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A S E

S O

R A

ECONMICOFINANCIERA
INFORME PRINCIPAL

Aplicacin del Valor Actual Neto (VAN) en el anlisis de una inversin

D-1

INDICADORES ECONMICOFINANCIEROS

Tipo de cambio, indicadores de precios y tasas de inters

D-3

APLICACIN DEL VALOR ACTUAL NETO


(VAN) EN EL ANLISIS DE UNA INVERSIN
Introduccin
El Valor Actual Neto (VAN) es un mtodo que permite determinar si una inversin obtendr un beneficio acorde con
los intereses de un inversionista o, de
repente, suceder todo lo contrario: los
flujos que se obtengan sean negativos,
provocando que se descarten iniciativas
nada rentables. En ingls se emplea la
expresin Net Present Value (NPV).
Este mtodo permite establecer el valor
presente de un nmero determinado de
flujos de caja futuros aplicando una tasa
de descuento.
Sabido es que el dinero pierde con el
paso del tiempo poder adquisitivo, de
modo que los nuevos soles de hoy no
tendrn la misma capacidad de compra
dentro de uno o ms aos; por ello, a
efectos de contar con cifras comparables, los importes monetarios futuros se
traen al da de hoy, permitiendo as una
base homognea de comparacin.

INFORME PRINCIPAL

Es importante tener en cuenta que el Valor Actual Neto depende de las siguientes variables:
-

La inversin inicial.

Las inversiones durante la operacin.

Los flujos netos de efectivo.

La tasa de descuento.

El nmero de periodos que dure el


proyecto.

1.

La inversin inicial

Corresponde al monto o valor del desembolso que la empresa har en el momento de contraer la inversin. En este
importe se pueden encontrar: el valor de
los activos fijos, la inversin diferida y el
capital de trabajo.

Los activos fijos sern todos aquellos


bienes tangibles necesarios para el proceso de transformacin de materia prima
(edificios, terrenos, maquinaria, equipos,
etc.) o que pueden servir de apoyo al
proceso. Estos activos fijos conforman
la capacidad de inversin de la cual dependen la capacidad de produccin y la
capacidad de comercializacin.
La inversin diferida es aquella que no
entra en el proceso productivo y que es
necesaria para poner a punto el proyecto: construccin, instalacin y montaje de
una planta, la papelera que se requiere
en la elaboracin del proyecto como tal,
los gastos de organizacin, patentes y
documentos legales necesarios para
iniciar actividades son ejemplos de la
inversin diferida.
El capital de trabajo es el monto de activos corrientes que se requiere para la
operacin del proyecto: el disponible,
las cuentas por cobrar, los inventarios
se encuentran en este tipo de activos.
Cabe recordar que las empresas deben
tener niveles de activos corrientes necesarios tanto para realizar sus transacciones normales como tambin para tener la posibilidad de especular y prever
situaciones futuras impredecibles que
atenten en el normal desarrollo de sus
operaciones.
Los activos fijos son bienes sujetos al
desgaste por el uso o tambin por el
paso del tiempo. La depreciacin juega papel importante, pues afecta positivamente a los flujos netos de efectivo
por ser esta deducible del Impuesto a la
Renta, lo que origina un ahorro tributario. Las cargas diferidas (gastos de organizacin, preoperativos, etc.), por su
parte, tambin afectan al flujo neto de
efectivo, pues son inversiones susceptibles de amortizar, tarea que se ejecutar con base en las polticas internas
de la compaa. Estas amortizaciones

CONTADORES & EMPRESAS / N 121

D-1

ASESORA ECONMICO-FINANCIERA

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producirn un ahorro fiscal muy positivo para determinar el flujo neto de


efectivo.

2.

En Excel utilizaramos una pequea frmula como se muestra a continuacin (el


smbolo ^ es usado por el Excel como
indicador de elevar a la potencia):

Las inversiones durante la operacin

Son las inversiones en reemplazo de


activos, las nuevas inversiones por ampliacin e incrementos en capital de trabajo.

3.

Los flujos netos de efectivo

Es importante tener en cuenta la diferencia existente entre las utilidades


contables y el flujo neto de efectivo.
La primera es el resultado neto de una
empresa tal y como se reporta en el estado de ganancias y prdidas; en otras
palabras, es la utilidad sobre un capital
invertido. El flujo neto de efectivo es la
sumatoria entre las utilidades contables
con la depreciacin y la amortizacin de
activos nominales, partidas que no generan movimiento alguno de efectivo y
que, por lo tanto, significa un ahorro por
la va fiscal debido a que son deducibles
para propsitos tributarios. Cuanto mayor sea la depreciacin y mayor sea la
amortizacin de activos nominales, menor ser la utilidad antes de Impuesto a
la Renta y, por consiguiente, menor los
impuestos a pagar.
Los flujos netos de efectivo son aquellos
flujos que el proyecto debe generar despus de poner en marcha el proyecto,
de ah la importancia de realizar un pronstico muy acertado con el fin de evitar
errores en la toma de decisiones.

4.

La tasa de descuento

La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversin. La


tasa de descuento refleja la oportunidad
perdida de gastar o invertir en el presente, por lo que tambin se le conoce
como costo o tasa de oportunidad. Su
operacin consiste en aplicar en forma
contraria el concepto de tasa compuesta. Es decir, si a futuro la tasa de inters
compuesto capitaliza el monto de intereses de una inversin presente, la tasa
de descuento revierte dicha operacin.
En otras palabras, esta tasa se encarga
de descontar el monto capitalizado de
intereses del total de ingresos percibidos en el futuro.
Ejemplo:
Inversin

: S/. 100,000

Tasa de descuento peridica

: 15% anual

Aos a capitalizar

Valor futuro al final del ao 2 = S/. 100,000 x (1.15)2


= S/. 132,250

D-2

Si ahora efectuamos el clculo inverso,


es decir, queremos establecer cul es
el valor presente de los S/. 132,250 a
una tasa de descuento del 15% durante
2 aos, tendramos que efectuar el siguiente clculo:

En Excel el clculo sera el siguiente:

El mayor problema que tiene el VAN es


la determinacin de la tasa de descuento, el clculo preciso de esta es muy difcil, razn por la cual normalmente se
toma el tipo de inters de mercado como
tasa de descuento.

Clculo del VAN

Suponga que se tienen dos proyectos


de inversin: A y B.
Se va a considerar que el proyecto A
tiene un valor de inversin inicial de
S/. 1000,000 y que los flujos netos de
efectivo (FNE) durante los prximos cinco periodos son los siguientes:
Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

300,000 200,000 500,000 200,000 300,000

Para desarrollar la evaluacin de estos


proyectos se estima una tasa de descuento o tasa de oportunidad del 15%
anual.
|--------|--------|---------|--------|----------|
0

-1000,000

200,000

300,000

300,000

200,000

1ra. quincena - Noviembre 2009

Como ya indicamos, el dinero tiene un


valor en el tiempo, se proceder ahora a
conocer cul ser el valor de cada uno
de los FNE en el periodo cero. Dicho de
otra forma, lo que se pretende es conocer el valor de los flujos de efectivo
estimados expresados en nuevos soles
de hoy y, para lograr este objetivo, es
necesario descontar cada uno de los flujos a su tasa de descuento (15%) de la
siguiente manera:
[200,000 (1.15)1] + [300,000 (1.15)2]+

S/. 132,250 (1.15)2 = S/. 100,000

5.

Segn la grfica, la inversin inicial aparece en el periodo 0 y con signo negativo. Esto se debe a que se efectuar un
desembolso de dinero por S/. 1000,000
y, por lo tanto, debe registrarse como tal.
Las cifras de los FNE de los periodos 1
al 5 son positivos; esto quiere decir que
en cada periodo los ingresos de efectivo
son mayores a los egresos o salidas de
efectivo.

5
500,000

[300,000 (1.15)3] + [200,000 (1.15)4]+


[500,000 (1.15)5]

Ntese como cada flujo se divide por


su tasa de descuento elevada a una
potencia que equivale al nmero del
periodo donde se espera dicho resultado. Una vez realizada esta operacin
se habr calculado el valor de cada
uno de los FNE a nuevos soles del presente. Tenemos entonces que los FNE
expresados en valores de la moneda
del da de hoy asciende a la suma de
S/. 961,000.
En el proyecto se pretende hacer una
inversin por S/. 1000,000. El proyecto
aspira recibir unos FNE que expresados
en el equivalente de moneda de hoy sea
de S/. 961,000. El proyecto es favorable para el inversionista? La respuesta
sera negativa, ya que el proyecto no
genera valor; por el contrario, destruye
riqueza por un valor de S/. 39,050.

INDICADORES ECONMICO-FINANCIEROS

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RATIOS MS USADOS
A. Anlisis de liquidez

B. Anlisis de gestin o actividad

Activo corriente
Liquidez general = ---------------------------------- = veces
Pasivo corriente

(7)

(1)

(8)

(2)

Activo corriente - inventarios


Prueba cida = ------------------------------------------- = veces
Pasivo corriente

(9)
(3)

(4)

(5)

(6)

Rotacin de Cuentas por cobrar promedio x 360


cartera
= ------------------------------------------------- = das
Ventas
Inventario promedio x 360
Rotacin de inventarios = ------------------------------------ = das
Costo de ventas
Rotacin de
inventarios

Caja bancos
Prueba defensiva = --------------------------- = %
Pasivo corriente

Costo de ventas
----------------------------------- = veces
Inventario promedio

(10)

Periodo pago
Ctas. por pagar [promedio] x 360
a proveedores = --------------------------------------------- = das
Compras a proveedores

(11)

Caja y bancos x 360


Rotacin de caja bancos = -------------------------------- = das
Ventas

(12)

Ventas
Rotacin de activos totales = ----------------------- = veces
Activos totales

(13)

Ventas
Rotacin de activo fijo = ----------------- = veces
Activo fijo

Capital de trabajo = Activo corriente - pasivo corriente = UM

Cuentas por cobrar x


Periodo promedio de
das en el ao
de cobranza
= ---------------------------------- = das
Ventas anuales a crdito

Rotacin de las
Ventas anuales a crdito
cuentas por cobrar = -------------------------------------- = veces
Cuentas por cobrar

INDICADORES ECONMICO-FINANCIEROS

UNIDADES MONETARIAS POR DLAR-COMPRA (Del 1 al 15 de noviembre de 2009)


DAS

CORONA DANESA CORONA NORUEGA

CORONA SUECA

FRANCO SUIZO

EURO

LIBRA ESTERLINA

DLAR AUSTRALIANO

DLAR CANADIENSE

YEN JAPONS

Domingo

5.0384

5.7602

7.0584

1.0219

0.6770

0.6097

1.1059

1.0775

90.3550

5.0573

5.7776

7.1296

1.0264

0.6795

0.6091

1.1071

1.0665

90.2850

5.0031

5.6745

7.0304

1.0153

0.6723

0.6039

1.0984

1.0627

90.7800

5.0044

5.6778

6.9898

1.0165

0.6725

0.6032

1.0991

1.0664

90.7350

5.0124

5.6927

6.9914

1.0175

0.6735

0.6019

1.0884

1.0754

89.8800

Sbado

Domingo

4.9596

5.5807

6.8468

1.0078

0.6665

0.5960

1.0741

1.0554

89.9400

10

4.9655

5.5920

6.8358

1.0078

0.6673

0.5975

1.0749

1.0502

89.8000

11

4.9657

5.5978

6.8186

1.0078

0.6673

0.6031

1.0744

1.0445

89.8340

12

5.0017

5.6642

6.8938

1.0175

0.6735

0.6031

1.0824

1.0553

90.3830

13

4.9931

5.6120

6.8421

1.0119

0.6708

0.6001

1.0718

1.0516

89.5999

14

Sbado

15

Domingo

Prom.

5.0001

5.6630

6.9437

1.0150

0.6720

0.6028

1.0877

1.0606

90.1592

CONTADORES & EMPRESAS / N 121

D-3