LUCRARE DE AN
la disciplina: Evaluarea buisinessului
A efectuat:
A verificat:
Chiinu 2015
CUPRINS
INTRODUCERE.. 3
1. DESCRIEREA INTREPRINDERII VIORICA S.A. . 5
Sortimentul de producer 8
2. DIAGNOSTICAREA INTREPRINDERII VIORICA S.A. . 11
2.1 Diagnosticul comercial al intreprinderii.. 11
2.2 Diagnosticul financiar al intreprinderii .. 17
3. EVALUAREA INTREPRINDERII VIORICA S.A.. 38
CONCLUZII ... 43
BIBLIOGRAFIE 44
ANEXE 45
INTRODUCERE
Evaluarea intreprinderii este un concept complex, greu de definit, care prezinta multiple trasaturi si
aplicatii bine definite. Desi necesitatea acestui proces a fost evidentiata de la inceput, totusi in ultima
perioada s-a conturat si mai precis contextul operatiunii de evaluare a intreprinderii.
ntreprinderea reprezint o entitate socio-economic de sine stttoare cu o structur proprie
delimitat n timp i spaiu. Pentru a fi viabila i pentru a putea desfura o activitate continu n
mediul lor instituional, ntreprinderea intr n relaii de intercondiionare cu factorii existeni n mediul
lor ambiant fiind susinute n demersul economic de clieni, furnizori, for de munc, bnci, instituii
guvernamentale i bugetare etc., cu intenia declarat s demonstreze c sunt capabile s desfoare o
activitate eficient. n condiiile economiei de pia, toi aceti factori i pun amprenta asupra
rezultatelor ntreprinderii, fapt pentru care analiza rezultatelor financiare este considerat ca
hotrtoare pentru aprecierea locului i rolului ntreprinderii n cadrul sectorului su de activitate, a
poziiei sale pe pia, a capacitii acesteia de a desfura o activitate profitabil.
Evaluarea intreprinderii se solicita si se realizeaza pentru stabilirea valorii de piata. Principiul
general in evaluarea intreprinderilor este faptul ca proprietatea acestora este generatoare de afaceri.
Evaluarea consta in anticiparea veniturilor nete (beneficiilor) viitoare si convertirea lor in valoare a
capitalului. Conceptele si metodele aplicate la celelelte tipuri de proprietati (imobiliare, bunuri mobile)
raman valabile, cu anumite particularitati, in sensul ca anumiti termeni pot avea sensuri diferite.
Gestiunea oricarei afaceri necesita in primul rind aprecierea starii curente ale acesteia, precum si
studiul evolutiei anterioare perioadei analizate. Doar formulind concluzii privind evolutia intreprinderii
in trecut, privind tendintele si trendurile formate, putem formula prognoze si ipoteze asupra
performantelor viitoare ale intreprinderii supuse evaluarii.
Diagnosticarea ntreprinderii n scopul evalurii presupune examinarea activitii ntreprinderii
din punct de vedere comercial, juridic, operaional, managerial i economico-financiar.
Actualitatea lucrrii const n necesitatea analizei ntreprinderii pentru a aplica metode corecte
de estimare a valorii de pia.
Scopul lucrrii date este de a cpta deprinderi practice de analiz i evaluare a unei ntreprinderi
anumite.
Obiectivele lucrrii:
Diagnosticarea juridic a ntreprinderii;
Diagnosticarea comercial a ntreprinderii;
Diagnosticarea economico-financiar a ntreprinderii
Evaluarea ntreprinderii prin metoda actualizrii fluxului de numerar.
3
Actualitatea temei Evalurile de ntreprinderi sunt utilizate n mod uzual ca baz pentru
alocarea valorii pe diferitele active, necesar n cazul elaborrii sau retratrii situaiilor financiare. n
acest context, evaluatorii de ntreprinderi reflecta valoarea de pia a tuturor componentelor bilanului
contabil al unei societi pentru a fi n concordan cu Standardele de Contabilitate, avnd n vedere
convenia care reflect efectul modificrii preurilor. n unele situaii, evaluarea ntreprinderii
furnizeaz o baz pentru estimarea mrimii deprecierii anumitor active imobilizate. Evaluarea
intreprinderii poate aparea ca o necesitate in cazul fuzionarii, lichidarii sau a altor transformari ce
poate suferi o intreprindere.
Lucrarea este compus din 3 capitole, fiecare din acestea reflectnd aplicarea n practic a
cunotinelor cptate.
Capitolul I: Descrierea ntreprinderii - cuprinde n sine diagnosticul juridic al companiei. n
acest capitol se vor analiza aspectele legale privind activitatea firmei evaluate.
Capitolul II: Diagnosticarea ntreprinderii. Acest capitol urmrete analiza pieei pe care
activeaz ntreprinderea, determinarea poziiei sale pe pia, nelegerea performanelor realizate i a
riscurilor inerente n activitatea ntreprinderii, estimarea abilitilor ntreprinderii de a genera fluxuri de
venit. n cadrul acestui capitol se colecteaz informaia necesar pentru aplicarea metodelor de
evaluare i stabilirea valorii finale.
Capitolul III: Evaluarea ntreprinderii - cuprinde n sine aplicarea abordrii venitului pentru
stabiliraea valorii finale a ntreprinderii evaluate.
aceasta nu este limita, astfel c Viorica S.A.- este nu numai un productor, ci, de
asemenea,elaboreaz produse noi de parfumerie i cosmetic, care sunt create n laboratorul propriu,
utiliznd realizrile tiinifice modern n acest domeniu. Datorit utilizrii n producia de materii prime
i component ale celor mai renumii productori din Marea Britanie, Frana, Italia, Elveia i alte ri,
precum i materii prime natural: uleiuri vegetale, extracte din plante i uleiuri de plante, de producie
local, produsele ndeplinesc dorinele pentru cei mai rafinai consumatori.
Trebuie remarcat faptul c utilizarea n procesul tehnologic a componentelor naturale, Viorica
produce cosmetic i produse de parfumerie de calitate foarte nalt i pre competitive, punnd n
aplicare strategia: raportul optim pre-calitate.
O atenie deosebit este acordat calitii, ncepnd cu cea a materiei prime, i teminnd cu cea a
ambalajului. n laboratorul de micro-biologie al companiei, are loc controlul minuios nu numai a
materiilor prime dar, de asemenea, calitatea produsului finit. Laboratorul controlului tehnico-chimic
este acreditat pentru monitorizarea, testarea i controlul calitii produselor de parfumerie i cosmetice
att a produselor atohtone ct i importate. Toate produsele sunt tstate clinic i avizate de Ministerul
Sntii al RM, Romania, Rusia i Ukraina. Astfel cumprtorului i se ofer n exclusivitate, produse
de nalt calitate i grad sporit de siguran.
Pe piaa intern a RM, Viorica S.A. este reprezentat de reeaua proprie de magazine n ntreaga
ar, i distribuitori autorizai. Peste 30% din producie se export n ri ca Germania, Serbia,
Romania, Belarus, Ukraina i Rusia.
Ciclul tehnologic de producere a parfumeriei i cosmeticilor include i producerea de ambalaje
din polietilen i PET, capace, materiale de ambalare din carton gofrat,pregtirea lichidelor de
parfumerie i cosmetce, i, n final, mbutelierea, etichetarea, ambalarea i depozitarea produselor
finite. Trebuie remarcat faptul c, avnd n vedere cererile ridicate pentru puritatea microbiologic a
produselor din momentul ieirii din fabricaie i pn la livrare, produsele trec prin aa numita
carantin, care permite laboratoarelor s fac o ealuare definitiv a calitii produselor pentru a asigura
clientului sigurana complet a produselor.
Organul suprem de conducere al S.A. Viorica este Adunarea General, care se ntunete cel puin
odat pe an, i are dreptul de a rezolva orice problem n conformitate cu statutul ntreprinderii i a
legislaiei n vigoare. Conform deciziei Adunrii Generale sunt alei membrii Consiului societii i
Comisiei de audit.
Consiliul societii reprezint interesele acionarilor ntre adunrile generale, precum i n cadrul
competenei sale, manageentul general i de supraveghere a companiei.
Organul executiv este Directorul general, care reprezint interesele Societii n toate aspectele
legate de activitatea curent, cu exceptia acelor care in de competena Adunrii Generale i a
Consililui Societii.
6
nivel nalt de calitate care trebuie s fie competitive i s satisfac cerinele consumatorilor ct i a
ntreprinderii, dezvoltarea i mbuntirea recepturii produselor, bazate pe tendinele pieii de
parfumerie i cosmetic, utilizarea ngredientelor naturale de calitate nalt, creterea vnzrilor prin
consolidarea satisfaciei clienilor.
Prioritile companiei:
1. Identificarea i analiza cerinelor consumatorilor n vederea satisfacerii ateptrilor i
solicitrilor acestora;
2. Ridicarea nivelului de satisfacie a consumatorilor prin utilizarea eficient a diferitor sisteme,
inclusiv a proceselor de mbuntire continu a sistemei i garaniei corespunderii cerinelor
consumatorilor;
3. Contientizarea de ctre organizaie a importanei respectrii cerinelor att a consumatorilor,
precum i a legislaiei;
4. Extinderea pieei de desfacere i valorificarea noilor piee;
5. Utilizarea unei sisteme de stimulare a muncii eficiente i productive;
Valorile corporative se formeaz i se revd anual n cadrul edinelor periodice ale Sistemului
de Management al Calitii, pecum i de ctre echipa de lucru pentru planificare:
1. Ridicarea permanent a rezultativitii sistemului de management al calitii i mbuntirea
continu a proceselor, bazate pe evaluri obiective;
2. Planificarea permanent a genurilor de activitate i a utilizrii eficiente a resurselor tehnice,
materiale i umane;
3. Automatizarea produciei, implimentarea tehnologiilor noi i a noilor feluri de produse;
4. Meninerea n stare de funcionalitate a infrastucturii i a mediului de producere, necesare
pentru realizarea cerinelor fa de produse;
5. mbuntirea continu a calitii produselor i serviciilor prestate;
1.2 Sortimentul de producere
VIOLELLE
Seria produselor cosmetice Violelle este bazat pe uleiuri unice
de nalt calitate de plante cultivate n zonele ecologic pure ale
Moldovei. Uleiurile, n comparaie cu extractele, conin o cantitate mai
mare de componente active. Astfel, produsele cosmetice bazate pe
uleiuri naturale garanteaz ngrijirea mai atenuant a prului, tenului
feei i a corpului. n fabricarea produselor cosmetice din seria Violelle
se utilizeaz ulei de semine de bostan, ulei de migdale, ulei de nuci,
ulei de salvie, ulei de levnic i multe altele.
FLOVIO
Linia Cosmetic Flovio, creat n baza celor mai
bune plante i uleiuri ale lumii, recomandate de
specialitii recunoscui ai industriei frumuseii, deschide
i pstreaz frumuseea dvs. natural. Efectul unic al
ingredientelor naturale: extracte din plante, uleiuri
vegetale i eseniale n combinaie cu cele mai eficiente
elaborri cosmetice garanteaz pstrarea sntii pielii si
prului. Seria Flovio se bazeaz pe astfel de ingrediente,
cum ar fi extractul de tamarin indian, colagen marin, unt
de shea, ulei de orez, ulei de susan etc.
COSMEPLANT
Seria produselor cosmetice Cosmeplant produse
cosmetice, bazate doar pe extracte naturale de plante, care
cresc pe teritoriul Moldovei n rezervaiile pur ecologice
din Codri. Compoziia acestei serii include plante
medicinale exclusive, cum ar fi mueelul, glbenelele,
urzica, pducelul i multe altele.
FOR MEN
innd
cont
de
toate
particularitile
pielii
VIOSOLAR
Majoritatea dintre noi se simte mai bine i mai
ncreztori, cnd pielea este acoperit de un bronz
excelent. ns nu trebuie s uitm, c folosirea foarte
frecvent a bilor de soare poate afecta pielea noastr,
dac vom neglija msurile de protecie mpotriva
razelor solare. Uleiurile naturale, care constituie baza
cremelor noastre de protecie solar, garanteaz
hidratarea optimal a pielii. Extractul de castravete
mprospteaz, hidrateaz intens, nmoaie pielea,
grsimile de calitate superioar, vitaminele A i E
neutralizeaz aciunea radicalilor liberi i ncetinesc
procesul de mbtrnire, sunt nite antioxidani puternici, stimuleaz regenerarea celulelor, contribuie
la pstrarea nivelului natural al umiditii, au aciune regeneratoare pronunat. Florile de mueel se
folosesc pe post de element calmant i hidratant.
10
CA reala
(1)
Anul 2008
Anul 2009
Anul 2010
18 839 808
16 416 805
18160 475
Inflaia
1,116
0,989
V.V.act./lei
18839808*1,116*0,989
16416805*0,989=
18160475
=20793948,24
=16236220,145
12
V.V. lei
V.V. %
V.V. %
VV09-VV08=
VV10-VV09=
= - 4557728,095
=1924254,855
VV09*100% /
VV10*100% /
VV08=
VV09=
=78,08
=111,85
-21,92
11,85
V.V. med.
(-21,92+11,85)/2= -5,035 %
(3)
2010: = (18 160 475 - 16 236 220,145)/ 16 236 220,145 x 100= 11,85 %;
2009: = (16 236 220,145 - 20 793 948,24)/ 20 793 948,24x 100= - 21,92 %.
med
(4)
13
med
21,92 11,85
5,035
2
Conform calculelor efectuate, am determinat ca intreprinderea data are un spor al venitului din
vinzari nominal fluctuant, acesta variind de la -21,92 % pina la 11,85 %. In mediu, valoarea sporului
venitului din vinzari pe parcursul a trei ani analizati constituie -5,035%.
Datele despre piaa sectorului de fabricarea a produselor cosmetice a fost acumulat de pe
statistica.md i sunt reprezentate n tabelul 2
Tabelul 2.2: Analiza dinamicii vnzrilor n sector
Indicatori
Anul 2008
Anul 2009
Anul 2010
Venit
Inflaia
1,116
0,989
v.v.act (lei)
v.p.f.(lei)
v.p.f (%)
80,8934
133,5863
v.p.f (%)
-19,1066
33,5863
V.V. med.
(-19,1066+33,5863)/2=7,24
2009: VV= 12 903 200 000 x 0,989= 12 761 264 800 lei;
2008: VV= 14 292 900 000x 1,116 x 0,989 = 15 775 416 759,6 lei;
2010: = 17 047 300 000 - 12 761 264 800 = 4 286 035 200lei;
2009: = 12 761 264 800- 15 775 416 759,6 = -3 014 151 959,6 lei;
2010: = (17 047 300 000 - 12 761 264 800)/ 12 761 264 800 x 100= 33,5863%;
2009: = (12 761 264 800- 15 775 416 759,6)/ 15 775 416 759,6x 100= -19,106%;
19,1066 33,5863
7,24%
2
14
Conform calculelor efectuate, am determinat ca intreprinderea data are un spor al venitului din
vinzari nominal fluctuant, acesta variind de la -19,106% pina la 33,5863%. In mediu, valoarea sporului
venitului din vinzari pe parcursul a trei ani analizati constituie 7,24 %.
Studierea concurenei
Piaa de desfacere a firmei, respectiv spaiul n care oferta specific a societii se ntlnete cu
cererea, reprezint un segment esenial al diagnosticului comercial, care nu poate fi complet dac nu se
analizeaz i competiia, ca element fundamental al pieei.
Analiza concurenei trebuie s aib in vedere urmtoarele aspecte :
nominalizarea principalilor concureni;
stabilirea cotei de pia ( cpi ) deinut de ntreprinderea evaluat, precum i cea a principalilor
competitori de pe pia , pe baza relaiei :
n care:
CAi = cifra de afaceri a firmei i;
CAt = cifra de afaceri total a sectorului de activitate al firmei i;
determinarea cotei de pia relative ( cpi ) care reprezint o expresie a raportului direct de fore
dintre firme , utiliznd raportul:
n care:
CAf = cifra de afaceri a firmei analizate:
CA = cifra de afaceri a concurentului cel mai important;
ierarhizarea firmelor care acioneaz pe piaa sectorului de activitate pe baza cotei de pia
deinute pe orizontul de timp supus diagnosticrii;
aprecierea poziiei concureniale a ntreprinderii pe baza cotei de pia relative. Astfel, dac
indicatorul este 100 % atunci firma deine poziia de lider pe piaa respectiv, iar n cazul n care
valoarea cotei de pia relative se apropie de zero, atunci ntreprinderea deine o poziie
nesemnificativ pe pia.
Referitor la concurena extern , pe pia se menioneaz:
firmele concurente (denumire, ara de origine i locul unde se fabric produsele )
modul de organizare i durata serviciilor de garanie i postgaranie. Se va preciza dac dispun de
uniti proprii sau activitatea de service este cedat unei singure firme sau la mai multe;
raportul pre-calitate la produsele concurenei i cele proprii. Sunt frecvente cazurile n care
concurena practic preuri mai mici la produsele care "aparent" sunt de calitate mai bun (dup anul
1990 piaa romneasc a fost invadat de produse strine de calitate inferioar celor romneti, dar
prezentate ntr-o form, mai atractiv);
modalitile de distribuie a produselor (reea proprie, distribuitor unic etc)
15
puterea concurenial internaional, marcat prin cifra de afaceri, productivitatea muncii, cota
de pia, etc.( n msura n care se dispune de informaii necesare);
forme de cooperare cu unii distribuitori internaionali.
n analiza posibilitilor de penetrare pe anumite piee trebuie s se fac deosebirea ntre diferitele
categorii de piee cum ar fi:
pia deschis, n care ptrunderea sau extinderea cotei este posibil,
neexistnd anumite restricii juridice sau de alt natur;
piaa nchis, in care nu exist posibilitatea de intrare din cauza
barierelor care protejeaz productorii autohtoni;
piaa protejat, respectiv o pia caracterizat prin existena unor bariere
de intrare care nu sunt insurmontabile, nu inhib intrarea noilor venii.
Existena de zone de liber schimb, precum i angajarea unor acorduri internaionale au drept
consecin o deschidere a pieelor, situaie ce face ca lupta ntre competitori s capete un caracter tot
mai global.
Organizarea distribuiei produselor constituie un alt element al diagnosticului comercial, care se
refer n principal la :
forma juridic a distribuitorului;
existena unei reele proprii de distribuie (numr de centre de desfacere, magazine, amplasarea
n teritoriu, personal calificat etc. );
durata contractelor cu distribuitorii;
obligaiile i drepturile ntreprinderii fa de distribuitori;
alte aspecte privind distribuia produselor.
Tabelul 2.3: Cota de pia a S.A. Viorica-Cosmetic.
Indicator
2008
2009
2010
V.V. (lei)
18 839 808
16 416 805
18 160 475
CA (lei)
Cota de pia
0,1318
0,1272
0,1065
2010: cpi= 18 160 475 x 100 /17 047 300 000 = 0,1065%:
2009: cpi= 16 416 805 x 100 /12 903 200 000= 0,1272 %;
2008: cpi= 18 839 808 x 100 /14 292 900 000 = 0,1318 %;
Concluzie: ntreprinderea are cota minimal de 0,1065% n anul 2010, iar n urmtorii ani se
majoreaz pn la 0,1318%. Conform acestei cote ntreprinderea dat nu deine o poziie semnificativ
16
pe pia.
n finalul diagnosticului comercial, perspectivele activitii comerciale a ntreprinderii sunt
minore, deoarece:
1. Piaa de desfacere este mic.
2. Concurena pe pia este mare.
3.Preul ridicat la produs din cauza folosirii celor mai performate tehnologii.
n schimb ntreprinderea dispune i de urmtoarele puncte forte:
1.Analiza continu a pieii de consum, pentru identificarea nevoilor i cerinelor consumatorului
cu referire la produsele cosmetice i adaptarea rapid pentru producerea i respectiv comercializarea
produselor solicitate;
2.Utilizarea materiei prime de origine vegetal, de proprie producie, care exclude orice pericol
pentru consumator;
3.Dezvoltarea produciei utile pentru consumator;
4.Diversificarea i mbuntirea continu a produselor cosmetice n conformitate cu inovaiile n
domeniul dat;
5.Loialitatea fa de consumator, prin meninerea echilibrului rezonabil calitate/pre;
6.Atragerea partenerilor internaionali i promovarea produselor cosmetice pe piee externe.
2.2 Diagnosticul financiar
Importana calculrii indicatorilor economico financiari const n cunoaterea evoluiei
acestora i n compararea cu exerciiile financiare precedente, ceea ce ofer entitii, posibilitatea
efectrii analizei economico financiare cu impact asupra procesului decisional.
La fel, cunoaterea nivelului indicatorilor economico financiari permite efectuarea de
comparaii cu alte entiti din sectoare de activitate, autohtone sau internaionale.
Diagnosticul economico-financiar urmrete trei obiective majore:
1. s asigure nelegerea performanelor realizate de ntreprinderea evaluat n ultimii 3-5 ani,
precum i evidenierea riscurilor activitii ntreprinderii. n acest sens, gndirea perspectivelor viitoare
de performan se susine pe analiza tendinelor care s-au manifestat de-a lungul perioadei
diagnosticate.
2. s permit ajustarea situaiilor financiare istorice pentru:
a dezvolta abordarea pe baza de active, respectiv coreciile asupra elementelor de activ i
datorii;
a pregti aplicarea abordrii pe baza de venit, prin estimarea abilitii ntreprinderii de a genera
fluxuri de venit pentru furnizorii de capital.
3. s asigure compararea cu ntreprinderi similare, pentru a stabili parametrii de risc, rentabilitate
i de valoare.
17
Perioada analizata
Indicatori
2008
2009
2010
45 539 291
45 460 055
44 681 943
1.
2.
4 751 473
3.
8 864 794
8 918 641
4 110 040
4.
36 674 497
36 541 414
35 820 430
18
2010 : PtN= 44 681 943 - 4 751 473 - 4 110 040= 35 820 430 lei;
Concluzie: Informaiile prezentate n tabelul 2.4 atest faptul c conducerea S.A. VioricaCosmetic urmeaz principiul echilibrului financiar privind formarea activelor pe termen lung pe
seama surselor de finanare permanente. Aceast concluzie se deduce din faptul c la sfritul
perioadei de gestiune, ca i la nceputul ei, activele totale la aceast ntreprindere au valori pozitive.
Valoarea patrimoniului net (activelor nete) se folosete la efectuarea multiplelor operaiuni
economice, ca de exemplu: la evaluarea patrimoniului ntreprinderii n scopul acionrii, privatizrii,
vnzrii, motenirii, la depunerea ntreprinderii n gaj (ipoteca de ntreprinztor), asigurarea bunurilor
ntreprinderii contra daunelor, reorganizarea ntreprinderii (fuziunea, divizarea etc), la evaluarea
pachetelor de aciuni (cotelor de participaie) pentru rscumprarea, depunerea n gaj i alte scopuri n
condiiile lipsei preurilor de pia i altele.
Fondul de rulment (FR) poate fi definit ca fiind diferena dintre active curente i datorii pe
termen scurt.
FR=DTL+CP-ATL ;
(6)
unde :
FR fondul de rulment;
DTL datorii pe termen lung;
CP capital propriu;
ATL active pe termen lung.
Tabelul 2.5: Determinarea fondului de rulment
Nr.
Indicatori
Perioada analizata
2008
2009
2010
1.
13 713 346
13 294 765
12 016 497
2.
8 864 794
8 918 641
4 110 040
3.
Fondul de rulment
4 848 552
4 376 124
7 906 457
Din calculele efectuate n tabelul 2.5 rezult c att la sfritul, ct la i la nceputul anului de
gestiune ntreprinderea dispune de un fond de rulment net pozitiv. De asemenea, se constat tendina
de cretere a indicatorului n cauz - n decursul anului de gestiune mrimea fondului de rulment net sa majorat cu 3 057 905 lei) din anul 2008 n anul 2010, respective cu 3 530 333 lei din 2009 in 2010.
De regul, n urma desfurrii activitii economice eficiente, ntreprinderea reuete s
majoreze mrimea real a fondului de rulment net. Scderea brusc a mrimii acestui indicator sau
apariia valorii negative reflect situaia financiar nestabil a ntreprinderii n vederea capacitii de
plat ntr-o perioad scurt de timp. n aceste condiii apare necesitatea efecturii urmtoarei etape a
analizei fondului de rulment. Necesarul de fond de rulment (NFR) reprezint diferena ntre activele
circulante (exclusiv mijloacele bneti) i obligaiile pe termen scurt (nu se includ creditele pe termen
scurt).
Tabelul 2.6: Determinarea necesarului de fond de rulment al ntreprinderii
Perioada analizat
Indicator
2008
2009
2010
13 713 346
13 294 765
12 016 497
117 570
159 817
95 862
8 864 794
8 918 641
4 110 040
4 730 982
4 216 307
7 810 595
2008: NFR= 13 713 346- 117 570- 8 864 794= 4 730 982 lei;
2009: NFR= 13 294 765- 159 817- 8 918 641= 4 216 307 lei;
2010: NFR= 12 016 497- 95 862- 4 110 040= 7 810 595 lei.
Pe parcursul anilor 2008-2010 se observ initial o scadere a necesarului de fond de rulment, dupa
care observam o crestere, aceasta datorindu-se modificarii volumului activelor curente n cadrul
ntreprinderii. Deoarece fondul de rulment este indreptat spre finanarea activelor circulante este
important ca ritmul de cretere al acestor indicatori sa fie ct de ct proporional.
20
n cazul n care diferena este pozitiv, aceasta reprezint activele circulante de natura stocurilor
i creanelor ce urmeaz a fi finanate din fondul de rulment. Atunci cnd diferena este negativ, se
nregistreaz nu o necesitate de fond de rulment, ci o degajare de surse atrase. Variaia necesitii de
fond de rulment este un element important n determinarea fluxului de numerar i respectiv n
stabilirea valorii ntreprinderii prin metoda fluxurilor actualizate de lichiditi.
Determinarea Trezozerii nete
Pentru a descrie echilibrul financiar se va determina valoarea trezorariei nete, care avind un
cararcter static contureaza diferenta dintre fondul de rulment si necesarul de fond de rulment al
intreprinderii .
Trezoreria net se stabilete ca diferen ntre fondul de rulment i necesarul fondului de rulment.
Tn=FR- NFR ;
(7)
Unde:
Tn- trezoreria net;
FR- fondul de rulment;
NFR- Necesarul de fond de rulment.
Tabelul 2.7: Determinarea trezozeriei nete.
Perioada analizat
Indicator
2008
2009
2010
8 548 590
7 794 765
11 516 312
8 341 020
7 634 946
11 420 450
159 819
95 862
207 540
Trezozeria net, lei
Sursa: Elaborat de autor in baza calculelor anterioare
1) Determinarea trezozerii nete:
Concluzie: Trezoreria neta calculate mai sus, poate arata faptul ca este in descrestere in anii 2009
si respctiv 2010, insa nu putem spune ca in acest caz ntreprinderea este dependent de resursele
financiare externe.
Analiza structurii financiare a patrimoniului ntreprinderii urmrete reflectarea raporturilor
dintre elementele patrimoniale i mutaiile care au loc n cadrul resurselor i a utilizrilor permanente
i curente. Metoda utilizat n analiz este metoda ratios a ratelor. Ratele de structur financiar se
stabilesc ca raport ntre un post (sau o grup de posturi) de activ sau pasiv i totalul bilanului, precum
21
i ca raport ntre diferite componente de activ sau de pasiv. Dei simpl din punct de vedere tehnic,
aceast metod furnizeaz informaii edificatoare privind situaia financiar a firmei, mai ales n cazul
analizelor comparative n timp i spaiu.
Diagnosticul corelaiei creane-datorii
Pentru activitatea financiar a firmei este important cunoaterea evoluiei corelaiei dintre
creane i obligaii, ntruct aceasta influeneaz n mod direct capacitatea de plat.
Opusul creanelor l reprezint datoriile sau obligaiile firmei ctre teri, formate n cadrul
relaiilor acesteia cu furnizorii, acionarii, salariaii, bugetul statului etc.
n cadrul diagnosticului se cerceteaz, n primul rnd, evoluia creanelor i datoriilor n raport cu
veniturile din vnzri pentru a pune n eviden raportul dintre imobilizarea capitalului firmei i cel
care privete folosirea surselor atrase .
Asemenea aspecte pot fi puse n eviden i cu ajutorul indicatorilor:
Rata creanelor n valoarea total a activelor (sau a activelor curente)
(8)
unde:
C creane,
A active totale,
AC active curente
Tabelul 2.8: Rata creanelor n active curente.
Perioada analizat
Indicator
Creante pe termen scurt, lei
Total active curente, lei
Rata creanelor n active curente, %
Sursa:Elaborat de autor
2008
1 452 854
13 713 346
0,11
2009
1 488 008
13 294 765
0,11
2010
2 524 656
12 016 497
0,21
Concluzie: Rata creanelor n valoarea activelor curente cea mai mic este n 2008 si respective
2009, ea fiind aceiasi de 0,11, iar cea maxim este de 0,21 n anul 2010. Cu ct mai mare este rata
creanei cu att mai ru este pentru ntreprindere, deoarece nu primete sumele de bani pentru produse.
22
Un alt indicator este durata de rotaie a stocurilor de mrfuri i materiale (Dsmm) care reprezint
raportul dintre produsul valorii medii a stocurilor de mrfuri i materiale cu perioada de timp
considerat de 360 de zile i costul vnzrilor (tabelul 2.9). Aceast rat exprim n cte zile are loc o
rotaie a stocurilor de mrfuri i materiale n cursul unei perioade. Cu ct durata de rotaie este mai
scurt, cu att mai eficient ntreprinderea i organizeaz relaiile sale cu furnizorii, determin graficul
achiziiilor i efectueaz controlul strii stocurilor. Durata nalt de rotaie a stocurilor de mrfuri i
materiale demonstreaz existena la ntreprindere a stocurilor fr micare sau cu micare lent, ce
duce la creterea riscului de a suporta pierderi.
Durata de rotaie a creanelor pe termen scurt aferente facturilor comerciale (Dc):
; (9)
unde:
valoarea medie a stocurilor de mrfuri i materiale;
CV- Costul vinzarilor
T perioada de timp (360 zile).
Valorea medie a stocurilor de mrfuri i materiale se caluleaz ca medie aritmetic din perioada
de gestiune curent i precedent ((Vsmm2008+ Vsmm2007)/2)
Tabelul 2.9: Durata de rotatie a stocurilor de marfuri si materiale
Perioada analizat
Indicator
2008
2009
2010
2007
13 713 346
13 294 765
12 016 497
12 352 390
13 032 868
13 504 056
12 655 631
13 745 228
Costul vinzarilor, lei
Durata de rotatie a stocurilor de marfuri si
341
materiale
Sursa: Elaborat de autor in baza Rapoartelor Financiare
11 138 006
12 802 666
436
356
(10)
unde:
P pasive.
Tabelul 2.10: Rata datoriilor pe termen scurt
Perioada analizat
Indicator
2008
2009
2010
4 751 473
8 864 794
8 918 641
4 110 040
45 539 291
45 460 055
44 681 943
0,19
0,20
0,20
unde:
Dts datorii pe termen scurt,
P total pasive,
D total datorii
n tabelul 2.11 este reprezentat determinarea ratei datorii pe t/s in suma total a surselor
de finanare.
Tabelu 2.11:Determinarea ratei datorii pe termen scurt
Perioada analizat
Indicator
2008
2009
2010
8 864 794
8 918 641
4 110 040
45 539 291
45 460 055
44 681 943
0,19
0,20
0,09
2008
2009
2010
2007
8 864 794
8 918 641
4 110 040
7 623 994
25
8 244 394
8 891 718
6 514 341
18 839 808
16 416 805
18 160 475
195
129
(13)
Denumirea
coeficientului
Modul de calcul
Sursa de informaie
(bilanul contabil)
Intervalul
optim
1
1.
2
Lichiditatea curent,
5
26
2.
3.
general, de gradul
III, coeficientul de
acoperire, coeficientul
total (general) de
achitare
Lichiditatea
intermediar,
restrns, de gradul II,
testul acid
Lichiditatea absolut,
urgent, rapid,
imediat, de gradul I
Active.curente
Datorii.pe.termen.scurt
rd.460
rd.970
Mijloace.banesti +
investitii.pe.termen.scurt
creante.pe.termen.scurt
Datorii.pe.termen.scur
rd.440 + rd.390 +
+ rd.350
Mijloace.banesti*
Datorii.pe.termen.scurt
2-2,5
1-2,5
>2
0,7-0,8
>1
rd.970
rd.440
rd.970
0,2-0,25
0,05-0,1
Perioada analizat
2009
15 162 427
8 918 641
1,70
2010
14 778 449
4 110 040
3,60
Concluzie: Lichiditatea generala a intreprinderii variaza in intervalul de la 1,70 pina la 3,60 ceea
ce arata ca intreprinderea incearca sa dispuna de active curente pentru a achita datoriile pe termen
scurt.
Lichiditatea intermediar reprezint un caz particular al lichiditii curente, condiionat de
excluderea din componena activelor lichide a stocurilor de mrfuri i materiale, precum i a altor
active curente (tabelul 2.15).
27
Sensul economic al lichiditii intermediare: acest coeficient reflect cota datoriilor pe termen
scurt, cnd ntreprinderea este capabil s achite prin mobilizarea mijloacelor bneti, investiiilor pe
termen scurt i creanelor pe termen scurt. Intervalul, care poate fi considerat ca satisfctor, este
cuprins ntre 0,65 i 1.
Tabelul 2.15: Determinarea lichidiii intermediare
Indicatori
Perioada analizata
2008
2009
2010
117 570
159 817
95 862
1 452 854
1 488 008
2 524 656
8 864 794
8 918 641
4 110 040
Lichiditate intermediara
0,18
0,19
0,65
Indicator
Mijloace banesti, lei
Datorii pe termen scurt, lei
Lichiditate imediata
2008
117 570
8 864 794
0,01
2009
159 817
8 918 641
0,02
2010
95 862
4 110 040
0,02
28
Sg =
(14)
2009
2010
45 539 291
45 460 055
44 681 943
4 751 473
8 864 794
8 918 641
4 110 040
5,14
5,10
5,04
29
2009
2010
36 674 497
36 541 414
35 820 430
4 751 473
5 254 756
5 500 000
500 185
0,87
0,87
0,87
Perioada analizat
2009
4 376 124
13 294 765
0,33
2010
7 906 457
12 016 497
0,66
Concluzie: Rata de finanare a stocurilor exprim urmtorii coeficieni 0,35; 0,33i 0,66,
30
respectiv pentru fiecare an de gestiune, asftel, putem spune c situaia financiar a ntreprinderii este
satisfacatoare.
Rata de autofinanare a activelor reprezint raportul dintre capital propriu i suma dintre active
fixe i active circulante (tabelul 2.20):
(17)
Tabelul 2.20: Determinarea ratei de autofinanare a activelor
Perioada analizata
Indicatori
2008
2009
2010
36 674 497
36 541 414
35 820 430
30 116 819
30 297 628
29 903 494
15 422 472
15 162 427
14 778 449
0,81
0,80
0,80
2009
2010
4 751 473
8 864 794
8 918 641
4 110 040
36 674 497
36 541 414
35 820 430
0,24
0,24
0,25
31
(19)
Tabelul 2.22: Determinarea ratei de utilizare a capitalului propriu
Perioada analizat
Indicator
2008
Fond de rulment net, lei
4 848 552
Venit din vinzari, lei
18 839 808
Rata de utilizare a capitalului propriu
3,89
Sursa: Elaborat de autor in baza Rapoartelor Financiare
2009
4 376 124
16 416 805
3,75
2010
7 906 457
18 160 475
2,30
Rata de acoperire reprezint raportul dintre active curente i datorii totale (tabelul 2.23)
(20)
Tabelul 2.23: Determinarea ratei de acoperire
Perioada analizata
Indicatori
2008
2009
2010
15 422 472
15 162 427
14 778 449
4 751 473
8 864 794
8 918 641
4 110 040
1,74
1,70
1,67
Rata de acoperire
Modul de calcul
Caracteristica
1
Rentabilitatea produciei:
1.1. Rentabilitatea
veniturilor din vnzri.
3
Reflect profitul brut
ctigat la un leu venituri
din vnzri
32
1.2. Rentabilitatea pe
produs
sau
Reflect profitul pn la
impozitare ctigat, n
medie, la un leu de active
Rentabilitatea activelor:
2.1. Rentabilitatea
activelor (economic)
Exprim
eficiena cu care sunt
utilizate activele cu
destinaie de producie
pentru obinerea profitului
pn la impozitare
2.2. Rentabilitatea
activelor cu destinaie de
producie
Exprim
eficiena cu care este
utilizat capitalul propriu
pentru obinerea profitului
net
Rentabilitatea capitalului:
3.1. Rentabilitatea
capitalului propriu
(financiar)
Exprim
eficiena cu care este
utilizat
capitalul permanent
pentru obinerea profitului
net sau a profitului pn la
impozitare
3.2. Rentabilitatea
capitalului permanent
Perioada analizat
2009
5 278 799
16 416 805
32
2010
5 357 809
18 160 475
30
rentabilitii veniturilor din vnzri, calculat n baza profitului brut, n anul precedent a constituit 27%,
iar in anul urmator 30% adic la fiecare leu venituri din vnzri S.A. Viorica-Cosmetic a ctigat 27
si respective 30 bani profit brut n anul 2008, 2010, dar n anul de gestiune 2009 32 bani, astfel
nregistrnd o majorare de 5, respective 2 puncte procentuale.
Rentabilitatea activelor n teoria i practica analitic mai este numit rentabilitate economic.
Dup coninutul su economic, aceasta reflect nivelul profitului obinut de la fiecare leu al
mijloacelor investite n circuitul ntreprinderii, indiferent de sursa de finanare a acestora. n cazul cnd
ntreprinderea obine pierderi contabile, nivelul acestui indicator va fi negativ i va reflecta nivelul
pierderilor obinute de la fiecare leu al activelor ntreprinderii.
Actualmente, acestui indicator i se acord o atenie deosebit, deoarece nivelul lui demonstreaz
capacitatea unitii economice de a-i utiliza ct mai eficient activele sale.
Tabelul 2.26: Determinarea rentabilitii activelor
Perioada analizata
Indicatori
2008
2009
2010
208 271
23 897
54 173
45 539 291
45 460 055
44 681 943
44 867 565
45 499 673
45 070 999
0,46
0,052
0,12
Rentabilitatea activelor
2007
44 195 839
Perioada analizata
34
2008
2009
2010
1 101 590
14 563
53 822
36 674 497
36 541 414
35 820 430
36 172 189
36 607 956
36 180 922
3,05
0,04
0,15
2007
35 669 881
2008
2009
2010
2007
208 271
23 897
54 173
36 674 497
36 541 414
35 820 430
35 669 881
4 751 473
901 964
36 674 497
36 541 414
40 571 903
36 571 845
36 623 171
36 607 956
38 556 659
0,57
0,065
0,14
n anul 2010 a nregistrat 0,14% ceea ce arat o majorare cu 0,075 % fa de anul 2009.
Levierul operaional reprezint raportul dintre modificarea procentual a profitului pn la
impozitare i modificarea procentual a vnzrilor nete.
Tabelul 2.29: Determinarea levierului operaional
Perioada analizata
Indicatori
Profit pina la impozitare, lei
Modificarea procentuala a profitului
pina la impozitare, %
Venit din vinzari, lei
Modificarea procentuala a venitului
din vinzari, %
Levierul operational
2008
2009
2010
2007
208 271
23 897
54 173
1 999 430
-90
-89
127
18 839 808
16 416 805
18 160 475
-24
-13
11
3,75
6,85
11,55
24 733 625
Perioada analizat
2009
14 563
16 416 805
0,00089
2010
53 822
18 160 475
0,003
36
Perioada analizata
Interval
optim
2008
2009
2010
Rata e acoperire
1,74
1,70
1,67
5,14
5,10
5,04
>1
1,74
1,70
3,60
1-2,5
Lichiditate intermediara
0,18
0,19
0,65
0,7-0,8;>1
Lichiditate imediata
0,01
0,02
0,02
341
436
356
3,5
3,89
3,75
2,30
Rata datoriilor
0,19
0,20
0,20
Coeficient de autonomie
0,87
0,87
0,87
0,50,7
Levierul operational
3,75
6,85
11,55
Rentabilitatea productiei
27,04
32,15
29,50
Rentabilitatea activelor
0,46
0,052
0,12
3,05
0,04
0,15
Marja comerciala
0,058
0,00089
0,003
0,2-0,25
0,5-0,1
37
3. EVALUAREA S.A.VIORICA-COSMETIC
Produsul evalurii const n stabilirea unor preuri poteniale pentru ntreaga ntreprindere,
subuniti independente sau participaii.Prin preuri, vom nelege sumele de bani care vor fi obinute
de cel care nstrineaz, i cheltuielile consumate, de cel care achiziioneaz.
Toate metodele de evaluare sunt grupate n trei abordri de baz, ele sunt fie strict direcionate,
fie cuprind elemente specifice pentru dou sau trei abordri:
1. Abordarea prin cost, abordarea pe baz de active sau abordarea patrimonial presupune
evaluarea individual a fiecrui element de activ i a datoriilor ntreprinderii pentru a determina activul
net.
2. Abordarea prin venit presupune aprecierea valorii prin transformarea fluxurilor de lichiditi
curente sau viitoare.
3. Abordarea prin comparaia vnzrilor se bazeaz pe comparaia ntreprinderii evaluate cu
ntreprinderi care au fost tranzacionate pe pia.
n cadrul lucrrii date, pentru estimarea valorii de pia a afacerii evaluate, se va utiliza
abordarea prin venit.
Abordarea prin venit cuprinde dou metode de baz:
1. metoda actualizrii fluxurilor de numerar (CFA);
2. metoda capitalizrii profitului.
Metoda CFA presupune parcurgerea consecutiv a urmtoarelor etape principale:
Reanaliza concluziilor diagnosticului ntreprinderii.
La aceast etap evaluatorul sintetizeaz ntregul diagnostic al ntreprinderii evaluate. Scopul
const n a fundamenta etapele urmtoare necesare estimrii valorii ntreprinderii.
Alegerea modelului fluxului de numerar.
n procesul evalurii afacerii se va accepta unul din urmtoarele modele ale fluxului de numerar
(CF): CF pentru capitalul propriu sau CF pentru capitalul investiional integral.
Aplicnd modelul fluxului de numerar pentru capitalul investiional, convenional nu se vor
delimita capitalul propriu i cel mprumutat, n calcul se va considera fluxul de numerar total. Astfel la
fluxul de numerar, determinat anterior, se va aduga suma dobnzii achitate pentru mprumut, care a
fost exclus pn la determinarea profitului net. Deoarece, suma dobnzii a fost exclus pn la
impozitare, la momentul rentoarcerii valoarea ei trebuie micorat cu mrimea impozitului pe venit. n
rezultatul aplicrii acestui model cptm valoarea de pia a ntregului capital investit. n ambele
modele fluxul poate fi determinat att n valori nominale (n preuri curente), ct i reale (considernd
factorul inflaiei).
Fluxul de numerar pentru capitalul propriu se determin conform urmtorului algoritm:
38
Profitul net
+ amortizarea, uzura
+ (-) micsorarea (sporul) fondului de rulment
+ (-) micsorarea (sporul) investiiilor reale n fonduri fixe
+ (-) sporul (micsorarea) datoriei pe termen lung
= Flux de numerar
Dup aceast formula obinem rezultat negativ al fluxului de numerar, de aceea se folosete
formula de mai jos:
CF = Profit net + Amortizare ; (1)
Tabelul 3.1 Determinarea fluxului de numerar
Indicator
2008
Profit net (corectat), lei
1 229 374
Amortizarea, lei
1 347 348
4 848 552
Fondul de rulment
0
Datorii pe termen lung
Flux de numerar
7 425 274
Sursa: Elaborat de autor in baza Rapoartelor Financiare
Perioada analizat
2009
14 403
432 415
4 376 124
0
4 822 942
2010
53 822
872 103
7 906 457
4 751 473
13 583 855
a = Rfr + Ri + Rr ;
(2)
Categoria 1 2 3 4 5
de risc
Risc sistematic
Inrautatirea sit.economice generale
Dinamic
1
Majorarea numarului de concurenti
Dinamic
2
Modificarea legislatiei
Dinamic
3
Risc nesistemic
Mediul ambient si situatii
Static
1
4
exceptionale
Neachitarea platii de arenda
Dinamic
1
5
Managementul investitional
Dinamic
6
Situatia criminogena
Dinamic
1
7
Verificari financiare
Dinamic
8
Intocmirea eronata a contractului de Dinamic
1
9
arenda
Nr.de observatii
0 1 1 1 1
10
Valoarea finala
0 2 3 4 5
11
Nr.de factori
9
12
Suma factorilor
53
13
Rata riscului investitional
5,89
14
Sursa: Elaborat de autor
10
1
1
1
1
1
1
6
1
7
1
8
2
18
0
0
Concluzie: In urma calculelor effectuate am constatat faptul ca riscul investitional este in marime
de 5,89 %.
Tabelul 3.3 Determinarea ratei de actualizare prin metoda adiionrii
Nr.
Indicatori
Valoarea
40
1.
2.
5,8
3.
Riscul investitional, %
5,89
4.
Rata de actualizare
18,69
ak = a0 + *100%;
(3)
unde: a0 Rr Rfr ;
Rr - rata riscului;
Rfr - rata rentabilitii fr risc;
- rata de recuperare a capitalului;
n - perioada de prognoz;
ak = 7,00% + 5,89% +
= 32,89%
(4)
Vr =
(5)
41
V
i 1
CFi
1 a
Vr
1 a
3.
Val.
Indicatori
baza
Flux numerar, lei
2012
2013
13 583 855
13 583 855
13 583 855
13 583 855
13 583 855
2014
32,89
Valoarea reziduala,
lei
5.
Factorul actualizarii
8.
2011
Rata de actualizare, %
7.
2010
Rata de capitalizare,
4.
6.
De
Perioada analizata
Flux de numerar
actualizat, lei
Valoarea reziduala
actualizata, lei
Valoarea
Intreprinderii, lei
18,69
1
0,8425
0,7099
0,5981
0,5039
13 583 855
11 444 398
9 643 179
8 124 504
6 844 905
17 534 312
67 175 153
42
CONCLUZII
Evaluarea bunurilor presupune de a avea cunotinte vaste n diverse domenii att economice, ct i
juridice i inginereti. Scopul procesului de evaluare este stabilirea valorii actuale, respectiv a
rezultatelor financiare ale ntreprinderii n vederea cunoaterii situaiei reale ce ine de venituri viitoare
i influena asupra sectorului n care i desfoar activitatea.
Gestiunea oricarei afaceri necesita in primul rind aprecierea starii curente ale acesteia, precum si
studiul evolutiei anterioare perioadei analizate. Doar formulind concluzii privind evolutia intreprinderii
in trecut, privind tendintele si trendurile formate, putem formula prognoze si ipoteze asupra
performantelor viitoare ale intreprinderii.
n lumea afacerilor proprietatea (bunurile) este comensurabil prin capital. Economia de pia
include mecanismele care faciliteaz formarea, micarea, transferul, fuziunea sau diviziunea
capitalului. Poate cea mai important din operaiile privind capitalul este evaluarea acestuia, deoarece
trecerea acestuia de la un proprietar la altul schimb doar proprietarul, dar nu i marimea acestuia.
Estimarea adecvat a valorii proprietilor / ntreprinderilor i analiza competent a celorlalte
aspecte aferente proprietilor conduc la decizii corecte referitoare la dispoziia i folosirea proprietii
respective, deci procesul de evaluare este de o importan major pentru economia naional, iar
importana acesteia va continua doar s creasc odat cu dezvoltarea economiei naionale.
n cadrul acestei lucrrii a fost estimat valoarea de pia a ntreprinderii S.A.VioricaCosmetic Acesat ntreprindere se ocupa cu producerea, vinzarea cit si exportarea produselor
cosmetice.
n urma realizrii diagnosticurilor, putem conclude c ntreprinderea are o poziie cit de cit
favorabil pe pia, intrucit pe piata predomina o gama larga de produse cosmetice, insa care doar
comercializeaza, dar nu si produce cosmetica pe baza de uleiuri naturale.
In urma evaluarii intreprinderii am determinat ca valorea de pia a ntreprinderii S.A. VioricaCosmetic constituie 67 175 153 lei sau 4 179 353 euro la data de 31.12.2013, (cursul valutar la data
evalurii constituie 1 euro=16,0731 lei).
43
BIBLIOGRAFIE
Crti
1. Albu Svetlana ,, Evaluarea patrimoniului Chisinau 2009.
Surse internet:
2. http://www.scritub.com/management/marketing/Diagnosticul-si-evaluareasoci45375.php
3. http://bnm.md/ro/content/rata-inflatiei-0?inflation-forecast-full
4. http://bnm.md/ro/content/ratele-dobanzilor?base_rates_full
5. http://ir.nmu.org.ua/bitstream/handle/123456789/130317/3d26a03a0d85e70
35a226f18a5049a8a.pdf?sequence=1
6. http://bnm.md/md/official_exchange_rates;
7. http://statbank.statistica.md/pxweb/Dialog/varval.asp?ma=COM0111&ti=V
aloarea+vinzarilor+de+marfuri+cu+amanuntul%2C+20052014&path=../Database/RO/22%20COM/COM01/serii%20anuale/&lang=1
8. http://bnm.md/ro/content/raport-de-politica-monetara-nr-4-noiembrie-2010
9. http://bnm.md/bdi/pages/reports/dovre/DOVRE7.xhtml?id=0&lang=ro
10.http://viorica.md/company-profile
11.http://viorica.md/brands/cosmetic-brands.html
12.http://viorica.md/about-us
44