Economie teoretic i aplicat

Volumul XVIII (2011), No. 2(555), pp. 153-174

Crizele economice i complexitatea modelrii

spiritelor animale*
Grigore PIROC
Academia de Studii Economice, Bucureti
grigore.pirosca@economie.ase.ro
Rezumat. Motivul acestei cercetri este nelegerea originilor
crizelor economice dintr-o perspectiv diferit a modului de gndire
economic, de unde i interesul pentru reactualizarea conceptului de
spiritele animale, folosit pentru prima dat de liberali clasici precum
David Hume, dezvoltat de fondatori de doctrine economice ca John
Maynard Keynes, i prezentat ca ipotez revoluionar despre crizele
economice n cri ale laureailor premiului Nobel ca George Akerlof. O
cunoscut abordare a crizei financiare actuale subliniaz erodarea
ncrederii care a dus la eecul guvernrii corporatiste i al politicii
monedei discreionare. Originea acestor probleme nu este recent; au fost
nrdcinate n schimbri structurale profunde n economie care dateaz
de mai muli ani. Inovaiile financiare au supranclzit economia mondial
i s-au dezvoltat pe seama exuberanei iraionale cu privire la un viitor mai
bun i lipsit de riscuri. Avnd n vedere argumentele prezentate i analizate
n lucrare, aceast abordare a crizei economice prin intermediul
conceptului de spirite animale invoc noi punctele de referin n gndirea
economic.
Cuvinte-cheie: spirite animale; criz economic; inovaii financiare;
risc bancar; credit subprime.
Cod JEL: B41, E44.
Coduri REL: 1F, 1Z, 2B, 3D, 3F.
Ideile acestui articol au fost prezentate la Simpozionul Criza global i reconstrucia tiinei
economice?, 5-6 noiembrie 2010, Facultatea de Economie, Academia de Studii Economice,
Bucureti.
*

Grigore Piroc

154

Un rezumat al crizei financiare din 2007

Crizele economice pot fi alimentate de bule expansioniste, atunci cnd
diferena dintre preul real al unui activ i valoarea sa de pia ajunge s ating
un nivel periculos. Aceasta nseamn c un val speculativ va eroda n cele din
urm fundamentele pieei, mpreun cu pierderea ctigurilor unui ntreg ciclu
economic. Evoluia bulelor se juxtapune cu creterea general a ndatorrii,
deoarece participanii de pe pia sunt dornici s fac tot ce este nevoie pentru a
avea banii care le permit s fie o parte integrant a boom-ului (figura 1).
Creterea activitii de creditare i bncile centrale, de asemenea, trebuie s
decid care politic rspunde cel mai bine condiiilor de pia. Bulele
speculative trebuie s fie permanent alimentate cu bani, i acest lucru este
posibil pe baza faptului c o cretere a activitii de creditare poate s ofere
suma de bani pentru a susine creterea bulei, dar, prin urmare, i creterea
preurilor, i n cele din urm a inflaiei (Roubini, Mihm, 2010, pp. 22-64,
78-120). Desigur, exist bule speculative n cazul crora creterea preurilor nu
este o consecin a expansiunii creditului, ci a anticiprii agenilor economici a
creterilor viitoare, la fel cum s-a ntmplat n cazul crizei informatice din 20002001, denumit i criza dotcom (Chorafas, 2009, pp. 34-92).
n vara anului 2007 mania brusc pentru afacerile spectaculoase din
sectorul imobiliar, demarate la nceputul anilor 2000, a atins o limit peste tot n
lume, odat ce o serie de fonduri speculative ale bncii de investiii Bear Sterns
au anunat falimentul, spre surpriza general i groaza acionarilor lor. Acesta a
fost nceputul sfritului unei epoci tumultoase, una despre care oamenii, din
pcate, au gndit c va dura pentru totdeauna. Fondurile de investiii,
companiile, asiguratorii lor i investitorii au rmas fr bani, iar lipsa de
lichiditi i panica aferent au perturbat normalitatea actelor economice. Nu
este dificil s se evidenieze cui i aparine vina pentru izbucnirea crizei,
deoarece este ntotdeauna mai uor de descoperit cauza dect remediul.

Crizele economice i complexitatea modelrii spiritelor animale

155

Sursa: Turner, 2008.

Figura 1. ndatorarea la nivel european

Schemele de mbogire rapid susinute de marile bnci de investiii

americane, urmate apoi de cele din ntreaga lume, ar putea fi una dintre cauzele
majore. n bncile de investiii ale anilor '90 cea mai mare parte a afacerilor se
desfurau avnd la baz capitalul propriu, ceea ce nseamn c partea principal
de capital utilizat n tranzacii de pia a fost constituit din banii brokerilor i ai
membrilor consiliilor de administraie sau ai gulerelor albe, cum mai erau ei
numii, ctigurile bncilor provenind din taxe de consultan de management,
fuziuni sau preluri, activitate de consiliere i intermediere n diferite sfere ale
sectorului economic. Un domeniu important al intermedierii i a consultanei a
fost, desigur, bursa de valori, cu privire la care bncile de investiii au nceput n
timp s dein supremaia. De la un an la altul, puterea lor a crescut, deoarece
portofoliile investitorilor s-au format trecnd mai nti prin conturile acestor
bnci. Acest domeniu special din activitatea lor a evoluat de la nceputul anilor
2000 pn la punctul de la care bncile de investiii au nceput s fie cunoscute
doar pentru consultana de investiii. Din cauza crizei financiare din 2007 nu
exist o imagine clar asupra eficienei acestei consultane de investiii. Probabil
c eficiena a existat att timp ct s-a manifestat exuberana iraional pentru
schemele de mbogire rapid. Cu sau fr consultan de investiii, oamenii au
investit muli bani pentru c doreau s fac acest lucru vznd numai avantajele i
neglijnd riscurile. Bncile de investiii precum Goldman Sachs, JP Morgan,

Grigore Piroc

156

Merrill Lynch, Bear Sterns sau Lehmann Brothers s-au mbogit, n timp ce uni
investitorii s-au mbogit de asemenea sau au afiat ncredere c pot s se
mbogeasc n viitorul apropiat. Cel puin nimeni nu s-a plns, att timp ct piaa
de capital a fost n continu expansiune i existau variante i oportuniti pentru a
acoperi pierderile curente. Este impresionant, cu toate acestea, ci bani au provenit
de la oamenii obinuii. Acetia au nceput s i foloseasc casele ca pe
bancomate. Dac cineva avea nevoie de bani, fcea pur i simplu o ipotec pe cas
i lua un mprumut. n ipoteza fatidic precum c piaa imobiliar ar putea evolua
numai ascendent, debitorul spera n timp s fac un alt mprumut, i un altul, de
fiecare dat cnd valoarea casei mai ctiga cteva procente n valoare. Nu au fost
muli dintre ei care s ia n considerare posibilitatea ca piaa imobiliar s stagneze
sau s sufere o contractare. Oamenii au dus o via dincolo de posibilitile lor, iar
acest lucru nu putea dura pentru totdeauna. Foarte motivai de bonusuri, brokerii au
fost foarte convingtori i au convins oamenii cu punctaj mic n urma evalurii
dosarelor de credit s mprumute bani, mpreun termene de plat ademenitoare,
cel puin pe termen scurt, dar cu condiii ca dup un an, sau un an i jumtate,
plile s fie la zi. Brokerii erau stimulai s fac acest lucru, dar oamenii care au
mprumutat bani i au trit peste posibilitile lor nu s-au ntrebat pentru ct timp ar
putea dura asta. n felul acesta ei au susinut o cretere economic artificial
(Roubini, Mihm, 2010, pp. 70-142, Krugman, 2009, pp. 27-67, 102-145).

Sursa: Turner, 2008.

Figura 2. Economisirea n Statele Unite

Crizele economice i complexitatea modelrii spiritelor animale

157

Sursa: Turner, 2008.

Figura 3. mprumuturile ipotecare n Statele Unite

Bulele au nevoie de moned discreionar, dar i de o serie de prghii, de

asemenea. Fr acestea, bula nu se poate extinde i deveni un balon n sens
economic, care urmeaz la un moment dat s se sparg. La mijlocul anilor
2000, condiiile de criz erau tot att de profunde ca acelea din timpul marii
crize din anii 1930, fcnd ca suma tuturor temerilor s se mplineasc. Atunci
ca i acum, economia s-a regsit n acelai context: bule speculative n
domeniul imobiliar i bursier, inovaii financiare, reglementare minim (figurile
2, 3). Banca central a Statelor Unite nu a acionat decisiv s reduc valul
speculativ i aa au fcut i alte bnci centrale din ntreaga lume. Titluri de
crean insuficient nelese precum obligaiunile de garanie (Collateral Debt
Obligations - CDO) i altele asemenea au ascuns riscurile i au permis unor
investitori, dar mai ales bncilor de investiii, s devin mai bogai pe termen
scurt. A fost doar o chestiune de timp pn cnd o parte dintre investitorii
dornici s se mbogeasc rapid au vrut s i marcheze profiturile. Mai
devreme sau mai trziu, economia urma s se prbueasc. Bula imobiliar a
explodat cnd oferta de case a depit cererea pentru acestea, adic atunci cnd
investitorii n CDO nu au avut cui s le vnd mai departe (Shiller, 2000,
pp. 12-39, 49-100).

158

Grigore Piroc

Inovaiile financiare creeaz i pstreaz vs. creeaz i distribuie

mai departe
nainte de anii 1970 un mprumut ipotecar era nregistrat ntre debitor si
banc. n scopul de a obine rate de plat mai mici, debitorii ar putea fi tentai s
prefere contracte pe termene lungi de timp, dar pentru banc acest lucru nu este
un avantaj, dei la final suma ncasat va fi proporional mai mare. De fapt
pentru creditor chiar implic unele riscuri importante, pentru c suma mai mare
va fi perceput napoi de creditor doar dac ntre timp nimic neprevzut nu se
ntmpl. Acesta este motivul pentru care o banc ar fi foarte interesat de a
mprumuta bani, dar n acelai timp de a-i avea napoi ct mai curnd posibil,
prefernd returnarea unei sume mai mici, dar mai devreme, prin urmare, cu o
utilitate mai mare. Soluia nu a ntrziat s apar. Un instrument dedicat
operaiunilor financiare (Special Purpose Vehicle-SPV) a fost inventat n scopul
de a ndeplini ateptrile tuturor:
persoanele care au avut nevoie de bani, au primit banii;
banca creditoare a recuperat mai devreme mprumutul, cu riscuri mai
mici sau virtual fr niciun risc;
banca de investiii a primit onorariile de consultan pentru tranzacii
ntre banca creditoare i investitorii care au cumprat SPV ca o aciune
comun de pe piaa bursier;
investitorii ca participani la piaa de capital au fost interesai s dein
aciuni solide sprijinite temeinic de active reale precum sectorul
imobiliar, a crui evoluie nu putea fi dect favorabil, conform
ateptrilor.
Numele comun al SPV s-a schimbat n specificul CDO, marcnd o
diferen important ntre vechi i nou cu privire la tranzaciile financiare. Att
timp ct bncile de investiii au ncheiat tranzacii numai cu banii lor
(proprietary trading), preocuparea lor a fost s iniieze i s dezvolte afaceri
proiectate de la zero, urmnd s le dein mpreun cu ali investitori care
contribuiser cu propriii lor bani pentru obinerea unui profit viitor. Dar
deinerea unei afaceri se dovedete a fi uneori cea mai grea parte a unui plan de
afaceri i, de asemenea, cea mai riscant. n consecin afacerile au evoluat n
genereaz & distribuie mai departe, afacerile fiind iniiate, dezvoltate, dar apoi
plasate ctre altcineva dispus s accepte riscurile sale (Shiller, 2000, pp. 23-89,
102-145, Roubini, Mihm, 2010, pp. 4-48).
O CDO este structurat precum un produs de mcelrie cu carne tocat, n
general exist o idee general despre ceea ce conine, dar niciodat nu se tie
sigur ce (Roubini, Mihm, 2010, pp. 22-28). Oamenii au avut nevoie de bani i
n acest sens au contractat ipoteci pe casele lor. Bncile de investiii au

Crizele economice i complexitatea modelrii spiritelor animale

159

cumprat creditele ipotecare de la instituiile financiare creditoare sau de la

bncile comerciale pe post de creditor i le-au pus mpreun ntr-un instrument
financiar unic, o obligaiune bazat pe o datorie cu garanie. Debitorii nu au
tiut ce au fcut creditorii lor, i oricum nu ar fi putut lua atitudine mpotriv.
De exemplu, o datorie cu garanie de un milion de dolari ar putea fi suma
aferent a patru credite ipotecare de 250.000 de dolari. Dar, la fel ca unii crnai
despre a cror compoziie nu se poate spune cu precizie ceva, o CDO a fost
constituit din mai multe ipoteci diferite, despre care proprietarii de CDO nu ar
fi putut avea informaii. Cu alte cuvinte, acestea sunt premisele unei lumi
caracterizate de hazard moral i informaie asimetric. O CDO ar putea fi o
sum de patru credite ipotecare, dar i suma a o sut de credite, de asemenea.
Mai mult, au aprut CDO de ordinul doi, i de ordinul trei. Un CDO de gradul
al doilea este un CDO format din alte CDO de ordin nti, i un CDO de ordin
trei se compune din mai multe alte CDO de ordin doi. Dup cum se poate
observa, este aproape imposibil de urmrit originea unei CDO, pentru a o
evalua, a-i monitoriza riscul, stabilind un standard la care acestea s fie
raportate. Acesta este motivul pentru CDO au fost numite i Cernobl Death
Obligations - Obligaii Mortale Cernobl. Pericolul lor pentru economie a fost
deja demonstrat, mai ales n situaia lipsei unei reglementri corespunztoare.
CDO au fost ntr-adevr o inovaie financiar, dar una mortal, la fel ca i
bomba atomic. Alte inovaii financiare investite cu ncredere i promovate prin
legislaie deficitar au fost:
ipoteci doar cu plata dobnzii;
mprumuturi cu amortizare negativ;
ratele variabile atractiv de mici n condiii de plat i termene de graie,
precum i creditele NINJA (no income, no job or assets - niciun venit,
nici loc de munc sau active de girat de ctre debitor);
ipoteci cu rate reglabile;
asigurare de credit din partea guvernelor (Credit Default Swap - CDS).
Mecanismele funcionrii acestora nu au rmas nenelese numai pentru
oamenii de rnd, ci i pentru brokerii de pe Wall Street, din Londra sau din alte
centre financiare, fr s se tie ce se va ntmpla cu banii altor oameni. Cu
toate acestea, CDO au fost vrful de lance al tuturor acestor instrumente
financiare care urmau s scape de sub control. Structura unei CDO a fost
organizat dup cum urmeaz:
de capital;
mezanin;
senior.

160

Grigore Piroc

Aceste tipuri de aciuni au fost pri dintr-un ntreg, trane pentru bnci,
dup probabilitatea de a plti napoi mprumutul n avans. Senior au fost cele
mai bune aciuni, cu probabilitate mare de returnare a datoriilor, prin urmare, cu
rating AAA. Dar ageniile de rating au extins ratingul de aciuni senior i asupra
celor de tip capital i mezanin, aa c toat CDO s-a folosit de rating AAA,
ascunznd adevrul despre riscurile investiiei, trimind date eronate pe pia.
Capcana ratingului a devenit mult mai periculoas atunci cnd CDO au fost
nlocuite cu CDO de ordin doi, cu zeci sau sute de CDO, sau cu CDO de ordin
trei, format din sute de CDO de rangul al doilea. n felul acesta, activitatea de
evaluare i-a pierdut practic funcia sa de monitorizare a riscului, iar investitorii,
investind cu ncredere ageniile de rating, au rmas fr aprare. Ca i cum tot
acest angrenaj nu ar fi fost destul de ru, mai exista pe deasupra i un conflict
de interese ntre cei care aveau nevoie de rating i cei care plteau pentru
acesta, conflict meninut de altfel i n prezent. ntr-o disput cu privire la
rating, cel mai indicat ar fi faptul ca investitorii s plteasc pentru rating, nu
emitenii de obligaiuni sau aciuni, pentru c acetia au n mod natural de
ctigat de pe urma unui rating bun, fiind susceptibili de bnuiala unor pli
care s garanteze aceste ratinguri bune. O soluie n acest sens ar fi ca plata
pentru serviciile ageniilor de rating s fie suportat de investitori, dar rmne
nerezolvat problema pasagerului clandestin: unii investitori, alii dect cei care
au pltit pentru rating, ar putea folosi gratuit n continuare informaiile
respective (Krugman, 2009, pp. 65-102, Shiller, 2008, pp. 49-89, Roubini,
Mihm, 2010, pp. 34-80).
Utilizarea n Statele Unite a unor noi instrumente financiare insuficient
cunoscute i testate, mpreun cu ratele sczute ale dobnzii ntre 2001 i 2003,
au determinat investitorii din ntreaga lume s trimit banii lor n America,
investind alturi de investitorii americani, fr griji cu privire la riscul de
investiii. Fed-ul a majorat rata dobnzii ntre 2004 i 2006, dar a fost deja prea
trziu, deoarece banii erau n continuare investii n economia american,
alimentnd astfel bula expansionist (Taleb, 2007, pp. 24-106).
Creditele subprime ca nou form de manifestare a spiritelor animale
n 1739 David Hume a publicat A Treatise on Human Nature, lucrare n
care el a folosit termenul de spirite animale n scopul de a identifica
fundamentele care stau la baza formrii deciziei n aciunile oamenilor, ca
domeniu major de studiu a naturii umane (Hume, 1739, pp. 62-98, Rogojanu,
2010, pp. 48-62). Dar cel mai important economist care a scris despre spirite
animale a fost John Maynard Keynes, care a folosit i dezvoltat respectivul
concept n The General Theory of Employment Interest and Money. Keynes a

Crizele economice i complexitatea modelrii spiritelor animale

161

fost interesat s descopere care este factorul determinant n baza cruia oamenii,
atunci cnd au de ales, decid mai degrab s acioneze dect s nu acioneze n
viaa real. Keynes a reuit n cele din urm s concluzioneze c activitatea
economic ar putea fi condus de sentimente umane, ateptri, triri i stri
sufleteti cum ar fi de pild optimismul sau pesimismul. Fr spiritele animale,
i fcnd uz doar de matematic i analiz economic puternic argumentat i
susinut de date empirice, este posibil ca oamenii s se limiteze s reacioneze
probabil doar foarte timid i ndoielnic sau chiar s nu mai reacioneze deloc.
Cu alte cuvinte, spiritele animale pot fi considerate concepte de baz n studiul
proceselor decizionale ale oamenilor: Cel mai probabil, decizia noastr de a
face ceva pozitiv, pe baza consecinelor care vor fi elaborate pe parcursul mai
multor zile ce urmeaz s vin, pot fi luate numai ca urmare a spiritelor animale
un ndemn la aciune spontan, mai degrab dect la inaciune, i nu ca
rezultatul unei medii ponderate a beneficiilor cantitative nmulit cu
probabiliti cantitative (Keynes, 1936, pp. 161-162).
Un mare economist precum Keynes a fost probabil n msur s prevad
ceea ce se va ntmpla. Comportamentul debitorilor subprime a fost totui
spontan, pentru c altfel exist motive s se cread c ar fi luat n calcul
consecinele pe termen lung. Utilitatea prezent de a avea o masa de prnz este
mai mare dect utilitatea de a avea masa de prnz a doua zi sau sptmna
viitoare. Dar aceast utilitate prezent ar putea fi chiar mai mare n condiiile n
care cel care se bucur de ea nu a mai avut vreodat ocazia unei asemenea
mese. Oamenilor cu venituri mici i nesigure, n consecin cu punctaje mici la
analiza dosarelor de credit, li s-au oferit oportuniti istorice pentru a tri o via
pe care n mod normal nu i-ar fi permis-o, ci doar s viseze la ea. Debitorul
subprime a devenit un membru al unei noi clase sociale fr s se gndeasc
cum avea s se menin la nivelul acela. Un debitor de tip subprime a crezut
probabil c nu este singurul n situaia respectiv, deci trebuie s fi existat un
algoritm logic pe undeva, n panoplia instituiilor financiare, pentru a permite
tuturor s fie pur i simplu mai bogai. Din pcate, Keynes a atras atenia de
asemenea c nu exist nicio mas gratuit, dar puini au fost cei care au inut
cont de acest aforism.
John Stuart Mill a fost unul dintre primii mari gnditori ai epocii moderne
care a scris despre crizele economice i mai ales despre cele provocate de bule
speculative. Potrivit lui Mill, o bul se formeaz atunci cnd pe pia este
promovat un produs inovator ce tocmai i dovedete utilitatea pe pia, dar la
un nivel vizibil superior fa de ceea ce exista naintea sa. Dar, alturi de
produsele autentice, exist ntotdeauna i produse contrafcute, deoarece
cererea depete oferta pentru produsul inovator i exist tot interesul ca bunul
respectiv s fie produs n cantiti mai mari. Acest lucru nseamn c ateptrile

162

Grigore Piroc

oamenilor cu privire la livrarea n viitor a produsului inovator vor fi

supraestimate, deoarece oferta real este mai mare dect cea normal
prognozat, avnd n componen produsele contrafcute, pe care n mod
normal consumatorii nu le luaser n calcul. n scurt timp oferta va depi
cerinele, i creterea preurilor pentru produsul inovator va pierde din
amplitudine, deoarece primele falsuri au fost deja descoperite i oamenii i
pierd ncrederea chiar i n cele autentice, netiind s mai identifice un produs
original, dar avnd certitudinea c exist pe pia i falsuri. Preurile acestor
produse au fost artificiale, prin urmare, piaa trebuie s nregistreze o corecie
de a crei amplitudine va depinde dac piaa se va prbui sau nu. Modul cel
mai adecvat pentru a explica abordarea lui Mill este analiza crizei din domeniul
informatic, sau criza dotcom din 2000-2001, sau observarea evoluiei pieei
imobiliare din ntreaga lume ncepnd cu perioada 2002-2003 (Rogojanu, 2010,
pp. 221-245, Mnchau, 2010, p. 201).
nceputul anului 2000 a surprins tehnologia informatic (informatic
technology - IT) ntr-o expansiune extraordinar bazat pe progresul tehnic,
care a amplificat totodat globalizarea i a estompat formalitatea granielor
dintre ri. Industria IT a fost un vector principal al acestei ere economice i noi
oportuniti greu de imaginat cu civa ani n urm au nceput a fi exploatate
anunnd un viitor strlucit bazat pe supertehnologii, n care fiecare participant
la activitatea economic ar trebui s fi avut un laptop conectat la internet.
Aceast profeie s-a materializat n prezent ntr-o oarecare msur, dar zece ani
n urm boom-ul IT a fost prea avansat pentru economia mondial. O recesiune
uoar de nou luni a ndeprtat pseudoafacerile din domeniul informatic, a
demascat falii programatori i furnizori de hardware i fibr optic, iar
inventarul uria de materiale IT a fost cumprat la preuri de lichidare de stoc n
intenia de a fi folosit mai trziu. Nu a fost o criz distructiv, pentru c active
reale existau n spatele speculaiilor, dar fr posibilitatea exploatrii lor la
scar larg n acel moment. Programatorii i inginerii IT au reuit s prezinte
domeniul respectiv sub forma unor dimensiuni mult mai mari dect erau n
realitate i bula dotcom a crescut pn la punctul n care obligaiunile cu risc
mare de volatilitate emise de noile companii IT nu au putut fi vndute mai
departe pentru a fi marcat profit.
n perioada 2004-2005, datorit golurilor juridice lsate de
dereglementarea din sistemul financiar-bancar, datorit ratelor sczute ale
dobnzilor i a inovaiilor financiare, oamenii au transformat un activ puternic
cu tradiie, precum piaa imobiliar, ntr-un activ real riscant i n cele din urm
ntr-un fals activ, raportat la supraevaluarea sa. Mai nti de toate proprietarii de
case au descoperit c i pot utiliza casele precum bancomatele. Doi ani aceast
formul de ndatorare a funcionat bine, pentru c piaa imobiliar a fost pe un

Crizele economice i complexitatea modelrii spiritelor animale

163

val ascendent i bncile acordau n continuare mprumuturi proprietarilor care

aveau deja casele ipotecate, n baza reevalurii i certificrii unei valori mai
mari pentru casele lor. Cu precdere din acest motiv, oamenii au devenit
interesai de case, dar nu pentru adpostul fizic oferit de o cas, ci pentru a avea
la dispoziie active corespunztoare unor noi credite ipotecare care s permit
accesul la mprumuturi noi (figurile 4, 5). Pe baza acestui algoritm au aprut
premisele unei goane dup speculaii imobiliare, cu att mai mult cu ct
oamenii au reuit s gseasc bani pentru a investi n piaa imobiliar. Banii au
fost disponibili pentru alimentarea bulei speculative, deoarece politicile de
credit a fost lejere n general, iar rata dobnzii a fost sczut, n mod special.
Dar creterea din acest domeniu a fost una artificial, pentru c nu a fost nevoie
de case, ci de active pentru ipoteci sau noi ipoteci. Cu toate acestea, bula
imobiliar nu ar fi atins dimensiunile periculoase care au ameninat ntreaga
economie mondial, fr sistemul de credite subprime. Acesta este un derivat al
sistemului de credit tradiional, dar are o serie de particulariti. Dac o
persoan este n msur s rspund la toate solicitrile bancare cu privire la un
mprumut, atunci respectiva persoan este un prim debitor, sau debitor de prim
clas, aceasta nsemnnd o clas n care riscurile sale de insolvabilitate sunt cele
mai mici. Debitorul care este n prima clas de debitori este numit generic
prime. Aceast prima clas, prime, este una care corespunde celei mai mari
probabiliti ca un contract de credit s se desfoare n condiii normale ntre
creditor i debitor, pentru c acesta din urm este o persoan cu un venit stabil,
mediu sau mare, capabil s ofere active reale solide drept garanii, toate acestea
permindu-i s obin un punctaj bun la evaluarea dosarului su de credit.
Dup clasa prime, desigur, mai exist urmtoarele clase, a doua, a treia i aa
mai departe, dar ceea ce conteaz cu adevrat este c toate acestea sunt
subprime, ceea ce nseamn c se afl n afara proteciei criteriilor de securitate
ale clasei prime. n condiii normale creditele nu sunt disponibile pentru
persoanele cu punctaje mici la dosarele de credit, dar instituiile financiare i
brokerii de credit au gsit n debitorii subprime o nou ni de pia, pentru ceea
ce au devenit mai trziu cunoscute creditele de tip NINJA. n acest fel debitorii
subprime au devenit debitori prime. Au beneficiat de condiii lejere de returnare
a ratelor pentru un an, sau un an i jumtate, dar la sfritul acestei perioade
sumele restante ar fi trebuit s fie pltite integral la zi, att suma mprumutat,
ct i dobnda.

Grigore Piroc

164

Sursa: Turner, 2008.

Figura 4. Evoluia numrului de case aflate n proprietate personal n Statele Unite

Sursa: Turner, 2008.

Figura 5. Evoluia preului caselor n Statele Unite

Crizele economice i complexitatea modelrii spiritelor animale

165

ntre timp ns, instituiile financiare au vndut datoriile ctre bncile de

investiii ca CDO, iar apoi bncile de investiii au listat CDO pe piaa bursier,
ca aciuni ale fondurilor speculative, multe coordonate tot de aceleai mari
bnci de investiii. Sub prestigiul profesional, tradiia i reputaia acestora,
investitorii au decis s investeasc n CDO trimind ctre Statele Unite bani
din ntreaga lume, sub forma fondurilor de hedging i a fondurilor de pensii.
Dar cnd a trebuit s plteasc mprumuturile, debitorii subprime nu au reuit s
o fac, iar mai departe bncile de investiii nu au avut sumele necesare pentru
plata dividendelor. Oamenii au devenit nerbdtori i bncile au fost nevoite s
execute debitorii subprime. Problema a fost c toate acestea au degenerat ntr-o
lichidare de stoc masiv a activelor debitorilor executai i piaa imobiliar s-a
prbuit, lsnd investitorii din ntreaga lume n posesia unor obligaiuni sprijinite de active depreciate (Shiller, 2008, pp. 90-142, Zandi, 2009, pp. 87-186 ).
Cea mai important semnificaie a spiritelor animale este nevoia de
investiii. Pn la un punct, spiritele animale sunt n msur s explice unele
comportamente economice ale agenilor economici. Dar uneori nevoia de
investiii poate s devin o goan dup investiii, aa cum istoria a consemnat
goana dup aur, goana dup pmnt sau alte comportamente extreme din
aceast categorie. Hyman Minsky, n cartea sa Stabilizing an Unstable
Economy, a prezentat o ipotez interesant, ipoteza instabilitii financiare.
Conform acestei ipoteze, exist trei tipuri de debitori care sunt pri n
contractele de credit:
debitori de tip hedging, care sunt capabili s plteasc dobnzile i
suma mprumutat;
debitori speculatori, care au disponibiliti s plteasc cu certitudine
doar dobnda. Ei folosesc banii altor investitori pentru a face speculaii
financiare, urmnd s plteasc i suma mprumutat numai dac vor
ctiga n urma jocului speculativ, cu alte cuvinte un pariu;
debitori Ponzi, care sunt cei mai periculoi din punct de vedere al
solvabilitii financiare. Veniturile lor curente nu pot acoperi nici
dobnda, nici mprumutul. Acetia i stabilesc strategia de plat pe
baza vnzrii veniturilor lor viitoare, pariind practic c aceste venituri
vor fi mai mari i n continu cretere.
n perioadele de boom numrul de debitori hedging scade, n timp ce
ponderea de debitori speculatori i debitori Ponzi crete. Debitorii Ponzi sunt
primele victime ale crizei financiare, pentru c atunci cnd creditarea se
restrnge, instituiile financiare trebuie s accepte msuri disperate cum ar fi
vnzarea activelor la preuri de lichidare de stoc, pentru a onora obligaiile de
plat. Vnzarea activelor n condiii de urgen creeaz premisele pentru ca
debitorii Ponzi s piard pariul pe veniturile lor viitoare n cretere, ceea ce va

Grigore Piroc

166

spori intensitatea cu care se va manifesta criza economic. Problema cu vnzare

tip lichidare de stoc este faptul c preurile activelor scad mai accentuat i mai
repede dect se reduce datoria. Un bun exemplu al materializrii acestui tip de
risc este ceea ce s-a ntmplat n timpul Marii crize: ntre octombrie 1929 i
martie 1933, valoarea real a activelor a crescut cu 40 de procente chiar dac
valoarea nominal a sczut cu 20 de procente. Acesta este un comar devenit
realitate, pentru c oamenii trebuie s plteasc napoi mai mult dect valoarea
mprumutului contractat (Minsky, 2008, pp. 99-145).
Riscul bancar i creditorul de ultim instan
Criza recent a izbucnit i s-a desfurat sub o form parial recunoscut
i la crizele din trecut. Lcomia, nebunia, exuberana sunt ntotdeauna de vin
pentru apariia unei crize, dar de fiecare dat cnd se fac cercetri n acest sens,
sunt descoperite origini diferite care solicit abordri diferite pentru
descoperirea remediilor. De data aceasta se pare c sistemul de stimulare pe
baz de bonus pentru rezultate economice bune pe termen scurt, dar
nesustenabile i artificiale a fcut participanii de pe pia s fie orbi la efectele
adverse pe termen mediu i lung. Prin urmare, oamenii i-au asumat riscuri
dincolo de capacitatea i cunotinele lor de gestionare a riscurilor. Pe lng
investiiile canalizate ctre aciuni supraevaluate, a existat un conflict antagonic
ntre investitori i consiliile de administraie ale societilor cotate la burs. Cei
din urm au vrut s dein aciuni i s le transforme n valori mobiliare
puternice, dar cu randament mic pe termen lung, n timp ce oamenii de rnd
devenii investitori sau speculatori cu cteva obligaiuni au vrut s scape de ele
ct mai repede posibil, i s foloseasc cotele mari de productivitate pe termen
scurt pentru ctiguri la fel de mari, dar riscante. Aceast lips de consens n
ceea ce privete viitorul investiiilor poate fi interpretat i ca o dovad a
eecului guvernrii corporative (Taleb, 2007, pp. 23-128, Turner, 2008,
pp. 12-48, 56-88).
O banc central are un rol vital n buna funcionare a mecanismul
economic. n sarcina bncii centrale se afl politicile care vizeaz masa
monetar, rata dobnzii i inflaia. Banca central controleaz oferta de bani
prin activitatea sa de pe piaa liber, reprezentat de cumprarea sau vnzarea
titlurilor de stat, aferente datoriei publice pe termen scurt. Ceea ce este cunoscut
sub numele de modificare a ratei dobnzii nseamn de fapt ajustarea altor
prghii, nu a ratei dobnzii. n cazul n care exist un risc inflaionist, atunci
banca central va oferi pur i simplu spre vnzare titluri de stat cu scadena pe
termen scurt, n scopul de a restrnge suma de bani de pe pia. Bncile
comerciale vor avea n conturile lor mai puini bani dect a decis banca central

Crizele economice i complexitatea modelrii spiritelor animale

167

s se retrag de pe pia, prin urmare acestea va trebui s mprumute bani de la

alte bnci comerciale, care au depozite la banca central. Cererea de bani va
crete, iar acelai lucru se va ntmpla i cu rata dobnzii, o rat de fond, de
fapt, utilizat de bncile comerciale pentru mprumuturile acordate reciproc cu
banii depui n conturile bncii centrale. n baza acestui algoritm se folosete
expresia c bncile centrale au crescut rata dobnzii.
n cazul n care suplimentarea masei monetare este necesar pentru pia,
bncile centrale pot aciona n sens opus pentru a oferi mai muli bani pentru
agenii economici. Bncile comerciale nu vor mai avea nevoie de bani
suplimentari; prin urmare, rata de fond dintre ele va fi mai mic. Uneori acest
nou minim ar putea fi periculos dac rata dobnzii ajunge la o valoare apropiat
de zero. Bncile centrale nu mprumut bani bncilor comerciale, ci ofertanilor
de titluri de stat, pentru ca aceti bani s ajung mai departe la bncile
comerciale. Dar n cazul n care rata dobnzii este zero, se poate spune c
puine stimulente vor mai fi descoperite pentru a avea depozite la bncile
comerciale (Krugman, 2009, pp. 101-209, Read, 2009, pp. 29-59).
O banc ajunge n pericol de faliment din dou motive principale:
Dobnda ncasat pentru creditele oferite agenilor economici este
depit de datoriile curente ale bncii;
Izbucnirea unei panici bancare care impune necesitatea vnzrii de
urgen a activelor, eventual la preuri de lichidare de stoc.
O banc trebuie s returneze banii la cerere clienilor, dar nu poate face
acelai lucru cu debitorii care au mprumutat bani de la ea pentru angajamente
pe termen lung, deoarece numai depozitele sunt la cerere, nu i mprumuturile.
n cazul n care cteva bnci se confrunt cu panici bancare, exist riscul
apariiei unor repercusiuni imediate asupra ncrederii n ntregul sistem bancar,
din cauza neconcordanei de tratament asupra activelor i pasivelor bancare.
Odat ce izbucnete o panic bancar, chiar i bncile solvabile sunt n pericol
de a se confrunta cu retrageri masive din partea deponenilor lor. Pentru a
nelege mecanismul de aprare al unei bnci ntr-o asemenea situaie ar putea fi
important de analizat mai nti de toate de ce bncile utilizeaz active care nu
pot fi lichidate fr efort i rapid. n sprijinul acestei probleme, economitii
Bruce Champ i Scott Freeman au dezvoltat un model de analiz a veniturilor
din cadrul serviciilor bancare. Au presupus c exist o pia financiar n care
oamenii tranzacioneaz produsul Y. Analiza se bazeaz pe ipoteza c Y nu este
comercializat atunci cnd oamenii sunt tineri. O alt ipotez este aceea c exist
dou tipuri de ageni economici, de tip 1, cei care utilizeaz produsul Y n
perioada urmtoare tinereii, i de tip 2, ceilali care utilizeaz produsul n a
doua perioad de dup tineree. n timpul copilriei nimeni nu tie ce tip de
agent economic va fi. Acest lucru ar putea fi dezvluit numai atunci cnd o

Grigore Piroc

168

persoan fizic va fi matur i va ti dac va utiliza produsul Y mai devreme

sau mai trziu. Pentru simplificarea analizei, cei doi autori a considerat n
continuare c exist o probabilitate de 0,5 pentru un participant la pia s fie
inclus n populaia de tip 1 sau n populaia de tip 2, netiind despre ceilali care
sunt tipurile lor. Prin urmare, modelul va fi construit pe ipoteza c exact
jumtate din fiecare generaie aparine fiecrui tip de populaie (Champ,
Freeman, 2004, pp. 23-109, 230-254).
Agenii economici trebuie s aleag ntre dou utilizri ale activului lor,
depozitarea sau transformarea acestuia n capital. Stocarea un activ are sensul
de depozitare a activului ntr-un subsol, depozit sau cont, n cazul n care activul
este format din bani. Depozitarea asigur o rat a rentabilitii de 1 pentru o
perioad, indiferent dac acest lucru se ntmpl n prima perioad de dup
tineree sau n timpul celei de-a doua. Capital ncepe s produc dobnd numai
n a doua perioad, i anume o dobnd X > 1 . n prima perioad nu exist
nicio dobnd, dar capitalul poate fi vndut pentru k . Vnzarea de capital
nainte de perioada de maturitate nu permite proprietarului de a exploata la
maximum o investiie, prin urmare, proprietarul ar putea fi tentat s emit titluri
false de capital. Acesta este motivul pentru capitalul vndut nainte de perioada
sa de maturitate trebuie s fie verificat cu costuri suplimentare , unde
> X 1 . Toate aceste ipoteze despre active conduc analiza n jurul ratelor
prezentate n tabelul de mai jos:
Tabelul 1
Rate de venit pentru depozite i investiii
Rate efective
de venit:
Depozit
Capital

O perioad

1

k

Dou perioade
1

Pentru producerea de bunuri de capital X, agenii economici vor achita

valoarea actual a bunurilor X. Valoarea actualizat a X este obinut prin X
mprit la o rat de venit pentru o perioad a utilizrii alternative a capitalului,
prin urmare, oamenii vor plti cel mult X / 1 = X bunuri n prezent pentru
capital, care va valora X bunuri n viitor. Prin urmare, k X , dar pentru c
> X 1 , atunci > k 1 sau 1 > k . Ca o concluzie, rata dobnzii la
depozite depete rata profitului de capital pentru aceeai perioad. Dac
1 > k nu este adevrat, atunci rata profitului va depi rata dobnzii n
ambele perioade, echivalent cu pierderea interesului pentru depozitare pe
termen lung, dar i pe termen scurt. O probabilitate mai mare ca k X va

Crizele economice i complexitatea modelrii spiritelor animale

169

aprea i, fr a lua n considerare costul de a evita titluri false de capital, unii

ageni economici ar putea evalua piaa de investiii pe termen scurt mult mai
atractiv dect cea pe termen lung rezervat investiiilor mai sigure, dar cu
rentabilitate mai mic. Acesta este motivul pentru care modelul se bazeaz pe
presupunerea c 1 > k .
Motivul pentru care oamenii decid s fac economii este utilitatea mai
mare de care ei sper s se bucure n viitor. n acest model economic agenii
economici nu tiu cnd vor consuma bunurile respective. Oamenii trebuie s
aleag ntre depozite i investiii, fapt care este dificil datorit nevoii de
lichiditate. Dac un agent economic deine capital i decide s-l vnd dup o
perioad, el va primi doar k , n locul alternativei mai bune oferite de rata
dobnzii la depozite, de 1. Cu toate acestea, n cazul n care agenii economici
prefer s pstreze stocul i s l consume n a doua perioad, ei primesc doar
rata de rentabilitate 1 n loc de X oferite de alternativa investiiei n capital. O
persoan care nu tie ce tip este la momentul n care alege destinaia activului
nu poate avea de asemenea garania de a primi rezultatele celei mai bune rate de
rentabilitate. De aceea motivul analizrii acestui model ar putea fi o soluie
pentru acordarea celei mai bune rate de rentabilitate pentru un agent economic,
indiferent de tipul su (Champ, Freeman, 2004, pp. 232-246).
Spiritele animale i investiiile din domeniul bancar

O instituie intermediar, precum o banc, ar putea oferi o soluie prin

care fiecare persoan de tip 1 s primeasc rata de 1 dup prima perioad, i
fiecare persoan de tip 2 s primeasc X la sfritul celei de-a doua perioade.
Agenii economici vor face depozite la aceast instituie intermediar, lsnd
banii n grija lor pentru o bun gestionare. Instituia intermediar va ti sigur
pentru fiecare n parte care persoan este de tip 1 i care este de tip 2, n scopul
de a pstra banii pentru depozitele la vedere, necesari cnd acestea sunt
returnate la cerere clienilor. Nu este greu de anticipat evoluia inteniilor
agenilor economici. Dac o persoan tip 1 se preface c este de fapt de tip 2,
ea ar fi capabil s consume X n loc de 1, dar mai trziu i numai cu o utilitate
mai mic. Dac ea este de tip 2, i pretinde a fi de tip 1, ar avea acces la
depozitul unei alte persoane de tip 1, dar va obine doar 1 loc de X. n realitate
intermediarul ar putea fi o banc a crei activitate principal s fie furnizarea de
lichiditi. Presupunnd c la nivel individual caracterul aleatoriu este mai
pronunat dect pentru economia global, banca va putea monitoriza, ntr-o
anumit msur, succesiunile de deponeni care vor retrage banii dup o
perioad sau dup dou perioade. Cu toate acestea, n cazul n care mai mult de
o persoan de tip 2 pretind a fi de tip 1 i vor s i retrag banii mai devreme,

170

Grigore Piroc

banca trebuie s vnd capital n scopul de a onora obligaiile de plat fcute

clienilor si. Orice client ar trebui s aib 1, dar banca trebuie s vnd activul
la preul de k , care este mai mic dect 1, prin urmare cei din tipul 1 vor
pierde n urma vnzrii la pre de lichidare de stoc. Dup ce banca a achitat
datoria ctre persoanele de tip 1 i ctre persoanele de tip 2 care au pretins c
sunt de tip 1, s-ar putea s nu mai fie n msur s plteasc sumele tuturor
investitorilor de tip 2 care i-au pstrat calmul.
Premisele crizei economice actuale au scos n eviden faptul c hazardul
moral este un vector de vitez pentru exuberan iraional pe pieele financiare.
Guvernele reglementeaz asigurarea depozitelor n scopul de a proteja
deponenii care i fac griji pentru sigurana depozitelor lor, mai ales dac
investiii bancare sunt sprijinite de active riscante. Avnd ns certitudine cu
privire la asigurarea depozitelor lor, deponenii nu mai au motive s i fac
griji i nu mai sunt interesai n monitorizarea riscurilor i a solvabilitii bncii.
Deponenii vor urmri doar profituri mai mari, fapt ce va determina o
reorientare a interesului lor pentru bncile care asigur plata unor dividende mai
mari pe baza unor investiii riscante, n locul bncilor sprijinite de active mai
sigure, dar care pltesc dobnzi mai mici la depozite (Farmer, Guo, 1994,
pp. 79-129). Problema hazardului moral este puternic corelat cu unul dintre
cele mai critice aspect legate de spiritele animale: ignorana agenilor economici
cu privire la caracterul de scurt durat al creterii economice. Reformulnd, se
poate spune c analiza de pia a unui titlu mobiliar i riscul bancar aferent
acestuia sunt, potrivit autorilor George Akerlof i Robert Shiller, ca un concurs
de frumusee unde publicul este impresionat de cele mai frumoase modele din
acel moment, nu din viitor. Deponenii vor fi interesai de activele riscante
pentru c direcioneaz bani n conturile lor cu randament ridicat, n locul
randamentului mic asigurat de activele mai sigure pe termen lung. Acesta este
spiritul foarte animal din domeniul investiiilor bancare. Oamenii sunt tentai s
recunoasc doar c economia va crete permanent, oferind posibilitatea lui
George Akerlof i Robert Shiller s ncorporeze n Animal spirits cele mai
importante probleme economice care interfereaz cu spiritele animale:
limitele sociale ale profitului;
iluzia monetar;
schimbri n aciunile economice;
legende n loc fapte i cifre;
corupia;
exuberan i supra ncrederea.
Toate aceste tipuri ale spiritelor animale au fost sprijinite de false modele
economice promovate pentru a distrage atenia de la risc, fapt ce a distorsionat

Crizele economice i complexitatea modelrii spiritelor animale

171

deciziile economice aferente (Akerlof, Shiller, 2009, pp. 48-59, Howitt,

McAfee, 1992, pp. 40-99).
Investiiile ncorporeaz ntotdeauna un grad de risc. Plile se fac n
viitor, mpreun cu incertitudinea specific viitorului. Dac deponenii afl c
activele bncii lor nu sunt suficient de puternice pentru a susine obligaiile sale,
acetia se vor ngrijora suficient de mult pentru a provoca o panic bancar i o
scdere a valorii portofoliului bncii din cauza vnzrilor la pre de lichidare de
stoc. i bncile, i investitorii trebuie s fie protejai mpotriva riscului. Bncile
pot deine pur i simplu o fraciune mai mare din portofoliile lor n active mai
sigure, i pot face de asemenea oferte atractive pentru deponenii care au avut
ansa de a deveni acionari. Transformarea deponenilor n acionari permite
bncii de a avea o valoare pozitiv net mai mare, W, dup cum este ilustrat n
bilanul urmtor:
Tabelul 2
Bilanul unei bnci
Activ
Rezerve
Active furnizoare de dobnzi
Capital

H
(1 )H + W
H +W

Pasiv
H
W
H +W

Deintorii de capitaluri proprii investesc o parte din valoarea bncii n

schimbul valorii nete W. Cnd exist pierderi, consiliul de administraie al
bncii va trebui s redirecioneze resurse sczute din valoarea net a bncii, nu
din depozite. Numai dup ce valoarea net scade la zero, depozitele vor fi n
pericol. Ca o concluzie, se poate spune c acionarii sunt cei mai expui la risc
bancar (Champ, Freeman, 2004, pp. 248-256). Aceast expunere la risc ar putea
fi atenuat dac unele dintre urmtoarele caracteristici economice ar putea fi
integrate n modele economice (Akerlof, Shiller, 2009, pp. 190-223, Mathews,
1984, pp. 45-90):
oportunitatea de a nva din experien;
posibilitatea de a face contacte cu un formator de pia sau lider de
opinie, factor de decizie politic, ali participani pe pia;
reputaia;
sinergia cu alte ntreprinderi din acelai domeniu.
Primele dou caracteristici ar putea fi nsumate n kc , inclus n modelul
ratelor de venit din depozite i investiii, ca un indicator pentru ajustarea
capitalului n prima perioad n exemplul precedent, alturi de i k . Acesta
va fi un indicator de tip cost i ar trebui n consecin s fie sczute din k . kc

Grigore Piroc

172

este un cost, deoarece exist costuri tranzacionale i costurile de cercetare

pentru crearea i meninerea unei reele funcionale ntre agenii economici
pentru schimbul de experien i de informaii. Pentru analiza pe termen lung,
un indicator important potrivit pentru a fi integrat n model ar putea fi reputaia
sursei capitalului de la care participanii de pe pia ateapt rezultate viitoare,
k . Reputaia ar putea fi bun sau rea, prin urmare, reprezentarea sa n model
se face cu ambele semne. Un alt indicator important este ratingul. Ageniile de
rating au jucat un rol distinct n criza financiar prin distorsionarea informaiilor
de analiz real a mediului economic n general i asupra solvabilitii bncilor
majore sau a securitii activelor lor n special. Ratele de depozitare i de capital
ar trebui s fie ajustate dup cum urmeaz:
Tabelul 3
Rate de venit ajustate cu rating, reputaie i experien
Rate efective
de venit:
Depozit
Capital

O perioad
1
k
kc k

Dou perioade
1
1 k

Introducerea unor noi variabile precum costul de creare a reelei, ratingul

i reputaia prezint o matrice nou pentru ratele de rentabilitate ce trebuie s fie
disponibile pentru agenii economici. Din veniturile din capital k pe termen
scurt vor fi sczute nu numai , ca un cost deja explicat, dar i kc i k de
asemenea. Acest lucru nseamn c pe termen scurt k nu este depit numai
de 1, dar este depit de departe de acesta, deoarece costurile tranzacionale
cum ar fi cele specifice unei reele, sau cele de rating, ar putea doar s scad
profiturile ateptate de ctre o persoan care a vrut s transforme dup o
perioad capitalul n lichiditi. Pe termen lung trebuie introdus n model
reputaia, dar veriga slab n gndirea economic a oamenilor au fost ateptrile
lor pe termen scurt. Pe termen lung multe alte variabile pot fi luate n calcul
spre ajustare i nu neaprat originare n spiritele animale.
Concluzii

Noul model de rate de randament pentru depozitare i de capital ar putea

fi un indicator util pentru prevenirea panicilor bancare, respectiv a crizelor
echivalente. Modelul s-ar putea dovedi util pentru a-i face pe investitori s
neleag c nu este normal s accepte diferene mari ntre valoarea real a
activelor i valoarea lor nominal. Diferena este susinut de relatri ale unor

Crizele economice i complexitatea modelrii spiritelor animale

173

cazuri particulare ale realitii care ncurajeaz recurgerea la scheme de

mbogire rapid i ntrein exuberana iraional care a permis crizei s
izbucneasc. Pe termen scurt participanii la pia ar trebui s fie contieni c
nu pot fi obinute dect ntmpltor profituri mari, deoarece exist mai multe
tipuri de costuri care sunt uneori greu de reperat i de integrat n luarea
deciziilor economice. nregistrarea randamentelor mari pe termen scurt este
riscant, la fel cum criza financiar din 2007 s-a dovedit a fi. Introducerea
variabilelor cum ar fi costul pentru reeaua de schimb de informaii i de
experien pentru rating i reputaia sunt doar un exemplu de ct de complex ar
trebui s fie analiz financiar a investiiilor. Cu toate acestea, pe termen scurt
rata profitului ar trebui s fie mult mai mic dect rata de dobnzii pentru
depozite. n cazul n care agenii economici ar fi fost contieni de aceste
aspecte, atunci criza ar fi putut fi mai blnd sau chiar evitat.
Spiritele animale sunt factori determinani pentru economie, dar din
pcate nu nc i pentru gndirea economic. Economitii ar trebui s nceap s
i revizuiasc cunotinele teoretice i s evolueze n modul lor de gndire
economic, deoarece crizele economice au evoluat deja. Dac acestei provocri
nu i se va rspunde pe msur, atunci va trebui s admitem c probabil n criz nu
este economia, ci nsi tiina economic (Dinu, 2010, pp. 318-323, 339-346).

Bibliografie
Akerlof, G.A., Shiller, R.J. (2009). Animal Spirits: How Human Psychology Drives the Economy,
and Why It Matters for Global Capitalism, N.J.: Princeton University Press, Princeton
Champ, B., Freeman, S. (2004). Modeling Monetary Economies, Cambridge University Press
Chorafas, D.N. (2009). Financial Boom and Gloom, Palgrave Macmillan
Dinu, M. (2010). Economia de dicionar. Exerciii de ndemnare epistemic, Editura Economic,
Bucureti
Farmer, R.E.A., Guo, J.-T., Real Business Cycles and the Animal Spirits Hypothesis, Journal
of Economic Theory, 63, 1994, pp. 42-73
Howitt, P., McAfee, P., Animal Spirits, American Economic Review, 82, 1992, pp. 493-507
Hume, D. (1739). A Treatise on Human Nature, Book 1
Keynes, J.M. (1936). The General Theory of Employment Interest and Money, McMillan London
Krugman, P. (2009). The Return of Depression Economics, W. W. Noron & Company, New York
Mathews, R. (1984). Animal Spirits, in The Proceedings of the British Academy, London 70,
209-29, Oxford University Press
Minsky, H.P. (2008). Stabilizing an Unstable Economy, McGraw Hill
Mnchau, W. (2010). Meltdown Years, McGraw Hill
Read, C. (2009). Global Financial Meltdown, Palgrave Macmillan
Rogojanu, Angela (2010). Stpnii ideilor economice, vol. II, Editura Economic, Bucureti
Roubini, N., Mihm, St. (2010). Crisis Economics, The Penguin Press, New York

174

Grigore Piroc

Shiller, R.J., (2000). Irrational Exuberance, Princeton University Press, Princeton and Oxford
Shiller, R.J. (2008). The Subprime Solution, Princeton University Press, Princeton and Oxford
Taleb, N.N., (2009). Fooled by Randomness, Texere, New York
Taleb, N.N., (2007). The Black Swan, Random House, New York
Turner, G. (2008). The Credit Crunch, Pluto Press, London
Zandi, M. (2009). Financial Shock, Pearson Education, Inc., New Jersey