Lecture 02

3.Investing in Mutual Funds and ETFs

Financial Markets, What to Know
Trading Securities

3.1 Apa Itu Perusahaan Investasi?

Perusahaan investasi adalah perantara keuangan yang
menghimpun dana dari para investor perorangan dan
menanamkan dana tersebut pada sekuritas. Kemudian
memberikan bagian laba kepada para investor sesuai
dengan kontribusi mereka.

3.2 Keuntungan
Memungkinkan investor perorangan untuk memperoleh
keuntungan skala ekonomi dari:
Manajemen profesional;
Diversifikasi;
Biaya transaksi yang rendah.

3.3 Net Asset Value (Nilai Aktiva Bersih)

Net Asset Value (NAV) pada akhir periode t dapat
ditentukan sebagai berikut:
NAVt = (MVAt - LIABt)/NSOt,
Dimana MVAt, LIABt, dan NSOt masing-masing
menyatakan Nilai Pasar Aktiva Perusahaan, Jumlah
Kewajiban Perusahaan, dan Jumlah Saham Beredar
Perusahaan, pada akhir periode t.

Contoh
Informasi berikut diperoleh dari laporan keuangan tengah
tahunan 2009 dari Vanguards 500 Fund.
Tabel 3.1
Vanguards 500 Fund (as of June 30, 2009)

Market Value of the Assets ($ Mil.)

Liabilities ($ Mil.)
Number of Shares Outstanding

104,529
433
947,918,971

Berapa NAV (nilai aktiva bersih) Vanguards 500 Fund pada

30 Juni 2009?

Nilai aktiva bersih (net asset value) per saham dari

Vanguards 500 Fund pada 30 Juni 2009 dapat ditentukan
sebagai berikut:
NAV06/30/09 =(MVA06/30/09-LIAB06/30/09)/NSO06/30/09
=(104,529,000,000-433,000,000)/947,918,971
=$109.82.

3-5

3.4 Jenis-Jenis Perusahaan Investasi

Unit Investment
Trusts

Managed Investment
Companies

Exchange Traded
Funds (ETFs)

Closed-end Investment
Companies

Open-end Investment
Companies

Gambar 3.1
Jenis Jenis Perusahaan Investasi

3.4.1 Unit Investment Trusts

Merupakan himpunan dana yang diinvestasikan dalam sebuah
portofolio tetap (tidak berubah). Artinya, komposisi portofolio pada
umumnya tetap;
Dibentuk oleh sponsor (biasanya perusahaan pialang);
Sponsor membeli sejumlah sekuritas tertentu dan menyimpan
(mendepositokan) sekuritas itu ke trustee/wali (biasanya bank).
Kemudian sejumlah saham yang disebut redeemable trust certificate
di jual ke publik
Jangka waktu dimulai dari 6 bulan (instrumen pasar uang) dan 20
tahun (instrumen pasar obligasi);
Investor dapat menjual kembali saham mereka ke investment trust;

3.4.1 Unit Investment Trusts

Kompensasi untuk unit investment trust adalah mark-up.
Penambahan biaya (mark up load charges) berkisar kurang dari 1%
untuk trust jangka pendek sampai 3.5% untuk trust jangka panjang.

Contoh
Perusahaan pialang mungkin membeli obligasi senilai $10,000,000
dan menempatkannya di unit investment trust dan menerbitkan
10,000 lembar saham. Tiap saham mungkin ditawarkan ke publik
seharga $1,035. Ketika semua saham telah dijual, sponsor akan
menerima $10,350,000 (=$1,03510,000). Jumlah ini cukup menutup
biaya obligasi ($10,000,000) dan menyisakan $350,000 untuk biaya
penjualan dan laba;

3.4.1 Unit Investment Trusts

Kompensasi untuk unit investment trust adalah mark-up.
Penambahan biaya (mark up load charges) berkisar kurang dari
1% untuk trust jangka pendek sampai 3.5% untuk trust jangka
panjang.

Contoh
10 Uncommon Values, 2005 merupakan suatu unit investment trust
ditawarkan oleh First Trust Portfolios yang diinvestasikan untuk
periode satu tahun yang nilainya kira-kira setara dengan nilai 10
jenis saham yang telah diseleksi oleh Lehman Brothers Inc. untuk
nilai luar biasa (uncommon value) mereka."

Portfolio Holdings of the 10 Uncommon Values, 2005

(as of 6/29/2005):
Stock
DowJones&Company,Inc.
PhelpsDodgeCorporation
AppliedMaterials,Inc.
MicrosoftCorporation
BedBath&BeyondInc.
TheAllstateCorporation
Wal-MartStores,Inc.
FreddieMac
DellInc.
PfizerInc.

Symbol
DJ
PD
AMAT
MSFT
BBBY
ALL
WMT
FRE
DELL
PFE

Weight
10%
10%
10%
10%
10%
10%
10%
10%
10%
10%

3.4.2 Managed Investment Companies

Perusahaan investasi yang dikelola (managed
investment company) memiliki pemegang saham dan
dewan direksi yang menyewa (hire) manajemen
perusahaan untuk mengelola portofolio dengan
imbalan fee tahunan yang dinyatakan sebagai
persentase dari rata-rata total aktiva;
Terdapat beberapa biaya lain (contoh, jasa kustodian
seperti menyiapkan laporan tahunan dan biaya surat
menyurat);
Rasio biaya ditentukan oleh total biaya dibagi rata-rata
total aktiva.

3.4.2.1 Closed-end Investment Companies

Jenis perusahaan ini memiliki kapitalisasi yang tetap, dalam
arti struktur modal mereka adalah tetap hampir sepanjang
waktu;
Investor membeli dan menjual saham melalui pialang;
Harga ditentukan di pasar sekunder (dengan premium atau
diskon dari NAB atau NAV);
Banyak yang listing dibursa.
Untuk informasi atas NAV, harga pasar, rasio biaya, dan
kinerja reksadana tertutup, lihat:
http://www.closed-endfunds.com/

Source: The Wall Street Journal, August 22, 2005, p. C10.

Contoh
The Salomon Brothers Fund (SBF; NYSE) merupakan
closed-end fund. Pada 19 Agustus 2005, NAV SBF adalah
$15.38 per saham. Harga pasar SBF pada hari itu adalah
$13.98. Berapa premium (diskon) di mana saham SBF
diperdagangkan pada 19 Agustus 2005?
Premium (diskon) di mana saham SBF diperdagangkan pada
19 Agustus 2005 dapat ditentukan sebagai berikut:
Prem. (disc.)08/19/05 = (P08/19/05 -NAV08/19/05)/ NAV08/19/05
= (13.98-15.38)/15.38
= -9.1%.

Karenanya, pada 19 Agustus 2005, saham SBF telah

diperdagangkan dengan diskon 9.1% dari NAV-nya.

3.4.2.2 Open-end Investment Companies (Mutual

Funds)
Jenis perusahaan ini memiliki kapitalisasi terbuka,
dalam arti struktur modal mereka dapat berubah setiap
saat;
Investor membeli dan menjual saham pada pasar
primer dari reksa dana itu sendiri, sehingga mengubah
jumlah saham beredar;
Saham dibeli pada nilai NAV, tetapi dapat juga harus
membayar beban awal (front-end load charge)
sampai 8.5% (yakni, sampai dengan 8.5% dari
pembayaran Anda dapat dikurangkan dari nilai
investasi Anda);

3.4.2.2 Open-end Investment Companies (Mutual

Funds)
Saham dijual dengan nilai NAV, tetapi Anda mungkin
harus membayar beban akhir atau back-end load
charge (yakni, sampai 5% atau 6% dari penerimaan
Anda dikurangkan dari total penerimaan) dikenal
sebagai beban penjualan yang ditangguhkan dan
bersifat kontinjen atau contingent deferred sales
charge. Semakin lama Anda memiliki (memegang)
saham, beban ini akan semakin kecil. Pada umumnya,
setiap tahun turun 1%;

Exchange Traded Funds (ETFs)

Exchange Traded Funds: portofolio aset
yang menawarkan diversifikasi berdasarkan
sektor, wilayah, atau pasar
diperdagangkan seperti saham individu di bursa
Manajemen fee rendah
Investor dapat mengendalikan realisasi capital
gains, losses
Implikasi pajak

ETF atas saham, obligasi, komoditas

 Menurut peraturan SEC, 12b-1, memperkenan fee dibebankan

secara tahunan untuk membayar biaya reksa dana yang berhubungan
dengan pemasaran dan iklan; beban ini terbatas hingga 1% dari ratarata NAV per tahun; Hal ini memberikan keuntungan skala ekonomi
terkait dengan besar jumlah dana yang dapat dihimpun;
Bagi reksa dana tertentu, untuk jenis saham yang berbeda memiliki
beban dan biaya yang sangat berbeda (misalnya, Kelas A, Kelas B);
Contoh, Reksa Dana Orang Amerika menawarkan dua kelas saham
yang berbeda:
-Kelas A: Front-end sales charge and lower expenses
-Kelas B: Back-end sales charge and higher expenses

Front-end sales charge on Class A shares:

Amount of investment
Less than $25,000
$25,000 but less than $50,000
$50,000 but less than $100,000
$100,000 but less than $250,000
$250,000 but less than $500,000
$500,000 but less than $750,000
$750,000 but less than $1 million
$1 million and above

Front-End Sales Charge

5.75%
5.00
4.50
3.50
2.50
2.00
1.50
0

3-15

Back-end sales charge on Class B shares:

Contingent deferred
sales charge
5%
4
4
3
2
1
0

Year redeemed
Year 1
Year 2
Year 3
Year 4
Year 5
Year 6
Years 78

3-16

 Reksa dana yang berbeda dengan tujuan investasi yang

sama dapat memiliki beban dan biaya yang sangat berbeda!
Tiga slide berikutnya, menyajikan informasi tentang rasio
biaya dan kinerja tiga reksa dana yang mengikuti indeks
S&P 500.
Dapatkah Anda mencari hubungan antara:
- kinerja dan rasio biaya?
- aktiva bersih dan rasio biaya?
Anggap bahwa Anda mempunyai investment horizon 30tahun dan Anda berminat mengikuti indeks S&P 500.
Apakah rasio biaya penting?

1. Dreyfus S&P 500 Index Fund

Kebijakan Investasi:
Reksa dana berusaha untuk memberikan hasil investasi yang sesuai
dengan harga dan kinerja return dari saham biasa yang
diperdagangkan di bursa secara agregat, sebagaimana diwakili oleh
Indeks Harga Saham Gabungan Standard & Poor's 500.
Total Net Assets: $2,572 Million
Minimum Initial Investment: $2500
Maximum Sales Charge: 0%
Maximum Redemption Charge: 1%
Total Expense Ratio: 0.5%
Total 10-Year Return as of August, 31, 2003: 9.48% (annual rate)

2. T Rowe Price Equity Index 500 Fund

Kebijakan Investasi:
Reksa dana berusaha memperoleh hasil investasi yang sesuai
dengan S&P 500. Reksa dana dikelola secara pasif (passive
management) dan berusaha untuk mempertahankan investasi
sepanjang waktu. Penekanan pada saham kapitalisasi besar (largecap stocks). Saham membayar dividen dalam jumlah sedang yang
diharapkan dapat membantu menutup kerugian jika harga pasar
turun.
Total Net Assets: $3,302 Million
Minimum Initial Investment: $2500
Maximum Sales Charge: 0%
Maximum Redemption Charge: 0.5%
Total Expense Ratio: 0.35%
Total 10-Year Return as of August, 31, 2003: 9.79% (annual rate)

3. Vanguard 500 Index Fund; Investor Shares

Kebijakan Investasi:
Reksa dana berusaha memperoleh hasil investasi yang sesuai dengan
harga dan kinerja return S&P 500, dengan memiliki semua saham
yang termasuk dalam S&P 500.
Total Net Assets: $80,759 Million
Minimum Initial Investment: $3000
Maximum Sales Charge: 0%
Maximum Redemption Charge: 0%
Total Expense Ratio: 0.18%
Total 10-Year Return as of August, 31, 2003: 10.01% (annual rate)

Contoh

Maximum sales charge

Total expense ratio
Management fees
12b-1 expenses
Other expenses

Vanguard 500
VFINX
0.00%
0.18%
0.16%
0.00%
0.02%

Washington Mutual A
AWSHX
5.75%
0.65%
0.29%
0.24%
0.12%

Anda dapat memperoleh informasi tentang beban dan fee pada:

http://www.morningstar.com/Cover/Funds.html?topnav=funds

Contoh:
Anggap Anda berinvestasi senilai $1,000 pada Washington
Mutual A. Berapakah total biaya yang Anda harus bayar jika
investment horizon Anda adalah satu tahun?
Beban penjualan atas pembelian Anda adalah $57.50
(=$1,0000.0575).
Total rasio biaya adalah 0.65%.
Sehingga investasi neto Anda adalah $942.50 (=$1,000- $57.50),
Anda membayar biaya $6.13 (=$942.500.0065).
Jadi, jika Anda berinvestasi $1,000 pada Washington Mutual A
untuk periode satu tahun, Anda harus membayar total biaya
$63.63 [=$57.50+ $6.13].

Source: The Wall Street Journal, August 22, 2005, p. C11.

3-23

REKSA DANA
(MUTUAL FUNDS)
PERPAJAKAN REKSA DANA

PERUSAHAAN INVESTASI:
Tidak ada pajak pendapatan yang terutang jika
Perusahaan membayar paling sedikit 90% dari laba bersih
ke pemegang saham;
Dua jenis pembayaran ke investor:
Pertama untuk laba
Lainnya untuk net capital gains yang direalisasi

28

REKSA DANA
KINERJA REKSA DANA

PERHITUNGAN RETURN:
Formula:

rt = {(NAVt- NAVt-1) +It + Gt}/ NAVt-1

Di mana
rt = return pada periode t
It = laba
Gt = distribusi capital gain pada waktu t
29

REKSA DANA
Contoh:
Reksa dana memiliki nilai aktiva neto $10 pada awal
bulan t, membagikan penghasilan dan capital gain
masing-masing $0.05 dan $0.04 per lembar saham
untuk bulan itu dan nilai aktiva neto akhir bulannya
adalah $10.03. Front-end load charge adalah $0.50.
Hitung return bulanan jika tanpa beban di muka?
Hitung return bulanan dengan beban di muka?

30

REKSA DANA
Jawab:
Return Tanpa Beban Di Muka:

$10.03 $10.00 $0.05 $0.04

r
t

$10

rt 1.20%
31

REKSA DANA
Jawab:
Return Dengan Beban Di Muka:

$10.03 $10.50 $0.05 $0.04

r
t

$10.05

rt 3.62%

32

REKSA DANA
Contoh:
Dalam tiga tahun terakhir, Pluto Fund menghasilkan
hasil finansial per lembar saham seperti berikut. Hitung
return tahunan atas investasi di Pluto Fund untuk
periode tersebut.
Tahun 1

Tahun 2

Tahun 3

NAV Awal Tahun

$13.89

$14.40

$15.95

NAV Akhir Tahun

$14.40

$15.95

$15.20

Distribusi Pendapatan

0.29

0.33

0.36

Distribusi Cap Gain

0.12

0.25

0.05
33

REKSA DANA
Jawab:
Return Tahun 1, Tahun 2, dan Tahun 3 adalah
r1=6.6%
r2=14.6%
r3=-2.1%

34

REKSA DANA
RETURN RATA-RATA

Portofolio acuan (benchmark portfolio) digunakan

untuk membandingkan kinerja perusahaan investasi
Komposisi portofolio acuan
Pilih indeks pasar , seperti Indeks Saham S&P500
Pilih aktiva bebas risiko, seperti T-bills
Pilih indeks untuk menjelaskan perbedaan kinerja antara saham
kapitalisasi besar dan kecil
Pilih indeks untuk menjelaskan perbedaan kinerja antara harga
buku saham terhadap harga pasar tinggi dan rendah.

35

REKSA DANA
RETURN RATA-RATA

Kadang kadang digunakan Style Analysis

Untuk mendapatkan acuan yang tepat
Return reksadana dicocokkan dengan return seperangkat
indeks, seperti indeks nilai dan pertumbuhan
S&P/BARRA;
Indeks Wilshere 4500 (untuk saham small-cap);
Dan indeks-indeks lainnya dalam rangka mencapai
kombinasi indeks yang paling dapat menggambarkan gaya
investasi reksa dana yang bersangkutan.

REKSA DANA
Untuk diingat:
Ex Post: Setelah fakta; historis
Ex Post Alpha=Alpha Ex-Post
Alpha portofolio yang dihitung atas dasar ex-post.
Secara matematika, selama interval evaluasi, adalah
perbedaan antara return rata-rata portofolio tertentu
dan return rata-rata portofolio acuan (Bechmarks).

37

REKSA DANA
RETURN RATA-RATA

Mendapatkan Ex Post Alpha

formula:

ap arp - arbp
di mana
arp = return rata-rata portofolio p
arbp = return rata-rata portofolio acuan
38

REKSA DANA
ap arp - arbp
Jika ap > 0, kinerja portofolio baik

39

4. Pembelian dan Penjualan

Saham Biasa

4.1 Membuka Rekening

Para investor harus membuka rekening pada perusahaan
pialang sebelum mereka mulai melakukan transaksi sekuritas;
Investor dapat membuka cash account atau margin
account.
Cash Account: Mirip seperti rekening koran di bank, tetapi rekening
kas ini dipegang oleh pialang. Rekening ini harus selalu bersaldo positif;
Margin Account: Rekening ini seperti rekening bank dengan batas
overdraft. Jika terjadi overdraft (saldo negatif) pialang akan
membebankan bunga kepada investor. Portofolio sekuritas yang
dimiliki oleh investor selalu dipegang oleh pialang sebagai jaminan
(terhadap default)

4.2 Order Size

Round lot: jumlah saham yang sama dengan unit standar
perdagangan, umumnya 100 lembar saham (Di Indonesia 500
lembar) atau kelipatan dari 100 atau 500 lembar saham (100
lembar saham, 500 lembar saham atau 500 lembar saham, 1000
saham);
Odd lot: Jumlah saham yang kurang dari unit standar
perdagangan, umumnya dari 1 sampai 99 lembar saham; Di
Indonesia dari 1 sampai 499 lembar saham
Kombinasi Round lot dan Odd lot: Order yang lebih dari
100 lembar saham tapi bukan kelipatan 100 dipandang sebagai
kombinasi round lot dan odd lot. Jadi, order sebanyak 259
lembar saham disebut sebagai order dua round lot dan odd lot
59 lembar.

4.3 Time Limit

Day, week, dan month orders;
Untuk order harian (day order), pialang akan berupaya memenuhi order
pada hari yang sama dengan masuknya order. Jika order tidak terpenuhi
sampai akhir hari tersebut, order tersebut dianggap batal. Jika investor
tidak merinci batas waktu order, pialang akan menganggap order
tersebut sebagai order harian.
Order mingguan (week order) atau order bulanan (month order) jatuh
tempo diakhir minggu atau bulan dari masuknya order, asal saja
ordernya belum dapat dilaksanakan.

Open Order (atau good-till-canceled);

merupakan order yang berlaku sampai order tersebut terpenuhi atau
dibatalkan. Tetapi, selama order belum terpenuhi, pialang secara
periodik dapat bertanya kepada investor untuk memperoleh kepastian.

Fill-or-kill orders.
Kebalikan dari open order. Order jenis ini langsung dibatalkan jika
pialang tidak dapat memenuhi order dengan segera.

4.3 Time Limit

Discretionary order.
Memungkinkan pialang menentukan spesifikasi order. Pialang dapat
dikatakan memiliki kebebasan penuh, pada satu kasus dia dapat
memutuskan spesifikasi order atau batasan kebebasan, dan pada kasus
lain dia dapat hanya mengambil keputusan tentang harga dan waktu
order.

4.3 Jenis-Jenis Order

4.3.1 Market Order
Pialang diinstruksikan untuk membeli atau menjual saham dalam
jumlah tertentu dengan segera pada harga pasar saat ini.
Pada situasi ini, pialang bertangungjawab untuk bertindak atas dasar
usaha terbaik (best-efforts) untuk mendapatkan harga yang terbaik
saat order dibuat (serendah mungkin saat membeli dan setinggi
mungkin saat menjual);
Implikasinya, pada saat memasukkan market order, investor dapat
merasa yakin bahwa order akan dijalankan meskipun terjadi
ketidakpastian harga;
Namun, biasanya telah terdapat cukup informasi mengenai
kemungkinan terjadinya harga pada saat order dilakukan. Tidak
mengherankan bahwa market order sama dengan order harian.

4.3 Jenis-Jenis Order

4.3.2 Limit Order
Pada jenis order ini harga batas atau limit price
dirinci oleh investor saat dia memberikan order kepada
pialang;
Jika ordernya adalah untuk membeli saham, pialang akan
menjalankan order tersebut hanya pada harga yang telah
ditentukan atau harga yang lebih rendah dari harga batas;
Sebaliknya, jika ordernya adalah untuk menjual saham,
pialang akan menjalankan order jika harga saham lebih
dari atau sama dengan harga yang telah ditetapkan;
Seorang investor memberikan limit order kepada pialang
tanpa ada kepastian kapan order tersebut dilaksanakan.

Contoh
Asumsikan bahwa saham biasa Amazon.Com (AMZN; Q)
pada 5 Januari 1999 dengan harga $25 per lembar. Seorang
investor memasukkan limit order untuk menjual 100
lembar saham AMZN;Q dengan batas harga $30 per
lembar saham dan batas waktu satu hari. Apakah order
tersebut dapat dilaksanakan?
Jawab
Kemungkinan besar order tersebut tidak akan dapat
dilaksanakan ordernya karena harga yang diminta lebih
tinggi dari harga pasar ($25). Hanya jika harga saham hari
ini paling sedikit naik $5 per lembar, order dapat
dilaksanakan.

4.3.3 Stop Order

Investor harus menentukan stop price atau harga
penghentian;
Pada order untuk menjual saham, stop price harus di bawah
harga pasar pada saat order tersebut diberikan;
Sebaliknya, pada order untuk membeli saham, stop price
harus di atas harga pasar pada saat order tersebut diberikan;
Jika kemudian orang lain memperdagangkan saham dengan
harga yang mencapai atau melebihi stop price, maka
penghentian order dilakukan.
Jadi, stop order dapat dipandang sebagai market order
bersyarat.

Contoh
Melanjutkan contoh saham Amazon.com, stop order
menjual yang ditetapkan sebesar $20, tidak akan
dilaksanakan sampai pihak lain bertransaksi pada harga
$20 atau lebih rendah.
Sebaliknya, stop order membeli yang ditetapkan sebesar
$30, tidak akan dilaksanakan sampai ada pihak lain yang
bertransaksi dengan harga $30 atau lebih tinggi.
Jika harga tidak turun ke $20, perintah penghentian
menjual tidak akan diberlakukan. Hal yang sama terjadi
jika harga tidak melebihi $30, penghentian membeli tidak
dilaksanakan.
Kebalikannya, limit order menjual $20 atau limit order
membeli $30 akan dilaksanakan dengan segera jika harga
pasarnya $25.

Potensi Penggunaan Stop Order

Untuk mengunci supaya tidak kehilangan laba di atas
kertas.
Contoh:
Asumsikan bahwa investor membeli saham Amazon.com
dua tahun lalu dengan harga $10 per lembar saham dan
dengan demikian mendapatkan keuntungan di atas kertas
sebesar $15 (=$25-$10) per lembar saham. Dengan
menggunakan stop order menjual $20 per lembar saham
artinya investor yakin bahwa dia akan memperoleh
keuntungan paling tidak $10 (=$20-$10) per lembar
saham jika harga saham jatuh di bawah $20. Jika harga
saham ternyata terus meningkat, stop order menjual tidak
berlaku dan keuntungan investor di atas kertas akan terus
meningkat.

Bahaya Stop Order

Jika harga sebenarnya pada saat order dilaksanakan
mungkin berbeda jauh dengan stop price.
Contoh:
Perbedaan ini bisa terjadi jika harga saham berubah
dengan cepat ke arah tertentu. Amazon.com mungkin
mengalami tuntutan hukum dan menyebabkan harga per
lembar saham jatuh ke $12. Dalam situasi ini, perintah
penghentian menjual pada harga $20 dapat dijalankan
pada harga, misalnya, $16, dan bukannya pada stop price
$20.

4.3.4 Stop Limit Order

Investor yang menempatkan stop limit order harus
menentukan dua harga, yaitu stop price dan limit price;
Jika seseorang memperdagangkan saham pada harga yang
mencapai atau melebihi stop price, maka stop limit order
menjadi limit order.
Contoh
Investor dapat menentukan stop limit order untuk menjual
saham ABC dengan stop price $20 dan limit price $19.
Pada pelaksanaannya, limit order untuk menjual saham
ABC dengan harga $19 atau lebih tinggi akan diberlakukan
bagi investor jika ada pihak lain yang memperdagangkan
saham ABC dengan harga $20 atau kurang. Kebalikannya,

Contoh
Investor dapat menentukan stop limit order untuk membeli
saham ABC dengan stop price $30 dan limit price $31.
Dalam kasus ini, limit order untuk membeli saham ABC
dengan harga $31 atau kurang akan diberlakukan untuk
investor jika pihak lain memperdagangkan saham ABC
dengan harga $30 atau lebih tinggi.

Catatan
Jika stop price dicapai, eksekusi pasti dilakukan untuk stop order
namun tidak untuk stop limit order.
Melanjutkan contoh saham ABC, kejadian yang mengakibatkan
harga saham jatuh ke $12 dengan cepat sehingga limit order
untuk menjual (jika stop price $20 dan limit price $19) mungkin
tidak dapat dijalankan, namun trade-off antara kedua jenis order
ini yang mirip dengan trade-off antara market order dan limit
order.
Setelah diberlakukan, stop order memberi kepastian akan dapat
dijalankan meskipun dengan ketidakpastian harga;
Sedangkan stop limit order mengandung ketidakpastian akan
dieksekusi pada harga tertentu.

Komisi Pialang
Perusahaan pialang yang berbeda membebankan komisi
yang berbeda untuk jenis order yang sama.
Pada 23 Agustus 2005:
- E-Trade membebankan antara $6.99 dan $14.99
untuk order saham (bergantung pada jumlah
perdagangan per kuartal).
- Vanguard membebankan antara $8 dan $25 untuk
order saham yang bergantung pada jenis rekening.

4.4 Margin Accounts (Rekening Margin)

4.4.1 Initial Margin Requirement
Seorang investor dapat meminjam untuk membeli saham tetapi
harus ada initial margin requirement (IM).
Jika kita membeli sejumlah saham, katakan Q saham, pada
harga P (per saham), maka:

IM=P*Q*IM(%)
Saat ini, IM(%) = 50% (Federal Reserve Board);
Dalam perdagangan dimungkinkan menetapkan persentase IM
lebih besar dari 50%, dan pialang menyetujui persentase
tersebut sekalipun lebih tinggi.
NYSE melaporkan bahwa value of margin debt pada akhir
Januari 2005 sekitar $203 milyar.

Contoh
Pada 24 Juli 2002, Anda membeli 100 lembar saham
Microsoft dengan margin pada harga $45 per lembar.
Asumsikan bahwa IM=50%, Berapa initial margin yang
Anda butuhkan?
IM yang Anda butuhkan adalah $2,250 [=$45*100*0.5].
4.4.2 Tingkat Bunga Pinjaman
Pemberi pinjaman adalah perusahaan pialang yang biasanya
meminjam dari bank pada call money rate;
Perusahaan pialang membebankan investor dengan call
money rate + about 1%.

4.4.3 Actual Margin

Formula untuk menghitung actual margin (AM) adalah
AM=(MVA-Loan)/MVA,
di mana MVA menyatakan market value of assets.
Contoh
Masih melanjutkan contoh sebelumnya, pada 25 Juli
2002, harga saham Microsoft ditutup dengan harga
$42.83. Berapakah actual margin Anda pada hari
tersebut?

Ingat bahwa pinjaman Anda adalah

$2,250 [=$45*100*(1-0.5)].
Pada Juli 25 2002, nilai pasar aset Anda adalah
$4,283 [=$42.83*100].
Karena itu, actual margin Anda pada hari tersebut adalah
AM = (MVA-Loan)/MVA
= (4,283-2,250)/4,283
= 47.47%.

4.4.4 Maintenance Margin (Margin Pemeliharaan)

Saham yang dibeli dipakai sebagai jaminan pinjaman;
Pemberi pinjaman menghadapi risiko kredit atas saham yang
dibeli mungkin tidak memadai untuk melindungi pialang;
Untuk melindungi pialang, harus ada maintenance margin
requirement;
Prosedur untuk melindungi pialang terdiri dari: (1) daily
marking to market (perhitungan harian atas actual margin)
dan (2) pemeriksaan harian atas maintenance margin
requirement;
Jika AM < MM, investor adalah under-margined (mereka
menerima margin call dari pialang mereka) dan harus
mengambil tindakan perbaikan (membayar sebagian
pinjaman atau menambah jaminan);

 Jika investor tidak dapat melakukan tindakan perbaikan,

pialang akan menutup rekening investor;
Jika AM > IM, investor adalah over-margined dan dapat
menarik tunai atau membeli saham lebih banyak;
Sebagai contoh, maintenance margin (MM) di NYSE
adalah 25%;
Namun demikian, pialang dapat menetapkan MM lebih
tinggi lagi.

Contoh
Masih melanjutkan contoh sebelumnya, anggap bahwa
maintenance margin untuk saham Microsoft adalah 40%.
Apakah Anda menerima margin call pada 25 Juli 2002?

Karena
AM = 47.47% > 40% = MM,
Anda TIDAK menerima margin call pada hari tersebut.

4.4.5 Financial Leverage

Pada 5 Januari 2005, Anda membeli 1 lembar saham IBM
dengan margin pada harga $100. Beban pinjaman margin
adalah 6%. Return atas investasi Anda sebagaimana Tabel
4.1 untuk tujuh kemungkinan harga IBM pada 5 Januari
2006. Untuk penyederhanaan abaikan dividen.
Tabel 4.1
Price
$70
$80
$90
$100
$110
$120
$130

Returns on a Margin Purchase

Return on IBM
Return on your Investment
-30%
-66%
-20%
-46%
-10%
-26%
0%
-6%
10%
14%
20%
34%
30%
54%

Sebagai contoh, anggap bahwa pada 5 Januari 2006, harga

saham IBM adalah $70.
Return atas investasi Anda dapat ditentukan sebagai berikut:
Return = (We - Wb)/Wb ,
di mana We dan Wb masing masing menyatakan kekayaan
akhir periode dan kekayaan awal periode (jumlah yang
diinvestasikan).
Kekayaan awal periode = $50 karena IM(%)=50%;
Pinjaman=$50 dan bunga atas pinjaman margin = $3
[=0.06*$50];
Nilai pasar saham IBM = $70;
Kekayaan akhir periode = $17 [=$70-$50-$3];
Return = ($17-$50)/$50 = -66%.

4.5 Short Selling

Purchasing: Buy low now, sell high later;
Short selling: Sell high now, buy low later;
Caranya? Seorang investor meminjam efek, menjual efek,
dan kemudian, membeli kembali efek dan
mengembalikannya kepada pemberi pinjaman;
Peminjam harus membayar dividen kepada pemberi
pinjaman, jika ada dividen;
Siapakah pemberi pinjaman? Pialang dan para investor
lain.
Terdapat kira-kira 4 miliar saham short sold di NYSE
selama Januari 2005.
Short interest di NYSE pada 25 Juni 2008 kira-kira 10.7
milyar saham.

4.5.1 Initial Margin Requirement

Seorang investor dapat melakukan short sell atas saham, tetapi

terdapat initial margin requirement (IM).

Jika Anda melakukan short sell sebesar Q saham pada harga P
(per saham), maka:
IM=P*Q*IM(%)=SSP*IM(%),
Di mana SSP menyatakan hasil dari short sale proceed;
Saat ini, IM(%) = 50%.
Example
Pada 24 Juli 2002, Anda telah melakukan short sale sebesar 100
lembar saham Coca Cola pada harga $44 per lembar. Asumsi
bahwa IM=50%, berapakah initial margin requirement Anda?
Initial margin requirement Anda adalah $2,200 [=$44*100*0.5].
Catat bahwa SSP = $4,400 [=$44*100].

4.5.2 Interest Rate on Initial Margin and Short Sale

Proceeds
Anda dapat memperoleh penghasilan bunga atas setoran
IM dan atas short sale proceeds Anda.
4.5.3 Actual Margin
Actual margin atas short sales dapat dihitung dengan
formula sebagai berikut:
AM= (SSP+IM-Loan)/Loan.

4.5.4 Maintenance Margin

Pemberi pinjaman (lender ) menahan hasil short sale dan
initial margin sebagai jaminan tetapi lender masih
menghadapi risiko kredit;
Untuk melindungi lender, cara yang ditempuh adalah: (1)
daily marking to market dan (2) daily checking maintenance
margin requirement;
Jika AM < MM, investor mengalami undermargined
(investor menerima margin call dari pialang mereka) dan
harus mengambil tindakan koreksi (membayar sebagian
pinjaman atau menambah jaminan);
Jika investor gagal meresponnya, pialang akan menutup
rekening investor;

4.5.4 Maintenance Margin

Jika AM > IM, investor mengalami over-margined dan
dapat menarik tunai atau melakukan short sale lebih banyak.

Contoh
Masih melanjutkan contoh saham Coca Cola, anggap
bahwa maintenance margin untuk saham Coke adalah
40%. Pada 25 Juli 2002, harga penutupan saham adalah
$47.56. Apakah Anda akan menerima margin call pada
hari tersebut?

Pada 25 Juli 2002, actual margin Anda adalah 38.77%

[=($4,400 + $2,200 - ($47.56 * 100)) / ($47.56 * 100)], di
mana lebih kecil dari 40%.
Karena itu, Anda MENERIMA margin call pada hari
tersebut.

4.5.5 Financial Leverage

Pada 5 Januari 2005, Anda melakukan short sale 1 lembar saham IBM
pada harga $100. Yield dari Short sale proceeds dan initial margin
masing-masing adalah 4% dan 5%. Returns atas investasi Anda
ditunjukkan di bawah untuk tujuh kemungkinan harga saham IBM
pada 5 Januari 2006. Untuk penyederhanaan, abaikan dividen.

Tabel 4.2
Returns on a Short Sale
Price
$70
$80
$90
$100
$110
$120
$130

Return on IBM
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%

Return on your Investment

73%
53%
33%
13%
-7%
-27%
-47%

Sebagai contoh, anggap bahwa pada 5 Januari 2006, harga

saham IBM adalah $130.
Catat bahwa
Kekayaan awal periode = $50 karena IM(%)=50%;
SSP = $100 dan bunga atas SSP=$4;
IM = $50 dan bunga atas SSP=$2.5;
Loan = $130;
Kekayaan akhir periode = $26.5 [=$100+$50+$4+$2.5$130];
Jadi,
Return = ($26.5-$50)/$50 = -47%.

4.6 Agregasi atau Aggregation (Advanced)

Anggap seorang investor memiliki multiple margin
purchases tetapi tidak ada short sales atau multiple short
sales juga tidak ada margin purchases. Untuk menganalisis
apakah investor akan menerima margin call, Anda harus
melihat posisi investor secara keseluruhan.
Bagaimana jika investor memiliki baik margin purchases
maupun short sales? (1) Untuk setiap margin purchase dan
setiap short sale, hitung minimum collateral required
(MCR) dan tambahkan keduanya; (2) Tambahkan actual
collateral (AC) ke dalam rekening; dan (3) jika MCR >
AC, rekening adalah undermargined;
Gunakan IM sebagai pengganti MM dalam formula
MCR untuk melihat apakah rekening overmargined.

4.6.1 Loan and the Minimum Collateral Required (MCR)

for Margin Purchases
Jumlah pinjaman dalam pembelian margin atau margin
purchase adalah tetap dan hal itu sama dengan
(1-IM(%))*P*Q;
Jumlah jaminan dalam rekening berubah setiap hari dan
hal ini sama dengan nilai pasar dari aset;
Berapakah MCR bagi pinjaman investor? MCR
merupakan nilai jaminan yang menyelesaikan persamaan
AM=MM;
Menggunakan aljabar, MCR=Loan/(1-MM).

Contoh
Berapakah MCR yang berhubungan dengan posisi Anda di
saham Microsoft pada 25 Juli 2002?

Ingat bahwa pinjaman = 2,250 and MM = 40%. Karena itu:

MCR = Loan / (1 - MM)
= 2,250 / (1 - 0.40)
= $3,750.
Berapakah jaminan Anda pada 25 Juli 2002? $4,283.
Sehingga, Anda TIDAK menerima margin call pada 25 Juli
2002.

4.6.2 Loan and the Minimum Collateral Required (MCR)

for Short Sales
Jumlah pinjaman dalam short sale berubah setiap hari dan
hal ini sama dengan nilai pasar aset yang telah dijual;
Jumlah jaminan untuk pinjaman ini adalah tetap dan hal ini
sama dengan initial margin plus short sale proceeds.
Berapa MCR untuk pinjaman investor? MCR adalah nilai
jaminan yang menyelesaikan persamaan AM=MM;
Menggunakan aljabar, MCR=Loan*(1+MM).

Contoh
Berapa MCR yang berhubungan dengan posisi short Anda di
saham Coke pada 25 Juli 2002?

Akhir 25 Juli 2002, pinjaman= 4,756 dan MM = 40%.

Karena itu:
MCR = Loan*(1+MM).
= 4,756 * (1+ 0.40)
= $6,658.40.
Berapa jaminan Anda pada 25 Juli 2002? $6,600.
Karena itu, pada 25 Juli 2002, Anda menerima margin call.

Contoh
Anggap bahwa Anda telah membeli 100 lembar saham
Microsoft atas margin dan short sale 100 lembar saham
Coca-Cola pada 24 Juli 2002. Apakah Anda menerima
margin call pada 25 Juli 2002?
Lihat Slide sebelumnya:
MICROSOFT
COKE
Minimum Collateral (MCR)
$3,750.00
$6,658.40
Collateral (AC)
$4,283.00
$6,600.00

TOTAL
$10,408.40
$10,883.00

Untuk saham Microsoft, karena AC>MCR, Anda TIDAK

menerima margin call pada hari tersebut.

Akhir Kuliah