Analiza Pozitiei Finanicare A Companiilor Din Industria Farmaceutica Listate Si Tranzactionate La BVB

CUPRINS
INTRODUCERE.................................................................................... 3
Capitolul I: BILANUL INSTRUMENT DE APRECIERE A POZIIEI
FINANCIARE A ENTITILOR ECONOMICE............................................5
1.1. Bilanul instrument al analizei financiare............................................5
1.2. Bilanul analizat din perspectiva patrimonial.........................................6
1.3. Bilanul financiar............................................................................ 7
1.4. Bilanul funcional..........................................................................7
1.5. Bilanul abordat prin concepia anglo-saxon..........................................8
Capitolul II : OBIECTIVELE ANALIZEI POZIIEI FINANCIARE A
ENTITILOR ECONOMICE..................................................................9
2.1. Indicatori bursieri de apreciere a poziiei i performaei financiare................9
2.2. Analiza structurii financiare.............................................................11
2.2.1. Analiza structurii activului bilanier...............................................11
2.2.2. Analiza structurii pasivului bilanier..............................................12
2.3. Analiza situaiei financiare...............................................................13
2.3.1. Lichiditatea............................................................................14
2.3.2. Solvabilitatea..........................................................................15
2.3.3. Profitabilitatea......................................................................... 15
2.3.4. Analiza ratelor de gestiune..........................................................16
2.3.5. Analiza gradului de ndatorare......................................................18
2.4. Riscul de faliment.........................................................................19
Capirolul III: ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR.................................21
3.1. Fondul de rulmelt..........................................................................21
3.2. Necesarul de fond de rulment...........................................................23
3.3. Trezoreria net.............................................................................24
Capitolul IV: STUDIU DE CAZ PRIVIND ANALIZA POZIIEI FINANCIARE A
COMPANIILOR DIN INDUSTRIA FARMACEUTIC LISTATE I
TRANZACIONATE LA BVB................................................................26
4.1. Prezentarea general a comapiilor din industria farmaceutic listate la BVB. .26
4.2. Indicatori bursieri de apreciere a poziiei i performaei financiare..............28
4.3. Analiza structurii activului bilanier a companiilor din industria farmaceutic
listate la BVB.................................................................................... 33
4.4. Analiza structurii pasivului bilanier a companiilor din industria farmaceutic
listate la BVB.................................................................................... 36
4.5. Analiza situaiei financiare a companiilor listate la BVB din industria
farmaceutic.....................................................................................38
4.5.1. Lichiditatea............................................................................38
4.5.2. Solvabilitatea..........................................................................40
4.5.3. Analiza profitabilitii................................................................41
1
4.6. Analiza ratelor de gestiune a companiilor listate la BVB din industria

farmaceutic.....................................................................................42
4.7. Analiza gradului de ndatorare a companiilor din industria farmaceutic listate
la BVB............................................................................................ 48
4.8. Analiza riscului de faliment a companiilor listate la BVB din industria
farmaceutic.....................................................................................49
4.9. Analiza echilibrului financiar a companiilor din isndustria farmaceutic listate
la BVB pe baza corelaiei dintre FR, NFR i TN..........................................50
BIBLIOGRAFIE..................................................................................56
ANEXE............................................................................................. 58
INTRODUCERE
Analiza poziiei financiare a entitii economice studiaz totalitatea rela iilor

care se stabilesc ntre elementele situaiilor financiare (active i capitaluri), prezentate
static sau dinamic.
Analizarea situaiilor financiare are drept scop redarea unei imagini ct mai
fidele i veridice a situaiei entitii economice. Acesta este utilizat n elaboarea unor
previziuni legate de evoluia elementelor urmrite pentru a se putea diagnostica starea
finanicar a firmei. Informaiile pe care analiza financiar le ofer sunt certe i reduc
numrul deciziilor bazate pe incertitudine sau intuie.
Principalul obiectiv al oricrei entiti este obinerea de profit i maximizarea
averii investitorilor. n cele mai multe cazult atingerea acestui obiectiv presupune o
gestionare aficient a resurselor, costurilor i efectuarea unor analize asupra
elemnetelor activului, pasivului, situaiei financiare, lichiditii i solvabilitii
entitii - considerai a fi factori interni, dar pe lang acetia ntlnim i factori externi
precum mediul economic, social, politic.
Tema lucrrii de disertaie este Analiza poziiei financiare a companiilor din
industria farmaceutic listate i tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti Studiu
de caz Antibiotice SA, Biofarm SA i Zentiva SA i are ca obiectiv principal analiza
poziiei financiare a entitilor pe baza structurii activului i pasivului bilanier,
lichiditi solvabilitii, ratelor de gestiune, profitabilitate, grad de ndatorare i a
corelaiei fondului de rulment cu necesarul de fond de rulment i trezoreriei nete.
Lucrarea cuprinde: introducere, patru capitole, concluzii, bibliografie i anexe.
Pentru o mai bun prezentare a analizei urmrite fiecare capitol este structurat n
subcapitole.
Primul capitol, intitulat Bilanul instrument de apreciere a poziiei financiare
a entitilor economice prezint bilanui ca instrument al analizei financiare, abordat
att din sfera patrimonial, financiar, funcional ct i prin concepia anglo-sexon.
Cel de-al doilea capitol, i anume Obiectivele analizei poziiei financiare a
entitilor economice studiaz atent fiecare element al poziiei finanicare prin analiza
structurii activului i pasivului bilanier, ratele de lichiditate, solvabilitate i
profitabilitate, ca mai apoi s pun accent pe analiza ratelor de gestiune, gradul de
ndatorare i nu n ultimul rnd analiza riscului de faliment.
Capitolul trei este cel care trateaz echilibrul financiar. n acest capitol este
calculat echilibrul financiar al ntreprinderii pe baza fondului de rulment, a
necesarului de fond de rulment i a trezoreriei nete.
Ultimul capitol va pune n aplicare noiunile prezentate n primele trei
capitole, i se va numi - Studiu de caz privind analiza poziiei financiare a
companiilor din industria farmaceutic listate i tranzacionate la BVB.
Prima parte a capitolului prezint noiuni introductive despre cele trei
companii referitoare la sectorul de activitate, obiectul de activitate, structura
acionariatului i aprecierea poziiei i performanei financiare pe piaa de capital
ilustrat cu ajutorul indicatorilor bursieri specifici.
3
Urmnd a fi analizat structura activului i pasivului prin aplicarea

principalelor rate prezentate n detaliu la cel de-al doilea capitol. Pe lng acestea se
vor analiza principali indicatori ai lichiditii, solvabilitii, profitabilit ii, ratele de
gestiune, gradul de ndatorare i riscul de faliment.
Ca n ultima parte a acestui capitol ne vom ndrepta atenia asupra carelaiei
dintre fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezoreria net. Pentru
realizarea acestui studiu vom utiliza situaiile financiare anuale ale celor 3 companii i
rapoartele Bursei de Valori Bucureti.
Ultima parte a lucrrii va cuprinde concluziile ca o sintez la tot ceea ce s-a
constatat pe parcursul cercetrii i nu n ultimul rnd anexele care prezint succint
modul de calcul al indicatorilor prezentai n studiul de caz.
Capitolul I: BILANUL INSTRUMENT DE APRECIERE A POZIIEI

FINANCIARE A ENTITILOR ECONOMICE
Legislaia contabil din ara noastr este cuprins n Ordinul Ministerului

Finanelor Publice nr. 1802/2014 i prevede obligativitatea ntocmirii situailor
financiare anuale a ntreprinderilor. Tot aici sunt dezvoltate situaiile financiare, fiind
alctuite din: bilan, cont de profit i pierdere, situaia fluxurilor de trezorerie, situa ia
capitalurilor proprii i notele explicative. Toate acestea se numesc situaii financiare,
sunt ntocmite anual i reflect imaginea patrimoniului societii.
Principiile de baz ale situaiilor financiare sunt: inteligibilitatea - trebuie s
cuprind informaii uor de nteles i de interpretat; relevana imaginea scriptic a
situaiilor trebuie s fie conform cu realitatea patrimoniului, credibilitatea
veridicitatea informaiilor furnizate de acestea sunt confirmate prin vizele
personalului calificat n acest sens i comparabilitatea redactarea informailor se
realizeaz dup standarde generale pentru a putea fi usor comparate de la an la an sau
cu alte situaii ale unei alte societi.
1.1. Bilanul instrument al analizei financiare
Bilanul este un document contabil de sintez prin care se prezint bunurile
economice, drepturile i obligaiile ntreprinderilor (activul i pasivul unitii
patrimoniale) la ncheierea exerciiului i care constituie suportul analizei
financiare1. Acesta este considerat imaginea patrimoniului firmei la un moment dat.
Apariia bilanului ca document contabil a fost determinat de fenomene majore
precum creterea numrului de sociei pe aciuni fapt ce determin separarea
proprietarilor de conducerea ntreprinderilor i obligativitatea conductorilor de a
informa periodic acionarii cu privire la gestiunea patrimoniului i activitii. n aceste
condiii contabilul este mediatorul dintre conducere i proprietari, fiind subordonat
primilor2.
De remarcat, n literatura de specialitate este faptul c pn n secolul XIX nu
se fcea distincia n procesul contabil ntre bunurile entitii i cele ale proprietarilor
si, i doar ncepnd cu acest secol se vorbete despre principiul entirii n
contabilitate.3
1 Sptaru L. Analiza economico-financir instrument al managementului ntreprinderilor, Editura

Economic, Bucureti, 2004, pag. 419.
2 Bernard Colosse Contabilitatea general, Ediia a 4-a, Traducere realizat de Neculai Tabr, Editura
Moldova, 1995, pag. 86.
3 Bernard Colosse Les trois ges de la comptabilit, Revue Franaise de Comptabilit, septembreoctombre, 1988, pag. 108.
5
Rolul principal al bilanului contabil este acela de a genera periodic datele

contabile i de a permite calcularea anumitor indicatori economico-financiari,
oferindu-i calitatea de model contabil i informaional4.
Standardul Internaional de Contabilitate (IAS 1) prezint principalele elemente
ale situaiilor financiare care ofer informaii relevante despre poziia financiar a
unei entiti, utile acionarilor, creditorilor, potenialilor investiori, salarialilor,
statului, dar nu n ultimul rnd managerilor n vederea lurii celor mai bune decizii 5.
Astfel, situaiile finanicare cuprind elemente precum:
Active resursa controlat a entitii venit din trecut, programat a genera
beneficii economice viitoare.
Datorii este privit ca o obligaie din trecut a etitii i decontat n viitor
cu scopul de a produce avantaje economice.
Capitaluri proprii reprezentnd interesul rezidual al acionarilor dup
deducerea datoriilor.
n teoria i practica economico-financiar se regsesc urmtoarele tipuri de
bilan: bilanul patrimonial, bilanul funcional, bilanul financiar i bilanul abordat
prin concepia anglo-saxon.
1.2. Bilanul analizat din perspectiva patrimonial
Bilanul patrimonial elaborarea acestul bilan clasific elementele activului
i a pasivului dup dou criterii, lichididate, respectiv exigibilitate. Astfel elementele
de activ sunt aezate n ordinea cresctoare a lichiditii, iar elementele de pasiv sunt
clasificate n ordinea cresctoare a exigibilitii. n acest fel, este mai u or de
intrepretat i comparat informaiile pe care bilanul le furnizeaz principalilor
utilizatori precum acionari, creditori sau poteniali investitorii. n teoria de
specialitate bilaul patrimonial este considerat drept un inventar al averii
ntreprinderii6.
Analiza poziiei financiare pe
baza bilanului patromonial rezolv probleme precum: determinarea patrimoniului
net, analiza struturii financiare, a gradului de indatorare, a lichiditii i solvabilitii.7
4 Georgescu N. Analiza bilanului contabil, Editura Economic, Bucureti, 2009, pag.17.
5 Standardul Internaional de Contabilitate IAS 1, pag. 1.
6 Sptaru L. Analiza economico-financir instrument al managementului ntreprinderilor, Editura.
Economic, Bucureti, 2004, 421.
7 Vlceanu G., Robu V. Analiza economico - financiar, Editura Economic, Bucureti, 2005, pag. 344.
6
Bilanul patrimonial este conceput n aa fel nct s redea un echilibru perfect

ntre activele patrimoniale, numite utilizri, i pasive patrimoniale, respectiv resurse
rezultnd urmtoarele ecuaii:
UTILIZRI = RESURSE
ACTIVE TOTALE = PASIVE TOTALE
Tabelul 1: Bilanul patrimonial
Utilizri cu durat
Sursa: Ph. Avare, G. Legros,

mai
mare de 1 an
analiz financiar
1.3. Bilan
ul
Utilizri
cu durat
mai mic de 1 an
Activ imobilizat
Activ circulant
Capitaluri proprii
L. Ravary
Gestiune
Resurse
cu durati
Datorii pe termen
lung
mai mare de 1 an
=
Capitaluri
financiar
permenente
n teoria de
specialitate mai este
Datorii pe termen
Resurse cude
durat
cunoscut
sub
denumirea
bilan
Disponibilit
i
mai
mic
de
1 an
scurt
Trezorerie
al
lichiditii,
deoarece st la baza
determinrii indicatorilor de lichiditate i solvabilitate.
Avnd la baza bilanul patrimonial8, bilanul financiar presupune ordonarea
elementelor de activ n funcie de lichiditate i a elementelor de pasiv n func ie de
exigibilitate. Privit din aceast perspectiv bilanul se compune din trei componente:
fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezoreria net9.
TN = FR NFR
1.4. Bilanul funcional
Bilanul funcional reflect imaginea valorii patrimoniale distribuit pe
cicluri de exploatare, fcnd distincia ntre ciclul lung i ciclul scurt 10. n
elaborarea bilanului funcional este suficient a stabili apartenena fiecrui element
bilanier n ciclul de nvestiii, exploatare sau finanare.
Tabelul 2: Bilanul funcional
ACTIV
Active stabile (aciclice) (AS)
PASIV
Surse stabile (SS)
8 Georgescu N. Analiza bilanului contabil, Editura Economic, Bucureti, 2009, pag 90.
9 Balte N. Bazele contabilitii fundamente teoretice i practice , Editura ULBS, Sibiu, 2010, pag. 141.
10 Brezeanu P. - Diagnostic financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 208.
7
Active ciclice aferente exploatrii (ACE) Surse ciclice de exploatare (SCE)

Active ciclice din afara exploatrii Surse ciclice din afara exploatrii (SCAE)
(ACAE)
Trezoreria de pasiv (TP)
Trezoreria de activ (TA)
Sursa: G. Vlceanu , V. Robu Analiz economico - financiar
1.5. Bilanul abordat prin concepia anglo-saxon

Bilanul abordat prin concepia anglo-saxon exclude judecile
patrimoniale11, prezentnd doar situaia financiar a entitii la un moment dat prin
prisma activelor, datoriilor i a capitalurilor proprii.
Principala caracteristic a acestei abordri este libertatea alegerii formei de
prezentare, fiind acceptat att formatul n cont (pe orizontal), ct i cel n list (pe
vertical)12.
Contabilitatea romneasc bazat pe Standardele Internaionale de Contabilitate
(IAS) prezint bilanul contabil sub form de list. Acesta mparte elementele
bilaniere n drepturi de proprietate, crean i obligaii, grupnd elementele de activ
dup lichiditate i cele de pasiv dup exigibilitate.
11 Feleag N. Tratat de contabilitate financiar, volumul I, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag. 78.
12 Balte N. Bazele contabilitii fundamente teoretice i practice, Editura ULBS, Sibiu, 2010, pag. 143.
8
Capitolul II : OBIECTIVELE ANALIZEI POZIIEI FINANCIARE A

ENTITILOR ECONOMICE
2.1. Indicatori bursieri de apreciere a poziiei i performaei financiare
1.
Indicatori de apreciere a valorii aciunilor din perspectiva pie ei i a

patrimoniului
Valoarea nominal (face value) se calculeaz prin raportarea
capitalului social (CS) la numrul de aciuni emise. Ac iunile unei
companii nu pot fi emise la o valoare mai mic dect valoarea nominal,
iar aceasta nu poate fi mai mic dect 0,10 lei.
Valoarea patrimonial - aceasta se poate exprima n:

Valoare contabil (VC- Book Value) calculat prin raportarea
activului net la numrul de aciuni. Activul net (An) reprezint
acea parte din activele societii care nu sunt afectate de datorii. 13
Valoare intrinsec (VI) calculat prin raportarea capitalului
propriu (CP) la numrul de aciuni aflate n circulaie, nefiind o
valoare utilizabil imediat, n cazul lichidrii unei societi pe
aciuni, dreptul acionarului asupra activelor companiei va fi
egal cu valoarea intrinsec.
Valoarea de rentabilitate se poate calcula cu ajutorul valorii financiare

i a celei de randament.
Valoarea financiar (Vf) se calculeaz prin raportarea valorii
unui dividend (D) la rata medie a dobnzii de piat (Rmd).
Pentru ca un investitor s aleag a investi ntr-o companie acest
indicator trebuie sa fie mai mare sau egal cu 1.
Valoarea de randament se calculeaz prin raportarea profitului
net pe aciune (Pna) la rata medie a dobnzii de pe pia (Rmd).
Valoarea de pia preul la care se tranzacioneaz aciunile pe piaa de
capital, lund forma cursului bursier.
VN =
CS
Nr . aciuni emise
VC =
Activ net
Nr .total de aciuni
VI =
CP
Nr .total de aciuni
Vf =
D
Rmd
Vr =
Pna
Rmd
Cursul aciunilor
13 Stoica V. Piee de capital i burse de valori, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 147
9
2.
Profit pe aciune (EPS earnings per share) msoar partea din profit ce i
revine unei aciuni, fiind considerat cel mai important indicator de estimare a pre ului
unei aciuni.
EPS = Profit net / Numrul de aciuni
3.
PER (Price to earning ratio) se calculeaz prin raportarea preului unei aciuni la
profitul net pe aciune (EPS), numit i coeficientul capitalizrii bursiere. O valoare
ridicat reprezint o societate performant, dar sunt situaii n care atinge valori mult
prea ridicate i atunci avem de-a face cu o supraevaluare a societii. Aceasta este
cauza pentru care unii investitori opteaz pentru companii cu PER redus. Arat ct
sunt investitorii dispui s plteasc pentru profitul14companiilor listate.
PER = Valoarea de piat a unei aciuni / EPS
4.
Capitalizarea bursier (CB) exprim valoarea de pia a societilor cotate la

burs, fiind unul dintre cei mai importani indicatori n calcularea valorii societii.
CB = Numrul de aciuni x Valoarea de pia a aciunii.
5.
Raportul Valoarea de pia/Valoare contabil (MBR Market Book Ratio)

indicatorul este calculat prin raportarea capitalizrii bursiere (CB) la capitalurile
proprii (CPR).
MBR = CB / CPR
6.
PSR (Price to Sales Ratio) reprezint raportul dintre preul de pia a unei aciuni
(PP) i cifra de afaceri pe aciune (CA pe aciune), dar se poate calcula i prin
raportarea capitalizrii bursiere (CB) la cifra de afaceri (CA).15 Prezint evaluarea
unei societi pe baza cifrei de afaceri i se calculeaz n momentul n care se
nregistreaz pierderi sau rentabilitatea este foarte mic. Raportndu-se la cifra de
afaceri se recomand compararea valorii indicatorului doar ntre societi din cadrul
aceluiai sector de activitate.
PSR = Capitalizarea bursier / Cifra de afaceri
7.
PBR (Price to Book Ratio) se calculeaz prin raportarea valorii de pia a unei
aciuni i valoarea contabil a acesteia. Cnd acest indicator este subunitar, adic
preul de pia este mai mic dect valoarea contabil, putem spune c activele
14 Butnescu Volanin R. Managementul financiar al firmei management al valorii, Ed.ULBS, Sibiu,
2010, pag. 192
15 Stoica V. Piee de capital i burse de valori, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 149
10
societii sunt supraevaluate16. Sunt situaii n care societile cu o rat de

profitabilitate raportat la capitalurile proprii i cu un ritm constant de cre tere a
profitului i a cifrei de afaceri s nregitreze un PBR ridicat, iar cele cu rentabilitatea
sczut i valori constante ale cifrei de afaceri s prezinte un PBR redus.
PBR = Valoarea de pia a unei aciuni / Valoarea contabil a aciunii
2.2. Analiza structurii financiare

Stabilirea surselor de finanare a activitii, dar i combinarea acestora pentru
a obine un raport rentabilitate risc supraunitar reprezint o provocare continu pentru
manageri. Msura n care o entitate apeleaz fie la finanri din surse proprii sau
mprumutate este cunoscut sub denumirea de structura financiar a entitii sau
structura capitalurilor. Teoria de specialitate apreciaz structura financiar ca fiind
raportul dintre finanrile pe termen scurt i cele pe termen lung 17 sau suma ponderilor
diferitelor surse de finanare ale capitalurilor investite n acea entitate18.
2.2.1. Analiza structurii activului bilanier
Pentu a analiza modul de constituire a patrimoniului unei entiti se va analiza
structura activului bilanier, tot cu ajutorul acestei analize putem stabili gradul de
lichiditate a elementelor de activ care sunt prezentate n bilan la valoarea net i
grupate n ordinea descresctoare a lichiditii.
Activ net = Total Activ Datorii = Capitaluri proprii
Creterea activelor circulante denot o situaie nefavorabil n cazul n care
viteza de rotaie nu este suficiente de mare.
Principalele rate ale structurii activului sunt:
16 Anghelescu G. Piaa de capital n context european, Editura Economic, Bucureti, 2009, pag. 250
17 Toma M., Alexandru F. Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti,
2003, pag. 48.
18 Stancu I., - Finane, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 643.
11
a) Rata activelor imobilizate (Rai) msoar gradul de investire a capitalului n active

i se calculeaz ca raport dintre activele imobilizate n total activul ntreprinderii.
Nivelul acestei rate difer n funcie de ramura i sectorul de activitate al entit ii
economice, nregistrnd un nivel mai ridicat n cazul ntreprinderilor din industrie i
un nivel sczut n cazul ntreprinderilor comerciale. Nivelul oprim, mai ales n
industrie este de aproximativ 60%, putnd fi influenat de factori economici, juridici
sau de politicile contabile (politica de amortizare, reevaluarea activelor imobilizate).
Rai = (Active imobilizate / Total activ) * 100
b) Rata activelor circulante (Rac) arat ponderea activelor pe termen scurt n activul
total, reflectnd valoarea relativ a celor mai lichide active.
Rac = (Active circulante / Total activ) * 100
Pentru o analiz mai aprofundat a structurii activelor circulante putem observa
ponderea fiecrui element n parte, i anume: stocuri, creane, disponbiliti.
Rata stocurilor (Rs) arat ponderea stocurilor n total active circulante. n practic,
deine un nivel optim de 30% n industrie i de 40-50% n comer sau construcii. n
cazul serviciilor ponderea acestora este foarte sczut19.
Rs = (Stocuri / Active circulante) * 100
Rata creanelor (Rc) evideniaz ponderea creanelor n activele circulante, n
general este vorba despre creanele comerciale. Mrime acestui indicator este
determinat de termenele de ncasare specificate n contractele ncheiate.
Rc = (Creane / Active circulante) * 100
Rata disponibilitilor bneti (Rdb) arat ponderea bisponibilitilor bneti sau a

echivalentelor acestora (investiii financiare pe termen scurt) n totalul activelor
circulante. Aceast rat identific nivelul lichiditii interne avnd ca nivel optim
valori ntre 1,5 2% raportat la activ total i 10% raportat la active circulante.
Rdb = [(Inv. fin. termen scurt + Disponibiliti) / Active circulante] *100
2.2.2. Analiza structurii pasivului bilanier
Principalul scop al analizei structurii pasivului este acela de a stabili strategiile
i politicile financiare ale societilor n relaie cu modul de formare a resurselor
19 Vlceanu G., Robu V. Analiza economico - financiar, Editura Economic, Bucureti, 2005, pag. 349.
12
financiare pe categorii de surse (proprii, mprumutate, atrase) i pe termene de

exigibilitate (scurt, mediu, lung) 20. n partea de pasiv a bilanului elementele sunt
grupate n ordinea cresctoare a exigibilitii, astfel o obligaie este exigibil cu ct
scadena sa este mai mic.
Dac modificarea capitalurilor proprii este favorabil, atunci firmei i crete
capacitatea de autofinanare, creterea fiind datorat acumulrii profiturilor21.
Ratele de structur a pasivului analizeaz evoluia n timp a surselor de
finanare ale societii, printre acestea amintim:
a) Rata stabilitii financiare (Rsf) - reflect ponderea capitalului permanent n totalul
capitalului. Cu ct nivelul acestui indicator este mai ridicat cu att crete i siguran a
stabilitii financiare, un nivel sczut arat o instabilitate financiar deoarece entitatea
se finaneaz n mare parte din datorii curent. Corelnd cu nivelul ratei activelor
imobilizate, rata stabilitii finanicare trebuie s fie superioar ca finanarea activelor
imobilizate s se realizeze integral din capitaluri permanente. Valoarea minim
acceptat pentru aceast indicator este de 50%22, iar nivelul normal situndu-se n
jurul valorii de 66%.
Rsf = (Capital permanent / Total pasiv) * 100
Capital permanent = Capital propriu + Datorii pe termen mediu i lung + Provizioane
+ Subvenii pentru investiii + Venituri nregistrate n avans mai mari de 1 an
b) Rata autonomiei financiare (Raf) arat ponderea capitalului propriu n
total resurse, reflectnd gradul de finanare din surse proprii. Printre factorii de
influen a acestui indicator se numr att obiectul de activitate al entitii ct i
politica financiat adoptat. O pondere de 30 - 40% a capitalului propriu n total pasiv
este considerat satisfctor, nivelul normal fiind de 50%.
Raf = (Capital propriu / Total pasiv) * 100
c) Rata ndatorrii globale (Rig) - evideniaz gradul de ndatorare sau starea
de solvabilitate a ntreprinderii. Se completeaz cu rata autonomiei financiare, nivelul
maxim admis fiind de 66% i un nivel normal de 50%. Se nregistreaz o situa ie
favorabil a acestui indicator n momentul n care aceast rat scade datorit
rambursrii creditelor contractate, dar o situaie favorabil poate fi i n momentul
20 Eros Stark L., Pantea I. M. Analiza situaiei financiare a firmei, Ed. Economic, Bucureti, 2001,
pag. 119.
21 Rusu C. Diagnostic economico financiar, volumul I, Editura Economic, Bucureti, 2006, pag. 213.
22 Eros Stark L., Pantea I. M. Analiza situaiei financiare a firmei, Ed. Economic, Bucureti, 2001, pag.
119.
13
creterii, atunci cnd volumul datoriilor comerciale cresc pe seama ob inerii unor
termene de plat mai ndeprtate de la furnizori23.
RDT = (Datorii totale / Total pasiv) * 100
b) Rata datoriilor curente (Rdc) - arat ponderea n care datoriile curente finaneaz
utilizrile. Aceast rat trebuie analizat n comparaie cu rata activelor circulante
pentru a evidenia gradul echilibrului financiar pe termen scurt.
Rdc = (Datorii curente / Total pasiv) * 100
2.3. Analiza situaiei financiare
n cadrul oricrei companii, lichiditatea este condiia gestiunii financiare, sau
altfel spus, a supravieuirii acesteia. n gestiunea financiar trebuie s se in cont de
faptul c datoriile au termen de exgibilitate scurt sau foarte scut, astfel compania
trebuie s dein suficiente lichiditi pentru a le putea acoperi, aceast metod
realizndu-se prin compatarea gradului de lichiditate al activelor cu gradul
exigibilitii datoriilor.
Rolul calculrii solvabilitii este acela de a controla mai uor capacitatea
companiilor de a-i transforma elementele cel mai lichide n bani pentru a putea
acoperi obligaiile care au ajuns sau urmaz a ajunge la scaden.
2.3.1. Lichiditatea
Lichiditatea reprezint capacitatea entitii de a face fa plilor pe termen
scurt, de a-i transforma activele circulante n numerar sau echivalente ale acestuia,
exprimnd capacitatea de plat a societiilor. Cu ct rata lichiditii este mai mare
cu att crete i garania plii datoriilor.
a) Rata lichiditii curente (Rlg) Current ratio - se calculeaz ca raport ntre activele
curente i datoriile curente. Semnific msura n care datoriile curente sunt acoperite
din activele circulante24. Pentru ca rata lichiditii s fie pozitiv este necesar ca
activele mai mici de un an s fie superioare datoriile mai mici de un an, un nivel mai
mic de 1 poate fi privit ca un semnal de alarm asupra capacitii ntreprinderii de a- i
onora obligaiile scadente pe termen scurt aceasta duce negocieri n vederea sabilirii
23 Botnari N. Finanele ntreprinderii, Editura Prim, Chiinu, 2008, pag. 200.
24 Solomon D. C. Analiz economico financiar II curs universitar, Editura Alma Mater, Bacu, 2003,
pag. 97.
14
unor noi termene de plat sau la contractarea unor noi mprumuturi pentru a le lichida
pe cele scadente. Pe cnd o valoare mai mare de 2 a acestei rate presupune o
utilizarea necorespunztoare a activelor curente25.
Rlg = Active curente / Datorii curente
b) Rata lichiditii imediate (Rli) Quick ratio ntlnit, n literatura de specialitate sub
denumirea de Testul Acid, acest indicator msoar capacitatea entitii de a onora
obligaiile curente din lichiditile disponibile. Calculndu-se ca raport ntre activele
curente din care se exclud stocurile i a datoriilor pe termen scurt. Prin excluderea
storurilor din activele circulante putem aprecia cu mai mult exactitate capacitatea
societii de a onora oblgaiile scadente din activele circulante cel mai u or
transformabile n lichiditi. Teoria de specialitate prezint un nivel optim cuprins
ntre 0,8 1, daca valoarea acestuia este mai mic de 0,5 atunci avem de-a face cu
probleme n onorarea obligaiilor ce termene de scaden mic.
O valoare mic a ratei lichiditii nu presupune o criz de solvabilitate n cazul
n care societatea deine stocuri sau creane ce pot fi transformate n disponibilit i n
termenele de plat a datoriilor. O valoare prea mare poate avea efecte negative
precum: utilizarea neeficient a resurselor, scderea capacitii de cumprare a
disponibilului n relaie cu creterea inflaiei etc26.
Rli = (Active curente-Stocuri) / Datorii curente
c)
Rata lichiditii la vedere (Rlv) reflect capacitatea entitii de a-i acoperii

datoriile curente din disponibilul bnesc. n cadrul echivalentelor de numerar se
includ investiiile financiare pe termen scurt.
Rlv = Disponibiliti bneti i echivalente de numerar / Datorii curente
2.3.2. Solvabilitatea
Solvabilitatea se definete prin aptitudinea ntrerinderii de a face fa
termenelor de plat. Teoria de specialitate spune c ideal este ca societatea s achite
aceste datori din surse proprii pentru a-i pstra autonomia financiar i echilibrul
financiar rezultat din o bun flexibilitate a gestiunii. Spunem c ntreprinderea este
25 Eros Stark L., Pantea I. M. Analiza situaiei financiare a firmei, Ed. Economic, Bucureti, 2001, pag.
273.
15
solvabil n msura n care activul real este suficient pentru a permite plata tuturor
datoriilor27.
a) Rata solvabilitii generale (Rsg) se calculeaz ca raport ntre activele
totale n total datorii. Valorile favorabile se apreciaz a fi supraunitare, avnd
nivel optim n jurul valorii de 1,4 n condiiile n care ponderea capitalului
propriu n cel permanent este de 30%.28 n situaia n care indicatorul
nregistreaz valori subunitare, entitatea este considerat insolvabil.
Rsg = Active totale / Datorii totale
b) Rata sovabilitii patrimoniale (Rsp) se calculeaz ca raport ntre capital
propriu n capital permanent. Se apreciaz un nivel optim n condiiile unor
valori mai mari de 0,5, 0,3-0,5 este condiderat nivel satirfctor i valori sub
0,3 entitatea este considerat riscant de crte investitori29.
Rsp = Capital propriu / Capital permanent
2.3.3. Profitabilitatea
Analiza profitabilitii financiare reflect performana financiar e ntreprinderii
i se refer la eficiena activitii acesteia. Cu alte cuvinte o entitate este considerat
mai profitabil cu ct capacitatea de a obine profit din resursele de inute cre te.
Indicatorii specifici performanei financiare sunt rata rentabilitii economice i rata
rentabilitii financiare.
a) Rata rentabilitii economice (Rec) reflect gradul n care sunt valorificate activele
entitii, fiind un indicator de msurare a performanei manageriale. De specificat
este faptul c, un profit economic sczut nu ofer posibilitatea dezvoltrii pe baza
resurselor proprii, iar valori mai mici dect media pe un sector de activitate confirm
utilizarea neeficient a activelor30.
Rec = (Profit brut din exploatare / Active totale) * 100
27 Brezeanu P. - Diagnostic financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag 253.

28 Iosif Gh. N. Analiza activitii economice, Editura Tribuna Eonomic, Bucureti, 2009, pag. 353.
29 Iosif Gh. N. Analiza activitii economice, Editura Tribuna Eonomic, Bucureti, 2009, pag. 354.
30 Rusu C. Diagnostic economic - financiar, volumul I, Edituta Economic, Bucureti, 2006, pag. 217.
16
b) Rata rentabilitii financiare (Rf) reprezint contribuia pe care o aduce profitul sau
pierderea net a entitii la dezvoltarea sau degradarea capitalului propriu. Cu alte
cuvinte reprezint potenialul entitii de a nregistra profit net din capitalul propriu
utilizat n desfurarea activitii. Niveluri sczute ale acestiu indicator duc la o
funcionare defectuoas a entiti care nu contribuie la cre terea averii ac ionarilor, n
condiiile n care indicatorul este negativ va nfluena nefavorabil i averea
acionatilor, fiind o situaie ngrijortoare aceasta va duce n timp la diminuarea
atractivitii companiei.
Rf = Profit net / Capital propriu * 100
2.3.4. Analiza ratelor de gestiune
n vederea monitorizrii activitii une entiti se pot calcula o serie de rate de
gestiune utilizate pentru aprecierea gradului de utilizare a resurselor, respectiv viteza
de rotaie a acestora n circuitul economic. De precizat este c aceti indicatori
msoar viteza cu care resursele se pot transforma n lichidit i i viteza de renoire a
resurselor n cazul pasivelor31.
Literatura de specialitate indic dou modaliti prin care se pot exprima aceste
rate, raportndu-se la cifra de afaceri (CA), deoarece este indicatorul care arat
valoarea vnzrilor pe seama resurselor:
Numrul de rotaii (Nr. Rot.) indic numrul rotaiilor unui element de activ sau
pasiv pn ca acesta s se transforme n lichiditi, pe o perioad de timp, respectiv un
an. Se consider o activitate performant cu ct nivelul acestui indicator este mai
ridicat, altfel spus, este necesar ca un element fie el de activ sau pasiv s contrubuie la
mai multe cicluri de producie. n alt ordine de idei, acest indicator exprim gradul
de eficacitate cu care societatea folosete activele patrimoniale, respectiv lichiditatea
stocurilor i a creanelor.
Numrul de rotaii = CA / Element de bilan
Durata n zile a unei rotaii (Dz) reprezint durata medie parcurs de elementul
bilanier analizat ntr-un ciclu economic i revine la forma iniial, bneasc. n
situaia n care ratele de rotaie se identifi sub aceast form, pentru ca entitatea s
fie performant, nivelul acestui indicator trebuie s fie ct mai sczut, nsemnnd o
recuperare ct mai rapid a elementului n form bneasc. Cu alte cuvinte acest
indicator arat durata n zile n care volumul vanzrilor rennoiete activele32.
Dz = Element de bilan / CA * 365
31 Balte N. Analiza economico-financiar a ntreprinderii, ediia a II-a, revizuit i adugit, Editura
ULBS, Sibiu, 2013, pag. 238.
17
Prin urmare, indicatorii de gestiune ofer informaii referitoare la viteza de

intrare i ieire a fluxurilor de numerar ale entitii, dar i capacitatea de a controla
capitalul circulant i activitatea comercial a acesteia. Astfel ntlnim indicatori
precum:
A. Viteza de rotaie a activelor totale reprezint contribuia activelor totale la realizarea
cifrei de afaceri, semnificnd eficiena cu care sunt folosite mijloacele de care dispune
entitatea. Valoarea medie n industie este de 2,5 ori semnificnd faptul c nu
nregistreaz suficiente vnzri n raport cu activele pe care le utilizeaz. O
recomandare n acest fel ar fi creterea volumului cifrei de afaceri i retragerea
activelor neproductive.
a) Numrul de rotaii a activelor totale
(Nrat) = CA / Total active
b) Durata unei rotaii a activelor totale
(Drat) = (Total active / CA) * 365 zile
B. Viteza de rotaie a capitalurilor proprii reflect de cte ori entitatea avanseaz i
recupereaz resursele proprii pe care de gestioneaz n cadrul unui exerci iu financiar.
Nivelul minim este de 2 rotaii, adic 180 de zile.
a) Numrul de rotaii ale capitalului propriu (Nrcp)
Nrcp = CA / Capital propriu
b) Durata unei rotaii a capitalului propriu (Drcp)
Drcp = (Capital propriu / CA) * 365 zile
C. Viteza de rotaie a stocurilor reprezint numrul de rotaii ale stocurilor, adic
numrul de zile n care produsele sunt stocate ntr-un exerciiu financiar. Informaiile
pe care acest indicator le ofer sunt cele mai sugestive n ceea ce privete activitatea
entitii, iar nivelul minim pentruasigurarea unei gestiuni eficiente a stocurilor este de
8 rotaii, adic 45 de zile. Cu ct durata de stocare este mai mare cu att situa ia este
mai nefavorabil pantru trezorerie, doarece scad vnzrile i se prelungesc cheltuielie
cu stocarea produciei.
a) Numrul de rotaii ale stocurilor
(Nrs) = CA / Stocuri medii
b) Durata de stocare
(Ds) = (Stocuri medii / CA) * 365 zile
D. Viteza de rotaie a debitelor clieni reprezint eficacitatea entitii n ncasarea
creanelor clieni. Valoarea potrivit pentru acesti indicator este de maxim 30 de zile,
cu ct durata este mai mare de aceast valoare cu att entitatea este predispus
18
blocajelor financiare deoarece apare imposibilitatea achitrii datoriilor, neavnd

ncasri33.
a) Numrul de rotaii ale creanelor (Nrc)
Nrc = CA / Sold mediu clieni
b) Durata medie de recuperare a creanelor (Dr)
Dr = (Sold mediu clieni / CA) * 365 zile
E. Viteza de rotaie a creditelor furnizori stabilete valori apropiate ale numrului de
zile de creditare pe care entitatea le obine de la furnizori. Cu alte cuvinte, acest
indicator arat perioada medie n care entitatea i achit datoriile ctre furnizori,
aceasta fiind de maxim 30 zile.
a) Numrul de rotaii ale creditelor furnizori (Nrcf)
Nrcf = CA / Sold mediu furnizori
b) Durata medie de achitare afurnizorilor (Df)
Df = (Sold mediu furnizori / CA) * 365 zile
2.3.5. Analiza gradului de ndatorare
a) Rata ndatorrii globale semnific ponderea datoriilor totale n total
resurse sau nivelul gradului de ndatorare. Nivelul optim este sub 50%, reprezentnd
faptul c nivelul capitalului propriu este mai mare dect a obligaiilor totale,
nglobnd att datoriile pe termen scurt ct i cele pe termen lung.
Rig = Capital mprumutat / Total Pasiv * 100
b) Levierul financiar reprezint ponderea datorilor totale n capitalul propriu,
sau, altfel spus, gradul de acoperire a obligailor totale din capital propriu. Cnd acest
raport este egal cu 1 spunem c entitatea i finaneaz activitatea n propor ii egale
din surse proprii i mprumutate34.
Lf = Capital mprumutat / Capital propriu * 100
c) Rata autonomiei financiare arat ponderea capitalurilor proprii n total
pasiv. n alt ordine de idei, autonomia financiar reprezint nivelul independenei
financiare a entitii economice i capacitatea acesteia de a se gestiona fr a recurge
la credite pe termen lung, mediu sau scurt.
34 Bue L. Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2005, pag. 77.
19
Raf = Capitaluri proprii / Pasive Totale * 100

2.4. Riscul de faliment
Vorbim de falimentul unei societi n momentul ieirii acestea de pe pia
datorit imposibilitii plii. Riscul de faliment reprezint starea ilustrat prin
incapacitatea societii de a onora obligaiile la termen, cu alte cuvinte acesta
reprezint evaluarea solvabilitii i lichiditii acesteia 35 Pentru a analiza riscul de
faliment, literatura de specialitate ne recomand tipuri de modele bazate pe metoda
scorurilor, dou dintre acestea sunt: modelul Altman i modelul Canon i Holder.
Modelul Altman este procedeul de calculare a riscului de faliment i se prezint
dup cum urmeaz:
Z = 3,3 X1 + 1,4X2 + 1,2X3 + 1,0X4 + 0,6X5
Indicato
r
Mod de calcul indicator
Interpretare indicator
X1
Profit nainte de impozitare

Active totale
Rata rentabilitii economice
X2
Profit reinvestit
Active totale
Rata profitului reinvestit
X3
Active curente nete

Active totale
Rata activelor curente
X4
Cifra de afaceri
Active totale
Vireza de rotaie a activului
X5
Capitaluri proprii
Datorii totale
Autonomia financiar
Interval scor
Z <1,8
1,8 < Z 3
Z>3
Aprecierea falimentului
Firma nu poate evita falimentul
Societatea se confrunt cu o situaie finacniar deficitar, cu
performane sczute, dar se poate redresa prin strategi
conrespuntoare.
Situaia financiar este foarte bun cu risc de faliment inexistent.
Sursa : Balte N. Analiza economico-financiar a ntreprinderii
Modelul Canon i Holder are n vedere analiza lichiditii i exigibilitii,

determinndu-se astfel36:
Z = 0,24X1 + 0,22X2 + 0,16X3 + 0,87X4 + 0,10X5
35 Brtian V. Valoarea firmei tehnici i metode de evaluare financiar, Editura ULBS, Sibiu, 2013, pag.
186.
20
Indicato
r
Mod de calcul indicator
Interpretare indicator
X1
Excedentul brut din exploatare

Datorii totale
Capacitatea de rambursare a datoriilor
X2
Capital angajat
Capitaluri priprii
Rata stabilitii financiare
X3
Active curenteStocuri
Datorii curente
Rata lichiditii imediate
X4
Cheltuieli financiare
Cifra de afaceri
Ponderea cheltuielilor financiare n

cifra de afaceri
X5
Cheltuieli de personal
Valoarea adugat
Ponderea cheltuielilor de personal n

valoarea adaugat creat de societate.
Interval scor
Z > 0,16
0,1 < Z < 0,16
0.04 < Z < 0,1
-0,05 < Z < 0,04
Z < - 0,05
Procentul riscului de
faliment
> 10%
10% - 30%
30% - 65%
65% - 90 %
> 90%
Starea societii
Foarte bun
Favorabil
Incert
Nefavorabil
Eec
Sursa: Balte N. Analiza economico-financiar a ntreprinderii
Capirolul III: ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR

n analiza echilibrului financiar sunt utilizai indicatori precum: fondul de
rulment, necesarul de fond de rulment i tezoreria net. Fiecare indicator ofer
informaii sugestive despre echilibrul financiar al entitii, deoarece fondul de rulment
arat echilibrul pe termen lung al entitii, corelnd capitalul permanent cu activele
imobilizate; necesarul de fond de rulment arat echilibrul financiar pe termen scurt
pentru c relaioneaz activele circulante cu datoriile pe termen scurt; iar trezoreria
net este echivalent echilibrului curent datorit asocierii dintre fondul de rulment i
necesarul de fond de rulment.
36 Balte N. Analiza economico-financiar a ntreprinderii, ediia a II-a revizuit i adugit, Editura
ULBS, Sibiu, 2013, pag. 327
21
3.1. Fondul de rulmelt

Fondul de rulment (Net Working Capital) reprezint partea din capitalul
permanent utilizat pentru finanarea activelor circulante37, se utilizeaz n analize
financiare pentru a determina echilibrul financiar, fcnd parte din categoria
indicatorilor de dimensionare a potenialului financiar al firmei38.
Echilibrul financiar este reflectat prin comparaia dintre lichiditatea i
solvabilitatea resurselor. Regula de baz a echilibrului financiar presupune ca
finanarea utilizrilor s se realizeze ntr-un interval de timp egal cu perioada de
deinere a resursele destinate finanrii utilizrilor respective.
n literatura de specialitate, fondul de rulment este considerat o marj de
singuran la nivelul ntreprinderii, avnd rol de a proteja entitatea de evenimente
viitoare neprevzute. Cu toate acestea, imdicatorul se poate exprima i prin
excedentul capitalului permanent (surse permanente) n raport cu valoarea
imobilizrilor (nevoi permanente active imobilizate) sau vzut din partea de jos a
bilanului, excedentul activelor circulante (nevoi ciclice) fa de datoriile pe termen
scurt (surse ciclice). El constituie premise meninerii solvailitii ntreprinderii,
respective a unei independene financiare a acesteia fa de creanierii si39
Graficul 1. Calculul fondului de rulment pe baza bilanului.
Nevoi permanente
(alocri stabile)
Activele imobilizate
Surse permanete
(resurse stabile)
Capital permanent
Fond de rulment
Nevoi ciclice (temporare)

Active circulante
Surse ciclice (temporare)

Datori pe termen scurt
Sursa: Prof. Univ. Dr. Petre Brezeanu - Diagnostic financiar
FR = Capitaluri permanente Active imobilizate

Capitalurile permanente = Capitaluri proprii + Datorii pe termen lung
Pe percursul mai multor exerciii financiare se pot ntlni diverse situaii n care
fondul de rulment nregistreaz valori diferite, i anume40:
a) Fond de rulment > 0
Economic, Bucureti, 2004, pag 325.
38 Bogdan I. Management financiar concepte, instrumente, Editura Universitar, Bucureti, 2004, pag.
325.
39 Georgescu N. Analiza bilanului contabil, Editura Economic, Bucureti, 1999, pag. 99.
22
Reflet excedentul capitalului permanent n detrimentul activelor imobilizate,

astfel se asigur finanarea integral a imobilizrilor nete, iar excedentul din capitalul
permanent este folosit pentru finanarea activelor circulante. Aceast situaie
evideniaz aportul fondului de rulment la echilibrul financiar pe termen lung, dar i
la potearea echilirului financiar pe termen scurt41.
b) Fond de rulment < 0
Aceast situaie se poate caracteriza printr-un dezechilibru financiar datorat
incapacitii finanrii activelor imobilizate. Acest deficit provine din existena unei
politici extrem de active n domeniul investiiilor care reprezint un benficiu pe
termen lung ns pe termen scurt aceasta poate aduce dificulti, mai exact finan area
activitilor curente ale exerciiului financiar pot fi afectate de acest lucru.
FR = Active circulante Datorii curente
Formula de mai sus ne prezint relaia dintre lichiditate i exigibilitate
evideniat prin prisma fondului de rulment, pe lng aceasta rela ia poate identifica i
riscul de incapacitate de plat pe termen scurt 42. Calcularea fondului de rulment cu
ajutorul acestei formule, poate genera trei situaii, astfel:
a) Fond de rulment > 0
Activele circulante sunt mai mari dect datoriile pe termen scurt, ceea ce
confirm existana fondului de rulment, mai precis eliberarea unei pri din capitalul
permanent pentru acoperirea financiar a activelor circulante . Pentru a descoperi dac
fodul de rulment contribuie normal la echilibrul financiar al firmei este necesar
stabilirea contribuiei sale la activitatea financiar a activelor circulante, respectiv a
stocurilor.
b) Fond de rulment < 0
Datoriile pe termen scut sunt mai mari dect activele circulante, astfel fondul de
rulment este negativ. Aceast situaie reflect un dezechilibru financiar masiv,
semnalnd criza de faliment. Pentru ca ntreprinderea s se ndrepte poate s- i
renegocieze mprumuturile sau s mreasc viteza de rotaie a activelor circulante.

41 Georgescu N. Analiza bilanului contabil, Editura Economic, Bucureti, 2009, pag.101.
42 Iosif N. Gh. Analiza activitii economice, Editura Economic, Bucureti, pag. 320.
23
c) Fond de rulment = 0
Fondul de rulment nul sau aproape nul, reprezint un semnal de alarm i
subliniaz sensibilitatea echilibrului financiar al ntreprinderii.
3.2. Necesarul de fond de rulment
Necesarul de fond de rulment (NFR) este reprezentat de activele circulante
care trebuie s fie finaate din fondul de rulment43.
Finanarea alocrilor temporare , adic finanarea produciei se realizeaz, de
obiccei, din sursele temporare, dar sunt situaii cnd acestea sunt insuficiente pentru
acoperirea alocrilor temporare, ceea ce implic apariia necesarului de fond de
rulment (nevoia de fond de rulment).
Acesta prezint diferena dintre nevoile temporare i sursele temporare, i
anume suma necesar finarii decalajelor, care se produc n timp ntre fluxurile reale
(materii prime i materiale, produse finite, mrfuri, etc) i fluxurile de trezorerie
(financiare, pli i ncasri) determinate n mare parte de activitatea de exploatare.
Cu ct valoarea NFR este mai mare cu att societatea are nevoie de resurse 44,
dac acestea provin din creterea datoriilor, decizia este une foarte riscant.
Perioada dintre achiziii, producie i vnzri determin constituirea stocurilor,
pe cnd diferena dintre fluxrile reale i cele financiare duce la apariia datoriilor i
creanelor. Astfel:
- durata ntre momentul cumprrii i plii genereaz datorii,
- durat ntre momentul vnzrii i ncasrii genereaz creane.
Necesarul de fond de rulment se comport ca un element de activ45 i este
reprezentat de volumul activelor circulante (stocuri i creane) nefinanate din sursele
temporare (obligaiile pe termen scurt). n categoria datoriilor pe termen scurt se
includ: furnizorii, salariaii, bugetul de stat, care pn n momentul plii lor
reprezint o surs de finaare a activelor circulante.
n literatura de specialitate pentru calcularea necesarului de fond de rulment se
utilizeaz urmtoarele formule46:
43 Isfnescu A., Stnescu C., Bicui A. Analiza economico financiar, Ed. Economic, Bucureti, 1999
pag. 237.
44 Rusu C. Diagnostic economic - financiar, volumul I, Edituta Economic, Bucureti, 2006, pag. 219.
45 Vlceanu Gh., Georgescu N. Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2005, pag.
359.
46 Sptaru L. Analiza economico-financiar instrument al managementului ntreprinderilor, Editura
24
NFR = (Active circulante Disponibiliti bneti) (Datorii pe termne scurt

Credite pe termen scurt)
NFR = (Stocuri + Creane) Credite pe termen scurt
n analiza financiar a unei ntreprinderi putem ntlni urmtoarele ipostaze ale
necesarului de fond de rulment:
a) NFR > 0 situia se consider a fi normal numai dac este rezultatul unei politici
de investiii privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. 47 n caz
contrar, nevoia de fond de rulment existent va evidenia un decalaj nefavorabil ntre
lichiditatea stocurilor i creanelor i exigibilitatea datoriilor de exploatare.
b) NFR < 0 arat c ntreprinderea deine un surplus de resurse temporare, n paralel
cu nevoile temporare. Aceast situaie poate fi considerat favorabil doar n cazul n
care provine din accelerarea rotaiei activelor circulante i ale contractrii unor credite
cu scaden mai ndeprtat. Dac nu, situaia este nefavorabil, pentru c se
datoreaz ntreruperii temporare a aprovizionrii, renoirii stocurilor sau activitii de
producie.
Factori care influeneaz volumul nevoii de fond de rulment i asupra crora
trebuie s se ia decizii manageriale sunt48:
Natura activitii;
Durata ciclului de producie;
Viteza de rotaie a stocurilor i creanelor etc.
3.3. Trezoreria net
Trezoreria net (TN) reprezint indicatorul care pune n corelaie fondul de
rulment cu necesarul de fond de rulment49. Ea reprezint deasemenea ansamblul
disponibilitiilor rmase dup ce se scad creditele de trezorerie50.
Cunoscut sub denumirea de, disponibil bnesc este partea din fondul de
rulment care depete nevoia de fond de rulment, constituie activele lichide, care
47 Isfanescu A. Analiza economico-financiar, capitolul 5, Biblioteca Digital ASE.
48 Sptaru L. Analiza economico-financiar instrument al managementului ntreprinderilor, Editura
Economic, Bucureti, 2004, pag 463.
49 Vlceanu Gh., Georgescu N. Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2005, pag.
359.
25
staioneaz ntre dou rotaii.51 Aceasta prezint situaia financiar a entitii att pe
termen scurt ct i pe termen lung.
Indicatorul se calculeaz conform urmtoarei formule:
TN = FR NFR
Posibile situaii n care se pote regsi trezoreria nete:
a) TN pozitiv (FR > NFR) ntreprinderea deine un excedent de
trezorerie, adic dispune de lichiditi, ceea ce ii permite rambursarea
datoriilor, acordarea de mptumuturi terilor sau efectuarea de plasamente pe
piaa financiar-monetar52. Dac aceast situaie se prezint n decursul a
mai multor exerciii financiare succesive, rezult c ntreprinderea are o
rentabilitate economic ridicat 53.
b) NFR constant, atunci TN > 0 este echivalentul profitului net, din care
se exclud dividendele pltite n cursul perioadei (D) i la care se adaug
amortizarea (A).
c) TN < 0 arat un deficit la exerciiului financiar dac n calculul NFR nu
s-au luat n considerare creditele pe termen scurt; dac NFR este constant,
TN este negative, fiind efectul nregistrrii pierderii.
d) TN < 0 i NFR n cretere ntreprinderea deine o situaie economicofinanciar favorabil. Aceasta valoare negativ a TN datorndu-se
decalajului ntre termenul mediu de transformare a stocurilor i crean elor n
lichiditi i durata medie de onorare a obligaiilor pe termen
50 Avare Ph., Legros, L. Ravary Gestiune i analiz financiar, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag.
47.
51 Isfnescu A., Stnescu C., Bicui A. Analiza economico-financiar, Ed. Economic, Bucureti., 1999, pag. 237.
52 Balte N. Analiza economico-financiar a ntreprinderii, Sibiu, 2003, pag. 290.
53 Sptaru L.- Analiza economico-financiar instrument al managementului ntreprinderilor, Editura
26
Capitolul IV: STUDIU DE CAZ PRIVIND ANALIZA POZIIEI FINANCIARE

A COMPANIILOR DIN INDUSTRIA FARMACEUTIC LISTATE I
TRANZACIONATE LA BVB
Industria farmaceutic este o ramur a industriei tot mai bine cotat n ultima
perioad, unde ctigurile sunt n cretere, iar contribuia acesteia la formarea PIBului este tot mai ridicat. Att productorii interni ct i cei externi i-au mrit
producia n ultimii ani datorit cererii tot mai ridicate de medicamente. Astfel aceast
industrie a nceput s fie tot mai cutat de investitori fie ei strini sau autohtoni.
Pentru a putea crea o imagine de ansamblu asupra industriei farmaceutice din
ultimii ani am ales trei companii active pe piaa din Romnia cu capital autohton i
strin precum: Antibiotice SA, Biofarm SA i Zentiva SA.
4.1. Prezentarea general a comapiilor din industria farmaceutic listate la BVB
Antibiotice SA (ATB) fondat n anul 1955, este cel mai
important productor de medicamete din Romnia, a fost listat
prima data la BVB n anul 1997. Activitatea de baz este producia
de antiinfecioase forme solide, fiind lider n furnizarea
medicamentelor ctre spitalele din Romnia54.
Graficul 2: Acionarii Antibiotice SA
54 http://www.bvb.ro/FinancialInstruments/Details/FinancialInstrumentsDetails.aspx?s=ATB, accesat la
05.05.2015.
27
27%
Ministerul Sntii
Ali acionari
S.I.F. Oltenia
TOTAL
50%
17%
6%
Sursa: Prelucrare personal pe baza informaiilor furizate de www.bvb.ro
Dup cum putem observa, compania ATB deine n ntregime capital autohton
iar statul, reprezentat prin Ministerul Sntii, deine jumtate din
numrul aciunilor.
Biofarma SA (BIO) - a fost fondat n anul 1921 prin
fuzionarea mai multor societi producatoare de medicamente care
foloseau ca materie prim plantele medicinale sau subproduse
animaliere55. Structura acionariatului fiind prezentat n grafidul urmtor.
Graficul 3: Acionarii Biofarm SA
S.I.F. Muntenia
10% 1%
S.I.F. Banat-Cri ana S.A.
11%
12%
Biofarm S.A.
SIF Moldova
Ali acionari
46%
A.A.A.S. loc. Bucure ti

20%
La data de 31.12.2014, 46% din portofoliul companiei BIO era de inut de SIF
Muntenia, iar dup cum observm din graficul de mai sus aproape 90% din portofoliu
este n proprietatea societilor de investiii financiare din Romnia.
Zentiva SA (SCD) - este o companie multinaional
care face parte din grupul Sanofi, are ca obiect de activitate
producerea i comercializarea produselor farmaceutice
moderne56.
Graficul 4: Acionarii Zentiva SA
55 http://www.bvb.ro/FinancialInstruments/Details/FinancialInstrumentsDetails.aspx?s=BIO, accesat la
05.05.2015.
28
24%
Venoma Holdings Limited

Ali acionari
Zentiva NV
51%
25%
Analiznd graficul de mai sus putem observa c SCD este o companie cu

capilat majoritar strin, avnd doar 2 acionari cu o importan major, Venoma
Holding Limited cu 51% i Zentiva NV cu 24%, restul de 25% fiind deinute ce al i
acionari. Pentru a ne putea face o imagine asupra portofoliului celor trei companii am
identifical valoarea portofoliului de aciuni deinut la data de 31.12.2014, aceasta
prezentndu-se astfel:
Tabelul 3: Numrul de aciuni al companiilor la data de 31.12.2014

ATB
Companii
Numr aciuni
671.338.040
BIO
1.094.861.499
416.961.150
SCD
4.2. Indicatori bursieri de apreciere a poziiei i performaei financiare

A) Profit pe aciune (earnings per share)
Graficul 5: Evoluia Profitului pe aciune (EPS)
56 http://www.bvb.ro/FinancialInstruments/Details/FinancialInstrumentsDetails.aspx?s=SCD, accesat la
05.05.2015.
29
0.16
0.14
0.12
0.10
lei / aciune 0.08
0.06
0.04
0.02
0.00
2010
2011
2012
2013
Sursa: Prelucrare proprie pe baza datelor furnizate de rapoartele financiare ale companiilor n anii 2010 - 2013
Compania cu cel mai mic profit pe aciune, BIO nregistreaz n 2010 2011,
0,01 lei/aciune ca pn la finele analizei s creasc uor. Profitul pe aciune al ATB
prezint un trend ascendent, crescnd de la 0,3 lei / aciune n anul 2010, la 0,05 lei /
aciune n anul 2013, dei n anii 2010 2012 volumul aciunilor rmne neschimbat
(Anexa 1), creterea se datoreaz evoluiei favorabile a profitului net care deine un
trend ascendent pe toat perioada anlizat.
n anul 2013, s-a mrit att volumul aciunilor ct i profitul net, profitul pe
aciune rmnnd acelai din anul precedent ceea ce nseamn c ambele elemente au
avut o rat de cretere aproximativ egal.
Comparativ cu celelalte entiti, profitul pe aciune cel mai ridicat este n cazul
SCD, de 0,14 lei/ aciune n anul 2010, ca mai apoi s scad la 0,08 i s se men in
relativ constant pn la finele analizei.
Scderea cea mai drastic o nregistreaz n anul 2011, numrul aciunilor
rmnnd neschimbat, profitul net este cel care influeneaz scderea, diminundu-se
cu aproximativ 23,5 miloane lei conform Anexei 1.
O explicaie a scderii profitului net n anul 2011, analiznd contul de profit i
pierdere, este scderea att a veniturilor din exploatare ct i a veniturilor totale i
creterea cheltuielilor, n speciale a celor din exploatare.
B) PER (Price to earning ratio)
Graficul 6: Evoluia PER
30
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
2010
2011
2012
2013
Dup cum observm graficul de mai sus n anul 2010 ATB avea cel mai mare
PER , urmat de BIO i mai apoi de SCD, astfel putem spune c n acest an ATB a
fost cea mai performant.
Anul 2011 este favorabil pentru BIO i SCD. ATB nregistrez o uoar
scdere, ca n anul 2012 scderea s fie i mai mare datorit scderii pre ului i
creterii EPS-ului urmare a creterii profitului net n 2011 (20.298.909 lei) iar n 2012
(27.110.836 lei) dar i a numrului de aciuni din 2011(568.007.100 aciuni) fa de
2010 (477.656.681 aciuni), dup cum putem observa n Anexa 2.
Analiznd evuluia PER pentru SCD observm c este n cretere,
subclasndu-le n 2013 pe celelalte 2 cu un PER de 11,08. Aceast cretere se
datoreaz creterii valorii de pia e unei acini datorit creterii valorii de pia a
companiei. Motivul pentru care evoluia PER n cazul SCD nregistreaz un trend
ascendent poate fi includerea companiei n Grupul Sanofi n anul 2009, crescndu-i
astfel gradul de ncredere.
Privit din alt punct de vedere, nivelul sczut al PER nseamn, pentru
investitor, o recuperare mai rapid a investiiei prin intermediul profitului, prin urmare
n anul 2013, de exemplu, investitorii ATB i pot recupera cel mai rapid investi ia
prin intermediul profitului fa de celalte 2 companii.
C) Capitalizarea bursier (CB)
Graficul 7: Evoluia capitalizrii bursiere
31
500,000,000
450,000,000
400,000,000
350,000,000
300,000,000
lei 250,000,000
200,000,000
150,000,000
100,000,000
50,000,000
0
2010
2011
2012
2013
Din punctul de vedere al capitalizrii busiere, adic a valorii de pia a

companiei, SCD deine detaat cel mai nalt nivel n anul 2011, comparativ cu
celelalte 2 companii, acest fapt datorndu-se valorii de pia mai ridicate a unei
aciuni deoarece numrul aciunilor nu s-a modificat n intervalul analizat, ajungnd la
1,04 lei/aciune n anul 2011.
Anul 2010 a fost un an nefavorabil pentru SCD marcat prin cea mai sczut
capitalzare bursier de aproximativ 312 milioane lei, scdere datorat deprecierii
aciunilor cu 0,75 lei/ aciune fa de anul 2011 cnd a nregistrat 1,04 lei /aciune.
Privind situaia strict pe anul 2011, SCD se menine totui lider de pia ,
comparativ cu celelalte 2 companii. Dei BIO deine cel mai mare numr de ac iuni,
nu este lider al valorii de pia, dar dup cum putem observa evoluia acestui indicator
nregistreaz un trend ascendent; de aici putem afirma, avnd ca temei nemodificarea
numrului de aciuni n perioada analizat, c valoarea de pia a unei ac iuni prezint
o cretere n anul 2013.
Volumul aciunilor ATB s-a meninut constant pe intervalul 2011-2012, iar n
anul 2013 s-a mrit de la 568.007.100 aciuni la 671.338.040 aciuni, operaiunea
folosit fiind majorarea capitalului social prin creterea numrului de aciuni cu 15%
fa de anul precedent (Anexa 3).
Privind capitatalizarea bursier din pespectiva investitorilor care au plasat
sume consistente n aciuni, acetia sunt influnai de nivelul acesteia deoarece
evideniaz cel mai bine nivelul lichiditii pe piaa de capital, relevnd u urin a cu
care se tranzacioneaz titlurile companiilor dar i posibilitatea gsirii unor
contrapartide n cazul n care aleg s vnd aciuni din portofoliul deinut.
D) MBR Market Book Ratio - raportul Valoarea de pia/Valoare
contabil
32
Graficul 8: Market Book Ratio

1.80
1.60
1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
2010
2011
2012
2013
Sursa: Prelucrare proprie pe baza datelor furnizate de rapoartele financiare ale companiilor n anii 2010 2013
Raportul ntre valoarea de pia a unei aciuni i valoarea contabil a acesteia

ofer informaii importante investitorilor cu privire la situaia companiei n care ar
dori s investeasc sau au investit deja.
Observm c n primii 2 ani ai analizei MBR al ATB nregistrez valori
subraunitare ceea ce arat faptul c valoare de pia a companiei este mai mare dect
valoarea ei contabil, ca mai apoi n anul 2012 valorile acestui indicator s
nregistreze mrimi subunitare cptnd o depreciere a valorii de pia a aciunilor
fa de valoarea contabil.
Analiznd valorile MBR n cazul celorlalte 2 companii, BIO i SCD, acestea
prezint valori supraunitare pe tot intervalul studiat, mai puin SCD n 2010, de aici
putem aprecia faptul c investitorii pieei de capital privesc valoarea ntreprinderii ca
fiind superioar celei contabile. Acest lucru poate fi pe de-o parte favorabil deoarece
crete notorietatea i ncrederea companiilor, dar pe alt parte sunt investitori sceptici
care vad acest situaie ca fiind nefavorabil i riscant n ideea plasrii
disponibilitilor. Modul de calcul al acestui indicator este prezentat n Anexa 4.
E) PSR (Price to Sales Ratio)
Dac pentru calcularea indicatorului MBR am raportat valoarea de pia
(capitalizarea bursier) la valoarea contabil (capitaluri proprii), pentru calcularea
PSR vom raporta capitalizarea bursier la totalul volumului vnzrilor nregistrate de
companii anual (cifra de afaceri).
Pentu a evidenia ct mai real evoluia acestui indicator il vom intepreta prin
comparaie cu nivelul nregistrat de cele trei companii n intervalul 2010-2013,
deaorece fac parte din acelai sector de activitate, i anume cel farmaceutic.
33
Acest indicator poate fi pozitiv i n cazul companiilor care nregistreaz

pierderi, i au vnzri considerabile.
Graficul 9: Price to Sales Ratio
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
2010
2011
2012
2013
Sursa: Prelucrare proprie pe baza datelor furnizate de rapoartele financiare ale companiilor n anii 2010 2013
n cazul BIO acest indicatori prezint un trend descendent influenat de

oscilaiile capitalizrii bursiere, dei cifra de afaceri prezint cre teri pe toat perioada
analizat. Plecnd de la 2,59 lei n anul 2010 i ajungnd n anul 2013 la 1,91 lei.
ATB deine cel mai sczut nivel, comparativ cu celelalte dou pe toat
perioada analizat, evoluia ei fiind oscilant cu cel mai ridicat nivel n anul 2010.
n graficul de mai sus putem observa cum PSR calculat pentru SCD variaz de
la an la an, cel mai mic nivel nregistrndu-l n 2010, an n care att nivelul
capitalizrii bursiere scade semnificativ, fiind de 312.720.863 lei n comparaie cu
cifra de afaceri care este de 259.644.377 lei (Anexa 5). Scderea ciferei de afaceri din
anii urmtori (2011 2012) se datoreaz scderii veniturilor din exploatare, urmare a
creterii reducerilor comerciale acordate, dar i a suplimetrii cheltuielilor de
exploatare.
4.3. Analiza structurii activului bilanier a companiilor din industria

farmaceutic listate la BVB
Graficul 11: Evoluia ratei activelor imobilizate
34
45.00
40.00
35.00
30.00
%
25.00
20.00
15.00
10.00
2010
2011
2012
2013
Sursa: Prelucrare proprie pe baza datelor furnizate de situaiile financiare ale companiilor n perioada 2010-2013
n cadrul celor trei companii, valoarea RAI. se menine relativ constant cu

uoare scderi n intervalul 2011 2013, excepie fcnd SCD care nregitreaz n
anul 2010 cea mai sczut valoare 18,4%, crescnd apoi anul urmtor cu 6,3 puncte
procentuale, datorit creterii imoblizrilor corporale; ceea ce nseamn c gradul de
investire a capitalului n active fixe a crescut.
Analiznd bilanul contabil, observm c n anul 2013 imobilizrile corporale
ale SCD scad datorit nregistrrii unor diferene din reevaluare, dar valoarea activelor
imobilizate crete att n mrime relativ ct i n mrime absolut, datorit cre terii
semnificative a imobilizrilor n curs de execue cu 118% fa de anul 2012.
Celorlalte doua companii, le scade valoarea RAI n perioada 2010-2011, la
ATB cu 3,6 puncte procentuale dei ca valoarea absolut activele imobilizate cresc, o
explicaie n acenst sens este creterea activelor totale ale companiei cu o rat mai
mare dect creterea activelor imobilizare ale acesteia.
Graficul 12: Evoluia ratei activelor circulante
35
85.00
80.00
75.00
%
70.00
65.00
60.00
55.00
50.00
2010
2011
2012
2013
Comparativ cu celelalte doua companii, SCD nregistreaz ele mai ridicate

valori ale acestei rate. Cea mai mic valoarea o atinge n anul 2010, urmnd s scad
semnificativ n anul 2011, ca mai apoi s nregistreaze valori relativ constante. n
cadrul celorlalte dou companii, acest indicator se menine constant, ATB deine o
cretere in 2011 fa de 2010 de patru puncte procentuale, pe cnd BIO prezint o
cretere de 3 puncte procentuale n aceeiai perioada ca n urmatorii an ambele avnd
o cretere relativ constant.
Graficul 13: Evoluia ratei stocurilor
36
20.00
18.00
16.00
14.00
12.00
% 10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
2010
2011
2012
2013
Literatura de specialitate consider nivelul optim pentru aceast rat n cadrul

industriei ca fiind de 30%, analiznd evoluia ratei stocurilor celor trei companii,
observm c nicio companie nu depete acest prag. Ceea ce nseamn c n cazul
ATB i BIO mrimea relativ a stocurilor a sczut n primii trei ani din perioada
analizat, crescnd uor n cel de al patrulea.
Analiznd Rapoartele anuale ale administratorului publicate pe site-ul ATB,
putem aprecia faptul c ncepnd cu anul 2011 stocurle au nceput s scad i s se
menin relativ constante datorit planificrii pe fondul asigurrii necesarului de
materii prime i a identificrii valorii optime pentru onorarea tuturor comenzilor din
primele luni ale anului urmtor.
n cazul SCD acest indicator este n cretere de la 6,62% in 2010 la 18,53% n
2013, n mare parte datorit creterii de achiziie a materialelor consumabile dar i a
creterii volumului produciei, ilustrat prin valori mai mari ale produselor finite i
mrfurilor.
Graficul 14: Evoluia ratei creanelor
37
100.00
90.00
80.00
70.00
60.00
%
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
2010
2011
2012
2013
Dup cum putem observa n graficul de mai sus, rata creanelor la ATB se
menine constant n perioada 2010-2013. Volumul att de ridicat al crean elor
nregistrate de ATB se datoreaz colaborrii cu sistemul sanitar din Romnia i
ritmului sczut de ncasare a creanelor, dar i a altor clieni care lucreaz cu Casa de
Asigurri a cror decontri se fac la intervale lungi de timp.
n cazul BIO, rata stocurilor inregistreaz un trend ascendent, crescnd cu 25
puncte procentuale, de la aproximativ 20% n 2010 pana la 49,17% n 2013.
Referitor la SCD rata nregistreaz cea mai mare cretere ntre 2010-2011, de
56,3 puncte procentuale, n valoare absolut, volumul creanelor dublndu-se.
Aceste creteri, sunt datorate n toate cele trei cazuri, volumului ridicat al
creanelor comerciale dar i a termenelor de ncasare specificate n contractele
ncheiate cu clienii.
Graficul 15: Evoluia ratei disponibilitilor bneti
38
80.00
70.00
60.00
50.00
% 40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
2010
2011
2012
2013
Valorea ratei disponiblitilor bneti n cazul ATB este una foarte mic, sub
nivelul normal de 10%, ceea ce denot faptul c societatea nu deine lichiditi
suficiente nici sub forma disponibilitilor bneti i nici a investiilor pe termen scurt,
pentru a putea face fa plilor curente.
La polul opus de afla BIO, cu rat a lichidit ii extrem de ridicat pe toat
perioada analizat, dei scade cu 29 de puncte procentuale de la 66,83% n 2010 pan
la 37,8% n 2013, aceste valori ridicate sunt explicate prin intermediul investi iilor
majore pe termen scurt facute de societate.
n cazul SCD ntlnim o scdere major a indicatorului cu aproximativ 60
puncte procentuale n intervalul 2010-2011, dei firma nu deine investiii pe termen
scurt.
4.4. Analiza structurii pasivului bilanier a companiilor din industria
farmaceutic listate la BVB
Graficul 16: Evoluia ratei stabilitii financiare
95
90
85
80
75
% 70
65
60
55
50
2010
2011
2012
2013
39
Valoarea ratei stabilitii financiare pentru toate cele trei companii i n toi cei
4 ani, nregistreaz valori peste nivelul optim de 50%, asta nseamn c societile au
o stabilitate financiar bun, iar valoarea capitalului permanent este superioar valorii
datoriilor curente.
Graficul 17: Evoluia ratei autonomiei financiare
100
95
90
85
80
75
70
65
60
55
50
2010
2011
2012
2013
Rata autonomiei financiare este deasemenea superioar valorii optime de

33,3% de unde rezult faptul c gradul de finantare din surse proprii depete 70% la
toate cele trei companii pe toata perioada analizat.
Putem afirma analiznd legtura dintre sabilitatea financiar i autonomia
financiar, singura diferen dintre cele dou fiind prezena datoriilor pe termen lung
la numitor n cazul stabilitii c, cele dou sunt aproximativ egale, ceea ce nseamn
c niciuna din companii nu se confrunt cu datorii pe termen lung majore.
Graficul 18: Evoluia ratei ndatorrii globale
35
30
25
20
%
15
10
5
0
2010
2011
2012
2013
40
Doar observnd graficul putem confirma ideea enunat mai sus cum c toate
cele trei companii nu au contractate credite pe termen lung cu valori mari, iar rata
ndatoririi globale fiind influenat n mare parte de datoriile pe termen scurt.
n aceste condiii, datorit lipsei sau valorii sczute a datoriilor pe termen
mediu i lung, putem afirma faptul ca valorile ratei ndatoririi globale, sunt
aproximativ egale cu valorile ratei datoriilor curente.
4.5. Analiza situaiei financiare a companiilor listate la BVB din industria
farmaceutic
4.5.1. Lichiditatea
Graficul 19: Evoluia ratei lichiditatii curente
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2010
2011
2012
2013
41
Pentru toate cele trei companii, pe parcursul celor patru ani marimea acestui
indicator depete valoarea optima de 2, valorile cele mai ridicate fiind nregistrare
de Zentiva, cuprinse ntre 3,34 si 6,99, pe lng faptul c de ine suficiente lichidit i
pentru a-i onora obligaiile pe termen scurt, aceste valori ridicate i constante, pot
atrage dupa sine o utilizare necorespunztoare a activelor curente.
Singura ATB care nregistreaz valori apropiate de 2 ceea ce nseamn c nu
doar i poate achita datoriile curente dar poate i s dein un control asupra nivelului
lichiditii.
Pe baza graficului se observ ca BIO ncearc s i controleze nivelul
lichiditii curente, deoarece valorile acestuia din 2010 n 2012 sunt n scdere, cu o
uoar cretere n 2013.
Graficul 20: Evoluia ratei lichiditii imediate

7
6
5
4
3
2
1
0
2010
2011
2012
2013
Pe tot intervalul analizat, n cazul celor trei companii rata lichidit ii imediate
depete nivelul optim 1. Cauza fiind superioritatea valorii activelor curente din care
se exclud stocurile n comparaie cu datoriile curente. Chiar dac nu i-ar valorifica
stocurile, toate cele trei societi, dein suficiente lichiditi pentru a onora pl ile cu
scaden imediat.
Cea mai semnificativ modificare o putem observa la SCD n perioada 20102011 unde lichiditatea imedit scade cu 3,5 puncte procentuale; aceast scdere se
datoreaz diminurii activelor circulante, mai precis a diminurii creanelor care scad
n marime relativ cu aproximativ 22,6 milioane.
Graficul 21: Evoluia ratei lichiditii la vedere
42
5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
2010
2011
2012
2013
BIO nregistrez valori considerabile a ratei lichiditii la vedere pe toatea

perioada, dei prezint un trend descendent. O explicaie n accest sens, o are prezen a
investiiilor financiare n primii doi ani iar celelalte doua companii se confrunt cu o
lips acut de disponibiliti bneti neputndu-i ornora obligaiile din aceast surs.
Acestea nregistreaza valori sub limita acceptat, de 1.
Analiznd situaiile financiare ale celorlalte 2 entiti, ATB i SCD, observm
c acestea nu dein investiii pe termen scurt, doar disponibiliti bne i, iar nivelul
acestora este foarte sczut, excepie facnd SCD n anul 2010.
4.5.2. Solvabilitatea
Graficul 22: Evoluia ratei solvabilitii generale
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2010
2011
2012
2013
Pe tot intervalul analizat, n toate cele trei cazuri rata solvabilit ii generale,
deine valori pozitive, superioare nivelului optim de 1,4; de aici constatm c activele
43
totale sunt superioare datoriilor totale i c entitile i pot achita n orice moment
ntreaga valoarea a obligaiilor curente.
Graficul 23: Evoluia ratei solvabilitii patrimoniale
1
0.98
0.96
0.94
0.92
0.9
0.88
2010
2011
2012
2013
Dup cum putem observa solvabilitatea patrimonial nregistreaz valori mai

mari de 0,5, ceea ce nseamn c ponderea capitalurilor proprii n capitalul permanent
este considerabil i entitile nu dein datorii pe termen lung. De aici putem afirma c
societile sunt stabile i cutate de investitori n vederea plasrii investiiilor n
domeniul farmaceutic.
4.5.3. Analiza profitabilitii
Graficul 24: Evoluia ratei rentabilitatii economice
18
16
14
12
10
%
8
6
4
2
0
2010
2011
2012
2013
44
Cu uoare creteri in 2011, rata rentabilitii economice, a avut un trend

ascendent, cauzat de o evoluie mai rapid a rezultatului din exploatare raportat la
activul total, cu alte cuvinte a nregistrat o cre tere a utilizrii activului. Aceast
constatare fiind valabil pentru toate cele trei companii n perioada 2011-2013.
Graficul 25: Evoluia ratei rentabilitatii financiare
18
16
14
12
10
%
8
6
4
2
0
2010
2011
2012
2013
Analiza evoluiei rantabilitii financiare este elocvent pentru c, n intervalul

2010-2013, toate cele trei companii au nregistrat profit. Rezultnd rentabilitate
financiar pozitiv, cu valori cuprinse nre 4,77% i 9% pentru ATB , 9,41% -14,54%
BIO, respectiv 12,77 % - 16,91% pentru SCD.
Astfel contribuia pe care o aduce profitul net, n vedera dezvoltrii capitalului
propriu este pozitiv.
4.6. Analiza ratelor de gestiune a companiilor listate la BVB din industria
farmaceutic
Graficul 26: Numrul de rotaii a Activelor Totale
0.9
0.8
0.7
Numr de rotaii 0.6
0.5
0.4
0.3
2010
2011
2012
2013
45
Numrul de rotaii a activelor totale este n cretere n cazul BIO i SCD, iar n
cazul ATB i menine i aici trendul ascendant, excepie fcnd anul 2012 cnd se
nregistreaz o uoar scdere. De aici rezult o activitate performant a celor trei
societi.
Graficul 27: Durata unei rotaii a Activelor Totale
800
750
700
650
600
Numr de zile 550
500
450
400
350
300
2010
2011
2012
2013
Conform graficului, putem observa c durata medie a unei rotaii a activului

total, n perioada analizat, este de aproximativ 1,6 ani n cazul ATB. n cazul BIO
durata de rotaie a activelor totale este de 1,9 ani, iar n cazul SCD este de 1,3 ani.
Putem spune c aceste valori sunt ridicate i implic o recuperare cat mai ndeprtat
a activului total n forma bneasc, lichid.
Graficul 28: Numrul de rotaii ale Capitalului Propriu
1.2
1
0.8
Numr rotaii 0.6
0.4
0.2
0
2010
2011
2012
2013
Numrul de rotaii ale capitalului propriu este sub nivelul minim de 2 rota ii
acceptat de litaratura de specialitate, cobornd chiar sub nivelul de 1 rotaie, n toate
46
cele trei situaii. Astfel companiile au un ritm lent de avansare i recuperare a

resurselor proprii pe care le gestioneaz n cadrul exerciiilor financiare analizate.
Graficul 29: Durata unei rotaii a Capitalului Propriu
700
650
600
550
Numr de zile 500
450
400
350
300
2010
2011
2012
2013
Dup cum putem observa n graficul de mai sus, durata de rotaie al capitalului
propriu al companiilor analizate depete cu mult, nivelul optim de 180 zile, de aici
deducem faptul c acestea se confrunt cu o recuperare lent a capitalului propriu sub
form bneasc. Totui putem observa o tendin de scdere, mai ales n cazul BIO i
SCD, cee ce nseamn c societile au nceput s i controleze aceast deficien.
Graficul 30: Numrul de rotaii a stocurilor
12.00
10.00
8.00
Numr de rotaii
6.00
4.00
2.00
0.00
2010
2011
2012
2013
47
Att ATB ct i BIO au valori mai mici dect nivelul minim stabilit, i anume
de 8 rotaii, de aici deducem c acestea fac eforturi pentru gestionarea eficient a
stocurilor. Pe grafic de observ o tendin uoar de cretere n cazul BIO pe
intervalul 2010-2013. Dei a pornit cu valori relativ bune n primii doi ani, numrul
de rotaii n cadrul SCD au sczut n urmatorii doi, sub nivelul mediu n anul 2013,
confruntndu-se i ea, ca i celelalte dou cu unele probleme n gestiunea stocurilor.
(Anexa 6)
Graficul 31: Durata de stocare
60
50
40
Numr de zile 30
20
10
0
2010
2011
2012
2013
Durata de stocare pentru ATB i BIO este mai mare dect media de 45 zile, de
unde se confirm nc odat gestiunea ineficinet a stocurilor. Pentru SCD, situa ia
este mai favorabil, n perioada 2010-2013, deoarece nregistreaz valori sub 45 de
zile, excepie fcnd anul 2013, cnd durata de stocare crete cu 5 de zile fa de
medie.
Analiznd stocurile medii n cazul SCD observm c aceste se mresc de la an
la an, cauza principal fiind creterea stocurilor pentru materii prime i materiale
consumabile n vederea asigurrii stocului optim pentru producie aferente
intervalelor ulteroare.
Pe ansamblu, cuprinznd toate cele treo companii, putem afirma c durata n
zile a unei rotaii n anul 2013, este destul de mare, astfel stocurile trec prin faza de
aprovizionare, producie i vnzare foarte lent.
Pentru a putea remedia situaia, companiile trebuie s accelereze viteza de
rotaie a stocurilor prin optarea pentru furnizori mai buni, reducerea costurilor i
eficiena gestionrii stocurilor profuselor finite. (Anexa 7)
Graficul 32: Numrul de rotaii a Creanelor
48
4.00
3.50
3.00
2.50
Numr de rotaii 2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
2010
2011
2012
2013
Creanele clieni reprezint un element important pentru o companie, n

general, iar gestiunea relailor cu clienii constituie un ntreg ansamblu de metode i
tehnici folosite pentru eficientizarea creditului comercial.
Numrul de rotaii ale creanelor este n scdere, acest trend fiind invers
proporional cu nivelul optim n care firma s-ar putea bucura de o activitate
performant n care creanele s participe la mai multe cicluri de producie.
O situaie relativ favorabil s-a nregistrat doar n anul 2010, n cadrul
companiei BIO, cnd numrul de rotaie al creanelor a fost de 3,5. (Anexa 8)
Graficul 33: Durata medie de recuperare a Creanelor
350
300
250
200
Numr de zile
150
100
50
0
2010
2011
2012
2013
Durata medie optim pentru recuperarea creditelor furnizori este de 30 zile,

valoare care este depit cu mult, de toate cele trei societ i. Analiznd graficul doar
49
din aceast perspectiv, putem susine ideea blocajelor de lichiditate cu care se

confrunt acestea.
Dar privind pe ansamblu i lund n calcul rata disponibilitilor bne ti pe
toat perioada analizat, pentru cele trei societi observm ca acestea nu se confrunt
cu o problem n de lichiditate.
Lund n calcul strict evoluia acestui nivel i analiznd durata att de ridicat
de recuperare a creanelor, putem identifica o cauz important pentru care ATB
nregistreaz cel mai nalt nivel i anume colaborarea cu sistemul de sntate din
Romnia, fiind principalul furnizor de medicamente n spitalele din ar. Ritmul
sczut a ncasrilor din sistemul sanitar a dus la o durat medie de ncasare a
creanelor mult mai mare. (Anexa 9)
Graficul 34: Numarul de rotaii a Creditelor comerciale - Furnizori
12.00
10.00
8.00
Numr de rotaii
6.00
4.00
2.00
0.00
2010
2011
2012
2013
Att n cazul ATB ct i n cazul BIO numrul de rotaii a creditelor

comerciale este n scderedin anul 2010 pn n anul 2012 cu uoare creteri n anul
2013. Pentru SCD situaia nu este mbucurtoare dei atinge un nivel de 10,02 n 2010
ajungnd in 2013 la 7,87 rotaii. (Anexa 10)
Graficul 35: Durata medie de achitare a furnizorilor datorii comerciale
50
120
100
80
Numr de zile
60
40
20
0
2010
2011
2012
2013
Datorit factorilor externi precum capacitatea de negociere a contractelor sau

amnarea termenlor de plat care influeneaz acest indicator, puteam observa
oscilaii majore n cazul tuturor celor trei societi. BIO n anul 2011 conform
graficului a nregistrat cea mai mare amnare a plii furnizorilor de 103 zile.
Dup cum putem observa analiznd graficele de mai sus, dar i Anexa 11,
durata de achitare acreditelor furnizori este mai mic dect durata de recuperare a
creanelor, la toate cele 3 companii, astfel putem spune c nu exist un excedent
finaniar creat de diferena dintre resursele procurate de la furnizori i cele puse la
dispoziia clienilor.
4.7. Analiza gradului de ndatorare a companiilor din industria farmaceutic

listate la BVB
Graficul 36: Rata ndatoririi globale
51
35
30
25
20
%
15
10
5
0
2010
2011
2012
2013
Dup cum am observat i mai sus calculnd ratele de structur a pasivului

bilanier, ponderea datoriilor totale n totalul resurse este foarte sczut, ceea ce
nseamn un grad ridicat de autonomie financiar, mai ales c niciuna dintre cele 3
firme nu se confrunt cu datorii pe termen lung semnificative.
Graficul 37: Levierul financiar
60
50
40
% 30
20
10
0
2010
2011
2012
2013
Reprezentnd ponderea datoriilor totale n capital propriu, acest indicator

nregistreaz sub 50% n cazul tuturot firmelor. Cel mai mic nivel n de ine n anul
2010 att BIO ct i SCD unde datoriile totale sunt foarte sczute n detrimentul
capitalurilor proprii. ATB deine valori mai ridicate ale acestui indicator datorit
faptului c, n comparaie cu celelalte 2 nivelul datoriilor este mai ridicat.
52
4.8. Analiza riscului de faliment a companiilor listate la BVB din industria

farmaceutic
Spunem depre o firm c este solvabil atunic cnd este capabil s i poat
acoperi obligaiile ajunse la scaden. n momentul n care caestea nu mai poti fi
acoperite din fondurile entitii economice i nu mai exist alte surse financiare
externe pe care le poate mobiliza, spunem c entitatea a ntrat n incapacitate de plat,
declansndu-se astfel procedura de faliment.
Cele mai importante criterii care stau la baza stabilirii insolenei i implicit a
faliemntului sunt: gradul de ndatorare risicat i solvabilitatea sczut. n vederea
determinrii riscului de faliment vom folosi n cele ce urmeaz metoda scorurilor:
Modelul Altman
Grafic 38: Valoarea ecuaiei Z n calcularea riscului de faliment
2013
2012
2011
2010
0
Calcularea riscului de falimen pentru companiile BIO i SCD nregistreaz

valori peste 3 pe toat perioada analizat sugernd faptul c riscul de faliment este
aproape inexistent, situaia financiar fiind bun i cu o situaie solvabil. n cazul
ATB valoarea ecuaiei este puin sub 3 n anul 2011, cand putem aprecia c societatea
s-a confruntat cu o situaie deficitar s-a redresat n anii urmtori pe seama unei bune
strategii, astfel c n anii 2012 2013riscul de faliment este aproape inexistent cu
valori peste 3.
Modelul Conan i Holder
53
Grafic 39: Valoarea ecuaiei Z n calcularea riscului de faliment

2013
2012
2011
2010
0
Sursa: Prelucrare proprie pe baza datelor furnizate de situaiile financiare ale companiilor n perioada 20102013
Calculnd i prin prisma Modelului Conan i Holder riscul de faliment al celor

trei companii se confirm ecuaia calculat prin prisma primului model, adic riscul
de faliment n cele tri situai este foarte sczut, sub 10% i situa ia economic a
societilor fiind una foarte bun. (Anexa 13)
4.9. Analiza echilibrului financiar a companiilor din isndustria farmaceutic
listate la BVB pe baza corelaiei dintre FR, NFR i TN
Graficul 40: Evoluia fondului de rulement
300,000,000
250,000,000
200,000,000
Lei
150,000,000
100,000,000
50,000,000
0
2010
2011
2012
2013
54
Analiznd situaia financiar a ATB observm c evoluia fondului de rultment

este pozitiv i n cretere. De aici putem aprecia o situaie de echilibru financiar cu o
perspectiva favorabil, altfel spus, autonomia financiar este ridicat iar riscul de
sovabilitate este sczut.
Fondul de rulment al SCD este i el favorabil cu cea mai mare valoare
nregistrat n anul 2010, exprimnd un excedent al capitalului permanent n
detrimentul activelor imobilizate sau un deficit al datoriilor curente n raport cu
activele curente. n urmatorii ani, menimndu-se relativ constant, cu uoare creteri
n 2013. Pentru BIO, valorile fondului de rulment sunt constante i pozitive,
reflectnd un echilibru financiar invariabil.
Graficul 41: Evoluia necesarului de fond de rulment
55
250,000,000
200,000,000
150,000,000
Lei
100,000,000
50,000,000
2010
2011
2012
2013
Necesarul de fond de rulement al ATB n intervalul analizat nregistreaz un

trend ascendent, semnificnd valori ridicate ale nevoilor temporare n raport cu
resursele temporare. O consecin a creterii necesarului de fond de rulment este
sporirea nevoilor curente ntr-o mai mare masur dect creterea datoriilor curente
datorate creterii activelor curente i a reducerii disponibilitilor dar i a creditelor pe
termen scurt ale cror valori sunt relativ constante.
56
Valorea necesarului de fond de rulment al companiei BIO crete n intervalul

2010-2011 scznd seminificativ n 2012 datorit creterii disponibilitilor bne ti i
a creditelor pe termen scurt cu o rat mai mare dect creterea activelor circulante.
Evoluia necesarului de fond de rulment rezultat din situaiile financiare ale
SCD nregistraz un trend ascendent n primii 3 ani, scznd n anul 2013 din cauza
creterii disponibilitilor bneti i a datoriilor curente n detrimentul activelor
circulante.
Graficul 42: Evoluie trezorerie net
250,000,000
200,000,000
150,000,000
100,000,000
Lei
50,000,000
0
2010
2011
2012
2013
-50,000,000
-100,000,000
Trezoreria net rezultat din situaile financiare ale ATB nregistreaz valori
negative, iar necesarul de fond de rulment este n cre tere indicnd o situa ie
economico-financiar favorabil. Valoarea negativ datorndu-se decalajului ntre
termenul mediu de transformare a stocurilor i creanelor n lichidit i i durata medie
de onorare e obligailor pe termen scurt.
Pe baza datelor furnizate BIO i SCD dein un excedent de trezorerie
dispunnd de lichiditi permindu-le achitarea obligaiilor, acordarea de mprumut
terilor, sau chiar efectuarea unor plasamente pe pia. Cu alte cuvinte societ ile de in
o rentabilitate economic ridicat. Indicatorii echilbrului financiar i-am calculat
detaliat n cadrul Anexei 14.
57
CONCLUZII
n primul rnd, putem afirma faptul c analiza poziiei financiare este util att
ntreprinderii ct i potenialilor investitori sau creditori ai acesteia prin informa ile pe
care le furnizeaz. Tebuie s inem i s verificm verificitatea i caracterul oficial al
situaiilor financiare pentru a obine informaii i de a face estimri ct mai apropiate
de realitate.
n al doilea rnd, informaiile furnizate de analiza poziiei financiare sunt
benefice pentru adoptarea unor decizii cu privire la politica de gestionare a resurselor,
de investire sau de contractare a unor imprumuturi. Pentru ob ierea acestor informa ii
trebuie utilizate instrumente adecvate care s reflecte adevrata situaie a
ntreprinderii.
Pornind de la analiza situaiilor financiare a celor 3 companii, Antibiotice SA,
Biofarm SA i Zentiva SA n anii 2010 2013 am urmrit indentificarea principalelor
probleme de natur financiar cu care aceasta s-au confruntat n toi ace ti ani i
cutarea unor soluii prielnice n contextul actual.
Astfel, am nceput cercetarea prin obinerea unor informaii despre obiectul de
activitate al societilor, ca mai apoi prin a identifica principalele elemente din bilan
care m-au ajutat n analiza financiar.
Compania cu cel mai mic profit pe aciune n nregistreaz BIO n 2010
2011, ca pn la finele analzei s creasc uor. Profitul pe ac iune al ATB prezint un
trend ascendent, dei n anii 2010 2012 volumul aciunilor rmne neschimbat
creterea se datoreaz evoluiei favorabile a profitului net care deine un trend
ascendent pe toat perioada anlizat. Comparativ cu celelalte entiti, profitul pe
aciune cel mai ridicat este n cazul SCD, de 0,14 lei/ aciune n anul 2010, ca mai
apoi s scad la 0,08 i s se menin relativ constant pn la finele analizei
Din punctul de vedere al capitalizrii busiere, adic a valorii de pia a
companiei, SCD deine detaat cel mai nalt nivel n anul 2013, comparativ cu
celelalte 2 companii, acest fapt datorndu-se valorii de pia mai ridicate a unei
aciuni deoarece numrul aciunilor nu s-a modificat n intervalul analizat.
Privind capitalizarea bursier din pespectiva investitorilor care au plasat sume
consistente n aciuni, acetia sunt influna de nivelul CB deoarece evideniaz cel
mai bine nivelul lichiditii pe piaa de capital, relevnd uurina cu care se
tranzacioneaz titlurile companiilor dar i posibilitatea gsirii unor contrapartide n
cazul n care aleg s vnd aciuni din portofoliul deinut.
Analiznd bilanul contabil, observm c n anul 2013 imobilizrile corporale
ale SCD scad datorit nregistrrii unor diferene din reevaluare, dar valoarea activelor
58
imobilizate crete att n mrime relativ ct i n mrime absolut, datorit cre terii
semnificative a imobilizrilor n curs de execue cu 118% fa de anul 2012.
Celorlalte doua companii, le scade valoarea RAI n perioada 2010-2011, la
ATB cu 3,6 puncte procentuale dei ca valoarea absolut activele imobilizate cresc, o
explicaie n acenst sens este creterea activelor totale ale companiei cu o rat mai
mare dect creterea activelor imobilizare ale acesteia.
Putem afirma analiznd legtura dintre sabilitatea financiar i autonomia
financiar, singura diferen dintre cele dou fiind prezena datoriilor pe termen lung
la numitor n cazul stabilitii c, cele dou sunt aproximativ egale, ceea ce nseamn
c niciuna din companii nu se confrunt cu datorii pe termen lung majore.
Toate cele trei companiile nu au contractate credite pe termen lung cu valori
mari, iar rata ndatoririi globale fiind influenat n mare parte de datoriile pe termen
scurt.
Pentru toate cele trei companii, pe parcursul celor patru ani marimea acestui
indicator depete valoarea optima de 2, valorile cele mai ridicate fiind nregistrare
de Zentiva, cuprinse ntre 3,34 si 6,99, pe lng faptul c de ine suficiente lichidit i
pentru a-i onora obligaiile pe termen scurt, aceste valori ridicate i constante, pot
atrage dupa sine o utilizare necorespunztoare a activelor curente.
Pe tot intervalul analizat, n cazul celor trei companii rata lichidit ii imediate
depete nivelul optim 1. Cauza fiind superioritatea valorii activelor curente din care
se exclud stocurile n comparaie cu datoriile curente. Chiar dac nu i-ar valorifica
stocurile, toate cele trei societi, dein suficiente lichiditi pentru a onora pl ile cu
scaden imediat.
Pe tot intervalul analizat, n toate cele trei cazuri rata solvabilit ii generale,
deine valori pozitive, superioare nivelului optim de 1,4; de aici constatm c activele
totale sunt superioare datoriilor totale i c entitile i pot achita n orice moment
ntreaga valoarea a obligaiilor curente.
Numrul de rotaii a activelor totale este n cretere n cazul BIO i SCD, iar n
cazul ATB i menine i aici trendul ascendant, excepie fcnd anul 2012 cnd se
nregistreaz o uoar scdere. De aici rezult o activitate performant a celor trei
societi.
Numrul de rotaii ale capitalului propriu este sub nivelul minim de 2 rota ii
acceptat de litaratura de specialitate, cobornd chiar sub nivelul de 1 rotaie, n toate
cele trei situaii. Astfel companiile au un ritm lent de avansare i recuperare a
resurselor proprii pe care le gestioneaz n cadrul exerciiilor financiare analizate.
Pe ansamblu, cuprinznd toate cele treo companii, putem afirma c durata n
zile a unei rotaii n anul 2013, este destul de mare, astfel stocurile trec prin faza de
aprovizionare, producie i vnzare foarte lent.
Pentru a putea remedia situaia, companiile trebuie s accelereze viteza de
rotaie a stocurilor prin optarea pentru furnizori mai buni, reducerea costurilor i
eficiena gestionrii stocurilor profuselor finite.
59
Analiznd durata att de ridicat de recuperare a creanelor, putem identifica o

cauz important pentru care ATB nregistreaz cel mai nalt nivel i anume
colaborarea cu sistemul de sntate din Romnia, fiind principalul furnizor de
medicamente n spitalele din ar. Ritmul sczut a ncasrilor din sistemul sanitar a
dus la o durat medie de ncasare a creanelor mult mai mare.
Durata de achitare acreditelor furnizori este mai mic dect durata de
recuperare a creanelor, la toate cele 3 companii, astfel putem spune c nu exist un
excedent finaniar creat de diferena dintre resursele procurate de la furnizori i cele
puse la dispoziia clienilor.
Riscul de faliment n cele trei situai este foarte sczut, sub 10% i situa ia
economic a societilor fiind une foarte bun.
Analiznd situaia financiar a ATB observm c evoluia fondului de rultment
este pozitiv i n cretere. De aici putem aprecia o situaie de echilibru financiar cu o
perspectiva favorabil, altfel spus, autonomia financiar este ridicat iar riscul de
sovabilitate este sczut. Pentru BIO, valorile fondului de rulment sunt constante i
pozitive, reflectnd un echilibru financiar invariabil.
O consecin a creterii necesarului de fond de rulment este sporirea nevoilor
curente ntr-o mai mare masur dect creterea datoriilor curente datorate cre terii
activelor curente i a reducerii disponibilitilor dar i a creditelor pe termen scurt ale
cror valori sunt relativ constante.
n opinia mea, societatea va avea un viitor destul de favorabil dac ncearc si corecteze uoarele decalajele ale duratei de ncasare a creanelor i duratei de plat
a furnizorilor, n vederea scderii, respectiv a creterii acestora, dar i a gestionrii
mai eficiente a stocurilor.
60
BIBLIOGRAFIE
1. Anghelescu G. Piaa de capital n context european , Editura Economic,
Bucureti, 2009.
2. Avare Ph., Legros G., Ravary L. Gestiune i analiz financiar, Editura
3. Balte N. Analiza economico-financiar a ntreprinderii, ediia a II-a,
revizuit i adugit, Editura ULBS, Sibiu, 2013.
4. Balte N. Analiza economico-financiar a ntreprinderii, Sibiu, 2003.
5. Balte N. Bazele contabilitii fundamente teoretice i practice , Editura
ULBS, Sibiu, 2010.
6. Bernard Colosse Contabilitatea general, Ediia a 4-a, Traducere realizat de
Neculai Tabr, Editura Moldova, 1995.
7. Bernard Colosse Les trois ges de la comptabilit, Revue Franaise de
Comptabilit, septembre-octombre, 1988.
8. Bogdan I. Management financiar concepte, instrumente, Editura
Universitar, Bucureti, 2004.
9. Botnari N. Finanele ntreprinderii, Editura Prim, Chiinu, 2008.
10.Brtian V. Valoarea firmei tehnici i metode de evaluare financiar, Editura
ULBS, Sibiu, 2013.
11.Brezeanu P. - Diagnostic financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003.
12.Bue L. Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2005.
13.Butnescu Volanin R. Managementul financiar al firmei management al
valorii, Editura ULBS, Sibiu, 2010.
14.Eros Stark L., Pantea I. M. Analiza situaiei financiare a firmei, Ed.
Economic, Bucureti, 2001.
15.Feleag N. Tratat de contabilitate financiar, volumul I, Editura Economic,
Bucureti, 1998.
16.Georgescu N. Analiza bilanului contabil, Editura Economic, Bucureti,
2009.
17.Iosif Gh. N. Analiza activitii economice, Editura Tribuna Eonomic,
Bucureti, 2009.
18.Isfanescu A. Analiza economico-financiar, capitolul 5, Biblioteca
Digital ASE.
19.Ifnescu A., Stnescu C., Bicui A. Analiza economico-financiar,
Editura Economic, Bucureti, 1999.
20.Rusu C. Diagnostic economic - financiar, volumul I, Edituta Economic,
Bucureti, 2006.
21.Solomon D. C. Analiz economico financiar II curs universitar, Editura
Alma Mater, Bacu, 2003.
61
22.Sptaru L. Analiza economico-financir instrument al managementului

ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2004.
23.Stancu I., - Finane, Ed. Economic, Bucureti, 2002.
24.Stoica V. Piee de capital i burse de valori, Editura Economic, Bucureti,
2001.
25.Toma M., Alexandru F. Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Ed.
Economic, Bucureti, 2003.
26.Vlceanu G., Robu V. Analiz economico - financiar, Editura Economic,
Bucureti, 2005.
27.Standardul Internaional de Contabilitate IAS 1.
28.Ordinul Ministerului Finanelor Publice nr. 1802/2014
29.www.bvb.ro
30.www.antibiotice.ro/
31.www.zentiva.ro/
32.www.biofarm.ro/
62
ANEXE
63

Analiza Pozitiei Finanicare A Companiilor Din Industria Farmaceutica Listate Si Tranzactionate La BVB

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Analiza Pozitiei Finanicare A Companiilor Din Industria Farmaceutica Listate Si Tranzactionate La BVB

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

CUPRINS

4.6. Analiza ratelor de gestiune a companiilor listate la BVB din industria

Analiza poziiei financiare a entitii economice studiaz totalitatea rela iilor

Urmnd a fi analizat structura activului i pasivului prin aplicarea

Capitolul I: BILANUL INSTRUMENT DE APRECIERE A POZIIEI

Legislaia contabil din ara noastr este cuprins n Ordinul Ministerului

1 Sptaru L. Analiza economico-financir instrument al managementului ntreprinderilor, Editura

Rolul principal al bilanului contabil este acela de a genera periodic datele

Bilanul patrimonial este conceput n aa fel nct s redea un echilibru perfect

Sursa: Ph. Avare, G. Legros,

Active ciclice aferente exploatrii (ACE) Surse ciclice de exploatare (SCE)

1.5. Bilanul abordat prin concepia anglo-saxon

Capitolul II : OBIECTIVELE ANALIZEI POZIIEI FINANCIARE A

Indicatori de apreciere a valorii aciunilor din perspectiva pie ei i a

Valoarea patrimonial - aceasta se poate exprima n:

Valoarea de rentabilitate se poate calcula cu ajutorul valorii financiare

Capitalizarea bursier (CB) exprim valoarea de pia a societilor cotate la

Raportul Valoarea de pia/Valoare contabil (MBR Market Book Ratio)

societii sunt supraevaluate16. Sunt situaii n care societile cu o rat de

2.2. Analiza structurii financiare

a) Rata activelor imobilizate (Rai) msoar gradul de investire a capitalului n active

Rata disponibilitilor bneti (Rdb) arat ponderea bisponibilitilor bneti sau a

financiare pe categorii de surse (proprii, mprumutate, atrase) i pe termene de

Rata lichiditii la vedere (Rlv) reflect capacitatea entitii de a-i acoperii

27 Brezeanu P. - Diagnostic financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag 253.

Prin urmare, indicatorii de gestiune ofer informaii referitoare la viteza de

blocajelor financiare deoarece apare imposibilitatea achitrii datoriilor, neavnd

Raf = Capitaluri proprii / Pasive Totale * 100

Mod de calcul indicator

Profit nainte de impozitare

Rata rentabilitii economice

Rata profitului reinvestit

Active curente nete

Rata activelor curente

Vireza de rotaie a activului

Modelul Canon i Holder are n vedere analiza lichiditii i exigibilitii,

Mod de calcul indicator

Excedentul brut din exploatare

Capacitatea de rambursare a datoriilor

Rata stabilitii financiare

Rata lichiditii imediate

Ponderea cheltuielilor financiare n

Ponderea cheltuielilor de personal n

Sursa: Balte N. Analiza economico-financiar a ntreprinderii

Capirolul III: ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR

3.1. Fondul de rulmelt

Nevoi ciclice (temporare)

Surse ciclice (temporare)

Sursa: Prof. Univ. Dr. Petre Brezeanu - Diagnostic financiar

FR = Capitaluri permanente Active imobilizate

Reflet excedentul capitalului permanent n detrimentul activelor imobilizate,

40 Sptaru L. Analiza economico-financir instrument al managementului ntreprinderilor, Editura

NFR = (Active circulante Disponibiliti bneti) (Datorii pe termne scurt

Capitolul IV: STUDIU DE CAZ PRIVIND ANALIZA POZIIEI FINANCIARE

Sursa: Prelucrare personal pe baza informaiilor furizate de www.bvb.ro

A.A.A.S. loc. Bucure ti

Sursa: Prelucrare personal pe baza informaiilor furizate de www.bvb.ro

Venoma Holdings Limited

Sursa: Prelucrare personal pe baza informaiilor furizate de www.bvb.ro

Analiznd graficul de mai sus putem observa c SCD este o companie cu

Tabelul 3: Numrul de aciuni al companiilor la data de 31.12.2014

4.2. Indicatori bursieri de apreciere a poziiei i performaei financiare

Din punctul de vedere al capitalizrii busiere, adic a valorii de pia a