Anda di halaman 1dari 16

BAB 7

MANAJEMEN PORTOFOLIO
Apa yang dimaksud dengan penghindaran resiko dan apa bukti bahwa investor umunya
menolak risiko ?
Apa asumsi yang mendasari teori portofolio Markowitz?
Apa yang dimaksud dengan risiko dan apa saja langkah - langkah alternatif risiko yang
digunakan dalam investasi ?
Bagaimana menghitung tingkat return yang diharapkan untuk risiko aset tunggal atau
portofolio aset ?
Bagaimana menghitung standar deviasi tigkat return atas risiko aset tunggal ?
Apa yag dimaksud dengan kovarians antara tingkat return dan bagaimana menghitung
kovarians ?
Apa hubungan antara kovarians dan korelasi ?
Apa rumus untuk standar deviasi risiko portofolio aset dan bagaimana membedakan
dengan standar deviasi dari risiko aset tunggal ?
Berikan rumus untuk standar deviasi portofolio, mengapa dan bagaimana diversifikasi
portofolio ?
Apa yang terjadi pada standar deviasi portofolio ketika mengubah korelasi antara aset
dalam portofolio ?
Apa risiko efisien batas-kembali dari aset berisiko ?
Apakah itu wajar untuk alternatif investor untuk memilih portofolio yang berbeda dari
portofolio pada efisien batas ?
Apa yang menentukan portofolio efisien batas yang dipilih oleh investor tuggal ?

Pengertian Return
Return adalah imbalan atas keberanian investor menanggung risiko, serta komitmen
waktu dan dana yang telah dikeluarkan oleh investor. Return juga merupakan salah satu
motivator orang melakukan investasi.
Pengertian Risiko
Risiko adalah kemungkinan perbedaan antara return aktual yang diterima dengan return
yang diharapkan.
Teori portofolio mengasumsikan bahwa investor pada dasarnya menolak risiko yang
berarti bahwa investor mempertimbangkan pilihan antara dua aset dengan tingkat
pengembalian yang sama. Investor akan memilih aset dengan tingkat risiko yang lebih
rendah.
Bukti bahwa sebagian investor menolak risiko adalah bahwa mereka membeli berbagai
jenis asuransi termasuk asuransi jiwa, asuransi mobil, dan asuransi kesehatan. Membeli
asuransi pada dasarnya melibatkan pengeluaran dari jumlah tertentu untuk ketidakpastian,
mungkin pengeluaran di masa depan lebih besar.

Teori Portofolio Markowitz


Model Markowitz didasarkan pada beberapa asumsi mengenai perilaku investor, yaitu :
1. Investor mempertimbangkan setiap alternatif investasi sebagai sebuah distribusi
probabilitas dari pengembalian yang diharapkan lebih memegang beberapa
periode.
2. Investor memaksimalkan satu periode utilitas yang diharapkan dan kurva utilitas
menunjukkan semakin kurang utilitas marjinal kekayaan.
3. Investor memperkirakan risiko portofolio atas dasar variabilitas tingkat return
yang diharapkan.
4. Dasar keputusan investor hanya pada diharapkan kembali dan pada risiko, sehingga
fungsi kurva utilitas yang diharapkan kembali dan yang diharapkan varians ( standar
deviasi ) pengembalian saja.
5. Untuk tingkat risiko, investor lebih memilih keuntungan yang lebih tinggi. Demikian
pula, untuk suatu tingkat return yang diharapkan, investor lebih
memilih
risiko
yang lebih kecil.
Alternatif atau Jenis Risiko
Risiko dibedakan menjadi dua jenis :
1.
Risiko aset tunggal
- Risiko yang harus ditanggung jika berinvestasi hanya pada satu aset saja.
- Risiko aset tunggal bisa dilihat dari besarnya penyebaran distribusi probabilitas
return.
- Ada dua ukuran risiko aset tunggal, yaitu varians dan standar deviasi.
- Rumus varians dan standar deviasi, sbb :

2.

Risiko portofolio aset


a. Risiko sistemastis ( risiko pasar / risiko umum )
Terkait dengan perubahan yang terjadi di pasar dan mempengaruhi return seluruh
saham yang ada di pasar.
b. Risiko tidak sistematis ( risiko spesifik )
Terkait dengan perubahan kondisi mikro perusahaan dan bisa diminimalkan dengan
melakukan diversifikasi.

Orang mungkin mengharapkan pengembalian untuk dua saham memiliki kovarians


cukup rendah karena perbedaan dalam produk perusahaan tersebut. Pengembalian yang
diharapkan E (R) adalah rata-rata aritmetik dari pengembalian bulanan:

Dan,

Jika kita menginginkan "standarisasi" kovarians, maka kita dapat mengukur dengan
mempertimbangkan variabilitas dari dua individu pengembalian seri, sebagai berikut:

dimana:
rij = koefisien korelasi pengembalian
ri = standar deviasi dari Rit
rj = standar deviasi dari RJT
Standarisasi kovarians dengan standar deviasi individu menghasilkan korelasi
koefisien (rij), yang dapat bervariasi hanya dalam kisaran -1 sampai +1. Sebuah nilai 1 akan
menunjukkan sempurna hubungan linear positif antara Ri dan Rj, yang berarti kembali untuk
dua saham bergerak bersama-sama dengan cara yang benar-benar linier. Nilai -1
menunjukkan hubungan negatif sempurna antara dua seri kembali sehingga ketika satu
tingkat saham pengembalian atas rata-rata tingkat saham lain pengembalian akan berada di
bawah rata-rata sebesar jumlah yang sebanding. Untuk menghitung ukuran standar hubungan
ini, Anda perlu menghitung standar deviasi untuk dua individu seri pengembalian.
Standarisasi kovarians dengan standar deviasi individu menghasilkan korelasi koefisien (rij),
yang dapat bervariasi hanya dalam kisaran -1 sampai +1. Sebuah nilai 1 akan menunjukkan
hubungan linear positif yang sempurna antara Ri dan Rj, yang berarti pengembalian untuk
dua saham bergerak bersama-sama dengan cara yang benar-benar linier. Nilai -1
menunjukkan hubungan negatif sempurna antara dua seri pengembalian sehingga ketika satu
tingkat saham pengembalian di atas rata-rata, tingkat pengembalian saham lain akan berada
di bawah rata-rata sebesar jumlah yang sebanding. Untuk menghitung ukuran standar ini
hubungan, kita perlu menghitung standar deviasi untuk dua individu seri pengembalian.

Standar Deviasi Portofolio


Sebagaimana dicatat, korelasi dari 1,0 akan menunjukkan korelasi positif sempurna,
dan nilai -1.0 akan berarti bahwa pengembalian bergerak dalam arah yang sama sekali
berlawanan. Nilai nol akan berarti bahwa pengembalian tidak memiliki hubungan linear,
yaitu, mereka tidak berkorelasi secara statistik. Bahwa tidak berarti bahwa mereka
independen. Nilai rij yang cukup rendah maka relatif memiliki korelasi rendah dan tidak
biasa untuk saham di berbagai industri (misalnya, minuman dan bahan bangunan).
Orang mungkin beranganggapan mungkin untuk menurunkan standar deviasi
portofolio dalam yang sama cara, yaitu dengan menghitung rata-rata tertimbang dari standar
deviasi untuk aktiva individu. Ini akan menjadi suatu kesalahan. Markowitz berasal rumus
umum untuk standar deviasi portofolio sebagai berikut:

dimana:
rport = standar deviasi portofolio
wi = bobot dari aset individu dalam portofolio, di mana bobot ditentukan oleh proporsi nilai
dalam portofolio
R2i = Varians dari tingkat pengembalian aset i
Covij = kovarians antara tingkat pengembalian aset i dan j, di mana Covij = rijrirj
Formula ini menunjukkan bahwa standar deviasi untuk portofolio aset adalah fungsi
dari rata-rata tertimbang dari varians individu (di mana bobot yang dikelompokkan),
ditambah covariances tertimbang antara semua aset dalam portofolio. Standar deviasi untuk
portofolio aset meliputi tidak hanya varians dari aset individu tetapi juga mencakup
covariances antara pasangan aset individu dalam portofolio. Selanjutnya, dapat ditunjukkan
bahwa, dalam portofolio dengan sejumlah besar surat berharga, rumus ini untuk mengurangi
jumlah dari covariances tertimbang. Meskipun sebagian besar demonstrasi berikutnya akan
mempertimbangkan portofolio dengan hanya dua aset karena itu adalah mungkin untuk
menunjukkan efek dalam dua dimensi, kita akan menunjukkan perhitungan untuk portofolio
tiga aset. Namun, penting pada saat ini untuk mempertimbangkan apa yang terjadi di
portofolio besar dengan banyak aset. Secara khusus, apa yang terjadi pada standar deviasi
portofolio ketika Anda menambahkan keamanan baru untuk portofolio seperti itu.
Seperti yang ditunjukkan oleh rumus, kita melihat dua efek. Yang pertama adalah
varian pengembalian aset sendiri, dan yang kedua adalah kovarians antara pengembalian aset
baru ini dan pengembalian setiap aset lainnya yang sudah ada dalam portofolio. Berat relatif

dari berbagai covariances secara substansial lebih besar dari aset dengan perbedaan yang
unik; dan aset lebih dalam portofolio. Faktor yang perlu dipertimbangkan ketika
menambahkan investasi untuk portofolio yang berisi sejumlah investasi lain tidak varian
investasi sendiri tetapi kovarians rata dengan semua lainnya investasi dalam portofolio.
Dalam contoh berikut, kita akan mempertimbangkan kasus sederhana dari portofolio dua
aset. Kita lakukan ini perhitungan relatif sederhana dan menyediakan grafik dengan dua aset
untuk menunjukkan dampak dari covariances berbeda pada risiko total (standar deviasi) dari
portofolio.
Demonstrasi Portofolio Standar Deviasi Perhitungan. Karena asumsi yang
digunakan dalam mengembangkan model Markowitz portofolio, aset atau portofolio aset
dapat digambarkan oleh dua karakteristik: tingkat pengembalian yang diharapkan dan standar
yang diharapkan deviasi pengembalian. Oleh karena itu, demonstrasi berikut dapat diterapkan
untuk dua individu aset dengan karakteristik deviasi return-standar standar deviasi
pengembalian ditunjukkan dan koefisien korelasi.
Risiko dan Pengembalian yang sama dengan Mengubah Korelasi
Di mana kedua aset memiliki pengembalian yang diharapkan sama dengan standar
deviasi pengembalian.
Ingat bahwa :

Mempertimbangkan koefisien korelasi alternatif berikut dan covariances yang mereka


hasilkan.
Standar deviasi dari portofolio :

Ketika rumus umum ini diterapkan untuk portofolio dua aset, itu adalah

Atau,

POLA WAKTU PENGEMBALIAN UNTUK DUA ASET DENGAN KORELASI


NEGATIF SEMPURNA

Grafik di atas menunjukkan perbedaan postur risk-return untuk lima kasus.


Sebagaimana dicatat, satu-satunya efek dari perubahan korelasi adalah perubahan standar
deviasi portofolio dua-aset ini. Menggabungkan aset yang tidak sempurna berkorelasi tidak
mempengaruhi yang diharapkan dari portofolio, tetapi tidak mengurangi risiko portofolio
(yang diukur dengan deviasi standarnya). Ketika akhirnya mencapai kombinasi utama
korelasi negatif sempurna, risiko dihilangkan. Menggabungkan Saham dengan Pengembalian
berbeda dan Risiko Pembahasan sebelumnya menunjukkan apa yang terjadi ketika hanya
koefisien korelasi (kovarians) berbeda antara aset. Kita sekarang mempertimbangkan dua aset
(atau portofolio) dengan tingkat pengembalian berbeda yang diharapkan dan standar deviasi
individu.

PLOT RISK-RETURN UNTUK PORTOFOLIO DENGAN PENGEMBALIAN DAN


STANDAR DEVIASI YANG SAMA TETAPI KORELASI YANG BERBEDA

Grafik 7A

Karena kita mengasumsikan bobot yang sama pada semua kasus (0,50 0,50), tingkat
pengembalian yang diharapkan dalam setiap contoh adalah:
E(Rport) = 0,50(0,10) + 0,50(0,20)
= 0,15
Standar deviasi dari kasus tersebut adalah:

= 0,085
Sekali lagi, dengan korelasi positif sempurna, standar deviasi portofolio adalah rata-rata
tertimbang dari standar deviasi dari aset individu:
(0,5)(0,07) + (0,5)(0,10) = 0,085

Seperti yang mungkin dibayangkan, merubah bobot dengan korelasi positif sempurna
menyebabkan standar deviasi portofolio berubah secara linear. Ini merupakan poin penting
untuk diingat saat kita mendiskusikan capital asset pricing modal (CAPM).
Untuk kasus b, c, d, e, standar deviasi untuk portofolionya adalah:

=
= 0,07399

= 0,0610

= 0,0444

= 0,015
Perhatikan bahwa, dalam contoh ini, dengan korelasi negatif sempurna standar deviasi
portofolio tidak nol. Hal ini karena contoh yang berbeda memiliki bobot yang sama, namun
standar deviasi individu tidak sama.
Gambar menunjukkan hasil untuk dua aset individu dan portofolio dari dua aset dengan
asumsi koefisien korelasi bervariasi sebagaimana dimaksud dalam Kasus melalui e. Seperti
sebelumnya, pengembalian yang diharapkan tidak berubah karena proporsi selalu ditetapkan
pada 0,50-0,50, sehingga semua portofolio terletak di sepanjang garis horizontal pada return,
E (R) = 0,15.
Korelasi Konstan dengan Merubah Bobot
Jika kita mengubah bobot dari dua aset sambil menahan koefisien korelasi tetap
konstan, kita akan memperoleh satu set kombinasi yang menandakan elips dimulai pada
Asset 2, melalui titik 0,50-0,50, dan berakhir di Asset 1. Kami dapat menunjukkan ini dengan
Kasus c, di mana koefisien korelasi dari nol memudahkan perhitungan. Kita mulai dengan
100 persen di Asset 2 (Kasus f) dan mengubah bobot sebagai berikut, berakhir dengan 100
persen di Asset m (Kasus m):

PLOT RISK-RETURN UNTUK PORTOFOLIO DENGAN PENGEMBALIAN,


STANDAR DEVIASI, DAN KORELASI BERBEDA

Grafik 7B

Dalam hal ini, standar deviasi untuk portofolio dalam kasus f, g, h, j, k, dan m adalah:

= 0,0812

= 0,0662

= 0,0580

= 0,0595

Bobot alternatif dengan korelasi konstan akan menghasilkan kombinasi risk-return berikut:

Sebuah grafik dari kombinasi ini muncul untuk kurva dengan r1,2 = 0,00. Anda bisa
memperoleh kurva lengkap hanya dengan memvariasikan pembobotan secara bertahap. Hasil
penting adalah bahwa dengan korelasi yang rendah, nol, atau negatif, adalah mungkin untuk
mendapatkan portofolio yang memiliki risiko lebih rendah dari aktiva tunggal. Dalam set
kami contoh di mana rij = 0.00, ini terjadi di Kasus h, i, j, dan k. Kemampuan untuk
mengurangi risiko adalah inti dari diversifikasi. Seperti ditunjukkan dalam gambar, dengan
asumsi normal hubungan risk-return mana aset dengan risiko yang lebih tinggi (standar
deviasi lebih besar dari return) memberikan tingkat pengembalian tinggi, adalah mungkin
untuk investor konservatif untuk mengalami risiko lebih rendah dan pengembalian yang lebih
tinggi dengan melakukan diversifikasi ke dalam lebih tinggi aset-risiko yang lebih tinggireturn asumsi korelasi antara dua aset cukup rendah. Seperti ditunjukkan dalam gambar,
dalam kasus di mana diasumsikan bahwa korelasi adalah nol (0,00), investor berisiko rendah
di titik 1 yang akan menerima pengembalian 10 persen dan risiko 7 persen dapat
meningkatkan / nya kembali ke 14 persen dan mengalami penurunan risiko menjadi 5,8
persen dengan investasi (diversifikasi) 40 persen dari portofolio di Aset berisiko 2.

Sebagaimana dicatat, manfaat diversifikasi sangat tergantung pada korelasi antara aset;
namun, bahkan jika korelasi tidak nol, Anda masih mendapatkan beberapa keuntungan seperti
yang ditunjukkan pada gambar ketika korelasi adalah 0,50.
Seperti ditunjukkan dalam gambar, kelengkungan dalam grafik tergantung pada
korelasi antara dua aset atau portofolio. Dengan rij = 1,00, kombinasi terletak di sepanjang
garis lurus antara dua aset. Ketika rij = 0,50, kurva ke kanan rij = 0.00 kurva kami, sementara
rij yang = -0,50 adalah ke kiri. Akhirnya, ketika rij = -1,00, grafik akan dua garis lurus yang
akan menyentuh pada garis vertikal (nol risiko) dengan beberapa kombinasi. Sebagaimana
dijelaskan dalam Lampiran B dari bab ini, adalah mungkin untuk memecahkan set tertentu
dari bobot yang akan memberikan portofolio dengan risiko nol. Dalam hal ini, itu adalah W1
= 0,412 dan W2 = 0,588.

PLOT PORTOFOLIO RISK-RETURN UNTUK BOBOT BERBEDA SAAT rij = +1,00;


+0,50; 0,00; -0,50; -1,00

Grafik 7C

Portofolio Tiga Aset


Sebuah demonstrasi dari apa yang terjadi dengan portofolio kelas tiga aset berguna
karena menunjukkan dinamika proses portofolio ketika kita menambahkan aset tambahan
untuk portofolio. Hal ini juga menunjukkan pertumbuhan yang cepat dalam perhitungan
diperlukan, itulah sebabnya kami akan berhenti di tiga aset. Dalam contoh ini, kita akan
menggabungkan tiga kelas aset: saham, obligasi, dan equivalen kas.

Korelasinya adalah sebagai berikut: rS,B=0,25; rS,C= -0,08; rB,C= 0,15


Bobot khususnya adalah: E(Rp) = (0.60)(0.12) + (0.30)(0.08) + (0.10)(0.04)
= (0.072 + 0.024 + 0.004) = 0.100 = 10.00%
Ketika kita menerapkan rumus umum untuk standar deviasi yang diharapkan dari kelas tiga
aset, adalah sebagai berikut:

Menggunakan karakteristik tertentu, standar deviasi dari kelas ini portofolio tiga-aset (p)
akan menjadi:
2
= [(0.6)2(0.20)2 + (0.3)2(0.10)2 + (0.1)2(0.03)2]
+ {[2(0.6)(0.3)(0.20)(0.10)(0.25)] +[2(0.6)(0.1)(0.20)(0.03)(0.08)]
+ [2(0.3)(0.1)(0.10)(0.03)(0.15)]}
= [0.015309] + {[0.0018] + [0.0000576] + [0.000027]}
= 0.0170784
p = (0.0170784)1/2 = 0.1306 = 13.06%
Batas Efisien
Kalau kita menguji kombinasi dua-aset yang berbeda dan berasal kurva dengan
asumsi semua bobot mungkin, kita akan memiliki grafik seperti grafik 7E. Kurva amplop
yang berisi terbaik dari semua kemungkinan kombinasi ini disebut sebagai perbatasan efisien.
Secara khusus, perbatasan efisien menyatakan bahwa set portofolio yang memiliki tingkat
maksimum pengembalian untuk setiap tingkat tertentu risiko, atau risiko minimum untuk
setiap tingkat pengembalian. Contoh perbatasan seperti ditunjukkan dalam grafik 7E Setiap
portofolio yang terletak di perbatasan yang efisien memiliki baik tingkat pengembalian yang
lebih tinggi untuk risiko yang sama atau risiko yang lebih rendah untuk tingkat yang sama
pengembalian dari beberapa portofolio di bawah perbatasan. Dengan demikian, kita akan
mengatakan bahwa Portofolio A dalam grafik 7E mendominasi Portofolio C karena memiliki
tingkat yang sama kembali tetapi substansial kurang berisiko. Demikian pula, Portofolio B
mendominasi Portofolio C karena memiliki resiko yang sama tetapi tingkat yang lebih tinggi
diharapkan pengembalian. Karena manfaat diversifikasi antara aset tidak sempurna
berkorelasi, kita akan mengharapkan perbatasan efisien untuk terdiri dari portofolio investasi
daripada sekuritas individu. Dua kemungkinan pengecualian muncul di titik akhir, yang
merupakan aset dengan return tertinggi dan bahwa aset dengan risiko terendah.

Grafik 7D

Grafik 7E

Sebagai investor, Anda akan menargetkan titik di sepanjang perbatasan yang efisien
berdasarkan fungsi utilitas dan sikap Anda terhadap risiko. Tidak ada portofolio di perbatasan
yang efisien dapat mendominasi setiap portofolio lainnya pada perbatasan yang efisien.
Semua portofolio ini memiliki return dan risiko yang berbeda langkah-langkah, dengan
tingkat pengembalian yang diharapkan yang meningkat dengan risiko yang lebih tinggi.
Batas Efisien dan Utilitas Investor
Kurva pada gambar di atas menunjukkan bahwa kemiringan kurva tapal batas efisien
menurun terus saat Anda bergerak ke atas. Ini berarti bahwa menambahkan kenaikan sebesar
risiko saat Anda bergerak ke perbatasan yang efisien memberikan penambahan berkurang
keuntungan yang diharapkan. Untuk mengevaluasi lereng ini, kita menghitung kemiringan
perbatasan yang efisien sebagai berikut:

Grafik 7F

Kurva utilitas investor individu menentukan trade-off yang bersedia mereka buat
antara return yang diharapkan dan risiko. Dalam hubungannya dengan perbatasan yang
efisien, kurva utilitas ini menentukan portofolio tertentu di perbatasan yang efisien paling
sesuai investor individu. Dua investor akan memilih portofolio yang sama dari set efisien
hanya jika kurva utilitas mereka adalah identik.
Grafik 7F menunjukkan dua set kurva utilitas bersama dengan tapal batas efisien dari
investasi. Kurva berlabel U1 adalah untuk sangat menghindari risiko investor (dengan U3 U2
U1). Kurva utilitas ini cukup curam, menunjukkan bahwa investor tidak akan mentolerir
risiko tambahan banyak untuk mendapatkan pengembalian tambahan. Investor sama-sama
dibuang ke setiap E (R), kombinasi sepanjang kurva utilitas tertentu, seperti U1.
Kurva berlabel U1 '(U3' U2 'U1') ciri investor kurang-menghindari risiko. Seperti investor
bersedia untuk mentolerir sedikit lebih berisiko untuk mendapatkan pengembalian yang lebih
tinggi diharapkan. Portofolio optimal adalah portofolio di perbatasan yang efisien yang
memiliki utilitas tertinggi untuk diberikan = investor. Kota ini terletak di titik singgung antara
perbatasan yang efisien dan kurva dengan utilitas tertinggi. Utilitas Seorang investor
konservatif tertinggi adalah pada titik X di grafik 7F, di mana U2 kurva hanya menyentuh
perbatasan yang efisien. Utilitas A kurang-risk averse investor tertinggi terjadi pada titik Y,
yang merupakan portofolio dengan pengembalian yang lebih tinggi yang diharapkan dan
risiko lebih tinggi dari portofolio di X.

MA33 AITP PG7 G6

BAB VII
MANAJEMEN PORTOFOLIO

OLEH:

AMY WULANDARI
BERNADETTE CAHYA PUTRI U.
MADE KURNIADEWI SUWIYANTI

MAGISTER AKUNTANSI
FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS UNIVERSITAS DIPONEGORO
SEMARANG
2015