Portafolio Finanzas Personales PDF

FINANZAS
PERSONALES II
FASCCULO 11
INVERSIONES ALTERNATIVAS
FASCCULO 11
Inversiones alternativas
Inversiones
alternativas
as inversiones en activos alternativos han

tomado una importancia signicativa en
las ltimas dcadas. Este tipo de productos funcionan normalmente como complemento de una estrategia balanceada,
gracias a su baja correlacin con los activos convencionales. A continuacin analizaremos algunos de los principales vehculos de inversin de este tipo, los cuales
ofrecen una interesante oportunidad para
diversicar y reducir el riesgo sistmico, as
como la volatilidad de los portafolios.
FONDOS DE COBERTURA (HEDGE FUNDS)
Un hedge fund es un fondo especulativo dirigido a inversionistas profesionales

con altos patrimonios, gestionado a par-
82
tir de sosticadas estrategias, tales como

la inversin en derivados, apalancamiento,
arbitraje estadstico, algoritmos de negociacin electrnica, monedas, posiciones
largas y cortas (long/short), commodities,
entre otros.
El primer fondo de cobertura fue creado en 1949 en EE. UU. por Alfred Winslow. Este buscaba minimizar el riesgo de
una posicin estructural larga en acciones
en medio de mercados bajistas, esto lo lograba a travs de ventas en corto apalancadas de otros ttulos.
Posteriormente, las estrategias fueron
volvindose ms diversas, sosticadas y en
algunos casos ms riesgosas. Veinte aos
despus de la creacin del primer fondo de
este tipo, el nmero de hedge funds, rondaba los 200. La cantidad sigui creciendo
y, a nales de 1999, la rma Tremont Partners estim unos 4.000 fondos existentes.
LA CRISIS DEL 2008
La falta de regulacin y el apalancamiento excesivo fueron las principales causas de la quiebra de cientos de hedge funds
entre el 2007 y el 2008. La precaria supervisin que las autoridades nancieras ejercan sobre estos fondos permiti que se estructuraran estrategias fraudulentas que
terminaron generando cuantiosas prdidas a miles de inversionistas.
Uno de los fraudes nancieros ms importantes en la historia reciente fue pro-
tagonizado por Bernard L. Madoff a nales del 2008. A travs de un esquema
Ponzi, el ex presidente de la bolsa Nasdaq logr generar prdidas cercanas a
los 50 billones de dlares.
El fondo de Madoff funcionaba como un modelo piramidal, el cual pagaba retornos netos cercanos al 12% anual,
usando el dinero de nuevos aportes y no
a travs de utilidades reales obtenidas en
el mercado nanciero.
Los fondos de cobertura en Colombia hasta ahora estn ganando popularidad. La profundizacin del mercado de
capitales ha permitido la estructuracin
de estrategias de inversin cada vez ms
sosticadas, lo cual ha trado consigo la
evolucin de los productos nancieros
ofrecidos en el mercado local.
El Decreto 2555 de 2010 distingue el
tipo especial de carteras colectivas especulativas. Segn el decreto: Se entiende
por carteras colectivas de especulacin
aquellas que tengan por objetivo primordial realizar operaciones de naturaleza
especulativa, incluyendo la posibilidad
de realizar operaciones por montos superiores a los aportados por los inversionistas (apalancamiento). Una caracterstica particular de este tipo de carteras
es el monto mnimo de inversin, establecido en 200 Smmlv ($107120.000
en el 2011).
A continuacin analizaremos algunas
de las carteras colectivas especulativas
que actualmente existen en Colombia.
TABLA 1. PRINCIPALES ESCNDALO

DE HEDGE FUNDS EN LA LTIMA DCADA
INVOLUCRADO
ENTIDAD
PRDIDAS
ESTIMADAS
(U$ BN)
Bernard Madoff
FairField Sentry
Raj Rajaratnam
Galleon Group
Richard Marin, Jeffrey Lane Bear Sterns
50
20
3,5
FUENTE: ARCHIVO PARTICULAR
Bernard L.
Madoff
TABLA 2. COMPARATIVO FONDOS MUTUOS VS. FONDOS DE COBERTURA

Regulacin
Valoracin
Sernco - Cartera Colectiva

abierta de especulacin K
Es una cartera multiestrategia que especula principalmente en bonos de deuda pblica interna (TES) y en acciones
inscritas en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC). Sin embargo, dentro de
su poltica de inversin tambin consideran invertir en divisas, derivados sobre divisas y renta ja, y fondos de inversin internacionales. La comisin de
administracin es 2,5% EA, ms una comisin de xito de 10% sobre la rentabilidad, siempre y cuando el promedio de
30 das sea positivo.
Valor de la cartera a 31-Agos-2011:
21.221 millones de pesos.
FASCCULO 11
FONDOS MUTUOS
HEDGE FUNDS
La gran mayora estn regulados y supervisados

por las autoridades nancieras
Diaria a precios de mercado
Limitada o nula en la mayora de las

jurisdicciones
No hay reglas especcas,
normalmente mensual
Desde US$50.000
Sosticados de alto patrimonio
Los documentos informativos son
limitados, as como el conocimiento del
portafolio.
Monto de inversin Desde US$5.000

Tipo inversionista Sin restricciones
Transparencia
Reglamento de inversin, cha tcnica mensual,
informe de gestin semestral.
Alfred Winslow,
creador del
primer fondo de
cobertura en 1949
en EE. UU.
Alianza Fiduciaria - Fondo Abierto

con Pacto de Permanencia
BlackRiver
El monto mnimo de inversin de este
fondo especulativo es el equivalente a 370
Smmlv ($198172.000) y el plazo mnimo
de permanencia es de 1 ao, luego, las redenciones se podrn hacer de forma trimestral.
El objetivo del fondo es ofrecer inversiones alternativas a partir de estrategias direccionales y de valor relativo, as como las
ejecuciones de posiciones long/short. El
fondo buscar obtener retornos absolutos
de mediano plazo y minimizar la volatilidad a travs de coberturas. La comisin de
administracin ja es del 3.8%EA y tendr
una remuneracin de xito del 20% sobre
83
FASCCULO 11
dad). Esto a travs de estrategias de valor
relativo entre el mercado de derivados y el
mercado spot. Adicionalmente buscar incorporar elementos de cobertura para neutralizar el riesgo. La comisin de administracin ja ser 2% EA y una comisin de
xito de 20% de los rendimientos positivos
despus de comisin ja.
Valor de la cartera a 31-Agos-2011: 9.797
millones de pesos.
Fondos inmobiliarios
Sern aquellos cuya poltica de inversin prevea una concentracin mnima del
60% en activos tales como: inmuebles, titularizaciones hipotecarias, derechos duciarios de patrimonios autnomos
conformados por bienes inmuebles, y participaciones en otras carteras colectivas inmobiliarias. Estas podrn ser abiertas, escalonadas o cerradas.
Algunas caractersticas del los fondos
inmobiliarios:
La profundizacin
del mercado de
capitales ha permitido
la estructuracin
de estrategias de
inversin cada vez
ms sosticadas, lo
cual ha trado consigo
la evolucin de los
productos nancieros
ofrecidos en el
mercado local.
los rendimientos en exceso respecto al IBR

(tasa interbancaria de referencia).
millones de pesos.
Fiduciaria Bogot - Cartera Colectiva
Escalonada Especulativa Cubrir
Es una cartera escalonada a 90 das que
especula en monedas, principalmente en
forward non-delivery (NDF) entre el peso
colombiano y el dlar americano. La cartera no tiene una comisin ja de administracin, por el contrario, cobra una comisin de xito equivalente al 25% de los
84
EZlbgo^klbhg^llîh]kgk^ZebsZk^g<hlombia o en el exterior.
EZllh\b^]Z]^lZ]fbgblmkZ]hkZl]^\Zkteras colectivas inmobiliarias podrn
suscribir contratos de promesa de compraventa y opcin, con el n de asegurar la compra de inmuebles para la cartera que administran, incluso cuando el
proyecto de construccin se encuentre
en proceso de desarrollo.
rendimientos diarios, siempre y cuando la

rentabilidad promedio a 30 das sea positiva.
millones de pesos.
InterBolsa SAI - Cartera Colectiva
Escalonada Especulativa Gestin
Alternativa
El objetivo de esta cartera escalonada
a 1 ao es obtener rentabilidad absoluta
positiva independiente de la evolucin de
los mercados nancieros (sin que ello implique compromiso alguno para la socie-
EZ \Zkm^kZ \he^\mboZ bgfh[bebZkbZ ih]k

obtener crditos para la adquisicin de
bienes inmuebles, hasta por un monto
equivalente a dos (2) veces el valor de su
patrimonio.
Ih]kg\hglmbmnbkl^[ZcheZ_hkfZ]^\Zktera colectiva (abierta, escalonada o cerrada) o como Fondos de Capital Privado (FCP).
Lhgbgo^klbhg^l]êZk`hieZsh%ghkfZemente con pago de dividendos trimestrales.
Generalmente los rendimientos de un
fondo inmobiliario que invierte directamente en bienes races viene por dos vas:
por un lado, la valorizacin del activo normalmente corresponde por lo menos al
IPC; y por otro, a los ingresos por arrendamientos que perciba el fondo, siempre
y cuando esta actividad est considerada
dentro de su poltica de inversin.
Los fondos inmobiliarios son una excelente alternativa de inversin de largo plazo. Las principales ventajas de estos son:
FASCCULO 11
GRFICA 1. ESQUEMA BSICO FONDO

DO INMOBILIARIO
INMOBILI
L AR
LI
ARIO
IO
Ikhm^\\bg\hgmkZeZbgZ\bg'
K^mhkghl ZmkZ\mbohl \hg [ZcZ oheZmbebdad.
;ZcZ\hkkêZ\bg\hgehlZ\mbohlmkZ]b\bhnales (acciones y renta ja).
Los retornos del fondo son

distribuidos proporcionalmente
entre los suscriptores.
Inversionistas
i i
=bo^klb\Z\bgl^\mhkbZerihkmbih]^bgmueble.
?ng]Zf^gmZe^l_ZohkZ[e^llnlm^gmZgng
crecimiento sostenido del sector inmobiliario en Colombia.
Retornos
IZ`h]^]bob]^g]hli^kb]b\hl'
>lihlb[e^bgo^kmbk]^l]^*)fbeehg^l]^
pesos.
Compra inmuebles, ya sea para

arrendar o para vender, luego de
obtener una valorizacin.
Carteras de Factoring
El factoring es una alternativa de nanciacin que recientemente ha venido tomando fuerza en el pas. A travs de este
modelo de negocio, una empresa obtiene
liquidez inmediata sobre facturas emitidas a plazo a cambio de una tasa de descuento.
En Colombia, este tipo de carteras colectivas ha tenido una buena acogida entre
los inversionistas en los ltimos aos. Como se ve en la tabla 3, la oferta de esta clase
de fondos de inversin es bastante amplia,
al igual que las condiciones de liquidez de
cada una de ellos.
Inversionistas
Vende las facturas

Paga la factura
al nuevo proveedor
de la misma.
Obtiene liquidez a cambio

de una tasa de descuento
sobre la factura.
Cartera colectiva
CARTERAS COLECTIVAS
DE ACTIVOS NO TRADICIONALES
UN
NA CARTERA
C RTERAA CCOLECTIVA
CA
CO
GRFICA 2. ESQUEMA BSICO FACTORINGG A TRAVS DE UNA
Proveedor de
bienes y servicios
Cartera colectiva
Empresa
mpresa que adquiere los bienes
o servicios y pagar la factura
al beneficiario de la misma.
Fondos de capital privado (FCP)

Se considerarn fondos de capital privado las carteras colectivas cerradas que destinen al menos dos terceras partes (2/3) de
los aportes de sus inversionistas a la adquisicin de activos o derechos de contenido
econmico diferentes a valores inscritos en
85
FASCCULO 11
TABLA 3. ALGUNAS DE LAS PRINCIPALES CARTERAS COLECTIVAS DE FACTORING

FIRMA COMISIONISTA
CARTERA
COLECTIVA
INTERBOLSA SAI
BOLSA Y RENTA SCB
SERFINCO SCB
ASESORES EN VALORES SCB
ALIANZA FIDUCIARIA
FIDUOCCIDENTE
CORREDORES ASOCIADOS ACB
Interbolsa Factoring
Factoring BYR - Promedio
Sernco Factoring
Invertir En Factoring
Fondo a 30 Das CxC Alianza
Fondo Premium
FCP Factor Group
RENTABILIDAD
30 DAS
(EA)
RENTABILIDAD
180 DAS
(EA)
VALOR
CARTERA
($ MILLONES)
8,74%
6,23%
5,28%
5,11%
4,90%
3,98%
-9,26%
7,49%
6,39%
5,88%
6,18%
4,80%
3,53%
3,30%
121.316
138.248
86.766
16.867
149.849
11.972
16.332
FUENTE: SFC, CLCULOS PROPIOS. DATOS A 29 SEPTIEMBRE
El FCP ms grande
del pas es el
fondo Corredores
Capital I, de la
rma Corredores
Asociados, con
activos
administrados por
936 mil millones
de pesos.
el Registro Nacional de Valores y Emisores (RNVE).

Normalmente estas inversiones son de
largo plazo y los montos de inversin suelen ser altos. No obstante, son una buena
alternativa para obtener retornos superiores al mercado accionario convencional con una volatilidad signicativamente ms baja.
Algunas caractersticas del los FCP en
Colombia son:
GRFICA 3. ADMINISTRADORES
DE FCP POR TIPO DE ENTIDAD
SAI
21%
SCB
45%
Fiduciarias
34%
Ih]kg m^g^k \hfiZkmbf^gmhl% bg\enlh

con un nico inversionista.
FUENTE: SFC, CLCULOS PROPIOS. DATOS A 30 JUNIO/2011
EZ\hglmbmn\bg]^?<Ighk^jnb^k^Zntorizacin previa de la SFC.

Ih]kg\hgmZk\hgng`^lmhkikh_^lbhgZe
que tome las decisiones de inversin.
>efhgmhfgbfhiZkZ\hglmbmnbkiZkmb\bpaciones equivale a 600 Smmlv, aproximadamente 321 millones de pesos.
Ehl?<I]^[^kgm^g^kZef^ghl+bgo^ksionistas.
Las sociedades comisionistas de bolsa
(SCB), sociedades duciarias y sociedades
administradoras de inversin (SAI) administraban 3,3 billones de pesos a travs de
36 FCP (ver Grca 1), segn datos a 30 de
junio del 2011.
El FCP ms grande del pas es el fondo Corredores Capital I, de la rma Corredores Asociados, con activos administrados por 936 mil millones de pesos (28% de
la industria). En segundo lugar est el fondo Colombia Inmobiliaria, de Fiduciaria
Bancolombia, con activos por 456 mil mi-
86
TABLA 4
TOP 5 ADMINISTRADORES DE FCP
ENTIDAD
TAMAO
($ MILLONES)
Corredores Asociados SCB

Fiduciaria Bancolombia
InterBolsa SAI
Correval SCB
Fiducor
1059.039
769.231
693.267
359.639
189.219
TABLA 5. TOP 5 FCP EN COLOMBIA

FCP
ENTIDAD
Corredores
Asociados SCB
Colombia Inmobiliaria Fiduciaria
Bancolombia
Cp-Val - Promedio
Correval SCB
Interbolsa Energtico InterBolsa SAI
Hidrocarburos
Fiduciaria
de Colombia
Bancolombia
TAMAO
($ MILLONES)
Corredores Capital I
936.243
456.642
359.639
305.077
219.490
llones (14%), y en tercer lugar est el fondo

CP-VAL de Correval SCB, con 359 mil millones administrados (11%). Los 10 fondos
ms grandes representan el 88% de la industria de FCP en Colombia.
Fondos de Commodities
El auge de las materias primas o
commodities, como se los denomina habitualmente en los ltimos aos ha beneciado el desarrollo de nuevos productos
nancieros. Las bolsas mercantiles han jugado un papel importante en este proceso,
toda vez que la sistematizacin y estandarizacin de las operaciones han contribuido al rpido crecimiento de este mercado.
Uno de los principales vehculos de inversin en commodities son los ETF (fondos transados en bolsa). Normalmente estos fondos siguen ndices calculados por
bancas de inversin, como es el caso del
Dow Jones-UBS Commodity Index. Un
ETF se negocia como una accin convencional en el mercado burstil donde est
inscrita; cabe anotar que para transar estos ttulos es necesario tener una cuenta
de inversin con un brker internacional
(en el Fascculo 14 ampliaremos la informacin sobre el tema de inversiones internacionales).
A continuacin revisaremos algunos de
los principales ETF de commodities inscritos en la bolsa de Nueva York:
SPDR GLD (Oro)
Administrado por State Street Global
Advisors, es un fondo de 64 billones de dlares (datos a 3 octubre del 2011) que busca
replicar el comportamiento del precio del
oro en lingotes.
El precio del oro se ha duplicado en los
ltimos 5 aos: en enero del 2007 se pagaban alrededor de 800 dlares por cada
contrato de 100 onzas de oro en la bolsa
de commodities de Nueva York (Nymex),
el mismo contrato cerr en 1.622 dlares el
30 de septiembre del 2011.
iPath Dow Jones-UBS Commodity
Index (commodities en general)
Este fondo administrado por Barclays
Capital busca replicar el comportamiento
del ndice de commodities calculado por
Dow Jones y el banco suizo UBS.
Las principales inversiones del fondo a
30 de septiembre del 2011 eran: 14,17% en
petrleo, 13,49% en oro, 10,19% en gas natural, 7,50% en maz amarillo y 7,34% en
soya.
Powershares DB
Agriculture Fund (Agricultura)
Administrado por Deutsche Bank, invierte en un ndice calculado por el mismo banco, compuesto principalmente por
maz, soya, azcar, ganado en pie, cacao,
entre otros bienes agrcolas.
FASCCULO 11
Las inversiones en activos

alternativos funcionan
normalmente como complemento
de una estrategia balanceada,
gracias a su baja correlacin con
los activos convencionales.
United States Oil Fund (petrleo)

El objetivo de este fondo es replicar el
comportamiento del petrleo WTI (West
Texas Intermediate Light).
Powershares DB Base metals
(metales industriales)
Dentro de los principales metales en los
cuales invierte el fondo estn: aluminio,
cobre y zinc.
Bolsa y Renta FCP

Cacao para el futuro
Este fondo se dedicar directamente al
cultivo de Cacao en un rea aproximada de
1.272 hectreas. La duracin aproximada
de la inversin es 10 aos.
Correval Fonval Global
Compartimento Fondos Commodities
Es una cartera colectiva abierta con
pacto de permanencia de 90 das dedicada a invertir en fondos mutuos y ETF re-
300
260
GLD US Equity
DJP US Equity
DBA Equity
USO US Equity
DBB US Equity
Lineal (DBB US Equity)
256,6
220
180
140
128,0
100
94,3
81,7
63,0
2011
2010
20
2009
60
2008
Profesionales de Bolsa FCP Valor

Forestal
Con una inversin mnima de 600
Smmlv (321 millones al 2011), los suscriptores de este fondo podrn acceder a una
inversin de largo plazo (38 aos) en caucho natural sembrado en 10 mil hectreas
de terrenos ubicados en la Orinoqua colombiana. Segn datos publicados por el
gestor, se espera una rentabilidad cercana
al 25% anual.
GRFICA 4. EVOLUCIN DE UNA INVERSIN DE

100 DLARES HECHA EL 1-ENE-2007 EN ETF DE COMMODITIES
2007
En Colombia existen algunos fondos

relacionados con materias primas, que si
bien no tienen la liquidez y sosticacin de
los fondos internacionales, se han convertido en una alternativa complementaria a
los activos tradicionales de renta ja y renta variable, algunos de ellos son:
FUENTE: BLOOMBERG, CLCULOS PROPIOS. DATOS A 03 OCT/2011
lacionados con commodities. La inversin mnima es 1 milln de pesos. Al 31 de

agosto del 2011, la principal inversin de
dicha cartera era el ETF Powershares DB
Commodity Index, el cual representaba
17,79% del total.
Sernco Mercados Globales
Compartimento Metales
Cartera colectiva abierta que invierte
mayoritariamente en ETF y fondos mutuos de inversin internacionales que
ofrezcan exposicin a los metales. A 31 de
agosto del 2011, la principal inversin del

fondo era World Gold Trust Services LLC
(ETF SPDR GLD), con una participacin
de 63,66% de la cartera. La inversin mnima en este fondo es 536.500 pesos.
InterBolsa SAI Agro 60
Es una cartera colectiva escalonada a 60
das cuyo portafolio de inversin est concentrado en ttulos de contenido crediticio
que se negocian a travs de la Bolsa Mercantil de Colombia (BMC). El monto mnimo de inversin es 1 milln de pesos.
87
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FINANZAS
PERSONALES II
FASCCULO 12
FOREX, EL MERCADO
DE LAS DIVISAS
FASCCULO 12
Forex, el mercado de las divisas
Forex, el mercado
de las divisas
onsiderado como el mercado nanciero

ms grande y lquido del mundo, hace referencia a un sistema de negociacin global y descentralizado en el que se compran
y venden monedas, determinando as el
precio de las mismas.
Recientemente el trmino Forex se ha
estigmatizado, asocindose indiscriminadamente con fraudes y pirmides. Sin
embargo, no hay que apresurarse a sacar
conclusiones. Si bien es cierto que en repetidas ocasiones estafadores de todo el
mundo han disfrazado sus esquemas fraudulentos con este nombre, existen muchas
plataformas de negociacin de divisas serias e internacionalmente reconocidas. Por
lo tanto, vale la pena hacer un juicio justo
90
y objetivo de este mercado antes de descartarlo completamente.

Lo que es cierto es que la especulacin
en el mercado Forex es una actividad de
alto riesgo. Por esta razn el inversionista debera estar dispuesto asumir grandes
volatilidades y consecuentemente prdidas
importantes en su inversin No obstante,
la volatilidad puede beneciarlo, generndole retornos igualmente altos. Para realizar exitosamente este tipo de operaciones
es indispensable tener amplios y profundos conocimientos tcnicos y nancieros.
HISTORIA Y DESCRIPCIN DEL MERCADO FOREX
El desarrollo del mercado de divisas,

como lo conocemos actualmente, comen-
z en la dcada de 1970, justo despus de

la terminacin del acuerdo de Bretton
Woods, rmado en 1944 por los pases
industrializados.
En esta conferencia se haba determinado una tasa de cambio ja entre el dlar y
el oro. Adicionalmente se le dio a la moneda norteamericana el estatus de divisa internacional de intercambio.
Gracias a este cambio de rgimen, muchos pases fueron migrando hacia el tipo
de cambio exible, permitiendo as la libre
negociacin de sus monedas en los mercados nancieros globales.
Segn el reporte trienal del Bank for International Settlements a septiembre del
2010, el volumen diario de negociacin en
FASCCULO 12
Entre los
principales
participantes del
mercado de
divisas, segn la
encuesta de
Euromoney a
mayo del 2011,
Deutsche Bank
fue el banco ms
activo, con
15,64% de
participacin de
mercado, seguido
por el britnico
Barclays Capital
(10,75%) y el
suizo UBS
(10,59%).
TASA DE CAMBIO
el mercado cambiario era de 3,98 trillones

de dlares (la deuda de Estados Unidos a
2011 se estima en 14 trillones), de los cuales 1,5 trillones correspondan a operaciones de contado y el restante eran derivados
sobre monedas.
Respecto a los principales participantes

del mercado de divisas, segn la encuesta
de Euromoney a mayo del 2011, Deutsche
Bank fue el banco ms activo, con 15,64%
de participacin de mercado, seguido por
el britnico Barclays Capital (10,75%) y el
suizo UBS (10,59%).
El valor relativo de una moneda en trminos de otra es conocido como tasa de

cambio. Usualmente se expresan en trminos de dlar, es decir, cantidad de moneda local por dlar americano. Sin embargo, hay algunas excepciones, como es
el caso del euro (EUR) o la libra esterlina
(GBP), cuyas tasas de cambio estn determinadas en cantidad de dlares americanos por unidad de moneda local.
Adicionalmente, es posible establecer
tasas de cambio cruzadas, o sea, ponien-
91
FASCCULO 12
TABLA 1. ESTIMACIONES DE TASA DE CAMBIO

CONTRIBUIDOR
FECHA
Scotia Capital
Societe Generale
Standard Chartered
Bank of America
Barclays
BBVA
RBS
UBS
BNP Paribas
Nomura Bank
Banco de Bogot
05/Oct/11
04/Oct/11
30/Sep/11
28/Sep/11
28/Sep/11
27/Sep/11
27/Sep/11
27/Sep/11
19/Sep/11
19/Sep/11
16/Sep/11
Promedio
Mnimo
Mximo
2011, IV
2012, I
2012, II
1.850
1.935
1.875
1.850
1.850
1.830
1.800
1.775
1.780
1.760
1.750
1.862
1.850
1.930
1.850
1.810
1.790
1.700
1.774
1.760
1.758
1.745
1.875
1.800
1.860
1.850
1.803
1.710
1.650
1.823
1.750
1.935
1.803
1.700
1.930
1.778
1.650
1.875
1.735
1.755
1.740
FUENTE: BLOOMBERG, DATOS A 10-OCT-11
do al dlar en la mitad, se puede determinar el precio de cualquier par de monedas.

Por ejemplo, pesos colombianos por euro
(COP/EUR) o liras turcas por peso argentino (TRY/ARS).
En Colombia, la tasa de cambio est
denida como cantidad de pesos colombianos necesarios para comprar un dlar
(COP/USD). Dicha tasa est denida por
la interaccin de las fuerzas de la oferta y la
demanda. Cuando hay una sobreoferta de
dlares en la economa, la tasa de cambio
tiende a depreciarse. Contrario a lo que sucede cuando hay escasez.
Para entender un poco sobre los ujos
de llegada y salida de dlares a la economa colombiana, veamos algunas cifras de
la balanza de pagos del primer semestre
del 2011:
EZl^qihkmZ\bhg^lmhmZe^l]êl^f^lmk^lnmaron 26.611 millones de dlares (US$

m), de las cuales la mitad (US$13.152 m)
correspondieron a petrleo y sus derivados. La exportacin de bienes tradicionales, como caf, petrleo, carbn y ferronquel, represent el 55% del total.
EZlbfihkmZ\bhg^llnfZkhgNL+-'*)1
m, de las cuales el 43% correspondi a
bienes intermedios, 37% a equipo de capital y 19% a bienes de consumo.
EZ\n^gmZgZg\b^kZr]^\ZibmZek^`blmk
un supervit de US$6.799 m, resultado
de ingresos por US$11.919 m originados
en inversin extranjera directa y de portafolio y deuda externa del sector privado.
Compensados parcialmente por $5.199
m de salidas de capital colombiano.
Ehl fZrhk^l bg`k^lhl ]^ eZ \n^gmZ ]^
capital correspondieron a inversin extranjera directa (IED), con US$7.008 m
(58,8% del total de ingresos). La inversin de portafolio (activos nancieros)
sum US$3.298 m (27,8% de los pasivos
externos del pas).
=^ Z\n^k]h \hg ^lmZl \b_kZl r eZl ikhyecciones de los analistas, se espera
terminar el 2011 con un excedente de
US$4.300m.
APRECIACIN Y DEPRECIACIN
Estos conceptos hacen referencia a la

variacin en el precio de las monedas. Para ilustrar la situacin, partamos de una
tasa de cambio en Colombia (COP/USD)
de 2.000 pesos. Si dicha tasa sube a 2.200
pesos, quiere decir que la moneda local
(COP) se est depreciando frente al dlar, o lo que es igual, ahora tengo que dar
ms COP para comprar el mismo USD. Lo
contrario sucede cuando la tasa de cambio
baja, en ese caso la moneda local se aprecia o, lo que es equivalente, el USD se deprecia.
En la prctica, los trminos apreciacin
y revaluacin son usados indiferentemente, al igual que depreciacin y devaluacin.
Sin embargo, acadmicamente las primeras expresiones son usadas para referirse
a sistemas de tasa de cambio exible (como es el caso de Colombia), mientras los
otros dos trminos hacen referencia a sistemas de tasa de cambio ja, como es el caso de china.
92
FASCCULO 12
Para tener un parmetro de

mediacin del dlar frente a
las dems monedas, el banco
de inversin J.P. Morgan cre
en 1973 el ndice del dlar DXY.
GRFICA 1. NDICE DEL DLAR DXY ((eje

j izquierdo)
q
VS.
RENDIMIENTO DE LOS TESOROS A 10 AOS ((eje
eje derecho)
CONTRA
AQ
QU
U MEDIR EL
DEL DLAR AMERICANO
V
VALOR
Para tener un parmetro de mediacin

del dlar frente a las dems monedas, el
banco de inversin J.P. Morgan cre en
1973 el ndice del dlar (DXY), el cual calcula el valor de dicha moneda contra una
canasta compuesta por EUR (57,6%), yen
japons (JPY) (13,6%), GBP (11,9%), dlar canadiense (9,1%), corona sueca (SEK)
(4,2%) y franco suizo (CHF) (3,6%). De
esta forma es posible medir si el dlar se
est apreciando (aumento del ndice) o depreciando (cada).
DLAR COMO ACTIVO REFUGIO
Desde hace varias dcadas los bonos del

Tesoro norteamericano han sido considerados por el mercado como activos libres
de riesgo; consecuentemente al dlar se
le asocia esta misma caracterstica. Por lo
tanto, en situaciones de nerviosismo e incertidumbre, los inversionistas corren a
buscar refugio en los tesoros, generando
as una mayor demanda de dlares y aumentando el precio de la moneda refugio
(apreciacin del USD).
Como se evidencia en la grca 1, cuando
el nerviosismo se apodera de los mercados
5,50
95
ndice DXY
Tasa Tesoros a 10 aos
90
5,00
4,50
4,00
85
3,50
3,00
80
2,50
75
2,00
70
1,00
1,50
Ene/2006
Ene/2007
Ene/2008
Ene/2009
Ene/2010
Ene/2011
nancieros, tal como sucedi en septiembre

del 2008 luego de la quiebra del banco de
inversin Lehman Brothers, los inversionistas migran a tesoros (bajando la tasa de rendimiento) y consecuentemente se aprecia el
dlar frente a sus principales cruces.
CARRY TRADE
En un mercado lquido como es el cambiario, muchos especuladores utilizan los

diferenciales de tasas de inters entre una
economa y otra para apalancar sus inversiones. Un caso usual de carry sucede
cuando un inversionista o fondo de inversin se endeuda en un pas desarrollado,
como EE. UU. o Japn, a tasas muy bajas (para inversionistas institucionales podran estar alrededor del 1%), y con este dinero invierte en economas emergentes, en
donde las tasas de inters pueden estar incluso por encima del 10%, como es el caso de algunos bonos brasileos. En esta
93
FASCCULO 12

de los bienes internacionales disminuye,
beneciando as a los importadores, e indirectamente a los consumidores va menores precios.
En el caso de Colombia, que es un exportador neto, el mayor benecio pareciera venir a travs de la revaluacin de la tasa
de cambio. Cuando el dlar se debilita o el
peso se fortalece por factores domsticos,
la tasa de cambio comienza a caer (como
sucedi en junio del 2008, cuando vimos
niveles de 1.650 pesos) y los exportadores
entran en pnico. Es en esta situacin en
la cual las agrupaciones gremiales presionan al Gobierno, quien a la vez presiona al
Banco de la Repblica para controlar dicho fenmeno.
Segn datos del Emisor a junio del
2011, la balanza comercial (exportaciones
menos importaciones) registraba un supervit de US$2,452 m, US$130m superior
al obtenido en el mismo periodo del 2010;
esto gracias a los mayores precios de las
materias primas, principalmente el petrleo, y al aumento en el volumen despachado de algunos de los principales productos
de exportacin.
El debilitamiento del peso benecia a los exportadores

colombianos. Para estos actores del comercio, que
reciben dlares, les resulta ms conveniente una tasa
de cambio alta, ya que al convertirlos a pesos recibirn
ms de esta ltima moneda.
GRFICA 2. TASA DE CAMBIO COP/USD

3.000
Mx. $2.980 (enero 27 del 2003)
2.800
2.600
REGMENES DE TASA DE CAMBIO
2.400
2.200
2.000
1.800
Mn. $1.655 (junio 17 del 2008)
1.600
Nov.
99
Nov.
00
Nov.
01
Nov.
02
Nov.
03
Nov.
04
Nov.
05
Nov.
06
Nov.
07
Nov.
08
Nov.
09
Nov.
10
situacin el inversionista se gana el diferencial de tasas, ajustado por una curva a

plazo que le minimiza la exposicin al riesgo cambiario.
Justamente para evitar este tipo de inversiones golondrina, que van y vienen
aprovechndose de los diferenciales de tasas de inters, los bancos centrales de los
pases emergentes han venido poniendo
impuestos a las inversiones extranjeras de
portafolio. Este es el caso de Brasil, donde
los recursos extranjeros destinados a invertir en acciones debern pagar un impuesto
del 2% y para renta ja del 6% (IOF a octubre del 2011).
94
CUL ES EL IMPACTO DE LA APRECIACIN O

DEPRECIACIN DEL COP SOBRE LA ECONOMA
COLOMBIANA?
Por un lado, el debilitamiento de la moneda local (aumento en la tasa de cambio)

benecia a los exportadores colombianos.
Para estos actores del comercio que reciben dlares, les resulta ms conveniente
una tasa de cambio alta, ya que al convertirlos a pesos recibirn ms de esta ltima
moneda. As mismo, un debilitamiento del
COP abarata el precio de los productos colombianos en el exterior, hacindolos ms
competitivos.
Por otro, cuando el peso se fortalece (depreciacin de la tasa de cambio), el precio
En trminos estrictos hay dos opciones:

jar la tasa de cambio o dejarla otar libremente. En la prctica los ms usados son
los esquemas intermedios, como en el caso de Colombia, donde tenemos una otacin libre administrada.
Dentro de los esquemas de tasa de cambio ja se identican los siguientes:
Ngbgfhg^mZkbZ3\hfh^lê\Zlh]êZ
unin europea, los pases adoptan una
moneda nica.
=heZkbsZ\bg3l^k^gng\bZZe\hgmkhe]êZ
poltica monetaria y se adopta otra moneda. Este fue el caso de Ecuador en el
ao 2000.
<ZcZl ]^ \hgo^kmb[beb]Z]3 l^ fZgmb^ne una moneda propia, pero esta queda
atada a otra divisa. Este modelo lo implement el ex presidente argentino Fernando de la Ra en la dcada de 1990,
anclando la moneda argentina al dlar
americano.
MZlZ]^\Zf[bhcZ%i^khZcnlmZ[e^3l^ja la paridad, sin embargo, esta puede ser

modicada a discrecin del banco central. Colombia implement una variante de este esquema entre 1967 y 1991, la
llamada devaluacin gota a gota, sistema en el cual la cotizacin del dlar se
ajustaba diariamente con el propsito de
mantener la paridad de poder adquisitivo.
;Zg]Zlfobe^l3eZln\mnZ\bhg^l]êZ
moneda se controlan en un rango determinado por la autoridad cambiaria. Colombia adapt este esquema entre 1994
y 1999.
El sistema de tasa de cambio exible es
el ms usado en la mayora de economas
(an quedan monedas como el yuan chino que se rigen bajo esquemas de tasa de
cambio ja). Sin embargo, la otacin libre genera dos preocupaciones importantes a las autoridades cambiarias: por un
lado, los aumentos en la tasa de cambio
podran tener repercusiones negativas en
el nivel de precios de la economa (mayor
inacin) y, por otro, una cada de dicha
tasa podra causar problemas de competitividad, golpeando as la actividad exportadora. Por este motivo, los bancos centrales
han desarrollado un arsenal de herramientas para tratar de controlar la volatilidad
de la tasa de cambio en sistemas exibles.
Entre ellas estn:
<hgmkhe]^\ZibmZe^l3^gmk^ê+))0rê
2008 Colombia implement un depsito del 40% sobre los dlares que entraban al pas por concepto de inversin extranjera de portafolio o endeudamiento
externo. Dichos recursos se mantenan
congelados en cuentas del Banco de la
Repblica durante 6 meses.
<hfikZl ]bl\k^\bhgZe^l3 ^lmZ f^]b]Z
fue utilizada por el Banco de la Repbloca entre el 2005 y principios del 2006, y
luego entre nales de 2006 y principios
del 2007.
<hfikZ]^]eZk^lZmkZol]^hi\bhg^l
Put para control de volatilidad: este mecanismo, que dej de usarse a mediados
del 2010, consista en activar las subastas cuando la tasa de cambio rompa hacia arriba o hacia abajo el promedio mvil de 20 das. El monto mximo diario
que se usaba en este mecanismo era 180
millones de dlares.
Para comprar o vender divisas, hay

que hacerlo a travs del mercado
regulado, es decir, por medio de un
IMC; o a travs de operaciones del
mercado libre.
NEGOCIACIN DE DIVISAS
Luego de haber revisado algunos de los

principales conceptos relacionados con el
mercado cambiario, resulta conveniente entrar en materia para revisar la forma
como los residentes colombianos pueden
realizar este tipo de transacciones.
El rgimen de cambios internacionales
colombiano determina dos modalidades
de operaciones cambiarias: operaciones de
obligatoria canalizacin a travs de intermediarios cambiarios y mercado libre. El
primer tipo hace referencia transacciones
derivadas de importacin y exportacin de
bienes, operaciones de endeudamiento externo, inversiones de capital desde y hacia
Colombia, inversiones nancieras en ttulos del exterior, avales y garantas, y operaciones con derivados. Por otro lado, las
operaciones del mercado libre son diferentes a las mencionadas anteriormente,
tales como las transferencias y los ingresos o egresos por prestacin servicios, entre otros.
El Banco de la Repblica reconoce a las
siguientes entidades como intermediarias
del mercado cambiario (IMC): bancos comerciales, corporaciones nancieras, las
compaas de nanciamiento comercial,
el Banco de Comercio Exterior de Colombia S.A. (Bancldex), cooperativas nan-
FASCCULO 12
cieras, sociedades comisionistas de bolsa y

casas de cambio.
En otras palabras, para comprar o vender divisas hay dos opciones: hacerlo a travs del mercado regulado, es decir, por medio de un IMC, o a travs de operaciones
del mercado libre. En el segundo caso, esto normalmente implica trasladar dineros a
cuentas del exterior para negociar divisas a
travs de plataformas web (mercado no regulado).
Con el n de evitar reclamos sobre las estructuras fraudulentas que se gestaron en el
pas hace algunos aos, la SFC emiti en febrero del 2007 el Concepto 200700062500, segn el cual se advierte que la actividad consistente en comprar y vender
divisas, aun cuando sea a travs del mercado Forex, no necesariamente est sujeta a
control y vigilancia del Estado, salvo que la
manera como la misma se estructure involucre operaciones reservadas para ser ejercidas por las instituciones sujetas a supervisin estatal (como sucede con los IMC)
o implique la captacin de dineros del pblico. Adicionalmente, hay que tener en
cuenta que para poder promocionar actividades relacionadas con el Forex no regulado en Colombia, es necesario hacerlo a travs de una ocina de representacin o de
un contrato de corresponsala con una entidad autorizada local.
Recomendacin: antes de enviar dinero a una plataforma de Trading, asegrese
muy bien sobre a quin se lo est enviando
y cul es la jurisdiccin donde se encuentra constituida la sociedad. Debe tener en
cuenta que, como lo mencionamos anteriormente, este tipo de actividades no estn reguladas por los entes locales, por lo
que resultar inviable hacer cualquier tipo
de reclamacin ante los mismos.
A continuacin nombraremos algunas
de las plataformas de negociacin que recibieron el Premio World Finance 2011 en la
categora Foreign Exchange:
CATEGOROIA
GANADOR
PGINA WEB
Best Forex Broker USA

Best Forex Broker Latin America
Best Mobile Trading Platform
Best Technical Analysis Website
Best Automated Trading Platform
Best Trading Platform Global
Best Global FX Education Provider
Gain Capital
InovaTrade
eToro
Ninja Trader
FXCM
AVA FX
LTG Goldrock
www.gaincapital.com
www.inovatrade.com
www.etoro.es
www.ninjatrader.com
www.fxcmespanol.com
www.avafx.com
www.ltggoldrock.com
95
ESPACIO
RESERVADO
PARA
PUBLICIDAD
FINANZAS
PERSONALES II
FASCCULO 13
NEGOCIOS FIDUCIARIOS
FASCCULO 13
Negocios duciarios
Negocios
fiduciarios
Qu es un negocio duciario?
En trminos de la Superintendencia Financiera de Colombia, se entiende por negocios duciarios aquellos actos de conanza en virtud de los cuales una persona
entrega a otra uno o ms bienes determinados, transrindole o no la propiedad de los
mismos, con el propsito de que esta cumpla con ellos una nalidad especca, bien
sea en benecio del deicomitente o de un
tercero.
La raz etimolgica del deicomiso viene
del latn des, que signica fe, conanza.
98
Los inicios de la ducia se remontan al

derecho romano, en donde encontramos
dos antecedentes importantes: por un lado, el deicommissum, que consista en la
voluntad de una persona que antes de morir haca un testamento donde transfera
sus bienes a un tercero de conanza, con el
n de que este los administrara y posteriormente entregara a las personas designadas
por el difunto; y por otro, el pactum duciae, en el cual el dueo de los bienes acordaba con una persona de conanza transferirle todos o algunas de sus pertenencias
para que este las administrara de una for-
ma determinada mientras l se ausentaba

por largos periodos de tiempo. Esta gura
era usada comnmente por los soldados romanos cuando iban a la guerra.
Posteriormente, durante los siglos XII y
XIII, en medio de las cruzadas, se comenz
a formar en Inglaterra el trust como gura
jurdica bajo los mismos principios romanos de delegacin a un tercero. Este modelo se usaba cuando los seores feudales dejaban sus tierras para librar las batallas en
tierras sarracenas.
A diferencia de la ducia tal como se entiende en Hispanoamrica, donde el du-
Negocios duciarios
ciario y el custodio son la misma entidad, el

trust anglosajn separa a estos dos agentes.
En este ltimo esquema el administrador del
trust (conocido como trustee) se encarga de
tomar las decisiones de tipo administrativo,
mientras el custodio mantiene la propiedad
de los bienes y ejecuta las operaciones indicadas por este.
FASCCULO 13
GRFICA 1. PARTICIPANTES DE UN NEGOCIO FIDUCIARIO

Constituyente
Beneficiario
QUINES PARTICIPAN?
El deicomitente es la persona natural o

jurdica que entrega uno o ms bienes al duciario con el n de que estos sean administrados de acuerdo con una serie de parmetros
establecidos en el contrato. Por otro lado, el
deicomisario es la persona en cuyo benecio se ha constituido la ducia, este podr ser
el mismo deicomitente o un tercero.
Fideicomitente
Soci
So
cied
edad
Sociedad
fiduciaria
Fideicomisario
99
FASCCULO 13
Negocios duciarios
TIPOS DE NEGOCIOS FIDUCIARIOS
GRFICA 2.
TIPOS DE PRODUCTOS
FIDUCIARIOS
Las siguientes deniciones han sido obtenidas en buena medida de la cartilla duciaria elaborada y publicada por Asoduciarias.
Destinacin
especfica
Fiduciaria
de inversin
Administracin
de fondos mutuos
de inversin
Administracin
y pagos
Productos
fiduciarios
De procesos de
titularizacin
Fiduciaria de
administracin
De cartera
Fiduciaria
inmobiliaria
De preventas
De procesos
concursales
Encargo duciario
El deicomitente encomienda a una sociedad duciaria la administracin de bienes, o los entrega para la ejecucin de determinadas actividades, de acuerdo con lo
estipulado en el contrato. En este tipo de
negocios no hay transferencia de la propiedad de los bienes, por lo tanto no se constituyen patrimonios autnomos.
Los encargos duciarios se rigen bajo las normas de las ducias mercantiles y
adicionalmente bajo las disposiciones del
cdigo de comercio en lo referente al contrato de mandato.
De tesorera
Fiduciaria
en garanta
De administracin
y pagos
Los encargos
duciarios se rigen
bajo las normas
de las ducias
mercantiles y
adicionalmente
bajo las
disposiciones del
cdigo de comercio
en lo referente
al contrato de
mandato.
100
Fiducia mercantil
Mediante la celebracin de este contrato, el deicomitente transere los bienes a
la duciaria para el cumplimiento de la nalidad prevista en el contrato, en benecio del mismo deicomitente o de un tercero, conformndose as un patrimonio
autnomo, del cual la sociedad duciaria ser vocera y administradora. Los bienes que integran el patrimonio autnomo
quedarn separados de los activos del duciario, as como de los dems negocios y de
los activos propios del deicomitente.
Contrato estatal de ducia

Conocido como ducia pblica, fue creado por la Ley 80 de 1993 (Estatuto General de la Contratacin Administrativa). Es
un tipo de contrato autnomo e independiente, similar a los encargos duciarios,
ya que no hay transferencia de la propiedad de los bienes, pero con algunas caractersticas de las ducias mercantiles. A este contrato le son aplicables las normas del
Cdigo de Comercio sobre ducia mercantil, en cuanto sean compatibles con lo dispuesto en el Estatuto General de la Contratacin Administrativa.
La seleccin de la sociedad duciaria,
sea pblica o privada, debe realizarse a travs de los procedimientos de licitacin o
concurso.
Negocios duciarios
FASCCULO 13
PRODUCTOS FIDUCIARIOS
Fiducia de inversin
La nalidad de este tipo de negocio es
invertir o colocar a cualquier ttulo sumas
de dinero de acuerdo con las instrucciones
impartidas por el deicomitente. Podr estructurarse a travs de ducia mercantil o
por encargo duciario.
La Superintendencia distingue dos tipos de ducia de inversin:
I. Fideicomisos de inversin con
destinacin especca: son contratos hechos a la medida para cada deicomitente. En esta categora entran tambin los convenios de
cuentas de margen y los fondos de
inversin extranjera.
II. Administracin de inversiones
de Fondos Mutuos de Inversin
(FMI): es el negocio duciario celebrado con los FMI para la administracin duciaria de sus inversiones.
En palabras de la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC), los fondos
mutuos de inversin son vehculos de
captacin de recursos de los trabajadores
dependientes, cuya nalidad primordial
es destinarlos a la inversin en el mercado pblico de valores, caracterizados por
la existencia de un acuerdo mutual, donde la empresa patrocinadora y los empleados de la misma realizan una serie de aportes o contribuciones, a efectos de estimular
el ahorro de estos ltimos.
Fiducia de administracin
El deicomitente entrega un bien a la
sociedad duciaria, con o sin transferencia
de la propiedad, para que esta los administre y desarrolle la gestin encomendada, destinndolos junto con los respectivos
rendimientos (si los hubiere) al cumplimiento de la nalidad sealada.
I. Administracin y pagos: los bienes que conforman el deicomiso,
as como los rendimientos de los
mismos (si los hubiere), se destinarn al cumplimiento oportuno de
las obligaciones que el deicomitente indique.
La ducia inmobiliaria se
encarga de administrar y
recaudar los dineros que
ingresan al proyecto en su
etapa de promocin.
II. Administracin de procesos de

titularizacin: su objeto es administrar una emisin de valores
generados en un proceso de titularizacin de activos y bienes. La
sociedad duciaria, como representante del patrimonio autnomo,
realiza la emisin de los ttulos, recauda los fondos provenientes de la
colocacin de los mismos y se vincula jurdicamente con los inversionistas.
III. Administracin de cartera: como su nombre lo indica, tiene como
nalidad administrar carteras productivas o improductivas de entidades nancieras o del sector real.
IV. Administracin de procesos
concursales: la sociedad duciaria podr ser designada como agente liquidador o promotor de un
proceso concursal con el n de administrar los recursos involucrados
en dicho proceso.
Se entienden por procesos concursales aquellos relativos a reorganizacin y liquidacin establecidos en la Ley 1116 de
2006.
Fiducia inmobiliaria
Tiene por nalidad la administracin
de recursos y bienes relacionados con un
proyecto inmobiliario o la administracin
de los recursos asociados al desarrollo y
ejecucin del mismo. Algunas de las actividades que adelantan las duciarias en este
tipo de negocio son: la administracin de
tesorera del proyecto, la vigilancia de todas las etapas de la obra, la inversin de los
recursos que ingresen al deicomiso, entre
otras.
La SFC distingue tres tipos de ducias
inmobiliarias:
I. Fiducia inmobiliaria de preventas: se encarga de administrar y recaudar los dineros que ingresan al
proyecto en su etapa de promocin,
mientras se cumplen las condiciones para comenzar su desarrollo.
101
FASCCULO 13
Negocios duciarios
favor de uno o varios acreedores, mediante
la afectacin de un bien y la estipulacin de
un procedimiento privado y gil que permita responder por la obligacin en caso
de incumplimiento.
Para este efecto, el deicomitente transere a ttulo de ducia mercantil irrevocablemente la propiedad de uno o ms
bienes, con la nalidad de garantizar el
cumplimiento de obligaciones a cargo del
deicomitente o a cargo de terceros, y a favor de uno o varios acreedores. En caso de
incumplimiento, se acude la venta del bien
con el n de cubrir la obligacin incumplida, o en su lugar se efecte la dacin en
pago.
VENTAJAS DE LOS
NEGOCIOS FIDUCIARIOS
Jlg\im`jèpm`^`cXeZ`X1 las sociedades duciarias son vigiladas por la Superintendencia Financiera de Colombia.
J\î\^XZègXki`dfe`Xc1 los activos
entregados en ducia mercantil conforman un patrimonio autnomo que no
podr ser afectado por procesos ejecutivos, salvo los establecidos en el contrato.
<Z`\eZ`X1 cada negocio ser administrado por profesionales experimentados
en cada segmento, lo cual facilitar el
proceso de toma de decisiones y el acceso a mejores condiciones en cada situacin.
II. Fiducia inmobiliaria de tesorera: administra el dinero del proyecto conforme se establezca en el
contrato.
TABLA 1. TOP 10 SOCIEDADES

FIDUCIARIAS POR ACTIVOS BAJO
ADMINISTRACIN
ENTIDAD
III. Fiducia inmobiliaria de administracin y pagos: se constituye un patrimonio autnomo dentro

del cual se incluye el inmueble que
origina el proyecto inmobiliario,
con el n de que la duciaria se encargue de efectuar los pagos asociados a su desarrollo, de acuerdo con
los establecido en el contrato.
Fiducia en garanta
Es el negocio duciario a travs del cual
se amparan obligaciones de un deudor a
102
AUM
($BILLONES)
Fiduciaria Bancolombia S.A.

47,38
Fiduciaria Bogot S.A.
18,11
Fiduciaria La Previsora S.A.
15,73
Bbva Fiduciaria S.A.
12,29
Cititrust Colombia S.A.
11,87
Alianza Fiduciaria S.A.
11,80
Fiduciaria Occidente S.A.
10,32
Fiduciaria Popular S.A.
7,61
Fiduagraria S.A.
7,21
Fiduciaria Corcolombiana S.A.
6,79
Resto de Entidades
34,93
Total
184,04
PART.
(%)
25,7
9,8
8,5
6,7
6,5
6,4
5,6
4,1
3,9
3,7
19,0
100,0
FUENTE: SFC, CLCULOS PROPIOS. DATOS A 31 AGOSTO/2011
=c\o`Y`c`[X[1 es posible personalizar los

negocios tanto como sea necesario, cada
uno se hace a la medida de las necesidades del cliente.
CIFRAS DEL NEGOCIO
FIDUCIARIO EN COLOMBIA
Luego de haber revisado los principales

tipos de negocios y productos duciarios,
vale la pena contextualizarnos un poco sobre la magnitud de esta industria en Colombia (ver tabla 1 y grcas 3 y 4):
L^`g]Zmhl]êZLni^kbgm^g]^g\bZ?bnanciera de Colombia, a 31 de agosto del
2011, las sociedades duciarias manejaban activos por 184,04 billones de pesos.
Negocios duciarios
Esta cifra representa el 111% del presupuesto anual del gobierno para el 2012,
aprobado por el Congreso en 165,3 billones de pesos.
GRFICA 3
DISTRIBUCIN DE ACTIVOS
ADMINISTRADOS POR TIPO
DE PRODUCTO
Fiducia
inmobiliaria
7%
Fiducia en
garanta
9%
Fiducia de
inversin
Recursos
Seguridad
Social
9%
32%
Carteras
colectivas
14%
Fiducia de
administracin
29%
GRFICA 4
INGRESOS ACUMULADOS
A 31-AGOS-11 POR TIPO DE PRODUCTO
Inversin
5%
=^gmkh ]^ eZl ikbg\biZe^l ^gmb]Z]^l%

Fiduciaria Bancolombia administraba el 25,7% de los activos de la industria, seguido de lejos por Fiduciaria Bogot (9,8%) y Fiduciaria La Previsora
(8,5%).
3%
5%
Recursos
Seg. social
6%
Carteras
colectivas
Administracin
38%
19%
Consorcios
24%
GRFICA 5
CARTERAS COLECTIVAS Y
FCP POR TIPO DE FONDO
FCP
5,8%
Burstiles
4,5%
Del mercado
monetario
6%
EZl *) ^gmb]Z]^l fl `kZg]^l \hg\^gtraban el 81% de los recursos administrados.
De tipo general
Ihkmbih]îkh]n\mh%ê,+]êhlZ\mbvos administrados (58,8 billones de pesos) estaban concentrados en recursos

del sistema de seguridad social (normalmente ducias pblicas para administracin de aportes obligatorios, voluntarios y pasivos pensionales, como por
ejemplo: Fonep y Fosyga); seguido por
ducia de administracin con 53,06 billones administrados (29%) y carteras
colectivas (14%).
Garanta
Inmobiliaria
FASCCULO 13
Ehl bg`k^lhl Z\nfneZ]hl ihk eZl ]nciarias a 31 de agosto del 2011 sumaban
582.000 millones de pesos, de los cuales
224.000 millones fueron originados en
la administracin de carteras colectivas
(38%), seguidas por consorcios (uniones
de dos o ms duciarias, normalmente para licitar en ducias pblicas) con
24% del total y ducias de administracin (19%).
ADMINISTRACIN DE CARTERAS COLECTIVAS
POR PARTE DE LAS SOCIEDADES FIDUCIARIAS
Las sociedades duciarias podrn administrar carteras colectivas y fondos de capital privado (FCP) conforme a las normas
^lmZ[e^\b]Zlihkê=^\k^mh+...(+)*)'
En el segmento de fondos de inversin las duciarias son las entidades ms
activas, con una participacin de mercado cercana al 75% de los activos administrados.
=blmkb[nb]hihk\eZl^]^_hg]h%ehl]^mbpo general (acciones y renta ja principalmente) representan el 79,2% de los activos
administrados, seguidos por los fondos del
79,2%
tipo especial mercado monetario (ver grca 5).

Observando las principales carteras colectivas del mercado colombiano (ver tabla
2), encontramos que en el primer lugar del
ranking por activos bajo administracin
est el fondo Fiducuenta, de Fiduciaria
Bancolombia, con activos por 5,4 billones
de pesos, seguido por la cartera colectiva
abierta Sumar, de Fiduciaria Bogot, con
2,2 billones administrados y en tercer lugar la cartera Efectivo a la Vista, de Fiduprevisora, con activos por 1,3 billones de
pesos.
TABLA 2
TOP 10 CARTERAS COLECTIVAS COLOMBIANAS
AUM
($ BILLONES)
FONDO
ENTIDAD
FONDO FIDUCUENTA
CCAMM SUMAR
CCA EFECTIVO A LA VISTA
CCA OCCIRENTA
FONDO ABIERTO ALIANZA
CCA SUPERIOR
CCA VALOR PLUS
INTERS CCA
FONVAL CCA
CCA BBVA FAM
Fiduciaria Bancolombia
Fiduciaria Bogot
Fiduciaria La Previsora
Fiduciaria Occidente
Alianza Fiduciaria
Fiduciaria Bogot
Fiduciaria Corcolombiana
Corredores Asociados SCB
Correval SCB
Fiduciaria BBVA
5.486
2.274
1.368
1.107
1.037
865
854
806
706
675
FUENTE: SFC, CLCULOS PROPIOS. DATOS A 13 OCT/2011
103
espacio
reservado
para
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FINANZAS
PERSONALES II
FASCCULO 14
PRODUCTOS DE INVERSIN EN
EL MERCADO INTERNACIONAL
FASCCULO 14
Productos de inversin en el mercado internacional
Productos de
inversin en el
mercado internacional
ara efectos del presente anlisis, llamaremos mercado internacional u offshore al conjunto de operaciones o transacciones nancieras realizadas a travs de
entidades domiciliadas fuera de Estados
Unidos o del pas domstico del inversionista.
Normalmente estas jurisdicciones extraterritoriales tienen bajas tasas de tributacin y polticas regulatorias exibles, por
lo cual son bastante apetecidas por los capitales extranjeros. Algunos de los centros
nancieros offshore ms reconocidos en el
mundo estn ubicados en Suiza, Luxem-
106
burgo, Islas Vrgenes Britnicas (VBI), Panam e Islas Caimn, entre otros.
La palabra anglosajona offshore signica costa afuera. Este trmino es utilizado
en diversas actividades como por ejemplo
la explotacin de petrleo que se hace en
plataformas martimas. Sin embargo, en
el contexto nanciero, el concepto es usado
para referirse a las actividades econmicas
o de inversin ejecutadas fuera del pas de
residencia del inversionista, las cuales pueden realizarse sobre diversos productos nancieros como cuentas bancarias, fondos
mutuos, notas estructuras, etc.
El investigador del Fondo Monetario

Internacional Ahmed Zorom, deni a
un centro nanciero offshore como un pas
o una jurisdiccin que provee servicios nancieros a no residentes en una escala
desmesurada respecto al tamao de la poblacin y de su economa, lo cual es coherente con la realidad y las estadsticas comparativas entre diversas economas.
La globalizacin y la liberalizacin de
los mercados nancieros ha permitido el
desarrollo de la banca internacional, conforme los capitales circulan con mayor libertad entre una y otra economa. Esto ha
DlZ_fj
èm\ij`fe`jkXj
p\dgi\jXj
hl\k`\e\ejlj
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ZfeXckfje`m\c\j
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YljZXefgk`d`qXi
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fg\iXZ`fe\j\
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d\iZX[fjhl\
f]i\Z\eèZ\ek`mfj
Xcfjèm\ij`fe`jkXj
\okiXea\ifj%
GRFICA 1. EJEMPLO DE UN PORTAFOLIO DIVERSIFICADO

Bonos del
Gobierno
14%
Bonos de corto
rendimiento
Bonos de grado
de inversin
10%
8%
Bonos de alto
rendimiento
Efectivo
3%
6,5%
Bonos de
mercados
emergentes
Acciones
mercados
emergentes
1,5%
10%
FASCCULO 14
Acciones de
del
RReino
Rei
no Unido
Unid
Acciones
Cuenca del
Pacfico
(ex-Japn)
44,5%
4,
5%
2,5%
Acciones
Europa
(ex-UK)
9,5%
Acciones
Japn
5%
Acciones
de EE. UU.
25,5%
FUENTE: BARCLAYS WEALTH
permitido que cada vez sea ms comn encontrar personas o empresas que salen de
sus lmites territoriales donde estn constituidas o domiciliadas para buscar mejores
condiciones y productos de nanciacin y
de ahorro en los mercados internacionales.
Otro motivo por el cual los pases offshore son llamativos para los inversionistas es la estabilidad nanciera. Personas
que viven en pases con altas tasas de inacin, o que tienen problemas de inestabilidad poltica y jurdica, buscan proteger sus
patrimonios migrndolos hacia estas jurisdicciones.
VENTAJAS DE LAS INVERSIONES OFFSHORE
I\^d\e\j ki`YlkXi`fj XkiXZk`mfj1

muchos inversionistas y empresas que
tienen sus capitales en pases con altos
niveles de tributacin, buscan optimizar
dichos gravmenes a travs de operaciones e inversiones en mercados que ofrecen incentivos a los inversionistas extranjeros.
J\î\^XZè gXki`dfe`Xc p gifk\ZZè[\XZk`mfj1 a travs de diversas y
sosticadas estructuras societarias y -
Las jurisdicciones
extraterritoriales
tienen bajas tasas
de tributacin y
polticas
regulatorias
exibles, por lo
cual son bastante
apetecidas por
los capitales
extranjeros.
deicomisos de inversin, los inversionistas pueden proteger sus capitales en
cuentas del exterior.
nas, al igual que discrecin en la ejecucin de las operaciones de compra y venta de activos.
:fe[\eZ`Xc`[X[1 las entidades nancieras ofrecen altos niveles de condencialidad a cerca de las identidades y, por
supuesto, de las inversiones de sus clientes. Multimillonarios de todo el mundo
buscan celosamente proteger sus fortu-
;`m\ij`ZXZè1 las cuentas de inversin internacionales ofrecen acceso a

una amplia gama de productos nancieros, como fondos mutuos de inversin,
ETF, acciones en casi todas las bolsas del
mundo, bonos, monedas, entre otros.
107
FASCCULO 14
Cfj\okiXea\ifj
k`\e\eZl\ekXj
YXeZXi`Xjf[\
èm\ijè\e
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GXeXd}f?fe^
Bfe^#\eki\fkifj%
Esto permite construir un portafolio diversicado tanto en regiones como en tipos de instrumentos y monedas.
108
las del Canal, Hong Kong, Isla de Man,

Mauricius, Lichtenstein, Mnaco, Panam, Suiza y St. Kitts and Nevis.
QU ES UN PARASO FISCAL?
LAS SOCIEDADES OFFSHORE
Hace referencia a un pas o jurisdiccin

en la cual los extranjeros que tienen cuentas bancarias o de inversin, o que constituyen sociedades, estn exentos del pago
de impuestos, o tienen tasas impositivas
sumamente bajas.
Muchos de estos pases son excolonias
del imperialismo europeo, cuyas economas dependen casi en su totalidad de estos servicios nancieros.
La Organizacin para la Cooperacin y
el Desarrollo Econmico (OECD por sus
siglas en ingls), ha caracterizado a las siguientes economas como algunos de los
principales parasos scales del mundo:
Andorra, Bahamas, Belice, Bermuda, Islas Vrgenes Britnicas, Islas Cayman, Is-
Una de las maneras ms sencillas para

acceder al mercado internacional es a travs de la constitucin de una sociedad offshore, conforme los requisitos legales que
especique la jurisdiccin respectiva. De
esta forma, se conforman compaas de
inversin, las cuales estn controladas por
empresas o ciudadanos extranjeros al pas
de domicilio de la misma.
La forma ms comn de una sociedad
offhsore son las IBC (International Bussiness Company), las cuales podrn ser
de responsabilidad limitada o sociedades
annimas. Adicionalmente estn las LLC
(Limited Liability Company), que operan
como una sociedad limitada, pero con mayor transparencia scal para sus socios.
Las IBC son una gura genrica que est regulada en casi cualquier jurisdiccin
offshore, mientras la LLC funciona solamente en algunos pases.
Una caracterstica importante de este tipo de sociedades es que las mismas
no podrn realizar negocios o transacciones dentro del propio pas donde han sido
constituidas. No obstante, se les permite
contratar servicios nancieros tales como
la representacin legal, custodia y administracin de ttulos y revisora scal, entre otros.
Algunas ventajas de las sociedades offshore:
CX Zfejk`klZè jl\c\ j\i i}g`[X#
j`dgc\ p YXiXkX1 copia del pasaporte, balances nancieros y prueba de residencia suelen ser los documentos bsicos exigidos para la constitucin de estas
sociedades. En muchos casos toma me-

nos de una semana y el costo base que
cobran los asesores legales puede estar
alrededor de 1.000 dlares.
=}Z`c X[dè`jkiXZè1 en la mayora
de jurisdicciones offshore no se exige la
presentacin de cuentas peridicamente
ni la revisora scal (aunque casi todas lo
hacen, promoviendo las buenas prcticas del mercado). Igualmente, las exenciones tributarias evitan los trmites y
reportes que normalmente una sociedad
debera realizar.
:fe[\eZ`Xc`[X[1los datos del accionista de estas sociedades no guran en
los libros pblicos de registro, ya que
normalmente se nombran directores externos en cuyos nombres recae la representacin legal de las sociedades. En las
jurisdicciones offshore hay innumerables rmas de abogados que se encargan
del proceso de estructuracin de dichos
esquemas.
y puesto contra la pared a muchas de estas sociedades, limitndolas a la participacin en ciertos negocios y/o exigiendo la
declaracin completa de toda la informacin societaria de las mismas, con el n de
conocer claramente quines son sus beneciarios reales y de dnde provienen los recursos que las alimentan.
Adems de las sociedades mencionadas
anteriormente, existen los trust y las fundaciones privadas.
Kiljk1 es el equivalente anglosajn del
deicomiso latinoamericano. Es entendido como un contrato privado basado en la
conanza, por el cual una persona (otorgante) transere uno o ms bienes a otra,
con el n de que esta los administre de
acuerdo con los criterios establecidos por
FASCCULO 14
el otorgante, en benecio del mismo o de

terceros.
Esta es una de las guras ms verstiles
que existen en el mundo para la gestin de
activos, ya que permite hacer contratos tan
ajustados a la medida como el cliente lo requiera. Adicionalmente su validez es reconocida mundialmente conforme a las normas del derecho privado internacional.
=le[XZ`fe\jgi`mX[Xj1 son entidades
legales que nacen de la donacin de unos
recursos por parte de una persona natural
o jurdica con el n de ejecutar unas actividades determinadas, de acuerdo con las
instrucciones establecidas en un acta fundacional. Esta opera como un contrato de
derecho privado otorgando a la fundacin
personera jurdica al igual que una socie-
<jgfj`Yc\Zfejk`klì las empresas sin

desembolsar efectivamente el capital
suscrito.
9\e\Z`fjki`YlkXi`fj1 los regmenes
scales eximen a este tipo de sociedades
de muchos impuestos, como el de sucesiones, patrimonio, renta, entre otros.
Esto dependiendo de la forma de la sociedad (IBC, LLC, etc.).
C`Y\ikX[ [\ èm\ijè1 la regulacin
exible permite realizar operaciones nancieras sosticadas y en algunos casos
riesgosas, a travs movimientos especulativos con apalancamiento, derivados, entre otros. Esta es una de las razones por la que la mayora de los fondos
de cobertura (hedge funds) estn constituidos de esta manera.
A pesar de las ventajas y facilidades que
parecen tener este tipo de sociedades, existen algunas limitaciones importantes, relacionadas con problemas reputacionales
que se han profundizado desde el 2008,
luego de la quiebra de muchos hedge
funds, los cuales se haban constituido con
este tipo de estructuras.
Adicionalmente, las polticas de prevencin de lavado de activos y nanciacin
del terrorismo que se han desarrollado
en las ltimas dos dcadas, han castigado
<c[\`Zfd`jf\jleX[\cXj^liXjd}j
m\ij}k`c\jhl\\o`jk\e\e\cdle[fgXiX
cX^\jkè[\XZk`mfj#pXhl\g\id`k\
_XZ\iZfekiXkfjkXeXaljkX[fjXcX
d\[`[XZfdf\cZc`\ek\cfi\hl`\iX%
109
FASCCULO 14
dad. Gracias a esto, podrn abrir cuentas bancarias, rmar contratos y tener sus propias
deudas u obligaciones de cualquier tipo, segn
lo establezca el acta fundacional.
A diferencia del resto de fundaciones, las
privadas se constituyen no para nes de inters pblico, sino privado, lo que slo est
permitido en ciertas jurisdicciones (en Colombia, por ejemplo, es prohibido constituir este tipo de fundaciones). A diferencia
de una sociedad mercantil, las fundaciones
no tienen socios ni accionistas, ni tampoco
pueden desempear actividades con nimo
de lucro.
Esta gura ofrece tambin la ventaja de la
privacidad. As, el fundador puede permanecer
en el anonimato usando un fundador y un consejo fundacional nominales a travs de un poder general de administracin, pagando a una
rma de abogados una tarifa anual por estos
servicios.
Las jurisdicciones ms populares para constituir fundaciones son Liechtenstein (funciona
desde 1926) y ms recientemente, en algunos
casos con menores costos, Panam. Adicionalmente, otros pases como Bahamas y las Antillas Holandesas han venido incorporando esta
gura dentro de sus legislaciones.
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cXjX^\eZ`Xj
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<lifj%
TABLA 1. PRINCIPALES ENTIDADES

FINANCIERAS COLOMBIANAS CON
FILIALES O AGENCIAS OFFSHORE
Bancolombia
Banco de Bogot
Davivienda
Panam
Caimn
Puerto Rico
Miami
Panam
Nassau (Bahamas)
Miami
Panam (Bancaf)
Miami
*MUESTRA DE LOS TRES BANCOS MS GRANDES DEL PAS. FUENTE: PGINAS WEB
PRODUCTOS DE INVERSIN
EN EL MERCADO INTERNACIONAL
Para elegir el producto de inversin que

ms se ajuste a sus necesidades, la mejor decisin es asesorarse de un experto.
Si bien es posible (y recomendable) hacer
anlisis propios, siempre resultar conveniente escuchar la opinin de un especialista en el tema. A continuacin mencionaremos algunos de los productos nancieros
ms comunes en los mercados internacionales:
:\ik`ZX[fj[\[\gj`kf1 muchas de
las agencias o liales offshore de los princi-
pales bancos del mundo ofrecen certicados de depsito o depsitos a trmino (time deposit) en dlares o en euros.
:l\ekXjYXeZXi`Xj1 ya sea corriente o
de ahorros, es posible abrir estas cuentas
en las entidades offshore con licencia bancaria.
:l\ekXjj\î\^X[Xj1 es un producto
hecho a la medida, mediante el cual el inversionista entrega unos recursos a un gestor profesional, con el n de que este ejecute una poltica de inversin determinada a
cambio de un cobro por administracin, el
cual depender del monto y del tipo de estrategia.
En ingls suelen llamarse separate accounts o managed accounts, en Colombia
existe una gura comparable que son los
APT (administracin de portafolios de terceros).
Una particularidad que restringe un
poco este producto es el monto mnimo de
inversin, el cual normalmente se ubica alrededor de un milln de dlares (aproximadamente dos mil millones de pesos colombianos).
9ifb\iX^\1 hace referencia a la intermediacin de valores en los mercados internacionales. Normalmente se hace a travs de plataformas online, en las cuales
se pueden negociar acciones, ETF, monedas, futuros, entre otros instrumentos. Sin
embargo, existen tambin los intermediarios OTC, los cuales se encargan de transar ttulos menos lquidos, como los bonos
Yankees.
?\[^\]le[j1 los fondos de cobertura
funcionan como un activo complementario a una estrategia de inversin diversicada. Estos productos normalmente ejecutan sosticadas estrategias de inversin y
especulacin en activos tradicionales (acciones, bonos) y no tradicionales (commodities, futuros, monedas).
EfkXj \jkilZkliX[Xj1 son productos hbridos que comparten caractersticas de los instrumentos de renta ja, pero
sus rendimientos estn atados al comportamiento de ndices o cualquier otro tipo
de activo, ya sea de renta variable, derivados, commodities, etc. Normalmente son
emitidos a 3 o 5 aos y los montos mni-
110

mos de inversin arrancan en cien mil dlares (aproximadamente doscientos millones de pesos).
Un tipo de nota estructurada apetecida
por los inversionistas es la de capital protegido. En esta el emisor garantiza que, al
vencimiento de la misma, pagar por lo
menos la cantidad nominal que se invirti
inicialmente. Es importante sealar que
la liquidez de las notas en el mercado secundario es limitada y est condicionada a
la liquidez que le genere el emisor. Por lo
tanto, salir a vender una nota anticipadamente normalmente genera prdidas importantes para el inversionista.
El principal riesgo de las notas estructuradas es el riesgo de crdito. Una nota
estructurada podra entenderse como un
contrato entre el cliente y el emisor (normalmente bancos). Debido a esto, si el
emisor llegase a quebrar, el cliente quedara con un ttulo sin valor comercial.
=fe[fj dlklfj f]]j_fi\1 son todos aquellos fondos mutuos domiciliados
en jurisdicciones offshore. Estos son apetecidos por inversionistas naturales e institucionales alrededor del mundo gracias
a sus benecios tributarios y facilidad para invertir.
Para ilustrar la importancia de este producto, veamos un ejemplo: supongamos
que un inversionista colombiano quiere
comprar un fondo de acciones europeas
que est domiciliado en Espaa. Dado
que el fondo descuenta los impuestos sobre rendimientos indiscriminadamente si
el suscriptor del mismo es nacional o extranjero, el cliente colombiano terminara pagando los mismos impuestos sobre
rendimientos que el inversionista espaol
y luego sera gravado nuevamente en Colombia (a menos que existan acuerdos para evitar doble tributacin entre los dos
pases).
Por otro lado, si el inversionista en
mencin comprara un fondo domiciliado en una jurisdiccin offshore, como
por ejemplo Luxemburgo, los rendimientos estaran exentos de impuestos, lo cual
es coherente con el tipo de inversin que
mencionamos.
Segn datos de Morningstar a 30 de
septiembre del 2011, la industria mundial
de fondos mutuos vala 17,6 trillones de
TABLA 3. PRINCIPALES FAMILIAS DE FONDOS MUTUOS OFFSHORE
TABLA 2. PRINCIPALES
DOMICILIOS DE FONDOS MUTUOS
AUM
(US$ BILLONES)
DOMICILIO
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
Estados Unidos
Luxemburgo
Francia
Reino Unido
Irlanda
Canad
Japn
Alemania
Australia
Suiza
Otros
Total
10.012
2.021
861
813
713
425
356
318
254
244
1.616
17.633
FASCCULO 14
DOMICILIO
%
56,78
11,46
4,88
4,61
4,04
2,41
2,02
1,80
1,44
1,38
9,16
100,00
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
JPMorgan Asset Mgmt. (Europe) S.a.r.l.

Franklin Templeton Investment Fds
Goldman Sachs Asset Mgmt. Intl.
BNP Paribas Investment Partners Lux
PIMCO Global Advisors (Ireland) Limited
Blackrock (Luxembourg) S.A.
DWS Investment S.A.
Pioneer Asset Management S.A.
Fidelity (FIL (Luxembourg) S.A.)
Schroder Investment Management Lux S.A.
TOP 10
AUM
(US$ BILLONES)
216
130
90
89
81
80
75
72
72
67
972
7,42
4,46
3,09
3,05
2,79
2,74
2,59
2,49
2,46
2,30
33,40
FUENTE: MORNINGSTAR RANKING OFFSHORE OE & ETF EX FOF EX MASTER/FEEDER(USD) DATOS A 30-SEP-11
FUENTE: MORNINGSTAR RANKING WORLDWIDE OE & MM EX FOF. DATOS A 30-SEP-11
TABLA 4. PRINCIPALES FONDOS MUTUOS OFFSHORE

TABLA 5. DISTRIBUCIN DE LOS
FONDOS OFFSHORE POR TIPO DE ACTIVO
1%
1%
32%
6%
8%
29%
DOMICILIO
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
JPM US Dollar Liquidity

Templeton Glb Bond
JPM US Dollar Treasury Liquidity
Goldman Sachs USD Liquid Res
JPM Euro Liquidity
Templeton Global Total Return
PIMCO GIS Total Return Bond Fund
HSBC Global Liquidity USD Liq
Goldman Sachs US$ Trsu. Liq. Res.
Deutsche Glb. Liq. Mgd. Euro
Top 10
AUM
(US$ BILLONES)
70.279
42.991
33.716
29.443
23.451
22.189
21.466
18.159
17.805
16.876
296.375
2,42
1,48
1,16
1,01
0,81
0,76
0,74
0,62
0,61
0,58
10,19
FUENTE: MORNINGSTAR RANKING OFFSHORE OE & ETF EX FOF EX MASTER/FEEDER(USD) DATOS A 30-SEP-11
23%
Asignacin
Accin
Alternativa
Renta fija
Productos bsicos
Mercado de dinero
Convertibles
Otros
FUENTE: MORNINGSTAR RANKING OFFSHORE OE & ETF EX FOF EX MASTER/FEEDER(USD)

DATOS A 30-SEP-11
dlares, de los cuales 10 trillones estaban

domiciliados en Estados Unidos (56,78%),
seguido de lejos por Luxemburgo (offshore) con 2 trillones (11,46%), y Francia, con
860 billones (4,88%).
Respecto a los activos administrados
en jurisdicciones offshore, estos representaban 2,9 trillones de dlares, de los cuales 2 trillones (69%) estaban radicados en
Luxemburgo, convirtiendo as a este pequeo pas europeo en la jurisdiccin ms
importante para constituir fondos mutuos.
A la fecha de anlisis, existan 836 familias de fondos mutuos offshore. Como
se puede ver en la tabla 3, JP Morgan Asset

Management es la principal familia, con activos administrados por 216 billones de dlares (7,42%), seguido por Franklin Templeton
Investments con 130 billones (4,46%), y por
Goldman Sachs Asset Management International, con 90 billones (3,09%). Las primeras
10 familias administran una tercera parte de
los activos totales en fondos offshore, con 972
billones de dlares.
Analizando el ranking de fondos mutuos
offshore de Morningstar, existan 11.115 fondos de este tipo (ver tabla 4), de los cuales el
ms grande era el JP Morgan US Dollar Liquidity, con 70,2 billones de dlares en activos
bajo administracin (2,42% del total), seguido
por el famoso Templeton Global Bond, con activos por 43 billones (1,48%), y el JP Morgan
Dollar Treasury Liquidity, con 33,7 billones
(1,16%). Se observa una atomizacin importante en los fondos offshore, los 10 primeros
fondos del ranking por activos bajo administracin representan tan slo el 10,19% del total administrado.
111
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FINANZAS
PERSONALES II
FASCCULO 15
FONDOS MUTUOS DE INVERSIN

Y FONDOS TRANSADOS EN BOLSA
FASCCULO 15
Fondos mutuos de inversin y fondos transados en bolsa
Fondos mutuos
de inversin y fondos
transados en bolsa (ETF)
onceptualmente las carteras colectivas colombianas y los fondos mutuos son lo mismo. El en Fascculo 10 revisamos detalladamente el mercado local de fondos de
inversin. Por lo tanto, continuaremos con
la industria internacional, la cual, a 30 de
septiembre del 2011, administraba activos
por 17,6 trillones de dlares.
QU ES UN FONDO MUTUO?
Es un vehculo de inversin de carcter colectivo, a travs del cual los recursos de un nmero plural de suscriptores son utilizados para invertir a travs de
114
un portafolio consolidado de acuerdo con

una poltica determinada, ya sea en activos convencionales, como acciones, bonos
o instrumentos del mercado monetario, o
en activos alternativos o especulativos, como derivados, monedas, commodities, etc.
Los resultados econmicos generados por
dichas inversiones sern distribuidos proporcionalmente entre los inversionistas, ya
sea en forma de dividendos, mayor valor
de la unidad o ambos.
Las decisiones de inversin son tomadas por gestores profesionales segn los
objetivos y lineamientos establecidos en
el prospecto de inversin del fondo. En

algunas ocasiones se establecen ndices
de referencia o benchmarks, lo cual permite evaluar la gestin del fondo en trminos relativos.
QU ES UN ETF?
Son las iniciales de Exchange Traded

Fund, que signica fondo transado en bolsa. Como su nombre lo indica, este tipo de
fondos negocian a travs de bolsas de valores como si fuesen una accin comn. A diferencia de los fondos convencionales, los
ETF tienen precio intrada, por lo tanto es
FASCCULO 15
VOCABULARIO CLAVE
JljZi`gkfi1 persona natural o jurdica que invierte en un
fondo mutuo.
Le`[X[\j gXik`Z`gXk`mXj1 las inversiones en un fondo se expresan en nmero de unidades. Cada suscriptor
invierte y redime unidades participativas, las cuales tendrn un valor nominal (normalmente diario), el cual reeja la valoracin de los ttulos que componen el portafolio. Por ejemplo, supongamos que un inversionista enva
$100000.000 a un fondo cuyo valor de unidad al cierre
del da es $15.000, en este caso el suscriptor estara hacindose acreedor a 666,66 unidades.
El primer fondo mutuo abierto fue el Massachusetts Investors Trust of Boston,
hoy en da conocido como MFS Investment Management, una de las familias de
fondos mutuos ms importantes del mundo.
posible comprar o vender a diferentes precios dentro de las jornadas de negociacin

de las bolsas donde cotizan.
Los ETF son fondos de gestin pasiva,
es decir, se indexan a un ndice y replican
su portafolio a partir de sosticados algoritmos de inversin. Gracias a la sencillez
relativa de su administracin, suelen tener
menores costos que los fondos mutuos.
Otra ventaja importante de este producto
es la posibilidad de hacer cortos para obtener ganancias en los mercados bajistas.
HISTORIA DE LOS FONDOS MUTUOS
La primera versin de un fondo mutuo se le adjudica al mercantilista holands Adriaan van Ketwich en el ao 1774.
Posteriormente, aparecieron en Suiza en
1849 y en Escocia en la dcada de 1880.
Muchos de ellos existieron como deicomisos de inversin (trusts), los cuales se
constituan con un nmero determinado
de inversionistas que no tenan la posibilidad de liquidar su inversin sino hasta el
vencimiento del negocio pactado, estructura equivalente a los fondos cerrados (closed-end funds).
El primer fondo cerrado creado en Estados Unidos fue el Boston Personal Property Trust en 1893; luego, en 1907, se cre en
Filadela el fondo Alexander, el cual servira como pilar fundamental para el desarrollo de la industria moderna de fondos.
A diferencia de su antecesor de Boston,
Alexander permita a sus inversionistas re-
dimir sus participaciones anticipadamente

(siempre y cuando hubiese demanda por
parte de algn interesado, lo que hoy llamamos mercado secundario), e igualmente reciba nuevos aportes cada seis meses.
Sin embargo, fue hasta 1924 cuando se
cre el primer fondo mutuo abierto, tal como lo conocemos actualmente. Este fue el
Massachusetts Investors Trust of Boston,
que hoy en da est bajo el nombre de MFS
Investment Management, una de las familias de fondos mutuos ms importantes del
mundo.
Unos aos despus, en 1928, se cre el
fondo Wellington, el cual se consagrara
como el primero de carcter mutuo que inverta en acciones y bonos, a diferencia de
sus antecesores, los cuales estructuraban
negocios e invertan en comercio.
LA INDUSTRIA DE FONDOS MUTUOS HOY EN DA
Segn datos de Morningstar a 30 de

septiembre de 2011, los activos administrados en fondos mutuos a nivel mundial
sumaban 17,6 trillones de dlares (1,25 veces la deuda de Estados Unidos), distribuidos en 48.174 fondos (Tabla 1), administrados por 2.304 familias (Tabla 2).
Por domicilio de los activos, Estados
Unidos est en el primer lugar, con activos
administrados por 10 trillones de dlares
(56,78% de la industria mundial), seguido
de lejos por Luxemburgo, con 2 trillones
(11,46%), y Francia (4,88%), ver Tabla 4.
E8Me\kXjj\kjmXcl\ 1es equivalente al valor de unidad del fondo. Se calcula restando a los activos totales del
fondo todas las obligaciones del mismo. Dicho resultado
se divide entre el nmero de unidades en circulacin para
calcular el valor patrimonial unitario.
9\eZ_dXib1 se reere a un ndice que se utiliza como referencia para seguir el comportamiento de un fondo, normalmente son calculados por bancas de inversin o
agencias de informacin nanciera. Por ejemplo, para las
acciones norteamericanas comnmente se utiliza el ndice
Standard and Poors 500 (S&P 500) o el Dow Jones Industrial Average, mientras que para seguir los fondos de acciones colombianas suele usarse el ndice Colcap o el IGBC.
8LDXjj\kjle[\idXeX^\d\ek 1 se reere a los activos bajo administracin, ya sea de un fondo o de una familia de fondos.
=Xd`c`X[\]fe[fj1 es el conjunto de fondos administrados por una misma entidad, Vanguard y Fidelity son algunas de las ms grandes familias de fondos. Bajo su marca
existen cientos, si no miles, de fondos con diversos objetivos de inversin.
@e[\o=le[1 son fondos indexados a un ndice de referencia; es lo que se llamara un fondo de gestin pasiva. A diferencia de los de gestin activa, en este no se toman decisiones estructurales importantes, pues slo busca replicar
el comportamiento del benchmark a partir de un portafolio idntico. Normalmente estos fondos son mucho ms
baratos (en trminos de tarifa de administracin) que los
fondos activos, y en muchas ocasiones terminan generando mejores resultados. Desde 1970, Vanguard es una de
las familias de fondos lderes en este tipo de productos. A
diferencia de los ETF, los fondos indexados no tienen precio intrada, slo se compran y venden al NAV del cierre
del da.
115
FASCCULO 15
TABLA 1
TOP 5 FONDOS POR AUM
TABLA 2
TOP 5 FAMILIAS DE FONDOS POR AUM
FONDO
Pimco Total Return Fund

Vanguard Total Stock Market Index Fund
American Funds Growth Fund of America
Fidelity Cash Reserves
Vanguard Prime Money Market Fund
AUM ($MIL)
FAMILIA DE FONDOS
AUM ($BIL)
242.224
128.759
122.616
119.314
114.274
1,374
0,730
0,695
0,677
0,648
Vanguard
Fidelity
American Funds
JPMorgan
Pimco
1.432
1.340
839
627
531
8,12
7,60
4,75
3,55
3,01
FUENTE: MORNINGSTAR FUND FLOW WORLDWIDE OE & MM EX FOF
FUENTE: MORNINGSTAR FUND FLOW WORLDWIDE OE & MM EX FOF. DATOS A 30 SEPTIEMBRE 2011
Los fondos domiciliados en jurisdicciones offshore, como Luxemburgo, Irlanda

y Suiza, suman 2,9 trillones de dlares, a
travs de 11.105 fondos mutuos. Muchos
de estos son espejos de los principales fondos onshore (normalmente estadounidenses), pero con las ventajas tributarias y
operativas propias de dichos pases.
Analizando la composicin por tipo de
activo (asset class), encontramos que los
fondos de acciones manejan 6,7 trillones
de dlares (38% del total), seguidos por los
fondos de renta ja con 23% y los fondos
vista o money market con 22%, en cuarto
lugar estn los fondos balanceados con 9%
(ver Grca 1).
HACIA DNDE SE EST MOVIENDO EL DINERO?
Los fondos domiciliados en jurisdicciones

f]]j_fi\#ZfdfClo\dYli^f#@icXe[Xp
Suiza, suman 2,9 trillones de dlares, a
travs de 11.105 fondos mutuos.
TABLA 3
PRINCIPALES DOMICILIOS
DE FONDOS EN EL MUNDO
DOMICILIO
GRFICA 1
DISTRIBUCIN POR TIPO DE ACTIVO
Asignacin
AUM ($BILL)
Estados Unidos
Luxemburgo
Francia
Reino Unido
Irlanda
Canad
Japn
Alemania
Australia
Suiza
Otros
10.012
2.021
861
813
713
425
356
318
254
244
1.616
56,78
11,46
4,88
4,61
4,04
2,41
2,02
1,80
1,44
1,38
9,16
Total
17.633
100,00
FUENTE: MORNINGSTAR FUND FLOW WORLDWIDE OE & MM EX FOF.

DATOS A 30 SEPTIEMBRE 2011
116
Otros
9%
8%
Mercado
de dinero
22%
Acciones
38%
Renta
fija
23%
FUENTE: MORNINGSTAR FUND FLOW WORLDWIDE OE & MM

EX FOF. DATOS A 30 SEPTIEMBRE 2011
Como se evidencia en la Grca 2, en

lo corrido de los ltimos 12 meses los fondos que invierten en Japn han crecido casi 15%, mientras que los fondos asociados
a Asia Pacco y Emergentes han decrecido 6% y 1%, respectivamente. Estados
Unidos y Europa occidental se han mantenido estables o con variaciones positivas
marginales.
Analizando los ujos por tipo de activo
(Grca 3), encontramos que el mayor crecimiento est en bonos emergentes, con una
variacin positiva en el acumulado de 12
meses del 10%. Adicionalmente, los ujos a
fondos de bonos internacionales y corporativos high yield han crecido cerca de 6%.
Respecto a un ao atrs, los fondos de
acciones y de bonos americanos han crecido marginalmente cerca de 1%, mientras que los fondos del mercado monetario
(money market) han cado un 6,5%.
Asociando estos ujos con el volumen
administrado en cada tipo de activo, tenemos que en los ltimos 12 meses la cada en los fondos money market equivale a
252 billones de dlares, de los cuales 67 billones se han ido a fondos de acciones y el
restante a fondos de renta ja, ya sean bonos americanos, emergentes o internacionales. A partir de estos datos podemos intuir que en medio de la crisis nanciera del
2008 muchos inversionistas preferan tener el dinero en instrumentos lquidos, pero a medida que las condiciones han venido mejorando, estos estn invirtiendo
nuevamente en instrumentos nancieros,
principalmente en renta ja.

VENTAJAS DE LOS FONDOS MUTUOS
>\jkègif]\j`feXc1 muchos inversionistas compran fondos mutuos porque

no tienen el conocimiento, el tiempo, ni
la experiencia necesaria para invertir directamente en instrumentos nancieros
(i.e. acciones o bonos). Por otra parte, los
fondos mutuos tienen gestores de dedicacin exclusiva para sus portafolios, lo
cual permite en la mayora de los casos
tomar decisiones de inversin apropiadas.
FASCCULO 15
GRFICA 2. FLUJO ACUMULADO 12 MESES POR TIPO DE ACTIVO (% DEL ACTIVO)

20%
EE.UU.
Europa occidental
15%
Japn
Pacfico
EM
10%
5%
0%
-5%
Nov./11
Oct./11
Sep./11
Ago./11
Jul./11
Jun./11
May./11
Abr./11
Mar./11
Feb./11
Ene./11
Dic/10
GRFICA 3. FLUJO ACUMULADO 12 MESES POR REGIN (% DEL ACTIVO)

20%
Total acciones
Bonos de alto rendimiento
Bonos EE. UU.
15%
Bonos internacionales
Bonos del mercado monetario
Bonos emergentes
10%
5%
0%
-5%
Nov./11
Oct./11
Sep./11
Ago./11
Jul./11
Jun./11
May./11
Abr./11
Mar./11
Feb./11
-10%
Ene./11
J`dgc`Z`[X[1 operativamente es muy

fcil comprar o redimir participaciones
en fondos. Ya sea a travs de una plataforma en lnea como la de Pershing o directamente con el gestor del fondo, esta es una tarea que toma pocos minutos.
Adicionalmente, los montos mnimos
para ingresar suelen ser cinco mil dlares o menos.
Cfj]fe[fjdlklfjk`\e\e^\jkfi\j[\[\[`ZXZè\oZclj`mX
para sus portafolios, lo cual permite en la mayora de los
casos tomar decisiones de inversin apropiadas.
Dic/10
C`hl`[\q1 independiente del vencimiento de los ttulos que componen un portafolio o de las condiciones de liquidez de
los mismos, un inversionista podr pedir la redencin de sus participaciones
en cualquier momento (dependiendo
del tipo de unidad, en algunos casos con
penalidades por salida anticipada).
FUENTE: EPFR / DEUTSCHE BANK
Nov./10
<ZfefdXj [\ \jZXcX1 invirtiendo de

forma consolidada los recursos de un
determinado nmero de inversionistas,
los gestores de fondos tienen un mayor
poder de negociacin, lo cual le permite reducir los costos transaccionales y en
algunos casos obtener precios ms competitivos.
Nov./10
-10%
;`m\ij`ZXZè1 invertir en un fondo

mutuo implica obtener exposicin inmediata a un portafolio compuesto por
cientos de activos, con diferentes caractersticas de emisor, plazo, industria, etc.
Por ejemplo, al invertir en un fondo de
acciones americanas el cliente est expuesto al comportamiento de cientos de
empresas, donde generalmente ninguna de ellas representa ms del 5 o 10%
del total de las inversiones, de esta forma
atomiza el riesgo individual de cada emisor.
FUENTE: EPFR / DEUTSCHE BANK. DATOS A 04 NOVIEMBRE 2011
117
FASCCULO 15

comienzan a incrementarse ante la imposibilidad de comprar nuevos activos,
lo cual implica que las utilidades del fondo se comienzan a diluir cada vez entre
ms inversionistas, disminuyendo as la
rentabilidad del mismo.
CLASES DE UNIDADES PARTICIPATIVAS
En el mundo existen bsicamente

tres tipos de unidades participativas:
A, B y C.
:cXj\8: tiene un cargo inicial de entrada, el cual normalmente est entre 1% y
6% del valor a invertir. Este costo depender del tipo
de fondo y del tamao de la
inversin.
Supongamos que un
inversionista va a enviar
100.000 dlares a la clase A de un fondo de acciones. En este caso el costo
de entrada podra estar alrededor de 2% (2.000 dlares). Por lo tanto, al fondo llegaran slo 98.000
dlares. La ventaja de este
tipo de unidad es que la inversin puede ser redimida en
cualquier momento sin cobros
adicionales.
DESVENTAJAS
>\jkèXZk`mXmj%^\jkègXj`mX1 no es
una constante que los fondos mutuos (gestin activa) le ganen a los ndices de referencia o a fondos que los replican (gestin pasiva). Si bien algunos lo logran en el largo
plazo (5 aos o ms), en periodos de tiempo
cortos esto no suele suceder. En muchas ocasiones las decisiones subjetivas del gestor no
le ganan al mercado y el fondo se puede rezagar respecto a su benchmark.
118
:fjkfj1si bien tener un gestor de dedicacin exclusiva y un equipo de anlisis

econmico es un aspecto favorable, hay
que tener en cuenta que estos son pagados por el mismo fondo, encareciendo
as su gestin.
=fe[fj[\dXj`X[fîXe[\j1cuando
un fondo administra activos muy grandes en relacin al nicho de mercado donde suele invertir, los saldos de efectivo
:cXj\91 no tiene cargo de entrada, pero s penalidades por salida anticipada, las cuales van decreciendo ao
a ao. Un caso comn de esta clase es un
fondo que cobra 4% de penalidad el primer ao, 3% en el segundo, 2% en el tercero y 1% durante el cuarto ao. En ese
momento la unidad se convierte automticamente en clase A, lo que quiere decir que
no tiene penalidad de salida.
:cXj\:1 no tiene cargo de entrada, sin
embargo tiene una permanencia sugerida de 1 ao. En caso de retirar los recursos anticipadamente, se cobrar un cargo
que tpicamente est en el 1%. Despus de
1 ao, no hay penalidad de salida. Esta clase no se convierte en A, como es el caso de
la clase B.
La clase A y B son recomendables para inversionistas de largo plazo (3 aos o
FASCCULO 15
ms), mientras la C es ms apropiada para los de corto (al menos 1 ao). Hay que
tener en cuenta que las clases B y C, al no
tener cargo de entrada, cobran gastos administrativos ms altos. Por ejemplo, un
fondo que en la clase A cobra 1% anual por
administracin, puede cobrar 1,75% en las
clases B y C. Por lo tanto, la rentabilidad de
cada clase va a variar.
CMO ELEGIR EL MEJOR FONDO MUTUO?
Para determinar qu tan bueno es el

desempeo de un fondo mutuo de inversin no basta con observar el retorno en
trminos absolutos. Tener un fondo que
renta 8% anual no necesariamente es bueno o malo. Para formar un juicio adecuado, hace falta evaluar los retornos ajustados por su nivel de riesgo y compararlos
con un ndice o canasta de referencia (benchmark). A continuacin analizamos algunas medidas que sern tiles para esta tarea.
9\kX1es la principal medida de sensibilidad de un activo (fondo mutuo en nuestro anlisis) frente a movimientos del
benchmark. Cuando el beta es menor a
1, quiere decir que es un activo defensivo, es decir que cae menos que el ndice
(tambin sube menos) un beta de 1 quiere decir que si el mercado sube 1% la accin debera subir 1% (lo mismo si cae).
Finalmente, un beta mayor a 1 implica
que el activo sobrereacciona a los movimientos del ndice. Por ejemplo, un beta
de 2 signica que si el ndice de referencia baja 3%, el fondo bajara 6%.
8cg_X1 est calculado como la diferencia entre el retorno del fondo menos el
retorno del benchmark, ajustado por el
riesgo a travs del beta. Dado que siempre queremos que una inversin rente
ms que el ndice de referencia, sin que
ello implique tomar mayores riesgos, el
alpha debe ser el ms alto posible.
Alpha = Excess Return - ((Beta x (Retorno Benchmark
Retorno libre de riesgo))
Excess Return = Retorno fondo Retorno Benchmark
J_Xig\iXk`f1es tal vez la mtrica ms

usada para medir la relacin riesgo-retorno. Se busca que el sharpe sea lo ms
alto posible. Est denido como:
GXiX[\k\idèXihlkXeYl\ef\j
el desempeo de un fondo mutuo
de inversin, es necesario evaluar
los retornos ajustados por su nivel
de riesgo y compararlos contra
un ndice o canasta de referencia
Y\eZ_dXib %
Sharpe ratio =
(Retorno fondo-Retorno libre de riesgo)

(volatilidad del fondo)
El retorno libre de riesgo hace referencia a la rentabilidad que obtendra un inversionista si mantuviera el dinero en el
activo ms seguro posible. En el caso de las
inversiones en EE. UU. se utilizan los bonos del tesoro, pero si estoy comparando
activos colombianos, se utilizaran en ese
caso los TES. Es importante usar una tasa
que corresponda a un ttulo con plazo similar a la de la inversin, es decir, si estoy
comparando un fondo de corto plazo, debo
usar la tasa de 1 o 2 aos. Para el mediano
plazo se podra usar la de 5 o 7 aos, mientras que para el largo plazo es comn usar
el rendimiento del bono a 10 aos.
tido comparar un portafolio de acciones locales en pesos colombianos con el ndice accionario americano S&P 500. En R cuadrado se
calcula en un rango entre 0 y 100, generalmente se quiere tener un valor mayor a 85 y
no menor de 70.
En Internet existen muchas plataformas de
acceso libre que permiten analizar y comparar
el comportamiento de miles de fondos mutuos,
a travs de los llamados screeners. Algunas de
las ms populares son:
I$jhlXi\1 es una medida que indica

qu tanto se ajusta el activo al ndice de
referencia o benchmark. No tendra sen-
119
espacio
reservado
para
publicidad
FINANZAS
PERSONALES II
FASCCULO 16
MERCADO INTEGRADO
LATINOAMERICANO (MILA)
FASCCULO 16
Mercado Integrado Latinoamericano (Mila)
Mercado Integrado
Latinoamericano (Mila)
ANTECEDENTES Y MOTIVACIN
as negociaciones entre las bolsas de Colombia, Lima (Per) y Santiago (Chile)

comenzaron a mediados del 2009, con el
objetivo de dar origen a un mercado de valores unicado en el cual se pudieran comprar y vender acciones inscritas en estos
tres pases andinos, logrando as una bolsa
comparable en tamao y volumen con las
principales plazas burstiles de la regin
(Mxico y Brasil).
Este proceso de integracin se dio gracias al esfuerzo conjunto y coordinado entre entidades del sector privado y gubernamental y requiri un arduo trabajo en
trminos de homogenizacin tecnolgica
y operativa, reformas estructurales e in-
122
cluso legislativas que permitieran la operacin sincronizada de esta megabolsa.

Uno de los avances ms importantes
del Mila se dio en la tercera mesa de trabajo realizada el 21 de junio del 2010, en
la cual participaron los reguladores de los
tres pases miembros: Superintendencia
Financiera de Colombia, Superintendencia de Valores y Seguros de Chile y la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores del Per. En esta reunin
se ultimaron los detalles operativos y regulatorios que daran paso al inicio operativo del Mila. Luego, durante agosto,
septiembre y octubre se adelantaron las
visitas de acercamiento de las comisionistas a los dems pases y el 22 de noviem-
bre comenz la etapa de pruebas de la

plataforma.
A nales de marzo del 2011, se presentaron los resultados de la etapa de pruebas
y el cronograma para la marcha blanca, la
cual inici el 25 de abril, para nalmente
salir a operaciones el 30 de mayo del 2011.
CARACTERSTICAS DEL MODELO
DE NEGOCIACIN EN SU PRIMERA FASE
>e Z\\^lh ]^l]^ <hehf[bZ Z ehl f^k\Zdos chileno y peruano se realiza a travs
de un modelo de enrutamiento intermediado de rdenes, a travs de sociedades
comisionistas de bolsa locales, las cuales
debern tener un convenio rmado con
un sponsor en la bolsa del otro pas. Se-
TABLA 1
ESTADSTICAS COMPARATIVAS MILA
BOLSA
Colombia
Lima
Santiago
MILA
BM&FBOVESPA
Mxico
N EMPRESAS
LISTADAS
MARKET CAP
(USD MILL)
VOL. YTD
(USD MILL)
84
252
265
601
377
469
206.132
87.042
309.152
602.327
1.403.982
436.924
24.264
4.655
40.079
68.999
654.515
86.172
FASCCULO 16
Bolsa de Valores
de Colombia
FUENTE: WORLD FEDERATION OF EXCHANGES, DATOS A 31 AGOSTO 2011
gn el informe especial de la BVC, a 31

de octubre las rmas colombianas tenan 13 acuerdos rmados con intermediarios chilenos y 14 con peruanos.
Bgb\bZef^gm^ghaZrk^èZlngb\Z]Zl]^
negociacin, cada bolsa mantiene sus estndares y caractersticas particulares.
Leh l^ k^ZebsZkg hi^kZ\bhg^l ]^ \hfpra y venta de contado, no se harn repos ni derivados.
>ebgo^klbhgblmZlb^fikîZ`Zlnhi^kZcin en moneda local, el intermediario
se encargar de ejecutar las operaciones
cambiarias asociadas a la transaccin.
La Bolsa de
Valores de
Colombia es la
entidad
encargada de las
negociaciones
accionarias en el
Mercado
Integrado
Latinoamericano.
ALGUNOS NMEROS SOBRE EL MILA
Ihk\ZibmZebsZ\bg]^f^k\Z]h%êFbeZ
se ubica en segundo lugar en la regin,
con 602 billones de dlares, superando
en 38% el tamao de la bolsa mexicana que vala 437 billones, pero an lejos
del mercado brasileo, el cual, segn cifras de la Federacin Mundial de Bolsas a 31 de agosto del 2011, vala 1.403
billones.
>ef^k\Z]hbgm^`kZ]hm^g]kZeZfZrhk
cantidad de emisores de acciones de la
regin con 601 emisores, superando a
Brasil (377) y a Mxico (469).
>g mkfbghl ]^ ohenf^g g^`h\bZ]h ^g
lo corrido del 2011, el Mila se ubica en
el tercer lugar con 69 billones de dlares. Superado por Brasil (654,5 billones)
y Mxico (86,2 billones).
I^kfbm^ \hfikZk Z\\bhg^l ]^ mk^l iZses a travs de su corredor local, sin hacer aperturas de cuentas en otros pases.
BENEFICIOS DE
LA INTEGRACIN
?Z\bebmZeZ\hgl^\n\bg]^k^\nklhliZkZ
los emisores, gracias a un mayor nmero de participantes, naturales, jurdicos e
institucionales.
F^chkZ eZl \hg]b\bhg^l ]^ ebjnb]^s ]ê
mercado.
FZrhk^l Zem^kgZmboZl ]^ bgo^klbg jn^

mejoran las posibilidades de diversicacin.
Bgm^kf^]bZkbhlrZ`^gm^l]êl^\mhk[nkstil crean sinergias y promueven mejo-
TABLA 2
TOP 10 NDICE COLCAP DE LA BOLSA DE COLOMBIA
EMPRESA
Ecopetrol SA
Bancolombia SA
Grupo de Inversiones Suramericana SA
Pacic Rubiales Energy Corp
Grupo Nutresa SA
Interconexin Elctrica SA ESP
Inversiones Argos SA
Cementos Argos SA
Almacenes xito SA
Grupo Aval Acciones y Valores
% WEIGHT
SECTOR
20,68
12,99
10,40
8,49
7,58
6,85
6,46
5,76
5,10
4,52
Petrolero
Financiero
Conglomerado
Petrolero
Consumo
Servicios Pblicos
Conglomerado
Industrial
Servicios
Financiero
FUENTE: BLOOMBERG, DATOS A 16/11/11
123
FASCCULO 16
Bolsa de Valores
de Lima (Per)
res prcticas de mercado de la mano de

sus pares regionales.
TABLA 3
TOP 10 NDICE IGBVL DE LA BOLSA DE LIMA (PER)
EMPRESA
Volcan B
Minsur Inv.
Cerro Verde
Casagrande
Ferreyros
ADR Buenaventura
Maple Energy
Relapasa
Intergr Financ Services
Bco. Continental
% WEIGHT
SECTOR
9,99
5,42
4,91
4,62
4,22
4,11
3,88
3,76
3,75
3,64
Materias Primas
Materias Primas
Materias Primas
Materias Primas
Servicios
Materias Primas
Petrolero
Petrolero
Financiero
Financiero
FUENTE: WWW.BVL.COM.PE, DATOS A 16/11/11
124
CMO ESTN COMPUESTOS LOS

NDICES INDIVIDUALES DE CADA BOLSA?
En Colombia, el ndice Colcap tiene una

distribucin balanceada principalmente en los sectores petrolero (liderado por
Ecopetrol y Pacic Rubiales) y nanciero (Bancolombia, Sura y Aval). Adicionalmente, dentro de las acciones ms importantes que lo conforman, hay empresas de
servicios pblicos, industriales, consumo
bsico, entre otras.
>eg]b\^]êZ;helZ]ÊbfZ!B`[oe"^lt claramente cargado en el sector minero. Las tres principales compaas del ndice son Volcan, Minsur y Cerro Verde, lo
cual marca un claro sesgo de la economa
peruana a esta industria.
Finalmente, el ndice de la Bolsa de Comercio de Santiago tiene un sesgo importante hacia el sector servicios. Dentro de
sus principales empresas encontramos a
la aerolnea LAN, compaas de comercio
minorista como Cencosud, Falabella y Ripley, entre otras.

NDICE S&P MILA 40
Con el n de contar un ndice de talla

internacional que permita a inversionistas de todo el mundo replicar el comportamiento de las 40 acciones ms representativas de los mercados de Colombia, Per
r <abe^% eZ kfZ bgm^kgZ\bhgZe LI Bg]bces lanz al mercado el pasado 29 de agosto del 2011 el ndice S&P Mila 40.
Los principales criterios de ponderacin sern: tamao de la empresa, medido por capitalizacin de mercado (market
cap> USD 100 millones) y liquidez, medida por volumen de negociacin (promedio
diario de negociacin en los ltimos tres
meses mayor a USD 250.000).
El ndice est desarrollado de tal forma
que ningn pas tenga una participacin
superior al 50% y que ninguna accin individual pese ms del 8%. El rebalanceo se
realizar semestralmente en los meses de
marzo y septiembre.
Bolsa de Comercio
de Santiago (Chile)
TABLA 4. TOP 10 NDICE IPSA DE LA BOLSA

DE COMERCIO DE SANTIAGO (CHILE)
EMPRESA
Empresas COPEC SA
Lan Airlines SA
Empresa Nacional de Electricidad SA
Sociedad Qumica y Minera de Chile SA
Enersis SA
Cencosud SA
CAP SA
Empresas CMPC SA
SACI Falabella
Banco Santander Chile
FASCCULO 16
% WEIGHT
SECTOR
10,06
7,37
7,24
6,78
6,68
6,64
5,16
5,03
4,54
4,54
Conglomerado
Servicios
Servicios Pblicos
Materias Primas
Servicios Pblicos
Servicios
Materias Primas
Materias Primas
Servicios
Financiero
FUENTE: BLOOMBERG, DATOS A 16/11/11
De acuerdo con la ltima cha tcnica

del ndice, disponible en http://www.standardandpoors.com/indices, el pas con
mayor nmero de empresas era Chile con
22, seguido por Colombia con 12, y nalmente Per con 6 acciones. Esto se traduce en un ndice representado por Chile en
50,4%, Colombia 32,4% y Per con 17,2%
(ver Grca 1).
La empresa con mayor ponderacin en
el ndice es la peruana Compaa de Minas
Buenaventura, con 5,90%, seguida por la
colombiana Ecopetrol con 5,73% y la cadena chilena de tiendas minoristas Falabella,
con 5,36% (ver Tabla 5).
La distribucin sectorial est liderada
por materias primas y sector nanciero,
con 25% en cada uno, seguidos por sector
industrial (11%), energtico (11%) y servicios pblicos (11%), (ver Grca 2).
Analizando la evolucin de una inversin hipottica hecha hace 10 aos en los
ndices S&P Mila 40, S&P Emerging Markets y S&P Latin America, todos en dlares americanos, encontramos que la mayor
rentabilidad hubiese estado en el ndice
Mila, seguido por el ndice latinoamericano y por ltimo el ndice global de mercados emergentes (Grca 3).
GRFICA 1
NDICE S&P 40 DISTRIBUCIN POR PAS
EMPRESA
Per
17%
Chile
50%
CMO INVERTIR EN EL MILA?
En el mercado local
Hay dos alternativas, la primera es comprando acciones individuales directamente a travs de una sociedad comisionista
de bolsa (SCB) en Colombia (para conocer cules son las principales acciones que
TABLA 5
TOP 10 NDICE S&P40
Colombia
33%
FUENTE: S&P INDICES, FICHA TCNICA. DATOS A 29/07/11
Cia de Minas Buenaventura SA

Ecopetrol SA
SACI Falabella
Empresas COPEC SA
Pacic Rubiales Energy Corp
Southern Copper Corp
Credicorp Limited
Banco de Chile
Lan Airlines SA
Sociedad Qumica y Minera de Chile SA
% WEIGHT
SECTOR
5,90
5,73
5,36
5,24
5,17
4,24
4,05
3,84
3,71
3,56
Materias Primas
Petrolero
Servicios
Conglomerado
Petrolero
Materias Primas
Financiero
Financiero
Servicios
Materias Primas
125
FASCCULO 16
GRFICA 2. NDICE S&P40 DISTRIBUCIN POR SECTORES

Energa
11%
Financiero
25%
Consumo
bsico
10%
Consumo
disc.
6%
Industrial
11%
Servicios
pblicos
Materias primas
25%
11%
Telecom
1%
En el mercado local hay dos

alternativas de invertir en MILA,
la primera es comprando acciones
individuales directamente a travs
de una sociedad comisionista de
bolsa en Colombia y la segunda
comprar un fondo de inversin que
busque replicar el comportamiento
del mercado integrado.
componen los ndices de cada pas revise

las tablas 2, 3 y 4).
En este caso, las operaciones se ejecutan a travs de un contrato de comisin,
donde el corredor enruta las ofertas o demandas del inversionista a travs de la
plataforma Mila. Estas puntas sern observadas en Chile y Per por las contrapartes con las cuales tiene convenio y se
ejecutarn de acuerdo con las condiciones
de mercado. Simultneamente al trmino
de la compra o venta de las acciones, el corredor cerrar las divisas implcitas en la
operacin. Por ejemplo, si el inversionistas est comprando acciones de Falabella,
deber usar los pesos colombianos que
tiene en su cuenta local, para comprar pesos chilenos con los cuales se compensar la operacin en la bolsa de Comercio
de Santiago (esta operacin cambiaria genera un costo implcito para el inversionista).
Si bien los montos mnimos de operacin, as como las tarifas, varan de una rma a otra, en trminos generales son relativamente parecidos a los estndares locales
de negociacin de acciones.
La segunda opcin es comprar un fondo
de inversin que busque replicar el comportamiento del mercado integrado (o de
sus mercados individuales), ya sea a travs
del ndice de S&P o de ndices creados a la
mediad por las compaas administradoras. En Colombia existen actualmente los
siguientes productos:
I. Sernco Mercados Globales Estrategia Per: lanzada el 26 de abril
del 2011, es una cartera colectiva abierta
por compartimentos que busca seguir
el comportamiento del ndice de la Bolsa de Lima, invirtiendo principalmente en acciones, ADR y ETF. El monto
mnimo para ingresar es $535.600 y no
tiene permanencia mnima, el costo de
administracin es 3% anual.
Segn la cha tcnica del fondo (disponible en la pgina web), a 31 de octubre del 2011 administraba activos
por $2.575 millones de 138 suscriptores. Las principal inversin de la cartera (94,75% de los recursos) era el ETF
bLaZk^lFL<B:ee I^kn<Zii^]Bg]^q
Fund.
II. Sernco Mercados Globales Estrategia Chile: a diferencia de su hermano (Estrategia Per), esta cartera
colectiva busca replicar el comportamiento del mercado accionario chileno. Segn su cha tcnica de octubre,
administraba activos por $6.041 millones de pesos, con 299 suscriptores.
La principal inversin era el ETF iShak^lFL<B<abe^Bgo^lmZ[e^FZkd^mBgdex Fund (75,38%), seguido por acciones de las chilenas Sonda S.A. (4,63%)
y Falabella (4,31%).
III. ING MILA: es un fondo de pensiones
voluntarias lanzado el 20 de febrero del
2011, cuyo objetivo principal es invertir en acciones de empresas de los pases que conforman el Mila. Segn la cha tcnica de octubre, administraba
activos por $2.118 millones de pesos
de 344 aliados. El aporte mnimo es
$150.000. Es un fondo abierto, aunque
126

si se retira el dinero antes de 6 meses, se
descontar una penalidad de 1,5%.
Las principales inversiones del fondo
segn la cha tcnica eran: Volcan Cia Minera (7,1%), Pacic Rubiales (5,57%), Copec (5,53%), Ripley (5,31%) y Ferreyros
(4,91%). El costo de administracin es
2,7% anual.
En el mercado internacional
Existen dos posibilidades: la primera comprar un fondo mutuo o un fondo transado en bolsa (ETF) y la segunda,
comprar ADR (American Depositary Receipt) de las principales empresas de cada mercado.
I A travs de fondos: es una de las formas ms baratas para invertir en los
pases Mila. Para esto es necesario abrir
una cuenta de inversin con un corredor de valores internacional, ya sea en
Estados Unidos o en jurisdicciones offshore como es el caso de Panam (para
ms informacin acerca de los productos de inversin en el mercado internacional, revise el Fascculo 14).
Algunos de los principales fondos enfocados a mercados que hacen parte del Mila (datos Bloomberg a 17/11/11):
`J_Xi\jDJ:@8ccG\il:Xgg\[<GL
LJ 1 es un ETF domiciliado en Estados Unidos que administra 405 millones de dlares. La comisin de administracin es 0,61% anual. Dentro de
sus principales tenencias estn: Cia de
Mina de Buenaventura (18,8%), CrediCorp (15,7%) y Southern Copper
(10%).
`J_Xi\jDJ:@:_`c\@em\jkXYc\DXib\k@e[\o=le[<:?LJ 1 es un ETF
domiciliado en Estados Unidos que
administra 536 millones de dlares. La
comisin de gestin es 0,61% anual.
Dentro de sus principales tenencias estn: Empresas Copec (10,4%), Cencosud (8,8%), Sociedad Qumica y Minera (8,6%).
>cfYXc O =KJ< :fcfdY`X )' >O>
LJ 1 es un ETF domiciliado en Estados Unidos que administra 134 millones de dlares. La comisin de administracin es 0,68% anual. Dentro de
FASCCULO 16
GRFICA 3. NDICE S&P 40 VS. S&P EMERGING Y S&P LATINOAMRICA

1.500
1.250
S&P MILA 40 USD (TR)

S&P Emerging BMI USD (TR)
S&P Latinoamrica BMI USD (TR)
1.000
750
500
250
0%
Jul./01 Jul./02
Jul./03
Jul./04
Jul./05
Jul./06
Jul./07
Jul./08
Jul./09
Jul./10
Jul./11
sus principales tenencias estn: Bancolombia (13,6%), Ecopetrol (13,2%) y

Pacic Rubiales (8,44%).
Dado que actualmente no existe un
ETF o fondo internacional que replique
el comportamiento del mercado Mila completo, una posibilidad es componer un portafolio de ETF a partir de las
ponderaciones del S&P Mila (ver Grca 1). Es decir, si se tienen 100 mil dlares, debera comprar USD 50 mil del
ETF ECH, USD 33 mil del GXG y USD
17 mil del EPU; de esta forma tendra
exposicin al mercado integrado.
Durante octubre,
las SCB
colombianas
realizaron tan
slo 22
operaciones con
contrapartes
peruanas y
chilenas, las
cuales sumaron
473 millones de
pesos.
II A travs de ADR: las acciones inscritas en Nueva York son una alternativa
interesante para los clientes que quieren tener exposicin a las empresas de
la regin, a travs del mercado internacional y no de los mercados locales.
=î^g]b^g]h]êgboê]ê:=K!B%BB%
BBB"4 ^lm^ l^ g^`h\bZ HM< h ihk [helZ
(para ms informacin revise el Fascculo 3, Mercado de Renta Variable).
TABLA 6. VOLUMEN DE NEGOCIOS MILA (Cifras en COP millones)
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
SCB COLOMBIANAS SOBRE MILA
MILA SOBRE ACCIONES COLOMBIANAS
334,08
1.569,26
1.263,66
146,87
173,03
0,00
473,64
580,10
FUENTE: BVC INFORME MENSUAL ACCIONES
Los principales ADR del mercado integrado, segn el ndice Chipeco de Socit Gnrale, son (en orden de ponderacin): Bancolombia, Ecopetrol, LAN,
Sociedad Qumica y Minera, Enersis S.A,
Banco Santander Chile, Credicorp, Compaa de Minas Buenaventura y Southern
Copper.
Todos estos ADR son negociables por
bolsa, por lo tanto, son fciles de comprar
a travs de cualquier plataforma de negociacin internacional.
CMO VA EL MILA EN SUS
PRIMEROS MESES DE OPERACIN?
Decepcionante, podra considerarse el

bgb\bh]êFbeZ'H[l^koZg]heZMZ[eZ/%o^mos que los montos mensuales de negociacin tanto de las SCB colombianas sobre acciones peruanas y chilenas, como
negocios de comisionistas de estos dos pases sobre acciones colombianas, han sido
demasiado bajos.
Durante octubre, las SCB colombianas realizaron tan slo 22 operaciones con
contrapartes peruanas y chilenas, las cuales sumaron 473 millones de pesos. Esta
cifra es la segunda ms baja desde el inicio
de operaciones.
Por otra parte, las operaciones de intermediarios de los otros dos pases miembros
sobre el mercado colombiano tambin han
lb]hih\hkîk^l^gmZmboZl'H\mn[kâZlb]h
el mes de mayor volumen, con tan slo 580
millones de pesos negociados.
127
FINANZAS
PERSONALES II
FASCCULO 17
PENSIONES OBLIGATORIAS: EL
NUEVO ESQUEMA MULTIFONDOS
FASCCULO 17
Pensiones obligatorias: el nuevo esquema multifondos
Pensiones obligatorias:
el nuevo esquema
multifondos
Qu es la seguridad social?
La seguridad social hace referencia al
conjunto de entidades, normas y procedimientos que funcionan coordinadamente
para garantizar la calidad de vida y el bienestar econmico y social de la poblacin.
Una de las deniciones armonizadas
comnmente aceptada es la que hizo la
Organizacin Internacional del Trabajo
(OIT) en 1984:
La proteccin que la sociedad proporciona a sus miembros, mediante una serie de medidas pblicas, contra las privaciones econmicas y sociales que, de no
ser as, ocasionaran la desaparicin o una
fuerte reduccin de los ingresos por causa
130
de enfermedad, maternidad, accidente de

trabajo, o enfermedad laboral, desempleo,
invalidez, vejez y muerte; y tambin la proteccin en forma de asistencia mdica y de
ayuda a las familias con hijos.
En Colombia, la Ley 100 de 1993 crea lo
que actualmente conocemos como el Sistema General de la Seguridad Social, eliminando as el monopolio en la prestacin de estos servicios que anteriormente
estaba a cargo de la nacin. Con este nuevo modelo, implementado a partir de la reforma chilena de 1980 (Decreto 3500), se
inici la descentralizacin de los servicios
sociales. Gracias a esto es que ahora las
personas pueden elegir de manera inde-
pendiente cul es el administrador de fondos de pensiones y cesantas (AFP) y la entidad promotora de salud (EPS), que ms
les convenga (entre otras organizaciones).
La estructura del Sistema General de
la Seguridad Social est compuesta por
los siguientes subsistemas: pensiones, salud, riesgos profesionales y servicios sociales complementarios (Sena, caja de compensacin, etc). En el presente fascculo
centraremos nuestra atencin en el sistema pensional, principalmente en las pensiones obligatorias.
QU ES EL AHORRO PENSIONAL?
Son los aportes que se hacen durante

la vida laboral del trabajador, ya sea como
FASCCULO 17
En el rgimen de ahorro
individual con solidaridad
el capital es del pensionado
y es heredable, es decir,
en caso de no haber
beneciarios de ley, pasa a
la masa sucesoral y puede
ser heredado.
aportarte independiente o empleado, con

el n de obtener una mesada mensual de
por vida; ya sea cuando se cumplan los requisitos para el retiro laboral, en caso de
invalidez o en caso de fallecimiento, situacin en la cual la familia sera la beneciaria de dicho pago.
Si bien estos aportes son un ahorro para
el cotizante, los mismos no podrn ser retirados sino cuando se cumpla alguna de las
condiciones anteriormente mencionadas.
El sistema de pensiones obligatorias
est compuesto por el rgimen de ahorro
individual con solidaridad (RAI), administrado por las AFP, y por el rgimen solidario de prima media (RPM), administrado por el Instituto de Seguros Sociales
(ISS). Vale la pena aclarar que ambos sistemas son excluyentes, es decir, se debe es-
TABLA 1. COMPARATIVO RAI VS. RPM

RGIMEN DE AHORRO INDIVIDUAL CON SOLIDARIDAD (RAI) ADMINISTRADO POR AFP
RGIMEN DE PRIMA MEDIA (RPM) ADMINISTRADO POR EL SEGURO SOCIAL
Los aportes van a una cuenta individual a nombre de cada aliado.
Los aportes de los aliados van a un mismo fondo en el que luego se

distribuyen para pagar las pensiones de todos.
La pensin recibida depende del nmero de semanas y del salario de
los ltimos 10 aos cotizados (a cargo del ISS).
Las pensiones se pagan con las cotizaciones que los aliados van
haciendo al fondo comn, ms las transferencias mensuales que el
Gobierno Nacional debe hacer para garantizar el pago de las
pensiones en este rgimen.
En caso de fallecer el pensionado, y si no hay beneciarios de ley, no
hay herencia.
La pensin depende del capital acumulado a lo largo de la vida laboral,

es decir, de la frecuencia, el tamao de los aportes y su rentabilidad.
Las pensiones se nancian con el ahorro individual de cada aliado e
incluye mecanismos solidarios como el Fondo de Garanta de
Pensin Mnima (FGPM).
El capital es del pensionado y es heredable, es decir, en caso de no haber
beneciarios de ley, pasa a la masa sucesoral y puede ser heredado.
FUENTE: WWW.PROTECCION.COM
131
FASCCULO 17
TABLA 2
DISTRIBUCIN DE LOS APORTES EN
EL RGIMEN DE AHORRO INDIVIDUAL
%
11,50%
1,50%
1,25%
1,75%
DESTINO
Aporte a la cuenta individual

Fondo de garanta de pensin mnima
Seguro previsional
Comisin de administracin
(slo se cobra una vez)
FUENTE: WWW.PROTECCION.COM
TABLA 3
AFP EN COLOMBIA
ENTIDAD
PGINA WEB
BBVA Horizonte
Colfondos
ING Pensiones y
Cesantas
Porvenir
Proteccin
Skandia
www.bbvahorizonte.com.co
www.colfondos.com.co
www.ing.com.co
www.porvenir.com.co
www.proteccion.com.co
www.skandia.com.co
FUENTE: WWW.ASOFONDOS.ORG.CO, DATOS A 31/OCT/11
coger entre uno y otro. El traslado entre regmenes se puede hacer luego de cumplir
con una permanencia mnima de 5 aos en
cada uno de ellos y 10 aos antes de cumplir la edad lmite para alcanzar la pensin
por vejez (actualmente es de 57 aos para
mujeres y de 62 para hombres).
MODALIDADES DE PENSIN
La Ley 100/93 identica tres esquemas

para administrar las pensiones obligatorias: la renta vitalicia, el retiro programado y un esquema hbrido llamado retiro
programado con renta vitalicia diferida.
Segn los artculos 80, 81 y 82 de la mencionada ley, las deniciones son:
QU SON LAS AFP?
Son las iniciales de administradoras

de fondos de pensiones. Creadas por la
Ley 100 de 1993, constituyen un pilar bsico en el actual modelo colombiano. Segn la denicin de la asociacin gremial
Asofondos, las sociedades administradoras de fondos de pensiones y de cesantas
son: instituciones nancieras de carcter
previsional, vigiladas por la Superintendencia Financiera de Colombia, cuyo objeto exclusivo es la administracin y manejo de fondos y planes de pensiones del
rgimen de ahorro individual con solidaridad y de fondos de cesanta. En su calidad
de administradoras de este rgimen, se encuentran obligadas a prestar en forma eciente, ecaz y oportuna todos los servicios
relacionados con la administracin de dichos fondos.
132
El Decreto
4982 del 2007
determin
que a partir
del primero
de enero del
2008 la tasa de
cotizacin sera
equivalente al
16% del salario
base. Para
empleados, el
75% de este
valor ser
asumido por el
empleador y el
25% restante
por el empleado.
Renta vitalicia: es la modalidad de

pensin mediante la cual el aliado o beneciario contrata directa e irrevocablemente con la aseguradora de su eleccin, el
pago de pensiones de sobrevivientes a favor de sus beneciarios por el tiempo a que
ellos tengan derecho. Dichas rentas y pensiones deben ser uniformes en trminos
de poder adquisitivo constante y no pueden ser contratadas por valores inferiores a
la pensin mnima vigente del momento.
La administradora a la que hubiere estado
cotizado el aliado al momento de cumplir con las condiciones para la obtencin
de una pensin, ser la encargada de efectuar a nombre del pensionado, los trmites o reclamaciones que se requieran, ante
la respectiva aseguradora
FASCCULO 17
El retiro programado
es la modalidad
de pensin en la
cual el aliado o
los beneciarios
obtienen su pensin
de la sociedad
administradora, con
cargo a su cuenta
individual de ahorro
pensional y al bono
pensional a que
hubiera lugar.
Retiro programado: es la modalidad

de pensin en la cual el aliado o los beneciarios, obtienen su pensin de la sociedad
administradora, con cargo a su cuenta individual de ahorro pensional y al bono pensional a que hubiera lugar () El saldo de
la cuenta de ahorro pensional, mientras el
aliado disfruta de una pensin por retiro
programado, no podr ser inferior al capital
requerido para nanciar al aliado y sus beneciarios una renta vitalicia de un salario
mnimo legal mensual vigente ().
El retiro programado con renta vitalicia diferida: es la modalidad de pensin
por la cual un aliado contrata con la aseguradora de su eleccin, una renta vitalicia
con el n de recibir pagos mensuales a partir de una fecha determinada, reteniendo en
su cuenta individual de ahorro pensional,
los fondos sucientes para obtener de la ad-
ministradora un retiro programado, durante el periodo que medie entre la fecha en que
ejerce la opcin por esta modalidad y la fecha en que la renta vitalicia diferida comience a ser pagada por la aseguradora. La renta
vitalicia diferida contratada tampoco podr
en este caso, ser inferior a la pensin mnima de vejez vigente.
DE DNDE SALE LA PLATA?
El Decreto 4982 del 2007 determin que

a partir del primero de enero del 2008 la
tasa de cotizacin sera equivalente al 16%
del salario base. Para empleados, el 75% de
este valor ser asumido por el empleador y
el 25% restante por el empleado. Esto signica que el empleador aporta 12% del salario y el empleado el 4% restante.
Adicionalmente, los aliados con ingresos iguales o superiores a 4 Smmlv cotizan
un 1% adicional, sobre el ingreso base de co-
tizacin, con destino al fondo de solidaridad

pensional. Los aliados con ingreso igual o
superior a 16 Smmlv tienen un aporte adicional sobre el ingreso base de cotizacin,
con destino a la cuenta de subsistencia del
fondo de solidaridad pensional, as: de 16 a
17 Smmlv de un 0,2%, de 17 a 18 Smmlv de
un 0,4%, de 18 a 19 Smmlv de un 0,6%, de
19 a 20 Smmlv de un 0,8%. Los salarios superiores a 20 Smmlv cotizan un 1% adicional.
QU ES EL FONDO DE SOLIDARIDAD PENSIONAL?
El Decreto 1127/94 dene que: El Fondo de Solidaridad Pensional es una cuenta

especial de la Nacin, sin personera jurdica, adscrita al Ministerio de Trabajo y Seguridad Social, cuyo objeto es subsidiar los
aportes al rgimen general de pensiones de
los trabajadores asalariados o independientes, del sector rural y urbano que carezcan
133
FASCCULO 17
TABLA 4
EXPOSICIN A RENTA
VARIABLE POR PORTAFOLIO
EXPOSICIN A RENTA VARIABLE
MAX
MAX. COLOMBIA
0%
20%
45%
20%
45%
70%
15%
35%
45%
su
de
MIN
CONSERVADOR
MODERADO
MAYOR RIESGO
Ini
de sucientes recursos para efectuar la totalidad del aporte.
z
re
cio
FUENTE: SFC, ABC MULTIFONDOS
vid
u
ad
PORTAFOLIO
ral
abo
l
a
QU SON LOS BONOS PENSIONALES?
Son ttulos de deuda pblica emitidos

por la nacin con el objeto de contribuir a
la conformacin del capital necesario para
nanciar el sistema general de pensiones
colombiano. Las nicas pensiones que
se pueden pagar con bonos pensionales
son las del ISS, Fondo de Previsin Social del Congreso, Ecopetrol y las del rgimen de ahorro individual (RAI) administrado por los fondos privados.
Segn el Ministerio de Hacienda, existen cuatro tipos de bonos pensionales:
s
do
a
n
io
P
e
ns
134
o
tir
re
Segn el ABC Multifondos de la SFC,

El nuevo esquema busca una mejor ges-
al
EL NUEVO ESQUEMA MULTIFONDOS
ACTIVO
Deuda pblica
Deuda corporativa
Acciones locales
Acciones extranjeras
Fondos de capital privado
Operaciones de transferencia temporal de valores
Total inversin en moneda extranjera
Total inversin en acciones (locales y extranjeras)
CONSERVADOR
FONDO
MODERADO
MAYOR RIESGO
ANTERIOR
60%
15%
40%
0%
10%
10%
20%
50%
60%
35%
60%
5%
10%
35%
45%
60%
45%
70%
7%
10%
50%
70%
50%
30%
40%
40%
5%
30%
0%
40%
FUENTE: PROTECCIN
os
9fefjK`gf<1son los bonos que recibe Ecopetrol por las personas que se hayan vinculado a Ecopetrol con posterioridad al 31 de marzo de 1994.
TABLA 5
LMITES MXIMOS DE INVERSIN POR TIPO DE ACTIVO
xim
9fefj K`gf 91 para quienes se trasladen al rgimen de prima media con

prestacin denida. Se emiten a favor
del ISS por cuenta de los empleados pblicos que al entrar en vigencia el Sistema General de Pensiones se trasladaron
al Instituto de Seguros Sociales.
9fefj K`gf :1 se emite a favor del
Fondo de Previsin del Congreso, por
cuenta de los aliados que se trasladaron a dicho fondo, al entrar en vigencia
el Sistema General de Pensiones.
Pr
9fefj K`gf 81 se emiten a favor de

las personas que se trasladaron al rgimen de ahorro individual con solidaridad.
INVERSIONES
AJUSTADAS AL
CICLO DE VIDA
DE LAS
PERSONAS

tin de los recursos que conforman los
fondos de pensiones obligatorias del rgimen de ahorro individual con solidaridad (fondos privados de pensiones), de
tal manera que la inversin considere las
edades y los perles de riesgo de los aliados.
Anteriormente haba un portafolio
nico para invertir las pensiones obligatorias. Sin embargo, desde el 28 de febrero del 2011, con la entrada del nuevo esquema de multifondos, los aportantes
tienen la posibilidad de elegir el portafolio que ms se ajuste a su perl de riesgo,
a travs de tres portafolios estndar, y un
cuarto portafolio para la modalidad de retiro programado.
Vale la pena aclarar que este esquema
aplica nicamente para las pensiones administradas a travs de AFPs, no aplica
para pensiones administradas por el ISS.
:fej\imX[fi1 dirigido a personas con
baja tolerancia al riesgo, cuya prioridad es
la preservacin del capital acumulado. Est diseado principalmente para los aliados que se encuentran cercanos a alcanzar
la edad proyectada para su pensin
Moderado: como su nombre lo indica, est dirigido a personas con perl de
riesgo moderado, que estn dispuestas a
tolerar cadas discretas en el capital acumulado, con el n de obtener benecios
de largo plazo ms altos que el portafolio
conservador.
Mayor riesgo: dirigido a personas con
alta tolerancia al riesgo que se encuentran
en sus primeros aos como aportantes y
que, consecuentemente, estn dispuestas a
asumir prdidas importantes de capital y
una alta volatilidad en los retornos percibidos. Dada la naturaleza de largo plazo de
la inversin, se espera que los retornos de
este portafolio sean ms altos que el moderado.
La principal caracterstica que diferencia los tres portafolios anteriormente mencionados es la exposicin de los mismos a
la renta variable (acciones), ya se sea local
o extranjera. La Tabla 4 muestra los lmites mnimos y mximos a este activo en cada uno de los portafolios.
QU PASA SI EL AFILIADO
NO ELIGE UN TIPO DE FONDO?
CMO ELEGIR O CAMBIAR DE PORTAFOLIO?
En este caso, los recursos sern administrados en el fondo moderado. Vale la

pena aclarar que en cualquier momento se
puede hacer la transicin al fondo deseado (cuando esta se haga por primera vez).
Luego, en caso que se quiera cambiar de
portafolio lo podr hacer una vez transcurridos 6 meses.
Adicionalmente, se establecieron unas
reglas de convergencia con el n de ir ajustando automticamente el perl de riesgo
a medida que se acerca la edad de jubilacin, tal como se muestra a continuacin:
EDAD*
MUJERES
HOMBRES
MIN
50
51
52
53
54 o ms
55
56
57
58
59 o ms
20%
40%
60%
80%
100%
FUENTE: SFC, ABC MULTIFONDOS

DICHAS EDADES SE INCREMENTARN EN DOS AOS A PARTIR DE 2014
Pngase en contacto con su AFP, ellos le

proveern un formato, el cual deber ser diligenciado por el aliado. Las entidades podrn
establecer procedimientos para efectuar dicha
operacin a travs de sus pginas web.
CMO VA EL NUEVO ESQUEMA DE MULTIFONDOS?
Segn cifras de la SFC, siete meses despus

de haberse iniciado el esquema multifondos,
tan slo 426 mil de los cerca de 9,8 millones de
aliados (0,5%) haban elegido explcitamente
el portafolio en el cual queran dejar sus pensiones obligatorias. Esto demuestra el poco inters de los aliados en este nuevo modelo.
Si bien el proceso es lento y la migracin de
los usuarios puede tomar un par de aos, como sucedi en su momento en Chile, an hay
un largo camino por recorrer por parte de las
AFP en trminos de educacin nanciera para sus aliados.
A continuacin revisaremos algunas estadsticas de los fondos administrados por AFP
en Colombia, con base a datos de la SFC:
GRFICA 1. RENTABILIDAD LTIMOS 5 AOS (EA)

14,0
13,5
13,07%
12,52%
Skandia
Porvenir
Colfondos
Porvenir
28%
Colfondos
14%
13,00%
12,5
Proteccin
Skandia
5%
ING
12%
13,45%
13,0
12,0
GRFICA 2. ACTIVOS BRUTOS

ADMINISTRADOS POR ENTIDAD
En los ltimos 5 aos, el fondo de pensiones obligatorias

ms rentable del mercado ha sido Proteccin,
seguido por Skandia y Porvenir.
13,52%
FASCCULO 17
ING
12,44%
Horizonte
BBVA
Horizonte
16%
Proteccin
25%
A 30/sep/11 las
AFP administraban recursos por
101,28 billones de
pesos. De estos,
28,12 billones
(28%) eran
administrados
por Porvenir,
seguido por
Proteccin con
25% y BBVA
Horizonte (16%).
FUENTE: SFC, DATOS A 31-AGOS-11
GRFICA 3. ACTIVOS
ADMINISTRADOS POR ENTIDAD
PARA TENER EN CUENTA
Los aliados pensionados a travs de una AFP mediante
el esquema de retiro programado no tienen la posibilidad de
elegir tipo de fondo. La ley previ que deban estar vinculados al Fondo Especial de Retiro Programado.
Debemos recordar que en el caso de los pensionados bajo
la modalidad de renta vitalicia, los recursos salen de los fondos de pensiones y son trasladados a la aseguradora con la
cual se contrat la renta, por lo que a estos pensionados no
les resulta aplicable el esquema multifondos.
Conservador
Mayor
89% de los 101
4%
Retiro
riesgo
billones administra- programado
1%
dor por AFP estn en
6%
el portafolio
moderado, seguido de
lejos por el fondo
especial de retiro
programado con un
6%. Los fondos
conservador y de
Moderado
mayor riesgo
89%
administran 1% y 4%,
respectivamente.
FUENTE: SFC, DATOS A 31-AGOS-11
135
FINANZAS
PERSONALES II
FASCCULO 18
EL ARRENDAMIENTO
FINANCIERO: LEASING
FASCCULO 18
El arrendamiento nanciero: leasing
El arrendamiento
financiero: leasing
Qu es el leasing?
El trmino leasing se deriva del verbo
en ingls: to lease, que en estricto sentido
signica arrendar o tomar en arriendo.
Para efectos jurdicos, se entiende el leasing como un contrato bilateral mediante
el cual el propietario de un bien traspasa
el derecho de uso y goce del mismo a un
arrendatario (conocido como locatario) a
cambio del pago de un canon de arrendamiento peridico durante un plazo determinado. Al trmino de este el arrendatario tiene la opcin de comprar el bien a un
precio establecido desde el inicio del contrato, ceder dicha opcin a un tercero, o
bien, devolver el activo a la entidad.
138
El leasing como fuente de nanciamiento para las empresas y hogares colombianos ha venido tomando importancia en los ltimos aos. Actualmente esta
industria tiene activos por cerca de 16 billones de pesos a travs de diversas modalidades operativas.
HISTORIA DEL LEASING
Los vestigios arqueolgicos relacionados con la actividad del arrendamiento datan del ao 2000 a.C. Por esta poca, las
civilizaciones antiguas como Babilonia,
Egipto, Grecia y Roma realizaron las primeras actividades arrendatarias sobre bienes muebles e inmuebles, al tiempo que los
fenicios promovan dicha actividad alquilando barcos a los comerciantes locales.

En Estados Unidos, las primeras actividades relacionadas con esta industria comenzaron en el siglo XVIII, cuando comerciantes americanos utilizaban este
esquema para nanciar la compra de carruajes. Posteriormente, en el siglo XIX,
fue utilizado en gran escala para expandir
las lneas ferroviarias a lo largo del pas. El
desarrollo de esta industria se vio afectado
en la dcada de 1930 como consecuencia
de la gran depresin, pero pocos aos despus revivi gracias a la demanda industrial generada por la segunda guerra mundial. En esta poca, el Gobierno haca el
Elige el
proveedor
de los bienes
Proveedor
FASCCULO 18
La entidad
compra
los bienes
GRFICA 1
ESTRUCTURA
BSICA DEL LEASING
Cliente
(locatorio)
La entidad entrega los bienes

al cliente para su uso y goce a cambio
de un canon de arrendamiento
Compaa de
nanciamiento / bancos
papel de arrendador, poniendo la maquinaria necesaria para la fabricacin de dotacin militar por parte de los particulares,
con la tranquilidad de que estos ltimos
podran devolverla al Gobierno una vez nalizada la guerra.
La industria del leasing continu creciendo desde entonces hasta la actualidad,
posicionndose como la principal fuente
de nanciamiento para compra de equipo
y maquinaria en Estados Unidos.
ANTECEDENTES DEL LEASING EN COLOMBIA
En la dcada de 1970 se comenzaron a

realizar las primeras operaciones de leasing en Colombia, siendo esta una actividad no vigilada. Sin embargo, en 1981 el
Decreto 2059 la estableci como una actividad comercial vigilada por la Superintendencia de Sociedades.
Posteriormente, en 1989 la Ley 74 orden el traslado de la vigilancia a la Superintendencia Bancaria, y en el mismo ao
el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico emiti el primer estatuto reglamentario
a travs del decreto 3039. Este ltimo se-
El leasing se entiende como un

contrato bilateral mediante el
cual el propietario de un bien
traspasa el derecho de uso y goce
del mismo a un arrendatario.
139
FASCCULO 18
Leasing internacional: es un contrato realizado entre un

arrendatario local y una entidad de leasing del exterior
o viceversa. En las operaciones de leasing internacional
normalmente se pagan los cnones de arrendamiento en
dlares y los impuestos en pesos a la TRM.
ra acogido por la Ley 45 de 1990, el cual

adicionalmente clasica a las sociedades
de leasing como sociedades de servicios nancieros.
Uno de los cambios ms importantes
para este sector se dio en 1993, cuando las
sociedades de leasing se convirtieron en
compaas de nanciamiento comercial.
De esta forma, se les permiti la captacin
de recursos del pblico a travs de la emisin de bonos o CDT, adems de operaciones de redescuento con el Instituto de Fomento Industrial (IFI) y Bancldex.
TIPOS DE LEASING
Existen varias modalidades de leasing,

las cuales se enmarcan en dos tipos fundamentales: el nanciero y el operativo o
arrendamiento sin opcin de compra. La
Tabla 1 muestra las principales caractersticas de cada uno.
Leasing internacional: es un contrato realizado entre un arrendatario local
140
TABLA 1
LEASING FINANCIERO VS. LEASING OPERATIVO
LEASING FINANCIERO
LEASING OPERATIVO
Existe opcin de compra y se pacta desde el

inicio del contrato.
No existe opcin de compra. En caso de que el cliente

quiera adquirir el activo, lo deben hacer por su valor
comercial o un porcentaje de este.
Dependiendo del tamao de la empresa o si se trata de

proyectos de infraestructura, el canon puede ser deducible.
El canon es deducible independiente del tamao

de la empresa.
Dependiendo del tamao de la empresa o si se trata de

proyectos de infraestructura, el activo no se registra en el
balance, por lo tanto no se deprecia.
El activo no se registra en el balance, por lo tanto

no se deprecia en ningn caso.
El Canon de arrendamiento no es gravado con IVA.
El canon de arrendamiento es gravado con IVA.
La propiedad del activo es de la entidad nanciera hasta

que el cliente ejerza la opcin de compra pactada al
inicio del contrato.
La vocacin del activo es de permanecer en cabeza de

la entidad nanciera. En caso de que el cliente quiera
adquirir el activo, lo deben hacer por su valor
comercial o un porcentaje de este.
La responsabilidad por el mantenimiento y seguros de

los activos es del arrendatario.
El mantenimiento, seguros, impuestos y servicios

especiales se puede pactar entre las partes.
FUENTE: LEASING BANCOLOMBIA

y una entidad de leasing del exterior o viceversa.
Una de las principales particularidades
de la regulacin colombiana cuando se rma un contrato de leasing en el exterior, es
que el bien objeto de la operacin puede
ser importado bajo el rgimen de importacin temporal a largo plazo (siempre y
cuando se cumplan los requisitos de ley),
permitiendo as la posterior reexportacin
de los mismos, as como el acceso a una serie de benecios tributarios.
En las actividades de leasing internacional normalmente se pagan los cnones
de arrendamiento en dlares y los impuestos en pesos a la TRM indicada. Dado este
manejo cambiario, estas operaciones son
consideradas como deuda externa, motivo por el cual deben ser registradas ante el
Banco de la Repblica.
Leasing de importacin: se realiza cuando el bien sobre el cual se estructurar el negocio est ubicado en el exterior y debe ser trado a Colombia. En este
caso el locatario puede delegar en la entidad de leasing el proceso de negociacin e
importacin, o bien, adelantarlo por cuenta propia, nancindolo con recursos de
la entidad respectiva. Sin importar quin
adelante el proceso, el canon slo se comenzar a pagar una vez el activo est en
operacin.
En el caso que el locatario y la entidad
de leasing estn bajo leyes de pases diferentes, ser considerado un leasing internacional, contrario a lo que sucedera si
ambos estn en el mismo pas.
Leasing de exportacin: es un contrato sobre bienes que van a ser exportados.
En esta operacin la entidad es colombiana y el locatario est en el extranjero, por
este motivo, toda operacin de leasing de
exportacin es considerada como internacional.
Leaseback: En esta modalidad el proveedor y el arrendatario son la misma persona. Esta gura es utilizada normalmente
para liberar recursos de capital, vendiendo
los bienes a una entidad nanciera, para
luego tomarlos en arriendo.
Veamos un ejemplo: suponga que una
empresa de alimentos tiene un inmueble
FASCCULO 18
En el leasing
operativo no existe
opcin de compra. En
caso de que el cliente
quiera adquirir el
activo, lo deben hacer
por su valor
comercial o un
porcentaje de este.
La industria del leasing

se ha constituido como
la principal fuente de
nanciamiento para compra
de equipo y maquinaria en
Estados Unidos y Europa.
donde funciona su sede administrativa y

est necesitando recursos para comprar
insumos necesarios para continuar con
su produccin. A travs del leaseback,
vende a una entidad autorizada el inmueble, obteniendo as los recursos necesarios, simultneamente rma un contrato de leasing con la entidad mencionada
a un plazo determinado con o sin opcin
de recompra.
Subleasing: es una modalidad en la
cual la entidad que celebra el contrato no
es la propietaria del activo. En la regulacin colombiana esta operacin slo est

permitida cuando el bien sobre el cual se
va a estructurar el negocio pertenece a una
sociedad extranjera, y este va a ser importado por un locatario domiciliado en Colombia. La entidad extranjera deber autorizar expresamente a la nacional para
entregar el bien en subarriendo.
Leasing sindicado: tambin conocido como leasing de copropiedad, es aquel
en el cual el activo pertenece a ms de una
141
FASCCULO 18
entidad, ya sea esta nacional o extranjera.
En el caso que participen sociedades extranjeras, estas no podrn participar con
ms del 15% del costo del activo. Normalmente estos negocios se realizan sobre bienes cuyo valor es lo sucientemente elevado como para no ser nanciado por una
sola compaa.
Leasing habitacional: el Decreto
1787/2004 determina dos tipos de leasing
habitacional: uno destinado a la adquisicin de vivienda familiar en el que una entidad autorizada entrega a un locatario la
tenencia de un inmueble para destinarlo
exclusivamente al uso habitacional y goce
de su ncleo familiar y otro no familiar,
en el cual no existe la condicin anteriormente mencionada.
En Colombia, esta alternativa de nanciacin ha venido tomando un impulso importante, compitiendo muy de cerca con el
convencional crdito hipotecario. Las tasas
del leasing habitacional suelen ser las mismas o muy parecidas a las del crdito hipotecario. Adicionalmente, los trmites y
procedimientos operativos suelen ser ms
sencillos en la primera alternativa.
La principal diferencia entre estas dos
formas de adquirir vivienda radica en que
en el leasing, el propietario del inmueble
es la entidad nanciera, la cual arrienda el
mismo al locatario a un plazo determinado, dndole la opcin de comprarlo al nal
de dicho periodo a un porcentaje del valor
determinado desde el inicio. En los crditos, el deudor es el propietario del bien y como garanta de la operacin, rma un pagar y una prenda a favor del prestamista.
Leasing de infraestructura: como
su nombre lo indica, hace referencia a negocios realizados sobre bienes utilizados
para desarrollar actividades asociadas a la
infraestructura, tales como: obras civiles,
telecomunicaciones, energa, saneamiento
bsico, entre otras.
Multileasing: a travs de un contrato maestro (master lease), se pueden reali-
142
TABLA 2. LEASING VS. CRDITO

CONCEPTOS RELACIONADOS LEASING FINANCIERO
CRDITO
Cuota inicial
Normalmente se exige una cuota inicial entre

el 20% y el 30% del valor del activo.
No aplica.
El activo gura a su nombre o de la empresa que
lo adquiere.
El patrimonio bruto se incrementa en el mismo
monto del valor del activo. De igual forma, se
genera un pasivo nanciero.
Slo se puede contabilizar como gasto la parte
correspondiente a intereses y a la depreciacin del
activo.
El IVA es un mayor valor del activo, se recupera va
depreciacin en la vida til del activo.
En el momento de vender el activo lo debe hacer
por el valor comercial, generando costos por
traspaso cuando se trate de vehculos o inmuebles.
Opcin de Compra
Propiedad del activo
Inuencia sobre
patrimonio
Se puede nanciar hasta el 100% del valor del activo,

incluido el IVA pagado en su adquisicin.
Por lo general est entre el 1% y 10% y se cancela al nal del contrato.
Durante la vida del contrato, el activo gura a nombre de
la compaa de leasing.
De acuerdo con la normatividad, para algunas empresas el leasing
no incrementa el patrimonio ni el ndice de endeudamiento.
Efecto sobre P y G
De acuerdo con la normatividad vigente, para algunas compaas

la totalidad del canon se puede contabilizar como un gasto.
Tratamiento del IVA
El IVA es un mayor valor del activo que se amortiza va canon

durante la vida del contrato.
En caso de venta del activo, el cliente puede ejercer o ceder la
opcin de compra a un tercero sin incurrir en trmites y gastos de
registro de la propiedad del activo, ya que este sigue a
nombre de la entidad.
Genera impuesto de timbre por el valor del contrato si este
supera la cuanta mnima establecida por ley (sumatoria de los
cnones ms opcin de compra).
El cliente obtiene acompaamiento en la compra
del activo en diversos aspectos
En el momento de
vender el activo
Impuesto de Timbre
Trmites para
la operacin
Genera impuesto de timbre sobre el capital si este

supera la cuanta mnima establecida por ley.
El cliente se encarga de la adquisicin del activo
a su nombre.
FUENTE: LEASING BANCOLOMBIA
zar todas o algunas de las operaciones anteriormente mencionadas, pactando de

forma individual las condiciones de cada
una.
DIFERENCIA ENTRE LEASING Y CRDITO
Ambos son fuentes de nanciacin; sin

embargo, en el leasing se intermedian bienes, mientras que en los crditos se intermedia dinero. Si bien en los crditos tambin pueden haber bienes de por medio,
por ejemplo un vehculo o un inmueble,
estos siempre actan como garanta de la
operacin nanciera, ms no como objeto
del contrato. La Tabla 2 muestra un comparativo de las principales caractersticas
de los dos tipos de negocios.
VENTAJAS DE FINANCIARSE A TRAVS DE LEASING
>e\Zghg]^Zkk^g]Zfb^gmhoZZeIr@\hmo un gasto, reduciendo as el gravamen

sobre la renta.
>e[b^gZ]jnbkb]hihk^lmZfh]Zeb]Z]gh
se registra en el balance como un activo,
por lo tanto no se incrementa la base patrimonial.
TABLA 3. ACTIVOS EN LEASING:

RANKING POR ENTIDAD
ENTIDAD
Leasing Bancolombia
Banco Occidente
Helm Bank
Banco Davivienda
Banco de Bogot
Banco BBVA
Leasing Bolvar
Leasing Corcolombiana
Banco Finandina
Banco Pichincha
Leasing Bancoldex
Banco Popular
Banco Colpatria
Banco Bancolombia
Otros
Total Sistema nanciero
ACTIVOS
(MILLONES)
5.986.923
3.064.140
1.847.727
1.461.155
555.090
554.115
510.308
449.020
351.081
234.248
232.497
231.062
154.269
136.963
275.202
16043.800
37,3
19,1
11,5
9,1
3,5
3,5
3,2
2,8
2,2
1,5
1,4
1,4
1,0
0,9
1,7
100
FASCCULO 18
El leasing est principalmente

enfocado a activos generadores de
renta (ya sean nuevos o usados).
Sin embargo, tambin puede
usarse con nes personales o
familiares como es el caso del
leasing habitacional de vivienda.
FUENTE: FEDELEASING, DATOS SFP PARTNERS
Ghl^Z_^\mZêgboê]^^g]^n]Zfb^gmh%
por lo tanto tampoco lo hacen sus cupos
bancarios.
Eb[^kZ k^\nklhl bfikh]n\mbohl% i^kfbtiendo inversiones estratgicas para el
negocio.
:\\^lhZeg^Zl]^_hf^gmh]^[Zg\hl]^
entidades como Bancldex o Findeter.
L^ h[mb^g^ Z\hfiZZfb^gmh ihk iZkm^
de la entidad en el proceso de compra en
aspectos tributarios, aduaneros, jurdicos, contables, etc.
In^]^ gZg\bZkl^ aZlmZ ê *)) ]ê
bien, incluyendo el IVA del mismo.
:\\^lhZmZkb_Zlik^_^k^g\bZe^l]îebsZl
colectivas, as como en trmites aduaneros y de nacionalizacin.
?e^qb[beb]Z] r kZib]^s ^g ê ikh\^lh ]^
estudio y desembolso.
FZjnbgZkbZg^\^lZkbZiZkZikhr^\mhl]^
infraestructura
GRFICA 2.
ACTIVOS POR TIPO DE LEASING
Leasing
operativo
7%
Leasing
financiero
93%
QU SE PUEDE FINANCIAR CON LEASING?
Principalmente est enfocado a activos generadores de renta (ya sean nuevos

o usados), pero tambin puede usarse para
uso personal o familiar, como es el caso del
leasing habitacional de vivienda. Entre los
activos convencionales estn:
Oâ\nehl
FZjnbgZkbZbg]nlmkbZe
>jnbih]^\finmh
>jnbih]^h\bgZ
>jnbihf]b\h
Bgfn^[e^l
FZjnbgZkbZZ`k\heZ
GRFICA 3
CRECIMIENTO DE LOS ACTIVOS EN LEASING
18.000
16.044
14.500
12.415
13.080 13.200
11.044
11.000
8.139
7.500
5.592
4.000
2005
* DATOS A 30-JUN
2006
2007
2008
2009
2010* 2011*
ESTADSTICAS DEL SECTOR
Segn datos publicados por la Federacin Colombiana de Compaas de Leasing (Fedeleasing), a 30 de junio del 2011,
los activos en leasing netos del sistema nanciero colombiano (excluyendo cooperativas) valan 16 billones de pesos (ver
Tabla 3). Leasing Bancolombia era la entidad con mayor participacin de mercado,
con activos administrados por 6 billones
(37%), seguido por el Banco de Occidente, con 3 billones (19%), y en tercer lugar
Helm Bank, con 1,8 billones (11,5%). De
esta forma, las cinco primeras entidades
del ranking, representan el 80,5% de la industria Colombia.
Por tipo de leasing, el nanciero es claramente el ms importante, con activos
por 15 billones de pesos (93% de la industria), Grca 2.
La Grca 3 muestra la evolucin de los
activos de la industria de leasing en Colombia. A 31 de diciembre del 2005, la industria tena activos por 5,6 billones de pesos;
seis aos despus, a 30 de junio del 2011,
los activos se triplicaron, llegando hasta 16
billones, lo cual representa un crecimiento
nominal del 187%.
143
FINANZAS
PERSONALES II
FASCCULO 19
PLIZAS DE SEGUROS
FASCCULO 19
Plizas de seguros
Plizas de
seguros
Qu es una pliza de seguros?

Es un contrato bilateral entre una persona natural o jurdica y una compaa de
seguros, a travs del cual el asegurador se
compromete a indemnizar al asegurado (o
a sus beneciarios) por un siniestro o una
eventualidad que llegase a ocurrir, a cambio del pago de una prima peridica.
QUINES PARTICIPAN EN ESTE CONTRATO?
Las partes contratantes son el asegurador y el tomador. Adicionalmente, puede

haber un asegurado, quien es la persona
(natural o jurdica) que tiene el inters real
de evitar el riesgo, el cual puede ser o no el
146
beneciario de la pliza. En caso de que no

lo sea, existir tambin uno o varios beneciarios.
ANTECEDENTES DE LA ACTIVIDAD
ASEGURADORA EN COLOMBIA
En 1874 se fund la Compaa Colombiana de Seguros (ahora Allianz Colseguros), siendo esta la primera aseguradora
del pas. Antes de dicha empresa, la actividad aseguradora estaba en manos de empresas extranjeras.
En los primeros aos de funcionamiento se emitan nicamente plizas sobre
mercancas o carga que eran transporta-
das principalmente desde el centro del pas

hacia sus principales puertos (y viceversa).
Fue as como el 2 de febrero de 1875 lleg a Barranquilla, a travs del ro Magdalena, el primer cargamento asegurado por
la Compaa Colombiana de Seguros.
En 1910 se emitieron en Colombia las
primeras plizas de accidentes y aparecieron los seguros para ttulos de propiedad.
Habindose ampliado el portafolio de productos, el crecimiento de la industria no se
hizo esperar.
En 1927 la Ley 105 unic las normas
que regulaban dicha industria y se determin que sera la Superintendencia Ban-
Plizas de seguros
FASCCULO 19
GRFICA 1
ESQUEMA BSICO DE PARTICIPANTES
EN UNA PLIZA DE SEGUROS
ASEGURADORA
PLIZA
TOMADOR
caria (hoy Superintendencia Financiera) la

que se encargara de la supervisin de las
aseguradoras. Posteriormente, en el ao
1971, mediante la Ley 410 el Congreso de
Colombia regul el contrato de seguro a
travs del Cdigo de Comercio.
Dos dcadas despus, el Decreto 663
de 1993, conocido como el Estatuto Orgnico del Sistema Financiero, recoge y perfecciona los aspectos jurdicos y legales de
la actividad aseguradora en Colombia. Actualmente, este contina siendo el marco
general de dicha actividad.
ASEGURADO
BENEFICIARIO(S)
CLASIFICACIN DE LOS SEGUROS
Si bien son muchos los tipos de seguros

existentes en la actualidad, todos estos pueden clasicarse en dos grandes mbitos: seguros de daos y seguros de personas.
J\^lifj [\ [Xfj1 son aquellos que
protegen un dao o deterioro patrimonial del asegurado. Estos seguros son estrictamente de carcter indemnizatorio,
es decir, no podrn usarse como fuente
de enriquecimiento, toda vez que no pueden dejar al asegurado en una condicin
ms favorable a la que se encontraba inmediatamente antes de suceder el siniestro. El Cdigo de Comercio distingue los
siguientes tipos de seguros de daos (entre otros):
GRFICA 2. ESQUEMA DEL SISTEMA ASEGURADOR EN COLOMBIA

J@JK<D88J<>LI8;FI
:FCFD9@8EF
J\^lifj
generales
J\^lifj
de vida
:ffg\iXk`mXj
de seguros
JfZ`\[X[\j
Zfii\[fiXj[\
seguros
JfZ`\[X[\j[\
ZXg`kXc`qXZè
:fdgXXj
reaseguradoras
147
Plizas de seguros
FASCCULO 19
GRFICA 3
PRIMAS EMITIDAS Y SINIESTRALIDAD EN EL RAMO DE SEGUROS DE DAOS (Miles de millones)
PRIMAS EMITIDAS
SINIESTROS PAGADOS
Automviles
Automviles
1.440
Cumplimiento
778
Cumplimiento
474
398
412
Ingeniera
Incendio y lucro cesante
394
Incendio y lucro cesante
116
Terremoto
382
Terremoto
118
369
Responsabilidad Civil
Ingeniera
Responsabilidad Civil
Transporte
98
Transporte
186
66
Otros ramos de daos
133
Otros ramos de daos
22
Manejo
102
Manejo
22
Sustraccin
90
Sustraccin
37
Hogar
63
Hogar
31
53
Aviacin
0
42
Aviacin
500
1.000
1.500
@eZ\e[`f1 el asegurador responde por

los daos materiales de los que sean objetos los bienes cubiertos, a causa de fuego
hostil o rayo, o de sus efectos inmediatos,
tales como calor o humo. Igualmente,
responde si los daos se dan como consecuencia de las medidas adoptadas para evitar la propagacin del incendio. Se
exonera al asegurador cuando el evento haya ocurrido por explosin (a menos
que esta sea consecuencia del incendio)
o en caso de combustin espontnea.
400
800
FUENTE: FASECOLDA, DATOS A 30/SEP/11
8lkfdm`c\j1 en su modalidad bsica cubre nicamente la responsabilidad

civil del conductor (seguro obligatorio:
Soat). Adicionalmente, existen plizas
complementarias conocidas como todo
riesgo, las cuales ofrecen cobertura en
daos totales o parciales, hurto, gastos
de gra, asistencia jurdica, entre otros.
:ldgc`d`\ekf1 es un contrato celebrado entre una aseguradora y un tomador (aanzado) en la que se garantiza
el cumplimiento de determinadas obligaciones contenidas en un contrato por
parte de este ltimo. En caso de incumplimiento, la aseguradora deber pagar
al acreedor (beneciario) los perjuicios
patrimoniales causados.
KiXejgfik\1 como criterio general, la
responsabilidad del asegurador comienza cuando el transportador recibe o ha
debido recibir los bienes objeto del seguro, y termina cuando estos han sido entregados al destinatario. Estarn
cubiertos todos los daos inherentes al
transporte, menos los que puedan ocurrir como consecuencia natural del paso
del tiempo (por ejemplo para productos
perecederos).
Cfjj\^lifj[\Xlkfdm`c\j#\e
jldf[Xc`[X[Y}j`ZX#ZlYi\e
e`ZXd\ek\cXi\jgfejXY`c`[X[Z`m`c
[\cZfe[lZkfij\^liffYc`^Xkfi`f1
JfXk %8[`Z`feXcd\ek\#\o`jk\e
gc`qXjZfdgc\d\ekXi`XjZfefZ`[Xj
Zfdfkf[fi`\j^f#cXjZlXc\jf]i\Z\e
leXdXpfiZfY\ikliXZfdf_likfX
Xj`jk\eZ`Xali[`ZX#\eki\fkifj%
148
I\jgfejXY`c`[X[ Z`m`c1 el asegurador

se encarga de responder por los perjuicios patrimoniales que el asegurado cause a un tercero (beneciario). Este tipo
de plizas aplican tanto para personas
naturales como para empresas. Las mismas podrn ser de tipo general o especco, como las plizas de responsabilidad
para directores y funcionarios de ciertas
empresas.
Plizas de seguros
FASCCULO 19
ClZif Z\jXek\1 el asegurador se compromete a indemnizar al asegurado

cuando este deje de recibir un determinado rendimiento econmico que hubiera podido alcanzar en el caso que no
hubiera ocurrido el siniestro. Normalmente est ms enfocado al sector industrial y productivo de la economa, y
suele ser complemento con otras plizas
como es el caso de la de incendio.
<cj\^lifZfekiXifYff
jljkiXZZèZfYàXY`\e\jZfdf1
dl\Yc\jp\ej\i\j#\hl`gf[\
fZèX#\c\Zkif[fdjk`Zfj#
dXhlèXi`Xp\hl`gf#[è\ifj
\eZXaX]l\ik\#d\iZXeZXj#\kZ%
IfYffjljkiXZZè1 est diseado para responder por los bienes declarados

que se encuentran en un determinado
inmueble en caso de que estos sean extrados con o sin violencia. Cobija bienes como: muebles y enseres, equipo de
ocina, electrodomsticos, maquinaria y
equipo, dineros en caja fuerte, mercancas, etc.
Observando la Grca 3, encontramos
que en el ramo de seguros de daos, el
principal tipo de plizas que se emiten en
Colombia son de automviles. Segn datos de Fedesarrollo, a septiembre del 2011
se haban emitido primas de este tipo por
1,4 billones de pesos (35% del segmento).
En segundo lugar encontramos las plizas de cumplimiento con 474 mil millones
(11,6%) y en tercero, las plizas de ingeniera con 412 mil millones de pesos (10%).
Analizando los datos de siniestros pagados, vemos que en la mayora de los casos
se mantiene coherencia con el ranking de
primas emitidas. Encontramos que el mayor nmero de siniestros ha sido desembolsado en plizas de automviles y cumplimiento, con 778 y 398 mil millones,
respectivamente.
Llama la atencin los pocos desembolsos que se han realizado en lo corrido del
ao por siniestralidad en plizas de ingeniera, los cuales alcanzan tan slo los dos
mil millones de pesos, lo que representa menos del 0,5% de las plizas emitidas
en este rubro. Por otro lado, las plizas de
cumplimiento y aviacin son las que muestran una mayor siniestralidad, con desembolsos que alcanzan 84% y 79% del valor
de las plizas emitidas, respectivamente.
J\^lifj[\g\ijfeXj1 son todos aquellos que buscan garantizar el pago de un
GRFICA 4
PRIMAS EMITIDAS Y SINIESTRALIDAD EN EL RAMO DE SEGUROS DE PERSONAS (Miles de millones)
PRIMAS EMITIDAS
SINIESTROS PAGADOS
Colectivo y vida grupo
1.264
Colectivo y vida grupo
Riesgos profesionales
1.235
Riesgos profesionales
855
Soat
502
607
349
Soat
531
714
Seguros previsionales
Seguros previsionales
387
578
Rentas vitalicias
Rentas vitalicias
208
556
Vida individual
Vida individual
87
365
Accidentes personales
Accidentes personales
353
Educativo
Educativo
110
Otros ramos de...
25
75
Otros ramos de...
81
0
112
500
1.000
1.500
400
800
FUENTE: FASECOLDA, DATOS A 30/SEP/11
149
Plizas de seguros
FASCCULO 19
GRFICA 5
PRIMAS EMITIDAS POR RAMO DE ACTIVIDAD (Miles de millones)
Cfjj\^lifj[\jXcl[gifk\^\eXc
Xj\^liX[f[\èZliiì\e\c\mX[fj
^Xjkfj[\i`mX[fj[\c[\k\i`fif\ejl
jXcl[#kXc\jZfdf1_fjg`kXc`qXZè#
Zìl^X#d\[`ZXd\ekfj#\eki\fkifj%
12.000.000
10.000.000
SOAT
S. Social
Personas
Daos
8.000.000
6.000.000
4.000.000
2.000.000
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Sep
FUENTE: FASECOLDA
GRFICA 6. COMPAAS DE SEGUROS GENERALES PRIMAS EMITIDAS, SINIESTROS Y UTILIDAD NETA

7.000
700
625
600
500
362
5.000
315
266
309
290
256
4.000
200
149
93
100
3.000
0
-14
2.000
capital o una renta cuando se materializa un riesgo que afecta la existencia, integridad corporal o salud del asegurado.
Estos se dividen en:
(100)
-92
(200)
-150
1.000
400
300
200
UTILIDAD NETA
PRIMAS Y SINIESTROS
6.000
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
(300)
FUENTE: FASECOLDA
J\^lifj[\m`[X1 son aquellos que amparan la vida del ser humano. Normalmente cubren la muerte por cualquier
causa no preexistente (incluyendo homicidio y suicidio), as como la incapacidad
total y permanente del asegurado.
999
7.000
920
884
PRIMAS Y SINIESTROS
6.000
5.000
507
4.000
3.000
172
2.000
1.000
0
44
209
242
251
272
33
-16
-27
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
1.000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
(100)
(200)
UTILIDAD NETA
GRFICA 7. COMPAAS DE SEGUROS DE VIDA PRIMAS EMITIDAS, SINIESTROS Y UTILIDAD NETA
FUENTE: FASECOLDA
8ZZ`[\ek\j g\ijfeXc\j1 cubren los

riesgos de muerte o incapacidad por causas accidentales
J\^lifj[\jXcl[1 protegen al asegurado de incurrir en elevados gastos derivados del deterioro en su salud, tales
como: hospitalizacin, ciruga, medicamentos, entre otros.
Como se muestra en la Grca 4, el rubro de plizas colectivas de seguros de vida es el ms importante del ramo de personas, con primas emitidas en lo corrido
del 2011 por valor de 1,26 billones de pesos (21% del segmento); seguido de cerca
por las plizas de riesgos profesionales con
150
1,23 billones (20%) y en tercer lugar las plizas de seguro obligatorio para vehculos
(Soat) con 855 mil millones (14%).
En trminos de siniestralidad, los mayores desembolsos estn en riesgos profesionales, con 607 mil millones (49% de
valor de las primas emitidas), seguido por
seguros previsionales, con 531 mil millones (75% de las primas), y en tercer lugar
las plizas colectivas de seguros de vida,
con 502 mil millones.
ESTADSTICAS DEL SECTOR ASEGURADOR
Segn datos de la Federacin de Aseguradores Colombianos (Fasecolda) a 30 de

septiembre del 2011, la industria aseguradora haba emitido primas por 10,2 billones de pesos, de los cuales 4,1 billones correspondieron a seguros de daos (40%),
2,7 billones a seguros de personas (27%),
2,5 billones de seguridad social (25%) y 0,8
billones de seguro obligatorio para vehculos Soat (8%).
En la Grca 4 se evidencia el crecimiento de la industria aseguradora a travs de las primas emitidas. Vemos cmo
hace 10 aos, las primas del sector asegurador en Colombia sumaban poco ms de
4 billones de pesos. Al cierre del ao 2010,
Plizas de seguros
6
%
PATRIMONIO
($ MILES DE
MILLONES)
Participativos
Otros
3
2
1
Oct. 10
Mar. 11
Ago. 11
Mar. 11
Ago. 11
May. 10
May. 10
Oct. 10
Jul. 09
Dic. 09
Dic. 09
Feb. 09
Jul. 09
Feb. 09
Abr. 08
Sep. 08
Sep. 08
Jun. 07
Nov. 07
Ene. 07
Ago. 06
Oct. 05
Mar. 06
May. 05
Jul. 04
Dic. 04
Feb. 04
Abr. 03
Sep. 03
SEGUROS DE VIDA
20
18
16
14
TES
NO VIG SFC
VIG SFC
Participativos
Otros
12
10
8
6
4
2
Abr. 08
Nov. 07
Jun. 07
Ene. 07
Ago. 06
Mar. 06
May. 05
Dic. 04
Jul. 04
0
Feb. 04
TABLA 2
RANKING PATRIMONIAL DE COMPAAS
DE SEGUROS GENERALES EN COLOMBIA
NO VIG SFC
VIG SFC
Abr. 03
FUENTE: SFC, DATOS A 30/09/11
TES
Sep. 03
Positiva Compaa de Seguros S.A. 1.041,2 21,4

Vidalfa S.A.
948,4 19,5
Suramericana Vida
726,5 14,9
Bolvar Vida
704,7 14,5
Vida Colpatria S.A.
325,7
6,7
Suratep
196,1
4,0
Colseguros
171,3
3,5
BBVA Seguros de Vida Colombia S.A. 155,5
3,2
Mapfre Colombia Vida Seguros S.A.
104,3
2,1
Liberty Seguros de Vida S.A.
95,6
2,0
Riesgos Profesionales Colmena S.A.
86,7
1,8
Global Seguros de Vida S.A.
68,9
1,4
Skandia S.A.
67,8
1,4
La Equidad Vida
55,8
1,1
Metlife Colombia Seguros de Vida S.A. 32,7
0,7
AuroRa Vida
32,5
0,7
Vida Estado S.A.
23,8
0,5
Generali
21,1
0,4
Pan American Life
14,7
0,3
TOTAL
4.873,17 100,0
ENTIDAD
SEGUROS GENERALES
Billones de pesos
ENTIDAD
PATRIMONIO
($ MILES DE
MILLONES)
GRFICA 8
PORTAFOLIO DE INVERSIONES POR TIPO DE TTULO
Oct. 05
TABLA 1
RANKING PATRIMONIAL DE COMPAAS
DE SEGUROS DE VIDA EN COLOMBIA
Billones de pesos
dicho nmero superaba los 12 billones, representando as un incremento del 200%.

Entre los diferentes tipos de plizas se ha
mantenido una relacin relativamente estable con las plizas de daos representando alrededor del 40%, personas 30%, seguridad social 25% y Soat 5%.
En las grcas 6 y 7 vemos la evolucin
de las primas emitidas, siniestros y utilidades netas de las compaas de seguros generales y de las compaas de seguros de vida desde 1998 hasta diciembre del 2010.
En estas encontramos algunos datos llamativos: por ejemplo, en trminos de primas
emitidas durante el 2010, las compaas de
seguros generales emitieron 6,7 billones de
pesos, mientras que las de seguros de vida
emitieron 5,5 billones. Por siniestralidad,
seguros generales desembolsaron en el mismo ao 2,5 billones (37% de las primas), a
la vez que los seguros de vida hacan efectivos 2,9 billones (52% de las primas). A pesar de que las compaas de vida tienen una
relacin siniestro/primas ms alta, son estas las que presentan los resultados netos
ms favorables, casi tres veces ms altos
que las compaas de seguros generales.
Segn datos de la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC) a 30 de septiembre del 2011, el patrimonio de las
compaas de seguros de vida vala 4,87 billones de pesos. La entidad con mayor patrimonio era Positiva S.A. con 1 billn de
pesos (21,4% del patrimonio del ramo), seguida por Vidalfa S.A., con 948 mil millones (19,5%), y Suramericana Vida, con 726
mil millones (51%). Como se puede ver en
la Tabla 1, las cinco principales aseguradoras de vida del pas acumulan el 77% del
patrimonio de este ramo.
En lo referente a las entidades del ramo
seguros generales, existen 23 compaas,
cuyos patrimonios suman 2,85 billones
de pesos. La entidad con mayor patrimonio era a la fecha de anlisis Bolvar S.A.,
con 450 mil millones de pesos (15,7%), seguida por Suramericana S.A., con 391 mil
millones (13,7%), y Previsora S.A., con 347
mil millones (12,1%). En este segmento hay
un poco menos de concentracin, pues encontramos que las 5 primeras entidades del
ranking representan el 55,5% del patrimonio del ramo, nmero inferior al 77% de seguros de vida (Tabla 2).
FASCCULO 19
FUENTE: CORREVAL, DATOS SFC A 30/09/11
Bolvar S.A.
449,8 15,7
Suramericana S.A.
390,5 13,7
Previsora
346,8 12,1
Liberty Seguros S.A.
250,4
8,8
Seguros Colpatria S.A.
149,9
5,2
Aseguradora Colseguros S.A.
149,7
5,2
Conanza
140,0
4,9
QBE Seguros S.A.
131,9
4,6
Chubb de Colombia
110,2
3,9
Royal y Sun Alliance
104,9
3,7
Estado S.A.
98,7
3,5
Mapfre
88,8
3,1
Alfa S.A.
66,8
2,3
Cndor S.A.
50,3
1,8
Mundial
48,2
1,7
Generali Colombia
48,1
1,7
Chartis Seguros Colombia S.A.
45,8
1,6
Cardif Colombia Seg Generales S.A.
38,3
1,3
BBVA Seguros Colombia S.A.
37,7
1,3
Eco Seguros S.A.
34,9
1,2
Ace Seguros S.A.
33,2
1,2
Mapfre -Crediseguro S.A.
23,1
0,8
Segurexpo de Colombia S.A.
20,1
0,7
TOTAL
2.858,2 100,0
FUENTE: SFC, DATOS A 30/09/11
CMO EST CONFORMADO EL PORTAFOLIO DE

INVERSIN DE LAS COMPAAS DE SEGUROS?
Segn datos de la SFC, a septiembre del

2011 las inversiones de la industria aseguradora sumaban 24 billones de pesos, de
los cuales 18,5 billones (88%) correspondan a seguros de vida, mientras que 5,5 billones (12%) eran del ramo de seguros generales.
Por otra parte, el portafolio de inversiones consolidado de la industria muestra que alrededor del 61% de las inversiones estn en TES, 21% en ttulos de deuda
privada y el 14% restante en ttulos participativos. Esto permite deducir que los
portafolios de inversin promedio de las
aseguradoras son principalmente conservadores, gracias a su preponderancia en ttulos de renta ja, lo cual es coherente con
las directrices de inversin que regula el
Ministerio de Hacienda para las reservas
tcnicas de cada ramo.
151
FINANZAS
PERSONALES II
FASCCULO 20
GESTIN TRIBUTARIA
FASCCULO 20
Gestin tributaria
Gestin
tributaria
a sea de forma directa o indirecta, todos contribuimos con los ingresos

del Gobierno a travs del pago de impuestos. En Colombia, es la Direccin
de Impuestos y Aduanas Nacionales
(Dian) el organismo encargado del recaudo scal.
Para comenzar a entrar en materia,
revisemos algunas cifras relacionadas
al sco de la nacin:
: ,* ]^ h\mn[k^ ]ê +)** ê k^\Zn]h mkb[nmZkbh lnfZ[Z 0,%/ [beehg^l
de pesos, cifra superior al de todo el
Zh+)*)!0)%*2[beehg^l"'>gêZh
+)))eZ\b_kZ^kZ*2%,[beehg^l'
>ebfin^lmhZeZk^gmZkîk^l^gmZê
-*%1]êhlbg`k^lhlmkb[nmZkbhl]ê
pas. En segundo lugar est el IVA
bgm^kgh%\hgê+0%1'
154
>e 1*%- ]ê k^\Zn]h ^l bgm^kgh%

fb^gmkZl ê *1%/ k^lmZgm^ \hkk^lponde a gravmenes externos.
A continuacin revisaremos qu son
y quines estn obligados a pagar los
principales impuestos que existen en
Colombia.
Impuesto a la renta: grava todos
los ingresos realizados en el ao de personas naturales y jurdicas, que puedan
producir un incremento (neto) en el
patrimonio en el momento de su percepcin y que no hayan sido expresamente exceptuados. Este impuesto es
la principal fuente de ingresos para la
gZ\bg%kîk^l^gmZg]hê-*%1]êhl
bfin^lmhlk^\Zn]Z]hl^gê+)**!,)%1
billones de pesos).
TABLA 1
RECAUDO TRIBUTARIO POR RUBRO
RUBRO
RECAUDO
($ MILLONES)
A. Internos (1+...+6)
59.894.284
1. Renta (1.1.+1.2)
30.795.437
1.1. Renta-Cuotas
12.442.759
1.2. Retencin Renta
18.352.677
2. IVA interno (2.1+2.2)
20.501.777
2.1. Declaraciones IVA 15.616.403
2.2. Retencin IVA
4.885.374
3. G.M.F.
4.067.606
4. Timbre
114.573
5. Seguridad Democrtica
2.008
6. Patrimonio
4.412.882
B. Externos (7+8)
13.714.242
7. Gravamen
3.626.394
8. IVA Externo
10.087.848
C. Por Clasicar /2
52.363
Total (A+B+C)
73.660.888
81,3
41,8
16,9
24,9
27,8
21,2
6,6
5,5
0,2
0,0
6,0
18,6
4,9
13,7
0,1
FUENTE: DIAN, CIFRAS A 31-OCT-2011
Gestin tributaria
En Colombia, as como en la mayora

de pases, el impuesto de renta para personas naturales se basa en tasas progresivas,
las cuales se incrementan dependiendo los
ingresos del individuo en un rango que va
]^l]^)aZlmZ,,'IZkZeZli^klhgZlcnk]b\ZleZmZkb_Z^l]ê,,riZkZehlnlnZkbhl]^shgZl_kZg\Zl[ZcZZe*.'
Adicionalmente, existe un rgimen tributario especial para algunos agentes, los
\nZe^lZiZk^\^g]^l\kbmhl^gê:km\neh*2
del Estatuto Tributario. Entre ellos estn:
personas jurdicas y fundaciones sin nimo de lucro, fondos mutuos de inversin
y cooperativas. En este rgimen la tarifa de
\hgmkb[n\bg^l]ê+)'
Sancin por no declarar: segn la
Dian, La sancin equivale al veinte por
\b^gmh!+)"]êoZehk]êZl\hglb`gZ\bhnes bancarias o ingresos brutos de quien
persiste en su incumplimiento, que deter-
FASCCULO 20
GRFICA 1
RECAUDO FISCAL DESDE EL AO 2000 (Cifras en billones de pesos)
80
73,7
67,0
70
68,9
70,2
2009
2010
60,2
60
52,8
50
43,6
37,9
40
32,3
30
20
24,9
27,6
19,3
10
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2011*
FUENTE: DIAN,*CIFRAS A 31-OCT-2011
155
FASCCULO 20
Gestin tributaria
mine la Administracin por el periodo al
cual corresponda la declaracin no presenmZ]Z%hZeo^bgmîhk\b^gmh!+)"]êhlbggresos brutos que guren en la ltima declaracin de renta presentada, el que fuere
superior.
AR RENTA?
LIGADO A DECLAR
QUIN EST OB
tar declaracin de
obligado a presen
s preguntas, est
ra de las siguiente
cualquie
armativamente a
Si usted responde
gravable 2010.
renta para el ao
compras
En el 2010 realiz
ios con su
vic
nte
ser
die
y/o
en
s
ep
ne
de bie
bajador ind
r valor de
Es asalariado, tra
po
o
dit
S NO
tarjeta de cr
menores ingresos
o contribuyente de
0?
31
.00
a
54
s
ne
87
$6
bie
s
su
os
tod
de
y la suma
10 fue superior a
o consignaciones
S NO
de diciembre del 20
Realiz depsitos
ncaria(s)
ba
s)
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en
98
cu
$1104
en su(s)
riores a
pe
y
su
durante el 2010
S NO
or independiente
Es usted trabajad
o
s
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ale
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tot
98
os
04
res
$11
ing
o
tuv
NO
ob
10
S
en el 20
32.000?
ancieras
superiores a $810
Sus inversiones n
lor
ducias, etc.)
va
el
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,
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nte
tac
die
indepen
(CDT, acep
Como trabajador
superiores a
el
ron
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durante el 2010
S NO
de los honorarios
98.000?
s le practicaron
04
ale
$11
cu
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bre
so
,
2010
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el 2010
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%
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$100013.000?
ante, fabricante,
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a
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po
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el que desarroll
En el negocio en
$34377.000?
te el 2010 se
,
su actividad duran
te o independiente
servicios bajo
o
s
Como comercian
ne
s,
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on
loc
ier
vend
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ia, regalas o
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durante el 2010 tuv
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llo
S NO
concesin, fra
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sit
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as
NO
cin
S
o
es,
angibles?
sed
explotacin de int
d?
ida
de su activ
s de venta de
Celebr contrato
liz compras
Durante el 2010 rea
n de servicios en
ci
sta
pre
r
o
po
bienes
stamos o
en efectivo, con pr
lor superior a
va
r
,
S NO
el ao 2010 po
bienes como casa
de
,
dio
me
r
uie
alq
cu
ulo, etc., por
$81032.000?
hc
ve
e,
NO
lot
to,
S
en
apartam
8754.000?
valor superior a $6
156
Retencin en la fuente: es un mecanismo recaudador mediante el cual la

entidad que realice un pago a un tercero
gravado se encargar de retener el valor
correspondiente a los impuestos que genere dicha transaccin para posteriormente transferirlos a la Dian. Los impuestos
que son susceptibles de ser retenidos en la
fuente de pago son: renta, IVA, timbre y el
gravamen sobre transacciones nancieras.
Impuesto al patrimonio: se cre en
ê+))-\hfhngbfin^lmhmkZglbmhkbhiZra nanciar el programa de seguridad democrtica. Sin embargo siete aos despus
contina vigente e incluso se ha amplia]h^g\h[^kmnkZr^goZehk'AZlmZê,*]^
h\mn[k^]ê+)**ê@h[b^kghaZ[Zk^\Zndado 4,4 billones de pesos, superando as
Zgmb\biZ]Zf^gm^ eZ f^mZ ]^ -%+ [beehg^l
ieZgm^Z]ZiZkZê+)**'
Este gravamen lo deben pagar aqueeeZli^klhgZlgZmnkZe^lrcnk]b\Zljn^Z*
de enero de cada ao su patrimonio lquido sea superior a mil millones de pesos,
descontando el valor patrimonial neto de
acciones o aportes posedos en socieda]^l gZ\bhgZe^l rehl aZlmZ ,*2fbeehg^l
de pesos del valor de la vivienda. Exism^g\nZmkhmZkb_Zl3*iZkZehliZmkbfhgbhl^gmk^*')))r+')))fbeehg^l%*%-
^gmk^+')))r,')))%+%-^gmk^,')))
r.')))%r-%1]^.')))fbeehg^l^g
adelante.
Impuesto al Valor Agregado
(IVA): tambin conocido como impuesto sobre las ventas, es un gravamen indirecto que recae sobre el consumidor de bienes y servicios. Al ser
indirecto, no es percibido inmediatamente por la Dian, sino que es recaudado
por el vendedor o prestador del servicio, y
posteriormente desembolsado a la entidad
en las fechas estipuladas.
Como su nombre lo indica, este impuesto se paga sobre el valor que se vaya agregando en la cadena de produccin y distri-
Gestin tributaria
FASCCULO 20
TABLA 2
TABLA DE RETENCIN PARA INGRESOS LABORALES GRAVADOS
(2011 = 25.132)
UVT
0
95
150
360
95
150
360
En adelante
PESOS
$0
$ 2.387.540
$ 3.769.800
$ 9.047.520
TARIFA
$ 2.387.540
$ 3.769.800
$ 9.047.520
En adelante
`h%]hlf^l^l]^linl%^g^g^kh]^*222%
dicho gravamen cambi de destinacin como consecuencia del terremoto de la zogZ\Z_^m^kZ'>g]b\b^f[k^]ê+)))%êbfpuesto pasa a ser de carcter permanente
rl^Znf^gmZeZmZkb_ZZe,Q*')))'?bgZef^gm^%\hgeZE^r1/,]ê+)),%l^Znf^gmZeZmZkb_ZaZlmZêZ\mnZe-q*')))'Ahr]Z
kîk^l^gmZ.%.]êhlbg`k^lhlmkb[nmZkbhl
de la nacin (4 billones de pesos a octubre
]ê+)**"'
Luego de haber revisado algunas cifras
y deniciones del sistema tributario colombiano, analizaremos cules son los mecanismo legales existentes para optimizar
el pago de algunos de estos tributos y hacer
as ms eciente sus gestin.
DISMINUCIN DE LA BASE DE
RETENCIN PARA ASALARIADOS
Los impuestos que

son susceptibles de
ser retenidos en la
fuente de pago son:
renta, IVA, timbre y
el gravamen sobre
transacciones
nancieras.
bucin del producto, veamos un ejemplo:

supongamos que a un fabricante de pantalones los insumos (tela, hilo, cremalleras, etc.) para producir una prenda le cuesmZg*.')))%lh[k^]b\ahoZehk]^[îZ`Zk
a su proveedor el IVA correspondiente, es
]^\bk%+'-))!*.')))q*/"'Ihlm^kbhkmente el fabricante vende su pantaln a un
ik^\bh]^+.')))Ze]blmkb[nb]hk%ê\nZe
]^[^kiZ`ZkngBO:]^-')))'=Z]hjn^
ê_Z[kb\ZgmâZ[ZiZ`Z]h+'-))ihkehl
insumos necesarios para producir la pren]Z%e]^l\hgmZk]b\ahoZehk]êhl-')))
que acaba de recibir por la venta nal, por
ehmZgmh%iZ`ZkZeZ=bZgleh*'/))i^lhl
ihk \hg\îmh ]^ BO: !-'))) & +'-))"%
Los asalariados cuyos ingresos laborales del ao anterior hayan sido inferiores
Z-'/))NOM!**+2.,')))"ih]kgnmbebzar los siguientes mecanismos para reducir
la base gravable:
esto es lo que se conoce como impuesto al

valor agregado.
Gravamen a los Movimientos Financieros (GMF): es un impuesto indirecto del orden nacional que se aplica a las
transacciones nancieras realizadas por
los usuarios titulares de cuentas corrientes,
de ahorros o de carteras colectivas, sean estos personas naturales o jurdicas.
<hgh\b]h^glnfhf^gmh\hfh+q*')))
!)%+"%l^\k^^gghob^f[k^]^*221\hmo un impuesto temporal que tendra vi`^g\bZ aZlmZ ]b\b^f[k^ ]^ *222% \hg ê
propsito de obtener recursos para fortalecer el patrimonio de Fogafn. Sin embar-
0%
19%
28%
33%
El impuesto al
patrimonio lo
deben pagar
aquellas personas
naturales y
jurdicas que a 1
de enero de cada
ao su
patrimonio
lquido sea
superior a mil
millones de
pesos.
@ek\ij [\ gijkXdf [\ m`m`\e[X f

contrato de leasing habitacional:
los empleados que durante el ao anterior hayan pagado intereses de un crdito de vivienda o de un contrato de leasing habitacional, podrn descontar
dichos valores de la base gravable hasta
ihk*))NOM!+.*,'+))"'
JXcl[1 los pagos que el trabajador realice por concepto de plizas de medicina
prepagada o de seguros de salud, ya sea
para l mismo, su cnyuge o compaero (a) permanente y hasta dos hijos, podrn ser deducidos de la base gravable
por un monto que no podr exceder en
gbg`g\Zlhê*.]êhlbg`k^lhl`kZvados del mes correspondiente (procedi-
157
FASCCULO 20
Gestin tributaria
\n^gmZlfgbfhihk.Zhl'>g\Zlh]^
que los recursos se retiren anticipadamente, la entidad nanciera realizar las
retenciones que se dejaron de hacer en
su momento.
PROCEDIMIENTOS PARA CALCULAR

LA RETENCIN EN LA FUENTE
En qu consiste el procedimiento 1?
Consiste en aplicar el porcentaje

de retencin en la fuente que le corresponda en la tabla, al ingreso gravable del mes. Este procedimiento toma todos los ingresos laborales
del mes, sin incluir cesantas, intereses a las cesantas y la prima legal, se
descuenta el aporte a los fondos de
pensiones (en el tope legal), la parte exenta y las deducciones de intereses porprstamo de vivienda, salud
y educacin, luego de depurados, se
lleva el resultado a la tabla para aplicar el porcentaje de retencin correspondiente al rango.
Los pagos que

el asalariado
realice a
entidades
educativas,
ya sea para el
benecio del
trabajador, su
conyugue o hasta
dos hijos podrn
ser deducidos.
8gfik\j X ]fe[fj [\ g\ej`fe\j mfluntarias: al igual que las cuentas AFC,
los aportes que se hagan a fondos de pensiones voluntarias no sern constitutivos
de retencin en la fuente. De la misma
forma, para disfrutar del benecio tributario, los aportes no podrn ser retikZ]hlZgm^l]^.Zhl%]êh\hgmkZkbheZl
deducciones se harn retroactivas por el
administrador del fondo a la hora de solicitar el retiro. El valor mximo que ser
deducible de la base gravable correspon]^ Ze ,) ]^ ehl bg`k^lhl eZ[hkZe^l ]ê
empleado.
A quines se le puede aplicar el

procedimiento 1?
NOTAS IMPORTANTES:
A los trabajadores que ingresaron

en el ao. A los trabajadores antiguos que as lo soliciten o que la empresa decida, en el mes de diciembre
de cada ao, para el ao siguiente.
Este procedimiento normalmente se
utiliza para personas cuyo ingreso laboral es fijo, sin cambios bruscor en
el tiempo.
Los aportes a cuentas AFC y fondos de

pensiones voluntarias computan en un
mismo rubro, por lo tanto, el valor mximo que se podr aportar en ambos es
,)'
No podrn obtener el benecio tributario de las cuentas AFC quienes hayan recibido subsidios de vivienda.
En qu consiste el procedimiento 2?
Consiste en aplicar un porcentaje fijo de retencin en cada semestre, sobre los ingresos gravables del
mes. Este procedimiento calcula el
porcentaje de retencin sobre los in`k^lhl eZ[hkZe^l `kZoZ[e^l ]^ ehl *+
meses anteriores al momento del
clculo, el cual se efecta en los meses de diciembre y junio cada ao.
El porcentaje hallado se aplica a los
ingresoslaborales gravables de cada
mes.
A quines se le puede aplicar el
procedimiento 2?
A los trabajadores con ms de un

ao de vnculo laboral y a los nuevos
que lo soliciten el mes de diciembre.
Este procedimiento normalmente se
utiliza para personas cuyo ingreso laboral es creciente en el tiempo.
FUENTE: PROTECCIN
158
fb^gmh*"hêikhf^]bh]^bg`k^lhl]êhlembfhl*+f^l^l!ikh\^]bfb^gmh+"'
<[lZXZè1 los pagos que el asalariado realice a entidades educativas, ya sea para el benecio del trabajador, su cnyuge o hasta
dos hijos, podrn ser deducidos.
8_fiif \e Zl\ekXj 8=:1 los aportes que
el trabajar haga a las cuentas denominadas
Ahorro para el Fomento a la Construccin
(AFC) no sern constitutivas de renta hasmZngZlnfZjn^gh^q\^]Zê,)]êhlbggresos laborales. En el caso de que dichos
aportes no se destinen a la compra de vivienda, debern permanecer en las mencionadas
Los saldos que se tengan en cuentas AFC

y en fondos de pensiones voluntarias podrn moverse entre s, sin ningn costo
para el aportante, manteniendo la antigedad y los benecios tributarios. Suponga que un empleado lleva dos aos
aportando a un fondo de voluntarias y
decide comprar una vivienda. En este
caso, podr solicitar el traslado de sus
fondos en voluntarias a una cuenta AFC
para posteriormente pagar total o parcialmente el inmueble desde dicha cuenta, sin haber perdido en ningn momento los benecios de sus aportes.
Los benecios de salud y educacin son
excluyentes del benecio de vivienda, es
decir, se debe elegir uno u otro.
COMPRAR ACCIONES PARA
REDUCIR EL PATRIMONIO LQUIDO
Dado que el valor patrimonial de las

acciones posedas en sociedades nacionales no forma parte del patrimonio lquido sobre el cual se calculan el impuesto al
Gestin tributaria
patrimonio y la renta presuntiva para las
personas que declaran renta, esta es una
alternativa que ha tomado popularidad en
los ltimos aos. Sin embargo, esta es una
prctica un tanto peligrosa.
El mercado accionario, conocido como mercado de renta variable, se caracteriza por tener una alta volatilidad. Dependiendo el grado de sensibilidad de una u
otra accin, es comn ver variaciones importantes en los precios de las mismas en
el corto plazo. Por lo tanto, comprar acciones con el objeto nico de reducir la base
gravable puede terminar siendo una jugada costosa, que le podra generar prdidas
de una cuanta mucho mayor al benecio tributario que quera obtener. La recomendacin es: si va a comprar acciones,
hgalo con criterio y profesionalismo, no
se deje tentar por la promesas indiscriminadas de benecios tributarios. Sea consciente de que usted no es el nico al que le
estn ofreciendo hacer este negocio y que
probablemente, una vez se haya pasado el
ao, todos los compradores especuladores
saldrn a vender dichas acciones, bajando
as el precio de las mismas.
PAGOS POR MEDIOS ELECTRNICOS
DEVUELVEN PUNTOS DEL IVA
Es un benecio exclusivo para personas naturales, mediante el cual, las compras que se realicen con el llamado dinero plstico (tarjetas dbito y crdito)
sern susceptibles de la devolucin de
dos puntos del IVA. Este benecio cobija nicamente a los productos gravados
\hg BO: ]ê *) h */' Gh Zieb\Z iZkZ
bienes suntuosos, los cuales tienen tarifas
ms altas.
Las personas naturales que declaran
renta no podrn incluir en su formulario
de declaracin el IVA que le haya sido reintegrado por este concepto.
BENEFICIOS TRIBUTARIOS DE LAS DONACIONES
L^`gê:km\neh*+.]ê>lmZmnmhMkbbutario, los contribuyentes del impuesto

de renta que estn obligados a presentar
declaracin de renta y complementarios
dentro del pas, tienen derecho a deducir
de la renta el valor de las donaciones efectuadas (siempre y cuando estas no superen
ê,)]êZk^gmZejnb]Z]ê\hgmkb[nr^g-
FASCCULO 20
EJEMPLO DEL BENEFICIO DE LOS TIPS EN EL IMPUESTO A LA RENTA

EN RENTA ORDINARIA*
EMPRESA SIN RENTAS EXENTAS
EMPRESA CON RENTAS EXENTAS
5000.000
200.000
0
150.000
200.000
49.500
5000.000
200.000
50.000
100.000
150.000
33.000
Patrimonio lquido a diciembre del 2007

Renta lquida ordinaria
Rendimiento TIP exento
Renta lquida presuntiva (A*3%-C)
Renta lquida gravable (B-C)
Impuesto de renta (D*33%)
* Para sujetos a impuesto de renta
te), durante el ao o periodo gravable, a:

las asociaciones, corporaciones y fundaciones sin nimo de lucro cuyo objeto social y
actividad correspondan al desarrollo de la
salud, la educacin, la cultura, la religin,
el deporte, la investigacin cientca y tecnolgica, la ecologa y proteccin ambiental, la defensa, proteccin y promocin de
los derechos humanos y el acceso a la justicia o de programas de desarrollo social,
siempre y cuando las mismas sean de inters general.
Veamos un ejemplo del estado de resultados antes y despus de la donacin:
CONCEPTO
SIN DONACIN
CON DONACIN
Ingresos
250000.000 250000.000
Costos y deducciones 100000.000 100000.000
Donacin
(30% de los ingresos)
- 75000.000
Renta lquida
150000.000 75000.000
Impuesto 35%
52500000 26250.000
Ahorro en Impuestos
- 26250.000
Donacin neta
- 48.750.000
TTULOS HIPOTECARIOS TIPS
NgZZem^kgZmboZ]^bgo^klbgbgm^k^lZgte que an no ha tenido mucha difusin

entre los inversionistas son las titularizaciones de cartera hipotecarias, ya que los
rendimientos generados por dichas inversiones estn exentos del impuesto de renta.
Los Tips normalmente tienen vencifb^gmhZ*)Zhl!Zngjn^ln]nkZ\bg^l
mucho menor gracias a los prepagos de
deuda), y pueden estar denominados en
i^lhlhNOK'EZembfZ^fblbgikbfZkbZ
]^ Mbil l^ k^Zebs ê *0 ]^ ghob^f[k^ ]ê
+)**%]hg]^l^Z]cn]b\Zkhg,++fbefbeehg^l]î^lhl]êZl^kb^G,ZngZmZlZ]^
\hkm^]ê0%/'
TRANSACCIONES EXENTAS DE GMF
Las siguientes son algunas de las transacciones que estn exentas del gravamen
a los movimientos nancieros:
K^mbkhl%mkZleZ]hlhiZ`hl^_^\mnZ]hl]^lde cuentas corrientes o de ahorro a nombre de un nico titular que no excedan
f^glnZef^gm^ ,.) NOM !102/'+))"%
para lo cual el titular de la cuenta deber indicar por escrito, ante la entidad nanciera, que dicha cuenta ser la nica
beneciada con la exencin.
Ehl mkZleZ]hl ^gmk^ \n^gmZl ]^ ng fblmo titular en un mismo establecimiento
de crdito, cuando dichas cuentas pertenezcan a un mismo y nico titular. Esta exencin se aplicar tambin cuando el traslado se realice entre cuentas de
ahorro colectivo y cuentas corrientes o
de ahorros que pertenezcan a un mismo
y nico titular, siempre y cuando estn
abiertas en el mismo establecimiento de
crdito.
Comprar acciones
con el objeto
nico de reducir la
base gravable
puede terminar
siendo una jugada
costosa, que le
podra generar
prdidas de una
cuanta mucho
mayor al benecio
tributario que
quera obtener.
EZlhi^kZ\bhg^ljn^k^Zeb\êZ=bk^\\bg
del Tesoro Nacional.
EZl hi^kZ\bhg^l ]^ ebjnb]^s jn^ k^Zeb\^
ê;Zg\h]êZKî[eb\Z'
Hi^kZ\bhg^l ]^ ebjnb]^s ^_^\mnZ]Zl ^gtre entidades vigiladas por la SFC.
Ehl ]^l^f[helhl ]^ \k]bmh f^]bZgte abono a la cuenta o mediante expedicin de cheques que realicen los establecimientos de crdito.
Ehl\a^jn^l]^`^k^g\bZ\nZg]hl^^qibdan con cargo a los recursos de la cuenta
corriente o de ahorros del ordenante.
159

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FINANZAS

as inversiones en activos alternativos han

Un hedge fund es un fondo especulativo dirigido a inversionistas profesionales

tir de sosticadas estrategias, tales como

TABLA 1. PRINCIPALES ESCNDALO

FUENTE: ARCHIVO PARTICULAR

TABLA 2. COMPARATIVO FONDOS MUTUOS VS. FONDOS DE COBERTURA

Sernco - Cartera Colectiva

La gran mayora estn regulados y supervisados

Limitada o nula en la mayora de las

Monto de inversin Desde US$5.000

FUENTE: ARCHIVO PARTICULAR

Alianza Fiduciaria - Fondo Abierto

los rendimientos en exceso respecto al IBR

rendimientos diarios, siempre y cuando la

 EZ \Zkm^kZ \he^\mboZ bgfh[bebZkbZ ih]k

GRFICA 1. ESQUEMA BSICO FONDO

Los retornos del fondo son

Compra inmuebles, ya sea para

Vende las facturas

Obtiene liquidez a cambio

FUENTE: ARCHIVO PARTICULAR

Fondos de capital privado (FCP)

TABLA 3. ALGUNAS DE LAS PRINCIPALES CARTERAS COLECTIVAS DE FACTORING

FUENTE: SFC, CLCULOS PROPIOS. DATOS A 29 SEPTIEMBRE

el Registro Nacional de Valores y Emisores (RNVE).

 Ih]kg m^g^k \hfiZkmbf^gmhl% bg\enlh

 EZ\hglmbmn\bg]^?<Ighk^jnb^k^Zntorizacin previa de la SFC.

Corredores Asociados SCB

FUENTE: SFC, CLCULOS PROPIOS. DATOS A 30 JUNIO/2011

TABLA 5. TOP 5 FCP EN COLOMBIA

FUENTE: SFC, CLCULOS PROPIOS. DATOS A 30 JUNIO/2011

llones (14%), y en tercer lugar est el fondo

Las inversiones en activos

United States Oil Fund (petrleo)

Bolsa y Renta FCP

Lineal (DBB US Equity)

Profesionales de Bolsa FCP Valor

GRFICA 4. EVOLUCIN DE UNA INVERSIN DE

En Colombia existen algunos fondos

FUENTE: BLOOMBERG, CLCULOS PROPIOS. DATOS A 03 OCT/2011

lacionados con commodities. La inversin mnima es 1 milln de pesos. Al 31 de

agosto del 2011, la principal inversin del

Forex, el mercado de las divisas

onsiderado como el mercado nanciero

y objetivo de este mercado antes de descartarlo completamente.

El desarrollo del mercado de divisas,

z en la dcada de 1970, justo despus de

Forex, el mercado de las divisas

el mercado cambiario era de 3,98 trillones

Respecto a los principales participantes

El valor relativo de una moneda en trminos de otra es conocido como tasa de

Forex, el mercado de las divisas

TABLA 1. ESTIMACIONES DE TASA DE CAMBIO

FUENTE: BLOOMBERG, DATOS A 10-OCT-11

do al dlar en la mitad, se puede determinar el precio de cualquier par de monedas.

 EZl^qihkmZ\bhg^lmhmZe^l]^el^f^lmk^lnmaron 26.611 millones de dlares (US$

Estos conceptos hacen referencia a la

Forex, el mercado de las divisas

Para tener un parmetro de

GRFICA 1. NDICE DEL DLAR DXY ((eje

Para tener un parmetro de mediacin

EZ \Zkm^kZ \he^\mboZ bgfh[bebZkbZ ih]k

Ih]kg m^g^k \hfiZkmbf^gmhl% bg\enlh

EZ\hglmbmn\bg]^?<Ighk^jnb^k^Zntorizacin previa de la SFC.

EZl^qihkmZ\bhg^lmhmZe^l]^el^f^lmk^lnmaron 26.611 millones de dlares (US$

=c\o`Y`c`[X[1 es posible personalizar los

=^gmkh ]^ eZl ikbg\biZe^l ^gmb]Z]^l%

Ihkmbih]îkh]n\mh%ê,+]êhlZ\mbvos administrados (58,8 billones de pesos) estaban concentrados en recursos

I\^d\e\j ki`YlkXi`fj XkiXZk`mfj1

;`m\ij`ZXZ`e1 las cuentas de inversin internacionales ofrecen acceso a

<jgfj`Yc\Zfejk`kl`i las empresas sin