Anda di halaman 1dari 43

PENILAIAN

SAHAM (STOCK
VALUATION)
BAB 8

PENILAIAN SAHAM

Tujuan utama seorang manager keuangan


adalah untuk memaksimalkan nilai saham
biasa perusahaan. Dengan demikian kita
perlu untuk memahami apa yang
menentukan nilai saham

Jenis Saham :
1. Saham Biasa
2. Saham Preferen

CIRI KHAS DAN JENIS SAHAM


PREFEREN
Saham Preferen
Saham Preferen sebagai surat berharga hybrid, karena
memiliki banyak karakteristik baik dari saham biasa
maupun dari obligasi
Seperti saham biasa, saham preferen :
Tidak memiliki tanggal jatuh tempo, dividen
tidakdibayar tidak mengakibatkan kebangkrutan,
dividen yang tidak dapat dikurangkan untuk tujuan
pajak.
Sama dengan obligasi : dividen dalam jumlah tetap.

KARAKTERISTIK SAHAM PREFEREN


Berbagai tingkat saham preferen
Klaim terhadap aktiva dan penghasilan
Dividen kumulatif
Persyaratan perlindungan
Konvertibilitas

Ciri lain yang tidak umum :


o Tarif saham dapat disesuaikan
o Keikutsertaan atau partisipasi
o Payment in kind (PIK)

KARAKTERISTIK SAHAM PREFEREN


Dividen:

Secara umum, ukuran dividen saham preferen


adalah tetap, dapat dinyatakan sebagai dollar
(mata uang) atau sebagai persentase dari nilai
nominal saham.
Berbagai

tingkat saham preferen

Sebuah perusahaan dapat mengeluarkan lebih


dari satu kelas saham preferen dengan
karakteristik yang berbeda.
bisa dikonversi ke saham biasa dan tidak bisa
dikonversi
status prioritas yang berbeda

KARAKTERISTIK SAHAM PREFEREN


(LANJT.)
Klaim

terhadap Aktiva dan


Penghasilan:
pemegang

saham preferen memiliki


prioritas di atas orang-orang dari
pemegang saham biasa untuk pembayaran
dividen dan pembayaran klaim pada saat
mengalami kebangkrutan.

saham

preferen lebih aman dibanding


saham biasa

KARAKTERISTIK SAHAM PREFEREN


(LANJT.)
Sifat

Kumulatif

semua dividen yang belum dibayar di masa


lalu harus dibayar sebelum dividen saham
biasa dapat dinyatakan.

merupakan jaminan bagi pemegang saham


(proteksi)

KARAKTERISTIK SAHAM PREFEREN


(LANJT.)

Ketentuan-ketentuan perlindungan
(proteksi) :
Adanya

hak voting pada saat dividen tidak


dibayar atau saat kesulitan keuangan
Menghindari pembayaran saham biasa selama
beberapa periode ketika sinking fund saham
preferen gagal

Dapat diubah
Memungkinkan

pemegang saham preferen untuk


mengubah saham preferen ke sejumlah saham
biasa dengan perbandingan tertentu.

KARAKTERISTIK SAHAM PREFEREN


(LANJT.)

Tarif saham preferen yang dapat disesuaikan


Memberi

perlindungan terhadap investor bila


terjadi kerugian akibat pergerakan tingkat bunga
yang tidak menentu (terjadi gejolak nilai saham)

Partisipasi
Memungkinkan

pemegang saham preferen untuk


memperoleh penghasilan melebihi dividen yang
telah ditentukan.

KARAKTERISTIK SAHAM PREFEREN


(LANJT.)

Saham preferen Payment in Kind (PIK)

Investor tidak menerima dividen dimuka , melainkan


mendapat lebih banyak saham preferen ,yang
nantinya akan menghasilkan dividen saham
preferen yang lebih banyak lagi.

Sifat pemberhentian (Retirement Features)

Jika suatu suku bunga menurun , perusahaan


akan melunasi saham preferen yang sudah
beredar untuk selanjutnya menerbitkan hutang
baru atau saham preferen baru dengan suku
bunga yang lebih rendah. Sehingga perusahaan
masih mendapatkan keuntungan dari efek
penurunan suku bunga.

KARAKTERISTIK SAHAM PREFEREN


(LANJT.)

Penarikan kembali (Call Povision)


Perusahaan

membeli kembali saham preferennya


dari pemegang saham. Harga pembelian diatas
nilai nominal saham .
Persyaratan sinking fund , dana yang dibutuhkan
perusahaan yang disimpan/ disisihkan secara
periodik untuk menghentikan saham preferennya

PENILAIAN SAHAM PREFEREN

Karena saham preferen tidak memiliki


tanggal jatuh tempo dan karena pemilik
saham preferen menerima penghasilan
(dividen) pada setiap periode, maka saham
preferen dapat dinilai dengan menggunakan
present value dari persamaan ( nilai
sekarang dari perpetuitas)
Dividen tahunan

V ps

Tingkat pengembalian yang diinginkan

PENILAIAN SAHAM PREFEREN


D
D1
D2
V ps

....
1
2
(1 k ps ) (1 k ps )
(1 k ps )
n

Dt
V ps
t
(
1

k
)
t 1
ps
Karena dividen tetap, maka persamaan menjadi :
V ps

Dividen tahunan
Tingkat pengembalian yang diinginkan

V ps
keterangan

D
Kps

rps

V ps

Dividen tahunan
Tingkat pengembalian yang diinginkan

D ps
V ps

Vps
= nilai saham dari saham preferen
Dps
= dividen saham preferen tahunan
rps /kps = hasil pasar atau tingkat pengembalian dividen saham preferen yang dijanjikan

CHECKPOINT 10.3:
UJI DIRIMU
MENILAI SAHAM PREFEREN
BERAPA NILAI SEKARANG (PV)DARI SAHAM
SAHAM PREFEREN YANG MEMBAYAR DIVIDEN
SEBESAR $ 12 PER SAHAM JIKA DARI HASIL
PASAR PADA SAHAM PREFEREN YANG
PENERBITANNYA SAMA ADALAH 8%?

LANGKAH 1 : GAMBARAN MASALAH

Saham preferen adalah konstan untuk semua


tahun dan membentuk tingkat perpetuitas
rps=8%

Tahun
Dividen
Nilai saham
Preferen = nilai
Sekarang dari
dividen yang
dijanjikan

$12

$12

$12

$12
Dividen
Tahunan $ 12
berlangsung
selamanya.

LANGKAH 2 : MENENTUKAN STRATEGI SOLUSI


LANGKAH 3 : PENYELESAIAN

Kita bisa menentukan nilai sekarang dari


saham saham preferen menggunakan
persamaan 10-6

Dividen tahunan
V ps
Tingkat pengembalian yang diinginkan
$12
V ps
$150
0.08

LANGKAH 4 : ANALISA
Karena saham preferen adalah tingkat
perpetuitas, nilainya pada setiap masa
mendatang akan sama dengan nilai sekarang
selama tingkat pengembalian saham yang
dijanjikan tetap sama.

SAHAM BIASA
Pemegang saham biasa mewakili
kepemilikan perusahaan. Mereka memilih
dewan direksi perusahaan
Saham biasa tidak memiliki tanggal jatuh
tempo, tetap ada selama perusahaan ada
Tidak mempunyai batas terhadap
pembayaran dividen
Pembayaran dividen harus diumumkan oleh
dewan direksi sebelum dibayarkan
Tidak dapat mengklaim aset sebelum
kreditur dan pemegang saham preferen
diselesaikan

KARAKTERISTIK SAHAM BIASA


1.
2.
3.
4.
5.

Klaim Pendapatan
Klaim terhadap Aktiva
Hak Suara
Hak Didahulukan
Tanggungjawab Terbatas

1. KLAIM PENDAPATAN
Klaim atas Penghasilan
pemegang saham biasa memiliki hak untuk
pendapatan perusahaan setelah pemegang
obligasi dan pemegang saham
preferendibayar.
Pembayaran dilakukan dalam bentuk dividen
atau laba ditahan yang diinvestasikan
kembali ke perusahaan

2. KLAIM TERHADAP AKTIVA

Bila terjadi likuidasi, pemegang saham biasa


memiliki klaim residual/sisa atas aset setelah
klaim pemegang obligasi dan pemegang
saham preferen terpenuhi.

3. HAK SUARA
Secara umum, pemegang saham biasa
adalah satu-satunya pemegang surat
berharga yang diberi hak suara.
memberikan suara melalui perwakilan
(proxy).
Pemegang saham tidak hanya memilih
dewan direksi tapi juga berwenang memberi
persetujuan terhadap Anggaran Dasar di
perusahaan

4. HAK DIDAHULUKAN
Memberikan hak pada pemegang saham
biasa untuk mempertahankan kepemilikan
saham di perusahaan
sertifikat yang dikeluarkan kepada pemegang
saham memberi pilihan kepada pemegang
saham biasa untuk membeli sejumlah saham
baru selama periode 2-10 minggu dengan
harga tertentu.

5. TANGGUNGJAWAB TERBATAS

Tanggung jawab pemegang saham biasa


terbatas pada besarnya investasi mereka

MENILAI SAHAM BIASA


Seperti obligasi, nilai saham biasa adalah
sama dengan nilai sekarang (PV) dari semua
arus kas masa depan yang diharapkan akan
diterima oleh pemegang saham.
arus kas masa depan dalam bentuk dividen
tidak tetap dan tidak memiliki tanggal jatuh
tempo

Dividen akan berubah-ubah mengikuti


perubahan keuntungan perusahaan dan
tahap pertumbuhan perusahaan tersebut.

FAKTOR PERTUMBUHAN DALAM


PENILAIAN SAHAM BIASA

Perusahaan dapat tumbuh dalam berbagai


cara :
Meminjam

uang untuk investasi proyek baru


Menerbitkan saham untuk ekspansi
Melakukan penggabungan perusahaan lain untuk
menambah aktiva

Semua itu memerlukan pendanaan baru,


yaitu melalui :
Penerbitan

hutang
Saham biasa

PERTUMBUHAN INTERNAL
berasal dari manajemen yang menahan
beberapa atau seluruh keuntungan perusahaan
untuk diinvestasikan kembali
menghasilkan pertumbuhan pendapatan dimasa
depan
meningkatkan nilai saham biasa.
Pembiayaan yang didapat dari luar sumber yang
baru
ROE
rpersamaan berikut :
Hubungan ini g
terlihat
dari

Keterangan :

g
= tingkat pertumbuhan penghasilan masa depan dan pertumbuhan investasi
pemegang
saham biasa
ROE = pengembalian atas ekuitas (penghasilan bersih/nilai buku saham)
r
= persentase laba perusahaan yang ditahan

PENILAIAN SAHAM BIASA

Periode kepemilikan tunggal


Bagi

investor pemegang saham biasa untuk satu


tahun, nilai saham harus sama dengan nilai
sekarang dari dividen yang diharapkan akan
diterima selama satu tahun, D1 dan harga
saham yang diantisipasi pada akhir tahun, P1
nilai sekarang dari dividen yang
diterima pada satu tahun D1

Vcs
Vcs

D1
P1

1 kcs 1 kcs

nilai sekarang dari harga pasar yang


diterima pada satu tahun P1

PENILAIAN SAHAM BIASA (LANJ.)


Langkah 1: Perkirakan jumlah dan waktu diterimanya
arus kas masa depan saham biasa dan harga saham
yang diharapkan
Langkah 2: Memperkirakan tingkat pengembalian
yang diinginkan investor dengan mempertimbangkan
risiko dan arus kas yang diharapkan
Langkah 3: Hitung nilai sekarang dari dividen yang
diharapkan dan harga saham akhir tahun dengan
mendiskontokan mereka pada tingkat pengembalian
yang diinginkan.

nilai dari saham biasa adalah sama dengan nilai


sekarang dari semua dividen masa depan.

PENILAIAN SAHAM BIASA

Periode kepemilikan berganda


Saham

biasa tidak memilki tanggal jatuh tempo


dan sering dipegang bertahun-tahun, maka
multiple holding period digunakan

D1
D2
D3
D
Vcs

...
...
1
2
3
1 kcs 1 kcs
1 kcs
1 kcs
D1
Vcs
kcs g
Vcs nilai saham biasa

D1 dividen pada tahun t


kKeterangan:
cs tingkat pengembalian yang diinginkan
g tingkat pertumbuhan

Persamaan untuk menghitung nilai


sekarang dari aliran dividen masa depan
yang tumbuh pada tingkat tak terhingga
(terbatas) dengan asumsi kcs lebih besar
dari g

CHECKPOINT 10.1:
UJI DIRIMU

PENILAIAN SAHAM
BIASA

MASALAH
Berapa nilai dari saham biasa yang dibayar $ 6
dividen pada akhir tahun lalu dan diharapkan
dapat membayar dividen tunai setiap tahun
dari sekarang hingga tak terbatas, dengan
dividen yang tumbuh pada tingkat 5 persen
per tahun, dan jika tingkat pengembalian yang
diharapkan investor sebesar 12% pada saham
itu?

LANGKAH 1 : GAMBARAN MASALAH


Dengan perpetuitas, timeline berlaku selamanya
dengan pertumbuhan arus kas yang terjadi setiap
periode
i=12%
0

Tahun
Arus Kas
Nilai dari dari saham
Biasa = nilai sekarang
Dari dividen yang
diharapkan

$6

$6(1.05)

$6(1.05)2

Pertumbuhan
dividen berjalan
selamanya

LANGKAH 2: MENENTUKAN SOLUSI


STRATEGI
Nilai saham saham dapat dilihat sebagai nilai
sekarang dari perpetuitas pertumbuhan.
Di sini kita tahu dividen yang diharapkan,
tingkat pertumbuhan, dan tingkat
pengembalian yang diinginkan investor
Kita dapat menggunakan persamaan berikut
untuk menentukan nilai dari saham biasa.

D1
Vcs
kcs g

LANGKAH 3 : PENYELESAIAN
Kita harus terlebih dahulu menentukan D1,
dividen periode berikutnya .
Karena dividen pada akhir tahun lalu adalah
$ 6 dan dividen diperkirakan akan tumbuh
pada tingkat 5%, dividen untuk periode
berikutnya adalah :
D1 = D0 (1+g) = $6 (1.05) = $6.30

LANGKAH 3 : PENYELESAIAN
(LANJT.)
D1
Vcs
kcs g

Vcs = $6.30 (0.12-0.05) = $6.30 0.07

= $90

LANGKAH 4 : ANALISA
Persamaan tersebut didasarkan pada asumsi
bahwa dividen akan tumbuh pada tingkat yang
konstan selama-lamanya. Walaupun bukan
asumsi yang realistis, tetapi ini memungkinkan
kita untuk menentukan nilai saham biasa
dengan mudah dan juga membantu kita untuk
mengidentifikasi faktor-faktor yang
menggerakkan harga saham.

TINGKAT PENGEMBALIAN YANG


DIINGINKAN PEMEGANG SAHAM

1. Tingkat pengembalian yang


diharapkan oleh pemegang
saham preferen
persamaan yang
digunakan
:
dividen
tahunan
V ps

tingkat pengembalian yang diinginkan

D
k ps

ini adalah tingkat pengembalian yang

diharapkan oleh pemegang saham preferen


D

atau k ps

sama dengan dividen tahunan dibagi


V ps

dengan
nilai
instrinsik
nya

TINGKAT PENGEMBALIAN YANG


DIHARAPKAN PEMEGANG SAHAM
(LANJT.)

dividen tahunan D
k ps

harga pasar
Po
!!!!! Jadi merupakan tingkat pengembalian
investor yang diharapkan yang dihasilkan dari
investasi dengan membeli pada harga pasar
saat ini

TINGKAT PENGEMBALIAN YANG


DIHARAPKAN PEMEGANG SAHAM

Contoh : Harga pasar preferen adalah $


83.06 dan membayar dividen tahunan $5.
tingkat pengembalian yang diharapkan yang
tersirat dalam harga pasar saat ini adalah

D
5
k ps

6.2%
Po 83.06

Investor membayar 83.06 per lembar saham


preferen mengharapkan tingkat
pengembalian 6.02%

TINGKAT PENGEMBALIAN YANG


DIHARAPKAN PEMEGANG SAHAM

2. Tingkat pengembalian yang


diharapkan pemegang saham
biasaV D1 D2 .... D
cs
1 kcs 1 1 kcs 2
1 kcs
n

Vcs
t 1

Dt
(1 kcs ) t

Bila asumsi dividen meningkat pada saat


pertumbuhan majemuk tahunan
D1 yang tetap
Vcs menjadi :
V nilai saham biasa
sebesar
g, maka persamaan
k g
cs

D1 dividen pada tahun t

kcs tingkat pengembalian yang diinginkan


g tingkat pertumbuhan

cs

TINGKAT PENGEMBALIAN YANG


DIHARAPKAN PEMEGANG SAHAM

Tingkat pengembalian yang diperoleh


D1
g tingkat pertumbuhan tahunan
kcs
Vcs
Maka

tingkat pengembalian yang diinginkan


pemegang saham biasa adalah sesuai dengan
hasil dividen ditambah faktor pertumbuhan

Tingkat pengembalian yang diharapkan


pemegang saham biasa
dividen tahun ke - 1
tingkat pertumbuhan
harga pasar
D
1 g
Po

k ps
k ps

TINGKAT PENGEMBALIAN YANG


DIHARAPKAN PEMEGANG SAHAM

Tingkat pengembalian yang diharapkan yang


tersirat oleh adanya harga pasar yang
ditentukan yang sesuai dengan tingkat
pengembalian yang diinginkan investor

Untuk para investor :


tingkat pengembalian yang diharapkan
adalah sama dengan tingkat pengembalian
yang diharapkan mereka dan karena itu
mereka mau membayar harga pasar yang
sekarang, yang berlaku untuk sekuritas
tersebut.