul n care
o firm aloc timpul n cadrul fiecrei categorii de management pentru a ajunge la
performana planificat precum i pentru aplicarea cu suces a tehnicilor de
abordare a angajailor astfel nct randamentul n munc al acestora s fie maxim.
Coordonarea proceselor se obine prin:
Stabilirea obiectivului.
Determinarea datei de nceput i finalizarea procesului.
Alocarea unui buget de resurse financiare, umane, materiale, etc.
Stabilirea rolurilor i a responsabilitilor n cadrul echipei.
Evaluarea eficienei rezultatelor procesului.
Eficiena oricrui domeniu de afaceri (bunuri sau servicii) const, n primul
rnd, n eficiena proceselor comerciale ale domeniului respectiv. Prin urmare,
examinarea i creterea eficienei nu poate fi realizat fr analiza i
eficientizarea proceselor de afaceri.
Reproiectarea proceselor de afaceri poate fi de baz, radical sau dramatic
sau, bazat pe analiza proceselor actuale, parial, i gradual.
Este necesar modificarea periodic a proceselor comerciale deoarece procesele
comerciale transformate, aflate n acord cu structura organizaiei i sistemele ei
informatice, pot servi ntrun mod mai eficient intereselor comerciale ale firmei.
Procesele elaborate de angajaii firmei au ntotdeaunea finalitate n obinerea
performanei acestora concretizat n respectarea restriciilor de timp stabilite,
costul i valoarea adugat pentru firm a aplicrii n practic a rezultatelor
obinute, fie c este vorba de o mbuntire a produsului sau lansarea de noi
210

produse i servicii capabile s obin sub acelai brand performanele serviciilor

oferite clienilor sai.
n ceea ce privesc transformrile proceselor comerciale sunt necesare
urmtoarele aciuni:
examinarea proceselor i activitilor din punct de vedere al definirii clare
i precise al organizaiei sau grupului fr personalitate juridic din care face parte
respectiva firm.
crearea concepiei de funcionare, de organizare, respectiv a modelului de
proces.
crearea, transformarea, reglementarea, implementarea proceselor
comerciale.
introducerea unui sistem complex de management al proceselor companiei.
auditul proceselor elaborate i adaptate noilor cerine
elaborarea proceselor legate de introducerea programelor informatice
performante care s permit obinerea rezultatelor scontate n ce privete scurtarea
timpului de rspuns i creterea calitii serviciilor
Procesele deja existente i cele ce se elaboreaz n cadrul sistemului de
coordonare al proceselor sunt documentate i se realizeaz n conformitate cu
ateptrile clienilor determinate pe baza cercetrilor de marketing ale pieei pe
segmental vizat cu mijloacele de planificare i de control corespunztoare.
Introducerea sistemului de management al calitii ISO sau a sistemului de
coordonare al proceselor, potrivit activitii flecarei firme devine un factor din ce
n ce mai important. Sistemul de coordonare al proceselor care evalueaz i
transform procesele de afaceri critice nu asigur doar unificarea i posibilitatea
de a nva operaiile aferente organizaiei, ci permite dezvoltarea intern
permanent, respectiv creterea calitii i eficienei activitii.
Implementarea sistemului de coordonare al proceselor are ca scop
mentenana, controlul i dezvoltarea permanent a proceselor documentate ale
firmei pentru mbuntirea subproceselor interne i implicit a produselor i
serviciilor. n cadrul implementrii obiectivului menionat se au n vedere
urmtoarele aspecte:
identificarea i evaluarea impactului aciunilor asupra proceselor i a
relaiilor dintre subprocesele componente precum i interaciunea cu celelalte
procese aflate n interdepen astfel nct s se obin valoarea adugat, respectiv
performanta procesului;
analiza intelor de vnzri la nivelul proceselor i monitorizarea
performanei;
realizarea sistemului i procedurilor de asumare a responsabilitii pentru
mentenanta i dezvoltarea proceselor;
implementarea n cadrul angajailor organizaiei a mentalitii orientate
spre obinerea performanei procesului.
211

Sistemul de management al calitii abordat ca parte al managementului

de proces const n stabilirea unui cadru reglementat determinat de caracteristicile
sale, respectiv :
definirea i planificarea concepiei sistemului de management al calitii.
definirea obiectivelor legate de calitate i politica de calitate n domeniul
specific firmei.
stabilirea ntregii game de produse i servicii.
crearea procedurilor obligatorii legate de aplicarea sistemului de
management al calitii
Cunoaterea sarcinilor
n abordarea complex a conceptului se identific acele aciuni care asigur
succesul n obinerea rezultatelor scontate privind realizarea individual a intelor
de ctre fiecare angajat n corelare cu obiectivele generale ale unei firme
comerciale, efectuarea aciunilor de training corespunztor cerinelor unui
management performant, evaluarea periodic a rezultatelor individuale, precum i
realizarea unei monitorizri permanente a derulrii sarcinilor iniial stabilite i
adaptate periodic n funcie de rezultatele obinute n urma procesului de feed-back
obinut.
O bun cunoatere a sarcinilor se poate obine numai cu respectarea unor
principii care puse n aplicare evit aciunile neprogramate minuios, repectiv acele
aciuni la care timpul alocat se situeaz sub cel minim admisibil. n fapt se produce
o scdere a performanei, rezultatele se situeaz sub nivelul ateptrilor iar o
aciune cu adevrat bun devine inadecvat pentru fim. Concluziile rezultate pot
fi din categoria celor negative. Aciunea este pierdut, resursele umane i materiale
sunt risipite iar toate acestea conduc la o coordonare defectuoas a sarcinilor.
Determinarea corecta a performanei ine cont de criteriile individuale ale
sarcinilor stabilite pentru fiecare angajat, indiferent de rolul acestuia n cadrul
organizaiei i devine un element-cheie n fiecare departament i subsidiar a
firmei, care ia n considerare cu prioritate eficiena muncii n atingerea intelor pe
categoriile de segmente de clieni. Acest lucru nu este important numai din punctul
de vedere al controlling-ului, al evalurii performanei, deoarece determinarea
performanei sarcinilor este att un important instrument n finanele firmei i de
comunicare, ct i unul care contribuie la realizarea unui bun training n firm,
provenind din strategia i politicile acesteia i care poate deveni un element
esenial n aplicarea mijloacelor de motivare individual.
Cunoaterea sarcinilor ofer posibilitatea definirii i implementrii unui
sistem personalizat de indicatori i de determinare a performanei, inclusiv
reproiectarea sistemului IT n urma auditrii activitilor i sarcinilor stabilite
iniial.
212

Utilizarea eficient a informaiei i cunotinelor n cadrul unei firme

comerciale tratat ca oricare organizaie este una dintre cele mai mari provocri n
viaa fiecrei societi comerciale. Implementarea abordrii cunoaterii sarcinilor
este esenial mai ales n situaia acelor organizaii unde exist o cantitate mare de
informaii necesare n cadrul proceselor de servire al clienilor n condiii de
eficienta ridicat, precum i acolo unde firma dorete s structureze aplicaiile
informatice de care dispune astfel nct vnzrile de produse i servicii specifice s
fie realizate de ctre toi angajaii indiferent de poziia ocupat i sarcinile generale
stabilite prin fia postului.
Procesul modern de cunoatere a sarcinilor este structurat pe trei nivele, i anume :
Cunoaterea bazat pe strategia firmei
Reprezint acea categorie de cunoatere care ia n considerare complexitatea
factorilor care acioneaz n mediul concurential intern i extern, obiectivele int
de atins ntr-o perspectiv de timp de obicei 1-3 ani calendaristici, proiecte ale
cror finalizare stau la baza viitoarelor metodologii, norme, manuale, instruciuni
de lucru,etc. Se iau n considerare factorii finanelor firmei precum gradul de
capitalizare, resursele prognozate a fi la dispoziia firmei, nivelul dotrilor i gradul
de modernizare al logisticii din dotare, investiiile anuale ce urmeaz a fi efectuate
pentru creterea productivitii muncii i a gradului de automatizare a
operaiunilor, necesarul de training al personalului, eventualele restructurri
necesare a fi efectuate.
Cunoaterea tacticilor pentru aplicarea strategiei adoptate
Strategia nu se poate realiza fr o serie de tactici specifice i adaptate
pentru a fi aplicate n diversele categorii de activiti pe care firma dorete s le
dezvolte n obinerea performanelor stabilite. Asa cum strategia firmei este
structurat pe capitole importante i de esen, tacticile sunt cele care pun n
practic obiectivele generale. De altfel Planul de implementare al strategiei
reprezint o abordare complexa i completa a tacticilor ce se elaboreaz n
obinerea performanelor.
Cunoaterea operaiunilor
Aceasta categorie utilizat n finanele firmei se organizeaz pe baza
programelor de activitate rezultate din regulamentul de organizare i funcionare al
firmei, cu luarea n considerare a tuturor activitilor ce se realizeaz n cadrul unei
firme comerciale, att la nivelul organizaiei (n situaia firmelor naionale i
multinaionale), unde se concentreaz activitile centralizate ( contabilitate,
213

juridic, etc. ) ale firmei ct i la nivelul fiecrei subsidiare din carul reelei de
uniti a firmei.
n acest context, coordonarea sarcinilor se poate realiza prin urmtoarele aspecte
calitative:
Analiza diagnostic efectuat de fiecare angajat n cadrul echipei pe baza
politicilor de vnzare ale firmei.
Asigurarea unui suport n crearea unui catalog complet cu produsele i
serviciile firmei i ndeosebi a celor nou lansate pe piaa de ctre departamentele
specializate pe segmentele int de clieni.
elaborarea i implementarea unor aciuni de implementare a tipului de
suport IT cel mai adecvat i proiectarea unor criterii ct mai precise n evaluarea i
motivarea angajailor.
n economia timpului alocat realizrii eficiente a sarcinilor, administrarea i
pregtirea documentelor reprezint o activitate ce implic un efort din ce n ce mai
mare pentru angajai, cu efecte asupra reducerii performanei activitii aductoare
de venituri firmei. Este vorba de procesul de gestionare tradiional a
documentelor, care, n afara faptului c necesit timp, ocup i din punct de vedere
fizic din ce n ce mai mult spaiu. Este o problem real care ine att de domeniul
legislativ ct i al dezvoltrii insuficiente a mijloacelor electronice de arhivare al
documentelor. n plus, prin standardizarea dimensiunilor spaiului necesar
desafurrii activitii n cadrul unei subsidiare, precum i nivelul chiriilor,
aceasta situaie devine o problem din ce n ce mai acut. Managementul sarcinilor
va trebui s in seama i de aceste realiti. Performana nu se poate obine dect
n condiii de asigurare a unui ambient primitor pentru client i eficient pentru
angajatul firmei.
Implementarea, nnoirea i extinderea sistemelor de arhivare electronic a
documentelor necesit n general eforturi substaniale din partea,organizatiilor,
att n ceea ce privete perioada necesar, ct i resursele utilizate. Avnd n vedere
complexitatea, volumul i managementul aferent schimbrii, factorul de risc este
deosebit de ridicat i necesit aciuni specifice de realizat.
Noul concept al finanelor firmei va trebui s stabileasc obiective clare i
precise ale cror caliti s fie axate, n principal pe:
Specificitate, respectiv s fie bine precizat astfel nct acesta s fie uor de
atins comparativ cu un obiectiv exprimat vag sau cu caracter vdit general. Un
obiectiv clar i precis exprimat, ndeosebi sub forma cantitativ se refer la aciuni
concrete iar rezultatul din punct de vedere al performanei este pe deplin realizabil.
Cuantificabil, ceea ce permite a fi un obiectiv msurabil iar aceast cerin
va permite firmei s evalueze periodic starea de progres, stagnare sau regres a
procesului de vnzri pentru un produs sau serviciu la care s-au stabilit inte de
vnzri. Este o metod de a da posibilitatea lurii unor masuri corective fie de
natur organizatoric, de realocare a forelor de vnzare, de schimbare a politicii de
214

abordare a clientelei n funcie de specificul segmentului int de clieni vizat de

produsul oferit, etc.
Realizabil, att din punct de vedere cantitativ dar i calitativ. tiina
finanelor firmei este cea care sesizeaz dac inta de vnzri stabilit ca obiectiv
general pentru un produs poate fi atins sau are caracter de oportunism. Din
practic i studiile efectuate rezult ca la unele firme comerciale se stabilesc inte
greu de atins. Dar pentru ca angajaii s nu fie criticai pentru neatingerea intelor
de vnzri la respectivele produse i servicii procedeaz la a deveni propriii clieni
ai firmei pentru respectivul produs care ntr-o anumit etap este nevandabil.
Desigur, angajaii firmei continu aciunile de promovare a produselor chiar
nevandabile n sperana c vor reui s conving anumii clieni "tradiionaliti" de
a achiziiona i astfel de produse. De remarcat c astfel de situaii nu sunt foarte
rare mai ales la firmele comerciale care lanseaz deseori produse ale unor societi
comerciale membre ale grupului din care fac parte. Un lucru este cert. Eforturile pe
linie de marketing sunt necesare a fi intens amplificate n astfel de situaii.
Produsele firmei se adreseaz att angajailor ct i clienilor sau potenialilor
clieni ai firmei. A ntlni ns situaii de genul n care marea majoritate a
cumprtorilor produselor unei fime sunt proprii angajai ai firmei demonstreaz c
piaa nu este nc pregtit pentru a asimila astfel de produse sau servicii.
Reprezentativitate i originalitate. Obiectivele stabilite trebuie s respecte
brandul firmei i s ofere "ceva" n plus fa de alte produse similare existente pe
piaa. Nu puine sunt firmele comerciale care lanseaz produse dac nu identice,
mcar asemntoare celor oferite de celelalte. Principalul scop al acestor categorii
de aciuni este acela de a-i menine clienii existeni cu oferte la fel de atractive
sau chiar uor mbuntite, similare din punct de vedere al facilitilor (rapiditate
n obinerea produsului, categorii de clieni la care produsul este adresabil,etc.) cu
noile produse i servicii ale concurenei. Este o politic ce nu poate fi criticat
avnd n vedere c nici clienii nu renun att de uor la serviciile unei firme pe
care o cunosc i s-au obinuit cu practica de lucru a acestora ns doresc s le
fie acordat accesul i la astfel de noi produse puternic mediatizate de firmele
comerciale care le lanseaz pentru prima dat pe piaa romaneasc.
Temporalitatea trebuie s fie luat n considerare la stabilirea obiectivelor
ntruct este absolut necesar o perioad de timp pentru ca elementele de
coordonare a procesului care a fost prezentat mai sus s poat fi considerat obiectiv
i s-i ating scopul. Controlul procesului reprezint o aciune care ia n
considerare n mod realist posibilitile firmei de a avalua corect situaia i de a
efectua eventuale propuneri de ajustare a obiectivului n situaia n care se
consider o corecie just din punct de vedere economic i cel de atingere a intelor
de vnzri.

215

9.2.Mrimea profitului. Solvabilitatea i lichiditatea ntreprinderii.

Msuri de ajustare.
Modul de utilizare a finanelor firmei reprezint unul din factorii eseniali
care explic de ce o ar este bogat sau srac. Acesta reprezint o tiin care are
un caracter uman i pune n valoare cunotinele acelor lideri din cadrul
organizaiei care cunosc arta de a lucra n echip i de a solicita de la fiecare
subordonat ceea ce consider el c va aduce un aport substanial la mbuntirea
performanei proiectului la care lucreaz mpreun.
Obiectivul final al unui bun management este de a stabili n mod sistemic
obiectivele ce deriv din strategia i politicile comerciale ale unei firme, a le
sintetiza i a le repartiza angajailor cu potenial n atingerea acestora.
Utilizarea politicilor n obinerea performanei financiare a firmei este n
cele din urm o tiin a utilizrii resurselor existente la dispoziia firmei precum i
a modului de utilizare a acestora n diferitele domenii de activitate i al cror efort
concertat are ca efect obinerea performanei la nivelul stabilit. Performana se
obine printr-un cumul de randamente obinute de firm, care activeaz pe
diferitele trepte organizatorice bineneles mpreun cu echipele de angajai de care
dispune.
Nu exist o reet dinainte stabilit pentru obinerea performanei planificate
prin utilizarea finanelor firmei. Liniile directoare ale strategiei i politicile
comerciale ale departamentelor organizaiei aplicate riguros i profesionist la
nivelul subsidiarelor constituie baza performanei.
Fiecare structur organizatoric i stabilete propria tactic i alege cele mai
potrivite canale de distribuie a produselor i serviciilor firmei pentru ca activitatea
de vnzare s fie eficient i s realizeze performana la nivelul solicitat de veriga
imediat superioar. Abordarea sistemic a politicilor comerciale structureaz pe
vertical dar si pe orizontal modul i gradul de implicare al fiecrei structuri
organizatorice n realizarea obiectivelor int.
n abordarea sistemica a aplicrii politicilor n utilizarea finanelor
firmei pentru obinerea performanei trebuie s inem seama de noile condiii n
care se desfoar activitatea firmelor comerciale din Romnia, i anume:
Adaptarea permanent la condiiile concureniale din ce n ce mai
diversificate i complexe care ridic probleme noi att din punct de vedere logistic,
al gestionrii resurselor financiare att ca elemente de pasiv ct i ca elemente de
activ. Utilizarea finanelor fimei, att n ce privesc activele dar i elementele de
pasiv reprezint un element cheie prin care se pot obine performane deosebit de
ridicate, rezultate medii dar i nonperformante, cu efecte directe asupra
indicatorilor de lichiditate, solvabilitate, etc al unei firme comerciale a crei
activitate este auditat de experi n domeniu. Toate acestea se pot realiza de
diferite firme comerciale n aceeai perioad de timp analizat i cu aproximativ
216

aceleai resurse umane i materiale avute la dispoziie. Ceea ce le difer n

obinerea de performane diferite este calitatea utilizrii finanelor firmei i
capacitatea acestora de a se adapta rapid la modificrile i cerinele pieii. Pot apare
situaii n care mai multe firme comerciale iau acelai tip de msuri sau identific
soluii similare de corecie n structurile lor organizatorice sau n multiplele
activiti specifice iar rezultatele acetora pot fi complet diferite. Din nou revenim la
complexitatea utilizrii finanelor firmei n creterea performanei financiare.
Abordarea sistemic a finanelor firmei in mod performant de ctre o firm
are la baz dou analize care se completeaz una pe cealalt, i anume: o
abordare din exterior referitoare la evoluiile pieei concurentiale ce pot
aduce performan i competitivitate i una din interiorul firmei referitoare la
politicile comerciale de continuare i cretere a performanelor fie prin
utilizarea mai bun a forei de munc, fie prin noi produse i servicii
solicitate pe pia, mbuntairea performanelor informatice, alocarea de
fonduri suplimentare pentru reclam i publicitate, achiziia de noi
echipamente care s ofere o mai bun calitate i eficien distribuiei de
produse i servicii, utilizarea capitalurilor prorii intr-o msur din ce n ce
mai mare pentru activitatea de exploatare i nu pentru achiziii de active care
s le imobilizeze pe termen mediu sau lung.
Creterea riscurilor operaionale i n general a tuturor categoriilor de riscuri
asociate activitii firmei, inclusiv cel privind infracionalitatea din interiorul
sau exteriorul unitilor subordonate.
Imobilizrile de fonduri fie n moneda naional fie n alte monede sau
randamentele mici obinute la excedentul din anumite perioade de timp din
cadrul uneia sau mai multor luni calendaristice.
ntr-o lume a schimbrilor economice rapide, a evoluiei de multe ori imprevizibile
a pieei financiare internaionale, a creterii fluctuante a preurilor la materiile
prime de baz, a extinderii pe zi ce trece a crizei creditelor ipotecare, nsprirea
condiiilor de acordare a creditelor la nivelul bncilor comerciale i n consecin
inregistrarea unor micri pe piaa financiar neateptate, obinerea performanei
este cu att mai dificil. Aceasta depinde din ce n ce mai mult de experiena firmei
n utilizarea finanelor existente la dispoziia acestora. n aceste condiii resursa cea
mai important n abordarea unor politici comerciale performante o reprezint
tiina de utilizare a finanelor, indiferent de poziia ocupat de ctre angajai n
sistemul organzaional al unei firme.
Msurarea performantelor reprezint o problem actual pentru fiecare
organizaie pentru a cunoate gradul de implicare i de cunoatere a evoluiei
economice interne i internaionale. Se impune n etapa actual o cretere a
exigenei n evaluarea i responsabilizarea personalului angajat, indiferent de locul
de munc.
217

 Timpul a nsemnat i va continua s reprezinte profit sau pierdere. Este de

subliniat faptul ca timpul poate lucra n beneficiul clientului sau al firmei dar are i
capacitatea de a lucra mpotriva celor doi juctori. O firm fr clieni nu poate fi o
adevrata firm dect n situaia n care se aplic cele mai moderne mijloace de
lucru cu clienii prin utilizarea echipamentelor electronice.care pot activa 24h/24h.
S nu uitm c marea parte a clienilor sunt din categoria celor "tradiionaliti",
respectiv acei clieni care se prezint, uneori din motive personale, la sediul firmei
pentru a rezolva o problem.
Asistm n prezent la o dezvoltare informaional, incluznd internetul ca
mijloc de informare care presupune o modificare de esen comportamental.
Cunoaterea nseamn contientizare iar o firm cu adevrat performant trebuie si adapteze resursele financiare i umane pe care le are la dispoziie n cadrul unui
proces de training susinut i eficient.
O abordare sistemic a politicilor comerciale n cadrul unei activiti
performante nu nseamn numai o dezvoltare piramidal a structurii organizatorice
ci i una pe orizontal, stimulativ la nivelul fiecrei subsidiare din reeaua unei
firme.
Nu n ultimul rnd o abordare modern i pragmatic a finanelor firmei
performante trebuie s in seama de efectele globalizarii activitii economice n
condiiile n care elemente ale sistemului se intercondiioneaz reciproc din ce n
ce mai puternic.
Elementele de obinere a performanei corespunztoare constau n principal n
aplicarea unor principii i cerine eseniale. Dintre condiiile existeniale se pot
enumera:
Valoarea adugat trebuie s stea la baza evalurii personalului, a nivelului
de salarizare i acordrii de stimulente. Indicatorii de performan sunt cei care
sintetizeza cel mai bine performana individual sau a echipei din punct de vedere
al calitii utilizrii finanelor.
Utilizarea unor prghii de stimulare a personalului n funcie de
performanele obinute, ndeosebi n domeniul vnzrilor reprezint un factor de
cretere a performanei n activitatea profesionala. Studiul concurenei i
ncrederea n puterea brandului firmei reprezint de asemenea factori importani n
obinerea de rezultate de ctre fiecare angajat al firmei i reflect o calitate
superioara a utiliz[rii finanelor firmei.
Liderii firmelor cu potenial financiar i uman se confrunt cu numeroase
provocri determinate de dinamica i schimbrile profunde care se nregistreaz cu
o vitez deosebit de ridicat n toate domeiile de activititate. Este necesar o altfel
de abordare "a politicilor comerciale pentru a obine rezultate performante, o
modificare a strategiilor care s se limiteze la perioade mai scurte de timp i s se
adapteze uor la multiplele provocri. n situaii de incertitudine i instabilitate
financiar att pe plan intern ct i internaional a elabora strategii pe termen lung
218

poate reprezenta de multe ori o risip de resurse, ndeosebi din categoria celor
umane.
Rolul finanelor firmei n noile condiii ale analizei rezultatelor financiare
ale firmei devine din ce n ce mai complex dac lum n considerare necesarul
abilitilor sale profesionale, al cunotinelor acumulate i al necesarului de
cunotine pe termen scurt, mediu i lung, al informaiilor i ndeosebi al capacitii
de a filtra multitudinea de informaii ce vin din diferite domenii de activitate dar
necesare n procesul decizional, abilitatea de a obine un bun feedback privind
aciunile ntreprinse, modul de percepie al acestora de ctre clieni i angajai i nu
n ultimul rnd tiina de a evalua corect situaiile ivite neplanificat i
monitorizarea activitii propriilor angajai.
Noul rol al organizaiei sau al unei subsidiare a firmei, indiferent de mrimea
acesteia const n calitatea actului de conducere ca rezultat al totalitii funciilor
managementului financiar.
A fi proactiv ca firm nseamn a stabili i a aplica un ansamblu de aciuni
strategice i tactice ale acesteia i a evalua corect necesarul de resurse pentru
atingerea obiectivelor i intelor stabilite sau de atins. Fr indoial, pentru
dezvoltarea i atingerea parametrilor de profitabilitate sunt necesare obiective
ndrznee, dar, n acelai timp, acestea trebuie s fie i realiste.
Orict de tentante ar fi unele inte propuse de conducerea organizaiei sau cel
al subsidiarelor, dac nu sunt susinute prin resursele cele mai adecvate i o
reclam agresiv, acestea devin hazardante iar impactul asupra angajailor i n
general asupra organizaiei poate fi unul deosebit de negativ. Nimeni nu dorete o
firm care s nu fie proactiv dar nici una care s constituie o piedic n atingerea
performanei stabilite prin simplul fapt c trezorirerul firmei care gestioneaz
finantele firmei lanseaz teorii i oportuniti de cretere rapid a profitabilitii
fr a lua n considerare resursele avute la dispoziie i, ndeosebi mediul
concurential.
Este rolul funciei de organizare de a stabili acele activiti necesare
realizrii intelor cantitative de vnzare a produselor i serviciilor firmei dar i
ndeplinirii obiectivelor financiare, delegararea de sarcini pn la nivel de simplu
angajat cu cele mai puine atribuii conform fiei postului precum i statuarea
tuturor acestora ntr-un cadru riguros controlat i permanent monitorizat.
n fiecare component a sistemului este necesar asigurarea bazei adecvate
de informaii cu caracter financiar sau de alt natur care s permit managerilor
ca, prin utilizarea indicatorilor economico-financiari de performan, s-i poat
organiza activitatea, astfel nct raportul efort-efect s fie cel optim din punct de
vedere al performanei, satisfaciei clientului i motivrii personalului. Fr a
realiza acest echilibru, obiectivele i sarcinile finanelor firmei ramn la nivelul
unui deziderat, nedefinit i plin de riscuri.
219

9.3.Abordarea n dinamic a resurselor financiare ale ntreprinderii.

Obiectul deciziei de finanare a ciclului de exploatare l constituie selecia i
mobilizarea operativ a surselor de capitaluri circulante, la cel mai redus cost, al
procurrii acestora n condiii de reducere a riscului. Mijloacele de procurare a
capitalurilor circulante sunt sursele proprii, atrase i mprumutate. Decizia de
finanare a ciclului de exploatare d finalitate ntregii gestiuni a capitalurilor
circulante, respectiv echilibrului ce trebuie asigurat ntre nevoia de finanare a
ciclului de exploatare (NFCE) i sursele de finanare a acesteia (SFCE). n sintez,
este vorba despre rezolvarea ecuaiei NFCE = SFCE, n condiii de eficien
economico-financiar.)

NFCE
Stocuri
ACRnete Creane
Lichiditi

SFCE
Surse proprii i
mprumutate pe TL

FR

Surse atrase
Credite pe termen scurt

Relaia de echilibru funcional al ciclului de exploatare

NFCE=nevoia de finantare a ciclului de exploatare; SFCE=sursele de

finantare;FR=fond de rulment;ACRnete=FR=ACR-DCR;ACRnete=active
circulante nete(stocuri+creante)-datorii curente; ACRnete=active circulante nete;
DCR=datorii curente; FR=CPM-IMO;CPM=capital permanent; IMO=imobilizari
Fiind vorba de obiective strategice privind viaa economic a firmei,
fundamentarea deciziilor de investiii i de finanare pe termen lung a ocupat un loc
aparte n cursul prezentat. n seciunea de fa se prezint modalitile concrete de
procurare a capitalurilor permanente, precum i cele de gestionare a riscului de rat
de dobnd i de acces pe piaa de capital prin intermediul bursei de valori.
Apelarea surselor proprii, atrase sau mprumutate, se va face n condiii de
armonizare a relaiei rentabilitate-lichiditate i de diminuare a riscului.
Sursele durabile de finanare a ciclului de exploatare
Sursele proprii, chiar dac implic
participarea investitorilor de
capitaluri" la proprietate i la distribuia profitului net constituie totui cea mai
sigur surs de finanare, determin autonomie financiar i elimin riscul
retragerii fortuite a capitalurilor. Sursele atrase (datoriile curente de exploatare)
220

sunt numeroase dar nesigure. Evoluia lor este strns legat de evoluia i
caracteristicile de exploatare care determin att mrimea datoriilor curente (de
exploatare), ct i durata lor de exigibilitate. n sfrit, sursele mprumutate pe
termen scurt prezint principalul avantaj al mobilitii lor, pentru a amortiza
diferena continuu fluctuant dintre necesarul de finanat si sursele proprii i atrase
de capitaluri circulante. n funcie de context, aceast diferen variaz fie n
acelai sens, fie n sensuri contrare. Dar, pe lng caracterul oneros, sursele
mprumutate determin creterea gradului de ndatorare al firmei.
O decizie optim de finanare a ciclului de exploatare poate fi aceea care
echilibreaz relaia contradictorie dintre creterea autonomiei financiare (prin
folosirea surselor proprii, folosire ce este nsoit de o anumit rigiditate n
atragerea acestor surse i n costul cel mai ridicat al acestora) i necesitatea apelrii
la credite pe termen scurt, flexibile, care s acopere nevoile temporare i s vin n
completarea surselor proprii (apelarea care este nsoit de o intensificare a
controlului bancar n legtur cu utilizarea creditelor i cu garania rambursrii
lor). Decizia este, astfel, destul de complex, dar criteriul optim va fi realizarea
obiectivelor financiare de rentabilitate, lichiditate i diminuare a riscului.
La rndul lor, sursele proprii i mprumutate sunt n corelaie direct cu
sursele atrase din decalajele favorabile de pli ctre furnizori, stat, salariai etc,
respectiv datoriile curente din exploatare comerciale, fiscale, sociale etc. Pn la
scadena lor i uneori chiar peste scaden, aceste datorii reprezint capitaluri atrase
gratuit de la cei ctre care firma are obligaii de pli.
Datoriile de exploatare (sursele atrase)
Datoriile curente (din exploatare) rezult din relaiile contractuale ale firmei
cu terii (care asigur furnizarea de materii prime, materiale, manoper, servicii),
cu statul (ctre care firma are obligaia, prin lege, de a plti impozite i taxe) i cu
propriul personal (salarii datorate, salarii neridicate etc). Pe intervalul de la intrarea
i recepia materialelor, serviciilor, manoperei sau de la naterea datoriilor ctre
staf i pn la momentul plii efective a acestor datorii, firma beneficiaz de o
surs de capitaluri, furnizat de aceti teri n mod gratuit.
Avnd n vedere caracterul avantajos al acestei surse de capital, firma ar
putea profita prin creterea, ca volum, a acestor datorii i prin amnarea termenului
efectiv de plat. Cum ns angajarea acestor datorii este reglementat prin
contracte sau prin legi de impozitare, firma va fi penalizat pentru depirea
termenului de plat.
Cu toate acestea, amenzile i penalizrile pentru amnarea plii furnizorilor
fie c nu se aplic, fie c nu sunt destul de penalizatoare, ceea ce face ca amnarea
plii furnizorilor s devin un fenomen real i critic n economia romneasc. Din
motive ce in de firm (lipsa de lichiditi), dar i de sistemul bancar (privind
221

ntrzieri n decontarea plilor), se ajunge frecvent la blocaj financiar ndeosebi la

firmele furnizoare de servicii publice.
Un serviciu de trezorerie activ va cuta s angajeze ntotdeauna datorii cu
scadene ntinse n timp, n raport cu stocurile i creanele-clieni pe care va cuta
s le transforme ct mai operativ n bani. Dac trezorierul va ajunge s aib datorii
curente mai mari dect stocurile i creanele firmei, el va reui s realizeze o
economie de ACRnete, adic sa aib un surplus de pasive circulante, concretizat
ntrun surplus de trezorerie, provenit gratuit de la teri (este adesea cazul firmelor
de distribuie cu ridicata i cu amnuntul).
Fiind surse gratuite de capital, o gestiune eficient a pasivelor circulante ar fi
aceea care reuete un volum al decalajelor favorabile de pli, mai mare dect al
decalajelor nefavorabile de ncasri. Aceste datorii ale firmei ctre teri (furnizori,
stat, personal etc.) au un caracter repetabil deoarece sunt atrase i se rennoiesc
continuu. n mrime efectiv, acestea se evalueaz la nivelul soldurilor curente din
bilan, iar ca mrimi previzionate se estimeaz dup metoda procent din vnzri,
prin coeficientul sau durata de rotaie, metod identic cu cea folosit n
previzionarea nevoii de finanare a stocurilor, creanelor i a activelor circulante
nete. Ca i n cazul activelor circulante, previziunea pasivelor circulante pornete
de la relaia: proporionalitate dintre datoriile curente i cifra de afaceri, relaie care
se consider constant in timp:
Coeficient de rotaie = Datorii de exploatare = constant n timp
Cifra de afaceri

sau
Durata medie a plilor = Datorii de exploatare 360 = constant n timp
Cifra de afaceri
n consecin, mrimea previzionat a datoriilor curente va fi determinat de
cifra vnzrilor estimat pentru anul de plan i coeficientul de rotaie sau durata de
plat a datoriilor curente nregistrate n anul precedent:
Creditele pe termen scurt pentru finanarea ciclului de exploatare
n completarea surselor proprii i atrase, firma apeleaz la credite bancare de
trezorerie sau pe obiect. Acestea au rol de amortizor ntre creterea sau reducerea
nevoii de capitaluri circulante i diminuarea sau majorarea surselor proprii i atrase
de capitaluri circulante. Aceste oscilaii se vor reflecta n mrimea soldului
222

creditelor bancare. Fa de perioada precedent, soldul creditelor planificate poate

fi diminuat cu excedentul de trezorerie degajat n perioada respectiv sau poate fi
majorat cu deficitul de trezorerie rezultat la finele perioadei precedente.Majorarea
soldului creditelor bancare poate fi fcut pn la o limit, i anume, cea a unui
plafon stabilit de banc n relaiile sale de credit cu firma.
Studiu de caz: Determinarea creditelor de trezorerie se face conform
planului de trezorerie, care se ntocmete pe baza bilanului i a contului de profit
i pierdere previzionale.
Planul de trezorerie
Trim. I Trim.II

ncasri
Pli
Sold iniial de trezorerie
+ ncasri - Pli =
= Sold final de trezorerie
- Necesar optim de trezorerie
= Excedent(+)/Deficit (-)

70.959
107.750
25.000
-36.791
-11.791
3.115
-14.906

45.459
39.299
-11.791
6.161
-5.631
3.115
-8.746

Trim. III

Trim.IV

49.116
47.763
-5.631
1.353
-4.278
3.115
-7.393

30.614
-747
-4.278
31.361
27.083
3.115
23.968

Soldul initial al fiecarui trim. coincide cu soldul final al trim. Anterior.

Soldul final, determinat ca diferen dintre ncasrile i plile perioadei,
poate exprima un deficit de trezorerie (plile, inclusiv soldul de trezorerie al
anului/trimestrului precedent, mai mari dect ncasrile perioadei) sau un excedent
de trezorerie (ncasrile inclusiv soldul de trezorerie al anului/trimestrului
precedent, mai mari dect plile perioadei).
Deficitul de trezorerie determin nivelul noilor credite pe care firma le va
solicita n trimestrul respectiv pentru acoperirea plilor mai mari dect ncasrile.
Necesarul de credite a luat n calcul i nevoia de formare a unui sold minim
permanent de cash ca un stoc de siguran pentru pli imprevizibile.
Excedentul de trezorerie determin volumul creditelor n sold care urmeaz
a se rambursa n trimestrul respectiv i/sau volumul plasamentelor, de trezorerie
(dac soldul trezorerie rmne n cele din urm excedentar).
Aa cum se relev i n aplicaia de mai sus, firmele, ndeosebi cele cu
oportuniti de cretere, se confrunt n primele trimestre cu deficite ntre ncasri
i pli pn la momentul n care acestea sunt absorbite din profitul net i
amortizare. Acoperirea acestora se face, cel mai adesea, prin solicitarea de credite
de trezorerie i, mai rar, prin scontarea de efecte comerciale (cambii, bilete la
ordin, cecuri) sau prin afacturarea (vnzarea) creanelor de ncasat (factoring) La
rndul lor, bncile analizeaz aceste solicitri de credite prin prisma standingului, a bonitii clienilor si n funcie de care se fixeaz rata de dobnd,
comisioanele, condiiile de garantare a rambursrii creditelor etc. Analiza solicitrii
223

de credite are ca scop identificarea clasei i a subclasei de risc (rating) care va

fundamenta decizia de acordare a creditelor.
X. FINAAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG.
10.1.Leasing.
Decizia de finanare pe termen lung este complementar deciziei de investire
a capitalului n active fixe i circulante destinate dezvoltrii economice a firmei. n
continuare, vom dezvolta analitic aspectele tehnice ale mobilizrii acestor surse
interne (autofinanarea) i externe (de la acionari i de la mprumuttori), precum
i ale remunerrii i rambursrii (restituirii) lor.
Capacitatea de autofinanare este adesea insuficient, de aceea se apeleaz la
surse externe de capital:
proprii, prin noi aporturi de capital (n numerar i/sau n natur) sau prin subvenii
de la bugetul statului;
mprumutate, prin emisiunea i vnzarea de obligaiuni i/sau prin contractarea de
credite bancare pe termen mediu i lung;
nchiriate, cu posibilitatea cumprrii ulterioare, la un pre prestabilit, a activelor
fixe (leasing).
Selecia i combinarea acestor surse formeaz coninutul deciziei de
finanare pe termen lung, iar criteriul de optimizare l constituie valoarea
actualizat net ajustat ce rezult din fiecare variant de finanare.
Planul de finanare a investiiilor
Selecia surselor de finanare a investiiilor este deosebit de complex,
ntruct, pe lng criteriul principal privind costul procurrii capitalurilor,
acioneaz o serie de restricii privind accesul la piaa capitalurilor, situaia
financiar a firmei, motivaia personalului de conducere a acesteia. Referindu-ne
numai la cea din urm condiie dac patronul unei societi deine toate aciunile,
atunci el controleaz afacerile i este responsabil de toate deciziile, bune sau rele.
n aceste condiii, el nu va admite creterea capitalului prin vnzarea aciunilor noi
ctre public.
Dac nu are posibilitatea s le cumpere el nsui, atunci el va prefera alte surse de
finanare.
De asemenea, accesul la mprumuturile obligatare nu-1 au dect un numr
redus de firme, respectiv cele care ofer o garanie suficient pentru astfel de
angajamente fa de public. n plus mprumutul obligatar este foarte complicat din
punct de vedere al formalitilor (prospect de emisiune, autorizare CNVM, ofert
public de vnzare etc).
224

Cea mai mare parte a firmelor nu coteaz la burs i, drept urmare, nu au

posibilitatea negocierii de titluri prin burs. Acestora nu le rmn dect
autofinanarea, mprumutul bancar obinuit, leasingul sau vnzarea de active.
Chiar dac este cea mai oneroas surs de finanare, leasingul este de multe
ori preferat ca urmare a simplicitii sale i a efectelor atenuate n timp, ce le
provoac asupra trezoreriei firmei. n general, firma de leasing beneficiaz de
asigurri i garanii suficiente pentru a se acoperi de riscul de faliment al
chiriaului. De aceea, ea poate ncheia un contract de leasing fr ca analiza
financiar a firmei cliente i a proiectelor sale de investiii s fie suficient de
acoperitoare pentru ncheierea contractului. Dimpotriv, banca, nu acord
mprumut dect n condiiile garantrii certe a rambursrii acestuia la scaden.
Cel mai adesea, leasingul i mprumutul bancar tradiional sunt alese ca
surse de capital de firmele care nu dispun de surse proprii i care i asum riscul
afectrii fluxurilor de trezorerie viitoare cu plile de chirii, rate scadente i
dobnzi.
n sfrit, firmele pot face un arbitraj ntre diferitele obiective de investiii
propuse i sursele corespunztoare posibile de mobilizat. n primul rnd, va cuta
s afecteze prima resurs disponibil i mai puin oneroas, respectiv
autofinanarea, pentru investiii de nlocuire sau de modernizare a activelor fixe i
de cretere a nevoii de fond de rulment. Apoi, investiiile de dezvoltare sau
strategice vor fi echilibrate prin atrageri de noi capitaluri de la acionarii vechi
i/sau noi, de la bnci i alte instituii de credit.
Rezultatul deciziei de finanare a investiiilor l reprezint bugetul
investiiilor, care, pe un orizont de timp suficient de previzibil, de obicei de cinci
ani, prezint situaia echilibrrii nevoilor de finanare cu sursele de acoperire.
Acest buget al investiiilor cuprinde att date certe sau aproape certe, ct i
date ipotetice. Astfel, investiiile de nlocuire sau de modernizare sunt uor de
prevzut n funcie de ncheierea duratei de via a activelor fixe. Rambursrile de
datorii pe termen lung sunt stabilite prin contractele de credite. De asemenea, se
cunosc termenele de amortizare complet a activelor fixe, cnd acestea pot fi
valorificate prin vnzare. Capitalul subscris i neapelat, nc, are date stabilite
pentru a fi vrsat n perioada urmtoare. Profiturile previzionate se stabilesc prin
celelalte bugete (ale exploatrii) i pot reprezenta date cu grad ridicat de
certitudine.
Dimpotriv, sumele privind investiiile strategice, mprumuturile noi,
creterile de capital sunt prevzute ca date ipotetice, depinznd de decizii i
circumstane att ale firmei nsei, ct i ale terilor, din afara firmei. Acestea
privesc deciziile de diminuare a dividendelor viitoare, deciziile de temperare a
creterii nevoii de active circulante nete, accesul la noile surse de finanare
(conjunctura pieei de capital) etc.
225

Bugetul investiiilor este un document de gestiune intern, cu un rol

deosebit de important n ceea ce privete echilibrul financiar structural privind
raportul dintre activele fizice i cele financiare, i raportul dintre sursele proprii i
cele mprumutate. El reprezint, n cele din urm, un mijloc de cretere a
motivaiei personalului firmei, pentru participarea la realizarea strategiei de
dezvoltare a firmei.
Bugetul investiiilor
Nr.
crt.

Anii

Explicaii
1

1
2
3
4
1
2
3
4
5
6

4 5

Previziuni ale nevoilor de finanare

Achiziii de active fixe (necorporale, corporale i
financiare)
Rambursrile datoriilor financiare
Reduceri de rezerve sau de capital (cu titlu
excepional)
Creterea activelor circulante nete
Previziuni ale surselor de acoperire
Autofinanare (dup distribuirea dividendelor)
mprumuturi noi financiare(pe termen lung)
Majorri de capital social
Subvenii pentru investiii (n curs de obinere)
Vnzri (cesiuni) de active fixe
Reduceri de active circulante nete

Leasing
Finanarea investiiilor, ndeosebi a celor de valori mari, provoac, adesea un
efect dezechilibrant asupra trezoreriei firmei. Leasingul este o adaptare a pieei de
capitaluri la capacitatea limitat de finanare a investiiilor.
Leasingul (lease, n engl. sau credit-bail, n francez) este o form special
de nchiriere a bunurilor imobiliare (sau mobiliare), prin care chiriaul (utilizatorul)
obine avantajele legate de folosina bunului nchiriat, n timp ce finanarea
achiziiei acestuia i amortizarea investiiei de capital este fcut de ctre firma de
leasing (locatorul). n schimbul obinerii avantajelor legate de folosina bunului,
226

firma care l-a nchiriat pltete societii de leasing o redeven (chirie) care
cuprinde:
1.amortizarea bunului nchiriat;
2.costul de oportunitate (dobnzile) aferent(e) fondurilor avansate de firma
de leasing pentru cumprarea bunului respectiv i
3.marja de profit a societii de leasing.
Chiriaul - (utilizatorul) poate intra n proprietatea bunului, nchiriat la
ncheierea contractului de leasing, prin plata valorii reziduale a bunului, convenit
dinainte. Pe durata contractului, redevena (chiria) se nregistreaz ca o cheltuial
curent, iar la ncheierea acestuia valoarea rezidual se nregistreaz la active fixe.
La ncheierea contractului se face i alte dou opiuni:
prelungirea leasingului cu negocierea unei noi redevene;
restituirea bunului nchiriat ctre firma de leasing.
Durata (m) a contractului de leasing este, n general, de 75-80% din durata
de via economic a bunului nchiriat, dar se poate conveni i asupra unei durate
mai scurte. Firma de leasing rmne proprietar a bunului pn la scadena
contractului cu excepia cazurilor (mai rare) cnd utilizatorul formuleaz o
ofert ferm i irevocabil de cumprare a bunului nainte de expirarea
contractului de leasing. Contractul de leasing este, n general, irevocabil.
Exist trei tipuri principale de leasing: operaional, financiar i, respectiv
vnzare
Leasingul operaional ofer att nchirierea bunului, ct i serviciile de
ntreine asigurare i asigurare (service-ul echipamentelor nchiriate etc).
Costurile ntreinerii i asigurrii se includ n chiria echipamentelor. Din
aceste motive, leasingul operaional este numit i leasing de mentenan
(ntreinere).
Leasingul operaional are, pe lng serviciile de ntreinere i asigurare
implicitei dou caracteristici:
-o clauz de anulare care d posibilitatea utilizatorului s renune la
nchiriere. Restituie echipamentul nainte de expirarea contractului de leasing;
-n mod frecvent echipamentul nu este complet amortizat pe durata
contractului de leasing. Durata m" a contractului de leasing este mai mic dect
durata n" de via (de exploatare) a echipamentului nchiriat. Locatorul se ateapt
s recupereze valoarea echipamentului prin rennoirea contractului de leasing cu
vechiul utilizator sau cu ali utilizatori, fie prin revnzarea echipamentului. n
consecin, locatorul pstreaz riscul neutilizrii bunului n aceste circumstane.
Leasingul financiar este o form de finanare a bunului intrat n folosina
chiriaului pe toat durata n" de via a obiectului nchirierii. n consecin,
leasingul financiar presupune:
1.selectarea de ctre utilizator a productorului sau a distribuitorului de
bunuri;
227

2.negocierea preului i a condiiilor de livrare;

3.contactarea unei societi de leasing financiar pentru cumprarea bunului
i stabilirea condiiilor locaiei (ale contractului de leasing);
4.ncheierea simultan a contractului de vnzare-cumprare ntre furnizor i
locator i a contractului de leasing ntre locator i utilizator.
n contractul de leasing financiar, de obicei, nu se asigur ntreinerea i
asigurarea echipamentelor, nu se ofer opiunea de anulare prematur a locaiei, iar
bunul va fi complet amortizat la ncheierea contractului. Durata m" a nchirierii
bunului va fi egal cu durata n" de exploatare a acestuia. La expirarea
contractului, utilizatorul leasingului financiar are posibilitatea de a rennoi
nchirierea (cu o redeven semnificativ mai mic) sau de a cumpra bunul (la un
pre rezidual prestabilit la un nivel modic).
Vnzarea i leaseback-ul, prin care o firm vinde unei societi de leasing
sau altui investitor (individual ori instituional) bunuri din proprietatea sa la
valoarea lor de pia i n acelai timp ncheie un contract de nchiriere a
respectivelor bunuri n condiiile specifice ale leasingului financiar. De
altfel, vnzarea i leaseback-ul sunt similare leasingului financiar i chiar
ipotecii. Vnztorul primete imediat preul de pia al bunurilor sale prin
care se transfer proprietatea, urmnd s plteasc redevene societii de
leasing pentru a rmne n folosina bunurilor pn la amortizarea lor
complet (m = n). La ncheierea contractului de leaseback, firma de leasing
(locatorul) are drept de dispoziie asupra valorii reziduale a bunului nchiriat.
Interesul deosebit pentru leasing ca form de finanare pe termen lung este
motivat de avantajele fiscale pe care autoritile financiare le confer. n primul
rnd, cheltuieli de exploatare deductibile din profitul impozabil. Prin urmare,
cheltuielile cu revedenele sunt nsoite de economii fiscale direct proporionale cu
mrimea redevenelor i cu cota de impozit pe profit.
n al doilea rnd, nchirierea terenurilor prin vnzare i leaseback poate fi o
msur de amortizare a valorii lor (altfel neamortizabil). Pe lng recuperarea
valorii terenurilor, prin vnzare, se obin economii fiscale din includerea
amortizrii lor n redevena leaseback.
n sfrit, bunurile mobile care sunt importate, n scopul utilizrii lor n
leasing, sunt asimilate n regim de bunuri admise temporar la import, fr plata
taxelor vamale. Cumprtorul bunului importat n sistem de leasing va achita, la
ncheierea contractului, taxa vamal, deductibil fiscal, calculat la valoarea
iniial, n baza declaraiei vamale de import definitiv.
Autoritile fiscale sunt deci motivate s verifice legitimitatea obinerii
acestor avantaje fiscale. n principiu, acestea verific dac leasingul este veritabil
i nu doar o simpl vnzare cu plata n rate (vnzare deghizat).
228

10.2.Evaluarea contractelor de leasing.

Din punct de vedere financiar, leasingul este o alternativ la finanarea din
mprumuturi pe termen lung cu garanii sigure. n consecin, leasingul ridic dou
probleme financiare majore: a ndatorrii i al costului finanrii operaiunii de
nchiriere.
n privina ndatorrii att analitii financiari, ct i cei contabili sunt de
acord c leasingul se nscrie n categoria capitalurilor mprumutate i se ia n
calculul ratei de ndatorare. Sperana deart" c leasingul nu afecteaz rata
ndatorrii se alimenteaz superficial din nregistrarea contractelor de leasing n
afara bilanului. n acest fel, unii manageri i construiesc iluzia" c potenialii
parteneri investitori de capital, furnizori, beneficiari etc.) vor citi doar bilanul i c
nu vor avea rbdare s conecteze ndatorarea din bilan cu obligaiile
extrabilaniere ale firmei.
Standardele internaionale de contabilitate recomand ns capitalizarea
leasingului, respectiv nscrierea n activ a valorii bunului utilizat n leasing i
nscrierea n pasiv a valorii actuale a redevenelor de pltit n respectivul contract
de leasing. n felul acesta, bilanul firmei cu bunuri n leasing este comparabil cu
bilanul firmei care i-a finanat achiziia bunurilor sale prin mprumuturi
tradiionale (bancare i/sau obligatare). Numai prin capitalizarea leasingului, cele
dou firme au rate de ndatorare comparabile.
Leasingul financiar este considerat leasing de capital i deci capitalizat n
bilan dac sunt ntrunite, n principal, urmtoarele trei condiii:
1.exist n contractul de leasing o clauz ferm privind cumprarea bunului,
la sfritul contractului de ctre utilizator la un pre prestabilit;
2. urata m" a contractului de leasing este mai mare sau cel mult egal cu
75% din durata n" de via (de exploatare) a bunului nchiriat;
3.valoarea prezent a redevenelor este mai mare sau cel mult egal cu 90%
din valoarea de achiziie a bunului nchiriat.
Standardele contabile internaionale prevd n mod egal reguli stricte i n
privina nregistrrii n afara bilanului leasingului operaional astfel nct s se
asigure deplina transparen a situaiei financiare a firmei utilizatoare de leasing.
Odat asigurat transparena contabil (imaginea fidel) a leasingului, n
continuare se poate face evaluarea lui, compararea cu o surs de finanare
alternativ: mprumuturile garantate, bancare sau obligatare n anuiti constante cu
aceeai maturitate (scaden) ca i contractul de leasing. Decizia de a opta pentru
leasing sau mprumut se fundamenteaz pe criteriul VAN al valorii actualizate nete
al sursei de finanare, cu economiile fiscale implicite. Se va alege sursa de finanare
cu VAN maxim.
Calculul VAN al surselor de finanare pornete de la ncasarea iniial
finanare (suma mprumutat pentru achiziia unui bun fix sau valoarea de achiziie
a aceluiai bun obinut n leasing). Aceast ncasare prezent se compar cu
229

valoarea actual (prezent) tuturor plilor ulterioare pentru dobnzi i rambursri

sau pentru redevene i valoare cu efectele lor fiscale implicite, pe durata m" a
mprumutului sau a leasingului.
10.3.Leasing versus credite bancare.
n mod general, riscul de rat de dobnd se definete ca posibilitate a
deintorului unei creane i/sau a unei datorii prezente i viitoare, la dobnd fix
sau la dobnd variabil, de a nregistra o pierdere n evoluia ulterioar a ratei
dobnzii de pia (scdere, cretere sau modificare a structurii ratelor la vedere i la
termen).
Atunci cnd rata dobnzii de pia va scdea, firma care s-a mprumutat la
fix de dobnd va nregistra o pierdere de oportunitate n raport cu concurena.
Concurena va contracta credite la rate mai mici de dobnd. Scderea ratei
dobnzii de pia determin deci o cretere a valorii actualizate a datoriilor
contractate la dobnd fix. Efectul este similar i pentru datorii contractate la
dobnd variabil (trimestrial, semestrial sau anual), iar pierderea se poate
nregistra, n perioada de valabilitate a noii rate de dobnd, pn la o nou
ajustare, ca diferen dintre dobnda variabil contractat i dobnda de pia.
n cazul creterii ratei de dobnd de pia, aceeai firm va suporta o
pierdere de oportunitate pentru vnzri pe credit i/sau mprumuturi acordate
(plasamente) la rat fix de dobnd. ncasrile sale din venituri financiare vor fi
potenial mai mici dect ar fi putut oferi n prezent, piaa creditelor. Efectele sunt
analoge i pentru plasamente la rat variabil de dobnd.
Ca urmare a gestiunii neeficiente a ratei de dobnd, creterea valorii
datoriilor i scderea valorii creanelor i mprumuturilor acordate are loc o
reducere corespunztoare a valorii capitalurilor proprii.
Influena variaiei ratei de dobnd asupra valorii activelor i pasivelor firmei

Tip de angajam.
termen

la

ACTIV
Plasament sau creane la
rat fix

PASIV
Datorii la rat fix de
dobnd

Anticipri
privind rata
dobnzii de pia
Actuale
Scderea ratei de dobnd Ctig
CCreterea ratei de dobnd Pierdere

Viitoare
Pierdere
Ctig

Actuale
Pierdere
Ctig

Viitoare
Ctig
Pierdere

230

Riscul de rat de dobnd poate afecta i proiectele viitoare de plasamente i

de datorii la termen. Dac firma previzioneaz s contracteze un credit la dobnd
fix, riscul privete creterea ratei de dobnd (firma se va vedea nevoit s
accepte un credit la o dobnd ridicat). Efectul va fi invers pentru un viitor
plasament (ctig prin posibilitatea de a plasa la o dobnd mai mare).
Cele dou ipostaze prezentate mai sus sunt de natur s evidenieze
importana gestiunii ratei de dobnd n gestiunea financiar a firmei. Alturi de
celelalte componente ale gestiunii financiare, gestiunea, ratei de dobnd se
dovedete a fi un instrument redutabil n creterea valorii firmei i n lupta de
concuren pe o pia liber i volatil.
Se nelege uor c n caz de cretere a ratei dobnzii pe pia, firma ctig
asupra datoriilor prin sderea valorii de pia. Tot astfel, ea ctig asupra
plasamentelor, dac rata dobnzii va scdea. n fapt, influena variaiei dobnzii de
pia se va nregistra numai asupra creanelor sau al datoriilor, avnd aceeai
scaden. Ca i n cazul gestiunii riscului valutar, firma se poate afla, pe diferitele
maturiti ale creanelor i datoriilor, n poziie dschis lung (creane i
plasamente > datorii) sau invers, n poziie deschis scurt (creane i plasamente
< datorii
Acoperirea mpotriva riscului de rat de dobnd const n luarea unei poziii
inverse n raport cu cea rezultat din bilan n vederea echilibrrii creanelor i
datoriilor la fiecare scaden. n acest fel, pierderile ce vor fi nregistrate pentru
active vor fi compensate de ctigurile din datorii i invers.
Plasamente i
creane la
termen i
la rat fix
de dobnd

Datorii la termen i la
rat fixa de dobnd
Poziie lung

Plasamente i creane la
termen i la rat fix de
dobnd

Poziie scurt

Datorii la
termen i la
rat fix de
dobnd

Reprezentarea riscului de rat de dobnd

Creditele pe termen scurt au rol de completare a surselor proprii i atrase n
funcie de oscilaiile temporare ale nevoii de finanare a ciclului de exploatare.
Astfel c, un eventual sold al creditelor la sfritul anului va fi majorat cu deficitele
sau va fi micorat cu excedentele de trezorerie ce se pot nregistra n perioada
urmtoare. Majorarea nu trebuie s depeasc un plafon al liniei de creditare
stabilit de banc. Altfel, depirea va fi nsoit de dobnzi i comisioane
penalizatoare. Micorarea se poate face pn la rambursarea integral a creditelor
n sold. Dincolo de aceast rambursare, excedentul de trezorerie poate fi plasat n
valori mobiliare cu scaden apropiat.
231

Soldul de trezorerie la finalul fiecrei perioade este rezultatul diferenelor

ntre ncasrile i plile perioadei. La rndul lor, ncasrile i plile perioadei sunt
influenate de soldul iniial de trezorerie, de veniturile i cheltuielile perioadei i de
soldurile finale ale resurselor (propriii i atrase) de cele ale stocurilor i creanelor:
Pentru acoperirea deficitelor de trezorerie se poate apela la credite de
trezorerie de la banc, credite de scont (de la banc sau de la andositi) i credite de
afacturare (de la societi de factoring).
2. Bncile sau ali furnizori de credite procedeaz la analiza riscului de
creditare. Acetia utilizeaz metodologii de clasificare a clienilor lor n clase
corespunztoare de risc de credit, n funcie de care se ia decizia de creditare
(volum, dobnd, garanii etc).
n general, o metodologie de rating const n acordarea de puncte pentru
performana managerial i cea financiar ntro gril de punctaj dup criterii
cantitative (economico-financiare) i calitative (managerial-sectoriale). n raport cu
acest punctaj clientul se poate situa n una dintre cele cinci clase de risc consacrate
de la cele rentabile i fr incidene de pli (clasa A) la cele nerentabile i cu
incertitudini majore privind rambursarea creditelor i plata dobnzilor (clasa E).
Dac la cele cinci clase de risc (pe vertical) se asociaz i trei caliti
posibile ale serviciului datoriei (rambursri + dobnzi), respectiv calitate bun
(pli de dobnzi i rate scadente la termen) slab (pli restante de pn la 90 zile)
i necorespunztoare (plci restante de peste 90 de zile), atunci clientul bncii se
poate situa ntro subclas a matricei (5cls.risc; 3 calit. pli) privind riscul i
serviciul datoriei acestuia. Se acord credite numai clienilor cu risc minim, n
observaie" i substandard". Se respinge cererea de credit a clienilor inceri sau
cu risc major.
3. Costul creditului (dobnzi, comisioane etc.) este determinat de elemente
privind rata dobnzii (a1; a2; a3) i de cele privind comisioanele aferente (b1; b2):
a1) rata dobnzii de referin: rata oficial a scontului (BNR) sau rata
dobnzii la creditele interbancare (ROBOR);
a2) prima de risc privind tipul de credite, mai mare pentru creditele de
trezorerie n comparaie cu creditele de scont (protejate suplimentar de dreptul
cambial);
a3) prima de risc privind mrimea firmei, mai mare pentru firmele mici
(sub 200 mii. lei cifr de afaceri) n comparaie cu cele mijlocii, respectiv cele
mari.
b1) comisioanele de risc privind repercusiunea impozitului bncii pentru
creditele acordate, imobilizarea resurselor bncii n credite acordate (fr depozite
primite), cel mai mare sold debitor i pentru cea mai mare depire de plafon
prestabilit;

232

b2) comisioanele de cheltuieli administrative privind decontarea cecurilor,

a efectelor comerciale privind viramentele bancare, spezele i cheltuielile de
ntocmire a documentelor bancare, etc.
Toate aceste elemente determin un cost total (real) al creditului cu mult mai
mare dect rata de dobnd nominal (explicit) din cel puin trei motive:
1.ziua efectiv a decontrii banilor mprumutai este ulterioar (cu una-dou
zile) zilei de operare n cont i din care moment se calculeaz dobnda.
2.se iau n calculul dobnzii 365 de zile efective (inclusiv duminicile i
srbtorile legale), iar fraciunea de timp pe care se acord creditul se calculeaz n
funcie de 360 de zile: rezult o majorare de cel puin 1,39% (365/360-1=0,0139).
3.pe termen scurt se aplic o rat de dobnd proporional (mai mare) i nu
o rat echivalent care s in cont de oportunitatea bncii de capitalizare a
dobnzii;
Pentru calculul costului total al creditelor de trezorerie (dobnzi, comisioane i
speze) se ntocmete un decont de dobnzi i cheltuieli" n care, pe lng dobnda
explicit (D), se adaug toate comisioanele de riscuri i de cheltuieli. Din relaia
prorata temporis, n care se cunoate mrimea total a dobnzii i a cheltuielilor
aferente creditului, se izoleaz rata dobnzii (Rd) care va exprima acum rata
global (Rg) a costului creditului, mai mare dect rata iniial a dobnzii.
4.Regula fundamental a finanrii nevoii de capital este aceea a paritii
maturitii (scadenei) surselor cu cea a alocrilor; la nevoi de capital pe termen
lung se mobilizeaz surse pe termen cel puin la fel de ndelungat. Similar pentru
nevoi temporare se cer surse temporare.
Leasingul este, n general, nchirierea dreptului de folosin a unor bunuri
mobile (autocamioane, autoturisme, fond comercial), dar si imobile (echipamente,
construcii, terenuri) contra plii anuale a unei redevene (chirii) sau a unei suite
de pli ctre firma de leasing (locator), respectiv aceea care a finanat cumprarea
respectivelor bunuri. La ncheierea contractului, utilizatorul bunurilor n leasing
(locatarul) poate opta pentru: a)prelungirea contractului de nchiriere;
b) pentru cumprarea la un pre rezidual a bunurilor sau
c) pentru restituirea bunului nchiriat ctre locator. Pe toat durata leasingului,
utilizatorul se bucur de folosina exploatrii bunului nchiriat, dar nu i de dreptul
de dispoziie asupra lui. De asemenea utilizatorul rspunde de integritatea i de
restituirea (dac este cazul) n condiii normale a bunului nchiriat.
Leasingul operaional (sau de mentenan) ofer utilizatorului nchirierea
echipamentului, ntreinerea acestuia, posibilitatea de restituire prematur a
echipamentelor, o durat de nchiriere mai mic dect cea normal de funcionare
(m < n).
Leasingul financiar (sau de capital) ofer utilizatorului alegerea
productorului distribuitorului, negocierea preului i a condiiilor de livrare, i
nchirierea bunurilor pe toat durata normal de funcionare (m = n), fr clauz de
233

restituire prematur, fr asigurarea ntreinerii (service -ului), dar cu opiunea de

cumprare sau de prelungire a nchirierii la nchirierea contractului.
Vnzarea i leaseback const n vnzarea de ctre o firm de bunuri mobile
i imobile ctre un investitor (individual sau instituionalizat), ncasarea
contravalorii i apoi nchirierea lor prin intermediul unei societi de leasing n
schimbul plii anuale a unei redevene (sau a unei suite de plti).
Leasingul este adesea nsoit de economii fiscale ca urmare a deductibilitii
redevenelor din profitul impozabil, de posibilitatea amortizrii terenurilor (altfel,
neamortizabile i nedeductibile fiscal), de faciliti vamale la bunurile mobile
importate din spaiul economic extraeuropean.
Evaluarea leasingului, ca variant de finanare din surse mprumutate
garantate, pune urmtoarele probleme:
1.reconsiderrii i, pe ct posibil, a nemodificrii ratei ndatorrii (deci
capitalizarea n activ i n pasiv a valorii bunurilor nchiriate i, respectiv, a valorii
actuale a redevenelor de pltit) i
2.a calculului valorii prezente a redevenelor, nete de impozitul pe profit, a valorii
actuale nete (VAN) ca surs de finanare i a comparrii cu VAN( valoare actuala
neta) a surselor alternative de mprumut garantat (bancar i/sau obligatar).
Pentru capitalizare, standardele contabile internaionale recomand
proceduri de ajustare a bilanului cu operaiile de leasing financiar (nregistrate n
afara bilanului) i de evidenieri extrabilanier corect a leasingului operaional.
n alegerea surselor de finanare pe termen lung apar i alte elemente de
judecat n afara costului procurrii lor:
disponibilitatea (lichiditatea) pieei de capital i cheltuielile de intermediere;
finanarea specific a firmelor necotate la burs, a IMM-urilor;
controlul puterii de decizie n cadrul acionariatului i motivarea personalului de
conducere;
simplitatea i solicitarea gradual a trezoreriei firmei prin contractele de leasing;
asortarea" riscului investiiilor firmei cu riscul surselor de finanare.

234

XI.

FUZIUNI I ACHIZIII.
11.1. Achiziii i absorbii.

Motivaii economico financiare ale fuziunilor i achiziiilor

Raionalitatea i pune desigur amprenta asupra justificrilor economico
financiare ale tranzaciilor cu companii, dar ea este de cele mai multe ori dublat
de intuiie i instincte investiionale ale celor implicai. Din punctul de vedere al
firmei achizitoare, tranzaciile cu firme sunt privite ca decizii de maximizare a
valorii firmei i a profitului, decizie fundamentat pe analizarea alternativelor de
cretere extern a firmei, pe considerentele c opiunile de cretere intern ar
antrena costuri superioare. Toate acestea cu scopul de a potena fora economic a
companiei i de a o ncadra pe traiectoria succesului n concurena pe o pia
global tot mai dinamic.
Schimbrile de mediu au implicat un ritm accelerat al liberalizrii i
globalizrii pieelor i le-au oferit companiilor motive multiple pentru a se uni.
Astfel evitau s rmn n urm, pe msur ce frontierele naionale se erodau, pe
msur ce tehnologia avansa ntr-un ritm ameitor i numrul operatorilor de pia
cretea, contribuind la creterea concurenei i la necesitatea asigurrii
supravieuirii. Pentru consolidarea poziiei lor pe pia, companiile caut s
achiziioneze sau s fuzioneze cu alte companii, partenere n afaceri sau chiar
rivale.
Sinergia de natur operaional
Valorificarea avantajelor sinergiei. Specificitile activitii diferitelor
companii deschid desigur paleta motivaiilor spre cele mai nebnuite interese n
jocul concurenial. Dar motivaia principal a celor mai multe tranzacii cu firme
este de a crete valoarea firmei rezultate sau combinate, prin valorificarea
oportunitilor din noul mediu de afaceri, cu scopul creterii competitivitii i a
performanelor economice prin reducerea costurilor, diversificarea riscurilor,
precum i prin valorificarea unui mozaic vast de alte avantaje specifice. Toate
acestea nsumate pot fi rezumate la valoarea suplimentar care rezult din
tranzacia respectiv, aa numitele beneficii sinergice (vezi Figura 10. Efectele
sinergiei operaionale). Termenul de sinergie definete procesul prin care valoarea
unei combinaii este mai mare dect suma prilor sale. Prile vizibile ale efectelor
sinergiei sunt: economiile de scal, economiile de gam, inovaiile de scal,
diversificarea, creterea economic, adaptarea mai eficient la nevoile
consumatorilor, tinznd spre optimul n balana stabilitii veniturilor i a asumrii
unui anumit grad de risc.
235

Alturi de aceste ctiguri de eficien realizate la nivelul produciei,

extinderea portofoliului de activiti se poate justifica i prin avantajele legate de
internalizare. Astfel, mai degrab dect s se bazeze pe anumite piee pentru
achiziionarea anumitor bunuri sau servicii, firma poate s-i manifeste interesul de
a organiza schimburile sale de o manier intern, asigurnd o mare integrare a
activitilor prin preluarea controlului asupra furnizorilor, a reelelor de distribuie
sau a unor societi care dispun de un know how particular, de un capital de
notorietate etc.

236

Efectele sinergiei operaionale

Nu trebuie s pierdem ns din vedere c sinergia nu este n mod obligatoriu
pozitiv. Ea poate fi i negativ, adic combinarea a dou sau mai multe firme
237

valoreaz mai puin dect suma valorilor fiecreia dintre ele. Pe de alt parte,
dimensiunea mare a companiei ridic numeroase probleme de gestiune: lentoare,
rigiditate, inerie, dispersarea eforturilor etc. De fapt exist un prag al eficienei
combinrii a dou sau mai multe firme din perspectiva mrimii portofoliului,
care dac este depit, dezavantajele vor anula beneficiile.
Creterea extern. Fuziunile i achiziiile sunt parte integrant a strategiilor
de internaionalizare i de redesfurare strategic a grupurilor, atunci cnd
aciunea rapid de cretere extern poate aduce firmei avantaje fa de concuren
sau cnd trebuie dobndite cunotine noi, n materie de tehnologie, cercetare
dezvoltare, marketing sau management. Pentru unele companii strategia de
diversificare a portofoliului de activiti sau de produse vizeaz surmontarea
barierelor puternice la intrarea pe anumite piee, pentru altele creterea extern este
un scop n sine.
Indiferent de scopurile creterii externe prin fuziuni sau achiziii, avantajele
pe care le confer sunt multiple:
accelerarea ritmului de cretere al companiei prin preluarea unor active
existente cu randamente vizibile, imediate, n opoziie cu investiiile noi,
pentru care perioada de maturitate este implicit mai mare;
reducerea riscurilor prin creterea forei economice a companiei, evitnd s
suporte incertitudinile cutrii unor noi nie de pia sau de cretere a unor
capaciti adiionale;
reducerea costurilor creterii, att prin cumprarea unor firme subevaluate,
ct i prin dobndirea controlului asupra firmei int printr-o participare
redus la capital.
Creterea cotei de pia i penetrarea unor noi piee. Dincolo de
economiile legate de dimensiunea companiei, achiziiile i fuziunile, ndeosebi cele
orizontale, constituie mijlocul cel mai sigur i direct de a controla pieele, prin
reducerea numrului concurenilor, exercitarea unui control mai mare asupra
produselor substituibile i, n general, prin comportamente care-i permit companiei
creterea preurilor i, implicit, a ratelor profiturilor. Fuziunile i achiziiile sunt
motivate de creterea cotei de pia n special n situaiile n care:
scderea cererii duce la excesul capacitilor i la o cretere a concurenei, ca
urmare a reducerii costurilor;
concurena se intensific i amenin cu penetrarea de ctre firme tere a
pieelor tradiionale;
rigorile legislaiei nu permit nelegerile ntre firme, companiile fiind
238

nevoite s recurg la investiii sub forma achiziiilor.

Sigurana aprovizionrilor i desfacerilor. Aceast motivaie este adeseori
promotoarea fuziunilor i achiziiilor verticale, ndeosebi n industriile foarte
sensibile la relaiile cu furnizorii sau clienii, ca de exemplu industria petrolier n
care activitile de aprovizionare, producie i desfacere sunt controlate de un
singur grup. Desigur, integrarea vertical conduce la noi riscuri, cum ar fi alocarea
costurilor i profiturilor, n condiiile n care activitatea unei pri a grupului este
constrns de interesele celorlalte pri1.
Complementaritatea. Numeroase companii care caut s fuzioneze sunt
motivate de existena resurselor complementare, ca de exemplu: o companie deine
un produs nou, original, iar cealalt dispune de resursele umane, know-how-ul i
forma necesar producerii i realizrii politicii de marketing pentru respectivul
produs. Aceste companii sunt adeseori de talie mic, crora le-ar fi extrem de greu
s valorifice avantajul unic deinut fr suportul altor companii cu resurse
adiionale.
Diversificarea operaional. Strategiile corporative de diversificare s-au
dezvoltat din considerentele asigurrii unui flux relativ stabil de venituri i
reducerea riscurilor firmei, beneficiarii finali fiind desigur acionarii. Riscul global
al unui proiect de investiii este un cumul de riscuri de ar, riscuri de firme i
riscuri de proiecte, care, la fiecare nivel, pot fi surmontate prin diversificare.
Fuziunile i achiziiile constituie forme organizaionale superioare de gestionare a
riscurilor. Managementul riscului impune analiza tridimensional: risc - cost
beneficiu, fiind o component de baz a strategiei de internaionalizare care s
consolideze succesul operaiunilor internaionale ale unei firme. Identificarea
riscului este fundamental pentru stabilirea unui nivel optim de protecie pentru o
anumit afacere internaional. Dac riscul este subevaluat, nivelul proteciei va fi
insuficient pentru acoperirea pierderilor, iar dac este supraevaluat, costul
proteciei n exces va diminua ctigul obinut din afacerea respectiv.
Astfel, n teoria modern a deciziei nu se mai opereaz cu certitudini
absolute, ci decidenii recurg tot mai des la estimri probabile, incerte, la noiuni ca
risc i incertitudine. Insuficienta cunoatere a riscului, evaluarea sa greit, lipsa
unei protecii adecvate mpotriva acestuia vor afecta n mod direct rentabilitatea
proiectului de investiii2.
1

Sabine, M., Corporate Finance: Flotation, Equity, Issues and Acquisitions, The Free Press,
Ediia a 2-a,Butterworth, London, 1993
2

Vass, A., Gestionarea riscului unui proiect internaional de investiii, Tribuna Economic, nr. 21, 2001

239

Gestionarea impactului probabil al factorilor de risc la nivel internaional

ridic managerilor firmelor multinaionale o serie de probleme legate de
oportuniti de afaceri, de poziia (actual i viitoare) ocupat pe diferite piee, de
selectarea pieelor cu perspectivele cele mai bune (risc sczut, oportuniti i
ctiguri poteniale ridicate). n esen, decizia managerului const n gradul de risc
la care este dispus s se expun pentru un nivel al profitului preconizat a fi realizat.
Incertitudinile legate de evoluia unui produs, a unui sector industrial sau
a unui portofoliu de active vor fi gestionate eficient cu condiia diversificrii lor.
Riscul generat de evoluiile imprevizibile ale unui sector n ara gazd este un risc
de proiect care se adaug riscului de ar, crescnd nivelul riscului general. Tot n
categoria riscului de proiect sun inclui i anumii factori structurali i manageriali
care pot fi direct influenai de firm i pot fi adaptai condiiilor locale n vederea
raportului risc-rezultat (vezi
Sinergia de natur financiar
Finanarea. Adeseori, cnd fondurile necesare creterii interne sunt
indisponibile, finanarea unei achiziii sau fuziuni este posibil prin diferite tehnici
de combinare a companiilor, cum ar fi schimbul aciunilor. Vnztorii accept
aciunile cumprtorului mai degrab dect investitorii crora li s-ar face o ofert
public, iar utilizarea aciunilor reduce necesarul de numerar pentru achiziionarea
activelor.
Creterea lichiditilor firmei. Companiile cu surplus de lichiditi i cu
perspective slabe de investire opteaz adeseori pentru fuziuni sau achiziii finanate
prin fonduri proprii, ca metod de delocalizare a capitalului propriu. Dar aceste
companii devin i veritabile inte pentru alte firme, care urmresc delocalizarea
acestor surplusuri.

Creterea ctigurilor pe aciune. Companiile urmresc s fuzioneze sau

s achiziioneze acele firme int care duc politici de ndatorare sau de dividende
suboptimale. O companie independent care are o rat de ndatorare foarte sczut
urmrete s i-o modifice, obinnd avantajele subvenionrii prin ndatorare, cu
efectul creterii valorii de pia a aciunilor sale. Dac o companie pltete
dividende foarte mici i investete profiturile n numerar i titluri pe termen scurt,
astfel nct preul aciunilor este mic, atunci ea reprezint un candidat serios la o
achiziie avantajoas. O fuziune sau achiziie potenial va conduce la modificarea
acestor politici i implicit la creterea ctigurilor pe aciune. Beneficiile poteniale
ale firmelor partenere pot s se reduc pe termen scurt, dar nu sunt eliminate.
240

Diversificarea internaional a portofoliului de active financiare. Orice

afacere poate fi privit ca un portofoliu de active financiare (aciuni, obligaiuni
sau alte titluri de crean) i/sau active reale (mijloace fixe). Plasarea capitalului n
active localizate n afara rii de origine (investiii strine noi, fuziuni i achiziii,
investiii de portofoliu) prin intermediul pieelor organizate presupune asumarea
unui risc mult mai mare. Investitorii, ce dein simultan portofolii de active pe mai
multe piee, se confrunt cu niveluri diferite de risc, care la rndul lor pot cunoate
puternice oscilaii n timp. Prin cunoaterea nivelului de risc i prin nelegerea
cauzelor ce stau la baza modificrii lui n timp, investitorii vor putea derula
operaiuni n mediul internaional n condiii de siguran ridicat.
n contextul n care o pia internaional de capital integrat rmne nc
aproape imposibil de realizat, o strategie de diversificare aduce investitorilor
internaionali profituri poteniale mai mari, n timp ce riscul total al portofoliului
scade. Cu alte cuvinte, diversificarea internaional are ca efect creterea
performanei unui portofoliu intern, ajustate cu riscul1.
Necesitatea diversificrii riscului de pia a aprut datorit corelaiei
pozitive puternice existente ntre evoluia activelor de pe o pia; altfel spus,
cursurile bursiere reacioneaz similar la condiiile interne, la ocuri create de
anunuri privind modificarea masei monetare, modificarea ratelor dobnzii, deficite
bugetare sau creteri economice. Investitorii au, ns, posibilitatea s-i diversifice
riscul, prin achiziionarea unor titluri strine. Diversificarea internaional are o
serie de avantaje puternice, demonstrate academic i empiric, dar i dezavantaje.
Avantajele ce le prezint diversificarea internaional a unui portofoliu de
aciuni sunt:
creterea profiturilor poteniale n abordrile tradiionaliste (CAPM)
rentabilitatea unui portofoliu crete, dac riscul asumat este mai mare, i
invers. Spre deosebire de teoria pieelor eficiente, diversificarea
internaional infirm aceast regul. Diversificarea internaional implic
reducerea riscului total, prin eliminarea riscului nesistematic al volatilitii,
fr a atrage dup sine o reducere a rentabilitii. Desigur, n anumite
perioade, performana portofoliului strin poate s fie situat sub nivelul
celui intern, dar pe termen lung, media riscului potenial de pierderi este
redus.
diversificarea riscului de pia - are loc pe fondul comportamentului
independent al cursurilor bursiere pe diverse piee de capital; dac acestea ar
oscila n paralel, desigur c oportunitile de diversificare ar disprea.
Vass, A., Optimizarea unui portofoliu prin diversificare internaional, Tribuna Economic, nr.
34, 2001
1

241

Dezavantajele diversificrii internaionale sunt:

creterea volatilitii portofoliului - pe termen lung, volatilitatea unui
portofoliu internaional este mai mic dect volatilitatea componentelor sale,
ns, rentabilitatea total este egal cu media rentabilitilor componentelor
sale. Aceasta avantajeaz, din punct de vedere al rentabilitii, diversificarea
internaional a portofoliului pe investitorii de pe pieele care se situeaz sub
media mondial, cum ar fi cazul americanilor, dar nu i cel al japonezilor.
Acetia din urm pot beneficia de reducerea riscului unui portofoliu global.
confruntarea cu riscul de curs cursul de schimb constituie una din
componentele riscului total al unui portofoliu internaional. Fluctuaia
cursului de schimb are impact, att asupra rentabilitii totale a portofoliului,
ct i asupra volatilitii sale. Pe termen lung, ns, riscul de curs nu a fost
niciodat componenta major a rentabilitii totale a unui portofoliu
diversificat. Aceasta se explic prin faptul c o depreciere a unei valute
echivaleaz cu o apreciere a altei valute. Riscul de curs este sursa major a
riscului n investiiile cash, parte semnificativ n riscul total al unui
portofoliu format din obligaiuni i o component mic a riscului total al
unui portofoliu format din aciuni. Performanele economice diferite ale
statelor lumii permit diversificarea riscului de curs, iar noile instrumente
financiare permit nlturarea complet a acestora1. Contribuia riscului de
curs la riscul total trebuie evaluat cumulat, pentru toate valutele n care sunt
denominate titlurile, astfel nct prin diversificare, riscul de curs total scade.
Unii specialiti au evaluat contribuia riscului de curs la riscul total ca fiind
mai mare n cazul unui portofoliu mondial, cu o pondere mare a titlurilor
strine. Devine necesar, aadar, abordarea unei strategii optime de acoperire
a riscului de curs.
alte dezavantaje ce decurg din impactul cu mediul extern: diferene
culturale, reglementri diferite ale pieelor de capital, percepii diferite ale
riscurilor, costuri mai mari de tranzacionare etc.
Considerente fiscale. Valorificarea avantajelor fiscale prin fuziuni i
achiziii este adeseori contrabalansat de legislaiile fiscale i de intervenia
autoritilor pentru interzicerea acelor tranzacii cu firme care urmresc ocolirea
plii impozitelor prin obinerea unor deduceri la care nu ar fi avut dreptul n
condiii normale. Este vorba, desigur, de acele situaii n care o firm profitabil

Riscul de curs al valutelor poate fi acoperit prin vnzarea future sau forward a contractelor pe
valute (hedging), cumprnd opiuni pe valute sau chiar mprumutnd valut pentru finanarea
investiiei. Desigur c, costul tranzaciei nu trebuie s depeasc riscul ce-l acoper.
242

care ar avea o cot mare a impozitului pe profit ar putea achiziiona o firm care a
acumulat pierderi mari i ar putea folosi aceste pierderi pentru reducerea propriului
impozit pe profit sau viceversa. n cea mai mare parte a cazurilor sunt preferate
tranzaciile neimpozabile, adic cele efectuate prin schimbul de aciuni. Totodat,
exist i situaii n care lichiditile sunt valorificate prin achiziionarea de alte
companii tot din considerente fiscale, cci celelalte alternative (plata unor
dividende suplimentare, investiia n titluri de plasament, rscumprarea propriilor
aciuni etc.) ar fi supuse impozitrii.
Controlul firmei
Managerii utilizeaz fuziunile i achiziiile ca pe un mod de a crete
dimensiunea economico financiar a firmei pentru c remuneraiile managerilor
sunt strns legate de mrimea firmei sau ca pe un mod de diversificare a propriului
lor risc de pierdere a slujbei n cazul prelurii companiilor lor.
ntr-o fuziune sau achiziie ostil, managerii firmei achiziionate i pierd de
regul, slujbele sau cel puin autonomia. De aceea, managerii(? )care dein
pachetul majoritar al aciunilor firmei vor cuta s apeleze la mecanisme prin care
s reduc riscul prelurii. Fuziunile reprezint un astfel de mecanism, cci atunci
cnd o companie devine int potenial, atunci i sporete dimensiunea i fora
economic prin combinarea cu o alt companie, fuziune sau achiziie prin
ndatorare. De asemenea, nivelul mai mare de ndatorare rezultat va face dificil
finanarea achiziiei de ctre cumprtorul potenial.
Acestea constituie adesea fuziuni defensive, care sunt greu de argumentat
prin motivaii economico financiare. n mod invariabil, managerii acestor
companii vor invoca sinergia ca motiv de achiziie i nu dorina de protejare a
slujbelor. De aici i concluzia c fuziunile sunt construite mai degrab pe
beneficiile pe care le aduc managerilor i nu neaprat pe cele ale acionarilor.

11.2. Preluarea controlului unei companii.

Contracte n condiii de informaie simetric
Modelul standard
Modelul standard se caracterizeaz prin faptul c ambii parteneri (decidentul
i agentul) dispun de aceleai informaii. Spunem c avem o situaie de informaie
simetric, fapt ce nu exclude incompletitudinea i incertitudinea acesteia. n
243

notaiile prezentate n primul capitol (P = principal, A = agent, N = natura) avem

succesiunea:
P

Propune
contractul

Accept
sau
respinge
contractul

Depune
efortul.

Determin
evenimentul

Rezultate
obinute
(venituri/
pli)

Mai n detaliu putem spune c:

P

proiecteaz i propune contractul;

fixeaz nivelul de efort al agentului;
pltete agentul pentru efortul depus.

semneaz sau nu contractul;

depune efortul pentru P n vederea obinerii O.

ntre P i A exist un conflict de interese care se bazeaz pe trei elemente:

- P, spre deosebire de A, este interesat de rezultat;
- P nu este direct interesat de efort, dar A e interesat de e pentru c efortul
presupune un cost pentru el;
- un efort mai mare face ca rezultatele mai bune s fie mai probabile;
Salariul W este o compnsaie pentru efortul depus i astfel o parte din ctigul P
de pe urma realizrii contractului ajunge la A.
S mai notm ca dac A are informaii despre alte contracte el va putea
respinge propunerea lui P.Exist oricum un nivel minim al utilitii U, numit i
utilitate rezervat, iar dac un contract dat i va permite lui A s obin o utilitate
mai mare sau egal ca U, el va accepta s semneze contractul.
Dac P i A dispun de aceeai informaie avem simetrie informaional
ne propunem s determinm contractul optim, adic acel contract pe care A e
dispus s l semneze i care i aduce lui P o utilitate maxim.

244

Contracte n condiii de selecie advers

Situaiile cele mai des ntlnite n practic sunt cele n care prile
contractante nu dispun de informaii relevante, una despre cealalt.
Un astfel de caz este selecia advers (SA) cnd P (cel care stabilete
clauzele contractului) deine mai puine informaii dect A cu privire la
caracteristicile importante care afecteaz valoarea contractului.
Exemple:
- un tmplar (A) are mai multe informaii despre caracteristicile sale
(comportament, abilitate) dect cel care l angajeaz (P), pentru repararea
mobilei sale;
- un avocat (A) e mai informat dect clientul su (P) cu privire la caracteristicile
sale (nivel de cunotine, interes n finalizarea rapid a cauzei, experien n
cazul respectiv);
- o firm (A) are mai multe informaii dect guvernul(P) despre costurile
realizrii unui proiect.
Informaiile suplimentare deinute de A vor fi dezvluite doar dac el e interesat n
acest sens. n caz contrar P va cuta acea cale care s i permit s reduc
dezavantajul informaional n care se afl. Acest lucru implic manipularea i
abaterea de la primul cel mai bun contract. Existena informaiei asimetrice poate
determina modificri n echilibrul pieei sau, uneori, chiar inexistena echilibrului.
Alte exemple de SA mai pot fi evideniate:
- n asigurrile de via: agenii sunt mai bine informai despre starea lor de
sntate dect asiguratorii (cu privire la riscul de deces);
- n asigurrile de bunuri, similar, cel care asigur poate deine o informaie
privat despre bunul su.
- bncile care acord credite clienilor cunosc destul de puin riscul de faliment
sau capacitatea de plat a acestora;
- pe piaa auto second hand cumprtorii au mai puine informaii despre
starea real a mainilor oferite spre vnzare etc.
Contracte n condiii de hazard moral i semnalare
Comportamentul lui A nu este o variabil verificabil, nu poate fi inclus n
contract, iar soluia din modelul cu informaie simetric nu mai este valabil.
Exemple:
- compania de asigurri nu poate observa ct de atent este conductorul auto n
evitarea accidentului => nici suma asigurat i nici prima de asigurare nu pot
depinde de aceste informaii.
- n contractul de munc efortul muncitorului ( sau o parte a lui) nu este
considerat variabil verificabil i nu poate fi inclus n contract.
245

Se presupune totui c dei efortul nu este verificabil, totui rezultatul acestui

efort este verificabil la sfritul perioadei i va fi inclus n contract atunci cnd se
precizeaz plata agentului.
Exemplu: salariul muncitorului va depinde de producia obinut, sau de vnzri,
iar compania de asigurri va ine seama de numrul accidentelor suferite de
conductorul auto n trecut.

Decide
asupra
tipului de
contract

Accept
sau
respinge
contractul

Decide
Determin
efortul (el decide starea
asupra efortului
care nu este
variabil n
contract )

Rezultate i
pli

Observaie: Dac a acceptat contractul, A va decide asupra nivelului de efort (care

nu e aici variabil n contract) i oricum el va alege nivelul care i este cel
mai convenabil.
S presupunem c P propune contractul eficient cnd efortul lui A nu e
variabil verificabil. S presupunem c P e indiferent la risc i A are aversiune
la risc. Cnd informaia este simetric, am vzut c contractul optim const n
aceea ca P l asigur complet pe A. Dar, efortul nefiind observabil, dup ce A a
semnat contractul, va depune efortul cel mai .... mic posibil pentru el. P va obine
un profit ateptat mai mic dect n cazul informaiei simetrice i nivelul efortului A
e mai mic dect efortul (eficient) stabilit anterior.
11.3. Fuziuni i scindri.
Analiza integrrii postachiziie
Importana abordrii cu maximum de atenie a integrrii celor dou
companii dup ncheierea tranzaciei de unificare sau achiziie este evident,
deoarece multe tranzacii care s-au derulat cu succes intr n dificultate datorit
eforturilor de integrare insuficiente, inadecvat implementate sau inconsecvente.
246

Adesea, tranzacii de firme care par a fi extrem de profitabile pe hrtie, din

punct de vedere financiar i strategic, se dovedesc a fi dezamgitoare pentru
companii: firmei care face achiziia i trebuie prea muli ani pentru a ajunge la
sinergia dorit sau nu este capabil s mobilizeze personalul pentru a lucra
mpreun n mod productiv. Uneori, achiziia este gestionat att de nendemnatic,
nct atuurile companiei care a fost achiziionat dispar pur i simplu. Integrrile
bine planificate, dar greit executate pot conduce i ele la insuccesul unei
tranzacii. Apoi, mult prea des managementul companiei achizitoare i
concentreaz atenia mai degrab asupra urmtoarei achiziii ce trebuie fcut, n
defavoarea optimizrii resurselor necesare absorbirii noii firme achiziionate.
Desigur c abordarea corect a integrrii depinde de natura companiei
achiziionate, de cultura sa intern, fora i slbiciunile sale, care neanalizate cu
precauie vor conduce la insuccesul tranzaciei. De asemenea, dificultatea integrrii
depinde de gradul de control pe care achizitorul vrea s-l aib asupra operaiilor
firmei int. Dac este necesar doar un control minim, ca n cazul achiziiilor
orizontale, integrarea se restrnge probabil la sistemul de raporturi financiare ale
componentelor companiei. Dac se impune ns o integrare complet a activitilor
celor dou firme, atunci gradul de complexitate este mult sporit.
Integrarea depinde, totodat, i de tipul de achiziie: la o extrem se situeaz
achiziiile de tip orizontal, ce presupun preluarea unei companii cu un obiect de
activitate apropiat de cel al achizitorului, la cealalt extrem o achiziie pur, de tip
conglomerat, n care suprapunerea de funcii este mic sau lipsete. Relaiile ntre
tipurile de achiziii, tipurile de activiti suprapuse mprite n activiti
financiare, de producie i marketing i gradul de complexitate al integrrii sunt
prezentate schematic n figura urmtoare.

247

Relaiile ntre tipurile de achiziie i gradul de complexitate al integrrii

Limitele guvernrii corporative: ntre centralizare i descentralizare

n ciuda beneficiilor rezultate n urma creterii forei economice a unei
fuziuni sau achiziii, nu toate s-au bucurat de un succes real, problemele de
coordonare a unor piee att de diverse dovedindu-se uneori imposibil de depit.
Stabilirea de legturi ntre firmele rivale sau potenial rivale aparinnd nu numai
aceleiai industrii, dar i unor industrii diferite, lrgete cmpul de relaie. Aceste
interconexiuni mresc gradul de interdependen ntre participani la economia
global, iar un asemenea sistem complex se dovedete extrem de greu de gestionat,
pe fondul dificultilor n anticiparea noilor evoluii i asimetriei de informaie. Pe
de alt parte, aceste considerente stau i la baza creterii gradului de concentrare a
firmelor. Noi blocuri de firme cu structuri eterogene devin adevraii actori ai
economiei globale, iar competiia global are n prezent un pronunat caracter
colectiv (oligopol de reea1). O trstur paradoxal a acestui oligopol const n
faptul c, dei este spaiul unei concurene acerbe ntre participani, n interiorul
su pot fi detectate relaii de dependen mutual fa de pia.

Voinea, Liviu, Corporaiile transnaionale i economiile naionale, Editura IRLI, 2001

248

Noua economie se caracterizeaz prin schimbarea accelerat a paradigmelor

proceselor de producie, a organizrii i managementului ntreprinderilor:
de la centralizare la descentralizare - i invers, la fuziuni i aliane;
de la "companiile-structuri" la "companiile-proiect" i reele flexibile de
ntreprinderi virtuale, orientate spre noi modele de afaceri;
REALIZAREA UNUI PROIECT N REEA
Aporturile i rezultatele unei cooperri
Mod de organizare
Materiale i echipamente
Prestigiul organismelor

Resursele umane
Experien/Competen
Motivare, Lucrul n echip

PROIECT
Schimb de practici i de
savoir-faire, Metode de
munc, Experien,
Contacte

Noi produse , Noi clieni,

Reea consolidat,
Finanare, Visibilitate

Beneficii pentru organizaie

Realizarea unui proiect in reea

de la conceptele bazate pe conlocuirea, prezena, vizibilitatea i continuitatea
spaial, la noile modele de organizare: re-ingineria organizrii (reengineering) i redimensionarea ntreprinderilor (downsizing);
de la "succesul pe o pia naional" la "succesul pe o pia global", prin
delocalizare i relocalizare, pe baza avantajului competitiv.
Firmele tradiionale, structurate pe baza forei de munc centralizate, se
schimb n firme cu o structur variabil, dinamic, dispersat geografic, conectat
la reele naionale i internaionale. Iar noua economie se bazeaz pe ntreprinderea
virtual, flexibil i mobil.
Companiile evolueaz ntre centralizare i descentralizare. John Naisbitt
afirma c: "cu ct economia mondial este mai mare, cu att sunt mai importani
micii juctori". O problem specific noii economii este nevoia crescnd a
companiilor de a fi n acelai timp mari i mici, centralizate i descentralizate. Cea
mai important consecin a descentralizrii n noua economie este firma virtual.
Companiile virtuale se construiesc pentru un anumit proiect, se bazeaz pe echipe
relativ independente, situate de obicei la distan, pe reelele de aliane care se
249

formeaz, iar apoi se reconfigureaz i nu au nevoie de un spaiu fizic unic, de

dimensiuni mari.
n acelai timp, noua economie poate amplifica unele avantaje ale marilor
afaceri i ale centralizrii. Trebuie s combinm atributele micilor companii receptivitatea, viteza i rspunsul la cerinele clientului - cu avantajele
dimensiunilor, cum ar fi nivelul ridicat de investiii n R&D i capacitatea de
dezvoltare a noilor afaceri pe noi piee. Este vorba de concentrarea pe
"competenele eseniale" i pe "capabilitile-fore" ale firmei -capital, profit,
marc, goodwill - asigurnd n acelai timp o mai mare flexibilitate n modul de
funcionare al acesteia.
Soluia este s fii mic din unele puncte de vedere i mare din altele,
centralizat uneori i descentralizat de cele mai multe ori. In acest cadru, asistm la
un proces
accelerat de fuziune a marilor companii, cu sute de milioane de clieni, pentru care
lucreaz mii de angajai din zeci de ri avnd acelai patron. Cuvintele de ordine
sunt fuziune, preluare, absorbie. Se poate vorbi de o nou paradigm caracteristic
noii economii: de la mastodonii vechii economii marile combinate i uzine
integrate, cu producie de mas, la "mastodonii" noii economii - firmele
transnaionale i companiile virtuale.
Mai mare nseamn mai ieftin, mai cunoscut, mai prezent n orice loc de pe
glob. Fuziunile i prelurile, la scar continental i global, vor continua att timp
ct pieele de desfacere, dispariia concurenilor mai slabi i instituiile
antimonopol vor permite aceste procese i se vor opri atunci cnd corporaiile vor
ncepe s resimt efectele negative specifice operaiunilor la scar mare dificultatea coordonrii, impedimentele legislative, expunerea n ntregime la
riscurile i perioadele de recesiune sau crizele care pot aprea. Noua economie este
economia firmelor competitive, inovatoare, flexibile, cu geometrie variabil.

250

Bibliografie
1. Achimescu, G., (2008), Gestiunea financiar a ntreprinderii, Sineze
teoretice, aplicaii practice, Editura Europolis.
2. Iatan, E., Elefterie, L., Tole, M., (2006), Analiza economico-financiar,
Editura Universitaria.
3. Ilie, V., 2006. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Meteora Press.
4. Marin, D., 2005, Gestiunea financiar a ntreprinderii. Teste gril.
Rspunsuri. Aplicaii. Probleme, Editura Fundaiei Romnia de Mine.
5. Myers, B., Stewart, C., Richard, A., 2003, Principles of Corporate Finance,
McGraw-Hill.
6. London Business School- bookboom.com-2010-2013.
7. Popescu, A.A., (2012), Finanarea sistemelor de protecie social, curs
eLearning FSE-UEB.
8. Popescu, P., (2013), Curs Finanele firmei- Ediia III-a.
9. Popescu, P., (2010), Finanele firmei- Ediia II-a, Editura Bren.
10.Popescu, P., (2009), Finanele firmei-IFR-ID,Editura Bren.
11.Popescu P., (2009), Planul de afaceri al firmei, Editura Bren.
12.Popescu A.A., Popescu, P., 2010, Finane i creditare, Editura Bren.
13.Stancu I., 2007, Finane, ediia a patra, Editura Economic.
14.Vintil G., 2006, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i
Pedagogic R.A.
15.Wolfgang L., 2007, Project Management, Editura All.
16.Myers, B., Stewart, C., Richard, A., 2003, Principles of Corporate Finance,
McGraw-Hill.
17. www.ueb.ro

251