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Complexo Educacional FMU

Centro de Educao a Distncia

Presidente da Mantenedora
Marcelo Cardoso
Reitor
Prof Dr Arthur Roquete de Macedo
Vice-Reitor Executivo
Prof Arthur Sperando de Macedo
Pr-Reitor do Strictu Sensu
Prof Angelo Palmisano
Pr-Reitor de Ensino de Graduao
Prof Luiz Felipe Quel
Pr-Reitoria de Ensino de Graduao
do FIAM-FAAM Centro Universitrio
Prof Paula Katakura

Centro de Edudao a Distncia


Diretora
Prof. Carina Alves
Coordenadora de Tecnologia
Educacional
Prof. Lusana Verissimo
Coordenador de Mdias Digitais
Prof. Marcio Oliverio
Coordenadora Acadmica
Prof. Juliana Alves

sobre o autor
Claudio Nascimento Alfradique

Sou doutorando em Cincias Polticas e Relaes Internacionais pelo


IUPERJ (2011), fiz meu mestrado em Administrao Pblica pela
EBAPE-FGV-RJ (2008) e sou graduado em Cincias Econmicas pela
Universidade do Estado do Rio de Janeiro - UERJ (1994). Atualmente,
sou professor convidado da Universidade de Manchester, onde ministro
a disciplina Managerial Economics. Sou auditor do Tribunal de Contas
do Estado do Rio de Janeiro, professor da Escola de Contas e Gesto do
TCE-RJ e da ps-graduao da Faculdade So Camilo do Rio de Janeiro e
Esprito Santo. Alm disso, sou professor convidado da Universidade da
Amaznia (UNAMA).

Voc fez uma escolha muito boa ao ingressar neste Curso, optando, tambm, por participar
de um novo mtodo de ensino, o EAD. Desta maneira, voc ter bastante flexibilidade para
realizar as atividades nele previstas. Embora voc possa definir o tempo que ir dedicar a
esse tema, ele foi planejado para ser concludo em um prazo determinado. Verifique sempre,
no calendrio, o tempo de que voc ter para realizar cada atividade proposta. muito
importante que voc leia todos os textos, acesse todos os links, leia os livros e assista aos
filmes indicados no sentido de garantir o melhor aproveitamento do contedo da disciplina.
Lembre-se de que a Educao a Distncia prev a sua autonomia e dedicao ao autoestudo.

Finanas corporativas

tema 1
Apresentao do contedo:

Estudo introdutrio das finanas corporativas


e seus princpios
Neste tema voc ver que o estudo das finanas nas empresas
fundamental para o sucesso do empreendimento e importante para
que seus Administradores possam escolher quais tipos de investimentos
a empresa dever realizar, bem como a forma de financiamento desses
investimentos. A tarefa mais importante de um administrador financeiro
administrar as finanas corporativas, criando valor para a empresa,
sempre tendo em mente que se deve procurar adquirir ativos que gerem
mais receita do que custos e que a empresa deve vender obrigaes,
aes e outros instrumentos financeiros que gerem mais receita do que
custam. Com o intuito de atender estes objetivos, as empresas precisam
de um perfeito gerenciamento de seus recursos financeiros, tomando as
decises sobre investimentos de acordo com a atratividade ou custo de
oportunidade, indicando uma adequada alocao de capital.

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Contedo:
Neste tema, voc estudar:
Aspectos conceituais do estudo das Finanas Corporativas, a apresentao dos principais
tpicos da gesto financeira das empresas.
As formas de organizao das empresas e a necessria compreenso de seus modelos
para a gesto financeira.
A definio de problemas de agency e as estratgias de financiamento empresarial atravs
do mercado de capitais.
Os conceitos bsicos de: demonstrativo financeiro e fluxo de caixa, valor do dinheiro no
tempo, risco e retorno.

Introduo ao tema:
Voc j deve ter notado que a administrao financeira das empresas atuais foi fruto de um
desenvolvimento de processos gerenciais que remetem s novas formas de administrao
e de modernas tcnicas de avaliao do retorno dos investimentos nas empresas. No
desenvolvimento dos negcios de qualquer empresa, os seus administradores financeiros
precisam obter respostas para trs espcies de perguntas importantes: a) deciso de oramento
de capital: quais investimentos de longo prazo devem ser feitos pela empresa? b) deciso
de financiamento: como devem ser levantados os recursos para financiar os investimentos
exigidos? e c) decises de finanas de curto prazo: quais investimentos de curto prazo a
empresa deve fazer e como devem ser financiados? (ROSS et al., 1995). Voc deve ter ouvido
falar de que existem tcnicas de avaliao de investimentos que so usadas pelas empresas
atualmente, e que geram algumas possveis indagaes sobre o contedo a ser estudado:
quais as formas de organizao das empresas? Por que algumas empresas tm problemas de
agency? Desta forma, o presente tema ajudar a entender como as empresas gerenciam suas
finanas.

Leitura digital:
Primeiramente, voc ver o conceito de finanas corporativas. O principal objetivo das finanas
empresariais estudar quais tipos de investimentos a empresa dever realizar, bem como a
forma de financiar esses investimentos, analisando e controlando a gesto de caixa da empresa
e procurando identificar oportunidades de negcios e investimentos que possam garantir um
retorno superior ao seu custo de aquisio. Nesta tarefa, assume um papel fundamental o

Finanas corporativas
administrador financeiro. Sua principal funo maximizar os lucros e as receitas
da empresa, o que, por consequncia, contribui para o aumento do valor da ao da
empresa no mercado, elevando, assim, o valor de mercado do patrimnio lquido
da organizao. Alm disso, o administrador financeiro deve respeitar os valores
ticos e legais na sua gesto.
necessrio conhecer outro ponto importante do tema: as formas bsicas de
organizao empresarial. Os empresrios e empreendedores, antes de comear a
operar os seus negcios e abrir os seus estabelecimentos, precisam se formalizar.
Para se constituir uma empresa, em geral, eles devem levar em conta suas
necessidades e ambies, escolhendo a forma mais adequada para a constituio
de suas empresas, de acordo com o ordenamento jurdico brasileiro, atentando
em especial ao Cdigo Civil Brasileiro, Lei n. 10.406, de 10 de janeiro de 2002.
Normalmente, as aberturas de empresas so intermediadas por advogados ou
contadores.
O Cdigo Civil, reformulado pela Lei n. 10.406, de 10 de janeiro de 2002, trouxe
vrias inovaes para os empresrios e para as empresas brasileiras. As mudanas
no foram somente quanto nomenclatura, mas tambm quanto a vrias normas
de constituio das empresas. As empresas, quanto a sua forma de constituio,
podem ser classificadas nos seguintes tipos:

1. Empresrio individual (ex-firma individual)


Este tipo de empresa geralmente surge de atividades informais, que ainda no
teriam sido formalizadas. So pequenos estabelecimentos industriais, comerciais
ou prestadores de servios. um negcio pequeno que pertence a uma pessoa
que, por sua conta e risco, opera seu prprio lucro. So normalmente registradas
como microempresas de simples constituio, constituindo-se de forma mais
comum em pequenos negcios como: trailers, pequenas lanchonetes, mercearias,
sapatarias, oficinas mecnicas, entre outros. No Brasil, esses negcios saem da
informalidade quando os empreendimentos comeam a prosperar. Os ativos e os
passivos (mquinas, estoques, contas a pagar, entre outros) podem ser transferidos
para outra pessoa jurdica, porm, a empresa intransfervel. Desta forma, no
pode ser vendida, nem admite outros scios. No caso do falecimento do titular, da
mesma forma, seus herdeiros legais podero continuar o negcio, no mesmo local,
com as mesmas mquinas e os mesmos clientes, mas precisam se formalizar por
meio de uma nova empresa. Este tipo de empresa se extingue com o falecimento
do proprietrio.
De acordo com o art. 966, Cdigo Civil (BRASIL, 2002): Considera-se empresrio

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quem exerce profissionalmente atividade econmica organizada para a produo ou a


circulao de bens e servios.
Mesmo sendo uma forma de organizao mais simplificada, necessrio o registro, sendo
obrigatria a inscrio do empresrio no Registro Pblico de Empresas Mercantis. Esta inscrio
feita mediante requerimento assinado pelo prprio e protocolada na Junta Comercial do
Estado (ex-declarao de firma individual) (art. 967 e 968, CC).
Neste requerimento devero constar as seguintes informaes:
a) Nome, nacionalidade, domiclio, estado civil e, se casado, o regime de bens.
b) A firma, com a respectiva assinatura autgrafa.
c) O capital.
d) O objeto e a sede da empresa.
Voc deve ter percebido que, neste tipo de organizao, a responsabilidade total do
empresrio individual, que responde pelo patrimnio da firma. No caso da totalidade dos
bens do empresrio individual no serem suficientes para atender as suas obrigaes sociais,
os credores podem executar a totalidade dos bens pessoais do empresrio e isso quer dizer
que sua responsabilidade ilimitada.

2. Sociedade limitada
No Cdigo Civil que teve vigncia anteriormente ao Cdigo Civil em vigor (2002) a sua antiga
denominao era Sociedade por Cotas de Responsabilidade Limitada (CC, art. 1.052). A
sociedade limitada o tipo mais numeroso e usual de empresa coletiva. Este tipo de sociedade
constituda por dois ou mais scios administrando ou no determinada empresa, cujas
atividades podem ser industrial, comercial ou de prestao de servios. Cada scio tem a
responsabilidade limitada parcela do capital social que integralizou, mas, um dos scios ter
sua responsabilidade ilimitada. A partir de ento, a sociedade limitada passou a ser enquadrada
como Sociedade Personificada Empresarial. O contrato social definir a participao no
capital social de cada um, como responsabilidade, administrao, objetivo da atividade,
data de incio, participao nos resultados, obrigaes e outros assuntos importantes para a
organizao da sociedade. Comparando-a legislao anterior, possvel observar algumas
inovaes ocorridas, destacando-se:
a) A exigncia de qurum qualificado para a tomada de decises sobre a organizao
da empresa. A nova lei impe novos quruns mnimos para as deliberaes sociais,
estabelecendo quruns maiores para as matrias mais importantes para a vida da
empresa. possvel exemplificar esta mudana com o exemplo da alterao no contrato
social. Neste caso, ser necessria a aprovao de 75% do capital social, e no mais a

Finanas corporativas
maioria absoluta como, usualmente, era previsto na legislao anterior.
Isto significa que o scio majoritrio, detentor de 51% do capital social, que
antes poderia modificar o contrato social, no tem mais poder para decidir as
matrias de maior interesse e relevncia para a empresa (art. 1.076 do Cdigo
Civil).
b) Criao da figura do administrador no scio. Pela nova lei, o administrador
da sociedade pode ser uma pessoa no pertencente ao quadro social da
empresa desde que autorizado pelo contrato social e aprovado por 2/3 dos
scios. Essa possibilidade tem de estar disposta no contrato social. Se no
houver essa previso contratual, no sero aceitos administradores que no
sejam scios da empresa (art. 1.061, do Cdigo Civil).
c) A criao da exigncia de qurum qualificado para alteraes contratuais: com
o novo Cdigo Civil, qualquer alterao do contrato social somente poder
ser realizada se aprovada pelos scios que representem, no mnimo, 2/3 do
capital social (art. 1.076 do Cdigo Civil).
d) Alterao no sistema de cesso de quotas: qualquer scio pode transferir as
suas cotas para outro scio ou a terceiros sem anuncia dos demais, desde
que no haja oposio de, no mnimo, 25% do capital social (art. 1.057 do
Cdigo Civil).
e) Possibilidade da sociedade entre cnjuges. Na nova legislao, pode ser
constituda sociedade entre cnjuges ou com terceiros, desde que no
sejam casados no regime de comunho universal de bens ou de separao
obrigatria (art. 977 do Cdigo Civil).
f) A sociedade adquire personalidade jurdica com o registro de seu contrato
social na Junta Comercial do Estado (art. 985 do Cdigo Civil).
O principal problema da constituio de empresas de sociedades limitadas a
existncia de posteriores conflitos entre os scios que prejudicam o andamento da
empresa, podendo at a chegar ao fechamento da mesma. As empresas familiares
tambm so muito numerosas, porm, podem existir problemas na gesto, pois,
em muitos casos, a administrao das finanas familiares so misturadas com
as da empresa, ou seja, as despesas particulares so pagas como se fossem da
empresa. Nesses casos, o mais adequado seria estabelecer uma remunerao aos
seus scios que seja adequada s suas necessidades. Esta remunerao o prlabore e tambm a distribuio de lucros.

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3. Sociedades annimas
Normalmente so grandes empresas com capital pulverizado entre muitos acionistas, podendo
ter aes venda na Bolsa de Valores. O capital social de uma Sociedade Annima (S/A)
dividido em pequenas partes chamadas aes, portanto, ao representa a menor frao do
capital social de uma Sociedade Annima (S/A), cujos scios so chamados acionistas. As
Sociedades Annimas (S/A) podem ser de capital fechado ou aberto. As de capital fechado
so aquelas cujas aes esto nas mos de poucas pessoas fsicas e no so comercializadas
em bolsas de valores. Geralmente so empresas de origem familiar. As de capital aberto so
empresas cujas aes so comercializadas em bolsas de valores, estando, portanto, acessveis
a qualquer interessado em participar do capital social da empresa. As sociedades de capital
aberto submetem-se s fiscalizaes da Comisso de Valores Mobilirios (CVM).
As aes podem ser ordinrias ou preferenciais. As aes ordinrias do direito a voto e
participao dos resultados da companhia (dividendos). Os proprietrios de aes ordinrias
votam nas assembleias gerais. J as aes preferenciais geralmente no do direito a voto, a
menos que exista essa previso nos estatutos. Os proprietrios dessas aes tem prioridade
no recebimento dos dividendos e recebem 10% a mais do que o valor pago aos acionistas
portadores de aes ordinrias.
O rgo mximo de uma S/A a Assembleia Geral. Esta pode ser de carter ordinrio ou
extraordinrio. convocada e instalada de acordo com a lei e os estatutos e tem poderes para:
a) Modificar os estatutos da empresa.
b) Eleger os administradores e os membros do conselho fiscal.
c) Aprovar os balanos e demonstraes de resultado.
d) Decidir sobre a distribuio dos lucros.
Os dividendos so distribudos como participao dos acionistas nos resultados da empresa.
obrigatrio, por lei, distribuir, no mnimo, 25% do lucro lquido aos acionistas.
Se a companhia (S/A) deixar de pagar dividendos por mais de trs exerccios, as aes
preferenciais adquiriro direito a voto.

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Finanas corporativas
4. Sociedades simples (ex-sociedade civil)
Este tipo de organizao constitudo por dois ou mais profissionais liberais,
que tenham objetivos comuns. Por exemplo, contadores, mdicos, dentistas,
engenheiros, advogados, entre outros. As sociedades personificadas simples
podem ou no ter fins lucrativos. As sociedades simples devem ter o seu contrato
social registrado no Registro Civil das Pessoas Jurdicas (Cartrio de Registro Civil)
(art. 998 do Cdigo Civil). Por exigncia do art. 16 do Estatuto da Advocacia, as
sociedades de advogados obrigatoriamente devem ser Sociedades Personificadas
Simples. A responsabilidade do scio administrador ser ilimitada, a no ser que
haja no contrato social clusula de responsabilidade solidria (art. 1.023 do Cdigo
Civil).
Passando para o prximo assunto do tema, e lendo inicialmente este tpico, voc
deve se perguntar o que so problemas de agency ou de agncia.
a relao do conflito existente entre os interesses do administrador e do
proprietrio da empresa. O problema de agency, ou de agncia, pode ser
enfrentado atravs das foras de mercado e dos custos de agency. Mas como
podem ser definidos estes custos?
So gastos em controle dos atos dos administradores da empresa, visando
dirimir os riscos operacionais de gesto. Tais gastos so formas de remunerao
a administradores que variam com a valorizao do preo da ao. Outros custos
de agency consistem na concesso de opo de compra de aes por parte dos
administradores e planos de incentivo.
Outro ponto importante do tema o fluxo de caixa. O fluxo de caixa uma
ferramenta de administrao financeira que proporciona uma viso futura de
como estar o caixa da empresa em um determinado perodo. De acordo com
Assaf Neto (1992, p. 188): um fluxo de caixa representa uma srie de pagamentos
ou de recebimentos que se estima ocorrer em determinado intervalo de tempo.
Saber antecipadamente se faltar ou sobrar dinheiro permite tomar decises
antecipadas e com grandes probabilidades de acerto.
Na verdade, basta que estejam disponveis as informaes referentes s contas
a pagar e s contas a receber, projetando, a seguir, aquelas cujos valores so
desconhecidos, mas que iro ocorrer.

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Exemplo de um fluxo de Caixa:


Descrio
a) Saldo inicial:
b) Entradas (vendas vista, recebimentos, outros):
c) Sadas (pagamentos de fornecedores, retirada de scios,
salrios, encargos sociais, comisses, fretes e embalagens,
impostos e taxas, despesas com bancos, despesas
administrativas, pagamentos de emprstimos, outros):
d) Saldo do perodo ((a+b)-c):
e) Necessidade de financiamentos:

1 Quinz.
1.350,00
17.250,00
26.091,00

2 Quinz.
9,00
19.350,00
13.375,00

-7.491,00
7.500,00

5.984,00
0,00

S analisando o fluxo de caixa, no possvel afirmar se a empresa obtm lucro ou no. Para
isso, deve ser efetuada a apurao de resultados.

O balano patrimonial
O balano patrimonial uma fotografia instantnea do valor contbil de uma empresa numa
data em particular. Os ativos esto listados no lado esquerdo e os passivos e patrimnio lquido
dos acionistas no lado direito. Exemplo de balano patrimonial:
Balano Patrimonial Levantamento em 31/12/2005
Ativo
Passivo
Ativo Circulante
Emprstimos a Funcionrios
Estoque
Clientes
caixa
Bancos
Veculos
Ativo Realiz. Longo Prazo
Adiantamentos a Diretores
Clientes
Emprstimo a Funcionrios
Ativo Permanente
Imobilizado
Veculos
Mveis
Diferido
Gastos Com Estudos
Total do Ativo

4.860,00
480,00
1.150,00
800,00
130,00
300,00
2.000,00
880,00
260,00
500,00
120,00
5.130,00
4.150,00
3.500,00
650,00
980,00
980,00
10.870,00

Fornecedores
Aluguis a Pagar
Salrios a Pagar
Emprstimos obtidos
Impostos a Pagar

3.100,00
500,00
400,00
4.000,00
700,00

Patrimnio Liquido
Capital Social
Lucro do exerccio

Total Passivo

2.000,00
170,00

10.870,00

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Finanas corporativas
Ativos: so as coisas que empresa possui dinheiro, ttulos comercializveis,
maquinrios, entre outros. Os ativos podem ser tangveis (por exemplo, maquinrio)
ou intangveis (por exemplo, aluguis pagos adiantadamente).
Passivos e Patrimnio Lquido dos Acionistas: so quantias que a empresa precisa
pagar ttulos a pagar, dvidas de longo prazo, entre outros. O patrimnio lquido
dos proprietrios (ou patrimnio lquido dos acionistas) a diferena entre
ativos totais e passivos totais. Por definio,a equao fundamental do balano
patrimonial da contabilidade resumida por:
Ativos = Passivos + Patrimnio Lquido dos Acionistas
A demonstrao de resultados
A demonstrao de resultado mede a performance da empresa sobre um perodo
de tempo especfico. Abaixo, um modelo como exemplo da Demonstrao do
Resultado do Exerccio:

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Fonte: http://contaazul.com/blog/wp-content/uploads/2013/01/exemplo-DRE-1.png

A equao de demonstrao de resultado :


Rendimentos Despesas = Lucro Lquido
Lucro lquido (i.e., ponto principal) iguala o rendimento menos todas as despesas e impostos.
Lucro lquido dividido pelo nmero de lotes de aes fora de srie referido como lucro por
ao (LPS).
Valor do dinheiro no tempo
O conceito do valor do dinheiro no tempo surge da relao entre juro e tempo, porque o

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Finanas corporativas
dinheiro pode ser remunerado por certa taxa de juros num investimento, por um
perodo de tempo, sendo importante o reconhecimento de que uma unidade
monetria recebida no futuro no tem o mesmo valor que uma unidade monetria
disponvel no presente. De acordo com Assaf Neto, (1992):
As taxas de juros devem ser eficientes, de maneira a remunerar: a) o
risco envolvido na operao (emprstimo) aplicao, representando
genericamente pela incerteza com relao ao futuro; b) a perda
do poder de compra do capital motivada pela inflao. A inflao
um fenmeno que corri o capital, determinando um volume
cada vez menor de compra com o mesmo montante; c) o capital
emprestado ou aplicado. Os juros devem gerar um lucro (ou ganho)
ao proprietrio do capital como forma de compensar a sua privao
por determinado perodo de tempo. Este ganho estabelecido
basicamente em funo das diversas outras oportunidades de
investimentos e definido por custo de oportunidade. (ASSAF NETO,
1992, p. 13).
A ideia de valor do dinheiro no tempo tambm traz o entendimento de que quanto
maior risco em um investimento maior dever ser o prmio que dever ser pago
por ele.

Leia o artigo: A governana corporativa e a teoria da agncia em consonncia com


a controladoria, de Giovana Silva de Arruda et al. Disponvel em: <http://cascavel.
ufsm.br/revistas/ojs-2.2.2/index.php/reaufsm/article/download/570/430>.
Acesso em: 16 jan. 2014.
Neste artigo, os autores alegam que a estrutura de controle e de gesto das firmas
tem sido alterada juntamente com as mudanas que vm ocorrendo na economia.
Empresas que antes estavam nas mos do proprietrio, que alm das aes
tambm detinha a administrao da empresa, agora se deparam com a separao
das funes de proprietrio e de administrador.

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Leia o artigo: Finanas Corporativas no Brasil, de Ricardo Pereira Cmara Leal et al. Disponvel
em: <http://www.scielo.br/pdf/raeel/v2n2/v2n2a05.pdf>. Acesso em: 16 jan. 2014.
No artigo, so revistas as contribuies acadmicas sobre finanas corporativas no Brasil
relativas deciso sobre a estrutura de capital, ao controle e a propriedade das empresas, ao
processo de emisso de ttulos e governana corporativa..
Leia o artigo: Fluxo de Caixa, de Aline Angeli Gimenes et al. Disponvel em: <http://www.
unisalesiano.edu.br/simposio2011/publicado/artigo0081.pdf>. Acesso em: 16 jan. 2014.
Este artigo tem como objetivo abordar o Fluxo de Caixa e a sua importncia nas tomadas de
decises, como uma ferramenta essencial na avaliao financeira da empresa.

Leia o livro: Finanas corporativas e valor, de Autor Alexandre Assaf Neto.


Nesta obra, o autor discute que, com a estabilizao monetria ocorrida na economia brasileira
a partir de 1995, a inflao, ainda que presente em reduzida escala nas decises empresariais,
deixou de figurar como a maior preocupao das finanas corporativas no Brasil, e a gesto
financeira das empresas passou a ser fundamental para o sucesso das organizaes.

Assista ao vdeo: Alexandre Assaf Neto - Evoluo das Finanas


Corporativas.
Disponvel em:
<http://www.youtube.com/watch?v=Yt_MYmfryis>.
Acesso em: 16 jan. 2014.
O vdeo apresenta um breve resumo do desenvolvimento das
finanas e a identificao dos principais pilares construdos a
partir da dcada de 1950, a moderna teoria de finanas.

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Finanas corporativas
Autoavaliao:

Questo 1:
O objeto de estudo das finanas empresariais :
a) A pobreza.
b) O controle.
c) O investimento.
d) O imposto.
e) A estrutura.

Questo 2:
Qual o significado de agency?

c o n e x o

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Concluso:
Nesse tema, voc aprendeu quais so os aspectos conceituais do estudo das Finanas
Corporativas, a apresentao dos principais tpicos da gesto financeira das empresas
e sua aplicao no mundo atual. Conheceu as formas de organizao das empresas e a
necessria compreenso de seus modelos para a gesto financeira. Tambm aprendeu
a definio de problemas de agency e as estratgias de financiamento empresarial
atravs do mercado de capitais. Por fim, voc viu os conceitos bsicos de: demonstrativo
financeiro e fluxo de caixa, valor do dinheiro no tempo, risco e retorno.

Referncias:
ASSAF NETO, A. Matemtica Financeira e suas aplicaes. So
Paulo: Atlas, 1992.
BRASIL. Lei n. 10.406, de 10 de janeiro de 2002. Institui o Cdigo Civil.
Disponvel em: <http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/leis/2002/
L10406compilada.htm>. Acesso em: 16 jan. 2014.
FORTUNA, E. Mercados financeiros. Rio de Janeiro: Qualitymart,
2005.
GITMAN, L.; MADURA, J. Administrao financeira: uma abordagem
gerencial. So Paulo: Pearson Education do Brasil, 2003.
LEMOS JUNIOR; RIGO, M.; SHEROBIM, M. S. Administrao
financeira. Rio de Janeiro: Campus, 2002.
ROSS, S. A; WESTERFIELD, R. W; JAFFE, J. F. Administrao
Financeira: Corporate Finance. So Paulo: Atlas, 1995.

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Finanas corporativas

tema 2
Apresentao do contedo:

Concepo sistmica das finanas


corporativas e introduo das ferramentas
bsicas para tomada de decises financeiras
Neste tema, voc ver que os investidores e as empresas tm um
comportamento de averso ao risco e, por essa razo, esto sempre
preocupados com a relao risco-retorno. Voc aprender como
determinar, em diferentes investimentos, os nveis de retorno
adequados aos nveis de risco, anlise importante para que seus
administradores possam escolher quais tipos de investimentos
a empresa dever realizar, bem como a forma de financiamento
desses investimentos. Os gestores financeiros das empresas devem
conhecer os fluxos de caixa livres gerados, bem como as taxas de
retorno adequadas ao risco de um ativo, alm de calcular o valor dos
ativos envolvidos em sua deciso financeira.

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Contedo:
Neste tema, voc estudar:
Aspectos conceituais do estudo das decises de investimento, de financiamento e gesto
de risco em empresas.
A concepo sistmica das finanas corporativas e a necessria compreenso de seus
modelos para a gesto financeira.
Os conceitos das ferramentas bsicas para tomada de decises financeiras.

Introduo ao tema:
Voc j deve ter percebido que os administradores financeiros das empresas so responsveis
pelos investimentos e pela administrao, da melhor maneira possvel, dos projetos nos quais
as instituies investiram recursos, de forma a maximizar o valor de seus empreendimentos.
Logo, o objetivo dos administradores financeiros tomar decises que maximizem a riqueza
das empresas. Como o sucesso de um empreendimento julgado por seu valor, os investidores
ou acionistas tendem a investir em maior volume em empresas que esto em melhor situao
financeira e quando as decises estratgicas tomadas aumentam o valor de seus investimentos.
Voc deve ter ouvido falar que existem tcnicas de avaliao de investimentos que so usadas
pelas empresas atualmente, como anlise do Payback, VPL E TIR, mas, quais so as formas de
avaliao do retorno de projetos e por que algumas empresas tm problemas com avaliao
de investimentos? O presente tema ajudar a entender como as empresas avaliam e tomam
decises sobre suas finanas.

Leitura Digital :
Primeiramente, ser apresentado a voc como as empresas tomam suas decises de
investimento, de financiamento e gesto de risco e o conceito de finanas corporativas. Sero
apresentados os fundamentos de risco, incerteza e retorno.
possvel afirmar que o risco a possibilidade de prejuzo financeiro ou volatilidade de retorno
associada a um ativo, isto , quando a empresa investe sempre haver uma probabilidade de
no conseguir o retorno esperado ou de perder parte do valor investido. Esta a regra do jogo
do mercado financeiro: enquanto alguns ganham, outros perdem. As informaes e os dados
que compem o fluxo de caixa de um projeto so valores apenas estimados e as decises so

21

Finanas corporativas
tomadas com base no risco e na incerteza quanto ao futuro do projeto.
Desta forma, por mais que as premissas fundamentais sejam bem feitas e que
as melhores projees e estimativas possveis sejam executadas, nenhum
administrador financeiro pode garantir que os resultados esperados ocorrero.
Esta indefinio sobre os resultados esperados est diretamente correlacionada
intuitiva noo de risco do projeto.
Normalmente, os estudiosos do tema da anlise de investimentos e da teoria
da deciso apresentam uma diferenciao entre risco e incerteza, cuja definio
depende do grau de impreciso associado s estimativas.
Quando todas as ocorrncias possveis de certa varivel podem ser mapeadas
e encontram-se sujeitas a uma distribuio de probabilidades de ocorrncia
de eventos conhecidos (por meio de experincias passadas, ou que possam ser
calculados com algum grau de preciso), diz-se que existe risco associado. De
outra forma, quando essa distribuio de probabilidade no pode ser mapeada e
avaliada, diz-se que h incerteza.
A incerteza, de um modo geral, envolve situaes de ocorrncia no repetitiva
ou pouco comum na prtica, cujas probabilidades no podem ser determinadas
por esta razo. De acordo com Oliveira (1982), risco uma incerteza que pode ser
medida e, opostamente, incerteza um risco que no pode ser avaliado. Abreu e
Stephan (1979) afirmam que, de forma simplificada, possvel afirmar que existem
trs situaes para a anlise de projetos: situao de certeza, de incerteza e de
risco. Em situao de certeza o resultado obtido ser sempre igual ao esperado. Por
outro lado, uma situao de incerteza no ser mais desta forma: as probabilidades
de ocorrncia dos eventos aleatrios so desconhecidas. J na situao de risco
possvel prever essas probabilidades por meio de modelos matemticos e modelos
estatsticos.
Nesta parte do contedo, importante definir o que probabilidade.A probabilidade
pode ser entendida como a representao numrica, em percentual, da ocorrncia
de um evento. a medio das chances de um evento acontecer. Normalmente,
os gestores projetam cenrios de eventos provveis que possam interferir em suas
decises e lhes atribuem probabilidades de ocorrncia.
Outro conceito que deve ser apresentado o de volatilidade: so flutuaes dos
eventos em comparao a uma situao comum especfica. Em um enfoque
estatstico, a mdia a situao comum e o desvio-padro a medida da
flutuao. Quanto mais os eventos se distanciam da mdia, maior o desvio-padro
e, consequentemente, maior ser a volatilidade.
Agora, suponha que uma empresa prepare um oramento. possvel entender

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o risco ou incerteza como o nome dado preocupao de que as expectativas e esperanas


com relao ao futuro de um negcio possam no se materializar. necessrio fazer vrias
suposies, at mesmo quando se determinam as metas oramentrias. Ocorre que, por
vrias razes, o faturamento e os custos estimados no oramento da empresa nunca sero
iguais aos resultados observados na prtica.
De acordo com Oldcorn e Parker (1998), este fato pode acontecer porque as premissas
assumidas sobre o nvel de atividade e sobre os custos esto equivocadas, ou porque aconteceu
alguma situao ou fato no esperado. Como exemplo, podem ser citados: a receita com as
vendas de bens e servios maior ou menor do que esperado; os custos maiores ou menores
do que os orados; o nvel de produtividade maior ou menor do que esperado; a conjuntura
econmica tornou-se mais ou menos favorvel; mudanas tecnolgicas tornaram o nvel de
faturamento ou de custos diferente no oramento planejado; o preo de alguns produtos
especficos e servios foi diferente do planejado.
Existem vrias tcnicas desenvolvidas para o tratamento do risco e da incerteza em anlise
econmica de projetos, inclusive modelos matemticos e estatsticos sofisticados. Porm, a
maioria dessas tcnicas so excessivamente tericas, de difcil aplicao prtica, ou muito
simplistas, resultando em informaes insuficientes para a tomada de deciso.
Ainda assim, algumas destas tcnicas so bastantes teis e podem ser aplicadas com sucesso
no tratamento do risco e da incerteza na anlise de alternativas de projetos, tais como a anlise
de sensibilidade e a simulao de risco, que, para serem aplicadas de forma correta, tornam
necessrio o conhecimento prvio de ferramentas estatsticas.
Voc ver, agora, os fundamentos bsicos do risco. O risco em uma aplicao financeira ou
investimento diretamente proporcional ao retorno: quanto maior o risco, consequentemente,
maior o retorno. O risco tende a crescer na execuo de projetos de investimentos mais longos:
um tempo de durao muito longo de um projeto aumenta a incerteza. O ltimo fundamento
a averso ao risco um comportamento econmico, caracterstico dos administradores
financeiros que no querem correr riscos muito elevados e preferem um retorno menor e
garantido a um retorno muito alto e improvvel. Se o risco for muito alto, o investidor pode
no investir ou pretender maiores retornos. Mas quais os tipos de riscos? Existem os riscos
no sistemticos ou diversificveis, e os riscos sistemticos ou no diversificveis.
Os riscos sistemticos ou no diversificveis afetam a todos os ativos, todo o mercado.
Decorrem de fatores no controlveis como clima, guerra, inflao, atentados e outros
de natureza semelhante. J os riscos no sistemticos ou diversificveis so os riscos do
empreendimento, riscos do negcio e riscos-pas e podem ser mitigados (ter seus efeitos
reduzidos) por decises do investidor. Os empreendimentos ou projetos tambm trazem
riscos, principalmente os relativos gesto, no que se refere a decises administrativas do
negcio. As reas da empresa afetadas por risco do empreendimento ou de um projeto so:

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Finanas corporativas
Produo: tecnologia, fornecedores, matrias-primas, processos produtivos,
equipamentos.
Marketing: estratgias de mercado, posicionamento de marcas, escolhas de
canais de distribuio.
Recursos humanos: atrao e seleo de talentos, capacitao, formao e
poltica salarial.
Logstica: distribuio, localizao da indstria e poltica de estoques.
Finanas: faturamento, polticas de preos, crdito e cobrana, endividamento
e investimento.

Retorno de investimentos
O retorno de investimentos pode ser entendido como os ganhos dos proprietrios
decorrentes de um investimento durante determinado perodo de tempo, sendo o
principal balizador das decises, compreendendo as entradas de caixa e valorizao
do ativo. Outro conceito importante para o tema a taxa de retorno, que pode ser
definida como a relao percentual entre o retorno e valor do investimento.
O retorno esperado considerado a expectativa de ganho do ativo com risco
calculado. De outra forma, o retorno real ou observado pode ser conceituado
como o retorno efetivo do negcio.
O retorno esperado pode ser expresso por:
Rt = Pt P(t-1) + FCt , sendo:
Rt = retorno esperado no tempo t.
Pt = valor do ativo no final do tempo t.
P(t-1) = valor do ativo no incio do tempo (t-1).
FCt = fluxo de caixa gerado pelo ativo no tempo t.

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Exemplo: Comparar as empresas A e B e calcular o retorno e a qual empresa apresenta a


melhor taxa de retorno.
Dados
Preo inicial do ativo
Preo atual do ativo
Receita lquida no perodo

Empresas
B
R$ 650,00
R$ 700,00
R$ 750,00

A
R$ 600,00
R$ 650,00
R$ 700,00

Retorno:

Rta = R$ 650,00 - R$ 600,00 + R$ 700,00 = R$ 750,00.

Rtb = R$ 700,00 - R$ 650,00 + R$ 750,00 = R$ 800,00.


Clculo da taxa de retorno:
Kta = R$ 650,00 R$ 600,00 + R$ 700,00

x 100 = 125%

R$ 600,00

Ktb = R$ 700,00 R$ 650,00 + R$ 750,00 x 100 = 123,07%


R$ 650,00

O retorno da empresa B foi de R$ 800,00. Maior que o retorno da empresa A, que foi de
R$ 750,00. Porm, a taxa de retorno da empresa A foi maior que da B, o que indica que a
empresa A mais rentvel que a empresa B. Isso ocorreu porque, apesar de os investimentos
iniciais serem de valores muito prximos, o investimento inicial da empresa B foi superior ao
investimento da empresa A.

Mtodos de avaliao de investimentos


1. Mtodo de avaliao payback
O perodo payback o perodo de tempo exato, necessrio o suficiente para que a empresa
recupere seu investimento inicial em um projeto, a partir das entradas de caixa.
o mtodo de avaliao mais simples, tambm denominado de perodo de recuperao do
capital investido ou de pay-out-period. O perodo de payback, normalmente, definido como

25

Finanas corporativas
sendo o nmero de anos ou meses (dependendo da escala utilizada) necessrios
para que o desembolso correspondente ao investimento inicial seja recuperado ou
igualado ou, ainda, superado pelas entradas lquidas acumuladas. Portanto, este
mtodo leva em conta apenas o fator tempo.
Segundo este mtodo, quanto menor o perodo de recuperao do investimento,
melhor considerado o projeto para o investidor.
Em termos de deciso entre aceitar ou rejeitar um determinado investimento, o
payback, dever ser confrontado com o prazo mximo estipulado pela empresa
como sendo o tempo aceitvel de retorno para o investimento em questo.
O perodo de payback pode ser entendido como um importante indicador do nvel
de risco do projeto pelo fato de que quanto maior o tempo de retorno, mais risco
estar envolvido na deciso de investimento.
Um fator positivo do mtodo de payback de ser de fcil e simples entendimento,
o que faz com que tenha uma considervel popularidade entre os gestores
financeiros. Geralmente, o primeiro mtodo aplicado em um processo decisrio
de investimento.
Em sua essncia, busca refletir a liquidez de um projeto e, portanto, o risco de no
recuperar o investimento. Quando necessrio aceitar ou rejeitar um projeto pelo
modelo payback?
Primeiramente, cabe ressaltar que todo projeto deve ter um prazo limite para
retornar os investimentos:
Deve-se aceitar o projeto se o perodo de payback for menor que o perodo
de payback mximo aceitvel para o projeto.
Deve se rejeitar o projeto se o perodo de payback for maior que o perodo de
payback mximo aceitvel para o projeto.
Cabe ressaltar que as duas principais crticas utilizao do mtodo de payback
so:
a) O mtodo no leva em considerao a grandeza dos fluxos de caixa e sua
distribuio no perodo anterior ao payback.
b) O mtodo desconsidera as entradas dos fluxos de caixa aps o perodo de
payback.

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Veja o exemplo a seguir:


Payback
Ano
0
1
2
3
4

Empreendimento A
$ -260.000
50.000
210.000
15.000
425.000

Empreendimento B
$ -85.000
45.000
25.000
15.000
10.000

Quanto tempo o investidor precisa esperar at os fluxos caixa dos empreendimentos igualem
ou superem o seu investimento inicialmente feito? O mtodo payback visa responder esta
pergunta: no empreendimento A o investimento inicial de $260.000, no primeiro ano o
retorno foi de $50.000 e no segundo ano foi de $210.000. A empresa recuperar totalmente o
investimento realizado no segundo ano ($50.000+$210.000= $260.000).
De outra forma, no empreendimento B o investimento inicial de $85.000, no primeiro ano
o retorno foi de $45.000, e no segundo ano foi de $25.000 e no terceiro ano foi de $15.000.
A empresa recuperar totalmente o investimento realizado somente no terceiro ano
($45.000+$25.000+$15.000 = $85.000).

Valor presente lquido (VPL)


Outro ponto importante do contedo o conceito de valor presente lquido. O VPL representa
a diferena entre o valor de mercado de um investimento e seu custo.
O valor presente lquido (VPL) pode ser chamado, tambm, de valor atual lquido (VAL) ou,
ainda, net present value (NPV). De acordo com Hirschfeld, o valor presente lquido ou VPL,
pode ser definido como:
[...] a representao de um saldo hipottico (positivo, nulo ou negativo) dos
valores envolvidos no empreendimento, transladados equivalentemente para o
instante inicial e comparados, no mesmo instante, com uma aplicao financeira
em que os mesmos valores so aplicados a uma taxa mnima de atratividade,
durante um prazo igual vida til do empreendimento. (HIRSCHFELD apud
SILVA, 2005 p. 76).
Se o VPL for positivo, isto indicar que o investimento vivel, se negativo, invivel e, se igual
a zero, indiferente.

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Finanas corporativas
O mtodo de valor atual lquido, por adotar um fluxo de caixa descontado, muito
superior aos dois outros mtodos (Payback e TIR), uma vez que permite a anlise do
fluxo de caixa em funo da real magnitude de cada fluxo de caixa (valor aquisitivo
da moeda) em valor atual.
Todavia, o VPL nem sempre pode ser utilizado como critrio de escolha de um
projeto. Isto pode ocorrer quando:
a) Existam projetos mutuamente excludentes apresentem escalas de
investimento diferentes.
b) Existam projetos que apresentem prazos diferentes, evitando assim a
comparabilidade.
Tais deficincias podem ser superadas, no primeiro caso, com o ndice de
rentabilidade e, no segundo caso, com o custo peridico uniforme.
Valor presente lquido (VPL): obtido com o desconto ou a subtrao do valor
presente de suas entradas de caixa do investimento inicial de um projeto.
FRMULA:

Assim:
VPL = valor presente lquido.
K = custo de capital do projeto.
t = perodo de ocorrncia do fluxo de caixa.
FCn = fluxo de caixa em um determinado perodo.
I.I = investimento Inicial.
n = fluxo de caixa em uma determinada data.
Veja como avaliar um projeto pelo modelo VPL:
Aceitar o projeto: se o VPL for positivo, ou seja, entrou mais caixa que saiu.

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Rejeitar o projeto: se o VPL for negativo, ou seja, saiu mais caixa que entrou.
Indiferente aceitar ou rejeitar o projeto: se o VPL for igual a zero.
Exemplo:
Investimento Inicial
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
Custo de Capital

R$ 30.000,00
R$ 10.000,00
R$ 15.000,00
R$ 20.000,00
R$ 10.000,00
20% ao ano

VPL=R$ 5.146,60
Utilizando a calculadora HP12C, faz-se o seguinte:
30000 CHS g Cfo
10000g Cfj
15000g Cfj
20000g Cfj
10000g Cfj
20i
f NPV
5.146,60
Esse resultado revela que o projeto R$ 5.146,60 superior ao valor aplicado inicialmente
(R$ 30.000,00), o que representa para o acionista da empresa a criao de riqueza, ou ainda,
valor econmico agregado. Entretanto, o VPL encontrado somente se realiza caso a empresa
reinvista seus fluxos de caixa intermedirios taxa de retorno requerida de 20% ao ano (custo

29

Finanas corporativas
de capital). Essa afirmao pode ser demonstrada atravs dos seguintes clculos:

Montante acumulado pelo reinvestimento dos fluxos de caixa:


FV4 = 10.000,00 (1,20) 3+ 15.000,00 (1,20)^2+ 20.000,00 (1,20)+ 10.000,00
FV4=R$ 72.880,00

Clculo do VPL com base em FV4:

Assim, caso seja utilizada qualquer outra taxa de desconto no reinvestimento, o


resultado obtido para o VPL ser um valor diferente.

Taxa interna de retorno (TIR)


A taxa interna de retorno (TIR) est diretamente relacionada ao VPL. definida
como a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas de caixa ao
investimento inicial referente a um projeto. Em outras palavras, a taxa de
desconto que faz com que o valor presente lquido (VPL) de uma oportunidade de
investimento iguale-se a zero.

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A ideia da TIR surgiu como mais um modelo de anlise de investimento, dessa vez voltado para
a taxa varivel. A utilizao da TIR tenta reunir em apenas um nico nmero o poder de deciso
sobre determinado projeto. Esse nmero no depende da taxa de juros de mercado vigente no
mercado de capitais (vem da o nome taxa interna de retorno). A TIR um nmero intrnseco
ao projeto e no depende de nenhum parmetro que no os fluxos de caixa esperados desse
projeto.
De acordo com Assaf Neto (1992):
A Taxa Interna de Retorno a taxa de juros (desconto) que iguala, em
determinado momento do tempo, o valor presente das entradas de caixa
(recebimentos) como as sadas (pagamentos) previstas de caixa. Geralmente,
adota-se a data de incio da operao - momento zero - como a data focal de
comparao dos fluxos de caixa (ASSAF NETO, 1992).
Isto , a TIR pode ser conceituada como a taxa que se iguala o valor ao presente das entradas e
sadas de caixa do investimento. Isso quer dizer que a TIR a taxa que zera o seu investimento.
uma taxa tal que se utilizada far com que o lucro do seu projeto seja nulo ou VPL = 0.
A TIR, calculada em um projeto de investimento, s ter validade se os fluxos de caixa
intermedirios forem reaplicados, at a vida til do projeto, prpria taxa de retorno calculada
ou prpria TIR.
Frmula:

Assim:
n = perodo de ocorrncia do fluxo de caixa.
FCn = fluxo de caixa em um determinado perodo.
I . I = investimento inicial.
TIR = taxa interna de retorno.

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Finanas corporativas
De que forma avalia-se um projeto pelo critrio da TIR?
Deve se aceitar o projeto: se a TIR for maior que o custo de capital.
Deve se rejeitar o projeto: se a TIR for menor que o custo de capital.
indiferente aceitar ou rejeitar o projeto: se a TIR for igual ao custo de
capital.
Exemplo:
Investimento Inicial
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
Custo de Capital

R$ 30.000,00
R$ 10.000,00
R$ 15.000,00
R$ 20.000,00
R$ 10.000,00
20% ao ano

Utilizando a calculadora HP12C, faz-se o seguinte:


30000CHS g Cfo
10000g Cfj
15000g Cfj
20000g Cfj
10000g Cfj
20i
f IRR
Taxa Interna de Retorno = 28,43 % (deve-se aceitar o projeto).

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Leia o texto: Modelo de avaliao de risco de crdito em projetos de investimento


quanto aos aspectos ambientais, de Sebastio Bergamin Jr. et al. Disponvel em: <http://
www.bndes.gov.br/SiteBNDES/export/sites/default/bndes_pt/Galerias/Arquivos/
conhecimento/especial/risco.pdf>. Acesso em: 16 jan. 2014.
O texto apresenta uma metodologia para integrao de fatores ambientais na avaliao de
risco de crdito em projetos de investimento submetidos a Bancos de Desenvolvimento ou
Comerciais.
Leia o artigo: Anlise dos mtodos de avaliao de investimentos e opes de controle de
Risco para projetos internos de TI em empresas de Tecnologia, de Rogrio Feroldi Miorando
e Alessandra Carla Ceolin. Disponvel em: <http://seer.ufrgs.br/ProdutoProducao/article/
view/18456/11109>. Acesso em: 16 jan. 2014.
O artigo mostra que o ambiente competitivo em que as empresas de tecnologia esto
inseridas exige que estas se adaptem de forma rpida s mudanas, buscando opes que
tragam flexibilidade para seus investimentos.
Leia o artigo: Anlise de investimentos, de Luiz Henrique Figueira Marquezan. Disponvel
em: <http://cascavel.cpd.ufsm.br/revistas/ojs-2.2.2/index.php/contabilidade/article/
download/21/3644>. Acesso em: 16 jan. 2014.
Neste artigo, o autor objetiva evidenciar trs mtodos de avaliao de investimentos atravs
das projees de Fluxos de Caixa Futuros, sendo estes os clculos do Valor Presente Lquido,
da Taxa Interna de Retorno e o Payback Descontado.

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Finanas corporativas

Assista ao vdeo: FIPECAFI Palestra Prof.


Alexandre Assaf Neto. Disponvel em: <http://
www.youtube.com/watch?v=GmXzxQbhhRU>.
Acesso em: 14 jan. 2014.
O vdeo apresenta um breve resumo da moderna
teoria do desenvolvimento das finanas.

Autoavaliao:

Questo 1:
possvel afirmar que o risco :
a) A possibilidade de um prejuzo financeiro ou volatilidade
de retorno associada a um passivo.
b) A possibilidade de retorno financeiro ou volatilidade de
retorno associada a um ativo.
c) A possibilidade de prejuzo financeiro ou volatilidade
de retorno associada a um ativo.
d) A possibilidade de prejuzo financeiro ou estabilidade
de retorno associada a um ativo.
e) A possibilidade de retorno financeiro ou volatilidade de
prejuzo associada a um ativo.

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Questo 2:
Explique quais os riscos do negcio que podem afetar as
finanas da empresa?

Concluso:
Nesse tema, voc aprendeu quais so os aspectos conceituais do estudo das
decises de investimento, de financiamento e gesto de risco em empresas,
a apresentao dos principais tpicos da gesto financeira das empresas e
sua aplicao no mundo atual. Conheceu a concepo sistmica das finanas
corporativas e a necessria compreenso de seus modelos para a gesto
financeira. Tambm aprendeu os conceitos das ferramentas bsicas para
tomada de decises financeiras, anlise do payback, valor presente lquido
(VPL) e taxa interna de retorno (TIR).

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Finanas corporativas
Referncias:
ABREU, P. F. S. P.; STEPHAN, C. Anlise de Investimentos. Rio de
Janeiro: Campus, 1982.
ASSAF NETO, A. Matemtica Financeira e suas aplicaes. So Paulo:
Atlas, 1992.
FORTUNA, E. Mercados financeiros. Rio de Janeiro: Qualitymart, 2005.
GITMAN, L.; MADURA, J. Administrao financeira: uma abordagem
gerencial. So Paulo: Pearson Education do Brasil, 2003.
HIRSCHFELD, H. Engenharia Econmica. 4. ed. So Paulo: Atlas, 1989.
LEMOS JUNIOR; RIGO, M.; SHEROBIM, M. S. Administrao financeira.
Rio de Janeiro: Campus, 2002.
OLDCORN, R.; PARKER, D. Deciso Estratgica para investidores. So
Paulo: Nobel, 1998.
OLIVEIRA, J. A. N. Engenharia Econmica: Uma Abordagem s Decises
de Investimento, So Paulo: Mc Graw-Hill do Brasil, 1982.
ROSS, S. A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao Financeira:
Corporate Finance. So Paulo: Atlas, 1995.
SILVA, L. R. da. Anlise da rentabilidade das aes que visam a
modernizao dos instrumentos que auxiliam na gesto dos tributos
municipais estudo de caso no estado do Par. 2005. 219 f. Tese
(Doutorado em Engenharia Civil). Universidade Federal de Santa
Catarina. Florianpolis. Disponvel em: <https://repositorio.ufsc.br/
bitstream/handle/123456789/102459/228504.pdf?sequence=1>. Acesso
em: 16 jan. 2014.

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GABARITO
tema1
Questo 1
c) O Investimento.

Questo 2
a relao do conflito existente entre os interesses do administrador e do
proprietrio da empresa. O problema de agency pode ser enfrentado atravs das
foras de mercado e dos custos de agency.

tema2
Questo1
c) A possibilidade de prejuzo financeiro ou volatilidade de retorno
associada a um ativo.

Questo 2
Os Riscos do negcio so associados atividade e ramo da
empresa, como por exemplo:
- Retrao da demanda do produto: produtos de moda.
- Escassez de matria-prima: leite, soja e trigo por queda de
safra.
- Concorrncia de produtos importados: automveis de luxo.
- Obsolescncia tecnolgica: vdeo cassete, telex.
- Influncia de fuses e aquisies: supermercados.

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