Cercetare

Studiu empiric privind

obinerea probelor de audit pe
baza comparrii informaiilor
rezultate din analiza bursier
Marilena MIRONIUC*, Mihaela-Alina ROBU ** & Ioan-Bogdan ROBU***

Abstract

Empirical Study on the Obtaining of Audit Evidence based

on Comparison of Information Derived from Stock Analysis
The current economic environment characterized by imbalances in the economic and financial processes and transactions,
caused a worldwide reappraisal of the role of financial auditor in the examination and assurance the true and fair view of the
financial position and performance presented in the financial statements, increasing the quality of audit engagement carried
out. To support the interests of all stakeholders, according to the requirements of the present economic environment, financial auditor should obtain sufficient and appropriate audit evidence to support the final opinion from the audit report.
The constraints and the limitations of obtaining audit evidence based solely on the analysis of the reported financial statements requires also the use of the other sources to provide the necessary audit evidence to the auditor throughout his mission. So, the information derived from stock analysis regarding performance assessment can be used by the auditor, in an
objective and independent manner, for reporting possible frauds or errors and for assessing the ability of the client to continue as going concern.
The study aims identifying a stock performance profile of listed companies using a range of specific indicators as well as estimating the parameters of a deterministic model for performance assessment (based on the same indexes) to supports the
financial auditor in obtaining audit evidence required for the final opinion of the audit report. The study is based on a sample
of 100 industry companies listed on U.S. stock exchanges, NYSE and Nasdaq, in 2009-2010. To obtain the research results,
multiple correspondence factorial analysis and logistic regression analysis were used as working methods. Data were treated with SPSS 19.0 as a statistical tool.
Key words: audit opinion, audit evidence, stock analysis, stock performance, performance profile, logistic regression
JEL Classification: C38, C58, C63, M41, M42
Cuvinte cheie: opinie de audit, probe de audit, analiz bursier, performan bursier, profil de performan, regresie logistic
* Prof. univ. dr., Facultatea de Economie i Administrarea Afacerilor, Universitatea "Al. I . CUZA" Iai, e-mail: marilena@uaic.ro
** Drd., Universitatea "Al. I . CUZA" Iai, e-mail: mihaela.robu@feaa.uaic.ro
*** Drd., Universitatea "Al. I . CUZA" Iai, e-mail: bogdan.robu@feaa.uaic.ro

16

Audit Financiar, anul X

Obinerea probelor de audit

Introducere
Complexitatea mediului economic actual, dominat de noile provocri ale globalizrii, influena i prezena indispensabil a noilor tehnologii informaionale n
marea majoritate a proceselor i tranzaciilor cu caracter economic, crizele
economice i efectele dezastruoase ale
acestora determin alinierea auditorului
financiar la noile exigene impuse de
profesie. Astfel, auditorul financiar nu
mai este privit ca un simplu revizor sau
controlor de conturi, ci ca un pilon de
baz n asigurarea calitii informaiilor
prezentate n situaiile financiar-contabile, necesare shareholderilor i
stakeholderilor.
Privit ca actor principal la nivelul pieelor financiare n ceea ce privete ncrederea pe care acesta o poate oferi investitorilor prin munca sa realizat cu
profesionism, obiectivitate i independen (cerine impuse de Standardele
Internaionale de Audit ISA) auditorul
financiar trebuie s rspund acestor
noi provocri (globalizare, fraude i acte de corupie, crize financiare) prin asimilarea unor noi tehnici i conceperea
unor metode i mecanisme de control i
auditare, pentru a-i ndeplini cu succes
mandatul i a putea emite o opinie rezonabil n cele mai semnificative aspecte.
Pentru aceasta, auditorul financiar trebuie s mbine cu succes noiuni, concepte i practici din domeniul auditului
(principii, standarde, metodologie de
lucru, tehnici i proceduri de auditare)
cu noile tehnologii informaionale (programe i sisteme integrate dedicate auditrii, standardele de auditare a sistemelor informaionale, baze de date),

precum i metodele de cercetare i instrumentele proprii altor tiine. n acest

context, auditul financiar (domeniu de
cercetare tiinific, art sau meserie)
nu mai poate funciona n mod izolat i
independent de celelalte domenii (statistic, informatic, analiz financiar,
drept), ci trebuie s gseasc acei liani
pentru inovarea de tehnici i metode de
auditare eficiente i eficace.
Una dintre metodele de cercetare care
poate rspunde cu succes noilor provocri ntlnite n cadrul misiunilor de
audit financiar i care reprezint un mijloc de cunoatere a realitii prin intermediul cauzelor1 este reprezentat de
analiza financiar. Transpus n domeniul auditului financiar, analiza financiar presupune cercetarea sistemic,
ntr-o manier static sau dinamic,
anterioar sau previzional a principalelor procese economice circumscrise
misiunii de audit financiar (cunoaterea
prealabil a firmei i determinarea valorilor principalilor indicatori economicofinanciari, identificarea riscurilor asociate activitii, dar i misiunii de audit,
verificarea respectrii principiului continuitii activitii, asigurarea c situaiile
financiare auditate nu conin denaturri
semnificative cauzate de fraude financiare sau erori n sensul ISA 240).
Situaiile financiar-contabile prezentate
de ctre firmele auditate sunt asimilate
unui bun public, al cror rol principal se
situeaz dincolo de inerea unor evidene a tranzaciilor trecute i de evaluarea structurii i mrimii patrimoniului.
Acestea poart un rol esenial n conceperea contractelor de afaceri, n procesul de creare de plusvaloare pentru
shareholders, n procesul de guvernare
corporatist a firmelor, contribuind la re-

prezentarea relaiilor care se instaureaz ntre firm i stakeholders2.

Indicatorii economico-financiari utilizai
pot fi utili prin explicarea i nelegerea
celor mai recente evenimente produse
la nivelul firmei, precum i pentru descrierea poziiei i performanei financiare a acesteia. n acest sens, analiza
financiar are un caracter general i
poate fi utilizat pentru identificarea
eventualelor domenii sensibile, care pot
fi analizate n profunzime pe parcursul
misiunii de audit financiar3.
Astfel, auditorul financiar va urmri i
identifica elementele care stau la baza
performanei i rentabilitii firmei,
eventualele erori sau fraude i va studia
sistemul de control strategic care ghideaz firma auditat spre ndeplinirea
obiectivelor sale i implicit n continuarea activitii (potrivit ISA 570, auditorul va trebui s se asigure c firma
auditat i ntocmete situaiile financiare n conformitate cu principiul continuitii activitii, reflectat n IAS 1 i va
ine sub control riscul global, de exploatare i financiar).
Pentru a rspunde unor astfel de exigene, auditorul financiar poate obine
probe de audit privind evaluarea performanei firmei auditate i urmrirea obiectivelor strategice ale acesteia, n conformitate cu deciziile shareholder-ilor,
pe baza comparrii informaiilor rezultate din analiza bursier. Acest tip de
analiz permite o independen fa de
constrngerile impuse de o analiz pe
baz de bilan (care ia n calcul valoarea istoric i nu valoarea just sau valoarea bazat pe capacitatea viitoare
de a genera fluxuri de trezorerie)4.
Scopul acestui studiu este de a contura
un profil de performan bursier pe

1 Mironiuc, M., Analiz economico-financiar: elemente teoretico-metodologice i aplicaii, Editura Sedcom Libris, Iai, 2006, p. 11.
2 De La Bruslerie, M., Analyse financire. Information financire et diagnostic, 3e d, ed. Dunod, Paris, 2008, pp.1-3.
3 Arens, A., Loebbecke, J., Audit, o abordare integrata, editura Arc, Chiinau, 2006, p. 230.
4 De La Bruslerie, M., Op. cit., p.188.

5/2012

17

Cercetare
baza unei serii de indicatori specifici,
precum i estimarea parametrilor unui
model determinist pentru evaluarea
strii de performan (pe baza acelorai
indicatori bursieri), utile auditorului n
obinerea probelor de audit pentru fundamentarea opiniei finale din cadrul
raportului. Obinerea rezultatelor cercetrii s-a bazat pe analiza unui eantion
de 100 de firme din industrie cotate la
bursele americane NYSE i Nasdaq n
perioada 2009-2010.

Utilizarea analizei
bursiere pentru
obinerea probelor
de audit
n conformitate cu ISA 500, probele de
audit reprezint ansamblul informaiilor
utilizate de auditor pentru emiterea de
concluzii pe care se bazeaz opinia
acestuia.
Probele de audit includ att informaiile
coninute n nregistrrile contabile care
stau la baza situaiilor financiare5, dar i
informaii utile care provin din misiunile
anterioare, declaraiile clienilor,
rapoartele analitilor, manuale de control etc., n conformitate cu Statement
on Auditing Standard (SAS)6.
Desfurarea misiunii de audit financiar, formularea i susinerea opiniei de
audit presupun colectarea unor probe
de audit care trebuie s respecte o serie de cerine referitoare la gradul de
adecvare (ca msur a calitii) i gra-

dul de suficien (ca msur a cantitii)7.

Mai mult dect att, auditorul financiar
va trebui s analizeze relevana (are n
vedere legtura logic care se stabilete ntre scopul probei de audit, natura procedurii de audit utilizate, aseriunea luat n considerare i costul asociat obinerii acestei probe) i credibilitatea (are n vedere natura i sursa
informaiilor utilizate, circumstanele n
care acestea sunt obinute, precum i
modul n care s-a efectuat controlul ntocmirii i pstrrii lor8) informaiilor care
vor fi utilizate drept probe de audit,
atunci cnd se vor concepe i implementa procedurile de audit.
Auditorul obine probe de audit cu scopul de a ajunge la concluzii rezonabile,
pe baza crora s fundamenteze opinia
de audit. Acesta va efectua proceduri
de audit care l vor conduce la cunoaterea entitii auditate i a mediului
acesteia, inclusiv a sistemului de control intern (prin utilizarea procedurilor de
evaluare a riscurilor), la testarea existenei i funcionalitii sistemului de
control intern n prevenirea, detectarea
i corectarea denaturrilor semnificative (prin utilizarea procedurilor de audit
ulterioare, teste ale controalelor) i la
detectarea denaturrilor semnificative
de la nivelul aseriunilor (prin intermediul procedurilor de fond, inclusiv teste
ale detaliilor pentru categorii de tranzacii, solduri ale conturilor, precum i
proceduri analitice de fond)9. Auditorul
financiar va putea obine probe de audit
printr-una sau mai multe tehnici de colectare, precum: inspecia, confirmarea

extern, documentarea, procedurile

analitice, interogarea clientului, recalcularea, reefectuarea i observarea10.
Aceste proceduri pot fi aplicate n mod
individual sau pot fi combinate ntre ele,
pentru a se putea observa anumite corelaii sau inconsecvene la nivelul probelor de audit obinute. Mai mult dect
att, utilizarea probelor de audit din mai
multe surse distincte poate semnala
eventuale discrepane sau faptul c un
element individual al unei probe nu este
credibil, precum i faptul c o prob de
audit obinut dintr-o surs nu este consecvent cu proba obinut din alt
surs. Astfel, auditorul financiar va trebui s coroboreze ansamblul elementelor probante obinute pentru a ajunge
la cele mai bune concluzii care i vor
susine opinia de audit.
La nivelul firmei, n cadrul misiunii de
audit financiar, efectuarea de proceduri
analitice poate constitui una dintre cele
mai eficiente i fiabile tehnici de obinere a elementelor probante att din
perspectiva costurilor minime asociate,
ct i din perspectiva uurinei cu care
pot fi aplicate (datele utilizate pot proveni fie din situaiile financiare, fie din
rapoarte de diagnostic financiar sau de
analiz financiar bursier sau de credit, deja existente i autentificate).
Literatura de specialitate descrie procedurile analitice ca fiind o analiz a principalelor rate financiare i analize de
trend, incluznd rezultate asupra investigaiilor fluctuaiilor i relaiilor care nu
sunt n concordan cu alte informaii
relevante de aceeai natur sau care
prezint deviaii semnificative de la da-

5 IFAC, International Standard on Auditing 500. Audit Evidence, New York, 2009, p. 4.
6 Bragg, S.M., Practitioners Guide to GAAS 2010 Including all SASs, SSAEs, SSARSs, and Interpretations, ed. John Wiley & Sons, New Jersey,
2010, pp. 163-165.
7 Pickett, S., Audit Planning: a Risk-Based Approach, John Wiley & Sons Inc, New Jersey, 2006, p. 238.
8 Porter, B., Simon, J., Hatherley, D., Principles of External Auditing, 2nd edition, John Willey & Sons LTD, West Sussex, 2003, p.152.
9 IFAC, Op. cit., 2009, p. 417.
10 Arens, A., Elder, R., Beasley, M., Auditing and Assurance Services. An Integrated Approach, 14th edition, Pearson Education, 2012, p. 179.

18

Audit Financiar, anul X

Obinerea probelor de audit

tele prognozate11. Din aceast definiie
se poate trage concluzia c procedurile
analitice implic utilizarea comparaiilor
i a relaiilor pentru a determina dac
informaiile sintetizate n conturile de
bilan sau alte date sunt rezonabile,
permindu-i auditorului s aib o privire de ansamblu asupra mediului firmei.

lui sau estimri ale amortizrii), informaii referitoare la un sector de activitate similar (comparaii la nivel de ramur), informaii financiare care se estimeaz a fi conforme unui model previzibil (bazat pe experiena firmei) i alte
informaii financiare i nefinanciare relevante14.

Standardele de audit financiar, varianta

2009 prin ISA 520, definesc acest concept ca pe un set de evaluri ale informaiilor financiare prin analiza relaiilor
plauzibile dintre datele financiare i
nefinanciare. Mai mult dect att, procedurile analitice cuprind acele investigaii pe msura necesitii cu privire la
fluctuaiile sau relaiile care sunt discordante n comparaie cu alte informaii
relevante sau care difer cu o sum
semnificativ fa de valorile ateptate12. Standardele americane, prin intermediul SAS 56, subscriu aceleai
definiii formulate de ctre ISA 520, ns
subliniaz i rolul deosebit de important
al analizei de regresie multipl pentru a
obine modele pertinente n realizarea
de comparaii fie la nivel de ramur, fie
la nivel de perioade de raportare, astfel
nct auditorul financiar s poat identifica evenimentele sau tranzaciile neobinuite, modificri bilaniere sau la
nivel de afaceri, fluctuaii aleatoare sau
eventuale denaturri contabile13 .

n cazul firmelor cotate pe diferite piee

financiare, o important surs de informaii o reprezint analiza bursier.
Pentru obinerea probelor de audit privind comparaii la nivel de ramur, auditorul financiar poate dispune de o serie
de indicatori specifici pentru evaluarea
performanei firmei. Informaiile provenite din analiza performanei bursiere
pot conduce auditorul la acceptarea
sau nu a angajamentului de audit (refuzarea unui client fiind motivat de
evitarea unor eventuale litigii cu impact
semnificativ asupra prestigiului auditorului), la identificarea eventualelor
fraude sau erori (prin semnalarea unor
diferene semnificative ntre valoarea
net contabil i capitalizarea bursier),
la evaluarea capacitii clientului de a-i
continua activitatea cu impact semnificativ asupra acurateei situaiilor financiare raportate.

Scopul principal al procedurilor analitice

este de realiza comparaii i eventuale
legturi ntre informaiile financiare ale
unei entiti i: informaii de aceeai
natur pentru perioade diferite, rezultate anticipate ale entitii (bugete, previziuni, prognoze, estimri ale auditoru-

n mod clasic, pentru firmele cotate msurarea performanei prin intermediul

indicatorilor tradiionali de rentabilitate
calculai pe baza situaiilor financiare
anuale raportate poate conduce la concluzii diferite fa de analiza performanei prin indicatorii bursieri.
n cadrul analizei peformanei bursiere utilizarea unor indicatori specifici

abordrii bazate pe comparaia de pia

(Earning Per Share sau Rezultatul pe
aciune EPS, Price Earning Ratio sau
Coeficientul de capitalizare bursier
PER, Dividend Per Share sau Dividendul pe aciune Div, Coeficientul de
capitalizare a dividendelor, Coeficientul
de capitalizare a Cash-flow-ului, Price
Book Ratio sau Coeficientul de capitalizare a activului net PBR, Coeficientul capitalizrii bursiere globale, Randamentul plasamentului), dar i a unor
modelele specifice abordrii actuariale
(Modelul Irving Fisher, Modelul GordonShapiro, Metoda de actualizare a Cashflow-ului disponibil)15 poate conduce auditorul la obinerea unor probe de audit
suficiente i adecvate.

Criterii de evaluare
a performanei n
analiza bursier
utile auditorului
n obinerea
probelor de audit
nc de la apariia primelor forme de
activitate comercial, scopul oricrei
afaceri consta n obinerea de profit i
continuarea desfurrii activitii.
De-a lungul timpului, odat cu intensificarea relaiilor economice, dezvoltarea
pieelor financiare i comerciale, creterea economiei competitive, conceptul
de performan i msurare a performanei s-a modificat, dar i consolideaz n continuare poziia domi-

11 Hayes, R., Dassen, R., Schilder, A., Wallage, P., Principles of Auditing. An Introduction to International Standards of Auditing, 2nd edition, Editura
Pearson Education, 2005, p. 318.
12 IFAC, Manual de standarde internaionale de audit i control de calitate. Audit financiar 2009, Coeditare CAFR-Editura Irecson, Bucureti, 2009,
p.469.
13 Bragg, S.M., Op.cit., p.176.
14 IFAC, Op. Cit., p. 471.
15 Mironiuc, M., Op. cit., p. 386.

5/2012

19

Cercetare
nant n obiectivele vizate de societate
pe termen lung.
Avndu-i originea n latinescul performare (a finaliza o activitate propus),
semnificaia actual a conceptului provine din limba englez, de la verbul to
perform (a realiza o activitate care necesit o anumit activitate sau o aptitudine) i substantivul performance
(maniera cu care o organizaie atinge
obiectivele propuse). Conform Dicionarului explicativ al limbii romne16 termenul de performan definete un
rezultat deosebit de bun al unei aciuni,
obinut de cineva, o realizare deosebit
ntr-un anumit domeniu sau o aciune
care duce la succes.
Din punct de vedere financiar, cele mai
frecvente accepiuni ale noiunii de performan se refer la: cretere (aptitudinea unei societi de a progresa),
rentabilitate (capacitatea societii de a
obine un rezultat pozitiv), productivitate
(posibilitatea societii de a obine o
producie ca urmare a utilizrii factorilor
economici, de a da randament i de a fi
eficient) i competitivitate (aptitudinea
societii de a reaciona la ameninrile
cu care se confrunt i de a profita de
oportunitile aprute)17.
n lucrarea sa, Analyse financire, Elie
Cohen definete performana ca raport
ntre rezultatele degajate de o entitate
i mijloacele utilizate n procesul productiv.
Pentru a analiza performana unei firme
att Standardele Internaionale de Raportare Financiar (International Financial Reporting Standards IFRS), ct i
Principiile Contabile General Acceptate
aplicate n Statele Unite ale Americii
(United States Generally Accepted
Accounting Principles - US GAAP)

menioneaz ca surs principal situaiile financiare anuale prin: Contul de

profit i pierdere (Income statement,
Statement of comprehensive income) i
Situaia modificrilor capitalului propriu
(IFRS: Statement on changes in equity,
US GAAP: Statement of Shareholder
Equity).
Aceasta din urm ofer i informaii
despre performana financiar, dar pentru care criteriile de recunoatere nu le
pot ncadra n Contul de profit i pierdere. n ultima perioad criteriile de performan tradiionale au nceput s fie
surclasate de alte criterii mai actuale
(Economic Value Added i Market
Value Added, de tip fluxuri de trezorerie, bursiere sau non-financiare).
Legile i principiile de funcionare ale
economiei de pia impun oricrei firme, indiferent de obiectul de activitate
sau de dimensiune, obinerea unei performane economico-financiare n
strns legtur cu obiectivele stabilite.
Aceast performan este privit prin
prisma creterii averii subiecilor implicai n viaa societii (acionarii, creditorii financiari i comerciali, salariaii,
clienii, statul i publicul larg), dar mai
ales din punctul de vedere al meninerii
durabile pe pia i al amplificrii valorii
sale pentru a face fa concurenei.
Evaluarea performanei nu se rezum
doar la o analiz a rezultatelor obinute
ntr-un singur exerciiu financiar, fiind
necesar i o comparabilitate a informaiilor n timp i spaiu.
De asemenea, n ceea ce privete
firmele cotate la burs, msurarea performanei prin intermediul indicatorilor
economico-financiari clasici, cantitativi
sau calitativi (profit, rentabilitate, cifr

de afaceri, fluxuri de trezorerie, cot de

pia, eficacitate, eficien i reputaie a
echipei manageriale sau existena i
aplicarea practicilor i principiilor de
guvernan corporativ etc.) trebuie
completat cu o analiz a evoluiei indicatorilor bursieri.
Astfel, utilizatorii situaiilor financiare, n
principal investitorii (acionarii prezeni
i poteniali) vor putea identifica, pe
lng dinamica resurselor materiale,
umane, respectiv informaionale, i
capacitatea entitii de a genera fluxuri
viitoare de trezorerie. Prin urmare, este
necesar completarea analizei post
factum a situaiei economico-financiare
cu analiza previzional a rezultatelor
societilor cotate.
n consecin, bursa de valori asigur
nu numai legtura dintre emitenii de
valori mobiliare i deintorii de capitaluri temporar libere care urmresc
fructificarea acestora n condiii de
transparen i informare, ci i mijlocul
prin care investitorii pot msura performana global a unei firme, recunoscut astfel de ctre public.
Modul de msurare a performanei unei
firme, precum i alegerea indicatorilor
care s reflecte cu acuratee realitatea
nu reprezint o activitate aleatoare, ci
necesit o cunoatere a activitii firmei
precum i stabilirea obiectivelor ce se
doresc a fi atinse. Totui, msurarea
performanei nu se limiteaz doar la
simpla constatare, ci impune luarea
unor decizii care vin s corecteze sau
chiar s susin situaia prezent.
n mod clasic, analiza i evaluarea performanei sunt determinate pe baza
informaiilor furnizate din situaiile financiare ale unei entiti, conform principi-

16 Coteanu, I., Seche, L., Seche, M. (coord.), Academia Romn, Institutul de Lingvistic Iorgu Iordan, Dicionarul explicativ al limbii romne (DEX),
Editura Univers Enciclopedic, Bucureti, 1998, p. 778.
17 Colasse, B., Analiza financiar a ntreprinderii, Editura Tipo Moldova, Iai, 2009, p. 54.

20

Audit Financiar, anul X

Obinerea probelor de audit

ilor i regulilor contabile18. Aceste criterii
de performan tradiionale iau n considerare informaiile financiar-contabile
istorice i sunt utilizate de regul n
firmele mici i mijlocii, dar nu asigur
realizarea de previziuni ale evoluiilor
viitoare ale strii firmelor.
Ulterior, ncepnd cu anii 1990, creterea presiunilor la nivelul managementului corporativ a impus aplicarea criteriilor de performan orientate spre crearea de valoare. Suplinind limitele unor
indicatori economico-financiari tradiionali (ctigul pe aciune, rata rentabilitii activelor, rata rentabilitii financiare etc.), adoptarea indicatorilor precum EVA (Economic Value Added
Valoarea Economic Adugat) i MVA
(Market Value Added Valoarea de pia adugat) a determinat o mai bun
apreciere a creterii valorii aciunilor firmei i implicit a performanei acesteia.
n ceea ce privete firmele cotate pe
piaa de capital, investitorii (actuali i
poteniali), dar i analitii bursieri doresc s cunoasc valoarea de pia a
unei societi, perspectivele sale de
dezvoltare, prin intermediul indicatorilor
obinui prin confruntarea cererii i ofertei de titluri.
Cu toate c aceste criterii prezentate
anterior presupun utilizarea performanei firmei ca variabil dependent,
totui nu exist un consens cu privire la
cel mai adecvat criteriu n analiza performanei firmei. Criteriile de evaluare a
performanei sunt dinamice n timp,
fiecare perioad fiind caracterizat de
aplicarea anumitor criterii, dei cele
bazate pe crearea de valoare i cele
bursiere devin tot mai populare19.

Metodologia
cercetrii
n condiiile unei economii de pia,
bursa este instituia care supravegheaz i guverneaz ntreaga activitate a firmelor cotate. Totodat, prin
intermediul ei se identific orice modificare suferit la nivelul situaiei economico-financiare a unei firme (erori,
fraude etc.), precum i capacitatea
acesteia de a-i continua activitatea
(going concern), furniznd o serie de
semnale deosebit de importante pentru
auditori n cadrul misiunilor de audit.
Mai mult dect att, prin intermediul
indicatorilor bursieri, piaa financiar
ofer o cunoatere prealabil a mediului
de afaceri n care i desfoar activitatea clienii auditorilor financiari. Bursa
de valori opereaz cu indicatori la nivel
de aciune sau rate de pia. Modalitatea de calcul a acestor indicatori
depinde de datele financiar-contabile
existente, de previziunile efectuate, precum i de necesitile investitorilor.
Plecnd de la oportunitile oferite de
analiza bursier auditorilor financiari
prin evaluarea performanei unei firme,
prezentul studiu i propune s identifice un profil de performan al firmelor
cotate, precum i obinerea probabilitii ca o firm s fie neperformant n
funcie de valorile unor anumii indicatori bursieri. Astfel, n cadrul studiului se
propun spre validare urmtoarele
ipoteze de lucru:
Ip1: Prin asocierea unor indicatori bursieri specifici se poate obine un profil de performan bursier util audi-

torului n cadrul misiunii de audit

financiar pentru obinerea de probe
de audit suficiente i adecvate.
Ip2: Pornind de la o serie de indicatori
utilizai, n analiza bursier se
poate obine o funcie pentru determinarea probabilitii ca o firm s
fie neperformant pe piaa de capital. Acest model se poate utiliza ca
procedur analitic, n cadrul misiunii de audit, pentru obinerea probelor de audit.
a. Selectarea eantionului studiat
Studiul de fa s-a realizat asupra unui
eantion format din 100 de firme din
domeniul industrial, listate pe una din
bursele americane (NYSE sau NASDAQ). Structura eantionului este prezentat n Figura 1.
De asemenea, firmele studiate sunt
mprite n dou eantioane de mrime
egal, n funcie de performana prezentat n situaiile financiare din ultimii
ani. Astfel, firmele neperformante au
fost selectate din rndul celor care au
intrat n insolven n exerciiile financiare 2009-2010 i au apelat la Capitolul 11 - Reorganizarea din Codul falimentului al legislaiei americane privind
reorganizarea (conform site-ului
www.bankruptcydata.com). Trebuie
menionat c, dei au ales aceast procedur, aceste firme sunt n continuare
listate. Pe de alt parte, firmele performante sunt selectate din Top 500
Fortune 201020.
n ceea ce privete motivul care a stat
la baza selectrii de firme cotate la una
din bursele americane, acesta este dat
de locul pe care l ocup piaa de capital n cadrul mediului de afaceri.

18 Mironiuc, M., Bedrule-Grigoru, M. V., Performance in the Economical and Financial Communication of the Entity: Cognitive Potential and
Limitations, Colloque Internationale la recherche de la performance: Un concept de gestionnaire essentiel lentreprise, 1er et 2 fvrier 2007,
lESC Bretagne Brest, France, Baza de date internaional Social Science Research Network, http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=965107, accesat la 15.02.2012.
19 Sambharya, R. B., Security analysts earnings forecasts as a measure of firm performance. An empirical exploration as a measure of its domain,
Management Decision, Vol. 49 No. 7, 2011, p. 1160.
20 http://money.cnn.com/magazines/fortune/fortune500/2010/index.html, accesat la 16.02.2012.

5/2012

21

Cercetare
ciare 2009 i 2010. Totodat, datele necesare pentru analiza firmelor n insolven reprezint datele din situaiile
financiare ale anului anterior declarrii
strii de insolvabilitate.
Pentru realizarea profilului de performan bursier este necesar utilizarea
variabilelor considerate sub form discretizat. Variabilele categoriale nouobinute sunt sintetizate n Tabelul 2.
c. Metode de analiz a datelor

b. Variabile analizate i sursa datelor

Pentru testarea ipotezelor de lucru, n
cadrul studiului se propun o serie de variabile numerice, reprezentate de ctre
indicatorii utilizai n analiza bursier

(vezi Tabelul 1). Valorile acestor variabile au fost preluate din situaiile financiare ale firmelor care formeaz eantionul, prezentate pe site-ul quote.morningstar.com, aferente exerciiilor finan-

Dintre metodele de lucru (metode de

analiz a datelor) utilizate pentru testarea i validarea ipotezelor propuse
menionm analiza factorial a corespondenelor multiple (AFCM) i analiza
de regresie logistic.
Analiza factorial a corespondenelor
multiple este o metod de analiz multidimensional, care are drept obiectiv
studiul asocierilor dintre trei sau mai
multe variabile nominale (categoriale)21.

21 Mironiuc, M., Robu, I.-B., Misiunea de auditare a fraudei: identificarea unui profil al riscului de fraud prin tehnica Red Flags, Revista Audit
Financiar, Anul IX, Nr. 8 (2011), p. 26.

22

Audit Financiar, anul X

Obinerea probelor de audit

Variabilele categoriale rezult din caracteristici care exprim atribute calitative.

Analiza logistic urmrete estimarea
parametrilor unei funcii de regresie
care are drept rezultat obinerea probabilitii ca o firm din cadrul eantionului analizat s fie neperformant. Modelul logistic va fi definit prin funcia22:
Li = ln (pi/(1-pi)) = 0 + 1Xi + i,
sau
pi/(1-pi) = e 0e 1Xiei,
unde: pi = probabilitatea ca o firm s
fie neperformant;
0 = constant;
1 = coeficient de ponderare;
Xi = variabilele independente
luate n considerare.
Variabila dependent Y este o variabil
categorial dihotomic (valoarea 0 indi-

c inexistena fenomenului, iar valoarea

1 existena sa) asociat prezenei strii
de neperforman / insolven n cadrul
firmei. Tratarea datelor s-a realizat cu
ajutorul instrumentului statistic specializat, SPSS 19.0.

Rezultate i discuii
n urma prelucrrii datelor colectate la
nivelul eantionului, n studiu sunt determinate o serie de statistici descriptive ale variabilelor independente considerate, pe categorii de performan
(firmele performante i firmele n insolven, dar care au optat pentru reorganizare). Aceste informaii pot fi utilizate
sub forma probelor de audit, fiind necesare auditorului pentru cunoaterea
preliminar a firmei i a mediului aces-

teia. n cadrul Tabelului nr. 3, pentru

fiecare variabil independent considerat sunt obinute o serie de statistici
descriptive (medie i abatere standard).
Pe baza datelor sintetizate n acest
tabel se poate observa existena unor
diferene semnificative la nivelul indicatorilor bursieri considerai n studiu, n
cazul firmelor performante i neperformante. Astfel, n timp ce pentru firmele
care au intrat n insolven i apoi au
apelat la reorganizare media indicatorilor conform categoriilor prezentate anterior se ncadreaz n intervalele inferioare, pentru firmele Top 500 Fortune,
statistica descriptiv a demonstrat nc
o dat situaia favorabil care le caracterizeaz (Curs bursier ridicat, Dividend
pe aciune supraunitar, Capitalizarea
bursier mare). Aceste rezultate pot fi
explicate n primul rnd prin rezultatul

22 Robu, I.-B., O perspectiv financiar asupra triunghiului fraudei, Revista Audit Financiar, Anul X, Nr. 1 (2012), p. 19.

5/2012

23

Cercetare
Odat bornate aceste coordonate
descriptive la nivelul eantionului selectat, prin utilizarea analizei factoriale a
corespondenelor multiple (AFCM) se
urmrete analiza asocierilor i a interdependenelor dintre variabilele considerate n studiu. Prin identificarea asocierilor se poate contura profilul de performan al unei firme cotate, care
poate fi utilizat de auditorul financiar ca
procedur analitic n cunoaterea preliminar a clientului i a mediului su de
afaceri. Conform diagramei din Figura
2, n AFCM s-a realizat o dispunere
grafic a caracteristicilor firmelor din
cele dou categorii (performante i
insolvabile), n funcie de variabilele categoriale considerate mai nainte. Mai
mult dect att, profilul de rentabilitate
bursier este structurat n dou dimensiuni (Dimension 1 i Dimension 2) rezultate din combinaia liniar a variabilelor categoriale introduse n studiu.
Conform diagramei reprezentate n
Figura 2, firmele cu performan bursier sunt caracterizate printr-un rezultat pe aciune (EPS) excelent, reflectnd o rentabilitate net supraunitar la
nivel de aciune. Ca element de maxim
interes profitul sau beneficiul pe aciune
nregistrat indic auditorilor c firma i
poate continua activitatea, deoarece rezultatul obinut reprezint o surs potenial de dividende pe termen lung i
o posibilitate de reinvestire a acestuia.

(contabil) negativ nregistrat de o firm

neperformant, n condiiile n care
cursul bursier pentru o aciune a unei
astfel de firme poate tinde ctre zero.
Pentru firmele performante se poate
24

observa c valorile supraunitare ale

indicatorilor bursieri sunt explicate att
prin rezultate contabile pozitiv-superioare, dar i prin valori mari ale cursului unei aciuni.

Valoarea medie a coeficientului de capitalizare bursier (PER), cuprins ntre

15 i 20 uniti reflect preul pe care
investitorii doresc s-l plteasc pentru
a obine o unitate de profit net pe aciune ca urmare a posibilitii de a-i
crete bogia n viitor. Piaa financiar
este ndreptit s fac aprecieri favorabile cu privire la rezultatele viitoare
ale firmelor cotate, iar posibilii acionari
consider astfel firma performant.
Totodat, aceste informaii privind percepia investitorilor cu privire la perforAudit Financiar, anul X

Obinerea probelor de audit

mana firmei i obinerea de beneficii
economice viitoare denot o stare de
siguran i de ncredere, semnale care
sunt utile auditorului financiar pentru ai susine opinia privind absena fraudelor, funcionalitatea sistemului de control intern i aplicarea corect a principiilor guvernanei corporative.
La nivelul indicatorului dividend pe aciune (Div), pentru firmele cu o situaie
favorabil i atrgtoare pentru acionari acesta nregistreaz valori pozitive,
semn al posibilitii continurii activitii.
Astfel, un nivel al ratei de distribuire a
profitului net cuprinse ntre 0 i 1 indic
o stare favorabil a firmei, n care
aceasta i orienteaz fondurile ctre investiii sau alte proiecte de dezvoltare.
Dei analiza cursului bursier (P) se realizeaz prin comparaie cu perioadele
anterioare, ca urmare a volatilitii
acestuia la factorii externi, totui pentru
o firm cu o situaie stabil cursul bursier nu oscileaz semnificativ, prin creteri i scderi importante. Prin urmare,
aceste firme sunt caracterizate printr-un
pre al aciunilor ridicat, reflectnd confruntarea dintre cererea i oferta de
aciuni, o cerere n continu cretere,
un semnal de continuare a activitii n
cadrul misiunii de audit financiar.
Fa de firmele performante, cele cu o
situaie nefavorabil (neperformante/
insolvabile) sunt descrise printr-un
rezultat pe aciune cu o valoare subunitar, chiar nul, de o capitalizare bursier foarte redus (proporia de acoperire a valorii contabile a unei aciuni

5/2012

pe seama preului acesteia poate atinge chiar i valori negative), de o valoare

sczut a coeficientului de capitalizare
bursier (vot de nencredere din partea
investitorilor), prin neacordarea de dividende acionarilor i printr-un curs bursier redus, demonstrnd astfel neatractivitatea n faa potenialilor acionari.
Toate acestea indic o stare de nencredere a pieei fa de aciunile cotate
ale unei astfel de firme, cauzat de posibilitatea existenei fraudelor financiare,
de nefuncionalitatea sau absena unui
sistem de control intern, de lipsa aplicrii principiilor guvernanei corporative
sau de imposibilitatea continurii activitii ntr-un orizont de timp previzibil.
n ceea ce privete obinerea unui
model matematic pentru a determina
probabilitatea ca o firm s nu fie performant pe piaa de capital s-a utilizat
analiza de regresie logistic. n urma
testrii gradului de semnificaie al influenei fiecrui indicator bursier, n modelul de regresie s-a considerat doar o
singur variabil independent, numeric, X = PBR = CB/ANC (Coeficientul
de capitalizare a activului net contabil).
Astfel, n studiu se urmrete testarea
existenei unei influene semnificative a
acestei variabile asupra probabilitii de
producere a evenimentului menionat
(starea de neperforman).
n urma prelucrrii datelor, n SPSS, la
nivelul eantionului analizat s-au obinut rezultatele prezentate n Tabelul
nr. 4. Pe baza datelor din tabel, modelul
de regresie logistic obinut are urmtoarea form:

L=1,8691,563 CB/ANC sau

pi/(1-pi)=e1,869e-1,563(CB/ANC)
Prezentul model permite estimarea
probabilitii pi ca o firm cu o anumit
valoare a capitalizrii bursiere i cu un
anumit nivel al activului net contabil s
fie neperformant (s intre n insolvabilitate). Utilizarea acestui model ca procedur analitic n cadrul misiunii de
audit este util auditorului, n primul
rnd pentru obinerea de probe de audit
privind capacitatea firmei de a-i continua activitatea (testarea ipotezei de
Going Concern). O valoare de -1,563
(asociat variabilei PBR) indic cu ct
scade probabilitatea de a nu fi performant la o cretere cu un procent a
coeficientului de capitalizare a activului
net contabil. Astfel, cu ct valoarea
PBR scade (semnal al neatractivitii
fa de investitori) cu att probabilitatea
ca firma s fie neperformant este mai
mare i s nu-i poat continua activitatea ntr-un orizont de timp previzibil.
Probabilitatea calculat conform modelului logistic este cuprins n intervalul
[0; 1]. Pentru a determina aceast probabilitate, auditorul financiar va utiliza
acest model ca procedur analitic,
aplicnd relaia de calcul:
pi = [e 1,869 e -1,563(CB/ANC)]/
[1 + e 1,869 e -1,563(CB/ANC)].
Odat obinut probabilitatea de a fi neperformant (de a intra n insolvabilitate), auditorul va putea realiza ncadrarea acesteia n intervalul de probabilitate stabilit: [0; 1]. Apropierea de una

25

Cercetare
din limitele intervalului va conduce la
susinerea opiniei privind testarea ipotezei de going concern. Mai mult dect
att, acest model poate fi utilizat pentru
a realiza comparaii ntre firma auditat
i o firm considerat de referin din
acelai domeniul de activitate, atunci
cnd se dorete i o evaluare a mediului firmei i a sectorului n care aceasta
i desfoar activitatea.

Concluzii
n cadrul studiului, prin obinerea rezultatelor cercetrii s-au validat cele dou
ipoteze de lucru propuse n studiu.
Astfel, s-a obinut un profil de performan bursier a firmelor cotate, dar i
estimarea parametrilor unui model de
regresie logistic pentru calculul probabilitii ca o firm s fie sau nu neperformant. Aceste rezultate (profilul i modelul de regresie logistic) pot fi utilizate
cu succes de ctre auditorul financiar
pe tot parcursul misiunii sale pentru obinerea de probe de audit suficiente i
adecvate, necesare fundamentrii opiniei finale.
Totodat, din studiu se poate aprecia
importana analizei bursiere (prin
ansamblul indicatorilor bursieri utilizai),
pentru evaluarea performanei n cadrul
unei firme cotate pe piaa de capital.
Analiza factorial a corespondenelor
multiple i analiza logistic prezint
avantajul de a putea fi implementate cu
ajutorul instrumentelor statistice i informatice moderne (sub forma tehnicilor
de audit asistate de calculator). De asemenea, acestea vin n sprijinul auditorului care dorete o testare a principalelor
ipoteze cu privire la posibilitatea continurii activitii, existena fraudelor sau
erorilor, la funcionalitatea sistemului de
control intern, dar i la aplicarea corect a principiilor de guvernare corporativ. Utilizarea coeficientului de capitalizare a activului net contabil evideni26

az conexiunea dintre informaiile

furnizate de pia i cele raportate n
situaiile financiare anuale, cu scopul
depistrii eventualelor denaturri semnificative pe care piaa, prin mecanismele sale le poate semnala.
Mai mult, dei analiza bursier ncepe
s-i consolideze teren n aceast perioad a globalizrii i a dezvoltrii pieelor comerciale, financiare, nu trebuie
lsat n desuetudine aprecierea performanei i prin intermediul indicatorilor contabili clasici. Avantajul indicatorilor bursieri este dat de cuantificarea
recunoaterii oficiale a performanei
globale a firmei de ctre toi participanii

de pe piaa de capital, chiar i n cazul

economiilor emergente i n condiiile
unei economii inflaioniste.
Nu n ultimul rnd, utilizarea metodelor
statistice n cadrul auditului financiar,
dar i interconectarea acestuia cu analiza financiar i contabilitatea poate
deschide o direcie nou de cercetare.
Acest domeniu nou i va propune analiza fenomenelor economico-financiare
din cadrul auditului financiar pe baza
unor indicatori din analiza financiar utiliznd metode statistice i econometrice avansate, fiind numit ipotetic auditometrie (auditometrics).

Bibliografie
Arens, A., Loebbecke, J., Audit, o abordare integrata, Editura Arc, Chiinau, 2006
Arens, A., Elder, R., Beasley, M., Auditing and Assurance Services. An Integrated Approach,
14th edition, Pearson Education, 2012
Bragg, S.M., Practitioners Guide to GAAS 2010 Including all SASs, SSAEs, SSARSs, and
Interpretations, John Wiley & Sons, New Jersey, 2010
De La Bruslerie, M., Analyse financire. Information financire et diagnostic, 3e d, Dunod,
Paris, 2008
Colasse, B., Analiza financiar a ntreprinderii, Editura Tipo Moldova, Iai, 2009
Coteanu, I., Seche, L., Seche, M. (coord.), Academia Romn, Institutul de Lingvistic Iorgu
Iordan, Dicionarul explicativ al limbii romne (DEX), Editura Univers Enciclopedic,
Bucureti, 1998
Hayes, R., Dassen Roger, Schilder, A., Wallage, P., Principles of Auditing. An Introduction to
Intenational Standards of Auditing, 2nd edition, Editura Pearson Education, 2005
IFAC, Manual de standarde internaionale de audit i control de calitate audit financiar 2009,
Editura Irecson, Bucureti, 2009
IFAC, International Standard on Auditing 500. Audit Evidence, New York, 2009
Mironiuc, M., Analiz economico-financiar. Elemente teoretico-metodologice i Aplicaii,
Editura Sedcom Libris, Iai, 2006
Mironiuc, M., Bedrule-Grigoru, M.,V., Performance in the Economical and Financial
Communication of the Entity: Cognitive Potential and Limitations, Colloque Internationale
la recherche de la performance: Un concept de gestionnaire essentiel lentreprise,
1er et 2 fvrier 2007, lESC Bretagne Brest, France, Baza de date internaional Social
Science Research Network, http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id
=965107
Mironiuc, M., Robu, I-B, Misiunea de auditare a fraudei: identificarea unui profil al riscului de
fraud prin tehnica Red Flags, Audit Financiar, Anul IX, Nr. 8 (2011), pp. 22-29
Pickett, S., Audit Planning: a Risk-Based Approach, John Wiley & Sons Inc, New Jersey,
2006
Porter, B., Simon, J., Hatherley, D., Principles of External Auditing, 2nd edition, John Willey
& Sons LTD, West Sussex, 2003
Robu, I.-B., O perspectiv financiar asupra triunghiului fraudei, Revista Audit Financiar,
Anul X, Nr. 1 (2012), pp. 12-23
Sambharya, R. B., Security analysts earnings forecasts as a measure of firm performance.
An empirical exploration as a measure of its domain, Management Decision, Vol. 49 No.
7, 2011, pp. 1160-1181

Audit Financiar, anul X

Reproduced with permission of the copyright owner. Further reproduction prohibited without permission.