Modle dvaluation des actifs

financiers-MEDAF
Gestion de portefeuille

Plan
1. Hypothses
2. Dtermination de la relation fondamentale du
MEDAF;
3. Applications du MEDAF
3.1. Dtermination de la rentabilit exige dun
projet
3.2. valuation des projets
3.3.valuation lquilibre des actifs financiers.
4. Exercice

Hypothses. 1
Le MEDAF suppose vrifies plusieurs hypothses. Parmi ces
hypothses on a:
H1. Les investisseurs cherchent maximiser leurs richesses;
H2. Les investisseurs prsentent de laversion pour le risque, ils sont
risquo-phobes
H3. Chaque actif i est caractris par lesprance et la variance de sa
rentabilit ri; ri suit une loi normale N(E(ri), Var(ri))
H4. Les investisseurs sont des preneurs de prix. Les prix simposent
tous. On est dans la CPP.
H5. Le march uniformise les anticipations des agents quant la
rentabilit future des actifs.
H6. Il existe un actif sans risque procurant une rentabilit certaine note
rf.
H7. Il nexiste ni cots de transaction, ni impt et les informations sont
gratuitement et immdiatement disponibles
H8. Le MEDAF est monopriodique (modle statique).

Drivation de lquation. 2
fondamentale du MEDAF
Dans notre march existent
Des actifs ayant des rentabilits espres
Le portefeuille du march a une rentabilit
espre E(rm) et un risque Var(rm).
Lactif sans risque avec E(rentabilit de
lactif sans risque) =rf. Cette rentabilit est
certaine. Donc Var(rf)=?, Cov(rf,rm)=?.
Question: Soit E(ri)=rf+?

Drivation de lquation. 2
fondamentale du MEDAF
E(ri)=rf+prime de risque

=rf+Quantit de risque*Prix unitaire du

risque
Noublions pas quon a un portefeuille
rfrentielle qui est le portefeuille du
march de rentabilit espre E(r m) et de
risque Var(rm). En plus, on a lactif sans
risque.
Graphiquement on a:

Drivation de lquation. 2
fondamentale du MEDAF
Rentabilit
espre
E(rm)

rf

Var(rm)

Risque=Var(
ri)

Drivation de lquation. 2
fondamentale du MEDAF
Le prix unitaire du risque est :
PUR=(E(rm)-rf)/Var(rm).
La quantit du risque :
Remarquons que:
i=(risque de lactif i)/risque du march
= Cov(ri, rm)/Var(rm)
QR=i*Var(rm)

Drivation de lquation. 2
fondamentale du MEDAF
Donc on aura :
Prime de risque de lactif i=QR*PUR
Prime de risque =[E(rm)-rf/Var(rm)]*[i *Var(rm)
Prime de risque=i(E(rm)-rf).
Donc la rentabilit dquilibre de tout actif i est:
E(ri)=rf+i(E(rm)-rf)
On trouve une quation linaire qui est celle de
la securities line.

Drivation de lquation. 2
fondamentale du MEDAF
E(ri)

Securities line

E(ri)=rf+i(E(rm)-rf)

rf

Application du MEDAF
Application 1
Dtermination de la rentabilit exige des
fonds investis dans un projet.
Rentabilit exige =rf+i(E(rm)-rf).

Application du MEDAF
Application 2.
Application du MEDAF pour le choix des
investissements
Taux dactualisation=rf+i(rm-rf).
Exercice
Quelle est la valeur actuelle nette dun projet
dont le cot est 340 et dont les flux gnrs la
fin de chacune des 3 prochaines annes sont
140, 230 et 170; sachant que son =0.6?. Le
taux de rentabilit espre du march est
15%.Lactif sans risque a une rentabilit de 5%.

Applications du MEDAF
Application 3. valuation lquilibre des
actifs
A lquilibre on aura toujours: ri=rf+i(rm-rf).
Donc, tous les actifs sont sur la droite
lquilibre. Dans la ralit, on aura des
situations de dsquilibre.
B

ri
A

Applications du MEDAF
Les actions A et B ne sont pas en quilibre:
Laction A est survalue;
Laction B est sous-value.

Exercice
Donnes: Laction de lentreprise E a un =1.2, le
taux de rentabilit du march est 20%. Le taux de
rentabilit de lactif sr est 10%.
Q1. Calculer la rentabilit dquilibre de cette action;
D2. Si la rentabilit anticipe de cette action est de
28%, cette action est-elle sous-value, survalue ou en quilibre?
Q3. Est-ce que vous conseillez dacheter cette
action?

Profitability
Profitabilityof
ofUS
USIndustries
Industries (selected
(selectedindustries
industriesonly)
only)
Median return on equity (%), 1999-2005
Household & Personal Products
Pharmaceuticals
Tobacco
Food Consumer Products
Securities
Diversified financials
Beverages
Mining & crude oil
Petroleum Refining
Medical Products & Equipment
Commercial Banks
Scientific & Photographic Equipt.
Apparel
Computer Software
Publishing, Printing
Health Care
Electronics, Electrical Equipment
Specialty Retailers

22.7
22.3
21.6
19.6
18.9
18.3
18.8
17.8
17.3
17.2
15.5
15.0

Gas & Electric Utilities

10.4
Food and Drug Stores
10.0
Motor Vehicles & Parts
9.8
Hotels, Casinos, Resorts
9.7
Railroads
9.0
Insurance: Life and Health
8.6
Packaging & Containers
8.6
Insurance: Property & Casualty 8.3
Building Materials, Glass
8.3
Metals
8.0
Food Production
7.2
Forest and Paper Products
6.6
14.4
Semiconductors &
13.9
Electronic Components
5.9
13.5
Telecommunications
4.6
13.1
Communications Equipment
1.2
13.0
Entertainment
0.2
13.0
Airlines
(22.0)
Computers, Office Equipment
11.7

The Profitability of Global Industries: Return on Invested Capital, 1963-2003