Biaya Modal

(Cost of Capital)
March 2007

Definisi
Modal ( Capital ): dana yg digunakan
untuk membiayai pengadaan asset dan
operasional suatu perusahaan
Modal dapat dilihat di neraca sisi kanan:
hutang, saham biasa, saham preferen dan
laba ditahan

Definisi
Cost of Capital - The return the firms
investors could expect to earn if they
invested in securities with comparable
degrees of risk.
Return yang dapat diharapkan oleh
investor suatu perusahaan apabila mereka
berinvestasi pada sekuritas-sekuritas yang
mempunyai tingkat risiko yang sebanding.

Contoh: Daimler-Benz berencana untuk

membuat Mercedes ML 320 SUV dan
membuat pabrik di Alabama. Mereka
harus menghitung total investasi dan
biaya dari modal yg diperlukan. Ternyata
setelah dihitung tingkat return yang
diharapkan melebihi dari biaya modal.
Akhirnya Daimler-Benz memutuskan
untuk membangun pabrik tersebut.

Definisi

Perhitungan biaya modal sangat penting

karena:
1. Maksimalisasi nilai perusahaan mengharuskan
biaya2 (termasuk biaya modal) diminimumkan
2. Keputusan penganggaran modal ( capital
budgeting) memerlukan estimasi biaya modal
3. Keputusan2 penting lain seperti leasing dan
modal kerja juga memerlukan estimasi biaya
modal

Weighted Average Cost of Capital

(WACC)
Untuk menghitung biaya modal kita
menggunakan WACC
WACC adalah rata-rata tertimbang dari seluruh
komponen modal
Komponen modal yg sering dipakai adalah:
saham biasa, saham preferen, utang, laba
ditahan
Seluruh komponen modal ( capital components)
mempunyai satu kesamaan, yaitu investor yang
menyediakan dana berharap untuk
mendapatkan return dari investasi mereka.

WACC
WACC = wd.kd (1-T)+wps.kps+ws.( ks atau ke)
kd

= biaya hutang

kps = biaya saham preferen

ks

= biaya laba ditahan

ke

= biaya saham biasa baru

= pajak

WACC
Three Steps to Calculating Cost of Capital
1. Calculate the value of each security as a
proportion of the firms market value.
2. Determine the required rate of return on
each security.
3. Calculate a weighted average of these
required returns.

WACC
Example - Executive Fruit has
issued debt, preferred stock
and common stock. The
market value of these
securities are $4mil, $2mil,
and $6mil, respectively. The
required returns are 6%,
12%, and 18%, respectively.
Q: Determine the WACC for
Executive Fruit, Inc.

WACC
Example - continued
Step 1
Firm Value = 4 + 2 + 6 = $12 mil
Step 2
Required returns are given
Step 3

WACC =

4
12

] (

x(1-.35).06 +

=.123 or 12.3%

2
12

) (

x.12 +

6
12

x.18

Biaya Hutang (cost of debt)

Biaya hutang = Kd atau yield to maturity
Yaitu: tingkat keuntungan yg dinikmati oleh
pemegang/pembeli obligasi
Dalam perhitungan WACC, kita memakai:
Biaya hutang setelah pajak = Kd (1-T)
Cnth: Kd=10%, Pajak=15%, Berapa biaya hutang
setelah pajak?
10%(1-15%) = 8.5%

Biaya Hutang
Notes: Penggunaan hutang sebagai modal,
menurunkan penghasilan yg dikenai pajak karena
bunga yg harus dibayar. Karena itu penggunaan
hutang dapat mengurangi pajak yang dibayar (tax
deductible)
Cnth lain: PT Aksara menerbitkan obligasi yg
membayar bunga 10% nilai nominal 1.000. Jatuh
tempo dalam 5thn. Obligasi terjual seharga 1.000.
Berapa biaya hutang? (Kd)
1.000=100(PVIFAKd, 5) +1000(PVIFKd,5)
Kd = 10%

Biaya Saham Preferen(Kp)

Biaya saham preferen = tingkat keuntungan yg
dinikmati pembeli saham preferen (Kp)
Kp= Dp
Pn
Dp=dividen saham preferen tahunan
Pn=harga saham preferen bersih yg diterima
perusahaan penerbit (setelah dikurangi biaya peluncuran
saham atau flotation cost)
Dividen saham preferen tidak tax deductible, perusahaan
menanggung semua beban biaya. Tidak ada
penyesuaian/penghematan pajak seperti biaya hutang.

 Cnth: PT Aksara menjual saham preferen

yg memberikan dividen Rp 10 per tahun.
Harga saham Rp 100 dgn flotation cost
2,5 per lembar saham.

Kp= Dp/Pn = 10 / 97,5 = 10,26%

Biaya Laba Ditahan, ks

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri
melalui dua cara:
Menahan sebagian laba (retained earnings)
Menerbitkan saham biasa baru
Apabila perusahaan menahan sebagian labanya untuk
modal, apakah ada biayanya? Ya, opportunity cost. Laba
dapat dibagikan berupa dividen dan investors dapat
menginvestasikan uang itu dgn membeli saham,
obligasi, real estate, dll
Oleh karena itu, perusahaan harus dapat memberikan
keuntungan paling tidak sama dengan keuntungan yang
dapat diperoleh oleh pemegang saham pada alternatif
investasi yg memiliki risiko yg sama dengan risiko
perusahaan. (ks)

Tiga Cara Menaksir ks

1. Pendekatan CAPM
2. Pendekatan Discounted Cash Flow
(DCF)
3. Pendekatan Bond-Yield-Plus-Risk
Premium

1. Pendekatan CAPM
KS = KRF + (KM-KRF)bi
Ks = tingkat keuntungan yg disyaratkan pada saham perusahaan i.
Krf = risk free rate/ bunga bebas risiko
Km = tingkat keuntungan portfolio pasar
bi = beta saham perusahaan I

2. Discounted Cash Flow (DCF) model

Div1
Div2
DivH PH
P0

...
1
2
(1 ks )
(1 ks )
(1 ks ) H

Jika Dividen bertumbuh konstan, gunakan

Gordon model:

P0 = D0(1+g)/Ks-g

3. Pendekatan Bond-Yield-Plus-Risk Premium

Ks = tingkat keuntungan obligasi perusahaan +
premi resiko
Membeli saham biasa pada umumnya lebih
berisiko daripada membeli obligasi yg
memberikan penghasilan tetap dan relatif pasti.
Oleh karena itu, investor yang membeli saham
biasa mengharapkan suatu premi risiko diatas
tingkat keuntungan obligasi. Premi risiko
besarnya tergantung pada kondisi perusahaan
dan kondisi perekonomian.

Contoh: YTM suatu obligasi adalah 12%

dan premi risiko untuk saham biasa
perusahaan tersebut adalah 5%. Maka:
Ks = 12% + 5% = 17%

 Dari ketiga pendekatan, mana yang kita

gunakan? Semuanya dapat digunakan.
Apabila dari ketiga pendekatan itu
hasilnya berbeda-beda, kita dapat meratarata ketiga hasil itu.

Biaya Saham Biasa Baru ke

Apabila saham biasa baru diterbitkan, berapa
tingkat pengembalian (rate of return) yg harus
perusahaan peroleh untuk menarik pemegang
saham baru? Ke, tapi perusahaan harus
memperoleh pendapatan lebih dari Ks karena
adanya flotation cost, biaya untuk menerbitkan
saham

Biaya Saham Biasa Baru(Ke)

Hanya sebagian kecil perusahaan yg sudah matang
(mature) mengeluarkan saham biasa baru karena:
Biaya flotation yg tinggi
Investor menanggapi penerbitan saham biasa baru sebagai
sinyal negatif
Biasanya manager perusahaan melakukan ini karena mereka
berpikiran bahwa harga saham skrg lebih tinggi daripada nilai
sesungguhnya
Supply saham naik, harga saham turun

Flotation cost akan mengurangi penerimaan perusahaan

dari penjualan saham. Biaya ini terdiri dari: biaya
mencetak saham, komisi untuk phak penjamin emisi
saham, penawaran saham, dll.

Biaya Saham Biasa Baru(Ke)

Gordon Model dgn memperhitungkan
flotation cost:
Ke =

D0 + g
P0(1-F)

Ke:Biaya saham biasa baru

P0: Harga jual saham
F: Flotation cost
g: Dividen growth

D0:Dividen saham pd t=0

Cnth: Saham baru perusahaan terjual dgn harga

32. Flotation cost adalah 15% dari harga jual.
Dividen terakhir (D0) diperkirakan sebesar 2,4
dan dividen diharapkan bertumbuh secara
konstan dgn tngkt pertumbuhan 6,5%.