ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE - BUCURETI

FACULTATEA DE MANAGEMENT
PROGRAMUL DE STUDII: MANAGEMENTUL AFACERILOR PRIN PROIECTE

PROIECT
MANAGEMENTUL PORTOFOLIULUI DE
INVESTIII

Profesor Coordonator:
Lector Univ.dr. BUSU Cristian
Student:
Boriceanu Robert Mihai

Bucureti
-2015-

Capitolul I Aspecte teoretice

Bursa de valori este una din cele mai importante instituii ale economiei
de pia, un segment al pieei financiare, o pia secundar organizat,
transparent i supravegheat pe care se ncheie tranzaci referitoare la valori
mobiliare, derivate ale acestora, bani.
Valorile mobiliare (titlurile financiare) care constituie obiectul principal al
contractelor ce se ncheie la bursa de valori reprezint economii financiare,
disponibiliti neutilizate ce sunt redirijate n procesul negocierilor ctre cele mai
productive activiti economice. Bursa de valori apare ca un regulator al
fluxurilor financiare, un stimulator i diversificator al produciei rentabile, precum
i un detector al produciei nerentabile.
Indiferent de forma ei juridic, care poate fi de drept public sau de drept privat,
bursa de valori funcioneaz sub controlul i supravegherea guvernului. Pe plan
internaional, n cele mai multe state funcioneaz burse de drept privat ca
societi pe aciuni. Bursele de drept public sunt administraii ale statului cu
caracter nelucrativ.
Bursele de valori reprezint ntotdeauna un barometru extrem de sensibil i
exact al strii de fapt n domeniul economic, social, geo-politic i valutar. Preul la
care se negociaz un titlu de valoare reflect fidel starea economico-financiar a
societii care l-a emis, n sens pozitiv sau negativ. De cele mai multe ori,
datorit interdependenelor ntr-o economie naional, dar i n mondoeconomie,
modificarea cursului unui anumit titlu de valoare atrage dup sine modificri n
lan, cu repercusiuni asupra altor titluri. Este adevrat c, uneori, bursa poate
nregistra semnale false (fortuite sau dirijate), perturbnd situaia real. Factorii
psihologici i emoionali au avut ntotdeauna i vor avea n continuare un rol
deloc de neglijat.
Bursa este cea mai important instituie a pieei de capital, specific economiei
de pia, concentrnd cererea i oferta de valori mobiliare negociate n mod
deschis i liber, pornind de la reguli cunoscute. Prin tehnici specifice, aici se
realizeaz vnzri-cumprri de valori mobiliare tradiionale (aciuni, obligaiuni,
valute, bonuri de tezaur), ct i moderne (opiuni sau contracte futures).
Bursele au aprut ca o necesitate stringent, urmare a dezvoltrii
relaiilor de schimb i, implicit, a economiei n ansamblu. Iat cteva din
considerentele care subliniaz necesitatea acestei instituii:
Reunirea ntr-un acelai spaiu al schimburilor comerciale
Schimburi comerciale au existat din cele mai vechi timpuri, acestea fiind o
condiie esenial a dezvoltrii economice. Pe msura creterii extensive i
intensive a schimburilor comerciale era tot mai necesar ca acestea s fie
localizate n acelai spaiu din motive lesne de neles.
2

 Asigurarea unui caracter public i reglementat pentru desfurarea tranzaciilor

Pentru a nu se desfura haotic i pentru a asigura transparen i egalitate n
tratamentul prilor implicate n tranzacii, s-a impus asigurarea unui cadru
organizat i a unui sistem de reglementri.
Instituia care asigur aceste condiii este bursa.
Consacrarea banilor de hrtie i a titlurilor (hrtiilor) de valoare
Este vorba de banii fr valoare intrinsec, dar ndeplinind toate celelalte funcii
bneti. De asemenea, folosirea pe o scar tot mai larg a hrtiilor de valoare
(fie c era vorba de titluri ale datoriei publice, fie c era vorba de hrtii de
valoare emise de societile comerciale, mai ales de societile pe aciuni,
conduce la necesitatea apariiei unei piee unde acestea puteau fi uor
preschimbate n bani, i aceasta este bursa.
Dezvoltarea operaiunilor la termen
Perfecionarea i eficientizarea schimburilor comerciale a condus treptat la
realizarea tranzaciilor n care prezena mrfurilor nu mai era necesar (ele
puteau circula acum n afara pieei tranzaciei).
Mai mult dect att, apar tranzaciile cu bunuri viitoare i operaiunile la termen
i cele cu opiuni.
La bursa de valori se negociaz:
a) Valori mobiliare (titluri financiare): aciuni, obligaiuni, bonuri i bilete de
tezaur, titluri de rent, etc.
b) Valute selective.
c) Produse bursiere derivate: contracte futures, opiuni pe marf, opiuni pe titluri
financiare, opiuni pe valute, opiuni pe indici de burs, opiuni pe rata dobnzii.
Exist burse la care obiectul principal al negocierilor l constituie aciunile. Aceste
burse se mai numesc i burse de aciuni. Unele burse de valori au ca obiect de
activitate tranzacionarea valorilor mobiliare pe plan local i acestea sunt burse
locale, necaracteristice n comerul bursier internaional, altele au un obiect
extins la un numr mare de valori mobiliare admise la cotare, indiferent de ara
emitent. Acestea sunt burse caracteristice, de reputaie internaional, deinnd
un rol conducator n tranzaciile bursiere generale.
Pentru fondarea unei burse de valori sunt necesare trei condiii:
a) existena n zona respectiv sau n apropiere a unor societi anonime de
mare anvergur;
b) difuzarea aciunilor i a obligaiunilor emise de societile anonime respective
la un numr mare de acionari;

c) reglementarea judicioas a activitii tranzacionale prin norme legislative

imperative cu privire la codul de conduit, limita participrilor, modul de
desfurare a negocierilor.
Bursa de valori are rolul principal de a facilita acumularea fondurilor necesare
finanrii activitii economice i de a dirija fluxul fondurilor acumulate spre
ramurile economice cele mai rentabile. Ea i ndeplinete acest rol mai ales prin
operaiunile de vnzare i cumparare de aciuni i obligaiuni emise de
societile pe actiuni. Cei care doresc sa devin proprietari i s participe
nelimitat la riscuri i beneficii cumpar aciuni simple, cei care nu doresc s-i
asume riscuri i beneficii nelimitate cumpr aciuni prefereniale cu un venit fix
i cu un risc minimal, iar cei care nu doresc sa devin proprietari ci numai
creditori, micorndu-i riscul la maximum, cumpar obligaiuni cu un venit fix
exprimat procentual i denumit cupon.
Ordinea n care societatea emitent distribuie beneficiile: banii rezultai din
vnzarea celor trei feluri de efecte financiare sunt utilizai de societatea emitent
pentru investiii productive, cumprri de materii prime i materiale, angajarea
forei de munc, plata gestiunii economice. n condiiile n care activitatea
economic se desfaoar normal, rezult venituri totale care se diminueaz cu
costurile de lucru (n care intr i rambursarea datoriilor) i se obine profitul de
lucru. Distribuirea profitului de lucru se nscrie n urmtoarea ordine de prioriti:
- se pltesc cupoanele la obligaiuni;
- din ce ramne se pltesc impozitele pe venit sau pe cifra de afaceri;
- profitul rmas se numete net i se mparte ntre coproprietari, respectiv ntre
deintorii de aciuni.
i repartizarea profitului net urmeaz o ordine de prioriti:
- se pltesc mai nti veniturile la aciunile prefereniale;
- restul se mparte n dou: pentru plata dividendelor la aciunile simple i pentru
constituirea cotelor de rezerv n vederea noilor investiii (sau conform
statutului).
Din punct de vedere juridic se disting:
a) Bursa de valori oficial este piaa la care se negociaz valorile mobiliare
admise la cotare. Operaiunile se desfoara ntr-un spaiu special amenajat
conform unui regulament de funcionare. Tranzaciile sunt centralizate i
accesibile informrii continue a clienilor. Operaiunile se desfoar cu
exclusivitate n cadrul unui mecanism, folosindu-se un personal specializat n
negocierea tranzaciilor i un personal tehnic care se ocup de pregtirea
negocierilor, evidena contractelor i urmrirea realizrii lor. Accesul n bursa
este restrictiv.
Bursa de valori oficial poate fi: bursa clasic i bursa modern.

La bursele de valori clasice se formeaz un curs unic, centralizat, ntruct

procesul negocierilor este supus regulamentului de funcionare, adic este dirijat
i supravegheat, preurile formndu-se pe baza de licitaie public.
La bursele de valori moderne, procesele de negociere sunt automatizate, pe baza
de mijloace electronice i computere, n exclusivitate sau n combinaie cu
mijloace clasice.
b) Bursa de valori neoficial este o bursa cu un acces mai puin restrictiv. Pe
aceasta pia se negociaz valorile mobiliare nenscrise la cotarea oficial. Este
vorba de societi mici i mijlocii care doresc s obin fonduri pentru dezvoltare
dar nu pot ndeplini condiiile severe de admitere la piaa oficial.
Pe lnga acestea, la Bursa neoficial mai apar:
- societile radiate de la cotaia oficial;
- societile n dificultate, cum sunt cele n curs de dizolvare i lichidare.
c) Piaa la ghieu (OTC - Over The Counter) este piaa organizat direct ntre
operatori, n afara burselor organizate i care se deruleaz printr-o reea de
telecomunicaii. Pe aceast pia se pot vinde i cumpra valori mobiliare n
cantiti orict de mici i nu numai pachete de aciuni care s aib la baz o
unitate de msur. Preurile, dei se formeaz pe baza cursurilor cotate la Bursa
oficial, sunt diferite, variind de la o firm la alta.
Din punct de vedere al modului de negociere se disting:
Piaa cu amnuntul, la aceasta se ncheie tranzacii de valori mobiliare exprimate
n una sau mai multe uniti de msur, stabilite prin regulament.
Piaa en-gros sau cu toptanul, obiectul l constituie marile tranzacii, negocierile
de blocuri de valori mobiliare, care presupun intermediari puternici, deintori de
importante stocuri de valori mobiliare, n lipsa de cumprtori semnificativi.
Din punct de vedere al termenelor de livrare a valorilor mobiliare se disting:
Piaa la disponibil (la vedere) denumit i piata spot". Este piaa pe care se
ncheie tranzacii cu livrarea imediat (tehnic, n cteva zile de la ncheiere), cu
reglarea imediat, dupa caz;
Piaa la termen este cunoscut i sub denumirea de piaa futures". Pe aceasta
pia se ncheie contracte cu livrarea sau reglarea la termen, dupa caz. Ca form
special a pieei la termen este i piaa cu reglementare lunar.
Se are n vedere controlul i supravegherea pieei bursiere n scopul ocrotirii
intereselor investitorilor; se realizeaz prin impunerea de ctre puterea de
guvernmnt a unor norme de informare a publicului i a unor norme care s
stea la baza activitii profesionale a ageniilor de brokeraj i a societilor
financiare.
Sunt de remarcat urmtoarele atribuii ale controlului guvernamental:
5

- nregistrarea agenilor bursieri i autorizarea lor;

- Limitarea volumului de tranzacii pe agent i unitate de timp;
- Controlul sumelor constituite n depozit;
- Asigurarea concurenei loiale printr-o permanent supraveghere;
- Emiterea de autotizaii pentru dobndirea calitii de membru al bursei sau al
Casei de compensaie.
Activitatea bursiera n tara noastra dateaza din anul 1839, prin ntemeierea
burselor de comert. La 1 decembrie 1882 a avut loc deschiderea oficiala a Bursei
de Valori Bucuresti (BVB), iar peste o saptamna a aparut si cota bursei,
publicata n Monitorul Oficial. De-a lungul existentei sale, activitatea bursei a fost
afectata de evenimentele social-politice ale vremii, bursa fiind nchisa apoi pe
perioada primului razboi mondial. Dupa redeschiderea sa, a urmat o perioada de
sapte ani de cresteri spectaculoase, urmata de o perioada tot de sapte ani de
scadere accelerata si se ntrerupe n anul 1941, moment n care erau cuprinse la
cota bursei actiunile a 93 de societati si 77 de titluri cu venit fix (tip obligatiuni).
Bursa de Valori Bucuresti este constituita ca o institutie publica non-profit,
desfasurndu-si activitatea pe principiul autofinantarii, si care are ca scop
oferirea unui cadru organizat si legal pentru ntlnirea cererii cu oferta de capital
pe termen mediu si lung.
Bursa de Valori ndeplineste rolul preponderent pe care l are pe piata de capital
romneasca prin respectarea unor cerinte de transparenta a pietei bursiere,
protectia investitorilor, de asigurare a unor nivele de eficienta si lichiditate
corespunzatoare pentru titlurile tranzactionate. Astfel, ea ofera investitorilor
garantie morala si securitate financiara prin masurarea continua a lichiditatii
valorilor mobiliare nscrise la cota.
Bursa completeaza circuitele necesare pentru ca resursele financiare disponibile
n piata de capital sa poata ajunge n zonele productive, la societatile comerciale
emitente de titluri, care le pot utiliza n mod eficient.
Dupa o perioada de ntrerupere de 50 de ani, Bursa de Valori Bucuresti s-a
redeschis la 23 iunie 1995, prin fondarea Asociatiei Bursei de catre 24 de
societati de valori mobiliare. Dupa aprobarea de catre Comisia Nationala a
Valorilor Mobiliare a Regulamentelor si Procedurilor de functionare si operare,
Bursa de Valori Bucuresti si-a nceput activitatea n mod efectiv, realiznd
primele tranzactii la data de 20 noiembrie 1995, n incinta pusa la dispoztie de
Banca Nationala a Romniei. n cadrul primei sedinte de tranzactionare,
societatile de valori mobiliare membre ale Asociatiei Bursei au putut negocia 905
actiuni a 6 societati comerciale cotate.
Conform site-ului oficial a Bursei de Valori Bucuresti, rolul pe care aceasta l
ndeplineste este:

de a furniza o piat organizat pentru tranzactionarea valorilor mobiliare;

6

de a contribui la cresterea lichidittii valorilor mobiliare prin concentrarea

n piat a unui volum ct mai mare de valori mobiliare,
de a contribui la formarea unor preturi care s reflecte n mod
corespunztor relatia cerere-ofert;
de a disemina aceste preturi ctre public.

Bursa de Valori Bucuresti a fost nfiintat pe baza Deciziei nr. 20/21.04.1995 a

Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare. BVB este investit cu personalitate
juridic, ncheie bilant contabil si are cont bancar. Activitatea sa se desfsoar n
conformitate cu prevederile Legii nr. 52/1994 n scopul realizrii unei piete
organizate pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot si al asigurrii
publicului, prin activitatea intermediarilor autorizati a unor sisteme, mecanisme
si proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat si echitabil a
tranzactiilor cu valori mobiliare[5].
Bursa se autofinanteaz din comisioanele percepute conform reglementrilor
bursiere, constituie la dispozitia sa si utilizeaz fonduri bnesti n conditiile legii.
Bursa a beneficiat de finantare de la bugetul de stat n primul an de activitate. Ea
detine cu titlu de proprietate bunurile din patrimoniul su si este abilitat s
primeasc donatii, legate si subventii. n exercitarea dreptului su de proprietate,
Bursa posed, foloseste si dispune n mod autonom de bunurile pe care le are n
patrimoniu n directia realizrii scopului pentru care s-a nfiintat.
Bursa de Valori ndeplineste rolul preponderent pe care l are pe piata de capital
romneasc prin respectarea unor cerinte de transparent a pietei bursiere,
protectia investitorilor, de asigurare a unor nivele de eficient si lichiditate
corespunztoare pentru titlurile tranzactionate. Astfel, ea ofer investitorilor
garantie moral si securitate financiar prin msurarea continu a lichidittii
valorilor mobiliare nscrise la cot.
Bursa completeaz circuitele necesare pentru ca resursele financiare disponibile
n piata de capital s poat ajunge n zonele productive, la societtile comerciale
emitente de titluri, care le pot utiliza n mod eficient.
Asociatia Bursei de Valori Bucuresti reprezint organul suprem de luare a
deciziilor privind activitatea bursier, fiecare societate de valori membr avnd
dreptul la un vot n adunrile generale ale Asociatiei.
Membrii Asociatiei Bursei sunt societtile de valori mobiliare si primesc din
partea Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare "Autorizatia de Negociere n
Burs".
Calitatea de membru al Asociatiei Bursei este dobndit la data nscrierii
societtii de valori mobiliare autorizate s negocieze n Burs n Registrul de
Asociati. nscrierea n acest registru se efectueaz de ctre secretariatul
Asociatiei Bursei, la data adoptrii hotrrii de admitere n Asociatie de ctre
Comitetul Bursei.
Membrii Asociatiei Bursei se bucur n mod egal de toate drepturile conferite de
calitatea de membru, indiferent de data dobndirii acestei calitti. Membrii vor
7

respecta Statutul Asociatiei Bursei, regulamentele, procedurile si orice alte

reglementri emise de ctre Burs si Comisia National a Valorilor Mobiliare.
Conducerea BVB este realizat de ctre Comitetul Bursei (engl. Board of
Governors). Acesta este format din 9 reprezentanti, alesi de ctre Asociatia
Bursei. Comitetul numeste si Directorul General al Bursei care este responsabil
cu conducerea executiv a activittii institutiei, precum si cu reprezentarea ei.
Comisarul General al Bursei este un reprezentant al Comisiei Nationale a Valorilor
Mobiliare, care are rolul de a supraveghea si controla activitatea bursier.
Comisiile Speciale care si desfsoar activitatea pe lng Comitetul Bursei sunt
organe cu caracter decizional si consultativ. Ele sunt nfiintate prin decizii ale
Comitetului Bursei. n cadrul BVB functioneaz trei astfel de comisii: Comisia de
Etic si Conduit, Comisia de nscriere la Cot si Comisia de Dezvoltare, Produse
Noi.
Activitatea Comisiilor Speciale ale Bursei este guvernat de urmtoarele
principii :
1.principiul autonomiei ;
2.principiul obiectivittii;
3.principiul protectiei investitorilor;

4.principiul promovrii dezvoltrii pietei bursiere;

5.principiul rolului activ.
Rolul Comisiei de nscriere la Cot const n asigurarea unei activitti unitare,
ordonate si eficiente de nscriere, promovare, retrogradare si retragere de la Cota
Bursei a valorilor mobiliare.
Comisia de Etic si Conduit urmreste respectarea prevederilor Codului de Etic
si Conduit si ale reglementrilor Bursei, n msura n care este abilitat prin
reglementrile respective.
II. Aspecte Practice
In perioada 13.05 26.05, a fost urmarita evolutia actiunilor a 3 companii
diferite OMV Petrom, BRD,ROMGAZ, pentru a verifica randamentul lor si care ar fi
riscul unei investii pe astfel de portofolii. Situatia analizata a plecat de la premisa
ca un investitor ar avea la dispozitie o suma de 1000 de lei pe care ar trebui sa o
imparta in 3 parti. Impartirea pe portofoliu de actiuni a fost urmatoarea :

OMV Petrom
Pret achizitie
initial
Valoare portofoliu
%portofoliu/valo
are
Nr. actiuni
Total
1.091,57

BRD

ROMGAZ

0,3949
300,12

11,00
396,00

35,95
395,45

27,49%
760
RON

36,28%
36

36,23%
11

Plecand de la aceste date initiale am urmarit evolutia actiunilor pe intervalul de

timp analizat :

OMV Petrom

BRD

ROMG
AZ

Data
0,
13.05.2015

3949

11,00

35,95

11,00

35,7

11,10

35,4

11,10

35,49

11,17

35,5

11,10

35,49

11,00

35,44

0,
14.05.2015

3945

15.05.2015

3943

0,
0,
18.05.2015
EVOLUTIA
PORTOFOLIULUI
DE ACTIUNI

3880
0,

19.05.2015

3875

20.05.2015

3824

0,
0,
21.05.2015

3814
0,

22.05.2015

3769

25.05.2015

3767

10,85

35,6

0,
10,69

35,7

0,
26.06.2015

3750

10,70

35,8

Pe baza acestei evolutii a fost calculat randamentul si riscul portofoliului de

investii :

Calcul indicatori

Randamentul E(R)
Riscul ()
Rand. port. E(Rp)
12 = 21 =
13 = 31 =

23 = 32 =
12 =
13 =
23 =

-5,04%
0,0078
27,57
0,693198744
-0,000339224
-0,547608459
0,000914378
-4,66667E-07
-0,016441111

-2,73%
0,1697

-0,42%
0,1770

Pentru calculul randamentului mediu a fecrei aciuni, am calculat in excel pe baza formulei:
= ULTIMA ZI /PRIMA ZI - 1(coloana 1) ; =ULTIMA ZI /PRIMA ZI - 1 (coloana 2) ;
=ULTIMA ZI /PRIMA ZI - 1 (coloana 3)
Pentru calculul riscului fecrei aciuni, am calculat in excel pe baza formulei:
= STDEV(coloana 1) ; = STDEV(coloana 1) ;

= STDEV(coloana 1)

Randamentul portofoliului este egal cu :

Rp= x1*R1+x2*R2+x3*R3
E(Rp)= x1*E(R1)+x2*E(R2)+x3*E(R3)
Si au putut fi determinati coeficientii de corelatie:

OMV
BRD
ROMGA
Z

OMV
1
0,6932
0,0003

BRD
0,6932
1
0,5476

ROMGA
Z
-0,0003
-0,5476
1

Pe baza acestora s-a putut determina varianta si riscul portofoliului.

Matricea de covarian este:

10

11 12 13
21 22 23
31 32 33

Variana portofoliului va fi :
2p= xT**x
Pentru calcularea coeficienilor de senzitivitate folosim formula :
ip

i= p

Pentru calcularea coeficienilor de volatilitate folosim formula :

i

ip= p
Varianta portofoliului
Riscul portofoliului p

0,37
0,61
0,58
0,39
0,18
0,95
0,64
0,30
1,57
1,06
0,49

1p
2p
3p
1
2
3
1p
2p
3p
Capitolul III Concluzii

In urma desfasurarii acestei simulari s-a putut observa ca investitia nu a fost

una rentabila si ca portofoliul de investitii a inregistrat pierderi. De asemenea
acesta prezinta si un grad de risc foarte mare iar investitiile pe viitor in acest
portofoliu se recomanda a se desfasura cu foarte mare atentie. Deciziile de
investire pe bursa pot fi luate fundamentat numai si numai in urma unor ani de
experienta ce pot permite o previziune a cursului actiunilor.

11