Mapeamento Da Produção Científica Sobre o Modelo Fleuriet No Brasil

Mapeamento da produo cientfica
sobre o Modelo Fleuriet no Brasil

Elisson Alberto Tavares Arajo1
Miguel Luiz de Oliveira Costa2
Marcos Antnio de Camargos3
Resumo
O objetivo desta pesquisa foi fazer um levantamento da produo cientfica sobre o Modelo
Fleuriet no Brasil, entre 1995 e 2012, em anais de importantes congressos, em peridicos,
e em dissertaes e teses, para conhecer algumas caractersticas dessa literatura. Pde-se
constatar: elevada preocupao dos autores em definir e discutir o modelo e comparar os resultados de trabalhos anteriores; concentrao de artigos produzidos na regio Sudeste; baixa
concentrao de autores com um artigo (Lei de Lotka pelos modelos de regresso e Lagrangiano
de Poisson), cuja provvel justificativa seria o baixo nmero de dissertaes e teses sobre o
assunto, sendo que a maior parte delas foi produzida na regio Sul, com destaque para dois professores que orientaram quase metade desses trabalhos; o fato interessante que no foram
encontrados artigos sobre o modelo com a participao desses orientadores. Supe-se os
profissionais de finanas estejam satisfeitos com os resultados proporcionados pela aplicao do
modelo e no estariam dispostos a explorar suas anomalias. Cabe salientar que a baixa quantidade de artigos relacionados ao modelo tem levado os autores a consultar, sobretudo, os livros, algo inibidor para a gerao de novos conhecimentos sobre o assunto. Em aplicaes
do modelo, sugeriu-se que um melhor desempenho econmico-financeiro est ligado ao baixo
custo operacional.
Palavras-chave: Modelo Fleuriet. Finanas. Contabilidade. Bibliometria.
Mapping of the scientific production of Fleuriet Model in Brazil
Abstract
The objective of this research was to investigate the scientific production about the Fleuriet
Model in Brazil, between 1995 and 2012, in the annals of important congresses, periodicals,
dissertations, and thesis to know the characteristics of this literature. The investigation
showed that there was great concern on the part of the authors in defining and discussing the
Model and also comparing the results to previous research, that the majority of the papers
were produced in the Southeastern region of Brazil, and that there was low concentration of
authors with one article (Lotka law by the regression models and Lagrangiano de Poisson),
which justification for this would be the small number of dissertations and thesis about the
1
2
3
Mestre em Administrao pela Faculdade Novos Horizontes FNH. Pesquisador da Faculdade

Novos Horizontes FNH e da Fundao Dom Cabral FDC. E-mail: elisson.araujo@uni
horizontes.br.
Mestrando em Administrao pela Faculdade Novos Horizontes FNH.
Doutor em Administrao pela Universidade Federal de Minas Gerais UFMG. Professor da
Faculdade IBMEC-MG e da Universidade Federal de Minas Gerais UFMG.
Gesto Contempornea, Porto Alegre, ano 10, n. 14, p. 311-347, jul./dez. 2013
Disponvel em: <http://seer2.fapa.com.br/index.php/arquivo>
311
Elisson Alberto Tavares Arajo, Miguel Luiz de Oliveira Costa e Marcos Antnio de Camargos
topic, considering that the majority was produced in the south region, being half of them
advised by two professors, even though, no articles about the Model had their participation.
But, professionals of the finance area could be satisfied with the results obtained through the
application of the Model and would not be willing to explore its anomalies. It is important
to highlight that the small number of articles related to the Model have made authors consult
books, something which is an inhibitor for the generation of new knowledge about the
topic. In applications of the Model it was suggested that a better economic and financial
performance is linked to a low operational cost.
Keywords: Fleuriet Model. Finances. Accounting, Bibliometry.
Introduo
As alteraes pelas quais a economia brasileira passou, nas ltimas
duas dcadas do sculo XX, com a combinao de crescimento e altas
taxas de inflao, exigiram modificaes na gesto das empresas, demandando, assim, novas ferramentas para se analisar seu desempenho
financeiro. Os modelos tradicionais de avaliao financeira utilizam-se
de mtricas conservadoras e ndices econmico-financeiros que nem sempre so capazes de fornecer informaes precisas da realidade financeira
das empresas, necessrias para o processo decisrio, deixando a desejar,
sobretudo, quando os gestores precisam de informaes sobre a liquidez
dos ativos, pois consideram que os ativos possuem mesma capacidade
de realizao (falsa liquidez).
Os objetivos da Administrao Financeira, no que se refere continuidade da empresa, caminham entre decises contraditrias, entre a busca
da maximizao da riqueza dos proprietrios, geralmente assegurada pelo aumento da rentabilidade da empresa, a manuteno do seu potencial
de honrar compromissos, expressa pela sua liquidez. Na teoria de Finanas, existe um trade-off no binmio liquidez-rentabilidade, visto que decises que levam a maior liquidez, em geral, ocasionam retornos menores
e, decises que aumentam a rentabilidade da empresa, diminuem sua capacidade de pagamento.
A definio e a implantao de critrios ou medidas para se avaliar
o desempenho empresarial so cada vez mais essenciais para o sucesso
das organizaes, j que constituem uma importante fonte de informao
que nortear resultados, polticas e estratgias da empresa. Alm disso,
o desempenho de uma empresa serve como parmetro de atrao ou no
de investidores, bem como relevante para a formao do preo das suas
aes no mercado.
312
Mapeamento da produo cientfica sobre o Modelo Fleuriet no Brasil
Dessa forma, a avaliao do desempenho empresarial fundamental

por constituir-se uma fonte de informao interna e externa no ambiente
empresarial. Da necessidade de separar ativos, baseado na sua liquidez,
dado seu carter financeiro, operacional ou permanente, foi desenvolvido
o Modelo Fleuriet, que visa estabelecer tal diviso nos ativos da organizao, permitindo classific-los segundo sua liquidez e sua utilizao nas
atividades da empresa.
Trata-se de um modelo de anlise da situao financeira de empresas, ancorado na gesto francesa, que se centra, principalmente, na
gesto do capital de giro e na liquidez de uma empresa, elaborado e
adaptado situao empresarial brasileira por Fleuriet, Kehdy e Blanc
(2003), da ser comumente denominado de Modelo Fleuriet. Ento, este
pode ser utilizado tanto para anlise do CDG, quanto como instrumento
de anlise financeira empresarial, por permitir mensurar o impacto das
mudanas na estrutura financeira da empresa. , portanto, um modelo
simples e objetivo para realizar a anlise do desempenho (foco na anlise
das variveis e estruturas de anlise) ou do capital de giro de uma empresa (cerne na liquidez e na solvncia da empresa), modelo com o qual se
chega a resultados satisfatrios, quando comparado com outros modelos.
Os estudos bibliomtricos destacam-se na anlise da difuso do conhecimento cientfico, ao ter como ncleo a anlise cientfica pelo estudo quantitativo das publicaes. De acordo com Dios (2002), o objetivo
precpuo desses estudos o desenvolvimento de indicadores cada vez
mais confiveis, distribudos em cinco tipos: de qualidade, de circulao,
de disperso, de consumo de informao e de repercusso. Em relao ao
Modelo Fleuriet, foi constatada a existncia de uma lacuna no que se refere sistematizao do conhecimento sobre o tema, pois no foram identificados trabalhos anteriores que procuraram descrever caractersticas
bibliomtricas de pesquisas acadmicas brasileiras pertinentes a esse modelo, o que poderia proporcionar um conhecimento detalhado do perfil
dos trabalhos que estudaram-no em face do contexto financeiro das empresas domsticas.
A fim de reduzir essa lacuna, esta pesquisa tem por objetivo fazer
um levantamento bibliomtrico da produo cientfica sobre o Modelo
Fleuriet, a partir dos anais dos Encontros da ANPAD (EnANPAD), do
Congresso USP de Contabilidade e Controladoria, do Encontro Brasileiro de Finanas e dos Seminrios em Administrao; em importantes
peridicos nacionais classificados no Qualis-CAPES entre A1 e B2, alm
de dissertaes e teses em importantes universidades do Pas. O perodo
313
da anlise englobou os anos de 1995 a 2012, no intuito de se fazer o estudo aps o incio da estabilidade econmica do Pas, o que gerou uma
dinmica financeira nas empresas nacionais mais adequada para a aplicao do Modelo Dinmico.
Aps esse captulo introdutrio, no qual se busca contextualizar, justificar e apresentar o propsito central da pesquisa, existem mais quatro
sees. Na segunda seo, desenvolvido o referencial terico, explanando-se sobre o Modelo Fleuriet. Na terceira seo, apresentada a metodologia que delineia a operacionalizao da pesquisa. Na quarta seo,
so compilados e analisados os resultados encontrados e, finalmente, na
quinta seo, so apresentadas as consideraes finais, encerrando-se com
as referncias consultadas.
1
Referencial terico
1.1
O Modelo Fleuriet ou Modelo Dinmico
O Modelo Fleuriet foi criado com o intuito de estabelecer uma metodologia mais consistente de gesto e avaliao financeira das empresas
brasileiras, sobretudo, para a anlise financeira ou do capital de giro
(CDG), com foco em uma leitura segmentada do balano patrimonial
(BP), segundo a utilizao/origem das contas do ativo ou passivo, a saber:
errticas ou financeiras; cclicas ou operacionais ou permanentes. Na
perspectiva desse modelo, as primeiras contas esto ligadas tesouraria
(ciclo de caixa); as segundas vinculam-se s atividades operacionais da
empresa (ciclo de explorao), enquanto que as ltimas so de cunho
estratgico (ciclo de investimentos).
O Modelo Fleuriet permite a visualizao da empresa como um todo, na perspectiva financeira da liquidez, fornecendo, assim, uma viso
sistmica do impacto das diversas reas de deciso na empresa, bem como de suas interdependncias. Ele se fundamenta no clculo e na anlise
(do sinal) de trs variveis: capital de giro (CDG), necessidade de capital
de giro (NCG) e saldo de tesouraria (T), cuja interao permite formar os
tipos ou estruturas de anlise. Alm delas, proporciona a anlise do termmetro de liquidez, explicado adiante, e do efeito tesoura crescimento da NCG em proporo maior do que o CDG (BRAGA, 1991; SILVA,
2007). Portanto, o modelo amplia o conceito de capital circulante lquido (CCL), oferecendo parmetros que apresentam determinado grau de
sensibilidade sobre alteraes na situao financeira de maneira mais pre314
cisa que a AFT, bem como permite, ainda, uma classificao e qualificao
do desempenho financeiro de uma empresa (THEISS JR. e WILHELM,
2000).
Para clculo dessas variveis, pressupe-se uma reclassificao
do BP em funo do contexto dinmico (ciclos) das diversas contas e
subgrupos que o compe, chegando-se ao balano funcional. Segundo
Silva (2007), a preocupao bsica nessa reclassificao consiste em relacionar as vrias contas no somente pela dimenso temporal, como
tambm pelo relacionamento dessas atividades com as operaes. Nessa
classificao, separam-se, inicialmente, as contas circulantes daquelas permanentes ou no-circulantes. O foco do modelo est na reclassificao
dos ativos e passivos circulantes, no qual se separam aqueles inerentes
s operaes da empresa (operacionais ou cclicos), daqueles ligados s
decises financeiras (errticos ou no-cclicos). A partir da interao desses subgrupos, calculam-se as variveis do modelo e procede-se a anlise.
Uma vez efetuada a reclassificao do BP, realiza-se o clculo das trs
variveis do modelo, conforme consta do Quadro 1.
Quadro 1 Variveis do Modelo Fleuriet
Varivel / Sigla
Necessidade
de Capital de Giro
(NCG)
Clculo
Interpretao terica
NCG = ACC-PCC
Mostra a defasagem de tempo e valor entre as operaes

que as contas cclicas (ativo ACC ou passivo circulante cclico
PCC) representam. Ou seja, est intimamente
relacionada ao ciclo de operaes.
Capital de Giro
(CDG)
CDG = PL + ELP (AP + RLP)
Representa a diferena entre as contas permanentes

do passivo (PP) e as contas permanentes do ativo (AP),
ou seja, as contas no-cclicas, que, em geral, renovam-se
no seu vencimento. Sob a tica do equilbrio financeiro
destina-se a financiar o AP e parte da NCG.
Saldo de Tesouraria
(T)
T = ACF-PCF ou T = CDG-NCG
mensurada a partir do confronto entre as contas financeiras

do ativo (ACF) e passivo (PCF), podendo ser tambm obtida
pela diferena entre o CDG e a NCG.
Fonte: Elaborado pelos autores.
Como pode ser visto, a NCG resulta do fato que, em geral, nas empresas, as sadas de caixa ocorrem antes das entradas de caixa, estabelecendo-se, assim, uma necessidade permanente de aplicao de fundos
operacionais, apresentando ciclo financeiro positivo (MACHADO et al.,
2006). Os possveis sinais da NCG e suas interpretaes so apresentados no Quadro 2.
315
Quadro 2 Interpretao dos sinais da NCG

Sinal
Ativo/Passivo
Interpretao terica
ACC > PCC
A organizao demanda recursos

para financiar suas operaes.
NCG
ACC < PCC
A organizao financia suas operaes

com recursos no onerosos de curto prazo
e, ainda, dispe de recursos para aplicaes
financeiras. Aplicaes cclicas < fontes cclicas
e ciclo financeiro negativo.
NCG0
ACC = PCC
As fontes cclicas so suficientes apenas

para bancar aplicaes cclicas.
NCG+
Classificao
Situao
uma aplicao de recursos

(no AC)
Ruim
uma fonte de recursos

(no PC)
Ideal
Equilbrio
(situao terica)
Neutra
Para Fleuriet, Kehdy e Blanc (2003), o CDG um termo econmico-financeiro, sendo uma fonte de recursos financeiros permanentes
utilizados nas aplicaes, tambm permanentes, e para satisfazer a NCG
da organizao. Segundo Braga (1991), pode ser visualizado como um
processo de planejamento e controle das fontes financeiras aportadas no
ativo circulante. Os possveis sinais do CDG so indicados no Quadro 3.
Quadro 3 Interpretao dos sinais do CDG
Sinal
Ativo/Passivo
Interpretao terica
Classificao
Situao
CDG+
As fontes permanentes so suficientes

para bancar as aplicaes permanentes e,
(PL+ELP) > (RLP+AP)
ainda, financiar as necessidades cclicas
ou realizar aplicaes de curto prazo.
Fonte de recursos
(figura no PL)
Ideal
CDG
As fontes permanentes so insuficientes

para bancar as aplicaes permanentes.
(PL+ELP) < (RLP+AP) A empresa tem parte dessas aplicaes
financiadas com recursos de curto prazo
(cclicos ou financeiros).
Aplicao de recursos
(figura no AP)
Ruim
CDG0
(PL+ELP) = (RLP+AP)
uma situao terica.
Neutra
As fontes permanentes apenas

financiam as aplicaes permanentes.
O CDG deve ser suficiente para bancar investimentos no ativo permanente, a demanda de NCG e, ainda, sobrar para possveis aplicaes
de curto prazo (estoque de liquidez). Nesse contexto, importante conhecer a necessidade total de financiamento permanente (NTFP), que representa o total de recursos demandados pela empresa para financiar suas
operaes e seus investimentos nos ativos que garantam sua operacionalidade (Equao 1):
316
NTFP = NCG + AP
Equao 1
Na perspectiva do equilbrio financeiro, quanto maior essa NTFP,

maior deve ser o CDG para banc-la. Se o CDG no responder positivamente s variaes na demanda de capital, poder levar a uma situao
de desequilbrio, culminando no efeito tesoura, em uma perspectiva de
longo prazo. Esse efeito ocorre quando as vendas da organizao e, consequentemente, a NCG tm um aumento percentual acima do autofinanciamento e do capital de giro, ento, estes so insuficientes para bancar o seu crescimento (BRASIL;BRASIL, 2002; FLEURIET, KEHDY;
BLANC, 2003). Logo, esse dimensionamento equivocado de recursos
obrigar a organizao a recorrer ao capital oneroso de curto prazo, comprometendo sua liquidez, em especial, quando as instituies financeiras no
renovarem os emprstimos, devido ao quadro de deteriorao financeira.
Em relao a terceira varivel do modelo, Machado et al. (2006)
salientam que o saldo de tesouraria (T) fornece o grau de utilizao de
recursos de terceiros de curto prazo, ou seja, passivos onerosos, que financiam a NCG. Marques e Braga (1995) acrescentam que ocorrem,
em empresas com problemas de administrao financeira, autofinanciamento insuficiente, dimensionamento equivocado do CDG, alm de m
administrao de caixa, tendo que recorrer capital oneroso de curto
prazo. Geralmente, essas situaes de desequilbrio podem ser visualizadas no T. O Quadro 4 elenca os possveis sinais do saldo de tesouraria:
Quadro 4 Interpretao dos sinais do T
Sinal
Ativo/Passivo
Interpretao terica
T+
ACF > PCF
A empresa no demanda
recursos onerosos de curto prazo
para financiar suas operaes, alm
de apresentar uma sobra de recursos
em aplicaes de curto prazo.
ACF < PCF
A empresa financia parte das suas

operaes (NCG +) ou ativos permanentes
com recursos onerosos de curto prazo.
T0
ACF = PCF
As fontes onerosas de curto prazo

so suficientes apenas para bancar
os ativos financeiros de curto prazo.
Classificao
Situao
Fonte de recursos
(AC)
Ideal
Aplicao de recursos
(PC)
Ruim
Situao terica.
Neutra
317
Outra varivel que analisada no Modelo Fleuriet o Termmetro

da Situao Financeira (TSF) ou o Termmetro de Liquidez (TL), que,
para Fleuriet, Kehdy e Blanc (2003) e Machado et al. (2006), dependendo dos sinais das duas variveis envolvidas, apresenta o grau de participao dos recursos de terceiros de curto prazo no financiamento da
NCG. Ele mostra a magnitude do saldo negativo de tesouraria em relao
NCG e sua tendncia ao longo do tempo. Para se obt-lo, busca-se conhecer o valor relativo como segue (Equao 2):
TSF ou TL =
T
NCG
Equao 2
Dessa maneira, o TL apresenta os seguintes sinais/interpretaes:

Quadro 5 Interpretao dos sinais do TL
Sinais do TL
Situao
Interpretao terica
Resultado
TL+ = T+/NCG+
Confortvel
O CDG+ financia a NCG+ e ainda proporciona sobra de recursos

para aplicaes de curto prazo.
FF*
TL+ = T/NCG
Alto Risco
Mostra o % da NCG que o saldo de tesouraria financia

das aplicaes permanentes, juntamente
com os recursos oriundos da NCG.
CDG
TL = T+/NCG
Ideal
A organizao no demanda recursos para financiar suas operaes

(NCG-) e, ainda, mantm aplicaes de curto prazo.
FF*
TL = T/NCG+**
Ruim
Mostra o % da demanda de recursos operacionais (NCG+),

que est sendo financiado por passivos onerosos de curto prazo.
CDG
(*) FF folga financeira; (**) tipicamente este seria o sinal do TL.

Como alerta Machado et al. (2006), o aumento contnuo do TL negativo (T- e NCG+) provoca o efeito tesoura, que um quadro de degradao financeira, que, se no for revertido, torna a empresa vulnervel,
podendo lev-la insolvncia. Fleuriet, Kehdy e Blanc (2003) e Braga
(1991) discriminaram as seis estruturas de anlise da situao financeira
de uma empresa, sendo dispostas no Quadro 6.
318
Quadro 6 Estruturas de anlise do Modelo Fleuriet
Situao
Sinal das Variveis
Excelente
Balano Patrimonial
Aplicao
Fonte
CDG+, NCG, T+, TL = T+/NCG
T+
NCG e CDG+
Slido
CDG+, NCG+, T+, TL = T+/NCG+
T+ e NCG+
CDG+
Insatisfatrio
CDG+, NCG+, T, TL = T/NCG+
NCG+
T e CDG+
Alto Risco
CDG, NCG, T+, TL = T+/NCG
T+ e CDG
NCG
Muito Ruim
CDG, NCG, T, TL = T/NCG
CDG
T e NCG
Pssimo
CDG, NCG+, T, TL = T/NCG+
NCG+ e CDG
Se por um lado o Modelo Fleuriet desenvolveu efetiva simplificao na anlise financeira, por meio do estudo de apenas trs variveis
(CDG, NCG e T), que retratam a situao financeira de uma empresa,
obtendo, em funo disso, aceitao nos contextos acadmico e empresarial. Por outro lado, cabe ponderar que o fato de ele manipular poucas
variveis o torna restritivo para certos tipos de anlises que s so possveis a partir de indicadores da AFT, continuando esses, portanto, a ter
sua validade e espao na anlise financeira empresarial.
Mesmo diante dessa boa aceitao do modelo, Medeiros (2005) questionou suas premissas, empiricamente, sugerindo a inexistncia de distino entre ativos e passivos financeiros e operacionais. Em contraponto,
Fleuriet (2005) explicou que ele direcionado ao gerenciamento do desempenho operacional e financeiro (liquidez) e que tal diferenciao decorre dos ciclos empresariais. Destaca-se que pesquisas recentes como
Costa e Garcias (2009) em indstrias de papel e celulose ; Guimares
e Nossa (2010) em operadoras de plano de sade; Machado et al.
(2010) em indstrias de laticnios ; Silva et al. (2012) em empresas
do setor de comrcio e Nascimento et al. (2012) que abordaram empresas de distintos setores , reiteraram o poder do modelo para uma gesto
efetiva do CDG das empresas, confirmando sua efetividade no mercado
brasileiro.
319
1.2 Leis Bibliomtricas

Os tericos da bibliometria desenvolveram Leis que orientam
a anlise da produo cientfica. Pode-se dizer que entre os autores de
maior contribuio para o avano da bibliometria destaca-se Lotka (1926),
cuja lei bibliomtrica afirma que o nmero de autores que publicam n
artigos em um determinado campo cientfico aproximadamente 1/n2
daqueles que publicam s um trabalho. A proporo de autores que publicam um artigo deve ser 60,8% do total de autores e o coeficiente c = 2
o padro de produtividade do modelo nos vrios ramos do conhecimento.
Trata-se de uma verificao emprica dos artigos cientficos, utilizando escala logartmica, com o nmero de autores e de artigos publicados por
cada um. Mensura-se, assim, a produtividade dos autores mediante um
modelo de distribuio tamanho-frequncia dos diversos autores em um
conjunto de publicaes.
2
Percurso metodolgico
A anlise da produo cientfica acerca do Modelo Fleuriet empreendida neste trabalho possui carter exploratrio, dado que no foi
encontrado nenhum levantamento bibliomtrico sobre o tema na literatura nacional. Alm disso, uma pesquisa descritiva, j que pretendeu
descrever os dados encontrados relacionados s publicaes sobre o
Modelo ao mesmo, de 1995 a 2012, em congressos e revistas nacionais,
classificados no Qualis-CAPES, e em teses e dissertaes das principais
universidades do Pas. Esta investigao apresenta abordagem qualitativa e natureza emprica.
No desenvolvimento desta pesquisa, foram percorridas as seguintes
etapas:
a) definio dos objetivos da pesquisa, variveis bibliomtricas a serem analisadas;
b) elaborao do instrumento de coleta de dados (formulrio), com o
qual se fez um pr-teste em cinco artigos que no faziam parte da
amostra analisada, pelos autores, aperfeioando-o quando necessrio para a obteno dos dados;
320
c)
coleta de dados referente a esses trabalhos por meio do preenchimento do formulrio. Essa etapa ocorreu entre os meses de maio e
setembro de 2009;
d) tabulao e tratamento bibliomtrico dos dados levantados, elaborao de tabelas e grficos realizados com o software MS Excel.
e) anlise dos resultados e redao das consideraes finais e concluso.
Cada artigo foi analisado por um dos autores, baseado em leituras
e levantamento de dados em um instrumento elaborado para atender aos
tpicos desse artigo. Em relao a esse instrumento, os critrios e as variveis foram discutidos amplamente entre os autores e, depois, foi criada
uma planilha (formulrio) que possua os campos especficos a serem
preenchidos. As dvidas e ambiguidades foram resolvidas por meio de
consenso e pode conter certo vis de subjetividade, j que reflete o entendimento dos autores.
Foram consultadas 17 revistas, classificadas no Qualis-CAPES como A2, A1, B1 e B2, em 2012, quais sejam: Revista de Administrao
de Empresas RAE (eletrnica e impressa); Revista de Administrao
Contempornea RAC; Revista de Administrao Pblica RAP; Revista de Contabilidade & Finanas da USP; Brazilian Administration
Review BAR; Brazilian Business Review BBR; Revista Contabilidade
Vista & Revista (eletrnica); Revista Brasileira de Finanas RBFin;
Revista de Administrao da USP RAUSP (eletrnica e impressa); Revista Universo Contbil RUC; Revista de Contabilidade e Organizaes RCO; Revista de Administrao Mackenzie RAM; Cadernos
EBAPE (eletrnica); Revista Brasileira de Gesto de Negcios (online);
Revista de Cincias da Administrao RCA; Revista Pretexto; Revista
BASE (eletrnica).
Alm delas, foram investigados quatro congressos: EnANPAD, Congresso USP de Contabilidade e Controladoria USPCont, Encontro Brasileiro de Finanas EBFin e Seminrios em Administrao SEMEAD.
As 14 dissertaes e teses so oriundas das seguintes instituies: Universidade Federal de Santa Catarina (UFSC), Universidade Federal do
Rio Grande do Sul (UFRGS), Universidade Federal de Santa Maria
(UFSM), Universidade Estadual de Londrina (UEL), em parceria com a
Universidade Estadual de Maring (UEM), Universidade de So Paulo/
So Carlos (USP), Universidade de Braslia (UnB) em parceria com a Universidade Federal da Paraba (UFPB), com a Universidade Federal de
Pernambuco (UFPE) e com a Universidade Federal do Rio Grande do
Norte (UFRN), Universidade Regional de Blumenau (FURB), UniverGesto Contempornea, Porto Alegre, ano 10, n. 14, p. 311-347, jul./dez. 2013
321
sidade Estadual de Campinas (UNICAMP) e Pontifcia Universidade

Catlica do Rio de Janeiro (PUC/RIO). Alm dos sites dessas IES, a
pesquisa por dissertaes e teses foi feita no portal CAPES e IBICT. As
palavras-chave utilizadas foram: Anlise Dinmica, Anlise Dinmica
do Capital de Giro, Modelo Fleuriet e Modelo Dinmico.
Inicialmente foram encontrados 56 artigos. No entanto, desse universo foram excludos os trabalhos dos anais dos eventos que foram publicados em verso quase idntica em alguma das revistas pesquisadas,
sob pena de enviesar a anlise, fazendo parecer uma quantidade maior
de publicaes inditas. Assim, a amostra final de artigos foi constituda
de 41 trabalhos, provenientes dos quatro congressos e das seguintes revistas: RAE, Contabilidade & Finanas, BBR, Contabilidade Vista &
Revista, RAUSP, RUC, RCO, Pretexto e Base. Cabe salientar que foi
obtido fcil acesso aos anais dos congressos, via site. O corte temporal
de 1995 a 2012 deve-se ao fato de que a parcela mais efetiva dos estudos
sobre o Modelo Fleuriet ocorreu aps o Plano Real, quando a economia
brasileira passou a ter estabilidade monetria e maior controle da inflao. Destaca-se, entretanto, que nos anos de 1996 e 1999 no foram obtidas publicaes.
As variveis bibliomtricas identificadas e analisadas nesta pesquisa foram:
a) % de artigos por ano, por evento ou revista/peridico;
b) quantidade de autores por artigo;
c) sexo e titulao dos autores;
d) autores mais profcuos;
e) estado/regio de origem das IES dos autores;
f) obras mais citadas;
g) composio das referncias bibliogrficas: % mdia de livros, teses/dissertaes, artigos de revistas/peridicos, artigos de anais de
congressos, documentos no cientficos e sites;
h) objetivos e resultados dos artigos, a fim de identificar pontos fortes
e fracos; vantagens e desvantagens do Modelo Fleuriet em relao
AFT.
O exame da produtividade dos autores, pela aplicao da Lei de
Lotka, foi realizado por meio dos modelos de regresso e o Lagrangiano
de Poisson, que so descritos na prxima seo.
322
2.1 Produtividade dos autores

2.1.1 Modelo de regresso simples
Para Leal, Oliveira e Soluri (2003), a expresso algbrica da Lei de
Lotka genrica an = a1 x 1 / nc, a qual gera a quantidade de autores que
publicam n artigos. No padro da Lei, o coeficiente 2, e o mesmo deve
ser calculado para cada amostra analisada.
Segundo Mendona Neto, Riccio e Sakata (2009), por meio da
regresso linear log(an/a1) = c x log(n), estimado o expoente de n,
e a reta deve tangenciar a origem. Com ela estimou-se o coeficiente c
da amostra estudada. Na obteno dos dados, segundo Alvarado (2002),
o levantamento dos autores poderia ser executado pela contagem direta
s ao primeiro autor creditado 1 artigo, motivo pelo qual tambm foi
utilizada. Foi aplicado, ainda, o teste de X2 para averiguar o ajuste da
frequncia observada nos dados empricos, aos padres da Lei.
2.1.2 Modelo Lagrangiano de Poisson
O modelo Lagrangiano de Poisson utilizado foi aquele replicado
por Alvarado (2003). As equaes que permitiram sua operacionalizao
constam do Quadro 7:
Quadro 7 Equaes do modelo Lagrangiano de Poisson
Mtrica
1
Mdia
Varincia
Desvio padro
ndice de disperso
Frmula
323
Efeito da disperso
Taxa de atrao de autores x produo de artigos
Taxa de competio
Clculo dos valores esperados ou tericos
Teste estatstico x2 (quiquadrado)y
k = frequncia das classes 1, 2, 3, ... n; e= base dos logaritmos naturais: 2,718;

fo = frequncia observada; ft= frequncia terica, esperada ou calculada
Fonte: Adaptado de Alvarado, 2003.
Tal como no modelo de regresso simples, a abordagem de Poisson

visa comparar uma distribuio terica acerca da produtividade dos autores,
fornecida pelo seu modelo, em relao distribuio da amostra. Assim,
difere-se da regresso na forma de clculo da distribuio terica e permite
comparar se h diferena na aplicao da Lei de Lotka, sinalizando se
algum dos modelos seria superior ou mais adequado nessa aferio.
3
Apresento dos resultados
3.1
Anlise bibliomtrica dos trabalhos pesquisados
Ainda que essa amostra seja composta por 41 artigos, que foram
identificados nesses 18 anos, pde-se perceber que, s em 2006, foram
publicados em torno de 15% deles. Depois, houve uma queda, mas, em
2012, essa produo voltou a crescer, sobretudo nos peridicos, provavelmente estimulada pelo interesse em se estudar os reflexos da crise financeira de 2008 nas empresas. Dentre os peridicos, Contabilidade Vista
& Revista da UFMG (15% da amostra) foi aquele que mais aprovou artigos do Modelo, confirmando sua forte apreciao em Minas Gerais. J entre os congressos, destacou-se o EnANPAD (24%). Portanto, os autores
324
buscaram enfatiz-lo, dado sua relevncia no contexto acadmico das pesquisas em Administrao do Pas. Em relao s dissertaes (25,45% do
total) e teses, cerca de 21% foram defendidas em 2006.
Tabela 1 Nmero de artigos por ano
Q
95
RAE
A2
Contab. & Finanas
A2
BBR
A2
Contab. Vista & Revista
B1
RAUSP
B1
RUC
B1
RCO
B1
Pretexto
B2
Base
B2
ENANPAD
EBFin
USPCont
97
98
2000
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
1
3
1
2
6
1
1
1
10
4
1
Teses
Dissertaes
13
55
SEMEAD
por Ano
12
Classificao no Qualis-CAPES em 2012.

Fonte: Dados da pesquisa.
Figura 1 Evoluo do nmero de publicaes

9
8
7
6
5
4
3
2
1
5 7 8 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2
199 199 199 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 201 201 201
325
Tabela 2 Tipos de referncias

%
% Acumulado
Livros
Tipo de referncia
56,34
56,34
Artigos cientficos de revistas e peridicos
17,11
73,44
Documentos no cientficos
11,84
85,29
Anais de Congressos
06,70
91,99
Tese/Dissertao
04,90
96,89
Sites
03,11
100
100
As fontes de referncias mais utilizadas nos estudos pesquisados

foram os livros com quase 56%, seguidos pelos artigos cientficos de revistas e peridicos (17,11%) e documentos no cientficos (11,84%),
mostrando-se uma nfase maior nos livros, o que coincide com as constataes de Cardoso, Pereira e Guerreiro (2007) e Barbosa et al. (2008),
que tambm encontraram uma concentrao em livros. Todavia, nos ltimos anos, percebeu-se uma maior utilizao de artigos cientficos, sobremaneira, naqueles publicados em peridicos. Aqueles prprios dos
autores quase no foram utilizados para embasar suas pesquisas, ponto
considerado positivo, j que permite agregar o contedo desenvolvido
por terceiros, por ser diferente, complementar, alm de possibilitar comparaes e reflexes ampliando o conhecimento na rea.
Tabela 3 Referncias (livros) mais citadas nos artigos
Obras mais citadas nos artigos
Autor(es)
Quanti
% Acumulado
O Modelo Fleuriet:
a dinmica financeira das empresas brasileiras
um novo mtodo de anlise, oramento
e planejamento financeiro
Fleuriet, Kehdy e Blanc
28
19,44
19,44
Anlise Financeira das empresas
Silva
17
11,81
31,25
Gesto Financeira das empresas
Brasil e Brasil
16
11,11
42,36
Anlise Dinmica do Capital de Giro:

o Modelo Fleuriet
Marques e Braga
16
11,11
53,47
326
Anlise avanada do Capital de Giro
Braga
16
11,11
64,58
Anlise Financeira de Balanos:

abordagem bsica e gerencial
Matarazzo
15
10,42
75,00
Administrao do Capital de Giro
Assaf Neto e Silva
15
10,42
85,42
Princpios de Administrao Financeira
Gitman
14
09,72
95,14
Estrutura e Anlise de Balanos:

um enfoque econmico-financeiro
Assaf Neto
07
04,86
100
144
100
Total
Tabela 4 Referncias (livros) mais citadas nas dissertaes e teses
Obras mais citadas nas dissertaes e teses
Autor(es)
Quanti
% Acumulado
Gesto Financeira das Empresas:

um Modelo Dinmico
Brasil e Brasil
12,77
12,77
Anlise Financeira das Empresas
Silva
12,77
25,53
Administrao do Capital de Giro
Assaf Neto e Silva
10,64
36,17
Anlise Avanada do Capital de Giro
Braga
10,64
46,81
Anlise Financeira de Balanos:

abordagem bsica e gerencial
Matarazzo
10,64
57,45
Estrutura e Anlise de Balanos:

um enfoque econmico financeiro
Assaf Neto
08,51
65,96
O Modelo Fleuriet:
a dinmica financeira das empresas brasileiras
um novo mtodo de anlise, oramento
e planejamento financeiro
Fleuriet, Kehdy e Blanc
08,51
74,47
Princpios da Administrao Financeira
Gitman
08,51
82,98
Anlise Dinmica do Capital de Giro:

o Modelo Fleuriet
Marques e Braga
08,51
91,49
Administrao Financeira: as finanas

das empresas sob condies inflacionrias
Martins e Assaf Neto
08,51
100
47
100
Total
327
Enquanto nos artigos cientficos o livro O Modelo Fleuriet foi a

obra mais consultada (19%), nas dissertaes e teses houve o predomnio consulta aos livros Gesto Financeira das empresas e Anlise
Financeira das empresas com quase 13% (os quais ficaram em segundo
lugar nas consultas feitas pelos autores dos artigos, com pouco mais de
13%), em detrimento da principal obra do criador do Modelo, a qual ficou com quase 9% (terceiro lugar). Uma suposio para essa inverso
seria o fato de que os autores das dissertaes e teses tendem a consultar
as obras mais utilizadas/indicadas pelos seus orientadores, variando entre os departamentos. Assim, nas dissertaes e teses, ocorreu uma inverso das obras em relao aos artigos e, alm disso, averiguou-se pouca
nfase nas consultas aos artigos cientficos. Uma possvel explicao
para isso seria a baixa quantidade de literatura cientfica sobre o tema,
constatada neste levantamento.
Tabela 5 Publicaes por estado
Estado/IES
Quantidade
% Acumulado
Minas Gerais
17
23,61
23,61
Paran
16
22,22
45,83
So Paulo
13
18,06
63,89
Distrito Federal
06
08,33
72,22
Paraba
05
06,94
79,17
Rio de Janeiro
04
05,56
84,72
Rio Grande do Sul
03
04,17
88,89
Santa Catarina
03
04,17
93,06
Bahia
02
02,78
95,83
Gois
02
02,78
98,61
01
01,39
100
72
100
Esprito Santo
Foi encontrada uma nfase de artigos provenientes de autores das

instituies do Sudeste, o que j era de se esperar, dado que a maior parte dos cursos de ps-graduao em Administrao e Contabilidade est
nessa regio. Vale mencionar que no esto computados os respectivos
Estados das IES de 12 artigos, pois, esses no disponibilizam tais informaes.
328
Tabela 6 Titulao dos autores

Quantidade
% Acumulado
Doutor (a) / Ps Doutor
Formao Acadmica/Titulao
37
45,68
45,68
Doutorando (a)
6,17
51,85
Mestre
10
12,35
64,20
Mestrando (a)
11
13,58
77,78
Especialista
1,23
79,01
Graduado
4,94
83,95
Graduando (a)
1,23
85,19
12
14,81
100
81
100
No encontrados
Identificou-se que a formao acadmica dos autores de artigos ,

predominantemente, o doutorado, chegando a quase 46% do total. Dessa
forma, houve uma grande preocupao por parte desses pesquisadores
em estudar/empregar o modelo. Cabe ressaltar que no foi encontrado
o curriculum lattes e nem a titulao de 12 autores cerca de 15% da
amostra.
Tabela 7 Quantidade de autores por artigo
Autores por artigo
% Acumulado
1 autor
21,43
21,43
2 autores
50,00
71,43
3 autores
11,90
83,33
4 autores
16,67
100
100
Os pesquisadores do modelo tm constitudo trabalhos com 2

autores, o que correspondeu a 50% da amostra, e isso foi verificado por
Cardoso, Pereira e Guerreiro (2007) na rea de Contabilidade de Custos,
Coelho e Silva (2007) e Leite Filho (2006) que tambm analisaram os
EnANPADs. J Mendona et al. (2004), Cardoso et al. (2005), Barbosa
et al. (2008) e Grzebieluckas et al. (2008) averiguaram que a maioria
dos artigos em Contabilidade era composto por 1 autor que ante
329
amostra em estudo, ficaram em segundo lugar , enquanto Kroenke e

Cunha (2008) perceberam maior concentrao de artigos com 3 ou mais
autores. Contudo, a maior nfase dos trabalhos com 4 autores (75% ou 3
deles) aconteceu em 2012.
Constatou-se uma hegemonia dos autores masculinos, com 75% do
total. Essa hegemonia ainda foi percebida pelas pesquisas de Leite Filho
(2006) e Barbosa et al. (2008).
3.2 Anlise da produtividade dos autores
Os resultados da anlise da produtividade dos autores, com base na
Lei de Lotka, so revelados nesta seo, tanto para o modelo de regresso como para o Lagrangiano de Poisson. Nas Tabelas 8 e 9, so apresentados os resultados do modelo de regresso:
Tabela 8 Produtividade entre os dados da amostra versus padro de Lotka
modelo de regresso
N artigos
publicados
por autor
N de autores
que publicaram
n artigos
% autores
da amostra
%
acumulado
Distribuio
terica
Lotka
c=2
Distribuio
observada
amostra
c = 2,37
59
77,63
77,63
60,80
77,63
13
17,11
94,74
15,20
14,98
04
05,26
100,00
06,76
05,72
Total
76
100
X Tabelado
GL
5,99
5%
X Calculado
probabilidade
0,0892
0,9564
Tabela 9 Coeficientes c para pesquisas em finanas no Brasil

modelo de regresso
Coeficiente c
% de autores com um artigo
Padro Lotka
2,00
60,80
Leal, Oliveira e Soluri (2003)
2,44
77,50
Camargos, Silva e Dias (2009)
2,37
69,92
Amostra do Modelo Fleuriet
2,37
77,63
330
Com essa amostra Fleuriet de tamanho reduzido, encontrou-se o c

= 2,37, sendo estatisticamente significante a 5%, e idntico quele obtido
por Camargos, Silva e Dias (2009), no mercado brasileiro; est, contudo,
acima do padro da Lei.
Por meio do teste X2, testou-se a hiptese: H0: Inexistncia de diferena estatisticamente significante entre a distribuio observada e a distribuio terica. Como o teste X2 com dados empricos revelou o valor
8,92 e o valor tabelado (ou crtico) foi 5,99, rejeitou-se H0, poisse evidenciou haver diferena estatisticamente significante entre ambas as distribuies, o que leva a no-aderncia da distribuio amostral ao padro
da Lei. Logo, no foi um modelo terico de distribuio adequado para
descrever o comportamento dos autores dessa produo cientfica.
Os resultados obtidos pelo modelo Lagrangiano de Poisson seguem
nas Tabelas 10 e 11:
Tabela 10 Distribuio das frequncias modelo Lagrangiano de Poisson
N artigos
por autor
x
N de autores
y (n)
% de autores
N de artigos
xy
x2
x2y
59
77,63
59
59
13
17,11
26
52
5,26
12
36
76
100
97
14
147
Tabela 11 Clculo x2 modelo Lagrangiano de Poisson
Frequncia
Observada (fo)
Frequncia
Esperada (ft)
(fo ft)
(fo ft)2
(fo ft)2 / ft
59
41,36
17,6410
311,21
07,52
13
09,31
03,6934
013,64
01,47
04
16,47
-12,46500
155,39
09,44
76
67,13
08,8692
x2
18,43
331
O valor tabelado do teste X2 para esse modelo foi 3,84 e o valor calculado foi 18,43. Alvarado (2003) assinala que quando o valor calculado
acima do crtico, rejeita-se a hiptese nula H0: Inexistncia de
diferena estatisticamente significante entre a distribuio observada e
aquela de Poisson, em favor de H1: as distribuies so distintas. Assim,
tambm por meio desse modelo, identificou-se que a produtividade dos
autores referente ao modelo Fleuriet diferente daquela preconizada
pela Lei de Lotka, mas a teoria de Poisson mostrou-se efetiva.
3.3 Anlise de artigos, dissertaes e teses
Procedeu-se, tambm, a uma separao e anlise dos artigos que
estudaram o Modelo Fleuriet enquanto instrumento de anlise financeira
e naqueles que o utilizaram para fazer anlise do CDG, conforme os
Quadros 8 e 9, respectivamente.
Quadro 8 Modelo Fleuriet como instrumento de anlise financeira
Autores
Marques
e Braga
(1995)
Cia
(2000)
Peridico
/ Evento
Objetivo(s)
Sntese das concluses
Revista RAE
Desenvolver o Modelo Fleuriet,

explicar sua relevncia no contexto da
anlise da liquidez, e integr-lo
anlise tradicional para a avaliao
financeira de negcios.
Houve uma comparao da magnitude

do IOG mantido pelas empresas para
a manuteno do nvel desejado de
operaes, e o grau de endividamento
(saldo de tesouraria) praticado.
Propor a ampliao do modelo

de processo decisrio com base
na Teoria das Restries (TOC),
utilizando os conceitos do Modelo
Fleuriet de anlise financeira.
Identificou-se restrio da capacidade

produtiva e um crescimento nas
vendas, com recursos insuficientes
para financiar este nvel de atividade,
pode levar a uma restrio financeira.
Testar a correlao entre os resultados

da anlise dinmica do CDG
e o beta do CAPM.
A correlao encontrada entre o CDG

e o Beta indica uma associao
positiva entre o grau de risco
da empresa com o CDG.
Discutir a gesto financeira de curto

prazo, abordando seus principais
instrumentos e as limitaes
da anlise financeira.
Cada vez mais a gesto financeira

torna-se vital a todos os tipos
de organizaes, e em especial,
s empresas de pequeno porte.
EnANPAD
Cardoso
(2000)
EnANPAD
Oliveira;
Pereira Filho
e Amaral
(2001)
Contabilidade
Vista & Revista
332
Ribeiro
e Leite Filho
(2003)
Contabilidade
Vista & Revista
Souza
(2003)
Contabilidade
Vista & Revista
Castro Silva
e Costa
(2003)
EnANPAD
Braga,
Nossa
e Marques
(2003)
EnANPAD
Oliveira
e Braga
(2004)
Congresso USP
Controladoria
e Contabilidade
Lima
e Zanolla
(2005)
Estellita
e Carvalho
(2006)
Zanolla
(2006)
Congresso USP
Controladoria
e Contabilidade
EnANPAD
Congresso USP
Controladoria
e Contabilidade
Analisar o desempenho econmico-financeiro/liquidez de companhias

de energia eltricas brasileiras.
As empresas apresentaram liquidez

desfavorvel, mas com tendncia
de melhora, indicando ateno para
a gesto financeira de curto prazo.
Estudar o Modelo Fleuriet utilizando

as demonstraes contbeis
e identificar as variveis
IOG, T, TL e CDG.
Por meio das variveis IOG, CDG

e TL evidenciou-se melhor a situao
financeira da empresa do que com
os indicadores da forma tradicional.
Avaliar o comportamento
dos elementos patrimoniais
de curto prazo e identificar
os tipos de estrutura financeira.
Houve comparaes entre

as empresas quanto magnitude
do IOG para manuteno de suas
operaes, entre as necessidades
permanentes estratgicas,
e o grau de endividamento.
Apresentar um modelo de anlise

das demonstraes contbeis
que integre as avaliaes da situao
financeira e da rentabilidade do PL por
meio de um indicador desenvolvido.
Foi possvel avaliar uma empresa

utilizando o mesmo instrumental
para verificar sua sade econmico-financeira, intrinsecamente,
e em relao ao conjunto
de empresas congneres.
Conhecer e analisar se h indcios

de que empresas classificadas
conforme a metodologia Fleuriet
agregam ou no valor econmico.
As empresas que apresentavam saldo

de tesouraria negativo agregavam
menos valor econmico, o inversodas
que possuam saldo positivo e tendem
a agregar valor para o acionista.
Analisar medidas de liquidez,

solvncia e flexibilidade financeira,
por meio de instrumentos
que mensuram os fluxos de recursos
das atividades operacionais.
A poltica de dividendos das empresas

tem um contedo informacional muito
importante a respeito da rentabilida
de delas e do seu potencial de gerar
recursos por meio de suas operaes,
medido pela AGRO.
Verificar a existncia de associao

positiva entre a poltica de marketing
e a lucratividade.
A poltica de marketing adotada

mostrou relacionamento positivo e
significativo com o nvel
de lucratividade.
Comparar por meio da DFC

de industriais brasileiras a classificao
das entradas e sadas de caixa
nas atividades operacionais,
investimento e financiamento.
Existem incoerncias entre

as demonstraes contbeis
da empresa. E, tambm, em relao
classificao das operaes das
empresas em atividades operacionais,
de investimento e de financiamento.
333
Estellita,
Carvalho
e Lima
(2006)
Melo
e Coutinho
(2007)
Vieira
e Milach
(2008)
Correia,
Amaral
e Versan
(2008)
EnANPAD
EnANPAD
Revista BASE
Revista BASE
Avaliar o sucesso das aes

de marketing com a utilizao
de indicadores contbeis
de empresas brasileiras.
A adoo de poltica de marketing

sugeriu relacionamento significativo
com a lucratividade. A anlise
por meio de indicadores contbeis
gerou informaes relevantes
sobre a atuao das empresas.
Verificar se o Modelo Fleuriet a partir

de suas definies em relao
sade financeira, pode ser utilizado
para classificar empresas segundo
o nvel de rentabilidade.
Apesar da casualidade no ter

se mostrado reflexiva, os nveis
de solvncia do Modelo Fleuriet foram
considerados bons determinantes do
nvel de rentabilidade das empresas.
Descrever o comportamento
das medidas de liquidez via regresso
mltipla, com o mtodo de Fama
e Macbeth (1973), e averiguar
se a liquidez seria precificada.
Corroborou-se que a liquidez

um conceito multidimensional,
pois, apesar das mdias estarem
relacionadas duas a duas,
as baixas correlaes sugeriram existir
dimenses distintas em cada medida.
Verificar se a formao dos preos

de ttulos financeiros no mercado
acionrio pode ser determinada
pela sua liquidez.
Sugeriu-se que existe uma relao

linear positiva entre o retorno
e a liquidez das aes.
Fonte: Compilado pelos autores.
Quadro 9 Modelo Fleuriet para anlise do CDG
Autores
Peridico
/ Evento
Souza
e Fama
(1998)
Contabilidade
Vista & Revista
Sirihal
(1998)
334
EnANPAD
Objetivo(s)
Sntese das concluses
Discutir a administrao do CDG

na corporao virtual.
No houve.
Discutir uma estratgia de captao

de recursos alternativa s formas
tradicionais, com um modelo usado
por um conglomerado financeiro
de Minas Gerais.
Sugeriu-se que a forma alternativa

possui custos competitivos,
sem as limitaes de credibilidade
do sistema financeiro como um todo.
Testar o Modelo Tradicional

e o Modelo Dinmico e avaliar
a utilidade deste para classificar
e qualificar a evoluo da situao
e do risco financeiro da empresa.
A anlise dinmica oferece parmetros

que apresentam um grau
de sensibilidade sobre mudanas
na situao financeira
significativamente mais apurado
que a anlise tradicional.
EnANPAD
Propor uma alternativa

para a previso da NCG,
por meio da simulao probabilstica
de fluxos de caixa.
Apontou-se uma significativa variao

nos resultados, alm da margem
de erro cometida pelos dois processos
em relao efetiva NCG.
Silveira
e Reis
(2003)
EnANPAD
Estudar a possibilidade de aplicao

dos diagnsticos do Modelo Fleuriet
sobre a demonstrao
de fluxo de caixa.
possvel adaptar o dinamismo

do CDG DFC e extrair deste relatrio
os seis diagnsticos de Fleuriet,
conferindo mais eficcia aos gestores.
Gimenes
e Gimenes
(2004)
Contabilidade
Vista & Revista
Investigar as fontes
de financiamento da NCG
para as cooperativas agropecurias.
A maior parte das cooperativas

foi incapaz de se autofinanciar.
Predominou a utilizao recursos
de terceiros de curto prazo.
Medeiros
e Rodrigues
(2004)
Revista Base
Testar a inexistncia de relao

entre ativos e passivos financeiros
com as atividades operacionais.
Verificou-se que o Modelo Fleuriet

empiricamente inconsistente.
Machado
e Silva
(2005)
Congresso USP
Controladoria
e Contabilidade
Sintetizar as principais diretrizes

balizadoras das estratgias de uma
microempresa, sobre as polticas de
administrao do CDG.
A empresa no possui uma poltica

de administrao financeira de curto
prazo definida e possui controles de
estoques que so rudimentares.
Analisar como as pequenas e mdias

empresas tm financiado sua NCG.
Grande parte das empresas foi

incapaz de financiar suas NCG pelo
autofinanciamento.
Theiss Jnior
e Wilhelm
(2000)
Moura
e Matos
(2003)
EnANPAD
Machado,
Machado
e Callado
(2006)
Revista Base
Batistella
(2006)
Congresso USP
Controladoria
e Contabilidade
Starke Junior
e Freitag
(2007)
Congresso USP
Controladoria
e Contabilidade
Verificar as ferramentas importantes

Concluiu-se que para compreenso
para a anlise de CDG, especificamente da evoluo do CDG luz da anlise
a anlise dinmica.
dinmica do CDG, com um maior grau
de acurcia, necessrio envolver
mecanismos de atualizao monetria.
Testar a hiptese de que as contas
circulantes financeiras so errticas
em relao s operaes das empresas
brasileiras, especificamente
as de mdio e grande porte.
O ACF e o PCF so errticos

em relao s operaes.
O PCC apresentou linearidade
com a receita lquida operacional,
sendo fortemente correlacionado
com esta proxy das operaes.
335
Constatou-se que os artigos que deram nfase ao estudo do Modelo

Fleuriet, para anlise financeira, abordaram-no nos seguintes temas: gesto financeira de curto prazo, desempenho econmico-financeiro, identificao de variveis do Modelo em demonstraes financeiras, utilizao
do Modelo juntamente com ndices tradicionais, estudo da precificao
de ativos por meio de indicadores do Modelo, anlise de valor econmico agregado, comparao da Demonstrao do Fluxo de Caixa (DFC) com
o Modelo Dinmico e o Tradicional, comparao de mtricas que mensuram o fluxo de recursos, estudo da poltica de marketing e a lucratividade,
comparao de variveis do Modelo com o beta da empresa, avaliao
do Modelo para estudar a rentabilidade e anlise de estrutura financeira.
Dentre os resultados obtidos, em geral, as empresas tiveram problemas de
liquidez; as variveis do Modelo evidenciam melhor a sade financeira
que a abordagem tradicional; capital de giro investido e endividamento;
confirmou-se que a liquidez uma abordagem multidimensional; verificou-se uma relao entre a liquidez e retorno de aes; saldo de tesouraria positivo tende a criar valor; problemas nas demonstraes financeiras (DFs) publicadas; confirmou-se a relevncia do contedo informacional nos dividendos; ligao direta entre a poltica de marketing e a
lucratividade; nveis de solvncia como condicionantes para a rentabilidade; constatao do efeito tesoura como impositivo a uma restrio financeira; desenvolveu-se um ndice para avaliao de empresas do mesmo setor.
No que se refere aos trabalhos que testaram o Modelo, foram estudados: empresas virtuais; a NCG de cooperativas agropecurias; o relacionamento entre ativos e passivos errticos e cclicos; as fontes de financiamento da NCG; diretrizes da poltica de gesto da NCG; verificao
do instrumental Fleuriet; comparao entre o Modelo Fleuriet e o tradicional para anlise de risco financeiro; estratgias de levantamento de recursos financeiros; simulao de fluxo de caixa por meio de probabilidade
para estimar a NCG, e estudos da DFC.Os resultados indicaram que:
a) o autofinanciamento foi insuficiente para atender NCG;
b) as fontes onerosas de curto prazo foram bastante utilizadas;
c) a gesto financeira de curto prazo ineficiente;
d) h necessidade de atualizao monetria das DFs para maior efetividade do Modelo;
e) o Modelo possui maior sensibilidade para captar as mudanas na
situao financeira;
f) foram propostas estratgias financeiras com custos competitivos;
336
g)
o Modelo se mostrou eficaz para estudar a DFC luz de suas estruturas financeiras.
No que se refere s teses e dissertaes, optou-se por sintetizar sua
anlise no Quadro 10.
Quadro 10 Aplicao do Modelo Fleuriet em dissertaes e teses
Autores
Silva
(1997)
Diel
(2001)
IES
UNICAMP
UFRGS
Orientador
FERRAZ,
C. P.
Percebeu-se que o melhor desempenho

econmico-financeiro est associado
a baixo custo operacional
e reservas com alto teor, alm
de programas de hedge contra risco
incorrido nas decises estratgicas.
GALLI,
O. C.
Desenvolver um modelo integrado

de planejamento financeiro
e verificar a sua aplicabilidade
em um setor especfico.
Visualizou-se que falta um processo

de anlise de projeo do desempenho
financeiro e de crescimento. O processo
decisrio muito se pauta em avaliaes
informais e no feeling dos gestores.
Identificar, analisar e propor fatores

de auxlio tomada de deciso
financeira do capital de giro
para o varejo eletrnico.
Constatou- se que a Internet

tem agilizado a eficincia da cadeia
de valor, fazendo que haja mudanas
nos processos, e essas alteraes
tm contribudo para que os gerentes
reformulem suas estratgias
e utilizem ferramentas financeiras.
Averiguar se o CDG, NCG e T,

conjuntamente, so capazes
de explicar o comportamento do EVA.
Sinalizou-se um significativo
relacionamento entre as variveis
e o EVA, mas elas explicaram
apenas parte das variaes do EVA.
Investigar a preveno da inadimplncia

a partir de ndices relativos
s demonstraes contbeis no
momento da solicitao
do financiamento.
Constatou-se que as empresas

que vieram a inadimplir eram menos
lucrativas, com maiores despesas
financeiras, e desequilbrio
entre fontes e aplicaes de recursos
e estrutura de capitais deficiente.
Analisar se a inadequao
de fontes de financiamento
uma das principais causas
dos desequilbrios financeiros.
Verificou-se que o mercado bancrio no

disponibiliza recursos para financiar CDG
no LP para empresas comerciais, apenas
emprstimos de curto e mdio prazo,
ou de LP para outros investimentos.
UFSC
RODRIGUEZ,
A. M.
Marques
(2002)
UnB/UFPB
UFPE/UFRN
SILVA,
J. D. G.
Borba
(2004)
UFRGS
UFRGS
Sntese das Concluses
Fazer uma comparao

econmico-financeira
entre empresas
de minerao de ouro.
Dacol
(2002)
Eifert
(2003)
Objetivo(s)
SCHMIDT,
P.
KLOECKNER,
G. O.
337
Vidotto
(2004)
Buratto
(2005)
Grabin
(2005)
UEL/UEM
UFRGS
UFSM
LOPES,
P. C.
Definir e caracterizar os conceitos

e tcnicas relacionadas administrao
do capital de giro, identificando
o domnio, a utilizao e o impacto
no ciclo financeiro nas mdias e grandes
indstrias da regio de Londrina PR.
Os fatos permitem concluir que as

indstrias vm sendo administradas
de forma emprica na questo do capital
de giro, mas que vm dando certo por
um motivo ou outro que na pesquisa
no foi possvel descobrir.
GALLI,
O. C.
Construir um modelo de simulao

de Monte Carlo para avaliar a capacidade
de pagamento das empresas
em financiamentos de longo prazo,
com base no FC projetado.
Averiguou-se que o modelo

de simulao confere aos tomadores
de deciso maior segurana na avaliao
do crdito pretendido.
CERETTA,
P. S.
Verificar o desempenho econmico-financeiro de cooperativas agropecurias

do Estado do RS, por meio do Modelo
Fleuriet e do EVA, alm de possvel
relacionamento entre ambos.
Um grande nmero de cooperativas

apresentou situao financeira
insatisfatria, mas criaram valor.
O EVA apresentou uma relao mais
significativa com as variveis CDG e NCG.
Soares
(2006)
UFRGS
Utilizar um modelo integrado

Percebeu-se que a aplicao
que permita a projeo do BP, DRE e DFC, do modelo de Monte Carlo em modelos
que representem razoavelmente bem
PORTUGUAL, baseado em um cenrio de incertezas.
a realidade esperada, mostra-se efetiva
M. S.
na avaliao dos riscos no processo
decisrio financeiro.
Haushahn
(2006)
UFRGS
KLOECKNER,
G. O.
Vasconcelos
(2006)
Sato
(2007)
Mesquita
(2008)
FURB
SILVEIRA,
A.
USP
TACHIBANA,
W. K.
PUC/RJ
MOREIRA,
R. M.
Analisar a relao entre

o resultado da empresa (EVA)
e o crescimento na receita das empresas.
Os resultados sugeriram inexistir

correlao significativa entre
as variveis analisadas.
Estudar empresas txteis

do Vale do Itaja \ SC quanto adoo
do mtodo direto da DFC, buscando
um modelo para sua aplicao.
Constatou-se que s quatro empresas

elaboram efetivamente a DFC, ainda
que grande parte dos gestores tivesse
ps-graduao em Contabilidade,
Controladoria ou Administrao.
Analisar a relao entre liquidez

e rentabilidade de empresas
de Tecidos, Vesturio e Calados
luz do Modelo Dinmico.
Os resultados indicaram que o tipo de

estrutura financeira 3
o mais frequente, e utilizam muito
os emprstimos de curto prazo.
Analisar a utilizao conjunta

dos modelos de avaliao do CDG
(Esttico versus Dinmico) no Brasil,
Argentina, Chile e Mxico.
Corroborou-se a efetividade
do Modelo Fleuriet, indicando que deve
complementar a anlise financeira
das empresas de todos esses pases.
338
Tabela 10 Temas mais estudados nas teses, dissertaes e artigos

Quantidade
% acumulado
Desempenho econmico-financeiro
Temas mais recorrentes
19
34,55
34,55
Gesto financeira/Planejamento de curto prazo
05
09,09
43,64
Comparao do Modelo Dinmico com o Tradicional
05
09,09
52,73
Fontes de financiamento da NCG
04
07,27
60,00
Estudos da DFC com o Modelo Dinmico
04
07,27
67,27
Estudo de variveis do Modelo Fleuriet
03
05,45
72,73
Outros
15
27,27
100,00
55
100
Total
Embora a maior parte das dissertaes e das teses concentrarerem-se em IES da regio Sul (nove), sendo que quatro dissertaes foram
orientadas pelos professores Galli e Kloeckner (duas cada), no se levantou artigos com a participao deles. Na nica tese que tratou do tema,
de Dacol (2002), foi identificado, analisado e proposto fatores de auxlio
tomada de deciso financeira do capital de giro para o varejo eletrnico,
constatando que a internet tem agilizado a eficincia da cadeia de valor,
fazendo com que haja alteraes nos processos e que elas tm contribudo para que os gerentes reformulem suas estratgias e utilizem ferramentas financeiras.
J nas dissertaes, o Modelo foi estudado para examinar desempenho econmico-financeiro, planejamento financeiro, preveno da inadimplncia, inadequao de fontes de financiamento, liquidez em financiamentos de longo prazo, desenvolvimento de modelo integrado para reduo
de risco em decises financeiras, liquidez e rentabilidade, alinhamento
estratgico e desempenho e, ainda, comparao com o modelo tradicional de anlise financeira.
Os resultados sugerem que: o melhor desempenho econmico-financeiro est associado ao baixo custo operacional; no planejamento
financeiro h carncia de processos de anlise de projeo do desempenho financeiro e de crescimento; o desequilbrio entre fontes e aplicaes
de recursos determinou altas despesas financeiras, reduo no lucro, acarretando inadimplncia; as instituies financeiras no fornecem recursos
de longo prazo para financiamento do CDG; modelos de simulao mostram-se efetivos na concesso de crdito; o EVA positivo indicou maior
339
significncia com o CDG e a NCG, mas outras pesquisa no corroboraram isso; o modelo de Monte Carlo apresentou-se efetivo na precauo ao risco no processo de deciso financeira; o tipo 3 de estrutura
financeira o mais comum; houve aplicao demasiada de recursos onerosos de curto prazo; o alinhamento estratgico influencia positivamente
o desempenho das empresas. E, por fim, o Modelo Dinmico auxilia
efetivamente a AFT em diferentes pases.
Em sntese, as pesquisas em dissertaes e teses corroboraram
a efetividade do Modelo Fleuriet, assim como aconteceu nos artigos
analisados. Isso significa que, mesmo nas pesquisas mais robustas, quer
seja em termos da discusso terica ou da implementao de metodologias mais complexas para testar o Modelo, no geral, os resultados indicaram a eficcia do Modelo Fleuriet na avaliao financeira de empresas
ou apenas do capital de giro.
Contudo, pde-se concluir que, dentre os temas mais recorrentes
para se estudar o Modelo, seja em artigos, seja em dissertaes e teses, o
desempenho econmico-financeiro foi utilizado em quase 35% das pesquisas, seguido pela gesto financeira/planejamento financeiro de curto
prazo e comparaes com a AFT, em 9% dos trabalhos cada, conforme a
Tabela 10.
De uma forma geral, os trabalhos apresentaram consideraes positivas acerca da efetividade do Modelo Fleuriet para anlises financeiras,
tanto quanto para estudar o capital de giro. Houve pesquisas que contestaram esse Modelo, conquanto, h carncia de estudos que corroborem
esse tipo de pesquisa. Alm disso, o Modelo mostrou-se mais efetivo para analisar o CDG, enquanto o modelo tradicional seria mais adequado
para verificar a situao financeira.
Consideraes finais
Objetivou-se nesta pesquisa fazer um levantamento bibliomtrico
sobre a produo cientfica relacionada ao Modelo Fleuriet, em anais de
importantes congressos e peridicos, no perodo de 1995 a 2012, a partir
da identificao e da anlise de alguns indicadores bibliomtricos. Tambm foram buscadas dissertaes e teses em bibliotecas digitais dos
principais departamentos de Administrao e Contabilidade das universidades do Pas.
Se, por um lado, o Modelo Fleuriet desenvolveu efetiva simplificao na anlise financeira, por meio do estudo de apenas trs variveis
340
(CDG, NCG e T), que retratam a situao financeira de uma empresa,

obtendo, devido a isso, aceitao nos contextos acadmico e empresarial; por outro, no entanto, cabe ponderar que o fato de ele manipular
poucas variveis, o torna restritivo para certos tipos de anlises que s
so possveis a partir de indicadores da AFT, continuando esses, portanto, a ter sua validade e espao na anlise financeira empresarial.
Considera-se que os 41 artigos encontrados nos 18 anos investigados uma quantidade pequena. Porm, os dados levantados nesses artigos, alm das 14 dissertaes e teses, permitiram traar o perfil dessas
publicaes referentes ao modelo, o qual permitiu fazer um diagnstico
financeiro das empresas brasileiras por meio de uma nova e efetiva dinmica. importante destacar, contudo, que essa baixa quantidade de produo acadmica pertinentes ao Modelo tem levado os autores a enfatizar a
consulta aos livros, e isso se mostra como um impeditivo para a gerao
de novos conhecimentos sobre o assunto. Alm disso, os distintos resultados encontrados entre os artigos e as dissertaes e teses, at certo ponto, surpreendente e instiga a querer saber o que tem levado os autores a
isso e qual o perfil deles.
Por fim, oportuno enfatizar que os levantamentos bibliomtricos
cumprem papel importante para a sedimentao do conhecimento de determinada rea, ao possibilitar, alm de um resumo do arcabouo terico
sobre o tema, uma reflexo sobre suas tendncias e avanos. Assim, so
teis para pessoas leigas terem o primeiro contato com determinado assunto e para pesquisadores da rea se localizarem e entenderem os rumos que ela est tomando. Nesse sentido, espera-se, com esta pesquisa,
possibilitar uma viso em perspectiva dos estudos sobre o Modelo
Fleuriet, sua evoluo e tendncias.
Tm-se como limitaes desta pesquisa a no ampliao do levantamento de dados para uma quantidade maior de revistas, peridicos e
eventos cientficos, o que proporcionaria uma amostra ainda maior que a
analisada, que poderia gerar resultados mais robustos.
Como recomendaes para pesquisas futuras, prope-se uma reviso dos principais achados nas pesquisas cientficas sobre o Modelo, desde seu desenvolvimento, o que poderia indicar a evoluo e diferenas de
sua aplicao em diferentes setores e conjunturas econmicas, alm de
explorar com maior profundidade essas inquietaes relacionadas a dissertaes e teses.
Recebido em junho de 2013.
Aprovado em agosto de 2013.
341
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347

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Mapeamento da produo cientfica

sobre o Modelo Fleuriet no Brasil

Mestre em Administrao pela Faculdade Novos Horizontes FNH. Pesquisador da Faculdade

Mapeamento da produo cientfica sobre o Modelo Fleuriet no Brasil

Dessa forma, a avaliao do desempenho empresarial fundamental

O Modelo Fleuriet ou Modelo Dinmico

Mapeamento da produo cientfica sobre o Modelo Fleuriet no Brasil

Mostra a defasagem de tempo e valor entre as operaes

CDG = PL + ELP (AP + RLP)

Representa a diferena entre as contas permanentes

mensurada a partir do confronto entre as contas financeiras

Fonte: Elaborado pelos autores.

Quadro 2 Interpretao dos sinais da NCG

ACC > PCC

A organizao demanda recursos

ACC < PCC

A organizao financia suas operaes

As fontes cclicas so suficientes apenas

uma aplicao de recursos

uma fonte de recursos

Fonte: Elaborado pelos autores.

As fontes permanentes so suficientes

As fontes permanentes so insuficientes

uma situao terica.

As fontes permanentes apenas

Mapeamento da produo cientfica sobre o Modelo Fleuriet no Brasil

Na perspectiva do equilbrio financeiro, quanto maior essa NTFP,

ACF > PCF

ACF < PCF

A empresa financia parte das suas

As fontes onerosas de curto prazo

Fonte: Elaborado pelos autores.

Outra varivel que analisada no Modelo Fleuriet o Termmetro

Dessa maneira, o TL apresenta os seguintes sinais/interpretaes:

O CDG+ financia a NCG+ e ainda proporciona sobra de recursos

Mostra o % da NCG que o saldo de tesouraria financia

A organizao no demanda recursos para financiar suas operaes

Mostra o % da demanda de recursos operacionais (NCG+),

(*) FF folga financeira; (**) tipicamente este seria o sinal do TL.

Mapeamento da produo cientfica sobre o Modelo Fleuriet no Brasil

Quadro 6 Estruturas de anlise do Modelo Fleuriet

Sinal das Variveis

CDG+, NCG, T+, TL = T+/NCG

CDG+, NCG+, T+, TL = T+/NCG+

CDG+, NCG+, T, TL = T/NCG+

CDG, NCG, T+, TL = T+/NCG

CDG, NCG, T, TL = T/NCG

CDG, NCG+, T, TL = T/NCG+

Fonte: Elaborado pelos autores.

1.2 Leis Bibliomtricas

Mapeamento da produo cientfica sobre o Modelo Fleuriet no Brasil

sidade Estadual de Campinas (UNICAMP) e Pontifcia Universidade

Mapeamento da produo cientfica sobre o Modelo Fleuriet no Brasil

2.1 Produtividade dos autores

Taxa de atrao de autores x produo de artigos

Clculo dos valores esperados ou tericos

Teste estatstico x2 (quiquadrado)y

k = frequncia das classes 1, 2, 3, ... n; e= base dos logaritmos naturais: 2,718;

Tal como no modelo de regresso simples, a abordagem de Poisson

Apresento dos resultados

Anlise bibliomtrica dos trabalhos pesquisados

Mapeamento da produo cientfica sobre o Modelo Fleuriet no Brasil

Contab. & Finanas