UNIDAD III.

FUENTES DE FINANCIAMIENTO
DE LARGO PLAZO Y COSTO DE CAPITAL

OBJETIVOS DE LA UNIDAD
DETERMINAR EL COSTO DE LAS FUENTES DE
FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO PARA APLICAR
LAS TASAS DE DESCUENTO EXIGIDAS A LOS
PROYECTOS DE INVERSION.

CONTENIDOS DE LA UNIDAD
3.1. DETERMINACION DE TASAS DE DESCUENTO
PARA EVALUACION DE PROYECTOS
3.2. FUENTES DE FINANCIAMIENTO INTERNAS Y
EXTERNAS: ACCIONES, BONOS, LEASING, DEUDA
BANCARIA DE LARGO PLAZO, RETENCION DE
UTILIDADES ETC. CALCULO COSTO PROMEDIO
PONDERADO (WACC)
3.3. MODELO DE VALORIZACION DE ACTIVOS DE
CAPITAL (CAPM)

3.1.

DETERMINACION DE TASAS DE DESCUENTO

PARA EVALUACION DE PROYECTOS

LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO SON UTILIZADAS POR

LAS EMPRESAS PARA OBTENER LOS RECURSOS
NECESARIOS PARA LA REALIZACIN DE LAS DIFERENTES
ALTERNATIVAS DE INVERSIN PRESENTES EN ELLA.
LOS
ACTIVOS
DE
LARGO
INVERSIONES QUE GENERAN
EMPRESA EN EL LARGO PLAZO.

PLAZO
REPRESENTAN
BENEFICIOS PARA LA

RESULTA RELEVANTE LA DETERMINACION DEL COSTO DE

CADA FUENTE Y, CONSECUENTEMENTE, EL COSTO DE
CAPITAL DE LA EMPRESA.

3.2. FUENTES DE FINANCIAMIENTO: EXTERNAS

3.2.1. COSTO DE CAPITAL DE LA DEUDA BANCARIA:
LA DEUDA BANCARIA Y EN GENERAL TODA DEUDA
TIENE, PARA LA EMPRESA, UN COSTO DE CAPITAL
EQUIVALENTE A LA TASA DE INTERES AJUSTADA
POR IMPUESTOS.
FORMULA:
Kd = i * ( 1 t )
Donde:
Kd : tasa de costo de capital despus de impuestos de la deuda
i : tasa de inters efectiva cobrada por el acreedor
t : tasa de impuesto a la renta al que se encuentra afecta la
empresa

3.2.2. COSTO DE CAPITAL DE LOS BONOS

LOS BONOS SON TITULOS DE DEUDA A LARGO PLAZO, EMITIDOS POR LA
PROPIA EMPRESA, PARA EL FINANCIAMIENTO DE SUS INVERSIONES.
FORMULA DE CALCULO:
I + (V.N P.N)
n
Kb= ------------------------(P.N + V.N)
2
I= MONTO DE INTERESES PROXIMO PERIODO
V.N= VALOR NOMINAL
P.M= PRECIO DE MERCADO
P.N= PRODUCTO NETO = (P.M - GASTOS)
n= TIEMPO DURACION DEL BONO
DADO QUE LOS INTERESES SON DEDUCIBLES PARA
TRIBUTARIOS, LA TASA OBTENIDA SE AJUSTA POR IMPUESTOS.

EFECTOS

FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO

3.2.3.

COSTO DE
PREFERENTES

CAPITAL

DE

ACCIONES

LAS ACCIONES PREFERENTES SON UN HIBRIDO ENTRE DEUDA Y

CAPITAL.
DADO QUE PAGAN DIVIDENDOS PREFERENTES, SE PUEDEN
CONSIDERAR UNA FORMA DE PASIVO EXIGIBLE DE LARGO PLAZO.
PERO, DADO QUE LOS DIVIDENDOS PREFERENTES NO SON
DEDUCIBLES PARA EFECTOS TRIBUTARIOS, SU COSTO, ANTES Y
DESPUES DE IMPUESTOS, ES EL MISMO.
FORMULA:
Kp = Dp / Pm
DONDE:
Kp : costo de capital de las acciones preferentes
Dp : dividendo preferente
P : precio de mercado de la accin preferente

3.2.4.

COSTO DE CAPITAL DE UTILIDADES

RETENIDAS

EL FINANCIAMIENTO, MEDIANTE LA RETENCIN DE UTILIDADES,

TIENE PARA LA EMPRESA UN COSTO EQUIVALENTE A LA TASA
EXIGIDA POR LOS ACCIONISTAS COMUNES A SUS PROPIAS
INVERSIONES. CONSECUENTEMENTE, EL COSTO DE CAPITAL DE
ESTAS GUARDA UNA ESTRECHA RELACIN CON EL DE LAS
ACCIONES COMUNES.
FORMULA:
Kr = D1 / P + g
DONDE:
Kr : costo de capital del financiamiento mediante utilidades retenidas
D1 : dividendo esperado para el prximo ao por las acciones
comunes
P : precio de la accin comn
g : tasa de crecimiento de las utilidades esperadas

3.2.5.

COSTO DE CAPITAL DE ACCIONES

COMUNES

EL COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES

COMUNES ES MAYOR QUE EL DE LAS UTILIDADES
RETENIDAS, DADO QUE EXISTEN GASTOS DE
SUSCRIPCION Y COLOCACION EN LOS QUE NO SE
INCURRE CUANDO LAS UTILIDADES SE RETIENEN.
SU
COSTO
DE
CAPITAL
EQUIVALE
AL
RENDIMIENTO EXIGIDO POR LOS ACCIONISTAS, EL
CUAL DEBE SER SUPERIOR AL RENDIMIENTO
EXIGIDO POR LOS ACREEDORES EXTERNOS DE LA
EMPRESA.

3.2.5. COSTO DE CAPITAL DE ACCIONES COMUNES

FORMULA:
Ka =

DIVIDENDO ESPERADO

+g

V.N ( 1- f )
DONDE:
Ka : costo de capital de las acciones comunes
D1 : dividendo esperado para el prximo ao
V.N : Valor nominal de la accin
f : Costo de flotacin o tasa que representan los gastos de
colocacin de las acciones comunes:
f = ((Valor nominal Valor de mercado) +Gastos))
Valor Nominal

: tasa de crecimiento esperada de los dividendos (promedio

ltimos perodos expresado en %)

3.2.6. COSTO DE LEASING

CONSISTE EN UN METODO DE FINANCIAMIENTO QUE
PERMITE ARRENDAR UN ACTIVO DURANTE EN PERIODO DE
TIEMPO DETERMINADO.
EL TIPO DE LEASING MAS COMUN UTILIZADO POR LAS
EMPRESAS ES EL LEASING FINANCIERO, EL CUAL SE
CARACTERIZA POR SER UN CONTRATO A LARGO PLAZO DE
CARCTER IRREVOCABLE Y QUE INCORPORA UNA OPCION
DE COMPRA PARA LA EMPRESA ARRENDATARIA.
EN ESTE TIPO DE LEASING LA EMPRESA ARRENDADORA NO
TIENE INTERES EN MANTENER LA PROPIEDAD DEL ACTIVO,
LO QUE HACE ES ADQUIRIRLO A SOLICITUD DE LA EMPRESA
ARRENDATARIA.

3.2.6. COSTO DE LEASING

RAZONES PARA HACER USO DE ESTE TIPO DE FINANCIAMIENTO:
a)

LA CUOTA DE ARRIENDO, EN FORMA INTEGRA, REBAJA LA BASE

IMPONIBLE, LO CUAL SE TRADUCE EN UN AHORRO DE
IMPUESTOS PARA LA EMPRESA ARRENDATARIA.

b)

SOLO BASTAN RECURSOS INICIALES PARA CANCELAR LA

PRIMERA CUOTA ANTICIPADA, LO QUE RESULTA MUY UTIL
CUANDO LAS EMPRESAS TIENEN PROBLEMAS DE LIQUIDEZ.

c)

DADO QUE LA EMPRESA ARRENDATARIA NO ADQUIERE UNA

DEUDA POR LA PROPIEDAD DEL ACTIVO, ELLO LE PERMITE
MANTENER UNA MAYOR CAPACIDAD DE ENDEUDAMIENTO.

3.2.6. COSTO DE LEASING

EL ANALISIS DE ARRENDAR VERSUS COMPRAR DEBE
CONSIDERAR QUE:
a)

EN EL LEASING, LA CUOTA DE ARRIENDO ES EL PRINCIPAL

DESEMBOLSO, AL CUAL SE LE DEBE DEDUCIR EL
AHORRO DE IMPUESTOS, DADO QUE LA CUOTA DE
ARRIENDO SE CONSIDERA UN GASTO.

b)

EN EL FINANCIAMIENTO BANCARIO, SE DEDUCE DEL

PAGO DE CAPITAL E INTERESES, EL AHORRO DE
IMPUESTOS PRODUCTO DE LOS INTERESES DEL CRDITO
Y DE LA DEPRECIACIN DEL ACTIVO ADQUIRIDO.

3.2.7.

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

(WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL)
WACC

LA DETERMINACION DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE LOS

FONDOS INVERTIDOS SE REALIZA A TRAVES DEL CALCULO DEL
PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE CAPITAL DE TODAS
LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO QUE UTILIZA LA EMPRESA.
ASI SE TIENEN:
a)

PONDERACIONES HISTORICAS: aquellas basadas en la actual

estructura de financiamiento de la empresa, las cuales pueden
estar consideradas a Valor Libros o a Valor Mercado.

b)

PONDERACIONES MARGINALES: aquellas que provienen de la

estructura que se espera adoptar para financiar el proyecto bajo
anlisis.

CALCULO WACC
WACC= Kd (1-t ) D +Kp P
A
A
D=Deuda
P=Patrimonio
A=Activo
t=Tasa impuesto

3.2.7. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

FORMULA:
n

Ko = k i * w

i=1

DONDE:
Ko : corresponde a la tasa de costo de capital promedio
ponderado
k i : corresponde a la tasa de costo de capital de cada una de
las fuentes de financiamiento de largo plazo de la empresa
w i : corresponde a la proporcin o ponderacin de cada una de
las fuentes de financiamiento respecto al total de ellas.

ESTA TASA Ko, ES LA QUE SE DEBE UTILIZAR COMO

REPRESENTATIVA DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE LOS
FONDOS INVERTIDOS, AL EVALUAR PROYECTOS DE INVERSIN.
REPRESENTA, POR TANTO, LA TASA MINIMA DE RENDIMIENTO
EXIGIDA A LOS PROYECTOS DE INVERSION PARA DECIDIR SU
ACEPTACIN O RECHAZO.

3.3. MODELO DE VALORIZACION DE ACTIVOS

DE CAPITAL (CAPM) CAPITAL ASSET
PRICING MODEL
EL METODO DEL CAPM TIENE COMO FINALIDAD CALCULAR
EL COSTO DE CAPITAL DE LOS INVERSIONISTAS,
INCORPORANDO LOS FACTORES DE RIESGO DE MERCADO,
ENTRE OTROS.
ASI, PARA DETERMINAR EL COSTO DE CAPITAL, SE DEBE
UTILIZAR EL METODO DEL CAPM PARA LOS INVERSIONISTAS
o DUEOS, Y POSTERIORMENTE SE DEBE CALCULAR EL
WACC, CONSIDERANDO LOS COSTOS DE
LAS OTRAS
FUENTES DE FINANCIAMIENTO UTILIZADAS. DE ESTA
FORMA, SE OBTIENE LA TASA DE DESCUENTO QUE SE
APLICARA A LOS FLUJOS DEL PROYECTO DE INVERSION.

La ecuacin del CAPM es la

siguiente:

E(Ri) es el rendimiento esperado del activo.

Rf es el rendimiento del activo libre de riesgo.
E(RM) es el rendimiento esperado de la cartera de mercado.
bi es la medida del riesgo del activo i.

CALCULO DEL BETA

INTERPRETACION BETA:
MIDE LA SENSIBILIDAD DEL ACTIVO (NEGOCIO, PROYECTO),
RESPECTO DEL MERCADO:
SI ASUMIMOS QUE BETA ES IGUAL A 1:
BETA MAYOR QUE UNO, IMPLICA MAYOR SENSIBILIDAD O
VOLATILIDADDEL ACTIVO FRENTE AL MERCADO Y POR ENDE
MAYOR RIESGO.
BETA MENOR QUE UNO, MENOR SENSIBILIDAD
VOLATILIDAD Y POR TANTO MENOR RIESGO.

RESUMEN TASA C. CAPITAL

1. Para flujo econmico siempre con el WACC, ello
debido a que cuando no hay deuda (slo capital propio)
el WACC=kd(1-t)D/A + kp Pat/A se transforma en la tasa
de costo del inversionista (kp) -dado por el CAPM-, ya
que D/A=0 y Pat/A=1.
2. El flujo financiero (flujo financiado, flujo del
inversionista, etc. -tiene distintos nombres-) siempre con
kp o (CAPM); debido a que parte de la inversin se
financia con fuentes distintas del capital propio , por
ejemplo, prstamo bancario, bonos, etc. (no existe flujo
financiero financiado con capital propio).