Anda di halaman 1dari 22

Capital Structure (2)

Teknik Menentukan Struktur


Modal Optimal (Optimal Capital
Structure)

Keputusan Struktur Modal

Contoh: Memilih struktur modal optimal

Menentukan struktur modal dalam praktik

Memilih Struktur Modal Optimal


Saat ini all-equity financed.

Expected EBIT = $500,000.


Asumsi: Zero growth.

Saham beredar 100,000 lembar; rs = 12%;


P0 = $25; T = 40%; b = 1.0; rRF = 6%;
RPM = 6%.
3

Asumsi Cost of Debt (Biaya Modal Hutang)


% Pendanaan
dengan Hutang, wd

0%
20%
30%
40%
50%

rd
8.0%
8.5%
10.0%
12.0%

Hasil penambahan hutang (rekapitalisasi) digunakan untuk stock repurchase.


4

Perhitungan Cost of Equity untuk Berbagai


Tingkatan Hutang: Persamaan Hamada

Sesuai teorema MM, nilai beta perusahaan meningkat sesuai


dengan peningkatan jumlah hutang.

bU adalah beta perusahaan tanpa hutang (unlevered beta)

bL = bU [1 + (1 - T)(D/S)]

T = tarif pajak penghasilan perusahaan

D = Nilai modal hutang

E = Nilai modal ekuitas


5

Cost of Equity untuk wd = 20%

Gunakan Persamaan Hamada untuk mencari beta sesuai Wd = 20%:


bL

= bU [1 + (1 - T)(D/S)]
= 1.0 [1 + (1-0.4) (20% / 80%) ]
= 1.15

Gunakan CAPM untuk mencari cost of equity sesuai Wd = 20%:


rs

= rRF + bL (RPM)
= 6% + 1.15 (6%) = 12.9%

Cost of Equity vs. Leverage


wd

D/S

bL

rs

0%

0.00

1.000

12.00%

20%

0.25

1.150

12.90%

30%

0.43

1.257

13.54%

40%

0.67

1.400

14.40%

50%

1.00

1.600

15.60%

Menghitung WACC untuk wd = 20%

WACC = wd (1-T) rd + we rs

WACC = 0.2 (1 0.4) (8%) + 0.8 (12.9%)

WACC = 11.28%

Ulangi perhitungan di atas untuk semua tingkatan Wd.

WACC vs. Leverage


wd

rd

rs

WACC

0%

0.0%

12.00%

12.00%

20%

8.0%

12.90%

11.28%

30%

8.5%

13.54%

11.01%

40%

10.0%

14.40%

11.04%

50%

12.0%

15.60%

11.40%

Minimum WACC

Corporate Value untuk wd = 20%

V = FCF / (WACC-g)

g=0, jadi nilai investasi = 0; FCF = NOPAT = EBIT (1-T).

NOPAT = ($500,000)(1-0.40) = $300,000.

V = $300,000 / 0.1128 = $2,659,574.

10

Corporate Value vs. Leverage


wd

WACC

Corp. Value

0%

12.00%

$2,500,000

20%

11.28%

$2,659,574

30%

11.01%

$2,724,796

40%

11.04%

$2,717,391

50%

11.40%

$2,631,579

Maximum Corp Value

11

Nilai Hutang (Debt) dan Ekuitas (Equity/Stock) untuk


wd = 20%

Nilai hutang adalah:

D = wd V = 0.2 ($2,659,574) = $531,915.

Nilai ekuitas adalah:

S=VD
S = $2,659,574 - $531,915 = $2,127,659.

12

Debt (Hutang) dan Stock Value (Ekuitas) vs.


Leverage
wd

Debt, D

Stock Value, S

0%

$0

$2,500,000

20%

$531,915

$2,127,660

30%

$817,439

$1,907,357

40%

$1,086,957

$1,630,435

50%

$1,315,789

$1,315,789

13

Shareholders Wealth (Kekayaan Pemegang Saham)

Nilai ekuitas berkurang sejalan dengan penambahan hutang, karena


hasil penambahan hutang digunakan untuk stock repurchase
(pembelian kembali saham).

Namun kekayaan pemegang saham terdiri dari nilai ekuitas setelah


rekapitalisasi ditambahn dengan dana tunai yang diterima dari hasil
stock repurchase (pembelian kembali saham).

Total nilai perusahaan (corporate value) meningkat.

14

Harga Saham pada wd = 20% (1)

Perusahaan menerbitkan hutang, yang mengakibatkan WACC berubah,


dan Corporate Value berubah.

Perusahaan menggunakan tambahan hutang untuk membeli kembali


saham yang beredar (stock repurchase).

Catatan: Harga saham berubah segera setelah terjadi penambahan


hutang, bukan pada saat dilakukan pembelian kembali.

15

Harga Saham pada wd = 20% (2)

Harga saham setelah penambahan hutang, tetapi


sebelum dilakukan stock repurchase merefleksikan
kekayaan pemegang saham, yaitu:

S, nilai saham/ekuitas

Dana tunai yang diterima dari hasil stock repurchase.

16

Harga Saham pada wd = 20% (3)

D0 dan n0 adalah nilai hutang dan jumlah saham beredar sebelum


dilakukan rekapitalisasi.

D - D0 = adalah dana tunai tersedia untuk melakukan stock repurchase.

S + (D - D0) adalah kekayaan pemegang saham setelah terjadi


penambahan hutang, namun sebelum dilakukan stock repurchase.

17

Harga Saham (P) pada wd = 20% (4)


P = S + (D D0)

n0

P = $2,127,660 + ($531,915 0)
100,000
P = $26.596 per saham.
18

Jumlah Saham Dibeli Kembali (Repurchased)

# Repurchased

= (D - D0) / P

# Repurchased

= ($531,915 0) / $26.596
= 20,000 lembar.

# Sisa jumlah saham beredar = n = S / P


n

= $2,127,660 / $26.596

= 80,000 lembar.
Atau = 100,000 lembar 20,000 lembar = 80,000 lembar.
19

Price per Share vs. Leverage


wd

Repurchased

Sisa

0%

$25.00

100,000

20%

$26.60

20,000

80,000

30%

$27.25

30,000

70,000

40%

$27.17

40,000

60,000

50%

$26.32

50,000

50,000

Sisa Jumlah
Saham Beredar

20

Optimal Capital Structure

wd = 30% memberikan:
Corporate value tertinggi (maximum)
WACC terendah (minimum)
Harga saham per lembar tertinggi (maksimum)

Namun wd = 40% juga mendekati. Jadi ada semacam


optimal range untuk struktur modal.
21

Faktor-Faktor Lain Apa yang Harus Dipertimbangkan


dalam Menentukan Target Struktur Modal?

Rasio hutang perusahaan lain dalam industri yang sama

Estimasi debt service ratio untuk berbagai tingkatan rasio hutang


dalam berbagai scenario kondisi ekonomi (stress testing).

Sikap kreditur dan lembaga pemeringkat efek (bond ratings).

Cadangan kapasitas meminjam (reserve borrowing capacity).

Dampak terhadap pengendalian perusahaan (makin banyak hutang,


makin banyak pembatasan untuk manajemen perusahaan).

Jenis asset perusahaan: Apakah asset berwujud (tangible), dan dapat


dijadikan jaminan (collateral)?

Tarif pajak penghasilan (corporate income tax).


22